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科恒股份 有色金属行业 2017-11-21 61.00 -- -- 63.66 4.36% -- 63.66 4.36% -- 详细
事件:公司收购万好万家目前收到证监会一次反馈意见,此前公司发布2017 年三季报,前三季度公司实现营业收入13.2 亿元,较去年同期大幅增长216.67%;实现归属于上市公司股东的净利润1.35 亿元,同比大幅增长2218.75%。我们对公司的基本情况进行了调研,得出相关结论。 业绩同比大增,锂电正极材料+设备双轮驱动:公司主要产品为锂电池正极材料,以钴酸锂和低端三元为主。并购浩能科技后,科恒成为国内为数不多的锂电池正极材料+锂电池生产设备双轮驱动发展的公司。2017 年前三季度,公司业绩符合我们的预期,营收及净利润均实现大幅增长,主要系锂电池正极材料销售规模大幅增长及新增合并浩能科技利润表所致。随着正极材料量价齐飞及毛利率显著提升,子公司浩能科技在手订单稳步增加,公司业绩提升依然有较大空间。 正极材料稳步扩张产能,目前基本满产状态:公司本部江门主要生产钴酸锂及动力三元523 电池,目前产能已达到500 吨/月,处于满产状态。英德均为动力三元523、622,目前产能约300 吨/月,基本全部满产。2017年7 月份,公司在英德基地建成3000 吨/年的高端动力三元产能,目前已满产。英德二期规划为5000 吨/年的动力三元和约3000 吨/年的高电压钴酸锂,目前厂房及设备设计规划已进入尾声阶段。公司三元材料品种齐全,包括动力三元和高电压钴酸锂。目前产品逐步向高端升级,为了全方面满足下游客户的需求,公司积极储备行业的新兴技术及产品,带动正极材料业务持续快速发展。 拟收购万好万家设备100%股权,打通锂电前段设备全工序:此前公司公告以发行股份+现金支付的方式合计6.5 亿元对价收购万好万家设备100%股权。万好万家设备承诺2017-2020 年扣非净利润分别为2,500、4,500、6,000 及 7,500 万元,目前公司已收到证监会一次反馈意见。万好万家是国内一线的锂电搅拌设备企业之一,技术实力较强,是松下、力神、银隆深等的搅拌设备供应商。公司2016 年收购的浩能科技是国内一流的涂布机生产企业,主要产品为涂布机、辊压机、分条机等。收购万好万家将使得公司打通锂电设备的前端全工序,预计将稳步提升公司锂电设备的整线供应能力及盈利能力。随着科恒、万家设备、浩能科技在业务上不断融合,在客户销售及推广方面持续加强合作,后续将逐步凸显整体的协同效应。 投资建议:公司是国内知名的锂电池正极材料供应商,2016 年并购浩能科技后,实现锂电正极材料+设备双轮驱动。公司持续布局,拟收购万好万家设备打通锂电前段设备全工序,目前已收到证监会一次反馈意见。 2017 年前三季度,公司业绩符合预期,收入及净利润同比大增,随着正极材料量价同步提升及浩能科技在手订单稳步增加,业绩仍有较大提升空间。不考虑万家设备并表及股本摊薄,我们预计2017-2019 年的EPS 为1.71 元、2.55 元和3.14 元,对应PE 为36、24、19 倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。
云铝股份 有色金属行业 2017-11-20 9.10 -- -- 8.83 -2.97% -- 8.83 -2.97% -- 详细
供给侧改革发力,电解铝景气度提升:随着我国供给侧改革大幕拉开,电解铝行业迎来严厉的调控。我们判断,政策将对电解铝行业在短中长期均产生重大影响,违规产能清理和采暖季限产,影响约700万吨产能,约占2016年全国产能16%,同时2017年新增产能同样受政策影响,形成有效产能有限,预计2017年电解铝有效开工率有望提升到80%以上,2018年供需格局进一步好转。长期看,未来自备电厂可能收紧以及电解铝新增产能实施等量或减量置换政策,我国电解铝景气度有望持续提升。 依托云南水电优势,公司用电成本有下降空间:云南水利资源丰富,形成以水电为主的供电格局,同时电力供给富余,省内消费仅消化52%发电量。云铝股份依托云南水电优势,2014年,用电机制转变为以直接交易为主的市场化机制,综合用电成本逐年下降,同时积极参与上游水电资产收购,预计未来云南电力富余的格局不会发生根本性变化,公司用电成本或仍有下降空间,根据我们测算,电价每下降1分钱/度,增厚公司利润约1.3亿元。 全产业链布局,产业配套不断完善:目前公司形成了贯穿铝上下游全产业链布局,随着新项目投产,产业配套不断完善。公司现有铝土矿保有储量1.7亿吨,预计未来还将有较大增加,能满足氧化铝原料需求;公司现有氧化铝产能80万吨,预计下半年新增60万吨产能投产,氧化铝配套率提高到约45%;公司阳极炭素产能50万吨,预计未来30万吨二期产能投产后,阳极炭素将实现完全自给。 电解铝中长期产能仍将继续增长:考虑曲靖铝业,公司现有电解铝产能158万吨,权益产能133万吨,位居行业前列。凭借水电优势,公司目前规划在建的电解铝项目包括位于昭通的海鑫铝业年产70万吨项目和位于大理的溢鑫铝业年产21万吨项目,两个项目投产后,公司电解铝总产能和权益产能达到249万吨和192万吨,分别增长58%和44%。 投资评级:预计公司2017~2019年EPS分别为0.27、0.56和0.72元,对应当前收盘价的PE分别为40、20和15倍。考虑到公司内生改善明显,受益行业景气上升,我们首次覆盖,给予公司“推荐”投资评级。
西部材料 有色金属行业 2017-11-15 11.25 15.00 46.20% 11.49 2.13% -- 11.49 2.13% -- 详细
投资逻辑 背靠西北院,国内稀有金属材料行业领跑者:西部材料是西北有色金属研究院旗下从事稀有金属材料深加工的产业化平台,目前已形成以钛产业为主业、覆盖钽、铌、铪、钼、铂、钯等产业的多元化发展格局,覆盖军工、核电、环保、电子等行业和众多国家大型项目。公司业绩也伴随着下游行业发展步入快车道,2017年前三季度公司归母净利润同比增长322%。 钛材受益军工景气周期,核电、环保材料多点布局:根据公司年报显示,公司子公司西部钛业已于2014年成功通过中航工业商发合格供应商资格评审,当年航空用钛合金板材订货超过160吨,预计未来将直接受益于新机型持续上量所带来的巨大增量市场。此外,公司作为全国唯一的核电用控制棒及核电用稀有金属材料提供商,于2016年增发募集9.4亿元用于加强核电堆芯关键材料及能源环保用高性能金属复合材料产线。新项目预计在2018年陆续建成达产,届时可为公司带来新的增长动力。 成熟一个转化一个,机制灵活的产研结合先锋:公司背靠西北院,成功践行大股东的创新产研结合模式,科技成果转化效率和员工激励模式均走在陕西省乃至全国的前列。目前公司牵头成立了7家子公司,每个子公司代表一个科技成果转化主体进行独立经营,且每个子公司均实现了“混合所有制”改革,引入了40%-50%的员工持股或战略投资,最大程度调动员工积极性、激发子公司经营活力。 投资建议 西部材料是我国稀有金属材料深加工行业的佼佼者。公司正在布局的下游军工、核电、环保、电子等行业均属于国家重点支持的朝阳领域,且公司在相应行业均已高筑竞争壁垒,未来将确定性受益下游领域的快速发展。我们认为,强大的研发能力和高效的转化机制将成为公司业绩持续快速增长的有力保障,优质公司叠加朝阳下游将带来业绩的持续快速成长。 估值 我们预计公司2017-2019年有望实现营收13.52/17.79/23.68亿元,同比增速11.4%/31.6%/33.1%;归母净利润0.49/1.42/2.09亿元,同比增速132.5%/188.3%/47.1%。公司当前股价对应摊薄后97X17PE、34X18PE和23X19PE,我们给予公司首次“买入”评级,6-12个月目标价15元。 风险 军品放量进程不达预期;我国核电项目建设进程不达预期。
西部材料 有色金属行业 2017-11-14 11.48 -- -- 11.56 0.70% -- 11.56 0.70% -- 详细
三季度业绩符合预期,高端发展彰显成效。 公司主要从事稀有金属材料的研发、生产和销售,经过多年的研发积累和市场开拓,已发展成为规模较大、品种齐全的稀有金属材料深加工生产基地,拥有钛材、层状金属复合材料、稀贵金属材料、金属纤维及制品、稀有金属装备、钨钼材料及制品六大业务板块,产品主要应用于军工、核电、环保、海洋工程、石化、电力等行业和众多国家大型项目。 公司第三季度实现营业收入3.66亿元,同比增长13.64%;实现归母净利润1559.39万元,同比增长354.34%。业绩变动原因:一是转型升级不断见效,产品结构持续优化高附加值产品占收入比提升较大;二是利用募集资金补充流动资金、偿还银行借款减少财务费用;三是钛及有色金属行业整体回暖带使销售收入出现大幅度增加。 转型升级稳步推进,产品结构优化助力业绩提升。 公司产品多元化,产品涵盖了钛及钛合金加工材、金属纤维及制品、层状金属复合材料、钨钼材料制品和稀有金属装备、稀贵金属等多个领域。2016年公司实现营收12亿元,净利润2122万元,其中:钛制品营收占比33%,毛利占比1.5%;层状复合材料营收占比21%,毛利占比24%;稀贵金属营收占比19%,毛利占比27%;金属纤维营收占比7%,毛利占比11%;稀有金属装备营收占比5%,毛利占比8%;钨钼制品营收占比3%,毛利占比0.58%。 2017年一季度公司净利润-87万元,二季度实现扭亏,净利润达到2097万元,三季度净利润1559.39万元,从经营上看公司的业绩持续在改善。业绩的提升主要是因为公司近年来稳步推进转型升级、降低经营成本,致力于优化产品结构从而使高附加值产品收入占比不断提高。 深耕核能环保领域多年,核电堆芯材料的唯一供应商。 2016年公司募集资金总额9.4亿元,投向自主化核电站堆芯关键材料国产化、能源环保用高性能金属复合材料生产线建设等项目。其中“自主化核电站堆芯关键材料国产化项目”已开工,成为我国完全自主化的CAP1400、“华龙一号”等第三代核电站堆芯材料和控制棒配套项目的唯一供应商。公司目前在建年产30吨银铟镉控制棒及中子吸收体材料生产线、年产50吨堆芯相关组件用不锈钢及Inconel718合金生产线,预计2018年6月建成,项目建成投产后预计每年可实现净利润7784万元。同时在建的还有核电堆芯关键材料的分析评价中心,对核电出口具有积极推动作用。预计2018年产能利用率达40%,当年可贡献利润2900万。 能源环保用高性能金属复合材料生产线建设项目主要建设稀有金属复合材料生产线,产品主要用于核电汽轮机组冷凝器、火电厂环保脱硫烟囱内衬等,项目将建设金属复合材料的拼焊、整形、表面处理、热处理等五条专业生产线,新增年产能22000吨,满足国家重点项目用材需求。预计2018年完工,新增净利润预计可达5697万元。项目完成后公司的金属复合板有望从目前的烟囱内衬领域拓展到核电冷凝器及火电脱硫领域,而公司在电力行业的销售经验及人脉资源也有助于产品的推广和销售。 盈利预测与投资评级:高端发展彰显成效,环保与核电堆芯领域保持竞争力,首次覆盖,给予增持评级。 公司产品正在向中高端发展,盈利能力不断增强。2017年上半年,公司航天、舰船用钛合金材、贵金属材料订货量较上年同期分别增长30%和50%,自主化核电站堆芯项目的建成后亦将有望稳步提升公司业绩增量。我们看好公司未来发展前景,预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为0.47亿元、0.75亿元、1.17亿元,同比增长分别为123.8%、59.57%、56%,相应17年至19年EPS分别为0.11、0.18、0.28元,对应当前股价PE分别为105、64、41倍,首次覆盖,给予增持评级。
宝钛股份 有色金属行业 2017-11-14 21.90 -- -- 23.59 7.72% -- 23.59 7.72% -- 详细
事件。 10月27日公司发布三季报,2017年前三季度实现营业收入20.08亿元,同比增长30.04%,实现归属于上市公司股东的净利润-2687万元,同比减亏8926万元,同比增长76.86%。 简评。 三季度业绩符合预期,业绩大幅度扭亏。 公司主要从事钛及钛合金的生产、加工和销售,是中国最大的钛及钛合金生产、科研基地。公司拥有国际先进、完善的钛材生产体系,主要产品为各种规格的钛及钛合金板、带、箔、管、棒、线、锻件、铸件等加工材和各种金属复合材产品。 公司第三季度实现业绩大幅扭亏,三季报业绩符合此前的预期。营收增长的原因是母公司及公司控股子公司山西宝太新金属开发有限公司营业收入增加所致,归母净利润增长的原因是公司营业收入增长以及子公司效益提升所致。 产品结构优化助力业绩提升,市场发展机遇可期。 公司所处的行业为钛行业,钛行业在国民经济发展中具有重要的地位,对国防、经济及科技的发展具有战略意义,是支撑尖端科学技术进步的重要原材料产业,也是国民经济发展和产业升级换代的基础产业。今年前三季度,公司主营钛材产品,军品、民品、出口钛占比分别约为30%、55%、15%,其中军品和出口钛毛利率分别约为40%和20%,民品钛材毛利率水平偏低。今年前三季度公司出口和军用高端钛材的产销量同比去年有所增长,高附加值产品占比的提升弥补了低端民用钛材的亏损。 随着国民经济结构战略性调整以及产业转型升级,未来钛行业在航空、航天、船舶、核电、信息技术、高端装备制造、新能源、新材料、体育休闲、海水淡化等产业上仍有较大的市场发展机遇。根据公司产品转型升级的部署和安排,公司将着力提升公司钛材在航空、航天、舰船、兵器、深海等领域的应用比例,进一步加大研发力度,建立项目专人跟踪、专人负责的机制,提高高端钛材的市场占用率。 成本管控力度逐步增强,高端钛材研发获得立项。 公司第三季度管理费用为1.14亿元,占总收入9.96%,较去年同期减少13.17%,第三季度管理费用为0.66亿元,占总收入7.6%,较去年同期减少2.1%,说明公司成本管控力度逐步加强。年初至今,公司已经获得相关科技成果奖8项,授权专利 8项,承担的“高精度钛/锆合金挤压型材制备技术”专项获得国家重点基础材料技术提升与产业化重点专项立项。公司是国家钛加工材标准和钛材国军标的主要制订者,未来将受益于军工现代化的加速。 公司是中国最大的钛及钛合金生产、科研基地,受钛行业触底反弹影响,公司业绩回升。为应对钛行业结构性产能过剩局面,公司积极推进高端钛材发展,随着我国航空航天等高端应用领域快速发展,具有高附加值的高端钛材利润空间将扩大,公司将持续受益。 盈利预测与投资评级:产品结构优化助力业绩提升,未来发展高度可期,维持评级,给予增持评级。 公司所处的行业为钛行业,钛行业在国民经济发展中具有重要的地位,对国防、经济及科技的发展具有战略意义,是支撑尖端科学技术进步的重要原材料产业,也是国民经济发展和产业升级换代的基础产业。公司作为该领域的寡头之一,多年积攒的技术优势和客户渠道优势是市场所公认的。我们相信,随着国民经济结构战略性调整以及产业转型升级,公司未来的发展前景高度可期。预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为0.49、0.83、1.51亿元,同比增长分别为32.43%、69.39%、81.93%,相应17年至19年EPS 分别为0.11、0.19、0.35元,对应当前股价PE 分别为202、117、63倍,维持评级,给予增持评级。
盛屯矿业 有色金属行业 2017-11-13 8.23 9.25 17.68% 8.42 2.31% -- 8.42 2.31% -- 详细
公司发布对外投资公告,拟以港币2.232亿元认购万国国际矿业发行的1.2亿股股份,认购后将持有后者16.67%的股权。万国国际矿业拟用定增的资金支付炟地矿业35%股份和祥符金铃61.1%股份的对价款,以及祥符金铃有限公司开采和运营其金矿项目所需资金。 参股矿山资源,国际化战略程稳步推进。万国国际矿业拥有新庄矿100%股权,炟地矿业51%股权和所罗门金铃金矿55%股权。其中,新庄矿拥有矿石资源量2961万吨,含金属铜、铅、锌分别为15.62万吨、6.44万吨和21.09万吨;炟地矿业的哇了格矿拥有矿石资源量1732万吨,含金属铅、银分别为75.1万吨和905吨;金铃金矿拥有黄金金属量100吨。未来公司还计划进一步通过资产置换、增资扩股等方式增加对万国国际的投资,利用香港等境外资本市场,进一步推进公司国际化进程。 锁定锌精粉优先购买权。根据公司与万国国际矿业的协定,公司将获得新庄矿锌精粉的优先购买权。新庄矿现有的矿石采选能力为60万吨/年,未来将扩产至90万吨/年,预计2018年采选能力将达80-90万吨/年。截止2017年1-9月,新庄矿矿石采选量已达56万吨,锌精粉销量同比增长102.1%。2016年新庄矿共销售锌精粉含锌3059吨,按照目前进度,2017年锌精粉含锌销售量有望达6000吨。未来随着新庄矿扩产,锌精粉的供应量还将进一步提升,进一步保障公司锌资源供应。 业绩承诺保证收益。万国国际矿业2017年、2018年的承诺净利润分别为0.7亿元和1.2亿元,不足部分将由担保人于年报批露后60日内补齐,有效保证了公司的投资收益。 铜锌供给收缩支撑业绩。世界金属统计局数据显示,2017年1-8月全球铜、锌供应分别短缺3.2万吨和45.5万吨。受此影响,三季度LME铜、锌均价较上半年分别上涨10%和9.7%,当前在高位震荡。万国国际矿业2016年的营收约一半来自铜、锌精矿,有望持续受益铜、锌价格上涨。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-2019年的EPS分别为0.37元、0.47元和0.55元,对应最新收盘价的动态P/E分别为22倍、17倍和15倍。公司参股投资万国国际具有业绩承诺,同时锁定锌精粉优先购买权,铜锌价格高位有望持续为公司带来投资收益,因此我们给予公司“增持”评级。
楚江新材 有色金属行业 2017-11-13 7.74 -- -- 7.74 0.00% -- 7.74 0.00% -- 详细
事件: 10月27日公司发布三季报,2017年前三季度实现营收入78.42亿元,同比增长38.38%,实现归母净利润2.63亿元,同比增长81.44%。 简评: 行业整体回暖,金属材料加工主业业绩稳健增长。 公司主要从事黄铜、锡磷青铜两大系列铜基合金板带材的研发、生产、销售和服务。主要产品有铜板带,铜棒线,铜杆等。 公司业绩变动的原因是:1、金属基础材料业务及高端热工装备业务产销规模持续增长;2、公司通过技术改造优化金属基础材料产品结构,提升高端产品比重,产品附加值增加;3、铜基材料、钢基材料价格持续上涨,市场需求旺盛,产品盈利空间扩大。第三季度实现营收入29.29亿元,同比增长44.57%,实现归母净利润9076.47万元,同比增长37.22%。 夯实主业,加速提升铜的深度加工能力。 公司铜板带材、铜合金线材产销量规模居国内行业第一位。2014年公司铜板带销量为12万吨,预计今年将突破16万吨,并在未来有望达到20万吨以上。 公司经历前两年铜加工行业洗牌,加速提升铜的深度加工能力,优化了产品结构。利用行业去产能的有利时机,通过装备升级、设备配置优化以及信息化系统的全面升级改造,提高生产线的精细化生产能力,对现有中低档产品产能进行置换,增强板带材产品的盈利能力,巩固行业龙头地位。同时,针对高端电子、智能通讯等终端产品向高传输、智能化、轻薄化等方向发展的趋势,充分利用现有的客户资源及市场开拓优势,提升主导产品在新兴行业的行业占比。
格林美 有色金属行业 2017-11-10 7.80 9.80 36.49% 8.16 4.62% -- 8.16 4.62% -- 详细
事件 公司2017年11月6日发布公告,公司与广东邦普循环科技有限公司、长江晨道(湖北)新能源产业投资合伙企业、宁波梅山保税港区超兴投资合伙企业共同出资成立合营公司。 经营分析 公司与邦普共同出资设立合营公司,深化合作。公司与广东邦普循环科技有限公司、长江晨道(湖北)新能源产业投资合伙企业、宁波梅山保税港区超兴投资合伙企业共同出资成立合营公司,公司持有合营公司43.35%股权,邦普持有合营公司32%股权,长江晨道与宁波超兴分别持有22.43%、2.22%股权。公司与邦普有着较为紧密的合作,邦普是公司三元前驱体业务重要客户,此次成立合营公司,在原有合作基础上更加深度绑定,强强联合。 合营公司加码三元正极材料产能,公司打造三元全产业链。公司目前拥有拥有三元前驱体3.5万吨、四氧化三钴1.2万吨、正极材料1万吨产能,已经形成“原料回收-前驱体制造-正极材料制造-电池包制造-报废整车拆解回收”的全产业链,并且产能仍在扩张,远期目标是形成10万吨三元前驱体与6万吨正极材料的远期产能。此次合营公司年产三元正极材料2万吨,加码三元正极材料环节,助力构建具有世界竞争力的从三元原料到三元材料的全产业链制造体系。 公司发展战略路径,符合强者恒强行业发展趋势。三元正极材料公司产能规模、产品质量、认证周期等因素决定下游客户粘性强的特点,行业发展趋势是赢者通吃,路径为做大规模以及与下游核心电池企业产生更深的绑定,未来行业集中度将逐步提高,与下游产业链核心客户深度绑定的三元正极材料企业将持续抢占市场份额。 投资建议 预计2017年-2019年归属母公司净利润分别为5.76亿、10.61亿、15.90亿,EPS分别为0.15元,0.28元、0.42元,给予目标价9.8元,对应2018年35倍PE。 风险提示 钴镍价格下跌,新能源汽车需求不及预期,公司产能释放不及预期
天齐锂业 有色金属行业 2017-11-09 74.40 81.90 20.09% 79.63 7.03% -- 79.63 7.03% -- 详细
2017年前三季度公司营收39.6亿元,同比增长42.96%,归母净利润亿元,同比增加26.17%,贴近业绩预告上限(预告增长-26.3%),略超市场预期。单季度看,三季度公司营收为15.46亿元,同比增长45.18%,归属母公司股东的净利润5.94亿,同比增加30.16%,环比增加14.71%,呈向好趋势。公司预告2017年全年归母净利润20.6-22.6亿,同比增长36.24%-49.47%,意味着四季度净利润为5.42-7.42亿(2016年四季度为3.09亿),同比将实现高增长。 碳酸锂价格上行,三季度毛利率有所提升,但由于费用率及公允价值变动损益导致净利率略微下滑。前三季度公司业绩增长主要系锂矿量价齐升和锂化工产品销量增加所致,上半年公司碳酸锂销量1.5万吨,我们预计三季度环比有所提升。价格方面,上半年行业价格12-14万/吨,低于去年同期,而二季度末以来碳酸锂价格逐步上行,市场散单价格达到17万/吨,公司整体三季度价格也比二季度高,因此三季度公司毛利率水平提升至。但由于公司采购锂辉石价格上涨,整体碳酸锂成本较去年略高,因此前三季度毛利率略有下滑。三季度由于管理费用率有所增加,且三季度公允价值变动净收益为-2692万,因此对净利率有所影响。 2017年前三季度公司毛利率69.77%,同比减少1.57个百分点。三季度单季度毛利率71.5%,同比增加1.85个百分点,环比二季度增加2.99个百分点,主要三季度碳酸锂价格进一步上涨所致。净利率来看,前三季度净利率为47.15%,同比减少3.1个百分点;三季度单季度净利率46.8%,同比减少3.04个百分点,环比减少0.75个百分点。费用率方面,前三季度公司费用同比增长33.6%至2.28亿元,费用率同比减少0.4个百分点到。其中,销售费用同比增加20%至2737万,费用率0.69%,同比降低0.13个百分点;管理费用同比增长31%至1.69亿,费用率同比降低0.4个百分点至4.27%;财务费用为0.31亿,同比上升71%,费用率0.79%,同比增加0.13个百分点,但财务费用整体规模维持较小水平。 碳酸锂供不应求,公司高流动性进一步提升。期末公司存货4.54亿,较年初下降4%,库存水平低。报告期末公司应收账款为2.56亿,较年初增长23%,由于需求旺盛,回款条件维持良好状态。预收账款0.85亿,较年初下滑44%。现金流方面,三季度末公司经营活动净现金流为21.72亿元,同比增加73%;由于公司积极进行产能建设,前三季度资本开支8.25亿,投资活动净现金流为-8.76亿;期内筹资活动净现金流为-1.82亿。报告期末公司短期借款额为14.13亿,较年初增加4%,账面现金为28.23亿元,较年初增加88%。 手握锂矿战略资源,配套锂盐产能建设稳步推进,将受益于电动车全球化浪潮。公司子公司泰利森锂精矿产能74万吨/年,2016年产销49.38万吨/31.36万吨,为配套下游需求的扩张,泰利森拟将锂精矿产能扩至134万吨/年,投资3.2亿澳元,建设周期26月,拟于2019年二季度投产。公司锂盐产能建设也相应增加,目前公司拥有碳酸锂产能主要分布于张家港(1万吨)和射洪基地(1.7万吨),同时拥有氢氧化锂产能5000吨。在建项目包括西澳的2.4万吨氢氧化锂产能,公司预计2018年底建设完成,2019年达产;同时,公司拟在遂宁市新建矿石提锂及锂原料回收产能,一期投资20亿,建设2万吨碳酸锂当量产线,计划2019年投产。由于锂资源作为全球战略性资源,目前公司也积极拓展海外供应链,我们预计将极大受益于海外电动车浪潮。 投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为21.52、27.16、39.77亿元,对应EPS 分别为2.16元、2.73、4.00元,业绩增速达42%、26%、46%,对应PE 分别为35x、28x、19x 倍。给予公司2018年30倍PE,对应目标价81.9元,维持“买入”的评级。 风险提示:国家对新能源车政策支持不及预期,新能源车销量下降;公司产销不达预期;碳酸锂价格不达预期。
兴业矿业 有色金属行业 2017-11-07 10.41 13.14 38.17% 10.84 4.13% -- 10.84 4.13% -- 详细
深耕矿业多年,锌银锡等多金属产能投放 公司依托当地资源富集的区位优势和控股股东的优质资源注入,形成银、锡、铅锌等多金属的北方矿业巨头。公司于2011年注入锡林矿业、融冠矿业等四家矿山采选企业,完成行业转型。至2017年,公司拥有国内以银、锡为主最大的多金属矿山,16年底注入的银漫矿业17年已正式投产,预计18-19年仍将通过技改提升产能;乾金达矿业等多个矿山建设项目亦在推进中。预计公司18年净利润将继续大幅提升,矿山利润进入释放期。首次覆盖给予公司“增持”评级。 多金属资源储备丰富,白银储量处国内领先地位 储备优质的矿产资源是确保矿业公司盈利能力的最大保障,也是矿业公司的核心竞争力。通过2016年银漫矿业和白旗乾金达矿业的注入,公司一举成为国内白银龙头企业。截止2016年,公司保有矿产储量中,白银超过1万吨,锌约270万吨,铅约64万吨,锡约22.3万吨,镍约为32.8万吨。公司矿山资源中具备多种伴生小金属,如钴、铂、金等,资源品类丰富。公司所处内蒙古地区资源丰富,具备找探矿的区位优势。 新建及复产矿山陆续投产,金属产能提升增厚业绩 随着矿山建设的推进,公司产能有望于17-19年逐步释放。17年8月银漫矿业采矿正式投产;公司乾金达矿业正在建设中,荣邦矿业、唐河时代等子公司已获取采矿证,复产陆续推进中。预计公司18年铅锌铜银锡金属产能分别为0.9万吨、10.16万吨、0.5万吨、234吨、0.75万吨,较17年相比铜锡产能增加约一倍,白银、锌产能也大幅提升。自17年起,公司新增多种精矿产品,若采选成本稳定,伴生金属的产销将增厚公司盈利。 银漫矿业铜锡系统改造中,生产效率有望进一步提升 公司子公司银漫矿业现有铅锌和铜锡两种矿山采选系统,年处理矿石产能165万吨。根据恩菲设计院的建议,银漫矿业拟通过增加重选摇床方式将铅锌系统也改造成铜锡系统,即主要金属品种铅、锌、银、铜、锡均扩产到165万吨/年的采选产能,技改完成后,银、铜、锡金属年产能可分别增至210吨、5000吨及7500吨;新系统预计将于2018年2月投入使用,完全达产后,银漫矿业的采选效率预计将大幅提升。 收购资产利润进入释放期,首次覆盖给予公司“增持”评级 公司银漫矿山投产,产能与盈利预计大幅提升;假设锌银等金属价格17-19年保持稳定,银漫矿业产能按照技改项目规划顺利释放,暂不考虑其他矿山复产及新投产。预计17-19年公司营收分别为21.83、35.53、48.72亿元,归属于母公司股东的净利润分别为6.09、13.67、18.43亿元,对应当前股价的PE为34倍、15倍和11倍。参考可比公司估值水平,给予公司18年PE18-20倍,对应市值区间为246-273亿元,对应目标价13.14-14.60元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:锌银等金属价格下跌;项目进度不及预期;矿石品位低于预期。
格林美 有色金属行业 2017-11-07 7.44 9.80 36.49% 8.16 9.68% -- 8.16 9.68% -- 详细
公司加码扩张三元前驱体与正极材料产能。目前公司有四个生产基地,荆门格林美、泰兴凯力克、余姚兴友、无锡格林美,合计拥有三元前驱体3.5万吨、四氧化三钴1.2万吨、正极材料1万吨产能。公司通过多次定增与自有资金不断加大对三元前驱体与正极材料投入,形成10万吨三元前驱体与6万吨正极材料的远期产能,折合金属钴产能约2万吨,预计2018年无锡基地1.5万吨正极材料项目投产,2019年荆门基地1万吨前驱体项目投产。 动力电池回收将迎来第一波浪潮,公司作为再生钴龙头最受益。钴矿供给刚性,2018-2019年钴供给将迎来短缺,再生钴将成为钴供给的有力补充,我们预计2020年前后将迎来第一波废旧动力电池回收浪潮,2020年钴总回收量在近1.5万吨,市场空间达到60亿,较目前再生钴市场翻倍,3年复合增速为28%,公司作为回收龙头,目前具备4000吨再生钴规模,具备先发优势,高壁垒直接受益。 钴涨价提升再生钴与电池材料加工费,并带来钴精矿库存收益。在2018年钴矿供给产生3000吨缺口,预计钴价中枢上移,钴价上涨提升再生钴与电池材料加工费,并产生库存收益。对应公司钴回收与电池材料产量折合金属钴约1.5万吨,钴价每上涨1万,毛利增厚约1个亿。2018年-2019年钴均价上涨20%假设条件下,同时考虑销量增加,电池材料2018-2019年每年增厚8亿,再生钴分别增厚1.5亿、2.5亿。 硫酸镍供给紧张,价格中枢上行,公司是硫酸镍龙头,业绩弹性大。在下游锂电高增长需求拉动与三元材料高镍化趋势下,2018-2019年硫酸镍供给缺口约5000吨、5万吨,硫酸镍上涨动力强,公司目前3万吨产能,2018年中投产4万吨,投产后将形成7万吨硫酸镍产能,对应价格每上涨1万吨,毛利理论增厚7亿。 预计2017年-2019年归属母公司净利润分别为5.76亿、10.61亿、15.90亿,EPS分别为0.15元,0.28元、0.42元,首次覆盖买入评级,目标价9.8元,对应2018年35倍PE。
林帆 9
天齐锂业 有色金属行业 2017-11-07 75.65 88.00 29.03% 79.63 5.26% -- 79.63 5.26% -- 详细
公司17Q3扣非归母净利润6.33亿元,预计全年业绩持续高增长:10月27日,公司发布了2017年第三季度业绩报告,17年前三季度实现营业收入39.60亿元,同比增长42.96%,归母净利润15.18亿元,同比增长26.17%,扣非净利润15.61亿元,同比增长29.24%。公司17Q3实现销售收入15.46亿元,同比增长45.18%,环比增长14.40%,归母净利润5.94亿元,同比增长30.16%,环比增长14.71%,扣非归母净利润6.33亿元,同比增长36.60%,环比增长20.76%,符合预期。公司预计2017年全年归母净利润为20.6亿元-22.6亿元,同比增长36.24%~49.47%。 业绩增长的主要原因是产品销售数量及价格提高导致销售毛利额增加,同时2016年度第四季度计提了可出售金融资产减值准备。 甘孜州矿山沟通顺利,正推进开发准备工作:据公司17年10月27日的投资者关系披露,甘孜州矿山不相关方沟通顺利,正在积极推进开发准备工作。天齐锂业子公司天齐盛合拥有措拉地区甲基卡248号矿脉。措拉矿区锂辉石矿石量为1905.43万吨,由于环境等一些问题,一期年产11万吨锂精矿项目处于缓建状态。17年10月19日康定市政府公示了融达锂业的甲基卡锂矿开采扩建项目的一期环评,天齐盛合和融达锂业分别拥有甲基卡矿山不同矿区的开采权,预计天齐盛合在未来复产的可能性比较大,届时11万吨锂精矿产能将释放。 锂产品量价齐升,盈利能力稳步提升:据亚洲金属网数据,从年初起,电池级碳酸锂的价格持续上涨,9月底电池级碳酸锂中间价格16.3万元/吨,较年初上涨了3.7万元/吨,涨幅为30%,较6月底上涨了1.75万元/吨,涨幅为12%。电池级碳酸锂价格的上涨拉动了公司的业绩。公司第三季度的营收和净利润较第二季度上涨了14.4%和14.7%,毛利率第三季度为71.5%,较第二季度上涨了3个百分点,盈利能力稳中有升。 泰利森锂精矿扩产顺利,锂精矿资源供给有保障:公司拥有全球最大固体锂辉石矿泰利森51%的股权。泰利森拥有的格林布什矿的锂矿储量为8,640万吨,折合碳酸锂当量500万吨,目前第二个化学锂精矿产线建设进展顺利,预计将在19年的第二季度竣工。2016年锂精矿的产量为50万吨,投产后,泰利森锂精矿产能将达到134万元/吨,折合为碳酸锂当量18万吨/年,将为锂盐项目提供充分的锂精矿保障。 高端三元市场前景广阔,增资扩张氢氧化锂产能:2017年1-9月新能源汽车累计产量达42.4万辆,其中乘用车占比超过80%,占据主导性地位,并且在前9批次目彔中,乘用车三元锂占比达76%,由此可见三元锂需求旺盛。此外,高能量密度车有更高的补贴系数进一步驱动高镍三元的快速发展。由于氢氧化锂是制备高镍三元锂电池的基础原料,未来的需求会快速增长。公司在10月27日发布公告称公司拟以3.28亿澳元增资天齐澳洲,建设第二期年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目,预计在2019年年底竣工投产。此次项目建成后,公司预计将拥有超过5万吨氢氧化锂产能,将进一步提高公司产品的市场份额,有利于公司进入国际主流锂电材料供应链。
东方锆业 有色金属行业 2017-11-06 10.63 13.50 33.66% 11.20 5.36% -- 11.20 5.36% -- 详细
营收稳步增加,净利润有所降低。 公司三季度实现营收1.81亿元,同比增加93.69%;实现归母净利润536.1万元,同比降低66.30%。公司产品涨价,调整锆产品生产结构,销售收入增加,但三大费用有所增加,三季度销售毛利率为31.13%,比第二季度增加1.14个百分点;销售净利率为3.32%,比二季度降低3.50个百分点。 产品价格不断提升,产品毛利率不断提升。 受益于国际龙头ILUKA最大矿山Jacinth-Ambrosia停产锆英砂供给收缩,锆行业持续回暖,产品价格持续上涨。5月8日提价后,二氧化锆产品及氯氧化锆产品出厂价格累计上涨幅度约30%,硅酸锆产品出厂价格累计上涨幅度约28%。 布局海外项目,掌握行业话语权。 公司及控股子公司铭瑞锆业与Image合作开发Image在北帕斯盆地的布纳伦项目取得了新的突破进展,在原矿床的基础上钻探证实了高品位矿化向外扩展了5.6公里。布局海外的源头锆行业,打断行业寡头垄断局势,处于产业链的上游,掌握行业话语权。 扎根锆产业,拥有核心竞争力。 公司是国内唯一拥有自主知识产权核级海绵锆生产线以及完整锆产业链,在行业内的发展的拥有核心竞争力,因其技术壁垒高而受行业周期影响较小。中核拥有公司15.66%的股权,中核作为行业龙头,在核燃料具有订单优先的优势。 预计公司2017~19年的EPS分别为0.15、0.40、0.50元,对应PE分别为71、27、24倍,维持“增持”评级,目标价13.50元。
钟奇 5
华友钴业 有色金属行业 2017-11-06 97.01 100.80 21.96% 97.56 0.57% -- 97.56 0.57% -- 详细
公司公布2017年三季报。公司2017年前三季度取得营业收入61.46亿元,同比增长76.2%;实现归母净利10.98亿元,同比增长9723%。公司2017年前三季度净利润分别为2.5亿元、4.23亿元和4.23亿元,销售毛利率保持在33%左右。 加强钴供应链尽职管理。2017年8月,公司对外公布了责任钴业倡议的试点结果。为建设负责任的钴金属供应链体系,履行公司的社会责任,公司在刚果做了大量的工作以实现对手采矿的负责任采购治理。公司的行动获得了行业协会、国际机构以及责任钴业倡议会员企业的认可,也赢得了公司下游企业的信任。 认购澳洲AVZ公司增发股份。公司于2017年8月通过子公司华友国际矿业投资1302万澳元(折合人民币约6842万元)认购澳大利亚AVZ公司增发的1.86亿股股份,完成增发后,公司持有AVZ公司11.2%的股权。AVZ公司拥有刚果金Manono项目60%权益,Manono项目具有一定的锂资源找矿潜力。项目有助于拓展公司新能源领域的资源储备,分享新能源汽车产业发展带来的红利。 增资MIKAS公司,整合铜钴资源。公司向MIKAS公司增资6516万美元,用于建设年产4000吨粗制氢氧化钴、10000吨电积铜项目。公司持有MIKAS公司72%股权,项目预计于2018年上半年建成投产,产品中粗制氢氧化钴运回国内进行深加工,电积铜则在当地直接销售。项目将有利于进一步整合刚果金当地资源,提高公司原料自给率。 新能源汽车产业高速发展,钴价望持续走高。今年1-9月新能源汽车累计产销量分别为42.4万辆和39.8万辆,同比增长分别为40.2%和37.7%。其中9月的产销量数据为7.7万辆和7.8万辆,同比增长分别为79.7%和79.1%,呈现加速上涨趋势。受制于钴金属的伴生特质,原矿供给端难以快速释放,钴产业链整体情绪乐观。年初至今钴价涨幅已超过60%,预计未来钴价还将继续上涨,从而使公司盈利能力得到进一步提升。 盈利预测与评级。公司是国内钴盐产品龙头,在刚果金当地布局多年,在钴金属行业地位突出。2018年公司PE527项目预计将开始投产,将为公司提供稳定的矿石供应。预计公司2017-2019年EPS为2.52元/股,3.47元/股,3.86元/股。给予公司2017年40倍PE,目标价100.80元,买入评级。 风险提示。钴金属价格波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名