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苏泊尔 家用电器行业 2020-05-04 65.50 -- -- 72.08 10.05% -- 72.08 10.05% -- 详细
投资建议: 公司2019年内销收入同比保持双位数增长,出口略低于目标,盈利能力稳中有升。公司20Q1内外销收入均出现较大幅度下滑,盈利能力同比也有所下降,疫情的负面影响超出市场预期。谨慎预计公司2020年收入实现0~5%增长,盈利能力小幅受损,因疫情影响超出预期,下调20/21年EPS预测为2.38/2.63(2.60元/3.11元),新增22年EPS预测为3.05元,对应PE29/26/22倍,维持“买入”评级。 风险提示:线下需求恢复不及预期,SEB集团海外销售疲软。
苏泊尔 家用电器行业 2020-05-01 66.00 -- -- 72.08 9.21% -- 72.08 9.21% -- 详细
事件:1)公司2019年实现营业收入198.53亿元,同比11.22%,归母净利润19.2亿元,同比14.97%,扣非归母净利润17.34亿元,同比14.65%;2)其中,Q4收入49.57亿元,同比11.2%,归母净利润6.72亿元,同比18.75%,扣非归母净利润5.13亿元,同比11.17%。3)公司2020Q1实现营业收入35.81亿元,同比-34.57%,归母净利润3.07亿元,同比-40.44%,扣非归母净利润2.93亿元,同比-41.21%。4)分红方案:每10股派13.3元,对应全年67.99%的现金分红率以及约2.32%股息率。 内销外销双双增长,公司营收稳步提升:公司19年营业总收入同比增长11.22%,公司19年内销外销营收同比分别为12.47%和7.75%。分品类看,营收占比最高的炊具和电器营收同比分别+5.49%和+13.98%。其中19H2营收同比分别为2.65%和15.52%。从海外收入情况看,公司19年境外收入为51.1亿元,同比7.75%,其中19H2营收29.26亿,同比+5.56%,下半年外销业务增速略有放缓。全年出口业务中公司与SEB的关联交易出口金额为47.41亿元,同比+6.72%。20Q1公司营收同比-34.57%,一方面受新冠肺炎疫情影响,另一方面公司主要子公司之一武汉苏泊尔炊具有限公司19年营业收入为39.53亿元,营收占比19.9%,预计也是造成业绩下滑的原因之一。 产品结构优化提升毛利率,短期疫情影响使销售费用下降:公司19年毛利率、净利率31.15%、9.65%,同比分别+0.29、+0.3pct,对应19Q4毛利率、净利率32.6%和13.53%,同比分别-0.22、+0.85pct。公司20Q1毛利率、净利率23.97%、8.56%,同比分别-7.31、-0.84pct。从费用端来看,公司19年销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.39、-0.19、+0.02、-0.19pct,其中19Q4销售、管理、研发、财务费用率同比分别+2.63、-0.18、+0.19、+0.38pct。主要由于公司广告、促销及赠品费增加3.75亿元,同比21.5%所致,以保证在行业竞争加剧情况下公司营业规模的稳定增长。 公司营业周期缩短,现金流情况良好:从资产负债表看,19年期末货币资金+交易性金融资产为25.73亿元,同比38.91%。主要系其他货币资金同比增加0.6亿元,同比293.5%所致。周转方面,公司19年存货及应收账款周转天数同比-5.62天、+0.47天,营业周期缩短。从现金流量表看,19年经营活动产生的现金流量净额17.33亿元,同比-13.94%。其中,购买商品、接受劳务支付的现金153.94亿元,同比15.85%。Q4经营活动产生的现金流量净额15.44亿元,同比1.32%。其中,Q4销售商品、提供劳务收到的现金116.69亿元,同比16.02%。 投资建议:公司是国内厨房炊具和厨房小家电龙头企业,长期仍看好小家电市场消费升级,公司WMF、SEB等新品牌及新品类中长期仍将为公司持续提供增长动力。根据19年年报和20年一季报的情况,我们预计20-22年净利润为20.9亿元、25.8亿元、27.3亿元(20-21年前值为22.4、25.8亿元),当前股价对应20-22年动态估值为25.9x、21.0x、19.9x,维持“买入”评级。 风险提示:WMF销售不达预期风险,原材料涨价风险等。
苏泊尔 家用电器行业 2020-05-01 66.00 -- -- 72.08 9.21% -- 72.08 9.21% -- 详细
2019年:产品创新+渠道拓展推动业绩稳定增长 1.收入分析及经营回顾 公司2019年实现营收198亿,同比+11.2%。分业务看,炊具/电器/橡塑/其他业务营收为61/135/0.2/1.7亿元,同比+5.5%/+14.0%/+5.1%/+15.5%。分内外销看,内销、外销收入147亿、同比+12.5%、7.8%。 (1)内销分品类:炊具平稳增长,维持龙头地位。据GFK数据,19年苏泊尔炊具七大品类的市场份额全年累计达到47.8%,保持领先。公司持续拓展中高端新品,如火红点钛金刚系列无油烟炒锅、上市X晶盾不锈钢系列炒锅等。同时面向年轻消费群体推出复古风格的迷色系列和北欧风格的Woodso系列产品,为宝妈人群打造专业型辅食锅等。 电器产品升级+品类扩张助力较快增长。产品升级如“低糖电饭煲”、“可拆静音破壁机”、“COCO-IH多功能料理锅”等;品类扩张如挂烫机、吸尘器、空气净化器、电烤箱、电热饭盒、母婴系列、充电随行果汁机等新品类。中怡康数据显示,苏泊尔厨房小家电线下市场份额全年累计达到30.1%,稳居行业第二。生活电器中的挂烫机线下份额全年累计达到30.9%,成为行业第一。 (2)内销分渠道:线上增长迅速,占比约45%。预计整体电商收入占比40%+,收入同增15%+,其中电器产品电商收入占比50%+。电商迅速增长,主要受益高性价比产品策略提份额,内容营销、直播带货等新营销投入加大等。 线下预计个位数增长,主要受益三四级市场高性价比策略和精细化运营下份额提升和一二市场产品迭代。 (3)外销增速放缓 外销增长主要受益母公司SEB订单转移,但受贸易关系影响,增速有所放缓至个位数,略低于此前公告目标。 2.盈利分析:毛利率稳步提升,期间费用管控良好 毛利率方面,2019年整体毛利率31.15%,同比+0.29pct,19Q4单季度毛利率32.60%,同比-0.22pct;2019年炊具/电器/橡塑/其他业务毛利率分别为34.96%/29.67%/22.39%/13.34%,同比-0.19/+0.59/-8.69/+7.98pct。公司毛利率因产品结构优化及原材料价格下行、生产成本不断下降等原因保持提升。 期间费用率19.95%,同比+0.04pct。销售费用率16.15%,同比+0.39pct,主要因公司加大线上促销及赠品,电商费用增加所致;管理费用率1.74%,同比-0.19pct,主要原因为公司在本期承担的股权激励费用下降;研发费用率2.28%,同比+0.02pct。 净利率方面,受毛利率提升带动,2019年整体净利率9.65%,同比+0.30pct。 2020Q1:疫情拖累业绩,但实力不减 营收降幅与行业接近。考虑新会计准则下应付客户费用抵减,公司营收同比-30.29%,与行业零售额降幅接近(据奥维数据,中式小家电零售额同比-29%)。 毛利率方面,20Q1毛利率23.97%,同比-7.31pct,预计主因让利经销商、高毛利的炊具占比减小等。费用率方面,20Q1期间费用率14.32%,同比-4.12pct,主要源于销售费用率下降,销售费用率同比-5.08pct,主要因受疫情影响,促销活动无法如期执行。净利率8.56%,同比-0.84pct。 应收减、应付增,彰显产业链实力。应收款(应收票据+应收账款+应收款项融资)1.3亿,同比-9%;应付款(应付票据+应付账款)6.7亿,同比+15%,彰显产业链实力。 2020看点:疫情好转提振需求+品类扩张 一方面,随着国内疫情好转,小家电需求有望回暖,建议关注五一、618等重要销售节点。另一方面,公司在破壁机、厨房用具、挂烫机、吸尘器、烟灶等厨房和家居环境领域持续扩张,助力稳健增长。 投资建议:增持评级虽然短期受疫情影响较大,但公司产品、品牌和渠道优势显著。随着产品创新、品类扩张,加之品牌资产丰富,不仅包括苏泊尔、LAGOSTINA、KRUPS、WMF等覆盖大众和高端市场,还背靠拥有30多个品牌的全球小家电龙头SEB,长期稳健增长值得期待。预计20-22年净利润同比+4%、12%、12%,对应PE为28x、25x,22x,维持“增持”评级。 风险提示:疫情恶化,行业竞争加剧,产品品类扩张不及预期、原材料价格波动。
苏泊尔 家用电器行业 2020-03-03 72.35 -- -- 74.60 3.11%
74.60 3.11% -- 详细
内外销齐增,助力总营收稳步增长。 公司19年营业总收入较同期增长11.22%,主要是由于公司内销营业收入及市场占有率较去年同期均有稳定的增长,以及外销业务同比也有一定的增长。根据天猫数据,2019Q4油烟机销量迅速提升,同比+41.2%,全年销量同比达62.8%。强势品类电饭煲、电磁炉的销量份额分别为23.8%和30.4%,龙头地位十分稳固。根据大股东SEB披露的情况,Q4业绩表现出色,中国地区业绩增速为15.4%,全年同比达12.2%。主要由于厨具和小家电类产品销量平稳上升,另外净水器成为公司业绩增长新动能。 实际毛利率水平提升,期间费用率基本保持稳定。 公司实际毛利率较同期+0.29pct,增加利润0.58亿元。净利润率为9.67%,同比+0.31pct。公司产品结构持续优化、产品生产成本持续下降使利润总额较同期增长14.73%,高于收入增长3.51pct。期间费用率方面,19年公司销售费用率为16.15%,同比+0.39pct,主要由于公司加大了电商费用、赠品费等营销资源的投入,以保证在行业竞争加剧情况下公司营业规模的稳定增长。管理费用率为1.74%,同比-0.19pct,主要是公司本期承担2017年限制性股票激励计划的股权激励费用0.41亿元,而同期股权激励费用为0.61亿元所致。 投资建议:公司是国内厨房炊具和厨房小家电龙头企业,长期仍看好小家电市场消费升级,公司WMF、SEB等新品牌及新品类中长期仍将为公司持续提供增长动力;未来公司进一步围绕厨卫进行布局,拓展新品类热水器,或为公司带来新的增长点。基于19年业绩快报的情况进行略微调整,我们预计19-21年净利润为19.2亿元、22.4亿元、25.8亿元(前值19.4、22.3、25.9亿元),当前股价对应19-21年动态估值为32.4x、27.9x、24.2x,维持“买入”评级。 风险提示:WMF销售不达预期风险,原材料涨价风险等。
苏泊尔 家用电器行业 2020-03-03 72.35 -- -- 74.60 3.11%
74.60 3.11% -- 详细
事件:公司发布2019年度业绩快报。公司2019年实现营业总收入198.53亿元,同比增加11.22%,归母净利润19.20亿元,同比增长14.97%,净利润增速高于营收增速。单看Q4季度,实现营业收入49.57亿元,同比增长11.44%,归母净利润6.72亿元,同比增长18.94%。 毛利率稳步提升,期间费用管控良好。在公司产品结构不断优化,原材料价格下行、生产成本不断下降等原因的带动下,2019年毛利率同比提升0.29个百分点至31.15%。费用方面,2019年销售费用率同比提升0.39个百分点至16.15%,主要系公司在第四季度提高线上促销活动力度,加大了电商费用投入所致;管理费用率同比下滑0.19个百分点,主要原因为公司在本期承担的股权激励费用下降。 产品市占率略有提升,内外销实现齐增长。根据奥维云网推总数据显示,2019年我国传统厨房小家电内销零售额同比增长1.6%,苏泊尔主要品类线上和线下市占率分别提升0.5个百分点、0.7个百分点,传统品类龙头地位稳固。渠道方面,由于Q4春节备货促销的拉动,加上年内推出IH电饭煲等新品类取得一定成效,内销收入保持较快增长;外销收入增速略低于预期,大股东SEB关联交易目标未完成。 公司积极转移产能以减少疫情的负面影响。公司旗下武汉苏泊尔炊具有限公司在2019年中报营收占比达20%,一定程度上受到本次疫情影响,公司一方面积极转移产能至玉环生产基地,另一方面通过国内OEM合作伙伴转移订单,尽最大努力消除疫情对公司经营的负面影响。公司作为行业龙头,加之炊具和厨房小家电是较为成熟的刚需产品,随着疫情结束,需求有望逐渐回暖。 投资建议:预计2019-2020年分别实现净利润19.20亿元、21.38亿元,对应EPS分别为2.34元、2.60元,对应PE31.20倍、28.02倍。给予公司2020年28-30倍PE估值,合理区间为72.80-78.00元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨、出口放缓、市场竞争加剧。
苏泊尔 家用电器行业 2020-03-03 72.35 -- -- 74.60 3.11%
74.60 3.11% -- 详细
内外销均衡发展,营收延续双位数增长:2019年国内小家电行业景气略有回落,奥维云网数据显示行业全年零售额仅小幅增长1.6%,增速环比回落5.5pct,但公司基于品牌、研发、生产及渠道等多方面综合优势不断抢占市场份额,全年内销业务仍延续双位数稳健增长,其中电商渠道增速近20%,表现较为抢眼;外销虽然全年增速略慢于内销,但在SEB订单稳步转移保障下仍维持大个位数增长。总的来说,在内外销业务均衡发展支撑下,公司营收增长依旧稳健,经营穿越周期属性凸显。 所得税率追溯调整,盈利能力稳步改善:年内公司主动加大电商费用、赠品费等营销资源投入,全年销售费用率同比提升0.39pct,但整体归属净利率仍同比提升0.32pct至9.67%,一方面受益于产品结构持续优化及原材料成本红利带动公司全年毛利率同比提升0.29pct至31.15%;另一方面,四季度公司控股子公司绍兴苏泊尔重新获得高新技术企业认证,所得税率回调至15%并对前三季度税费进行追溯;此外,报告期内公司资金运作收益率提升及子公司政府补助增长对盈利能力均有助益。 疫情影响无需过忧,2020年稳增长无虞:当前疫情对家电行业需求有一定压制,但考虑到小家电及炊具安装属性较弱、公司线上渠道占比达50%,后续随着快递物流逐步恢复,预计疫情对公司短期经营冲击或较为有限;此外尽管武汉炊具生产基地短期停滞,但公司已及时将部分热销品类生产向玉环基地转移,产能问题无需过忧。从全年维度来看,基于既有品类稳步升级迭代、母婴电器及热水器等新品类有序拓展,叠加公司盈利能力稳步上行,我们预计后续业绩维持良性增长仍值得期待。 维持公司“买入”评级:在内销份额提升、出口订单有序转移带动下,2019年公司收入维持稳健增长,盈利能力也持续改善,业绩确定性优势凸显;后续考虑到公司短期需求受疫情影响有限且产能问题无需过忧,全年基于持续挖掘新兴品类、多元品牌协同发展,稳增长带来的长期配置价值值得重视;预计公司2020、2021年EPS分别为2.66、3.03元,对应当前股价PE分别为28.46及24.99倍,维持“买入”评级。
苏泊尔 家用电器行业 2020-03-02 72.35 -- -- 74.60 3.11%
74.60 3.11%
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事件 2020年2月26日,苏泊尔发布2019年业绩快报。 公司预计2019年实现营业总收入198.53亿元,同比增长11.22%;实现归母净利润19.20亿元,同比增长14.97%。分季度来看,公司2019Q4单季度实现收入49.57亿元,同比增长11.20%;实现归母净利润6.72亿元,同比增长18.75%。 简评 1、小家电负重前行,苏泊尔继续穿越周期 行业层面来看,2019年小家电负重前行。奥维云网推总数据显示,2019年小家电(煲、磁、压、豆、料、榨、水)七大品类销售额同比增速仅为1.6%,放缓趋势明显;分品类方面,料理机、电饭煲表现较好,增速为7.6%和6.6%;豆浆机、电磁炉、榨汁机表现不佳,降幅为15.7%、10.1%和8.2%,承压较为显著,各品类均价除豆浆机外均下滑。 在消费整体疲软的市场行情下,苏泊尔2019年全年实现营收198.53亿元,同比增长11.22%,其中Q4单季度实现营收49.57亿元,同比增长11.20%,增速与全年整体增速相近,环比Q1/Q2/Q3的12%/10.1%/11.36%基本持平。公司内销依靠研发推新,品类开拓抵御行业下行,外销凭借大股东SEB订单转移稳健托底。行业弱增长环境下,苏泊尔穿越周期的增长韧性充分显现。 2、利润加速增长,盈利能力稳步上行,研发费用有所提升 公司2019年实现归母净利润19.20亿元,同比增长14.97%;Q4单季度6.72亿元,同比增长18.75%,增速环比Q3提升6.34pct,主要系业务规模增长拉动。全年毛利率、营业利率、归母净利率分别为31.15%/11.10%/9.67%,环比提升0.29pct/0.47pct/0.31pct,盈利能力稳步上行,主要系原材料价格低位贡献。 19Q1-3公司销售费用率为15.76%,同比下降0.36pct。Q3单季销售费用率为15.65%,同比增长0.04pct;19Q1-3管理费用率(含研发)为3.76%,同比增长0.28pct;Q3单季管理费用率为4.23%,同比增长0.66pct,主要系研发投入提升所致。 19Q1-3财务费用率为-0.43%;同比下降0.38pct,主要系由存款利息增加贡献。 3、内销品类拓展,外销订单转移维持稳健,线上持续贡献增速驱动 外销方面,根据公司与SEB的关联交易指引与执行情况,公司19年炊具产品外销收入20亿,电器产品31亿,整体51亿,预计增速14%,毛利率18%左右。内销方面,近年炊具与厨房小家电领域竞争加剧,我们预计公司19年炊具收入在中高个位数增长,新业务如厨卫电器(烟机、灶具、消毒柜、净水器等)、厨房工具(水杯、刀具等)和环境家居电器(空气净化器、吸尘器、挂烫机等)成为公司内销新驱动力,预计2019年增速超过双位数。此外,根据淘系&京东数据跟踪,公司线上增速维持良好,预计2019年在15-20%区间。 4、研发推新驱动发展,渠道建设稳步下沉 产品持续创新,抵御行业下行。电器方面,2019年公司推出“本釜电饭煲”、静音破壁料理机”、“微压平板挂烫机”等创新产品,市场份额进一步提升;炊具品类中,苏泊尔推出火红点钛金刚无油烟炒锅、迷色系列锅具等产品,市场销售表现优良,夯实公司炊具优势。GFK数据显示,苏泊尔炒锅、压力锅、煎锅、汤锅、蒸锅、陶瓷煲等6大主要品类在线下30个重点城市的市场份额保持绝对的领先地位;品类拓展方面,公司积极进军布局空间大,竞争尚未稳态的环境电器领域,公司在2014年推出空气净化器、吸尘器、挂烫机及电熨斗等产品并持续拓展该赛道业务,创新产品“微压平板挂烫机”广受好评,作为小家电发展中拥有蓝海潜质的子板块,环境电器有望成为公司业务的新增长点。 渠道建设方面,苏泊尔线下推动下沉,积极促进三、四级市场发展,在人员布局、产品研发、市场资源、渠道客户扶持等方面加大投入,提升终端覆盖率、覆盖密度及单店销售产出。线上渠道顺应电商发展,持续提升电商专业化运营能力,积极拥抱直播带货等新营销、新渠道模式,2019年双十一期间苏泊尔销售额达到9.1亿元。11月5日,苏泊尔携手淘宝打造品牌直播日,邀请晶晶、甲斌等多名淘宝主播及明星嘉宾叶一茜开展直播带货活动,在线观看人数达到65万,销售额超617.3万元,创下2019年下半年苏泊尔销售高峰。 投资建议:公司作为小家电行业龙头的,具备穿越周期的韧性和稳健性,我们看好公司外销市场的稳健增长和内销市场的份额提升,预计公司2020-2021年收入分别为219.04亿、241.01亿,同比增长10.33%、10.03%,净利润分别为21.36亿、23.7亿,同比增长11.23%、10.98%,对应PE为29.16X、26.27X,维持“买入”评级。 风险提示:房地产销售不及预期,小家电行业增速放缓、原材料价格上涨等。
苏泊尔 家用电器行业 2020-03-02 70.30 -- -- 74.60 6.12%
74.60 6.12%
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内销收入稳定增长,市场份额提升彰显马太效应。报告期内公司内销收入及市场份额同比2018年均有稳定增长,据奥维云网数据,2019年公司线上份额同比提升0.5pct至20.1%,线下份额同比提升0.7pct至29.6%,我们预计公司全年内销收入增幅10%-15%,2019年国内核心小家电品类竞争激烈,公司仍能录得双位数增长并实现市占率提升实属难得,预计电商增长对内销贡献较大。 结构端利好释放叠加其他收益提升盈利水平。2019全年公司实现利润总额22.73亿元,同比增长14.73%,全年归母净利率9.67%同比提升0.31pct,利润增速高于收入增速,一方面主要得益于结构端利好的释放,公司产品结构持续优化叠加持续推行降本增效措施,产品和成本结构化同步改善带动毛利率同比提升0.29pct至31.15%,贡献利润约5757.51万元;另一方面公司资金利用效率进一步提升,2019年下属子公司重获高新技术企业认定,Q4所得税率有所降低,政府补助收入同比增长较多,其他收益同比增长49.73%,预计贡献利润1.66亿元(2018年计入当期非经常性损益的其他收益约为1.11亿元)。费用方面,2019年公司适当加大电商投入与渠道营销投入,销售费用率同比提升0.39pct至16.15%,此外2019年度股权激励费用的调整使同期管理费用率同比下降0.19pct至1.74%。 我们认为公司多层次品牌矩阵策略的执行在2019年产品结构优化带来毛利率提升这一过程中已经得到有效验证,叠加生产效率持续提升,长期来看能为公司利润稳健增长保驾护航,但从收入端来看,2020年初疫情的影响料使海外市场需求以及公司与SEB集团新一年关联交易的制定存在一定的不确定性,同时武汉工厂的复工也将在生产端带来一定压力(武汉基地年产能占公司总产能超过40%)。基于以上判断,我们下调公司20、21年营收、归母净利润,上调同期对应毛利率和销售费用率,预计公司2020/2021年营业收入分别为216.86/244.49亿元,归母净利润分别为21.32/25.05亿元,EPS分别为2.60/3.05亿元,对应PE28/24倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 原材料价格波动; 内销市场竞争加剧; 外销订单增长不及预期。
苏泊尔 家用电器行业 2020-03-02 70.30 -- -- 74.60 6.12%
74.60 6.12%
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事件: 2019全年业绩符合预期。公司发布2019业绩快报,实现营业收入198.53亿元,同比增长11.22%;归母净利润19.20亿元,同比增长14.97%。单四季度实现营业收入49.57亿元,同比增长11.44%,Q4归母净利润6.72亿元,同比增长18.94%。 Q4收入端增速与前三季度基本持平。分品类看,小家电品类增速略高于炊具,尤其厨电业务仍保持较高增速;母婴等新品类业务带动公司收入持续增长。分渠道看,预计公司四季度对电商投入增加,线上销售表现良好,淘数据显示Q4电饭煲和燃气灶销售额分别同比增加21.44%和32.26%。全年看公司内销小家电市占率提升(奥维云网显示,苏泊尔主要品类线上和线下市占率提升0.5pct和0.7pct)叠加厨电业务快速增长和母婴等新品上市,出口业务借助SEB订单实现良好增长,公司全年收入增长稳健。 Q4加大对电商费用投入。2019年毛利率同比提升0.29pct至31.15%,主要系小家电升级的大背景下,公司不断优化产品结构,推出盈利能力更强附加值更高的产品,同时原材料价格较低,带动生产成本不断下降。2019Q4毛利率同比下滑0.23pct,预计是小家电行业线上价格竞争较为激烈导致,其中苏泊尔的破壁机、电饭煲、榨汁机和豆浆机线上均价分别同比增长-66.48%、4.55%、-10.55%和1.17%。费用方面 :2019年销售费用同比提升0.39pct至16.15%,主要系Q4公司加大电商市场开拓以及赠品等促销激活市场导致销售费用率同比提升2.60pct(前三季度同比下滑0.36pct)。小家电消费线上占比日益提升,电商的运营方式也越发多元,苏泊尔对线上渠道的投入也进一步提升。Q4管理费用率同比基本持平,2019年管理费用同比下滑0.19pct至3.46%,主要系2019年承担的限制性股权激励费用低于2018年。 公司竞争壁垒深厚,看好公司长期发展前景。公司具备强大的产品研发设计能力及完善的渠道体系。公司在核心大单品上技术领先且品牌认知高,近年来不断加强新产品的拓展,尤其是大厨电业务增长迅速,布局高端品牌;渠道方面,对电商的投入越来越多,同时线下也尝试在购物中心开拓新零售店面。外销端:新增产能将承接更多SEB订单,且受汇率扰动较小,依然是公司稳定收入来源。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润分别为19.31/22.17/25.53亿元,同增15.7%/14.8%/15.2%,EPS2.35/2.70/3.11元/股,对应动态PE分别为32.2/28.1/24.4倍,维持“买入”投资评级。 风险提示:新品拓展不及预期,小家电行业竞争加剧等。
苏泊尔 家用电器行业 2020-03-02 70.30 -- -- 74.60 6.12%
74.60 6.12%
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经营稳健,业绩符合预期。公司发布2019年业绩快报,全年营收198.5亿,同比增长11.2%,归母净利润19.2亿,同比增长15%,EPS2.35元,实现ROE30.6%,同比增长1.8pcts;其中Q4单季度实现营收49.6亿,同比增长11.2%,归母净利润6.7亿,同比18.9%,符合预期;Q4净利润增速环比前三季度提升5.9pcts,主要受益于Q4所得税率调整及政府补助增长所致。 传统品类保持稳健,新兴品类崭露头角。分品类来看,根据我们的测算,预计公司2019年炊具品类保持9-10%的稳健增长,受益于大厨电和环电的快速增长拉动,电器产品好于炊具,预计增速10-12%,其中新兴品类大厨电和厨具品类仍有望维持20-30%的快速增长,环电品类基数低增速更高;受益于高毛利新兴产品快速增长带来的产品结构持续优化,公司毛利率同比0.29pct,从中怡康零售监测数据来看,公司传统强势品类如电炖锅、电饭煲依旧保持竞争力优势,2019年销量市占率提升3.35pcts 和0.04pct,电压力锅市占率略有下滑1.04pcts;新兴优势品类如吸尘器和挂烫器保持快速扩张态势,2019年销量市占率提升1.92pcts 和5.82pcts,2019年12月公司在线上渠道再推新品——母婴系列产品,有望再次复制前期在大厨电、环电上成功经验,未来环境及健康电器、母婴电器有望为公司成长开辟新赛道;价格方面,电压力锅及电饭锅受益于产品结构性升级带来均价提升5.83%和5.95%,成熟产品中电炖锅和电磁炉均价略有下降;新兴产品吸尘器和挂烫机2019年均价提升8.64%和7.55%,均价提升明显,保持量价齐升态势;渠道来看,预计公司2019年内销10-12%增长,略好于外销10%增长,其中内销线上渠道依旧保持近20%的快速增长态势,线下渠道受益于渠道下沉维持0-5%的低速稳态增长,外销方面预计全年与SEB 订单达成率90%以上 盈利预测与投资评级。我们下调公司2019-2021年盈利预测,预计可实现归母净利润19.2亿、22.1亿和25.5亿(前值分别为20.0亿、23.8亿和27.6亿),分别下调4%、7%和8%,对应动态市盈率分别为32倍、28倍和24倍,公司2019年8月公告拟以不超过75.48元/股回购不低于410万股用于股权激励及注销,彰显管理层对公司股价信心,母婴新品类有望再创大厨电品类拓张辉煌,短期波动不改公司长期稳健增长逻辑,维持“买入”评级。
苏泊尔 家用电器行业 2020-02-28 74.65 95.20 41.52% 74.60 -0.07%
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事件:苏泊尔公布2019年业绩快报。公司2019年实现收入198.5亿元,YoY+11.2%;实现业绩19.2亿元,YoY+15.0%。折算2019Q4单季度实现收入49.6亿元,YoY+11.2%;实现业绩6.7亿元,YoY+18.8%。我们认为,Q4苏泊尔经营稳健,销售延续了前几个季度的增长态势。 Q4营销投入增加,销售费用率上升:根据公告推算,2019Q4单季度,苏泊尔销售费用率为17.3%,同比+2.6pct。Q4销售费用率有所上升,我们分析,原因是:在行业竞争加剧的情况下,公司加大了电商营销与赠品费投入。我们认为,Q4苏泊尔开展品牌营销,有利于销售规模稳定增长,巩固行业地位。 受多因素影响,Q4净利率提升:根据公告推算,苏泊尔Q4净利率为13.5%,同比+0.9pct。我们分析,在Q4销售费用率明显提升的情况下,公司盈利能力上升,原因为:1)Q4收入稳健增长,毛利同比增加1.5亿元。2)Q4投资收益增加。研发费用、财务费用、投资收益等科目,合计贡献业绩约0.9亿元。由于前两项较为稳定,我们判断变动主要来自投资收益。3)所得税费返还。我们推算,Q4苏泊尔所得税-1000多万元,我们判断获得税收返还;上年同期缴税近3600万元。 线上厨电业务保持良好增长:根据奥维云网数据,2019Q4单季度,苏泊尔燃气灶线上销售额为1.7亿元,YoY+30.9%;公司燃气灶的线上均价为538元/台,而同期行业均价为588元/台。我们分析,较强的品牌影响力、低廉的产品价格,使得公司线上厨电业务发展态势较好。 投资建议:苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌,市场份额保持领先。长期来看,考虑到其产品结构不断优化,我们认为,公司业绩将保持快速增长。我们预计公司2019年~2020年的EPS分别为2.34/2.72元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为95.20元,对应2020年35倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格可能大幅上涨,汇率波动的风险。
苏泊尔 家用电器行业 2020-02-28 74.65 87.45 30.00% 74.60 -0.07%
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维持盈利预测,上调目标价,上调评级至增持。19年收入业绩基本符合预期,公司作为国内小家电龙头,竞争优势持续走强,品类扩张长期成长逻辑清晰,未来业绩稳健增长确定性高。维持2019-2021年EPS预测2.33/2.65/3.05元,估值切换上调目标价至87.45元,(原值77.05元,+13%),对应2020年33xPE,上调评级至增持。 19年收入业绩符合预期。2019年收入198.53亿元(+11.22%),利润总额22.73亿元(+14.73%),归母净利润19.2亿元(+14.97%)。19Q4单季收入49.57亿元(+11.22%),利润总额6.59亿元(+9.47%),归母净利润6.72亿元(+18.73%)。 Q4收入稳健增长。Q4内外销收入延续稳健增长,内销需求强劲,表现略好于外销。受销售结构调整影响,预计Q4毛利率略有下降。公司归母净利增速好于营业利润增速,主因Q4绍兴子公司重获高新技术认证后集中进行税收返还以及政府补助同比增幅较大。 疫情引起短期需求波动,小家电龙头长期成长逻辑清晰。受疫情影响武汉工厂暂时关闭,公司目前已将部分武汉产能转移至玉环以及杭州生产基地,且经销商库存较为充足,目前供给端无较大压力,小家电线上销售占比较高,整体受疫情影响小于其他品类。预计一季度受疫情影响内销需求略有压力,公司为国内小家电优质龙头,背靠大股东SEB集团,资源禀赋充沛,短期外部扰动不改长期稳健增长趋势。 核心风险:外销需求放缓,疫情持续时间长于预期。
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经营表现依旧稳健,市场份额稳步提升。2019年公司实现营业总收入198.53亿元,同比增长11.22%,Q4公司实现营业总收入49.57亿元,同比增长11.20%。根据奥维云网推总数据显示,2019年我国传统厨房小家电(电饭煲等七类)内销零售额同比增长1.6%,行业整体表现略显平淡。但公司龙头优势依旧,叠加新品开拓获效,整体表现优于行业。2019年公司经营保持平稳发展,外销市场:受益于与SEB的订单合作,出口业务保持稳定增长;内销市场:公司坚持创新战略和精品战略,年内推出IH电饭煲等新品,推动品牌市场占有率稳步提升,助力内销业务收入保持较快增长。 产品结构优化叠加成本管控,助推毛利率有所提振。2019年公司实现利润总额22.73亿元,同比增长14.73%,归母净利润19.20亿元,同比增长14.97%;Q4实现利润总额6.60亿元,同比增长9.72%,归母净利润6.72亿元,同比增长18.75%。2019年公司毛利率同比+0.29pct,主要得益于产品结构持续优化及产品生产成本持续下降。费用率方面,公司全年管理费用率同比-0.19pct,主要系股权激励费用较同期明显减少;而销售费用率同比+0.39pct,主要系为应对市场竞争公司加强电商费用、赠品费等营销资源投入。2019公司归母净利率9.67%(同比+0.32pct),Q4归母净利率13.55%(同比+0.86pct),表现略超此前预期,主要系:1)公司下属子公司获得政府补助收入较同期有较大增长,推动2019年公司其他收益同比增长49.73%,2018年仅1.11亿元;2)根据公司调研,子公司浙江绍兴苏泊尔生活电器有限公司已通过高新技术企业重新认定,所得税率减按优惠税率计缴。 多品类+多品牌布局,协同效应有望释放。公司作为国内炊具行业龙头,业务逐步拓展至厨卫电器(烟机、灶具、消毒柜、净水器等)、厨房工具和环境家居电器(空气净化器、吸尘器、挂烫机等)等,且均取得较好的发展,未来有望充分发挥品类的协同效应,提升品类配套率。此外,公司品牌矩阵初步形成,除SUPOR外公司运营SEB集团旗下的WMF、LAGOSTINA和KRUPS等高端品牌,实现不同消费群体的覆盖。公司坚持创新战略和精品战略,不断推进渠道布局的完善,线下注重低线市场下沉,线上加码电商专业化运营。随着品类协同性的增强及品牌布局的完善,公司长期稳健发展可期。 投资建议:苏泊尔深耕炊具二十载,多品类+多品牌布局的协同效应有望逐步显现,且公司坚持创新与精品战略,日益完善渠道布局,未来长期稳健发展可期。考虑到疫情对公司短期带来的影响,我们略微调整公司19/20/21年EPS预测分别至2.34/2.58/2.97元(原值:2.30/2.71/3.12元),对应PE分别为32/29/25倍。参考公司历史估值水平,我们上调目标价至83元(原:80元),对应20年32倍PE,公司作为国内小家电龙头,经营表现稳健,业绩确定性较强,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。
苏泊尔 家用电器行业 2020-02-28 74.65 -- -- 74.60 -0.07%
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公司持续进行品类扩张,推进产品创新迭代,并通过高性价比和高效运营提升市占率;加之品牌资产丰富,不仅包括苏泊尔、LAGOSTINA、KRUPS、WMF等覆盖大众和高端市场,还背靠拥有30多个品牌的全球小家电龙头SEB。长期稳健增长值得期待。 我们预计2019-2021年归母净利润同增15%、18%、17%,对应PE32X、27X、23X。维持增持评级。 风险提示 疫情恶化、国内经济失速、竞争加剧、产品升级和品类拓展不及预期。
苏泊尔 家用电器行业 2020-02-28 74.65 -- -- 74.60 -0.07%
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公司发布19年年度业绩快报,收入、归母净利润同比增长11%和15%。公司2019年实现营业总收入198.53亿元,同比增长11.22%,实现归母净利润19.20亿元,同比增长14.97%。其中19Q4实现营业总收入49.57亿元,同比增长11.20%,实现归母净利润6.72亿元,同比增长18.75%,收入端持续稳健增长。 均价稳步增长,盈利能力持续提升。从中怡康数据上来看,公司主要品类如电饭煲、电压力锅、电热水壶均价持续提升且提升幅度高于行业,19年前11月以上品类均价分别提升6%、6%、6%,而行业均价分别提升3.2%、1.5%、1.4%,得益于产品结构持续优化、产品生产成本持续下降等因素,公司2018年毛利率同比提升0.3pct,公司归母净利率提升了0.3pct至9.7%。费用率方面,2019年公司承担的股权激励费用降低致管理费用率同比下降0.2pct,公司加大营销资源投入致销售费用率同比略提升0.4pct。 多品类多品牌布局稳步推进。公司2019年与苏泊尔集团共同投资设立苏泊尔热水器有限公司,在前期烟灶等厨卫电器产品的基础上开拓热水器品类(燃气热水器及电热水器),利用原有烟灶的销售渠道,充分发挥品类的协同效应,持续多品类布局。另外,在品牌定位上,公司前期引入KRUPS、LAGOSTINA、WMF等品牌,与苏泊尔中端定位互补,公司高端品牌业务布局逐步推进,我们认为多品牌及多品类战略将为公司未来持续发展贡献增长动力。 盈利预测与投资建议。公司在大股东SEB助力下外销订单稳健增长,叠加公司内销份额均价提升,我们预计2019-2021年实现EPS 2.34元、2.71元、3.12元,分别同比增长15%、16%、15%,目前(20200226)收盘价对应2020年28倍PE,考虑到公司较强的品类拓展性能力并参照可比公司估值水平,给予公司2020年26-33倍PE,对应合理价值区间为70.46-89.43元,“优于大市”评级。 风险提示。SEB订单转移不及预期,内销市场竞争激烈。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名