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孙海洋 2 3
华利集团 纺织和服饰行业 2024-03-19 59.08 -- -- 60.10 1.73% -- 60.10 1.73% -- 详细
23Q4收入58亿同增12%,归母净利9亿同增17%公司发布业绩快报,23Q4收入58亿,同增12%增速回正,归母净利9亿同增17%,归母净利率15.7%同增0.7pct;23年收入201亿同减2%,归母净利32亿同减1%,归母净利率15.9%同增0.2pct。 伴随运动品牌库存趋于正常,公司订单23Q4开始逐步恢复增长。尽管23年订单受部分客户去库周期及国际经济形势短期影响,优质客户资源及结构促使公司业务稳健成长。 23年人民币ASP同增14%,盈利能力或仍有向上空间23全年公司销售运动鞋1.9亿双,同减13.85%,但人民币ASP增长13.7%至约106元/双,除汇率因素外,或系HOKA、ON、UGG等高单价品牌销售占比提升带动;伴随产品结构继续优化,盈利水平或仍有提升空间。 持续领先同业,24年订单复苏或优于行业从23年行业表现看,丰泰全年收入同减11%,裕元制造业务收入同减18%,志强收入同减23%,华利收入同减2%,受益客户结构韧性凸显;从24年1、2月累计收入看,丰泰同增4%,裕元制造业务同减0.2%,台企制鞋链订单逐步复苏;我们预计华利24全年或延续Q4恢复趋势,且有望受益Nike等供应链份额提升及新客订单放量,回暖速度或优于行业。 核心客户库存持续优化,支持订单增长预期我们梳理公司重点客户表现,最新财期库存持续减少:Nike截至231130库存同减14%,FY24收入指引同增1%;Deckers截至FY24Q3库存同减25%,FY24收入指引同增14%;VF截至231230库存同减17%;Puma截至231231库存同减25.6%,24年收入指引中单位数。 维持盈利预测,维持“买入”评级公司下游品牌结构优,客户供应链份额提升叠加新客户放量驱动α成长,印尼、越南新厂建设稳步推进。我们预计公司23-25年归母净利分别为31.99/37.10/43.31亿元,EPS分别为2.7/3.2/3.7元/股,对应PE分别为22/19/16x。 风险提示:下游需求不及预期;原材料与人工成本波动上升;海外疫情反复,产能拓展不及预期;汇率波动等风险;业绩快报仅为初步测算结果,具体财务数据以公司正式发布的2023年年报为准。
锦波生物 医药生物 2024-03-18 235.00 357.00 49.37% 238.73 1.59% -- 238.73 1.59% -- 详细
事件:三八女神节修丽可创新推出注射美容旗舰产品修丽可铂研,采用注射用重组三型人源化胶蛋白溶液,此为锦波生物获批的械三重组三型溶液。 产品主打鱼尾纹、额头纹及眉间纹,胶原浓度2mg/ml。 针对此次强强联合,我们认为修丽可作为高端院线品牌入组胶原蛋白医美线,有望做高价格天花板,有利行业整体发展及布局:①有望多价格带布局,补充胶原超高端市场:薇旖美极纯指导价6800元/4mg,布局高端,而修丽可为院线高奢抗衰品牌,定位超高端用户群体,我们预计此次合作不会分流薇旖美客群,同时也有望助力公司锚定高价格带及以上市场,加强渗透。 ②稳价盘:此前市场或觉得薇旖美做为水光产品定价较高,渗透率提升背景下担心终端售价下降,我们预计修丽可铂研有望重新定义天花板,修丽可背书下叠加锦波生物技术端高品质、铂研品牌专业胶原心智再加强,有助于稳住胶原蛋白产品整体市场价盘。 ③大牌背书,技术成分持续验证。此前公司与巴黎欧莱雅达成三型原料合作,其明星单品小蜜罐拥有较大客户基数,小蜜罐2.0添加重组胶原重磅升级,海外大盘参与赋能胶原景气向上。此次合作三型溶液再获大厂验证背书,强化锦波生物胶原龙头地位。 薇旖美加强营销卡位c端胶原心智。携手分众传媒,打造胶原强心智。薇旖美联合分众传媒在上海、北京、深圳、广州等8城开启“元计划”,布局电梯间广告,并联合40+医美机构做薇旖美的品宣以及重组胶原蛋白的市场教育。此外携手春节档热门电影《飞驰人生2》,强营销,拓人群,强心智。 投资建议:重组胶原蛋白技术的突破带动行业整体增长,国内头部厂商均加速布局,国内供给及需求侧空间均有望提升,预计今年延续高景气。锦波生物为胶原蛋白领军企业,纳入北证50流动性改善,同时商业化加速,业务多点开花,①医美:强强联合修丽可格局优化,锚定高端,强心智,稳价盘,预计24年持续增长;此外在研产品储备丰富,十七型产品上市打造薇旖美矩阵化产品线,近期加大品牌建设携手分众有望卡位C端胶原再生心智。②原料:携手欧莱雅,原料获大厂认证合作,预计持续放量。 我们预计23-25年归母净利润为3.0/4.6/6.5亿元,对应PE54/35/25X,选取巨子生物、华熙生物、爱美客、百普赛斯作为可比公司,其25年对应的PEG空间为0.6-0.7,考虑稀缺性及后续成长性,给予25年公司0.8倍PEG,对应25年PE38倍,目标价为357元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险
孙海洋 2 3
嘉益股份 有色金属行业 2024-03-18 65.01 -- -- 65.87 1.32% -- 65.87 1.32% -- 详细
公司披露2023业绩快报23Q4收入5.5亿同增29%,归母净利1.6亿同增52%,扣非后归母净利1.4亿同增38%;公司23Q1-4收入增速分别为32%/50%/52%/29%;归母净利增速分别61%/106%/86%/52%。 23A收入17.8亿同增41%,归母净利4.7亿同增74%,扣非后归母净利4.7亿同增72%;23Q4归母净利率28.9%同增4.3pct;2023年归母净利率26.6%同增5pct。 公司业绩增长主要系:1、坚持以客户为中心,深化与核心客户合作,提升服务水平;2、终端市场持续向好,客户订单及生产规模化效应较为显著;此外,报告期内汇率及主要原材料市场价格变动对公司业绩也有一定的正向影响;3、公司内部管理持续精益化,通过投入智能化产线、推进数字化和精益生产等措施不断提升生产和管理效率,提高经营质量和服务水平。 公司核心客户Stanley深度放大Tiktok热门产品逻辑,有望打开成长天花板;公司作为核心供应链有望共享成长,积累经验逐步实现产品拓展。 美国保温杯使用功能和场景发生变化,过去是耐用功能性单品,现在终端品牌引领行业向潮流时尚、运动环保方向发展,消费者使用量增加,提高行业的天花板。目前头部品牌商在加大推广力度,提升品牌影响力。下游客户集中度在提升,也提高对上游供应链要求,驱动供应商集中度提升,保温杯从过去渠道品牌向品类品牌转变,客户需要更好的产品打造更好的品牌。公司在保温杯领域深耕,坚持主业,服务好大客户,与大客户一起成长。 调整盈利预测,维持“买入“评级根据业绩快报,我们调整盈利预测,我们预计公司23-25年归母净利分别为4.72/5.76/7.06亿,EPS分别为4.54/5.54/6.79元/股,对应PE分别为15/12/10X,维持“买入“评级。 风险提示:海外需求复苏不及预期;核心客户份额下降风险;产能扩张不及预期;业绩快报是公司初步测算的结果,具体准确的财务数据以年报为准。
中国化学 建筑和工程 2024-03-18 6.84 -- -- 7.00 2.34% -- 7.00 2.34% -- 详细
24年新签订单保持较好增长公司发布公告,24年1-2月新签订单907.12亿元,同比+28.3%,2月单月新签订单400.55亿元,同比+6.7%。在国资委一季度“开门红”要求下,公司订单保持了较好增长。公司股权激励行权目标要求23-25年扣非归母净利润较21年复合增速不低于15%,扣非加权ROE分别不低于9.05%、9.15%、9.25%。当前公司估值仍处于历史相对底部位置,此前公司公告中标650亿元的大额海外订单,在建筑企业逐步出海的背景下,我们预计后续公司海外业务或具备较好的成长空间。 化工主业景气延续,境外订单维持高增长趋势分类别来看,24年1-2月化学工程、基础设施、环境治理新签订单分别为681.32、149.02、40.52亿元,同比分别+28%、+17.9%、+195.8%,化工主业延续高增长;设计咨询、实业新材料订单分别新签7.18、13.41亿元,同比分别-53.6%、+18.7%。分区域看,境内、境外分别新签782.84、124.28亿元,同比分别+19.7%、149.5%,国内订单保持稳步提升,同时海外订单也延续了23年以来的高增长态势。24年1-2月,公司单个订单平均合同金额为0.87亿元,同比+31.9%,累计新签超过5亿元以上的重大合同907.12亿元,占整体新签合同比例为40.35%。 实业新材料稳步推进,大股东增持彰显信心目前公司己二腈项目已完成技改,项目整体进展顺利,其中丙烯腈持续满负荷运行,己二腈生产线低负荷试运行,后续将逐步提升负荷。此前公司公告大股东中国化学工程集团及其一致行动人国化公司将于2月19日起未来12个月内增持公司股份,增持金额为2-4亿元,截至2024年3月13日收盘,公司PE(TTM)、PB(LF)分别为7.7、0.75倍,位于2010年以来的2.4%、1.7%历史分位,大股东增持彰显对公司未来发展的信心。 实业有前景,或受益“一带一路”需求催化,维持“买入”评级受益化学工程高景气,转型实业持续优化商业模式、化学工程国家队增长前景较好。股权激励等持续深化国企改革,经营活力不断提升。受地方政府化债以及12个省份基建新开工暂停等因素影响,我们下调公司23-25年归母净利润预测至54/60/70亿元(前值60/71/85亿元),同比分别+0.3%/+10.7%/+16.9%,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资景气度不及预期,新签订单毛利率不及预期,汇率大幅波动,工程订单结转速度放缓。
东方雨虹 非金属类建材业 2024-03-15 17.47 23.66 37.96% 17.98 2.92% -- 17.98 2.92% -- 详细
公司发布分红预案提议,高分红积极回馈股东东方雨虹发布公告,公司收到实控人李卫国出具的《2023年度利润分配预案的提议》,拟向全体股东派发现金分红总金额不低于2023年归母净利润的50%,高分红彰显了公司积极回馈股东的决心。 工程渠道优化变革强化风险管控,积极开拓国际化战略布局行业下行周期,雨虹聚焦于渠道和品类的变革,抗风险能力增强。工建集团转型渠道化,增加合伙人数量,同时提升单个合伙人销售规模。坚持合伙人优先,管控应收账款,同时进一步加大对合伙人的授信支持,升级合伙人信用管控,在管理上更加精细化:对合伙人进行信用评级,对项目进行穿透管理,对过程复评以便提早做出应对预案。海外市场方面,第一,开展海外的产品认证、专利授权,为公司国际化战略的实施打下坚实基础;第二,加大公司产品出口力度,加大自有品牌影响力;第三,推进海外建厂战略,与当地头部企业进行合作,组建海外销售团队,审慎开展并购。 零售渠道占比提升,盈利能力得以改善23Q1-3零售渠道实现营业收入76.17亿元,零售端保持较快增长,较上期增加37.01%,零售业务占比超25%,高毛利的零售业务明显改善公司的盈利能力。从财务数据验证来看,Q3单季度毛利率为29.38%,同比提升5.57pct,净利率为11.99%,同比提升3.47pct。民建集团快速发展,23H1民建集团实现营收43.84亿,同比+34.69%,其中百万经销商签约增长近700家,分销网点近20万家,门头保有近5万家。德爱威零售通过热品打造、德式涂装赋能等方式实现加盟逾2200家经销商合伙、终端销售网点达到25000家,在全国重点市场建立了1700余家专卖店。修缮集团致力于打通雨虹到家服务“最后一公里”,在全国已布局运营中心、社区服务站等600余家门店。我们看好公司渠道协同优势,或将为公司多品类扩张带来更好发展。 行业竞争格局改善,看好公司中长期发展潜力受到地产需求冲击以及沥青等原材料压力,近几年防水行业迈入阵痛期且行业加速洗牌,雨虹“一家独大”的竞争格局更加凸显。新规落地后带动防水行业需求扩容,“三大工程”的提速亦为新开工奠定弹性,我们认为当前时点的雨虹无论是从基本面还是估值角度均有望展现出一定的向上弹性,看好多品类及渠道变革驱动下的雨虹中长期发展。考虑到公司减值计提的压力,略微下调公司盈利预测,预计23-25年公司归母净利润为30/37/45亿(前值为35/44/55亿),认可给予公司24年16倍PE,对应目标价为23.66元,维持“买入”评级。 风险提示:分红预案提议尚存不确定性;房地产新开工低于预期,沥青价格大幅反弹,现金流大幅恶化。
金山办公 计算机行业 2024-03-15 289.56 395.61 29.90% 316.89 9.44% -- 316.89 9.44% -- 详细
金山办公全面拥抱 AI,明确 AIGC+Copilot+Insight 产品思路大模型时代, WPS AI 开启办公软件新范式,未来 WPS 将在 AIGC、 Copilot、Insight 三方面推动办公软件的变革,其中 AIGC 主要用于内容创作,Copilot则是化繁为简,以智能助手的形式大幅度降低办公软件的使用门槛,Insight则用于挖掘数据潜能,其基于 AI 对文档的理解,可以处理非结构化数据,提高知识再利用效率。 金山除了调用大模型厂商的 API 外,还自研百亿参数大模型,在模型成本、特定场景推理等领域产生作用,为 AI 赋能办公奠定基础。 对比海外公司,我们看到 Office Copilot 等产品迎来商业化与积极的消费者反馈研究海外的公司,我们看到 Office Copilot 与 Notion 已经开始了商业化,Office Copilot 从企业版客户开始推出 Copilot 功能,并给出了 30美元/人/月的定价,从第一批用户的反馈看, Copilot 可提高用户生产力、工作效率和创造力, 结论表明, Copilot 确实提高了效率和创造力, 77%的早期用户在使用后不愿放弃,我们认为 Copilot 产品表现出了较强的用户粘性。 同时 Notion 与 Google Workspace Duet AI 也逐步在办公软件中开始商业化。 WPS AI 有望给金山带来双订阅 ARPU 值的提升,从而带来较大的业绩弹性对比海外的办公软件公司,核心产品 AI 提价幅度均超过至少 50%。全球主流办公类软件应用场景主要集中于文字编辑、 PPT 生成、 Excel 公式生成等场景。收费模式以订阅制为主,根据不同的套餐方案提供不同的功能并收取不同的费用。从已经为 AI 功能单独定价的公司看,微软、 Google和 Notion 等主流办公软件的 AI 提价幅度均超过 50%,上限都超过 100%。 我们认为 WPS AI 有望与新会员体系一起,通过引导提升年度超级会员的比例与额外的 AI 功能的付费点,共同提升产品的 ARPU,从而带来业绩弹性。 投资建议: 我们认为金山办公积极拥抱 AI 有望进入新一轮成长周期,在办公软件龙头的基础上, 不断提升价值。 参考 23年的业绩快报,考虑到B 端收入受到信创行业调整的影响,我们调整盈利预测,收入预测从 23-25年的 52.41/70.63/93.33亿元调整为 45.56/56.92/77.27亿元,归母净利润由 23-25年的 16.30/22.48/30.27亿元调整为 13.19/16.31/22.51亿元。同时我们选择科大讯飞、 华大九天、 万兴科技作为可比公司,给予到 2024年利润的 112倍 PE, 同时结合 2024年公司预测净利润, 给予其目标市值1827亿元,对应股价为 395.61元, 维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济恢复不及预期、 AIGC 应用落地不及预期、市场竞争加剧、 测算主观性风险
东航物流 航空运输行业 2024-03-15 15.96 20.79 28.41% 16.79 5.20% -- 16.79 5.20% -- 详细
东航物流:我国领先的航空物流服务商东航航物流脱身于中国东方航空公司航空货运部门。截至 23Q3,公司拥有16架自有全货机,同时独家经营方案东航股份近 800架客机腹舱(截至23H1);航线网络通达全球 184个国家和地区的 1,088个目的地。财务表现上, 23年以来航空货运市场运力供给快速恢复,需求减弱,运价大幅下滑,前三季度公司整体收入与利润承压,其中地面服务盈利边际改善。 航空货运:供给侧压力仍存,需求侧关注边际改善与结构性机会供给侧, 目前国内腹舱运力超 19年同期,国际腹舱运力恢复约 5成,国际货机运力同比回落,较疫前实现大幅增长。我们预计 23-25年我国航空货运运力为 1163、 1429、 1665万吨/年,同比+45%、 +23%、 +16%,其中欧美及其他航线运力为 477、 554、 622万吨,同比+27%、 +16%、 +12%。 需求端, 全球经贸下滑,航空货运发展承压,运价回落明显。但另一方面,以亚太为代表的航空货运市场同比降幅正在逐步收窄,边际改善趋势明显。 从结构上来看,海外零售端电商化发展势头强劲有望为中国跨境出口电商创造新一轮的发展机遇,而跨境电商物流以航空货运模式为主,有望带动空运专线与海外仓模式份额提升,我们预计 25年专线、海外仓市场规模为964、 3615亿元, 22-25年复合增速分别为 24%、 22%。 航线资源与区位优势明显,跨境电商物流构建第二增长极航空速运: 公司打造了“欧美为主、亚太为辅”的高效国际航网结构。 23年空运运价回落对公司业务造成一定影响。基于供需分析,我们认为明年运价仍有小幅下行风险,但欧美供需格局或优于整体,运价有望止跌。 综合物流服务:公司凭借优秀的运力和航线资源,深挖供应链升级需求,打造跨境电商解决方案在内的业务矩阵。目前公司已形成了以行业直客为主,涵盖生鲜商超、跨境电商、高科技等细分领域的稳定客户群, 2022年上半年直客比例约 1/3。我们认为公司作为头部跨境电商平台的战略合作伙伴,综合物流业务有望受益于新兴跨境电商出海红利。 地面综合服务: 截至 23H1,公司拥有全国范围内 17个自营货站和 150万平米的库区和操作场地,在作为全球第三大航空货运枢纽的上海两场具有明显的资源优势, 23年以来场站货邮处理量稳步恢复,盈利能力创新高。 公司进一步加大产能建设,我们认为在长三角航空货运蓬勃发展大背景下,公司地面综合业务有望高速增长。 首次覆盖,给予“买入”评级。 我们预计 23-25年公司归母净利润 25、 30、36亿元,同比-33%/+22%/+20%;对应 PE 分别为 10x、 8x、 7x。参考可比公司估值,给予公司 24年 11倍 PE,对应目标价为 20.79元/股。 风险提示: 宏观经济下行,空海运价持续下跌,跨境电商行业增长不及预期,境外业务经营合规风险。
海信视像 家用电器行业 2024-03-15 24.50 -- -- 24.54 0.16% -- 24.54 0.16% -- 详细
事件:公司拟回购股份用于员工持股计划,以回购上限金额7.53亿元和回购价格上限30元/股测算,预计回购不超过2511.4万股。 员工持股计划拟授予459人(董监高8人),授予价格为12.27元/股,股票数量不超过2909.4万股(前期库存398.0万股+本次回购2511.4万股),约占公司总股本的2.2%,筹集资金总额上限为3.57亿元。 以3月11日股价测算,公司应确认总费用预计3.7亿元,预计摊销情况大致为24/25/26/27年分别1.40/1.54/0.60/0.15亿元。 业绩解锁考核目标为以22年为基数,24-26年业绩增长目标增速不低于35.83%/49.94%/66.41%,触发值不低于22.25%/34.95%/49.77%。 点评:业绩考核较为温和,关注长期发展价值。若以2023年归母净利润20.76亿元为基数(经营情况预告中间值),24/25/26年业绩考核目标值分别为22.8/25.2/27.9亿元,同比+9.9%/+10.4%/+11.0%;24/25/26年业绩考核触发值分别为20.5/22.7/25.1亿元,同比-1.1%/+10.4%/+11.0%。 全球市占率稳步提升,23年海信系电视出货量蝉联全球第二。根据奥维睿沃数据,23年海信系电视出货量全球市占率13.23%,同比+1.17pct;根据奥维云网数据,海信系电视零售额市占率29.05%,同比+3.43pcts。 坚持回报股东,维稳资本市场。为维护资本市场稳定,控股股东(海信集团控股股份有限公司)及公司董事长、总裁、董事会秘书自愿承诺自2024年3月4日起六个月内不减持所持有的公司股份。同时,相较2022年,公司拟提升2023年年度现金分红总额(2022年分红8.4亿元,分红比例50%)。 投资建议:公司是全球显示行业龙头企业之一,依靠完善丰富的产品和品牌矩阵、阶梯式的价格策略以及前瞻的技术布局持续提升行业份额,抓住市场大屏化、高端化机遇实现营收规模和盈利能力同步提升。新业务方面公司激光显示全球引领能力持续加强、商用显示自主品牌建设及海外市场拓展初具成效、芯片产品品类不断拓展、虚拟现实显示及AIGC基础能力加强,预计23-25年归母净利润为20.8/24.7/28.7亿元,对应15.6x/13.1x/11.3x,维持“买入”评级。 风险提示:经营情况公告仅为初步测算结果,具体数据以正式发布的年报为准;面板价格波动对行业价格竞争、公司成本端的影响;新显示业务发展不及预期;员工持股计划实施不及预期。
孙海洋 2 3
志邦家居 家用电器行业 2024-03-15 17.15 -- -- 16.94 -1.22% -- 16.94 -1.22% -- 详细
公司发布 2023年度业绩快报23Q4拟收入 21.9亿,同增 16.9%;归母 2.5亿,同增 10.9%; 扣非归母 2.2亿,同增 11.5%; 23年拟收入 61.2亿,同增 13.5%;归母 6.0亿,同增 10.8%, 扣非归母 5.5亿,同增 10.1%; 预计剔除减值影响后归母净利润增速更高。 整家赋能零售,大宗稳健,海外增量乐观1)零售:公司围绕消费者“装修一个家”的需求为核心,进行整家商业模式的战略部署,布局南方市场,通过品类开拓、整装布局、拎包社区等方式多维度挖掘存量,同时以新零售尝试、整家联单提单值等创新方式积极探索新的营销增长点, 整家战略驱动下零售增长稳健; 2)大宗: 公司通过加强落实系统性风险管控体系,有效调整客户结构,积极培育创新业务, 我们预计衣柜及木门放量明显,大宗业务保持稳健有序的发展; 3)海外: 公司以国内市场为依托,以国际市场为导向,进一步拓展海外业务布局。 23年 11月公司在泰国召开发布会,凭借强大的供应链能力、智能制造技术,目前海外业务已进入全球几十个国家和地区,拥有近 5000+全球门店,后续增量展望乐观。 降本增效成效渐显,利润率提升稳健23Q1-3公司毛利率为 38.4%(同比+1.64pct),若剔除减值影响归母净利率提升明显。 公司始终注重自身专业及运营管理能力提升,在研产供销及数字化建设等方面匹配资源, 继续加大研发投入,重视设计软件、新零售、智能家居等领域的创新探索,深入推进供应链变革及降本增效措施落地,注重合规治理,通过组织革新、流程优化、制度完善等方式促进运营管理效率提升, 降本增效成效逐步显现,我们预计利润率有望维持 10%。 调整盈利预测,维持“买入”评级公司积极推动多品类融合及整家销售,南下布局及海外市场有望打开成长空间,降本增效成效显现, 根据业绩快报, 同时考虑到市场开拓及海外市场持续投入,盈利能力保持稳定,略下调前期预测,我们预计 23-25年归母为 6.0/6.9/7.9亿元(前值为 6.1/7.2/8.7亿元), EPS 分别为 1.38/1.59/1.81元/股, 对应 PE 为 12/11X/9X, 维持“买入”评级。 风险提示: 地产下滑风险;国内需求复苏不及预期风险;减值风险;海外市场拓展不及预期风险;业绩快报仅为初步核算结果,具体数据以公司正式发布的 2023年年报为准。
金徽酒 食品饮料行业 2024-03-14 22.01 28.28 29.37% 22.49 2.18% -- 22.49 2.18% -- 详细
名酒金徽历久更弥新,亚特再度控股唤活力金徽酒位于甘肃陇南徽县伏家镇,前身可溯源自1951年的甘肃省徽县酒厂,历经七十余载起伏后,2022年亚特集团再度控股助力公司“二次创业”,通过构建“公司+核心管理层”命运共同体,踏实落实五年规划目标。 巩固省内市场提市占率,泛全国化布局寻求增量省内市场:公司依次提出“大兰州”市场建设战略、“不饱和”市场营销策略及“一县一策”运营策略。短期看,公司以兰州市为省内提升市占率的重点区域,23年以来以取得较好进展。长期来看,公司亦将河西作为市占率提升的重点区域,目前已具备较好基础。省外市场:1)环甘肃五省:公司主推能量系列,并在陕西、青海分别差异化推出金奖系列、柔和系列产品抢占中低端,以开拓增量。2)华东:2021年底,公司在华东成立上海和江苏销售公司,以次高端产品金徽老窖系列产品打开市场。公司上市后七年间(2016年-2022年)省外业务占比由8%提升至23%,2018-2022年省外收入CAGR达37.97%,泛全国化扩张初见成效。 产品+品牌+渠道三力并进,稳定内核蓄势待发产品力:金徽酒主营浓香型,产品主要分为金徽年份、能量金徽、柔和金徽、世纪金徽、金奖金徽和金徽老窖六大系列,顺应消费升级趋势收缩低端升级结构,高档酒量价齐升推动高端化,2016-2022年高档酒销量CAGR达24.37%,吨价提高至20.79万元/千升。:品牌力:“金徽酒”历史底蕴深厚,目前主要通过“广告投放+事件营销+消费者互动+影响力客户工程”实现品牌势能释放。渠道力:省内从“千网工程”升级为“金网体系”加码深度分销,推进“大客户运营”直触C端消费;省外以“一地一策”差异化打造“西北+北方+华东”市场格局,贡献全国布局主要加速度。 股价催化因素:1)产品结构升级:省内正处于消费升级加速阶段,公司结构上行趋势不改,高端酒提价放量延续增势;2)省内市占率提升:省内加速深耕决心坚定,市场整体未达饱和,兰州及周边&河西地区增量空间较大(市占率不足20%);3)泛全国化扩张稳步推进:泛全国化稳步推进,经销商布局提速,环西北五省差异化产品投放以抢占份额;华东市场凭金徽老窖口味价位双契合优势有望实现利润端改善。 投资建议::“二次创业”启动后,坚持“深度分销+大客户运营”双轮驱动,重点落实高端品拔高提价&中高端品放量、提升西北市占率抢位龙头&差异化突破省外市场、加强销售团队建设&数字化全覆盖,秉持长期主义发展,实现省内外扩张。预计公司23-25年归母净利润分别为3.57/4.78/6.32亿元,给予目标价28.28元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济修复不及预期;市场扩张不达预期;渠道库存去化不及预期;省外扩张不及预期;市场竞争加剧;测算具有主观性;人才流失风险;环境保护风险
小熊电器 家用电器行业 2024-03-14 55.17 -- -- 61.60 11.65% -- 61.60 11.65% -- 详细
事件:公司发布23年业绩快报,23年公司实现营收47.03亿元,同比+14.22%,实现归母净利润4.3亿元,同比+11.2%;其中23Q4实现营收13.85亿元,同比-2.4%,实现归母净利润1.14亿元,同比-21.8%。 收入端,公司呈现稳步增长,主要由于公司持续做强大众品类,做大新兴品类所致。分渠道看,2023年公司抖音渠道销售显著增长,根据蝉妈妈数据显示,抖音渠道销售增速同比+130.1%,其中23Q4销售增速同比+24.1%,抖音收入占比同比有所提升。 利润端,公司不断优化营销渠道布局、提高运营效率、加大管理变革和数字化投入。23Q3后公司主动优化营销渠道布局、提高运营效率,23Q4成效初现。23Q3净利率为8.07%,23Q4为8.23%,环比+0.16pct。 投资建议:品类方面,公司传统优势品类表现较好,新兴品类增速亮眼;渠道端,公司积极经营抖音渠道,成交规模不断上升。利润方面,公司通过优化产品结构提高经营质量。根据公司的业绩快报,我们适当下调了收入增速,预计23-25年归母净利润分别为4.3/4.8/5.4亿元(前值4.5/5.3/6亿元),对应PE分别为20.4x/18.2x/16.3x,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售不及预期;渠道开拓不及预期;原材料价格上涨的风险;市场竞争加剧的风险。本公告所载2023年度的财务数据仅为初步核算数据,未经会计师事务所审计,最终数据以公司2023年年度报告中披露的数据为准。
圆通速递 公路港口航运行业 2024-03-14 14.05 -- -- 15.07 7.26% -- 15.07 7.26% -- 详细
23 全年实行量价平衡策略, 件量规模稳居行业第二2023 年,公司录得业务量规模 212 亿件,同比增速为 21.31%,略高于行业平均增速( 19.43%)。 23 全年,公司单票收入录得 2.41 元,同比增速为-6.88%,降幅低于韵达、申通等其他快递公司,表明公司 23 年竞争策略较为稳健,尽可能在件量规模和利润表现之间达成平衡。 24 年 1 月,公司录得件量规模为 21.51 亿件,同比增速为 92%,仍高于行业件量平均增速( 84.8%);同期,公司单票价格为 2.45 元,同比增速为-10.6%,降幅显著低于行业价格降幅均值( -21.3%),表明公司产品竞争力和性价比持续提升。快递新规正式施行,快递员社保或陆续推进,推升快递末端成本由交通运输部新修订的《快递市场管理办法》自 2024 年 3 月 1 日起施行。其中,《办法》规定,经营快递业务的企业有下列情形之一的,由邮政管理部门责令改正,予以警告或者通报批评,可以并处 1 万元以下的罚款;情节严重的,处 1 万元以上 3 万元以下的罚款:(一)未经用户同意代为确认收到快件的;(二)未经用户同意擅自使用智能快件箱、快递服务站等方式投递快件的…此外, 2024 年 1 月 19 日,国家邮政局召开会议,宣贯国家邮政局、人力资源社会保障部《快递行业推进劳动合同制度专项行动方案》,会议强调“采取切实措施保障劳动合同制度和社保缴纳的可持续性”, 行动方案按照“一年初见成效、两年进步明显、三年巩固提高”的目标分步骤分阶段组织实施。我们认为,快递新规和快递员社保缴纳等因素,旨在规范行业此前过快发展过程中存在的一系列问题,从而确保快递员权益保障及网络平稳运行,这或将在一定程度上推升行业末端运营成本。蓄势待发,公司竞争意愿与能力兼备,成长有望加速我们认为, 行业竞争的烈度,取决于企业的竞争策略(尤其龙头公司)及监管落地的效果; 若监管趋严,或在一定程度上约束了价格战的幅度。21 年以来,公司持续通过数字化能力对总部和加盟商进行持续赋能和迭代。 23 年上半年,公司推动落实全网一体数字化、标准化,多维赋能加盟网络,提升加盟商经营能力,全面提升网络竞争力。 我们认为, 健康的加盟商网络的盈利能力,是未来公司进一步提升市占率和盈利表现的根基。我们看好公司厚积薄发,在新一轮的行业竞争中加速成长。 投资建议: 重申 “买入”评级。 基于 23 年行业及公司价格下行, 我们下调盈利预测,即预计 23-25 年公司归母净利润为 39/41/49 亿元(前值40/48/58 亿元),对应 PE 分别为 12 x、 12x、 10x, 重申“买入”评级。 风险提示: 行业需求增速放缓,成本下降速度放缓,价格竞争激烈
飞科电器 家用电器行业 2024-03-14 50.45 -- -- 51.27 1.63% -- 51.27 1.63% -- 详细
事件:公司2023年实现营业收入50.6亿元,同比+9.35%,归母净利润10.2亿元,同比+23.9%;其中2023Q4实现营业收入10.66亿元,同比+16.72%,归母净利润1.93亿元,同比+138.02%。公司向全体股东每10股派发现金红利23.00元(含税)。 个护品类稳步增长,子品牌增速亮眼。分品类看,23年个护电器收入47.7亿元,同比+9.7%;生活电器收入0.99亿元,同比-24.3%;其他产品收入1.8亿元,同比+33.8%。其中营收占比较大的核心品类个护电器23H2营收同比+1%,营收增速环比有所下降。分品牌看,子品牌增长较好。博锐2023年度实现营业收入8.69亿元,同比增加115.48%,市场份额亦得到显著提升。多品牌战略进一步巩固了公司的市场竞争地位,为“飞科”品牌的进一步升级提供了空间。 高端产品占比持续提升带动毛利率上升。2023年公司毛利率为57.1%,同比+3.47pct,净利率为20.15%,同比+2.38pct;其中2023Q4毛利率为54.8%,同比+1.08pct,净利率为18.07%,同比+9.21pct。分品类看,个护电器/生活电器/其他产品毛利率同比分别+3.5/+1.9/+1pct;其中23H2个护品类毛利率同比+4.1pct,下半年高端产品收入占比进一步提升。整体看,2023年公司销售结构升级,中高端产品销售占比继续提升,销售占比达到50.95%,同比+5.73pct。子品牌博锐销售额占比提升至17.17%,同比+8.44pct。 费用端,公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为29.19%、3.51%、1.96%、-0.13%,同比+4.5、+0.03、+0.04、-0.01pct;其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为31.7%、6.03%、2.04%、-0.16%,同比-0.29、+1.06、-0.04、-0.11pct。全年销售费用率显著提升,主要由于推广费及职工薪酬等增加所致。管理费用有所提升,主要由于部分在建工程转固使得折旧和摊销费用增加所致。此外,公司在2023年11月15日,获得高新技术企业认证,按照《企业所得税法》等相关规定,本公司享受高新技术企业15%的所得税优惠税率,有效期3年。我们认为,高科技企业认证退税也对公司23Q4净利润有一次性贡献。 投资建议:收入端,核心品类个护电器实现稳步增长;利润端,公司产品结构显著提升;分品牌看,博锐增速较好贡献收入增长。分红方面,公司后续有望保持分红的稳定性和连续性。随着后续公司新品落地,收入业绩有望进一步提升。我们看好公司未来的发展,根据公司23年年报的情况,我们适当下调了公司个护电器品类的增速,同时略上调了销售费用率,预计24-26年归母净利润分别为11.5/12.8/14.4亿元(24-25年前值12.5/14.3亿元),对应动态PE为19.3x/17.3x/15.4x,维持“买入”评级。 风险提示:产品结构升级不及预期;新品推广不及预期;原材料价格波动风险。
中天科技 通信及通信设备 2024-03-13 14.43 19.71 34.17% 15.39 6.65% -- 15.39 6.65% -- 详细
一. 海缆龙头厂商,紧抓海洋业务发展机遇公司以海洋经济为龙头、新能源为突破、智能电网为支撑、 5G 通信为基础的业务布局。 围绕国家“双碳”目标,公司积极布局海洋能源领域。其中, 海缆是公司业务发展重点和盈利主要来源, 在业务体量上行业领先,同时近期拟收购中天海缆少数股东股权,进一步增厚归母净利润。作为国内海缆技术的龙头企业,公司将进一步开拓国际高端市场。聚焦主业毛利率改善。 2022 年公司实现收入 402.71 亿元,归母净利润32.14 亿元,同比大幅增长。同时毛利率同比提升 2.27pct 至 18.28%,净利率 8.48%。其中,海上风电业务持续贡献较高比例利润, 我们认为,国内海风项目整体进展有望加速推进, 海洋板块业务有望快速增长。二、国内海风长期空间广阔,中短期 24-25 年或将装机加速长期空间来看,我国海岸线总计可发展海上风电约 3000GW,而截止2022 年累计装机仅 30GW, 渗透率为 1%,长期空间广阔。中短期来看,十四五规划装机约 60GW, 21 年至 23Q3 装机约 22.4GW,意味着 24-25年或将装机加速。 另外近期海风持续迎利好进展, 广东、江苏两省持续催化,广东青洲六项目顺利开工,江苏三峡大丰 800MW 海上风电项目海缆采购公示中标结果; 国信大丰 850MW 项目也取得进展,海风行业明确向好。三. 欧洲海风快速发展,国内厂商强化出海逻辑欧洲海风加速绿色能源转型。 欧洲海风发展历史久远,呈现“风机大型化”、“深远海化”、“高电压”趋势。在地缘政治环境的影响下,为了达到碳中和目标,欧洲政策强调能源独立自主可控,加快能源转型节奏。国内海缆企业在国际舞台崭露头角。 国内厂商包括中天科技、亨通光电、东方电缆,均在国际海风市场拥有订单案例,有望紧抓全球及欧洲海风快速发展机遇,扬帆“出海”,在国际舞台斩获更多订单。四.海缆壁垒高格局好,中天科技深耕行业竞争优势突出海缆技术、设备、地理资源硬性高壁垒。 公司在早期已突破高电压等级的关键技术瓶颈, 2023 年,公司进一步布局前沿动态海缆。目前公司在南通、盐城、汕尾等地建设多个海缆工厂和工程公司。在产业布局上形成“设备+施工”两翼齐飞的局面,在区位业务上发展为以江苏为中心辐射黄海与东海,以山东、广东为两翼拓展渤海与南海的良好形势。海缆业绩订单、资金、销售网络软性高壁垒。 海缆大部分用于重大工程,产品质量及稳定性是客户首要考虑因素。中天科技与中广核、国家电投、如东三峡等均有过良好合作, 是国内龙头厂商, 23 年新增订单饱满。 并且,公司 2023 年取得了丹麦沃旭项目约 12.09 亿元的订单,在出海方面也具备领先的实力和地位。 高壁垒也铸就了海风良好的竞争格局, 根据 SMM 电线电缆统计,国内海缆“三巨头” 东方电缆、中天科技、亨通光电占据国内海缆市场近九成份额。五、光通信维持高景气,海外需求持续增长出海布局开花结果国内方面, 23 年移动普缆招标价格维持相对稳定,头部前五厂商基本同比持平,后续有望受益于流量增长的扩容需求以及千兆固网建设;海外方面,需求受益于 5G 建设与 FTTH 推动,需求保持较快增长。中天科技在国内中国移动普通光缆招标中持续保持前五地位,海外方面在印尼等地持续布局,本土市场份额持续突破, 实现领先厂商地位,紧抓出海机遇,前期布局开花结果。盈利预测与投资建议:我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 36/45/55 亿元,对应当前 PE 估值为 14/11/9 倍,参考可比公司估值,给予公司 2024 年 15 倍估值,对应当前目标价格为 19.71 元,维持“买入”评级。 风险提示: 海上风电建设节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、部分订单预中标能否最终签订合同存在不确定性、光通信及其他业务需求低于预期、政策风险、海外风险等
崇德科技 机械行业 2024-03-13 49.94 59.58 9.30% 55.45 11.03% -- 55.45 11.03% -- 详细
领先的动压油膜轴承解决方案提供商崇德科技为国内领先的从事工业传动产品、服务及应用技术的高端工业服务型企业,其产品动压油膜滑动轴承由于其高性能被广泛应用在能源发电、工业驱动、石油化工及船舶等关键领域的高端设备中。 2020年以来,公司的营业收入和净利润呈现不断增长趋势, 2023年前三季度营业收入同增 21%, 归母净利润同增 33%,其中更高毛利的滑动轴承组件营收占比整体呈现上升趋势; 期间费用率整体呈下降趋势, 其中财务费用率下降明显。 国内动压油膜滑动轴承成长期,能源发电+工业驱动等多点开花我国动压油膜滑动轴承行业目前仍处于成长期,产品的应用领域还有很大的拓展空间,未来行业有望保持快速增长态势。据前瞻产业研究院预测,2020-2026年我国动压油膜滑动轴承市场规模年均复合增速为 13%左右。 下游需求旺盛,能源发电+工业驱动等多点开花:能源发电-核电领域安全性要求极高, 此前一直依赖进口,国内滑动轴承存在较大进口替代空间; 风电领域滑动轴承显著提高风电齿轮箱扭矩密度,降低单位扭矩成本,大型化下“以滑代滚”驱动明确。 公司立足自主研发,实现国产替代产品定制化属性明显,公司立足自主研发, 制造、检测和试验能力均属于国内行业领先。 当前核电领域自主开发的各类动压油膜滑动轴承已经广泛应用于国内外已建造和在建核电站中;风电领域已完成 500mm 以内的齿轮箱滑动轴承出厂型式试验;工业驱动领域产品已经逐步取代了国际其他厂商,批量配套在国际知名企业的压缩机、汽轮机、高速石化泵等产品之中。 2020年在国内动压油膜滑动轴承市场的占有率约为 5.57%。 盈利预测综合国内动压油膜轴承市场规模 20-26年 CAGR 13%,公司凭借自身产品优势+客户优势,能源发电、工业驱动、石油化工、船舶等领域多点开花,市占率有望提升。同时,成本方面,公司募集项目将推动生产智能化,有利于提高产品质量的稳定性和原材料利用率,从而进一步降低生产成本,凸 显 公 司 规 模 效 应 。 综 上 , 我 们 预 计 公 司 23-25年 营 收 分 别 为5.30/6.74/8.52亿 元 , 同 比 增 长 18%/27%/26% , 归 母 净 利 润 分 别 为1.08/1.43/1.83亿元,同比增长 18%/32%/28%。 参考可比公司的估值,结合公司优势给予一定溢价, 24年 PE 25x,对应市值 36亿元, 目标价 59.58元/股, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 研发进程及产业化不及预期; 原材料价格波动风险; 下游增速不及预期; 测算具有主观性,仅供参考。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名