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曾朵红

东吴证券

研究方向: 电力设备行业

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工作经历: 证书编号:S0600516080001,曾供职于东方证券和中泰证券股份有限公...>>

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宁德时代 机械行业 2020-01-23 121.65 145.00 11.05% 137.00 12.62% -- 137.00 12.62% -- 详细
公司预告,2019年实现归母净利润40.64-49.11亿元,同比增长20%-45%,符合预期。归母净利润中值对应44.88亿元,同比增长32.5%。其中扣非净利润35.98-42.23亿,同比增15%-35%,中值对应39.1亿,同比增长20%。分季度看,2019Q4实现归母净利润6.0-14.47亿元,同比-40%~43%,环比-56%~6%,中值对应10.24亿元,同比增长1.5%,环比下降25%;19Q4扣非归母净利润6.33-12.59亿元,同比-45%~10%,环比-45%~10%,中值对应9.46亿,同环比下降17.5%。 从经营层面看,公司19年出货量超过35gwh,同比大增60%,市占率提升10pct至52%,全球龙头地位稳固;Q4整体装机电量环比增44%,但我们预计公司实际确认出货量环比微降,因此Q4业绩预计持平。19年国内电动车销量121万辆,同比降4%,装机电量62gwh,同比基本持平。而公司19全年装机电量33.05gwh(含时代上汽0.74),同比大增40.5%,份额提升10pct至52%。出货方面我们判断,公司19年全出货36gwh左右,同比增长约60%。Q1-Q4装机电量分别为5.5/8.4/7.9/11.3gwh,其中Q4公司装机电量11.33gwh(含时代上汽0.45gwh),同比减少3%,环比增44%;我们预计Q1-Q4出货量分别8.2/8.5/10.5/9.1gwh,其中Q4出货量9.0-9.5gwh,同比增约10%,环比下降约10%。 我们预计19年价格下降10-15%,毛利率维持25-27%,整体议价能力较强。2季度进入过渡期,动力电池行业均价略有下滑,6月末过渡期结束,动力电池进一步下降,预计公司三元Pack价格1.2元/wh左右,三元模组价格降至0.95元/wh左右,铁锂降至1.1元/wh左右,毛利率预计维持25-27%左右。我们预计2020年动力电池行业降价幅度10-15%,而随着公司CTP技术应用、811替代和原材料成本下降,我们预计公司成本仍有较大下降空间。 技术领先,811占比提升明显,软包放量证明其技术储备深厚:宁德时代三元811主要配套广汽Aion系列和蔚来ES6,以此测算公司19年811累计装机电量2.27gwh,在其三元装机占比11.1%,其中19Q4单季度811装机电量约1.11gwh,在三元中占比达到18.8%。同时公司软包放量,证明其技术储备深厚。19年公司软包装机电量0.37gwh,同比增长10%,主要配套奔驰EQC和东风日产轩逸。 20年预计出货量50gwh,国内市场份额预计仍维持50%,海外市场开始起量。20年国内电动车预计为销量和政策大年,全年销量有望达到175万辆,同比增长45%+,对应动力电池需求约90gwh。合资新车型和运营车均以配套宁德为主,我们预计20年维持50%市占率,全年出货量有望达到50gwh左右,同比增长近40%。 投资建议:预计公司19-21年归母净利润为46.14/58.07/76.2亿元,同比分别36%/26%/31%;EPS分别2.09/2.63/3.45元;对应现价PE分别58/46/35倍。考虑到公司为国内动力锂电绝对龙头,给予20年55倍PE,目标价145元,维持“买入”评级。 风险提示:价格下滑超预期;公司出货量低于预期。
新宙邦 基础化工业 2020-01-22 35.20 46.80 27.90% 38.87 10.43% -- 38.87 10.43% -- 详细
19年公司归母净利润3.24亿,同比+1.08%,略低于预期。2019年公司营收23.25亿元,同比增长7.39%;归母净利润3.24亿元,同比增长1.08%;扣非净利润3.04亿,同比上升2.68%,非经常性损益0.19亿,主要为政府补助。2019年净利率为13.92%,同比下降1.30个百分点。 Q4受比克坏账计提影响,若剔除则净利润增长稳定。单季度看,19Q4公司实现营收6.28亿元,同比+2.36%,环比-1.94%;归母净利润0.84亿元,同比-24.87%,环比-19.97%;扣非归母净利润0.74亿元,同比-30.95%,环比-28.68%。业绩略低于预期,我们判断主要是因为公司19Q4计提比克电池坏账预计超过3000万(总共对比克应收款为3814万,前期计提437万)。若剔除计提影响,预计19Q4归母净利润约1.1亿左右,同环比均维持稳定。剔除后19年全年净利润预计3.5亿左右,同比增长10%左右。 电解液增长稳定,海外客户20年持续放量。电解液19年全年出货预计3.2万吨,同比增长20%,市占率接近20%。其中四季度出货预计1万吨左右,同环比提升10%左右。19年海外客户需求强劲,出货约1.2万吨,占比35%左右,主要为LG、松下等,2020年LG订单率先放量,公司海外出货有望翻番,我们预计公司20年电解液出货量有望达到4.2-4.5万吨。从量价上,我们判断19年电解液价格整体较为稳定,预计为公司贡献0.75亿净利润,同比微增。 氟化工维持高增,电容器表现平稳。公司加强氟化工一体化布局,目前完成氢氟酸、含氟添加剂、萤石资源布局。且公司产品品类增加,从医药中间体向含氟聚合物助剂系列和全氟烯醚系列拓展。预计氟化工业务19年贡献1.7-1.9亿净利润,同比增长30+%。电容器业务受下游需求疲软影响,收入微降,但盈利改善,预计全年维持0.8亿净利润。 投资建议:我们预计公司19-21年净利润3.24/4.4/5.9亿,同比增长1%/37%/33%,EPS为0.85/1.17/1.56元,对应PE为42x/30x/23x,给予20年40倍PE,对应目标价46.8元,维持买入评级。 风险提示:价格下滑超预期;公司出货量低于预期。
汇川技术 电子元器件行业 2020-01-21 30.20 35.00 19.66% 31.27 3.54% -- 31.27 3.54% -- 详细
19年营收增长15%~35%,净利润同比下降5~25%,符合预期。公司公布2019年业绩预告,预计全年营收67.55~79.30亿元,同增15%~35%;归母净利润8.75~11.09亿,同比下降5%~25%。本期非经常性损益影响2.06亿元,上年同期为1.16亿元。按中值算全年营收73.4亿(+25%)、净利润9.9亿(-15%)。Q4毛利率受并表影响同比下降,19年退税减少、非经常损益增加,股权激励费用冲回有所增厚。业绩总体符合预期。 工控行业Q4出现回暖迹象,公司通用自动化业务Q4订单恢复增长;20年行业复苏叠加新产品+组织变革有望驱动高增长。汇川通用自动化订单9月起开始出现好转,9/10月份起工控订单开始出现增长,此前基本为略有下降,11/12月环比继续改善(受基数较高影响11月订单小幅下降、12月持平),下游先进制造、光伏、电子等板块已有好转,20年有望继续改善。19年汇川伺服、PLC新平台产品已推出,新变频产品正在研发,基于德国PA的CNC平台产品也有望在20年推出;同时组织变革正联手外部咨询公司深度推进,引入华为背景外脑,致力打造“以客户为中心的敏捷的流程化组织”,不断提升人均效率,有望在20年开始初现成效。20年预计通用自动化板块有望恢复20-40%的高增长。 新能源汽车19年压力大,但定点推进顺利,电控已获海外认可,20年有望大幅减亏。今年新能源汽车整体受退补等因素影响,产销整体小幅不及预期,2019年新能源汽车总销量120.6万辆,同比-4%;20年是海外车企电动车放量元年,国产Tesla、合资车企开始起量,国内,预计新能源汽车产销开始恢复增长,预计2020年国内新能源车销量160-180万辆,同比增长35%-50%。19年汇川客车业务压力大,乘用车经过2年多沉淀开始快速增长,GGII数据显示19年汇川合计装机电控系统2.76万套(18年仅1.13万套),同时今年汇川乘用车电机电控定点推进顺利。明年降价幅度预计趋缓,同时国内一线车企开始放量,乘用车收入预计有较好的增长,预计明年新能源汽车板块有望大幅减亏。 电梯增长稳健,收购贝思特事宜全部完成,20年继续增厚业绩,同时进一步发挥协同效应。公司电梯一体机业务全年保持稳健增长的态势。7月完成对贝思特51%股权的现金收购后开始全部并表,收购后电梯业务“大配套”解决方案能力持续提升,同时两家公司协同效应强,利润有望进一步增厚。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年归母净利润分别为9.9/14.49/18.66亿,同比-15.2%/+46.4%/+28.8%;EPS分别为0.57/0.84/1.08元,对应现价PE分别54倍/37倍/29倍,给予目标价35元,对应20年42倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行、竞争加剧、电动车定点进展慢。
隆基股份 电子元器件行业 2020-01-20 29.25 35.60 22.55% 30.23 3.35% -- 30.23 3.35% -- 详细
2019年业绩 50-53亿,超预期: 公司预告 2019年业绩 50~53亿元,同 比增长 95.47%~107.19%;扣非后净利润 48.17~51.17亿元,同比增长 105.5%~118.3%。测算公司 2019Q4业绩 15.16~18.16亿元,同比增长 75%~109%;环比增长 2.8%~23.1%,单季盈利创历史新高,超市场预期。 国内市场启动,单晶硅片坚挺: 四季度以来,国内市场需求启动,公司 组件出货快速增加;受益于单晶产品在度电成本方面体现出更高的性价 比,报告期内单晶市场占有率快速提升。测算: 1) 2019Q4硅片外销 12.5-13.0亿片,受益于单晶硅片价格坚挺,非硅成本持续下降 Q4硅 片毛利率进一步上升至 33-35%。测算硅片外销贡献收入 34-37亿元, 贡献净利润 8.3-8.7亿元。 2) 2019Q4组件外销 2.7GW 左右,环比 2019Q3的 1.5GW 大幅增长,主要是中国市场启动的需求拉动, Q4国内销售占 比 60%。组件贡献收入 48-52亿元,净利润 5.8-6.4亿元。 3)电站运 营利润 0.7-0.8亿元, EPC 转让贡献利润 1.5-2.0亿元。 短期需求高景气,硅片供需好于预期: 2019年国内政策延宕,压缩了 需求启动时点,预计有部分竞价项目递延至 2020年,短期从集中度较 高的光伏辅材环节以及组件企业的排产情况来看,需求的景气度仍然较 高,持续超预期。另一方面多晶产品需求出现崩塌,价格快速下跌,单 晶高效产品需求较好,单晶硅片的价格持续好于预期。考虑到 2019Q1业绩的低基数, 2020Q1业绩增速将较为可观。 单晶替代收官之年,组件龙头呼之欲出: 2020年中国市场有望恢复增 长,全球光伏需求有望达到 150GW,较 2019年同比增长 30%。公司硅片 产能投产进度加快,有望到 2020年底达到 65GW 以上,行业内到 2020年底单晶渗透率有望突破 85%以上,迎来单晶替代的收官之战。组件产 能多个新建、 扩产项目陆续公告,组件外销有望较 2019年的 7.5-8.0GW 实现大幅度的增长,组件新龙头呼之欲出。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021年归属母公司净利润 52. 12、 67.34、 87.26亿元,分别同比增长 103.7%、 29.2%、 29.6%,对 应 EPS 为 1.38、 1.78、 2.31元,目标价 35.6元,对应 2020年 20倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示: 政策不达预期,竞争加剧等。
国电南瑞 电力设备行业 2020-01-17 20.93 28.00 54.10% 20.06 -4.16% -- 20.06 -4.16% -- 详细
国电南瑞是国网“三型两网,世界一流”的核心支撑: 国电南瑞成立 18年,经过多次资产注入和重组,目前已是国内产品线最全的二次设 备龙头。 国家电网提出“三型两网、世界一流”的战略目标,国电南瑞 是支撑新战略的核心单位。 新战略下, 国电南瑞不仅是国网旗下的重要 装备公司,更是国网体系内的科技型核心资产。 泛在加速推进,信通业务有望快速增长。 泛在电力物联网是国网“三型 两网、世界一流”的重要组成, 2019Q1提出、 2019Q4全面进入建设阶 段,南瑞在泛在重点项目集中招标中中标比例 3成左右,金额占比 4成 左右, 2019年国网泛在电力物联网投资规模预计在 200亿以上, 20-21年国网泛在投资预计分别在 400/600亿,南瑞信通业务有望进入高增长 周期,预计 20/21年增速在 50%以上。 2020年电网投资预计整体回落,但二次设备仍有结构性增长。 国网 826号文定调电网投资,预计整体投资规模稳中有降; 但在分布式能源、电 动车接入,以及泛在电力物联网的背景下,二次设备安装需求增长、 技 术迭代加速,预计仍有结构性增长。 具体而言: 1)新一代调度系统预 计 2020年开始迭代,南瑞有望继续维持主导地位; 2) 新一代智能电表 2020年开始招标, 用电自动化进入高景气周期; 3)配网自动化进入 2020政策目标的冲刺年; 4)高压变电自动化景气度改善。 南瑞电网自动化 迎来多个细分板块的向上周期, 预计仍将保持稳健增长。 继电保护与特高压是重要的利润贡献业务,在手大量特高压及柔直订单 维持增长。 18年 9月特高压 5交 7直重启,测算直流换流阀+保护设备 新增订单 100亿以上,南瑞特直及柔性直流累计中标+预期中标近 80亿 以上, 19Q4起特直将逐步确认业绩,继保稳定增长,预计继电保护与 柔性输电版块营收增速分别 4.5%/18.1%/1.9%,毛利率在 40%左右。 内部管理优化、新产业注入活力。 2019年南瑞实施营销体系变革, 建 立电网、发电、工业、电器营销中心与客户服务中心,提升营销效率与 系统外营销力度。此外,南瑞 19年加快了 IGBT 产业化项目进程,与 联研院设立合资子公司引入核心技术;同时与亿嘉和合资成立子公司研 发带电作业机器人,首批产品 19年底已交付,新产业有望形成公司未 来的业绩增长点。 盈利预测与投资评级: 我们预计 2019-21年公司归母净利润分别 43.36亿/51.67亿/60.34亿元, EPS 分别为 0.94/1.12/1.31元,同比分别增长 4.2%/19.1%/16.8%。国电南瑞是国网泛在建设的核心单位,信通业务高 速增长,电网自动化细分业务周期向上,有望开启新一轮成长周期。给 予公司目标价 28元,对应 20年 25倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行,电网投资不及预期,政策推进不及预期等
欣旺达 电子元器件行业 2020-01-16 23.45 32.00 31.69% 25.46 8.57% -- 25.46 8.57% -- 详细
19年归母净利润 7.37-9.12亿,同比+5-30%,基本符合预期: 公司预 告 2019年全年归母净利润约 7.37-9.12亿元,同比增长 5%-30%。其中 非经常性损益 2.3亿元,主要是政府补助和公司持有的嘉元科技的股票 投资本期公允价值变动收益增加所致(持有嘉元科技 1.4%股权,前三 季度公允价值变动 0.83亿,预计全年 1.1亿左右)。扣非归母净利润 5.07-6.82亿元,同比增长-17.6%~+10.9%,主要是因为动力业务今年 出货低于预期,且研发投入加大,板块亏损拖累整体扣非业绩。 核心客户份额稳定, pack 业务整体稳定提升。 1)手机 pack:单价提升 平滑整体需求下降,板块稳定增长。 19年全球手机出货预计下降 10% 左右到 14亿部。但是单机受 5G 和大屏手机潮流的影响,手机平均容量 提升 20-30%至 4500mah 左右,单机 pack 价值量提升 10%左右,平滑整 体需求的下降。预计手机 pack 业务全年贡献收入 150-160亿,同比增 长 20+%。 2)笔电业务预计 19年收入 30亿,同比增长 50%,主要来自 于联想和戴尔放量。 3)智能硬件预计贡献 45亿收入,同比增长 50%, 但是由于扫地机器人等产品比重增加,板块毛利率微降。 锂威电芯自供率持续提升,净利率预计同步提升。 预计 19Q4电芯自供 率达到 20%左右,环比提升 5-7个百分点,产能利用率维持高位。预计 单季度锂威收入 6-7亿,贡献净利润 0.6-0.7亿元,净利率预计提升至 10%。19全年锂威收入预计 16-17亿,同比增长 50%,对应净利润 1.1-1.2亿。 20年产能放量(40万/天到 60万/天),且自供率进一步提升,全 年收入有望翻番达到 30亿,对应净利润 2.5-3亿。 动力全年预计亏损 3亿左右,新项目拓展期,亏损幅度扩大, 20Q3HEV 项目放量,盈利将改善: 1)装机环比小幅回升, 19Q4预计动力亏损约 1亿。 19Q4电芯装机电量 0.22gwh, pack 装机 0.12gwh,环比三季度小 幅改善,主要增量来自于东风柳汽的景逸 S50EV 车型装机量明显提升。 电池模组售价约 0.85-0.9元/wh,预计四季度贡献 2-2.5亿收入。 19Q3开始动力研究院扩大研发团队,人力成本增加,且新产线建设持续投入 维持高费用,预计 19Q4动力业务亏损 1亿左右,环比持平, 19年全年 动力板块亏损 3亿左右。 2) 48V 产线进展顺利,预计 20Q3开始供货。 雷诺日产 48V 项目预计 20Q3开始交付,单车采购量约 1.5kwh,预计单 车价值量约 4500元;东风雷诺日产纯电项目未来六年需求 36.6万台, 单车带电量近 30kwh,预计 20年下半年开始量产。 投资建议: 我们预计公司 2019-2021年预计归母净利8.5/12.6/18.4亿, 同比增长 22%/47%/46%,对应 PE 为 44/30/20x,给予 2020年 40倍 PE, 目标价 32元,维持“买入”评级。。 风险提示: 价格下滑超预期;公司出货量低于预期。
恩捷股份 非金属类建材业 2020-01-14 57.50 70.00 18.44% 62.80 9.22% -- 62.80 9.22% -- 详细
公司2019年预计实现归母净利润7.76亿-9.06亿元,同比+49.75%~74.71%,基本符合预期。单季度看,19Q4归母净利润1.45-2.74亿元,同比-26.2%~+39.9%,环比-40.5%~+12.8%,公司Q4确认费用较多。 Q4出货环比+30%,全年出货量7.8亿平,可顺利完成业绩承诺:1)Q4国内销量恢复,海外松下放量延期:19全年预计出货7.8亿平左右,同比增加70%,其中海外出货约1.3亿平,占比20%。单季度看,19Q4出货约2.4亿平,同比增长40%,环比增长25%(Q1-3分别出货1.7/1.9/1.9亿平),其中海外销量维持0.5亿平左右,占比Q3的25%下降至20%,主要由于松下放量延期。单品利润由于费用确认增加,海外占比下降,预计单品利润略微下滑至1-1.1元/平。2)利润预计中值偏上,上海恩捷全年顺利完成业绩承诺。预计公司全年业绩偏上限,其中子公司上海恩捷净利润预计约9亿元(对应归母净利润8亿元),预计顺利完成2019年业绩承诺7.63亿元。上海恩捷前三季度净利润6.42亿元,预计19Q4净利润2.6亿元,环比增长8%左右。2Q财务费用大增,总体费用率低:上半年,公司三费合计1.83亿元,费用率为13.3%,同比提升0.21个百分点。其中销售费用0.29亿元,销售费用率2.13%;管理费用(含研发)1.14亿元,其中研发费用0.48亿,研发费用/营收为3.47%;财务费用0.4亿元,同比增加312.71%,其中2季度财务费用0.3亿,环比大增。 20海外持续放量,涂覆占比提升盈利水平。2020年受益于海外LG率先放量且松下采购起量,公司20海外销量有望达到4亿平,占比有望提升至30%以上。同时20Q1开始给LG加大涂覆比例,产品均价提升,有望平滑国内价格下降(预期降价10%左右)。全年来看,预计公司20年出货13亿平,同比增长50+%,其中海外3-4亿平,同比增长200-250%。 捷力收购即将完成,动力+消费并进。恩捷收购捷力欲进一步提高市场份额加大规模优势,若收购完成国内市占率60%以上,拥有一定定价权。两厂设备相同,协同效应明显,且客户网互补,动力+消费并行。预计20年捷力转型消费市场,共3亿平产能主要被LG和ATL消化。 投资建议:我们预计公司2019-2021年预计归母净利8.6/12.5/15.4亿,同比增长66%/44%/23%,对应PE为53x/36x/30x,给予2020年45倍PE,目标价70元,维持“买入”评级。 风险提示:价格下滑超预期;公司出货量低于预期。
天赐材料 基础化工业 2020-01-08 22.79 30.00 19.28% 27.10 18.91% -- 27.10 18.91% -- 详细
电解液龙头地位稳固,20年销量预期达到7.5万吨+,同比增50%+,且海外客户开始放量。2019年我们预计公司出货量近5万吨,同比增39%左右,市占率26%,规模国内第一。2020年公司出货量预期达到7.5万吨,增加50%,其中宁德时代贡献近1万吨增量;海外客户LG起量,我们预计2020年海外客户增量5000吨左右,海外占比提升至10%。 电解液价格底部平稳,原材料优势逐步突出,盈利水平逐季向上。电解液价格近2年维持在三元3.8-4万/吨,铁锂近3万/吨的底部区域,行业洗牌初步完成。我们预计20年整体电解液价格稳定,一是行业微利,格局稳定,二是主要原材料价格波动较小。公司层面,1)天赐材料加大上游原材料和新型锂盐布局,自制液体六氟,成本较行业低15-20%,公司目前六氟产能1.2吨,其中固态0.4万吨,液态0.8万吨(与中央硝子合资),2020年底预计产能达到3.2万吨,新增产能以液态为主。2)研发自制添加剂,2020年添加剂外购比例预计从50%下降至10%。19H1电解液业务毛利率仅25.4%,预计19H2提升至30+%,2020年有望提升至35%,单吨净利润有望提升4000元+,贡献3.2亿+净利润。 选矿及电池运营业务减值损失计提基本完毕。17年投资上游锂选矿业务,由于锂矿价格迅速下跌,连续两年亏损,预计19年公司选矿及正极前驱体业务减值和亏损共计2.4亿+,基本计提完毕。另外电池运营业务预计亏损+计提5000万左右,合计拖累业绩近3亿,预计Q1正极前驱体及电池运营业务仍小幅亏损,20Q2开始扭亏,全年小幅盈利。 磷酸铁前驱体产能释放,有望受益于铁锂回潮。公司通过控股江西艾德布局磷酸铁锂,19年出货2000+吨,2020年产能将达到3万吨;同时配套的3万吨磷酸铁已投产,形成“磷酸铁+磷酸铁锂”正极产业链,可有效消化六氟磷酸锂生产线副产的硫酸,实现循环经济。公司磷酸铁客户包括比亚迪、国轩等,20年有望受益于铁锂回潮,实现盈利。 19年3月公告第二期股权激励方案,12月完成预留部分授予。本次激励规模较大,主要覆盖中层管理人员及核心技术人员。19年3月公司以11.2元的价格授予323.3万股限制性股票以及22.40元的行权价格授予374.3万股股票期权,合计占公司总股本的2.05%、激励对象不超过450人,包括公司及控股子公司的中层管理人员、核心技术人员等。12月完成预留部分的授予,授予股票期权86.15万股及限制性股票26.3万股,分别以20.7元和10.35元,授予116位员工及3位中层管理层。 盈利预测与投资评级:预计公司19-21年归母净利润0.38/4.74/6.66亿,同比增长-92%/1134%/40%,EPS为0.07/0.86/1.21元/股,对应PE为326x/27x/19x。考虑到公司是电解液龙头,主要客户需求恢复,给予20年35倍PE,对应目标价30元,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-12-26 52.30 -- -- 64.11 22.58%
64.11 22.58% -- 详细
事件:19年归母净利润14.55-16.27亿,同比+155-185%,符合预期:公司预告2019年全年归母净利润约14.55-16.27亿元,同比增长155%-185%,扣非归母净利润14.05-15.97亿元,同比增长183.2%-222%。 19Q4归母净利润2.97-4.68亿元,同比增长54.5%-143.7%,环比下滑28.9%-55% ; 单季度扣非净利润2.71-4.62亿元, 同比增长45.7%-148.4%,环比下滑28.1%-57.8%,主要因为1)ETC 电池Q4降价,锂原电池业务环比减少约0.5亿利润。2)麦克韦尔Q4计提股权激励和上市费用影响利润,并表利润环比Q3减少约1.2亿。 四季度ETC 价格回调,锂原业务环比下滑,明年电表贡献增长。Q3为ETC 需求高峰,ETC 锂原电池涨价至13元/只左右,Q4预计下滑至9元左右的正常单价,毛利率恢复40%+。Q4预计出货2500-3000万套,对应收入约3亿元。加上锂原电池其他3亿+收入,我们预计4季度锂原电池收入为6亿,环比下降15%,贡献净利润约1.5亿,环比降30%。全年预计锂原电池贡献净利润5亿左右,同比增长71%。2019年智能电表招标量合计6510万只,同比增长39%,预计2020年电表招标维持高增速,带动锂原电池需求持续增长。 麦克韦尔经营情况环比平稳,但Q4计提股权激励费用及上市费用,影响并表利润。由于出口美国的口味烟相关业务占公司收入比重10%+,禁售口味烟对公司影响有限,预计Q4麦克韦尔经营业绩环比Q3基本维持。但Q4计提股权激励费用和上市费用近1个月利润约2.5亿元,Q4净利润预计6亿元,对应并表利润约2.25亿,环比下降30%。 锂电池业务:动力放量,消费平稳增长,板块Q4环比提升。预计19Q4锂电池整体贡献营收15-16亿,环比增长10+%,贡献净利润1.2-1.3亿,环比增长10+%。动力电池方面,软包初步放量,方形铁锂因大巴车装机环比提升,整体动力锂电预计贡献收入6.5亿元,环比增长15%,贡献净利润0.4亿,环比增长30+%。消费电池方面,圆柱电池和锂离子电池均保持平稳增长,预计贡献8亿收入,环比增长5-10%,净利润0.8亿,环比增长5-10%。 盈利预测与投资评级:预计19-21年归母净利润16/21/26.6亿,同比增长181%/30%/27%,对应PE 为33/25/20,维持买入评级。 风险提示:降价幅度超预期、销量低于预期、政策风险。
宏发股份 机械行业 2019-12-25 32.70 43.80 27.44% 37.92 15.96%
37.92 15.96% -- 详细
35年磨一剑打造全球继电器龙头,产品质量是公司竞争的“第一性”。宏发经过35年发展成为全球继电器龙头,已实现全品类覆盖、全球经营,继电器全球份额达14%,占中国25%。公司强大的竞争力来自以产品质量为第一性,背后是研发、制造、供应链、管理共同驱动:1)行业顶尖的研发、检测实力,18年研发占比4.8%;2)旗下厦门精合、机器人公司两家装备公司,自行设计制造装备、模具,对工艺理解深入;3)零部件自主配套,产品一致性高;4)事业部管理,组织架构清晰。 高压直流继电器布局海外电动车产业链,受益全球电动化趋势,明年开始放量。2020年是海外电动化元年,预计2025年全球电动车产量达1500万辆,渗透率17%,高压直流继电器作为核心零部件,预计2025年需求145亿元。宏发深耕11年,目前高压直流全球市占率20%、仅次于松下的37%,其中国内进入丰硕收获期,市占率40%以上;海外获得大众MEB、奔驰、Tesla等在内的海外车企龙头重大项目指定,预计2023年营收近30亿、25年近60亿;且盈利能力强,毛利率50%以上、净利率25%以上,预计2025年贡献有望利润超10亿。 汽车继电器拐点出现,并购海拉开启海外拓展进程。全球汽车继电器市场规模115亿元(18年),宏发目前全球市占率8%,仅次于松下(22%)、泰科(13%)。18H2以来下游汽车压力大,19Q4起降幅持续收窄、环比改善;宏发9月起汽车订单显著恢复,明年有望恢复20%以上增长。海拉并购是汽车继电器业务海外并购的第一步,在客户方面助力宏发完善对欧洲市场布局(宏发此前客户以中、美为主),同时完成整合后海拉资产有望贡献4000-5000万利润,并为进一步的跨国并购做好铺垫。 家电筑底、电力周期向上、工控继电器替代空间大。功率继电器18年市场空间117亿,宏发市占率23%卡位龙头,主要下游家电目前仍在底部,但最差的时候已过去,明年有望有所回暖,同时光伏、智能家居等为功率继电器带来结构性增长;电力继电器受益电表招标恢复,全年预计20%左右增长,明后年有望延续中高速增长;工控继电器市场空间18年达125亿,目前宏发市占率4%,进口替代进程已开启,潜力大。 低压电器蓄势待发。低压电器国内市场空间800亿、全球近2000亿,宏发将其定义为“第二门类”业务,具有战略意义,公司定位中高端市场,实现了对欧美Leviton、Enel、UTC、IR等大客户的突破,产能瓶颈解决后增速有望达20%以上。 盈利预测与投资评级:我们预计19-21年归母净利润为7.05/9.28/11.38亿,分别同增0.9%/31.6%/22.6%,对应EPS分别为0.95/1.25/1.53元,对应现价PE分别34倍/26倍/21倍。给予2020年35倍市盈率,目标价43.8元,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车产销不及预期;宏观经济景气度下滑;产能推进不及预期;汇率波动风险。
汇川技术 电子元器件行业 2019-12-05 27.45 35.00 19.66% 31.10 13.30%
32.15 17.12% -- 详细
下游制造业景气度好转,工控行业持续回暖。工控行业受贸易战影响前三季度表现低迷,行业分别同比+1.7%/-1.0%/-2.9%,Q4预期仍略有下降。但从10月起,宏观景气度持续好转,10月工业机器人产量增速+1.7%,自18年8月以来首次由负转正;10月切削/成型机床增速分别-13.5%/0%,增速环比+4.3pct/+13.6pct;11月制造业PMI达50.2,环比+0.9个点,重回荣枯线上。从下游来看,先进制造、光伏、电子等板块已有好转,传统制造业明年也会逐渐走出来,预计明年工控景气上行。 汇川9月起自动化订单好转,明年行业复苏叠加新产品+组织变革有望驱动高增长。汇川9/10月份起工控订单开始出现增长,此前基本为略有下降,11月环比继续改善,注塑机订单也从Q3起恢复增长,拐点已经明确,但预计今年Q4通用版块仍略有下降。今年伺服、PLC新平台产品已经推出,新的变频产品正在研发,今年基于德国PA的CNC平台产品有望明年推出,同时组织变革正深度推进,成效有望在明年开始逐步体现,明年行业复苏叠加新平台产品+组织架构变革,通用有望重回30-50%的高增区间。 电机电控今年订单推进顺利,海外电控已获认可。今年商用车领域专用车不及预期,客车也面临降价压力,商用车整体有一定的压力;乘用车二线车企威马、东南等开始放量,但总体看今年的量相对不大,而投入持续高,预计今年亏损扩大。但今年汇川电机电控定点推进顺利,国内拿到5家定点,海外两家车企已拿到一家车载充电和DCDC的A点,21年开始放量,海外电控独家定点也已基本确定,海外车企的DCDC定点顺利推进中。明年降价幅度预计趋缓,同时国内一线车企开始放量,乘用车收入预计有较好的增长,海外预计后年开始贡献,预计明年新能源汽车板块有望减亏。 收购贝思特事项全部完成,明年增厚业绩、同时进一步发挥协同效应。7月完成对贝思特51%股权的现金收购后开始并表,目前收购贝思特事项全部完成,11月6日公告剩余49%股权完成过户。收购贝思特后公司电梯业务“大配套”解决方案能力继续提升,同时两家协同效应强,今年预计增厚7000-8000万利润,明年将增厚2.2-2.4亿的利润。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年归母净利润分别为10.13/14.39/18.72亿,同比-13.2%/+42.0%/+30.1%,给予目标价35元,对应2020年40倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑,项目进展不及预期。
国电南瑞 电力设备行业 2019-11-19 23.67 28.50 56.85% 24.32 2.75%
24.32 2.75% -- 详细
事件:公司拟与亿嘉和、三源电力共同出资成立国网瑞嘉(天津)智能机器人有限公司,注册资本2.5亿元,其中国电南瑞、亿嘉和、三源电力分别出资1亿元/1亿元/0.5亿元;国电南瑞推荐1名董事长、1名董事,合资公司主要从事带电作业机器人相关业务。 电力特种机器人是泛在电力物联网对内降本增效的重要一环,智能巡检机器人是第一步,带电作业是机器人从自主采集到自主运动作业的跨越。泛在电力物联网总体框架上看,检测巡检装置是输变电、配用电环节泛在物联的重要组成,是提升电网运检效率的重要途径。目前智能巡检机器人已经在部分项目投入运营,而带电作业是机器人可在高压电力设备上进行不停电检修,实现了从数据采集到自主运动作业的跨越,能有效提升作业效率、降低作业难度,并降低人力成本。 国电南瑞在电力特种机器人方面已有技术积累,带电作业机器人已形成样机。国电南瑞在17年重组报告书里提出拟在“人工智能及机器人技术及产品“投入研发支出4.3亿元。目前已有一定的技术积累,今年上半年南瑞研发的变电站巡检机器人在全国首座智能全感知变电站--南京溧水区110KV南门变电站投入使用;在5月的第三届智能大会上,国网展区展出了南瑞研制的基于人工智能技术的配网带电作业机器人,单项作业效率较人工提升一倍。 亿嘉和在智能运检机器人已有产业化经验,2019年推出战略核心产品带电作业机器人。亿嘉和主营服务机器人,其中主要是应用于电力行业的专业服务机器人,2018年机器人销量490台,营收4.56亿、毛利率高达63.4%,机器人平均单价近100万元,已经有了相当的产业化经验。2018年末研制、2019年重磅推出的室外带电作业机器人Z100是公司的战略核心产品,能通过模块化的软件切换自动调整作业策略,利用机械臂抓取、更换不同的工具,确保在正常供电的同时,替代作业人员完成支线线路引线搭接等多种复杂、危险的高空带电作业任务。 本次合作系强强联合,将加速带电作业机器人产业化进程。本次投资有利于推动实现带电作业机器人产品研发和产业化,保障电网安全可靠运行和作业人员安全提供高水平的装备支撑。我们估计带电作业机器人潜在市场空间在50亿以上,本次合资结合了亿嘉和的带电机器人产品,与南瑞在研发和软件方面优势,同时借助南瑞在国网方面的渠道,预计产品能在未来几年内快速推广,带来比较好的效益。 南瑞是支撑泛在电力物联网建设的核心单位,信通业务有望进入高增长周期。国网提出“三型两网、世界一流”战略目标,南瑞是支撑泛在电力物联网建设、支持建设“世界一流能源互联网企业”的核心单位。2019Q4泛在电力物联网全面进入建设阶段,南瑞在泛在重点项目集中招标中中标比例3成左右,金额占比4成左右,今年预计投资超100亿,明年投资节奏有望加速,信通业务有望进入高增长周期。 电网自动化细分板块景气度有望向上、特高压继续落地、节能设备租赁订单驱动增长。1)电网自动化板块:从南瑞的细分业务看,20年起满足泛在要求的新一代调度系统、新一代智能电表明年有望逐步开始迭代,变电站自动化跟随新一轮特高压建设也有望景气度向上,电网自动化版块景气度预计整体有进一步好转。2)特高压方面:南瑞今年高比例中标中标青海-河南&陕北-武汉、雅中-江西项目,直流换流阀订单超30亿,Q4起将逐步确认业绩,南瑞历史中标份额在4成左右,随着剩余3条线路的核准招标有望获取更多订单。3)节能设备租赁方面:18年报在建工程中“节能设备租赁项目”预算数88.6亿,19H账面余额28.7亿,前三季度租金收入高增。后续剩余项目陆续开建,开建后将在5-8年内陆续确认收入,预示版块业绩仍有较大的增长空间。 盈利预测与投资评级:预计2019-21年公司归母净利润分别43.45亿/52.55亿/62.87亿元,同比+4.4%/+20.9%/+19.6%。给予公司目标价28.5元,对应20年25倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑,电网投资不达预期,项目推进不达预期。
宏发股份 机械行业 2019-11-14 26.80 32.80 -- 31.18 16.34%
37.92 41.49% -- 详细
事件:公司11月12日晚间公告,孙公司厦门宏发汽车电子有限公司与海拉控股、海拉电气签署《收购框架协议》,宏发汽车电子拟向海拉控股收购海拉(厦门)汽车电子有限公司,并向海拉电气购买其所有继电器业务,合计对价9240万元,其中海拉汽车电子对价5515万元(对应8倍PE、0.4倍PB)、海拉电气的继电器业务对价3725万元。 本次收购海拉全球范围内的继电器业务,对应约3.3亿元收入规模,主要为欧系客户。本次收购海拉汽车电子及海拉电气的继电器业务,涉及海拉集团全球范围内的继电器业务,海拉主要面向以德系车企为主的全球客户,海拉承诺5年内不再参与汽车继电器业务。上一财年这块业务实现4300万欧元(约3.3亿人民币)的营业额,对应18年近3%的全球汽车继电器市场市占率;其中本次出售的资产之一海拉汽车电子18年净资产1.29亿,营收2.38亿、净利润679万元,净利润率2.8%、ROE5.3%,对应的固定资产和存货净值约为2600万和3000万,第二块资产是海拉电气的继电器业务,对应的固定资产和存货净值为4400万和2100万元,推测收入为1亿左右。 此次收购是宏发做大做强汽车继电器的关键一步:1)宏发18年汽车电子营收9.3亿元,市场份额约8%,估计本次收购将增厚公司汽车继电器收入3.3亿元,测算市场份额提升到11%左右,接近TEConnectivity的13%,市占率接近全球第二,提升宏发在汽车继电器领域的市场地位。2)海拉汽车继电器主要客户为奥迪、大众,而宏发的汽车继电器优势客户为国内一线车企和美系车企,近两年在奔驰、丰田等车企车企已经取得了一定的拓展成果得到客户的认可,通过此次收购直接切入欧系客户,并可能进一步扩大宏发和海拉在欧系客户的市场份额,有望带来1+1大于2的效果,在欧系车企领域继电器市场份额未来有望稳步提升。3)同样是汽车继电器业务,宏发汽车电子的净利率可达到19.6%、ROE可达33.8%,远高于海拉继电器业务盈利能力,宏发的高盈利水平来自优秀的制造能力、极高的自动化水平和完善的生产管理体系,预计本次收购完成后宏发将对海拉的继电器业务整合、提升产线自动化水平和管理效率,提升人均产出,有望大幅度提高海拉继电器业务的盈利水平,我们简单按照15-20%的净利润率测算,不考虑整合带来收入的提升,现有业务体量挖潜也有望实现5000-6500万净利润。 盈利预测与投资评级:我们预计19-21年归母净利润为7.03/8.68/10.88亿,分别同增0.6%/23.5%/25.3%,对应EPS分别为0.94/1.17/1.46元,对应现价PE分别28倍/23倍/18倍。给予2020年28倍市盈率,目标价32.8元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑、电动车行业发展低于预期、汇率波动。
比亚迪 交运设备行业 2019-11-12 44.80 -- -- 45.28 1.07%
61.88 38.13% -- 详细
事件:丰田与比亚迪各出资50%成立纯电动车的研发公司,将于2020年成立,主要开展纯电车及所用平台、零件的设计、研发等相关业务。 对于丰田:有效借鉴比亚迪纯电经验,推开中国纯电市场大门:丰田加紧建设纯电动平台e-TNGA,预计2020年后推出。比亚迪e平台成功推广,在成本控制、规模化生产、平台研制上有更充分的经验和优势,有望帮助丰田在纯电赛道上实现弯道超车。 丰田以普混为主,插混车型少销量弱。2019年1-9月,丰田全球电动车累计销量112.7万辆(含普混),同比增长9%。其中,PHEV销3.7万辆,占比3.3%,同比增长19%;HEV销109万辆,占比96.7%,同比增长9%。PHEV主要有三款车型,普锐斯、卡罗拉、雷凌PHEV版,其中卡罗拉PHEV和雷凌PHEV于2019年在国内推出,而丰田拥有HEV产品超过30款。纯电车型均通过合资品牌推出,目前仅有广汽丰田iA5、一汽丰田RAV4。 丰田20年推出纯电车型,纯电平台将落地:2020年起,丰田将推出全新纯电动平台和六款面向全球市场的BEV车型,新平台可搭载50kWh至100kWh电池组;大约至2025年,丰田将实现产品线的全面电动化。新计划首先将从中国市场的C-HR BEV和奕泽BEV开始,这两款均为油改电车型。1)C-HR纯电版本:2020年中国上市,定位小型SUV,其余参数尚未公布,预计续航里程400km左右。该车型将由广汽丰田生产,产能4.4万辆。该车型燃油版本售价14万+,在国内销量5000-6000辆/月。2)奕泽纯电版本:外形基本与C-HR类似,2020年将在一汽丰田投产,该车型燃油版本售价14万+,在国内销量4000-5000辆/月。 对于比亚迪:接受国际级要求检验,零部件供应走向全球:比亚迪18年发布BNA架构,对平台化生产有一定经验积累,包括对e平台的研制、电池技术、IGBT及其他核心技术的垂直整合。丰田正加紧建设e-TNGA纯电平台,计划20年后推出,此时与比亚迪携手合作研发,将帮助比亚迪融入更多丰田的品控和安全标准,比亚迪的国际品牌价值将进一步提升。比亚迪于1995年起步于电池事业,掌握电池、IGBT、电机、电控等电动车的核心技术,现已成为能够提供包括电动车以及动力电池在内的新能源整体解决方案的企业。公司近年聚焦关键零部件,加强核心领域的成本控制和技术研发,陆续开放零部件的供应体系。“三电”和其他优势零部件进入丰田供应,是公司打开国际供应第一步。 盈利预测与投资评级:2019-21年预计归母净利16.7/25.1/36.1亿,同比增长-40%/50%/44%,EPS为0.61/0.92/1.32元,对应PE为73x/49x/34x。 风险提示:宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期。
ST新梅 房地产业 2019-11-04 6.88 10.80 24.00% 7.59 10.32%
9.47 37.65% -- 详细
业绩增长94.83%,符合预期:公司发布2019年三季报,报告期内公司实现营业收入41.85亿元,同比增长50.61%;实现归属母公司净利润4.98亿元,同比增长94.83%。对应EPS为0.25元。其中2019Q3实现营业收入13.43亿元,同比增长44.74%;实现归属母公司净利润0.65亿元,同比下降44.34%。2019Q3对应EPS为0.04元。 电池价格下降,成本控制领先:测算公司Q3电池外销1.5GW左右,电池毛利率12.89%,同比下降了6.37 pct,Q3由于电池价格大幅下降,拉低了毛利率。测算公司Q3电池非硅成本0.22-0.23元/W左右,属于行业领先水平,较1-5月份的平均0.253元/W的非硅成本下降了2-3分钱。Q3净利率4.84%,单W盈利4分钱左右。 单W盈利触底回升:公司天津工厂已经于Q3投产,已经达到满产状态,目前公司已经具备9.2GW高效单晶PERC电池产能,行业规模领先。义乌二期工厂也将于20年上半年投产。10月份以来根据PVInfoLink报价,单晶PERC电池价格已经回升2分钱/W,随着旺季逐步开启,电池价格有望继续回暖。未来随着电池片产能释放进入尾声,硅片产能周期开启,电池片成本端压力将减轻。单W盈利将从Q3触底反弹。 期间费用率下降,现金流、预收款大幅改善:公司2019年Q1-3期间费用3.91亿元,同比上升29.7%,期间费用率9.4%,同比下降1.5pct;公司2019年Q1-3经营活动产生的现金流量净额9.36亿元,同比上升76.45%;期末预收款项3.95亿元,较期初增长236%。期末存货3.54亿元,较期初增长346% 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年归属母公司净利润分别为6.73、9.89、13.12亿元,EPS分别为0.37、0.54、0.72元。目标价10.8元,对应2020年20倍PE,维持买入评级。 风险提示:需求不达预期,竞争加剧等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名