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陈子仪

海通证券

研究方向: TMT小组

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小天鹅A 家用电器行业 2018-08-10 46.55 -- -- 50.70 8.92% -- 50.70 8.92% -- 详细
公司发布18年半年报,收入/归母净利润同比增长14%/23%。公司18H1实现营业收入120.57亿元,同比增长14.09%,实现归母净利9.02亿元,同比增长23.31%。其中18Q2实现营业收入52.45亿元,同比增长7.5%,实现归母净利3.91亿元,同比增长16.96%。收入端增速有所放缓略低于预期,在低利润率背景下,我们认为公司高端产品占比提升推动利润率登高将成为公司2018年业绩增长的重要因素。 战略调整致Q2内销收入增速放缓,均价提升显著。公司18H1实现内销收入87.5亿元,同比增长16.64%,外销收入24.64亿元,同比增长12.34%。根据产业在线数据,我们推测公司Q2内销增速不及Q1,Q2外销增速优于Q1,估计公司Q2内销增速5%左右,外销增速15%左右。公司缩减低价产品,战略调整短期使得公司内销收入增速放缓。分量价来看,参考中怡康数据,我们认为公司上半年均价提升接近10%,销量提升5%左右。目前美的系洗衣机中美的品牌定位相对于小天鹅品牌较为低端,根据中怡康2018年H1数据:(1)产品份额方面:美的品牌销量份额同比提升了0.06pct至8.72%,小天鹅品牌销量份额同比降低了0.2pct至17.73%。(2)产品终端均价方面:美的品牌及小天鹅品牌均价提升幅度分别为21%及15%。美的品牌均价提升幅度高于小天鹅品牌的背景下,美的份额仍旧略有提升,我们认为美的品牌在份额及均价均处于低位,未来均价及份额提升相对容易且更有空间。 盈利能力进一步提升带动业绩增速远高于收入增速,还原税率因素影响Q2归母净利增速或达21%。根据产业在线行业数据,我们估计公司目前滚筒销量占比超过35%。未来高端产品(滚筒单洗、洗烘一体机、比佛利等)占比持续提升继续带动盈利能力攀高,公司18H1毛利率提升0.99pct(其中内外销分别提升1.02pct和0.18pct),18Q2公司毛利率同比提升0.22pct至25.75%,销售费用率同比提升0.4pct,加大研发投入使得管理费用率同比提升1.12pct,由于公司理财一部分转为结构性存款使得财务费用及投资收益之间产生较大波动,最终公司归母净利率提升0.6pct达到7.46%,创历史二季度新高。若剔除子公司高新认证影响税率的因素,经过我们测算,公司18Q2归母净利增速高达约21%。 运营效率进一步提升,自有资金充沛,大量在手现金提供充足安全垫。公司存货周转天数同比降低6天至26天,应收账款+应收票据周转天数同比降低了7天至46天,运营效率提升显著。另外公司自有资金充沛,货币资金+理财-短期借款高达135亿元,同比提升了13%,充沛的现金为公司提供极高的安全垫。 盈利预测及投资建议。短期来看,公司在高端战略调整背景下Q2内销收入增速有所放缓,基于公司管理层的快速反应能力,我们预期公司Q3收入增速会有所好转。长期来看,目前公司所处的发展阶段类似于十几年前的空调龙头,长期成长逻辑不变,份额均价利润率均有很大改善空间,基于行业稳增、份额提升,结构优化带动均价提升及利润率提升,我们预计公司未来三年归母净利复合增速依旧能够达20%以上。在短期收入增速暂存压力下,我们预计2018-20年EPS分别为3.00、3.76、4.68元,分别增长26%、25%、24%。目前价格对应18年不足16倍PE,考虑到公司滚筒洗衣机及新品类较高的增速且未来复合增速25%左右的高速增长,给予公司18年23-25倍PE(对应PEG约为0.9-1.0),合理价格区间为69-75元,“优于大市”评级。 风险提示。份额提升不及预期,原材料价格上涨。
飞科电器 家用电器行业 2018-07-27 57.20 -- -- 57.00 -0.35% -- 57.00 -0.35% -- 详细
公司发布2018年中报,上半年营业收入同比增长5.41%,归母净利润同比增长5.06%。公司发布18年中报,上半年实现营业收入 18.16亿元,同比增长5.41%;实现归母净利润 3.98亿元,同比增长5.06%。其中18Q2实现营业收入 9.31亿元,同比增长19.04%;实现归母净利润 2.24亿元,同比增长25.33%。Q2表现优异。 Q2毛利率同比回升,保障整体盈利能力稳定。公司18H1毛利率为39.35%,同比提升0.12pct,其中Q2毛利率达40.76%,同比提升1.34pct,带动整体盈利能力重回升势。公司毛利率提升主要来源于电动剃须刀产品的毛利提升,18H1剃须刀产品毛利率同比提升1.18pct,达45.87%。费用端看公司18年针对世界杯继续加强品牌宣传,因而18H1销售费用率提升0.74pct 达8.52%、而管理费用率与财务费用率与同期相比基本持平分别为3.88%以及-0.52%。上半年整体净利润率达21.93%,微降0.07pct,其中Q2净利润率为24.03%,同比提升1.21pct。 线上渠道维持双位数增长,线下调整完成影响逐步消除。从渠道看,公司整体上半年线上规模达9.68亿元,占比整体收入达53.33%。上半年线上规模同比增长16.56%,其中 18Q2线上规模增速达36%。电商继续带动整体规模持续增长,线下义乌批发渠道调整完成后基数影响逐步减弱,且线下渠道改善亦开始推动Q2重回增长通道。产品端看上半年剃须刀及吹风机业务收入分别达12.69以及2.43亿元,同比增长5.9%及9.6%。剃须刀中博锐品牌实现收入1.51亿元,同比增长84.15%。其他产品中毛球修剪器、理发器、鼻毛器及剃毛器等业务规模维持增长。 盈利预测与投资建议。公司个人护理电器龙头地位稳固,双品牌战略攻守兼备。 我们认为18Q1线下批发渠道调整完毕后,区域化管理有助保障经销商盈利能力,且基数影响逐步削弱,线下增速有望迎来拐点。我们预计18-20年EPS 分别为2.18、2.51以及2.87元,同比增长13.43%,15.61%以及14.26%,考虑到公司作为个护电器龙头拥有一定稀缺性,并且新品类拓展预期较强,给予18年25-30倍PE 估值,对应合理价值区间54.50-65.40元,给予“优于大市”评级。 风险提示。内销需求不及预期,新品拓展受阻。
小天鹅A 家用电器行业 2018-07-10 59.10 -- -- 62.18 5.21%
62.18 5.21% -- 详细
核心观点。我们认为小天鹅二季度终端内销增速或有放缓,主要有以下几个方面的原因:1、行业景气度下行;2、自身高端转型速度略快;3、去年同期内销基数较高。公司高端转型以来,主动减少低毛利率产品型号,推出高端新品略微影响终端销售,在洗衣机淡季下经历短期阵痛,但公司份额均价利润率提升的长期逻辑不变,我们依旧看好公司长期发展并维持前期盈利预测。 行业因素:18Q2以来洗衣机内销量增速略有放缓。根据产业在线数据,17Q1洗衣机内销增速为7%,4月份及5月份增速分别为6.6%和-0.3%,整体行业增速有放缓趋势。 公司因素:公司高端化转型略快影响终端销售。公司高端化转型快于我们前期预期:根据我们前期深度报告测算,滚筒占比每年提升5%带动产品均价提升约4-5%,2017年公司产品均价提升约11%,其中约5%来自于滚筒产比提升,约6%来自于原材料上涨驱动及同品类高端产品占比提升,而我们估算18Q1在原材料价格平稳的背景下公司产品均价提升了10%,均价提升较为明显,高端化转型略快影响终端销售,公司在战略调整下经历短期阵痛。 基数因素:17Q2淡季不淡,高基数下18Q2或有压力。二季度为洗衣机行业淡季,根据产业在线数据,2016-17年二季度出货量占据全年21%左右,根据公司分季度报告数据,公司17Q2收入占全年比重为23%,17H1公司内销增速高达30%(我们估计量价增速分别为20%和10%),淡季不淡,基数较高导致18Q2收入增速或有压力。 盈利预测及投资建议。目前公司所处的发展阶段类似于十几年前的空调龙头,公司长期成长逻辑不变,份额均价利润率均有很大改善空间,基于行业稳增、份额提升,结构优化带动均价提升及利润率提升,我们预计公司未来3-5年归母净利保持25%+增长确定性强。在短期收入增速暂存压力下,我们维持前期盈利预测我们预计2018-20年EPS分别为3.04、3.82、4.81元,分别增长28%、26%、26%。目前价格对应18年19倍PE,考虑到公司滚筒洗衣机及新品类较高的增速,给予公司18年24-25倍PE,合理价格区间为72.96-76元,“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格上涨。
美的集团 电力设备行业 2018-07-09 46.58 -- -- 49.35 5.95%
49.35 5.95% -- 详细
事件:公司拟以不超过50元/股的价格回购不超过40亿元股份。若按照上限估算,公司预计回购股份数量8000万股,约占总股本1.2%。公司通过股票回购使得公司总股本数减少,每股收益提升,我们认为公司该举措向市场传递了目前公司股价被低估的信息,进而稳定股票价格。 结构高端化效果明显,致销量增速放缓。根据中怡康数据,前五月公司空冰洗品类均价分别提升了6%、20%、15%以上,其中冰洗品类公司定位与竞争对手差距较大,提价较为明显,推高卖贵为公司2018年的产品主线,削减低毛利率型号产品或影响终端销售,但在公司高端产品占比提升背景下毛利率有望实现较大幅度提升。另外,由于地产调控等因素,厨电业务承压或影响公司二季度收入增速。 作为具有稀缺属性的全球家电龙头,美的集团具备足够向上弹性且具有较强安全性与稳定性,人民币贬值影响有限。通过观测深港通数据,深港通持股从前期高点12.21%净流出至目前11.85%,虽然近期人民币贬值幅度及速度较大,深港通持股比例仅略有下降,对股价影响有限。 华丽转身为综合性科技集团,从2C到2B,突破估值枷锁。美的集团在2C的家电业务上全面开花,通过收购KUKA,成立安得智联、美云智数,进军业务。在传统2C家电业务上,参照可比公司,我们认为美的传统家电业务合理估值应达到18倍PE以上(对应18年)。KUKA、安得智联、美云智数等业务助力美的从家电2C业务拓展至2B业务,为美的未来成长打开更大空间,我们认为美的整体估值有望突破20倍PE(对应18年)。 盈利预测与投资建议。美的集团作为家电行业之腾讯,2C业务全面开花,传统业务成长路径清晰,考虑到公司冰洗及小家电等消费电器业务占比逐步提升,我们认为其传统家电业务足以支撑18倍PE估值。KUKA、安得智联、美云智数等助力美的向2B领域拓展,打开成长空间,突破估值枷锁。公司年费用负担消除实现轻装上阵,业绩高增确定性强。我们预计公司-2020年实现EPS分别为3.46、4.16、4.91元,分别同比增长33%、、18%。目前股价对应18年13倍PE估值,参考家电行业和机器人行业可比公司,给予公司18年18-20倍PE估值,对应合理价值区间为62.28-69.2元。“优于大市”评级。 风险提示。并购整合不达预期,原材料价格、汇率波动。
莱克电气 家用电器行业 2018-05-10 29.63 32.07 23.01% 34.49 16.40%
34.49 16.40%
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公司发布2017年年报及18年一季报,2017年收入增长30%,业绩下滑27%。公司2017年实现营业收入57.1亿元,同比增长30.5%,实现归母净利3.7亿元,同比下滑27.1%,其中17年四季度公司实现营业收入16.8亿元,同比增长25.6%,实现归母净利润0.9亿元,同比下滑45.3%。公司18Q1实现营业收入15.1亿元,同比增长11.8%,实现归母净利润0.7亿元,同比下滑50.2%。 17年收入保持稳定增长,内销自主品牌收入翻倍增长。虽然外销收入受到汇率因素影响,但由于吸尘器及园林工具无线化升级,公司外销实现量价齐升,公司外销实现收入38.1亿元,同比增长15%,内销方面,公司自主品牌实现接近翻倍增长,全年实现内销收入18.5亿元,同比增长82%,公司17年内销占比同比提升9pct至32%。单独看四季度,虽然16年四季度基数较高且17年四季度空气质量较好略影响空气净化器销量,我们估计公司四季度自主品牌增速仍在50%以上。受人民币升值因素影响,公司18Q1外销收入放缓,且内销自主品牌17Q1高基数,导致整体收入增速仅为12%。 17Q4及18Q1业绩下滑主要源于人民币汇率大幅升值及原材料价格上涨导致盈利能力大幅下滑。2017年二季度以来人民币大幅升值,根据公司2017年业绩快报,2017年由于人民币升值因素导致公司累计产生汇兑损失1.5亿元人民币左右,同时人民币升值使得营收减少1.2亿元人民币,另外原材料价格大幅提升影响公司毛利率水平,公司17Q4及18Q1毛利率分别下滑了6.17pct和7.09pct至22.35%和23.7%,财务费用率分别提升了6.49pct和3.13pct至1.21%和3.54%,汇率原材料双重压力下,公司17Q4及18Q1净利润率分别下滑7.02pct和5.99pct至5.42%和4.82%。 盈利预测与投资建议。长期来看,我们看好无线吸尘器对传统吸尘器的替代以及公司新品类的拓展。受益于消费升级,公司凭借高端产品迅速占领市场,量价齐升保证公司收入端高速增长,我们认为公司未来内销占比有望进一步提升,虽然公司短期业绩受到汇率等负面因素影响,但长期投资逻辑不变。我们预计公司2018年-2020年实现EPS1.29元、1.80元、2.31元,同比增长41%、40%、29%,目前收盘价对应公司18年PE为23倍,考虑到公司18年汇率因素影响,参考可比公司,给予公司18年25倍PE估值,对应目标价为32.25元。“增持”评级。
TCL集团 家用电器行业 2018-05-07 3.22 4.34 50.69% 3.39 1.80%
3.28 1.86%
详细
事件:公司发布2017年报及18年一季报。17全年实现营业总收入1117.27亿元,同比增长4.79%,实现归母净利润26.64亿元,同比增长66.3%。18Q1得益于华星光电的继续增长,多媒体及家电业务销量稳增以及通讯业务股权转让后的减亏,实现营业收入256.3亿元,同比增长1.02%;实现归母净利润7.3亿元,同比增长63.2%,业绩表现优异。 华星光电17年表现优异,18年继续稳步增长。17全年华星光电t1及t2产线累计投入玻璃基板338.7万片,同比增长19.9%,t3产线产能继续爬坡,供一线品牌客户出货量持续增长。目前32寸面板市占率已达全球第二、55寸UD等产品市占率国内第一。17年华星光电受益于面板价格提升带来的行业高景气,净利润同比大幅增长;18Q1面板价格下滑致华星整体销售收入64.6亿元,同比下降1.19%,公司通过提升产能、优化产品结构等降低成本,最终实现息税折旧摊销前利润27.6亿元,同比增长9.86%。 TCL多媒体国内智能及4K占比继续提升,海外市场销量增长显著。TCL多媒体渠道及产品结构同步优化,2017年主营业务收入规模达341.2亿元,同比增长22.4%,净利润达6.8亿元,同比增长345.7%。其中北美及巴西市场表现亮眼,17年均实现翻倍增长。18Q1公司继续延续表现,TCL多媒体LCD销量达637万台,同比增长35.6%,其中国内市场243万台,同比增长9.65%,智能及4K电视占比继续上升,分别达83.2%及53.3%;海外市场销量394万台,同比增长58.7%,美洲市场增长稳定,其中中美及南美市场增长显著,欧洲市场情况亦有改善。此外公司在墨西哥、波兰及东南亚等地均有制造基地,在应对美国未来可能的关税征收上,公司可通过扩大墨西哥工厂产能实现对美出口产能的转移,将中美贸易争端影响有效降低。 TCL通讯引入战投,继续增效降亏。公司为应对海外手机市场的低迷态势,17年9月出让TCL通讯49%股权,引入紫光集团等具备产业背景的战略投资者,从运营角度看优化了自身组织架构,从基本面角度看降低了公司所承受的业务亏损。我们预计17全年通讯业务公司所承担亏损约为15亿元,18年改善空间大,未来有望进一步降低亏损逐步实现通讯业务的盈亏平衡。 盈利预测与投资建议。公司继续推进业务架构调整,聚焦面板剥离非核心业务。18年基本面情况继续向好,估值层面上得益于业务框架逐步清晰,亦有向纯面板标的估值切换的态势。我们预计公司18-20年EPS为0.28、0.35以及0.45元,同比增长41.7%、26.8%以及27.7%,参考行业平均估值,给予公司18年16xPE估值,对应目标价4.48元,维持“买入”评级。风险提示。架构整合进程受阻,下游需求不济。
格力电器 家用电器行业 2018-05-07 46.19 -- -- 48.75 5.54%
50.76 9.89%
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事件:格力电器发布2017年年报及2018年1季报,全年收入利润高速增长。公司2017年全年实现营业收入1482.86亿元,同比增长36.92%;实现归母净利润224.01亿元,同比增长44.87%。其中Q4实现营业收入374.12亿元,同比增长44.59%;实现归母净利润69.4亿元,同比增长63.91%。公司空调业务贡献了全年营收的83%,实现营收1234.1亿元(同比+40.1%);小家电及智能装备分别贡献收入23.01亿元(同比+34%)及21.26亿元(同比+1220%)。18Q1延续良好表现,实现营业收入395.6亿元(同比+33.29%),实现归母净利润5.58亿元(同比+39.04%)。 渠道低库存+终端热需求,行业景气助推龙头高增,1季度补库情况良好。2017年的空调高增长是由渠道及终端共同推动的行业整体景气度的回升:终端受益于地产销售高增长的带动、更新需求提升及热夏效应的提振呈现出高景气状态。渠道则在经历15/16年的去库存后17年迎来补库存周期,叠加整体终端高景气,直至三季度末旺季结束,空调渠道库存仍未增加太多,因而在四季度时迎来第二轮补库存,在4季度高基数压力下仍然取得了超预期的增长。产业在线数据显示,空调行业2017年全年内销量8875万台,同比增长47%;其中格力全年空调内销出货量3423万台,同比增长32.5%,内销市占率38.6%(同比-4.2pct);行业全年外销量5295万台,同比增长11%;其中格力外销出货量1176万台,同比增长15.3%,外销市占率22.2%(同比+0.9pct)。公司18Q1内销出货731万台,同比增长17.7%;外销出货446万台,同比增长17.7%,去年同期高基数下出货端增长情况仍佳,经销商仍积极备战旺季,叠加新冷年开盘时出厂价上涨促收入端高增长。整体来说,搭乘行业景气东风的格力电器龙头地位稳定难撼,我们预计后期行业回归稳增长后格力市占率亦将重回增长通道。 原材料价格及汇率波动影响下毛利微降,盈利能力稳定提升。17年行业整体成本端受制于原材料价格上升及人民币升值两大压力,公司内销端毛利率同比降低1.3pct至39.91%,外销端毛利率同比降低6.62pct至10.53%,致最终主营业务毛利率同比降低1.2pct至35.8%。16亿汇兑损失致财务费用率同比增长4.69pct至0.29%(2016年同期汇兑收益37亿元)。管理费用率同比降低0.94pct至4.05%;销售费用率同比降低3.86pct至11.11%,可见当期有大量返利兑现;结合期末其他流动负债项目中预提销售返利595亿元仅增长2%,可见当期利润释放较为充分。双费管控下最终净利率提升0.93pct至14.93%,成本压力下维持了强大盈利韧性。 17全年预收账款及存货增长预示增长信心,现金流及资产优质依旧。公司期末预收账款达141亿元,同比增长41%,一定程度反映经销商打款积极性;存货资产同比增长84%至165.7亿元,且其中产成品占比57%。充足备货反映出公司对来年整体出货增长的强烈信心。公司期末经营现金净流入163.6亿同比+10.1%;现金+理财+票据资产超1400亿,资产优质依旧。l18Q1盈利能力维持稳定,现金流依旧健康。毛利率同比下降3.52pct至31.6%,销售费用率同比下降3.91pct至10.87%,可见Q1整体仍有较多返利兑现,最终净利率同比提升0.58pct至13.95%。Q1预收账款达123.8亿元同比下降7.3%,或与17年下半年经销商极高回款积极性提前透支有关(17Q3及Q4预收款项分别同比增长140%及41%)。其他流动负债项目环比增长9.8亿至619亿,返利利润继续累积。经营净现金流达143.6亿元,同比增长64%,现金流状况健康依旧。 分红政策增加不确定性,长期无损企业价值。公司4月25日年报披露17年利润分配预案为不分红,不送红股,不以公积金转增股本。留存资金将用于生产基地建设、智慧工厂升级,以及智能装备、智能家电、集成电路等新产业的技术研发和市场推广。4月26日晚再出公告将进行2018年度中期分红,但由于前期项目需要投入尚未明确,因而中期分红金额尚不确定。经过此次分红事件,格力原本高股息类债投资逻辑似被破坏,短期来看对市场冲击无法避免,但从基本面角度看我们判断公司行业龙头优势无损,估值及业绩匹配度仍高,长期价值仍旧稳固。 投资建议及盈利预测。我们认为长期来看空调天花板尚远,强者恒强逻辑下龙头市场地位难以撼动。公司稳坐空调行业龙头,充分受益行业高景气红利,双寡头稳定格局下的强大议价及盈利能力保证业绩取得穿越周期的稳定增长。且从估值角度看公司绝对估值仍低,对标行业及国际龙头PE估值折价明显。我们预计18年成本端压力减轻下公司利润端高于收入端增长确定性强,后续换届预期逐步明朗下治理确定性进一步提升。预测18-20年EPS分别为4.56元,5.49元,6.59元。给予18年12~15xPE估值,对应合理价值区间54.72元-68.4元,维持“买入评级”。 风险提示。地产增速下滑,终端需求不及预期。
美的集团 电力设备行业 2018-05-07 52.14 69.80 59.91% 55.85 7.12%
58.05 11.33%
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公司发布18年一季报,收入、归母净利同比增长17%、21%。18Q1公司实现营业总收入702.88亿元,同比增长17.17%;归母净利52.56亿元,同比增长20.76%,对应EPS为0.80元,我们估算公司原主业增速在20%左右。 内销表现稳健,人民币升值影响外销增速。18Q1整体收入增速为17%,由于旺季前期补库存,我们认为暖通空调增速在各业务单元中增速表现最快,估计暖通空调增速在30%左右。根据产业在线数据,美的18Q1家用空调内销出货销量增速为25%,我们估计家用空调内销增速在30%左右。美的集团子公司小天鹅A18Q1收入增速为20%,我们估计美的18Q1冰洗增速在20%左右,且冰洗均价提升明显,小家电受人民币升值因素影响,收入有所放缓。由于KUKA对医疗领域的投入及系统集成业务选择性接单,一季度收入同比下滑7%,净利润同比下滑64%,KUKA全年目标指引为收入35亿欧元及EBIT率5.5%。 产品结构优化抵御原材料价格上涨及汇率压力,公司整体盈利能力稳中有升。虽然受到原材料价格上涨及人民币升值影响,18Q1公司通过优化产品结构依旧实现了盈利能力提升,销售毛利率同比提升了0.57pct至25.62%,管理费用率及销售费用率分别变动0.05pct和-0.74pct,汇率因素拖累财务费用率提升了0.44pct至0.14%,最终净利率略微提升0.22pct至7.48%。 华丽转身为综合性科技集团,从2C到2B,突破估值枷锁。美的集团在2C的家电业务上全面开花,通过收购KUKA,成立安得智联、美云智数,进军2B业务。在传统2C家电业务上,参照可比公司,我们认为美的传统家电业务合理估值应达到18倍PE以上(对应18年)。KUKA、安得智联、美云智数等业务助力美的从家电2C业务拓展至2B业务,为美的未来成长打开更大空间,我们认为美的整体估值有望突破20倍PE(对应18年)。 盈利预测与投资建议。美的集团作为家电行业之腾讯,2C业务全面开花,传统业务成长路径清晰,考虑到公司冰洗及小家电等消费电器业务占比逐步提升,我们认为其传统家电业务足以支撑18倍PE估值。KUKA、安得智联、美云智数等助力美的向2B领域拓展,打开成长空间,突破估值枷锁。公司18年费用负担消除实现轻装上阵,业绩高增确定性强。我们预计公司2018-2020年实现EPS分别为3.49、4.20、4.95元,分别同比增长33%、20%、18%。目前对应18年15倍PE估值,参考家电行业和机器人行业可比公司,给予公司18年20倍PE估值,对应目标价69.8元。“买入”评级。 风险提示。并购整合不达预期,原材料价格、汇率波动。
九阳股份 家用电器行业 2018-04-30 16.33 18.02 7.97% 17.67 3.70%
18.12 10.96%
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公司发布17年年报及18一季报,17年实现收入及归母净利增速-1%和-1%,18Q1实现收入及归母净利增速6%和8%。公司2017年实现营业收入72.48亿元,同比下滑0.92%,实现归母净利6.89亿元,同比下滑1.26%,实现EPS0.90元;其中四季度实现营业收入21.82亿元,同比下滑4.34%,实现归母净利1.50亿元,同比下滑0.83%,实现EPS0.20元;此外公司每10股派发现金股利7元(含税),对应股息率为4%。公司18Q1实现营业收入15.68亿元,同比增长5.57%,实现归母净利1.47亿元,同比增长7.88%,实现EPS0.19元。公司公告预计18H1实现归母净利变动幅度为-20%至20%。 受渠道调整影响及行业景气度影响,公司2017年收入略有下滑。分产品方面,食品加工机产品营业收入31.50亿元,同比增长2.83%,营养煲产品营业收入23.07亿元,同比下滑4.47%,电磁炉产品营业收入6.60亿元,同比下滑13.13%,西式电器产品营业收入8.89亿元,同比增长6.40%。根据2017年中怡康数据,在销量市场份额方面,公司豆浆机提升1.2pct至56.66%,搅拌机同比降低3.87pct至38.94%、榨汁机同比提升了0.81pct至40.56%,电饭煲同比提升了0.87pct至14.03%,其中豆浆机、搅拌机、榨汁机三大食品加工领域品类公司市场份额稳居第一;均价方面,豆浆机、搅拌机、榨汁机、电饭煲分别提升了9%、56%、8%、10%,消费升级趋势明显。 受益于产品结构优化,公司无畏原材料价格压力,毛利率有所提升。公司2017年继续加强研发,全年研发投入2.67亿元,占收入3.7%,同时,公司签约杨幂作为公司豆浆机产品代言人,不断推出高端新品,高端产品占比提升带动公司均价及毛利率双升,公司17Q4及18Q1毛利率分别提升了0.64pct和0.93pct至33.5%及31.53%,由于公司加大研发及推广导致期间费用率略有提升,最终17Q4及18Q1公司归母净利率略提升了0.24pct及0.20pct至6.89%及9.37%。 回购股份用作股权激励,绑定公司及管理层利益,长远发展值得期待。公司拟向191位激励对象授予限制性股票总计约过500万股,约占公司总股本0.65%,授予价为1元/股,公司层面的业绩考核要求为2018年至2020年公司营业收入同比增长率分别不低于6%、11%、17%,净利润同比增长率分别不低于2%、8%、15%。另外公司公告收购尚科宁家(中国)科技有限公司51%股权并纳入合并报表范围,公司未来拓展SharkNinja在中国地区业务,多品类共同发展持续推进。 盈利预测及投资建议。长期来看,我们继续看好小家电行业的成长性及延展性,看好公司从豆浆机到品质小家电的品牌转型。我们预计2018-20年公司业绩分别同比增长5%、10%,12%,EPS分别为0.94、1.04、1.16元,目前收盘价对应公司18年18.1倍PE,参考可比公司,给予公司18年20倍PE,对应目标价18.8元,维持“增持”评级。 风险提示。原材料价格变动,下游竞争激烈。
小天鹅A 家用电器行业 2018-04-27 63.97 74.81 54.53% 71.55 10.09%
78.00 21.93%
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公司发布18年一季报,收入、归母净利增速分别为20%和29%。公司18Q1实现营业收入68.12亿元,同比增长19.71%,实现归母净利5.11亿元,同比增长28.66%。收入端增速符合预期,受益于产品结构优化带动净利率提升,业绩端大幅增长。我们认为在低利润率背景下,公司高端产品占比提升推动利润率登高将成为公司2018年业绩高增的重要因素。 外销增速放缓拉低收入增速,内销高增长依旧。公司18Q1收入同比增长20%,我们估计内销增速高于外销增速。18Q1人民币大幅升值导致外销增速放缓,由于公司在外销市场有较强议价能力,我们预计二季度外销增速会恢复正常。内销方面,根据产业在线数据,公司前两个月份额提升了2.7pct至29.8%,由此推测公司内销增速高于25%,估计公司量价贡献分别为15%和10%,分渠道看,根据天猫等电商数据监测,我们估计公司18Q1电商及代理商渠道增速均在25%左右。战略调整短期会产生收入增速放缓等结果,但公司利润率提升的长期逻辑会加速兑现。 高端产品占比提升带动盈利能力大幅提升,剔除税率因素归母净利增速30%以上。根据产业在线行业数据,我们估计公司目前滚筒销量占比在35%左右。未来高端产品(滚筒单洗、洗烘一体机、比佛利等)占比持续提升继续带动盈利能力攀高,18Q1公司毛利率同比提升1.57pct至27.26%,销售费用率同比降低0.08pct,管理费用率同比提升0.24pct,由于公司利息收入增加,财务费用率降低了0.7pct,最终公司净利率提升了0.52pct达到7.5%,在原材料价格和汇率双重压力下盈利能力创一季度新高,若剔除子公司高新认证到期影响税率的因素,经过我们测算,公司18Q1归母净利增速高达约32%。 效率进一步提升,自有资金充沛。公司18Q1存货周转天数同比下降5天至27天,应收账款周转天数同比下降1天至22天,“T+3”战略背景下公司效率提升明显。公司自有资金充沛,货币资金+理财-短期借款高达141亿元,同比提升了15.7%,充沛的现金为公司提供极高的安全垫。另外,公司预收账款同比大幅下滑了68%,鉴于17Q1基数较高,且预收账款为时点数据,受销售周期影响较大,无须担忧。 盈利预测及投资建议。基于行业稳增、份额提升,结构优化带动均价提升及利润率提升,我们预计公司未来3-5年归母净利保持25%+增长确定性强。我们预计2018-20年EPS分别为3.04、3.82、4.81元,分别增长28%、26%、26%。目前价格对应18年20倍PE,考虑到公司滚筒洗衣机及新品类较高的增速,给予公司18年25倍PE,对应目标价为76元,“买入”评级。
欧普照明 能源行业 2018-04-27 47.64 50.82 27.15% 57.80 21.33%
59.27 24.41%
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事件:欧普照明发布2017年年报及2018年1季报。17全年公司实现营业收入69.57亿元,同比增长27.03%;实现归母净利润6.81亿元,同比增长34.48%,扣非后净利润同比增长39.55%。18Q1公司实现营业收入14.83亿元,同比增长23.55%;实现归母净利润7016.66万元,同比增长42.20%,扣非后净利润同比增长29.87%。公司17年拟每10股转增3股派现4元,分红比例达34%。 双费管控,盈利上提。17年整体毛利率在原材料价格压力下仍保持基本稳定,同比略降0.31pct至40.59%。管理及销售费用率分别同比降低0.82pct及0.1pct至5.85%及23.52%。因汇率波动而产生的1132万汇兑损失致财务费用率上升0.23pct至0.22%。最终报告期内净利率同比上提0.54pct至9.8%。18Q1原材料价格提升及产品价格策略致整体毛利率有所降低,管销费用降低叠加Q1收到政府补助2180.7万,最终Q1公司整体净利率同比上提0.62pct至4.73%。 渠道渗透率不断加强,电商、海外及商照几大事业部齐头并进看齐家居。公司17年门店升级改造、产品线丰富拓宽等举措继续巩固家居渠道优势,另则电商、海外及商照几大渠道亦维持快增。电商渠道17年向集成吊顶、卫浴等品类突破,“双11”官方直营销售额突破3亿,同比增长47.5%,继续夺得照明家装行业第一。根据双十一往年公司电商销售比例推算,我们判断公司17年整体电商规模占收入比例或可达25%。海外渠道低基数下维持快增,在南非、泰国、印度、印尼、迪拜、欧洲等多国设立子公司推行自主品牌。17全年海外营收达6.1亿,同比增长49%,毛利率亦同比提升3.54pct至31.1%。商照部分17年在传统优势地产及品牌连锁之外,在其余各子版块纷纷布局推进,市政交通、道路照明及户外景观照明方面均有所突破,品牌效应进一步强化。 新业务纵向延伸,战略意义重大。公司17年集成家居业务从无到有,集成墙面、集成吊顶、地板、晾衣架等相关配套产品及“七天焕新家”一站式服务逐渐获得业内认可;到家服务平台“欧普到家”截至2017年底水电工系统注册人数超过3万名,消费者满意度高达98%。两项新业务虽均处于哺乳期,但战略意义上是公司“照明系统及集成家居综合解决方案服务商”这一企业定位的重要组成。 超长期股权激励方案绑定员工利益与公司发展,自下而上夯实发展基础。公司18年2月9日发布首次股票激励与限制性股票激励计划,计划涉及的激励对象共计279人,占公司全部职工人数的4.7%,行权期的6个会计年度(2018年-2023年)分年度进行绩效考核,要求相对于2017年净利润增长率不得低于20%/44%/73%/108%/149%/199%,即达成行权条件则未来6年业绩复合增速目标为20%。我们认为6年期股权激励方案的推出彰显了公司对中长期发展的高度信心,利益绑定下长期稳增长确定性高。 投资建议及盈利预测。我们认为凭借多品类的持续增长与全渠道的深耕布局,公司在照明领域地位难以撼动,并有望在行业整合时期实现市场份额的提升。我们判断未来几年照明行业在整合趋势下,龙头对市场争夺及份额提升的战略部署大于对利润率提升的追求,这一过程或许类似十多年前的白电行业。鉴于洗牌时期更为激烈的市场环境,我们略微下调对公司的盈利预测,预计18-20年EPS分别为1.54元,2.00元,2.59元,然而考虑到公司作为照明消费品龙头未来成长空间广阔,拉长时间来看极具投资价值,因此给予公司相比同行业一定估值溢价,另则参考公司历史估值水平及同行业PEG水平,给予18年33倍PE估值,对应目标价50.82元,维持“买入评级”。
三花智控 机械行业 2018-04-23 17.15 21.41 58.36% 18.87 9.08%
18.92 10.32%
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公司发布17年报,收入同比增长25.14%,归母净利润同比增长24.72%。公司发布2017年年报,考虑到汽车业务并表情况下,实现营业收入95.81亿元,同比增长25.14%,实现归母净利润12.36亿元,同比增长24.72%。扣非后实现净利润10.85亿元,同比增长39.58%。其中考虑到汽车业务并表17Q4单季度实现营业收入23.92亿元,同比增长30.36%,实现归母净利润2.57亿元,同比增长20.94%。公司拟派发股息0.15元/股,分红比率达25.73%,对应目前股价股息率达0.84%。 汇兑损益推升财务费用,整体盈利能力同比基本持平。公司17年合计实现外销规模46.74亿元,占整体收入比例达48.79%,因而受到17年汇率波动影响,17年汇兑损益达1.03亿元,(16年为1.35亿元),推动全年财务费用率显著上升达1.3%。17年在产品结构不断优化下,公司整体毛利率达31.23%,同比上升1.31pct;考虑汽车业务并表影响,全年净利润率达12.90%,同比微降0.04pct,与16年水平持平。 制冷业务受益17年行业高景气,亚威科小幅亏损。公司整体制冷业务实现收入规模49.25亿元,同比增长21.77%,毛利率同比提升1.63pct,达35.88%。公司是全球最大制冷控制元器供应商,旗下电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器等产品市场占有率均为全球第一,我们认为公司未来稳固家用制冷领域业务地位下,将继续向商业领域拓展。17年亚威科业务实现收入12.05亿元,同比增长15.50%,毛利率小幅下降1.00pct,达17.47%,致最终净利润亏损2168.5万元。我们预计随着未来国内洗碗机行业的快速爆发,亚威科业务18年有望重新实现对公司业绩的正贡献。 微通道及汽零业务均完成业绩承诺,未来增长广阔。公司微通道业务17年实现收入12.52亿元,同比上升16.40%;17年毛利率34.65%,同比上升5.33pct,全年实现利润2.05亿元,顺利完成15-17年三年业绩承诺。目前全球换热器市场规模约为500亿美元,受益未来微通道渗透率的提升,公司相关业务有望继续增长。公司汽零业务17年实现收入12.10亿元,同比上升33.86%;17年毛利率30.83%,同比持平,全年实现利润1.82亿元,顺利完成17年业绩承诺,且我们预计18年在新能源汽车业务有望快速拓展,汽零业绩弹性极大。 投资建议与盈利预测。公司作为制冷上游零部件龙头企业,家用制冷业务维持现有规模基础上,商用制冷业务方面,我们判断未来仍可维持20%以上成长。汽零业务继续贡献弹性,我们预计18-20年EPS分别为0.72,0.88及1.07元,考虑到公司制冷业务的龙头地位以及汽零业务的高成长性,给予18年30xPE估值,对应目标价21.60元,维持“买入评级”。
老板电器 家用电器行业 2018-04-13 34.60 45.58 73.18% 38.76 9.80%
38.00 9.83%
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事件:公司发布2017年报,营收规模增长21.10%,归母净利润增长21.08%。公司发布2017年报,实现营收70.17亿元,同比增长21.10%,实现归母净利润14.61亿元,同比增长21.08%。其中17Q4实现营业收入20.29亿元。同比增长12.16%,实现归母净利润5.01亿元,同比下滑0.94%。17Q4单季度业绩下滑受多重因素影响,但整体经营及盈利能力仍然良好。公司拟17年每股分派股息0.75元,分红比例达48.71%,对应当前股价股息率为2.11%。同时公司预计18Q1实现归母净利润2.77-3.27亿元,同比增长10%-30%。 Q4单季度盈利能力下滑,18Q1业绩增速有望回升。公司17Q4受到上游原材料以及电商渠道调整影响,单季度毛利率同比下降5.86pct达47.81%,致全年毛利率下滑3.63pct,达53.68%。17Q4单季度销售费用率由于统计口径变化等影响同比下降2.49pct,达11.71%。并且相对于16Q4公司收到并确认4600万政府补助,推使业绩基数较高,17Q4单季度净利润率同比下滑3.26pct,达24.68%,致全年净利润率为20.82%,与16年同期持平。我们判断进入18年后,公司电商调整影响减弱,零售经销商重提动力,18Q1收入及净利润增速均有望改善。 烟灶消增长稳健,嵌入式新品继续发力。分产品看17全年公司烟灶消三大产品分别实现收入规模38.22、18.22以及4.89亿元,同比增长17.9%,11.8%以及15.3%,增长稳健。在嵌入式新品上,公司蒸箱及烤箱分别实现收入18.8及17.3亿元,同比增长65.6%以及55.6%;洗碗机实现收入规模0.68亿元,占整体收入比重接近1%。嵌入式新品增长态势良好,并且依据中怡康线下零售数据,老板电器17年烟灶消零售额份额占比分别为26.5%,23.9%以及23.7%;嵌入式微蒸烤零售额份额占比分别为43.3%,31.3%以及27.2%。厨电市场龙头地位稳固。 渠道下沉持续,名气品牌积极拓展。截至17年底,公司在一二线城市新建A类厨源店9家,累计A类厨源店达45家,持续巩固品牌地位。三四线新建440家专卖店,累计专卖店数量增至2998家,继续渠道下沉。此外名气公司17年新增网点2614家,实现营收2.49亿元,达成全年50%快速增长。 投资建议与盈利预测。18年公司秉持渠道下沉战略,从渠道驱动向产品渠道转型,整体收入与利润端将匹配增长,我们预计公司18-20年EPS分别为1.86元,2.24元以及2.68元,同比增长20.60%,20.37%及19.91%,给与公司18年25xPE对应目标价46.50元,考虑到公司估值切换后,股价调整后对应目标价已有较大空间,且中长期成长逻辑未变,我们上调至“买入”评级。 风险提示。终端需求不及预期。
飞科电器 家用电器行业 2018-04-13 57.52 67.44 26.36% 58.02 -1.83%
56.47 -1.83%
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整体毛利率及净利率继续上提,单季度销售费用率重新提升。公司17Q4单季度毛利率达38.14%,同比上升1.49pct,致全年毛利率达39.32%,同比上升1.39pct。公司毛利率的上升直接推动最终净利率上升,17Q4单季度净利率达19.79%,同比上升1.15pct,致全年净利率为21.68%,同比上升3.45pct,盈利能力再创新高。Q4单季度销售费用率达8.40%,同比小幅上升0.38pct,我们预计18年随着公司在市场营销方面的加大投入,18Q1开始销售费用率较17年同期相比将小幅提升。 剃须刀寿锐规模持续增长,博锐品牌表现亮眼。分产品看,17年公司剃须刀实现收入26.15亿元,同比增长15.68%,毛利率提升2.06pct达45.35%;吹风机实现收入5.91亿元,同比增长9.88%,毛利率小幅下降0.04pct,与同期基本持平达27.16%,其他产品中毛球修剪器、鼻毛修剪以及女士剃毛器呈快速增长态势,增速分别为35.36%、38.81以及81.12%。分品牌看,2017年博锐产品实现销售收入2.51亿元,同比增长79.67%,占营业收入比例提升2.36pct至6.51%。17年公司共计推出新品11款,完成产品封样达39年款,18年将继续推进电动牙刷的研发部局,继续丰富产品线。 线下渠道积极转型,电商占比继续提升。线下渠道方面,17年四季度公司对线下渠道进行调整,取消义乌批发渠道,自此公司线下渠道完全转型为区域销售,可有效抑制区域串货现象。在线上渠道方面。截止2017年末公司共有电商渠道经销商68家,全实现电子商务销售收入20.15亿元,同比增长35.53%,电商占比内销比例突破52%,带动整体收入持续增长。 盈利预测与投资建议。公司个人护理电器龙头地位稳固,继续推动品牌建设以及多元化渠道拓展。义乌渠道调整完毕后,我们判断18Q1线下或存压力,但电商增长有望继续带动整体收入端维持增长。我们预计公司18-20年EPS分别为2.31、2.81以及3.31元,对应增速达.20.28%、22.01%以及17.75%,考虑到公司作为个护电器龙头拥有一定稀缺性,给予18年30倍PE估值,对应目标价69.30元,“增持”评级。 风险提示。终端需求波动。
海信科龙 家用电器行业 2018-04-05 11.45 13.75 73.61% 11.46 0.09%
12.40 8.30%
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公司发布17年报,营业收入同比增长25.28%,归母净利润同比上升83.64%,扣非后归母净利润同比增长1.49%。公司发布17年年报,实现收入规模334.9亿元,同比增长25.28%,实现归母净利润20.0亿元,同比上升83.64%,扣非后归母净利润达10.1亿元,同比增长1.49%。其中Q4收入达70.93亿元,同比增长12.59%,归母净利润达2.68亿元,同比上升19.40%。17年17Q3公司出售宝弘物业公司80%股权,增厚业绩达6.84亿元。公司拟每股派发分红0.44元,对应当前股价股息率为3.6%。 空调业务快速增长,冰洗业务蓄势待发。17年公司空调业务亦受益行业高景气增长,享受行业红利,实现收入规模145.9亿元,同比增长40.5%。17年冰箱市场销量继续小幅下滑,拖累公司冰洗收入端表现,依据产业在线数据,海信科龙17年冰箱内外销销量基本与16年持平。在均价方面,据中怡康数据,2017年行业整体零售均价同比去年上升13.8%,海信终端价格提升10.7%,致17年公司冰洗业务收入规模达141.1亿元,同比增长10.4%。 原材料及汇率波动双重负面下,17年盈利能力承压。公司17年内销规模达205.8亿元,同比增长26.9%,内销毛利率受到原材料影响下降1.96pct;外销端实现收入规模98.6亿元,同比增长16.5%,但同时受迫与原材料及汇率端双重压力,毛利率同比下降8.42pct,致公司17年整体毛利下降3.78pct。同时汇兑损失造成公司财务费用率提升0.35pct,致公司主业盈利能力受损。但得益于17年处置资产收益显著增厚业绩,公司全年净利率达5.96%,较去年同期同比上升1.90pct。 海信日立经营情况优异,中央空调业务继续贡献增长。根据艾肯空调制冷网发布的《2017年度中央空调市场全国报告》,海信日立公司多联机产品市场占有率为22.2%,同比提升1.4pct,位列第二;海信日立公司购买“约克”品牌国内多联机业务,2018年2月完成交割规模有望继续扩大。17年海信日立实现营业收入94.0亿元,同比增长43.9%,实现净利润15.7亿元,同比增长28.1%,对公司贡献利润达7.69亿元,占总资产比例持续上升。 盈利预测及投资建议。我们判断公司背靠集团支持18 年收入规模有望继续扩大,自身盈利能力在原材料及汇率压力下已经企稳,未来随成本及汇率压力减弱,盈利能力有望强势回升。此外中央空调业务成长性良好持续为公司增厚业绩,表现强势,我们预计公司2018-20 年EPS 可达1.03、1.27 及1.55 元,给予18 年14 倍估值,对应目标价为14.42 元,“增持”评级。 风险提示:原材料波动,汇率波动,终端需求不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名