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新坐标 有色金属行业 2018-05-24 64.80 -- -- 65.58 1.20% -- 65.58 1.20% -- 详细
国内冷锻技术细分龙头,专注打开高增长通道。公司是国内冷锻细分领域的市场龙头,液压挺柱、滚轮摇臂等新品量产打开高增长通道。高压泵挺柱、变速器零部件等多个新项目已获客户认可。 绑定全球优质车企,自主崛起再添新机遇。凭借公司出色的技术和成本优势,公司产品介入大众全球、福特全球、通用全球等优质车企供应链。吉利汽车、广汽传祺等强势自主品牌打开增长新空间。 募投产能有序释放,全球基地蓄势待发。公司IPO募投产能有序释放,满足液压挺柱等新品快速增长的订单需求。公司新建欧洲基地和墨西哥生产基地,为全球市场开拓奠定坚实基础。 自主崛起创造新机遇,全球市场打开新空间。中国汽车市场增长潜力较大,中国车企强势崛起不可逆。全球汽车市场平稳增长,航空航天、电动工具等新领域储备新增长点。 盈利预测与投资评级:我们预计新坐标2018年至2020年的营业收入分别为4.40亿元、7.07亿元和10.12亿元,归属母公司净利润分别为1.6亿元,2.5亿元和3.6亿元,对应EPS分别为2.63元、4.12元和5.87元。中国汽车零部件企业正在崛起,公司是汽车零部件细分市场的优质标的,首次覆盖我们给予公司“增持”评级。 股价催化剂:新增产能有序释放;液压挺柱等新品持续放量。
格林美 有色金属行业 2018-05-23 7.24 -- -- 7.18 -0.83% -- 7.18 -0.83% -- --
天齐锂业 有色金属行业 2018-05-23 59.46 -- -- 59.26 -0.34% -- 59.26 -0.34% -- 详细
SQM是国际领先的钾肥、锂盐和碘等产品的综合供应商。天齐已经持有SQM2.1%的股权,如果本次收购成功,将持有SQM25.87%的股权。SQM总部位于智利首都圣地亚哥,并在美国及全球20多个国家设有分支机构,产品销往世界110多个国家。SQM拥有全球浓度最高、储量最大、开采条件最成熟的Atacama(阿塔卡玛)盐湖,根据SQM与CORFO的协议,在2030年前,资源储量在220万吨LCE。公司是全球最大的锂盐供应商,现有总产能5.4万吨,其中碳酸锂产能4.8万吨,氢氧化锂6000吨,2017年销售近5万吨碳酸锂当量的产品,目前新建氢氧化锂项目产能7500吨,碳酸锂项目2.2万吨,新建项目合计3.95万吨产能在2018年中投产,建成后碳酸锂产能7万吨,氢氧化锂1.35万吨,合计8.35万吨产能,2019年碳酸锂产能再扩张3万吨至10万吨。锂产品的毛利占其毛利总额的一半以上,锂产品已经成为SQM业绩的重要增长点。 锂精矿与锂化工产品产能同步扩建,国际化进程加速。公司拥有泰利森51%的股权,旗下的格林布什矿是全球综合性能最好的锂辉石矿。2017年,公司锂化工产品产量3.226万吨,销量3.239万吨,同比分别增长19.77%和33.28%。全球汽车电动化进程加速,对锂产品的需求快速增加。为了满足市场需求,公司在2017年3月启动了“化学级锂精矿扩产”项目,预计2019年二季度竣工,届时泰利森锂精矿产能将达到134万吨/年,折合碳酸锂当量约18万吨/年。公司现有接近4万吨的锂化工品产能。公司积极布局亚太市场,加速澳洲两期4.8万吨氢氧化锂项目在建,预计奎纳纳一期“年产2.4万吨电池级氢氧化锂项目”2018年底试车,二期2.4万吨预计19年底竣工。同时,力争年内启动遂宁安居一期碳酸锂项目建设。2019年底,公司将形成5.3万吨电池级碳酸锂产能和5.3万吨电池级氢氧化锂产能。 下游需求旺盛,碳酸锂全年均价有望上升。2018年,受国家补贴政策调整窗口期的影响,春节以来,下游需求直接进入旺季,新能源汽车1-4月累计销量22.5万辆,同比增长149.2%,其中乘用车20.6万辆,同比增长141.4%,新能源商用车2.6万辆,同比增长202.9%。政府明确表态在2020年前,主要城市的公交车更换为新能源汽车,国家补贴在2019年大概率继续退坡,那么在城市公交等领域仍存在客车抢装行情。我们认为,下半年客车的产销量会更明显的好转,对动力电池和上游资源的需求量会更多。虽然,新增锂盐产能逐步达产,但仍然需要时间认证。我们判断,碳酸锂的价格即将短期触底,仍有涨价预期。2018年均价会高于2017年均价。 投资建议:公司拟收购SQM23.77%的股权,合计持有25.87%股权,叠加已有51%的泰利森股权,公司将成为同时拥有最好盐湖锂资源和锂辉石资源的企业。在全球新能源汽车加速发展,对上游资源的需求快速增加的时代,公司将持续受益。预计公司2018-2020年的EPS分别为2.43元、3.46元和4.18元,对应PE分别为25倍、17倍和14倍,我们给予公司“增持”评级。 风险提示:收购事宜无法完成,新能源汽车政策的不确定性;产能扩张不及预期;碳酸锂价格大幅波动。
科恒股份 有色金属行业 2018-05-23 45.78 -- -- 48.67 6.31% -- 48.67 6.31% -- 详细
锂电正极材料和锂电设备将共同发力,首次覆盖给予“推荐”评级 产能快速提升驱动锂电正极材料进入快速增长期、预计2018-2020年正极材料收入复合增速64%,子公司浩能科技核心涂布机设备有望获一线电池企业大量采购。预计公司2018-2020年归母净利润2.08亿、3.34亿和4.56亿元,同比增长分别为70%、61%和36%,首次覆盖给予“推荐”评级。 预计2020年动力电池市场近1400亿,三元正极需求有望持续高增长 我们预计,2020年国内新能源汽车销量达到250万辆、2018-2020年复合增速48%;按照单车带电量55kwh和1元/wh计算,2020年动力电池市场规模将超接近1400亿元。随着政策支持倾向于动力电池能量密度和续航里程提升,我们预计至2020年三元正极在新能源乘用车的渗透率将超过90%,对应高端三元正极材料需求超过16万吨,2018-2020年动力电池高端三元正极材料需求量复合增速为98%。 积极提升产能,预计2018-2020年公司锂电正极材料收入复合增速64% 目前公司NCM523和NCM622已经量产、NCM811有望研发成功。随着英德二期产能逐步释放,预计2018年底公司正极材料产能将达到1.7万吨,其中三元材料约12000吨、钴酸锂约5000吨;受益于产能持续提升和优质客户拓展,我们预计2018年公司锂电正极材料收入约28亿、同比增长130%,2018-2020年锂电正极材料收入复合增速为64%。 子公司浩能科技核心涂布机技术领先,有望成为前段设备龙头 随着电池行业高端化趋势,我们预计优质电池企业产能扩建将继续推进,2018-2020年锂电设备市场空间超过400亿。浩能科技锂电设备产品价值度约30%,核心涂布机产品为国内领先,接近国外先进水平。浩能科技目前在手订单超过10亿元,未来将进一步进入CATL等一线厂商,获大量采购订单,销售持续增长。 风险提示:新能源汽车销量低于预期、锂电池产能扩建低于预期、应收账款回款风险。
海亮股份 有色金属行业 2018-05-22 9.42 11.16 23.31% 9.39 -0.32% -- 9.39 -0.32% -- 详细
铜管行业拐点降至,龙头企业有望迎来品牌溢价期。从需求来看:目前空调制冷及建筑管材仍是铜管消费的主要领域。其中,家用空调领域尚有较大的增长空间,国内居民空调保有量(城镇123.7台/户,农村47.6台/户)对标日本(272台/户)仍有较大差距,同时空调8-10年的更新周期带来的更新需求不容小觑;建筑管材方面国内目前以PP-R管材为主,铜管用量不大,但随着消费升级,人们对建材的价格敏感度逐渐下降,更健康环保的铜管材有望受到更多青睐。 从供给来看:目前的铜管行业呈现出产品同质化、市场容量过饱和的特点,这导致行业的盈利低,落后产能逐渐被清退或兼并,行业集中度提升,2017年国内前四大铜管企业合计持有近35%的市场份额。在此背景下龙头企业议价能力提升,其铜管产品有望进入品牌溢价期。 主业继续做大是公司的愿景。经过多年的发展与收并购,截至2017年9月末,公司铜加工产能达47.50万吨,逐步形成中国(浙江、上海、安徽、广东台山、广东中山)、越南、美国、泰国的全球布局。2018年继续推进铜陵、东台两地共16.5万吨铜管产能建设,同时重庆基地3万吨铜管项目有望在18年启动,目前在产+规划产能合计34.5万吨,2020年公司的铜加工产能有望超80万吨,2025年远景铜加工产能目标达228万吨/年。 横向拓展打造“第二主业”。公司在《2025年发展战略规划纲要》提出“有色产业横向延伸”与“第二主业”的战略目标,积极向合金材料、铝等有色金属加工领域拓展。子公司海亮环材17年为公司贡献净利润超1.6亿元;17年公司募投1万t/a铝合金扁管产能,进军汽车空调市场。 降本增效,“智造”巨匠雏形初现。公司历来重视技术研发与转化,技术研发为公司带来的好处有二,一是提升产品附加值,二是降本增效。目前公司在“短流程连续化系统集成”关键领域仍处于行业垄断地位,依托公司的创新成果,公司2014-2017年铜加工板块劳动生产率提升25.3%,吨产品人工费用下降11.8%,降本增效成果初现。 提升单线产能,投资效率有所提高。随着单线生产规模的提升,公司的投资效率得到提高,平均投资成本较08年IPO项目下降近600元/吨。 盈利预测与投资建议:随着公司产品结构调整,产品附加值整体提升,因此我们小幅上调公司2018~2020年定增摊薄后EPS为0.46/0.62/0.76元/股(前值为0.40/0.60/0.73元/股),对应5月18日收盘价9.39元动态PE分别20/15/12倍,给予目标价11.16元,对应19年18倍PE,未来随着募投产能的放量,铜加工产品产销规模、附加值均有望提升,同时产线进一步自动化有望带来成本的下降,上调至“买入”评级。 风险提示:产品需求不及预期;加工费下跌;产能建设速度不及预期;产能建设计划调整等。
天齐锂业 有色金属行业 2018-05-22 61.60 -- -- 60.17 -2.32% -- 60.17 -2.32% -- 详细
公司发布公告:公司董事会审议通过了《关于签署购买SQM公司23.77%股权的协议的议案》,同意公司及公司控制的智利全资子公司InversionesTLCSpA与交易对方NutrienLtd.,(以下简称“Nutrien”)签署关于拟以自筹资金约40.66亿美元,受让Nutrien集团合计持有的SQM的62,556,568股A类股(约占SQM总股本的23.77%)的协议。 锂业巨头SQM:SQM是全球重要的盐湖提锂企业之一,拥有SalardeAtacama盐湖资源,根据SQM2107年年报,公司全年销售锂产品4.97万吨(以碳酸锂计),占USGS统计全球(除美国以外)4.3万金属吨(折合碳酸锂22.73万吨)的21.9%。除了盐湖之外,SQM还拥有澳大利亚的Mt.Holland锂矿50%股权。收购价格合理:加拿大钾业(PotashCorp)和加阳公司(AgriumInc.)合并为Nutrient,在接受反垄断调查时要求其卖出所持有的32%的SQM股权。本次天齐锂业收购的就是股权的其中一部分。以收购价和收购股权数折算,SQM估值为171.06亿美元,而SQM在2018年5月17日收盘价对应的市值为144.65亿元,溢价率并不高。天齐锂业在本次收购前就持有SQM2.1%的股权。如果本次收购顺利完成,天齐锂业持有的SQM的股权有望达到25.87%。 SQM有望继续扩产:SQM与CORFO初步协议确定SQM在2030年前仍享有阿塔卡玛盐湖81,920公顷面积矿产资源开采权,叠加原协议剩下34.5万吨配额,公司在2030年之前可生产220万吨LCE。SQM目前的产能是4.8万吨LCE,18年会新增约5000-6000吨LCE。根据协议,SQM未来产能可以达到21.6万吨LCE。 强强联合,资源优势凸显:公司持股51%的泰利森的格林布什矿品位较高,以公司2017年年报测算,锂精矿成本仅为1214元/吨,公司锂盐生产成本仅为3.49万元/吨。按SQM的2017年年报折算,其锂盐成本仅为2.4万元/吨。若收购顺利完成,公司将同时拥有行业翘楚锂辉石矿和盐湖资源。产能稳步提升,远景锂盐加工产能将达10万吨。公司目前拥有射洪、张家港两个基地共3.4万吨锂盐产能,通过技改,2018年公司产能有望达到4万吨。公司目前在澳洲建设两期分别为2.4万吨产能的氢氧化锂生产线,其中一期项目有望在2018年建成;公司还计划在遂宁建设一条年产2万吨的生产线。公司可预期的锂盐产能有望达到10万吨/年。 上游泰利森扩产继续保障原料供给。泰利森目前产能74万吨/年锂精矿,18年产量还有继续增长的空间。目前该矿正在进行扩产,有望在19年中期将产能扩大至134万吨/年(折合碳酸锂当量约18万吨)。 盈利预测与估值:我们预测公司2018-2020年的EPS分别为2.75元,4.79元和6.01元,对应5月18日收盘价61.18元,公司动态PE分别为22倍,13倍和10倍。公司即将进入产能投放期,锂行业景气度有望延续,本次收购如果顺利完成,公司将同时拥有全球翘楚的锂辉石矿和盐湖资源。维持公司“买入”评级。 风险提示:新能源汽车产销量低于预期的风险,锂价下跌风险,收购事宜无法通过反垄断审查的风险,收购资金无法按期筹集的风险等。
天齐锂业 有色金属行业 2018-05-22 61.60 -- -- 60.17 -2.32% -- 60.17 -2.32% -- 详细
事件:2018年5月18日,天齐锂业公告,公司及子公司与Nutrien签署了股权购买协议,公司拟以自筹资金约40.66亿美元受让Nutrien集团合计持有的SQM62,556,568股A类股(约占SQM总股本的23.77%)股份。2017年SQM归母净利润约为4.28亿,此次收购对价PE约为40倍。 标的公司SQM是全球领先的锂盐供应商。SQM主要从事全球知名盐湖Atacama等资源的开采,其产品主要为盐湖开发的相关产品,锂盐正成为SQM利润的关键来源,从毛利口径来看,锂盐业务贡献占比达到60%,2017年,SQM对外销售了4.97万吨锂盐产品,占全球市场份额的23%,是全球领先的锂盐供应商,公司依托全球最优质盐湖Atacama,积极扩张产能,具备较大产销量潜力:①SQM在年初与Corfo达成协议,仲裁结束,有条件获得Corfo批准的额外配额,此前协议剩余开采配额约34.6万吨LCE,开采配额增加至约220.6万吨LCE;②SQM位于智利锂盐加工产能处于扩张期,SalardeCarmen目前碳酸锂产能为4.8万吨,2018年扩张至7万吨LCE,2019年进一步扩张将形成10万吨LCE,另外,目前氢氧化锂产能6000吨,2018年新建7000吨氢氧化锂产能,并且通过提高原有工厂效率,氢氧化锂产能合计增加至1.35万吨;③SQM积极布局阿根廷与澳洲项目,分别与美洲锂业、KDR合资建设5万吨、约4万吨LCE产能,分别将在2020年、2021年实现投产。 收购符合公司发展战略,有利于向“锂辉石+盐湖→锂盐”综合锂供应商转变。公司坐拥世界级矿石锂资源,资源禀赋优异,产能60万吨锂精矿,并且扩建项目正在建设期,可实现锂精矿产能增加至134万吨/年。此次收购,公司或拟以自筹资金约40.66亿美元受让SQM总股本的23.77%股份,若收购完成,依托另一世界级的盐湖锂资源Atacama,进一步提升公司权益资源储量与产销量,更重要的是从“锂辉石→锂盐”供应商转变为“锂辉石+盐湖→锂盐”综合型锂供应商,行业龙头地位不断得到巩固。 盈利预测与投资建议。我们预计,公司2018年和2019年的归母净利分别为30亿元和36亿元(暂未考虑此次收购带来的投资收益),EPS分别为2.59元、3.15元,当前公司股价的PE水平为23倍和19倍。我们继续看好公司行业龙头地位和全球化布局,维持“买入”评级。
天齐锂业 有色金属行业 2018-05-22 61.60 -- -- 60.17 -2.32% -- 60.17 -2.32% -- 详细
公司董事会同意公司及智利全资子公司与交易对方Nutrien集团签署协议,拟以自筹资金约40.66亿美元(按5月17日汇率折人民币约258.93亿元)受让Nutrien持有SQM的62,556,568股A类股,约占SQM总股本23.77%。 若交易顺利落地,公司本次将获取SQM23.77%股权,Nutrien集团剥离股权主因反垄断因素。(1)目前SQM发行A+B股合计263,196,524股,其中A类股票142,819,552股(占比约54%),B类股票120,376,972股(占比约46%);根据SQM20-F公告,SQM董事会共8名董事,其中2名为独立董事,A类股和B类股具备相同的经济权益以及在股东大会上的投票权,但在董事会选举中,A类股票可推选7名董事、B类股仅能推选1名董事。(2)截止2017年末,Pampa集团持有SQMA+B总股本29.97%,Nutrien集团持32%;但Pampa集团持有SQMA类股的50.32%,Nutrien集团持A类股的44.85%。本次股权出售,主因2018年初PCS(加钾)已与Agrium合并成立新公司Nutrien,应印度等相关国家的反垄断要求,自2017年11月起18个月内需剥离所持部分公司的少数股东权益(含SQM32%股权)。(3)本次交易之外,Nutrien集团还持有20,166,319股SQM的B类股,公告后续将适时剥离出售。 锂业务已成SQM核心盈利来源,2018-2020年扩能智利、阿根廷、澳洲三头并进。(1)2017年SQM锂盐收入约6.45亿美元、占公司整体29.88%,毛利4.55亿美元、占比59.72%,锂盐销量约4.97万吨。(2)公司已与智利CORFO达成和解、扩大提锂配额至最高220万吨LCE,计划2019年末将智利Atacama盐湖提锂产能由4.8万吨扩大至10万吨,并推进阿根廷Cauchari盐湖、西澳MtHolland锂矿的产能建设。 投资SQM的长期战略意义不言而喻。SQM是业内一家务实、高效并具备Know-How的盐湖提锂龙头,而智利Atacama也是全球含锂浓度最高、储量最大、开采条件最成熟的盐湖之一;天齐在控股澳洲泰利森的基础上,投资SQM的战略意义不言而喻,并有望获取长期投资收益。 维持对天齐锂业的“增持”评级。基于2017年期末总股本,预计公司2018年、2019年、2020年eps分别为2.56元、3.24元、3.79元。
天齐锂业 有色金属行业 2018-05-22 61.60 -- -- 60.17 -2.32% -- 60.17 -2.32% -- 详细
拟现金收购SQM公司23.77%股权。 5月18日公告,公司拟以自筹资金约40.66亿美元(约259亿元人民币)受让Nutrien集团合计持有SQM的6256万股A类股(约占SQM总股本的23.77%,占SQMA类股的43.8%),交易价格为65美元/股。 溢价12%收购,将成为SQM第二大股东。 按照SQM5月17日市值(153亿美元)测算,本次收购溢价约12%(约27亿元人民币);若收购完成,公司将总共持有SQM约25.87%股权(16年11月已参股2.1%B类股),成第二大股东。公司一季报显示期末现金流余额46.5亿元,应收账款和票据16.8亿元,资产负债率40.5%,公司财务状况良好,现金缺口可通过银行贷款及其他途径解决。Nutrien是全球最大化肥生产商,因反垄断审查要求,需剥离其持有的SQM32%股权,本次交易后剩余8.23%股份属于B类股,Nutrien后续也将择机出售。 秉持资源为王理念,战略布局全球最大锂辉石及盐湖锂资源。 公司秉持资源为王理念,在控制全球禀赋最优的锂辉石矿泰利森后,再次出手全球最优质的盐湖锂;SQM位于智利的Atacama盐湖是全球含锂浓度最高、储量最大、开采条件最成熟的锂盐湖。17年SQM实现归母净利28.8亿元人民币,锂产品销量4.97万吨(LCE),碳酸锂产量4.5万吨,目前碳酸锂年产能4.8万吨,19年计划扩到10万吨(SQM年报)。通过投资SQM股权,公司可获取长期稳定的投资收益(若按SQM17年净利算,投资收益约7.5亿元),同时为开发盐湖锂资源奠定基础,公司将成为名副其实的全球锂资源龙头(17年泰利森与Atacama锂资源产量(LCE)占全球约46%)。 投资建议。 结合公司产能扩张和行业基本面分析,不考虑本次股权收购,预计公司18-20年EPS分别为2.52、4.13和5.42元,对应当前股价PE分别为24、15和11倍,考虑到公司锂行业龙头地位和未来业绩增速,维持“买入”评级。
继峰股份 有色金属行业 2018-05-22 11.75 -- -- 11.96 1.79% -- 11.96 1.79% -- --
谭倩 6 4
锡业股份 有色金属行业 2018-05-22 14.50 -- -- 15.06 3.86% -- 15.06 3.86% -- 详细
单月锡矿进口量下降,缅甸矿供给收缩开始发酵。受缅甸佤邦财政部清理库存的影响,1-2月国内锡矿进口数量同比大增,按照目前缅甸进口锡精矿25-27%的品味测算,预计金属含量在1.7万吨左右。但随着佤邦财政部阶段性清理库存的告一段落,缅甸地区原矿品味下滑,供给大幅收缩的情况开始凸显。海关数据显示,2018年3月国内从缅甸进口的锡矿砂及精矿总计7942吨,折合金属吨约3000吨左右,4月缅甸锡矿的的供应情况并没有好转,云锡预计4月数据将在3月数据的基础上继续缩减几百吨。如果佤邦财政部不因财政吃紧而释放库存,假设2018年5-12月维持3000吨/月的供给量,2018年缅甸锡金属的进口量约为4.7万吨,同比2017年减少2万吨左右。 国内锡矿供给略有增加。2018年国内新增锡矿供给方面,主要来自于兴业矿业银漫矿山的达产和部分小型矿山的增产,合计约5000吨增量。再生锡方面,由于电子产品的微型化、集成化,单一电子产品的耗锡量呈现下降趋势,而单一产品含锡量的下降导致了回收成本的上升,因此近年来再生锡的供给呈现下滑的趋势。复产矿方面,2015年锡价暴跌,国内小型矿山基本关停,矿企破产,短期无法重新开启,即使锡价上涨也需要锡价在高位维持一段时间,小型锡矿才有重新开启的动力。同时破产关停的矿山进行重启会涉及矿权处置等问题,而变更矿权去国土资源部门办手续至少需要半年以上。因此,2018年国内锡矿供给增量预计只有内蒙地区扩产的5000吨。 其他地区供给预计持平或略有下滑。印尼贸易部数据显示,2017年印尼精炼锡出口7.8万吨,其中天马公司占比近50%。公司公告披露,2018年天马公司锡矿计划产量为3.55万吨,与去年3.51万吨的计划量几乎持平,其中2018年一季度公司实现5500吨产量,同比下降26%。考虑到公司2017年没有完成锡矿产量计划以及2018年一季度锡矿产量数据同比大幅下滑,预计2018年天马公司无法完成3.55万吨的计划产量,印尼整体供给可能略有下滑。南美洲的锡矿供给主要来源于秘鲁,秘鲁明苏公司年报披露,2017年公司精炼锡产量收缩8%至1.8万吨,随着品味的下滑,资源的枯竭,预计2018年明苏公司精炼锡产量将继续下滑。非洲锡矿包括刚果和尼日利亚在内的一些小型手抓矿,该地区的锡矿分布零散,不成面、不成带,无法进行机械化作业开采,供给难有增加。 消费电子、光伏支撑锡的终端需求。锡的下游消费主要包括电子半导体应用的锡焊料、锡化工和锡材,全球锡消费量较为稳定,近年保持每年1%-2%的增长。60%的锡消费为锡焊料,电子产品为主要的下游之一,消费电子行业较为成熟,年增速大约在2%-5%,近年传统消费电子的增速也有所回升,未来汽车电子化的崛起和高速发展将成为锡焊料消费增长的看点之一。此外,光伏电池片之间的连接也要用到锡焊料,1MW的光伏需要消耗金属锡120-140千克,2017年全球光伏装机量达到了99GW,消费锡金属1.3万吨,随着全球光伏装机量的快速增长,未来光伏用焊料将成为锡消费的主要增长点之一。需求端的分析详见我们的深度报告“锡价步入上行周期,业绩高弹性的全球锡业龙头”。 盈利预测和投资评级:综上所述,2018年缅甸矿供给预计缩减2万吨,国内增加5000吨,印尼和秘鲁供给将小幅下滑,预计全球供给同比减少1.5万吨,占比全球每年总供给的4%。锡下游主要包括电子半导体应用的锡焊料、锡化工和锡材,全球锡消费量较为稳定,近年保持每年1%-2%的增长,在全球经济不出现断崖式下跌的情况下,锡价有望冲破18000元/吨,作为全球锡业龙头的锡业股份充分受益于锡价上涨。我们预计公司2018-2020的EPS 分别为0.99 元、1.23元、1.41 元,对应当前股价的PE 分别为15.00倍、12.12倍、10.51。维持“买入评级”。 风险提示:锡、锌、铟、铜等产品价格下降的风险;地产和交运等锌的下游需求大幅下滑;锡矿供给超预期;佤邦财政部大量释放库存冲击锡市;公司相关产品需求的不确定性。
盛屯矿业 有色金属行业 2018-05-21 10.66 -- -- 12.10 13.51% -- 12.10 13.51% -- 详细
钴业新星:公司17年年报中钴业务实现收入23.46亿元,毛利7.23亿元,占公司总毛利的51.1%,无疑钴业务已经是公司主要利润来源。按照市场的一般理解,收入和利润应该在拥有产能后才能实现,特别是由于资源供不应求的钴行业,有资源的企业才能更大程度的享受到价格上涨带来的利润。而公司的加工产能18年7月才能开始试生产。公司是如何做到在产能还没建成前就实现了收入?未雨绸缪,长远布局。公司早在15年就开始预谋,以贸易入局,形成以原料储备、长期租赁矿山原料供应、与合格供应商长期原料交易协议为主的钴资源保障体系。手中有资源再找代加工就更加简单。采用贸易+代加工的模式提前实现收入和利润。 投资自有矿山,资源控制力有望加强。仅靠外部资源毕竟不是长久之计,公司参股CMI,三鑫矿业,增资CNM涉及的钴资源金属量5.9万吨;成立CCM推进自有钴矿山的收购整合。公司的资源掌控力有望随着自有矿山的进展而不断加强。 收购加工新能源野心凸显:新能源的关键环节除了资源以外,就是技术较好,通过各大下游认证的钴盐加工产能。公司拟收购技术得到优美科认可的科立鑫,保障钴资源得到有效利用;大余科立鑫新建的1万吨钴盐生产线有望为公司未来新的钴资源提供增量空间;规划的10万吨电池回收和3000吨三元前驱体产能有望成为公司新能源业务新的增长点。 蓄势待发新能源相关镍资源再突破:公司5月14日发布公告,拟投资3000万美元增资入股CNM。CNM现持有赞比亚南部的穆纳里镍矿的租赁权。该矿山镍储量3.76万吨,钴储量2034吨。穆纳里镍矿停产期间基础设施一直得到较好维护。在本次投资到位后,预计将在6个月内恢复生产,计划产能4650吨镍,360吨钴。未来公司有望与CNM签署包销权或销售协议的方式,增强公司镍的保障能力。 钴价上涨估算18年毛利有望超14亿元:公司未披露2017年钴产品的销量,因此难以使用量价模型对公司钴业务进行测算。假设公司一半的钴业务销量为矿山长期租赁产品,另一半为合格贸易商长期协议采购,按照18年1-3月MB低级钴不含税52.9万元/吨进行测算,18年公司钴产品收入有望达到34亿元以上,毛利有望超过14亿元。 盈利预测与评级:年初至今钴价上涨较为明显,KCC出现危机后,涨价有望延续,因此我们上调公司2018-2020年的EPS分别至0.65元,0.85元和0.99元(上调前为0.54元,0.67元和0.85元),对应5月17日收盘价10.63元,公司的动态P/E分别为16倍、13倍和11倍。公司以贸易入局,形成钴资源保障体系、代加工和销售体系;随着公司自有资源逐步放量,冶炼产能落成,加工厂收购的推进,公司的钴和新能源上游产业链将更为完整,利润有望逐步释放。因此维持公司的“买入”评级。 风险提示:钴价下跌的风险,钴矿山放量延后的风险,科立鑫收购延期的风险,汇率波动的风险,市场需求波动的风险,税率变化的风险。
东阳光科 有色金属行业 2018-05-18 9.77 -- -- 10.02 2.56% -- 10.02 2.56% -- 详细
公司主营业务电极箔和氟化工迎来环保红利,量价齐升;预计2018年大幅增长。 外延方面,集团拟注入东阳光药50%权益,给予公司新的利润增长点(预计盈利较承诺利润大幅增长)。考虑到三项业务各面临景气环境,给予公司“强烈推荐-A”评级。 1、国内铝电极箔龙头企业,产量高速增长,龙头地位更加稳固。公司拥有高纯铝-电子光箔-电极箔(包含腐蚀箔和化成箔)-电子新材料为一体的电子新材料产业链,并不断向下游高附加值的新兴电子产业延伸。主要产包括电极箔、磁性材料,电子光箔、空调箔、钎焊箔、电容器等。公司17年电极箔销售收入20.48亿元,同比增长29%;2018年产能增长,预计销售收入30亿元左右,同比增长47%。2017预计占国内市场的26%左右,2018和2019年电极箔继续放量,公司市占率有望达到30%以上。公司对电极箔价格弹性巨大,按照假设单价上涨7元/平方米测算(约10%涨幅),公司毛利(按照满产一年测算)增长约3亿元。根据测算,仅产量增长部分可贡献公司毛利增长约3.27亿元(2017年电极箔毛利5.5亿元)。 2、需求稳定增长,供应受限,价格开涨。与石墨电极等很多传统行业类似,电极箔行业在2009年之后,受益我国大规模基建措施,行业需求好,行业产能迅速扩张;2012年之后,需求增速放缓,行业产能过剩,2013-2015年行业盈利下降,逐步去产能;2016年及以后,受益我国供应测算改革和严厉的环保政策,行业去除环保不达标产能约20%(调研数据,有待更进一步验证),造成行业严重供不应求。尤其腐蚀环节,容易产生酸污染问题(氨氮超标),成为行业产能受限的重要瓶颈。对应铝箔的需求增速大概10%(调研和网络数据,有待更进一步研究)。下游涉及:家电、消费电子、工业、新能源汽车、通讯等领域。2017年化成箔价格上涨约7%,2018年二季度继续上涨4%左右。 3、氟化工同样量价齐升。公司的化工业务主要为新型环保制冷剂。下游客户有格力、美的、海尔、海信、大金、三星等。2017年制冷剂价格大幅上涨接近100%(58000元每吨),公司氟制冷剂放量。2017年产量增长10%至24000吨;预计2018年产能达到4万吨,产量3.5万吨,增长46%。目前2018年均价较2017年上涨超过20%。预计制冷剂业务毛利较2017年增长3.6亿元。公司的化工产品毛利可达到8.79亿元。 4、收购东阳光药业,增加新的利润增长点。公司拟增发股份收购东阳光药50.04%的股份,作价32.2亿元;增发5.45亿股,发行价格5.91元。东阳光药的主营业务为药品的开发、生产及销售,本次收购将有助于东阳光科大健康领域,体现集团公司对东阳光科的战略定位。2017年东阳光药实现收入16亿元,归母净利润6.4亿元。东阳光药业承诺在2018/2019/2020年各年度净利润数分别不低于5.77亿元、6.53亿元和6.89亿元。因为2017年流感爆发,公司拳头产品可威升级为基本药物,行业渗透率迅速提升,预计2018年利润大幅增长。 5、盈利预测。公司原有业务电极箔和制冷剂量价齐升,盈利大幅增长,不考虑东阳光药资产并表,预计公司2018-2020年实现净利润8.22、8.85和9.77亿元,对应eps0.33、0.36、0.40元,对应PE市盈率28.0、26.0和23.5倍。考虑到公司的医药资产注入预期,给予推荐评级。 风险提示:原材料价格波动风险;下游需求不及预期;公司产能扩建不及预期;环保整治力度低于预期;电极箔行业提价不及预期;产品集中度高;竞争风险。
山东黄金 有色金属行业 2018-05-17 27.29 30.24 10.45% 27.55 0.95% -- 27.55 0.95% -- 详细
核心观点:公司是黄金板块中的长期价值之选 我们认为山东黄金在A股黄金板块中具备长期投资价值,可能表现出独立于板块的α收益。主要基于公司未来产量增量大,在全球及我国黄金产量下滑的环境下,公司估值中枢有望抬升。国内方面,公司矿山增储、升级改造和扩建已箭在弦上,集团优质资产若注入公司也将显著增强公司资源储备和盈利水平。海外方面,公司收购贝拉德罗金矿、与巴理克深度合作为外延业务构建了坚实基础。我们预计公司2018年将生产40吨黄金,2020年产量或达到50吨。公司增长性领先同行业公司,维持增持评级。 公司资源储备实力雄厚,国内矿山蕴含多点增量 2017年,公司国内矿山权益黄金资源量和储量分别为838.7吨和253.4吨,国内黄金产量29.39吨。未来国内产量增长主要来源于(1)主力矿三山岛金矿建立国际一流矿山,远景金产量有望增加近20%。其他矿山如焦家、新城、青岛金矿也在进行扩产准备;(2)公司及集团不断探矿增储,如2017年在三山岛西岭矿区发现大储量、高品位金矿;(3)大股东仍有8吨黄金产量,若资产注入则将显著提升公司资源储备和产量。我们预计公司国内矿山2018-20年黄金产量将呈现平均每年2吨以上的增长。近年公司国内矿品位保持2.2g/t的稳定水平,现金成本约140元/克金,盈利稳定。 业务成功外延至海外,期待未来与巴理克深度合作 公司2017年以9.898亿美元完成了对阿根廷贝拉德罗金矿50%权益的收购,迈出了海外延伸的重要一步。2017年贝拉德罗金矿归属公司的权益黄金资源量和储量分别为149.5吨和97吨,完全成本为987美元/盎司,下半年公司该矿权益黄金产量为6.49吨,实现并表利润约2亿元。我们预计2018-20年其归属公司产量将稳定在10吨左右。目前公司与巴理克仍保持密切合作,收购贝拉德罗金矿为未来的海外发展战略打下了坚实基础。 预计公司2018年将实现归母净利润15.57亿元 参考公司的黄金产量目标,假设公司2018-20年分别生产黄金40、45、50吨,2018-20年黄金平均售价分别为270、272、274元/克,冶炼和其他业务营收及利润规模稳定。预计公司2018-20年将分别实现归母净利润15.57、20.86、26.37亿元,EPS将分别为0.84、1.12、1.42元。 黄金产量上升有望带动估值中枢提高,维持增持评级 估值角度,我们同时参考A股和美股黄金生产企业2018年PE,合理的板块PE估值约为29倍。此外,我们对比紫金矿业以及Randgold的情况,发现公司估值水平在其黄金产量市场占比提升时有明显上行。当前全球及我国黄金产量增速放缓甚至出现负增长,公司产量提升有望使估值中枢抬升。此外,从吨储量/产量对应市值的角度,公司较A股可比公司亦存在明显低估。基于上述原因,我们给予公司一定估值溢价,给予其2018年36-40倍PE估值,对应目标价30.24-33.60元,维持增持评级。 风险提示:公司黄金产量不达预期、生产成本大幅增加、金价下跌等。
盛屯矿业 有色金属行业 2018-05-17 10.98 -- -- 12.10 10.20% -- 12.10 10.20% -- 详细
我们看好钴价格长期走势,公司近几年开始全产业链布局钴行业,将拓宽公司的业务领域,提升未来的盈利能力,分享新能源汽车行业高增长的全球红利。同时,正逢有色金属上涨周期,公司盈利高增长持续性可期待。维持“强烈推荐-A”投资评级。 全产业链布局钴行业,彰显雄心。自2016年开始,公司围绕钴材料全面布局,逐步建立涵盖“钴原材料”+“铜钴冶炼”+“钴产品贸易”+“钴材料深加工”+“钴回收”各模块的完整业务体系。矿山采选方面投资大理三鑫以及CMI,扩充矿山资源;冶炼方面投资非洲刚果(金)地区1万吨电铜、3500吨粗制氢氧化钴(金属量)湿法项目,预计2018年7月试产;钴加工方面,拟收购钴冶炼龙头科立鑫,延伸产业链。科立鑫在公司扶持下有望实现产销大幅增加,产能全释放。同时,全资子公司大余科立鑫拟开工建设10000吨钴(金属吨)新能源材料项目。 矿山采选保持超高毛利,产能持续扩张。公司铅锌储量136万吨,白银1382吨,黄金资源量17吨。年产铅锌精矿2万吨左右,铜银精矿2700吨,另有少量钨锡矿产出。2017年矿业业务收入4.6亿元,毛利3.3亿元,毛利率72%。预计2018年华金矿业有望复产。复产后,原矿开采规模从原来的18万吨扩张到37万吨。 供应链金融业务稳定增长。公司利用在矿山和金属贸易上的优势,切入供应链金融和黄金租赁等金融服务业务,规模迅速扩张。2017年实现收入178亿元,毛利3.5亿元。收入同比增长47%,毛利略有下滑2.2亿元。 投资建议:预计公司2018、2019年公司预计将分别实现净利润9.1、11.6亿元,对应,EPS0.54元、0.69元,PE18.9、14.9,处于行业低位。另外拟收购标的科立鑫承诺2018年、2019年和2020年的累计净利润分别不低于1亿元、2.15亿元、3.5亿元。考虑到钴价上涨趋势和公司产能释放,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:在建项目建设进度和投产时间不及预期;主产品价格不及预期风险;收购进展及效果不及预期;矿业安全生产;环境污染;汇率风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名