事件： 公司发布 2024年半年报， 2024H1公司实现营业收入 54.72亿元，同比-0.59%，与 2023年同期基本持平；归母净利润 7.23亿元，同比-7.02%；扣非归母净利润 6.93亿元，同比-11.27%。二季度单季实现营收 28.24亿元，同比-10.75%，环比+6.62%，主要受部分产品价格周期性波动影响；归母净利润 4.01亿元，同比-20.81%，环比+24.85%，主要受产品价格周期波动和宏山公司并表影响。 24H1宏山公司亏损金额 5,953万元，剔除宏山并表影响后公司归母净利润同口径同比下降 0.89%，与 2023年同期基本持平；扣非归母净利润 4.04亿元，同比-21%，环比+40.41%。 其中民航和民品业务保持一季度强劲增长势头，民航收入同比+112.62%；民品收入同比+26.25%，公司业务逐渐实现多元化发展。 我们认为， 公司 2024上半年业绩内受部分产品价格周期波动影响。全年来看，公司大型锻压设备取证验收进展顺利，公司预计产能有望于 24年下半年逐步释放，公司有望按照年度经营计划顺利完成全年目标。 二季度盈利能力逐渐改善，全年业绩目标或顺利实现利润端， 2024年上半年，公司毛利率 30.65%，同比-3.8pct；净利率 13.92%，同比-1.12pct。 二季度单季毛利率 31.48%，环比+1.72pct；净利率 14.99%，环比+2.2pct。 费用端， 期间费用率 12.28%，同比-0.84pct，销售/管理/财务/研发费用率分别 0.77%/6.27%/0.31%/4.93%，同比+0.15/+0.11/+0.24/-1.33pct。我们认为， 或受部分产品价格周期波动影响， 24上半年公司盈利表现略有下滑，但二季度有所改善，同时降本增效工作仍有效推进。 资产负债表端， 2024上半年公司货币资金 39.84亿元，较上年末-23.25%，主要系现金回款大幅下降；预付款项 1.31亿元，较上年末+62.64%，主要系供应商材料预付款增加；存货 38.41亿元，较上年末+3.22%。 我们认为，公司目前积极备产备货，下游订单节奏稳定，全年业绩目标有望顺利实现。 参控股公司多点开花，共同助力公司业绩增长2024上半年， 宏远公司大锻件研制转批产，上半年民航订货及收入同比均实现 115%以上增长，大尺寸整体框锻件通过 600MN 压机顺利产出；安大公司在发动机及飞机配套产品竞争中标率持续提升， 新开发重点客户 7家，民航收入增长翻番；景航公司首次承揽的高压涡轮轴锻件首批试制成功，配套 ARJ21飞机锻件产品完成首批锻造，与两家主机客户首次合作；力源公司攻克了某无人机液压源子系统设计难题，完成某机器人关节运动柱塞泵样机交付及深海柱塞泵产品样机装配； 永红公司民品业务加强与希卓斯贝克玛战略合作，锁定未来三年超过 1.5亿元订单，战略客户川润股份配套份额稳步提升； 宏山公司 2024年 6月顺利完成生产资质取证检查，预计下半年实现产品生产交付， 上半年与赛峰、贝克休斯、罗罗签订长协订单，年订货金额总额约新增 7000万元， 同时与波音达成多项钛合金结构件研发合作，批产供货后年订货金额约新增 2000万元。 我们认为，公司主要参控股公司 2024上半年均稳步发展，或对公司未来业绩增长形成强力支撑。 盈利预测与评级： 我们认为， 公司核心业务或将受益于我军航空装备升级换代带来的需求增长， 同时锻造产能有望在十四五期间持续落地， 考虑到 C919国产大飞机交付尚属早期以及军品价格波动等的影响， 预计公司 24-26年营收为 121.71/144.55/162.11亿元， 归母净利润由原 16.75/21.85/27.01亿元下调为 15.74/18.92/22.68亿元，对应 P/E 为 16.28/13.55/11.3x，维持“买入”评级。 风险提示： 军品业务波动的风险；新型号装备研制不达预期的风险；产品价格的风险；企业经营状况及盈利能力不达预期的风险；主观性风险等。

事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收54.72亿元（-0.59%），归母净利润7.23亿元（-7.02%）；单季度看，24Q2实现营收28.24亿元（-10.75%），归母净利润4.01亿元（-20.81%）。 2024H1营收略有下滑，民用航空和民品业务快速增长：2024H1公司营收54.72亿元（-0.59%），主要是由于部分产品价格周期性波动。分下游看，(1)防务：部分产品价格周期性波动给公司业务规模增长带来一定影响，但公司批产产品市场份额稳中有增；(2)，民品：民用航空和民品业务保持Q1强劲增长势头，民用航空和民品收入分别同比增长112.62%和26.25%，公司业务逐渐实现多元化发展，商用、民用工程逐步迈入快速发展快车道。同时，公司大型锻造设备产能有望逐步释放，预计将按照年度经营计划顺利完成全年目标。 剔除宏山并表影响公司上半年业绩基本持平，毛利率略有下滑，期间费用率有所改善。2024H1实现归母净利润7.23亿元（-7.02%），单Q2实现归母净利润4.01亿元，在去年高基数上同比下滑20.81%，主要受产品价格周期波动和宏山公司并表影响。报告期内宏山公司亏损金额0.60亿，剔除宏山并表影响公司归母净利润同口径同比下降0.89%，与2023年同期基本持平。上半年公司净利率为13.92%（-1.11pct）。其中，2024H1公司毛利率下降至30.65%（-3.81pct），期间费用率降低至12.29%（-0.82pct）。毛利率下降或由于产品结构变化和价格波动。 航空锻造龙头，开启军民协同发展新阶段。公司17年起持续处置亏损资产，形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。（1）防务：作为航空锻铸龙头，公司技术+设备+客户优势明显，受益于军机升级换代+航发国产替代加速，航空锻铸业务将进入快速发展期。公司通过定增和收购等方式，补足在大型和先进锻造业务的设备短板。（2）民：国产民机和外贸业务市场空间巨大，公司紧跟国产大飞机的发展，新开发多个新项目和新产品，实现锻铸件产品全覆盖的目标再进一层；外贸转包业务快速增长，国际竞争力稳步提升。公司持续推出股权激励，充分激励核心骨干，有望进一步提升盈利能力。 维持前期盈利预测，预计24-26年EPS为1.05、1.25、1.50元，参考可比公司24年21倍PE，给予目标价22.05元，维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高

7月9日，中国航空工业集团召开党组2024年上半年经营工作部署检查工作会暨中期经营工作会，总结上半年整体工作情况，分析研判集团公司高质量发展面临的风险挑战，研究部署下半年重点工作任务。中航重机作为航空工业集团下属上市公司，军品增长稳健，航空及非航民品成为公司新的盈利增长点。公司锻造业务升级扩张，收购与自建齐头并进，大型锻件生产能力初步形成，积极布局返回料再生及增材制造技术，为公司打造新增长点。 事件7月9日，中国航空工业集团召开党组2024年上半年经营工作部署检查工作会暨中期经营工作会，总结上半年整体工作情况，分析研判集团公司高质量发展面临的风险挑战，研究部署下半年重点工作任务。 简评航空工业集团召开上半年工作会，全力冲刺十四五下半程7月9日，中国航空工业集团召开党组2024年上半年经营工作部署检查工作会暨中期经营工作会，总结上半年整体工作情况，分析研判集团公司高质量发展面临的风险挑战，研究部署下半年重点工作任务。 中国航空工业集团党组书记、董事长周新民出席会议并讲话。党组副书记、总经理郝照平主持会议。党组副书记李清堂，党组成员、副总经理杨伟，纪检监察组组长、党组成员任玉琨，党组成员、副总经理张继超，党组成员、总会计师王惠芳出席会议。计划财务部汇报了集团公司上半年经营发展总体情况，党组成员分别对主管业务重点工作提出了意见及要求。 周新民在讲话中对中国航空工业集团实现时间任务“双过半”的成绩表示肯定，同时指出了集团公司目前经营发展存在的问题和风险。他强调，今年是实现“十四五”规划目标任务的关键一年，集团上下要继续发扬航空人攻坚克难的昂扬斗志，全力以赴冲刺下半程。军品民品并驾齐驱，国内国外双轮驱动2024Q1公司营收利润稳步提升，航空及非航民品成为公司新的盈利增长点。2024Q1公司实现营业收入26.48亿元，同比增长13.16%，实现归母净利润3.21亿元，同比增长18.80%。民用航空营业收入同比增长了146.26%，毛利率提升10.44个百分点；非航空民用产品营业收入同比增长了36.05%，毛利率提升1.31个百分点，上述业务成为公司新的盈利增长点，推进公司净利润稳步增长。 公司预计2024年向航空工业所属公司销售产品及提供劳务的关联交易金额为45亿元，相比2023年实际金额增长38.86%，2024年公司营业收入预算目标为119亿元，较2023年增长12.51%，利润总额预算目标为18.6亿元，较2023年增长15.86%。 公司具有优势的市场占有率，产品服务于各飞机、发动机型号，以及各类导弹、火箭和燃机型号。在民用航空市场，公司发挥平稳、高效生产优势，大力开拓市场，主要客户波音、空客、赛峰、RR等航空转包业务持续增长，国际竞争力不断提升；国内民机市场紧跟国产大飞机的发展，积极参与技术攻关，新开发多个新项目和新产品，全年与上飞公司深化产业链、供应链、创新链协同等合作，建立“大飞机锻铸联合创新平台”，实现与商飞公司数据交互，同时与航发燃机合作持续深化。在非航空业务方面，公司不断调整优化产品结构，紧抓“双碳”背景下市场机遇，以支撑行业发展保障业务持续增长，加快生产节奏，提速生产效率，强化内部管理，以工艺改进、质量提升和成本控制提升市场竞争力，现有优质市场得到稳固，为未来市场奠定了基础。 收购与自建齐头并进，大型锻件生产能力初步形成大型精密航空锻铸件需求旺盛。整体化构件可以大幅度减少零件数量，提高构件结构疲劳寿命和可靠性。 波音、空客、赛峰等国外大型飞机的框、梁、外筒、活塞杆、垂尾等锻铸件都选用了大型整体件。随着装备的发展，未来飞机、发动机等新型号的研制需要更多的大型复杂薄壁整体功能性锻铸件产品。因此，拥有大型锻造、铸造设备的企业将获得市场竞争优势。 公司大型锻件研制生产能力初步形成。2023年8月公司完成对宏山公司的收购，取得500MN超大型模锻压机，现已实现平稳过渡，生产经营逐步向良好态势发展，目前，宏山公司已向有关管理部门申请了重点型号生产、供应商等资质，该项工作推进顺利，该资质的取得将有利于公司产品转型升级，提升公司市场竞争力。 宏远大型模锻压机建设顺利推进，大型锻压设备实现国际领先。拥有国际最大的250MN等温锻压机，径向轧制力1500T的精密辗环机，国际领先的航空智能环锻生产线，国内最大的160MPa热等静压机等一系列先进设备，以及国内规模最大、门类最全的航空锻铸件先进生产线。所属单位安大智能环锻生产线与宏远365MN模锻压机产出均超6亿元，景航80MN模锻压机实现产出2.6亿元。 公司积极推进募投项目实施。2018年募投项目已按照计划顺利完工，投入生产，并达到预期效益；西安新区先进锻造产业基地建设项目2023年建成，2023年度该项目已部分投入试制，已实现效益2309.53万元，民用航空环形锻件生产线建设项目、国家重点装备关键液压基础件配套生产能力建设项目、军民两用航空高效热交换器及集成生产能力建设项目已经完成项目竣工验收，进入全面投产阶段，宏远航空精密模锻产业转型升级项目已完成主设备的安装和调试，厂房已完成整体建设并投入使用，预计2024年12月具备试生产条件；随着这些项目的完工，将可为公司满足市场日益增长的需求作出有力支撑。构建“技术研究院+企业”新业态，布局增材制造及返回料再生技术公司拟构建“技术研究院+企业”新业态，打造“材料-锻铸件成形-精加工及结构组件”的新生态，推进“研究院+”的协同研发布局，通过统筹管理、统筹标准、统筹流程，建成基础研究、应用研究、工程化研究的一体化科研创新体系。 增材制造方面，公司收购中航天地激光科技有限公司股权，快速发展增材制造产业布局，加快3D打印科技成果转化。公司技术研究院北京分院已于2024年1月在北京挂牌，进一步促进了中航重机在增材制造领域的技术研发、市场营销和生产制造的协同发展。 返回料再生方面，公司建立材料回收技术路线，开展钛合金、高温合金不少于3个材料牌号研究与应用，逐步拓展新材料研发能力，构建材料回收循环再生体系，公司将进一步围绕主要钛合金、高温合金材料，开展材料再生及熔炼。建立循环料分类回收机制，规范循环料的分类方式及回收要求。通过材料再生降低锻造业务的综合成本，提高材料性能和供应链可靠性。同时建立特材公司牵头的原材料保交付闭环采购模式，实现特种材料集中采购、仓储、供应、工艺余料回收、材料及成品物流，降低材料采购成本，提高资金使用效率。 盈利预测与投资建议：航空锻造龙头产业升级叠加产能扩张，积极布局新技术、新工艺，维持买入评级中航重机为航空锻造龙头，锻造业务升级扩张，有望带来公司营收规模及毛利率水平双增长，返回料再生技术有望为公司带来原材料成本优势，航空及非航民品业务增长迅速，增材制造有望为公司打造新增长点。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为122.92、141.02、160.71亿元，同比增速分别为16.22%、14.72%、13.97%。归母净利润分别为15.75、19.11、22.96亿元，同比增速分别为18.54%、21.36%、20.14%，对应EPS为1.06、1.29、1.55，PE为17X、14X、11X，维持“买入”评级。风险分析1、宏观经济波动风险。公司所从事业务属于装备制造业的基础性产业，公司的业务发展与宏观经济的景气程度有较强的相关性。若未来国内外宏观经济环境恶化，相关行业需求下降，公司产品的市场需求将会受到影响，公司将面临因宏观经济环境变化而导致的行业需求萎缩风险。 2、市场风险。公司的产品主要用于航空飞机和航空发动机领域，在该行业中涉及军品的销售价格是依据《军品定价议价规则（试行）》经过审价确定。公司客户将会按照相关规定及军品审价情况对其采购产品进行价格调整，审定价格可能存在低于合同约定金额的风险。若未来公司产品受行业审价影响出现价格下降的情况可能对公司盈利产生一定不利影响。

航空锻造领域龙头，业绩稳步增长。公司是我国航空锻造领域龙头、高端装备锻件的核心供应商，与中国商飞、中国商发深度合作，同时是波音、空客、赛峰、罗罗、GE、ITP、IHI、Mettis等知名航空制造企业的锻件供应商。 2023年公司实现营业收入105.8亿元，同比增长0.1%；实现归母净利润13.3亿元，同比增长11%。锻铸产品是公司第一大业务板块，自2021年以来收入占比超过75%。 全球民用航空需求稳步增长，国产航空航天产业加速发展。2023年以来全球民用航空旅行需求持续恢复，在役老旧飞机逐步退出市场，民用飞机交付量有望保持稳定提升态势。我国“十四五”规划明确将重点推动国产C919大型客机示范运营和ARJ21支线客机系列化发展，国内民用航空制造业将迎来蓬勃发展的机遇。2024年中国航天全年预计实施100次左右发射任务，发射次数同比增长49%。国内航空航天零部件企业通过自主研发和引进先进设备，逐步向高端化细分市场发展，不断争取海外订单的同时，跟随国产大飞机的批量交付而实现业绩提升。 收购宏山锻造股权，开拓高附加值锻件市场。公司收购宏山锻造80%股权，并获得宏山锻造持有的500MN大型模锻液压设备，可在较短时间内投入高附加值锻件订单的生产。宏山锻造拥有国内唯一一台进口且采用三梁四柱技术建造而成的500MN锻压机，具有精度高、成新率高、寿命长、工作台空间大等特点，适合大尺寸锻件加工，可填补公司大型锻件生产能力的不足。同时，宏山锻造围绕500MN锻压机建造而成的主要配套设备均为进口先进设备，生产线体系完整，该生产线亦是国内唯一的成体系、整建制的先进的进口生产线。 募投项目建设持续推进，锻铸产能稳步扩张。公司定增募投西安新区先进锻造产业基地建设项目已于2023年底投产，此外航空精密模锻产业转型升级项目及特种材料等温锻造生产线建设项目预计将于2024年底陆续投产，为公司市场规模的进一步扩张提供产能保障。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入123/145/171亿元，同比增长17%/17%/18%；实现归母净利润15.8/19.0/23.1亿元，同比增长19%/20%/21%。当前股价对应PE分别为19/16/13倍。综合考虑FCFF估值和相对估值，我们认为公司股价合理估值区间为21.6-22.5元，对应2024年动态PE区间为20.2-21.1倍，较公司当前股价有6%-10%的溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：航空市场需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险。

事件：4月8日公司发布2024年第一季度业绩预告，2024年第一季度预计实现营业收入26.48亿元，同增13%左右；归母净利润3.19亿元，同增18%左右。 双流水专项进展顺利，外贸增长强劲。1）2024年或是公司产能/产品优化成效迎来收获期的一年。2023年公司大锻生产能力初步形成——①西安新区先进锻造产业基地建设项目于23年部分投入试制并实现效益2309.53万元；②宏山锻造于23年8月完成了该事项的工商变更；2024年600MN项目有望贡献产值——主设备大型模锻液压已完成安装，预计2024年12月具备试生产条件。24Q1陕西宏远多项经营指标刷新历史新高，助力市场份额持续提升。2）2024第一季度外贸实现收入2.64亿元（+96.42%）。 2023年，贵州安大外贸份额同增100%，新增订单+48%至3.4亿元；液压环控业务切入大型柴油发动机市场，公司有望持续把握国际转包和外贸市场上升机遇。 24Q1净利润率预计12%（同比/环比+0.5pct），一体化降本持续兑现。公司一体化降本取得初步成效：①原材料：中航特材24Q1圆满完成原材料保供任务，积极推进下料配送、材料循环等产业链延伸；②机加：安飞24Q1交货率、新品开发率均破新高；③增材：中航激光24Q1顺利通过承制资质扩项、产品研制实施方案双项评审；④返回料：青海聚能钛实现钛合金屑料绿色循环制造，降低生产成本50%以上。 经营计划+预计关联交易彰显增长信心，基本面有望迎向上拐点。2024年公司营业收入预算目标119亿元（yoy+12.51%），利润总额预算目标18.6亿元（yoy+15.86%）。 公司2024年预计关联交易总额153.50亿元中，销售商品及提供劳务预计实现45亿元，较2023年实际发生增长38.86%。 聚焦主业需求景气+产品产能优化+配套层级提升一体化降本，航空锻造龙头有望持续高质量发展。1）聚焦主业提质增效，需求景气持续。①聚焦主业：公司基本完成为期十年低效资产剥离及军品主业聚焦；②提质增效：二期股权激励落地。③行业景气：据我们23年8月发布的《产能结构优化和一体化降本，打造航空通用基础结构件制造平台》测算，未来10年增量军机及航发锻件市场空间逾2500亿元。2）布局高附加值材料牌号和大型锻件产能，产品结构优化引领盈利能力改善。①难变形金属在装备中占比提升，有望带来更高毛利贡献；②公司通过内部建设（18年和21年定增）+外部收购（宏山锻造80%股权）横向补足高附加值大锻产能。3）提升配套层级一体化降本，打造航空通用基础结构供应商。①上游布局：依托聚能钛、中航上大等平台，牵头钛合金/高温合金返回料攻关；②下游布局：成立安飞公司整合精加工产能，提升整体功能部件交付能力；③厂所协同：成立技术研究院提升配套层级实现一体化降本。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入为118.45/138.02/154.50亿元，归母净利润为16.06/18.81/21.85亿元。对应EPS分别为1.08/1.27/1.47元，对应PE分别为15X/13X/11X，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单波动风险；外贸业务进展不及预期；锻件业务规模效应不及预期。

事件：4月8日，中航重机发布2024Q1业绩预告，归母净利润预增18%：1）公司预计2024Q1实现营业收入26.48亿元（+13%）；归母净利润3.19亿元（+18%）；扣非净利润2.9亿元（+8%）。2）2024Q1公司产品规模不断扩大，外贸增长强劲：收入2.64亿元（+96.42%），环比增长25.89%。 点评：高成长、低估值的航空锻造龙头，随着高端产能陆续释放，2024年公司成长有望再次全面提速。我们认为，2023年是公司战略转型、践行高质量发展的一年，2024年有望开启新一轮高成长，重申“买入”评级。市场可能担心公司受军工行业景气波动影响，但我们认为，1）2024年随着人事变动等落地，军工行业有望实现困境反转，随着新型号陆续批产，公司有望率先受益。2）公司持续推进主力军工程，高端装备市占率有望持续提升，未来行业或向头部集中。3）以C919为代表的民机已进入批产阶段，锻造市场空间广阔，公司商用飞机和外贸业务需求旺盛，有望驱动公司新一轮成长。 4）盈利预测：我们预计2024-2026年公司归母净利润为16.77/21.7/27.05亿，CAGR为27%，对应PE为14/11/9倍，维持“买入”评级。 航空锻造市场需求旺盛，商用飞机和外贸需求旺盛，公司有望受益新一轮需求爆发，强者恒强：1）我国航空锻造迎来黄金发展期，催生千亿市场：据我们详细测算，预计2022-2031年我国军用飞机机身、发动机锻造市场规模有望达到1593、2091亿；而以C919、ARJ21为代表的民机机身、发动机锻造市场总需求有望超过2500亿。2）未来市场有望向头部集中：公司旗下安大、宏远、景航，分别是国内环锻、模锻、中小锻铸造领域龙头，2023年公司收购宏山锻造80%股权，引入500MN模锻压机，补齐大型锻造短板，市场份额有望进一步提升。3）新产能释放：2018-2021年公司经历了2次定增，加码36.1亿投入西安新区先进锻造产业基地建设等项目，我们预计2024-2025年或为产能释放高峰期，公司规模效应有望进一步凸显。 紧抓国产大飞机发展机遇，有望充分受益于C919批产提速：1）国产大飞机已进入批量化生产、规模化运营、系列化发展的新阶段：2022年12月29日，中国商飞向市场交付第100架ARJ21飞机；2023年1月，商飞副总张玉金表示，C919规划在未来五年内年产能达到150架；C929宽体客机已经进入详细设计阶段。2）公司紧跟国产大飞机发展浪潮，大力开拓民机市场：2023年宏远C919、ARJ21后续订单持续增长，安大民机销售实现倍增，商飞项目新品开发同比增长30%，订货同比增长56%；景航持续推进商飞批产供应商清册入册工作；公司与上飞公司深化合作，建立“大飞机锻铸联合创新平台”，实现与商飞数据交互。 大力开拓商用市场，民用航空外贸转包、燃机业务增长强劲：1）持续加强与波音、空客、赛峰、RR等合作，国际竞争力不断提升：2023年宏远完成波音13项新品试制并实现批产，荣获赛峰项目亚洲优秀供应商最佳管理奖、霍尼韦尔发动机供应商奖。2）外贸订单、收入增长迅速：2023年宏远国际订单同比增长38%，销售收入同比增长80%以上；安大抓住外贸增长机遇，市场份额大幅提升，新接外贸订单3.4亿，同比增长48%；2024Q1公司外贸收入2.64亿元，同比增长96.42%，环比增长25.89%。3）燃机叶片市场开发成效显著：2023年公司与龙江广瀚、航发燃气轮机开展深度合作，新增订单首次突破1亿元，荣获航发燃气轮机金牌供应商。 持续推进产业链一体化，推进材料集采、循环利用，公司盈利能力有望提升：1）向上游：打通原材料循环体系，成本有望持续降低：受托经营青海聚能钛，围绕钛合金材料开展材料再生及熔炼业务研究。2）向中游：加速平台化布局，锻造+铸造+3D打印齐头并进：推动收购宏山锻造80%股权，快速补足500MN超大锻件产能短板；收购激光公司43.76%股权，直接持有其61.94%股权，提升激光公司3D打印工艺水平和生产能力，未来有望与锻造业务形成互补。3）向下游：布局精加工业务，缩短下游产业链条：推动对力源液压（贵阳）100%间接控股，并将其更名为安飞公司，融入力源公司的机加业务，进一步推进精加工产业布局。4）做实中航重机研究院，构建“研究院+企业”新业态：通过对宏远公司和安大公司减资提升安大宇航和检测公司层级。风险提示：全球宏观经济增长放缓的风险；大型锻造设备能力不足的风险

2024年4月8日公司发布2024年一季度业绩预告，一季度预计实现营收26.5亿（同比+13.1%），实现归母3.2亿（同比+17.9%）。 经营分析公司持续推进主力军工程，高端装备市场占有率稳步提升，商用飞机和外贸业务增长加速，其中外贸业务增长强劲，实现收入2.64亿元（同比+96.4%，环比+25.9%）。公司募投产能稳步落地，赛道高景气下为营业收入提升提供有力支撑。 公司材料集采加强、精益生产项目推进、技术和管理创新发力、材料循环利用，降本增效取得实效，盈利能力得到提升，彰显航空锻造龙头业绩增长潜力。 公司24年营收目标119亿，同比+12.5%；利润总额目标18.6亿，同比+15.9%。公司股权激励解锁条件为24-27年营收复合增速12%，营业利润率15.6%、16.0%、16.4%、16.8%，在一季度业绩稳健增长基础上全年业绩增长可期。 公司持续推进业务纵向延伸，上游延伸高温合金、钛合金材料回收业务，下游延伸机加业务，成立子公司统筹发展。公司深化研究院+企业发展模式，长期成长为具备一体化解决能力的航空基础结构件供应商，发展空间广阔。 盈利预测、估值与评级预计公司24-26年归母净利润15.7/18.8/22.7亿，同比增长18%、20%、20%，对应PE为14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期。

事件：公司发布2023年年报，2023年全年实现营收105.77亿元（+0.07%），剔除卓越出表和税收影响同口径+12.77%，实现归母净利润13.29亿元（+10.70%）。单季度看，23Q4实现营收26.09亿元（-8.49%），归母净利润3.01亿元（+5.80%）。 长锻铸业务同比增长6%（剔除合并口径影响），海外市场增速快。2023全年公司实现营收105.77亿元（+0.07%），其中，锻铸业务营收同比增长6.22%（剔除报表合并范围影响因素），液压环控业务营收同比增长1.54%。2023年，公司全面满足重点型号装备配套需求，持续开发新客户和市场；外贸转包业务持续增长，海外市场同比增长48%，国产大飞机业务，与上飞建立“大飞机锻铸联合创新平台”，实现与商飞公司数据交互。 持续推进降本增效提升毛利率水平，加大新项目研制导致研发费用提升明显。2023年公司实现归母净利润13.29亿元（+10.70%），利润增速显著高于营收。净利率为13.21%（+0.62pct），其中：毛利率提升至31.28%（+2.04pct），公司持续加强成本费用控制，着力提升降本增效能力和精益管理水平；期间费用率提升至14.46%（+2.67pct），主要由于研制项目增加导致研发费用率同比增长+2.14pct。 公司初步形成大型锻件研制生产能力，24年营收预算标目标119亿（+12.51%），利润总额预算标目标18.6亿（+15.86%）。公司通过收购和定增等方式，补足在大型和先进锻造业务的设备短板，19年定增募投设备逐步释放产能，安大智能环锻生产线与宏远365MN模锻压机产出均超6亿元。23年公司完成宏山锻造80%股权的收购，取得500MN大型锻造设备，初步形成大型锻件研制生产能力。随着新产品开发验证等逐步完成，公司大型锻造设备产能有望逐步释放，宏山锻造有望逐步减亏并扭亏为盈（宏山锻造23年亏损0.76亿元）。基于前所未有的军民共同发展机遇，国产大飞机需求增加，关键锻件双流水进入新发展阶段，海外市场也呈上升趋势，主业市场需求充足，公司24年营收和利润总额预算目标分别为增长13%和16%。 根据23年年报调整营收增速，下调24、25年EPS为1.05、1.25元（前值为1.16、1.46元），新增26年EPS为1.50元，参考可比公司24年18倍PE，给予目标价18.90元，维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高

事件：3 月 14 日公司发布 2023 年年报，公司 2023 年实现营收 105.77 亿元，同比增长 0.07%；实现归母净利润 13.29 亿元，同比增长 10.70%；实现扣非归母净利润 12.89亿元，同比增长 8.81%。公司 2023Q4 实现营收 26.09 亿元，同比减少 8.49%；实现归母净利润 3.01 亿元，同比增长 5.80%。 同口径下收入同增 13%，产品/产能结构优化助盈利能力提升。1）收入端，2023 年实现营收 105.77 亿元，同比增长 0.07%，剔除中航卓越出表、增值税政策变化影响及税收政策变化影响，公司 2023 年营收同期可比口径增长 12.77%。主营业务看，①锻铸行业实现营业收入 83.61 亿元，同比减少 1.34%。其中锻铸造产品实现收入 82.64 亿元（yoy-2.01%）、锻造材料销售收入 0.97 亿元（yoy+137.43%）。②液压环控行业实现营业收入 19.88 亿元，同比增长 3.01%。其中，散热器实现收入 14.65 亿元，同比增长 10.07%；液压产品实现收入 5.13 亿元，同比下降 12.95%。2）利润及盈利能力端，2023 年实现归母净利润 13.29 亿元，同比增长 10.70%；同时，2023 年公司销售毛利率/净利率为 31.28%/13.21%，同比提升 2.04/0.62pct；其中锻造产品毛利率30.06%（yoy+1.75pct）。我们判断主要原因有：①产品结构优化，高附加值军品收入占比提升。23 年公司大型锻件研制生产能力初步形成，启动 50 项大锻件研制工作，6项完成工艺验证件试制；全年重点型号批产交付 32639 项 215.5 万件，新品交付 5837项 8.9 万件，开发新客户 28 家，开发新品 5241 项。②产能结构优化，等温锻造及大锻推进助力工艺完善。安大智能环锻生产线与宏远 365MN 模锻压机产出均超 6 亿元，景航 80MN 模锻压机实现产出 2.6 亿元。③规模效应牵引，整体成本费用优化。公司持续开展低成本可持续发展工程，大力推进原材料节材降耗工作。公司作为国内航空锻造龙头，需求放量叠加产能结构优化规模效应持续释放，公司业绩有望进一步提升。 大锻双流水研发投入加大，重点项目建设加速推进。1）费用方面，2023 年公司三费占比为 8.21%，同比提升 0.53pct，其中销售费用为 0.92 亿元，同比增加 20.31%；财务费用为 0.12 亿元；管理费用为 7.64 元，同比增加 0.98%。2）研发层面，公司 2023年研发费用为 6.61 亿元，同比增加 52.30%，主要是研制项目增加，研发材料费、试验费等支出增幅较大。3）重点项目建设进展来看，①西安新区先进锻造产业基地建设项目：2023 年度该项目已部分投入试制，已实现效益 2309.53 万元。；②收购宏山航空锻造 80%股权（500MN 大型锻压机）：于 23 年 8 月 18 日完成了该事项的工商变更；③航空精密模锻产业转型升级项目（600MN 模锻液压机）：主设备大型模锻液压已完成安装，正在开展调试，完成批复建设内容 45%，预计 2024 年 12 月具备试生产条件。伴随新产品前期研发和新产能导入研发的投入，以及大锻件产能建设的加速推进，为稳固公司核心竞争力及持续提升经营业绩打下坚实基础。 经营计划+预计关联交易彰显增长信心，基本面有望迎向上拐点。2024 年公司营业收入预算目标 119 亿元（yoy+12.51%），利润总额预算目标 18.6 亿元（yoy+15.86%）。 公司 2024 年预计关联交易总额 153.50 亿元中，销售商品及提供劳务预计实现 45 亿元，较 2023 年实际发生增长 38.86%。关联交易数额稳健增长为公司实现资源合理配置及业绩持续兑现提供坚实基础。伴随大锻双流水持续推进、研发费用回归正常、宏山 锻造逐步实现盈利，公司基本面有望迎向上拐点。 聚焦主业需求景气+产品产能优化+配套层级提升一体化降本，航空锻造龙头有望持续高质量发展。1）聚焦主业提质增效，需求扩张景气持续。①聚焦主业：伴随无锡卓越出表，公司基本完成为期十年低效资产剥离及军品主业聚焦；②提质增效：二期股权激励落地。③行业景气：据测算未来 10 年增量军机及航发锻件市场空间逾 2500 亿元，以销定产背景下需求景气持续。2）布局高附加值材料牌号和大型锻件产能，产品结构优化引领盈利能力改善。①难变形金属在装备中占比提升，有望为公司带来更高毛利贡献；②公司通过内部建设（18 年和 21 年定增）+外部收购（收购宏山锻造 80%股权）横向补足高附加值大锻产能。3）提升配套层级一体化降本，打造航空通用基础结构供应商。①上游布局：依托聚能钛、中航上大等平台，牵头钛合金/高温合金返回料攻关；②下游布局：成立安飞公司整合精加工环节产能，提升整体功能部件交付能力；③厂所协同：成立技术研究院，着眼于提升配套层级并实现一体化降本。 投资建议：考虑增值税政策及关键件双流水研发投入，我们下调公司 2024-2025 年营业收入为 118.45/138.02 亿元（前值为 163.92/200.49 亿元），归母净利润至 16.06/18.81亿元（前值为 21.26/27.54 亿元），新增 2026 年营业收入 154.50 亿元，归母净利润为21.85 亿元。2024-2026 年对应 EPS 分别为 1.08/1.27/1.47 元，对应 PE 分别为15.1X/12.9X/11.1X，公司龙头地位稳固，盈利能力持续提升，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单波动风险；国际转包业务进展不及预期；锻件业务规模效应不及预期

事件2024年3月15日，公司发布2023年年报，全年实现营收105.8亿（同比+0.1%，同口径+12.8%），归母13.3亿（同比+10.6%）；其中Q4实现营收26.1亿（同比-8.5%），归母3.0亿（同比+5.2%）。 点评公司23年锻铸业务实现营收85.6亿，同口径下同比+6.2%；液压环控业务实现营收20.2亿，同比+1.5%。公司机身、航发业务基本盘稳固，国内市场份额稳步增长。 公司23年毛利率31.3%，同比+2.0pct，大锻件和高附加值产品占比提升，规模效应持续释放，产线精细化管理，盈利能力稳定提升。公司23年归母净利率12.6%，同比+1.2pct，全年信用减值计提8549万，较去年计提减少1.5亿。 公司23年研发投入6.6亿，同比+52.5%。公司加大研发投入实现新产品和新市场开拓。新产品方面全年新品交付5837项、8.9万件，大型锻件研制生产能力初步形成，启动40项研制工作，6项完成工艺验证件试制。新市场方面与上飞、商飞深化民机市场合作，同时积极开发燃机市场，23年商用收入6.7亿，同比+74.7%。 公司23年合同负债7.1亿，较Q3增长34.6%，或表征订单回暖。 公司固定资产46.4亿，较期初+93.1%，收购宏山提升大锻件业务能力。公司24年营收目标119亿，同比+12.5%；利润总额目标18.6亿，同比+15.9%，预计实现稳健增长，利润增速高于收入增速彰显高质量发展信心。 公司持续推进业务纵向延伸，公司持续推进业务纵向延伸，上游延伸高温合金、钛合金材料回收业务，23年开展不少于3个牌号材料回收技术应用研究；下游延伸机加业务，成立子公司统筹发展。公司深化研究院+企业发展模式，长期成长为具备一体化解决能力的航空基础结构件供应商，发展空间广阔。 盈利预测、估值与评级预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.7/18.9/22.8亿，同比增长18%、20%、21%，对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期。

当前我国航空及工业领域大型、高端锻件产品需求缺口较大，液压环控产品进口替代刻不容缓。公司实施募投项目稳供应扩产能，将显著受益于下游需求稳步增长。 投资要点： 首次覆盖授予目标价 27.17元，给予“增持”评级。公司是我国航空锻造领域龙头、高端装备锻件的核心供应商，受益下游需求超预期，公司有望持续快速增长。预计 2023-25年 EPS 为 1.05/1.35/1.72元，给予目标价 27.17元，给予“增持”评级。 市场认为锻造行业下游应用场景分散，公司业绩难有高增长。我们认为当前锻造、液压环控产品高端化、国产化需求缺口较大，行业需求有望超预期。1）国内民用航空业对大型及特大型钛合金、高温合金、超高强度钢等难变形合金大型整体航空锻铸件的需求日益强烈。2)当前我国仍面临高端大型锻铸件产能不足、成品率低等问题，而电力、船舶、铁路等领域对国产大型锻铸件的需求迫切。3）目前国产液压产品不能满足快速增长的市场需求，液压件的进口替代刻不容缓；散热器应用场景广阔，工业生产节能减排政策驱动国内市场需求增长。 4）公司是航空锻造领域龙头、高端装备锻件的核心供应商，技术优势显著，充分受益行业需求超预期增长，业绩有望持续提升。 募投项目稳供应扩产能，构建“研发-锻造-精加工”一体化布局。公司实施募投项目，收购宏山锻造 80%股权，有利于稳定供应链，提高生产能力，拓宽销售渠道；公司拟建设技术研究院，构建“材料研发及再生-锻造件成形-精加工及整体功能部件”的新生态配套环境。 催化剂：公司实现研发-锻造-精加工的一体化配套布局。 风险提示：募投项目进度不及预期，下游需求不及预期。

事件：2023年10月30日，公司发布了2023年三季度业绩报告。2023年前三季度营业总收入79.68亿元，同比去年增长3.23%，归母净利润为10.27亿元，同比去年增长12.22%。第三季度总收入24.64亿元，同比去年减少6.71%，第三季度归母净利润2.50亿元，同比去年下降29.61%。 投资要点营业收入同比下降，研发费用大幅上升使利润承压：：2023年Q3公司营收24.64亿元（同比下降6.71%）；归母净利润2.50亿元（同比减少29.61%）；销售毛利率为31.03%（同比上升0.66pct）。1）23Q1-Q3研发累计投入5.46亿，同比增长156.58%，其中23Q3研发费用2.01亿元，同比增长170.38%；2）公司完善供应链管理，确保实现强链、固链、稳链，各项投入增加。以上两方面使公司归母净利润下降，但也为扩大技术优势、增加产品订单奠定基础，有利于长期发展。 股权激励覆盖范围广，具有积极作用。2023年10月30日，公司发布限制性股票激励计划（第二期）草案，拟授予公司高管及管理技术骨干330人不超过1338.80万股，占公司股本总额的0.91%，授予价格为每股13.23元，其中首次授予不超过1238.80万股，预留100万股。限制性股票解除限售期要求加权平均净资产收益率不低于8.08%/8.18%/8.28%/8.38%，营业收入复合增长率均不低于12.00%，营业利润率不低于15.60%/16.00%/16.40%/16.80%，且三个指标均不低于同行业对标企业75分位值。该计划覆盖人数广，在稳定人才、激励员工方面具有积极作用，有利于提高公司业绩。 收购宏山锻造，增强公司高端装备锻件市场竞争力：：2023年6月3日，公司发布公告，收购山东宏山航空锻造有限责任公司80%股权，2023年10月19日，公司发布资产评估说明。宏山锻造主要从事航空机械锻造业务等，设备体系完整，覆盖多种锻件的研制生产，产品获得诸多航空标杆客户的认证。高端装备产业的快速增长将带动铸锻造市场需求持续扩大，此次收购将宏山锻造的产能优势和公司的市场优势融合发挥，有利于增强公司高端装备锻件市场竞争力。 ：盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司在锻造领域的领军地位，我们调整先前的预测，预计2023-2025年归母净利润分别为14.53(-1.53)/17.37(-2.75)/21.54(-3.66)亿元，对应PE分别为22/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观风险；2）大型锻造设备能力不足风险。

事件：布公司发布2023入年第三季度报告，公司前三季度共实现营业收入79.68亿元，同比+3.23%；归母净利润10.27亿元，同比+12.22%；扣非归母净利润10.25亿元，同比+13.06%。 2023前三季度：公司营收稳步增长，盈利能力持续提升。 公司前三季度共实现营收79.68亿元，同比+3.23%，主要受无锡卓越出表和税收政策变化影响，剔除该影响公司前三季度营收同口径增长17.43%；归母净利润10.27亿元，同比+12.22%。；扣非归母净利润10.25亿元，同比+13.06%。销售毛利率33.39%，同比+4.09pct；销售净利率13.62%，同比+0.46pct。期间费用率13.75%，同比+4.97pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.69%，6.20%，6.85%，0.01%，同比分别变动+0.01，+0.49，+4.09，+0.38pct。 2023Q3单季度：公司短期业绩增速放缓，持续增大研发投入。 公司实现营收24.64亿元，同比-6.71%，环比-22.12%；归母净利润2.50亿元，同比-29.61%，环比-50.69%；扣非归母净利润2.45亿元，同比-30.28%，环比-52.15%，主要系公司2023Q3用于新产品研制的技术研发投入较多，且公司正在巩固推进产业链，各项工作投入增加。销售毛利率31.03%，同比+0.66pct，环比-5.43pct；销售净利率10.45%，同比-4.94pct，环比-6.65pct，期间费用率15.16%，同比+6.70pct，环比+2.14pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.84%，6.28%，8.15%，-0.11%，同比分别变动+0.15，+1.09，+5.34，+0.12pct，环比分别变动+0.20，+0.76，+0.83，+0.35pct。公司研发费用保持高位，公司前三季度研发累计投入入5.46亿，其中单三季度较加上年同期增加1.27亿元，增长170.38%，到目前为止，公司已累计研制新产品、新型号百余件，其中近半数已陆续投入生产试制。我们认为公司加大研发投入或主要为客户新研产品及大型模锻精密模具研发项目，为公司明后年多型号业务持续发展提供保障，看好公司后续新产品及订单发展。 二期股权激励计划推出落地，业绩释放稳定性可期2023年10月30日，公司第二期股权激励计划落地，计划向合计330名公司董事、高管以及核心骨干授予不超过1338.80万股（修订后），约占公告时总股本的0.9095%，授予价格为13.23元/股。若23年完成股份授予，则解锁条件为：24-27年ROE（加权）分别不低于8.08%，8.18%，8.28%，8.38%，营业利润率分别不低于15.60%，16.00%，16.40%，16.80%，以22年为基数24-27营业收入复合增速不低于12.00%，且三个指标均不低于对标企业75分位值。我们认为，本次激励表明公司管理层对业绩持续增长的信心，能够对管理层建立长效约束机制，持续推动公司经营管理水平提升，公司盈利能力有望进入持续改善轨道。 盈利预测与评级：我们认为，公司核心业务将受益于我军航空装备升级换代带来的需求增长，同时锻造产能有望在23-24年持续落地，供需两旺未来可期。公司正积极进行产业链布局，锻打造产研一体锻造龙头，公司定增收购宏山锻80%股权，将拥有500MN大型压机及其配套设施拓展超大锻件生产能力；并拟组建技术研究院，构建“材料研发及再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件”的新生态配套环境。看好公司后续迎来业绩增长二次加速，但受研发费用与未来产能落地折旧摊销增加的在影响，我们将公司在2023-2025年的预测归母净利润由由16.02/21.60/29.30亿元调整为14.40/18.67/25.11亿元，对应P/E为21.72/16.75/12.46x，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，募投项目进展及收益不达预期的风险，框架协议存在后续收购不成功的风险等。