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海信电器 家用电器行业 2018-05-17 14.08 17.34 18.69% 14.92 5.97% -- 14.92 5.97% -- 详细
根据中怡康最新数据,2018年4月份海信电视零售额市占率达19.75%.创历史新高。2018年1-4月,海信电视零售额市占率为18.65%.稳居行业第一。随着世界杯的到来,作为世界杯官方赞助商海信电视的市占率呈现上升趋势。导致这一结果的原因除了公司借助世界杯赞助产生的品牌效应外,公司适时推出世界杯定制产品U7系新品也起到了很大作用。我们判断未来几个月在营销和产品双重发力下,海信市场份额有望进一步提升。 面板价格下行和世界杯双重因素激活黑电行业,出口增长强劲。根据产业在线数据,2018Q1我国共计销售3051.5万台液晶电视,同比增长15.83%,其中出口1805.8万台,同比增速达28.36%。这一数据符合我们对于电视销售情况的判断。造成这种局面的原因有三:1.面板价格不断下行,成本压力不断释放导致电视价格相应走低刺激了终端市场;2.世界杯因素点燃消费者更换需求,这在海外市场更加明显;3.汇率趋于稳定,使得电视出口更加活跃。我们认为2018年黑电行业将会在竞争格局不断优化的同时取得规模增长。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.02. 1.07. 1.18元,根据历史估值,我们给予公司2018年17倍PE估值,对应目标价为17.34元,维持买入评级。 风险提示 国内黑电行业竞争格局恶化; 电视出口不达预期; 商誉减值风险; TVS经营未得到明显改善。
海信电器 家用电器行业 2018-05-15 13.89 17.34 18.69% 14.92 7.42% -- 14.92 7.42% -- 详细
2018年正在成为黑电行业业绩反转的一年。鉴于黑电行业的典型大小年周期特性,在2017年销量低基数和2018年俄罗斯世界杯刺激的双重作用下,2018年我国电视内销和出口有望重回增长(2018年前2个月液晶电视整体销量2023.4万台,同比增长18.8%;出口1177.7万台,同比增长33.3%)。 利润方面,在成本端2018年面板价格受新产能开出影响有望稳定下行(2018年4月55寸Open-Ce面板报价均价同比下降14.9%),在收入端电视销售价格预计略有下降,受益于“剪刀差”、“时间差”和产品升级等因素毛利率改善可期。此外,互联网电视品牌风光不再,夏普对行业的冲击减弱,黑电行业竞争格局重回正轨。综上所述我们认为2018年黑电板块业绩反转可期。 公司布局全球产能,提升全球品牌影响力,制造能力实力雄厚,各项财务指标行业领先。海信电器通过收购东芝映像、夏普墨西哥工厂,设立美国、欧洲研发中心提升全球市场竞争力、制造能力和研发能力,通过赞助世界杯、欧洲杯等大型体育赛事提升全球品牌知名度,开拓全球市场。公司在制造端优势明显,拥有芯片、模组制造研发能力,面板采购较分散,布局ULED和激光电视等未来显示技术。除此之外,公司搭建“聚好看”内容平台,具有一定竞争力。公司毛利率、净利率、营运效率,研发投入,ROE等各项财务指标均处于行业领先水平。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.02、1.07和1.18元,根据可比公司,我们给予公司2018年17倍PE估值,目标价为17.34元,首次给予买入评级。 风险提示 国内黑电行业竞争格局恶化; 电视出口不达预期; 商誉减值风险; TVS经营未得到明显改善。
海信电器 家用电器行业 2018-05-07 13.15 16.48 12.80% 14.92 13.46% -- 14.92 13.46% -- 详细
投资建议:Q1业绩不及预期,18-20年EPS下修至1.03/1.26/1.49元(-10%/-7%/-4%),下修目标价至16.48元,对应2018年PE16X,继续关注面板成本回落带来的盈利能力修复,维持增持。 毛利率修复不及预期,盈利能力回升仍可期待:Q1营收78.11亿元(+16.54%),归母净利润2.83亿元(+5.47%);其中面板成本持续回落背景下,Q1毛利率结束连续6个季度同比下滑,但由于促销力度加强,毛利率环比17Q4未有提升,表现低于预期;目前电视面板价格仍处下降通道,较去年6月高点已平均回落约30%,虽Q2有世界杯备货需求短暂支撑,但考虑到去年3条8.5代线实现满产以及BOE福清10.5代线和CEC 2条8.6代线产能爬坡,同时明后年还有多条10.5代线量产,预计后续面板将继续回落,公司盈利能力回升可期。 世界杯备货需求拉动,主营有望稳定增长:Q1主营稳健增长,主要得益于世界杯备货拉动出口,海关数据显示,18Q1国内彩电出口量实现35%强劲增长;全年来看,公司作为今年世界杯主赞助商,有望充分受益世界杯效应拉动,同时随着成本回落带来促销力度回升,国内需求也在逐步企稳,奥维统计18Q1国内彩电销量+3%,止住下滑态势,叠加东芝业务即将并表,预计公司全年主营保持15%左右增长。 催化剂:面板成本持续回落、需求增长超预期 风险提示:市场竞争加剧、中美贸易战、需求持续低迷
海信电器 家用电器行业 2018-05-07 13.03 -- -- 14.92 14.50% -- 14.92 14.50% -- 详细
公司披露了18年第一季度报告。18年第一季度公司实现净利润2.83亿元,同比增长5.47%,基本每股收益0.217元。 点评: Q1收入双位数增长,预计全年增速将快于17年。18年第一季度公司实现营业收入78.11亿元,同比增长16.54%,实现双位数增长,主要因17年同期基数较低所致。考虑到世界杯在18年举行,公司作为世界杯赞助商将受到更多关注,预计公司18年全年收入增速将快于17年。 Q1毛利率同比改善,预计全年有望维持。公司18年第一季度毛利率为15.16%,同比提升0.76个百分点,主要因面板价格下跌所致。考虑到面板价格仍有进一步回落可能,预计公司18年全年毛利率有望维持在Q1水平,从而较17年显著改善。 财务状况明显改善,财务费用有望逐年降低。公司18年第一季度末资产负债率为38.32%,较17年年末降低4个百分点;短期借款余额4.80亿元,较17年年末降低40%。此外,公司18年第一季度取得投资收益所收到的现金4808万元,同比增加73.65%,这是因理财收益增加所致。预计随着公司财务状况改善,财务费用有望逐年降低。 盈利预测与投资建议:预测公司2018-19年全面摊薄后EPS分别为0.92元与1.12元,按18年4月27日13.38元收盘价计算,对应的PE分别为14.5倍与11.9倍。目前公司估值相对黑色家电行业水平较低,同时考虑到公司财务状况在行业中较好,维持“买入”的投资评级。 风险提示:销售价格大幅回落、世界杯对收入拉动低于预期、TVS并表后大幅亏损、系统性风险。
海信电器 家用电器行业 2018-05-02 13.14 20.00 36.89% 14.92 13.55% -- 14.92 13.55% -- 详细
事件:公司发布2018年一季度报告,实现收入78.11亿元,同比增长16.54%;实现归母净利润2.83亿元,同比增长5.47%。 海外市场拉动增长,内销市场份额进一步上升:根据产业在线数据,2018年1-2月,彩电行业出口及内销量为1268、846万台,同比分别+43.6%、+3.1%,整体出货量同比+24.1%。从公司情况看,2018年1-2月海信彩电出口及内销量为114、140万台,同比分别+30.3%、+4.2%,总出货量同比增长14.5%。我们预计随着内销市场恢复以及世界杯备货拉动,海信Q1季度整体出货量同比增长约20%+。从市场份额来看,根据中怡康数据,18年1-2月海信品牌一季度零售量及零售额市场占有率为17.60%、18.62%,同比分别+0.64、+0.44pct,市场CR3集中度46.98%,同比上升0.82pct。 毛利率改善幅度低于预期,营业利润增速与收入端匹配:从原材料成本角度看,根据Witsview及IHS等第三方面板价格数据统计,18Q1季度主要尺寸面板均价同比下降约15%。 海信18Q1季度尚未实现对东芝黑电业务并表,公司毛利率、净利率分别为15.16%、3.75%,同比分别+0.76pct、-0.25pct,环比分别-0.01、-0.44pct,毛利率改善低于市场预期。一方面,外销占比上升导致整体毛利率上升幅度放缓;另一方面,一季度随着面板成本下降,产品均价同比也有所下降。根据中怡康数据,国内品牌18年1-2月的32寸、43寸、55寸均价同比-6.8%、-2.6%、+1.0%,大尺寸电视均价表现好于小尺寸。18Q1季度,天猫平台1-3月彩电均价同比下降6.7%,其中3月同比下降7.8%。 从费用率角度看,18Q1销售、管理、财务费用率同比分别-0.10、+0.30、+0.15pct,期间费用率同比上升0.35pct。海信赞助世界杯支付的1500万美元费用在17年4月开始的约18个月内平均摊销,同比费用率有所提升。 从营业利润看,排除由于会计准则变动导致的营业外收入和其他收益科目变动,公司18Q1季度还原后实际营业利润同比增长18.5%,与收入增速较为匹配。而由于营业外收入减少以及少数股东权益上升合计影响净利润约0.44亿元,导致归母净利润同比增速较低。 投资建议:公司品牌国际影响力持续提升,在18年世界杯大年有望受益海外彩电市场更新需求增加,出口占比持续提升;在竞争格局改善与消费升级提升产品结构共同作用下,国内彩电市场底部回暖,增速有望持续改善;面板价格下行,上游成本压力减缓。暂不考虑东芝影响,基于公司毛利率恢复及内外销增长情况,我们将公司18-20年净利润增速由62.5%、18.9%、14.6%调整为37.2%、21.2%、17.0%,对应净利润为12.9、15.7、18.3亿元,当前股价对应18-20年分别为15.0xPE、12.4xPE、10.6xPE。公司仅约195亿市值(包含超过120亿以上现金理财+净应收款),当前仅1.3倍PB,处于历史较低水平,维持买入评级,目标价20元。 风险提示:原材料价格波动,彩电销售不及预期,宏观经济波动风险等。
海信电器 家用电器行业 2018-04-30 13.14 17.76 21.56% 14.92 13.55% -- 14.92 13.55% -- 详细
事件:海信电器公布2018年一季报。公司Q1单季度实现收入78.1亿元,YoY+16.5%;业绩2.8亿元,YoY+5.5%。我们认为,面板价格已逐步进入下行周期,预计海信成本端压力将有所减小,毛利率或将继续提升。 受益面板价格下滑,Q1毛利率同比提升:据公告,海信2018Q1毛利率为15.2%,环比持平,同比+0.8pct。我们认为,Q1面板价格下降,公司成本压力减小,是毛利率同比提升的主要原因。2018年一季度末,32吋面板价格为61美元/片,较去年同期下降17.6%,而面板在电视整机公司成本中,通常占比70%。不考虑一季度人民币升值对毛利率的负面影响,我们认为,2018Q1毛利率环比应有所上升。我们预计,目前面板价格仍处于下行通道,公司盈利能力有望继续改善。可供佐证的是,2018年4月末,32吋面板价格已降至56美元/片,YoY-24.3%,较2018年3月面板价格下降8.2%。 Q1经营性现金流有所下降:海信2018Q1经营性现金流量净额为-2.7亿元,去年同期为-1.2亿元。我们认为,由于承兑提前回款,2017年3月末,公司应收票据较期初下降9.4%,致当期销售商品与提供劳务获得的现金YoY+9.0%,因此2017Q1现金流量净额略高于2018年同期数值(2018年3月底,应收账款较期初上升4.3%)。参考公司过往经营数据,短期经营性现金流波动对海信发展影响较为有限。我们认为,随着未来承兑回款入账,现金流将逐渐改善。 投资建议:海信是国内电视行业的龙头企业。目前,电视面板价格下降,预计公司成本压力逐渐减小。对东芝TVS的收购,有助于海信高端化、全球化布局。我们认为,TVS被海信收购之后,或将在5年之内扭亏,而TVS与海信原有业务的协同效应,将在战略层面发挥更大作用。我们预计海信电器2018年-2019年EPS分别为1.11/1.54元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为17.76元,对应2018年16倍的动态市盈率。 风险提示:面板价格大幅上升,行业竞争加剧。
海信电器 家用电器行业 2018-04-30 13.14 17.28 18.28% 14.92 13.55% -- 14.92 13.55% -- 详细
事件描述:今日海信电器披露2018年一季报。公司18Q1实现营收78.1亿元,YoY+16.5%;实现归母净利2.8亿元,YoY+5.5%。公司收购的东芝电视业务尚未并表。 盈利能力:毛利率同比改善,净利率小幅下滑。18Q1海信电器毛利率15.2%,同比提升0.8pct,现毛利率拐点,预计内外销毛利水平均有小幅改善;3月面板价格仍处下行通道,32寸电视面板价格同比下滑17.6%,厂商成本红利得以逐步兑现。Q1公司净利率3.8%,同比下滑0.2pct,即期间费用同比上浮1pct:1)管理费用率同比提升0.3pct,主要由公司加大研发投入所致;2)财务费用同比提升0.2pct,主要为长期借款增加导致利息费用提升;3)少数股东损益增加、应交税费增加、处置资产等营业外支出等因素也同时影响净利率。公司Q1其他应付款13.9亿,与2017年末基本持平。 地域观察:预计外销增长好于内销。公司收入端YoY+16.5%,改善明显,预计外销增速好于内销。据产业在线,2018前2月,LCD电视内销量YoY+3.1%,外销量YoY+43.6%;海信内销量YoY+4.2%,外销量YoY+30.3%。 库存周转:存货理性,效率提升。截止18Q1,公司存货29亿元,较2017年末32.3亿下降10%,库存水平理性;存货周转次数由去年同期的1.9提升至2.7,周转效率提升。在面板价格下行波段内,加速周转为相对较为有效的经营策略。 2018经营展望:H1面板价格缓跌,Q2改善有望延续。据IHS,4月大尺寸液晶面板价格仍在稳步下行(32寸-8%,55寸-3%),持续兑现市场预期;预计面板价格缓跌趋势将延续至18Q3,18Q2电视厂商盈利改善趋势可延续。且4月海信已经开始为世界杯营销预热,预计在体育赛事刺激下有望进一步带动公司产品销售增长。 投资建议:关注交易性机会。公司2017年业绩欠佳,Q1盈利有所改善;考虑到2018年内外销景气提振的相对确定性,以及面板价格持续下行带来的成本红利,Q2改善仍然可期,建议密切关注。 风险提示:面板价格超预期上涨、A股系统性风险。
海信电器 家用电器行业 2018-04-05 16.02 20.40 39.63% 16.03 0.06%
16.03 0.06% -- 详细
(1)行业需求从低迷中逐渐恢复,公司主营及海外业务增速加快。 2017年,公司营业收入330.09亿元,+3.69%。其中,2017Q4,实现营收92.63亿元,-5.07%。主营业务中,电视机收入达301.03亿元,+6.83%,根据中怡康监测数据,公司零售额份额为17.96%,连续14年位列第一,在行业中持续领先。 其他主营业务收入5.09亿元,+14.51%。主营业务中,公司内销收入占比59.55%,达到189.29亿元,-3.63%。外销收入123.84亿元,+27.57%。 产业在线数据显示,2017年全年电视出货量累计同比增速从6月份-10.67%回升至年末-1.70%,降幅逐渐收窄,行业需求正从低迷中逐渐恢复。公司加大创新投入,推出ULED超画质电视和激光电视等创新产品。同时,公司加速海外品牌运营与全球化拓展,进一步打开国际市场。 (2)面板价格趋于缓和,四季度盈利能力有所回升。 公司毛利率为13.64%,-2.94个百分点。其中,2017Q4,公司毛利率为15.17%,-1.59个百分点。电视机产品毛利率达到14.18%,同比下滑3.88个百分点。从2017年下半年开始,电视面板供需结构性变化明显,面板新产能在下半年补足释放,面板价格松动,尤其以大尺寸均价下滑明显。对黑电龙头而言,行业供给不平衡现象开始出现逐渐的缓解,公司毛利率在Q4也出现明显回升。 销售费用率6.90%,下降0.17个百分点;管理费用率3.51%,上升0.46个百分点。综上,受前电视市场低迷及面板价格因素影响,公司实现归母净利润9.42亿元,同比下滑46.45%。其中,Q4公司归母净利润为3.42亿元,-44.71%。全年净利率2.85%,同比下滑2.67个百分点。 (3)体育大年来临,18年体育营销促进电视消费。 公司已经成为2018年俄罗斯足球世界杯的官方赞助商和官方电视机产品供应商。随着18年各项世界级别赛事临近,有利于提升公司海外知名度,并强化公司海外市场推广效果。 投资建议:我们认为,公司收入增长无忧,随着18年体育营销铺开进一步增强销售预期,同时公司成本压力将在面板供应补足后逐步缓解,对于盈利改善保持谨慎乐观预期。预计2018-20年EPS为1.07/1.28/1.53元,对应PE分别14/12/10倍,维持“增持”评级。 风险提示:电视行业需求下滑,互联网品牌竞争加剧;面板价格保持较高水平;劳动力成本提升。
海信电器 家用电器行业 2018-04-05 16.02 16.70 14.31% 16.03 0.06%
16.03 0.06% -- 详细
营收增长稳定,财务费用拖累业绩表现。公司2017年营收较为平稳,毛利率达到13.64%,同比下降2.94%。这主要是由于17年整体机价格上行抑制需求所导致,加之面板成本高位挤压利润空间使得归母净利润大幅下降。Q4液晶面板价格下行,毛利率达到15.17%,净利润4.lg%,已经恢复往年水平。同期由于汇兑损失所导致财务费用同比增长552%,达到1.11亿元,拖累业绩表现。 市占率连续第一,收购东芝业务继续拓展海外业务。据统计,海信电视零售量14年居于中国电视市场第一。2017年海信电视零售量、零售额市占率分别为16.7g%和17.96%,与第二名差距进一步扩大。17年全年公司海外市场收入同比+27.57%,海外业务收入占比达到40.5%,后续整合东芝电视业务后有望提高海外业务竞争力。 面板价格回落,世界杯助力发展。自17年Q4以来,液晶面板价格高位回落使业绩回弹明显。同时公司互联网电视业务收入增幅超过180%,截至报告期末,海信互联网电视全球用户突破3078万,国内用户占比82%,国际用户占比18%。2017年公司成为FIFA世界杯官方赞助商,此举会快速提升海信全球品牌知名度。据统计18年1-2月彩电海关出口数量同比增长近1.5倍,海外业务逐步复苏,后续业绩或将反转。 盈利预测:预计公司在2018-2020年EPS分别为0.95、0.98、1.02,对应的PE分别为16.2、15.8、15.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:面板价格波动风险,汇率风险,海外市场业务拓展不及预期。
海信电器 家用电器行业 2018-04-04 15.65 -- -- 16.26 3.90%
16.26 3.90% -- 详细
事件描述 海信电器披露其17年财务报告:公司全年实现营业收入330.09亿元,同比增长3.69%,实现归属净利润9.42亿元,同比下降46.45%,实现EPS0.72元;其中,四季度实现营业收入92.63亿元,同比下降5.07%,实现归属净利润3.42亿元,同比下降44.71%,实现EPS0.26元;此外,公司拟按每10股派发现金股利2.16元(含税),合计派发现金股利2.83亿元(含税)。 事件评论 出口增长强劲,全年营收实现稳健增长:公司全年内销收入下滑3.63%,预计均价小幅提升而销量或有个位数下滑;而在出口层面,受益于集团国际化战略有力推动,公司出口收入增长27.57%,并且值得注意的是,公司自主品牌出口占比已超过60%从而显著领先于其他内资品牌;总的来说,在外销增长驱动下公司全年营收保持稳健增长,而考虑到体育赛事拉动及公司国际化战略持续推进,18年公司收入端增长有望提速。 成本拖累当期业绩,18年有望迎来改善:公司全年毛利率下行2.94pct,但四季度下行幅度已收窄至1.59pct;费用率方面,公司全年销售费用率下行0.18pct,而管理费用率提升0.47pct,此外利息支出及汇兑损失增加使得财务费用率提升0.41pct,但理财产品收益有明显增厚;综上,公司全年归属净利率大幅下行2.67pct 从而拖累业绩表现;后续考虑到面板价格或逐步下行,毛利率恢复带动下公司盈利能力有望迎来改善。 运营业务发力,或逐步打开新增长空间:截至17年底,公司互联网电视全球用户突破3078万,从而构建未来硬件价值变现的基础,而几大运营平台内容趋于丰富且营运能力逐步改善;17年公司增值业务收入增幅超过180%;总的来说,公司当前运营业务已开始逐步贡献收入与利润,同时考虑到用户数持续累积、互联网运营平台内容逐步完善及运营能力稳步提升,公司未来运营服务值得期待且有望构建新的增长点。 维持公司“增持”评级:报告期公司收入实现稳健增长,但前期面板价格上涨显著拖累当期业绩表现;而后续基于体育赛事带动及面板价格下行,我们认为18年公司经营改善趋势较为明确;此外,运营业务长期也有望打开新的增长空间;预计公司18、19年EPS 分别为0.97元、1.10元,对应当前PE 分别为15.61及13.85倍,维持公司“增持”评级。
海信电器 家用电器行业 2018-04-03 15.45 -- -- 16.26 5.24%
16.26 5.24% -- 详细
2017年业绩低点,2018年预计恢复性增长。2017年公司实现营业收入330.1亿元/+4%,归母净利润9.4亿/-46%。其中Q4单季公司实现收入92.6亿元/-5%,归母净利润3.4亿元/-6%,源于出口增速下滑。公司全年业绩下滑,主要受市场需求不振和面板价格高位拖累。根据中怡康,去年全行业零售量同比下降8%,海信的零售量和零售额占有率分别16.79%和17.96%,连续14年位居国内电视第一位。2018年市场预计恢复性增长,2018年世界杯在内的体育大年,将会刺激符合消费升级的激光电视、65吋及大屏电视、人工智能电视增长。 内销保持稳健,海外市场持续发力。2017年内销/出口收入分别为182.3/123.8亿元,同比-3.6%/+27.6%,出口增速远高于行业平均。公司将抓住2018年世界杯营销契机,专注推广4K 激光电视、高端ULED 电视,前者在国内市占率43%,后者更适合看2018年体育赛事。预计体育赛事会带动主推产品在内销上的恢复性增长。 面板价格走势扭转,安全边际高。2017年内销/出口毛利率分别为22.4%/2.8%,同比-3pp./-2pp.,整体同比-3pp.,主要来自面板涨价带来的毛利率下滑。4Q2017开始成本端面板价格回落,将带动毛利率恢复,零售价格降低刺激需求。2017年期间费用率10.97%/+3pp.,ROE 为6.9%/-6pp.。公司周转效率平稳,存货周转天数同比持平。公司安全边际高,现金+理财高达 77亿元/+48%,存货32亿元/-14%,安全边际高。 盈利预测与投资建议:2017年是海信电器业绩低点,内销增速下滑,出口保持快速增长。公司在2018年将借助作为世界杯赞助商的优势,利用体育大年对电视机的需求,主推中高端产品,预计2018年内销增速有所提升。成本端价格已经回落,预计2018年盈利能力有所提升,公司业绩有望触底反弹。预计2018-2020年EPS 分别为1.04/1.25/1.50元,当前股价(2018年3月28日收盘价)对应PE 分别为14.6/12.1/10.1倍,给予“审慎增持”评级。 风险提示:国内房地产政策调控抑制彩电销量,世界杯拉动可能不明显。
海信电器 家用电器行业 2018-04-02 15.54 16.66 14.03% 16.26 4.63%
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事件:公司发布2017年年报,实现营收330亿元,同比增长3.7%,实现归母净利润9.42亿元,同比下滑46%。Q4单季度实现营收92.63亿元,同比下滑5.1%,实现归母净利润3.42亿元,同比下滑44.7%。 收入端:国内需求端持续低迷,外销收入增速良好。报告期内全球电视市场销量不佳,下游需求乏力。据中怡康数据,2017年国内电视零售量同比下降8.1%。公司全年内销收入182亿元,同比下滑3.6%。外销收入124亿元,同比增长27%,占营收比重37%,较2017年上升6.5pp,主要得益于公司积极推进国际化进程,收购东芝黑电等举措,预期与公司原有业务产生协同效应,促进技术、管理、海外渠道等多方面改善。 盈利端:面板价格提升叠加外汇因素,盈利能力大幅下滑。2017年上半年,大尺寸面板价格大幅上涨,公司生产成本大幅提升,报告期内公司电视机业务毛利率14.18%,同比下滑3.88pp。人民币持续升值大幅降低外销盈利能力,公司外销业务毛利率为2.8%,同比下滑2pp,同时,公司财务费用较2017年增长1.3亿元。多重因素叠加,报告期内公司净利率3.04%,同比大幅下滑2.58pp。我们认为,电视面板价格自2017年下半年进入下行周期,预计公司盈利能力有所改善。 互联网电视运营业务取得快速发展。公司大力发展互联网运营业务,收入同比增幅超180%。公司互联网电视全球用户突破3078万,国际用户占比约18%;国内日均活跃用户超过1100万,日均观看时长296分钟。同时,海信智能云平台的建设和运营,通过后向运营服务盈利的商业模式,拓展企业发展空间。 体育大年来临,体育营销促进业绩增长。2018年为体育大年,公司多年持续在国内外市场进行营销投入,通过赞助国内外顶级体育赛事,快速提升海信的全球品牌知名度。随着冬奥会的举办和世界杯赛来临,终端需求提升,电视市场预计将出现恢复性增长,公司内外销有望得到改善。 盈利预测与投资建议。预期公司18/19/20年EPS分别为0.98/1.12/1.24元。参考黑电板块一致预期均值,给予公司2018年17倍估值,对应目标价16.66元,给予“增持”评级。 风险提示:汇率波动风险,原材料价格或大幅波动的风险。
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公司业绩基本符合预期。公司2017 年营业收入330 亿元,同比增长3.69%,归母净利润9.42亿元,同比下降46.45%,对应每股EPS 0.72 元/股;其中第四季度收入92.63 亿元,同比下降5.07%,归母净利润3.42 亿元,同比下降44.71%。 电视销量下滑拖累收入,预计2018 年收入增长10%以上。全年公司销量同比下滑10.8%,均价同比提升16.3%。分内外销来看,1)2017 年公司内销收入182.29 亿元,同比下降3.63%,主要受国内销量下滑影响较大,根据中怡康统计,国内电视机零售量同比下降8.1%到4781万台,其中海信零售量和零售额市占率分别为16.79%和17.96%,继续扩大对第二名的领先优势;2)受益于国际化战略大力推动,公司外销收入123.84 亿元,同比增长27.57%。我们预计2018 年世界杯营销拉动下,行业销量恢复性增长5%左右,公司作为黑电龙头技术积累深厚,有望凭借品牌和产品优势抢占乐视等互联网电视品牌下滑带来的存量市场份额,预计2018 年收入端至少在10%以上。 四季度毛利率回升,经营拐点已现。从盈利能力看,公司全年毛利率13.64%,同比下滑2.94个pcts,主要受面板价格上涨影响。分季度来看,公司一、二、三、四季度毛利率分别为14.4%、13.12%、12.11%和15.17%,四季度毛利率首次环比提升3.06 个pcts,盈利能力拐点出现,印证我们此前关于公司盈利能力逐季改善的判断。从费用端来看,公司17 年销售、管理和财务费用率分别为6.9%、3.51%和0.34%,分别同比变动-0.18、0.47 和0.41 个pcts,综合导致期间费用率同比提高0.7 个pct,随着制造、管理和营销效率继续优化,公司费用管控仍有优化空间。从上游面板价格走势来看,2018 年Q1 43"、49"和55"分别同比回落32.37%、24.72%和18.60%到102、136 和175 美元,低于2016 年全年面板价格均值,我们预计公司2018 年业绩或有望恢复至接近2016 年水平。 高端大屏+电商发力推动量价齐升,东芝黑电2018 年有望扭亏。产品策略方面,公司继续加大技术投入,高端大尺寸电视占比继续提升,我们认为高端大屏策略将有效推动公司产品均价提升。营销策略方面,公司在线下渠道更注重销量考核;线上加大电商投入,谋求市场份额进一步提升。从云观咨询数据来看,公司2018 年1-2 月天猫销量和销额分别同比增长105%和90%,销量市场份额从去年12.02%提高到13.7%,相比线下16.79%的市场份额仍有较大提升空间。此外国际化方面,公司收购东芝黑电业务后有望复制协同优势,大幅降低采购成本和运营费用,发挥国内制造和渠道优势,2018 年有望实现扭亏。 盈利预测与投资评级。预计公司2018-2019 年盈利预测为每股1.09 元和1.25 元(原值为1.29 元和1.48 元),增加2020 年盈利预测1.44 元/股,动态市盈率14、12 和11 倍,维持“买入”投资评级。
海信电器 家用电器行业 2018-03-30 15.19 20.00 36.89% 16.26 7.04%
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海外市场持续增长,消费升级趋势明显 17年全年公司海外市场收入同比+27.57%,海信自主品牌在全球市场份额及品牌价格指数提升。2017年海外业务收入占比达40.5%,同比+6.5pct。收购东芝后,公司将加强海外运营及生产制造协同,18年目标大幅减亏或扭亏,未来随着东芝品牌全球授权陆续到期,将进一步在品牌、渠道等方面提升公司全球竞争力。公司受益于消费升级趋势明显,17年海信销量达到1637万台,同比-10.8%,同时对应海信电视出厂均价同比+19.8%。 在互联网电视份额大幅衰退背景下,公司有望在18年继续整合国内市场,提升内销市场份额。2017年海信互联网电视全球用户突破3078万,同比+31.4%,运营及增值业务收入增幅超过180%。受高毛利运营业务带动,其他主营业务(包含运营收入)达5.09亿元,毛利率达32.01%,同比+11.39pct。 商用显示领域市场空间广阔,市场竞争格局相对较好。公司2017年3月成立了激光显示公司和商用显示子公司,17年业务增速显著高于传统电视业务,体现了公司进行产业链延伸和产业拓展的信心,积极从电视企业向显示企业升级转变,有望打开长期成长空间。 盈利能力环比明显改善,18Q1面板成本持续下降 Q4季度毛利率、净利率为15.17%、4.19%,同比分别下滑1.59、2.45pct,下滑幅度较前三季度显著收窄,毛利率、净利率环比分别大幅改善+3.06、+1.98pct。一方面,外销占比上升导致整体毛利率有所下滑;另一方面,液晶面板成本价格大幅下降的效应已在Q4季度明显体现,毛利率、净利率水平已向正常水平恢复。 投资建议 公司品牌国际影响力持续提升,在18年世界杯大年有望受益海外彩电市场更新需求增加,出口占比持续提升;在竞争格局改善与消费升级提升产品结构共同作用下,国内彩电市场底部回暖,增速有望持续改善;面板价格下行,上游成本压力减缓有望在18年持续体现。暂不考虑东芝影响,基于面板降价情况以及内外销情况,我们将公司18-19年收入增速由9.4%、9.7%调整为16.1%、12.6%,净利润增速由54.9%、10.5%调整为62.5%、18.9%、14.6%,当前股价对应18-20年分别为13.0xPE、10.9xPE、9.5xPE。公司仅约200亿市值(包含超过110亿以上现金理财+净应收款),当前仅1.5倍PB,处于历史较低水平,维持买入评级,目标价20元。 风险提示:面板价格波动风险、宏观经济波动风险、海外市场波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名