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彭磊

国泰君安

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北方导航 机械行业 2019-08-20 8.62 9.20 2.56% 9.06 5.10% -- 9.06 5.10% -- 详细
首次覆盖北方导航,目标价9.2元,空间9%。公司军民两用产品以“导航控制和弹药信息化技术”为主,随着军改影响逐步消除,军品业务增长有望逐步回暖;同时公司体外拥有导控所等优质资产,未来资本运作可期。预计2019-21年EPS为0.04/0.04/0.05元,参考可比公司估值,考虑其体外拥有导控所等优质资产,我们给予2019年230倍PE,目标价9.2元,谨慎增持。 体外拥有导控所等优质资产,未来资本运作可期。1)公司是兵器工业集团上市公司之一,控股股东为导航集团,体外拥有导控所等优质资产。2)导控所是我国兵器工业惯性导航与制导控制、智能弹药专业技术研究机构,主要从事陆用惯导、弹用惯导系统及工程化研制,制导火箭、灵巧弹药总体及控制系统部件工程化研制,卫星导航、模拟训练器等新技术产品研发,相关技术均达到国内领先水平。3)我们认为,随着院所转制逐步推进,同时一些新的资本运作形式出现,军工资产证券化有望加快,未来公司资本运作可期。 军改结束叠加业务结构改进,盈利能力稳步提升。1)公司的军民两用产品涵盖制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制、电台及卫星通信、电连接器等,均为国防信息化所需装备,未来将受益于军改结束带来的装备费执行率提升。2)公司罐式集装箱产品实现批量订货,同时在国内同行业企业中率先涉足军用集装箱领域,预计将成为公司新的增长点。 催化剂:首批院所转制取得实质性进展。 风险提示:集团资本运作低于预期;军品业绩增长不达预期。
卫士通 计算机行业 2019-08-20 25.33 27.20 1.72% 26.88 6.12% -- 26.88 6.12% -- 详细
首次覆盖卫士通,目标价27.2元,空间9%。公司是信息安全核心企业,未来军、民业务发展潜力较大;作为中国网安上市平台,伴随着院所转制推进以及新型资本运作模式逐步成熟,未来资产证券化可期。预计2019-21年EPS为0.17/0.20/0.23元,参考可比公司估值,给予2019年160倍PE,目标价27.2元,谨慎增持。 背靠中国网安,资本运作可期。1)公司控股股东中国网安是中国电科集团以专业从事信息安全和电磁防御的30所(成都)、33所(太原)为核心设立的子集团,立足党政、军队、关键基础设施,构建基础安全产品、国家战略安全和公共安全三大业务板块,2017年体外两家院所净利润合计2.2亿元。2)2017年中国电科集团总资产口径证券化率为14%,显著低于各大军工集团35%左右的平均资产证券化率;预计随着院所转制推进以及新型资本运作模式逐步成熟,未来集团资产证券化有望提速。 信息安全核心企业,技术优势明显。1)随着数字经济蓬勃发展,信息泄露事件频发,信息安全行业需求持续增长;我国安全投入占IT总投入比例仅2%,远低于发达国家13%左右水平,未来发展空间较大;而近年来我国相继推出国家网络安全产业发展规划、等保2.0等相关政策,有望助力行业快速发展。2)卫士通背靠中国电科集团,在身份认证和加密产品等方面处于领先地位,具备深厚的技术沉淀,参与大量国家信息安全行业标准的制定,竞争优势明显。 催化剂:首批院所转制取得实质性进展。 风险提示:集团资本运作低于预期;2019年业绩改善程度低于预期。
中航重机 机械行业 2019-08-16 8.33 9.80 6.18% 9.28 11.40% -- 9.28 11.40% -- 详细
首次覆盖中航重机,目标价 ] 9.8元。公司是我国航空锻铸龙头,军民贸业务有望较快增长,募投项目增加核心竞争力;伴随着低效资产的剥离,盈利能力有望提升。预计 2019-21年 EPS 为 0.49/0.55/0.62元,参考可比公司估值,给予 2019年 20倍 PE,目标价 9.8元,增持。 航空锻铸龙头,军民贸业务有望快速增长。1)锻铸造业作为机械制造基础性行业,对装备制造和国防建设具有重要影响;其中,飞机 85%左右的构件是锻件,通用机械、机床等行业的铸件比例平均在 70%以上。 2)军用领域,随着现有型号以及部分在研机型的批产加快,预计行业增速有望超过 20%;民用领域,船舶、核电、高铁等行业对高端大型锻件的需求不断加大,国产大飞机与外贸规模扩大有望带来增量需求。3)公司承担了在役、在研、预研等多个飞机型号和军用、民用发动机等多个发动机型号的科研生产任务,锻造业务技术优势明显。 募投项目增加核心竞争力,中航工业下属单位认购彰显信心。1)2018年公司发布定增预案,拟募资不超过 17亿元投资锻造、液压、热交换器等项目,进一步提升核心主业产能和技术实力。2)本次定增中,航空工业通飞(1.5亿)、中航资本或其指定所属单位(5亿)参与认购,彰显信心。 持续剥离低效资产,聚焦主业提升盈利能力。近年来,公司相继转让航空工业新能源、中航世新股权,解散并注销高新公司,中航特材申请破产清算。随着低效亏损资产的剥离,公司盈利能力有望提升。 风险提示:军品增长低于预期;定增审批进度低于预期。
洪都航空 交运设备行业 2019-08-16 14.36 16.25 -- 17.10 19.08% -- 17.10 19.08% -- 详细
首次覆盖洪都航空,给予“谨慎增持”评级。公司是我国军用教练机龙头,目前正筹划注入导弹业务,机弹一体有助于带动公司业绩迎来新的爆发。新型战机批产有望提升三代教练机的需求,长期看好教练机市场。我们预计 2019-2021年 EPS 为 0.25/0.32/0.38元,给予公司2019年 65倍 PE(考虑其正在注入导弹优质资产,我们给予一定估值溢价) ,目标价 16.25元,谨慎增持。 军民需求逐步释放,教练机有望迎来新的春天。①CJ-6教练机获得民航局适航证,同时国内准飞限制放开,有望提升 CJ-6教练机在国内通航市场的销量。国外市场,由于 CJ-6具有价格优势且安全性较高,预计出口订单保持稳定增长。②L-15教练机适用于第三代战斗机训练,新型军机列装有望带动 L-15型教练机的需求。 有望注入导弹业务,迎来新的业绩增长点。目前集团正筹划将优质的导弹业务注入洪都航空,随着我军演习逐步加强,弹药需求将稳步提升,导弹业务有望长期稳定的贡献业绩增长。 借助机弹一体战略,洪都航空前景可期。①随着导弹业务的置入,公司丰富原来单一的教练机产品线,迎来新的利润增长点。②目前我国演习和训练量不断增加,导弹需求量持续增长,配合公司机弹一体战略,有望推动弹药和 L-15教练机市场需求。 风险提示:教练机需求不及预期;导弹资产注入不及预期。
中航高科 机械行业 2019-08-16 8.42 10.56 -- 11.02 30.88% -- 11.02 30.88% -- 详细
首次覆盖中航高科,给予“增持”评级。2015年公司完成重大资产重组,成为国内航空复材龙头企业及中航工业旗下复材业务上市平台。 受益于新型军机的不断批产,公司复材业务近几年毛利率明显改善。 公司是航空复材龙头企业,看好公司长期发展。我们预计 2019-2021年 EPS 为 0.24/0.28/0.32元,给予公司 2019年 44倍 PE(考虑体外尚有优质资产,我们给予一定估值溢价) ,给予目标价 10.56元,增持。 航空复材龙头标的,受益于新型军机批产。公司是我国航空复材龙头标的,2016~2018年公司复材业务毛利增速分别为 7%、24.8%和25.4%,毛利率为 23.77%、26.87%和 29.52%,毛利增速提升,毛利率明显改善,边际改善初步显现。新型军机中复材用量占比提升,随着新型军机批产,公司复材业务有望充分受益。 聚焦主业,房地产业务有序退出,机床业务转型升级、逐步减亏。 公司当前主要业务有新材料业务、机床业务和地产业务,地产业务目前正挂牌出售,逐步退出,公司将聚焦材料业务和高端智能装备制造业务。随着机床业务产品减值计提和人员安置逐步结束,机床业务亏损逐步下降,2018年减亏 4672万元,2019年有望再次减亏 3000多万元,公司目前正积极转型智能机床业务,有望迎来新的发展。 平台地位明确,资产注入值得期待。公司是航空工业集团复材业务上市平台,2015年完成资产注入后,体外尚有其他航空复材相关资产,未来随着科研院所改制的不断推进,相关资产有望逐步注入上市公司,资产注入值得期待。 风险提示:军机批产不及预期;机床转型进展不及预期。
中国卫星 通信及通信设备 2019-08-13 20.95 24.60 9.14% 22.70 8.35% -- 22.70 8.35% -- 详细
首次覆盖中国卫星,目标价24.6元,空间18%。公司是国内小卫星行业龙头,未来将受益于行业大发展;同时公司作为航天五院上市平台,业务与五院关系度较高,未来资产证券化弹性较大。预计2019-21年EPS为0.41/0.47/0.53元,参考可比公司估值,给予2019年60倍PE,目标价24.6元,增持。 航天五院上市平台,资本运作可期。1)航天五院主要从事空间技术开发、航天器研制等业务,研制发射200余颗航天器,2016年全院实现营业收入385亿元,利润28.7亿元;公司作为航天五院上市平台,业务与五院关系度较高,未来资产证券化弹性较大。2)航天科技集团资产证券化率15%左右,显著低于各大军工集团35%的平均资产证券化率,而其“十三五”资产证券化率目标为45%,未来资本运作有望提速。 小卫星行业龙头,受益于行业大发展。1)小卫星具备成本低、技术更新快、便于规模化制造和部署等特点,近年来得到快速发展,未来应用潜力较大;根据《小卫星市场报告》预测,到2022年全球小卫星市场将达71.8亿美元,CAGR达到20%,公司作为国内小卫星行业绝对龙头,将充分受益于行业快速增长。2)2018年全球卫星行业收入2774亿美元,卫星应用市场最大,占比91%;公司卫星应用业务主要涉及卫星通信、导航、遥感、卫星综合应用与服务以及智慧城市等领域,部分产品填补国内空白,技术优势明显。 催化剂:首批院所转制取得实质性进展。 风险提示:集团资本运作低于预期;卫星发射任务量低于预期。
航天机电 交运设备行业 2019-08-13 4.52 4.80 1.91% 4.75 5.09% -- 4.75 5.09% -- 详细
市场认为公司现有传统业务竞争激烈,难以支撑高估值,但我们认为,公司是八院唯一上市平台,体外资产优质且量大,未来资本运作可期。 投资要点: 首次覆盖航天机电,目标价 4.8元,空间 6%。市场认为公司现有传统业务竞争激烈,难以支撑高估值,但我们认为,公司是八院唯一上市平台,体外资产优质且量大,未来资本运作可期。预计 2019-21年 EPS 为0.08/0.09/0.10元,参考可比公司估值,给予 2019年 60倍 PE,目标价4.8元,谨慎增持。 航天八院唯一上市平台,控股股东变更理顺关系。1)2019年 3月,公司原控股股东上航工业通过协议方式向航天八院转让所持的 26.45%公司股份,股份转让进一步理顺航天八院、上航工业与航天机电及其他下属单位的管理层级和管理关系, 而公司成为八院下属唯一资本运作平台后,将有助于推进军工资产证券化。2)航天八院是集团的三大总体院之一,承担研制的航天型号产品主要涉及战术导弹、运载火箭、应用卫星、载人飞船、深空探测等五大领域,同时发展航天技术应用及航天服务业等相关业务; 2017年航天八院营收 294亿,归母净利润 33亿, ROE为 13%,资产量大且优质。3)从集团层面来看,航天科技集团资产证券化率 15%左右,显著低于各大军工集团 35%的平均资产证券化率,而其“十三五”资产证券化率目标为 45%,未来资本运作有望提速。 逐步剥离低效资产,传统业务经营逐步改善。2018年公司完成上海太阳能(70%)、上海神舟新能源(100%)、上航电力(25%)等股权转让,逐步退出低效业务,预计未来传统主业经营情况有望持续改善。 催化剂:首批院所转制取得实质性进展。 风险提示:集团资本运作低于预期。
光电股份 机械行业 2019-08-13 11.13 11.90 0.17% 12.10 8.72% -- 12.10 8.72% -- 详细
光电股份大股东为兵器工业集团,产品包含且不限于光学核心部件及材料。作为北方光电集团唯一上市平台,有望整合光电集团、激光集团和夜视集团等资产。 投资要点: 1. 首次覆盖光电股份,目标价 11.90元,谨慎增持。公司从事军民用光学系统、部件和元器件的研发和生产。随着光学制导智能弹药的大批量应用,业务占比 76%的防务板块将得到长足发展。公司作为北方光电集团的唯一上市平台,有资产整合潜力。我们预计公司 2019-2021年 EPS0.17/0.19/0.21元, CAGR 为 11.14%。给予光电股份 2019年 70倍 PE,考虑其体外拥有光电集团等优质资产,我们给予一定估值溢价,对应目标价 11.90元,给予“谨慎增持”评级。 2. 核心光学产品供应商,军用信息化趋势大有作为。1)公司是一家大型综合军民用光学产品及武器系统供应商,在兵器工业领域具有核心地位;2)未来国防军费是长期投入重点,光学系统作为智能弹药的一种寻的方式,随着信息化武器的大批量应用,存量更新和新产品有大量需求;3)体外有科研院所作为研发支持,产品升级换代有保障。 3. 公司在光学领域实施多元、立体化布局,有望全产业链受益。1)公司防务板块产品包含大型武器系统、精确制导导引头、光电信息装备等,在终端产品方面具有多元化布局;2)公司提供光学材料、光电材料、元器件等研发和制造、以及系统集成服务,公司在产业链实施纵向布局。 4. 小平台大集团,有望整合集团资产。1)公司为北方光电集团唯一上市平台,体外优质资产存在注入潜力;2)光电集团并列有激光集团和夜视集团,目前集团壳资源稀缺,公司有望成为资产整合平台。 风险提示:新产品列装低于预期;军费增速低于预期。
中兵红箭 机械行业 2019-08-13 7.25 8.12 -- 8.88 22.48% -- 8.88 22.48% -- 详细
公司 2016年注入智能弹药资产,近两年军品收入稳步增长。随着我军实战化演习的加强,弹药需求有望逐步提升,智能弹药业务前景广阔。 投资要点: 首次覆盖中兵红箭,给予“谨慎增持”评级。2016年公司注入弹药资产,成为兵工集团唯一的智能弹药上市平台。近两年公司军品业务稳步增长,随着我军实战化演习的加强,弹药需求有望稳步增长,看好公司长期发展。我们预计 2019-2021年 EPS 为 0.28/0.32/0.37元,参考弹药行业可比估值,给予 2019年 29倍 PE,对应目标价 8.12元,谨慎增持。 智能弹药业务前景广阔。2016年公司注入军品弹药业务,近两年收入稳步增长,2017和 2018年公司军品业务收入增速分别为 12%、15%。随着我军实战化演习的加强,弹药需求稳步增长,公司军品业务有望长期稳定增长。智能弹药具备信息化、精确制导等特征,符合国防信息化发展需求,是未来弹药的发展方向,智能弹药前景广阔。 超硬材料业务初现边际改善,民品业务有望持续向好。近几年公司超硬材料业务不断开拓高端产品,2018年公司宝石级培育金刚石取得技术突破,进入珠宝消费市场,多项高端产品核心技术取得突破,开始量产。2018年公司超硬材料业务毛利率大幅提升 17.46%,边际改善初步显现,随着新产品稳定批产后,民品业务有望持续改善。 平台地位明显,资产注入值得期待。公司是兵工集团智能弹药领域的唯一上市平台,平台地位显著。兵工集团“十三五”期间资产证券化率目标为 50%,当前尚有较大提升空间,预计未来两年资产证券化有望提速。公司体外尚有 203所等智能弹药优质资产,我们认为相关业务未来有望注入上市公司,资产注入值得期待。 风险提示:装备批产不及预期。
航发动力 航空运输行业 2019-07-04 23.10 29.33 27.30% 24.45 5.84%
24.45 5.84% -- 详细
首次覆盖航发动力,目标价29.33元,增持。市场认为发动机技术突破时间较长,公司业绩短期难有增长。但我们认为,国产发动机主力型号已趋成熟,飞机放量带动发动机产量增加,同时国家“两机”专项支持,加速国产替代进程。预计2019-2021年EPS0.57/0.66/0.77元,CAGR为11%,给与目标价29.33元,增持。 军用飞机升级换代,国产发动机大批列装。目前军用飞机从二代向三四代换代,发动机增量主要来自三个方向:1)三代战斗机发动机已达到国际同类先进水平,具备国产替代基础;2)直升机升级换代,发动机已过验证;3)海空军建设需求牵引,数量增加+升级换代。 定增+“专项”经费,财务报表大幅改善。1)2017年定增募资96.3亿元,偿还短期借款41.93亿,长期借款37.72亿,资产负债率由61.74%下降到42.25%;2)2018年末专项应付款余额-68.07亿,科研经费大幅投入至完工科研成本超年度结算价;3)2018年报销售费用下降15.52%,管理费用下降8.14%,财务费用下降42.90%,管理效率提升。归母净利润10.64亿元,增长10.82%。 “飞发”分离,坚持自主,寻求合作。2016年成立航发集团标志着我国正式进入“飞发”分离体系,有助于解决航空发动机研发周期长,飞机等发动机周期的问题。预先研究和多型号同步前进可以降低研发风险,加速研发进程。 风险提示:新产品列装低于预期;军费增速低于预期。
中航电子 交运设备行业 2019-07-03 15.20 17.90 26.95% 16.05 5.59%
16.05 5.59% -- 详细
本报告导读: 公司是我国航电设备龙头企业,新型军机逐步批产,公司军品业务将充分受益;有望参与国产大飞机航电系统国产化替代,前景可期,看好公司长期发展。 投资要点: 首次覆盖中航电子,目标价17.96元,空间21%,给予“增持”评级。 市场认为公司业绩相对稳定,增速较小,但我们认为军改影响在持续减弱,中航电子业绩有望逐步提升。公司未来有望参与国产大飞机航电设备国产化替代,前景广阔。我们预计2019-2021年EPS为0.31/0.37/0.42元,给予目标价17.96元,增持。 航电市场空间广阔,中航电子作为国内航电龙头企业有望充分受益。 根据SIPRI数据,未来20年中国军机采购价值约合1.4万亿元;我国军用航电设备未来20年市场规模有望达到约5000亿元。根据波音公司预测,未来20年我国民航飞机需求1.2万亿美元,经测算,国产航电设备市场空间有望达到1000亿美元。中航电子是我国军用航电龙头企业,将充分受益于军机批产;公司民品应用于支线、干线和通用飞机等领域,目前正积极拓展民航市场份额,未来有望充分参与国产大飞机航电系统国产化替代,前景广阔。 托管资产优质,资产注入值得期待。中航电子为航空工业集团航空电子板块上市平台,2012年~2013年注入多家从事航电业务的子公司。 目前公司托管单位14家,主要为从事航电相关业务,我们认为托管资产未来有望注入上市公司完成集团航电板块进一步整合。托管资产盈利能力较强,资产注入值得期待。 催化剂:军机批产放量;资产注入。 风险提示。军机批产不及预期;子公司业绩改善不及预期。
中航沈飞 航空运输行业 2019-05-01 30.80 48.00 57.12% 31.39 1.92%
31.78 3.18%
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均衡生产持续推进使公司2019Q1业绩大幅增长,超市场预期,预计未来“产能扩张+单价提升”助力公司业绩快速增长,军品定价改革有望逐步提升利润率水平。 投资要点: 维持目标价48元,增持。均衡生产持续推进使公司2019Q1业绩大幅增长,超市场预期,预计未来“产能扩张+单价提升”助力公司业绩快速增长,军品定价改革有望逐步提升利润率水平。我们维持2019-21年EPS至0.65/0.81/1.04元,维持目标价48元,增持。 均衡生产致业绩大增,回款情况显著改善。1)2019Q1公司实现营收50.8亿元(+191%),归母净利润1.98亿元,同比扭亏为盈,业绩大幅增长主要系推进均衡生产,本期销量同比增加所致,测算19Q1营收占全年计划营收(220亿元)比例为23%(2018年为8.7%)。2)毛利率为8.9%(+0.85pp),期间费用率下降4.3pp,其中管理费用率(-4.9pp)显著下降,我们认为主要原因为一季度交付量提升摊薄固定成本和期间费用。3)预付账款增长25.4%,预计公司为满足生产增加采购预付款;预收账款下降20%,主要系前期预收账款随产品交付在当期确认收入所致;经营性现金流净额1.8亿元,回款情况显著改善。 下游需求持续景气,高增长可期。1)军费投入增长叠加装备费执行率提升,行业需求持续景气,公司作为战斗机龙头,未来有望充分受益于海空军建设。2)募投将进一步提升产能,战斗机代际提升增加公司产品单价,从而助力业绩快速增长。3)我们预计年内军品定价改革有望逐步落地,公司作为唯一一家实施股权激励的总装厂,利润率提升可期。 催化剂:军品定价改革。 风险提示:新产品列装低于预期;军费增速低于预期。
中直股份 交运设备行业 2019-05-01 41.74 58.35 26.27% 42.67 1.60%
44.09 5.63%
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维持目标价58.71元,维持“增持”评级。公司发布2019年一季报,实现营业收入23.87亿元,同比增长11.5%,归母净利润7878.91万元,同比增长11.5%,业绩符合预期。维持公司2019-2011年EPS预期1.03/1.25/1.57元,维持目标价58.71元,空间37%,增持评级。 业绩持续改善,向好趋势愈发明确。2016~2017年公司营业收入呈下滑态势,2018年止跌回升。2019年一季度公司继续延续业绩改善趋势,同时伴随军改影响的逐步减弱,我们认为公司业绩向好趋势愈发明确,看好公司业绩持续改善。 下游需求景气,看好公司长期发展。一季度公司销售商品、提供劳务收到现金28.57亿元,同比增长96.8%;购买商品、接受劳务支付现金24.88亿元,同比增长85%,我们认为下游需求景气度逐步提升,预计公司业绩将持续稳定增长,看好公司长期发展。 催化剂:新机型列装。 风险提示:军费增速及装备费执行率不及预期;新机型列装低于预期。
航天电器 电子元器件行业 2019-05-01 25.86 32.80 15.94% 26.46 1.69%
26.42 2.17%
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航天电器19Q1业绩符合预期;我们认为,公司下游军用需求向好,民品发展有望受益于5G建设和新市场开拓,智能制造将支撑毛利率水平。 投资要点: 维持目标价33元,增持。航天电器19Q1业绩符合预期,新产品推广、产能提升以及低基数等因素使业绩快速增长;我们认为,公司下游军用需求向好,民品发展有望受益于5G建设和新市场开拓,智能制造将支撑毛利率水平。维持2019-21年EPS为1.00/1.21/1.42元,目标价33元。 Q1业绩符合预期,民品增速较快。1)公司19Q1实现营收6.7亿元(+39.5%),归母净利润7773万元(+20%),业绩快速增长系公司加大新产品推广、产能提升力度,同时2018年同期基数较低所致,符合预期。2)毛利率-5.5pp,主要原因为民品增速较快,收入占比提升;销售费用率+0.15pp,主要系加大新产品推广与服务投入以及营销人员薪酬调整所致;管理费用率-3.3pp,经营效率显著提升。3)公司应收账款+30.4%,主要系业务规模提升所致;销售回款金额+27.7%,但由于经营性资金需求增加以及订单饱满带来的原材料采购增加(存货+35.1%,预付+29.4%),使得经营性现金流净额为-2.8亿元(-72.1%)。 军用需求持续向好,军转民发展可期。1)公司是我国航天领域连接器龙头,随着军改影响逐步消除带来装备费执行率提升,下游军用需求持续向好。2)民品业务有望受益于5G建设启动和新能源等新领域的布局,未来有望快速增长。3)智能制造项目已经验收,未来有望支撑毛利率水平。 催化剂:智能制造项目达产;5G建设启动。
航天电器 电子元器件行业 2019-04-22 26.31 32.80 15.94% 26.89 1.59%
26.73 1.60%
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2018年业绩略低于预期,但我们认为,随着军改影响消除,下游军用需求持续向好,5G建设启动带动民品业务高增长,智能制造支撑毛利率水平,经营趋势较好。 维持目标价至33元,增持。公司2018年业绩略低于预期,但我们认为,随着军改影响消除,下游军用需求持续向好,5G建设启动带动民品业务高增长,智能制造支撑毛利率水平,经营趋势较好。我们维持2019-21年EPS为1.00/1.21/1.42元,维持目标价33元。 业绩与回款低于预期,降本增效持续推进。1)公司2018年营收28.3亿元(+8.5%),归母净利润3.59亿元(+15.3%),略低于我们预期。毛利率+0.56pp,一方面系持续优化供应链管理,成本下降达成预期目标所致,另一方面与业务结构变化相关。销售、管理、财务费用率分别下降0.09pp、0.52pp、0.1pp,经营效率提升明显。2)分业务来看,连接器+2.1%,我们认为主要与民品增速放缓相关;电机业务+21%,持续维持中高速增长;光器件+42.4%,未来有望成为新的增长点。3)公司加大原材料采购(存货中原材料+26.1%),使得预付账款+61.2%,预计下游需求较好;经营性现金流净额-34.5%,应收+17%,回款情况低于预期。 下游需求持续向好,加快布局新领域。1)受军改影响消除影响,下游军用需求持续向好;民品有望随着5G建设逐步启动进入高增长。2)公司加大通信、新能源等行业新产品研发,全年研发费用+27.2%,加快布局新领域。3)智能制造项目竣工验收,使得在建工程-87.3%,未来有望支撑毛利率水平。 催化剂:智能制造项目达产;5G建设启动。 风险提示:军费增速低于预期;5G推进速度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名