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海信电器 家用电器行业 2017-11-20 16.20 20.25 26.64% 16.14 -0.37% -- 16.14 -0.37% -- 详细
事件:海信电器发布公告,拟以自有资金129.16 亿日元(约人民币7.98 亿元)收购东芝所持有的Toshiba Visual Solutions Corporation(TVS)公司95%股权,东芝保留5%股权。收购完成后,海信将成为TVS 公司的控股母公司,并将获得东芝电视40 年全球品牌授权。本次交易事项未构成关联交易,未构成重大资产重组,无需提交公司股东大会审议。 TVS 是一家全球性的电视公司:东芝旗下的电视业务子公司TVS 公司成立于1973 年10 月,主营从事电视机业务。根据Euromonitor2016 年数据,TVS 的主要销售区域为日本(84.6 万台,YoY-4.6%)、美国(50.2 万台,YoY-10.3%)和德国(29.2 万台,YoY+0.6%);TVS 公司在日本国内市场份额为14.8%,同比下降1.3pct,位列行业第三(第一名夏普市占率36.3%,第二名松下市占率20.9%)。 公司2016 年实现收入27 亿元人民币,业绩-5.7 亿元。 TVS 将为海信带来品牌、市场和技术:东芝是日本最大的半导体制造商,也是第二大综合电机制造商,其业务领域包括数码产品、电子元器件、基础设施、家电等。东芝品牌在日本及其他国家享有较高的知名度。并购之后,东芝电视品牌将纳入海信旗下,有利于海信推广高端产品。东芝电视已在日本等多个国家和地区销售,其现有渠道也将为海信的海外拓展贡献力量,尤其有助于海信进入较为封闭的日本市场。根据公告,此前,美的收购了东芝的白电业务,东芝丰富的技术储备成为美的的意外之喜;此次海信收购东芝的黑电业务,同样有可能在技术方面获得提升。 投资建议:海信是国内电视行业的龙头企业。当前,电视面板价格进入下行周期,32 吋面板价格已跌至67 美元/片,较去年高峰下降12%。面板为电视整机企业最大的成本项(通常占比70%),预计海信的毛利率将逐步改善。对TVS的收购,有助于海信高端化、全球化布局。我们认为,TVS 被海信收购之后,或将在5 年之内扭亏,而TVS 与海信原有业务的协同效应,将在战略层面发挥更大作用。我们预计海信电器2017 年-2019 年EPS 分别为0.63/1.35/1.60 元,首次给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为20.25 元,对应2018 年15 倍的动态市盈率。
海信电器 家用电器行业 2017-11-20 16.20 -- -- 16.14 -0.37% -- 16.14 -0.37% -- 详细
11月14日,海信电器发布公告称,以自有资金约7.98亿元人民币受让东芝完全控股的电视业务子公司,东芝映像解决方案(Toshiba Visual Solutions Corporation,下简称TVS)95%的股权。本次收购完成后,TVS将成为公司的控股子公司,纳入合并报表范围,同时公司也将获得东芝电视40年全球品牌授权。 海外并购步伐加快,资源整合提升实力。近年来公司的国际化品牌打造战略愈发明确,从2015年收购夏普在墨西哥工厂的全部股权及资产到2017年收购东芝的电视业务,公司的海外市场扩张加速。据国际市场调研机构IHS发布的数据显示,2016年,东芝的电视销量在日本市场仍位列前三,这说明东芝在日本当中依然具备较强的品牌影响力。公司收购TVS后有望充分受益于东芝的技术和品牌资源,将进一步提高公司在日本甚至是全球的市场份额。
海信电器 家用电器行业 2017-11-16 15.95 20.00 25.08% 17.02 6.71% -- 17.02 6.71% -- 详细
上市公司为主体更显收购价值,企业经营实质远比短期利润重要:本次收购以上市公司为收购主体,在未来海外市场拓展过程中的红利可以100%体现在上市公司层面。从短期来看,根据东芝集团财报披露,东芝电视业务16年亏损5.68亿元人民币,17年上半年亏损约2.47亿人民币,东芝预计17全年亏损营业利润约50亿日元。本次收购前,东芝电视工厂已经基本全部出售完毕,因此本次收购的目标为轻资产的东芝品牌、渠道、研发等体系。从2013年之前经营情况看,东芝黑电业务在东南亚地区仍有比较好的消费者基础和品牌号召力,中国企业凭借自己的生产成本优势及整体经营效率提升优势对于资产经营改善的空间很大,而近期被富士康收购运营的夏普品牌电视在全球范围内的复苏也成为重要印证。海信的制造成本优势对于目前几乎全部通过外部代工模式运营的东芝黑电业务来说,将带来经营上的显著改善。 全球化战略将提速,高端品牌布局进一步完善:过去数年中海信持续在海外市场营销进行投入,赞助澳网、欧洲杯、奥运会以及2018年世界杯等等一系列重大体育赛事,体现了集团在全球化战略上的推进。本次收购对于完善海信全球化布局具有重要意义,目前北美地区可以依靠此前收购夏普美洲获得的品牌渠道资源;而东芝品牌2010年以前全球市场份额高达10%,在日本本土及东南亚地区具备强大的品牌号召力。同时,东芝品牌也将进一步完善海信的高端品牌布局,尤其是为将来与鸿海夏普在中高端市场的竞争夯实了基础。同时,智能电视在海外市场渗透率显著低于国内市场,而东芝在海外市场较为成熟的渠道体系和较高的品牌知名度也将有助于提升海信系电视在中高端智能电视市场的份额。 强调目前基本面底部拐点,明年内外销持续提升可期:黑电行业目前整体处于基本面底部向上拐点区域,明年较低的基数以及世界杯大年将带动内外销需求端增速恢复。在大尺寸电视面板价格持续下降的时点下,当前对于行业竞争格局影响最大的夏普出于品牌形象以及自身盈利性考量,大概率也将于Q4季度开始上调新品均价。行业出现整体价格战局面将不复存在,竞争格局改善对于黑电盈利性恢复将有明显帮助。而具备全球化布局的龙头海信电器,将充分受益于内外销市场恢复以及竞争格局的改善。 投资建议:收购东芝黑电业务将进一步加速海信电器全球化战略,完善高端品牌布局,对于公司长期提升全球市场份额具有重要意义。我们继续强调当前黑电行业整体处于基本面向上底部拐点,明年较低的基数以及世界杯赛事将对收入端增长带来明显拉动。当前黑电龙头海信仅200亿左右市值,对比小家电龙头苏泊尔市值超300亿,估值处于底部低估区域。我们预计公司17-19年收入增速分别为8.9%、9.4%、9.7%,净利润为11.40、17.65、19.50亿元,净利润增速为-35.2%、54.9%、10.5%,当前股价对应17-19年分别为17.9xPE、11.6xPE、10.5xPE,维持买入评级。
海信电器 家用电器行业 2017-11-16 15.95 17.89 11.88% 17.02 6.71% -- 17.02 6.71% -- 详细
事件描述:海信电器今日公告收购东芝电视。公司拟以129亿日元(折合人民币8亿元)收购东芝旗下TVS公司95%股权,东芝保留5%股权。本次股权转让完成后,TVS公司将成为公司的控股子公司,并将获得东芝电视40年全球品牌授权。交割日预计为最早为2018年2月28日,本次收购完成后,TVS公司将纳入公司合并报表范围。 东芝海信销售市场高度互补,海信全球化布局更进一步。日本电视产业曾一度傲视全球,东芝电视销量至今仍居日本市场前三(15.8%,Euromonitor)。在Euromonitor有统计的46个国家和地区中,东芝电视远销28国,海信则销售于16国,除日本、马来西亚、澳大利亚、以色列、沙特、南非、阿联酋7国市场重复外,海信收购东芝,相当于在海外另外开辟了21国新市场。海信在欧洲市场相对比较弱势,而东芝则在法国、捷克、乌克兰、葡萄牙等海信未进入的市场中均占据一定份额。因此,海信收购东芝可以进一步完善全球化布局,跨步进军日本、欧洲等重要市场,具有重要战略意义。 从公司中长期战略角度考量,收购成本可以接受。本次收购直接成本约为人民币8亿元,同时需代偿TVS16.3亿人民币负债,收购总成本约为24.3亿人民币,参照TVS 2016年27亿的总营收水平,本次收购PS约为0.9倍,高于海信的0.62倍。2017H1 TVS扣非后亏损2亿人民币,因此短期来看收购TVS对于海信的直接业绩难有贡献,但考虑到东芝并入后双方在技术研发、供应链以及渠道整合方面的协同优势,对于海信的长远发展具有战略意义。截止2017Q3海信账面共有20.8亿现金,资产负债率仅为40.8%,承担此次收购的成本并无较大压力。 投资建议:择机左侧布局,关注交易性机会。Q3单季盈利延续低迷,但营收、存货、其他应付款等指标显示公司基本面呈环比改善。Q3内销方面环比改善,出口景气相对较好。展望2018,H1景气改善确定性高;叠加面板价格持续下行带来的成本红利,可择机左侧布局,享受行业以及公司改善的波段红利。 风险提示:面板价格超预期上涨、竞争格局恶化。
海信电器 家用电器行业 2017-11-13 14.90 -- -- 17.02 14.23% -- 17.02 14.23% -- 详细
点评:收入稳健增长,预计18年增速加快。17年1-9月,公司实现营收237.46亿元,同比增长7.57%,主要因上年同期基数较低所致;其中第三季度营收101.79亿元,单季收入首破百亿,环比增长48.30%,主要因818促销期等销售旺季表现超预期所致;预计随着18年世界杯受关注度的提升,公司作为赞助商将获更多关注,18年营收增速有望加快。 毛利率大幅回落,预计17年Q4起将逐步回升。17年1-9月,公司综合毛利率13.05%,同比回落3.45个百分点,主要因液晶面板价格高企所致。据中国电子视像行业网17年11月数据,电视面板Q4续供过于求,各尺寸面板价格呈下降趋势:32吋外销需求逐步回落,价格降幅将随之扩大;40-45吋供过于求,价格维持下降趋势;48-50吋中50吋因G8.6代线的量产带动供应能力大幅提升,且面板厂商面临严峻库存压力,呈现明显的供过于求,价格呈下降趋势;55吋供需平衡,但在价格下跌的大环境下,预计面板价格呈稳中略降趋势;65吋明显供应过剩,预计价格将继续维持较大幅度的下跌。若该预期兑现,则公司成本端压力有望减轻,毛利率将有所提升。此外,人民币汇率趋于稳定对公司提升海外业务毛利率也有积极影响。 开展人工智能技术研发。为满足家电消费者日益增长的需求,公司努力提升用户体验,在语音、语意、图像、大数据等人工智能技术上都有相应的研发。研发效果尚待显现,预计短期内会有一定的费用支出,长远来说会提升公司在行业内的竞争力。 盈利预测与投资建议:预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为0.85元与1.11元,按11月8日14.74元收盘价计算,对应的PE分别为17.4倍与13.2倍。公司业绩虽有所下滑,但目前估值相对黑色家电行业水平仍然较低,维持“增持”的投资评级。
海信电器 家用电器行业 2017-10-31 14.47 17.78 11.19% 17.02 17.62% -- 17.02 17.62% -- 详细
事件。 公司公布2017年三季报,Q1-Q3实现营业收入237.46亿元,+7.57%;归母净利润6.00亿元,-47.39%;基本每股收益为0.46元。Q3单季收入101.79亿元,+15.86%,归母净利润2.04亿元,-48.96%。 简评。 (1)市场需求逐步恢复,产品收入增长加速。 2017年Q1-Q3,公司实现营业收入237.46亿元,+7.57%; Q3单季收入101.79亿元,+15.86%。根据IHS 调研数据显示,大陆厂商整体电视库存自6月以来逐步下降,库存情况不断改善,预计四季度终端市场热度逐步恢复,对于终端厂商而言将有更强的收入增长预期。同时,公司通过推出ULED、激光电视等创新产品,向高端市场扩张,分享品质化消费红利。 综上,公司实现归母净利润6.00亿元,-47.39%。二季度实现归母净利润2.04亿元,-48.96%。 (2)面板供需结构自Q3改观,Q4盈利能力或持续优化。 材料成本上涨对公司影响明显,电视面板价格压力自Q3开始逐步缓解,Q4或逐步体现出成本端的改善。2017Q1-Q3公司整体毛利率为13.05%,同比下滑3.45个百分点。其中,Q3毛利率12.11%,同比下滑4.41个百分点。 电视面板供需结构性变化明显,面板新产能在下半年补足释放,面板价格松动,尤其以大尺寸均价下滑明显,对黑电龙头而言,行业供给不平衡现象开始出现逐渐的缓解,成本端压力自Q3开始逐步改观。根据Sigmaintell 数据,自2017年6月下旬开始,面板价格迎来全年调整,截止10月下旬,32寸、43寸、55寸、65寸电视面板均价分别为67、117、178、345美元,较2017年6月的高位分别下滑8%、18%、14%、15%。 销售费用率下降1.12个百分点,降为6.66%,管理费用率3.34%,+0.35个百分点。综上,公司Q1-Q3净利润率2.52%,-2.64个百分点。其中,Q3净利润率2.00%,-2.54个百分点。 (3)体育大年来临,18年体育营销促进电视消费。 公司已经成为2018年俄罗斯足球世界杯的官方赞助商和官方电视机产品供应商。随着18年2月冬奥会、6月足球世界杯赛来临,围绕体育赛事的曝光率不断提升,有利于提升公司海外知名度,并强化公司海外市场推广效果。 投资建议:我们认为,公司收入增长无忧,随着18年体育营销铺开进一步增强销售预期,同时公司成本压力将在面板供应补足后逐步缓解,对于盈利改善保持谨慎乐观预期。预计2017-19年EPS 为0.69/1.07/1.61元,对应PE 分别23/15/10倍,维持“增持”评级。 风险提示:电视行业需求下滑,互联网品牌竞争加剧;面板价格保持较高水平;劳动力成本提升。
海信电器 家用电器行业 2017-10-30 14.47 19.36 21.08% 17.02 17.62% -- 17.02 17.62% -- 详细
公司发布17年三季报,营收增长7.57%,业绩同比下降47.39%。公司发布17年三季报,实现营收237.46亿元,同比增长7.57%,实现归母净利润6.00亿元,同比下降47.39%。其中Q3单季度实现营收101.79亿元,同比增长15.86%,实现归母净利润2.04亿元,同比下降48.96%。Q3收入端增速继续改善,业绩端受迫于上游面板价格处于高位仍存一定压力。 毛利率净利率筑底,期待盈利能力回升。受制于成本端压力以及外销占比的提升,公司前三季度毛利率为13.05%同比下降3.45pct,其中Q3毛利率为12.11%同比下降4.14pct。费用方面,公司前三季度销售费用率为6.66%,同比下降1.12pct,管理费用率为3.34%,同比上升0.35pct,财务费用率为0.31%,同比上升0.42pct。致最终净利率为2.52%,同比下降2.64pct,其中Q3单季度净利率为2%,同比下降2.54pct。我们判断此轮面板压力下,公司毛利及净利率基本已触及相对底部,公司盈利能力未来改善弹性较大。 面板价格下降,竞争格局有望优化。目前面板价格虽仍处于相对高位,但下半年起环比已经呈现下降趋势,依据IHS数据10月整体面板价格均呈下降趋势,其中32寸面板10月均价为67美元,环比下降1%,40及43寸面板均价为113及121美元,环比降幅达5%。随着目前新增面板产能开始陆续投产,面板价格缺少向上催化剂,有助公司缓解成本压力。此外目前互联网品牌份额下降,中长期看黑电行业竞争格局仍有较大改善空间,成本上行从另一方面看有助于加速行业格局优化,提升市场集中度,公司市场份额有望持续提升,为未来业绩端持续增长奠定基础。 盈利预测与投资建议。公司龙头地位稳固,国内市场表现仍优于行业平均,海外市场继续布局推进。中长期看国内黑电行业集中度提升空间大,龙头份额仍有向上空间;短期面板价格回落配合产品结构优化,公司盈利能力触底有望回升。目前1.5倍PB提供安全边际,盈利能力改善提供未来业绩弹性。我们预计公司17-19年EPS为0.82、1.21及1.43元,对应增速为-38.8%、47.2%及17.9%。参考行业平均估值,给予公司18年16xPE,对应目标价为19.36元,维持“买入”评级。 风险提示。面板价格提升,竞争格局恶化。
海信电器 家用电器行业 2017-10-27 14.47 20.00 25.08% 17.02 17.62% -- 17.02 17.62% -- 详细
事件 公司发布三季报,前三季度实现收入237.46亿元,同比+7.57%,归母净利润5.99亿元,同比-47.39%;对应Q3实现收入101.79亿元,同比+15.86%,归母净利润2.04亿元,同比-48.87%。 收入增速回暖,竞争格局改善+消费升级预期良好。 Q3实现收入增速15.86%,增速恢复显著。外销增速超过30%,外销环比提升预计约5pct,带来整体收入增速提升。内销市场转向正增长,收入增速估测约3%,产品结构持续提升,(奥维)55英寸销量份额同比+6.6pct,UHD份额64%,同比+13.6pct;竞争格局持续改善,互联网品牌份额持续下降,外资份额提升也未对国内传统品牌构成威胁。 面板降价时滞,静待毛利率提升。 外销占比大幅提升导致毛利率下滑;上半年面板大幅涨价带来毛利率下滑,公司采用先进先出法,因此面板涨价影响延续至Q3,随着9月以来面板价格松动,最新价格55寸和32寸同比分别+1.63%和-6.76%,面板降价改善毛利率将在Q4有所体现。Q3销售费用率同比-2.07pct,H1销售费用主要为日常费用/收入同比减少0.46pct,整体经营效率有所改善。 现金达70亿,销售回升提振周转情况。 1)从资产负债表看,17H1期末现金+银行理财约为70.07亿元,环比+10.74%,主要为销售增加现金流入以及理财产品增加所致;期末存货环比-10.99%,受益销量恢复;应收账款环比增加23.86%,主要为提前备货双十一的季节性因素所致;预收账款环比增长15.88%,显示销售提升的良好预期;2)从周转情况看,Q3存货和应收账款周转天数分别环比-10.06和1.4天,接近去年Q3水平,体现销售恢复带动经营效率回升;3)从现金流量表看,Q3销售商品、提供劳务收到的现金同比-1.66%,主要为应收账款占比提升所致;经营活动净现金流13.17亿元,四个季度以来首次为正。 投资建议: 公司国际影响力持续提升,有望受益海外彩电市场更新需求增加,出口占比持续提升;竞争格局改善与消费升级提升产品结构共同作用下,国内彩电市场底部回暖,增速有望持续提升;面板价格下行,上游成本压力减缓有望在Q4体现。我们预计公司17-19年收入增速分别为8.9%、9.4%、9.7%,净利润为11.40、17.65、19.5亿元,净利润增速为-35.2%、54.9%、10.5%,当前股价对应17-19年分别为18.43xPE、11.9xPE、10.77xPE,维持买入评级。 风险提示:黑电下滑风险;面板价格回升风险;宏观经济波动风险。
海信电器 家用电器行业 2017-10-27 14.47 -- -- 17.02 17.62% -- 17.02 17.62% -- 详细
收入增速环比改善,盈利能力依然承压。 2017年前三季度公司实现营业收入237.5亿元(YoY+7.6%),归母净利6亿元(YoY-47.4%),毛利率13.0%(YoY-3.5pct),净利率2.5%(YoY-2.6pct)。Q3单季营业收入101.8亿元(YoY+15.9%),归母净利2亿元(YoY-49.0%),毛利率12.1%(YoY-4.1pct),净利率2.0%(YoY-2.5pct)。Q3收入增速环比Q2有所改善,主要原因:上半年面板价格处于高位导致电视持续以20%以上的幅度涨价,抑制了终端需求,根据中怡康的数据,2017年8月均价提升幅度略有放缓,终端需求有所改善。毛利率、净利润同比下滑,主要原因:1)经历过去年体育大年后,今年行业需求较为低迷,同时竞争依然激烈,竞争格局没有明显改善;2)面板价格7月以来持续下滑,9月面板价格基本与去年同期持平,但Q3面板价格中位数与去年同期之间依然有20-30%的价差,面板占成本的60%左右,成本压力太大导致毛利率下降。 行业格局转好+成本压力下降,公司业绩有望进一步好转。 1)长期:乐视等互联网企业份额下降,传统黑电企业的格局有望改善。黑电行业竞争激烈,CR3远低于白电。随着面板价格上升、内容和运营能力趋同、加上企业自身的问题,导致乐视等互联网企业近期份额大幅下降,传统黑电企业的格局有望好转。2)短期:面板价格下行,盈利能力有望改善。电视生产成本中约60%为面板成本,自今年7月以来,面板价格环比下降10-15%,面板价格下跌带来的黑电企业盈利改善一般滞后一个季度。目前面板均价已达到去年同期水平,而零售价依然保持在高位,两者有望形成剪刀差,带动未来几个季度黑电企业盈利能力的好转。 投资建议。 预计2017-2019年净利润分别为12.3/15.1/16.6亿元,同比增长分别为-30%/23%/10%,伴随行业格局转好,成本压力下降,未来公司业绩将进一步好转,最新收盘价对应2018年PE估值13.9倍,维持“谨慎增持”。
海信电器 家用电器行业 2017-10-27 14.47 -- -- 17.02 17.62% -- 17.02 17.62% -- --
海信电器 家用电器行业 2017-10-26 14.47 -- -- 17.02 17.62% -- 17.02 17.62% -- 详细
事件描述 海信电器披露其2017年三季度财务报告:公司前三季度实现营业收入237.46亿元,同比增长7.57%,实现归属净利润6.00亿元,同比下滑47.39%,实现EPS0.46元;其中三季度公司实现营业收入101.79亿元,同比增长15.86%,实现归属净利润2.04亿元,同比下滑48.96%,实现EPS0.16元。 事件评论 出口提速叠加内销改善,单季营收增速环比提升:公司收入端依旧延续环比改善趋势,三季度单季公司营收增速环比提升4.44pct,具体来看:一方面在出口层面受益于海信集团国际化战略持续推动,公司当期出口业务仍然延续较好增长且增速较上半年或有提升,另一方面公司当季内销业务收入预计也实现小幅增长;而后续考虑到公司出口业务延续增长以及内销业务持续改善,我们预计公司营收端稳健增长仍然值得期待。 成本压力及收入结构影响毛利,盈利能力仍然承压:公司单季毛利率下行4.14pct,主要因面板价格短期下行幅度有限且低毛利出口业务占比提升所致,但内销毛利率环比已小幅改善;而收入结构变化使得当季销售费用率下行2.07pct,但研发及短期利息支出增加使得管理及财务费用率提升0.23及0.42pct;综上,公司三季度归属净利率下行2.54pct,但基于近期面板价格已呈现下行走势,公司盈利能力或存在改善预期。 互联网运营持续推进,硬件变现值得期待:公司当前激活用户数或已接近3000万人,从而构建未来硬件价值变现的有力基础;基于公司运营平台内容趋于丰富且营运能力持续提升,公司聚好看、聚好学及聚好玩平台用户数持续累积,后续在用户数量持续累积、运营能力有序提升及消费者习惯逐渐形成背景下,公司未来硬件变现值得期待;而基于运营平台内容及服务持续优化,用户体验改善也有助于公司电视份额提升。 维持公司“增持”评级:受益于出口加速及内销改善,三季度公司营收端增速环比提升,但基于面板价格短期下行幅度有限,当期盈利能力仍然承压且影响整体业绩表现;而后续预计在行业供需结构改善背景下面板价格有望延续下行,公司盈利能力或将迎来改善预期,同时公司未来运营业务也值得期待;我们预计公司17、18年EPS分别为0.88、1.10元,对应当前PE分别为18.30及14.62倍,维持公司“增持”评级。 风险提示: 1.面板价格波动风险; 2.市场需求不及预期风险。
海信电器 家用电器行业 2017-10-26 14.47 -- -- 17.02 17.62% -- 17.02 17.62% -- 详细
事件:海信电器披露其17年三季度财报。公司前三季度实现营收237.46亿元,同比+7.57%,实现归属净利润6.0亿元,同比-47.39%。其中第三季度实现营收101.79亿元,同比+15.86%,实现归属净利润2.04亿元,同比-48.96%。 三季度公司营收表现环比继续改善。2017年Q3公司实现营收101.79亿元,同比+15.86%,环比+4.44pct,在二季度营收增速好转的基础上进一步改善。由于2017年无重大体育赛事,且面板价格大幅上涨导致终端价格集体上涨的背景下,电视市场整体需求低迷。产业在线数据显示,7-8月份LCDTV内销量同比-4.66%,出口量同比-11.68%。但受益于海信集团国际化战略的持续推动,2017H1海信电视出口额同比+30.9%。四季度将由双十一、圣诞节,黑色星期五等推动国内外彩电促销旺季,预计公司全年营收增长稳健。 面板价格逐步下行,盈利能力将迎来边际改善。公司2017Q3的毛利率12.11%(-4.14pct),一方面是因为面板成本价格持续上涨导致生产成本提高,另一方面是毛利率较低的出口业务占比提高。从费用上看,2017Q3销售费用率6.18%(-2.07pct),财务费用率0.44%(+0.42pct),管理费用率3.00%(+0.23pct),整体同比-1.42pct。今年7月至今,面板价格降幅为5%-7%,考虑到目前面板行业供需格局无明显变化且下游需求低迷,预计面板价格将持续下降,电视厂商盈利能力边际改善。 互联网电视业务长期发展值得期待。截止2017H1,海信互联网电视全球激活用户量2679万,聚好看互联网视频用户1965万,聚好学教育平台累积736万用户,聚好玩游戏平台已拥有1268万累积用户。公司在互联网电视运营能力及增值业务拓展上取得快速进展,庞大的用户数使互联网电视业务的未来变现值得期待。 盈利预测:预计公司2017至2019年EPS分别为0.82元、1.35元、1.70元,对应PE分别20x、12x、9x,维持增持评级 风险提示:海外业务进展不及预期,面板价格持续上涨。
海信电器 家用电器行业 2017-09-25 15.18 18.00 12.57% 17.02 12.12% -- 17.02 12.12% -- 详细
投资思考:面板价格下行,择机左侧布局。我们判断公司经营改善的确定性将大概率在2018Q1得以体现。近期A股市场以追逐各行业板块内的滞涨与超跌个股为风格。海信电器年初以来涨幅-8%,远落后于CS家电的+29%以及沪深300的+16%;而面板价格的持续下行或成为黑电反弹行情提前到来的催化剂。建议关注黑电行业的交易性机会。 经营同比改善大概率会出现在2018Q1。 预计2017Q3仍将面临成本压力(观察企业存货,17Q3以高价库存为主,而16Q3有部分16H1的低价库存) 。2016Q4公司归母净利润6.2亿,是过往4年的Q4峰值,占2016全年盈利的35%,一定程度将给2017Q4构成基数压力。本轮面板价格环比下行始于2017.6月,至9.21日,32’’open cell价格同比-9.33%,55’’open cell价格同比-2.62%,而2017Q1面板价格处于相对高点,因此预计2018Q1享受成本红利具有较高确定性。并且预计2018年Q1内销同比好转具有较大概率:1、电视销量本身不具有趋势性规律而更多是大小年波动; 2、面板价格一般领先电视机价格周期半年,因此电视机的降价窗口最早可能会在Q4开启(电视机价格降幅一般小于面板降幅)从而提振终端需求,实现销量同比上行。 历史行情回溯:周期复苏,短促而澎湃。最美秒的时光2008.10-2010.3,海信电器涨幅+302%,同期wind全A+57.5%。当时的时代背景是LCD替代CRT,电视ASP在2009-2010同比提升,面板价格仅在09Q4-10H1同比上涨;海信还通过模组自制来降低成本。2009-2011年公司的盈利增速分别为+121%,+68%和+102%。2011.Q4-2012.3月,最高涨幅接近70%(股价起点对应2011年5.6xPE且11Q4业绩翻番)。 2012.11-13.5,股价最高涨幅超过60%(股价最低点对应2012年6.6xPE且2013H1业绩+40%),当时的时代背景是12Q4-13H1受益节能惠民政策销量一度快速增长且面板价格同比未有压力。2014.12-2015.5最大涨幅+326%同期创业板+274%,创业板牛市与智能电视客厅经济主题投资催生巨大行情。 风险提示:销量复苏不及预期、行业竞争格局恶化。
海信电器 家用电器行业 2017-09-19 14.50 -- -- 17.02 17.38% -- 17.02 17.38% -- 详细
长期:乐视等互联网企业份额下降,传统黑电企业的格局有望改善。 黑电行业一直以来竞争激烈,CR3比白电低较多,近几年又面临互联网企业的冲击。随着面板价格上升、内容和运营能力趋同、加上企业自身的问题,导致乐视等互联网企业近期份额大幅下降,传统黑电企业的格局有望好转。从近期的数据来看,随着面板涨价,除了夏普外,其他各品牌均价均有提升;夏普份额提升最快,海信在涨价的情况下,份额实现稳中有升。 短期:面板价格下行,盈利能力有望改善。 电视生产成本中约60%为面板成本,自今年7月以来,面板价格环比降幅5-10%,目前销售均价仍处于高位,两者有望形成剪刀差,带动未来几个季度黑电企业盈利能力的好转。面板供给量较大幅度增加,有望推动面板价格持续下降。根据搜狐-薄化产业研究整理数据显示,2015年至今,15条生产线已经投产,面板价格上涨,导致面板厂商投资热情不减,预计2017下半年至2019年,将有10条新生产线开始量产。对比历史上海信电器单季度毛利率和前一季度面板价格环比涨跌幅情况,两者呈现一定的负相关性,当上一季度面板价格下跌时,海信电器毛利率环比将有改善。受面板涨价影响,毛利率由2015Q4的20.1%下降至2017Q2的13.1%,目前已经处于低点。预计2017Q3随着面板价格的回落,成本压力减轻,公司的毛利率有望改善,业绩转好概率高。按照我们的弹性分析,若黑电零售均价保持不变,面板价格下降5%、10%、15%、20%、25%,毛利率分别环比提升3pct、6pct、9pct、12pct、14pct。2018年世界杯,体育大年将带动电视需求,预期电视内外销销量均有望好转,从而助力业绩的回升。 投资建议。 预计2017-2019年净利润分别为14.0/17.3/19.7亿元,同比增长分别为-21%/24%/14%,伴随行业格局转好,成本压力下降,未来公司业绩将进一步好转,最新收盘价对应2017年PE估值13.6倍,维持“谨慎增持”。
海信电器 家用电器行业 2017-08-25 14.70 18.60 16.32% 14.88 1.22%
17.02 15.78% -- 详细
投资要点: 下调盈利预测,下调目标价至18.6元,维持增持评级海信电器2017H1归母净利4亿(-47%),符合预期。虽业绩仍处低谷,但趋势向好。公司未来将通过国际化突破收入瓶颈,面板降价助盈利能力回升。下调17-18年EPS预测为1.24/1.33元(原1.50/1.64元,-17%/19%),下调目标价至18.6元(原25.7元,-28%),对应17年15倍PE,增持。 中报符合预期,虽仍处低谷,但趋势向好。 海信电器2017H1营业收入135.7亿元(+2%),据中国海关出口数据显示海信电视的出口额同比增长30.9%,海外收入增长较快,归母净利润4亿元(-47%),毛利率13.7%(-2.9pct),净利率2.9%(-2.7pct)。2017Q2单季收入68.6亿元(+11%),归母净利润1.3亿元(-39%),毛利率13.1%(-1.3pct),净利率1.9%(-1.5pct)。因大幅提价,2017Q2中怡康液晶电视零售额同比降幅收窄(Q2下滑5%,Q1下滑10%),海信电器2017Q2收入转正,盈利能力降幅亦明显收窄,虽仍处低谷,但趋势向好。 通过国际化突破收入瓶颈,面板降价助盈利能力回升。 公司海外品牌建设试水成功,收入增长加速,通过赞助世界杯等大型活动预计海外影响力持续提升,海外收入将成为主要增长来源。由于国内电视需求偏弱以及新产能投放,IHS电视面板价格在7月出现5%左右下滑,8月将继续下滑。新产能在2017H2集中进入爬坡阶段,若需求没有太明显改善,大尺寸面板价格预计会下降,公司盈利能力将回升。 核心风险:海外市场需求不及预期,面板供给出现问题。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名