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老板电器 家用电器行业 2019-09-03 25.37 33.80 20.89% 28.22 11.23% -- 28.22 11.23% -- 详细
老板电器披露2019年半年度财务报告。公司上半年实现营收35.27亿元,同比增长0.88%,实现归母净利润6.70亿元,同比增长1.52%;其中二季度实现营收18.67亿元,同比下滑1.98%,实现归母净利润3.51亿元,同比下滑2.11%。公司预计2019年前三季度归母净利润同比增长2%-10%,相对应单三季度增速为2.9%-26.0% 烟灶小幅下滑,洗碗机逆势增长。吸油烟机与燃气灶上半年实现收入18.84亿元和8.50亿元,分别同比下降1.11%和1.74%,在收入中占比53%和24%;消毒柜/蒸箱/烤箱/洗碗机/净水器/微波炉同比增速为+8.71%/-9.14%/-28.30%/+21.22%/-10.75%/-47.11%,洗碗机在实现自产后大幅增长。 分渠道看,工程渠道超预期大幅增长。工程渠道大幅增长80%,占比达到约15%,根据奥维数据,公司油烟机在精装修市场份额达37.8%,稳居第一;零售渠道,受行业景气度拖累以及代理商拿货积极性较低的影响,零售渠道(包含KA与专卖店)同比下滑15%;电商渠道同比增长2%;创新渠道,与橱柜企业及家装企业深入合作,同比大幅增长50%。 毛利率提升,各项费用平稳。得益于原材料价格下降以及增值税下调,综合毛利率提升1.24pct至54.66%,其中油烟机和燃气灶毛利率分别提升3.48和2.24pct至58.54%和55.88%。销售费用率小幅提升0.48pct至28.07%,管理费用率小幅下降0.28至3.29%,研发费用小幅下降2%至1.08亿元。净利率提升0.32pct至19.20% 存货控制良好,渠道库存下降。6月末存货余额小幅下降1.68%至12.16亿元,其中原材料余额增加90.75%至1.12亿元,库存商品下降19.15%至2.34亿元,发出商品下降14.08%至7.76亿元,上半年由于零售端较为低迷,公司亦控制生产与出货进度,渠道库存去化顺利。应收账款增加16.95%,周转天数同比增加3.6天至23.93天,主要由于工程渠道收入大幅增长所致。经营现金流入与收入的比值为102%,同比下降20.39pct。 盈利预测与投资建议。预计在地产竣工回暖趋势下,厨电需求将迎来复苏,我们预计公司19/20/21年EPS分别为1.69/1.97/2.21,目前股价对应19/20/21年PE为15/13/12倍。考虑到公司龙头地位以及地产竣工回暖预期,我们给予公司20-25倍PE,对应目标价33.8-42.4元,维持“买入”评级。 风险提示:竣工复苏晚于预期,行业竞争加剧,原材料价格波动。
老板电器 家用电器行业 2019-09-02 25.37 -- -- 28.22 11.23% -- 28.22 11.23% -- 详细
业绩总结: 2019年上半年, 公司实现营业收入 35.3亿元,同比增长 0.9%;实现归母净利润 6.7亿元,同比增长 1.5%; 实现扣非后归母净利润 6.2亿元,同比增长 4.4%。 Q2单季度实现营收 18.7亿元,同比下滑 2%;实现归母净利润3.5亿元,同比下滑 2.1%;实现扣非后归母净利润 3.5亿元,同比增长 1.3%。 行业降幅收窄,龙头地位稳固。 报告期内, 厨电行业需求端有所回暖,根据中怡康数据来看, 2019H1油烟机、燃气灶和消毒柜零售额分别增长-5.9%、 -4.1%和-17.7%,环比 2018H2降幅收窄。公司经营情况优于行业,公司主力产品吸油烟机、燃气灶和嵌入式产品市场份额稳居前列。从产品来看, 公司消毒柜实现营收 2.5亿元,同比增长 8.7%。随着洗碗机自制生产线建设完成,洗碗机实现营收 6132.7万元,同比增长 21.2%。 原材料价格下滑,盈利水平有所恢复。 报告期内,公司综合毛利率 54.7%,同比提升 1.3pp,主要是由于原材料价格下行,成本下降所致。 费用端,由于广告投放增加,公司销售费用率为 28.1%,同比增加 0.5pp。公司实现净利率 19.2%,同比提升 0.3pp。 应收账款增加,经营性净现金流显著下降。 电商和工程渠道收入增长,带动公司应收科目不断增多。 报告期内,公司应收科目 19.6亿元,同比增长 35.2%。 厨电需求放缓,竞争加剧,以及电商和工程渠道增加带来回款效率的下降,致使公司经营性现金流净额显著减少。报告期内,公司的经营性现金流净额为 6.6亿元,同比减少 41.1%。与此同时,公司的存货周转效率同比下滑。 工程渠道高速增长,实现多元渠道融合。 面对 KA 渠道整体低迷,公司加强多元渠道融合。 电商方面,公司主动拥抱客户需求变化,优化经营效率。受益于房地产精装修政策,公司加深与地产厂商的合作,工程渠道销售额同比增长80%。公司积极探索新零售模式,与橱柜公司、家装公司深入合作,拓展新渠道网点,激发家装市场活力。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.72元、 1.90元、 2.11元, 维持“增持”评级。 风险提示: 原材料价格或大幅波动、 房地产终端销量大幅波动风险。
老板电器 家用电器行业 2019-09-02 25.37 -- -- 28.22 11.23% -- 28.22 11.23% -- 详细
老板电器披露2019年上半年财报,实现营业收入35.27亿元,同比增长0.88%,其中一季度和二季度收入分别同比增长4.3%和同比下降2.0%;上半年实现归母净利润6.70亿元,同比增长1.52%,其中一季度和二季度分别同比增长5.8%和同比下降2.1%。 上半年厨电行业需求整体下滑,公司在行业下滑中维持稳定实属不易。2019年上半年,厨电主要品类终端零售额:吸油烟机-5.86%、燃气灶-4.09%、消毒柜-17.72%(中怡康)。在大环境不利中,报告期公司收入同比增长0.88%,实属不易;分项收入增速:吸油烟机-1.11%,燃气灶-1.74%;在吸油烟机、燃气灶公司均维持处于行业零售额第一位。 今年上半年工程渠道是亮点,下半年零售端补库存是看点。根据前期了解,公司分渠道收入占比拆分大概在零售端50%,电商30%,工程15%,创新3%。1)上半年零售端有一定程度下滑,电商持平略有增长,工程渠道销售额同比增长80%。精装房是未来趋势,工程渠道多选择大品牌产品,老板有优势,在工程渠道中市占率37.8%,位于行业第一。2)在主客观原因下,代理商上半年提货积极性不足,代理商处于持续去库存,当下代理商自身库存不足一个月,中期公司制定切合实际目标,下半年零售端预计会有较好补库存。整体来看,预计下半年工程渠道增长会持续,零售端补库存的需求环比上半年更强劲,因此我们预期下半年公司经营业绩将比上半年更好。 厨电需求当下主要在中国一二线城市,形式以更新换代为主。公司分地区的收入结构中,一二线城市占比大概在55%-60%。今年以来一线和部分二线城市更新需求较好,三四线低迷。主要受到地产的影响,未来地产收紧不变情况下,上述趋势预料会延续。 盈利预测与投资建议:厨电是跟地产走势最紧密的家电子行业,地产坚持“只住不炒”,投资者预期地产长期往下,因此厨电行业未来的机会主要在存量博弈。公司今年上半年在行业下滑中依然维持主要产品市占率第一和销售额持平,展现出大品牌在存量博弈中的优势。短期来看,下半年由于零售端补库存和工程渠道维持高增长,下半年经营业绩将比上半年有所改善。预计2019-2021年EPS 分别为1.66/1.80/1.95元。 风险提示:消费收缩,地产政策进一步收紧,代理商积极性不及预期。
老板电器 家用电器行业 2019-09-02 25.58 -- -- 28.22 10.32% -- 28.22 10.32% -- 详细
事件:公司公布2019年半年报。公司2019年上半年实现营业收入35.27亿元,同比增长0.88%,归母净利润6.70亿元,同比增长1.52%,扣非归母净利润6.23亿元,同比增长4.37%。2019年Q2公司实现营业收入18.67亿元,同比下降1.99%,归母净利润3.50亿元,同比下降2.23%,扣非归母净利润3.48亿元,同比增长1.46%。 新兴产品表现强劲,传统烟灶小幅下滑。受宏观经济下行及房地产不景气影响,厨电行业整体持续低迷,公司消毒柜营收同比增长8.71%、洗碗机同比增长21.22%、吸油烟机同比下滑1.11%、燃气灶同比下滑1.74%、蒸箱同比下滑9.14%、烤箱同比下滑28.30%、微波炉同比下滑26.53%。根据产业在线数据,2019Q2老板烟机出货量同比下降2.1%,同期烟机行业出货量同比下降4.1%。 多渠道协同发展,工程端表现亮眼。面对行业整体低迷,公司围绕客户需求进行创新,多渠道齐头并进,确保公司业绩增长。2019年上半年工程渠道收入同比增长80%,根据奥维云网统计,公司在精装修市场市占率达37.8%,稳居行业第一;电商渠道上半年预计增长2%,零售渠道受地产下行影响显著,2019年上半年收入下降超过15%。 毛利率有所提升,费用率控制良好。受益于原材料成本下降,增值税税率下调,公司成本压力有所释放,上半年毛利率同比上升1.24个百分点至54.66%;费用端整体小幅上升0.65个百分点至33.57%,主要是销售费用率和财务费用率分别提高0.48和0.54个百分点,毛销差稳中有升,净利率同比提升0.32个百分点至19.20%。 投资建议:在地产竣工回暖的预期下,公司作为厨电龙头,业绩有望触底回升;加之公司加速三四线渠道下沉,市场份额有望进一步提升。 基于2019年中报情况,调整2019年公司盈利预测,预计2019-2020年净利润分别为15.86亿元、17.28亿元,对应EPS为1.67元、1.82元。参考同行业估值水平,给予公司2019年15-17倍PE估值,合理区间为25.05-28.39元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:地产竣工不及预期,行业竞争加剧,原材料成本上涨。
老板电器 家用电器行业 2019-09-02 25.58 -- -- 28.22 10.32% -- 28.22 10.32% -- 详细
老板电器2019年半年报显示,公司上半年实现营业总收入35.27亿元,同比增长0.88%;实现归母净利润6.70亿元,同比增长1.52%。Q2单季度实现收入18.67亿元,同比下降1.98%;实现归母净利润3.51亿元,同比下降2.11%。公司预计2019年Q3净利润同比增长2%-10%。 公司自2018年业绩增速由双位数下滑至个位数后,今年上半年仅微增,主要原因即受到宏观环境及房地产景气不佳影响,厨电行业整体持续低迷,根据中怡康零售监测数据显示,2019年上半年吸油烟机、燃气灶、消毒柜零售额分别同比-5.86%、-4.09%、-17.72%,而老板电器产品表现好于行业情况,吸油烟机、燃气灶、消毒柜营业收入分别同比-1.11%、-1.74%、8.71%,且零售额份额占市场第一、第一、第二,厨电龙头地位不变。 原材料成本下降,毛利率有所提高。公司实现毛利率54.66%,同比+2.31pct,主要即原材料成本下降(截止今年上半年,主要原材料铜、钢材、塑料价格相较年初分别同比-1.94%、-0.39%、-3.91%),导致营业成本同比-1.80%。分拆产品来看,吸油烟机毛利率58.54%,同比+3.48pct,燃气灶毛利率55.88%,同比+2.24pct。 产品多元化与渠道多元化策略双轨运营较好。公司为应对市场低迷开展的产品多元化略有成效,除烟灶外的集成灶、洗碗机、消毒柜、净水器等占营收比重相比2018年末分别增加0.98pct、0.33pct、0.25pct、0.02pct,新增蒸烤一体机和热水器占营收比重达0.78%和0.29%,但蒸箱、烤箱、微波炉、其他小家电等占比下降分别0.17pct、0.48pct、0.1pct、0.59pct;渠道多元化也发展迅速,以零售+工程+电商展开,工程渠道发展迅速销售额同比增长80%,与恒大、万科、碧桂园、融创等知名地产商的合作,且“老板品牌”吸油烟机在房地产精装修市场份额第一达37.8%。公司的产品多元化并未盲目扩张,主要仍在厨房领域内扩展,以稳求进;渠道多元化能深挖客户,在未来房地产主要以精装修为主的情况下,公司加速布局工程渠道,不损毛利率又确保公司业绩增长。 维持研发,增强竞争。上半年研发费用1.08亿元,占收入比3.05%,相比去年同期略下降0.09pct,但维持在3%比例以上。8月12日,与老板电器同为高端厨电的方太发布新品,一是净水机,二是集成烹饪中心,展示了产品多样化以及自身研发实力强劲。一直以来,方太与老板在高端厨电领域轮换着担当冠亚军,本次方太进军集成和净水领域,也是看重未来该品类的发展前景,尤其集成领域。传统烟灶出现增长瓶颈,但集成灶却走出另类增长态势,从浙江美大财报来看,18年实现36.49%的收入增长,19年上半年实现25.24%的收入增长,集成灶近年在市场的复合增长率更是接近40%。此前老板收购的金帝与浙江美大的集成灶同属下排式,本次方太集成产品属上排式,有效避免与传统烟灶的营销冲突。对于老板电器来说,集成灶在2019年上半年已占公司收入2.29%,品类排进第五,其增长态势良好,但前有浙江美大、火星人、亿田等抢夺市场份额,后有强劲对手方太虎视眈眈,老板电器必须增强研发、提高产品竞争力方能维持公司多品类增长。 增速换挡,资质仍优,期待房地产回暖带来Q3业绩提振,评为“推荐”。总体来说,在行业发展低迷时期,公司业绩逆势稳增,自身经营状况较好,并且公司积极应对市场竞争,不盲目激进,稳中求进资质仍优。此外,房地产下跌趋势已在逐步收窄,地产回暖给厨电带来的正效应预计在三季度反映到基本面。基于以上,我们仍然看好公司的中长期发展,预计公司2019、2020年EPS分别为1.68元和1.84元,对应PE14倍、13倍,评为“推荐”。 风险提示。1)产品销售不及预期;2)原材料成本上升;3)汇率风险;4)系统性风险。
老板电器 家用电器行业 2019-09-02 25.58 -- -- 28.22 10.32% -- 28.22 10.32% -- 详细
1、Q2营收增速放缓,地产拖累厨电承压 2019H1,公司实现营业收入35.27亿元,同比增长0.88%。 其中Q2单季实现营收18.67亿元,同比下降1.98%,主要系厨电行业在外部环境趋劣,经济增长放缓,叠加房地产调控日益趋严等因素综合影响下,需求疲软低迷导致。公司积极调整,苦修内功,确保业绩维持基本稳定,主要业务来看:1)油烟机小幅下滑:19H1公司油烟机业务实现营收18.84亿元,同降1.11%,占比53.41%。行业方面,中怡康数据显示,2019上半年国内油烟机零售量同降4.43%至826万台,零售额同降5.86%至197亿元。油烟机业务随受拖累,但市占率仍稳居行业首位,根据中怡康零售监测报告,2019H1公司油烟机市占率为25.54%,位居行业第一。 2)燃气灶同样承压:19H1公司燃气灶业务实现营收8.50亿元,同降1.74%,占比24.10%。燃气灶行业景气下行对公司形成拖累,中怡康数据显示,上半年国内燃气灶零售量为1040万台,同降2.19%;零售额为120亿元,同降4.09%。份额方面,老板燃气灶以23.13%的市占率仍然排名首位。 3)消毒柜强势稳增:19H1公司消毒柜业务实现营收2.46亿元,同增8.71%,占比6.98%。增速大幅超越行业平均,中怡康显示上半年国内消毒柜零售额同比下滑17.72%。相应公司市占份额有所提升,根据中怡康监测,上半年公司消毒柜市占率达26.58%,提升2.09pct。 4)洗碗机、蒸箱及一体机等品类表现亮眼。其中洗碗机实现营收0.61亿,同比大幅增长21.22%;蒸箱及嵌入式一体机实现营收1.44亿,同比增长12.22%,市场领先优势依然稳固。 分区域来看,华南、华中营收增长较快,东北、西南出现下滑,海外销售高增。19H1公司华东、华南、华北、华中等前四大市场均保持正增长,其中华南、华中增长较快,增速分别为10.79%与7.06%;东北与西南地区营收分别降低12.21%及8.96%;海外市场销售紧俏,收入大幅提升99.76%至0.20亿元,但营收占比仍低,19H1为0.57%。 分渠道来看,公司上半年工程渠道受益于精装房政策发力快增,同比增长80%,成为公司收入增长的重要驱动力。 2、盈利能力仍稳健,毛利率提升,期间费用合理管控 受营收放缓影响,Q2公司利润端小幅下滑。公司2019Q1/Q2分别实现归母净利润3.20、3.51亿元,同比分别变动5.84%、.-2.11%;扣非归母净利润分别为2.75、3.48亿元,同比分别增长8.55%、1.29%。尽管销售承压,公司并未主动大幅降价抢占市场份额,受益于原材料成本红利,盈利能力依然稳健。19H1公司实现综合毛利率54.66%,同比增长1.24pct,其中油烟机、燃气灶分别提升3.48、2.24pct。 期间费用率方面,19H1公司销售费用率为28.07%,同比提升0.48pct,Q2销售费用大力管控,同比下降1.28pct;管理费用率为6.34%,同比下降0.36pct;财务费用率为-0.84%,同比增长0.54pct,主要因本期利息收入减少所致。 3、渠道优化多元布局,工程端发力高增80% 面对低迷的行业环境,公司多渠道调整优化,推动业绩增长。零售渠道上,公司优化专卖店体系以对冲KA低迷影响,同时积极挖掘一二级存量市场;电商渠道上,公司加快线上线下协同发展,优化运营效率,积极调整线上品类以适应客户需求。 工程渠道上,公司继续加深与恒大、万科、碧桂园等房企的合作,中央吸油烟机为工程渠道战略客户的开拓提供助力。根据奥维房地产精装修监测数据,“老板品牌”吸油烟机市场份额为37.8%,稳居行业第一。同时公司积极与欧派、司米等橱柜公司以及爱空间、金螳螂等家装公司展开合作,激发家装市场活力,2019年超过80%的百强地产企业及主要橱柜家装公司选择老板作为厨电供应商。 4、库存小幅下降,现金流有所下滑 库存方面,上半年公司库存量有所下降,存货余额由2018年末的13.47亿元下降至19H1的12.16亿元,相比去年同期下降1.68%,结构看主要系库存产成品销售较多,存货周转天数小幅增加14天至144天。 应收账款方面,19H1公司应收账款较去年同期提升0.71亿元至4.91亿元,周转天数同比增长4天至24天,整体处于较低水平。 经营性现金流有所下滑,19H1公司实现经营性现金流6.59亿元,较去年同期下滑41.28%,主要系因本期回款减少所致。 投资建议:我们认为,厨电行业目前已经处于底部,去年三季度以后低基数,终端零售没有进一步下滑的背景下,厨电基本面二次探底将是小概率事件。后续随着房地产竣工数据回暖,老板电器Q3-Q4有望走出前高后低走势,我们预计公司2019-2020年营业收入分别为77.77、80.19亿元,同比增长4.75%、8.00%;归母净利润分别为15.50、16.90亿元,同比增长5.21%、9.03%,对应PE分别为14.3x、13.1x,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、原材料价格波动加大、地产周期不利影响等。
老板电器 家用电器行业 2019-08-29 25.60 -- -- 28.22 10.23% -- 28.22 10.23% -- 详细
(一)公司主营产品销售增速优于行业 2019H1公司营收增长0.88%,增速相比于2018H1的9.35%下滑明显,主要原因为国内房地产行业受“因城施政,一城一策”调控趋紧影响,厨电行业整体较为低迷。经营活动产生的现金流同比减少41.28%,主要原因在于公司应收款项增加,回款减少所致。公司应收票据及应收账款合计19.64亿元,增加了2.9亿元,预收款项11.1亿元,减少了0.6亿元。 公司主要产品营收增速优于行业。吸油烟机、燃气灶和消毒柜为公司的主要产品,报告期内营收分别为18.83、8.50和2.46亿元,营收占比为53.41%、24.10%和6.98%。根据中怡康数据显示,2019H1我国主要厨电产品吸油烟机、燃气灶、消毒柜零售额增长率分别为-5.86%、-4.09%、-17.72%,延续了去年以来的的下降趋势。公司主要产品在报告期内表现优于行业,其吸油烟机、燃气灶、消毒柜营业收入同比增速分别为-1.11%、-1.74%、8.71%。公司主要产品市场份额也位于行业前列。截止2019年6月底,老板吸油烟机、燃气灶零售额的市场份额分别为25.54%和23.13%,均位于行业第一位。 公司嵌入式产品发展不及预期。消毒柜、蒸箱、烤箱、洗碗机业务营收除消毒柜保持正增长外,其他均同比下滑。虽然嵌入式产品的发展不及预期,但我们认为随着我国消费升级趋势的延续,国人对健康营养和烹饪效率的品质生活需求增加,嵌入式产品未来空间较大,有望成为公司新的盈利增长点,营收占比会有所提升。 (二)公司盈利能力较强 公司报告期内销售毛利率为54.66%,较去年同期上升了1.24PCT,其中吸油烟机和煤气灶毛利率分别为58.54%、55.58%,同比增加了3.48和2.24PCT。我们认为毛利上升主要是受原材料价格下降和增值税下调影响。公司销售净利率为19.20%,较去年上升了0.32pct,幅度不及毛利率上升幅度,主要原因在于公司销售费用增高。2019H1公司销售费用9.90亿元,同比增加了2.2%,销售期间费用率由去年同期的32.92%增加到了33.57%。 (三)多品牌战略助推公司渠道下沉 2018年6月份,公司以自有资金1.6亿元收购嵊州市金帝智能厨电有限公司51%的股份,在行业低谷中布局集成灶领域,集成灶行业处于高速成长阶段。报告期内金帝营收0.91亿元,净利润0.14亿元。公司子公司名气以“做强县域、试点城市、深挖乡镇”为渠道核心思路,有效的推动力公司渠道下沉,在报告期内燃气热水器和净水器出货占比达14%,京东618线上线下融合获得集成灶TOP10。公司子公司名气电器报告期营业收入1.22亿元,净利润358万元。 投资建议 作为厨电领域龙头企业,老板电器不断进行技术和产品创新,拓展产品品类,深化“老板”品牌高端形象,融合多元渠道,打造基于信息化的高效运营能力,推动组织和机制变革,提升竞争力。我们认为公司营收随着下半年地产竣工改善稳步增长,预计老板电器2019-2021年营收为80.64、90.01和99.35亿元,归母净利润为16.37、18.63、20.86亿元,对应的EPS为1.72、1.96和2.20元,维持“推荐”评级。 风险提示 房地产市场波动的风险、原材料价格波动的风险、厨电行业竞争加剧的风险。
老板电器 家用电器行业 2019-08-29 25.60 -- -- 28.22 10.23% -- 28.22 10.23% -- 详细
公司发布2019年中报业绩,2019H1公司实现营业收入35.27亿元,同比增长0.88%;实现归母净利润6.70亿元,同比增长1.52%。Q2单季度公司实现营收18.67亿元,同比下滑1.98%;实现归母净利润3.51亿元,同比下滑2.11%。 另公司预计2019年前三季度归母净利润增幅在2%-10%,对应规模10.32-11.13亿元,对应Q3单季度预计实现归母净利润3.62-4.43亿元,同比增长3.13%-26.21%,环比Q2增速显著回暖,料公司三季度经营业绩有所恢复。 受地产周期影响公司经营承压,但工程渠道仍有亮点。分品类来看,2019H1油烟机/燃气灶/消毒柜增速分别达-1.11%/-1.74%/8.71%,烟机和灶具虽然小幅下滑但仍好于行业增长,消毒柜表现略超预期。蒸箱/烤箱/洗碗机/净水器分别同比增长为-9.14%/-28.3%/21.22%/-10.75%,此外公司的同业布局也卓有成效,集成灶上半年取得约8000万元收入。分渠道来看,地产调控下厨电需求收缩,叠加行业竞争加剧,代理商在销售和资金双重承压下提货意愿较低,预计零售端双位数下滑,但在连续两个季度的下滑后经销商库存已降至极低水位,为未来渠道库存蓄水留足空间;线上格局较稳定,预计小个位数正增长;值得关注的是H1工程渠道增速80%,环比一季度50%的增速进一步提升,精装修市场份额达37.8%位居第一,我们分析公司上半年同时受益于工程渠道战略客户的开拓以及精装修订单的增长,未来伴随地产竣工的积极兑现,公司的工程渠道有望维持较快增长。 原材料价格回落叠加增值税税率下调提升盈利能力。19H1公司毛利率同比提升1.24pct至54.66%,我们分析主要得益于原材料价格回落释放成本端压力,叠加增值税税率下调,带动整体毛利率提升,其中油烟机/燃气灶毛利率分别同比提升1.97/1.23pct。同期销售/管理/财务费用率分别同比提升0.48/-0.28/0.54pct,收入承压下公司仍坚持较为积极的品牌宣传策略,我们认为主要和公司的蒸箱等第二主品正处于市场推广期有关。 应收增长明显,预收略有下滑。19H1公司应收账款+票据共19.64亿元,同比增长35.54%,占流动资产比重约25%高于往期水平,我们认为主要与公司工程渠道占比提升、回款周期拉长有关。预收账款11.14亿元,同比下滑3.05%,表明经销商提货打款意愿略有降低。 【投资建议】 随着下半年房地产竣工增速在交付预期下逐步改善,公司有望凭借其在精装修市场的先发布局以及品牌优势率先实现工程渠道的放量,下半年公司业绩有望迎来拐点。但考虑到短期两三年内公司仍将在地产压力下负重前行,业绩仍面临一定压力,因此下修盈利预测,预计公司19/20/21年营收达80.05/87.56/97.53亿元,归母净利润15.93/17.63/19.76亿元,EPS1.68/1.86/2.08元,对应PE15/14/12倍,维持“买入”评级。 【风险提示】 地产景气度进一步下行; 原材料价格上涨; 行业竞争加剧。
老板电器 家用电器行业 2019-08-29 25.60 -- -- 28.22 10.23% -- 28.22 10.23% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,营收规模增长0.88%,归母净利润增长1.52%。公司发布2019半年报,实现营收35.27亿元,同比增长0.88%,实现归母净利润6.70亿元,同比增长1.52%。其中19Q2实现营业收入18.67亿元,同比下降1.98%,实现归母净利润3.51亿元,同比下滑2.11%。 毛利率同比持续改善,整体盈利能力稳定。19上半年公司盈利能力稳定,19H1毛利率达54.79%,同比提升1.24pct,其中Q2单季度毛利率为54.54%,同比提升0.20pct。分产品看公司吸油烟机及燃气灶19H1毛利率分别为58.54%及55.88%,同比提升1.97pct及1.23pct。公司19H1整体费用端管控良好,上半年最终净利润为19.01%,同比提升0.12pct。 烟灶维持国内零售端第一,洗碗机规模继续扩张。分产品看,依据公司半年报引援中怡康零售数据,19H1公司吸油烟机、燃气灶及嵌入式微波炉零售额份额为行业第一,分别为25.5%、23.1%及35.0%,市场地位稳固,19H1公司油烟机实现收入规模18.84亿元,同比下降1.11%。灶具实现收入规模8.50亿元,同比下降1.74%。消毒柜实现收入2.46亿元,同比增长8.71%。蒸箱与烤箱分别实现收入1.16及0.73亿元,同比下降9.14%及28.30%。公司洗碗机规模继续快速扩大,实现收入0.61亿元,同比增长达21.2%。此外公司上半年集成灶产品规模已达0.81亿元,相关子公司金帝上半年实现净利润达0.14亿元。 加深与地产商合作,工程渠道快速推进。19H1渠道方面,公司继续加强与恒大、万科等地产商战略合作,配合中央吸油烟机等差异化产品助力,工程渠道销售额同比增长80%。依据公司半年报引援奥维云数据,“老板”品牌地产精装份额达37.8%,稳居行业第一。零售渠道方面,公司在KA渠道继续优化专卖店体系,电商渠道继续优化效率,加强线上线下协同。此外公司积极拓展海外渠道,开拓亚太、澳新等市场,继续推进全球化战略。子品牌名气方面19H1实现营收1.22亿元,实现净利润357.9万元,同比有所下滑。 投资建议与盈利预测。我们认为在地产后周期产业开始回暖预期之下,作为厨电龙头公司业绩拐点亦有望临近,预计公司19-21年EPS分别为1.65元,1.82元以及2.01元,同比增长6.1%,10.5%及10.4%,给予公司19年15-18xPE,对应合理价值区间为24.75-29.70元,维持“优于大市”评级。 风险提示。终端需求疲软。
老板电器 家用电器行业 2019-08-28 24.18 30.00 7.30% 28.22 16.71% -- 28.22 16.71% -- 详细
事件: 公司发布 2019年中报, 2019H1实现营业收入 35.3亿元,同比+0.9%,归母净利润 6.7亿元,同比+1.5%。其中 19Q2单季度营收 18.7亿元,同比-2.0%,单季归母净利润 3.5亿元,同比-2.1%,增速环比小幅放缓。 点评: 工程渠道增长 80%,洗碗机、蒸箱类为嵌入式亮点公司 19H1整体收入端增速表现与下游零售需求情况较为一致。 19Q2厨电零售需求较前期未有明显起色, 因此公司收入增速仍有压力。 拆分来看: ( 1) 分品类看: 2019H1烟机/灶具/消毒柜收入同比增速分别为-1.1%/-1.7%/+8.7%, 消毒柜受益于工程订单表现不错。 嵌入式品类洗碗机/蒸箱/烤箱/净水器收入分别同比+21.2%/-9.1%/-28.3%/-10.7%,洗碗机自产后取得突破, 蒸箱类(蒸箱+蒸烤一体机)收入同比+12%, 其余品类表现一般。 ( 2)分渠道看: 随着电商红利衰减和激烈的品牌竞争, 2019H1公司线上渠道估计增长 2%左右。线下零售渠道因需求疲弱,经销商提货意愿受到一定影响,收入同比两位数下滑。工程渠道估计同比增长 80%左右,工程渠道份额稳居行业第一,占整体收入比重预计已接近 15%。 ( 3)分量价看:根据奥维/中怡康零售监测,2019H1油烟机/燃气灶 ASP均小幅下滑,需求承压导致竞争格局偏紧,企业普遍向消费者让渡部分成本红利,预计出厂价对老板的收入增长贡献有限。 毛利率未受工程渠道拖累, 费用率控制良好, 盈利能力稳定虽然工程渠道占比快速上升,但受益于原材料价格下降、增值税降税、电商结算节奏等因素,公司 19Q1/19Q2毛利率同比+2.5/+0.2pct,单季销售费用率分别同比+2.4/-1.3pct, 19Q2管理费用率/研发费用率基本持平,财务费用因利息收入减少而上升 1.2pct,最终净利率为 18.8%,和 18Q2基本持平,盈利能力稳定。 工程渠道快速增长导致现金流承压, 但财务状况总体健康公司 2019H1经营净现金流为 6.6亿元, 同比-41%, 主要是因为工程渠道增速较快, 导致应收票据+应收账款同比增加 5.1亿元。但结合资产负债表来看, 2019H1末公司货币资金+其他流动资产接近 46亿元,基本无有息负债, 财务状况总体健康。 底部逐渐明朗, 19Q3起业绩有望出现边际改善在行业弱周期中,公司不断增强自身产品和渠道。 一方面继续加大新品研发力度,建立多元产品矩阵,洗碗机、蒸箱等嵌入式品类竞争力明显提升。 另一方面, 加大对经销商的支持力度,并通过 CRM 系统建设等举措打通代理商数据,加强对渠道的掌控力。 工程渠道持续拉动,零售渠道回暖,代理商信心有望回升。 公司在行业需求承压的背景下,积极开拓工程渠道,成为 19H1增长亮点,预计下半年仍能保持 50%+增长。 19H1低迷的零售需求有望随地产竣工出现逐步回升,届时代理商积极性也将恢复, 19Q3起业绩有望出现边际改善。 受益成本和降税红利,利润增速预计好于收入增速。 19Q2以来,公司线上线下零售均价降幅收窄, 后续受益于成本红利和增值税降税红利, 预计利润增速明显好于收入增速,公司对 2019Q1~3的利润增速指引为 2~10%,预计 19Q3起利润增速将企稳回升。 盈利预测、 估值与评级虽然 19H1地产调控和经济承压对行业需求仍有压制,公司 2019年中报未有明显改善, 但弱周期下公司勤修内功,努力弥补产品研发和渠道管理的短板, 随着零售渠道在下半年的回暖,加之工程渠道的持续拉动, 19Q3起业绩有望出现边际改善。 考虑到老品渗透率和新品多元化的空间, 厨电行业的成长仍可期待。 老板电器的品牌优势显著,产品和渠道能力有所改善,有望逐步走出底部,重归增长。 因 19Q2净利润略低于预期, 小幅下调公司 2019~21年 EPS 预测为 1.69/1.88/2.05元(原预测为 1.75/1.95/2.12元),对应 PE 为 14/12/11倍,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观地产因素拖累整体需求、原材料价格上升影响利润率表现。
老板电器 家用电器行业 2019-08-28 24.18 -- -- 28.22 16.71% -- 28.22 16.71% -- 详细
事件:公司2019H1实现营业收入35.27亿元,同比增长0.88%,归母净利润6.70亿元,同比增长1.52%;其中,Q2收入18.67亿元,同比下滑1.98%,归母净利润3.51亿元,同比下滑2.11%;公司对2019年1-9月经营业绩的指引,预计2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-10%,其中,Q3归母净利润增速预计为3%-26%。 传统品类收入增速下滑,积极拓展新渠道新品类:分品类看,公司油烟机及燃气灶19H1收入同比分别下滑1.11%、1.74%,我们预计主要系地产销售景气度下降所致。公司在传统品类收入承压的情况下,积极拓展新品类,但目前占整体收入比重较小。分渠道看,公司线下KA渠道表现低迷,根据中怡康数据,Q2油烟机及燃气灶销售额同比分别-9.50%、-7.00%,延续下滑趋势。子公司层面,主要销售集成灶的子公司金帝19H1实现收入9051.8万元,全年业绩可期。名气品牌19H1收入、净利润同比分别-21.33%、-50.83%,公司积极寻求变化,期待下半年的转型。 毛利率进一步提升,销售费用持续投入:公司19H1毛利率、净利率同比分别+1.24、+0.32pct,对应19Q2毛利率、净利率同比分别+1.88、+0.14pct。其中,吸油烟机、燃气灶H1毛利率分别为58.54%、55.88%,同比+3.48、2.24pct,我们预计主要与一季度情况较为一致,原材料价格同比下降有所贡献。从费用端来看,公司19H1销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.48、-0.27、-0.09、+0.54pct,公司在收入承压的情况下,仍保持在品牌宣传方面的较高投入,有望快速为公司带来收入增量。财务费用率变化,我们预计主要与在手现金减少导致的利息收入减少有关。 应收账款+票据明显提升,经销商去库存意愿加强:从资产负债表看,19H1期末现金+其他流动资产同比+2.33%。从营收款项看,应收账款+票据环比+2.49亿元,我们预计主要和精装修的工程渠道回款时间较长有关。存货环比下降1.13亿元,其中库存商品环比-0.55亿元,发出商品环比减少1.27亿元,我们预计主要是经销商优先去库存而导致进货减少。预收款项同比-4.78%,进一步说明经销商的拿货积极性有所降低。从现金流量表看,19H1经营活动产生的现金流量净额同比-41.28%,Q2销售商品及提供劳务现金流入同比-9.87%,但本季度在手现金量仍较Q1下降,主要系发放股息所致。 投资建议:公司上半年受地产后周期需求不振的影响,公司主要品类油烟机及燃气灶收入承压,基于2019年中报的业绩情况,我们调整公司-2021年净利润至15.9、17.5、19.4亿元(前值为16.1、17.8、19.7亿元),对应EPS为1.68、1.84、2.04元/股,给予“增持”评级。随着房地产竣工数据的有望小幅恢复,考虑到公司在精装修渠道的品牌优势与先发优势,以及前期推出的新品类有望进入孵化期,公司下半年业绩有望逐渐走出底部。 风险提示:地产不景气导致需求放缓;原材料价格波动风险。
老板电器 家用电器行业 2019-08-28 24.18 -- -- 28.22 16.71% -- 28.22 16.71% -- 详细
行业需求低迷,主营承压在预期之内 公司上半年营收增长1%,其中Q2 下滑2%,延续低迷表现,主要原因仍在于地产放缓导致厨电需求下行,奥维统计上半年烟灶消零售额分别同比下滑11%、6%、14%,与我们此前预期基本一致;分渠道看,上半年零售渠道持续下滑,但得益于精装修发展以及龙头品牌优势,工程渠道销售额保持80%高增长。 成本下行推升毛利率,盈利能力略有提升 上半年公司毛利率54.7%,同比+1.2pct,主要得益于钢材等原材料成本下行;不过由于收入微降以及促销增多,上半年销售费用率同比+0.5pct,同时利息收入减少使得财务费用率同比+0.5pct,最终归母净利率19.0%,同比微升0.1pct。 短期关注竣工回暖,长期成长依旧看好 由于三四线期房销售占比较高以及房企融资困难,近年地产交付周期有所拉长,虽然2018Q2 以来地产新开工、施工增速提升,但竣工数据持续低迷,不过7 月竣工降幅大幅收窄至-1.6%,地产竣工已开始呈回升态势,竣工改善或对厨电短期需求形成一定支撑;而长期看,虽然上半年名气子品牌收入下滑21%、嵌入式等品类收入也表现一般,但考虑到行业集中度依旧偏低、公司品牌优势明显以及集成灶、热水器等协同性较强的新品持续布局,仍旧看好公司长期成长性。 估值具备安全边际,增持评级 随着地产竣工增速回升,厨电短期需求或迎一定改善;而长期看,公司集中度提升与品类扩展逻辑仍值得期待;预计公司2019-2021 年业绩增长6%、10%、10%,对应PE14、13、12 倍,具备较高安全边际,给予增持评级。 风险提示:地产下行幅度超预期、原材料成本上涨超预期。
老板电器 家用电器行业 2019-05-02 26.21 -- -- 27.37 4.43%
28.87 10.15%
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受地产影响18年行业经历深度调整,公司18年维持增长,19Q1增速企稳。18年行业需求有限(奥维云网数据:18年烟灶消零售额增速分别为-16.6%、-11.5%和-15.1%),公司收入维持增长,其中主力品类增速领先行业,新品类产品高速增长。19Q1得益于行业需求回暖,公司收入增速企稳,18Q1至19Q1各季度增速分别为16.9%、3.8%、6.0%、0.1%和4.3%。19年受益地产向好和新品类产品的高速发展,公司收入增速有望高于去年,增速5%-10%,其中烟灶增长5%,嵌入式增长30%。 毛利率18年小幅下降,19Q1改善,竞争压力下销售费用率18年和19Q1均有上升。毛利率上,18年受累于市场需求下降、原材料价格上升和低毛利率的工程渠道比重增加,毛利率下降-0.2pp.,但幅度低于预期;19Q1受益原材料价格降低(不锈钢和冷轧板价格同比下降5%和6%),毛利率上升2.5pp.;19年预计受益原材料价格和增值税税率下调,毛利率有望小幅优于去年。费用率上,18年销售费用率因广告上升1.8pp.,不含研发管理费用率和财务费用率基本稳定;19Q1销售费用率上升2.4pp.,预计系行业普遍促销力度加大;19年销售费用率较18年有望小幅改善,管理费用率和财务费用率预计平稳。 渠道下沉稳步推进,工程精装修将成收入增长点。销售下沉方面,公司继续加大对三四线城市的开拓,新增城市公司68家,新建专卖店535家,预计19年新建300家;子品牌名气继续进行定位及价位下移,扩大中低端层级销量。工程渠道方面,精装修比例增长趋势确定,18年增速约40%,19Q1增速约60%,预计19年收入增速可达50%。 盈利预测及投资建议:厨电是地产后周期最紧密的家电子行业,近期地产有回暖,厨电无论从行业数据还是公司数据都有所恢复。老板电器作为行业的高端龙头企业之一,产品竞争力强,盈利能力在一季度有所改善。具体来看,一方面,公司依然面临需求平稳和竞争增多的处境,产品均价上行受到阻力,中低端存在促销压力;另一方面,公司积极下沉渠道扩大获客能力,减税降费、家电补贴、地产恢复均对公司有不同程度利好。总结一下,地产是影响厨电最主要的因素,在中央坚持只住不炒的主基调下,需求难有跳跃式增长,预计公司经营依然保持平稳。我们上调了盈利预测,预计2019年-2021年EPS分别为1.76、2.00和2.26元,4月26日收盘价对应PE分别为16.5、14.4和12.8倍。 风险提示:地产复苏受到调控楼市持续低迷,厨电行业竞争加剧,原材料价格波动频繁
老板电器 家用电器行业 2019-05-02 26.21 -- -- 27.37 4.43%
28.87 10.15%
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年报一季报表现符合预期:1)公司 2018年实现营业收入 74.25亿元,同比增长 5.81%,归母净利润 14.74亿元,同比增长 0.85%,扣非归母净利润 13.28亿元,同比下降 5.56%,对应基本每股收益 1.55元/股;公司拟向股东每 10股派发现金红利 8元(含税),分红率 51.52%,对应股息率 2.67%。2)公司 2019年一季度营业收入 16.60亿元,同比增长4.30%,归母净利润 3.20亿元,同比增长 5.84%,扣非归母净利润 2.75亿元,同比增长8.55%,基本每股收益 0.34元/股,同比增长 6.25%。 基本面即将迎来拐点,预计全年收入增长 5%-10%。公司自 2017Q4以来收入增速明显换挡,一方面地产放缓很大程度上抑制了厨电新增需求的释放,另一方面线上增长红利也面临衰减。在稳增长方面,公司加大渠道分拆力度,2018年城市公司从 98家增加到 155家,专卖店数量同比增长 9%,带来“老板”主品牌同比增长 4%。从 2019年一季度表现来看,公司收入增速环比有所改善,预计一二线成交回暖对公司的支撑作用有望在下半年表现,单季收入增速有望逐季加快。 产品盈利能力保持稳定,经销商打款积极性高。2018年全年来看,公司毛利率基本保持平稳,2019Q1毛利率环比提升 0.67个 pcts 达 54.79%,市场担忧的厨电行业价格战并未发生。公司 18年销售费用率同比提升 1.75个 pcts 至 25.72%,Q1销售费用率进一步提升至 30%,表明公司加大投入力促增长决心;管理费用率(含研发)提升 0.75个 pcts至 7.62%,其中研发费用同比增长 25.87%,占收入比重近 4%(+0.62pct),印证公司加大新产品研发。综合带来公司净利率同比下降 0.98个 pcts 至 19.85%。 品类创新+渠道下沉,双管齐下驱动未来增长。公司目前处于品类和渠道驱动力转换的叠加过程:1)品类方面,公司首次尝试建立了单一品类事业部——蒸箱事业部,首次并购金帝实现品类扩张——集成灶,洗碗机 19年初从 OEM 改为自产;2)渠道方面,公司工程渠道目前增速最快,保持 40%以上,占公司收入比重达 9%;电商渠道增速基本回落至10%以内,占公司收入比重 31%。 盈利预测与投资评级。公司第二期代理商持股成本 39.81元/股,员工持股成本价 35.94元/股,目前股价安全边际仍然较高。我们下调公司 2019-2020年归母净利润预测为 16.06亿元和 17.69亿元(前值为 16.67亿元和 18.66亿元),新增 2021年归母净利润预测为19.79亿元,分别同比增长 9.0%、10.2%和 11.9%,对应动态市盈率 18倍、16倍和 14倍。考虑到 2019年地产竣工数据有望反弹,后续一二线地产销售率先回暖,公司作为厨电龙头竞争力突出,继续维持“买入”投资评级。
老板电器 家用电器行业 2019-05-01 28.14 -- -- 27.37 -2.74%
28.87 2.59%
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事件:公司发布2018年及2019年一季报。2018 年,公司营业总收入74.25亿元,同比增长5.81%;实现归属于母公司的净利润14.74亿元,同比增长0.85%。2018年Q4实现营业收入20.31亿元,同比增长0.08%;实现归母净利润4.62亿元,同比-7.75%。2019年Q1实现营业收入16.60亿元,同比增长4.30%,实现归属母公司的净利润3.20亿元,同比增长5.84%。 地产边际改善,需求端景气回复可期。2019年Q1公司收入、业绩修复趋势明显。从需求端来分析,竣工交付提振上半年需求,2018年12月份竣工面积累计同比为-8.1%,环比超预期提升4.6%。我们认为12月份的集中竣工是提振2019年上半年前装属性较强的厨电业绩的主要因素之一,随着地产竣工的边际改善,今年厨电企业收入端改善可期,考虑到建筑工程投资拐点已现叠加一、二线房屋销售回暖,主要覆盖一、二线市场的行业龙头将持续受益于地产带景气恢复带来的收入和业绩改善。 渠道下沉深入,工程渠道制霸。老板、名气双品牌战略实现四级市场高覆盖,截止2018年底共有“老板”品牌城市公司155家,专卖店增至3258家。“名气”品牌共有省会城市网点257家,地级市网点1025家,县城专卖店、网点3161家,乡镇网点4493家。下沉逐步加深,随着产品普及率的提升,三四线及农村市场增量将逐步兑现。根据奥维房地产精装修月度监测数据,“老板”品牌吸油烟机市场份额为40%,位居行业第一。未来精装比例提升趋势确定,以我国目前20%的精装修比例,对标发达国家80%的精装比例,空间巨大。 加码品牌建设,销售费用增加。2019Q1销售费用同比增长13.13%,保持了2018年两位数以上的增长并快于收入增速,我们认为在行业需求较往年收缩的情况下,行业出清压力较大,中小企业在市场地位和品牌建设上都不具备优势,行业龙头在此时期强化品牌形象,并通过价格手段降维打击,将加速行业洗牌,促进集中度提升。短期销售费用高增长或会影响公司净利水平,但随着行业景气的回复,我们更看好公司业绩的改善潜力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为81.80亿元、92.79亿元和105.99亿元;EPS分别为1.80元、1.95元和2.15元,对应PE分别为16.41X、15.16X和13.74,维持公司“推荐”评级。 风险提示:市场销售不及预期、业务拓展存在不确定性、行业政策收紧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名