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东南网架 建筑和工程 2018-05-23 6.59 9.46 46.44% 6.52 -1.06% -- 6.52 -1.06% -- 详细
涤纶长丝业务量价齐升,盈利能力有望显著提升。 作为涤纶长丝替代品的棉花价格上行、产量下降,使得涤纶长丝今年以来库存长期处于低位,需求旺盛;油价的超预期上行将持续拉大涤纶长丝成品和原材料的价差,涤纶长丝每吨的生产利润有望进一步提升。 公司已引进先进的德国巴马格高速卷绕机设备,通过创新及工艺的不断完善,产品差异化竞争力水平持续提升,目标客户不断向中高端延伸。年产9万吨的抗静电抗紫外线差别化聚酯纤维项目已于2017年底正式投产,公司涤纶长丝产能已突破50万吨,规模效应进一步显现。我们认为公司涤纶长丝业务的毛利率将不断向行业平均水平靠拢,中性预测下单吨盈利能力将较2017年提升35%,涤纶长丝业务毛利将同比提升62.75%。 在手资金充足,钢结构订单释放充分。 2017年全年公司共承揽订单(含中标项目)87.94亿元,较上年同期增加18.15%;新签合同额是2017年钢结构业务营收的2.04倍。同时,公司2017年定增募集的资金还余有近6.13亿元,将进一步投入14万吨钢结构工程项目(总计13项工程,预计收入总额19.45亿元)。受益充足的资金和在手订单,公司钢结构业务或有靓丽业绩。 政策层面,装配式钢结构住宅的推进或超预期。 新版国标《装配式建筑评价标准》(GB/T51129-2017)已于2018年2月1日正式实施,以量化的方式对装配式建筑进行了精确的定义,为装配式建筑划定了统一的认定标准,有利于全国范围内的推广。基于对预制PC结构安全性的考量,近期南京质检部门对部分在建预制PC建筑发布了停工令。质检部门对预制PC监管政策的收紧可能为钢结构住宅的发展腾出空间,同时借由大力发展装配式建筑的政策东风,我们认为2018年装配式钢结构住宅的推进可能超预期,作为行业龙头的公司有望充分受益。 投资建议。 涤纶长丝新增产能正式投产,规模效应进一步显现;技改完成,产品市场竞争力持续提升;叠加油价的上涨,成品和原材料价差继续拉大;公司涤纶长丝生产业务业绩有望提速。钢结构新签合同稳步增长,在手资金充足合同落地无虑。政策层面大力支持,装配式钢结构住宅的推广有望超预期,公司作为行业龙头将充分受益。公司估值已处阶段性低位,风险收益比高。 根据假设和测算,我们上调了公司的盈利预测,2018~2020年归母净利润预测由1.44、1.88、2.34亿元调整至1.88、2.75、3.80亿元;2018~2020年EPS分别为0.18、0.27、0.37元/股,对应PE为35、24、17倍,维持“买入”评级。
诺普信 基础化工业 2018-05-23 8.16 11.50 41.45% 8.30 1.72% -- 8.30 1.72% -- 详细
制剂行业龙头,盈利持续改善 诺普信是国内制剂行业龙头,产能超过10万吨,规模行业内遥遥领先。公司主营产品包括杀虫剂、杀菌剂、除草剂和植物营养肥料等系列产品。17-18年受益于农药行业复苏,且公司完成对部分经销商并表,盈利逐步改善,18Q1实现营业收入10.4亿元,YoY+20.32%,净利润1.6亿元,YoY+40.36%。 农药管理趋严,龙头份额有望提升 国内制剂行业集中度极低,参考发达国家,制剂行业集中度存在很大提升空间。中国土地流转加速推进,16年流转面积占比35%,较06年提高30PCT,下游客户的集中将推动农药制剂企业集中度提升。另一方面,随着新版《农药管理条例》出台,不规范小企业加速被淘汰。我们认为,土地流转、农药制剂监管加强以及环保力度加大,三方面推动下制剂行业未来将加速洗牌。 农资流通市场空间巨大,一体化发展决胜未来 近年来中国农资流通逐步加大开放,然而农资流通效率亟待提升,参考美日等国家,一体化服务平台型公司将是大势所趋。我们认为传统农资公司凭借线下渠道优势,与线上互联网公司结合发展成为农资平台型公司,或是更优选择。线下优势明显,田田圈成长空间巨大公司专注农资行业深耕多年。农资行业中,农药需要提供技术服务,客户粘性相对较强。公司作为农药制剂行业龙头,产品和渠道优势明显。此外公司在加快推进并购经销商的进度,完善线下布局。田田圈发展模式渐趋成熟,农资集采、作物专业服务和产业链服务等也有望逐渐将公司发展空间从600亿农药制剂市场,拓宽到万亿农资市场,甚至进一步跨越至数万亿农作物产业链服务市场(参考产业信息网、前瞻网),田田圈潜力巨大。 盈利预测与投资建议 考虑到对经销商并表进度,我们调整公司盈利预测(18/19年3.89/5.41亿)至2018-2020年归母净利润分别为4.2/4.9/6.3亿元,EPS为0.46/0.54/0.69元,当前股价对应16-18年PE为18.2X、15.4X、12.1X。公司是制剂行业龙头,制剂行业复苏、公司显著受益,此外田田圈未来想象空间大,参考可比上市公司,给予公司2018年25倍PE,6个月目标价11.5元,给予“买入”评级。 风险提示:农药需求下滑,制剂价格上涨不及预期,并表经销商低于预期。
华孚时尚 纺织和服饰行业 2018-05-23 13.78 17.00 24.45% 13.82 0.29% -- 13.82 0.29% -- 详细
近期棉价受天气因素上涨,中长期内棉整体看涨 上周郑棉价格上涨显著,棉花期货主力合约从5月11日16410元上涨4%至5月17日17045元,近期棉价上涨主要原因:(1)自然因素:新疆棉花种植区受自然灾害天气影响严重;(2)政策因素:农业部表示今年继续推行种植结构调整,种植面积持平略减。中长期来看,伴随终端需求回暖,下游订单充足,供给端与需求端缺口依旧长期存在。加上新疆受自然灾害天气影响,国储棉中优质疆棉稀缺,为中长期棉价上行提供动力。 需求端:(1)终端需求回暖,社会零售服装类零售额持续提升。(2)纺企进入抢棉、屯棉阶段,对应国储棉成交率节节攀升。 供给端:(1)国储棉进入低库存区间,下一年度储备棉政策可能由纯抛储向轮储转变,国内产销缺口将由扩大进口进行补充。(2)新疆受自然灾害影响,南疆、北疆产量分别下降10%,20%,内棉供给进一步缩水。 国际棉价整体供需格局偏紧,外棉具备上涨动力 从供给端看,USDA在5月全球棉花市场供需展望中预测18/19年度全球期末库存进一步走低,减幅达5.33%。预计全球棉花产量2638.6万吨,较去年小幅下降1.03%,消费增幅达3.9%。棉花2018/19供需格局偏紧。USDA预计中国、美国、澳大利亚等棉花产量有所下降,其中美国下降较多主要由于西南棉区天气干旱导致弃耕率提高、棉花减产,巴西、印度等地由于受到天气、虫灾等影响,预计外棉产量下降20%。 需求端,受全球经济回暖和部分国家棉纺产业快速发展,全球棉花消费量增长。USDA预测,全球棉花需求量将创纪录的超过2612.7万吨,其中主要需求来自于越南、孟加拉国及印度等地。可见外棉缺口同样也在拉大,内外棉价长期均具备上涨动力。 公司棉花库存充足并且前端网链掌握优质棉花资源,最先受益于棉价上涨 国内外棉价均具备上涨动力,建议关注低估值高弹性棉纺企业。由于国内纺织企业多采用成本加成定价,棉价直接影响企业盈利情况。棉纺企业通常有3-4个月左右的棉花库存,随着棉价上涨,公司相应调整棉纺产品价格,但棉花成本上涨影响滞后将带动企业毛利率提升,其中棉纺龙头最受益。在上游棉纺企业中,华孚时尚作为色纺纱双寡头之一,棉花库存充足并且前端网链掌握优质棉花资源,因此我们认为华孚将最先受益于棉价上涨。根据我们对棉价与公司业绩的弹性测算:棉价上涨前我们预计公司2018年归母净利润8.61亿(+27.1%),在棉价上涨预期中,当棉花涨价5%、10%、15%,预计归母净利润为9.60亿(+42%),9.85亿(+45%),10.10亿(+49%),归母净利润增长弹性为11.49%、14.40%、17.31%。可见公司业绩将直接受益于棉价上涨出现不同程度增加。 维持“买入”评级,3—6个月目标价17.00元。 公司增长潜力大,前端网链业务持续高速增长,后端业务后续将发力。加上新疆产能逐步投放,主业稳健增长并享政策红利,公司增长动力十足。 因此,上调18/19年净利润,预计18—20年净利润为8.61/10.62/12.44亿元(18/19年原值为8.32/10.04亿),EPS为0.85/1.05/1.23元(18/19年原值为0.82/0.99元),对应PE为16/13/11倍。由于各方业务表现越发强劲,另外,棉价长期看涨有利于公司盈利能力不断提升,维持公司18年20倍目标PE不变,由于盈利预测上调,将目标价由16.4元上调至17.00元。 风险提示:棉花政策因素调整,棉价上涨动力不及预期、新建产能投放受阻、下游需求不及预期等。
名家汇 建筑和工程 2018-05-23 26.88 31.50 18.60% 27.20 1.19% -- 27.20 1.19% -- 详细
在手合同超24亿助力业绩提速,项目较好经营现金流有望改善 公司在2017年度业绩网上说明会中披露,截至3月底,公司及子公司在手订单约18亿,已完工未结算合同约5.3亿。再考虑到今年4月公司公告的总投资3.44亿的青岛西海岸PPP项目、在招标平台披露的深南大道沿线(1.8亿)和深南大道(福田段)景观照明提升项目西段(0.85亿)合同,公司未来能转化为收入的合同额超24亿,相较去年年底12.8亿的在手合同已大幅增长。考虑到景观照明合同工期较短,多数工期不到半年,今年收入、利润有望持续提速。 另外需要注意到,公司近期在青岛和深圳承接了较多项目,这些项目所在地地方财政基础较好,工程款付款情况相较于之前的项目可能会有较大程度改善,预计今年经营现金流会出现一定的好转。 募集资金已陆续投入,LED灯具研发生产基地建成后将提高灯具自供比例 公司8.6亿的募集资金已于4月26日全部到账,目前已开始陆续投入,使用效率较高。目前已使用1.44亿募集资金置换已预先投入募投项目自筹资金(大部分是补充工程配套资金),投入2亿募投资金增资六安名家汇以建设LED景观灯具研发生产基地。目前公司自供灯具的比例较低,LED灯具研发生产基地建成后将有效提高自供比例,同时满足高度定制化的灯具需求,使公司的毛利率持续保持在较高水平。 景观照明工程持续高景气,需重视板块在未来可能出现共振效应 景观照明恰恰符合“改善人民生活水平”、“让城市亮起来”等标准,在限制地方政府投资的背景下,无疑打开了一个突破口。随着我国国力增强,各种大型活动增多(如今年的青岛上合峰会、改革开放四十周年、部分自治区周年大庆等),进一步促使了该行业的持续高景气。除了名家汇外,利亚德(夜游经济板块17年收入同比增长99%)、奥拓电子(并购的千百辉17年收入增长246%)、华体科技(以景观照明为主的工程17年收入增长215%)、洲明科技(并购的杭州柏年17年收入大幅增长)等切入景观照明市场的上市公司相关业务均实现大幅增长。需重视这些公司景观照明业务未来业绩持续超快增长带来的板块共振效应。 投资建议 公司今年以来订单已接近去年全年、募集资金的高效使用将会使公司业绩增速再上一台阶,我们上调公司18-20年EPS为1.09、1.86、2.85元/股(原考虑此次增发股本摊薄影响的18-20EPS为1.00、1.60、2.40元/股)。公司项目质量提升有望改善公司经营现金流、行业持续高景气下未来板块可能出现板块共振效应,这些因素将给公司估值带来提升(参考以前装修装饰和园林工程的板块效应,至少会有10%提升)。综合EPS和估值的提升,我们上调公司目标价至31.5元,对应目标PE29倍(原目标价26元,对应目标PE26倍),维持“买入”评级。 风险提示:项目回款不及预期,并购整合不及预期。
跨境通 批发和零售贸易 2018-05-23 19.80 22.00 13.40% 19.88 0.40% -- 19.88 0.40% -- 详细
业绩回顾:环球易购稳定+并表优壹营收实现高增长,归母净利近翻倍! 2017全年营收140.18亿,同比+64.2%;Q4单季度52.77亿,+75.27%yoy,规模仍处于高速扩张期。归母净利7.51亿,同比+90.72%;单季度2.56亿,+111.42%yoy,数据化技术及精细化管控驱动下盈利能力进一步提升。进入2018年,Q1数据表现依旧优秀:营收46.22亿,同比+74.38%,增速同比增加23.66pct,主要受益2018年优壹并表。旗下三大子公司均表现不错:①环球易购,作为高基数核心业务增速依旧不减,2017全年收入114.41亿,同比+59.72%,净利同比增长108.57%至7.14亿;18Q1营收继续保持高增速,同比增加38.96%至30.44亿,净利1.74亿,同比+44.24%。②前海帕拓逊收入规模升至24.25亿,同比+88.12%,净利1.92亿,同比+68.85%;18Q1实现营收7.51亿,同比+79.58%,净利0.64亿,同比+44.61%。③优壹电商18年2月开始并表贡献收入7.93亿。跨境电商当前仍处于电商的高增长细分赛道,红利持续释放,公司依托先发优势,并购前海帕拓逊、优壹电商抢占行业优质资源,当前中美贸易呈缓和趋势逐步解除对公司影响,在“一带一路”政策及行业双重利好下,公司营收迈入良性上升通道。 核心优势:自营为主,第三方为辅的进出口并行战略布局。 公司主体环球易购在跨境出口方面具备先发优势,2018年1月收购前海帕托逊剩余10%的股权,并购优壹电商获取优质进口电商资源,打造跨境双向多渠道零售新业态。公司以中国制造为亮点,内在推行精细化管理外在拓展行业优势企业,“出口+进口”并举有效扩张规模,抢占行业制高点。 微调盈利预测,维持买入评级。公司依托中国制造以及全球供应链、仓储物流体系持续做大出口电商业务,并购优壹电商综合战略布局内销跨境多元生态圈,打造跨境电商第一品牌。大股东与管理层股权转让进一步彰显公司战略升级的信心与动力。由于推行本地化战略,公司成本支出大幅增长,增速超营收增速,预计全年会对公司净利润带来一定冲击。因此微调盈利预测。预计2018-19年EPS自0.93/1.23下调为0.83/1.22,当前股价对PE分别为24/16倍。 风险提示:出口国相关政策法规波动影响税收及资金结算等业务;行业竞争加剧;优壹电商整合不达预期等。
沈海兵 8 1
广联达 计算机行业 2018-05-23 28.76 32.10 8.92% 29.63 3.03% -- 29.63 3.03% -- 详细
建筑业转型迫在眉睫,数字建筑空间广阔 建筑业是我国国民经济支柱产业,年产值约20 万亿规模,占GDP 比例6.7%左右。然而,建筑行业一直面临高耗能、低效率等问题,转型迫在眉睫。 作为信息化、数字化程度最低的几个行业之一,建筑业在信息化方面的投入一直处于严重不足的状态,这一不足直接影响了建筑行业的产值利润率和长期的增长方式。进入21 世纪后,国务院、住建部等多次出台促进建筑业数字化、信息化转型相关的政策,促进行业持续健康发展。假设建筑业信息化投资在全行业产值中占比1%,即能够带来2000 亿的市场规模。 传统业务云转型,变革增长方式 公司传统的造价软件以出售套装软件为主,但受建筑行业影响,销售存在一定的周期性。放眼全球,软件巨头近年来纷纷由出售拷贝向云化订阅方向转型。云化后产品收入稳定性和可预测性更高,防范盗版更为有效。微软、Autodesk、Adobe 的案例均表明云化是大方向。 公司自2015 年起逐步研发云化系列产品,并已经于2017 年在6 个省市推广云计价产品,且实现了平均80%的转化率和85%的用户续费率。2018年,公司预计新增5 个省市云计价产品的推广,转型试点范围由6 个地区的计价业务扩大至11 个地区的计价业务和算量业务,工程信息业务也将扩大SaaS 模式范围。除业务外,在转型过程中,公司也面临着从产品升级,到产品+服务带动的业务升级的路径。从计量计价工具,通过在线化、智能化的手段,晋升到全过程造价管理系统,逐步实现集成数据+服务的数字造价平台。 发力施工信息化千亿市场,打造数字建筑生态体系 相较于建筑行业交易环节的造价软件,施工软件直接进入工程环节,拥有千亿级市场。自2015 年转型开始,公司围绕“智慧工地”概念,打造智慧工地、数字企业、BIM 建造三条业务线。公司将使软件业务渗透进建筑项目的全过程、全要素和全参与方,参与到建筑项目的全生命周期,提供基于BIM 和数字工地的整套的数字建筑解决方案。公司在单项产品层面,和解决方案层面,都积累了一定的产品和案例,结合自有产品的解决方案和深度服务有望持续壮大客户群,实现施工业务的快速发展。 投资建议 看好公司稳步推进计价软件的云化,加速云算量产品的推广实施。在施工业务层面维持高增长,结合良好的治理结构,推动数字建筑新生态的发展。 预计2018/2019 年净利润5.57/6.93 亿元,对应PE 58.5/47 倍,结合云业务和施工业务分部估值,给予32.1 元目标价,维持“买入”评级风险提示:云化转型不及预期,施工产品进展缓慢。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2018-05-23 9.27 -- -- 9.30 0.32% -- 9.30 0.32% -- 详细
事件:公司公告,乐山市国资委已同意峨乐旅集团公司制改造方案,改制后峨乐旅集团出资人变更为乐山市国资委,故公司实际控制人将由峨眉山管委会变更为乐山市国资委。此次峨眉山实控人变更,即为顺应国资企业改革形势,进一步深化国企改革,理清国有资产管理体制,优化资源配置,实现深层次机制改变,从而激发企业发展活力。 17年底西成高铁顺利开通,开通后将使得西安至峨眉山车程从原来11小时缩短至4小时左右,西北客源市场快速打开,预计在16、17连续两年客流小幅下降低基数下,18年有望实现快速增长。另一方面,自去年新管理层上任后,公司费用优化逐步显现,17全年期间费用率下降2.97百分点,18Q1销售费用率同比下降0.68pct,费用管控初见成效,随着国企改革机制逐步理顺,内生外延潜力巨大。 投资建议:我们预计公司18-19年EPS为0.41/0.43元,对应PE为22X/21X,维持“增持”评级。
拓邦股份 电子元器件行业 2018-05-23 10.80 -- -- 10.87 0.65% -- 10.87 0.65% -- 详细
一、核心成长逻辑:物联网大时代下的智能家居卖水者 1、物联网浪潮背景下,智能控制器应用领域增加&智能家居渗透率提升,推动行业持续快速增长。一方面,智能控制器的应用领域从空洗等传统家电领域逐步延伸至洗碗机、油烟机、扫地机器人等领域打开新空间;另一方面,智能家居渗透率快速提升,两者将推动行业持续快速增长,同时目前智能家居整体渗透率不到1%,智能家电渗透率不到10%,未来空间巨大。综合各子领域增速,智能家电&家居产品增速在20%-30%,因此我们判断智能控制器行业增速在20%-30%。 2、智能化趋势下,对产品安全性与稳定性要求大幅提升,有望推动第三方龙头企业份额提升。相比传统家电家居产品,智能家居产品对产品的安全性与稳定性要求大幅提升,智能控制器的复杂程度大幅增加,而只有具备深厚研发积累的龙头企业才能更好地满足客户需求,因此,龙头企业的份额有望提升,14-16年国内前5名市场份额合计从5.6%提升到了8.1%。 3、公司是国内智能控制器龙头,受益智能家居普及,享受份额提升,毛利率提升,以及规模效应,迈入快速增长新阶段。(1)公司享受行业快速成长的同时份额稳步提升,推动营收快速增长,2013年至2017年公司营收年复合增速达到28.4%。(2)由于产品技术含量与附加值提升,推动单价提升,毛利率提升,此外规模效应也突出,2013到2017公司人均营收从29.5万提升到52.4万,人均利润从1.21万提升到4.1万。(3)营收快速增长&毛利率提升&规模效应推动公司业绩快速增长,由于行业增速20%-30%,公司作为龙头份额提升,同时叠加规模效应未来3年净利润增速有望达40%上下。 二、回应市场担忧:壁垒在增强中,客户不会自做,与智能家居巨头是合作关系 1、壁垒竞争优势:家居智能化趋势对安全性与稳定性要求不断提高,而公司作为行业龙头,积累的多平台多传感器融合技术领先市场,同时经过22年的大量用户长时间使用后的反复迭代,公司产品的安全性与稳定性是核心竞争优势。 2、客户是否自做:与过去重视成本及需要自我品质控制不同,目前的家电终端整机企业更重视品牌与创新,同时目前以拓邦股份为代表的龙头企业更能满足客户对品质与创新的需求,在控制器成本占比不到5%的背景下,我们认为客户更倾向于产业分工。 3、是否会被智能家居巨头颠覆:公司与他们是合作关系,巨头希望占据的是家庭入口,公司是卖水者,公司明确以智能控制器为基础,延伸通讯、云平台、APP能力,为客户提供“T-Smart一站式智能家电解决方案”,目前公司已与阿里等巨头深度合作,共同打造物联生态,未来值得期待。 三、投资建议:预计公司18-20年净利润为3.06亿、4.24亿、5.60亿元,对应PE23、16、12倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产能扩张不达预期,汇兑损失超预期
益生股份 农林牧渔类行业 2018-05-23 17.58 -- -- 19.35 10.07% -- 19.35 10.07% -- 详细
1、减持满足股东自身资金需求 根据公告,本次减持的目的为了满足股东自身资金需求。考虑到公司前期存在追加质押的情况,股东的资金需求,我们预计,除了满足改善生活的需求以外,可能还包括降低质押比例的考虑。截止5月4日,大股东持有股份的87%均进行了质押,追加质押的空间已经不多。因此,可能需要通过减持筹资,降低居高不下的质押比例。 2、2018年白羽鸡行业景气趋势性向好 2015年以来海外禽流感导致的祖代引种不足的影响仍未消除。预计18年“引种+自产”在60-70万套之间,仍低于均衡水平。行业供给处于平衡略紧的状态。由于2016年下半年以来对于行情的误判以及连续多年的亏损,当前业内企业对于行情预判普遍趋于保守,再加上多年引种下滑导致的换羽基数下降以及种公鸡数量的不足,大概率2018年换羽规模将显著小于2017年。依靠换羽来弥补产能缺口与换羽意愿偏弱这一矛盾互相制约,产业格局优化推动行业景气持续温和向上。 而公司作为国内最大的祖代鸡生产企业,将随着供给收缩下产业链议价能力增强而充分受益于行业的景气。 3、短期有催化,鸡价启动在即 1)在产父母代种鸡存栏下降:在产父母代种鸡存栏是毛鸡价格提前9-10周的先行指标。3月中旬在产父母代种鸡存栏的下降预示着5月底6月初鸡价上涨将得到供给端的有力支持。2)每年5-6月份,是鸡苗价格季节性上涨启动的时间。3)屠宰场库容率较2017年回落明显,目前处于健康水平,稳定在70%左右。且渠道商存在惜售待涨心态。 投资建议:随着行业景气的复苏,2018年公司盈利能力有望持续恢复。我们预计,2018-2019年,公司净利润分别为3.37亿、4.04亿元,对应EPS1、1.2元,维持“买入”评级。 风险提示:政策风险;价格不达预期风险;进一步减持风险;质押比例过高风险。
郑薇 5
上海医药 医药生物 2018-05-23 25.83 -- -- 26.87 4.03% -- 26.87 4.03% -- 详细
收购广东天普生化医药26.34%股权,综合竞争力提升 公司公告其境外全资子公司上海医药(香港)出资1.44亿美元(折合人民币9.15亿元)收购TakedaPharmaAG(武田瑞士)全资子公司TakedaChromoBeteiligungsAG100%股权,从而间接持有广东天普生化医药26.34%股权。交易完成后,公司持有天普的股权比例将由40.8%增至约67.14%,从而实现绝对控股。广东天普生化医药股份有限公司成立于与1993年,是一家专注于危急重症药品领域,集生物医药研发、生产、营销与一体的全球领先的人尿蛋白生物制药企业。此次收购完成后,公司在工业领域的布局将逐步完善,同时广东天普拥有约700人的专注于危重领域的专业化营销团队,有望与公司的营销管理体系形成良好的协同效应,提升综合竞争力。 填补两大空白领域,工业产品线渐丰富 广东天普旗下拥有两大核心产品:(1)国家二类新药天普洛安(注射用乌司他丁,国家独家品种),(2)全球首创一类新药凯力康(注射用尤瑞克林)。天普洛安主要适用于急慢性胰腺炎及急性循环衰竭(休克),2015-2017年分别实现销售收入10.64/10.98/8.12亿元,在城市二、三级医院的覆盖率达到60%,市场占有率14%;凯力康作为全球首创一类新药,适用于轻、中度急性血栓性脑梗死,2015-2017年分别实现销售收入3.1/3.42/2.76亿元。目前上海医药拥有销售过亿产品28个,天普洛安与凯力康的加入填补了公司在天然尿蛋白药物与危重症细分治疗领域的产品空白,同时推动公司过亿品种数量的增长,产品结构进一步优化,产品线逐渐丰富。 “工业+商业”联动,现代化健康服务商雏形已显 根据商务部与公司2017年年报披露数据,2016年公司医药流通业务经营规模排名全国第三,2017年公司完成对康德乐中国等公司股权的收购,分销网络直接覆盖区域遍布全国24个省份,旗下DTP药房超过70家;广州天普拥有两大具有国际竞争力的品牌药,收购完成后,公司上下游产业链的贯穿更加稳固,工业端将持续为流通、零售终端“造血”。从药品研发生产、到分销配送、再到医院零售终端,公司在各环节积极布局,未来有望通过各环节的协同作用,打造成为一流的现代化医疗健康服务商。另外,在品牌药以及特药进入后,凭借公司优秀的营销推广与管理能力,在实现产品放量的同时,辅助推动处方外流领域的布局,增加处方外流市场的竞争力,实现“研、产、销、服务”一体化的健康服务商。 估值评级 收购完成后,公司工业端产品新增两大空白领域,产品线逐渐丰富,与分销与零售板块的协同效应将带动公司业绩逐步的提升,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.52/1.65/1.73元/股,对应PE为17/16/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:收购整合效果欠佳,不能与公司形成较好协同效应,导致天普洛安、凯力康销售量下滑,储备产品研发风险,市场竞争风险,研发与营销人才流失等风险
海利得 基础化工业 2018-05-22 5.63 8.25 41.51% 6.15 9.24% -- 6.15 9.24% -- 详细
海外建厂是公司全球布局的必经之路 事件:公司公告拟在越南西宁省福东工业园新建生产基地,一期项目规划万吨差别化涤纶工业丝。该项目拟新征土地33公顷,总投资1.55亿美元,未来投产后可实现营收2.13亿美元,实现利润总额3170.8万美元,税后内部收益率18.06%,投资回收期5.95年。 公司现有业务包括涤纶工业丝、涤纶帘子布及塑胶材料,三大业务均是出口为主,2017年营收中出口占比超过70%,下游客户覆盖全球。随着公司业务的持续发展,海外建厂是公司迈向全球涤纶工业丝及帘子布龙头的必经之路。一方面可以利用越南当地要素的成本优势,提升公司高端涤纶工业丝整体的规模优势;另一方面,从产能供应安全角度来讲,下游车用丝及帘子布客户也希望公司产能实现更为合理布局。 越南项目将保障公司未来持续增长 公司现有涤纶工业丝21万吨,在下游需求持续增长的情况下,公司产能瓶颈已经成为公司快速成长的重要制约因素。但随着越南11万吨项目推进,我们预计从2020年开始,产能瓶颈将有望逐步缓解,公司规模及综合实力有望再上新台阶。 低估值高成长龙头有望迎来估值修复阶段 从2013年开始重回增长以来,公司已经连续五年快速成长,归母净利润5年复合增速高达29%。展望未来,依托于帘子布、车用丝及石塑地板的持续增长,公司仍有很大发展空间。从历史估值看,以当年业绩计算公司PE估值一般在25倍以上。从2017年万象投资减持开始公司股价一直被压制,并超跌至目前的17倍PE,处于明显低估阶段。我们认为万象减持的影响市场已经逐步消化,公司股价有望进入估值修复阶段。 (以上相关数据均来自公司公告) 盈利预测及投资建议:考虑到帘子布、车用丝产能释放以及石塑地板市场不断扩展,预计公司2018-2019年EPS为0.33/0.41元,现价对应PE17/14倍,考虑公司未来持续成长性,给予2018年25倍PE,目标价8.25元,维持“买入”评级。 风险提示:帘子布需求低于预期,涤纶工业丝景气低于预期,石塑地板拓展低预期,万象创投减持风险。
海亮股份 有色金属行业 2018-05-22 9.42 11.16 26.53% 9.39 -0.32% -- 9.39 -0.32% -- 详细
铜管行业拐点降至,龙头企业有望迎来品牌溢价期。从需求来看:目前空调制冷及建筑管材仍是铜管消费的主要领域。其中,家用空调领域尚有较大的增长空间,国内居民空调保有量(城镇123.7台/户,农村47.6台/户)对标日本(272台/户)仍有较大差距,同时空调8-10年的更新周期带来的更新需求不容小觑;建筑管材方面国内目前以PP-R管材为主,铜管用量不大,但随着消费升级,人们对建材的价格敏感度逐渐下降,更健康环保的铜管材有望受到更多青睐。 从供给来看:目前的铜管行业呈现出产品同质化、市场容量过饱和的特点,这导致行业的盈利低,落后产能逐渐被清退或兼并,行业集中度提升,2017年国内前四大铜管企业合计持有近35%的市场份额。在此背景下龙头企业议价能力提升,其铜管产品有望进入品牌溢价期。 主业继续做大是公司的愿景。经过多年的发展与收并购,截至2017年9月末,公司铜加工产能达47.50万吨,逐步形成中国(浙江、上海、安徽、广东台山、广东中山)、越南、美国、泰国的全球布局。2018年继续推进铜陵、东台两地共16.5万吨铜管产能建设,同时重庆基地3万吨铜管项目有望在18年启动,目前在产+规划产能合计34.5万吨,2020年公司的铜加工产能有望超80万吨,2025年远景铜加工产能目标达228万吨/年。 横向拓展打造“第二主业”。公司在《2025年发展战略规划纲要》提出“有色产业横向延伸”与“第二主业”的战略目标,积极向合金材料、铝等有色金属加工领域拓展。子公司海亮环材17年为公司贡献净利润超1.6亿元;17年公司募投1万t/a铝合金扁管产能,进军汽车空调市场。 降本增效,“智造”巨匠雏形初现。公司历来重视技术研发与转化,技术研发为公司带来的好处有二,一是提升产品附加值,二是降本增效。目前公司在“短流程连续化系统集成”关键领域仍处于行业垄断地位,依托公司的创新成果,公司2014-2017年铜加工板块劳动生产率提升25.3%,吨产品人工费用下降11.8%,降本增效成果初现。 提升单线产能,投资效率有所提高。随着单线生产规模的提升,公司的投资效率得到提高,平均投资成本较08年IPO项目下降近600元/吨。 盈利预测与投资建议:随着公司产品结构调整,产品附加值整体提升,因此我们小幅上调公司2018~2020年定增摊薄后EPS为0.46/0.62/0.76元/股(前值为0.40/0.60/0.73元/股),对应5月18日收盘价9.39元动态PE分别20/15/12倍,给予目标价11.16元,对应19年18倍PE,未来随着募投产能的放量,铜加工产品产销规模、附加值均有望提升,同时产线进一步自动化有望带来成本的下降,上调至“买入”评级。 风险提示:产品需求不及预期;加工费下跌;产能建设速度不及预期;产能建设计划调整等。
拉夏贝尔 纺织和服饰行业 2018-05-22 18.86 20.80 0.10% 21.47 13.84% -- 21.47 13.84% -- 详细
成人休闲服装市场潜力较大,多品牌+全渠道+快时尚成为休闲服装行业趋势 我国中档休闲服装市场规模逐年提升,在目前产业升级和消费升级背景下,多品牌+全渠道+快时尚已经成为行业趋势:1)多品牌战略可以突破单一品牌带来的运营风险和销售瓶颈,同时企业希望通过各品牌的自有特色和差异化的风格满足不同类型消费者的消费需求。2)全渠道:线上电商已经成为企业必争之地,2016年服装电商渗透率达到36%,销售规模5年复合增长率达36%,基于大数据和信息系统,企业通过高效的供应链体系,打造全渠道O2O模式,实现线上线下相互协同,提升品牌竞争力。3)快时尚:我国大众休闲服装品牌在经过快时尚品牌的冲击后,都进行了品牌升级和转型,类似太平鸟、拉夏贝尔等通过品牌升级和供应链体系逐步完善,已经成为具备供应链优势和快时尚基因的时尚休闲品牌。 拉夏贝尔是中档大众休闲服饰龙头,不断扩充品牌阵营,收入规模稳健增长 公司定位大众休闲服装市场,不断通过自主培育和投资并购,现拥有19个品牌(今年4月收购法国时尚女装品牌NAFNAF40%股权,再次扩大品牌阵营),意在覆盖女装、男装及儿童领域,以差异化多品牌战略深度挖掘市场。目前,女装仍然是主要收入来源,收入占比达到80%以上。从业绩表现来看,公司营业收入持续增长,净利润自16年下滑后有所回调。2017营收/净利润增速分别为+5%/-6%,主要系:1)百货渠道转型导致公司专柜收入下降;2)公司培育品牌尚未盈利,影响业绩。2018Q1多方调整效果逐步显现业绩转好,收入/净利润增速为25%/25% 具备高效供应链体系符合快时尚趋势,看好多品牌+全渠道+全直营战略 拉夏贝尔作为中档休闲服饰龙头,深耕大众市场,目前具备多品牌及渠道规模优势,并且拥有高效的参与式供应链体系。1)品牌运营:公司一直实行“多品牌+多品类”的差异化战略,使产品能够满足不同消费者的需求,同时通过各品牌之间的协同作用,有助于提升市场渗透率,目前公司在女装市场的市占率为1.7%(国内品牌中市占率第一),未来在多品牌协同发力下市占率有望持续提升。2)渠道方面:线下渠道具备规模及先发优势,电商业务成为新的业绩驱动力。一方面,公司采用全直营战略,及时掌握终端数据,精准决策,截至17年共计9448家店,在同行业中处于领先地位,具备规模优势;另外,公司率先深耕低线城市,17年二三线渠道占比65%,在低线城市消费升级趋势下,具备先发优势;另一方面,电商业务占比逐年提高,17年电商收入增速为45%。全渠道布局协同发展下,各渠道持续贡献业绩。3)供应链:公司具备高度参与式供应链体系,利用RFID电子标签使公司能够及时了解市场需求,提升供应链的快速反应能力和营运效率。 维持“买入”评级,3-6个月目标价20.8元 公司拥有高效供应链体系,符合快时尚趋势;另外,独特的多品牌+全渠道+全直营模式为公司业绩提供持续增长动力。预计公司18-20年EPS为1.04/1.13/1.16元,对应PE为15/14/14倍。考虑到次新股因素,以及行业相对平均估值为19,并且公司不断扩大品牌阵营以及渠道规模,相比同行业具备较强的增长动力,因此我们给予18年20倍估值,调整目标价至20.8元。 风险提示:终端消费疲软,渠道快速扩张但销售不及预期、新品牌销售不及预期。
天齐锂业 有色金属行业 2018-05-22 61.60 -- -- 60.17 -2.32% -- 60.17 -2.32% -- 详细
公司发布公告:公司董事会审议通过了《关于签署购买SQM公司23.77%股权的协议的议案》,同意公司及公司控制的智利全资子公司InversionesTLCSpA与交易对方NutrienLtd.,(以下简称“Nutrien”)签署关于拟以自筹资金约40.66亿美元,受让Nutrien集团合计持有的SQM的62,556,568股A类股(约占SQM总股本的23.77%)的协议。 锂业巨头SQM:SQM是全球重要的盐湖提锂企业之一,拥有SalardeAtacama盐湖资源,根据SQM2107年年报,公司全年销售锂产品4.97万吨(以碳酸锂计),占USGS统计全球(除美国以外)4.3万金属吨(折合碳酸锂22.73万吨)的21.9%。除了盐湖之外,SQM还拥有澳大利亚的Mt.Holland锂矿50%股权。收购价格合理:加拿大钾业(PotashCorp)和加阳公司(AgriumInc.)合并为Nutrient,在接受反垄断调查时要求其卖出所持有的32%的SQM股权。本次天齐锂业收购的就是股权的其中一部分。以收购价和收购股权数折算,SQM估值为171.06亿美元,而SQM在2018年5月17日收盘价对应的市值为144.65亿元,溢价率并不高。天齐锂业在本次收购前就持有SQM2.1%的股权。如果本次收购顺利完成,天齐锂业持有的SQM的股权有望达到25.87%。 SQM有望继续扩产:SQM与CORFO初步协议确定SQM在2030年前仍享有阿塔卡玛盐湖81,920公顷面积矿产资源开采权,叠加原协议剩下34.5万吨配额,公司在2030年之前可生产220万吨LCE。SQM目前的产能是4.8万吨LCE,18年会新增约5000-6000吨LCE。根据协议,SQM未来产能可以达到21.6万吨LCE。 强强联合,资源优势凸显:公司持股51%的泰利森的格林布什矿品位较高,以公司2017年年报测算,锂精矿成本仅为1214元/吨,公司锂盐生产成本仅为3.49万元/吨。按SQM的2017年年报折算,其锂盐成本仅为2.4万元/吨。若收购顺利完成,公司将同时拥有行业翘楚锂辉石矿和盐湖资源。产能稳步提升,远景锂盐加工产能将达10万吨。公司目前拥有射洪、张家港两个基地共3.4万吨锂盐产能,通过技改,2018年公司产能有望达到4万吨。公司目前在澳洲建设两期分别为2.4万吨产能的氢氧化锂生产线,其中一期项目有望在2018年建成;公司还计划在遂宁建设一条年产2万吨的生产线。公司可预期的锂盐产能有望达到10万吨/年。 上游泰利森扩产继续保障原料供给。泰利森目前产能74万吨/年锂精矿,18年产量还有继续增长的空间。目前该矿正在进行扩产,有望在19年中期将产能扩大至134万吨/年(折合碳酸锂当量约18万吨)。 盈利预测与估值:我们预测公司2018-2020年的EPS分别为2.75元,4.79元和6.01元,对应5月18日收盘价61.18元,公司动态PE分别为22倍,13倍和10倍。公司即将进入产能投放期,锂行业景气度有望延续,本次收购如果顺利完成,公司将同时拥有全球翘楚的锂辉石矿和盐湖资源。维持公司“买入”评级。 风险提示:新能源汽车产销量低于预期的风险,锂价下跌风险,收购事宜无法通过反垄断审查的风险,收购资金无法按期筹集的风险等。
长久物流 公路港口航运行业 2018-05-21 25.55 30.00 15.12% 26.89 5.24% -- 26.89 5.24% -- 详细
17&18Q1财报概览:前瞻布局多式联运,盈利质量环比改善 2017年实现营业收入49.61亿元,同比增长15.47%;实现归母净利3.94亿元,同比增长8.67%。1Q2018单季度实现营业收入12.13亿元,同比增长3.12%;实现归母净利0.65亿元,同比43.05%。17年全国汽车产销量仅实现3%左右的增长,但公司通过提前规划及布局多式联运业务模式,使得整车运输量实现5.64%的增速,合计达到314.74万台,其中水运业务达到52.76万台,同比增长80%。2017年公司布局多式联运,提前购置车辆和江船,为18年中的运力紧缺做准备,单季度来看营业收入环比加速增长、毛利率企稳回升(二三季度为传统旺季)、盈利能力逐步改善。我们认为2018年公司的财务特征将表现为营业收入的大幅增加、毛利率的下降,带动整体利润的增长。 国内最大独立第三方汽车物流 长久物流是国内最大的独立第三方汽车物流服务商,运力主要采用外部承运商解决,公司2015年合作承运商218家,可控运力达到20,000辆,但自有运力较少。“921”公路治超政策后公司增加部分运力配置,1)自有车队:分别在2017年和2018Q1购置900台和1000台中置轴轿运车,同时2)可控车队:通过公司政策引导体系内的承运商购买近7000台六位挂车和2000台中置轴轿运车;3)自有船舶:公司参股子公司中世国际已拥有海船4艘,18年中世国际计划交付3艘江船,中江海计划交付2艘江船。 18年看点:公路治超,旺季来临叠加运力紧缺 2016年8月交通部发布《超限运输车辆行驶公路管理规定》严禁“双排车”进入高速公路。过渡期分为3个阶段,17年6月30日、17年12月31日及18年6月30日分别更新20%、60%和100%的不合规运力。2018年5月9日再次发布《关于深入推进车辆运输车治理工作的通知》,对超出退出期限或未在申报系统申报的不合规车辆运输车通过罚款禁止上路等方式进行区别处理,7月1日起全面禁止不合规车辆运输车通行。汽车物流行业的供给侧改革在即,2018H2汽车物流运输市场或将面临可适配运力紧缺、运价上涨的局面。回顾2016Q4“公路治超”的效果,超限治理使得商品车运输装载量下降、短期供求失衡。2016Q4长久物流公司乘用车业务不同线路和品牌的运输收入/成本价格较此前上浮9.9%至59.07%不等。 盈利预测 我们预计公司18/19/20年净利润分别为5.38、6.11与6.47亿,EPS分别为1.34、1.53、1.62元。估值方面,我们认为长久物流当前PE处于相对低估,公司作为国内最大且A股唯一上市的第三方整车物流企业,18年下半年公司将有望迎来业绩拐点,量价有望齐升,给予公司“增持”评级,考虑到物流行业整体PE21.8倍,给予公司一定溢价,22.4倍PE对应目标价30元。 风险提示:公路治超不及预期;整车物流运价提升不及预期;零部件物流业务开展缓慢。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名