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海信电器 家用电器行业 2019-08-15 7.53 -- -- 8.16 8.37%
9.26 22.97% -- 详细
中报收入业绩增速符合预期,剔除TVS并表后利润增速不及预期。公司2019年上半年实现营业收入151亿元,同比增长7.8%,实现归母净利润0.62亿元,同比减少81.5%,对应EPS0.05元/股,中报整体收入/利润增速符合预期。其中单二季度实现营业收入75亿元,同比增长20.7%,归母净利润0.35亿元,同比下降45.3%。若还原东芝TVS公司并表影响(去年同期TVS公司未在并表范围内,非同一控制下企业不追溯调整),上半年公司实际实现营业收入136亿元,同比下降3%,归母净利润1.49亿元,同比下降57%,因此剔除并表影响后利润增速不及预期。 TVS并表带动收入增长,还原后上半年实际收入同比下滑3%。2019年上半年公司营收同比增长8%、单Q2营收同比增长21%,主要是东芝TVS并表贡献收入15亿元,还原后上半年公司实际收入同比下滑3%,主要系近年来黑电行业需求不振+互联网品牌低价冲击,海信彩电内销规模连续下滑。一方面,目前液晶电视步入成熟后期,技术创新层面变化不大,难以刺激消费者需求爆发,根据奥维云网数据,黑电行业2019年上半年全渠道零售量同比减少2.72%;上半年黑电零售均价同比下降10.03%;致使上半年黑电总零售额同比下降12.48%;另一方面,在小米等互联网电视品牌跨界搅局的冲击下,传统黑电企业收入端压力较大,2019年上半年小米液晶电视线上零售量达301万台,同比+77%;海信液晶电视线上零售量仅124万台,同比-5%,目前小米线上市占率近30%、稳居第一。 盈利能力改善低于预期,东芝TVS公司亏损逐步好转。面板价格自2019年初以来持续回落,但公司盈利能力的改善不及预期。2019年上半年公司整体毛利率15.77%,同比提升0.87个pcts,但净利率仅0.41%,我们还原东芝TVS公司并表拖累净利润8700万这一影响,公司实际净利率也仅1.09%,同比下滑1.38个pcts,表明公司上半年并未能在上游面板和终端销售价格同时回落的过程中提升盈利水平;好的变化是东芝TVS公司亏损逐步好转,海外渠道切换完成后预计东芝TVS公司2020年有望扭亏为盈。2019下半年随着渠道切换完毕,费用方面会大幅减少、结合东芝在黑电领域的技术积累和品牌价值(2019年上半年海信+东芝牌电视在日本市场销量占有率合计达20.9%,已超过索尼和松下)。 盈利预测与投资评级。我们下调公司2019-2021年盈利预测,预计净利润分别为2.81亿元、3.93亿元和5.34亿元(前值为6.14亿元、7.67亿元和9.20亿元),分别同比下滑28%、增长40%和增长36%,对应EPS分别为0.21元、0.30元和0.41元,对应PE37倍、26倍和19倍。截止2019年8月9日,公司市值仅99亿,包含货币资金29亿(6月30日数据)+理财83亿(6月30日数据),仅0.70倍PB,维持“增持”投资评级。
海信电器 家用电器行业 2019-08-14 7.51 -- -- 8.15 8.52%
9.26 23.30% -- 详细
(1)内销需求低迷,外销增长相对较好 公司2019H1营业收入151亿,同比增长7.8%,但剔除TVS的14.9亿营收后,公司2019H1营收为136亿,同比下滑2.8%。 今年上半年,国内彩电行业需求持续萎缩,量价双杀。根据中怡康数据,上半年国内彩电零售量2194万台,同比下跌4.3%;零售额646亿,同比下降13.1%;平均单价2946元,同比下降9.3%。 在低迷的内销市场中,公司持续加大研发投入,并通过积极调整产品线、整合销售渠道、加强销售终端管控等措施,积极优化产品结构,市场占有率持续攀升。根据中怡康数据,报告期内公司电视的销售额占有率一直保持在20%以上。外销方面,并表TVS后18年外销收入占比42%。据奥维云网,海信今上半年出口总量为480万台,同比增长38%,高于大陆TV制造商整体17%的增速,增长态势相对较好。 (2)上半年利润下滑较多,二季度毛利率有所提升 公司2019H1归母净利润0.6亿,同比下降81%,扣非归母净利润-0.9亿,较去年同比2.1亿,大幅下滑。其中,TVS因公司销售渠道切换,亏损8700万。 毛利率方面,2019Q1为14.8%,同比下降0.4pct,2019Q2为16.8%同比提升2.2pct。今年一季度,面板价格下降的同时,彩电零售价下降更快,以32寸液晶电视为例,“电视零售均价-面板价格”为151~166美元,较去年同期167-172美元显著收窄,而二季度有所改善。 (3)销售与管理费用率上升较多 公司2019Q1、Q2净利率为0.66%、0.82%,同比下降3.09pct、0.71pct。 其中,2019Q1、Q2销售费用率分别为8.38%、10.66%,同比提升1.36pct、1.51pct。管理费用率分别为5.76%,6.22%,同比提升1.93pct、1.35pct,主要受公司加大研发与并表TVS影响。 (4)技术壁垒铸造长期竞争优势 激光显示技术上,公司是唯一一家可实现激光电视从部件到整机全部自主开发及自主生产的企业,报告期内,公司激光电视销量同比增长104%,根据中怡康数据,海信激光电视在80吋及以上大屏市场的销售量占有率达到48.8%,在高端大屏智能市场有强大优势。 画质技术上,公司正式发布了第三代超高清画质处理芯片-信芯H3,下半年公司将发力智能电视SoC芯片的自主研发。高画质电视产品方面,公司上半年分别推出了全球首款“零框感”U8E、首款背光百分区级电视U7E以及全球首发叠屏电视U9E。 OLED技术方面,公司在OLED的六重残影防护、暗场细节提升、色彩精准设计等核心技术上取得突破,发布了OLED电视A8。根据中怡康数据,A8上市后3月至6月销售量复合增长率达到596%。 (5)互联网业务蓬勃发展 公司互联网运营业务继续保持快速增长,并拥有国内最多的互联网电视终端用户群。报告期内,海信互联网电视全球用户突破4433万,同比增长26.3%,国内日活用户数超过1600万,同比增长23.1%,日均观看时长达328分钟,同比提升26分钟,付费用户数同比提升48.7%,日均VV量超过2.5亿次。 (6)国际市场取得突破 在全球市场震荡以及宏观环境波动的形势下,公司全球重点市场依然取得了较大突破。在日本市场,海信与TVS在显示技术、产品制造、渠道和品牌方面的优势互补及整合效应已初步显现,报告期内,海信及东芝牌电视合计在日本市场的销售量占有率达21%,已经超过索尼和松下;公司在北美市场电视业务销售额同比增长达到34%,其中美国市场同比增长高达65% 投资建议: 短期黑电市场竞争仍较为激烈,公司业绩承压,但是技术积累深厚,国外市场增长前景良好。我们预计公司收入2019年为350亿,略微下滑,2020年为368亿;归母净利润2019年为2.8亿,2020年为3.7亿,对应2019、2020年PE为36X、27X,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧,TVS整合低于预期。
海信电器 家用电器行业 2019-08-13 7.63 -- -- 8.08 5.90%
9.26 21.36% -- 详细
并表影响下收入增长环比略有改善,净利润持续下滑 公司披露 2019年中报: 2019H1公司实现收入 151.0亿元(YoY+7.8%),实现归母净利 6221万元(YoY-82.1%),对应净利润率 0.4% (YoY-2.1pct); 其中 2019Q2单季度实现收入 74.8亿元(YoY+20.7%),实现归母净利 3542万元(YoY-44.5%),对应净利润率 0.5%(YoY-0.6pct)。 整体来看, 在低基数 + 并表 TVS + 加大研发投入的影响下,公司 Q2收入增速环比改善;但利润仍持续下滑,环比降幅略有收窄。 公司中报显示,报告期内 TVS 实现收入 14.9亿元,实现净利润-8706.8万元,亏损原因主要系 TVS 销售渠道切换所致。剔除并表影响后,海信电器原有业务收入约136.1亿元(YoY-2.8%),归母净利润约 1.45亿元(YoY-58.3%)。 成本下行周期+产品结构升级毛利率略有上行,但费用增加 由于高世代面板线产能持续释放,整体面板价格仍处于下行周期。中怡康与 Wind 数据显示,2019H1期间 32寸-55寸电视液晶面板均价分别同比下行 10%-25%不等,高于彩电零售均价下降幅度的 9.3%;同时大尺寸电视零售量增长较快, 65寸、 80寸以上分别增长 23.6%、 187.9%,行业产品结构持续升级。在此推动之下公司 2019H1毛利率 15.8%(YoY+0.9pct)。 但在并表 TVS + 逆周期加大研发投入的影响之下, 导致公司当期费用率快速上行, 其中销售、管理、研发费用率分别达到 9.5% / 1.7% / 4.3%(YoY+1.5pct / +0.5pct / +1.2pct),导致公司当期净利润下滑幅度较大。 互联网运营、海外业务发展状况良好,未来可期 报告期内互联网电视用户达 4433万(YoY+26.3%),日活用户达 1600万(YoY+23.1%),日均观看时长 328分钟(YoY+26分钟),付费用户量同比提升 48.7%,日均 VV 量超过 2.5亿次;另一方面,并购 TVS 后公司海外业务持续突破,旗下品牌日本市场市占率达 20.9%超越本土龙头索尼、松下,北美市场销售额同比增长 34.3%,为公司的未来提供了有力支撑。 盈利预测 预计 2019-2021年公司归母净利分别为 3.1/ 3.9/ 4.9亿元, 同比增长-21.1% / +26.9% / +24.8%,最新收盘价对应 2019年 PE 估值为 32.5x,PB估值为0.7x。考虑到公司目前盈利能力不稳定,给予公司2019年0.8xPB与 2018年 PB 估值相同,对应合理价值为 8.86元/股,维持“增持”评级。 风险提示 价格持续下降; 原材料与主要零部件价格波动;需求不及预期。
海信电器 家用电器行业 2019-08-12 8.02 -- -- 8.03 0.12%
9.26 15.46% -- 详细
Q2收入增速环比改善,海外市场表现优于内销 从收入端看,受益于TVS并表影响,2019Q2收入增速同比提升20.65%,但环比看,在Q1和Q2均并表TVS的情况下,收入增速的改善明显;且Q2公司出口表现优异,海外市场规模的提升带动整体收入增长。在18年世界杯的营销推广以及公司全球化战略的逐步推进下,公司全球品牌影响力及市场认知度进一步扩大,内销需求承压,公司加速海外布局,预计下半年海外市场仍将保持稳步增长。 TVS并表影响业绩,未来协同作用可期 从费用端来看,公司2019H1销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.55、+0.53、+1.17、-0.14pct。从子科目的细项来看,销售及管理费用中的人员费用和去年同期相比都有较为明显的增加,这也符合公司在对TVS进行并表后,从去年10月至今年5月开始逐渐切换相应渠道所带来的一系列人员管理费用。我们预计这部分费用在下半年将有所减免,叠加去年同期有世界杯营销费用的摊销,我们预期下半年公司的费用率有望进一步控制。 现金+理财过百亿,受并表影响营运周期增加 从资产负债表看,19H1期末现金+理财产品为106.2亿元,较初期上升4.07亿元,其中,理财产品较期初增加15.36亿元。从营收款项看,应收账款+票据72.1亿元,其中应收票据较期初减少33.89亿元,主要为回收票据资金,用于购买理财产品等。从周转情况看,19H1期末存货和应收账款周转天数分别为52.44和29.93天,较期初分别上升11.84、4.64天。 投资建议:公司并表TVS导致费用率上升,业绩低于预期,上调相应费用,19-20年净利润由8.3、9.7亿元调整为4.7、5.9亿元,新增21年盈利预测为6.9亿元。后续随渠道调整的完成,我们预计下半年公司费用率有望进一步控制;公司品牌国际影响力及知名度加大,出口占比持续提升;产品结构改善,面板价格下行,对毛利率带来一定改善,当前股价对应19-21年分别为22.6xPE、18.0xPE、15.4xPE,考虑到公司高比例的在手现金额(净现金77.8亿),PB为0.76X,仍存在保底价值,给予“增持”评级。 风险提示:面板价格波动风险;渠道切换不及预期;彩电销售不及预期等。
海信电器 家用电器行业 2019-05-06 9.02 -- -- 9.17 0.66%
9.14 1.33%
详细
并表TVS收入增长盈利能力下降,世界杯期间费用投放较大 公司披露2018年年报:2018年公司实现收入351.3亿元(YoY+6.9%),实现归母净利3.9亿元(YoY-59.4%),对应净利润率1.1%(YoY-1.8pct);其中2018Q4单季度实现收入104.9亿元(YoY+14.9%),实现归母净利2821万元(YoY-92.3%),对应净利润率0.3%(YoY-3.8pct);公司拟每10股派发现金股利0.9元,共计派发1.2亿元,对应股息分配率30%;2018年2月28日公司完成对TVS公司股权收购的交割:整个报告期内TVS实现收入26.7亿元,实现净利润-1.8亿元,同比减亏3.6亿元但仍对公司利润产生了显著的负贡献;由于公司按收购100%股权进行账务处理,若以此估算剔除并表的影响,则2018年公司整体收入略有下滑,盈利能力仍在2018俄罗斯世界杯期间较高的费用投放下有着较大幅度的下降;公司披露2019年一季报:2019Q1公司实现收入76.2亿元(YoY-2.4%),实现归母净利2679万元(YoY-90.4%),对应净利润率0.4%(YoY-3.2pct)。 面板价格下行毛利率有所改善,并表TVS叠加世界杯费用率提升 2018年:面板价格自2017H2起进入下行通道,2018全年32寸至55寸均价同比2017年下滑约20%到37%不等;但行业竞争加剧均价小幅下行抵消了部分成本端带来的利好,中怡康数据显示,2018年海信彩电价格同比下滑2.6%,毛利率小幅改善至14.7%(YoY+1.0pct);另外,并表高费用TVS后公司销售、管理费用率达到8.4%/5.0%(YoY+1.5/+1.5pct);2019Q1:Wind数据显示,32寸至55寸面板价格于2018Q4同比下滑约15%到29%不等,2019Q1下滑幅度进一步扩大(同比下滑19%到34%不等)考虑到一个季度左右的库存周期,未来公司毛利空间或将有所受益。2019Q1公司毛利率达到14.7%(YoY-0.4pct),销售、管理费用率则分别达到8.4%/5.8%(YoY+1.4/+1.9pct)。 盈利预测 预计2019-2021年归母净利分别为4.1/4.6/5.1亿元,同比增长4.9%/10.4%/11.6%,最新收盘价对应2019年PE估值为31.2x。考虑到电视行业竞争格局依然不甚明朗,参照可比公司2019年PE估值平均值35.9x,给予公司2019年32.0xPE,对应合理价值9.92元/股,维持“增持”评级。 风险提示 面板价格上行;TVS减亏不及预期;需求不及预期;行业竞争格局恶化。
海信电器 家用电器行业 2019-05-02 9.02 -- -- 9.17 0.66%
9.14 1.33%
详细
投资建议:公司长期国内市占率第一,为了加强公司技术、品牌和海外渠道,公司收购东芝亏损的电视资产TVS,拖累了中短期业绩。TVS公司2018年同比减亏约3.61亿元,但仍有约1.76亿元亏损。如果扣除TVS影响,公司2018年净利润同比减少30%,主要由于市场需求低迷,加大广告投入并未产生对应效益。随着TVS的扭亏和国内超高清视频发展政策的刺激,公司业绩将逐步改善。我们调整了盈利预测,预计公司2019年至2021年EPS分别为0.49元、0.60元和0.73元,4月29日收盘价对应PE分别为20.2倍、16.4倍和13.5倍。
海信电器 家用电器行业 2018-09-04 9.91 -- -- 10.21 3.03%
10.21 3.03%
详细
事件:公司发布2018年半年度业绩公司业绩低于预期。公司 2018年H1实现营业收入140.12亿元,同比增长3.28%,归母净利润3.47亿元,同比下滑12.34%,扣非净利润2.30亿元,同比下滑28.36%, EPS0.265元;其中Q2实现营业收入62.01亿元,同比下滑9.66%,净利润亿0.64元,同比下滑49.87%,扣非净利润-0.07亿,EPS0.05元。 收入小幅增长,内销好于出口海信电器上半年收入增速为3.28%,其中内销收入增长6.04%。根据产业在线数据, 2018年 1-6月海信彩电总出货量同比增长5.1%,内销量406万台,同比增长5.2%,中怡康数据显示,截止 2018年 6月,海信电视零售额占有率17.18%,同比提高1.25个百分点。公司上半年出口收入增速低于内销,产业在线显示公司H1出口销量为 335万台,同比+4.9%,预计海外出口均价同比有所降低。 公司2018年H1预收账款同比增长44%,为下半年收入端改善提供一定基础,预计下半年收入端增速将高于上半年。 面板价格下行毛利率小幅改善,费用大幅增长拖累盈利能力2018H1毛利率同比提升1.16pct,其中内销整体毛利率提升1.14pct,主要受益于产品结构优化和面板价格下行。1)公司产品结构优化,尤其是海信在ULED 电视技术上的突破,带动了高端产品销售结构(ULED 电视销售额增长19.7%)。2)2018上半年面板价格整体处于下降通道,根据Witsview显示,2018年6月末,32寸、43寸、55寸面板均价分45、80、150美元,相比年初分别下降21、31、28美元,仅65寸面板价格相比年初上涨。 公司上半年期间费用率大幅上涨,拖累盈利能力。其中销售、管理、财务费用率同比分别上涨0.93pct、0.69pct 和0.13pct,销售费用率上涨主要是由于赞助世界杯导致,公司利息费用支出增加拖累财务费用率,整体来看,期间费用率同比上升1.76pct。 公司经营活动产生的现金流量净额为12.66亿,去年同期为-2.4亿,改善明显,主要是回款良好,同时调整了支付政策。 海信硬件和软件价值进一步提升,期待后续东芝黑电业务的协同效应2018年上半年,海信激光电视在80吋及以上大屏市场的销售量和销售额占有率分别为64.29%和55.93%;公司互联网电视全球用户突破 3511万,同比增长 31.1%,国内日活用户数超过 1300万同比增长 40.32%,付费用户数同比提升 95.8%。2018年7月25日,东芝黑电的最终交割价格为约人民币3.55亿元,收购正式实施完毕,后续期待东芝和海信在品牌、渠道等的协同效应发挥。 盈利预测与投资建议。公司费用率上升导致业绩低于预期,上调相应费用,2018-2020年净利润由此前的12.9、15.7和18.3亿调整为9.7、10.7和11.8亿,增速为3%、10%和11%,公司产品力领先,收购东芝黑电业务将进一步加速海信电器全球化战略,对应动态市盈率分别为 14、13和12倍。截止2018年8月30日,公司市值仅141亿,(包含货币资金42.5亿+理财产品61.25亿),当前仅 1.02倍 PB,安全边际高,维持“买入”投资评级。 风险提示:地产销售放缓带来彩电需求不及预期;面板价格波动
海信电器 家用电器行业 2018-05-17 13.85 16.88 86.11% 14.96 6.25%
14.71 6.21%
详细
根据中怡康最新数据,2018年4月份海信电视零售额市占率达19.75%.创历史新高。2018年1-4月,海信电视零售额市占率为18.65%.稳居行业第一。随着世界杯的到来,作为世界杯官方赞助商海信电视的市占率呈现上升趋势。导致这一结果的原因除了公司借助世界杯赞助产生的品牌效应外,公司适时推出世界杯定制产品U7系新品也起到了很大作用。我们判断未来几个月在营销和产品双重发力下,海信市场份额有望进一步提升。 面板价格下行和世界杯双重因素激活黑电行业,出口增长强劲。根据产业在线数据,2018Q1我国共计销售3051.5万台液晶电视,同比增长15.83%,其中出口1805.8万台,同比增速达28.36%。这一数据符合我们对于电视销售情况的判断。造成这种局面的原因有三:1.面板价格不断下行,成本压力不断释放导致电视价格相应走低刺激了终端市场;2.世界杯因素点燃消费者更换需求,这在海外市场更加明显;3.汇率趋于稳定,使得电视出口更加活跃。我们认为2018年黑电行业将会在竞争格局不断优化的同时取得规模增长。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.02. 1.07. 1.18元,根据历史估值,我们给予公司2018年17倍PE估值,对应目标价为17.34元,维持买入评级。 风险提示 国内黑电行业竞争格局恶化; 电视出口不达预期; 商誉减值风险; TVS经营未得到明显改善。
海信电器 家用电器行业 2018-05-15 13.66 16.88 86.11% 14.96 7.70%
14.71 7.69%
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2018年正在成为黑电行业业绩反转的一年。鉴于黑电行业的典型大小年周期特性,在2017年销量低基数和2018年俄罗斯世界杯刺激的双重作用下,2018年我国电视内销和出口有望重回增长(2018年前2个月液晶电视整体销量2023.4万台,同比增长18.8%;出口1177.7万台,同比增长33.3%)。 利润方面,在成本端2018年面板价格受新产能开出影响有望稳定下行(2018年4月55寸Open-Ce面板报价均价同比下降14.9%),在收入端电视销售价格预计略有下降,受益于“剪刀差”、“时间差”和产品升级等因素毛利率改善可期。此外,互联网电视品牌风光不再,夏普对行业的冲击减弱,黑电行业竞争格局重回正轨。综上所述我们认为2018年黑电板块业绩反转可期。 公司布局全球产能,提升全球品牌影响力,制造能力实力雄厚,各项财务指标行业领先。海信电器通过收购东芝映像、夏普墨西哥工厂,设立美国、欧洲研发中心提升全球市场竞争力、制造能力和研发能力,通过赞助世界杯、欧洲杯等大型体育赛事提升全球品牌知名度,开拓全球市场。公司在制造端优势明显,拥有芯片、模组制造研发能力,面板采购较分散,布局ULED和激光电视等未来显示技术。除此之外,公司搭建“聚好看”内容平台,具有一定竞争力。公司毛利率、净利率、营运效率,研发投入,ROE等各项财务指标均处于行业领先水平。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.02、1.07和1.18元,根据可比公司,我们给予公司2018年17倍PE估值,目标价为17.34元,首次给予买入评级。 风险提示 国内黑电行业竞争格局恶化; 电视出口不达预期; 商誉减值风险; TVS经营未得到明显改善。
海信电器 家用电器行业 2018-05-07 12.93 16.04 76.85% 14.95 13.69%
14.71 13.77%
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投资建议:Q1业绩不及预期,18-20年EPS下修至1.03/1.26/1.49元(-10%/-7%/-4%),下修目标价至16.48元,对应2018年PE16X,继续关注面板成本回落带来的盈利能力修复,维持增持。 毛利率修复不及预期,盈利能力回升仍可期待:Q1营收78.11亿元(+16.54%),归母净利润2.83亿元(+5.47%);其中面板成本持续回落背景下,Q1毛利率结束连续6个季度同比下滑,但由于促销力度加强,毛利率环比17Q4未有提升,表现低于预期;目前电视面板价格仍处下降通道,较去年6月高点已平均回落约30%,虽Q2有世界杯备货需求短暂支撑,但考虑到去年3条8.5代线实现满产以及BOE福清10.5代线和CEC 2条8.6代线产能爬坡,同时明后年还有多条10.5代线量产,预计后续面板将继续回落,公司盈利能力回升可期。 世界杯备货需求拉动,主营有望稳定增长:Q1主营稳健增长,主要得益于世界杯备货拉动出口,海关数据显示,18Q1国内彩电出口量实现35%强劲增长;全年来看,公司作为今年世界杯主赞助商,有望充分受益世界杯效应拉动,同时随着成本回落带来促销力度回升,国内需求也在逐步企稳,奥维统计18Q1国内彩电销量+3%,止住下滑态势,叠加东芝业务即将并表,预计公司全年主营保持15%左右增长。 催化剂:面板成本持续回落、需求增长超预期 风险提示:市场竞争加剧、中美贸易战、需求持续低迷
海信电器 家用电器行业 2018-05-07 12.81 -- -- 14.95 14.74%
14.71 14.83%
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公司披露了18年第一季度报告。18年第一季度公司实现净利润2.83亿元,同比增长5.47%,基本每股收益0.217元。 点评: Q1收入双位数增长,预计全年增速将快于17年。18年第一季度公司实现营业收入78.11亿元,同比增长16.54%,实现双位数增长,主要因17年同期基数较低所致。考虑到世界杯在18年举行,公司作为世界杯赞助商将受到更多关注,预计公司18年全年收入增速将快于17年。 Q1毛利率同比改善,预计全年有望维持。公司18年第一季度毛利率为15.16%,同比提升0.76个百分点,主要因面板价格下跌所致。考虑到面板价格仍有进一步回落可能,预计公司18年全年毛利率有望维持在Q1水平,从而较17年显著改善。 财务状况明显改善,财务费用有望逐年降低。公司18年第一季度末资产负债率为38.32%,较17年年末降低4个百分点;短期借款余额4.80亿元,较17年年末降低40%。此外,公司18年第一季度取得投资收益所收到的现金4808万元,同比增加73.65%,这是因理财收益增加所致。预计随着公司财务状况改善,财务费用有望逐年降低。 盈利预测与投资建议:预测公司2018-19年全面摊薄后EPS分别为0.92元与1.12元,按18年4月27日13.38元收盘价计算,对应的PE分别为14.5倍与11.9倍。目前公司估值相对黑色家电行业水平较低,同时考虑到公司财务状况在行业中较好,维持“买入”的投资评级。 风险提示:销售价格大幅回落、世界杯对收入拉动低于预期、TVS并表后大幅亏损、系统性风险。
海信电器 家用电器行业 2018-05-02 12.92 19.47 114.66% 14.92 13.55%
14.71 13.85%
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事件:公司发布2018年一季度报告,实现收入78.11亿元,同比增长16.54%;实现归母净利润2.83亿元,同比增长5.47%。 海外市场拉动增长,内销市场份额进一步上升:根据产业在线数据,2018年1-2月,彩电行业出口及内销量为1268、846万台,同比分别+43.6%、+3.1%,整体出货量同比+24.1%。从公司情况看,2018年1-2月海信彩电出口及内销量为114、140万台,同比分别+30.3%、+4.2%,总出货量同比增长14.5%。我们预计随着内销市场恢复以及世界杯备货拉动,海信Q1季度整体出货量同比增长约20%+。从市场份额来看,根据中怡康数据,18年1-2月海信品牌一季度零售量及零售额市场占有率为17.60%、18.62%,同比分别+0.64、+0.44pct,市场CR3集中度46.98%,同比上升0.82pct。 毛利率改善幅度低于预期,营业利润增速与收入端匹配:从原材料成本角度看,根据Witsview及IHS等第三方面板价格数据统计,18Q1季度主要尺寸面板均价同比下降约15%。 海信18Q1季度尚未实现对东芝黑电业务并表,公司毛利率、净利率分别为15.16%、3.75%,同比分别+0.76pct、-0.25pct,环比分别-0.01、-0.44pct,毛利率改善低于市场预期。一方面,外销占比上升导致整体毛利率上升幅度放缓;另一方面,一季度随着面板成本下降,产品均价同比也有所下降。根据中怡康数据,国内品牌18年1-2月的32寸、43寸、55寸均价同比-6.8%、-2.6%、+1.0%,大尺寸电视均价表现好于小尺寸。18Q1季度,天猫平台1-3月彩电均价同比下降6.7%,其中3月同比下降7.8%。 从费用率角度看,18Q1销售、管理、财务费用率同比分别-0.10、+0.30、+0.15pct,期间费用率同比上升0.35pct。海信赞助世界杯支付的1500万美元费用在17年4月开始的约18个月内平均摊销,同比费用率有所提升。 从营业利润看,排除由于会计准则变动导致的营业外收入和其他收益科目变动,公司18Q1季度还原后实际营业利润同比增长18.5%,与收入增速较为匹配。而由于营业外收入减少以及少数股东权益上升合计影响净利润约0.44亿元,导致归母净利润同比增速较低。 投资建议:公司品牌国际影响力持续提升,在18年世界杯大年有望受益海外彩电市场更新需求增加,出口占比持续提升;在竞争格局改善与消费升级提升产品结构共同作用下,国内彩电市场底部回暖,增速有望持续改善;面板价格下行,上游成本压力减缓。暂不考虑东芝影响,基于公司毛利率恢复及内外销增长情况,我们将公司18-20年净利润增速由62.5%、18.9%、14.6%调整为37.2%、21.2%、17.0%,对应净利润为12.9、15.7、18.3亿元,当前股价对应18-20年分别为15.0xPE、12.4xPE、10.6xPE。公司仅约195亿市值(包含超过120亿以上现金理财+净应收款),当前仅1.3倍PB,处于历史较低水平,维持买入评级,目标价20元。 风险提示:原材料价格波动,彩电销售不及预期,宏观经济波动风险等。
海信电器 家用电器行业 2018-05-02 12.92 16.38 80.60% 14.95 13.77%
14.71 13.85%
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事件:公司发布2018年一季报,实现营收78.1亿元,同比增长16.5%,实现归母净利润2.8亿元,同比增长5.5%。报告期内,公司营收稳健增长,利润回升幅度低于预期。 行业需求复苏,营收稳健增长。据产业在线数据,2018年1-2月电视机行业累计产量同比增长15.5%,累计总销量同比增长18.0%,其中内销同比增长2.4%,外销同比增长32.4%。国内彩电市场底部回暖,外销增长强劲,公司作为彩电龙头,优先享受行业增长红利。同时依靠技术进步、产品创新以及积极推进海外布局,公司营收实现稳健增长。我们预计在低基数和海外提速带动下,2018年营收有望恢复两位数增长。 面板价格持续下跌,盈利能力将触底回升。据WitsView数据,今年以来,面板价格稳步下降,其中32寸面价均价从去年底的66美元/块逐步下降到今年3月下半月的61美元/块,且今年前三月较去年同期面板价格同比下降超过10%。成本的逐步回落将助力公司盈利能力触底回升,报告期内公司毛利率15.16%,同比提升0.76pp,净利率3.75%,同比下滑0.25pp。盈利能力改善幅度低于预期,主要由于海外营收占比提升,影响整体毛利率,另一方面,期间费用率同上升。随着面板产业链持续向大陆转移以及产能的逐步释放,供给端改善将使得面板价格具备持续下跌的可能,我们预计面板价格延续下跌趋势,公司盈利能力有望改善。 体育大年拉动需求,国际化布局值得期待。2018年为体育大年,世界杯、冬奥会、亚运会的轮番上阵叠加相应的促销活动有望拉动黑电实现恢复性增长,海信电器作为行业龙头有望最先受益。同时公司积极推进国际化进程,收购东芝黑电等举措,预期与公司原有业务产生协同效应,促进技术、管理、海外渠道等多方面改善。 盈利预测与投资建议。预期公司18/19/20年EPS分别为0.99/1.12/1.23元。参考黑电板块一致预期均值,给予公司2018年17倍估值,对应目标价16.83元,维持“增持”评级。 风险提示:汇率波动风险,原材料价格波动的风险,新品推广不及预期。
海信电器 家用电器行业 2018-04-30 12.92 17.29 90.63% 14.92 13.55%
14.71 13.85%
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事件:海信电器公布2018年一季报。公司Q1单季度实现收入78.1亿元,YoY+16.5%;业绩2.8亿元,YoY+5.5%。我们认为,面板价格已逐步进入下行周期,预计海信成本端压力将有所减小,毛利率或将继续提升。 受益面板价格下滑,Q1毛利率同比提升:据公告,海信2018Q1毛利率为15.2%,环比持平,同比+0.8pct。我们认为,Q1面板价格下降,公司成本压力减小,是毛利率同比提升的主要原因。2018年一季度末,32吋面板价格为61美元/片,较去年同期下降17.6%,而面板在电视整机公司成本中,通常占比70%。不考虑一季度人民币升值对毛利率的负面影响,我们认为,2018Q1毛利率环比应有所上升。我们预计,目前面板价格仍处于下行通道,公司盈利能力有望继续改善。可供佐证的是,2018年4月末,32吋面板价格已降至56美元/片,YoY-24.3%,较2018年3月面板价格下降8.2%。 Q1经营性现金流有所下降:海信2018Q1经营性现金流量净额为-2.7亿元,去年同期为-1.2亿元。我们认为,由于承兑提前回款,2017年3月末,公司应收票据较期初下降9.4%,致当期销售商品与提供劳务获得的现金YoY+9.0%,因此2017Q1现金流量净额略高于2018年同期数值(2018年3月底,应收账款较期初上升4.3%)。参考公司过往经营数据,短期经营性现金流波动对海信发展影响较为有限。我们认为,随着未来承兑回款入账,现金流将逐渐改善。 投资建议:海信是国内电视行业的龙头企业。目前,电视面板价格下降,预计公司成本压力逐渐减小。对东芝TVS的收购,有助于海信高端化、全球化布局。我们认为,TVS被海信收购之后,或将在5年之内扭亏,而TVS与海信原有业务的协同效应,将在战略层面发挥更大作用。我们预计海信电器2018年-2019年EPS分别为1.11/1.54元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为17.76元,对应2018年16倍的动态市盈率。 风险提示:面板价格大幅上升,行业竞争加剧。
海信电器 家用电器行业 2018-04-30 12.92 16.82 85.45% 14.92 13.55%
14.71 13.85%
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事件描述:今日海信电器披露2018年一季报。公司18Q1实现营收78.1亿元,YoY+16.5%;实现归母净利2.8亿元,YoY+5.5%。公司收购的东芝电视业务尚未并表。 盈利能力:毛利率同比改善,净利率小幅下滑。18Q1海信电器毛利率15.2%,同比提升0.8pct,现毛利率拐点,预计内外销毛利水平均有小幅改善;3月面板价格仍处下行通道,32寸电视面板价格同比下滑17.6%,厂商成本红利得以逐步兑现。Q1公司净利率3.8%,同比下滑0.2pct,即期间费用同比上浮1pct:1)管理费用率同比提升0.3pct,主要由公司加大研发投入所致;2)财务费用同比提升0.2pct,主要为长期借款增加导致利息费用提升;3)少数股东损益增加、应交税费增加、处置资产等营业外支出等因素也同时影响净利率。公司Q1其他应付款13.9亿,与2017年末基本持平。 地域观察:预计外销增长好于内销。公司收入端YoY+16.5%,改善明显,预计外销增速好于内销。据产业在线,2018前2月,LCD电视内销量YoY+3.1%,外销量YoY+43.6%;海信内销量YoY+4.2%,外销量YoY+30.3%。 库存周转:存货理性,效率提升。截止18Q1,公司存货29亿元,较2017年末32.3亿下降10%,库存水平理性;存货周转次数由去年同期的1.9提升至2.7,周转效率提升。在面板价格下行波段内,加速周转为相对较为有效的经营策略。 2018经营展望:H1面板价格缓跌,Q2改善有望延续。据IHS,4月大尺寸液晶面板价格仍在稳步下行(32寸-8%,55寸-3%),持续兑现市场预期;预计面板价格缓跌趋势将延续至18Q3,18Q2电视厂商盈利改善趋势可延续。且4月海信已经开始为世界杯营销预热,预计在体育赛事刺激下有望进一步带动公司产品销售增长。 投资建议:关注交易性机会。公司2017年业绩欠佳,Q1盈利有所改善;考虑到2018年内外销景气提振的相对确定性,以及面板价格持续下行带来的成本红利,Q2改善仍然可期,建议密切关注。 风险提示:面板价格超预期上涨、A股系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名