事件： 2023年前三季度公司实现营收 ] 56.9亿元，同比增长 29.5%；归母净利润 13.6亿元，同比增长 59.1%。单季度来看， Q3公司实现营收 23.1亿元，同比增长 57.6％；归母净利润 6.2亿元，同比增长 160.4%。 以价换量成效显著，国内销售逆势增长。 根据奥维云网数据显示， 2023年前三季度公司扫地机线上销售额份额为 24.8%，同比提升 7.2pp；销量份额为 20%，同比提升 7.8pp。公司以价换量策略见效，终端份额显著提升。在行业需求较弱的背景下，公司通过性价比产品 p系列，销量逆势增长。 Q3单季度公司国内销售同比增长超 45%。此外， Q3公司推出新品 p10pro 以及完善洗衣机产品布局，在即将来临的大促背景下，期待公司国内销售进一步增长。 产品结构持续优化，外销份额稳步提升。 Q3单季度公司海外销售同比增长超65%，在整体收入里面占比提升 80%。一方面，公司海外产品上新，为即将来临的海外大促备货，经销商提货积极；另一方面，公司产品综合竞争力强，海外市场北美、亚太地区份额持续优化。随着公司海外市场渠道布局的进一步完善，预期公司海外份额有望持续优化。 盈利能力持续提升。 公司 Q3单季度毛利率为 59.1%，同比提升 10PP，环比7.4PP。我们认为公司毛利率显著优化原因如下： 1） Q3海外经销商提货积极，盈利表现更优的海外销售占比提升； 2）公司产品更新升级，产品结构优化推动外销盈利向好； 3） Q3人民币汇率低位运营助益公司外销盈利向好。费用端来看，公司销售费用率为 19.3%，同比减少 0.2pp；管理费用率为 2.6%，同比持平；财务费用率为-1.1%，同比提升 1.5pp。综合来看，公司净利率为 26.8%，同比提升 10.6pp。 盈利预测与投资建议。 随着新品放量增长，预期公司产品结构持续优化，盈利持续向好，预计公司 2023-2025年 EPS 为 14.79/17.31/21.1元，对应估值为20/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动风险、行业竞争加剧风险、人民币汇率大幅波动风险。

推荐逻辑： （ 1）多元业务协同发展，历史经营稳健。 公司已经形成了智慧显示、智慧家庭组网及 LED全产业链业务的多元化布局。 2018至今，公司历史经营稳健。 （ 2） 全球 TV 代工龙头，新客放量推动收入增长。 公司电视机代工出货量基本能够占到全球代工出货量的 10%左右。受益于今年北美电视市场复苏，新客户订单放量等影响， 2023 年上半年公司代工出同比增长 35.7%。 （ 3） LED一体化布局， Mini LED进入收获期。 公司完成 LED产业链一体化布局，在需求变化叠加技术发展刺激下， MiniLED终端应用降本迅速，或将迎来需求爆发，公司有望在产业上中下游全面受益。 多元业务协同发展，历史经营稳健。 公司成立于 2004年，主要经营家电影音、液晶电视等家用产品。 2011 年公司开始在 LED 产业链进行布局，从 LED 封装业务入手，不断往产业链上下游拓展， 2017年公司已经实现 LED上下游全产业链布局。目前，公司已经形成了智慧显示、智慧家庭组网及 LED 全产业链业务的多元化布局。 2018-2021 年，公司营业收入从 128.7亿元，逐步增长到了 225.4亿元，复合增速达到了 20.5%。受到面板降价下电视机 ODM 出货均价下滑以及海外客户去库存下订单短期承压影响， 2022 年公司营业收入有所承压。随着以北美为首的海外品牌开启补库节奏，叠加面板价格上涨，公司收入快速回升。 2023年前三季度，公司实现营收 126.9 亿元，同比增长 15.8%。 全球 TV 代工龙头，新客放量推动收入增长。 2023 年以来，液晶电视面板价格环比呈现上升趋势，全球电视机代工需求有所催化。 2023 前三季度，全球电视代工市场整体（含长虹、康佳、创维、海信四家自有工厂）出货总量 7964.8 万台，同比增长 9.6%。公司作为国内电视机代工的龙头企业之一， 2022年电视机代工出货量基本能够占到全球代工出货量的 10%左右。公司在全球电视机代工出货量排名中均能够排到前五。受益于日韩推出 LCD 面板生产、北美电视需求复苏、新客户订单放量等影响， 2023 年上半年公司代工出货 532 万台，同比大幅增长 35.7%，排名行业第三。 LED 产业一体化布局， Mini LED 进入收获期。 根据 CSA 数据显示，显示应用在 LED下游应用中占比从 2016年的 12%逐步提升到 2021年的 15%。 Mini LED技术综合性能表现更优， Mini LED 显示产品应用越来越广泛。根据洛图科技预测， 2025年全球 Mini LED市场规模将达到 15亿美元， Mini LED背光 TV 市场销量将达到 1800万台。公司凭借 LED产业链一体化布局，充分享受行业上游芯片，中游封装以及下游应用端的全面红利。随着公司扩产的 1100 条 COB 封装生产线逐步投产，公司产能将大幅提升；同时公司将推出一系列 Mini LED COB高端电视，推动 Mini LED 显示走进 C 端家庭场景。 盈利预测与投资建议： 公司 LED 产业一体化运营高效，电视机代工优势明显，预计未来三年归母净利润复合增速为 33.42%。参考行业平均估值，我们认为公司多元业务之间协同效应突出，给予多媒体视听业务 2024年 10倍 PE， LED业务 2024 年 20 倍 PE，合计对应市值 329.1 亿元，对应目标价 7.27 元，首次覆盖给予“买入”。 风险提示： 面板价格大幅波动风险；终端市场需求不及预期风险；人民币汇率大幅波动风险；行业竞争加剧风险。

事件：公司发布2023年三季报，前三季度，公司实现收入1986.6亿元、归母净利润131.5亿元、扣非归母净利润127.2亿元，分别同比增长7.5%、12.7%、13.4%。Q3单季度公司实现收入670.3亿元、归母净利润41.9亿元、扣非归母净利润41.2亿元，分别同比增长6.1%、12.9%、10.4%。 优势产业稳健增长，空调增速回落。三季度，公司冰洗、水产业等优势业务份额持续提升；家用空调、智慧楼宇、厨电等战略发展产业收入实现较快增长，但受行业整体景气度影响，我们推测公司空调业务增速较H1环比回落，公司Q3整体营收增速也略微有所回落。 内销毛利率提升，海外竞争加剧影响毛利率。2023年前三季度毛利率达到30.7%，较2022年同期上升0.2个百分点。国内市场方面，大宗原材料价格下降、采购与研发端数字化变革、数字化产销协同体系构建、提升供应链自制比例，毛利率同比提升；海外市场方面，虽产品结构持续优化、产能利用率不断提升，但海外主要区域行业竞争加剧，前三季度毛利率同比回落，但随着高成本库存的消化，三季度单季度毛利率同比提升。 费用率整体略有优化。前三季度销售费用率为14.7%，较2022年同期优化0.2个百分点，管理费用率为4.1%，较2022年同期优化0.1个百分点。研发费用率为4.1%，较2022年同期基本持平。整体而言，国内费用率优化较为明显，海外为应对市场竞争加剧冲击，费用率有所提升。 套系化、多元化、高端化布局持续推进。1）国内市场持续推进布局卡萨帝品牌，欧美市场方面，推出内取水大冰箱、上市嵌入式高端套系设计品等，在欧洲市场，海尔品牌价格指数达115。2）三翼鸟围绕方案设计能力与交付能力提升，更好推进成套家电销售、放大单用户价值。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.77元、2.01元、2.25元，对应动态PE分别为13倍、11倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，消费不及预期风险，行业竞争加剧风险。

事件： 公司发布] 2023年三季报， 2023年前三季度公司实现营收 2923.8亿元，同比增长 7.6%；归母净利润 277.2亿元，同比增长 13.3%。单季度来看， Q3公司实现营收 945.8亿元，同比增长 7.3％；归母净利润 94.9亿元，同比增长11.9%。 内外销稳健增长： 分地区来看， 2023年前三季度公司国内/海外收入分别同比增长 11.7%/4.7%，疫情期间被抑制大家电消费需求集中释放， 带动国内营收快速增长。 C 端 +B 端双轮驱动，经营持续向好： 公司 TOB 业务持续发展， 其中智能建筑科技、新能源及工业技术、机器人与自动化分别实现营业收入 212/213/229亿元，分别同比增长 19%/25%/17%。公司旗下威灵汽车部件 Q3单季度出货环比增长 120%，同比增长 3倍以上。 Toc 业务方面，公司产品升级，持续推动高端品牌发展，报告期内 Como+Toshiba 高端品牌零售收入超过 86亿元，同比增长 21%。 盈利能力保持稳健。报告期内，公司 Q3单季度毛利率为 27.1%，同比提升 2.5PP，环比提升 0.7PP，我们推测公司毛利率稳步提升原因如下： 1）原材料价格同比有回落； 2）汇率低位运行公司外销盈利向好。费用端来看，公司销售费用率为8.7%，同比提升 1.3pp；管理费用率为 3.9%，同比提升 0.4pp；研发费用率为3.6%，同比提升 0.1pp；财务费用率为-0.3%，同比提升 0.1pp。虽然费用投放有所增长，但是受益于毛利率提升，公司净利率改善。综合来看，公司净利率为 10.4%，同比提升 0.6pp。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年 EPS 分别为 4.8元、 5.42元、 6.11元，对应动态 PE 分别为 11倍、 10倍、 9倍。公司全球化、多元化布局，经营稳健向好， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险，消费不及预期风险，行业竞争加剧风险。

事件： 公司发布] 2023年三季报， 2023年前三季度公司实现营收 1558.1亿元，同比增长 5%；归母净利润 200.9亿元，同比增长 9.8%。 单季度来看， Q3公司实现营收 560.2亿元，同比增长 6.6％；归母净利润 74.2亿元，同比增长 8.5%。 龙头经营彰显韧性。根据产业在线数据显示， 2023年 1-9月，格力空调内销 2399万台，同比增长 5.3%；外销 845万台，同比减少 8.8%。其中 Q3单季度格力空调内销同比减少 8.1%，外销同比增长 7.8%。 参考产业在线数据，我们推测随着空调销售旺季结束，公司国内销售有所回落，但是作为行业龙头，公司表现优于行业；海外市场需求回暖叠加品牌方补库存，空调外销逐步修复。 盈利能力优化。 公司 Q3单季度毛利率为 30.1%，同比提升 2.7PP，环比提升0.6PP。我们认为公司毛利率改善原因如下： 1）原材料价格同比回落； 2） 公司渠道变革逐步见效，运营效率提升。 费用端来看，公司销售费用率为 8.7%，同比提升 2.2pp；管理费用率为 3.2%，同比提升 0.3pp；研发费用率为 3%，同比减少 0.2pp；财务费用率为-2%，同比减少 0.8pp。综合来看，公司净利率为12.9%，同比提升 0.2pp。 现金流充足，合同负债增长。公司货币资金+交易性金融资产 1867亿元，较 2022年末增加 253.9亿元，现金流十分充足。报告期末，公司合同负债 237亿元，或为经销商对未来销售充满信心，积极打款所致。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年 EPS 分别为 4.84元、 5.25元、 5.65元，对应动态 PE 分别为 7倍、 6倍、 6倍。公司主营业务稳健发展，渠道变革有望逐步见效，盈利改善，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险，消费不及预期风险，行业竞争加剧风险。

事件： 公司发布] 2023年三季报， 2023年前三季度公司实现营收 107.5亿元，同比增长 0.3%；归母净利润 7.4亿元，同比减少 12.8%。 单季度来看， Q3公司实现营收 44亿元，同比增长 22.5％；归母净利润 3.4亿元，同比减少 4.6%。 Q3外销显著恢复，内销短期承压。 分地区来看， 2023年前三季度公司国外收入为 81.5亿元，同比增长 2.2%。据此我们测算出，公司 Q3单季度外销收入同比增长超 37%。 海外小家电需求逐步修复， 叠加品牌商为即将来临的大促备货，公司外销代工收入显著恢复。内销方面， 2023年前三季度公司国内收入为 26.1亿元，同比减少 4.9%。据此我们测算出公司 Q3单季度内销同比下滑 13.9%。 国内小家电行业需求较弱，整体销售表现平淡。公司主品牌摩飞定位中高端，短期销售有所承压。 Q3公司旗下自主品牌摩飞、东菱等都有新品推出，期待在即将来临的大促下，新品销量有所释放。 汇率扰动短期业绩表现。 公司 Q3单季度毛利率为 23.1%，同比减少 0.6PP。我们认为公司 Q3毛利率下滑主要是毛利率表现稍低的外销业务占比提升所致。费用端来看，公司销售费用率为 3.2%，同比减少 0.1pp；管理费用率为 5%，同比减少 0.3pp；研发费用率为 3.6%，同比提升 0.2pp；财务费用率为 0%，同比提升 4.5pp，受到汇率波动影响，公司 Q3汇兑收益低于去年同期水平，财务费用率有所提升；净利率为 8.1%，同比减少 2.4pp。 品牌矩阵成型，产品持续丰富。 公司目前运营有东菱、摩飞、鸣盏、百胜图、歌岚等品牌， 品牌矩阵逐步成型。 2022年公司以 1.98亿美元收购摩飞国内外商标和专利，在国内将有效打通品牌业务全链条运作。此外，公司阶段性推出新品，通过挖掘需求痛点，实现优势产品的更新换代。 2023年摩飞品牌推出柔声破壁机、便携式烧水壶、果蔬烘干机等等；东菱品牌也推出了升级版的布艺清洁机、衣物烘干机等等。 未来随着公司产品矩阵的进一步丰富，预期公司自主品牌有望实现稳健发展。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年 EPS 分别为 1.21/1.33/1.50元，对应动态 PE 分别为 14/12/11倍。 公司作为西式小家电代工龙头，外销代工业务边际修复，国内自主品牌业务稳步发展， 未来经营有望持续向好， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险。

事件：2023年前三季度公司实现营收191.7亿元，同比24.7%；归母净利润5亿元，同比207.5%；扣非净利润5.1亿元，同比554.8%。单季度来看，Q3公司实现营收63.4亿元，同比23.1％；归母净利润1.4亿元，同比38.2%；扣非后归母净利润1.3亿，同比76.7%。 Q3营收保持快速增长，预计冰洗维持高增速。近两年公司积极改革，提升效率，近两年收入均实现双位数以上增长，Q3空调行业增速回落，我们预计公司空调业务增速仍快于行业，但增速也环比回落。三季度以来，随着国内外冰洗去库存告一段落，整体增速向好，因此我们推测公司冰洗业务或贡献较好增量。冰箱业务为公司传统支柱业务，在行业中排行前列，近两年来产品结构提升显著。 Q3原材料红利减弱，降本增效仍有空间。Q3毛利率为14.6%，同比-0.5PP，我们认为Q3原材料同比变动不大，上半年原材料带来红利边际变化减弱，毛利率同比几乎持平，但公司Q3净利率为2.4%，同比仍提升0.2pp，主要系公司降本增效改革进一步深化，管理费用率，销售费用率等均有下行。未来公司持续精简SKU，改善管理效率，我们认为公司盈利能力提升仍有空间。 现金流充足。 截止报告期末，公司货币资金+交易性金融资产合计90.7亿，账面现金充裕。公司经营活动产生的现金流净额24亿，经营质量良好。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.61/0.75/0.86元，对应动态PE分别为9/7/6倍。公司目前估值处于低位，改革动作持续落地，看好全年加速成长，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险，终端需求不及预期风险。

事件：公司发布2023年半年报，2023年H1公司实现营收10.2亿元，同期基本持平；实现归母净利润1.4亿元，同比下降1.8%，实现扣非后归母净利率1.3亿元，同比增长4.5%，非经常损益主要为政府补助较上年同期减少868.2万元。 其中Q2单季度实现营收入6.1亿元，同比增长6.9％；实现归母净利润0.9亿元，同比增长11.2%，实现扣非后归母净利率0.8亿元，同比增长22.8%。 营收规模保持行业首位，多元渠道共同发力。公司连续多个季度保持行业营收规模第一的位置，根据奥维云网显示：公司电商业务2023年上半年线上零售额量市占率28.6%/21.5%，同比提升5.7pp/3.5pp，均保持第一。公司大力拓展各类渠道，以经销渠道为基础，线上线下双轮驱动，家装渠道、KA渠道、下沉渠道、工程渠道成为新的增长动力。分产品来看，公司集成灶产品实现营收8.88亿元，同比下降1.1%；水洗类产品实现营收0.82亿元，同比增长32.9%，非集成灶产品快速增长，业务多元化拓展阶段性成效显现。 产品结构+原材料红利，Q2盈利能力改善。报告期内，公司综合毛利率为47.2%，同比增长2.3pp，主要系原材料价格下降以及公司降本增效的成果。费用率方面，报告期内实施股权激励计划，确认股份支付费用，管理费用率为11.3%，同比增长1.5pp；公司销售/研发/财务费用率分别为22.8%/5.8%/-1%，同期基本持平。综合来看，公司净利率为13.2%，同比下降0.1pp。Q2毛利率为47.5%，同比增长2pp；净利率为14.2%，同比增长0.7pp，环比增长2.4pp，Q2盈利能力显著改善。 盈利预测与投资建议。公司Q2收入利润均重回增长态势，考虑上年同期基数走低，公司下沉渠道规模优势体现等因素，预计公司下半年将继续保持增长趋势，盈利能力也将持续改善。预计2023-2025年EPS分别为1元、1.15元、1.32元，对应PE分别为20、18、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期风险，行业竞争加剧风险，新品拓展或不及预期。

事件：公司发布] 2023年半年报，上半年实现收入 1978亿元，同比+7.7%，实现归母净利润 182.3亿元，同比+14%；其中单 Q2实现收入 1011.6亿元，同比+9.1％，实现归母净利润 101.9亿元，同比+15.6%。单季度收入/归母净利润首次突破千亿元/百亿元。 公司国内市场增长显著优于海外：2023H1公司实现国内/海外收入 1164.5/805.4亿元，同比增长 11.1%/3.5%，占营收比例分别为 59.1%/40.9%。主要系国内空调市场需求旺盛，带动国内营收快速增长。 白电业务保持行业领先，高端品牌快速增长：智能家居事业群内暖通空调/消费电器实现收入 920/681亿元，同比增长 10.5%/2.7%，天气炎热叠加 2022年四季度部分需求延期，上半年内销空调市场需求旺盛，贡献公司营收主要增量。 在高端化方面，COLMO/TOSHIBA 双品牌战略持续推进，上半年零售收入超过58亿元，同比增长 22%。根据奥维云网，公司各类白电市占率稳中有升，保持行业领先地位，其中空调线上/线下市占率 35.7%/36%；洗衣机线上/线下市占率38%/25.4%；冰箱线上/线下市占率 20.3%/15.3%。 TOB 业务快速成长，空压稳居全球第一。工业技术/楼宇科技/机器人与自动化分别实现收入 136/148/152亿元，同比增长 12%/21%/24%。公司家空调压缩机全球市占率提升至 46%，继续稳居全球第一，家用空调电器全球销量份额42%，保持行业领先优势。 盈利能力保持稳健。报告期内，公司综合毛利率为 25.2%，同比增长 2.1pp，我们猜测主要系原材料价格同比下降所致，但报告期内各项费用率略有上行，最终公司净利率为 9.4%，同比增长 0.6pp，基本保持稳定。单季度数据来看，Q2毛利率为 26.4%，同比提升 2.3pp，环比提升 2.3pp；净利率为 10.3%，同比提升 0.7pp，环比提升 1.8pp。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 4.8元、5.43元、6.11元，对应动态 PE 分别为 12倍、10倍、9倍。公司积极全球布局，TOB 及 TOC业务协同发展，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，消费不及预期风险，行业竞争加剧风险。

事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营收997.9亿元，同比+4.2%；实现归母净利润126.7亿元，同比+10.5%；其中单Q2实现营收641亿元，同比6.3％；归母净利润85.6亿元，同比+14.8%，在2022Q2高基数上仍实现了快速增长。 内销拉动营收增长。分地区来看，公司2023年上半年实现内销收入689.1亿元，同比+10.1%。实现外销收入128.2亿元，同比-6.7%。内销占比过七成，对整体营收规模拉动明显。 空调业务保持稳健，工业制品大幅增长。分产品来看，公司空调业务实现收入700亿元，同比+1.8%，占营收比重70.1%，仍是公司最主要的营收来源，空调产业H1毛利率35.7%，同比提升5.8pp，我们认为是原材料叠加产品结构改善以及旺盛的需求带来的相对宽松竞争环境所致。生活家电实现收入21.8亿元，同比基本持平，公司家电品类多元化拓展仍任重道远；工业制品/绿色能源实现营收54.9/29.2亿元,，同比增长90%/51.3%，主要系并表盾安环境所致。 毛利率大幅提升，费用率有所上行。报告期内，公司综合毛利率为28.7%，同比+4.3pp，我们认为一方面原材料价格较上年同期有所下降，另一方面，毛利率较高的国内业务占比提升，结构性提升毛利率水平。费用率方面，产品安装维修费增长，公司销售费用率为8.4%，同比+3.3pp；管理费用率为6.6%，同比+0.8pp；研发费用率为3.6%，同比+0.4pp；利息收入增加，财务费用率为1.6%，同比-0.6pp。尽管费用率有所提升，但毛利率增厚盈利空间，公司2023H1净利率为12.4%，同比+1.1pp，盈利能力有所改善。 现金流充足，合同负债增长。公司货币资金+交易性金融资产1951.3亿元，较2022年末增加337.8亿元，现金流十分充足。报告期末，公司合同负债289.8亿元，较期初增长140亿元，或为经销商对未来销售预期良好，积极打款所致。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为4.87元、5.25元、5.65元，对应动态PE分别为7倍、7倍、6倍。公司主营业务稳健，多元化布局逐步呈现，目前估值处于低位，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，消费不及预期风险，行业竞争加剧风险。

事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营收1316.3亿元，同比+8.2%；实现归母净利润89.6亿元，同比+12.6%;扣非净利润86亿元，同比+14.9%。 其中单Q2实现营收665.6亿元，同比+8.4%；实现归母净利润49.9亿元，同比+12.6%；扣非后归母净利润49亿元，同比+14.1%。 优势产业稳健增长，空调产业快速增长。分产品来看，公司冰箱、洗衣机、热水器等优势产业保持稳健增长，冰箱/冷柜产业实现收入222.5亿元，同比增长2.3%；其中国内市场收入同比增长7%；衣联网产业实现收入153.5亿元，较2022年同期增长3.8%；而在以空调为主要产品的空气解决方案产业，一方面天气炎热催生市场需求上升，另一方面公司套系化，高端化布局不断深入，公司空气解决方案产业实现收入231.5亿元，较2022年同期增长18.9%。 降本增效持续深化，费用率略有优化。报告期内，公司综合毛利率为30.4%，同比+0.2pp。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率为14.3%/8%/3.8%/0%，同期基本持平，销售、管理费用略有优化。综合来看，公司净利率为6.9%，同比+0.3pp。单季度数据来看，Q2毛利率为32.1%，同比+0.3pp，环比+3.5pp；净利率为7.5%，同比+0.3pp，环比+1.3pp。主要原因有：1）大宗原材料价格下降；2）采购与研发端数字化变革，优化业务流程；3）海外市场持续优化产品结构、产能利用率提升，但受加息影响利息支出增加。 套系化促进产品营收，海外高端转型稳步推进。1）公司卡萨帝品牌通过持续产品引领、强化套系化阵容、深化触点布局等措施，2023年上半年套系化产品收入占比提升6pp。2）公司深入开发海外市场网络、增强终端零售能力，通过引领产品推动高端转型，提升海外产品的价格指数，增加份额。随着公司三翼鸟在成套场景方案设计、销售与服务等方面的竞争力持续提升，海外需求逐渐修复，公司作为全球家电龙头，业绩有望实现稳健增长。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.77元、2.01元、2.25元，对应动态PE分别为13倍、12倍、10倍。公司全球布局，行业龙头地位稳固，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，消费不及预期风险，人民币汇率大幅波动风险。

事件：公司发布2023 年半年报，2023H1 实现营业收入 49.35 亿元，同比增长11%；实现归母净利润 8.3亿元，同比增加 14.7%。其中 Q2单季度实现营收入27.68 亿元，同比增长 16.9%；实现归母净利润 4.41 亿元，同比增加 23.9%。 厨电龙头地位稳固，行业呈现回暖趋势。2023Q2以来，大厨电行业整体呈现温和回暖态势，一方面由于保交楼工作持续推进，工程渠道订单增长；另一方面过去几年延后需求得到释放。在此背景下，公司行业龙头地位稳固，市占率持续领先，2023H1，公司油烟机线下/线上零售额市占率 31%/17.5%，均位列第一。 烟灶两件套线上零售额市场份额达 33.4%，位列第一。 新品类加速成长，第二增长曲线确定。公司积极拓展新兴品类厨电，洗碗机表现亮眼，上半年全渠道销售额同比增长 34.3%，产品均价提升 7.8%；今年积极布局的集成灶在上半年同比增长 41.2%。 成本下行增厚毛利，盈利能力提升。原材料成本下行，公司经营效率提升，产品结构改善等多重因素下，公司盈利能力持续增强。报告期内，公司综合毛利率为51.9%，同比增加 2.3pp。费用率方面，公司在营销板块坚持品牌高端定位，以用户为中心，满足客户多维度需求，多品牌多渠道协同发展，销售费用率为27.6%，同比增加 0.9pp；管理费用率为 7.6%，同比下降 0.3pp；研发费用率为3.5%，同比下降 0.3pp；财务费用率为-1.4%，同期基本持平。综合来看，公司净利率为 16.7%，同比增加 0.4pp。单季度数据来看，Q2毛利率为 49.7%，同比增加 2.7pp；净利率为15.8%，同比增加 0.7pp。 关注政策持续出台提振估值，公司布局下沉渠道，集中度提升。随着地产遇冷，厨电行业整体增长承压，目前行业竞争加剧，头部公司持续拓宽渠道及用户布局。 报告期内公司新增下沉网点数量 1668个，补足公司传统渠道布局较弱的低级城市市场，公司市场集中度有望进一步提升。另一方面，未来预期地产刺激政策仍将陆续出台，或将提振板块估值。 盈利预测与投资建议。公司 Q2 业绩表现亮眼，公司厨电龙头地位稳固，预计2023-2025 年 EPS 分别为 2.1元、2.31元、2.54元，对应 PE 分别为 12、11、10 倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、下游消费或不及预期、应收账款兑付出现风险等

公司发布2023年半年报，2023年H1公司实现营收33.7亿元，同比增长15.4%；归母净利润7.4亿元，同比增长19.9%。单季度来看，Q2公司实现营收22.1亿元，同比增长41.6％；归母净利润5.4亿元，同比增长95.5%。 新品放量，国内收入快速增长。分地区来看，参考奥维云网推总数据，2023年1-6月国内扫地机销售额同比持平。截止报告期末，石头品牌线上份额同比提升2.7pp至26.3%，据此我们可以推算出公司国内收入预计实现超双位数增长。海外市场方面，公司推出新品S8系列等，经销商积极提货，预计公司海外实现较快增长。其中欧洲市场需求逐步回暖，叠加去年同期较低的基数，预期实现较快增长；美国市场方面，公司通过高端产品的差异化打法，预期美国市场延续此前较快的增长态势；新品放量推动下，预期公司亚太市场也保持了不错的增长。 产品结构优化助推盈利改善。报告期内，公司综合毛利率为51.1%，同比提升2.9pp。其中Q2单季度毛利率同比提升2.9pp至51.7%。我们认为公司毛利率显著改善，原因如下：1）公司通过技术降本等方式保证了性价比款相对稳定的毛利率，年度旗舰产品销量逐步释放，产品结构优化助推公司毛利率改善；2）公司推进供应链降本，成本端有所改善；3）人民币汇率波动，公司外销盈利提升。费用率方面，公司销售费用率为19.9%，同比提升2.8pp；管理费用率为11.8%，同比提升1.9pp；研发费用率为8.5%，同比提升0.8pp；财务费用率为2.5%，同比减少0.6pp。此外，公司全资子公司获“国家鼓励的重点软件企业”认定，收到5500万左右的税费返还，一定程度上增厚公司业绩表现。综合来看，公司净利率为21.9%，同比提升0.8PP。 研发持续加码，综合实力进一步强化。公司夯实技术壁垒，研发投入持续加码。 报告期内公司研发投入2.9亿元，同比增长26.7%；报告期末研发人员数499人，新增获得境内外授权专利273项。丰富的专利储备为公司奠定了技术基础。 报告期内，公司推出了多款高性能扫地机器人产品、洗地机产品及一款分子筛洗烘一体机，获得了良好的市场认可度，终端零售份额均有不同程度的提升。 随着公司不断加大研发投入和技术创新，公司综合竞争实力有望进一步强化。 盈利预测与投资建议。随着国内外新品放量，预期公司产品结构持续优化，盈利表现向好，预计公司2023-2025年EPS为12.34/14.78/17.78元，对应估值为22/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险、新品销售不及预期风险。

事件：公司发布2023 年半年报，2023 年上半年实现营收 4.5 亿元，同比减少1%；实现归母净利润 1.1亿元，同比增长 9.7%。其中 Q2 单季度实现营收 2.8亿元，同比增长 4.5％；实现归母净利润 0.7 亿元，同比增长11.6%。 Q2营收重回增长。在行业承压的大背景下，经过三个季度的调整，公司 Q2营收重回增长态势。展望 2023年下半年，上年同期基数较低，且在过去的行业低谷期，行业格局得到优化，市场头部集中度提升，公司身为头部企业，后续保持增长态势概率较大。分产品来看，公司集成灶实现营收 4.03亿元，同比减少5.4%；木质橱柜实现营收 0.18 亿元，同比增加 133.7%，集成灶占收入比重88.7%，首次低于90%。 毛利率+费用优化，盈利能力提升。报告期内，受原材料价格下降及产品结构改善影响，公司综合毛利率为 47.9%，同比增长 2.5pp。费用率方面，公司营销活动、广告投入增加，销售费用率为 14.8%，同比增长 3.2pp；管理费用率为 8.4%，同比减少 4.5pp，主要系 2022年度业绩考核未达到限制性股票解除限售条件，公司回购股份 48万股，冲销资本公积，合计减少 537.3万元，若刨除此影响，公司管理费用率为 9.6%，同比下降 3.3pp。综合来看，公司净利率为 25%，同比增长 2.4pp。单季度数据来看，Q2 毛利率为 48%，同比增加 1.8pp；净利率为 26.4%，同比增加 1.7pp。 盈利预测与投资建议。公司作为集成灶行业内的优秀企业，现金流良好，积极布局渠道，发布热门新品，预计未来保持增长态势。预计 2023-2025年 EPS 分别为 1.29元、1.41元、1.58元，对应 PE 分别为 14、12、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求持续减弱、行业竞争加剧、新品拓展不及预期等风险。

事件：公司发布2023 年半年报，上半年公司实现营收 63.5 亿元，同比减少10.8%；实现归母净利润 3.9亿元，同比减少 18.8%。单季度来看，Q2公司实现营收 35.3 亿元，同比增长 1.2％；归母净利润 2.6 亿元，同比减少 16.8%；扣非后归母净利润 3.6亿，同比增长 4.5%。非经常性损益主要为公司远期外汇合约等带来的损失 8740.2 万元。 外销稳健修复。分地区来看，报告期内公司外销实现收入 46.6亿元，同比减少14.4%。 海外小家电总体需求较弱，随着海外零售商去库存告一段落公司外销订单逐步回暖，我们推测公司 Q2 外销收入有所企稳。内销方面，报告期内公司内销实现收入 16.9 亿元，同比增长 0.8%。国内小家电需求修复较弱，我们推测公司 Q2 内销略有下滑。整体来看，一方面随着海外品牌商库存回落较低水平逐步开启补库，叠加去年较低的基数，预期公司外销保持向好态势；内销方面，随着下半年销售旺季到来，公司持续推新，预期公司内销稳步修复。 毛利率显著改善。报告期内，公司综合毛利率为 22.1%，同比提升 3.4pp。其中外销/内销毛利率分别为 20.3%/27%，分别提升 3.9/0.9pp。我们推测公司毛利率显著提升原因如下：1）原材料价格回落，公司成本改善；2）汇率波动下公司外销盈利改善；3）公司通过技术创新、生效效率提升等降本增效措施，产品盈利能力修复。费用率方面，公司销售费用率为 3.9%，同比提升 1.1pp，公司强化品牌宣传，广告费用投放有所增多；管理费用率为 9.7%，同比提升 1.5pp；研发费用率/财务费用为 4%/-1.7%，同比基本持平。综合来看，公司净利率为6.6%，同比减少0.5PP。 多品牌矩阵逐步成型。公司积极推进自主品牌发展，通过打造品牌矩阵的方式，满足消费者多样化需求。不仅有摩飞、东菱等全品类品牌，还创立歌岚、百盛图等专业性品牌。随着公司平台技术的应用落地，营销策划能力的增强，自有品牌有望持续成长。此外，公司作为小家电代工领域的头部企业，随着海外小家电需求逐步恢复，公司 ODM/OEM 业务有望持续放量。 盈利预测与投资建议。公司作为小家电代工龙头，内外销有望逐步修复，预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.28/1.46/1.67 元，对应估值为 13/11/10 倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险。