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云铝股份 有色金属行业 2017-07-20 8.41 11.20 18.14% 9.50 12.96% -- 9.50 12.96% -- 详细
本报告导读: 公司公告拟以9亿元现金增资鹤庆溢鑫铝业,并以其为主体实施水电铝加工一体化项目,项目达产后有望新增营收/净利约33.57/2.95亿元,将明显助力公司业绩表现。 投资要点: 维持增持评级:公司公告拟增资鹤庆溢鑫铝业,并通过其实施水电铝一体化鹤庆项目,此前预告2017H1净利约1.5亿(+194%),略低市场预期,故相应下调2017/2018/2019年EPS预测至0.16/0.41/0.48元(前值0.34/0.51/0.64元),但考虑到后续催化剂较多:鹤庆项目达产后将明显增厚业绩及电解铝供给侧改革有望加速落地、公司将充分受益,故维持目标价11.2元,维持增持评级。 拟增资溢鑫铝业,并以其为主体实施水电铝加工一体化项目:此次增资额总计12亿现金(公司9亿+大理州工业投资3亿,将视后续项目建设情况逐步投入)。增资后公司将持有溢鑫约71%股权,并拟以其为主体实施绿色低碳水电铝加工一体化鹤庆项目,项目总投资约24亿,达产后将形成21.04万吨/年的电解铝及铝加工生产能力,新增营收/净利约33.57/2.95亿元,约为2016年公司营收/净利的0.22/2.7倍,有望明显助力业绩表现。 电解铝供给侧改革有望加速落地,公司将充分受益:近期新疆、山东等地电解铝产能如期核查、不断去化印证供给侧改革正不断推进。考虑到当前供给侧改革已完成企业自查、地方核查,而后续专项抽查及督查整改阶段料将更为严格,去产能将逐渐步入实质化阶段,相关政策及措施有望加速落地,铝价中枢或将明显抬升,而公司作为国内唯一水电电解铝企业将充分受益,盈利弹性有望进一步释放。 催化剂:电解铝供给侧改革推行力度超预期。 风险提示:氧化铝价格、电价大幅上行。
五矿资本 有色金属行业 2017-07-20 13.21 16.70 16.78% 14.50 9.77% -- 14.50 9.77% -- 详细
五矿资本注入后,业绩大幅改善,协同效应逐步显现。17H归母净利润9.9亿,同比增0.94%,幅度虽小但较一季度25%的跌幅,业绩改善十分明显。 上半年战略规划与执行出现时滞,导致业绩释放稍低于预期,而下半年租赁子公司的增资也将完成,业绩将杨帆起航,表现有望明显好于上半年。公司完成全金融牌照高度控股后,有望引入战略投资者,外延再扩张可期。 租赁-收购剩余股权获批,并表推动业绩调升。7月15日,公司收购外贸金融租赁40%股权获批,30亿增资将紧随其后。外贸金融租赁上半年业绩3亿(+6%),占集团比重15%。考虑到增资和协同效应,我们认为租赁业绩将明显提升,预计17全年增速高达30%。同时因股权收购进程,预期租赁并表后Q3将为公司贡献2.4亿归母净利润,全年为5.9亿。从上半年合计的1.5亿,飞升至Q3单季度的2.4亿,再到全年的5.9亿,推动集团业绩跳升。 信托-行业基本面持续向好,增资打开固有业务成长空间。17H五矿信托实现归母净利润6.2亿(-3%),贡献母公司49%利润。业绩微降的主因在于45亿资金6月23日才到位,实际情况与公司战略规划稍有脱节,持股比例上升至78%。展望下半年,五矿信托净资产规模突破百亿,进入行业前10,净资本监管提下增资意味着增长空间。增资资金到位、叠加行业景气度持续回升,我们维持五矿信托17年业绩增速20%的判断。 证券-表现优异,勇往直前。五矿证券17H归母净利润0.84亿(12%),归功于自营业务收入同比大增1.8倍,增资效果暂未明显反应。展望未来,资本实力增强后,信用有望率先爆发,自营再接再厉,预计17全年业绩增速有望高达200%。往18年看,投行进入项目收获期、经纪业务渠道拓展有望见效,共同作用下五矿证券18年有望保持较快增长。 投资建议:维持公司强烈推荐评级。看好公司走势基于:1)业绩表现最确定:金融资产注入,增资基本到位,预计公司全年业绩23亿,同比增长48%,中报已完成43%的全年目标,全年达标不成问题;2)估值修复最确信:拆分当前市值得出信托15倍PE、证券1.5倍PB、租赁1.5倍PB、期货2倍PB。采用分部估值法,给予公司2017626亿总市值,对应目标价16.7元,空间30%,对应17年27倍PE。 风险提示:业绩不达预期。
赣锋锂业 有色金属行业 2017-07-20 52.79 62.35 7.09% 60.00 13.66% -- 60.00 13.66% -- 详细
公司发布中报业绩预告修正公告:上调2017年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润至5.28亿元-6.68亿元(上调5563万元),同比增长70%-120%,略超市场预期。 资源放量带来利润增长。 公司上半年扣非后净利润为3.37亿元-4.77亿元,同比增长6.20-50.35%。公司参股子公司RIM的MtMarion锂辉石矿项目已经于2017年2月投产,首批锂精矿2月7日由澳大利亚装船运出。目前锂盐加工仍是产业链上盈利性高的环节之一,公司资源供应增加是利润增长的主要来源。进入二季度后锂盐供不应求,价格因此有所上涨,我们认为这是本次业绩修正的主要原因。 下半年锂盐有望量价齐升,公司业绩增长无忧。 按照运输35-40天,生产加工15天的正常周期推测,由MtMarion锂精矿生产的锂盐可能在4月开始对外销售,上半年产量估计在5500吨左右。公司全年由MtMarion锂精矿生产的锂盐有望超过2万吨,下半年的产量增长会更为明显。根据我们近期调研的结果,在新能源汽车增长的带动下,锂盐的供不应求的趋势在二季度末更加紧张。下半年是新能源汽车的传统旺季,锂盐的供给持续紧张是大概率事件,价格有望水涨船高。公司主要产品锂盐有望量价齐升,业绩有望持续增长。 参股Pillbara,增资美洲锂业,锁定更多资源。 公司与Pillbara签订协议收购其5%股权。交易完成后公司将享有PillGragoora一期项目(预计18年中期开始生产)每年16万吨锂精矿的包销权以及二期项目7.5万吨锂精矿的包销权。公司还增资美洲锂业股权至19.9%,从而将美洲锂业项目的包销权从70%上升至80%。公司在Pillbara二期和美洲锂业二期项目达产后,控制的锂资源折合碳酸锂超过11万吨。 盈利预测与推荐: 我们预测公司2017-19年的EPS分别为2.15元,3.40元和4.84元,对应7月14日收盘价51.60元,公司的动态P/E分别为24倍、15倍和10倍。公司上半年业绩增长得到印证,下半年主要产品有望出现量价齐升,因此维持公司“买入”评级。 风险提示:锂矿投产不及预期,锂盐需求大幅低于预期。
云铝股份 有色金属行业 2017-07-20 8.41 -- -- 9.50 12.96% -- 9.50 12.96% -- 详细
核心观点: 公司披露公告,增资鹤庆溢鑫铝业,将实现控股70.95%。 公司为实施水电铝加工一体化鹤庆项目,拟与大理州工业投资控股有限公司以现金方式共同增资公司全资子公司文山铝业控股的鹤庆溢鑫铝业,共不超过12亿元(其中公司不超过9亿元,大理工投不超过3亿元),增资完成后将实现控股70.95%。 鹤庆项目达产将增加约21万吨电解铝产能,实现净利润2.95亿元。 公司为A 股市场唯一水电生产电解铝的龙头企业,继投资建设鲁甸35万吨/年电解铝项目后,公司继续扩张水电铝一体化产业链。此次增资投资的鹤庆项目将采用500kA 大型曲面阴极电解槽进行生产,项目建成达产后将实现21.04万吨/年的电解铝及铝加工产能,预计将为公司带来收入约33.57亿元、利润总额约3.93亿元和净利润约2.95亿元。 供给侧改革背景下,公司量价齐升、水电优势尽显。 产能方面,受益于丰厚云南水电资源和电解铝产能转向清洁能源优势公司电解铝产能持续扩张(鲁甸项目和鹤庆项目投产后公司电解铝产能将达176万吨,目前产能120万吨);受益于供给侧改革推进,铝行业受益、铝价上行(长江有色、广东南储铝锭现货均价分别1.42万元/吨、1.43万元/吨,相比2016年分别上涨17%和16%),增厚公司利润。我们认为随着供给侧改革将持续推进,不合规产能将严格置换和淘汰,预计未来铝市供给逐步收缩,铝价有望继续上行。 投资建议: 供给侧改革继续推进,预计铝价或将继续上行,考虑到公司电解铝项目逐渐达产,预计公司 7-19年 EPS 分别为0.28元、0.39元和0.47元对应当前股价的 PE 分别为 30倍、 22倍和 18倍,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期;项目进度低于预期。
赣锋锂业 有色金属行业 2017-07-20 52.79 -- -- 60.00 13.66% -- 60.00 13.66% -- 详细
半年期业绩向上修正全年业绩值得期待:公司2017年7月15日发布半年度业绩预告修正公告,向上修正半年业绩预期。2017年上半年盈利5.28-6.68亿元,同比增长90%-140%。变动主要来源于:1.公司RIM公司MtMarion锂辉石矿项目于2017年2月份成功投产;2.完成回购注销李万春、胡叶梅2016年度应补偿股份后,产生投资收益1.85亿元;3.公司收到政府拨付的补助资金4025万元。 RIM矿山开始释放产能资源瓶颈日益缓解:公司RIM公司MtMarion锂辉石矿项目截止6月底RIM公司预计共发运了五批次约13万吨锂精矿,全年计划产出20万吨锂精矿,对应2.3万吨碳酸锂当量。同时公司向Pilbara增发2000万美元,认购不超过5%股权,获得一期项目年产16万吨6%锂精矿,共计10年;同时获得二期7.5万吨锂精矿报销权。公司持续布局上游矿产资源,未来有望打破资源瓶颈。 锂盐产能提升迅速业绩增长可期:公司1.5万吨电池级碳酸锂项目目前已经投产,预计三季度可步入满产阶段。2万吨氢氧化锂项目预计今年四季度开始逐步释放产能。同时在建1.5万吨电池级碳酸锂;1000吨丁基锂;2500吨工业级碳酸锂。未来总产能有望达到3.2万吨氢氧化锂,3.7万吨电池级碳酸锂,2500吨工业级碳酸锂,1500吨金属锂,4500吨三元前驱体等。产能有望在未来2年呈现跨越式发展,未来业绩可期。 高镍三元拉动氢氧化锂需求2018年一季度或迎供需缺口:高镍三元有望成为未来动力电池的发展方向。根据特斯拉超级工厂的未来规划,2018年电池总产量将达到50Gwh,按该计划对应2018年氢氧化锂需求量3.94万吨。我们预计2018年国内外电池级氢氧化锂需求量有或达4.7万吨。 氢氧化锂新增产能预计2018年下半年才将逐步释放,明年上半年氢氧化锂有望迎来大幅供需缺口,涨价一触即发。公司作为国内外氢氧化锂龙头之一,有望充分受益。 风险提示:新能源车产销不及预期新增产能投产不及预期。
五矿资本 有色金属行业 2017-07-19 12.59 16.59 16.01% 14.50 15.17% -- 14.50 15.17% -- 详细
收购外贸金融租赁40%股权,牌照控制力度进一步增强。 公司于近日公告,中国银监会已经同意公司承接中国东方资产管理股份有限公司原持有的中国外贸金融租赁有限公司40%的股权。外贸金融租赁2017 年上半年实现营业收入为16.07 亿元,同比增长8%;净利润3.01 亿元,同比增长6%。外贸金融租赁拥有融资成本低、资本杠杆率上限高等优势,未来将借助牌照和资金优势,提升盈利表现。此次公司承接东方资产管理股份有限公司持有的股权,牌照控制力度进一步增强,有利于公司加强各金融子公司间业务协同。 五矿资本:受市场因素影响,2017H1 业绩增速放缓。 五矿资本公布2017 年上半年的业绩预告,预计上半年利润总额14.3 亿元,归属于上市公司股东的净利润9.9 亿元,同比增长0.94%。公司旗下金融子公司受到市场行情、监管环境等因素影响,业绩增长有所放缓;同时受到监管审批影响,所属企业的增资进度不及预期,也在一定程度上影响业绩。 五矿信托:上半年实现营业收入10.03 亿元,同比下滑11.86%;净利润为6.19 亿元,同比下滑3.1%。投资收益下滑是导致五矿信托业绩出现负增长的主要原因,上半年投资收益仅为0.89 亿元,同比下滑37%。展望下半年,信托行业将继续受益于金融机构间资金挤出效应,而五矿信托在配套资金逐步到位情况下,经营业绩有望回暖。 五矿证券:上半年实现营业收入2.65 亿元,同比下滑13%;净利润为0.84亿元,同比增加12%。从收入结构来看,上半年投资收益达到1.7 亿元,是五矿证券主要收入来源,增资成效初步显现。 强大的股东背景,产融结合的典范。 我们认为金控平台能够通过资源整合,发挥业务板块间协同,为客户提供综合化的金融服务,从而降低成本、提升效率、获取跨周期的稳定的盈利能力。五矿资本作为五矿集团旗下上市金控平台,将深度对接五矿集团及配套融资方的产业资源,提供覆盖产业链的综合金融服务,深入挖掘各类客户的需求,未来将在产融结合的良性发展中获取更大的业务发展空间。 盈利预测与估值:我们预计五矿资本2017 年、18 年将实现备考归母净利润24 亿元、30 亿元,同比增长52%、25%;对应EPS 分别为0.63 元、0.79元。我们采用分部估值法对公司进行估值,分部加总得出五矿资本目标市值为622 亿元,对应17E2.0X P/B,目标价16.59 元,给予“买入”评级。 风险提示:监管政策变化超预期;金融子公司间业务协同不及预期。
赣锋锂业 有色金属行业 2017-07-19 51.40 66.00 13.36% 60.00 16.73% -- 60.00 16.73% -- 详细
公司公布半年度业绩预告修正公告。公司公布修正后半年度业绩预告,预计2017年上半年盈利52849.45万元-66757.2万元,较2016年同期增长90%-140%。 公司上半年业绩大幅增长主要是由于参股子公司澳大利亚RIM公司MtMarion锂辉石矿项目于2017年2月份成功投产,公司锂盐产品产能顺利释放,产量大幅度增长。 MtMarion锂辉石矿项目产能持续释放。公司持有澳大利亚RIM公司43.1%的股权,是RIM的并列第一大股东。目前澳矿运营进展顺利,今年2月至6月,MtMarion锂辉石矿项目为公司提供了4批次,合计大约7.9万吨的锂精矿,其中已经投入生产38000吨。已经生产出电池级碳酸锂约1600吨、电池级氢氧化锂约2800吨。RIM公司仍在持续加快MtMarion锂辉石矿项目产能释放,第5批次约50000吨的锂辉石精矿于6月下旬装运出港。由于RIM公司的锂辉石原矿品位在1.5%左右,精矿品位在4%-6%之间,与公司之前的锂精矿品位相近,生产工艺变动不大,客户重新认证时间短。 完成回购注销应补偿股份。公司于2017年6月完成了对李万春、胡叶梅2016年度应补偿股份的回购注销,合计约2379万股,回购总价为1元。回购注销完成后,公司产生投资收益18521.02万元。 公司产能稳步提升。公司目前氢氧化锂的产能为12000吨/年,2016年生产氢氧化锂8000吨;新建的2万吨氢氧化锂生产线2018年投产。卤水生产电池级碳酸锂的产能9000吨,2016年满负荷生产。矿石生产电池级碳酸锂生产线在2017年3月RIM的第一批锂精矿到厂后已经投产,产能逐步释放。公司金属锂产品目前产能为1500吨/年,除200-300吨自用生产丁基锂外,全部用于外销,目前主要应用于医药、材料及一次电池领域,金属锂还可作为固态锂电池的负极材料。 盈利预测与评级。公司是国内唯一同时拥有“卤水提锂”和“矿石提锂”产业化技术的企业,拥有国内最大的卤水提锂和矿石提锂锂盐加工生产线。MtMarion锂辉石矿项目产能持续释放,持续为公司提供稳定的锂辉石原料,有利于提高公司锂产业链的综合竞争力。预计公司2017-2019年EPS为1.65元/股,2.03元/股,2.59元/股。给予公司2017年40倍PE,目标价66元,买入评级。
旭升股份 有色金属行业 2017-07-19 28.71 36.00 3.63% 34.74 21.00% -- 34.74 21.00% -- 详细
轻量化龙头,进入特斯拉产业链带动公司业绩高增长:公司是铝压铸汽车零部件领先制造商,是新能源汽车零部件轻量化龙头。自2013 年进入特斯拉产业链以来,近三年营收的复合增速73.97%。2016 年公司汽车类零部件业务实现营收3.88 亿元,占营业总收入的68%,同比增108%,近三年复合增速187%。公司客户优质,包括特斯拉、AmTechInternational、Magna International Inc.以及马勒等。其中,公司对特斯拉的销售额占总营收的57%,毛利占比达64%。 特斯拉一级供应商,未来将享Model 3 量产红利:公司与特斯拉的合作分为三个阶段,合作的深度与广度在不断增长。自2015 年公司成为特斯拉核心供应商之后,公司主导了Model 系列传动系统关键部件的研发与制造,极大地增厚了公司的业绩。随着Model 3 的产能逐步释放公司未来业绩弹性巨大,根据我们的预测Model 3 单车价值约3481 元预计2017-2019 年公司对特斯拉的销售额将达5.22 亿元、10.29 亿元、14.01 亿元,未来三年保持年化63.77%的增速。 新能源车行业加速轻量化发展,公司有望显著受益:轻量化提升续航里程效果明显,根据奇瑞汽车实车测试数据显示,电动汽车减重10%,平均续航能力可增加5%-8%。油耗标准及新能源汽车积分制正加速汽车轻量化发展。预计中国在未来3 年轻量化材料市场规模将逼近5000亿元,其中仅在新能源汽车领域就将拥有350 亿元市场规模。铝压铸件作为轻量化的主要材料,预计2020 年需求将达470 万吨,复合增长率约11%。旭升股份作为轻量化零部件领先制造商将显著受益。 募投项目扩充产能,产业链延伸打开新市场:公司本次IPO 募集资金将用于轻量化及环保型铝镁合金汽车零部件制造项目、新能源汽车配件装配生产线项目等。项目建成后,公司将新增汽车零部件产能810万套/年、新增新能源汽车变速箱油泵及壳体产能80 万套/年,募投项目的建成将解决公司产能不足、业务链单一的问题。随着下游需求的爆发,有望带动公司业绩快速增长。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价36.00 元。我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为42.2%、68.0%、31.1%,净利润增速分别为42.4%、66.9%、38.0%。公司2016~2019 年间复合增速为48.5%,综合考虑公司成长性、轻量化行业龙头地位及新股发行等因素,给予公司2017 年50 倍PE,对应目标价36.00 元。 风险提示:客户集中度过高;Model 3 销量不及预期;新能源汽车销量不及预期。
北方稀土 有色金属行业 2017-07-18 13.72 15.00 3.88% 14.88 8.45% -- 14.88 8.45% -- 详细
稀土价格快速上涨。公司是国内以及全球最大的稀土产品供应商,2016年公司获得稀土矿产品和分离冶炼指标分别为59500吨、5万吨,占全国稀土总量控制指标50%以上。公司为轻稀土龙头,主要稀土产品为镧铈镨钕,对应的金属氧化物分别上涨14%、27%、35和30%。公司镨钕产量在10000吨左右,氧化镨钕当前价格36.5万元/吨,年初至今上涨40%,公司的精矿成本相对固定。 二季度业绩低于一季度。二季度公司净利润在2866-3844万元之间,低于一季度7446万元。我们判断主要原因可能有两个: (1)产品销售低于一季度,公司一季度销售收入19亿元,为2016年全年的38%,二季度销售收入下降导致二季度业绩低于一季度,我们判断销量下降很有可能和产品价格上涨带来的惜售有关; (2)磁材产品价格上涨迟于稀土价格上涨。 磁材价格上涨滞后。镨钕价格持续上涨,但下游钕铁硼领域竞争激烈,涨价缓慢。根据百川资讯的数据,钕铁硼年初至今上涨1.6万元,而氧化镨钕价格上涨10.5万元,对应钕铁硼的镨钕成本上涨近3万元。二季度末钕铁硼价格才上涨,严重滞后于演化镨钕价格,叠加公司产品销售下降,是公司二季度业绩低于一季度的重要原因。公司生产钕铁硼甩带片,预计今年产销量超过2万元,需要氧化镨钕超过6000吨,致使公司氧化镨钕对外销售下降。 镨钕供应紧张,钕铁硼涨价启动。需求好转叠加稀土大力度打黑,镨钕价格上涨持续性极强。镨钕的供应紧张,势必(已经)传导到下游钕铁硼领域,尤其是初级产品甩带片。甩带片价格已经开始快速上涨。公司三季度业绩或将大幅好于二季度。 打黑作为稀土领域供应侧改革的重要举措,中央协同地方政府上下一心,执行力度之大,超出市场预期;且在打黑方法上颇具创意,对黑稀土供应起到立竿见影的作用,长期看稀土打黑常态化,对未来黑稀土供应具有较强的震慑力。稀土下游钕铁硼和催化剂等行业需求持续好转。轻稀土价格步入快速上涨周期。北方稀土作为轻稀土龙头,最为受益。预计公司2017-2019年净利润7/15/20亿元,对应估值71/33/25倍。维持推荐评级。 风险提示:稀土打黑不及预期,稀土价格下行。
铜陵有色 有色金属行业 2017-07-18 2.93 -- -- 3.12 6.48% -- 3.12 6.48% -- 详细
检修拖累半年业绩下半年有望全力生产:上半年受主要冶炼厂金冠铜业一季度40天及金隆铜业二季度20天正常周期停产检修影响,主产品阴极铜产量略有下降,金冠和金隆是公司主力冶炼厂,其中金冠铜业2016年毛利润贡献接近7亿。公司今年全年检修计划已基本完成,下半年生产将不会再受影响,阴极铜产量有望恢复峰值。 产品量价齐升硫酸价格回调影响二季度业绩:公司主要铜加工产品产量同比有较大增长,其中铜箔完成14,720吨,同比增长14.38%,铜板带完成24,625吨,同比增长31.46%,黄铜棒完成5,030吨,同比增长13.88%。产品价格较去年同期增长显著。公司目前拥有硫酸产能近400万吨,是主要的冶炼副产品。公司硫酸成本约150元/吨,一季度硫酸涨至300元/吨,二季度随着环保督查影响逐步消除,硫酸价格有所回调,售价约在200-250元/吨,对二季度业绩造成一定影响。 铜箔涨价一触即发公司有望充分受益:公司公司目前拥有标准铜箔产能20000吨,锂电铜箔产能10000吨。在建20000吨锂电铜箔,1期10000吨产能有望2018年投产。公司标准铜箔良品率达90%,锂电铜箔良品率75%,加工成本约为20000元/吨,目前锂电铜箔加工费已上涨至45000吨/元,我们判断三季度开始,下游电池厂有望集中释放产能,铜箔涨价一触即发,公司作为锂箔行业龙头之一,有望充分受益。 安徽混改先锋员工持股落地:公司2015年定增48亿,每股价格2.77元,其中员工持股计划认购不超过9亿元,参加本次认购的公司董事、监事和高级管理人员合计9人,认购份额占持股计划的2.58%。同时集团公司层面推出“薪酬延付计划”,共出资4亿元从二级市场购买公司股票,其中有色控股董事和高管5人,出资金额共计约3473万元,持股成本2.99元/股。通过两次员工持股,实现高度利益捆绑。同时考虑公司国企背景,以及参与持股的职工人数众多,股价具有较强的安全边际。 风险提示:铜价下滑新能源车产销不及预期。
云铝股份 有色金属行业 2017-07-18 8.19 -- -- 9.50 16.00% -- 9.50 16.00% -- 详细
投资要点: 打造一体化优势,充分受益要素价格上涨。公司产品结构充分受益要素价格上涨,打造以铝土矿—氧化铝—炭素制品—铝冶炼—铝加工一体化的优势产业链条,公司核心竞争力显著提升。公司铝土矿可以完全满足氧化铝的生产,氧化铝的产量可以满足56%的电解铝生产,预焙阳极可以满足83%的电解铝生产,而低成本水电可以完全满足电解铝生产。未来随着去产能、自备电厂清理和环保限产等政策的逐步落地,电解铝产业链要素成本将逐渐走高,公司将充分受益全产业链优势。 三因素叠加,全面受益供给侧改革。在清理违法违规电解铝产能,环保限产和燃煤自备电厂清理等政策逐步落地过程中供应将显著收缩,电解铝的成本曲线将逐步推高,铝冶炼环节利润将进一步提升。云铝股份将充分受益于供应收缩带来的电解铝冶炼利润提升以及燃煤自备电厂清查推动的铝冶炼成本提升。 期限结构不合理,供应收缩预期差显著。电解铝现货在14000元/吨左右的价格时,供应增加明显,月均产量超过300万吨,电解铝产能利用率超过86%,库存保持稳定且略有下滑,表明市场供需基本均衡。而在产能去化预期下,期货市场主力合约1709电解铝价格相对现货升水,但是升水幅度仅2%左右,2018年1-5月铝合约平均价格约14500元/吨,升水幅度仅4%左右。我们认为市场对铝产能去化预期较弱。 盈利预测和投资评级:维持?买入?评级。考虑到电解铝违法违规产能去化和环保政策带来的供应收缩以及清查燃煤电厂推升火电铝的成本,预计云铝股份2017-2019年归属于母公司净利润分别为7.3亿、11.0亿、13.8亿元。预计公司2016-2018的EPS分别为0.28元、0.42元、0.53元,对应当前股价PE为29倍、19倍、15倍。 风险提示:电解铝铝去产能不及预期;环保政策不及预期;燃煤自备电厂清查不及预期;原料成本价格波动对公司业绩的不确定影响。
金贵银业 有色金属行业 2017-07-17 18.50 27.50 45.50% 19.40 4.86% -- 19.40 4.86% -- 详细
事件: 公司以自有资金和专项贷款3.8亿交易对价收购西藏俊龙矿业100%股权,俊龙矿业将成为公司全资子公司。俊龙矿业持有西藏自治区国土资源厅颁发的西藏自治区墨竹工卡县笛给铅矿区铅多金属矿详查探矿权(探矿权证号:T54120090602030860)、西藏自治区墨竹工卡县邦达铜矿普查探矿权(探矿权证号: T54120090502028467)。 主要观点: 1.加强公司上游资源远景储备。 标的公司俊龙矿业在拉萨地区拥有优质铅锌矿产资源,其中:笛给铅多金属矿详查探矿权位于拉萨市墨竹工卡县尼玛江热乡,勘查面积2.98平方公里,截至2015年9月30日:详查区共获取Pb+Zn(332+333)矿石量369.71万吨,金属量45.62万吨,Pb11.68%,Zn0.66%,Pb+Zn12.34%;其中(332)Pb+Zn金属量22.80万吨,所占矿床总金属量(332+333+334)的46.93%;(333)Pb+Zn金属量22.82万吨,所占矿床总金属量(332+333+334)的46.97%; 邦达铜矿普查探矿权位于拉萨市墨竹工卡县尼玛江热乡,勘查面积14.88平方公里,由于勘6/31查面积较大,目前只是根据国家最低标准进行了普查,还需进一步详查勘探。此外,俊龙矿业现有矿区内延伸的矿脉、矿带尚有较大找矿强力。俊龙矿业与公司原有金和矿业同属一个矿脉,地理位置接近,金和矿业承担的是公司近期的资源供给,俊龙矿业承载的是公司远期的资源储备,两者协同开发的叠加效应对公司的资源长期可持续发展具有重要的意义。 2、公司进入业绩快速增长期。 银价下跌对公司业绩没有实质性影响,金和矿业业绩承诺保证公司连续三年上游资源业绩贡献,公司产能集中于回收冶炼环节,白银产能从600吨提升到2000吨,黄金产能有1.2吨提升到5吨,铜产能1.3万吨,铅产能11万吨,3万吨锑综合回收能力。下游扩大深加工,依托“中国银都——金贵白银城”项目,开展工业旅游,开创自主品牌,目前生产的主要产品为标准银条、银币、民族银器、时尚首饰、宗教银器、家用银器以及高档银质艺术品等,潜力巨大。 结论: 公司近看产能释放,中看资源放量,远看下游深加工,业绩高增长带来估值优势,我们预测公司2017-2019营收分别为103.7亿、147.4亿、176.3亿,净利润分别为3.91亿、4.93亿、5.39亿,EPS分别为0.70、0.87、0.95,对应的PE分别为26倍、21倍,19倍。维持公司“强烈推荐”评级,6个月目标价27.5元。
北方稀土 有色金属行业 2017-07-17 13.80 15.00 3.88% 14.88 7.83% -- 14.88 7.83% -- 详细
事件:公司第二大股东嘉鑫有限公司于2017年7月13日,通过集中竞价方式,在14.25~14.43元/股的价格区间内累计减持本公司1525万股股份,减持比例为0.42%。此前,公司于2017年1月26日发布减持计划公告,嘉鑫有限公司将于6个月内减持公司不超过1000万股本公司股份,此次嘉鑫有限公司违规减持525万股。 此次减持前,嘉鑫有限公司持有本公司3.28亿股,占本公司股份总数的9.04%,均为无限售条件流通股。其持有的股份来源于本公司于1997年上市时其作为发起人所认购的本公司股份以及本公司历次分红、公积金转增股份,嘉鑫有限公司2016年期间曾两次减持公司共计127万股。 第二大股东减持完毕,短期将不会继续减持。嘉鑫有限公司本次减持行为主要出于自身资金需求,目前减持基本到位,短期未有继续减持计划。同时,根据今年5月份新出的减持新规,“大股东减持或者特定股东减持,采取集中竞价交易方式的,在任意连续90日内,减持股份的总数不得超过公司股份总数的1%。”按公司总股本36.33亿股计算,嘉鑫有限公司90日内减持不能超过3633万股。 股东减持不影响公司基本面持续改善。本次减持仅仅出于股东自身资金需求,与公司经营情况无关。目前稀土行业打黑力度超前,并且进入常态化,稀土供需格局改善。同时氧化镨钕作为需求最好的品种,在打黑背景下,价格将持续上涨。公司作为国内稀土行业龙头,尤其对于轻稀土具有绝对掌控力,将成为本次稀土打黑第一受益标的。 第二批稀土生产总量控制计划削减分离冶炼产能,公司为第一受益标的。今日公布第二批稀土总量控制计划中,矿产品生产总量指标5.25万吨与去年持平,而分离冶炼指标仅4.99万吨,较去年削减5000吨。公司作为国内稀土龙头,获得矿产量指标2.9万吨,分离冶炼指标2.5万吨削减2500吨,公司仍占冶炼分离指标50%以上。今年稀土打黑的一大特点就是重点从冶炼分离企业入手,排查冶炼企业稀土矿来源,本次削减分离冶炼企业产能就是为了整顿分离冶炼企业。公司作为国内最大分离冶炼企业,将成为本次整治行动的最大受益者。 预计公司2017-2019年净利润7/15/20亿元,对应估值68/32/24倍,继续维持强烈推荐。 风险提示:稀土打黑不及预期,稀土价格下行。
新坐标 有色金属行业 2017-07-14 68.65 123.00 84.52% 69.48 1.21% -- 69.48 1.21% -- 详细
事件: 公司发布业绩预增公告,预计1H17归母净利同比增长90%~110%。 点评: 新产品继续放量,二季度营收同比增速高于一季度,带动二季度净利加速增长。公司1Q17气门传动组产品(新产品)营收增长约206%,由此可估算得1Q17新产品营收在1,996万-2,423万元之间。公司预计1H17新产品营收同比增长约312%,即6,524万元左右,可进一步算得公司2Q17新产品营收同比增速在400%左右(386%-418%),高于1Q17约206%的增速。在新产品继续放量的带动下,公司1H17营收同比增长88%,其中2Q17同比增长107%,也是远高于1Q17营收63%的同比增速。公司预计1H17归母净利同比增长90%-110%,对应4,058万-4,485万元的净利润,略高于我们此前预期。 预计公司二季度利润率有所提升。根据公司公告数据可计算得1H17公司净利润率在34.5%-38.2%之间,2Q17净利润率在34.3%-40.1%之间,而1Q17和2016全年公司净利润率为34.9%和35.1%,由于规模和毛利率相对低于老产品的新产品继续放量,我们预计规模效应将推动其毛利率提升,从而拉高2Q17公司净利率,预计大概率高于1Q17和2016全年。 公司近期计划进行股权激励夯实增长之道,同时将在捷克建厂进一步推进海外战略。公司近期有两个重要的新动向,一是计划向71名中高管、业务骨干、重点员工等授予137.5万股,占当前总股本的2.29%,首次授予110万股,授予价34.83元/股。对中高管、业务骨干等实行激励计划,有助于将公司、管理层和股东的三方利益结合在一起,进一步夯实增长之基。二是计划在捷克设立全资子公司,拟投1,000万欧元建设其欧洲工厂,以形成年产100万台套液压挺柱、滚轮摇臂和年产250万台套高压泵挺柱的生产、研发、服务规模。公司海外业务一直被市场低估,但新老产品在海外的拓展都比较顺利,以捷克公司为跳板,公司更容易在拓展欧美客户、增强研发实力的道路上发力。 强产品+标杆客户,在更广阔的市场里可重现过去的成功。公司全产业链研发能力的多年积累保证了冷精锻产品绝对的高质量、低成本、快供应的优势。目前老产品在汽车市场中的份额已达24%,拥有南北大众、通用等众多配套比例高的优质客户。新产品单车价值量约152元/车,是老产品的近13倍,并已配套南北大众、比亚迪,去年9月被德国大众定点为液压挺柱供应商。目前公司主要竞争对手是外国企业,以大众为品质背书,凭借低成本(人力、管理)、低定价优势,我们判断公司替代竞争对手的概率非常大。 投资建议: 公司具备较强的全球竞争力,随新产品于南北大众、德国大众、比亚迪等国内外新老客户配套上量,公司进入高速增长期,不考虑本次激励产生的费用,预计2017-2018年归母净利分别增长114%和109%,达到1.19亿元和2.48亿元,EPS分别为1.98元和4.14元,对应当前PE34X和16X,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放低于预期,大众新产品上量速度低于预期、新客户开发速度低于预期。
金贵银业 有色金属行业 2017-07-14 18.36 26.55 40.48% 19.40 5.66% -- 19.40 5.66% -- 详细
收购西藏俊龙矿业有限公司100%股权扩充矿业资源,强化竞争壁垒。7月11日公司发布收购西藏俊龙矿业有限公司100%股权并涉及矿业权的公告。 收购金额3.8亿元,以自有资金与专项贷款进行支付。标的公司俊龙矿业在拉萨地区拥有优质铅锌矿产资源,其中:笛给铅多金属矿详查探矿权位于拉萨市墨竹工卡县尼玛江热乡,勘查面积2.98平方公里。截至2015年9月30日,该区共获取Pb+Zn(332+333)矿石量369.71万吨,金属量45.62万吨,Pb11.68%,Zn0.66%,Pb+Zn12.34%。此外俊龙矿业现有矿区内延伸的矿脉、矿带尚有较大的找矿潜力,潜在开发价值较高。俊龙矿业的采矿权预计在2018年6月30日前取得,2019年6月开始生产,2019年开采矿石能力11万吨,2020年开采矿石能力15万吨,2021年开采矿石能力20万吨,2022年及以后到达设计产能,即每年开采矿石达25万吨,以现有探明的储量计算,预计可以开采15年。俊龙矿业的有关矿产资源和采探资质将直接扩充金贵银业的储备资源,加强公司的竞争优势。 产业链延伸至上游以降低原料价格风险,与现有矿业资源形成协同。通过本次交易:1)公司得以将白银冶炼产业链进一步向上延伸至上游铅锌矿的勘探、开采与选矿业务,大幅提升铅锌矿产资源储量,缓解上游原材料价格波动对公司冶炼业务的影响;2)俊龙矿业与公司控股子公司西藏金和矿业的地理位置紧密相连,属同一个矿脉,公司预期将与金和矿业公司形成互补,发挥规模优势和协同效应,夯实公司上下游一体化产业链基础,提高公司的市场抗风险能力和反哺打造白银生产及深加工综合竞争力。因此,我们认为本次交易能够有效提升公司在有色金属产业发展中的综合实力,提高抗风险能力并反哺打造白银生产及深加工综合竞争力。 盈利预测。公司看点,1)白银产量逐年提升,未来有望成为全球白银产量最大的公司,在行业中处于龙头地位。2)产业链不断延伸,上游段收购矿山,下游段布局白银深加工产品,实现白银全产业链布局。3)推出员工持股,彰显公司信心,充分调动核心员工积极性和凝聚力。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.59元、0.75元和0.95元。参考同行业,银泰资源2017年PE一致预期为45倍,我们给予公司2017年45倍PE,目标价26.55元,维持“买入”评级。 风险提示。有色金属价格下行风险,未来业绩具有不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名