23年业绩预计符合预期，2023年扣非归母净利润预计同比增长66%公司发布2023年年度业绩快报，23年实现营收预计约60.0亿元，同比增长59%，扣非归母净利润约5.9亿元，同比增长66%，实现归母净利润约7.1亿元，同比增长56%。考虑到公司2022年盈利能力有所下降，以及23年公司单晶炉订单继续大幅增长，盈利预测中我们将公司2023年营业收入由55亿元调整为60亿元，将2024年营业收入由65亿元调整为69亿元，并新增2025年收入预测，预计2025年营业收入83亿元；将公司2023年归母净利润由9.20亿元调整为7.05亿元，将2024年归母净利润由11.46亿元调整为8.50亿元，并新增2025年盈利预测，预计2025年归母净利润为9.43亿元，对应当前24-25年PE分别为8.5X/7.7X，维持“买入”评级。 2023年订单实现大幅增长，盈利能力维持稳定公司23年Q4实现营收约23.0亿元，同比增长40%，扣非归母净利润约2.2亿元，同比增长21%，实现归母净利润约2.5亿元，同比增长26%，净利率为10.74%，相比2022年同期的12%略有下滑，整体盈利能力相对稳定。2023年，受益于全球光伏及半导体市场需求的持续稳定增长、行业技术创新及政策支持等综合因素的共同作用，光伏及半导体企业的市场需求仍保持积极增长。公司围绕“光伏+半导体”双产业可持续发展战略，进一步优化产业布局，加强市场开拓，新增订单、出货规模及验收规模均实现大幅增长，公司在光伏和半导体行业的竞争继续增强。 23年年Q4先后交付多笔单晶炉订单，推出股权激励彰显发展信心受益于国内单晶炉及切片机产品需求旺盛，2023年9月，连城数控先后为双良硅材料（包头）有限公司提供840台1600+型常规单晶炉和280台磁拉单晶炉，为三一硅能（朔州）有限公司交付首台1600型单晶炉，为清电硅业有限公司交付800台单晶炉（含系统及集控）和140台850+切片机，充分展现了公司领先的技术能力与产品力。面对N型电池产品的转型需求趋势，公司推出了单晶炉全新一代低氧方案2.0，可节约30%化料时间并实现系统自动控制降功率，运行效率更高并可在现有连城单晶炉产品上改造升级。2023年10月公司公告股票期权激励计划（草案修订），激励对象包括公司高级管理人员和核心员工369名，业绩考核目标为：第一个行权期：2023年-2024年两年累计营业收入不低于125亿元或2023年-2024年两年累计净利润不低于12.5亿元；第二个行权期：2023年-2025年三年累计营业收入不低于200亿元或2023年-2025年三年累计净利润不低于20亿元。 公司利益通过股权激励计划与管理团队和核心员工进行深度绑定，彰显未来发展信心。 风险提示：研发项目进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球经济和贸易形势变化风险；业绩快报为初步核算数据，具体数据以公司23年年报为准；股权激励计划现仅为草案，请以公司最终公告为主。

亮点：平台化发展初具雏形， 2023Q1-Q3营收 37亿元（+74%） 持续高增成立于 2007年，是国内单晶炉与光伏线切设备龙头生产商。近年来立足于原有核心产品开始向光伏下游电池设备、组件及辅料业务拓展，同时横向向半导体硅材料、碳化硅及蓝宝石生长设备扩张，目前各新业务均已形成订单实现销售，平台化初具雏形。 据 CPIA， 2023年 1-10月中国光伏组件产量为 367GW（+72%）。 受益于下游发展， 公司 2023Q1-Q3营收 37亿元（+74%）、 归母净利润 4.6亿元（+79%）， 毛利率、净利率分别为 26.56%、 11.1%。 鉴于整体市场竞争情况， 我们下调 2023年并新增 2024-2025年盈利预测， 预计 2023-2025年的归母净利润分别为 7.05(原7.77)/8.33/9.49亿元，对应 EPS 分别为 3.02/3.57/4.06元/股，对应当前股价 PE 分别为 10.6/9.0/7.9倍。 考虑到公司各项新业务顺利发展，平台化建设已初见成效，随扩产项目顺利投产及下游光伏行业需求增长，业绩有望持续， 维持“买入”评级。 切割设备：国内线切设备国产化领军者， 隆基扩产周期带动公司业务订单量公司是国内最早进行线切设备国产化及金刚线切割技术推广的企业，涵盖截断机、切方机、切片机等产品。 线切设备 2021年营收 5.45亿元，是第二大收入来源。在国内四个线切设备主要厂商内，公司 2021年营收位列第二，仅次于高测股份。 我们测算国内光伏切割设备 2024年市场规模将达 62亿元。 同时核心客户隆基绿能将开启鄂尔多斯年产 46GW 单晶硅棒和切片项目、 陕西省西咸新区年产 100GW 单晶硅片等扩产项目， 带来的设备采购需求有望提升公司业务订单量。 单晶炉：海外收购 Kayex 吸收先进技术， 积极拓展双良节能、华耀光电等客户公司于 2013年收购 Kayex 切入单晶炉设备行业， 单晶炉设备 2021年创收 10.97亿元，占总营收的 53.76%，是最主要的收入来源。我们测算 2024年我国单晶炉市场规模预计为 205亿元，且 2023年 N 型电池片渗透率达 35%、 2024年预计达 65%，总量+结构共同带动设备需求高速增长。 目前公司紧跟隆基绿能的同时， 积极拓展双良节能、华耀光电等非隆基客户，多元客户扩产下成长可期。 风险提示： 下游扩产不及预期风险、 行业竞争加剧风险、 单一客户依赖度高风险

硅片设备领先龙头，业务外延拓展新增长点： 公司起于切割设备， 成长于单晶炉， 以晶硅生长及加工设备为基逐步外延至电池、组件设备、辅材领域并横向拓展至半导体领域开拓新增长点； 公司 2018/2022年营收及归母净利润分别为 10.5/37.7亿元、1.65/4.52亿元，2018-2022年 CAGR分别达 38%/29%， 2023Q1-3公司营收/归母净利润为 36.98/4.58亿元，同增 74%/79%，业绩持续高增长。 光伏设备随技术迭代需求持续增长，半导体领域国产替代空间大： 1）光伏设备： N 型技术迭代下硅片环节单晶炉环节控氧要求更高，低氧单晶炉需求有望高增，大尺寸+薄片化趋势下增加切割设备替换空间； 电池环薄膜沉积设备投资占比升至 30-50%，技术迭代下薄膜沉积设备及清洗制绒需求高增；组件环节对串焊机提出更高工艺要求，催生新组件设备需求； 2） 半导体领域： SEMI 预计 2025年半导体设备销售额达1240亿美元， 2022-2025年 CAGR 达 5%，半导体单晶炉以海外企业为主，国产份额不足 40%，存在较大替代空间。 技术筑基， 多样化外延布局开拓成长空间。 1）硅片设备布局完备，技术顺应行业发展需求行业领先。 硅片环节公司涵盖全产线设备，产品布局完备，技术上顺应市场趋势推出低氧单晶炉，技术行业领先； 2）摆脱大客户依赖，非隆基占比不断提升。公司持续开拓新客户，隆基占比 2022年已降至约 30%，同时公司逐步获取双良、阿特斯、天合等非隆基客户订单，公司已摆脱大客户依赖； 3）业务多样化布局，拓展新增长点：公司通过持股艾华半导体、 无锡釜川科技、拉普拉斯布局电池设备，已获大客户订单， 2023年预计实现营收约 2亿元， 2024年有望翻倍增长； 组件设备随 BC 产能释放亦有望提升；辅材焊带环节出货逐步提升，2023年有望实现 5亿元营收， 2024年有望持续高增长。 4）在手订单充沛，支撑业绩稳增长。 截至 2023年三季度末，公司在手订单约 110亿元，其中晶体生长及加工设备 96亿元，电池片及组件设备订单 8.9亿元，其他订单 5.1亿元，公司在手订单充沛。 5）积极开拓半导体领域，加速国产替代。 公司 24英寸超大直径半导体级直拉单晶已投入市场， 同时积极合作开发碳化硅设备及蓝宝石设备，后续有望为公司新业绩贡献点。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023/2024/2025年归母净利润为6.4/8.2/9.8亿元，同比+41%/27%/20%，对应 PE 为 15/11/10倍；选择光伏各环节设备公司作为可比公司，考虑公司业务不断外延贡献新增长点，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示： 需求增长不及预期，竞争加剧，新业务拓展不及预期等。

事件：公司发布2022年报及2023年一季报。2022年公司实现营收37.72亿元，同比增长84.90%；实现归母净利润4.52亿元，同比增长30.66%；ROE（加权，扣非）为13.06%，同比增长1.35pct。2023Q1公司实现营业收入6.48亿元，同比增长101.14%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长11.81%。 事件点评：2023Q1营收大幅增长，在手订单充足。2023Q1，公司实现营业收入6.48亿元，同比增长101.14%。2023Q1公司新增订单金额为31.09亿元，截至2023年3月31日，公司设备类在手订单72.60亿元，其中晶体生长及加工设备订单金额为62.94亿元，电池片及组件设备订单金额为6.56亿元，其他配套设备订单金额为3.10亿元，此外公司晶体生长及加工设备业务已取得中标通知书，尚未完成签约的订单金额约为20.00亿元。截至2023年3月31日，公司合同负债规模为15.36亿元，环比增长30.17%。 净利润增速主要受毛利率下降和投资收益影响。2023Q1公司实现归母净利润为1.02亿元，同比增长11.81%，大幅落后营收增速。从盈利能力看，2023Q1销售净利率为15.10%，同比下降12.28pct。我们分析，主要受以下两个因素影响：1）毛利率。2023Q1公司毛利率为24.64%，同比下降4.59pct，主要受2022年签订的低价切片机订单影响，毛利率水平2023H2有望有所改善。2）投资收益。2022年1月，公司与上海釜川少数股东签署《股份转让协议》，受让上海釜川少数股东10%股权，原股权按公允价值计量产生投资收益7,021.22万元。2023Q1/2022Q1投资净收益占营收比重分别为7.93%/19.60%，此项对销售净利率的影响为11.67pct。 客户结构大幅改善，隆基占比大幅下降。2022年公司对前五大客户销售占比分别为30.63%/28.69%（隆基绿能）/9.34%/7.35%/6.73%,其中隆基绿能占比较2021年下降43.73pct。2023年3月23日，公司官微发布消息，公司中标新疆客户10GW+拉晶、机加、切片项目整线装备及配套自动化订单1000余台套，中标整线装备充分证明了的公司产品的市场竞争力，对公司未来开拓更多非隆基客户有重大意义。 电池片及组件设备业务有望快速放量。2022年公司电池片及组件设备实现营业收入1.41亿元，同比增长282.57%。2023年3月19日，公司官微发布消息，公司中标行业龙头客户20GWTOPCon电池ALD设备全部订单。根据在手订单，2023年公司电池片及组件业务有望超预期增长。 碳化硅设备不断取得新突破。2023年3月21日，公司官微发布消息，半导体事业部首次研制的液相法碳化硅长晶炉顺利下线，是公司在一季度中标某重点客户190台碳化硅感应炉之后，取得的又一次重大突破。 2023年4月13日，公司官微发布消息，公司碳化硅立式感应合成炉被中国有色金属工业协会专家团队鉴定达到国际领先水平。目前连城数控碳化硅感应炉、电阻炉、管式合成炉、腔体合成炉全系列碳化硅炉开发成功并实现了批量销售。 投资建议：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为7.84/10.24/12.13亿元，EPS分别为3.36/4.39/5.19元，当前股价对应P/E分别为15/12/10倍。 我们认为公司平台化发展已经取得一定成果，未来随着电池和组件设备、碳化硅设备的放量，公司业绩有望保持较快增速，当前估值被显著低估，维持其“买入”评级。 风险提示：光伏硅片扩产不及预期；新客户开拓不及预期；碳化硅衬底扩产不及预期；

事件概况连城数控于 2023年 4月 24日发布 2022年度报告及 2023年一季度报告： 2022年年度实现营业收入为 37.72亿元，同比增长 84.90%；归母净利润为 4.52亿元，同比增长 30.66%； 毛利率为 26.04%， 净利率为 11.99%。 2023一季度实现营业收入为 6.48亿元，同比增长 101.14%；归母净利润为 1.02亿元，同比增长 11.81%；净利率为 15.79%。 在手订单充沛， 有望持续受益隆基扩产2022年，公司设备类产品新增订单金额为 58.10亿元左右。截至 2022年末，公司设备类产品在手订单金额为 48.67亿元左右。其中，晶体生长及加工设备订单金额为 41.04亿元，电池片及组件设备订单金额为 5.05亿元，其他配套设备订单金额为 2.58亿元公司晶体生长及加工设备业务已获取中标通知书，尚未完成最终签订的订单金额约为 19.00亿元。 隆基扩产步伐加快有望持续推动公司订单高增长。 横纵向拓宽产品外延，平台化稳步推进光伏领域： 2022年公司电池片及组件设备收入 1.42亿元，同比增长282.57%。 公司基于光伏硅片一站式交钥匙服务，向光伏电池和组件核心装备领域延伸， 电池片制绒清洗设备和 ALD 设备取得批量订单；组件设备持续推进。 半导体领域：公司基于硅和化合物的长晶和加工技术，向蓝宝石、碳化硅等材料生产和切割设备延伸。 2022年，公司碳化硅晶体生长及机加设备、滚圆机等实现批量出货或被行业头部企业客户使用； 12吋硅单晶炉完成客户验收；采用 CCZ 技术成功拉制重掺单晶硅棒，超导磁场条件下成功生长 300mm 直径的半导体单晶硅棒。 PE 倍数分别为 15/12/10倍， 考虑公司未来高成长性，维持“买入”评级。 风险提示1）光伏行业后续扩产不及预期的风险； 2）下游客户相对集中的风险； 3）技术迭代带来的创新风险； 4）新业务拓展的不确定性风险； 5）测算市场空间的误差风险； 6）董事长收到立案告知书的相关风险； 7）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

主要观点： 掌握硅片核心技术， 平台化布局羽翼渐丰。 公司成立于 2007年， 是光伏领域最早从事专业切割设备研发制造的国内公司， 2013年通过收购美国斯必克旗下凯克斯单晶炉事业部， 完成了对光伏及半导体领域单晶炉的业务布局。 连城数控以核心的长晶技术和线切技术为依托，横向拓展半导体、 碳化硅和蓝宝石长晶设备与切割设备， 纵向延伸光伏电池和组件核心装备以及焊带、 碳碳复材等核心辅材耗材。 隆基开启新扩产周期。 2022年 8月 25日和 2023年 1月 18日， 隆基绿能分别公告建设鄂尔多斯年产 46GW单晶硅棒和切片项目和年产100GW 单晶切片项目。 按照单晶炉单位投资成本 1.2亿元/GW， 切片设备单位投资成本 0.6亿元/GW 计算， 隆基上述扩产项目的设备采购成本约为 142.8亿元。 根据连城数控的公告， 预计 2023年与隆基绿能的关联交易额为 46.76亿元， 占公司 2022年营业收入的 124.00%。 非隆基客户扩产力度不减， 新订单有望保持增长。 根据我们统计，2022年各硅片企业规划的扩产规模约为 220.32GW， 但受到硅料价格高位运行及一些外部影响， 2022年实际扩产规模将小于这一数值， 部分扩产会延后至 2023年。 目前， 除隆基外的硅片企业仍有 311GW 拉棒+137GW 切片的规划（在建） 产能， 我们判断 2023年行业扩产不会出现明显下滑。 2021年来自隆基的营收占比显著下降表明公司独立性在增强。 连城数控在 2021年的主要非隆基客户中， 双良节能、 华耀光电、 宇泽半导体、 高景太阳能都有较大的产能规划， 我们认为连城数控未来的非隆基订单将较快增长。 受益电池技术迭代， ALD 设备具有较强成长潜力。 ALD 设备主要应用于 PERC 和 TOPCon 电池表面 Al2O3钝化层沉积、TOPCon 电池隧穿氧化层的沉积以及 XBC 类电池相应膜层的沉积。 对于 BC 类电池，若双面沉积 AlOx 薄膜， 对于 ALD 设备的需求量较 PERC 翻倍。 2023年 3月 19日， 连城数控官微发布公告， 公司取得行业龙头客户 20GWTOPCon 电池 ALD 设备全部订单。 连城数控 ALD 设备在未来有望快速放量。 串焊机差异化竞争， 未来重要增长极。 传统串焊机是用焊带将电池片的前表面和背表面依次串联， 而 BC 类电池电极均在背面栅线采用直线连接。 低温工艺、 防止翘曲是 BC 电池串焊机与传统串焊机的主要区别点。BC 类电池由于特殊的结构和工艺，与传统串焊机不能兼容，传统串焊机厂商在这一领域并无绝对优势。 连城数控选择进入这一领域， 有较好的先发优势。 目前爱旭股份和隆基绿能分别有 16.5GW 和33GW 背结触电池产能规划， 随着规划产能的逐步落地， 连城数控的串焊机收入有望快速提升。 全国产化设备助力国内硅片产业发展。 根据我们统计国内 8英寸硅片在建/规划产能约为 78万片/月， 12英寸硅片在建/规划产能约为 201万片/月。 连城数控半导体设备聚焦于长晶与切片环节。 KX360MCZ是连城数控新一代 300毫米半导体单晶炉， 采用凯克斯最先进的技术，配备 4000高斯超导磁场， 能够实现硬件、 软件的全部国产。 2022年 7月连城使用 KX360MCZ 成功生长出 12英寸半导体级单晶硅棒。 国内 SiC 产能建设提速， 连城已取得批量订单。 根据我们的统计，目前国内头部公司规划/在建的碳化硅衬底产能合计达到了 202万片。 此外一些非上市公司如中科钢研、 同光科技、 国宏中能等也有产能规划。 根据公司 2021年年报， 感应式长晶炉和电阻炉均已研发完成， 其中感应长晶炉在客户处验证， 电阻炉已实现小批量订单。 根据 2022年5月 13日业绩交流会的内容，公司碳化硅生长炉已在客户处稳定试用，有客户已追加订单， 会根据客户的实际需求进行产品的批量交付。 焊带业务处于导入阶段， 毛利率具有较大提升空间。 2022上半年连城数控辅材业务实现营业收入 2.11亿元， 以焊带业务为主， 毛利率仅为 0.31%， 远低于同业的宇邦新材与同享科技毛利率水平。 我们认为连城数控焊带业务处于由研发向市场导入的初期， 受到良率、 稼动率等因素影响， 当前毛利率水平并不能代表业务成熟以后的水平， 未来 毛利率有较大提升空间。 投资建议： 我们预计公司 2022-2024年的净利润分别为 4.47亿元、8.66亿元、10.62亿元， EPS 分别为 1.92元、 3.71元、 4.55元， 对应 P/E 分别为 30.43倍、 15.71倍、 12.81倍。 我们认为 2023年公司长晶设备收入有望较快增长， 电池设备、 组件设备以及碳化硅设备将会逐步放量， 公司估值仍有一定上升空间， 因此首次覆盖给予其“买入” 评级。 风险提示： 光伏硅片扩产不及预期； 电池设备及组件设备收入增长不及预期； 碳化硅扩产规模低于预期； 董事长涉嫌内幕交易。

事件概况连城数控于 2023年 2月 27日发布 2022年度业绩快报公告： 2022年年度实现营业收入 37.71亿元，同比增长 84.86%； 归母净利润 4.47亿元，同比增长 29.20%；净利率 11.86%，同比下降 5.11pct。 四季度单季度利润为 1.91亿元，同比增长 12.83%，环比增长 144.73%。 客户持续拓展， 隆基扩产有望带来订单高增随着公司 2020年募投项目 2420台光伏和半导体用线切设备、晶圆加工设备和单晶炉达产， 公司客户覆盖能力提升。 公司通过积极拓展， 双良节能、华耀光电等非隆基客户不断拓展， 逐步降低单一大客户营收占比。 随着隆基扩产步伐加快， 尤其是鄂尔多斯年产 46GW 单晶硅棒和切片项目，陕西省西咸新区年产 100GW 单晶硅片等大基地的计划， 有望形成公司订单继续高增长。 不断拓宽产品布局， 迈向平台化在光伏领域： 除了保持单晶炉、切割设备的领先性外， 公司布局湿法设备、 ALD 设备、串焊机、叠焊机和排版机等， 布局热场等耗材环节， 拓宽光伏领域的产业布局。 泛半导体设备方面：公司半导体硅片、蓝宝石、 SiC 的长晶和线切设备持续推进， 拓展横向布局， 平滑单行业周期波动。 投资建议我们预测公司 2022-2024年营业收入分别为 37.71/52.50/69.70亿元（前值为 29.50/49.88/71.32亿元），归母净利润分别为 4.47/8.11/11.47亿元（前值为 4.76/8.15/11.97亿元）， 2021-2024年归母净利润 CAGR 为 49%，以当前总股本 2.33亿股计算的摊薄 EPS 为 1.92/3.47/4.91元。公司当前股价对 2022-2024年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 31/17/12倍， 考虑公司未来高成长性， 维持“买入”评级。

硅片设备龙头企业，横向拓展业务边界公司以硅片设备为核心，为隆基绿能、双良节能、华耀光电等下游客户提供高性能的晶硅制造和硅片处理等生产设备，主营产品从单晶炉、线切设备、磨床拓展至智能化生产线、电池片设备、银粉等。自2020年，新产品的营收占比开始增加，2022H1电池片设备实现收入0.53亿元，辅材实现收入2.11亿元，合计占比21.73%。2015-2021年，公司营收和归母净利润CAGR分别为34.28%和49.63%。2022H1公司营业收入为12.19亿元（+49.48%），归母净利润1.78亿元（+5.20%）。 硅片环节：一体化服务，完善客户体系光伏装机量增长及技术迭代带来设备市场的广阔空间。受益于下游硅片厂商的不断入局及扩产，且硅片大尺寸、薄片化及由P向N型不断升级驱动设备更新，光伏硅片设备的需求仍高。我们通过对光伏硅片各环节设备量价假设，预计2022/2023/2024年全球硅片设备市场355.5/361.7/368.1亿元，其中单晶炉设备市场规模229.8/234.3/238.2亿元。 硅片环节一体化服务优势，产品升级&产能释放。公司产品线完备，是国内少数能提供光伏硅片制造整体解决方案的供应商之一。公司单晶炉技术位于行业领先地位，且具备CCZ拉晶炉的技术储备。线切设备方面，公司成功研制出中国第一代具备自主知识产权的多线切方机，实现对进口设备的替代，且公司线切设备不断创新迭代，以切片机为例，导轮直径等指标不断优化，处于行业领先位置。 优质客户粘性高，非隆基客户不断拓展。2021年公司来自隆基股份的营业收入14.77亿元，占比72.42%。因光伏设备定制化程度较高，公司和隆基的稳定深入合作，给公司产品的迭代与新品开发带来了较大助益。公司2021年通过积极拓展，来自隆基绿能以外新用户的订单占到一半以上，取得双良节能、华耀光电等客户批量订单，逐步降低单一大客户的营收占比。 光伏领域拓展：设备&辅材延伸电池片设备：参控股公司多维布局，层次化发展。公司控股公司艾华半导体光伏电池片项目产品主要是ALD设备，参股公司则在LPCVD、PECVD、湿法设备等均有布局。2022H1公司电池片设备收入5,348.04万元，已超2021年全年收入；2022上半年，上海釜川取得2-3亿左右的电池片湿法（清洗、制绒、刻蚀）设备订单、艾华半导体取得约3亿左右的ALD设备订单。 组件设备：多样化布局提高组件环节设备覆盖。公司的组件设备产品主要是高精度串焊机、叠焊机、排版机等设备，已完成样机研发并获取下批量订单，已具备大规模生产的基础条件。电子级银粉：银浆降本趋势下的高需求耗材。2021年公司完成了部分银粉产品的研发和生产线建设，产品通过主流银浆客户的验证，进入量产阶段。2022年拟采用领先工艺对银粉产品进一步优化，预计于2022年四季度试产。银粉是银浆的主要成分，采购占比达到90%，银粉国产化替代是光伏降本的重要途径之一。 长晶技术助力泛半导体领域拓展：半导体硅片设备&SiC&蓝宝石设备半导体硅片设备：持续研发抓住国产替代机遇。我们测算2022年半导体硅片设备市场规模78.1亿元，单晶炉设备市场规模19.5亿元。公司抓住国产替代机遇持续研发，根据公司2022年7月15日公众号显示，连城凯克斯成功生长出12英寸半导体级单晶硅棒，是在连城凯克斯自主研发的KX360Mcz半导体级单晶炉的基础上，加以两极3000Gs以上的超导磁场，在控径与控速上满足半导体级硅棒要求。 SiC设备：第三代半导体市场空间广阔，公司抓住行业机遇。根据Yoe的数据，2021年碳化硅功率器件的市场规模10.90亿美元，到2027年有望达到62.97亿美元，CAGR34%。2021年10月末，公司研发的首台碳化硅长晶炉、合成炉正式下线；截至2022年5月，公司研发的碳化硅生长炉已在客户处稳定试用，有客户已追加订单。 蓝宝石设备:市场稳定增长，公司已形成批量订单。受益于LED行业和消费电子行业巨大需求，全球蓝宝石市场规模继续扩大。根据中研产业研究院数据，2019年蓝宝石市场规模已达到54亿美元，预计2024年全球市场规模将达到107亿美元，CAGR15%。截至2022年5月，公司蓝宝石结晶热处理炉的研发工作已完成，产品形成批量订单。 盈利预测、估值及投资评级我们预测公司2022-2024年营业收入分别为29.50/49.88/71.32亿元，归母净利润分别为4.76/8.15/11.97亿元，2021-2024年归母净利润CAGR为51%，以当前总股本2.33亿股计算的摊薄EPS为2.05/3.51/5.15元。 公司当前股价对2022-2024年预测EPS的PE倍数分别为35/21/14倍，我们选取硅片环节设备龙头晶盛机电、英杰电气、高测股份作为可比公司，公司目前估值水平明显低于可比公司平均水平，部分原因在于北交所市场的流动性折价，但是考虑公司未来三年的高成长性，当前股价仍然低估，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）下游客户相对集中的风险；3）技术迭代带来的创新风险；4）新业务拓展的不确定性风险；5）测算市场空间的误差风险；6）董事长收到立案告知书的相关风险；7）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

核心产品盈利能力增强， 注重研发投入， 开展多领域布局。 公司的主要产品包括单晶炉、 线切设备、 磨床、 智能化生产线和电池片设备等。 2013年-2021年， 公司的毛利率维持在30%以上。 公司的核心产品单晶炉毛利率稳步提升， 并超过高于可比公司水平， 主营业务盈利能力保持行业前列， 公司具有良好的行业竞争力和品牌优势。 截至2021年底， 公司及控股子公司累计获授权的专利项目186项， 公司的研发支出整体保持稳定增长的趋势， 2016年到2021年， 公司研发支出年复合增长率为59.7%。 2021年， 公司新研发包括碳化硅立式感应合成炉、 高速串焊机等六个项目， 其中部分项目研发工作已完成， 并取得客户现场验证或已形成订单，预计随着公司研发项目的推进， 有利于公司更好的适应市场的实际需求， 提升核心竞争力。 过往业绩亮眼， 非隆基绿能的销售收入显著增长， 市场竞争力提升。2013年至2021年公司业绩实现跨越式增长。 公司营收从2013年的1.15亿元大幅增长至2021年的20.40亿元， 年均复合增长率达43.2%； 归母净利润从0.05亿元增长至3.46亿元， 复合增长率达68.0%。 2021年， 公司来自关联方隆基绿能的收入占营业总收入的72.4%。 公司非隆基绿能客户的销售收入呈上升趋势， 2021年， 公司非隆基绿能客户的销售收入达5.63亿元， 同比增长3.14倍， 为上市以来最高水平。 2021年非隆基绿能客户的销售收入占比同比提高21pct至28%。 2013-2021年间非隆基绿能客户的销售收入年复合增长率为27.8%， 体现公司独立面对市场的经营能力不断增强， 具备持续经营能力， 市场竞争力得到提升。 光伏行业持续快速发展， 行业大幅扩产助推设备需求增长。 根据SPE在《全球光伏市场展望》 ： 到2026年全球光伏累计并网发电能力将达到2368GW， 较2021年增长151.9%， 相当于年均增长20.3%； 在最理想的条件下， 可能会达到2708GW。 根据SPE的中期方案， 其预计2021年和2025年间， 中国将增加409GW的光伏装机量。 2021年， 国内硅片产能合计407GW， 较2020年增加了167GW， 同比增长70%。 2021年国内多晶硅产能约52万吨， 根据硅业分会统计， 预计到2025年底， 中国多晶硅的年产能将达到300万吨。 多晶硅及硅片产能的快速增加， 将拉动设备需求增长。 投资建议： 截止2022Q1， 公司的合同负债较2021年底增加了2.09亿元，印证今年下游需求景气提升， 有望带动公司今年业绩增长。 首次覆盖，给予谨慎推荐评级。 风险提示： 行业波动和政策风险； 销售客户相对集中的风险； 关联交易占比较高的风险。

预计 2022年与隆基关联交易 32.98亿元， 采购需求虽迟但到2021年 12月 13日，公司发布公告， 2021年初至今与关联方交易金额累计 4.29亿元，预计 2022年将发生 33.71亿元。 其中， 与核心下游客户隆基股份关联交易方面， 公司 2021年 1-11月签订合同金额（含税）为 4.19亿元，设备与备品备件销售 4.01亿元；预计 2022年签订合同金额（含税） 32.98亿元，设备、备品备件与辅材销售 32.84亿元。 受隆基股份调整项目建设进度影响， 2021年公司设备销售不达预期， 相关采购需求递延至 2022年， 虽迟但到。考虑到公司订单递延， 我们调整公司 2021-2023年归母净利润预测分别为 4.00（-0.21）/6.18（+0.35）/7.77（+0.58） 亿元，对应 EPS 分别为 1.73（-0.10） /2.68（+0.15） /3.37（+0.25）元/股，当前股价对应的 PE 分别为 71.1/46.0/36.6倍， 长期看好公司受益光伏行业景气和下游客户扩产周期， 维持“买入”评级。 光伏行业持续景气，深度绑定隆基尽享扩产红利碳中和背景下，光伏行业需求持续向上， 光伏厂商加速扩张单晶硅片产能， 单晶硅设备厂商充分受益。经公司测算， 2020-2022年单晶硅核心设备的年均市场需求达 207亿元。 公司是全球光伏龙头隆基股份的上游核心设备供应商，有望伴随隆基股份扩产周期快速增长。同时， 公司积极拓展双良节能、高景等客户，在2021年 5月双良节能单晶炉招标中斩获 8.46亿元订单。 未来， 在行业景气度高，大客户扩产，新客户拓展等多维因素驱动下，预计公司业绩将保持持续增长态势。 产能扩张保证供给能力，半导体设备业务稳步推进2021年公司在大连通过生产布局调整扩大产能规模，在无锡新建的厂房和生产设施已经正常批量生产，整体规模化制造和生产能力不断提高，有效支撑客户新增订单需求。 在半导体设备领域， 公司基于光伏单晶炉技术积累和对凯克斯技术的消化吸收，研制出 8/12/24英寸半导体级单晶炉以及单晶超导磁场， 目前已小批量交付国际顶级半导体硅片厂试用。 2021年 10月末，公司研发的首台碳化硅长晶炉、合成炉也正式下线， 目前已与行业头部企业签署设备样机合同。 风险提示： 行业波动和政策风险、客户相对集中及关联交易占比较高的风险等。

国内技术领先的光伏及半导体设备供应商。公司自2007年成立以来一直专注于光伏与半导体产业的高端装备研发制造，产品涵盖单晶炉、线切设备、磨床、硅片处理设备和氩气回收装置，其中单晶炉为公司优势产品，在该领域公司与晶盛机电双寡头垄断。经过多年发展，公司已成长为国内少数几家可以研发制造单多晶硅料加工设备的企业之一。并且公司深绑定大客户，2016-2020年，公司对第一大客户隆基的销售占比分别达42.68%、69.12%、83.40%、67.84%和92.67%。 光伏装机维持高景气，单晶硅片大幅扩产带动设备需求提升。根据CPIA预测，“十四五”期间，中国年均新增装机有望达70-90GW，全球年均新增装机量有望达210-260GW，光伏装机维持高景气。 装机量上升带动下游硅片厂商产能扩张，同时叠加硅片大尺寸化带来的升级改造，公司需求有望明显提升。另外，公司实控人具备深厚的隆基背景，与隆基业务绑定紧密，未来公司将充分受益隆基硅片产能扩张升级的红利，业绩实现快速发展。 国产硅片发展拉动生产设备需求增长，国产替代加速。半导体行业持续景气驱动上游大硅片需求大幅提升，同时国内企业市场占有率极低，在自主可控的背景下国产硅片制造设备厂商将迎来发展良机。公司布局半导体较早，布局完善，继收购凯克斯后，公司已研制出8英寸、12英寸和24英寸半导体级单晶炉，目前已小批量交付顶级半导体硅片厂试用，全面量产后将打开公司第二成长曲线。 投资建议。预计2021-2023年，公司实现归母净利润4.41亿元、6.61亿元、8.33亿元，对应EPS分别为1.91元、2.86元、3.61元，对应PE分别为59.96倍、40.01倍和31.74倍，参考同类公司的估值水平，考虑到公司光伏业务的行业领先性以及半导体业务的成长空间，给予公司2022年40-44倍PE，对应合理估值区间为114.4-125.8元，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：新客户拓展不及预期；光伏硅片扩产不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧。

公司是国内稀缺的优质光伏及半导体加工设备供应商。公司自 2007 年成立以来一直专注于光伏与半导体产业的高端装备研发制造，是国内少数几家可以研发制造单多晶硅料加工设备的企业之一。公司业务规模和盈利能力居行业前列，目前在单晶炉领域与晶盛机电形成双寡头垄断局面。受光伏新政和降本增效大背景影响，近年公司毛利率整体呈下降趋势，但公司盈利能力仍处于行业前列。2016-2021H1 公司营收增速、净利率、毛利率和ROE 水平相对于同业可比公司都处于较高水平。 新增装机和技术迭代双驱动刺激硅片产能扩张升级，带动光伏设备需求高增长。近年国内光伏行业快速发展，2020 年国内新增装机量48.2GW，同比增长60.1%；预计 “十四五”期间，中国年均新增装机有望达70-90GW，全球年均新增装机量有望达210-260GW，同时大尺寸硅片渗透率提升也带动产业链产能升级扩张。受益于下游硅片厂商产能扩张和升级改造，近年公司光伏设备订单大幅增加，推动公司经营业绩的持续增长。2020 和2021H1 公司营收增速均保持较高水平，分别达到90.76%和67.71%。 实控人产业背景深厚，公司充分受益下游硅片产能扩张升级。公司第一大客户隆基2020 年单晶硅产能为85GW，占单晶硅片市场产能比重为 39.06%，位列全球第一；2020 产能扩张规模占行业新增产能比重超40%，预计2021 年仍有30GW 的产能扩产规模。公司实控人具备深厚的隆基背景，公司与隆基也形成了深度绑定关系，未来公司将充分受益隆基硅片产能扩张升级的红利。 业务外延和非隆基客户拓展并举，打造公司第二增长引擎。在切入半导体设备领域后，近年公司又持续布局石墨、蓝宝石及电子级银粉业务以扩大公司营收来源。同时2021 年5 月公司中标双良节能8.46 亿单晶炉订单，标志着公司在优化客户结构上取得了突破性进展。 盈利预测：预计2021-2023 年公司归母净利润5.04/7.33/10.23 亿元，同比+32.78%/+45.32%/+39.57%，对应EPS 2.19/3.18/4.44 元，对应PE为50.69/34.88/24.99 倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：关联交易占比较高；硅片扩产不及预期；业务拓展不及预期