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浙江美大 家用电器行业 2019-10-10 13.28 -- -- 14.17 6.70% -- 14.17 6.70% -- 详细
公司营收增速高于行业整体,分红率高。 随着集成灶市场普及程度的提升,自 2016年公司快速买入成长阶段,收入增速由过去的 10%左右攀升至最高 50%附近。公司自 2012年上市以来,累计实现现金分红 7次,累计实现净利润 15.57亿元,累计现金分红 11.2亿元,分红率达 72.01%。 集成灶产品覆盖率低,渗透空间大。 18年延续到 19年, 传统厨电市场出现了明显疲弱迹象,但受益于外形持续优化,智能化程度迅速提升的新兴品类集成灶却维持高增长, CAGR 保持 30%以上。 从行业竞争状况、市场接受度、技术稳定程度以及需求高速增长等特征来看,我们认为集成灶行业已经从导入期进入到快速成长期,集成灶的市场渗透趋势会进一步扩大。预计 19年集成灶年销量将达到 227万台,销售额达到 170亿元附近。 公司打造厨房全产业链,产品毛利率稳中有升。 公司以打造整体健康智能化厨房为目标, 相继开发并投产了多款更具高端化、人性化和智能化的集成灶,以及水槽式洗碗机、厨柜等其他厨房产品。 产品毛利率表现来看,集成灶毛利率常年维持在 55%以上且保持缓步上移;橱柜毛利率上升最为明显由 18年的 25%攀升至 34%,提升 9pct。 拓展 KA 打开一二线市场,公司品牌营销成效显著。 公司鼓励支持经销商增开门店,填补空白销售网点,同时对现有经销商渠道进行优化和整合,采取末位淘汰制。 今年上半年苏宁进店约 100家,向大城市 KA 延伸是公司未来渠道发展的主攻方向。 19年 H1,公司广告费用接近 1亿元,和同类厨电公司相比处于明显低位,但净利润/广告费用的值为 1.92,广告回报比明显高于同行业。 盈利预测、估值分析: 预计公司 EPS 为 0.76/0.94/1.1元, PE 为 16.9/13.7/11.7,维持“ 买入” 评级。 风险提示: 宏观经济波动超预期风险; 行业进入壁垒低; KA 渠道市场拓展缓慢。
浙江美大 家用电器行业 2019-09-10 14.03 17.02 30.52% 14.31 2.00%
14.31 2.00% -- 详细
集成灶行业三四线市场已过导入期,一二线处于导入期的快速增长阶段。(1)截至2019年6月传统油烟机累计内销量842万台,同比下降;累计零售量826万台,同比下降;累计零售额197亿元,同比下降4.4%。(2)根据我们关于房地产和家电消费的研究,我们估算2018年“新房交钥匙量①”同比下降14.4,传统烟机零售量下降7.7,传统烟机内销量下降4.7%。我们预计,2019-2021年“新房交钥匙量”的同比增速分别为3.1%、-10.1%、;传统烟机内销量增速分别为0%、-6%、2%;集成灶内销量增速分别为25.3%、13.8%、20.6%。(3)我们估算,2018年集成灶渗透率约9%,其中一二线约为7%,三四线约10,我们认为集成灶的增长还将延续。 公司行业龙头稳固,KA和线上渠道打开成长空间。(1)根据公司公告,公司2019年上半年新增一级经销商70家,共计超过1400家;新增终端门店300个,共计超过2500个。按照公司的编制,我国县级编制约3000个,因此公司在渠道拓展上仍至少有一倍空间。(2)公司正在加快一二线市场的开拓,其中KA渠道(家电连锁)是主要突破口。公司上半年销售费用1.2亿元,同比增长81.2,销售费用率,同比增加5.1pct。公司广告持续投入到CCTV、高铁、省电视台等。截至2019年上半年,公司进入超过100家苏宁门店。我们认为,公司持续投入宣传,以及产品力和渠道力的领先优势,利于公司一二线的开拓、高端品牌的卡位以及全线市场的市占率。(3)公司对经销商采取扁平化管理,及时获取终端销售信息,降低中间费用。(4)公司电商收入约占总收入10%,2019年上半年同比增速80%以上,我们认为公司电商收入仍有较大提升空间。(5)我们估算,2018年公司集成灶市占率约为17.2%。我们保守预计未来三年公司市占率不变,公司与行业出货量增速一致。我们预计,未来三年公司集成灶收入分别为16.2,18.8,23.1亿元,增速分别为27.8%,16.1%,23%。 盈利预测与估值我们预计2019-2021年公司收入增速分别为29.4%、17%、23.3,净利润增速分别为32.4%、12.0%、24.3%,EPS分别为0.77、0.87、1.08元,对应PE18、16、13倍。我们按照2019年EPS的22倍估值,预计股价为17.02元,相较于20190906的股价13.92元有22%的涨幅空间,我们维持“强烈推荐”的评级。 风险提示1、如果全国房屋交付进度低于预期,广义烟机行业今年增速也会低于预期;2、集成灶行业挤占传统烟机市场的速度未达预期;3、市场竞争加剧,行业均价有下降风险,且公司市占率有下滑风险。
浙江美大 家用电器行业 2019-08-26 13.51 -- -- 14.36 6.29%
14.36 6.29% -- 详细
推动产品定位高端化,扩大产品序列 公司开发了多款更具高端化、人性化和智能化的集成灶,以产品创新强化产品定位的高端化,同时以多样化的厨房配套产品推动协同销售。这一发展战略在行业整体竞争加剧的背景下是值得肯定的,可以找准公司的定位,实现错位竞争,不再在低端的量上与新进入者直接竞争。 推进渠道多元化,扩大经销网络 公司推进渠道下沉和终端网点拓展,上半年新增一级经销商70家,终端门店300个;在红星美凯龙等KA渠道开店达100个;建立专业电商团队,加大电商平台旗舰店的建设。这些措施为未来营销发力打下基础,下一步期待着公司在电商渠道和KA渠道的布局真正见效。 在加剧的行业竞争中强化品牌建设 据奥维云网数据,7月份线下油烟机销量下跌10.5%,多家厂商进入集成灶领域,火星人、YUKIDA、海尔、森歌等品牌纷纷发力,行业竞争加剧,公司为维护行业地位,持续在央视和高铁、新媒体、大型专业展览会等加大品牌宣传和广告的投入力度,以确保行业领军品牌的地位。 销售费用增幅较大、研发投入明显、在建工程收尾 上半年公司销售费用增长81%,研发费用增长58%,都较常年偏高,反映公司今年在广告及产品研发方面投入甚巨;在建工程110万套厨电生产基地即将投产,也为未来增长打下基础。 盈利预测与投资结论 根据上半年公司经营情况,我们预测公司全年收入增长25%,利润增长20%,EPS0.7元,动态估值18倍,予以推荐评级。 风险提示 房地产下滑拖累行业竞争加剧。
浙江美大 家用电器行业 2019-08-26 13.51 -- -- 14.36 6.29%
14.36 6.29% -- 详细
公司扣非净利润增速超预期。公司 2019年上半年实现收入 7.04亿元,同比增长 25.24%,实现归母净利润 1.82亿元,同比增长 25.04%,扣非归母净利润 1.77亿元,同比增长27.16%,对应 EPS0.28元;其中二季度公司实现营收 4.15亿元,同比增长 21.14%,归母净利润 1.07亿元,同比增长 27.20%,扣非归母净利润 1.05亿元,同比增长 32%。 电商放量+线下渠道升级,双管齐下推动收入高增。1)分渠道来看,线下收入占比约 90%,预计同比增长 21%左右;公司上半年新增一级经销商 70家(+6%),新开线下终端门店300个(+13%),其中 KA 门店数增加至 100个,截至目前线下终端门店 2500家,仍有提升和加密空间。全年来看,公司进军一二线 KA 市场决心坚定,预计 300家 KA 门店大概率完成。上半年电商渠道同比增长 80%左右,目前占公司收入比重近 10%,与集成灶行业 17%的电商渗透率相比仍有提升空间;2)分产品来看,公司集成灶、橱柜及其他业务分别同比增长 24%、39%和 31%;集成灶业务整体增速与行业接近,根据全国家用电器工业信息中心披露,2019年集成灶行业整体增速预计 24%,2018-2022年行业复合增速接近 20%;橱柜业务增速超预期,占公司收入比重 3.2%略有提升;其他业务在水槽等新品推动下,整体保持较快增长,目前占收入比重 7.3%。全年来看,我们预计下半年随着地产竣工复苏,收入端有望维持 25%-30%的增长。 增值税红利+原材料成本下降,推动公司毛利率同比提升。公司上半年毛利率同比提升 2.3个 pcts 达 53.5%,主要是二季度同比大幅提高 4.2个 pcts,预计增值税税率下调、原材料成本下降、电商直营贡献;费用方面,公司期间费用率同比提升 2.8个 pcts,其中销售费用率和研发费用率分别提高 5.1和 0.7个 pcts,广告和宣传费用上半年净增 5200万元,营销投入总额接近去年全年,表明公司加大营销投入战略不动摇,研发费用目前占公司收入比重 3.5%;管理费用率和财务费用率下降 2.8和 0.2个 pcts,内部费用节约成效突出。 整体来看,公司上半年净利率 26%,扣非归母净利率 25%,基本与去年同期持平。资产负债表方面,公司应收账款净增 2000多万元,预计主要是线上直营电商业务增加所致; 应付账款净增 6300万元,主要是整体收入规模放大所致;预收账款同比下降 18%,跟经销商季度打款波动有关。全年来看,我们继续维持公司业绩端保持 25%-30%的增速判断。 盈利预测与投资评级。我们维持公司 2019-2021年归母净利润预测为 4.78亿元、5.83亿元和 6.95亿元,分别同比增长 27%、22%和 19%,对应每股收益 0.74元、0.90元和1.08元,动态市盈率分别为 18倍、14倍和 12倍,公司所处行业正处于高速增长阶段,我们认为 2019年合理估值在 20倍以上,维持“买入”投资评级。
浙江美大 家用电器行业 2019-08-23 13.28 -- -- 14.36 8.13%
14.36 8.13% -- 详细
浙江美大发布 2019年半年度报告, 19H1公司实现营业总收入 7.04亿元,同比增长 25.24%;归母净利润 1.82亿元,同比增长 25.04%。单季度来看, 19Q2公司实现营业总收入 4.15亿元,同比增长 21.14%;归母净利润 1.07亿元,同比增长 27.20%。 评论: Q2业绩表现亮眼,行业龙头地位依旧。 19H1公司实现营收 7.04亿元,同比增长 25.24%, Q2实现营收 4.15亿元,同比增长 21.14%。上半年厨电行业仍处于筑底阶段,集成灶作为厨电行业中的新兴品类, 凭借其功能多样、价格优惠等优势依然保持逆势增长,根据中怡康数据显示, 19H1集成灶行业线上销售额同比增速高达 57.4%。公司作为集成灶行业龙头, 坚持技术创新,加强高端产品布局,持续推进多元渠道优化建设,营收业绩表现亮眼,市场龙头地位依旧,常年来位于市场销量第一,市占率维持在 30%左右,大幅领先市场第二梯队企业。 Q2毛利率大幅提升, 注重营销加码研发。 19Q2公司实现毛利率 53.21%,同比提升 4.17pct, 主要得益于成本的下降、产品结构高端化以及公司内部管理的加强,降本增效效果显现。为充分宣传公司产品并提升品牌影响力,公司加码推广力度,并着重于央视高端媒体、高铁等多处进行全方位多元化宣传,受此影响 Q2销售费用率同比提升 5.27pct 至 17.15%; Q2公司管理费用率 3.50%,同比下滑 2.51pct,主要是去年同期公司存在较大额度的股份支付;公司注重技术创新,加快高端化新产品的研发,Q2研发费用率 3.62%,同比提升 1.03pct。 公司盈利能力稳步提升, Q2实现归母净利率 25.78%,同比提升 1.23pct。 持续优化多元渠道建设,扩产项目助力后续强势发展。 公司作为集成灶行业的首创者和领军者,已形成互联网+工业化相融合的现代智造和智慧生产模式,年生产能力达 55万台,规模效应凸显,凭借着领先的技术优势和多元化的渠道建设助力,公司市场份额长期处于领先地位。 19H1公司继续推进渠道优化建设,新增一级经销商 70家,终端门店 300个,同时加码 KA 渠道布局,积极入驻红星美凯龙等建材连锁商场,新增 KA 门店 100个,此外发展电商渠道、加强与三方平台的合作,优化多元渠道建设。公司坚持推进技术创新和新品研发, H1投产多款高端化和智能化新品,持续优化产品结构。目前公司 110万台集成灶及高端厨房电器产品项目已基本建设完成,预计 9月份可投入试生产,进一步扩大公司产能的同时有望推动公司营收规模和盈利能力同增。 投资建议: 我们维持公司 19/20/21年 EPS 预测分别为 0.69/0.82/0.99元,对应PE 分别为 19/16/13倍。公司作为集成灶行业绝对龙头,受益于行业成长红利,目前正在加强品牌宣传、多元渠道建设以及产品研发创新, 有望为公司未来业绩增长提供强劲驱动力。 维持“强推”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;市场拓展不及预期。
浙江美大 家用电器行业 2019-08-22 13.11 16.06 23.16% 14.36 9.53%
14.36 9.53% -- 详细
收入、归母净利润增长超25%,维持“增持”评级 公司发布半年报,2019年H1实现营业收入7.04亿元,同比+25.24%;归母净利润1.82亿元,同比+25.04%,符合此前预期。我们认为集成灶产品的市场扩容红利短期依然存在,但已经吸引众多新参与者进入市场,公司通过强化广告营销的方式,维护高端品牌形象、保持了较高增速,但也需要关注未来行业竞争格局变化。我们维持公司2019-2021年EPS为0.73、0.91、1.11元的预测,维持“增持”评级。 集成灶行业继续快速增长,公司收入增速落后于行业 公司2019年H1营业总收入为7.04亿元,同比+25.24%;其中集成灶主业实现收入6.31亿元,同比+24.34%。集成灶进入消费者教育深化阶段,全国家用电器工业信息中心的数据统计显示,2019年1-6月,集成灶行业实现零售额65亿元,同比+52.4%,行业的高增长开始不断吸引新进入者,全国集成灶企业数量近400家。公司短期通过广告宣传拉动产品收入增长,但也开始面临同质化竞争,收入增速稍落后于行业。公司围绕厨房进行多元化拓张,收入规模依然偏低,2019H1橱柜实现收入为0.22亿元,同比+38.67%。 营销高举高打,毛利率同比+2.27PCT 公司2019年H1实现毛利率53.47%,同比+2.27PCT。其中,集成灶产品毛利率为57.18%,同比+2.71PCT。公司维持高销售费用投入的广告营销方式,在行业竞争趋于激烈的情况下,维持了较高的毛利率水平。整体集成灶市场集中度依然偏低、行业分散,随着新进入者增多,公司未来面临毛利率回落的压力。 广告费用增加、销售费用率提升超5PCT,期间费用率同比+2.78PCT 2019H1公司依托广告投入大幅提升拉动收入增长,销售费用率同比+5.09PCT,提升至16.47%;由于股份支付费用影响消除,管理费用率同比-2.78PCT,回落至4.40%;受到行业竞争影响,公司加大研发投入,研发费用率达3.45%,同比+0.72PCT。整体来看,公司在品牌建设与研发储备方面维持较高投入,整体费用率+2.78PCT。综上2019H1公司实现归母净利润1.82亿元,同比+25.04%。 保持高营销投入,有望维持较快增长 我们维持公司2019-2021年EPS为0.73、0.91、1.11元的预测,截止2019年8月19日,参考小家电行业2019年wind一致性预期PE为20.55x,公司为A股集成灶上市龙头公司,公司强化营销推广,继续加大品牌宣传和广告的投入力度,依然有望分享集成灶市场扩容红利,同时销售费用率或有所提升。公司整体ROE依然领先于小家电行业,认可给予公司2019年22.0-24.0x PE,对应目标价格16.06~17.52元,维持“增持”评级。 风险提示:集成灶市场竞争加剧。原材料等价格不利波动。地产周期影响大于预期。
浙江美大 家用电器行业 2019-08-22 13.11 -- -- 14.36 9.53%
14.36 9.53% -- --
浙江美大 家用电器行业 2019-08-22 13.11 -- -- 14.36 9.53%
14.36 9.53% -- 详细
集成灶行业规模逆势上涨,中高端市场占比高。奥维云网线上监测显示,今年1-5月,集成灶作为细分厨电行业积极抢占传统烟灶市场,继续呈现出快速上涨势头,市场份额逼近20%。在产品均价方面,集成灶普遍在5000元以上,其中烟灶蒸类型的产品均价更是高达上万元。1-5月集成灶中高端市场占比总体维持在70%以上的水平高于传统厨电月均42%的中高端占比。之后在618期间线上集成灶市场销额达5.2亿元,销量7.7万台,均价继续维持在6800元附近,显示集成灶已进入中高端产品一线。 公司积极培养客户认知,集成概念认同度提升。公司通过在高铁、高速公路入口大规模投放广告对消费者进行产品渗透。从17年开始公司签约全国20多条高铁线路冠名权及多个高速公路广告牌,涵盖20多个省区,400多个城市。截止18年底在浙江嵊州、海宁地区,集成灶的渗透率已经高达11%,而经过19年上半年的持续快速增长,渗透率进一步提升。集成灶的功能从最开始单一的烟灶集成,已经进化出烟灶消、烟灶烤、烟灶蒸、烟灶蒸烤等衍生品。产品具有占用空间小、吸油烟能力超强,价格在万元左右性价比较高的优势。在外观上集成灶也进行了改良融入了时尚元素,呈现出外观精致、高档的特点,预测对于消费者具有较大吸引力。 公司建立多元化营销渠道,大力开展品牌建设。公司业务主要采用线上与线下相结合的多元化运营模式。公司已建立覆盖全国范围的营销网络和服务体系,其中19年上半年新增一级经销商70家,终端门店300个,截止2019年6月底公司已拥有一级经销商1400个,终端门店2500个。公司积极推进KA渠道的建设,进驻国美、苏宁、居然之家、红星美凯龙等知名家居连锁卖场,并与红星美凯龙、居然之家签订大盘合作协议,上半年KA开店数量达100个,极大地推动了企业经营业务的快速增长和盈利能力的稳步提升。 公司形成互联网+工业化的现代智造和智慧生产模式。公司是集成灶专业化生产制造企业,并实现了机器换人和自动化生产,年生产能力达55万台,同时引入台湾先进的集成化物流管理系统,建造了集成灶行业顶级水平的全自动高智能化立体仓库二个。为快速公司市场规模,公司新增110万台集成灶及高端厨房电器产品项目(智慧生产基地)的建设,通过公司、施工方和设备厂商的共同努力和协作,目前基本建设已进入扫尾阶段,一期项目包括整机自动化立体库和外协件自动化立体库已进入带负荷调试阶段,预计9月份可投入试生产。这将为公司销量的快速提升提供强有力的保障。 投资建议 随着年轻一代消费者的迅速崛起,新的消费观念、生活理念正越来越多地影响着消费偏好。即时性、集成式、品质化的烹饪体验已经逐渐成为新的厨房消费需求所在,公司有望获得行业红利。预计公司2019-2021年EPS分别为0.76\0.94\1.1,PE分别为17.1/13.8\11.8,维持“买入”评级。 存在风险 产品升级缓慢,消费需求疲弱,行业壁垒偏低。
浙江美大 家用电器行业 2019-08-21 13.18 16.33 25.23% 14.36 8.95%
14.36 8.95% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,实现营收7亿元,同比增长25.2%,实现归母净利润1.8亿元,同比增长25%。Q2单季度实现营收4.1亿元,同比增长21.1%;实现归母净利润1.1亿元,同比增长27.2%。 公司持续推进渠道建设,集成灶板块逆势增长。报告期内,公司新增一级经销商70家,终端门店300个,截止2019年6月底公司已拥有一级经销商1400个,终端门店2500个;另一方面,公司积极推进KA渠道的建设,上半年KA开店数量达100个。受地产销量下滑、终端消费意愿减弱、渠道库存等因素影响,厨电行业普遍出现增速下滑甚至销量绝对值下滑,公司集成灶业务收入增速保持高位,集成灶板块渗透率仍在提升。 毛利率销售费用率双升,品牌壁垒增强。报告期内,公司主营业务毛利率53.5%,同比提升2.3pp,盈利能力进一步加强;而公司的销售费用率16.5%,同比大幅提升5.1pp,主要由于广告费用与渠道拓展所致。我们认为,这正是公司健康发展的标志,据第三方机构统计,Q2集成灶行业增速在15%左右,公司作为行业龙头,增速超过行业,龙头市占率持续提升,品牌壁垒进一步增强。 多元化业务布局,集成灶业务占比下降。报告期内,公司集成灶业务实现营收6.3亿元,占公司营收比重89.6%,首次低于九成。公司橱柜业务实现营收2221.8万元,同比增长38.6%,其他业务(集成水槽、净水器等)营收5128.9万元,同比增长31.5%。围绕厨房发展多元化业务,将是公司的长期布局。 扩产项目投建顺利。公司年新增110万(套)集成灶及高端厨房电器产能项目投建顺利,计划总投入13.4亿元,目前大部分设备已采购和制作完毕,部分设备已进场进行安装调试,预计2019年9月可进行试生产,公司产能进一步扩张,且智能化程度提升,生产效率提升。 盈利预测与投资建议。我们预计公司19/20/21年EPS分别为0.71/0.83/0.99元。参考可比公司一致预期,考虑集成灶产品行业空间巨大,给予公司2019年23倍估值,目标价16.33元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产交易量或大幅波动的风险,原材料价格或大幅波动的风险。
浙江美大 家用电器行业 2019-08-21 13.18 14.80 13.50% 14.36 8.95%
14.36 8.95% -- 详细
事件描述:公司披露 2019年中报。2019H1公司实现营收 7亿元,YoY+25.2%; 实现归母净利 1.8亿元, YoY+25%。 2019Q2单季实现营收 4.2亿元,YoY+21.1%; 实现归母净利 1.1亿元, YoY+27.2%。 公司 Q2营收增速虽略有放缓,但是相比厨电行业整体仍表现亮眼。 收入与业绩双双高增长,低渗透率红利持续释放。 公司 H1营收 YoY+25.2%,Q2较 Q1增速环比有所下降,但仍远高于厨电行业平均水平。 据测算, 2018年集成灶在大厨电行业渗透率约为 9%, 仍处于较低水平; 公司作为集成灶行业龙头,可充分享受行业高成长期的红利。 持续加大营销投入, 高端品牌战略不动摇。 在集成灶产品渗透率尚处于较低水平以及未来集成灶竞争不断加剧的背景下,加大营销投入能够撬动规模增长,迅速抢占用户心智,提升品牌力来建立护城河。 公司 H1销售费用YoY+81.23%,带动销售费率同比提升 5.1pct 至 16.5%,主要为增加央视、高炮、高铁、新媒体等广告宣传投入力度导致。 成本红利+管理费率下降,对冲销售费率提升, H1净利率同比持平。 H1原材料成本具有同比优势,且公司通过精益化管理进一步降本增效, 毛利率提升2.3pct。 公司 H1管理费用 YoY-23.3%, 主要为股权激励的股份支付摊销同比大幅减少, 带动管理费用率同比下降 2.8pct 至 4.4%。 2018H1公司实现净利率 25.9%,与去年同期基本持平。 进一步加大营销网络建设力度。 2019H1公司新增一级经销商 70家,门店 300家,截止 2019.6月底公司已拥有一级经销商 1400个,终端门店 2500个; 此外公司积极推进 KA 渠道建设, H1KA 开店 100个,并进一步加大电商渠道建设。公司多元化营销渠道建设持续推进。 维持“强烈推荐-A”投资评级。 当前对于厨电板块关注的焦点在于: 1)二三四线地产竣工数据好转,厨电行业景气能否回升; 2) 渠道库存是否合理; 3) 过去十年的价格(提价)红利是否能够延续。 浙江美大的特质在于: 1)行业处于成长初期, 较低的渗透率下成长弹性较高; 且三四线市场起家, 产品性价比高, 直接受益于三四线市场竣工改善; 2)渠道低库存, 业绩质量有保证; 3)线上渠道处于布局早期, 没有线上线下价差的烦恼。 美大集成灶在当下仍然值得关注。 预计 2019年公司收入端和净利端可实现 20%+增长。 2019动态 PE18.5x。 风险提示:集成灶产品渗透率提升不及预期、渠道拓展速度低于预期。
浙江美大 家用电器行业 2019-08-21 13.18 -- -- 14.36 8.95%
14.36 8.95% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,2019H1实现营业收入7.04亿元,同比增长25.24%,归母净利润1.82亿元,同比增长25.04%;其中,Q2收入4.15亿元,同比增长21.14%,归母净利润1.07亿元,同比增长27.20%。 收入保持高增长,渠道持续扩张 从行业的情况来看,受地产后周期等影响,传统烟灶市场表现相对低迷,而集成灶表现大有不同,该细分领域仍保持高速增长。公司在集成灶行业龙头地位稳固,收入仍保持高双位数增长。渠道方面,公司继续加大对现有经销商的整合和优化,鼓励开设新门店,以及对一二线等空白区域进行招商,进一步扩大现有终端覆盖范围,上半年已新增一级经销商70家,终端门店300个。同时,积极推进KA、电商、工程等新兴渠道的建设,建立多元化营销渠道,为公司寻找新的增长点。 毛利率改善明显,积极营销夯实品牌定位 公司19H1毛利率、净利率53.47%和25.88%,同比分别+2.27、-0.04pct。另外,公司投资的110万台集成灶及高端厨房电器智慧生产基地预计9月份可投入试生产,未来随着生产效率加快以及规模效应的影响,毛利率有望进一步提升。从费用端来看,公司19H1销售、管理、研发、财务费用率同比分别+5.09、-2.78、+0.72、-0.25pct。从销售费用的具体子科目来看,广告费用提升幅度大,主要系公司加大对品牌的宣传力度,不仅在央视、高铁、家电展等较为传统渠道上投放广告,还加大对新媒体的投入。 现金流状况良好,应收账款大幅提升 从资产负债表看,19H1期末现金+其他流动资产为5.98亿元,同比下滑13.35%。从营收款项看,应收账款+票据0.46亿元,同比+109.09%,主要系公司电商平台发展较快,平台结算周期较长,且对具备潜力的经销商给予信用额度上的支持。从周转情况看,19H1期末存货和应收账款周转天数分别为39.17和7.17天,较期初分别上升2.65、4.17天。从现金流量表看,19H1经营活动产生的现金流量净额1.75亿元,同比提升21.53%,销售商品及提供劳务现金流入8.00亿元,同比上升15.44%,与收入增速基本匹配。 投资建议:公司作为集成灶行业龙头,在享受行业渗透率提升红利的同时,积极发力营销、提升品牌知名度,大力发展多元化渠道、进军一二线城市,提升产品结构、拓宽产品矩阵,业绩有望保持快速增长。根据2019年中报的情况,我们预计公司2019-2021年净利润分别为4.59、5.52、6.51亿元(前值4.54、5.41、6.35亿元),对应动态PE分别为18.3x、15.2x和12.9x,维持“增持”投资评级。 风险提示:原材料价格波动风险;厨电龙头切入集成灶领域带来竞争加剧风险;集成灶产品销售不达预期。
浙江美大 家用电器行业 2019-08-05 13.32 16.06 23.16% 13.88 4.20%
14.36 7.81% -- 详细
事件:浙江美大公布2019年半年度业绩快报。公司2019H1实现收入7.0亿元,YoY+25.2%;实现业绩1.8亿元,YoY+25.0%。折算2019Q2单季度实现收入4.1亿元,YoY+21.1%;实现业绩1.1亿元,YoY+27.2%。我们认为,随着国内集成灶普及率提升以及美大渠道扩张,公司业绩有望保持快速增长。 Q2业绩增速超预期:在2018Q2业绩基数较高的情况下,美大2019Q2业绩仍实现近30%增长,我们认为,主要因:1)集成灶行业认知度提升,公司收入规模快速增长。2)根据公告,公司高端产品销售占比增加,盈利能力上升。Q2单季度,美大净利率为25.8%,同比+1.2pct。当前,集成灶的市场接受度不断提升,行业渗透率增加,我们看好该品类的未来发展。根据产业在线,2019年4~5月,集成灶内销量为36.6万台,YoY+14.7%,行业渗透率为12.0%,同比+2.2pct。展望长期,我们判断集成灶将成为厨电的主要形态之一。目前,全国的集成灶普及率仅为约1%。集成灶率先兴起的海宁、嵊州,普及率达到11%。即使这两个地区的集成灶普及率,未来亦有较大提升空间(详见《厨艺卷四:多少人会用集成灶?》)。 投资建议:作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益集成灶行业普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势,加之公司积极拓展主营产品种类,我们认为公司业绩快速增长有望延续。我们预计美大2019~2020年EPS分别为0.73/0.95元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为16.06元,对应2019年22倍的动态市盈率。 风险提示:三四线地产景气度向下,行业竞争格局恶化,原材料价格上涨。
浙江美大 家用电器行业 2019-08-02 13.57 -- -- 13.88 2.28%
14.36 5.82% -- 详细
公司Q2收入增速略低于预期,利润增速好于预期。浙江美大发布2019年中报业绩快报:上半年实现营业收入7.04亿元,同比增长25.24%,归母净利润1.82亿元,同比增长25.04%,其中Q2实现收入4.15亿元,同比增长21.14%,净利润1.07亿元,同比增长27.20%。公司Q2收入增速环比下降10.49个pcts,略低于预期,利润增速环比上升5.11个pcts,好于预期。 收入端短期放缓无碍长期增长。公司二季度收入端同比增长21%,增速环比下降10个pcts,我们分析主要原因是:1)电商增速二季度有所放缓,根据淘数据分析,2019H1天猫集成灶线上销量和销售额同比增长55%和60%,其中美大Q1销售额增长109%,Q2同比下滑25%;2)线下渠道,或受销售费用投放节奏影响,公司开店和KA选位扰动下二季度整体表现略有放缓。下半年随着地产竣工复苏,我们依然认为公司全年收入有望维持25%-30%的增长。 成本红利+增值税税率下调,推动公司Q2业绩增速加快。公司Q1/Q2净利率分别为26%和25.8%,其中二季度净利率同比提升1.2个pcts,拉动公司上半年盈利能力跟去年同期持平,或表明公司在费用投放跟净利率之间取得一定平衡。公司单二季度归母净利润同比增长27%,增速环比加快5个pcts,我们分析利润端增速加快,主要得益于两点:1)2019年4月1日实施增值税税率下调,预计对公司净利润有所增厚;2)原材料价格下降和产品结构升级支撑公司毛利率改善,此外不排除二季度销售费用投放有所减少,综合推动二季度业绩增速提高5个pcts。全年来看,我们继续维持公司业绩端保持25%-30%的增速判断。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为4.78亿元、5.83亿元和6.95亿元,分别同比增长27%、22%和19%,对应每股收益0.74元、0.90元和1.08元,动态市盈率分别为19倍、15倍和13倍,集成灶行业正处于高速增长阶段,目前从估值和业绩增速匹配度、长期估值中枢角度来看,我们认为公司2019年的合理估值在20倍以上,维持“买入”投资评级。
浙江美大 家用电器行业 2019-08-01 13.70 -- -- 13.80 0.73%
14.36 4.82% -- 详细
事件 浙江美大发布2019H1业绩快报:公司2019H1实现营业收入7.04亿,同比增长25.24%,归属于上市公司股东净利润1.82亿元,同比增长25.04%;其中,Q2实现营业收入4.15亿元,同比增长21.14%,净利润1.07亿元,同比增长27.20%。 行业发展势头不减,带动公司收入提升 今年以来受地产后周期影响,行业景气度不高,传统烟灶市场表现相对低迷,而集成灶则保持远高于传统烟灶的增长。从中怡康1-5月的线上数据看,集成灶市场规模达到12.1万台、8.2亿元,同比增长分别为47%、61%,均价也保持提升趋势,其作为大厨电下的细分市场,上半年走出逆势增长的行情。受集成灶行业渗透率不断提升的带动,公司Q2收入仍延续Q1高速增长的态势。 公司高端化产品提升,盈利能力持续改善 公司去年已与苏宁签订战略合作协议,将不断加大一二线KA比重,预计未来KA渠道的收入占比能达到20%-30%。随着公司线下渠道的稳步拓展以及线上推广力度加大,在集成灶品牌竞争增加的同时,依然保持良好的利润水平,从而保持了净利润增速,Q2公司实现营业利润1.22亿元,同比+23.37%。 另外,公司高端化产品比例提升,对整体毛利率有一定促进作用,与其他竞争对手在产品品质及定位上拉开距离。未来,公司年产110万台生产线也会逐步落地生产,产能的提升将为公司带来制造上的规模效应,进一步巩固其在行业内的龙头地位。 投资建议 公司作为集成灶行业龙头,在享受行业渗透率提升红利的同时,积极发力营销、持续渠道深耕,提升产品结构,业绩有望保持快速增长。我们预计公司2019-2021年净利润分别为4.54、5.41、6.35亿元,同比增速分别为20.15%、19.17%和17.46%,对应动态PE分别为18.3x、15.3x和13.0x,维持“增持”投资评级。 风险提示:集成灶销售不达预期;原材料价格上涨风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名