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浙江美大 家用电器行业 2019-08-05 13.32 16.06 27.56% 13.37 0.38% -- 13.37 0.38% -- 详细
事件:浙江美大公布2019年半年度业绩快报。公司2019H1实现收入7.0亿元,YoY+25.2%;实现业绩1.8亿元,YoY+25.0%。折算2019Q2单季度实现收入4.1亿元,YoY+21.1%;实现业绩1.1亿元,YoY+27.2%。我们认为,随着国内集成灶普及率提升以及美大渠道扩张,公司业绩有望保持快速增长。 Q2业绩增速超预期:在2018Q2业绩基数较高的情况下,美大2019Q2业绩仍实现近30%增长,我们认为,主要因:1)集成灶行业认知度提升,公司收入规模快速增长。2)根据公告,公司高端产品销售占比增加,盈利能力上升。Q2单季度,美大净利率为25.8%,同比+1.2pct。当前,集成灶的市场接受度不断提升,行业渗透率增加,我们看好该品类的未来发展。根据产业在线,2019年4~5月,集成灶内销量为36.6万台,YoY+14.7%,行业渗透率为12.0%,同比+2.2pct。展望长期,我们判断集成灶将成为厨电的主要形态之一。目前,全国的集成灶普及率仅为约1%。集成灶率先兴起的海宁、嵊州,普及率达到11%。即使这两个地区的集成灶普及率,未来亦有较大提升空间(详见《厨艺卷四:多少人会用集成灶?》)。 投资建议:作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益集成灶行业普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势,加之公司积极拓展主营产品种类,我们认为公司业绩快速增长有望延续。我们预计美大2019~2020年EPS分别为0.73/0.95元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为16.06元,对应2019年22倍的动态市盈率。 风险提示:三四线地产景气度向下,行业竞争格局恶化,原材料价格上涨。
浙江美大 家用电器行业 2019-08-02 13.57 -- -- 13.37 -1.47% -- 13.37 -1.47% -- 详细
公司Q2收入增速略低于预期,利润增速好于预期。浙江美大发布2019年中报业绩快报:上半年实现营业收入7.04亿元,同比增长25.24%,归母净利润1.82亿元,同比增长25.04%,其中Q2实现收入4.15亿元,同比增长21.14%,净利润1.07亿元,同比增长27.20%。公司Q2收入增速环比下降10.49个pcts,略低于预期,利润增速环比上升5.11个pcts,好于预期。 收入端短期放缓无碍长期增长。公司二季度收入端同比增长21%,增速环比下降10个pcts,我们分析主要原因是:1)电商增速二季度有所放缓,根据淘数据分析,2019H1天猫集成灶线上销量和销售额同比增长55%和60%,其中美大Q1销售额增长109%,Q2同比下滑25%;2)线下渠道,或受销售费用投放节奏影响,公司开店和KA选位扰动下二季度整体表现略有放缓。下半年随着地产竣工复苏,我们依然认为公司全年收入有望维持25%-30%的增长。 成本红利+增值税税率下调,推动公司Q2业绩增速加快。公司Q1/Q2净利率分别为26%和25.8%,其中二季度净利率同比提升1.2个pcts,拉动公司上半年盈利能力跟去年同期持平,或表明公司在费用投放跟净利率之间取得一定平衡。公司单二季度归母净利润同比增长27%,增速环比加快5个pcts,我们分析利润端增速加快,主要得益于两点:1)2019年4月1日实施增值税税率下调,预计对公司净利润有所增厚;2)原材料价格下降和产品结构升级支撑公司毛利率改善,此外不排除二季度销售费用投放有所减少,综合推动二季度业绩增速提高5个pcts。全年来看,我们继续维持公司业绩端保持25%-30%的增速判断。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为4.78亿元、5.83亿元和6.95亿元,分别同比增长27%、22%和19%,对应每股收益0.74元、0.90元和1.08元,动态市盈率分别为19倍、15倍和13倍,集成灶行业正处于高速增长阶段,目前从估值和业绩增速匹配度、长期估值中枢角度来看,我们认为公司2019年的合理估值在20倍以上,维持“买入”投资评级。
浙江美大 家用电器行业 2019-08-01 13.70 -- -- 13.70 0.00% -- 13.70 0.00% -- 详细
料原材料价格回落和增值税税率下调驱动盈利水平提升。公司2019Q2归母净利润增速达27.20%,利润增长快于收入增长,我们认为一方面或受益于原材料价格回落,成本端压力有所缓解,另一方面增值税税率下调也给利润端带来一定利好,二者驱动整体盈利水平提升,叠加产品结构持续优化,料二季度毛利率将有小幅改善。 渠道和产能布局持续深化。公司自2018年以来调整经营侧重点,将费用投放向销售端倾斜,一方面加强户外、高铁、流媒等广告的投入强化品牌高端形象,另一方面加快一二线城市KA渠道的布局以及提升三四线空白区域的网点覆盖率,渠道扩张步伐坚定。我们认为公司在未来几年内将在保证利润良好增长的基础上适当加大销售费用的投入,长期来看有利于提升公司品牌价值。公司现有产能领先行业,其于2017年启动的扩产项目也在稳步推进,达产后将大幅增强公司产能规模。 未来几年内公司仍将维持较强的成长属性,我们依旧看好集成灶赛道低渗透率红利的持续释放,公司作为龙头必定在这一过程中享有较高的品牌溢价,此外公司在渠道和产能方面进行前瞻深度布局,有望享受销量高增长。预计公司19/20/21年营业总收入为17.19/21.26/25.92亿元,归母净利为4.53/5.63/6.72亿元,EPS 0.70/0.87/1.04元,对应PE 18/15/12倍,维持“买入”评级。 【风险提示】 地产景气度进一步下行; KA渠道建设不及预期; 行业竞争加剧。
浙江美大 家用电器行业 2019-08-01 13.70 -- -- 13.70 0.00% -- 13.70 0.00% -- 详细
(1)集成灶行业二季度增速放缓,公司龙头地位显现 2018年Q2公司营业收入为4.1亿元,同比增长21%,相对Q1略微放缓。传统厨电低迷。中怡康数据显示,2019年Q2燃气灶零售额72亿元,同比-1.71%,油烟机零售额117亿元,同比-5.05%。受地产后周期影响,厨电市场整体较为低迷。 集成灶增速优于厨电,渗透率继续提升。淘宝网监控数据显示,2019年5、6月份,集成灶天猫月度销售额分别为1.8亿、2.8亿,同比+38%、+47%.,销售量3.38万台、4万台,同比38%、19%。集成灶行业仍处在快速发展期,显著优于厨电行业。2018年传统烟机:集成灶零售量为100:6.9,相比2017年的比例100:3.5,集成灶渗透率继续提升。 值得注意的是,集成灶行业二季度整体增速有所放缓。据艾肯家电走访调查,一季度集成灶行业尚能保持近30%的增长均速,而第二季度增长均速回落至10-15%。除了一些本身基数较低或渠道背景雄厚的企业,很多企业都只有个位数增长甚至出现了下滑。考虑到行业整体因素,浙江美大在行业承压下马太效应显现,整体市占率有所提高。我们认为,虽然集成灶行业增速短期减缓,但目前集成灶行业还处于导入期阶段,市场空间仍然广阔。 (2)盈利能力好于预期,毛利率提升,广告投入加大 2019年上半年,公司实现归母净利润1.8亿元,同比+25%。其中,2019年Q2实现归母净利润1.07亿元,同比+27%,净利率26%,同比提升1.3pct,好于预期。 主要原因是,公司董事长2017年上任后,推行高端品牌化路线,公司产品结构持续优化,毛利率提升。费用管控上,公司一方面加大高铁、新媒体等广告投入,塑造品牌高端化形象,另一方面,持续推进管理精细化,努力降本增效。 (3)行业竞争加大,得益于龙头优势,美大持续高增 根据中怡康数据显示,2018年线上集成灶市场参与品牌为173个,相比2017年128个,品牌参与度提升35%,市场在销机型数量808个,比去年增加100个。 从销售量、销售额来看,浙江美大均位列第一梯队,随着110万(套)新增产能下半年的持续释放,后续有望保持龙头优势,集成灶业务持续高速增长。 2018年TOP10品牌零售额份额为72.4%,相比2017年,TOP10品牌集中度提升5.6%,随着竞争加大,行业集中度有所提升。 (4)深耕立体化渠道网络,提升市场覆盖面 公司营收占比上,一二线城市占比20%-30%,三四线占比70%-80%,渠道拓展将成为公司未来主要驱动力。 在网点布局和渠道开拓方面,公司2018年共开发一级经销商近200家,新开拓终端门店400多个,截止2018年12月底已拥有一级经销商1300多家,营销终端近2500个,同时公司相继与红星美凯龙、居然之家、苏宁易购签订战略合作协议,进一步布局家电KA渠道。 在工程端方面,公司2018年全年完成住宅精装工程10多个,加强与房地产商的主动联系和沟通,与多家知名房地产商建立了良好的合作意向。电商渠道方面,在天猫、京东、苏宁易购、国美在线等专业性电子商务平台建立网络营销渠道,同时建立公司官方网上商城,形成了线上和线下相结合的具有美大特色的O2O销售模式,为提升产品市场占有率实现快速发展奠定了良好的基础。 投资建议:我们看好集成灶行业后续渗透率的提高,以及浙江美大在集成灶行业龙头地位,预计公司2019-2020年收入分别同比增长25.00%、25.00%,利润分别为4.83亿、6.19亿,同比增长28.00%、28.00%,对应PE17、13X,鉴于集成灶细分行业优于厨电的整体表现,以及公司在集成灶行业的龙头地位,上调评级,给予“买入”评级。 风险提示:国内竞争加剧;原材料涨价;渠道开拓不及预期。
浙江美大 家用电器行业 2019-08-01 13.70 -- -- 13.70 0.00% -- 13.70 0.00% -- 详细
事件 浙江美大发布2019H1业绩快报:公司2019H1实现营业收入7.04亿,同比增长25.24%,归属于上市公司股东净利润1.82亿元,同比增长25.04%;其中,Q2实现营业收入4.15亿元,同比增长21.14%,净利润1.07亿元,同比增长27.20%。 行业发展势头不减,带动公司收入提升 今年以来受地产后周期影响,行业景气度不高,传统烟灶市场表现相对低迷,而集成灶则保持远高于传统烟灶的增长。从中怡康1-5月的线上数据看,集成灶市场规模达到12.1万台、8.2亿元,同比增长分别为47%、61%,均价也保持提升趋势,其作为大厨电下的细分市场,上半年走出逆势增长的行情。受集成灶行业渗透率不断提升的带动,公司Q2收入仍延续Q1高速增长的态势。 公司高端化产品提升,盈利能力持续改善 公司去年已与苏宁签订战略合作协议,将不断加大一二线KA比重,预计未来KA渠道的收入占比能达到20%-30%。随着公司线下渠道的稳步拓展以及线上推广力度加大,在集成灶品牌竞争增加的同时,依然保持良好的利润水平,从而保持了净利润增速,Q2公司实现营业利润1.22亿元,同比+23.37%。 另外,公司高端化产品比例提升,对整体毛利率有一定促进作用,与其他竞争对手在产品品质及定位上拉开距离。未来,公司年产110万台生产线也会逐步落地生产,产能的提升将为公司带来制造上的规模效应,进一步巩固其在行业内的龙头地位。 投资建议 公司作为集成灶行业龙头,在享受行业渗透率提升红利的同时,积极发力营销、持续渠道深耕,提升产品结构,业绩有望保持快速增长。我们预计公司2019-2021年净利润分别为4.54、5.41、6.35亿元,同比增速分别为20.15%、19.17%和17.46%,对应动态PE分别为18.3x、15.3x和13.0x,维持“增持”投资评级。 风险提示:集成灶销售不达预期;原材料价格上涨风险。
浙江美大 家用电器行业 2019-08-01 13.70 -- -- 13.70 0.00% -- 13.70 0.00% -- 详细
事项: 浙江美大发布 2019年半年度业绩快报,2019H1公司实现营业总收入 7.04亿元,同比增长 25.24%;利润总额 2.10亿元,同比增长 23.04%;归母净利润1.82亿元,同比增长 25.04%。 评论: Q2收入保持较快增长,业绩增速超预期。2019H1公司实现营收 7.04亿元,同比增长 25.24%,Q2实现营收 4.15亿元,同比增长 21.14%,Q2实现归母净利润 1.07亿元,同比增长 27.20%,业绩增速超预期。公司 Q2收入略降速但仍保持 20%以上较快增长,主要受益于集成灶行业规模的稳步增长及公司高端化产品比例的提高。上半年厨电行业仍处筑底状态,集成灶作为厨电新品类市场表现依旧势头不减,根据中怡康统计数据显示,2019年 1-5月集成灶线上销量达 12.1万台,市场规模 8.2亿元,分别同比增长 47%和 61%。受行业高成长红利驱动,行业进入者逐步增加,市场竞争加剧,2019年线上在销品牌 162个,较去年增长 67%。但公司作为集成灶行业的首创者和领军者,品牌优势突出,且公司通过加快技术创新、产品开发、智能化生产基地建设等提高竞争力,龙头地位依旧。 降本增效效果显现,盈利能力稳步提升。19H1营业利润 2.10亿元,同比增长22.66%, Q2实现营业利润 1.22亿元,同比增长 23.37%; 19H1归母净利润 1.82亿元,同比增长 25.04%,Q2实现归母净利润 1.07亿元,同比增长 27.20%。 公司盈利能力稳步提升,得益于公司管理精细化,降本增效的效果彰显,毛利率有所提升。 享受行业高速成长红利,渠道新品协同发力。相比传统油烟机,集成灶具备油烟吸净率高、节省空间、外形美观等核心优势。作为新兴品类,集成灶行业渗透率相对较低,市场前景广阔。公司作为集成灶行业开创者及引领者,市场份额处于领先地位,预计将持续享受行业高成长红利。公司目前以经销制为主要销售模式,同时加快对电商、KA、工程等新兴渠道的开发和建设,多元化营销渠道齐头并进,预计将为公司未来营收稳步增长提供有力支撑。长期来看,公司高度重视产品研发和技术创新,高端化产品比例提升,有望带动公司实现业绩规模和盈利能力的共同增长。 投资建议:我们维持公司 19/20/21年 EPS 预测分别为 0.69/0.82/0.99元,对应PE 分别为 18/16/13倍。公司作为集成灶行业绝对龙头,受益于行业成长红利,目前正在加强品牌宣传、多元渠道建设以及产品研发创新,有望为公司未来业绩增长提供强劲驱动力。维持“强推”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;市场拓展不及预期。
浙江美大 家用电器行业 2019-07-31 13.12 16.06 27.56% 13.87 5.72% -- 13.87 5.72% -- 详细
业绩快报收入净利润增速均超过25%,领跑厨电行业,维持“增持”评级 公司发布业绩快报,2019年H1收入预计同比+25.24%,归母净利润预计同比+25.04%,业绩提升主要来自两方面,公司高端化产品占比提升,以及成本下降红利。我们认为公司在厨电市场整体需求偏弱的情况下,持续分享集成灶产品的市场扩容红利,打造高端品牌形象,积极建设电商渠道,有望维持较高增速。我们维持公司2019-2021年EPS为0.73、0.91、1.11元的预测,维持“增持”评级。 集成灶产品继续快速增长 公司2019年H1预计营业总收入为7.04亿元,同比+25.24%。其中,2019Q2公司预计实现营业收入4.15亿元,同比+21.14%。房地产市场虽然整体景气度下降,但公司来自三四线城市(中西部城市为主)营收占比70%-80%,而一二线城市(东部城市为主)营收占比20%-30%,区域结构差异有利于维持收入增长。国家统计局数据显示,2019年1-6月,全国商品房销售面积同比-1.8%(住宅销售同比-1.0%),但西部、中部商品房销售面积同比+2.3%、-0.5%,明显好于东部地区(同比-4.6%),公司面对房地产需求差异,积极推动产品渗透、加速产品替代,维持收入较高增速。 内销渠道拓展与高端升级,巩固龙头地位 公司2019年H1预计归母净利润为1.82亿元,同比+25.04%。其中,2019Q2公司预计归母净利润为1.07亿元,同比+27.21%。公司预计Q2归母净利润增速好于Q1,一方面,推动以电商为代表的多元化渠道(KA、工程、国际等),根据公司投资者活动记录表,Q1电商收入占比5.3%,且电商渠道维持高增长,盈利能力优于其他渠道。另一方面,加大营销投入,维持高端龙头形象,同时高端集成灶产品占比增大,产品毛利率或有优化。 集成灶行业依然有增长机会,多元化提供增量 集成灶挤占传统厨电市场,价格优惠提升产品竞争力。奥维云网数据显示,2019年5月线上厨电销售中,集成灶份额达17.6%(较1月提升8.9pct),同时均价有所下行(5月烟灶、烟灶消、烟灶蒸3类集成产品均价较1月分别下滑8.1%、14.2%、18.6%),提升价格竞争力,在整体渗透率较低的情况下,集成灶或能保持相对增长优势。同时公司围绕厨房进行同心多元化拓张,据公司投资者活动记录表,2019Q1橱柜实现收入为947万元,继续贡献收入增量。 行业地位领先,有望维持相对增长优势 我们维持公司2019-2021年EPS为0.73、0.91、1.11元的预测,截止2019年7月29日,参考小家电(申万)行业2019年预测PE为21.04x,公司为A股集成灶上市龙头公司,依然分享集成灶市场扩容红利,同时公司三四线深度布局收入基础较稳固,渠道拓展有望获取更大市场份额,带来收入提升。公司打造高端品牌形象,销售费用率或有提升,但产品结构优化,维持净利润较高增速,整体ROE大幅领先于小家电行业,认可给予公司2019年22.0-24.0x PE,对应目标价格16.06~17.52元,维持“增持”评级。 风险提示:集成灶市场竞争加剧。原材料等价格不利波动。地产周期影响大于预期。
浙江美大 家用电器行业 2019-07-31 13.12 -- -- 13.87 5.72% -- 13.87 5.72% -- 详细
公司2019年上半年业绩增速符合预期。2019年上半年营业总收入较上年同期增长25.24%,归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长25.04%。对比今年一季度,2019年二季度单季实现收入4.14亿元,同比增长21.1%;实现归母净利润1.07亿元,YoY+27.2%。今年上半年在大厨电市场面临行业性下行及公司去年同期高基数的情况下,公司业绩依然维持高速增长态势,主要有以下原因,第一,集成灶市场渗透速度超出预期,细分行业销售增速较快;第二,公司高端化产品比例提高,管理精细化,降本增效,毛利率持续提升,收入稳步增长。 集成灶渗透率提升速度超预期牵引公司业绩保持快速增长。自2015年起,集成灶行业便进入成长爆发期,接下来的几年中,行业复合增长率高达36%,2019年1月-5月,集成灶线上售出12.1万台,增长47%;线上零售额高达8.2亿元,增长61%,集成灶在整个传统厨电板块中一路飙升,迅速占据15%以上的市场份额,并持续逼近20%。据淘宝网监控数据显示,6月份集成灶线上销量再度延续了与传统厨电不同的高增长态势,在天猫的月度销售量达4万台,销售额达2.8亿元,同比各增长18.95%和46.55%;而5月份的销售量和销售额分别为3.38万台和1.82亿元,分别增长38.32%和46.78%。 投资建议:维持推荐评级。集成灶行业高速成长逻辑的基本面并未发展改变,2019年在厨电行业面临行业下行状况下,集成灶依然维持高速增长态势,集成灶渗透速度超预期牵引给公司今年业绩快速增长;公司通过渠道拓展及品牌高端化打造实现了业绩高速增长,我们预测公司2019年-2020年总营业收入分别为19亿元、24亿元。预计公司2018-2019年EPS分别为0.79元、0.96元,对应PE分别为16倍和13倍。给予推荐评级。 风险提示。渗透速度不及预期、市场竞争加剧、地产周期负面效应。
浙江美大 家用电器行业 2019-06-26 12.68 14.70 16.76% 13.45 6.07%
14.04 10.73% -- 详细
低渗透率红利叠加优良产品属性,集成灶增长空间值得期待。集成灶行业是厨电领域的新兴赛道,具有油烟吸净率高、产品性价比高、节省空间等优势,近年来市场认可度和关注度不断提升使得行业持续高速增长,2018年行业零售额/量同比增长43.88%/37.96%;行业零售额和零售量2015-2018三年CAGR+38.34%/36.32%,远高于传统油烟机行业增速(同期CAGR+5%)。我们认为集成灶渗透率的提升将主要来自:1)城镇化率提升带来的厨电新增需求;2)对油烟机新增需求的替代。中性假设下,至2021年,集成灶相对传统烟机渗透率有望提升至20%,增长空间值得期待。 公司增长逻辑变化:从野蛮高生长向“规模化+精细化”转变。我们认为公司前期的高增长主要得益于:1)产品差异化,有效解决用户痛点,公司最早研发出集成灶,在品牌、产能、渠道等方面具有先发优势;2)崛起于三四线市场,公司三四线渠道布局比一二线完善,受益于三四线棚改爆发增长期;3)经过多年市场教育,集成灶认可度有所提高,公司产品迭代升级,叠加产品成长红利期,推动公司业绩步入快车道。但进入新阶段后,前期的野蛮增长路径伴随行业竞争的加剧以及地产红利的消退发生改变,公司扩产进度领先行业,巩固高端定位深入一二线进行品牌布局,横向扩大产品矩阵,一系列措施都表明公司的成长逻辑正在发生变化,公司的成长路径正向生产规模化、品牌营销和渠道运营精细化转变。 公司未来看点:好赛道+高成长。好赛道:集成灶行业目前规模虽小,但行业增速快,且包括传统厨电企业在内的众多企业近两年纷纷加码产能扩张充分显示了对集成灶行业未来的信心。从行业格局来看,短期内传统烟灶龙头和综合家电龙头的进入或将激化行业竞争,但从长远来看有利于行业规模的扩大并加速行业洗牌,最终推动行业集中度的提升。高成长:对于公司而言,销量增长和持续提价是业绩的重要保障,一方面低渗透率红利以及广袤的厨电增长空间将推动集成灶行业实现规模扩张,公司在渠道和产能方面进行前瞻深度布局,有望享受销量高增长,另一方面集成灶相比传统烟机具备性价比高的特点,且集成灶目前仅升级到第三代,未来仍有技术升级和迭代的空间,具备持续提价的基础。 【投资建议】 我们上调公司盈利预测,预计公司19/20/21年营业总收入为1718.84/2126.10/2591.66亿元,归母净利为4.53/5.63/6.72亿元,EPS 0.70/0.87/1.04元,对应PE 18.12/14.58/12.23倍。从业绩增速和估值中枢角度来看,我们给予公司2019年21倍估值,对应目标价14.70元,上调评级至“买入”。 【风险提示】 地产景气度进一步下行; KA渠道建设不及预期; 行业竞争加剧。
浙江美大 家用电器行业 2019-05-28 13.16 17.06 35.50% 13.71 4.18%
14.04 6.69% -- 详细
事件: (1)全国家用电器工业信息中心发布的2019年中国家电行业一季度报告显示,2019年Q1我国集成灶零售额35亿元,同比增长45.8%。(2)公司发布了2018年报,2018年公司营业收入14亿元,同比增长36.5%;归母净利润3.8亿元,同比增长23.7%;扣非后归母净利润3.7亿元,同比增长33.3%。公司发布了2019年一季报,2019年一季度公司营业收入2.9亿元,同比增长31.6%;归母净利润0.8亿元,同比增长22.1%;扣非后归母净利润为0.7亿元,同比增长21.3%。 点评: 集成灶行业持续增长,预计今年零售量增速30%。(1)根据集成灶网、中怡康和wind数据,2018年集成灶市场零售量175万台,同比增长38%,零售额129亿,同比增长43.9%;传统(狭义)烟机零售量1928万台,同比减少16.1%;广义烟机(烟机+集成灶)零售量2103万台,同比减少13.3%。(2)集成灶占广义烟机比例8.3%(5.2%,2017),较上年提升3.1pct。集成灶因三大优点,继续挤占传统烟机的份额。(3)烟灶行业受地产周期影响明显,我们预计2019年商品房住宅将迎来交付小高峰,(广义)烟机增速将会好于市场预期;由于2020年棚改(需求占比8%左右)是最后一年,2021年广义烟机可能出现较大下滑。我们预计2019-2021年广义烟机增速为5.1%、4%、-7.4%,零售量分别为2211万台、2300万台、2129万台。我们预计未来三年集成灶占广义烟机比例约为10.3%、12.3%、14.3%,集成灶零售量分别为228万台、283万台、305万台,增速分别为30.4%、24.2%、7.6%。 渠道优势明显、增长空间较大,公司整体市占率有望稳定上升。(1)根据2018年报披露,公司2018年新增一级经销商近200家,达到1300多家,增速18.2%。公司2018年新增终端门店400多个,达到近2500个,增速19%。相比较,公司线下渠道方面优势明显。(2)2018年公司已进入了国美、苏宁、红星美凯龙、居然之家等知名家居连锁卖场和家电商场。同时,公司进一步布局一二线市场。我们认为,家居连锁和家电连锁、以及一二线城市的拓展,将成为公司未来最大的增长点。(3)线上渠道方面,2018年火星人以24%的市占率领先市场,公司市占率为10%,仍有增长空间。(4)根据中怡康数据,目前集成灶行业线下零售量占比达到82%。我们估算2018年公司整体市占率约为17.2%(中怡康数据口径),我们认为公司整体市占率有望稳定上升。 2019年新增产能试生产,产能增长近1.5倍。(1)根据公司公告及2018年报披露,2017年11月公司启动了年新增110万台集成灶及高端厨房电器产品项目(80万台集成灶+30万台电蒸箱、电烤箱、洗碗机等)的建设,预计2019年上半年可进行试生产。公司现有产能为55万台/年,产能增长近1.5倍。 多渠道广告投放,有利于一二线市场开拓。(1)2018年公司销售费用1.5亿元,同比增长53.5%。其中,广告费支出1.1亿元,近三年广告费占营业收入比重持续增长。投放渠道主要包括CCTV、地方卫视、户外高炮全年性广告,以及京广线、京沪线等高铁线路冠名广告投放。(2)2019年一季度公司销售费用0.45亿,同比增长92.2%,继续增加高铁、高炮、新媒体等广告宣传投入力度,有利于公司一二线市场的拓展。我们预计全年销售费用率较去年仍会增长。 盈利预测与估值我们预计2019-2021年公司收入增速分别为36.8%、28.8%、14.5%,净利润增速分别为34.6%、27.8%、10.8%,EPS分别为0.79、1.00、1.11元,对应PE17、13、12倍。我们按照2019年EPS的21.6倍估值,预计股价为17.06元,相较于20190524的股价13.22元有29%的涨幅空间,我们维持“强烈推荐”的评级。
浙江美大 家用电器行业 2019-05-01 13.95 -- -- 14.65 5.02%
14.65 5.02%
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收入增长、费用支出符合预期 2017年以来,在市场推广投入加大的带动下,公司收入规模不断扩张,2017年收入增长约3.61亿,2018年收入增长约3.74亿。尽管增长绝对值出现了一定的增加,随着收入规模基数变大,增速出现了一定程度下滑。市场推广带来的销量额增长及渗透率提升有一定规律,一般销售增长会逐年提升至渗透率达到一定水平,此后增长绝对值出现回落。按此规律,我们预计公司全年销售额增长4亿元,一季度收入及增速符合预期。 费用方面,公司一季度加大了销售费用投入,表明市场开发仍有较大的空间,与我们判断相符。集成灶目前市场占有率还处于较低水平,有很大增长空间;未来二年房地产竣工面积非常可观,广告投入增加短期即可带来不错效果。 主动扩大广告投入、加强渠道建设 2017年以来,随着新董事长夏鼎先生的上任,公司经营方略有所转变,主要体现在广告投入和渠道建设上。2016年、2017年公司广告宣传费用分别为2635万元、6955万元,2018年首次过亿,达到1.07亿元。公司广告投放主要采取高铁、网络新媒体等方式,符合公司中高端的产品定位。公司第三代集成灶技术已经发展成熟,此时主动扩大广告投入,让更多的人了解集成灶以扩大行业规模,意味着公司无惧新竞争者的加入。我们认为公司在集成灶领域多年的技术与品牌积累会在行业成长期加速兑现。 近二年,公司在渠道建设方面进行了新的布局,开设线上旗舰店并进驻了多家线下商场。截至2018年末,公司拥有1000多家一级经销商(区域经销商)和2000多个营销终端,已进入了国美、苏宁、红星美凯龙、居然之家等知名家居连锁卖场和家电商场。渠道创新是取得销售增长的基础,是为消费者提供优质服务的保证,新渠道的铺设意味着公司具有了增长的潜力。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.74元、0.97元和1.22元,对应的动态市盈率分别为18.26倍、13.87倍和11.10倍。维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 地产销售大幅下降;市场拓展不及预期。
浙江美大 家用电器行业 2019-04-30 13.47 -- -- 14.78 9.73%
14.78 9.73%
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公司一季报收入增速超预期。公司2019年一季度实现营业收入2.90亿元,同比增长31.63%,归母净利润0.75亿元,同比增长22.09%,扣非归母净利润0.72亿元,同比增长21.26%,基本每股收益0.12元/股。公司一季报收入增速超出此前我们20%-25%的预期。 收入增速环比加快,电商\KA\开店多点发力。公司一季度收入增速环比四季度提高5.67个pcts,我们判断主要是集成灶销量拉动贡献增长,目前行业景气度仍处向上阶段,进入者不断增加有助于品类知名度扩大,消费者教育得到提升。从线上表现来看,公司一季度延续翻番增长,整体电商持续高增长,预计占收入比重首次突破两位数,缩小与竞争对手差距。线下增长策略来看,公司一二线进KA渠道,目前已经陆续与红星美凯龙、居然之家、国美、苏宁等主流大型商家签署战略合作协议,主流渠道的突破有助于进一步打响品类美誉度;三四线经销商新开门店数量仍有望继续增加,综合来看,我们重申公司全年收入目标完成30%增速概率较高。 对外加大销售费用,对内严控管理开支。受成本上升影响,公司一季度毛利率同比下降0.7个pcts至53.8%,净利率同比回落2pcts至26.02%,主要是费用端加大投入。公司自夏鼎担任董事长以来,对外加大销售费用投入、对内严控管理费用:19年Q1销售费用同比增长92.17%,销售费用率创近5年来历史新高,公司持续兑现大比例营销费用投入,持续提升美大品牌影响力;受限制性股权激励的股权支付费用下降影响,管理费用率(含研发)继续下降3个pcts至8.9%,其中研发费用同比大幅增长44%,占收入比重3.2%(+0.3pct),侧面印证公司市场开拓+产品线丰富的发展思路较为清晰。公司Q1应收票据及账款大幅增长142.54%,主要是线上渠道电商回款较慢,同时年初增加部分经销商信用支持,整体占收入14%比重不高;存货同比下降25%,存货周转率继续加快;预收款同比增长11.48%至1.41亿,占当期收入比重49%,表明经销商打款积极性较高。现金流方面,公司Q1经营活动现金流大幅增加67.54%,整体表现出色。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为4.78亿元、5.83亿元和6.95亿元,分别同比增长27%、22%和19%,对应每股收益0.74元、0.90元和1.08元,动态市盈率分别为19倍、15倍和13倍,集成灶行业正处于高速增长阶段,2015年后公司历史估值中枢上移至35倍,目前从估值和业绩增速匹配度、长期估值中枢角度来看,我们认为公司2019年的合理估值在25倍左右,上调评级至“买入”。
浙江美大 家用电器行业 2019-04-29 13.69 16.40 30.26% 14.78 7.96%
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集成灶扩张黄金期,营收延续高速增长。公司19Q1实现营收增速31.63%,较18Q4回升5.67pct,受益于行业快速成长红利,收入延续高速增长。在厨电行业景气度下降的形势下,集成灶作为厨电行业中的新品类仍然保持逆势增长。据中怡康统计数据显示,2018年厨电零售额规模为678亿元,同比下降2.7%,集成灶零售规模129.2亿元,同比增长43.9%。美大作为集成灶行业引领者,已形成互联网+工业化相融合的现代智造和智慧生产模式,年生产能力达55万台,市占率约30%,规模优势凸显,且大幅领先于第二梯队公司。公司积极进行产能优化,计划投资13.4亿元建设年新增110万台集成灶及高端厨房电器产品项目,建成高端自动化生产线21条,在集中度相对分散的集成灶市场上强化竞争地位。 品牌宣传持续加码,费用结构优化明显。19Q1公司实现毛利率53.84%,较去年略降0.73pct,盈利能力依然稳健。期间费用方面,销售费用率同比+4.88pct至15.50%,公司持续增加高铁、新媒体等广告投入力度,加强品牌宣传与建设。管理费用率(含研发费用)同比-3.05pct至8.90%,公司运营管理效率提升明显。财务费用率同比+0.07pct至-0.52%,较去年同期基本持平。本期内投入研发费用929万元,同比增长43.66%,旨在加大研发投入构建技术壁垒。现金流方面,经营活动现金流量净额达4171.78万元,同比增长67.54%,现金流表现优异。 多元渠道优化营销体系,研发创新稳固龙头地位。短期来看,公司收入增长动力主要来源于多元化渠道布局。线下渠道以建材市场以及大型家电卖场为主,重点覆盖一二线城市空白销售网点,同时鼓励三四线城市门店扩张升级;KA渠道大力引导经销商进入苏宁、国美等家居连锁卖场和家电商场;电商渠道建立官方网上商城,并在天猫、京东、苏宁易购等电商平台开设旗舰店,全面布局新零售渠道。长期来看,公司高度重视产品研发和技术创新,将创造新的利润增长点。公司目前拥有专利151项,在不断扩大产品矩阵的同时,推动产品结构向智能化、中高端延伸,长期有望形成技术优势稳固龙头地位。 投资建议:我们维持预计公司19/20/21年EPS分别为0.69/0.82/0.99元,对应PE分别为19/16/13倍。公司作为集成灶行业绝对龙头,受益于行业成长红利,目前正在加强品牌宣传、多元渠道建设以及产品研发创新,有望为公司未来业绩增长提供强劲驱动力。基于以上,略上调目标价至16.40元(原预测值14.76元),对应20年20倍PE,上调至“强推”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;市场拓展不及预期。
浙江美大 家用电器行业 2019-04-29 13.69 -- -- 14.78 7.96%
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事件:公司一季度实现收入2.90亿元,同比增长31.63%;实现归母净利润0.75亿元,同比增长22.09%;实现扣非归母净利润0.72亿元,同比增长21.26%。 收入增速大超预期,线上线下均表现优秀:从行业情况看,尽管传统厨电行业受到地产周期影响需求承压,但集成灶细分领域依然快速增长,根据天猫数据,19Q1季度集成灶行业销售额同比增长104.7%。公司目前在集成灶领域龙头地位稳固,一季度收入增速环比18Q4仍在提升,公司加快对主销渠道以及电商、KA、工程等新兴销售渠道的开发和建设,建立了多元化营销渠道,将进一步拉大与二线品牌差距。同时,我们预计公司在线下渠道经销商积极扩张,一季度线下增速也表现优秀。 毛利率基本保持稳定,销售费用上升体现扩张决心:19Q1季度公司毛利率53.84%,同比小幅下降0.73pct。在厨电行业整体下行,集成灶竞争压力上升的情况下,公司持续进行新品升级,结构持续优化。从均价来看,根据天猫数据,19Q1季度美大集成灶产品均价同比大幅上升17.5%。一季度钢材、铜、铝、塑料件等大宗原材料同比均有小幅下降,也对于毛利率稳定有所贡献。从费用率角度看,19Q1公司销售、管理+研发、财务费用率同比+4.9pct、-3.1pct、+0.1pct。公司在高铁、高炮、新媒体等广告宣传上加大宣传力度,体现了公司在消费者教育、品牌推广上的决心,也符合公司在行业快速成长期积极扩张、抢占市场的战略。此外,一季度公司研发费用投入929万元,同比大幅上升43.7%。 应收账款大幅增长141%,周转效率显著提升:19Q1期末公司货币资金8.0亿元,同比略有下降。应收票据+账款合计0.41亿元,同比大幅增长141.1%,一方面,公司由于电商渠道销售收入增加,带来回款周期上升;另一方面,公司在积极扩张的战略支持下,在采取先款后货的销售政策的同时,允许部分信誉较好、发展潜能较强的经销商一定的信用额度支持,导致其应收账款比期初有所增加。存货余额0.70亿元,同比下降24.7%,体现了公司良好的出货状况。应付票据+账款1.39亿元,同比增长15.8%;预收账款亿元,同比上升11.9%,体现了未来良性的收入增长潜力。从周转情况看,19Q1季度公司存货及应收账款周转天数分别下降29.9天、上升2.2天,周转效率明显提升。在应收账款大幅上升的情况下,公司凭借良好的存货周转以及商品销售能力,保证经营性净现金流的稳健增长。 投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为4.56、5.41、6.33亿元,同比增速分别为20.73%、18.75%和17.03%,对应动态PE分别为18.8倍、15.9倍和13.6倍,公司作为集成灶龙头有望受益行业持续增长红利,维持“增持”投资评级。 风险提示:地产销售下滑使行业需求放缓;集成灶销售不达预期;原材料价格上涨风险。
浙江美大 家用电器行业 2019-04-29 13.69 -- -- 14.78 7.96%
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收入利润维系较高增长,整体超出市场预期 公司披露2019年一季报:2019Q1公司实现收入2.9亿元(YoY+31.6%),归母净利7535万元(YoY+22.1%),对应净利润率26.0%(YoY-2.0pct)。 费用投入力度持续加大,集成灶行业景气度仍高 收入端:根据中怡康预测,2019年集成灶市场规模将达243万台,对应零售额180亿元(YoY+39%)。整体看,在地产竣工数据持续下行抑制厨电需求的背景下集成灶仍一枝独秀,维系了较高的景气度。在浙江美大对产品研发、多元化渠道建设的持续投入下,相关业务收入增速环比再次上行;成本与费用端:冷轧板等主要原材料在2018年底触底后再次反弹,导致公司毛利率略有下行至53.8%(YoY-0.7pct);公司期间费用率分别达到15.5%/8.9%/-0.5%,同比变动4.9/-3.0/0.1pct,其中公司增加对高铁、高炮、新媒体等广告宣传的投入是销售费用率上行的主要原因,而对限制性股票股份支付费用的计提接近尾声是管理费用率下行的主要原因。 盈利预测 我们认为厨电在长周期纬度上仍然具备成长空间。集成灶有着功能性上的差异化优势,渗透率仍有着由低向高提升的趋势,美大作为行业龙必将持续受益。考虑到目前公司渠道布局更偏向于三四线城市以及地产短期竣工依旧承压等因素,行业短期或仍面临着需求端的压力。预计2019-2021年公司归母净利润分别为4.5、5.1、5.8亿元,同比增速分别为18.1%、15.3%、12.5%,最新收盘价对应2019年PE为19.3x。给予公司20.3x估值,合理价值为14.0元,对应2019年PE为20.3x,以未来三年复合增速计算PEG为1.3,PEG低于厨电行业可比公司,维持“增持”评级。 风险提示 地产景气度持续下降;广宣费用投放收获不及预期;行业竞争格局恶化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名