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陈子仪

海通证券

研究方向: TMT小组

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20日
短线
19.23%
(第186名)
60日
中线
34.62%
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最新买入评级

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(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
老板电器 家用电器行业 2018-01-16 52.46 59.40 10.02% 54.50 3.89% -- 54.50 3.89% -- 详细
事件:公司发布2018员工持股计划草案。公司发布2018年员工持股计划,拟筹集资金总额不超过20640万元用于通过二级市场等手段购买和持有公司股票,且自购买日起锁定不少于12个月。参考当前每股价格,预计涉及公司股票总数量约400万股,占现有股本总额的0.42%。员工持股计划基于自愿参与原则,目前计划参与人员包括公司董事、监事、高级管理人员以及其他公司员工。 高管与核心员工参与计划,控股股东借款支持。本次持股计划员工自筹资金达10320万元,控股股东老板实业集团计划与自筹比例1:1提供借款支持,合计筹集资金总额20640万元。此次员工持股计划的推出,继续加固公司管理层与股东之间的利益联系,进一步彰显双方对公司未来发展的信心。 管理层增资名气电器,助力子公司大力发展。名气电器为公司旗下全资子公司,由单独的团队负责运营和开发,渠道亦与老板品牌相独立。名气品牌主要定位中端市场,17全年实现营业收入2.49亿元,同比增长49.72%,超越行业平均水平,17全年实现净利润891.7万元,同比增长63.74%,成长性优异。此次名气电器管理团队以及老板电器管理人员所组成团队拟分别投入1538万元及1154万元对名气进行入股增资,完成后将持有20%及15%的名气电器股权。名气管理团队的参与持股将捆绑公司股东与管理层利益,而老板管理人员的参与持股彰显公司着力扶持名气品牌未来发展的决心,且有助协调品牌之间的资源利用。我们预计公司或加大对名气投入,名气品牌将继续深入挖掘三线及以下的城市和乡镇,扩大规模实现高速发展。 盈利预测与投资建议。我们判断厨电行业整体成长空间大,对标海外市场行业集中度亦有巨大提升空间。公司厨电龙头地位稳固,将优先受益行业集中度提升趋势。公司品牌优势保障议价能力,渠道优势有望推动传统品类份额持续稳步提升,新品类产品快速放量。我们预计公司未来三年收入及业绩两端仍可维持25%以上增速,预计公司17-19年EPS分别为1.72、2.20及2.77元,分别同比增长35%、28%及26%。参考行业及可比公司估值,结合公司未来三年年均复合27%的业绩增速,对照PEG=1,给与公司18年27倍PE估值,对应目标价格为59.40元,维持“买入”评级。
小天鹅A 家用电器行业 2018-01-10 65.70 76.00 1.88% 75.59 15.05% -- 75.59 15.05% -- 详细
我们的推荐逻辑一直未变:行业稳增+份额走高+均价提升+利润率改善,三到五年公司业绩复合增速25%确定性强(详见我们2017年9月10日深度报告《内外双驱,市值翻倍可期》及此前系列深度报告)。2017年公司和主要竞争对手交出靓丽的业绩验证了我们对冰洗龙头进入高景气阶段的判断,龙头份额整合序幕拉开,均价利润率改善空间大,重申对冰洗龙头的推荐。 如何看小天鹅A的合理估值:自9月10日以来,随着公司股价的持续上涨,公司18年PE估值由14倍涨至21.6倍。期间公司基本面没有发生明显变化,股价上涨由估值推动,我们理解为市场逐步认识到小天鹅的长期的高成长性,逐步认识到冰洗龙头进入高景气周期的投资价值,这也是近期美的系及另一冰洗龙头涨幅较大的原因。在目前时点,我们认为小天鹅A的估值仍有提升空间,从长期成长空间,短期业绩增速及周期性确定性角度来看,我们认为小天鹅的估值不应低于厨电龙头。 小天鹅A的成长空间及业绩增速不亚于厨电龙头。从长期空间看,1)全球空间角度:目前厨电龙头收入几乎全部来自国内,行业整体销量约两千万台,而冰洗龙头面对的是全球市场,2016年,冰洗内销超过四千万台,洗衣机出口约两千万台,冰箱出口约三千万台。2017H1小天鹅海外收入占比约20%,我们认为其未来有大幅提升空间。2)份额提升角度:厨电行业老板、方太、华帝、美的等几大龙头从销量份额看势均力敌,而洗衣机行业双寡头格局确立,CR2超过60%,其余品牌份额均在5%以下,我们认为20%的外资品牌被国产化替代、20%的杂牌被洗牌是必然趋势,龙头份额和集中度仍将继续提升。另外,在外销领域,小天鹅虽为龙头但份额不足20%,海尔由于仅做自主品牌份额不足9%居第二位,其余份额更小的杂牌合计占有70%的市场份额,小天鹅外销份额整合空间极大,近年已呈快速提升之势。3)品类拓展角度:厨电品类多样化,龙头向洗碗机净水器等领域拓展,洗衣机也呈现出一家两台的趋势,洗烘一体机、干衣机需求逐步释放。4)均价角度:消费升级趋势下洗衣机结构不断优化,根据2017年前三季度中怡康数据,滚筒洗衣机均价3800元,波轮洗衣机均价1600元,滚筒占比提升带动冰洗均价提升;洗衣机外资内资品牌均价差距较大,目前厨电内资品牌与外资品牌均价持平,而洗衣机仍旧有51%差价。在出口领域,国内龙头不断收购外资品牌,海外自主品牌比例提升有望带动整体均价提升。5)净利率提升角度:洗衣机龙头净利润率整体偏低,我们认为未来随着均价的大幅提升,利润率边际改善空间大。6)从周期性角度看,洗衣机行业受地产影响明显小于厨电,行业增速更为稳定,估值的周期性波动较小。综上所述,我们认为小天鹅A无论从长期增长空间,还是短期业绩增速均不亚于厨电龙头,且不受地产周期困扰,合理估值不应低于厨电龙头。 盈利预测及投资建议。综上,我们认为,公司受益于“行业稳增+份额走高+均价提升+利润率改善”,未来三到五年,公司业绩保持25%复合增长的确定性强,我们预计公司2017-19年EPS分别为2.40元、3.04元、3.80元,分别同比增长29%、27%、25%。目前估值对应18年22倍,PEG=0.8,考虑到公司较高的业绩增速及持续性和确定性,以及优质标的的稀缺性,随着未来海外资金不断流入A股市场,家电龙头公司估值仍有修复空间。鉴于上文中对厨电行业和洗衣机行业进行了对比,以老板电器作为可比公司,老板电器在过去一年对应当年的动态PE估值区间为23-29倍,给予小天鹅A18年25倍PE估值(PEG=1),对应合理目标价为76元,“买入”评级。
美的集团 电力设备行业 2017-12-15 55.06 74.20 20.79% 61.30 11.33%
62.66 13.80% -- 详细
核心结论:我们认为美的集团作为家电行业的腾讯,各项业务全面开花,未来业绩复合增速在20%左右,公司未来估值提升有空间,安全边际高。 家电行业之腾讯,智能制造之翘楚。美的涉足除黑电以外的所有家电领域,在各个领域均处于龙头领先地位且各业务增速快估值低;KUKA 作为工业机器人四大家族之一,目前是国内市场中最为优质的标的之一,公司机器人业务未来有望实现快速发展。 长期逻辑最强,各业务全面开花,短期预期最低,有明显预期差。美的集团实行产品事业部制,具有极强的市场敏锐度,执行力强。激励机制方面,公司2014年起推出针对业务骨干的股权激励计划,2015年业内首推针对核心管理团队的合伙人持股计划,通过员工持股建立长效激励机制,绑定管理经营人员利益。 公司各业务全面开花,空调、冰洗、小家电业务均实现快速增长。KUKA 摊销等短期使得公司17年业绩增速15%-20%,我们预计公司18年大概率实现高速增长。 分部估值下,公司估值提升有空间,安全边际高。空调以外的冰洗、小家电业务占比五成以上,增速为30%左右,参照可比公司,美的传统业务合理估值应达到18倍PE 以上(对应18年),叠加KUKA 机器人业务,美的整体估值有望达到20倍PE(对应18年) ,公司18年费用负担消除实现轻装上阵,业绩高增确定性较强。对比海外家电龙头估值,我们认为公司未来估值提升有空间,安全边际高。 盈利预测与投资建议。看好公司长期逻辑及短期预期差,公司各大业务全面开花齐头并进,全球运营战略下目标海外广阔市场。 短期并购费用等因素拉低公司业绩增速,市场整体预期随之降低。18年在强劲内生增长的背景下,费用负担消除轻装上阵,实现高速增长确定性强,向上弹性大,安全边际高。我们预计公司2017-19年实现净利润可达174亿元、242亿元、287亿元,分别同比增长18%,39%,19%,EPS 分别为2.67元、3.71元、4.41元。参考全球相关标的,且考虑到KUKA 摊销费用对公司17年业绩影响较大,另外KUKA在A 股可比公司估值可达50倍,综合给予美的集团18年18-20倍PE,对应目标价格区间66.78-74.2元,维持“买入”评级。 风险提示。原材料波动风险,需求不及预期。
华帝股份 家用电器行业 2017-11-17 29.70 34.80 2.65% 32.33 8.86%
35.50 19.53% -- 详细
高端化转型持续推进。公司以高端化转型为整体战略目标,通过产品结构升级+终端形象改造+专卖店优化升级,实现整体品牌价值及调性的提升。据中怡康数据,2017年1-9月公司烟机及燃气灶价格相比去年同期提升了18%及13%。产品结构升级带动均价提升。公司产品均价提升一方面通过年内6月统一提价实现,另一方面通过产品更新换代,提高智能化产品比例实现。渠道改造配合产品升级。一方面零售终端进行升级改造,采用现代简约设计风,打造优雅轻奢的新终端形象。另一方面调整渠道结构,“关小店开大店”提高单店产出,增加120平米以上旗舰店数量。 布局洗碗机及壁挂炉,抢滩新市场。公司产品端开始从油烟机、燃气灶和消毒柜的标准三件套向其他品类多元化递进,目前积极布局洗碗机及壁挂炉市场。壁挂炉市场受益于大规模煤改气带来的增长红利,洗碗机市场则处于格局尚未形成的蓝海品类,预计两者未来或可成为公司新的利润贡献点。 管理持续改善,降本增效保障利润率提升。公司股权整合尘埃落定后战略目标明晰,整体管理步入改善阶段。改善逻辑之一为成本端改善,提高工艺及制造水平以提升资源利用效率,部分产线及零部件进行自动化改造升级。改善逻辑之二为经销商管理改善,摒弃粗放式的考核管理模式变为精细化管理,另则逐渐规范经销商体系,择优提拔及扩充一级经销商,整改之下公司对经销商体系管控能力增强且管理效率大幅提高。 多渠道共同推进,华帝百得双品牌协同发展。公司渠道优势主要体现在两点,一则渠道覆盖面广泛深厚,从旗舰店到乡镇网点多层级渗透;二则双品牌协同,中高端市场与中低端市场尽囊括手中。此外工程渠道与电商渠道在直营管理下进展良好,工程渠道与多家地产商及家装渠道签订战略合作,电商渠道下半年受益于厨电旺销季及各类电商促销带动下预计仍可保持快增。 投资建议与盈利预测。我们认为公司目前的投资逻辑在于经营改善的持续兑现,高端化转型助力量价的持续增长。公司目前在产品升级,品牌营销与渠道拓展各方面改革卓有成效,增长势头迅猛,业绩增幅持续高于收入增幅,盈利能力稳步提升,与龙头相比盈利提升仍具一定空间。我们预计公司17-19年EPS分别为0.88,1.16,1.53元,16-19年复合净利润增速39.6%。参考同行业可比公司估值,以及考虑到公司盈利改善预期下的高业绩增速,给予公司18年30倍估值,目标价34.8元,维持“买入”评级。风险提示:上游地产销售不及预期。
九阳股份 家用电器行业 2017-11-13 18.37 21.08 15.19% 18.56 1.03%
18.57 1.09% -- 详细
公司拟集中竞价交易方式回购公司股份,回购股份平均成本不超过22元/股。 公司公告拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份,回购总金额不超过1.1亿元,回购股份数不超过500万股,占公司总股本约 0.65%,回购股份期限为自股东大会审议通过方案起不超过6个月,回购股份平均成本不超过22元/股。 回购股份将用于后期股权激励计划实施,绑定利益。公司建立了完善的高级管理人员绩效考评体系和薪酬制度。公司本次回购用于后期股权激励计划,有利于充分调动员工的积极性,推动公司及公司管理者与股东利益的统一,奠定了公司长远增长的良好基础,随着公司运营改善叠加未来良好的激励措施,我们认为公司2018年有望实现双位数以上增速。 豆浆机份额止跌回升,电饭煲份额持续提升。目前公司重新重视豆浆机产品的发展,加大营销投入,签约杨幂作为豆浆机产品的代言人并取得了良好的效果。根据中怡康数据,公司2017年前三季度豆浆机销量份额提升了1.34个百分点至56.32%,扭转去年份额下滑局势。公司第二大业务电饭煲业务推进顺利,根据中怡康数据,公司电饭煲销量市场份额提升了0.86个百分点至13.82%,目前公司饭煲份额仅为苏泊尔、美的份额的一半不到,虽然切入饭煲领域时间较晚,但公司份额持续提升趋势延续。 2017年前三季度IH 电饭煲的零售量份额在电饭煲市场中的占有率为26.63%,比去年同期提升了7.86个百分点,预计未来2-3年IH 饭煲仍旧有较高需求,目前IH 电饭煲均价在860元左右,而普通电饭煲均价不足300元,我们认为公司将继续受益于IH电饭煲的逐步普及,实现电饭煲业务的量价齐升。另外,公司西式电器增长迅速,持续为公司创造新的利润增长点,随着渠道调整完毕及多元化布局的不断推进,我们预计公司收入和业绩均有望持续改善。 盈利预测与投资建议。长期来看,我们继续看好小家电行业的成长性及延展性,看好公司从豆浆机到品质小家电的品牌转型,看好公司多元化产品布局。 短期来看,公司渠道调整结束,各品类份额持续提升,未来有望轻装上阵,我们预计2017-19年公司业绩分别同比增长2%、18%,15%,EPS 分别为0.92、1.09、1.25元,目前收盘价对应公司17年19.8倍PE,公司17年由于渠道调整导致17年表现略低于预期,给予公司18年18-20倍PE,对应合理价格区间为19.62-21.8元,维持“增持”评级。 风险提示。原材料价格波动,新品拓展不达预期。
美的集团 电力设备行业 2017-11-06 50.80 74.20 20.79% 57.93 14.04%
62.66 23.35% -- 详细
公司发布17年三季报,营收增长61%,业绩增长17%,超出市场预期。公司发布17三季报,实现营收1869.49亿元,同比增长60.64%,实现归母净利润149.98亿元,同比增长17.10%,EPS2.31元,超出市场预期。其中KUKA17年前三季度实现198.38亿元,同比增长27%,税前利润同比增长26%。17前三季度公司原业务实现收入1563.89亿元,同比增长39%,归母净利润157.25亿元,同比增长23%。单独看第三季度,公司Q3实现营业收入628.01亿元,同比增长60.74%,实现归母净利润41.87亿元,同比增长26.43%。经过测算,原主业Q3实现营业收入525亿元,同比增长50%,实现归母净利润43亿元,同比增长30%。 空调一路高歌,各品类全面开花,第二主业KUKA增速放缓。公司第三季度原主业实现收入增速接近50%。分业务来看,公司三季度的高增长主要来源于空调的高速增长,我们估计公司空调Q3收入增速在60%以上(参考产业在线数据,Q3公司空调内销出货增速高达138%,外销出货增速20%,整体出货增速75%),洗衣机业务增速约30%,冰箱业务增速约为25%,小家电业务增速约为30%。公司各项业务全面开花,第二主业KUKA17年前三季度实现198.38亿元,同比增长27%,其中Q3实现营业收入63亿元同比增长13%,KUKA业务收入单季度放缓,未来随着美的与KUKA的协同效应显现,KUKA中国区业务有望持续拓展。 产品结构优化、主动提价无畏原材料压力。由于原材料价格上涨,公司陆续对产品进行提价,目前基本可以覆盖原材料价格上涨的压力,Q3公司销售毛利率同比提升了0.12pct至25.59%(我们估计原主业毛利率提升1pct以上),公司销售费用率同比提升1.38pct达12.02%,公司Q3管理费用率同比降低了0.14pct达5.73%,受人民币升值因素影响,公司Q3财务费用率同比上升0.83pct达0.81%。最终公司Q3净利率为6.67%,同比下滑1.81pct,我们判断未来随着公司产品结构进一步优化及库卡摊销费用的降低,公司盈利能力有望回升。 家电行业之腾讯,智能制造之翘楚。美的涉足除黑电以外的所有家电领域,各个领域均处于龙头领先地位且各业务增速最快,估值最低;KUKA作为工业机器人四大家族之一,目前为国内市场中最为优质的标的之一,公司机器人业务未来有望实现快速发展。 长效激励捆绑利益,利益一致优化可期。公司自14年起合计推出四期股权激励计划、三期合伙人计划、以及一期限制性股票激励计划,主要围绕公司高层及核心人员建立完善激励机制,捆绑管理团队与全体股东利益,保证公司中长期有序稳健发展。 分部估值下,公司估值提升有空间,安全边际高。空调以外的冰洗、小家电业务占比五成以上,增速30%以上,参照可比公司,给予公司空调业务12倍估值,给予美的冰洗业务20倍估值,给予美的小家电业务25倍估值,美的传统业务合理估值应达到15倍以上,叠加KUKA机器人业务,美的整体估值有望达到20倍,公司18年费用负担消除实现轻装上阵,业绩高增确定性强。公司未来估值提升有空间,安全边际高。 盈利预测及投资建议。公司集团内各项业务发展情况优异,协同效应将逐步体现。此外主业受益于产品升级以及T+3战略,公司运营效率不断提升,分部估值下,叠加KUKA机器人业务,美的整体估值有望达到20倍,公司未来估值提升有空间,安全边际高。我们预计公司2017-19年实现业绩可达174亿元、242亿元、287亿元,分别同比增长18%,39%,19%,EPS分别为2.67元、3.71元、4.41元。参考全球相关标的,且考虑到库卡24亿摊销费用对公司17年业绩影响较大,另外公司收购KUKA,A股可比公司估值可达50倍,综合给予美的集团18年15-20倍PE,对应目标价55.65-74.2元,维持“买入”评级。
格力电器 家用电器行业 2017-11-02 41.86 50.90 -- 48.19 15.12%
56.60 35.21% -- 详细
事件:公司发布三季报,前三季度实现营业收入1108.75亿元,同比增长34.51%;实现归母净利润154.61亿元,同比增长37.68%。其中Q3单季度实现营业收入416.9亿元,同比增长25.4%;实现归母净利润60.08亿元,同比增长24.48%。公司三季度收入端略不及预期,但盈利能力依旧维持稳健。 受原材料及汇率影响毛利率下降,费用控制良好及外汇风险管控得当,致最终盈利能力保持稳定。报告期内原材料价格上涨及汇率波动致公司综合毛利率下降3.02pct至32.05%。费用率方面,降本增效及销售返利致前三季度销售费用率同比降低6.2pct至10.59%,其中Q3单季度同比降5.83pct至7.93%。结合毛利率与销售费用率来看,公司毛销率报告期内不降反升,显示稳健经营能力。受汇率波动影响,公司前三季度汇兑损失大幅增加,在去年同期汇兑收益基础上财务费用率提升3.91pct至-0.25%,其中Q3单季度同比增加1.33pct至-0.2%。公司在应对汇率冲击方面采取了套保锁汇等对冲方式,报告期内外汇合约收益7.7亿,最终投资收益项目同比增加2.36pct至0.09%。因而结合汇兑损益及投资收益两项来看有效减轻了汇率波动对利润率的冲击,最终盈利能力保持稳定,前三季度净利率同比略增0.4pct至13.8%。 在手现金充沛,预提返利稳定,显示经营状态良好稳健。截止17年三季度,公司预提销售返利为主的其他流动负债项目余额601亿元,同比环比基本保持稳定,结合销售费用来看公司返利兑现积极但未动用历史积累。此外三季度在手货币资金934亿,现金充沛显示良好资产质量。报告期内公司因支付政策的调整,将部分货款由票据支付改为现金支付,因而经营现金流同比下降68.25%,综合来看公司上下游占款能力依旧强大,现金流状况无需担忧。 稳坐空调龙头,充分享受行业高景气带来的收入业绩双增长。今年夏季空调终端需求受到地产滞后效应及高温天气的双重提振,需求端持续超预期。出货端叠加企业补库存周期,整体维持高增速呼应需求端。三季度终端的良好表现使库存整体仍处于较低水平,企业补库空间未收窄,产业在线8-9月出货数据在去年同期高基数下仍保持了较快增长。据我们测算,全年空调内销出货增速40%基本无忧。格力17年1-9月内销累计出货2495万台,同比增长44%,累计市占率35.6%稳居行业第一。公司三季度在去年同期基数抬高的背景下出货端仍保持了平稳节奏,依照公司经销商四季度大力备货的惯例,我们预计内销出货量四季度仍将稳定增长。 投资建议与盈利预测。长期来看,空调是国内白电唯一保有量仍具大幅提升空间的品种。公司稳坐行业龙头,充分受益空调高景气红利,双寡头稳定格局下的强大议价及盈利能力保证业绩取得穿越周期的稳定增长。且从估值角度看,高股息、低估值属性依旧,估值与业绩匹配度高,相对优势明显。对标行业及国际龙头,公司估值折价明显,我们认为,随着A股投资者结构趋近成熟市场,估值体系重构或将带动公司估值上升。我们预计17-19年EPS为3.50/4.24/4.76元,参考公司历史估值及未来业绩增速,我们给予18年12倍PE估值,对应股价50.9元,维持“买入”评级。
海信电器 家用电器行业 2017-10-30 14.47 19.36 15.86% 17.02 17.62%
17.02 17.62% -- 详细
公司发布17年三季报,营收增长7.57%,业绩同比下降47.39%。公司发布17年三季报,实现营收237.46亿元,同比增长7.57%,实现归母净利润6.00亿元,同比下降47.39%。其中Q3单季度实现营收101.79亿元,同比增长15.86%,实现归母净利润2.04亿元,同比下降48.96%。Q3收入端增速继续改善,业绩端受迫于上游面板价格处于高位仍存一定压力。 毛利率净利率筑底,期待盈利能力回升。受制于成本端压力以及外销占比的提升,公司前三季度毛利率为13.05%同比下降3.45pct,其中Q3毛利率为12.11%同比下降4.14pct。费用方面,公司前三季度销售费用率为6.66%,同比下降1.12pct,管理费用率为3.34%,同比上升0.35pct,财务费用率为0.31%,同比上升0.42pct。致最终净利率为2.52%,同比下降2.64pct,其中Q3单季度净利率为2%,同比下降2.54pct。我们判断此轮面板压力下,公司毛利及净利率基本已触及相对底部,公司盈利能力未来改善弹性较大。 面板价格下降,竞争格局有望优化。目前面板价格虽仍处于相对高位,但下半年起环比已经呈现下降趋势,依据IHS数据10月整体面板价格均呈下降趋势,其中32寸面板10月均价为67美元,环比下降1%,40及43寸面板均价为113及121美元,环比降幅达5%。随着目前新增面板产能开始陆续投产,面板价格缺少向上催化剂,有助公司缓解成本压力。此外目前互联网品牌份额下降,中长期看黑电行业竞争格局仍有较大改善空间,成本上行从另一方面看有助于加速行业格局优化,提升市场集中度,公司市场份额有望持续提升,为未来业绩端持续增长奠定基础。 盈利预测与投资建议。公司龙头地位稳固,国内市场表现仍优于行业平均,海外市场继续布局推进。中长期看国内黑电行业集中度提升空间大,龙头份额仍有向上空间;短期面板价格回落配合产品结构优化,公司盈利能力触底有望回升。目前1.5倍PB提供安全边际,盈利能力改善提供未来业绩弹性。我们预计公司17-19年EPS为0.82、1.21及1.43元,对应增速为-38.8%、47.2%及17.9%。参考行业平均估值,给予公司18年16xPE,对应目标价为19.36元,维持“买入”评级。 风险提示。面板价格提升,竞争格局恶化。
华帝股份 家用电器行业 2017-10-25 27.83 34.80 2.65% 32.33 16.17%
35.50 27.56% -- 详细
事件:公司发布17年三季度报告,17年前三季度营收规模达40.83亿元,同比增长30.94%,净利润规模达3.12亿元,同比增长54.91%;其中Q3单季度实现营收13.76亿元,同比增长32.08%,实现归母净利润0.76亿元,同比增长62.45%,超市场预期。 量价齐升,毛利率继续上提。公司自16年开始走高端化转型道路,量价齐升带动毛利上提。据中怡康数据,2017年1-8月公司油烟机及燃气灶均价分别同比提升18%及13%,提价幅度超出行业平均,进一步向一线龙头看齐。截止17年8月,公司燃气灶及油烟机与老板电器仍有30%及32%的价差,未来价格仍具较大向上空间。毛利率方面基本未受到原材料及汇率冲击,17年前三季度毛利率达44.2%,同比提升3.03pct,其中Q3毛利率44.91%,同比提升4.78pct。 费用管控得当,净利率继续改善。费用率方面,公司年内线上线下渠道开拓持续加大投入,线上与多家新闻及视频平台合作,围绕热门IP 进行品牌植入,线下加大广告投放力度,LED 大屏及灯箱硬广增大品牌曝光度,因此销售费用率同比及环比继续提升,17年前三季度达28.25%(同比+3.08pct),其中Q3单季度达31.24%(同比+4.1pct)。“精细化运作”理念下公司经营改善持续,17年前三季度管理费用率同比继续下行1.4pct 达6.48%,其中Q3单季度达7.05%(同比-0.77pct)。年内投资理财规模及收益增长致利息收入大幅增长,前三季度财务费用率同比下降0.21pct 至-0.55%,其中Q3单季度达-0.62%(同比-0.15pct)。公司在高端化品牌转型与精细化运作管理的双重带动下盈利能力持续稳步提升,最终至前三季度净利率同比提升1.18pct 至7.63%,其中Q3单季度达5.52%(同比+1.03pct)。 多层次渠道拓展顺利,百得品牌助力拓展三四线。据公司半年报公告,公司目前渠道覆盖率居全行业第一,共拥有华帝品牌标准专卖店2947家,乡镇网点5672家,社区网点1175家,KA 卖场店2111家,品牌旗舰店78家,拥有百得品牌专卖店970家,乡镇网点2700家,KA 卖场店128家。公司全渠道并举,一方面通过升级现有华帝专卖店及旗舰店高端化转型;另一方面借助百得品牌拓展三四线渠道,加速渗透中低端市场。 投资建议与盈利预测。公司自新管理层掌权以来整体经营思路转变,在产品升级,品牌营销与渠道拓展各方面改革卓有成效,增长势头迅猛,业绩增幅持续高于收入增幅,盈利能力稳步提升,与龙头相比盈利提升仍具一定空间。我们预计公司17-19年EPS 分别为0.88,1.16,1.53元,16-19年复合净利润增速39.6%。参考同行业可比公司估值,以及考虑到公司盈利改善预期下的高业绩增速,给予公司18年30倍估值,目标价34.8元,维持“买入”评级。风险提示。高端化进程受阻,盈利改善不及预期。
哈尔斯 综合类 2017-10-24 9.00 11.00 20.61% 9.42 4.67%
10.59 17.67% -- 详细
事件:公司发布17年三季报,实现营收/归母净利润9.81/1.06亿元,同比增长8.60%/25.18%。公司发布17年三季报,前三季度实现营收9.81亿元,同比增长8.60%,实现归母净利润1.06亿元,同比增长25.18%,其中Q3单季度实现营收2.6亿元,同比下降30.89%,实现归母净利润0.30亿元,同比下降42.83%。单季度收入及业绩同比下降主要由于前期外销高基数所致,内销端仍保持稳健增长。公司预计17年全年业绩实现1.43至1.79亿元,同比增长20%至50%。 毛利率稳步增长,盈利能力环比维持稳定。公司前三季度毛利率同比提升0.27pct,达36.43%,其中Q3单季度提升1.13pct,达40.68%。费用方面,前三季度销售费用率为9.60%,同比下降1.30pct;管理费用率为13.15%,同比提升0.84pct,其中Q3单季度管理费用率提升5.05pct,主要由于当期收入规模减少所致,管理费用规模为4124万与前期基本持平;财务费用率同比上升1.78pct达1.91%,主要由于汇率波动产生汇兑损失1270万共同影响所致。前三季度整体净利率达10.81%,同比提升1.43pct,Q3单季度净利率为11.37%,同比下降2.37pct,环比持平,盈利能力维持稳定。 设立销售子公司,继续推进品牌建设。公司拟出资2400万元,持股92.31%与河北浩淼商贸有限公司设立哈尔斯营销有限公司。公司将成立“哈尔斯营销平台”,以营销平台为主体分设区域营销公司进行区域市场的品牌推广与产品销售。公司将继续加大自主品牌推广力度,开拓内销渠道。 临安基地投产,马龙授权SIGG,生产营销齐头并进。公司临安生产基地正式投产。新基地生产工艺领先且产能充足,达产后可实现800万只高端杯、300万只智能杯及1200万只塑料杯的生产,满产满销后预计可全年可提升收入约为10亿元。在SIGG品牌推广上,公司签约马龙先生,获得其IP授权,此次签约符合SIGG高端运动品牌形象,有利于公司SIGG品牌在国内市场的积极推进。此外公司HAERS主品牌继续渠道下沉,目标三四线经销商渠道;NONOO品牌进驻P生活馆、伊藤洋华堂等高端商场。 投资建议及盈利预测。公司作为国内保温杯行业龙头,稳定充足的产能及优异的产品良率保障海外订单长期稳定;各自主品牌内销渠道持续推进,我们预计17-19年EPS为0.35元,0.44元及0.53元,对应增长分别为20.9%,25.7%及19.1%。参考小家电行业内整体估值水平及公司业务独特性,给予公司18年25倍估值,对应目标价为11.00元,“增持”评级。
海信科龙 家用电器行业 2017-10-20 14.95 16.80 5.86% 16.18 8.23%
16.18 8.23% -- 详细
事件:公司发布17年三季度报告,前三季度实现营收263.94亿元,29.19%,实现业绩17.3亿元,同比增长100.34%。海信科龙发布17年三季度报告,前三季度实现营收263.94亿元,29.19%,实现业绩17.3亿元,同比增长100.34%。其中Q3实现营收87.88亿元,同比增长20.26%,业绩端受益于出售旗下物业管理公司,Q3单季度实现归母净利润10.58亿元,同比增长247.77%,扣除一次性收益后,Q3单季度实现归母净利润达3.73亿元。同比增长22.8%Q3空调业务维持增长,增速优于行业市占率小幅提升。依据产业在线数据,17年1-9月,整体空调行业实现销量11526万台,同比增长35.7%,其中海信实现销量287万台,同比增长60.4%,科龙实现销量394万台,同比增长48.7%。而9月空调内销同比+17.8%,高基数下仍有良好增长,外销同比增长6.1%,其中海信9月销量23万台同比增长19.3%,优于行业表现。而科龙销量20万台,同比增长1%,其中科龙出口10万台,同比下降9.1%。公司整体17年前三季度销量增长达53%,超过行业平均,市占率合计提升0.7pct。冰箱方面,依据产业在线数据,行业整体1-8月销量达5187万台,同比基本持平。公司实现销量639.7万台,同比微降,其中外销端实现265.2万台,同比提升5%,整体市场份额略微下滑。 整体毛利环比改善,盈利能力企稳。公司Q3毛利率仍受迫于原材料以及人民币升值压力,同比下降3.03pct,为21.21%,但相对于Q2单季度毛利情况,环比改善明显。费用方面,Q3销售费用同比下降2.72pct,为15.83%,Q3毛销率微降0.31pct,较Q2降幅明显收窄。管理费用率上Q3同比下降0.36pct,达3.05%,财务费用率提升0.11pct 达0.01%。三项费用率合计同比下降2.96pct,与毛利下降幅度基本持平。而扣除Q3出售资产所获收入,我们判断整体净利率约为4.3%,成本及汇率压力下盈利能力已经企稳。 出售资产贡献一次性收益,海信日立继续快速增长。公司17Q3确认实现出售宝弘物业公司80%股权,增厚业绩达6.84亿元。此外公司Q3联营合营企业投资收益达2.4亿元,海信日立贡献主要收益来源,我们预计海信日立Q3业绩增速可达40%,未来受益于家用多联机渗透率的持续提升,海信日立18年仍有望延续30%以上高速增长态势持续,持续增厚公司整体业绩。 盈利预测及投资建议。公司空调业务受益行业稳健增长,收入规模有望继续扩大,自身盈利能力在原材料及汇率压力下已经企稳,未来随成本及汇率压力减弱,盈利能力有望强势回升,未来业绩弹性较大。此外海信日立持续为公司增厚业绩,表现强势,我们预计公司2017-19年EPS 可达1.45、1.20及1.47元,给予18年14倍估值,对应目标价为16.80元,“增持”评级。 风险提示:原材料波动,汇率波动。
苏泊尔 家用电器行业 2017-10-20 39.47 42.46 -- 44.25 12.11%
45.00 14.01% -- 详细
事件:公司发布2017年三季报,营收/业绩同比增长19%/21%。公司前三季度实现营业收入104.97亿元,同比增长18.85%,实现归母净利润8.96亿元,同比增长20.78%,对应EPS 1.09元。其中Q3实现营收35.87亿元,同比增长16.48%,实现归母净利润2.99亿元,同比增长10.23%,单独三季度公司收入端符合预期,业绩端略低于预期。 份额持续提升,收入稳健增长,原材料价格上涨影响毛利率。2017年前三季度公司产品销售量市场份额全线提升,内销表现稳健。根据中怡康终端零售数据,前三季度公司电饭煲销售量市场份额提升了0.92个百分点达30.59%,电压力锅销售量市场份额提升了1.60个百分点达32.75%,电磁炉销售量市场份额提升了3.85个百分点至25.96%,我们估计Q3公司内外销增速均维持在15%以上,我们预计公司全年完成年初SEB 预计订单额度无压力。盈利能力方面,三季度受到原材料价格影响,公司Q3毛利率同比降低了1.13个百分点至28.64%,期间费用率保持平稳,销售费用率和管理费用率分别变动0.01和-0.29个百分点至15.01%和2.93%。由于SEB 订单由人民币结算,公司未受外汇负面影响,最终公司Q3归母净利率降低了0.47个百分点至8.35%。 自有资金收购上海赛博电器,增厚公司业绩。公司拟以2.74亿元收购SEB持有的上海赛博电器100%股权,上海赛博2016年实现营业收入3.09亿元,净利润为893万元,2017年上半年实现营业收入1.54亿元,净利润为564.42万元。上海赛博主要产品为电熨斗等家居生活电器,此次收购有利于增强公司在家居生活电器领域的竞争力及拓展公司海外业务,未来上海赛博纳入公司合并报表将增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议。长期来看,大股东SEB 产品线众多,涵盖了炊具、厨房小家电、个人护理、家居护理等各类产品,在SEB 助力下,我们认为未来公司有望实现从炊具、厨房小家电品类向家居护理类品类的扩张,从而打开成长空间。另外,公司授予限制性股票绑定利益,利好公司长期发展。我们预计2017-2019年业绩分别同比增长20%、22%、21%,对应EPS 为1.58元、1.93元、2.33元,目前股价对应17年26.3倍,18年PE 21.5倍。考虑到公司较好的成长性,给予2018年20-22倍PE,合理价格区间为38.6-42.46元,维持“买入”评级。 风险提示。SEB 订单转移不及预期,内销市场竞争激烈,原材料价格波动。
美菱电器 家用电器行业 2017-10-19 5.61 5.94 14.45% 6.03 7.49%
6.03 7.49% -- 详细
事件:公司发布17年三季报,收入/业绩分别同比变动32%/-27%。2017年公司前三季度实现营业收入131.79亿元,同比增长31.83%;实现归母净利润1.20亿元,同比下滑27.27%,对应EPS0.12元。其中公司第三季度实现营业收入46.61亿元,同比增长48.90%;实现归母净利润0.28亿元,同比下滑49.10%.受益于较高的外销景气度及空调补库存,公司收入端实现较高增速,但由于公司品牌议价能力不足导致毛利率及净利率较低,外界负面因素使得公司业绩端容易出现较大幅度波动。 外销表现出色,内销空调表现不俗,冰箱份额持续提升。公司外销表现出色,根据产业在线数据,2017年1-8月,公司冰箱、空调外销出货量分别同比增长26%和20%,远高于行业增速。内销方面,受益于空调行业补库存及终端销售旺盛,公司2017年1-8月空调内销出货量实现61%高速增长。作为公司的强势产品,在整个冰箱行业处于下滑态势的背景下,公司冰箱1-8月内销出货量同比降低1%,份额提升了0.4个百分点至6.4%。未来公司受益于新能耗标准的实施,变频冰箱产品占比提升,公司份额有望持续走高。公司2016年变频冰箱比例约为30%,我们预计公司17年变频冰箱比例有望达到40%以上。 Q3毛利率同比环比均有所改善,外汇因素拖累盈利能力。受益于产品结构优化及原材料价格上涨压力减缓,公司Q3毛利率为17.35%,同比提升0.31个百分点,环比提升1.08个百分点。公司Q3销售费用率提升了0.85个百分点至13.56%,管理费用率降低了0.85个百分点至2.78%。由于公司外销增速较快,受到人民币贬值因素影响,公司财务费用率同比提升了0.8个百分点至-0.14%,大幅影响公司盈利水平,最终公司净利率同比降低了1.16个百分点至0.60%,为年内三个季度最低,随着人民币贬值压力消除,我们认为公司Q4财务费用恢复正常将带动公司盈利能力回升。 盈利预测与投资建议。公司收入端表现不俗,对外携手CANDY集团布局海外市场,内销方面,公司与小米合作积极拓展空调及小家电领域,在冰箱领域不断加大变频产品布局,我们期待公司长期盈利能力改善。短期公司受原材料价格、外汇因素影响盈利能力有所下滑,我们预计公司2017-2019年分别实现EPS0.17元、0.27元、0.35元,同比-19%、+56%、+30%,目前收盘价对应18年21.9倍PE,考虑到公司多元化布局及未来经营改善,给予公司18年20-22倍PE估值,对应合理价格区间为5.4元-5.94元,给予“增持”评级。
小天鹅A 家用电器行业 2017-09-15 44.30 52.80 -- 62.80 41.76%
75.59 70.63%
详细
小天鹅从2012年转型调整到目前,收入翻了3倍,业绩翻了4.5倍,市值翻了约4.5倍,同比例增长于业绩增速,我们认为小天鹅类似于多年以前的格力电器,目前公司处于量价齐升阶段,收入端仍处于高速增长态势,业绩端未来三到五年维持25%的增速确定性强。我们认为小天鹅的成长将经历三个阶段,目前其发展仍处于第一阶段。 第一个阶段:市场份额为王。2012年公司转型调整以来,四年内份额大幅提升接近12个点。根据产业在线数据,2012年美的系内销市场份额为16.7%,2016年美的系内销市场份额已经提升至28.1%,平均每年提升3个点。公司在此阶段凭借产品性价比优势+渠道优势+管理优势迅速提升市场份额。2016年洗衣机行业第一梯队CR2份额为61.1%,第二梯队外资品牌和第三梯队国内其他品牌各占约20%,受益于国产替代趋势及国内品牌加速洗牌,外资品牌和国内其他品牌均处于份额下滑态势,我们认为未来CR2仍将继续提升。 第二个阶段:结构优化为王。洗衣机行业受益于消费升级趋势,滚筒占比显著提升。根据产业在线数据,2016年滚筒销量增速高达24%带动整体行业增速5%,滚筒占比为30%,17年H1滚筒占比已经高达36%。价格方面,波轮洗衣机<滚筒洗衣机<洗烘一体机。公司滚筒、洗烘一体机占比提升将带动公司产品均价持续走高。根据年报数据,2012年到2016年公司产品出厂价由804元仅提升至854元,2016年小天鹅中怡康均价2000元左右,外资品牌均价多为4000元以上。同等规格的滚筒产品,小天鹅比博世西门子、海尔便宜20-30%,对标竞争对手,我们认为公司未来均价仍有提升空间。 第三个阶段:垄断红利释放。我们认为未来CR2将持续提升,受益于寡头垄断格局,行业龙头议价能力随之增强,毛利率提升带动公司净利率继续攀高。参考格力、美的、老板的发展历程,我们认为公司未来净利率水平提升水到渠成,业绩保持高速增长有保障。 海外市场带来新契机。公司目前海外收入占比20%,远低于大股东美的集团40%的外销占比。东南亚地区洗衣机保有量极低,印度近几年保有量提升迅速,2015年为8.5台/百户。我们认为未来在美的集团“全球经营”战略支持下,公司外销有望实现快于内销的增长。 盈利预测与投资建议。综上,我们认为公司未来三年业绩保持25%以上复合增速的确定性强,预计公司2017-19年EPS分别为2.40元、3.04元、3.80元,分别同比增长29%、27%、25%。目前价格对应17年18.0倍PE,给予公司17年20-22倍PE,对应合理价格区间48元-52.8元,“买入”评级。
格力电器 家用电器行业 2017-09-12 37.02 49.00 -- 46.46 25.50%
55.15 48.97%
详细
第一问:空调行业还有空间吗?答:内销保有量至少有一倍以上成长空间,外销东南亚市场空间广阔。目前日本空调保有量272台/百户,我国城镇123.7台/百户,农村47.6台/百户,对标日本,我国仍有一倍以上成长空间。内销部分,以中国城镇对标日本,中国农村对标城镇来计算,预计2017年总需求7938万台,到2021年增加至11252万台,年均复合增速约13.22%。扣除17年空调大年的影响,18-21年平均复合增速为9.1%。外销部分,2016年单元式空调领域76%产能都源于中国,我们认为,基于与人口规模并不相匹配的空调需求,向上的经济趋势与空间,东南亚国家未来的空调需求成长空间可期。 中央空调或成未来高速增长点。据暖通家数据,2016年户式中央空调市场规模约270亿,增速高达34.2%。体现出对普通分体空调的替代趋势。我们认为,中央空调的迅速发展一方面将扩大空调行业的利润空间,另一方面,在原家用分体市场的龙头公司将获益于新的市场份额的提高。作为家用分体空调市场上的龙头,格力在提升中央空调的市场份额上有充分空间和充分优势。 第二问:公司业绩还能持续增长吗?答:产品、渠道与营销构成公司基本面的三大支柱。格力电器自上市以来一直是一家单业务公司,空调业务收入占主营收入达到80%以上。凭借单业务的支撑,公司二十年间收入从28亿成长到1100亿,在空调市场市占率近40%,稳坐龙头宝座。任凭行业风吹雨打波折起伏,公司经营维持稳健业绩持续增长。归根到底,凭借的是公司强大的上下游议价能力,产品力及渠道力。 第三问:估值在当下偏高了吗?答:我们认为在这波白马股行情当中,格力电器等白马蓝筹股估值的不断上升,背后一方面是市场风格转换,填平估值洼地;另一方面是投资者结构变化,市场给格力为首的成熟行业龙头公司重新定价。 我们认为,当前格力的估值并没有反映公司的长期投资价值。公司的低估值一方面是受到市场整体风格的压制,另一方面在于市场对于格力这个公司本身的认知。风物长宜放眼量,我们认为长期来看,对技术上不断创新前进的格力而言,从国内空调霸主走向世界空调巨头可期。 投资建议与盈利预测。基于对以上三大问题的回答,我们认为格力电器稳坐行业龙头,充分受益空调高景气红利,出色的盈利能力保证公司业绩取得穿越周期的稳定增长。从估值角度看,对标行业及国际龙头,国内白电龙头估值折价明显,我们认为,随着A股投资者结构趋近成熟市场,估值体系重构将带动公司估值上升。我们预计17-19年EPS为3.50/4.24/4.76元,参考公司历史估值及未来业绩增速,我们给予17年14倍PE估值,对应股价49.0元,维持“买入”评级。风险提示。终端需求不及预期,业务单一化风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名