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曾朵红

东吴证券

研究方向: 电力设备行业

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工作经历: 证书编号:S0600516080001,曾供职于东方证券和中泰证券股份有限公...>>

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恩捷股份 非金属类建材业 2019-10-11 34.60 41.00 23.20% 35.30 2.02% -- 35.30 2.02% -- 详细
Q3净利润环比增13-33%,略超预期:公司预告Q3归母净利润2-2.35亿,同比增24-46%(19Q3非经常性损益金200万左右,若考虑18Q3备考,同比增长9-28%),环比增13-33%。1-3Q净利润5.9-6.2亿,同比增83-93%(若考虑18Q1-3备考,同比增长39-47%) 隔膜业务环比稳定增长,传统业务改善明显:业务拆分来看,我们预计隔膜Q1-3净利润6.04-6.38亿,同比增50-58%,归母净利润5.44-5.75亿;传统业务净利润0.45-0.49亿,同比下滑20-30%左右。Q3隔膜净利润2-2.3亿,归母净利润1.8-2.1亿,环比增3-20%左右,同比增8-27%(考虑18Q3备考);传统业务Q3净利润0.2亿。 Q3隔膜出货结构大幅改善,海外占比提升:预计Q3公司隔膜出货1.9亿平左右,环比增5%左右,同比增36%,但海外出货量0.4-0.5亿平,占比提升至25%左右(上半年海外收入占比15%)。前三季度公司隔膜出货5.5亿平,同比增80%左右。Q3单平净利润1.05-1.2元,而Q2扣除补助后,单平利润不足0.9元。利润提升主要由于海外占比提升,我们预计公司海外隔膜单平净利润近2元,国内维持0.8元/平。 Q4旺季行业排产提升,公司利润环比将持续改善:为Q4抢装备货,10月下游电池厂排产环比提升10-20%,预计公司Q4出货量有望达到3亿平,全年出货量8.5亿平,其中海外出货量1.4亿平左右。目前公司已经开拓三星、LG、松下,并形成稳定供货,我们预计年底海外出货有望达到2000万平/月,2020年海外出货量有望达到4亿平,全年隔膜出货量13亿平。 拟收购捷力,整合行业,竞争格局改善。公司拟20亿收购捷力100%股权,进一步提高份额,且与捷力在消费类隔膜领域形成互补。年初至今湿法隔膜行业均价降幅超过30%,小厂商加速退出,公司目前市占率超过40%,在下游龙头厂商中市占率60%以上,拥有一定定价权。2020年隔膜行业竞争格局趋于集中,整体降价压力较小,且海外需求放量,龙头受益。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年预计归母净利8.6/11/13.6亿,同比增长65%/28%/24%,对应PE为33x/26x/21x,因公司为湿法隔膜龙头,规模优势明显,客户开发顺利,给予2020年30倍PE,目标价41元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-10-10 31.50 40.00 17.65% 35.29 12.03% -- 35.29 12.03% -- 详细
三季度业绩预告上修49%-65%,大超预期:公司预告19年前三季度实现归母净利润11.4-11.7亿元,同比增长200.6%-209.3%;其中19Q3单季度实现归母净利润6.4-6.7亿元,同比增长190%-205%,环比增113-124%,较此前预告增加2.2-2.5亿,大超预期。 业务多点开花。业务拆分来看,我们预测Q3锂原电池利润环比增100%以上至2亿+;锂电池贡献1.3亿左右利润,其中动力电池0.4亿,消费和电动工具电池0.8亿,储能近0.1亿;麦克维尔Q3预计净利润8亿+,环比增35%,为公司贡献3亿+净利润。此外,Q3公司财务费用、坏账计提也减少。 下半年ETC冲量,盈利提升,带动锂原电池业绩高增长。发改委提出19年底汽车安装率达到80%以上,高速公路ETC收费率90%以上。下半年,行业整体规模为更换将近1亿套,公司5月份ETC开始放量,在行业中市占率70%,预计今年可出货7000万套。产能方面,公司3季度产能增近60%,单月产量超过1000万套;单套价格约9元,但由于公司产能供不应求,拥有定价权,3季度价格有所上涨。我们预计公司3季度ETC锂原电池出货量超过0.25亿套,预计贡献2.5亿收入,且毛利率水平提升。加上锂原电池其他3亿收入,我们预计3季度锂原电池收入为6亿,环比增60%+,预计可为公司贡献2亿以上净利润。预计全年锂原电池净利润有望翻番达到6亿。 动力电池铁锂7月抢装,软包三元开始出货。铁锂7月份客车抢装,出货量增长明显。公司7月铁锂电池装机电量为0.21gwh,同比增长4786%,环比增长24%。另外电动船和储能订单稳定增长。我们预计动力电池3Q预计贡献6.5亿收入,环比增40%左右,且扭亏为盈,预计贡献0.4亿左右净利润。公司三元软包7月正式出货戴姆勒,下半年预计出货0.2-0.3gwh,明年软包动力电池预计出货量2gwh。此外,亿纬或其子公司计划出资5.25亿美元与SK在国内合资建设20-25gwh动力软包电池产能,双方各持股50%,为未来公司重要增长点。 圆柱18650电池产销两旺。公司上半年圆柱电池收入6亿左右,产能尚未打满,三季度预计收入增至4-5亿,预计贡献0.4亿净利润。全年预计收入16亿,可为公司贡献0.8-1亿净利润。消费类电池预计增速较平稳,上半年收入4.3亿,我们预计3季度收入3亿左右,预计贡献0.3亿净利润。 盈利预测与投资评级:2019-2021 年预计归母净利17.65//21.11/26.55亿,同比增长209%/20%/26%,EPS为1.82/2.18/2.74元/股,对应PE为18x/15x/12x,考虑到公司锂电池技术与海外合作顺利进入戴姆勒、现代起亚供应,锂原业务需求高增长,麦克韦尔全球电子烟制造龙头,给予公司2019年22倍PE,目标价40元,维持“买入”评级。 风险提示:政策波动、降价幅度超预期、销量低于预期。
科达利 有色金属行业 2019-09-11 31.79 48.00 54.84% 35.98 13.18% -- 35.98 13.18% -- 详细
动力锂电精密结构件全球龙头, 19Q2出现盈利大拐点: 公司 1996年成立, 99年做消费锂电结构件, 07年开始做动力电池结构件和汽车结构件,在宁德时代成立之时即开始合作动力电池, 14年动力锂电结构占比最大。 17年上市后因为产品价格明显下降,开发新客户和建设新基地, 17-19H1年公司营收 14.5/20.0/11.7亿元,同比增长-0.3/37.8/46.7%; 归母净利润为 1.66/0.82/0.80亿,同比增长-28/-50/259%。 19Q2产能利用率提升出现大拐点, 毛利率 28%,环比+9pct, 净利润 0.57亿,同增933倍,环增 154%, Q3延续,随着产能释放明后年利润将持续高增长。 结构件被市场忽略,单位价值不低且差异性明显,一超多小格局稳定: 结构件对电池安全性、一致性、循环寿命等影响较大,同时也影响电芯生产的良率,产品品质差异其实非常明显。同时结构件价值量占比电芯成本约 8%,接近负极和电解液。 19年锂电结构国内、全球市场规模分别约 39/65亿,预计 2025年分别达到 159/260亿元,未来 5年需求复合增速 25-30%。龙头科达利电池结构件市占率接近 60%,全球占比约35%, 近 5年来一直是一超多强格局,科达利上市以后在在客户拓展和产能扩张上优势进一步扩大,稳居结构件全球第一。 技术规模全面领先,深度绑定宁德时代, LG 和松下均有突破: 公司联合设备商共同开发,签订排他协议, 和材料商开发高性能材料,自主掌握配方,在中高端市场建立起独特的壁垒。 CATL 成立初期即开始合作,一直稳居 90%以上的份额,同时全面开拓优质潜力客户,亿纬锂能、中航锂电、欣旺达等均是近期开发的主供。很早就进入 LG 化学、松下等供应链,今年新突破 LG 南京圆柱动力项目, 供货特斯拉上海,单车价值量约 2000元, 若 Tesla20万辆销售,则可贡献 4000万以上利润。 基地布局贴近大客户, 100亿目标产值,产能利用率提升利润弹性大: 公司贴近客户建设四大基地, 节约运输成本约 3-4%,进一步锁定大客户。 目前利润主要来自惠州,产能利用率 7-8成,若满产预计产值可达到 18亿。溧阳基地目前投产初期产能利用率低, 19H1营收约 1亿,满产可达 28亿, 主要配套 CATL 溧阳基地、中航锂电、欣旺达、 LG 南京等周边客户,今年下半年开始周边客户产能逐步投放,产能利用率提升,收入和利润弹性极大。大连基地建设中,专供松下方形动力电池。宁德基地一期产值 7亿,预计 20年底开始投产。 总的来说现有产值 50亿,今年收入仅 20多亿,未来规划 100亿产值, 随着动力电池需求的释放,产能利用率提升将带来极大收入和利润弹性。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 19-21年净利润为 2.09/3.39/4.49亿, 同增 154/62/33%, EPS 为 0.99/1.61/2.14元, 考虑到公司是锂电结构件全球龙头,宁德时代/LG/松下均是大客户,给予 2020年 30倍PE,对应目标价 48元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动、产品价格下降、政策变动风险
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-09-06 41.90 43.00 26.47% 45.10 7.64%
45.10 7.64% -- 详细
三季度业绩同比增 134-151%,大超预期: 公司预告 19年前三季度实现归母净利润 8.85-9.51亿元,同比增长 133.79%-151.21%,预计非经常性损益约 0.22-0.3亿元;其中 19Q3单季度实现归母净利润 3.85-4.51亿元,同比增长 75.0%-105%。 锂原电池下半年 ETC 冲量带动高增长。 发改委提出 19年底汽车安装率达到80%以上,高速公路 ETC 收费率 90%以上。下半年,行业整体规模预计为更换将近 1亿套,公司 5月份 ETC 开始放量,在行业中市占率 70%,预计今年可出货 7000万套。产能方面,公司 3季度产能增 20%,但由于公司产能供不应求,拥有定价权, 3季度价格有所上涨。我们预计公司 3季度 ETC 锂原电池贡献近 2亿收入,且毛利率水平提升。加上锂原电池其他 3亿左右收入,我们预计 3季度锂原电池收入为 5亿,环比增 35%,同比增 70%左右。 电子烟产能释放,业绩再超预期。 国内外需求爆发, 3季度麦克维尔烟弹产能有望翻番,下半年麦克维尔业绩将维持高增长态势。预计三季度麦克韦尔净利润 7.5亿元+,环比增 25%+,为公司贡献净利润约 2.8亿元。随产能不断释放,我们预计麦克维尔的高增长趋势将持续,预计全年麦克维尔净利润 25亿。 动力电池铁锂 7月抢装,软包三元开始出货。 铁锂 7月份客车抢装,出货量增长明显。公司 7月铁锂电池装机电量为 0.21gwh,同比增长 4786%,环比增长 24%。另外电动船和储能订单稳定增长。三元软包 7月正式出货戴姆勒,下半年预计出货 0.2-0.3gwh,明年软包动力电池预计出货量 2gwh。我们预计动力电池 3Q 预计贡献 5.5亿收入,环比增 20%左右,且亏损幅度缩小,有望盈亏平衡。 圆柱 18650电池产销两旺。 公司上半年圆柱电池收入 6亿左右,产能尚未打满,三季度预计收入增至 4-5亿, 全年预计收入 16亿, 全年预计可为公司贡献 0.8-1亿净利润。消费类电池预计增速较平稳,上半年收入 4.3亿,我们预计 3季度收入 3亿左右。 盈利预测与投资评级: 2019-2021年预计归母净利 14.25/19.05/24.95亿,同比增长 150%/34%/31%, EPS 为 1.47/1.96/2.57元/股,对应 PE 为25x/18x/14x,考虑到公司锂电池技术路线丰富,海外客户进展顺利,给予2020年 22倍 PE,目标价 43元,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期
欣旺达 电子元器件行业 2019-09-06 13.65 16.50 13.48% 16.48 20.73%
16.48 20.73% -- 详细
19H1净利润 2.29亿,同比+3.54%,处于业绩预告中值偏下,基本符合预期: 公司 2019年上半年实现营收 108.57亿元,同比增长 43.75%; 归母净利润 2.29亿元,同比增长 3.54%。扣非净利润 1.62亿元,同比下滑 4.1%。盈利能力看,上半年公司毛利率为 14.67%,同比增加 1.95个百分点。净利率 2.11%,同比下降 0.84pct。 分季度看,公司 2019年二季度实现营收 61.73亿元,同比增长 53.66%;归母净利润 0.95亿元,同比下降 10.01%,环比下降 28.92%。 二季度公司毛利率为 14.13%,同比增加 1.08个百分点,环比下降 1.24个百分点。 Q2动力电池放量,锂电业务收入高增长,毛利率好于预期,但投产初期,亏损幅度仍较大。 1)锂电池电池业务 19H1实现营收 9.75亿元,同比增长 191.9%,毛利率 27.1%,同比增加 16.8pct,较 18H2环比提升 12.0pct。由于处于产能投放初期, 预计二季度减亏不明显。 2)公司 19H1动力电池出货量 0.7gwh(含 pack 代工);装机电量 0.24gwh,占据 1.2%份额,其中 pack0.15gwh,模组 0.1gwh; pack 代工 0.4gwh(主要购入比克、天翼动力电池,做 PACK 后供小鹏)。公司动力电池主要客户为东风柳汽、吉利、云度,其中东风柳汽需求稳定增长;吉利 4-5月放量,但受补贴退坡影响,吉利电动车减产,影响公司 7-8月出货量。 3)公司上半年价格与行业相当, 预计动力电池 pack 价格 1.15元/wh,模组 0.95元/wh; 1H 公司良品率快速提升,成本控制能力较强。 Q3补贴退坡,预计模组跌至 0.9元/wh 以内,加上短期产能利用率不足,及48V 和 HEV 项目开发,费用支出加大,预计 Q3动力板块亏损略微扩大。 手机数码逆市增长,电芯自供比例提升带动盈利同比改善。 1H19年模组业务逆市实现营收 61.4亿元,同比增长 22.2%。华为整体 2季度需求有所下降,但公司凭借竞争优势提升份额。 1H 毛利率 13.2%,同比增长 2pct,得益于电芯自供比例提升。从产品周期角度看, 1、 2季度新产品少,故而毛利率 1H 毛利率环比下降近 5pct。 笔电和智能硬件同比翻番,全年维持高增速: 19H1笔电 PACK 业务营收13.51亿元,同比增 100.4%,毛利率 13.6%,同比增 1.3pct,环比增1.0pct。智能硬件 19H1营收 15.52亿元,同比增长 100.8%,上半年毛利率 10.0%,同比下降 3.5pct,环比下滑 0.6pct。笔电业务新进入国内外大客户供应链,智能硬件深度绑定小米生态链,预期全年增长可持续。 盈利预测与投资评级: 2019-2021年预计归母净利 8.5/12.5/18.3亿,同比增长 21%/47%/46%, EPS 为 0.55/0.81/1.18元/股,对应 PE 为22.5x/15.3x/10.5x, 考虑到公司为手机 pack 龙头,动力客户进展顺利,给予 2019年 30倍 PE,目标价 16.5元,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期
正泰电器 电力设备行业 2019-09-05 23.11 29.00 31.10% 24.32 5.24%
24.32 5.24% -- 详细
拟回购公司部分股份,金额5-10亿元,公司核心股东、高管未来6个月不再减持:实控人南存辉董事长9月2日提议回购、公司9月3日公告,拟使用自有资金回购部分公司A股股份,回购总额在5亿-10亿元之间,回购价格不超过33元/股,回购数量不低于3030.3万股(占比1.41%),回购期限为12个月,用于减少注册资本、股权激励或员工持股计划等。公司控股股东、实控人、持股5%以上的股东及高管等(南存辉、正泰新能源投资、南尔、南笑欧、南侠等)未来六个月内无减持计划。 本次回购显示了公司管理层对未来发展、公司价值的信心。本次股份回购的影响,1)体现公司对公司价值的认可、以及对公司持续稳健增长的信心;2)有利于完善公司的长效激励机制;3)对于公司近期股价下跌的回应,消除投资者的顾虑,增强投资者信心。 经营层面19年仍然稳健,低压电器毛利率改善、光伏增长持续。低压电器中报营收同增10.4%,其中分销市场稳健增长,直销客户高速增长,预计全年增速60%;同时低压电器毛利率34.2%,同、环比改善,低压电器全年目标10%以上增长。光伏中报营收同增46.7%,运营稳健、户用规模增长,而户用补贴集中在下半年确认;海外EPC上半年并网、下半年确认收入,整体来看下半年好于上半年,预计板块全年利润增长20%以上。整体经营稳健。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年归母净利润分别为38.89/44.66/51.42亿,同增8.3%/14.8%/15.1%,对应现价PE分别12倍/11倍/9倍,处于历史底部,给予2019年16倍PE,目标价29元,维持“买入”评级。 风险提示:回购无法按计划实施,宏观经济持续下行、政策变化、竞争加剧。
国轩高科 电力设备行业 2019-09-03 12.44 15.40 27.17% 15.10 21.38%
15.10 21.38% -- 详细
19H1扣非净利润 2.92亿元,同比增 10.3%,符合预期: 公司 2019年上半年实现营收 36.07亿元,同比增长 38.36%;归母净利润 3.52亿元,同比下降 24.49%,其中非经常性损益 0.60亿元,同比下降 70.3%。 19H1扣非净利润 2.92亿元,同比增长 10.34%。盈利能力看,上半年公司毛利率为 29.51%,同比下降 4.2pct。分季度看,公司 2019年二季度实现营收 18.55亿元,同比增长 19.89%,环比增长 5.86%;归母净利润 1.5亿元,同比下降 50.76%,环比下降 25.58%。盈利能力看,二季度公司毛利率为 29.01%,同比下降 5.28pct, 环比下降 1.03pct。 电池销量高增长,毛利率相对稳定: 动力电池业务 19H1实现营收 32.79亿元,同比增长 48.72%,占比总营收 90.1%。 1)铁锂放量,三元初起步: 19H1国轩高科装机电量 1.76gwh,同比增长 93%,其中磷酸铁锂装机 1.57gwh,同比增长 85%,铁锂市占率达到 20.5%,较 18全年提升 10个百分点,仅次于宁德时代、比亚迪;三元装机电量 0.2gwh,同比增204%。 上半年预计出货 3.2gwh 左右。 2)铁锂广泛拓展乘用车客户,且储能起量:公司开发能量密度 190wh/kg 铁锂电池,成功应用于江淮、奇瑞等乘用车上。 19H1国轩装机主要客户为江淮、奇瑞、安凯、吉利。 主要配套车型为江淮 iEV6E、奇瑞 eQ1、江淮 iEVA50、江淮 iEV7、众泰Z500等。其中奇瑞为公司最大的新增客户,由于公司铁锂电池更具备成本优势,配套 a00级车单车电池成本可节省 0.4-0.5万元,因此迅速在奇瑞 eQ1上放量。 3)成本下降弥补价格下降,毛利率环比回升维持高位: 19H1电池毛利率 30.35%,同比下降 2.12pct,环比提升 5pct。 我们预计公司铁锂价格 1.1元/wh,同比下降 20%,但由于原材料成本下降、能量密度提升,公司毛利率得以维持高位。 输变电业务萎缩: 19H1实现营收 2.29亿元,同比降 25.2%,毛利率14.34%,同比下滑 15.29pct。输变电业务采用先招标后采购,按合同约定结算的模式, 19H1招标项目数量大幅缩减,对经营造成较大影响。 财务费用大增,管理和销售费用控制加强,三费费率同比下降 1.1pct: 上半年,公司三费合计 6.35亿元,同比增长 30.21%,费用率为 17.61%,同比提下降 1.1个百分点。 应收账款、库存商品维持高位,经营现金流承压: 2019年上半年公司存货为 24.07亿,较年初增加 5.7%,其中库存商品 16.19亿元,较年初增长 63%;应收账款 66.58亿,较年初增长 33.13%。 盈利预测与投资评级:预计公司 19-21年归母净利润 6.86/8.72/11.24亿,同比增长 18%/27%/29%, EPS 为 0.60/0.77/0.99元/股,对应 PE 为20x/16x/13x。考虑到公司在铁锂电池市场技术储备和客户资源布局深厚,新产能投放顺利,给予 20年 20倍 PE,对应目标价 15.4元,给予“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期
国电南瑞 电力设备行业 2019-09-03 17.16 25.00 14.89% 21.85 27.33%
23.46 36.71% -- 详细
营收同增3.6%、归母净利润同降11.2%符合预期,毛利率同、环比回升。公司发布2019年半年报,报告期内实现营业收入109.34亿元,同比增长3.57%;实现利润总额14.77亿元,同比下降11.84%;实现归属母公司净利润12.01亿元,同比下降11.17%,对应EPS为0.26元。2019H1毛利率为27.52%,同比下降0.01pct。收入和利润增长总体符合预期。剔除坏账估计方法变更的影响,上半年净利润预计同比增长10%左右。 电网自动化及工控板块营收68.44亿元,同比小幅+2.9%,毛利率小幅下降0.92pct至27.53%。内外压力下全年电网投资下滑,但下半年好于上半年,但电网行业智能化投资结构性增长为公司带来增长,从国网招标情况看,二次设备好于一次。长期看,随着新一代调度系统开始迭代,公司电网自动化版块业绩有望加速。 信息通信板块营收16亿元、同增12.2%,毛利率提升2.94pct至23.26%,主要是网络安全设备占比提升的影响。泛在电力物联网方向确定,作为支撑国网泛在电力物联网建设的核心单位,全面参与顶层方案、专项方案设计,相关项目全面跟踪、版块增速有望维持高增速。 继电保护及柔性输电版块收入14.20亿、同增2.5%,毛利率下滑3.31cpt至32.83%,毛利率下降主要是受上一轮周期尾声竞争加剧影响。下半年新一轮特高压订单有望逐步落地。 在手大量节能设备租赁订单,集成及其他版块全年有望维持高速增长。集成及其他板块因租赁费增长,收入、毛利率均大幅增长,实现营收3.75亿元,同比增长45.9%,毛利率46.7%,同比增长17.5pct。目前公司在手大量节能设备、配网等的租赁订单,及部分集成订单(外购设备),有望驱动公司版块收入利润维持高增。18年报在建工程中“节能设备租赁项目”预算数88.6亿,19H账面余额28.7亿,较年初的14.7亿大幅增长14亿,后续剩余项目陆续开建,开建后将在5-8年内陆续确认收入,预示版块业绩仍有较大的增长空间。租赁业务毛利率高,长期看这块业务利润仍有几倍的成长空间。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-21年公司归母净利润分别46.29亿/54.42亿/63.88亿元,EPS分别为1.00/1.18/1.38元,同比分别增长11.2%/17.6%/17.4%。19-20年泛在物联网建设有望驱动公司信通板块高增长,同时新一代调度系统、特高压驱动公司业绩稳定增长,公司利润有望开启新一轮成长。给予公司目标价25元,对应19年25倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑,电网投资不达预期;海外业务推进不达预期;信通业务、调度业务、特高压业务和柔性直流项目落地低于预期。
天齐锂业 有色金属行业 2019-09-02 23.15 -- -- 29.10 25.70%
29.10 25.70% -- 详细
营收同降21.3%、归母净利润同降85.2%,Q2环比有继续下滑:19H营收25.9亿,同比-21.28%;归母净利润1.93亿,同比-85.23%。其中二季度营收12.53亿,同比-22.71%,归母净利润0.82亿元,同比-87.35%。公司预计前三季度盈利2-2.5亿,同比-88.2~-85.2%。收入、利润大幅下滑的原因,一是锂矿产品价格大幅下滑,二是SQM盈利不及预期、收购产生的大额财务费用影响等。 经营层面,锂盐产品价格下滑影响毛利,锂盐产品满产满销、泰利森盈利状况仍好:1)19H1电池级碳酸锂/氢氧化锂均价分别7.77/10.01万元/吨,同比下滑49.5%/32.7%,7月起继续下滑,目前销售价格已接近成本支撑,叠加下半年下游景气度回升,锂盐价格进一步下跌空间不大。2)19H锂盐产品1.97万吨,产能利用率89%,销量1.94万吨,产销率98.5%,基本满产满销,全年看销量预计4万吨以上;3)公司与SKI、Ecopro、LG化学等采购协议,保障增量产能消纳,另外公司取得莱茵TüV认证,护航长期发展;4)泰利森上半年归属天齐的净利润3.52亿,同比+34.9%,经营仍稳健,泰里森二期60万吨今年完成扩产后产能将达134万吨(锂精矿),盈利有望进一步增厚。 SQM收购事项为公司带来财务负担,天齐多渠道融资减负可期:1)SQM中报归母净利润1.51亿美元、同比下滑39.1%不及预期,公司确认投资收益2.48亿元低于预期。2)银团贷款展期压力不大,但给19H带来8.61亿元财务费用,财务负担较大,拖累本期净利润。3)公司后续继续推进配股融资+多渠道融资方式,配股事项预计年内可完成,可置换约10亿美元并购贷款,后续可转债继续推进,负债有望逐步降低。 盈利预测与投资评级:我们预计19-21年归母净利润为4.23/8.97/13.83亿,同比分别-80.8%/+112.1%/+54.2%,对应EPS分别为0.37/0.79/1.21元,对应现价PE分别63倍/29倍/19倍。19-21年公司业绩主要受并购贷款产生的财务费用拖累,但公司锂盐主业经营稳健,锂价目前的下行空间已不大,2020年起有望逐步企稳回升,公司业绩有望逐步释放,维持“买入”评级。 风险提示:配股、可转债发行不及预期;锂盐产能增长超预期;下游需求不及预期等。
正泰电器 电力设备行业 2019-09-02 22.00 29.00 31.10% 24.32 10.55%
24.32 10.55% -- 详细
营收同增21.2%、归母净利润同比持平,扣除18H1出售电站影响19H净利润增速近20%。公司发布2019年半年报,报告期内实现营业收入144.28亿元,同比增长21.22%;实现利润总额21.45亿元,同比增长2.30%;实现归属母公司净利润17.84亿元,同比增长0.08%,对应EPS为0.83元。收入和利润增长总体符合预期,考虑去年同期因出售光伏电站较今年多确认2.95亿元投资收益,扣除这些影响后本期净利润增速可以恢复到近20%。 毛利率环比明显恢复,主要来自低压电器版块。2019H1毛利率为28.12%,同比下降1.32pct,第二季度毛利率29.00%,同比下降2.30pct,环比上升2.10pct;2019H1归母净利率为12.37%,同比下降2.61pct,第二季度归母净利率14.73%,同比下降2.45pct,环比上升5.69pct。其中分版块看,低压电器19H1毛利率34.2%,同比+1.1pct、环比+1.1pct;新能源版块毛利率18.0%,同比-4.2pct、环比-7.1pct。 19H低压电器分部营收同增10.4%,H1毛利率毛利率同、环比上行1.1pct,下半年有望好于上半年。上半年低压电器营收86.42亿、同增10.4%高于行业,直销产品高速增长、渠道优势不断巩固、“全球本土化”不断推进,共同驱动中长期稳健增长。毛利率方面,毛利率回升短期受铜等原材料价格影响,中长期看自动化降本、产品结构优化具有可持续性。 光伏版块19H营收56.19亿,同比大幅增46.7%,组件销售占比提升影响毛利率,户用补贴、海外EPC业绩集中在下半年体现,全年增长可期。其中,1)运营仍是稳定的利润来源,户用规模增长较多,补贴利好集中在下半年体现。2)EPC方面,上半年中标351MW分布式电站+300MW地面电站,海外EPC上半年并网、下半年确认收入。3)组件制造聚焦海外,打造第一梯队高效组件供应商。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年归母净利润分别为38.89/44.66/51.42亿,同增8.3%/14.8%/15.1%;EPS分别为1.81/2.08/2.39元,对应现价PE分别12倍/10倍/9倍,给与2019年16倍PE,目标价29元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行、政策变化、竞争加剧。
璞泰来 电子元器件行业 2019-08-30 50.50 61.00 22.47% 53.98 6.89%
53.98 6.89% -- 详细
19H1净利润 2.64亿,同比+2.62%,基本符合预期:公司 1H19年营收 21.77亿元,同比增长 58.04%; 归母净利润 2.64亿元,同比+2.62%;其中非经常性损益 0.24亿,同比下滑 33%; 1H 扣非净利润 2.40亿元,同比增长 8.53%。 负极销量高增长,原材料价格高位,盈利下滑但仍高于行业平均:负极业务 19H1实现营收 13.9亿元,同比增长 64.62%; 19H1紫宸净利润为 1.8亿,同比下降 11%; 销量 2.1万吨,同比增长 70.1%,较 18H2增长 23.6%, 19H1行业人造石墨 8.8万吨,公司占比 24%,仅略微低于杉杉股份;其中 19Q2出货预计 1.1万吨左右,环比增长10%左右。根据我们测算,负极 19H1单吨售价(不含税)达到 6.63万元/吨,基本维持稳定;单吨净利润近 0.9万/吨,净利润环比下滑 25-30%,同比下滑 40%左右,净利率 12.9%,单吨盈利下滑主要由于:一是原材料针状焦价格仍维持在高位,针状焦为高端石墨的主材,占成本比重 40%左右,虽然今年国内针状焦价格下滑,但公司采购进口针状焦,其价格维持 2000美元/吨+;二是动力负极份额占比提升至35%以上,公司主要做高端动力负极,产品均价 6万/吨左右,但其盈利仍低于高端消费类负极。虽盈利下滑,但公司单吨利润仍远高于行业平均 4500元/吨。 下半年负极及石墨化产能投产,布局针状焦,打通产业链,盈利有望提升: 19H1石墨化子公司实现营收 1.72亿元,同比增 23%;净利润 0.1亿,同比增 55%,已初具规模。内蒙兴丰 5万吨石墨化产能于上半年完成建设,目前盈利能力较弱,三季度开始石墨化产能逐步投产,预计下半年可释放 2万吨石墨化产能。由于石墨化占成本比重达 40%左右,根据我们测算,石墨化在电价低的内蒙地区自产可降低成本 5000元,约 15%。其次,公司参股振兴碳材一期 4万吨针状焦已进入试产状态,后续公司将降低对进口针状焦依赖。因此我们预计下半年公司负极毛利率有望回升。 消费市场优势稳固,发力动力及海外市场,增长潜力大:公司负极材料主要客户为消费电池龙头 ATL, 预计占公司销售额的 40%左右。负极产能释放后,公司发力动力市场, CATL、 LG、三星均高度认可,我们预计 LG、三星采购 19年将逐步往上。 全年我们预计公司负极出货量将达到 5万吨,同比增 72%左右。负极产能方面,公司下半年 ipo 募投的 2万吨将投产,此外公司拟使用可转债资金建设 3万吨负极产能,预计 19年负极有效产能可超过 7万吨。 宁德卓高产能释放,涂覆膜盈利好于预期: 隔膜业务 19H1实现营收 3.39亿元,同比增长 294.74%。 19H1东莞卓高和宁德卓高合计实现净利润 0.77亿元,同比增长992%。上半年出货 2.39亿平,同比增长 849.5%,国内市占率 28.5%。公司隔膜业务包括涂覆加工及外售隔膜,涂覆加工最大的客户为宁德时代,我们预计 1H 宁德电池产量预计 15gwh 左右,扣除干法隔膜,所需隔膜预计为 1.8亿平,目前已基本交由公司涂覆。根据我们测算, 19H1单平价格 1.42元/平(不含税),较 18年全年均价下降 7.2%;涂覆隔膜单平净利润 0.32元/平,较 18年全年下降 8%左右,净利率 19.4%,仍维持较高水平。截至 7月底,公司涂覆膜在手订单 1.65亿平,我们预计全年出货量 5.5亿平左右。同时公司还在溧阳建设 8亿平产能,后续将支撑公司持续增长。 价格竞争加剧+收入确认节奏放缓,锂电设备业务下滑明显: 锂电设备业务 19H1实现营收 2.4亿元,同比下滑 10.7%,子公司深圳新嘉拓实现营收 2.65亿元,同比下降 3.7%,净利润 0.26亿元,同比下降 61.1%,主要是由于:一是涂布机环节竞争压力加大导致价格下滑;二是公司产品升级,新设备调试周期变长,影响收入确认节奏;三是涂布机内销占比提升。但公司预收账款 8.6亿,较年初提升 22%,主要为设备预收款,预计后续将逐步确认收入;同时新嘉拓也在开发其他锂电设备,如分切机等,后续有望带来增量。 投资建议: 我们预计公司 2019-2021年预计归母净利 7.31/9.54/12.26亿,同比增长 23%/30%/29%, EPS 为 1.68/2.19/2.82元,对应 PE 为 30x/23x/18x,考虑到公司为人造石墨龙头,产能投产进展顺利,给予 2020年 28倍 PE,目标价 61元,维持“买入”评级。 风险提示: 电池及材料价格波动、竞争加剧。
泰胜风能 电力设备行业 2019-08-30 3.95 -- -- 4.61 16.71%
4.97 25.82% -- 详细
上半年业绩增长3.5倍:公司发布2019年报,报告期内公司实现营业收入9.18亿元,同比增长107.66%;实现归属母公司净利润0.53亿元,同比增长351.50%。对应EPS为0.07元。其中2019Q2,实现营业收入5.78亿元,同比增长175.66%,环比增长70.12%;实现归属母公司净利润0.33亿元,同比下降1557.27%,环比增长60.14%。2019Q2对应EPS为0.05元。 抢装热情高涨,风塔快速增长:2019年风电行业明显回暖,建设积极性旺盛。上半年公司:1)风塔实现收入9.04亿元,同比增长142.10%,对应销量9-10万吨。其中陆上风塔收入6.05亿元,同比增长63.56%;毛利率21.86%,同比下降2.48个百分点。净利润0.51亿元左右。海上风塔收入2.99亿元,同比增长7896.70%,毛利率10.41%。2)海工收入496.00万元,同比下降91.82%。 订单快速增长,备战抢装行情:截至上半年底,公司在执行及待执行订单订单21.47亿元,同比增长31.55%。其中:1)陆上风塔新增订单9.91亿元,完成6.37亿元,在执行及待执行订单17.12亿元,同比增长68.47%;2)海上风塔新增订单2.73亿元,完成3.41亿元,在执行及待执行订单3.79亿元,同比下降27.14%;3)海工及其他在执行及待执行订单合计约0.57亿元。 费用率下降,周转天数下降:公司2019H1期间费用同比增长46.15%至1.02亿元,期间费用率下降4.66个百分点至11.06%。其中,销售、管理+研发、财务费用分别同比上升74.56%、上升16.22%、下降80.51%至0.35亿元、0.69亿元、-0.02亿元;费用率分别下降0.72、下降5.88、上升1.95个百分点至3.78%、7.48%、-0.20%。2019H1经营活动现金流量净流入0.32亿元,同比下降65.48%;销售商品取得现金9.27亿元,同比增长22.30%。期末预收款项2.71亿元,同比增长4.49%。期末应收账款7.38亿元,同比增长40.57%,应收账款周转天数下降106.14天至137.86天。期末存货8.29亿元,同比增长6.84%;存货周转天数下降144.68天至193.92天。 盈利预测:我们预计2019-2021年归属母公司净利润分别为1.79、2.33、2.95亿元,同比分别增长1595.1%、30.5%、26.7%,EPS分别为0.25元、0.32、0.41元。维持“买入”评级。 风险提示:需求不达预期;风塔价格竞争超预期;海上风电业务不达预期。
汇川技术 电子元器件行业 2019-08-29 23.05 31.60 31.50% 25.50 10.63%
25.92 12.45% -- 详细
公司公布2019年半年报,营收同增10.0%,净利润同降19.7%符合预期,毛利率小幅下行:19H1营收27.19亿(+10.0%)、净利润3.99亿(-19.7%),净利润略高于预告区间中值,其中Q2营收16.19亿(+8.1%)、净利润2.69亿(-10.1%);H1毛利率41.02%(-3.72pct)、归母净利率14.66%(-5.41pct),毛利率下降主要来自新能源汽车,而伺服、变频产品毛利率环比提升,下半年毛利率同比压力不大。 通用自动化H1同增3%,其中变频同增13%,伺服同比略有下滑,毛利率恢复超预期,下半年筑底明年有望恢复高增长。工控行业Q1略复苏,Q2受贸易影响回落,预计Q4有望重启复苏。公司通用自动化H1同增3%,其中变频同增13%,伺服同比略有下滑,毛利率恢复超预期,下半年有望筑底,明年行业复苏+组织结构变革推动有望恢复高增长。 “奶牛业务”电梯一体机同增12.3%仍稳健,贝思特中报业绩超额完成,下半年并表将明显增厚业绩。电梯行业上半年整体高景气,公司电梯一体机业务同增12.3%,仍然稳健。今年拟收购贝思特100%股权,思特19H1营收11.42亿,同比+1.2%、净利润1.26亿,同比+46.5%超预期,全年业绩目标有望超额完成,并表将明显增厚业绩。 新能源汽车板块19H营收同比下滑20%,毛利率下滑13.7%低于预期,今年总体收入目标持平或略有增长,亏损预计扩大。新能源汽车板块19H营收同比下滑20%,其中商用车电控受退补、战略收缩影响下滑明显,乘用车开始快速增长,上半年威马等二线车企客户放量,全年销售预计在5万台左右,维持高增长。但新能源汽车板块毛利率下滑13.7%超预期。全年看总体收入持平至略增长,但亏损预计扩大。 轨交业务在手订单9.2亿,18年开始密集交付,今年上半年收入2.3亿元,首次扭亏为盈超预期。经纬目前走向全国趋势继续推进。从订单角度来看,截至19H公司在手订单共计约9.2亿。19-21年每年确认的订单在3-5亿,H1确认收入2.29亿元同增380%,其中Q2确认1.46亿元,全年增速预计翻倍以上。江苏经纬上半年净利润2477万,首次扭亏为盈超预期。 盈利预测与投资评级:预计19-21年归母净利润为13.19/15.94/20.32亿(+13.0%/20.9%/27.5%),PE分别28倍/23倍/18倍,目标价31.6元(19年40倍PE),维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行、竞争加剧、电动车定点进展慢。
天赐材料 基础化工业 2019-08-29 16.87 21.00 25.97% 18.48 9.54%
18.48 9.54% -- 详细
19H1扣非净利润0.53亿,同比+443%,符合预期:公司1H19年营收12.18亿元,同比+29.3%;归母净利润0.51亿元,同比-88.67%,处于业绩预告中值,符合预期;扣非净利润0.53亿元,同比增长443.16%。盈利能力看,上半年公司毛利率为27.09%,同比增加4.28个百分点。分季度看,公司19年二季度营收6.74亿元,同比增长33.25%,环比增长23.88%;归母净利润0.22亿元,同比下降36.46%,环比下降23.39%;扣非净利润0.27亿元,同比增长695.38%,环比增长5.52%。Q2公司毛利率为27.66%,同比增加6.71个百分点,环比提升1.27个百分点。 预告1-9月归母净利润0.7-1.0亿元,同比-85.19%至-78.84%,若剔除去年同期江苏容汇核算方法变更及出售部分股权共增加4.29亿净利润的影响,则19年1-9月净利润,同比增长61.40%-130.57%,其中19Q3归母净利润0.19-0.49亿元,环比-13%~133%。 电解液价稳量升,业绩放量尚需时日。公司19上半年锂电材料业务实现营收7.43亿,同比增长30.4%,毛利率25.4%,同比上升2.5个百分点。公司19H1电解液出货预计约2.1万吨,同比增长31%,公司仍占据国内电解液最大份额25%,是CATL的主供应商。其中Q2公司电解液出货预计约1.2万吨,同环比+30%,低于预期,主要受宁德6月减产影响,但8月中下旬需求已恢复;价格方面,19H1电解液整体价格平稳,预计上半年均价4万/吨(含税)。 19H1日化业务盈利大幅改善。19H1公司日化实现营收3.99亿,同比增22.8%;毛利率32.0%,同比增长8.4%。今年新增销售渠道,带动销量上升,且产品结构优化,公司新产品氨基酸酸表面活性剂、新型卡波姆树脂和高性能有机硅乳化剂等获得国际大客户认可,需求比较旺盛,氨基酸产品处于满产状态。 费率下降1.29pct,但整体处于较高水平:上半年,公司三费合计2.28亿元,同比增长20.95%,费用率为18.72%,同比下降1.29个百分点。其中销售费用0.51亿元,同比增长10.82%,销售费用率4.18%;管理费用(含研发)1.49亿元,同比增长18.95%,其中研发费用0.52亿,研发费用/营收为4.26%;财务费用0.28亿元,同比增加61.9%。 公司存货规模较大,1H现金流有所改善:2019年上半年公司存货为8.05亿,较年初增加15.32%;应收账款8.59亿,较年初增长17.56%;期末公司预收账款0.12亿元,较年初下降29.61%。经营活动净现金流为-0.46亿,去年同期为-2.73亿元。期末固定资产投资15.60亿元,较年初增长39%,主要为九江天祺、九江天赐在建工程项目转固。 盈利预测与投资评级:预计公司19-21年归母净利润1.42/3.04/4.73亿,同比增长-69%/115%/55%,EPS为0.26/0.56/0.86元/股,对应PE为65x/30x/19x。考虑到公司是电解液龙头,主要客户需求恢复,给予20年38倍PE,对应目标价21元,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-29 50.30 59.00 22.92% 51.87 3.12%
51.87 3.12% -- 详细
投资要点 19H1净利润14.55亿,同比+203.6%,基本符合预期:公司2019年上半年实现营收621.84亿元,同比+14.84%;归母净利润14.55亿元,同比+203.61%,位于业绩预告下限,基本符合预期;扣非净利润7.4亿元,同比+209.98%。盈利能力看,上半年公司毛利率为17.14%,同比+1.22pct。单季度看,19Q2营收318.8亿元,同比增长8.39%,环比增长5.2%;归母净利润7.05亿元,同比增长87.12%,环比下降5.99%;盈利能力看,过渡期电动车补贴降低,2Q公司毛利率为15.34%,同比增加0.44个百分点,环比下降3.71个百分点。 公司预告前3季度净利润15.55-17.55亿,同比增1.8%-14.9%,其中三季度净利润1-3亿,环比下滑57%-86%,低于预期,主要受3Q电动车减产及补贴下滑影响。 电动车龙头地位稳固,但短期受退补影响较大。1H19年汽车业务营收339.8亿元,同比增16.27%,营收占比54%,毛利率23.22%,同比+5.89pct。其中新能源车业务收入254.5亿元,同比+38.8%,占集团收入41%。公司19上半年汽车销量为22.8万辆,其中新能源汽车销量为14.57万辆,同比增长94.5%,市占率提升至24%左右。1)乘用车:4Q18-1Q19抢装透支需求,2Q环比略微下滑,增长主要依赖新车型。1H电动车乘用车销14.08万,其中2Q为6.95万辆,环比降2.3%。2Q公司网约车主打车型e5销量为1.16万辆,环比减少3000辆,较4Q18高峰期减少近7000辆;2Q增量主要来自新车型,如唐EV,宋Max,e1,S2,秦Pro等。2)商用车:客车放缓,泥头车放量。1H商用车销量为0.49万辆,同比增35.4%。客车1H销量为0.18万辆,同比下滑49%,国内市场份额降至6%;泥头车和专用车销量为0.4万辆,同比大增434倍。 动力电池市占率有所提升,并加速分拆。1H19电池装机7.4gwh,同比增121%,市占率24.5%,较18全年提升4.5pct。其中三元5.7gwh,同比增170%,乘用车基本转为三元;铁锂为1.7gwh,同比增36%,主要由泥头车拉动。7月由于商用车下滑,装机0.58gwh,市占率下滑至23%。 电子业务盈利大幅下滑,光伏业务仍亏损。公司二次充电电池及光伏业务1H19营收44.5亿,同比降1.6%,占比7.2%,预计仍亏损4亿左右。 1H费用率下滑1.15pct,2Q财务费用大幅下滑,但投资收益亏损3亿。应付减少,经营活动净现金流流出扩大。上半年,公司三费合计83.2亿元,同比增长44.88%,费用率为13.38%,同比下降1.07个百分点。其中财务费用14.53亿元,同比增加8.65%。应付账款为181.6亿,较期初减少28%。经营活动净现金流为-20.65亿,去年同期为-16.07亿。 盈利预测与投资评级:预计公司19-21年归母净利润25.3/35.6/48.6亿,同比增长-9%/41%/36%,EPS为0.93/1.31/1.78元/股,对应PE为53x/37x/27x。考虑到公司是电动车龙头,平台新车型进展顺利,给予20年45倍PE,对应目标价59元,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名