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美的集团 电力设备行业 2019-01-16 39.50 -- -- 41.46 4.96% -- 41.46 4.96% -- 详细
事件:美的集团发布18年业绩预告,预计2018全年归母净利润规模198亿-208亿元,同比增长15%-20%。其中折算为Q4季度归母净利润规模19-29亿元,同比增速范围为-16.9%~+26.9%。 Q4收入端或将维持正增长,空调12月排产数据有所回暖:根据产业在线数据,18年10-11月空调内销增速环比Q3季度及上半年下降明显,冰洗行业增速环比略有恢复;10-11月美的空、冰、洗内销出货量表现优于行业,空调、冰箱环比Q3增速略有改善,洗衣机环比有所下降。结合产业在线监测数据,12月空调行业排产量达到1135万台,同比转正,环比增长近38%;而美的由于出口备货也将带来短期数据回暖。因此,我们认为,美的Q4季度收入端整体或仍将维持正增长。 全年盈利符合预期,未来将持续推动产品结构提升:我们认为,公司2018全年净利润表现符合市场预期,盈利能力同比或将仍有明显提升。公司产品结构及均价提升,带动毛利率同比有所提升。而从前三季度情况看,我们预计2018年东芝及库卡摊销较同期已有明显减少。我们认为,当前时点从市占率获取速度和收入增长角度,无论是美的还是小天鹅都进入到了一定意义上的瓶颈期。而未来公司将进一步聚焦产品力提升,加大研发投入,在产品结构优化和中高端产品占比上继续提升,推动长期盈利能力的改善。 吸收合并小天鹅后整合值得期待,长期股东分享成长红利:目前内销市场已进入多品牌发展期,美的和小天鹅整合后可以相对更小的成本去顺利推行其多品牌战略,加强美的平台内部的资源共享和优化。在海外扩张方面,整合完成后小天鹅可以更好依托美的平台布局印度、南美等重点新兴市场区域。同时,整合完成后可一劳永逸地解决美的与小天鹅之间日益上升的关联交易及同业竞争问题,理顺研发-制造-销售等环节的价值链利益分配,双方长期协同效应值得期待。短期看,2018年分红比例的提高将使得公司股息率进一步提升,将为股东带来更好回报;而从中长期角度看,整合完成后的美的集团将进一步强化其行业地位和全球化布局,为长期股东带来持续的成长红利。 投资建议:我们认为,公司18年业绩整体符合市场预期,未来美的与小天鹅整合完成后将更加顺利地推进多品牌、全球化战略。公司积极推进结构改善,我们预计盈利能力同比仍有所提升。长期看,美的有望成长为新消费品平台型公司,公司通过持续的海外收购快速提升全球综合竞争力。公司账面现金充裕,资产负债表健康。基于空调行业Q4季度表现疲软以及未来预期并不乐观,我们将公司18-20年收入由2771、3126、3502亿元调整为2649、2837、3069亿元,增速为9.51%、7.09%、8.18%,净利润由205.1亿、241.8、284.7亿调整为204.9、221.5、246.4亿元,同比增速为18.58%、8.09%、11.22%。当前股价对应18-20年约12.64x、11.70x、10.52xPE,维持买入评级。 风险提示:房地产、原材料价格波动、宏观经济波动、汇率波动风险等。
赢合科技 电力设备行业 2019-01-16 27.88 -- -- 29.02 4.09% -- 29.02 4.09% -- 详细
预计2018年归母净利润3.1-3.5亿,超市场预期 赢合科技公告2018年度业绩预告,预计实现归母净利润3.1-3.5亿元,同比增加40.32%-58.43%;其中非经常性损益约0.22亿元,同比下降约35%,预计扣非归母净利润约2.88-3.28亿元,同比增速53.48%-74.79%,扣非业绩增速更加亮眼。 2018新增订单28.5亿有力支撑业绩,客户结构逐渐优化 公司全年新增订单28.5亿元,其中包括LG化学、CATL、ATL和比亚迪等下游第一梯队客户的订单,客户结构持续优化,订单质量显著提升。尤其公司卷绕机中标LG化学,预示公司优势产品范围逐步扩大,有望持续受益后续优质大客户的扩产计划。公开发行债券优化负债结构,营运资金流动性改善、利润率有望提升1月11日公司公告拟面向合格投资者公开发行总额不超过6亿元的固定利率债券,期限不超过10年(含10年),募集资金主要用于偿还债务、补充运营资金等。通过发行债券公司资产负债结构将得到一定优化,利息压力和流动性也将得缓解,利润率有望进一步提升。 19-20年动力锂电再迎扩产高峰,核心设备企业具备一定议价能力 根据我们统计,2018-2020年国内动力锂电扩产产能(包括国内的三星、LG等)分别为83GWh、97GWh和111GWh,同比增速分别为-10%、17.64%和13.71%,未来两年的扩产热潮将对锂电设备形成持续需求。与此同时,尽管动力电池在逐步降价,但锂电池技术日新月异、扩产高峰期设备供不应求决定了赢合科技等核心设备企业具备较强的议价能力,2018年公司利润率已经实现了逐步提升。 锂电设备行业集中度提升明显,公司市占率预计将快速提升 根据我们测算,2018年前三季度,10家主流锂电设备企业整体市占率47%左右,比2017年提升近20个百分点。锂电设备企业常用“3331”的收款模式,为客户垫付相关设备采购资金,致使行业现金流较差。但这同时意味着资金能力构成了行业天然竞争壁垒,技术与资金决定核心设备龙头占优,公司市占率有望从2017年的6.9%提升至2018年的11.43%,未来仍有提升空间。 盈利预测与投资评级:考虑公司在手订单交付及收入确认情况,我们将公司18、19年归母净利预测由3、4亿提升至3.19、4.50亿,EPS分别为0.85元和1.20元,对应PE分别为32.72倍和23.19倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,补贴下滑超预期,公司订单交付及收入确认不及预期,下游客户招标不及预期,行业竞争加剧等。
长安汽车 交运设备行业 2019-01-15 7.72 12.90 72.92% 7.73 0.13% -- 7.73 0.13% -- 详细
回顾历史,汽车呈现明显周期投资特征。对于汽车3-4年的景气周期,库存波动是影响的核心。我们定义一个汽车库存周期为:主动去库存-被动去库存-主动加库存-被动加库存。不同阶段不同汽车股表现不一。 站在当下,拐点正在到来。我们敏锐察觉到汽车行业正在逐渐走出这一轮景气周期低谷,步入下一轮景气周期,行业有望逐步由主动去库存进入被动去库存阶段。被动去库伊始,汽车股机构持仓、估值、业绩都位于底部,往往估值越低、EPS修复预期越大的整车弹性标的,表现最为强劲。这一轮景气周期何时开启,核心在于行业销量何时企稳,我们预计2019年中可能迎来拐点。 而此时,我们可以看到低估值、高EPS修复空间的长安汽车深蹲起跳脱颖而出:内忧外患压低表现。经过2年销量负增长,长安汽车3Q18单季已开始微亏,其中作为利润主力的长安福特2018年销量腰斩,表现远低于行业。究其原因,长安福特过去几年受到福特全球战略失误、中国市场疏忽的严重影响,导致车型老化急速丧失竞争力。公司股价也随之腰斩(2017-2018),PB0.8倍处于行业后段。 公司、行业新周期共振。2017年福特换帅之后,开始全球性战略纠偏并升级中国业务单元,随之而来新一轮新车周期,其中更包括豪华品牌林肯国产。我们预计福特由内至外的边际改善将与即将到来的行业周期拐点将形成共振,短期推动长安福特进而长安汽车业绩逐季修复(2019年单季预计-11、-10、5、21亿元),中长期则将帮助长安福特重回二线合资地位。2019年行业触底回升,叠加公司逐季改善,可能将进一步推动估值向上。 投资建议:预计公司2018-2020年净利分别为-0.6亿、5.8亿、66亿元,19-20PE为63倍、5.6倍,19-20PB为0.77倍、0.70倍,首次覆盖给予“买入”评级,目标价12.9元。 风险提示:宏观经济及汽车销量企稳不及预期、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期、市场价格战进一步加剧。
中航光电 电子元器件行业 2019-01-14 36.18 41.72 11.85% 37.64 4.04% -- 37.64 4.04% -- 详细
中航光电成功配套特斯拉Model 3,完成新能源车龙头卡位 1月7日特斯拉上海超级工厂正式开工建设,预计年底前开始生产Model 3。公司作为特斯拉公司的连接器供应商,其板间连接器产品已成功实现配套。新能源汽车对连接器的要求比传统汽车更严格,连接器需具备高电压、大电流、抗高温、抗震等特征。中航光电与特斯拉自2017年即建立合作关系,历时1年时间完成工艺固化,满足了特斯拉在精度/质感/轻量化等多样化要求,实现了Model 3开发改进过程中的深入合作。 中航光电是我国专业为军工防务及高端制造领域提供互联技术解决方案的高科技企业,其连接器匹配军品的高标准需求。近年公司不断迎合高能量密度技术发展方向,在新能源车连接器领域不断扩展其技术优势。本次公司为Model 3车载充电机配套的板间连接器可对高压电流、低压信号进行传输,进而实现Model 3车载充电机“迷你变电站”的功能。目前,公司已与特斯拉、奇瑞、比亚迪、宇通等全球多家新能源车企深度合作,市场份额稳居国内前列,预计新能源车板块将为公司业绩增长提供新动能。 国内军用连接器龙头企业,业绩伴随军建目标进入放量拐点 中航光电是我国国防军工连接器领域龙头企业,产品广泛用于航空航天和军事领域,涉及航空、航天、兵器等多个兵种,对接国内各类重大项目的连接器配套。2018上半年子公司沈阳兴华(原国营117厂)营收4.41亿元,同比+1.58%,整体保持稳健;净利润0.43亿元,同比-23.68%,我们认为主要是由产品更新换代、毛利润下降所致,但预计随着2020年军队机械化、信息化目标的临近,军用连接器的需求有望恢复增长,军品升级换代亦将助推毛利率上行。 5G牌照望于年内发布,通讯板块民品连接器望持续拉动业绩增长 通讯业务方面,根据中航光电微信公众号,公司已于2012年将其高速连接器及线缆组件产品逐步推广到民用通讯领域,相继研发了具有国际领先水平的25Gbps、40 Gbps和56Gbps高速产品,在华为、中兴、诺基亚、爱立信、浪潮、曙光等通讯及数据网络企业等民用领域中广泛应用。中央经济工作会议明确指出,要加快5G商用步伐,加强人工智能、工业互联网,物联网等新型基础设施建设。我们预计,在加快推进“新基建”的背景下,5G基站试商用将于19年逐步推进,无线分布基站、数据中心设备等资本开支将逐步展开,通讯行业对连接器的需求将大幅增加,公司民品业务望持续受益5G基站的连接器需求放量。 投资建议:维持前期业绩判断,18-20年营收77.61/99.35/125.18亿元,净利润9.49/12.34/15.79亿元,EPS为1.20/1.56/2.00元,PE为30.12/23.16/18.11x,维持买入评级。 风险提示:新能源车销量不及预期,军品采购需求放缓,5G商用放缓。
日机密封 机械行业 2019-01-14 21.78 -- -- 21.98 0.92% -- 21.98 0.92% -- 详细
二期和华阳仍在产能爬坡中,预计19年产能可达10亿:公司一期新增产能30%,二期产能和华阳产能产能扩充中,预计于春节前后落地,叠加优泰科产能后预计合计产能约9.5亿,假设优泰科19年产能增加30%,预计2019年全年产能有望达10亿,公司产能瓶颈将得到缓解,在手订单交付周期有望缩短,有力支撑未来业绩增长。 高额在手订单有力支撑业绩,军工、管道、核电、海外市场看点十足:截至7月,公司在手订单5.5亿元,考虑生产周期和收入确认节奏后,有力支撑19H1业绩。公司当前收入60%来自于石化行业,而十三五期间石化行业投资旺盛,包括揭阳石化预计2019H1启动,浙江石化和恒逸文莱的二期项目也将开始启动;未来一到两年,广东石化、海南炼化、镇海炼化及古雷炼化等均有乙烯装置准备上马,民营企业如连云港盛虹、浙江卫星等也有部分新上项目等。与此同时,公司2018年开拓的天然气管道业务进展顺利、已对部分小型核电站实供货,军工业务和海外工厂持续推进,未来潜力十足。当前公司市占率不足10%,借鉴全球密封巨头约翰克兰(全球市占率超30%)仍有一倍以上提升空间。 优泰科前三季度净利润约2000万,预计大概率完成业绩承诺:截至Q3,公司合并报表口径归母净利润1.24亿,母公司净利润1.02亿,对应优泰科前三季度净利润约为2000万,全年有望达到2500万,而其16至18年业绩承诺分别为1500万、1650万和1900万元,合计5050万元,16、17年实际净利润1121.73万和1621.3万,合计2743万,由此判断三年累计净利润有望达5200万以上,超额完成业绩承诺。 18年10月起涨价10%-30%,有望增厚19年业绩:公司对全线产品价格上调10%到30%不等,自18年10月10日起执行。考虑到公司存货周转天数平均为200天左右,则涨价更多体现在2019年业绩中,公司盈利能力有望得到提升。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2019年归母净利润分别为1.88亿元和2.54亿元,EPS分别为0.98元和1.32元,对应PE为22倍和16倍,持续重点推荐,维持“买入”评级! 风险提示:产能爬坡不及预期,收入及订单确认不及预期,下游投资不及预期,行业竞争加剧等。
海螺水泥 非金属类建材业 2019-01-14 29.92 -- -- 30.79 2.91% -- 30.79 2.91% -- 详细
公司公告,初步核算2018年归母净利将实现285.72-317.76亿元,同比将增加126.84-158.88亿元,同比大幅增长80-100%。扣非后净利润预计281.56-309.71亿元,同比增加100-120%。公司18年业绩实现大幅增长,符合我们预期。 多因素共振,供需共创佳绩。价格弹性贡献最大,2018年价格中枢同比大幅上移。根据我们测算,全年均价约320-330元/吨,同比提高约70-80元/吨,吨毛利预计在150-160元左右。其中,四季度均价预计350-360元/吨,按照中报吨成本172元计算,吨毛利在178-188元之间,18Q4盈利水平创新高。结合费用等判断,全年吨净利在90-100元之间。 回溯2018全年变化,从年初长三角大幅降价170元/吨,熟料价格普遍为330元/吨,到春季开工延迟至4月,水泥行业在“不那么乐观”的背景下开启涨价之路。淡季少雨叠加环保督查、自律停窑,地区流动性受到抑制,同时需求表现可观,例如1-11月浙江房地产开工面积累计同比增长22.7%,房地产开发投资增速22.5%,供需共振形成淡季不淡。进入四季度旺季,尽管长三角首次错峰在“治污”文件下发时已有预期,但是执行后如期甚至超预期大幅上涨。观察长三角水泥价格曲线可以发现,18年涨价比17年提前约15天,前期预期影响下水泥价格涨幅相对趋缓,17年11月中旬开始涨价,曲线更为陡峭。 长三角降价落地,意在一步到位,落地有利解决外来熟料问题,同时有利旺季上涨。1月5日起长三角安徽沿江、苏南及浙江地区主导针对熟料出厂一次性大幅下调160元/吨。调整后沿江主导企业熟料出厂/离岸降至350-360元/吨左右。关于调整时间同比提前,我们认为与涨价节奏早、高价持续时间长有关。18年11月初主要地区熟料价格到达顶点,长三角是500-530元/吨,截止目前已经持续9周。而17年12月初达到顶峰,普遍是500元/吨,持续5周后开始下调。因此,高价持续时间、市场对高价的接受度已经明显好于17年同期。 华东、华南地区是发展的核心重点,区域需求长期看好,销量增速有保障。公司全年自产自销水泥有望实现超3亿销量,达到3-4个百分比增长,大概率超过全国平均(1-11月全国平均产量增速2.32%)。其中,四季度旺季销量预计实现8400-8500万吨,平均日发货有望超过90万吨。从区域发展角度看,江浙、广东属于经济发达省份,人口净流入是需求本源,财政收入保障未来建设。从龙头占比提升角度看,供给侧改革去低端产能、环保关停或暂停排放不达标企业,特别是长三角首次参与秋冬环保错峰,行政力促使小产能退出,规范经营的龙头企业受益。同时,矿山与熟料资源属性、水路运输渠道长筑壁垒,优势长期发挥。 龙头价值低估,现金牛、低负债、高股息均是海螺亮点。我们提示各地“两会”陆续召开,关注区域投资定调及基建项目批复加快利好水泥需求。基于我们的分析和公司预告,我们预计2018-19归母净利301.17亿、315.45亿,对应EPS分别为5.68、5.95元,对应PE分别为5.16X、4.93X。维持“买入”评级。 风险提示:基建项目落地不及预期;雨雪天气变化不及预期。
和而泰 电子元器件行业 2019-01-11 6.85 12.78 85.49% 7.30 6.57% -- 7.30 6.57% -- 详细
深圳市国资委旗下基金入股超5%,公司主营业务将实现有效赋能 1月7日晚公司公告,股东创和投资与远致富海并购基金签署《股份转让协议书》,拟将其持有的4300万股(占总股本5.02%)转让给远致富海并购基金,转让价格6.35元/股,总价2.73亿元。远致富海并购基金是深圳市国资委、深圳市财政委员会旗下基金,由深圳市远致投资、深圳市鲲鹏股权投资两家LP共同出资组建,两家LP均为深圳市国有资产运作专业平台。本次交易将带来两大效益:(1)引入战略股东后,公司将借力其资源优势,整合公司外部资源,主营业务望稳步发展。(2)转让资金将用于归还大股东质押借款、降低质押率,有助于促进公司健康良性发展。 发改委将出台家电消费措施,政策红利下板块将迎催化机遇 1月8日发改委副主任宁吉喆表示,今年将制定出台促进家电、汽车等热点产品消费措施,支持居民合理消费、绿色消费、升级消费。今年我国社会消费品零售总额增长稳健,2015-2018年11月当月同比增速均值10.05%;但2018年来增速下降显著,11月同比增速仅8.0%,低于均值2.05个百分点。在整个消费端中家电行业承压明显:2018年三大白电销量增速持续走低,18Q3空调销量累计同比增速仅3.3%,家用电冰箱、家用洗衣机销量累积同比增速为-19.7%、-8.7%,二者均显著低于0%。 我们预计,在发改委政策引导下,家电板块将迎来消费红利,该政策利好望有力促进消费者在家电领域的消费升级、逐步化解市场对家电行业的悲观预期,促使家电行业稳健增长。公司是我国智能控制器行业的龙头企业,其智能控制器产品覆盖家用电器、汽车电子、智能建筑与家居等多个领域,有望受益家电与汽车行业的政策红利实现业绩增速上行。 原材料MLCC降价提升龙头毛利率,收购铖昌科技把握军工电子新机遇 和而泰是我国智能控制器行业龙头企业,18H1该板块收入11.16亿元,占比高达90.84%。MLCC是公司产品重要的原材料之一,根据天风国际证券郭明錤老师在18年10月的观点,近来消费电子的低容值MLCC价格在18Q4出现下跌,未来两年预计将继续面临价格下滑。我们认为,若未来两年MLCC价格继续承压,公司毛利率望持续增长,净利润也将进一步提升。 18H1收购铖昌科技80%股权,正式切入T/R芯片领域。有源相控阵雷达技术是全球各军事强国重大军工技术发展方向,微波毫米波射频T/R芯片是其核心组件。铖昌科技是该领域唯一一个承担重大国家专项的高新技术企业,拥有自主设计研发的核心竞争力,军工相关资质完整,核心产品已定型装备并稳定运行于国家关键航天/武器装备重要型号,亦将切入5G通信、物联网等民用行业硬件芯片以及毫米波成像等领域,军民融合发展可期。 盈利预测与评级:维持前期营收预测,原材料18年略承压,19-20年望上行,18-20年净利润从2.62/3.65/4.77调整至2.50/3.74/4.95亿元,EPS为0.29/0.44/0.58元,PE为23.85/15.95/12.05x,维持“买入”评级。 风险提示:家电行业回暖不及预期,原材料MLCC价格上涨风险,军用有源相控阵雷达型号放量放缓风险。
中信证券 银行和金融服务 2019-01-11 17.15 22.05 25.00% 17.75 3.50% -- 17.75 3.50% -- 详细
拟发行134.6亿元的代价股份收购广州证券 中信证券拟作价不超134.6亿元收购广州证券100%股权,该交易对价包含广州证券拟剥离广州期货99.03%股权、金鹰基金24.01%股权所获得的对价。其中,向越秀金控发行股份购买其持有的广州证券32.765%股权,向金控有限发行股份购买其持有的广州证券67.235%股权。此次发行股份的价格为定价基准日前60个交易日股票交易均价,即16.97元/股,对应发行股份数量合计约7.93亿股A股,其中向越秀金控发行约2.60亿股A股,向金控有限发行约5.33亿股A股。若交易完成后,广州证券将成为上市公司直接或间接控制的全资子公司,越秀金控、金控有限预计将持有中信2.01%和4.13%的股权。 截至2018年中,广州证券净资产为113亿元,营业收入为8.01亿元,净利润为-0.3亿元,拥有136家营业部,6月末经纪业务市占率为0.4501%,行业排名46位。考虑到广州期货及金鹰基金的净资产规模较小,预计广州证券估值在1.2-1.3xPB之间。 资本市场改革需要建设强大的投行,此次收购将进一步巩固中信龙头地位 中央经济工作会议提及资本市场深化改革的问题,具体措施包括:提高上市公司质量,完善交易制度,引导更多中长期资金进入,推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地。建设强大投行,对资本市场改革具有极为重要的意义:1)投行可发挥资本市场定价机制作用,使资本市场长期估值趋于合理化;2)投行交易撮合能力能为资本市场创造流动性,长期稳定资本市场价值中枢,成为资本市场“压舱石”;3)投行通过参与上市公司长期投资,对上市公司形成约束和管理,引导长期资金入市,使大量资金转化为经济发展长期资本,为中小企业、创新型企业提供权益型资本,提升全社会创新资本形成能力。 预计将进一步巩固中信证券龙头地位。当前时点,中信证券合并广州证券符合打造国际一流投行的思路,此前汇金系证券整合(中金并购中投、申万并购宏源)、国君并购上海证券、华泰并购联合证券都实现了规模的扩张。此次收购完成后,中信证券位于广东省及周边区域的人员数量将获得显著提升,通过充分利用广州证券已有经营网点布局及客户资源实现中信证券在广东省乃至整个华南地区业务的跨越式发展。 我们预计中信证券2018-2020E的归母净利润分别为111/128/146亿元,2018年的BVPS为12.97元,目标价为22.05元,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷造成业绩及估值双重下滑;政策落地不及预期;股票质押业务大范围违约风险;科创板推出进度不及预期;本次重组被暂停、中止或取消的风险。
立讯精密 电子元器件行业 2019-01-11 14.70 -- -- 15.25 3.74% -- 15.25 3.74% -- 详细
公告:公司上调归属于上市公司股东的净利润,预计范围26.2-27.9亿元,同比增长55%-65%,17年同期16.9亿元,前期指引同比增长45%-55%。 点评:公司在各产品线销售推进情况出色,我们坚定推荐,18年四季度单季归股净利润增速达到58%-86%,17年同期6.08亿元,虽然iPhone销售疲软,但是公司在零组件新品导入和份额提升顺利,预计一季度有望维持增速,5G带来公司在通信业务的百亿成长新空间,坚定推荐。 A客户模组产品线全面导入,预计今年产品份额继续提升。公司去年马达出货量预计1300万颗,一季度预计增加项目出货,我们维持全年5000-6000万颗出货判断,将成为今年利润的重要支撑,同时未来有望达到全年50%份额,提升空间大。声学spk/rcv预计今年增加一颗,19年手机的份额将平衡,预计未来持续进入手表/笔记本/平板市场。无线充电预计今年将增加新供应商,但预计依旧维持一供高份额,过去3年我们更关注无线充电生态圈的建立,预计平板/笔记本等产品将逐步导入无线充电模组。天线今年将导入UWB技术,价值量将有大幅提升,同时软硬结合板的结构变化导致价值量进一步提升。 公司通讯业务成为重要新增长点,预计今年仍将维持60%以上增长。5G时代公司面对百亿市场空间,与主要基站厂商都有合作。我们今年重点看好发达国家5G建设带来的诺基亚和爱立信供应商增长,同时公司作为大陆厂商,同样受益华为成长。此外5G带来的云服务将带来数据中心的快速增长,18年服务器市场增长5%,公司高速传输及光通信产品受益。 我们依旧强调公司横向零组件扩张外,纵向整机工程能力是未来重要看点。AirPods持续热卖,18年公司是AirPod无线充电的主要供应商,预计今年有望继续提升,更重要的是极大的提升了公司的整机工程能力。我们预计随着供应链从台湾向大陆的迁移,也会出来整机代工厂的迁移,公司有望在未来进入手表等产品,驱动公司未来长期成长。此外公司在汽车领域预计依旧能够维持大幅增长,有望实现手机供应链向汽车供应链的升级。 投资建议:公司零组件新品导入和份额提升顺利,上调公司18-20年净利润,由25.43/37.49/50.48亿元至26.95/37.82/52.96亿元,维持买入评级。 风险提示:Airpods销售不及预期,研发进度不及预期,中美贸易战恶化。
涪陵电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-01-11 17.98 -- -- 18.83 4.73% -- 18.83 4.73% -- 详细
事件 公司1月9日发布2018年业绩预告,预计全年营业总收入24.48亿元,同比增长18.81%;归母净利3.50亿元,同比增长54.41%;基本每股收益1.56元,同比增长54.45%。 公司趸购电价下调引起18年归母净利预告值超预期 根据公司公告,18年预告业绩同比增长的原因一是参股公司新嘉南公司净利润增加,引起公司投资收益增加;二是新增节能业务竣工项目产生效益; 三是公司本期收到资产处置收益。全年营收的预告值基本符合我们的预期(24.72亿元);归母净利超预期的主要原因是公司趸购电价下调从而减少全年购电成本约7600万元,预计将提升电力业务毛利率至12.41%,16-17年电力业务毛利率分别为9%、8%。 在手合同18年新增3项至26项,看好节能改造业务成长空间 根据公司公告,2018年6月公司新签宁夏电网和浙江电网两个节能EMC合同,合同额分别为1.16亿元、10.46亿元;12月新签新疆二期项目合同,公司分项收益约2.88亿元。Q1-Q3季末在建工程分别为5.76亿元、3.11亿元、1.13亿元,且业绩稳定增长,表明项目建成投产进度和订单收益兑现符合预期。目前订单数共26项,项目充足,18年多个项目开始进入收益分享期,未来将为公司带来稳定业绩增量。项目详细信息如表1所示。 国网资源整合或将助力公司开拓综合能源服务市场 16年配电网节能业务纳入公司后,涪陵电力成为国家电网旗下唯一的节能业务上市平台。国网承诺5年内解决同业竞争问题,其旗下省级电网公司的节能业务有望继续注入涪陵电力,集中力量做大做强。在当前国务院推进国企改革的背景下,国有资产内部资源整合能有效提升国有资产价值,符合国资委“央企要加大资本运作力度,推动资产证券化,盘活上市公司资源”的要求。 国网2017年提出“做强做优做大综合能源服务业务”,目前已逐步开展综合能源服务的实施主体,正是各省级电网的节能服务公司。作为国网旗下稀缺的节能上市平台,公司有望在巩固电网节能业务龙头地位的基础上,依托平台优势通过资源整合开拓新业务,成长为综合能源服务供应商。 盈利预测:我们上调18-20年的归母净利预测值为3.51、4.03、5.12亿元(调整前为2.89、3.59、3.86亿元),18-20年EPS分别为1.57、1.80、2.29元,当前股价对应18-20年PE为12、10、8倍。维持“买入”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期,收益兑现不及预期,行业竞争加剧
华新水泥 非金属类建材业 2019-01-11 17.19 -- -- 17.58 2.27% -- 17.58 2.27% -- 详细
事件 公司公告,初步核算2018年归母净利将实现49.72-53.87亿元,同比将增加28.94-33.09亿元,同比大幅增长139%-159%。扣非后净利润预计49.77-53.37亿元,同比增加31.73-35.33亿元,对应增幅176%-196%。公司18年业绩实现大幅增长,符合我们预期。 量价齐升,全年业绩实现同比大幅增长,价格弹性贡献最大,2018年价格中枢同比大幅上移。根据我们测算,全年均价约339元/吨,同比提高67元/吨。其中,四季度均价预计363元/吨,同比提高70元/吨。我们观察发现,Q1-Q4均价分别同比增长21.9%、22.8%、29.8%、23.9%,Q1开始确定全年价格中枢,同时,在各季价格均有同比提升的情况下,主要波动发生在Q3,我们判断原因为淡季不淡。因此,吨毛利季度同比上主要波动同样发生在三季度,Q3吨毛利预计134元,同比大幅提高101.4%,Q4吨毛利154元,同比提高52%。全年吨毛利预计约135元,结合费用估计,我们判断吨净利约70元。 特色布局,量弹性角度关注地区边际贡献。根据公司公告,水泥和商品熟料全年销量同比近3%,2017年销售6871.6万吨,推测2018年销售总量超过7000万吨。我们预计四季度发货量为2009万吨,日发货水平接近22万吨,2017年同期约1970万吨,同比提高近2%。公司通过收购拉法基中国产线强化西南地区布局,当前熟料产能分布中,云南占比18%,重庆、四川分别为6%、5%。我们梳理2018年全国31个地区1-11月水泥累计产量,观察到:(1)西南地区同比增速领先全国其他区域,重庆、四川、贵州、云南、西藏产量分别提升7.27%、7.71%、4.88%、7.20%、43.85%。西南整体增速7.38%,远超全国平均水平(2.32%)。(2)湖北、湖南产量同比微增0.44%、1.19%。(来自数字水泥) 市场较为关心的新增产能问题,我们认为西南需求持续增长有望消化新增。根据卓创资讯统计,2019年云南新增产能约567万吨,产能冲击率达到6%,2018年新增155万吨,冲击率约1.7%。贵州19年新增434万吨,产能冲击率约4.8%,相比2018年微幅下降。我们认为,新增产能所在地需求可持续,例如云南1-11月固定资产投资增速11%,贵州16%,湖北10.9%,四川10.3%,湖北10%,重庆7%,而同期全国增速5.9%。2019年各省、直辖市“两会”将陆续召开,建议跟踪各地区2019年投资定调。此外,公司作为区域水泥龙头,产能变化方面仍然呈现龙头表率,例如湖北黄石的置换产线计划2019年投产,云南禄劝产线已于2018年中开工。 公司其他业务加速发展,例如高盈利品种骨料销量增长26%,实现约1452万吨。协同处置加密布点有望为公司赢得先发优势,我们看好对未来业绩的贡献能力。此外,我们提示各地“两会”将陆续召开,关注区域投资定调,蒙华铁路开通有望降低煤炭成本,以及基建项目批复加快利好水泥需求。基于我们的分析和公司预告,我们预计2018-2019年归母净利为50.51、54.73亿元,对应EPS分别为3.37元、3.65元,对应PE分别为5.03X、4.64X。维持“买入”评级。 风险提示:新增产能风险;华中地产需求下滑不及预期;西南基建落地不及预期。
中信建投 银行和金融服务 2019-01-11 11.11 -- -- 12.25 10.26% -- 12.25 10.26% -- 详细
资本市场改革需要建设强大的投行 中央经济工作会议提及资本市场深化改革的问题,具体措施包括:提高上市公司质量,完善交易制度,引导更多中长期资金进入,推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地。资本市场改革的核心是打造一套新的资本形成体系,从而培育出具备中国特色、能承担资本市场核心功能,并对上市公司股票内在价值真正负责任的市场主体,去理顺参与资本市场各主体间的关系,这个市场化主体大概率就是投资银行。 建设强大投行,对资本市场改革具有极为重要的意义。1)投行可发挥资本市场定价机制作用,使资本市场长期估值趋于合理化。2)投行交易撮合能力能为资本市场创造流动性,长期稳定资本市场价值中枢,成为资本市场“压舱石”。3)投行通过参与上市公司长期投资,对上市公司形成约束和管理,引导长期资金入市,使大量资金转化为经济发展长期资本,为中小企业、创新型企业提供权益型资本,提升全社会创新资本形成能力。 股东背景雄厚,ROE水平高于行业 行业第一梯队地位稳固。2015-2018Q3公司归母净利润为86/53/40/22亿元行业排名第十位左右;2015-2018Q3归母股东权益301/411/438/485亿元,第十位左右。股东背景雄厚,中信建投分别于2016年12月和2018年6月在H股和A股首发上市,北京国管中心和中央汇金是公司的前两大股东,持股比例分别为35.11%和31.21%。2015-2018Q3中信建投的ROE为40%/18%/10%/5.36%,远高于行业ROE水平(2.63%)。 证券行业投行的业绩改善空间可观,公司有望受益于政策红利 2016-2018年Q3,中信建投的投行收入贡献分别为31%、30%和26%,同期证券行业投行收入贡献是21%、16%和13%,公司投行收入占比远高于行业平均水平。1)推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地,我们预计2019年将科创板IPO收入占证券行业投行收入比例约为2%,预计龙头券商会参与更多。2)IPO过会率回升、再融资政策松绑,公司股权承销业务有望迎来发展机遇,2018年公司IPO承销规模132亿元,行业第三;增发承销规模1005亿元,行业排名第三,预计募集资金规模将回升。3)债券承销业务有望受益于市场利率回落,公司债券承销业务始终保持行业前2名,2018年债券总承销规模6073亿元,市占率11%,仅次于中信证券。 投资建议:基于我们下调全年市场日均股票成交额、资本中介业务和自营投资业务的预期将18E-20E净利润由42、45、48亿元下调至30、33、37亿元,维持“增持”评级。 风险提示:政策落地不及预期;股票质押风险暴露超预期,资产质量承压;次新股流通盘小,股价弹性较大。
大冶特钢 钢铁行业 2019-01-10 9.07 11.00 20.48% 9.35 3.09% -- 9.35 3.09% -- 详细
公司为规模最大的特殊钢生产企业之一 大冶特钢为国家高新技术企业,是国内装备最齐全,生产规模最大的特殊钢生产企业之一,主要生产齿轮钢、轴承钢、弹簧钢、工模具钢、高温合金钢、高速工具钢等特殊钢材,拥有1800多种品种、规格。主导产品轴承钢、齿轮钢、工模具钢、系泊链钢、高压锅炉管坯、耐热合金、锻件产品等得到了国内外著名企业认可和接受。同时公司拥有瑞士ABB超高功率直流电弧炉、意大利达涅利LF/VD炉等先进生产设备,公司生产高合金锻材主要生产用于航空航天等高端领域。 公司持续盈利能力强2018年钢材产量有望创新高 2013年以来,公司归母净利润保持持续增长。即便是在2014-2016年上半年,钢铁行业景气度下降,钢铁企业大面积亏损,公司仍保持稳定的盈利能力,2013年-2016年归母净利润复合增速达9.73%。2016年-2018年上半年,公司钢材产量分别为172.6万吨、204.7万吨、111.6万吨(2017年上半年钢材产量为101.20万吨),同比分别增加26.0%、18.60%、10.28%。按照当前生产情况,公司2018年全年钢材产量有望超过2017年全年。 公司拟通过发行股份购买优质资产行业竞争力进一步提高 公司1月2日晚发布公告《发行股份购买资产暨关联交易预案》。根据公告称,公司拟以发行股份方式购买泰富投资、江阴信泰、江阴冶泰、江阴扬泰、江阴青泰及江阴信富持有的兴澄特钢76.50%、4.48%、1.64%、1.54%、1.38%及0.96% 股权,共计86.50%的股权。若交易完成,上市公司特钢产能将达到1300万吨,拥有3,000 多个钢种,5,000 多个规格。随着未来高端制造业发展,上市公司将充分发挥品牌聚合力,提升企业综合竞争能力。 公司有望保持长期稳定盈利,给予“买入”评级 考虑到公司所属特钢行业具有盈利稳定特性,公司未来仍将有望保持较好盈利水平。不考虑资产注入带来的品种、产量方面的提升,预计公司2018-2020年实现归母净利润5.01亿元,5.18亿元,5.36亿元,对应EPS为1.11元,1.15元,1.19元。按照2019年1月4日收盘市值,对标公司永兴特钢、金洲管道、常宝股份、久立特材、沙钢股份市盈率分别为10.46倍、17.21倍、11.07倍、23.11倍、11.83倍,均高于公司目前的8.11倍。即使参照永兴特钢10倍市盈率计算,公司对应股价应为11元左右,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,资产重组被暂定、终止或取消,标的公司审计、评估尚未完成,标的资产股权质押,交易标的资产估值、钢铁行业政策变化及标的资产完整性和权属瑕疵风险等风险。
圣农发展 农林牧渔类行业 2019-01-10 17.50 -- -- 18.40 5.14% -- 18.40 5.14% -- 详细
事件: 1月7日,公司发布公告称,公司2018年全年预计实现归属于上市公司股东的净利润为15-15.3亿元,同比增长376.04%-385.57%,较公司三季报中披露的2018年业绩预告(12.05-12.55亿)大幅上修。 我们的分析和判断: 1、白羽肉鸡行业趋势性好转,2018年公司业绩增长超370%! 2018年白羽肉鸡价格景气,除屠宰环节,白羽肉鸡产业链全面盈利。行业供给紧缩的逻辑得以验证,加之非洲猪瘟待定的替代性消费,四季度以来鸡肉价格持续走强,公司业绩大超预期!根据博亚和讯,2018年全年商品代鸡苗均价3.71元/羽,特别是四季度,商品代鸡苗均价高达6.08元/羽,环增超60%;毛鸡均价8.44元/公斤,单四季度毛鸡均价9.64元/公斤,环增超10%;鸡肉综合品售价10360元/吨,单四季度11710元/吨,环增11%。我们预计2018年全年肉鸡屠宰量约4.3-4.5亿羽,单羽盈利约2.9元/羽,则本部业绩贡献约12.5-13亿;圣农食品业绩贡献约2-2.5亿。2、供给收缩终成现实,产业景气有望在2019年继续延续。 供给方面,祖代更新量持续低位,叠加换羽意愿和换羽能力的制约,供给收缩逻辑在2018年终成现实,而2018年白羽鸡引种预计仍将维持在70-75万套,低于80万套的均衡水平。巴西反倾销初裁落地,进一步加剧供给紧张。需求方面,禽肉需求结构性增长,而消费升级给行业消费带来新活力,非洲猪瘟带来鸡肉替代性边际增量。我们预计,鸡价在2019年仍将位于相对高位,产业景气有望在2019年继续延续。公司作为白羽肉鸡一体化龙头,有望继续维持高盈利和估值改善。 3、产业整合有望加速,食品端发力! 公司自繁自养的全产业链经营,圣农食品并表,公司将产业链延伸至高毛利的食品加工领域,进一步增强公司的盈利能力及稳健性,推动公司长期ROE的提升。目前,与上游种鸡销售企业相比,公司ROE已经出现企稳抬升的迹象。我们预计圣农食品18-19年利润达到2.5亿元和3亿元。4、投资建议:由于白羽肉鸡价格超预期,我们将公司2018-2020年预计实现归母净利润由12.5/15.4/16.1亿元上调至15.1/18.8/17.8亿元,对应EPS为1.22/1.51/1.44元。公司消费品转型持续深化,产能扩张空间大,龙头地位有望加强,继续给予“买入”评级。 风险提示:引种政策变化;产品价格;饲料原料价格上涨;疫病风险
比亚迪 交运设备行业 2019-01-09 52.30 78.10 59.62% 53.00 1.34% -- 53.00 1.34% -- 详细
12月新能源乘用车再创新高。公司18年开启新一轮产品周期,尤其二代唐DM作为售价28万元左右的高端车型,开始超越其它自主新能源车并与部分合资燃油车竞争,成为有史以来最畅销的非A00级新能源车;新上市的元EV也快速达到5千以上的销量。在各款新车推动下,公司12月新能源乘用车销量3.7万辆,同比+117%、环比+28%,其中BEV2.1万辆/+230%延续高增长,PHEV乘用车1.6万辆/+50%,均达到历史新高。公司新能源乘用车全年累计23万辆,同比增长101%,预计继续大幅领先行业第二名甚至达6万辆以上。 12月公司新能源商用车销量大增212%。公司12月新能源商用车0.96万辆,占全年累计销量近一半(2.1万辆/+39%);其中0.23万辆为客车,其余0.73万辆我们预计为物流车等专用车。 2019预计公司继续领跑新能源乘用车市场,中高端龙头地位稳固。2019年我们预计新能源乘用车行业发展环境与2018年极类似,补贴政策继续向乘用车尤其中高端车型倾斜,行业全年有望实现157万销量。比亚迪唐和元分别保持稀缺产品定位和性价比优势,公司全年新能源乘用车总销量有望达到43.5万辆,同比增长90%,为行业提供37%的增量,继续保持销量和增量第一的市场领先地位。 投资建议:新能源汽车是最具成长性的细分行业之一,2018年开始走向全面中高端化,比亚迪作为主打中高端市场的龙头车企,未来将持续引领并受益于行业快速发展。由于12月新能源商用车略超预期,我们将18-19年公司净利预测由33亿、52亿元调整至34亿、52亿元,增速-17%、53%,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车需求不及预期、电池成本降幅不及预期、补贴退坡幅度超预期、公司应对补贴政策调整能力低于预期、垂直体系转型速度过慢、光伏、云轨等业务表现不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名