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锡业股份 有色金属行业 2018-10-23 9.06 10.54 10.71% 9.56 5.52% -- 9.56 5.52% -- 详细
发布18年三季报,三季度业绩同比增长 公司于10月21日发布18年三季报:2018年前三季度实现营业收入313.22亿元,同比增长13.57%;实现归母净利润7.28亿元,同比增长34.99%;EPS为0.44元。18年第三季度实现营业收入112.58亿元,同比增长26.58%;归母净利润2.76亿元,同比增长52.53%;EPS为0.17元。公司三季报业绩符合我们此前预期,作为国内锡行业龙头,我们认为需关注公司锡价弹性,预测18-20年EPS为0.62/0.76/0.88元,维持公司“增持”评级。 运营管理水平提升,锌锡矿山冶炼经营稳定 根据亚洲金属网,锌金属三季度均价环比二季度下跌10.3%,锡锭三季度均价环比二季度持平。公司三季度单季归母净利润环比下降0.3%,销售毛利率水平为7.8%,环比仅下降0.12个百分点,据三季报披露,报告期内公司的运营管理效率有持续的提升,经营活动产生的现金流量净额同比增幅为36.14%,主业运营稳定向好。报告期内,公司非经常性损益影响为0.44亿元,主要由交易性金融资产带来的投资收益。 缅甸地区锡矿产出水平下降,锡行业供需有望持续改善 据国际锡业协会的数据,9月份缅甸矿出货量初步统计为3500吨左右,较8月有明显的下降;18年以来缅甸地区的库存持续缩减,协会预计未来该地区的出口量难有大幅增加。我们认为随着供应端持续下滑,锡行业有望出现供不应求格局,价格有望受益上涨。作为锡矿和冶炼加工一体化的龙头企业,根据我们测算,锡价每上涨1万元/吨,对应公司18年的理论利润弹性超过2亿元,公司盈利弹性值得关注。 拟引入投资者增资华联锌铟,申请发行可续期债券 根据三季报,公司拟引入建信金融投资作为投资者,对控股子公司华联锌铟实施现金增资,金额为不超过10亿元该项目目前正在履行国资审批及评估值备案程序,后续经股东大会审议通过后方可实施。据三季报,为满足公司资金需求,优化资本结构,公司拟向深圳证券交易所申请非公开发行可续期公司债券,规模为不超过15亿元。我们认为融资后,公司华联锌铟的项目有望继续推进,资金结构有望优化。 主业盈利持续改善,维持公司“增持”评级 由于三季度费用率有所上涨,适当上调三费水平;预计18-20 年营收分别为385.24、394.75、400.23 亿元,归属母公司净利润10.27、12.74、14.64 亿元,较此前预测分别下调1.62%、5.21%、4.63%,对应18-20 年PE 分别为15、12、10 倍。参考同行业估值水平(2018 年平均16 倍PE), 由于标的的稀缺性给予一定估值溢价,给予公司18 年PE17-19 倍,对应调整合理股价区间至10.54-11.78 元(原为12.60-14.49 元)。维持公司“增持”评级。 风险提示:锡锌等金属价格下跌导致利润水平下降;矿山及冶炼项目推进不及预期影响产量释放。
西部矿业 有色金属行业 2018-10-23 6.00 6.27 1.62% 6.24 4.00% -- 6.24 4.00% -- 详细
公司发布18年三季报,归母净利润同比实现增长 10月20日,公司发布18年三季报。报告期内公司共计实现营业收入203.45亿元,同比下降8.19%;实现归母净利润6.80亿,同比上升113.69%,EPS为0.29元。18年三季度单季营收59.75亿元,同比下降14.70%;实现归母净利润1.05亿元,同比上升80.05%。由于公司三季度计提1.88亿资产减值损失,业绩低于我们此前预期。我们认为公司玉龙铜矿二期项目建成后铜矿产能有望大幅提升,并且公司拓展钒资源作为盈利新增长点,维持“增持”评级,预计18-20年公司EPS为0.33/0.35/0.36元。 公司主营产品市价同比上涨,大梁并表筑业绩 据三季报披露,公司业绩同比提升的原因:1)公司主要产品市场价格较上年同期上涨;2)公司完成对四川会东大梁矿业有限公司股权的收购工作,本期将其纳入公司财务报表合并范围,对公司利润贡献较大。公司于18年7月12日完成对大梁矿业100%股权的收购。我们预计大梁矿业18年将为公司带来4.9万吨锌产量、0.4万吨铅产量。 三季度归母净利润环比下滑,期间费用率和资产减值损失环比上升 公司三季度归母净利润1.05亿,环比下降55.70%。下降原因主要是期间费用率和资产减值损失上升。三季度公司管理费用1.52亿,较二季度环比上升0.06亿;财务费用1.46亿,环比上升0.21亿;资产减值损失1.88亿,环比上升1.43亿。三季度公司主营产品市价下降,据上海有色数据,18年三季度电解铜现货价49122元/吨,环比下降4.49%;锌锭现货价21774元/吨,环比下降9.73%;铅锭现货价19036元/吨,环比下降1.89%。 拓展钒资源增加新的盈利增长点 报告期内,公司收购西钢集团旗下三家矿产资源企业:9月29日,公司通过青海省产权交易市场分别以4.45亿元、8.02亿元、0.0001万元(合计12.47亿元)公开竞买取得西宁特钢集团所持哈密博伦100%股权、肃北博伦70%股权、格尔木西钢100%股权,并与西钢集团签署《产权交易合同》。肃北博伦拥有国内大型的钒矿资源,具有较大的潜在价值。本次交易完成后,将增加铁矿石资源量17,449.81万吨,钒资源(V2O5)59.02万吨。 增加资源储备拓展资源品种,维持公司“增持”评级 公司三季度计提1.88亿资产减值损失导致业绩低于预期,适当下调公司盈利预测。预计公司18-20年营收分别为312.97、312.19、306.38亿元,归母净利润分别为7.85、8.23、8.48亿元,较此前预测调整幅度为-4.85%、-11.98%、-9.98%,EPS为0.33、0.35、0.36元。参考可比公司18年平均PE水平15倍,考虑国内其余铜铅锌矿业公司18年EPS预测增幅,紫金矿业(47%)、江西铜业(85%)、驰宏锌锗(17%),我们预计公司18年EPS提升幅度较高(200%),我们给予公司一定估值溢价,给予其18年19-20倍PE区间,对应公司目标价格为6.27-6.60元,维持“增持”评级。 风险提示:铜锌铅价格大幅回调,产量不及预期,资产减值存在不确定性。
科恒股份 有色金属行业 2018-10-23 12.93 -- -- 13.05 0.93% -- 13.05 0.93% -- 详细
事件:控股股东万国江先生与江门市金融投资控股有限公司签署《支持扶助意向书》,江门金控将以委托贷款、受让股票质押债权、受让股权等方式向万国江先生提供流动性支持,以化解其短期资金风险。 投资要点 地方国资出手援助,控股股东质押风险解除 截至目前,公司控股股东万国江及其一致行动人合计持有4994万股(占总股本23.5%),其中质押股份共4827万股,占其所持股份的96.7%。由于近期市场持续低迷,公司股价已接近质押平仓线,存在较大流动性风险。 江门金控是江门市国资旗下的金融平台,我们认为,此次《支持扶助意向书》的签订,有望提高科恒控股股东的资金流动性,化解股权质押潜在风险。 格力(银隆)订单预计Q4确认收入 10月17日晚公司公告与格力签署备忘录,将2017年4月签订的3.72亿合同金额调整为2.77亿(浩能+万家)。根据我们估计,扣除万家和备件部分后,浩能合同金额约为原订单的85%。格力将于11月20日前出具验收报告并于10日内用商业承兑汇票支付,届时经营现金流将有效改善。由于银隆负面消息较多,市场此前预期格力(银隆)订单将全部计提坏账,现经调整,订单净利率为10%,好于市场预期。 行业订单招标进入拐点,公司订单高增长可期 行业扩产进入拐点,CATL预计今年招标24条线,浩能已公告前道涂布机中标超3.6亿。时代上汽36GW项目近期启动,预计年末或开启10条线招标,19年上半年招标10条线。 此外,随着双积分制的推行,我们看好海外电池龙头LG、三星、松下、特斯拉在国内建厂,对应2018-2020年设备投资超700亿元,浩能有望抓住机遇,成为前段设备龙头。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年净利润分别为0.8/1.1/1.6亿,对应当前股价PE为31/22/16X,维持“买入”评级。 风险提示:锂电扩产进度不及预期;行业竞争加剧。
南山铝业 有色金属行业 2018-10-23 2.53 -- -- 2.63 3.95% -- 2.63 3.95% -- 详细
铝冶炼:氧化铝扩产提升公司盈利能力 氧化铝:公司17年氧化铝产能140万吨,产量175万吨,公司拟配股募集资金50亿元用于印尼100万吨氧化铝项目,项目投产后,公司氧化铝产能将达到240万吨,氧化铝自给率大幅提升,盈利能力提升。 电解铝:收购怡力电业后,公司电解铝产能将由13.6万吨增加至81.6万吨,公司铝加工产能超过100万吨,电解铝自给率大幅提升。另外,由于铝加工行业定价模式为“铝锭+加工费”,随着公司电解铝自给率的提升,公司业绩弹升提升。 铝加工:高端铝板打开成长空间 公司是中国技术领先的铝加工企业,公司铝加工板块包括铝板带、铝箔、铝型材和锻件4个子板块,其中铝板带是公司最重要的收入和毛利来源(2017年铝板带收入和毛利分别占比60%和67%)。公司板材技术国内一流,是国内最早生产铝罐料的企业(据2015年报,2015年国内铝罐料市场占有率达47%),随着罐料新增产能增多,加工费下滑,因此2012年公司提前布局汽车铝薄板和航空铝厚板等高端板材业务,2种板材均有较高的技术壁垒,如果公司开始批量生产,未来一段时间内将享受较高利润。 从需求来看,铝作为最具性价比的轻量化材料,广泛用于汽车领域,但目前主要以压铸件和型材为主,板材用量较少,随着铝板材在新能源汽车和传统汽车四门两盖的应用,未来板材需求空间广阔。 投资建议 不考虑配股,结合公司业务及行业基本面,预计公司18-20年EPS分别为0.202元、0.243元和0.274元(若考虑配股,公司18-20年EPS分别为0.156、0.187、0.211元),对应当前股价的PE分别为13倍、11倍和9倍,考虑公司氧化铝扩产及高端铝板发展前景,维持“买入”评级。 风险提示 铝土矿价格波动引发成本上行风险,公司在建项目进度不及预期等。
驰宏锌锗 有色金属行业 2018-10-23 4.02 4.14 -- 4.23 5.22% -- 4.23 5.22% -- 详细
发布18年三季报,三季度业绩同比下降 公司于10月19日发布18年三季报:2018年前三季度实现营业收入156.03亿元,同比增长11.10%;实现归母净利润8.37亿元,同比下降2.59%;EPS为0.16元。18年第三季度实现营业收入52.62亿元,同比增长7.75%;归母净利润1.05亿元,同比下降66.61%;EPS为0.02元。由于税费较高,公司三季报业绩低于我们此前预期。作为国内铅锌矿产龙头,我们认为公司具备优质资源优势,盈利能力领先行业,预测18-20年EPS为0.23/0.27/0.29元,维持公司“增持”评级。 三季度税费较高,影响实际盈利释放 据三季报,18年前三季度公司销售费用同比增加51.72%,主要由于锌合金产品结算模式变化,运输量增加;管理费用同比增长2.47亿元,增幅43.43%,主要由于期间勘探支出费用化;资产减值损失同比增加0.53亿元,主要由于期间呼伦贝尔驰宏存货计提跌价准备。单季度来看,公司18年三季度实际税率为58.68%,较二季度26.30%有较大上涨,对公司前三季度净利润有所影响。我们认为剔除税费等因素后,公司三季度矿山采选冶炼业务的盈利能力仍然较为稳健。 优质资源保障长期盈利能力,矿山冶炼产能仍有提升空间 根据半年报,公司在云南会泽和彝良拥有的两座矿山铅锌品位分别为26%、22%,远高于国内外铅锌矿山的开采品位,在铅锌锗资源开采方面具有明显的成本优势。按照募投项目的进度,彝良等矿产能在配套提升中,我们预计新增采选产能将逐步释放,至2020年后铅锌精矿金属产能有望超过45万吨。据中报,公司曲靖的再生铅改造和呼伦贝尔冶炼厂等项目尚未完全达产,我们预计18-20年铅锌冶炼产量仍将稳步提升。 股东持股比例变更推进,国资委有望成公司实控人 2018年5月27日,公司实际控制人云南省国资委与中铝集团签署《合作协议》,双方拟以中铝集团全资子公司中国铜业为平台进行合作。合作完成后,最终中铝集团和云南省政府在中国铜业的持股比例原则上分别为58%、42%。若上述合作事项顺利完成,公司实际控制人将由云南省国资委变为国务院国有资产监督管理委员会。我们认为实际控制人变更事项对公司经营不会造成较大影响,主营业务仍将维持稳健。 铅锌矿山龙头企业,维持“增持”评级 由于三季度锌价格下行,费用率上升,适当下调盈利假设。预计公司18-20年营收分别为200.80、224.94、250.66亿元,归属母公司净利润为11.51、13.74、14.69亿元,较此前预测调整幅度为-19.11%、-10.43%、-4.49%,对应PE为18、15、14倍。参考可比公司2018年平均PE水平14倍,由于公司为铅锌行业龙头,给予一定估值溢价,给予公司18年18-19倍PE区间,对应公司目标价为4.14-4.37元(原为5.04-5.60元),维持“增持”评级。 风险提示:铅锌等金属价格下跌,矿山开采和产出量不及预期。
海亮股份 有色金属行业 2018-10-23 7.29 -- -- 7.59 4.12% -- 7.59 4.12% -- 详细
【事件】:海亮股份10月18日披露公司2018年三季报,公司2018年前三季度实现营业收入319.89亿元,较上年同期增长52.42%;实现归属于上市公司股东的净利润6.91亿元,较上年同期增长20.81%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润6.29亿元,较上年同期增长41.14%。其中,Q3单季实现营业收入118.72亿元,同比增长34.79;实现归母净利润1.41亿元,同比下降18.59%;实现扣非净利润0.93亿元,同比下降52.41%。 【点评】: 1) 量的增长,是Q1-3业绩高弹性的主因。2017年公司募投项目“广东海亮年产7.5万吨高效节能环保精密铜管信息化生产线”、“安徽海亮年产9万吨高效节能环保精密铜管信息化生产线”等已部分投产,预计年内贡献增量约5万吨;同时,公司于2017年收购诺尔达三家标的公司100%股权,通过技术改造和升级,产能得到进一步提升,预计年内贡献增量约2万吨左右;预计2018年全年铜材销量有望达到70万吨规模,同比增长26.5%。我们认为,“内生+外延”并举下,铜材产量增长,是公司Q1-3业绩高弹性的主因。 2) 期间费用增加,Q3单季归母净利润同比下滑。三季报数据显示,Q3单季期间费用总额为4.66亿元,较去年同期(2.86亿元)增长63%,其中,当期财务费用2.26亿元,较去年同期(0.70亿元)增长约224%,主因报告期内公司人民币贬值汇兑损失增加所致(期内美元计价境外资产有增值,但由于会计核算因素,未能体现在利润表内);与此同时,公司注重强化管理和效率提升,期内管理费用下调22%(0.85→1.09亿元)。此外,公司定增募集资金(20.78亿元)已经到位,充沛现金流将公司稳健经营提供重要保障。 3) 员工持股,彰显管理层信心。公司于2018年8月10日审议通过《关于<浙江海亮股份有限公司第一期员工持股计划(草案)>及其摘要的议案》等相关议案,据草案,以资管计划资金总额12,000万元和2018年8月15日公司股票收盘价8.33元/股计算,第一期员工持股计划涉及股票数量约1,440万股。 4) 至2020年,公司铜管产能有望达到82万吨,成长属性值得期待。具体来看,公司募投项目:广东海亮+安徽海亮(7.5+9.0万吨)计划于2019年全部投产;西南铜加工基地(重庆海亮)3万吨高效铜管项目预计于2019年投产;此外,上海、越南、美国(全球战略布局重要一步)总计15万吨精密铜管项目,有望于2020年投产;叠加现有47.5万吨产能,至2020年公司铜管产能有望达到82万吨/年,行业领头羊地位有望进一步巩固,议价能力和品牌价值有望进一步提升。而海亮股份的经营策略为“以销定产”,定价机制为“原材料价格+加工费”,市场风险被有效锁定,因此,主营业务盈利能力稳健属性突出,产量增长对利润增厚形成有效支撑。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018/2019/2020年净利润分别为9.3/12.5/14.5亿元,对应EPS分别为0.55/0.74/0.86元,当前股价对应的PE估值水平分别为13X/10X/8X;考虑到公司内生增长(沿主业扩张持续产能)和外延发展(纵向+横向拓展)并重,盈利能力有望进一步增强,维持“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济波动的风险;下游消费不及预计的风险;原材料价格大幅波动的风险;项目建设不达预期的风险。
南山铝业 有色金属行业 2018-10-22 2.52 -- -- 2.65 5.16% -- 2.65 5.16% -- 详细
国内铝加工行业排头兵,脱颖而出 南山铝业是国内铝加工行业领军企业之一。从产品种类、产能、项目布局以及毛利率等各项指标分析,南山铝业均具备优势。国内铝加工行业起步晚,但发展速度快。从产能结构分析,铝加工行业仍然呈现初级加工产能过剩,高端产品依赖进口的格局,未来国内铝加工企业的竞争将在高端铝材领域展开。南山铝业目前发展重心在铝加工板块,高端的铝加工项目占据先发优势,航空板、汽车板、电池铝箔等高附加值项目均处于产能释放阶段,在未来的铝加工行业角逐中,南山铝业竞争优势明显,脱颖而出。 铝加工行业高景气,公司成长性维持 南山铝业所在的铝加工行业近年来发展迅速,中国铝加工行业目前已经实现了从产品短缺到产量、消费量全球第一的转变。公司有望充分受益行业规模不断壮大的高景气,成长性得以维持,未来发展空间广阔。 我国铝加工行业的未来发展将来自三个方面,第一个方面是下游消费的扩张,我国铝深加工行业扩张速度高于同期国外发展水平;第二个方面来自于铝产品消费结构升级以及高端铝材的进口替代;最后是国产铝材在全球市场的竞争力不断提高,铝材出口数量连年大幅提高。南山在产品结构升级、高端铝材国产化等方面都领先于国内同行,占据先发优势。 铝价有望底部向上,为公司贡献业绩弹性 南山铝业深度布局全产业链,除了注重铝加工业务带来的高附加值外,80万吨电解铝产能望为公司贡献业绩弹性。 目前电解铝价格在多因素影响下触底,行业基本面已悄然生变,电解铝行情料将由此前的事件驱动转向基本面驱动。当前时点电解铝行业基本面表现为供给缩减、库存下降、成本高企、行业亏损面较大,现已出现部分亏损产能关停现象。展望未来,铝价受成本支撑,行业供需格局边际改善有望带动铝价底部向上。假设电解铝价格上涨500元/吨,南山铝业80万吨电解铝产能在扣除增值税后为公司增厚毛利3.45亿元。 投资评级:我们预计南山铝业2018至2020年营业收入分别为199.22亿、208.12亿、216.73亿,归母净利润分别为18.33亿、22.43亿、25.20亿,对应EPS分别为0.20元/股、0.24元/股、0.27元/股。以2018年10月17日收盘价计算2018至2020年PE分别为13倍、11倍、10倍。鉴于公司目前市净率仅为0.74倍,而未来项目不断投产盈利能力料有保证,维持“推荐”评级。 风险提示:项目投产不及预期风险、产品价格下跌风险等。
盛达矿业 有色金属行业 2018-10-22 6.52 -- -- 7.34 12.58% -- 7.34 12.58% -- 详细
坐拥内蒙优质矿脉,矿山毛利率国内领先。公司目前在产矿山为控股子公司银都矿业所属的克什克腾旗拜仁达坝银多金属矿,以及全资子公司光大矿业、赤峰金都分别所属的克什克腾旗大地、十地银铅锌矿,年设计采选能力达150万吨。公司产品为含银铅精粉(银单独计价)和锌精粉。 2017年公司铅锌银等金属产品产量为3.07万金属吨,银都矿业近年毛利率均保持在80%左右,利润率在70%左右,是已知国内上市公司中毛利率最高的矿山之一。盛达矿业2018年三季报营业收入14.84亿元,同比增长95.13%;归母净利2.53亿元,同比增长45.03%,业绩靓丽。 三大矿山提供优质银铅锌资源。公司控股子公司银都矿业年采、选矿石90万吨,毛利率在有色金属行业上市公司名列前茅。公司旗下光大矿业30万吨选厂于2018年初全面投产运行,后续生产经营得到有效保障;赤峰金都30万吨选厂相关手续已办理完成,预计2018年10月底可试车投产,目前所采矿石仍采取委托加工方式处理。 收购金山矿业,大幅提升银储量。2018年9月公司发布重大资产购买报告书草案,公告拟以现金和承担债务方式购买盛达集团持有的金山矿业67%股权,作价12.48亿元。金山矿业额仁陶勒盖矿区保有资源储量(121b+122b+333)矿石量1848.42万吨,银金属量3727.59吨,平均品位201.66g/t;金11.41吨,平均品位0.62g/t;锰42.03万吨,平均品位2.274%。 目前银价处于历史低位。在近20年的波动范围内,金银比处于40-80的范围波动,当前的金银比约80,处于中枢上延。这也反应了两者价格处于底部。白银需求端最大的边际变量来自于银币的增量,由于我们看好在资产价格上行的背景下,白银金融属性不断激发。我们预计全球白银2018-2019年均处于供不应求状态,我们也看好白银价格因此提振。 盈利预测与估值。公司主业夯实,资产注入增加公司的银铅锌资源储量,提升公司核心竞争力,未来业绩增厚可期。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.55、0.69和0.70元/股,参考可比公司估值水平,给予2018年17-18倍PE估值,对应合理价值区间9.35-9.90元,给予“优于大市”评级。 风险提示。国内经济下行导致铅锌需求下滑,新建产线投产进度不及预期。
科恒股份 有色金属行业 2018-10-22 11.00 -- -- 13.05 18.64% -- 13.05 18.64% -- 详细
与格力签署备忘录,预计Q4确认全部收入 2017年4月浩能科技与格力签订的合同总计为3.72亿(原0.99亿搅拌设备是向万好万家采购,现收购失败,扣除后浩能的合同金额应为2.73亿),现取消合同中占比约10%的备品备件供应(浩能约0.25亿),将合同总金额(浩能+万家)调整为2.77亿。根据我们估计,扣除万家和备件部分后,浩能合同金额约为原订单的85%。 格力将于11月20日前出具验收报告并于10日内用商业承兑汇票支付,届时经营现金流将有效改善。由于银隆负面消息较多,市场此前预期格力(银隆)订单将全部计提坏账,现价格调整后,预计订单净利率为10%,好于市场预期。此外,公司在2016年6月、8月、10月、2017年4月与格力签订的合同总计为3.43亿,金额将不做变更,现已基本确认收入。 行业订单招标进入拐点,公司订单高增长可期 行业扩产进入拐点,CATL预计今年招标24条线,浩能已公告前道涂布机中标超3.6亿。时代上汽36GW项目近期启动,预计年末或开启10条线招标,19年上半年招标10条线。此外,随着双积分制的推行,我们看好海外电池龙头LG、三星、松下、特斯拉在国内建厂,对应2018-2020年设备投资超700亿元,浩能有望抓住机遇,成为前段设备龙头。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年净利润分别为0.8/1.1/1.6亿,对应当前股价PE为31/22/15X,继续维持“买入”评级。 风险提示:锂电扩产进度不及预期;行业竞争加剧。
南山铝业 有色金属行业 2018-10-16 2.62 3.60 37.40% 2.65 1.15% -- 2.65 1.15% -- 详细
本报告导读: 公司公告旨在建设印尼100万吨氧化铝项目的配股获批,目前氧化铝完全自给已约140万吨产能,印尼项目投产后产能大幅提升有望受益于氧化铝价格持续上涨。 投资要点: 维持增持评级。司配股方案已获证监会批准,印尼项目投产后远期氧化铝产能将达240万吨量级(目前140万吨产能)。年初至今氧化铝价格受海外俄铝、美铝、海德鲁事件、国内山西、河南等地铝土矿短缺等影响已出现明显上涨,判断后续仍存在涨价可能,公司氧化铝完全自给,且产能有望大幅扩张将充分受益于价格上涨。维持2018-2020年EPS 预测0.24/0.31/0.35元,维持目标价3.6元,维持增持评级。 配股方案获批,氧化铝产能有望大幅增长。公司公告配股方案已获证监会批准,拟配股募集资金不超过50亿元,用于投资“印尼宾坦南山工业园100万吨氧化铝项目”。公司目前140万吨氧化铝产能已完全自给,而印尼项目投产后公司氧化铝产能将大幅提升至240万吨。 氧化铝完全自给有望受益于此轮价格上涨,利润弹性或被低估。源于海外氧化铝供应紧张(俄铝、美铝等事件)、国内山西河南等地铝土矿供给短缺及取暖季氧化铝限产加码预期等影响,近期氧化铝价格出现快速上涨,目前国内氧化铝价格较7月初上涨超20%,判断后续价格或继续攀升。考虑到印尼氧化铝低成本优势,公司氧化铝利润弹性或被明显低估,据公告印尼项目按氧化铝价格约2108元/吨测算时年利润总额约6亿元,而目前国内氧化铝均价已达约3225元/吨(亚洲金属网,截至2018年10月12日),若未来价格维持高位,利润总额将远超6亿,盈利潜力被低估。 催化剂。配股顺利进行,氧化铝价格上涨风险提示。氧化铝价格、铝价大幅波动
锡业股份 有色金属行业 2018-10-15 9.51 -- -- 9.64 1.37% -- 9.64 1.37% -- 详细
缅甸锡矿供应拐点将至 年初预计缅甸锡矿供应将在今年迎来拐点,供给将出现明显收缩。但是ITA数据显示,今年8月份中国从缅甸进口锡精矿数量超市场预期,1-8月份合计约42,700吨,同比甚至还增长约5%,之所以会出现这样的情况主要在于缅甸当地的去库存。佤邦曼相矿区原矿库存在今年9月初约为70-80万吨,相比于2017年7月的190-200万吨,降幅超过55%。中缅口岸锡精矿库存在今年9月初约为4,600金属吨,相比于今年4月初的11,400金属吨,降幅约60%。预计在接下来的几个月当中,在不考虑缅甸当地政府抛储的情况下,中国从缅甸进口锡精矿的数量大约在每个月3000-4000吨的水平,2018年全年合计约60,000吨,同比将减少11%。明年的降幅将更加明显,预计将减少10-30%。 云南地区锡矿供应偏紧,加工费持续下降 预计中国锡精矿产量将从2017年的8.57万吨提升至2018年的9.17万吨,同比增加6000吨,同比增长7%,增量低于预期主要是由于内蒙古的银漫矿业2018年的锡矿产量将比预期少1000吨,最多达到6500吨的水平。同时调研数据显示,云南地区锡精矿供应偏紧,这点从加工费的下降可以反映出来,云南地区40品位加工费从去年年初2.3-2.4万元/吨左右水平降到今年年初1.9-2.0万元/吨左右水平,而进入今年2季度之后,基本是降到1.4-1.5万元/吨水平。在这个加工费水平下,精锡加工企业基本处于盈亏平衡状态。 公司2018年净利润预计同比增长30% 锡业股份当前的战略规划是以冶炼端产品的结构性优化为主,公司精矿产量相对维持稳定,但是冶炼端产品体量虽大却收效甚微,产品毛利率还有很大的提升空间。业绩方面,基于今年基本金属价格前高后低的价格判断,公司大部分产品都通过套期保值锁定了风险,2018年的业绩确定性高。 盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年的营收分别为358.70亿元、371.67亿元和382.98亿元,归母净利润分别为9.00亿元、14.47亿元和16.83亿元,对应2018-2020年PE分别为19X、12X和10X,对应2019-2020年PB分别为1.5X、1.3X和1.2X,维持公司“推荐”评级。 风险提示:缅甸锡矿减产力度不及预期;公司精矿产量不及预期。
格林美 有色金属行业 2018-10-11 5.14 -- -- 4.83 -6.03% -- 4.83 -6.03% -- 详细
事件:公司公告下属公司荆门格林美与新展国际、广东邦普、印度尼西亚IMIP 园区、阪和兴业签署《关于建设印尼红土镍矿生产电池级镍化学品(硫酸镍晶体)(5万吨镍/年)项目的合资协议》。五方累计出资2.1亿美元注册资本(总投资的30%),分别占比新展国际(青山钢铁下属企业)21%、格林美36%、广东邦普(CATL 控股公司)25%、印尼IMIP 园区10%、阪和兴业8%。 海外依托资源+基建,强强联合扩大镍资源先发优势,增强国际影响力。 印尼是世界红土镍矿最丰富的国家,青山钢铁在印尼苏拉威西岛附近拥有多处镍矿资源,储量在1200万吨金属以上,同时印尼园区拥有码头、电力道路交通等基础设施,为资源开发利用奠定了基础。合资公司拟建成不低于5万吨镍金属湿法生产冶炼能力,4000吨钴金属湿法冶炼能力,产出5万吨氢氧化镍中间品、15万吨电池级硫酸镍晶体、2万吨电池级硫酸钴晶体、3万吨电池级硫酸锰晶体,并将依据全球需要调结构扩产能等。考虑新能源汽车成本、续航里程等要素,高镍三元材料大概率成为新能源汽车核心材料的趋势,对镍需求的增长确定性较高。根据世界金属统计局(WBMS)数据2018年1-7月全球镍市供应短缺扩大至9.71万吨, 2017年全年为短缺7.63万吨。镍资源可能持续短缺。公司自有资源主要来自回收,此次协议合作拓展印尼优质镍资源,进一步加强公司原料自给率扩大成本优势,与青山钢铁强强联合,增强在镍资源+技术+材料领域的国际影响力。 瞄准市场打通产业链,新能源材料有望大放异彩。2018H1公司动力电池用三元材料前驱体主流供应CATL 供应链、三星SDI 与ECOPRO 等国际主流客户,并获得LGC、BYD 等认证,尤其NCM 高镍前驱体已通过LGC 认证,NCA 前驱体已与ECOPRO 建立稳定供货关系。此次协议合作方中广东邦普为CATL 控股公司,公司在拓展资源的同时进一步紧密结合市场巨头,打通产业链,有助于提高公司高端三元前驱体材料市场占有率。 国内三元动力材料项目也有望陆续落地,看好公司尽享新能源产业红利。 公司近期公告与青拓集团(青山钢铁下属企业)、宁德市政府签署建设动力电池材料与循环经济产业园等项目的投资框架协议。宁德产业园目标建设包括年产18万吨系列三元材料用高纯原料(高纯硫酸镍、高纯硫酸钴、高纯氯化钴、高纯硫酸锰),5万吨三元前驱体材料与2万吨三元正极材料等系列动力电池用正极原料与正极材料项目。目前荆门格林美与永青科技拟成立合资公司(公司出资3.33亿持股60%),目标建设5万吨动力电池用三元前驱体材料、2万吨动力电池用三元正极材料,产业园三元电池材料项目雏形出现,有望逐步落地。看好公司从资源-三元原料-三元材料-循环回收尽享新能源产业红利。 盈利预测与评级:考虑今年以来钴价有所回调,我们小幅下调2018~2020年归母净利润至9.36、11.3和14.1亿元(前值为10.3亿、12.3亿和 15.4亿元),对应当前股价PE 为22.6、18.6、15倍,维持“增持”评级。 风险提示:镍钴价大幅下跌的风险,印尼地震海啸等自然灾害风险,高镍正极材料需求不及预期风险
赣锋锂业 有色金属行业 2018-10-01 31.80 -- -- 33.08 4.03% -- 33.08 4.03% -- 详细
事件:1、公司9月26日发布公告,拟以自有资金不超过5亿投资建设年产2.5万吨电池级氢氧化锂项目。2、根据Techweb9月26日报道,赣锋锂业的香港IPO锁定了三星、LG、国调基金、东风汽车、一汽、金沙江资本等六名基石投资者,合计认购约2.3亿美元。 全球核心动力产业链需求旺盛,公司产能“三连跳”,氢氧化锂产能再上台阶。公司为国内极少数能够进入到全球核心动力电池产业链公司之一,相继与全球核心动力电池、主机厂签订战略供货协议,一是与全球动力电池龙头LGC合作,2019年-2025年,公司向LG化学销售共计9.26万吨电池级锂产品;与全球标杆电动车主机厂特斯拉合作,特斯拉年采购数量约为公司电池级氢氧化锂当年总产能的20%。面对全球核心动力产业链旺盛需求,公司2018年中已投产2万吨氢氧化锂产能,预计将在四季度投产1.75万吨碳酸锂产能,目前拟再建2.5万吨电池级氢氧化锂项目,公司产能“三连跳”,远景产能将达到近9.5万吨,其中氢氧化锂产能将再上台阶,达到约5.5万吨,以匹配中下游旺盛需求。 公司港股融资受到全球核心产业链资本青睐,产业链核心企业协同共进,打造供应链体系高壁垒。根据Techweb9月26日报道,赣锋锂业的香港IPO锁定了三星、LG、国调基金、东风汽车、一汽、金沙江资本等六名基石投资者,合计认购约2.3亿美元。公司港股融资受到海外如三星、LG全球核心动力电池企业,国内知名主机厂如东风、一汽等产业资本青睐。目前,在政策推动以及技术突进下,新能源汽车以及电池企业快速成长且头部集中愈发明显,对全供应链的稳定性和连续性要求不断提升;而锂盐上游端,经历15-17年牛市后,锂盐供应企业不断增多的同时产品、资源卡位等差异亦在不断加大,如何双向匹配,做到“门当户对”,是行业内企业都在做的事情。产业链两端“从量到质”的变化,推动锂盐告别纯粹“量的野蛮生长”,步入更加注重精细与稳定品质的后野蛮放量时代。公司作为锂业龙头,在品质、资源、规模以及稳定的供应体系等方面能够满足标杆客户的高要求,竞争优势随着产业与资本多层次不断的战略合作也愈发显著。这也构成了公司未来快速发展的基石。 锂价出现企稳迹象,下行空间有限。目前,虽然碳酸锂供给端下半年面临较大压力,但是不止是主流电池厂如比亚迪、CATL、国轩等目前订单较为饱满,开工率回升至高位,二三线电池厂开工率也在提升,磷酸铁锂库存基本出清,已开始复产备货,需求有望环比提升;叠加近期,盐湖因洪水导致供给一定程度减少,铁锂需求订单有所恢复,价格下调空间有限。向后展望,云母与盐湖新增供给真正进入到动力产业链形成有效供给尚需认证,并且价格已进入行业成本曲线末端,锂价或进入底部区域,下行空间有限。 盈利预测:我们假设电池级碳酸锂价格分别为12万/吨、11万/吨、11万/吨,归母净利润分别为19.2亿、24.5亿、30.8亿(暂未考虑港股发行摊薄),目前357亿市值,对应PE分别为19倍、15倍、12倍。维持“买入”评级。 风险提示事件:项目推进不及预期;新能源汽车销量不及预期;锂价持续下跌。
宝钛股份 有色金属行业 2018-10-01 15.33 -- -- 15.97 4.17% -- 15.97 4.17% -- 详细
公司简介:国内钛材行业龙头,高端钛材寡头。公司是我国最大的以钛及钛合金为主的专业化稀有金属生产科研基地,主导产品钛材年产量位居世界同类企业前列。公司拥有从海绵钛到下游深加工钛材的完整产业链,目前产能:海绵钛1万吨,熔铸能力2万吨,钛加工材1万多吨。我国目前军用航空钛材供应商主要集中在宝钛股份和西部有色金属研究院(西部材料和西部超导),宝钛股份占四成以上。 2018年上半年公司业绩大幅好转。2018年上半年公司实现营业收入15.80亿元,同比增长38.40%;归属于母公司所有者的净利润3400万元,而公司2017年全年归母净利润才2148万元。2018年上半年,公司产品订货量和销售量有较大幅度的提升,实现钛材销售量5796.79吨,同比增长45.04%。公司控股子公司宝钛华神(66.67%)2018年上半年实现营业收入2.62亿元,同比增长31%;实现净利润2557.52万元,同比大幅增长79.2%。 我国化工钛材需求全面复苏,航空航天钛材需求快速增长。全球商业航空的消费比例达到46%,军用钛材比例为9%,整个航空领域消耗钛材比例超50%。但是我国钛制品需求大部分来自化工领域,技术含量相对不高,航空航天领域高端需求占10%左右。化工领域主要集中在“两碱”,2017年,“两碱”行业景气度显著提升,盈利能力明显好转,带动化工钛材的需求。2017年我国化工钛材需求量23948吨,同比增长29.08%。另外,近几年我国航空航天钛材需求量保持高速增长,根据中国有色金属工业协会数据,2015-2017年航空航天钛材消费量分别为6862吨、8519吨、8986吨,分别同比增长41%、24%、5%。这与我国航空航天高速发展密切相关,运-20量产,太行发动机稳定量产。随着我国航空航天钛材消费量高速增长,未来有望超过化工领域钛材消费量。 海绵钛去产能明显,产能利用率明显提升,价格也逐渐回升。由于海绵钛行业景气度持续低迷,部分企业逐步退出市场,2015年我国海绵钛产能8.8万吨,较2014年产能下降了41.33%。2017年我国海绵钛产量为7.29万吨,产能利用率提高到了78.4%。海绵钛国内价格2014-2016年,3年多价格一直低于5万元/吨,随着海绵钛下游需求好转,价格从2017年开始逐步回升,目前价格在6.5万元/吨。 投资建议。公司是我国最大的钛及钛合金生产科研基地,国内高端钛材的寡头之一。随着“两碱”行业景气度提升,化工钛材需求全面复苏;国内航空航天钛材需求高速增长,随着国内大飞机和军用飞机陆续进入量产进程,这将激活国内高端航空钛材长期需求。另外,海绵钛行业去产能非常明显,海绵钛价格逐步回升。我们预计公司2018年、2019年每股收益分别为0.37元、0.54元,目前股价对应PE为42倍、29倍,维持公司“谨慎推荐”投资评级。
赣锋锂业 有色金属行业 2018-10-01 32.45 -- -- 33.08 1.94% -- 33.08 1.94% -- 详细
公司发布公告:公司H股的发行数量定为2.00亿股(如行使有超额配股权会有调整),占公司目前总股数的17.93%;价格区间初步确定为16.5港元至26.5港元,按照9月27日的汇率折合14.53元至23.33元,预计定价日为2018年10月4日或前后,并预计于2018年10月10日公布发行价格。货币资金有望更加充足,为海外继续扩张打下基础。按照发行2.00亿股,发行价取中间值21.5港元计算本次将募资43亿港元折合人民币37.84亿元。根据公司2018年半年报,公司拥有货币资金14.69亿元。本次发行完成后,公司的在手资金有望超过50亿元。有望为公司进一步在海外进行资源扩张打下基础。 收购美洲锂业37.5%股权,资源扩张继续。公司将以1.1亿美元的价格收购MineraExar37.5%股权。赣锋锂业直接加间接控制MineraExar48.09%股权。MineraExar拥有Cauchari-Olaroz锂盐湖。Cauchari-Olaroz位于Orocobre的Olaroz盐湖南侧,储量149.9万吨LCE(原卤平均浓度698毫克/升),资源量1175.2万吨LCE(原卤平均浓度585毫克/升),,一期2.5万吨碳酸锂产能有望在2020年投产。本次收购完成的同时,公司对Cauchari-Olaroz锂盐湖产品的包销权比例上升从40%至77.5%。同时公司还将向MineraExar提供5830万美元的财务资助,本次发行H股获得的资金有望覆盖收购和财务资助的所有资金。 氢氧化锂产能继续扩张。公司9月27日发布公告,以自有资金不超过5亿元建设2.5万吨电池级氢氧化锂项目。折算万吨产能投资不超过2亿元,延续了公司高效投资的传统。项目建成后,公司的锂盐产能有望超过10万吨,其中氢氧化锂产能有望达到5.8万吨左右。锂离子电池高镍化进程仍在继续,NCM811和NCA均使用氢氧化锂进行生产,本次扩产符合行业发展方向。 目前获得的矿山资源不足以满足10万吨生产。公司参股的MTMarion设计锂精矿产能40万吨/年,公司还拥有Pillbara一期16万吨锂精矿包销权和二期7.5万吨包销权;按照锂精矿/碳酸锂8:1来折算,目前公司掌控的锂矿产能折合LCE7.94万吨,难以满足公司的锂盐产能。公司继续进行海外扩张的动机较为充分。 与LG化学和Tesla签订供货协议。公司9月18日与LG化学签订《供货合同之补充合同》,约定公司2019年1月1日至2025年12月31日为LG化学提供碳酸锂和氢氧化锂产品共计9.26万吨,平均每年1.32万吨。公司9月21日与Tesla签订供货协议,约定公司2018年1月1日至2020年12月31日为Tesla提供约为总产能20%的电池级氢氧化锂。 盈利预测:公司港股发行量尚未最终确定,因此我们维持公司2018-2020年的EPS预测1.71元、1.96元和2.64元不变。对应27日收盘价32.76元公司的动态P/E分别为19倍,17倍和12倍。公司处于产能爬坡期,资源掌控力也在逐步加强,固态锂电池进展顺利,维持公司“买入”评级。 风险提示:锂价下跌的风险,产能释放延期的风险,汇率波动的风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名