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钢研高纳 有色金属行业 2019-10-16 16.79 -- -- 16.39 -2.38% -- 16.39 -2.38% -- 详细
净利润同比增长83.72%-92.61%。2019年前三季度,公司实现归属于上市公司股东的净利润1.24-1.30亿元,同比增长83.72%-92.61%,其中非经常性损益为850万元,占归母净利润比例为6.54%-6.85%。公司盈利大幅增长的主要原因是青岛新力通并购销售规模扩大所致。 2019年第三季度,公司归属于上市公司股东的净利润3771-4371万元,同比增长78.29%-106.66%,环比下降20.18%-68.86%。 募集配套资金成功发行。2019年10月9日,公司公告以14.73元/股发行814.66万股募集资金1.20亿元,其中中国航发资产公司认购6000万元,锁定期一年。中国航发是公司的重点客户,这有利于进一步构建紧密合作关系。 收购新力通,进一步拓宽民用领域,打造产业链协同效应。2018年公司收购新力通65%股权,2019年上半年新力通实现营业收入2.38亿元,净利润4768万元。公司业绩承若2017年度、2018年度及2019年度的扣非净利润分别不低于5,000万元、7,000万元、9,000万元。新力通实际完成扣非净利润2017年4820万元,2018年为6620万元。新力通主要从事高合金化材料离心铸管及静态铸件的专业化生产,石化、冶金、建材大型生产制造企业是新力通的主要下游客户,比如:中石化、各大钢铁集团、南玻等。借助青岛新力通现有的客户资源,有助于钢研高纳高温合金核心业务的市场容量扩张。 高温合金有望迎来快速增长。高温合金是可以在600℃以上的高温环境中长期工作的材料,航空航天和电力是高温合金的主要下游。在现代航空发动机中,高温合金材料的用量占发动机总重量的40%~60%。太行发动机可靠性和稳定性基本成熟,第三代战斗机发动机有望实现完全国产化。随着航空航天发动机和燃气轮机国产化加速,我国对高档高温合金的需求将会出现持续快速增长。 高温合金稀缺标的,维持公司“谨慎推荐”投资评级。公司是国内高温合金龙头,公司在航空航天发动机用高温母合金市场占有率大于30%,在航天发动机铸造高温合金精铸件市场占有率超过90%。预计公司2019 年、2020 年EPS 分别0.37 元、0.47 元,目前股价对应PE 分别为42 倍、34 倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:产品需求低于预期,政策风险。
钢研高纳 有色金属行业 2019-08-23 15.83 16.34 2.45% 18.88 19.27%
18.88 19.27% -- 详细
公司2019H1归母净利润增长86.19%,业绩增长符合预期 公司发布2019年半年度报告,上半年营收6.76亿元,同比增长95.57%,归母净利润8629万元,同比增长86.19%。公司业绩增长主要是并购的子公司青岛新力通贡献利润增量,并且公司原有高温合金业务销售规模扩大所致。公司业绩符合我们的预期,我们维持此前盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为0.36/0.42/0.49元,维持增持评级。 加大市场开拓力度,各项产品收入均有不同程度提升 上半年公司变形高温合金产品销售收入1.93亿元,同比增长20.42%,其中GH4169系列合金产品市占率稳居第一;铸造高温合金产品销售收入4.21亿元,同比增长221.12%,并承接了民用涡浆的多种大型复杂薄壁机匣攻关任务。新型高温合金实现收入5535万元,同比增长11.08%,粉末高温合金通过技术提升、工艺改进和加强过程管控,提高了母合金的纯净度、降低了生产成本,保证了质量的稳定性和一致性;金属间化合物产品环锻件试制的压气机机匣、静叶和承力环通过了部件串装考核;公司建立了我国第一条完整的氧化物弥散强化(ODS)高温合金生产线。 实施大范围股权激励,有助于激发员工积极性 上半年公司通过向激励对象定向发行的方式,对138名公司董事、高级管理人员以及核心骨干员工进行了激励计划,激励对象(包括预留)占公司职工总数的13.61%,授予股数(包括授予)为1346.83万股,占公司当前总股本比例为3%,股权激励计划的有效期为5年,其中2年禁售期3年限售期。通过此次大范围的股权激励计划,公司与员工有望形成长期紧密联系,有助于激发员工积极性,保障公司业务持续向好发展。 高温合金市场增长可观,公司作为龙头或受益于需求放量 钢研高纳是A股高温合金龙头,公司技术领先,在多个市场具有较高份额。我们认为,随着近年两机专项逐步落实,未来高温合金需求增速可观,公司作为龙头或显著受益。高温合金需求增量主要来自自主航空航天产业所研制的军用发动机,以及上海电气、东方电气等集团大型地面燃机的国产替代。对于军品领域,2016年以来歼20、运20等新一代战斗机、运输机集中列装,老旧军机存在较大更新需求,我国战略空军发展提速,有望对航空发动机和相关材料需求形成拉动。 业绩增长符合预期,维持增持评级 我们预计,公司变形、铸造、新型高温合金业务在2019-2021年将保持一定速度增长,预计公司19-21年EPS将分别为0.36/0.42/0.49元,较此前盈利预测不变。可比公司19年Wind一致预期的41.79倍PE,我们认为钢研高纳作为A股高温合金龙头,具备一定的稀缺性,可以给予一定的估值溢价,我们给予公司19年45-46倍PE,对应目标价16.34-16.70元/股,维持增持评级。 风险提示:下游需求不及预期、公司产品市占率降低、技术更新等。
石康 9
钢研高纳 有色金属行业 2019-08-23 15.83 -- -- 18.88 19.27%
18.88 19.27% -- 详细
估值与评级 我们维持盈利预测,预计2019-2021年归母净利润1.42/1.8/2.26亿元,EPS0.31/0.39/0.49元/股,对应8月20日收盘价PE50/39/31倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧,公司市场份额下降;主机厂价格控制背景下毛利率;新力通业绩承诺未能实现。
钢研高纳 有色金属行业 2019-08-21 15.64 -- -- 18.88 20.72%
18.88 20.72% -- 详细
业绩概要:公司公布2019年半年度业绩报告,报告期内公司实现营业收入6.76亿元,同比增长95.59%;实现归属于母公司股东净利润0.86亿元,同比增长86.19%,折合EPS为0.19元,其中2019年1-2季度EPS分别为0.07元、0.12元; 盈利及财务数据:公司2019年上半年毛利率33.11%,同比上升5个百分点,其中铸造高温合金、变形高温合金以及新型高温合金毛利率分别为35.52%、23.77%、47.47%,同比分别提高1.37%、1.80%、15.44%,分产品线盈利能力全面回升。报告期内,公司三项费用共计0.58亿元,同比增加0.26亿元,其中销售费用和管理费用增加最为明显,这主要是由于并入青岛新力通所致,但由于公司收入也呈现较快增长,其三项费用率为8.52%,相比去年同期仍下滑0.73个百分点; 新力通业绩进入兑现期:公司于去年三季度完成对新力通的65%股权收购,报告期内新力通共计实现净利润0.48亿元,对公司业绩贡献0.31亿元,占比29.5%,收购资产业绩释放成为公司业绩高增的重要原因。新力通在石化、冶金、建材等高温炉管行业有着深厚的技术积累,其高温炉管材料的研发处于先进水平。新力通2019年业绩承诺为扣非归母净利润达到0.9亿元,从上半年完成进度来看,整体符合预期; 航空航天高温合金产品前景广阔:航空航天领域高温合金需求高度依赖于我国国产发动机列装进度,但由于前期国内精密铸造工艺水平相对有限,造成高温合金产品尤其是单晶叶片的总体性能偏弱,我国先进战机大多使用俄制进口发动机,高温合金叶片需求受到抑制。随着近几年我国在高温铸造领域生产工艺的不断进步,未来国产发动机有望实现加速列装,受此影响,高温合金叶片需求有望持续放量。公司作为高温合金下游铸件领域龙头,在航天发动机精铸件领域市场占有率位居国内第一,后期随着行业景气度不断提升,我们预计公司订单将率先受益; 投资建议:随着航空防务安全的战略地位越发受到国家的重视,以高温合金为代表的航空航天新材料将有望获得持续突破。公司作为我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一,军品业务有望获得持续增长,同时通过前期收购新力通进入石化、冶金、玻璃建材高温炉管等民品领域,为公司的长期成长提供强劲发展动力。预计公司2019-2021年EPS分别为0.41元、0.51元以及0.59元,维持“增持”评级; 风险提示:产品质量交付问题;新品研发低于预期;民品业务拓展不利。
钢研高纳 有色金属行业 2019-08-21 15.64 -- -- 18.88 20.72%
18.88 20.72% -- 详细
净利润同比增长86%。2019年上半年,公司实现营业收入6.76亿元,同比增长95.57%;实现归属于上市公司股东的净利润8629万元,同比增长86.19%;归属于上市公司股东的扣非净利润8031万元,同比增长87.63%;实现每股收益0.19元。公司营收大幅增长的主要原因是并购青岛新力通增加的收入所致。2019年第二季度,公司实现营业收入3.76亿元,同比增长1.05倍,环比增长25.6%;归属于上市公司股东的净利润5476万元,同比增长1.11倍,环比增长73.6%;实现每股收益0.12元。 综合毛利率提高5个百分点,其中新型高温合金表现突出。2019年上半年,公司综合毛利率为33.13%,同比提高了5.18个百分点。其中铸造高温合金、变形高温合金、新型高温合金毛利率分别为35.52%、23.77%、47.47%,分别提高了1.37、1.80、15.44个百分点。 收购新力通,进一步拓宽民用领域,打造产业链协同效应。2018年公司收购新力通65%股权,2019年上半年新力通实现营业收入2.38亿元,净利润4768万元。公司业绩承若2017年度、2018年度及2019年度的扣非净利润分别不低于5,000万元、7,000万元、9,000万元。新力通实际完成扣非净利润2017年4820万元,2018年为6620万元。新力通主要从事高合金化材料离心铸管及静态铸件的专业化生产,石化、冶金、建材大型生产制造企业是新力通的主要下游客户,比如:中石化、各大钢铁集团、南玻等。借助青岛新力通现有的客户资源,有助于钢研高纳高温合金核心业务的市场容量扩张。 高温合金有望迎来快速增长。高温合金是可以在600℃以上的高温环境中长期工作的材料,航空航天和电力是高温合金的主要下游。在现代航空发动机中,高温合金材料的用量占发动机总重量的40%~60%。太行发动机可靠性和稳定性基本成熟,第三代战斗机发动机有望实现完全国产化。随着航空航天发动机和燃气轮机国产化加速,我国对高档高温合金的需求将会出现持续快速增长。 高温合金稀缺标的,维持公司“谨慎推荐”投资评级。公司是国内高温合金龙头,公司在航空航天发动机用高温母合金市场占有率大于30%,在航天发动机铸造高温合金精铸件市场占有率超过90%。预计公司2019年、2020年EPS分别0.37元、0.48元,目前股价对应PE分别为42倍、33倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:产品需求低于预期,政策风险。
钢研高纳 有色金属行业 2019-07-12 14.53 15.17 -- 16.57 14.04%
18.88 29.94%
详细
公司 2019H1预计归母净利润增长 73%-94%, 符合预期7月 9日公司发布 2019H1业绩预告,预计上半年归母净利润 8000-9000万元,同比增长 72.62%-94.19%。公司业绩增长主要是并购的子公司青岛新力通贡献利润增量,并且公司原有高温合金业务销售规模扩大所致。公司业绩符合我们的预期, 我们维持此前盈利预测, 预计公司 19-21年 EPS分别为 0.37/0.43/0.50元, 维持增持评级。 持续加强研发投入,逐步扩大市场根据公司 2018年报,公司在铸造高温合金的核心竞争领域—单晶叶片的研发上已实现重大突破, GH4169合金市场占有率居全国第一。同时公司对新产品加大研发力度, Ti2AlNb 金属间化合物较同行业企业技术领先。 粉末高温合金 FGH4095挡板应用已拓展到航天领域,并在争取某航空发动机两盘国产化竞标项目。公司还针对民品市场开展 FGH4097盘件试制准备工作。 子公司河北德凯也形成了具有鲜明特色的轻质合金熔模铸件研发生产基地, 正在布局几乎全部的在研及批产航空发动机型号。 拟新建产业基地,未来军品交付能力有望进一步强化6月 12日公司公告, 为响应军民融合发展战略,公司拟联合河北钢研德凯在青岛建立平度产业基地和钢研军民融合创新研究院,项目一期投资约 8.1亿元, 建设期 2年。 公司建设产业基地有助于强化技术积累、扩大高性能高温合金材料产能, 提升军品交付能力,进一步占领市场空间。 我们此前在公司首次覆盖报告《乘航发之东风,高温合金龙头启航》中提到,预计航空发动机用高温合金年市场空间约 25亿元,远超公司现有营收体量。公司通过布局新产业基地,有望抢占市场先机。 高温合金市场增长可观,公司作为龙头或受益于需求放量钢研高纳是 A 股高温合金龙头,公司技术领先,在多个市场具有较高份额。 我们认为,随着近年两机专项逐步落实,未来高温合金需求增速可观,公司作为龙头或显著受益。高温合金需求增量主要来自自主航空航天产业所研制的军用发动机,以及上海电气、东方电气等集团大型地面燃机的国产替代。对于军品领域, 2016年以来歼 20、运 20等新一代战斗机、运输机集中列装, 老旧军机存在较大更新需求,我国战略空军发展提速, 有望对航空发动机和相关材料需求形成拉动。 业绩增长符合预期,维持增持评级预计公司变形、铸造、新型高温合金业务在 2019-21年将保持一定速度增长,预计公司 19-21年 EPS 将分别为 0.37/0.43/0.50元,较此前盈利预测不变。 参考可比公司 19年 Wind 一致预期的 41.41倍 PE,我们给予公司19年 41-45倍 PE,对应目标价 15.17-16.65元,维持增持评级。 风险提示: 下游需求不及预期、公司产品市占率降低、技术更新等。
石康 9
钢研高纳 有色金属行业 2019-07-11 14.62 -- -- 16.57 13.34%
18.88 29.14%
详细
我们调整公司盈利预测,预计2019-2021年EPS0.32/0.4/0.5元/股,对应7月9日收盘价PE46/36/29倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧,公司作为航发体系外单位,市场份额有下降风险;主机厂价格控制背景下毛利率面临继续下滑压力;新力通业绩承诺未能实现。
钢研高纳 有色金属行业 2019-06-18 13.99 -- -- 15.78 12.79%
18.70 33.67%
详细
(一)多领域研发+扩张并举,未来高速发展可期 公司拟投建钢研青岛军民融合创新研究院项目,主要面向公司尚未布局的先进材料及工艺方向,以及应用急需的特种实验平台,分别设立高温构件寿命管理、高温合金增材制造、高温复合材料和高温合金跨领域应用4个研发中心。预计研究院项目每年将实现约3000万科研收入,外加10年总计1.2亿的地方补贴和资产购建增值税退返,因此扣除营业成本后,该项目短中期不会对公司业绩形成拖累。长期看,研发成果的逐步落地有望撬动公司增收约4.5亿。 随着国内外航空、航天、船舶等行业所用零部件的结构向着大型、薄壁、复杂、轻量化方向演进,轻质合金精密铸造技术得到了迅速发展。受益于此,公司子公司钢研德凯过去两年收入实现复合30.6%的较快增长,产能瓶颈逐渐凸显。公司此次拟投建铝镁钛轻质合金精铸件项目,项目达产后有望贡献4.17亿元的增量收入。 公司预计未来两年钢研德凯销售收入将实现45%的复合增长。 为了提升自身的批产能力,公司拟在原来北京永丰和天津武清产能的基础上,投建高温合金精铸件扩产项目,主要面向国内外航空航天发动机配套业务。该项目预计2023年达产,年贡献销售收入4.53亿元,实现利润总额7180万。 我们认为上述三个项目的实施标志着公司发展进入新阶段,未来高速可持续增长可期。 (二)限制性股票授予完成,公司发展活力涌现 2018年新管理层走马上任,公司治理大幅优化。通过建立强激励、硬约束的业绩考核和薪酬激励机制,激励弹性明显增强,员工积极性有望充分调动。 公司5月24日成功授予122名核心骨干1241.08万股限制性股票,授予价6.23元。业绩条件是以2018年为基础,可解锁日前一个会计年度扣非归母净利复合增速不低于20%。2019至2022年股权激励费用分别约为1782万、3056万、2233万和1097万元。 我们认为,随着股权激励等新的公司治理机制逐步落地,公司发展活力将持续涌现,并带动公司发展进入快车道。 投资建议 预计公司2019年至2020年归母净利分别为1.46亿和1.76亿,考虑配融对股本的稀释,则备考EPS为0.32元和0.39元,当前股价对应PE为42x和35x。业绩高增长确定+公司治理持续优化,长期发展前景可期,维持“推荐”评级。 风险提示:军品业务订单不及预期的风险。
谭倩 3
钢研高纳 有色金属行业 2019-05-28 13.03 -- -- 15.56 19.42%
16.57 27.17%
详细
高温合金龙头, 技术优势突出。 公司是国内高端高温合金的龙头企业, 产品覆盖铸造高温合金、变形高温合金和新型高温合金,主要应用于航空航天等高端领域。公司作为中国钢研科技集团下属企业,技术优势突出, 铸造高温合金方面, 公司承接了多家主机厂和设计所近十种新产品的研发任务; 变形高温合金领域,公司拳头产品 GH4169系列合金产品市场占有率稳居第一;新型高温合金领域, Ti2AlNb 金属间化合物不断取得新进展。 军品需求放量,民品市场拓展。 军品市场方面,航空发动机、燃气轮机等是高温合金的主要应用方向,高温合金占比达到 40%-60%; 随着国产航空发动机的成熟、军机采购的增长以及发动机零部件的国产化,航空市场需求快速增长,市场规模不断扩大。 民品市场方面,公司并购青岛新力通,切入石化、冶金、玻璃和热处理等行业,扩大市场领域, 有望打开新的发展空间。 国企改革注入活力, 股权激励增添动力。 公司是国企改革双百行动试点单位, 在改革力度不断深化的背景下,公司有望借助相关政策,充分释放生产力, 实现加速发展。当前公司限制性股票激励计划已获得国资委的批准和股东大会的通过,较高的业绩解锁条件有望充分调动员工积极性,激发公司活力。 盈利预测和投资评级: 买入评级。 公司在高温合金领域技术优势突出,随着军用航空发动机对高温合金需求的释放以及公司在民用市场的拓展,公司业绩有望持续高速增长。作为国企改革双百行动试点单位,股权激励的实施有望进一步激发公司活力。 预计 2019-2021年归母净利润分别为 1.56亿元、 1.94亿元及 2.35亿元,对应 EPS 分别为 0.35元、 0.43元及 0.52元,对应当前股价 PE 分别为 39倍、31倍以及 26倍, 给与买入评级。 风险提示: 1)军品需求不及预期; 2)民用市场拓展不及预期; 3)股权激励效果不及预期; 4)国企改革的不确定性; 5)系统性风险。
钢研高纳 有色金属行业 2019-04-17 13.93 -- -- 14.63 4.13%
15.78 13.28%
详细
净利润同比增长54.76%。2019年1季度,公司实现营业收入2.99亿元,同比增长85.21%;归属于上市公司股东的净利润3154万元,同比增长54.76%;归属上市公司股东的扣非净利润为2923万元,同比增长56.76%;每股收益0.07元。公司营收大幅增长的主要原因是并购青岛新力通增加的收入所致。 综合毛利率大幅提升。2019年1季度,公司综合毛利率33.34%,同比提高8.70个百分点。 收购新力通,进一步拓宽民用领域,打造产业链协同效应。2018年公司收购新力通65%股权。新力通业绩承若2017年度、2018年度及2019年度的扣非净利润分别不低于5,000万元、7,000万元、9,000万元。新力通实际完成扣非净利润2017年4820万元,2018年为6620万元。新力通主要从事高合金化材料离心铸管及静态铸件的专业化生产,石化、冶金、建材大型生产制造企业是新力通的主要下游客户,比如:中石化、各大钢铁集团、南玻等。借助青岛新力通现有的客户资源,有助于钢研高纳高温合金核心业务的市场容量扩张。 新产品、新工艺助力公司业绩增长。公司商发单晶叶片实现规模生产,3吨大型真空感应炉通过用户生产认证许可,正式投入军品供货生产。金属间化合物Ti2AlNb新型高温合金基本完成了产业化,实现了大批量供货,成为公司新的增长点。随着现代航空发动机向大推力、低油耗、高推重比和长寿命的方向发展,对轻质高温结构材料的需求越来越迫切。Ti2AlNb金属间化合物历经几十年潜心研制,迎来新型号研制加速的发展机遇,为我国在研的X代航空发动机交付多种件号的部件坯料。 高温合金有望迎来快速增长。高温合金是可以在600℃以上的高温环境中长期工作的材料,航空航天和电力是高温合金的主要下游。在现代航空发动机中,高温合金材料的用量占发动机总重量的40%~60%。太行发动机可靠性和稳定性基本成熟,第三代战斗机发动机有望实现完全国产化。随着航空航天发动机和燃气轮机国产化加速,我国对高档高温合金的需求将会出现持续快速增长。 高温合金稀缺标的,维持公司“谨慎推荐”投资评级。公司是国内高温合金龙头,公司在航空航天发动机用高温母合金市场占有率大于30%,在航天发动机铸造高温合金精铸件市场占有率超过90%。预计公司2019年、2020年EPS分别0.34元、0.44元,目前股价对应PE分别为42倍、33倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:产品需求低于预期,政策风险。
钢研高纳 有色金属行业 2019-04-15 13.88 16.59 4.01% 14.96 6.86%
15.78 13.69%
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航空发动机发展正当时,利好A股高温合金龙头企业 我们认为公司作为国内高温合金行业龙头,有望受益于下游航空发动机事业快速发展。当前军改结束后装备订单恢复,叠加空军多种新式武器装备集中亮相,预计下游订单将显著增长。此外航发集团成立后,飞发分离和多项产业政策也将支持航发的研制,拉动高温合金需求。我们测算我国各类军机发动机带来的高温合金年市场空间约25亿元,空间广阔,利好公司。此外公司对青岛新力通股权的收购也将显著增厚整体利润。我们预计公司2019-21年EPS分别为0.37/0.43/0.50元,给予公司增持评级。 公司市场占有率高,或受益于下游订单放量 钢研高纳是国内唯一的主营高温合金的上市公司,公司产品全面、技术领先,在多个市场具有较高份额。高温合金约55%用于航空航天领域,在我国主要用于军用航空发动机。我们认为公司作为行业龙头,将受益于下游军工订单的增加。从历史规律看,每个五年计划后期,军工集团营收和净利润增速呈上升趋势,而材料企业作为产业链前端有望首先受益。叠加2016年以来大型运输机、新一代战斗机等新型装备集中列装,旧一代军机存在更新需求,我国战略空军发展提速,未来军工材料市场需求广阔。 政策驱动发展,预计航发领域高温合金年市场空间约25亿元 自2016年航发集团成立后,我国航空发动机事业与下游飞机研制相分离,摆脱了配套掣肘。2015年以来,两机专项及新材料产业多项政策也明确提到将支持航发及高温合金发展。我们预计2016-18年军改影响消除后,在政策驱动下,航发及配套行业有望进入加速发展状态。从下游角度看,我国空军战斗机、运输机、武装直升机均有较大增长空间,其中战斗机主要集中在三、四代战机及国产航发的替代,运输机增量集中在大型运输机运-20的列装,直升机增量集中在直-20。我们测算航空发动机带来的高温合金年市场空间约25亿元,明显高于公司现有营收水平。 收购青岛新力通65%股权,业绩有望显著增厚 公司2018年11月通过定增募集3.72亿元收购青岛新力通65%的股权,青岛新力通主要产品应用于石化、冶金、玻璃、热处理等行业,包括乙烯裂解炉炉管、制氢转化炉炉管、冶金生产线用辐射管及炉辊等。青岛新力通主要产品毛利率高达40%,核心化工产品市占率高达33%,且近年产品客户范围和产品销量在连续扩大。根据青岛新力通的业绩承诺,其2019年计划实现9000万元净利润,有望显著增厚公司整体盈利能力。同时公司有望通过青岛新力通的平台实现其产品在石化等领域的应用扩张。 预计业绩稳定增长,给予增持评级 我们预计公司变形、铸造、新型高温合金业务在2019-21年将分别保持一定速度的增长,预计公司2019-21年EPS将分别为0.37/0.43/0.50元。参考可比公司2019年Wind一致预期的47.27倍PE,我们给予公司19年45-50倍PE,对应目标价16.74-18.60元,给予公司增持评级。 风险提示:需求不及预期、公司市占率降低、技术更新等。
钢研高纳 有色金属行业 2019-03-26 13.48 16.85 5.64% 14.96 10.00%
14.96 10.98%
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公司3月21日公告,2018年,公司营收(8.93亿,+32.25%),归母净利润(1.07亿,+83.49%);2019Q1业绩预告,归母净利润(0.30亿~0.36亿,+47.28%~76.73%)。 全年营收创历史新高,主要来自铸造高温合金业务增长2018年公司营收创历史新高(如不考虑新力通并表1.35亿,同样为历史新高),各大产品线共同发力。分产品看,铸造高温合金、变形高温合金、新兴高温合金材料收入分别为4.29亿、3.38亿、1.18亿。 ①铸造高温合金收入(4.29亿,+75.10%),为历史新高。公司在铸造高温合金核心竞争领域单晶叶片的研发上实现重大突破,铸造高温合金是涡轮叶片制造的主要材料,涡轮叶片的工作环境最恶劣,在承受高温同时要承受很大的离心应力、振动应力、热应力等,是航空发动机上最关键的构件。 ②变形高温合金销售收入(3.38亿,+3.05%)。变形高温合金具有较高的高温强度,良好的抗氧化性和抗腐蚀性能,是高性能、时效强化涡轮盘及涡轮转子结构件不可缺少的重要材料。 ③新型高温合金收入(1.18亿,+20.41%)。Ti2AlNb金属间化合物具有原研先入优势,河北德凯公司已形成具有鲜明特色的轻质合金熔模铸件研发生产基地,布局近乎全部的在研及批产航空发动机型号,近年来保持快速增长,2018年收入(7670.70万,+35.09%),净利润(1939.00万,+38.39%);粉末高温合金领域,型号需求开始放量,FGH4095挡板获得某发动机批产订货,进一步拓展了在某系列发动机上的应用,新签发动机挡板供货合同,首次将FGH4095挡板应用拓展到航天领域。 综合毛利率29.36%,增加8.44个百分点,回到2016年水平我们认为,毛利率提升有两方面原因:①产品结构中高毛利率产品占比提升,铸造高温合金、变形高温合金、新兴高温合金材料毛利率分别为32.46%、23.02%、37.26%,其中铸造高温合金毛利率为历史最高水平。②公司将原材料价格上涨带来的成本增加较为充分转移给下游客户,原材料成本在公司产品成本构成中所占比重65%左右,虽然近年来原材料价格的波动较大,但公司采用“以销定产”的模式,根据原材料价格的上涨情况,相应提高了产品售价。 公司是国内高温合金龙头,受益于军机列装换装加速,以及航空发动机国产替代进程加快公司具有生产国内80%以上牌号高温合金的技术和能力,主要产品高温合金是制造航空航天发动机热端部件的关键材料(在发动机及燃气轮机中,高温合金主要用于燃烧室、导向器、涡轮叶片和涡轮盘四大关键热端部件,此外还用于机匣、环件、加力燃烧室和尾喷口等部件)。在新时期战略空军建设目标下,我国军机换装和列装将提速,尽快弥补代际差,实现代际换装;同时,我国航空发动机经历了从测仿走向了自主研制阶段,当前军机发动机国产化比例已大大提高,但新型号发动机,尤其是四代发动机用的小涵道比涡扇发动机和大型运输机、轰炸机用的大涵道比涡扇发动机,技术较为落后,存在明显短板。随着军机换装列装提速,再叠加发动机国产化比例不断提高,我国军用发动机行业将迎来快速发展时期,公司作为国内高温合金龙头企业,将显著受益。 投资建议 公司是国内高温合金龙头,受益于军机换装列装提速叠加发动机国产化比例提高;高毛利率产品占比提高,以及通过提价转移成本压力,公司盈利能力明显提升;通过收购新力通65%股权(2018年11月14日并表),业务领域拓展至石化领域用管材和各类合金炉管等业务,根据公司公告,新力通2018年、2019年业绩承诺分别为扣非后净利润0.7亿、0.9亿,将成为公司新的利润增长点。我们预测公司2019、2020、2021年净利润分别为1.65亿、2.04亿、2.31亿,EPS分别为0.37元、0.45元、0.51元,当前股价对应PE分别为37倍、30倍、26倍,给予“买入-A”评级,6个月目标价17元。 风险提示:航空发动机进展不及预期;技术风险;业务整合不善的风险;原材料涨价的风险。
钢研高纳 有色金属行业 2019-03-25 13.16 -- -- 14.96 12.65%
14.88 13.07%
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净利润同比增长83%。2018年公司实现营业收入8.93亿元,同比增长32.25%;归属于上市公司股东的净利润1.07亿元,同比增长83.49%;归属上市公司股东的扣非净利润为0.93亿元,同比增长89.48%;每股收益0.25元。经营活动产生的现金流净额0.63亿元,同比增长47.41%,现金流得到明显改善。公司拟每10股派发现金红利1.20元(含税)。 第四季度实现营业收入3.61亿元,同比增长87.7%,环比增长93.6%;归属于上市公司股东的净利润0.39亿元,同比增长1.57倍,环比增长85.7%%;实现EPS0.09元。 公司预计2019年第一季度归属于上市公司股东的净利润3000-3600万元,同比增长47.28%-76.73%。 综合毛利率大幅提升。2018年公司综合毛利率29.36%,同比提高8.44个百分点。重要原因是公司主动调整产品结构,2018年公司毛利率较高的铸造高温合金(32.46%)和新型高温合金(37.26%)收入分别增长74.85%和20.39%,毛利率较低的变形高温合金(23.02%)收入同比小幅增长2.82%。 收购新力通,进一步拓宽民用领域,打造产业链协同效应。2018年公司收购新力通65%股权。新力通业绩承若2017年度、2018年度及2019年度的扣非净利润分别不低于5,000万元、7,000万元、9,000万元。新力通实际完成扣非净利润2017年4820万元,2018年为6620万元。新力通主要从事高合金化材料离心铸管及静态铸件的专业化生产,石化、冶金、建材大型生产制造企业是新力通的主要下游客户,比如:中石化、各大钢铁集团、南玻等。借助青岛新力通现有的客户资源,有助于钢研高纳高温合金核心业务的市场容量扩张。 新产品、新工艺助力公司业绩增长。公司商发单晶叶片实现规模生产,3吨大型真空感应炉通过用户生产认证许可,正式投入军品供货生产。金属间化合物Ti2AlNb新型高温合金基本完成了产业化,实现了大批量供货,成为公司新的增长点。随着现代航空发动机向大推力、低油耗、高推重比和长寿命的方向发展,对轻质高温结构材料的需求越来越迫切。Ti2AlNb金属间化合物历经几十年潜心研制,迎来新型号研制加速的发展机遇,为我国在研的X代航空发动机交付多种件号的部件坯料。 高温合金稀缺标的,维持公司“谨慎推荐”投资评级。公司是国内高温合金龙头,公司在航空航天发动机用高温母合金市场占有率大于30%,在航天发动机铸造高温合金精铸件市场占有率超过90%。预计公司2019 年、2020 年EPS 分别0.30 元、0.40 元,目前股价对应PE 分别为43 倍、32 倍,维持“谨慎推荐”评级。风险提示:产品需求低于预期,政策风险。
钢研高纳 有色金属行业 2019-03-22 12.99 -- -- 14.96 15.17%
14.96 15.17%
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业绩概要;公司公布2018年度业绩报告,报告期内公司实现营业收入8.93亿元,同比增长32.35%;实现扣非后归属于母公司股东净利润0.93亿元,同比增长89.48%,折合EPS为0.25元,2017年同期为0.14元,其中2018年1-4季度EPS分别为0.05元、0.06元、0.05元、0.09元。与此同时,公司公布2019年一季度业绩预告,预计报告期内实现盈利0.30亿元-0.36亿元,比2018年同期增加47.28%-76.73%。此外,公司经董事会审议通过的利润分配预案决定:以总股本基数,向全体股东每10股派发现金红利1.20元(含税),预计现金分红0.54亿元(含税); 财务分析:公司2018年毛利率29.50%,同比上升8.58个百分点,其中铸造高温合金、变形高温合金以及新型高温合金毛利率分别为32.46%、23.02%、37.26%,同比分别提高7.38%、6.90%、10.69%,分产品线盈利能力全面回升。报告期内,公司三项费用出现不同程度增加,其中销售费用增加25.57%,管理费用增加34.67%,这主要是由于并入青岛新力通所致,但由于公司收入也呈现较快增长,其三项费用率相比去年仍下滑2.9个百分点,达到7.96%; 高温合金产品盈利全面回升:公司作为高温合金下游精铸件的龙头企业,自身盈利水平的提高依赖于军品订单的快速增长。报告期内,公司三大产品线都取得了长足的进展,当年实现销售各类高温合金产品5650吨,同比增长8.3%。其中,铸造高温合金的核心竞争领域--单晶叶片的研发上实现重大突破;变形高温合金的拳头产品GH4169系列合金产品市场占有率继续稳居第一;在新型高温合金领域,部分粉末高温合金和发动机挡板订单开始放量。伴随着产品订单的回升以及公司库存结构的优化,其单品盈利能力不断增强,并最终为公司的业绩改善打下坚实基础; 存货管理能力大幅提升:军品订单生产具有波动大,短时需求急特征,均衡生存与短期大批量需求存在矛盾,这导致近几年公司出现了存货居高不下。为了尽可能克服存货带来的经营压力,报告期内公司积推进信息化建设,实现NC供应链系统上线,全面整理存货现场,规范并固化了采购、库存、销售等主要业务流程,实现了信息化管理的重大突破,公司基础管理水平得到大幅提高。报告期内公司库存量同比大幅下滑66.89%(天津海德不再纳入合并范围也有贡献),取得了良好的效果; 投资建议:随着航空防务安全的战略地位越发受到国家的重视,以高温合金为代表的航空航天新材料将有望获得持续突破。公司作为我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一,军品业务有望获得持续增长,同时通过前期收购新力通进入石化、冶金、玻璃建材高温炉管等民品领域,为公司的长期成长提供强劲发展动力。预计公司2019-2021年EPS分别为0.35元、0.42元以及0.48元,维持“增持”评级; 风险提示:产品质量交付问题;新品研发低于预期;民品业务拓展不利。
钢研高纳 有色金属行业 2019-03-22 12.99 -- -- 14.96 15.17%
14.96 15.17%
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1.事件 公司20日发布公告,2018年实现营收8.93亿(+32.25%),归母净利润1.07亿(+83.49%),EPS约0.25元,10股派1.2元。2019年一季报业绩预增47.28%至76.73%。 2.我们的分析与判断 (一)全年业绩增长超预期,业务发展后劲强 公司2018年经营成效靓丽,呈现增收更增利的良好局面。全年实现营收增长32.25%,归母净利润大幅增长83.49%,好于预期。究其原因,首先,公司盈利能力增强,主要表现为公司通过改进和提升工艺技术,使得产品毛利率有明显提升,铸造、变形和新型高温合金毛利率分别同比增加7.38pct、6.90pct和10.69pct;其次,新力通年末2个月并表贡献归母利润1880万,对业绩增长影响积极。此外,公司公告2019年一季报业绩预增47.28%至76.73%,增长的主要原因是青岛新力通纳入合并范围。公司高温合金业务60%以上的产品面向航空航天领域客户。随着国内航空航天发动机装备的逐步定型批产、发动机维修市场的较快增长以及公司单晶叶片研发突破的带动,增量市场可期。此外,子公司河北德凯轻质合金熔业务已布局近乎全部在研及批产航空发动机型号。未来三至五年,航天、航空、舰船用高端轻质合金产品需求旺盛,钢研德凯在突出的技术优势加持下,业务发展可期。 (二)新力通成功并表,军民市场双轮驱动助成长 公司11月份完成以13.94元/股发行2671万股份及支付1.02亿现金的方式购买新力通65%的股权,另外配套融资1.2亿尚在进行。2018年和2019年标的公司承诺净利润不少于7000万元和9000万元。完成收购新力通后,公司业务已拓展至石化领域用管材和各类合金炉管等领域,同时加快以高温合金产品为主的适用产品向民品市场的渗透速度,助力公司顺利完成“十三五”规划战略发展目标。 (三)公司出台股权激励计划,彰显发展信心 此次激励计划拟向138名激励对象授予1346.83万股限制性股票,授予价为6.23元/股。业绩条件为以2018年为基础,可解锁日前一个会计年度扣非归母净利复合增速不低于20%。2019至2023年限制性股票成本摊销分别为2276万、3034万、1984万、933万和175万。我们认为,股权激励计划的出台充分照顾到公司核心骨干的利益,也凸显了管理层对公司未来发展的信心。 3.投资建议 考虑公司股权激励费用,预计公司2019年至2020年归母净利分别为1.40亿和1.82亿,考虑配融对股本的稀释,则备考EPS为0.30元和0.40元,对应PE为42x和32x,维持“推荐”评级。 风险提示:军品业务订单不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名