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陈亮

长江证券

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工作经历: 执业证书编号:S0490517070017...>>

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苏宁易购 批发和零售贸易 2019-06-26 11.62 -- -- 11.77 1.29%
11.77 1.29% -- 详细
事件描述 2019年6月22日,公司全资子公司苏宁国际与CarrefourNederlandB.V. (转让方)及家乐福集团签订《股份购买协议》,苏宁国际向转让方以现金48亿元人民币等值欧元收购家乐福中国80%股份。 事件评论 收购价相对合理,现金收购、保留部分股权及业务独立性等条款积极。 公司子公司苏宁国际拟以48亿元人民币等值欧元收购家乐福中国80%股份,交易标的家乐福中国100%股份对应估值为60亿元人民币,家乐福中国2018年营业收入约为299.58亿元,本次交易价格隐含的股权价值/收入倍数约为0.2x,对比来看A股主要的超市上市公司2018年平均股权价值/收入倍数的平均值为0.88x及中位数0.7x,本次交易的估值水平较为合理。同时收购条款相对积极:1)以48亿元现金直接收购,无分期付款,由于苏宁截至2019Q1账面资金为445亿元,资金相对充裕;2)保留家乐福集团部分股权和部分决议权,同时将保留家乐福中国现有的组织架构及业务组成,在一段时间内保持相对独立的运作,家乐福中国人员、物业租赁等方面不会发生重大变化。 收购家乐福中国有望加速公司大快消品类布局,静待二者的整合效果。 家乐福中国业务收入体量接近300亿元,拥有210家大型综合超市、24家便利店以及6大仓储配送中心,店面总建筑面积超过400万平方米,覆盖22个省份及51个大中型城市,具有较强的快消品类供应链基础和庞大的网点基础,有利于:1)实现公司大快消类目的跨越式发展,产品品类将得到极大的丰富,有效提升公司全品类经营能力;2)强化公司快消领域的自有品牌研发能力、市场推广能力以及食品质量控制能力,推动供应链赋能。同时,家乐福中国拥有忠实会员3,000万,且用户具有高频消费的特性,与公司现有电器、3C产品的消费特性形成有效互补,完善公司全场景零售业态布局,静待二者后续整合效果。 投资建议:家电3C优势领域提份额,加速品类扩容实现非线性高增长。 线上线下融合优势凸显,家电3C市场份额持续提升,以并购与自营开店并举加速大快消品类扩张,有望实现整体规模非线性高增长,暂不考虑家乐福收购,目前对应2019年PS仅0.34倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 促销费政策发生偏移终端消费进一步承压; 2. 市场拓展较快、资本开支较大使得管理难度加大。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-05-02 9.50 -- -- 10.25 6.77%
10.64 12.00%
详细
事件描述2018年公司实现营业收入705亿元,同比增长20.35%,归属净利润14.80亿元,同比减少18.52%。2019Q1,公司实现营业收入222.36亿元,同比增长18.48%,归属净利润11.24亿元,同比增长50.28%。 事件评论 2018年云超业绩较快增长,Q4收入承压,云超业绩增速有望触底回升。 2018年公司全年新开135家大店,门店数量达708家,同店增长1.6%,相较上半年3.3%的同店而言,下半年回落较多。2018Q1-2018Q4新开数量分别为19、26、25和65家门店,2018Q4虽然展店较多,但我们判断由于节日错位叠加四季度终端需求低迷,公司同店环比进一步收窄,使得2018Q4收入增速为16.63%,环比有所下滑。区域来看,2018年四川大区跃升为全国第三极,华东地区展店速度迅猛。落实到业绩端,供应链迭代和规模议价力强化使得公司毛利率显著改善,综合毛利率同比提升1.31个百分点,我们预计云超主业业绩在2018年仍维持较快增长,趋势上,2018Q4相较Q2-Q3业绩增速呈现一定改善。 2019Q1收入增长亮眼,新业态初具规模,云超业绩增速持续改善。 2019Q1公司新开大店21家,Mii店93家,预计随公司战略重心的回归叠加3月份整体消费需求回暖有所提振,公司2019Q1同店增速较去年下半年有所改善,综合使得2019Q1收入在剥离云创和云商业务的情况下仍录得18%以上的较高增长,云超业务的可比营收增速理论上高于该数值。业绩端我们测算在上年同期高基数效应下,公司云超主业仍录得可观正增长,凸显公司重回核心业务、着重节能增效的落地效果。 回归初心,力推新一轮架构变革焕发经营活力。我们认为,当前永辉正处于双重变革期:战略层面,梳理各大板块,以超市业务为核心,回归塑造食品供应链平台型公司本源,注重节能增强;架构层面,变集群管理为战区管理,采用更细颗粒的管理思路,适度下放权利激发经营活力。 投资建议:2019年公司计划新开大店150家,并将持续进行新业态mii店的探索,我们看好公司在重回超市业务重心后,力推组织架构变革所释放的经营活力,预计公司2019-2021年EPS为0.26/0.32/0.39元,PE为34/28/23倍,维持“买入”评级。 风险提示:1.消费进一步大幅下滑,CPI持续低迷; 2.新业态拓展效果低于预期。
莱绅通灵 批发和零售贸易 2019-01-29 12.45 -- -- 13.54 8.76%
17.30 38.96%
详细
行业层面:2018Q4可选消费增速环比回落,预计公司同店增长仍存一定压力。2018Q4,以化妆品、黄金珠宝为代表的可选消费品类增长压力突出,其中,公司所处的黄金珠宝品类10-12月限额以上零售额增速分别为4.7%、5.6%和2.3%,相较2018年3季度每个月份8%以上的增速而言,回落较为明显,叠加公司作为中高端品牌或受经济环境低迷的影响更为显著。 公司层面:持续变现王室IP,多元化营销方式提升品牌影响力。2018年四季度,公司以欧洲王室为灵感的王室马蹄、FRANCE、MyQueen王室限量版等系列持续推广,王室元素的变现能力得到进一步强化,其中,FRANCE和MyQueen王室限量版,均是基于公司经典系列蓝色火焰、王后的延伸,一方面反映出蓝色火焰、王后系列较强的产品生命力和良好的市场口碑;另一方面,在此基础上的不断产品更新,利于拓宽产品受众人群,持续焕发品牌活力。而在营销层面,莱绅通灵王室克拉钻&传奇王冠开始全国巡展,以展出奢华王冠和克拉钻新品的形式,将公司品牌升级后的全新王室品位在全国范围内进行宣传推广;而莱绅通灵王室珠宝微电影的播出,则是借助新媒体形式和代言人作为意见领袖的影响力,扩大公司产品在年轻群体中的辐射范围。 投资建议:长期来看,公司以王室元素融入产品创新,锻造品牌、提档升级的策略,有望不断增添品牌溢价,而短期消费者认知摩擦成本犹存,外部消费环境的低迷则加剧了其对公司经营层面的负面影响。展望2019年,我们认为公司业绩有望在2018年已形成较低基数的基础上,伴随消费者新认知逐步建立、公司迎合消费需求不断调整产品结构等多重因素逐步显现,而获得一定的修复空间。此外,2018年11月20日,控股股东、董事长沈东军先生完成增持公司股份,增持金额为2009万元,均价为12.47元/股,与当前股价基本持平,彰显对公司长期发展的信心,我们预计2018-2020年EPS分别为0.76、0.88和1.05元,PE为16、14和12倍,维持“买入”评级。
鄂武商A 批发和零售贸易 2019-01-29 10.20 -- -- 11.31 10.88%
13.05 27.94%
详细
事件描述 近期我们对鄂武商经营情况进行跟踪梳理。 事件评论 购物中心受可选下行影响同店承压,超市闭店调整步入尾声。2018年以来,服装、化妆品、金银珠宝等可选品类限额以上零售额增速持续放缓,使公司购物中心业态增速有所回落,2018Q1-Q3公司购物中心业态营业收入同比增长0.19%,增速较2017年全年放缓5.98个百分点,但考虑到公司购物中心整体店龄结构偏大且无新开门店背景下,这一增速仍处于行业相对较优水平。2018Q4服装、化妆品、珠宝品类限额以上行业增速环比Q3分别放缓2.30、3.64、7.42个百分点,我们预计购物中心同店仍有一定压力。2018年公司超市业态闭店调整基本结束,2018Q1-Q3超市无关闭门店,新开店1家,“优质优品、提质增效”建设初显成效,2018Q1-Q3超市业态毛利率为20.82%,同比提升0.51个百分点。 强化经营管理提质提效,梦时代项目顺利推进助力中长期业绩增长。购物中心方面:公司2018年提升了高档品牌占比,通过高档品牌的优质服务促进长尾商品销售并进一步提高客户粘性,我们认为此举有望进一步拉开与竞争对手品牌资源的差距。超市方面:2018年公司分级建立标准化超市门店经营管理模式,希望提高超市业务的盈利能力,同时公司以生鲜类为重点,加大餐饮化比例,加快品牌提档升级,优化商品结构,加速门店升级改造,线上线下全渠道营销,改善超市购物环境等,从而提升规模和经营质量,力争提高超市业务的整体竞争力。新项目方面:公司梦时代广场项目已进入建筑施工阶段,招商及人员培训顺利进行,力争项目2020年开业,项目无论从体量还是从区位来说,开业后有望成为江南区域商业领头羊,再造武广商圈盛况。 投资建议:资产质量夯实,估值居历史底部。我们认为公司近年来成熟店持续内生优化,次新店处于稳步培育中,整体存量门店资产质量和现金流能力优异,尽管梦时代项目建设阶段业绩承压,但中长期来看利好于公司区域竞争力和规模的提升,我们预计公司2018-2020年EPS为1.44/1.36/1.44元/股,对应2019年PE为7倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.消费增速现大幅下滑,核心商圈发生迁移; 2.梦时代项目建设进度低于预期,资金投入超出预期。
家家悦 批发和零售贸易 2019-01-28 21.43 -- -- 24.20 12.93%
27.44 28.04%
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事件描述我们跟踪了公司2018年4季度经营和近期重大事项,点评如下。 事件评论 2018Q4因基数抬升同店或环比回落,预计展店依旧维持较快水平。同店情况来看,一方面,2017H1家家悦同店增速为0.9%,而2017年全年公司同店增速抬升至2.8%,可见2017年下半年同店增速基数出现较大幅度的提升,叠加10月与9月节日错位、4季度CPI 食品价格增速回落等外部因素,2018Q4公司增速或环比略有放缓,但整体仍领先行业平均;开店方面,结合公司储备门店情况以及2018年以来物流等基础设施的完善,预计2018年4季度公司仍保持较快展店速度。整体来看,我们预计2018年4季度由于外延处于较高水平公司收入端依旧能延续高增长,而经营效率优化有望驱动利润弹性的持续释放。 拟投资张家口福悦祥,并购扩张再下一城。公司拟1.56亿元收购张家口福悦祥超市67%股权,迈出全国战略性布局的关键一步。福悦祥超市门店面积在3000-7000平米之间,经营业态与家家悦主力业态较为接近,在张家口市拥有11家门店、约13万平米的工业用地,该工业用地未来拟规划用常温物流和生鲜加工中心、中央厨房的建设。标的公司2018年9月超市业务营收1540万元,我们简单年化估算全年超市业务营收规模接近2亿元。我们认为,张家口为北京、河北和陕西三地交界重镇,以此为依托辐射华北战略意义重大,公司借助在当地已有的网点和物流基础的标的公司进入该城市,有望打开异地市场,同时,管理输出生鲜供应链后的整合优化和改造效果亦值得期待。 投资建议:长期来看公司生鲜供应链质地较优且正处快速扩张时点,而必选行业属性则奠基其中期经营稳定性,当前股价回调期迎配置时点。 展望2019年,我们认为公司看点如下:第一,合伙人制改造有望在较好试点效果的基础上进一步推广,推动公司在2019仍有望保持较优内生增长;第二,物流基础设施夯实、多业态联动优势基础上,公司展店能力得到进一步强化,叠加行业整合的稳步推进,共同助推公司规模的快速增长。我们预计2018-2020年EPS 为0.87/1.05/1.27元/股,对应目前股价PE 为24/20/16倍,估值性价比突出,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 终端消费进一步放缓; 2. 外延开店扩张进程不及预期。
中百集团 批发和零售贸易 2019-01-28 5.73 -- -- 6.53 13.96%
8.94 56.02%
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四季度同店或受CPI回落影响放缓,持续进行业态结构调整经营业绩维持稳定。公司上半年实现湖北仓储门店同店增长3.68%,中百超市同店略下滑0.46%,而由于四季度禽肉和非食品价格回落使得CPI环比放缓,同时10月份中秋节节日错位,我们预计受此影响公司四季度同店或环比放缓。而公司积极主动变革进行门店调整,关闭亏损门店,预计公司主业维持稳定,公司调整主要围绕消费需求变化:针对新兴居民区和成熟社区加快布局邻里生鲜绿标店;针对核心商圈和交通枢纽公司联合罗森加快便利店布局;针对线上便利需求,公司积极推动线上线下融合,完成微信小程序“会员付”、“数字推荐”等功能的开发,推动与多点、淘鲜达等线上信息平台合作,强化到家业务能力等,截至2018年9月底公司开业邻里生鲜绿标店106家,中百罗森便利店277家。 优化组织治理结构提高经营效率,强化供应链能力保障长期竞争力。在业态结构变化同时,公司积极进行组织架构调整:1)围绕新零售业务及新业态经营,增设新零售发展部门;2)完善新模式合伙及门店合伙制方案,仓储公司制定超市事业部、生鲜事业部合伙制方案及区域、门店月度激励方案,超市公司在原个人合伙的方式上优化为团队合伙,扩大了参与范围,从根本上调动门店全员工作积极性和创造性。同时,强化供应链能力积累持续发展动能:1)中百中央大厨房以两家超市公司及便利店经营需求为导向,通过现场复热、简单烹饪大厨房系列产品营造现场氛围;通过调整优化配餐菜品结构,推进大宗客户“每日多餐食”选购及“智慧食堂”学生餐等项目,通过客户定制模式,积极挖掘大宗客户;2)加强商品库存周转管理,加大新品引进力度。 投资建议:网点基础夯实,持续业态变革有望迎来经营业绩稳步提升,维持“买入”评级。公司紧随需求变化,积极拓展社区便利店及社区生鲜业态,开启新的扩张,同时随着公司管理组织结构调整及治理机制的优化,经营效率望迎来稳步提升,预计公司2018-2020年EPS为0.69、0.17和0.27元/股,对应2019年PS仅为0.25倍,维持“买入”评级。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-01-28 10.80 -- -- 12.70 17.59%
14.69 36.02%
详细
事件描述 苏宁控股集团近期通过大宗交易增持公司股份61,056,374股,占公司总股本的比例为0.66%,我们对公司近期经营情况做出梳理,重申推荐。 事件评论 预计2018Q4整体规模仍保持较高增长水平,经营性利润仍持续提升。行业层面我们测算2018Q4限额以上家电品类同比增长10.8%,环比Q3同比提升7.1个百分点,在此背景下预计公司凭借自身线上线下融合的渠道优势加快布局低线市场,4季度GMV整体仍将保持较高增长水平。同时,随着公司规模的扩容,行业溢价力持续增强,仓配及服务体系完善后会员保持更高粘性,营销转化效率提升,这些综合使得公司家电3C业务毛利率与费用率剪刀差扩大,经营性利润持续提升。而由于公司4季度加快布局苏宁小店业务使得公司培育成本加大部分抵减公司零售业务盈利水平,苏宁小店获得其他股东增资后公司将通过苏宁国际仅持有苏宁小店35%的股权,苏宁小店的出表或有望改善公司整体盈利水平。同时公司金融业务规模持续扩容,保持较好的盈利能力,物流业务持续优化调整预计亏损持续缩窄,整体而言,我们预计公司4季度经营性业绩仍将延续改善趋势。 苏宁金服进一步引入战投实现出表,强化资源对接能力以更长远发展。2018年12月28日公司旗下苏宁金服拟进一步引入战略投资者,若增资完成,公司持股比例将降至41.154%,苏宁金服将不再纳入合并报表,预计此交易将增加投资收益约161.33亿元,且有利于缓解公司整体现金流压力。此轮引入战投后,苏宁金服有望获得更快发展:1)苏宁金服可以在其短期经营目标以及长期战略发展目标间进行灵活的调整安排,以应对市场的变化及竞争;2)拓展了融资渠道,可引进多元化的社会资本,以支持其业务高速发展;3)有利于苏宁金服建立灵活的股权激励制度,充分调动团队积极性,实现长远健康发展。 投资建议:规模增长持续优于行业,估值处历史低位投资价值凸显。公司突出的全渠道优势促进其规模保持高于行业增长,近期的家电促消费政策也有望利好于终端销售,预计2018-2020年EPS为1.41/1.86/0.38元/股,2019年PS仅为0.33倍,为公司历史低点,维持“买入”评级。 风险提示: 1.促销费政策发生偏移终端消费进一步承压; 2.市场拓展较快、资本开支较大使得管理难度加大。
天虹股份 批发和零售贸易 2019-01-17 11.03 -- -- 12.77 15.78%
16.05 45.51%
详细
成熟店持续体验化改造贡献稳定增长,次新店快速培育贡献业绩弹性。公司推行百货购物中心化,通过持续的门店改造强化主题编辑能力增强消费者体验,打造差异化购物环境,力争实现成熟门店客流回升,同时数字天虹增强互联网属性的同时大幅降低人员配置,经过改革公司可比门店利润增速连续11个季度转正,且2018Q3可比店利润增速达到约20%。截至2018Q3公司购物中心数量已达10家,其中7家为3年内开业次新门店,目前正处于快速培育期,有望推动公司收入和业绩领先行业增长。2018年12月18日,公司实际控制人航空工业集团成为国有资本投资公司试点企业之一,将按照试点工作相关要求,稳妥推进落实各项改革举措,或有望进一步促进公司经营管理效率提升。 立足郊区消费升级稳步布局社区购物中心,奠定未来持续增长基础。公司基于自身运营社区百货经验,考虑郊区刚需消费升级,重点布局社区购物中心业态,并强化社区运营,针对性推出社区个性化体验服务街区和娱乐项目,借此重新加快开店节奏,公司2018年单三季度开业购物中心2家并实现1家购物中心管理输出项目开业。当前公司储备待开业购物中心项目丰富,集中于江西、苏州、湖南、广东等优势区域,4季度公司公开披露新增签约2家购物中心储备门店,分别位于广东深圳、湖南长沙,继续围绕公司强势区域加密,有利于公司管理效率提升。 投资建议:激励到位激发持续活力,股价回调估值性价比突出。公司市场化股票增持计划涵盖242名中高层管理人员,有望增强团队效率及创新活力,落实内优外拓目标,2018年6月完成股票购买,交易均价11.96元,相对当前股价溢价11%,公司PE(TTM)为14倍,降至历史较低水平,考虑公司在经营效率与盈利能力优化后加快展店,业绩将迎来较大弹性,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.76/0.91/1.14元/股,对应PE估值为14/12/9倍,2018年预测PEG约为0.46倍,处行业中低水平,综合来看估值性价比突出,给予“买入”评级。
爱婴室 批发和零售贸易 2018-12-06 38.46 -- -- 40.66 5.72%
45.80 19.08%
详细
事件描述 公司与重庆泰诚实业及重庆婴友签署投资框架协议,重庆泰诚实业为重庆婴友的全资子公司,公司意向投资1800万元、以老股转让+增资方式收购重庆婴友51.72%的股权,成为其控股股东。 事件评论 拟以并购方式进入重庆市场,可拓展空间广阔。重庆为西南地区经济和消费重镇,从空间来看,参考深度报告《厚积薄发,蓄势扩张》中的各地市场空间测算方法,并比照《2017中国孕婴童消费市场调查报告》中成都地区单个婴幼儿消费水平,简单测算重庆婴幼儿消费市场规模超150亿元,专业连锁市场规模约60亿,婴幼儿消费市场空间较大;从格局来看,官网显示,全国母婴连锁龙头孩子王在重庆市共拥有18家门店,是当地相对领先的母婴连锁品牌,以孩子王2016年报表平均单店销售额为基准,估算其在重庆地区销售额或大致在5亿元左右,考虑到孩子王定位年龄层次相对更宽,其和爱婴室重合年龄段的销售额可能较该数值更低,因此我们认为爱婴室在重庆仍有较大可拓展市场空间。 拟投资标的在重庆涪陵区优势突出,合作有望实现优势互补。重庆泰诚实业在重庆市涪陵区经营约20余家母婴连锁门店,涪陵区域门店密度优势较为突出,其合作爱婴室有望实现优势互补、共谋发展:对爱婴室而言,标的公司本地化资源和前端运营能力较强,有望成为其开拓重庆市场的重要依托;对标的公司而言,爱婴室具备较强的母婴品类规模化采购优势、较高的供应链效率,2017年整体直采比例达到60%左右,合作有望进一步提升标的公司后端供应链能力、进而改善盈利能力。 投资逻辑:迈出上市后异地扩张第一步,打开成长空间。我们认为当前是公司跨区域扩张的较好时机,基于:1)公司层面,公司在上市以前完成供应链和区域梯队的双重积淀,优势的华东地区已形成较稳定的区域格局,公司当前正处于“轻装上阵”开启扩张的阶段;2)行业层面,电商对标准化程度较高、中低端的快消品持续渗透,以及奶粉注册制的实行或加快中小奶粉品牌和渠道出清,行业集中度有望提升,在此背景下,公司凭借资本优势加速整合并购,有望赢得先机提升市场份额。预计2018-2020年EPS分别为1.25、1.56和1.97元/股,“买入”评级。 风险提示: 1.出生率持续走低; 2.公司外延扩张不及预期。
天虹股份 批发和零售贸易 2018-10-23 11.77 -- -- 12.70 7.90%
12.70 7.90%
详细
事件描述 公司公布2018年三季报:2018年前三季度公司实现营业收入138.34亿元,同比增长6.92%;实现归属扣非净利润5.90亿元,同比增长35.34%,实现EPS为0.56元/股。公司单三季度实现营业收入43.11亿元,同比增长8.97%;实现归属扣非净利润1.58亿元,同比增长74.60%;实现EPS为0.16元/股。同时,公司预计2018年全年实现归属净利润同比增长0%-50%。 事件评论 公司同店稳健,部分区域减亏,次新店及管理输出贡献较大业绩增量。公司前三季度营收和归属扣非净利同比分别增长6.92%和35.34%,其中零售业务同店收入增长2.59%,同店利润总额增长19.57%,相比于2018H1分别提升0.15和0.51个百分点,表现较为稳健。公司2018Q3实现营收和归属扣非净利同比分别增长8.97%和74.60%,经测算剔除房地产影响营业收入和归属净利润同比增长7.68%和57%。公司强化费用管控期间费用率下降0.59个百分点,其中销售费用率同比下降0.5个百分点,管理费用率提升0.08个百分点,财务费用同比减少693万元,同时公司2018Q3综合毛利率同比提升1.24个百分点,对应毛利同比提升1.51亿元,基于毛利增量贡献来看,我们预计业绩大幅增长原因在于:1)同店增量表现稳健,其中由于华东、北京、成都等区域利润增长较快且公司综合所得税率下降,我们判断部分老区域减亏幅度较大;2)次新门店减亏或扭亏贡献较大增量;3)公司首个管理输出购物中心项目佛山ipark 开业开始贡献管理收益,综合使业绩快速增长。 公司保持开店节奏,积极拓展管理输出和储备门店,奠定持续成长基础。公司单三季度新开宜春、浏阳购物中心,进一步实现对江西、湖南重点区域的加密,新开佛山ipark 独立超市和15 家便利店。公司首个管理输出购物中心项目开业,并积极拓展储备门店,单三季度新签约4家购物中心门店,2家百货加盟项目,奠定公司持续稳定成长基础。 ?投资建议:内生增长稳健外延布局显成效,步入稳健成长阶段。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.80/0.95/1.19元/股,对应PE估值为12.61、10.52和8.41倍,处于历史低位,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 去杠杠背景下消费端承压,公司百货主业改革效果兑现性减弱; 2. 社区购物中心发展遇到地方政策等方面的阻力。
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-10-18 11.95 -- -- 12.64 5.77%
12.64 5.77%
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事件描述Great Matrix、苏宁国际以及Great Momentum 分别持股Suning Smart Life55%、35%、10%,Suning Smart Life 拟通过其100%控制的境内公司,在公司清理相关债务后,以7.45亿元受让苏宁易购持有的苏宁小店100%股权,股权转让完成后,公司将通过苏宁国际持有苏宁小店35%的股权。 事件评论 本次交易估值较合理,对公司实质投资资金影响较小,并形成投资收益。 此次苏宁小店股权转让分成三步完成:1)公司作为苏宁小店的债务人,先将苏宁小店对公司的未偿清债务额6.53亿元转化为对于苏宁小店的股权,即相当于对苏宁小店进行增资,若增资完成后,苏宁小店实际负债总额为2.34亿元,净资产为3.42亿元,股权转让价值为7.45亿元,转让价格对应未来12个月苏宁小店收入PS 为0.81倍,与同行相比在合理范围内;2)Suning Smart Life 境内收购主体与公司签署关于转让苏宁小店100%股权协议,并实施股权转让,则公司将会收到股权转让款7.45亿元,且实现投资收益4.03亿元(7.45亿元-3.42亿元),税后净利润贡献约为3.03亿元;3)公司旗下子公司苏宁国际按照原持股35%的股权比例参与Suning Smart Life 的增资,叠加尚未支付的股份认购价款,最终通过Suning Smart Life 持股苏宁小店35%股权,则苏宁实际支付股权认购款为1.05亿美元(按10月15日汇率折算为7.26亿元)。我们估算,若整个交易完成后,公司实际获得现金净流入0.19亿元,形成税后投资净收益约为3.03亿元。 苏宁小店由控股转为参股,利于投入期项目专注长期战略目标。苏宁小店作为公司品类扩容至快消品的重要战略布局,目前处于投入期,经营过程中持续的资金投入以及业务亏损,将为公司阶段性的财务带来压力,而此次股权转让将苏宁小店变为参股公司,拓展了融资渠道,并降低对公司经营业绩短期影响,利于更专注于长期战略目标的实施。 投资建议:经营效果优于同行,估值性价比凸显。公司全渠道发展模式持续获得远高于同行的规模增长和效率提升,预计2018-2020年EPS为0.74/0.23/0.43元/股,2018年PS 仅为0.45倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 促销费政策发生偏移终端消费进一步承压; 2. 市场拓展较快、资本开支较大使得管理难度加大。
爱婴室 批发和零售贸易 2018-08-06 50.62 -- -- 64.00 26.43%
64.00 26.43%
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母婴行业消费升级,专业连锁份额望升 母婴童行业具备万亿市场规模,产品创新和消费升级驱动下保持双位数扩容态势。我们认为,渠道端来看,专业连锁渠道份额有望提升,基于:1)线上线下母婴产品采购成本、渠道运营成本有望逐步拉平,母婴电商增速或持续收窄,而对于部分重决策的母婴品类,实体连锁渠道更具信任和专业解说优势,预计长期看电商分流有限;2)在线下渠道中,母婴行业品类和商品的极大丰富背景下,专业连锁渠道将更具专业化经营和品牌形象展示优势。 品类组合提升回报,强供应链改善毛利 爱婴室为定位中高端,立足上海、辐射华东的母婴专业连锁企业。从商品看,1)品类组合巧妙,根据对每个品类投资回报的具体测算,我们发现婴幼儿奶粉和用品品类凭借较高的使用频率和周转水平,在毛利率相对较低的情况下,仍是投资回报较高的品类,公司品类组合中将奶粉与婴幼儿用品作为核心品类,有望提升门店产出和盈利;2)供应链能力大幅增强:在规模议价力不断提升的背景下,公司2015 年开始直采比例大幅提升,2017 年达到60%左右的直采比例,驱动公司毛利率的改善、价格竞争力的增强,且有利于统一采购比例的提升,使得公司跨区域扩张能够不断释放采购规模效应。 门店梯队夯实盈利,轻装上阵持续扩张区域看,公司业已形成上海“一超”、福建、江苏和浙江“多强”的格局,我们认为,公司目前处于轻装上阵进行区域加密、释放业绩弹性的较好阶段,主要基于:1)各地门店选址升级,随客流逐步向购物中心迁移,门店客流和盈利能力有望持续优化;2)“多强”省份趋于成熟:随异地门店数量逐步增加、品牌和规模效应持续彰显,2017 年福建、江苏和浙江三省毛利率与上海毛利率水平相当;3)子公司盈利暂无较大拖累,目前公司基本无大幅亏损区域子公司。在此基础上,我们基于公司在存量省份的可拓展空间和竞争格局的分析,预计公司在存量区域仍有较为广阔的加密空间。 投资建议:供应链与区域双重“厚积”,资本助力扩张值得期待 我们认为,公司在上市之前,完成了供应链能力和各区域品牌影响力的双重“厚积”,夯实自身能力基础上的资本助力扩张值得期待。预计2018-2020年EPS 分别为1.17、1.47 和1.88 元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 1. 出生率持续走低; 2. 公司外延扩张不及预期。
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-08-06 13.01 -- -- 12.91 -0.77%
13.49 3.69%
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夯实基础服务能力,线上线下规模持续高增长,经营业绩持续改善趋势。 报告期内苏宁物流持续加强仓储设施建设,截至2018年6月末苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套面积735万平,拥有快递网点超2.3万个,“送装一体”服务全国135个城市;优化完善各流程,在家居生活、超市百货等类目方面进一步丰富商品,加强社交及内容营销,有效运用乐拼购、推客等营销工具等,2018年6月苏宁易购APP月活数同比增长64.34%。在此基础上,公司上半年实现整体GMV增长44.63%,线上同比增长76.51%,线下及其他业务同比增长15.41%,线下家电3C门店同店增长5.26%,易购直营店同店增长24.74%,红孩子店同店增长49.08%,其中单二季度GMV同比增长43.23%,线上GMV同比增长72.62%,自营同比增长52.13%,平台同比增长192.52%。同时报告期综合毛利率保持稳定,运营费用率同比下降0.11个百分点,延续2014年变革以来的下降趋势,预计经营性利润持续改善。 渠道下沉与多业态门店加速布局,兼顾市场份额抢占与长期品类拓展。 公司延续家电3C市场份额抢占与多品类拓展思路,围绕此报告期新开常规店47家,新开及改造云店40家,易购直营店新开349家,零售云加盟店拓展726家,并储备了近700家加盟店资源;同时签约4个苏宁易购广场,新开709家苏宁小店,新开红孩子店25家,并开放平台聚焦百货、超市、母婴、家装建材等品类,兼顾渠道下沉与品类扩容。 投资建议:线上线下融合优势尽显,持续高效率快速打开成长空间。我们认为苏宁线上线下融合模式已经基本落地并开始产生效果,其优于其他渠道的高增长趋势具有较强的延续性,而当前苏宁易购对应2018年的PS仅为0.47倍,为行业及公司历史较低点,维持“买入”评级。
天虹股份 批发和零售贸易 2018-07-25 14.12 -- -- 14.28 1.13%
14.28 1.13%
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持续强化百货精细化管理提升经营效率,实现同店收入与利润高增长。截至2018Q1公司共经营百货68家,遍布8省22个城,百货业务公司持续优化改革:1)大力引进战略性品牌、新兴品牌、优质体验类商户,完善商品和服务结构;2)实施线上线下比价及同价策略提升商品性价比;3)通过适度自营、代理优化商品供应链,实现差异化;4)与供应商深度合作,基于定位和生活方式匹配商品和服务,用品类管理的思想进行主题编辑,贴近顾客生活。同时公司将数字化作为提升自身运营能力的战略核心,并于2018年4月与腾讯签署战略合作协议,就零售数字化、智能化等领域达成合作,将有助于强化天虹顾客洞察、精准营销、精细化运营和门店选址等能力。在精细化改革持续推进下,公司同店收入与利润持续改善,预计公司2018年二季度仍将保持优于行业的同店增速,同时保持连续9个季度可比同店利润快速正增长的趋势。 积极推进社区购物中心布局,有望逐渐贡献增量奠定持续高增长基础。公司在已有夯实的百货主业基础上,应城镇化趋势加快社区购物中心新兴业态布局,截至2018Q1公司开业社区购物中心8家,并开始贡献业务增量,购物中心销售额占比达9.25%,营业收入占比达4.09%。同时,公司积极推进项目储备,上半年公开披露已签约项目达5家,分别位于江西上饶、湖南永州、湖南长沙、江苏苏州、江苏泰州等区域,均围绕公司强势区域加密。我们预计下半年行业开店高峰期来临,公司百货和购物中心下半年开店有望提速,推动公司收入和业绩的快速增长。 投资建议:激励机制到位,内优外拓奠定稳健成长。截至2018年6月,公司员工股权购买计划完成,中高管理层均实现充分激励,利益与公司长远发展战略一致,利于推进公司内优外拓目标的落地并实现可持续增长,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.73/0.83/0.98元/股,对应PE估值分别为19.02、16.67和14.17倍,维持“买入”评级。
莱绅通灵 批发和零售贸易 2018-07-25 19.27 -- -- 19.66 2.02%
19.66 2.02%
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事件描述 公司股价出现较大幅度调整,我们对其近期情况进行跟踪,最新观点如下。 事件评论 二季度黄金珠宝行业增速略收窄,镶嵌品类增速或有所改善。2018年1-6月,限额以上黄金珠宝零售额累计同比增长7.4%,环比1-3月收窄0.5个百分点,同比上年同期也略有回落。从行业龙头周大福大陆地区同店增速来看,2018Q1黄金产品同店增长14%,镶嵌首饰同店增速为-8%,2018Q2黄金产品同店增长11%,环比收窄3个百分点,镶嵌首饰同店增长-4%,环比提升4个百分点,我们判断单二季度行业增速收窄主要影响因素在于黄金,一二线城市镶嵌品种景气度或有所改善。 产品升级与渠道变现持续推进。产品维度看,王室元素持续赋能,公司新品推陈出新加快:今年4月,公司发布MYQUEEN王后系列新品,以代表王室图腾的鸢尾花为主要设计元素,6月发布蓝色火焰新品FRANCE系列,7月再度发布王室元素系列产品--王室马蹄系列,公司上半年不断推出富含王室元素的新品系列,契合公司品牌形象升级战略,以产品创新推动品牌的实质性提档;渠道维度看,4月以来,郑州、上海、西安、济南等地加盟招商大会陆续展开,加盟渠道拓展有序推进,我们认为,公司加盟招商大会的召开集中于已具一定网点优势的河南、华东和山东等地区,拓展阻力相对较小,有望快速提升当地份额。 投资建议:短期来看,公司处于提档升级期,消费者重新认知的摩擦成本致业绩承压放缓。长期来看,公司坚定走品牌路线,有望以时间换得长期成长空间,纵览全球可选消费品品牌发展史,提升品牌力和产品创新力、持续获得品牌溢价,是其相对于必需消费品而言,在更加细分和多样化的消费者偏好中,能够获得稳定客群、具备长期竞争优势的重要基石。我们预计,下半年随展店加速推进有望熨平短期内生波动,而随公司契合王室理念的新品逐步推出、配合营销推广陆续落地、消费者认知逐步到位,公司同店增长有望获得恢复。预计2018-2020年EPS分别为1.02、1.29、1.67元/股,对应目前股价PE分别为19、15、11倍,公司股价近期回调较多,逐渐迎来悲观预期透支后的配置时点。 风险提示: 1.终端需求大幅下滑; 2.新产品推出、渠道拓展效果不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名