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陈子仪

海通证券

研究方向: TMT小组

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华帝股份 家用电器行业 2017-11-17 29.70 34.80 17.53% 29.96 0.88% -- 29.96 0.88% -- 详细
高端化转型持续推进。公司以高端化转型为整体战略目标,通过产品结构升级+终端形象改造+专卖店优化升级,实现整体品牌价值及调性的提升。据中怡康数据,2017年1-9月公司烟机及燃气灶价格相比去年同期提升了18%及13%。产品结构升级带动均价提升。公司产品均价提升一方面通过年内6月统一提价实现,另一方面通过产品更新换代,提高智能化产品比例实现。渠道改造配合产品升级。一方面零售终端进行升级改造,采用现代简约设计风,打造优雅轻奢的新终端形象。另一方面调整渠道结构,“关小店开大店”提高单店产出,增加120平米以上旗舰店数量。 布局洗碗机及壁挂炉,抢滩新市场。公司产品端开始从油烟机、燃气灶和消毒柜的标准三件套向其他品类多元化递进,目前积极布局洗碗机及壁挂炉市场。壁挂炉市场受益于大规模煤改气带来的增长红利,洗碗机市场则处于格局尚未形成的蓝海品类,预计两者未来或可成为公司新的利润贡献点。 管理持续改善,降本增效保障利润率提升。公司股权整合尘埃落定后战略目标明晰,整体管理步入改善阶段。改善逻辑之一为成本端改善,提高工艺及制造水平以提升资源利用效率,部分产线及零部件进行自动化改造升级。改善逻辑之二为经销商管理改善,摒弃粗放式的考核管理模式变为精细化管理,另则逐渐规范经销商体系,择优提拔及扩充一级经销商,整改之下公司对经销商体系管控能力增强且管理效率大幅提高。 多渠道共同推进,华帝百得双品牌协同发展。公司渠道优势主要体现在两点,一则渠道覆盖面广泛深厚,从旗舰店到乡镇网点多层级渗透;二则双品牌协同,中高端市场与中低端市场尽囊括手中。此外工程渠道与电商渠道在直营管理下进展良好,工程渠道与多家地产商及家装渠道签订战略合作,电商渠道下半年受益于厨电旺销季及各类电商促销带动下预计仍可保持快增。 投资建议与盈利预测。我们认为公司目前的投资逻辑在于经营改善的持续兑现,高端化转型助力量价的持续增长。公司目前在产品升级,品牌营销与渠道拓展各方面改革卓有成效,增长势头迅猛,业绩增幅持续高于收入增幅,盈利能力稳步提升,与龙头相比盈利提升仍具一定空间。我们预计公司17-19年EPS分别为0.88,1.16,1.53元,16-19年复合净利润增速39.6%。参考同行业可比公司估值,以及考虑到公司盈利改善预期下的高业绩增速,给予公司18年30倍估值,目标价34.8元,维持“买入”评级。风险提示:上游地产销售不及预期。
九阳股份 家用电器行业 2017-11-13 19.00 21.80 19.85% 19.20 1.05% -- 19.20 1.05% -- 详细
公司拟集中竞价交易方式回购公司股份,回购股份平均成本不超过22元/股。 公司公告拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份,回购总金额不超过1.1亿元,回购股份数不超过500万股,占公司总股本约 0.65%,回购股份期限为自股东大会审议通过方案起不超过6个月,回购股份平均成本不超过22元/股。 回购股份将用于后期股权激励计划实施,绑定利益。公司建立了完善的高级管理人员绩效考评体系和薪酬制度。公司本次回购用于后期股权激励计划,有利于充分调动员工的积极性,推动公司及公司管理者与股东利益的统一,奠定了公司长远增长的良好基础,随着公司运营改善叠加未来良好的激励措施,我们认为公司2018年有望实现双位数以上增速。 豆浆机份额止跌回升,电饭煲份额持续提升。目前公司重新重视豆浆机产品的发展,加大营销投入,签约杨幂作为豆浆机产品的代言人并取得了良好的效果。根据中怡康数据,公司2017年前三季度豆浆机销量份额提升了1.34个百分点至56.32%,扭转去年份额下滑局势。公司第二大业务电饭煲业务推进顺利,根据中怡康数据,公司电饭煲销量市场份额提升了0.86个百分点至13.82%,目前公司饭煲份额仅为苏泊尔、美的份额的一半不到,虽然切入饭煲领域时间较晚,但公司份额持续提升趋势延续。 2017年前三季度IH 电饭煲的零售量份额在电饭煲市场中的占有率为26.63%,比去年同期提升了7.86个百分点,预计未来2-3年IH 饭煲仍旧有较高需求,目前IH 电饭煲均价在860元左右,而普通电饭煲均价不足300元,我们认为公司将继续受益于IH电饭煲的逐步普及,实现电饭煲业务的量价齐升。另外,公司西式电器增长迅速,持续为公司创造新的利润增长点,随着渠道调整完毕及多元化布局的不断推进,我们预计公司收入和业绩均有望持续改善。 盈利预测与投资建议。长期来看,我们继续看好小家电行业的成长性及延展性,看好公司从豆浆机到品质小家电的品牌转型,看好公司多元化产品布局。 短期来看,公司渠道调整结束,各品类份额持续提升,未来有望轻装上阵,我们预计2017-19年公司业绩分别同比增长2%、18%,15%,EPS 分别为0.92、1.09、1.25元,目前收盘价对应公司17年19.8倍PE,公司17年由于渠道调整导致17年表现略低于预期,给予公司18年18-20倍PE,对应合理价格区间为19.62-21.8元,维持“增持”评级。 风险提示。原材料价格波动,新品拓展不达预期。
美的集团 电力设备行业 2017-11-06 50.80 74.20 38.30% 54.68 7.64% -- 54.68 7.64% -- 详细
公司发布17年三季报,营收增长61%,业绩增长17%,超出市场预期。公司发布17三季报,实现营收1869.49亿元,同比增长60.64%,实现归母净利润149.98亿元,同比增长17.10%,EPS2.31元,超出市场预期。其中KUKA17年前三季度实现198.38亿元,同比增长27%,税前利润同比增长26%。17前三季度公司原业务实现收入1563.89亿元,同比增长39%,归母净利润157.25亿元,同比增长23%。单独看第三季度,公司Q3实现营业收入628.01亿元,同比增长60.74%,实现归母净利润41.87亿元,同比增长26.43%。经过测算,原主业Q3实现营业收入525亿元,同比增长50%,实现归母净利润43亿元,同比增长30%。 空调一路高歌,各品类全面开花,第二主业KUKA增速放缓。公司第三季度原主业实现收入增速接近50%。分业务来看,公司三季度的高增长主要来源于空调的高速增长,我们估计公司空调Q3收入增速在60%以上(参考产业在线数据,Q3公司空调内销出货增速高达138%,外销出货增速20%,整体出货增速75%),洗衣机业务增速约30%,冰箱业务增速约为25%,小家电业务增速约为30%。公司各项业务全面开花,第二主业KUKA17年前三季度实现198.38亿元,同比增长27%,其中Q3实现营业收入63亿元同比增长13%,KUKA业务收入单季度放缓,未来随着美的与KUKA的协同效应显现,KUKA中国区业务有望持续拓展。 产品结构优化、主动提价无畏原材料压力。由于原材料价格上涨,公司陆续对产品进行提价,目前基本可以覆盖原材料价格上涨的压力,Q3公司销售毛利率同比提升了0.12pct至25.59%(我们估计原主业毛利率提升1pct以上),公司销售费用率同比提升1.38pct达12.02%,公司Q3管理费用率同比降低了0.14pct达5.73%,受人民币升值因素影响,公司Q3财务费用率同比上升0.83pct达0.81%。最终公司Q3净利率为6.67%,同比下滑1.81pct,我们判断未来随着公司产品结构进一步优化及库卡摊销费用的降低,公司盈利能力有望回升。 家电行业之腾讯,智能制造之翘楚。美的涉足除黑电以外的所有家电领域,各个领域均处于龙头领先地位且各业务增速最快,估值最低;KUKA作为工业机器人四大家族之一,目前为国内市场中最为优质的标的之一,公司机器人业务未来有望实现快速发展。 长效激励捆绑利益,利益一致优化可期。公司自14年起合计推出四期股权激励计划、三期合伙人计划、以及一期限制性股票激励计划,主要围绕公司高层及核心人员建立完善激励机制,捆绑管理团队与全体股东利益,保证公司中长期有序稳健发展。 分部估值下,公司估值提升有空间,安全边际高。空调以外的冰洗、小家电业务占比五成以上,增速30%以上,参照可比公司,给予公司空调业务12倍估值,给予美的冰洗业务20倍估值,给予美的小家电业务25倍估值,美的传统业务合理估值应达到15倍以上,叠加KUKA机器人业务,美的整体估值有望达到20倍,公司18年费用负担消除实现轻装上阵,业绩高增确定性强。公司未来估值提升有空间,安全边际高。 盈利预测及投资建议。公司集团内各项业务发展情况优异,协同效应将逐步体现。此外主业受益于产品升级以及T+3战略,公司运营效率不断提升,分部估值下,叠加KUKA机器人业务,美的整体估值有望达到20倍,公司未来估值提升有空间,安全边际高。我们预计公司2017-19年实现业绩可达174亿元、242亿元、287亿元,分别同比增长18%,39%,19%,EPS分别为2.67元、3.71元、4.41元。参考全球相关标的,且考虑到库卡24亿摊销费用对公司17年业绩影响较大,另外公司收购KUKA,A股可比公司估值可达50倍,综合给予美的集团18年15-20倍PE,对应目标价55.65-74.2元,维持“买入”评级。
格力电器 家用电器行业 2017-11-02 41.86 50.90 10.32% 46.46 10.99% -- 46.46 10.99% -- 详细
事件:公司发布三季报,前三季度实现营业收入1108.75亿元,同比增长34.51%;实现归母净利润154.61亿元,同比增长37.68%。其中Q3单季度实现营业收入416.9亿元,同比增长25.4%;实现归母净利润60.08亿元,同比增长24.48%。公司三季度收入端略不及预期,但盈利能力依旧维持稳健。 受原材料及汇率影响毛利率下降,费用控制良好及外汇风险管控得当,致最终盈利能力保持稳定。报告期内原材料价格上涨及汇率波动致公司综合毛利率下降3.02pct至32.05%。费用率方面,降本增效及销售返利致前三季度销售费用率同比降低6.2pct至10.59%,其中Q3单季度同比降5.83pct至7.93%。结合毛利率与销售费用率来看,公司毛销率报告期内不降反升,显示稳健经营能力。受汇率波动影响,公司前三季度汇兑损失大幅增加,在去年同期汇兑收益基础上财务费用率提升3.91pct至-0.25%,其中Q3单季度同比增加1.33pct至-0.2%。公司在应对汇率冲击方面采取了套保锁汇等对冲方式,报告期内外汇合约收益7.7亿,最终投资收益项目同比增加2.36pct至0.09%。因而结合汇兑损益及投资收益两项来看有效减轻了汇率波动对利润率的冲击,最终盈利能力保持稳定,前三季度净利率同比略增0.4pct至13.8%。 在手现金充沛,预提返利稳定,显示经营状态良好稳健。截止17年三季度,公司预提销售返利为主的其他流动负债项目余额601亿元,同比环比基本保持稳定,结合销售费用来看公司返利兑现积极但未动用历史积累。此外三季度在手货币资金934亿,现金充沛显示良好资产质量。报告期内公司因支付政策的调整,将部分货款由票据支付改为现金支付,因而经营现金流同比下降68.25%,综合来看公司上下游占款能力依旧强大,现金流状况无需担忧。 稳坐空调龙头,充分享受行业高景气带来的收入业绩双增长。今年夏季空调终端需求受到地产滞后效应及高温天气的双重提振,需求端持续超预期。出货端叠加企业补库存周期,整体维持高增速呼应需求端。三季度终端的良好表现使库存整体仍处于较低水平,企业补库空间未收窄,产业在线8-9月出货数据在去年同期高基数下仍保持了较快增长。据我们测算,全年空调内销出货增速40%基本无忧。格力17年1-9月内销累计出货2495万台,同比增长44%,累计市占率35.6%稳居行业第一。公司三季度在去年同期基数抬高的背景下出货端仍保持了平稳节奏,依照公司经销商四季度大力备货的惯例,我们预计内销出货量四季度仍将稳定增长。 投资建议与盈利预测。长期来看,空调是国内白电唯一保有量仍具大幅提升空间的品种。公司稳坐行业龙头,充分受益空调高景气红利,双寡头稳定格局下的强大议价及盈利能力保证业绩取得穿越周期的稳定增长。且从估值角度看,高股息、低估值属性依旧,估值与业绩匹配度高,相对优势明显。对标行业及国际龙头,公司估值折价明显,我们认为,随着A股投资者结构趋近成熟市场,估值体系重构或将带动公司估值上升。我们预计17-19年EPS为3.50/4.24/4.76元,参考公司历史估值及未来业绩增速,我们给予18年12倍PE估值,对应股价50.9元,维持“买入”评级。
海信电器 家用电器行业 2017-10-30 14.47 19.36 20.02% 17.02 17.62% -- 17.02 17.62% -- 详细
公司发布17年三季报,营收增长7.57%,业绩同比下降47.39%。公司发布17年三季报,实现营收237.46亿元,同比增长7.57%,实现归母净利润6.00亿元,同比下降47.39%。其中Q3单季度实现营收101.79亿元,同比增长15.86%,实现归母净利润2.04亿元,同比下降48.96%。Q3收入端增速继续改善,业绩端受迫于上游面板价格处于高位仍存一定压力。 毛利率净利率筑底,期待盈利能力回升。受制于成本端压力以及外销占比的提升,公司前三季度毛利率为13.05%同比下降3.45pct,其中Q3毛利率为12.11%同比下降4.14pct。费用方面,公司前三季度销售费用率为6.66%,同比下降1.12pct,管理费用率为3.34%,同比上升0.35pct,财务费用率为0.31%,同比上升0.42pct。致最终净利率为2.52%,同比下降2.64pct,其中Q3单季度净利率为2%,同比下降2.54pct。我们判断此轮面板压力下,公司毛利及净利率基本已触及相对底部,公司盈利能力未来改善弹性较大。 面板价格下降,竞争格局有望优化。目前面板价格虽仍处于相对高位,但下半年起环比已经呈现下降趋势,依据IHS数据10月整体面板价格均呈下降趋势,其中32寸面板10月均价为67美元,环比下降1%,40及43寸面板均价为113及121美元,环比降幅达5%。随着目前新增面板产能开始陆续投产,面板价格缺少向上催化剂,有助公司缓解成本压力。此外目前互联网品牌份额下降,中长期看黑电行业竞争格局仍有较大改善空间,成本上行从另一方面看有助于加速行业格局优化,提升市场集中度,公司市场份额有望持续提升,为未来业绩端持续增长奠定基础。 盈利预测与投资建议。公司龙头地位稳固,国内市场表现仍优于行业平均,海外市场继续布局推进。中长期看国内黑电行业集中度提升空间大,龙头份额仍有向上空间;短期面板价格回落配合产品结构优化,公司盈利能力触底有望回升。目前1.5倍PB提供安全边际,盈利能力改善提供未来业绩弹性。我们预计公司17-19年EPS为0.82、1.21及1.43元,对应增速为-38.8%、47.2%及17.9%。参考行业平均估值,给予公司18年16xPE,对应目标价为19.36元,维持“买入”评级。 风险提示。面板价格提升,竞争格局恶化。
华帝股份 家用电器行业 2017-10-25 27.83 34.80 17.53% 30.80 10.67% -- 30.80 10.67% -- 详细
事件:公司发布17年三季度报告,17年前三季度营收规模达40.83亿元,同比增长30.94%,净利润规模达3.12亿元,同比增长54.91%;其中Q3单季度实现营收13.76亿元,同比增长32.08%,实现归母净利润0.76亿元,同比增长62.45%,超市场预期。 量价齐升,毛利率继续上提。公司自16年开始走高端化转型道路,量价齐升带动毛利上提。据中怡康数据,2017年1-8月公司油烟机及燃气灶均价分别同比提升18%及13%,提价幅度超出行业平均,进一步向一线龙头看齐。截止17年8月,公司燃气灶及油烟机与老板电器仍有30%及32%的价差,未来价格仍具较大向上空间。毛利率方面基本未受到原材料及汇率冲击,17年前三季度毛利率达44.2%,同比提升3.03pct,其中Q3毛利率44.91%,同比提升4.78pct。 费用管控得当,净利率继续改善。费用率方面,公司年内线上线下渠道开拓持续加大投入,线上与多家新闻及视频平台合作,围绕热门IP 进行品牌植入,线下加大广告投放力度,LED 大屏及灯箱硬广增大品牌曝光度,因此销售费用率同比及环比继续提升,17年前三季度达28.25%(同比+3.08pct),其中Q3单季度达31.24%(同比+4.1pct)。“精细化运作”理念下公司经营改善持续,17年前三季度管理费用率同比继续下行1.4pct 达6.48%,其中Q3单季度达7.05%(同比-0.77pct)。年内投资理财规模及收益增长致利息收入大幅增长,前三季度财务费用率同比下降0.21pct 至-0.55%,其中Q3单季度达-0.62%(同比-0.15pct)。公司在高端化品牌转型与精细化运作管理的双重带动下盈利能力持续稳步提升,最终至前三季度净利率同比提升1.18pct 至7.63%,其中Q3单季度达5.52%(同比+1.03pct)。 多层次渠道拓展顺利,百得品牌助力拓展三四线。据公司半年报公告,公司目前渠道覆盖率居全行业第一,共拥有华帝品牌标准专卖店2947家,乡镇网点5672家,社区网点1175家,KA 卖场店2111家,品牌旗舰店78家,拥有百得品牌专卖店970家,乡镇网点2700家,KA 卖场店128家。公司全渠道并举,一方面通过升级现有华帝专卖店及旗舰店高端化转型;另一方面借助百得品牌拓展三四线渠道,加速渗透中低端市场。 投资建议与盈利预测。公司自新管理层掌权以来整体经营思路转变,在产品升级,品牌营销与渠道拓展各方面改革卓有成效,增长势头迅猛,业绩增幅持续高于收入增幅,盈利能力稳步提升,与龙头相比盈利提升仍具一定空间。我们预计公司17-19年EPS 分别为0.88,1.16,1.53元,16-19年复合净利润增速39.6%。参考同行业可比公司估值,以及考虑到公司盈利改善预期下的高业绩增速,给予公司18年30倍估值,目标价34.8元,维持“买入”评级。风险提示。高端化进程受阻,盈利改善不及预期。
哈尔斯 综合类 2017-10-24 9.00 11.00 21.41% 9.22 2.44% -- 9.22 2.44% -- 详细
事件:公司发布17年三季报,实现营收/归母净利润9.81/1.06亿元,同比增长8.60%/25.18%。公司发布17年三季报,前三季度实现营收9.81亿元,同比增长8.60%,实现归母净利润1.06亿元,同比增长25.18%,其中Q3单季度实现营收2.6亿元,同比下降30.89%,实现归母净利润0.30亿元,同比下降42.83%。单季度收入及业绩同比下降主要由于前期外销高基数所致,内销端仍保持稳健增长。公司预计17年全年业绩实现1.43至1.79亿元,同比增长20%至50%。 毛利率稳步增长,盈利能力环比维持稳定。公司前三季度毛利率同比提升0.27pct,达36.43%,其中Q3单季度提升1.13pct,达40.68%。费用方面,前三季度销售费用率为9.60%,同比下降1.30pct;管理费用率为13.15%,同比提升0.84pct,其中Q3单季度管理费用率提升5.05pct,主要由于当期收入规模减少所致,管理费用规模为4124万与前期基本持平;财务费用率同比上升1.78pct达1.91%,主要由于汇率波动产生汇兑损失1270万共同影响所致。前三季度整体净利率达10.81%,同比提升1.43pct,Q3单季度净利率为11.37%,同比下降2.37pct,环比持平,盈利能力维持稳定。 设立销售子公司,继续推进品牌建设。公司拟出资2400万元,持股92.31%与河北浩淼商贸有限公司设立哈尔斯营销有限公司。公司将成立“哈尔斯营销平台”,以营销平台为主体分设区域营销公司进行区域市场的品牌推广与产品销售。公司将继续加大自主品牌推广力度,开拓内销渠道。 临安基地投产,马龙授权SIGG,生产营销齐头并进。公司临安生产基地正式投产。新基地生产工艺领先且产能充足,达产后可实现800万只高端杯、300万只智能杯及1200万只塑料杯的生产,满产满销后预计可全年可提升收入约为10亿元。在SIGG品牌推广上,公司签约马龙先生,获得其IP授权,此次签约符合SIGG高端运动品牌形象,有利于公司SIGG品牌在国内市场的积极推进。此外公司HAERS主品牌继续渠道下沉,目标三四线经销商渠道;NONOO品牌进驻P生活馆、伊藤洋华堂等高端商场。 投资建议及盈利预测。公司作为国内保温杯行业龙头,稳定充足的产能及优异的产品良率保障海外订单长期稳定;各自主品牌内销渠道持续推进,我们预计17-19年EPS为0.35元,0.44元及0.53元,对应增长分别为20.9%,25.7%及19.1%。参考小家电行业内整体估值水平及公司业务独特性,给予公司18年25倍估值,对应目标价为11.00元,“增持”评级。
海信科龙 家用电器行业 2017-10-20 14.95 16.80 12.68% 16.18 8.23% -- 16.18 8.23% -- 详细
事件:公司发布17年三季度报告,前三季度实现营收263.94亿元,29.19%,实现业绩17.3亿元,同比增长100.34%。海信科龙发布17年三季度报告,前三季度实现营收263.94亿元,29.19%,实现业绩17.3亿元,同比增长100.34%。其中Q3实现营收87.88亿元,同比增长20.26%,业绩端受益于出售旗下物业管理公司,Q3单季度实现归母净利润10.58亿元,同比增长247.77%,扣除一次性收益后,Q3单季度实现归母净利润达3.73亿元。同比增长22.8%Q3空调业务维持增长,增速优于行业市占率小幅提升。依据产业在线数据,17年1-9月,整体空调行业实现销量11526万台,同比增长35.7%,其中海信实现销量287万台,同比增长60.4%,科龙实现销量394万台,同比增长48.7%。而9月空调内销同比+17.8%,高基数下仍有良好增长,外销同比增长6.1%,其中海信9月销量23万台同比增长19.3%,优于行业表现。而科龙销量20万台,同比增长1%,其中科龙出口10万台,同比下降9.1%。公司整体17年前三季度销量增长达53%,超过行业平均,市占率合计提升0.7pct。冰箱方面,依据产业在线数据,行业整体1-8月销量达5187万台,同比基本持平。公司实现销量639.7万台,同比微降,其中外销端实现265.2万台,同比提升5%,整体市场份额略微下滑。 整体毛利环比改善,盈利能力企稳。公司Q3毛利率仍受迫于原材料以及人民币升值压力,同比下降3.03pct,为21.21%,但相对于Q2单季度毛利情况,环比改善明显。费用方面,Q3销售费用同比下降2.72pct,为15.83%,Q3毛销率微降0.31pct,较Q2降幅明显收窄。管理费用率上Q3同比下降0.36pct,达3.05%,财务费用率提升0.11pct 达0.01%。三项费用率合计同比下降2.96pct,与毛利下降幅度基本持平。而扣除Q3出售资产所获收入,我们判断整体净利率约为4.3%,成本及汇率压力下盈利能力已经企稳。 出售资产贡献一次性收益,海信日立继续快速增长。公司17Q3确认实现出售宝弘物业公司80%股权,增厚业绩达6.84亿元。此外公司Q3联营合营企业投资收益达2.4亿元,海信日立贡献主要收益来源,我们预计海信日立Q3业绩增速可达40%,未来受益于家用多联机渗透率的持续提升,海信日立18年仍有望延续30%以上高速增长态势持续,持续增厚公司整体业绩。 盈利预测及投资建议。公司空调业务受益行业稳健增长,收入规模有望继续扩大,自身盈利能力在原材料及汇率压力下已经企稳,未来随成本及汇率压力减弱,盈利能力有望强势回升,未来业绩弹性较大。此外海信日立持续为公司增厚业绩,表现强势,我们预计公司2017-19年EPS 可达1.45、1.20及1.47元,给予18年14倍估值,对应目标价为16.80元,“增持”评级。 风险提示:原材料波动,汇率波动。
苏泊尔 家用电器行业 2017-10-20 39.47 42.46 2.51% 42.55 7.80% -- 42.55 7.80% -- 详细
事件:公司发布2017年三季报,营收/业绩同比增长19%/21%。公司前三季度实现营业收入104.97亿元,同比增长18.85%,实现归母净利润8.96亿元,同比增长20.78%,对应EPS 1.09元。其中Q3实现营收35.87亿元,同比增长16.48%,实现归母净利润2.99亿元,同比增长10.23%,单独三季度公司收入端符合预期,业绩端略低于预期。 份额持续提升,收入稳健增长,原材料价格上涨影响毛利率。2017年前三季度公司产品销售量市场份额全线提升,内销表现稳健。根据中怡康终端零售数据,前三季度公司电饭煲销售量市场份额提升了0.92个百分点达30.59%,电压力锅销售量市场份额提升了1.60个百分点达32.75%,电磁炉销售量市场份额提升了3.85个百分点至25.96%,我们估计Q3公司内外销增速均维持在15%以上,我们预计公司全年完成年初SEB 预计订单额度无压力。盈利能力方面,三季度受到原材料价格影响,公司Q3毛利率同比降低了1.13个百分点至28.64%,期间费用率保持平稳,销售费用率和管理费用率分别变动0.01和-0.29个百分点至15.01%和2.93%。由于SEB 订单由人民币结算,公司未受外汇负面影响,最终公司Q3归母净利率降低了0.47个百分点至8.35%。 自有资金收购上海赛博电器,增厚公司业绩。公司拟以2.74亿元收购SEB持有的上海赛博电器100%股权,上海赛博2016年实现营业收入3.09亿元,净利润为893万元,2017年上半年实现营业收入1.54亿元,净利润为564.42万元。上海赛博主要产品为电熨斗等家居生活电器,此次收购有利于增强公司在家居生活电器领域的竞争力及拓展公司海外业务,未来上海赛博纳入公司合并报表将增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议。长期来看,大股东SEB 产品线众多,涵盖了炊具、厨房小家电、个人护理、家居护理等各类产品,在SEB 助力下,我们认为未来公司有望实现从炊具、厨房小家电品类向家居护理类品类的扩张,从而打开成长空间。另外,公司授予限制性股票绑定利益,利好公司长期发展。我们预计2017-2019年业绩分别同比增长20%、22%、21%,对应EPS 为1.58元、1.93元、2.33元,目前股价对应17年26.3倍,18年PE 21.5倍。考虑到公司较好的成长性,给予2018年20-22倍PE,合理价格区间为38.6-42.46元,维持“买入”评级。 风险提示。SEB 订单转移不及预期,内销市场竞争激烈,原材料价格波动。
美菱电器 家用电器行业 2017-10-19 5.61 5.94 4.03% 6.03 7.49% -- 6.03 7.49% -- 详细
事件:公司发布17年三季报,收入/业绩分别同比变动32%/-27%。2017年公司前三季度实现营业收入131.79亿元,同比增长31.83%;实现归母净利润1.20亿元,同比下滑27.27%,对应EPS0.12元。其中公司第三季度实现营业收入46.61亿元,同比增长48.90%;实现归母净利润0.28亿元,同比下滑49.10%.受益于较高的外销景气度及空调补库存,公司收入端实现较高增速,但由于公司品牌议价能力不足导致毛利率及净利率较低,外界负面因素使得公司业绩端容易出现较大幅度波动。 外销表现出色,内销空调表现不俗,冰箱份额持续提升。公司外销表现出色,根据产业在线数据,2017年1-8月,公司冰箱、空调外销出货量分别同比增长26%和20%,远高于行业增速。内销方面,受益于空调行业补库存及终端销售旺盛,公司2017年1-8月空调内销出货量实现61%高速增长。作为公司的强势产品,在整个冰箱行业处于下滑态势的背景下,公司冰箱1-8月内销出货量同比降低1%,份额提升了0.4个百分点至6.4%。未来公司受益于新能耗标准的实施,变频冰箱产品占比提升,公司份额有望持续走高。公司2016年变频冰箱比例约为30%,我们预计公司17年变频冰箱比例有望达到40%以上。 Q3毛利率同比环比均有所改善,外汇因素拖累盈利能力。受益于产品结构优化及原材料价格上涨压力减缓,公司Q3毛利率为17.35%,同比提升0.31个百分点,环比提升1.08个百分点。公司Q3销售费用率提升了0.85个百分点至13.56%,管理费用率降低了0.85个百分点至2.78%。由于公司外销增速较快,受到人民币贬值因素影响,公司财务费用率同比提升了0.8个百分点至-0.14%,大幅影响公司盈利水平,最终公司净利率同比降低了1.16个百分点至0.60%,为年内三个季度最低,随着人民币贬值压力消除,我们认为公司Q4财务费用恢复正常将带动公司盈利能力回升。 盈利预测与投资建议。公司收入端表现不俗,对外携手CANDY集团布局海外市场,内销方面,公司与小米合作积极拓展空调及小家电领域,在冰箱领域不断加大变频产品布局,我们期待公司长期盈利能力改善。短期公司受原材料价格、外汇因素影响盈利能力有所下滑,我们预计公司2017-2019年分别实现EPS0.17元、0.27元、0.35元,同比-19%、+56%、+30%,目前收盘价对应18年21.9倍PE,考虑到公司多元化布局及未来经营改善,给予公司18年20-22倍PE估值,对应合理价格区间为5.4元-5.94元,给予“增持”评级。
小天鹅A 家用电器行业 2017-09-15 44.30 52.80 -- 60.58 36.75% -- 60.58 36.75% -- 详细
小天鹅从2012年转型调整到目前,收入翻了3倍,业绩翻了4.5倍,市值翻了约4.5倍,同比例增长于业绩增速,我们认为小天鹅类似于多年以前的格力电器,目前公司处于量价齐升阶段,收入端仍处于高速增长态势,业绩端未来三到五年维持25%的增速确定性强。我们认为小天鹅的成长将经历三个阶段,目前其发展仍处于第一阶段。 第一个阶段:市场份额为王。2012年公司转型调整以来,四年内份额大幅提升接近12个点。根据产业在线数据,2012年美的系内销市场份额为16.7%,2016年美的系内销市场份额已经提升至28.1%,平均每年提升3个点。公司在此阶段凭借产品性价比优势+渠道优势+管理优势迅速提升市场份额。2016年洗衣机行业第一梯队CR2份额为61.1%,第二梯队外资品牌和第三梯队国内其他品牌各占约20%,受益于国产替代趋势及国内品牌加速洗牌,外资品牌和国内其他品牌均处于份额下滑态势,我们认为未来CR2仍将继续提升。 第二个阶段:结构优化为王。洗衣机行业受益于消费升级趋势,滚筒占比显著提升。根据产业在线数据,2016年滚筒销量增速高达24%带动整体行业增速5%,滚筒占比为30%,17年H1滚筒占比已经高达36%。价格方面,波轮洗衣机<滚筒洗衣机<洗烘一体机。公司滚筒、洗烘一体机占比提升将带动公司产品均价持续走高。根据年报数据,2012年到2016年公司产品出厂价由804元仅提升至854元,2016年小天鹅中怡康均价2000元左右,外资品牌均价多为4000元以上。同等规格的滚筒产品,小天鹅比博世西门子、海尔便宜20-30%,对标竞争对手,我们认为公司未来均价仍有提升空间。 第三个阶段:垄断红利释放。我们认为未来CR2将持续提升,受益于寡头垄断格局,行业龙头议价能力随之增强,毛利率提升带动公司净利率继续攀高。参考格力、美的、老板的发展历程,我们认为公司未来净利率水平提升水到渠成,业绩保持高速增长有保障。 海外市场带来新契机。公司目前海外收入占比20%,远低于大股东美的集团40%的外销占比。东南亚地区洗衣机保有量极低,印度近几年保有量提升迅速,2015年为8.5台/百户。我们认为未来在美的集团“全球经营”战略支持下,公司外销有望实现快于内销的增长。 盈利预测与投资建议。综上,我们认为公司未来三年业绩保持25%以上复合增速的确定性强,预计公司2017-19年EPS分别为2.40元、3.04元、3.80元,分别同比增长29%、27%、25%。目前价格对应17年18.0倍PE,给予公司17年20-22倍PE,对应合理价格区间48元-52.8元,“买入”评级。
格力电器 家用电器行业 2017-09-12 37.02 49.00 6.20% 46.46 25.50% -- 46.46 25.50% -- 详细
第一问:空调行业还有空间吗?答:内销保有量至少有一倍以上成长空间,外销东南亚市场空间广阔。目前日本空调保有量272台/百户,我国城镇123.7台/百户,农村47.6台/百户,对标日本,我国仍有一倍以上成长空间。内销部分,以中国城镇对标日本,中国农村对标城镇来计算,预计2017年总需求7938万台,到2021年增加至11252万台,年均复合增速约13.22%。扣除17年空调大年的影响,18-21年平均复合增速为9.1%。外销部分,2016年单元式空调领域76%产能都源于中国,我们认为,基于与人口规模并不相匹配的空调需求,向上的经济趋势与空间,东南亚国家未来的空调需求成长空间可期。 中央空调或成未来高速增长点。据暖通家数据,2016年户式中央空调市场规模约270亿,增速高达34.2%。体现出对普通分体空调的替代趋势。我们认为,中央空调的迅速发展一方面将扩大空调行业的利润空间,另一方面,在原家用分体市场的龙头公司将获益于新的市场份额的提高。作为家用分体空调市场上的龙头,格力在提升中央空调的市场份额上有充分空间和充分优势。 第二问:公司业绩还能持续增长吗?答:产品、渠道与营销构成公司基本面的三大支柱。格力电器自上市以来一直是一家单业务公司,空调业务收入占主营收入达到80%以上。凭借单业务的支撑,公司二十年间收入从28亿成长到1100亿,在空调市场市占率近40%,稳坐龙头宝座。任凭行业风吹雨打波折起伏,公司经营维持稳健业绩持续增长。归根到底,凭借的是公司强大的上下游议价能力,产品力及渠道力。 第三问:估值在当下偏高了吗?答:我们认为在这波白马股行情当中,格力电器等白马蓝筹股估值的不断上升,背后一方面是市场风格转换,填平估值洼地;另一方面是投资者结构变化,市场给格力为首的成熟行业龙头公司重新定价。 我们认为,当前格力的估值并没有反映公司的长期投资价值。公司的低估值一方面是受到市场整体风格的压制,另一方面在于市场对于格力这个公司本身的认知。风物长宜放眼量,我们认为长期来看,对技术上不断创新前进的格力而言,从国内空调霸主走向世界空调巨头可期。 投资建议与盈利预测。基于对以上三大问题的回答,我们认为格力电器稳坐行业龙头,充分受益空调高景气红利,出色的盈利能力保证公司业绩取得穿越周期的稳定增长。从估值角度看,对标行业及国际龙头,国内白电龙头估值折价明显,我们认为,随着A股投资者结构趋近成熟市场,估值体系重构将带动公司估值上升。我们预计17-19年EPS为3.50/4.24/4.76元,参考公司历史估值及未来业绩增速,我们给予17年14倍PE估值,对应股价49.0元,维持“买入”评级。风险提示。终端需求不及预期,业务单一化风险。
苏泊尔 家用电器行业 2017-09-05 37.38 40.75 -- 42.55 13.83%
42.55 13.83% -- 详细
事件:公司发布2017年半年报,营收/业绩同比增长20%/27%。公司17H1实现营业收入69.09亿元,同比增长20.12%,实现归母净利润5.97亿元,同比增长26.87%,对应EPS 0.73元。其中Q2实现营收29.63亿元,同比增长13.14%,实现归母净利润2.30亿元,同比增长18%,对应EPS为0.28元,单独二季度公司表现略低于预期,但综合一二季度来看,公司上半年表现依旧稳健。 内销表现稳健,外销符合年初目标。分地区来看,公司上半年内销实现营业收入51.97亿元,同比增长21.60%。根据中怡康终端零售数据,17H1年公司电饭煲销售量市场份额略提升了0.31个百分点达30.33%,电压力锅销售量市场份额提升了1.55个百分点达32.42%,电磁炉销售量市场份额提升了4.2个百分点至25.68%。2017年上半年公司产品销售量市场份额全线提升,内销表现稳健。公司上半年外销实现营业收入16.86亿元,同比增长15.95%。受益于大股东SEB订单转移,公司上半年外销增速与年初SEB预计全年订单增速16%的目标相符。分产品来看,公司炊具及电器分别实现营业收入23.21亿元和45.51亿元,同比增长15.53%和22.70%,受益于产品升级及小家电保有量提升,公司电器类产品增速明显高于炊具产品。 原材料略微影响毛利率,盈利能力稳步提升。公司H1毛利率同比降低了0.2个百分点至30.04%,内外销毛利率分别降低了0.15和0.91个百分点至21.54%和15.95%,其中Q2毛利率降低了0.6个百分点至28.56%。由于二季度促销因素,公司Q2销售费用率提升了1.26个百分点至15.88%,管理费用率略提升了0.01个百分点至3.81%,但由于人民币汇率因素影响,公司Q2财务费用率提升了0.24个百分点至0.01%,最终公司Q2归母净利率提升了0.32个百分点至7.78%。 股权激励绑定利益,利好公司长期发展。公司拟以1元/股向189名激励对象授予430 万股限制性股票,约占总股本的0.524%。本次股权激励考核指标在公司层面业绩考核和个人层面进行绩效考核,其中对公司层面对ROE(2017-2020年度ROE不低于18%)及内销收入及营业利润进行考核。此次股权激励有效绑定了管理层和全体股东的利益,有助于激发管理团队的积极性,提高经营效率,利好公司的长期发展。 收购WMF中国市场消费者产品业务。公司拟以自有资金购买WMF 中国市场消费者产品业务,主要涉及厨房炊具及小家电等,WMF中国是公司股东SEB旗下孙公司,2016年WMF消费者产品业务营业收入3.19亿元,净利润-0.36亿元。标的价值评估为1.19亿元,溢价9.2%。此次交易有利于整合公司及控股股东旗下公司在中国市场的业务,优化资源布局。同时,WMF品牌的高端定位能够进一步完善公司在中国市场的产品布局,具有一定的协同作用。 盈利预测与投资建议。长期来看,大股东SEB助力公司稳步成长。SEB产品线众多,涵盖了炊具、厨房小家电、个人护理、家居护理等各类产品,苏泊尔主要生产炊具和厨房小家电,在SEB大股东的助力下,我们认为未来公司有望实现从炊具、厨房小家电品类向家居护理类品类的扩张,从而打开成长空间。我们预计2017-2019年业绩分别同比增长24%、22%、19%,对应EPS为1.63元、2.00元、2.37元,目前股价对应17年PE 22.7倍。考虑到公司较好的成长性,给予2017年20-25倍PE,合理价格区间为32.6-40.75元,维持“买入”评级。 风险提示。SEB订单转移不及预期,内销市场竞争激烈,原材料价格波动。
新宝股份 家用电器行业 2017-09-04 14.11 18.00 51.52% 14.75 4.54%
14.75 4.54% -- 详细
事件:公司发布17年半年报,收入、业绩同比增长26%、36%。17H1公司实现营业收入37.97亿元,同比增长25.86%;实现归母净利润1.93亿元,同比增长35.91%,对应EPS0.25元。其中17Q2公司实现营业收入20.48亿元,同比增长25.53%;实现归母净利润1.30亿元,同比增长30.28%,同时由于受到原材料涨价及人民币升值因素影响,公司预计17年1-9月实现业绩增速-10%到20%,对应第三季度公司业绩增速区间为-45%到8%。 家居电器高增长,内销高增、占比继续提升。公司拓宽产品线,向家居护理电器、健康美容电器等品类延伸,实现销售规模大幅增长,其中家居电器实现收入9.5亿元,增速高达62.42%,占比同比去年提升了4.05个百分点至17.52%。分地区方面,公司实现外销营业收入33.31亿元,同比增长24.80%,实现内销营业收入4.66亿元,同比增长33.98%,目前公司内销拓展顺利,其中 Morphy Richards 国内销售增长较快带动国内营业收入快速增长,内销占比进一步提升至12.28%达历史新高。 二季度毛利率有改善,人民币汇率因素有所拖累盈利能力。受原材料涨价因素影响,公司17H1毛利率同比降了0.44个百分点至19.92%,但Q2毛利率同比提升了0.05个百分点至21.18%,主要受益于创新产比提升,公司具有更强议价能力。费用率方面,虽然人民币升值因素导致公司上半年财务费用率提升了了1.08个百分点至0.64%,但由于公司自动化改造等因素使得公司效率提升明显,公司17H1年销售费用率及管理费用率下降分别下降了1和0.91个百分点至4%和8.27%,最终公司净利润率同比改善0.38个百分点至5.09%,盈利能力水平进一步提升,公司未来将加大收款力度,运用远期外汇合约等金融工具保值避险,减少汇兑损失。 定增助力公司多元化布局,拓展家居护理、健康美容领域。公司募集9.13亿元,向家居护理电器、婴儿电器、健康美容电器等产品线延伸,目前公司已经投入募集资金约1亿元,目前小家电生产基地项目已经部分投产,目前仍处于建设期。公司通过增加新品类,实现销售规模的横向增长,有助于促进公司产品结构的优化及多元化布局。 盈利预测与投资建议。公司多元化布局持续推进,内销拓展顺利,我们预计公司2017全年销售收入规模增长达20%以上,未来随着公司盈利能力的稳步提升,预计业绩增速快于营收增速的确定性强。短期来看,公司外销占比较高,受到人民币升值压力较大。我们预计公司2017-2019年公司归母净利润分别增长14%、49%、26%,EPS分别为0.60元、0.90元、1.13元,目前收盘价对应2017年26.3倍PE,参照同行业小家电可比公司估值并考虑到公司新业务模式有望助力内销实现快速增长,由于17年公司受汇率影响造成业绩偏低,给予公司18年20倍PE,对应目标价为18元,“增持”评级。 风险提示。内销增速不达预期,人民币汇率波动。
爱仕达 非金属类建材业 2017-09-04 12.78 13.80 13.11% 13.09 2.43%
13.14 2.82% -- 详细
事件:公司发布17半年度报告,实现营收增长20.47%,业绩增长17.81%。 公司发布17年半年度报告,上半年实现营收14.2亿元,同比增长20.47%,实现归母净利润7289万元,同比增长17.81%。其中Q2单季度实现营收6.69亿元,同比增长增长22.36%,实现归母净利润3250万,同比增长13.49%,受汇率波动影响公司Q2单季度业绩增长小于收入,公司预计17年1-9月业绩同比增长10%至30%,对应归母净利润1.10亿元至1.29亿元,对应Q3业绩增长为-10%至61%。 外销拖累整体毛利率,上半年盈利能力维持稳定。公司Q2毛利率下降2.83pct,达39.12%,致整体上半年毛利率下降1.43pct,达40.80%。17上半年的毛利下降主要受外销端拖累,上半年外销端收入达4.94亿元,占整体比重35%,毛利率同比下降4.80pct,达28.01%。公司上半年销售费用及管理费用管控良好,同比分别下降1.37pct及0.78pct,为22.65%及9.22%。 财务费用受上半年740万汇兑损失影响,同比上升1.14pct为1.21%。致最终净利率6.05%,同比微降0.14pct,盈利能力维持稳定。 炊具业务稳增,小家电占比提升,渠道拓展持续。公司炊具上半年实现12.29亿收入,同比增速达18%,增长稳健,炊具毛利率主要受外销订单影响同比下降。小家电业务主推IH系列和真空水壶系列,产品线逐步丰富,上半年实现收入1.59亿元,同比增长26%。公司机器人本体自主研发持续推进,已有两款减速机已进中小批量试制阶段,我们预计机器人业务未来有望放量扭亏,成为公司业绩新增长点。渠道端公司继续大力拓展三四级市场,大力培养内销经销商客户。 投资建议与盈利预期。公司炊具行业龙头地位稳固,小家电视模继续放大,同时伴随渠道下沉,以及电商渠道推广,收入业绩增长确定性高。此外公司布局机器人制造,内外部可产生协同效应,逐步改善经营,为未来潜在业绩增长点,短期看整体盈利能力可维持稳定,中长期有望持续提升。我们预计2017-19年EPS为0.46元、0.56以及0.67元,对应增长分别为16.31%、22.34%以及20.81%,参考相关同行业标的,给予公司17年30xPE估值,对应目标价13.80元,增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名