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曾朵红

东吴证券

研究方向: 电力设备行业

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工作经历: 证书编号:S0600516080001,曾供职于东方证券和中泰证券股份有限公...>>

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璞泰来 电子元器件行业 2019-06-17 46.98 68.00 42.89% 48.50 3.24% -- 48.50 3.24% -- 详细
公司拟向关联方阔元企业收购其所持有的振兴炭材 28.57%股权。振兴碳材于 17年 9月成立,其中山东潍焦控股集团和潍坊振兴投资合计持股 60%,阔元企业持股 28.57%,宁波梅山保税港区庐峰凯临投资合伙企业(璞泰来控股的私募基金管理的私募基金)持股 11.43%。阔元企业为璞泰来董事长、实际控制人梁丰设立的独资企业,18年阔元以 1.4亿增资入股振兴碳材,持股 28.57%,本次璞泰来拟将以 1.45亿收购这部分股权。 参股振兴碳材,提高供应链安全。振兴碳材 4万吨针状焦产能已投产,目前产线调试中,若调试完成,按照 60%收得率,预计可满足 2.5万吨人造石墨需求,而到年中公司人造石墨产能达到 5万吨。目前公司针状焦多进口为主,受价格波动影响较大,占成本比重达到 40-50%,而参股振兴后,将平滑原材料价格波动,完善产业链布局。 负极材料竞争格局稳定,前三市占率近 70%,石墨化产能释放降低成本,盈利能力有望提升。19年上半年新增供给有限,价格稳定;二季度末开始负极产能释放,三季度石墨化开始投产,石墨化产能释放降低成本15-20%。19年人造石墨新增有效产能 5-6万吨,整体供需较平衡。由于新建产能下半年释放,上半年预计价格坚挺,下半年降价空间预计10-15%,我们预计自供石墨化厂商单吨盈利仍有望提升 0.2万/吨。未来石墨负极高端化明显,优势龙头有望受益。 璞泰来定位高端人造石墨市场,绝对的领导者,19年产能释放发力动力市场,未来有望。 18年公司负极出货量 3万吨,约 70%为消费类市场,已经占消费类市场 40-50%份额。 19年公司新增 2万吨负极产能,并且子公司山东兴丰在内蒙地区 5万吨石墨化产能投产,根据我们测算自供石墨化可有效降低成本 7000元/吨,发力动力市场,CATL、LG、三星均高度认可,成长性看好。 投资建议:2019-2021年预计归母净利 8.7/11.7/15.3亿,同比增长47%/35%/31%,EPS 为 2.00/2.70/3.53元,对应 PE 为 23x/17x/13x,考虑到公司为人造石墨龙头,产能投产进展顺利,给予 2019年 34倍 PE,目标价 68元,维持“买入”评级。 风险提示:电池及材料价格波动、竞争加剧。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-05-30 24.68 31.00 18.46% 26.46 7.21% -- 26.46 7.21% -- 详细
公司预告,2019年上半年实现归母净利润4.53-5.00亿元,同比增长185%-215%,超出预期。其中非经常性损益为0.09-0.15亿元,预计19年上半年扣非净利润4.38-4.91亿,同比增长196%-232%。 分季度看,2019Q2实现归母净利润2.52-3.00亿元,同比增长198.5%-254.8%,环比增长26%-50%;扣非归母2.42-2.96亿元,同比增长214-284%,环比增长24%-51%。 公司二季度业绩环比继续向上,主要原因我们预计有:1)麦克韦尔业绩创新高,1季度麦克韦尔净利润3.8亿,我们预计二季度净利润4.5-5亿,为公司贡献1.7-1.9亿净利润;2)锂原电池业务恢复,1季度受增值税影响,部分客户订单推迟至2季度执行,造成1季度锂原收入同比下滑,但4、5月收入已恢复;3)圆柱三元电池销量不断提升。 公司软包电池发展迅猛,多次斩获国际订单。公司软包动力电池与SK合作,定位国际市场,继获得戴姆勒订单后,有望获得现代起亚大订单,并还在积极拓展其他海外项目。公司后续将继续投资不超过35亿,建设近10gwh软包电池产能。我们预计公司软包电池今年出货量开始爬坡,20年开始放量。 投资建议:预计公司19-21年净利润10.74、13.94、17.72亿,同比增长88%、30%、27%,EPS为1.11/1.44/1.83元,对应PE为22x、17x、14x,考虑到公司业绩持续增长,海外订单进展顺利,给予目标价31元,对应19年28倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:价格下滑超预期;公司出货量低于预期。
汇川技术 电子元器件行业 2019-05-27 22.90 38.40 62.23% 23.95 4.59% -- 23.95 4.59% -- 详细
公司公布修订后的收购草案,增补部分审计后的财务信息。董事会审议通过《关于公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金方案的议案》,新增了标的公司贝思特审计后的财务信息,以及业绩拆分、客户结构、原材料采购等信息,细化了业绩承诺考核目标;本次交易的交易方案、交易作价、增发价格等维持不变。我们测算收购将增厚公司净利润约15%,增厚EPS约10%。 贝思特是国内领先的电梯零部件企业,人机界面、按钮、显示器等市占率位于行业领先地位。贝思特创建于1998年,是一家国内专注于电子和结构结合类的电梯配件的行业领先企业,产品覆盖人机界面、门系统、线束电缆、井道电气、控制系统等电梯电气部件。其中人机界面、按钮、显示器等市占率位于行业领先地位,人机界面市占率行业第一、电缆行业第二,门系统前五。从收入规模上看,人机界面是占公司收入比例最高的业务,2018年收入占比48%,其次是线束线缆(21%)与井道电气(9%);从毛利率上看,人机界面毛利率最高,2018年毛利率31.2%,但同比回落2.8pct,门系统、井道电气、线束线缆毛利率分别17.4%/16.8%/17.5%;人机界面合计贡献6成以上毛利。 贝思特七家跨国其企业大客户合计贡献6成收入。贝思特聚焦跨国企业核心大客户,主要客户奥的斯、通力、迅达、蒂森、富士达、日立和东芝七家2018年合计实现销售收入14.44亿元,占公司营收比例60%,同比提升2pct。优质客户给公司带来较好的现金回款水平,18年应收账款周转率4.12次,同比提升0.54次。 贝思特18年经审计归母净利润2.39亿元。贝思特2017/18年营收分别21.81亿元/24.24亿元,归母净利润分别2.08亿元/2.39亿元,扣非净利润分别1.09亿元/2.08亿元,ROE分别41.42%/44.55%。2017年较大额的非经常性损益主要来自同一控制下企业合并从期初到合并日的合并利润。2017/18年产生较大额的非经常性损益,主要是公司2017年12月收购贝恩科电缆、晨茂电子、贝思特电线电缆100%股权、2018年6月收购贝思特门机100%股权,均为经营性资产,但由于均为同一控制下的企业合并,因此自期初到合并日的当期损益计入非经常性损益,实际上均为经营性的。 评估报告未来五年预测利润复合增速9.6%。公司给出评估报告中对贝思特未来五年业绩的预测,2019-23年净利润复合增速9.6%,折现后得出企业经营性资产价值26.33亿元,减去贝思特合并口径的付息债务1.40亿元,评估价值24.94亿元,交易对价定为24.87亿元,对应18年约10倍PE。可比上市公司市盈率中位数25倍、平均值31倍;可比案例2015年华宏科技收购威尔曼(电力零部件制造商)市盈率12倍。 2019年前4月电梯行业景气度持续超预期。2017年我国电梯人均保有量40台/万人,超越世界人均,但与发达国家比仍有差距;未来随着城镇化、旧梯升级报废、旧建筑物加装等因素推动,国内电梯需求仍将维增长。2019年以来房屋开工面积增速持续上行,1-4月累计增速13.1%,带动电梯行业景气度提升,1-4月国内电梯产量21.5万台,同增19.4%,较1-3月环比提升3.4pct;4月单月电梯产量达7.4万台,同增21.3%,环比提升4.1pct。电梯行业景气度超预期上行,核心零部件供应商将受益,贝思特及汇川电梯版块19年业绩有望超预期。 盈利预测与投资评级:维持公司19-21年归母净利润为14.17/18.00/23.79亿元,同比分别+21.5%/27.0%/32.2%;EPS分别0.85/1.08/1.43元;对应现价PE分别27/21/16倍。联手贝思特后公司将形成全球一流的电梯零部件供应商,协同效应显著;工控行业提前进入弱复苏阶段,汇川通用自动化业务增长有望加速;新能源乘用车电控业务今年开始放量,未来潜力大,公司历史估值区间在27-60倍,目前已是下限,给予19年45倍PE,目标价38.4元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险、客户拓展低于预期。
汇川技术 电子元器件行业 2019-05-02 23.80 38.40 62.23% 24.79 4.16%
24.79 4.16% -- 详细
收入同增12.78%略超预期,归母净利润同减34.28%,总体符合预期。公司发布2019年一季度报告,报告期内实现营业收入11亿元,同比增长12.78%,略超预期;实现利润总额1.5亿元,同比下降30.85%;实现归属母公司净利润1.29亿元,同比下降34.28%,符合预期,对应EPS为0.08元。19Q1毛利率为41.41%,同比下降4.13pct,环比上升2.29pct;19Q1归母净利率为11.74%,同比下降8.41pct,环比下降7.52pct。公司扣非净利润1.01亿元,同比下降44.07%,主要是因为结构性存款改为银行理财,去年2000多万的利息收入为经常性收益,今年改成了非经常性收益带来的影响。 通用板块Q2有望明显复苏,新能源乘用车19年放量潜力大,电梯收入增速略超预期,轨交业务持续高增。通用自动化营收5.03亿元,同增5.23%,其中变频/伺服/PLC&HMI营收分别2.96亿/1.66亿/0.41亿元,通用变频增长最快,通用3月开始有复苏迹象,Q2将有明显复苏,汇川通用自动化板块阿尔法极强,通用自动化板块增速有望恢复到30-50%的增长区间。新能源汽车业务营收0.75亿,同比下降8.8%,主要系客车和物流车承压,19年乘用车电控开始放量未来潜力大。电梯一体机营收2.41亿,同增12.35%略超预期,携手贝思特后市占率有望进一步提升。轨交收入0.83亿元、同增6.6倍实现盈利,江苏经纬进入持续高增长的新阶段。 毛利率环比企稳,几重因素叠加导致净利润率偏低,未来有望回升。19Q1公司毛利率41.41%,同比下降4.13pct,环比增长2.29pct,毛利率同比下降,一方面是去年通用自动化产品下半年毛利率低于上半年,今年预计环比稳定,另一方面是轨交业务毛利率较低占比提升的缘故。而归母净利润率环比降低7.52pct至11.74%,同比降低8.41pct,除了毛利率以外,主要系受增值税退税减少、股权激励费用及汇率波动等影响,当然管理费用有正贡献。这些项目合计影响净利润约4000万左右,影响公司3.6个百分点的归母净利率,剔除这些影响后公司归母净利率可至15.4%。 盈利预测与投资评级:预计公司19-21年归母净利润为14.17/18.00/23.79亿元,同比分别+21.55%/27.0%/32.2%;EPS分别0.85/1.08/1.43元;对应现价PE分别31/24/18倍。3月PMI超预期反弹,工控提前复苏,汇川通用自动化业务增长有望加速;新能源乘用车电控业务今年开始放量,未来潜力可期,给予19年45倍PE,目标价38.4元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险、客户拓展低于预期
ST新梅 房地产业 2019-04-26 7.41 10.75 57.16% 8.09 9.18%
8.09 9.18% -- 详细
爱旭科技拟借壳ST新梅上市:ST新梅公告,光伏PERC电池龙头爱旭科技,拟作价58.85亿元,以资产置换+发行股份的方式借壳上市。其中置出资产作价5.17亿,剩余差额由上市公司以3.88元/股的价格,向爱旭全体股东增发13.84亿股购买。 全球平价、星辰大海,高效之路、始于PERC:18Q4以来,国内光伏政策转向,19-20年国内打开平价+竞价双轨制的市场化竞争发展阶段,21年开始将进行全面的平价上网。全球范围内来看,绝大部分的国家和地区光伏已经平价,特别是18年531后光伏产业链价格下降,带来需求弹性增长,海外市场持续超预期。我们预计19-21年全球市场需求将达到130、159、195GW,持续增长。持续的降本增效是光伏行业的必然趋势,PERC电池具有效率高、提升空间大、易于量产、成本下降快、与常规BSF产线兼容等特点,自15年以来渗透率迅速提高,市场需求旺盛,加速了单晶替代,也引发了电池环节的技术升级,将成为未来的主流技术。 电池龙头标的,PERC硬核担当:爱旭自09年成立以来专注于电池环节,技术、品质、成本、服务、规模五大优势,全行业领先:1)拥有国际化的研发团队,18年硕博士研发人员达到32人、研发投入占比4.89%,累计授权专利443项,远超对手;2)拥有管式PECVD核心工艺技术专利,技术壁垒高,18年公司量产电池效率22%、良率96%,行业领先;3)目前改造后非硅成本降至0.28元/W以下,处于行业第一集团军;4)封装功率全面超过“领跑者”满分标准,是国内领跑者项目最大的单面和双面PERC高效电池供应商;5)拥有佛山、天津、义乌三大电池生产基地,至19年中、20年底将分别具备9.2GW、13GW纯PERC电池产能,成为全球最大电池厂家之一,高效PERC比例全球最高。 业绩承诺:公司承诺在2019-2021年度分别实现扣非归母净利润不低于4.75亿元/6.68亿元/8.00亿元,同比分别增长86.6%/40.6%/19.8%,不足将由各个主要股东出资补偿,彰显公司对业绩增长的信心。 盈利预测与投资评级:基于爱旭2019Q4完成交易、2019年开始并表的假设,预计2019-21年上市公司归母净利润分别4.96亿/7.86亿/8.82亿元,对应现价PE分别为28/17/15倍。考虑到爱旭全球高效电池片的领军企业的市场地位,以及未来随着PERC产能释放、成本持续下降,业绩将进入快速增长期,给予公司2020年25倍PE,对应目标价10.75元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:以上所有结论均基于重组顺利的假设,而重组过程仍存在不确定性;竞争加剧;光伏政策超预期变化;技术路线超预期切换等
天赐材料 基础化工业 2019-04-26 29.60 -- -- 28.98 -2.09%
28.98 -2.09% -- 详细
年公司实现扣非净利润0.1亿,同比下滑97%。2018年公司营收20.8亿元,同比增长1.1%;归母净利润4.56亿元,同比增长49.73%;扣非净利润0.1亿元,同比下滑96.62%,非经常性损益主要为对参股子公司容汇锂业会计核算方法变更以及处置容汇锂业股权导致投资收益增加。2018年毛利率为24.32%,同比下降9.59个百分点。拟向全体股东每10股派发现金红利1.0元(含税),向全体股东每10股转增6股。 四季度毛利率有所回升,但资产减值损失拖累业绩:四季度公司实现营收5.83亿元,同比增加11.29%,环比增长5%;净利润为-0.16亿元,同比减少160.44%,环比减少161.24%;扣非净利润-0.11亿,扣非利润同比下降148.34%,环比下降197.18%。4Q毛利率为27.23%,同比下降3.21个百分点,环比增长3.42个百分点。4季度公司资产减值损失亿,投资净收益-0.16亿,因此拖累业绩。 分业务看,公司18年锂电材料业务实现营收12.8亿,同比下滑4.7%,毛利率24.2%,同比下滑14.6个百分点。公司依然占据国内电解液最大份额26%,是CATL的主供应商。价格方面,18年4Q由于原材料溶剂价格上涨,公司价格平均上涨5-10%,毛利率也随之提升。18年日化增速稳定。18年公司日化实现营收7.1亿,同比增11.8%;毛利率25.6%,同比基本持平。其他业务还处于培育阶段,拖累公司业绩。子公司江西艾德亏损0.5亿,并计提商誉减值0.16亿。 费用同比大幅提升4个点:2018年公司三费合计4.29亿元,同比增长25.1%,费用率为20.62%。其中销售费用1.08亿元,同比增长1.64%,销售费用率5.21%;管理费用(含研发)2.76亿元,同比增长25.25%,其中研发费用1.1亿,同比增长3.16%,研发费用率为5.27%;财务费用0.44亿元,同比增加182.86%。资产减值损失0.46亿。 存货大增,经营活动净现金流大幅恶化。2018年公司存货为6.98亿,较年初增加110.37%,主要由于九江矿业锂原矿和沃特玛抵债电池增加带来;应收账款7.31亿,较年初增长7.33%;期末公司预收账款0.18亿元,较年初增长26.05%。经营活动净现金流为-3.18亿,同比下降301.11%;投资活动净现金流为-5.12亿,期末固定资产11.2亿,同比增加3.1亿;在建工程6.8亿,同比增加4.2亿。 投资建议:2019-2021年预计归母净利2.51/5.04/6.76亿,同比增长-45%/100%/34%,EPS为0.73/1.47/1.97元,对应PE为40x/20x/15x,考虑到公司为电解液龙头,海外客户进展顺利,给予2019年47倍PE,目标价34元,维持“买入”评级。 风险提示:电池及材料价格波动、竞争加剧。
当升科技 电子元器件行业 2019-04-25 26.80 34.00 39.29% 26.79 -0.04%
26.79 -0.04% -- 详细
18年实现扣非净利润3亿,同比增109%,符合预期。2018年公司营收32.81亿元,同比增长52.03%;归母净利润3.16亿元,同比增长26.38%;扣非净利润3.04亿元,同比增长108.67%,2018年毛利率为18.27%,同比下降0.28个百分点。 分季度看,国内外钴价差扩大,致单吨盈利进一步冲高。四季度公司实现营收8.02亿元,同比增加11.13%,环比下降5.43%;净利润1.11亿元,同比增长65.82%,环比增长19.79%,4Q净利润率为13.81%,相比3Q提升2.91个百分点;扣非净利润1.09亿,同比增长75.19%,环比增长21.32%。4Q毛利率为25.53%,同比增长4.65个百分点,环比增长5.82个百分点。4季度公司扣非净利率13.54%,同比增长4.95个百分点,环比增长2.99个百分点。 分业务看,公司锂电材料业务量价齐升。18年锂电材料业务实现营收31亿,同比增长61%;毛利率16.4%,同比增1.8个百分点。18年公司正极材料销量1.55万吨,同比增长58.4%,库存较低,仅604吨,同比增4.5%。智能制造业务,18年实现营收1.7亿,同比下滑24.5%,毛利率51.5%,同比基本持平。 费用率同比下滑,研发投入增长38%,费用整体控制较好:2018年公司三费合计2.36亿元,同比增长7.97%,费用率为7.21%,同比下降2.94个百分点。其中销售费用0.37亿元,同比下降9.19%,销售费用率1.12%;管理费用(含研发)1.96亿元,其中研发费用1.43亿,同比增长37.64%,研发费用率为4.35%;财务费用0.04亿元,同比减少86.26%。18年公司实现投资收益0.29亿,主要为星城石墨股权分红;资产减值损失0.32亿,同比增长2.9倍,主要为坏账准备计提。 维持良好经营活动净现金流。2018年公司存货为2.82亿,较年初增加8.35%;应收账款8.74亿,较年初增长19.77%;期末公司预收账款0.25亿元,较年初增长-7.95%。经营活动净现金流为2.86亿,同比大增104.33%;投资活动净现金流为-11.01亿,主要是报告期内购买的部分结构性存款尚未到期赎回。 投资建议:2019-2021年预计归母净利3.93/5.58/6.75亿,同比增长24%/42%/21%,EPS为0.90/1.28/1.55元,对应PE为30x/21x/17x,考虑到公司为正极龙头,正极材料业务量价齐升,给予2019年38倍PE,目标价34元,维持“买入”评级。 风险提示:价格下滑超预期;公司出货量低于预期。
麦格米特 电力设备行业 2019-04-19 20.82 27.22 46.98% 33.14 5.68%
22.00 5.67% -- 详细
公司2018年归母净利润2.02亿元,同比增长72.7%,符合预期。公司发布2018年年报,报告期内实现营业收入23.94亿元,同比增长60.17%;实现归属母公司净利润2.02亿元,同比增长72.66%,对应EPS为0.65元。若剔除股票激励和资产重组产生的费用影响(0.37亿元),18年归母净利润2.37亿元,同比增长82.29%。单季度来看,公司第4季度实现营业收入7.83亿元,同比增长66.34%,环比增长35.09%;实现归属母公司净利润0.8亿元,同比增长142.69%,环比增长38.53%。全年毛利率为29.49%,同比下降1.85pct,毛利率下降主要是因为:1)智能家电电控产品快速增长,毛利率相比其他板块较低,拉低整体毛利水平;2)新能源车PEU产品行业竞争加大。公司第四季度毛利率28.64%,同比下降2.88pct,环比下降2.57pct;全年归母净利率为8.44%,同比上升0.61pct,第四季度归母净利率10.15%,同比上升3.19pct,环比上升0.25pct。 量价齐升,新能源车业务借力北汽实现高增长,新能源及轨交业务营收亿元,同比增长365.6%,占比总营收25.43%。毛利率方面,18年板块毛利率35.73%,较17年同比增长3.14个百分点。主要因为电动车业务产品结构由CMU等单一产品向PEU一体系统过渡,单机价值量提升,抵消补贴退坡带来的行业降价。智能家电电控业务18年实现营收亿元,同比增长49.9%,占比总营收45.81%;毛利率为24.19%,同比下降3.03个百分点。其中,智能卫浴业务全年实现营收3.88亿元,同比增长63.84%。智能卫浴全年销量34.02万套,较17年同比增长。18年工控行业增速回落,公司工业自动化板块微增长,预计19Q2体现行业复苏:18年工业自动化板块实现销售收入2.56亿,同增3.3%,毛利率34.76%,同比下降1.92个百分点。工业电源业务18年表现平稳,全年营收4.21亿元,同比增长11.1%,占比总营收17.6%。18年板块毛利率30.65%,同比下降4.15个百分点。 费用率同比下滑1.94pct,全年费用控制良好。公司全年费用同增至4.39亿元,费用率下降1.94个百分点至18.33%。销售、管理(含研发)、财务费用分别上升48.35%、上升46.84%、下降175.49%至1.21亿元、3.20亿元、-0.02亿元;费用率分别下降0.4、下降1.22、下降0.32个百分点至5.05%、13.39%、-0.10%。全年研发费用同比上升42.70%至2.52亿元,研发费用率同比下降1.29pct至10.52%。 年经营活动现金流量净流出0.95亿元,同比下降202%;应收账款亿元,同比增长61.97%。期末存货8.28亿元,较期初上升3.45亿元,同比增长71.49%,其中发出商品2.16亿元,同比增长229%,主要是四季度发货较多未确认收入。 投资建议:2019-2021年预计归母净利3.67/4.85/6.34亿,同比增长82%/32%/31%,EPS为1.17/1.55/2.03元,对应PE为27x/21x/16x,考虑到公司跨领域多元化布局,多轮驱动业绩增长,进入协同效率提升期,给予2019年35倍PE,目标价41元,维持“买入”评级。 风险提示:降价幅度超预期、销量低于预期。
汇川技术 电子元器件行业 2019-04-18 28.31 38.40 62.23% 28.53 0.78%
28.53 0.78% -- 详细
公司2018年收入增长22.96%,净利润增长10.08%,符合预期;2019年经营目标收入增长20%~40%,净利润增长10%~30%,好于预期。公司发布2018年年报,报告期内实现营业收入58.74亿元,同比增长22.96%;实现利润总额12.84亿元,同比增长6.77%;实现归属母公司净利润11.67亿元,同比增长10.08%,对应EPS为0.7元。毛利率为41.81%,同比下降3.30pct。2018年年报总体符合预期,公司给出2019年的经营目标指引,收入同比增长20-40%,归母净利润同增10-30%。 18年工控行业增速回落,汇川通用自动化同增32%;工控行业提前复苏,预计公司继续领跑行业,维持30%以上增速。18年中国自动化产品市场规模1264亿元,同增6.1%,比17年15.2%显著回落,其中下半年增速增速明显放缓,全年Q1~Q4增速分别12.0%/9.0%/4.1%/0.0%。19年3月官方PMI数据超预期反弹,达50.5回到荣枯线上方,提前复苏超预期,且我们预计是趋势性的复苏,行业复苏将在二季度体现。公司通用自动化板块18年营收约25.87亿元,同增32.05%,体现很强的阿尔法,2季度工控复苏下半年通用自动化增长可能超预期。 汽车电子同降7.97%,下滑主要来自客车、物流车,乘用车19年国内二线车企放量,20年一线车企放量,海外推进顺利,未来潜力大。客车方面公司继续深化与宇通的战略合作,调整客户结构导致收入下降;物流车方面受行业影响销售收入下滑。乘用车厚积薄发,19年国内二线车企放量,20年一线车企放量,海外布局加速。整体来看,公司新能源汽车业务销售收入8.41亿元,同比下降7.97%,主要是受商用车销售下滑影响,乘用车方面进展顺利,因为研发投入3-4亿元,汽车电子总体预计2018年亏损1-2亿之间。 电梯一体机增长22%超预期,聚焦跨国企业客户、提升大配套能力;收购贝思特稳定现金流业务,丰富业务形态和经营模式。18年电梯零部件行业竞争加剧,下游对”大配套“需求提升。公司一方面聚焦跨国企业大客户,另一方面向解决方案产品延伸,提升“大配套“能力”。2019年公司拟收购贝思特,提升“大配套”能力,同时公司与贝思特在产品、客户方面互补,协同效应明显,将形成国内电梯零部件行业的龙头,进一步提升市占率,预计电梯仍将保持较好增长。 盈利预测与投资评级:预计公司19-21年归母净利润为14.17/18.00/23.79亿元,同比分别+21.55%/27.0%/32.2%;EPS分别0.85/1.08/1.43元;对应现价PE分别33/26/20倍。3月PMI超预期反弹,工控提前复苏,汇川通用自动化业务增长有望加速;新能源乘用车电控业务今年开始放量,未来潜力可期,给予19年45倍PE,目标价38.4元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险、客户拓展低于预期。
汇川技术 电子元器件行业 2019-04-15 26.66 37.35 57.79% 28.86 8.25%
28.86 8.25% -- 详细
投资要点 19Q1收入增长5%~15%,归母净利润同降20%-40%。公司公布2019年第一季度业绩预告,预计2019Q1营收10.2-11.2亿元,同增5%-15%,归母净利润1.2-1.6亿元,同比下降20%-40%。若按中值计算,一季度收入10.7亿元,同增10%,归母净利润1.4亿元,同比降低30%。本期非经常性损益影响0.41亿元,上年同期约0.15亿元,主要是因为结构性存款改为银行理财,导致部分经常性收益改为非经常性收益带来的变化。公司一季度收入增长符合预期,利润下降低于预期,但主要是因为股权激励费用、汇兑损失、增值税退税、毛利率等因素的影响,且一季度利润占比偏低,实际情况符合预期。今年1季度为全年低点,预计后续增长逐季往上。 电梯、EU、轨交增长较好,通用自动化一季度低点,新能源汽车订单不错待确认,Q1毛利率环比走稳同比下降。19年1~2月工控行业景气度仍在低位,同比明显下降,3月下旬以来开始有复苏的信号,公司通用自动化业务1季度收入同比增长,订单同比仍有小幅下降,环比去年四季度好转。电梯、EU、轨交增长较好,尤其是轨交和EU,轨交去年底在手订单13亿多,一季度同比增长几倍,EU市场延续去年向好的趋势,一季度增长也较好。汽车电子方面订单增长较好,但收入预计同比下降。产品毛利率来看,去年三季度,因为元器件涨价、竞争加剧和产品结构原因,毛利率环比有明显的下降,今年一季度环比趋稳。 增值税退税减少、股权激励费用及汇率波动等影响本期净利率。上年同期增值税退税为6424万元,占收入的比重为6.0%,正常在5%左右,今年1-2月公告的为2474万元,今年一季度总体确认偏少部分影响了净利润。公司第四期股权激励计划1月25日落地,需摊销的总费用1.44亿元,19年三、四期共需摊销0.85亿元股权激励费用,测算一季度预计摊销0.16亿元左右,上年同期不到500万。欧元贬值,公司旗下并购基金晶瑞的投资损失增加。这些项目合计影响净利润约4000万左右,本期净利率12%~14%,同比下降6~8pct,环比下降5~7pct,剔除这些因素影响后净利率约能恢复到16~18%。 3月PMI超预期反弹,看好汇川自动化订单增长恢复;乘用车进展顺利。自动化产品方面,3月官方PMI超预期反弹,达50.5回到荣枯线上方,提前复苏超预期,且我们预计是趋势性的复苏,行业复苏将在二季度体现,预计公司通用自动化业务2季度将有明显的恢复,下半年将有较高的增长。汽车电子方面,19年国内二三线乘用车企订单今年进入收获期,一线拿到部分定点,17年定点的车型18年开始放量,19年威马增量大,另外此前定点的小鹏、车和家等也将放量;一线车企广汽、长城等18年定点、预计20年放量。海外车企方面,大众、奔驰、奥迪等等对公司非常认可,DCDC项目有望在今年或者明年定点。 盈利预测与投资评级:3月PMI超预期反弹,工控提前复苏,汇川通用自动化业务增长有望加速,新能源乘用车电控业务今年开始放量,未来潜力大,新收购的贝思特稳定的现金流业务能够增厚业绩,我们坚定看好公司智能制造+电动车“双王”,预计2018-20年归母净利润11.65/13.78/17.67亿,EPS分别0.70/0.83/1.06元/股,增速9.9/18.3/28.2%,给予19年45倍PE,目标价37.35元,维持“买入”评级。 风险提示:工控行业增速不及预期,电动车定点进度不及预期。
星源材质 基础化工业 2019-04-11 30.96 40.74 75.30% 34.01 9.85%
34.01 9.85% -- 详细
事件:公司与国轩高科签订采购框架合同,在2019年内国轩高科将向星源材质采购约1亿平湿法涂覆隔膜。 15年公司与国轩成立合肥星源,17年年底合肥星源一期产能投产,经过18年产线调整,目前合肥基地已经实现满产满销。按照国轩规划,19年电池产量10gwh,对应约1.8亿隔膜需求,与星源签订1亿平合作框架协议,预计后续星源供应量将逐月提升,成为主供。合肥基地产能1亿平,目前除了国轩,同时供应比亚迪、亿纬、捷威、力神等,预计合肥基地全年有望实现盈利。 常州基地湿法已实现批量供货,国内大客户预计5-6月放量。常州8条湿法线,1-2号线已经调试完毕,处于送样和批量中,大客户如亿纬、宁德预计在5-6月将实现批量。同时,3-6号线安装中,预计年中投产,产能下半年释放。湿法海外客户测试提速,如住友、三星、LG等年内有望取得进展。 公司海外市场竞争优势依旧领先。2015年以来,公司隔膜产品出口比例逐年提高,2017年公司隔膜产品出口比例达37.19%,2018年达到44.29%,未来预计公司隔膜产品出口销量仍将增长。湿法方面,公司已与索尼确定战略合作协议,5年供应2.5亿平,已开始小批量供货,19年放量;第二,公司与住友、帝人(供应特斯拉)的谈判稳步推进,年内有望取得合作进展;第三,LG目前订单为1.5亿平干法+2000多万平湿法,基于公司与LG的深入合作,后续公司湿法极有可能进入LG动力电池供应链;干法方面,公司给三星、AESC的干法隔膜测试通过,评价均较高,明年有望形成供货。第二,lg动力电池及储能电池对干法隔膜每年保持高增速。目前公司产能干法1.8亿平+湿法1.1亿平,19年将投产3.6亿平湿法产能和4亿平干法产能,2020年备战海外市场。 投资建议:2019-2021年预计归母净利2.64/2.74/3.42亿(其中扣非净利润分别是1.7/2.5/3.4亿),同比增长19%/4%/25%,EPS为1.37/1.43/1.78元,对应PE为22x/22x/17x,考虑到公司为干法隔膜龙头,产能投产进展顺利,给予2019年30倍PE,目标价41元,维持“买入”评级。 风险提示:电池及材料价格波动、竞争加剧。
天齐锂业 有色金属行业 2019-04-03 36.66 41.70 62.13% 38.92 5.42%
38.65 5.43% -- 详细
投资要点 2018年公司净利润22.00亿,同比增长2.57%,符合预期:2018年公司营收62.44亿元,同比增长14.16%;归母净利润22.00亿元,同比增长2.57%;扣非净利润18.81亿元,同比下滑12.23%,2018年毛利率为67.60%,同比减少2.55个百分点。 分季度看:四季度公司实现营收14.86亿元,同比减少1.60%,环比增长1.10%;净利润5.11亿元,环比上升34.59%,同比减少18.45%,4Q净利润率为47.16%,相比3Q上升10.17个百分点;扣非净利润2.38亿,同比下滑59.16%,环比下降33.54%。4Q毛利率为59.51%,同比下降11.62个百分点,环比减少5.20个百分点。4季度公司扣非净利率16.00%,同比下降22.54个百分点,环比下降8.34个百分点。 锂盐业务毛利率同比下滑,但依旧维持高位,成本优势依然明显。分业务看,锂矿业务18年营收22.02亿元,同比增长24.2%,全年毛利率71.89%,同比上升0.22%。2018年锂矿生产72.4万吨,同比增加12%;销售43.5万吨,同比增6.7%;单吨售价0.59万元(含税),同比增17%。锂化合物板块18年营收40.41亿元,同比增长9.33%,全年毛利率65.25%,同比下滑4.16%。锂盐全年产量3.96万吨,销售3.77万吨,同比增16.3%。 碳酸锂18年降价超50%,锂盐价格进入底部震荡。国内电池级碳酸锂价格从18年初17万/吨降至年底8万/吨,降幅超过50%。分季度来看,18Q1-4季度电池级碳酸锂均价分别为16.3、14.5、10、8.1万/吨,是造成公司毛利率环比逐渐下滑的主要原因。分上下半年看,上半年公司锂矿及锂盐板块毛利率分别为76.2%、70.6%,而下半年分别降至67%、59%。 公司财务费用大增:2018年公司三费合计9.33亿元,同比增长165.01%,费用率为14.94%。其中销售费用0.44亿元,同比增长14.17%,销售费用率0.70%;管理费用(含研发)4.18亿元,同比增长61.86%,其中研发费用0.49亿,同比增长71.76%,研发费用率为0.79%;财务费用4.71亿元,同比增加751.40%,主要为完成购买SQM23.77%股权新增借款35亿美元导致。 现金流:2018年公司存货为5.61亿,较年初增长17.52%;应收账款5.78亿,较年初增长78.38%;期末公司预收账款0.72亿元,较年初减少62.73%。经营活动净现金流为36.20亿,同比上升17%;投资活动净现金流为-311.62亿,去年同期为-14.69亿元。账面现金为19.43亿,较年初下降65%。长期借款253.3亿元,同比增长56.7%,主要为购买SQM新增借款导致。 投资建议:2019-2021年预计归母净利13.48/21.68/29.76亿,同比增长-39%/61%/37%,EPS为1.18/1.90/2.61元,对应PE为31x/19x/14x,考虑到公司新基地投产顺利,成本优势明显,给予2019年36倍PE,目标价42元,维持“买入”评级。 风险提示:材料成本波动、行业竞争加剧。
通威股份 食品饮料行业 2019-04-03 13.71 16.23 9.37% 15.65 12.91%
16.60 21.08% -- 详细
公司预告19Q1业绩4.8-5.1亿,预增50-60%,超预期。公司公布2019年第一季度业绩预告,预计19Q1实现净利润4.80~5.12亿元,同增50%~60%,扣非后净利润预计4.61~4.91亿元,同增50%~60%。 测算:电池盈利3.8亿左右,贡献业绩大头。 电池贡献业绩大头,销售约2.4GW(1.6GW单晶PERC),利润3.8亿左右;硅料销售约0.8万吨,利润0.2亿左右、化工利润0.6亿左右;电站运营0.3亿左右,饲料Q1淡季打平。 PERC产能持续扩张,19年底PERC产能将达17GW,居全球第一;多晶硅产能满产,3Q有价格弹性,全年预计高增。现有PERC电池产能9GW,19年3月新开工成都四期3.8GW及峨眉10GW高效电池产能,预计19年底PERC电池产能17GW,电池总产能20GW,全球第一。乐山、包头一期各3万多多晶硅产能已经达到满产状态。展望2季度多晶硅利润贡献将逐步增加,3Q有价格弹性,全年高增长的态势明确。 国内政策落地后产业链价格Q3-Q4有望迎来旺季,龙头充分收益。国内政策预计将落地,产业链价格Q2将见底回升,Q3-Q4将迎来旺季,季度需求有望创历史新高(40-45GW,Q1-Q2仅20-25GW),需求景气向上,龙头将充分受益。 盈利预测与投资评级:预计公司18-20年归母净利润分别20.70亿/31.66亿/39.80亿元,同比分别+2.9%/52.9%/25.7%,EPS分别0.53元/0.82元/1.03元,对应现价PE分别25/16/13倍。预计下半年行业有望迎来旺季,公司PERC不断扩张,巩固龙头地位,有望充分收益。给予目标价16.4元,对应19年20倍PE。 风险提示:政策调整,竞争加剧等
阳光电源 电力设备行业 2019-04-03 12.42 -- -- 14.20 14.33%
14.20 14.33% -- 详细
18年盈利8.1亿元,每10股派现0.6元,19Q1下滑26%-11%:公司发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入103.69亿元,同比增长16.69%;实现归属母公司净利润8.1亿元,同比下降20.95%。对应EPS为0.55元。其中2018Q4,实现营业收入47.24亿元,同比增长110.49%,环比增长170.09%;实现归属母公司净利润2.02亿元,同比下降25.88%,环比下降9.70%。2018Q4对应EPS为0.14元。公司预告19Q1业绩1.5-1.8亿元,同比下滑26%-11%。 逆变器业绩持平,海外市场放量:2018年光伏市场受政策变动较大,根据光伏协会统计,2018年国内装机44GW,同比下滑9GW;海外市场发力,全球预计105GW左右,同比增长5%左右。公司逆变器继续领跑全球市场,全球出货量16.7GW,同比增长1.2%,其中国内出货量11.9GW,同比下跌9.8%,国外出货量4.8GW,同比增长45.5%。18年逆变器销量15.133MW,同比增长5.67%,确认收入36.85亿元,同比基本持平,单瓦售价0.24元/W,同比略降,毛利率32.4%。公司逆变器自15年以来成为全球光伏逆变器出货量最大的公司,国内市占率30%左右,国外市占率15%左右,2018年7月,阳光电源在印度班加罗尔投资建设的光伏逆变器制造基地正式投产,年产能达3GW,标志着公司在印度乃至整个海外市场的业务进入一个新的里程碑。 电站集成快速增长,风电EPC将贡献增量:18年电站集成业务收入58.6亿元,同比增长25.7%,完成BT、EPC并网项目容量约1.4GW,其中包括500MW青海格尔木光伏领跑者计划、385MW光伏扶贫项目等。公司电站在手资源丰富,19年储能项目以及风电EPC将贡献额外增量。 储能市场快速放量,全球布局高速增长:2018年,公司通过立足国内市场,积极拓展海外市场,储能业务收入3,83元,同比实现近5倍增长,继续保持高速发展态势。目前公司储能产品及系统广泛应用在中国、美国、德国、日本、英国、澳大利亚、加拿大、西班牙、印度、泰国、柬埔寨、南苏丹、马尔代夫等全球720多个储能项目。2018年公司相继完成了青海共和10MW/5.5MWh、湖南长沙60MW/120MW储能电站、德国16MW/8.5MWh储能调频、美国10MW/42MWh、日本21MWh光储融合等项目。18年公司继续扩大优势,实现高增长。充分发挥储能先发优势,扩大储能技术优势,推动储能业务快速发展。 盈利预测:我们预计2019-2021年归属母公司净利润分别为11.19、14.53、18.61亿元,同比分别增长38.2%、29.8%、28.1%,EPS分别为0.77元、1.00、1.28元。对应PE分别为15.76、12.14、9.48倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求不达预期;风机价格竞争超预期;风电场业务不达预期。
新宙邦 基础化工业 2019-03-21 28.01 37.00 78.14% 29.86 6.60%
29.86 6.60%
详细
18年公司净利润3.20亿,同比增14.28%,符合预期:2018年公司营收21.65亿元,同比增长19.23%;归母净利润3.20亿元,同比增长14.28%;扣非净利润2.96亿元,同比增长11.47%,其中,非经常性损益0.24亿元,主要为政府补助0.28亿元;2018年毛利率为34.19%,同比减少1.32个百分点,主要原因是电解液行业价格竞争较大。 分季度看,4Q所得税大幅减少,净利润同环比高增长:四季度公司实现营收6.13亿元,同比增长13.38%,环比增长8.55%;利润总额0.92亿,同比增11%,环比减7.2%;净利润1.12亿元,环比上升28.50%,同比增长46.72%,主要由于4Q所得税费用为-0.22亿;扣非净利润1.07亿,同比增长45.16%,环比增长23.62%。4Q毛利率为34.67%,同比增长2.11个百分点。 分业务看,电解液受降价影响盈利有所下滑,但由于产品定位高端,好于市场预期:2018年电解液板块实现营收10.7亿元,同比增长11.8%,占营收比重49.5%。电容器化学品2018年实现营收5.63亿元,同比增长18.6%;毛利率为38.4%,同比上升2个百分点,且下半年毛利率进一步提升至39.6%。氟化工业务18年实现营业收入3.9亿元,同比上升40.8%;毛利率51.8%,基本持平,下半年由于原材料价格回调、产品结构改善,毛利率进一步提升至53.6%。半导体化学品业务实现营业收入1.03亿元,同比增长48.2%,持续呈现快速增长的势头。 n 公司处于拓展期,费用有所增加,费用率增加3个百分点:2018年公司三费合计4.16亿元,同比增长31.65%,费用率为19.22%。其中销售费用1.00亿元,同比增长31.87%,销售费用率4.62%;管理费用(含研发)2.99亿元,同比增长34.5%,其中研发费用1.45亿,同比增长13.09%,研发费用率为6.72%;财务费用0.16亿元,同比减少4.71%。 现金流大幅增加:2018年公司存货为3.29亿,较年初增长18.3%;应收账款8.07亿,较年初增长23.81%;期末公司预收账款3.7万,较年初增长61.23%。经营活动净现金流为3.52亿,同比上升99%;投资活动净现金流为-3.24亿,去年同期为-4.64亿元,现金流出同比减少30%;筹资活动净现金流为1.24亿,同比减少59%。账面现金为4.56亿,较年初上升45%。 投资建议:2019-2021年预计归母净利4.03/4.94/6.87亿,同比增长26%/22%/39%,EPS为1.06/1.30/1.81元,对应PE为28x/22x/16x,考虑到公司为电解液龙头,海外客户进展顺利,给予2019年35倍PE,目标价37元,维持“买入”评级。 风险提示:政策支持及产销不达预期;价格下滑超预期;公司出货量低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名