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海信视像 家用电器行业 2020-01-24 12.70 15.20 18.66% 13.86 9.13% -- 13.86 9.13% -- 详细
过去半年以来,海信视像动作不断,引人瞩目2019年 7月,青岛市国资委在官网公布了 102户混改企业目录,海信集团位列首位;从 2019年 11月至 2020年 1月,海信电子控股累计增持股份占公司总股本 2%;2019年 12月,公司将名称“海信电器”正式更名为“海信视像”,海信电子控股成为公司控股股东。19年彩电行业低迷的情况下,20年是否有回暖迹象?此次混改会给公司带来哪些方面的改善与制度放松?内销:外部环境边际改善,多品牌化运营最大化恢复利润。随着地产竣工数据逐步回暖,2020年东京奥运会有望刺激部分更新需求,面板价格温和上涨有望使得价格战降温,行业边际出现改善的迹象。2019年,公司在社交电视、激光、超高清、叠屏等领域高端新品引人瞩目,产品结构不断优化;同时,多品牌战略进可攻(高端产品提升毛利率)、退可守(高性价比产品应对价格战,守住市场份额)。 外销:TVS 整合阵痛减去,海外市场份额不断提升。TVS 渠道整合完成后,其原有渠道逐渐切换为自建渠道,省去了大量代理费。1月 14日,海信集团副总工程师王志刚透露,2019年东芝在日本市场占有率名列前茅,已经开始盈利。1H19,海信及东芝牌电视合计在日本市场的销售量占有率达 20.9%,超过索尼和松下;在北美市场电视业务销售额同比增长达到34.26%,其中美国市场同比增长达 65.08%。 主业拓展:商业显示、互联网运营市场空间广阔。公司在公告中表示:公司已从单一的电视产品制造企业逐渐发展成为集视像技术研发应用,全场景云平台运营为一体的综合解决方案提供商。目前公司已经在智慧教育、会议平板、互联网电视领域有所布局。 混改大幕已经拉开。改名完成后,控股股东转为海信电子。混改后公司将改善治理,增大激励。 我们认为,2020年外部边际改善,内生增长稳健,公司将迎来困境反转。 投资建议:调整 19-21年归母净利润分别为 4.30、6.62、9.22亿元,当前股价对应 19-21年分别 38.0x、24.7x、17.7xPE,当前 PB 为 1.15X。给予公司 1.4-1.6X 的合理估值,引入 19年三季报 BPS 10.89元,对应目标价15.2-17.4元,较当前股价有 23%-41%上升空间。考虑公司高比例在手现金和 TVS 扭亏带来的业绩弹性,将公司评级由“增持”上调至“买入”。 风险提示:面板价格涨幅过高压缩利润;中美贸易战影响外销市场;公司渠道整合进度未能完成;TVS 扭亏为盈进度不及预期。
海信视像 家用电器行业 2020-01-17 11.13 11.67 -- 13.86 24.53% -- 13.86 24.53% -- 详细
混改叠加全球布局,看好业绩回升,首次覆盖给予“增持”评级 公司混改启动,维持国资大股东,同时提升管理层间接持股,有望公司改善治理结构、提升治理绩效。国内彩电价格竞争依然激烈,公司坚持技术立企、深耕显示技术,提升高端产品占比。全球市场进入重大体育赛事周期,公司依托赞助提升海外市场品牌认知,2018年公司外销占比45.9%。随着公司混改带来的治理绩效提升以及全球需求的释放,公司业绩有望迎来触底回升。我们预计公司2019-2021年EPS为0.31、0.40、0.51元,首次覆盖给予“增持”评级。 混改启动,有望释放治理绩效 混改提升管理层间接持股比例。2019年12月26日,公司控股股东海信集团与海信电子产业控股签署股份转让协议,海信集团转让持有的公司22.996%股份给海信电子产业控股。由于海信电子产业控股控制股东仍为海信集团(实际控制人为青岛市国资委),且管理层有较高持股比例,我们认公司股东层面股权转让后,公司依然具备国资背景,且管理层与公司及大股东利益更为一致,或有助于提升公司治理绩效、推动企业健康发展。 延续内部调整,有望迎来业绩修复 2013-2018年,公司营收及归母净利润复合增速分别为+4.3%、-24.4%。国内电视销售承压,与Toshiba彩电业务整合短期费用增长,2019Q1-Q3公司归母净利润同比-21.1%,我们认为公司业绩处于底部,公司以全球化眼光加速布局,后续多品牌协同效应有望提速,同时公司基于电视的互联网运营收入增长较快,截止2019H1互联网电视用户超过4433万,同比+26.3%,随着TVS亏损减少与互联网业务高增,公司或迎来业绩改善。 彩电业务外部因素影响偏正面,驱动盈利改善 新的体育赛事周期开启,2020年将迎来欧洲杯及奥运会,历史数据显示电视机销量与重大体育赛事正相关性强,叠加全球电视进入一轮更新周期,预计对于全球电视销量有正面影响(我们预计2020年全球电视销量或同比+3.5%)。同时,国内高世代面板产能不断释放,IHS测算2018-2021年面板供大于求局面将持续,因此我们预计面板价格或继续保持低位,依然有利于电视机终端业务盈利能力改善。 业绩底部,看好公司未来改善空间 我们预计公司2019-2021年EPS为0.31、0.40、0.51元,截止2020年1月15日,可比公司2020年平均PE为21x,公司全球化发展领先、具备高端产品优势,随着需求回升以及面板价格维持低位,供需压力均有望好转。看好混改带来的治理绩效提升,公司未来成长空间与质量均有望提升,业务整合带来短期业绩压力也有望加速改善,因此综合混改落地及业绩改善预期给予公司一定估值溢价,认可给予公司2020年29-32PE,对应目标价格11.67~12.88元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:面板价格大幅上升;TVS继续亏损;中美贸易摩擦不利变化。
海信视像 家用电器行业 2020-01-01 10.87 -- -- 13.27 22.08%
13.86 27.51% -- 详细
股权转让掀开国企混改大幕。12月 26日,为推动海信集团战略定位调整,完善集团内部治理结构,促进海信视像业务发展,海信集团将持有的海信视像 22.996%股份转让给海信电子控股。本次转让完成后,海信电子控股将成为上市公司控股股东,海信集团仍为上市公司的间接控股股东,仍直接持有上市公司 16.53%股份,直接、间接合计控制上市公司46.53%股份,上市公司实际控制人仍为青岛市国资委,本次股份转让不会导致上市公司实际控制人发生变化。本次股权转让价格 10.77元/股,转让价款合计 32.4亿元,对应公司市值约 108亿元。此前,海信电子控股发布增持公司股份公告,自 11月 22日至 12月19日通过集中竞价累计增持公司 2.00%的股份,合计数量 2617万股。 股权激励关系理顺,公司治理改善可期。截止目前海信电子已实现对黑电平台海信视像和白电平台海信家电控股,海信电子控股是经青岛市政府及市国资委批准的海信集团骨干员工激励平台,目前以周厚健(海信集团董事长)为代表的 169名自然人股东合计控股40.71%;海信电子引入多家法人股东,青岛员利信息咨询及控制合伙企业、青岛新丰息技术、青岛恒信创势电子技术、上海海丰航运分别持股 11.4%、8.64%、3.70%和 3.19%。 海信电子已搭建起国有资本、管理层和战略投资者三方持股的股权多元化架构。高管增持股份彰显信心:下半年来基于对公司未来持续发展和长期投资价值的信心,公司高管不断增持股份,包括 16名、32名和 14名董事、高管及中层管理人员通过集中竞价方式合计增持公司股票 300万股,增持价格在 7.50~8.48元/股,合计占公司总股本 0.2295%。我们认为此次股权转让正式掀开国企混改大幕,管理层曲线 MBO 有助于解决国企所有者缺位难题,理顺股东、管理层和员工三方利益,进一步提升公司治理效率。 公司更名海信视像,推动业务协同发展。为更好反映本公司主营业务和战略定位,满足公司品牌管理与品牌发展需要,从而提升公司影响力,公司从“海信电器”更名为“海信视像”。我们认为海信过往通过在画质芯片技术、画质算法、全场景 AI 生态等核心技术的深耕,已从单一电视制造企业发展成为集视像技术研发应用,全场景云平台运营为一体的综合解决方案提供商,目前在视像产业收入,包括高清智能显示终端、新型显示、运营服务等业务占营业收入比重合计超过 90%,此次更名可以更好反映未来发展的战略定位和品牌需要。此外海信电子控股旗下包括商用显示、医疗显示、激光显示、智慧家居等 to B 业务,股权关系调整后,未来有望进一步融合海信视像 To C 业务和 To B 业务,实现协同发展。 盈利预测与投资评级。我们维持公司 2019-2021年盈利预测,预计净利润为 3.49亿元、4.78亿元和 6.24亿元,分别同比下滑 11%、增长 37%和增长 31%,对应 EPS 分别为 0.27元、0.37元和 0.48元,对应 PE 40倍、29倍和 23倍,维持“增持”投资评级。
海信视像 家用电器行业 2019-12-27 10.75 -- -- 13.27 23.44%
13.86 28.93% -- 详细
事件 2019年12月24日,公司接到控股股东海信集团通知:集团拟将其所持上市公司3.01亿股股份(约占上市公司总股本的22.996%)转让给海信电子控股。交易价格拟定为10.77元/股,转让价款总计32.41亿元。转让后海信电子持有公司股份约3.9亿余股,占公司总股本29.99%,将成为海信视像控股股东。本次筹划的股份转让后公司实际控制人仍为青岛市国资委,不会导致上市公司实际控制人发生变化。本次股份转让仍处筹划期,尚未签署正式股份转让协议,也尚未履行国资委产权管理综合信息系统备案程序,未取得相关备案文件,具有一定的不确定性,其涉及的后续事宜,公司将按照相关事项进展情况及时进行信息披露。
海信视像 家用电器行业 2019-12-26 10.45 -- -- 13.05 24.88%
13.86 32.63% -- 详细
公司拉开混改大幕,实际控制人不变 本次公司控股股东所筹划的权益变动主要在集团层面实施的。转让前,海信集团直接持有公司股份占比39.53%,海信电子控股直接持股占比7%,最终海信集团合计控制公司46.53%的股份。转让完成后,具体变化如下:1)海信电子控股将成为公司的控股股东,直接持有公司29.99%的股份;2)海信集团直接持有公司的股份下降至16.53%。转让前后,海信集团直接、间接持股比例未发生变化,仍为46.53%,公司实际控制人仍为青岛市国资委。 从目前海信电子股权结构看,周厚健等169名自然人共计持股40.71%,转让完成后,海信电子直接持股比例增加,公司高管与股东利益一致。且本次股份转让价格将按上市公司发布提示性公告日前30个交易日的每日加权平均价格的算术平均值9.41元/股与2018年度经审计的每股净资产值10.769元/股孰高原则确定,交易价格拟定为10.77元/股,仍高于目前公司在二级市场的交易价格。 业绩拐点初现,战略定位逐渐明晰 根据中怡康数据,海信今年已连续11月市场份额超过20%,11月零售额占比21.74%再创新高,公司下半年先后推出叠屏电视U9E、社交电视S7等引领行业的革命性产品,进一步带动高端产品销售。海外方面,截至11月公司已在美国市场实现销量同比44.5%的增长,且随着东芝品牌渠道切换结束,日本市场销量有望实现较快的恢复性增长。 同时公司拟更名为“海信视像科技股份有限公司”,由原来的“电器”拓展至整个显示行业,公司未来将以“视像无处不在、应用无处不在、客户无处不在、关爱无处不在”为导向来构建公司整体战略,今年成立的商显公司预示公司已踏出改革的第一步,新业务将为公司带来增量收入。基于公司已在芯片、软件、云平台等方面的提前布局,有望步入新的增长通道。 投资建议:公司混改方案初出炉,期待后续进一步激发企业活力。我们维持19-21年净利润分别为4.4、5.6、6.6亿元,当前股价对应19-21年分别为29.6x、23.5x、19.9xPE,考虑到公司高比例的在手现金额(净现金/市值为0.63),当前PB为0.92X,给予“增持”评级。 风险提示:面板价格波动风险;彩电销售不及预期等。
海信电器 家用电器行业 2019-11-12 9.41 -- -- 9.80 4.14%
13.86 47.29%
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三季报业绩大幅改善超预期,黑电主业降本增效+东芝TVS扭亏。公司披露2019年三季报,前三季度累计实现营业收入236.44亿元,同比减少3%;实现归母净利润2.65亿元,同比减少21%;实现经营性现金流14.71亿元,同比增长272%;对应每股收益0.202元/股,同比减少21%。其中单Q3实现营业收入85.4亿元,同比减少17%;实现归母净利润2.02亿元,扭亏为盈;实现经营性现金流6.09亿元,同比增长170%;对应每股收益0.155元/股,同比增长51767%。公司三季报收入略低预期,主要是内销黑电需求不振拖累收入表现、外销依旧稳健增长;业绩大幅改善超预期,一是公司黑电主业在面板价格下行背景下,降本增效带动盈利水平提升;二是东芝TVS业务Q3扭亏为盈,预计前三季度同比去年累计减亏近7000万。 收入端:四季度进入内销传统旺季拉动有望拉动环比改善。分内外销看,预计前三季度公司内销下滑25%、外销增速近30%,其中美国市场增长超50%;欧洲/南非等市场增速10%-20%;日本市场因收购东芝TVS增速较快。内销市场需求不振主要是近年来黑电行业需求不振+互联网品牌低价冲击。好在四季度进入内销传统旺季,海信下半年陆续推出的新品(7月8号发布U9叠屏电视、8月9号智慧大屏交互系统HiTable和社交电视新品S7)和即将推出的激光电视新品有望在年底尤其是双十一电商大促期间恢复增长。 业绩端:主业盈利能力大幅改善,Q3东芝TVS扭亏为盈。海信黑电主业盈利能力在三季度大幅改善,主要是面板价格持续回落,终端降价让利消费者+降本增效带动毛利率提升:前三季度毛利率同比提升1.75pcts达16.79%。期间费用率同比提升2.44pcts,主要是销售费用和研发费用投入加大:清理KA连锁渠道+加大销售费用投放精准营销,前三季度销售费用率同比提升1.55pcts;激光电视持续研发带来前三季度研发费用率同比提升0.78pcts。东芝黑电业务在三季度扭亏为盈,未来持续贡献业绩增量。19H1东芝TVS实现净利润-0.87亿元仍处亏损,18年10月到19H1公司进行海外渠道调整,销售费用近乎双倍导致亏损,但三季度扭亏为盈。我们判断随着渠道切换完毕,费用投入大幅减少,结合东芝黑电领域的技术积累和品牌价值,未来东芝黑电业务会持续贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级。我们上调公司2019-2021年盈利预测,预计净利润分别为3.49亿元、4.78亿元和6.24亿元(前值为2.81亿元、3.93亿元和5.34亿元),分别同比下滑11%、增长37%和增长31%,对应EPS分别为0.27元、0.37元和0.48元,对应PE35倍、26倍和20倍,维持“增持”投资评级。
海信电器 家用电器行业 2019-10-24 9.60 -- -- 9.90 3.13%
11.46 19.38%
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事件: 公司发布 2019年三季报, 前三季度实现收入 236.44亿元,同比-2.91%,归母净利润 2.65亿元,同比-21.10%;对应 Q3实现收入 85.40亿元,同比-17.42%,归母净利润 2.02亿元,去年同期归母净利润-0.004亿元。 公司收入有所下滑,新品未来表现可期: 根据产业在线的数据, 2019年7-8月彩电行业内销及外销量分别为 785.5万台、 1690.4万台,同比分别-5.70%、 -5.21%,去年由于世界杯营销带动海外销量,整体出口基数偏高,国内则受竞争加剧及宏观环境等影响,行业出货量延续下滑趋势。 从公司收入端看, 去年同期开始并表 TVS, 18Q3单季度包含了 TVS3-9月的财务数据,而本期仅包含 TVS7-9月的数据,统计口径的差异一定程度上导致收入增速低于预期。参考不包含 TVS 业务的母公司收入情况, 19Q3实现收入60.38亿元,同比-9.61%。内销方面,公司致力于产品技术升级,今年三季度先后推出叠屏电视 U9E、社交电视 S7等产品,我们预计表现将好于外销。 毛利率改善明显,销售费用率提升明显: 公司 19Q3毛利率、净利率分别+3.36、 +2.77pct,同比改善明显,高端新品集中在 Q3推出,产品结构改善带来均价提升,根据天猫数据, Q3线上产品均价同比+5.01%, 同时面板价格与去年同期相比处于较低位置。 TVS 业务方面,我们预计在前期渠道调整结束后净利率有所提升。另外,扣非净利润较去年同期改善明显,主要系公司为提高资金使用效率,加速回款并盘活票据和资金,若将此资金收益还原,报告起来扣非净利率 1.87亿元,同比-35.20%。 从费用端来看,19Q3销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.75、-0.57、+0.24、+0.32pct,我们预计销售费用率提升主要与渠道下沉方面的支出增加有关。 在手现金充裕,周转情况有所下降: 从资产负债表看, 19Q3期末货币资金+交易性金融资产(主要为理财产品)为 108.58亿元,环比 H1+2.38亿元,资金储备依旧充足;应收账款+票据 82.34亿元,环比+10.29亿元,同比-15.85%,主要受盘活票据资金的影响;预收款项 3.33亿元,同比+1.49%。 周转方面, 公司 19Q1-Q3存货及应收账款周转天数同比+5.60、 -0.05天,营业周期+5.55天,营业周期拉长。 从现金流量表看, 19Q3经营活动产生的现金流量净额 6.09亿元,其中 Q3销售商品及提供劳务现金流入同比-22.02%。 投资建议: 报告期内公司费用端仍保持投入,考虑到去年世界杯营销费用的摊销及 TVS 渠道切换,我们预计公司费用率有望得到控制;产品结构改善,面板价格下行,对毛利率带来一定改善。基于公司三季报的情况,我们调整公司 19-21年净利润分别至 4.4、 5.6、 6.6亿元(前值为 4.7、 5.9、6.9亿元),当前股价对应 19-21年分别为 28.7xPE、 22.8xPE、 19.4xPE,考虑到公司高比例的在手现金额(净现金/市值为 0.64), 当前 PB 为 0.91X,安全边际较高,给予“增持”评级。 风险提示: 面板价格波动风险;彩电销售不及预期等。
海信电器 家用电器行业 2019-10-24 9.60 -- -- 9.90 3.13%
11.46 19.38%
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彩电行业需求疲软,Q3收入承压。 据奥维云网(AVC)全渠道推总数据,2019Q3中国彩电市场零售量1034万台,同比-3.6%;零售额277亿元,同比-10.4%。外出娱乐、手机直播、网站视频等渠道分流了消费者的娱乐时间,导致电视需求下降,同时房地产的需求拉动力减弱,新增需求不足。在产品更新换代层面,液晶电视的技术卖点创新力不足,行业需求疲软下公司Q3收入承压,2019Q3实现营业收入85.4亿元,同比下降17.4%。2019Q3内销市场需求不足拖累收入表现,但外销市场增长稳健。 成本红利推动毛利率上行,管理费用率改善提升盈利能力。 公司2019年前三季度毛利率水平16.8%,同比提高2.9pct。其中2019Q3毛利率水平18.59%,相较2018Q3毛利率12.54%同比提高6.05pct,相较2019Q2毛利率16.81%环比提高1.78pct。毛利率的提升主要源于Q3面板价格的下降和产品结构高端化。2019年Q3液晶电视面板价格(32寸-55寸)同比和环比都出现了不同幅度的下降,原材料价格下行带来成本红利。同时彩电消费需求不断细分,尺寸结构优化升级,大屏市场增速较快,中小尺寸市场萎缩。公司并购TVS后产品结构进一步提升,驱动毛利率水平提高。从费用率上来看,2019Q3公司销售费用率10.8%,同比提高1.8pct,管理费用率1.7%,同比下降4.6pct;2019年前三季度销售费用率10%,同比提升1.6pct,管理费用率1.7%,同比下降3.4pct。销售费用率提升的原因在于公司进行KA渠道的优化并加大营销活动投入,管理费用率改善提升了公司的盈利能力,2019Q3公司净利率2.7%,环比2019Q2净利率0.8%提升1.9pct。 盘活票据资金,经营性现金流大幅提升。 2019年Q1-Q3公司经营性净现金流14.7亿元,环比2019年上半年8.6亿元增长71%,同比2018年Q1-Q3期间3.95亿元增长272%。经营性现金流的大幅提升主要受盘活票据资金影响。为提高资金使用效率,公司加速回款并盘活票据和资金,非经常性损益增加,改善公司的整体利润。其中2019Q3销售商品、提供劳务收到的现金为78.32亿元,同比下降22%,下降幅度超过2019Q3收入降幅。 投资建议 经海外渠道调整,TVS业务逐渐扭亏贡献业绩,东芝在黑电领域的技术优势和品牌力未来有望带来业绩增量。经测算,预计公司2019-2021年实现营业收入347.6/361.5/383.0亿元,EPS为0.25/0.37/0.41元,对应当前股价PE为39/26/24倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济下行风险、原材料价格变动风险、市场格局变动风险。
海信电器 家用电器行业 2019-08-15 7.53 -- -- 8.16 8.37%
9.90 31.47%
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中报收入业绩增速符合预期,剔除TVS并表后利润增速不及预期。公司2019年上半年实现营业收入151亿元,同比增长7.8%,实现归母净利润0.62亿元,同比减少81.5%,对应EPS0.05元/股,中报整体收入/利润增速符合预期。其中单二季度实现营业收入75亿元,同比增长20.7%,归母净利润0.35亿元,同比下降45.3%。若还原东芝TVS公司并表影响(去年同期TVS公司未在并表范围内,非同一控制下企业不追溯调整),上半年公司实际实现营业收入136亿元,同比下降3%,归母净利润1.49亿元,同比下降57%,因此剔除并表影响后利润增速不及预期。 TVS并表带动收入增长,还原后上半年实际收入同比下滑3%。2019年上半年公司营收同比增长8%、单Q2营收同比增长21%,主要是东芝TVS并表贡献收入15亿元,还原后上半年公司实际收入同比下滑3%,主要系近年来黑电行业需求不振+互联网品牌低价冲击,海信彩电内销规模连续下滑。一方面,目前液晶电视步入成熟后期,技术创新层面变化不大,难以刺激消费者需求爆发,根据奥维云网数据,黑电行业2019年上半年全渠道零售量同比减少2.72%;上半年黑电零售均价同比下降10.03%;致使上半年黑电总零售额同比下降12.48%;另一方面,在小米等互联网电视品牌跨界搅局的冲击下,传统黑电企业收入端压力较大,2019年上半年小米液晶电视线上零售量达301万台,同比+77%;海信液晶电视线上零售量仅124万台,同比-5%,目前小米线上市占率近30%、稳居第一。 盈利能力改善低于预期,东芝TVS公司亏损逐步好转。面板价格自2019年初以来持续回落,但公司盈利能力的改善不及预期。2019年上半年公司整体毛利率15.77%,同比提升0.87个pcts,但净利率仅0.41%,我们还原东芝TVS公司并表拖累净利润8700万这一影响,公司实际净利率也仅1.09%,同比下滑1.38个pcts,表明公司上半年并未能在上游面板和终端销售价格同时回落的过程中提升盈利水平;好的变化是东芝TVS公司亏损逐步好转,海外渠道切换完成后预计东芝TVS公司2020年有望扭亏为盈。2019下半年随着渠道切换完毕,费用方面会大幅减少、结合东芝在黑电领域的技术积累和品牌价值(2019年上半年海信+东芝牌电视在日本市场销量占有率合计达20.9%,已超过索尼和松下)。 盈利预测与投资评级。我们下调公司2019-2021年盈利预测,预计净利润分别为2.81亿元、3.93亿元和5.34亿元(前值为6.14亿元、7.67亿元和9.20亿元),分别同比下滑28%、增长40%和增长36%,对应EPS分别为0.21元、0.30元和0.41元,对应PE37倍、26倍和19倍。截止2019年8月9日,公司市值仅99亿,包含货币资金29亿(6月30日数据)+理财83亿(6月30日数据),仅0.70倍PB,维持“增持”投资评级。
海信电器 家用电器行业 2019-08-14 7.51 -- -- 8.15 8.52%
9.90 31.82%
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(1)内销需求低迷,外销增长相对较好 公司2019H1营业收入151亿,同比增长7.8%,但剔除TVS的14.9亿营收后,公司2019H1营收为136亿,同比下滑2.8%。 今年上半年,国内彩电行业需求持续萎缩,量价双杀。根据中怡康数据,上半年国内彩电零售量2194万台,同比下跌4.3%;零售额646亿,同比下降13.1%;平均单价2946元,同比下降9.3%。 在低迷的内销市场中,公司持续加大研发投入,并通过积极调整产品线、整合销售渠道、加强销售终端管控等措施,积极优化产品结构,市场占有率持续攀升。根据中怡康数据,报告期内公司电视的销售额占有率一直保持在20%以上。外销方面,并表TVS后18年外销收入占比42%。据奥维云网,海信今上半年出口总量为480万台,同比增长38%,高于大陆TV制造商整体17%的增速,增长态势相对较好。 (2)上半年利润下滑较多,二季度毛利率有所提升 公司2019H1归母净利润0.6亿,同比下降81%,扣非归母净利润-0.9亿,较去年同比2.1亿,大幅下滑。其中,TVS因公司销售渠道切换,亏损8700万。 毛利率方面,2019Q1为14.8%,同比下降0.4pct,2019Q2为16.8%同比提升2.2pct。今年一季度,面板价格下降的同时,彩电零售价下降更快,以32寸液晶电视为例,“电视零售均价-面板价格”为151~166美元,较去年同期167-172美元显著收窄,而二季度有所改善。 (3)销售与管理费用率上升较多 公司2019Q1、Q2净利率为0.66%、0.82%,同比下降3.09pct、0.71pct。 其中,2019Q1、Q2销售费用率分别为8.38%、10.66%,同比提升1.36pct、1.51pct。管理费用率分别为5.76%,6.22%,同比提升1.93pct、1.35pct,主要受公司加大研发与并表TVS影响。 (4)技术壁垒铸造长期竞争优势 激光显示技术上,公司是唯一一家可实现激光电视从部件到整机全部自主开发及自主生产的企业,报告期内,公司激光电视销量同比增长104%,根据中怡康数据,海信激光电视在80吋及以上大屏市场的销售量占有率达到48.8%,在高端大屏智能市场有强大优势。 画质技术上,公司正式发布了第三代超高清画质处理芯片-信芯H3,下半年公司将发力智能电视SoC芯片的自主研发。高画质电视产品方面,公司上半年分别推出了全球首款“零框感”U8E、首款背光百分区级电视U7E以及全球首发叠屏电视U9E。 OLED技术方面,公司在OLED的六重残影防护、暗场细节提升、色彩精准设计等核心技术上取得突破,发布了OLED电视A8。根据中怡康数据,A8上市后3月至6月销售量复合增长率达到596%。 (5)互联网业务蓬勃发展 公司互联网运营业务继续保持快速增长,并拥有国内最多的互联网电视终端用户群。报告期内,海信互联网电视全球用户突破4433万,同比增长26.3%,国内日活用户数超过1600万,同比增长23.1%,日均观看时长达328分钟,同比提升26分钟,付费用户数同比提升48.7%,日均VV量超过2.5亿次。 (6)国际市场取得突破 在全球市场震荡以及宏观环境波动的形势下,公司全球重点市场依然取得了较大突破。在日本市场,海信与TVS在显示技术、产品制造、渠道和品牌方面的优势互补及整合效应已初步显现,报告期内,海信及东芝牌电视合计在日本市场的销售量占有率达21%,已经超过索尼和松下;公司在北美市场电视业务销售额同比增长达到34%,其中美国市场同比增长高达65% 投资建议: 短期黑电市场竞争仍较为激烈,公司业绩承压,但是技术积累深厚,国外市场增长前景良好。我们预计公司收入2019年为350亿,略微下滑,2020年为368亿;归母净利润2019年为2.8亿,2020年为3.7亿,对应2019、2020年PE为36X、27X,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧,TVS整合低于预期。
海信电器 家用电器行业 2019-08-13 7.63 -- -- 8.08 5.90%
9.90 29.75%
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并表影响下收入增长环比略有改善,净利润持续下滑 公司披露 2019年中报: 2019H1公司实现收入 151.0亿元(YoY+7.8%),实现归母净利 6221万元(YoY-82.1%),对应净利润率 0.4% (YoY-2.1pct); 其中 2019Q2单季度实现收入 74.8亿元(YoY+20.7%),实现归母净利 3542万元(YoY-44.5%),对应净利润率 0.5%(YoY-0.6pct)。 整体来看, 在低基数 + 并表 TVS + 加大研发投入的影响下,公司 Q2收入增速环比改善;但利润仍持续下滑,环比降幅略有收窄。 公司中报显示,报告期内 TVS 实现收入 14.9亿元,实现净利润-8706.8万元,亏损原因主要系 TVS 销售渠道切换所致。剔除并表影响后,海信电器原有业务收入约136.1亿元(YoY-2.8%),归母净利润约 1.45亿元(YoY-58.3%)。 成本下行周期+产品结构升级毛利率略有上行,但费用增加 由于高世代面板线产能持续释放,整体面板价格仍处于下行周期。中怡康与 Wind 数据显示,2019H1期间 32寸-55寸电视液晶面板均价分别同比下行 10%-25%不等,高于彩电零售均价下降幅度的 9.3%;同时大尺寸电视零售量增长较快, 65寸、 80寸以上分别增长 23.6%、 187.9%,行业产品结构持续升级。在此推动之下公司 2019H1毛利率 15.8%(YoY+0.9pct)。 但在并表 TVS + 逆周期加大研发投入的影响之下, 导致公司当期费用率快速上行, 其中销售、管理、研发费用率分别达到 9.5% / 1.7% / 4.3%(YoY+1.5pct / +0.5pct / +1.2pct),导致公司当期净利润下滑幅度较大。 互联网运营、海外业务发展状况良好,未来可期 报告期内互联网电视用户达 4433万(YoY+26.3%),日活用户达 1600万(YoY+23.1%),日均观看时长 328分钟(YoY+26分钟),付费用户量同比提升 48.7%,日均 VV 量超过 2.5亿次;另一方面,并购 TVS 后公司海外业务持续突破,旗下品牌日本市场市占率达 20.9%超越本土龙头索尼、松下,北美市场销售额同比增长 34.3%,为公司的未来提供了有力支撑。 盈利预测 预计 2019-2021年公司归母净利分别为 3.1/ 3.9/ 4.9亿元, 同比增长-21.1% / +26.9% / +24.8%,最新收盘价对应 2019年 PE 估值为 32.5x,PB估值为0.7x。考虑到公司目前盈利能力不稳定,给予公司2019年0.8xPB与 2018年 PB 估值相同,对应合理价值为 8.86元/股,维持“增持”评级。 风险提示 价格持续下降; 原材料与主要零部件价格波动;需求不及预期。
海信电器 家用电器行业 2019-08-12 8.02 -- -- 8.03 0.12%
9.90 23.44%
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Q2收入增速环比改善,海外市场表现优于内销 从收入端看,受益于TVS并表影响,2019Q2收入增速同比提升20.65%,但环比看,在Q1和Q2均并表TVS的情况下,收入增速的改善明显;且Q2公司出口表现优异,海外市场规模的提升带动整体收入增长。在18年世界杯的营销推广以及公司全球化战略的逐步推进下,公司全球品牌影响力及市场认知度进一步扩大,内销需求承压,公司加速海外布局,预计下半年海外市场仍将保持稳步增长。 TVS并表影响业绩,未来协同作用可期 从费用端来看,公司2019H1销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.55、+0.53、+1.17、-0.14pct。从子科目的细项来看,销售及管理费用中的人员费用和去年同期相比都有较为明显的增加,这也符合公司在对TVS进行并表后,从去年10月至今年5月开始逐渐切换相应渠道所带来的一系列人员管理费用。我们预计这部分费用在下半年将有所减免,叠加去年同期有世界杯营销费用的摊销,我们预期下半年公司的费用率有望进一步控制。 现金+理财过百亿,受并表影响营运周期增加 从资产负债表看,19H1期末现金+理财产品为106.2亿元,较初期上升4.07亿元,其中,理财产品较期初增加15.36亿元。从营收款项看,应收账款+票据72.1亿元,其中应收票据较期初减少33.89亿元,主要为回收票据资金,用于购买理财产品等。从周转情况看,19H1期末存货和应收账款周转天数分别为52.44和29.93天,较期初分别上升11.84、4.64天。 投资建议:公司并表TVS导致费用率上升,业绩低于预期,上调相应费用,19-20年净利润由8.3、9.7亿元调整为4.7、5.9亿元,新增21年盈利预测为6.9亿元。后续随渠道调整的完成,我们预计下半年公司费用率有望进一步控制;公司品牌国际影响力及知名度加大,出口占比持续提升;产品结构改善,面板价格下行,对毛利率带来一定改善,当前股价对应19-21年分别为22.6xPE、18.0xPE、15.4xPE,考虑到公司高比例的在手现金额(净现金77.8亿),PB为0.76X,仍存在保底价值,给予“增持”评级。 风险提示:面板价格波动风险;渠道切换不及预期;彩电销售不及预期等。
海信电器 家用电器行业 2019-05-06 9.02 -- -- 9.17 0.66%
9.14 1.33%
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并表TVS收入增长盈利能力下降,世界杯期间费用投放较大 公司披露2018年年报:2018年公司实现收入351.3亿元(YoY+6.9%),实现归母净利3.9亿元(YoY-59.4%),对应净利润率1.1%(YoY-1.8pct);其中2018Q4单季度实现收入104.9亿元(YoY+14.9%),实现归母净利2821万元(YoY-92.3%),对应净利润率0.3%(YoY-3.8pct);公司拟每10股派发现金股利0.9元,共计派发1.2亿元,对应股息分配率30%;2018年2月28日公司完成对TVS公司股权收购的交割:整个报告期内TVS实现收入26.7亿元,实现净利润-1.8亿元,同比减亏3.6亿元但仍对公司利润产生了显著的负贡献;由于公司按收购100%股权进行账务处理,若以此估算剔除并表的影响,则2018年公司整体收入略有下滑,盈利能力仍在2018俄罗斯世界杯期间较高的费用投放下有着较大幅度的下降;公司披露2019年一季报:2019Q1公司实现收入76.2亿元(YoY-2.4%),实现归母净利2679万元(YoY-90.4%),对应净利润率0.4%(YoY-3.2pct)。 面板价格下行毛利率有所改善,并表TVS叠加世界杯费用率提升 2018年:面板价格自2017H2起进入下行通道,2018全年32寸至55寸均价同比2017年下滑约20%到37%不等;但行业竞争加剧均价小幅下行抵消了部分成本端带来的利好,中怡康数据显示,2018年海信彩电价格同比下滑2.6%,毛利率小幅改善至14.7%(YoY+1.0pct);另外,并表高费用TVS后公司销售、管理费用率达到8.4%/5.0%(YoY+1.5/+1.5pct);2019Q1:Wind数据显示,32寸至55寸面板价格于2018Q4同比下滑约15%到29%不等,2019Q1下滑幅度进一步扩大(同比下滑19%到34%不等)考虑到一个季度左右的库存周期,未来公司毛利空间或将有所受益。2019Q1公司毛利率达到14.7%(YoY-0.4pct),销售、管理费用率则分别达到8.4%/5.8%(YoY+1.4/+1.9pct)。 盈利预测 预计2019-2021年归母净利分别为4.1/4.6/5.1亿元,同比增长4.9%/10.4%/11.6%,最新收盘价对应2019年PE估值为31.2x。考虑到电视行业竞争格局依然不甚明朗,参照可比公司2019年PE估值平均值35.9x,给予公司2019年32.0xPE,对应合理价值9.92元/股,维持“增持”评级。 风险提示 面板价格上行;TVS减亏不及预期;需求不及预期;行业竞争格局恶化。
海信电器 家用电器行业 2019-05-02 9.02 -- -- 9.17 0.66%
9.14 1.33%
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投资建议:公司长期国内市占率第一,为了加强公司技术、品牌和海外渠道,公司收购东芝亏损的电视资产TVS,拖累了中短期业绩。TVS公司2018年同比减亏约3.61亿元,但仍有约1.76亿元亏损。如果扣除TVS影响,公司2018年净利润同比减少30%,主要由于市场需求低迷,加大广告投入并未产生对应效益。随着TVS的扭亏和国内超高清视频发展政策的刺激,公司业绩将逐步改善。我们调整了盈利预测,预计公司2019年至2021年EPS分别为0.49元、0.60元和0.73元,4月29日收盘价对应PE分别为20.2倍、16.4倍和13.5倍。
海信电器 家用电器行业 2018-09-04 9.91 -- -- 10.21 3.03%
10.21 3.03%
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事件:公司发布2018年半年度业绩公司业绩低于预期。公司 2018年H1实现营业收入140.12亿元,同比增长3.28%,归母净利润3.47亿元,同比下滑12.34%,扣非净利润2.30亿元,同比下滑28.36%, EPS0.265元;其中Q2实现营业收入62.01亿元,同比下滑9.66%,净利润亿0.64元,同比下滑49.87%,扣非净利润-0.07亿,EPS0.05元。 收入小幅增长,内销好于出口海信电器上半年收入增速为3.28%,其中内销收入增长6.04%。根据产业在线数据, 2018年 1-6月海信彩电总出货量同比增长5.1%,内销量406万台,同比增长5.2%,中怡康数据显示,截止 2018年 6月,海信电视零售额占有率17.18%,同比提高1.25个百分点。公司上半年出口收入增速低于内销,产业在线显示公司H1出口销量为 335万台,同比+4.9%,预计海外出口均价同比有所降低。 公司2018年H1预收账款同比增长44%,为下半年收入端改善提供一定基础,预计下半年收入端增速将高于上半年。 面板价格下行毛利率小幅改善,费用大幅增长拖累盈利能力2018H1毛利率同比提升1.16pct,其中内销整体毛利率提升1.14pct,主要受益于产品结构优化和面板价格下行。1)公司产品结构优化,尤其是海信在ULED 电视技术上的突破,带动了高端产品销售结构(ULED 电视销售额增长19.7%)。2)2018上半年面板价格整体处于下降通道,根据Witsview显示,2018年6月末,32寸、43寸、55寸面板均价分45、80、150美元,相比年初分别下降21、31、28美元,仅65寸面板价格相比年初上涨。 公司上半年期间费用率大幅上涨,拖累盈利能力。其中销售、管理、财务费用率同比分别上涨0.93pct、0.69pct 和0.13pct,销售费用率上涨主要是由于赞助世界杯导致,公司利息费用支出增加拖累财务费用率,整体来看,期间费用率同比上升1.76pct。 公司经营活动产生的现金流量净额为12.66亿,去年同期为-2.4亿,改善明显,主要是回款良好,同时调整了支付政策。 海信硬件和软件价值进一步提升,期待后续东芝黑电业务的协同效应2018年上半年,海信激光电视在80吋及以上大屏市场的销售量和销售额占有率分别为64.29%和55.93%;公司互联网电视全球用户突破 3511万,同比增长 31.1%,国内日活用户数超过 1300万同比增长 40.32%,付费用户数同比提升 95.8%。2018年7月25日,东芝黑电的最终交割价格为约人民币3.55亿元,收购正式实施完毕,后续期待东芝和海信在品牌、渠道等的协同效应发挥。 盈利预测与投资建议。公司费用率上升导致业绩低于预期,上调相应费用,2018-2020年净利润由此前的12.9、15.7和18.3亿调整为9.7、10.7和11.8亿,增速为3%、10%和11%,公司产品力领先,收购东芝黑电业务将进一步加速海信电器全球化战略,对应动态市盈率分别为 14、13和12倍。截止2018年8月30日,公司市值仅141亿,(包含货币资金42.5亿+理财产品61.25亿),当前仅 1.02倍 PB,安全边际高,维持“买入”投资评级。 风险提示:地产销售放缓带来彩电需求不及预期;面板价格波动
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名