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梦洁股份 纺织和服饰行业 2019-03-22 5.08 8.17 51.58% 5.42 6.69% -- 5.42 6.69% -- 详细
为什么我们认为公司的营收规模在19年能够实现较快速的增长?新零售端:“铺天盖地”计划使渠道迅速下沉,形成密集销售网络;通过线上平台为线下门店赋能,提升产品潜在消费力,扩大收入规模。 1)线下渠道——“盖地”:19年公司计划新开1600家面积较小的社区门店“梦洁小店”,将渠道逐渐下沉至地级、县级市,店铺主要面向周围3-5公里的居民和消费者,形成密集的小店网络,从而使得公司营收规模得到快速提升。 2)线上渠道——“铺天”:作为对于传统电商渠道的补充,公司通过打造“一屋好货”微信线上平台,为线下门店赋能,打造全新的新零售模式。利用微信社交平台的优势,通过众多具备营销能力的小b 端对接广泛的c 端客户群体,实现线上线下全面覆盖,扩大客户群体,提升会员粘性,深度挖掘消费购买潜力。 传统渠道端:线上加码布局扩大规模,提升品牌影响力;线下持续打造全品牌家居生活馆,提升品牌形象。 1)传统线下渠道端:19年通过鼓励优秀经销商开展“5+3”全品牌集合店,提升品牌形象,扩大影响力,18H1公司全品牌集合店达到44个。我们预计公司19年将新开50家集合店。 2)传统电商渠道端:目前公司线上渠道收入占比不高,预计在10%左右,规模不到2亿元,仍具备较大的提升空间。公司在18年加码布局线上渠道,提升线上渠道产品的推广及促销,扩大品牌的知名度和影响力,预计19年公司线上渠道(包括一屋好货渠道)将实现快速增长,规模持续提升。 我们认为2019年公司渠道门店有望实现4000家以上,拉动线下营收规模的快速增长;同时线上渠道(包括一屋好货平台)将实现快速增长,规模持续提升。由此我们预计公司19年营收有望实现20%以上的增长,实现30亿左右的营收规模。 为什么公司净利润存在较大的弹性和空间?主要系公司费用端压缩空间较大,有助于净利润的提升。 1)相比于同行业其他可比上市公司,梦洁的销售费用率自11年以来,一直处于第一的位置,17年高出第二名10pct,费用端存在较大的压缩空间。 2)19年开店主要以加盟渠道为主,直营门店比例预计有所下降,有利于公司费用端的下降; 3)利用信息系统实现全面预算管理,并制定开店等费用的相关计划和标准,严控成本开支;费用端的管控和核算将更为合理,有助于盈利能力的提升。 2018年公司净利率为3.95%,我们认为公司19年净利润有望实现2亿元左右,净利率有望提升2pct 至6%左右。 首次覆盖,给予“买入”评级,3-6个月目标价8.17元。 我们预计2018-2020年公司实现营收23.48亿元(+21.4%),30.05亿元(+28%),39.46亿元(+31.32%);实现归母净利润0.93亿元(+80.9%),2.05亿元(+120.94%),2.85亿元(+39.20%)。预计公司18-20年EPS 为0.12元、0.26元、0.37元,对应PE 为42.63/19.30/13.86。我们根据家纺行业可比上市公司罗莱生活、水星家纺、富安娜进行PS 估值。2019年行业平均值为2.12X,基于行业均值,对应2019年营收给予公司2.12XPS,目标价为8.17元。 风险提示:终端消费疲软;线下梦洁小店拓展不及预期;加盟商存货风险;加盟商盈利不及预期导致大范围关店;线上一屋好货平台推广不及预期;线上传统电商布局不及预期。
天山股份 非金属类建材业 2019-03-22 12.97 15.50 25.51% 12.97 0.00% -- 12.97 0.00% -- 详细
2018实际归母净利12.41亿元,超出预告约2.41亿元,大超预期。公司发布年报,2018全年实现收入79.32亿元,同比增长12.03%,归母净利12.41亿元,同比大幅增长368.48%。其中,第四季度实现归母净利4.76亿,去年同期为亏损4900万元。 公司业绩大幅增长,与自治区内经济运行承压表现不同,“逆势”上涨原因主要包括两方面:自治区价格弹性弥补销量下滑,及江苏产线贡献显著。新疆“两会”公布2019年固定资产投资政府预期目标增速5%,而2018年目标15%,实际完成额累计同比-25.2%,其中建安工程累计同比下滑近30%。2018年新疆全区累计水泥产量3541.78万吨,下滑20.29%。公司产量降幅为19.87%。价格方面,根据中国水泥网统计,2018年新疆散装42.5标号水泥均价393元/吨,同比提高约63元,价格增长主要原因包括冬季错峰延长,CR2超50%集中度较高,大企业发挥定价权。 另一方面,业绩同时受益江苏产线盈利,根据卓创统计,公司在南京、常州分别拥有1条日产5000吨熟料产线,无锡拥有2500、5000吨/日产线各一条,江苏合计熟料年产能约542.5万吨,对应水泥产能约700万吨+。年报披露溧阳天山、宜兴天山、江苏天山、叶城天山合计净利10.16亿元,考虑到溧阳天山、江苏天山非全资,预计贡献净利6.13亿元,占整体扣非后归母净利的55%,假设江苏贡献600-700万吨销量,则吨净利粗略估计为88-102元/吨。2018年是长三角首次秋冬错峰,水泥旺季从秋季持续至春节前,旺季供给收缩促进涨价与17年逻辑相似。 分产品看,2018年公司水泥实现收入57.78亿元,同比增长9.33%,占比72.84%,水泥销量实现1543万吨,同比下降18.76%,我们推算水泥单价约为374.45元/吨,同比提高96.16元/吨;熟料实现收入10.94亿元,同比增长23.43%,占比13.79%,销量同比增长3.7%达到403万吨,我们推算熟料单价约为271.39元/吨,同比提高43.6元/吨,与水泥产品价差超过100元/吨;商混收入9.3亿元,同比增长10.23%,占比1.64%,实现销量211万方,去年同期为269万方,折算商混单价440.84元/方,同比增长127.16元/方,价格涨幅超过水泥。根据公司披露数据测算,单吨成本229.66元,去年同期为189.71元/吨;单吨毛利约149元,同比提高61元。整体吨净利约72元,其中江苏部分预计88-102元。 我们看好2019年新疆基建弹性,投资增速“由负转正”释放水泥需求。2019年力争完成交通运输固定资产投资526.33亿元,3月19日《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》强调,要更加注重抓好西部大开放,发挥共建“一带一路”的引领带动作用,完善基础设施网络。新疆自古以来是西部重镇、“一带一路”重要节点,在项目前景、财政支持方面具备一定优势。春节后新疆地区已经涨价2次,抬高全年基数,体现需求信心。2019年1-2月新疆水泥产量也累计实现同比+8.51%。我们考虑以上各方面因素,将2019-20年归母净利从11.7、14上调为13.8、15.8亿元,EPS分别为1.31、1.5元,对应PE分别为9.4X、8.2X。考虑同行业龙头平均PB约1.76X,基于2019年预计每股净资产8.84元,我们将目标价由前次12.3上调为15.5元,维持买入。 风险提示:新疆基建进程不及预期;长三角竞争激烈压制水泥价格。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-22 6.56 7.89 19.73% 6.64 1.22% -- 6.64 1.22% -- 详细
事件: 公司发布2018年年报:全年营收1698.61亿元,同比增11.04%(经重述,下同);营业成本1506.59亿元,同比增11.06%;归母净利润14.39亿元,同比降低17.42%;基本每股收益0.07元/股,同比减少0.04元/股。 点评: 2018年上半年公司经营情况良好,下半年亏损严重:Q1-Q4,公司单季度净利润分别为12.19、9.1、-1.4、-5.5亿元;Q3、Q4连续严重亏损,导致全年业绩同比下滑。对比公司2018年上、下半年的利用小时、上网电价、煤价等经营数据,我们发现:(1)发电量:上半年2081.66亿千瓦时,下半年2201.98亿千瓦时;(2)上网结算电价:上半年电价基本与全年累计持平,因此上下半年平均电价应该相差不大;(3)煤价:2018年动力煤市场价前高后低。结合以上火电三要素来分析,公司上半年盈利、下半年亏损的主要原因也许并非发电量、上网结算电价和煤价的变化。 展开分析单季度数据:Q3公司财务费用同比增3.62亿元、投资净收益为-2.29,亿元,直接导致公司在毛利率下降到11.27%的情况下亏损1.4亿元。Q4公司管理费用同比增2.19亿元、资产减值损失9.72亿,导致公司在毛利率已经下降到7.87%的情况下亏损5.5亿元。 总结2018年,公司业绩下滑的主要原因可以总结为:高煤价的薄利经营模式下,公司折旧、人工成本、三费同时增加,且计提大量资产减值,最终导致业绩下滑。我们从以下三个角度分析:(1)营业收入:公司境内发电量同比增9.12%,上网电价同比增1.08%,带动营收增加174.02亿元。(2)营业成本:①燃料成本,尽管全年市场煤价前高后低,但公司单位燃料成本仍同比上涨4.85%,煤价上涨协同电量增加,导致公司燃料成本同比增加118.12亿元,公司处于薄利经营状态。②营业成本中,折旧同比增4.48亿元,人工成本同比增10.73亿元,电力采购成本同比增8.91亿元。以上因素共同导致公司毛利率同比下滑至11.30%,相比2017年降低0.01pct。(3)同时,公司三费同比增13.53亿元,资产减值损失11.46亿元,最终导致公司归母净利最终同比减3.54亿元,降幅达到17.42%。 展望2019年,一方面动力煤供需平衡有望改善带动煤价下跌,公司燃料成本有望降低,另一方面电力市场化改革逐步推进,市场电折价有望收窄,同时公司大力投资建设的新能源机组有望为公司带来业绩增量,此外融资环境的好转有望降低公司财务费用,从而带动公司业绩逐步修复。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为27、39.2、49.4亿元,对应EPS为0.17、0.25、0.31元/股。公司作为火电上市公司中龙头企业,近一年内其PB区间为1.12-1.6X,我们认为公司目前业绩下滑的主要原因为煤价过高,未来随着煤价下跌,公司单位资产盈利情况将会好转,因此给予公司2019年1.5XPB,目标股价7.89元,上调至“买入”评级。 风险提示:动力煤价格居高不下,燃煤标杆电价下调,市场电过度折价,用电量大幅下滑,弃风弃光严重
冀东水泥 非金属类建材业 2019-03-22 17.18 -- -- 17.56 2.21% -- 17.56 2.21% -- 详细
事件 公司发布2018年年度业绩报告,2018年公司实现营业收入308.49亿元,同比增长22.57%;实现归属于上市公司股东的净利润14.83亿元,同比增长194.09%。2018年公司水泥和熟料综合销量约9664万吨,增加5.6%。 点评 (1)18年公司量价提升,业绩亮眼 18年公司所在区域水泥销售量价齐升。我们测算公司2018年水泥熟料吨价格为290.8元,同比上涨43.8元,吨成本为201.5元,同比上涨21.6元,综合毛利率为30.7%,同比提升3.5个百分点。公司销售费用率3.5%,同比下降0.8个百分点,公司管理费用率11.5%,同比下降3.2个百分点,公司财务费用率5%,同比下降0.8个百分点,公司毛利率同比提升,三费率的同比下降,说明公司与金隅集团重组后,通过加强管理、战略营销、因企施策等方法,实现了以融合促发展、以发展促增效、以增效促提升的目标,取得了降本增效的良好业绩。公司全年实现水泥和熟料综合销量9664万吨,同口径同比增加5.6%,其中水泥销量8295万吨,同比增加6.91%,熟料销量1369万吨,同比减少1.51%。公司产能占比较高(约52%)的京津冀地区水泥价格保持平稳,全年均价来看京、津、冀地区分别同比涨价6.5元/吨、19.5元/吨、71.8元/吨后分别达到433元/吨、418元/吨、446元/吨。除此之外,公司产能所在其余地区陕西(产能占比12%)、湘渝(占比6%)、鲁豫(占比4%)等18年水泥均价表现均十分良好:在公司水泥需求稳中有升的情况下,水泥价格的大幅上涨带动公司水泥业绩大幅增加。 (2)19年公司量价弹性有望持续释放 在基建托底经济的大背景下,我们认为全国有望加快高铁、高速的建设步伐。其中京津冀、西北等部分基建相对不足的地区,配合全国高铁八纵八横规划,19年或将迎来新一轮的建设。2018年河北新增政府债务限额1319亿元,增量增速均为全国第一;2019年全国新增地方政府债务限额30800亿元,其中一般债务9300亿元、专项债务21500亿元,比2018年新增债务限额增加9000亿,我们判断河北2019年新增政府债务限额将保持快速增长,为重点项目建设提供资金保障。华北地区水泥经历了17、18两年的环保严格治理之后,小产线得到出清,为区域水泥价格的平稳提供了更为合理统一的商业环境。我们认为19年环保政策的持续性不会发生大的反转,在水泥需求明显增加的预期下,华北水泥价格有望稳中有升,且目前华北地区水泥价格相比华东、华南区域,价差明显,截至2019年3月15日,华北地区水泥淡季保持高价,高标号水泥价格比2018年四季度最高价仅下跌14元每吨,水泥库存也处于低位以及3月1日唐山熟料率先涨价20元/吨,均为水泥价格提供有利支撑。据此我们看好公司19年水泥量价弹性持续释放。 根据公司年报,部分子公司亏损对公司的净利产生影响,19年在经营管理改善预期下或将减少,结合19年开年以来华北水泥价格环比格保持高位,我们认为公司量价弹性释放是大概率事件,基于此,我们对于公司业绩预测做出调整,2019/20年公司营收分别从分别342.29亿元、352.55亿元调整为346.15亿元、365.71亿元,归母净利分别从23.34亿元、27.46亿元调整为26.69亿元、29.48亿元,对应EPS分别由1.73元、2.04元调整为1.98元、2.19元,维持“增持”评级。 风险提示:京津冀地区基建落地不及预,重组标的业绩波动的风险,标的资产估值风险。重组标的业绩波动的风险,标的资产估值风险,
中材科技 基础化工业 2019-03-22 14.90 -- -- 14.80 -0.67% -- 14.80 -0.67% -- 详细
事件 报告期内,公司实现营业收入114.47亿元,同增11.48%;实现归母净利9.34亿元,同增21.75%。 增收提效,新业务展现成长潜力 报告期内,公司风电叶片业务实现收入33.29亿,同增13.82%;玻纤业务实现收入57.24亿,同增9.45%;高压气瓶业务实现收入5.21亿,同比大增26.05%;锂电池隔膜业务实现收入0.54亿,同比大增83.81%。在收入增长的前提下,公司销售费用同比下降6.41%,财务费用同比下降3.31%,费用管控能力进一步提升。销售回款大幅改善,经营活动产生现金流量净额同增104.96%。总体而言,公司主营业务发展向好,新业务展现增长潜力,经营效率提升,现金流和盈利能力进一步改善。 出货表现优异,风电叶片业务前景向好 报告期内,公司风电叶片销售达到5587MW,较2017年增加718MW,同增15%,看单季度数据,公司2018Q3单季度同增22%,2018Q4单季度同增57%,季度叶片出货增速呈现加速态势。同时公司叶片出货结构进一步优化,全年销售2MW及以上叶片占总销量比重为93%,较2018年大幅提升10个百分点。我们认为公司作为风电叶片龙头企业有望继续受益于风电行业的向上发展势头,公司大功率叶片型号稳定生产和潜在叶片销售的增加有望进一步降低公司的叶片生产成本,盈利水平有望进一步提升。 盈利能力突出,玻纤业务稳步前行 公司实现玻璃纤维及制品销量84.5万吨,实现净利润9.61亿元,单季度数据方面,公司2018Q4单季度实现产品销量22.90万吨,同比增长13.4%。公司全年玻纤产量突破80万吨,随着公司单线产能最大的F06线点火运行,公司实际玻纤年产能已经超过90万吨。同时,公司的产品结构进一步优化,中高端产品热塑纱、电子纱、风电纱等产品占比已经超过50%,电子纱方面的超细纱已经开始实现小批量供货,预计大批量供货实现后有望进一步提升公司玻纤业务盈利能力。 锂电隔膜业务实现高增长,多个业务具备成长潜力 公司锂电隔膜业务进展顺利,4条年产6000万平米产线已经全部建成,产品良率有望逐步提升。同时公司已经开始为多家国内电池企业批量供货,并且积极开发国际客户,未来有望逐步提升业务的盈利能力。同时公司气瓶业务、隔板业务等方面也均有较好发展前景。 盈利预测:由于盈利向好,将公司19年、20年归母净利由13.55亿元、14.49亿元调整为13.68亿元、14.88亿元,EPS由1.05元、1.12元调整为1.06元、1.15元,对应PE分别为13.28X、12.21X,维持“买入”评级。 风险提示:全球玻纤需求出现大幅下滑;风电装机、锂膜盈利不及预期。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-03-22 26.76 -- -- 28.47 6.39% -- 28.47 6.39% -- 详细
持续服务领先客户,历年业绩稳步发展。公司深耕客户,通过参与品牌客户产品组件早期研发、及时响应客户需求能力,准确把握未来的产品与技术方向,历年每个阶段都能把服务最优质的客户,一步步成长成为全球第一大PCB公司。(历年合作主流优质客户:摩托罗拉索尼爱立信,2004-2006:戴尔/惠普,2007-2008NOKIA,2009-2012索尼/诺基亚,2012至今苹果/亚马逊/FACEBOOK/谷歌/OPPO/Vivo/HUAWEI等)公司历年业绩稳步发展,-2018年营收CAGR为10.92%,归母净利润14.41%,2018年实现营收亿元,同比增长8.08%,归母净利润27.72亿元,同比增长51.72%。 运营效率领先,环保质地优秀。2017年公司期间费用率行业A股同行业最低、总资产周转率排名第二、人均营收处于第一梯队,彰显公司在技术、管理和销售等方面的综合优势。在环保方面:公司提出“鹏鼎七绿”概念,自成立以来生产运营以严格的环保标准要求自身,历年荣获多项绿色荣誉美系客户4项奖项、深圳18项(工信部绿色示范工厂等)、淮安24项、秦皇岛13项;同时随着中国环保政策趋严,中低端产能退出,公司身为龙头有望进一步受益于集中化趋势。 降本增效提质减存,持续打造智慧鹏鼎4.0;多层布局未来增长动力足。公司注重智能工厂的建设,从降本增效提质减存四个途径、运营/制造两大角度切入,不断打造智慧鹏鼎4.0,内生增长动力足,未来随着技改推进、建设智慧工厂建设的推进,公司基本面进一步向好。并且,公司积极布局未来产业,包括5G天线、终端、智能居家、智慧城市、LoT,做好产品储备的同时静待下游产业爆发,公司未来增长动力足。 市占率提升空间仍大,实行“工厂先行”战略。公司2018年营收全球第一,然而市占率仅为6.1%,未来提升空间仍大。因此公司实行“工厂先行”战略,意在提早储备好产能及时满足下游客户需求。建设工厂一般2-3年,建成后接到订单后就较快上线生产,有望及时跟进客户满足客户需求。并且,公司注重人才培养、智慧工厂的建设,连续6年每年招1000人进行培训为建设智慧工厂注入中坚力量,持续看好公司中长期运营效率及盈利能力的提高。 OneAvary--做客户的“百宝箱”。公司于18年提出OneAvary概念,意在提供多元化的高质量的产品,给客户提供一站式服务,通过预先了解客户需求+参与早期研发+及时跟进产能不断增强公司的竞争力。公司从软板起家,逐步拓展产品线,目前覆盖了SLP、FPC、COF、HDI、RPCB、MODULE、RIGIDFLEX等,研发能力领先2013年2019年累计有效获证618件,未来有望深耕客户,给优质客户导入更多优质的产品,打造业绩新增长点。 风险提示:下游需求不及预期、公司产品研发缓慢、扩产速度缓慢
继峰股份 有色金属行业 2019-03-21 9.65 14.25 49.06% 9.74 0.93% -- 9.74 0.93% -- 详细
多年积累形成正向循环助力主业持续开拓。继峰为国内乘用车座椅头枕龙头厂商,是少有的全面覆盖自主、德系、日系以及美系客户的内饰件供应商,核心客户包括一汽大众、华晨宝马、东风本田等合资车企,长城、吉利、比亚迪等自主车企,以及车和家、蔚来、小鹏等新能源车企,且仍持续开拓。公司目前已进入规模效益提升、打通产业链上下游的正向循环,毛利率长期保持在30%以上的行业较高水平。2018年国内狭义乘用车产量同比增速-5%,在此背景下公司仍实现13%的营收增长,其中国内收入增长9.3%;单看4Q18,国内产量增速-17%,公司营收-0.4%;经营情况明显优于行业平均状况。短期净利受股权激励、中介费用等影响,2018年归母净利增速+3%低于营收,剔除该影响,归母净利增速则有望回升至12%。 全球化经营不断突破。短期来看,国内的合资、自主客户仍在持续带来业绩增量。中期来看,公司具备全球竞争力,在成长路径上复刻敏实。其中,欧洲工厂已获得欧洲大众、捷豹路虎、保时捷、宝马、戴姆勒等中高端产品订单,2018年公司海外营收增速53%,主要得益于欧洲工厂订单持续量产(全年营收2.2亿元,净利-0.3亿元),预计随产能爬坡,欧洲工厂有望在两年内逐步减亏至正常盈利。北美业务也在持续拓展中,目前已与美国福特、通用进行同步设计,未来也将通过已成立的美国继峰实现本地化的同步设计和配套供应。 并购格拉默进一步打开成长空间。公司此前发布增发意向性预案(2018年10月12日修订稿),计划增发约3.0亿股(10.19元/股)作价30.55亿元,外加现金0.7亿元,合计31.25亿元收购继烨投资100%股权,继烨投资持有格拉默84.23%股权。格拉默为全球商用车座椅系统龙头公司,座椅配件也是核心业务之一,2018年总营收18.6亿欧元,净利0.23亿欧元(其中3季度受并购等一次性费用影响),按8:1汇率,格拉默2017年营收是继峰的6.9倍,但净利润率1.2%远低于继峰2018年的14.7%。继峰与格拉默对收购事宜的筹划3年前已开始,2017年2月继峰股东即与格拉默签订认购可转债备忘录。由于两者经营领域有所重叠,同时收购事宜策划已久,继峰收购格拉默与大多海外并购的短平快有较明显区别。我们认为并购完成后,继峰将由此从座椅配件领域进入到价值量更高的商用车座椅总成领域,逐渐成为座舱系统集成商,进一步打开成长空间,同时格拉默方面也将逐渐步入精细化管理,改善利润率。 投资建议: 考虑股权激励、中介机构等费用影响,我们将公司2019-2020年归母净利预测由3.4亿和4.0亿元调整为3.3亿和3.9亿元,同比增长8%和21%,EPS分别为0.51元和0.62元,对应当前PE为19X和16X。假设2019年增发并购完成,增发总额30-50亿元,增发价8.0-10.0元/股,格拉默19年净利0.58亿欧(剔除一次性费用影响并增长15%),公司2019年并表后EPS预计0.63-0.71元,对应当前PE为13.8-15.6X。维持“买入”评级。 风险提示:捷克工厂进展低于预期、配套车型销量低于预期、收购格拉默进展低于预期、增发方案调整。
中航资本 银行和金融服务 2019-03-21 5.86 8.68 44.43% 6.24 6.48% -- 6.24 6.48% -- 详细
中航资本是由中国航空工业集团有限公司控股的唯一金融控股类上市公司。公司通过“综合金融”平台(中航投资)持有信托、租赁、期货、证券、财务公司的牌照。此外,中航投资设立北京荣福航空工业基金,惠华基金等,持有基金牌照。同时为完善金融全牌照布局,参与建立AMC公司(成都益航资产管理有限公司)。在产业投资平台下,公司通过中航新兴(2012年成立)、中航航空投资(2013年成立)、航空工业基金,投资了一系列高新技术产业优质项目,依靠股东强大的军工背景、高新技术、产业资源和品牌优势,紧密围绕航空工业各产业链,积极开拓航空产业投资,聚焦战略新兴产业的发展,寻找中航系外部的增长点。 公司逐渐完善金融牌照的全布局,同时将产业实体与金融资源深度融合。产业需求支持资本的成长,来自股东的支持亦可向金融输入丰富资源;同时,齐备的业务牌照满足了产业的各项资本化需求,资本的业务优化又可以反哺产业的良性发展。“军工+金融”形成良好的互动循环。作为军工+金融的A股稀缺标的,公司将成为军工证券化和军民融合的首要受益标的。 2018年,公司经营业绩持续增长。2018年公司归母净利润31.66亿元,同比+13.74%;2012-2018复合增长率27.94%。2018年加权ROE12.90%,在2017年12.33%的基础上实现了稳健增长。租赁、信托、财务业务为公司前三大主要收入来源。2018年,公司收入结构中租赁、信托、财务、证券占比51.66%、21.59%、16.86%、6.09%;利润结构中租赁、信托、财务、证券占比31%、35%、20%、4%,信托对利润的贡献较大。在各业务板块中,信托公司毛利率最大,盈利能力最强。 中航信托主动管理能力增强,驱动业绩上升,是集团利润的主要贡献者。在68家信托公司中,中航信托产品创新设计能力强,先后发行了多种信托的市场首单产品,业务报酬率表现良好,ROE处于行业领先水平。租赁公司方面,航空租赁+产业融合背景,绝对优势显著。中航证券计划增资,未来预期向好。产业投资方面,项目储备丰富,不排除通过科创板等资本市场实现退出,未来收益丰厚。 整体观点:公司近年来经营业绩持续增长。信托、租赁皆已完成增资,证券增资计划已形成,各业务的资本实力进一步增强。信托盈利能力位于行业前列,租赁具有航空业务的绝对优势,证券业务预期乐观,财务公司强化资金管理,业绩乐观。此外,股东增持和战投的引入,彰显长期乐观预期。“军工+金融”业务协同较好。基于中航资本2018年利润达成情况与各业务线的资本实力,我们对信托采用分部估值,对其余业务采用PB估值,对应目标价为8.68元,相较现价有49.14%涨幅,首次覆盖予以“买入”评级! 风险提示:市场与经营风险,财务风险,管理风险。
未署名
常熟银行 银行和金融服务 2019-03-21 7.88 10.18 31.69% 7.99 1.40% -- 7.99 1.40% -- 详细
首家触发赎回条款,后续可转债转股高峰可期 根据可转债募集说明书,公司股票连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%,即触发赎回条款。在已发行可转债并进入转股期的银行中,常熟银行是首家触发赎回条款的。我们预计在板块估值提升、分红除权等带来转股价逐步下修之下,银行可转债将陆续转股,在未来1-2年进入转股高峰期。 常熟转债推进尚待交行转股获批 根据常熟银行公告,截至18年12月末,尚未转股的常熟转债占发行总量的92.31%。多数尚未转股预计将在“赎回登记日”前陆续转股。“赎回登记日”预计在交行转股获监管批准后披露。 转股摊薄短期ROE,有利中长期发展 转债转股前,其权益属性的部分,约占转债20%左右的比例计入其他权益,转股后全部计入核心一级资本工具。根据常熟银行1H18中报,约6.5亿可转债计入其他权益工具(占转债总额的22%)。我们测算,若可转债全部转股,增厚资本,摊薄19年ROE约1个百分点至12.4%。 当前公司资本较为充足,转债转股后进一步提升核心一级资本充足率约2.4个百分点,有利于其业务更好地扩张。公司小微金融业务模式较为成熟,亦符合监管导向,有望逐步向江苏省内常熟市以外地区辐射,且小微业务风险定价能力较强,有望带来较高盈利增速,提升公司中长期ROE水平。 投资建议:短期摊薄ROE,有利于业务扩张和持续特色化经营 公司一直以来坚持特色化经营和精细化管理,是小微金融的领跑者。在可比同业中,其经营管理水平较为领先,在各项经营指标中也有所体现。我们维持19/20年22.7%/24.0%的净利润增速预测。 在18年全年盈利增速较前三季度有所压低的情况下,其ROE仍维持上行。预计伴随小微金融业务的深化和扩张,信贷结构向小微继续倾斜,收入有望维持高增;风险管控能力持续优秀,较能经受周期考验;当前拨备安全垫充足;中长期ROE有望上行。我们维持买入评级,给予上市农商行龙头1.6倍19年PB目标估值,BVPS为6.36元,对应股价10.18元/股。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。
建投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-21 7.33 8.35 2.58% 8.15 11.19% -- 8.15 11.19% -- 详细
河北省最大的火电公司,集团境内唯一上市平台,河北电力供需紧张 公司是河北省最大的独立发电公司,控股股东为建投集团是河北省属国有资本投资运营集团,公司为建投集团境内唯一的上市平台。供给侧改革以来,河北省装机增速放缓,但与此同时,随着河北省经济发展,全省全社会用电量保持一定的增速。2018年,全省用电量3666亿千瓦时,在全年排名第5,而装机容量7427万千瓦,在全国排名第11;火电装机4617万千瓦,在全国各省份中排名第10,省内用电情况较为紧张;在用电高峰期需要外购电来满足网内需求,但仍优先以省内发电为主。2017年以来,河北省6000千瓦及以上火电厂发电设备平均利用小时维持在5000小时以上,2018年为5090小时,相比2017年增加了34小时。 增值税率降低将改善公司业绩,期待煤价降低释放业绩弹性,供热能力将继续提升 电力业务方面:(1)集团资产注入、新建机组投产,公司装机容量逐步增加。2018年底,公司拥有控股发电公司10家,控制运营装机容量780万千瓦,权益运营装机容量832万千瓦。近期公司公告称,将增发收购集团持有的张河湾45%股权、秦热公司40%股权。(2)供给侧改革使得省内发电资产更加集中,优质机组利用小时得到提高。2018年,公司上网电量383.71亿千瓦时,同比增15.74%;利用小时为5,234小时,高于全国873小时。(3)地处京津冀,煤价区域优势明显,且具有较大弹性。公司煤炭采购主要来源于山西、神华以及河北当地。公司长协煤占比50%左右,煤运结构中以火车煤为主要的供煤渠道,汽车煤是重要补充。2018年下半年之后,动力煤价格有所松动,进入1、2月份,尽管受到矿难等因素的影响,短期煤价环比上涨,但1-2月整体山西产动力煤价格环比仍有所下行,我们预计2019年动力煤价格相比2018年将有所下降,公司经营情况将明显改善。(4)用电紧张使得省内市场电折价空间小,增值税率降低将改善公司业绩。2017-2018年,公司交易电量占全部上网电量的比例约为23%;目前河北省用电形势较为紧张,因此市场电折价较小且短期内大幅提高。 供热业务方面:公司不断提高供热能力。一方面,现有热电机组供热规模持续扩大,另一方面实施热力业务的内部优化整合,同时积极拓展下游市场。我们认为供热业务将为公司带来新的业绩增量,此外,以热定电有利于保障公司电力机组的利用小时。 盈利预测:预计2019-2021年营收为162.44、176.25、194.78亿元,归母净利为9.8、11.55、12.43亿元,对应EPS为0.55、0.64、0.69元/股。采用相对估值法对公司估值:近一年内,火电上市公司中龙头企业华能国际最低PB为1.12X,最高PB为1.60X,我们给予公司2019年1.3XPB,目标股价8.35元,给予“增持”评级。 风险提示:动力煤价格高位波动,宏观经济下行,市场电大幅扩大
中航机电 交运设备行业 2019-03-21 7.92 -- -- 8.13 2.65% -- 8.13 2.65% -- 详细
军航板块收入2018年同比+8.2%,集团关联交易将于2019年上升57% 3月15日2018年报发布,公司超额完成业绩目标,营收116.37亿元,相比17年调整前+26.05%,调整后+4.08%;归母净利润8.37亿元,相比17年调整前+44.51%,调整后+16.49%;毛利率26.3%,同比上升0.1个百分点,这是连续第5年毛利率上行。此外,公司瘦身健体工作取得成效,三费占比17.11%,同比下降0.34个百分点,公司可转债所募集资金的合理使用或为重要原因,所募资金用于项目建设与流动性改善,内生增长可期。 我们认为,公司业绩持续增长原因有二。(1)聚焦军品主业,有望充分利用航空工业集团资源实现增长:在全部子板块中,军用航空与防务板块全年实现收入72.83亿元,同比+8.17%;此外公司2019年预计将与集团进行140亿关联交易,同比+57.3%,军品业绩释放可期。(2)持续进行外延生长,武汉仪表等资产整合可期。新乡航空、宜宾三江两家标的为公司贡献业绩,预计公司有望继续推动2014年公告的武汉航空仪表(主要从事飞行器防除冰系统等业务)等股东旗下资产整合,进而实现有效外延生长。 存货两大子项直指生产推进,研发投入持续强化,充分受益机载专项基金 从财务指标看:2018年公司存货达41.48亿元,同比+3.9%,其中在产品同比+7.8%,原材料同比+4.9%,预计未来公司生产交付情况将长期持续健康发展。18年公司应收账款67.76亿元,相比去年同期增加16.73亿,同比+32.8%,我们认为是军改影响从军品采购逐渐过度到款项支付所致。预计18年是军品采购的恢复年,19年望为配套企业财务指标的修复年。 从研发投入来看:航空机电产品是国之利器的核心功能产品,自主创新成为其重要发展方向。18年公司研发投入高达11.23亿元,同比+16.99%,占营业收入的比例从17年8.59%上升至18年9.65%。国家160亿机载重大专项已公开,中航机电作为飞机多项重要系统的国内唯一供应商,有望持续加大研发投入,航空机电产品谱系将更加完善,盈利水平望进一步提升。 集团机电平台充分受益机载专项与央企改革,战略型制造业估值上修可期 公司是航空工业集团旗下机电系统的专业化研发、实验、制造平台,在我国装备制造升级、国防现代化建设中做出重要贡献。3月1日证监会发布《科创板首次公开发行注册管理办法(实行)》,我们认为,符合国家战略、突破关键核心技术的科技型企业亦将迎来价值重估机遇。此外,2019年是国企改革攻坚年,在国企改革的背景下,公司有望进一步整合集团母公司旗下公司与科研院所机电资产,持续提升科技成果转化能力。 盈利预测:由于汽车行业有放缓风险,19年营收增速从17.87%微调至17%,看好民机市场发展,上调20年营收增速从18.26%至20%,预计2019-2021年营收为136.2/163.4/196.1亿元,归母净利润为10.0/12.4/15.3亿元,EPS为0.28/0.34/0.42亿元,PE为28.85/23.17/18.80x。 风险提示:汽车行业发展放缓,收购整合进度放缓,军品收入确认延后。
梦网集团 计算机行业 2019-03-21 12.45 -- -- 13.05 4.82% -- 13.05 4.82% -- 详细
事件:3月18日,公司公告2019年一季度业绩预告,预计2019Q1实现归属上市公司股东净利润5335~6156万元,同比增长30%-50%。 点评: 1、传统业务持续增长+富信新业务推进,一季度业绩快速增长超预期 公司预计2019Q1归母净利润同比增长30-50%,是自2017年四季度以来单季度最高增速,业绩增长超预期。预计主要驱动因素包括:(1)传统短信等服务持续增长,一季度公司移动云通信服务业务活跃用户数量在原有量级的基础上持续增长;(2)富信新产品提供增量,2019年2月下旬,公司全面升级富信2.0平台,实现了手机用户全覆盖、全渠道的连接与推送,一季度环比2018年四季度有较大幅度提升。 2、传统企业短信市场长期积累,市占率持续提升 近年来,公司的企业短信发送量快速增长,从2012年70.58亿条增长到2017年的607亿条,年复合增速达到54%,市场占有率也从2012年的1.78%提升到2017年的11.41%,市占率持续提升,公司成为国内第三方企业短信龙头。 3、全面发力富媒体信息,迎接5G时代 公司于2018年10月19日正式发布梦网富信通1.0产品,并于2019年2月升级为富信2.0产品,公司未来将围绕“富信+”打造全新的信息服务生态模式。富信是普通短信的升级版本,是集手机通讯录,音频、视频、图像、即时消息推送、文件传输、内容共享、场景呈现、位置服务等多种通信方式于一体的融合通信服务,更适应5G大视频、万物互联大时代,有望成为5G时代B2C端信息通信的主要入口。同时富信具有更高的技术附加值,有望提升产品的毛利率,最终提升公司的整体盈利能力,值得期待。 投资建议:公司战略发展目标是成为中国乃至全球领先的大型云通信平台,目前已经成为国内第三方企业短信龙头,市占率逐年提升。面向5G时代,公司重磅发布富媒体信息产品,未来将围绕“富信+”打造全新的信息服务生态模式,有望打开全新的增长空间。我们长期看好富媒体云通信业务的发展空间,预计公司2019-2020年净利润为4.01和6.02亿元,对应PE为26、17倍,维持增持评级。 风险提示:富信发展不达预期,企业短信市场毛利率下滑风险,运营商政策风险
大华股份 电子元器件行业 2019-03-21 17.51 -- -- 17.32 -1.09% -- 17.32 -1.09% -- 详细
事件:2019年3月18日,公司发布2018年年度报告,公司实现营业收入236.66亿元,同比增长25.58%,实现归母净利润25.29亿元,同比增长6.34%。 点评:2018年,受国内经济去杠杆和海外贸易摩擦的影响,行业增长速度短期有所放缓,但整体仍然维持增长的趋势,长期来看,公司作为全球安防巨头,规模及品牌效应明显,未来有望持续受益雪亮工程及安防相关政策。2018年第四季度,公司实现营业收入86.35亿元,同比增长21.26%,环比增长65.52%,实现归母净利润9.66亿元,同比增长3.37%,环比增长100.41%。 毛利率实现环比、同比双增长,持续高研发投入。2018年,公司毛利率为37.16%,同比减少1.07pct,主要受国内经济去杠杆和海外贸易摩擦的影响,但我们依旧认为雪亮工程将是今年重要的增量,预计今年安防行业和公司的增速都将逐步好转。2018Q4公司实现毛利率38.54%,同比增长1.79pct,环比增长2.45pct,2018Q4安防行业整体情况好于上季度。内销市场稳定增加,外销市场达到历史最好水平,销售价格相对稳定,盈利状况有所提升。2018年第四季度,安防行业景气指数为165,比上季度上升18点,比去年同期上升8点,公司作为全球安防龙头企业,充分受益我国安防行业景气度回暖,2018Q4毛利率实现显著增长。在研发投入方面,公司2018年研发投入为22.84亿元,同比增长27.67%,占当期营业收入比例为9.65%,同比增加0.16pct,,公司在人工智能、云计算和大数据、芯片等先进技术领域布局,持续研发投入将有利于公司维持并扩大现有优势。 公司推出“大华HOC”战略,构建面向“全智能、全计算、全感知、全生态”的差异化技术体系。公司全力统筹技术创新、顶层设计、业务架构、应急预警及运营服务等全流程的能力,推动城市和行业智慧化转型,助力实现城市和行业的协同、开放、安全与可持续发展。公司自研的第一款人工智能芯片已落地至多款智能产品与解决方案,有力支撑公司解决方案与产品的拓展。基于自研人工智能芯片,成功推出“睿智”系列经济型人脸检测摄像机、“慧”系列AI出入口抓拍相机等多个系列人工智能前端设备。自研POE前后端控制芯片依次量产,成为国内第一家提供完整POE解决方案的芯片原厂,大幅度增强公司NVR、交换机和IPC等产品的竞争力。同时,公司在自主IP研发上加大投入,突破高速ADC、DAC等高复杂度IP的技术瓶颈,使数模混合芯片技术更为完备。 投资建议:安防国内采购预计下半年回暖,上半年行业需求仍将受到一定影响,故下调全年盈利预测,2019-2021预计实现净利润由30.82/36.98/40.08亿元下调为28.01、33.94、40.08亿元,维持“买入”评级。 风险提示:新品需求不及预期、雪亮工程不及预期、政府采购回暖低于预期。
吴立 6
顺灏股份 造纸印刷行业 2019-03-21 12.24 -- -- 13.99 14.30% -- 13.99 14.30% -- 详细
事件:近日公司发布公告,公司全资子公司绿新包装资源控股有限公司拟在美国设立工业大麻业务相关的全资子公司LUXINHEMPGROUPINC.。 拟在美国设立公司,旨在扩大公司在工业大麻领域的市场占有率公司全资子公司绿新包装拟在美国设立全资子公司LUXINHEMPGROUPINC.(暂用名,以美国当地工商登记机关核准为准),旨在加速布局工业大麻的海外市场、积极寻求国际合作,从而扩大公司在工业大麻领域的市场占有率和提高公司竞争力。我们认为,本次布局是公司工业大麻业务参与国际市场竞争的重要一步,有利于公司未来业务布局和产品销售。 全球CBD(大麻二酚)产值预计快速增长,美国是合法大麻重要市场工业大麻是THC含量低于0.3%的大麻属原植物及其提取产品,不具有致幻作用,与具有精神活性的娱乐大麻有显著差别。工业大麻提取物CBD具有多个应用场景,例如医药、食品饮料、化妆品等,丰富了工业大麻应用市场的想象空间。根据BrightFieldGroup预计,全球CBD产业价值在2019年将达到57亿美元(约合381亿人民币),到2021年将达到181亿美元(约合1209亿人民币)。根据欧睿国际的数据,2018年全球合法大麻市场约120亿美元,其中美国是大麻的主要市场,规模达到100亿美元。 公司领先布局:获工业大麻种植许可,携云南汉素开发电子生物健康产品2019年1月公司全资子公司收到《云南省工业大麻种植许可证》,获得工业大麻云麻7号的种植资质,第一期试种面积1000亩,同时收到加工大麻花叶项目申请的批复。 2019年2月,公司子公司上海绿馨与云南汉素、汉麻集团签署《合作协议》,将合作探索工业大麻花叶萃后基础材料在电子生物健康产品的市场机会。上海绿馨、云南汉素拟共同投资设立一家新公司,促进顺灏在电子烟和工业大麻相关业务的协同发展。我们认为,云南汉素拥有中国首个符合GMP标准的大麻加工许可证,行业经验丰富,双方合作有利于发挥各自在工业大麻和电子烟领域的优势,促进未来电子生物健康产品的研发和生产以及销售渠道的拓展,有望为公司带来新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议我们预计2018-20年,公司营收为20.63/22.95/25.82亿元;净利润1.04/1.32/1.64亿元;EPS分别为0.15/0.19/0.23元。考虑公司烟草包装业务稳定、在工业大麻业务方面布局领先,维持“增持”评级。 风险提示:本次在美国设立子公司,公司保证美国子公司依照美国法律合法合规运作,避免经营过程中产生的法律风险;公司可能面临运营管理、市场开拓、内部控制等问题;新设海外子公司尚未正式完成工商登记,绿新包装还需开户注资,本次对外投资存在一定的不确定性;工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分,坚决反对娱乐大麻等合法化;工业大麻相关业务可能含有政策变动风险、法律合规风险、经营管理风险、交易风险、税务风险、自然风险、研发操作风险、合作不确定性。
易华录 计算机行业 2019-03-21 29.08 -- -- 29.42 1.17% -- 29.42 1.17% -- 详细
事件 公司3月18日晚发布2019年第一季度业绩预告,预计2019年Q1盈利6817.51万元~7619.57万元,同比增长70%~90%。 数据湖进展顺利,一季报高增长 公司2019年Q1净利润同比增长70%~90%,在去年Q1净利润47.75%高基数的基础上继续高增长。取中值7218.54万元,扣除1900万元非经常性损益后盈利约5318.54万元,同比去年扣非(调整后为3829.15万元)增长38.9%。公司数据湖业务自2017年提出以来,作为大数据基础设施已探索出多种商业模式和产品服务形态,得到用户的广泛关注和认可,落地速度在逐步加快。2018年公司新签吉林延吉、天津津南、山东德州、湖南株洲、江西赣州、青岛等项目,新增项目金额同比大幅增加。截至2018年底尚有15亿未结转为收入为公司后续业务奠定基础。截止目前,公司已签订数据湖业务协议的城市已有数十个,是公司未来利润持续高增长的保证。 现金流继续优化,预计年内现金流大幅好转 根据2018年业绩快报,公司经营活动产生的现金流净额比上年同期优化20.08%,主要受传统项目管控力度提升影响,公司选择性放弃回款周期长、毛利低的项目,聚焦优质项目。公司交通及安全业务继续保持稳健发展,订单主要集中在智能缓堵、电子车牌等领域的优质项目,使得公司传统板块业务回款加快,在收入规模提升有限的情况下大幅提升公司利润和现金流水平。此外,数据湖业务的回款周期相对较短,现金流优于传统业务,未来随着数据湖收入占比逐步提升,公司现金流状况有望持续好转。 数据湖生态建设持续加速,看好长期运营空间 公司继续推进与小米、金山云的长期战略合作关系,运用各自在云计算、大数据、人工智能、IoT方面的技术优势,在蓝光存储、湖/网盘、云计算、人工智能、IoT、智慧城市等领域全面深化合作。我们看好公司借助数据湖基础设施建设,与各类生态伙伴推进战略合作,开展地方数据产业生态园后续运营。 投资建议 我们认为公司是“数字中国”战略和“科技新基建”中大数据基础设施建设的直接受益方。根据2018年业绩快报调整增长基数,将公司2018/2019年净利润由3.29/4.82调整至3.02/4.56亿元,考虑到数据湖进展持续加速,将2020年净利润由6.79亿元上调至6.94亿元。对应2019/2020年PE26/19.22倍,维持“买入”评级。 风险提示:数据湖项目推进不及预期、回款不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名