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中矿资源 有色金属行业 2024-03-19 41.17 47.81 17.87% 41.32 0.36% -- 41.32 0.36% -- 详细
1) 2024/3/14, 公司全资下属公司 Afmin 拟以合计基准对价 5850 万美元现金收购 Momentum、 Chifupu 持有的 Junction 50%、 15%股权。 Junction 主要资产为Kitumba 铜矿; 交易完成后,公司将拥有 Kitumba 铜矿项目 65%权益。2) 2024/3/7,公司全资子公司中矿(香港)稀有金属资源有限公司就收购纳米比亚Tsumeb 冶炼厂与 DPM 达成协议。收购标的为 DPM 持有的 DPMTH 98%已发行股份,交易对价为 4900 万美元现金。 Kitumba 铜矿平均品位 2.2%, 仍具有良好的成矿潜力与找矿远景Kitumba 铜矿位于赞比亚卢萨卡以西偏北约 240km,矿区路况等基础设施良好,矿权面积 248 平方公里,矿权有效期自 2014 年 11 月-2039 年 11 月。 Kitumba 铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为 2,790 万吨,铜金属量 61.4 万吨,铜平均品位 2.2%。 收购完成后,公司计划启动外围找矿工作,并进行可行性研究工作,根据可研工作成果确定下一步开发规划。 布局纳米比亚 Tsumeb 冶炼厂, 技改后精矿处理能力有望提升 42%Tsumeb 冶炼厂是全球为数不多能够处理高砷铜精矿等复杂精矿的特种冶炼厂之一; 工艺技术成熟,基础设施完善,交通运输便利,工厂通过铁路与大西洋港口 Walvis Bay 相连。冶炼厂精矿处理能力 26 万吨/年,主要产品为粗铜和硫酸; 通过技术升级改造,精矿处理能力有望提升至 37 万吨/年。 看好未来铜价走势, 有望增强公司利润弹性铜广泛应用于光伏、风电和电动汽车等领域,需求有望受益于新能源产业的快速发展。 供给端来看, 受矿石品位下降、社区矛盾等因素影响, 24 年全球铜矿供给增长不确定性加剧, 冶炼加工费的大幅下滑亦验证上游矿端供给趋紧。 截至 2024/03/14, LME 3 个月铜价为 8890 美元/吨,环比上月提高 8%。 我们看好未来铜价走势,公司布局铜矿业务有利于增强利润弹性。 矿产勘查经验丰富, 有利于公司获取优质矿产资源公司是海外固体矿产地质勘查技术服务的重要供应商,承担了紫金矿业刚果(金)卡莫阿铜矿等重大项目的地质勘查工作,为矿业项目投资决策、资源储量核实等环节提供专业的资源评价和技术支撑。近年来,固体矿产勘查业务以保障公司现有矿山生产和在全球范围内探获优质矿产资源为主要职能,为公司大宗金属和新能源金属业务等提供稳定的前端资源保障。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 27.37/26.60/36.35 亿元,分别同比- 16.92%/-2.81%/+36.62%; EPS 为 3.75/3.65/4.98 元。参考可比公司估值,我们给予公司 2024 年 13.1 X PE,目标价 47.81 元,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济波动风险;有色金属价格大幅波动风险;项目建设进展不及预期;汇率波动风险。
中矿资源 有色金属行业 2024-03-19 41.17 -- -- 41.32 0.36% -- 41.32 0.36% -- 详细
事件:2024年3月14日,公司拟以合计基准对价5,850万美元现金收购Momentum持有的JunctionMiningLimited50%股权和Chifupu持有的Junction15%股权。 Junction主要资产是位于赞比亚的Kitumba铜矿项目。本次交易完成后,公司将拥有Kitumba铜矿项目65%的权益。 收购收购Kitumba铜矿铜矿及及Tsumeb冶炼厂冶炼厂,开启铜资源布局。,开启铜资源布局。1)矿端,Kitumba铜矿项目目前处于待开发阶段,根据2015年资源量估算报告显示,Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2,790万吨,铜金属量61.40万吨,铜平均品位2.20%,单吨铜对价约147美元/吨。2015年可研报告显示,Kitumba铜矿C1现金成本为1.6美元/磅(约3527美元/吨),All-in现金成本为1.93美元/磅(约4255美元/吨),成本具备较强的竞争力。矿区内已探获区域之外仍存在Kakozhi、Mushingashi和Mutoya等数处重力和磁异常与激电异常及土壤地球化学异常区,已有工作表明异常区发育有相同类型的IOCG型铜矿化,具有良好的成矿潜力与找矿远景,矿山收购完成后,公司计划启动外围找矿工作,并对Kitumba铜矿项目进行可行性研究工作,根据可研工作成果确定下一步开发规划。2)冶炼端,)冶炼端,拟以4900万美元收购Tsumeb铜冶炼厂,2023年铜冶炼产量18.9万吨,24年产量指引为20-23万吨,23年单吨铜冶炼现金成本为414美元/吨。 锂板块成长性持续兑现。1)锂盐端,23年11月春鹏新材3.5万吨锂盐成功点火投料试生产运行,公司电池级锂盐总产能达到6.6万吨/年(其中6000吨为氟化锂),规划2025年实现10万吨高纯锂盐产能。2)矿山端,Bikita具备200万吨透锂长石+200万吨锂精矿产能,Tanco矿山18万吨锂辉石产能,计划投资建设加拿大Tanco矿区100万吨/年采选项目,当前已经可以实现6万吨锂盐完全自给目标。 盈利预测及投资建议:我们下调23-25年公司锂盐出货均价假设分别为24、10、10万元/吨,预计公司2023-2025年净利润分别为24.00、14.65、19.23亿元(23-25年净利润预测前值为34.66、39.10、49.30亿元),按照当前298亿市值计算,对应PE分别为12.4、20.3、15.5X。维持公司“买入”评级。 风险提示:主营产品价格波动风险;项目建设进度不及预期;新能源汽车销量不及预期;供给端产能释放超预期;需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后;核心假设条件变动造成盈利预测不及预期;研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。
中矿资源 有色金属行业 2024-03-19 41.17 -- -- 41.32 0.36% -- 41.32 0.36% -- 详细
事件: 3月 15日,中矿资源公告全资下属公司 Afmin 拟以基准对价 5,850万美元现金收购 Momentum 持有的 Junction 50%股权和 Chifupu 持有的Junction 15%股权。 Junction 主要资产是位于赞比亚的 Kitumba 铜矿项目,矿权有效期自 2014年 11月至 2039年 11月。本次交易完成后,公司将合计拥有 Kitumba 铜矿项目 65%的权益。 Kitumba 铜矿项目目前处于待开发阶段,根据 2015年的资源量估算报告显示, Kitumba 铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为 2,790万吨,铜金属量 61.40万吨,铜平均品位 2.20%。 积极布局铜矿和铜冶炼产能, 铜业务有望成为后续增长点。 公司已有的铜矿项目主要在赞比亚,希富玛铜矿区合计探获铜金属量 22.27万吨,平均品位 0.73%;卡希希铜矿两条矿体平均含铜 2.17%,铜金属量 7万吨;卡布韦铜矿铜金属量 15.46万吨,平均品位 1.4%。 冶炼端, 3月 7日公司就收购纳米比亚 Tsumeb 冶炼厂达成协议, Tsumeb 冶炼厂是全球为数不多的能够处理高砷铜精矿等复杂精矿的特种冶炼厂之一,目前冶炼产能 5万吨, 我们预计 24年开始贡献利润。 锂资源布局长期规划 10万吨, 锂盐 24年预计出货 4-5万吨, 成本有下降空间。 津巴布韦 Bikita 矿山 200万吨透锂长石+200万吨锂辉石选矿产能已于 23年 11月达产,对应 6万吨 LCE,有 2万吨 LCE 扩产规划。 目前采选、 运输和汇兑成本共 800美元/吨,未来我们预计可降至 600-700美元/吨,对应全成本 7.5万元/吨 LCE,主要受益于电费下降,以及汇兑损失与下游一起承担。加拿大 Tanco 矿山现有 18万吨锂辉石采选产能,有 100万吨选矿厂规划中,对应 2万吨 LCE, 我们预计 25年释放产能,可研成本 350美元/吨左右。冶炼端, Q1公司部分产能检修,我们预计 Q1出货 0.5-0.6万吨,全年有望出货 4-5万吨。 盈利预测与投资评级: 我们基本维持公司盈利预测,预计公司 23-25年归母净利润 23.98/14.93/19.68亿元,同比-27%/-38%/+32%,对应 PE 为10x/15x/12x,维持“买入”评级。 风险提示: 产能释放不及预期,需求不及预期
孙海洋 2 3
嘉益股份 有色金属行业 2024-03-18 65.01 -- -- 65.87 1.32% -- 65.87 1.32% -- 详细
公司披露2023业绩快报23Q4收入5.5亿同增29%,归母净利1.6亿同增52%,扣非后归母净利1.4亿同增38%;公司23Q1-4收入增速分别为32%/50%/52%/29%;归母净利增速分别61%/106%/86%/52%。 23A收入17.8亿同增41%,归母净利4.7亿同增74%,扣非后归母净利4.7亿同增72%;23Q4归母净利率28.9%同增4.3pct;2023年归母净利率26.6%同增5pct。 公司业绩增长主要系:1、坚持以客户为中心,深化与核心客户合作,提升服务水平;2、终端市场持续向好,客户订单及生产规模化效应较为显著;此外,报告期内汇率及主要原材料市场价格变动对公司业绩也有一定的正向影响;3、公司内部管理持续精益化,通过投入智能化产线、推进数字化和精益生产等措施不断提升生产和管理效率,提高经营质量和服务水平。 公司核心客户Stanley深度放大Tiktok热门产品逻辑,有望打开成长天花板;公司作为核心供应链有望共享成长,积累经验逐步实现产品拓展。 美国保温杯使用功能和场景发生变化,过去是耐用功能性单品,现在终端品牌引领行业向潮流时尚、运动环保方向发展,消费者使用量增加,提高行业的天花板。目前头部品牌商在加大推广力度,提升品牌影响力。下游客户集中度在提升,也提高对上游供应链要求,驱动供应商集中度提升,保温杯从过去渠道品牌向品类品牌转变,客户需要更好的产品打造更好的品牌。公司在保温杯领域深耕,坚持主业,服务好大客户,与大客户一起成长。 调整盈利预测,维持“买入“评级根据业绩快报,我们调整盈利预测,我们预计公司23-25年归母净利分别为4.72/5.76/7.06亿,EPS分别为4.54/5.54/6.79元/股,对应PE分别为15/12/10X,维持“买入“评级。 风险提示:海外需求复苏不及预期;核心客户份额下降风险;产能扩张不及预期;业绩快报是公司初步测算的结果,具体准确的财务数据以年报为准。
山东黄金 有色金属行业 2024-03-15 24.69 -- -- 25.58 3.60% -- 25.58 3.60% -- 详细
公司简介:公司成立于2001年,最初在2003年登陆上交所,后于2018年再次于港交所上市。在2019年,该公司实现了A+H股市值突破千亿的里程碑。经过长达26年的积极发展,公司的主导业务,即黄金领域,已构建出一条完整的产业链,涵盖了勘探、采矿、选矿、精炼以及黄金产品的深加工和销售。在2022年,公司黄金产量达到38.7吨,占全国矿产金产量的13.09%。在境内,公司矿山产出32.616吨黄金,占全国黄金产出的22%,公司为国内黄金产量最高的上市公司之一。 公司拥有优质黄金资产:截至2022年底,公司拥有黄金资源量1431.4吨,平均品位1.73克/吨,权益黄金资源量1318.6吨;拥有黄金储量565.18吨,平均品位1.36克/吨,权益黄金储量497.47吨。公司黄金矿资源主要集中于国内以及山东省内,背靠黄金集团优质资源,集团公司“十四五”战略目标利润总额达到80亿元至100亿元,矿产金产量达到80吨。境外矿收购贝拉德罗和卡蒂诺矿,为公司未来发展打下坚实基础。同时公司收购银泰黄金股权,助力公司黄金业务更好发展。 黄金价格有望在震荡后继续上行:短期看,美联储表态或将于年内开启降息,市场预期最早在6月就会有实质性降息,2024年目标利率区间预计为4.5-4.75%,美债实际收益率下降以及美元指数的承压将有利于黄金价格的上涨;长期看,全球央行持续购金行为将有力支撑黄金价格的中枢。同时避险情绪仍不容忽视,近年来地缘政治冲突不断,黄金作为避险资产的配置积极性愈发增强。综合看,黄金价格在震荡后上行确定性较强。 盈利预测&&投资建议:我们预计公司2023-2025年营收583.5/639.3/715.7亿元,归母净利润23.8/29.1/43.7亿元,对应市盈率42.7/34.9/23.1倍。参考可比公司相对估值,考虑到公司的优质资源以及成长性,我们给予公司“买入”评级。 风险提示:美联储降息不及预期、黄金价格大幅下跌、公司矿山生产经营出现如环保检查等问题、集团资产注入进度不及预期、其他地缘政治因素所导致的黄金价格大幅波动等。
株冶集团 有色金属行业 2024-03-14 10.08 13.89 31.04% 10.87 7.84% -- 10.87 7.84% -- 详细
老牌铅锌冶炼龙头,锌及锌合金产能处全国首位。公司拥有60多年的锌冶炼生产及管理经验,拥有锌锭产能30万吨、锌合金产能38万吨,处全国首位,工艺能耗水平已经达到国内先进水平。 背靠五矿集团,保障增长潜力。2011年五矿集团通过增资扩股成为公司实控人,作为五矿集团的重要上市平台陆续整合集团相关资产,相继完成水口山有限和株冶有色股权收购,五矿铜业暂缓但远期仍有可能,另外公司还托管集团铅锌资产黄沙坪矿业、金信铅业等,保障资源潜力。 收购水口山有限,完善资源布局。水口山有限拥有2个采矿权和3个探矿权,拥有矿石量1,597.80万吨,含铅金属量45.07万吨、锌金属量50.09万吨、金金属量41.87吨、银金属量1,333吨,证载采矿规模达到80万吨/年。根据《开发利用方案》测算,矿山可产精矿含铅、锌分别1.86万吨和1.83万吨,金精矿1.9吨、银精矿50.3吨,拥有冶炼产能铅锭及铅合金冶炼产能10万吨/年,白银609.3吨/年,黄金8.26吨/年。 水口山并表,盈利能力大幅提升。水口山有限2022年1-8月毛利率达到16.8%,明显高于原公司2022年的4.2%,其中锌精矿毛利率高达76.8%、黄金37.6%,都将显著提升公司盈利能力。2023年上半年完成重大重组后,实现锌锭及锌合金产量32万吨、铅及铅合金5万吨、黄金1.45吨、白银145吨,根据公司业绩预告,预计2023年实现归母净利润6.0-7.2亿元,同比增加967.4%-1180.9%。 盈利预测与投资建议:预计公司2023-2025年归母净利润为7.0/8.9/9.1亿元,对应当前股本EPS为0.65/0.83/0.85元/股,对当前股价PE为16/12/12倍,明显低于行业平均水平。2024年给予公司17XPE估值,对应目标价格13.89元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:金属价格变化不及预期;汇率波动风险;矿山安全生产风险
中矿资源 有色金属行业 2024-03-14 38.50 -- -- 41.50 7.79% -- 41.50 7.79% -- 详细
事件据中矿资源官网,3月7日,在纳米比亚首都温得和克,中矿资源全资子公司中矿(香港)稀有金属资源有限公司就收购纳米比亚Tsumeb冶炼厂与DundeePreciousMetalsIns.达成协议。收购标的为DPM持有的DundeePreciousMetalsTsumebHolding(Pty)Ltd.(简称“DPMTH”)98%已发行股份,交易对价为4900万美元现金。DPMTH主要资产是位于纳米比亚的Tsumeb冶炼厂。 点评bTsumeb冶炼厂技术先进,技改后产能可提升42%。Tsumeb冶炼厂是全球为数不多的能够处理高砷铜精矿等复杂精矿的特种冶炼厂之一。目前冶炼厂精矿处理能力为26万吨/年,主要产品为粗铜和硫酸。通过技术升级改造,预计精矿处理能力可提升至37万吨/年。 铜矿早有布局,有望成为第三主业。目前公司旗下铜矿主要在赞比亚:希富玛铜矿区合计探获铜矿石量3046.90万吨,铜金属量22.27万吨,平均品位0.73%,2023H1开采矿石量4万吨,铜平均品1.52%;卡希希铜矿两条矿体总矿石量322.26万吨,平均含铜2.17%,铜金属量7万吨,2023H1开采矿石量4.5万吨,铜平均品位2.47%。此次收购Tsumeb冶炼厂,有望和赞比亚等铜矿形成联动,发力铜板块,打造成为跟锂业务、稀有金属业务一样并驾齐驱的主业。 aBikita开始发货锂辉石,成本有望进一步下降。津巴布韦当地时间2023年9月7日,公司所属津巴布韦Bikita矿山首批10000吨锂辉石精矿粉开始发运回国,以供给公司正在建设的3.5万吨电池级氢氧化锂和电池级碳酸锂生产线原料需求,标志着Bikita矿山的锂辉石生产线已能够稳定供应锂辉石精矿粉。除此之外,Bikita矿山的透锂长石改扩建生产线持续生产中,所生产的透锂长石精矿持续不断运输到达国内。 目前66万吨远期010万吨,成长性非常优秀。公司现有年产2.5万吨电池级碳酸锂/氢氧化锂产能,同时公司新建的年产3.5万吨高纯锂盐项目,已于2023年11月16日建设完成并成功投料试生产,目前爬坡情况顺利。目前公司将拥有合计6万吨/年电池级碳酸锂/氢氧化锂的产能。同时公司将持续提高锂矿资源自给率,继续扩大新能源原料生产产能,逐步实现10万吨高纯锂盐产能且矿资源完全自给。 盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为26.38/27.14/34.86亿元,对应EPS为3.61/3.72/4.78元,对应PE为10.62/10.32/8.04倍,维持“买入”评级。
嘉益股份 有色金属行业 2024-03-14 67.22 -- -- 67.78 0.83% -- 67.78 0.83% -- 详细
公司布发布23年业绩快报:23年公司实现营业收入17.75亿元,+41%,实现归母净利润4.72亿元,+74%,其中Q4实现收入5.46亿元,+29%,实现归母净利润1.58亿元,+52%,接近业绩预告上沿。 收入增长稳健,需求景气拉动成长长Q4收入5.46亿元基本符合预期,同比持续高增,主要系大客户PMI核心品牌Stanley在美国销售延续优良表现。单价方面,随着大杯型占比提升我们预计仍有小幅上行。 规模效应显著,利润率超预期Q4归母净利率约28.9%,环比Q3提升约2.7pct,我们预计系:1)原材料价格下行(12月29日不锈钢期货收盘价1.36万元/吨,相比9月28日1.49万元/吨下降9.1%),2)规模效应持续释放:PMI是公司第一大客户,而Stanley为核心品牌,Stanley高速增长背后离不开Quencher系列单品。根据Sorftime数据,美国亚马逊中Quencher系列单品占Stanley品牌销售比例达到51.01%,高单品销售比例推动规模效应显现,3)汇率的负面影响减少,经营利润率得以展现(Q3套保产生公允价值损失1330万元,未贡献汇兑收益,还原后经营净利率约29%,接近Q4水平)。 Stanley1-2月亚马逊表现优异,益嘉益Q1值得期待根据Sorftime,2月嘉益核心客户Stanley美亚卖入TOP100的产品销量达到56.9万支,同比+70.1%,延续高景气,Stanley通过强营销、联名等形式,实现了保温杯从耐用品向快消品的属性转变,嘉益作为核心供应商,充分受益该趋势,此外嘉益越南产能24年逐步投产,有望凭借稀缺产能实现客户份额提升。 盈利预测与议投资建议我们预计公司24-25年实现收入22.5/27.5亿元,分别+27%/+22%,实现归母净利润5.79/7.14亿元,分别23%/23%,对应PE12/9X。考虑公司业绩增长稳定性,当前估值性价比凸显,维持“买入”评级。 示风险提示汇率波动风险,大客户合作风险,市场竞争风险。
紫金矿业 有色金属行业 2024-03-13 14.75 -- -- 16.16 9.56% -- 16.16 9.56% -- 详细
全球范围内拥有一批世界级高品质矿产资源, 快速成长为金属矿业行业全球化企业紫金矿业在全球范围内从事铜、 金、 锌等基本金属矿产资源和新能源矿产资源勘查与开发, 适度延伸冶炼加工及贸易金融等业务, 拥有较为完整的产业链。 公司在全球运营超30家主力矿山项目和一批世界级增量项目, 均以自主设计、 建设、 运营、 管理为主, 形成高效率、 高效益和低成本的“紫金模式” , 其中境外项目布局国家达到15个。 公司拥有雄厚的资源储备, 铜资源量7372万吨, 金资源量3117吨, 锌(铅)资源量1118万吨, 碳酸锂当量1215万吨, 其中铜矿权益储量相当于中国总储量92%左右,金矿权益储量相当于中国总储量40%左右, 当量碳酸锂权益储量相当于中国总储量43%左右。 近年来, 公司铜矿产能呈现爆发式增长态势, 金矿产能持续提升, 锌矿具备国内领先优势, 且当量碳酸锂产能有望在较短时间内建成投产, 多品种组合可有效抵御不同金属价格轮动的风险。 公司金属矿产资源产量位居国内领先、 全球前十公司2023年矿产金产量67.7吨, 同比+20%;矿产铜产量101万吨(含控股企业100%产量及联营合营企业权益产量), 同比+11%, 超额完成全年产量目标;矿产锌(铅)产量46.7万吨, 同比+3%;矿产银产量412吨, 同比+4%。 公司成为我国首家百万吨矿产铜企业。 2013年是公司全面实施国际化战略的元年, 当年公司矿产铜产量仅约为12万吨, 往后十年, 铜价有两轮比较明显的下行周期, 分别是2011-2015年和2018-2020年, 面对市场对矿业行业信心不足, 公司顶住经营压力, 持续实施精准的逆周期并购,相继用较低代价并购了刚果(金)卡莫阿铜矿、 西藏巨龙铜矿、 塞尔维亚博尔铜矿、 塞尔维亚佩吉铜金矿等一批世界级铜矿项目, 在这些世界级项目的加持下, 公司加速推进项目建设、 技改, 矿产铜产量快速提升;尤其在2021年, 刚果(金)卡莫阿铜矿、 塞尔维亚佩吉铜金矿、 西藏巨龙铜矿三个世界级铜矿项目相继建成投产, 使得公司成为近年全球增长最快的大型铜矿公司。 公司发布2024年核心矿产品产量目标:矿产金73.5吨, 同比+8.6%;矿产铜111万吨, 同比+9.9%;矿产锌(铅)47万吨, 同比+0.6%;矿产银420吨, 同比+1.9%;当量碳酸锂2.5万吨;矿产钼0.9万吨。 公司未来仍会是国内成长性最强的矿业公司之一, 新项目建设有序推进, 新能源新材料增量快速聚焦铜: 刚果(金)卡莫阿三期及配套50万吨铜冶炼厂预计2024年第四季度建成投产, 届时产能将提升至60万吨铜以上, 卡莫阿铜矿最终将建成80万吨铜以上规模, 有望成为全球第二大产铜矿山;丘卡卢-佩吉铜金矿下部矿带开发稳步推进, 塞尔维亚两大项目正规划年产铜50万吨产能, 有望晋升为欧洲第一大铜企;西藏巨龙铜矿二、 三期技改完成后, 将建成年产铜60万吨规模;多宝山铜山矿地采有序进展; 2023年下半年新并购的朱诺铜矿项目快速推进, 未来将形成10万吨/年产能铜矿山。 金: 山西紫金河湾斑岩型金矿全面建成投产, 新疆萨瓦亚尔顿金矿240万吨采选项目启动建设, 甘肃陇南紫金金山金矿开发有序推进;巴布亚新几内亚波格拉金矿于2023年12月正式启动复产, 复产后第一批合质金预计将于2024年第一季度产出。 锂: 湖南道县湘源硬岩锂矿实现100%控股、 一期30万吨采选系统复产见效、 二期500万吨采选冶系统筹备工作有序开展, 阿根廷3Q锂盐湖一期工程年产2万吨碳酸锂项目第一阶段投料试车成功, 西藏拉果错锂盐湖快速推进。 风险提示: 项目建设进度不达预期, 矿产品销售价格不达预期。 投资建议:维持 “买入” 评级。 预计公司2023-2025年营收为2919/3079/3329亿元, 同比增速8.0%/5.5%/8.1%;归母净利润为210.7/248.5/316.9亿元, 同比增速5.1%/17.9%/27.6%;摊薄EPS为0.80/0.94/1.20元, 当前股价对应PE为19/16/12X。 通过多角度估值得出公司合理估值区间在16.99-18.87元之间, 相对于目前股价有14%-27%左右空间, 对应总市值在4472-4969亿元之间。 考虑到公司是国内有色上市公司核心标的, 矿产资源储量丰富, 国际化进程不断加快, 战略延伸积极布局新能源新材料产业助力能源转型, 核心矿种实现多元化布局, 中长期成长路径明确, 未来有望跻身全球超一流国际矿业企业, 维持“买入” 评级。
株冶集团 有色金属行业 2024-03-12 11.07 -- -- 10.87 -1.81% -- 10.87 -1.81% -- 详细
公司新增贵金属业务、实现采选冶一体化转型公司原为锌冶炼龙头,水口山有限注入后,从冶炼企业转型为采选冶一体化企业。 同时,公司新增黄金、白银业务,计我们预计2023年公司将生产金锭3.3吨,白银银305吨,2024年公司技改项目达产,铅锌矿产量有望进一步提升。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.79、7.69、8.80亿元,EPS分别为0.63、0.72、0.82元;对应2024年3月8日收盘价的PE分别为17.6、15.5、13.6倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 变化:公司背靠五矿集团,吸收集团资产,经营业绩稳步向好公司控股股东为水口山集团,为五矿集团全资子公司,实控人为国资委。2023年Q1收购集团下属水口山有限100%股权,增强公司盈利能力,2023年Q1-3公司归母净利润5.31亿元,同比+25.43%,经营业绩稳步向好。同时,公司作为五矿集团下属上市公司,资源整合潜力较大。 基本盘:公司是国内锌产品冶炼龙头,成本优势领先公司是我国锌冶炼龙头,锌产品的总产能为68万吨,其中锌冶炼产能30万吨、锌基合金深加工产能38万吨,位居全国首位,2022年公司锌产量65万吨。公司锌产品成本优势,2022年锌产品单吨成本1.89万元,处于行业领先水平。 增长点:水口山有限资源禀赋优异,黄金盈利强劲水口山有限拥有2宗采矿权和3宗探矿权。截至2021年8月底,水口山铅锌矿保有矿石量1597.80万吨,铅金属量45.07万吨、锌金属量50.09万吨、金金属量41.9吨、银金属量1333吨,公司拥有80万吨铅锌铜采选、10万吨铅冶炼、8.26吨金锭、609吨银锭的年生产能力。预计正常生产年份可自产2.0吨黄金、68吨白银,其余原料均为外购矿阳极泥,2021年金锭、银锭毛利率分别达到33.69%、20.76%,贵金属盈利能力较强。公司80万吨采选产能目前处于技改阶段,预计2025年可满产,为公司带来矿产增量。 :风险提示:产能释放不及预期;产品价格波动风险;美联储货币政策波动风险
继峰股份 有色金属行业 2024-03-12 12.90 -- -- 13.62 5.58% -- 13.62 5.58% -- 详细
公司发布2023年年业绩预盈公告。经财务部门初步测算,公司预计2023年年度实现归属于母公司所有者的净利润16100万元到24000万元,与2022年同期(法定披露数据)相比,将实现扭亏为盈;预计2023年年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润16700万元到24600万元。 2022年度,受到原材料价格、海外物流运输费用、能源费用高企,以及欧美国家持续加息导致的商誉资产组减值等因素的冲击,公司出现了较大亏损。 我们认为2023年公司实现扭亏为盈,一方面,受益于全球主要汽车市场需求的复苏,公司业务收入实现了较大增长,公司预计2023年度营业收入将首次超过200亿元(2022年度为179.67亿元),其中公司新兴业务乘用车座椅业务当年实现量产,并开始贡献收入;另一方面,2023年度公司成本端持续优化,其中海外能源价格、原材料价格有所回落,物流运输费用也得到有效控制,公司年初采取的各业务板块深入整合措施逐步取得成效,在手订单陆续获得客户价格补偿。 2024年以来公司年以来公司乘用车座椅业务陆续获得多项定点,有望助力公司长期成长。2024年2月,公司发布《关于获得乘用车座椅总成项目定点的公告》,公司收到了客户的《定点函》,获得某头部传统汽车主机厂(限于保密协议,无法披露其名称)的高端品牌座椅总成项目定点,将为客户开发、生产座椅总成产品,根据客户规划,该项目预计从2025年1月开始,项目生命周期5年,预计生命周期总金额为50亿元,该定点项目为公司获得新客户的订单,使得公司在乘用车座椅业务的市场基础更加稳固,我们认为不同汽车主机厂的座椅订单,彰显了主机厂对公司在乘用车座椅产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可。2024年3月,公司发布《关于获得乘用车座椅总成项目定点的公告》,公司于近期收到客户的《供应商定点意向书》,获得某新能源汽车主机厂(限于保密协议,无法披露其名称)的座椅总成项目定点,将为客户开发、生产座椅总成产品,根据客户规划,该项目预计从2024年10月开始,项目生命周期5年,预计生命周期总金额为78亿元,该新获定点项目是原客户将其新的车型再次定点给公司,我们认为公司再次获得原客户项目定点,体现了客户对公司在合作过程中体现的能力和提供的服务的认可,同时在手订单的不断积累,也为公司将来的生产形成规模经济创造了条件,持续获取的乘用车座椅订单有望助力公司实现长期成长。 盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.05/5.68/9.59亿元,EPS分别为0.18/0.49/0.83元,参考可比公司估值水平,考虑到公司新业务带来的高成长性,给予其2024年25-29倍PE,对应合理价值区间为12.25-14.21元,维持“优于大市”评级。 风险提示。汽车行业增长不及预期;海外汇率波动;格拉默整合进程不及预期;原材料价格大幅波动;新业务推进不及预期;海外地缘政治风险。
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事件:份继峰股份2024年3月7日发布《关于获得乘用车座椅总成项目定点的公告》:公司获得某新能源汽车主机厂的座椅总成项目定点,将为客户开发、生产座椅总成产品。 投资要点:计再获原客户定点,项目预计2024年年10月量产。本次新获定点项目是原客户将其新的车型再次定点给公司,项目预计从2024年10月开始,项目生命周期5年,预计生命周期总金额为78亿元。 公司再获原客户项目定点,体现了客户对公司在合作过程中体现的能力和提供的服务的认可。 共公司此前累计已公告乘用车座椅在手订单共7个个,2024年将迎来座椅业务大规模放量。公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月、2023年3月获得新能源主机厂项目,并成功从新能源车企拓展至传统高端合资车企和头部传统主机厂,分别于2023年2月和2023年5月获得奥迪和一汽大众前后排座椅总成开发项目,于2024年1月获得某头部传统主机厂高端品牌的座椅总成项目定点。2023年5月,公司首个定点项目顺利量产,2023年上半年向客户交付座椅产品近万套,实现营业收入1.08亿元。从公告信息来看,公司2024年6月、7月、11月、12月都将分别有定点项目量产,我们认为2024年公司座椅业务放量在即,座椅业务营收规模或将得到3-4倍增长。 加速客户拓展及产能建设,抓住座椅国产化替代窗口期。我们认为,座椅业务由于技术和配套壁垒较高,此前主要由外资和合资供应商垄断。新势力品牌崛起,对新进入座椅赛道的本土座椅供应商的产品需求有望提升,国产化替代趋势明朗。目前,公司座椅业务客户已覆盖国内新势力车企和传统高端合资车企,并持续拓展客户获取新订单。为匹配规模持续扩大的座椅业务,公司加快乘用车座椅新产能建设,合肥基地(一期)已于2023年上半年建成并投产,常州、宁波、长春、天津、北京已投入建设。此外,公司同步加强乘用车座椅的技术研发能力,增加研发人员数量。在产能扩张和技术提升的双双支持下,我们预期公司有望抓住座椅行业国产化替代窗口期,取得更多项目定点,贡献业绩增量。 盈利预测和投资评级作为国内汽车座椅头枕领先企业,公司产品线横纵向拓展,我们看好乘用车座椅总成等新兴业务为公司带来中长期的业绩增量。由于公司再获新定点,座椅项目量产在即,我们上调公司盈利预测,预计公司2023-2025年实现主营业务收入201.90、234.53、289.67亿元,同比增速为12%、16%、24%;实现归母净利润2.00、4.78、9.22亿元,同比增速为-/139%/93%;EPS为0.17、0.41、0.79元,对应当前股价的PE估值分别为75、32、16倍,维持“增持”评级。 风险提示原材料价格持续上涨;销量不及预期;新客户拓展不及预期;整合不及预期;海外市场拓展不及预期。
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事件:公司公告获得某新能源汽车主机厂的座椅总成项目定点,根据客户规划,本项目预计从2024年10月开始,项目生命周期5年,预计生命周期总金额为78亿元。 公司乘用车座椅业务进入从乘用车座椅业务进入从1到到N的阶段,多个项目密集量产在即的阶段,多个项目密集量产在即。目前公司累计公告的乘用车座椅在手订单共8个,首个项目在去年已顺利量产,今年新增新能源客户的多个量产项目,座椅业务上量及盈利改善有望超预期,接下来再突破合资、新造车势力、自主客户定点值得期待。 公司有望成为座椅千亿赛道中最快把握国产替代机遇的白马标的。乘用车座椅ASP较传统内饰产品(百元级别)显著提高,国内乘用车座椅行业空间超千亿、蕴含较大的国产替代机遇,相较于传统内饰件赛道成长空间更大。随着继峰前期多个座椅定点陆续进入量产配套阶段,公司将在实现更大规模效益、更高自制率、更好利润率上更具先发优势,有望成为率先把握乘用车座椅成长机遇的白马公司。 2024年是公司重要年是公司重要的成长时点,业绩拐点的确定性逐步明朗。2024年重点关注公司核心经营举措的落地,实现确定性与成长性边际向上,具体包括:1)海外整合:尤其是格拉默美洲区,通过多种方式提升经营管理能力;2)座椅业务:尝试进一步突破,包括获取核心客户定点、提升自制率等方式降本、积极推进全球化等;3)贷款置换等方式降低费用。 投资建议:我们认为公司在格拉默整合、做强乘用车座椅总成大单品的路径上终将有所斩获,国产替代白马公司终会加冕。我们预计公司2023-2025年归母净利2.0亿、4.6亿、10.0亿元(前值为3.0亿、6.8亿、10.5亿元),对应PE75、33、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动、汇率波动风险、股权质押风险、资产进一步减值风险、整合不及预期、市场、客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。
崔琰 5
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事件概述。 公司发布公告: 1)近期收到客户《供应商定点意向书》,获得某新能源汽车主机厂的座椅总成项目定点,将为客户开发、生产座椅总成产品。 2)德国继烨拟向招银欧洲牵头的银团贷款 8,000万欧元,用以置换德商行的贷款,公司拟为德国继烨本次贷款提供担保。 座椅再下一城 国产替代持续加速。 公司本次定点项目为原客户的新车型定点,体现了客户对公司在合作过程中能力及服务的认可, 同时随该客户的订单积累,有利于公司未来生产端规模效应的提升。根据客户规划,本项目预计从 2024年 10月开始,项目生命周期 5年,预计生命周期总金额为 78亿元。 此前公司已于 2021年 10月、 2022年 7月、 2022年 11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点, 在乘用车座椅业务领域实现从 0到 1的突破并快速拓展; 2023年 2月联合格拉默突破奥迪 PPE 全球供应体系, 实现传统豪华品牌从0到 1突破,乘用车座椅业务加速; 2023年 3月新增原客户的新车型定点,体现了客户对公司在合作过程中产品及服务能力的认可; 2023年 6月首获一汽大众座椅总成项目定点,实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖; 2024年 2月再次获得原客户新车型定点。 当前公司已披露订单的生命周期总金额达 341-368亿元,如在同一年量产,可实现年收入 62-67亿元,为继峰分部 2022年收入的 246%-262%,收入增量显著。 贷款置换落地 财务费用压力减轻。 德国继烨拟向招银欧洲牵头的银团贷款8,000万欧元,用以置换德商行的银行贷款, 上市公司、宁波继烨、控股股东继弘集团计划提供连带责任保证担保。 2023年欧元区隔夜贷款利率由年初的3.25%大幅提升至 4.75%,贷款成本显著提升; 国内中期借贷便利(MLF)操作利率当前为 2.50%,贷款置换有利于降低公司的财务费用。 全面协同 剑指全球智能座舱龙头。 公司 2018年收购德国格拉默, 2019年完成交割并于 2019Q4开始并表, 2020年开启全面整合,包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等,经营提升凸显。 2023年上半年,格拉默继续实行“P2P” (Plan to Profitability)重组计划,并系统性采取进一步提高效率和降低成本的措施,通过优化工厂布局和人员配置、进一步加强供应链管理、深化 VAVE、深挖工厂运营效率等,细化降本增效措施,同时积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制。同时格拉默和继峰联合开拓市场,产品相互赋能,客户相互导入,共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革,公司积极拥抱,横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、 3D Glass 玻璃技术等智能化新品,纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等,并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力,长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场,剑指全球龙头。 投资建议: 整合成效渐显,新产品和新客户加速拓展,“大继峰”(继峰+格拉默)未来有望成为全球智能座舱龙头, 预计公司 2023-2025年收入为207.21/235.12/275.37亿元,归母净利润为 2.03/5.24/8.41亿元,对应 EPS为 0.17/0.45/0.72元,对应 2024年 3月 8日 12.98元/股的收盘价, PE 分别为 74/29/18倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 乘用车行业销量不及预期;整合进展不及预期;客户拓展情况不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升等。
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事件 :公司发布关于获得乘用车座椅总成项目定点的公告,公司于近期收到《供应商定点意向书》,公司获得某新能源主机厂的座椅总成项目定点。根据客户规划,本项目预计从 2024年 10月开始,项目生命周期5年,预计生命周期总金额为 78亿元。 座椅是乘用车 的 核心零部件 ,市场空间大、行业格局集中。乘用车座椅涉及到舒适性、美观度和安全性等多个方面,是整车中的重要零部件。 乘用车座椅单车价值量较高,一般在 4千至 5千元,2025年国内市场规模近 1000亿元,且随着座椅功能的持续升级单车价值量仍有提升的空间。竞争格局上,国内乘用车座椅市场的集中度较高,且当前处于外资垄断的竞争格局,安道拓、李尔、佛吉亚、泰极爱思、丰田纺织和 TSTECH 等占据了国内主要的市场份额,自主独立座椅企业的市场份额极低。展望后续,随着下游整车格局的变化,新势力和头部自主品牌不断崛起,叠加主机厂的降本需求,座椅行业有望迎来国产替代的大趋势。 格拉默业务整合稳步推进,乘用车座椅打开成长空间。公司收购格拉默后,在管理层和组织架构调整、全面推行降本措施、调整产能布局、拓展格拉默中国区业务等多方面持续推进格拉默的整合工作,后续随着整合工作的推进,格拉默盈利能力将稳步提升。此外,公司目前正大力布局乘用车座椅总成业务,公司在成本控制、服务响应等方面相比外资座椅企业有着较大的优势。当前,公司已经累计获得了多个新能源汽车座椅定点,并在 2023年上半年实现了乘用车座椅的正式量产。随着后续各主机厂陆续完成验厂,公司乘用车座椅新定点可期,长期看好公司在乘用车座椅市场的份额提升。 盈利预测与投资评级:我们维持公司 2023-2025年归母净利润分别为2.01亿、5.67亿、10.54亿的预测,对应的 EPS 分别为 0.17元、0.49元、0.91元,2023-2025年市盈率分别为 75.01倍、26.57倍、14.30倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游整车销量不及预期;新业务拓展不及预期;海外整合不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名