需求不振下 Q3收入承压，盈利能力端持续提升，维持“买入”评级不变2023Q1-3实现营业收入 12.6亿元(-9.8%)，归母净利润 3.6亿元(-2.5%)，扣非归母净利润 3.6亿元(-1.0%)。单 Q3看，公司实现营业收入 4.9亿元(-13.6%)，归母净利润 1.5亿元(+2.0%)，扣非归母净利润 1.4亿元(+1.8%)。，需求不振导致收入短期承压，产品结构提升叠加控费下公司盈利能力持续恢复。我们下调盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润为 4.6/5.1/5.6亿元（2023-2025年原值为5.2/5.8/6.2亿元），对应 EPS为 0.72/0.79/0.86元，当前股价对应 PE为 14.7/13.4/12.3倍，公司美大、天牛双品牌拓展有望持续贡献增量，维持“买入”评级不变。 集成灶行业整体需求承压，公司聚焦产品结构提升根 据奥 维云 网数据 ， 2023Q3集成灶 行业 线上渠 道销 量 /均 价同 比分别-5.4%/-13.9%，行业需求端承压。公司产品结构持续提升，2023Q3/M9产品均价同比分别+7.6%/+6.4%。作为集成灶品类开创者，公司不断提高研发实力，2023年 8月发布蒸烤独立集成灶新品 K808，采用采用全新海豚曲线设计，搭载核心智慧双变频科技，变频大吸力，1秒吸油烟，同时具有挥手智控、AI 语音质控的智慧功能，有望持续拓展集成灶品类产品矩阵，满足多元化消费需求。 Q3毛利率提升显著，营运能力端保持稳定 （1）盈利能力：公司 2023Q3毛利率为 48.3%(+5.0pct)，期间费用率 13.8%(-0.4pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.4%/3.6%/3.1%/-0.4%，同比分别-1.6/+0.7/+0.3/+0.2pct，销售费用率下降较为显著、需求不振下公司收缩投放，综合影响下净利率为 29.7%(+4.5pct)，归母净利率为 29.7%(+4.5pct)，扣非净利率为29.5%(+4.5pct)。看好公司持续推动提升产品结构、控费降本下净利率保持提升。 （2）营运能力：截至 2023年 9月 30日，公司存货为 0.8亿元（-45.6%），存货周转天数为 40.8天（-6.1天），需求不振下主动降低库存、减少积压；应收账款为 0.34亿元（+1.8%），应收账款周转天数为 5.3天（+0.7天），整体保持稳定。 风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动风险，房地产市场波动风险。

需求不振下 Q3 收入承压， 盈利能力端持续提升，维持“买入”评级不变2023Q1-3 实现营业收入 12.6 亿元(-9.8%)，归母净利润 3.6 亿元(-2.5%)，扣非归母净利润 3.6 亿元(-1.0%)。单 Q3 看，公司实现营业收入 4.9 亿元(-13.6%)，归母净利润 1.5 亿元(+2.0%)，扣非归母净利润 1.4 亿元(+1.8%)。， 需求不振导致收入短期承压， 产品结构提升叠加控费下公司盈利能力持续恢复。 我们下调盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润为 4.6/5.1/5.6 亿元（ 2023-2025 年原值为5.2/5.8/6.2亿元），对应EPS为0.72/0.79/0.86元，当前股价对应PE为14.7/13.4/12.3倍， 公司美大、天牛双品牌拓展有望持续贡献增量，维持“买入”评级不变。 集成灶行业整体需求承压， 公司聚焦产品结构提升根 据奥 维云 网数据 ， 2023Q3 集成灶 行业 线上渠 道销 量 /均 价同 比分别-5.4%/-13.9%， 行业需求端承压。 公司产品结构持续提升， 2023Q3/M9 产品均价同比分别+7.6%/+6.4%。 作为集成灶品类开创者，公司不断提高研发实力， 2023年 8 月发布蒸烤独立集成灶新品 K808， 采用采用全新海豚曲线设计， 搭载核心智慧双变频科技，变频大吸力， 1 秒吸油烟， 同时具有挥手智控、 AI 语音质控的智慧功能，有望持续拓展集成灶品类产品矩阵，满足多元化消费需求。 Q3 毛利率提升显著，营运能力端保持稳定（1）盈利能力： 公司 2023Q3 毛利率为 48.3%(+5.0pct)，期间费用率 13.8%(-0.4 pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.4%/3.6%/3.1%/-0.4%，同比分别- 1.6/+0.7/+0.3/+0.2pct， 销售费用率下降较为显著、需求不振下公司收缩投放， 综合影响下净利率为 29.7%(+4.5pct)，归母净利率为 29.7%(+4.5pct)，扣非净利率为29.5%(+4.5pct)。 看好公司持续推动提升产品结构、控费降本下净利率保持提升。（2）营运能力： 截至 2023 年 9 月 30 日，公司存货为 0.8 亿元（-45.6%），存货周转天数为 40.8 天（-6.1 天），需求不振下主动降低库存、减少积压；应收账款为 0.34 亿元（+1.8%），应收账款周转天数为 5.3 天（+0.7 天）， 整体保持稳定。 风险提示： 市场竞争加剧，原材料价格波动风险， 房地产市场波动风险

事件：23Q1-Q3公司实现营业收入12.6亿元，同比-9.76%；归母净利润3.6亿元，同比-2.48%；扣非归母净利润3.6亿元，同比-1.00%。23Q3公司实现营业收入4.9亿元，同比-13.56%；归母净利润1.5亿元，同比+2.04%；扣非归母净利润1.4亿元，同比+1.84%。 β整体低迷下Q3营收表现承压。房地产市场低迷背景下，今年以来集成灶行业表现较弱，据奥维推总数据，Q3集成灶行业零售额/零售量分别同比-7%/-5%，同期公司营收端增速亦有所承压。近年来在围绕集成灶推出多元化新品的同时，公司进一步加密渠道网络，截至23年半年报已拥有一级经销商2000+家（H1新增8家），营销终端4700+个（H1新增200+个），考虑到公司渠道布局进展居行业前列，伴随地产回暖有望充分发挥渠道优势重回增长。 盈利能力步入提升通道。23Q3公司毛利率为48.3%，同比+5.0pcts，当季毛利率同比、环比均有所提升，预计主要为内部降本增效、产品结构升级带动。费用端，23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/3.6%/3.1%/-0.4%，分别同比-1.6/+0.7/+0.3/+0.2pcts，当季销售费用投放力度有所把控。综合影响下，公司23Q3实现归母净利率29.7%，同比+4.5pcts，后续伴随毛利改善、费用优化持续推进，业绩端具备改善空间。 投资建议：受地产拖累，今年以来集成灶赛道表现相对平淡，美大作为品类开创者与领军品牌，有望伴随国内地产及消费力回暖逐步修复，Q4收入、业绩低基数下增速改善可期。渠道端，公司已实现线上&线下渠道联动，多元化营销网点密布；产品端，公司厨电产品矩阵丰富，有望依托渠道扩张、新品配套率提升实现长期稳健增长。预计公司23-25年归母净利润分别为5.2/5.5/6.0亿元（前值5.5/6.3/7.1亿元，因Q3收入表现平淡下调23-25年收入预期），对应13.3x/12.5x/11.5x。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；集成灶、橱柜、集成水槽等品类需求不及预期的风险

事件：公司发布 2023年三季报。 公司 2023Q1-Q3实现营业收入 12.61亿元，同比-9.76%；实现归母净利润 3.63亿元，同比-2.48%。其中， 2023Q3单季营业收入为 4.89亿元，同比-13.56%；归母净利润为 1.45亿元，同比增长 2.04%。 行业产品升级持续，公司均价提升。 1） 从集成灶行业产品结构的角度看，蒸烤款产品占比持续提升。 根据奥维云网， 2023Q1-3线上市场蒸烤独立/蒸烤一体款占比分别为 20.85%/51.99%，同比分别+7.16/-1.51pct；线下市 场 蒸 烤 独 立 / 蒸 烤 一 体 款 占 比 分 别 为 9.45%/51.35% ， 同 比 分 别+2.14/+7.3pct。 2） 从公司市占率情况看， 公司线上、线下份额下滑。 根据 奥 维 云 网 ， 23Q1-3公 司 集 成 灶 线 上 / 线 下 销 额 市 占 率 分 别 为3.31%/14.78%，同比-4.06/-4.05pct。 3） 从公司价的角度看， 线上、线下均价提升。 据奥维云， 23Q1-3线上/线下均价为 9658/9900元，同比+11.6%/2.1%。 净利率同比提升。1）毛利端： 23Q3公司毛利率同比提升 5.02pct至 48.33%。 2）费率端： 2023Q3销售/管理/研发/财务费率为7.37%/3.64%/3.15%/-0.37%，同比变动-1.58pct/0.72pct/0.29pct/0.16pct。 3）净利率： 23Q3净利率同比变动4.55pct 至 29.73%。 经营性现金流净额稳定增长。 现金流： 23Q3公司经营性现金流净额 1.77亿元，同比+6.43%，其中，销售商品收到的现金为 4.73亿元，同比-17.3%。 盈利预测与投资建议。 考虑到公司前三季度业绩情况， 我们预计公司2023-2025年 实 现 归 母 净 利 润 4.64/5.24/5.83亿 元 ， 同 比 增 长2.6%/12.9%/11.3%， 维持“买入” 投资评级。 风险提示： 原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

事件：2023H1 公司实现营业收入 7.72 亿元，同比下滑 7.17%；归母净利润2.18 亿元，同比下滑 5.28%；扣非归母净利润 2.17 亿元，同比下滑 2.80%。 2023Q2 实现营业收入 4.34 亿元，同比增长 3.57%；归母净利润 1.17 亿元，同比增长 8.06%；扣非归母净利润 1.17 亿元，同比增长 14.40%。 行业阶段承压，公司营收微降：分产品看，2023H1 集成灶、橱柜、其他业务收入分别 6.99、0.16、0.57 亿元，同比下滑 5.96%、27.60%、13.79%。 上半年收入微降主要系受宏观经济形势、房地产市场等因素影响，集成灶行业整体承压前行，市场形势不容乐观，居民消费意愿减弱等多重因素叠加所致。面对诸多调整，浙江美大采取积极措施应对，报告期内，其立足“变频”科技，加大技术创新、加速新品研发、深层次布局新品，深化渠道变革、拓展新兴渠道、提升渠道效率，推进各渠道优质融合发展，加速推进双品牌运作、全方位推进品牌高端化进程、塑造双七星品牌服务形象，进一步加强企业内部管理创新、提效降本、促进持续高质量发展。 产品功能持续优化，品类矩阵逐渐丰富：2023H1 公司持续在以集成灶为核心的智能厨电、智能家居等领域研究和开发新技术、新产品，打通智慧厨房全链路多场景生态闭环。集成灶方面，上半年浙江美大研发推出 M908、K808等 4 款旗舰新品，产品智能化程度、设计美感等方面均有提升。除集成灶外，浙江美大继续加大对洗碗机、集成水槽、蒸箱、烤箱、蒸烤一体机、燃气热水器等系列智能化高端厨电新品的研发，构建“天生一对”集成净洗厨房，为用户打造一站式厨房解决方案。同时加速推进整体家居解决方案和全屋整装方案，持续引领行业发展和市场消费潮流。 渠道变革稳步推进，经营效率有望提升：2023H1 公司持续推进多元化渠道深度融合优质发展：1）线下经销：新增一级经销商 8 家，新增营销终端 200多个，累计拥有一级经销商 2000 多家，营销终端 4700 多个。2）线上渠道：继续推进渠道下沉、强化线上线下相互引流，扩充丰富并加速迭代线上专供款产品品种，进一步提升线上渠道的竞争力，助力线上渠道的快速发展。3）新兴渠道：继续进一步加强推进与房地产商、家装公司的合作，上半年获得10 多个精装楼盘工程项目；与全国和地区知名家装公司达成稳健战略合作关系，打通合作资源，实现资源互补。此外，持续推进在一、二线城市社区店 渠道的建设工作，较好地实现了多元化渠道的深度融合发展，为未来销售规模大幅提升奠定了扎实的基础。 加大新媒体营销投入，推进品牌高端化建设：2023H1 公司根据消费者对媒体关注度的变化，适时调整宣传投放模式，加强和加大对高铁、高铁站、网络和新媒体的品牌宣传力度，构建以高铁和新媒体为主的宣传矩阵。上半年浙江美大在上海、成都等数十个重点城市高铁站投放 LED 大屏广告；持续冠名高铁列车 20 辆；并在京沪高铁、京广高铁等 33 余条骨干高铁网络、3000余车次投放高铁电视广告，每月受众接近 1.2 亿人次，覆盖全国 25 省，辐射重点城市近 600 个。此次重磅冠名高铁和投放高铁电视广告，贯通全国、强势植入，深入触达消费者，打响了美大“变频大吸力，1 秒吸油烟”的金名片。 费用支出维稳，利润率同比改善：2023H1 毛利率 46.76%，同比提升 1.25个百分点；其中 2023Q2 毛利率 46.62%，同比提升 5.31 个百分点。毛利率提升主要原因是原材料价格下降，成本压力减轻等因素。费用端，2023H1销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.47%/4.79%/3.29%/-2.43%，分别同比变化-0.15/+0.10/+0.16/-1.35 个百分点。综合来看，2023H1 净利率 28.23%，同比提升 0.56 个百分点，其中 2023Q2 净利率 27.07%，同比提升 1.12 个百分点。 盈利预测与投资建议：上半年受集成灶行业阶段性调整、终端需求走弱等影响，公司业绩短期承压。展望下半年看，进一步的地产政策实施预期强化，集成灶行业回暖速度有望进一步提升，浙江美大作为行业头部企业，业绩有望展现较强韧性。我们预计 2023-2025 年归母净利润 5.14/5.81/6.46 亿元，对应当前股价的预测 PE 为 14、12 和 11 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：房地产市场波动风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、需求回暖不及预期风险

事件概述公司发布2022 年年报：22 年收入18.34 亿元（YOY-15.24%），归母净利润4.52 亿元（YOY-31.97%），扣非归母净利润4.21 亿元（YOY-33.65%）。对应Q4 收入4.36 亿元（YOY-30.74%），归母净利润0.79 亿元（YOY-62.83%），扣非归母净利润0.57 亿元（YOY-71.06%）。 23Q1 季报：23 年Q1 收入3.39 亿元（YOY-18.05%），归母净利润1.01 亿元（YOY-17.20%），扣非归母净利润1.00 亿元（YOY-17.34%）。 分析判断收入端：22 全年承压，Q4 降幅走阔。22 年在地产下滑、疫情多重因素影响下，集成灶行业承压明显，公司收入端亦有受损。分品类看，22 年全年集成灶/橱柜/其他品类实现收入同比分别-16.68%/-19.18%/ +7.34%。渠道方面持续拓展，22 年公司线下一级经销商增加至1990 多家，营销终端4500 多个，远超行业竞争对手。 23Q1 受地产滞后影响收入仍下滑，但较Q4 降幅收窄。当前地产竣工数据有所回暖，预计下半年有望传导至后周期板块，期待行业需求转暖，公司收入恢复。 业绩端：高位原材料、产品结构变化等因素影响下22 年毛利率下滑明显，23Q1 环比恢复。22 年公司整体毛利率44.11%，同比下降7.58pct，其中Q4 为42.48%，同比下降8.31pct。我们判断系1）所用原材料为高位库存，22 年以来原材料价格下探， 传导至报表端预计23H1 毛利率有所恢复（ 23Q1 为46.95%）。2）行业竞争加剧，公司产品结构有调整，中低端机型出货占比增加。 费用率方面，22 年费用投放较为谨慎，销售/研发/财务费用率基本持平，管理费用率增加1.05pct，主要系马桥人才公寓转固定资产后折旧增加。23Q1 公司控费保证盈利水平，销售费用率同比下滑5.15pct，综合影响下净利率水平29.72%，同比+0.31pct。 投资建议22 年地产下滑、疫情等多重因素影响集成灶需求，板块公司业绩多承压。当前地产数据有所好转，厨电需求有望触底回升。 公司深耕集成灶行业多年，线下渠道经销商实力强，换届有望为公司注入新鲜血液，期待23 年公司业绩逐步恢复。 我们预计23-25 年公司收入分别为20.57 /22.60/24.35 亿元，同比分别增长12.18%/9.84%/7.76%。毛利率方面，考虑到大宗价格回落，中高端机型占比提升，预计毛利率稳步提升。费用率方面，公司渠道营销端动作较为积极，预计销售费用率将有所抬升。对应23-25 年归母净利润分别为5.20/5.84/6.46 亿元，同比分别增长15.02%/12.26%/10.69%，相应EPS 分别为0.80/0.90/1.00 元，以23 年4 月21 日收盘价11.52 元计算，对应PE 分别为14.31/12.75/11.52 倍。可比公司23 年平均PE为17.1 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示地产竣工不及预期；消费复苏不及预期；原材料价格大幅上涨。

业绩总结：公司发布 ] 2022年年报及 2023年一季报，2022年公司实现营收 18.3亿元，同比下降 15.2%；归母净利润 4.5亿元，同比下降 32%；扣非后归母净利润 4.2亿元，同比下降 33.6%。Q4单季度实现营收 4.4亿元，同比下降 30.7％； 归母净利润 0.8亿元，同比下降 62.8%；扣非后归母净利润 0.6亿，同比下降71.1%。公司拟每 10股派发现金红利人民币 6.2元，分红率为 88.6%。2023年 Q1公司实现营收 3.4亿元，同比下降 18%；归母净利润 1亿元，同比下降17.2%；扣非后归母净利润 1亿元，同比下降 17.3%。 外部环境复杂严峻，市场竞争加剧。2022年公司集成灶、橱柜分别实现营业收入 16.4亿元/0.5亿元，同比变动-16.7%/-19.2%。面对复杂严峻的外部环境，公司所处的集成灶行业受国内外宏观经济形势、房地产调控政策等因素影响，行业市场形势严峻，市场消费能力下降。加之集成灶行业参与者逐渐增多，行业竞争进一步加剧，虽然渠道呈现多元化趋势，但线下经销商仍是最主要的销售渠道，受到较大影响。Q1营收仍呈下滑趋势，但下滑幅度收窄，预计后续重回增长趋势。 原材料价格导致利润率波动，Q1环比恢复。2022年公司综合毛利率为 44.1%，同比下降 7.6pp。其中集成灶毛利率 46.9%，同比下降 7.2pp，主要系原材料价格波动所致。费用率方面，公司销售费用率为 11.3%，同比持平；管理费用率为 7.7%，同比增加 1.2pp，主要系马桥人才公寓转固定资产后折旧增加所致； 财务费用率为-0.9%，同比减少 0.2pp。综合来看，公司净利率为 24.7%，同比下降 6.1PP。Q4单季度毛利率为 42.5%，同比下降 8.3PP，净利率为 18.2%，同比下降 15.7pp。Q1公司主营业务毛利率 47%，同比下降 2.8PP，环比提升4.5PP，净利率 29.7%，同比提升 0.3PP，环比大幅提升 9.5PP。22Q1为营收高点，因此 23Q1虽营收仍有下滑，但下滑幅度收窄，盈利情况大幅改善。 盈利预测与投资建议。随着经营节奏逐渐恢复，且基数下行，预计后续公司重回增长渠道，看好集成灶行业渗透率持续提升。预计 2023-2025年公司 EPS 分别为 0.88/0.98/1.09元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险，终端销售不及预期风险。

事件：公司发布 2022年年度报告及 2023年一季报，2022年全年实现营业收入 18.34亿元，同比-15.24%；实现归母净利润 4.52亿元，同比-31.79%；拟每 10股派发现金红利 6.20元（含税）。2023Q1实现营业收入 3.39亿元，同比-18.05%；实现归母净利润 1.01亿元，同比-17.20%。 点评： 外部环境压制集成灶需求，2022年公司业绩下滑。分品类看，2022年公 司 集 成 灶 / 橱 柜 分 别 实 现 收 入 16.40/0.48亿 元 ， 同 比 分 别-16.68%/-19.18%，2022年宏观环境因素压制集成灶销售及安装需求。 2022Q4/2023Q1公 司 实 现 营 业 收 入 4.36/3.39亿 元 ， 同 比 分 别-30.74%/-18.05% ； 实 现 归 母 净 利 润 0.79/1.01亿 元 ， 同 比 分 别-62.83%/-17.20%，2023Q1公司收入及业绩同比下滑主要系 1-2月受疫情扰动集成灶需求承压；环比来看 2023Q1公司收入及业绩降幅均有所收窄，展望后续，我们认为随疫后需求回暖公司收入有望逐季改善。 2022全年利润率承压，2023Q1公司盈利能力环比改善。2022年全年公司毛利率同比-7.58pct 至 44.11%，受产品结构调整及原材料价格波动影响全年毛利率承压下滑。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别+0.03pct/+1.06pct/+0.19pct/-0.24pct 至 11.25%/4.35%/3.35%/-0.93%，管理费用率上涨主要系公司固定资产折旧增加所致，综合影响全年净利率同比-6.06pct 至 24.66%。2023Q1公司毛利率同比-2.82pct 至 46.95%（环比 2022Q4+4.47pct ）； 净 利 率 同 比 +0.31pct 至 29.72% （ 环 比2022Q4+11.5pct），2023Q1公司盈利能力环比有明显提升。 深化多元渠道融合发展，持续拓展新兴渠道。1）经销：培育经销商增开门店，提高单店产出能力，22年新增一级经销商/终端门店超 60家/700个，累计一级经销商/终端门店数量达 1990多家/4500个；2）KA：实现家电/建材/KA 卖场的门店累计达 3000多个；3）家装：22年与多个房地产公司成功签署了 10多个精装工程项目，工程渠道销售快速增长。 投资建议：地产竣工好转或将带动集成灶景气度上行，公司有望持续受益，维持“买入”评级。我们微调公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润为 5.75/6.76/7.70亿元（原 2023-2024年预测值为 5.86/6.27亿元），对应当前市值 PE 分别为 13/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。

事件：公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营业收入13.98 亿元，同比-8.88%；实现归母净利润3.73 亿元，同比-17.35%。 点评： Q3 收入及业绩增速环比改善，产品性能有望优化。单季度来看，2022Q2/Q3 公司实现营业收入4.19/5.66 亿元，同比-22.54%/-9.46%；实现归母净利润1.09/1.42 亿元，同比-29.32%/-27.55%，受地产影响集成灶景气度下滑，Q3 公司营收及业绩表现短期承压，但环比均有所改善。 年内公司继续加大全渠道建设力度，带动线上线下市占率不断提升，根据奥维云网，三季度末美大品牌集成灶线上/线下零售额市场份额较年初分别提升1.54pct/2.27pct 至7.37%/18.81%。2022 年10 月，公司收到两项国家版权局颁发的美大集成灶（8801 直流变频款/MDn 直流变频款）控制系统软件专利，有望进一步推动美大智能、变频集成灶的长远发展。 费用率较为稳定，利润率承压下滑。单季来看，2022Q3 公司毛利率为43.31%，同比-6.52pct，环比+2.0pct，一方面毛利较高的集成灶产品销售规模有所收缩，另一方面原材料价格二季度以来有所回落，因此毛利率与去年同期相比虽仍承压但环比出现改善迹象。Q3 单季公司销售/管理/ 研发费用率同比分别+0.22pct/-0.30pct/-0.03pct 至8.96%/2.92%/2.85%，三季度公司期间费用率基本维持稳定。综合影响下，Q3 单季公司净利率同比-6.28pct 至25.19%。 现金流承压，整体经营较为稳健。前三季度公司经营现金流净额3.18亿元，同比-28.39%，主要系公司购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。经营效率方面，2022 年前三季应收账款周转天数由去年同期的4.98 天-0.35 天至4.63 天，应付账款周转天数由去年同期的46.68 天-7.65天至39.02 天，存货周转天数由去年同期的32.76 天+13.58 天至46.34天，存货周转天数增加主要系期末公司加大原材料备货所致。 投资建议：深耕全渠道建设，经销电商逐步推进，维持“买入”评级。 年内受疫情拖累集成灶行业景气度下滑，考虑到短期终端需求仍较为疲弱，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为5.62/5.86/6.27 亿元（原预测值分别为6.95/7.98/8.86 亿元），对应当前市值PE 分别为12/11/11 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。

业绩简评10月 25日，浙江美大发布 22年三季报，前三季度实现营收 14.0亿元，同比-8.9%；归母净利润 3.7亿元，同比-17.3%，扣非后归母 3.6亿元，同比-16.8%。对应 22Q3实现营收 5.7亿元，同比-9.5%；实现归母净利润 1.4亿元，同比-27.5%，扣非后归母 1.4亿元，同比-25.2%。环比二季度小幅改善。 经营分析收入端看，三季度为行业淡季，叠加疫情及地产低迷影响，厨电行业整体承压，公司收入端暂承压，但降幅较二季度已有缩窄。根据奥维云网，Q3美大集成灶线上销额同比+83.5%，公司持续发力线上，线上增速亮眼。从份额来看，前三季度美大线上、线下销额市占率分别为 7.4%和 18.8%，同比+1.6pct 和+3.5pct，份额稳固。 利润端看，22Q3净利率 31.47%，同比-6.29pct，主要为毛利率同比下降明显。前三季度毛利率 44.62%，同比-7.44pct，Q3毛利率 43.31%，同比-6.52pct，在成本上升和收入减少的双重压力下，毛利率有所减低，预计随着原材料价格回调、公司高成本原材料库存消耗，毛利率有望有所恢复。Q3销售费用率 8.96%，同比 +0.22pct， Q3管理 /研发 /财务费用率同比 -0.3pct/+0.0pct/+0.1pct，期间费用率维持稳定，控本能力优秀。 营运能力：22Q3销售商品收到现金 5.72亿元，与收入规模一致，Q1-Q3应收账款为 0.33亿元，比年初增加 126.33%，主要由于公司给予部分客户一定信用期限的账期金额所致。应收账款周转天数为 5天，存货周转天数为 46天，周转良好稳健。 盈利调整&投资建议我们预计 2022-2024年公司营收分别为 21.1、24.0、26.4亿元，同比分别-2.5%、+13.9%、+10.0%，预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 5.8、6.5、7.1亿元，同比分别-12.8%、11.6%、9.6%。2022-2024年 EPS 分别为 0.90、1.00、1.10元，当前股价对应 2022-2024年 PE 分别为 11.9x、10.7x、9.7x。维持“增持”评级。 风险提示集成灶渗透率不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险。

事件：2022年8 月25 日，浙江美大发布半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入8.32 亿元，同比-8.48%；实现归母净利润2.30 亿元，同比- 9.46%；实现扣非后归母净利润2.23 亿元，同比-10.36%。2022 年Q2 公司实现营业收入4.19 亿元，同比-22.54%；实现归母净利润1.09 亿元，同比-29.32%；实现扣非后归母净利润1.02 亿元，同比-31.33%。 外部不利因素导致营收短期下滑。2022 年H1 公司集成灶产品实现营收7.43 亿元，同比-10.12%，橱柜实现营收0.22 亿元，同比+1.93%。受到疫情反复终端物流与安装受限、市场消费意愿低迷、行业增速放缓等不利因素影响，公司经营情况出现下滑。为应对市场变化，公司进一步丰富产品结构、全方位推进品牌宣传，同时公司持续深化渠道变革，加大电商推广和营销投入，推进专卖店、KA 渠道、下沉渠道、工程渠道等多元化渠道深度融合发展，为未来销售规模大幅提升奠定了扎实的基础。 Q2 盈利能力走弱，费用率结构优化。2022 年H1 公司毛利率为45.51%，同比-8.07pct；净利率为27.67%，同比-0.30pct。单Q2 公司毛利率为41.31%，同比-13.96pct；净利率为25.95%，同比-2.49pct，Q2 毛利率有较大幅度下滑，上半年集成灶产品毛利率同比-7.84pct，我们认为主要是疫情反复、市场需求低迷、原材料价高企等外部不利因素综合作用的结果。为应对上述风险，公司优化费用结构，尽力稳定净利率水平。H1 公司销售、管理、研发费用率分别为8.62%、4.68%、3.13%，同比-6.28、+1.09、-0.08pct，销售费用率明显降低；单Q2 公司销售、管理、研发费用率分别为6.18%、4.63%、2.98%，同比-10.46、+1.63、+0.02pct。 经营短期承压，控制存货规模。1）22H1 期末公司货币资金及其他流动资产合计3.64 亿元，同比-20.16%；22H1 期末存货为1.19 亿元，同比-21.42%；H1 期末应付账款及票据合计1.05 亿元，同比-19.07%。2）周转方面，公司22H1 期末存货/应收账款周转天数较上年末分别- 1.33/-0.87 天。3）现金流方面，公司H1 经营性现金流净额为1.52 亿元，同比-30.16%；Q2 单季度经营性现金流净额为0.78 亿元，同比- 60.38%，主要因为收到的货款中银行承兑汇票增加。 盈利预测与投资评级：我们预计公司22-24 年营业收入分别为22.49/25.07/27.71 亿元，分别同比+3.9%/+11.5%/+10.5%；归母净利润6.89/7.72/8.53 亿元，分别同比+3.7%/+12.0%/+10.4%, 对应PE 为11.62/10.37/9.39 倍，给予“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动，市场竞争加剧，新冠疫情反复，新品类开拓不及预期等。

业绩总结：202 2 年 H1 公司实现营收 8.3 亿元，同比下降 8.5%；归母净利润2.3 亿元，同比下降9.5%。单季度来看，Q2公司实现营收4.2亿元，同比下降22.5％；归母净利润1.1 亿元，同比下降29.3%。 多重因素下Q2增长承压。Q2公司营收同比出现下滑，原因主要系：（1）疫情反复，部分城市物流运输不畅，且公司海宁出现疫情，导致公司间歇性停工停产；（2）消费低迷，终端需求有所下降。作为集成灶龙头企业，公司持续在以集成灶为核心的智能厨电领域推出新产品，报告期内推出风华、风尚等集成灶产品以及3 款系列集成水槽洗碗机产品，同时加大对洗碗机、蒸烤一体机等研发，持续扩充产品矩阵，推动新兴品类增长，报告期内，公司集成灶/橱柜/其他业务分别实现收入7.4/0.2/0.7 亿元，同比变动-10.1%/1.9%/10.3%。 毛利率短期承压。报告期内，公司综合毛利率为45.5%，同比下降8.1pp。我们认为公司毛利率的下滑主要是受到原材料涨价影响。费用率方面，公司销售费用率为8.6%，同比下降6.3pp，主要系公司广告宣传策略和时间有所改变；管理费用率为7.8%，同比提升1pp；财务费用率为-1.1%，同比下降0.3pp。综合来看，控费降本下，公司净利率为27.7%，同比下降0.3PP。 深化渠道变革，推进多元化渠道融合发展。公司持续推进渠道变革，在线下渠道方面，公司持续通过招商、整合等措施提高经销网络质量，推进渠道下沉和终端网点扩张，加速进驻苏宁、国美等KA 渠道，进一步加强与房地产和家装公司的合作，报告期内公司新增一级经销商50多家，新增营销终端500 多家，累计拥有一级经销商1900 多家，营销终端4300 多家。在线上渠道方面，公司持续开展电商的深度运营，强化线上线下相互引流，丰富线上专用款产品品种，提高公司在电商平台的竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为1.04/1.21/1.36 元，考虑公司作为产品渠道持续优化，随着疫后消费复苏，预期公司经营稳步修复，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、终端销售不及预期风险。

8 月25 日，公司发布2022 年中报，22H1 实现营收8.32 亿元，同比-8.48%，归母净利润2.30 亿元，同比-9.46%。单季度来看，22Q2 实现营收4.19 亿元，同比-22.54%，归母净利润1.09 亿元，同比-29.32%。 经营分析 收入端：疫情影响终端需求和销售，公司表现暂承压。22H1 集成灶实现收入7.43 亿元，同比-10.12%，主要由于疫情反复+宏观经济下行导致终端需求下降，物流、销售安装受限。橱柜产品收入0.22 亿元，同比+1.93%，公司品类拓展成果初显，上半年推出3 大系列集成水槽洗碗机产品增厚公司收入。渠道端看，公司持续发力新兴渠道，推进多元化渠道改革。上半年线下新增一级经销商50 多家（累计1900 多家），新增营销终端500 多家（累计4300 多家），新增签约广西、浙江、福建、江苏、山东、河北等六省的KA渠道省代理；进一步加强与地厂商、家装公司的合作，实施安装10 多个精装楼盘工程项目。 利润端：原材料成本上涨， 盈利短期承压。公司22H1/Q2 净利率为27.67%/25.95%，同比-0.3pct/-2.5pct。22H1 公司毛利率45.51%，同比-8.07pct，Q2 毛利率41.31%，同比-13.96pct，其中H1 集成灶毛利率48.4%，同比-7.8pct，主要由于原材料价格上涨叠加疫情刚性支出，预计环比有望修复。费用率方面，Q2 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为6.18%/4.63%/2.98%/-0.94%，同比分别-10.5pct/+1.6pct/+0.0pct/-0.3pct，其中销售费用率下降明显主要为公司年度广告宣传促销投放策略和时间有所改变。 营运能力：22Q2 公司销售商品所收到的现金4.65 亿元，同比-20.3%，与收入匹配，应收账款周转天数5 天，周转稳健。22H1 公司存货1.19 亿元，占营收比例为14.27%，存货周转天数48 天，相对稳定。 盈利调整&投资建议 我们预计2022-2024 年公司营收分别为23.45、26.71、30.42 亿元，同比分别增长8.4%、13.9%、13.9%，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为6.84、7.69、8.77 亿元，同比分别增长2.8%、12.5%、14.0%。2022-2024年EPS 分别为1.06、1.19、1.36 元，当前股价对应2022-2024 年PE 分别为12.3x、10.9x、9.6x。维持“增持”评级。 风险提示 集成灶渗透率不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险。

事件： 公司发布 2022年半年报， 2022H1公司实现营业收入 8.32亿元，同比-8.48%； 实现归母净利润 2.30亿元，同比-9.46%； 实现扣非归母净利润 2.23亿元，同比-10.36%。 点评： 疫情影响终端需求， 上半年收入增速降低。 单季来看， 2022Q2公司实现营收 4.19亿元，同比-22.54%，实现归母净利润 1.09亿元，同比-29.32%， 疫情影响终端需求，叠加物流运输不畅线下安装受阻，上半年公司业绩增速有所放缓。分品类看， 2022H1公司集成灶、橱柜实现营收 7.43/0.22亿元，同比分别-10.12%/+1.93%， 上半年集成灶收入增速下滑，但公司市占率仍然有所增长， 根据奥维云网， 2022H1美大品牌集成灶线上、线下零售额市占率分别提升 1.0pct/0.1pct至 7.53%/18.54%。 高毛利产品规模收缩， 利润率承压下滑。 2022H1公司毛利率-8.07pct至 45.51%， 我们认为主要原因为原材料价格上涨叠加上半年毛利较高的集成灶产品销售规模收缩所致。 2022H1公司销售/管理/研发费用率分别-6.28pct/+1.10pct/-0.08pct 至 8.62%/4.69%/3.13%， 其中销售费用率下降主要系疫情期内公司营销投放减少。 综合影响下， 2022H1公司净利率仅同比-0.30pct 至 27.67%。 我们认为，后续随上游原材料价格回落及收入增速回暖，公司下半年盈利水平有望逐季回升。 加速双品牌运营，多元渠道融合发展。 1）公司坚持完善和优化经销渠道， 2022H1新增一级经销商/营销终端 50/500多家，累计拥有一级经销商/营销终端 1900/4300多家； 2）推进与房企、家装公司合作， 2022H1实施安装了 10多个精装楼盘工程项目， 工程渠道销售快速增长； 3） 建设新兴渠道，在抖快等平台开展直播带货新模式， 与小红书平台合作进行种草推广，实现线上线下互促融合的新零售模式。此外，公司加速“天牛”品牌线下招商开店工作，双品牌战略进一步夯实公司领导地位。 投资建议： 品类结构不断拓展，零售渠道逐步完善， 维持“买入”评级。 受疫情拖累上半年公司线下门店销售受阻， 考虑到短期终端需求仍较为疲弱， 我们微调公司盈利预测， 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 6.95/7.98/8.86亿元（原预测值分别为 8.02/9.41/10.34亿元）， 对应当前市值 PE 分别为 12/10/9倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 新品开发不及预期， 国内疫情反复， 原料价格上涨等。