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浙江美大 家用电器行业 2017-11-17 18.15 -- -- 18.07 -0.44% -- 18.07 -0.44% -- 详细
高标准完成设定目标,限制性股权激励第一期解锁公司2016 年9 月5 日实施了上市以来首次限制性股权激励,并于2016 年10月24 日向核心中高层管理、技术及销售人员149 人授予587.21 万股,第一个解锁期解锁条件为2016 年营业收入和扣非净利润在2013-2015 年度的年平均营业收入45,944.64 万元和平均归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10,865.35 万元的基础上,实现不低于40%的增长。而2016 年实际营收和扣非净利润实现了44.89%和75.16%的增长,达成解锁条件,尤其是扣非净利润增速远高于设定解锁条件。在我们前期的推荐中强调,公司通过限制性股权激励充分调动中层员工主观能动性,提高生产、研发及销售积极性,设定的解锁条件仅是完成目标的最低标准,而实际完成情况也充分验证了我们的推荐逻辑。 集成灶行业景气度高涨,第二期解锁条件仍有望大幅超额完成第二个解锁期解锁条件为2017 年营业收入和扣非净利润在2013-2015 年度平均水平的基础上,实现不低于80%的增长,即2017 年营业收入和扣非净利润实现8.27 亿元和1.96 亿元。根据公司三季报,今年前三季度公司营业收入和扣非净利润分别为6.55 亿元和1.59 亿元,完成率达79.2%和81.12%,第四季度属于集成灶传统销售旺季,我们预计在今年集成灶行业整体景气度高涨的大环境下,随着传统厨电知名企业纷纷进入该行业,把集成灶行业整体知名度提升到一个新台阶,公司四季度大概率在完成解锁设定条件的基础上,有望大幅超额完成设定目标。 激励范围进一步扩大,自上而下的利益绑定为长期高增长保驾护航公司近期完成了向4 名关键关键管理人员、核心业务(技术)人员授予限制性股票的预留部分20.45 万股,授予价格8.07 元/股,激励队伍进一步扩大至153人。第二期解锁条件递延至2018 年营业收入和扣非净利润在2014-2016 年均值的基础上实现80%增长,即2018 年公司营业收入和扣非净利润目标值为9.92亿元和2.57 亿元,我们认为该解锁条件同样仅为保底业绩。公司2016 年初通过股权协议转让将75%的非社会流通股全部集中到实际控制人和分管财务、销售及研发的三位高管手中,2016 年9 月通过限制性股权激励实现中层员工与公司利益绑定,公司在近期的调研中透露,未来有望通过经销商持股实现与渠道商的利益绑定,自上而下的股权结构设计将公司业绩与多方利益绑定梳理清晰,乘集成灶行业东风,公司业绩长期高增长可期。 盈利预测及估值公司所处的集成灶行业在发展早期,未来下游消费市场空间巨大。近期随着传统知名家电企业如美的、TCL、海尔陆续进驻集成灶线上市场,集成灶二线品牌如火星人、森歌、亿田、帅丰等宣传推广力度持续加大,集成灶行业整体景气度持续上行。而公司作为集成灶行业龙头企业,市占率近30%,充分享受行业高增长红利。预计2017-2019 年公司EPS 为0.47、0.66、0.95 元/股,同比增长49.07%、41.72%、42.99%,对应当前股价估值为38 倍、27 倍和19 倍,维持“买入”评级。
浙江美大 家用电器行业 2017-11-02 17.35 -- -- 18.45 6.34% -- 18.45 6.34% -- 详细
浙江美大发布2017年第三季度报告,业绩符合预期。2017年前三季度公司实现营业收入6.55亿元,YOY+53.86%;实现归母净利/扣非后归母净利1.81亿元/1.59亿元,YOY+47.03%/39.01%。公司预计全年实现归母净利2.74-3.04亿元,YOY+35%-50%。 集成灶行业进一步获得市场认可,主营业务快速增长。2017年8月集成灶行业首份白皮书报告发布,数据显示2016年国内集成灶产量已达120万套,预计2018年达175万套,集成灶行业有望保持30%-50%的高增长。公司产能约占行业整体16.67%,随着产能扩建项目启动,公司市占率有望进一步提高。报告期内公司实现销售毛利率36.88%,YOY+1.11%,盈利能力稳步提高。预收款增幅达157.92%,经销商订货量增长充分展现市场信心。 加强渠道整合优化,品牌影响力进一步提高。公司加强对专卖店渠道的优化,深耕三四线城市,开拓一二线城市,上半年新增110家经销商,一二线城市和三四线城市分别占比20%/80%,预计全年新增经销商300家。同时公司在电商、KA和工程渠道方面也取得较大突破,与红星美凯龙家居集团股份公司签订了战略合作协议,全面进军KA主流渠道。报告期内公司销售费用同比增长102.31%,主要系公司加大广告宣传投入,进一步提升其品牌影响力。 【投资建议】预计公司17/18/19年归母净利分别为人民币293/373/461百万元,EPS分别为人民币0.45/0.58/0.71元,维持“增持”评级。
浙江美大 家用电器行业 2017-10-31 17.35 21.12 26.62% 18.45 6.34% -- 18.45 6.34% -- 详细
事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现营收6.6亿元,同比增长53.9%,实现归母净利润1.8亿元,同比增长47%。Q3单季度实现营收2.8亿元,同比增长51.2%,实现归母净利润8153万元,同比增长42.4%。公司预计全年归母净利润区间为2.7~3亿元,同比增长35%~50%。 行业成长正当时,收入增速符合预期。公司是A股专注于集成灶产品的唯一标的,是中国集成灶行业的开创者和龙头。随着集成灶行业已进入发展快车道,市场空间广阔,公司作为龙头将充分受益行业的野蛮生长,保持主营业务的持续高增速。公司报告期内实现营收增速50+%,符合市场预期。 经营策略由守转攻,广告投入及渠道建设发力明显。随着管理层的新老交替,公司经营策略由守转攻,加强了渠道多元化建设,预计今年新增及整改一级经销商400个,同时提高KA渠道进店率,积极拓展电商渠道及工程渠道。报告期内,公司费用率达24.3%,同比提升2.6pp,主要系销售费用率同比提升2.9pp前三季度销售费用7963万,同比增长100%。另外,受今年原材料价格上涨影响,公司前三季度毛利率为53.8%,同比略微下滑0.4pp。但随着公司广告及渠道建设的大力投入,后续将充分受益行业快速成长的红利,未来业绩预期乐观。 预收账款保持高位,多元化布局拉开帷幕。报告期内,公司预收账款达1.4亿元,同比增加158.2%。在良好的市场前景下,公司凭借强大产品力及良好信誉使得下游经销商积极打款,为全年业绩提供保障。此外,公司从去年开始大力推动橱柜、小家电等非集成灶产品发展,非集成灶产品的快速增长,一方面增厚公司业绩,另一方面也为公司产品多元化打开局面。 盈利预测与投资建议。公司费用投入略超预期,略微下调公司17、18、19年EPS分别为0.47、0.66、0.92元。考虑集成灶产品差异化竞争优势明显及行业空间巨大,公司为集成灶行业发明者和龙头,且为A股集成灶唯一标的,具有稀缺性,给予公司2018年32倍估值,对应目标价21.12元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产交易量或大幅波动的风险,原材料价格或大幅波动的风险。
浙江美大 家用电器行业 2017-10-31 17.35 21.12 26.62% 18.45 6.34% -- 18.45 6.34% -- 详细
事件:浙江美大公布2017年三季报。公司Q3单季度实现收入2.8亿元,YoY+51.2%; 实现业绩0.8亿元,YoY+42.4%。收入增速符合市场预期。公司预计2017年业绩的同比增速为35%~50%,折算Q4单季度业绩YoY+16.5%~+54.6%。我们认为,随着集成灶行业的高速发展、公司品牌力的增强,作为行业龙头的美大,Q4业绩仍将保持较高增速。 Q3单季度业绩增速环比放缓,但预计仍将行驶在快车道:美大Q3单季度业绩YoY+42.4%,环比有所放缓,但仍保持高速增长。我们认为,公司业绩增速处于市场预期区间内偏下位置,主要有两点原因:1)广告宣传投入加大及股权激励计提股份支付,Q3单季度销售费用YoY+155.1%,管理费用YoY+71.4%。2)去年同期业绩基数较大。2016Q3单季度净利润为5724.7万元,YoY+52.5%。长期来看,随着公司营销策略的升级与广告投入的加大,美大在一二线市场的产品渗透率或将得到较快提升,加之公司持续推出新品优化产品结构,我们预计公司业绩有望保持高速增长。 经销商打款积极,Q3现金流充裕:美大Q3单季度经营性现金流净额为1.4亿元,YoY+73.2%。虽因Q4备货和原材料价格攀高,公司Q3单季度购买商品和接收劳务支付的现金为1.2亿元,YoY+49.9%,但是现金流入的幅度显著高于支出。Q3单季度销售商品和提供劳务收到的现金达3.6亿元,YoY+63.4%,主要系经销商打款提货的积极性较高,为双 十一、双十二促销节备货所致。考虑到三季度末,美大预收款达1.4亿元,YoY+212.0%,我们预计公司Q4收入仍能保持较高增速,为充足的现金流入提供保障。 投资建议:作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益集成灶行业普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势,加之公司积极拓展主营产品种类,我们认为公司业绩高增长有望延续。我们预计美大2017年-2019年EPS 分别为0.46/0.66/0.93元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为21.12元,,对应2018年32倍的动态市盈率。 风险提示:集成灶行业竞争格局恶化,原材料价格上涨。
浙江美大 家用电器行业 2017-10-31 17.35 -- -- 18.45 6.34% -- 18.45 6.34% -- 详细
事件:浙江美大披露2017年第三季度报告。报告期内,公司实现主营业务收入6.55亿元(+53.86%),实现归属净利润1.81亿元(+47.03%);其中第三季度公司单季公司实现营业收入2.82亿元(+51.17%),实现归属净利润0.82亿元(+42.42%),预计全年将实现归属净利润同比35%至50%的增长,对应2.74亿元至3.04亿元 原材料成本影响短期毛利率,费用投放加大放眼未来:公司2017年第三季度单季实现毛利率53.69%(-0.45pct),主要系原材料价格上行后维维持在高位波动,对公司的短期盈利能力有了一定的压制的原因。但整体来看,公司在二季度对产品出厂价格的调整幅度已经基本覆盖了大部分原材料价格波动对其利润端的负面影响。随着三季度原材料价格的再次走高,预计四季度毛利率仍有一定压力,但考虑到公司的行业地位、对下游享有较高的议价能力,我们认为不必过于担忧;另一方面,公司三季度单季销售、管理、财务费用率分别达到12.33%/10.33%/-0.05%,同比+5.02pct/+1.22pct/-0.08pct,带动净利润率下滑1.77pct至28.90%,主要系公司对市场开拓力度加大,对广告宣传投放开始增多以及前期股权激励计划股份支付开始摊销所致。考虑到集成灶行业目前正处于成长期,对标竞品厨电套装渗透率依然相对较低,适当增大费用投放有望推动公司产品迅速抢占市场取得先发优势 下游经销商打款积极,全年增长仍有保障:截止至三季报,公司账面预收账款达到1.43亿元,环比增长21.19%,同比增长近210%,经销商打款意愿积极,终端销售情况维持良好增长,为未来业绩筑底 盈利预测:预计公司2017至2019年EPS分别为0.45元/0.64元/0.87元,对应最新收盘价PE分别为39x/27x/20x,维持增持评级 风险提示:产品渗透率提升不及预期,原材料价格波动。
浙江美大 家用电器行业 2017-10-30 17.35 21.12 26.62% 18.45 6.34% -- 18.45 6.34% -- 详细
事件 公司公布2017年三季报,Q1-Q3实现营业总收入6.55亿元,+53.86%;归母净利润1.81亿元,+47.03%;基本每股收益为0.28元。Q3单季营业总收入2.82亿元,+51.17%,归母净利润0.82亿元,+42.42%。 公司预计全年归母净利润变化区间为35%~50%。 简评 (1)集成灶市场扩容,渠道全面提升公司表现 2017年Q1-Q3,公司实现营业收入6.55亿元,+53.86%;Q3单季收入2.82亿元,+51.17%。集成灶细分领域成长领先,市场规模虽然仍较小,但与3-4线城市厨电需求有较强匹配,结构性市场上,成长性或优于传统厨电产品。同时,一方面,公司集成灶产品在市场中品牌知名度突出,并投入充足的资源支持,充分发掘经销商销售潜力;另一方面,多元化渠道建设提速,公司在电商、工程、专卖店渠道均有突出表现。 集成灶产品有较强衍生性,多元渠道的销量升级促进了相关的橱柜、小家电业务拓展,销售收入大幅增长。 综上,公司Q1-Q3实现归母净利润1.81亿元,+47.03%。Q3实现归母净利润0.82亿元,+42.42%。 (2)毛利率依然承压,渠道推广提速 毛利率环比降幅收窄,公司压力承载能力突出。2017Q1-Q3公司整体毛利率为53.79%,同比下滑0.42个百分点。其中,Q3毛利率53.69%,同比下滑0.46个百分点。 目前,集成灶优势品牌较为集中,产品单价明显高于传统厨电,公司加大品牌广告宣传和渠道推广力度,对于巩固市场地位有较明显促进作用,公司Q1-Q3销售费用率上涨2.97个百分点,达12.16%,管理费用率12.38%,-0.30个百分点。 综上,公司Q1-Q3净利润率27.58%,-1.28个百分点。Q3净利润率28.90%,-1.77个百分点。 (3)乘行业东风,夯实产品基础 集成灶市场具备持续提升的潜力,市场规模对比传统厨电依然较小,同时消费者对于集成灶产品认识度提升,尤其以3-4线城市需求提升显著。 公司除在品牌、渠道建设在持续高投入,同时也补足产品力,加强自动化生产线建设,提升长期增长潜力。 投资建议:我们认为,公司乘集成灶市场东风,不断拓展原渠道、建设多元渠道,依托品牌效应,形成结构性市场优势。同时聚焦于厨电细分品类,夯实产品力基础,有利于中长期内公司业绩保持高速增长。预计2017-19年EPS为0.46/0.62/0.81元,对应PE分别38/28/22倍,给于“买入”评级。 风险提示:传统烟机燃气灶产品竞争加剧;不锈钢价格不利波动;劳动力成本提升。
浙江美大 家用电器行业 2017-10-19 17.35 -- -- 18.45 6.34% -- 18.45 6.34% -- 详细
投资要点:集成灶线上市场高增长根据中怡康线上数据显示,2017年前5月集成灶线上市场零售规模达到2.7亿,同比增长90.2%,相比传统分体式厨电,集成灶市场规模虽然还比很小,但其发展势头不容小觑。从参与的品牌数量来看,线上市场监测品牌数量已经从去年的70个增加到今年的90个,销售机型也从去年的345款增加到今年的444款。今年以来,集成灶线上市场的高速增长,吸引美的、TCL、海尔等传统厨电企业也纷纷推出集成灶产品,参与到集成灶的线上市场竞争中。我们认为,随着众多厨电企业依托电商渠道进行品牌推广,有利于迅速提升集成灶产品知名度,助推集成灶细分行业的渗透率提升,短期内集成灶行业的迅速做大做强对公司这种集成灶行业龙头企业利大于弊。 线上提价能力强根据中怡康数据显示,集成灶今年前5月线上市场均价为5010元,较去年同期提升17.3%。而反观传统分体式厨电,今年前5月线上吸油烟机、燃气灶和消毒柜的市场均价分别为1540元、746元、856元,同比增幅分别为-2.3%、0.5%和7.1%。对比烟灶消合计3142元线上市场均价,集成灶高达5010元的均价可以看出集成灶整体定位于更高端的厨房电器消费者,符合当下消费升级的大趋势。而其高达17.3%的均价涨幅也反映出集成灶行业提价能力强,消费者愿意为更好排烟效果以及更健康的厨房买单。公司针对当下集成灶行业消费特点发生的新变化,在不断推出更美观、排烟效果更好的新产品同时,积极开发带嵌入式蒸、烤箱款集成灶,由于带嵌入式蒸、烤箱款一般比普通集成灶价格高30%左右,随着蒸、烤箱款集成灶占比提升,带动产品均价持续上行,成为公司收入持续增长的有力保障。 高端化趋势显著由于烟灶产品具有较强的装饰属性,属于耐用消费品中更换频率较低的产品,在当前房价高企的背景下,消费者在选择产品时价格往往成为了排在质量和性能以后的指标。而高端化消费升级在集成灶这个行业表现的尤为突出。据中怡康数据显示,线上集成灶市场主力机型主要集中在3000-6000元之间,今年前5月此价格段集成灶零售量份额高达到63.2%,而6000元以上高端机型的市场零售量份额则达到25.4%,同比提升13.5pct,实现了近倍增长。尤其是近年来随着80、90后逐渐成为消费主力军,对带有装饰属性的烟灶产品已经不再满足于千篇一律的工业化大规模生产的标准产品,集成灶“半定制”化的产品特点很好的满足了新兴消费群体对个性化的追求。 盈利预测及估值盈利约方面,我们维持前期盈利预测,预计公司2017-2019年可实现每股收益0.47、0.66和0.95元,对应当前股价估值36、25、18倍,维持“买入”评级。
浙江美大 家用电器行业 2017-10-11 17.35 21.76 30.46% 18.45 6.34% -- 18.45 6.34% -- 详细
推荐逻辑:集成灶具有吸油烟率极高的差异化优势,产品市场渗透率极低,行业弹性较大;2016年集成灶行业增速明显上升,成长拐点到来,2017H1增速高达50%,可谓家电中的黑马行业。公司作为行业开创者和龙头,显著的技术、产品及差异化竞争优势助其领跑行业,具有白马性质。行业和公司不断快速增长,便是公司这匹“斑马”成长为白马的过程。 聚焦多功能集成灶,差异化竞争优势抢占市场。公司于2012年上市,是A股专注于集成灶产品的唯一标的,是中国集成灶行业的开创者和龙头。公司首创烟道下排技术,极大提升吸油烟率,铸就了集成灶相较于传统油烟机最大的核心竞争优势。随着市场培育成熟,集成灶将成为油烟机市场的一大品类。 市场培育逐渐成熟,行业进入快速成长阶段。2016年,集成灶行业销量增速近40%,但集成灶在我国抽油烟机市场渗透率仍不足3%。我们认为,随着行业推广力度加大、市场培育逐渐完善,集成灶行业进入发展快车道,预计未来三年行业销量复合增速达40%,2020年渗透率近9%,市场空间巨大。公司作为行业龙头充分受益行业野蛮生长,其集成灶销量增速将不低于行业增速。 多点发力,经营策略防御转进攻。1)公司加强渠道多元化建设,预计今年新增及整改一级经销商400个,同时提高KA渠道进店率,积极拓展电商渠道及工程渠道。2)2017H1公司加大宣传力度,进一步开拓市场,主动攫取行业发展机遇,销售费用同比增长74.3%。3)公司不断扩大产能并加强“两化”融合,目前产能达到60万台,能保证两三年内没有产能压力。 多元化布局拉开帷幕,打造“健康整体厨房”。2017H1,公司非集成灶产品营收同比增长98.2%,营收占比同比提升1.8pp至8.4%,其中,橱柜、集成水槽、蒸箱、烤箱营收增速分别达97%、72%、139%、187%。同时,“旧厨房改造”项目也为公司产品打开一片新天地。 盈利预测与投资建议。预计公司未来三年归母净利润复合增长率达45%。考虑集成灶产品差异化竞争优势明显及行业空间巨大,公司为集成灶行业发明者和龙头,且为A股集成灶唯一标的,具有稀缺性,给予公司2018年32倍估值,对应目标价21.76元,维持“买入”评级。
浙江美大 家用电器行业 2017-09-21 16.27 19.80 18.71% 18.45 13.40% -- 18.45 13.40% -- 详细
龙头优势有望延续:浙江美大是集成灶行业的创造者与领导者,产品销量历年来位居全国首位,龙头地位稳固。我们认为,公司能够长期保持优势地位的重要原因之一,系其渠道管控能力较强,经销商数量及其门店收入规模均呈逐年增长态势。 在此基础上,公司广告投入翻倍式增长,品牌影响力将进一步提升。我们认为,美大收入端仍存在较大上升空间,业绩高速增长有望延续。 单店收入持续增长,渠道管控优势显著:美大的主要销售模式为经销商模式。根据公司调研,2016年经销商渠道贡献约96.0%的营业收入。近年来,在经销商数目逐渐增加的同时,其单店收入水平亦不断提升。我们推算2016年美大经销商平均单店营收额为60.9万元,YoY+21.2%;我们预计,2017年,经销商平均单店营收额将达到78.8万元,YoY+29.5%。此外,公司对经销商的选择及管理较为严格,采用先款后货的销售模式,渠道管控力较强。我们认为,美大优秀的渠道管理能力将助力公司业绩增长。 聚焦产品销量,打造强势厨电品牌:据调研信息,美大将提升产品销量作为首要目标,计划推出价格更符合大众消费习惯的集成灶产品,以进一步提升市场份额。 同时,公司亦调整了宣传策略,在CCTV-4中文国际、CCTV-13东方时空和新闻1+1等重量级频道和栏目进行广告投放,并加大网络新媒体的宣传力度。根据公司公告,2017H1公司广告投入达2691.1万元,YoY+120.9%。随着新品放量及品牌影响力的进一步提升,我们预计,公司业绩高增长确定性强。 投资建议:作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益于集成灶普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势,加之公司积极拓展主营产品种类,我们认为美大业绩高增长有望延续。我们预计美大2017-2019年EPS分别为0.47/0.66/0.94元(前期预测2017-2019年EPS分别为0.45/0.64/0.89元,上调);考虑三四线地产热销将滞后提振美大业绩,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为19.80元,对应2018年30倍的动态市盈率。
浙江美大 家用电器行业 2017-09-04 15.80 19.20 15.11% 18.13 14.75%
18.45 16.77% -- 详细
事件:近日,我们调研了浙江美大,与公司领导进行了深入交流。在渠道方面,美大将继续深耕三四线市场,同时,未来重点布局一二线城市;为实现集成灶销量及市占率的提升,公司部分新品的价格将更迎合大众消费习惯。我们认为,随着消费者认知度提升与集成灶行业高速发展,美大业绩高增长将延续。 行业高速发展,龙头优势尽显:随着集成灶节约空间、油烟吸净率高等优点逐渐被消费者认知,行业整体规模已呈现高速增长。根据公司公告,2017H1集成灶行业规模同比增长达30%+。美大作为行业领军企业,其集成灶的油烟吸净率、燃烧效率均高于同业;受益于行业起飞,公司2017H1集成灶销量实现了快速增长。根据公司调研,2015-2016年,房地产行业较为景气,2017年-2019年将为装修大年,利好集成灶销售。我们认为,未来美大业绩高增长确定性较强。 拓展销售渠道,助力规模扩张:渠道方面,公司将一边继续发力三四线市场,一边重点布局一二线城市,不断提升品牌知名度与影响力。此外,随着新房全装修、精装修比例不断加大,工程渠道将成为美大未来的主战场,公司与大型地产商展开合作亦值得期待。我们认为,随着渠道的全面铺展,美大销售规模将迎来新的增长空间。 聚焦集成灶销量,内生+外延共谋增长:在保持功能齐全、特点突出、设计美观的基础上,公司计划推出价格更符合大众消费习惯的新品,以实现集成灶销量及市占率的提升。同时,为优化产品结构、增加配套产品收入比重,除借助内生增长外,公司亦考虑在主业范围内并购成熟企业。 投资建议:作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益集成灶行业的高速发展,而自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势,加之美大积极拓展主营产品种类,我们认为公司业绩高增长有望延续。我们预计美大2017年-2019年EPS分别为0.45/0.64/0.89元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为19.20元,对应2018年30倍的动态市盈率。
王刚 2
浙江美大 家用电器行业 2017-08-24 14.90 16.10 -- 16.50 10.74%
18.45 23.83% -- 详细
投资要点。 公司发布半年报,报告期内,公司实现营业总收入3.73亿元,同比增长55.97%,实现归属于上市公司股东的净利润0.99亿元,同比大幅增长51.04%,同比增速均创历史新高。其中,公司一季度和二季度的营业收入分别为1.44亿元和2.29亿元,同比增长51.87%和58.65%,二季度仍保持一季度的高速增长,略超市场预期。 集成灶行业领跑厨电领域,行业龙头高速成长:根据中怡康线上零售监测数据,2017年1-5月线上市场集成灶零售规模达到2.7亿元,同比增长90.2%,而美的、海尔等也在今年年初推出集成灶产品,说明集成灶市场拥有较大的潜力,对龙头玩家具备较强的吸引力。2017H1集成灶细分行业增长高达30%以上,远高于厨电市场中吸油烟机(6.88%)、燃气灶(4.31%)和消毒柜(-0.45%)的销售额增速。 公司为集成灶行业的首创者和领军企业,公司产品销量稳居全国榜首,市占率保持30%左右。主打产品集成灶占主营业务收入92%。今年上半年,公司集成灶销售额同比增速高达53.22%,远高于行业增速和厨电龙头老板电器中吸油烟机21.05%的增速。 多元化建设脚步加快,打造厨房综合解决新方案:集成灶属于中高端厨具消费品类。报告期内,消费群体对橱柜设计、厨房电器与橱柜的契合度、家居舒适度有较高的要求。公司开拓橱柜业务,意在为客户打造厨房整体解决方案,在增加收入的同时与集成灶业务能够形成良好的协同效应。公司橱柜业务和其他主营业务分别占主营收入的3.21%和4.98%,占比较往年提高,营业收入增速分别高达96.67%和90.80%,远高于去年增速,未来有望成为公司新的业绩增长点。 成本上升,宣传力度加大,毛利、净利受到影响:上半年公司销售毛利率和销售净利率分别为53.87%和26.59%,同比小幅下跌了0.40pct和0.86pct,主要和原材料不锈钢板成本上升以及销售费用率的上升有关。由于家电龙头企业开始布集成灶板块,业内竞争加大,公司虽然为行业龙头,但品牌知名度不如家电龙头公司高,公司需要尽快提高品牌知名度,巩固市场地位。报告期内加大广告宣传力度,对品牌宣传进行重新策划和拍摄,并在CCTV-4中文国际、CCTV-13东方时空和新闻1+1等重量级频道和栏目进行投放,广告费用达2691.1万元,同比增长120.9%,从而导致销售费用率上升至12.02%,同比增长1.27pct。分产品来看,公司集成灶毛利率小幅下滑,但橱柜产品毛利率较去年同期明显上升,不过橱柜毛利率为30.42%,远低于集成灶56.04%毛利水平,随着橱柜占比的提升,公司毛利水平将会下降,不过不影响公司整体的盈利水平。 智能制造标杆企业,技术优势凸显:公司拥有集成灶行业最为高端的生产装备,实现了机器换人和自动化生产,全自动高智能化立体仓储,已形成互联网+工业化相融合的现代智造和智慧生产模式。技术方面,公司建立了省级高新技术企业研究开发中心、嘉兴市级企业技术中心和国家CNAS检测中心以及美大创新研究院。公司的涡轮增压高效燃烧器技术及其集成灶具的成功研发和产业化实施,填补国内空白,形成了行业技术壁垒。公司起草修订了建筑部行业标准《住宅厨房、卫生排气道》,中国首部《集成灶》、以及《家用灶具能效限定值及能效等级》等多项国家和行业标准。在质量控制方面,公司建立了完备的质量管理机构和管理控制体系,建有国家认可的CNAS检测中心,建立环境实验、材料实验室、电磁兼容实验室、机械性能、热工实验室、电气安全性能实验室、空气性能实验室等20多个行业一流的专业试验室,是集成灶行业内检测项目最多的国家级权威检测机构,为美大集成灶提供了全方位的质量保障。 下游需求较强,业绩高增长确定性高:公司为了进一步提升生产规模优势,启动了年新增20万台技改项目(全自动高智能化立体仓库技改项目)和年新增110万台扩建项目(智慧生产制造基地),而16年行业中集成灶的销售数量仅为70万套,可见公司对未来前景充满信心。目前20万台技改项目已进入调试试运行阶段,能大大降低人力成本,提高资源整合效率和劳动生产效率。值得关注的是,公司报告期内预收款项达1.2亿元,同比增长166.3%,经营性现金流为1.3亿元,同比增长99.6%,表明经销商及市场对美大普遍看好,美大业绩持续增长确定性增强。 投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.46、0.64和0.83元,给予增持一A建议,6个月目标价为16.1元,相当于2017年35倍的动态市盈率。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动。
浙江美大 家用电器行业 2017-08-23 14.94 -- -- 16.50 10.44%
18.45 23.49% -- 详细
浙江美大发布2017年半年度报告。2017年上半年,公司分别实现营业收入/净利润3.73亿元/0.99亿元,YOY+55.97%/51.04%,实现扣非后归母净利0.87亿元,YOY+54.97%,报告期内公司在加快技术和研发投入、渠道整合的基础上推动主营业务实现快速增长,业绩优异。 集成灶行业进一步获得市场认可,公司盈利能力提高。厨电行业增长平稳给集成灶行业营造了良好的发展环境,据中怡康线上数据显示,2017年1-5月集成灶零售规模达2.7亿,YOY+90.2%,上半年行业增速YOY+30%远超行业整体,表明集成灶行业进入高速发展时期。受益于行业认可度提高,公司集成灶业务毛利达53.87%。集成灶产品协同带动橱柜及小家电产品销量小幅增长,公司盈利能力进一步提升。 加快多元化渠道建设,品牌认知度提高。公司在全国拥有1000多家一级经销商和2000多个营销终端,大力拓展工程、KA渠道,电商平台渠道和官方自营商城齐头并进,形成线上线下相结合的特色O2O销售模式。同时公司加大在央视高端媒体和互联网媒体宣传推广力度,2017H1销售费用YOY+74.32%,市场占有率显著提升。 地产去库存叠加消费升级,行业龙头有望持续发力。城镇化进程推进促使三线城市商品房稳健放量,集成灶行业能够依托新增和更新两种需求扩大市场空间。开放式厨房和整体橱柜概念是集成灶相对传统厨电产品的竞争优势,消费升级有望成为行业催化剂。 预计公司17/18/19年归母净利分别为人民币239/311/494百万元,EPS分别为人民币0.37/0.48/0.76元,维持“增持”评级。
浙江美大 家用电器行业 2017-08-21 14.67 19.20 15.11% 16.00 9.07%
18.45 25.77% -- 详细
事件:浙江美大公布2017年半年报,公司2017Q2单季度实现收入2.3亿元,YoY+58.7%;实现业绩0.6亿元,YoY+56.5%。收入和业绩增速均超出市场预期。公司预计1~9月业绩的同比增速为30%~55%,折算Q3单季度业绩YoY+5.9%~59.5%。我们预计,伴随集成灶行业的高速发展、公司品牌力的增强以及三四线地产的拉动,作为行业龙头的美大,2017H2仍将保持较高的收入和业绩增速。 Q2收入露惊喜,业绩美势将延续:公司Q2收入和业绩同比增速均超出市场预期,我们认为,高增长的主要原因有两点:1)根据公司公告,2017H1集成灶行业规模同比增长30%+。美大作为行业领军企业,市占率约为30%,受益行业起飞。2)根据公司调研,美大已于2017年4月份对全系列产品提价约5%-8%,减轻原材料上涨对成本端的压力。公司上半年集成灶收入达3.4亿元,YoY+53.2%。我们认为,H2美大业绩仍将延续高增长,驱动因素在于:1)行业:集成灶在国内仍处于导入期,我们预计行业有望保持较高增速。2)公司:根据调研,美大销售渠道主要集中在三四线市场,而2017H1三四线地产热销将滞后提振美大业绩。 优化宣传策略,培育强势品牌:部分投资者认为,美大的销售渠道主要集中三四线,产品在一二线市场占有率较低,加之2016年公司广告和宣传投入有所下滑,对公司未来品牌力的提升存有疑虑。有别于这种观点,我们认为美大已调整宣传策略,正在打造厨房中的强势品牌。可资佐证的是:根据公司公告,2017H1美大调整思路,已在CCTV-4中文国际、CCTV-13东方时空和新闻1+1等重量级频道和栏目进行品牌宣传。美大上半年广告投入2691.1万元,YoY+120.9%,系销售费用高增的主要原因。其中,Q2单季度销售费用YoY+99.6%,销售费用率同比提升3pct。我们认为,美大优化宣传策略,品牌力将逐步提升,叠加集成灶产品优势,公司未来业绩高增长有保障。 预收翻倍式增长,H2业绩再添保障:根据公司公告,截至2017年6月底,公司预收账款达1.2亿元,YoY+166.3%;经营性现金流为1.3亿元,YoY+99.6%,超出市场预期。我们认为主要原因是经销商提货及打款积极性有所提高。考虑到预收账款对于未来收入端的有力支撑,以及充裕现金流对于运营质量的保障作用,美大H2业绩确定性高。 H2新品有望放量,主营结构不断优化:美大积极拓展产品品类,橱柜、集成水槽、电烤箱等新品占比不断提升。根据公司公告,2017H1,美大橱柜及其他产品占营业收入比重达8.4%,同比提升1.6pct。随着H2新品放量,公司主营结构将进一步优化,迎来新的增长点。 投资建议:作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益集成灶行业普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势,加之公司积极拓展主营产品种类,我们认为公司业绩高增长有望延续。我们预计美大2017年-2019年EPS分别为0.45/0.64/0.89元;考虑三四线地产热销将滞后提振美大业绩,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为19.20元。 风险提示:集成灶行业竞争格局恶化,原材料价格上涨。
浙江美大 家用电器行业 2017-08-21 14.67 16.92 1.44% 16.00 9.07%
18.45 25.77% -- 详细
事件:公司发布2017年半年报,17H1实现营收3.7亿元,同比增长55.97%,实现归母净利润9916.3万元,同比增长51%,实现扣非后归母净利润8721.7亿,同比增长55%。Q2单季度实现营收2.3亿元,同比增长58.7%,实现归母净利润5794.9万元,同比增长56.5%。 销售费用增加,集成灶龙头防御转进攻。报告期内,公司销售费用达4484万元,同比增长74.3%,主要是广告宣传费用大幅增加所致。公司凭借其超强的产品力,以约30%的市占率,历年稳居集成灶行业龙头地位。同时,公司主动攫取集成灶行业高速增长的机遇,将销售策略由防御转为进攻,进一步加大宣传力度、提高品牌知名度,加之电商、工程渠道等新兴渠道开拓与建设逐步进入收获期,我们认为公司全年业绩将保持50%以上的增速,市场份额将进一步提升,龙头地位得到巩固。 配套产品逐步发力,盈利能力持续提升。公司从去年开始大力推动橱柜、小家电等非集成灶产品发展,成效显著。2017H1,公司非集成灶产品营收达3130万元,同比增长98.2%,营收占比由2016H1的6.6%上升为2017H1的8.4%,同比提升了1.8pp。非集成灶产品的快速增长,一方面增厚公司业绩,另一方面也为公司产品多元化打开局面。 预收款项猛增,市场预期看好。报告期内,公司预收款项达1.2亿元,同比增长166.3%。集成灶行业步入高速发展期,市场预期看好,加之公司作为行业龙头,有强大的产品力及良好的信誉作为支撑,下游经销商付款积极活跃,为增厚下半年业绩提供保障。 盈利预测与投资建议。集成灶行业发展良好,我们看好未来几年行业高速成长,预计2017-2019年EPS分别为0.47元、0.65元、0.90元,参考申万三级行业小家电板块2017年平均PE为30倍,考虑集成灶行业空间巨大,且公司为A股集成灶唯一标的,具有稀缺性溢价,给予公司2017年36倍估值,对应目标价16.92元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,集成灶行业发展或不及预期,房地产或大幅波动。
浙江美大 家用电器行业 2017-08-21 14.67 16.80 0.72% 16.00 9.07%
18.45 25.77% -- 详细
事件:公司发布17年半年报,收入增长55.97%,业绩增长51.04%。公司发布17年半年报,实现营收3.73亿元,同比增长55.97%。实现归母净利润0.99亿元,同比增长51.04%,扣非后归母净利润为0.87亿元,同比增长54.97%。其中Q2单季度实现营收2.29亿元,同比增长58.65%,实现归母净利润0.58亿元,同比增长56.47%。集成灶行业继续快速爆发,公司作为行业龙头充分受益渗透率提升,业绩维持50%以上高速增长。公司预计17年1-9月业绩同比增长为30%-55%,实现归母净利润1.60亿元至1.90亿元。 营销力度加大推动销售费用上升,整体盈利能力维持稳定。公司17Q2毛利率受前期原材料影响下降3.02pct,达52.54%,17上半年整体毛利率下降0.40pct,达53.87%维持稳定水平。17上半年公司加大广告营销投入,推动整体销售费用率上升1.27pct达12.02%,管理费用率以及财务费用率分别下降1.54pct以及0.02pct,达13.92%及-0.41%,至最终净利率下降0.87pct,达26.59%,盈利能力基本维持稳定。 集成灶继续快速增长,橱柜等其他业务占比微提。17上半年公司集成灶收入规模达3.42亿元,同比增长53.22%,收入规模继续快速扩张;橱柜及其他业务收入规模超3千万,整体占比小幅上提,占整体收入规模6.75%。公司作为集成灶行业龙头,在充分享受行业高速增长同时启动了年新增20万台技改项目和年新增110万台扩建项目,积极储备提前布局。 媒体宣传力度加大,渠道多元化建设继续推进。17年公司加大央视高端媒体和互联网媒体的宣传和推广力度,并且继续推进多元化渠道建设,截止17年6月累计已拥有1000多家一级经销商以及2000多个营销终端,并且已经进入国美苏宁等传统家电KA渠道、五星电器等区域性KA渠道,并且积极推动天猫、京东等线上渠道建设,继续大力拓展一二线市场,推动多元化渠道建设。 投资建议与盈利预测。受益于集成灶行业渗透率提升,公司营收及业绩两端均维持高速增长,且高增态势有望延续。作为行业龙头,公司亦在制造及产能上拥有先发优势,未来市场份额可得到进一步的提升。配合目前渠道的多元化推进,我们预计17-19年EPS分别为0.48、0.68及0.91元,业绩增速分别为51.86%、42.35%及33.93%。参考行业估值水平,考虑到行业处于快速增长阶段,给予17年35倍估值,PEG接近0.7,小于1,对应目标价16.80元,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名