23年业绩维持稳步增长， 产品转型升级带动盈利能力略有提升23年合计实现营收 11.22亿元， YOY+10.2%；归母净利润 2.01亿元，YOY+18.1%；扣非归母净利润 1.84亿元， YOY+19.0%。毛利率 46.4%，YOY+0.24pct； 净利率 17.9%， YOY+1.18pct。 23Q4实现营收 2.47亿元， YOY+0.4%；归母净利润 0.28亿元， YOY-14.2%； 扣非归母净利润 0.22亿元， YOY-27.4%。毛利率 41.4%，净利率 11.1%。 23年业务分拆： 1、 电力监控及变电站综合检测系统：实现收入 4.96亿元， yoy+8.42%，毛利率 46.86%， yoy+0.07pct。 2、能效管理产品及系统：实现收入 3.57亿元， yoy+20.16%，毛利率 46.77%，yoy+0.13pct。 3、 消防及用电安全产品：实现收入 1.06亿元， yoy+6.54%。 4、 企业微电网-其他：实现收入 0.46亿元， yoy+1.53%。 5、 电量传感器： 实现收入 1.12亿元， yoy+5.75%。 23年传统业务需求放缓， 新市场（出海）、新业务（新能源业务）加速1） 国内传统业务方面， 23年公司已有备案项目较多出现投资周期拉长、开工建设推后等情况，使公司的项目落地转化率受到一定程度的影响。 2） 新市场-海外方面， 公司 23年实现海外收入 3311万元， yoy+128.1%； 海外市场公司布局包括东南亚、欧洲、中东、非洲、北美等地，并以新加坡为中心培养业务团队，以此辐射东南亚市场。 3） 新业务-新能源业务方面，下游需求在国内和国外市场均具有较高景气度， 23年公司新能源相关产品如源网荷储充平台（充电桩、光伏、储能的监控模块和系统）及充电桩产品均取得良好发展。 盈利预测公司 2023年经营业绩实现稳步增长， 我们看好公司 1）研发迭代能力带来的技术优势，公司 EMS 3.0（安科瑞微电网智慧能源平台）在 EMS 2.0平台的基础上并入光储充平台，实现源网荷储充一体化柔性控制； 2023年 EMS3.0已完成产品研发架构，已有试验项目在运行中； 2） 新市场、新业务的持续开拓，受益海外市场及新能源业务的需求增长。 考虑 23年公司国内传统业务需求放缓的背景， 我们调整公司 24-26年营业收入预测至 13.5、 18.2、 23.6亿元（原值为 24-25年 20.8、 28.2亿元），归母净利润预测至 2.6、 3.4、 4.5亿元（原值为 24-25年 3.6、 4.9亿元），yoy+28.50%/+31.56%/+32.48%， 对应当前估值 15、 11、 9X PE，维持“买入”评级。 风险提示： 经营管理和人力资源风险、毛利率下降风险、应收账款风险、产品市场拓展不及预期风险等。

23年业绩维持稳步增长，23Q4利润增速亮眼23年合计实现营收170.61亿元，YOY+13.5%；归母净利润10.05亿元，YOY+28.0%；扣非归母净利润8.69亿元，YOY+21.8%。毛利率18%，净利率6.95%。 23Q4实现营收63.97亿元，YOY+8.2%；归母净利润2.33亿元，YOY+70.2%；扣非归母净利润1.5亿元，YOY+68.6%。毛利率16.8%，净利率4.4%。 业务分拆来看：1、直流输电系统：实现收入7.2亿元，yoy+3.1%，毛利率42.3%，yoy-4.1pcts。 毛利率变化主要系受产品结构影响，直流输电系统板块低毛利率的数字化换流站、直流配网、测量装置等产品占比提升。 2、智能变配电系统：实现收入45.8亿元，yoy-0.9%，毛利率22.7%，yoy-1.6pcts。 3、智能中压供用电：实现收入31.4亿元，yoy+14.3%，毛利率16.3%，yoy+1.3pcts。 4、智能电表：实现收入34.8亿元，yoy+12.6%，毛利率25.2%，yoy-0.4pcts。 未来业绩增长点：特高压在手订单充足，增量看氢能、出海等1）特高压订单方面，2023年度确认收入的特高压大项目包括白鹤滩-浙江、葛南换流站改造等；在手订单包括金上-湖北、哈密-重庆、三峡阳江青洲等直流线路的部分换流阀，陇东-山东、宁夏-湖南等线路部分直流测量装置，以及部分换流站项目；截至2024年4月12日在手订单合计超过16亿元。 2）氢能方面，设立氢源技术分公司，聚焦IGBT制氢电源、氢电耦合等产品与方案；2023年公司IGBT制氢电源实现首台套订货。 3）海外市场方面，公司2023年国际业务实现收入1.53亿元，yoy+98%；实现毛利率20.02%，yoy+3.98pct；收入增速及盈利能力改善均有亮眼表现。 盈利预测公司2023年经营业绩持续稳步增长，我们看好公司1）受益2024-2025年的特高压建设投运高峰期；2）受益配网自动化的投资增长；3）氢能、海外市场等贡献业绩增量。 基于公司23年经营情况，我们调整公司24-26年营业收入预测至213.6、252.7、290.7亿元（原值为24年228.5亿元），归母净利润预测至12.7、15.1、17.5亿元（原值为24年16.7亿元），yoy+26.07%/+19.25%/+15.50%，对应当前估值22、18、16XPE，维持“买入”评级。 风险提示：特高压项目建设进度不及预期、电网投资不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、贸易政策及境外销售风险。

深耕弹簧行业近四十年， 汽车弹簧业务国内前三华纬科技是国内领先的汽车弹簧生产商，综合实力位列国内弹簧行业前三位。其产品主要应用于汽车行业，包括悬架弹簧、制动弹簧、稳定杆和阀类及异形弹簧等。主要客户涵盖优质主机厂和汽车零部件供应商， 2022年公司前五大客户分别为比亚迪、吉利集团、一汽东机工、南阳淅减、长城汽车。 悬杆弹簧:公司营收支柱产品， IPO 加码突破产能瓶颈悬架弹簧是目前公司收入的最主要来源， 2020至 2023年占主营业务收入比重由 48.06%提升至 60.5%， 国内市占率分别由 10.81%提升至 22.25%。 公司悬架弹簧主要用于乘用车悬架系统，面向燃油车和新能源车市场，与空气弹簧分属不同赛道。 伴随募投项目推进该业务优势或将进一步扩大。 制动弹簧:大力拓展海外市场，抓住全球化机遇期制动弹簧是公司主要的外销产品。尽管制动弹簧产品受限于产能制约，2022年营收阶段性下滑，但外销占比从 2021年的 74.2%提高至 81.3%。随着汽车零部件全球化采购的趋势发展，成本低廉的国产制动弹簧迎来了重要出口机遇期。 稳定杆:量产初期产能爬坡，有望进入高增长通道稳定杆主要用于乘用车悬架系统，由于前期处于研发阶段，导致其产能受限， 2023年产能逐步释放，或将进入高速增长期。由于稳定杆和悬架弹簧客户关联度高，优质客户资源或将带动稳定杆业务快速拓展，有望达到与悬架弹簧相近的毛利率和市占率。 阀类及异形弹簧： 业务涵盖多个行业，积极布局工业机器人领域阀类及异形弹簧业务涉及汽车、轨道交通、机器人等多个行业。由于公司目前重心位于悬架弹簧，阀类及异形弹簧业务销售金额较为稳定，后续随着募投项目的推进，会逐步扩充产能。公司预计在汽车弹簧、稳定杆产能问题得到缓解后，积极开拓非汽车板块市场，包括工业机器人领域。 盈利预测与投资评级预计 2024-2026年公司整体营业收入有望达 15.3/19.3/24.3亿元，同比增速为 23%/26%/26%，归母净利润有望达 2.0/2.6/3.2亿元，对应 PE 为19/15/12X。 考虑公司未来悬架、制动弹簧及稳定杆业务的成长性，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济风险、原材料供应和价格波动风险、技术开发风险、募投项目实施风险、控制权集中风险、汽车行业政策风险、净资产收益率和每股收益下降风险、主观性风险。

前言：宁德电池有溢价+国内剔除B后市占率60%，开始思考INSIDE模式。 1）溢价：2021-2023年宁德报表电池单价分别系0.79、0.97、0.89元/wh，而同期第三方LFP和NCM电池报价明显低于上述值。2）国内市占率：2021-2023年宁德国内市占率52%、48%、43%,而剔除比亚迪（自供），宁德国内市占率62%、63%、59%。电池看似是2B的工业制造品，但由于其露标性和定制性，其实无形中已逐步演化为2C的2B品，而考虑国内宁德市占率已达60%（剔除比亚迪），为巩固其市占率和占领消费者心智，CATL学习INTEL开始推行CATLINSIDE。 复盘：INTELINSDIE的机遇、成功的原因和对INTEL产生的影响？1）机遇：为什么要去做？新品推出受阻，下游无动力更新产品。 2）为什么能成功？芯片在电脑重要性高，CPU是计算机系统的核心。 3）产生的影响？占领消费者心智，截至2002年底，英特尔投资70亿，产生400亿品牌价值。 CATLINSDIE未来将如何占领消费者心智？1）与当年INTEL的异同点：相同点：遇到的困境+产品差异性终端消费者可感知。类似消费者可感受到电脑芯片的性能差距，电池差异化对车主来说可感知，但是个慢变量。车主可看到不同车的充电效率、续航里程指标，但是实际运行情况（特别是极端工况下的续航）、使用寿命需要时间感知和对比。但不同点在于宁德在产业链地位弱于英特尔，且宁德的下游整车厂集中度也低于电脑厂商。宁德全球动力市占率在35-40%，英特尔在全球电脑芯片市占率60-80%。全球电动车CR3占比40%+，全球笔记本电脑CR3占比60%+。 2）当下是否是切入的好时机？我们认为是，原因在于快充是重要突破口，渗透率基数足够+电池格局好于整车。从产品角度看，神行电池专为普通消费者设计实现充电10min，续航400Km，目前配套的客户有阿维塔、哪吒、奇瑞、北汽、广汽等。从产业链角度看，电车渗透率达40%带来足够大的基数，消费者对电池有了一定认知；此外整车进入收官战，电池格局明显好于整车，故我们认为此时是占领消费者心智最佳时机。 3）如何切入，以占领消费者心智？从目前措施上看，可看到宁德给电池打广告（神行电池在机场等人流量密集区域投放广告）+在部分车企上印有“宁德时代CATLInside”标识，我们认为未来或可看到宁德采用类似英特尔的营销费用返利模式。 投资建议：虽然INSIDE模式刚起步，但我们认为近两年是占领消费者心智的最佳时间，后续值得期待的是量变可能产生的质变，维持“买入”评级。 风险提示：CATLInside模式推进不及预期、电动车销量不及预期、竞争格局变化超预期

磁材+新能源光伏、锂电双轮驱动发展公司主要从事磁材+器件、光伏及锂电等相关产品的研发、生产、销售以及提供一站式技术解决方案的服务。 1980年横店集团创始人创办东阳县横店磁性器材厂， 2006年横店东磁成功上市， 2009年进军光伏产业， 2016年进军锂电池产业。 20年光伏营收占比达 43%，超过磁材业务逐步成为驱动公司业绩增长的主力引擎。 光伏业务： 持续深耕欧洲市场实现盈利高增公司在全球光伏市场供大于求的情况下选择差异化的市场战略，持续深耕欧洲等优质市场， 同时加大日韩、国内以及澳洲、拉美等区域的开发。 海外占比持续提升的情况下，对比同行组件企业毛利率从 20年的落后到 22年实现超越， 连续多年入选 Tier 1光伏组件制造商证明其高融资能力及高可靠性。 公司 23年出货 10GW， 我们预计 24年有望达到 15GW，同比增速达 50%， 显著高于我们预计的光伏行业增速（29%）。 锂电业务： 聚焦小动力，稼动率行业领先，市占率逆市提升公司锂电业务聚焦小动力， 根据 GII 预计 24年小动力用锂电池市场将实现15%以上的增长。 在市场竞争加剧的情况下， 公司以扩大市场份额、加大新产品和市场的开拓为主要目标。产品端在原有 18650系列产品的基础上，公司新增了 21700系列，可满足不同应用市场和不同客户的需求。 市场端二轮车市场领域公司在东南亚市场的占有率进一步提升， 储能、 AGV 小车、智能家居等打开增长新空间。 公司预计 24年出货 5亿支+（同比增长接近50%），同时毛利率在高稼动率下有望改善。 磁材业务纵向延伸及自动化降本，经营持续保持韧性磁性材料产业处于稳定发展期， 虽然传统应用领域需求有所萎缩，但新能源汽车、光伏等应用领域增长快速，预计未来几年整体行业会保持稳定增长态势。 公司纵向延伸至器件业务，提供一站式解决方案以提升市占率，同时通过自动化智能化降低人工成本（磁材是劳动密集型产业， 23年人工成本占比 26%）。 盈利预测我们预计公司 24-26年营业收入分别为 245、296、354亿元，同比增长 24%、21%、 20%；归母净利润分别为 19、 21、 25亿元，同比增速 2%、 15%、 16%。 由于公司涉及业务较多，故可比公司参考磁材业务的中科三环、金力永磁； 光伏组件业务的阿特斯、晶科能源；锂电业务的蔚蓝锂芯、亿纬锂能。考虑到公司光伏业务深耕欧洲等高盈利市场，同时根据 GII 预计， 锂电业务聚焦小动力市场增速更快，给予 24年 PE 20-25X，合计公司目标市值 372-465亿元，对应目标价 22.88-28.60元/股，首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示： 光伏组件出口不及预期；海外业务汇率风险；光伏技术迭代风险； 测算具有主观性，仅供参考。

公司23FY实现收入/归母净利215.2/27.6亿元，yoy+39%/+30%。其中Q4公司实现营收56.4亿元，yoy+32.8%；实现归母净利7.9亿元，yoy+27.9%。 2.0mm玻璃价格下滑较大，盈利水平同比微降1、23FY公司实现光伏玻璃营收196.8亿元，年报口径，公司全年光伏玻璃销量12.12亿平，均价16.13元/平。其中，下半年光伏玻璃实现营收108.9亿元，环比增长24%。 2、23FY公司点火1条光伏玻璃产线，新增日熔量共计1200t/d；安徽四期项目和南通项目，总计日熔化量9,600吨/天，预计今年点火运营。行业层面看，2023年的扩产增速明显放缓，使得光伏玻璃市场的供需逐步走向平衡。 3、光伏玻璃毛利率22.5%，同比下滑0.87pct，我们认为纯碱价格的下降（据wind，23fy纯碱均价同比下降4%）抵消了部分光伏玻璃价格下降带来的影响（据卓创资讯，23fy3.2mm和2.0mm规格玻璃价格分别下降3%、11%）。 4、按照公司披露口径以及其他业务的盈利水平情况看，我们推测光伏玻璃单平净利约2.26元/平米。 地产链相关业务拖累业绩，采矿业务较稳定工程/浮法/家居玻璃实现收入5.8/3.4/3.3亿元，yoy-2%/+2%/-6%，工程/浮法/家居玻璃毛利率分别为10.79%/-3.61%/11.52%，同比分别-3.3/+16.7/-6.4pct。23FY继续受地产产业链拖累，工程及家居玻璃盈利能力持续下滑。 此外，采矿业务实现营收4.35亿元，yoy-0.92%，该业务毛利率26.44%，同比增2.66pct。 产能规划充足，龙头地位稳固，维持“增持”评级公司目前拥有产能20600t/d，公司将继续扩大产能，全球布局，预计在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉。根据现有产能规划，我们预计24年末名义产能有望达30200吨/天。作为行业龙头，公司成本优势显著，中长期看，随扩产营收快速放量，费用端或还有一定规模效应提升空间。考虑到目前光伏玻璃价格上涨，我们上调此前预期，我们预计24-26年归母净利润40/49/57亿元（前值24-25年38/42亿元），维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机进度不及预期，公司扩产不及预期，行业新增产能投放超预期、原材料价格超预期上涨

深汽车尼龙管路领军者，新能源业务强势增长标榜股份自 2009 年成立以来，长期致力于汽车尼龙管路领域，主营产品包括动力系统连接管路、冷却系统连接管路与连接件。公司自 2011 年以来，不断加深与大众系整车厂的合作关系，成为国内少数进入合资主机厂供应链体系的汽车零部件企业，大众系客户营收占比超 70%。公司抓住新能源机遇，相关产品持续放量， 2020-2022 年新能源产品营收年复合增长率达 74.7%。国产替代逐步推进，单车价值量有望提升汽车尼龙管路理化性质优异，比重较低，有望逐步取代金属和橡胶管路。下游整车厂顺应节能减排趋势，持续推动乘用车轻量化，尼龙管路渗透率有望提升。与燃油车相比，新能源汽车中冷却管路分布分散， ASP 有望从500 元提升至 1000 元以上，市场空间持续扩容。当前，汽车尼龙管路市场较为分散，外资企业占有一定优势。随着乘用车市场竞争加剧，整车厂价格敏感性有所提高，国产替代趋势加快，内资企业有望实现快速增长。动力系统连接管路：深度绑定大众系整车厂公司自 2011 年以来逐步与大众系实现深度绑定，为 EA211 系列发动机提供配套。公司持续推进自主研发，国产替代&产品迭代拉动毛利率提升至30%， 同步研发的 EA888 GEN5 发动机产品预计于 2025 年正式量产。 此外，公司开拓了增程器相关业务。冷却系统连接管路：新能源趋势实现量价齐升公司提早布局新能源汽业务，前期研发投入进入兑现期，新能源汽车电池冷却管路持续放量， 2019-2022 年营收 CAGR 达 40.61%。 公司积极开发新用户，客户结构趋于多元化。 相较于传统冷却管路，新产品结构更加复杂，单价和毛利率提升显著。 业务整体毛利率从 2020 年的 27.63%提升至2023 年 H1 的 40.96%， 销售单价从 9.46 元提升至 13.68 元。 盈利预测： 我们预计 2023-2025 年公司整体营收有望达 5.93/6.84/8.04 亿元，归母净利润有望达 1.56 /1.86 /2.24 亿元，对应当前 PE17/15/12X。作为汽车尼龙管路龙头企业，公司积极布局新能源业务， 持续开发新客户，在未来业绩有望进一步增长，参考可比公司 PE，给予公司 2024 年 17.5倍的 PE，对应目标价为 27.71 元， 首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示： 客户集中度高、募投项目进展不及预期、 研发投入无法回收、原材料价格波动、 公司市值较小，股价波动或较大、文中测算具有一定的主观性，仅供参考。

冲压行业新秀，产品从小件往总成件延伸，客户从 tier1 向主机厂拓展公司深耕冲压行业，产品包含转向、门框、动力、天窗系统等零部件以及上/下车身、仪表台骨架等总成类车身结构件。 客户方面， 公司 20-21 年第一大客户为蒂森克虏伯， 22 年第一大客户为吉利， 23H1 第一大客户为理想。产品与客户的双维度拓展驱动公司业绩快速增长，根据公司 23 年业绩预告，归母净利润中值为 3.07 亿元， YOY+108%， 20-23 年 CAGR 为 66%，同时盈利能力较为稳定，历史年度净利率在 10%以上，毛利率在 24%以上。冲压市场格局分散，客户结构好的供应商份额有望提升传统冲焊件的单车价值量上万元，包括车身覆盖件、车身结构件以及电池、座椅、底盘等系统零部件。行业竞争格局分散， 出于降低运输成本、缩短供货周期、提高协同能力的目的， 就近配套特征明显。在新能源车型开发周期缩短、自主及新势力崛起背景下，建厂/服务响应速度快、成本优势明显、具备集成化供货能力的国产冲压厂商迎来机遇，客户结构好的供应商市场份额伴随下游客户销量份额增长持续提升。公司绑定头部主机厂客户、拓展总成类产品带来量价齐升量的维度： 公司近年来持续拓展主机厂客户。 20 年前五大客户均为 tier1，至 22-23H1 前五大客户中主机厂占据主要席位， 包括理想、吉利、比亚迪、问界等。理想、问界、吉利、比亚迪等主机厂过去两年销量增长显著，拉动公司相关配套量快速增长。价的维度： 公司积极布局白车身业务，带来 ASP 的提升。 公司从 2018 年起积极拓展了车身模块化业务， 结合汽车行业轻量化发展趋势，相继成功开发了侧围，后侧围内板等模块化产品，拓展白车身业务带来量价齐升。一体压铸： 公司积极储备一体压铸相关技术，已购入 5 台 3500-9000T 大型压铸机，成都和常州博俊二期的产线预计分别于 2024 年 4 月和 2024Q4 投产，有望凭借现有客户合作关系获取更多相关定点，带来新的增长曲线。盈利预测与投资评级我们预计公司 2023-2025 年归母净利润有望达 3/4.3/6.0 亿元，对应当前 PE为 24/17/12X， PEG 为 0.41/0.29/0.20X。公司作为国内冲压行业重要公司，有望受益于冲压行业的发展，公司积极布局一体化压铸技术，顺应市场潮流，推动降本增效，在未来业绩有望进一步增长，参考可比公司 PEG，给予公司 2024 年 0.4 倍的 PEG，对应目标价为 36.71 元，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动的风险，客户相对集中的风险，产品价格波动的风险，技术风险， 文中所提的业绩快报数据仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的 23 年年报为准， 文中测算具有一定主观性，仅供参考。

2023年实现利润高增，资产整合只是开始2月 22日公司发布 2023年度业绩预告，2023年全年收入预计 25.37亿元（同比+41.77%），归母净利 2.81亿元（同比+36.71%），扣非净利 2.64亿元（+36.53%），延续高增态势，主要系： （1）公司把握市场机遇，积极开拓市场，各类业务持续稳定增长； （2）跨区域发展成效显著，新收购两家子公司带来业务增量。公司在 2023年收购两家试验检测领域公司， 具体如下： （1）贵州创星电力科学研究院，2023年上半年公司以 1.95亿元收购其 100%股权，该公司 2022年收入 1.08亿元、净利润 0.11亿元，为电力试验检测及调试服务领域的区域头部企业； （2）广西桂能科技：2023年上半年公司以 0.42亿元收购其 70%股权，该公司 2022年收入 0.8亿元，净利润 0.1亿元，专注调试检验业务。 储能业务深筑护城河，有望保持高增2月 27日，国家发改委、国家能源局联合印发《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》（后称《指导意见》），明确提出推动电源侧、电网侧、负荷侧储能规模化高质量发展，建设灵活智能的电网调度体系，形成与新能源发展相适应的电力系统调节能力，支撑建设新型电力系统。 （1）2023年公司作为第一大股东牵头成立了广东新型储能国家研究院，组建了新型储能领域唯一一个国家创新中心，聚焦 5大储能领域、十大方向技术开展关键共性技术研发和首次商业化应用，规划投资建设开放共享的电化学储能实验室等 8大类实验室和中试验证平台，以及规模超百兆瓦的 1+N 个科研实证基地，预计新型储能相关的投资规模可观，项目机会不断。 （2）公司在 2023年上半年中标南网区域最大电网侧独立储能项目-佛山南海储能项目（金额超 5亿），完成 6个大型储能 EPC与集成项目，累计装机量为 220MW/MWh，储能服务持续发力。 试验检测技术与项目积累深厚，煤电机组应改尽改或带来可观市场空间《指导意见》明确提出要深入开展煤电机组灵活性改造，到 2027年存量煤电机组实现“应改尽改”。 据公开资料统计，截止 2021年底全国已投产 300MW 及以上煤电机组约 2022台，对应市场空间相对可观。 公司试验检测技术与项目积累深厚，承接广东电科院六十余年电力能源清洁高效利用以及新能源并网等项目，已建成 16MW 级国内单机测试容量最大、可移动式新能源并网测试平台及新能源仿真建模实验室，取得 CNAS 资质，新能源并网测试业务涵盖光伏、陆上风电、海上风电等领域，已承担了 50多项新能源并网测试工作。 投资建议：预计公司 2023-2025年归母净利为 2.8/4.3/6.5亿元（此前预测2023/2024年为 4.36/6.12亿元，主要系 2023年项目投资落地不及预期），对应 PE 为 61/40/26倍，公司有望保持业绩高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：技术研发不及预期；商业化落地不及预期；业绩预告仅为初步预算，具体以 2023年年报为主。

内生外延持续进行，视觉装备平台化公司雏形已现公司自 2005年成立以来一直以机器视觉为核心技术，通过内生发展和外延并购的方式向消费电子、泛半导体、新能源汽车等方向拓展，2019年 7月在科创板上市，至今已具备视觉装备平台化公司的雏形。公司高度重视与核心技术人员的绑定，2021-2023年每年均分别推出一轮针对核心技术人员的股权激励。业绩来看，公司营业收入稳步增长，19-23年间营收 CAGR为 32.10%，利润 CAGR 为 26.86%。 费用方面，近年来公司期间费用率在30%-36%之间，23年研发费用率预计开始下降，逐步进入平台化的收获期。 扎根机器视觉核心技术，消费电子与 PCB 领域比翼齐飞机器视觉主要具有识别、测量、定位和检测四类功能，相比人眼优势明显，预计至 2025年全球机器视觉市场规模将超过 1200亿元，预计 2027年我国机器视觉市场规模将超 560亿元。 公司主要布局视觉测量装备、视觉检测装备、视觉制程装备、智能驾驶方案等多领域设备。公司除了在消费电子领域长期服务知名大客户外，在 PCB 领域已推出三款产品，分别是 LDI激光直写设备、 PCB 光板 AOI 缺陷检测设备与激光钻孔机，LDI 设备销量持续提升，AOI 检测设备和激光钻孔机也均已形成销售。 光伏硅片分选设备份额领先，铜电镀图形化设备交付头部客户公司在光伏领域目前主要提供硅片分选机和铜电镀图形化设备。 公司硅片分选机在缺陷检测准确率和检测速度方面与国际先进同行瑞士梅耶博格公司接近或更高，得到隆基集团、协鑫集团等客户认可，实现了产品的进口替代。 公司于 2022年 12月份正式发布第六代光伏硅片分选机设备，并于2024年 2月获得客户的批量订单，订单总额合计 8,110万元（含税）。 铜电镀设备方面，公司产品正式交付光伏头部客户，取得突破性进展。 汽车与半导体领域进展顺利，新业务新应用多点开花预计 2026年全球自动驾驶域控制器市场规模将突破千亿，国内预控市场规模将达到 645亿元，市场空间更广。公司 2022年 6月起合作地平线，推出了一系列覆盖商乘场景的产品家族，23年 11月公司获头部车企的域控开发定点，后续有望转化为量产定点。 半导体方面，公司收购 MueTec 瞄准高端前道检测设备领域，参股成立矽行半导体进一步完善半导体布局。 盈利预测与估值公司 23-25年归母净利润预计分别为 2.15、 2.75、 3.83亿元，24年按 39X，目标市值 106亿，对应目标价 55元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术人才流失与技术泄密风险；主营业务毛利率波动风险；光伏与半导体营业收入波动风险；测算过程存在主观假设不成立风险；文中业绩快报数据仅为初步核算结果，具体以正式发布的 23年年报为准；股价交易异动风险。

领先的动压油膜轴承解决方案提供商崇德科技为国内领先的从事工业传动产品、服务及应用技术的高端工业服务型企业，其产品动压油膜滑动轴承由于其高性能被广泛应用在能源发电、工业驱动、石油化工及船舶等关键领域的高端设备中。 2020年以来，公司的营业收入和净利润呈现不断增长趋势， 2023年前三季度营业收入同增 21%， 归母净利润同增 33%，其中更高毛利的滑动轴承组件营收占比整体呈现上升趋势； 期间费用率整体呈下降趋势， 其中财务费用率下降明显。 国内动压油膜滑动轴承成长期，能源发电+工业驱动等多点开花我国动压油膜滑动轴承行业目前仍处于成长期，产品的应用领域还有很大的拓展空间，未来行业有望保持快速增长态势。据前瞻产业研究院预测，2020-2026年我国动压油膜滑动轴承市场规模年均复合增速为 13%左右。 下游需求旺盛，能源发电+工业驱动等多点开花：能源发电-核电领域安全性要求极高， 此前一直依赖进口，国内滑动轴承存在较大进口替代空间； 风电领域滑动轴承显著提高风电齿轮箱扭矩密度，降低单位扭矩成本，大型化下“以滑代滚”驱动明确。 公司立足自主研发，实现国产替代产品定制化属性明显，公司立足自主研发， 制造、检测和试验能力均属于国内行业领先。 当前核电领域自主开发的各类动压油膜滑动轴承已经广泛应用于国内外已建造和在建核电站中；风电领域已完成 500mm 以内的齿轮箱滑动轴承出厂型式试验；工业驱动领域产品已经逐步取代了国际其他厂商，批量配套在国际知名企业的压缩机、汽轮机、高速石化泵等产品之中。 2020年在国内动压油膜滑动轴承市场的占有率约为 5.57%。 盈利预测综合国内动压油膜轴承市场规模 20-26年 CAGR 13%，公司凭借自身产品优势+客户优势，能源发电、工业驱动、石油化工、船舶等领域多点开花，市占率有望提升。同时，成本方面，公司募集项目将推动生产智能化，有利于提高产品质量的稳定性和原材料利用率，从而进一步降低生产成本，凸 显 公 司 规 模 效 应 。 综 上 ， 我 们 预 计 公 司 23-25年 营 收 分 别 为5.30/6.74/8.52亿 元 ， 同 比 增 长 18%/27%/26% ， 归 母 净 利 润 分 别 为1.08/1.43/1.83亿元，同比增长 18%/32%/28%。 参考可比公司的估值，结合公司优势给予一定溢价， 24年 PE 25x，对应市值 36亿元， 目标价 59.58元/股， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 研发进程及产业化不及预期； 原材料价格波动风险； 下游增速不及预期； 测算具有主观性，仅供参考。

23年业绩预计符合预期，2023年扣非归母净利润预计同比增长66%公司发布2023年年度业绩快报，23年实现营收预计约60.0亿元，同比增长59%，扣非归母净利润约5.9亿元，同比增长66%，实现归母净利润约7.1亿元，同比增长56%。考虑到公司2022年盈利能力有所下降，以及23年公司单晶炉订单继续大幅增长，盈利预测中我们将公司2023年营业收入由55亿元调整为60亿元，将2024年营业收入由65亿元调整为69亿元，并新增2025年收入预测，预计2025年营业收入83亿元；将公司2023年归母净利润由9.20亿元调整为7.05亿元，将2024年归母净利润由11.46亿元调整为8.50亿元，并新增2025年盈利预测，预计2025年归母净利润为9.43亿元，对应当前24-25年PE分别为8.5X/7.7X，维持“买入”评级。 2023年订单实现大幅增长，盈利能力维持稳定公司23年Q4实现营收约23.0亿元，同比增长40%，扣非归母净利润约2.2亿元，同比增长21%，实现归母净利润约2.5亿元，同比增长26%，净利率为10.74%，相比2022年同期的12%略有下滑，整体盈利能力相对稳定。2023年，受益于全球光伏及半导体市场需求的持续稳定增长、行业技术创新及政策支持等综合因素的共同作用，光伏及半导体企业的市场需求仍保持积极增长。公司围绕“光伏+半导体”双产业可持续发展战略，进一步优化产业布局，加强市场开拓，新增订单、出货规模及验收规模均实现大幅增长，公司在光伏和半导体行业的竞争继续增强。 23年年Q4先后交付多笔单晶炉订单，推出股权激励彰显发展信心受益于国内单晶炉及切片机产品需求旺盛，2023年9月，连城数控先后为双良硅材料（包头）有限公司提供840台1600+型常规单晶炉和280台磁拉单晶炉，为三一硅能（朔州）有限公司交付首台1600型单晶炉，为清电硅业有限公司交付800台单晶炉（含系统及集控）和140台850+切片机，充分展现了公司领先的技术能力与产品力。面对N型电池产品的转型需求趋势，公司推出了单晶炉全新一代低氧方案2.0，可节约30%化料时间并实现系统自动控制降功率，运行效率更高并可在现有连城单晶炉产品上改造升级。2023年10月公司公告股票期权激励计划（草案修订），激励对象包括公司高级管理人员和核心员工369名，业绩考核目标为：第一个行权期：2023年-2024年两年累计营业收入不低于125亿元或2023年-2024年两年累计净利润不低于12.5亿元；第二个行权期：2023年-2025年三年累计营业收入不低于200亿元或2023年-2025年三年累计净利润不低于20亿元。 公司利益通过股权激励计划与管理团队和核心员工进行深度绑定，彰显未来发展信心。 风险提示：研发项目进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球经济和贸易形势变化风险；业绩快报为初步核算数据，具体数据以公司23年年报为准；股权激励计划现仅为草案，请以公司最终公告为主。

业务覆盖四大领域，“一站式”精密结构件供应商公司业务覆盖光伏、安防、消费电子、汽车四大领域，为“一站式”精密结构件供应商。光伏、储能和新能源汽车业务在2023年持续增长，2023Q1-Q3总营收达到31.41亿，同比增长50.98%；实现归母净利润为2.92亿，同比增长32.45%；毛利率为19.94%，同比下降0.69pct；归母净利率为9.28%，同比下降1.30pct。主营业务下游多元，绑定各领域头部客户光伏：为公司主要业务，客户包括SolarEdge、Enphase、阳光电源等行业领先公司。光伏业务22年营收17.7亿，营收占比54.9%，毛利率21.7%，公司预计24年光伏业务同比增长30%。汽车：客户包括比亚迪、北汽新能源、宁德时代等知名厂商。22年营收8.0亿，营收占比24.7%。新能源汽车相关业务在23年前三季度增速较快，同比增幅超过80%，23年Q1-Q3销量已接近22年全年水平。安防：客户包括海康威视、华为、Axis、Bosch等国内外知名企业，22年营收3.65亿，营收占比11.32%。23年Q1-Q3安防业务同比有所下降。消费电子：客户包括PMI、NEC、Honeywell、飞毛腿集团等，22年营收2.34亿，营收占比7.28%。23年Q1-Q3消费电子业务同比有所下降。投资建设墨西哥铝挤压生产基地，积极拓展海外市场公司于2023年12月18日发布公告，公司将在墨西哥设立子公司，注册资本为100万比索，并在墨西哥投资建设铝合金挤压生产基地项目，计划购买土地面积约200亩，合计建筑面积约为10万平方米，用于生产光伏、储能和新能源汽车行业的铝挤型材、压铸和塑胶结构件产品，并开展型材和压铸结构件的加工业务。 我们预计墨西哥工厂的建成将助力公司拓展海外客户，降低生产综合成本，提升公司在海外市场竞争力。盈利预测：考虑到光伏主业受下游大客户去库存、市场竞争激烈以及高基数等因素影响，增长有所放缓；消费电子和安防领域业务受下游需求影响也有所下滑。我们将公司23-24年营业收入预测由77.3/113.6调整至44.8/60.2亿元，预计25年营收为78.4亿元，将公司23-24年归母净利润预测由8.2/13.6调整至4.2/5.7亿元，预计25年归母净利润为7.5亿元，23-25年净利润对应当前PE为16/12/9X，下调至“增持”评级。风险提示：原材料价格波动，下游行业波动，市场竞争加剧，新能源车销量不及预期等

爱科赛博深耕电力电子领域，以电力电子变换和控制技术为基础，持续研发新技术、开发新产品、拓展新应用领域，构建精密测试电源、 电能质量控制设备、 特种电源三大板块产品。精密测试电源：新能源领域持续发力，通用领域国产替代可期市场空间来看，全市场年均需求有望超 100 亿： 参考行业头部公司 AMETEK和致茂电子，两家公司 2021 年测试电源所在业务板块收入合计超 100 亿。公司大功率测试电源面向研发端，我们预计受光储资本开支周期影响较小；同时公司依靠在新能源领域积累的技术指标、服务能力及头部客户资源，持续向通用领域拓展以实现国产替代： 2020 年以来公司通用产品占比持续提升，至 23 年 Q3 占比达到 53.54%，我们预计 24 年有望继续提升。特种电源：自主可控重要方向，公司在特种装备、半导体等领域实现突破特种装备： 自主可控下特种装备领域电源产品持续国产替代，并且向上游元器件国产替代持续拓展， 公司特种电源产品匹配自主可控需求。 公司承担型号定制电源持续增加，产品陆续开始交付。 相关产品市场空间预计在100 亿元左右。半导体电源： 美日荷联合封锁下电源零部件亟需国产替代。公司可编程直流电源产品和脉冲电源产品有望实现批量出货，同时射频电源也处开发当中。 恒州诚思 YH 预计 28 年国内射频电源市场空间约合人民币 51.4 亿元。粒子加速器电源： 公司参与多个国内高能粒子加速器电源项目，并且向医疗领域拓展， 参与中国科学院近代物理研究所紧凑型治癌重离子加速器等多个国内医疗领域项目。 国家卫健委“十四五”批复 41 个质子重离子治疗设施， 目前国内在运营的仅有 5 个， 公司在该领域技术水平属第一梯队，有望受益行业需求加速。 假设单个项目电源价值量 2000 万元， 41 个治疗设施对应电源市场空间约 8 亿元。电能质量管理：资质和技术具备优势，有望持续拓展市场行业需求增长来自于现代电力网受用电设备使用结构变化以及分布式接入影响， 导致电能质量问题逐渐突出。公司布局 APF、 SVG 等多项产品，产品性能和产品布局具备优势，有望持续拓展市场。盈利预测： 我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 1.30、 1.93、 2.70 亿元。我们选取与公司业务具备相似性的科威尔、新雷能、盛弘股份、英杰电气作为可比公司，考虑公司业务潜在市场空间和预期增速，给予公司2024 年 23X 估值，目标价 53.8 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 行业政策风险、行业需求风险、竞争加剧风险、 新业务进展不及预期、股票价格异常波动风险、 文中测算具有一定的主观性，仅供参考

深耕压铸行业二十年，聚焦镁合金汽车零部件星源卓镁是国内镁合金压铸领域的先行者，主要生产镁合金、铝合金精密压铸件及配套模具，23H1 镁合金压铸件贡献公司约 55%的营业收入。 公司产品包括镁合金汽车车灯散热支架、汽车座椅扶手结构件、中控台及显示系统零部件、动力总成壳体等，客户覆盖特斯拉、福特、克莱斯勒、奥迪、红旗、上汽等国内外知名车企。 供需共振，镁价回落，镁合金经济性逐步凸显供给端：全球镁业龙头宝武镁业加速扩张产能，引入国资控股股东宝钢金属，加速镁合金在汽车领域推广应用。需求端：汽车轻量化进程加速下，镁合金有望扮演重要角色，《节能与新能源汽车技术路线图》规划到 2030年镁合金在乘用车中材料重量占比增加至 4%。价格端：随着镁价回归理性，镁合金经济性逐步凸显。根据我们测算，以星源卓镁为例，当镁铝价格比为 1.18 时，镁铝合金零部件生产成本相等，可在终端实现平价替代。 镁合金业务稳步发展，量价齐升打开成长空间公司镁合金业务稳步发展，2022 年国内收入占比达到 57%，首次超过国外收入。公司过去聚焦于中小规格镁合金产品和高端客户，毛利率在可比公司中处于领先地位，量价齐升有望打开公司未来成长空间。量：当前公司客户主要为汽车零部件一级、二级供应商，未来有望更多与主机厂直接合作。价：近年来公司不断向大中型镁合金产品延伸布局，进一步丰富产品矩阵，有望提升单车价值量。公司开发的镁合金新能源汽车动力总成壳体已量产配套上汽集团。在镁合金半固态成型的先进技术方面，公司已成功开发并量产镁合金显示器支架产品。 盈利预测与投资评级我们预计公司 2023-2025 年归母净利润有望达 0.84/1.21/1.60 亿元，同比增速分别为 48.6%/44.6%/32.2%，对应当前 PE 分别为 43/30/23X。公司作为国内镁合金压铸领域的先行者，有望受益镁合金产业趋势加速，加速主机厂客户开拓、延伸布局大件镁合金产品，量价齐升打开成长空间，公司未来业绩增长可期，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：毛利率下降风险、安全生产管理风险、行业竞争加剧风险、中美贸易摩擦加剧风险、下游汽车行业产销规模下降风险、股票交易异常波动风险、文中测算具有一定的主观性，仅供参考