极米科技发布 2023 年业绩快报： 2023 年公司实现营收 35.58 亿元，同比- 15.74%，归母净利润 1.24 亿元，同比-75.26%，扣非净利润 0.72 亿元，同比-83.80%；其中， 2023 年四季度公司实现营收 11.36 亿元，同比-15.21%，归母净利润 0.38 亿元，同比-77.95%，扣非净利润 0.29 亿元，同比-82.33%。 行业需求回落，公司收入下滑2023 年国内智能投影市场需求回落，洛图数据显示 2023 年中国智能微投销额同比-17.3%至 103.7 亿元，因此极米内销额同比有所下滑，拖累公司整体收入承压。 2023 年中国智能投影市场也存在结构性机会，一方面 1LCD、性价比款占比大幅提升，另一方面家用激光投影出货量同比+35.5%，后续极米有望凭借多品牌、 多价位布局及激光新品把握智能投影市场细分机会。 内销价格调整，盈利能力承压2023 年公司毛利率同比有所下滑，预计主要是由于公司产品结构变化以及大促期间公司主力产品促销力度较大，进一步叠加费用端必要的促销与研发支出，公司 2023 年经营性业绩同比下滑；单季度看，在所得税减免等因素支撑下， 公司 2023Q4 归母净利率同比-9.49pct 至 3.34%，实现盈利。 后续公司有望发力新品、拓展海外、动态调整促销力度，逐步修复盈利能力。 宣布回购股份，彰显管理层信心2024 年 2 月极米科技宣布拟回购股份用于实施股权激励或员工持股计划，回购资金总额 0.8-1.6 亿元（含区间），资金来源为超募资金， 回购价不超过 134.74 元/股， 按此测算，预计公司回购 59.37-118.75 万股，占总股本0.85%-1.70%，彰显管理层信心。 我们认为公司有望在 2024 年凭借底层技术创新与产品创新，满足海内外消费者不同场景与价格段需求，重回增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2025 年营收分别为 41.07、 47.51 亿元，同比增速分别为+16%/+16%，归母净利润分别为 2.41、 2.68 亿元，同比增速分别为+94%/+11%， EPS 分别为 3.44、 3.83 元。鉴于极米科技产品力领先， 有望满足多场景、多价位需求， 积极拓展海外渠道， 且宣布回购，彰显管理层信心， 我们给予公司 2024 年 27 倍 PE，目标价 92.93 元，维持“买入”评级。 风险提示： 1）海内外需求不及预期； 2）原材料价格与汇率大幅波动。

极米科技发布 2023 年业绩预告： 2023 年公司预计实现归母净利润 1.2 亿，同比-75.3%；扣非净利润 0.7 亿，同比-83.8%；其中 2023 年四季度公司预计实现归母净利润 0.4 亿，同比-77.9%；扣非净利润 0.3 亿，同比-82.3%。 行业内外销分化，公司收入或有所承压受消费景气偏弱影响， 2023 年国内智能投影市场有所承压，洛图数据显示2023 年中国智能微投销量同比-5.1%至 586.4 万台，销额同比-17.3%至103.7 亿元，且 1LCD、性价比款占比大幅持续提升；在此基础上，我们预计极米内销量、额同比均有所下滑。海外方面， 2023Q1-Q3 全球投影机出货量同比+4.5%至 1350 万台， 我们预计中国以外的市场有所增长，且极米作为中国投影品牌出海龙头有望受益。综合看，预计极米全年收入或有承压。 均价同比有所下滑，公司盈利能力受损在需求承压、智能微投 1LCD 及低价位段占比提升的背景下， 为应对市场竞争、坚守份额，公司调整了部分智能微投销售价格， 尤其是在 3000 元的主销价格段，总体看，公司双十一大促期间促销力度较强；由于智能微投中存在一定成本刚性部分，降价导致公司毛利率以及净利率同比均有所下滑。此外，我们预计四季度所得税中的研发费用加计扣除对业绩有一定正贡献。 产品力持续领先， 2024 年有望重回增长1 月 9 日，公司推出智能旗舰投影 RS 10 Ultra， 搭载 Dual Light2.0 三色激光技术， 并结合全自动云台功能的 Eagle Eye 鹰眼计算光学 5.0 技术，产品力持续领先。 展望 2024 年， 公司将坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，满足消费者不同场景、 价格段的需求，同时公司将坚定实施品牌出海战略，推进海外本土化团队建设，扩大海外渠道覆盖范围，努力提高海外市场收入规模。 我们认为，公司有望凭借优秀产品力与品牌力重回增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 34.5、 39.9、 46.1 亿元，同比增速分别为-18%/+16%/+16%，归母净利润分别为 1.2、 2.4、 2.7 亿元，同比增速分别为-75%/+95%/+11%， EPS 分别为 1.8、 3.5、 3.9 元。鉴于公司产品力依然领先， 且计划满足多场景、 多价位需求，并努力提高海外收入规模，我们给予公司 2024 年 27 倍 PE，目标价 93.47 元， 维持为“买入”评级。 风险提示： 1）海内外需求不及预期； 2）原材料价格与汇率大幅波动。

事件：极米科技公布2023年度业绩预告。公司预计2023年实现归母净利润1.2亿元，YoY-75.3%；经折算，Q4单季度实现归母净利润0.4亿元，YoY-77.9%。展望后续，随着国内消费逐步复苏以及新品逐渐起量，公司经营改善可期。 内销短期承压，海外延续稳健增长：国内可选消费景气较差，投影仪行业整体需求延续低迷。根据奥维云网，2023Q4线上LED投影行业销售额YoY-64%。根据久谦数据，2023Q4极米线上整体销售额YoY-30%。我们测算Q4极米内销收入同比下降。2024年1月，极米发布首款全自动云台投影RS10Ultra，采用护眼三色激光方案，期待激光品类持续放量。海外方面，公司持续推进品牌出海战略，完善海外本土化团队和渠道建设。我们判断，Q4公司海外收入维持稳健增长。 2024Q4：公司业绩同比下降：2024Q4公司归母净利润YoY-77.9%。 Q4公司业绩延续下降趋势，主要原因包括：1）公司对Z系列等老产品进行降价促销，产品毛利率下降。根据奥维云网，2023Q4极米线上LED投影均价YoY-28%。2）公司坚持底层技术创新与产品创新，研发、营运推广等费用有所增加。 投资建议：极米是国内投影仪行业龙头企业，目前已完成LED、激光、LCD、吸顶灯形态、超短焦形态投影产品的全面布局。随着投影消费需求逐步回暖和公司新品逐步放量，极米收入业绩有望企稳回归增长。预计公司2023年~2025年的EPS分别为1.78/2.54/2.78元，维持买入-A的投资评级，给予2024年40倍的市盈率，相当于6个月目标价为101.62元。 风险提示：核心零部件供应紧张，行业竞争加剧。

Q3收入跌幅环比收窄， 以价换量下静待需求拐点，维持“买入”评级2023Q1-3公司实现营收 24.2亿元（-16.0%），归母净利润 0.9亿元（-73.9%），扣非净利润 0.4亿元（-84.7%）。 2023Q3营收 8.0亿元（-6.1%）， 跌幅环比 Q2收窄 21.3pcts， 归母净利润-0.1亿元（-110.9%），扣非净利润-0.2亿元（-138.1%）。 内需疲软导致 Q3收入阶段性承压， 降价侵蚀利润导致 Q3利润端承压。 我们下调 2023-2025年盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润 1.5/3.0/3.6亿元（2023-2025年原值 3.1/4.0/4.7亿元），对应 EPS 为 2.16/4.24/5.14元，当前股价对应 PE 为 60.4/30.7/25.4倍， 考虑到外销拓展趋势良好， 维持“买入”评级不变。 内需疲弱下看好以价换量跌幅收窄， 美国线下渠道突破外销趋势向好国内投影需求仍承压，公司丰富产品结构，通过便携式产品 Pay 系列拓展销量增长点， 面向双 11推出十周年亿元补贴活动，看好以价换量下 Q4销量端降幅进一步收窄、迎来拐点。 公司线下渠道稳步拓展、布局新的增长点。 海外需求趋势向好， 公司加速拓展海外市场。 8月 31日，公司面向海外发布 HORIZON Utra的 4K 版本，定价 1699美金， 产品热销验证公司依托产品力、持续拓展高端价格带份额。公司进驻 Bestbuy 北美线下门店，有望进一步打开北美市场空间。 降价导致 Q3毛利率下滑， 看好 Q4收入恢复盈利能力止跌回升2023Q1-3毛利率 32.8%(-4.2pct)，期间费用率 34.5%（+6.0pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别+4.0/+1.3/+2.5/-1.7pct， 2023Q3净利率为 3.5%(-7.9pct)，扣非净利率为 1.7%(-7.8pct)。 2023Q3毛利率 29.5%(-6.3pct)， 主系产品降价影响。 Q3期间费用率 33.1%（+2.2pct），其中销售 /管理 /研发/财务费用率分别+1.6/+0.8/+1.2/-1.4pct， 费率提升主系收入规模下降后对费用的摊薄作用减弱，叠加需求较为疲软、营销投放转化效率下降影响， 2023Q3净利率为-0.8%(-7.9pct)，扣非净利率为-2.1%(-7.1pct)， 受毛利率下降叠加收入下滑后费率提升， 净利率阶段性承压， Q4伴随收入降幅进一步收窄，看好盈利能力端止跌回升。 风险提示： 新品销售不及预期；原材料价格风险； 中高端需求不及预期。

事件：极米科技公布2023年三季度报告。公司2023年前三季度实现收入24.2亿元，YoY-16.0%；实现归母净利润0.9亿元，YoY-73.9%。经折算，Q3单季度实现收入8.0亿元，YoY-6.1%；实现归母净利润-0.1亿元，YoY-110.9%。展望后续，随着国内消费逐步复苏以及新品逐渐起量，公司经营改善可期。 内销压力逐渐缓解，海外保持稳健增长：Q3公司收入的同比降幅环比Q2收窄21pct。当前国内可选消费景气较差，投影仪行业整体需求低迷。根据奥维云网，2023Q3线上LED投影行业销量YoY-30%，销售额YoY-53%。 我们测算Q3极米内销收入同比有所下降。海外方面，公司持续推进海外本土化团队建设，扩大海外渠道覆盖面。目前公司产品已进入到欧洲、美国及日本等市场的主要线下零售渠道。我们分析，Q3公司海外收入延续稳健增长。 3Q3公司盈利能力下降：Q3公司净利率为-0.8%，同比-7.9pct。Q3公司净利率转负，主要原因包括：1）公司对Z系列等老产品进行降价促销，产品毛利率下降。Q3公司毛利率同比-6.3pct；2）公司营运推广费同比有所增加，Q3销售费用率同比+1.6pct；3）公司坚持对光机设计、算法开发、软件系统开发等领域的研发投入，Q3研发费用率同比+1.2pct。 3Q3单季度经营性净现金流同比增加：Q3公司单季度经营性现金流净额同比+1.4亿元，主要因为原材料采购金额减少。Q3公司购买商品、接受劳务支付的现金同比-1.8亿元。 投资建议：极米是国内投影仪行业龙头企业，目前已完成LED、激光、LCD、吸顶灯形态、超短焦形态投影产品的全面布局。展望后续，随着投影消费需求逐步回暖和新品逐步放量，极米的收入、业绩有望企稳回归增长。 预计公司2023年~2025年的EPS分别为2.34/3.23/3.99元，维持买入-A的投资评级。考虑到公司海外业务布局进度加快，给予2024年42倍的市盈率，相当于12个月目标价为135.84元。 风险提示：核心零部件供应紧张，行业竞争加剧。

事件：公司发布 2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入 16.27 亿元，同比-20.10%；实现归母净利润 0.93 亿元，同比-65.58%；实现扣非归母净利润 0.59 亿元，同比-74.81%。 点评： 国内业务阶段性承压，海外市场表现较优。单季来看，2023Q2 公司实现营收 7.43 亿元，同比-27.38%；实现归母净利润 0.41 亿元，同比-72.59%，Q2 公司经营有所承压。分品类看，2023H1 公司整机销售/互联网增值服务收入分别为 15.64/0.49 亿元，同比分别-20.90%/+12.00%。 分区域来看，1）2023H1 公司境内收入 12.63 亿元，同比-28.62%，受我国消费疲软影响，上半年国内智能投影业务有所承压，但公司一方面坚持高端 DLP 技术路线产品布局，另一方面通过子品牌“快乐星球”进入 LCD 投影市场，新品牌在拓宽价格带的同时，也有望凭借其性价比优势助力公司市占率提升。2）2023H1 公司境外收入 3.50 亿元，同比+39.14%，上半年公司海外收入保持增长，表现出一定的经营韧性。 行业竞争加剧叠加产品调价影响下，利润率有所下降。2023H1 公司毛利率同比-3.07pct 至 34.45%，Q2 毛利率同比-3.28pct 至 33.97%，毛利率下滑主要系老款产品降价促销及产品结构调整影响。2023H1 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+5.03pct/+1.53pct/+3.05pct/-1.93pct至18.99%/4.99%/12.61%/-1.40%，销售费用率增加主要系公司发布新品加大营运推广力度，综合影响 2023H1 公司净利率同比-7.55pct 至 5.68%，其中 Q2 净利率同比-9.02pct 至 5.44%。 公司营运能力短期承压。2023H1 公司实现经营现金流净额 0.57 亿元，同比+151.70%，经营性现金流改善主要系上半年公司支付采购款减少。 二季度末公司应收账款周转天数同比+13.68 天至 22.26 天，应付账款周转天数同比-87.19 天至 125.17 天，存货周转天数同比+57.63 天至 207.92天，上半年公司营运能力有所承压。 投资建议：考虑到国内消费市场需求仍未完全复苏及智能投影行业竞争加大影响，我们下调公司盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.74/4.14/5.61 亿元（原预测值分别为 5.61/6.67/7.77 亿元），对应当前市值 PE 分别为 31/20/15 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，消费环境复苏不及预期等。

事件： 8月 30日，极米科技发布 2023年半年报。公司 2023年上半年实现营业收入16.27亿元，同比-20.1%；归母净利润 0.93亿元，同比-65.6%；扣非归母净利润 0.59亿元，同比-74.8%。其中 Q2实现营业收入 7.43亿元，同比-27.4%； 归母净利润 0.41亿元，同比-72.6%；扣非归母净利润 0.17亿元，同比-87.0%。 内销阶段性承压，海外业务持续增长。23H1，国内市场整体消费需求恢复不佳，投影仪行业低迷，产品需求面临阶段性压力，23H1公司境内业务收入 12.6亿元，同比-28.6%。海外市场方面，公司坚定实施品牌出海战略，持续推进海外本土化团队建设，海外渠道覆盖不断扩大，23H1公司境外收入 3.5亿元，同比+39.1%，海外市场增速明显。 盈利能力承压，费用水平有所增长。23H1公司毛利率为 34.5%，同比-3.1pct，主要系公司主要产品 Z 系列降价促销力度加大所致。23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为 19.0%/5.0%/12.6%/-1.4%，分别同比+5.0/+1.5/+3.1/-1.9pct。其中，销售费用率提升主要系公司营运推广费用投入增加所致，研发费用率增加系公司坚持加大基础光学、产品领域研发投入所致。综合影响下，公司 23H1净利率为 5.7%，同比-7.6pct，随着 RS Pro3高端产品销售占比提升净利率后续有望改善。 新品布局加快，期待后续边际复苏。公司研发创新与技术迭代的步履不停，23H1，公司推出了 Dual Light 超级混光和 Eagle-Eye 鹰眼硬件级计算光学两大创新性技术及新型态的产品和配件，覆盖更多使用场景及价格段，力争满足消费者多样化的需求。产品方面，公司上半年发布了多款新品，RS Pro 3成为公司首款同时搭载 Dual Light 超级混光技术和 Eagle-Eye 鹰眼硬件级计算光学两大新技术，新品 H64K 光学变焦版的发布标志着公司 H 系列产品进入 4K 分辨率时代。公司有望通过新产品优势增强自身在中高端市场竞争力，驱动整体销量及份额的复苏与提升。 投资建议：预计公司 2023-2025年营收分别为 38.0/41.8/46.0亿元，同比分别为-10%/+10%/+10%。2023-2025年归母净利润分别为 3.1/4.4/4.8亿元，同比分别为-37%/+39%/+10%，对应当前股价 PE 分别 27/20/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业景气度低于预期，原材料价格波动超预期

事件：2023H1 实现营业收入 16.27 亿元，同比下滑 20.10%；归母净利润 0.93亿元，同比下滑 65.58%；扣非归母净利润 0.59 亿元，同比下滑 74.81%。 其中 2023Q2 实现营业收入 7.43 亿元，同比下滑 27.38%；归母净利润 0.41亿元，同比下滑 72.59%；扣非归母净利润 0.17 亿元，同比下滑 86.99%。 产品需求阶段性承压，23H1 收入下滑：2023H1 极米科技核心业务投影仪整机及配件实现收入 15.64 亿元，同比下滑 20.9%。在宏观经济温和复苏趋势中，家用投影行业可选属性较强，复苏节奏相对靠后，上半年需求面临阶段性压力。面对复杂多变的外部环境，管理层坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动。研发端，报告期内极米科技推出 Dual Light 超级混光和 Eagle-Eye鹰眼硬件级计算机光学两大创新性技术；产品端，发布 RS Pro 3、H6 4K、Z7X 等多款新品，新品搭载公司最前沿技术，观影舒适度、亮度、色域、色准等指标均处于行业领先水平。展望未来，随着消费需求温和复苏，收入降幅有望逐步收窄。 海外拓展成果显现，收入实现双位增长：分渠道看，2023H1 国内、国外收入分别 12.63、3.5 亿元，分别同比-28.62%、39.14%。报告期内公司重点拓展的欧洲、美国及东南亚地区中，部分区域受到高通胀及地缘政治等因素，消费较为疲软，但考虑到家用投影仍处渗透早期，消费者对相关产品接受度在逐步提升，海外收入仍实现高增长。展望未来，极米科技持续推进海外本土化团队建设，渠道覆盖不断扩大，报告期内除亚马逊、日本乐天外，已进入欧洲、美国及日本等区域的主要线下零售渠道。随着海外高通胀缓解、库存稳步去化，消费需求有望稳步回升，家用投影仪作为成长品类，有望维持快速渗透，极米科技外销成长可期。 费用支出刚性，盈利能力承压：2023H1 毛利率 34.45%，同比减少 3.07 个百分点；其中 2023Q2 毛利率 33.97%，同比减少 3.28 个百分点。费用端，2023H1 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为18.99%/4.99%/12.61%/-1.40%，分别同比变化+5.03/+1.53/+3.05/-1.93个百分点。主要费用率提升主要系收入端下滑、费用支出相对刚性所致。综合来看，2023H1 净利率 5.68%，同比减少 6.55 个百分点，其中 2023Q2 净利率 5.44%，同比减少 9.02 个百分点。 盈利预测与投资建议：上半年受行业景气度承压影响，极米科技收入增速回落，盈利能力承压。展望下半年看，面对不确定的需求环境，极米科技坚持技术创新和产品创新双轮驱动，沉淀核心竞争力、打磨优质产品。随着国内外消费温和复苏，家用投影成长有望恢复正轨，公司业绩降幅有望持续收窄。 考虑到上半年家用投影复苏情况不及预期，下半年不确定性较大，我们下调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润 2.78/3.69/4.47 亿元（前值5.40/6.63/7.85 亿元），对应当前股价的预测 PE 为 31、23 和 19 倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、需求回暖不及预期风险、核心零部件供应风险、原材料价格大幅波动风险

业绩总结：公司 2022全年实现营业收入 42.22亿元，同比+4.57%，实现归母净利润 5.01亿元，同比+3.72%；其中 22Q4实现收入 13.4亿元，同比-3.86%，实现归母净利润 1.72亿元，同比-6.2%。23Q1实现营收8.84亿元，同比-12.75%；实现归母净利润 0.52亿元，同比-57.03%。 投影仪行业整体景气度高，DLP 品类出货端承压，公司收入增速随行业略有承压。根据 IDC 数据，2022年中国的家用投影仪出货量为 416.2万台，占比为 82%，同比+19.60%，其中 LCD 产品由于性价比优势突出，销量份额占比提升至 63%，DLP 机型份额占比为 37%，同比下降了19pct。极米 2022年在投影仪市场上的销额市占率为 36%，位列行业第一，然而作为 DLP 品类龙头，收入增速也随行业承压。今年 4月极米子品牌 MOVIN 快乐星球发布新品 03投影仪，新品为 LCD 投影产品，标志着公司开始 DLP 和 LCD 技术产品的双布局。 智能微投业务整体维持稳定增长，海外市场开拓渠道有效，实现高增。 1）分产品业务来看，受 DLP 投影需求下滑叠加芯片供给短缺影响，2022年公司智能微投业务收入 36.63亿元，同比+4.61%，增速大幅收窄； 创新产品收入 1.61亿元，同比-26.52%，增速下滑主要由于阿拉丁收购业务完成交易交割后，产品的生产销售才逐渐恢复；激光电视收入 1.14亿元，同比+78.88%，主要系新品 A3及 A3Pro 推出，产品综合性能提升带动均价提升所致。2）分地区来看，公司实现境内收入 34.01亿元，同比-4.82%，实现境外收入 7.90亿元，同比+82.04%。境内市场主要因为 LCD 投影规模迅速增长，挤占 DLP 品类市场，致使收入端的承压； 境外市场上公司加速拓展新兴市场，并取得突破，进入了 Mediamarkt、BicCamera、茑屋家电等多个海外零售渠道，叠加四季度世界杯热潮，欧洲市场对激光电视和智能投影的需求急速增加，海外市场增长较快。 22年费用总体控制有效，23Q1盈利短期承压。2022年公司毛利率为35.98%，同比+0.10pct，净利率 11.87%，同比-0.10pct。毛利率的小幅提升主要由激光电视和创新产品均价提升所致，销售/管理/研发/财务费用率分别-1.26/+0.73/+2.42/-0.38pct，公司对新产品、新技术的投入楷体 较大，研发费用同比+43.49%，营销费用则根据市场情况有小幅的缩减，同比-3.95%。23Q1公司毛利率 34.86%，同比-2.93pct，销售/管理/研发/财务费用率分别+1.53/+0.86/+1.99/+0.02pct，面临二季度的新品季和618购物节，Q1公司对老品进行了促销，叠加销售淡季，收入下滑导致的费用率提升，盈利能力短期承压。 盈利预测：公司作为我国投影仪龙头，随上游关键部件供给改善，和优化产品布局，盈利能力有望修复。预计公司 2023-2025年实现营收48.49/57.35/69.04亿元，归母净利润 5.24/5.86/7.37亿元，EPS 分别为7.48/8.37/10.53元 /股，给予公司 25-27倍 PE，对应合理价格区间187-201.96元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，终端销售不及预期，核心零部件供应紧缺。

事件：2022 年公司营业收入42.22 亿元，同比增长4.57%；归母净利润5.01亿元，同比增长3.72%。2023Q1 公司营业收入8.84 亿元，同比下滑12.75%；归母净利润0.52 亿元，同比下降57.03%。 需求低迷内销短期承压，渠道拓展兑现外销放量：分产品看，受消费需求低迷叠加缺芯影响，2022 年公司核心业务智能微投收入36.63 亿元，增速收窄至4.61%。新业务中，激光电视收入1.14 亿元，同比增加78.88%，主要系新品A3 及A3 Pro 推出，产品综合性能提升带动均价提升所致。创新产品收入1.61 亿元，同比下滑26.52%。创新产品收入下滑主要系阿拉丁业务收购期间产销同比下滑所致。分销售地区看，内销收入34.01 亿元，同比下滑4.82%；外销收入7.90 亿元，同比增长82.04%。外销大幅增长主要受益于欧洲线下渠道放量。 22 年利润率保持稳健，23Q1 盈利短期承压：2022 年毛利率35.98%，同比提升0.10 个百分点。分产品看，智能微投/激光电视/创新产品毛利率分别34.40%/36.84%/31.68%，同比变化-1.10/12.17/10.89 个百分点。激光电毛利率大幅提升主要系新品提价所致。创新产品毛利率大幅提升主要系收购阿拉丁业务后，相关业务记账模式由ToB 转为ToC，从而导致均价和毛利率提升。净利润端，净利率11.87%，同比减少0.10 个百分点。在收入端承压下，公司控制费用支出，销售/管理/财务费用率同比变化-1.26/0.73/-0.38 个百分点。从2023Q1 数据看，受行业销售淡季影响，毛利率34.86%，同比下降2.93 个百分点；净利率5.88%，同比下降6.11 个百分点。 投资建议：公司作为智能微投龙头，渠道/产品/品牌实力稳固，2022 年受消费需求低迷影响，内销收入短期承压。2023Q1 公司发布新品Z7X，进一步强化主流价位段竞争力；子品牌MOVIN 发布快乐星球O3，进军1LCD 市场。 未来双品牌并行策略下，公司业绩复苏弹性充足，但由于智能微投品类可选属性强，复苏节奏较慢，且行业竞争愈发激烈，故我们下调公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润5.40 亿元（前值6.17 亿元）、6.63 亿元（7.85亿元）、7.79 亿元，对应当前股价的PE 为23、18 和16 倍，维持“买入”评级。 风险提示：复苏不及预期、技术迭代风险、汇率波动风险、竞争加剧风险。

事件公司发布2022年年度报告暨2023年一季度报告，2022年公司实现营业收入42.22亿元，同比上涨5%；实现归母净利润5.01亿元，同比上涨4%；实现扣非归母净利润4.42亿元，同比上涨3%。其中，单四季度实现营业收入13.4亿元，同比下滑4%；实现归母净利润1.72亿元，同比下滑6%；实现扣非归母净利润1.67亿元，同比持平。 23Q1公司实现营业收入8.84亿元，同比下滑13%；实现归母净利润0.52亿元，同比下滑57%；实现扣非归母净利润0.42亿元，同比下滑59%。 公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币21.4680元（含税），不转增、不送红股。 核心观点内销承压，外销增长。2022年公司内销/外销业务营收分别为34/7.9亿元，同比分别-5%/+82%。内销：据洛图科技数据显示，23Q1中国智能投影市场销量同比增长8%；销售额同比下降4%，其中DLP市场销量大幅下滑18%，公司为DLP智能投影市场龙头品牌，受行业产品结构变化影响，内销承压。外销：公司积极推进海外业务，海外渠道快速发展，外销业务有望保持高速增长。 Q1盈利能力承压。23Q1公司销售毛利率为34.86%，同比-2.94个pct，环比+1.08个pct；销售净利率为5.88%，同比-6.11个pct，环比-6.93个pct。受营收下滑、产品结构变化以及部分产品调价影响，公司毛利率及净利率较去年同期有所下滑。 费用端来看，公司Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为15.22%/4.38%/11.25%/-0.16%，同比分别+1.52/+0.86/+1.99/+0.02个pct。 维持“增持”评级。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为47.33/58.63/69.20亿元，同比分别增长12%/24%/18%，归母净利润分别为5.2/6.73/8.06亿元，同比分别增长4%/29%/20%，摊薄每股收益分别为7.43/9.62/11.52元，对应PE分别为23/18/15倍。我们看好公司未来表现，维持“增持”评级。 风险提示原材料价格波动风险、宏观经济波动风险、汇率波动风险、海外业务经营风险、行业竞争加剧风险。

业绩简评： 22A 实现营收 42.22亿元，同比+4.57%，归母净利润 5.01亿元，同比+3.72%，扣非后归母 4.42亿元，同比+3.05%。对应 22Q4营收 13.40亿元，同比-3.86%，归母净利润 1.72亿元，同比-6.20%，扣非后归母 1.67亿元，同比+0.29%。 22年每 10股派发现金红利 21.5元，共计约 1.5亿元。23Q1实现营收 8.84亿元，同比-12.75%，归母净利润 0.52亿元，同比-57.03%，扣非后归母0.42亿元，同比-59.44%。 22年报：疫情影响投影微增，海外持续高增潜力大收入端来看：消费景气度提升需求有望提振。22年公司智能微投实现收入 36.6亿元，同比+5%，收入占比 87%，预计随着消费景气度修复、疫后境内外线下渠道布局推进，投影收入增长有望提振。公司互联网增值服务 22年实现收入 0.97亿元，同比+51.05%，公司月活用户及增值服务付费率持续提升，推动收入增长。分渠道来看，境内收入 34.01亿元，同比-5%，境外收入 7.9亿元，同比高增 82%，海外市场空间广阔，公司积极拓展海外市场，2022年公司欧洲线下渠道建设取得突破，助力公司境外收入高增。 利润端来看： 22年归母净利率 11.88%，同比-0.1pct，对应 22Q4净利率 12.83%，同比-0.32pct，维持相对稳定。22年公司毛利率为 35.98%，同比+0.1pct，对应 22Q4毛利率为 33.77%，同比+0.3pct。其中智能微投毛利率为 34.39%，同比-1.11pct，创新产品毛利率同比提升 11.04pct 至 31.83%，主要由于阿拉丁自 2022年 6月完成收购交割，由 ToB 销售转为 ToC 销售，毛利率有所提升，激光电视毛利率同比提升12.48pct 至 78.88%，公司推出高端新品，优化产品结构。22年销售费用率为 14.2%，同比-1.3pct，对应 22Q4销售费用率为 13.9%，同比+0.6pct，相对稳定。Q4管理费用 率 / 研 发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为 2.5%/6.9%/-2.8% ， 同 比 分 别+0.0pct/+0.6pct/-2.6pct。公司持续加大研发投入，保障产品竞争力，22年研发人员同比增加 26人至 694人，研发人员平均薪酬同比增长 10.8万元至 36.99万元。 23Q1：收入规模下滑致利润率暂承压，看好二季度旺季营销收入端来看，23Q1实现营业总收入 8.84亿元，同比-12.75%，考虑消费需求恢复节奏，收入端暂有压力，随疫情影响渐消，线下门店有望有序拓张，推动收入增长。公司 3、4月陆续推出新品 H6、Z7，性能优化迭代，并推出 LCD 子品牌抢占性价比市场，看好二季度旺季新品持续放量。利润端来看，23Q1净利率 5.91%，同比-6.1pct，其中毛利率 34.86%，同比-2.9pct，主要为一季度老品 H3S、Z6X 折扣力度加大，待老品逐步出清后利润率有望修复，Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 15.2%/4.4%/11.3%/-0.2%，同比分别+1.5pct/+0.9pct/+2.0pct/+0.02pct，费用金额维持相对平稳，主要受收入规模下滑致费用率有所提升。 盈利预测及投资建议预计 2023-2025年公司营收分别为 49.7、58.2、68.2亿元，同比分别增长 17.8%、17.0%、17.2%，预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 5.4、6.1、6.7亿元，同 比分别增长 8.1%、12.0%、11.0%，EPS 分别为 7.75、8.68、9.64元/股，当前股价分别对应 2023-2025年 23.7x、21.1x、19.0xPE，维持“增持”评级。 风险提示：投影仪渗透率不及预期风险，核心零部件依赖外购风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。

事件：公司发 布2022年年报和23年一季报，2022年公司实现营业收入42.22亿元，同比+4.57%。实现归母净利润5.01亿元，同比+3.72%。 22Q4公司实现营业收入13.40亿元，同比-3.86%，实现归母净利润1.72亿元，同比-6.20%。23Q1公司实现营业收入8.84亿元，同比-12.75%，实现归母净利润5219.38万元，同比-57.03%。 收入增长短期承压，海外表现亮眼。分板块来看，2022公司投影整机/互联网增值业务/配件产品收入分别同比+4.06%/-1.59%/+51.05%，整机业务分产品来看，22年智能微投、创新类产品、激光电视产品分别实现营业收入36.63/1.61/1.14亿元， 分别同比+4.61%/-26.52%/+78.88%，销量分别同比+1.31%/-40.82%/-4.65%。 分地区来看，2022年公司境内/境外收入分别同比-4.82%/+82.04%，我们认为境外收入实现快速增长的主要原因为公司收购的阿拉丁业务自22年6月20日起计入公司境外收入，此外公司已着手拓展澳大利亚、韩国等新兴市场，海外渠道建设进入快速发展期。 分渠道来看，2022年公司线上/线下收入分别同比+4.13%/5.82%。 加大研发费用投入，23Q1盈利能力下滑。2022年公司实现毛利率35.98%，同比+0.09pct，22Q4公司毛利率同比+0.34pct 至33.77%，23Q1公司毛利率同比-2.94pct 至34.86%。 分产品来看，22年公司智能微投、创新产品、激光电视毛利率分别同比-0.11/+11.04/+12.48pct，创新产品毛利率的显著提升主要原因在于阿拉丁业务在6月交割后由B 端销售转向C 端销售，平均单价提升带动毛利率改善。22年公司推出激光电视新品A3和A3 Pro，产品综合性能的提升带动产品均价和毛利率的改善。 从费用率来看， 2022年公司销售、管理、研发分别同比-3.95%/+33.95%/+43.49%/% ， 22年各项费用率分别同比-1.26/+0.73/+2.42pct，公司管理费用的提升主要原因系职工薪酬及股份支付费用增加所致，研发费用的快速增长则是因为公司持续加大新产品、新技术的研发投入，且研发人员数量及平均薪酬有所上涨，财务费用的减少则主要由利息收入增加所致，22年公司利息收入2370万元，同比+117.43%。23Q1公司销售、管理、研发、财务费用分别同比-3.03%/+8.49%/+6.04%/-23.76%，仍然加大了对于研发费用的投入。受研发和管理费用率增加的影响，公司22年实现销售净利润率11.88%，同比-0.10pct，23Q1公司实现销售净利润率5.91%，同比-6.09pct。 存货规模持续提升，经营性现金流净额显著增加。 1）公司22年期末货币资金为22.13亿元，较期初-16.33%，23Q1期末公司货币资金为24.93亿元，较期初+12.65%。22年期末应收账款及票据合计3.25亿元，较期初+274.32%，主要系2022年京东商城款项增加和新增阿拉订业务所致，京东商城款项已于23年1月回款，因此23Q1期末应收账款及票据合计1.32亿元，较期初-59.51%%；22年期末公司存货合计11.84亿元，较期初+22.71%，其中库存商品期末账面价值为5.38亿元，同比+92.90%，我们认为主要原因为公司为应对未来销售旺季进行了一定产品囤货；23Q1期末存货合计12.60亿元，较期初+6.40%，2）现金流方面，公司23Q1经营性现金流净额为8175万元，去年同期为-1.36亿元，净额增加的主要原因为本期采购支付款较上期减少。 3）周转方面，公司Q1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22年分别+47.98、+5.69、-58.46天，应付账款周转效率显著提升。 推进产品、渠道结构调整，期待收入反弹。公司拟向全体股东每10股派发红利21.468元，分红率是34.56%。未来，公司计划推进线下渠道建设，探索加盟店等更多渠道拓展方式，巩固线上销售渠道的同时布局新兴渠道，从而进一步加强公司市场影响力及品牌影响力。产品方面，除了不断通过技术创新为消费者带来更多中高端投影产品，公司也在积极布局LCD 路线产品，23年4月，公司通过子公司推出千元价位带LCD 投影仪快乐星球O3。根据洛图科技数据，23Q1我国LCD 智能投影销量同比+23%。我们认为，极米通过不断丰富的产品矩阵和价格带有望为公司带来持续收入增长动力。 盈利预测和投资评级：我们看好公司作为智能投影行业龙头的长期发展，我们预计公司23-25年营业收入50.62/59.20/69.15亿元，同比+19.9/17.0/16.8% ， 预计23-25年公司归母净利润分别为5.79/7.52/9.33亿元， 分别同比变化15.5/29.8/24.0% ， 对应PE22.16/17.07/13.77倍，维持“买入”评级。 风险因素：核心部件供应不足、新产品推出不及预期、海外市场渠道拓展不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨等