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九阳股份 家用电器行业 2018-07-24 17.59 -- -- 18.36 4.38% -- 18.36 4.38% -- 详细
事件描述 九阳股份跟踪报告。 事件评论 渠道调整成效渐显,营收环比提速可期:随着前期线下渠道调整成效逐步显现,一季度公司营收已重拾正增长;后续考虑到公司加速推进自有门店拓展,在一二级市场中开拓新兴渠道并在三四级市场进行地标店升级改造,且线上渠道保持较好增长,上半年电商收入占比或提升至四成以上,综合影响下预计公司二季度营收增速环比有望进一步提速;长期来看,在渠道效率改善推动销量稳步增长、产品结构升级带动均价提升及料理机等新品类有序扩张带动下,公司营收保持稳健增长值得期待。 毛利率持续改善,业绩延续稳健增长:18年以来在主要上游大宗原材料价格稳中有降背景下,公司成本端压力或有所缓解,同时考虑到“价值登高”战略推动高端产品占比持续提升,预计二季度公司毛利率有望延续上行趋势;此外值得关注的是,上半年公司营销力度明显加大,并作为首家小家电品牌正式入选“CCTV国家品牌计划”,品牌力得到显著拉动的同时预计短期销售费用或有所提升,综合影响下公司整体盈利能力走势较为平稳,预计上半年公司归母净利润仍延续稳健个位数增长。 股权激励计划落地,品类扩张值得期待:近日公司已完成18年限制性股权激励计划首次授予,业绩考核标准为18-20年业绩增速分别不低于2%、8%及15%,在此激励保障下公司后续业绩增速环比持续提升值得期待;此外公司通过收购Shark在中国设立的子公司尚科宁家51%股权积极进军客厅环境清洁领域,考虑到国内吸尘器行业成长空间较为可观且Shark自身产品及品牌力均具备较强保障,随着其销售渠道有序搭建,后续新品持续推出并逐渐放量有望进一步打开公司长期发展空间。 维持公司“买入”评级:随着公司渠道效率稳步改善、产品结构升级带动均价上行及料理机等新品类有序扩张,预计公司二季度增速有望环比提升,叠加原材料压力减缓背景下毛利率持续改善,公司业绩延续稳健增长较为确定;此外引入Shark品牌向客厅清洁电器领域拓展带来的长期成长空间也值得期待;综上,预计公司18、19年EPS分别为0.98元、1.13元,对应当前PE分别为17.12及14.90倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:1.需求不及预期风险;2、原材料价格波动风险。
九阳股份 家用电器行业 2018-05-15 16.51 -- -- 17.10 3.57%
18.36 11.21%
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核心观点:九阳在豆浆机、榨汁机、破壁机领域坐拥龙头地位,为其提供稳定现金流,高分红和低估值为公司提供安全边际。受益于公司渠道调整完成带来边际改善、新品推出和员工股权激励落地,公司业绩进入增长加速道。我们预计18-20年公司收入增速分别为9.26%、11.27%、14.20%。同时,受益于公司转型价值竞争,高端产品占比提升,公司毛利率攀升,预计公司利润增速高于收入,预计18-20年净利润增速分别为13.6%、17.9%、19.7%。 高分红、低估值叠加股权激励落地,构建高安全边际。九阳豆浆机在业内占据领导地位,市占率超过60%,提供稳定现金流,受益于此公司历史分红比例均保持行业领先。同时实现九阳品牌平台化,“九阳=品质生活小家电”成功将品牌势能转换为成长动能,破壁机、电饭煲等均有领先市场低位。公司受到渠道调整影响经营稳定性,公司业绩略有下滑,目前估值处于历史低位,18年员工股权激励落地,我们认为目前股价有高安全边际。 创新能力保证九阳产品力,新品放量驱动收入重新增长。近年来公司营收增速迟缓,除去战略调整之外,在于重大技术突破与明星产品缺乏。九阳率先推出无人豆浆机K6,其“免清洗、自出浆”的特点代表了豆浆机未来的发展方向。18年九阳推出无人豆浆机K10,继续引领行业发展前沿。食品加工机业务营收已重回增长。九阳强创新力已经得到持续验证,叠加收购SharkNinjia进入家居小家电领域,我们认为18年新品将进入密集放量期。 渠道调整有望推动公司未来3年的高质量发展。公司在渠道调整中一方面掌握主动权,改革顺利推进,削减经销商至300家,管理扁平化,同时对优秀经销商进行参股,给予支持共享成长,激发经销商潜能,我们认为此次渠道调整有望推动公司未来3年的高质量增长。公司17年对400家大众渠道门店进行升级改造,并试水高端门店,通过线下体验式终端建设、线上渠道积极经营粉丝经济,渠道调整带来明显边际改善,高端产品顺利推进,盈利能力和周转效率提升,未来潜力可观。 估值和评级:预计公司收入与净利润加速增长,预计18-20年公司收入为79.19亿元、88.11亿元、100.63亿元,归母净利润为7.82亿元、9.22亿元、11.04亿元,EPS为1.02元、1.20元、1.44元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:新品销售不及预期风险,行业竞争加剧风险,原材料成本价格大幅上升风险。
九阳股份 家用电器行业 2018-04-30 16.33 20.28 21.51% 17.67 3.70%
18.12 10.96%
详细
事件 九阳股份公布2017年年报 公司实现营业收入72.48亿元,YOY-0.92%,归母净利润6.89亿元,YOY-1.26%,扣非后归母净利润6.05亿元,YOY+1.47%,EPS 0.90元。同时,公司拟每10股派发现金红利7.00元(含税)。 九阳股份公布2018年一季报 公司实现营业收入15.68亿元,YOY+5.57%,归母净利润1.47亿元,YOY+7.88%,扣非后归母净利润1.42亿元,YOY+12.75%,EPS 0.19元。 简评 积极优化产品结构和渠道布局,主营增速迎来反弹 2017年全年,公司实现营业收入72.48亿元,YOY-0.92%;2017年公司主营业务中,食品加工机系列实现收入31.50亿元,YOY+2.83%;西式小家电系列实现收入8.89亿元,YOY+6.40%;其他业务收入0.47亿元,YOY+6.73%。经过产品结构调整,2018Q1单季实现营业收入15.68亿元,+5.57%。 在消费升级的推进下,公司通过产品结构优化,降低对豆浆机单一产品的依赖,不断推出符合消费者诉求的智能化、品牌化、高品质的家电产品。2017年食品加工系列和西式小家电系列产品表现出色,收入占比分别为43.46%和12.27%,相对2016年有所提升。同时,近年业绩波动主要源于2016年底启动的经销商调整计划,2017年公司已完成经销商渠道优化整理,线下以各大卖场为主的格局(全国共4万余个销售终端和近2,000个售后网点),同时推进新兴销售渠道建设(进入Shopping Mall、品牌店、商务礼品等)。 产品升级升,消化原材料成本压力 公司通过产品升级和渠道改善,2017年毛利率33.01%,YOY+0.21PCT。公司通过推出真空破壁料理机等新产品,对原先产品创新升级,实现品牌价值和产品价格的提升,毛利表现较好。2017年全年公司毛利率为33.02%,YOY+0.32PCT。主营产品中,食品加工机产品毛利率为40.57%高于整体,YOY+1.23PCT,西式小家电毛利率30.15%,YOY+0.09PCT。 全年公司严格管控销售费用,2017年销售费用率为15.08%,持平,管理费用率6.00%,YOY+0.79PCT,财务费用为-49.09万元,受汇率影响有所上升。综上,公司2017年实现归母净利润6.89亿元,YOY-1.26%。2018Q1实现归母净利润1.47亿元,YOY+7.88%。 公司2017年净利润率9.80%,YOY-0.23PCT,略有下滑。 投资建议:我们认为,在消费升级的推动下,公司不断优化渠道,扩充产品品类,进行产品创新升级,2018年有望实现营收提升,迎接新阶段增长。预计2018-20年EPS为1.05/1.15/1.26元,对应PE分别为16/15/13倍,给予“买入”评级。 风险提示:豆浆机销量下滑;新兴小家电品类冲击;原材料价格上涨。
九阳股份 家用电器行业 2018-04-30 16.33 18.02 7.97% 17.67 3.70%
18.12 10.96%
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公司发布17年年报及18一季报,17年实现收入及归母净利增速-1%和-1%,18Q1实现收入及归母净利增速6%和8%。公司2017年实现营业收入72.48亿元,同比下滑0.92%,实现归母净利6.89亿元,同比下滑1.26%,实现EPS0.90元;其中四季度实现营业收入21.82亿元,同比下滑4.34%,实现归母净利1.50亿元,同比下滑0.83%,实现EPS0.20元;此外公司每10股派发现金股利7元(含税),对应股息率为4%。公司18Q1实现营业收入15.68亿元,同比增长5.57%,实现归母净利1.47亿元,同比增长7.88%,实现EPS0.19元。公司公告预计18H1实现归母净利变动幅度为-20%至20%。 受渠道调整影响及行业景气度影响,公司2017年收入略有下滑。分产品方面,食品加工机产品营业收入31.50亿元,同比增长2.83%,营养煲产品营业收入23.07亿元,同比下滑4.47%,电磁炉产品营业收入6.60亿元,同比下滑13.13%,西式电器产品营业收入8.89亿元,同比增长6.40%。根据2017年中怡康数据,在销量市场份额方面,公司豆浆机提升1.2pct至56.66%,搅拌机同比降低3.87pct至38.94%、榨汁机同比提升了0.81pct至40.56%,电饭煲同比提升了0.87pct至14.03%,其中豆浆机、搅拌机、榨汁机三大食品加工领域品类公司市场份额稳居第一;均价方面,豆浆机、搅拌机、榨汁机、电饭煲分别提升了9%、56%、8%、10%,消费升级趋势明显。 受益于产品结构优化,公司无畏原材料价格压力,毛利率有所提升。公司2017年继续加强研发,全年研发投入2.67亿元,占收入3.7%,同时,公司签约杨幂作为公司豆浆机产品代言人,不断推出高端新品,高端产品占比提升带动公司均价及毛利率双升,公司17Q4及18Q1毛利率分别提升了0.64pct和0.93pct至33.5%及31.53%,由于公司加大研发及推广导致期间费用率略有提升,最终17Q4及18Q1公司归母净利率略提升了0.24pct及0.20pct至6.89%及9.37%。 回购股份用作股权激励,绑定公司及管理层利益,长远发展值得期待。公司拟向191位激励对象授予限制性股票总计约过500万股,约占公司总股本0.65%,授予价为1元/股,公司层面的业绩考核要求为2018年至2020年公司营业收入同比增长率分别不低于6%、11%、17%,净利润同比增长率分别不低于2%、8%、15%。另外公司公告收购尚科宁家(中国)科技有限公司51%股权并纳入合并报表范围,公司未来拓展SharkNinja在中国地区业务,多品类共同发展持续推进。 盈利预测及投资建议。长期来看,我们继续看好小家电行业的成长性及延展性,看好公司从豆浆机到品质小家电的品牌转型。我们预计2018-20年公司业绩分别同比增长5%、10%,12%,EPS分别为0.94、1.04、1.16元,目前收盘价对应公司18年18.1倍PE,参考可比公司,给予公司18年20倍PE,对应目标价18.8元,维持“增持”评级。 风险提示。原材料价格变动,下游竞争激烈。
九阳股份 家用电器行业 2018-04-27 16.29 -- -- 16.93 3.93%
17.79 9.21%
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一、事件概述。 公司于4月20日晚发布2017年年报与2018年一季报:2017年报:报告期内实现营业收入72.48亿元,同比降0.92%,实现归母净利润6.89亿元,同比降1.26%,实现EPS0.90元。此外公司拟每10股派发现金股利7元(含税)。18年一季报:报告期内实现营业收入15.68亿元,同比增5.57%,实现归属净利润1.47亿元,同比增7.88%,实现EPS0.19元。公司拟向191位激励对象授予限制性股票总计不超过500万股,约占公司总股本0.65%,授予价1元/股,业绩考核标准为2018年-2020年营业收入同比增长率分别不低于6%、11%、17%,净利润同比增长率分别不低于2%、8%、15%。 二、分析与判断。 渠道调整成效渐显,2018年Q1业绩增速环比提升。 单季度来看,18年Q1营收与业绩增速环比改善:2017年Q4单季度营收21.82亿,同比-4.34%;归母净利润1.50亿,同比-0.83%。2018Q1单季度营收15.68亿,同比+5.57%,归母净利润1.47亿元,同比+7.88%,我们公司一季度营收和业绩增速均有环比回升,主要原因是公司前期渠道调整措施开始显成效。预计随着调整后的渠道商发力,公司营收与业绩有望实现恢复性增长。 受益产品结构调整,毛利率提升。 公司毛利率逐季好转,17年全年毛利率同比+0.31pct至33.01%,净利率同比-0.23pct至9.8%,17Q4毛利率同比+0.65pct至33.5%,净利率同比+0.01pct至7.15%;18Q1毛利率同比+0.93pct至31.53%,因加大投入和汇率波动,期间费用率上升0.9pct,净利率小幅下降0.05pct至9.42%。我们认为公司在原材料价格上涨的压力下,毛利连续两季度同比均有提升主要原因在于产品结构调整,2017年收入结构占比较高的食品加工机系列产品毛利率同比提升1.24pct。预计未来随着公司产品结构进一步优化调整,公司盈利水平仍有望进一步提高。 携手Shark进军吸尘器市场,有望打开新的增长空间。 公司拟以自有资金1249.5万元收购尚科宁家(中国)科技有限公司51%的股权,收购完成后,公司将成为尚科宁家(中国)控股股东并纳入公司合并报表范围。考虑到Shark自身产品及品牌力优势以及中国吸尘器市场空间处于快速增长期,我们认为随着双方合作持续深入,公司有望在业务拓展的同时获得营收业绩双提升。 股票激励计划,彰显公司管理层对公司未来加速发展的信心。 据公司发布的2018年限制性股票激励计划草案,公司拟向激励对象授予限制性股票总计不超过499.996万股,授予数量约占草案公告当日公司股本总额的0.65%。其中,预留股份为12.996万股。首次授予部分分3年分别解禁30%/30%/40%,预留部分分2年分别解禁50%/50%。激励对象所获得的限制性股票解禁条件为2018年-2020年营业收入同比增长率分别不低于6%、11%、17%,净利润同比增长率分别不低于2%、8%、15%。我们认为公司此次股票激励计划解锁条件要求的营收与业绩增速逐年加快,显示出公司管理层对公司未来加速发展的信心。 三、盈利预测与投资建议。 我们认为随着公司渠道调整完成,2018年公司将走向恢复性增长的正轨:一是原有业务在渠道理顺之后盈利能力有望稳步回升;二是公司收购北美吸尘器品牌Shark中国子公司,布局高端环境家居领域,有望在业务拓展同时,带来收入与业绩端的快速增长。此外,股权激励计划也彰显出公司对未来加速发展的信心。我们预测公司2018-2020年EPS分别为1.03元、1.18元、1.38元,对应的PE分别为16倍、14倍、12倍。继续给予强烈推荐评级。
九阳股份 家用电器行业 2018-04-26 16.44 17.77 6.47% 17.67 3.03%
17.79 8.21%
详细
事件:公司发布2017年年报和2018年一季报,2017年全年实现营收72.5亿元,同比下滑0.9%,实现归母净利润6.9亿元,同比下滑1.3%。按每10股派发现金红利7元(含税)。2017Q4单季度实现营收21.8亿元,同比下滑4.3%,实现归母净利润1.5亿元,同比下滑0.8%。2018Q1单季实现营收15.7亿元,同比增长5.6%,实现归母净利润1.5亿元,同比增长7.9%,营收和归母净利润增速环比改善。公司预计2018H1归母净利润同比变动-20%至20%。 产品多点开花,营收结构日趋均衡。报告期内,公司产品结构日趋均衡,其中食品加工机/西式厨房电器产品占营收比重43.5%/12.3%,同比上升1.6pp/0.8pp;营养煲/电磁炉公司产品占营收比重31.8%/9.1%,同比下滑1.2pp/1.3pp。产品多元化战略持续推进,单纯以豆浆机为代表的刻板品牌印象逐步改变。 毛利率逆势上升,研发投入影响净利润。在原材料大幅涨价的背景下,公司一方面增大预付货款,锁定原材料价格,有效控制成本;另一方面依靠产品结构优化抵御原材料涨价,毛利率实现逆势上升。公司2017/2018Q1毛利率33%/31.5%,同比上升0.3pp/0.9pp,同时管理费用率7.6%/6.3%,同比上升0.8pp/0.3pp,主要系公司研发投入加大。公司2017/2018Q1净利率9.8%/9.4%,同比小幅下降0.2pp/0.05pp,盈利能力略微下滑。 回购股权实施激励,后续增长值得期待。报告期内,公司回购500万股(占总股本约0.65%),全部转入股权激励计划。同时公司推出2018年激励计划,若业绩考核指标全部达成,2020年公司的销售规模将达到百亿。长效激励措施一方面彰显公司长期发展信心,另一方面也有望激发团队积极性。 携手Shark,实现双轮驱动。公司2018年初与美国吸尘器第一品牌Shark展开合作,将有助力公司开拓并占领国内高端家居类电器市场,九阳将由此“走出厨房,进入客厅”,实现厨房电器和家居清洁类电器双轮驱动全新的发展格局。 盈利预测与投资建议。预期公司18/19/20年EPS分别为1.03/1.16/1.37元。根据wind小家电行业平均PE水平,给予公司2018年18倍估值,对应目标价18.54元,下调至“增持”评级。 风险提示:新产品或拓展不力,原材料价格或大幅波动的风险。
九阳股份 家用电器行业 2018-04-26 16.44 -- -- 17.67 3.03%
17.79 8.21%
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公司发布2017年度报告。公告称,2017年公司实现营业收入72.48亿元,YOY-0.92%;实现归母净利6.89亿元,YOY-1.26%。2017Q4实现营业收入21.82亿元,YOY-4.34%;实现归母净利1.50亿元,YOY-0.8%。公司利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利7元(含税),共计派发人民币5.34亿元,分红比例达72.48%。另公司发布2018年第一季度报告,公司18Q1实现营业收入15.68亿元,YOY+5.57%,归母净利1.47亿元,YOY+7.88%。 产品结构优化贡献毛利,研发费用增加。17年公司食品加工机和西式电器品类营收占比YOY+2.83%/6.40%,分别为43.46%/12.26%,毛利率YOY+1.23%/0.05%,高附加值产品比重提升对整体毛利贡献YOY+0.32%至32.97%。17年公司管理费用率YOY+0.81%,主要受进一步加大研发投入影响,报告期内公司研发费用YOY+22.55%,研发费用率达3.68%提升0.7%。 渠道调整持续推进。截止17年底公司在全国建立4万多个销售终端,线下全面铺开提升覆盖率,其中ShoppingMall、品牌店、商务礼品等新兴渠道在一二线市场推广较快,三四线侧重地标店的改造,打造区域品牌影响力。充分利用电商零售新模式推进线上线下融合,通过智联用户等服务增强用户粘性。携手Shark进驻环境家居电器领域。18年初公司与美国吸尘器第一品牌合作,负责开拓和运营其中国大陆市场。从厨房到客厅,公司积极开拓高端家居类电器市场。我们认为,公司通过吸尘器切入环境家居电器有利于公司快速实现在新领域的布局,同时公司作为厨房小家电的业内领军企业具备一定的品牌优势,有利于与环境家居电器品类形成协同效应。 【投资建议】 我们认为,公司的核心产品豆浆机仍具备较强的品牌壁垒,产品结构优化趋势增强有望持续稳定增厚毛利。此外,切入环境家居电器领域有望给公司带来新增长点。预计公司18/19/20年营收81.74/92.20/101.89亿元,归母净利7.94/8.86/9.81亿元,EPS1.03/1.15/1.28元,对应PE16.19/14.52/13.12倍,首次覆盖给予“增持”评级。 【风险提示】 原材料价格上涨风险; 新品推广不及预期。
九阳股份 家用电器行业 2018-04-26 16.44 -- -- 17.67 3.03%
17.79 8.21%
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事件描述 九阳股份披露17年年报及18年一季报,公司17年实现营收72.48亿元,同比下滑0.92%,实现归属净利润6.89亿元,同比下滑1.26%,实现EPS0.90元;其中四季度实现营收21.82亿元,同比下滑4.34%,实现归属净利润1.50亿元,同比下滑0.83%,实现EPS0.20元,公司拟向全体股东每10股派发现金红利7元;18年一季度公司实现营收15.68亿元,同比增长5.57%,实现归属净利润1.47亿元,同比增长7.88%,实现EPS0.19元;并预计18年上半年公司归属净利润同比变动-20%-20%至2.89-4.33亿元。 事件评论 主营增速迎来反弹,后续表现值得期待:17年公司营收小幅下滑,主要由于线下渠道仍处于调整后恢复阶段,报告期内公司线上渠道维持20%左右的增长,表现持续优于线下;随着渠道调整成效逐步显现,公司18年一季度营收已重拾正增长,后续公司将进一步拓展自有门店,渠道效率有望逐步提升,此外考虑到高端新品逐步放量带动产品均价提升及新品类有序扩张促进收入结构持续优化,后续营收表现值得期待。 毛利率逆势提升,盈利能力走势平稳:受益于产品结构改善,公司17年毛利率在原材料价格持续上行背景下仍逆势提升0.31pct,但由于研发投入及汇兑损失增加,全年管理费用率和财务费用率分别同比提升0.82及0.11pct,对盈利能力有所拖累;18年一季度公司毛利率同比提升0.93pct,后续考虑到原材料压力有望缓解且高端产品占比提升,公司毛利率有望持续提升,在此带动下公司业绩增速有望持续优于营收。 股权激励保障积极性,品类扩张前景广阔:公司前期回购500万股股份以实施的股权激励计划已如期推出,参考其业绩考核标准,公司18-20年营收及业绩增速有望持续提升;此外公司持续推动品牌形象由“豆浆机”向“品质生活小家电”转型,加强研发以推进产品升级及品类多元化;并拟收购美国吸尘器第一品牌Shark子公司51%股权,进军客厅清洁电器领域,后续随着双方合作深入,长期发展空间较为广阔。 维持公司“买入”评级:受内部渠道调整影响,公司17年主营增长较为平缓,不过随着渠道效率稳步提升及新品持续放量,18年一季度公司主营已迎来反弹,后续经营表现持续改善值得期待;此外公司通过回购股份推出股权激励方案,并引入Shark品牌向客厅清洁电器领域拓展,长期发展空间广阔;综上,预计公司18、19年EPS分别为1.05及1.19元,对应目前股价PE分别仅为16.00及14.12倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1、原材料价格波动;2、新品推进不及预期。
九阳股份 家用电器行业 2018-04-25 16.06 -- -- 17.67 5.43%
17.79 10.77%
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2018年一季报业绩环比改善明显。九阳股份2017年实现收入72.48亿元(-0.92%),归母净利润6.89亿元(-1.26%),扣非净利润6.05亿元(+1.47%),对应EPS为0.90元/股。其中Q4实现营业收入21.82亿元(-4.34%),归母净利润1.50亿元(-0.83%)。公司2018年一季度经营表现环比改善明显,Q1营业收入15.68亿元(+5.57%),归母净利润1.47亿元(+7.87%),扣非净利润1.42亿元(+12.75%)。 渠道调整效果显现,“价值登高”提升品牌力。1)线上高增长,探索新兴渠道:公司完成经销渠道梳理,全国范围内建立4万余个销售终端及近2,000个售后网点,预计2018年线下渠道将进一步恢复增长。线上增速预计超20%,占比超40%。2)价值登高成效显著:2017年产品结构继续优化,预计公司出厂均价提升约10%。分品类看:公司食品加工机类产品止住下滑态势,17年收入同比增长2.83%,主要是新品带动产品均价提升;受行业整体性影响、公司营养煲和电磁炉系列产品2017年收入分别同比下降4.47%和13.13%。3)预计18年收入继续改善:公司继续ShoppingMall进驻和终端改造,品类继续丰富,型号更加高端,暂不考虑新增家居清洁类电器业务,预计公司2018年收入增速在8%-10%左右。 产品结构优化带来毛利率逆势提升。公司2017年毛利率小幅提升0.31个pct达33.01%,主要是产品结构改善,其中食品加工产品毛利率同比提升1.23个pcts、营养煲毛利率下滑1.19个pcts,西式电器毛利率基本持平。费用方面,管理费用率小幅上升0.82个pct,研发占收入比重从3.08%提高到3.64%;受汇兑损益影响,财务费用率上升0.78个pct;一季报来看,毛利率同比提升0.93个pct,期间费用率小幅上升0.89个pct,随着原材料价格稳定,经销商渠道调整结束,我们预计公司在毛利率和销售费用率尚存较大改善空间。 携手SharkNinja进入客厅,股权激励下公司增长可期。1)走出厨房、进入客厅:公司携手美国第一吸尘器品牌Shark、负责开拓中国区业务,此次合作有助于打开增长天花板,借助对方品牌与自身渠道制造优势,进入厨房电器和清洁类电器双轮驱动新时代。2)股权激励增长可期:公司拟向公司高管、核心管理及技术人员授予500万股股份(占公司总股本0.65%),按照授予价1元/股和股票现价来算,股权激励价值近8000万,有利于充分调动管理层的积极性(2018-2020年考核目标:每年以前一年为基准,收入增速至少达6%、11%和17%,净利润增速至少达2%、8%和15%),我们预计公司2018年净利润增速10%左右。 盈利预测与投资评级。我们调整公司2018年-2019年归母净利润预测7.58亿元和8.34亿元(原值10.01亿元和11.82亿元),新增2020年盈利预测,预计归母净利润9.59亿元,对应EPS0.99元、1.09元和1.25元,动态市盈率17倍、15倍和13倍,维持买入评级。
九阳股份 家用电器行业 2018-04-25 16.06 -- -- 17.67 5.43%
17.79 10.77%
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事件。 公司发布2017年报及2018Q1季报,1)17年实现营业收入72.48亿元,同比下降0.92%;实现归母净利润6.89亿元,同比下降1.26%。2)18Q1实现营业收入15.68亿元,同比增长5.57%。归母净利润1.47亿元,同比增长7.88%。3)2017年利润分配方案为每10股派发现金红利7元(含税),分红率75.21%。4)推出股权激励计划,考核指标为:18-20年销售额同比增长率分别为6%、11%、17%,净利润的同比增长率分别为2%、8%、15%。 渠道调整完成,收入回升。 17年,公司完成经销渠道的优化调整,受此影响,17年收入增速小幅下滑,但18Q1已有回升,未来将进一步受益渠道优化。分品类看,食品加工机和西式电器平稳增长,产品结构进一步优化。 产品结构提升,研发费用增加。 公司17A和17Q4毛利率同比分别+0.3pct和+0.65pct,18Q1毛利率同比+0.93pct,17年原材料占营业成本比重提升2.8pct,而毛利率依然提升,主要为产品结构的提升所致。整体费用率有所提升,销售费用率基本维持稳定,其中,17年占比53%的渠道、售后及广告费同比减少5%;管理费用率有所提升,主要为研发费用同比大幅增加22%。 现金流逐步改善。 截至17年末,公司现金+理财产品大幅减少主要发生在Q4,且伴随应收票据的大幅增加,预计主要为(电商节)票据结算方式增加、购买货物等带来的现金流变化。18Q1末,公司现金+理财产品环比增加24%,现金状况有所改善。 携手Shark推进品类品牌扩张。 公司已与SharkNinja签订了《投资合作框架协议》,拟收购其持有的尚科宁家(中国)51%股权。此次合作将助力公司推进品类、品牌扩张。 投资建议。 结合公司股权激励计划设定增长目标,我们对盈利预测仅作微调,我们预计18-20年收入增速分别10.63%、11.16%、17.04%,净利润增速分别15.02%、17.65%、20.74%,EPS分别为1.03、1.21、1.47元/股(前次18-19年为1.03、1.15元/股),当前股价分别对应16.32x、13.87x、11.49xPE,维持增持评级。
九阳股份 家用电器行业 2018-04-24 16.34 -- -- 17.67 3.64%
17.79 8.87%
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渠道调整对公司的影响逐步减小 2017年收入72.5亿元(YoY-0.9%),归母净利6.9亿元(YoY-1.3%),毛利率33.0%(YoY+0.3pct),净利率9.5%(YoY+0pct)。2017Q4单季收入21.8亿元(YoY-4.3%),归母净利1.5亿元(YoY-0.8%),毛利率33.5%(YoY+0.6pct),净利率6.9%(YoY+0.2%)。基本与业绩快报相符。 2018Q1单季营业收入15.7亿元(YoY+5.6%),归母净利1.5亿元(YoY+7.9%),毛利率31.5%(YoY+0.9%),净利率9.4%(YoY+0.2pct)。 2017年收入同比下滑,但2018Q1收入同比增速环比改善,主要原因:渠道调整虽然已经结束,对公司经营影响逐步减小。 食品加工类收入同比转增,改善明显 分产品,2017年,以豆浆机为主的食品加工机业务收入31.5亿元(YoY+3%),收入增速环比提升16pct,改善明显;营养煲收入23.1亿元(YoY-4%);电磁炉收入6.6亿元(YoY-13%);西式电器8.9亿元(YoY+6%);其他产品收入1.9亿元(YoY-1%)。 公司公告限制性股权激励计划,有效捆绑核心人员与公司的利益 公司公告公司拟向191位激励对象授予限制性股票,约占总股本的0.65%,授予价为1元/股,业绩考核标准为2018年至2020年营业收入同比增长率分别不低于6%、11%、17%,净利润同比增长率分别不低于2%、8%、15%。有效捆绑核心管理、技术人员与公司的利益。 期待未来业绩持续改善 短期,我们预计2018年业绩将进一步改善,原因:1)线下经销商渠道精简后,有望实现恢复性、改善性增长;2)通过新品、新的营销推广措施,豆浆机收入有望转增,西式类产品有望保持良好增长;3)2018年4月19日,公司审议通过以自有资金1249.5万元收购SharkNinja(中国)51%股权,SharkNinja是美国蒸汽清洁类家电第一品牌,主营吸尘器等家居类小家电,在品类上与九阳互补,该收购丰富了公司的产品品类,同时有望增厚业绩。 长期,小家电行业处于消费升级的拐点,作为小家电行业龙头,强者恒强,受益于消费升级带来,同时公司激励良好,长期发展值得期待。 投资建议 我们预计小家电行业消费升级持续,行业集中度持续提升,基于此,我们预测公司2018-2020年归母净利分别为7.5、8.3、9.7亿元,同比增长分别为8%、12%、16%,最新收盘价对应2018年估值17.3xPE,公司作为小家电创新龙头,渠道影响逐步减小,业绩逐步改善,长期受益于小家电消费升级,维持“买入”评级。 风险提示:新品推广低于预期;原材料价格上涨;行业竞争环境恶化;消费升级趋势放缓
九阳股份 家用电器行业 2018-03-05 16.64 22.04 32.06% 18.12 4.38%
17.49 5.11%
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事件 1)2017年全年实现收入72.48亿元,同比下滑0.92%;实现归母净利润6.85亿元,同比下滑1.83%。2)17Q4季度单季,公司实现收入21.82亿元,同比下滑4.33%;实现归母净利润1.46亿元,同比下滑3.43%。剔除16年出售闲置土地厂房影响,预计17年归母净利润同比增长5.14%。 积极扩充新品类,持续提升产品结构 我们认为,公司受经销商调整(18年1月公开调研纪要)、主要品类行业增速放缓等影响,收入较去年同期有所下降。根据奥维全渠道数据,九阳1-11月累计销量,电饭煲/豆浆机/料理机同比分别-4.5%/-18.1%/+28.9%,均价同比分别+4%/+3%/+33%,公司占比较高的豆浆机销量下滑,但料理机等新品已显现出较高增速,随着公司品类扩张、产品结构持续提升,新品均价上涨带动整体均价提升,符合公司通过均价提升带动销售额增长的战略调整,未来有望重新拉动收入增长。 产品结构抵御原材料涨价 17年实现毛利率33%,同比+0.3pct,对应Q4毛利率同比+0.63pct。公司推出破壁料理机等新品,产品结构持续提升加之新品均价大幅提升,在原材料大幅涨价的环境下依然能够逆势取得毛利率的增长。公司16H1出售闲置土地厂房约4600万元,剔除该影响,预计17年净利润同比增长5.14%。受汇率影响,财务费用小幅增加;公司17年积极发力营销,预计销售费用率有所增加;从前几季度趋势看,管理费用有下降趋势;预计整体费用率基本持平。 投资建议 小家电为三四线消费升级重点受益板块,公司作为国内小家电龙头持续受益;坚持研发、持续品类扩张,产品结构不断提升;三四线渠道调整基本完成,积极发力营销;公司有望度过转折点,迎接新阶段增长。盈利预测基本不变,我们预计17-19年收入增速分别为-0.92%、9.96%、9.29%,净利润增速分别为-1.79%、15.10%、12.27%,EPS 分别0.89、1.03、1.15元/股(前次为0.92、1.04、1.17元/股),分别对应19.69x、17.11x、15.24xPE,维持增持评级。 风险提示:豆浆机销量下滑风险,原材料涨价风险。
九阳股份 家用电器行业 2018-03-01 17.58 -- -- 17.92 1.93%
18.25 3.81%
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事件描述 九阳股份今日披露其17年度业绩快报:公司17年全年实现营业收入72.48亿元,同比下滑0.92%,实现归母净利润6.85亿元,同比下滑1.83%,实现EPS0.89元;其中,四季度公司实现营业收入21.82亿元,同比下滑4.33%,实现归母净利润1.46亿元,同比下滑3.43%,实现EPS0.19元。 事件评论 主营表现符合预期,后续增速仍值期待:由于公司线下渠道仍处于调整后恢复阶段,全年收入表现有所承压,不过线上依旧延续较好增长趋势;分产品看,IH电饭煲及破壁料理机等高端产品销售较好,收入占比持续提升,综合影响下,全年及四季度主营表现符合预期;长期来看,随着渠道效率改善推动公司线上线下均衡增长,叠加高端新品持续推出及品类有序扩张促进收入结构优化,未来公司收入稳健增长仍值得期待。 毛利率逆势提升,盈利能力持续改善:公司17年全年及四季度毛利率分别同比提升0.3pct及0.6pct,成本压力下毛利率依旧逆势提升的核心原因在于产品结构改善;受益于此,17年四季度公司归属净利率同比提升0.06pct至6.71%,尽管全年归属净利率微幅下滑0.09pct至9.45%,但若剔除16年土地出让影响,预计17年全年经营性业绩同比增长约4%,归属净利率同比提升约0.5pct,整体盈利能力持续改善。 控股股东增持坚定信心,品类扩张值得期待:18年2月份控股股东开始增持公司股票并计划将增持比例提升至1%-2%,考虑到公司仍处渠道调整恢复期,控股股东增持有助于坚定市场信心,且在股权激励及存量资产整合有序推进下,公司后续发展更值得期待;同时,随着电饭煲、料理机等高端新品持续放量及与海外知名清洁器具品牌SharkNinja投资合作的不断深入,品类扩张助力下公司长期发展空间有望逐步打开。 维持“买入”评级:受渠道调整及豆浆机行业景气相对平淡影响,公司主营增长较为平缓处于预期之中,不过后续在渠道效率提升及新品放量带动下,主营增速反弹值得期待,且产品结构升级及费用管控也有望推动公司盈利能力持续提升;此外,激励日趋完善及品类扩张稳步推进之下,公司长期发展值得期待;预计公司18、19年EPS分别为1.02及1.15元,对应目前股价PE为17.26及15.27倍,维持“买入”评级。 风险提示:1、原材料价格波动;2、市场需求及新品推进不及预期。
九阳股份 家用电器行业 2018-01-30 18.56 -- -- 18.68 0.65%
18.68 0.65%
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营收表现较为平淡,后续增速提升值得期待:在线下渠道仍处于调整后恢复阶段背景下,17年公司线下渠道仍有小幅下滑,受此影响预计四季度营收表现较为平淡;但后续考虑到经销商调整完成后线下渠道效率提升、电商延续较好增长以及IH电饭煲及破壁料理机等高端产品销售表现较好,18年公司营收增速提升较为确定;长期来看,随着渠道效率改善推动公司线上线下渠道均衡增长,叠加高端新品持续推出及品类有序扩张促进收入结构持续优化,未来公司收入稳健增长仍值得期待。 毛利率逆势提升,盈利能力处于上行通道:虽然报告期内原材料成本端仍有一定压力,但在公司价值登高战略推动下产品结构明显改善,预计全年产品客单价同比提升10%左右,在此带动下公司四季度毛利率有望延续逆势提升态势;且预计四季度公司经营性业绩有望实现稳健个位数增长,增速或略快于营收;总的来说,17年在产品结构升级背景下原材料价格上涨对公司毛利率冲击较为有限,后续随着成本压力大概率减缓及新品占比持续提升,公司整体盈利能力有望持续处于上行通道。 回购股权实施激励,积极推动品类多元化:公司拟使用自有资金不超过1.10亿元以集中竞价交易方式回购500万股股份,占公司总股本约0.65%,且回购股份全部转入股权激励计划,长效激励措施一方面彰显公司长期发展信心,另一方面也有望激发团队积极性;同时公司持续推动品牌形象由豆浆机向品质生活小家电转型,通过聘请新代言人等方式提升品牌在年轻消费群体中影响力,并持续加强内部研发以推进产品升级及品类多元化,电饭煲、料理机等新品有望成为公司后续成长新动力。 维持公司“买入”评级:当前公司营收增速虽在豆浆机行业表现平淡及内部渠道调整背景下低位徘徊,但后续基于渠道效率提升,增速反弹值得期待;盈利层面,基于产品结构升级及费用管控,公司盈利有望持续处于上行通道;且随着产品品类多元化拓展,公司转型成为“全品类料理小家电”龙头前景可期;预计公司17、18年EPS分别为0.91及1.04元,对应目前股价PE分别为20.17及17.68倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.原材料价格波动; 2.市场需求不及预期。
九阳股份 家用电器行业 2017-11-15 18.27 -- -- 18.54 1.48%
18.76 2.68%
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回购股份用于后期实施股权激励计划,后续各业务将继续改善。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份,用于公司未来实施股权激励计划。回购总金额不超过 1.1亿元,回购股份数不超过 500 万股,占公司总股本约 0.65%,回购股份的平均成本不超过人民币22 元/股,期限为自股东大会审议通过方案起不超过 6 个月。该计划将充分调动公司高级管理人员、核心技术和业务人员的积极性,推动公司管理层和股东利益绑定,奠定公司未来长期增长的良好基础 ,预计后续几年公司业务将持续改善。 预计2017 年收入端实现个位数增长,净利润继续改善。公司渠道调整于去年年底结束后,经销商兼并重组,数量从400 多家减少至300 多家,带来整体实力的提升。公司2017 年Q1/Q2/Q3 收入端增速分别为-9.58%、6.97%和4.22%。分品类来看:1)豆浆机器业务:推出无渣免滤+自清洗的新品,解决消费痛点,杨幂代言后下滑趋势止跌,根据中怡康数据,公司豆浆机一二三季度零售均价分别同比提升 9.48%、14.54%和 4.84%,产品结构升级有望再次引领行业潮流,豆浆机销量市场份额提升1.34 个百分点至 56.32%。2)电饭煲业务:2017 年1-9 月公司电饭煲销量市场份额提升 0.86 个百分点至13.82%。从趋势看,IH 将替代普通电饭煲,未来电饭煲业务将享受份额提升和均价提升双重红利。3)破壁料理机:前三季度行业零售量增速平均突破 180%,我们认为料理机受益消费升级明显,或有望成为公司仅次于豆浆机、电饭煲之后第三个破 10 亿单品。公司渠道调整正面效应逐步显现,叠加产品竞争力进一步加强、结构升级优化,我们预计2017 年全年收入增速预计在个位数增长,四季度利润增速将进一步改善。 新品推出改善,毛利率逆势提升;营销更加精细化。2017 年经管大宗原材料价格持续上涨,公司推出新品结构升级优化产品毛利率,前三季度毛利率同比提高0.17 个 pct 至32.80%,成功抵御上游成本上升压力,彰显龙头定价能力。营销方面,公司持续在综艺等节目、互联网等新媒体投放广告,推动价值营销、体验营销,营销方式更加精准。 公司基本面向上,维持买入评级。公司作为厨房小家电龙头企业,渠道调整结束基本面拐点向上,我们看好公司后续豆浆机和电饭煲新品推出扭转下滑趋势、料理机和西式小家电高增速带来业绩良好增速。我们维持公司 2017 年—2019 年的每股盈利预测为1.00 元、1.13 元和1.28 元,对应的动态市盈率为19、17 和15 倍,安全边际高,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名