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苏泊尔 家用电器行业 2019-09-10 70.57 73.16 2.05% 72.07 2.13% -- 72.07 2.13% -- 详细
背靠SEB品牌技术输入,收入业绩稳健增长,首次覆盖给予“买入”评级 苏泊尔背靠SEB集团的技术与品牌输入,有望持续稳定增长。内销方面,国内厨房小家电领域竞争格局较稳定,美的、苏泊尔、九阳三家龙头市占率保持相对领先优势;炊具领域,公司积极拓展产品线、引导消费者需求升级,或将受益于炊具行业需求多元化趋势;外销方面,得益于母公司订单转移,保持稳健增长,未来随着苏泊尔与SEB之间协同效应的提升,预计外销方面提升空间广阔。此外,受到母公司高端产品与品牌的注入与反哺,苏泊尔产品结构有望持续优化,盈利能力有望进一步提升。预计公司2019-2021年EPS分别为2.36、2.77、3.22元,首次覆盖给予“买入”评级。 内销竞争格局较为稳定,或将受益于多元化需求的崛起 内销方面,厨房小家电领域竞争格局较为稳定,美苏九三家共分市场,龙头凭借其渠道与品牌优势预计将持续领跑市场;炊具领域,市场需求向多元化方向发展,只有不断提升产品专业性、根据不同市场需求推出针对性产品的公司才能在竞争中胜出。苏泊尔一方面自身产品技术储备较为充足,另一方面母公司SEB集团对公司品牌、产品进行反哺的能力较强。综合而言,公司产品研发设计能力较强,有望在市场需求多元化趋势下持续受益。 外销受益于母公司订单转移,增长空间广阔 母公司SEB集团自收购苏泊尔以来不断将订单转移给公司,据公司年报,2018年两者关联交易同比提升23.77%,总金额达46.34亿元。我们认为国内厨房电器及炊具生产配套能力全球领先,未来随着苏泊尔与SEB间协同效应提升,预计SEB将转移更多订单至公司,两者关联交易额提升空间广阔。 高端品牌与产品注入带动盈利能力稳步提升 母公司SEB集团一方面将先进技术、产品等赋能苏泊尔,另一方面将旗下WMF、Krups及LAGOSTINA等高端品牌在国内的经营权引入苏泊尔。中高端产品与品牌的注入使得苏泊尔的多品牌矩阵初现雏形,将有望带动公司产品结构持续优化,整体盈利能力随之稳步提升。 持续受益于大股东协同,给予“买入”评级 我们预计公司2019-2012年归母净利润增速分别为16.07%、17.23%和16.42%,对应EPS2.36、2.77、3.22元。截至2019年9月6日,可比公司2019年Wind一致性预期平均PE为25.56x。公司内销方面竞争格局稳固,或将受益于需求多元化趋势规模持续提升;外销方面母公司订单稳定转移,增长空间广阔;业绩方面过去十年净利润CAGR达21.56%,保持较快增长的同时增速保持相对稳定。考虑到公司基本面表现优异且增长稳定性较强,认可给予公司2019年31-33x PE,对应目标价格73.16-77.88元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)市场竞争格局加剧;2)原材料价格上涨;3)关联交易金额增长低于预期;4)关联交易潜在的合规法律风险等。
苏泊尔 家用电器行业 2019-09-09 71.21 -- -- 72.07 1.21% -- 72.07 1.21% -- 详细
公司披露 2019年中报: 上半年实现营收 98.36亿元,同比增长 11.1%,归母净利润 8.38亿元,同比增长 13.4%;其中 Q2营收 43.62亿元,同比增长 10.1%,归母净利润 3.23亿元,同比增长 12.6%。 投资要点 受行业景气回落影响,营收增长有所放缓上半年公司营收增长 11.1%,其中内销增速回落至 11.2%, 使得营收增速较去年有所放缓, 主要原因是小家电行业景气低于预期,根据奥维统计,今年上半年厨房小家电行业全渠道零售额增速回落至 2.7%,其中料理机、电压力锅等品类增速有一定程度回落,不过公司小家电、炊具两大业务市占率继续提升,推动其表现仍好于行业整体,除此之外,大厨电等新兴业务增长放缓也对内销构成一定影响;外销方面,公司与大股东 SEB 之间的关联交易订单稳步执行,公司年初预计全年关联交易出口将增长 14%,其中上半年公司出口收入增长 10.8%,增速与去年基本持平。 费用管控加强,盈利能力稳中有升上半年公司总体毛利率 30.78%,同比小幅提升 0.54pct,其中内销、外销毛利率同比分别-0.57、 +0.71pct;费用率层面,费用管控较好推动销售与管理费用率合计下降 0.57pct,同时存款利息收入大幅增加使得财务费用率同比改善 0.35pct; 虽然高新企业资格重新认证导致子公司绍兴生活电器税率有所上调,总体来看公司盈利能力仍有改善,上半年实现归母净利率 8.52%,同比+0.17pct。 业绩稳健增长可期,给予增持评级短期消费升级势头略有减弱,小家电行业增长有一定放缓,不过作为行业龙头,苏泊尔在品牌力、渠道力、产品力层面均有明显优势,随着渠道线上线下融合推进,小家电行业集中度有望进一步提升,公司小家电业务有望实现平稳增长,此外,拥有绝对优势的现金牛炊具业务确定性较强, 看好公司持续稳健增长; 预计公司 2019-2021年业绩增速 15%、 14%、 14%,对应 PE 为 29、 26、 23倍,给予“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧超预期、原材料成本上涨超预期
苏泊尔 家用电器行业 2019-09-05 71.52 -- -- 72.07 0.77% -- 72.07 0.77% -- 详细
事件:1)公司发布2019年半年报,公司19H1实现营业收入98.36亿元,同比增长11.15%,归母净利润8.38亿元,同比增长13.35%,扣非归母净利润8.17亿元,同比增长15.44%;2)公司发布年中分红预案,拟向全体股东每10股派现2.58元(含税),共计派现2.12亿元,对应25.28%现金分红率以及0.37%股息率;3)公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分社会公众股份用以注销减少注册资本及实施股权激励,回购股份的最高价不超过人民币75.48元/股,本次拟回购股份数量4,105,600-8,211,199股,对应公司总股本的0.5%-1%,回购股数相当于目前去除大股东SEB占比之后的流通盘2.66-5.31%、去掉前十大占比之后的流通盘6.05-12.11%;4)公司成立苏泊尔热水器子公司,主要意在与集团共同管理“苏泊尔”品牌热水器在中国的设计、制造、销售和分销。 内外销市场稳步增长,产品市占率提升:Q2整体收入环比有所放缓,同比仍保持10%以上的稳步增长。外销方面,公司上半年出口实现收入21.84亿元,同比提升10.83%。内销方面,公司上半年实现收入76.08亿元,同比+11.24%。从天猫数据看,Q2公司线上产品市占率保持稳定,部分品类进一步提升。根据中怡康数据,公司19H1在电饭煲、电磁炉、电水壶、榨汁机等九大主要品类的线下市占率同比+0.5pct,位居行业第二。 内销毛利率略有下降,期间费用率控制较好:公司19H1毛利率、净利率30.78%、8.51%,同比分别+0.54、+0.16pct。从费用端来看,公司19H1销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.57、-0.23、-0.02、-0.35pct。利润端则需注意公司所得税税率的变化,由于公司获得高新技术企业认证与证书到期存在时间差,短期公司净利润受到税率变化的影响。 现金流情况良好,公司经营效率提升:从资产负债表看,19H1期末货币资金+其他流动资产为27.16亿元,同比提升66.00%。从应收款项看,应收账款+票据27.28亿元,环比增加1.08亿元。存货16.25亿元,环比增加0.09亿元。周转方面,公司19H1存货及应收账款周转天数同比-7天、+2.79天,整体周转天数-4.21天。从现金流量表看,19H1经营活动产生的现金流量净额-0.27亿元,同比增加0.91亿元。 投资建议:公司是国内厨房炊具和厨房小家电龙头企业,长期仍看好小家电市场消费升级,公司WMF、SEB等新品牌及新品类中长期仍将为公司持续提供增长动力;未来公司进一步围绕厨卫进行布局,拓展新品类热水器,或为公司带来新的增长点。考虑到企业所得税的提升只是暂时的,短期对净利润造成一定影响,我们预计19-21年收入为209.8、245.5、286.5亿元,同比增长17.5%、17.0%、16.7%;归母净利润为19.7、23.2、27.2亿元,同比增长18.1%、17.8%、17.3%。当前股价对应19-21年PE为28.7x、24.4x、20.8x,维持“买入”评级。 风险提示:WMF销售不达预期风险,原材料涨价风险。
苏泊尔 家用电器行业 2019-09-03 72.33 -- -- 72.07 -0.36% -- 72.07 -0.36% -- 详细
投资建议: 苏泊尔2019H1收入增速有所放缓,但盈利能力继续提升。预计19年收入增速预计在10~15%之间,净利润增速快于收入增速,维持2019-21年EPS预测为2.32/2.71/3.24元,对应PE 30/25/21倍,目前市场已下调对苏泊尔的业绩预期,我们认为苏泊尔的增速下调主要系疲软的消费环境影响,长远来看,看好苏泊尔的持续增长能力,维持“买入”评级。 风险提示:大股东订单转移节奏放缓,内销市场需求不及预期。
苏泊尔 家用电器行业 2019-09-03 72.33 69.90 -- 72.07 -0.36% -- 72.07 -0.36% -- 详细
事件:公司发布 2019年中报。2019年上半年实现营业收入 98.36亿元,同比增长 11.15%,归母净利润 8.38亿元,同比增长 13.35%。 2019Q2公司实现营业收入 43.62亿元,同比增长 10.09%,归母净利润 3.23亿元,同比增长 12.62%。 行业龙头地位稳定,外销业务稳定发展。 分产品来看, 2019年上半年炊具业务实现营收 30.70亿元,同比增长 8.50%,炊具业务市场份额仍保持领先地位, 电器收入 67.14亿元,同比增长 12.45%;分地区来看,内销收入为 76.52亿元,同比增长 11.24%,增速有所放缓,外销收入21.84亿元,同比增长 10.83%,虽然外贸环境不确定性因素增多,但公司背靠大股东 SEB 订单的持续转移,外销业务稳定。 毛利率有所提升,费用率管控良好。 2019上半年公司毛利率同比提升0.55个百分点至 30.78%,主要受益于原材料价格下降及增值税下调。 分区域来看, 2019上半年内销毛利率同比下降 0.57个百分点,外销毛利率同比提升 0.71个百分点;公司费用率控制良好, 2019上半年销售费用率同比下降 0.57百分点,管理费用率同比提升 0.57个百分点,研发费用率持平,加之利息收入增加导致财务费用率同比下降 0.35个百分点。 中期分红略超预期,加大回购增强信心。 公司公布中期分红预案,拟以每 10股派现 2.58元(含税),现金分红总额 2.12亿元,略超预期; 公司公告, 拟回购股份 4,105,600股至 8,211,199股(含),最高价不超过人民币 75.48元/股。 由于公司账面现金充裕,现金流状况总体健康, 预计公司加大股东回馈力度将成为常态。 投资建议: 预计 2019-2021年分别实现净利润 19.16亿元、 22.92亿元、24.69亿元,对应 EPS 分别为 2.33元、 2.79元、 3.01元,对应 PE 29.58倍、 24.73倍、 22.96倍。给予公司 2019年 30-33倍 PE 估值,合理区间为 69.90-76.89元。长期看好公司发展潜力,但考虑当前估值偏高,下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示: 原材料价格上涨、出口放缓、市场竞争加剧。
苏泊尔 家用电器行业 2019-09-03 72.33 -- -- 72.07 -0.36% -- 72.07 -0.36% -- 详细
公司发布2019年中报业绩,2019H1公司实现营业收入98.36亿元,同比增长11.15%;实现归母净利润8.38亿元,同比增长13.35%。2019Q2公司实现收入43.63亿元,同比增长10.09%;实现归母净利润3.23亿元,同比增长12.62%。业绩符合预期。此外公司中报拟向全体股东每10股派息2.58元(含税),合计分红金额约2.12亿元,分红比率25.30%,对应股息率0.36%。 公司经营稳定,市占率提升巩固龙头地位。公司H1和Q2营收和业绩增长均收10%以上增速,对比上半年行业规模2.7%的增速难能可贵。分区域来看,上半年公司内销收入76.52亿元,增速11.24%同比明显放缓,一方面印国内需求疲软拖累,另一方面去年同期基数较高;外销得益于SEB出口订单转移收入约21.84亿元,增速10.86%。分产品来看,炊具实现收入30.70亿元,同比增长8.50%;电器实现收入67.14亿元,同比增长12.45%;新业务厨房大电器增速超过30%。此外公司部分产品市占率进一步提升,9大主要电器品类合计份额提升0.5pct,6大主要炊具品类的线下30个重点城市合计份额提升2.1pct,继续巩固公司龙头地位及领先优势。 主品类毛利率下行叠加内销增速放缓带动整体毛利率下滑,期间费用控制得当。2019H1公司毛利率30.85%,同比下滑0.28pct,分品类来看,炊具毛利率34.88%,同比下滑0.54pct;电器毛利率29.01%,同比下滑0.09pct。我们认为主要是较高毛利率的内销收入增速降幅较大对整体毛利率形成一定拖累。费用方面,H1公司销售/管理/财务费用率分别同比下滑0.57/0.23/0.35pct。本期子公司所得税率变化影响额达442.6万元,导致归母净利润增速略低于利润总额增速。 现金流短期略承压,合理控库提升运营效率。上半年公司经营性现金流净额同比下滑106.87%,主要是公司放宽了对经销商的授信给予支持,同期应收账款及票据同比增长20.60%料可佐证。存货同比减少14.88%,环比减少31.20%,表明公司周转加快,库存控制合理。 拓展热水器业务寻求新增长动能,回购彰显管理层信心。公司拟出资5200万元与集团设立合资公司拓展热水器业务,持股比例52%,公司产品范围从厨房小家电逐步向厨卫大电器拓展,积极寻找新增长动能。此外公司拟以自有资金3.01-6.20亿元回购410.56-821.12万股,对应总股本0.5%-1.0%,回购价不超过75.48元/股,彰显管理层对共公司长期良性经营的信心。 【投资建议】 我们认为公司内销方面有望通过品类拓展以及市占率提升延续稳健增长,海外市场将继续依托SEB集团持续扩张,短期来看,下半年公司将继续受益于增值税税率下调红利以及原材料价格下行红利,高端品牌承接后将进一步丰富公司品牌矩阵,产品结构优化将继续贡献毛利率。 预计公司2019/2020/2021年营业收入分别为203.68/234.06/269.28亿元,归母净利润分别为19.83/23.27/27.37亿元,EPS分别为2.42/2.85/3.33元,对应PE30/26/22倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 原材料价格波动; 人民币汇率波动; 外销订单增长不及预期。
苏泊尔 家用电器行业 2019-09-03 72.33 -- -- 72.07 -0.36% -- 72.07 -0.36% -- 详细
收入业绩增速平稳且符合预期,二季度业绩(+18.66%)环比一季度(+13.97%)提升。从业务结构来看,炊具主营业务实现收入30.7亿元人民币,同比增长8.50%;电器主营业务实现收入67.13亿元人民币,同比增长12.45%,其中电锅类产品营收24.4亿元,略有下滑-2.14%。从内外销来看,内销同比增长11.24%,外销通过SEB订单转移实现同比增长10.83%。上海赛博收入为1.87亿元,上半年实现扭亏为盈1119万元。 毛利率稳定,销售费用和研发费用上升,管理费用率下滑。公司2019年上半年销售费用和研发投入分别提升7.27%和10%,管理费用下滑-2.12%。公司整体盈利能力维持较高水平,主营业务毛利率30.85%,净利率为8.52%/-0.9pct。分行业、品类和地区来看,毛利率变动都在一个点波动的范畴内,非常稳定。 营运能力持续改善,周转加快,库存有所下降。应收账款增长4.34%,主要系本期销售规模增加所致。存货下降4.48%,主要系存货周转加快,合理控制存货库存所致。经营性现金流变动-106.96%,主要系经营活动现金流出中的购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 公司中期分红2.12亿元,且颁布新的回购方案。公司拟每10股派发红利2.58元(含税),中期分红2.12亿元,分红率67%。另外拟回购股份,回购价不超75.48元/股,回购数量不低于总股本0.5%且不超总股本的1%。 公司将持续受益于苏泊尔良性渠道和服务网络的内地市场需求、大股东SEB的订单转移以及未来品类从厨房小家电到环境家居以及厨卫电器等升级带来的业绩增长:目前来看公司的炊具为全国第一,小家电占比为第二,从内生经营情况来看公司将获益于公司的品牌价值和国内的稳健需求,以及在大股东技术授权和海外订单转移来看能够为公司业绩增长提供支持。同时公司将逐步布局高端业务,从SEB集团引入WMF,结合KRUPS和LAGOSTINA品牌打造苏泊尔的多品牌升级战略。 盈利预测及投资建议 预计19-21E净利润为20.26/23.9/28.35亿元,增速21.3%/18%/18.6%。对应EPS2.47/2.9/3.45元,PE28/24/20X,维持买入评级。 风险提示 小家电品类创新风险、小米等低价产品冲击、经济下行压力下对小家电终端需求的冲击、公司6月27日有限售股解禁,占总股本8%。
苏泊尔 家用电器行业 2019-09-03 72.33 -- -- 72.07 -0.36% -- 72.07 -0.36% -- 详细
公司发布19年半年报,收入、归母净利润同比增长11%和13%。公司19H1实现营业总收入98.36亿元,同比增长11.15%,实现归母净利润8.38亿元,同比增长13.35%。其中19Q2实现营业总收入43.62亿元,同比增长10.09%,实现归母净利润3.23亿元,同比增长12.62%。另外公司公告1)半年度每10股派息2.58元,合计现金分红2.12亿元,占半年度归母净利润的26%;2)以不超过75.48元/股回购4105600-8211199股股份。 内外销稳健增长,厨房小家电均价持续提升。公司收入稳健增长,相比于2018年及19Q1增速有所放缓。分区域来看,公司上半年内外销实现收入分别为76.52亿元和21.83亿元,增速均为11%,分产品来看,公司炊具和电器增速分别认为8.5%和12.45%。电器受益于品类拓展及均价提升实现较高增速,根据2019年1-6月中怡康累计数据,公司电饭煲均价同比提升6.5%,电压力锅均价同比提升6.4%,电热水壶均价同比提升9.5%,搅拌机均价同比提升2%。盈利能力方面,公司19H1毛利率同比降低0.27pct至30.78%,公司销售费用率、管理费用率及研发费用率分别同比降低0.57pct、0.23pct和0.02pct至15.82%、1.66%和1.86%,最终公司归母净利率提升了0.15pct至8.52%。 以自有资金投资设立苏泊尔热水器公司,多品类布局稳步推进。公司拟以自有资金出资5200万元与苏泊尔集团共同投资设立苏泊尔热水器有限公司,在前期烟灶等厨卫电器产品的基础上开拓热水器品类(燃气热水器及电热水器),利用原有烟灶的销售渠道,充分发挥品类的协同效应,持续多品类布局。 另外,在品牌定位上,公司前期引入KRUPS、LAGOSTINA、WMF等品牌,与苏泊尔中端定位互补,公司高端品牌业务布局逐步推进,我们认为多品牌及多品类战略将为公司未来持续发展贡献增长动力。 盈利预测与投资建议。公司在大股东SEB助力下外销订单稳健增长,叠加公司内销份额均价提升,我们预计2019-2021年实现EPS2.42元、2.83元、3.30元,分别同比增长19%、17%、16%,收盘价(2019-08-29)对应19年28.5倍PE,考虑到公司品类拓展性较强,而小家电企业收入维持增长更多靠公司品类拓展,目前公司传统小家电领域维持稳定增长,厨电、家居电器、厨房工具等新兴领域亦拓展顺利且已经初具规模,品类拓展源源不断贡献增长点,我们认为公司更大的市场空间及更强的稳健性可以获取更高的市场溢价,参照可比公司估值水平(平均对应19年24倍PE,对应19年PEG=1.6),给予公司19年25-29倍PE,对应PEG为1.4-1.6,对应合理价值区间为60.5-70.18元,“优于大市”评级。 风险提示。SEB订单转移不及预期,内销市场竞争激烈。
苏泊尔 家用电器行业 2019-09-02 69.78 73.00 1.83% 73.55 5.40% -- 73.55 5.40% -- 详细
内外业务稳步增长,市场份额有所提升。2019H1公司实现营收98.36亿元,同比增长11.15%,Q2实现营收43.62亿元,同比增长10.09%。得益于国内市场消费升级和海外SEB订单的持续转移,公司内外销业务均呈现稳步增长态势。内销市场:H1公司不断推出新品助力销售增长,中怡康数据显示公司电饭煲、压力锅等9大主要品类合计线下市场份额同比提升0.5pct,保持市场领先地位,受益于产品丰富及市场份额的提升,公司实现内销收入76.52亿元,同比增长11.24%。外销市场:尽管外部贸易环境不确定性增加,但公司受益于海外SEB订单的持续转移,H1实现外销收入21.84亿元,同比增长10.83%。公司预计19年全年关联交易总额将达52.3亿元,H1已达21.56亿元。 内销拖累毛利表现,费用管控效果彰显。19H1公司实现利润总额10.97亿元,同比+16.58%,归母净利润8.38亿元,同比+13.35%,增速低于利润总额增长主要是子公司企业所得税费用上升所致。H1实现毛利率30.78%,同比-0.27pct,1)分地区,高收入占比(77.80%)的内销业务毛利率略有下滑(H1:34.44%,同比-0.57pct);2)分行业,炊具与电器业务均呈现不同幅度下滑,其中炊具下滑0.54pct至34.88%,电器下滑0.09pct至29.01%。费用方面,19Q2公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为16.00%、1.83%、-0.64%、2.39%,同比分别-1.08pct、-0.44pct、-0.54pct、+0.05pct,公司费用管控效果彰显。综合影响下,Q2公司实现归母净利率7.41%,同比+0.17pct。 行业领先地位依旧,品牌及品类布局成型。公司专注炊具及厨房小电,行业领先地位依旧(GFK及中怡康:炊具市占率第一,线下小家电主要9大品类合计市占率第二)。公司除SUPOR外,陆续引入SEB旗下Krups、Lagostina和WMF等高端品牌,完善品牌矩阵,实现不同消费群体的全面覆盖。公司深耕炊具和小家电的同时积极拓展厨房大电、环境电器等新品类。渠道上,线下完善三四线销售网络,线上持续提升电商专业化运营,电商市占率提升增速领跑行业。随着未来与SEB集团协同效应逐步加深,公司长期稳健发展可期。 投资建议:我们维持公司19/20/21年EPS预测分别为2.43/2.87/3.30元,对应PE分别为28/24/21倍。苏泊尔作为国内炊具行业龙头,深耕炊具二十载,新布局的高端炊具发展空间广阔。同时公司依靠研发以及渠道方面的竞争优势,进军环电等生活电器领域,品类拓展成为苏泊尔中长期发展的重要增长点。维持目标价73元,对应19年30倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。
苏泊尔 家用电器行业 2019-08-30 70.49 -- -- 73.95 4.91% -- 73.95 4.91% -- 详细
本周公司披露 2019中报:收入、归母、扣非 98.4亿、 8.4亿、 8.2亿,同比+11.2%、 +13.4%、 +15.4%; 收入业绩基本符合预期。 对应到单季度: 2019Q1: 收入、归母、扣非 54.7亿、 5.2亿、 5亿,同比+12%、 +13.8%、 +13.5%; 2019Q2:收入、归母、扣非 43.6亿、 3.2亿、 3.2亿,同比+10.1%、 +12.6%、+18.7%; Q2内销增速小幅回落。 H1分红情况: 公司拟每 10股派现 2.58元(含税)合计派现 2.12亿,对应分红率 25.28%、股息率 0.374%。 近期我们对公司基本面的跟踪及后续成长性的展望如下: 一、 业绩增速放缓,运营效率提升1. 收入分析: ① 分季度看, Q1、 Q2增速分别为+12%、 +10.1%, Q2收入增长放缓, 我们认为源于国内消费环境趋弱致使公司内销增速略有回落; ② 分品类看, 19H1炊具收入 30.1亿,同比+8.5%,电器收入 67.1亿,同比+12.4%,相比 18年增速均有所放缓; ③ 分区域看, 内销、外销增速为 11.2%、 10.8%。 Q2内销增长虽有回落但外销增长加速, SEB 订单转移带来强确定性。 2. 盈利分析: Q1、 Q2利润同比+13.8%、 12.6%, 扣非同比+13.5%、 18.7%,增长原因主要是控费得当使公司盈利提升。 ① 毛利率: 2019H1主营业务毛利率 30.9%, 同比-0.28pct,其中 Q1、 Q2毛利率为 31.3%、 30.1%,同比-0.39pct、 -0.14pct; ② 费用率: 2019H1销售费用率、管理费用率、财务费用率为 15.8%、 1.7%、-0.4%,同比-0.57pct、 -0.23pct、 -0.35pct; ③ 净利率: 2019H1净利率 8.5%,同比+0.16pct,其中 Q1、Q2净利率 9.4%、7.4,同比+0.15pct、 +0.16pct。 3. 现金流分析: 20191H 经营现金流-0.3亿,同比-107%, 变动原因主要是伴随营业收入增加,应收账款增加,此外由于线上占比提升,预收款减少。 二、经营回顾:产品创新、渠道扩张,共同推进市占提升1.产品: 消费升级+品类扩张①产品升级: 小家电品类, 推出本釜系列 IH 电饭煲、全速静音破壁机等新品,推动市场份额进一步提升, 据中怡康数据,九大品类线下份额同比+0.5pct; 炊具品类, 推出火红点钛金刚无油烟炒锅、迷色系列锅具、 Kids系列、 Youg2系列和 Sports 系列 BB 杯、集茶耐热玻璃杯等新品受到市场欢迎,据 GFK 中国 30个重点城市数据, 六大品类线下份额同比+2.1pct,保持绝对领先地位。 ②品类扩张: 公司一方面积极开拓厨卫电器、厨房用具、西式小家电等厨电新品类,如热水器、杯具和刀具、咖啡机等;另一方面布局环境电器,吸尘器、挂烫机等增长迅速。 2.渠道: 电商发展+三四级下沉①电商发展: 公司顺应电商发展,持续提升电商专业化运营,保持在电商渠道的快速增长。 根据第三方奥维数据显示,今年上半年,苏泊尔小家电9大主要品类在电商平台的市场占有率同比+1.1pct,增速领跑行业。 ②三四线下沉: 公司精耕三四级市场,继续提升三四级市场网点覆盖率和覆盖密度,不断完善三四级市场的服务体系。 3.海外: SEB 订单持续转移2019H1,外销营收为 21.84亿,占总营收 22.20%,同比增长 10.8%,其中SEB 订单占 98.72%,同比增长 8.42%, SEB 订单转移具有高确定性。 三、 全年展望:内、外销有望维持 10%+稳健增长1.国内①产品结构升级和品类扩张: 2019年,公司将持续推进产品创新, 促进厨房小家电产品结构升级,推进 LAGOSTINA、 KRUPS、 WMF 等高端品牌发展,拓展环境电器品类, 抓住消费升级机遇。 ②持续开拓三四级市场: 2019年公司持续开拓三四级市场, 推进精细化运作, 提升网点的覆盖率和覆盖密度,扩大单店产出。 ③提高电商合作效率: 2019年持续推进电商专业化运营, 提高与主要线上零售商的合作效率, 持续提升线上的销售规模和市占率。 同时,面对线上线下渠道的进一步融合,公司也将主动拥抱渠道变革,发展苏泊尔自有渠道建设。 ④品牌年轻化建设: 年轻消费人群已经成为消费增长的主要驱动力之一,公司将利用更加精准和细分的数字化媒介, 推动品牌年轻化建设。 2.海外①SEB 内部订单具有高确定性: 公司供应链优势和成本优势明显,且逐步加码环境类电器,我们认为, 未来大股东 SEB 不仅会将更多的炊具及厨房小家电产品,还会将环境类产品转移给苏泊尔生产。 ②开拓东南亚市场: 公司加码东南亚市场开拓, 促进外销更快增长。 四、盈利预测: 优秀治理和良好分红保障投资回报苏泊尔长期空间确定, 优秀治理和良好分红保障投资回报。 预计 19-21年业绩增长有望维持 18%、 18%、 17%,对应 PE28、 24、 20X,维持“增持”评级。 风险提示国内经济失速、品牌升级不当、品类拓展不利,渠道下沉不及预期
苏泊尔 家用电器行业 2019-08-08 66.88 -- -- 73.95 10.57%
73.95 10.57% -- 详细
成长路径上,苏泊尔已成功从炊具No.1跨越为小家电No.2,并从“小电”进入“厨卫”,从“厨房”进入“客厅”。近年来,公司作为确定性高、分红率好的现金牛代表一再受到资本市场青睐而不断享受“估值溢价”,那么30x估值是否还有提升可能……出于对苏泊尔的个性化探究,本文围绕如下point展开: 1.下一阶段公司的成长空间来自哪里、市场有多大? 2.苏泊尔小家电能否复制美的成功路径、公司有何过人之处? 3.苏泊尔的估值体系探讨 一、下一阶段的成长空间? 从未来增长点看:苏泊尔炊具业务的销量空间来自于市占率提升&三四线下沉,价格空间来自于结构性升级,未来有望录得超越行业的增速10%+;家电业务成长性相对更高,厨房小家电空间来自于市占率提升+结构性升级,厨卫&环境电器新业务空间来自于品类扩张,未来有望维持15-20%复合增长;外销业务受益SEB订单转移且高度确定,未来有望带来10-15%的增长;回溯公司历史增长区间介于15-25%之间,本文预计下一阶段仍可维持15-20%水平。 二、公司有何过人之处? 苏泊尔小家电能否复制美的成功路径?本文认为苏泊尔之挑战“难点”在于:能否持续多品类的跃迁+多品牌的整合?倘若从公司治理、战略思路以及产品渠道体系分析,苏泊尔都具一定潜质。1.治理结构:公司引入SEB后实行职业经理人制,股权激励常态化;2.战略思路:公司从“渠道变迁”到“品类扩张”再到“品牌补齐”高中低布局的三轮重要转型期都展现出灵活的思路眼光;3.产品渠道体系:公司产品创新符合当下品质消费、体验消费,渠道发力体验店、生活馆,高效贴近消费者,公司正走在与消费趋势一致的方向上。 除却共性,苏泊尔的个性化潜质?本文认为苏泊尔的独特/过人之处还体现于:1.背靠丰富的品牌宝库-SEB;2.卓越的经营能力-ROE/盈利/效率。借助SEB资源,“多品类扩张”是完全可以实现的;品牌注入也为高中低品牌线互补垫定基础,而卓越的经营能力为“多品牌整合”提供了信心。 三、当前的估值体系探讨 当前估值处于历史高位,高估还是低估?对照历史,当前公司动态估值30x已处历史高位,但结合相对溢价角度和资金结构角度,都具一定合理性,高分红条件下公司的向下空间有限,向上成长性相对确定,本文认为,公司本身具备长期投资价值,国内投资者可评估各自的资金成本寻找合适时机。 盈利预测:本文出于对苏泊尔成长空间、竞争优势、估值问题的探究,认为公司具备长期投资价值。预计公司19-21年业绩增速18%、18%、17%,EPS2.40、2.84、3.33元,当前对应PE28、23、20x,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 国内经济失速、品牌升级不当、品类拓展不利,渠道下沉不及预期。
苏泊尔 家用电器行业 2019-07-29 69.45 -- -- 71.25 2.59%
73.95 6.48% -- 详细
事件2019年 7月 23日晚间,苏泊尔发布半年度业绩快报称,2019年上半年公司实现营业收入 98亿,同比+11.2%,实现归属于上市公司股东的净利润 8.4亿,同比+13.4%。 分季度看,公司 2019Q2单季度收入 43.6亿,同比+10.1%,净利润 3.23亿,同比+12.6%。 业绩稳健增长,符合预期。 我们的分析和判断行业低迷叠加高基数,产品创新与渠道开拓,助力公司二季度收入稳健增长1)据奥维云网( AVC)推总数据, 2019H1小家电规模市场为 288.8亿元,同比增长 2.7%,小家电整体增速放缓。苏泊尔18Q1、 18Q2收入分别为 48.9亿、 39.6亿,同比+23.8%、 +33.7%形成高基数。 19Q1、 19Q2收入 54.7亿、 43.6亿,同比+12%、10.1%,业绩增长稳健。 2)产品持续创新,抵御行业下行。炊具方面,公司持续加快新品类的规模扩张和市场占有率的持续提升,继 2018年推出了芯铁真不锈炒锅、革新性芯铁真不锈系列炒锅后,今年上半年针对女性用户推出迷色系列炊具,引领行业创新,受市场一致好评。目前,苏泊尔炊具七大品类的市场份额依然保持绝对的领先地位。 电器方面,“本釜电饭煲”、静音破壁料理机”、“微压平板挂烫机”、“精钢球釜鲜呼吸电压力锅”、“显影电水壶”、“真空保鲜随行杯”等创新产品上市,引领行业发展。根据中怡康数据显示,苏泊尔挂烫机品类推出后,线下市场份额自 18年 9月一直占据行业第一。 3)渠道积极扩展,抢占市场份额。线下市场,公司深化渠道下沉战略,积极推动三四级市场发展,在人员布局、产品研发、市场资源、渠道客户扶持等方面加大投入,不断提升终端覆盖率、覆盖密度及单店销售产出。价格策略上,部分高端品牌会以积分换购等方式进驻商超渠道,参与中高端市场的竞争。 2018年,苏泊尔电器业务 9大品类合计市场份额 29%,居市场第二, 19H1公司市场份额继续增长。 线上电商持续发力,公司收入高速增长,市场份额稳步提高.今年“ 618”期间,公司食品料理机零售额 130亿,市占率 8.8%,同比提升 1.9pct,多个电器类目份额占据市场前列。 费用管控得当, 盈利能力提升2019H1公司净利率 8.52%较 2018H1的 8.35%同比提升 0.17pct。报告期内,公司费用管控得当, 资金运用效率提升, 2019H1销售费用率 15.8%,同比下降 0.57pct,管理费用同比下降 0.23pct。 财务费用上,报告期内人民币贬值带来汇兑收益, 公司外销业务占收入 25%左右, 2019H1美元兑人民币中间价为 6.78,较 2018H1上升 6.43%。 公司归母净利润较同期增长 13.35%,但低于利润总额的增长, 主要是因为子公司浙江绍兴苏泊尔生活电器因高新技术企业认证到期与新认证获得的存在时滞,使得公司适用税率从 15%升至 25%,导致所得税费用增加。 该子公司 18年净利润 8.43亿,预计这一税率变化将增加公司 19H1税费数千万。 外销有托底,内销抢份额SEB 外销订单转移,驱动公司穿越周期。根据公司与 SEB 的关联交易指引与执行情况,我们预计,公司 19年炊具产品外销收入 20亿,电器产品 31亿,整体 51亿,能达到 14%的增速, 18%的毛利率。 内销方面,近年炊具与厨房小家电领域竞争加剧,价格战不断。我们认为,短期公司业绩或有一定压力,增速将放缓到 10-15%区间。但同时,公司拥有优秀产品创新能力、强大的渠道经销能力和规模优势,长期竞争优势稳固。目前, 厨房小家电市场已形成“美苏九”三足鼎立的寡头垄断格局, 短期市场的竞争加剧,将加快行业洗牌,出清中小弱厂商,我们看好龙头份额的提升。 投资建议: 我们看好公司 2019年外销市场的稳健增长和内销市场的份额提升。 我们预计公司 2019-2020年收入分别为202亿、 232亿,同比增长 13%、 15%,净利润分别为 19亿、 22亿,同比增长 14%、 16%,对应 PE 为 29X、 25X,维持“买入”评级。 风险提示: 房地产销售不及预期, 小家电渗透率提高速度放缓。
苏泊尔 家用电器行业 2019-07-29 69.45 -- -- 71.25 2.59%
73.95 6.48% -- 详细
事件:公司发布2019年半年度业绩快报。公司上半年实现营收98.36亿元,同比增长11.15%,利润总额23.79亿元,同比增长16.58%,归母净利润8.38亿元,同比增长13.35%。2019年Q2实现营业收入43.62亿元,同比增长10.10%,利润总额4.18亿元,同比增长23.67%,归母净利润3.23亿元,同比增长12.54%。总体来看,公司上半年收入略低于预期,利润基本符合预期。 收入增速有所承压,费用控制良好。内销方面,根据中怡康数据,公司上半年电商销售额增速放缓至20%以下,传统品类电饭煲和电压力锅市占率略有下滑,厨房小家电及环境类家电量价均有所提升;上半年外销表现较冷淡,下半年进入出口旺季后业绩确定性较高。公司上半年对费用率的总体控制较好,销售费用率、管理费用率同比分别下降0.57个百分点、0.23个百分点至15.82%、2.72%;因子公司高新技术资质认证到期重新评定,所得税率暂从15%升至25%,后期重新认证后所得税将会返还,净利润将有一定提升。 看好公司持续发展潜力。1)产品品类扩张能力强。公司在做好炊具业务的同时,不断加强环境家居以及厨卫电器等产品的发展,产品品类齐全。公司将大众消费品牌“苏泊尔”与高端品牌“WMF”相结合,顺应炊具市场和厨房小家电市场消费升级的趋势,高端业务并表有望带来业绩的增长。2)渠道布局完善。线下拥有5万多个零售终端,全国县级以上城市实现100%覆盖,外销通过SEB,将产品销往日本、欧美、东南亚等国家和地区,线上不断加大电子商务渠道建设。3)强者恒强,市占率有望进一步提升。小家电市场竞争格局相对分散,渠道建设完整的苏泊尔有望抢占更多的市场份额,龙头地位逐步巩固。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润19.16亿元、22.92亿元、24.69亿元,对应EPS分别为2.33元、2.79元、3.01元,对应PE 31.07倍、25.97倍、24.11倍。给予公司2019年30-33倍PE估值,合理区间为69.90-76.89元。给予公司“推荐”评级。 风险提示: 原材料价格上涨、出口放缓、市场竞争加剧。
苏泊尔 家用电器行业 2019-07-29 69.45 -- -- 71.25 2.59%
73.95 6.48% -- 详细
内销电商或承压,下半年外销驱动支撑收入增速趋稳。2019H1公司收入增速11.15%,相对去年同期有所下滑,一方面18年同期增速为全年最高,高基数压力下收入增速回落至合理区间,另一方面上半年小家电整体承压,据奥维数据,2019H1小家电规模同比增长仅2.7%,尤其是线上价格竞争加剧导致电商收入增速有所放缓,内销收入产生一定影响。外销方面,据此前公告,公司预计2019年与SEB关联交易额52.34亿元,同比增长12.9%,在下半年出口旺季预期下,外销有望持续稳健增长。 降本增效成效显著,盈利水平提升。2019H1公司实现利润总额10.97亿元,同比增长16.58%,利润增速高于收入增速,主要得益于报告期内公司推行降本增效措施,成效显著:一方面2019H1公司期间费用控制得当,销售费用率和管理费用率分别同比下降0.57/0.23pct;另一方面公司资金利用效率进一步提升,报告期内整体资金投资同比去年实现较高回报,预计上半年投资收益对整体利润有较大的贡献。 子公司税率调整影响归母净利润增速。2019H1公司归母净利润同比增速达13.35%略低于利润总额增速,主要是因为子公司的企业所得税税率变化导致本期所得税费用上升,但仍优于收入增速。 我们认为下半年公司将继续受益于增值税税率下调红利以及原材料价格下行红利,高端品牌承接后将进一步丰富公司品牌矩阵,受益于高毛利产品占比提升产品结构将进一步得到优化,预计对公司业绩带来正向贡献。基于以上判断,我们上调公司2019年和2020年营收和利润,预计公司2019/2020/2021年营业收入分别为203.68/234.06/269.28亿元,归母净利润分别为19.83/23.27/27.37亿元,EPS分别为2.42/2.85/3.33亿元,对应PE29/24/21倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 原材料价格波动; 人民币汇率波动; 外销订单增长不及预期。
苏泊尔 家用电器行业 2019-07-26 69.49 73.00 1.83% 71.25 2.53%
73.95 6.42% -- 详细
事项: 公司发布 2019年半年度业绩快报,2019H1公司实现营业总收入 98.36亿元,同比增长 11.15%;利润总额 10.97亿元,同比增长 16.58%;归属于母公司净利润 8.38亿元,同比增长 13.35%。 评论: 业绩表现符合预期。2019H1公司实现营收 98.36亿元,同比增长 11.15%,Q2实现营收 43.62亿元,同比增长 10.09%,Q2实现归母净利润 3.23亿元,同比增长 12.62%,符合我们此前业绩预测:收入利润增速在 10-15%区间。内销市场:根据奥维云网数据显示,2019H1小家电行业整体规模 288.8亿元,同比增长 2.7%,公司受益于产品线日益丰富以及品牌竞争优势突出,市场占有率有所提升,行业集中度进一步提高。线上渠道来看,淘数据显示 19Q2苏泊尔线上零售销售额增长 24%,高于行业平均水平,但增速较 Q1略降(31%)。 外销市场:依托于 SEB 在全球的完善布局,公司料将持续受益于 SEB 的订单转移,出口业务收入继续保持稳定增长,公司预计 2019年关联交易总额将达到 52.3亿元(2018年实际金额 46.3亿元,+13%)。 期间费用管控效果明显,盈利能力稳健。19H1营业利润 11.12亿元,同比增长 18.86%,Q2实现营业利润 4.33亿元,同比增长 30.13%;19H1利润总额10.97亿元,同比增长 16.58%, Q2实现利润总额 4.18亿元,同比增长 23.49%,利润增长高于营收,主要得益于公司成本费用管控效果明显,H1期间销售费用率、管理费用率同比下降 0.57pct 和 0.23pct,此外公司资金的投资回报同比实现较快增长;19H1归属于母公司净利润 8.38亿元,同比增长 13.35%,Q2实现归母净利润 3.23亿元,同比增长 12.62%,增速低于利润总额主要是因为子公司企业所得税费用上升所致。 多品牌多品类布局成型,长期稳健发展可期。凭借多年的研发技术积累以及SEB 集团提供的技术支持,公司拥有行业领先的产品创新能力。除在炊具和厨房小家电行业继续保持领先地位外,公司目前在厨房大电、环境生活电器等新品类发展良好,多品类产品矩阵持续为公司贡献增量。在品牌矩阵方面,公司陆续引入 Krups、Lagostina 和 WMF 三大品牌,针对消费结构分层完成了对不同消费受众群体的全覆盖,充分挖掘高端市场消费升级红利,高端品牌业务将成为苏泊尔发展的重要增长引擎。随着未来与 SEB 集团协同效应的进一步加深,公司长期稳健发展可期。 投资建议:我们维持公司 19/20/21年 EPS 预测分别为 2.43/2.87/3.30元,对应PE 分别为 28/24/21倍。苏泊尔作为国内炊具行业龙头,深耕炊具二十载,新布局的高端炊具发展空间广阔。同时公司依靠研发以及渠道方面的竞争优势,进军环电等生活电器领域,品类拓展成为苏泊尔中长期发展的重要增长点。维持“强推”评级,维持目标价 73元,对应 19年 30倍 PE。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名