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徐春 5
海信电器 家用电器行业 2017-05-04 14.89 -- -- 14.73 -1.07% -- 14.73 -1.07% -- 详细
内销拖累较为明显,单季营收小幅下滑:报告期公司出口表现优于内销,内销方面,一季度行业以及公司销售均有下滑,预计一方面是由于17年春节提前使得单季销售旺季天数缩减,另一方面仍在于前期需求有所透支,此外均价提升在短期内预计也对需求形成一定压制作用;出口方面,在集团国际化战略持续推动之下,预计一季度公司出口仍延续前期较好的增长趋势,而后续考虑到海信集团赞助18年世界杯以及公司获得的相关权利许可,预计在体育营销带动下公司出口仍将有较好表现。 成本压力集中释放,盈利能力显著下行:报告期公司毛利率大幅下行4.26pct,主要因当季面板尤其大尺寸面板价格表现超预期,但厂商短期产品价格提升幅度有限从而难以覆盖成本端压力;其他方面,公司一季度销售费用率下行0.18pct,基于研发持续投入,管理费用率提升0.53pct,利息支出增加致使财务费用增加1622万元,但理财收益增加使得投资收益增加4034万元;综上,受毛利率大幅下滑影响,公司一季度归属净利率下行3.46pct至4.01%,从而拖累当期整体业绩表现。 终端用户持续积累,硬件变现值得期待:公司智能电视用户数量持续累计且已超过2300万人,同时活跃度明显提升,四大运营平台内容趋于丰富且营运能力逐步改善;此外16年公司发布高端互联网电视子品牌“VIDAA”,其有望进一步吸引年轻互联网用户,高端市场份额提升可期;综上,公司当前运营业务已开始贡献收入,同时考虑到用户数积累、互联网运营平台内容逐步完善及运营能力稳步提升,硬件变现值得期待。 给予公司“增持”评级:原材料价格上涨拖累公司当期业绩表现;后续考虑到公司均价持续提升,预计盈利能力逐步改善;且随着集团国际化战略推进以及赞助18年世界杯赛事的带动,公司出口业务或将实现快速增长且有望在全球黑电格局重构中扮演重要角色;此外,长期来看公司运营业务也值得期待;预计公司17、18年EPS分别为1.20元、1.42元,对应当前PE分别为14.29及12.12倍,给予公司“增持”评级。
海信电器 家用电器行业 2017-03-08 19.51 23.70 69.16% 19.79 1.44%
19.79 1.44% -- 详细
事件:公司发布16年年报,收入增加5.44%,净利增加18.14%。2016年全年公司实现营业收入318.32亿元,同比增长5.44%;归属于上市公司股东的净利润17.59亿元,同比增长18.14%。其中四季度实现营业收入97.57亿元,同比增长21.05%;归母净利润6.19亿元,同比增长10.41%。 外销市场增速迅猛,内外市场毛利率同步增长。16年公司在内销实现营收189.1亿元,同比下降6.16%,外销实现营收97.1亿,同比增长23.18%。由于内外销售毛利率差异大,且外销端销售费用低,外销规模的快速增长,结构性降低了整体毛利率及销售费用率,导致整体16年全年毛利率16.58%,同比下降0.44个百分点,四季度毛利率16.76%,同比下降3.37个百分点。而实则内外销上产品毛利率分别提升1.22,及1.40个百分点,因此结合销售费用率看毛销率,Q4毛销率11.28%,同比增长1.28个百分点,16年全年毛销率9.51%,同比增长1.37个百分点,作为国内黑电龙头,公司盈利能力正稳步提升。 内销市场份额继续领先,互联网业务持续推进。根据中怡康数据,16年全年海信国内零售额份额达17.6%,连续十三年领衔国内市场。同时公司全球化战略持续推进,依据IHS数据,公司在全球市场出货量排名第三,品牌知名度持续提升。 终端硬件基数助力公司继续推进互联网业务布局,目前海信全球互联网激活用户达2300万,较16年上半年增长达400万,其中国内日活用户突破900万。公司继续围绕高端互联网电视品牌VIDAA开发智能交互技术,掌握数据入口布局智能家居生态。旗下平台继续与多家优质内容商合作,保证内容服务优势,为未来运营创收打下扎实基础。 盈利预测与投资建议。公司继续巩固国内龙头地位,布局海外全球市场。当前节点行业竞争格局改善;面板价格波动趋缓成本可控;硬件高端大屏化趋势持续,产品结构将继续优化。基于上述因素,公司盈利能力有望稳步提升。此外公司互联网电视激活用户及日活用户数量持续上升,为未来公司开展营运业务提供良好基础。16年公司EPS1.34元,同比增长18.14%;预计公司17-18年业绩分别同比增长17.40%及14.59%,对应EPS1.58、1.81元,参考行业及可比公司估值,给予公司17年15倍PE,目标价23.7元,维持“买入”评级。 风险提示。消费终端需求不及预期;原材料价格波动。
海信电器 家用电器行业 2017-03-07 19.22 23.85 70.24% 19.79 2.97%
19.79 2.97% -- 详细
投资要点 事件:公司发布2016年度报告,2016年度实现营收318.3亿元,同比增长5.4%,实现归母净利润17.6亿元,同比增长18.1%,扣非后归母净利润16.8亿,同比增长25.4%,业绩总体符合预期。 海外市场业绩表现突出,产品创新迎合消费升级。2016年上半年,公司大股东海信集团成为第15届欧洲杯顶级赞助商,海信品牌知名度大幅提升,公司充分受益,海外订单提升,2016年全年海外业务收入同比增长21.4%。消费升级助推公司产品结构改革,大屏、高清、智能产品销售占比不断提升,公司从追求营收体量的增长转变为追求盈利质量提升,在国内市场疲软的情况下,坚守高端定位,提升品牌形象,公司产品市占率不断提升。2016年,公司继续推进ULED技术提升,发布了全球首款DLP超短焦4K激光电视,根据中怡康的数据显示,2016年,受激光电视销售拉动,海信在国内85英寸及以上超大屏市场销售额市占率达到50%,成为中国超大屏电视的首选产品。 互联网电视业务迎来春天。随着小米、乐视等互联网企业相继推出终端产品,实现了终端产品商与内容商、运营商产业链条的纵向打通,互联网电视业务迎来春天,根据海信互联网电视研究中心数据,海信互联网电视全球激活用户数达到2343万,其中国内日活用户数突破900万。公司以产品为流量端口,完善运营服务,集视频点播、教育、游戏、购物等多个应用模块为一体,与爱奇艺、华数等内容提供商达成合作。我们看好电视行业盈利模式从单纯地产销产品到广告、入驻费用、销售折扣等流量变现的多元化发展。 销售费用率三年首降,产品研发投入稳步增长。公司2016年销售费用同比下降16.11%,2016年销售费用率为7.07%,这是连续三年在销售费用率维持在8.8%左右的首次下跌,说明公司品牌知名度已经发挥出明显效应,尤其是在海外市场。2016年度研发支出同比上升0.58%,公司在研发投入上不断发力,为产品升级、技术创新提供充分保证。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.59元、1.84元、2.02元,给予公司2017年15倍PE,对应目标价23.85元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,新品推出不及预期,汇率或大幅波动。
海信电器 家用电器行业 2017-03-07 19.22 23.00 64.17% 19.79 2.97%
19.79 2.97% -- 详细
维持“强烈推荐”评级,目标价23元。预测公司17-19年每股收益1.56、1.76和1.96元。维持“强烈推荐”评级,目标价23.0元,对应17/18/19年市盈率为12/11/10倍。 风险提示:原材料价格超预期上升;行业爆发价格戓;汇率风险。
海信电器 家用电器行业 2017-03-07 19.22 22.00 57.03% 19.79 2.97%
19.79 2.97% -- 详细
事件:公司发布2016年报:1)全年实现营业收入318.32亿元,同比上升5.44%;实现归母净利润17.59亿元,同比上升18.14%。2)Q4单季,公司实现营业收入97.57亿元,同比上升21.05%,实现归母净利润6.19亿元,同比上升10.41%。公司16年分红每10股派0.4元,分红率达到30%。 收入增长恢复逐季加速,下半年外销增速超三成。 16Q3季度开始公司收入端增长转负为正,Q4季度内外销增长恢复加速。 内销方面,海信先后发布ULED电视、激光电视和互联网电视VIDAA,显著带动收入增长恢复。外销方面,欧洲杯、奥运会等体育赛事拉动海外高清电视市场需求,公司成为多项赛事的赞助商,海外知名度提升。接手夏普美洲电视业务后,海信出口规模增长接近翻倍,16H2外销收入增速达到35.4%。17年海外市场规模有望加速拓展。 面板成本上升利润率承压,行业趋势性涨价或将持续。 16全年毛、净利率分别为16.58%、5.62%,同比-0.45pct、+0.53pct;Q4单季度毛、净利率为16.76%、6.64%,同比-3.38pct、-0.72pct。面板价格下半年大幅上升,其中32寸价格上涨约30%、大尺寸面板涨幅超过50%,给公司利润率带来一定压力。四季度以来行业竞争格局略有改善,互联网电视已率先涨价,公司品牌和产品竞争力强,将在行业趋势性涨价中显著受益。 销售费用率大幅下降,经营性现金流表现优异。 销售费用率显著下降,体现了海信在行业竞争格局中保持强大的优势,也体现了行业竞争紧张的局面明显缓和;Q4季度汇率贬值也带动了财务费用率的明显下降。理财产品余额27.3亿元,同比大幅增长992%,现金+理财合计53.3亿元,同比大幅增长52%。经营性净现金流24.7亿元,同比增长123.5%,体现了扎实的经营状况和优异的现金流表现。 更加重视内容运营,活跃用户国内第一。 公司在平台运营、内容资源合作以及生态产品开发上发展超前,拥有自主的VIDAA操作系统,先后发布多个内容运营平台,商业模式已覆盖游戏、视频、购物、教育等多个模块。目前激活用户数达2300万,日活数达1000万,付费转化率有望在未来数年内由当前的6%左右上升至30%~50%。 投资建议。 公司当前估值对应17年仅11.8xPE,具备健康的经营性现金流和30%现金分红率,1000万活跃用户价值尚未在估值中体现,投资性价比极高。我们预计公司2017-2019年净利润增速为18.1%、13.3%、11.7%,EPS为1.59、1.80、2.01,给予买入评级,6个月目标价22元。 风险提示:黑电行业下滑风险;面板原材料价格波动;宏观经济波动风险。
海信电器 家用电器行业 2017-03-07 19.22 -- -- 19.79 2.97%
19.79 2.97% -- 详细
一、事件概述 公司于3月2日晚发布2016年年报:报告期内公司实现营业收入318.32亿元,同比增长5.44%;实现归母净利润17.59亿元,同比增长18.14%;扣非后归母净利润16.78亿元,同比增长25.39%;实现基本每股收益1.34元。拟以公司总股本13.08亿股为基数,向全体股东每10股派发现金4.04元。 二、分析与判断 行业竞争格局好转,收入增速将快速提升16年受面板价格下降和价格战影响,电视机均价下滑明显。但17年形势发生大反转,一是竞争格局显著好转,二是面板价格显著上行。在此背景下,我们判断营收增速将显著好于销量增速。2016年全球电视市场总体表现低迷,全球彩电出货量约2.23亿台,同比下降1.5%,其中,中国市场电视全年内销量5745万台,同比增长12.20%。但内销市场均价下滑明显,中怡康数据显示16年国内彩电零售量同比提升7.4%,而同期零售额同比下降6.2%。行业整体均价下行对公司内销收入形成较大拖累,16年实现内销收入189.15亿元,同比下降6.16%。 获益产能拓展与赛事营销,外销高增长2016年公司出口收入97.08亿元,同比增长23.18%,同时据HIS出货数据公司全球销售量市占率继续保持在第三位。我们认为,出口高增长主要得益于公司加快全球产能和品牌布局:一方面公司在澳洲、美洲、欧洲、南非等地区设厂生产,拓展产能;另一方面公司作为2016年法国欧洲杯全球顶级赞助商,在品牌曝光度和认知度方面取得成效,营销方面的提振拉动在未来几年将会继续转嫁到营收方面。 内销毛利率和费用率改善报告期内,内销毛利率提升1.22个百分点(主要基于产品结构提升、面板价格下降)。销售费用率下降1.82个百分点(内销额下滑+前期预提),管理费用率增长0.28pct至3.05%,财务费用率下降0.06pct至-0.08%,期间费用率整体下降1.6pct至10.04%。公司整体毛利率同比下降0.45pct至16.58%,主要由于公司毛利率较低的出口业务占比提升所致。综合下净利率同比上升0.53pct至5.62%。 智能电视用户继续扩大,互联网电视业务发展势头良好公司围绕视频、教育、游戏、购物等核心业务持续提升用户运营服务,形成了“聚好看”、“聚好学”、“聚好玩”、“聚享购”的四大核心运用模块。16年海信互联网电视全球激活用户数达到2343万,其中国内日活用户数突破900万。将成为影响过亿的平台和入口,庞大的用户量也将为公司用户经营提供基础支撑。 三、盈利预测与投资建议 公司是国内电视龙头企业,产品结构优良,盈利能力显著高于可比公司,借助高端布局和智能业务支撑,该局面有望持续。公司智能电视用户数量持续增长,未来公司在运营方面的收入将较快增长,有望形成实际的利润贡献。预测2017-19年EPS为1.57、1.75和1.93元,对应PE为12、11和10倍。给予强烈推荐评级。 四、风险提示: 海外业务拓展不顺;原材料价格波动;国内终端需求下滑;技术革新不及预期。
徐春 5
海信电器 家用电器行业 2017-03-07 19.22 -- -- 19.79 2.97%
19.79 2.97% -- 详细
海信电器今日披露其16年度财报,公司全年实现营业收入318.32亿元,同比增长5.44%,其中四季度实现97.57亿元,同比增长21.05%;实现归属上市公司股东的净利润17.59亿元,同比增长18.14%,其中四季度实现6.19亿元,同比增长10.41%;公司全年实现EPS1.34元,其中四季度实现0.47元;此外公司同时披露拟向全体股东每10股派发现金红利4.04元(含税)。 出口延续抢眼表现,四季度营收好于预期:公司全年营收表现稳健,其中出口及内销分别增长23.18%及下滑6.16%;随着全球化战略及体育营销成效逐步显现,海信品牌全球知名度明显提升,在此带动下四季度出口延续亮眼表现;此外值得注意的是在前期面板价格大幅上涨倒逼互联网电视连续提价背景下,公司产品均价也有明显提升,在此背景下四季度公司收入端表现好于预期,且预计后续营收仍有望维持较好增长。 毛利率有所回落,但盈利能力仍有改善:四季度公司毛利率同比下滑3.37pct至16.76%,主要由于面板价格大幅回升及低毛利出口业务占比提升所致,不过由于出口占比提升及费用管控使得四季度销售费用率下滑4.65pct,从而使得毛销差趋势依旧向好;由于四季度营业外净收支同比大跌拖累业绩,当期公司归属净利率仍小幅下滑0.61pct;不过基于竞争格局优化带来的提价力提升,公司后续盈利改善仍值得期待。 行业竞争格局优化,传统龙头逐步受益:由于互联网品牌内容优势削弱及盈利表现持续低于预期,16年起黑电行业新进入者明显减少且部分既有跨界品牌已陆续退出,行业竞争格局迎来边际改善;跨界旗手乐视近期三度提价,充分反应了互联网品牌价格竞争减弱趋势,在此背景下传统黑电厂商硬件业务盈利改善可期,公司作为行业龙头受益将更为明显;此外随着用户数持续累积,后续运营服务贡献业绩增量也值得期待。 维持“买入”评级:随着互联网品牌跨界价格竞争减弱,黑电行业格局迎来边际改善,后续彩电均价有望逐步企稳回升,在此背景下公司凭借自身硬件及品牌优势将充分受益,盈利改善值得期待;且随着公司加码体育营销大力进军国际市场,其有望在全球黑电格局重构中扮演重要角色;此外,长期来看公司运营业务也值得期待;预计公司17、18年EPS为1.54、1.73元,对应其PE为12.15、10.83倍,维持“买入”评级。
海信电器 家用电器行业 2017-03-06 18.66 22.00 57.03% 19.80 6.11%
19.80 6.11% -- 详细
事件 公司公布2016年报,营业收入318.3亿元,同比增5.4%,归母净利17.6亿元,同比增18.1%,基本每股收益为1.34元;同时,公司拟向全体股东按每10股派发4.04元。 简评 (1)内销行业持续领先 2016年,公司营业收入318.32亿元,同比增5.4%。主营业务中,电视机收入达281.78亿元,同比增2.1%,其他收入4.45亿元,同比增长1.1%。公司内销收入占比66.1%,达到189.15亿元,同比下滑6.2%。外销收入97.08亿元,同比增23.2%。其中,四季度营业收入97.57亿,同比增21.0%。 (2)面板持续涨价,毛利率保持稳定,优化产品结构提升盈利 公司毛利率为16.6%,同比下滑0.4个百分点。其中电视机产品毛利率达到18.1%,同比基本持平。面板价格在16年下半年大幅提升的背景下,公司成本压力增加,但公司调配生产资源,在成本端具备更高的弹性。根据IHS全球彩电出货数据,公司在智能电视、4K电视、曲面电视等高端产品位居全球第三,根据中怡康监测数据,公司零售额份额为17.6%,平均尺寸达到46寸。销售费用率7.1%,下降1.8个百分点,主要是由于本期市场推广费用较上年有所下降所致;管理费用率3.0%,上升0.2个百分点。综上,公司实现归母净利润17.59亿元,增长18.1%,净利率5.5%,同比提升0.6个百分点。 (3)竞争格局改善,价格竞争预计不再持续 2016年彩电行业量增额降,面板成本提升,16年32寸、55寸分别涨价37%、26%。前期凭借低价策略的互联网品牌将要重新审视竞争战略,以乐视、小米为代表的互联网电视品牌自16年9月以来多次提升价格,在整体彩电产品均价逐步提升中,我们预计硬件价格将不再是行业竞争的主要关注点,低价竞争难以持续,行业格局逐步优化。 (4)内容端收入或将提供更为实质性的业绩贡献 公司2016年智能电视激活量达到2343万,较15年同比增长48.1%,日活跃用户超过900万。海信作为智能电视龙头,总体销量及激活率、日活跃用户数量保持在行业前列,因此我们认为未来公司用户规模还将保持快速增长,而且内容收费已经逐步被消费者接受有效付费用户的转化率或有较大提升,互联网运营端收入预计将为公司业绩提供实质性贡献。 投资建议:预计2017-19年EPS为1.64/2.01/2.53元,对应PE分别11/9/7倍,给于“买入”评级。风险提示:原材料成本大幅上涨;竞争格局出现新变化;人民币汇率变化,导致海外收入变化。
海信电器 家用电器行业 2017-03-06 18.66 -- -- 19.80 6.11%
19.80 6.11% -- 详细
业绩增速符合市场预期。2016年公司实现营业收入318.32亿元,同比增长5.44%,实现归属于公司股东净利润17.59亿元,同比增长18.14%,对应EPS为1.34元;其中第四季度实现营业收入97.57亿元,同比增长21.05%,净利润6.19亿元,同比增长10.34%,对应EPS0.47元。 内销收入小幅下滑,出口业务快速增长。2016年黑电总销量13626万台,同比增长8.9%,其中内销5524万台,同比增长7.9%,出口8102万台,同比增长9.6%。海信电器销量为1836.27万台,同比增长11.03%,产品出厂均价为1733.5元,同比下滑5%。从内销看,公司收入189.15亿,同比下滑6.16%,主要原因在于和互联网品牌竞争中,产品均价仍有小幅下滑,零售量提升5%左右,2016年海信电器的零售额市场占有率提升0.99个百分点至17.6%,市占率继续领跑行业。从出口看,公司2016年出口收入97.08亿元,同比增长23.18%,出口量同比增长28.7%。我们认为国内黑电行业竞争格局趋缓,互联网品牌向盈利导向转变,行业均价将进一步提升,2017年内销将进一步改善;随着品牌战略与海外运营经验积累,公司出口优势将继续巩固。 毛利率小幅下滑,期间费用率改善明显。2016年公司毛利率16.58%,同比下降0.45个百分点,其中第四季度下降较为明显,同比下降3.38个百分点至16.76%,主要原因是2016年下半年面板进入涨价周期,且三季度环比涨幅度较大,第四季公司生产时用第三季度的存货,导致成本快速上涨。以32寸面板为例,第三季度均价约为70美元,而上年同期均价仅为58美元。公司2016年期间费用率为10.04%,同比下降1.64个百分点,其中销售费用率下降1.82个百分点至7.07%,由于研发费用增加导致管理费用率增长0.28个百分点至3.05%,财务费用率为-0.08%。综合影响下,公司2016年净利润率同比提升0.53个百分点至5.62%,盈利能力继续提升。预计2017年面板结构大尺寸化明显,且公司已经向下游提价,公司盈利能力将继续改善。 面板价格基本企稳,大屏+超画质引领产品市场。市场最担心面板成本继续上涨,我们认为目前面板价格已经基本企稳,32寸、40寸、43寸、55寸均价稳定在74、141、150和215美元,且下半年随着国内面板产能的释放,供给增加后面板价格有望回落。公司继续大力推广ULED超画质液晶电视,屏幕尺寸持续提升,2017年55寸将成为主流尺寸,互联网电视便捷与创新设计提供优质的用户体验,将继续引领黑电市场。 盈利预测与投资评级。我们调整公司2017年—2018年每股收益至1.59、1.83元(下调0.05、0.06元),新增2019年盈利预测每股收益2.12元,对应动态市盈率分别为12倍、10倍和9倍,硬件市占率提升、互联网运营收入逐步变现,维持“买入”投资评级。
海信电器 家用电器行业 2017-03-06 18.66 -- -- 19.80 6.11%
19.80 6.11% -- 详细
海信业绩快速增长 海信电器2016年实现归母净利润17.6亿元,YoY+18.1%。受益于体育赛事营销,公司产品销量快速增长。同时,海信互联网电视用户规模已达2343万,未来运营发力值得期待。 内部提效抵消成本上涨,盈利能力稳步提升 海信电器2016年实现收入318.3亿元,YoY+5.4%;实现归母净利润17.6亿元,YoY+18.1%;实现EPS1.34元。其中,Q4单季度业绩6.2亿元,YoY+10.4%。公司业绩符合市场预期。报告期内,面板价格大幅上涨带来成本压力,但公司通过产品结构优化,推出大尺寸、高分辨率产品,毛利率仅小幅下降0.45pct至16.6%。公司内部提质增效,销售费用率同比大幅下行1.8pct至7.07%。整体来看,净利率同比提高0.6pct至5.5%,盈利能力仍有提升。 市场份额保持领先,平均尺寸加速上行 受益于全球化战略实施与体育赛事营销,海信国外市场品牌知名度快速提升,带动整体销量快速增长。公司2016年电视销量1836.27万台,YoY+11.03%。根据中怡康数据,海信国内零售额市场份额17.6%,连续十三年领跑彩电市场。同时,公司持续推进产品结构优化,平均尺寸46吋,在一线城市55英寸及以上高端大屏市场份额排名第一。 海量用户有待挖掘,运营业务值得期待 截至2016年底,海信互联网电视全球累计激活用户数达到2343万,其中日活跃用户数超过900万,海量用户规模将为运营业务的持续增长提供坚实基础。目前,海信互联网运营服务已形成“聚好看”、“聚好学”、“聚好玩”、“聚享购”、“聚好用”五大核心应用,打通电视、手机等多终端跨屏资源,“客厅经济”生态圈雏形已现。同时,海信依托牌照方播控平台,已聚合爱奇艺、优酷等多家优质内容资源。未来,随着用户规模的积累以及电视消费能力的增强,公司运营收入有望持续增加。 用户规模创新高,维持“增持”评级 海信电视品质优异,技术优势明显,随着国际化战略继续推进与国内品牌优势巩固,硬件销量有望稳定增长。同时,公司互联网电视用户规模超过2300万,变现价值可观。我们预计2017-2019年公司EPS分别为1.55/1.80/2.13元,给予2017年14-16倍PE,对应合理价格区间为21.70-24.80元,维持“增持”评级。 风险提示:电视消费习惯养成不及预期,鸿海收购夏普进军整机市场。
海信电器 家用电器行业 2017-03-06 18.66 -- -- 19.80 6.11%
19.80 6.11% -- 详细
事件描述:2017.3.2海信电器披露2016年年报。公司全年实现营收318.3亿,YoY+5.4%;实现归母净利17.6亿,YoY+18.1%;EPS1.34元/股。2016Q4单季实现营收97.6亿,YoY+21.2%;Q4实现净利6.2亿,YoY+10.4%。公司2016年业绩整体符合预期。 2016H2产品均价的大幅上涨带动全年营收端明显改善;利润端则整体保持稳定。2016.4以来上游面板价格逐步上涨,终端厂商明显承压,8月以来电视均价亦逐渐上调。中怡康数据显示,8月以来内资品牌ASP累计上涨18.8%,海信8月以来ASP累计上涨21.7%。终端价格的提升是营收增速提振的重要影响因素,2016H1公司营收YoY-5.1%,Q3单季营收YoY+8.1%,Q4单季YoY+21.2%。盈利能力方面,公司2016年毛利率16.6%,较2015年17%略有调整;受益于销售费率的下降,2016实现净利率5.6%,较2015年5.1%上升0.5pct。2016年全球电视整体表现低迷,出货量YoY-1.5%;海信在行业整体景气下行的背景下,依然实现稳健增长,彰显龙头企业气质。 海信在业内引领技术研发和产品升级,市场份额持续领先,战略布局长远。2016海信继续推进ULED显示技术提升,并在QLED持续研发;在电视平均尺寸不断提升的趋势下,海信前瞻布局4K大尺寸激光电视,技术领先全行业。2016年海信国内市场销额市占率17.6%,同比提升1.1pct,领先创维3pct,连续十三年国内市场份额居首。 海信互联网电视业务稳步开展,2017增长可期。2015年海信国内激活用户数为1364万,2016全年用户增速迅猛,目前国内用户数已近2000万;国内日活用户数突破900万,在业内处于领先水平。迅速扩大的用户规模为运营变现提供更加扎实的基础,用户运营业务在经历近年的积累和发展后,有望在2017年兑现盈利增量预期。 “强烈推荐-A”:预计2017-19年公司EPS为1.57/1.66/1.72元/股,对应PE 11.9/11.3/10.9倍。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:黑电行业竞争加剧、A股市场系统性风险。
海信电器 家用电器行业 2017-02-16 18.11 21.00 49.89% 19.80 9.33%
19.80 9.33%
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就黑电企业的市值构成而言,硬件产销的盈利上行和互联网运营的变现放量是两大正面因素;互联网运营业务变现超预期有望撬动市值弹性。 硬件产销:竞争格局改善,利好行业龙头。国内黑电企业过去受到来自互联网公司和外资厂商的双重压力。2016年以来,来自双方的压力均有所缓解。互联网公司早期的“烧钱”模式不可持续,渴望步入盈利通道;此前面板价格的涨势亦催化互联网企业提价以转嫁成本压力,互联网品牌对行业的压价阴云逐步移除。2016.8以来电视均价环比上涨,国内品牌电视均价累计涨幅超过14%,海信上涨18%,超过行业平均水平且领先创维与TCL。国内彩电市场内资品牌对外资品牌的份额挤占较为明显,2016年外资品牌市场份额约为20%,较2015年萎缩近6pct。海信电器作为国内黑电龙头,市场份额长期居首,在行业竞争格局改善的背景下是当然受益者。 用户运营:规模变现可期,撬动估值弹性。互联网电视运营业务在经历了近年来的储备与积累后,用户规模逐渐扩大,广告等变现方式已逐步成熟,2017年用户运营业务兑现盈利增量预期是大概率事件。2016年末,海信电视用户已达2343万,稳居行业首位,公司具有较强的用户运营能力。保守估计2017年互联网运营相关营收可以超过3亿元,实现净利1亿元;乐观预期相关营收可达4~5亿元,实现净利2亿元。从分部估值的角度,与硬件制造相比,互联网电视运营业务的估值弹性大,对市值的拉动将更为明显。若2017年海信实现20亿净利,18亿来自硬件产销,2亿来自互联网运营,分别给予两部分业务12xPE和40xPE,海信电器目标市值将接近300亿。 估值优势:股价显著滞涨,高性价比之选。2016.4以来,上证综指+7.1%,家电+48.8%,白电+44.6%,小家电+0.3%;黑电-3.2%,显著低于大盘及家电整体涨幅;当前海信电器PE-ttm估值较历史中枢溢价12.9%,黑电溢价15.5%,家电溢价18.3%,在估值层面具有比较优势。公司经营稳健业绩向好,是具有性价比的优质标的。 公司评级:预计2016-18年EPS为1.36/1.54/1.68元,对应PE14/12/11倍。目标价为23元,对应2017年15倍。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:互联网业务变现不达预期、A股系统性风险
徐春 5
海信电器 家用电器行业 2017-01-25 17.13 -- -- 19.34 12.90%
19.80 15.59%
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报告要点 事件描述 海信电器跟踪报告。 事件评论 行业竞争格局改善,传统龙头充分受益:近年来受乐视、小米等互联网品牌跨界低价竞争拖累,传统黑电厂商盈利处于低位徘徊,经营表现明显承压;不过随着互联网品牌内容优势削弱及盈利表现持续低于预期,16年起行业新进入者明显减少且部分既有跨界品牌已陆续退出,行业竞争格局迎来边际改善;此外乐视于9月及11月份迫于面板成本压力两度提价,也进一步反应了互联网品牌价格竞争减弱趋势,在此带动下传统厂商硬件业务盈利改善可期,公司作为行业龙头受益将较为明显。 面板价格涨势趋缓,盈利存在提升预期:16年面板价格在需求复苏及供给短期调整背景下明显上行,在此拖累公司前三季度毛利率维持低位,且考虑到15年面板价格前高后低走势,预计短期内公司毛利率走势仍将承压;不过考虑到面板行业供需格局并未迎来实质性转变,近期面板价格涨幅已明显趋缓,后续公司成本端压力或将逐步缓解,面板价格反弹对公司盈利层面影响无需过忧;长期来看,基于行业竞争格局优化、公司大尺寸产品占比稳步提升等因素,公司后续盈利存在提升预期。 经营表现较为稳健,运营业务值得期待:在产品升级及提价预期带动下公司传统业务维持稳健表现较为确定;此外随着四大运营平台内容趋于丰富且营运能力逐步改善,公司智能电视用户数量持续累计且活跃度明显提升;16年上半年公司发布高端互联网电视子品牌“VIDAA”,其有望进一步吸引年轻互联网用户,公司高端市场份额提升可期;总的来说,公司当前运营业务已开始贡献收入,考虑到用户数量持续积累、互联网运营平台内容逐步完善及运营能力稳步提升,后续硬件变现值得期待。 维持“买入”评级:随着互联网品牌跨界价格竞争减弱,黑电行业格局迎来边际改善,后续彩电均价有望逐步企稳回升,在此背景下公司凭借自身硬件及品牌优势将充分受益,盈利改善值得期待;且随着公司加码体育营销大力进军国际市场,其有望在全球黑电格局重构中扮演重要角色;此外,长期来看公司运营业务也值得期待;预计公司16、17年EPS为1.36、1.54元,对应其PE为12.57、11.16倍,维持“买入”评级。
海信电器 家用电器行业 2017-01-12 17.37 -- -- 18.45 6.22%
19.80 13.99%
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报告摘要: 行业硬件价值回归,内容竞争格局利于传统企业 对资金的诉求使互联网企业对短期盈利能力日益重视,叠加原材料成本的显著上升,使硬件价值回归。传统电视机企业依靠成本控制能力在与互联网企业的竞争中局面改善。在内容方面,随着业务逐渐成熟,电视机企业在内容布局上日益完善,互联网企业的先发优势逐渐减小,在一体化和合作两种模式的竞争中,后者局面显著好转。海信作为国内传统电视龙头,最大化的受益于行业这种趋势变化。 公司是大屏高端市场引领者,技术水平行业领先 产品升级是液晶电视行业的主题,智能化、大屏化是趋势。以55吋为例,其比例由12年9月6.12%提升至16年9月28.14%。海信高于国内品牌电视均价和行业综合均价,将最大化受益于行业的这一趋势。同时,较高强度的研发投入、均衡采购与合作带来的成本掌控能力,保证了未来公司在技术方面的领先地位。 公司用户规模突破2200万,行业竞争态势利好公司发展 截至2016年11月,公司智能电视激活用户规模已经达到2252万,将成为影响过亿用户的平台和入口,潜在的广告收入空间巨大。海信“聚好看、聚好玩、聚享购、聚好学”四大核心服务资源内容进一步丰富,与自身较强的硬件成本控制能力形成协同互补,综合竞争力进一步超越互联网电视厂商。 出口:海外布局持续深化,出口收入有望快速增长 公司加快全球产能和品牌布局。产能拓展方面,公司在澳洲、美洲、欧洲、南非等地区设厂生产,2016年末拟与美国海信在美国共同投资设立新公司,以便扩大海信墨西哥工厂规模,提升海外收入;品牌建设方面,公司作为2016年法国欧洲杯全球顶级赞助商,在品牌曝光度和认知度方面取得成效,营销方面的提振拉动在未来几年会转嫁到营收方面,未来有望实现海外市场销量大于国内市场。 龙头地位稳固,维持强烈推荐评级 公司中高端产品占比持续提升、海外布局不断深化,未来盈利增长空间较大;智能电视业务快速增长,2017年有望实现盈利。预计公司16-18年EPS分别为1.27、1.49和1.70元,对应PE为13.5、11.6和10.1倍。继续维持强烈推荐评级。 风险提示 海外业务拓展不顺;原材料价格波动;国内终端需求下滑;技术革新不及预期。
海信电器 家用电器行业 2016-12-29 16.91 21.00 49.89% 17.65 4.38%
19.80 17.09%
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产业趋势研判:黑电行业转型背景下,互联网电视运营是大势所趋,2017年质变可期。黑电行业整体竞争激烈,用户运营变现将突破电视厂商硬件产销的单一商业模式,进一步拓展盈利空间。随着互联网电视用户规模的扩大以及用户活跃度的提升,内容运营变现已具备广泛而优质的用户基础。目前广告、视频等互联网电视运营变现模式已逐渐成熟,有望引领行业在2017年兑现盈利增量预期。 海信电器:黑电双产业链分析框架下的龙头标的,安全边际与弹性空间兼备。黑电行业除了传统的硬件产销产业链之外,内容方已成为电视产业的又一上游,硬件终端作为重要的内容分发渠道,上下游之间的协同趋势明显。基于黑电双产业链分析框架,海信电器作为行业龙头,在硬件端盈利稳定,2016Q1~Q3公司实现归母净利11.4亿元,YoY+22.8%,具有较高的安全边际。在内容运营方面,海信最新的互联网电视用户数量已达2252万(国内1903万、海外349万),位居行业首位,2016全年海信智能电视运营收入有望超过1.5亿元,仅欧洲杯期间的广告营收在千万级别以上;预计2017年用户量可达3300万,覆盖近1亿观众,保守估计相关运营收入超过3亿元,乐观预期可达4~5亿元,实现净利1亿元。随着互联网电视运营不断走向成熟,内容变现将在业绩以及估值层面为公司带来更大的弹性空间。 估值分析:当前海信电器估值较历史中枢溢价8.5%,黑电板块溢价14.2%,家电全行业溢价16.2%,公司在估值层面具有比较优势。 公司评级:预计2016-18年EPS为1.36/1.54/1.68元,对应PE12/11/10倍。以2017EPS对应15倍PE,目标价为23.1元。维持“强烈推荐-A”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名