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通威股份 食品饮料行业 2018-05-24 12.46 17.03 46.43% 12.04 -3.37% -- 12.04 -3.37% -- 详细
维持“增持”评级,目标价17.03元。维持2018-20年EPS0.60、0.94、1.12元的预测,维持“增持”评级,目标价17.03元。 关键假设。我们判断硅料仍将持续紧张到2020年,通威股份的硅料业务将畅享价稳量大增的蜜月期。 与众不同的逻辑。2018年中及之后一段时间,会进入多晶硅料的密集投产期,包括东方希望、保利协鑫、通威股份、大全、新特能源等一系列硅料产能的投放,市场认为这种规模的产能投放将导致多晶硅料价格的大幅度下跌,进而导致硅料企业进入量增利减的境地,无法实现以量补价,利润增幅难以判断。但我们认为,根据对全球硅料产能成本的拆分,实际上存在两类产能,一类是国内低成本产能,一类是海外高成本产能。而目前情况是,硅料还有相当一部分需要进口,大约13-15万吨,这部分进口硅料由于成本较高,所需价格更高,而由于进口的存在,全行业价格处在较高的水平,我们认为,在硅料实现完全进口替代前,硅料价格将始终由海外高成本产能抬高,而这种进口替代有望到2020年底才能完成,因此国内低成本硅料企业将享受一段时间的价稳量增的蜜月期,企业业绩可以伴随产量的释放而同步增长。通威股份作为扩产最为坚决迅速的企业,2019年的产能将达到7万吨以上,同比增长250%,硅料价格将维持在90-110元/kg之间,其硅料业绩也将得到大幅释放。 催化剂。硅片企业与硅料企业签订长单。 风险提示。光伏全行业需求同比下滑。
易华录 计算机行业 2018-05-24 33.64 46.00 39.01% 33.90 0.77% -- 33.90 0.77% -- 详细
事件: 5月21日,天津国际招标有限公司公布天津市汽车电子标识试点工程(交通管理部分一期工程)项目中标结果,易华录与天津市中环系统工程有限责任公司共同成为该项目中标单位,项目总金额3046万元,其中易华录中标金额1679.56万元。 评论: 维持增持评级,维持目标价46元。维持2018-2020年EPS预测分别为0.92 元/1.52 元/2.64 元。 电子车牌首单落地,验证公司竞争优势。天津市电子标识项目是公司电子车牌首个订单,验证了公司的拿单能力和竞争优势。市场普遍认为,电子车牌落地尚需时日,空间短期难以打开。订单实际落地标志着电子车牌正在逐渐从概念走向现实,产业的发展将从萌芽期走向成长期,投资时点正在到来。 政策支持加速电子车牌落地,千亿市场即将开启。按照公安部交通管理科学研究所起草的《汽车电子标识通用技术条件》征求意见稿的内容规划,将在全国设置100 万个监测点,特别是在全国出现拥堵城市的核心区域,使用电子车牌进行监测。从重庆试点项目投资情况预测,未来五年电子车牌全国市场对应约1142 亿元的市场空间,前景广阔。 易华录在电子车牌产业隶属第一梯队,前景广阔。公司汽车电子标识和读具作为首批通过公安部权威机构检测认证的产品,标志着行业权威机构对公司在该领域技术及服务能力的充分肯定,同时也显示了公司在汽车电子标识领域的领先优势和产品研发技术能力。公司多年积累的销售地推团队将为公司在电子车牌产业的快速推进提供帮助。 风险提示:政策落地不及预期,行业竞争加剧。
中国化学 建筑和工程 2018-05-24 7.88 10.60 36.25% 7.94 0.76% -- 7.94 0.76% -- 详细
维持增持。油价上行/周期品涨价背景下煤化工/石化/化工共助业绩拐点,基建/环保或爆发,战略拐点亦出现,基于此,上调2018/19年EPS至0.49/0.63元(原0.48/0.56元),增速56%/28%,上调目标价至10.6元(原9.65元),32%空间,对应2018/19年22/19倍PE,维持增持。 业绩拐点:油价上行提升景气度,煤化工/石化/化工共助业绩拐点。1)公司股价与油价正相关,目前油价约80美元/桶,美国制裁伊朗或引油价中枢提升,公司业绩预期望上修。2)煤化工:下游周期品涨价与油价共振,煤化工经济性突显,叠加政策面转暖,行业迎复苏拐点,十三五新建项目投资或超4500亿,预计2018-2020年收入80/129/174亿。3)石化:2020年地炼产能将达2.3亿吨/年,国内地炼崛起望引领公司市占率提升;海外石化行业景气度上行叠加部分国家力推石油深加工,预计2018-2020年收入200/248/283亿。4)化工:行业回暖与化工项目搬迁共助需求释放,预计2018-2020年收入260/315/371亿;PX-PTA价差增加,减值风险趋弱。 战略拐点:非化工业务迎突破,基建/环保或爆发。1)公司确立化学工程/基建/环保/实业/金融五大板块,积极开拓非化工业务,2017年相关订单占31%,业务延展端倪已现。2)基建:集团战略重组山东公路获公路特级资质+2018年5月公司斩获非洲194亿大单,基建业务迎突破,预计2018-2020年营收66/80/99亿;3)环保:2017年新签订单高增211%,签署战略/业务协议超10项,订单释放望提速,预计2018-2020年营收34/42/46亿。 催化剂:油价进一步上行、下游周期品价格上涨。 风险提示:减值风险、汇兑损失风险。
杭州银行 银行和金融服务 2018-05-24 11.85 15.16 28.69% 11.82 -0.25% -- 11.82 -0.25% -- 详细
投资建议:预计杭州银行2018-2020年净利润增速为14.74%/13.30%/10.59%,对应EPS1.42/1.61/1.79元,BVPS12.63/13.96/15.42元,现价对应18/19/20年8.32/7.34/6.64倍PE,0.94/0.85/0.77倍PB。综合绝对估值法和相对估值法两种估值方式,首次覆盖给予杭州银行2018年1.2倍PB,目标价15.16元,增持评级。 经营亮点:根植江浙良性发展,盈利能力逐渐提升 1、根植江浙本地,顺势良性发展。杭州银行拥有深厚的本地业务基础,2017年80%以上的营收和利润来自于浙江省,将受益于浙江省经济回暖。借助杭州区位优势积极转型科技文创金融业务,打造差异化经营特色。 2、息差见底回升,盈利能力提高。杭州银行2017和2018Q1的ROE为14%和13%,归母净利润同比快速增长,增速分别达13%和16%,主要归因于:①生息资产稳步扩张,资本补充保障规模增长;②付息负债成本企稳,息差水平边际回升。两方面因素驱动净利息收入增速加快。 3、小微业务好转,资产质量改善。杭州银行的小微业务在此前经济下行环境中暴露较多风险,拖累杭州银行的资产质量。但通过严控贷款投放行业和客户结构,化解存量不良,不良率和关注率均企稳下降,2018Q1分别较年初降低2bp和54bp,未来资产质量压力将进一步减轻。 风险提示:经济失速下行引发信用风险、监管节奏失当诱发流动性风险。
圣邦股份 计算机行业 2018-05-24 117.10 141.52 21.48% 122.00 4.18% -- 122.00 4.18% -- 详细
首次覆盖给予“增持”评级,目标价141.52元。市场担心公司增速较慢,业绩增长弹性不足。但是我们认为,以TI、高通、MTK等海外企业发展史为参考,不可忽视模拟芯片公司成长中外延并购带来跨越式发展模式的可能性;同时公司作为国内模拟芯片龙头,研发能力和品类积累构筑的壁垒将有助于公司进一步夯实行业地位、享有行业成长空间。预计2018-2020年营业收入分别为6.65、8.31、10.39亿元,归母净利润1.23、1.52、1.88亿元,对应EPS2.02、2.50、3.09元。结合可比上市公司平均估值67.22倍,考虑公司行业龙头地位,给予公司70倍PE,对应目标价141.52元,首次覆盖给予“增持”评级。 模拟芯片下游运用广泛,业绩确定性高,增长稳定。模拟芯片和数字芯片最大的不同在于:数字芯片针对某一细分领域,容易出爆款产品,但是模拟芯片通用性好,不会出现大幅波动,业绩稳定性好。公司2017年底产品数量1000款左右,预计未来三年以每年300款左右产品数量成长,也即我们认为公司在不考虑外延并购的情况下,业绩将保持25%左右稳定增速,且不排除并购带来的跨越式成长。 行业市场空间巨大,公司先发优势明显,产品品类有序扩张。国内模拟芯片市场空间2000亿,以TI、ADI为代表的企业市占率超90%,圣邦市占率不到1%,未来替代空间大,并且公司已是国内模拟芯片龙头,先发优势明显。同时从全球角度,2017年全球模拟芯片销售额545亿美元,预计2022年市场空间达748亿美元,CAGR达6.6%,是集成电路增速最快的细分领域,公司直接受益行业景气向上。 催化剂:国家半导体扶持政策的出台;外延式发展的落地 风险提示:下游智能硬件需求不足,国内高端模拟芯片人才不足。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-05-24 125.40 142.00 15.33% 127.50 1.67% -- 127.50 1.67% -- 详细
目标价142元,首次覆盖给予增持评级。借助在整装领域布局,公司有望在流量竞争中占据有利地位,“全屋定制+购物中心店”的模式有望高速增长。我们预测公司2018~2020年EPS为2.89/4.31/6.20元,参考可比公司给予一定估值溢价,给予2018年约49倍PE,对应目标价142元。 全屋定制渐成趋势,竞争加剧的背景下流量入口成为竞争关键。定制行业快速增长,竞争范围正从衣柜/橱柜领域向更广义的全屋定制延伸,同时更多的参与者切入到定制领域,行业竞争除了全屋定制的设计及制造能力之外,流量入口竞争成为关键因素,橱柜企业衣柜业务的高速增长已经说明这一点,而往更前端的装修及整装入口延伸的趋势正在形成。 借助自营整装+整装云业务,公司在往更前端走,前端卡位使公司具备更优先、更廉价的流量优势。2017年下半年公司开始开展自营整装+整装云业务,通过信息系统、供应链管理以及线上流量等优势赋能中小型装修企业,在使其更好开展整装业务的同时为自身获取更多潜在定制客户;同时与装修企业现在的流量共享使公司能更优先、更廉价的获取客户流量。 依托信息端和流量端双重优势,打造“全屋定制+购物中心店”新模式。公司的产品端从一开始就确立了全屋定制模式,利用自身信息化优势基本实现前后端一体化打通;在门店布局上避开正面交锋,选择客流量较大且竞争压力较小的购物中心,通过线上导流以及信息化优势免费向客户提供优质设计方案提升客户成交率,逐步走出了一条“农村包围城市”的道路。 风险提示:房地产波动、整装云推进不达预期,加盟快速扩张的管理压力。
上海银行 银行和金融服务 2018-05-23 15.95 21.53 37.31% 16.04 0.56% -- 16.04 0.56% -- 详细
本报告导读: 扎根上海本土,对公存款市占率全市前三;存贷业务快速增长,息差回升幅度强于同业,中收增速强劲,资产质量持续趋好,预计18年基本面全面向好。 投资要点: 投资建议:预计上海银行2018-2020年净利润增速为9.91%、12.08%和13.14%。对应EPS 2.16/2.42/2.74元,BVPS 17.94/19.60/21.49元,现价对应18/19/20年7.38/6.59/5.82倍PE,0.89/0.81/0.74倍PB。综合绝对估值法和相对估值法两种估值方式,首次覆盖给予上海银行2018年1.20倍PB,目标价21.53元,增持评级。 经营亮点:扎根上海,回归存贷,息差回升 1、深耕上海地区,市占率有优势。三分之二的分支机构处于上海地区,与上海分享经济规模和消费水平优势;存贷款市占率在上海地区中资银行排名居前;前两大股东实际控制人皆为上海国资委,享国企改革红利。 2、大力回归存贷,零售业务亮眼。17年资负结构大力优化,贷款同比增19.7%、存款同比增8.8%,且存贷高增长18Q1仍在加速。资产端加大消费类贷款投放,拉高零售贷款增速和占比,提升整体资产定价水平;负债端存款占比提升且成本上升缓慢,同业负债成本预计也将企稳。 3、息差显著回升,中收占比最高。17年下半年净息差回升5bp,优于同业1bp 的回升幅度,得益于付息负债成本率的上升缓于同业。17年非息收入占比为42%,排城商行第一,归因投资收益和信用卡业务高增长。 4、不良认定严格,资产质量向好。不良率关注率连续下降;相比其他城商行,不良生成率最低。风险提示:经济失速下行、监管节奏失当。
神州数码 综合类 2018-05-23 23.19 29.50 36.64% 22.09 -4.74% -- 22.09 -4.74% -- 详细
首次覆盖,给予增持评级。预测2018-2020年EPS为1.34/1.69/1.98元,给予目标价29.50元,对应22倍PE。 借助公有云托管服务,公司进行战略转型,未来发展将超预期。公司明确以云为核心来打造新业务,以公有云托管服务(MSP)为中心实现转型。2017年,公司云业务收入从无到有,实现2.02亿收入,未来发展还将超出预期。 实现广泛云资源对接,神州数码具备竞争优势。在MSP领域,神州数码具备明显优势。神州数码是唯一同时对接AWS、Azure、阿里云国内最高等级合作伙伴身份的公司。公司通过了Oracle、MSP合作伙伴认证,与百度、腾讯建立了合作伙伴关系。在SaaS领域,不断和SAP、Oracle、微软以及Salesforce等巨头合作。 收购启行教育,显著增厚公司业绩。启行教育2017年度实现营业收入11.27亿元,归母净利润1.80亿元。2015-2017年度,启行教育经营活动产生的现金流量净额分别为1.63亿元,2.29亿元及1.73亿元,报告期末的货币资金余额为5.76亿元,具备良好的现金流及较为充裕的资金储备,具备开拓新业务的资金实力。 风险提示:传统业务下滑风险,新业务进展不及预期的风险。
吉祥航空 航空运输行业 2018-05-23 16.00 22.00 36.22% 16.43 2.69% -- 16.43 2.69% -- 详细
高品质网络筑潜力,低成本运营增业绩,维持“增持”评级。吉祥航空优质的航线网络正在逐步享受中国航空业景气波动上行的历史机遇,卓越的成本管控能力贡献额外的利润空间。上调2018-19年EPS预测至0.88/1.27(原预测0.81/1.15)元,考虑行业估值与成长性估值溢价,按照2018年25倍PE,上调目标价至22元。 成长潜力逐步兑现,业绩超预期。2017年航空油价上涨超20%,吉祥航空2017年EPS0.74元(+6%),超过我们此前0.66元(-5%)的预期。2018一季报EPS0.24元(+3%),扣非增长22%(非经常主要来自于上年同期的大额补贴),超市场预期,成长潜力逐步兑现。 单位扣油成本持续下降,体现优秀的成本管控能力。公司2017年单位扣油成本下降1.8%。2018年一季度,航空煤油出厂价同比上涨15.8%,公司ASK同比增加15.4%,而营业成本仅增长16.2%,我们估算单位扣油成本仍处于下降趋势,体现了公司卓越的成本管控能力。 优质航线网络逐渐受益于行业景气上行。我们估算2017年公司客公里收益上升0.7%,2018Q1同比上升超3%,优质航线网络的定价能力开始体现。吉祥航空管理团队是中国航空产业时刻认识最深刻,执行最坚决的公司之一。上海业务占比67%,且主要飞往前20大机场。 近几年培育的南京基地,时刻也趋于饱和,收益水平将明显上行。优质的航线布局,将充分享受国君航空超级周期的盈利加速上行。 风险因素。时刻匹配风险,经济波动风险,油价风险,汇率风险。
易尚展示 综合类 2018-05-23 36.90 50.54 27.79% 41.95 13.69% -- 41.95 13.69% -- 详细
首次覆盖给予增持评级,目标价50.54元。公司为终端展示及3D行业龙头,在3D扫描、打印、建模与渲染技术已建立绝对优势,受益于下游应用需求提升有望实现快速增长。预测2018-2020年的EPS分别为0.97/1.40/2.19元,同比增长为217%/44%/57%,首次覆盖给予增持评级。 公司已从终端展示龙头进化为稀缺的3D行业独角兽。公司在终端展示行业积累深厚,所服务客户包括华为、联想、三星等。随着线上商品展示需求提升,公司积极投入以3D技术为核心的虚拟展示业务的开发。通过与清华、北航等大学形成产学研合作,公司已掌握国内领先的3D扫描、打印、建模及渲染技术,并广泛地应用于教育、文物保护及商业等领域。 3D行业下游应用多点开花,公司已占据先发优势。3D技术极大地改变了传统展示方式,以立体化、数字化的形式更真实地呈现物品,并使虚拟展示成为了可能。公司3D创客教育项目、3D文物扫描与数字博物馆建设以及3D商品展示服务已开发成熟并已度过导入期。3D创客教育提升教学效率、培养学生立体思维;3D文物扫描有助于文物的保存与艺术价值宣传;3D商品展示服务则利于商品线上展示进而促进销售。 易尚中心开售减轻财务费用,3D虚拟展示业务进入爆发期,业绩释放有望超预期。据2017年年报,公司长期借款7.69亿元用于总部大厦等固定资产建设,高额的财务费用严重影响了公司过往三年的业绩表现。而随着易尚中心开售回款,财务费用有望大幅减轻。公司虚拟展示业务收入2015-17年复合增速高达364%,随着3D教育、3D文物保护和3D商业展示业务应用需求不断提升,未来有望释放超预期业绩。
汇川技术 电子元器件行业 2018-05-23 33.00 40.30 27.33% 32.40 -1.82% -- 32.40 -1.82% -- 详细
维持增持评级。维持公司2018-2020年EPS为0.79、0.95、1.18元,维持40.3元目标价,对应2018年51XPE,维持增持评级。 2017年公司稳定增长,受毛利率下滑和高研发费用影响利润增速低于收入增速。2017年公司实现营收47.77亿元,同比增长30.5%;实现归母净利润10.6亿元,同比增长13.76%。公司收入的高增长主要来自三个方面:1)工控行业较快增速给公司提供了很好的舞台,2)公司品牌的提升以及为行业、客户提供定制化解决方案的能力使得公司竞争优势大幅提升,增长比较迅速;3)新能源物流车的贡献。但同时受产品结构调整带来的毛利率下滑(2017年综合毛利率为45.12%,同比下滑3%)以及高研发、销售费用的影响,公司业绩增速低于收入增速。 布局新能源汽车,“双王”战略逐步落地。公司2017年新能源汽车业务共实现销售收入9.14亿,同比增长8%,其中物流车业务增长迅速。乘用车方面公司一方面推动平台体系的建设和认证,同时推进公司动力总成产品的研发和定点,目前已经定点多家国内车企并逐步开拓新的车企、车型。我们预计该项业务有望在2020年前后迎来大的爆发,成为公司新的业绩增长极。 催化剂:公司新能源乘用车产品定点新车企、车型。
江苏银行 银行和金融服务 2018-05-23 7.44 8.78 19.46% 7.43 -0.13% -- 7.43 -0.13% -- 详细
本报告导读: 江苏银行深耕江苏省中小企业,息差有望企稳回升,叠加资产质量持续修复,预计基本面将改善。首次覆盖给予江苏银行2018年1.0倍PB,目标价8.78元。 投资建议:预计江苏银行2018-2020年净利润增速为10.91%/11.92%/ 13.54%,对应EPS1.14/1.28/1.45元,BVPS8.78/9.74/10.85元,现价对应18/19/20年6.51/5.82/5.12倍PE,0.85/0.76/0.68倍PB。综合绝对估值法和相对估值法两种估值方式,首次覆盖给予江苏银行2018年1.0倍PB,目标价8.78元,增持评级。 经营亮点:深耕江苏中小企业,资产质量持续改善 1.深耕江苏中小企业。江苏银行扎根江苏,为多家城商行合并而来,股东背景多为地方政府和企业,与地方合作紧密,客户资源丰厚。小企业定位鲜明,15年小企业贷款占比超50%,16年省内小微贷款市占率第一。 2.息差有望企稳回升。江苏银行息差偏低,主要受同业负债依赖性较强拖累,预计未来将改善:①负债端压力下降,同业利率18Q1末已企稳,货币政策边际放宽;②资产端具有弹性,64%贷款将于18年到期,信贷占比逐季提升,预计资产结构调整和续定价将带来收益率回升。 3.资产质量持续改善。江苏银行15年以来逾期率、关注率等先行指标持续改善,不良生成率于2017年见拐点,资产质量持续改善。17年末偏离度回归100%以内,资产质量更为真实,预计未来不良生成压力将继续减缓。拨备覆盖率184%,叠加监管要求放松,拨备仍有反哺空间。 风险提示:经济失速下行引发信用风险、监管节奏失当诱发流动性风险。
上海医药 医药生物 2018-05-23 25.83 32.00 19.45% 26.91 4.18% -- 26.91 4.18% -- 详细
公司工业板块在三大因素驱动下迎来积极变化,未来估值体系有望逐步改善,维持公司增持评级。 维持公司增持评级。维持2018-2020年预测EPS为1.40/1.59/1.83元,现价对应2018PE17倍,仅为纯医药流通公司的估值水平。未来商业业务保持平稳,工业业务加速发展利润占比逐步提高,我们认为公司估值体系有望发生积极变化,具备提升空间。维持目标价32元,维持增持评级。 年是公司利润结构发生重大边际变化的起点。我们预计2019年公司工业板块(不含参股工业)净利润贡献有望超过商业板块,中长期看上海医药工业板块将成为核心成长驱动力。 工业板块发展潜力好于市场预期:①存量业务改革加速:公司2013年开始在总部层面成立营销管理中心,经过4-5年的优化调整,原有下属企业小、散、弱的情况明显扭转,已逐步形成较为完整的资源集约、高效协调的研、产、销管理平台,整体工业板块收入、利润已出现稳步向上趋势,未来有望继续保持15%+的增速。②仿制药一致性评价带来新弹性:目前已共计开展70个品种(97个批文)的一致性评价工作,截止2018一季度末约一半的品种已进入临床,3个品种已上报到CDA,中长期看,我们预计一致性评价有望给公司带来20-30亿的收入增量。③创新药布局长远:2017年合计研发支出8.4亿,位居行业前列,目前有抗HER2单抗等多个重大潜力创新品种进入临床,为公司奠定中长期产品优势。 利润结构变化推动估值空间提升。随着未来3-5年公司工业占比持续提升,将推动公司利润结构体系发生积极变化,公司估值空间有望提升。 风险提示:营销改革进展低于预期,一致性评价进展低于预期
涪陵榨菜 食品饮料行业 2018-05-23 25.50 30.00 18.30% 26.12 2.43% -- 26.12 2.43% -- 详细
本报告导读: 公司推进产品变革,一方面借助脆口提升榨菜市占率,另一方面通过并购切入其他品类。目前并购惠通基本成功,未来有望发力泡菜市场,2022年将增厚业绩18%左右。 投资要点:投资建议:预测2018-20EPS 0.74、0.97、1.18元,给予2018年40倍PE,预测目标价30元,首次覆盖给予增持评级,重点推荐。 与众不同的认识:当前市场主要关注点在公司榨菜主业,认为其龙头地位稳固、具备较强提价对冲成本波动能力。而我们认为公司目前正在大力推进产品变革、大乌江呼之欲出:一方面以脆口迎合消费新需求,另一方面通过2015年并购惠通进入泡菜领域。其中惠通泡菜目前整合完毕、蓄势待发,未来公司有望在泡菜品类占据重要地位,2022年泡菜有望增厚公司业绩18%左右。此次进入泡菜亦标志公司进入并购加速通道,未来并购有望加速落地,对此市场并无充分认识。 产品变革正当时、呼之欲出大乌江。公司管理层极具战略眼光,数轮主动性变革后塑造极强渠道、品牌优势,带领公司成长为行业唯一龙头。目前公司加快推进产品变革,一方面借助脆口系列提升榨菜市场市占率,另一方面通过并购切入调味品其他品类。目前并购惠通已基本成功,未来公司有望在泡菜市场占据重要地位。近年来公司加快并购步伐,调味品综合平台已雏形初现。 龙头享有定价权对冲成本波动,盈利能力有望高位运行。近年来青菜头、包材等原材料成本波动上行,但强势市场地位下公司享有定价权,有能力提价向下游转嫁成本,2007-17年销售榨菜吨价提升超100%,年均提价幅度不低于CPI。未来公司有望继续提价转嫁成本压力,盈利能力有望保持高位运行。 核心风险:食品安全问题发生的风险,行业竞争加剧的风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2018-05-22 59.98 80.00 37.24% 60.20 0.37% -- 60.20 0.37% -- 详细
本报告导读: 公司难得迎来白酒趋势回暖、煤炭经济复苏、管理激励充足等三重机遇,全国化战略明确且空间广阔、结构优化下净利显现弹性,2019年延续高速增长确定性提升。 投资要点:投资建议:维持2018-20EPS1.84、2.69、3.49元,参考可比公司运用PE、PS 估值法给予目标价80元(对应19PE29倍),维持增持。 与众不同的认识:市场普遍对公司2018收入高增长异议不大,但对2019及后续高增长存在较大疑虑;我们认为公司难得迎来白酒趋势回暖、煤炭经济复苏、管理激励充足等三重机遇,重回第一阵营任务艰巨但机不可失,当前渠道良性、全国化战略明确且空间广阔、结构优化下净利显现弹性,2019年高速增长动力依然。 三重机遇加持,重回第一阵营机不可失。1)天时:90年代汾老大地位丢失,中国酒魂等待回归,房地产开工预期回升下本轮白酒行业向上周期延续,龙头扩容下汾酒不容错失。2)地利:汾酒省内贡献60%收入,与煤炭经济息息相关,省内煤炭经济中期仍将看好,将为汾酒省内收入带来强有力的支撑,为全国化备足战粮。3)人和:责任状奖惩分明、管理层利益与公司绑定,挺进前七压力下鞭策公司加速挺进;叠加超额任务奖励分成(测算2018-19集团酒类净利最低增速63%、25%可保证奖金总额最大化),2019年增长动力充足。 渠道良性、全国推进、结构优化,快速扩张可期。销售体系扁平化推进,终端掌控力持续提升;渠道良性,价格理顺后动力更为充足; 区域市场形成“1+3+3”板块梯次布局,全国化扩张空间广阔;而青花等中高产品主导全国化,结构优化将助力更大利润弹性。 核心风险:高端酒价格下行风险,竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名