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曾朵红

东吴证券

研究方向: 电力设备行业

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工作经历: 证书编号:S0600516080001,曾供职于东方证券和中泰证券股份有限公...>>

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阳光电源 电力设备行业 2019-08-19 10.18 14.40 37.27% 10.61 4.22% -- 10.61 4.22% -- 详细
19H1业绩下滑13.15%,符合预期:公司发布2019年中报,报告期内实现营业收入44.62亿元,同增14.56%;实现归母净利润3.33亿元,同降13.15%。对应EPS为0.23元。其中2019Q2,实现营业收入22.43亿元,同增2.45%,环比增长1.10%;实现归属母公司净利润1.61亿元,同降10.44%,环比下降5.72%。2019Q2对应EPS为0.11元。符合预期。 国内市场淡季拖累,海外突破发力:上半年国内光伏市场受制于政策拖延,需求下滑明显:根据中电联数据,上半年装机量11.64GW,同比下滑74%;海外市场持续高速增长:根据海外出口数据,上半年组件出口35.01GW,同比增长71%。受此影响,公司国内业务下滑,海外业务增长迅速强力支撑:1)逆变器等贡献收入16.64亿元,同比增长1%左右,销量7-8GW,其中海外部分占比50-60%,增速明显。逆变器毛利率30.42%,同比下降1.3个百分点。贡献净利润1.2-1.4亿元。2)电站系统集成收入23.84亿元,同比增长31.83%。上半年电站开发确认规模400-500MW,其中海外约90MW,毛利率23.53%,同比持平。贡献净利润1.7-2.0亿元;3)储能业务收入1.67亿,同比增长40.25%。 国内政策落地,旺季即将开启:国内竞价规模落地,22.8GW;国家能源局预计19年建设规模约50GW,年内并网约40-45GW,超市场预期!据统计,公司平价项目中标860MW,竞价中标1.57GW,合计2.43GW,规模仅次于国电投,成为黑马,远超市场预期。逆变器方面,公司是行业龙头,海外市场不断突破,上半年海外占比60%左右,有效支撑上半年逆变器板块业绩。按全球市场装机容量25%的增速预期,公司逆变器全年出货有望达到20GW,同比增速30%以上。下半年旺季即将开启,叠加去年下半年低基数,季度环比、同比都将有较好的表现。 储能市场快速放量,全球布局高速增长:根据CNESA最新发布的白皮书,2018年公司储能变流器装机规模位居全球第一。目前深度参与的全球重大储能系统集成项目已超800个,19年下半年将继续扩大优势,实现高增长。充分发挥储能先发优势,扩大储能技术优势,推动储能业务快速发展。 费用率稳定,现金流改善:公司2019H1期间费率下降0.17个百分点至16.12%,经营活动现金流量净流出6.45亿元,同降69.91%;销售商品取得现金51.17亿元,同增40.21%。期末预收款项6.25亿元,同增37.83%。期末应收账款66.14亿元,同增15.95%。期末存货34.55亿元,同增4.04%。 盈利预测:预计公司2019-2021年归属母公司利润分别为10.56、13.64、16.74亿元,同比增长30.4%、29.2%、22.7%,EPS为0.72、0.94、1.15,目标价14.4元,对应2019年20倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-08-19 32.20 42.00 30.35% 34.55 7.30% -- 34.55 7.30% -- 详细
19H1净利润5.01亿,同比+215%,处于业绩预告上限,略好于预期。公司2019年上半年实现营收25.3亿元,同比增长34.3%;归母净利润5.01亿元,同比大增215.23%,处于业绩预告上限,略好于预期;扣非净利润4.91亿元,同比增长231.31%。 19Q2净利润3.0亿,同比+255%,环比+50%。分季度看,公司2019年二季度实现营收14.32亿元,同比增长19.36%,环比增长30.41%;归母净利润3.00亿元,同比增长255.11%,环比增长49.9%;扣非净利润2.95亿元,同比增长282.71%,环比增长50.96%。盈利能力看,二季度公司毛利率为25.28%,同比增加1.97个百分点,环比下滑0.57个百分点。 从业绩拆分看,麦克韦尔贡献70%以上利润。上半年麦克韦尔净利润9.7亿,为公司贡献净利润3.64亿,占公司净利润比重73%;其中2季度麦克韦尔净利润达到5.9亿,同比增4.6倍,为公司贡献2.2亿利润,占公司净利润比重达到73%。若剔除麦克维尔投资收益影响,公司1H净利润为1.37亿,同比增65%,其中2季度净利润0.8亿,同比增80%。 18650电动工具+铁锂开发细分领域,锂电池板块收入端高增长。锂电池板块实现营收18.74亿元,同比增长47.7%;毛利率20.3%,同比增长1.5个百分点,环比提升3.4个百分点。板块增量主要来自圆柱三元转型消费,以及方形铁锂开发细分领域新客户。 锂原电池上半年表现稳定,下半年ETC冲量带动高增长。19上半年锂原电池实现营收6.56亿元,同比增长6.8%,毛利率为40.5%,同环基本持平。预计全年营收15亿,毛利率稳定在40%。5月发改委提出,19年底汽车安装率达到80%以上,高速公路ETC收费率90%以上。2019年下半年将成为ETC系统上量的关键时期。公司作为ETC复合电源的主要供应商,ETC将为19下半年公司锂原电池和SPC产品的销售收入带来大幅增长。 盈利预测与投资评级:预计公司19-21年净利润12/16.42/22.28亿,同比增长110%/37%/36%,EPS为1.24/1.69/2.30元/股,对应PE为26x/19x/14x。考虑到海外客户进展顺利,自身研发和产品实力较强,给予目标价42元,对应20年25倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期。
科达利 有色金属行业 2019-08-19 26.00 36.50 20.94% 30.28 16.46% -- 30.28 16.46% -- 详细
1H19年归母净利润 0.8亿,好于市场预期:公司 1H19年实现营收 11.73亿元,同比增长 46.67%; 归母净利润 0.8亿元,同比增长 259.17%,处于修订后业绩预告中值偏上,好于市场预期; 扣非净利润 0.75亿元,同比增长 527.95%。 分季度看, 公司 2019年二季度实现营收 6.88亿元,同比增长 68.22%,环比增长 42.14%; 归母净利润 0.58亿元,同比增长 933倍,环比增长154.34%; 扣非净利润 0.57亿元,同比增长 12倍,环比增长 212.23%。 盈利能力看,二季度公司毛利率为 28.01%,同比增加 13.71个百分点,环比提升 9.04个百分点。 公司预告 1-3季度净利润 1.29-1.51亿,同比增 195%-245%。 其中 3季度净利润为 0.49-0.71亿,环比变化-14.9%-23%,同比增 129%-231%。 锂电结构件,二季度毛利率大幅提升,且随着产能利用提升,盈利水平仍有提升空间。 公司上半年结构件收入 10.46亿元,同比增长 67.3%; H1毛利率 24.78%,同比增加 10pct。 2Q 公司毛利率整体提升至 28%,环比提升 9pct,同比提升 14pct,主要得益于 2Q 公司产能利用率提升,2Q 公司收入恢复至 4Q18年水平,毛利率也随着回升。 客户方面,上半年大客户宁德时代高增长,二线电池厂带来新的增量。 汽车结构件板块受传统车销量下滑影响,业务规模萎缩, 19H1营收 0.79亿元,同比下降 49.77%; 19H1毛利率 9.73%,同比减少 10.52pct。 其他结构件板块开始起量,盈利大幅提升。 19H1营收 0.47亿元,同比增长 183.0%; 19H1毛利率 37.44%,同比减少 32.54个百分点。 主要控股子公司利润主要来自惠州基地; 江苏科达利营收大幅增长,但产能利用率低,仍亏损,后续将为公司最大的利润增量来源。 管理费用率、财务费用率上升, 2季度资产减值影响近 0.2亿净利润。 经营活动净现金流 2.46亿,大幅增加。 盈利预测与投资评级: 预计 19-21年归母净利 2.13/3.07/4.10亿,同比 增长 159%/44%/34% , EPS 为 1.01/1.46/1.95元 ,对 应 PE 为25x/17x/13x,给予 2020年 25倍 PE,目标价 36.5元,维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求不达预期,产能投放不及预期,竞争加剧
通威股份 食品饮料行业 2019-08-19 13.00 16.20 19.91% 13.56 4.31% -- 13.56 4.31% -- 详细
半年报增长58%,符合预期:公司发布2019年半年报,报告期内公司实现营业收入161.24亿元,同比增长29.39%;实现归属母公司净利润14.51亿元,同比增长58.01%。对应EPS为0.37元。其中2019Q2,实现营业收入99.55亿元,同比增长37.51%,环比增长61.38%;实现归属母公司净利润9.6亿元,同比增长60.50%,环比增长95.68%。2019Q2对应EPS为0.25元。 电池盈利贡献主要增量:1)光伏电池持续满产满销,产销量约6GW,同比增长约97%,实现净利润9.78亿元,同比增长193%;2)多晶硅产销量2.28万吨,同比增长162.85%,多晶硅价格同比下降40-50%,毛利率16.98%,净利润(含化工)2.64亿元;3)光伏发电8.25亿度,同比增长146%。期末累计并网规模1389MW,同比增长63.80%,净利润0.8亿元左右。4)饲料销量同比增长17%(其中水产饲料同增25%,特种饲料同增61%),收入同比增长14%。 产能释放,提质增效:截至报告期末,1)公司已形成晶硅产能8万吨,原有2万吨产能上半年满产满销,包头、乐山新建3万吨产能分别于2019年3月、6月达到100吨/天的产量,各项消耗指标均超设计预期,生产成本可降至4万元/吨以内。目前,公司原有2万吨项目单晶料占比已突破80%,包头和乐山新项目预计2019年Q3-Q4单晶料占比达到80%-85%。2)电池产能12GW,产能产量继续行业第一。2019年3月启动成都四期、眉山一期电池项目,预计于2019年底、2020年初相继投产,届时产能将达到20GW。电池非硅成本稳步下降。2019年6月20日公司一期研发项目第一片异质结电池片成功下线,转换效率达23%。二期项目预计在2019年底建成,将继续保持公司在新电池技术上的领先地位与竞争力。 旺季即将来临,价格有望反弹:上半年受政策延宕影响,国内需求未如期启动,多晶硅、单晶PERC今年Q2、Q3陆续产能释放,短期供需失配,造成当前时点产业链价格相对疲软。我们认为目前来看,硅料、电池价格都在底部,随着国内市场即将陆续启动,有望迎来反弹。 费用率稳定,现金流改善:公司2019Q2期间费用同比增长38.08%至10.33亿元,期间费用率上升0.04个百分点至10.37%。2019Q2经营活动现金流量净流入8.01亿元,同比增长348.41%;销售商品取得现金72.71亿元,同比增长111.69%。期末预收款项15.36亿元,同比下降2.36%。期末应收账款15.61亿元,同比增长42.73%。 盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年业绩为:31.32、42.77、52.20亿元,同比增长55.1%、36.6%、22.0%。对应EPS为0.81、1.10、1.34元,目标价16.2元,对应19年20倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。
麦格米特 电力设备行业 2019-08-16 18.81 28.00 32.45% 21.40 13.77% -- 21.40 13.77% -- 详细
营收同增61%、盈利同增148%超预期。公司19H1实现营业收入16.6亿元,同比增长61.06%;实现归属母公司净利润1.62亿元,同比增长148.07%,对应EPS为0.34元。2019H1毛利率为24.84%,同比下降4.32pct;归母净利率为9.74%,同比上升3.42pct,业绩增长超预期。 新能源汽车板块北汽等大客户放量,退补、产品集成化影响毛利率。2019H1公司新能源汽车+轨交版块营收5.52亿元,同比+238.8%、环比+23.7%;毛利率23.2%,同比-11.4pct、环比-13.0pct。公司为北汽A0级及以上车型EU/EC系列的PEU系统主要供应商,2019年起北汽车型迅速放量贡献业绩。今年北汽产量目标20万辆,将继续驱动公司新能源版块业绩高增。另一方面,行业补贴退坡对毛利率产生影响;同时今年公司新能源汽车产品结构从单一MCU向PEU(MCU+OBC+DC/DC等)过渡,毛利率也有小幅下降,但产品价值量提升一定程度上抵销了产品降价对毛利率的影响。 家电、工控增长稳健,工业电源增长较好。2019H1家电板块收入7.04亿元,同比+23.2%,环比+34.4%;毛利率21.5%,同比-3.3pct、环比-2.0pct。H1增速较Q150%左右的增速趋缓,但整体增速仍较高,其中,变频、显示增长较好。2019H1公司工业自动化版块实现营收1.53亿元,同比+26.4%、环比+14.0%;毛利率37.9%,同比-0.1pct基本持平,环比+6.1pct。工控行业Q1复苏、Q2受贸易战影响回落,公司受行业影响,变频、PLC等产品持平或略下降,但业务边界不断拓宽,稳健增长。 工业电源H1同增43.6%,通信电源受益5G发展有望持续高增。2019H1工业电源版块营收2.46亿元,同比+43.6%,环比-1.2%基本持平;毛利率29.8%,同比-2.2pct、环比+0.1pct。上半年通信电源受益5G建设大幅增长,公司积极与欧洲5G核心供应商爱立信、飞利浦等国际客户合作,预计通信版块仍将维持高增速。医疗电源增长稳健。 怡和卫浴、深圳驱动、深圳控制三家子公司18年下半年并表贡献利润。怡和卫浴/深圳驱动/深圳控制18年下半年开始并表,19H1三家公司净利润分别0.32/0.67/0.09亿元,完成率分别33.7%/96.2%/48.5%,19/20年业绩承诺合计1.83/2.35亿元,预计仍能超额完成。 盈利预测与投资评级:预计2019-21年归母净利润分别为3.74/4.93/6.38亿,同增85.0%/31.8%/29.5%;EPS分别为0.80/1.05/1.36元,对应现价PE分别24倍/18倍/14倍。考虑到公司跨领域多元化布局,多轮驱动业绩增长,进入协同效率提升期,给予2019年35倍PE,目标价28元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期。
星源材质 基础化工业 2019-08-09 25.19 36.00 25.87% 29.35 16.51% -- 29.35 16.51% -- 详细
19H1扣非净利润 0.9亿,同比增 7.3%,处于业绩预告上限,略好于预期: 公司 2019年上半年实现营收 3.53亿元,同比增长 11.09%; 归母净利润 1.72亿元,同比增长 12.33%; 扣非净利润 0.9亿元,同比增长7.27%。 2季度毛利率提升,扣非利润环比维持较高增速: 公司 2季度实现营收1.91亿元,同比增长 30.89%,环比增长 18.03%;归母净利润 0.96亿元,同比增长 50.61%,环比增长 25.37%; 扣非净利润 0.53亿元,同比增长 40.65%,环比增长 43.5%。盈利能力看,二季度公司毛利率为 54.5%,同比增加 0.4个百分点,环比提升 4.89个百分点, 主要由于公司合肥基地产能利用率提升,同时公司合理销售降等隔膜,提高盈利水平。 国内外盈利差异明显,海外仍维持高盈利水平: 上半年公司海外收入1.3亿,同比下滑 9.4%,占比 36.5%,主要是由于上半年 LG 储能项目受起火事件影响暂缓,对隔膜需求减弱,但整体而言海外隔膜价格相对坚挺毛利率达到 62%,同比提升 1个百分点;而国内市场营收 1.8亿,同比增 8.8%,毛利率为 36.9%,同比下滑 11.7个百分点,主要由于国内市场隔膜价格大幅下降,预计价格同比降幅超 30%。 合肥星源扭亏: 经过两年亏损,合肥星源在 2季度利润转正,上半年利润 2万,而去年同期亏损 1683万。 2季度合肥星源基本达到满产状态,实现 500万左右净利润,主要配套国轩高科、亿纬锂能等。 管理费用率下降,财务费用率上升: 上半年,公司三费合计 0.76亿元,同比增长 13.98%,费用率为 21.45%,同比提升 0.54个百分点。其中销售费用 0.12亿元,同比增长 43.62%,主要来自薪酬增加,销售费用率3.52%;管理费用(含研发) 0.43亿元,同比下降 17.21%,其中研发费用 0.12亿,同比下降 27.66%,研发费用/营收为 3.39%;财务费用 0.2亿元,同比增加 256.73%,主要为利息支出增加。 经营活动净现金流有所下降,但在行业中表现相对较好: 2019年上半年公司存货为 1.36亿, 同比增加 67.52%;应收账款 4.36亿,较年初增长 29.8%。经营活动净现金流为 1亿,同比减少 40.15%,主要因员工薪酬和税费增加;投资活动净现金流为-5.91亿,去年同期为-4.85亿元;筹资活动现金流 4.68亿元,同比增长 127.1%,主要因银行贷款增加。账面现金为 4.1亿, 同比下降 31.56%。短期借款 7.72亿元,同比增长 119.51%。 投资建议:预计19-21年归母净利 2.79/3.05/3.80亿(扣非 1.8/2.8/3.6亿),同比增长 25%/9%/25%, EPS 为 1.45/1.59/1.98元,对应 PE 为17x/16x/13x,给予 2019年 25倍 PE,目标价 36元,维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求不达预期,产能投放不及预期,竞争加剧。
ST新梅 房地产业 2019-08-07 7.41 10.50 37.61% 7.82 5.53% -- 7.82 5.53% -- 详细
ST新梅重组通过:8月1日晚,公司公告发行股份购买资产事项获有条件通过,自8月2日(星期五)开市起复牌。本次交易拟置出/入资产作价分别5.17/58.85亿元,53.68亿元差额以发行股份方式进行,价格3.88元/股,数量预计13.84亿股,发行后总股本18.3亿股,按现价7.8元测算发行后市值约143亿元。发行前,新达浦宏拥有22.05%股权,为控股股东,发行后,控股股东变更为陈刚及其一致行动人,合计持股约41.22%。 爱旭上半年盈利能力超预期,现金流持续增长且高于利润:7月17日公布的草案修订稿更新爱旭19年1-5月营收为23.52亿元,同增45%;净利润3.70亿元,扣非后净利润3.35亿元,同比大幅增长941%。单晶PERC电池毛利率达25.24%。经营活动产生的现金流量净额8.26亿元,持续增加且大于利润。 非硅成本快速下降至0.253元/W。19年1-5月自产自销实际单位成本为0.766元/W,其中硅片成本0.513元/W、非硅成本0.253元/W。由于义乌一期18年底满产运行且转换效率持续提升,非硅成本降幅较大,由18年0.3元/W降至19年5月底的0.253元/W。 技改、产能建设持续推进。截至19年5月底,佛山技改已完成,全部产线均生产PERC单晶电池,产能1.6GW。加上义乌一期3.8GW产能,合计产能为5.4GW。1-5月,电池出货量2.38GW(单晶PERC+普通单晶,自产自销+委托加工)。天津一期3.8GW高效电池基地的建设进展顺利,主体建筑基本完工,设备、生产人员等各项准备也陆续到位,预计19年9月按期投产。义乌二期3.8GW高效电池基地已开始建设,预计20年4月按期投产。届时总产能达13GW。 业绩承诺彰显信心:公司承诺在19-21年度分别实现扣非归母净利润不低于4.75亿元/6.68亿元/8.00亿元,同比分别增长86.6%/40.6%/19.8%,不足将由各个主要股东出资补偿,彰显公司对业绩增长的信心。 盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年归母净利润分别为7.66/10.66/13.23亿,分别同增4687.4%/39.2%/24.1%,对应EPS分别为0.42/0.58/0.72元,对应现价PE分别19/13/11倍。考虑到爱旭全球高效电池片领军企业的市场地位,以及随着PERC产能释放、成本持续下降,业绩将进入快速增长期,给予19年25倍PE,目标价10.5元,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧,光伏政策超预期变化,技术路线超预期切换等。
恩捷股份 非金属类建材业 2019-08-07 31.55 37.00 12.94% 33.68 6.75% -- 33.68 6.75% -- 详细
事件:恩捷股份拟以支付现金的方式受让胜利精密持有的苏州捷力100%股权,本次交易总额约为20.2亿元,包括以9.50亿元人民币对价受让本次交易股权和苏州捷力欠胜利精密的不超过10.70亿其他应付款总额。 交付进度:1)本协议签署后的3日内,恩捷应支付1亿元定金给胜利精密。2)恩捷于股权转让协议签署后35日内向胜利精密支付人民币5亿元股权转让款,最晚支付时间2019年10月15日。3)恩捷应于19年底向胜利精密支付苏州捷力对胜利精密其他应付款中的6.7亿元。4)恩捷在交割日前支付3.5亿元的股权转让款。5)恩捷应支付的尾款人民币4亿元作为本协议业绩对赌条款约定的押金。 苏州捷力管理不善致业绩连续不达预期,但产品技术认可度高:2015年11月,胜利精密以6.12亿现金收购了苏州捷力51%的股权,溢价率243.36%(捷力估值12亿)。2016年10月,又以4.86亿现金追加收购了苏州捷力33.77%股权,溢价率135.89%(捷力估值14亿)。两次收购总额合计11亿元。16-18年捷力业绩承诺1.3亿、1.69亿、2.2亿,而实际业绩为0.6亿、-0.02亿、-1亿,连续三年不达预期。 收购价格偏高,恩捷主要为了提高定价权,且可以与捷力形成互补。捷力18年末资产总额17.1亿,负债14.3亿,净资产2.8亿,所以收购PB为7.2x,恩捷自己PB为6.6x,星源材质3.4x。捷力目前产能4亿平(若为新建产能投资10亿左右),产线8条,设备与恩捷的一致为制钢所设备,技术相通,便于恩捷统一管理。其次,捷力湿法隔膜技术客户积累较好,捷力是宁德时代18年隔膜优秀供应商,且在ATL消费类湿法隔膜开始放量,是ATL国产隔膜最主要供应商,在消费类隔膜领域可以与恩捷形成互补。 行业格局进一步优化。收购捷力后,恩捷在国内的市占率将提升至55%+,且20年产能将达到25亿+平(对应100gwh电池),行业第一,远远领先竞争者,在大客户中的定价权有望提升。但由于行业补贴大幅退坡,短期还是面临价格下滑压力,且收购捷力短期可能造成财务成本上升。 投资建议:我们预计公司2019-2021年预计归母净利9.07/10.86/13.14亿,同比增长75%/20%/21%,对应PE为29x/24x/20x,给予2019年33倍PE,目标价37元,维持“买入”评级。 风险提示:价格下滑超预期;公司出货量低于预期。
宏发股份 机械行业 2019-08-02 25.20 30.30 16.81% 26.25 4.17% -- 26.25 4.17% -- 详细
投资要点n 19H1营收同增 1.5%、净利润同降 3.4%,基本符合预期。公司发布 2019年半年报,报告期内实现营业收入 34.07亿元,同比增长 1.53%;实现归属母公司净利润 3.55亿元,同比下降 3.42%,对应 EPS 为 0.48元。 其中第 2季度,实现营业收入 17.82亿元,同比增长 1.27%,环比增长9.65%;实现归属母公司净利润 1.97亿元,同比下降 1.60%,环比增长25.25%。 2季度对应 EPS 为 0.26元。 2019H1毛利率为 38.37%,同比上升 0.17pct,第二季度毛利率 38.55%,同比上升 1.63pct,环比上升 0.38pct; 2019H1归母净利率为 10.41%,同比下降 0.53pct,第二季度归母净利率11.07%,同比下降 0.32pct,环比上升 1.38pct。总体符合预期。 n 高压直流、电力继电器高增长: 高压直流继电器 H1发货 3.1亿元( +44%), Q2发货 1.7亿( +36%), 19H1奔驰、大众 MEB、路虎、保时捷等客户开始小批量供货、 Tesla 将于下半年批量供货,全年看仍将维持 40%的增速。电力继电器 H1发货 7.5亿元( +23%), Q2发货 4.3亿( +24%),国内国网电表招标量恢复势头良好、叠加公司在英网、法网及美网等主要市场份额提升,预计全年增速 20%-30%,毛利率预计也有所提升。 n 家电、汽车继电器筑底: 功率继电器 H1发货 14亿( -7.3%), Q2发货6.9亿元( -7.7%),主要原因是 Q1国内白电市场国际继电器巨头挑起竞争, Q2起市场趋于稳定,公司全球市占率 23%, 位居第一且份额稳固,下半年增速有望回升,全年看争取持平。汽车继电器 19H1发货 3.8亿( -25%), Q2发货 1.8亿( -16.3%)降幅收窄, H1国内汽车市场降幅超预期,下半年行业有望筑底回升,叠加公司份额提升,全年降幅有望收窄、明年有望恢复增长。 n 19Q2汇率因素导致公允价值变动损失 2771亿元,抵销 Q12913亿元的正向贡献; 19H1经营活动现金流量净流入 8.2亿元,上年同期净流出0.78亿元,现金流表现亮眼。 n 盈利预测与投资评级: 我们预计 19-21年归母净利润为 7.54/9.54/11.74亿,分别同增 7.9%/26.5%/23.0%,对应 EPS 分别为 1.01/1.28/1.58元,对应现价 PE 分别 24倍/19倍/16倍。下半年高压直流继电器海外客户开始放量、份额提升,家电、汽车筑底,给予 2019年 30倍市盈率,目标价 30.3元,维持“买入” 评级。 n 风险提示: 宏观经济增速下滑、电动车行业发展低于预期、汇率波动
新宙邦 基础化工业 2019-08-01 22.84 27.80 12.01% 25.48 11.56% -- 25.48 11.56% -- 详细
处于业绩预告中值,符合预期:1H19营收10.57亿元,同比增长7.13%,归母净利润1.34亿元,同比增长11.07%;扣非净利润1.26亿元,同比增长23.46%。19Q2实现营收5.44亿元,同比增长1.37%,环比增长5.96%;归母净利润0.72亿元,同比增长4.61%,环比增长15.88%;扣非净利润0.67亿元,同比增长4.71%,环比增长11.57%。 电解液业务略低于预期:电解液1H19年营收5.20亿元,同比增7.9%,出货量低于预期主要由于上半年韩国LG、三星储能项目被查,电解液需求放缓,但3季度基本恢复;毛利率26.7%,环比下滑1.3个百分点,主要由于原材料EC涨价;电解液价格均价较稳定。子公司诺莱特19H1实现净利润0.16亿,同比大增1605%;子公司瀚康主要业务为电解液添加剂,19H1实现净利润0.11亿,同比下滑24.6%。19年全年预计公司电解液出货量有望维持30%左右增速,达到3.5万吨。 氟化工超预期,电容器收入下滑但毛利率提升:氟化工业务19H1实现营业收入2.33亿元,同比上升28.7%;19H1毛利率达到56.3%,同比增长6.4个百分点,环比增长2.7个百分点,实现净利润0.86亿,同比增长61%,全年预计净利润增速40%+,达到1.8亿+。电容器化学品2019H1实现营收2.22亿元,同比下滑14.6%,主要由于下游需求放缓;但19H1电容器化学毛利率为39.6%,同比上升2.5个百分点,环比持平维持高位,上半年贡献毛利0.88亿。预计电容器化学品业务收入三季度环比有所回暖,全年有望持平。 费用率小幅上涨:上半年,公司三费合计2.2亿元,同比增长13.43%,费用率为20.83%,同比提升1.16个百分点。其中销售费用0.41亿元,同比减少7.38%,销售费用率3.91%;管理费用(含研发)1.67亿元,同比增长21.83%,主要为人工成本增加导致;其中研发费用0.82亿,研发费用/营收为7.76%,同比基本持平;财务费用0.12亿元,同比减少4.57%。 经营活动净现金流亮眼:2019年上半年公司存货为3.81亿,同比增加24.58%;应收账款7.91亿,同比下降2%,应收票据4.1亿,同比下降27%;期末公司预收账款0.08亿元,同比增长92.94%。因此,经营活动净现金流为3.53亿,同比增长116.27%。上半年投资活动净现金流为-2.84亿,去年同期为-1.99亿元。账面现金为4.41亿,同比增长44.4%。短期借款2.8亿元,同比减少2.98%。 盈利预测与投资评级:预计公司19-21年净利润3.52/4.4/6亿,同比增长10%/25%/36%,EPS为0.93/1.16/1.58元,对应PE为24x/19x/14x,给以19年30倍PE,对应目标价28元,维持买入评级。 风险提示:政策支持及产销不达预期;价格下滑超预期;公司出货量低于预期。
麦格米特 电力设备行业 2019-07-24 19.20 27.30 29.14% 21.68 12.92%
21.68 12.92% -- 详细
19H归母净利润大幅增长110-160%超预期。公司公布2019年半年度业绩预告,预计2019年上半年实现归母净利润1.37-1.69亿元,同增110-160%;分季度来看,Q2单季实现归母净利润0.79-1.11亿元,同比增长92.9-172.7%。按中值计算,19H实现归母净利润1.53亿,同比增长135%;Q2单季实现归母净利润0.95亿,同比增长132.8%。利润增速整体超预期。 新能源汽车绑定北汽新车型实现高速增长。公司为北汽A0级及以上车型EU/EC系列的PEU系统主要供应商,2019年起北汽车型迅速放量贡献业绩。GGII数据显示,2019年1-6月北汽纯电动乘用车合计产量6.55万辆(EU+EC+EX系列),同比增长18.8%,其中麦格米特主供的EU系列上半年产量5.00万辆,上年同期仅3057辆,今年北汽产量目标20万辆,将继续驱动公司新能源板块业绩高增;同时今年公司新能源汽车产品结构从单一MCU向PEU(MCU+OBC+DC/DC等)过渡,产品价值量提升一定程度上抵销了产品降价对毛利率的影响。此外,东风、吉利等车型今年也有放量,也贡献了部分增量业绩。但随着行业补贴退坡,我们预计公司的毛利率会有一定的下降。 家电稳健增长,工业电源受益5G建设,工控板块Q2预计受到行业影响。家电板块Q1大幅增长50%,我们预计Q2随着基数提升,增速相对趋缓,但整体仍维持30%以上的中高速。通信电源受益5G时代到来,公司积极与与爱立信、飞利浦、西门子等国际客户合作,5G基础设施开建后这些客户将成为欧洲核心设备供应商;医疗电源稳健增长。工控业务Q1高速增长,增速在20-30%,Q2起变频器、工业微波等预计受到行业影响增速回落,Q4起行业有望逐步复苏。 怡和卫浴、深圳驱动、深圳控制三家子公司18年下半年并表贡献利润。18年,公司定增收购怡和卫浴34%、深圳驱动58.7%、深圳控制46%股权,完成后分别持有怡和卫浴/深圳驱动/深圳控制86%/99.7%/100%股权,18年下半年开始并表,18年三家子公司扣非归母净利润分别0.75/0.92/0.14亿元,超额完成业绩承诺,19/20年业绩承诺合计1.83/2.35亿元,预计仍能超额完成,将继续贡献利润增量。 盈利预测与投资评级:预计2019-21年归母净利润分别为3.67/4.85/6.34亿,同增81.7%/32.2%/30.6%;EPS分别为0.78/1.03/1.35元,对应现价PE分别25倍/19倍/15倍。考虑到公司跨领域多元化布局,多轮驱动业绩增长,进入协同效率提升期,给予2019年35倍PE,目标价27.3元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期。
星源材质 基础化工业 2019-07-23 26.78 36.00 25.87% 29.30 9.41%
29.35 9.60% -- 详细
星源公司公告与欣旺达签订保供框架协议。星源承诺在2019年至2023年协议期间,保证向欣旺达供应10亿平方米锂电池隔膜。 欣旺达为国内新兴二线动力电池企业。目前欣旺达拥有2gwh动力电池产能,4季度惠州将再增2gwh;此外,南京规划30gwh动力电池产能,20年1期8gwh将陆续投产。欣旺达目前已进入吉利供应链,成为帝豪EV二供,且公司已经定点易捷特(雷诺日产东风合资),相关车型未来6年需求35.6万辆(约10gwh)。 星源国内客户逐一突破,静待常州基地大规模放量。随着公司湿法隔膜产能释放,公司国内客户基本已囊括一二线动力电池。公司已开始给宁德小批量供货,预计四季度将大规模放量;二线电池亿纬锂能、欣旺达、比克、国轩公司均签订了采购框架协议,且份额不断提升。 行业需求即将复苏,3季度预计环比持续增长。1)7月行业普遍减产,但公司海外客户占比高,且新产能释放,7月排产预计环比持平或微降;常州1-3线已达量产状态,预计8月随行业复产,有望开始放量。2)价格方面,年初至今行业降价20+%,受补贴影响预计Q3价格小幅下降,公司常州产能投放降低成本,毛利率有望保持。 LG订单Q2恢复,海外客户将多点开花。1)LG全年订单约1.7亿平,其中干法1.5亿+湿法2000万平。Q1受储能火灾影响,Q2开始逐步恢复;2)索尼湿法消费类项目,每月稳定小批量供货,逐步爬坡;3)新项目方面,三星、LG动力湿法、住友(特斯拉项目)均在稳步推进中,预计年底至明年有望取得突破。 盈利预测:18-19年湿法隔膜行业加速洗牌,预计20年格局将稳定,从技术、客户积累和产能布局看,我们看好星源材质也能在湿法领域成为龙头企业。预计19-21年归母净利2.79/3.05/3.80亿(扣非1.8/2.8/3.6亿),同比增长25%/9%/25%,EPS为1.45/1.59/1.98元,对应PE为18x/17x/13x,给予2019年25倍PE,目标价36元,维持“买入”评级。 风险提示:降价幅度超预期、下游需求不及预期
隆基股份 电子元器件行业 2019-07-19 24.45 27.20 11.29% 26.30 7.57%
26.30 7.57% -- 详细
19H1预增50%-60%,超预期:公司预告19H盈利19.61~20.91亿元,同比增加50%~60%;测算19Q2盈利13.5~14.8亿元,同比增长76.71%~93.73%。超预期。 盈利能力攀升:据我们基于公司产能及市场价格的测算,19Q2:1)硅片外销11.7亿片,硅片毛利率进一步攀升至26.9%,超预期,非硅成本已经降至0.85元/片。硅片贡献净利润5.5-6.0亿元左右;2)组件外销1.96GW,组件毛利率28.8%,超预期。主要得益于高溢价的双面组件、及海外销售比例提升所致。组件贡献净利润6.3-6.8亿元(含硅片、电池利润沉淀)。3)电站运营收入2亿元左右,贡献净利润0.5-1.0亿元。4)电池、硅棒等销售,贡献利润0.8-1.2亿元,投资收益预计贡献净利润0.5-1.0亿元。19H1来看:1)硅片外销21.5亿片,平均毛利率约24.5%,贡献净利润6.3-6.7亿元;2)组件外销3.28GW,平均毛利率27%左右,贡献净利润9.5-10.0亿元。3)电站运营2-2.5亿元收入,净利润1.0-1.5亿元,电站转让约0.8亿元利润,主要发生在一季度。4)电池硅棒等销售贡献净利润1亿元左右,投资收益预计1.0-1.5亿元。 下半年有望持续增长:下半年国内市场启动,旺季来临。硅片环节作为光伏产业链今年瓶颈环节将持续紧俏,随着成本的降低,毛利率持续攀升。组件环节(含硅片、电池利润沉淀),随着双面组件的持续提升,仍将可能维持较高的盈利水平。此前,公司公告,计划2019年硅片出货60亿片(含自用),组件出货9.5GW(含自用),19年计划实现营业收入300亿元。测算下半年硅片将出货32GW以上,外销环比继续上升;组件环节,下半年预计出货量将在5.7GW以上,较上半年大幅增加。季度业绩有望呈现持续增长态势。而由于531政策影响,18Q3-Q4低基数,下半年业绩增速有望加速。 盈利预测:预计公司19、20、21年盈利分别为49.45、64.80、82.49亿,对应EPS为1.36、1.79、2.28元,目标价27.2元,对应19年20倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。
当升科技 电子元器件行业 2019-07-16 24.95 30.00 26.85% 25.95 4.01%
25.95 4.01% -- 详细
公司预告,2019年上半年实现归母净利润1.40-1.55亿元,同比增长24.10%-37.40%。其中非经常性损益为0.20-0.28亿元,因此19年上半年扣非净利润1.12-1.35亿,同比增5.53%-27.20%,符合预期。 分季度看,2019Q2实现归母净利润0.76-0.91亿元,同比增长2.95%-23.30%,环比增18.44%-41.84%;扣非归母0.62-0.85亿元,同比增长-11.35%-21.37%,环比增25.47%-71.77%。 2季度正极出货量环比增长平稳,单吨盈利略有提升。2季度公司正极出货量平稳增长,但6月出货量受行业减产影响有所下滑。盈利方面看,2季度MB钴价曾反弹,整体好于急速下滑的1季度;且2季度海外客户及622产品占比提升,预计2季度环比一季度小幅增加。 中鼎利润短期平稳微降。受消费类电子行业增速放缓,扩产节奏延后,上半年中鼎净利润预计略微下滑,去年同期为0.22亿。此外,公司持有中科电气1970万股,按照公允价值计量,中科电气年初至今涨幅24%左右,预计为公司带来利润约2000万(税前)。 3季度公司新产能投放,预计出货量环比提升,但盈利水平提升空间有限。预计7月底海门1万吨高镍产能投产,预计在8月将开始贡献增量,将满足比亚迪、海外的三星lg等需求。从盈利角度看,从6月开始金属钴价格又进入急速下跌过程,预计3季度公司盈利改善空间相对有限。 投资建议:2019-2021年预计归母净利3.5/4.6/5.8亿,同比增长12%/31%/25%,19-21年EPS为0.81/1.06/1.33元/股。对应PE为31x/24x/19x。考虑到公司为正极龙头,正极材料业务量价齐升,给予2019年37倍PE,目标价30元,维持“买入”评级。 风险提示:政策支持及产销不达预期;价格下滑超预期;公司出货量低于预期。
星源材质 基础化工业 2019-07-15 24.86 36.00 25.87% 27.88 12.15%
29.35 18.06% -- 详细
公司预告,2019年上半年实现归母净利润1.66-1.71亿元,同比增长8.83%-12.10%。其中非经常性损益为0.81亿元,因此19年上半年扣非净利润0.85-0.90亿,同比增0.91%-6.85%,符合预期。 分季度看,2019Q2实现归母净利润0.90-0.95亿元,同比增长42.17%-50.05%,环比增18.34%-24.90%;扣非归母0.48-0.53亿元,同比增长26.51%-39.72%,环比增29.07%-42.55%。 公司二季度业绩同环比实现较高增长,主要原因我们预计有:1)2季度隔膜出货量同环比高增长,产能利用率进一步提升。2)合肥基地预计上半年实现盈亏平衡,而去年同期影响公司-0.17亿利润。 下半年常州基地放量开始体现,3季度出货量预计环比保持增长。常州基地部分湿法产线已达到量产条件,但受行业7月普遍减产影响,预计大规模供货推迟到8月。预计8月行业复产,大客户有望放量。且干法部分线预计7月底将达到投产状态。价格方面,从年初至今隔膜降幅超过20%,3季度受补贴退坡影响隔膜价格预计小幅下降,但常州产能投产有望降低成本,因此预计公司隔膜毛利率尚能保持。 投资建议:18-19年湿法隔膜行业加速洗牌,预计20年格局将稳定,从技术、客户积累和产能布局看,我们看好星源材质也能在湿法领域成为龙头企业。预计19-21年归母净利2.79/3.05/3.80亿(扣非1.8/2.8/3.6亿),同比增长25%/9%/25%,EPS为1.45/1.59/1.98元,对应PE为17x/16x/13x,给予2019年25倍PE,目标价36元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不达预期,产能投放不及预期,竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名