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陈子仪

海通证券

研究方向: TMT小组

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小天鹅A 家用电器行业 2017-09-15 44.30 52.80 15.11% 46.08 4.02% -- 46.08 4.02% -- 详细
小天鹅从2012年转型调整到目前,收入翻了3倍,业绩翻了4.5倍,市值翻了约4.5倍,同比例增长于业绩增速,我们认为小天鹅类似于多年以前的格力电器,目前公司处于量价齐升阶段,收入端仍处于高速增长态势,业绩端未来三到五年维持25%的增速确定性强。我们认为小天鹅的成长将经历三个阶段,目前其发展仍处于第一阶段。 第一个阶段:市场份额为王。2012年公司转型调整以来,四年内份额大幅提升接近12个点。根据产业在线数据,2012年美的系内销市场份额为16.7%,2016年美的系内销市场份额已经提升至28.1%,平均每年提升3个点。公司在此阶段凭借产品性价比优势+渠道优势+管理优势迅速提升市场份额。2016年洗衣机行业第一梯队CR2份额为61.1%,第二梯队外资品牌和第三梯队国内其他品牌各占约20%,受益于国产替代趋势及国内品牌加速洗牌,外资品牌和国内其他品牌均处于份额下滑态势,我们认为未来CR2仍将继续提升。 第二个阶段:结构优化为王。洗衣机行业受益于消费升级趋势,滚筒占比显著提升。根据产业在线数据,2016年滚筒销量增速高达24%带动整体行业增速5%,滚筒占比为30%,17年H1滚筒占比已经高达36%。价格方面,波轮洗衣机<滚筒洗衣机<洗烘一体机。公司滚筒、洗烘一体机占比提升将带动公司产品均价持续走高。根据年报数据,2012年到2016年公司产品出厂价由804元仅提升至854元,2016年小天鹅中怡康均价2000元左右,外资品牌均价多为4000元以上。同等规格的滚筒产品,小天鹅比博世西门子、海尔便宜20-30%,对标竞争对手,我们认为公司未来均价仍有提升空间。 第三个阶段:垄断红利释放。我们认为未来CR2将持续提升,受益于寡头垄断格局,行业龙头议价能力随之增强,毛利率提升带动公司净利率继续攀高。参考格力、美的、老板的发展历程,我们认为公司未来净利率水平提升水到渠成,业绩保持高速增长有保障。 海外市场带来新契机。公司目前海外收入占比20%,远低于大股东美的集团40%的外销占比。东南亚地区洗衣机保有量极低,印度近几年保有量提升迅速,2015年为8.5台/百户。我们认为未来在美的集团“全球经营”战略支持下,公司外销有望实现快于内销的增长。 盈利预测与投资建议。综上,我们认为公司未来三年业绩保持25%以上复合增速的确定性强,预计公司2017-19年EPS分别为2.40元、3.04元、3.80元,分别同比增长29%、27%、25%。目前价格对应17年18.0倍PE,给予公司17年20-22倍PE,对应合理价格区间48元-52.8元,“买入”评级。
格力电器 家用电器行业 2017-09-12 37.02 49.00 24.84% 39.63 7.05% -- 39.63 7.05% -- 详细
第一问:空调行业还有空间吗?答:内销保有量至少有一倍以上成长空间,外销东南亚市场空间广阔。目前日本空调保有量272台/百户,我国城镇123.7台/百户,农村47.6台/百户,对标日本,我国仍有一倍以上成长空间。内销部分,以中国城镇对标日本,中国农村对标城镇来计算,预计2017年总需求7938万台,到2021年增加至11252万台,年均复合增速约13.22%。扣除17年空调大年的影响,18-21年平均复合增速为9.1%。外销部分,2016年单元式空调领域76%产能都源于中国,我们认为,基于与人口规模并不相匹配的空调需求,向上的经济趋势与空间,东南亚国家未来的空调需求成长空间可期。 中央空调或成未来高速增长点。据暖通家数据,2016年户式中央空调市场规模约270亿,增速高达34.2%。体现出对普通分体空调的替代趋势。我们认为,中央空调的迅速发展一方面将扩大空调行业的利润空间,另一方面,在原家用分体市场的龙头公司将获益于新的市场份额的提高。作为家用分体空调市场上的龙头,格力在提升中央空调的市场份额上有充分空间和充分优势。 第二问:公司业绩还能持续增长吗?答:产品、渠道与营销构成公司基本面的三大支柱。格力电器自上市以来一直是一家单业务公司,空调业务收入占主营收入达到80%以上。凭借单业务的支撑,公司二十年间收入从28亿成长到1100亿,在空调市场市占率近40%,稳坐龙头宝座。任凭行业风吹雨打波折起伏,公司经营维持稳健业绩持续增长。归根到底,凭借的是公司强大的上下游议价能力,产品力及渠道力。 第三问:估值在当下偏高了吗?答:我们认为在这波白马股行情当中,格力电器等白马蓝筹股估值的不断上升,背后一方面是市场风格转换,填平估值洼地;另一方面是投资者结构变化,市场给格力为首的成熟行业龙头公司重新定价。 我们认为,当前格力的估值并没有反映公司的长期投资价值。公司的低估值一方面是受到市场整体风格的压制,另一方面在于市场对于格力这个公司本身的认知。风物长宜放眼量,我们认为长期来看,对技术上不断创新前进的格力而言,从国内空调霸主走向世界空调巨头可期。 投资建议与盈利预测。基于对以上三大问题的回答,我们认为格力电器稳坐行业龙头,充分受益空调高景气红利,出色的盈利能力保证公司业绩取得穿越周期的稳定增长。从估值角度看,对标行业及国际龙头,国内白电龙头估值折价明显,我们认为,随着A股投资者结构趋近成熟市场,估值体系重构将带动公司估值上升。我们预计17-19年EPS为3.50/4.24/4.76元,参考公司历史估值及未来业绩增速,我们给予17年14倍PE估值,对应股价49.0元,维持“买入”评级。风险提示。终端需求不及预期,业务单一化风险。
苏泊尔 家用电器行业 2017-09-05 37.38 40.75 5.68% 39.56 5.83% -- 39.56 5.83% -- 详细
事件:公司发布2017年半年报,营收/业绩同比增长20%/27%。公司17H1实现营业收入69.09亿元,同比增长20.12%,实现归母净利润5.97亿元,同比增长26.87%,对应EPS 0.73元。其中Q2实现营收29.63亿元,同比增长13.14%,实现归母净利润2.30亿元,同比增长18%,对应EPS为0.28元,单独二季度公司表现略低于预期,但综合一二季度来看,公司上半年表现依旧稳健。 内销表现稳健,外销符合年初目标。分地区来看,公司上半年内销实现营业收入51.97亿元,同比增长21.60%。根据中怡康终端零售数据,17H1年公司电饭煲销售量市场份额略提升了0.31个百分点达30.33%,电压力锅销售量市场份额提升了1.55个百分点达32.42%,电磁炉销售量市场份额提升了4.2个百分点至25.68%。2017年上半年公司产品销售量市场份额全线提升,内销表现稳健。公司上半年外销实现营业收入16.86亿元,同比增长15.95%。受益于大股东SEB订单转移,公司上半年外销增速与年初SEB预计全年订单增速16%的目标相符。分产品来看,公司炊具及电器分别实现营业收入23.21亿元和45.51亿元,同比增长15.53%和22.70%,受益于产品升级及小家电保有量提升,公司电器类产品增速明显高于炊具产品。 原材料略微影响毛利率,盈利能力稳步提升。公司H1毛利率同比降低了0.2个百分点至30.04%,内外销毛利率分别降低了0.15和0.91个百分点至21.54%和15.95%,其中Q2毛利率降低了0.6个百分点至28.56%。由于二季度促销因素,公司Q2销售费用率提升了1.26个百分点至15.88%,管理费用率略提升了0.01个百分点至3.81%,但由于人民币汇率因素影响,公司Q2财务费用率提升了0.24个百分点至0.01%,最终公司Q2归母净利率提升了0.32个百分点至7.78%。 股权激励绑定利益,利好公司长期发展。公司拟以1元/股向189名激励对象授予430 万股限制性股票,约占总股本的0.524%。本次股权激励考核指标在公司层面业绩考核和个人层面进行绩效考核,其中对公司层面对ROE(2017-2020年度ROE不低于18%)及内销收入及营业利润进行考核。此次股权激励有效绑定了管理层和全体股东的利益,有助于激发管理团队的积极性,提高经营效率,利好公司的长期发展。 收购WMF中国市场消费者产品业务。公司拟以自有资金购买WMF 中国市场消费者产品业务,主要涉及厨房炊具及小家电等,WMF中国是公司股东SEB旗下孙公司,2016年WMF消费者产品业务营业收入3.19亿元,净利润-0.36亿元。标的价值评估为1.19亿元,溢价9.2%。此次交易有利于整合公司及控股股东旗下公司在中国市场的业务,优化资源布局。同时,WMF品牌的高端定位能够进一步完善公司在中国市场的产品布局,具有一定的协同作用。 盈利预测与投资建议。长期来看,大股东SEB助力公司稳步成长。SEB产品线众多,涵盖了炊具、厨房小家电、个人护理、家居护理等各类产品,苏泊尔主要生产炊具和厨房小家电,在SEB大股东的助力下,我们认为未来公司有望实现从炊具、厨房小家电品类向家居护理类品类的扩张,从而打开成长空间。我们预计2017-2019年业绩分别同比增长24%、22%、19%,对应EPS为1.63元、2.00元、2.37元,目前股价对应17年PE 22.7倍。考虑到公司较好的成长性,给予2017年20-25倍PE,合理价格区间为32.6-40.75元,维持“买入”评级。 风险提示。SEB订单转移不及预期,内销市场竞争激烈,原材料价格波动。
新宝股份 家用电器行业 2017-09-04 14.11 18.00 27.84% 14.75 4.54% -- 14.75 4.54% -- 详细
事件:公司发布17年半年报,收入、业绩同比增长26%、36%。17H1公司实现营业收入37.97亿元,同比增长25.86%;实现归母净利润1.93亿元,同比增长35.91%,对应EPS0.25元。其中17Q2公司实现营业收入20.48亿元,同比增长25.53%;实现归母净利润1.30亿元,同比增长30.28%,同时由于受到原材料涨价及人民币升值因素影响,公司预计17年1-9月实现业绩增速-10%到20%,对应第三季度公司业绩增速区间为-45%到8%。 家居电器高增长,内销高增、占比继续提升。公司拓宽产品线,向家居护理电器、健康美容电器等品类延伸,实现销售规模大幅增长,其中家居电器实现收入9.5亿元,增速高达62.42%,占比同比去年提升了4.05个百分点至17.52%。分地区方面,公司实现外销营业收入33.31亿元,同比增长24.80%,实现内销营业收入4.66亿元,同比增长33.98%,目前公司内销拓展顺利,其中 Morphy Richards 国内销售增长较快带动国内营业收入快速增长,内销占比进一步提升至12.28%达历史新高。 二季度毛利率有改善,人民币汇率因素有所拖累盈利能力。受原材料涨价因素影响,公司17H1毛利率同比降了0.44个百分点至19.92%,但Q2毛利率同比提升了0.05个百分点至21.18%,主要受益于创新产比提升,公司具有更强议价能力。费用率方面,虽然人民币升值因素导致公司上半年财务费用率提升了了1.08个百分点至0.64%,但由于公司自动化改造等因素使得公司效率提升明显,公司17H1年销售费用率及管理费用率下降分别下降了1和0.91个百分点至4%和8.27%,最终公司净利润率同比改善0.38个百分点至5.09%,盈利能力水平进一步提升,公司未来将加大收款力度,运用远期外汇合约等金融工具保值避险,减少汇兑损失。 定增助力公司多元化布局,拓展家居护理、健康美容领域。公司募集9.13亿元,向家居护理电器、婴儿电器、健康美容电器等产品线延伸,目前公司已经投入募集资金约1亿元,目前小家电生产基地项目已经部分投产,目前仍处于建设期。公司通过增加新品类,实现销售规模的横向增长,有助于促进公司产品结构的优化及多元化布局。 盈利预测与投资建议。公司多元化布局持续推进,内销拓展顺利,我们预计公司2017全年销售收入规模增长达20%以上,未来随着公司盈利能力的稳步提升,预计业绩增速快于营收增速的确定性强。短期来看,公司外销占比较高,受到人民币升值压力较大。我们预计公司2017-2019年公司归母净利润分别增长14%、49%、26%,EPS分别为0.60元、0.90元、1.13元,目前收盘价对应2017年26.3倍PE,参照同行业小家电可比公司估值并考虑到公司新业务模式有望助力内销实现快速增长,由于17年公司受汇率影响造成业绩偏低,给予公司18年20倍PE,对应目标价为18元,“增持”评级。 风险提示。内销增速不达预期,人民币汇率波动。
美的集团 电力设备行业 2017-09-04 41.16 55.35 25.51% 44.41 7.90% -- 44.41 7.90% -- 详细
事件:公司发布17年半年报,营收增长60.5%,业绩增长13.9%,符合预期。公司发布17半年报,实现营收1244.5亿元,同比增长60.5%,上半年实现业绩108.1亿元,同比增长13.85%,符合预期。其中KUKA17年上半年实现收入135.13亿元,实现净利润4.51亿元;东芝实现营收75.31亿元,净利润亏损9202.7万元,环比改善。17上半年公司原业务实现收入1038.77亿元,同比增长34%,归母净利润114.57亿元,同比增长21%。 原材料影响已在预期中,盈利能力有望抑而后扬。17上半年受原材料影响整体毛利率下降4pct,达25.23%,其中Q2单季度毛利下降3.25pct,达25.39%。公司费用管控能力强,上半销售费用率同比下降0.57pct,达9.93%;管理费用率受库卡上半年13.6亿并购摊销费用部分计入影响,同比上升0.74pct,达5.47%;财务费用率上半年受3.36亿汇兑损失影响,同比上升1.44pct,达0.28%。17年整体净利率为8.65%,同比下降3.52pct,我们判断未来随着公司产品结构优化以及原材料价格回落,盈利能力有望抑而后扬。 空调一马当先各品类表现优异,电商增长迅猛全渠道无死角覆盖。17上半年公司空调业务实现营收50亿元,同比增长41.5%;整体消费电器实现营收51.83亿元,同比增长46.8%,其中我们判断公司洗衣机及小家电业务增速约为30%,冰箱增速约为20%,厨电表现优于行业平均,市场份额持续提升。渠道端公司全面覆盖,一二线100%,三四线95%。17上半年新增旗舰店200家,整体收入增长达45%。线上端电商零售端17上半年收入超200亿,同比增长80%以上增速迅猛。此外公司17上半年SKU 下降约24%,渠道库存下降51%,渠道周转比去年同期提高近1.6倍,经营效率良好。 高端全球化布局持续推进,KUKA 上半年表现优异。分地区看,17H1上半年国外销售规模达554.6亿元,公司海外业务占比逐步放大,全球化布局持续推进。此外公司各类并购项目加大整合力度实现协同。其中库卡上半年表现优异,实现营收17.98亿欧元,同比增长34.9%,其中Q2单季度机器人本体业务实现收入3.50亿欧元,同比增长40.8%,系统集成业务实现营收4.81亿欧元,同比增长53.2%,Swisslog 实现营收1.93亿欧元,同比增长30.3%,三块主要业务带动整体营收增长达43.1%,实现营收10.07亿欧元,致17上半年库卡整体业绩规模达6020万欧元,同比增长98%。北美及中国区的高需求推动KUKA17年收入规模增长,KUKA 亦聚焦自身盈利能力,目标17全年经营性利润率突破5.5%。 长效激励捆绑利益,利益一致优化可期。公司自14年起合计推出四期股权激励计划、三期合伙人计划、以及一期限制性股票激励计划,主要围绕公司高层及核心人员建立完善激励机制,捆绑管理团队与全体股东利益,保证公司中长期有序稳健发展。 盈利预测及投资建议。公司全球化高端化布局持续推进,集团内各项业务发展情况优异,协同效应将逐步体现。此外主业受益于产品升级以及T+3战略,公司运营效率不断提升,我们判断受原材料影响盈利能力有望先抑后扬,业绩增长空间广大。目前公司中长期逻辑较强,短期预期较低,估值安全有弹性。我们预计公司2017-19年实现业绩可达174亿元、241亿元、284亿元,分别同比增长18.7%,38.0%,17.9%,EPS 分别为2.67元、3.69元、4.35元。参考全球相关标的,且考虑到库卡24亿并购费用将于17年全部摊销,对17年业绩受非经常性损益影响较大,给与公司18年15倍PE,对应目标价55.35元,维持“买入”评级。 风险提示。原材料波动风险,需求不及预期。
爱仕达 非金属类建材业 2017-09-04 12.78 13.80 10.05% 12.83 0.39% -- 12.83 0.39% -- 详细
事件:公司发布17半年度报告,实现营收增长20.47%,业绩增长17.81%。 公司发布17年半年度报告,上半年实现营收14.2亿元,同比增长20.47%,实现归母净利润7289万元,同比增长17.81%。其中Q2单季度实现营收6.69亿元,同比增长增长22.36%,实现归母净利润3250万,同比增长13.49%,受汇率波动影响公司Q2单季度业绩增长小于收入,公司预计17年1-9月业绩同比增长10%至30%,对应归母净利润1.10亿元至1.29亿元,对应Q3业绩增长为-10%至61%。 外销拖累整体毛利率,上半年盈利能力维持稳定。公司Q2毛利率下降2.83pct,达39.12%,致整体上半年毛利率下降1.43pct,达40.80%。17上半年的毛利下降主要受外销端拖累,上半年外销端收入达4.94亿元,占整体比重35%,毛利率同比下降4.80pct,达28.01%。公司上半年销售费用及管理费用管控良好,同比分别下降1.37pct及0.78pct,为22.65%及9.22%。 财务费用受上半年740万汇兑损失影响,同比上升1.14pct为1.21%。致最终净利率6.05%,同比微降0.14pct,盈利能力维持稳定。 炊具业务稳增,小家电占比提升,渠道拓展持续。公司炊具上半年实现12.29亿收入,同比增速达18%,增长稳健,炊具毛利率主要受外销订单影响同比下降。小家电业务主推IH系列和真空水壶系列,产品线逐步丰富,上半年实现收入1.59亿元,同比增长26%。公司机器人本体自主研发持续推进,已有两款减速机已进中小批量试制阶段,我们预计机器人业务未来有望放量扭亏,成为公司业绩新增长点。渠道端公司继续大力拓展三四级市场,大力培养内销经销商客户。 投资建议与盈利预期。公司炊具行业龙头地位稳固,小家电视模继续放大,同时伴随渠道下沉,以及电商渠道推广,收入业绩增长确定性高。此外公司布局机器人制造,内外部可产生协同效应,逐步改善经营,为未来潜在业绩增长点,短期看整体盈利能力可维持稳定,中长期有望持续提升。我们预计2017-19年EPS为0.46元、0.56以及0.67元,对应增长分别为16.31%、22.34%以及20.81%,参考相关同行业标的,给予公司17年30xPE估值,对应目标价13.80元,增持评级。
莱克电气 家用电器行业 2017-09-04 47.92 51.10 2.45% 50.97 6.36% -- 50.97 6.36% -- 详细
事件:公司发布2017年半年报,收入/业绩同比增长37%/2%。公司17H1实现营业收入25.81亿元,同比增长37.26%,实现归母净利润2.25亿元,同比增长2.05%,实现EPS0.56元。其中17Q2实现营业收入12.33亿元,同比增长30.51%,实现归母净利润0.80亿元,同比下滑28.36%。 自主品牌实现翻倍增长,外销进展顺利。公司上半年收入端实现高速增长,主要因为公司内销自主品牌同比增长100%以上,继续加速增长。受益于产品升级,吸尘器、空气净化器、净水器产品均实现高速增长,其中无线吸尘器占比不断提升,由于无线吸尘器均价是传统吸尘器均价两倍以上,我们预计公司目前无线吸尘器收入占比已经超过所有吸尘器收入的一半,未来随着公司无线吸尘器占比进一步提升,公司吸尘器产品均价仍旧有提升空间。外销方面,公司同样受益于园林工具、吸尘器的无线替代带动均价走高,我们估计公司外销增速在20%左右。 产品毛利率持续提升,汇率因素大幅拖累盈利能力。虽然受到人民币升值、原材料价格大幅上涨等因素影响,但公司上半年毛利率仍保持稳健提升的状态,同比去年提升了0.54个百分点至29.15%。费用方面,由于公司上半年不断铺设新的渠道,销售费用率同比提升了0.41个百分点至6.47%,但由于二季度人民币升值较为迅猛,公司上半年财务费用率大幅提升了4个百分点至2.18%,财务费用比去年同期增加了9千万,导致公司上半年整体归母净利率同比降低了3.01个百分点至8.73%。若不考虑汇兑的变动对财务费用的影响,公司上半年净利润增速可达30%以上,公司经营表现符合预期。 围绕电机进行多品类拓展,内销持续高增可期。目前公司自主品牌主要产品为吸尘器、空气净化器和净水器,各产品仍处于导入期。根据Euromonitor 数据,目前国内吸尘器、两净产品每百户保有量不足5%,普及率较低,相比国外发达国家仍具有一定差距,产品发展空间广阔。另外,公司以电机为核心陆续拓展内销自主品牌品类,17年上半年公司推出新产品空气调节扇,定位高端,根据天猫京东数据,普通电风扇均价300-400元,公司新品定价2500元,随着新品类的不断拓展,公司内销持续高增可期。 盈利预测与投资建议。长期来看,我们看好无线吸尘器对传统吸尘器的替代以及公司新品类的拓展。受益于消费升级,公司凭借高端产品迅速占领市场,量价齐升保证公司收入端高速增长,未来内销占比有望进一步提升,虽然公司短期业绩受到汇率等负面因素影响,但长期投资逻辑不变。我们预计公司2017年-2019年实现EPS1.46元、1.98元、2.66元,同比增长17%、36%、34%,目前收盘价对应公司17年PE 为32.2倍,给予公司30-35倍估值,对应合理价格区间为43.8-51.1元。“买入”评级。 风险提示。市场竞争过于激烈、人民币升值超预期。
荣泰健康 家用电器行业 2017-08-28 112.00 126.00 4.09% 132.80 18.57%
132.80 18.57% -- 详细
事件:公司发布2017半年报,2017H1实现营业收入8.22亿元,同比增长38.91%;其中2017Q2实现收入4.56亿,同比增长46.69%;2017H1实现归母净利润1.11亿元,同比增长10.76%。其中2017Q2实现归母净利润0.56亿元,同比增长10.80%。公司上半年收入增长主要受益于内销收入及体验式按摩业务的迅速增长,二季度收入增长提速,符合市场预期。 业务结构变化带动毛利率提升,费用率上升引致净利率下降,汇率波动对业绩产生较大影响。公司2017H1综合毛利率达39.29%,同比增加1.89pct;2017Q2综合毛利率39.03%,同比增加2.5pct。毛利率的提升主要源于收入中毛利率较高的体验式按摩收入及电商收入占比增加。费用率方面,公司2017H1销售费用率同比增加1.45pct至12.8%,主要源于报告期内公司广告营销投入增加1746万(同比+73%);管理费用率同比增加0.81pct至8.25%,主要源于当期研发费用增加1046万(同比+37%);财务费用率同比增加2.33pct至1.44%,主要由上半年美元汇率波动造成0.13亿的汇兑损益所致。 三大费用率上升共同导致净利率下降3.44pct至13.54%。考虑到公司目前共享按摩业务处于市场推广与研发投入期,未来行业洗牌后费用率有望降低。 公司主营按摩椅海外订单稳定,内销持续高速增长。公司海外收入中较大部分来自韩国长期合作对象BODYFRIEND公司。2016年BODYFRIEND贡献收入占公司主营收入比例达47.62%、毛利占公司主营业务毛利的比例为40.79%,2017年其业绩贡献水平继续维持。此外,2017年公司已与BF签订新的三年期合同,同时增资BF旗下子公司,双方合作加深,未来外销有望稳中求进。内销方面,公司在国内市场坚持自有品牌运营,品牌力已具雏形,受益于线上线下全渠道铺设,未来有望延续高增长态势。 搭乘共享经济,借力消费升级,摩摩哒有望持续发力。子公司上海稍息网络创建“摩摩哒”智能共享按摩平台,与万达影城等业内巨头均签署战略合作协议,业内首创影院微SPA,厅内按摩椅等新模式。2017Q1摩摩哒累计铺设总数1.5万台,单季收入和去年全年相当;2017H1累计铺设到2.7万台,我们预计2020年公司大概率可完成5万台商用按摩椅的目标铺设数量,对应收入规模可达7亿。 盈利预测与投资建议。公司未来将继续受益全球按摩椅市场规模的稳步提升,外销稳中求进,内销积极打造自有品牌,线上线下全渠道建设。摩摩哒借力共享经济,与万达联手快速抢占市场先机,拓宽公司商业模式。我们预计17-19年EPS为3.60、4.86、5.91元,参考行业估值与公司业务优势,给予17年35倍估值,对应目标价126.0元,维持买入评级。风险提示。共享模式受限,产能过度饱和。
浙江美大 家用电器行业 2017-08-21 14.67 16.80 5.46% 16.00 9.07%
16.50 12.47% -- 详细
事件:公司发布17年半年报,收入增长55.97%,业绩增长51.04%。公司发布17年半年报,实现营收3.73亿元,同比增长55.97%。实现归母净利润0.99亿元,同比增长51.04%,扣非后归母净利润为0.87亿元,同比增长54.97%。其中Q2单季度实现营收2.29亿元,同比增长58.65%,实现归母净利润0.58亿元,同比增长56.47%。集成灶行业继续快速爆发,公司作为行业龙头充分受益渗透率提升,业绩维持50%以上高速增长。公司预计17年1-9月业绩同比增长为30%-55%,实现归母净利润1.60亿元至1.90亿元。 营销力度加大推动销售费用上升,整体盈利能力维持稳定。公司17Q2毛利率受前期原材料影响下降3.02pct,达52.54%,17上半年整体毛利率下降0.40pct,达53.87%维持稳定水平。17上半年公司加大广告营销投入,推动整体销售费用率上升1.27pct达12.02%,管理费用率以及财务费用率分别下降1.54pct以及0.02pct,达13.92%及-0.41%,至最终净利率下降0.87pct,达26.59%,盈利能力基本维持稳定。 集成灶继续快速增长,橱柜等其他业务占比微提。17上半年公司集成灶收入规模达3.42亿元,同比增长53.22%,收入规模继续快速扩张;橱柜及其他业务收入规模超3千万,整体占比小幅上提,占整体收入规模6.75%。公司作为集成灶行业龙头,在充分享受行业高速增长同时启动了年新增20万台技改项目和年新增110万台扩建项目,积极储备提前布局。 媒体宣传力度加大,渠道多元化建设继续推进。17年公司加大央视高端媒体和互联网媒体的宣传和推广力度,并且继续推进多元化渠道建设,截止17年6月累计已拥有1000多家一级经销商以及2000多个营销终端,并且已经进入国美苏宁等传统家电KA渠道、五星电器等区域性KA渠道,并且积极推动天猫、京东等线上渠道建设,继续大力拓展一二线市场,推动多元化渠道建设。 投资建议与盈利预测。受益于集成灶行业渗透率提升,公司营收及业绩两端均维持高速增长,且高增态势有望延续。作为行业龙头,公司亦在制造及产能上拥有先发优势,未来市场份额可得到进一步的提升。配合目前渠道的多元化推进,我们预计17-19年EPS分别为0.48、0.68及0.91元,业绩增速分别为51.86%、42.35%及33.93%。参考行业估值水平,考虑到行业处于快速增长阶段,给予17年35倍估值,PEG接近0.7,小于1,对应目标价16.80元,维持“买入”评级。
小天鹅A 家用电器行业 2017-08-16 45.30 -- -- 47.50 4.86%
47.50 4.86% -- 详细
我们认为目前市场尚未完全认识到小天鹅的投资价值: 一、市场认为洗衣机行业没有增长。 我们认为:洗衣机行业滚筒高速增长带动内销量增速保持7%左右。 二、市场认为小天鹅提升空间有限,过去几年公司份额提升主要因为竞争对手处于调整阶段。 我们认为:随着国产替代趋势和其他品牌加速洗牌,行业内销CR2仍具有潜在提升空间,小天鹅更有实力加速国内其他品牌的洗牌,份额将继续提升。另外,小天鹅外销份额整合空间更大。 三、市场忽略了洗衣机的价格因素对洗衣机行业的贡献。 我们认为:洗衣机产品销售均价有望持续提升。均价提升来自于产品结构优化(滚筒、高端产品占比提升)及议价能力提升带来的提价。 四、市场认为公司净利率改善空间有限。 我们认为,公司净利率改善更多来源于毛利率的提升而非费用率的压缩。 小天鹅从2012年转型调整到2017年,收入翻了3倍,业绩翻了4.5倍以上,市值翻了约4.7倍,市值高度相关于业绩。我们认为小天鹅的发展远未结束,类似于多年以前的格力电器,目前公司处于量价齐升阶段,收入端仍处于高速增长态势,业绩端未来三到五年维持25%的增速确定性强。 盈利预测与投资建议:盈利预测及投资建议:基于对洗衣机行业稳定增长、行业竞争格局好、公司竞争优势突出、结构优化及提价空间大的判断,我们预计公司未来三年业绩保持25%复合增长的确定性强,2017-19年EPS分别为2.40元、3.04元、3.80元,分别同比增长29%、27%、25%。目前价格对应17年18.8倍PE,考虑到公司业绩的确定性,给予公司17年20-22倍PE,对应合理价格区间为48元-52.8元,“买入”评级。 风险提示:公司份额提升幅度不达预期。
钟奇 4 8
兆驰股份 电子元器件行业 2017-08-07 3.25 3.84 14.63% 3.32 2.15%
3.54 8.92% -- 详细
公司发布17年中报,收入端同比增长20.85%,业绩端同比增长47.94%。公司发布17年半年度报告,实现营收37.46亿元,同比增长达20.85%,实现归母净利润为3.28亿元,同比增长47.94%。其中Q2实现收入19.51亿元,实现归母净利润1.85亿元,同比增长30.14%以及57.86%。公司传统视听以及LED业务增长态势良好,互联网终端及运营业务持续推进,整体盈利能力稳步提升。公司预计17年1-9月业绩同比增长20%-50%,对应业绩4.8-5.3亿元。 汇兑损失影响消除,盈利能力维持稳步提升。受前期电视机面板以及机顶盒核心部件原材料价格上升影响,公司Q2毛利率虽同比下降1.36pct,达14.41%,但环比提升0.39pct相对稳定。费用端公司积极推进风行互联网电视致上半年销售费用同比上升1.36pct,达4.96%,其中Q2销售费用率同比上升1.46pct,为5.22%;公司管理费用维持稳定,管理费用率进一步下降;此外17年上半年公司不再受前期汇兑损失影响财务费用同比大幅下降2.05pct,达0.17%,其中Q2财务费用率下降2.13pct达-0.37%,致Q2整体净利率同比上升1.66pct达9.48%,拉动整体上半年净利率提升1.60pct,达8.75%,整体盈利能力稳步提升。 传统视听业务收入规模增长良好,互联网布局持续推进。受益海外市场规模快速拓张,公司传统试听业务收入增长情况良好,其中公司液晶电视业务实现收入21.22亿元,穿越国内行业周期,同比增长16.04%;机顶盒业务17上半年实现收入6.90亿元,同比增长38.25%;互联网服务收入方面,17H1实现收入2.50亿元,同比增长19.15%。公司积极推进互联网终端及服务布局,整体实现收入11.72亿元。终端方面于17年7月推出风行量子点电视,丰富产品条线;渠道建设上,风行线下已布局1.5万家经销,17年年度目标完成2万家网点建设,并与多省运营商合作。线上渠道与京东达成战略合作,且持续推进联合品牌推广;在内容及运营上,通过自主采购及联合运营完善内容,并切入短视频领域,寻求未来业绩新增长点。 LED封装与照明业务增长良好,布局LED外延片及芯片生产完善产业链。17年上半年公司LED业务收入达6.34亿元,同比增长33.96%,预计全年可实现30%以上增长;此外公司计划出资15亿元投资建设LED外延片和芯片生产项目,打造完整的产业链,进一步发挥协同效应,预计项目正式投产后有望为公司带来30亿元以上新增产值。 盈利预测及投资建议。公司风行互联网终端+运营模式清晰,终端17年目标销量300万台,运营用户500万,17年有望实现扭亏为盈。LED业务正增长情况良好,布局上游外延片及芯片业务,发挥协同。此外针对前期大幅汇兑损失,公司加快结算速度降低美元负债,负面影响逐渐消除。我们预计17-19年公司EPS为0.12、0.16及0.19元,对应同比增长达50.7%、29.2%及15.9%。参考相关互联网电视标的且结合自身业绩增长水平,给予公司17年32xPE,对应目标价3.84元,维持“买入”评级。
TCL集团 家用电器行业 2017-08-04 3.75 4.80 34.45% 3.80 1.33%
3.80 1.33% -- 详细
公司发布17年半年度报告,营收增长7.93%,业绩增长70.68%。公司发布17年半年度报告,上半年实现营收521.7亿元,同比增长7.93%,其中Q2营收规模268.0亿元,同比增长7.46%;上半年实现归母净利润10.3亿元,同比增长70.68%,其中Q2实现5.86亿元,归母净利润增长69.80%。面板行业高景气态势下推动公司业绩大幅提升。 毛利率显著提升,提升集团整体盈利能力。公司17H1整体销售毛利率同比上升5.75pct,达20.85%,其中Q2销售毛利率达23.35%,同比增加8.08pct。 公司面板业务的高景气带动整体毛利的显著提升;费用端方面,上半年公司销售费用率及管理费用率分别同比上提0.32pct 以及0.39pct,分别为8.83%以及7.48%;上半年财务费用率受汇兑损失影响,同比上升1.11pct,达1.68%。 面板业务的高景气延续,配合公司较好的费用管控及内部效率提升,17上半年公司整体净利率提升0.73pct,达1.98%,其中Q2净利率提升0.80pct,达2.18%,集团整体盈利能力稳步提升。 收购华星光电少数股东权益,增厚业绩完善垂直产业链。17年上半年华星光电实现营收135.4亿元,同比增长49.2%,T1及T2工厂实现满产满销,综合良率维持较高水平,T3生产高端智能手机及移动PC 面板,已对外小规模供货,预计Q4可进一步实现量产。此外公司计划发行股份以40.34亿元价格收购华星光电10.04%股份,完成交易后累计持有85.71%股权。完成交易后,原华星光电高管及核心员工团队将直接持有公司股份。此次发行收购进一步加深利益捆绑,彰显未来共同发展信心。 多媒体海外业务增长迅猛,国内合作腾讯,推进雷鸟互联网电视布局。依据TCL 集团及多媒体相关公告,17H1公司多媒体整体营收规模达150.2亿元,同比增长25.4%,公司海外业务大增,17上半年LCD 电视销量同比提升34%达574万台,其中北美市场销量同比增长达216%,对海外市场增长贡献最大。 内销端受困于国内市场影响,销量下降9.7%,达387万台,公司继续推进雷鸟互联网电视布局,17年7月雷鸟获得腾讯注资4.5亿元,持股占比16.7%,成为第二大股东。截止17上半年公司累计智能电视激活用户突破2000万,用户规模效应逐步体现。全年看结合内外销两端,我们预计公司完成全年LCD电视2200万台销售目标无太大压力。公司产品结构继续优化,曲面、大屏、4K 以及智能电视占比分别得到提升,海外产品平价上提12.5%,国内产品均价上提17.6%。 家电业务上半年表现亮眼,通讯业务下半年销量有望回升。17上半年公司家电业务实现收入92.3亿元,同比增长36.3%,其中空调业务受益于行业高景气,上半年实现产品销量560.6万台,同比高增33.7%,公司高端家电产品占比持续提升,有望带动产品结构继续优化,提升家电业务盈利能力。 17上半年通讯业务实现营收68.7亿元,同比下降26.1%,下半年有望通过新品上市推动销量回升,逐步改善通讯业务业绩。 盈利预测与投资建议。面板行业维持景气状态,华星光电贡献公司主要业绩,收购华星少数股东权益有望增厚业绩。多媒体业务受益于上游面板产业支持,外销大幅增长,内销好于行业平均,全年LCD 销售量有望突破2200万台,同比增长超过10%,配合产品架构优化,整体收入端增长可达25%。 家电业务增长态势良好,通讯业务下半年有望走出拐点。公司战略清晰聚焦主导业务,逐步剥离非核心业务,积极推动集团业绩增长。我们预计公司17-19年EPS 为0.20、0.25以及0.30元,同比增长52.1%、26.4%以及17.6%,参考行业平均估值,给予公司17年24xPE 估值,对应目标价4.80元,给予“买入”评级。 风险提示:收购进程受阻,下游需求不济。
老板电器 家用电器行业 2017-07-31 40.60 48.20 11.78% 40.94 0.84%
43.80 7.88% -- 详细
公司发布17年半年度报告,业绩同比增长41.37%。公司发布17年半年度报告,上半年实现营业收入31.98亿元,同比增长26.63%;最终实现归母净利润5.98亿元,同比增长41.37%。其中17Q2实现营收18.36亿元,同比增长21.68%,Q2实现归母净利润公司3.46亿元,同比增长33.26%。公司预计17年1-9月业绩增长可达20%至40%,预计净利润达8.41亿元至9.82亿元。 毛利率与销售费用率同步下降,致Q2毛销率上提,盈利能力稳步提升。公司受前期原材料提价影响,Q2毛利率同比降下3.37pct,达56.07%。但当期公司销售费用率同向下降5.83pct,至其毛销率仍维持上提趋势,配合较为稳定管理费用率(+0.04pct)以及财务费用(+0.03pct),Q2单季度盈利能力继续提升;17H1公司毛利率整体下降1.74pct,达57.31%,销售费用率下降2.65pct,达30.96%,结合两端看17H1毛销率上提0.91pct,达26.35%。上半年公司管理费用率及财务费用率分别下降0.21pct及0.01pct达6.41%及-1.40%。公司17H1整体净利率达18.69%,同比上升1.95pct。盈利能力环比及同比继续上升。此外公司17H1累积收到政府补助5600万元,计入非经常性损益,一定程度增厚业绩。 烟灶消稳健增长,嵌入式品类快速爆发。从产品端看,公司烟灶消三大产品增长稳健,烤蒸洗碗机等新品类继续快速增长。依据中怡康数据,零售额角度看2017年上半年公司油烟机市占率达到26.27%,燃气灶市占率23.30%,嵌入式消毒柜市占率28.43%,嵌入式微波炉市占率43.06%,均为市场第一。从公司数据看17H1油烟机,燃气灶及消毒柜收入规模为17.6亿元、8.6亿元以及2.2亿元同比增长为21.1%,19.9%以及27.8%,三大主品类增长稳健。公司烤箱、蒸箱以及洗碗机等嵌入式新品类继续快速爆发,其中烤蒸收入规模为7658万元以及8384万元,同比增长69.9%及107.4%,洗碗机产品受益国内行业爆发及自身市占率的提升,收入规模达2752万元,同比增长945.4%。名气品牌在烤蒸产品增长亦达60%以上,推动自身产品结构优化。 多元渠道继续完善,下沉拓展脚步加快。传统渠道上公司上半年新拆分4家代理商,新增214家专卖店,渠道下沉继续。工程渠道上与恒大碧桂园等多家地产商合作续约,其中ROKI智能系统中标万科产品线。在电商渠道上,公司增长稳健,依据奥维数据,公司厨电烟灶等配套产品占比达28%,仍维持较高占有率,继续领跑行业。公司17年新建3家厨源店,推进整体渠道多元化融合。此外公司旗下名气品牌2017上半年新增1325家网点(其中包括559家专卖店),截止6月底合计88家代理商,2467家专卖店以及2727家乡镇网点,继续加大自身产品知名度。 盈利预测与投资建议。公司稳坐高端厨电行业龙头,加速多元化渠道发展,推动三四级渠道下沉。依托良好行业竞争格局,享受较强议价能力。通过强大品牌力,维持主品类产品份额持续稳步提升,新品类产品快速放量,合计保障公司收入业绩两端维持快速增长。预计公司17-19年EPS分别为1.72、2.16及2.64元,为对应同比增长35.43%、25.37%及22.08%,参考行业及可比公司估值,25-28倍PE为合理估值区间,对应目标价43.00-48.20元,维持“买入”评级。 风险提示。消费终端需求不及预期;原材料价格波动,地产负面影响加剧。
格力电器 家用电器行业 2017-07-18 41.08 50.25 28.03% 41.79 1.73%
41.79 1.73% -- 详细
上半年行业出货端高增持续,终端需求实为中流砥柱。空调补库存仍在进行中,内销延续低基数下高增长。根据产业在线数据,2017年5月家用空调整体行业销售1550万台,同比增长47.1%。其中内销879万台,同比增长66.8%;外销671万台,同比增长27.3%。我们预计17年上半年空调行业内销增速60%以上,外销增速可达15%。此番行情中,前期市场预期行业高增主要基于人为库存扰动的低基数,而小窥了终端需求在行业增长中起到的中流砥柱的作用。当前几大龙头安装卡数据维持20%+的高增,热销机型遭遇结构性缺货,终端需求旺盛连月超预期,推动渠道良性循环,经销商积极打款备货,可以判断空调行业内销高景气态势将较前期预测更为持久。 中报数据亮眼,全年业绩30%大局已定。依据产业在线数据,2017年前五个月格力电器在内销端出货1201万台,同比增长73%,出口端694万台,同比增长19%,整体销量达1895万台,同比增长48%。我们预计公司6月销售情况继续向好,上半年有望实现近700亿收入规模,同比增长可达40%。配合公司现有订单情况以及公司强大的产能调配及订单管理能力,17年全年收入规模基已成型,我们预计公司全年收入及业绩增长均有望突破30%。 中长期看国内市场保有量仍低,海外市场等待潜龙入海。中长期看,依据公家统计局数据,15年我国城镇家电空调保有量约为1.2台,农村家庭保有量更低于0.4台,对标日本家庭户均2.5保有量水平可见,我国空调保有量的提升空间巨大。且日本家庭户均保有量从1.0台/户提升至2.0台/户的水平用时仅十年(1989-1999),可以判断未来国内城镇户均保有量的提升亦将快速完成。而放眼海外市场,东南亚市场及一带一路沿线地区人均保有量低,其中印度人口与我国相当,而目前空调销量仅为我国十分之一。我们判断当地产品品牌力较弱,因此公司进入其市场发展空间巨大。 国际定价势不可遏,价值属性锦上添花。深港通的开通以及MSCI的纳入,A股市场国际化趋势不可阻挡。格力电器作为全球行业龙头将继续收到国际资金的青睐。参考同行业日本大金工业17年22XPE估值,以及美股家电单品类龙头A.OSmith的17年28xPE估值,格力电器作为业内当之无愧的龙头,无论是对标自身行业或对比海外龙头,均未享到其他A股其他行业龙头所拥有的估值溢价,而公司高股息、低估值、真成长价值属性依旧,PEG小于1,安全边际高极具资金配置价值,我们预计国际定价趋势下其估值势必继续修复。 盈利预测与投资建议。公司作为龙头拥有强大议价能力,优享行业红利,Q2原材料回落后,下半年有望进一步受益成本回落的剪刀差利润,叠加公司产品结构持续优化,盈利能力稳中有升。我们预计公司17-19年实现EPS分别为3.35、3.88、4.35元,业绩分别同比增长31%、16%、12%。参考相关标的,给予公司17年15xPE估值,对应合理价格为50.25元,维持“买入”评级。 风险提示。终端需求不及预期。
飞科电器 家用电器行业 2017-07-12 61.80 70.50 17.54% 61.95 0.24%
63.73 3.12% -- 详细
事件:公司发布17中报业绩预告,预计2017H1较去年同期2.46亿元归母净利润,同比增长50%至60%,17上半年经营优良,电商规模继续快速扩张,配合良好费用管控,盈利能力继续上提,业绩增长超出前期市场预期。 电商渠道增长迅猛,占比持续提升。公司17Q1线上销售规模达4.4亿元,同比增长约为50%,17Q2公司继续大力推广电商渠道,保持Q1良好增长势头,我们预计17上半年电商渠道增长接近50%,可带动整体收入端增长达20%。下半年电商增长势头持续,预计公司全年线上销售占比可达50%。 龙头地位明确,上提均价保障盈利能力。得益于在国内个护理市场明确的市场龙头地位,公司通过原有产品主动提价以及产品结构优化的间接提价,从容应对17年初原材料上涨所带负面影响,我们预计公司主营产品均价提高在15%以上,此次提价在Q1期间充分覆盖前期原材料价格上升负面影响,在Q2期间顺应成本回落,继续提升整体毛利率,保证整体盈利能力继续向上突破,通过测算可判断Q2单季度净利率同比提升在6个百分点以上。 成本管控得当,17Q2销售费用率显著降低。公司拥有较强整体费用管控能力,公司于16年同期积极参与欧洲杯期间等体育赛事的广告投放,销售费用相对较高,17年除去此类营销布局,预计Q2在销售费用率上有显著下降。未来公司电商规模持续加大,营销模式亦或随之变化,我们预测17全年公司在销售费用率或有2个百分点以上的大幅下降。此外公司在新品类研发上加大力度,积极储备,我们预计公司在管理费用率上基本保持平稳。 产品价格敏感度低,提价空间巨大。公司产品主攻大众市场,零售绝对价格较低致使消费者对产品价格敏感度低,且与外资品牌产品终端均价差距大,当前消费升级趋势下,国产个护类品牌产品提价空间巨大,公司作为国产品牌龙头,拥有较强议价能力,未来在客单价上可稳步上提。此外依据Euromonitor数据,飞科在个护市场自14年起持续抢占飞利浦、宝洁等外资品牌份额,市场占比持续提升,未来国产品牌替代趋势不可逆转,公司在未来个护市场份额仍可继续上提。 盈利预测与投资建议。公司国内个人护理电器龙头地位明确,优享个护市场规模的稳步增长。搭配良好品牌建设以及消费者对个护产品的网购偏好,线上线下双管齐下。得益于消费升级以及国产品牌替代趋势,公司未来仍可通过均价上提以及份额提升搭配新品拓展,获得较快的规模增长。并且伴随产品均价上提、结构优化及有效的成本控制,公司盈利能力可继续提升。预计公司17-19年EPS分别为1.92、2.36以及2.83元,对应增速达36.31%、22.73%以及20.05%,参考行业及可比公司估值,17年合理PE估值区间为35-40倍之间,我们维持前期目标价70.50元,“买入”评级。 风险提示:终端需求波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名