公司发布 2023年年报。 2023年公司实现营收 50.60亿元， 同比+9.35%； 归母净利润 10.20亿元， 同比+23.90%； 扣非归母净利润为 8.86亿元， 同比+14.88%； 毛利率为 57.10%， 同比+3.47pct： 归母净利率为 20.15%， 同比+2.37pct。 23Q4实现营收 10.66亿元， 同比+16.72%； 归母净利润 1.93亿元， 同比+138.02%； 扣非归母净利润为 1.72亿元， 同比+138.61%； 毛利率为 54.80%， 同比+1.08pct； 归母净利率为 18.07%， 同比+9.21pct。 产品渠道升级， 博锐快速成长， 营收增速稳健。 分产品， 2023年个护电器/生活电器/其他产品收入 47.7/1.0/1.8亿元， 同比+9.7%/-24.3%/+33.8%。分地区，2023年国内/国外收入为 50.4/0.06亿元， 同比+9.5%/-28.3%。 分渠道， 2022年直销/经销渠道收入为 26.0/24.5亿元， 同比+10.0%/+8.9%， 直销与经销业务同步增长， 直销收入占比维持在 51%以上。 公司持续推进高端产品升级与新兴渠道拓展， 2023年中高端销售占比 50.95%， 同比+5.73pct。 同时， 公司加强品牌差异化布局， 成功培育子品牌博锐， 2023年博锐实现收入 8.69亿元，同比+115.48%， 销额占比提升至 17.17%， 同比+8.44pct。 产品结构优化带动毛利率提升， 低基数下 Q4业绩显著改善。 产品高端升级带动均价提升， 2023全年毛利率大幅提升。 公司优化渠道结构， 提升营销转化率， 销售费用有所优化， 23Q4销售/管理 /研发 /财务费用率分别同比-0.29/+1.06/-0.04/-0.11pct 至 31.70%/6.03%/2.04%/-0.16%。 毛利提升叠加低基数及税收返还， Q4公司业绩显著改善。 盈利预测与评级： 公司为国内个护小电龙头， 推新卖贵夯实剃须刀主业优势，细分品类延伸拓展成长空间， 营销加码助力品牌转型， 业绩改善持续兑现。 调整 2024-2026年 EPS 预测为 2.82/3.25/3.65元， 3月 11日收盘价对应动态PE 为 17.2x/15.0x/13.3x， 维持“增持”评级。 风险提示： 原材料成本继续上涨， 终端需求不及预期， 行业竞争加剧。

深耕休闲车行业，产品畅销欧美。公司成立于2015年，产品涵盖全地形车、电动滑板车、电动平衡车、电动自行车、电动高尔夫球车等。2017-2022年公司营收规模由4.9亿元增长至17.7亿元，5年CAGR为29.4%。 主业性价比显著，基本盘稳固。1）小排量ATV：全球ATV市场相对稳定，未来9年小排量ATV（＜400cc）稳中有升，公司小排量ATV性价比突出，有望受益行业增长。2）电动滑板车：2023年全球产值近20亿美元，未来4年CAGR为14.1%，全球格局高度集中，公司产品矩阵持续完善，业务有望进一步扩张。3）电动平衡车：2022年全球销额5亿美元，行业处于成长初期，全球格局分散；公司产品主打性价比与年轻化，份额有望稳步提升。 新业务空间广阔，加速打造第二曲线。1）大排量ATV、UTV：未来大排量在ATV行业仍占主导地位且UTV已成全地形车行业销量增长主动力，公司积极布局，有望带来可观增量。2）电动自行车：2023年全球销额319亿美元，未来7年CAGR为10%，市场份额分散；公司双品牌运营，已在北美建立起良好口碑。3）电动高尔夫球车：2023年全球销额21.5亿美元，未来5年CAGR为5.7%，全球份额由外资寡头垄断；公司可发挥协同效应，复用原有渠道、供应链、品牌，发展潜力充足。 成本优势+运营优势，竞争力突出。1）产业集群化（地处“永武缙”五金带）+产业一体化（核心零部件自产自研），控本能力突出；2）全渠道网络+多品牌布局+本土化运营，运营能力突出。 盈利预测：公司为休闲车出海领军企业，依托成本优势与运营优势，新品类有望打造第二增长曲线。预计2023-2025年公司营收为21.25/27.74/36.26亿元；2023-2025归母净利润为2.81/3.45/4.44亿元，3月8日收盘价对应动态PE为21.2/17.2/13.4，首次覆盖，予以“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、新渠道拓展不及预期、汇率风险

事件： 公司公布 2024年 A 股员工持股计划草案及以集中竞价交易方式回购公司 A 股股份的公告。 2024年 A 股员工持股计划草案显示， 公司拟授予限制性股票数量不超过 1391.6万股， 约占本计划公告时公司股本总额的 1%。 参加本次员工持股计划的总人数不超过 279人（含董监高 8人）， 受让价格为 10.78元/股。 根据测算， 公司预计本次员工持股计划总费用为 1.46亿元，24-26年分别摊销 6344、 56 12、 2196、 488万元。 以集中竞价交易方式回购公司 A 股股份公告显示， 公司拟以自有资金回购公司 A 股股票用于员工持股计划， 回购金额为 1.88-3.76亿元， 回购价格不超过 27元/股。 考核目标积极， 彰显公司对未来的发展信心。 公司本次员工持股计划考核年度为 2024-2026年， 分为公司和个人两个层面逐年考核。 其中， 公司层面要求以 2022年归母净利润（14.35亿元）为基数， 触发值为 2024-2026年公司归母净利润较 22年增速不低于 98%/124%/155%（4年 CAGR 为 26%）； 目标值为 2024-2026年公司归母净利润较 22年增速不低于 122%/155%/194%（4年 CAGR 为 31%）。 若业绩达目标值及以上， 解锁 100%； 若业绩在目标值和触发值之间， 解锁 80%； 若业绩低于触发值， 解锁 0%。 整体来看， 公司考核目标较为积极， 彰显未来发展信心。 建立常态化激励机制， 公司治理持续优化。 继 2023年初推出股权激励计划后， 公司又推出员工持股计划， 标志公司逐步建立起常态化激励机制， 员工利益与公司利益深度绑定， 利于公司长远发展。 盈利预测与评级： 我们调整盈利预测， 预计 2023-2025年 EPS 为 2.02/2.32/2.68元， 1月 8日收盘价对应动态 PE 分别为 10.5/9.2/7.9， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业需求疲软、 原材料大幅上涨、 行业竞争加剧

事件：海尔智家拟通过全资子公司以约6.4亿美元（折合约45.59亿人民币）现金收购开利集团旗下商用制冷业务100%股权及资产，目标公司CarrierRefrigerationBeneuxB.V.2022年收入12.28亿美元，净利润0.58亿美元，净利率4.7%。 海尔切入高成长商冷赛道，完善家用+商用全场景制冷业务布局。全球商用制冷市场空间广阔，据公司公告，2023年欧洲、亚太及北美商用制冷市场中，冷库市场规模约110亿美元，预计2023-2028年CAGR为13%；食品零售市场规模约150亿美元，以商超展示柜为主，市场相对趋稳。通过本次并购，海尔可快速打造商用制冷平台，实现由家用标准化制冷向商用定制化制冷业务的拓展，促进“大冷链战略”实施，攫取业务新增量。 全方位资源协同，强化全球市场拓展。开利商冷深耕欧洲市场，产品包含商超用制冷柜、制冷机组及冷库用CO2制冷机组及配套服务，技术及客户资源积累深厚。海尔与开利商冷在中国拥有20余年合作基础，2001年成立合资公司拓展中国市场，该合资公司2022年税前利润率为7.1%。通过本次并购，海尔可充分利用开利品牌、技术、渠道等资源，结合自身产能、资金等优势完善欧洲市场布局，同时进一步拓展中国及亚太等快速成长的商冷市场。 加速入局CO2制冷技术，助力新兴品类升级。开利在CO2制冷领域拥有丰富技术经验及商业应用案例，符合商用制冷行业冷媒转型趋势。通过本次并购，海尔承接其研发团队及技术授权，未来进一步加强CO2冷媒技术研发及应用，通过供应链及销售等环节的协同加速其在中国市场的落地，未来有望辐射央空、热泵等新兴品类布局。 盈利预测与评级：：公司内销经营韧性凸显，卡萨帝增速逐步回升，海外市场持续改善，管理效率进一步优化，国内外营收与盈利均处良性上行通道，未来想象空间丰富。预计2023-2025年EPS为1.75/1.98/2.25元，12月14日收盘价对应动态PE为11.5x/10.2x/9.0x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本继续上涨，终端需求不及预期，行业竞争加剧。