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九阳股份 家用电器行业 2017-11-15 18.90 -- -- 19.18 1.48% -- 19.18 1.48% -- 详细
回购股份用于后期实施股权激励计划,后续各业务将继续改善。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份,用于公司未来实施股权激励计划。回购总金额不超过 1.1亿元,回购股份数不超过 500 万股,占公司总股本约 0.65%,回购股份的平均成本不超过人民币22 元/股,期限为自股东大会审议通过方案起不超过 6 个月。该计划将充分调动公司高级管理人员、核心技术和业务人员的积极性,推动公司管理层和股东利益绑定,奠定公司未来长期增长的良好基础 ,预计后续几年公司业务将持续改善。 预计2017 年收入端实现个位数增长,净利润继续改善。公司渠道调整于去年年底结束后,经销商兼并重组,数量从400 多家减少至300 多家,带来整体实力的提升。公司2017 年Q1/Q2/Q3 收入端增速分别为-9.58%、6.97%和4.22%。分品类来看:1)豆浆机器业务:推出无渣免滤+自清洗的新品,解决消费痛点,杨幂代言后下滑趋势止跌,根据中怡康数据,公司豆浆机一二三季度零售均价分别同比提升 9.48%、14.54%和 4.84%,产品结构升级有望再次引领行业潮流,豆浆机销量市场份额提升1.34 个百分点至 56.32%。2)电饭煲业务:2017 年1-9 月公司电饭煲销量市场份额提升 0.86 个百分点至13.82%。从趋势看,IH 将替代普通电饭煲,未来电饭煲业务将享受份额提升和均价提升双重红利。3)破壁料理机:前三季度行业零售量增速平均突破 180%,我们认为料理机受益消费升级明显,或有望成为公司仅次于豆浆机、电饭煲之后第三个破 10 亿单品。公司渠道调整正面效应逐步显现,叠加产品竞争力进一步加强、结构升级优化,我们预计2017 年全年收入增速预计在个位数增长,四季度利润增速将进一步改善。 新品推出改善,毛利率逆势提升;营销更加精细化。2017 年经管大宗原材料价格持续上涨,公司推出新品结构升级优化产品毛利率,前三季度毛利率同比提高0.17 个 pct 至32.80%,成功抵御上游成本上升压力,彰显龙头定价能力。营销方面,公司持续在综艺等节目、互联网等新媒体投放广告,推动价值营销、体验营销,营销方式更加精准。 公司基本面向上,维持买入评级。公司作为厨房小家电龙头企业,渠道调整结束基本面拐点向上,我们看好公司后续豆浆机和电饭煲新品推出扭转下滑趋势、料理机和西式小家电高增速带来业绩良好增速。我们维持公司 2017 年—2019 年的每股盈利预测为1.00 元、1.13 元和1.28 元,对应的动态市盈率为19、17 和15 倍,安全边际高,维持“买入”评级。
九阳股份 家用电器行业 2017-11-14 19.09 25.00 38.20% 19.18 0.47% -- 19.18 0.47% -- 详细
投资思考-小家电行业:生活小家电品类处于更朝阳的生命周期且具有更持久的成长性,合理估值中枢20xPE(稳定永续是品牌消费品龙头的价值体现);人口结构,1962-1965是中国近50年“最强婴儿潮”,今年2017是1962年出生的女性退休的年份,也就意味着未来几年55岁以上的女性人口将会成爆发式增长。预示着未来最有消费能力的一群人将有更多的“光阴资产”。厨房也许是他们退休后经常光顾的场所。同时也伴随着又一个婴儿潮87-90的生育高峰期。回家吃饭也许会成为一种趋势,或许会带来厨房生活类小家电的快速增长。 投资思考-九阳股份:最困难的时期已经过去,未来2-3年期优选配置品种。公司经过这几年的发展,逐渐实现了“九阳=豆浆机”向“九阳=品质生活小家电”的战略与品牌提升转型。去年开始公司进行了经销商的调整,目前调整已经结束。今年公司又重点精简了产品型号,请杨幂代言再次提升品牌力,使品牌更有活力更年轻化。渠道调整期间公司在去年仍录得7亿盈利,当前股价仅对应2016年20xPE,显著低估中长期成长空间。预期九阳有望在2019年突破10亿盈利,以现140亿市值布局,2018-2019年均复合收益大约20%。当前股价与公司盈利均处于相对底部,给予“强烈推荐-A”评级。 股份回购中,短期具备强劲安全边际。公司公告拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份,用于后期实施股权激励计划。回购总金额不超过11,000万元,回购股份期限为自股东大会审议通过方案起不超过6个月,回购股份平均成本不超过22元/股。在3季报大比例分红之后,九阳再次用回购回馈股东,短期具备较强安全边际。年初至今,家电板块涨幅+50%,九阳+5%,滞涨已经消化了今年业绩不达预期的因素。 短期无风险,长期有拐点,建议左侧布局。公司回购提供较强安全边际,渠道调整和产品精简是未来业绩拐点的基础(可参考2015-2016华帝股份的例子)。据中怡康,九阳品牌在5-10个小家电品类占据销量前三名。与欧美日韩相比,中国小家电的人均使用水平较低,消费升级是生活类小家电主要驱动力。
九阳股份 家用电器行业 2017-11-13 19.00 21.80 20.51% 19.20 1.05% -- 19.20 1.05% -- 详细
公司拟集中竞价交易方式回购公司股份,回购股份平均成本不超过22元/股。 公司公告拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份,回购总金额不超过1.1亿元,回购股份数不超过500万股,占公司总股本约 0.65%,回购股份期限为自股东大会审议通过方案起不超过6个月,回购股份平均成本不超过22元/股。 回购股份将用于后期股权激励计划实施,绑定利益。公司建立了完善的高级管理人员绩效考评体系和薪酬制度。公司本次回购用于后期股权激励计划,有利于充分调动员工的积极性,推动公司及公司管理者与股东利益的统一,奠定了公司长远增长的良好基础,随着公司运营改善叠加未来良好的激励措施,我们认为公司2018年有望实现双位数以上增速。 豆浆机份额止跌回升,电饭煲份额持续提升。目前公司重新重视豆浆机产品的发展,加大营销投入,签约杨幂作为豆浆机产品的代言人并取得了良好的效果。根据中怡康数据,公司2017年前三季度豆浆机销量份额提升了1.34个百分点至56.32%,扭转去年份额下滑局势。公司第二大业务电饭煲业务推进顺利,根据中怡康数据,公司电饭煲销量市场份额提升了0.86个百分点至13.82%,目前公司饭煲份额仅为苏泊尔、美的份额的一半不到,虽然切入饭煲领域时间较晚,但公司份额持续提升趋势延续。 2017年前三季度IH 电饭煲的零售量份额在电饭煲市场中的占有率为26.63%,比去年同期提升了7.86个百分点,预计未来2-3年IH 饭煲仍旧有较高需求,目前IH 电饭煲均价在860元左右,而普通电饭煲均价不足300元,我们认为公司将继续受益于IH电饭煲的逐步普及,实现电饭煲业务的量价齐升。另外,公司西式电器增长迅速,持续为公司创造新的利润增长点,随着渠道调整完毕及多元化布局的不断推进,我们预计公司收入和业绩均有望持续改善。 盈利预测与投资建议。长期来看,我们继续看好小家电行业的成长性及延展性,看好公司从豆浆机到品质小家电的品牌转型,看好公司多元化产品布局。 短期来看,公司渠道调整结束,各品类份额持续提升,未来有望轻装上阵,我们预计2017-19年公司业绩分别同比增长2%、18%,15%,EPS 分别为0.92、1.09、1.25元,目前收盘价对应公司17年19.8倍PE,公司17年由于渠道调整导致17年表现略低于预期,给予公司18年18-20倍PE,对应合理价格区间为19.62-21.8元,维持“增持”评级。 风险提示。原材料价格波动,新品拓展不达预期。
九阳股份 家用电器行业 2017-11-06 17.87 23.00 27.14% 19.26 7.78% -- 19.26 7.78% -- 详细
事件 (1)公司发布三季度业绩报告,前三季度营业收入为50.66亿元,同比增长0.63%;归母公司净利润5.39亿元,同比增长-1.38%。对应Q3实现营业收入17.97亿元,同比增长4.22%;归母公司净利润1.77亿元,同比增长-2.76%;扣非归母净利润1.61亿元,同比-2.76%。公司预计2017年业绩变动幅度为-20%~20%。(2)公司发布前三季度利润分配预案,拟按每10股派发现金股利人民币6元(含税),合计派发现金股利4.6亿元(含税),本次利润分配不送红股,也不进行资本公积金转增。 收入维持正增速,产品结构提升 公司完成经销商调整后,维持收入正增速,但主业豆浆机行业销量继续下行,带来公司收入增速下降。国内小家电线下市场增长依然以三四线为主,一二线疲软,但结构升级明显,根据中怡康线下数据(一二线为主),Q3豆浆机、电压力锅、电饭煲、电磁炉销量分别同比增长-30%、-12%、-10%、-11%,均价分别同比增长11%、17%、13%、8%;线上电饭煲等市场销量维持高增速,均价基本维持,奥维线上数据显示,电磁炉、电饭煲行业销量分别同比增长43%、25%,均价分别同比增长4%、-2%。 提前备货抵御上游风险,加大投入营销长期有望受益 17Q3实现毛利率和净利率分别33.82%和10.32%,同比分别+1.29pct和-0.79pct。公司产品结构持续提升均价上涨,抵御了上游成本上升压力。17Q3销售/管理/财务费用率同比分别+1.55pct/-0.34pct/+0.38pct,继请杨幂代言后持续在综艺等节目中投放广告,公司发力积极推动价值营销、体验营销,未来有望持续受益。 现金流稳定 1)从资产负债表看,17H1期末现金+银行理财(包含于其他流动资产中)为17.21亿元,较期初+6.76%,现金流充足且稳定;期末存货为3.93亿元,同比增加13.87%,公司为防范原材料涨价风险提前购买原材料,成功抵御风险;应收票据12.33亿元,同比增长14%,现金流充足;2)从现金流量表看,17Q3销售商品、提供劳务收到的现金为19.88亿元,同比增长1.74%,与收入增速匹配较好。 投资建议 持续推进高端产品份额提升,料理机、西式小家电高速增长,有望长期受益消费中端化;完成渠道调整迎来收入正增长,并发力价值营销,未来收入规模有望持续提升;08年上市以来累计派现33.4亿元,本次拟派发现金股利4.6亿元,回馈股东。我们预计17-19年收入增速分别为2.3%、14.15%、13.34%,净利润增速分别为0.79%、13.67%、12.52%,对应EPS分别为0.92、1.04、1.17元/股,当前股价对应17-19年20.79x、18.29x、16.26xPE,维持增持评级。 风险提示:原材料涨价风险。
九阳股份 家用电器行业 2017-11-02 17.87 21.00 16.09% 19.26 7.78% -- 19.26 7.78% -- 详细
事件:九阳股份发布2017年三季报。公司Q3单季度实现收入18.0亿元,YoY+4.2%;实现业绩1.8亿元,YoY-2.8%。市场对Q3单季收入增速有一定预期。公司预计2017年业绩YoY-20%~+20% , 折算Q4单季度业绩YoY-87.1%~+97.1%。我们预计,随着新品竞争力的提升及渠道调整成效的逐步显现,2017Q4公司业绩或将实现稳健增长。 Q3单季度业绩低于预期:九阳Q3单季度业绩YoY-2.8%,略低于市场预期。 我们认为,除了收入增速的影响,业绩负增长的原因主要系人民币升值,汇兑损失有所增加。根据公告,九阳Q3单季度财务费用达125.4万元,而同期仅为-535.4万元。但另一方面,在成本端压力较大的情况下,公司Q3单季度毛利率仍同比提升1.3pct,主要系新品推出。我们预计,随着产品结构的不断优化,九阳的盈利能力有望持续提升,业绩或将实现恢复性增长。 备货积极,经营性现金流负增长:公司Q3单季度经营活动产生的现金流量净额达1.8亿元,YoY-34.4%。我们分析,经营性现金流同比有所下滑,主要原因有两点:1)受业务周期性变化影响,9月底,九阳应收账款达2.1亿元,YoY+147.2%。2)公司积极为Q4备货,现金支出有所增加。根据公告,三季度末,九阳存货为3.9亿元,YoY+13.9%;公司Q3单季度购买商品及接受劳务支付的现金达14.5亿元,YoY+9.6%。考虑到销售旺季将至,我们预计,2017Q4公司收入端有望实现较快增长,为后续经营性现金流提供保障。 投资建议:九阳积极拓展产品品类,优化产品结构,盈利能力有望改善;加之经销商调整策略优势显著,我们预期公司未来业绩或将恢复稳健增长。我们预计公司2017年-2019年的EPS 分别为0.92/1.05/1.21元,维持增持-A 的投资评级,6个月目标价为21.00元。根据前三季度利润分配预案,九阳拟派发现金股利4.6亿元(含税),对应2016年净利润比例为66.0%,按当前股价计算税前股息率为3%,建议积极关注。 风险提示:原材料与人工成本上涨,新品类市场接受度低。
九阳股份 家用电器行业 2017-09-11 19.63 22.60 24.93% 19.96 1.68%
19.96 1.68% -- 详细
事件:近日,我们调研了九阳股份,与公司领导进行了深入交流。在专注主业的基础上,九阳积极拓展产品品类,提升产品价值。随着渠道精简优势的逐步显现,公司业绩有望恢复增长。 豆浆机有望止跌,新品助力业绩增长:因九阳加大豆浆机推广力度、推出高端新品,2017Q2豆浆机销售有所好转。目前,公司致力于市场培养,针对消费者使用习惯不断进行产品研发及更新。长期来看,九阳拳头产品销售有望止跌。电饭煲作为公司第二大产品线,2017H1销售收入保持稳健增长。其中,高端产品IH电饭煲收入占比不断增加,成为饭煲类业务新的利润增长点。受益于西方饮食文化的普及,九阳西式小家电收入规模持续扩大。根据公司公告,2017H1公司西式电器收入达4.0亿元,YoY+19.2%。根据公司调研,九阳未来将重点布局料理机、电饭煲、大厨电、净水器及烘焙系列产品,不断增加高端产品占比。我们认为,随着九阳不断优化产品结构、新品竞争力持续上升,公司业绩有望实现稳健增长。 渠道调整成果显现,收入端回暖:随着渠道调整成效逐步显现,公司收入呈现恢复性增长。根据公司公告,2017Q2单季度九阳实现收入17.8亿元,YoY+7.0%。考虑到线下渠道整体质量的提升,我们预计,公司收入端将持续回暖。此外,九阳加速布局ShoppingMall渠道:体验店已于2017年6月进驻深圳CocoCity,2017H2将覆盖更多城市,助力九阳品牌力提升。 投资建议:随着九阳不断推出新式品类、积极发展西式小家电业务以及经销商调整策略优势的显现,我们预期公司未来业绩将恢复稳健增长。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.98/1.13/1.30元;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为22.60元。 风险提示:原材料与人工成本上涨,新品类市场接受度低。
九阳股份 家用电器行业 2017-08-28 19.32 -- -- 20.88 8.07%
20.88 8.07% -- 详细
一、事件概述 公司于8月18日晚发布2017年半年报,报告期内实现营业收入32.69亿元,同比下降1.24%;实现归属于上市公司股东的净利润3.61亿元,同比下降0.69%。报告期内公司实现基本每股收益0.47元。 二、分析与判断 收入环比加速,增长趋势修复 公司营收增长趋势开始恢复。二季度单季度公司营收环比增长20%,这一增速与2014和2015年相当,显著高于2013和2016年,环比增速的修复说明公司收入端增长在逐步修复。我们判断其原因主要有以下三点:1、公司渠道端调整影响进入尾声,其效果逐步显现;2、公司品牌宣传加强;3、公司新产品推出速度加快。结构上看,公司食品加工机系列(豆浆机、榨汁机和料理机)上半年下滑2.6%;营养煲系列(电饭煲、电压力锅和电热水壶等)下滑2.4%;电磁炉下降9.3%;西式小家电系列增长19.2%。传统产品依旧是上半年公司收入不振的主要因素。看未来,我们认为随着公司在渠道端、产品端、品牌端的工作在下半年集中发力,公司的收入增速在三四季度会得到更明显的体现。 产品升级助力,毛利率下滑幅度不大 公司毛利率较去年同期下降0.4个百分点,在原材料成本上涨的背景下,下滑幅度不大。毛利率的维持主要因为占公司收入比重最大的食品加工机系列毛利率提高了1.83个百分点,我们判断其上涨的主要原因是高单价料理机销售占比大幅提升,同时豆浆机的均价也有显著提高;营养煲系列毛利率下滑2.85个百分点,幅度较大。看未来,我们判断在原材料成本继续上升和公司产品结构变化的背景下,毛利率大概率维持平稳状态。 期间费用率整体平稳,销售和财务费用率稍有提升 公司期间费用率保持平稳,波动不大。结构上看,销售费用率稍有提升,但主要原因并不在于广告费,而是运输费和其他;财务费用率稍有提升,主要因为利息收入下滑(买入理财产品、理财收益计入了投资收益)和汇兑损益的同比损失。 小家电龙头,维持强烈推荐评级 公司是小家电龙头之一,近些年来致力于由“九阳=豆浆机”向“九阳=品质生活小家电”提升转型;随着其他产品增长,公司对豆浆机单一品类依赖度正在下降;公司对现有营销推广体系进行全面的提升和针对性改造,在新建新型“体验式营销”终端和媒体宣传推广上不断发力;公司加大传统产品研发力度,有吸引力的新品不断涌现。作为国家品牌的代表之一,九阳股份依旧具备长期投资价值。 三、盈利预测与投资建议 2016年年中以来,随着公司渠道端调整和收入增速的下滑,市场对公司的看法发生了变化,其结果是公司的估值水平受压。我们认为随着收入端的修复,公司股价将受益于利润端和估值端的双重推动。我们预测公司2017-19年EPS分别为1.02、1.23和1.42元,对应的PE分别为18.0、14.9和12.9倍,维持强烈推荐的评级。 四、风险提示:成熟产品市占率下行;新产品开拓不及预期。
九阳股份 家用电器行业 2017-08-23 20.10 22.20 22.72% 20.88 3.88%
20.88 3.88% -- 详细
投资要点: 事件:公司发布2017年半年报,17H1实现营收 32.7亿元,同比下降 1.2%,实现归母净利润3.6亿元,同比下降0.7%,实现扣非后归母净利润3.2亿元,同比增长2.8%。Q2单季度实现营收17.8亿元,同比增长7.0%,实现归母净利润2.2亿元,同比下降2.8%,实现扣非后归母净利润2亿元,同比增长0.3%。 渠道整合阵痛将过,收入环比改善。报告期内,公司营收同比下降1.2%,主要是由于公司为了进一步提高经营效率,主动对渠道进行整合优化:1)根据销售能力将经销商从470家精简到300家,已于去年年底完成,市场及经销商缓冲期大致为4-6个月,H1收入业绩下滑符合预期;2)线上渠道持续较好发展,同时积极拓展商务礼品与高端商业综合体渠道。目前,渠道整合阵痛将过,我们认为公司2017H2业绩将有所改善。 产品结构持续优化。报告期内,公司产品结构持续优化,其中以豆浆机为主的食品加工机产品营收占比同比下降0.6pp,但毛利率同比上升1.8pp,同时西式厨房电器产品营收占比同比上升2.1pp,毛利率同比上升0.2%。产品多元化战略推进,一方面利于公司产品结构安全稳定,另一方面也为公司利润增厚奠定良好基础。 预付账款猛增,原材料成本有效控制。报告期内,受原材料涨价影响,公司毛利率同比下降0.4pp,同期预付账款达3290万元,同比增长328%,主要是为了锁定原材料价格、增大预付货款所致。因此,我们认为受益原材料成本有效控制,2017H2毛利率水平将有所改善。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年EPS 分别为0.95元、1.11元、1.23元,根据wind 小家电行业平均PE 水平,给予公司2018年20倍估值,对应目标价22.20元,鉴于公司目前股价调整较多,较同行业其他公司处于估值低位,上调至“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动风险,渠道调整成效或不及预期风险。
九阳股份 家用电器行业 2017-08-23 20.10 -- -- 20.88 3.88%
20.88 3.88% -- 详细
公司半年报收入表现略超预期。九阳股份2017H1 实现营业收入32.69 亿元,同比下降1.24%,高于我们此前-4%的增速预测,归属于上市公司股东净利润3.61 亿元,同比下降0.69%,扣非净利润3.19 亿元,同比增长2.81%。其中Q2 实现营业收入17.83 亿元,同比增长6.97%,净利润2.25 亿元,同比下降2.76%。 渠道调整效果显现,豆浆机收入逐步企稳。公司渠道调整于2016 年四季度结束,经销商数量从400 多家减少至300 多家,Q2 收入端增速环比由负转正,表明渠道调整带来的滞后影响基本结束。分产品看,上半年公司食品加工机系列收入13.75 亿元,同比下降2.58%,跌幅环比收窄明显(2016 下半年同比下滑为15.8%),主要是豆浆机品类在公司加大营销投入、推出新品、提升均价等措施下改善较为明显;营养煲收入10.75 亿元,同比下降2.41%;西式小家电增长最快,同比增长19.20%;分渠道看,公司电商渠道收入占比约四成,上半年增速预计在20-30%左右,线下渠道收入增速尚未转正,但趋势改善。我们预计渠道调整的正面效应显现后,公司下半年收入将迎来双位数增长,全年实现个位数增长。 原材料价格上涨小幅影响公司毛利率。公司上半年毛利率同比下降0.45 个pct 至32.23%,其中食品加工机系列受益于新品上市均价提升,涨价幅度基本覆盖原材料成本上涨,毛利率同比增长1.84 个pcts,营养煲系列受原材料上涨影响较大,毛利率同比下降2.84 个pcts;期间费用率同比提高1.06 个pcts,其中销售费用率微增0.27 个pcts,主要系新品推出加大营销投入,财务费用率由于汇率变动影响(2017H1 汇兑损失403.5 万,去年同期汇兑收入103.6 万)同比增长0.13 个pcts,公司净利率同比上升0.68 个pct 达11.27%。 上半年公司利润端增速低于收入端,一方面原材料成本上涨导致毛利率降低且费用率有所提高,另一方面公司去年同期4562 万非流动资产处置带来非经常收入,若按扣非净利润口径算,同比增长2.81%。随着公司产品结构进一步优化,预计下半年毛利率相比上半年将有所改善,利润端表现将优于收入端。 公司拐点已现,业绩改善可期。市场短期对九阳的担心主要集中在豆浆机品类的下滑以及渠道调整的不确定性。我们认为1)豆浆机品类解决消费痛点后(无渣免滤),消费者购买需求将增强,公司作为豆浆机行业领导者将受益。2)公司已经逐渐走出渠道调整的不利影响,后续渠道精简的正面效应将带动公司收入恢复性增长。从中长期看,公司作为厨房类小家电公司龙头,多元化的品类布局下,将涌现更多超过10 亿收入的单品。 盈利预测与投资评级。我们维持公司 2017 年—2019 年每股收益1.07、1.28 和1.53 元预测,对应动态市盈率为17、14 和12 倍。二季度收入端增速表明渠道调整的不利影响已经基本结束,公司目前的股价对应2017 年P/E 只有17 倍,安全边际高,维持“买入”评级
九阳股份 家用电器行业 2017-08-23 20.10 -- -- 20.88 3.88%
20.88 3.88% -- --
九阳股份 家用电器行业 2017-08-23 20.10 -- -- 20.88 3.88%
20.88 3.88% -- 详细
收入增速环比改善,基本符合预期2017H1公司实现营业收入32.7亿元(YoY-1.2%),归母净利3.6亿元(YoY-0.7%),毛利率32.2%(YoY-0.4pct),净利率11.3%(YoY-0.2pct)。 Q2单季营业收入17.8亿元(YoY+7.0%),归母净利2.2亿元(YoY-2.8%),毛利率33.6%(YoY-0.2pct),净利率12.8%(YoY-1.5pct)。 Q2收入增速环比提升17pct,环比改善显著,主要原因:1)公司渠道调整结束,对公司业绩的影响逐步减弱;2)4月推出的新品销售情况良好,带动收入增速回升。 Q2利润增速低于收入增速,主要原因:1)原材料涨价,导致毛利率下降0.2pct;2)2016Q2处置土地获得4562万元利润,2017Q2扣非后归母净利同比增长4.4%。 豆浆机降幅收窄,渠道调整效果初现。 分产品,食品加工机品类收入14亿,同比下滑3%,营养煲收入11亿,同比下滑2%,西式电器收入4亿,同比增长19%,电磁炉收入3亿,同比下滑9%。以豆浆机为主的食品加工系列收入下滑幅度收窄,相比2016H2增速环比改善13pct,西式电器增长最快。分渠道,线上渠道保持较快增长;线下对经销商进行调整,经销商结构更为健康,同时推进体验式终端建设,拓展商务礼品销售新渠道,布局日益完善。 拐点已现,业绩有望持续改善。 短期来看,我们预计2017H2业绩将持续改善,原因:1)线下经销商渠道精简后,有望实现恢复性、改善性增长;2)豆浆机通过新品、新的营销推广措施,已出现明显的止跌趋势;3)西式类、营养煲类产品有望保持良好增长,为公司业绩继续贡献增量。长期来看,小家电行业处于消费升级的拐点,作为行业龙头,强者恒强,受益于消费升级带来的量价齐升。 投资建议。 我们预测公司2017-2019年净利润分别为7.8、9.6、11.5亿元,同比增长分别为12%、23%、20%,公司作为小家电创新龙头,受益于消费升级,现价对应2017年估值17.9xPE,“买入”评级。 风险提示:新品推广低于预期;原材料价格上涨。
九阳股份 家用电器行业 2017-08-22 20.13 21.16 16.97% 21.48 6.71%
21.48 6.71% -- 详细
事件。 公司公布2017年半年报,H1实现营业收入32.69亿元,-1.24%; 归母净利润3.61亿元,-0.69%;扣非后归母净利润3.19亿,-2.81%; 基本每股收益为0.47元。 公司Q2实现营业收入17.84亿元,+6.97%;归母净利润2.25亿元,-2.76%。 公司预计1-9月归母净利润变动区间为-20%~20%。 简评。 (1)产品结构持续调整,Q2实现收入增长。 2017年H1,公司实现营业收入32.69亿元,-1.24%;Q2单季收入17.84亿元,+6.97%。公司持续推动产品结构调整,产品结构更为均衡,豆浆机品类占比持续下滑,食品加工机产品上半年分别实现收入13.75亿元,-2.58%,收入占比为42.05%,下滑0.58个百分点,营养煲上半年实现收入10.75亿元,-2.41%,收入占比为32.89%。 公司加大对于厨房小家电多元化发展战略,上半年西式电器收入实现较大增长,+19.19%,实现收入4.01亿元,西式电器收入占比提升至12.28%,同比提升2.18个百分点。电磁炉产品实现收入3.04亿元,-9.25%。 公司在国内销售占比高,达到97.99%,实现收入32.03亿元,-1.33%。 外销收入受到海外经济复苏提振,实现收入0.66亿元,+3.36%。 综上,公司实现归母净利润3.61亿元,-0.69%。二季度实现归母净利润2.25亿元,-2.76%。 (2),毛利率受到成本影响较小,整体毛利率基本稳定。 公司受到原材料成本影响,毛利率稍有下滑。2017H1公司整体毛利率为32.23%,同比下滑0.45个百分点。其中,Q2毛利率33.59%,同比下滑0.25个百分点。 公司豆浆机产品依然具备较强产品力,食品加工机毛利率达39.91%,+1.83个百分点。营养煲、西式电器毛利率为25.20%、30.50%,分别-2.85、+0.17个百分点。 公司上半年销售费用率上涨0.27个百分点,达13.08%,管理费用率6.61%,-0.25个百分点。综上,公司H1净利润率11.05%,同比基本保持平稳。Q2净利润率12.61%,-1.26个百分点。 (3)品牌转型带动收入均衡,研发投入推动产品创新。 公司致力推动战略与品牌转型,由专注豆浆机的品牌定位向厨房小家电转型,公司收入结构逐步均衡,西式电器收入占比提升2.18个百分点。研发投入推动产品创新,协作品牌战略的转型。报告期内,公司研发投入金额0.95亿元,增长5.95%。 投资建议:我们认为,公司多品类创新型产品有益于品牌转型发展,依托于公司线下渠道优势和线上增长推动,品牌影响力有望得到进一步提升, 有利于公司收入及业绩改善。预计2017-19年EPS 为0.92/1.02/1.14元,对应PE 分别20/18/16倍,给于“增持”评级。 风险提示:小家电产品竞争加剧;原材料价格不利波动;劳动力成本提升。
九阳股份 家用电器行业 2017-08-21 20.13 24.00 32.67% 21.48 6.71%
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事件描述:九阳股份披露2017年中报。2017H1公司实现营收32.69亿元,YoY-1.24%;实现归母净利3.61亿元,YoY-0.69%。2017Q2单季度收入17.83亿,YoY+6.97%;归母净利2.25亿元,YoY-2.76%。 投资思考:利润端改善滞后收入端。公司2017Q2收入端同比转正,但利润端同比下滑不容乐观。公司2016年的渠道整合对收入以及利润端的影响延续至2017年,收入端率先展现好转迹象,但受上游原材料价格影响对盈利有所冲击。成本端的冲击一定程度上延缓渠道整合成效的显现,但H2公司业绩的改善趋势不改。 成本压力:原材料价格上涨压抑盈利。2017年初至今,原材料价格上涨明显:铜价同比上涨30%+,铝价同比上涨20%+,钢材价格同比上涨50%+,塑料价格同比上涨10%+。原材料价格上涨对下游家电制造业盈利有所压制,公司2017H1综合毛利率32.23%,YoY-0.45pct。 业务细化:结构稳定,豆浆机提价改善毛利。公司产品营收结构整体保持稳定,2017H1营收中食品加工机42.1%,营养煲32.9%,西式电器12.3%,电磁炉9.3%。盈利能力方面,以豆浆机为代表的食品加工机毛利率39.9%,YoY+1.83pct;营养煲毛利率25.7%,YoY-2.85pct;西式电器毛利率30.5%,YoY+0.17pct。豆浆机产品凭借公司良好的竞争格局优势提价相对顺畅,并已覆盖成本上涨的影响实现毛利率的同比改善;毛利率相对较低的营养煲产品毛利率YoY-2.85pct至25.7%;西式电器毛利率30.5%,YoY+0.17pct。 费率拆分:期间费率整体稳定。2017H1销售费率13.1%,YoY+0.27pct;管理费率6.61%,YoY-0.25pct。财务费用去年同期为负,今年转正,主要受汇兑损益影响:去年同期汇兑收益103.6万元,今年同期汇兑损失403.5万元。 维持“强烈推荐-A”评级。公司渠道整合的效果将在2017H2逐步体现,业绩改善趋势不变,预计17-19年公司实现EPS1.00/1.16/1.32元/股,对应18/16/14倍。 风险提示:原材料价格超预期上涨、A股系统性风险。
九阳股份 家用电器行业 2017-08-21 20.13 23.00 27.14% 21.48 6.71%
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事件:公司发布中报,17年H1实现营业收入32.69亿元,同比减少-1.24%;实现归母净利润3.61亿元,同比下降-0.69%。对应17Q2实现收入18.11亿元,同比增长8.64%;实现归母净利润2.25亿元,同比下降-3.02%。 经销商调整完毕收入转正,料理机高增饭煲电磁炉回落:公司完成经销商调整,收入端转正;豆浆机销售有所好转,均价同比+10%远超行业,销量同比减少25%优于行业平均;料理机初普及高速增长;电饭煲出现小幅回落,九阳电饭煲销量同比减少10%好于行业,均价提升6%;西式小家电维持增长,同比提升19%,市场打开增长可持续;电磁炉市场出现下滑。经销商调整完成Q3再补货,下半年有望实现收入持续正增长,预计食品加工机和西式小家电下半年增速25%,营养煲和电磁炉分别15%和5%,预计H2收入增长18.88%。 原材料涨价影响毛利率,营销投入一次性费用增加:17H1/Q2毛利率同比-0.45/-0.25pct,1~2月原材料涨价,滞后1~2个季度传递到毛利率水平,Q2毛利率小幅下降,营养煲/电磁炉行业回落,H1毛利率同比减少2.79pct/3.16pct为主要原因,食品加工机/西式小家电提价带来毛利率同比增加1.85/0.23pct,Q2、Q3原材料先降后涨,预计对下半年毛利率产生不同影响,下半年推出新品有望抵消部分Q4毛利率下降,预计Q3和Q4毛利率分别约+1.8pct和-0.9pct,H2整体毛利率小幅提升。17H1/Q2净利率同比-0.18、-1.5pct,主要系广告投入增加、人民币升值带来现金及现金等价物受损所致,Q2销售/管理/财务费用率同比+0.71/+0.06/+0.28pct,公司请艺人杨幂代言豆浆机产品,提升品牌形象,为一次性费用,预计H2回归正常水平。 渠道优化成效初显,周转天数显著减少:1)从资产负债表看,17H1期末现金+银行理财(包含于其他流动资产中)为16.12亿元,较期初减少11.77%,主要系理财产品到期及减少购买所致;2)从周转情况看,17H1存货和应收账款周转天数分别为32.22和7.26天,分别同比-6.45天和-1.02天,体现了公司的运营能力持续提升,以及去年渠道优化效果显现;3)从现金流量表看,17H1销售商品、提供劳务收到的现金为38.47亿元,同比增长0.8%;经营活动现金流-0.58亿元,去年同期为-0.69亿元,主要系收入减少导致销售商品收到的现金减少所致。 投资建议:公司完成渠道调整迎来收入正增长,H2预计收入增速18.88%;持续推进高端产品份额提升,料理机、西式小家电高速增长,有望长期受益消费中端化;渠道优化显成效,周转率显著提升;下半年推出新品有望抵御部分原材料涨价影响。我们预计17-19年收入增速分别为11.82%、19.51%、18.95%,净利润增速分别为10.19%、23.31%、26.18%,当前股价对应17年18.27xPE,给予增持评级。 风险提示:原材料涨价风险,三四线房地产销售风险,宏观经济波动风险。
九阳股份 家用电器行业 2017-08-01 18.00 -- -- 21.48 19.33%
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事件描述 九阳股份跟踪报告。 事件评论 渠道调整趋于完成,公司经营改善可期:公司从16年二季度开始整体经营有所波动,主要因应对部分经销商低效的问题,公司从16年二季度开始主动对整体渠道体系进行梳理及调整;不过从当前跟踪情况来看:一方面公司层面对于经销商系统的调整已在16年底逐步完成,另一方面经销商体系自身内部调整也有望在17年上半年趋于完成;在此背景下,我们预计公司二季度单季收入端增速有望实现转正,且后续考虑到调整完成后经销商体系全面发力,下半年经营改善更可值得期待。 非公开发行股票终止,但不改公司投资价值:公司于16年6月28日发布公告终止非公开发行股票事项,我们认为终止发行对公司影响微乎其微:一方面公司账面资金较为充足,16年底公司账面货币资金及持有理财产品规模超过17亿元,而非公开发行募集资金总金额不超过5.1亿元;另一方面非公开发行项目前期已由自有资金先行投入且进展顺利;综上,结合公司自身资金实力以及项目进展来看,我们认为此次非公开发行股票事项终止并不影响发行项目推进,也不改公司投资价值。 产品力持续提升,积极推动多元化布局:近年来公司积极推动品牌由豆浆机向品质生活小家电转型,一方面持续加强内部研发并积极调整产品结构,在提升产品力的同时通过聘请新代言人的方式拉升公司综合品牌力;另一方面公司通过市场推广稳步实现品类多元化,目前电饭煲已成为公司第二个突破十亿的单品,净水机、大厨电及烘焙类新品也有望构成公司成长新动力;总的来说,在多元化战略有序推进背景下,公司豆浆机品类在公司收入中占比逐步下行,而公司品类扩张前景值得期待。 维持“买入”评级:尽管因渠道调整公司短期经营有所波动,但渠道调整对于公司长远发展意义较大;而考虑到渠道调整已逐步完成,公司后续经营改善可期;此外,尽管非公开发行股票已宣布终止,但定增项目仍有序推进,而在定增项目逐步完成背景下,公司后续转型“全品类料理小家电”龙头值得期待;预计公司17、18年EPS分别为1.06及1.21元,对应目前股价PE分别为16.93及14.84倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.原材料价格波动风险; 2.市场需求不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名