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浙江美大 家用电器行业 2018-06-18 20.51 -- -- 18.19 -11.31% -- 18.19 -11.31% -- 详细
集成灶线上市场倍增,行业景气度持续上行根据中怡康监测数据,2018年1-5月,集成灶线上市场零售量、零售额分别达到9.0万台、5.7亿,同比增长72.3%、116.1%,市场规模保持倍增态势,行业发展呈现高歌猛进态势,浙江美大作为集成灶的原创者、集成灶行业的龙头企业,将充分享受行业景气度上行带来的增长红利。 集成灶产品结构升级拉动线上均价大幅提升我们看到,在集成灶销量高增长的同时,产品均价也在结构化升级的带动下保持高增长趋势,2018年1-5月集成灶线上均价达到6284元,同比提升25.4%。均价提示主要得益于集成灶产品的结构化升级,早期的集成灶以“烟灶”和“烟灶消”为主流产品,产品均价较低,近年来随着嵌入式蒸烤箱产品的兴起,集成灶再次发挥其包容的优势,在原有的“烟灶消”基础上,增加了“烟灶蒸”和“烟灶烤”两款新品,根据中怡康数据,2018年1-5月“烟灶蒸”市场份额提升明显,由去年同期的3.7%提升到今年的19.5%,迅速抢占市场,而“烟灶蒸”的均价普遍要高于“烟灶消”50%以上。 行业参与者持续增加,集成灶影响力和知名度持续提升根据中怡康监测数据,2018年1-5月集成灶线上市场共监测到97个品牌,较去年同期又增加了10个品牌,整个集成灶市场行业活力得到不断增强。我们不仅看到传统的厨电主流品牌陆续进驻集成灶市场:之前的海尔、美的,最近的如老板电器和金帝合作,帅康在国际厨卫展首次发布集成灶新品,奥克斯集成灶单品已经进入线上市场前十等;还看到更多的非家电背景的企业进入这个市场,如浙江绍兴北斗星、万丰奥特、江苏南通元升以及浴霸领域的龙头企业奥普也在线下推广其集成灶新品,整个集成灶市场显现一片欣欣向荣的繁荣景象。众多参与者的进驻,在加剧市场竞争的同时,为整个集成灶行业带来更多的是,在烟机市场的影响力提升和持续深化消费者教育。 盈利预测及估值:我们持续看好浙江美大,公司在享受行业高增长红利的同时,内部治理持续改善,管理优化边际效应显著,预计公司2018-2020可实现EPS0.7元、1.06元和1.6元,同比增长47.51%、51.73%和51.6%,对应当前股价估值29.88倍、19.69倍和1299倍,维持“买入”评级。
浙江美大 家用电器行业 2018-05-22 20.57 -- -- 22.06 7.24%
22.06 7.24% -- 详细
核心逻辑:集成灶作为厨电行业新品类,高速增长势头不减,预计未来3年保持30%年复合增速增长,传统厨电品牌进入受制于自身品牌和渠道难以形成整合之势,美大作为集成灶开创者,抢先占领消费者心智,以22%的市占率取得行业领导地位。公司专注细分品类,精确定位,有望乘行业东风,借助渠道扩展和营销加码实现收入和利润的高速增长。 受益于渗透率提升,集成灶市场高速发展,行业格局处在探索阶段,跟随者或将造就领导者。集成灶核心优势为强吸油烟力,15-17年销量年复合增长超过60%。目前渗透率仍较低,2017年销量约110万台,占传统烟灶约5%,未来消费者教育完成,假设2020年渗透率提升至10%,销量将以30%年复合增速增长。在高增长和高毛利的吸引下,厨电企业争相进入集成灶市场。我们认为集成灶作为传统烟灶的替代产品,品牌和渠道对立,成熟品牌和渠道将成为其劣势,难以复制成功。另一方面,传统品牌为集成灶知名度、消费者信任度带来积极影响,开创者需要跟随者进入市场共同扩充市场容量,更有望激活出行业潜力并造就领导者。 产品为王:专注细分品类集成灶专业优势,提供“正宗货”概念。美大是集成灶开创者,高品质差异化产品抢占消费者心智,17年销量近30万台,营收突破10亿元,以22%的市占率位列首位。公司产品经历四代更迭,逐步解决消费者痛点,加大蒸箱、烤箱集成灶研发,精确定位和差异化共同提高产品竞争力。新110万台产能为企业未来快速增长提供充足的产能保障。 渠道拓展加速,营销加码,KA高歌猛进,未来成长可期。公司渠道拓展和营销加码双管齐下,18年预计经销商数量增长20-25%,终端门店数量增长30-35%,广告投放增加,较17年渠道拓展加速,宣传力度加大,目前进度符合预期。1)KA渠道高歌猛进:公司渠道多在建材市场,18年出台激励政策,鼓励进入KA渠道,与红星美凯龙、居然之家、苏宁已敲定合作,新渠道有望提供新业绩增长点。2)电商合作深化:电商渠道实现专业化运营,17年销售占比5%,通过团队打造和对外合作共同提升电商影响力,18Q1电商份额扩大至8%,全年有望保持快速增长势头。3)工程渠道潜力大:工程渠道投入产出周期较长,主要通过与地产商合作打开市场,公司18年重组工程部,正积极推进。 估值和评级:预计18-20年公司收入为15.35亿元、22.05亿元、30.87亿元,归母净利润为4.42亿元、6.21亿元、8.56亿元,EPS为0.68元、0.96元、1.33元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业发展或不及预期,行业竞争加剧,原材料价格上涨风险,盈利预测或不达预期风险。
浙江美大 家用电器行业 2018-05-14 20.75 -- -- 22.06 6.31%
22.06 6.31% -- 详细
渠道拓展持续推进,覆盖率持续提升。 2018年一季度公司持续加大渠道拓展投入,一季度新增经销商50家左右,新增门店323家,包括红星美凯龙50家,居然之家30家,其中已经开业的有100多家,还有100家正在装修,剩下100家已经选好位置进入开店程序,全年公司预计将在现有的1300家经销商,3600家门店的基础上,新增经销商300家,新增门店1000家以上,2018年底有望实现对县级城市60%左右的覆盖率;2018年伊始,公司对经销商开新店给与大力扶持,从建材城的进店费,到装修费,以及导购人员的费用都有不同程度的补贴,在补贴政策的强力刺激下,经销商开店意愿高涨,进一步提升公司渠道渗透率,减少渠道覆盖的空白区域。 发力电商渠道,推广新零售业务。 公司作为集成灶行业龙头企业,线下市场稳居行业首位,但是由于早期公司对电商渠道的重视程度不足,导致公司一直以来电商渠道的销售额占有率较低,2017年公司加强电商渠道营销团队建设,成立了专职电商市场的部门,并针对电商渠道的消费特点研发设计电商专款机型,通过对电商渠道的大力投入,2018年一季度公司电商渠道取得了75%的增长,销售额过千万,全年有望实现100%以上增长,成为公司当前增长速度最快的渠道;2018年公司在线下经销商渠道推广天猫“新零售”业务,公司也是集成灶行业唯一一家在天猫商城开展新零售业务的公司;新零售的宗旨是做到线上线下同款同价,消费者的购物及付款形式均可以灵活选择,其目的是为了加强线上线下互动,加强线上线下渠道的交互引流作用,提升购物体验,我们认为,借助天猫平台强大的客户流量,打开公司线下经销商渠道的潜在消费群体,为经销商完成全年高增长销售指标打下坚实基础。 新品上市有望带动均价提升,以旧换新有望撬动存量市场。 公司2018年一季度发布了三款集成灶新品以及集成水槽洗碗机,新品功能升级的同时,产品价格也较老款有所提升,2018年公司对经销商考核中对产品成分,主要是新款集成灶、集成水槽洗碗机、带蒸/烤箱的集成灶销售额占比均提出了具体的考核指标,高客单价的新产品占比提升有望进一步提升产品均价;2018年面临严峻的房地产销售市场,公司顺势推出了“以旧换新”的厨房改造计划,期望通过对以旧换新的补贴,撬动厨电存量市场。 盈利预测及估值。 考虑到2018股权支付费用计提接近尾声,我们下调管理费用后,预计2018-2020可实现净利润4.5亿、6.83亿和10.36亿,同比增长47.51%、51.73%和51.6%,EPS0.7元、1.06元和1.6元,较前期预测值分别上调0.02元、0.03元和0.04元,上调后EPS对应当前股价估值28.59倍、18.84倍和12.43倍,维持“买入”评级;
浙江美大 家用电器行业 2018-05-04 20.77 -- -- 21.85 5.20%
22.06 6.21% -- 详细
事件:公司发布2018年一季报,实现收入2.20亿元,同比增长53.15%;实现归母净利润0.62亿元,同比增长49.74%。预计上半年业绩增速35%~55%。 集成灶持续高速扩张 受益集成灶细分市场接受度持续提升、以及公司发力影响成效显著,公司集成灶销量维持高增速,并且预计橱柜、集成水槽等产品同样维持高速增长。综合考虑行业高速发展现状,以及公司龙头地位,预计收入增速仍可维持。 毛利率降幅收窄,持续推进积极营销 公司Q1分别实现毛利率和净利率54.57%、28.05%,同比分别-1.42pct、-0.64pct。17年原材料价格持续上涨,毛利率有所下降,但较17Q4而言,降幅已有收窄。公司发力营销,销售费用率大幅提升,并且随着规模扩张,管理费用率改善显著,销售/管理/财务费用率同比分别+2.93pct/-5.0pct/+0pct,Q1销售费用2300万元,同比增加111%,金额高于销售旺季Q4,公司品牌知名度、渠道能力有望持续提升。 现金流稳定,营运能力持续提升 公司Q1货币资金+理财产品共计9.1亿元,同比小幅下滑6.38%,预计主要为增加备货所致;应收账款0.16亿元,同比增加6.7%,基本维持稳定;存货0.93亿元,同比增加31%,产品销售高速增长,公司积极备货;公司投资年新增110万台集成灶及高端厨房电器产品项目,在建工程0.82亿元,较期初增加0.68亿元,积极扩产顺应需求高速增长,未来收入规模有望进一步提升。 Q1实现销售商品、提供劳务收到现金2.44亿元,与收入基本相符,同比增加9.35%,主要系去年同期高基数;Q1增加存货购买,从而经营性净现金流0.25亿元,较去年同期0.48亿元流略有收窄。随着公司规模扩张,营运能力持续提升,存货和应收账款周转天数分别同比-10.03天、-2.19天。 投资建议:集成灶具有更健康、占空间更小的优势,目前占油烟机行业仅5%份额,已进入高速增长期,发展潜力较大;公司作为多年来行业龙头,积极发力营销、持续渠道深耕、并进军一二线,有望持续增长;公司计划于18年开展经销商持股计划,有望进一步提升经销商积极性,助力公司更好更快发展。我们维持盈利预测,预计公司18-20年收入增速分别54.18%、44.96%、40.31%,净利润增速48.01%、38.99%、38.19%,分别对应27.70x、19.93x、14.42xPE,维持增持评级。 风险提示:地产行业景气度不足风险,宏观经济波动风险;竞争加剧风险。
浙江美大 家用电器行业 2018-05-03 19.23 23.46 36.79% 21.85 13.62%
22.06 14.72% -- 详细
行业利好叠加公司营销,Q1业绩超预期:公司2018Q1业绩增速超出市场预期(此前预期40%~45%),主要因集成灶行业保持高速发展,同时公司营销力度加大(Q1销售费用YoY+111.4%)。美大2018Q1集成灶收入2.0亿元,YoY+49.4%,参考2017年经营数据,我们推算公司2018Q1集成灶销量约为5.5万台。近期与市场交流,部分投资者担心地产下行将影响集成灶行业发展,而我们认为,当前集成灶尚处于导入期,成长速度主要受集成灶生命周期的影响,行业发展的核心驱动在于消费者认知度提升。根据艾肯家电数据,2016-2017年,集成灶行业产量分别为70/100万台,YoY+56%/43%。我们测算,厨电销售约滞后新房销售4个季度(详见《加速!三四级市场消费升级》)。若集成灶行业的高速发展与地产关联度较大,则2015-2016年三四线新房销售应保持高增长(集成灶销售主要集中在三四线城市新房)。根据国家统计局数据,我们推算,2015-2016年,三四线新房成交套数为741/906万套,YoY+5%/22%。考虑到美大采取积极的营销政策,产品在一二线接受度逐步提升,我们分析,当前地产走势对集成灶行业影响并不大。 Q1经营性现金流改善可期:美大Q1经营性现金流净额为2490.1万元,YoY-48.4%,主要因公司对部分信誉较好的经销商给予一定的信用额度,使得3月末,公司应收账款较期初上升93.6%。根据公告,一季度末,公司账上货币资金为9.1亿元,较为充裕,可为公司经营提供保障。随着后续回款入账,我们预计现金流将有所改善。 投资建议:作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益集成灶行业普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势,加之公司积极拓展主营产品种类,我们认为公司业绩高增长有望延续。我们预计美大2018-2019年EPS分别为0.69/1.00元(前期预测2018-2019年EPS分别为0.66/0.93元,上调),维持买入-A的投资评级,6个月目标价为23.46元,对应2018年34倍的动态市盈率。 风险提示:集成灶行业竞争格局恶化,原材料价格上涨。
浙江美大 家用电器行业 2018-05-03 19.23 -- -- 21.85 13.62%
22.06 14.72% -- 详细
盈利能力稳定,业绩超预期并可持续。 一季度公司实现营收2.2亿(YoY+53.15%),净利润0.62亿(YoY+49.74%),扣非后0.6亿(YoY+59.76%),收入及净利润增速同比分别提升1.28pct和5.73pct,营收符合我们预期,净利润超出预期,整体财报表现靓丽,超市场预期;我们认为,公司一季报意义重大,一方面为2018年实现完美开年,进一步增强2018年营收、净利润双双高增长奠定坚实基础,另一方面也为公司2018年全年增长指引方向;一季度实现每股收益0.09元(YoY+50%),加权平均ROE4.6%(YoY+1.08pct),销售毛利率54.47%(YoY-1.52pct),净利率28.05%(YoY-0.64pct),在加大销售费用投入的同时,盈利能力基本依然保持稳定;公司同期预告2018年1-6月净利润变动幅度为35~55%,我们预计在集成灶行业高歌猛进的大环境下,公司积极强化多元化渠道建设,经销渠道、工程渠道已经电商渠道齐发展,中报净利润增速有望实现中枢偏上位置的高增长。 销售费用大举投入,经销商政策扶持力度大。 分业务来看,一季度公司主力产品集成灶(2017年营收占比90.23%)实现营收1.99亿(YoY+49.39%),橱柜业务实现营收0.06亿(YoY+63.05%),主力集成灶产品高增长主要得益于集成灶产品的消费者接受度大大提升,产品销量大幅增长,我们认为相比较于价格,销量增长的可持续性强,公司未来高速增长的持续性较强。2018年公司如期兑现之前向资本市场承诺,大举加大销售费用投入以及强化对经销商扶持力度,一季度销售费用0.23亿(YoY+111.44%),增速远超收入增速58.29pct,销售费用投入超预期;2017年底开始,公司加大对经销商扶持力度,在采取先款后货的销售政策的同时,对部分信誉较好、发展潜能较强的经销商一定的信用额度支持,减轻经销商现金流压力,充分释放经销商销售热情和提货积极性,为2018年全年高增长营造良好的政策环境。 财务指标积极稳健。 一季报公司经营性现金流量净额0.25亿,同比下降48.36%,应收账款0.16亿,较期初大幅增长93.61%,主要因上述公司销售政策的变化所致,我们认为在公司高速成长期给与部分经销商一定信用额度,减轻渠道资金压力,充分释放经销商销售活力,为公司长期发展形成有力保障;存货0.93亿,同比增长30.68%,与收入增速匹配,主要因销售大幅增长公司加大备货力度;公司在手现金及等价物7.1亿,同比微降-6.38%,预计原因为2017年底实施的产能扩充项目投资额增加所致,该项目2018年一季度新增投资额0.68亿,已累计投入1.22亿;预收账款1.26亿,同比增长6.39%,高额预收账款进一步增强中报高增长确定性,公司整体财务指标积极稳健。 盈利预测及估值。 我们维持前期盈利预测,预计公司2018-2020年可实现净利润4.37亿、6.63亿和10.05亿,同比增长43.15%、51.72%和51.60%,EPS0.68元、1.03元和1.56元,对应当前股价估值28.64倍、18.88倍和12.45倍,维持“买入”评级;
浙江美大 家用电器行业 2018-05-02 19.23 22.08 28.75% 21.74 13.05%
22.06 14.72% -- 详细
事件:公司发布2018年一季报,实现营收2.2亿元,同比增长53.2%,实现归母净利润6172万元,同比增长49.7%,扣非后归母净利润5950万元,同比增长59.8%。公司预计2018年H1业绩同比增长35%-55%。l乘行业东风,营收保持高速增长。报告期内,公司营收大幅增长53.2%,集成灶行业爆发增长仍是主因。我们认为,由于其明显的比较优势,集成灶行业爆发式增长存在惯性,从成长阶段来看,该品类已由导入期进入成长期。公司作为行业发明者与行业龙头,继续充分享受行业爆发红利。另外,公司橱柜业务收入600万,同比增长63.1%,橱柜配套率有所提升。 销售费用大幅增长,净利率良性微降。公司主营业务毛利率54.5%,基本保持稳定;销售费用2335.2万元,同比大幅增长111.4%,销售费用率11%,同比提升3.3pp。公司经营策略转变,加大广告投入及渠道支持,更适应消费品行业节奏,预计未来销售费用将持续走高,但快速增长的营业收入有效减缓费用率上升趋势;受营收规模扩大摊薄影响,公司管费用率12%,同比下滑5pp。综合以上因素,公司18Q1净利率28.1%,同比微降0.6pp。我们认为,未来几年公司净利率微降是公司财务指标更加健康积极的良性改变。 现金流充裕,预收账款彰显下游信心。报告期末,公司自有现金9.1亿元,现金流充沛。同时,公司预收账款达到1.3亿元,主要为经销商积极打款所致,充分体现终端销售信心,为后续持续增长提供支持。 新产能建设项目进展顺利。公司年新增110万台厨电产能项目进展顺利,目前累计投入1.2亿元。该项目投产后,公司将更好适应行业爆发趋势,产能在中短期内无忧。 盈利预测与投资建议。预期公司18/19/20年EPS分别为0.69/0.96/1.31元。考虑集成灶产品行业空间巨大,公司为集成灶行业发明者和龙头,具有稀缺性,给予公司2018年32倍估值,对应目标价22.08元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产交易量或大幅波动的风险,原材料价格或大幅波动的风险。
浙江美大 家用电器行业 2018-04-23 17.50 21.00 22.45% 21.74 24.23%
22.06 26.06% -- 详细
集成灶行业高速发展。受益于集成灶产品持续的优化迭代,加上集成灶厂商持续的宣传教育,自2015年以上,集成灶行业进入加速发展期,2015至2017年复合增速超过50%。目前集成灶渗透率仍不足5%,随着集成灶厂商持续的渠道扩展和品牌宣传,预计未来三年集成灶产品仍将保持35%-50%的行业增速。 集成灶龙头高歌猛进。公司作为集成灶行业龙头公司,市场份额超过25%,远超其他竞争对手。公司拥有经销、工程、电商立体化的营销渠道,技术积累深厚,预收款占营收比重逐年增长,公司产品竞争力持续增强。并且公司在渠道和宣传上全面升级,渠道端大力建设KA渠道及电商渠道、宣传上加大广告投入,提升品牌知名度。通过以上举措,公司有望继续保持在集成灶行业的强势地位。且叠加橱柜等配套产品高增长,预计公司营收端仍将保持高增长。 无需过虑公司净利润率下降。2017年,公司净利润率为29.7%,远高于厨电可比公司。公司高净利润率主要是由于公司销售费用率远低于可比公司。目前公司一方面在广告宣传方面加大投入,另一方面进入KA等销售费用较高的渠道,销售费用率不可避免会有所上升,但我们认为无需过分忧虑公司净利润率下降,原因:1、公司高度扁平化的渠道结构是销售费用率低的关键原因之一,扁平化的渠道结构不仅节省了渠道中间费用,且通过渠道利润共享减少了促销资源投入以及提高公司毛利率。2、公司管理费用率仍有下降空间,后期股份支付费用摊销完毕,叠加营收高增长导致折旧及职工薪酬的摊薄效应,预计管理费用率将逐步下降。 盈利预测:预计公司2018-2020年EPS分别为0.66元、0.89元、1.17元,对应PE分别为26倍、20倍、15倍,给予“买入”评级。 风险提示:集成灶行业竞争加剧,公司KA渠道拓展不利
浙江美大 家用电器行业 2018-03-13 18.30 19.58 14.17% 18.38 -2.18%
22.06 20.55%
详细
集成灶行业龙头业绩加速成长,提前产能储备保障未来发展。公司作为集成灶开创及引领者,销量占据25%+市场份额,顺应当前行业爆发,17年收入规模达10.26亿元,归母净利润规模达3.05亿元,自15年起收入及利润增长呈加速态势。在环吸式产品维持现有规模的形势下,侧吸式产品的爆发增长是公司业绩快速增长的动力源泉。2017年底,公司新增110万台集成灶及高端厨房电器产品项目开工,目标建设高端自动化生产线12条,打造集成灶及厨房电器产品智慧制造基地,提前做足产能储备。 品牌渠道大力拓展,产品配套率有望提升;截至2017年公司拥有一级经销商超过1200家,终端网点超2000家,18年继续完善经销商网络,拓展终端网点并且着力开展家电KA渠道,加速完善集成灶消费品属性。市场营销上亦加大投入,提高品牌知名度,落实报表预计18年销售费用率有显著提升。产品端看,公司围绕集成灶产品打造整体厨房,橱柜水槽蒸烤系列产品均有协同,整体配套率有望提升。 行业思考:集成灶行业高增并非昙花一现。我们判断2017年集成灶行业销量达110万台,整体行业增速自15年起呈加速态势,并于17年超过50%。我们判断推动行业快速增长的动力来源于:1)前期消费者口碑的积累;2)市场教育的加大;3)产品系列的迭代优化。鉴于这几大不可逆的推动因素,我们坚定看好集成灶行业未来3年内的增长态势,保守估计整体行业在18-20年仍将维持40%的年均复合增速。 行业观察:集成灶爆发尚不动摇传统厨电根基。传统厨电成长空间仍大,未来更新需求逐步放大,有望削弱地产因素影响,从而推动行业在未来五年内保持5%年复合增长。结合油烟机以及集成灶各自成长性,集成灶17年实现110万台的销量,相对于同期油烟机约2500万台的内销量,渗透率不到5%,在40%的年均复合增速假设下,2020年集成灶渗透率仅达12%,短期看集成灶渗透率突破仍需时日,尚不会对传统厨电行业造成显著影响。 盈利预测与投资建议。集成灶行业爆发增长持续,渗透率稳步提升。公司作为细分行业龙头,拥有产能及品牌先发优势,营收及利润两端均可维持高速增长。同时公司亦布局推进经销商持股计划,股东高管及渠道利益有望深度捆绑高度一致。我们预计18-20年EPS分别为0.67、0.91及1.21元,归母净利润增速分别为40.96%、36.76%及33.31%。公司成长属性良好,17-20年利润端三年年均复合增长达37%,给予公司18年30倍PE估值,PEG为0.81,对应目标价20.10元,维持“买入”评级。 风险提示。终端需求不及预期,行业竞争格局恶化。
浙江美大 家用电器行业 2018-03-07 17.04 18.51 7.93% 18.97 8.46%
22.00 29.11%
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事件:(1)公司发布年度报告,2017年公司实现营业收入10.26亿元,同比增长54.18%,实现归母净利润3.05亿元,同比增长50.60%。对应Q4营业收入3.71亿元,同比增长54.74%,归母净利润1.24亿元,同比增长56.10%。公司营业收入快速增长,主要因为报告期内集成灶细分行业已进入高速发展期。(2)公司利润分配预案为:向全体股东每10股派发现金红利4.65元(含税),共计派发3亿元人民币,占合并报表中归母净利润的98.44%。(3)公司计划发行总额不超过4.5亿元的可转债,用于扩产年新增110万台集成灶及高端厨房电器产品项目。 行业高速增长期,持续渠道深耕进军一二线:公司收入同比增长54.18%,其中集成灶、橱柜业务分别同比增长49.71%和98.84%,预计集成灶销量超过100万台,同比超过50%。线下来看,明显受益三四线消费升级,并持续向一二线渠道扩张;线上来看,公司17年新增经销商网络门店400多家,未来电商占比增加将进一步贡献增速。 积极营销提升影响力:公司17A和Q4分别实现毛利率53.94%和54.21%,同比分别-0.68pct和-1.7pct,受原材料涨价影响出现一定下滑。费用率方面,公司17A销售/管理/财务费用率分别同比+1.48/-0.61/+0.13pct,Q4分别同比-1.04/-1.14/+0.33pct,广告宣传投入加大。 现金充足,营运效率显著提升:从周转情况看,公司存货、应收账款周转天数分别为46.42、2.88天,同比分别下降6.84、0.57天,营运效率显著提升。期末货币资金+理财产品8.65亿元,同比下降0.55亿元,现金充足,且基本维持稳定;从现金流看,17年公司销售商品、提供劳务收到现金12.46亿元,同比增长56.35%,与收入增速良好匹配;经营性净现金流4.48亿元,同比增长68.12%,公司销售上升,货币资金回笼。 高现金分红率积极回馈股东,可转债进一步扩产创收:公司本次现金分红率维持98%的高位,体现公司充足的现金情况及积极回馈股东。此外,公司计划发行总额不超过4.5亿元的可转债,用于扩产年新增110万台集成灶及高端厨房电器产品项目。 投资建议:集成灶具有吸油烟效率更高、占空间更小的优势,目前占油烟机行业仅5%份额,已进入高速增长期;公司作为多年来行业龙头,积极发力营销、持续渠道深耕、并进军一二线,有望持续增长;公司计划于18年开展经销商持股计划,有望进一步提升经销商积极性,助力公司更好更快发展。因此我们将18-20年EPS调整至0.70、0.97、1.34元/股(前次18-19为0.64,0.88元/股),预计公司18-20年收入增速分别54.18%、44.96%、40.31%,净利润增速48.01%、38.99%、38.19%,分别对应23.76x、17.09x、12.37xPE,维持增持评级。 风险提示:集成灶下滑风险,份额下降风险。
浙江美大 家用电器行业 2018-03-07 17.04 -- -- 18.97 8.46%
22.00 29.11%
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行业高速增长,公司营收增速创新高。 受益于集成灶行业整体宣传力度提升以及三四线城市房地产销售景气,集成灶行业2017年销售同比增长50%。公司作为集成灶龙头,2017年营业收入10.26亿元,同比增长54.18%;公司归母净利润3.05亿元,同比增长50.60%,公司营业收入以及净利润增长均创下新高。 营销、渠道建设助力龙头腾飞。 高效的广告营销以及有效地渠道建设使得公司市占率达到30%以上,同时公司在集成灶品牌的认知度达到78.67%,助力公司腾飞。 110万产能建设打开公司增长空间。 在年新增110万台集成灶及高端厨房电器产品项目完成后,公司将形成135万台集成灶产能以及30万台厨房配套产品。产能扩张将确保公司有足够产能支撑产品销售的增长,打开公司增长空间。 维持推荐评级。 结合近年来集成灶增长速度以及公司市场龙头地位,我们认为公司在未来三年内或将继续保持高速增长。我们预计每股EPS0.64、0.85、1.13元,维持推荐评级。
浙江美大 家用电器行业 2018-03-06 16.54 16.32 -- 18.97 11.72%
21.85 32.10%
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事件描述:浙江美大披露2017年度报告。公司2017年实现营收10.3亿元,YoY+54.2%;实现归母净利3.1亿元,YoY+50.6%。17Q4单季公司实现营收3.7亿元,YoY+54.7%;实现归母净利1.2亿元,YoY+56.1%。2018Q1业绩预增35%~50%。 行业蓄势待发,龙头率先收益。2015~2017年集成灶销量年复合增速超50%,迎来黄金发展期,渗透率及产品认知度快速提升。2017年公司集成灶销量约30万台,同比70%+;公司作为集成灶的发明者和行业龙头,尽享增长红利,预计公司2018年仍可延续高增长。 经营战略转型,营销生产并举。2017年公司完成新老交替,经营战略由“强生产,强研发”转向“生产与营销,研发与服务并举”。2017年公司销售费率为9.8%,YoY+1.5pct。绝对值首次突破1亿,其中广告费用占69%,达6955万,同比翻番。公司在央视、高铁、互联网等多渠道均有广告投放。此外,公司已推出新增110万台集成灶扩产项目,预计2018年完成设备调试、进行试产;研发方面,在精简产品型号基础上预计将再推十余款新品。 预收持续提升,线下积极备货。2017年公司预收账款为1.3亿,YoY+135%,增速大幅高于营收端,反映线下市场销售景气,经销商打款积极性高,2018年销售前景可期。 渠道结构改善,多元趋势渐显。2017年公司坚守线下经销商优势,调整和新增经销商300家,同时积极拓展电商及KA渠道。2017年电商渠道实现营收5000万,预计2018年实现翻番增长;公司已与红星美凯龙、居然之家、苏宁等家电卖场签订战略协议或达成合作意向,2018年将发力KA渠道,提升品牌力同时也为线下专卖店引流。 投资建议:预计2018年公司营收端仍可维持50%+的高增长;考虑到营销投入的持续提升,预计业绩端增速为40%+。当前市值对应2018年动态PE为24.5倍,给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:集成灶普及低于预期、行业竞争加剧。
浙江美大 家用电器行业 2018-03-06 16.54 -- -- 18.97 11.72%
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业绩超预期,行业龙头地位稳固 2017年公司实现营收10.26亿(YoY+54.18%),净利润3.05亿(YoY+50.6%),扣非后2.77亿(YoY+45.55%),实现EPS0.48元,符合我们的预期,但超出市场预期,营收高速增长主要得益于主营产品集成灶和橱柜的高速增长,2017年公司集成灶(营收占比90.23%)和橱柜(营收占比3.64%)分别实现49.71%、98.84%的增长;全年销售毛利率53.94%,同比微降0.88pct,销售净利率29.74%,同比微降0.7pct,2017年以不锈钢板、冷轧板、铜为代表的主要原材料价格上涨幅度较大等,公司通过积极调整出厂价格,提高以嵌入式蒸烤箱款集成灶产品为代表的高端产品占比,积极消化成本上涨带来的经营压力,实现整体盈利能力保持稳定,全年加权平均ROE25.73%,同比提升7.23pct,盈利能力再创历史新高;其中四季度单季实现营收3.71亿(YoY+54.74%),净利润1.24亿(YoY+56.1%),单季度EPS0.19元;2017年是集成灶行业高速增长的一年,行业整体同比增长高达50%,远优于传统烟灶具行业。公司通过对销售主流渠道的整合,加快对电子商务、工程等新兴销售渠道的开发和建设,主营业务集成灶产品取得了快速增长,销量位居全国首位,继续大幅领先于第二梯队企业,处行业领军地位。 财务指标趋势向好,运营质量持续提升 在公司收入保持高速增长的同时,我们看到公司账面应收账款仅849万元,同比增长6.91%,这主要得益于公司与经销商结算方式采用先款后货的形式进行,也充分体现公司在产业链上的强势地位;在建工程同比增长708.85%,主要因公司年新增110万台集成灶及高端厨房电器产品项目2017年底正式开工建设,公司将开启2012年上市以来募投项目达产后的新一轮产能扩张计划,公司现有产能55万台(2017年技改后),大规模产能扩张为公司长期发展储备充足动能;预收账款1.31亿,同比增长135.87%,预收账款连续3年高速增长,且逐年加速,因公司与经销商采取先款后货的结算方式,预收账款的大幅增长说明经销商打款积极,提货意愿强烈,同时也为2018年的高速增长埋下坚实基础;存货同比增长52.43%,增幅与营收增幅相当,公司采取以销定产的生产模式,存货保持与营收相同变动幅度属于正常现象;2017年公司经营性现金流量净额4.48亿,同比增长68.12%;公司整体营运质量健康并趋于更加积极正面的方向发展; 营销费用投入持续加大,未来高增长可期 在市场推广方面,2017年公司在营销费用上大幅增加投入,尤其加大了央视高端媒体、户外、新媒体的宣传和推广力度,于下半年开始陆续在央视黄金栏目、网络、高铁投放了大量的广告,并成功签约全国20多条高铁线路冠名权,涵盖20多个省区,400多个城市;同时公司加大对百度、视频网站、门户网站、微信等新媒体的广告投放,形成了更具全方位、多元化的宣传阵地,大力提升“美大”品牌知名度和影响力;2017年全年销售费用增长81.55%,高于收入增速27.37pct,其中广告费用同比增长108.98%。2018年仍将是营销投入大年,公司预付账款增长153.96%,为2018年预付广告宣传费。持续大力推进营销费用的投入为提升“美大”品牌知名度,促进销售额增长奠定坚实基础。 加大营销网络建设力度,持续推进经销商队伍质量和数量提升 在销售网络建设方面,公司目前已建立覆盖全国范围的营销网络和服务体系,在全国已拥有1000多家一级经销商(区域经销商)和2000多个营销终端,已进入了国美、苏宁、五星、红星美凯龙等知名家居连锁卖场和家电商场,并在天猫、京东、苏宁易购、国美在线等专业性电子商务平台建立网络营销渠道,同时建立公司官方网上商城,形成了线上和线下相结合的具有美大特色的O2O销售模式,2017年电商渠道销量实现翻倍增长,销售额增长130%以上,线下则实现累计新增经销商200多家,经销网络门店新增400多家,并与红星美凯龙签署了“战略合作协议”,2018年公司将进一步加大对电商、KA和工程渠道的建设和拓展,预计将新增空白区域经销商280个,新增门店800家,同时建立健全经销商内部调整机制,对增长乏力、跟不上公司成长步伐的经销商予以调整和更换,预计经销商调整200家,为提升产品市场占有率,实现快速发展奠定了良好基础。 盈利预测及估值 我们预计公司2018-2020年可实现营业收入15.47亿、23.33亿和35.21亿,同比增长50.73%、50.82%和50.93%,净利润4.34亿、6.5亿和9.86亿,同比增长42.3%、49.66%和51.75%,EPS0.67元、1.01元和1.53元,对应当前股价估值仅25倍、17倍和11倍;公司同期预告2018年一季度净利润增速区间为35%-50%,我们预计在集成灶行业高速成长的大背景下公司有望实现预告区间的中枢偏上位置的增速,高增长低估值,维持“买入”评级。
浙江美大 家用电器行业 2018-03-06 16.54 -- -- 18.97 11.72%
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一、事件概述。 公司于2月28日晚公布2017年报:报告期内公司实现营业收入10.26亿元,同比增长54.18%;归属于上市公司股东的净利润3.05亿元,同比增长50.60%;扣非后归母净利润2.77亿元,同比增长45.55%;基本每股收益0.48元。公司发布A股可转换公司债券预案:拟公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过4.5亿元,扣除发行费用后,用于年新增110万台集成灶及高端厨房电器产品项目。公司发布《关于公司未来三年(2018-2020年)股东分红回报规划》:未来三年,公司在足额预留法定公积金、盈余公积金以后,每年向股东以现金形式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的10%。 二、分析与判断。 获益行业快速成长与公司竞争实力提高,营收与业绩增速提升。 2017年四季度单季度公司实现营收3.71亿元,同比+54.74%(增速同比提高31.71pct,环比提高3.57pct),实现归母净利润1.24亿元,同比-3.09%(增速同比提高31.42pct,环比提高13.68pct)。我们认为引起公司营收与业绩增速同比和环比双提高的原因,一是公司作为行业内领军最大化受益集成灶行业高速增长,企业年报数据显示集成灶行业同比增速高达50%,远优于传统烟灶具行业;二是公司自身经营实力强,在报告期内公司加快新技术与新产品研发投产,并加快电商、工程等新兴渠道开发建设,同时加大营销宣传提升公司品牌力。基于行业发展阶段与公司经营实力,我们预计未来几年公司营收与业绩增速仍将处在高位,维持强烈推荐评级。 受原材料涨价及营销费用提升影响,毛利率与净利率同比微降。 公司2017年销售毛利率53.94%,同比下降0.88pct,我们认为主要受报告期内原材料价格上涨影响。期间费用率20.94%,同比提升1pct,主要因为报告期内增加广告宣传力度带来销售费用同比增加81.55%,销售费用率提高1.48pct所致,同期管理费用率与销售费用率分别同比下降0.61pct与同比提升0.14pct。综合影响下,公司17年净利率同比下降0.7pct至29.74%,处于厨电行业较高水平。 营销加码与渠道拓展加速,为销售规模快速增长奠定基础。 营销端,公司在报告期内加大央视高端媒体、户外、新媒体的宣传和推广力度,成功签约全国20多条高铁线路冠名权,涵盖20多个省区,400多个城市,快速提升“美大”品牌知名度和影响力。 渠道端,公司在已有渠道基础上,进一步加大对电商、KA和工程渠道建设和拓展:其中,经销商渠道方面,新增经销商200多家,经销网络门店新增400多家;电商渠道方面,公司聘请了专业的运营团队,销量较上年实现了翻番;KA渠道方面,公司与红星美凯龙家居集团股份公司签署了战略合作协议,全面进军KA主流渠道;工程渠道方面,公司与多家大型建材商进行了交流并达成了合作意向,为未来多渠道销售发力,持续做大销售规模奠定坚实基础。 发布可转债预案与分红回报计划,彰显公司对未来规模保持较快发展的信心。 公司拟公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过4.5亿元,用于年新增110万台集成灶及高端厨房电器产品项目。我们认为这将快速提升公司产能,有助于在集成灶行业快速成长阶段把握发展机遇。同时,公司提出的未来三年股东回报计划也彰显了公司对未来发展的信心。 三、盈利预测与投资建议。 公司目前处于集成灶行业领先地位,在产品研发、渠道拓展等方面均具有领先优势,最大化受益于行业整体的快速增长。我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.69、0.99、1.32元。维持强烈推荐评级。
浙江美大 家用电器行业 2018-03-05 16.64 21.51 25.42% 18.97 11.07%
21.85 31.31%
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事件:公司发布2017年年报,实现营收10.3亿元,同比增长54.2%,实现归母净利润3亿元,同比增长50.6%。Q4单季度实现营收3.7亿元,同比增长54.7%,实现归母净利润1.2亿元,同比增长56.1%。公司预计2018年Q1业绩同比增长35%-50%。 集成灶行业发力元年,行业龙头乘风起航。随着各大集成灶厂商广告投入及渠道铺设增多,消费者认知度及接受度大幅提升。据统计,2017年集成灶销量超过百万台,同比增速超过50%,渗透率大幅提升。作为行业发明者及领头羊,2017年公司集成灶业务实现营收9.3亿元,同比增长49.7%,在原材料价格大幅上涨的背景下维持57%毛利率,同比微降0.1pp。 经营策略由守转攻,着力打造品牌形象。报告期内公司完成了管理层新老交替,且顺应时势实现了公司经营策略由防守到进攻的改变。报告期内公司销售费用率同比提升1.5pp,销售费用达到1亿元,同比增长81.6%。公司在CCTV-4、CCTV-13黄金时段投放广告,并冠名多条高铁线路,着力加强品牌影响力。 重点着手渠道建设,线上线下花开两朵。2017年末,一级经销商数量达到1271个,基本覆盖我国地级城市及半数县级城市,公司预计18年将新拓展200家左右。基于集成灶行业渗透率极低的现状,公司更注重已有渠道的培育,在“小城市开大店、大城市多开店”的策略下对新开门店尤其是形象店面予以补贴支持。另外,公司将KA渠道进店率、电商支持、非集成灶产品销售等指标逐步纳入考核体系,对经销商起到更好指引作用。17年末,公司与专业电商团队签订合作协议,预计2018年电商收入至少达到1.2亿。 橱柜品类增速亮眼。2017年公司橱柜业务实现营收3740万,同比增长98.8%,结合产品展示需要,橱柜业务与主营集成灶业务产生协同效应,有助于公司拓展产品品类并拉长产品供应链。随着公司产能建设完成,我们预计橱柜业务将持续高速增长,受益于美大品牌知名度提升,小家电业务也将迎来快速发展期。 盈利预测与投资建议。预期公司18/19/20年EPS分别为0.69/0.96/1.31元。考虑集成灶产品行业空间巨大,公司为集成灶行业发明者和龙头,具有稀缺性,给予公司2018年32倍估值,对应目标价22.08元,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名