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钢研高纳 有色金属行业 2019-11-04 15.69 -- -- 16.36 4.27%
16.44 4.78% -- 详细
1.事件公司发布三季报,前三季度实现收入 10.33 亿,同比增长94.28%,实现归母净利为 1.27 亿,同比增长 88.24%,扣非归母净利 1.19 亿,同比增长 91.13%。 2.我们的分析与判断(一)军民品业务齐发力,公司前三季度业绩靓丽公司前三季度收入和归母净利润分别同比增长 94.28%和88.24%,基本符合我们的预期。经测算,我们预计去年 11 月份完成并表的新力通今年前三季度贡献净利约 4500 万,利润占比约35.2%。预计子公司钢研德凯并表净利润约 1500 万,利润增速大幅提升,占比约 11.8%。除此之外,受益于发动机双流水和市场份额提升,公司高温合金主业的较快增长也是前三季度业绩高速增长的重要原因。 (二)配套融资引入航发资产,发展协同意义较大2019 年 9 月,公司以 14.73 元/股的价格向中国航发资产管理公司和林香英增发约 815 万股,募资 1.2 亿元。航发资产作为航发集团的资产管理和资本运营平台,投资导向符合行业战略方向,标杆意义明显。而航发集团是公司最大的下游客户之一,此次配融引入战略投资者航发资产有助于公司未来业务的协同发展,意义较大。 (三)多领域研发+扩张并举,公司发展迎新局面为布局先进材料和工艺、破除轻质合金精密铸造产能瓶颈以及提升母公司批产能力,公司近期拟投建钢研青岛创新研究院、铝镁钛轻质合金精铸件和高温合金精铸件扩产项目。随着未来研发成果逐步落地和项目逐步达产,3 大项目将为公司贡献收入 13.2 亿元,盈利能力有望大幅提升。 此外,我们认为公司经过多年的平稳发展,业务多数进入瓶颈期,谋求转型成当务之急。随着 3 个项目的落地,公司业务模式有望从 “小批量、定制化”向“大批量、可持续”方向转变。多领域研发+扩张并举,公司发展有望迎来新局面,未来快速增长可期。 (四)限制性股票授予完成,公司发展活力涌现2018 年新管理层走马上任,公司治理大幅优化。通过建立强激励、硬约束的业绩考核和薪酬激励机制,激励弹性明显增强,员工积极性有望充分调动。 公司 5 月 24 日成功授予 122 名核心骨干 1241.08 万股限制性股票,授予价 6.23 元。业绩条件是以 2018 年为基础,可解锁日前一个会计年度扣非归母净利复合增速不低于 20%。2019 至 2022 年股权激励费用分别约为 1782 万、3056 万、2233 万和 1097 万元。我们认为,随着股权激励等新的公司治理机制逐步落地,公司发展活力将持续涌现,并带动公司发展进入快车道。 3.投资建议考虑股权激励费用影响,预计公司 2019 年至 2020 年归母净利分别为 1.63 亿和 2.03 亿,EPS 为 0.35 元和 0.43 元,当前股价对应 PE 为 46x 和 37x。参照行业可比公司,公司的 PEG小于 1 且业绩高增长确定+公司治理持续优化,长期发展前景可期,维持“推荐”评级。 风险提示:军品订单不及预期和新力通无法完成业绩承诺的风险。
钢研高纳 有色金属行业 2019-11-04 15.46 -- -- 16.36 5.82%
16.44 6.34% -- 详细
我们上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年的净利润1.70/2.18/2.79亿元,EPS分别为0.36/0.47/0.59元/股,对应10月25日收盘价PE为44/34/27倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧,公司市场份额下降;主机厂价格控制背景下毛利率下行;新力通业绩承诺未能实现。
钢研高纳 有色金属行业 2019-11-04 15.46 -- -- 16.36 5.82%
16.44 6.34% -- 详细
净利润同比增长88%。2019年前三季度,公司实现营业收入10.33亿元,同比增长94.28%;实现归属于上市公司股东的净利润1.27亿元,同比增长88.24%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.19亿元,同比增长91.13%;实现EPS为0.27元。公司盈利大幅增长的主要原因是青岛新力通并购销售规模扩大所致。 2019年第三季度公司营业收入3.58亿元,同比增长91.9%,环比下降4.9%;实现归属于上市公司股东的净利润4076万元,同比增长92.7%,环比下降25.6%。 募集配套资金成功发行。2019年10月9日,公司公告以14.73元/股发行814.66万股募集资金1.20亿元,其中中国航发资产公司认购6000万元,锁定期一年。中国航发是公司的重点客户,这有利于进一步构建紧密合作关系。 收购新力通,进一步拓宽民用领域,打造产业链协同效应。2018年公司收购新力通65%股权,2019年上半年新力通实现营业收入2.38亿元,净利润4768万元。公司业绩承若2017年度、2018年度及2019年度的扣非净利润分别不低于5,000万元、7,000万元、9,000万元。新力通实际完成扣非净利润2017年4820万元,2018年为6620万元。新力通主要从事高合金化材料离心铸管及静态铸件的专业化生产,石化、冶金、建材大型生产制造企业是新力通的主要下游客户,比如:中石化、各大钢铁集团、南玻等。借助青岛新力通现有的客户资源,有助于钢研高纳高温合金核心业务的市场容量扩张。 高温合金有望迎来快速增长。高温合金是可以在600℃以上的高温环境中长期工作的材料,航空航天和电力是高温合金的主要下游。在现代航空发动机中,高温合金材料的用量占发动机总重量的40%~60%。太行发动机可靠性和稳定性基本成熟,第三代战斗机发动机有望实现完全国产化。随着航空航天发动机和燃气轮机国产化加速,我国对高档高温合金的需求将会出现持续快速增长。 高温合金稀缺标的,维持公司“谨慎推荐”投资评级。公司是国内高温合金龙头,公司在航空航天发动机用高温母合金市场占有率大于30%,在航天发动机铸造高温合金精铸件市场占有率超过90%。预计公司2019年、2020年EPS分别0.38元、0.48元,目前股价对应PE分别为43倍、34倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:产品需求低于预期,政策风险。
钢研高纳 有色金属行业 2019-11-04 15.46 -- -- 16.36 5.82%
16.44 6.34% -- 详细
※事件:公司公告了 2019 年三季报,前三季度实现营业收入10.33 亿元,同比增加 94.28%,实现归母净利润 1.27 亿元,同比增加 88.24%,实现每股收益 0.28 元。 ※点评:(1)公司前三季度营业收入同比增加 94.28%,其中 Q3实现 3.58 亿元,同比增加 91.90%,主要系并购青岛新力通以及销售规模扩大所致。公司前三季度毛利率 32.77%,高于去年同期 5.2 个百分点,主营业务毛利水平持续改善。(2)公司前三季度归母净利润为 1.27 亿元,同比增加 88.24%,其中 Q3 实现0.41 亿元,同比增加 92.73%。报告期归母净利润增速略低于营收增速的主要原因包括:a)并购青岛新力通,使得销售费用增加 1007.55%,管理费用增加 106.86%,研发费用增加 139.06%;b)财务费用增加 1170.39%,主要系子公司借款费用增长所致;(3)在资产负债方面,a)货币资金增长 87.52%,主要系配融募集资金所致;b)应收账款增加 60.85%,主要系销售规模扩大所致;c)长期股权投资增长 137.64%,主要系新增青岛钢研投资发展有限公司股权投资所致;(4)在现金流方面,a)经营活动产生的现金流量净额增长 1026.49%,主要系并购新力通及商业票据到期承兑同比增长所致;b)筹资活动产生的现金流量净额增长 897.01%,主要系发行限制性股票及新力通并购项目配套融资所致。 ※高温合金主业优势明显,下游高端应用需求见涨。公司目前高端高温合金产能规模全国领先,航空航天用高温合金母合金年产能达千吨以上,同时可生产航天发动机用精铸件,此外在变形高温合金盘锻件、汽轮机叶片防护片、粉末高温合金和ODS 合金方面技术领先。未来高端合金需求将持续增加,航空发动机的国产化将大幅提升高温合金需求(高温合金占每台发动机总重约 50%左右),大型地面燃机发电装备以及核电设备的国产化也将拉动对国产高温合金的需求,同时,“一带一路”沿线国家的基础建设将拉动相关设备及上游材料的需求。 ※战略收购新力通,业务协同增强业绩。2018 年 11 月公司收购青岛新力通 65%股权。新力通主营业务为高温合金离心铸管及静态铸件,分别为乙烯裂解炉和制氢转化炉的关键设备,主要应用于炼油厂以及化工厂。新力通在化工高温合金设备领域技术领先,核心产品市场占有率达 40%,主要销往中石化、中石油等石油化工龙头企业。公司与新力通核心产品类似,下游应用领域互为补充,此次收购将使公司有效整合上游技术以及下游市场资源,极大提升公司作为高端合金供应商的市场竞争力。 ※投资建议:考虑到公司高端合金优势较强,收购优质企业新力通之后有望实现业务协同,我们预测公司 2019/20/21 年 EPS分别为 0.34/0.43/0.54 元,对应 PE 为 46/37/30 倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 ※风险提示:高端合金下游设备国产化进度不及预期,石油化工产能收缩。
钢研高纳 有色金属行业 2019-11-04 15.46 -- -- 16.36 5.82%
16.44 6.34% -- 详细
业绩概要:钢研高纳公布2019年三季度业绩报告,报告期内公司实现营业收入10.33亿元,同比增长94.28%;实现归属于母公司股东净利润1.27亿元,同比增长88.24%,折合EPS为0.28元,其中2019年1-3季度EPS分别为0.07元、0.12元以及0.09元; 盈利及财务分析:公司三季度销售毛利率32.77%,与去年同期相比提升5.2个百分点。公司盈利水平持续维持高位,一方面得益于航空发动机领域订单增长迅速,另一方面则是公司去年收购的新力通业绩保持较快增长,炼化投资高景气导致子公司裂解管、乙烯管需求旺盛。在公司订单饱满之际,之前对公司影响较大的存货管理问题却不断优化,三季度存货周转天数已经下降至195天,自去年年中以来处于持续下行通道。与此同时,公司三季度销售、管理、财务费用环比二季度小幅提升,期间费用率达到13.07%,环比提高1.14个百分点,这主要是并入新力通之后导致公司三项费用有所增加; 航空航天产业链高景气度有望持续:航空航天领域高温合金需求高度依赖于我国国产发动机列装进度,但由于前期国内精密铸造工艺水平相对有限,造成高温合金产品尤其是单晶叶片总体性能偏弱,我国先进战机大多使用俄制进口发动机,高温合金叶片需求受到抑制。随着近几年我国在高温铸造领域生产工艺的不断进步,未来国产发动机有望实现加速列装,受此影响,高温合金叶片需求有望持续放量。公司作为高温合金下游铸件领域龙头,在航天发动机精铸件领域市场占有率位居国内第一,后期随着行业景气度不断提升,我们预计公司订单将率先受益; 新力通业绩增长可期:新力通产品主要应用于石化、冶金、玻璃、热处理等行业,其中乙烯裂解炉炉管、制氢转化炉炉管占据公司营收近80%,因此石化领域订单的状况直接决定了未来新力通业绩成长空间。由于过去几年,石化领域的复苏导致油气炼化盈利大幅上行,2018年以来我国炼化产能便处于快速释放周期,预计炼化2019年-2020年新建炼化产能则大幅攀升至1.8亿吨的水平,2021年后进一步提升至2.1亿吨,产能扩张周期为新力通管材订单需求奠定了坚实基础。目前石化管材领域能够全行业参与竞争的只有四家,其中新力通占据市场最大份额。作为国内规模第一、工艺和装备先进的专业化公司,并入钢研高纳之后,双方在耐高温金属领域的合作协同将进一步加强,未来新力通依靠不断强化的技术优势,有望继续保持业内领导地位。 投资建议:随着航空防务安全的战略地位越发受到国家的重视,以高温合金为代表的航空航天新材料将有望获得持续突破。公司作为我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一,军品业务有望获得持续增长,同时通过前期收购新力通进入石化、冶金、玻璃建材高温炉管等民品领域,为公司的长期成长提供强劲发展动力。预计公司2019-2021年EPS分别为0.40元、0.51元以及0.62元,维持“增持”评级; 风险提示:产品质量交付问题;新品研发低于预期;民品业务拓展不利。
钢研高纳 有色金属行业 2019-10-16 16.79 -- -- 16.59 -1.19%
16.59 -1.19% -- 详细
净利润同比增长83.72%-92.61%。2019年前三季度,公司实现归属于上市公司股东的净利润1.24-1.30亿元,同比增长83.72%-92.61%,其中非经常性损益为850万元,占归母净利润比例为6.54%-6.85%。公司盈利大幅增长的主要原因是青岛新力通并购销售规模扩大所致。 2019年第三季度,公司归属于上市公司股东的净利润3771-4371万元,同比增长78.29%-106.66%,环比下降20.18%-68.86%。 募集配套资金成功发行。2019年10月9日,公司公告以14.73元/股发行814.66万股募集资金1.20亿元,其中中国航发资产公司认购6000万元,锁定期一年。中国航发是公司的重点客户,这有利于进一步构建紧密合作关系。 收购新力通,进一步拓宽民用领域,打造产业链协同效应。2018年公司收购新力通65%股权,2019年上半年新力通实现营业收入2.38亿元,净利润4768万元。公司业绩承若2017年度、2018年度及2019年度的扣非净利润分别不低于5,000万元、7,000万元、9,000万元。新力通实际完成扣非净利润2017年4820万元,2018年为6620万元。新力通主要从事高合金化材料离心铸管及静态铸件的专业化生产,石化、冶金、建材大型生产制造企业是新力通的主要下游客户,比如:中石化、各大钢铁集团、南玻等。借助青岛新力通现有的客户资源,有助于钢研高纳高温合金核心业务的市场容量扩张。 高温合金有望迎来快速增长。高温合金是可以在600℃以上的高温环境中长期工作的材料,航空航天和电力是高温合金的主要下游。在现代航空发动机中,高温合金材料的用量占发动机总重量的40%~60%。太行发动机可靠性和稳定性基本成熟,第三代战斗机发动机有望实现完全国产化。随着航空航天发动机和燃气轮机国产化加速,我国对高档高温合金的需求将会出现持续快速增长。 高温合金稀缺标的,维持公司“谨慎推荐”投资评级。公司是国内高温合金龙头,公司在航空航天发动机用高温母合金市场占有率大于30%,在航天发动机铸造高温合金精铸件市场占有率超过90%。预计公司2019 年、2020 年EPS 分别0.37 元、0.47 元,目前股价对应PE 分别为42 倍、34 倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:产品需求低于预期,政策风险。
钢研高纳 有色金属行业 2019-08-23 15.83 16.34 0.93% 18.88 19.27%
18.88 19.27%
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公司2019H1归母净利润增长86.19%,业绩增长符合预期 公司发布2019年半年度报告,上半年营收6.76亿元,同比增长95.57%,归母净利润8629万元,同比增长86.19%。公司业绩增长主要是并购的子公司青岛新力通贡献利润增量,并且公司原有高温合金业务销售规模扩大所致。公司业绩符合我们的预期,我们维持此前盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为0.36/0.42/0.49元,维持增持评级。 加大市场开拓力度,各项产品收入均有不同程度提升 上半年公司变形高温合金产品销售收入1.93亿元,同比增长20.42%,其中GH4169系列合金产品市占率稳居第一;铸造高温合金产品销售收入4.21亿元,同比增长221.12%,并承接了民用涡浆的多种大型复杂薄壁机匣攻关任务。新型高温合金实现收入5535万元,同比增长11.08%,粉末高温合金通过技术提升、工艺改进和加强过程管控,提高了母合金的纯净度、降低了生产成本,保证了质量的稳定性和一致性;金属间化合物产品环锻件试制的压气机机匣、静叶和承力环通过了部件串装考核;公司建立了我国第一条完整的氧化物弥散强化(ODS)高温合金生产线。 实施大范围股权激励,有助于激发员工积极性 上半年公司通过向激励对象定向发行的方式,对138名公司董事、高级管理人员以及核心骨干员工进行了激励计划,激励对象(包括预留)占公司职工总数的13.61%,授予股数(包括授予)为1346.83万股,占公司当前总股本比例为3%,股权激励计划的有效期为5年,其中2年禁售期3年限售期。通过此次大范围的股权激励计划,公司与员工有望形成长期紧密联系,有助于激发员工积极性,保障公司业务持续向好发展。 高温合金市场增长可观,公司作为龙头或受益于需求放量 钢研高纳是A股高温合金龙头,公司技术领先,在多个市场具有较高份额。我们认为,随着近年两机专项逐步落实,未来高温合金需求增速可观,公司作为龙头或显著受益。高温合金需求增量主要来自自主航空航天产业所研制的军用发动机,以及上海电气、东方电气等集团大型地面燃机的国产替代。对于军品领域,2016年以来歼20、运20等新一代战斗机、运输机集中列装,老旧军机存在较大更新需求,我国战略空军发展提速,有望对航空发动机和相关材料需求形成拉动。 业绩增长符合预期,维持增持评级 我们预计,公司变形、铸造、新型高温合金业务在2019-2021年将保持一定速度增长,预计公司19-21年EPS将分别为0.36/0.42/0.49元,较此前盈利预测不变。可比公司19年Wind一致预期的41.79倍PE,我们认为钢研高纳作为A股高温合金龙头,具备一定的稀缺性,可以给予一定的估值溢价,我们给予公司19年45-46倍PE,对应目标价16.34-16.70元/股,维持增持评级。 风险提示:下游需求不及预期、公司产品市占率降低、技术更新等。
钢研高纳 有色金属行业 2019-08-23 15.83 -- -- 18.88 19.27%
18.88 19.27%
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估值与评级 我们维持盈利预测,预计2019-2021年归母净利润1.42/1.8/2.26亿元,EPS0.31/0.39/0.49元/股,对应8月20日收盘价PE50/39/31倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧,公司市场份额下降;主机厂价格控制背景下毛利率;新力通业绩承诺未能实现。
钢研高纳 有色金属行业 2019-08-21 15.64 -- -- 18.88 20.72%
18.88 20.72%
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净利润同比增长86%。2019年上半年,公司实现营业收入6.76亿元,同比增长95.57%;实现归属于上市公司股东的净利润8629万元,同比增长86.19%;归属于上市公司股东的扣非净利润8031万元,同比增长87.63%;实现每股收益0.19元。公司营收大幅增长的主要原因是并购青岛新力通增加的收入所致。2019年第二季度,公司实现营业收入3.76亿元,同比增长1.05倍,环比增长25.6%;归属于上市公司股东的净利润5476万元,同比增长1.11倍,环比增长73.6%;实现每股收益0.12元。 综合毛利率提高5个百分点,其中新型高温合金表现突出。2019年上半年,公司综合毛利率为33.13%,同比提高了5.18个百分点。其中铸造高温合金、变形高温合金、新型高温合金毛利率分别为35.52%、23.77%、47.47%,分别提高了1.37、1.80、15.44个百分点。 收购新力通,进一步拓宽民用领域,打造产业链协同效应。2018年公司收购新力通65%股权,2019年上半年新力通实现营业收入2.38亿元,净利润4768万元。公司业绩承若2017年度、2018年度及2019年度的扣非净利润分别不低于5,000万元、7,000万元、9,000万元。新力通实际完成扣非净利润2017年4820万元,2018年为6620万元。新力通主要从事高合金化材料离心铸管及静态铸件的专业化生产,石化、冶金、建材大型生产制造企业是新力通的主要下游客户,比如:中石化、各大钢铁集团、南玻等。借助青岛新力通现有的客户资源,有助于钢研高纳高温合金核心业务的市场容量扩张。 高温合金有望迎来快速增长。高温合金是可以在600℃以上的高温环境中长期工作的材料,航空航天和电力是高温合金的主要下游。在现代航空发动机中,高温合金材料的用量占发动机总重量的40%~60%。太行发动机可靠性和稳定性基本成熟,第三代战斗机发动机有望实现完全国产化。随着航空航天发动机和燃气轮机国产化加速,我国对高档高温合金的需求将会出现持续快速增长。 高温合金稀缺标的,维持公司“谨慎推荐”投资评级。公司是国内高温合金龙头,公司在航空航天发动机用高温母合金市场占有率大于30%,在航天发动机铸造高温合金精铸件市场占有率超过90%。预计公司2019年、2020年EPS分别0.37元、0.48元,目前股价对应PE分别为42倍、33倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:产品需求低于预期,政策风险。
钢研高纳 有色金属行业 2019-08-21 15.64 -- -- 18.88 20.72%
18.88 20.72%
详细
业绩概要:公司公布2019年半年度业绩报告,报告期内公司实现营业收入6.76亿元,同比增长95.59%;实现归属于母公司股东净利润0.86亿元,同比增长86.19%,折合EPS为0.19元,其中2019年1-2季度EPS分别为0.07元、0.12元; 盈利及财务数据:公司2019年上半年毛利率33.11%,同比上升5个百分点,其中铸造高温合金、变形高温合金以及新型高温合金毛利率分别为35.52%、23.77%、47.47%,同比分别提高1.37%、1.80%、15.44%,分产品线盈利能力全面回升。报告期内,公司三项费用共计0.58亿元,同比增加0.26亿元,其中销售费用和管理费用增加最为明显,这主要是由于并入青岛新力通所致,但由于公司收入也呈现较快增长,其三项费用率为8.52%,相比去年同期仍下滑0.73个百分点; 新力通业绩进入兑现期:公司于去年三季度完成对新力通的65%股权收购,报告期内新力通共计实现净利润0.48亿元,对公司业绩贡献0.31亿元,占比29.5%,收购资产业绩释放成为公司业绩高增的重要原因。新力通在石化、冶金、建材等高温炉管行业有着深厚的技术积累,其高温炉管材料的研发处于先进水平。新力通2019年业绩承诺为扣非归母净利润达到0.9亿元,从上半年完成进度来看,整体符合预期; 航空航天高温合金产品前景广阔:航空航天领域高温合金需求高度依赖于我国国产发动机列装进度,但由于前期国内精密铸造工艺水平相对有限,造成高温合金产品尤其是单晶叶片的总体性能偏弱,我国先进战机大多使用俄制进口发动机,高温合金叶片需求受到抑制。随着近几年我国在高温铸造领域生产工艺的不断进步,未来国产发动机有望实现加速列装,受此影响,高温合金叶片需求有望持续放量。公司作为高温合金下游铸件领域龙头,在航天发动机精铸件领域市场占有率位居国内第一,后期随着行业景气度不断提升,我们预计公司订单将率先受益; 投资建议:随着航空防务安全的战略地位越发受到国家的重视,以高温合金为代表的航空航天新材料将有望获得持续突破。公司作为我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一,军品业务有望获得持续增长,同时通过前期收购新力通进入石化、冶金、玻璃建材高温炉管等民品领域,为公司的长期成长提供强劲发展动力。预计公司2019-2021年EPS分别为0.41元、0.51元以及0.59元,维持“增持”评级; 风险提示:产品质量交付问题;新品研发低于预期;民品业务拓展不利。
钢研高纳 有色金属行业 2019-07-12 14.53 15.17 -- 16.57 14.04%
18.88 29.94%
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公司 2019H1预计归母净利润增长 73%-94%, 符合预期7月 9日公司发布 2019H1业绩预告,预计上半年归母净利润 8000-9000万元,同比增长 72.62%-94.19%。公司业绩增长主要是并购的子公司青岛新力通贡献利润增量,并且公司原有高温合金业务销售规模扩大所致。公司业绩符合我们的预期, 我们维持此前盈利预测, 预计公司 19-21年 EPS分别为 0.37/0.43/0.50元, 维持增持评级。 持续加强研发投入,逐步扩大市场根据公司 2018年报,公司在铸造高温合金的核心竞争领域—单晶叶片的研发上已实现重大突破, GH4169合金市场占有率居全国第一。同时公司对新产品加大研发力度, Ti2AlNb 金属间化合物较同行业企业技术领先。 粉末高温合金 FGH4095挡板应用已拓展到航天领域,并在争取某航空发动机两盘国产化竞标项目。公司还针对民品市场开展 FGH4097盘件试制准备工作。 子公司河北德凯也形成了具有鲜明特色的轻质合金熔模铸件研发生产基地, 正在布局几乎全部的在研及批产航空发动机型号。 拟新建产业基地,未来军品交付能力有望进一步强化6月 12日公司公告, 为响应军民融合发展战略,公司拟联合河北钢研德凯在青岛建立平度产业基地和钢研军民融合创新研究院,项目一期投资约 8.1亿元, 建设期 2年。 公司建设产业基地有助于强化技术积累、扩大高性能高温合金材料产能, 提升军品交付能力,进一步占领市场空间。 我们此前在公司首次覆盖报告《乘航发之东风,高温合金龙头启航》中提到,预计航空发动机用高温合金年市场空间约 25亿元,远超公司现有营收体量。公司通过布局新产业基地,有望抢占市场先机。 高温合金市场增长可观,公司作为龙头或受益于需求放量钢研高纳是 A 股高温合金龙头,公司技术领先,在多个市场具有较高份额。 我们认为,随着近年两机专项逐步落实,未来高温合金需求增速可观,公司作为龙头或显著受益。高温合金需求增量主要来自自主航空航天产业所研制的军用发动机,以及上海电气、东方电气等集团大型地面燃机的国产替代。对于军品领域, 2016年以来歼 20、运 20等新一代战斗机、运输机集中列装, 老旧军机存在较大更新需求,我国战略空军发展提速, 有望对航空发动机和相关材料需求形成拉动。 业绩增长符合预期,维持增持评级预计公司变形、铸造、新型高温合金业务在 2019-21年将保持一定速度增长,预计公司 19-21年 EPS 将分别为 0.37/0.43/0.50元,较此前盈利预测不变。 参考可比公司 19年 Wind 一致预期的 41.41倍 PE,我们给予公司19年 41-45倍 PE,对应目标价 15.17-16.65元,维持增持评级。 风险提示: 下游需求不及预期、公司产品市占率降低、技术更新等。
钢研高纳 有色金属行业 2019-07-11 14.62 -- -- 16.57 13.34%
18.88 29.14%
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我们调整公司盈利预测,预计2019-2021年EPS0.32/0.4/0.5元/股,对应7月9日收盘价PE46/36/29倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧,公司作为航发体系外单位,市场份额有下降风险;主机厂价格控制背景下毛利率面临继续下滑压力;新力通业绩承诺未能实现。
钢研高纳 有色金属行业 2019-06-18 13.99 -- -- 15.78 12.79%
18.70 33.67%
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(一)多领域研发+扩张并举,未来高速发展可期 公司拟投建钢研青岛军民融合创新研究院项目,主要面向公司尚未布局的先进材料及工艺方向,以及应用急需的特种实验平台,分别设立高温构件寿命管理、高温合金增材制造、高温复合材料和高温合金跨领域应用4个研发中心。预计研究院项目每年将实现约3000万科研收入,外加10年总计1.2亿的地方补贴和资产购建增值税退返,因此扣除营业成本后,该项目短中期不会对公司业绩形成拖累。长期看,研发成果的逐步落地有望撬动公司增收约4.5亿。 随着国内外航空、航天、船舶等行业所用零部件的结构向着大型、薄壁、复杂、轻量化方向演进,轻质合金精密铸造技术得到了迅速发展。受益于此,公司子公司钢研德凯过去两年收入实现复合30.6%的较快增长,产能瓶颈逐渐凸显。公司此次拟投建铝镁钛轻质合金精铸件项目,项目达产后有望贡献4.17亿元的增量收入。 公司预计未来两年钢研德凯销售收入将实现45%的复合增长。 为了提升自身的批产能力,公司拟在原来北京永丰和天津武清产能的基础上,投建高温合金精铸件扩产项目,主要面向国内外航空航天发动机配套业务。该项目预计2023年达产,年贡献销售收入4.53亿元,实现利润总额7180万。 我们认为上述三个项目的实施标志着公司发展进入新阶段,未来高速可持续增长可期。 (二)限制性股票授予完成,公司发展活力涌现 2018年新管理层走马上任,公司治理大幅优化。通过建立强激励、硬约束的业绩考核和薪酬激励机制,激励弹性明显增强,员工积极性有望充分调动。 公司5月24日成功授予122名核心骨干1241.08万股限制性股票,授予价6.23元。业绩条件是以2018年为基础,可解锁日前一个会计年度扣非归母净利复合增速不低于20%。2019至2022年股权激励费用分别约为1782万、3056万、2233万和1097万元。 我们认为,随着股权激励等新的公司治理机制逐步落地,公司发展活力将持续涌现,并带动公司发展进入快车道。 投资建议 预计公司2019年至2020年归母净利分别为1.46亿和1.76亿,考虑配融对股本的稀释,则备考EPS为0.32元和0.39元,当前股价对应PE为42x和35x。业绩高增长确定+公司治理持续优化,长期发展前景可期,维持“推荐”评级。 风险提示:军品业务订单不及预期的风险。
钢研高纳 有色金属行业 2019-05-28 13.03 -- -- 15.56 19.42%
16.57 27.17%
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高温合金龙头, 技术优势突出。 公司是国内高端高温合金的龙头企业, 产品覆盖铸造高温合金、变形高温合金和新型高温合金,主要应用于航空航天等高端领域。公司作为中国钢研科技集团下属企业,技术优势突出, 铸造高温合金方面, 公司承接了多家主机厂和设计所近十种新产品的研发任务; 变形高温合金领域,公司拳头产品 GH4169系列合金产品市场占有率稳居第一;新型高温合金领域, Ti2AlNb 金属间化合物不断取得新进展。 军品需求放量,民品市场拓展。 军品市场方面,航空发动机、燃气轮机等是高温合金的主要应用方向,高温合金占比达到 40%-60%; 随着国产航空发动机的成熟、军机采购的增长以及发动机零部件的国产化,航空市场需求快速增长,市场规模不断扩大。 民品市场方面,公司并购青岛新力通,切入石化、冶金、玻璃和热处理等行业,扩大市场领域, 有望打开新的发展空间。 国企改革注入活力, 股权激励增添动力。 公司是国企改革双百行动试点单位, 在改革力度不断深化的背景下,公司有望借助相关政策,充分释放生产力, 实现加速发展。当前公司限制性股票激励计划已获得国资委的批准和股东大会的通过,较高的业绩解锁条件有望充分调动员工积极性,激发公司活力。 盈利预测和投资评级: 买入评级。 公司在高温合金领域技术优势突出,随着军用航空发动机对高温合金需求的释放以及公司在民用市场的拓展,公司业绩有望持续高速增长。作为国企改革双百行动试点单位,股权激励的实施有望进一步激发公司活力。 预计 2019-2021年归母净利润分别为 1.56亿元、 1.94亿元及 2.35亿元,对应 EPS 分别为 0.35元、 0.43元及 0.52元,对应当前股价 PE 分别为 39倍、31倍以及 26倍, 给与买入评级。 风险提示: 1)军品需求不及预期; 2)民用市场拓展不及预期; 3)股权激励效果不及预期; 4)国企改革的不确定性; 5)系统性风险。
钢研高纳 有色金属行业 2019-04-17 13.93 -- -- 14.63 4.13%
15.78 13.28%
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净利润同比增长54.76%。2019年1季度,公司实现营业收入2.99亿元,同比增长85.21%;归属于上市公司股东的净利润3154万元,同比增长54.76%;归属上市公司股东的扣非净利润为2923万元,同比增长56.76%;每股收益0.07元。公司营收大幅增长的主要原因是并购青岛新力通增加的收入所致。 综合毛利率大幅提升。2019年1季度,公司综合毛利率33.34%,同比提高8.70个百分点。 收购新力通,进一步拓宽民用领域,打造产业链协同效应。2018年公司收购新力通65%股权。新力通业绩承若2017年度、2018年度及2019年度的扣非净利润分别不低于5,000万元、7,000万元、9,000万元。新力通实际完成扣非净利润2017年4820万元,2018年为6620万元。新力通主要从事高合金化材料离心铸管及静态铸件的专业化生产,石化、冶金、建材大型生产制造企业是新力通的主要下游客户,比如:中石化、各大钢铁集团、南玻等。借助青岛新力通现有的客户资源,有助于钢研高纳高温合金核心业务的市场容量扩张。 新产品、新工艺助力公司业绩增长。公司商发单晶叶片实现规模生产,3吨大型真空感应炉通过用户生产认证许可,正式投入军品供货生产。金属间化合物Ti2AlNb新型高温合金基本完成了产业化,实现了大批量供货,成为公司新的增长点。随着现代航空发动机向大推力、低油耗、高推重比和长寿命的方向发展,对轻质高温结构材料的需求越来越迫切。Ti2AlNb金属间化合物历经几十年潜心研制,迎来新型号研制加速的发展机遇,为我国在研的X代航空发动机交付多种件号的部件坯料。 高温合金有望迎来快速增长。高温合金是可以在600℃以上的高温环境中长期工作的材料,航空航天和电力是高温合金的主要下游。在现代航空发动机中,高温合金材料的用量占发动机总重量的40%~60%。太行发动机可靠性和稳定性基本成熟,第三代战斗机发动机有望实现完全国产化。随着航空航天发动机和燃气轮机国产化加速,我国对高档高温合金的需求将会出现持续快速增长。 高温合金稀缺标的,维持公司“谨慎推荐”投资评级。公司是国内高温合金龙头,公司在航空航天发动机用高温母合金市场占有率大于30%,在航天发动机铸造高温合金精铸件市场占有率超过90%。预计公司2019年、2020年EPS分别0.34元、0.44元,目前股价对应PE分别为42倍、33倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:产品需求低于预期,政策风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名