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九阳股份 家用电器行业 2019-08-16 21.89 25.53 19.35% 21.77 -0.55% -- 21.77 -0.55% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入41.9亿元,同比增长15.0%;实现归母净利润4.1亿元,同比增长9.7%;扣非后归母净利润同比增长29.1%,非经常性损益主要由于去年同期公司处置子公司获非经常性收益7679万元。二季度单季度实现营收23.9亿元,同比增长15.3%;实现归母净利润2.4亿元,同比增长8.9%。同时,公司拟每10股派发现金股利5元(含税),合计派发现金红利3.8亿元(含税),占报告期内归母净利润94.6%。 加速产品结构多元化,创新驱动效果显著。报告期内,公司主要产品品类均实现较快速增长,多元化结构进一步稳固。其中,食品加工机系列实现营收18亿元,同比增长16.6%;营养煲系列14.3亿元,同比增长18.9%;西式电器系列5.3亿元,同比增长16.5%。受消费需求提升的影响,公司不断提升产品品质。今年3月,公司推出了K1S、K迷你、Ksolo三款全新豆浆机,将自清洗技术应用到破壁机上;公司还推出了无涂层蒸汽饭煲S5,在烹饪方式实现了巨大突破。 境外业务快速增长,拉低综合毛利率。报告期内,公司实现境外收入3.2亿元,同比增长1307.1%,境外收入毛利率仅为10.6%。受此影响,公司综合毛利率32.3%,同比下滑0.7pp。费用端,公司销售费用率14.8%,同比减少1.5pp;管理费用率7.2%,同比提升0.4pp。 加大研发投入,推动渠道融合发展。随着产品结构均衡化的发展,公司着重于产品升级,陆续推出高端新品。报告期内,公司研发投入为1.43亿元,同比增长19.4%。公司组建专门研究团队研究新零售,开发自零售系统为自有渠道提供技术支持。今年年初公司在天猫平台开设直营店铺“Joyoung九阳官方旗舰店”,与线下品牌店进行互联、互通、互导,实现O2O融合发展;线下渠道,坚持“渠道围绕客流”策略,形成覆盖不同圈层市场的立体化渠道网络。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.11元、1.29元、1.45元,未来三年归母净利润将保持13.7%的复合增长率。考虑到公司渠道拓展顺利,经营业绩持续改善,给予公司2019年23倍估值,目标价25.53元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、新品市场拓展不利风险。
九阳股份 家用电器行业 2019-08-16 21.89 -- -- 21.77 -0.55% -- 21.77 -0.55% -- 详细
事件: 九阳股份发布 2019年中报, 2019年上半年营业总收入 41.9亿元,同比+15%,归母净利润 4.1亿元,同比+9.7%,扣非归母净利润 3.8亿元,同比+29%, EPS 为 0.53元,同比+10%。公司同时披露中期分红预案,拟每 10股派发现金股利 5元,超市场预期。 收入分析: 食品加工机表现亮眼,外销关联交易贡献增量2019年上半年营业总收入 41.9亿元,同比+15%,其中 2019Q2收入 23.9亿元,同比+15%。 分产品看, 2019年上半年食品加工机表现最亮眼。 食品加工机 2019H1收入 18亿元,同比+16.6%, 主要源于破壁机的快速增长,豆浆机也止跌回升。 营养煲 2019H1收入 14.3亿元,同比+18.9%,其中给 Ninja 出口的 Foodi系列贡献收入 2.6亿元,电饭煲+压力煲为主的产品收入小幅下滑 3%,主要系上半年新品较少,新品发布集中在下半年。西式小家电收入 5.3亿元,大幅增长 16.5%,其中净水器收入增长 15%, 增速有所放缓,尚科宁家(中国)贡献收入 5377万元。电磁炉收入下滑 11.7%至 2.8亿元。
九阳股份 家用电器行业 2019-08-16 21.89 -- -- 21.77 -0.55% -- 21.77 -0.55% -- 详细
事件:2019年上半年公司营业收入41.87亿元,较上年同期上升15.04%,实现归母净利润4.06亿元,较上年同期上升9.72%,扣非净利润同比增长29.05%。其中二季度单季营收同比增长15.3%,扣非净利润同比增长48.59%,业绩增长符合市场预期。拟按每10股派发现金红利5元(含税)。 点评: 厨房小电器系列产品线增速平稳均衡,境外业务收入大幅增长。食品加工机系列同比增长16.57%、营养煲系列同比增长18.9%、西式电器系列同比增长16.54%、仅有业务占比较少电磁炉系列同比下滑-11.7%。境外业务收入超过3.2亿元,同比增长1307.07%,境外收入占比从0.63%达到7.66%,出口大幅增长给公司整体收入增长注入强大活水。同时,通过引入Shark品牌将公司业务拓展至家居清洁电器领域,品质小家电产品线进一步完善。 新品创新和渠道拓展硕果累累,品牌力不断增强。上半年,公司发布了不用手洗破壁豆浆机K1S、K迷你、Ksolo三款全新豆浆机,推出了无涂层蒸汽饭煲S5,新品品质收到市场良好反馈;积极布局和拓展线下渠道,不仅提升改造部分线下终端门店,还稳步推进ShoppingMall等新兴商业综合体渠道的拓展,积极推进自有渠道门店的建设,包括品牌旗舰店、品牌体验店、品牌专卖店等,逐渐形成了覆盖不同圈层市场的立体化渠道网络。公司线上业务依然保持较好增长,2018年以来公司线上销售增速不断加快,天猫官方旗舰店开业半年已积累数十万粉丝。公司发布了全新品牌主张--悦享健康,九阳品牌迈向年轻化的全新升级。 公司境内外销售偏向积极,销售策略取得良好效果。上半年经营活动产生的现金流量净额同比下滑-20.92%,预收账款从年初5.39亿元下降到2.52亿元,同比下降-53.13%,主要系本期预收账款转入货款所致;应收账款大幅提升从年初1.7亿元上升到5.06亿元,同比大幅提升197.34%,主要系本期收入增加所致。研发费用1.43亿元,同比增长19.38%,公司综合毛利率32.33%,同比下降0.69个百分点,食品家电机毛利率同比提升2.2%,营养煲及西式电器毛利率分别同比下降3.99%和0.29%,境内业务毛利率提升1.02%,境外业务毛利率同比下降-7.35%。 投资建议:首次推荐,给予谨慎推荐评级。公司主营厨房小家电,产品线不断完善,产品研发和渠道建设推进顺利,销售策略成效明显。2019半年度公司现金分红3.84亿元,占上半年归母净利润近95%。我们预测公司2019年-2020年总营业收入分别为93.94亿元、106.15亿元。预计公司2019-2020年EPS分别为1.07元、1.21元,对应PE分别为20倍和17倍。 风险提示。原材料价格波动风险、产品多元化管理风险、产品质量风险。
九阳股份 家用电器行业 2019-08-16 21.89 -- -- 21.77 -0.55% -- 21.77 -0.55% -- 详细
公司二季度营收符合预期(+15%),归母扣非利润增长亮眼(+48.59%),上半年各个产品系列增速优异且均衡,境内整体毛利率略有提升(+1.02%):从上半年收入增速来看,食品加工(+16.57%)、营养煲(+18.9%)、西式电器(+16.54%)增速均衡,境内收入增速为+6.9%,境外收入增速1307%。境内整体毛利率提升1.02%,其中食品加工板块毛利率提升2.20%,主要系豆浆机和破壁机推出新品带来提价。营养煲和西式电器毛利率下行-3.99%和-0.29%,主要系海外代工比例提升拖累毛利率所致。 预收账款出现下降(-53.13%),应收账款大幅提升(+197.34%),上半年经营活动产生的现金流量净额出现下滑(-20.92%):预收账款从年初5.39亿元下降到2.52亿元,主要系本期预收账款转入货款所致;应收账款大幅提升从年初1.7亿元上升到5.06亿元,主要系本期收入增加所致。公司经营活动产生的现金流量金额同比下滑-20.92%。 上半年公司存货从期初7.57亿下降到6.45亿元,二季度相对于一季度5.66亿元上升0.8亿元,其中上半年库存商品和委托加工物资分别下降了1.08亿元和1亿元,原材料增加了1.35亿元。 在公司价值登高战略下多个产品线的均价持续提升,收购尚科宁家(中国)51%的股权,在中国市场通过海外品牌合作的方式打开客厅家居领域,同时存在订单转移增厚公司业绩。18年公司向SharkNinja (Hong Kong)销售商品金额达到1.88亿元,公司预计19年的订单转移能够产生销售额为4.5亿,较于18年增幅加大。 公司分红率持续超行业平均水平:2019半年度公司现金分红总额为3.83亿元,占归母净利润4.06亿元的94%。同时公司回购股份进行员工股权激励,解除限售业绩考核要求制定较为合理,2019年销售额增长率不低于11%,利润增长不低于8%。存在较强的安全边际。 盈利预测及投资建议 19-21E净利润8.3/9.5/10.7亿元,增幅为10%/15%/13%。EPS为1.08/1.24/1.4元/股,对应PE为19/17/15X。维持买入评级。 风险提示 大股东股权质押比例较大;原材料价格波动;新产品推广不及市场预期,成熟产品的市场销售出现放缓;小家电领域竞争加剧,价格竞争加剧。
九阳股份 家用电器行业 2019-08-16 21.89 -- -- 21.77 -0.55% -- 21.77 -0.55% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,2019H1实现营业收入41.87亿元,同比+15.04%,归母净利润4.06亿元,同比+9.72%,扣非归母净利润3.77亿元,同比+29.05%;Q2收入23.88亿元,同比+15.30%,归母净利润2.43亿元,同比+8.94%,扣非归母净利润2.24亿元,同比+48.59%。 创新精准满足需求,产品结构提升明显 分品类看,食品加工机、营养煲、西式小家电系列均实现双位数的快速增长,同比+16.57%、+18.90%、+16.54%,主要包含豆浆机以及破壁机的食品加工机系列增速环比提升迅速,其对整体收入的贡献十分明显。渠道层面,公司积极布局线下渠道,一方面对已有门店进行升级改造,另一方面拓展门店至ShoppingMall等新兴商业综合体,通过建立旗舰店、品牌店及专卖店等模式覆盖广泛消费者群体。线上保持较好增长,公司于今年年初新开的直营店铺粉丝已累计至数十万,线上线下互通互联,提升渠道效率。 产品结构变化影响毛利率,费用率同比下降明显 公司19H1毛利率、净利率32.33%和9.55%,同比分别-0.69、-0.67pct。分品类看,食品加工机、营养煲、西式电器系列毛利率分别同比+2.20、-3.99、-0.29pct,豆浆机、破壁机等食品加工机系列毛利率改善明显,营养煲及西式电器系列毛利率有所下滑。从费用端来看,公司19H1销售、管理、研发、财务费用率同比分别-2.56、+0.56、+0.12、-0.05pct,占比较高的销售费用相比去年同期有较为明显的下降。 高分红体现公司价值,周转效率有所下降 从资产负债表看,19H1期末现金+其他流动资产为16.37亿元,同比+25.67%。从周转情况看,19H1期末存货和应收账款周转天数分别为44.23和14.55天,较期初分别上升3.2、7.98天。从现金流量表看,19H1经营活动产生的现金流量净额1.77亿元,同比下滑20.98%,其中销售商品及提供劳务现金流入49.02亿元,同比上升10.28%,与收入增速基本匹配。19H1董事会提出每10股派发现金红利5元的分红预案,现金分红率94.49%,股息率2.37%,较高的股息率和分红率体现了公司价值。 投资建议:综合来看,后续随着国内产品上的不断推陈出新,SharkNinjia国内品牌知名度提升以及国际上的布局,业务将进一步做大做强,同时公司正在实施股权激励计划,全年收入及业绩增速可期。根据2019年中报业绩情况,我们上调19-21年净利润至8.57、9.90、11.46亿元(前值8.45、9.72、11.2亿元),对应动态估值分别为18.9倍、16.4倍和14.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:新品销售不达预期;Shark品牌销售不达预期;原材料波动风险。
九阳股份 家用电器行业 2019-07-29 19.80 24.60 15.01% 22.00 11.11% -- 22.00 11.11% -- 详细
产品力行业领先,渠道变革巩固新品战略,首次覆盖给予“买入”评级 公司研发投入充足,新品储备行业领先,执行产品多元化与品牌高端化战略,2018年食品加工产品收入(豆浆机、破壁机为主)占比已下降至40%左右,产品矩阵均衡化效果明显。无人豆浆机、免洗静音破壁机、蒸汽饭煲等高端爆款新品层出,带动产品结构持续优化,盈利能力稳中有升。2017年底公司已完成经销商筛选与调整,承接高端新品销售,同时线上维持高投入高增长,整体收入增速回暖,渠道变革成效已显,预计渠道效率将持续受益于店铺改造逐步推进,进一步有所提升。我们预计2019-2021年公司EPS为1.12、1.30、1.50元,首次覆盖给予“买入”评级。 多元化产品矩阵助力增长,小家电龙头产品力明显加速 公司积极提升产品研发投入力度(2009-2018年,公司研发费用率从2.2%稳步提升至3.6%),推出爆款新品,不断拉开与行业对手差距。一方面扩充产品矩阵,实现品牌战略转型,减少对豆浆机品类的过度依赖。另一方面推出无人豆浆机、免洗静音破壁机、蒸汽饭煲等独具竞争力的高端爆款产品,持续带动产品结构优化,盈利能力稳中有升(2019Q1毛利率同比提升1.2PCT)。同时,公司携手尚科宁家(SharkNinja)切入中国清洁电器领域,有望进一步完善公司产品结构,为后续发展注入新增长点(2018年清洁电器已实现收入0.2亿元)。 线上推新领跑行业、线下门店升级加持高端转型 公司渠道布局逐步完善,线上渠道爆款优势显现,表现持续领跑行业(天猫监测数据显示1-5月,公司天猫旗舰店收入同比+40%左右),收入占比已近50%;线下渠道方面,公司2016-2017年主动削减能力较弱的经销商(缩减约100家),同时拓展九阳之家、打造高端品牌形象,承接公司高端新品销售,渠道调整成效已显,2018年公司收入增速已回升至12.7%,预计公司将持续受益于门店升级改造和自有品牌旗舰店等新渠道拓展,渠道效率和质量有望进一步有所提升,增速有望领跑行业。 品质厨房小家电龙头,收入增速领先,首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司2019-2021年归母净利润增速分别为13.81%、15.91%、15.52%,对应EPS1.12、1.30、1.50元。截止2019年7月24日,行业可比公司2019年平均PE为21.44x,相对而言公司新品储备领先、爆款推新顺利,带动产品结构优化,同时渠道改造成果已显,店铺持续升级改造,有望享受小家电行业需求普及以及中高端新品提速红利。认可给予公司2019年22-25xPE,对应目标价格24.60-27.95元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格上涨;新品推广不及预期。
九阳股份 家用电器行业 2019-07-15 20.15 23.00 7.53% 21.07 4.57%
22.00 9.18% -- 详细
豆浆机起家,向多品类生活小家电拓展。 九阳以豆浆机起家, 1994年九阳的第一台豆浆机诞生; 1995年九阳成立销售部、生产部、研发部,开始专业化运作; 2002年确立小家电多元化经营的发展战略; 2008年,九阳股份在深交所上市。九阳从豆浆机向多元化的品质小家电不断扩张,实现稳健发展。 2018年,九阳在料理机、榨汁机及豆浆机中分别占比 28%、 26%和 67%,市场份额遥遥领先,在电饭煲、电磁炉等烹饪电器品类位于行业第三位,地位稳固。 品类扩张与产品升级持续: 公司从豆浆机出发,持续进行品类扩张。豆浆机在收入中的占比从 2007年的五成下降至 2018年的两成左右。一方面,公司凭借在食品加工机品类的优势,进行产品升级,从普通豆浆机到无人清洗豆浆机、静音豆浆机、破壁机等等,不断实现产品升级;另一方面,公司通过不断品类扩张丰富在厨房小家电领域的优势, 18年收购尚科宁家(中国) 将产品线拓展至家居清洁领域。 线上高速增长,线下零售终端升级完善: 公司不断完善渠道布局,线上线下共同发展, 2018年,公司约有 50%的收入来自于线上。公司在今年正式开始直营天猫平台的“ joyoung 九阳官方旗舰店”业务,实现线下体验、线上下单、就近配送、上门服务等全新的 O2O 购物体验。 公司拥有一级经销商 300多个,零售终端 4万个,公司坚持执行“渠道围绕客流”的经营理念,继续优化提升传统渠道终端门店,同时大力推进自有渠道门店建设,逐渐形成了覆盖不同层级市场的立体化渠道销售网络。 控股股东收购 Sharkninja,海内外协同助力增长: 控股股东 JS 环球在 2017年收购 sharkninja, 2018年起受益于订单转移, 公司海外收入大幅增长 102.2%至2.86亿元,预计 2019年外销订单继续大幅增长,同时,借助 shark 在清洁小家电的优势,九阳推出吸尘器、蒸汽拖把、扫地机器人等产品,内销品类扩张动力增强。 盈利预测及投资建议: 首次覆盖,给予“增持”评级。基于公司新品推动销售高速增长,同时与 sharkninja 在产品与渠道的协同助力品类扩张与海外销售的增长,我们预计公司 2019-21年收入分别为 92.73/103.96/115.18亿元,归母净利润7.66/8.61/9.46亿元,对应 EPS 为 1.00/1.12/1.23元,当前股价对应 19-21年市盈率为 20/18/16倍。公司历史估值在 20-23倍 PE,考虑到公司渠道调整完毕,18年起加大新品推出、价值登高,叠加股东收购 sharkninja 后海外订单增加、内销品类扩张动力增强,我们认为公司合理估值水平为对应 2019年 23-25倍估值,对应目标价 23.00-25.00。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 股权质押比例大、 新品销售不及预期、 原材料价格波动、行业竞争加剧
九阳股份 家用电器行业 2019-07-02 21.22 -- -- 22.36 5.37%
22.36 5.37% -- 详细
控股股东JS环球生活赴港上市。公司控股股东JS环球生活于2019年6月26日向港交所递交招股说明书,资料显示JS环球拥有九阳、Shark及Ninja三大品牌,根据弗若斯特沙利文报告,2018年JS环球市场份额位列全球小家电市场第六、中国第三、美国第二。 募集资金偿还贷款+研产销投入,集团上市加速全球资源整合。根据公司公告,JS环球生活上市募集资金用途主要包括:1)50%用于偿还商业银行部分定期贷款(供股息分派,本金额约4.7亿美元);2)20%用于研发新品及整合供应链,提升现有杭州、波士顿、伦敦及其他地区研发中心设施,促进九阳和Sharkninja供应链整合以实现更大协同效应;3)15%用于全球市场开发、提升品牌形象及知名度;4)10%用于营运资金及一般公司用途。JS环球生活于2017年9月收购SharkNinja,导致集团产生未偿还银行借款11.9亿美元,对应2018年产生银行借款利息0.62亿美元,折合人民币4.24亿元。JS上市后募集资金偿还部分银行贷款,有助于减轻财务负担,更好实现全球资源整合。 Shark和Ninja收入体量超过九阳,期间费用率高拖累净利率。2018年shark和ninja品牌分别贡献11亿和3.9亿美元,超过九阳12亿美元体量;从品类构成来看,清洁电器贡献sharkninja分部72%的收入,食物料理机、烹饪电器及其他占比分别为19%、7%和2%;盈利方面,shark和ninja毛利率水平在40%左右,高于九阳32%左右的毛利率水平,不过由于sharkninja销售费用率和管理费用率(2018年合计39%)远高于九阳股份(2018年合计25%),因此净利率水平只有2%左右。 内拓品类+外销订单转移,九阳股份二次成长可期。控股股东JS上市后,对九阳而言有望实现两方面协同效应:1)内销品类延展。2018年全年公司向sharkninja(HK)关联采购2300万元,shark品牌国内目前运营194个线下销售网点,根据JS招股书披露,未来预计2019-2020年关联采购金额不超过6000万元和1.9亿元,同比增长161%和217%;2)外销订单转移。JS招股书披露,2019/2020/2021年九阳向sharkninja(HK)关联销售金额预计不超过4.5亿元、5亿元和5.5亿元,考虑到中美贸易关系缓和大背景,我们认为未来不排除进一步调增关联交易可能性。公司经营模式上向苏泊尔内外兼修看齐,未来有望复制成功经验。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2019-2021年归母净利润预测,分别为8.77、10.55和12.90亿元,分别同比增长16%、20%和22%,对应EPS为1.14元、1.38元和1.68元,对应动态市盈率为18倍、15倍和12倍,维持“买入”评级。
九阳股份 家用电器行业 2019-07-02 21.22 -- -- 22.36 5.37%
22.36 5.37% -- 详细
SharkNinjia国内销售预期提升 从JS环球生活递交的申请材料中披露的数据来看,2019年SharkNinjia的国内销售金额在6,000万元人民币,截至2019年4月SharkNinjia(China)已向深圳尚科宁家支付2,310万元人民币的采购额,全年预期完成确定性较强,或存在略超公司预期的情况。同时JS环球给出2020年SharkNinjia国内销售的指引,基于2019年品牌知名度的提升及未来小家电市场的扩张,SharkNinjia品牌在2020年在国内市场预计实现1.9亿元的销售额,同比2019年6,000万元的销售预期提升了216.7%。 拓展国际家电市场领域,加大新品类投入力度 在经营层面上,本次IPO所募资金,一方面,JS环球将努力拓展国际销售渠道,增加品牌在国际上的知名度,同时加大国内外研发中心的投入,开发满足顾客需求的新产品;另一方面,对于收购的SharkNinjia,JS环球将运用此次募集的部分资金在国内线上线下渠道加大品牌营销力度,更好地促使九阳与SharkNinjia协同作用的实现。另外,赴港上市本身对加快自身国际化进程是有明显优势,未来JS环球或考虑新的海外可投资标的,进一步加深品牌、渠道以及产品之间的协同作用,加快国际化的步伐。 预计公司后续稳健经营有保障 在资金运作层面上,募集资金主要用于补充部分运营基金以及偿还部分商业银行贷款,我们预计所偿还的商业贷款可能主要用于之前对SharkNinjia的境外收购。出于经营方面的考虑,在去杠杆的宏观大环境下,我们认为此举符合国内趋势,且保障九阳后续的稳健经营。随着国内产品上的不断推陈出新,SharkNinjia国内品牌知名度提升以及国际上的布局,公司稳扎稳打,业务将进一步做大做强。 投资建议 整体来看,关联公司赴港IPO对九阳本身也是一种赋能,使其朝着多品类、国际化的方向发展,加速渠道、品牌、研发等方面的布局。我们暂不因关联公司提交IPO申请的事件调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年净利润为8.45亿元、9.72亿元、11.21亿元,当前股价对应PE为19-21年18.9x、16.4x、14.2x,维持“增持“评级。 风险提示:宏观经济波动风险,关联公司上市不及预期等。
九阳股份 家用电器行业 2019-05-01 20.62 -- -- 21.84 5.92%
22.36 8.44%
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一季度业绩实现稳健增长 一季度公司营收、归母净利润分别增长15%、11%,公司业绩保持双位数稳健增长。其中,公司关联交易实现收入7493万元(主要是向SharkNinja销售商品),若剔除这部分影响,公司收入端增速约10%;一季度扣非增速为8%,低于净利润增速主因当期非流动资产处置损益比去年同期增加839万元。 毛利率同比改善 报告期内,公司销售费用率同比上升0.27pct至13.25%,管理费用率上升0.88pct至3.40%,研发费用率上升0.38pct至4.19%,财务费用率上升0.10pct至0.36%,期间费用率整体上升1.63pct至21.20%。 盈利能力方面,受益产品结构优化升级,公司毛利率同比上升1.20pct至32.73%;费用投入较大使净利率下降0.55pct至8.87%。 渠道持续优化升级,收购Shark有望带来新的业绩增长点 渠道方面,除对传统门店进行优化升级,还在购物商场开设品牌店,结合线上线下融合,公司立体化销售网络逐步形成。此外,公司完成对美国吸尘器SharkNinja的收购,在打开国际市场的同时,亦进一步丰富生活电器品类,与SharkNinja的关联交易有望为公司带来业绩增量。 投资建议 预计公司2019-2021年实现基本每股收益1.11、1.27、1.46元,对应PE分别为20X、17X、15X,公司作为小家电行业领先企业,可获得一定估值溢价。公司原有业务在渠道理顺之后盈利能力有望稳步回升,此外,收购北美吸尘器品牌Shark中国子公司布局高端环境家居领域有望带来收入与业绩端的快速增长,维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格上涨、行业竞争加剧、新品类拓展不及预期。
九阳股份 家用电器行业 2019-04-30 20.69 25.69 20.10% 21.84 5.56%
22.36 8.07%
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本报告导读: 19Q1业绩符合预期。产品创新和渠道改善共振,带来公司经营改善进一步加速,19年公司将步入新一轮上行周期,增持。 投资要点: 维持盈利预测,维持目标价,增持。我们认为,产品创新和渠道改善的共振,带来公司经营改善进一步加速,2019年公司将步入新一轮上行周期。 维持2019-2021年EPS为1.11/1.23/1.36元,维持目标价26.7元,对应19年21xPE,“增持”。 19Q1业绩符合预期。2019Q1公司营收18.0亿元(+14.7%),归母净利润1.6亿元(+10.9%),扣非归母1.5亿元(+8.3%),毛利率32.7%(+1.2pct),净利率9.1%(-0.3pct),扣非净利率8.5%(-0.5pct)。公司持续加大投入,销售费用率13.2%(+0.2pct),研发费用率4.2%(+0.4pct),管理费用率3.4%(+0.9pct),导致毛利率显著提升的同时,净利率略微下降。 经营持续向好与渠道升级扩张正向循环。得益于产品升级与渠道扩张,19Q1三大支柱品类加速增长,其中破壁增长超20%成公司最大成长动能,双煲亦实现双位数增长,豆浆机维持小个位数增长。渠道改善与产品高端化共振,带来经销商盈利能力的提升,预计自有渠道仍将进一步扩张。 持续创新打开成长空间,SharkNinjia协同发展增厚业绩。持续的产品创新使得公司成功抓住破壁料理机、IH电饭煲等小家电市场成长红利。在2019年消费动能好转之际,公司新品持续推出有望开启新一轮增长。同时九阳为SharkNinja厨房小家电品类提供产品支持,2019年预计拉动九阳出口规模4.5亿元,同比增长达137%,成为2019年业绩新增长点。 核心风险:国内需求不及预期;新产品推出不及预期。
九阳股份 家用电器行业 2019-04-30 20.69 -- -- 21.84 5.56%
22.36 8.07%
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事件: 九阳股份发布2019年一季报,2019Q1营业总收入18亿元,同比+14.7%,归母净利润1.63亿元,同比+10.9%,扣非归母净利润1.54亿元,同比+8.3%。公司同时披露:选举韩润女士为公司副董事长。 收入保持较快增长,盈利能力小幅下降,符合市场预期 2019Q1营业总收入18亿元,同比+14.7%,基本延续了2018H2的营收增速(+13.8%),并且略有提升,符合市场预期。拆分来看,19Q1内销收入增长10%左右,其中线上增长依然快于线下,但线下渠道保持正增长。向SharkNinja的关联交易出口成为新的收入增量,预计19Q1该部分订单贡献收入增量1亿元左右。19Q1新品的出货暂时较少,预计从19Q2开始有明显贡献。 成本红利和费用增加相抵,盈利能力小幅下滑。受益于2018Q4以来原材料价格的下行,公司19Q1毛利率同比上升1.2pct至32.7%,与此同时,销售/管理/研发/财务费用率分别+0.3/+0.9/+0.4/+0.1pct,投资收益同比增加1110万左右,19Q1所得税率有所提升,最终单季净利率小幅下滑0.3pct至9.1%,归母净利润同比增长10.9%,略低于收入增速。 19Q1应收项目同比依然有明显增长,同时预收款项同比仅增长5%,预计跟对部分经销商增加授信有关。18年末备货正常出货,2019Q1存货5.7亿元,环比下降1.8亿元。 业绩展望:增长动能清晰,业绩重回稳健增长周期 收入展望:随着公司的产品和品牌升级,创新成果正加速转化为经营成果,并且渠道经过前期调整后进入正循环,预计将全力配合公司深化自有渠道布局,持续拉动公司重回增长轨道。此外,和SharkNinja的协同发展将贡献新增长点。我们预计2019年公司收入依然能够实现10~15%增长。 净利润展望:高单价产品收入占比的提升预计将利好公司毛利率,虽然公司将在品牌广告和渠道支持上继续投入,但世界杯广告和其他广告预算的减少有望降低销售费用率,预计扣非利润增速在19Q2将出现提升,但由于18年非经常性收益较多导致利润基数较高,预计19年归母净利增速仍慢于收入增速。 业绩进入稳健增长周期。我们预计管理团队大概率能够完成2019年限制性股票激励计划业绩考核指标:2019年销售额同比增长率不低于11%,2019年净利润同比增长率不低于8%。 预计新的增长动能会逐步显现。2017年,公司控股股东完成对美国吸尘器龙头SharkNinja的收购,迈出全球布局的第一步,在坚持九阳品牌“定位厨房,升级厨房”发展战略的同时,控股股东有望通过全球版图扩张,突破在中国厨房小家电市场的增长瓶颈,同时通过海外资源和九阳股份的协同发展,为九阳股份提供新的增长动能。 盈利预测、估值与评级 经过2016-17年的调整和尝试后,公司的“价值营销”战略开始见效,公司收入重回稳健增长周期。19Q1公司收入和利润保持双位数增长,扣非业绩进入稳健增长周期,新的增长动能也有望逐步显现。 维持2019-21年EPS预测为1.07/1.24/1.41元,对应PE为20/18/15倍,对应现价公司股息率在4%左右,拥有足够的安全边际,因业绩重回稳健增长周期,市场有望重新认识公司的优质消费品属性,资产价值存在重估可能,维持“买入”评级。 风险提示: 1、国内需求不及预期;2、新品牌本土化较慢;3、市场竞争加剧。
九阳股份 家用电器行业 2019-04-29 20.69 -- -- 21.84 5.56%
22.36 8.07%
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经营稳步改善,收入增长较好 公司公告2019年一季报,2019Q1公司实现营业收入18亿元(YoY+14.7%),归母净利1.6亿元(YoY+10.9%),毛利率32.7%(YoY+1.2pct),归母净利率9.1%(YoY-0.3pct)。经营性现金流净额1.8亿元(YoY+40.8%)。 2019Q1收入实现较快增长,同比增速快于2018年收入增速,整体来看,公司处于稳步改善阶段。 利润增速慢于收入增速,主要原因:1)股权激励费用分摊及公司架构调整导致管理费用同比增加0.9pct至3.4%;2)公司持续加强研发,研发费用率同比提升0.4pct至4.2%;3)销售费用率同比增加0.3pct。 经营净现金流同比增加40.8%,主要原因:1)应付票据及应付票据同比增加146.9%;2)预付账款同比下降17.1%,预收款项同比上升5.1%。 产品力、渠道力持续提升,业绩有望持续改善 短期来看:公司产品端、渠道端持续优化,收入利润有望持续改善,具体来看:1)产品力:公司产品创新能力较强,近年来产品结构持续优化,多品类战略卓有成效,根据中国新闻网报道,2019年3月7日发布的新款静音破壁机、电饭煲等,市场反响良好,预计将为今年后三个季度贡献增量。2)渠道力:经过线下经销商调整、门店升级,渠道力提升,持续拓展品牌店,逐步建立立体化渠道结构。 长期来看,内销业务,公司作为小家电行业龙头,未来市场份额有望持续提升,同时公司激励良好,长期发展值得期待;外销业务,公司购尚科宁家(中国),未来外销业务有望实现快速增长。 盈利预测 盈利预测基本假设:我们预计小家电行业集中度持续提升,基于此,我们预测公司2019-2021年归母净利分别为8.4、9.6、10.9亿元,同比增长分别为11.0%、14.2%、13.6%,最新收盘价对应2019年估值20.0xPE,公司作为小家电创新龙头,渠道、产品调整效果明显,业绩逐步改善,我们维持公司合理价值27.25元人民币/股的预期不变,对应2019年25xPE,维持“买入”评级。 风险提示 新品推广低于预期;原材料价格上涨;行业竞争环境恶化;消费升级趋势放缓;均价提升速度放缓;公司宣传投入过大。
九阳股份 家用电器行业 2019-04-12 23.83 -- -- 24.79 0.12%
23.85 0.08%
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探究公司2016-17年营业收入增速放缓而2018年恢复增长的原因。公司作为小家电龙头,2013-2018年营业收入复合增速为9%,归母净利润复合增速为10%,其中2016年及2017年营业收入增速明显放缓,仅为3.6%和-1%,两年内营业收入几乎无增长,但进入2018年以来,公司实现营收增速12.7%的恢复性增长。究其原因,我们认为公司过去几年增速放缓源于豆浆机下滑及渠道整合的后续影响,而2018年公司恢复性增长源于公司在产品及渠道上较为明显的改善,且我们认为短期产品上的改善对公司的贡献更大,但渠道整合或对公司长期发展产生深远影响。 产品端的改善:价值登高战略效果初显,份额均价双升。豆浆机扭转下滑趋势。公司于2018以来推出免洗无人豆浆机,解决消费者痛点,在产品和营销两端加大对豆浆机的重视力度。根据中怡康数据,2018年公司豆浆机销量份额由2017年的57%提升了6pct至63%,在份额大幅提升的背景下,公司产品均价相比于2017年提升了7%以上且行业溢价达到历史最高13%,实现份额均价双升。料理机成为食品加工机新秀。料理机产品中破壁料理机销量占比从2015年3%提升至2018年76%带动整个行业迅猛发展,成为仅次于电饭煲、电压力煲的厨房小家电品类,公司凭借在食品加工机领域的优势,迅速占领市场份额,公司2018年在料理机市场份额为38%。品类拓展持续进行。公司创立之初的单一依赖豆浆机品类,目前豆浆机、双煲及料理机成为公司收入占比前列的品类,逐渐实现了“九阳=豆浆机”向“九阳=品质生活小家电”的战略与品牌提升转型,进而证明公司具备在厨房小家电领域进行品类拓展的能力,另外公司拓展Shark品牌在国内的家居电器市场,有望贡献新增长点。 渠道端的改善:整合提升效率,新兴渠道布局彰显高端定位。公司主要采取经销商制,约有经销商300多家于全国范围共建立4万余终端网点。公司于2016下半年对经销商渠道进行调整,整合优化部分实力较弱的经销商,提升渠道运营效率。渠道建设方面,公司在一二线城市拓展ShoppingMall渠道,定位为高端体验店,在三四线城市对陈旧店铺进行升级改造,提升品牌形象,加强三四线的渠道竞争力。 高分红率提供足够安全边际,股权激励彰显信心。除2016年公司非公开发行股份而未实施利润分配外,其余年份分红比例均保持80%以上,处于家电行业公司前列。公司2018年年报公告现金分红6.14亿元,分红率为81%,对应2018年股息率近3.5%,高股息率提供足够安全边际,另外,公司股权激励绑定公司及管理层利益,股权激励目标为:2018-2020年销售额同比增长6%、11%、17%,净利润同比增长2%、8%、15%,公司未来发展可期。 盈利预测及投资建议。长期来看,我们继续看好小家电行业的成长性及延展性,看好公司从豆浆机到品质小家电的品牌转型。我们预计2019-21年公司归母净利分别同比增长12%、13%,13%,EPS分别为1.10、1.24、1.40元,目前收盘价对应19年22倍PE,参考可比公司,给予公司19年20-25倍PE,对应合理价值区间为22-27.5元,给予“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格变动,下游竞争激烈。
九阳股份 家用电器行业 2019-04-05 23.96 -- -- 25.56 2.65%
24.60 2.67%
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公司四季度收入业绩超预期。2018年公司实现营业收入81.69亿元,同比增长12.7%,归母净利润7.54亿元,同比增长9.5%,对应EPS 0.98元;其中第四季度收入27.3亿元,同比增长25%,归母净利润1.85亿元,同比增长23%。公司拟按每10股派发现金红利8元,累计现金分红6.14亿元,分红率81.39%,对应股息率3.5%。 下半年收入增速明显加快,经营拐点信号明显。公司18年下半年收入增长13.82%,环比上半年11.34%有所加快。具体来看,食品加工机同比增长8.2%,其中豆浆机随着免洗系列的推出止跌企稳,料理机保持40%-50%的高速增长,其中破壁机贡献较大;营养煲下半年收入增速24%,明显高于上半年12%,主要是外销品类Foodi 贡献增量1.88亿,剔除关联交易的影响营养煲内销增长11%,主要得益于电饭煲和水冷压力煲等新品推动;西式小家电下半年收入增速27%,环比上半年14%提升13.5个pcts,表明以净水机、西式煎烤类的产品发展较好。资产负债表方面,公司预收款同比大幅增加3.6亿元至5.4亿元,创历史新高,表明渠道调整后经销商打款积极性非常高。 内销新品渐次发力,外销关联交易渐入佳境。展望2019年,豆浆机+料理机+电饭煲+压力煲构成的四大支柱品类贡献公司收入55%以上,我们认为豆浆机下滑的负面因素基本出清,料理机保守预计增速在30%以上,双煲维持两位数增长,第二梯队的品类如净水机、shark 吸尘器,洗碗机、大厨电等接力增长,整体内销业务收入预计贡献10%以上的增长; 外销根据公司关联交易公告,2019年预计出口4.5亿元,贡献5.55%增长,全年完成15%以上的增长确定性强。 公司治理优化,股权激励绑定职业经理人。公司治理上完成原有事业部+公司向BU 制的转换,公司根据产品设立豆浆、中式、西式和大厨电四大产品业务单元,依据不同渠道设立线下、线上、国际业务和SharkNinja 四大独立单元,理顺职业经理人责权利的考核机制,有利于加大渠道灵活度,发挥九阳产品研发优势:公司18年开始自建专卖渠道,19年天猫旗舰店收归自营,九阳新零售的探索有利于帮助线下传统经销商重新恢复增长。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2019-2020年盈利预测,归母净利润分别为8.77亿元和10.55亿元,新增2021年业绩预测为12.90亿元,分别同比增长16%、20%和22%,对应EPS 为1.14元、1.38元和1.68元,对应动态市盈率为22倍、18倍和15倍,维持“买入”评级
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名