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老板电器 家用电器行业 2019-05-02 26.21 -- -- 27.37 4.43%
28.87 10.15% -- 详细
受地产影响18年行业经历深度调整,公司18年维持增长,19Q1增速企稳。18年行业需求有限(奥维云网数据:18年烟灶消零售额增速分别为-16.6%、-11.5%和-15.1%),公司收入维持增长,其中主力品类增速领先行业,新品类产品高速增长。19Q1得益于行业需求回暖,公司收入增速企稳,18Q1至19Q1各季度增速分别为16.9%、3.8%、6.0%、0.1%和4.3%。19年受益地产向好和新品类产品的高速发展,公司收入增速有望高于去年,增速5%-10%,其中烟灶增长5%,嵌入式增长30%。 毛利率18年小幅下降,19Q1改善,竞争压力下销售费用率18年和19Q1均有上升。毛利率上,18年受累于市场需求下降、原材料价格上升和低毛利率的工程渠道比重增加,毛利率下降-0.2pp.,但幅度低于预期;19Q1受益原材料价格降低(不锈钢和冷轧板价格同比下降5%和6%),毛利率上升2.5pp.;19年预计受益原材料价格和增值税税率下调,毛利率有望小幅优于去年。费用率上,18年销售费用率因广告上升1.8pp.,不含研发管理费用率和财务费用率基本稳定;19Q1销售费用率上升2.4pp.,预计系行业普遍促销力度加大;19年销售费用率较18年有望小幅改善,管理费用率和财务费用率预计平稳。 渠道下沉稳步推进,工程精装修将成收入增长点。销售下沉方面,公司继续加大对三四线城市的开拓,新增城市公司68家,新建专卖店535家,预计19年新建300家;子品牌名气继续进行定位及价位下移,扩大中低端层级销量。工程渠道方面,精装修比例增长趋势确定,18年增速约40%,19Q1增速约60%,预计19年收入增速可达50%。 盈利预测及投资建议:厨电是地产后周期最紧密的家电子行业,近期地产有回暖,厨电无论从行业数据还是公司数据都有所恢复。老板电器作为行业的高端龙头企业之一,产品竞争力强,盈利能力在一季度有所改善。具体来看,一方面,公司依然面临需求平稳和竞争增多的处境,产品均价上行受到阻力,中低端存在促销压力;另一方面,公司积极下沉渠道扩大获客能力,减税降费、家电补贴、地产恢复均对公司有不同程度利好。总结一下,地产是影响厨电最主要的因素,在中央坚持只住不炒的主基调下,需求难有跳跃式增长,预计公司经营依然保持平稳。我们上调了盈利预测,预计2019年-2021年EPS分别为1.76、2.00和2.26元,4月26日收盘价对应PE分别为16.5、14.4和12.8倍。 风险提示:地产复苏受到调控楼市持续低迷,厨电行业竞争加剧,原材料价格波动频繁
老板电器 家用电器行业 2019-05-02 26.21 -- -- 27.37 4.43%
28.87 10.15% -- 详细
年报一季报表现符合预期:1)公司 2018年实现营业收入 74.25亿元,同比增长 5.81%,归母净利润 14.74亿元,同比增长 0.85%,扣非归母净利润 13.28亿元,同比下降 5.56%,对应基本每股收益 1.55元/股;公司拟向股东每 10股派发现金红利 8元(含税),分红率 51.52%,对应股息率 2.67%。2)公司 2019年一季度营业收入 16.60亿元,同比增长4.30%,归母净利润 3.20亿元,同比增长 5.84%,扣非归母净利润 2.75亿元,同比增长8.55%,基本每股收益 0.34元/股,同比增长 6.25%。 基本面即将迎来拐点,预计全年收入增长 5%-10%。公司自 2017Q4以来收入增速明显换挡,一方面地产放缓很大程度上抑制了厨电新增需求的释放,另一方面线上增长红利也面临衰减。在稳增长方面,公司加大渠道分拆力度,2018年城市公司从 98家增加到 155家,专卖店数量同比增长 9%,带来“老板”主品牌同比增长 4%。从 2019年一季度表现来看,公司收入增速环比有所改善,预计一二线成交回暖对公司的支撑作用有望在下半年表现,单季收入增速有望逐季加快。 产品盈利能力保持稳定,经销商打款积极性高。2018年全年来看,公司毛利率基本保持平稳,2019Q1毛利率环比提升 0.67个 pcts 达 54.79%,市场担忧的厨电行业价格战并未发生。公司 18年销售费用率同比提升 1.75个 pcts 至 25.72%,Q1销售费用率进一步提升至 30%,表明公司加大投入力促增长决心;管理费用率(含研发)提升 0.75个 pcts至 7.62%,其中研发费用同比增长 25.87%,占收入比重近 4%(+0.62pct),印证公司加大新产品研发。综合带来公司净利率同比下降 0.98个 pcts 至 19.85%。 品类创新+渠道下沉,双管齐下驱动未来增长。公司目前处于品类和渠道驱动力转换的叠加过程:1)品类方面,公司首次尝试建立了单一品类事业部——蒸箱事业部,首次并购金帝实现品类扩张——集成灶,洗碗机 19年初从 OEM 改为自产;2)渠道方面,公司工程渠道目前增速最快,保持 40%以上,占公司收入比重达 9%;电商渠道增速基本回落至10%以内,占公司收入比重 31%。 盈利预测与投资评级。公司第二期代理商持股成本 39.81元/股,员工持股成本价 35.94元/股,目前股价安全边际仍然较高。我们下调公司 2019-2020年归母净利润预测为 16.06亿元和 17.69亿元(前值为 16.67亿元和 18.66亿元),新增 2021年归母净利润预测为19.79亿元,分别同比增长 9.0%、10.2%和 11.9%,对应动态市盈率 18倍、16倍和 14倍。考虑到 2019年地产竣工数据有望反弹,后续一二线地产销售率先回暖,公司作为厨电龙头竞争力突出,继续维持“买入”投资评级。
老板电器 家用电器行业 2019-05-01 28.14 -- -- 27.37 -2.74%
28.87 2.59% -- 详细
事件:公司发布2018年及2019年一季报。2018 年,公司营业总收入74.25亿元,同比增长5.81%;实现归属于母公司的净利润14.74亿元,同比增长0.85%。2018年Q4实现营业收入20.31亿元,同比增长0.08%;实现归母净利润4.62亿元,同比-7.75%。2019年Q1实现营业收入16.60亿元,同比增长4.30%,实现归属母公司的净利润3.20亿元,同比增长5.84%。 地产边际改善,需求端景气回复可期。2019年Q1公司收入、业绩修复趋势明显。从需求端来分析,竣工交付提振上半年需求,2018年12月份竣工面积累计同比为-8.1%,环比超预期提升4.6%。我们认为12月份的集中竣工是提振2019年上半年前装属性较强的厨电业绩的主要因素之一,随着地产竣工的边际改善,今年厨电企业收入端改善可期,考虑到建筑工程投资拐点已现叠加一、二线房屋销售回暖,主要覆盖一、二线市场的行业龙头将持续受益于地产带景气恢复带来的收入和业绩改善。 渠道下沉深入,工程渠道制霸。老板、名气双品牌战略实现四级市场高覆盖,截止2018年底共有“老板”品牌城市公司155家,专卖店增至3258家。“名气”品牌共有省会城市网点257家,地级市网点1025家,县城专卖店、网点3161家,乡镇网点4493家。下沉逐步加深,随着产品普及率的提升,三四线及农村市场增量将逐步兑现。根据奥维房地产精装修月度监测数据,“老板”品牌吸油烟机市场份额为40%,位居行业第一。未来精装比例提升趋势确定,以我国目前20%的精装修比例,对标发达国家80%的精装比例,空间巨大。 加码品牌建设,销售费用增加。2019Q1销售费用同比增长13.13%,保持了2018年两位数以上的增长并快于收入增速,我们认为在行业需求较往年收缩的情况下,行业出清压力较大,中小企业在市场地位和品牌建设上都不具备优势,行业龙头在此时期强化品牌形象,并通过价格手段降维打击,将加速行业洗牌,促进集中度提升。短期销售费用高增长或会影响公司净利水平,但随着行业景气的回复,我们更看好公司业绩的改善潜力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为81.80亿元、92.79亿元和105.99亿元;EPS分别为1.80元、1.95元和2.15元,对应PE分别为16.41X、15.16X和13.74,维持公司“推荐”评级。 风险提示:市场销售不及预期、业务拓展存在不确定性、行业政策收紧。
老板电器 家用电器行业 2019-04-30 28.26 -- -- 28.71 1.59%
28.87 2.16% -- 详细
事件:公司发布2018年报,营收规模增长5.81%,归母净利润增长0.85%。公司发布2018年报,实现营收74.25亿元,同比增长5.81%,实现归母净利润14.74亿元,同比增长0.85%。其中18Q4实现营业收入20.31亿元。同比增长0.08%,实现归母净利润4.62亿元,同比下滑7.75%。同时公司发布19年一季度报,实现营收16.60亿元,同比增长4.30%,实现归母净利润3.20亿元,同比增长5.84%。19Q1收入及利润端增速环比均有改善。公司拟18年每股分派股息0.80元,分红比例达51.52%,分红力度逐年加强,对应25日收盘股价股息率为2.70%。 18Q4、19Q1毛利率同比持续改善,盈利能力开始企稳。公司18Q4毛利率分别为水平达54.12%,同比提升6.32pct,推使18全年毛利率水平达53.52%,同比下降0.15pct,降幅收窄与前期基本持平。费用端看,公司18年销售费用率为25.72%,同比提升1.81pct;管理费用率达3.67%,同比提升0.14pct,财务费用率为-1.36%,同比下降0.06pct。公司18年研发费用达2.93亿元,研发费用率为3.95%,同比提升0.63pct,继续巩固自身产品及技术优势。18全年最终净利率为19.85%,同比下降0.98pct。19Q1公司毛利率水平达54.79%,同比提升2.47pct,环比亦有改善,公司成本端压力释放,盈利能力企稳回升。19Q1净利率为19.25%,同比提升0.28pct。 主力烟机维持增长,洗碗机净水器规模快速扩大。分产品看,18年公司油烟机实现收入规模40.13亿元,同比增长5.00%。灶具实现收入规模17.92亿元,同比下降1.65%。蒸箱与烤箱分别实现收入2.59及1.90亿元,同比增长37.82%及9.98%。公司洗碗机净水器规模快速扩大,实现收入1.05及0.84亿元,同时公司18年投资控股金帝,集成灶产品实现收入规模0.97亿元。 城市公司模式继续推进,携手民气共进渠道下沉。18年公司新增城市公司68家,新建专卖店535家,截止2018年底共有城市公司155家,专卖店增至3258家,在一二线城市KA渠道承压之下,继续推进三四线城市渠道下沉。名气子公司实现收入规模2.94亿元,同比增长18.4%,实现净利润0.12亿元,同比增长33.7%。名气继续加强渠道推广,18年新增网点2554家,其中专卖店1337家。截止2018年底,名气共有一级经销商92家,省会城市网点257家,地级市网点1025家,县城专卖店、网点3161家,乡镇网点4493家,样板乡镇农村联络站3600余家。 投资建议与盈利预测。我们认为在地产后周期产业开始回暖预期之下,作为厨电龙头公司业绩拐点亦有望临近,预计公司19-21年EPS分别为1.70元,1.92元以及2.14元,同比增长9.31%,13.05%及11.55%,给予公司19年15-18xPE,对应合理价值区间为25.50-30.60元,维持“优于大市”评级。 风险提示。终端需求不及预期。
老板电器 家用电器行业 2019-04-29 28.26 -- -- 29.00 2.62%
29.00 2.62% -- 详细
事件:公司发布2018年年报及2019年一季度报告。公司2018年全年实现营业总收入74.25亿元(+5.81%),归母净利润14.74亿元(+0.85%);2018Q4实现营业总收入20.31亿元(+0.08%),归母净利润4.62亿元(-7.75%);2019年一季度经营表现有所改善,实现营业总收入16.60亿元(+4.30%),归母净利润3.20亿元(+5.84%)。 一季度业绩小幅增长,环比有所改善。2018年在地产调控和经济增速放缓的背景下,整个厨电行业发展较为低迷,公司业绩增速有所承压,2018年全年公司主要产品吸油烟机收入保持5%的小幅增长,燃气灶收入下滑1.65%,其他品类呈现不同程度增长。2019年Q1由于地产回暖,公司业绩有所改善。 一季度毛利率和净利率稳步提升,盈利能力有望进一步加强。公司2018年毛利率53.52%,同比下降0.16个百分点,净利率19.98%,同比下降0.84个百分点。2019年一季度毛利率54.79%,同比提升2.47个百分点,主要原因是原材料价格下降带来费用端的改善,净利率19.48%,同比提升0.51个百分点。总体来看,一季度毛利率和净利率同比均有所提升,公司盈利能力有望进一步改善。 产品品类扩张进展顺利,战略布局逐步加强。公司聚焦烟灶、稳步拓展新品类,2018年净水器、洗碗机等产品保持高速增长,市场份额不断提升;2018年6月30日,公司收购金帝智能,布局集成厨房业务,集成灶市场空间大,竞争格局分散,公司此次布局有望抢占集成灶市场份额,助力业绩增长。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年实现营收分别为79.92亿元、89.30亿元、100.73亿元,净利润分别为16.19亿元、18.62亿元、22.24亿元,对应EPS1.71元、1.96元、2.34元,对应PE 17.36X、15.09X、12.63X,参考同行业估值水平,给予公司2019年18-20倍PE估值,合理区间为30.78元-34.20元。首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示: 房地产持续低迷;原材料价格上涨;行业竞争加剧。
老板电器 家用电器行业 2019-04-26 29.36 -- -- 29.88 -1.22%
29.00 -1.23% -- 详细
公司发布2018年报及2019一季报,19Q1业绩增速小幅改善 公司发布2018 年报及2019 年一季报,全年实现营业收入74.2 亿元,同比+5.8%,归母净利润14.7 亿元,同比+0.9%,全年EPS1.55 元。其中18Q4 单季度营收20.3 亿元,同比+0.1%,若去除并表金帝带来的影响,测算单季度收入同比增速约为-3%~-2%,单季归母净利润4.6 亿元,同比-7.8%。公司拟以18 年利润为基础,向全体股东每10 股派发现金红利8 元。 公司2019Q1 实现营业收入16.6 亿元,同比+4.3%(剔除金帝并表同比增速为1%~2%),单季归母净利润3.2 亿元,同比+5.8%,19Q1 收入利润增速小幅改善。 新品类整体表现优于烟灶,工程渠道维持高速扩张。 公司18Q4-19Q1 整体收入端增速表现与市场需求数据情况较为一致。18Q4 整体需求增速较18Q3 有进一步放缓,而19Q1 在3 月促销的拉动下, 整体需求有一定的回暖。拆分来看: (1)分品类看:18H2 烟机/灶具/蒸箱/烤箱收入同比增速分别为2.2%/-4.1%/25.2%/-8.6%。灶具受到中低价产品的冲击更为明显,表现欠佳。嵌入式品类中,蒸箱表现好于烤箱,仍维持较快增长。其余新品类中洗碗机/ 净水器18 年全年收入分别为1.0/0.8 亿元,体量较小,但均实现50%以上高速增长。 (2)分渠道看:2018 年公司线下传统渠道收入同比小幅下滑;工程渠道加速渗透,继续维持同比40%以上高速增长(19Q1 估计工程渠道增速进一步提升),整体收入接近10%;线上收入增速随着电商红利放缓和较为激烈的品牌竞争,同比增速有所放缓,估计维持5%左右。 (3)分量价看:根据中怡康线下监测,2018Q4~2019Q1 油烟机/燃气灶ASP 提升速度放缓,一方面由于整体原材料成本走势进入弱周期,另一方面在整体需求承压格局偏紧的情况下,企业的定价策略也相对收缩。预计价格端对公司收入端增长拉动较弱。 多因素导致毛利率/费用率同向波动,弱需求中研发投入仍稳步增长。 公司18Q4/19Q1 毛利率分别同比+6.3/+2.5pct,对应单季销售费用率分别同比+8.7/+2.4pct。出现较大幅度的同向波动,我们认为主要系原材料价格下降、电商结算节奏以及17Q4~18Q1 的基数效应所致。 而在弱周期中,公司不断弥补自身渠道端和产品端的不足。一方面继续加大新品研发力度,建立多元化产品矩阵,洗衣机、净水器等新品类快速增长; 另一方面,加快CRM 系统建设速度,通过打通代理商层面的动销数据以加大自身的渠道掌控力。18 年全年公司研发费用同比+25.9%,对应研发费用率同比+1.1pct。 工程渠道快速增长导致现金流波动,资产状况和经营节奏保持良好。 公司2019Q1经营活动净现金流同比-70%,波动较大。一方面由于19Q1工程渠道增速进一步提升,导致公司应收票据和应收账款出现了较大幅度的增长。另一方面,公司单季支付较多材料款亦对整体经营活动净现金流有一定影响。但结合资产负债表来看,2019Q1,公司货币资金+其他流动资产达49亿元,基本无有息负债,整体现金状况良好。同时公司预收账款同比+8.9%,整体经营节奏依旧良性。 盈利预测、估值与评级 虽然短期看,地产调控和经济增速放缓对整体行业需求有一定压制,公司业绩增速也有所放缓。但19年以来,一二线地产销售情况有所回暖,而全年整体交房改善确定性较强,对板块整体需求有望产生一定的支撑。而考虑到厨电渗透率和多元化扩张空间依旧充足,行业潜在规模空间超过空调,成长性依旧领先。 弱周期下公司勤修内功,努力提升产品研发和渠道管理的短板,品牌力依旧领先,后续成长仍可期待。地产因素改善加新品扩张支撑公司业绩增长韧性,但考虑到18年整体需求压力下实际业绩低于前期预测,小幅下调预测公司2019~2020年EPS为1.75/1.95元(原为1.84/2.03元),新增预测2021年EPS2.12元,对应PE为17/15/14倍,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观地产因素拖累整体需求、原材料价格上升影响利润率表现。
老板电器 家用电器行业 2019-04-16 31.25 -- -- 33.52 4.10%
32.53 4.10%
详细
报告摘要: 2010-2016年如何穿越周期?营收端穿越周期的原因有:1、厨电是一个年化16%增速的成长性行业;2、公司份额持续提升;3、出厂均价年复合提升3%左右;利润端穿越周期的原因有:1、渠道红利,高利润率渠道营收占比提升;2、充分受益于原材料价格下降的大周期;3、受益于渠道结构变化以及规模效应,销售费用率明显下降。 2017-2018 年为何不再穿越周期?1、此次一二线地产回调幅度及时间达到历史之最;2、渠道红利不再,高利润率渠道增速减弱;3、原材料价格大幅上涨。 2019-2020 年行业景气度有望筑底回升,长期看厨电市场未来预计4 倍于现在的规模。短期:一二线厨电市场:2018.4 月后一二线城市商品房销售已经回暖,并且趋势仍在延续。三四线厨电市场:2019-2029 年无需太悲观,竣工改善及核心品牌渗透率仍低是核心原因。长期:预计厨电行业的长期稳态市场规模在4000 亿左右,预计未来10 年的行业零售额增速大致在10%-15%之间。 从品牌、渠道、产品端看公司核心竞争力。公司核心竞争力主要体现在深入人心的高端品牌形象以及卓越的品牌宣传经验、全方位立体化的渠道结构以及对渠道趋势变化的快速调整能力、领先行业的智能制造能力以及不断提升的产品研发水平; 公司未来成长性分析与测算。通过对烟灶以及嵌入式品类分开测算,预计公司未来15 年的营收的增长中枢在15.2%左右。而在利润端,亦有几点利好:1、原材料价格可能将进入一个下降的大周期;2、嵌入式产品自产及销售渠道调整;3、渠道趋于扁平化,渠道利润释放;4、规模效应下生产效率提升,费用率进一步下降。预计长期公司仍能保持现阶段的20%以上的利润率水平。 投资建议:预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.56 元、1.79 元、2.10 元;对应的PE 分别为20.1、17.5、14.9,维持“买入”评级 风险提示:需求不及预期,原材料价格继续上涨。
老板电器 家用电器行业 2019-03-04 24.26 -- -- 32.50 30.00%
33.96 39.98%
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事项: 老板电器发布2018 年年度业绩快报,18 年全年公司实现营业总收入74.81 亿元,同比增6.61%,归母净利润14.81 亿元,同比增1.36%;单季度来看,18Q4公司实现营业总收入20.87 亿元,同比增2.86%,归母净利润4.69 亿元,同比下降6.39%。 评论: 收入增速放缓,龙头地位稳固。2018 年公司实现营业总收入74.81 亿元,较上年同期增加6.61%;单四季度实现营业总收入20.87 亿元,同比增加2.86%,主要受地产负面影响,收入增速符合市场预期。与行业其他竞争对手相比,公司品牌优势明显,龙头地位稳固。据中怡康监测数据,老板燃气灶及油烟机稳居市场份额第一,2018 年12 月烟灶零售额市占率分别为25%及22%。渠道方面,公司持续推动零售渠道三四线城市下沉,同时工程渠道和创新渠道保持快速增长。随着精装修房的推广,工程渠道在公司收入占比将进一步加大。 坚持高端定位,品类拓展助力增长。2018 年公司实现归母净利润14.81 亿元,同比增1.36%;单四季度实现归母净利润4.69 亿元,同比减6.39%,慢于收入增速。我们预计主要受到高价原材料库存的影响,随着库存的消化以及原材料价格的下行,2019 年公司盈利水平有望提升。在产品定位方面,公司坚持品牌高端化。据中怡康数据监测,2018 年12 月老板油烟机、燃气灶零售均价分别为4,345 元、2,123 元,均高于行业均价3,189 元(+36.25%)、1,540 元(+37.86%),产品高端化优势明显。此外,公司坚持技术驱动战略,加大研发投入品类拓展,嵌入式产品有望成为公司新的增长点,产品力的持续提升将助力公司在下一个行业周期保持核心竞争优势。 三大战略引领公司中长期发展。公司凭借渠道以及产品力优势,在行业低谷期品牌形象及市场影响力均得到不同程度的提升。长期来看,公司依靠多品类、多品牌以及技术升级三大战略料将驱动公司实现可持续增长。1)多品类发展:公司在传统厨房大家电份额保持行业领先,同时加大研发,积极拓展嵌入式产品,蒸箱、洗碗机等新品类份额持续提升。2)多品牌发展:公司目前拥有老板、名气、金帝、帝泽等子品牌,细分市场人群定位不仅为公司拓宽业务,还有望新增盈利点。3)技术升级驱动:近年厨电行业渠道红利渐消,依靠技术驱动提升产品力是未来发展趋势,公司逐年加大研发投入,注重产品推陈出新,预计将在长期竞争中保持领先优势。 投资建议:我们调整公司18/19/20 年EPS 预测至1.56/1.70/1.88 元(原预测值:1.64/1.77/1.96 元),对应PE 分别为16/15/14 倍。老板品牌优势明显,品类以及品牌扩张推进顺利,规模优势有望显现,维持“强推”评级。 风险提示:地产调控加大;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。
老板电器 家用电器行业 2019-03-01 24.36 -- -- 31.61 25.94%
33.96 39.41%
详细
收入与业绩压力逐季加大,整体增长符合预期 公司发布2018年度业绩快报:2018FY公司实现收入74.8亿元(YoY+6.6%),实现归母净利润14.8亿元(YoY+1.4%),对应净利润率19.8%(YoY-1.0pct);其中Q4单季度实现收入20.9亿元(YoY+2.9%),实现归母净利润4.7亿元(YoY-6.3%),对应净利润率22.5%(YoY-2.2pct)。 地产影响下需求不旺,费用投入加码或短期拖累盈利能力 家电作为后周期行业受到地产的影响仍在继续。2018年以来厨电终端需求不旺、行业竞争逐步增强、产品零售均价的提升空间受到抑制,导致业内公司均出现了不同程度的增速放缓。从公司的角度来看,中怡康数据显示2018FY老板电器油烟机、燃气灶均价同比增速分别为0.4%、-0.4%,出现了近几年内罕见接近0增长,导致Q4单季度收入增速继续萎靡,环比下降近3.0pct;同时从前三季度的趋势来看,公司对嵌入式等新产品的重视程度仍在提升,研发费用投入逐步加大,前三季度达7,142万(YoY+28.4%),短期或对盈利能力形成拖累但有望在未来继续提升公司竞争力。 行业特征或逐步改变,龙头地位仍占优势 在经历过多次线下、线上的渠道扩张红利后如何提升产品力、创造与抓住消费者的需求将成为厨电企业新的命题。未来行业竞争的主战场或将转移至对老品类存量市场的深耕细作与对新品类增量市场的快速占领。老板电器作为行业龙头企业具备较强的资金实力与渠道优势,随着公司对产品端重视程度的不断提升,公司龙头优势带来的马太效应仍有望保持。 盈利预测 预计2018-2020年公司归母净利润分别为14.8、15.5、16.7亿元,同比增速分别为1.4%、4.7%、7.9%,最新收盘价对应2019年PE为15.5x。短期看公司估值已接近合理水平,考虑到随着地产拉动的部分需求逐步稳定,厨电行业长期仍具备成长空间,同时在行业进入新常态的情况下公司龙头地位带来的马太效应仍将延续。预计估值切换至2019年后将有所修复,我们给予公司合理价值26.1元/股,对应2019年PE为16x,与2018年静态PE保持相同水平,维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格上涨;新品开拓低于预期;房地产持续低迷。
老板电器 家用电器行业 2019-02-28 25.42 27.17 4.46% 30.04 18.17%
35.00 37.69%
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事件:公司发布2018 年业绩快报,全年营收74.8 亿元(+6.6%),实现归母净利润14.8 亿元(+1.4%),净利率19.8%(-1.0pct);Q4 营收20.9 亿元(+2.9%)、实现归母净利润4.7 亿元(-6.3%),净利率22.5%(-2.2pct)。 收入端放缓因行业景气度下降。 2018 年全年营收增速为6.6%,分季度来看,Q1-Q4 单季的营收增速分别为16.9%、3.8%、6.0%、2.9%。分渠道来看,估算工程渠道Q4 增速+20%左右、电商渠道增速小个位数、零售渠道无增长。公司营收连续放缓主要是因为行业景气度持续在低位徘徊, 中怡康数据显示,2018 年行业增速在-10%以下,为近年来行业增速回调幅度最深的一次。预计2018 年公司零售额市占率仍上升1-2pct。 净利润表现主要受到原材料压力及收入结构调整影响。2018 年全年归母净利润增速为1.4%、分季度来看,Q1-Q4 单季的归母净利润增速分别为20.05%、3.51%、-3.14%、-6.3%。归母净利润表现不及收入端增长主要是因为:1、原材料价格上涨压力,预计2018 年原材料上涨对毛利率影响在2pct 左右;2、行业景气度下行,竞争加剧压制公司提价对冲原材料上涨能力;3、毛利率较低的工程渠道以及嵌入式品类增速较快。4、因加大研发投入,管理费用率有所提升。单看Q4 的话,在2017Q4 利润低基数背景下仍未有明显改善的原因主要是因为与2017Q4 相比,行业景气度较差且Q4 仍受到原材料压制,低毛利率嵌入式品类占比提升。 行业回暖在即。奥维云网推总数据显示,19 年1 月,线上油烟机销售额同比下降8.8%、线下销售额同比下滑16.8%,目前行业仍处于景气度底部。但18 月4 月开始,一二线房地产成交从同比-20%增速逐步上行,与此同时,二手房成交也明显改善,且预计受益于一二线竣工改善。三四线厨电需求同样受益于前期销售较好的期房在19 年交付改善。虽然目前行业景气度仍处于底部,但预计距离景气度上行时点在3-4 个月,行业回暖在即。 投资建议:预计公司2018-2010 年EPS 分别为1.56 元、1.79 元、
老板电器 家用电器行业 2019-02-28 25.42 -- -- 30.04 18.17%
35.00 37.69%
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事件:公司发布2018年业绩快报 2018年公司实现营业收入74.81亿元,同比增长6.61%,净利润14.81亿元,同比增长1.36%;其中Q4公司实现营业收入20.87亿,同比上升2.87%,净利润4.70亿元,同比下滑6.18%。 公司Q4增速进一步放缓 中怡康数据显示,公司2018年线下KA中油烟机的增速为11.64%,略好于行业11.70%的下滑幅度。公司前三季度收入增速为8.14%,净利润增速为5.33%,公司Q4收入和利润增速进一步放缓,公司厨电产品定位高端,且在一二线城市收入占比较大,受到地产调控影响更显著,短期直接面临行业需求放缓的压力。公司Q4利润增速低于收入端,预计主要是销售费用投入较大,例如赞助东方卫视的跨年晚会等。 2019年行业层面或存在回暖可能 1)竣工数据好转或带来行业需求边际改善。2018年全年住宅销售面积累计同比增长2.2%,11月值为2.1%,而12月住宅竣工面积累计增速为-8.1%,11月累计为-12.7%,意味着12月单月的竣工面积大幅提升。我们预计2019年地产竣工数据回暖将带来厨电行业的需求边际改善。 2019年公司存两大成长动力 1)公司加大新品投入。公司已成立蒸箱事业部,是历史上首次为一品类单独成立事业部,2018年四季度有蒸箱、烤箱、蒸烤一体机陆续推出市场,洗碗机自制生产线已经建设完成,新品的放量将带来2019年收入的增量贡献。 2)渠道进一步下沉。老板品牌积极做三四线渠道下沉,2018年在三四线城市新开四百多家专卖店,也在通过开城市公司实现渠道扁平化的改革,预计2019年公司将提升在三四线城市市占率。 预计2019年公司利润率将保持稳定水平 预计原材料成本处于震荡下行,公司成本端相比2018年相比更有优势,公司依然将通过推新品实现线下渠道价格的小幅提升。从费用端看,公司将加大新媒体、综艺节目和地方卫视的投入比例,提高费用的效果。因此,预计公司2019年净利率与2018年相比将基本保持稳定。 盈利预测与投资建议 考虑到18年Q4公司增速继续放缓,我们下调公司2018-2020年盈利预测,公司净利润由原先的15.28亿、16.61亿和18.80亿下调至14.8亿、16.15亿和17.95亿元,对应动态估值分别为16.6x、15.2x、13.7x。公司积极从渠道推进转型产品技术推进,有望进一步增强公司产品竞争力,高端龙头地位稳固,维持“买入”评级。 风险提示:地产不景气导致需求放缓;行业竞争加剧导致价格下降。
老板电器 家用电器行业 2019-02-01 24.70 27.54 5.88% 29.21 18.26%
35.00 41.70%
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公司维持竞争优势,长期配置价值凸显,维持“买入”评级 公司厨电产品定位高端,且在一二线城市收入占比较大,在国内地产周期性下行影响中,短期中直接面临住宅装修下行带来的厨电需求减弱,但中长期厨电行业依然处于规模化增长阶段,我们认为公司在手现金充裕,龙头地位稳固,未来有望持续推动渠道下沉与厨电新品研发推广,发掘增量市场。同时成本端原材料压力有望缓解,我们认为公司未来盈利能力有望改善。我们维持公司2018-2020年EPS为1.66、1.72、2.05元的预测。 虽受地产周期下行影响,但依然存在结构性增长机会 地产销售数据偏弱,结构性市场机会龙头具有优势。厨电市场或继续维持三四线市场优于一二线城市、农村乡镇市场成长空间大于城市市场的结构性市场,预计行业中具备资金实力龙头将重点推动三四级渠道体系的建设及新品推广力度。国家统计局数据,2018年1-12月,全国商品房住宅销售面积14.79亿平方米,同比+2.2%,增速较1-11月份提升0.1PCT。分区域商品房销售面积来看:1-12月,东部地区同比-5.0%、西部地区同比+6.9%、中部地区同比+6.8%、东北地区同比-4.4%。 2018年全年,厨电市场规模差异中变化 2018年厨电行业内部子行业市场规模变化差异明显,新兴品类增长领先。2018年1-12月,奥维云网显示,传统厨电产品中:油烟机零售额为289亿元(同比-12.3%)。新兴厨电产品中:净水器零售额为317亿元(同比+17.4%);洗碗机零售额为56亿元(同比+28.1%);电烤箱零售额65亿元(同比+11.5%)。公司逐步发力新产品,不断强化优势品类,并积极拓展新品类,目前已经有具备市场竞争力的烤箱、净水器和洗碗机产品,有望把握新增量市场机会。 公司依然保持传统大品类竞争优势 公司经历多轮行业周期,油烟机、燃气灶等传统厨电产品零售额、量依然保持行业第一,市场波动中,公司的品牌形象、市场影响力均得到不同程度的提升。根据中怡康零售监控数据,2018年1-12月,公司在油烟机、燃气灶上的零售额市场份额分别为26.6%(同比+0.1PCT)、23.9%(同比持平),均维持了行业领导地位。 行业地位领先,净利润增长稳健 我们预计公司2018-2020年EPS为1.66、1.72、2.05元,截止2019年1月25日,参考厨电行业可比公司2019年Wind一致预期平均PE为14.37x,虽然短期受到行业性的需求波动影响,收入与净利润增长有所放缓,但考虑到公司作为厨电龙头,在一二线有完善的渠道布局,且地产政策预期放松,有助于厨电行业估值形成阶段性底部。公司目前PE股市处于历史相对低位,同时截止2018Q4,机构持仓比例创近5年新低,随着机构关注度提升,公司未来估值修复可能性提升。认可给予公司2019年16.5-18.5xPE,对应目标价格28.38~31.82元,维持“买入”评级。 风险提示:厨电市场竞争加剧。原材料等价格不利波动。地产周期影响大于预期。
老板电器 家用电器行业 2019-01-14 21.75 -- -- 25.96 19.36%
35.00 60.92%
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厨电龙头地位稳固,品牌高端定位强化。公司作为厨电龙头,在油烟机行业中高端市场领先地位稳固,以销售额及销量为基准,与方太合计市占率分别约为50%、40%。在产品定位方面,老板品牌高端化趋势明显,线下产品均价仍有提升空间,2019年在行业景气度相对较低的环境下将以稳价为主。子品牌名气目前收入占比4%,2019年将对其略做调整,提升渠道效率、降低加价率,以突出其高性价比、高品质的产品定位。公司近期亦在组织架构上有所调整,统一设立了市场部门,未来机制将会更加灵活,品牌推广将一体化推进。 零售渠道继续下沉,工程渠道保持快增。目前在公司渠道端,零售、电商、工程及创新渠道占比分别约为55%、30%、9%及2%,其中工程渠道及创新渠道增速最快,其次为电商渠道,零售渠道保持持平。为进一步实现渠道深耕,2018年前三季度,公司以直营及加盟形式共计实现专卖店净增500家,留存店铺3400余家,并改变以往重点布局一二线城市策略,新增店铺地点均为三四线城市,有望实现三四线城市渠道的重点布局。未来工程渠道料仍将是公司增长最快的渠道之一,随着精装修房的推行以及地产集中度的提升,工程渠道在公司收入的占比有望进一步加大。 蒸箱及洗碗机有望成公司主要增长点。公司嵌入式产品中,蒸箱规模最大,2018年预计实现13万台以上销量;洗碗机受益基数较小,增速最快,以中国地区5000万台(假设渗透率100%)冰箱为基准,洗碗机渗透率尚不足3%,未来仍有较大的市场增量空间。公司将于19年初实现洗碗机自制线代替原有OEM模式,将更易实现对产品性能的改造和产品质量的保证,另外自产后毛利率亦望有所提升。在地产调控背景下,蒸箱及洗碗机有望成为公司主要增长点,目前公司已单独成立了蒸箱事业部,将利用现有渠道积极拓展除烟机外的第二大单品。 盈利预测、估值及投资评级: 我们略微调整公司18/19/20年EPS 预测至1.64/1.77/1.96元(原预测值:1.66/1.79/1.99元),对应PE 分别为13/12/11倍。 虽然地产下行仍有压力,但考虑到老板品牌优势明显,品类以及品牌扩张推进顺利,规模优势有望显现,维持“强推”评级。 风险提示:地产调控加大;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名