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陈亮

长江证券

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工作经历: 执业证书编号:S0490517070017...>>

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李锦 7
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-12-07 11.86 -- -- 12.65 6.66% -- 12.65 6.66% -- 详细
战略定位厘清,边际效果突出。公司现阶段战略核心在于如何有效的拓展体系内的消费群体,提升用户粘性,进而扩大整体业务规模。2017年以来公司延续拓展规模的思路,一方面充分借助大型节日促销活动提升影响力和用户覆盖面,另一方面强化服务效果保障用户粘性以扩大有效活跃消费群体。以大型促销+自营服务质量保障,公司活跃用户快速扩容且销售效果突出,据易观千帆统计,截至2017年10月苏宁易购APP活跃用户数超过2500万,且仍保持约50%的较高增长,在消费客群保障基础上公司销售规模大幅提升,2016Q4以来公司线上交易规模增速持续保持50%以上高增长,且2017Q3增速超过60%。 线上线下筑深壁垒,长期前景向好。在线上规模加速扩容且线上线下营销联动下,公司消费者口碑快速提升对线下销售形成较显著拉动,与此同时,在新一轮产品结构加速升级驱动下,消费者对于产品线下展示需求提升,公司迎来线下客流的改善。2017H1,在线上线下模式推动下,公司存货周转效率优于同期京东水平。我们认为,公司有较难复制的网点资源,未来在规模扩容、运营效率和盈利能力方面的表现值得期待。 投建建议:双重拐点处,回调迎较佳布局时点,维持“增持”评级。我们认为当前时点,从行业层面来看,家电行业享一二线市场重置需求和农村市场消费升级需求叠加,同时产品升级阶段线上冲击减弱,线下体验需求提升,公司迎来需求企稳和线下客流恢复;从公司层面来看,渠道下沉加速,云店及易购服务站打开各级市场,线上线下运营模式逐渐优化,客流积淀效果和经营效率突出。我们认为,在行业及公司经营双重拐点下,公司有望迎来线上业务放量、线下同店转暖所带来的业绩底部反转。我们预计2017-2019年EPS为0.10、0.14、0.24元/股,同时考虑第一期员工持股价为8.63元/股,阿里及第二期员工持股入股价为15.17元/股,给予现价较高安全边际,给予公司“增持”评级。
李锦 7
永辉超市 批发和零售贸易 2017-12-05 9.02 -- -- 9.78 8.43% -- 9.78 8.43% -- 详细
事件描述。 公司推出2017 年限制性股票激励计划草案,拟向339 名激励对象授予不超过1.67 亿股限制性股票,占公司目前总股本比例约为1.74%,股票来源为公司从二级市场回购,授予激励对象的价格为4.58 元/股,解禁时间为自授予登记完成日起的第12 个月、24 个月和36 个月,解锁比例分别为40%、30%和30%,业绩考核要求2018-2020 年每年归属净利润(剔除云创、云商业务和本次激励费用)增速不低于20%或营业收入增速不低于25%。 事件评论。 以股权绑定核心员工利益,激励对象覆盖面广,管理层获授比例高。本次激励对象(以下括号内为人数)包含战略管理层(2)、核心管理层(27)、重要经营层(75)和核心业务骨干(235)四类员工,其中,战略管理层和核心管理层获授股票数量占本次授予股票总数的24.26%,激励对象中的高级管理人员涵盖公司董事会秘书、四位副总裁和财务负责人,获授股票数量在总授予数量中占比9.18%,管理层激励较为全面且获授比例相对较高;此外,本次激励范围亦包含310 名重要经营层和业务骨干,激励范围广,利于全面调动经营人员活力。 业绩考核条件彰显公司提升市场份额和布局创新业务的魄力。我们认为,本次激励方案解锁条件对2018-2020 年营业收入和归属净利润提出二选一的考核要求,且对归属净利润的考核剔除云创(新业态)和云商(彩食鲜中央大厨房)两项新业务,显现出,公司立足于市场份额提升和业态、供应链革新的长期战略,给予处培育期的创新业务较大支持。 投资建议:长效激励健全,共谋创新发展,维持“买入”评级。公司以合伙人制充分调动基层员工创收创利积极性,强费用管控力叠加生鲜优势成为永辉在本轮行业汰换中脱颖而出的核心,而站在品质消费升级的大背景下,公司迎合中高端消费需求对供应链、商品和业态持续创新,有望使得未来收入端从单纯线性扩张逐步转向外延展店和创新升级双重增长模式。在此时点,长效激励机制的健全利于将核心管理层和业务人员利益与公司中长期发展紧密绑定,我们看好公司从量变到前端经营和后端机制各方面质变的成长路径,假定股票授予日为2018 年1 月1日,考虑激励摊销费用预计公司2017-2019 年EPS 为0.19/0.22/0.32元/股,对应目前股价PE 为47/41/28 倍,维持“买入”评级。
李锦 7
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-11-07 13.90 -- -- 14.94 7.48%
14.94 7.48% -- 详细
公司2017年前三季度实现营业收入1318.82亿元,同比增长26.98%,实现归属净利润6.72亿元,同比扭亏9.75亿元。单三季度实现营业收入481.36亿元,同比增长36.95%,实现归属净利润3.80亿元,同比扭亏5.63亿元。 促销效果凸显叠加净开店增加,用户与营收规模实现大幅增长。公司坚持拓规模战略,加强线上线下联动:一方面,以大型促销+加强自营优化服务体验,提升用户规模;另一方面,扩容新品类,加强创新门店拓展,以实现整体销售规模提升。公司力推618及818等活动,且加强自营业务,2017年前三季度线上自营GMV比例提升至82%;门店拓展方面:1)2017Q1-Q3净开各类店面分别为-24、3、32家,净开店数量开始增加,其中云店前三季度净开31家、改造100家,累计有272家,占门店数量比提升至17.88%;2)易购直营店方面,2017年前三季度净开239家至2141家,同店增长35.27%。2017年前三季度公司线上GMV为807亿元,同比增长55.64%,其中单三季度同比增长60.59%;2017年前三季度同店为4.39%,其中单三季度同店为3.59%。 规模效应叠加经营管理效率提升,费用有效控制,经营业绩大幅改善。 2017年前三季度因公司以积极的价格策略抢占市场,且线上销售占比提升,综合毛利率同比下降0.56个百分点;而在公司规模大幅扩容基础上,租金、人员等固定费用规模效应显现,同时合理仓储部署物流运营效率提升,加强绩效考核人效开始提高,综合来看2017年前三季度公司运营费用率同比降1.54个百分点,实现扣非归属净利润为-1.85亿元,其中单三季度扣非归属净利润为1118.5万元,迎来经营业绩拐点。 零售体系规模支撑下,物流及金融业务延续快速扩容趋势。2017年9月末公司拥有仓储及相关配套总面积628万平方米,快递网点近2万个,物流社会化业务收入(不含天天快递)同比增长144.83%。苏宁金融聚焦四大核心业务,2017年前三季度总交易规模同比增长174%。 投资建议:在线上线下格局企稳及积极变革推动下,公司迎规模扩容和盈利改善双拐点。预计2017-2019年EPS为0.10/0.14/0.24元/股,考虑阿里入股及员工持股价给予现价较高安全边际,维持“增持”评级。
李锦 7
鄂武商A 批发和零售贸易 2017-11-06 17.08 -- -- 17.84 4.45%
17.84 4.45% -- 详细
公司公布2017年三季报:2017年前三季度公司营业收入130.19亿元,同比增长3.93%,归属净利润8.75亿元,同比增长23.98%;单三季度公司营业收入41.68亿元,同比增长5.8%,归属净利润2.17亿元,同比增长13.6%。 可选消费延续回暖,次新店较快增长,共促收入增速持续提升。公司2017年前三季度收入同比增长3.93%,增速较上年同期提升6.63个百分点,Q1-Q3单季度收入同比分别增长0.81%、5.71%、5.8%,增速逐季提升,尤其单三季度在去年同期公司收入端增速基数提升基础上仍录得较高增幅。我们判断,公司收入增长主要来自于:1)公司核心百货、购物中心具备较强的区域品牌集合能力和体验优势,使其在可选消费品持续回暖背景下具有较强劲的聚客效应,带来百货业务同店收入增长;2)公司青山众圆购物中心、黄石购物中心等次新店逐步渡过培育期,收入保持快速增长,成为公司收入和利润的重要增量贡献。 收入环比改善叠加内生效率持续提升,主业经营性利润持续高增长。毛利率方面,公司2017年前三季度、单三季度毛利率分别同比下降0.15、0.16个百分点至22.34%、21.88%。费用方面,公司百货门店持续推行以机替人等精细化运作措施精简人员,量贩关闭扭亏无望的门店减少员工和租金开销,销售+管理费用率降低,同时偿还银行贷款使利息支出下降,财务费用得以同比减少,最终公司前三季度与单三季度期间费用率分别同比下降1.77、1.85个百分点。毛利率与费用率剪刀差扩大使公司盈利能力得到优化,公司前三季度归属净利润同比增长23.98%,单三季度同比增长13.6%,我们判断,单三季度利润增速略低有部分原因在于应收款坏账准备计提增加,使资产减值损失同比增加2047万元,若剔除资产减值和营业外收支影响,我们测算单三季度公司经营性利润同比增长25.1%。 投资建议:盈利能力持续向好,强激励+低估值,维持“买入”评级。 限制性股票激励及5.7亿元员工持股计划将主要高管及核心员工同公司中长期发展紧密绑定,老店稳健增长和次新门店快速培育为业绩持续增长奠定基础。我们预计公司2017-2019年EPS为1.55/1.77/1.97元/股,对应PE为12/11/10倍,处行业较低水平,维持“买入”评级。
李锦 7
永辉超市 批发和零售贸易 2017-11-01 9.28 -- -- 10.63 14.55%
10.63 14.55% -- 详细
事件描述: 公司公布2017年三季报:2017年前三季度营业收入433.08亿元,同比增长17%,归属净利润13.92亿元,同比增长70.74%;单三季度业收入149.91亿元,同比增长19.95%,归属净利润3.37亿元,同比增长131.25%。 事件评论: 高速展店叠加同店表现优异,2017年单三季度营业收入同比增长19.95%。2017年Q1-Q3单季度营业收入增速分别为13.76%、17.6%、19.95%,收入增速呈逐季环比提升态势,我们认为或与以下两方面因素有关:1)高速展店、新业态拓展加快落地:公司单三季度新开大卖场门店33家至526家,超级物种店新开4家至9家,永辉生活店新开51家至102家,外延开店速度有所加快;从各区域增长态势来看,华东大区增长亮眼,2017年前三季度,华东大区收入同比增长45.06%,安徽大区亦录得20%以上的收入增速,华西、北京和河南大区收入增速也保持在双位数;2)CPI 中食品价格降幅今年以来呈不断收窄态势,结合公司门店业态持续优化情况,我们判断,公司单三季度同店增长相比于上半年有环比提升。 商品变革成效显著,单三季度毛利率同比提升0.38个百分点,经营性利润同比增长26.75%。公司从精简SKU、发展自有品牌和进口商品等方面着手优化商品与供应链,强化商品端管控以提升流通效率,2017年单三季度毛利率同比提升0.38个百分点,前三季度毛利率同比提升0.27个百分点。费用端来看,单三季度销售+管理费用率为17.79%,较上年同期小幅上升0.25个百分点。此外,财务盈余和投资净收益同比有所增加,综合使得单三季度归属净利润同比增长131.25%。若剔除营业外收支、投资收益、资产减值的影响,我们测算单三季度经营性利润同比增长约26.75%,此外,单三季度公司少数股东损益科目亏幅有所扩大,我们判断或与云创子公司新业务拓展带来的亏损有关,若剔除该影响我们判断公司单三季度传统主营业务利润仍维持高速增长。 投资建议:商品与机制变革共促盈利改善,业态创新加速落地增添收入增长动能,我们认为,业态与商品变革有望逐步成为永辉长期收入与盈利增长引擎,预计公司2017-2019年EPS 为0.19/0.26/0.33元/股,对应目前股价PE 为50/38/29倍,维持“买入”评级。
李锦 7
中百集团 批发和零售贸易 2017-08-11 10.08 -- -- 10.58 4.96%
10.58 4.96% -- 详细
强基础:业态齐全,网点丰厚。 经过上市以来20年的扎实布局,中百集团已形成仓储超市、便民超市、家电连锁、百货、网上商城的多业态发展格局,能满足居民多层次的消费需求。截至2017H1公司连锁网点达到1057家,其中仓储超市178家,便民超市850家,百货店11家,中百电器门店18家。在城镇化进程下,公司以物流为轴心加速网点布局,创造收入年复合增速超过20%的7年黄金发展,而当前消费步入疲弱期,公司费用压力凸显,盈利受到削弱,亟需新的成长动力。 新机遇:区域崛起,业态升级。 新时期,区域经济的重点突破和结构性消费特性变化为优质龙头企业重新崛起提供新的发展机遇。区域崛起:2014年9月,国务院发布《关于依托黄金水道推动长江经济带发展的指导意见》,将重点推动长江经济带城市群的经济活力,优化沿江产业经济结构,公司十多年深耕湖北地区将迎来区域经济崛起下消费动能提升的机会。业态升级:在中国老龄化进程加快、女性就业比例提升、家庭人口减少的趋势下,居民对便利购物的需求提升,二线城市或迎便利店快速发展阶段;同时随居民收入水平提升和消费观点改变,对高端优质食品及日用产品的需求度提升,国内商超市场商品汰换逐步深入。 推改革:内修外延,迈步长跑。 面对经营压力,同时在区域经济发展和结构性消费升级的新机遇下,公司从战略和经营机制方面推出实质性的变革调整:战略层面,引入永辉超市等民营战投,加强生鲜业务运营管理;与罗森合作加快便利店业务布局;成立并购产业基金,开启外延布局的窗口;经营层面,聘任两位职业经理人、关闭亏损门店、优化员工管理机制,增强管理活性。在公司管理机制优化,同时公司商品结构优化与创新业态双重发力下,公司有望迈入更优的成长阶段。 低估值区域龙头迎双拐点,维持“买入”评级。 公司作为湖北省商超龙头,网点及物流资源丰厚,通过改革推动经营机制和业绩层面均迎向上拐点:毛利率与劳效大幅提升;期间费用增速开始出现下降,业绩企稳回升,2017Q2经营性利润开始转正。同时成立并购基金提升资本实力,有望更快打开新市场。若考虑资产证券化,预计公司2017-2018年EPS为0.30、0.15元,PS为0.43、0.41倍,处于行业较低水平,若公司管理层激励机制落地有望进一步提速优化进程,维持“买入”评级。
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2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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