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凯撒文化 计算机行业 2019-05-21 6.14 14.20 129.40% 6.26 1.95% -- 6.26 1.95% -- 详细
公司18年营业收入为7.45亿元,同比增速为5.8%,归母净利润2.78亿元,同比上升9.3%,扣非归母净利润1.29亿,下降43.0%,主要受服装业务拖累增速放缓,以及游戏版号问题影响头部游戏上线,且为19年准备研发费用、IP版权金等相应支出提升,同时也导致经营性现金流同比下降31%,18年毛利率下降11.3pcts,但整体费用控制下总费用率略降1.3pcts。 19Q1业绩亮眼增长创新高,19Q2预告持续高增长。公司19Q1实现营收2.60亿,同比上升78.5%,归母净利润1.17亿,同比增速100.6%,扣非归母净利润1.15亿,增长约296.7%。主要是由于国内外游戏业务的增长:1)《妖精的尾巴》、《火影忍者》海外发行版权金收入,预计约为4000万人民币左右;2)《龙珠觉醒》2月28日上线后3月业绩贡献,首月流水1亿元左右;3)《三国志2017》在日本(18年8月上线)、韩国(18年5月上线)等地表现突出。公司发布2019年上半年业绩预告,净利润约2.0亿元~2.58亿元,增长70.00%~120.00%,二季度维持高增长的主要原因是游戏业务收入增加,天上友嘉《三国志2017》、《龙珠觉醒》的持续贡献,预计还有《三国志2019(暂名)》版权金增量收入,酷牛代理小游戏上线的增量贡献。 海外发行收入持续提升,19年起头部游戏全球化发行后公司海外收入增长可期。18年海外业务为0.65亿元,同比增速242.1%,营收占比8.7%,同比上升6pcts。报告期内,SLG游戏《三国志2017》陆续在日本、韩国等海外市场上线,2018年5月登陆韩国,最好成绩为Applestore下载榜第7位、畅销榜第9位,GooglePlay下载榜第7位、畅销榜第12位;2018年8月登陆日本,最好成绩为Applestore下载榜第5位、畅销榜第21位,GooglePlay下载榜第5位、畅销榜第20位。后续可期待的全球化产品包括《妖精的尾巴》、《三国志2019(暂名)》、《火影忍者》、《航海王》等。 5月15日最新公告1.63亿股/9.06亿元的定增方案,待递交股东大会审议。结合去年定增方案到期,我们认为是方案的重新提交,其中募资用于游戏主营的投入,包括①游戏研发及运营项目为投资总额为8.12亿元,募集资金拟投入额为5.98亿元;②代理游戏海外发行项目为7672万元,募集资金拟投入额为6697万元;③补充流动资金2.4亿元。投资观点:我们认为公司18年年报及19Q1业绩符合预期,而19Q2预告内生业绩持续高增长也符合我们前期判断。 盈利预测方面,我们预计公司19-21年净利分别为5.79/7.91/9.41亿元,对应估值为9x/6x/5x,考虑版号受到监管影响,19-20年的版号申请及上线周期需要持续跟踪,也影响流水和盈利的分布,不排除后续迭代调整。如果按5亿估计19年全年业绩,对应估值不到11x,后续可静待头部游戏《妖精的尾巴》、《火影》及《三国志2019(暂名)》等游戏和BAT级别发行方确定合作及版号。 风险提示:游戏产品上线及市场表现不及预期,游戏内容监管风险,游戏版号审批进度风险等。
今天国际 计算机行业 2019-05-20 15.03 19.60 25.64% 15.85 5.46% -- 15.85 5.46% -- 详细
Q1收入大幅增长,预计未来大订单成为主流、季度性波动将持续 公司18年收入4.16亿元(-26.9%)、归母净利润1,822万元(-80.5%)、毛利率34.5%、净利率4.2%;18Q4收入7,105万元(-55.7%)、归母净利润-331万元(18Q3为-1,234万元)、毛利率44.3%;19Q1收入3.29亿元(+151%)、归母净利润3,852万(+54.7%)、毛利率26.7%、净利率11.7%。19Q1的收入和利润创16年以来13个季度的最高值,我们预计随着公司的主要客户集中度提高、单一订单体量较大,因此带来的跨年度结算对季节性影响较大。随着未来新签订单规模和收入规模扩大,季度性的业绩“脉冲”现象将会增多。 人工成本上涨与高端制造业需求推动智能物流普及 随着国内人力成本的上升,机器人和叉车等典型的替代人工、提高劳动效率的装备销量持续增长。而作为物流环节的人工参与还比较多,未来物流不断进行装备自动化升级、进而提高到整体智能物流系统将成为大趋势,因此未来提升效率和减少成本带来的智能制造需求将十分旺盛。根据GGII统计预测数据,2018年物流自动化系统市场规模有望达到1100亿元、增速约37.5%,六年以来CAGR25.3%。我国物流自动化的渗透率远低于发达国家,未来几年烟草、新能源、汽车、电子、制药、超市、电商等领域将有十分强劲的需求。 对接工业互联网,基础应用落地与智造升级的实践者 今年3月7日工信部和国家标准化委员会联合发布了《工业互联网综合标准化体系建设指南》,为未来工业互联网指明了方向和具体的操作方案,有望加速智能制造应用落地。随着电动辊子、AGV、堆垛机等产品的规模效应带来成本降低,将加速国内智能物流装备的普及;而二维码、机器视觉、高速分拣等技术的普及,各类工厂、电商的系统性升级也将逐步实现,接入工业互联网。 作为国内智能物流装备龙头之一,公司实现了多行业扩张能力,从2016年的烟草、新能源(锂电池)、食品、日化等扩张到了2018年的超市、石化等领域,未来有望随着更多领域的智能物流需求,汽车、电子、制药等领域有望实现突破。 盈利预测与投资评级:在人工成本不断提高和各领域自动化需求提升的背景下,智能物流行业需求将持续增长。公司的产品技术优异、在烟草锂电等领域体现了龙头竞争力,并在不断扩大客户群、也符合未来工业互联网发展的趋势。由于公司的大订单跨年结算的情况较明显,因此我们预测公司2019~2021年净利润分别为1.35亿、1.75亿和2.29亿元,EPS分别0.49元、0.63元、0.83元,“买入”评级,目标价19.6元、对应19年利润约为40倍PE。 风险提示:经济景气度走低影响行业需求;原材料涨价影响盈利能力;新产品、新客户开发低于预期;大订单交付确认跨年导致收入跨期。
中闽能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-16 4.10 5.97 33.26% 4.65 13.41% -- 4.65 13.41% -- 详细
福建省陆上风电企业,风电资源丰富,在运在建项目收益率高 公司主营风电投资建设开发,控股股东福投集团为国有独资企业。公司原为福建南纸,2015年重大资产重组时置入27.7万千瓦风电机组,2018年公司装机容量增至43.65万千瓦,包括风机41.65万千瓦、光伏2万千瓦,其中福建省内风机30.7万千瓦,占福建省风电装机规模的10.2%。公司机组利用小时较高,部分项目度电净利润高达0.2元/千瓦时。公司在建项目共计20.7万千瓦,其中福清项目可研利用小时超3700小时,资本金ROE高达50%以上,投产后有望明显增厚公司业绩。 增发收购中闽海电,优质海电资产将提升公司规模,有望大幅拓宽公司成长空间 公司将增发收购中闽海电的海电一期、二期100%股权,并发行可转债募集不超过5.6亿元的配套资金。海电一期全部50MW风机已于2016年投产并稳定运营,是东南沿海首个投产发电海风项目,叶轮直径长达128米,2017年利用小时高达4785小时、资本金ROE高达52%。海电二期246MW风电项目将于2019.10-2021.2期间分批投产并网发电,海电二期装机容量更大,叶轮直径154米,扫风面积近2.5个足球场大小,风机效率有望高于海电一期。公司现有装机容量共43.65万千瓦,本次注入海电装机共29.6万千瓦,有望大幅提升公司装机规模和盈利能力。 福建省风电项目优势明显,省内政策扶持项目发展 我国海风资源丰富,5-25米水深线以内近海区域、海平面以上50米高度范围内,风电可装机容量约2亿千瓦,具备发展海上风电的天然优势。按照“十三五”规划,到2020年底,海上风电并网装机容量达到500万千瓦以上,截至2017年底,我国海上风电累计装机容量已达279万千瓦,距离十三五规划仍有较大空间。海上风电由于紧邻我国电力负荷中心,消纳前景非常广阔,同时,在巨大的能源结构调整压力下,这些省份对清洁能源的需求非常大。福建省经济发达,清洁能源需求强,风电能保证全额消纳;双控政策、配额制预期压力,清洁能源需求强。根据福建省发改委发布的《福建省海上风电项目竞争配置办法(试行)》,福建省海上风电申报电价最低降低0.12元/千瓦时,即电价降低到0.73元/千瓦时,即可得到申报电价的40分;这一细则的出台,是为了防止恶性竞争,保护本省海上风电的发展。 敏感性分析:福建省风力资源优质,风电项目运营情况稳定,但项目收益情况受到电价影响,因此我们对电价影响进行敏感性分析:(1)电价下调0.01元/千瓦时,中闽能源净利润减少768万元,中闽海电净利润减少150万元,对业绩影响有限。(2)我们测算即使电价下降0.05元/千瓦时,海电仍能维持较为合理的ROE。 盈利预测:不考虑本次收购,我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.7、2.97、3.07亿元,对应的EPS为0.17、0.3、0.31元/股。考虑中闽海电并购完成后带来的增量业绩,我们给予备考盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为2.61、5.29、6.81亿元。公司目前仍在对中闽海电进行资产评估,评估价仍未确定,因此增发股本暂未确定,对应的EPS暂时无法计算。考虑到公司在建陆上风电项目装机容量较大且即将投产,同时公司正在筹划重组收购海上风电项目,公司装机体量有望大幅增长,我们给予公司2020年20X PE,目标价5.97元/股,给予“买入”评级。 风险提示:交易失败或调整,国家政策调整,上网电价退坡,项目建设风险,自然条件恶劣,税收优惠政策取消,补贴发放滞后,弃风限电风险。
豫园股份 批发和零售贸易 2019-05-15 8.61 -- -- 8.82 2.44% -- 8.82 2.44% -- 详细
①营收:公司2019Q1实现营收为81.06亿元,同比增长39.22%,主要系珠宝时尚业务营业收入增长及物业开发项目交付。①分行业:公司收入主要来自珠宝时尚和物业开发与销售两大业务。珠宝时尚营收为53.40亿元,同比增长8.85%,占比65.88%;物业开发与销售营收18.92亿元,同比增长821.01%,占比23.35%,增长最为强劲。此外,度假村营收为3.71亿元,同比增长19.38%,占比4.58%,占比上升;医药营收为8453万元,同比下降9.20%,占比1.04%,医药业务下滑程度最大。②分地区:公司中国大陆收入77.35亿元,占比95.42%;国外收入3.71亿元,占比4.58%。 ②毛利率:公司2019Q1毛利率为18.06%,同比增加1.75pct,主要系公司增加了较高毛利率的物业开发与销售业务,拉高公司整体毛利率。珠宝时尚毛利率为6.69%,略有下滑;物业开发与销售业务毛利率为22.99%。 ③期间费用:公司2019Q1期间费用率为12.61%,增加0.08pct。销售费用率:公司2019Q1销售费用为2.81亿元,同比增长21.32%;销售费用率为3.47%,同比下降0.51pct,主要系主营业务收入增长。管理费用率:公司2019Q1管理费用为3.87亿元,同比增长35.64%,主要系报告期内公司因并购等业务规模扩大引起管理费用较上年同期增加。管理费用率为6.48%,同比下降0.17pct。财务费用率:公司2019Q1财务费用为2.16亿元,同比增加94.93%;财务费用率为2.66%,同比增加0.76pct,主要系报告期内外币汇率波动引起汇兑损益变动和融资费用较上年同期增加所致。 ④归母净利:公司2019Q1归母净利润4.02亿,较上年调整后同比增长141.67%,主要系公司营业收入的增长及毛利率的提高。 ⑤关键经营指标:2019Q1黄金饰品门店数开店超预期:公司以直营零售、批发为主要经营模式拓展珠宝时尚连锁网络。截至2019年Q1末,黄金珠宝连锁网点达到2273家,其中185个直营网点,2088家加盟店。黄金采购、生产及销售情况:公司2019Q1黄金采购量/生产量/销售量分别为18,537.46千克/16,253.90千克/19,192.61千克,铂金采购量/生产量/销售量分别为73.13千克/23.8千克/105.47千克。 盈利预测与估值 公司围绕“快乐、时尚”理念,以“产业运营+产业投资”双经营方式,构建产业集群。珠宝时尚业务稳健增长;物业开发与销售业务拓展新增长点,并与商旅文板块构成协同;度假村业务高速增长,或成未来业绩新引擎。综合预计2019-2021年净利润分别为33/40/40亿,当前市值对应10/8/8xPE,维持买入评级。 风险提示:宏观经济增速不达预期,珠宝行业回暖不及预期,协同效应不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-05-14 8.00 12.90 76.95% 8.13 1.63% -- 8.13 1.63% -- 详细
4月主力车企批发销量同环比下滑。长安自主4月合计批发7.1万辆,同比-28%,环比-44%,其中乘用车4.0万辆,同比-42%,环比-54%,3月批发量较高,4月减少批发以控制库存一定程度上也影响了数据;其它车型(商用车、交叉型等)3.1万辆,同比+4%,环比-22%。2019年新车CS85 4月批发1,471辆。长安马自达0.9万辆,同比-47%,环比-40%,昂克赛拉今年以来表现较弱,等待下半年换代。长安福特1.5万辆,同比-61%,环比-3%,2019年1、3、4月销量水平大致相当,由于基数因素降幅逐月收窄。根据流通协会,长安福特3月库存深度2.9个月,我们估计其零售与批发销量大体一致(1.5万辆),对应4月末渠道库存约4.3万辆,库存深度2.8。 福特中国2.0,全面走向管理、产品、研发中国化,年初至今已调离超过30名外籍管理人员。4月3日福特中国发布2.0战略,产品方面,1)计划3年30款新车,2)发布全新SUV Escape,经营管理方面,1)大幅提升中国合资伙伴对产品、技术的参与度、话语权(以强化产品本地化竞争力),2)大幅聘用中国管理人才和员工(以加速决策和行动效率,未来车型更新周期要缩短30%)。根据金融时报,年初至今福特在华已经用本地人才替换掉超过30名外籍管理人员。经营管理层面的变化符合我们此前对福特全球、福特中国战略调整的判断,也是对准了福特中国过去多年的问题,为此后长安福特逐步恢复到二线合资地位奠定重要基础。 短期波动不改汽车行业景气修复趋势,不改公司投资逻辑。近期随市场波动、投资者对汽车行业预期变化、贸易战反复,公司股价较前期高点回落26%,而推荐逻辑并未破坏。公司当前PB仅0.8倍,风险收益比再度凸显。行业层面,2019年我们维持乘用车景气拐点判断,对公司估值修复形成催化。公司层面,福特加速调整前期战略失误(全球战略,以及福特中国管理层结构)、发布新车、推动林肯国产,长安自主也在加快新车投放、推进国企改革、促成智能网联技术落地,不断带来新气象,未来公司、行业新周期共振有望带来更强劲的边际变化。 投资建议:当前PB低位,且在13家A股乘用车中倒数第3。预计公司2019-2020年净利9.5亿、66亿元,19-20 PE对应39、5.6倍,19-20 PB为0.8、0.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济企稳不及预期、贸易战影响、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期。
亚翔集成 建筑和工程 2019-05-14 17.85 24.00 33.48% 18.95 6.16% -- 18.95 6.16% -- 详细
深耕高端洁净室工程,行业领先知名企业 公司拥有机电安装工程施工总承包一级资质等多项专业资质,主攻半导体等高端洁净室,作为行业领先企业,已承建多座高端洁净室工程项目。公司背靠台湾地区亚翔,能够得到技术等资源支持,且有利于获得台系订单。 行业竞争分层明显,2019市场规模或达1000亿 政策对于行业发展具有导向性作用,近日国院常会提出延续集成电路和软件企业所得税优惠政策,促进信息产业发展。“中国制造2025”目标:芯片自制率2020年达到40%,2025年达到70%,依据此目标,预计到2025年还要建造数十座12寸芯片厂,将为公司带来更多机会。我国洁净室市场化程度较高,企业技术实力参差不齐,进入壁垒较高,市场已形成不同分层。公司由于研发能力与施工经验的积累,在国内市场已占据一席之地。 洁净室工程属生产辅助性工程,是高端制造业必不可少的一部分,对电子工业产品成品率有直接影响。电子行业(包括集成电路、新型显示行业等)是洁净室工程的主要下游产业,公司2018年电子行业收入占总营收的94%以上,是营收的主要来源。2016年始,我国集成电路投资完成额进入快速增长状态,2017年增速达到50%以上;新型显示行业方面,预计可折叠OLED面板至2025年复合增长率可达到80%以上。根据中国电子学会相关数据大致测算下,2019年洁净室行业市场规模或可达1000亿。 横纵整合产业链,未来项目承接料可持续 公司一直注重研发投入,自2002年始迄今,亚翔集成是中国首家引入CFD于洁净室工程应用的公司。2018年公司未完工项目38个,合同金额共33.92亿元,较去年有所增加;公司近日中标新一期洁净室工程项目,中标金额占2018年营收的31%,且预计完工日期为2019年10月1日,或对2019年业绩产生较大积极影响,同时或是当前形势下中国加大科技投入的信号,未来或投入更多相关项目。 营收有望稳健增长,期间费用率同业最低 年或由于整体经济不景气等原因,公司发展趋缓,但2018年公司营收与净利润等均恢复正增长,且公司在可比公司中指标表现较佳,综合公司治理结构以及项目管理能力不断完善,未来业绩或将稳健增长。 投资建议 国家延续集成电路税收优惠政策,集成电路投资、OLED面板出货量增加等或再促下游洁净室产业发展,公司有望获更大市场份额,促进业绩增长。当前形势下国家持续推进集成电路建设,公司此时获得大单估值上预计会有一定提升空间。预计公司2019-2021年的EPS分别为0.87、1.10、1.42元/股,对应PE分别为19、15、12倍,目标价24元/股,给予“买入”评级。 风险提示:电子产业投资落地不及预期,项目推进不及预期,毛利率走低,市场拓展不及预期
中南建设 建筑和工程 2019-05-14 8.57 9.46 12.09% 8.94 4.32% -- 8.94 4.32% -- 详细
股权结构集中,激励措施到位 公司股权结构集中,创始人为实际控制人。截至2018年Q3,公司第一大股东中南城市建设投资持股比例54.43%,实际控制人为创始人陈锦石先生,股权高度集中,经营理念统一稳定。17 年开始,打造以陈凯为核心的新中南地产团队。新团队推行阳光文化,重视成本管控与有效激励等现代房企运营管理体系,推动公司规模与利润双改善。随着17年明星经理人及管理团队的引入,公司销售费率、管理费率继续改善。2018年公司开始实施员工跟投制度,促使员工利益与公司利益保持一致,结合此前两轮员工股权激励计划,有效调动员工积极性。 18年开始公司结转营收步入上升通道 15、16营收增速大幅回落主要受到13、14年销售确认放缓拖累,17年营收下滑主要受15年销售额增速下滑的影响,从18年开始,随公司16、17年销售项目逐渐步入结转期,营收增速将步入快速上升通道。广积粮,土储丰富,一二线城市布局成效明显。公司15年开始的深耕战略下土储范围向核心区域收敛。重视在已进入城市市场份额的提升,收缩江苏省外非核心项目的规模,加强以南通为中心向周边苏州、无锡、镇江、南京等城市拿地节奏,同时公司在邻省山东布局,减少了海南、东北等地的项目,土储范围向核心区域聚敛。另一方面也加强了采取多元化方式拿地,通过招拍挂、投资并购、合资合作等方式大举进入一线及热点二线城市,截至2018年,公司一二线城市土储面积占比接约37%,相比2015年的9%大幅提升。 在手货值充裕,看好公司19年的销售情况。 目前公司未结货值总计5700亿元,其中一线&二线城市货值占比达到44%,三四线城市占比56%。19年以来我们观察到全国销售增速、拿地增速出现普遍下降,但从结构来看一二线和环一线的强三线仍然存在结构性的机会,公司主要布局的长三角地区,以上海、杭州、南京普遍呈现出经济增速较高、人均可支配收入高、人口净流入的状态,升值潜力较高,而在长三角地区之外,公司的土地储备仍然以一二线城市为主,具备较强的增值保值能力。 融资成本得到控制,杠杆水平持续改善 近年来,公司融资成本得到控制:过去公司财务费率下降主要由资本化利息比重提升导致,公司财务费率明显高于可比公司,近年来逐渐下降,16、17年稳定在1.1%附近。另一方面公司的综合融资成本持续下降,2018综合融资成本为7%,尽管略高于17年,但是低于此前高点。从融资结构来看,公司通过提升低息银行贷款的比重,从而实现综合贷款成本的降低。 公司杠杆水平有所改善:近年来,公司资产负债水平持续提升,2018年Q3资产负债率达89.9%,但是剔除预收账款的资产负债率保持在80%上下,在2018年Q3有所下滑。而公司净负债率由17年末的258.3%降至156.3%,明显大幅下滑,表明公司杠杆水平持续改善,偿债能力有所提升。 投资建议:公司坚持快周转模式,销售规模、业绩水平均处于快速增长阶段。公司坚持城市深耕战略,重视在已进入城市市场份额的提升,并且重视对一二线城市的布局,土储结构持续改善;公司在手货值充裕,其中一线&二线城市货值占比达到44%,而三四线城市的布局则以环一线的重点城市为主,升值潜力较高;公司在保持高速增长的同时,调整融资结构,降低融资成本,预计随公司杠杆水平改善,盈利能力有望进一步提升。基于以上观点,我们预计公司19-20年归母净利润分别为40.6亿、70.7亿,对应EPS为1.10、1.91元,对应PE分别为7.83X、4.50X,但由于预计公司业绩增速将明显高于可比公司,我们给与公司2019年8.6倍PE,对应目标价位9.46元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:房地产市场调控力度超预期,公司销售不及预期
维业股份 建筑和工程 2019-05-14 9.99 -- -- 10.36 3.70% -- 10.36 3.70% -- 详细
公司近日公告最新年报以及一季报,2018年公司营业收入23.95亿元,同增22.3%;归母净利润0.69亿元,同比下降12.69%。公司2019年Q1营收4.54亿,同减10.84%;归母净利润0.29亿,同减19.31%。此外,近期公司预计2019年营业收入同比增长10%-30%。点评如下: 公司2018年新签订单量战略性收缩,高在手订单为未来业绩提供一定保障 在2018年去杠杆与政府举债严监管持续的背景下,行业整体资金可得性受到显著影响,公司新签订单增速有所下滑,共新签订单24.15亿,同比下降18.85%。其中公装新签16.09亿,住宅精装修7.55亿,均有不同程度的下滑,或与公司在紧缩环境下进行的战略性收缩相关,公司尽可能减少扩张风险,同时提升回款质量(2018年经营现金流净额显著好转)。2019年Q1公司订单增速显著提升,新签订单10.63亿,显著超过去年同期,约占2018年新签额的44%,3月底在手订单30.84亿,约为2018年营收的1.29倍,为后期营收增长提供一定保障。 2018年业绩稳健增长,家装成为公司2019年业绩“第二支柱” 2018年公司完成营业收入23.95亿元,同增22.31%。其中公装13.34亿,同增6.7%;家装9.3亿,同增33.54%,占比提升至近五年新高(38.75%),业务结构更加平衡,提升业务组合的抗风险性和盈利性。预计随着2019年地产公司流动性好转以及下游集中度逐步提升的背景下,公司家装业务有望贡献更多的业务边际增量。2019年Q1公司收入增速下降-10.84%。近期公司公告预计2019年营业收入同比增长10%-30%,公司全年有望延续稳健增长态势。公司毛利率为12.65%,同比下降0.24个百分点。其中公装12.09%,微降0.37个百分点;家装13.74%,提升0.35个百分点。 公司管理与研发费用率显著提升,2019年去年业绩有望逐步好转 公司期间费用率为6.63%,较前值增加1.22个百分点,主因管理与研发费用率显著提升。其中销售费用率为1.38%,基本稳定;管理费用率为3.81%,增长0.62个百分点;财务费用率为0.96%,同增0.15个百分点;研发费用率为0.48%,显著提升0.41个百分点,主因上市以来公司着力推动装配式装修体系研发建设以及其余业务技术升级,从而使研发费用快速提升。公司计提资产减值0.19亿元,较前值减少0.16亿。公司净利率为2.87%,较去年同期下降1.15个百分点。2018年公司取得归母净利润0.69亿元,同比下降12.69%;2019年Q1为0.29亿,同减19.31%。 公司经营现金流显著好转,资质扩充有望进一步增强订单承接能力 2018年公司收现比为0.9637,同降2.02个百分点;同期公司付现比为0.9577,同降11.53个百分点,综上,同期经营活动产生现金流净额为0.63亿,较前值增加1.52亿(由负转正)。2018年公司收购福建闽东建工66%股权来进一步完善公司资质类型,促使公司由设计施工一体化的建筑装饰服务商向施工总承包商迈进。我们认为随着公司对于产业链上下游资源整合的加速以及住宅精装修业务的逐步推进,公司有望迎来新的发展机遇。 投资建议 在2018年行业信用环境收缩以及公司研发投入加大的情况下,公司归母净利润增速有所下滑。随着下游流动性环境边际好转,公司高位在手订单有望逐步转化,从而支持公司业绩增速稳步向上。我们认为公司在上市初期的研发投入以及产业链延伸有望显著增强公司未来的接单能力。我们看好公司的发展,预计2019-2021年EPS为0.45/0.55/0.66元/股(由于2018年流动性超预期收紧,公司订单承接低于预期,故下调前期预测值。2019-2020前预测值为0.70与0.91),对应PE22/18/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:我国投资增速加速下滑,家装业务推进不达预期
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-05-13 45.51 68.40 54.68% 46.00 1.08% -- 46.00 1.08% -- 详细
公司18年全年及 19年一季度业绩优秀,超市场预期。 2018年收入实现 14.76亿(+39.96%),归母净利 2.92亿(+62.16%)。 18Q4单季度实现营收 4.17亿(+40.63%),归母净利 0.86亿(+100.85%)。2019年 Q1收入实现 4.72亿(+27.37%),归母净利 1.3亿(+52.91%)。公司拟每 10股转增 7股派息 5元,分红比例 30.78%。优秀公司在优质赛道下显示出加速成长态势,18Q4增长加速且在去年同期高基数水平下仍保持高速增长,同店店效提升贡献收入增长较大。 取得优秀成绩后,市场对比音勒芬最大关心的是哪些问题?从我们前期的市场交流中,对于公司有一定了解之后,投资者对以下几个问题关注度较高: (1)什么样的消费者是比音勒芬的客群主力?比音勒芬的定价较高,其客群的主要购买原因是什么? (2)为什么比音勒芬同店店效能保持 20%以上的高增速? (3)比音勒芬的业绩高增长未来的持续性如何,怎么看未来的发展空间?针对以上几个问题,我们通过对上海某代表店铺的蹲点暗访调研,了解最真实的销售情况、销售场景和用户画像。 什么样的消费者是比音勒芬的客群主力?我们在草根暗访调研中发现,大部分在虹桥门店购买商品的顾客以男士居多,且多为商务人士,年龄 40岁以上,也就是常常说的“大叔”人群。 消费特点是: (1)价格敏感度低。 (2)用户忠诚度高。价格敏感度低带来客单价空间和高购物效率。用户忠诚度高带来高复购率和高会员消费占比。从后继消费人群来看,客群也有年轻化趋势,80/85后新贵也逐渐成为消费的重要组成,会员中 80后占比也达到 30%+。 同店为何高增长?同店店效提升主要来自于商场渠道的优化调整。 根据历史情况来看,渠道大部分是在高端百货,一般均位于男装楼层。在其他国内男装品牌面临瓶颈期时,比音勒芬“敌退我进”,根据销售业绩情况被百货调整到更有流量和更大面积的铺位。动态调整带来了人流量和店均面积的提升,导致同店店效会出现快增长。对于非商场店,依托品牌设计和产品能力上的提升逐步提高复购率和连带率促进同店增长。 怎么看未来的成长空间?主副品牌仍有较大开店空间,威尼斯有望吸引年轻客流。随着城市化推进和一二线城市人口的聚集效应,我们认为主品牌开店仍有空间,预计总店数在 1500-2000家左右。副牌威尼斯风格上偏运动时尚,其风格调性适合多种场景,承接主品牌优质供应链资源,潜力较大,保守估计威尼斯品牌开店空间至少在 2500家上。 投资建议:考虑到公司同店增速快,开店速度及业绩超预期,上调预计2019-21归母净利润 4.1/5.4/6.9亿元(原值 19-203.6/4.6亿) ,EPS 分别为 2.28/2.99/3.8元(19-20原值 1.96/2.56元) ,对应估值 19.7/ 15/ 11.8x,给予 2019年 30倍估值,对应目标价 68.4元,维持“买入”评级。风险提示:产品滞销风险,渠道拓展风险。
金固股份 交运设备行业 2019-05-13 8.85 14.83 70.46% 9.19 3.84% -- 9.19 3.84% -- 详细
事件 公司于2019年5月9日发布回购方案:拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份(A股),本次回购资金总额不低于2亿元(含),且不超过4亿元(含),回购价格不超过16.00元/股(含);若按本次回购资金总额上限、回购价格上限进行测算,预计回购股份总额约为25,000,000股,约占目前公司总股本的2.47%。本次回购股份的实施期限为自公司股东大会审议通过本次回购方案之日起12个月内。 点评 坚定看好公司“制造业+汽车后市场服务”两翼发展前景。本次回购目的及用途在于:基于对未来发展前景的信心和内在投资价值的认可,结合公司的经营情况、财务状况以及未来的盈利能力,公司拟以自有资金或自筹资金回购公司股份,以推进公司股价与内在价值相匹配。 制造业务:钢轮毛利率稳定,EPS环保高端设备高速增长。钢轮制造业务周期性强,2018年汽车行业景气度低迷,而公司钢轮业务销售接近持平(2018全年板块营收13.9亿元,同比-1%),客户结构合理、抗风险能力强;2018年钢轮毛利率维持20%+,体现公司在该领域的核心竞争力。EPS环保高端设备市场容量近百亿,公司通过美国TMW公司掌握核心技术,稀缺性强,2018全年板块营收突破1.5亿元(同比+44%),毛利率高达48%,预计未来1-2年维持高速增长。 汽车后市场新零售业务:“新康众+汽车超人”行业数字化先行者。2018年,公司将旗下汽车超人营收占比较大的供应链业务与阿里巴巴天猫车站、康众汽配相关业务进行战略重组,成立“新康众”;战略合并后,新康众主要通过提供线上流量和供应链仓配能力成为行业基础设施建设者;剥离供应链业务后的汽车超人,通过信息数字化手段赋能改造线下汽修门店。随着汽车超人门店不断扩张,技术驱动产业平台发展,汽车新零售模式将赋予该板块较大弹性;减少供应链及导流成本投入后,预计汽车超人2019全年有望实现盈利。 投资建议 公司在汽车后市场显露龙头价值,制造端EPS高端环保设备高速增长。盈利预测:预计2019-2021年公司归母净利分别为3.0/4.4/5.4亿元,EPS分别为0.30/0.44/0.53元,对应PE28/19/16倍。我们采用分部估值法推算,公司目标市值150亿元(钢轮制造24亿元/环保设备40亿元/汽车新零售86亿元),维持“买入”评级,目标价14.83元。 风险提示:原材料价格波动风险;车市下行风险;汽车后市场竞争风险。
卫宁健康 计算机行业 2019-05-13 12.46 15.28 22.04% 13.23 6.18% -- 13.23 6.18% -- 详细
行业利好政策不断,县级医院/医联体大建设壮客户实力 2018年以来,国务院、卫健委、医保局陆续出台数十项政策,加强医院、区域信息化建设,以电子病历、互联互通、智慧医院为代表的信息化项目迎来建设高峰期。据IDC预测,2020年,医疗信息化市场规模达到430亿元,2018-2020年复合增长率9.57%。2018年政策密集推动下,2020年前后,医疗信息化需求将加速释放,行业需求有望持续超预期。此外,我国县级医院综合能力不足,使得异地就诊率、住院率持续上升,医保支出大幅攀升,长期收支平衡压力大。为实现医保控费,2018年至2019年初,政府出台多项文件,大力发展县级医院及县域医联体/医联体。新政一方面将为二级医院带来更多资金支持,另一方面,通过医联体/医共体,县级医院实现了触角延伸,扩大了客源群体,强化了自身实力。公司客户集中在二级医院。在政府大力发展县级医院的背景下,客户群体综合实力不断增强,公司有望深度受益。 传统业务订单加速成长,业务结构明显优化 (1)订单方面:据采招网数据,2019年前四月公司中标订单总金额达4.70亿元,同比增长157%,其中1月、2月、3月、4月订单金额增长率分别为89%、195%、391%、175%,呈现加速态势,行业景气度持续;(2)业务结构方面:业务结构明显优化,高毛利业务占比明显提升。2018年,公司高毛利软件销售及技术服务业务收入增长率为31.92%,呈现加速增长态势。因软件业务订单饱满且硬件业务毛利率低,公司主动收缩该业务。18年公司硬件业务的收入同比下降12.81%,业务收入占比由2017年的29%下降至18年的21%,预计未来将进一步下降。 创新业务加速落地,2019年有望迎来盈亏拐点 2018年公司创新业务取得阶段性成果,核心主体显著扭亏。19年创新业务有望加速落地,扭亏为盈。云医方面:2019年,各地迎来互联网医疗监管平台、互联网医院的建设大潮,公司建设、支付类业务收入有望大幅攀升。随着各地互联网医疗监管平台的陆续上线,以及服务监管细则的逐步出台,预计自2020年开始,互联网医院落地运营有望全面铺开,云医业务有望加速发展,并驱动云药、云康等新业务全面发展。云险方面:近期,子公司卫宁科技中标国家医保局项目大单,云险业务有望迎来大突破,在医保IT建设大潮中占得先机,后续业务发展值得期待。 投资建议:公司传统业务持续高景气,加速成长,创新业务拐点有望到来。预计2019/2020年公司传统业务将实现净利润4.40/5.90亿元,参考同类公司,我们给予公司传统业务45倍PE,对应2019年合理市值为198亿元。创新业务预计合理估值50亿元,公司19年整体合理估值为248亿元,对应目标价15.28元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:政策落地不及预期;创新业务推进不及预期;行业竞争加剧
东方财富 计算机行业 2019-05-13 15.35 -- -- 15.84 3.19% -- 15.84 3.19% -- 详细
东方财富2019年一季度实现营业总收入9.27亿元,同比增长12.62%,环比增长24.4%;归母净利润3.86亿元,同比增长28.14%,环比增长144.4%;扣非后净利润3.75亿元,同比增长28.67%,环比增长140.9%,业绩符合此前预期,接近预告上限。业绩增长主要是受益于证券业务同比大幅增长,但基金代销业务同比一定幅度下降。 市场回暖下经纪和两融市占继续提升,带动东财证券业务季度收入新高。2019年Q1证券市场回暖,A股交易量达到33.9万亿元,同比增长21%,环比增长86%,日均交易量为5,852亿元,同比增长23%,环比增长92%,为2016年以来最高值;两市投资者数量达到1.51亿,季度新增投资者404.5万,同比增加15%,环比增加44%,新增规模为最近6个季度最高;截至1Q19末,市场两融余额为9,222亿元,相比18年末增加22%,相比去年同期减少8%,同比降幅持续收窄。而东财证券业务继续较快增长,1Q19实现证券业务收入约6.06亿元,同比增长32.9%,环比增长31.5%,已达到18年全年的33%。其中,1)证券经纪业务为主的手续费及佣金净收入为4.37亿元,同比增长43.1%,环比增长37.7%;截至1Q19末的代理买卖证券款相较去年同期增长60%,相较去年末增长90%,体现东财经纪业务市占率继续提升;2)融资融券业务为主的利息净收入为1.68亿元,同比增长12.1%,环比增长17.7%;截至1Q19末的融出资金相比18年末增加40.7%,相比去年同期增加14.2%,增速大幅领先于行业。 基金销售受市场和竞争因素影响同比承压,但环比已触底反弹。2019Q1市场新发基金规模萎缩,同比减少21%,环比减少11%;基金投资者活跃度同比下降明显,天天基金1Q19日均活跃用户数为125.7万,同比减少27%,但相比2H18增加4%已有回暖迹象。公司基金代销业务同比继续下滑,但环比触底反弹,1Q19基金销售额达到1,509亿元,同比减少7.9%;基金交易数量1,390万笔,同比减少15.6%;笔均销售额为1.09万元,同比增长9.2%,为2017年以来最高。其中,活期宝受笔均销售额大幅减少影响,销售额同比减少21%至805亿元,占基金销售总额的53%,相较18年下降10百分点,活期宝交易数量为477万笔,同比减少1%。从收入来看,1Q19公司实现营业收入(主要来自基金代销业务)3.21亿元,同比减少12.6%,环比增长13.0%,连续下降三个季度后重启增长。 投资建议:我们维持盈利预测,后续继续观察市场景气度变化,预计公司2019-2020年净利润分别为15.32亿元/21.22亿元,对应PE分别为52x/38x。公司是A股稀缺的线上线下一体化互联网金融平台型公司,深耕垂直用户价值,金融牌照储备日趋健全,我们看好公司基于流量复用性,通过产品品类扩张及产业链延伸满足用户的多样化财富管理需求,中长期有望利用金融交易数据沉淀衍生“AI+金融”的互联网金融独角兽,维持买入评级。 风险提示:资本市场景气度波动,大金融监管政策变化,竞争环境变化,证券业务市占率提升不达预期,新业务落地不达预期。
闻泰科技 电子元器件行业 2019-05-13 30.20 -- -- 32.32 7.02% -- 32.32 7.02% -- 详细
事件:2019年4月29日提交《上市公司发行股份购买资产核准》,5月10日,公司收到《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书(190771号)》,将于30个工作日内提交书面回复意见。 点评:坚定持续推荐公司,看好公司受益。本次公司收到中国证监会反馈,将于30个工作日内向中国证监会提交书面回复意见。根据我们的总结,证监会反馈的22个问题中,主要要求对于中介机构的意见发表、安世半导体行业地位的验证以及收购方案的补充说明,我们预计公司将顺利通过反馈并成功过会。2019年5月8日,国务院常务会议上,李克强总理对于我国集成电路产业给予肯定,并决定延续对于集成电路生产企业所得税“两免三减半”优惠政策,并督促有关部门继续完善下一步促进集成电路产业向更高层次发展的支持政策。因此,发行股份购买资产议案通过后,公司收购安世半导体股份,将持续受益我国对集成电路产业的大力支持。 ODM龙头企业,受益三星委托比率增加。根据IHS发布的2018年ODM产业白皮书,前十名的手机品牌中,公司为九家公司提供服务。仅有的一家是vivo,其委托率为0%,因此,我们认为公司已经为市面上多数知名品牌提供服务。同时,公司于2018年为三星提供ODM服务,该比率为3%,根据IHS预计该比率将于2019年提升为8%,公司为三星唯一ODM厂商,三星长期位居手机出货量排行榜第一名,我们预计将受益三星全球手机出货龙头地位以及委托比率提升。 推出氮化镓产品,受益氮化镓市场增长。根据安世半导体官网,公司推出氮化镓效应晶体管(GanFET),该产品主要应用于工业电源、逆变器、转换器、汽车牵引逆变器和车载充电器和转换器等场景。GaN凭借高频下更高的功率输出和更小的占位面积,被射频行业大量应用。在电信基础设施和国防两大主要市场的推动下,预计到2024年RF GaN整体市场规模将增长至20亿美元。对于需要高频高输出的卫星通信应用,GaN有望逐步取代砷化镓(GaAs)解决方案。对于有线电视(CATV)和民用雷达市场,GaN与LDMOS或GaAs相比仍然面临着高成本压力,但其附加价值显而易见。对于代表GaN重要消费市场机遇的RF能量传输市场,GaN-on-Si可提供更具成本效益的解决方案。 投资建议:持续推荐公司,我们预计公司收购方案将于近期顺利通过。同时,公司与高通深度合作,在5G方面拥有较大领先优势,预计将受益5G时代。在ODM业务方面,实现客户结构优化,已经与多数主流品牌合作,一季度国际一线品牌出货量实现增长。预计2019-2021年实现净利润6.50/8.20/10.67亿元;安世半导体19-20年营收130.2/144.5亿元,归母净利润18.9/24.5亿元。 风险提示:发行股份收购资产过会失败、研发进度不及预期、5G不及预期。
未署名
明泰铝业 有色金属行业 2019-05-13 9.75 -- -- 10.48 7.49% -- 10.48 7.49% -- 详细
产品结构升级,募投项目进入产能释放期 公司2017年非公开发行募投项目“年产12.5万吨车用铝合金板项目“主要设备CVC六辊冷轧机安装完成并投入生产,在减小板型厚度,提升板面细致程度的同时,进一步增强汽车制造、航空航天等领域的竞争力。募投项目逐渐放量提升公司产能的同时,产品升级也促使公司由传统铝加工企业向高端装备制造企业跨越。 多产品项目齐头并进,期待新能源市场的需求潜力 铝箔方面,公司全资子公司河南明泰科技继续扩大产能,全年实现铝箔产量10.88万吨,同比增长33.17%。其中新能源产品电池箔和电子箔材占全部铝箔产品的比重约34%。未来,随着新能源市场的需求扩大,该部分产品占比将逐年提高。铝型材方面,公司子公司郑州明泰交通从德国fooke公司进口的“大部件加工中心”及从奥地利IGM公司进口的2台“车体总装生产线-大部件多功能工业机器人”和1台“车体总装生产线-总组成多功能工业机器人”已投入使用,旨在进一步加快生产效率。 调整市场销售策略,成功抵御美国贸易政策影响 基于美国对我国的铝合金平轧板材产品开展“双反”调查,公司改变销售策略,寻找出口替代市场,加大向欧洲、澳大利亚、南美等市场的出口力度,成功抵御了外部因素对公司生产经营的不利影响。本年度,公司整体出口销售收入逆势增长3.47%,成功抵御了外部不利因素对公司生产经营的不利影响,有力支撑了公司业绩持续稳健的增长。 2019年一季度维持业绩增势,期待新产能释放后业绩潜力 公司同时发布2019年第一季度报告,报告期内实现营业收入34.03亿元,同比增长23.17%;实现归母净利润1.43亿元,同比增长9.27%。增速较2018年有所放缓,但总体依旧处于上升通道。待公司新项目产能释放完成,公司业绩增长依旧可期。 盈利预测与投资评级:我们预期公司2019~2021年将实现归母净利润6.03/6.91/8.52亿元。对应EPS分别为1.02/1.17/1.44元/股,2019-2021年动态PE分别为10倍、8倍以及7倍,维持“增持”评级。 风险提示:铜加工费波动风险;市场需求不及预期。
麦迪科技 计算机行业 2019-05-13 42.54 -- -- 44.60 4.84% -- 44.60 4.84% -- 详细
国内临床专科信息化龙头企业。麦迪科技是一家专注于医疗信息化和大健康领域的上市公司,主营产品包括专科临床系统和整体解决方案,经过十余年的发展,公司已成长为手麻等专科信息化龙头企业。截至2018年底,公司用户覆盖32省,超1400家医疗机构,其中,三甲医院400多家。18年公司实现营收2.84亿,同比增长5.8%,净利润0.55亿,同比增长7.7%。 拟收购海口玛丽医院,布局辅助生殖千亿蓝海市场。2019年1月28日,公司与海口玛丽医院签订《股份收购意向协议》,公司拟收购玛丽医院50%以上的股份,布局辅助生殖业务。辅助生殖是稀缺优质赛道,具备优良投资属性:(1)需求端:首先,行业空间大,2016年我国的不孕症人数达4770万人。其次,市场渗透率低,目前中国的辅助生殖市场渗透率仅为6.5%。在不孕率上涨、二胎放开政策、辅助生殖认知度提高等因素的刺激下,我国辅助生殖千亿市场起航;(2)供给端:牌照严控,行业近乎处于半垄断状态。对公立医院而言,取得人工授精牌照需要4.5年,若要集齐人工授精、试管婴儿1、2、3代牌照共需10.5年。对于民营医院而言,牌照更为稀缺,截止2017年底国内具备民营辅助生殖的机构仅为41家。 海南辅助生殖存量空间大,线上、线下结合开创行业新模式。首先,海南辅助生殖市场存量空间广阔,试管婴儿按照均价4万/周期、平均每位患者2个周期计算,海南省存量市场可达到17.6-25.6亿元。其次,依托于信息化的手段,公司拟打造“1+2+3+4”的辅助生殖创新服务体系,率先尝试线上+线下新模式,通过辅助生殖互联网云平台,实现全国患者引流。 临床信息化业务产品线拓展,新品放量打开成长空间。公司手麻系统竞争力突出,客户超过1000家,处于龙头地位。随着产品向低线医院渗透,市占率进一步提升。公司积极横纵向拓展业务,重症监护系统及院前急救系统依已推向市场,我国重症监护系统潜在市场近40亿,院前急救系统前景广阔,产品放量有望驱动业绩高成长。此外,公司与赛诺菲、神州数码等公司搭建心血管专科联盟,探索科研大数据分析平台建设与推广等业务,项目金额超1500万。联盟扩容有望继续带来院端订单,远期模式升级可期。 投资建议:(1)公司是国内临床信息化龙头企业,竞争优势突出,新品拓展打开市场空间,看好公司业务发展前景,首次覆盖给予“增持”评级;(2)备考估值:公司积极布局辅助生殖业务,有望实现一体双轮驱动模式。辅助生殖行业空间广阔、牌照稀缺,赛道优异。行业可比公司锦钦医疗2017年实现利润近1.99亿元,同比增长近100%,利润率高达30%,前景广阔。综合考虑,给予公司辅助生殖业务15亿估值;临床信息化业务方面,预计2019年实现利润0.72亿元,给予公司信息化业务38倍PE,对应市值27.36亿元。综合考虑,我们认为公司整体估值有望达到42.36亿元。 风险提示:辅助生殖、传统业务需求低于预期;因尽调未及时完成或被并购方/拟出让方有重大法律/财务等问题导致交易终止、交易内容发生变动化、协议签署及审批的风险(具体协议事项以正式协议为准)。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名