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普莱柯 医药生物 2017-05-25 24.40 35.00 40.90% 24.97 2.34% -- 24.97 2.34% -- 详细
事件。 公司与洛阳惠中生物技术有限公司、扬州优邦生物药品有限公司和北京方诚智盛生物科技有限公司共同申报的“鸡新城疫、禽流感(H9亚型)、传染性法氏囊病三联灭活疫苗(LaSota株+SZ株+rVP2蛋白)”获批为新兽药。 获批新兽药产品效价高、竞争格局好。 根据《2015年度兽药产业发展报告》,2015年禽用灭活疫苗销售额为25亿元。根据草根调研,H9领域系列新型基因工程联苗替代单苗的市场空间约15亿元,潜在市场需求空间20亿元。公司联合研发的鸡新城疫、禽流感(H9亚型)、传染性法氏囊病三联灭活疫苗(LaSota株+SZ株+rVP2蛋白),分离的是目前最流行的H9亚型禽流感毒株,毒株优势使得抗原交叉保护谱广。通过基因工程技术获得高纯度的鸡传染性法氏囊病病毒VP2蛋白,并可自发组装成病毒衣壳样颗粒,提高了免疫效力。通过纯化技术,大幅降低内毒素残留,降低疫苗的应激反应。从竞争格局上来看,目前市场仅有一家企业再生产同类产品(青岛易邦2012年12月获批鸡新城疫、禽流感(H9亚型)、传染性法氏囊病三联灭活疫苗(LaSota株+YBF003株+S-VP2蛋白)新兽药,7-14日龄雏鸡每只0.3ml免疫期4个月,14日龄以上雏鸡每只0.5ml免疫期6个月)。我们预计,公司新品具备未来具备改变市场竞争格局的潜力。 产品梯队设计合理,支持未来持续放量,17年业绩拐点18年高增长! 在产品梯队上,17年看点:猪圆环和猪伪狂犬基因工程疫苗、猪圆环-副猪二联灭活疫苗等。18年看点:口蹄疫重组基因工程亚单位疫苗。我们认为公司产品梯队未来将持续放量,预计17年伪狂犬基因工程苗4季度上市销售,18年放量预计实现销售收入1.5亿元;圆环基因工程苗今年下半年拿生产批文,18年放量预计实现销售收入2亿元;圆环-副猪二联苗预计18年上市,预计当年可实现收入2000万元,19年放量。 打造动物健康管理及畜产品安全生产生态圈,布局动保行业新蓝海! 基于动物疫病诊断服务领域将会迎来新的发展机遇,公司与达安基因等联合发起设立北京中科基因技术有限公司,布局独立诊断实验室,业务涵盖教育、研发、产品、服务,未来三年拟在全国建立100家省级检测中心、2000家实验室联盟、3000家兽医服务工作站。我们认为,目前动保检测行业在我国市场空间至少30亿,同时优质成熟标的稀缺,好看公司未来在疫苗检测领域的发展。 投资建议:我们预计公司17/18年净利润分别为2.46/3.85亿,EPS为0.76/1.19元/股,2018年给予30倍市盈率,目标价35元,40%以上空间,给予“买入”投资评级。 风险提示:疫苗销量不达预期
江淮汽车 交运设备行业 2017-05-25 10.00 14.30 37.90% 10.22 2.20% -- 10.22 2.20% -- 详细
江淮大众项目落定,公司逐步展露新能源乘用车龙头面貌。本次国家发改委对江淮大众合资项目的核准如一剂强心针注入公司未来战略规划,加码公司新能源乘用车布局。双方合作基于互惠互利、共同发展的基础:1)大众中国方面,早在项目草案拟定时,已确立条款(江淮在有条件的前提下支持大众中国及其关联公司在中国实现碳排放与燃油消耗限值达标);2)江淮方面,大众的加入在技术、管理体系等方面帮助公司全面提升产品竞争力,提高品牌知名度,并带动电动车核心零部件国产化,驱动国内新能源产业链发展;3)本次合作并非从零开始,双方将尽快基于已有的成熟平台,共建具有竞争力的产品组合,研发周期将大幅缩短,首款产品有望于18年底实现量产上市。公司早在2010年前深耕纯电动技术,自主新能源产品能力较强,经过6代更迭纯电动车型具有先入为主的优势,领先同业竞争者,在江淮大众合资品牌贡献可观销量后,公司在纯电动车细分领域上升弹性大,有望打造行业龙头。 牵手蔚来,互联网造车概念注入,新能源汽车制造工艺再上台阶。公司与蔚来汽车的战略合作意在:1)拥抱互联网、实现传统制造业与互联网行业融合发展;2)提升公司新能源车整体制造工艺水平。目前,首款量产车型已于上海车展亮相:纯电动SUVES8预计于17年底/18年初上市,按合作约定将由江淮完成生产,配套工厂的储备工作也将于17年四季度初完成。 自主品牌瑞风S7攻入7座中型SUV蓝海市场,轻卡逐步完成100%国V升级。1)于4月上海车展正式亮相的中型SUV瑞风S7预计于6月正式上市,定价10.98-15.18万元的7座SUV主打高性价比,期待3季度爬坡表现;2)轻卡稳居行业前三,销量稳增(1-4月累计8.1万辆,同比+9.9%),且有望于3季度完成发动机国IV去库存,实现100%国V升级。 投资建议。 看好公司未来业务转好:新产品(瑞风S7及三款自主新能源纯电动轿车)的推出将对市场需求形成一轮冲击,尤其瑞风S7为公司未来上量重点车型;商用车预计同比维持增长。战略层面,公司“联姻大众+牵手蔚来”,新能源方面的多元化合作为长期业绩赋予弹性;16年45亿元定增落地资金储备充足,且股权激励项目提供安全边际。预计公司17-19的EPS为0.71元、0.79元以及0.97元,对应的PE为14、13以及10倍。给予公司6个月目标价14.3元,维持“买入”评级。
慈文传媒 传播与文化 2017-05-25 37.96 47.68 24.82% 38.32 0.95% -- 38.32 0.95% -- 详细
慈文传媒制作实力堪为翘楚,把握时代潮流,勇于尝试与创新。 慈文传媒是国内老牌民营影视公司,于2014年12月借壳禾欣股份上市。 公司形成以马中骏先生为首的核心骨干,敏锐感知市场,在武侠片、谍战片、网生内容与泛娱乐时代均站上产业前沿。 14年起,公司重心向年轻化内容倾斜,缔造了《花千骨》、《老九门》等热门作品。公司注重创新,如《花千骨》验证了影游联动(播出期间,游戏月流水2亿)与衍生网剧(15年播放量全网第二)的可行性,《老九门》衍生的4部网络大电影中有3部进入爱奇艺2016网大分账TOP 12。 16年,我国视频付费用户总规模达到7500万,同比增长241%,快速崛起的付费视频市场为内容变现提供增长空间。接下来,公司将尝试纯分账网剧与网大,由B2B 模式向2C 模式探索,分享付费红利。同时,公司国际化合作亦有望交出成绩单。 精品剧夯实公司业绩,丰沛IP 储备支撑长线发展。 今年,公司出品的《特工皇妃:楚乔传》(6月5日)、《凉生》、《特勤精英》将陆续在湖南卫视播出,具备爆款潜质。根据影视剧拍摄进程判断,今年有望陆续确认《凉生》、《回到明朝当王爷》、《极速青春》等多部剧。目前,公司IP 在册60余个,储备的《步步生莲》、《爵迹》、《大唐魔盗团》、《皇后策》、《沙海》、《寻找爱情的邹小姐》、《三体》等有望在17/18年启动制作,为18/19年提供业绩支撑。 定增顺利过会,同时推动债务融资,消除市场对公司资金压力的忧虑。 5月23日,其定增顺利过会,拟募集资金9.32亿元(含发行费用)全部投入到影视剧的制作。4月28日,公司公告拟发行小公募债(5亿)与非公开债(10亿)。我们认为,本次定增顺利过会,消除了市场对于公司定增不确定性以及财务费用过快上升的担忧。若后续发行顺利,有利于公司推动项目进程,调整负债结构。公司可视批文推动情况与市场利率情况,动态调整发债规模。定增与发债并进,为资金需求提供更有确定性支撑。 投资建议。 公司定增顺利过会,消除市场担忧。《凉生》等大剧使得公司17年业绩有较强的确定性。同时,公司重视纯分账网生内容打造,挖掘C 端用户付费蓝海,有望成为新的业绩增长点。由于定增发尚未获得批文,考虑没有增发情况下,公司17~19EPS 分别为1.49元、1.98元、2.39元,对应PE 为25、19、16,给予公司17年32倍的行业平均市盈率,对应目标价47.68元,中长期看好,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示:项目销售不及预期,人才流水,政策影响
东华软件 计算机行业 2017-05-25 19.74 23.21 15.59% 20.58 4.26% -- 20.58 4.26% -- 详细
事件。 公司与廊坊市政府签署了《大智移云系统研发和推广应用项目合作协议》,协助廊坊市政府开展“大智移云”产业招商工作,对接中国软件产业协会、中国智慧城市投资联合体,力促产业协会企业、中智投内企业落户廊坊。 河北省投入千亿建设“大智移云”,廊坊率先试点具推广效应。 河北省以“大智移云”(大数据、智能化、移动互联网和云计算)为重点支撑信息产业,2017年重点扶持百家信息骨干企业,实施百项10亿元以上重大产业项目。廊坊已将“大智移云”确定为首位产业,凭借廊坊在京津冀区域独特的区位优势,试点成果具推广效应,信息产业建设空间巨大。 绑定廊坊政府成立子公司,政府扶持建“六中心”推广“大智移云。 公司将在廊坊辖区内设立全资子公司,注册资本5000万,做为面向京津冀的业务总部和研发中心,开展“大智移云”、行业信息化、软硬件系统集成等项目建设工作;建设投资以“大智移云”、科技创新、成果展示、产业发展、人才培训、工程实验室等为主要内容的六个中心;廊坊将支持公司申报建设扶持基金。 卡位“大智移云”产业风口,巩固智慧城市龙头地位。 公司通过在廊坊设立子公司,参与当地云数据研究应用,布局廊坊多朵云平台系统建设及运营,占据“大智移云”产业风口优势地位;廊坊的战略性布局为起点,打造新型智慧城市华北地区高地;此次战略合作协议的签署增强公司在智慧城市领域的市场份额和行业竞争力,巩固公司行业龙头地位。 投资建议。 “智慧医疗+智慧城市”可持续增长双引擎,我们预计公司2017-2019年EPS 分别为1.06/1.09/1.24元/股,维持“增持”评级。 风险提示:DRGs 推广不及预期,医改进程不及预期,智慧城市订单落地不及预期。
瑞普生物 医药生物 2017-05-24 14.17 27.00 95.79% 14.11 -0.42% -- 14.11 -0.42% -- 详细
事件 公司拟与BroadStreetInvestmentsHolding(Singapore)Pte.Ltd及Stonebridge2017(Singapore)Pte.Ltd以合计24500万元人民币投资。公司对瑞派宠物的持股比例将由当前的15.01%增至15.54%。 公司携手高盛有望提升品牌、服务等资源 宠物医院产品和服务的特性与大动物最大的区别在于对品牌的认识和消费的理性程度。对大动物疫病的检测、预防和治疗的产品和服务往往受品牌力的影响小于对效价(养殖企业需要对产品进行检测、实验后采购)的考量,而对小动物(宠物)疫病的检测、预防和治疗的产品和服务很大程度受品牌力(追求国外产品品牌)影响,主要原因是支付主体对产品的理性程度不同。公司此次携手的两位境外投资主体的背景是高盛资本,同时具备境外相关领域投资或服务的背景。我们预计,此次增资(两位境外战略投资者合计出资2亿),一方面验证了公司的市场空间和发展战略的认可度;另一方面也强化了公司对未来产品和服务的专业性和品牌资源,增强未来全球范围内资源整合的预期。 宠物医院快速扩张,带来盈利新增长点 17年前4个月平均每周增加1-2家宠物医院。据我们估算,目前国内宠物产业市场规模约500亿,预计未来5-10年将以20-30%速度高速增长,市场规模将至千亿。宠物医疗是宠物产业核心环节。瑞派宠物从事宠物连锁医院的运营及管理,内生外延布局宠物连锁医院,据我们草根调研,公司2016年宠物医院数量超100家,截止到17年1季度是128家,新增28家,4月到5月中旬又新增家宠物医院门店12家,目前共140家,另与多家宠物医院处于洽谈、决策阶段,已是业内规模领先的宠物医疗连锁机构,预计2017年开店数量可能达到200-260家,未来整合有望加速!以我们前期调研的单店平均收入200万元,净利润率10%-15%计算,200家规模将实现4亿收入,5000万左右净利润。 战略转型动保服务提供商 公司定位于“养殖企业经济效益改善的专家”,从动保产品的生产商向系统化解决方案的服务提供商转型。公司拟以自有资金对新云和创进行增资,公司通过参股“新云和创”,一方面有利于与新希望六和整合产业资源,更好为客户提供服务,另一方面,未来有望进一步深入合作,有望带动公司动物疫苗产品销量。此外,公司自2016年下半年开始,投入检测诊断实验室、布局高校合作研究点,将为公司业绩增长提供保障。 投资建议:我们预计公司17/18年归属母公司净利润2.3/3.8亿,对应EPS分别为0.56/0.95元。公司新品陆续发力,同时公司为宠物产业稀缺标的。 给予“买入”评级。 风险提示:疫苗销量不达预期;宠物医院签约数量不达预期。
江山化工 基础化工业 2017-05-24 7.52 13.75 93.94% 7.22 -3.99% -- 7.22 -3.99% -- 详细
DMF 龙头,未来发展看聚碳酸酯。江山化工现有DMF 产能16 万吨、DMAC 产能4 万吨、顺酐及衍生物产能10 万吨。其中DMF 国内规模第二,DMAC 国内规模第一。聚碳酸酯率先实现国产化,打破国际巨头垄断。聚碳酸酯2016 年收入占比超过43%,已成为公司核心业务。 聚碳酸酯前景广阔。聚碳酸酯主要应用于电子电器、建筑和汽车,2005年至今中国消费增速12%,拜耳预计未来6 年全球聚碳酸酯需求增速4%,新增产能有限,行业高景气有望持续。技术门槛较高,全球前五大公司产能占比高达80%。2016 年中国消费超过180 万吨,市场由国际巨头垄断,替代空间广阔。16 年至今,PC 价格从16600 元/吨涨至22800元/吨,涨幅37%,同期原料双酚A 涨幅仅21%,价差扩大超过1 倍。 公司10 万吨聚碳酸酯装置目前满负荷运转,良品率98%以上,出厂价2万元/吨,吨净利超过2000 元。根据测算,PC 每涨价1000 元,公司EPS 增厚0.1 元,业绩弹性巨大。 DMF 稳中有升,顺酐盈利大幅改善。公司DMF&DMAC 行业地位稳固,市场份额高达30%和60%。年初至今,华东DMF 价格上涨11%至6000元/吨,原料甲醇价格下跌26%至2280 元,价差较16 年提高600 元/吨,盈利能力大幅提升。10 万吨顺酐受益于苯价上涨和宁波液化气价格下跌,盈利反转,目前价格测算吨净利接近1000 元/吨。纯苯价格跟随油价有望震荡上行,宁波液化气价格下跌,因此公司顺酐业务盈利有望维持较高水平。 拟注入交工资产,估值合理。公司拟8.14 元/股发行6.51 亿股收购浙江交工100%股权,形成化工与交通工程施工双主业发展。交工集团是浙江省内规模最大、实力最强的交通工程施工企业。根据规划,“十三五”浙江交通基础设施建设投资超过1 万亿元。依托大股东的强大背景和资源,交工集团工程订单有望快速增长。交工集团承诺2017-2019 年扣非净利润不低于5.1/6.5/7.6 亿元,评估值对应2017 年PE10.4 倍,PB2.7 倍,参考基础建设板块和可比上市公司,估值相对略低。 维持买入评级。聚碳酸酯技术壁垒高,全球CR5 超过80%,全球开工率80%以上,新增产能有限,景气有望持续提升。公司是国内聚碳酸酯龙头,年初至今涨价2000 元,价差快速扩大。聚碳酸酯每涨1000 元/吨,公司EPS 增厚0.1 元,弹性巨大。DMF 和顺酐行业地位稳固,盈利能力持续提升。给予2017 年公司25 倍PE,目标价13.75 元,维持买入评级。 风险提示:1 产品价格大幅波动;2 集团发展战略调整;3 环保及安全生产风险。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2017-05-24 8.23 12.00 52.48% 8.10 -1.58% -- 8.10 -1.58% -- 详细
事件:岳阳林纸本次非公开发行的A股股票已于2017年5月17日在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理完毕登记托管手续,本次三年期定增发行数量3.55亿股,发行价格6.46元/股。 点评:本次定增完全落地,标志着岳阳林纸的新时代已经开启,完成对于凯胜园林公司收购后,公司对外的PPP项目将逐步落地,未来主营业务基本面将逐步清晰。随着订单陆续落地,在这个看重确定性业绩的稳健市场中,公司的价值将得以彰显。 本次股权登记于5月17日完成,是公司较强执行力的体现,增强了市场对于公司后续订单落地,业绩释放按预期达成的信心。 在这里再次重申我们天风轻工团队的观点:我们坚定看好岳阳林纸,大型绿色基建工程正在神州大地如雨后春笙般兴起,拥有较强综合实力的央企将引领绿色基建浪潮前行。岳纸作为目前唯一一家以绿色生态产业为主业的央企,理应当仁不让,乘此时机发展壮大,以更强大的实力,更好的为国家建设资源节约型、环境友好型社会贡献力量,担负中央企业应有的历史使命。 近期资金利率上行,使得市场对于PPP项目落地情况存有疑虑。依托母公司诚通集团的资金及资源优势,岳阳林纸PPP项目SPV的融资成本较同行更低,比较优势明显,项目落地确定性更强。 我们预计2017-2018年公司的EPS为0.25元、0.37元(考虑完成凯胜收购),当前股价对应PE分别为34倍、23倍。我们认为,岳纸的造纸主业将持续改善,转型园林产业发展空间巨大,同时公司目前市值考虑定增增厚只有120亿,维持“买入”评级。 风险提示:公司执行力情况不达预期。
新洋丰 纺织和服饰行业 2017-05-24 8.70 12.60 49.11% 8.50 -2.30% -- 8.50 -2.30% -- 详细
行业见底,复合肥行业有望触底回升。 三大原因导致复合肥行业近两年遭遇寒冬:首先国家对化肥的优惠政策在15/16 年逐步取消,电价、气价等能源成本,运输成本以及税收成本上涨导致行业盈利能力降低;其次,玉米临储退出导致种植效益大幅降低和种植面积调减,对复合肥终端销售构成压力;第三,尿素、钾肥等原材料价格大幅下降驱动复合肥价格持续下降,导致经销商拿货动力不足,盈利减弱,复合肥厂家补贴经销商成本增加,从而也影响了盈利能力。从当前来看:首先,政策因素已经出尽;其次,玉米价格触底回升,叠加地租减少,玉米种植效益有望触底回升;第三,尿素价格从16 年下半年就开始大幅反弹,钾肥价格也开始回升,一季度复合肥价格已经企稳回升。因此,我们判断,复合肥行业利空因素基本出尽,行业已经见底。 公司渠道细化,产品转型,有望迎来量利齐升! 复合肥行业产能严重过剩,16 年复合肥行业开工率在3-4 成。近几年行业亏损较为严重,叠加环保压力逐渐加强,行业产能去化有望加快。当前阶段,公司基本完成了全国的渠道布局,目前正在依托于九大基地进行渠道的渗透,以抢占地方中小企业产能退出的市场份额,16 年公司在扶余和九江的基地投产,叠加渠道细化,公司销量有望重回高增长!此外,公司在积极拓展水溶肥、有机肥、专用肥等新型肥料,市场前景广,盈利能力强,2016 年销量达到50 万吨,占公司复合肥销量比重达到17.85%,未来将进一步快速提升,并带动公司盈利能力持续提升!布局产业链下游,谋求转型农化综合服务商!公司参股江苏绿港、设立洛川果业、收购澳大利亚Kendorwal 农场,进入瓜果、蔬菜和牛肉等农业产业链下游,谋求转型农化综合服务商。布局下游,一方面能促进主业的销售增长,另一方面也将打造出新的业绩增长点,产业空间广阔。 行业进入整合时代,公司将加大整合力度。 目前是产业整合加速期,从丰富产品线的角度,我们认为公司未来将通过横向并购扩大品类,此外,大股东旗下有磷矿资产,若未来整合进入上市公司,我们预计将有效降低公司生产成本,增强公司盈利能力和竞争力!给予“买入”评级。 复合肥行业见底,公司推进渠道细化、产品升级,业绩有望重回增长,另布局农业产业链下游,谋求转型农化综合服务商。预计2017/18/19 年,公司归母净利润为6.59/8.29/10.7 亿元,EPS 为0.5/0.63/0.81 元,增速为16.95%、25.79%、29.17%。给予18 年20 倍PE,目标价12.6 元,给予“买入”评级。 风险提示:1、政策变更;2、原材料价格大幅波动;3、粮食价格降低。
东软集团 计算机行业 2017-05-24 15.48 20.00 39.86% 14.76 -4.65% -- 14.76 -4.65% -- 详细
公司与辽宁省卫计委、联众医疗共同《“辽宁省医学影像云”健康医疗服务平台框架合作协议》,联合联众医疗,承建和运营“辽宁省医学影像云” 健康医疗服务平台。预计各方总投入约 164,475 万元,项目运营期十年。 签订省级医疗平台,平台运营贡献稳定收入。 公司主导完成“辽宁省医学影像云”健康医疗服务平台建设,包括负责中心端的 IDC 数据中心、云平台软件以及医疗设备,投入约98821 万元。联众医疗负责医院端的服务器、打印机、会诊设备及软件。平台运营后,将依照服务收费项目,向各级医疗机构收取服务费,为公司贡献产生稳定且逐步增长的收入。 区域PACS 市场向上百亿空间,利好区域医疗信息化龙头。 医学影像信息化以“院内PACS-区域PACS-区域医学影像中心”模式发展,区域PACS 系统与区域医学影像中心建设水平低,以医疗费用支出口径测算,医学影像市场规模向上空间千亿市值。PACS 向云端延伸,降低影像数据存储成本、实现快速调用传输、支持数据共享与应用开发。我们认为,拥有大量医疗机构客户与政府客户,同时具备云平台建设能力的区域信息化龙头更具竞争力。 区域医疗平台变现商业模式落地,医疗大健康全线布局有待爆发。 “辽宁省医学影像云”的建设是区域医疗平台变现商业模式落地,未来将为公司贡献长期增长的稳定收入。公司在医院信息化、医联体建设、医疗设备、区域公共卫生、医保与医疗大数据六大领域深度布局,在社保领域市占率超过50%,医院信息化市占率第一,在区域医疗平台市场极具竞争力,结合在云计算、大数据等领域的积累,公司医疗大健康业务有望爆发。 投资建议。 受益短期费用率改善,未来三年汽车IT 业务爆发,医疗大健康资源积累逐步变现,预计公司2017-2018 年EPS 分别为0.40、0.59 元/股。目标价20元/股,对应18 年PE 34 倍,维持“买入”评级。 风险提示:汽车电子订单落地不及预期、净利率改善进程不及预期。
奥佳华 家用电器行业 2017-05-24 15.48 21.70 37.25% 16.22 4.78% -- 16.22 4.78% -- 详细
公司成长逻辑发生变化,向微笑曲线下游延伸,转向自有品牌运营奥佳华智能健康科技集团股份有限公司(原名蒙发利)创立于1996年,主要经营保健按摩、健康环境、家用医疗等产品。从品牌角度划分,公司的业务包括ODM及自有品牌两大部份,截止2016年底公司自有品牌占收入的比重接近40%(比2013年提高了近24%)。在2013年以前,由于ODM业务占比较高,公司的利润容易受到海外市场需求、劳动力成本及汇率波动的影响,经过长期与国际知名品牌商Homedics、honeywell、日本松下的合作,公司积累了大量的研发、创新和生产能力,业务已经由ODM向自有品牌的运营转型,公司的增长逻辑发生了较大的变化,由“被动”的市场需求导向向品牌运营“主动”引导消费转变。 五年匠心之路,自有品牌海外布局取得显著成效从2013年起经过五年的自主品牌布局之路,通过自建及收购的方式已拥有五个自主品牌:“奥佳华OGAWA”、“FUJIMEDIC”、“FUJI”、“COZZIA”和“MEDISANA”,分别布局在亚洲、日本、台湾、北美和欧洲五个主要市场,2016年上述五个市场自有品牌的收入分别为5.5、1.2、1.8、1.4、4.0亿人民币。2016年亚洲高端按摩产品市场规模为81.19亿人民币,过去5年复合增速在10%左右,其中OSIM市场份额第一(市占率19.69%),奥佳华集团市场份额排第二(市占率10.52%)。奥佳华是亚洲区域唯一一家集研发、制造、品牌营销、售后服务于一体的国际品牌,处于行业第一梯队。 通过来自全球消费市场的深入调研,能迅速响应市场需求,人性化和针对性按摩功能研发得到极大突破,2017年初,奥佳华成功邀请陈奕迅为OGAWA品牌形象代言人,OGAWA在亚洲的知名度与影响力迅速提升。 创新和产品力是公司扩张亚太市场份额的核心竞争力公司今年的战略重点之一是促进OGAWA品牌在国内市场放量,具体的营销策略包括:通过商务体验按摩椅引导家用按摩椅消费;推出按摩椅新品牌进军中低端市场;打造爆款产品(御手温感大师椅)。御手温感大师椅具备4D按摩机芯,引入了“力反馈控制”技术,可根据各部位肌肉紧张程度,自动反馈出所需的按摩力道,给予仿真人手般轻重缓急的按摩手法,具备明显的代际优势,目前同类按摩椅无法达到这种模拟人手的按摩效果。当前在香港市场月销售量达500台(定价3.98万元人民币),预计OGAWA今年将在亚太地区实现60%的营收增长。 估值评级预计2017-2019年EPS为0.63、0.88、1.23元,对应PE26、18、13倍,扣除MEDISANA并表因素2017年EPS为0.62元,根据行业估值水平给予35倍PE,未来十二个月公司目标价21.70元,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险,海外市场销售状况不及预期
伊利股份 食品饮料行业 2017-05-24 19.30 25.00 30.96% 19.42 0.62% -- 19.42 0.62% -- 详细
伊利三大趋势:从单一乳业走向健康食品,扩大和蒙牛的差异化,全面整合全球乳业资源。 伊利已经提出了健康食品大战略,此外在常温酸奶,有机产品以及豆奶等非奶制品上伊利已经逐渐和蒙牛区隔开来,同时没有像蒙牛布局上游,全面整合全球资源有序进行。这三个趋势是触手可及的,伊利到底能不能成为达能(DANONE),未来2年将给出答案,我们相信是可行的。 从食品公司品类更替看伊利导流能力。 伊利在去年低调登顶,成为非酒食品第一公司。我们研究发现非酒前十名中一半下滑,只有乳业和健康食品是增长的。乳业寡头具有稀缺性,乳制品升级路径很长,未来确保终端和经销商流量的寡头成为稀有物种。 达能一半收入都是非奶食品,伊利也将获得大量对手放弃的市场,通过这个实现向非奶平台的迈进。 估值低+横向比较优势尽显+行业集中度提升,淘汰加剧:伊利机会显著今年伊利的估值中枢只有17倍左右,去年是20倍,明年只有14倍左右。 这是历史最低水平,历史最高水平达到32倍。竞争对手产品或老化,或没有找到新的替代产品出来,并且像伊利这样可以一以贯之的管理极为罕见,横向比较伊利优势明显。乳制品的四个行业大趋势,产品创新、行业集中、海外资源再利用,短保趋势延长。我们认为伊利未来会成为整个食品饮料行业一个非常大的单寡头公司,一个健康的快消品公司。 一个非常重要的细节:目前伊利机构持股比例非常低。 目前伊利机构持股比例非常低,较13年高点不到10%;除了保险以外,大部分机构基本持有伊利都是持续下降,只有13年的10-30%不等。预期超低加上持续的变化是我们坚定看好的理由。 盈利预测: 考虑公司外延因素以及十三五期间千亿营收的目标,上调17/18/19年盈利预测至1.07/1.30和1.58元,18年开始公司将全面加速,因此我们给予23X估值,上调6个月目标价至25元,33%空间,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,外延扩展不达预期
深高速 公路港口航运行业 2017-05-24 8.49 11.02 30.88% 8.52 0.35% -- 8.52 0.35% -- 详细
事件。 深高速发布公告,公司全资子公司环境公司报名参与德润环境20%股权的网络竞价。德润环境20%股权的挂牌价格为44.09亿元。 转型环保早已明确,终重拳出击。 公司早已于2015年年报提及未来转型方向为环保领域,但前期两次环保相关增资收购项目——3.2亿元参与南门河治理项目、6189万元认购深圳水规院增资股权从资金规模上看均不大,而本次拟购买德润环境20%股权项目涉及资金体量至少为44.09亿元,可谓重拳出击,凸显转型决心。 德润环境旗下囊括水环境治理和固废处理业务,完全契合公司转型方向德润环境成立于2014年,股权结构方面,重庆水务资产持股74.9%,重庆苏渝实业发展公司持股比例为25.1%,实际控制人为重庆市国资委。控股公司方面,德润环境分别持有主业为水污染治理相关业务的重庆水务集团(601158.SH)50.04%的股权和主业为固废处理相关业务的三峰环境57.12%的股权,而水污染治理及固废处理完全契合公司转型方向。 德润环境历史业绩优良,如进展顺利,预计对公司业绩贡献较大。 德润环境2015-2016年营业收入分别为66.04亿、71.64亿,实现净利润18.63亿、14.16亿,主要由重庆水务集团和三峰环境贡献,而若相关事项进展顺利,将为公司带来丰厚回报。考虑到重庆水务公司2016年业绩由于增值税返还原因一次性降低,实际利润应更高,而深高速预计将持有德润环境20%的股权,对应业绩增厚约为2亿元,增厚幅度较大。 “舍近求远”必经深思熟虑,为长期业务拓展夯实基础。 本次收购涉及相关业务经营地点位于重庆,距离公司所在地较远,但我们认为“舍近求远”必经深思熟虑。环保产业存在技术及运营门槛,深高速虽明确环保转型方向,但尚无相关技术积累和项目经营经验,而本次收购将促使公司在环保技术和经营方面实现突破,为后续业务拓展夯实基础。 投资建议。 本次收购后,公司环保业务体量将实现质的飞跃,并逐步向“环保项目涉及相关资产三至五年时间内达到相当体量,对业绩产生积极影响”的目标迈进。高速公路业务现金流稳定,梅林关地块开发预计贡献可观收益,地产、环保、工程咨询、委托建设管理等多元化业务多点开花,预计公司2017-2018年收入增速为8.2%、7.8%,归母净利为13.9亿、15.9亿,增速为19.1%、14.4%,EPS 为0.64元、0.73元,维持“买入”评级,目标价11.02元,对应2017-2018年PE17.3倍、15.1倍。 风险提示:股权竞买进程不及预期,后续项目拓展不及预期
拓普集团 机械行业 2017-05-23 31.75 40.00 33.29% 31.92 0.54% -- 31.92 0.54% -- 详细
事件公司拟增资全资子公司拓普国际,增资完成后,子公司注册资本将由8868元增长到3300万元。 点评增资将为公司开启全球化战略新篇章。公司目前的经营是稳合资、强自主、强国际,海外扩张也是公司未来5年最为重要的策略之一。目前公司已经具备了较强的全球竞争力,此前2015和2016年两度获得通用的全球同步研发订单;今年1月宣布跟随吉利在瑞典设立海外研发中心。拓普国际于2015年在香港注册,经营范围为贸易和投资,本次大幅增资将正式启动拓普国际作为公司全球化战略投融资及贸易双平台的作用,为未来潜在的海外收购、经营提前铺垫。 配套吉利等一线自主确立向上拐点。公司自3Q16以来营收加速增长,其中3Q16-1Q17三个单季的营收增速分别达到了41%、48%、48%,远高于此前10%-20%的增速。其中,吉利等一线自主品牌贡献显著,我们估算吉利3.0的4大明星车型以及荣威RX5、传祺GS4、宝沃BX7等车型2016年贡献的营收增速接近20pp,吉利贡献的营收占比也从此前的8%左右上升到20%以上。这些车型在2017年还将贡献显著增量,预计提供23pp的营收增速。我们预计公司凭借领先的研发和生产优势,将持续配套吉利等强自主新车,单车价值量也有望随配套产品数量提升而增长。 定增估计接近尾声,汽车电子项目加速落地带来更大成长空间。公司4月21日收到定增批文后迅速进入发行程序,其中公司实际控制人邬建树承诺拟认购的金额不低于1.38亿元,占23.95亿元的近6%。我们估计目前发行已接近尾声,随之年产150万套的IBS项目和年产260万套的EVP项目将加速落地。公司在汽车电子领域的研发实力较强,其中电子真空泵作为公司的第一个电子项目已投产,打破海拉等巨头的垄断地位,目前量产竞争对手仅海拉、大陆、韩国永信三家。IBS项目已进入路试阶段,该领域除博世有能力小批量供货外,大陆与TRW仍在研发中预计2017年量产,公司紧随其后有望在2018年成为全球第四、国内第一家IBS量产厂商。 投资建议公司2016年确立业绩向上拐点,本次增资开启全球化发展战略,2017年继续看好公司成长为中国的汽车零部件巨头,主业绑定吉利等优质自主车企、转型争做智能汽车执行端领军企业,发展遵循轻量化、智能化、电动化趋势。预计公司2017-2018年归母净利分别为8.80亿、11.39亿元,不考虑增发,预计2017-2018年EPS分别为1.36元、1.75元,对应PE分别为23X、18X,维持“买入”评级。 风险提示:自主车企产销不及预期、汽车电子产品研发和量产进度不及预期、原材料成本上升。
奇信股份 建筑和工程 2017-05-23 28.30 35.00 29.44% 28.48 0.64% -- 28.48 0.64% -- 详细
行业竞争加剧,民营企业激进扩张是当下占优策略。 目前行业面临市场容量吃紧、竞争加剧的背景下,民企面临两项选择,要么保守发展以求经营质量的稳定,要么在市场下行中积极接单,逆势扩张,但同样需要承担后期回款或运营资本管理难度加大的风险。对于行业内民营企业而言,在建筑行业景气度下降的情况下,大力承接政府项目或结合其他手段逆势扩张是民营企业当下占优策略。 经营思路发生重大转变,深入绑定地产大客户,业绩有望快速提升。 公司与星河地产成立合资公司信合建筑,约定成立初期合资公司将承接星河集团的精装修业务,自合资公司成立之日起首个自然年内,年产值暨主营业务不低于10亿元(占公司收入30.4%),未来五年内每年增长不低于10%。由于公司在合资公司中持股51%且董事占多数,预计收入将纳入公司合并报表中,对公司业绩将产生积极影响。公司在经营思路上发生重大转变,公司规模有望得到快速扩张,未来不排除与其他地产商设立类似公司的可能。 奇π品牌发布、小π机器人首次亮相,打造装饰物联网第一品牌。 2017年2月,奇信股份增资扩股引入敢为软件战略投资升级智能化,突破信息共享瓶颈,逐步向智慧城市综合运营商拓展;同年3月,公司“装饰物联网战略暨奇π品牌发布会”在深圳前海国际会议中心成功举办,公司战略全面升级,小π机器人首次亮相成发布会亮点,致力于打造装饰物联网第一品牌。 多领域投资布局完善产业链,承接多项研发专题快速切入新材料。 公司深耕主业,同时在海外、高端定制、智能化、新材料上都有所探索。 在海外已承接多个项目;积极承担12项节能环保型新材料(如甲醛封闭剂)、新工艺和新产品的研究课题,加大新材料的合作研发和应用推广快速切入新材料。 投资建议。 公司借助“一带一路”拓展海外业务;巩固现有合作房地产商同时进一步开拓合作方资源引进高端楼盘;借助互联网实施“智慧+工程”,增资扩股引入敢为软件战略投资升级智能化,致力于打造装饰物联网第一品牌;合资成立信通供应链;与前海四海新材料投资基金管理公司成立藤信投资,力图寻找相关并购标的。公司积极需求转变欲逆势扩张。预计2017-2019年EPS分别为0.71、0.96、1.17元,对应PE分别为39、29、24倍,给予“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速持续下滑;新业务推进不达预期
杰克股份 机械行业 2017-05-23 35.10 43.00 26.96% 36.50 3.99% -- 36.50 3.99% -- 详细
Q1 净利增长超五成,受益缝纫机行业低端产能出清,市占率达国内第一:公司核心业务为工业缝纫机和裁床,2017Q1 营收和归母净利润分别为7.18 亿、8138.09万元,较上年同期增长37.50%、53.46%,业绩大幅增长;2016 年总营收、归母净利润分别为18.57 亿元、2.20 亿元,同比上升16.68%、29.61%。 缝纫机行业低端产能逐步出清,公司从激烈的行业竞争中脱颖而出,市占率已爬升至全球第三、国内第一。缝制机械行业平均毛利率为25.31%,公司毛利率为30.19%,盈利能力突出。海外销售额占比达到61.23%,海外销售占比持续上升。 全球服装贸易稳步复苏,服装生产的区域间转移催生旺盛缝制设备需求:缝制设备的下游行业主要为服装生产,受全球服装产业总量与结构变化的影响较大。公司缝纫机产品目前已覆盖了巴西、孟加拉、印度、印尼、越南在内的东南亚、南亚等主要服装生产与出口国家。根据联合国世界贸易数据,受益全球经济回暖,2016年世界服装出口总量降幅从2015 年的3%收窄至1%。此外,服装业生产还呈现出明显的区域间转移特征,2015-2016 年,以中国为主要生产基地的东亚地区服装出口分别下滑7 个百分点,而非东亚地区分别上升12、4 个百分点。总量的复苏与产能的区域间变化共同催生缝制设备的需求回升。据海关数据统计,我国工业缝纫机增速已从2015 年的-5%回升至6%。 缝纫机行业低端产能出清,二八分化格局下注定强者更强:缝纫机行业步入成熟期,行业集中度大幅提升。前期由于产品同质化严重、竞争门槛低,导致行业内企业数量众多、低端产能过剩。而伴随产品的差异化升级,行业逐步呈现二八格局分化,低端产能逐步出清。根据缝制机械协会数据,我国缝纫机产成品库存在2012年达到行业高点32.28 亿元,此后持续下降,到2015 年降为27.35 亿元。行业内主要竞争者分化严重,标准、中捷等行业传统龙头员工人数相较于高峰期分别下降约30%、50%,缝纫机业务持续萎缩。而杰克凭借出色的产品差异化优势、技术研发实力(专利数量多年行业第一)、完善的国内外销售渠道,近年来以后进者姿态逐步成长为国内第一、世界第三的缝纫机生产商,二八分化格局下注定强者更强。 研发能力突出,加码高端缝制机械市场:2009 年,杰克收购国际著名裁床企业德国奔马,并组建了德国、西安、杭州、台州等多地联动的协同研发平台,2016 年上半年公司研发团队人数达到478 人,占公司员工总数14.21%,拥有专利700 余项,连续两年成为全球缝制行业发明专利申报数量最多的企业,研发水平较高。募投项目稳步推进,年产300 台自动裁床技改项目完成后将大幅提升公司高端缝制机械生产能力。裁床作为高端缝制机械,平均售价为60-70 万元/台,毛利率超过40%,远高于平缝机等中低端装备,有助于公司业绩进一步增长。 盈利预测与投资建议:受益需求端复苏、供给端产能出清及集中度提升,公司淡季不淡、订单极为饱满,满产运营、招工需求旺盛。基于此,我们预计2017-2019年归母净利润为3.34、4.52、5.36 亿元,EPS 分别为1.62、2.18、2.59 元,对应PE分别为21.08、15.61、13.15,首次覆盖并给予买入评级。 风险提示:全球宏观经济增速严重滑坡、服装生产与贸易复苏不达预期、公司主要海外市场汇率剧烈波动等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名