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老板电器 家用电器行业 2019-11-12 31.08 36.90 13.29% 32.64 5.02% -- 32.64 5.02% -- 详细
老板自1979年起于微末至今40年,历经十倍市值猛进后,遇地产周期回调近两年。厨电新格局下龙头何以定位?我们由产品、品牌、渠道三度探讨。烟灶的上限在哪里?在新品引流边际减弱的新阶段,自上而下判断龙头上限。 总量空间:以发达城乡保有量92.9/75.5为上限得余量为1.38-1.65亿台。 销量上限:参考台湾/日本烟机规律,其稳态更新比为40台/千户,推得中国稳态更新1800万套,当前内销2000万台,推算峰值将达4000万台。 龙头份额上限:横向对比日韩港台大厨电及内销冰洗空龙头,纵向看公司以CAGR17.9%成长性居厨电之首,保守判断公司份额空间至少10pct。 烟灶之后,厨电多元化大潮正当时。大厨电市场未来五年CAGR预计11%,对比发达国家户均购买量我国具超50%+增量空间,正为新兴厨电蓝海。 蒸烤箱+洗碗机领衔。烤箱未来五年CAGR预期17.3%,蒸箱本土化潜在需求庞大;洗碗机拐点已过,预期CAGR24.3%有望成500亿潜力市场。 公司多元化正奇结合。伴随研发力度加强公司专利17年起爆发,多元化专利布局占比过半。多产品市占前三优势下,重心中式蒸箱,成长可期。 高端品牌的建立与博弈。老板以28.2%份额、4417元高价领衔厨电龙头。 品牌建立:10-13年品牌快速升级,凭“大吸力”定义引导高端形象,高费用推广竖立品牌影响力,最终渠道加价率自行抬升兑现高端定位。 高端拓展:多品牌战略定位细分市场,名气下沉资源储备雄厚,金帝集成厨房蓄势待发;同时逆周期盈利提升,守均价维护品牌实现良性竞争。 渠道变革下工程截流与下沉增量成为公司核心扩张契机。 在强大工程端份额基础上加速成长。精装修推进下,老板占比已达40%,实际净利率16.4%下盈利规模持续增厚。地产厨电强强联合加速集中,并佐以中央吸油烟机为工程利器,深化项目垄断,加速扩张精装市场份额。 下沉渠道:低线增速高于T1市场10-23pct,公司由代理商、城市公司、终端店三层布局,辅以名气积累雄厚县镇乡级资源,确保长线增长潜力。 投资策略:伴随随后行业回稳,市场整体良性盈利环境以及公司份额优化的确定性,公司有望迎来业绩及估值双增实现戴维斯双击。预计公司19-21年EPS为1.7/2.1/2.4元,PE为18.6/15.4/13.4,结合绝对估值和相对估值给予6个月目标价36.9-37.4元/股,维持“买入”评级。 风险提示:地产回暖、多元化推广、工程推进、下沉需求释放等不及预期。
老板电器 家用电器行业 2019-11-05 33.20 -- -- 32.75 -1.36% -- 32.75 -1.36% -- 详细
事件2019年 10月 28日, 老板电器发布 2019年三季报。 公司 2019Q1-3实现营业总收入 56.25亿元,同比增长 4.3%; 实现归母净利润 10.86亿元,同比增长 7.3%;实现扣非归母净利润 10.33亿元,同比增长 11.4%。 分季度来看,公司 Q3单季度实现收入 20.98亿元,同比增长 10.6%;实现归母净利润 4.15亿元,同比增长 18.2%;实现扣非归母净利润 4.11亿元,同比增长 23.9%。 简评 1、 Q3老板强势反弹,烟机排产量创历史新高Q3老板电器进入反弹周期,Q3单季度实现收入 20.98亿元,同比增长 10.6%,较 Q1/Q2分别+4.3%/-2.0%的增速明显回升。 主要系由工程渠道与创新渠道发力驱动,零售来看降幅也已收窄。 工程渠道方面,公司继续强化与恒大、万科等头部房企的精装合作, 前三季度工程渠道实现 100%增长。 排产来看,应双十一备货需求,公司 10月排产量达到历史新高,整个四季度预计仍将维持高位。 行业层面来看, Q3厨电整体仍在底部运行, 量的维度已有抬升。中怡康数据显示, 19Q3油烟机、 燃气灶、 热水器零售额分别为 88、 59、 143亿元, 同比分别变动-3.30%、 -1.67%与-4.03%,环比 Q2分别变动 1.58、 -0.30与-2.93pct,油烟机降幅收窄。 从量的维度看, Q3单季油烟机、燃气灶、 热水器零售量同比提升2.27%、 3.35%与 3.88%,但受终端价格下行拖累,整体销售额仍在下降。 2、盈利能力提升,毛利率增长提速,期间费用有效管控Q3公司利润端增长大幅提速,公司 2019Q3实现归母净利润4.15亿元,同比增长 18.2%;扣非归母净利润为 4.11亿元,同比增长 23.94%,一方面,公司在行业承压时价格未大幅松动,盈利端保持稳健;另一方面因原材料成本低位与增值税红利,利润端受益增厚。 19Q1-3公司综合毛利率为 55.04%,同比增长 1.74pct, 黑体宋体Q3单季毛利率为 55.69%,同比增长 2.62pct。 期间费用有所下降。 19Q1-3公司销售费用率为 27.68%,同比下降 0.04pct。 Q3单季销售费用率为 27.02%同比下降 0.94pct,系因销售费用需求较低的工程渠道占比提升所致; 19Q1-3管理费用率(含研发)为 6.53%,同比下降 0.34pct;Q3单季管理费用率为 6.84%,同比下降 0.32pct。19Q1-3财务费用率为-1.06%;同比增长 0.4pct,主要因利息收入减少所致。 3、 多元渠道调整优化,工程渠道翻倍高增面对低迷的行业环境,公司多渠道调整优化,推动业绩增长。 零售渠道上,公司优化专卖店体系以对冲 KA低迷影响,同时积极挖掘一二级存量市场;电商渠道上,公司加快线上线下协同发展,优化运营效率,积极调整线上品类以适应客户需求。 工程渠道上, 公司继续加深与恒大、万科、碧桂园等房企的合作, 中央吸油烟机为工程渠道战略客户的开拓提供助力。 根据奥维房地产精装修监测数据,“老板品牌”吸油烟机市场份额为 37.8%,稳居行业第一。 同时公司积极与欧派、司米等橱柜公司以及爱空间、金螳螂等家装公司展开合作,激发家装市场活力, 2019年超过80%的百强地产企业及主要橱柜家装公司选择老板作为厨电供应商。前三季度公司工程渠道增速达到 100%, Q3单季进一步加速。 工程渠道进入门槛相对较高,地产商首选品牌定位较高、服务能力较强、产品品质较好的企业进行合作,老板等高端品牌具有得天独厚优势, 未来有望在精装渠道占比提高的自然演变中充分受益。 4、 周转效率略有放缓, Q3现金流增长亮眼库存方面, 19Q1-3公司库存量较 18年同期有所下降,三季度末公司存货为 12.53亿元,较去年同期下降6.2%,存货周转天数上升 8天至 139天。 应收账款方面, 19Q1-3公司应收账款较去年同期提升 63.55%至 5.04亿元,主要系回款周期较长的工程渠道占比提升导致。 周转天数为 23天,较去年同期提升 6天,周转率整体仍处于较高水平。 经营性现金流大幅提升, 19Q1-3公司实现经营性现金流 10.35亿元,较去年同期下降 13.78%,但 Q3单季实现经营性现金流 3.77亿元,同比增长 377.38%,主要系因销售提振带来的回款增加。 投资建议: 我们认为,厨电行业目前已经处于底部,去年三季度以后低基数,终端零售没有进一步下滑的背景下,厨电基本面二次探底将是小概率事件。 后续随着房地产竣工数据回暖,老板电器 Q3-Q4有望走出前高后低走势,三季报来看业绩反弹已经兑现。 我们预计公司 2019-2020年营业收入分别为 77.77、 80.19亿元,同比增长 4.75%、 8.00%;归母净利润分别为 15.50、 16.90亿元,同比增长 5.21%、 9.03%,对应 PE 分别为 15.5x、16.9x,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、原材料价格波动加大、地产周期不利影响等。
老板电器 家用电器行业 2019-11-04 33.20 -- -- 33.50 0.90% -- 33.50 0.90% -- 详细
公司披露三季报:2019Q1-3公司收入、归母、扣非56.3亿、10.9亿、10.3亿,同比+4.3%、+7.3%、+11.4%; 对应2019Q3:收入、归母、扣非21.0亿、4.2亿、4.1亿,同比+10.6%、+18.2%、+23.9%;收入业绩符合预期。 一、收入分析:工程和创新渠道高增,Q3收入加速 受地产景气度、电商红利减弱等因素影响,公司收入增速自2017Q4开始呈明显放缓趋势,由2017Q4的12.2%放缓至2018Q4的0.1%,并进一步在2019Q2出现负增长。然而,伴随工程和创新渠道开拓,公司在2019Q3增速达到10.6%。 分渠道看2019Q3单季度收入: ①工程渠道增长约100%,源于精装趋势下,公司以高端品牌优势加速客户拓展;②创新渠道增长约50%,源于消费前置趋势下,公司积极和欧派、尚品等家居龙头开展合作;③零售渠道同比下滑约9%,降幅收窄,源于渠道库存压力减弱情况下,代理商进货积极性提高;④电商渠道保持稳定。 二、盈利分析:原材料价格和增值税下降,利润率提升 毛利率:2019Q1-3毛利率55.0%,同比+1.74pct;2019Q3毛利率55.7%,同比+2.62pct。公司毛利率持续提升,主要是由于原材料价格和增值税下降,此外,毛利率相对较高的创新渠道占比提升也有一定贡献。 费用率:2019Q1-3销售/管理/研发/财务费用率27.7%/3.3%/3.3%/-1.1%,同比-0.0pct/-0.2pct/-0.1pct/+0.4pct;2019Q3销售/管理/研发/财务费用率27.0%/3.2%/3.6%/-1.4%,同比-0.9pct/-0.2pct/-0.1pct/+0.2pct。我们认为,Q3单季销售费用率下行,源自公司适当调整营销策略,削减广告宣传费用,增加销售服务投入,提高营销效率;财务费用率上升,源于购买理财到期,利息收入减少。 净利率:2019Q1-3净利率19.6%,同比+0.72pct;2019Q3净利率20.2%,同比+1.39pct。 预计明年,毛利率在失去原材料和增值税利好后,可能下调,而营销效率持续提升,净利率有望维持相对稳定。 三、运营分析:库存降低、周转放慢 期末存货减少。Q3期末存货12.5亿,同比-6.2%,源于代理商进货积极性提高,渠道补库存需求增加;Q3期末应收帐款5.0亿,同比+63.6%,源于工程渠道和创新渠道占比提升,而这两个渠道账期相对较长。Q3期末应付账款+应付票据合计20.8亿,同比+61.4%,一方面由于采购金额增加;另一方面,根据管理层三季报业绩电话会议,公司调整会计政策,将预提销售费用及代理商保证金由“其他应付款”调整至“应付账款”。 Q1-3周转速度放缓。2019Q1-3存货周转率由2.06降至1.95,应收账款周转率由15.87降至11.83。周转率下降主要由于收入确认周期较长的工程渠道和创新渠道占比提升。 Q3经营现金流净额猛增。2019Q1-3经营现金流净额10.4亿,同比-13.8%;2019Q3经营现金流净额3.8亿,同比+377%。我们认为,Q3经营现金流净额增加主要由于预提销售费用及代理商保证金增加,现金流出减少。 投资建议:买入评级 公司持续深耕厨房电器领域,产品、品牌、渠道优势显著,高端龙头地位稳固。伴随行业景气上行、工程渠道持续开拓、零售渠道补库存等利好,公司业绩有望触底回升。预计2019-2021年,公司净利润16.3亿、18.2亿、20.7亿,同比增长10.68%、11.43%、13.76%;EPS1.72元、1.92元、2.18元;对应当前股价PE18X、16X、14X。 风险提示 地产景气不及预期,工程渠道增速放缓,竞争恶化
老板电器 家用电器行业 2019-11-04 31.95 -- -- 33.50 4.85% -- 33.50 4.85% -- 详细
(一)公司Q3业绩快速回暖 2019Q3公司营收同比增长10.56%,增速相比于2019H1的0.88%上升明显,主要原因为Q3房产住宅竣工数据逐步好转,加之国家大力推动精装房市场,政策红利初显,公司前三季工程渠道销售额同比增超100%。经营活动产生的现金流大幅改善,同比增加381.97%,主要原因在于去年基数较低。公司应收票据及应收账款合计21.42亿元,较年初增加4.3亿元,预收款项10.0亿元,较年初减少1.7亿元,主要原因在于公司工程渠道销售占比增加,且工程渠道回款速度较慢。公司主要产品市占率稳居第一,嵌入式产品持续发力。根据中怡康数据,截至2019年9月公司排油烟机、燃气灶市占率达25.2%、23.1%,稳居第一,且产品均价远高于市场,高端定位稳固;公司嵌入式微波炉、消毒柜市占率达36.2%、26.4%,较年初增1.0pct、3.2pct,蒸箱、烤箱、洗碗机维持稳定,均占据市场前三。由于精装房市场品牌效应明显,我们认为随着国家精装房政策红利持续释放,公司工程渠道销售在未来三至五年将保持较快增速,且在精装房市场的份额也有望继续提升。 (二)公司盈利能力保持稳定 公司Q3销售毛利率为55.69%,较去年同期上升了2.62pct,我们认为毛利上升主要是受原材料价格大幅下降和增值税下调影响;公司Q3销售净利率为20.15%,较去年同期上升1.39pct,不及毛利率增速,主要原因为公司营业税金及附加大幅增加且理财收益下降。2019年前三季度公司销售毛利率为55.04%,净利率为19.56%,相比去年同期均有所提升,其中前三季度销售费用15.57亿元,销售费用率为27.68%,相比去年同期减少0.04pct,主要原因为公司与大型地产公司合作深化,工程渠道销售费率低于零售渠道,同时公司与电商合作开启新零售模式,我们预计未来销售费率将进一步降低。 投资建议 作为厨电领域龙头企业,老板电器不断进行技术和产品创新,拓展产品品类,深化“老板”品牌高端形象,融合多元渠道,打造基于信息化的高效运营能力,推动组织和机制变革,提升竞争力。我们认为公司营收随着地产竣工改善稳步增长,预计老板电器2019、2020年营收为78.73、85.89亿元,归母净利润为15.94、17.63亿元,对应的EPS为1.68、1.86元,维持“推荐”评级。 风险提示 房地产市场波动的风险、原材料价格波动的风险、厨电行业竞争加剧的风险。
老板电器 家用电器行业 2019-11-04 31.95 -- -- 33.50 4.85% -- 33.50 4.85% -- 详细
公司三季报收入业绩表现超预期。公司披露2019年三季报,前三季度实现营业收入56.25亿元,同比增加4.29%,实现归母净利润10.86亿元,同比增长7.31%,实现经营性现金流10.35亿元,同比减少13.78%。其中单Q3实现营业收入20.98亿元,同比增长10.56%,实现归母净利润4.15亿元,同比增长18.2%,实现经营性现金流3.77亿元,同比增长381.97%。公司预计2019年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为2%-10%。公司三季报收入业绩表现超出我们此前8%和10%的增速预期,交出了一份靓丽的答卷。 工程精装修放量拉动收入增长,地产竣工复苏终端需求回暖。从公司三季度经营表现来看,基本印证我们此前对行业基本面拐点到来的判断:1)下半年7-9月份住宅竣工数据持续向好,我们判断地产新开工和竣工剪刀差收窄带来的精装修住宅放量,拉动老板三季度工程渠道收入增速突破100%;2)线下零售端随着行业终端需求回暖,我们预计下滑幅度由上半年两位数收窄到个位数,后续关注公司线下跟苏宁、京东等新零售渠道平台合作进展;电商和创新渠道预计延续前期表现。3)目前公司单月排产延续8月份以来靓丽表现,经营持续改善动力强,四季度我们预计收入和利润增速持续回暖,拉动全年收入和业绩维持大个位数增长。 工程放量无碍毛利率提升,费用摊薄带来净利率改善。1)公司三季度毛利率同比提升2.62个ptcs至55.7%,我们预计成本端原材料价格下降、增值税率下调贡献较多:三季度长江有色铜、铝均价分别同比下降4.67%和1.95%,冷轧钢和中塑指数三季度分别同比下降4.2%和6.74%。工程业务放量摊销费用率,三季度公司销售费用率、管理费用率分别同比下降0.94和0.19个pct,研发费用率和财务费用率基本持平,综合来看期间费用率下降1个pcts,此外受非经常损益影响,公司三季度净利率同比提升1.3个pcts至19.8%。2)资产负债表方面,公司应收票据和账款年初至今净增加4.3亿元,主要是工程渠道收入增加所致;三季报存货同比下降6.2%,预收款同比下降11%,表明终端动销加快、渠道库存进一步下降至历史低位。现金流方面,前三季度经营活动净现金流净额基本与归母净利润相当,表现出销售回款现金流强劲的韧性。 上调公司2019-2021年盈利预测。我们上调公司2019-2021年净利润预测为16.21亿元,18.28亿元和20.81亿元(前值为16.06亿元、17.69亿元和19.79亿元),分别同比增长10.0%、12.8%和13.8%,对应动态市盈率17倍、15倍和13倍。考虑到地产竣工数据持续反弹,工程渠道放量叠加零售复苏趋势明确,公司作为厨电龙头竞争力突出,继续维持“买入”投资评级。
老板电器 家用电器行业 2019-11-04 31.95 -- -- 33.50 4.85% -- 33.50 4.85% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报。2019年前三季度实现营业收入56.25亿元,同比增加4.29%,归母净利润10.86亿元,同比增长7.31%,扣非归母净利润10.33亿元,同比增长11.36%,经营性现金流10.35亿元,同比减少13.78%。其中单Q3实现营业收入20.98亿元,同比增长10.56%,归母净利润4.15亿元,同比增长18.20%,扣非归母净利润4.11亿元,同比增长23.94%,经营性现金流3.77亿元,同比增长381.97%。单三季度业绩略超预期。 龙头地位稳固,工程渠道表现亮眼。根据中怡康统计显示,截止2019年9月,老板油烟机、灶具、微波炉零售额市场份额分别为25.22%、23.07%、36.17%,位居行业第一。渠道层面,公司围绕客户需求进行创新,多渠道齐头并进,线上线下协同发展,其中工程渠道表现最为亮眼。根据公司披露,受益于房地产精装修政策,前三季度老板电器工程渠道收入同比增长突破100%,预计未来工程渠道仍将是公司增长最快的渠道之一。 毛利率提升显著,费用管控合理。受益于原材料成本降低及增值税下降,公司前三季度毛利率同比提升1.74个百分点至55.04%,单三季度毛利率提升2.62个百分点至55.69%。公司前三季度整体期间费用率为33.15%,与上年同期基本持平,其中,受工程渠道占比提升影响,公司销售费用率为27.68%,同比降低0.04个百分点,公司管理及研发费用率为6.53%,同比降低0.34个百分点,销售净利率同比提升0.72个百分点至19.56%。 投资建议:预计2019-2020年净利润分别为15.86亿元、17.28亿元,对应EPS为1.67元、1.82元。公司作为行业龙头,有望在竣工回暖情况下首先受益,公司加大新产品投入及工程渠道推进,未来收入有望持续增长,参考家电行业估值水平,给予公司2019年17-19倍PE估值,合理区间为28.39-31.73元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:地产竣工不及预期,行业竞争加剧,原材料成本上涨。
老板电器 家用电器行业 2019-11-04 31.95 -- -- 33.50 4.85% -- 33.50 4.85% -- 详细
收入环比改善显著 地产竣工数据的好转已在行业数据上有所体现,根据产业在线数据,三季度传统烟灶市场出货端表现有所好转,19年7-8月油烟机、燃气灶内销同比分别+2.03%、+2.69%。从市占率的角度看,公司零售额份额仍保持行业龙头地位。公司Q3收入环比有显著改善,重新回归双位数增长,一方面精装修渠道订单量增加为公司带来增量,另一方面电商平台双十一备货以及线下渠道补货,零售端在前期受行业低迷影响导致经销商拿货意愿降低的情况有所改善。 毛利率进一步提升,费用端得到有效控制 公司19Q3毛利率、净利率55.69%和20.15%,同比分别+2.62、+1.39pct,毛利率及净利率的提升主要系原材料价格同比下降及增值税有所下调。从费用端来看,公司19Q3销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.94、-0.19、-0.13、+0.20pct,公司整体降本增效持续显现,销售费用的下降或与公司工程渠道快速发展有关。 应收账款+票据明显提升,积极排产预付账款增加 从资产负债表看,19Q3期末货币资金+其他流动资产为49.06亿元,环比H1提升3.49亿元;应收账款+票据21.42亿元,环比增加1.79亿元,同比+37.66%,我们预计与回款周期较长的工程渠道快速增长有关;存货12.53亿元,环比增加0.37亿元,同比-6.02%;预付账款环比增加0.33亿元,同比+9.33%,主要系公司业务回暖积极排产。周转方面,公司19Q1-Q3存货及应收账款周转天数同比+7.57天、+5.82天,营业周期增加13.39天,营业周期拉长。从现金流量表看,Q3经营活动产生的现金流量净额3.77亿元,其中Q3销售商品及提供劳务现金流入同比-0.84%,降幅进一步收窄。 投资建议:随着房地产竣工数据的好转行业有望小幅恢复,考虑到公司在精装修渠道的品牌优势与先发优势,以及前期推出的新品类进入孵化期,公司下半年业绩有望逐渐走出底部,基于三季报的业绩情况,我们调整公司2019-2021年净利润至15.9、17.2、19.4亿元(前值为15.9、17.5、19.4亿元),当前股价对应19-21年动态估值为17.2x、15.9x、14.1x,,维持“增持”评级。 风险提示:地产不景气导致需求放缓;原材料价格波动风险。
老板电器 家用电器行业 2019-10-31 30.08 35.34 8.50% 33.50 11.37% -- 33.50 11.37% -- 详细
投资要点 公司发布2019年三季报业绩,2019Q1-Q3公司实现营业收入56.25亿元,同比增长4.29%;实现归母净利润10.86亿元,同比增长7.31%。单三季度公司实现营收20.98亿元,同比增长10.56%;实现归母净利润4.15亿元,同比增长18.20%。公司单三季度收入和利润均扭负为正,其中利润端增幅改善显著,符合二季度公司预期。 另公司预计2019全年归母净利润增幅为2%-10%,对应规模15.03-16.21亿元,对应Q4单季度预计实现归母净利润4.17-5.35亿元,同比增长3.13%-15.80%,在18Q4低基数预期下,我们相信公司2019全年能够实现漂亮的业绩修复。 单三季度工程渠道增长超预期,零售渠道略有改善。我们认为Q3公司收入增长提速很大一部分来自工程渠道的贡献,19Q3公司工程渠道收入增速约150%(前三季度工程渠道增速100%),继19Q2后进一步提速(Q1增速50%,H1增速80%),占收入比重进一步提升。8月单月商品房竣工增速回正,同比增长2.79%,环比7月提升3.4pct,竣工节点临近也倒逼工程渠道节奏加快。此外零售渠道边际改善,降幅预计从双位数收窄至大个位数,四季度代理商提货积极性相比上半年有较大改善,我们认为四季度备库补库需求将成为代理商积极提货的支撑,四季度零售渠道改善可期。 成本红利叠加工程渠道盈利提升拉高毛利率。19Q3公司毛利率同比/环比提升2.62/1.15pct至55.69%,盈利能力进一步提升,我们认为公司Q3继续享受成本红利以及增值税税率下调带来的利好。同期销售/管理/财务/研发费用率YoY-0.94/-0.19/0.20/-0.13pct,三季度公司费用投放有所控制,销售费用率下滑与公司创新渠道开票口径调整以及工程渠道提速有关,综合影响下Q3净利率同比提升1.39pct。 现金流改善明显。19Q3公司经营性现金流净额YoY+377.22%,我们认为主要是公司对上游原材料供应商话语权增强,占款能力提升,从资产负债表来看,截止三季度公司应付账款和票据合计20.83亿元,同比增长61.47%。同时公司应收账款和票据同比增长37.66%为近年来峰值,对应三季度工程渠道高增长。 投资建议 三季度工程渠道再提速有力支撑了公司业绩,也验证了竣工交付逻辑正加快兑现。同时今年前三季度公司配合终端经销商加快渠道库存出清,目前库存水位极低,叠加四季度即将迎来双11电商大促,公司备库需求将带来一定的增量,四季度零售端有望改善。预计公司19/20/21年营收达80.05/87.56/97.53亿元,归母净利润15.93/17.63/19.76亿元,EPS1.68/1.86/2.08元,对应PE18/16/15倍,基于公司工程渠道较高的市占率和品牌认可有望于2020年率先享受竣工回暖红利的判断,参考厨电行业平均PE,给予公司2020年19倍PE,12个月目标价35.34元,维持“买入”评级。
老板电器 家用电器行业 2019-10-31 30.08 -- -- 33.50 11.37% -- 33.50 11.37% -- 详细
老板电器披露2019年三季度财务报告。前三季度公司实现营业收入56.25亿元,同比增长4.29%,实现归母净利润10.86亿元,同比增长7.31%;其中单三季度实现营业收入20.98亿元,同比增长10.56%,实现归母净利润4.15亿元,同比增长18.20%。预计2019年全年归母净利润同比增长2%-10%,对应2019年四季度归母净利润同比下滑9.64%至增长15.88% 工程渠道翻番,零售渠道降幅收窄。公司收入增长主要由工程渠道驱动,受益于开发商竣工回暖以及精装占比提升,前三季度,公司工程渠道同比增长100%,在收入中占比进一步提升,达18.5%;零售端依旧较为低迷,但零售渠道降幅有所收窄,Q3收入降幅收窄至9%(上半年同比下滑15%),主要由于代理商进货积极性恢复;创新渠道同比增长50%,占比4.5%;电商渠道基本持平,占比32%;名气品牌收入同比下滑30%,占比2%。公司在精装房市场的份额超过35%,行业第一,与龙头开发商建立深度合作,预计2020年工程渠道增速仍能维持在40%-50%,驱动收入持续增长。 毛利率和净利率双提升。受益于原材料成本下降与增值税减免,Q3公司毛利率同比提升2.62pct至55.69%;销售费用率同比下降0.94pct至27.02%,管理费用率与研发费用率分别同比下降0.19pct和0.12pct至3.20%和3.64%;净利率同比提升1.39pct至20.15%。工程渠道毛利率低于零售渠道,但费用率也较低,公司将通过积极调整产品结构以及新品配套率来提升工程渠道毛利率,随着规模增长费用将有望摊薄,长期看净利率有望维持目前水平。 现金流改善,存货下降。由于工程渠道账期较长,应收账款同比提升63.6%至5.04亿元,应收账款周转天数同比提升5.8天至22.8天;Q3代理商进货与打款积极性提升,存货余额同比下降6.20%至12.53亿元,同时Q3经营活动现金流入达20.32亿元,较前两季度有明显改善,同比基本持平。 盈利预测和投资建议。公司前瞻性布局工程渠道,在精装房红利下,公司工程渠道高速增长,同时大力拓展创新渠道,随着零售端的回暖,我们预计公司收入与业绩将有望出现持续性改善。我们维持19/20/21年的EPS预测1.69/1.97/2.21,目前股价对应19/20/21年PE为18/15/14倍。维持“买入”评级。 风险提示:精装房竣工不及预期,零售端持续低迷,行业竞争加剧,原材料价格波动。
老板电器 家用电器行业 2019-10-31 30.08 -- -- 33.50 11.37% -- 33.50 11.37% -- --
老板电器 家用电器行业 2019-10-31 30.08 -- -- 33.50 11.37% -- 33.50 11.37% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,单季度营收规模增长10.56%,归母净利润增长18.20%。公司发布2019年三季报,实现营收56.25亿元,同比增长4.29%,实现归母净利润10.86亿元,同比增长7.31%。其中19Q3实现营业收入20.98亿元,同比增长10.56%,实现归母净利润4.15亿元,同比增长18.20%,Q3收入端及利润端增速较Q2均有显著改善,公司预计2019年全年归母净利润增长为2%-10%。 毛利率改善显著,整体盈利能力提升。单季度看公司19Q3毛利率达55.69%,同比提升2.62pct,费用端方面,Q3公司销售费用率同比下降0.94pct,达27.02%,管理费用率同比下降0.19pct,达3.20%,财务费用率同比提升0.20pct,达-1.43%,致最终净利率同比提升1.28pct,达19.80%,Q3整体盈利能力提升。 工程渠道继续发力,排查量达峰值水平。进入19Q3自8月初起,受益于工程业务提升以及零售渠道线上备货及线下补货,公司生产排单量逐步提升,吸油烟机生产排单量达到峰值水平。依据公司半年报引援奥维云数据,“老板”品牌地产精装份额达37.8%,稳居行业第一,公司高端品牌属性显著,团队服务能力优异,与地产商继续加深战略合作。 投资建议与盈利预测。我们认为在地产后周期产业开始回暖预期之下,作为厨电龙头公司业绩拐点亦有望临近,同时公司受益于自身工程渠道的优势,收入端继续扩张同时,整体市场份额亦有望提升。产能方面,公司茅山智能制造基地二期目前正在建设中,建成后整体智能化水平将进一步提升,产能方面继续优先布局。我们预计公司19-21年EPS分别为1.69元,1.87元以及2.07元,同比增长8.6%,11.2%及10.6%,给予公司19年15-18xPE,对应合理价值区间为25.35-30.42元,维持“优于大市”评级。 风险提示。零售端需求疲软,渠道下沉不及预期。
老板电器 家用电器行业 2019-10-30 29.86 -- -- 33.50 12.19% -- 33.50 12.19% -- 详细
投资要点: 事件 老板电器发布2019年三季度,公司前三季度实现营业收入56.25亿元,同比+4.29%,实现归母净利润10.86亿元,同比+7.31%,实现扣非净利润10.33亿元,同比+11.36%。其中Q3季度实现营业收入20.98亿元,同比+10.56%,实现归母净利润4.15亿元,同比+18.20%,实现扣非净利润4.11亿元,同比+22.23%。公司预计2019年全年实现归母净利润同比+2%~+10%,Q4季度实现同比-10%~+16%。 受益地产竣工数据改善叠加工程渠道高增,公司业绩明显提振。此前,受制行业景气不佳,公司增速从2018年开始由过去两位数滑落个位数,始终保持远超行业平均水平。今年初开始,地产竣工数据不断改善,经测算传到至厨电行业基本面约第三季度;公司这边不断推进的工程渠道高速增长,1-3季度公司工程渠道销售额同比增长超过100%,而上半年同比增长80%,单三季度这一增速明显再次加快。地产竣工数据改善与工程渠道高增叠加,第三季度业绩增速远超今年上半年,收入增速再回到两位数。 费用控制良好,经营保持优异。公司成本控制良好,前三季度毛利率为55.04%,相较去年同期提高1.74pct;销售费用率27.68%,相较去年同期降低0.04pct;净利率为19.56%,相较去年同期提高0.72pct,公司经营状况保持优质。 两大增长看点:工程渠道与产品多元化的发展逻辑未改,公司基本面逐步向好。公司现阶段发展战略以渠道多元化与产品多元化展开,渠道方面,Q3季度工程渠道销售额继续高速增长,而且与公司合作的工程方有百强房地产企业、橱柜公司、家装公司等,铺设面广且不单一,未来增长空间仍大;产品方面,传统品类油烟机、燃气灶保持市场第一,其他品类如嵌入式蒸箱、消毒柜、烤箱、洗碗机等也位列市场前三,产品多元化发展稳中求进,市占率高品牌实力强劲。 投资建议。Q3季度收入增速明显提振,“地产与厨电”的投资逻辑得到初步验证,后续竣工数据持续改善将带动厨电行业进一步提升,而老板电器自身经营资质优异与行业向好共振,未来估值有望逐步修复。基于以上,我们仍然看好公司的中长期发展,预计公司2019、2020年EPS分别为1.68元和1.84元,对应PE17倍、16倍,评为“推荐”。 风险提示。1)终端需求不及预期;2)原材料成本上升;3)房地产调控影响;4)宏观经济下行。
老板电器 家用电器行业 2019-10-24 29.68 -- -- 33.50 12.87% -- 33.50 12.87% -- 详细
工程渠道增量可观,经营回暖趋势确立 受地产周期波动等因素影响,2018年以来厨电行业整体经营承压,老板电器也未能独善其身,业绩增速中枢较前期明显下移;但我们判断当前时点公司基本面正发生积极变化,分渠道来看,虽然线下零售渠道景气仍较平淡,但电商渠道延续稳健增长,且工程这一新兴渠道放量增长尤为值得重视。在前期爆发式增长的精装房逐步迎来厨电配置环节背景下,2019年上半年老板电器工程渠道营收同比增长80%,且预计后续高增长趋势仍将延续,边际增量极为可观;进一步考虑到地产竣工逻辑有望提振终端需求及低渠道库存,公司短期经营有望呈现“V”型反弹走势,后续业绩增速逐季回升值得期待。 紧抓渠道变革趋势,长期增长动能充沛 在率先入驻KA渠道基础上,老板电器分别基于专卖店铺设及电商渠道发力增长,穿越了2012及2015年两轮行业下行周期,公司对渠道红利捕捉能力可见一斑。我国精装修普及趋势较为确定,这也意味着厨电行业渠道结构将迎来新的变化,考虑到老板电器作为高端厨电龙头,在工程端具备明显竞争优势,预计公司将充分受益本轮工程渠道红利。此外,随着一二线市场厨电更新需求逐步释放及新品类加速渗透,且公司基于多品牌等战略持续挖掘三四线市场新置需求,高端厨电领域持续扩容背景下,公司长期增长动能充沛。 品牌支撑产品溢价,盈利能力仍具保障品牌力优势保障 下公司对下游C端消费者具备较强议价能力,且基于电商渠道实现部分渠道利润再分配,公司整体盈利能力表现较为优异。考虑到厨电产品强装修等属性使得其需求价格弹性较低,且当前品牌梯队区隔清晰,行业爆发大规模价格战概率较低,而小幅终端降价可在渠道环节充分消化,可见公司ToC业务盈利能力较为确定。工程渠道兴起背景下,虽然B端客户议价力较强或致使公司毛利率走势承压,但考虑到工程渠道费用率也明显偏低,综合影响下其净利率并无明显劣势,总体来看公司盈利能力仍极具保障。 厨电龙头正焕第二春,给予“买入”评级 精装修占比提升背景下,厨电行业渠道结构正发生新一轮变革;随着工程渠道持续放量增长,老板电器作为高端行业龙头,短期受益于新渠道增量,经营拐点确立,中长期基于品牌力等综合竞争优势,市场份额稳步提升趋势确定。且考虑到地产竣工增速逐步回暖带动下,厨电行业零售端景气度有望企稳回升,综合影响下公司后续经营改善弹性及持续性有望超出市场预期,且长期发展也极具保障;综上,我们预计公司2019、2020年EPS分别为1.70及1.90元,对应当前股价分别17.14及15.37倍,给予公司“买入”评级。
老板电器 家用电器行业 2019-09-27 27.55 -- -- 31.10 12.89%
33.50 21.60% -- 详细
边际改善叠加预期逐步落地,带动股价增长 1、三季度增长预期逐步落地:半年报公司预计三季度业绩增速能到15%(中性预期),调研得知,8月份公司出货量增速在双位数以上;同时第三方周度数据显示,厨电零售端也出现明显的改善,说明市场增长预期在逐步的兑现; 2、地产数据改善趋势延续:8月份地产销售、竣工数据增速均出现好转,销售面积连续两个月增速转正且呈扩大趋势;竣工数据也出现了今年以来的首次转正。整体行业出现了明显的回暖,市场对于厨电的信心有所改善; 3、前期估值安全边际高:前期厨电估值已经达到历史的底部区域,安全边际较高,厨电行业的防御属性较高,相比于其他消费品行业,具有较高的配置性价比。 未来的看法:行业仍未到拐点,反弹需关注空间。目前虽然地产销售、竣工数据均有所好转,但是在政策和流动性的影响下,我们对于未来的地产走势仍持保守观点,地产数据预计将维持平稳走势。作为地产后周期的厨电行业,老板电器的业绩增长主要来自于短期的渠道补库,长期行业增长拐点仍未见,故我们认为本次的股价增长主要为短期信心修复带来的反弹,反弹的高度则需要关注全年业绩的弹性;长期仍需关注地产的走势。 盈利预测与投资建议:老板半年报披露1-9月的归母净利润区间为2%-10%,如果按照中值6%推算,Q3单季度业绩增速在15%左右,可见增速不仅转正而且幅度也不小,也说明下半年公司经营改善预期明显。我们预计公司2019-2021年的EPS分别为1.64元、1.75元、1.86元,对应的PE分别为17.64X、16.50X、15.52X。目前估值处于历史的底部区域,向下空间不大,随着地产数据的好转,建议积极关注。 风险因素:宏观经济波动风险,市场竞争加剧风险。
老板电器 家用电器行业 2019-09-03 25.37 33.80 3.78% 29.11 14.74%
33.50 32.05% -- 详细
老板电器披露2019年半年度财务报告。公司上半年实现营收35.27亿元,同比增长0.88%,实现归母净利润6.70亿元,同比增长1.52%;其中二季度实现营收18.67亿元,同比下滑1.98%,实现归母净利润3.51亿元,同比下滑2.11%。公司预计2019年前三季度归母净利润同比增长2%-10%,相对应单三季度增速为2.9%-26.0% 烟灶小幅下滑,洗碗机逆势增长。吸油烟机与燃气灶上半年实现收入18.84亿元和8.50亿元,分别同比下降1.11%和1.74%,在收入中占比53%和24%;消毒柜/蒸箱/烤箱/洗碗机/净水器/微波炉同比增速为+8.71%/-9.14%/-28.30%/+21.22%/-10.75%/-47.11%,洗碗机在实现自产后大幅增长。 分渠道看,工程渠道超预期大幅增长。工程渠道大幅增长80%,占比达到约15%,根据奥维数据,公司油烟机在精装修市场份额达37.8%,稳居第一;零售渠道,受行业景气度拖累以及代理商拿货积极性较低的影响,零售渠道(包含KA与专卖店)同比下滑15%;电商渠道同比增长2%;创新渠道,与橱柜企业及家装企业深入合作,同比大幅增长50%。 毛利率提升,各项费用平稳。得益于原材料价格下降以及增值税下调,综合毛利率提升1.24pct至54.66%,其中油烟机和燃气灶毛利率分别提升3.48和2.24pct至58.54%和55.88%。销售费用率小幅提升0.48pct至28.07%,管理费用率小幅下降0.28至3.29%,研发费用小幅下降2%至1.08亿元。净利率提升0.32pct至19.20% 存货控制良好,渠道库存下降。6月末存货余额小幅下降1.68%至12.16亿元,其中原材料余额增加90.75%至1.12亿元,库存商品下降19.15%至2.34亿元,发出商品下降14.08%至7.76亿元,上半年由于零售端较为低迷,公司亦控制生产与出货进度,渠道库存去化顺利。应收账款增加16.95%,周转天数同比增加3.6天至23.93天,主要由于工程渠道收入大幅增长所致。经营现金流入与收入的比值为102%,同比下降20.39pct。 盈利预测与投资建议。预计在地产竣工回暖趋势下,厨电需求将迎来复苏,我们预计公司19/20/21年EPS分别为1.69/1.97/2.21,目前股价对应19/20/21年PE为15/13/12倍。考虑到公司龙头地位以及地产竣工回暖预期,我们给予公司20-25倍PE,对应目标价33.8-42.4元,维持“买入”评级。 风险提示:竣工复苏晚于预期,行业竞争加剧,原材料价格波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名