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兴发集团 基础化工业 2018-08-14 13.06 23.40 85.27% 12.81 -1.91% -- 12.81 -1.91% -- 详细
中报实现归母净利1.85亿,符合市场预期 公司发布2018年中报,上半年实现营收93.94亿,同比增长18.81%;归母净利1.85亿,同比增长68.42%,扣非后归母净利2.45亿,同比增142.2%;二季度营收53.03亿,环比增29.64%,扣非后归母净利1.8亿,环比增175.84%。符合市场预期。 有机硅涨价,二季度业绩环比大幅增长 二季度扣非净利环比大幅增长,主要受益于有机硅涨价,二季度DMC均价33126元/吨,环比上涨13%,价差26314元/吨,环比扩大19%,去年公司有机硅完成技改后单体产能由16万吨提升至20万吨,涨价业绩弹性较大,子公司兴瑞材料上半年实现净利润4.26亿(50%权益占比)。草甘膦二季度均价与一季度基本持平,但销量略有增加,也对业绩增长有一定贡献。 下半年有望量价齐升 随着公司草甘膦装置技改完成,下半年有望产销正常,销量有望明显高于上半年;公司一季度已收购完成腾龙,未来合计18万吨产能有望贡献显著利润。有机硅行业高景气有望持续至2019年底,三季度末旺季来临价格有望继续上涨,公司20万吨单体产能继续显著受益高景气。磷矿石行业在周期底部4年多,本轮环保高压有望继续对行业供给产生较大影响,预计行业景气度将从底部逐渐向上抬升,价格有望继续上涨。 逆势扩张的磷化工龙头,内生+外延成长空间广阔 2013年至今,国内磷化工景气持续下行,但公司逆势加大扩张步伐,累计投资近50亿,以外延和内生方式齐发力,不断做大磷矿石体量,整合并做强有机硅、草甘膦业务,同时大力向磷化工下游高附加值精细化工品布局,成功打造国内磷化工巨头的雏形。随着年初定增资金到位,募投项目正按部就班推进,投产后产品产能将进一步扩大;并购内蒙古腾龙后草甘膦龙头地位得到进一步巩固。公司围绕磷矿石资源,打造的多元一体化经营模式成本优势显著,抗周期波动和风险能力、向下游延伸能力强,长期发展空间广阔。未来几年随着行业逐渐回暖,业绩有望不断兑现。 盈利预测与估值:由于产品涨价超预期,将18-20年盈利预测上调至7.3/8.7/10.1亿(此前为6.6/8.1/9.4亿),对应PE13.52/11.29/9.72倍。维持买入评级。 注:以上产品量价、项目、并购等数据信息全部来自公司公告、百川资讯。 风险提示:产品价格下跌;定增项目投产不达预期;环保的不确定性影响。
普莱柯 医药生物 2018-08-14 14.47 27.00 81.33% 14.90 2.97% -- 14.90 2.97% -- 详细
事件:公司公布2018年半年报,报告期内,收入28529.02万元,同增10.46%,归母净利润7643.47万元,同增23.40%,扣非净利润为5590.22万元,同增3.89%。 我们的观点: 公司中报业绩符合预期,剔除知识产权收益后业绩同增近55%。报告期内,公司猪用市场苗收入8252万元,同增37.65%;禽苗及抗体收入1.03亿元,同增20.94%,化药收入8046万元,同增8.39%。猪用政采苗收入775万元,同减58.03%,知识产权新签合同1800万元,确认收入840万元,而17年同期确认收入1800万元,考虑到知识产权收益季度间的错配对业绩增速的影响,如果剔除该板块的利润贡献,公司归母净利润同比增长54.84%,基本符合我们于中报前瞻中的预测。同时,知识产权转让收益主要通过转让产品生产批文获得,在一定意义上反应了公司研发成果的变现能力。 基因工程疫苗研发技术优势,助力公司成为研发平台型企业。我们认为,公司基因工程疫苗实验室、研发团队、项目储备在国内动保企业中具备较强的领先优势,公司自研的多联多价禽苗已经得到验证,未来有望基于反向遗传技术、细胞工程技术、大肠杆菌表达平台等,实现基因工程技术在猪用疫苗上的商业化,基因工程疫苗的安全性、有效性优势有望在一定程度上改变动物疫苗市场竞争格局。 1)基因工程技术平台在禽用疫苗研发生产上已经获得市场认可。16年,公司首个基因工程禽苗-新支流Re-9苗上市,当年公司禽苗收入同增49%;17年,禽景气下滑仍同增3.5%;18年上半年收入1.04亿元,同增20.94%。公司禽用疫苗产品迭代升级,其中,鸡传染性鼻炎二价灭活疫苗(A 型+C 型)已通过新兽药注册初审,鸡新城疫(基因Ⅶ型)-支-流-法四联灭活疫苗正报申报新兽药注册。 2)基因工程技术平台有望在猪用疫苗研发生产上再次得到验证。公司圆环基因工程疫苗17年底上市,预计18年上半年收入3500万元左右,全年收入有望达1亿元,18年中公司通过调整老圆环产品价格体系,优化渠道结构并积累了客户基础,为圆环基因工程疫苗的全面替代和后续圆支、圆副二联疫苗的上市奠定基础。此外,公司口蹄疫基因工程疫苗等大单品有望在未来三年进入收获期。我们预计,圆支二联、圆副二联疫苗有望18年底上市,市场空间均在20亿以上;伪狂犬gE基因缺失灭活疫苗有望在19年上半年上市,市场空间30亿以上;口蹄疫基因工程疫苗有望三年内实现上市,未来市场空间40亿以上。 得到同行认可和中信农业青睐,助力公司加速资源整合。1)公司与中牧股份、中信农业共同出资成立中普生物,未来有望申报口蹄疫基因工程疫苗新兽药证书。2)公司拟投资1 亿元参与国调中信基金增资,力图借助该产业基金提高公司在国际宠物疫苗及药品、前沿生物科技等方面的并购整合能力。截止中报,中信农业持续增持公司股份至4.3%。我们认为,公司得到同行认可和中信农业青睐,助力公司加速资源整合,实现向平台型企业的升级。 投资建议:我们预计,公司18/19/20年业绩分别为2.3/3.3/4.3亿元,EPS分别为0.71/1.01/1.33元/股,给予公司6个月目标市值87亿,目标价27元,“买入”评级。 风险提示:产品销量不达预期,研发进度不及预期,国际化合作不达预期。
国联水产 农林牧渔类行业 2018-08-14 6.19 11.20 76.94% 6.37 2.91% -- 6.37 2.91% -- 详细
内销业务高增长推动公司收入和利润高增长。 报告期内,公司水产品内销业务实现营业收入6.43亿元,同比增长102.52%,实现毛利约为1.19亿元,同比增长70.47%,是公司收入和利润增长的核心驱动力。其中,餐饮方面,公司加强与大型连锁餐饮的合作,发挥公司品类开发优势以及供应链保障优势,市场份额进一步扩大;西式连锁快餐方面,全面推进“从加工厂到中央厨房”功能的转变,报告期内新开发主要客户4家,新上市产品3个;电商方面,不仅原有平台关系进一步巩固,销售继续快速增长,而且积极开拓新平台,构建了与盒马鲜生平台的深入合作关系,报告期电商实现收入1.67亿,同增206.61%。 产业机遇:下游餐饮、电商、新零售崛起推动优质水产品供应大机遇! 目前,水产品下游需求发生两大变化:一是大型餐饮企业加速成长,且休闲快速的餐饮消费需求增长较快;二是以电商平台和线下精品店为核心的新零售正在加速崛起。大型餐饮企业和新零售企业对于上游供应商的产品品质、供货稳定性、反应速度、产品开发能力等具有更高的要求,从而使得水产加工龙头企业的优势得以体现,水产加工龙头企业将迎来良好的发展机遇期。 战略转型开启,占据微笑曲线两端:打造全球水产品供应链体系! 2016年,公司战略转型开启,立足国内国外两个市场,向上游整合优质水产品资源,实现公司品类的扩张;向下游进行渠道下沉,开拓以中国和美国为核心市场的餐饮、电商、新零售等B端渠道,优化公司渠道结构和客户结构;产品方面进行优化,针对下游B端客户进行研发和创新,提供高附加值产品。同时,公司强化整个供应链的管控,打造出全球水产品供应链体系,为下游客户提供优质的水产品。我们认为,这种转变契合了大型餐饮企业和新零售企业等优质大客户的供应链需求,将大大提升公司的竞争力,推动公司收入和业绩持续高增长。 携手永辉,迈入发展新阶段! 永辉已经完成参股公司10%的股权,未来将持续深化与永辉的业务合作,我们认为与永辉的合作将:1、优化公司治理结构;2、提升公司品牌影响力;3、拓展公司销售渠道,实现由toB向toC的转变;4、为公司布局上游资源提供支持。永辉的入股将有力的推动公司供应链体系的升级,加快公司向水产消费品企业转变! 给予“买入”评级:我们预计2018-2020年公司实现归母净利润为3.16/3.53/4.80亿元,同比增长119.43%/11.54%/35.98%,对应的EPS为0.40/0.45/0.61元,维持买入评级,目标价11.2元。 风险提示:1、价格波动;2、渠道拓展不及预期;3、食品安全风险。
陕西煤业 能源行业 2018-08-14 7.44 11.82 55.53% 7.65 2.82% -- 7.65 2.82% -- 详细
事件:陕西煤业公告2018年半年报,公司上半年实现营业收入262.4亿元,同比增加2.6%,归母净利润59.4亿元,同比增加8.6%。2018年Q2公司实现营业收入136.6亿元,同比增加2.6%,归母净利润31.0亿元,同比增加10.9%。 点评: 1.自产煤产销量同环比大幅增长。2018年上半年公司实现煤炭产量5271万吨,同比增加324万吨,增长6.55%;商品煤销量6,541万吨,同比增加187万吨,增长2.94%。单季度来看,2018年Q2煤炭产量2745万吨,同比增长8.7%,环比增长7.8%;2018年Q2煤炭销量3437万吨,同比增加2.5%,环比增加10.7%,其中自产煤销量2680万吨,同比增加10%,环比增加10%,贸易煤销量603万吨,同比减少34.3%,环比减少9.5%。 分矿区来看,18年上半年产量增量主要来自渭北矿区和彬黄矿区:(1)2018H渭北矿区产量556万吨,同比增加126万吨;(2)2018H彬黄矿区产量1874万吨,同比增加127万吨;(3)2018H陕北矿区产量2841万吨,同比增加71万吨。 公司目前有三对地处陕北矿区的在建矿井,分别为小保当一期(设计产能1500万吨,目前置换出800万吨,上市公司60%权益);小保当二期(设计产能1300万吨,目前置换出800万吨,上市公司60%权益);袁大滩(核定产能500万吨,上市公司34%权益)。截止目前,小保当一号矿与袁大滩矿已基本完成前期建设工作,预计下半年将进入试生产阶段。下半年陕北优质矿区产量预计有所增长。 2.售价环比下降,成本控制较为稳健。 2018年上半年,公司商品煤综合售价372.75元/吨,同比上升10.25元/吨,增幅2.83%。单季度来看,2018年Q2公司商品煤综合售价354.53元/吨,环比下降18.22元/吨。成本方面控制较好,2018年上半年公司吨煤成本为173.24元/吨,同比上升4.53元/吨,增幅2.69%。总体来看,2018H公司实现吨煤利润199.51元/吨,同比增加5.72元/吨。 3.期间费用率下降主要源于“一票制”销量减少带来的销售费用下降。2018年上半年公司期间费用率12.1%,同比下降3.2个百分点。分项来看,期间费用率下降主要来自销售费用率的下降:2018H公司销售费用率4.0%,同比减少3个百分点;管理费用率7.9%,同比增加0.6个百分点;财务费用率0.3%,同比下降0.3个百分点。销售费用同比下滑主要由于“一票制”销量减少。财务费用率下降主要由于公司加强成本管理,提出了赊销限额、结余提存、以耗定支的资金模式,提高资金的使用效率。 4.积极布局新能源产业。公司紧跟新能源发展步伐,积极进入新领域,培育新动能,通过投融资平台的有效使用,择机布局与公司主业互补、盈利接续的新能源行业优质资产,推进企业转型升级,创新发展,为公司转型为清洁能源供应商和服务商夯实基础。目前公司持有全球光伏行业单晶产业链的龙头企业隆基股份(SH.601012)5%以上股权。2018年8月3日,隆基股份发布公告,“为进一步巩固和提升公司在单晶硅领域的核心竞争力,增强公司持续盈利能力,隆基股份拟采取向原股东以配售股份方式募集资金总额不超过39亿元。陕西煤业作为长期看好的权益投资,若配股价格合适不排除继续增持的可能。 投资建议:根据预测假设和模型测算,我们测算陕西煤业2018-2020年归母净利润分别为118.20亿、130.89亿和149.47亿,对应eps分别为1.18、1.31和1.49元/股。考虑公司目前估值优势明显,维持“买入”评级,维持目标价11.82元/股。 风险提示:宏观经济大幅下行,煤价大幅下滑,政策性调控煤价,新增产能大量释放,进口煤政策放开,在建矿井投产预期,蒙华铁路投运不及预期。
森马服饰 批发和零售贸易 2018-08-14 11.90 17.75 50.94% 11.98 0.67% -- 11.98 0.67% -- 详细
2018H1营收/归母净利润55.32亿(+24.80%)/6.67亿元(+25.00%),收入略超预期;Q2营收30.37亿元(+27.62%),归母净利3.55亿元(+26.01%),加速上升。Q2收入略超预期。其中休闲服饰收入26.25亿元(+21.91%),复苏加速超预期;童装收入28.69亿元(+27.7%),高增长略超预期。 线上高增长持续,线下休闲装复苏趋势明显、童装集中度加速。 1. 线上:新品发力淡季不淡,迎接H2旺季上调收入预期。 我们预计18H1GMV约+50%,公告收入16.43亿元(+32%),占比近30%,净利润约6400万元(+124%),净利率约3.9%。GMV和收入高增长持续,线上休闲装(女装)发力及婴童扩张保证公司在Q2淡季中维持较高增长,基于规模龙头效应、新品类/产品发力及H2旺季,上调线上收入增速预期,预计18全年收入+40%(原预计+30%)。 2. 线下:休闲逆市拓店超预期,童装加速集中度提升 1)休闲服:渠道18H1净开店255家至3883家(+7%),由17年-47家转正验证调整结束,粗略测算同店增长5%-10%;总面积增加7.9%,单店面积221.55平米基本持平,证明新增店铺业态结构与原有结构基本相同。H1休闲装拓店数量超预期,实现逆市较快增长,我们认为主要系3年店铺调整结束后进入新一轮开店周期、直营表现良好带动加盟加速开店、百货街边店等传统业态调整后老门店更新迭代等因素所致;同时我们预计休闲服在购物中心的开店空间依然较大,有望加速。 2)童装:门店数净增186家至4981家(+4%),同店增长测算约15%+;面积增加7.9%,单店面积约152平(+4%),证明新开店均为较大的购物中心与奥莱店。童装业务自有多品牌矩阵日渐成熟,同时外延纳入TCP和Kidiliz,完善矩阵、分享采购优势,全球化多品牌发展未来可期,龙头优势有望进一步提升。定位婴童的马卡乐发展较快,18年有望贡献部分利润。 毛利率小幅下滑系存货处理,未来有望回升;费用率摊薄,净利率持平。 18H1毛利率为38.35%(-1.84pct),环比17年35.51%(+2.84pct)。下滑主要系公司加大加盟商扶持力度、处理存货及电商占比提升所致。分季度来看,Q1/Q2为39.09%(-3pct)/37.73%(-0.8pct),降幅收窄;其中,休闲服饰34.93%(-3pct),环比17年29.31%(+5.62pct);童装基本持平42%(-0.6pct)。休闲服新品比例边际提高,H2毛利率有望回升。 费用率略有下降,销售/管理/财务费用率分别为17.1%(-0.6pct)/4.28%(-1.2pct)/-1.09%(+0.03pct),销售增长摊薄费用率抵消毛利率下滑影响,净利率为11.89%(-0.03pct)基本持平。 经营性净现金流为-831.89万元,Q1/Q2分别为3.77/-3.85亿元。由正转负主要系:1)销售信心增强,主动购置秋冬装备货,存货净增2.6亿(+10%);2)18Q2偿还17年底的冬装供应商应付款项,应付账款减少6亿(-32%);3)为提前锁定冬装羽绒成本支付的保证金,其他应付款增加约2.42亿;4)劳务及电商经营费用增加。虽然Q2现金流为负,但销售商品流入的现金流增长20%。综上,流出多为正常经营及对未来销售信心增强主动备货或锁价,同时流入增长回款增强,我们预计未来经营现金流将恢复。 多指标边际改善印证经营质量与效率进一步提升。 1)存货跌价损失为1.7亿元(+44.7%),虽然增多,但18H1存货跌价准备占存货余额比率为15.2%,比期初降低1.54pct;同时存货转回占期初余额的比率为3.03%,比同期增长1pct,证明处理存货能力增强;我们认为存能力继续改善,18H1应收账款为8.89亿元(-23.69%),主要系加盟系统对资金占用需求减弱,终端销售状况较好,回款较积极,周转提升,18H1 货跌价损失的提升主要系过季存货计提跌价比率提升,但过季存货规模明显降低,存货结构优化。 2)存货规模为26.42亿元(+9.9%),主要系主动备货所致,增幅与营收敞口为14.9%。自18年以来,公司营收与存货增长率之间的敞口持续扩大,由17年底的4.52pct提升至18H1的14.9pct,存货周转天数持续下降,18H1为133天(-22天)。 3)应收账款规模下降37.5%,周转天数减少25天为38天,回款能力增强,同时侧面印证加盟商现金流健康。 组织结构方面,公司变更原休闲服负责人周平凡为副董事长,聘任原童装负责人徐波为总经理,分管各品牌,推进职业经理人制度建设。 维持“买入”评级,3-6个月目标价17.75元。 维持盈利预测不变,预计公司18-20年净利润CAGR=26%的复合增长率;基于17Q3低基数,我们预计18Q1-3净利润+30%,同时我们认为18H1收入增长略高于零售端,预计H2将拉平,因此维持18全年收入/净利润预测,18-20年EPS为0.59/0.71/0.86元。一期员工持股均价为14.10元,目前股价倒挂,维持目标价17.75元,对应19年25倍PE。 风险提示:新生儿增长不及预期、库存风险、休闲业务调整不及预期。
星源材质 基础化工业 2018-08-14 34.81 53.58 49.58% 36.52 4.91% -- 36.52 4.91% -- 详细
良好开局,业绩符合预期 公司公布2018年中报,实现收入3.18亿元,同比增长28.77%,实现净利润1.53亿元,同比增长115.54%,EPS0.76元。业绩符合市场预期。 隔膜放量,补贴增彩 公司上半年收入增长主要来自去年新增产能投产,隔膜产销量均同比大幅增长。虽然隔膜价格同比下降,公司成本也有所降低,涂覆比例提升,毛利率54.36%,同比小幅提高0.67PCT。上半年公司收到常州政府补贴增厚净利润6862万元,也是业绩大幅增长的主要原因之一。其中2Q公司实现收入1.46亿元,环比下降15%,主要是由于2季度受补贴政策影响隔膜销量环比出现下滑。2Q毛利率54.1%,同比环比均小幅提高。 公司客户优质,前五大客户收入占比68%,且均为国内外电池大厂,应收账款风险较小。负债率47.38%,同比持平。 常州基地投产在即,产能快速扩张 隔膜需求仍将快速增长。根据中汽协统计,2018年上半年中国新能源汽车产量41.3万辆,同比增长94.9%。电动汽车趋势不可逆转,锂电隔膜需求仍将保持40%左右增长。隔膜技术和成本差异明显,实际有效产能有限,龙头效应明显。公司是国内少数能够进入国际供应链的企业,上半年出口增速高达71.75%,占比提高至44.7%,毛利率较国内高12.43PCT。行业龙头地位稳固,主要客户是LG、比亚迪、力神、国轩高科等国际国内一线大厂,渠道优势明显。近期公司与村田签署战略合作,标志着公司隔膜获得全球顶尖电池企业的认可,进入壁垒最高的日本电池厂供应链,对未来开拓其它国际大客户意义重大,为新产能释放做好客户准备。常州一期项目3.6亿平湿法隔膜设备将于年底投产,二期在建4亿平干法和10亿平米涂覆产能,全部达产后公司隔膜总产能将由现在的3亿平米大幅扩张至13亿平米。一期和二期项目完全达产后,根据公司测算可增加净利润7.52亿元,未来几年将保持快速增长。 维持“买入”评级 暂不考虑新项目的影响,维持公司2018-2020年EPS预测分别为1.41/1.81/2.55元,现价对应18-20年PE分别为22.93/17.9/12.69倍。目前锂电材料板块估值为30-40倍,公司是国内隔膜行业龙头,进入LG等国际一线大厂供应链,规模和技术水平国内领先。上市后,公司融资能力提升,未来产能释放推动公司业绩快速增长。维持“买入”投资评级。 风险提示:隔膜价格下跌;电动汽车产业政策风险
南京银行 银行和金融服务 2018-08-14 7.28 10.00 38.89% 7.26 -0.27% -- 7.26 -0.27% -- 详细
事件: 8月9日,南京银行披露18年中报(此前已披露业绩快报)。1H18实现归母净利润59.78亿元,YoY+17.10%;营收134.96亿元,YoY+8.62%;年化ROE达19.62%,同比上升0.6个百分点。1H18净息差1.89%,同比提升2BP。 点评: 1H18营收改善,净息差企稳有望回升 公司1H18营收同比增8.6%,增速较1Q18有明显提升,除1H17低基数因素外,营收提速仍很明显。净利息收入同比增速较为平稳,净息差同比提升2BP,主要收益率资产端贷款利率提升快于负债成本抬升。预计伴随下半年市场利率下行,资产端利率平稳,净息差有望持续回升。结构上看,1H18非息收入占比同比提升3.3个百分点至21.6%,其中公允价值变动净收益贡献21亿收入,贡献较大。 资产规模增速平稳,负债结构持续优化 6月末,公司总资产为1.19万亿,较年初增4.6%,季度环比增1.2%,保持平稳增速。资产端来看,2季度资产配置向信贷倾斜,上半年贷款同比增18.3%,增速较1Q18提升0.9个百分点,2Q18贷款占资产比重较1Q18提升2个百分点至36.5%。负债端来看,2Q18存款表现较好,在上半年M2增速较低且行业存款竞争加剧之下,存款较年初增长5.3%。负债结构持续优化,6月末存款占负债比重较1Q18提升1.2个百分点至67.9%。值得注意的是,零售存款较年初高增19.4%,高于总存款增速14个百分点,可见大零售战略转型成效显现。 不良及关注比率维持低位,逾期90天以内贷款较年初略有上升 6月末不良率维持低位水平,已连续5个季度持平于0.86%。关注贷款占比仅1.44%,环比1Q18下降11BP。逾期90天以内贷款较年初略有上升。存量资产质量较好之下,拨备计提力度略减弱,拨备覆盖率环比1Q18微降2.5个百分点至463.0%,但仍在高位,上市行中仅低于宁波银行,未来反补盈利空间较大。 投资建议:营收有望持续改善,维持增持评级 1H18盈利增长符合预期,ROE继续高位提升,处于可比同业较高水平。下半年市场利率下行且公司负债结构持续优化,预计有助缓解公司负债端压力,息差企稳回升,营收持续改善。定增停摆,不仅对短期ROE不再构成压力,而且将使公司更快推动轻资本内生发展,ROE有望持续上行。从这一层面看,定增事件或有更多积极意义。我们维持18/19年19.7%/22.7%的净利润增速预测。维持增持评级,给予1.3倍18年PB目标估值,分红后18年BVPS为7.67元,对应股价10.0元/股。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。
天山股份 非金属类建材业 2018-08-14 9.05 12.30 34.57% 9.35 3.31% -- 9.35 3.31% -- 详细
公司近期发布半年报,2018上半年实现收入29.71亿元,同比增长14.41%,归母净利3.08亿元,同比增长1107.46%,销售毛利率、净利率分别为33.77%、12.05%,同比上涨9.03、11.49个百分点。其中,二季度实现营收22.23亿元,归母净利3.25亿元。目前熟料产能2994.6万吨,水泥产能3866万吨,余热发电能力153MW, 商品混凝土产能1500万方。 上半年需求承压,供给格局优异协同效应发挥,提振价格贡献业绩。分产品看,上半年水泥业务实现收入22.07亿,同比增长15.88%,占比74.3%,主因销价提升,上半年新疆地区高标水泥均价为397.9元/吨,同比提高近70元/吨,江苏水泥均价423.9元/吨,同比提高近132元/吨(中国水泥网数据);熟料实现收入3.92亿,同比减少5.83%,占比13.2%;混凝土收入3.38亿元,同比增长29.02%,占比11.4%。 分地区看,根据卓创水泥产能统计,公司在南京、常州分别拥有1条日产5000吨熟料产线,无锡拥有2500、5000吨/日产线各一条,江苏合计熟料年产能约542.5万吨,对应水泥产能约700万吨+,其余产线分布在新疆12个地州。上半年新疆本土实现营收17.74亿元,同比下降2.82%,而江苏地区收入同比大幅增长53.56%,因此收入占比上,新疆占比从2017年的65.99%下降为59.7%,江苏占比从34.01%提升为39.1%。主因上半年新疆固定资产投资增速出现较大幅度下滑,以及PPP 项目整顿等影响水泥需求,根据数字水泥数据,上半年新疆水泥产量同比下降22.34%。考虑到江苏地区提价幅度更大且发货水平优于新疆,因此毛利率37.62%不仅超过新疆的31.06%,同时实现14.89%的较快增幅。从单位价格、毛利角度看,我们根据公司在新疆熟料产能占比32%,以及上半年新疆水泥产量约1342万吨推测公司水泥新疆区域产量约430+万吨,则产品吨均价约413元/吨,吨毛利约128元,去年平均水平为88元。此外,公司内控管理不断改善,三项费用率均有下降,销售、管理、财务费用率分别为3.3%、6.19%、5.43%,同比分别下降0.81、1.91、3.4个百分点。资产负债率持续下降,当前为52.02%。在手现金充足,经营活动现金流量净额为6.38亿元,同比提高2.31亿元;货币资金11.55亿。 公司有望实现“双区”受益。 (1)新疆需求预期改善,期待量价齐升。其实在上半年需求趋弱时,因当地市场集中度较高,水泥企业协同效应得到精准发挥。根据卓创资讯,新疆地区天山股份与青松建化合计产能占比达到51%, 价格提升抵消部分销量下滑影响,同时增强盈利能力,这点已经从半年报得到验证。而近期政策密集利好西北、华北基建,“补短板”有望加速基建项目落地,水泥企业有望确认产销量拐点,需求改善催生提价预期,量价齐升可期。 (2)江苏属于需求强区,关注环保执行力加强进一步收缩供给,尤其在下半年旺季不排除出现供小于求价格急涨现象。近期环保重点区域已在此前京津冀及周边区域基础上,将长江经济带纳入。江苏常州停、限产计划时间长、覆盖广,其他地区特别是环境质量较差区域存在效仿可能。关注价格弹性对盈利的边际改善作用。考虑到基建项目落地到消耗水泥之间存在时滞,我们对今年的盈利预测保持不变,预计2018-19年归母净利分别为6.35亿元、9.42亿元,EPS 为0.61、0.9元,对应PE 分别为15X、10X,维持目标价12.3元,考虑到现价9.29元,对应上调评级为“买入”。 风险提示:基建项目落地不及预期;区域价格提升不及预期。
海澜之家 纺织和服饰行业 2018-08-14 10.28 13.94 30.16% 10.92 6.23% -- 10.92 6.23% -- 详细
主品牌购物中心渠道和电商渠道发展空间大,未来有望享受购物中心渠道下沉红利。购物中心渠道保持快速发展,服装品牌从街边店、百货向购物中心渠道转型的升级态势保持不变。在购物中心扩张的过程中,有两大趋势:一是低线城市的购物中心扩张速度更快,即购物中心处于下沉期;二是国产品牌在购物中心的招商中话语权加强。我们认为,未来海澜之家在跟随购物中心业态下沉至低线城市的过程中,将分享渠道扩张的红利。另外公司电商渠道目前占比不到6%,对比其他服装品牌提升空间大,与腾讯合作后,在线上导流和大数据营销方面获得助力,加速电商业务发展。 低线城市购物中心依然存在较大开店空间。三四线城市人口数量占全国人口总量的近53%,而购物中心数量仅占全国购物中心总量的16.5%,相比一二线城市,低线城市在未来消费升级的大趋势下仍有较大的提升空间。伴随购物中心渠道端竞争加剧,国产品牌话语权逐渐加强,主要体现在两点:(1)渠道端竞争加剧,渠道商对盈利重视程度增强;(2)购物中心快速扩张背景下,招商问题逐渐暴露,本土优质品牌成为稀缺资源。 商业模式独特,链接产业链上下游。公司商业模式为“品牌+平台”,通过上游联营,下游类直营,构建优质的营销网络,实现独特高效的运营能力和管理模式。在产业链上游即供应端,公司采用合作型供应链,让供应商参与到产品的设计与开发中来,与供应商进行深度捆绑联营,尾货可以退回给供应商,有效降低生产成本以及转嫁存货风险,同时刺激供应商设计生产能力,提振双方的整体收益水平。在产业链下游即经销端,公司采用类直营的零售模式,实现千店一面化管理,与加盟商结成利益共同体,加盟商仅为财务投资者,不需要参与店面管理,有助于终端服务统一,公司维护品牌形象及去除不必要的销售成本。 多品牌矩阵已成,未来副品牌接棒海澜主品牌提供成长动力。公司拥有全风格大众男装品牌HLA、时尚休闲平价女装及童装爱居兔,年轻时尚品牌HLA JEANS,轻商务男装AEX,轻商务女装OVV,中高端定制商务职业装圣凯诺,家居生活馆HLA HOME。未来多品牌持续发展将接棒主品牌提供发展动力,预计18年女装品牌爱居兔有望开始贡献利润,未来3-5年爱居兔目标是100亿零售规模,门店数量3000家,其他副牌门店在1000-2000家左右,形成完整成熟的品牌矩阵为海澜之家的长期发展提供动力。 发行可转债,投资信息化升级和物流园区,提升运营效率 公司公开发行可转债拟募集资金30 亿元,分别投资产业链信息化升级项目、物流园区建设项目与爱居兔研发办公大楼建设项目。我们认为转债成功发行提高公司运营的整体信息化、智能化水平,仓储物流服务能力及运营效率。如未来实现转股,公司的财务结构将进一步优化。 盈利预测与估值:考虑到主品牌处于改善期,渠道结构继续优化,出于审慎原则,将18年净利润由37.4亿元下调为36.9亿元;同时考虑到公司多品牌矩阵已成,副品牌逐步发力,加之腾讯入股助力渠道优化,有望带来协同效应,上调公司19/20年盈利预测;预计18-20年EPS为0.82/0.92/1.03元(原值为0.86/0.95/1.05元),对应PE13/11/10倍;由于下调18年盈利预测,小幅下调估值,给予18年17X(原值18X),3-6个月目标价由15.48下调至13.94元,“买入”评级。 风险提示:主品牌复苏不及预期,消费疲软;库存积压风险。
华鲁恒升 基础化工业 2018-08-14 18.62 23.76 24.27% 19.53 4.89% -- 19.53 4.89% -- 详细
中报实现归母净利16.8亿,符合市场预期 公司发布2018年中报,上半年实现营收69.97亿,同比增长48.42%;归母净利16.8亿,同比增长207.98%,扣非后归母净利16.81亿,同比增208.61%;二季度营收35.59亿,环比增3.5%,扣非后归母净利9.46亿,环比增28.82%。符合市场预期。 价差扩大,降本增效,二季度业绩环比高增长 Q2环比高增长,主要受益价差扩大,公司降本增效:1)根据百川资讯,Q2公司主营产品均维持在高位,其中醋酸均价4956元/吨,环比扩大6%,尿素均价1947元/吨,环比扩大0.6%,辛醇均价8720元/吨,环比扩大3%,甲醇均价3114元/吨,与一季度基本持平,己二酸均价9822元/吨,环比下降25%,但由于公司一季度实际成交价比报价低1000元以上,我们预计二季度成交价降幅远小于报价降幅;2)二季度动力煤均价585元/吨,环比降37元/吨,纯苯均价6012元/吨,环比降493元/吨,我们估算原料降价减少生产成本近1亿。另外公司上半年完成三大煤气化平台互连互通,我们预计此举可进一步降本增效,帮助公司显著降低制造成本,提升氨醇产量。 煤油价差扩大,主营产品继续高景气,下半年业绩有望继续超预期 下半年预计油价中枢高位,公司产品盈利全面受益煤油价差扩大,各产品业绩弹性均很大。分开看,预计公司主营产品继续高景气:1)根据百川醋酸国内2018年行业真实开工率超过80%,装置老化已接近开工极限,2020年前基本无新增产能,海外产能呈收缩趋势,下游PTA等拉动需求继续增长,开工率继续提升,高景气能继续维持;2)天然气供给紧张、油价高位推升甲醇价格,尿素、合成氨等系列产品价格有望继续上行;3)有机胺产品供需格局稳定,继续保持稳定盈利状态。 50万吨乙二醇投产驱动高增长,山东新旧动能转换有望加速公司扩张节奏 根据公司公告50万吨乙二醇今年3季度投产,和市场主流的海外油制乙二醇相比,具备显著成本优势,下游对煤制乙二醇接受度高,未来市场消化有保障。公司依托成本优势,持续以量驱动增长,有力证明自身是周期中的成长股,依托现有3套低成本煤气化平台和自配套电和蒸汽,我们预计未来公司在周期底部仍有14亿净利,稳态利润20亿以上。山东新旧动能转化大背景下,省内化工龙头扩张节奏有望显著加快,根据搜狐网报道,公司年产150万吨绿色化工新材料项目已被纳入山东新旧动能转换项目库,目前负债率仅40.5%,18-19年现金流大幅回笼,或开启新一轮扩张。 盈利预测与估值:预计18-20年净利32.11/35.91/37.05亿,对应PE9.49/8.48/8.22倍。给予买入评级。 风险提示:产品价格下跌;项目投产不达预期。
安正时尚 纺织和服饰行业 2018-08-14 13.13 16.02 20.36% 13.56 3.27% -- 13.56 3.27% -- 详细
18H1实现营收7.52亿元(+20.33%),净利润1.62亿元(+25.56%),扣非净利润1.26亿元(+1.29%),收入符合预期,费用致扣非净利润低于市场预期。扣非净利润增速较低主要系:1)举办米兰及上海共三场时装展,费用合计1000-1100万元左右;2)终端形象升级,代言人费用增加800万左右;3)股权激励成本增加1115万元。分季度来看,18Q1、Q2分别实现营收3.91亿元(+27%)、3.61亿元(+14%),净利润分别为0.92亿元(+30%)、0.71亿元(+20%)。 分品牌来看:1)主品牌表现靓丽:玖姿营收4.94亿元(+27.11%),Q1/Q2营收分别为2.46亿元(+34.7%)/2.48亿元(+20.4%);门店696家,相比年初净增5家,可比同店增长17%;2)新兴品牌持续增长:尹默营收1.15亿元(+10.75%),Q1/Q2分别为0.62亿元(+9.2%)、0.53亿元(+12.6%);净增门店10家,共100家;安正实现营收0.44亿元(+8.5%),其中Q1/Q2分别为0.26亿元(+12.8%)/0.18亿元(+2.7%);净增门店5家,共41家;斐娜晨营收0.63亿元(+57.33%),Q1/Q2分别为0.38亿元(+80%)及0.25亿元(+32.5%);净增12家门店,共97家。Q2斐娜晨增速放缓主要系:供货商未按时交货,导致终端货品不足影响销售,三季度将恢复;3)部分品牌处于调整和优化期,但占比较小,对公司整体业绩影响较弱:摩萨克和线上品牌安娜寇分别实现营收0.14亿元(-32.09%)、0.16亿元(-45.52%)。安娜寇正处于品牌风格年轻化阶段,将客户群体的年龄阶段由25-35岁调整至20-30岁,从而影响销售水平,目前公司正在进行库存清理,未来将逐步恢复;摩萨克正处于渠道优化期,相对年初虽净增3家门店,但同比店铺数量减少8家,目前共拥有18家门店;随着该品牌下半年陆续开店,业绩将逐步恢复。 分渠道来看,截至18H1公司共有门店952家,相比年初净增35家。1)线下渠道增长稳健:线下渠道实现营收6.36亿元(+16.72%)。其中直营渠道净增13家门店达到394家(直营店290家、奥莱店59家),实现营收3.66亿元(+16.38%),占总收入的48%;其中玖姿直营实现1.42亿元(+23.96%);加盟渠道净增22家至603家,实现营收2.7亿元(+17.18%),占比为37%;玖姿加盟实现2.64亿元(+16.11%)2)线上渠道快速增长:18H1实现1.14亿元(+44%),占总收入的15%,电商渠道占比有所提升。 受电商及错峰备货等因素影响,存货周转率略有下滑。 1)毛利率略有下滑:18H1综合毛利率为68.32%(-1.06pct),其中Q1/Q2分别为68.71%(-1.72pct)、67.9%(-0.47pct),Q1毛利率下降幅度较大主要是由于冬装促销影响。拆分来看,线上渠道毛利率略有提升为50.15%(+0.45pct);线下渠道有所下滑为71.66%(-0.57pct)。毛利率略有下滑主要是由于毛利率较低的线上业务占比提升(由12%提升至15%)影响;分品牌来看,玖姿主品牌电商渠道占比提升使毛利率下降0.92pct至67.07%;同时摩萨克及安娜寇由于品牌调整,促销较多,使毛利率分别下调19.78pct、22.8pct至49.06%及25.73%;斐娜晨毛利率下滑6.31pct;另外,安正由于规模效应体现,毛利率提升5.72pct;尹默提升0.18pct。 2)净利率略有提升:18H1为21.58%(+0.88pct),其中Q1/Q2分别为23.05%(+0.59pct)、19.55%(+1pct)。费用率略有提升,销售/管理/财务费用率分别为31.24%(+0.76pct)、13.32%(+0.11pct)、-0.11%(+0.31pct);其中管理费用率提升主要是由于公司实施限制性股权激励计划产生1115万元的激励成本。 从存货来看,库存商品为5.4亿元(+26%),存货周转率为0.46次(-0.04次)。营运能力略有下降主要系电商备货及错峰对秋冬装面料和成衣备货所致;同时安娜寇销售不及预期,使库存增加约2000万元。从结构来看,两年以内的存货占比为79%(+18pct),新品占比提升,库存结构较为良性。 公司经营性现金流为-4337万元(-157.62%),主要系:1)公司为降低采购成本,错峰采购面料及秋冬装提前备货,支付款项7000-8000万元;2)增加线上电商的备货;3)安娜寇销售不及预期;4)相比去年同期提前缴纳税款3000多万元;5)代言人费用受益期两年,但上半年支付了全部费用。若剔除这些短期因素,公司经营性现金流增长约25%--30%,我们认为是短期影响,未来随着产品的销售,现金流有望恢复正常水平。 维持“买入”评级,3-6个月目标价16.02元。 考虑到公司主品牌增长稳健且18H1超预期,未来增长态势有望持续;新品牌尹默增速稳定,安正男装风格调整后,19年将快速开店;摩萨克渠道调整进入尾声,下半年将持续开店,业绩有望快速增长;斐娜晨在供货商短期负面影响消除后,下半年业绩将逐步恢复,有望维持高速增长;安娜寇正处于品牌定位调整期,下半年清库存后,业绩将逐步恢复。考虑到公司专注时尚主业,品牌运营能力不断提升;大股东增持彰显公司信心;同时公司上半年完成业绩目标的40%以上,与中高端女装行业趋势相符,有望达成全年股权激励设立的目标,由此上调盈利预测,预计18-20年净利润为3.6/4.7/5.8亿元(原值为3.5/4.5/5.6亿元),同比增长32%、31%、23%,由于公司上半年完成17年权益分派,总股本增加摊薄EPS,预计18-20年EPS为0.89/1.17/1.44元(原值为1.22/1.57/1.93元),对应PE为14/11/9倍。考虑到可比女装公司(歌力思、太平鸟、拉夏贝尔)的平均估值16.7倍,公司作为中高端行业优质龙头公司,给予一定龙头溢价;同时公司品牌运营能力较强,副品牌未来逐步发力,给予18年18倍PE,摊薄后对应目标价16.02元。 风险提示:终端消费疲软、新品牌调整不到位,销售不及预期。
顺络电子 电子元器件行业 2018-08-14 18.99 22.10 18.25% 19.02 0.16% -- 19.02 0.16% -- 详细
事件:1)公司公布18年半年报,18H1公司营收11.30亿元,同比增长38.79%;归母净利润2.26亿元,同比增长30.20%;扣非后归母净利润1.91亿元,同比增长43.28%。18年前三季净利3.34-3.72亿元,同比预增30-45%,折合18Q3单季度净利1.08-1.46亿元,同比预增30-76%。 2)工信部、发改委印发《扩大和升级信息消费三年行动计划(2018-2020年)》的通知,提出目标到2020年,信息消费规模达到6万亿元,年均增长11%以上;信息技术在消费领域拉动相关领域产出达到15万亿元 。 点评: 公司半年度业绩和三季度指引范围符合我们预期,超市场预期。公司半年报增速位于预告区间上限,我们认为三季度增速也将位于预告区间上限。四季度收入和利润体量一般高于三季度,公司Q4业绩有望延续高增势,持续坚定推荐。 上半年业绩创历史新高,库存结构改善,下半年持续向好。公司业绩逐季改善,恢复高增速,18Q2单季度扣非净利润同比增长高达67%,上半年经营性现金流增速35%高于净利润增速。公司库存3.7亿元,同比减少2.58%,环比减少8.1%,达近一年低点,下游需求旺盛,产品供不应求。公司研发费用0.6亿元,同比增长26%,销售和管理费用率分别为2.7%、10.4%,比上年同期下降0.9和2.7pct,与17年高投入相比18年进入收获期;。前三季净利润同比预增30-45%,Q3单季度增速高达30-76%,看好四季度高增速延续。经营性现金流3.24亿元,同比增速34.8%高于净利润增速。 电感业务平稳增长,非电感业务加速发展。公司电感类产品新增国际大客户订单,汽车电子突破大厂认证,强调短期内电子元器件国产化替代趋势以及5G射频元件增量。非电感业务中,无线充电由小功率向大功率延伸,发射端有望超配。公司募投项目稳步进行,其中片式电感和精细陶瓷项目进度分别达73%和80%,有望明年达产,增厚年税后利润约1.5亿元。 两部门印发信息消费三年行动计划,5G发展新动能。计划指出将加快推进5G进程,提出目标到2020年,信息消费规模达到6万亿元,年均增长11%以上;信息技术在消费领域拉动相关领域产出达到15万亿元。5G时代驱动射频前端元件量价齐升;5G建设加速,基站电感需求增长,此外LTCC是5G基站天线材料最佳方案,5G基站陶瓷滤波器市场需求旺盛,公司长期布局LTCC研发生产,有望深度受益。 投资建议:我们维持公司盈利预测,预计公司18-20年归母净利润分别为5.49/7.40/9.17亿元,维持目标价22.1元,维持“买入”评级。 风险提示:被动元器件行业发展不及预期,无线充电行业发展不达预期。
丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2018-08-14 7.52 -- -- 7.62 1.33% -- 7.62 1.33% -- 详细
事件:公司公告,2018H1实现营收3.43亿元,同比增长7.42%;实现归母净利润1.19亿元,同比增长18.97%;扣非后归母净利润1.14亿元,同比增长14.41%;EPS为0.22元。公司客流回暖带动传统主业索道增长致公司营收业绩双增。公司预计2018年前三季度实现归母净利润1.84亿至2.39亿,同比增长0%-30%,预计2018全年实现营收7.16亿元,同比增长4.19%,实现归母净利2.15亿,同比增长5%。 客流回暖带动索道主业增长,演艺市场竞争加剧。索道运输业务实现营收2.05亿元,同比增长9.21%,占比59.77%。印象演出业务因演艺市场竞争加剧,实现营业收入5081.66万元,同比下降4.70%,占比14.83%。酒店经营业务实现营收5011.56万元,同比增长20.53%,占比14.63%。餐饮服务业务实现营收859.83万元,同比下降28.84%,占比2.51%。其他业务实现营收2826.36万元,同比上升15.77%,占比8.25%。 毛利率小幅下滑,费用管控合理。公司上半年整体销售毛利率为72.09%,同比下降1.15pct,主要系演艺及酒店业务产生拖累所致。分业务来看,索道运输毛利率为88.33%,基本持平;印象演出毛利率为56.68%,同比下降3.92pct;酒店经营毛利率为54.35%,同比下降3.22pct。公司期间费用率25.94%,同比下降3.75pct。其中销售费用率为12.45%,同比下降0.4pct,管理费用率为14.91%,同比下降0.31pct;财务费用率为-1.42%,同比下降3.04pct,主要系2017年9月公司偿还了2.5亿中期票据本金及利息。 旅游环境提质客流回暖,实际控制人变更打开想象空间。此前上市公司属国资背景,股权结构较为分散。华邦系入主有望为公司注入新活力,内部经营管理效率提升及旅游资源整合值得关注。公司掌控滇西北优质的旅游资源,不断深化对大香格里拉旅游圈的布局实现产业升级,随着云南旅游市场整治,旅游环境质量得到有效提升,充分利好公司旅游产品,华邦系入驻是对公司未来价值和成长性的认可,建议关注后续公司混改大趋势下整合发展情况。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们预计公司18-19年EPS为0.39/0.42元,对应PE分别为19X/18X,维持“增持”评级。 风险提示:客流增长不及预期,极端天气影响,实际控制人变更带来业务风险。
三花智控 机械行业 2018-08-14 14.09 -- -- 14.08 -0.07% -- 14.08 -0.07% -- 详细
收入增速有所放缓,亚威科及微通道业务拖累增长 根据产业在线数据,Q2季度下游空调整机总销量同比增长14.7%,环比一季度增速保持稳健。从阀类数据看,18Q2季度截止阀、四通阀、电子膨胀阀内销增速分别为23.9%、13.9%、21.4%,环比一季度有所放缓。拆分来看,上半年汽零及制冷业务收入增速分别为19%、26%,其中汽零业务实现净利润1.4亿元,同比增长约45.6%;我们预计Q2季度汽零业务实现净利润约8600万元,同比增长约79%。上半年亚威科及微通道业务增速明显放缓,收入分别下滑8.6%及增长1.1%,亚威科净利润亏损37.9万元,微通道业务净利润1.04亿元,同比仅增长1.1%,成为拉低整体收入及利润增速的重要原因。 汽零业务净利润率显著上升,整体毛利率有所下降 上半年原材料成本同比仍有明显上升。我们预计上半年整体净利率下滑约0.45pct,其中原家电业务净利率约10.94%,同比下滑1.06pct;汽零业务净利率达到20.4%,同比大幅上升3.75pct。此外,我们预计人民币汇率波动背景下,订单结算与生产备货错期导致Q2毛利率出现较明显下滑。 激励计划实现利益深度绑定,业绩解锁条件助长期增长 公司激励计划对象包括公司董事、高级管理人员以及对公司未来经营和发展起到重要作用的核心人才,对象人数分别为781人、44人(外籍)。授予数量分别为1060万股(约总股本的0.5%)限制性股票及67万股(约总股本的0.03%)股票增值权。授予价格为8.47元/股,解锁期12、24、36个月分别解锁30%、30%、40%。业绩考核目标为18-20年加权平均净资产收益率不低于17%。我们认为,激励计划的推出对于公司重要中高层及业务骨干人才形成了深度的利益绑定,有利于公司长期的发展;而参考公司16、17年净资产收益率为17.24%、19.12%,业绩考核条件相对合理。 投资建议:上半年受到原材料等因素影响公司各业务毛利率有所下降,但汽零业务净利润率超过20%,同比大幅上升,成为半年报重要亮点。公司在研发费用投入上持续增加,有利巩固行业领先地位,中长期内形成较强的技术门槛。未来电子膨胀阀、变频控制器、压力传感器等节能环保新品将持续受益于消费升级,带动公司产品结构和毛利率的改善。二季度人民币汇率有所贬值,我们预计下半年将带来明显正向贡献。基于上半年收入及业绩情况,我们将公司18-20年净利润增速由22.6%、35.4%、22.6%调整为13.0%、32.3%、23.5%,净利润为14.0、18.5、22.8亿元,当前股价对应18-20年21.6x、16.3x、13.2xPE,维持买入评级。 风险提示:空调需求不及预期;宏观经济波动风险;新业务拓展不及预期。
正邦科技 农林牧渔类行业 2018-08-14 4.12 -- -- 4.22 2.43% -- 4.22 2.43% -- 详细
事件:8月7日,公司公布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入122.22亿元,同比增长35.21%。实现归母净利润-1.91亿元,EPS -0.08元,同比下降169.48%。其中,二季度公司实现营业收入72.63亿元,同比增长64.43%,实现归母净利润-2.55亿元,同比下降268.66%。同时,公司公布2018年7月销售月报。8月份,公司共出栏生猪42.79万头,同比环比增长6.55%,同比增长86.35%;实现销售收入5.31亿元,同比增长52.07%。 我们的观点和看法: 1、猪价低迷是公司业绩亏损的主要原因。 今年3月份猪价的快速下跌开启了行业亏损时期。5月中旬以来,虽然猪价从底部有所反弹,但是偏高的出栏体重以及需求的平淡,使得猪价反弹疲软。报告期内,22省平均生猪价格仅为11.96元/公斤,较去年同期15.6元/公斤同比下降23.53%。猪价的低迷是公司业绩亏损的主要原因。随着当前猪价进入反弹阶段,预计下半年公司生猪养殖业务的盈利将有所好转。 2、产能延续较高增长,成本下降增强抗风险能力 报告期内,公司共销售生猪248.18万头(+157.38%),实现销售收入30.93 亿元(+91.59%)。截至6月30日,公司生产性生物资产达13.69亿元(+69.27%),在建工程30.44亿元(+85%)。产能扩张仍在继续。我们预计,2018年,公司生猪出栏仍有望达到550-600万头,较2017年的342.25万头仍有较大幅度增长。由于公司当前产能已经足够满足其生产需求,不再需要外购仔猪,我们预计,2018年上半年,公司养殖成本大幅下降至12.5元/公斤。成本的下行将有利于增强公司在猪价下行周期的抗风险能力。 3、猪饲料等企业业务保持较快增长 生猪存栏的增加是推动公司饲料销量,尤其是猪饲料销量增长的主要原因。报告期内,公司实现饲料销量278.16万吨(+7.62%),实现销售收入85.57亿元(+24.53%),毛利率9.96%(+0.49%)。其中,猪饲料实现销量165.59万吨(+32.53%),收入57.98亿元(+53.12%),毛利7.25亿元(48%),毛利率12.5%(-0.43%)。相对高毛利的猪料占比由去年同期的48.34%提升至报告期的59.53%,带动公司饲料业务综合毛利的提升。 4、估值具备安全性 扣除饲料、农药等业务,当前公司养殖业务头均市值在1000元/头左右,低于行业的重置成本。而且,养殖成本决定了公司养殖业务的估值水平。随着公司养殖成本的下降,公司的头均市值也具备提升的潜力。随着短期猪价的反弹,公司股价具备估值修复的诉求。 投资建议:我们预计当前处于猪周期的底部区域。基于2018-2020年生猪均价12.2/12/15元/公斤的假设,我们预计,公司2018-2020年净利润分别为-3.02、-4.60、30.3亿元,对应EPS 分别为-0.13/-0.20/1.30元。 风险提示:疫病风险;政策风险;价格不达预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名