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航天电器 电子元器件行业 2018-07-20 24.50 28.00 13.91% 24.85 1.43% -- 24.85 1.43% -- 详细
Q1营收略有下滑,多项未来指标共振,高景气周期下全年业绩望释放 4月26日公司发布一季报,Q1营收4.81亿元,同比-21.29%,归母净利润0.65亿元,同比-7.27%,我们认为一季度营收不及预期主要是军品确认延后所致。根据财政部,18年我国国防预算为11069.51亿元,同比+8.1%;根据采招网的统计数据,17年11月-18年6月共招标142次,同比将近翻倍(+97.2%),军工高景气周期再次得到验证,公司望受益军品订单放量。 公司是国内高端继电器、连接器、微特电机和光通信器件行业的领先企业,产品现包括继电器、连接器、电机及光通信器件,广泛应用于航天、航空、电子、船舶、通信等高技术领域。我们预计伴随招标持续推进,公司财务指标中代表未来收入与现金流预期的指标(A=收入+存货+预付账款、B=应收账款+应收票据)将实现共振,受公司Q1 SAP上线影响,A指标为8.93亿元,同比微降5.6%;B指标24.12亿元,同比+16.5%,保持了较高增长,预计随着军品订单释放及相应回款的优化,公司财务数据望全面优化。 林泉电机业务持续增长,有望受益航天发展与电机业务市场空间扩大 电机业务板块发展良好,控股子公司贵州林泉2017年营收6.12亿元,主要从事军用微特电机业务,控股子公司苏州林泉专业从事民用电机业务,根据6月13日公告,两子公司已实现重组整合。电机板块业务脉络进一步清晰,核心产品二次电源、伺服控制等在航空、航天、地面兵装等多方面应用广泛。据航天科技集团官网消息,我国上半年航天发射次数已达18次,已超过去年全年(17次发射)。据航天科技集团,今年我国计划至少35次发射,相对去年预计将提高100%-117%,航天业景气周期已至,公司电机板块有望受益行业增长并加快订单确认,实现年度收入与利润放量。 光通信器件领先企业,技术储备充分,19-20年通讯板块望获益5G发展 公司于16年正式启动光通信器件板块,主营产品包括激光器、探测器、光收发一体化组件和模块等系列产品,现广泛应用于光通信、数据中心、视频安防监控、智能电网、物联网、医疗传感等众多领域。根据工业和信息化部规划,我国5G试验将分两步走:1)16-18年底为5G技术研发试验期,2)18-20年底为5G产品研发试验期,预计5G将于2019年实现预商用,2020年有望实现全面商用。公司是光通信器件行业领先企业,据年报,17年板块营收1.02亿元,16-17年研发投入占总收入比重均在9%以上,技术储备充分,将在天线、高频等光通信细分板块充分受益5G行业发展。 盈利预测与评级:Q1收入下滑或为军品订单确认延后所致,故18年收入增速从20.8%略下调至16.5%;光通信器件客户中兴受贸易战影响,公司对其供货或将延后,19年收入从23%微调至22.0%;预计2020年电机与光通信器件有望大幅放量,2020年收入增速31.5%。公司持续推进产线自动化,18年净利润增速从11.1%上调至14.9%,19年电机与研发成本望提升,净利润增速从26.0%下调至15.8%。18-20年收入30.43\37.13\48.83亿元,净利润3.58\4.14\5.10亿元,EPS 0.83\0.97\1.19元/股,维持目标价28元/股,维持“买入”评级。 风险提示:订单确认延后风险,电机业务发展放缓,通信业务贸易战风险。
郑薇 4
片仔癀 医药生物 2018-07-20 125.61 -- -- 123.80 -1.44% -- 123.80 -1.44% -- 详细
半年度业绩快报大增42.88% 公司发布了2018年半年度业绩快报:营收24.04亿元,同比增长37.15%;归母净利润6.19亿元,同比增长42.88%;扣非后归母净利润6.07亿元,同比增长45.54%,略超市场预期,公司业绩大增主要是公司主导产品片仔癀系列产品销售增长所致。 营销改革促进片仔癀销量持续增长 我们估计片仔癀系列产品收入增速在50%左右,片仔癀销量增长超过40%,持续实现高增长。我们在之前的深度报告《体验馆对片仔癀有何意义》中分析了片仔癀销量持续增长的本质,以体验馆为核心的营销改革在持续显现效果,公司对销售渠道和终端的重构使得片仔癀的销量能够持续且良性的增长。故我们认为片仔癀销量仍将保持快速增长的势头,主要基于以下几点:1、公司将继续推进片仔癀体验馆的布局,根据年报披露片仔癀体验馆目前已开设运营100多家,覆盖了全国大部分省会级主要地级市,从体验馆覆盖的广度和深度看仍有较大提升空间,未来公司继续在空白区域开设体验馆且提升已有体验店的运营质量,继续拉动销量增长;2、公司大力拓展京津冀、长三角、两湖市场,推动片仔癀从南向北、从东向西提升全国覆盖面以促进增量,从1季度整体营收数据看,华东区域、华北区域增速分别达到55.54%、67.32%,估计片仔癀的增速不低于此;未来片仔癀在相对空白区域大有可为;3、公司以会员制形式,选择经济条件好、消费能力高、注重养生保健的高端客户群体成为公司的会员,并通过对会员进行个性服务维护客户群体,从而提高VIP客户对品牌的忠诚度,促进产品的销售;4、逐步加大海外市场渠道建设,根据公司官网,海外及港澳地区首间片仔癀国药堂于3月底在香港九龙隆重开幕,公司过去几年海外市场销售相对平稳,1季度境外地区收入0.49亿元,同比下滑6.97%,未来在营销渠道拓展下有望重拾增长态势;5、公司进一步加强对片仔癀的市场宣传和推广,提升品牌知名度和消费者知晓率,有望持续增强片仔癀的接受度进而促进销量快速增长,并为片仔癀衍生品及普药持续打造品牌基础。 片仔癀存在持续提价预期 片仔癀的主要原料天然麝香、天然牛黄等都是贵稀药材,价格长期看有持续上涨压力。报表上看肝病用药整体毛利率下降,体现出上游仍存在的成本压力。公司公告2017年5月和7月分别提升内销价格和外销价格,国内终端价格由500提升至530元/粒,海外供应价在45美元/粒的基础上平均提价2.5%,温和的提价利于应对上游的成本压力,也对收入端及利润端有积极作用,基于成本压力和产品稀缺性片仔癀存在持续提价预期。 缺性价值品种,业绩持续高增长,维持“增持评级” 预计公司2018-2020年EPS分别为1.90、2.55、3.41元,,对应PE分别为67、50、37倍,维持“增持评级”。 风险提示:片仔癀营销拓展进度低于预期,“一核两翼”进展低于预期
郑薇 4
丽珠集团 医药生物 2018-07-20 48.10 -- -- 48.88 1.62% -- 48.88 1.62% -- 详细
事件:公司公告新的股票期权激励计划,拟授予1950万份股票期权,约占当前总股本的2.71%。其中首次授予1755万份,约占当前总股本2.44%;预留195万份,约占当前总股本0.27%。首次授予的激励对象包括公司董事、中高层管理人员及相关核心骨干等共计1116人,首次授予的行权价格为47.01元/A股。行权业绩条件:以2017年净利润为基础,2018-2020年净利润复合增长率不低于15%(扣非后并剔除本次激励费用影响)。此外董事会审议通过对附属公司丽珠单抗平台LivzonBiologics的股票期权计划,有望授予核心骨干不超过1111万股LivzonBiologics普通股。 期权激励如期重推,增加公司未来业绩确定性 上一次激励计划由于意外原因未能在H股股东大会通过,公司在三个月间隔期后即刻推出新的期权激励计划。此次激励计划行权的业绩要求为:以2017年净利润为基础,2018-2020年净利润复合增长率不低于15%(扣非后并剔除本次激励费用影响),即2018-2020年扣非净利润分别不低于9.42亿,10.84亿,12.47亿;剔除本次激励费用摊销后,扣非净利润分别不低于9.25亿,10.41亿,12.23亿。而且除公司层面的业绩考核外,公司对激励对象个人还设置了严密的绩效考核体系。 本次激励计划对公司发展将产生正向作用,涵盖1116人惠及面更广,有望激发管理团队的积极性,提高经营效率,降低代理人成本,增加公司未来业绩增长的确定性。首次授予的行权价格达到47.01元(2018.7.17收盘价为47.27元)也体现了管理层对公司未来价值和增长潜力的认可。 推出单抗平台激励计划,调动核心骨干积极性保障生物药领域战略发展 公司此次审议通过附属公司丽珠单抗平台LivzonBiologics的期权计划有利于快速引进和吸纳海内外高端人才,有利于充分调动LivzonBiologics,特别是其下属全资子公司丽珠单抗生物技术有限公司相关核心骨干人员工作的积极性,有利于保障研发核心人员稳定、积极、长期投入工作,加速推进在研产品研发进程,激励研发核心人员努力奋斗,并将自身利益与LivzonBiologics长远发展紧密结合,从而保障及推进公司生物药领域业务战略发展目标的实现。 半年度业绩预增20%-30%,看好创新长期发展,维持“增持”评级 公司半年度业绩预增20%-30%,预计西药制剂稳健增长,营收结构持续优化。同时丽珠单抗已完成A轮融资,通过引入战投,估值达到5.48亿美元,公司对丽珠单抗股权占比从51%进一步提升至55.13%,未来将继续引领丽珠单抗加速推进研发。 公司强大的销售能力和丰富的创新在研品种,有望助力公司净利润保持稳定增长,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.62、1.98、2.38元,对应PE为29、24、20倍,看好公司创新药布局,维持“增持”评级。 风险提示:附属公司期权计划能否获批准存在不确定性;老品种增速下滑,辅助类品种承压程度超预期,新品种销售低于预期,研发进展低于预期
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-07-20 8.75 -- -- 8.86 1.26% -- 8.86 1.26% -- 详细
公司增资老挝120万吨造纸项目,加速“林浆纸一体化”格局形成 2018年7月17日公司发布公告,拟出资6.37亿美元增资境外全资子公司老挝公司,用于在老挝建设120万吨造纸项目,增资后老挝公司的投资总额增加至10.69亿美元。该项目主要以进口美废和欧废为原料,建设1条年产量40万吨再生纤维浆板生产线+2条年产40万吨箱板瓦楞纸生产线(项目年浆、纸产能将达到120万吨)。项目建成后,可实现年收入/净利润6.42/0.84亿美元。该项目的推进加速公司海外浆产能供给,推进公司“林浆纸一体化”格局形成。 海外自建浆厂对冲原材料价格影响,包装纸产能海外转移享成本红利 国内进口废纸政策趋严,2018年进口废纸配额预计较去年大幅下降。同时今年6月出台的《中共中央国务院关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见》表示“大幅减少固体废物进口种类和数量,力争2020年年底前基本实现固体废物零进口”。在政策影响下,美废进口难度将逐步加大,并推升国废价格。公司在老挝自建40万吨废纸浆产能,通过直接从国外进口浆板而非废纸,有效规避进口废纸量减小和原材料价格大幅抬升带来的影响。加之公司将于国内投产的40万吨半化学浆产能,预计老挝纸浆产能投产后,公司所有箱板瓦楞产能将实现60%以上的浆原材料自给率。 同时将箱板瓦楞纸产能转移海外,破除国内环保总量的制约,充分享受老挝的优质林木业资源和人工成本、税收优惠等优势,使公司持续成为极具市场竞争力和规模优势的林、纸、浆工业基地。 浆纸产品拓展推进四三三战略,产能持续落地贡献业绩增量 公司构建机制纸、生物质新材料和生活用纸构建的四三三战略。机制纸:2018年采购紫兴设备改造的20万吨高档特种纸已投产、邹城工业园新的80万吨箱板瓦楞纸项目预计18Q3投产。生物质新材料:公司现有50万吨溶解浆产能,老挝化学浆项目目前已正式投产,同时公司拟公开发行12亿可转换债券用于老挝项目和补流正稳步推进中。美国项目持续精选和考察过程中。生活用纸:公司增资生活用纸子公司,目前已投放生活用纸和Suyappy舒芽奇空气纸尿裤,公司生活用纸主打高端无添加和差异化,未来将有望持续在高端母婴生活用品等领域推出新品。 公司是具有成长股属性的周期造纸龙头企业,自建半化学浆替代废纸原料并全球布局浆产能提高自给率,业绩持续快速增长可期。上调18和19年归母净利润预测至28.5/32.3亿元(原26.2/30.4亿元),合EPS1.1/1.2元/股,当前股价对应18和19年PE8.0/7.0X,维持买入。 风险提示:国外自建浆产能不及预期,原材料价格剧烈波动。
威华股份 农林牧渔类行业 2018-07-20 13.50 -- -- 13.60 0.74% -- 13.60 0.74% -- 详细
纤维板业务盈利提升带来利润增长。报告期内,公司传统主营纤维板业务取得较快增长。随着公司经营效益不断提升,供给侧改革淘汰落后产能以及环保要求和监管趋严,公司中纤板业务持续得到改善。2018年1-6月,公司中纤板业务实现营业收入7.6亿元,同比增加1.66亿元,同比增长27.93%;中纤板销售47.99万m3,同比增长11.73%;中纤板毛利率同比上升8.55%,达到16.17%。我们推测这是公司上半年利润增长的主要原因。 1.3万吨锂盐生产线顺利投产,下半年产能逐渐释放。根据公告信息,公司旗下致远锂业在建4万吨锂盐项目,其中首条1.3万吨生产线已于2018年3月建成投产,估计二季度仍处于调试期。报告期内致远锂业营业收入为4976万元,净利润为655万元。预计下半年产能将逐步释放,锂板块的收入和利润有望继续增长。 技术得到锂业巨头雅宝认可。2月27日,致远锂业与雅宝子公司洛克伍德签署了三年合作框架协议,根据协议内容,2018-2020年致远锂业利用洛克伍德的锂辉石至少提供6875吨、10000吨和10000吨锂盐产品。雅宝是全球的锂业龙头企业,致远锂业与雅宝的协议锁定了公司前期的原材料供应和产品销售渠道,同时还向市场展示了公司的技术实力,为后续进入正极采购体系提供有利条件。 大股东旗下锂资源采矿权申请积极推进。公司大股东盛屯集团控制的奥依诺矿业拥有业隆沟和太阳河口锂矿探矿权,资源量折合碳酸锂达到约90万吨。盛屯集团承诺锂矿开采成熟后,将资产注入威华股份,届时威华股份的锂盐生产成本将大幅降低,盈利能力进一步提升。 盈利预测和投资建议: 考虑到致远锂业的锂盐项目投产后有望带来新的业绩增量,我们预计公司未来盈利水平将大幅提升。我们将公司2018-2019的预期归母净利润由0.31亿和0.9亿元上调至1.77亿和3.97亿元,对应EPS为0.33元和0.74元,对应7月18日收盘价13.59元,2018-2020年PE分别为41倍、18倍和14倍,维持“增持”评级。 风险提示:锂/稀土价格大幅下跌的风险,新建项目投产不及预期的风险。
郑薇 4
广誉远 医药生物 2018-07-19 51.60 64.90 29.70% 51.00 -1.16% -- 51.00 -1.16% -- 详细
公司业绩稳步提升,应收账款增速较快主因渠道快速扩张 公司是商务部认定的首批“中华老字号”企业之一,历史积淀深厚,产品质量可靠。2015年开始公司迎来业绩拐点,2016年、2017年业绩快速增长,2018年一季度归母净利润同比增长116.67%,延续高增长趋势。公司应收账款迅速增加,2017年公司应收账款金额为7.35亿元,2018年Q1应收账款继续增加至8.74亿元。我们认为应收账款增加与公司产品处于初期的推广阶段有关,由于市场议价能力相对薄弱,谈判的劣势地位使信用期的应收账款大幅增加。我们认为随着公司产品的品牌力逐步提升,渠道拓展下终端动销趋势向好,应收账款的问题将逐步得到解决。 产品营销定位精细化,龟龄集、定坤丹等产品市场空间大 公司产品在营销拓展与渗透方面,未来以“传统中药+精品中药+养生酒”三驾马车齐头并进。传统中药实行“学术+品牌”双轮驱动,2017年公司渠道商会议及学术会议比2016年增长超过一倍,终端门店覆盖超过10万家;精品中药选择高端路线,持续推进百家千店计划,公司投入运营的国医馆已入驻全国近15个省市;养生酒侧重快消品与药品的双重属性叠加,营销上餐饮店连锁、商超和名烟名酒店及OTC药店并重。公司的龟龄集和定坤丹为国家中药保密品种,从产品定位而言分别对应超过百亿规模的滋补类中药市场与妇科病市场,依托产品疗效与渠道加速拓展,未来公司核心产品的发展空间较大。 生产模式采取“以销定产”,打造全产业链布局的民族中药品牌 公司全产业链布局,上游建立高标准的中药材种养殖基地,发展中药饮片加工项目;在产业链下游,加快国医馆在全国的建设进度。公司加强品牌建设,通过传统媒体、网络及自媒体、“互联网+”等多种渠道进行品牌宣传。生产上公司采取“以销定产”,并保证一定的安全缓冲库存。 估值与评级 年以来,公司以医院学术引领+OTC品牌战略为核心,积极开拓终端市场,截至2017年底,公司合作的连锁药店已超过1,000家,管理药店近3万家,覆盖终端近10万家。我们预计公司2018-2020年EPS分别为、1.67和2.19元,参考同行业公司可比估值,片仔癀2018年EPS为元(Wind一致预期),预计同比增长34%,对应18年PE为71倍,而同仁堂EPS为0.82元(Wind一致预期),预计同比增长11%,对应18年为44倍。考虑到公司2018-2020年净利润增速分别为76%、41%和32%,在推广初期,公司品牌力略逊于同仁堂和片仔癀,因此我们认为给予2018年55倍PE较为合理,目标价64.90元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1.产品销售不及预期;2.多渠道推广模式导致公司销售费用较高;3.原材料价格波动风险。
盈趣科技 电子元器件行业 2018-07-19 55.57 74.50 24.21% 61.30 10.31% -- 61.30 10.31% -- 详细
我们希望通过解答目前市场上最关注的几个问题,来帮助投资者更好的理解IQOS与盈趣科技: 关于IQOS: IQOS与一般电子产品的本质区别在于它是一款烟草产品,而烟草的特征是“成瘾性、高消费频次、寡头垄断、政府利税绑定”。近似真烟的口感,更低的有害物质,使得烟民转化率惊人,对其他烟草进行了“颠覆性取代”。 从菲莫国际的角度来看,公司用低价格设备导入用户,高毛利烟弹增厚利润,尼古丁依赖所带来的“高频率、高粘性消费”才是IQOS真正的盈利方式,个性化配件及限量版也为公司设备端销售带来增量收入。 我们认为2018Q1的收入和销量下滑只是暂时性的,原因一是短期来看韩国、乌克兰、罗马尼亚以及捷克等国家和地区的销量有望持续呈现2位数以上增速;二是中期来看,菲莫国际有望在近五年内成功获得许可分别进入美国和印度市场;三是长期来看,加热不燃烧类的减害产品(RRPs)将必然逐步替代传统烟草,是全球烟草产业发展的里程碑式产品。 同时,近8000项专利保护也使得同类竞品在短时间内很难超越IQOS。基于研发深度、专利数量和使用黏性,我们认为在3-5年内IQOS仍将引领加热不燃烧制品行业发展。 关于盈趣科技: 我们认为在短期来看,相对于引入新供应商来压低价格,菲莫国际更注重产品质量与细节的稳定性,盈趣在塑胶件生产部分仍有一定的技术壁垒和优势,仍有可能占据产业链稳定份额。 另一方面,IQOS设备并不是菲莫国际的核心盈利点,烟弹销售带来的毛利在70%以上,远高于设备的盈利空间,盈趣在短期内毛利降幅有限,电子烟板块仍有可能获得远高于其他业务板块的毛利率表现。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年净利润为10.52、13.56、15.27亿元,EPS为2.31、2.98、3.35元,对应当前股价的PE分别为24、19、17倍。考虑到公司UDM模式独特,且受益于IQOS使得业绩保持稳定增长,给予19年25倍PE,由于菲莫国际及公司1季度表现低于我们此前预期,我们下调了公司2018-2020年增速预期,目标价格由124.8元下调至74.5元,维持“买入”评级。 风险提示:销售不及预期;新供应商加入风险;政策风险;汇率风险。
方大特钢 钢铁行业 2018-07-19 11.10 12.60 12.70% 11.40 2.70% -- 11.40 2.70% -- 详细
事件 7月16日,方大特钢公布了2018半年度业绩预告:公司2018年上半年预计实现归母净利润12.33亿元到13.74亿元,去年同期为7.05亿元,同比增长75%到95%;今年二季度预计实现归母净利润6.76亿元到8.17亿元,环比一季度增长21.17%到46.46%。 供给侧改革成效明显钢企利润大幅增长 2018上半年,公司受益于供给侧改革成效在钢铁行业的持续显现,钢材市场表现总体向好。公司作为长材龙头企业,超过50%的主营业务收入来自螺纹钢销售。2018上半年南昌地区螺纹钢HRB400:20mm均价为3963元/吨,较2017年上半年均价上涨424元/吨,涨幅达到11.98%。供给侧改革清除掉了扰乱市场的地条钢,使得利润重新回归正规企业,公司利润得到大幅上升。二季度以来,公司利润持续扩大,后期受益于国家去杠杆、去库存的调控政策以及南方的赶工需求,后期利润有望延续。 不受环保限产影响地域优势明显 2017年10月15日-2018年3月15日,“2+26”地区实行秋冬季采暖限产政策。受政策影响的地区的钢厂,产量均受到不同程度影响。而公司地处江西省南昌市,不在“2+26”政策影响范围内,一定程度上保证了秋冬季的产品产量,从而保证了公司的营业利润。今年秋冬季限产范围继续扩大至山西、陕西、山东及长三角地区,公司仍不在今年的限产范围内,产量及利润有望继续得到保证,后期仍有一定上行空间,地域优势彰显明显。 加强内部管理效果明显盈利水平稳步提高 公司属江西省内大型民营钢企,公司经营机制较为灵活。截至2018年一季度,公司销售毛利率为29.22%,较去年同期有较大幅度增长。公司降本增效效果明显,后期仍有改善空间。 公司盈利稳定维持买入评级 随着行业持续回暖,公司供给侧改革持续推进,公司未来盈利能力有望继续保持稳步提升。公司上半年业绩略不及预期,因此我们将公司2018-2019年预计EPS由2.39元/股、2.93元/股下调为2.10元/股、2.72元/股,预计公司2020年EPS为3.17元/股,按照7月16日收盘价进行计算,对应PE为分别5.44、4.20、3.60倍,同时调整目标价格至12.6元,给予公司买入评级。 风险提示:供给侧改革弱化,环保限产弱化及公司自身经营出现变化等风险。
宝信软件 计算机行业 2018-07-19 27.00 31.68 10.00% 29.47 9.15% -- 29.47 9.15% -- 详细
国内工业软件行业领军企业,信息化业务快速增长 公司是国内工业软件行业领军企业,未来几年,我们预计公司软件开发业务需求将持续高涨,主要驱动因素包括:(1)公司“钢铁行业工业互联网平台试验测试”项目入围2018年工业互联网创新发展工程拟支持项目,获财政部资金专项支持;(2)受供给侧改革影响,我国钢铁行业回暖,钢铁企业对信息系统和自动化系统化等进行升级改造的需求预计将持续走强;(3)宝武合并带来的武钢的信息系统规划重整,宝物合并带来营收增长;(4)公司在钢铁行业智能制造领域的经验累积对非钢有色、制药等行业具有复制价值。 受益于云计算发展,公司有望凭借资源优势成为国内IDC领军企业 云计算浪潮下,IDC作为重要物理载体将得到快速发展。公司背靠宝钢,宝钢拥有罗泾厂区大规模现成的工业厂房和辅助设施,且电力、水力资源充沛,为大规模建设IDC机房提供了基础条件。随着全国环保限产,核心城市新建IDC项目能耗指标收紧,预计未来“北上广”等核心节点城市的IDC将呈现供不应求状态。目前,公司宝之云IDC一到三期目前拥有近万个机柜,四期规划新增9000个机柜,为华东地区单体机柜密度最大的IDC,主要客户包括阿里、腾讯、360和平安等。未来,宝之云项目年均运营机柜有望快速上量,大规模高标准机房也为未来IDC增值服务打下基础。 推出首次股票激励计划,费用控制推动业绩加速 公司于2017年年底推出首期限制性股票激励计划。332名激励对象中,约1/3为管理人员,其余2/3为技术、业务骨干,有利于形成公司、管理层和核心员工利益一致化。业绩考核指标彰显公司未来发展信心,为公司业绩增长增添保障。公司的管理费用率及销售费用率总体上呈现下降趋势。 盈利预测与估值 预计2018-2020 年净利润分别为6.29、8.50和10.82亿元。参考可比公司估值,鉴于公司作为冶金工业互联网龙头,同时公司IDC 业务具备稀缺优势条件,参考可比公司估值,给予公司2018年44倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:钢铁信息化业务发展不及预期,IDC机柜上架速度低于预期。
郑薇 4
天士力 医药生物 2018-07-19 26.88 -- -- 26.68 -0.74% -- 26.68 -0.74% -- 详细
事件:公司与全球领先干细胞研发公司Mesoblast签署协议,认购其2,000万美元普通股,并引进其两款分别处于FDA临床III期及Ⅱ期试验的干细胞产品(MPC-150-IM,用于治疗充血性心力衰竭,和MPC-25-IC,用于治疗急性心肌梗死)。公司将有偿获得合作干细胞产品在中国(含港、澳)的独家开发、生产及商业化权益。 标的公司为全球领先的biotech,在干细胞药物领域产品储备丰富 Mesoblast成立于2004年,是一家全球领先、开发以细胞为基础的再生治疗产品的生物技术公司,2015年在纳斯达克上市,凭借其专有的“间质系成人干细胞(MLC)以及间充质前体干细胞(MPC)成人干细胞技术平台”开发了一系列临床上方便使用的异体干细胞治疗产品,无需组织配型,无排异反应,可以随时用于治疗心脏疾病、风湿免疫病、代谢性疾病等。Mesoblast目前有2个对外授权产品已上市,同时还有3个产品处于III期临床阶段,以及多个产品进行II期临床试验。2017财务年度实现营收241.2万美元,研发投入达5891.4万美元,净亏损7681.5万美元。 合作产品疗法先进,市场空间巨大竞争格局优良 成品干细胞MPC-150-IM为公司在研项目中优先开发品种,治疗末晚期充血性心力衰竭的II期临床已完成,2017年12月被FDA授予“再生医学先进疗法”,纳入优先审批资格,上市申请准备正加紧进行。同时,正在美国进行的治疗中晚期充血性心力衰竭III期临床已在2017年4月完成中期分析,适应症范围将会进一步拓展。心衰终末期往往需要左心室辅助装置和心脏移植。MPC-150-IM干细胞治疗可促进心肌修复和血管再生,为患者赢得更多的生机进行系统治疗。目前国内外尚未有治疗心衰的干细胞产品投放市场,其市场空间巨大。 成品干细胞MPC-25-IC,目前临床上正在探索急性ST段抬高心肌梗死,并正在欧洲进行与PCI同步联用的IIb期临床试验。再灌注治疗是目前急性ST段抬高心肌梗死重要的治疗手段,国内外尚未有治疗急性心梗的干细胞产品投放市场,该产品上市后亦有望和PCI同步联用以减少急性心肌梗死后综合征,如心力衰竭和心律失常等。我们估计公司后续将积极推进这两款干细胞产品在国内的注册。 品种引进夯实心脑血管优势,看好公司创新转型,维持“买入”评级 公司此次与Mesoblast合作,从技术层面,推动公司研发体系对接国际领先标准;从产品层面,拓宽了公司心脑血管治疗药物产品管线,在已上市的复方丹参滴丸、普佑克等大品种产品集群的基础上,利用干细胞技术对心衰、心梗等心脑血管疾病治疗领域进行创新性延伸,填补了干细胞产品治疗心脑血管疾病的空白,有望通过产品的协同效应进一步夯实公司心脑血管治疗平台。 公司坚持高研发投入转型创新,从已有的现代中药领域,拓展至中药-化药-生物药的大生物医药平台;同时公司还积极通过liscence-in方式外部引进品种,不断丰富研发产品储备,为公司长期发展奠定了坚实基础。预计公司18-20年EPS分别为1.05、1.22、1.43元,对应PE分别为25、22、19倍,我们看好普佑克大发展及丹滴稳健增长,以及公司持续转型大生物制药平台的战略发展,维持买入评级。 风险提示:监管审批风险;Mesoblast作为研发型企业可能存在继续亏损的风险;干细胞研发受技术、审批、政策等多方面因素影响的风险
海亮股份 有色金属行业 2018-07-19 8.11 -- -- 8.30 2.34% -- 8.30 2.34% -- 详细
事件:公司发布2018年半年业绩快报 公司预计上半年将实现营收201.6亿元,同比大幅增长64.96%;实现归母净利润5.50亿元,同比增长36.70%;EPS为0.328元/股,符合市场预期。 上半年铜材销量高速增长推动业绩高增 公司近年铜管新建生产线、行业并购与改造旧生产线不断提高公司产品制造能力与市场竞争力。18年3月,铜陵海亮二期项目4万平方米厂房建设基本完工,首条年产3万吨精密铜管生产线设备安装调试已经结束,并于2018年3月底正式投产。同时继续推进技改增产,铜材产能继续快速提升。上半年公司铜加工材销量较上年同期增长42.72%,推动公司上半年业绩高增。 西南生产基地项目启动 5月15日,海亮集团铜加工西南生产基地开工仪式在珞璜工业园隆重举行,该项目是海亮第10个生产基地,总投资30亿元,建设空调制冷用铜管、保温管及电工用铜排制造生产基地,年产9万吨新型高效制冷铜管、6万吨高精密度导电铜排。项目一期工程预计2018年12月前即可完成建设,公司铜材产能望继续扩张。 铜管行业拐点将至,龙头企业有望迎来品牌溢价期 从需求来看:18年以来空调行业景气度高,随着消费升级建筑管材领域铜管的替代也有望加速。从供给来看:目前的铜管行业呈现出产品同质化、市场容量过饱和的特点,这导致行业的盈利低,落后产能逐渐被清退或兼并,行业集中度提升,2017年国内前四大铜管企业合计持有近35%的市场份额。在此背景下龙头企业议价能力提升,其铜管产品有望进入品牌溢价期,铜管产品有望实现量价齐升。 盈利预测与投资评级:考虑公司上半年铜材销量超出此前预期,小幅上调公司18~20年定增摊薄后的EPS至0.55/0.62/0.76元/股(前值为0.46/0.62/0.76元/股),对应7月15日收盘价8.07元PE仅15/13/11倍,随着募投项目产能在未来几年逐步放量,公司业绩增长可期,维持“买入”评级。 风险提示:产品需求不及预期;加工费下跌;产能建设速度不及预期;产能建设计划调整等
郑薇 4
乐普医疗 医药生物 2018-07-19 38.38 -- -- 38.28 -0.26% -- 38.28 -0.26% -- 详细
点评:阿托伐他汀通过一致性评价企业第二家,提升抢占市场优势 公司产品阿托伐他汀20mg和10m通过仿制药质量和疗效一致性评价,是继2018年5月22日公布的第四批一致性评价通过名单中北京嘉林的阿托伐他汀10mg/20mg后,第二家阿托伐他汀通过一致性评价的企业。产品通过一致性评价,其在药品招标采购、医保支付等方面就更具备优势,浙江新东港将利用这一优势更快的抢占市场份额。 体量尚小,目标很大,力争市占率20%-30% 在公告中公司说明,目前市场上6家阿托伐他汀厂商竞争近160亿的市场容量,原研药辉瑞立普妥市占率近60%,浙江新东港排名第4,仅占6%的市场份额。公司在公告中表示,力争经过3年的努力将阿托伐他汀市占率提高至20%-30%。我们认为这是公司对自家产品具有充分的信心,新东港供应世界近50%的他汀原料药,公司此前阿托伐他汀销售收入主要依赖10mg剂型,且市场价格为原研药的40%。在公司业绩中,公司的阿托伐他汀2016、2017年销售额增速分别为167.24%和117.65%,这得益于公司的临床和零售药店双营销平台的营销优势。公司的阿托伐他汀通过一致性评价后,有望对市场份额和销售额的增长产生积极影响。 一致性评价稳步推进,带动药品板块业绩增长 公司药品板块中核心重磅产品为硫酸氢氯吡格雷和阿托伐他汀。阿托伐他汀现已通过评价,硫酸氢氯吡格雷也早已完成BE试验,申报评审已获CDE受理,整体进度稳步推进。2017年,阿托伐他汀销售收入占总营收的8.02%,硫酸氢氯吡格雷销售收入占总营收的14.99%,合计占总营收的23.01%,药品板块销售收入占总营收的38.39%。阿托伐他汀通过一次性评价,有望进一步带动整个药品板块业绩增长。 维持“买入”评级 公司平台化效应明显,以大病种为核心,目前重心围绕心血管疾病,构建器械、药品、服务等全产业链条,公司迎来新产品迭代周期,心血管药品是未来短期内业绩主要增长点,我们预计EPS为0.70、0.93、1.20元,维持“买入”评级。 风险提示:国家对通过一致性评价药品政策的落实力度和进程,将为药品的推广带来不确定性;市场竞争加剧风险;药品生产质量风险等。
上峰水泥 批发和零售贸易 2018-07-18 8.81 15.50 76.14% 8.91 1.14% -- 8.91 1.14% -- 详细
事件。 公司近期发布业绩预增公告,预计2018上半年实现归母净利4.9-5.2亿元,去年同期实现2.62亿元,因此同比增长区间为87-99%。业绩符合预期。 华东为纲,分享涨价红利。 公司熟料产线主要分布在安徽怀宁、铜陵、绍兴、新疆,其中安徽布局5条产线,熟料产能占比高达77%,浙江1条,占比7.7%(来自:卓创资讯)。公司所属华东地区是全国供需格局最好的区域之一,二季度率先涨价且同比涨幅超预期。 (1)浙江地区:4、5、6月水泥平均价格分别为416.4、476.5、480.2元/吨,同比分别大幅增长80.5、130、138.4元/吨。 (2)江苏地区:4、5、6月水泥平均价格分别为403.4、441.1、440元/吨,同比分别增长99.2、127、130元/吨。 (3)安徽地区:4、5、6月水泥平均价格分别为381、405.2、408元/吨,同比分别增长75.8、81.4、93.3元/吨。(来源:中国水泥网)同时,华东水泥需求自3月底月回升后受天气、限产等因素影响,景气周期拉长,企业日发货量同比均有提升,今年1-5月华东地区熟料产量同比增长1.41%,其中浙江同比增长3.06%。江浙沪皖水泥产量同比持平。(来源:数字水泥) 恢复生产,销量全面回升。 公司经历安全、环保整顿,4月、5月产量受到影响,按设计产能计算,单月每条5000线设计产能15万吨,合计停产90天,合计45万吨。怀宁上峰2条日产5000产线分别在5月14日、6月11日公告全面恢复生产。 弹性释放,长期持续看好。 由于水泥同质化程度高,其他产线产品价格不会受怀宁停产影响,依然同比大幅上扬,考虑停产增加成本后,吨毛利、吨净利仍有较好表现,因此最终体现归母净利同比提升87-99%。长期看,我们认为需要正确认识环保常态化,国内生产制造业中,环保比重提升是长期趋势,前期投入为后期持续经营提供保障,及时整改也反映公司积极配合环保部门、规范经营的决心。我们继续强调以华东市场为核心,背靠安徽怀宁、铜陵石灰石资源,沿江粉磨站靠近终端市场,布局类海螺"T”型战略,市场优势、成本优势构筑长期竞争壁垒。 盈利预测。 我们预测公司2018-2019年归母净利分别为12.57亿元、14.38亿元,EPS分别为1.55元、1.77元,对应PE分别为5.63X、4.92X,维持“买入”评级。
歌力思 纺织和服饰行业 2018-07-18 21.51 35.75 62.80% 22.68 5.44% -- 22.68 5.44% -- 详细
前言 歌力思自2015年上市以来,得到了投资者的广泛关注。作为A股上海主板第一家中高端女装企业,公司质地优良,业绩增长持续加快,拥有良好的运营管理能力。据我们了解,市场对于公司基本面认可度持续较高,但股价自上市来表现平平。由此,投资人对于公司存在疑虑:既然公司质地优良,基本面向好,业绩增速持续加快,为何在股价上未能充分反映?天风纺服团队希望通过该篇专题报告的分析,能够为投资人提供一些思路和观点。我们的结论是,公司内生增长动力较强,目前对应18年估值不到20X调整到位;18-20年预计净利润CAGR达25.80%,下半年有望迎来19年估值切换,第一阶段有望获得EPS增长带来的投资收益,同时公司细分龙头的竞争格局地位不断印证,第二阶段有望享受一定的估值溢价,可以获取PE提升的投资回报,最终形成戴维斯双击,建议投资者持续关注。 歌力思:多品牌+精细化管理,打造高端时尚集团 歌力思主营高级女装的设计研发、生产以及销售,于15年在A股上海主板上市。公司实行多品牌战略,除了自有品牌,通过收购各具风格的轻奢时尚品牌,打造高端时尚集团;产品+VIP精细化管理保证内生增长动力。17年公司业绩实现高速增长,实现归母净利润3.02亿元(+52.72%),若剔除并表因素影响,主品牌实现营收9.62亿元,同比增长21%,同店增长近23%,内生增长较强劲。 为何公司质地优良,但股价表现平平? 在基本面持续向好的情况下,公司股价表现平平,16—18年公司年内涨跌幅分别为-1.19%、-5.99%、-7.33%(截至18年7月12日),市值未发生明显变化。原因如下:1)公司2015年上市,新股的高关注度和市场风格决定了30倍以上的高估值,同时15年业绩增速16%未能匹配。2)16年至今大盘及行业估值中枢开始下调,公司需要通过近三年的业绩增长消化高估值。3)公司16-17年品牌并购频繁,资本运作较多不符合当时市场风格,市场对于并表带来的业绩高增长并不买账,反而担心并购和商誉减值风险,造成估值实际下降。 为何我们认为公司合理估值在25倍左右? 公司近年业绩持续呈加速增长,16、17年归母净利润增速达到24%、53%,市场中部分投资者认为对于高增长可以给予高估值溢价,而基于以下两方面原因,我们认为公司的合理估值约25倍左右。1)首先,应该考虑单品牌的内生增长。公司近年业绩高增长主要源于收购品牌并表所致,我们认为给予估值时应该考虑每个品牌的内生增长价值,并非是通过简单的线性相加得出的表面报表高增长。考虑到公司布局的中高端、轻奢品牌矩阵在店铺规模拓展、客户群体及单店业绩提升方面存在一定的天花板,我们预计公司单一品牌成熟后内生增长在15%--20%左右。2)其次,应该考虑公司作为中高端品牌服饰龙头的竞争格局。据Euromonitor数据,主品牌2015年排名第9,2017年排名第3,内生增长动力强劲,单品牌的稳定快速增长趋势较为确定,消费升级趋势下市占率有望进一步提升;同时可以将主品牌的成功管理经验输出到其他品牌,具备协同效应。 综上,参照大部分消费品公司PE与增速匹配的估值惯例,以及闲服饰细分龙头太平鸟的估值水平(25倍左右),公司作为中高端女装龙头将享受一定龙头溢价,由此我们认为公司的合理估值是25倍左右。 维持“买入”评级,对应目标价35.75元。受益于中高端女装复苏持续,公司致力于打造高端时装集团,多品牌梯度式并购拥有持续增长驱动力;精细化管理下VIP客户培育良好,单客价值持续提升,未来在店效和渠道方面均有提升,内生增长动力强劲。由于公司明年新品牌VIVIENNETAM陆续开店并开始并表,前期推广和门店等费用较高,由此造成费用率有所提升,调整18—20年净利润为3.7/4.8/5.9亿元(原值3.8/4.8/6.0亿元),EPS为1.11/1.43/1.75元(原值为1.13/1.44/1.78元),对应PE为19/15/12倍,给予19年25倍PE,对应目标价35.75元。 风险提示:高端服饰消费疲软、新并购品牌销售不达预期。
光线传媒 传播与文化 2018-07-18 9.63 13.63 41.83% 9.77 1.45% -- 9.77 1.45% -- 详细
18H1公司预计实现归母净利润20.4亿元-21.4亿元,同比增长409%-434%,其中非经常性损益对净利润的影响约为18.7亿元-19.1亿元,主要来源于公司18H1出售了所持有的新丽传媒股份所产生的投资收益;18H扣非后净利润预计1.3-2.7亿元,同比下降26%至同比下降64%。 18H电影业务收入及利润均同比下降,公司18年上半年参与投资、发行并计入本报告期票房的影片共九部,总票房为48.40亿元(不含服务费),但10亿+体量爆款不足,《超时空同居》以小成本实现近9亿票房超预期。 具体电影项目上,18年上半年上映影片7部,包括(票房来自猫眼电影):《熊出没·变形记》(综合票房6.06亿,剔除服务费5.68亿);《唐人街探案2》(综合票房33.97亿,剔除服务费31.89亿);《大世界》(综合票房262万,剔除服务费244万);《英雄本色2018》(综合票房6307万,剔除服务费6025万);《金钱世界》(综合票房6307万,剔除服务费6025万);《超时空同居》(综合票房8.99亿,剔除服务费8.33亿);《动物世界》(截至7.15,综合票房4.82亿,剔除服务费4.51亿);2017年上映并有部分票房结转影片2部,包括《圣诞奇妙公司》《心理罪之城市之光》。 电视剧方面,公司确认了《新笑傲江湖》《爱国者》的电视剧投资收入,电视剧收入、利润均较上年同期大幅增长。 进入18年下半年将迎来多部项目上线,关注暑期档重点项目。根据猫眼电影将上映影片,光线接下来定档重点影片包括《动物世界》(6.29已上映)、《昨日青空》(7.27)、《一出好戏》(8.10)、《悲伤逆流成河》(9.30),后续还有《墨多多谜境冒险》(原名《查理九世》)(18年)、《阳台上》(18年)等;网剧方面,《我在未来等你》(18年3月开机)、《八分钟的温暖》(18年5月杀青)、《无法直视》(18年2月开机)等剧集也在制作中。 投资建议 暑期档《我不是药神》打响头炮,国产优质影片有望提振市场信心,同时再次验证我们提出的电影行业进入第三波成长周期,三到五线观影习惯逐渐养成,且影片质量话语权提升,头部内容弹性提升,能够把握优质内容的厂商将更加收益;光线过多年电影发行和投资形成优势,《超时空同居》“小爆款”体现眼光,《动物世界》获得较好口碑。我们预计公司18-20年净利润分别为25.5亿/12.9亿/15.8亿,对应PE分别为11.0x/21.7x/17.8x,暑期档光线出品《昨日青空》《一出好戏》等将陆续上线,建议根据近期重点项目表现把握,维持买入评级。 风险提示:电影市场波动,影视项目不达预期,行业监管从严。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名