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陈子仪

海通证券

研究方向: TMT小组

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万和电气 家用电器行业 2017-05-18 22.66 24.05 -- 25.67 13.28% -- 25.67 13.28% -- 详细
与博世合作进展顺利,合肥万博与广东万博开业投产。2016年5月6日公司与罗伯特〃博世投资荷兰有限公司及博世(中国)投资有限公司签订了《合资合同》,共同投资设立合资公司广东万博电气有限公司,公司出资1.5亿元,股权占比达50%。广东万博亦设立全资子公司合肥万博,共同开发生产各类热水器产品。子公司合肥万博电气有限公司已于2017年5月3日正式投产,广东万博电气亦于5月16日正式开业投产。双方企业文化接近,风格稳健。合作过程中,公司可利用博世研发及质控经验,逐步实现资源共享,提升市场竞争力,为未来智能化以及中高端产品奠定技术基础。合资公司已与博世签订贴牌协议,年内博世有望将原国内生产订单逐步转移至万博电气,公司业绩将得到进一步增厚。 新厂区陆续投产,产能压力进一步释放。公司新厂区逐步投产,原有老厂区产能紧张得到缓和。17年产能满足情况较好,我们预计热水器整体产能规划可达800万台,厨电及烤炉产品产能规划接近600万台,新能源及暖通产品产能规划达100万台,预计总体产能规划达1500万台,有效满足现有订单情况。 前情回顾:公司16年收入增长18.30%,业绩增长35.12%。2016全年公司实现营收49.60亿元,同比增长18.30%,归属母公司净利润4.31亿元,同比增长35.12%。公司拟派现金红利每股0.73元。其中Q4单季度实现营收15.02亿元,同比增长35.19%,归母属净利润达1.37亿元,同比增长118.48%,受益房地产后周期性带动,16年营收及业绩表现亮眼,超出前期市场预期。17年1季度收入增长12.07%,业绩增长18.21%。公司2017年一季报实现营收14.51亿元,同比增长12.07%。实现归母净利润1.26亿元,同比增长18.21%,扣非后归母净利润为0.98亿元,同比减少7.33%,主要受原材料负面影响所致。 热水器龙头地位稳固,壁挂炉暖通产品增长迅猛。分产品方面,2016年公司热水器营收25.62亿元,同比增长17.53%;厨房电器营收20.68亿元,同比增长23.70%,其中下半年热水器、厨房电器营收分别为14.13亿元、10.04亿元,分别同比增长13.92%、53.85%。17Q1公司各类热水器产品继续维持稳步增长;厨电油烟机产品,收入规模超过1亿,同比增长约为20%;暖通产品销售规模约4700万,同比增长超过140%。 渠道全面增长,一季度电商渠道继续快速增长。分渠道看,公司销售渠道全方位发展,16年传统渠道收入规模突破20亿元,增长接近14%。17Q1继续维持增长。 电商、工程集采、OEM等渠道16年及17Q1均维持高速增长,其中电商渠道16年全年收入5.68亿元,同比增长40.04%,17Q1收入达1.2亿规模,同比增长超过45%。 盈利预测与投资建议。公司与博世合作正式开展,未来收入业绩两端均可受益博世国内生产订单转移以及品牌及产品力的提升。一季度公司毛利受原材料影响有同比下降,公司通过新品提价以及结构性调整可进一步覆盖成本,未来负面影响可持续减弱,且随着原材料价格回落,收入业绩端增长确定性强。公司高毛利电商渠道占比正持续加大,产品结构继续优化。智能制造逐步成熟,内部效率提升,公司盈利能力有望稳步提升。我们预计2017-19年公司EPS分别为1.24、1.48、1.72元,对应增速26.3%、19.6%以及16.4%。参考相关行业给予公司2017年20倍PE估值,对应目标价24.80元,给予“增持”评级。
小天鹅A 家用电器行业 2017-05-16 44.00 47.26 1.24% 48.25 9.66% -- 48.25 9.66% -- 详细
受益于量价齐升,公司一季度收入大增超三成。公司一季度实现收入增速34%,量价齐升带动一季度收入高速增长,其中量来自于行业稳增及公司份额的提升,价来自于公司主动提价及产品结构优化。 内销份额持续快速提升,出口表现更为亮眼。根据产业在线数据,公司一季度外销出货增速为39.7%,内销出货增速为12.4%,内销市场份额同比提升1.3个百分点至26.1%。我们估算公司外销收入增速接近50%,内销收入增速接近30%,其中内销量增速在20%左右,价格提升影响10%左右。我们认为公司提价因素在一季度并未完全体现,未来三个季度在销量稳步增长的基础上,叠加提价、产品结构优化带来的均价提升,公司全年收入端有望实现25%左右的高增长。 滚筒销售额占比达五成,洗烘一体机高速增长,产品结构优化带动均价和毛利改善。公司一季度滚筒销售量占比30%以上,我们估计销售额占比已经达到50%,除了提高出厂价的影响,滚筒占比提升带来的结构优化亦明显拉动均价稳步走高。加之滚筒毛利率目前已接近波轮,滚筒自身毛利率的改善叠加结构占比的提升将带动整体毛利率的提升。 另外,公司干衣机、洗烘一体机发展迅速。公司17Q1实现干衣机、洗烘一体机收入6.5亿元,同比增长160%(16年全年干衣机、洗烘一体机收入12亿元),干衣机、洗烘一体机增速迅猛。根据我们的终端渠道跟踪,洗烘一体机比普通滚筒洗衣机的终端零售价格高大约1000元(估计出厂价口径下洗烘一体机比普通滚筒洗衣机高500元左右),未来随着消费者消费观念的逐渐转变以及阴雨天、雾霾天等环境因素的影响,干衣机及洗烘一体机将保持高速增长。我们认为在滚筒、洗烘一体机占比快速提升的影响下,公司产品均价仍具有较大的提升空间。 原材料压力逐步释放,2Q净利率同比提升值得期待。受原材料价格提升影响,公司1月下旬已经开始逐步提价,一季度毛利率环比改善2.38个百分点,同比降低2.44个百分点。伴随原材料价格回落以及提价因素的影响,预计2Q原材料成本对毛利率的影响将明显减弱,全年公司业绩将实现快于收入的增长。 盈利预测与投资建议。基于对洗衣机行业稳定增长、行业竞争格局好、公司竞争优势突出、结构优化及提价空间大的判断,我们预计公司未来三年业绩保持25%复合增长的确定性强。我们预计公司2017-19年EPS分别为2.40元,3.04元,3.80元,分别同比增长29%,27%,25%。目前价格对应公司17年18.6倍PE,给予公司17年20倍PE,对应目标价格为48元,“买入”评级。
和晶科技 电子元器件行业 2017-05-10 38.63 48.10 31.31% 39.29 1.71% -- 39.29 1.71% -- 详细
非公开发行股票3885万股投资三项目,推进智慧城市、智慧生活布局。本次非公开发行股票的发行对象为陈柏林、海润九号、海润和晶2号等三名特定对象,分别拟认购3100.97万股、756.02万股、28.19万股,拟募集资金总额为不超过15.16亿元,用于投资以下三个项目:1)拟投资4.15亿元实施年产310万套工业和汽车用智能控制器项目,该行业是国家鼓励发展的高科技产业,政策红利尽显。且行业前景广阔,待项目达成后预计每年将实现销售收入7.63亿元,进一步增强公司的盈利能力,提高抗风险水平;2)拟投资2.76亿建设年产260万套接入和智慧家庭终端设备项目。“三网融合”、“宽带中国”战略形成相关设备巨大需求,该项目在快速响应市场的同时,实现了公司打造以家庭为中心的智能硬件、平台运营、内容提供的一体化服务的战略目标;3)拟投资8.16亿进行智能终端推广及增值服务研发平台建设项目的建设。随着消费者的需求变化,NGB建设推进,基于家庭智能终端的增值业务将会快速发展,项目正常运营年,预计可实现收入2.52亿元。该项目可帮助企业占领家庭娱乐的消费入口,并通过新型销售模式和合作模式,提高产品市场占有率,加快互联网增值业务的战略布局。 环宇万维签署战略合作协议,充分发挥各自特长,深化幼教服务产业布局。 环宇万维与土星教育协议在全国学前教育领域的信息化、智慧幼儿园建设、幼儿园家校共育平台等儿童教育相关产业的多个领域开展深度战略合作,在此战略合作有效期内双方于业务和资本方面发生的合作金额不低于10亿元人民币;与鼎力保险协议在全国学前教育领域联合打造富有核心竞争力的、专注于孩子的互联网保险服务,在此战略合作有效期内双方于业务和资本方面发生的合作金额不低于5亿元人民币。公司积极外延合作,推进幼教产业多领域布局,业绩可期。 盈利预测。1)加码布局互联网+幼教领域,智慧树预计今年可实现盈利。盈利模式逐渐清晰外加覆盖院所数量庞大,未来业绩有望经历爆发式增长。2)加大智能硬件端和软件端卡位物联网领域建设,布局智慧城市、智慧生活,公司能够充分享受物联网技术革新红利。预计公司2017-2019对应EPS分别为0.74、0.96、1.21元,鉴于同行业超华科技2017年PE一致预期73.72倍,我们给予公司17年65倍PE,对应目标价48.10元,维持“买入”评级。 风险提示。传统主业业绩增速下滑;经济下行风险。
格力电器 家用电器行业 2017-05-03 32.70 36.48 7.07% 34.30 4.89% -- 34.30 4.89% -- 详细
事件:公司发布2017年一季报,收入、业绩同比增长20%、27%。公司2017年第一季度公司实现营业总收入300.35亿元,同比增长19.67%;归属于母公司股东的净利润40.15亿元,同比增长27.05%,对应EPS为0.67元。 继续受益于空调补库存,收入端保持较高增速。受空调补库存影响,公司收入端保持较高增速,且目前正处旺季前夕,公司Q1空调产销量攀升,空调市场占有率也有所提升。根据产业在线数据,公司Q1空调总销量1000万台,同比增长42.5%,其中内销621万台,同比增长70.6%,公司市场占有率上升1.8个百分点36.2%,稳居行业第一。由于去年同期基数的原因,17Q1收入增速与第三方数据统计有偏差。 一季度毛利率增长,经营管控能力强,盈利能力继续维持。17Q1公司综合毛利率35.12%,同比增长0.84个百分点,公司销售费用率下降2.86个百分点至14.78%带动毛销率降低了2.02个百分点至20.34%。管理费用率降低了0.24个百分点至4.62%,最终净利率提升0.78个百分点至13.37%。在员工加薪、安装费增加,原材料价格承压的背景下,公司作为双寡头垄断行业的领先者,具有较强的定价权和议价权,配合自身的管控能力,公司的盈利能力稳步提升。 公司经营稳健,现金流状况无忧。公司Q1经营活动产生的现金流量净额为87.78亿元,同比增长43.49%,主要是销售产品收到的现金流量增加所致。公司其他流动负债616.78亿元,同比增长6.72%,另外,公司“货币资金+应收票据”为1273亿元,同比增长12%,现金质量无忧。 低估值、高股息属性等待价值发掘。格力电器作为家电制造业龙头,具有业绩稳定增长、低估值、高股息等属性,公司目前收盘价对应17年估值仅11倍,安全边际高,同时公司分红政策稳定,16年分红率为70%,对应股息率为5.5%。 盈利预测与投资建议。受益空调行业进入补库存周期,公司收入及业绩端维持较高增长,长期来看,格力在空调领域处于龙头地位,在上下游均有强大的议价能力,同时拥有强大的管控能力,具有业绩稳定增长、低估值、高股息等属性。我们维持预测公司盈利预测,预计公司17-19年实现EPS分别为3.04元、3.40元、3.75元,业绩分别同比增长19%、12%、10%,对应。目前收盘价对应17年11倍PE,给予公司17年12倍的PE,对应合理价格为36.48元,“买入”评级。 风险提示。终端需求萎靡。
荣泰健康 家用电器行业 2017-04-27 133.98 173.25 40.16% 140.80 5.09%
140.80 5.09% -- 详细
投资要点: 事件:公司发布2017一季报。公司公布2017一季报,实现营业收入3.66亿元,同比增长30.28%,主要受益于内销高速增长,预计可达80%。一季度归母净利润5490.4万元,同比10.72%,EPS0.86元。公司2017Q1综合毛利率39.62%,相较于2016年提升1.46pct,主要由于电商以及摩摩哒收入比重提升;净利率15.79%,有所降低,主要由于公司上市后增加广告宣传提升销售费用以及公司保留美元增加贷款致使财务费用有所增加。 海外业务在高基数的背景下基本持平。韩国市场仍然保持增长:BODY FRIEND为公司第一大客户,2013年开始合作,对公司收入贡献逐年加大,2016年贡献营业收入47.62%,2017Q1也继续保持稳健增长。并且双方合作加深,公司出资不超过700万美元,对BODY FRIEND 旗下子公司进行增资,意在加强合作;同时公司承包韩国售后服务,提高行业门槛。北美等海外市场的经营布局,为公司外销增长提供较大空间,未来三年海外年均复合增长有望超过15%。美国及日本市场由于去年同期高基数有所下滑,整体来看,海外业务基本持平。 电商发展带动内销业务,共享模式有望持续发力。公司销售模式正经历由传统线下销售逐步向线上线下并举转型,我们预计2017Q1电商销售继续保持快速增长的势头,带动内销业务发展。此外,子公司稍息网络旗下品牌摩摩哒顺应当前共享经济理念,在各大院线、高铁站和机场铺设商用按摩椅,并于2017年3月25日与万达联合,签约五年排他合作协议。在消费升级趋势下,服务收入,赋予公司增长弹性。公司16年开始铺设,截至目前大约已达1.5万台,我们预计2020年公司大概率可完成5万台商用按摩椅的目标铺设数量,对应收入规模可达7亿。 股权激励计划推出,捆绑利益彰显信心。17年2月,公司推出股权激励计划。计划向公司董事、高管在内的62人授予300万份股权,首次授予股票的行权价格为每股130.00元。激励计划将管理层与股东利益捆绑,设定业绩考核目标,为未来业绩提供保障,彰显管理层对公司未来信心。 盈利预测与投资建议。公司未来将继续受益全球市场规模的稳步提升,外销与核心客户BODY FRIEND 深度合作,稳中求进。内销积极建设全渠道,扶持经销商,自建体验店与直营电商。摩摩哒铺设商用按摩椅,拓宽公司商业模式,与万达联手快速抢占市场先机。我们预计17-19年EPS 为3.85、4.86、5.87元同比增长30.6%、26.0%、20.9%。参考行业内标的估值,给与17年45倍PE,对应目标价173.25元,维持 “买入”评级。 风险提示。产能过度饱和,下游需求疲软,共享模式受限
华帝股份 家用电器行业 2017-04-27 37.55 44.80 28.51% 38.99 3.83%
38.99 3.83% -- 详细
投资要点: 公司发布16年度报告,营收增长18.15%,业绩增长57.67%。公司发布2016年报,实现营业收入43.95亿元,同比增长18.15%,实现归母净利润3.28亿元,同比增长57.67%。其中Q4单季度收入端12.77亿元,同比增长17.53%,业绩端1.26亿元,同比增长68.24%。16年全年公司表现亮眼,改善预期进一步兑现。此外公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元转增6股。 公司发布17年一季度报报,营收增长31.99%,业绩增长60.88%。公司发布17年一季度报告实现营业收入11.56亿元,同比增长31.99%,实现归母净利润7.71千万元,同比增长60.88%。17Q1收入端充分受益三四线地产旺销,业绩端叠加盈利能力改善,延续前期优异表现。公司预计17年上半年业绩同比增长40%至60%,实现归母净利润2.16亿元至2.47亿元。 产品与品牌力提升,推动毛利率净利率继续上行。得益于产品结构优化、价格大幅提升,毛利率同比持续提升。16Q4毛利率达45.88%,同比提升4.31pct,17Q1毛利率40.80%,受到原材料影响,环比下降,但同比仍提升1.51pct,费用率方面,16Q4以及17Q1情况接近,公司在营销环节投入加大,销售费用率分别提升2.03和1.44pct,达27.70%以及25.63%;管理费用率延续下降趋势,分别同比下降1.57pct以及1.39pct,达6.50%以及6.59%;财务费用分别下降0.39pct以及0.24pct,达-0.75%以及-0.60%。16Q4与17Q1最终净利率分别提升2.98pct以及1.20pct,达9.89%以及6.67%。公司盈利能力稳步提升,后续将继续受益经营改善,参考行业情况,未来净利润率仍有提升空间。 电商渠道快速拓展,各类产品全面增长。分渠道看,截止2016年度,华帝品牌拥有专卖店2898家、KA卖场门店1849家、网点6400余家;百得品牌拥有专卖店878家,KA卖场门店124家,网点2500余家。此外公司在电商渠道保持高速增长,实现收入8.17亿元,同比增长33.54%。工程渠道完成年度目标,与恒大、中海等客户续约合作,实现收入为1.41亿元,同比增长13.86%。分产品看,2016全年,公司油烟机仍占据主营收入40%以上,实现收入18.53亿元,同比增长14.09%;灶具实现收入13.02亿元,同比增长19.60%。热水器收入8.31亿元,同比增长12.14%。橱柜产品收入实现翻番,达2.17亿元。 投资建议与盈利预测。行业整体竞争格局良好,公司积极推进自身改革,产品力与品牌力持续提升。高管与经销商持股,绑定利益步调一致,经营改善情况逐步兑现,收入端及业绩端将继续保持高速增长,我们预计公司17、18年EPS分别为1.40、2.04元。同比增长53.90%,45.28%。对应17年EPS,给予公司32倍估值,目标价44.80元,调高至“买入”评级。 风险提示:高端化进程受阻,经营改善不及预期。
老板电器 家用电器行业 2017-04-27 44.20 51.66 25.08% 42.83 -3.10%
42.83 -3.10% -- 详细
公司发布17年一季度报告,收入业绩再超预期增长。公司发布17年一季度报告,受益于份额提升及渠道下沉,收入端无惧前期限购影响,实现营业收入13.62亿元,同比增长33.98%;盈利能力未受原材料成本冲击,毛利率稳中有升,叠加一季度政府补贴的影响(4829万元计入营业外收入),最终实现归母净利润2.52亿元,同比增长54.28%,大超市场预期。公司预计17年上半年业绩增长可达20%至40%,预计净利润达5.07亿元至5.92亿元。 无惧原材料压力,毛利率稳中有升。得益于较强的议价能力及产品的有效提价,一季度毛利率维持稳定,同比略微改善达0.53pct,达58.99%,费用管控能力上继续体现自身优势,其中销售费用率同比上升1.71pct 达34.61%;管理费用率同比下降0.65pct,达7.10%;财务费用率同比下降0.48pct 达-1.22%,费用率整体微提0.57pct,费用管控优势持续。配合一季度政府4829万元补贴,公司最终净利润率达18.47%,同比提升2.43pct,盈利能力继续稳步上升。 烟灶消市占率继续走高,嵌入式品类继续爆发。从产品端看,公司各类产品保持全面增长,依据中怡康数据,2017年Q1油烟机零售量增长6.5%,市占率提升1.2pct 达到17.9%,零售额增长16.3%,市占率提升1.6pct 达到25.8%;灶具零售量同比增长1.0%,市占率提升0.7pct,达14.7%。零售额同比增长9.7%,市占率提升0.8pct,达21.9%。同时依据奥维检测,公司线上烟灶两件套占比零售量及零售额占比分别为22.7%以及29.9%同比增加0.07pct 以及1.4pct。 Q1嵌入式产品端,公司烤箱、蒸箱、微波炉零售量及零售额纷纷翻倍。其中三款嵌入式产品零售量增长达146%、167%以及111%,零售额增长为133%、179%以及100%。公司洗碗机产品在零售终端呈现爆发式增长,零售量增长12倍,零售额增长9.8倍,有望成为未来业绩新亮点。 盈利预测与投资建议。公司作为高端厨电行业龙头,竞争力突出,品牌力十足。在当前行业较优的竞争格局下,公司议价能力强,份额持续稳步提升,配合渠道下沉,品类扩张,嵌入式及洗碗机等新品类产品放量,公司收入、业绩有望保持快速增长。预计公司17-19年EPS 分别2.26、2.81及3.43元,为对应同比增长36.84%、24.15%及22.08%,参考行业及可比公司估值,给予公司17年30倍PE,目标价67.80元,维持“买入”评级。 风险提示。消费终端需求不及预期;原材料价格波动。
苏泊尔 家用电器行业 2017-04-26 35.02 39.75 9.99% 50.50 9.17%
38.23 9.17% -- 详细
事件:公司发布2017年一季报,收入业绩端均表现优异。公司2017年一季度实现营业收入39.47亿元,同比增长25.96%,实现归母净利润3.66亿元,同比增长33.16%,扣非后归母净利润为3.56亿元,同比增长46.31%。公司一季度营收及业绩端双双保持高增长,我们估计一季度外销增速接近30%,内销增速接近25%,内销外销两端均有良好表现。同时公司收购子公司浙江苏泊尔家电和武汉苏泊尔炊具各25%的少数股东权益,约增加5800万元净利润,整体业绩对应每股EPS为0.58元。公司预计上半年盈利4.71亿元至6.21亿元,同比增长0%至30%。 无惧原材料压力,一季度毛利率维持稳定,盈利能力稳步提升。得益于前期原材料备货以及价格锁定,公司一季度毛利率达31.14%,较前期持平。在费用率方面,销售费用率同比微升0.08pct,达15.98%;管理费用率同比下降0.53pct,达2.04%;财务费用率微升0.03pct,达-0.04%,费用整体管控良好,致整体净利率上升0.50pct,达9.29%,盈利能力稳中有升。未来公司可通过新品提价等方式消化成本影响,毛利率大概率保持稳定。 内销市场龙头地位稳固,经营状况持续优异。依据中怡康数据,2017年1-2月,公司饭煲销量43.84万台,市场占有率31.02%,列居行业第二位,其中IH型饭煲比例提升趋势明显,预计17年IH型饭煲比例有望达到30%以上;电炖锅销量4.83万台,市场占有率提升了0.75个百分点至28.80%,位列行业第二,其中三四级市场占有率为31.33%,位列行业第一。此外一季度公司经营性现金流较同期提升149%,预收账款同比提升35%,展现公司优异经营状况。 外销SEB订单进一步转移,助力全年双位数增长。SEB产品线众多向公司继续转移旗下订单,除炊具及小家电外,公司已经开始承接SEB部分家居护理类产品的订单。16年公司与SEB关联交易额度为31.69亿元,同比下降1.9%,前期基数相对较低。17年公司预计关联交易总额为36.88亿元,同比大幅增长达16%。母公司原有品类的订单转移以及WMF新订单的加入可力助公司外销端全年维持双位数增长。 盈利预测与投资建议。17年公司外销将受益SEB订单加速转移,外销收入有望实现15%以上增长。内销将继续受益消费升级以及三四线渗透率提升,延续前期强势表现,我们认为公司17年实现收入业绩双位数增长的确定性强。预计2017-2019年业绩分别同比增长23%、21%、18%,对应EPS为2.10元、2.53元、3.00元,目前股价43.52元对应17年PE20.7倍。考虑到公司较好的成长性以及当前环境下价值龙头的相对溢价,给予2017年25倍PE,目标价为52.50元,维持“买入”评级。
小天鹅A 家用电器行业 2017-04-26 45.85 50.47 8.12% 49.15 5.54%
48.39 5.54% -- 详细
事件:公司发布一季度,收入/业绩同比增长34%/25%。公司发布一季度业绩报告,营业收入为56.90亿元,较上年同期增34%;归属于母公司所有者的净利润为3.97亿元,较上年同期增25%,实现EPS0.63元。 量价齐升,内外销并驾齐驱促收入端大增34%,超市场预期。一季度收入高增长主要得益于:1)内销份额持续快速提升,均价受益提价及滚筒、洗烘一体机占比提升持续走高;另外,电商渠道保持高速增长,一季度电商零售额14.3亿元,同比增长60%。自去年下半年起,公司滚筒洗衣机一直供不应求,相信随着新产线的投产,市占率有望加速提升。2)受益欧洲和中东地区的订单高增长外销增速迅猛,预计增速高于内销,目前公司外销占比约20%(大股东美的集团占比超40%),未来公司外销可拓展空间依然广阔。 毛利率环比改善,投资收益助净利率维持稳定。受原材料成本上涨影响,公司17Q1毛利率25.69%,同比降低2.44个百分点,但随着季度初出厂价的上调,毛利率环比改善2.38个百分点,预计2季度成本对毛利率的影响将明显减弱。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别变动0.26、-0.29、0.40个百分点至15.15%、3.34%、-0.32%。另外投资净收益占比提升1.17个百分点带动公司净利率仅降低了0.5个百分点至6.98%。 新品类继续发力,看好滚筒、干衣机洗烘一体机占比快速提升。公司17Q1实现干衣机、洗烘一体机收入6.5亿元,同比增长160%(16年全年干衣机、洗烘一体机收入12亿元)。滚筒、干衣机洗烘一体机增速迅猛。根据我们的终端渠道调研结果,洗烘一体机比普通滚筒洗衣机的终端零售价格高大约1000元,未来随着消费者消费观念的逐渐转变以及阴雨天、雾霾天等环境因素的影响,我们认为干衣机及洗烘一体机将快速增长。公司产品结构进一步优化,均价提升带动收入端增速维持快速增长。 盈利预测及投资建议。公司份额稳步走高,结构持续优化,内外销同步发力,预计全年收入端均有望保持20%以上的增长。未来三年,伴随结构优化,均价提升及垄断红利的释放,公司业绩保持25%以上复合增长的确定性强。我们维持盈利预测,预计公司2017-19年EPS分别为2.33元,2.90元,3.49元,分别同比增长25%,24%,20%。目前价格对应公司17年19倍PE,考虑到公司滚筒洗衣机及新品类较高的增速,给予公司17年20-22倍PE,对应合理价格区间为46.6-51.26元,“买入”评级。 风险提示。外销拓展不及预期,原材料价格上涨。
万和电气 家用电器行业 2017-04-21 21.67 23.28 -- 24.59 10.07%
25.67 18.46% -- 详细
公司发布16年年报,收入增长18.30%,业绩增长35.12%。2016全年公司实现营收49.60亿元,同比增长18.30%,归属母公司净利润4.31亿元,同比增长35.12%。公司拟派现金红利每股0.73元。其中Q4单季度实现营收15.02亿元,同比增长35.19%,归母属净利润达1.37亿元,同比增长118.48%,16年营收及业绩表现亮眼,超出前期市场预期。 公司发布17年一季报,收入增长12.07%,业绩增长18.21%。公司2017年一季报实现营收14.51亿元,同比增长12.07%。实现归母净利润1.26亿元,同比增长18.21%,扣非后归母净利润为0.98亿元,同比减少7.33%。公司预计17年上半年业绩同比增长为5%-40%,实现归母净利润1.12亿元至1.49亿元。 原材料压力显现,一季度毛利率承压。2016全年公司毛利率33.28%,同比增加2.28pct。费用方面,管理费用减少1.21pct至5.95%,销售费用、财务费用率分别增加1.90pct、0.22pct,达17.68%及-0.69%,致全年净利率上升1.08pct至8.69%,盈利能力稳步提升。其中Q4受益于电商占比以及内销规模占比的提升,延续三季度净利率的改善趋势,四季度净利率达9.12%,同比提升3.46个百分点;公司17年1季度毛利率为29.34%,同比下降4.11pct,环比保持微降0.93pct。 费用方面相对稳定,销售费用减少0.31pct至15.19%,管理费用、财务费用率分别增加0.10pct、0.01pct,达5.81%及0.08%。受益于揭东农村商业银行的投资收益以及政府补贴营业外收入,一季度最终净利率为8.68%,同比提高0.45pct,相对前期保持稳定。 热水器龙头地位稳固,继续品类多元化延伸。分产品方面,2016年电燃热水器营收25.62亿元,同比增长17.53%,其中根据中怡康,燃热以16.71%份额连续十三年领衔行业;厨房电器营收20.68亿元,同比增长23.70%,其中下半年热水器、厨房电器营收分别为14.13亿元、10.04亿元,分别同比增长13.92%、53.85%。 分地区看,全年内销增长25.89%,外销增长9.10%。在维持主业稳健增长的基础上,公司加大品类拓展,进军净水领域,发力布局大健康产业。 渠道多点开花,电商渠道占比提升。公司16年积极开拓销售渠道,在推进销售渠道下沉与经销商区域战略合作的基础上不断完善电商、工程集采、OEM等渠道建设。线下与经销商打通O2O模式,线上全部转为工厂运营。KA渠道上,深化合作关系,全国KA零售总增长超过20%。线上方面,电商渠道获得快速扩张,16年全年电商收入5.68亿元,同比增长40.04%。 盈利预测与投资建议。16年整体公司业绩增速超出市场预期,17年一季度受到原材料成本上行冲击,产品提价后二季度开始负面影响可持续减弱,盈利能力有望回升。未来公司高毛利电商渠道占比持续加大,产品结构继续优化。智能制造逐步成熟,内部效率提升,公司盈利能力有望稳步提升。我们预计2017-19年公司EPS分别为1.20、1.42、1.67元。参考相关行业给予公司2017年20倍估值,对应目标价24.00元,给予“增持”评级。
和晶科技 电子元器件行业 2017-04-20 38.00 48.10 31.31% 39.38 3.63%
39.38 3.63% -- 详细
以资本为纽带促进四大板块协同发展,智慧生活领域前景光明。2016年,公司实现营业收入13.26亿元,同比增长68.39%;实现归母净利润6,850.13万元,同比增长185.08%,业绩表现亮眼,转型迎来收获期。原因是:1)和晶智造、和晶智联主营业务经营良好;2)澳润科技并表,由其实施的和晶互动数据业务贡献卓著;3)环宇万维在互联网教育业务方面超额完成既定市场占有率目标。公司聚焦智慧生活领域,以家庭为中心打造“硬件+平台+内容+应用”为一体的智慧生活服务平台。我们认为,公司以现有的四大业务板块为基础,在相关领域通过并购、投资、合资等方式进行资本合作,可完善整体产业生态链,有效推动公司整体战略发展。 “互联网+”打开幼教行业天花板,内生外延双轮驱动,深化幼教产业布局。截至2016年底,“智慧树”合作幼儿园近7.5亿家,用户总量近1,500万,公司计划进一步巩固期国内幼教行业中领先地位,并以广告、智能硬件为基础,向社区电商、幼儿保险等方面进行商业化尝试,逐步加强商业模式转换,全面提升平台价值。同时,和晶宏智以3千万投资智趣互联,致力于在幼儿园家校共育平台、幼儿园多媒体教育内容发布平台等幼教产业多个领域,通过业务和资本的合作,共同做大做强,实现资源共享、优势互补。 澳润科技完成资产过户,围绕“宽带广电”战略,强势布局互动数据业务。澳润科技2016年实现营业收入4.04亿元,净利润1.17亿元,完成16年业绩承诺。作为中国领先的广电综合通信技术解决方案提供商,全力开拓与各省市广电体系的深度合作,接入网设备业务实现稳步发展,在新一代智能机顶盒上的增值服务和应用得到进一步布局,广电网络智能商用Wi-Fi业务运营平台的综合实力有效提升。公司有望升级为广电互动数据服务运营商,在未来取得持续的业绩增长。 盈利预测。1)加码布局互联网+幼教领域,智慧树预计今年可实现盈利。盈利模式逐渐清晰外加覆盖院所数量庞大,未来业绩有望经历爆发式增长。2)加大智能硬件端和软件端卡位物联网领域建设,布局智慧城市、智慧生活,公司能够充分享受物联网技术革新红利。预计公司2017-2019对应EPS分别为0.74、0.96、1.21元,鉴于同行业超华科技2017年PE一致预期73.72倍,我们给予公司17年65倍PE,对应目标价48.10元,维持“买入”评级。 风险提示。传统主业业绩增速下滑;经济下行风险。
浙江美大 家用电器行业 2017-04-20 15.00 17.64 27.18% 15.80 5.33%
15.80 5.33% -- 详细
公司发布17年一季报,收入增长51.87%,业绩增长44.01%。公司发布17年一季报,实现营收1.44亿元,同比增长51.87%。实现归母净利润0.41亿元,同比增长44.01%,扣非后归母净利润为0.37亿元,同比增长59.09%。营收端实现高增长主要受益于行业渗透率提升以及三四线地产旺销的后周期带动。此外公司拟派现金红利每股0.31元。公司预计17年上半年业绩同比增长为30%-55%,实现归母净利润8.54千万元至1.02亿元。 毛利率同比上升,环比稳定,一季度盈利能力略微下降。公司17年1季度毛利率为55.99%,同比上升3.70pct,环比保持微增0.08pct。一季度费用上,公司销售费用以及财务费用率分别下降1.61pct、0.21pct,达7.69%以及-0.59%。一季度由于股权激励所带来的费用摊销,管理费用率上升4.61pct,至最终净利率为28.69%,同比下降1.57pct,盈利能力小幅下降,致使公司业绩增速略缓于收入。 行业增速高于传统厨电,公司加速渠道铺设。当前集成灶行业增速超过传统厨电,渗透率进一步上升,行业格局相对分散。作为行业龙头,公司加快全渠道铺设,有望继续提升市场份额。16年共开发一级经销商130多家,截止16年底拥有营销网店3000多个,且工程以及线上渠道发展态势良好。目前公司渠道主要集中于三四线城市,目标继续开拓一二线市场,未来提升空间巨大。 内部股权激励,外部多元化布局。2016年10月,公司确定向154名激励对象授予587万股,设定16、17年利润考核同比增长目标20.2%以及28.6%,绑定管理层与股东利益,为公司提供业绩保证。16年业绩同比增长达30.2%完成当年考核目标。此外公司积极布局海外,16年8月成立两家境外子公司,打造战略收购平台,且于16年11月发布公告拟出资不超过2000万美金对境外子公司进行投资,目标海外优良资产。公司多元化发展持续,可为未来业绩注入新增长点。 投资建议及盈利预测。受益于集成灶行业渗透率提升,公司营收端增长迅速。预计未来仍可保持高速增长态势。美大作为行业龙头在受益行业增长的同时,市场份额可得到进一步的提升。公司目前加快渠道铺设,我们预计17-19年EPS分别为0.45、0.59及0.75元,业绩增速分别为42.65%、32.72%及26.18%。参考行业估值水平,给予17年40倍估值,对应目标价18.0元,给予“买入”评级。 风险提示。原材料波动风险,竞争格局恶化。
美菱电器 家用电器行业 2017-04-20 6.79 7.00 17.25% 7.00 3.09%
7.00 3.09% -- 详细
事件:公司发布17年一季报,收入/业绩分别同比增长25%/14%。2017年公司第一季度实现营业收入36.67亿元,同比增长25.29%;实现归母净利润0.61亿元,同比增长14.14%,扣非归母净利润0.42亿元,同比增长0.69%,对应EPS为0.06元。受益于空调补库存,公司收入端实现较高增速。 原材料成本上涨影响毛利率近2个百分点,经营略有改善。受原材料价格提升影响,公司1Q毛利率同比下降1.89个百分点至19.96%。公司经营有所改善,销售费用率和管理费用率分别降低了0.68、0.28个百分点至14.76%和3.06%,部分抵消了毛利率下滑的影响,受益于子公司补助计入营业外收入及公司理财收益增加、联营企业亏损减少,公司净利率仅降低了0.16个百分点至1.67%。 冰箱空调内销表现出色,变频冰箱比例有望提升。冰箱方面,根据产业在线数据,2017年1-2月,美菱冰箱内销47万台,同比增长27.7%,市场占有率提升1.7个百分点至7.3%,居行业第四。公司2016年变频冰箱比例约为30%,受益于新能耗标准的实施,变频冰箱比例将不断提升。我们预计公司17年变频冰箱比例有望达到40%以上。空调方面,根据产业在线数据,2017年1-2月,长虹空调内销31万台,同比增长99%,市场占有率提升了0.2个百分点至3.2%,受益于行业补库存,短期内公司仍旧有望维持高速增长。 携手CANDY集团,改善公司结构,布局海外市场。2017年3月公司与意大利Candy签署了《战略合作框架协议》。目前CANDY集团业务遍布欧洲、中东、亚洲和拉丁美洲。两者成立洗衣机合资公司,面向中国市场研发和销售美菱和Candy及所属品牌的滚筒、波轮洗衣机和洗烘一体机等产品,进一步完善洗衣机业务。同时积极开拓国外市场,着力建设印尼、巴基斯坦品牌市场根据地,聚焦东南亚及印度,拓展非洲和南美市场。公司目前在手现金充沛,预计后续公司会采用并购或自建生产基地的方式进行业务拓展,逐步进入洗衣机及小家电领域,并布局海外市场。公司中期的战略目标是2020年实现销售收入200亿元,净利润力争达到10亿元。 盈利预测与投资建议。公司一季度收入端实现较高的增速,受成本提升影响,毛利率有所降低,但整体公司经营在不断改善。我们预计公司2017-2019年分别实现EPS0.28元、0.36元、0.45元,同比增长34%、27%、24%,目前收盘价对应17年24倍PE,考虑到公司经营不断改善,给予公司17年25倍PE估值,对应目标价7.00元,给予“增持”评级。 风险提示。需求萎靡,内销竞争过于激烈。
荣泰健康 家用电器行业 2017-04-17 129.82 173.25 40.16% 140.80 8.46%
140.80 8.46% -- 详细
公司为国内按摩器具龙头企业。公司以按摩椅和小按摩器具为主要产品,其中按摩椅占销售额的90%以上;公司2016年实现主营业务收入12.85亿元,同比增长25.5%,归母净利润2.07亿元,同比增长44.81%。 核心客户BODYFRIEND合作加深,外销收入稳定增长。BODYFRIEND为公司第一大客户,2013年开始合作,对公司收入贡献逐年加大,2016年贡献营业收入47.62%。BODYFRIEND渠道全面,未来市场进一步拓展,势必带动公司共同增长。此外双方合作加深,公司出资不超过700万美元,对BODYFRIEND旗下子公司进行增资,意在加强合作。北美等海外市场的经营布局,为公司外销增长提供较大空间,未来三年海外年均复合增长有望超过15%。 加快内销全渠道铺设,电商快速增长占比提升。公司正加快全渠道铺设,经历由传统线下销售逐步转向线上线下并举销售。公司募集资金加快经销商、自营渠道及体验店建设。同时电商渠道增长迅速,2016年电商渠道收入1.38亿元,占比达到30%以上,13至16年年均复合增长超过60%。目前电商渠道经营良好,未来三年有望继续快速增长,带动内销平均40%的较快增长。 顺应共享理念,推动商用按摩服务。公司于15年12月设立子公司上海稍息网络科技,目前控股达70%,主要从事互联网服务,旗下摩摩哒品牌顺应当前共享经济理念,在各大院线健身房酒店大堂等地铺设商用按摩椅。17年3月25日,摩摩哒与万达联合,签约五年排他合作协议。消费升级趋势下,共享经济融合休闲健康理念,服务收入,赋予了公司巨大的增长弹性。16年开始铺设,已达一万余台,营业收入已达3千万元。预计至2020年公司大概率可完成5万台商用按摩椅的目标铺设数量,预计收入规模可达7亿。 股权激励计划推出,捆绑利益彰显信心。17年2月,公司推出股权激励计划。计划向激励对象授予300万份股权,其激励对象包括公司及子公司董事、高管以及核心技术人员等62人。首次授予股票的行权价格为每股130.00元。激励计划将管理层与股东利益捆绑,设定业绩考核目标,为未来业绩提供保障,彰显管理层对公司未来信心。 盈利预测与投资建议。公司未来将继续受益全球市场规模的稳步提升,外销与核心客户BODYFRIEND深度合作,稳中求进。内销积极建设全渠道,扶持经销商,自建体验店与直营电商。摩摩嗒铺设商用按摩椅,拓宽公司商业模式,与万达联手快速抢占市场先机。我们预计17-19年EPS为3.85、4.86、5.87元同比增长30.6%、26.0%、20.9%。参考行业内标的估值,给与17年45倍PE,对应目标价173.25元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。产能过度饱和,下游需求疲软,共享模式受限、客户集中度过高。
海信科龙 家用电器行业 2017-04-17 14.46 18.36 35.30% 16.80 16.18%
16.80 16.18% -- 详细
公司披露2017年一季报,营收同比增长33.71%,业绩增长75.09%。公司披露2017年一季报,实现营业收入77.08亿元,同比增长达33.71%。实现归母净利润2.56亿元,同比增长75.09%,扣非后归母净利润达2.45亿元,同比增长78.23%。家用空调及海信日立商用空调业务的快速增长是推动业绩超预期高增长的原因l家用空调行业高增长,带动公司规模增长34%。17年一季度家用空调行业仍处于渠道补库存阶段,行业整体保持低基数下的高增长态势,带动公司1Q收入同比增长33.71%。受原材料价格上涨以及出口代理模式的调整(变为买断模式)影响,毛利率同比下降3.98个百分点至19.10%。但费用率方面由于出口代理调整为买断模式后,原出口代理费用取消,使得销售费用率降低3.40个百分点至12.93%,毛销率变动不大。同期管理费用率及财务费用率分别下降0.87及0.03个百分点,最终助净利率同比上升0.79个百分点至3.32%。 多联机增长回暖,海信日立大幅增厚业绩。16年中央空调业务逆转15年颓势,多联机表现强势,带动整体行业回暖全年实现15.03%增长。16年海信日立商用空调业务对整体业绩贡献已超过50%,17年一季度延续迅猛增长势头。公司17年Q1对联营企业及合营企业的投资收益增厚业绩1.38亿元,同比增长113%,其中海信日立收益占比约在9成以上。目前中国家装中央空调渗透率较低,成长空间大,多联机业务前景良好,公司在家装零售领域收入规模4年连续保持60%以上增速,未来仍有望保持快速增长 盈利预测及投资建议。17年上半年空调补库存带来的高增长有望延续,公司家用空调业务端将保持快速增长。此外海信日立中央空调业务发展态势良好,将持续增厚公司业绩。内销产品结构继续优化,外销自主品牌占比持续提升,将带动整体盈利能力持续改善。我们预计17、18、19年EPS为1.45元、1.21元以及1.40元(17年不考虑出售土地的收入,EPS为1.02元,对应同比增长为28.06%,18.17%及15.82%)不考虑售地收入,给予17年18倍估值,对应目标价为18.36元,维持“买入”评级。 风险提示。原材料波动风险,营收增长不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名