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苏泊尔 家用电器行业 2019-05-02 65.11 77.31 11.45% 72.13 10.78%
78.16 20.04% -- 详细
19年内销增速预计环比回落,前期外销低基数为之后增长留有一定空间,预计19年全年整体收入增长较为稳健,公司为国内小家电优质龙头,价值与成长兼具,增持。 维持盈利预测,维持目标价,增持。业绩基本符合预期,公司为国内小家电优质龙头,价值与成长兼具,未来业绩增长确定性高。维持2019-2021年EPS预测2.45/2.91/3.52元,维持目标价78.4元,对应19年32xPE,“增持”。 19年一季度收入业绩基本符合预期。19Q1公司单季度营收54.7亿元(+12.0%),归母净利润5.1亿元(+13.8%),扣非归母5.0亿元(+13.5%),毛利率31.3%(-0.4pct),净利率9.4%(+0.1pct)。 一季度内销增速放缓,毛利率小幅下降。19Q1收入业绩增速较18年有所放缓,在前期高基数下,内销增速有所回落,外销平稳增长,一季度内销双位数增长,外销个位数增长。分产品,内销电器类增长快于炊具,外销炊具优于电器。一季度毛利率小幅下降0.4pct,主因炊具产品结构有所调整,预收款较去年同期下降4.6亿主要来自于公司给经销商提供一定信用支持。 高基数下预计19年稳健增长,品类扩张长期成长逻辑清晰。在18年高基数以及19年主要竞争对手战略经营改善背景下,19年内销增速预计环比回落,前期外销低基数以及公司对19年与SEB集团关联交易14%增速的指引为19年增长留有一定空间,预计19年全年整体收入增长较为稳健,减税降费政策预计公司盈利能力边际提升有明显助益。 核心风险:海外需求放缓,内销品类扩张不及预期。
苏泊尔 家用电器行业 2019-05-01 67.54 -- -- 72.13 6.80%
78.16 15.72% -- 详细
高基数之下,收入保持稳健增长 公司公布2019年一季报,2019Q1公司实现营业收入54.7亿元(YoY+12.0%),归母净利5.1亿元(YoY+13.8%),毛利率31.3%(YoY-0.4pct),净利率9.4%(YoY+0.1pct)。2019Q1收入增速有所放缓,我们预计,在2018年的高基数之下,内、外销收入同比增速均有所放缓,内销收入增速快于外销。 经营净现金流为-1.2亿元,同比下滑126.9%,主要原因:销货收到的现金流同比增速(YoY+14%)慢于购买商品等支付的现金流增速(YoY+43%),具体分析,由于下属子公司部分经销商预收款减少,导致2019Q1预收账款同比下降59%,同时应收账款及应收票据同比增加19%,我们认为,公司给予经销商较为宽松的打款政策,以提升经销商进货的积极性。 持续受益于消费升级,品类扩张带来持续增长动力 短期来看,在2018年高基数之下,苏泊尔收入增速有所放缓,但是苏泊尔在厨房小家电市场依然拥有稳固的行业地位,随着行业市场集中度的提升,市场份额有望持续提升。同时,大厨电、保温杯、家居小家电等新品类依然保持良好增长。 长期来看,我国小家电行业进入消费升级新阶段,苏泊尔作为小家电行业龙头,竞争优势明显,将长期受益于消费升级所带来的量价齐升。同时,未来公司在品类扩张、高端品牌布局方面,也将为公司持续贡献增长动力。 投资建议 我们预计厨房小家电行业集中度持续提升,同时海外市场复苏,海外代工订单增加。根据以上假设,我们预计2019-21年公司归母净利分别为20.1、23.7、27.8亿元,同比分别增长20.3%、17.8%、17.3%,最新收盘价对应2019年28xPE,小家电可比公司平均PE估值23倍,考虑公司是小家电公司龙头,业绩增速显著快于相同子行业公司,且消费升级中最为受益,未来业绩有望稳健增长,所以给予公司一定溢价,维持合理价值78.4元人民币/股,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨;消费升级不及预期;海外市场疲软;高端业务发展不顺利;多品类业务发展不顺利。
苏泊尔 家用电器行业 2019-04-29 68.93 -- -- 72.13 4.64%
78.16 13.39% -- 详细
公司发布19年一季报,收入、归母净利润同比增长12%和14%。公司19Q1实现营业收入54.74亿元,同比增长12%,实现归母净利润5.15亿元,同比增长13.81%。 内销持续稳健增长,均价走高带动价格毛利率持续提升。公司内销持续稳健增长,相比于18Q1增速有所放缓,根据公司披露的外销关联交易额,我们估计公司2019Q1内销收入增速高于外销。内销方面,公司产品均价持续提升,根据2019年1-2月中怡康累计数据,公司电饭煲均价同比提升5%,电压力锅均价同比提升6%,电热水壶均价同比提升12%,搅拌机均价同比提升2%。受益于产品结构升级带来的均价提升,公司19Q1毛利率同比提升0.21pct至31.28%,公司销售费用率及管理费用(包括研发费用)率分别同比降低0.16pct和0.11pct至15.68%和2.96%,最终公司归母净利率提升了0.15pct至9.41%。 多品类布局稳步推进,高端品牌业务成为公司新增长点。公司持续推进新品类发展战略,推出珐琅铸铁锅、进军塑料杯市场,持续拓展空气净化器、挂烫机、吸尘器及大厨电等产品线,生活家居业务实现快速发展。另外,公司引入KRUPS、LAGOSTINA、WMF等品牌,与苏泊尔中端定位互补,公司高端品牌业务布局逐步推进,我们认为其将为公司未来持续发展贡献增长动力。 盈利预测与投资建议。公司在大股东SEB助力下外销订单稳健增长,叠加公司内销份额均价提升,我们认为公司未来可以实现收入及归母净利润双位数增长。我们预计2019-2021年实现EPS 2.42元、2.82元、3.27元,分别同比增长19%、16%、16%,目前股价对应19年28倍PE,考虑到公司品类拓展性较强,而小家电企业收入维持增长更多靠公司品类拓展,目前公司传统小家电领域维持稳定增长,厨电、家居电器、厨房工具等新兴领域亦拓展顺利且已经初具规模,品类拓展源源不断贡献增长点,我们认为公司更大的市场空间及更强的稳健性可以获取更高的市场溢价,参照可比公司估值水平(平均对应19年19倍PE,对应19年PEG=1.6),给予公司19年22-28倍PE,对应PEG为1.2-1.6,对应合理价值区间为53.24-67.76元,“优于大市”评级。 风险提示。SEB订单转移不及预期,内销市场竞争激烈。
苏泊尔 家用电器行业 2019-04-29 65.58 -- -- 72.13 9.99%
78.16 19.18% -- 详细
外销增速不达预期拖累表现,公司一季报业绩略低于预期。公司披露2019年一季报,2019年Q1公司实现营业收入54.74亿元,同比增长12.00%;实现归母净利润5.15亿元,同比增长13.81%;实现扣非归母净利润4.99亿元,同比增长13.47%,收入和利润增速略低于此前的预期,主要因外销增速不达预期。2019年Q1公司加权ROE8.35%,同比提升0.32个pcts;对应每股收益0.63元/股。 环电市占率+均价提升,出口订单转移空间大。分品类看,根据中怡康数据,市占率方面,苏泊尔电炖锅、吸尘器和挂烫机2019年Q1销量市占率同比提升2.93个pcts、4.05个pcts和7.70pcts。价格方面,厨小全线提价,电压力锅、电炖锅、电饭煲和电磁炉零售均价同比小幅增长;吸尘器和挂烫机零售均价同比大幅提升20.48%和18.05%。我们认为环境电器的销量市占率和零售均价增幅均好于厨房电器,主要系公司基于SEB的成熟产品和技术开发,已成为环电领域二线品牌。目前苏泊尔环电推出了空气净化器、吸尘器、电熨斗、挂烫机四类产品,定位中高端市场且销售渠道主要集中于线下,因此反应到中怡康零售端数据(主要为线下KA口径)增速较快,未来消费升级下环境家电仍有较大增长空间。 分渠道看,我们预计出口小个位数增长,内销预计15%增长,出口增速放缓是一季报不达预期的主因,但长期看,我们认为SEB30%的外包业务未来仍有望持续转移给苏泊尔,全年近15%的订单转移增长确定性强,随着下半年传统出口旺季的到来,出口订单有望回暖。 高端品牌保障盈利能力,开年经销商打款意愿不高。利润表方面,Q1销售费用率同比下降0.16个pcts,研发费用率同比下降0.07个pcts。2019年Q1公司综合毛利率(31.28%)同比2018年Q1提高0.21个pcts;同时Q1毛利率相比2018年全年提升0.42个pcts。 我们分析公司Q1毛利率在原材料价格上涨的背景下还能维持较高水平,得益于三大高端品牌业务并表。资产负债表方面,公司合理控制库存使得存货周转加快,Q1存货较2018年末下降31.59%,但预收账款较2018年末下降73.08%,现金流量表方面,公司Q1经营活动现金流净额同比大幅下滑126.93%,从去年同期净流入4.41亿元变为净流出1.19亿元,主要因上市公司为提高经销商提货热情,提高对核心经销商授信额度影响。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为20.0亿元、23.8亿元、27.6亿元,对应每股收益2.44元、2.90元和3.36元,对应动态市盈率分别为30倍、26倍和22倍,公司内销品类扩张+外销订单转移,线上红利释放+线下渠道下沉,未来业绩持续增长确定性高,维持“买入”投资评级。
苏泊尔 家用电器行业 2019-04-26 69.99 -- -- 72.13 3.06%
78.16 11.67% -- 详细
投资建议: 随着内销增速的正常回落,预计2019年公司收入和净利润增速预期下移至15%左右,小幅下调2019年EPS预测为2.36(原预测为2.43元),维持2020-21年EPS预测为2.81/3.36元,对应PE32/26/22倍,公司长期成长路径清晰,优秀治理保障持续竞争力,维持“买入”评级。 风险提示:大股东订单转移节奏放缓,内销市场需求不及预期。
苏泊尔 家用电器行业 2019-04-26 69.99 -- -- 72.13 3.06%
78.16 11.67% -- 详细
内外销齐发力,收入稳定增长。2019年Q1公司实现营收54.74亿元,同比增长12.0%,收入保持稳定增长。内销业务持续保持较快增长,主要受益于消费升级下三四线市场渗透率持续提升,以及公司不断进行品类扩张,产品线更加丰富。根据中怡康数据,2019年Q1生活电器行业线上零售额达到196亿元,同比增11.0%,其中厨房烹饪类同比增15.6%,电商渠道的蓬勃发展拉动苏泊尔内销业务持续稳定上行。出口业务我们预计在大个位数增长,公司将持续受益于SEB 的订单转移,依托SEB 在全球的营销网络优势,预计2019年出口将保持稳定较快增长,根据公司公告,预计2019年关联交易总额将达到52.3亿元(2018年实际金额46.3亿元,+13%)。 整体费用平稳,盈利能力稳健。2019年Q1公司实现利润总额6.79亿元,同比增长12.70%。报告期内公司毛利率31.28%,同比+0.21pct。费用方面,销售费用率同比-0.16pct 至15.68%,管理费用率(含研发)同比+0.49pct 至2.97%,财务费用率同比-0.21pct,整体费用保持平稳,盈利能力稳健。 多品类布局成型,高端品牌前景广阔。根据消费结构的分层,公司引入SEB集团旗下LAGOSTINA、KRUPS、WMF 等高端品牌,实现了在厨房领域对中高端品牌的布局,完成了对消费受众群体的全覆盖。现在公司在明火炊具和厨房小家电业务上均位居全国前列,同时通过SEB 集团提供的技术支持,拥有行业内领先的产品创新能力,以此积极开拓厨卫电器、厨房用具,生活家居电器等新品类,多品类多品牌的产品矩阵成为苏泊尔稳健增长的重要推力。 投资建议:我们维持预测公司19/20/21年EPS 分别为2.43/2.87/3.30元,对应PE 分别为31/26/23倍。苏泊尔作为国内炊具行业龙头,深耕炊具二十载,新布局的高端炊具发展空间广阔。同时公司依靠研发以及渠道方面的竞争优势,进军环电等生活电器领域,品类拓展成为苏泊尔中长期发展的重要增长点。维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。
苏泊尔 家用电器行业 2019-04-26 69.99 -- -- 72.13 3.06%
78.16 11.67% -- 详细
19年一季度公司营收表现相对合理,内销增速超过外销收入增长:一季度公司的营收表现为54.74亿元,增长为12%,其中内销增长约15%,外销部分增速表现略有拖累公司营收表现。19年公司的关联交易中出售商品为50.8亿元,相较于18年实际发生的销售额44亿元增长+15%,其中炊具的订单金额为19.20亿元/+11%,电器的订单金额为31.39亿元/+16.7%。毛利率水平保持相对稳定,19Q1毛利率为31.28%/+0.21pct,归母净利润增长14%,其中销售费用率及管理费用率与去年基本持平。 预收账款出现大幅下降,公司季度性放松经销商的信用额度,存货出现一定幅度的下降,存货周转加快:公司预收19Q1从期初的12.08亿元下降到3.25亿元,下降幅度为73%,主要归因于公司主动放松了经销商的提货政策,春节环境下对于经销商的提货动力有一定的支持力度。同时公司的应收账款从期初24亿元增长到26.19亿元,整体因春节的扰动公司季节性调整经销商提货的政策。存货相对于期初下降31.59%,周转加快,目前公司的库存及经销商的库存均较为合理。 公司将持续受益于苏泊尔良性渠道和服务网络的内地市场需求、大股东SEB的订单转移以及未来品类从厨房小家电到环境家居以及厨卫电器等升级带来的业绩增长:目前来看公司的炊具为全国第一,小家电占比为第二,从内生经营情况来看公司将获益于公司的品牌价值和国内的稳健需求,以及在大股东技术授权和海外订单转移来看能够为公司业绩增长提供支持。同时公司将逐步布局高端业务,从SEB 集团引入WMF,结合KRUPS 和LAGOSTINA 品牌打造苏泊尔的多品牌升级战略。 盈利预测及投资建议预计2019-2021E 净利润分别为20.26/23.9/28.35亿元,增速分别为21.3%/18%/18.6%。对应EPS分别为2.47/2.9/3.45元,目前股价对应的PE分别为30/26/22X,维持买入评级。 风险提示小家电品类创新风险、小米等低价产品冲击、高端产品发展不及预期、企业私有化风险、经济下行压力下对小家电终端需求的冲击。
苏泊尔 家用电器行业 2019-04-03 73.31 -- -- 82.59 11.08%
81.44 11.09%
详细
事件:1)实现收入178.5亿元,同比增长22.75%;实现归母净利润16.70亿元,同比增长25.91%;2)18Q4季度实现收入44.58亿元,同比增长17.23%;实现归母净利润5.65亿元,同比增长34.80%,收入及利润表现符合业绩快报。3)分红方案:每10股派10.20元,对应72.77%的现金分红率以及约1.54%股息率。 内外销市场表现优异,产品结构提升效果明显:Q4季度收入端增速环比前三季度略有放缓,但全年同比增速仍保持20%以上,体现了内销持续稳健的经营表现。从淘系数据上看,18Q4季度苏泊尔多个品类市场份额仍在提升。从海外收入情况看,受益于SEB集团订单转移,2018年出口47.42亿元,同比增长19.30%。从均价角度看,公司2018年销售量同比增长18.37%,低于销售收入增速,因此测算可知2018年公司产品整体均价提升幅度约4%-5%,结构提升效果明显。 产品结构改善带动毛利率提升,深耕营销推广费用升高:2018年得益于产品结构持续优化等因素,公司毛利率30.86%,同比上升1.30pct;其中18Q4毛利率32.82%,同比上升3.28%,毛利率改善明显。18Q4季度,公司销售、管理+研发、财务费用率分别+0.05、+3.17、+0.02pct;2018全年公司管理+研发费用率为4.19%,同比上升1.26pct,一方面公司在新品研发上持续投入,另一方面来自较高的股权激励费用。公司在营销端积极发力,适当地加大了电商费用、促销费、运费、广告费等营销资源的投入,2018年全年销售费用率同比略上升0.16pct。 现金+理财大幅增长,周转效率显著提升:18年期末公司现金+其他流动资产(主要为银行理财)合计34.08亿元,同比大幅增加16亿元,增长88.70%。应收票据+账款24.29亿元,同比增长17.17%,低于收入增速,体现良好的回款能力。存货余额23.62亿元,同比增长8.05%,其中公司产品库存量同比下降1.97%,公司产品销售情况良好。应付票据+账款29.54亿元,同比增长28.05%;预收账款12.08亿元,同比基本持平。从周转情况看,2018年公司存货及应收账款周转天数分别下降3.61天、0.93天,整体下降4.54天,营运效率明显提升。从现金流看,2018年销售商品、提供劳务收到的现金187.54亿元,同比增长16.16%;经营性净现金流20.14亿元,同比大幅增长86.31%,表现优异。 投资建议:公司是国内厨房炊具和厨房小家电龙头企业,长期看好小家电市场消费升级,公司转型多品牌战略经营再下一城。SEB订单转移持续增加,出口高速增长。大股东SEB未来有望持续助力公司内外销市场。基于年报情况,我们预计公司19-21年收入为217、264、321亿元,净利润分别为20.6、25.5、31.6亿元,同比分别增长23.3%、23.6%、24.0%,当前股价分别对应18-20年26.4x、21.4x、17.2xPE,维持买入评级。 风险提示:WMF销售不达预期风险,原材料涨价风险。
苏泊尔 家用电器行业 2019-04-03 73.31 -- -- 81.44 11.09%
81.44 11.09%
详细
事件:公司发布2018年年报。2018年公司实现营业收入178.51亿,同比增长22.75%;实现归母净利润16.70亿元,同比增长25.91%,扣非后归母净利润15.13亿元,同比增长25.30%。基本每股收益2.043元,同比上升25.88%。其中Q4实现营业收入44.58亿元,同比增长17.23%;实现归母净利润5.65亿元,同比增长34.80%;扣非后归母净利润4.61亿元,同比增长34.51%。 产品量价齐升,行业地位稳固。苏泊尔炊具与电器同比增长17.41%和25.86%,分量价来看,炊具和电器产品销量同比增加16.87%和19.64%,价格同比增加0.5%和5.2%,量价齐升。随着公司产品的升级,公司毛利率30.86%,同比提升1.30Pct。中怡康监控数据显示,苏泊尔在电饭煲、电压力锅、电磁炉、电水壶、豆浆机、榨汁机、搅拌机、电饼铛、电炖锅九大品类的合计线下市场份额全年累计达到29.0%,稳居行业第二。 与SEB协同效应进一步增强,出口业务稳步增长。SEB融合项目顺利推进。2018年,苏泊尔引进SEB旗下高端品牌WMF、KRUPS、LAGOSTINA,在高端炊具及小家电的品牌布局已经形成,高端品牌业务将成为未来苏泊尔发展的重要增长引擎。出口业务方面,得益于SEB集团订单的持续转移,2018年出口47.42亿元,公司外贸主营业务收入整体实现同比增长9.73%。 现金流表现优异,经营效率稳步提升。现金流方面,经营活动现金流量净额较上年同期上升82.88%,主要系销售商品、接受劳务支付的经营活动现金流入增加所致。从回款情况来看,应收票据及账款同比增加11.51%,大幅小于公司增收增速,显示公司回款能力进一步增强。经营效率方面,销售费用率同比+1.76pct至15.76%,2018年公司存货周转天数66.32天,同比减少3.6天,应收账款周转天数31.48天,同比减少1天,可以看出公司的营运能力在稳步提升。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为207.78亿元、239.71亿元和273.76亿元;每股收益分别为2.60元、3.05元和3.55元,对应PE分别为25.49、21.67和18.62,维持公司“推荐”评级。 风险提示:市场销售不及预期、业务拓展存在不确定性、行业政策收紧。
苏泊尔 家用电器行业 2019-04-03 73.31 -- -- 82.59 11.08%
81.44 11.09%
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公司年报业绩符合预期,外销关联交易符合预期,分红超预期。公司2018年全年实现营业收入178.5亿元,同比增长22.8%(采用调整后口径,下同),归母净利润16.7亿元,同比增长25.9%,对应EPS2.03元/股。其中第四季度收入44.6亿元,同比增长17.2%,归母净利润5.65亿元,同比增长34.8%。2019年关联交易预计总额为52.34亿元,同比18年增长12.9%,其中出口金额50.8亿元,同比去年增长14.3%,符合预期。公司拟每10股派现金红利10.2元(含税),分红率50%,超出近两年45%的分红率水平。 内销新品发力超预期,外销订单转移空间大。分量价来看,公司炊具销量和均价分别同比上涨16.9%和0.5%,电器销量和均价分别提升19.6%和9.3%。分品类来看,公司小家电业务同比增长26%,其中厨房大家电和环境电器收入增速预计在50%左右,公司近年来抓住线上渠道红利,扩大市场份额成效显著,中怡康数据显示,公司吸尘器和挂烫机2018年销量市占率大幅提升2.1pcts和8.28pcts,均价亦同比增长31.37%和9.69%,挂烫机品类线下市场份额更是从2018年9月份之后占据行业第一,此外公司在电饭煲、电压力锅、电磁炉、电水壶、豆浆机、榨汁机、搅拌机、电饼铛、电炖锅九大品类的合计线下市场份额全年累计达到29.0%,稳居行业第二。公司炊具业务同比增长17.4%,其中厨房工具里的保温杯和刀具业务借助公司品牌和渠道优势,预计增速保持50%以上。分渠道来看,内销收入增长28.5%,外销收入同比增长9.73%,SEB出口关联交易实际完成订单91%,长期来看,SEB30%的外包业务未来仍有望持续转移给苏泊尔,订单转移空间巨大。 毛利率逆势改善,现金流大幅提升。原材料价格上涨背景下,公司毛利率逆势提升1.37个pcts达30.86%,主要是部分高端品牌业务并表所致。期间费用率方面,管理费用率(含研发费用)和财务费用率基本持平,主要是销售费用率同比提升0.5个pcts,其中广告销售费用有所增加,助力公司品牌年轻化。公司其他收益增长34.24%,我们预计主要是子公司武汉苏泊尔炊具认证高新技术企业带来的所得税返还拉动所致,综合带来公司净利率同比提升0.3个pcts达9.6%。资产负债表方面,公司预收账款12.08亿元创历史新高,预示经销商打款积极性高,其他应收款大幅增加1.24亿元主要是报表其仓库火灾引发保险理赔1亿元和应收出口增值税退税0.26亿元。现金流量表方面,公司经营活动现金流净额同比大幅增长83%,主要得益于内销市场经销商预收款大幅增加所致。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2019-2020年归母净利润预测为20.0亿元、23.8亿元,新增2021年净利润预测为27.6亿元,分别同比增长19.8%、19.0%和16.0%,对应EPS2.44、2.90和3.36元,对应PE分别为28、24和21倍,维持“买入”投资评级。
苏泊尔 家用电器行业 2019-04-01 68.69 71.98 3.76% 82.59 18.56%
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SEB协同优势明显,品类扩张效果显现。2018年公司实现营业收入178.51亿元,同比+22.75%,在2017年高基数的情况下,公司实现收入端的加速,业绩持续实现稳健增长。1)分地区来看,2018年公司实现内销收入131.09亿元,同比+28.26%,主要得益于国内消费升级以及公司产品力不断提升;出口方面受益于海外SEB订单持续转移,2018年实现出口收入47.42亿元,同比+9.73%,2019年预计将进一步发挥和SEB的协同作用。2)分品类来看,炊具和电器收入分别实现58.19亿、118.66亿,分别同比+17.41%、+25.86%。在炊具市场上,公司不断进行产品研发升级,保持传统优势品类市场份额持续领先;在电器市场上,公司顺应健康生活的趋势推出吸尘器、空气净化器等环境家电,产品线得到有效扩张,有望带动公司未来业绩持续增长。 盈利能力稳健,公司现金流优异。公司2018年实现利润总额19.82亿元,同比增长24.74%,归母净利润16.70亿元,同比增长25.91%,保持双位数高速增长。受益于产品结构的持续升级,2018年公司实际毛利率为30.86%,较去年提升1.3pct。费用方面,期间费用率同比+1.4pct至19.92%。其中,由于本期期权激励费用较同期增加,管理费用率(含研发)同比+1.26pct至4.19%;销售费用率同比+1.76pct至15.76%。随着公司引入集团三大高端品牌KRUPS、LAGOSTINA、WMF,炊具及小家电高端品类未来有望引领公司毛利率持续增长。现金流方面,经营活动现金流量净额较上年同期上升82.88%,主要系销售商品、接受劳务支付的经营活动现金流入增加所致,公司现金流表现优异。 生活家居龙头雏形已现,高端品牌或成重要增长引擎。目前,公司在厨房领域进行多品牌、多品类布局,同时积极开拓生活家居电器等新品类,不断实现由厨电龙头向生活家居龙头的角色转变。目前公司生活家居电器业务保持持续健康发展,据中怡康监控数据显示,苏泊尔挂烫机品类线下市场份额从2018年9月份之后占据行业第一。在品牌矩阵方面,公司大力发展高端品牌,2018年在厨房领域实现以WMF、KRUPS、LAGOSTINA为主的高端品牌全面覆盖。18年是高端品牌整合的第一年,目前以渠道整合提高运营效率为主,未来高端品牌业务有望成为公司发展的重要增长引擎。 投资建议:我们预计公司19/20/21年EPS分别为2.43/2.87/3.30元,对应PE分别为27/23/20倍。苏泊尔以厨房小家电为根本,坚定品质与创新的公司战略,成功实现了品类的持续扩张,正逐步成长为生活家电龙头企业,未来发展空间广阔。另外,根据公司利润分配预案,2018年现金分红率高达72.77%。基于以上,给予目标价73元,对应19年30倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。
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投资要点 业绩总结:公司 发布2018年年报,18年实现营收178.5亿元,同比增长22.8% (调整后);归母净利润16.7 亿元,同比增25.9%。Q4 实现营收44.6 亿元, 同比增长17.2%;归母净利润5.7 亿元,同比增长34.8%。公司经本次董事会审议通过的普通股利润分配预案为:以821243960 股为基数,向全体股东每 10 股派发现金红利 10.20 元(含税),分红比例为22.6%。 主营业务稳健增长,产品竞争力稳步领先。分品类看,2018 年公司炊具主营业务全年实现收入58.2 亿元,同比增长17.4%;电器主营业务实现收入118.7 亿元,同比增长25.9%。内销主营业务全年实现收入129.6 亿元,同比增长28.5%; 外贸主营业务全年实现收入47.4 亿元,同比增长9.7%。根据市场调研公司中怡康监控数据显示,苏泊尔在电饭煲、电压力锅、电磁炉等九大品类的合计线下市场份额全年累计达到29.0%,稳居行业第二。 盈利能力同比提升。公司Q4 整体毛利率32.8%,同比提升1.8pp;净利率12.7%, 同比提升2.4pp。受益于消费升级,公司产品结构优化,公司盈利能力同比提升。费用方面,全年管理费用率4.2%,同比提升1.3pp,主要系本期期权激励费用较同期增加所致。公司整体期间费用率保持稳定。 深耕三四级市场,电商渠道快速发展。渠道方面,公司顺应消费升级趋势,坚持耕耘三四级市场,不断提升三四级市场网点覆盖率,完善服务体系。同时提升电商运营水平,奥维数据显示公司电器9 大品类在电商平台市占率同比提升3.4pp,增速亮眼,而由于渗透率不高,电商渠道未来仍有较大提升空间。 盈利预测与评级。预期公司19/20/21 年EPS 分别为2.56/3.19/3.86 元。当前股价对应PE 为26X/21X/17X,考虑公司拥有较强的品牌力,同时得到SEB 大力支持,预计未来内外销将持续增长,产品竞争力逐渐增强,市占率维持高位, 维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,市场需求不及预期。
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公司业绩表现符合预期,2018年收购上海赛博电器增厚公司业绩:2018年公司收入增长22.75%,其中收购上海赛博电器实现增厚收入3.5亿元,剔除收购并表外收入增长约为20%,炊具及电器的收入增长分别为17.41%及25.86%,其中关联交易部分中炊具体量为17.35亿元/+17.2%、电器体量为26.89亿元/+22.8%。剔除公司外销中主要的关联交易外,公司的炊具及电器收入增长分别为17.5%、33%。从内外销收入中内销增长较高,受益于国内对于小家电品牌的需求旺盛以及公司产品创新品类发展战略。 毛利率维持稳定,因收购上海赛博及WMF中国区业务后净利率维持上升通道:公司整体毛利率维持稳定,2018年毛利率为30.9%/+0.4pct,其中炊具部分毛利率下降0.36pct,电器行业毛利率上升0.85pct,整体盈利能力维持较高水平,净利率为9.4%/+0.3pct。其中上海赛博18年增厚利润为0.15亿元,上海福腾宝的利润为-238.6万元,因小家电的强劲需求以及费用管控的延续性公司的净利润增长26%。 营运能力持续改善,周转天数有所下降,同时按照19年的关联交易预算为50.8亿元大股东订单转移,外销收入增长约为14%:19年公司的营运能力持续改善,存货周转天数及应收账款周转天数有所下降。18年公司的关联交易中出售商品的预算数为48.88亿元,实际发生额44亿元。19年公司的关联交易中出售商品为50.8亿元,其中炊具的订单金额为19.20亿元/+11%,电器的订单金额为31.39亿元/+16.7%。 公司将持续受益于苏泊尔良性渠道和服务网络的内地市场需求、大股东SEB的订单转移以及未来品类从厨房小家电到环境家居以及厨卫电器等升级带来的业绩增长:目前来看公司的炊具为全国第一,小家电占比为第二,从内生经营情况来看公司将获益于公司的品牌价值和国内的稳健需求,以及在大股东技术授权和海外订单转移来看能够为公司业绩增长提供支持。同时公司将逐步布局高端业务,从SEB集团引入WMF,结合KRUPS和LAGOSTINA品牌打造苏泊尔的多品牌升级战略。 盈利调整及投资建议 预计19-21E净利润20.26/23.9/28.35亿元,增速21.3%/18%/18.6%。对应EPS2.47/2.9/3.45元,PE27/23/19X,维持买入评级。 风险提示 小家电品类创新风险、小米等低价产品冲击、高端产品发展不及预期、企业私有化风险、经济下行压力下对小家电终端需求的冲击。
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营收、利润增速总体符合市场预期,10股派10.2元现金分红超预期 2018年公司营收178.7亿(+22.8%),归母净利润16.7亿(+25.9%)。同时公司2018年拟向全体股东每10股派发10.2元现金红利(含税)。相较于往年(2015/16/17分别为10派5.6/7.7/7.2),2018年分红比率超市场预期。我们认为,2018年经营现金流净额同比增长83%是支撑公司高比例分红的主要原因。小家电竞争格局的持续稳定以及公司后续可预见的资本开支在减少,公司的现金留存能力也将增强,未来公司有望通过高比例分红实现股东利益的最大化。 2019出口将继续受益SEB的订单转移,有望实现双位数增长。 得益于SEB集团订单的持续转移,2018年公司出口销售收入47.4亿,整体实现9.73%的同比增长。分季度看2018Q4出口预计实现近20%增长,环比回暖明显。2019年公司将继续依托SEB集团在全球的营销网络进行产品销售,预计关联交易金额52.3亿,较2018年实际成交金额增长12.9%,这将为公司2019年出口收入的双位数增长打下稳定基础。 产品创新+新品拓展同步推进,2018内销增长近30%,内销进入新阶段 内销方面,2018年苏泊尔炊具、电器收入分别实现18%、30%的高速增长,炊具市场份额持续领先,电饭煲、电压力锅、搅拌机等品类稳居行业第二,行业地位稳固。同时继炊具、厨房小电、烟灶之后,2018年公司收购上海赛博,并借此拓宽挂烫机、吸尘器、空气净化器的产品线。2018年四季度起,苏泊尔吸尘器、挂烫机加快导入现有销售渠道,其中挂烫机单四季度销售额实现数倍增长。新品类正成为拉动公司内销收入增长的新引擎。 经营数据稳健,2019年有望延续高增长态势 应收账款周转天数、存货周转天数均下降,表明国内终端动销良好,2019年内销有望延续高增长态势。2018年公司存货周转天数66.32天,同比减少3.6天,应收账款周转天数31.48天,同比减少1天。公司出口的存货周转及外贸应收账款的账期稳定,我们认为内销周转加快是带动公司存货及应收账款整体周转天数下降的主要原因。分渠道看,公司内销加快主要靠电商的新品导入及营销推广。 维持前期预测,继续给予“买入”评级 盈利预测方面,我们预计公司2019-2021年归母净利润为20.67亿、24.88亿和29.84亿,同比增长23.7%、20.4%和20.0%,对应EPS2.52元、3.03元和3.63元,对应当前股价估值为26.6X、22.1X、18.4X。基本面扎实,成长确定性高;高比例分红、新品类高增长,提升估值,维持“买入”评级。 风险因素:新品推广不及预期;国内竞争格局加剧;出口放缓。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名