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陈伟奇

中信建投

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飞科电器 家用电器行业 2019-11-13 36.19 -- -- 38.48 6.33%
38.48 6.33% -- 详细
事件2019年 10月 29日,飞科电器发布 2019年三季报。 公司 2019Q1-3实现营业总收入 27.20亿元,同比下降 3.51%; 实现归母净利润 5.30亿元,同比下降 14.55%;实现扣非归母净利润 4.77亿元,同比下降 16.64%。 分季度来看,公司 Q3单季度实现收入 9.95亿元,同比下降0.8%;实现归母净利润 1.94亿元,同比下降 12.97%;实现扣非归母净利润 1.87亿元,同比下降 11.15%。 简评 1、 Q3降幅环比收窄,线上电吹风增长良好三季度飞科业绩环比改善, 19Q3实现营收 9.95亿元, 同比下降 0.80%, 降幅较一、二季度明显收窄。随着线下分销渠道调整的深入进行, 公司业绩已逐步企稳。 线上方面,天猫&淘宝数据显示, 19Q3淘系平台剃须刀产品合计实现销售额 9.25亿元,同增 13.74%,增速环比 Q2有所提升; 飞科剃须刀取得销售额 3.3亿元, 同比略有下滑; 19Q3淘系平台电吹风产品合计实现销售额 6.76亿元,同增 29.07%;飞科电吹风 19Q3淘系销售量、销售额同比分别增长 23.54%, 22.72%,伴随行业实现双位数增长。 2、子品牌强化推广,新品类有序投放“博锐”子品牌系公司抢占中低端市场,拱卫主品牌“飞科”产品层级与品牌形象的重要抓手。 近年公司对“博锐”品牌产品及包装进行升级,线下建立以区、县为单位的分销体系,渗透下沉市场,线上加大电商推广,提高“博锐”知名度与影响力。 19Q3博锐剃须刀、 电吹风在淘系平台销量份额分别为 6%、 1%, 以“POREE 博锐”为防御品牌的双品牌运营体系已初见成效。 面对激烈的竞争环境,公司积极丰富产品矩阵,不断向市场投放新品,充分覆盖细分消费市场。 飞科电器已于上半年推出延长线和健康秤,预计在下半年推出电动牙刷。同时公司积极推进海外市场战略,在美国、欧盟、印度等自有品牌业务正有序开展。 3、 利润端依旧承压, 费用投放力度较大三季度飞科利润端依旧承压,公司 Q3单季实现归母净利润 1.94亿元,同比下降 12.97%;扣非归母净利润为 1.87亿元,同比下降 11.15%,降幅环比 Q2基本持平,主要受费用端投放较多拖累。 19Q1-3公司综合毛利率为 38.97%,同比下降 0.63pct, Q3单季毛利率为 39.63%,同比下降 0.43pct,降幅较前两季度有所收窄。 19Q1-3公司销售费用率为 10.11%,同比增长 1.78pct,主要系公司加大广告宣传与促销力度,销售费用同比增长较多; Q3单季销售费用率为 8.59%,同比增长 0.59pct,增幅已环比回落; 19Q1-3管理费用率(含研发)为 5.07%,同比增长 1.29pct; Q3单季管理费用率为 5.24%,同比增长 1.64pct,主要系研发投入增加较多。 19Q1-3财务费用率为-0.11%;同比增长 0.37pct,主要系银行理财产品收益减少。 4、 周转能力有所下降, Q3现金流同比提升库存方面,19Q1-3公司库存量较 18年同期有所提升,三季度末公司存货为 7.11亿元,较去年同期上升 43.51%,主要系备货增加、渠道调整叠加销售承压所致;存货周转天数上升 38天至 104天。 应收账款方面, 19Q1-3公司应收账款较去年同期提升 30.62%至 5.75亿元,主要系电商大客户应收款增加,周转天数为 56天,较去年同期增加 22天。 经营性现金流大幅提升, 19Q1-3公司实现经营性现金流 2.08亿元,较去年同期下降 27.46%,其中 Q3单季实现经营性现金流 0.64亿元,同比增长 36.04%,主要系由税费支付减少贡献。 投资建议: 公司为国内剃须刀行业龙头,但是目前在电商红利尾声,剃须刀品类接近天花板背景下业绩有所承压,我们期待公司未来拓展电动牙刷、电吹风、排插等新品类带来新一轮驱动,预计公司 2019-2020年收入分别为 38.25、41.87亿,同比增长-3.8%、 5.3%,净利润分别为 7.46亿、 7.87亿,同比增长-11.7%、 5.5%,对应 PE 为 21.35X、20.24X,维持“买入”评级。 风险提示: 新品开拓不及预期;原材料价格、汇率不利波动影响。
苏泊尔 家用电器行业 2019-11-12 79.50 -- -- 79.29 -0.26%
79.29 -0.26% -- 详细
事件 2019 年10 月30 日,苏泊尔发布2019 年三季报。 公司2019Q1-3 实现营业总收入148.96 亿元,同比增长11.22%;实现归母净利润12.48 亿元,同比增长13.04%;实现扣非归母净利润12.22 亿元,同比增长16.18%。 分季度来看,公司Q3 单季度实现收入50.61 亿元,同比增长11.36%;实现归母净利润4.10 亿元,同比增长12.41%;实现扣非归母净利润4.05 亿元,同比增长17.69%。 简评 1、Q3 小家电缺乏动力,苏泊尔穿越周期增长稳健 行业层面来看,三季度小家电需求较为低迷,线上、线下动力匮乏。中怡康数据显示,2019 年Q1-3 小家电实现零售额954 亿元,同比下降3.5%,其中Q3 同比降幅达13.3%,线上、线下降幅分别为-9.9%与-17.9%。品类方面,Q3 个护小家电表现较好, 整体增速为23.4%;厨房与环境小家电表现不佳,降幅约为5.5% 与7.6%,承压较为显著。 在消费整体疲软的市场行情下,苏泊尔Q3 单季度实现营收50.61 亿元,同比增长11.36%,增速环比Q1/Q2 的12%/10.1%基本持平。公司内销依靠研发推新抵御行业下行,外销凭借大股东SEB 订单转移稳健托底。行业弱增长环境下,苏泊尔穿越周期的增长韧性充分显现。 2、利润端稳健增长,毛利率提升加速,研发费用有所提升 公司2019Q3 实现归母净利润4.10 亿元,同比增长12.41%; 扣非归母净利润为4.05 亿元,同比增长17.69%,主要由业务规模增长叠加原材料价格低位贡献,同时因所得税率暂时调整,利润增长部分稀释。19Q1-3 公司综合毛利率为30.67%,同比增长0.46pct,Q3 单季毛利率为30.48%,同比增长1.24pct。 19Q1-3 公司销售费用率为15.76%,同比下降0.36pct。Q3 单季销售费用率为15.65%,同比增长0.04pct;19Q1-3 管理费用率(含研发)为3.76%,同比增长0.28pct;Q3 单季管理费用率为4.23%,同比增长0.66pct,主要系研发投入提升所致。19Q1-3财务费用率为-0.43%;同比下降0.38pct,主要系由存款利息增加贡献。 3、研发推新驱动发展,渠道建设稳步下沉产品持续创新,抵御行业下行。电器方面,2019年公司推出“本釜电饭煲”、静音破壁料理机”、“微压平板挂烫机”等创新产品,市场份额进一步提升;炊具品类中,苏泊尔推出火红点钛金刚无油烟炒锅、迷色系列锅具等产品,市场销售表现优良,夯实公司炊具优势。GFK数据显示,苏泊尔炒锅、压力锅、煎锅、汤锅、蒸锅、陶瓷煲等6大主要品类在线下30个重点城市的市场份额保持绝对的领先地位。 渠道建设方面,苏泊尔线下推动下沉,积极促进三、四级市场发展,在人员布局、产品研发、市场资源、渠道客户扶持等方面加大投入,提升终端覆盖率、覆盖密度及单店销售产出。线上渠道顺应电商发展,持续提升电商专业化运营能力。 4、外销有托底,内销抢份额SEB外销订单转移,驱动公司穿越周期。根据公司与SEB的关联交易指引与执行情况,我们预计,公司19年炊具产品外销收入20亿,电器产品31亿,整体51亿,能达到14%的增速,18%的毛利率。 内销方面,近年炊具与厨房小家电领域竞争加剧,价格战不断。我们认为,短期公司业绩或有一定压力,增速将放缓到10-15%区间。但同时,公司拥有优秀产品创新能力、强大的渠道经销能力和规模优势,长期竞争优势稳固。目前,厨房小家电市场已形成“美苏九”三足鼎立的寡头垄断格局,短期市场的竞争加剧,将加快行业洗牌,出清中小弱厂商,我们看好龙头份额的提升。 5、库存下降,应收账款提升,Q3现金流大幅增长库存方面,19Q1-3公司库存量较18年同期有所下降,三季度末公司存货为15.10亿元,较去年同期下降21.28%,主因公司控制库存规模,加速周转速度,存货周转天数下降9天至51天。 应收账款方面,19Q1-3公司应收账款较去年同期提升17.16%至24.64亿元,主要系公司销售增长带动,周转天数为38天,较去年同期提升3天。 经营性现金流大幅提升,19Q1-3公司实现经营性现金流1.89亿元,较去年同期下降61.46%,主要系采购增加所致;其中Q3单季实现经营性现金流2.16亿元,同比增长124.72%,主要由税费返还叠加采购减少共同贡献。 投资建议:我们看好公司2019年外销市场的稳健增长和内销市场的份额提升。我们预计公司2019-2020年收入分别为202亿、232亿,同比增长13%、15%,净利润分别为19亿、22亿,同比增长14%、16%,对应PE为35X、30X,维持“买入”评级。 风险提示:房地产销售不及预期,小家电行业增速放缓等。
创维数字 通信及通信设备 2019-11-11 11.20 -- -- 11.33 1.16%
11.44 2.14% -- 详细
事件2019年 10月 24日,创维数字发布 2019年三季报。 公司 2019Q1-3实现营业总收入 62.82亿元,同比增长 8.97%; 实现归母净利润 4.97亿元,同比增长 114.92%;实现扣非归母净利润 4.41亿元,同比增长 118.85%。 分季度来看,公司 Q3单季度实现收入 23.88亿元,同比增长 15.68%;实现归母净利润 2.40亿元,同比增长 234.43%;实现扣非归母净利润 2.19亿元,同比增长 266.22%。 简评 1、 Q3营收提速超预期;主业夯基成长稳健公司三季度实现营收 23.88亿元, 同比增长 15.68%, 较一、二季度 7.72%、 7.55%的增速提振明显。 我们认为公司智能终端综合实力领先,经营布局稳中有进,叠加国家超高清政策红利,业绩前景可期。 具体来看, 1)含智能网关、智能网络接入等高端功能的融合产品逐步放量,产品结构多元优化; 2)广电与通信运营商客户稳健夯基,广电市场方面,公司智能家居、物联网等项目搭建继续渗透,雪亮工程、智慧政企等项目有序开展;运营商市场中,IPTV、 OTT 等多款产品在总公司集采中标,各级市场分销能力得到加强; 3)海外销售良好, 公司继续巩固亚非拉市场的优势地位, 同时建立与 Google 和 Netflix 等先进企业建立全球战略合作伙伴关系。 2、超高清政策落地助推, 4K/8K 渗透率有望提升2月 28日, 工信部、国家广播电视总局、中央广播电视总台印发《超高清视频产业发展行动计划( 2019-2022年)》 ,要求按照““ 4K 先行、兼顾 8K”的总体技术路线, 大力推进超高清视频产业发展和相关领域的应用。具体规划上看,《计划》要求到 2020年 4K 超高清视频用户数达 1亿, 2022年用户数达到 2亿,超高清食品产业总体规模超过 4亿元。 目前我国超高清渗透率仍较低,央视数据显示, 2018年 4K 超高清互动电视用户预计达 2000万,较 2022年用户数 2亿的目标仍有较大空间。超高清机顶盒及网络接入需求快速释放的背景下,公司作为数字智能终端龙头有望充分受益。 3、 原材料价格回落,毛利率大幅提升, 期间费用边际改善利润端高速增长, 19Q3实现归母净利润 4.97亿元,同比增长 114.92%;实现扣非归母净利润 4.41亿元,同比增长 118.85%。 主要受益于原材料价格回归带来的毛利率提振, 19Q1-3公司实现综合毛利率 22.40%, 同比增长 5.67pct; Q3毛利率提升加速, 同比增加 7.66pct 至 24.01%。 期间费用率方面, 19Q1-3公司销售费用率为 6.63%,同比提升 0.49pct,主要源于代理费与职工薪酬提升; 管理费用率为 2.32%,同比下降 0.36pct,主要系折旧摊销及管理人员薪酬有效管控; 因本期加大新品及新业务研发投入, 19Q1-3研发费用率提升 1.09pct 至 5.48%, 财务费用率为 0.13%, 同比下降 0.19pct,主要由汇兑损益贡献。 单季来看,期间费用增幅已边际回落。19Q3公司销售/管理(含研发)/财务费用率分别变动 0.39/0.43/-0.30pct,增速环比 Q2分别下降 0.17/0.42/0.60pct,结合 Q1来看费用管控逐季提升。 4、 受销售提振带动,存货、应收账款相应提升,经营性现金流大幅增长库存方面, 因需求提振增加备货, 19Q1-3公司库存量较 18年同期有所上升,三季度末公司存货为 13.65亿元,较去年同期上升 13.56%,存货周转天数为 75天,与去年同期持平。 应收账款方面, 19Q1-3公司应收账款较去年同期提升 14.55%至 49.57亿元,周转天数为 196天,较去年同期提升 6天。因大客户占比较高,公司回款天数相对较长,但应收款周转效率仍优于行业整体水平。 经营性现金流大幅提升, 19Q1-3公司实现经营性现金流 0.92亿元,较去年同期提升 120.67%,其中 Q3单季实现经营性现金流 1.79亿元,大幅提升 208.48%,主要由销售增长带动回款增加贡献。 投资建议:我们看好全球智能数字产业的创新渗透发展趋势,以及创维数字在业内研发、生产、营销端的龙头地位,预计公司 2019-2020年分别实现营收 87.54、 95.86亿元,同比分别增长 12.77%、 9.50%,实现归母净利润 6.40、 7.20亿元,同比分别增长 95.02%、 12.56%, 对应 PE 分别为 17、 15X, 维持公司“增持”评级。 风险提示: 数字产业政策大幅变动;战略合作不及预期;关键器件供应不及预期等。
新宝股份 家用电器行业 2019-11-11 16.94 -- -- 17.47 3.13%
17.47 3.13% -- 详细
事件2019年 10月 28日,新宝股份发布 2019年三季报。 公司 2019Q1-3实现营业总收入 68.27亿元,同比增长 9.19%; 实现归母净利润 5.19亿元,同比增长 44.88%;实现扣非归母净利润 5.64亿元,同比增长 37.95%。 分季度来看,公司 Q3单季度实现收入 27.83亿元,同比增长 11.84%;实现归母净利润 2.78亿元,同比增长 26.62%;实现扣非归母净利润 3.22亿元,同比增长 30.75%。 简评 1、 Q3营收稳中有进, 自主品牌发力快增三季度公司业绩再上台阶, Q3单季实现收入 27.83亿元, 同比增长 11.84%,较一、二季度 3.41%、 11.20%的营收增速继续提升。外销方面, 根据海关总署数据, 19Q3咖啡机和电茶壶、面包机、 电锅出口数量同比分别变动+12.1%/1.5%/-6.5%, 环比 Q2略有承压。目前贸易战形势已有所缓和, 美方即将对中国 3000亿美元加征关税清单产品启动排除程序。在后续贸易环境转好修复的预期下,公司外销业务有望继续企稳提振。 内销方面,公司自主品牌摩飞延续靓丽表现。淘系数据显示,19Q3摩飞天猫&淘宝平台销售量、额增速分别达到 730%、 510%。 另一方面,公司继续深化与小米、 名创优品、拼多多等互联网客户的业务合作,后续有望带来可观的业绩增量。 2、盈利能力显著提升, 期间费用有所增长公司 2019Q3实现归母净利润 2.78亿元,同比增长 26.62%; 扣非归母净利润为 3.22亿元,同比增长 30.75%,主要系营收稳健叠加盈利能力提振共同带动,综合远期套保来看,汇率变动的影响正逐步弱化。 19Q1-3公司综合毛利率为 23.11%,同比增长3.40pct, Q3单季毛利率为 25.64%,同比增长 4.17pct,主要受益于 1)摩飞等自主品牌表现靓丽,带动高毛利内销业务占比提升; 2)人民币贬值及增值税红利,三季度人民币汇率继续走低,较 6月末贬值 2.9%; 3)原材料价格下行,成本端压力减轻。 公司 19Q1-3销售费用率为 4.89%,同比增长 1.21pct, Q3单季销售费用率为 4.92%, 同比增长 1.48pct,主要源自销售人员薪酬与广告宣传费增加; 19Q1-3管理费用率(含研发)为 8.72%,同比增长 0.70pct, 主要系工资、折旧及研发投入增长所致; 财务费用率为-0.66%;同比下降 0.24pct,主要由汇兑收益及利息收入增加,以及补流借款利息减少共同贡献。 3、 自主品牌+ODM 驱动内销增长,激励计划助力内销市场发展自主品牌方面,公司近年积极利用自身产品技术服务平台优势,采取专业品牌运作策略,大力发展自主品牌业务。目前, 公司已经形成 Donlim(东菱)、 Morphy Richards(摩飞)、 Barsetto(百胜图)、 Laica(莱卡)多品牌矩阵, 并逐步向家居护理电器(如吸尘器等)、婴儿电器、个护美容电器(如电动牙刷等)领域扩展。 内销代工方面,公司目前加强了与互联网公司进行合作,比如小米、名创优品、拼多多等。与小米相关单位合作的主要有净水器、电热水壶、电动牙刷、烤箱等,目前有一定规模的产品主要是净水器,电热水壶。公司目前实际上是和小米的硬件公司进行合作,从产品线角度来看还有合作空间,例如咖啡机、保温杯等,目前已经有几个与小米协商中的产品项目。 预计公司内销代工小米业务 2019年仍将有接近 20%增长。 同时,公司发布年度业绩基金激励计划,激励考核年度的国内主营业务收入。 业绩考核需同时满足: 1)以18年为基准, 19-21年考核净利润增长率分别不低于 15%、 30%、 45%。 2) 以 18年为基准, 19-21年国内主营业务收入增长率分别不低于 20%、 40%、 60%。 满足考核条件后可计提考核激励金, 激励金额为当年考核净利润扣除 18年归母净利润后差值的 30%,最高不超过 4000万。较高的考核条件彰显公司发展信心,激励计划绑定员工与公司利益,将更好的推动内销市场业务快速发展。 4、 存货规模有所提升、 应收账款小幅波动,经营性现金流增长亮眼库存方面, 19Q1-3公司库存量较 18年同期有所增加,三季度末公司存货为 11.30亿元,较去年同期上升14.02%,存货周转天数上升 6天至 60天。 应收账款方面, 19Q1-3公司应收账款较去年同期下降 6.72%至 12.13亿元, 回款能力延续稳健, 周转天数为 46天, 与去年同期基本持平。 经营性现金流大幅提升, 19Q1-3公司实现经营性现金流 10.95亿元,较去年同期提升 715.98%,其中 Q3单季实现经营性现金流 5.89亿元,同比增长 147.07%,主要系由报告期销售稳健叠加回款良好贡献。 投资建议: 我们看好公司 2019年外销市场的稳健增长和内销市场自主品牌的爆发。我们预计公司 2019-2020年收入分别为 92亿、 100亿,同比增长 9%、 9%,净利润分别为 6.86亿、 7.89亿,同比增长 36%、 15%,对应 PE 为 20X、17X,维持“买入”评级。 风险提示: 中美贸易冲突加剧;汇率不利波动;自主品牌推广不及预期。
九阳股份 家用电器行业 2019-11-08 25.08 -- -- 25.46 1.52%
25.46 1.52% -- 详细
事件2019年 10月 30日,九阳股份发布 2019年三季报。 公司 2019Q1-3实现营业总收入 62.55亿元,同比增长15.02%;实现归母净利润 6.18亿元,同比增长 8.54%;实现扣非归母净利润 5.83亿元,同比增长 25.2%。 分季度来看,公司 Q3单季度实现收入 20.68亿元,同比增长14.98%;实现归母净利润 2.12亿元,同比增长 6.35%;实现扣非归母净利润 2.05亿元,同比增长 18.68%。 简评 1、小家电行业 Q3遇冷,新品助推九阳营收稳增Q3小家电行业增长有所失速,中怡康数据显示,2019年 Q1-3小家电实现零售额 954亿元,同比下降 3.5%, 其中 Q3同比降幅达 13.3%,线上、线下降幅分别为-9.9%与-17.9%。 品类方面, Q3个护小家电表现较好,整体增速为 23.4%;厨房与环境小家电表现不佳,降幅约为-5.5%与-7.6%, 其中豆浆机、榨汁机线下降幅分别为-2.0%与-36.7%,破壁机作为豆浆机更新品类增长较好。 面对行业压力,九阳依托创新引领,内外销发力并拓,营收继续稳健增长, 公司 2019Q1-3实现营业总收入 62.55亿,同比增长 15.02%,高于整体行业表现。 Q3营业收入同比增速为 14.98%,环比 Q2( 15.3%)基本持平,细分品类中, Q3单季破壁机增速约为 20%, 电饭煲与压力煲合计接近双位数增长,引领厨房小家电整体稳增。 2、盈利能力有所提升,销售费用合理管控公司 2019Q3实现归母净利润 2.12亿元,同比增长 6.35%; 扣非归母净利润为 2.05亿元,同比增长 18.68%,受 18Q3非经常性损益基数影响,扣非增速快于整体利润增长。 19Q1-3公司综合毛利率为 32.34%,同比下降 0.06pct, Q3单季毛利率为 32.35%,同比增长 1.23pct,毛利率提升系因高毛利新品占比提升以及原材料成本红利贡献。 19Q1-3公司销售费用率为 14.32%,同比下降 2.01pct,主要因 2018年世界杯营销高费用基数所致; Q3单季销售费用率为 13.32%,同比下降 0.91pct。 19Q1-3管理费用率(含研发)为 7.44%,同比增长 0.58pct; Q3单季管理费用率为 7.88%,同比增长 0.36pct,主要系管理人员工资及相应办公差旅、股权激励摊销增加所致。19Q1-3财务费用率为-0.11%;同比增长 0.18pct, 主要系汇兑收益下降所致。 3、研发推新步步为营,线上线下渠道并拓产品方面, 九阳继续加大研发力度,保持推新节奏,引领行业发展。 2019年 Q1-3公司研发费用同比提升8.76%至 2.11亿元。继上半年推出 Y88自动清洗的破壁机、 K 系列等三款全新豆浆机之后, Q3公司继续推出新一代自清洗蒸汽饭煲,刷新用户体验。合作方面,公司持续与 SharkNinja 联合创新,拓展多元化、智能化的产品线建设,加强协同效应。 渠道方面,公司对线上线下渠道开展整合, 立体化渠道网络稳步搭建。 线上方面,公司积极拥抱新媒体营销,通过淘宝直播、微信推广等方式与流量大 V 合作进行产品推广。上半年公司正式开始直营天猫平台的“joyoung 九阳官方旗舰店”业务,实现线下体验、线上下单、就近配送、上门服务等全新的 O2O 购物体验。 线下方面,公司持续加强”Shopping Mall”、 “九阳之家”等品牌店的拓展建设;同时加强与消费者的沟通,通过亲子活动、推介会、健康讲座等活动提升九阳品牌的认可度。此外,九阳根据不同消费人群的个性化需求,重点推出针对性的产品与服务,市占率稳步提升。 4、存货及应收账款有所提升,经营性现金流大幅增长库存方面,19Q1-3公司库存量较 18年同期有所提升,三季度末公司存货为 7.08亿元,较去年同期上升 21.64%,存货周转天数上升 6天至 46天。 应收账款方面, 19Q1-3公司应收账款较去年同期提升 114.82%至 4.81亿元,周转天数为 14天,较去年同期提升 5天,整体处于合理水平。 经营性现金流大幅提升, 19Q1-3公司实现经营性现金流 9.22亿元,较去年同期提升 120.33%,其中 Q3单季实现经营性现金流 7.45亿元,同比增长 282.4%,主要系收入增加,回款提升贡献。 投资建议: 我们预计九阳股份 2019-2020年归母净利润分别为 8.35亿、 9.60亿,同比增 10.71%、 15.02%,对应 PE 分别 23.62、 20.53倍,维持 “增持”评级。 风险提示:豆浆机销量下滑;新兴小家电品类冲击;原材料价格上涨。
万和电气 家用电器行业 2019-11-08 9.65 -- -- 9.77 1.24%
9.77 1.24% -- 详细
事件 2019年10月25日,万和电气发布2019年三季报。 公司2019Q1-3实现营业总收入47.94亿元,同比下降9.41%;实现归母净利润4.46亿元,同比增长20.93%;实现扣非归母净利润3.85亿元,同比增长21.96%。 分季度来看,公司Q3单季度实现收入12.42亿元,同比下降18.64%;实现归母净利润1.16亿元,同比增长25.93%;实现扣非归母净利润0.68亿元,同比增长5.17%。 简评 1、受行业低迷拖累,19Q3营收承压下滑 公司三季度实现营收12.42亿元,同比下降18.64%,降幅较一、二季度有所扩大。一方面,在宏观经济增长降速,外部形势严峻,叠加地产调控政策趋严等综合影响下,厨卫电器需求仍处底部。中怡康全渠道推总数据显示,19Q3热水器、油烟机、燃气灶零售额同比分别下滑4.03%、3.30%及1.67%。其中线下压力高于线上,奥维云网数据显示,19Q3油烟机与燃气热水器线下零售额分别下降6.67%与8.66%。 另一方面,从结构来看,公司厨电产品下滑幅度较大,或因市场增长乏力下,龙头公司主推高性价比产品所致。中怡康数据显示19Q3老板、方太均价分别下降约3%、5%,对后续梯队品牌造成分流。 2、盈利能力逆势上扬,毛利率大幅提升,期间费用有所增长 公司2019Q1-3实现归母净利润4.46亿元,同比增长20.93%;实现扣非归母净利润3.85亿元,同比增长21.96%。收入承压背景下利润端稳健上行,主要由盈利能力提振贡献。19Q1-3公司综合毛利率为33.94%,同比增长5.33pct;Q3单季毛利率为35.57%,同比增长2.1pct。毛利率提振一方面受益于原材料价格回落,另一方面,公司加大高附加值产品主推力度,持续优化产品与客户结构,成本控制能力也有所提升。 期间费用方面,19Q1-3公司销售费用率为17.60%,同比增长3.21pct,主要系市场费用、广告宣传费及售后费提升所致;Q3单季销售费用率为20.84%,同比增长2.36pct。19Q1-3管理费用率为6.19%,同比增长0.36pct;财务费用率为0.25%;同比下降0.30pct,主要系由汇兑损失减少及利息收入增加贡献。 3、渠道多元化加码布局,发力三、四线及精装市场随着乡镇经济的发展与物流网络的下沉,三、四线市场潜力逐步显现。公司全面拓展渠道的广度和深度,实行从线上到线下,从城市到乡村的多元化渠道战略,将渠道重心向次级市场倾斜,同时积极拥抱工程集采等新兴渠道。19H1公司传统渠道销售额为13.55亿元,同比增长2.77%;电子商务渠道销售额为5.27亿元,同比增长4.09%;集采工程渠道销售额为1.23亿元,同比高增72.32%,其中与恒大地产合作额达3070.19万元,同比增长771.97%。 网点下沉方面,截止到2019年6月,公司线下销售网点超16,000个。公司继续加大体验型门店的拓展,进驻国美、苏宁、五星等328个可控型KA门店。同时全面赋能三级到六级市场渠道网点,通过专卖店、建材橱柜店、电器专营店等,完成832个网点建设。在社群营销方面,万和官方商城店铺数量新增1,763家,合计3,300家。渗透率方面,公司一级市场覆盖率稳定在100%,二级市场覆盖率超过98%,三级到六级市场覆盖率增长明显。 4、存货、应收账款小幅波动,经营性现金流增长亮眼库存方面,19Q1-3公司库存量较18年同期有所下降,三季度末公司存货为10.38亿元,较去年同期下降3.97%,存货周转天数增加13天至103天。 应收账款方面,19Q1-3公司应收账款较去年同期提升6.66%至7.44亿元,周转天数为38天,较去年同期增加4天。 经营性现金流大幅提升,19Q1-3公司实现经营性现金流9.06亿元,较去年同期提升218.75%,其中Q3单季实现经营性现金流3.55亿元,同比大幅931.54%,主要系本期回款大幅增加叠加购买商品支付现金减少所致。 投资建议:公司系国内燃热领域第一品牌,多元化渠道建设稳步推进,三、四线市场下沉加码,积极拥抱工程集采等新兴渠道,联手综艺IP加大曝光。我们预计公司2019-2020年分别实现营收63.83、66.48亿元,同比分别变动-7.68%、4.15%,实现归母净利润5.90、6.38亿元,同比分别增长20.62%、8.22%,对应PE分别为12.33X、11.40X,维持公司“买入”评级。 风险提示:经济增长持续承压;贸易环境趋于恶化;原材料价格大幅波动等。
美的集团 电力设备行业 2019-11-05 59.55 -- -- 60.80 2.10%
60.80 2.10% -- 详细
事件2019年 10月 30日,美的集团发布 2019年三季报。 公司 2019Q1-3实现营业收入 2209.18亿元,同比增长 7.37%; 实现归母净利润 213.16亿元,同比增长 19.08%;实现扣非归母净利润 205.98亿元,同比增长 19.39%。 分季度来看,公司 Q3单季度实现收入 671.48亿元,同比增长 6.36%;实现归母净利润 61.29亿元,同比增长 23.48%;实现扣非归母净利润 60.42亿元,同比增长 27.16%。 简评 1、 Q3白电景气低迷,马太效应下美的依旧稳健行业层面来看,三季度白电终端需求仍未提振。 中怡康推总数据显示,19Q3国内空调、冰箱、洗衣机零售额分别变动-13.51%、+0.43%、-1.31%.。空调受 618促销需求透支及 7月雨水天气影响,增速较 Q2继续下探,冰箱、洗衣机略有反弹。 美的在 Q3市场继续承压的行情下,单季度实现营收 671.48亿元,同比增长 6.36%,增速环比 Q2虽有放缓,但各细分板块仍明显优于行业。 结合终端数据,我们判断公司 Q3单季空调业务增速在中个位数,其中中央空调预计实现双位数增长;消费电器业务中冰洗回温,预计增速在双位数左右,小家电依旧稳健,整体实现双位数增长。行业弱增长环境下,龙头规模优势与马太效应进一步显现。 渠道方面,公司继续推进电商新零售渠道布局和线下经销商渠道的扁平化转型。截至目前,公司电商网批与线下直供已初具规模。后续公司将进一步提升小店、厂商直供的占比,持续下沉市场,开拓多品类店、新建家装店,减少代理层级并让利消费者和终端网点,强化公司渠道优势。 2、 少数权益并表增厚,毛利率增幅收窄, Q3控费力度加大因小天鹅少数股东权益并表增厚, Q3美的利润增长提速。 单季公司实现归母净利润 61.29亿元,同比增长 23.48%;扣非归 母净利润为 60.42亿元,同比增长 27.16%, 19Q1-3公司综合毛利利率为 29.09%,同比增长 1.83pct, Q3单季毛利率为 28.2%,同比增长 0.72pct。 Q3毛利率增速有所回落,主要系报告期开展促销及内、外销产品价格下调所致。 期间费用加大管控, 19Q1-3公司销售费用率为 12.48%,同比增长 0.72pct,主要系行业承压加大促销活动力度所致。 Q3单季销售费用率为 12.08%,同比增长 0.29pct,增速环比有所收窄; 19Q1-3管理费用率(含研发)为 5.96%,同比增长 0.19pct; Q3单季管理费用率为 6.79%,同比下降 0.67pct。 19Q1-3财务费用率为-0.95%; 同比下降 0.12pct,主要系存款利息增加贡献。 3、多元化员工持股方案推出,新兴业务激励加码10月 30日,公司发布子公司员工持股计划试行方案,拟针对“智慧家居+智能制造”的“双智”战略在内的新兴产业子公司推出多元化员工持股计划,包括但不限于人工智能、芯片、传感器、精密控制及驱动、工业仿真系统、大数据、云计算等新兴技术领域等企业。覆盖员工包括董监高等领导团队以及子公司核心经营人员与技术骨干,以充分调动经营管理层与核心员工的积极性,助推美的在新兴产业的战略布局与业务开拓。 4、 T+3转型变革,推动效率提升美的积极响应用户需求和痛点,在产销协同、交期透明、下线直发、供方协同四个方面展开深度变革。积极推动 T+3业务模式变革和全价值链卓越运营,覆盖从产品企划到售后服务等各环节,形成了一整套倒逼机制和市场终端拉动的供需模式低线城市拓展上,美的通过持续优化拓展渠道协同系统( CCS) 2.0、美云销系统和终端管理系统( RMS)应用,聚焦县、镇零售商直供、 KA/TOP 直供、家装店直供、电商平台直供等;借助“美的到家”小程序,为线下门店提供线上引流、终端销售及会员运营的工具,助力终端门店数字化转型。在全渠道库存透明和实物协同的基础上,打通协同仓信息流,建立全渠道库存共享及消化规则,实现系统自动调节渠道库存水平,落实一盘货管理,提高存货周转率。 5、存货与应收账款小幅变动,经营性现金流增长良好库存方面, 19Q1-3公司库存量较 18年同期有所下降,三季度末公司存货为 240.05亿元,较去年同期下降1.72%,存货周转天数缩短 2天至 46天。 应收账款方面, 19Q1-3公司应收账款较去年同期提升 6.06%至 202.60亿元,周转天数为 24天,较去年同期基本持平。 经营性现金流方面, 19Q1-3公司实现经营性现金流 297.90亿元,较去年同期提升 52.07%,主要系受销售稳健叠加回款良好共同拉动。受益于现金流大幅增长,截至 2019年 9月末,公司货币资金同比提升 88%至 524.28亿元,在手现金较为充裕。 投资建议: 美的集团经过近几年 T+3高效运营转型,目前正逐步收获成果,我们认为,公司在家电品类及上下游布局全面,今年上半年已经为 2019全年打下良好的基础, Q3增速依旧稳健,全年增长基本无虞。同时白电行业新能效提升将使白电龙头集中度进一步提高,未来 2-3年内公司将持续享受效率+行业整合红利,我们预计公司 2019-2020净利润 238.3亿、 283.6亿,同比增长 17.8%、 18.9%,对应 PE 17.2、 14.4倍,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料成本上升;汇率的不利波动;行业竞争加剧。
科沃斯 家用电器行业 2019-11-05 20.20 -- -- 20.65 2.23%
20.88 3.37% -- 详细
事件2019 年 10 月 29 日,科沃斯发布 2019 年三季报。 公司 2019Q1-3 实现营业总收入 34.45 亿元,同比下降 8.18%;实现归母净利润 1.01 亿元,同比下降 64.81%;实现扣非归母净利润 0.87 亿元,同比下降 69.41%。 分季度来看,公司 Q3 单季度实现收入 10.17 亿元,同比下降 17.18%;实现归母净利润-0.30 亿元,同比下降 137.99%;实现扣非归母净利润-0.37 亿元,同比下降 147.2%。 简评1、扫地机器人承压,Q3 公司营收表现不佳受国内消费市场增速整体放缓影响,2019 年吸尘器有所失速。中怡康推总数据显示,2019Q1-3 吸尘器零售量、零售额同比分别下滑 5.22%、9.46%;其中 Q3 单季度零售量、额同比下滑6.42%、18.60%,下滑幅度进一步扩大。 近年作为吸尘器增长火车头的扫地机器人同样表现疲软。中怡康数据显示,2019H1 国内扫地机器人零售额同比下降 9.2%。 淘系数据监测来看,19Q1-3 天猫&淘宝扫地机器人销售量同比下降 5.84%,销售额同比下降 7.05%,技术革新有限的条件下,市场热度有所回落。 受内销行业整体遇冷、策略性收缩服务机器人 ODM 业务,以及 2018 年抢出口高基数共同影响,公司 2019Q1-3 营业收入同比下滑 8.18%,其中 Q3 单季度同比下滑 17.18%,降幅有所扩大。 2、毛利率整体稳定,费用投放有所增长收入下降叠加海外、研发投入增加,公司利润端降幅较大。 公司 2019Q1-3 实现归母净利润 1.01 亿元,同比下降 64.81%;实现扣非归母净利润 0.87 亿元,同比下降 69.41%,Q3 单季归母净利润降幅为 137.99%。19Q1-3 公司综合毛利率为 37.23%,同比增长 0.26pct;Q3 单季毛利率为 37.12%,同比下降 0.63pct。 市场开拓及研发投入继续加大。19Q1-3 公司销售费用率为 20.91%,同比增长 3.09pct,主要系海外市场及添可品牌开拓投入增加;Q3 单季销售费用率为27.69%,同比增长6.59pct。19Q1-3管理费用率(含研发)为12.42%,同比增长 2.69pct;Q3 单季管理费用率同比增长 3.94pct,主要系公司延续研发投入力度,技术人员扩充薪酬增加导致。19Q1-3 财务费用率为-0.36%;同比增长 0.84pct,主要系汇兑损失和现金折扣增加造成。 3、收缩 ODM 业务聚焦主业,内销筑基外销开拓面对行业挑战,公司战略性收缩服务机器人ODM业务,以减少ODM业务对自有品牌的负面影响,聚焦资源投入科沃斯自有品牌主业。另一方面,公司继续围绕既定计划,大力投入前沿技术开发。报告期内公司加大投入下一代基于机器视觉和人工智能的服务机器人软硬件技术,19Q1-3研发费用同比提升30.27%至1.96亿元。 国内市场方面,公司坚定主打中高端策略,以新产品和新技术引领市场,上半年推出的 LDS SLAM 产品T5 系列,VSLAM 产品 N5 系列等扫地机器人均取得良好市场反馈,带动市场占有率高位提升。中怡康数据显示,上半年科沃斯扫地机器人零售额市占率达到 48%,同比提升 8pct;海外市场方面,公司通过推动渠道与产品升级,扩大自主品牌在美国、欧洲和亚太等主流市场的市占份额。19H1 海外科沃斯品牌服务机器人收入同比提升 39.08%。 4、存货、应收账款规模下降,经营性现金流有所增长库存方面,19Q1-3 公司库存量较 18 年同期有所下降,三季度末公司存货为 12.80 亿元,较去年同期下降12.74%,存货周转天数上升 33 天至 153 天。 应收账款方面,19Q1-3 公司应收账款较去年同期下降 4.3%至 6.71 亿元,周转天数为 61 天,较去年同期提升 15 天。 经营性现金流降幅收窄,119Q1-3公司实现经营性现金流-0.49亿元,较去年同期提升88.82%,其中Q3单季实现经营性现金流-0.97亿元,同比增长76.3%,主要系本期以消耗库存为主,减少原材料购买贡献。 投资建议:公司系扫地机器人领域龙头,品牌、技术、渠道多元优势显著,市占份额保持领先,受行业拖累业绩承压。面对市场挑战,公司加强研发修炼内功,精简业务聚焦主业,海外市场发力开拓。我们预计公司2019-2020 年分别实现营收 50.6、55.7 亿元,同比分别变动-11.40%、10.00%,实现归母净利润 1.61、1.85 亿元,同比分别变动-66.77%、15.03%,对应 PE 分别为 78、73X,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济增长不及预期、扫地机器人需求下降、市场竞争加剧及贸易环境恶化等。
老板电器 家用电器行业 2019-11-05 33.20 -- -- 32.75 -1.36%
32.75 -1.36% -- 详细
事件2019年 10月 28日, 老板电器发布 2019年三季报。 公司 2019Q1-3实现营业总收入 56.25亿元,同比增长 4.3%; 实现归母净利润 10.86亿元,同比增长 7.3%;实现扣非归母净利润 10.33亿元,同比增长 11.4%。 分季度来看,公司 Q3单季度实现收入 20.98亿元,同比增长 10.6%;实现归母净利润 4.15亿元,同比增长 18.2%;实现扣非归母净利润 4.11亿元,同比增长 23.9%。 简评 1、 Q3老板强势反弹,烟机排产量创历史新高Q3老板电器进入反弹周期,Q3单季度实现收入 20.98亿元,同比增长 10.6%,较 Q1/Q2分别+4.3%/-2.0%的增速明显回升。 主要系由工程渠道与创新渠道发力驱动,零售来看降幅也已收窄。 工程渠道方面,公司继续强化与恒大、万科等头部房企的精装合作, 前三季度工程渠道实现 100%增长。 排产来看,应双十一备货需求,公司 10月排产量达到历史新高,整个四季度预计仍将维持高位。 行业层面来看, Q3厨电整体仍在底部运行, 量的维度已有抬升。中怡康数据显示, 19Q3油烟机、 燃气灶、 热水器零售额分别为 88、 59、 143亿元, 同比分别变动-3.30%、 -1.67%与-4.03%,环比 Q2分别变动 1.58、 -0.30与-2.93pct,油烟机降幅收窄。 从量的维度看, Q3单季油烟机、燃气灶、 热水器零售量同比提升2.27%、 3.35%与 3.88%,但受终端价格下行拖累,整体销售额仍在下降。 2、盈利能力提升,毛利率增长提速,期间费用有效管控Q3公司利润端增长大幅提速,公司 2019Q3实现归母净利润4.15亿元,同比增长 18.2%;扣非归母净利润为 4.11亿元,同比增长 23.94%,一方面,公司在行业承压时价格未大幅松动,盈利端保持稳健;另一方面因原材料成本低位与增值税红利,利润端受益增厚。 19Q1-3公司综合毛利率为 55.04%,同比增长 1.74pct, 黑体宋体Q3单季毛利率为 55.69%,同比增长 2.62pct。 期间费用有所下降。 19Q1-3公司销售费用率为 27.68%,同比下降 0.04pct。 Q3单季销售费用率为 27.02%同比下降 0.94pct,系因销售费用需求较低的工程渠道占比提升所致; 19Q1-3管理费用率(含研发)为 6.53%,同比下降 0.34pct;Q3单季管理费用率为 6.84%,同比下降 0.32pct。19Q1-3财务费用率为-1.06%;同比增长 0.4pct,主要因利息收入减少所致。 3、 多元渠道调整优化,工程渠道翻倍高增面对低迷的行业环境,公司多渠道调整优化,推动业绩增长。 零售渠道上,公司优化专卖店体系以对冲 KA低迷影响,同时积极挖掘一二级存量市场;电商渠道上,公司加快线上线下协同发展,优化运营效率,积极调整线上品类以适应客户需求。 工程渠道上, 公司继续加深与恒大、万科、碧桂园等房企的合作, 中央吸油烟机为工程渠道战略客户的开拓提供助力。 根据奥维房地产精装修监测数据,“老板品牌”吸油烟机市场份额为 37.8%,稳居行业第一。 同时公司积极与欧派、司米等橱柜公司以及爱空间、金螳螂等家装公司展开合作,激发家装市场活力, 2019年超过80%的百强地产企业及主要橱柜家装公司选择老板作为厨电供应商。前三季度公司工程渠道增速达到 100%, Q3单季进一步加速。 工程渠道进入门槛相对较高,地产商首选品牌定位较高、服务能力较强、产品品质较好的企业进行合作,老板等高端品牌具有得天独厚优势, 未来有望在精装渠道占比提高的自然演变中充分受益。 4、 周转效率略有放缓, Q3现金流增长亮眼库存方面, 19Q1-3公司库存量较 18年同期有所下降,三季度末公司存货为 12.53亿元,较去年同期下降6.2%,存货周转天数上升 8天至 139天。 应收账款方面, 19Q1-3公司应收账款较去年同期提升 63.55%至 5.04亿元,主要系回款周期较长的工程渠道占比提升导致。 周转天数为 23天,较去年同期提升 6天,周转率整体仍处于较高水平。 经营性现金流大幅提升, 19Q1-3公司实现经营性现金流 10.35亿元,较去年同期下降 13.78%,但 Q3单季实现经营性现金流 3.77亿元,同比增长 377.38%,主要系因销售提振带来的回款增加。 投资建议: 我们认为,厨电行业目前已经处于底部,去年三季度以后低基数,终端零售没有进一步下滑的背景下,厨电基本面二次探底将是小概率事件。 后续随着房地产竣工数据回暖,老板电器 Q3-Q4有望走出前高后低走势,三季报来看业绩反弹已经兑现。 我们预计公司 2019-2020年营业收入分别为 77.77、 80.19亿元,同比增长 4.75%、 8.00%;归母净利润分别为 15.50、 16.90亿元,同比增长 5.21%、 9.03%,对应 PE 分别为 15.5x、16.9x,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、原材料价格波动加大、地产周期不利影响等。
华帝股份 家用电器行业 2019-11-04 10.82 -- -- 13.01 20.24%
13.01 20.24% -- 详细
事件2019年 10月 29日,华帝股份发布 2019年三季报。公司2019Q1-3实现营业总收入 42.75亿元,同比下降 7.98%;实现归母净利润 5.17亿元,同比增长 16.87%;实现扣非归母净利润 4.93亿元,同比增长 14.88%。 分季度来看,公司 Q3单季度实现收入 13.44亿元,同比下降 8.63%;实现归母净利润 1.22亿元,同比增长 22.19%;实现扣非归母净利润 1.18亿元,同比增长 21.94%。 简评 1、 Q3厨电终端仍低迷,华帝营收增速环比持平行业层面来看, Q3厨电行业整体仍在底部运行,市场需求待复苏。 中怡康数据显示, 19Q3油烟机、 燃气灶、 热水器零售额分别为 88、 59、 143亿元, 同比分别变动-3.30%、 -1.67%与-4.03%, 环比 Q2分别变动 1.58、 -0.30与-2.93pct。 从量的维度看,厨电零售已有抬升迹象, Q3单季油烟机、燃气灶、热水器零售量同比提升 2.27%、 3.35%与 3.88%,但受终端价格下行拖累,整体销售额仍在下降。 公司收入层面,华帝 Q3单季实现营收 13.44亿元, 同比下降 8.63%, 降幅与 Q2基本持平,主要与终端零售低迷相关。 结构上看,我们预计公司线上增速仍然良好。 奥维云网显示三季度厨电线上表现显著优于线下, Q3油烟机与燃气热水器零售额同比提升 7.9%与 5.1%; 线下来看仍较为承压, 但是终端实际销售已经大幅改善,公司库存水位正在有效降低。四季度有望在报表层面有所体现。 工程渠道受收入方式调整影响,报表端预计仍有下滑。 2、利润端加速上行,毛利率增速回落, Q3控费力度加大公司 2019Q3实现归母净利润 1.22亿元,同比增长 22.19%,环比一、二季度 14.80%/15.58%的增速继续上扬,主要系不锈钢、铜、冷轧板等原材料价格下降,叠加增值税降税红利贡献。 19Q1-3公司综合毛利率为 48.9%,同比增长 2.46pct, Q3单季毛利率为 46.67%,同比增长 0.48pct,毛利率增幅已环比回落。 销售承压环境下, Q3公司控费力度显著提升。 19Q1-3公司销售费用率为 27.37%,同比下降 0.22pct。 Q3单季销售费用率为 27.26%,同比下降 3.79pct; 19Q1-3管理费用率(含研发)为 7.14%,同比增长 0.63pct; Q3单季管理费用率为 6.95%,同比下降 0.63pct,主要系。 19Q1-3财务费用率为-0.96%;同比下降 0.11pct。 3、拓店优店双管齐下,电商端发力提振,工程端有所下滑面对严峻的市场环境,公司继续优化渠道模式,加码扁平化提升反应速度。加大旗舰店、一、二线 KA 店布局力度的同时,积极开拓以红星美凯龙、居然之家为代表的建材零售及京东家电为代表的新零售渠道。 19H1公司华帝品牌总门店数达 13041家,较 18H1净增 113家,三季度预计拓店力度预计仍将延续。 电商方面,公司采取精准化营销策略,提升广告转化率,积极打造各类爆品, 19H1线上实现营收 8.30亿元,同比增长 4.08%, Q3厨电线上表现仍稳健,华帝电商收入预计继续提速至双位数以上。 工程渠道受收入确认方式转变影响,报表端仍有所下滑。 19年公司工程渠道考核由开票端向发货端转变,发货口径来看工程端增长良好,截至上半年已签约工程端代理商 27家。 4、 周转能力有所回落,经营性现金流增长亮眼库存方面, 19Q1-3公司库存量较 18年同期有较大提升, 三季度末公司存货为 5.36亿元,较去年同期上升52.8%, 主要因去年同期备货减少低基数所致, 存货周转天数上升 19天至 63天。 应收账款方面, 19Q1-3公司应收账款较去年同期下降 1.3%至 9.48亿元,周转天数为 54天,较去年同期增长 15天。 经营性现金流大幅提升, 119Q1-3公司实现经营性现金流 5.49亿元,较去年同期提升 122.16%,其中 Q3单季实现经营性现金流 2.84亿元,同比增长 93.31%,主要由票据回款增加、税费减少以及广告投入同比下降等共同贡献。 投资建议: 公司经过近年渠道调整以及产品升级布局,目前将逐渐进入收获阶段。我们认为公司四季度电商渠道增速仍将保持良好,线下终端将在报表层面有所恢复,整体收入增速已在三季度触底, 看好四季度基本面底部向上,略微调高全年利润预测.预计公司 2019-2020年收入分别为 58.75、 63.4亿元, 同比增长-3.61%、 8.0%,归母净利润分别为 8.07、 9.28亿元, 同比增长 19.20%、 15.00%,对应 PE 为 11.58X、 10.07X, 公司目前估值安全边际较高, 维持“买入”评级。 风险提示: 市场竞争加剧、原材料价格波动加大、地产周期不利影响等。
浙江美大 家用电器行业 2019-10-24 13.32 -- -- 14.60 9.61%
14.60 9.61% -- 详细
事件 2019年10月21日,浙江美大发布2019年三季报。 公司2019Q1-3实现营业总收入11.42亿元,同比增长22.38%;实现归母净利润3.05亿元,同比增长23.12%;实现扣非归母净利润2.99亿元,同比增长24.31%。 分季度来看,公司Q3单季度实现收入4.38亿元,同比增长18.05%;实现归母净利润1.22亿元,同比增长20.37%;实现扣非归母净利润1.05亿元,同比增长20.38%。 简评 1、Q3营收增速略放缓,集成灶渗透率继续提升 三季度公司营收稳健中略有放缓,Q3单季实现营收4.38亿元,增速为18.05%,较一、二季度31.63%/21.14%的营收增速有所回落。外部方面,在经济增长承压,房地产调控趋严等因素综合影响下,厨电需求仍较为疲弱;内部方面,公司上半年加大一、二线KA拓店力度,但T1、T2市场培育与渠道建设仍需时日,业绩贡献有望在后续逐步释放。 行业方面,集成灶仍处渗透红利期,整体表现优于传统厨电。中怡康数据显示,集成灶仍处于导入期阶段,增长动力充足。2015-2018年,集成灶零售量由69万台增至175万台,CAGR为32%;零售额由49亿元增资129亿元,CAGR为35%。受宏观形势影响,2019年1-8月集成灶增速为23%,零售额在90亿元左右。渗透率方面,2015-2017年集成灶零售量占分机烟灶消的比例由2%提升至3%,2019年有望增至5%。 2、加强多元化渠道建设力度,KA、电商稳步推进 公司营收占比上,一二线城市占比20%-30%,三四线占比70%-80%,渠道拓展将成为公司未来主要驱动力。2019上半年公司加大对空白地区的招商工作,积极扩充一、二线城市布局,进一步扩大经销网络版图,同时积极发展电商渠道,大力培养和引进电商专业人才,加强与第三方运营公司的合作,为未来线上平台的发力奠定了扎实基础。 在网点布局和渠道开拓方面,公司2019H1新增一级经销商70家,终端门店300个,截止2019年6月底公司已拥有一级经销商1400个,终端门店2500个。另一方面,公司积极推进KA渠道的建设,落实在红星美凯龙、居然之家、国美、苏宁等知名KA的进驻开店工作,上半年KA开店数量达100个,下半年仍将继续推进,拓店进度或将提速。 3、盈利能力承压,Q3毛利率小幅下降,期间费用边际改善 Q3利润端环比放缓。公司2019Q3单季实现归母净利润1.22亿元,同比增长20.37%;扣非归母净利润为1.05亿元,同比增长20.38%,环比Q2有所放缓,主要系受营收承压及盈利能力下降综合影响,19Q1-3公司综合毛利率为52.46%,同比增长1.14pct,Q3单季毛利率50.85%,同比下降0.67pct。 Q3费用率边际改善,19Q1-3公司销售费用率为13.99%,同比提升2.60pct,主要系因上半年增加高铁、高炮、新媒体等广告宣传投入力度所致。Q3单季销售费用率回落明显,环比Q2下降7.15pct至10%;19Q1-3管理费用率(含研发)为7.63%,同比下降1.24pct;财务费用率为-0.47%,同比下降0.10pct,主要因本期利息收入增加所致。 4、库存小幅下降,回款效率持平,现金流大幅增长 库存小幅下降,19Q1-3公司库存量较18年同期有所下降,三季度末公司存货为0.83亿元,较去年同期下降19.00%,存货周转天数缩减16天至37天。 应收账款提升,19Q1-3公司应收账款较去年同期提升5.65%至0.37亿元,主要系本期电商销售增加以及优质经销商信用额度支持所致,周转天数为6天,与18年同期基本持平,整体处于较低水平。 经营性现金流大幅增长,19Q1-3公司实现经营性现金流4.24亿元,较去年同期提升65.71%,其中Q3单季实现经营性现金流2.48亿元,同比大幅增长123.41%,主要系由本期销售增长叠加回款良好贡献。 投资建议:我们看好集成灶行业后续渗透率的提高,以及浙江美大在集成灶行业龙头地位,综合考虑2019年厨电行业整体压力,以及公司四季度的较高基数,我们预计公司2019-2020年收入分别同比增长17.22%、18.00%,利润分别为4.55亿、5.45亿,同比增长20.39%、20.00%,对应PE18.89、15.74X。鉴于集成灶细分行业优于厨电的整体表现,以及公司在集成灶行业的龙头地位,维持公司“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、原材料价格上涨、地产周期不利影响等。
小熊电器 家用电器行业 2019-10-09 75.88 -- -- 82.87 9.21%
82.87 9.21% -- 详细
小熊概览: 国内小家电行业佼佼者,依靠“创意小家电+互联网”模式快速发展。( 1)股权结构稳定, 发行后总股本 1.20亿股, 实控人夫妇持股 48.92%。( 2)业绩增长高速, 2015-2018年营收由 7.25亿元增至20.41亿元, CAGR41.23%;归母净利润由 0.72亿元增至 1.86亿元,CAGR37.25%。 2019H1营收、利润分别增长 29.46%、 51.11%。( 3)业务扩展顺畅, 主业厨房小家电量价齐升, 2016-18年 CAGR 达 41%;生活及其他小家电同样高双位数增长,近两年 CAGR 分别为 30%与 19%。 行业分析: 小家电产品更换周期短、单价低, 属家电行业中最稳健的子行业,近年增速在 7-12%之间。 1) 根据 Euromonitor 统计,中国家庭小家电保有种类仅为欧美的 1/3,国内渗透率仍有较大提升空间; 2)与白电、厨电不同,小家电电商销售占据主导地位, 2019Q1主要品类线上渠道占比约为 65%-70%。且线上、线下渠道零售增长分化明显,普遍呈现出线上正增长,线下负增长的渠道特点; 3)历经多年的淘沙洗牌,小家电市场集中度已较高,产品同质化严重,能够提供创新化功能,个性化外观的创意小家电蓬勃兴起, 突破传统大牌的封锁线实现高增。 公司驱动: 1) 产品端:加强研发创意赋能,打造多款爆品, 2016-18年研发费用 CAGR 达 69.31%, 2018年末在售 SKU 超过 400个,充分覆盖不同消费人群。 2)品牌端: 打造温馨“萌系”标签, 迎合年轻世代消费群体,综合运用电商硬广、影视植入、明星代言、新媒体推广等多元渠道开展营销, 公司 2016-2018年品牌宣传费分别为 0.34、 0.87及 0.71亿元,营销费用率超过 3%。 3)渠道端:线上为主、 线下为辅, 充分承接电商红利。 2016-18年公司电商渠道占比超过 90%,多款产品荣膺电商销售榜首。近年公司加强线下经销网络的覆盖,通过代工模式加速开拓海外市场。 4) 供应链:核心供应商合作稳定, 单一供应商依赖度低; 自产比例高位提升,2016-18年公司产品自产率由 87.33%提升至 90.75%。 竞争分析: 小家电格局稳、龙头强。 1)业绩规模上苏泊尔、九阳、新宝等龙头较为领先, 2018年分别实现收入 179、 82及 84亿元;小熊营收、利润增速同业居首, 2015-18年营收、 利润 CAGR 分别为 41%,37%。 2)小熊和九阳、苏泊尔产品类别较为相似,盈利能力领先后者,2019H1小熊销售毛利率升至 36%,高于九阳股的 32.33%及苏泊尔的30.78%; 3)线上回款周期较短,小熊应收账款周转排名同业前列;双 十一、春节备货导致年底存货规模较大,存货周转速度稍弱。 投资建议: 我们看好公司独特产品力、品牌力带来的细分客群及稳健业绩,预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 2.43、 3.06、 3.67亿元,同比增长 30.9%、 25.9%、 19.9%,对应 PE 分别为 37.2X、 29.5X、24.6X,首次覆盖, 给予“增持”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动、电商平台政策不利变动等。
美的集团 电力设备行业 2019-09-19 53.27 -- -- 54.20 1.75%
60.80 14.14% -- 详细
美的的发展史也是一部渠道进化的历史。从渠道的视角看,美的的发展历程可分为三个阶段:一是2005年以前,行业从导入期向发展期过渡,从产品供不应求到价格战频发。此时美的采用代理制渠道模式,链条为“美的集团->一级代理->二级代理->零售商->顾客”,收入从92年的5亿发展到05年的213亿,业绩高速增长的同时波动率较高。 二是2005年至2011年,行业从发展期向成熟期过渡,苏宁、国美等连锁卖场强势崛起。出于风险和自主性考虑,美的开始构建地方销售公司体制,渠道链条转变为“制冷/日电集团总公司的营销总部-合资公司-经销商”,更加扁平,更为敏捷。美的电器营业收入从09年的473亿跃升至11年的931亿,GAGR为28%,业绩高速增长的同时波动率降低。日电集团效仿制冷集团改革后,销售额快速增长,专卖店网络在三四级市场强势渗透。但改革配套措施不足,区域营销公司很快出现亏损,此时美的在经历阵痛后很快对渠道进行再调整,显示出公司“迅速应变”的优良的基因。 三是2012年至今,行业步入成熟期,增速放缓,寡头垄断的市场格局愈发清晰,电商等新的消费趋势出现。渠道部分回归代理制,理念上从强调收入规模到注重利润创造转变。并在网点数量实现一、二级市场全覆盖,三、四级市场覆盖率达到了95%以上后,美的开始着手改造渠道形态和渠道流程再造:1)线上开拓电商渠道,2)线下铺设旗舰店,3)“T+3”模式变革。集团的利润增速开始超过收入增速,利润从33亿到202亿,GAGR为36%,是收入增速的两倍;盈利能力显著改善,净利率从6%升至8%%以上一度高达10%;总体业绩呈平稳向上趋势。 梳理这一历史,我们发现中间虽有挫折和反复,但美的渠道变革的方向并没有改变,一直在往触达更广泛的消费者,更扁平的渠道结构,更敏捷的市场反应的方向努力。前期依靠大量铺设网点,触达更多消费者获得规模优势,后期变革渠道形态,提高周转和效率从而降低成本,构建综合渠道优势。 投资建议:本文从渠道变革的角度再看美的,我们认为美的具备应对市场变化快速响应的能力,拥有良好的迅速决策,高效执行的优良基因传统,看好公司当前渠道模式在低线城市需求爆发趋势下的适应能力。我们预计公司2019-2020年营业收入为2834亿、3133亿,同比增长8.2%、10.6%,净利润为235亿、270亿,同比增长16.1%、14.9%,对应PE16、14倍,维持“买入”评级 风险提示:行业竞争加剧,下游渠道商议价权提高。
开能健康 家用电器行业 2019-09-11 5.25 -- -- 5.69 7.36%
5.63 7.24%
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1、行业增速略放缓,公司主业增长稳健 行业层面,天猫&淘宝统计数据,19H1净水器销售量530万台,同比+20.2%,销售额22.37亿,同比+26.5%,均价提升5.2%,增速有所放缓。其中,全屋净水设备销售额约占净水器市场9%。 公司层面,19H1公司实现营业总收入4.44亿,同比增长5.5%,其中Q2单季度实现营业收入2.49亿,同比-95.4%。若剔除原能集团、润鑫电器和世纪丰源三家合并口径变化的影响,19H1公司营业收入较上年同期增长21.50%。 国内市场19H1实现营业收入1.74亿,同比+12.5%。其中,终端业务与服务板块9514万,占营业收入21.4%,智能制造及核心部件业务板块(ODM业务)3783万,子公司江苏华宇与19年6月并表的世纪丰源一共贡献营收3364万。 海外市场19H1实现营业收入2.70亿,同比+29.6%。海外市场的终端业务与服务板块的销售收入达1.51亿,主要系公司通过18年4月收购位于加拿大的子公司CANATUREN.A.INC.控股权,增强了产品在北美终端业务市场的影响力。 海外市场的智能制造及核心部件业务板块持续增长,收入达0.88亿。报告期内,公司凭借规模化智能化的精益制造能力及核心部件产品的竞争优势,战略上聚焦欧盟及东盟重点国家,支持并帮助13个国家30多家海外经销商进一步加强产品及服务技术的培训,与海外经销商建立更深度合作的方式,积极开拓海外业务。 2、产品结构改善,盈利能力增强 产品结构改善与效率提升,推动公司毛利率上行。19H1毛利率20.4,同比+2.0%。Q1/Q2分别为19.8/20.9%,同比+1.9%/+2.1%。主要系产品结构改善,毛利率为49.7%终端业务及服务收入占比提升了21.9%至58.8%。与此同时,公司通过大力推动以精益生产为核心的供应链优化改造,提升效率,终端业务及服务毛利率同比+4.28pct,智能制造及核心部件同比+5.69pct,其他生态产品及业务同比+2.86pct。 期间费用率方面,19H1销售费用率13.9,同比+0.87pct,Q2上升较多,同比+1.42pct。主要系18年4月公司收购了加拿大CanatureN.A.Inc.控股权,本期间合并了其约1-6月销售费用2468万,而上年同期仅合并其4-6月销售费用1194万,以及公司总部及子公司奔泰本期加大了营销力度,本期增加了约600万销售费用所致。19H1管理费用率3.26,同比+0.64pct,主要系报告期内职工薪酬增加较多。财务费用率0.08,同比提升0.01pct,基本持平。 3、库存小幅下降,现金流有所提升 库存方面,上半年公司库存量有所上升,19H1存货余额为1.41亿。较去年同期下降4.7,结构上主要系库存商品销售较多,存货周转天数较去年同期增加16天至100天。 应收账款方面,19H1公司应收账款较去年同期提升0.38亿至1.37亿,周转天数同比增长15天至57天。 经营性现金流有所下滑,19H1公司实现经营性现金流0.33亿元,较去年同期增加25.9%,主要系因商品购买与劳务支付减少所致。 4、净水市场空间广阔,公司先发优势较明显 根据中商产业研究院数据,国内2017年净水器渗透率为22,与欧美日韩等发达国家和地区至少70%的渗透率仍有较大差距。19H1净水行业增速虽有所放缓,但长期看,伴随我国居民消费能力的提高、健康意识的觉醒,再考虑到国内的环境状况,净水行业长期发展空间可期。此外,行业显现出向高端化、智能化和全屋净化方向发展的趋势。 公司目前占据全屋净水行业的领先地位,全屋净水产业链全覆盖,具备上游核心零部件生产能力。公司是国内为数不多的在全屋型水处理设备以及多路控制阀、复合材料压力容器等水处理专业部件产品方面都达到国际先进水平的企业。全屋净水处理设备具有较高技术壁垒和制造工艺壁垒,公司先发优势较为明显。 投资建议:我们看好净水行业的长期发展空间以及公司在全屋净水行业的领先优势。在综合考虑公司净水主业增长稳健,2018H1原能集团和浙江润鑫出表,以及2019年6月世纪丰源并表等因素的基础上,我们预计公司2019-2020年营业收入分别为10.79、12.95亿元,同比+19.77%、+20.00;归母净利润分别为1.06、1.29亿元,同比-69.68%、+22.73,对应PE分别为29.25x、23.83x,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:汇率大幅波动、原材料价格波动加大、业务整合不及预期等。
美的集团 电力设备行业 2019-09-06 54.88 -- -- 54.89 0.02%
60.80 10.79%
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事件 2019年8月30日,美的集团发布2019年半年度报告。 公司2019H1实现营业总收入1543亿元,同比+7.4%;实现归母净利润152亿元,同比+17.4%;实现扣非归母净利润146亿元,同比16.4%。 分季度来看,公司2019年Q1/Q2单季度收入分别为755、788亿元,同比分别变动+7.4%、+7.3%;归母净利润分别为61、90亿元,同比分别变动+16.6%、+17.9%;扣非归母净利润分别为61、85亿元,同比分别+19.8%、+14.1%。 公司业绩略超市场预期。 简评 1、行业增长承压,公司实现优于行业增长,龙头优势凸显公司2019H1实现营业总收入1543亿元,同比+7.4%。其中,公司2019年Q1/Q2单季度收入分别为755、788亿元,同比分别变动+7.4%、+7.3%。 分产品看,暖通空调2019H1实现营业收入714亿,同比+11.8%,消费电器584亿,同比+5.6%。机器人及自动化系统120亿,同比-3.8%。 根据产业在线数据,美的2019H1空调内销量1321万台,同比+22.9%,好于行业+0.2%的同比增速;外销量1142万台,同比+7.0%。好于行业-3.8%的同比增速。 冰箱内销量284万台,同比+0.8%,好于行业-2.1%的同比增速;外销量268万台,同比+19.0%,好于行业+2.8%的同比增速。 洗衣机内销量635万台,同比+2.5%,好于行业-0.2%的同比增速;外销量198万台,同比+12.8%,好于行业6.1%的同比增速。 整体上,公司在今年上半年行业压力较大的情况下,实现白电各细分板块优于行业平均的增长,白电行业龙头壁垒优势和马太效应进一步显现。 2、电商表现亮眼,份额快速提升公司2019H1全网线上销售额达320亿,同比增幅超30%。在京东、天猫、苏宁易购等主流电商平台继续保持家电全品类第一的行业地位。 根据天猫&淘宝数据,按零售额口径,2019H1美的家用空调线上市占率达31.1%,同比大幅提升10.38pct。 冰箱市占率达16.8%,同比+2.64pct。洗衣机市占率为30.9%,同比+5.83pct。 公司在今年上半年成本红利和较低库存要素的背景下,加大终端促销机型出货比例,在线上线下终端实现了良好的空调零售表现,且后续余量充足。难能可贵的是,在终端均价下降的前提下,公司依靠成本红利和高效周转进一步实现了内销毛利率的同比提高。我们认为,下半年即使空调行业竞争压力加大,也已为全年的业绩增速打下良好的基础,全年基本面无忧。 3、机器人及自动化系统业务承压报告期内,公司机器人及自动化系统120亿,同比-3.8%,继续承压。2019H1库卡中国区业务收到订单量为3.12亿欧元,同比下滑12.8%,销售收入为2.27亿欧元,同比下滑-2.8%,订单出货比为1.37,继续维持在较高水平(18H1为1.53)。值得一提的是,2019H1国家统计局公布中国工业机器人本体销量同比下降10%,而库卡机器人本体的销量仍逆势增长。 目前,顺德科技园生产基地一期工程已具备投产条件,同时覆盖工业机器人、智能物流、工业自动化等不同类别产品,预计在2019年年底工业机器人产线将达到六条。期待库卡中国区业务整合完成后,机器人及自动化系统业务贡献正的收入增速。 3、受益成本与汇率,毛利率提升较多公司2019H1毛利率为30.7%同比+2.4pct。毛利率提升主要受益于1)主要原材料价格下降,报告期内,石油、铜、铝等大宗原材料价格较2018年同期分别下降5%、6%、3%。2)汇率的有利波动。报告期内,美元兑人民币中间价为6.78,同比+6.43%。低库存快周转的经营策略让公司得以更充分享受地原材料价格趋势性下行带来的利润弹性。 分产品看,公司2019H1暖空空调业务毛利率32.08%,同比+1.83pct,收入占比同比+1.67pct;消费电器毛利率31.28%,同比+3.72%,收入占比同比-0.81pct;机器人及自动化系统毛利率22.34%,同比-2.09pct,收入占比同比-0.95pct。 分区域看,公司2019H1国内市场业务毛利率31.58%,同比+0.67pct,收入占比同比+0.67pct;国外市场业务毛利率26.38%,同比+4.58pct。 4、营销与研发投入加大公司2019H1净利率为10.4%,同比+0.78pct,Q1/Q2分别同比变动+0.60pct/0.96pct。 其中,暖通空调分部的营业利润率为11.0%,同比-0.40pct,消费电器分部为12.9%,同比+2.21pct,机器人及自动化系统分部为-0.07%,同比-0.66pct。 期间费用方面,公司2019年Q1/Q2销售费用率分别为12.60%/12.71%,同比+1.97pct/-0.12pct,家电行业存量市场竞争加剧,费用投入有所增加;管理费用率(含研发)分别为5.54%/5.66%,同比+0.19pct/+0.93pct,其中2019H1研发费用45.4亿同比增长16.3%,远超收入增速,继续保持高投入;财务费用率-0.64%/-1.21%,同比-0.78pct/+0.26pct,主要系2019H1汇兑收益较去年同期增加了9.2亿。 5、周转效率提高,经营性现金流大幅增长库存方面,19H1存货账面余额由18年年末239亿下降至246亿,较去年同期增加+2.9%,库存商品同比+3.6%。 存货周转天数较去年同期较少1天至45天。 应收账款方面,19H1公司应收账款及应收票据230亿,同比+12%,周转天数较去年同期增加1天至63天。 经营性现金流大幅增长,19H1公司经营性现金流净额218亿,同比+186%,主要是本期销售商品、提供劳务收到的现金增加较多。 6、T+3转型变革,推动效率提升美的积极响应用户需求和痛点,在产销协同、交期透明、下线直发、供方协同四个方面展开深度变革。积极推动T+3业务模式变革和全价值链卓越运营,覆盖从产品企划到售后服务等各环节,形成了一整套倒逼机制和市场终端拉动的供需模式低线城市拓展上,美的通过持续优化拓展渠道协同系统(CCS)2.0、美云销系统和终端管理系统(RMS)应用,聚焦县、镇零售商直供、KA/TOP直供、家装店直供、电商平台直供等;借助“美的到家”小程序,为线下门店提供线上引流、终端销售及会员运营的工具,助力终端门店数字化转型。在全渠道库存透明和实物协同的基础上,打通协同仓信息流,建立全渠道库存共享及消化规则,实现系统自动调节渠道库存水平,落实一盘货管理,提高存货周转率。 7.新能效标准出台,美的龙头优势有望发挥2019年6月14日,国家发展改革委、财政部等七部门联合印发《绿色高效制冷行动方案》。本次实施的能效新规将变频空调能效等级的市场准入门槛由5级提高到3级,能效限定值从原来的3.0提升至到3.9。这将使中国空调行业对标日本,向“全变频化”方向进化,促使空调生产企业调整产能结构,提高变频产能占比。 我们认为,此次新能效方案发布,将使中国空调行业对标日本,出现空调“全变频化”趋势,一方面,这将促使空调生产企业调整产能结构,提高变频产能占比;另一方面,若行业产品结构调整短期内变动较大,也将考验空调生产企业供应链管理能力。整体而言,新的标准将会促进节能技术的应用和发展,也会淘汰一部分低端产品,利好空调生产中变频占比更高,产品质量更佳,供应链布局更完善的龙头公司,空调行业或将复制2016年冰箱新国标推出后市占率加速提升。 投资建议:美的集团经过近几年T+3高效运营转型,目前正逐步收获成果,我们认为,公司在家电品类及上下游布局全面,今年上半年已经为2019全年打下良好的基础,2020-2010年白电行业新能效提升将是白电龙头集中度进一步提高,未来2-3年内公司将持续享受效率+行业整合红利,我们上调公司业绩预计,预计公司2019-2020净利润238.3亿、283.6亿,同比增长17.8%、18.9%,对应PE15.3、12.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本上升;汇率的不利波动;行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名