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陈子仪

海通证券

研究方向: TMT小组

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格力电器 家用电器行业 2017-07-18 41.08 50.25 23.43% 41.30 0.54% -- 41.30 0.54% -- 详细
上半年行业出货端高增持续,终端需求实为中流砥柱。空调补库存仍在进行中,内销延续低基数下高增长。根据产业在线数据,2017年5月家用空调整体行业销售1550万台,同比增长47.1%。其中内销879万台,同比增长66.8%;外销671万台,同比增长27.3%。我们预计17年上半年空调行业内销增速60%以上,外销增速可达15%。此番行情中,前期市场预期行业高增主要基于人为库存扰动的低基数,而小窥了终端需求在行业增长中起到的中流砥柱的作用。当前几大龙头安装卡数据维持20%+的高增,热销机型遭遇结构性缺货,终端需求旺盛连月超预期,推动渠道良性循环,经销商积极打款备货,可以判断空调行业内销高景气态势将较前期预测更为持久。 中报数据亮眼,全年业绩30%大局已定。依据产业在线数据,2017年前五个月格力电器在内销端出货1201万台,同比增长73%,出口端694万台,同比增长19%,整体销量达1895万台,同比增长48%。我们预计公司6月销售情况继续向好,上半年有望实现近700亿收入规模,同比增长可达40%。配合公司现有订单情况以及公司强大的产能调配及订单管理能力,17年全年收入规模基已成型,我们预计公司全年收入及业绩增长均有望突破30%。 中长期看国内市场保有量仍低,海外市场等待潜龙入海。中长期看,依据公家统计局数据,15年我国城镇家电空调保有量约为1.2台,农村家庭保有量更低于0.4台,对标日本家庭户均2.5保有量水平可见,我国空调保有量的提升空间巨大。且日本家庭户均保有量从1.0台/户提升至2.0台/户的水平用时仅十年(1989-1999),可以判断未来国内城镇户均保有量的提升亦将快速完成。而放眼海外市场,东南亚市场及一带一路沿线地区人均保有量低,其中印度人口与我国相当,而目前空调销量仅为我国十分之一。我们判断当地产品品牌力较弱,因此公司进入其市场发展空间巨大。 国际定价势不可遏,价值属性锦上添花。深港通的开通以及MSCI的纳入,A股市场国际化趋势不可阻挡。格力电器作为全球行业龙头将继续收到国际资金的青睐。参考同行业日本大金工业17年22XPE估值,以及美股家电单品类龙头A.OSmith的17年28xPE估值,格力电器作为业内当之无愧的龙头,无论是对标自身行业或对比海外龙头,均未享到其他A股其他行业龙头所拥有的估值溢价,而公司高股息、低估值、真成长价值属性依旧,PEG小于1,安全边际高极具资金配置价值,我们预计国际定价趋势下其估值势必继续修复。 盈利预测与投资建议。公司作为龙头拥有强大议价能力,优享行业红利,Q2原材料回落后,下半年有望进一步受益成本回落的剪刀差利润,叠加公司产品结构持续优化,盈利能力稳中有升。我们预计公司17-19年实现EPS分别为3.35、3.88、4.35元,业绩分别同比增长31%、16%、12%。参考相关标的,给予公司17年15xPE估值,对应合理价格为50.25元,维持“买入”评级。 风险提示。终端需求不及预期。
飞科电器 家用电器行业 2017-07-12 61.80 70.50 19.65% 61.95 0.24% -- 61.95 0.24% -- 详细
事件:公司发布17中报业绩预告,预计2017H1较去年同期2.46亿元归母净利润,同比增长50%至60%,17上半年经营优良,电商规模继续快速扩张,配合良好费用管控,盈利能力继续上提,业绩增长超出前期市场预期。 电商渠道增长迅猛,占比持续提升。公司17Q1线上销售规模达4.4亿元,同比增长约为50%,17Q2公司继续大力推广电商渠道,保持Q1良好增长势头,我们预计17上半年电商渠道增长接近50%,可带动整体收入端增长达20%。下半年电商增长势头持续,预计公司全年线上销售占比可达50%。 龙头地位明确,上提均价保障盈利能力。得益于在国内个护理市场明确的市场龙头地位,公司通过原有产品主动提价以及产品结构优化的间接提价,从容应对17年初原材料上涨所带负面影响,我们预计公司主营产品均价提高在15%以上,此次提价在Q1期间充分覆盖前期原材料价格上升负面影响,在Q2期间顺应成本回落,继续提升整体毛利率,保证整体盈利能力继续向上突破,通过测算可判断Q2单季度净利率同比提升在6个百分点以上。 成本管控得当,17Q2销售费用率显著降低。公司拥有较强整体费用管控能力,公司于16年同期积极参与欧洲杯期间等体育赛事的广告投放,销售费用相对较高,17年除去此类营销布局,预计Q2在销售费用率上有显著下降。未来公司电商规模持续加大,营销模式亦或随之变化,我们预测17全年公司在销售费用率或有2个百分点以上的大幅下降。此外公司在新品类研发上加大力度,积极储备,我们预计公司在管理费用率上基本保持平稳。 产品价格敏感度低,提价空间巨大。公司产品主攻大众市场,零售绝对价格较低致使消费者对产品价格敏感度低,且与外资品牌产品终端均价差距大,当前消费升级趋势下,国产个护类品牌产品提价空间巨大,公司作为国产品牌龙头,拥有较强议价能力,未来在客单价上可稳步上提。此外依据Euromonitor数据,飞科在个护市场自14年起持续抢占飞利浦、宝洁等外资品牌份额,市场占比持续提升,未来国产品牌替代趋势不可逆转,公司在未来个护市场份额仍可继续上提。 盈利预测与投资建议。公司国内个人护理电器龙头地位明确,优享个护市场规模的稳步增长。搭配良好品牌建设以及消费者对个护产品的网购偏好,线上线下双管齐下。得益于消费升级以及国产品牌替代趋势,公司未来仍可通过均价上提以及份额提升搭配新品拓展,获得较快的规模增长。并且伴随产品均价上提、结构优化及有效的成本控制,公司盈利能力可继续提升。预计公司17-19年EPS分别为1.92、2.36以及2.83元,对应增速达36.31%、22.73%以及20.05%,参考行业及可比公司估值,17年合理PE估值区间为35-40倍之间,我们维持前期目标价70.50元,“买入”评级。 风险提示:终端需求波动。
小天鹅A 家用电器行业 2017-07-07 45.57 52.80 19.67% 47.20 3.58% -- 47.20 3.58% -- 详细
小天鹅的成长将经历三个阶段,我们认为小天鹅第一阶段尚未走完。 第一个阶段:市场份额为王。2012 年公司转型调整以来,四年内份额大幅提升接近12 个点。根据产业在线数据,2012 年美的系内销市场份额为16.7%,2016 年美的系内销市场份额已经提升至28.1%,平均每年提升3 个点。公司在此阶段凭借产品性价比优势+渠道优势+管理优势迅速提升市场份额。2016年洗衣机行业外资品牌和国内其他品牌各占20%,且外资品牌和国内其他品牌均处于份额下滑态势,我们认为未来小天鹅的市场份额仍将继续提升。 第二个阶段:结构优化为王。洗衣机行业受益于消费升级趋势,滚筒占比显著提升。根据产业在线数据,2016 年,滚筒销量增速高达24%带动整体行业增速5%,滚筒占比为30%。价格方面,波轮洗衣机低于滚筒洗衣机低于洗烘一体机。公司滚筒、洗烘一体机占比提升将带动公司产品均价持续走高。 根据年报披露数据,2012 年到2016 年公司产品出厂价由804 元仅提升至854元,2016 年小天鹅中怡康均价2247 元,外资品牌均价多为4000 元以上,行业第一名定位高端,其品牌卡萨帝均价均在1 万以上,对标竞争对手,我们认为公司未来均价提升可期。 第三个阶段:垄断红利释放。未来CR2 持续提升,双寡头垄断格局稳定,受益于寡头垄断格局红利,行业中龙头品牌议价能力越来越强,行业均价继续提升,毛利率提升带动公司净利率继续攀高。对比格力、美的净利率由2007年的3%提升至2016 年的9%及14%,公司2016 年归母净利率仅为7%,我们认为公司未来净利率水平提升水到渠成,业绩保持高速增长有保障。 上半年收入端维持高增长,外销表现依旧亮丽。根据产业在线数据,公司1-5月内销出货量同比增长11%,叠加主动提价和产品结构优化因素,我们认为公司上半年内销增速有望达25-30%,1-5 月外销出货增速高达31%,外销受益于新领域的拓展增速高于内销。我们预计公司上半年收入端维持30%增速。 产品结构优化带动均价走高。公司目前滚筒销售量占比30%以上,滚筒售价高于波轮,我们估计销售额占比已经达到50%,除了提高出厂价的影响,滚筒占比提升带来的结构优化亦明显拉动均价稳步走高。加之滚筒毛利率目前已接近波轮,滚筒自身毛利率的改善叠加结构占比的提升将带动整体毛利率的提升。另外,公司干衣机、洗烘一体机发展迅速。公司17Q1 干衣机、洗烘一体机收入同比增长160%。未来随着消费者消费观念的逐渐转变以及阴雨天、雾霾天等环境因素的影响,干衣机及洗烘一体机将保持高速增长。我们认为在滚筒、洗烘一体机占比快速提升的影响下,公司产品均价仍具有较大的提升空间。 盈利预测与投资建议。基于对洗衣机行业稳定增长、行业竞争格局好、公司竞争优势突出、结构优化及提价空间大的判断,我们预计公司未来三年业绩保持25%复合增长的确定性强,2017-19 年EPS 分别为2.40 元、3.04 元、3.80 元,分别同比增长29%、27%、25%。目前价格对应17 年19.0 倍PE,考虑到公司业绩的确定性,给予公司17 年20-22 倍PE,对应合理价格区间为48 元-52.8 元,“买入”评级。 风险提示。下游需求不达预期。
九阳股份 家用电器行业 2017-06-29 18.64 20.60 16.06% 19.86 6.55% -- 19.86 6.55% -- 详细
公司非公开发行股票终止,募集资金项目进展顺利。2016 年7 月25 日,公司拟以不低于14.13 元/股的价格向不超过10 名的特定对象非公开发行股票不超过3609.35 万股,募集资金不超过5.1 亿元,用于铁釜饭煲产品项目。由于再融资监管政策变化及批复有效期将届满,公司决定终止此次非公开发行。非公开发行股票终止,前期股东权益摊薄预期消除,公司募集资金项目已经先行投入,后续所需资金将由公司自有资金解决,目前公司饭煲业务发展势头良好。 经营改善初见效,饭煲份额稳步提升,豆浆机颓势逆转。公司目前饭煲份额稳步提升,根据中怡康数据,5 月份电饭煲行业销量增速-20%,销售额增速-7%,公司逆势高增,销售量、额分别增长2%、13%,销售量、额份额分别分别提升了3 个百分点、2 个百分点至15%和12%。2016 年IH电饭煲的零售量份额在电饭煲市场中的占有率为20.54%,近年来IH 饭煲占比提升迅速,预计未来2-3 年IH 饭煲仍旧有较高需求。目前公司铁釜饭煲占饭煲总收入约三成,高中低端产品全面布局,我们预计公司2017年收入将延续2016 年的高速增长。另外,由于公司过去更多的精力投入到新品类的拓展中,公司豆浆机增速并不乐观,目前公司重新重视豆浆机产品的发展,2017 年推出新品无渣豆浆机P10,解决了豆浆机行业长期存在的豆渣难题,并于4 月签约杨幂作为豆浆机产品的代言人,定位年轻、健康、养生。根据中怡康数据,4、5 月份公司豆浆机,销量同比增长6%、7%,销售额同比增长11%、9%,2017 年豆浆机销量止跌回稳值得期待,公司经营改善初见成效。 渠道调整结束,收入端有望恢复,多元化战略持续推进。公司于2016 年二季度开始线下渠道调整,对效率低下的经销商进行整合,经销商数量由400 多家减少为300 多家,公司渠道调整于2016 年年底结束,预计公司二季度收入端有所好转。另外,公司进军大厨电、净水器等市场,形成多元化产品布局,未来有望实现新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。我们继续看好小家电行业的成长性及延展性,看好公司渠道和战略调整后的运营改善,豆浆机颓势逐步扭转,饭煲份额稳步提升,产品结构不断优化,公司有望实现营业收入及毛利率的稳步提升。 我们维持盈利预测,预计2017-19 年公司业绩分别同比增长13%、17%,18%,EPS 分别为1.03、1.20、1.41 元,目前收盘价对应公司17 年18倍PE,给予公司2017 年20 倍PE,目标价20.6 元,维持“增持”评级。 风险提示。新领域业务不达预期。
飞科电器 家用电器行业 2017-06-26 60.54 70.50 19.65% 63.97 5.67%
63.97 5.67% -- 详细
上半年电商占比持续提升,继续享受网购红利。17Q1线上销售规模达4.4亿元,同比增长约为50%,电商占比稳中有升,进一步提升至47%。网购浪潮下公司电商继续快速拓展,我们预计17年全年电商占比可突破50%。17Q1线下渠道收入规模达4.98亿,同比维持增长。线上线下健康结合,终端消费者体验继续加分,品牌力可持续提升。此外公司礼品团购渠道规模较小,我们预计未来仍可维持50%以上高速增长。 主品类增长稳健,新品类不乏亮点。分产品看飞科在主营剃须刀、电吹风产品享受垄断红利,继续领跑行业,预计1H2017两大品类增速均可维持在20%左右,理发器产品有望维持20%以上高增长;2季度为全年淡季,Q1在上半年权重较大,预计上半年收入端可维持20%水平,业绩端增长超过30%。此外公司在新品类布局上态度明确,积极研发个护新品以及家居生活电器。技术储备持续,新产品有望于自17下半年陆续上市,为未来业绩增长打下良好基础。 二季度成本下行,毛利率有望稳步攀升。公司成本管控能力较强,我们估测16年底公司主营产品均价提高10%以上,充分覆盖前期原材料价格上升影响,公司Q1毛利率同比提升1.16pct至39.08%。Q2原材料成本回落,配合年初均价上提,公司盈利能力有望再创历史新高。 价格敏感度低,产品提价空间巨大。公司产品主打大众市场,产品零售价格较低,消费者对产品价格敏感度低,消费升级趋势下,公司产品提价空间巨大,应对成本上涨无压力。且国外品牌产品终端均价高,作为国产龙头飞科拥有竞争优势。 依据Euromonitor数据显示,自14年起公司在个护类市场份额持续抢占飞利浦、宝洁等外资品牌份额,市场占比持续提升,国产品牌替代趋势不可逆转,公司在未来个护市场份额有望继续提升。 盈利预测与投资建议。公司作为个人护理电器龙头企业,享受整体个人护理市场规模的持续增长,同时依托良好品牌建设,配合线上线下两端完善的营销网络,未来将通过份额提升及品类拓展实现持续较快的规模增长。并且伴随产品升级+有效的成本控制,公司盈利能力将逐步提升。16年公司EPS1.41元,同比增长22.23%;我们预计公司17-19年EPS分别为1.87、2.35以及2.82元,对应增速达33.18%、25.09%以及20.13%,参考行业及可比公司估值,给予公司18年30倍PE,目标价70.50元,维持“买入”评级。 风险提示。终端需求波动。
格力电器 家用电器行业 2017-06-07 31.77 36.67 -- 41.56 24.92%
41.75 31.41% -- 详细
空调补库存仍在进行中,内销延续低基数下高增长。16 年下半年开始进入空调补库存周期,目前行业内销延续16 年下半年开始的低基数高速增长态势。根据产业在线数据,1-4 月空调行业整体内销2500 万台,增速75.5%。 终端需求旺盛超出市场预期,渠道库存依旧良性。根据中怡康数据,4 月空调零售量同比增长19.3%,根据我们终端渠道跟踪,我们估计空调行业主要龙头公司终端安装卡增速均保持20%以上,终端需求旺盛超出市场预期,我们推测目前渠道库存在2-3 个月的良性水平。正值二季度初始的旺季备货期,经销商仍在积极打款提货,厂商积极生产出货保持健康快速增长。我们预计空调行业全年有望实现内销出货接近20%的增速。 空调龙头格力份额强势提升,预计全年收入增速20%以上。作为空调行业龙头,格力市场份额持续提升,根据产业在线数据,格力1-4 月市场份额提升了2.3 个百分点至36.4%,行业龙头地位愈发巩固。受益于整个行业的高速增长,叠加均价提升,我们认为格力电器有望实现20%以上的收入增速。 下半年受益于成本下行盈利提升,全年业绩有望保持快速增长。盈利能力方面,目前原材料价格有所回落,17 年下半年公司有望受益于成本下降的剪刀差,叠加公司通过产品结构优化保持价格稳中有升,推动净利率稳步走高。我们预计公司17 年业绩端增速略高于收入端达到25%,业绩有望超过市场预期。 高股息、稳增长、低估值,安全边际高,极具配置价值。格力电器作为空调行业龙头,具有高股息、稳增长、低估值等属性。公司分红政策稳定,16 年分红率为70%,对应股息率为5%。由于公司17 年业绩有望超出市场预期达到25%以上,公司目前收盘价对应17 年估值为10.4 倍,具有较高性价比,目前极具配置价值。 盈利预测与投资建议。受益空调行业进入补库存周期,格力电器业绩稳定增长,从长期看,格力在空调领域处于龙头地位,在上下游均有强大的议价能力,同时拥有强大的管控能力,具有业绩稳定增长、低估值、高股息等属性。我们上调公司盈利预测,预计公司17-19 年实现EPS 分别为3.20、3.74、4.28 元,业绩分别同比增长25%、17%、14%。目前收盘价对应17 年10.4 倍PE,给予公司17年12 倍的PE,对应合理价格为38.4 元,“买入”评级。 风险提示。终端需求不及预期。
爱仕达 非金属类建材业 2017-05-29 12.31 15.07 21.04% 13.40 8.85%
13.74 11.62% -- 详细
炊具业务增长稳健,继续力推小家电与厨房家居产品。公司炊具业务依旧占据营收主导地位,16年全年实现收入22.34亿元,同比增长12.46%。17年上半年预计炊具业务增长接近20%,维持相对稳健增长;家电业务16全年实现收入2.84亿元,同比增长22.56%。家电业务目前以经销商及电商渠道为主,公司正积极尝试进入部分KA渠道,有望加速规模扩张,我们预计17年上半年家电业务增长有望接近40%;厨房家居产品与炊具属性相近,在渠道上可共用资源产生协同。厨房家居行业平均增速高于炊具及小家电,配合公司自身成熟渠道,17年收入规模有望翻番接近3亿。 渠道下沉继续推进,电商高速增长延续。传统渠道上,公司在一二线市场较为强势,17年继续推进渠道下沉,加快整体经销商数量的扩大以及千万级核心客户培养。 电商渠道上,我们估算17Q1电商收入规模接近8000万,同比增长超过50%,电商高速增长延续,整体占比有望进一步加大。 新品提价叠加二季度成本回落,盈利能力稳步提升。应对前期原材料涨价,公司通过新品提价方式,初步估算提价幅度约为5%,进一步覆盖原材料成本。配合目前原材料成本回落,均价上行与成本回落带来利润的剪刀差推动整体净利率稳步走高。此外高毛利厨房家居用品,以及电商渠道的快速增长可进一步推动产品结构优化,公司盈利能力稳步提升。 机器人与再保险业务继续催化,未来有望增厚业绩。16年9月公司收购钱江机器人51%股权,挖掘自动化市场空间,着力打造智能制造第二主业,机器人产能充足,17年上半年订单情况良好,17全年可进一步减少亏损,逐步达到盈亏平衡,18年有望实现盈利,增厚整体业绩。16年9月,公司完成前海再保险4.35亿元的注资,占比14.5%。目前再保险业务牌照稀缺,且行业发展潜力巨大,长期收益确定性高。 盈利预测与投资建议。公司炊具行业龙头地位稳固,17年继续推进传统渠道下沉,电商渠道上保持高速增长。我们预计炊具市场未来销售量年复合平均增速接近10%,叠加公司在均价上的提升,炊具收入端有望超过15%,配合家电及家居业务的高增长,整体收入增长有望接近20%。公司积极布局第二主业机器人制造,内外部可产生协同效应,逐步改善经营,为未来潜在业绩增长点。原材料回落、产品结构优化以及电商占比提升,多重催化公司盈利能力稳步提升,业绩端增速大概率超过收入增速。我们预计2017年EPS为0.51元、0.65以及0.80元,分别同比增长31.08%、27.16%以及21.71%。目前股价对应17年24倍。考虑到公司30%的业绩增速,给予17年30倍估值,目标价为15.30元,调高至“买入”评级。
万和电气 家用电器行业 2017-05-18 22.66 24.05 12.12% 26.52 17.03%
26.59 17.34% -- 详细
与博世合作进展顺利,合肥万博与广东万博开业投产。2016年5月6日公司与罗伯特〃博世投资荷兰有限公司及博世(中国)投资有限公司签订了《合资合同》,共同投资设立合资公司广东万博电气有限公司,公司出资1.5亿元,股权占比达50%。广东万博亦设立全资子公司合肥万博,共同开发生产各类热水器产品。子公司合肥万博电气有限公司已于2017年5月3日正式投产,广东万博电气亦于5月16日正式开业投产。双方企业文化接近,风格稳健。合作过程中,公司可利用博世研发及质控经验,逐步实现资源共享,提升市场竞争力,为未来智能化以及中高端产品奠定技术基础。合资公司已与博世签订贴牌协议,年内博世有望将原国内生产订单逐步转移至万博电气,公司业绩将得到进一步增厚。 新厂区陆续投产,产能压力进一步释放。公司新厂区逐步投产,原有老厂区产能紧张得到缓和。17年产能满足情况较好,我们预计热水器整体产能规划可达800万台,厨电及烤炉产品产能规划接近600万台,新能源及暖通产品产能规划达100万台,预计总体产能规划达1500万台,有效满足现有订单情况。 前情回顾:公司16年收入增长18.30%,业绩增长35.12%。2016全年公司实现营收49.60亿元,同比增长18.30%,归属母公司净利润4.31亿元,同比增长35.12%。公司拟派现金红利每股0.73元。其中Q4单季度实现营收15.02亿元,同比增长35.19%,归母属净利润达1.37亿元,同比增长118.48%,受益房地产后周期性带动,16年营收及业绩表现亮眼,超出前期市场预期。17年1季度收入增长12.07%,业绩增长18.21%。公司2017年一季报实现营收14.51亿元,同比增长12.07%。实现归母净利润1.26亿元,同比增长18.21%,扣非后归母净利润为0.98亿元,同比减少7.33%,主要受原材料负面影响所致。 热水器龙头地位稳固,壁挂炉暖通产品增长迅猛。分产品方面,2016年公司热水器营收25.62亿元,同比增长17.53%;厨房电器营收20.68亿元,同比增长23.70%,其中下半年热水器、厨房电器营收分别为14.13亿元、10.04亿元,分别同比增长13.92%、53.85%。17Q1公司各类热水器产品继续维持稳步增长;厨电油烟机产品,收入规模超过1亿,同比增长约为20%;暖通产品销售规模约4700万,同比增长超过140%。 渠道全面增长,一季度电商渠道继续快速增长。分渠道看,公司销售渠道全方位发展,16年传统渠道收入规模突破20亿元,增长接近14%。17Q1继续维持增长。 电商、工程集采、OEM等渠道16年及17Q1均维持高速增长,其中电商渠道16年全年收入5.68亿元,同比增长40.04%,17Q1收入达1.2亿规模,同比增长超过45%。 盈利预测与投资建议。公司与博世合作正式开展,未来收入业绩两端均可受益博世国内生产订单转移以及品牌及产品力的提升。一季度公司毛利受原材料影响有同比下降,公司通过新品提价以及结构性调整可进一步覆盖成本,未来负面影响可持续减弱,且随着原材料价格回落,收入业绩端增长确定性强。公司高毛利电商渠道占比正持续加大,产品结构继续优化。智能制造逐步成熟,内部效率提升,公司盈利能力有望稳步提升。我们预计2017-19年公司EPS分别为1.24、1.48、1.72元,对应增速26.3%、19.6%以及16.4%。参考相关行业给予公司2017年20倍PE估值,对应目标价24.80元,给予“增持”评级。
小天鹅A 家用电器行业 2017-05-16 44.00 47.26 7.12% 50.50 14.77%
50.50 14.77% -- 详细
受益于量价齐升,公司一季度收入大增超三成。公司一季度实现收入增速34%,量价齐升带动一季度收入高速增长,其中量来自于行业稳增及公司份额的提升,价来自于公司主动提价及产品结构优化。 内销份额持续快速提升,出口表现更为亮眼。根据产业在线数据,公司一季度外销出货增速为39.7%,内销出货增速为12.4%,内销市场份额同比提升1.3个百分点至26.1%。我们估算公司外销收入增速接近50%,内销收入增速接近30%,其中内销量增速在20%左右,价格提升影响10%左右。我们认为公司提价因素在一季度并未完全体现,未来三个季度在销量稳步增长的基础上,叠加提价、产品结构优化带来的均价提升,公司全年收入端有望实现25%左右的高增长。 滚筒销售额占比达五成,洗烘一体机高速增长,产品结构优化带动均价和毛利改善。公司一季度滚筒销售量占比30%以上,我们估计销售额占比已经达到50%,除了提高出厂价的影响,滚筒占比提升带来的结构优化亦明显拉动均价稳步走高。加之滚筒毛利率目前已接近波轮,滚筒自身毛利率的改善叠加结构占比的提升将带动整体毛利率的提升。 另外,公司干衣机、洗烘一体机发展迅速。公司17Q1实现干衣机、洗烘一体机收入6.5亿元,同比增长160%(16年全年干衣机、洗烘一体机收入12亿元),干衣机、洗烘一体机增速迅猛。根据我们的终端渠道跟踪,洗烘一体机比普通滚筒洗衣机的终端零售价格高大约1000元(估计出厂价口径下洗烘一体机比普通滚筒洗衣机高500元左右),未来随着消费者消费观念的逐渐转变以及阴雨天、雾霾天等环境因素的影响,干衣机及洗烘一体机将保持高速增长。我们认为在滚筒、洗烘一体机占比快速提升的影响下,公司产品均价仍具有较大的提升空间。 原材料压力逐步释放,2Q净利率同比提升值得期待。受原材料价格提升影响,公司1月下旬已经开始逐步提价,一季度毛利率环比改善2.38个百分点,同比降低2.44个百分点。伴随原材料价格回落以及提价因素的影响,预计2Q原材料成本对毛利率的影响将明显减弱,全年公司业绩将实现快于收入的增长。 盈利预测与投资建议。基于对洗衣机行业稳定增长、行业竞争格局好、公司竞争优势突出、结构优化及提价空间大的判断,我们预计公司未来三年业绩保持25%复合增长的确定性强。我们预计公司2017-19年EPS分别为2.40元,3.04元,3.80元,分别同比增长29%,27%,25%。目前价格对应公司17年18.6倍PE,给予公司17年20倍PE,对应目标价格为48元,“买入”评级。
和晶科技 电子元器件行业 2017-05-10 13.77 17.14 46.37% 39.90 3.29%
15.99 16.12% -- 详细
非公开发行股票3885万股投资三项目,推进智慧城市、智慧生活布局。本次非公开发行股票的发行对象为陈柏林、海润九号、海润和晶2号等三名特定对象,分别拟认购3100.97万股、756.02万股、28.19万股,拟募集资金总额为不超过15.16亿元,用于投资以下三个项目:1)拟投资4.15亿元实施年产310万套工业和汽车用智能控制器项目,该行业是国家鼓励发展的高科技产业,政策红利尽显。且行业前景广阔,待项目达成后预计每年将实现销售收入7.63亿元,进一步增强公司的盈利能力,提高抗风险水平;2)拟投资2.76亿建设年产260万套接入和智慧家庭终端设备项目。“三网融合”、“宽带中国”战略形成相关设备巨大需求,该项目在快速响应市场的同时,实现了公司打造以家庭为中心的智能硬件、平台运营、内容提供的一体化服务的战略目标;3)拟投资8.16亿进行智能终端推广及增值服务研发平台建设项目的建设。随着消费者的需求变化,NGB建设推进,基于家庭智能终端的增值业务将会快速发展,项目正常运营年,预计可实现收入2.52亿元。该项目可帮助企业占领家庭娱乐的消费入口,并通过新型销售模式和合作模式,提高产品市场占有率,加快互联网增值业务的战略布局。 环宇万维签署战略合作协议,充分发挥各自特长,深化幼教服务产业布局。 环宇万维与土星教育协议在全国学前教育领域的信息化、智慧幼儿园建设、幼儿园家校共育平台等儿童教育相关产业的多个领域开展深度战略合作,在此战略合作有效期内双方于业务和资本方面发生的合作金额不低于10亿元人民币;与鼎力保险协议在全国学前教育领域联合打造富有核心竞争力的、专注于孩子的互联网保险服务,在此战略合作有效期内双方于业务和资本方面发生的合作金额不低于5亿元人民币。公司积极外延合作,推进幼教产业多领域布局,业绩可期。 盈利预测。1)加码布局互联网+幼教领域,智慧树预计今年可实现盈利。盈利模式逐渐清晰外加覆盖院所数量庞大,未来业绩有望经历爆发式增长。2)加大智能硬件端和软件端卡位物联网领域建设,布局智慧城市、智慧生活,公司能够充分享受物联网技术革新红利。预计公司2017-2019对应EPS分别为0.74、0.96、1.21元,鉴于同行业超华科技2017年PE一致预期73.72倍,我们给予公司17年65倍PE,对应目标价48.10元,维持“买入”评级。 风险提示。传统主业业绩增速下滑;经济下行风险。
格力电器 家用电器行业 2017-05-03 31.22 34.83 -- 34.30 4.89%
41.75 33.73% -- 详细
事件:公司发布2017年一季报,收入、业绩同比增长20%、27%。公司2017年第一季度公司实现营业总收入300.35亿元,同比增长19.67%;归属于母公司股东的净利润40.15亿元,同比增长27.05%,对应EPS为0.67元。 继续受益于空调补库存,收入端保持较高增速。受空调补库存影响,公司收入端保持较高增速,且目前正处旺季前夕,公司Q1空调产销量攀升,空调市场占有率也有所提升。根据产业在线数据,公司Q1空调总销量1000万台,同比增长42.5%,其中内销621万台,同比增长70.6%,公司市场占有率上升1.8个百分点36.2%,稳居行业第一。由于去年同期基数的原因,17Q1收入增速与第三方数据统计有偏差。 一季度毛利率增长,经营管控能力强,盈利能力继续维持。17Q1公司综合毛利率35.12%,同比增长0.84个百分点,公司销售费用率下降2.86个百分点至14.78%带动毛销率降低了2.02个百分点至20.34%。管理费用率降低了0.24个百分点至4.62%,最终净利率提升0.78个百分点至13.37%。在员工加薪、安装费增加,原材料价格承压的背景下,公司作为双寡头垄断行业的领先者,具有较强的定价权和议价权,配合自身的管控能力,公司的盈利能力稳步提升。 公司经营稳健,现金流状况无忧。公司Q1经营活动产生的现金流量净额为87.78亿元,同比增长43.49%,主要是销售产品收到的现金流量增加所致。公司其他流动负债616.78亿元,同比增长6.72%,另外,公司“货币资金+应收票据”为1273亿元,同比增长12%,现金质量无忧。 低估值、高股息属性等待价值发掘。格力电器作为家电制造业龙头,具有业绩稳定增长、低估值、高股息等属性,公司目前收盘价对应17年估值仅11倍,安全边际高,同时公司分红政策稳定,16年分红率为70%,对应股息率为5.5%。 盈利预测与投资建议。受益空调行业进入补库存周期,公司收入及业绩端维持较高增长,长期来看,格力在空调领域处于龙头地位,在上下游均有强大的议价能力,同时拥有强大的管控能力,具有业绩稳定增长、低估值、高股息等属性。我们维持预测公司盈利预测,预计公司17-19年实现EPS分别为3.04元、3.40元、3.75元,业绩分别同比增长19%、12%、10%,对应。目前收盘价对应17年11倍PE,给予公司17年12倍的PE,对应合理价格为36.48元,“买入”评级。 风险提示。终端需求萎靡。
荣泰健康 家用电器行业 2017-04-27 133.98 173.25 50.05% 140.80 5.09%
140.80 5.09% -- 详细
投资要点: 事件:公司发布2017一季报。公司公布2017一季报,实现营业收入3.66亿元,同比增长30.28%,主要受益于内销高速增长,预计可达80%。一季度归母净利润5490.4万元,同比10.72%,EPS0.86元。公司2017Q1综合毛利率39.62%,相较于2016年提升1.46pct,主要由于电商以及摩摩哒收入比重提升;净利率15.79%,有所降低,主要由于公司上市后增加广告宣传提升销售费用以及公司保留美元增加贷款致使财务费用有所增加。 海外业务在高基数的背景下基本持平。韩国市场仍然保持增长:BODY FRIEND为公司第一大客户,2013年开始合作,对公司收入贡献逐年加大,2016年贡献营业收入47.62%,2017Q1也继续保持稳健增长。并且双方合作加深,公司出资不超过700万美元,对BODY FRIEND 旗下子公司进行增资,意在加强合作;同时公司承包韩国售后服务,提高行业门槛。北美等海外市场的经营布局,为公司外销增长提供较大空间,未来三年海外年均复合增长有望超过15%。美国及日本市场由于去年同期高基数有所下滑,整体来看,海外业务基本持平。 电商发展带动内销业务,共享模式有望持续发力。公司销售模式正经历由传统线下销售逐步向线上线下并举转型,我们预计2017Q1电商销售继续保持快速增长的势头,带动内销业务发展。此外,子公司稍息网络旗下品牌摩摩哒顺应当前共享经济理念,在各大院线、高铁站和机场铺设商用按摩椅,并于2017年3月25日与万达联合,签约五年排他合作协议。在消费升级趋势下,服务收入,赋予公司增长弹性。公司16年开始铺设,截至目前大约已达1.5万台,我们预计2020年公司大概率可完成5万台商用按摩椅的目标铺设数量,对应收入规模可达7亿。 股权激励计划推出,捆绑利益彰显信心。17年2月,公司推出股权激励计划。计划向公司董事、高管在内的62人授予300万份股权,首次授予股票的行权价格为每股130.00元。激励计划将管理层与股东利益捆绑,设定业绩考核目标,为未来业绩提供保障,彰显管理层对公司未来信心。 盈利预测与投资建议。公司未来将继续受益全球市场规模的稳步提升,外销与核心客户BODY FRIEND 深度合作,稳中求进。内销积极建设全渠道,扶持经销商,自建体验店与直营电商。摩摩哒铺设商用按摩椅,拓宽公司商业模式,与万达联手快速抢占市场先机。我们预计17-19年EPS 为3.85、4.86、5.87元同比增长30.6%、26.0%、20.9%。参考行业内标的估值,给与17年45倍PE,对应目标价173.25元,维持 “买入”评级。 风险提示。产能过度饱和,下游需求疲软,共享模式受限
老板电器 家用电器行业 2017-04-27 44.20 51.66 23.35% 42.83 -3.10%
45.88 3.80% -- 详细
公司发布17年一季度报告,收入业绩再超预期增长。公司发布17年一季度报告,受益于份额提升及渠道下沉,收入端无惧前期限购影响,实现营业收入13.62亿元,同比增长33.98%;盈利能力未受原材料成本冲击,毛利率稳中有升,叠加一季度政府补贴的影响(4829万元计入营业外收入),最终实现归母净利润2.52亿元,同比增长54.28%,大超市场预期。公司预计17年上半年业绩增长可达20%至40%,预计净利润达5.07亿元至5.92亿元。 无惧原材料压力,毛利率稳中有升。得益于较强的议价能力及产品的有效提价,一季度毛利率维持稳定,同比略微改善达0.53pct,达58.99%,费用管控能力上继续体现自身优势,其中销售费用率同比上升1.71pct 达34.61%;管理费用率同比下降0.65pct,达7.10%;财务费用率同比下降0.48pct 达-1.22%,费用率整体微提0.57pct,费用管控优势持续。配合一季度政府4829万元补贴,公司最终净利润率达18.47%,同比提升2.43pct,盈利能力继续稳步上升。 烟灶消市占率继续走高,嵌入式品类继续爆发。从产品端看,公司各类产品保持全面增长,依据中怡康数据,2017年Q1油烟机零售量增长6.5%,市占率提升1.2pct 达到17.9%,零售额增长16.3%,市占率提升1.6pct 达到25.8%;灶具零售量同比增长1.0%,市占率提升0.7pct,达14.7%。零售额同比增长9.7%,市占率提升0.8pct,达21.9%。同时依据奥维检测,公司线上烟灶两件套占比零售量及零售额占比分别为22.7%以及29.9%同比增加0.07pct 以及1.4pct。 Q1嵌入式产品端,公司烤箱、蒸箱、微波炉零售量及零售额纷纷翻倍。其中三款嵌入式产品零售量增长达146%、167%以及111%,零售额增长为133%、179%以及100%。公司洗碗机产品在零售终端呈现爆发式增长,零售量增长12倍,零售额增长9.8倍,有望成为未来业绩新亮点。 盈利预测与投资建议。公司作为高端厨电行业龙头,竞争力突出,品牌力十足。在当前行业较优的竞争格局下,公司议价能力强,份额持续稳步提升,配合渠道下沉,品类扩张,嵌入式及洗碗机等新品类产品放量,公司收入、业绩有望保持快速增长。预计公司17-19年EPS 分别2.26、2.81及3.43元,为对应同比增长36.84%、24.15%及22.08%,参考行业及可比公司估值,给予公司17年30倍PE,目标价67.80元,维持“买入”评级。 风险提示。消费终端需求不及预期;原材料价格波动。
华帝股份 家用电器行业 2017-04-27 23.28 27.78 18.01% 38.99 3.83%
24.55 5.46% -- 详细
投资要点: 公司发布16年度报告,营收增长18.15%,业绩增长57.67%。公司发布2016年报,实现营业收入43.95亿元,同比增长18.15%,实现归母净利润3.28亿元,同比增长57.67%。其中Q4单季度收入端12.77亿元,同比增长17.53%,业绩端1.26亿元,同比增长68.24%。16年全年公司表现亮眼,改善预期进一步兑现。此外公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元转增6股。 公司发布17年一季度报报,营收增长31.99%,业绩增长60.88%。公司发布17年一季度报告实现营业收入11.56亿元,同比增长31.99%,实现归母净利润7.71千万元,同比增长60.88%。17Q1收入端充分受益三四线地产旺销,业绩端叠加盈利能力改善,延续前期优异表现。公司预计17年上半年业绩同比增长40%至60%,实现归母净利润2.16亿元至2.47亿元。 产品与品牌力提升,推动毛利率净利率继续上行。得益于产品结构优化、价格大幅提升,毛利率同比持续提升。16Q4毛利率达45.88%,同比提升4.31pct,17Q1毛利率40.80%,受到原材料影响,环比下降,但同比仍提升1.51pct,费用率方面,16Q4以及17Q1情况接近,公司在营销环节投入加大,销售费用率分别提升2.03和1.44pct,达27.70%以及25.63%;管理费用率延续下降趋势,分别同比下降1.57pct以及1.39pct,达6.50%以及6.59%;财务费用分别下降0.39pct以及0.24pct,达-0.75%以及-0.60%。16Q4与17Q1最终净利率分别提升2.98pct以及1.20pct,达9.89%以及6.67%。公司盈利能力稳步提升,后续将继续受益经营改善,参考行业情况,未来净利润率仍有提升空间。 电商渠道快速拓展,各类产品全面增长。分渠道看,截止2016年度,华帝品牌拥有专卖店2898家、KA卖场门店1849家、网点6400余家;百得品牌拥有专卖店878家,KA卖场门店124家,网点2500余家。此外公司在电商渠道保持高速增长,实现收入8.17亿元,同比增长33.54%。工程渠道完成年度目标,与恒大、中海等客户续约合作,实现收入为1.41亿元,同比增长13.86%。分产品看,2016全年,公司油烟机仍占据主营收入40%以上,实现收入18.53亿元,同比增长14.09%;灶具实现收入13.02亿元,同比增长19.60%。热水器收入8.31亿元,同比增长12.14%。橱柜产品收入实现翻番,达2.17亿元。 投资建议与盈利预测。行业整体竞争格局良好,公司积极推进自身改革,产品力与品牌力持续提升。高管与经销商持股,绑定利益步调一致,经营改善情况逐步兑现,收入端及业绩端将继续保持高速增长,我们预计公司17、18年EPS分别为1.40、2.04元。同比增长53.90%,45.28%。对应17年EPS,给予公司32倍估值,目标价44.80元,调高至“买入”评级。 风险提示:高端化进程受阻,经营改善不及预期。
小天鹅A 家用电器行业 2017-04-26 45.85 50.47 14.39% 49.15 5.54%
50.50 10.14%
详细
事件:公司发布一季度,收入/业绩同比增长34%/25%。公司发布一季度业绩报告,营业收入为56.90亿元,较上年同期增34%;归属于母公司所有者的净利润为3.97亿元,较上年同期增25%,实现EPS0.63元。 量价齐升,内外销并驾齐驱促收入端大增34%,超市场预期。一季度收入高增长主要得益于:1)内销份额持续快速提升,均价受益提价及滚筒、洗烘一体机占比提升持续走高;另外,电商渠道保持高速增长,一季度电商零售额14.3亿元,同比增长60%。自去年下半年起,公司滚筒洗衣机一直供不应求,相信随着新产线的投产,市占率有望加速提升。2)受益欧洲和中东地区的订单高增长外销增速迅猛,预计增速高于内销,目前公司外销占比约20%(大股东美的集团占比超40%),未来公司外销可拓展空间依然广阔。 毛利率环比改善,投资收益助净利率维持稳定。受原材料成本上涨影响,公司17Q1毛利率25.69%,同比降低2.44个百分点,但随着季度初出厂价的上调,毛利率环比改善2.38个百分点,预计2季度成本对毛利率的影响将明显减弱。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别变动0.26、-0.29、0.40个百分点至15.15%、3.34%、-0.32%。另外投资净收益占比提升1.17个百分点带动公司净利率仅降低了0.5个百分点至6.98%。 新品类继续发力,看好滚筒、干衣机洗烘一体机占比快速提升。公司17Q1实现干衣机、洗烘一体机收入6.5亿元,同比增长160%(16年全年干衣机、洗烘一体机收入12亿元)。滚筒、干衣机洗烘一体机增速迅猛。根据我们的终端渠道调研结果,洗烘一体机比普通滚筒洗衣机的终端零售价格高大约1000元,未来随着消费者消费观念的逐渐转变以及阴雨天、雾霾天等环境因素的影响,我们认为干衣机及洗烘一体机将快速增长。公司产品结构进一步优化,均价提升带动收入端增速维持快速增长。 盈利预测及投资建议。公司份额稳步走高,结构持续优化,内外销同步发力,预计全年收入端均有望保持20%以上的增长。未来三年,伴随结构优化,均价提升及垄断红利的释放,公司业绩保持25%以上复合增长的确定性强。我们维持盈利预测,预计公司2017-19年EPS分别为2.33元,2.90元,3.49元,分别同比增长25%,24%,20%。目前价格对应公司17年19倍PE,考虑到公司滚筒洗衣机及新品类较高的增速,给予公司17年20-22倍PE,对应合理价格区间为46.6-51.26元,“买入”评级。 风险提示。外销拓展不及预期,原材料价格上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名