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格力电器 家用电器行业 2017-07-18 41.08 50.25 23.43% 41.30 0.54% -- 41.30 0.54% -- 详细
上半年行业出货端高增持续,终端需求实为中流砥柱。空调补库存仍在进行中,内销延续低基数下高增长。根据产业在线数据,2017年5月家用空调整体行业销售1550万台,同比增长47.1%。其中内销879万台,同比增长66.8%;外销671万台,同比增长27.3%。我们预计17年上半年空调行业内销增速60%以上,外销增速可达15%。此番行情中,前期市场预期行业高增主要基于人为库存扰动的低基数,而小窥了终端需求在行业增长中起到的中流砥柱的作用。当前几大龙头安装卡数据维持20%+的高增,热销机型遭遇结构性缺货,终端需求旺盛连月超预期,推动渠道良性循环,经销商积极打款备货,可以判断空调行业内销高景气态势将较前期预测更为持久。 中报数据亮眼,全年业绩30%大局已定。依据产业在线数据,2017年前五个月格力电器在内销端出货1201万台,同比增长73%,出口端694万台,同比增长19%,整体销量达1895万台,同比增长48%。我们预计公司6月销售情况继续向好,上半年有望实现近700亿收入规模,同比增长可达40%。配合公司现有订单情况以及公司强大的产能调配及订单管理能力,17年全年收入规模基已成型,我们预计公司全年收入及业绩增长均有望突破30%。 中长期看国内市场保有量仍低,海外市场等待潜龙入海。中长期看,依据公家统计局数据,15年我国城镇家电空调保有量约为1.2台,农村家庭保有量更低于0.4台,对标日本家庭户均2.5保有量水平可见,我国空调保有量的提升空间巨大。且日本家庭户均保有量从1.0台/户提升至2.0台/户的水平用时仅十年(1989-1999),可以判断未来国内城镇户均保有量的提升亦将快速完成。而放眼海外市场,东南亚市场及一带一路沿线地区人均保有量低,其中印度人口与我国相当,而目前空调销量仅为我国十分之一。我们判断当地产品品牌力较弱,因此公司进入其市场发展空间巨大。 国际定价势不可遏,价值属性锦上添花。深港通的开通以及MSCI的纳入,A股市场国际化趋势不可阻挡。格力电器作为全球行业龙头将继续收到国际资金的青睐。参考同行业日本大金工业17年22XPE估值,以及美股家电单品类龙头A.OSmith的17年28xPE估值,格力电器作为业内当之无愧的龙头,无论是对标自身行业或对比海外龙头,均未享到其他A股其他行业龙头所拥有的估值溢价,而公司高股息、低估值、真成长价值属性依旧,PEG小于1,安全边际高极具资金配置价值,我们预计国际定价趋势下其估值势必继续修复。 盈利预测与投资建议。公司作为龙头拥有强大议价能力,优享行业红利,Q2原材料回落后,下半年有望进一步受益成本回落的剪刀差利润,叠加公司产品结构持续优化,盈利能力稳中有升。我们预计公司17-19年实现EPS分别为3.35、3.88、4.35元,业绩分别同比增长31%、16%、12%。参考相关标的,给予公司17年15xPE估值,对应合理价格为50.25元,维持“买入”评级。 风险提示。终端需求不及预期。
格力电器 家用电器行业 2017-07-07 39.40 48.88 20.07% 41.75 5.96% -- 41.75 5.96% -- 详细
上调盈利预测,上调目标价至48.88元,建议“增持” 空调补库存拉动Q2收入增速环比向上;成本下行,利润率有望继续提升。空调保有量仍有较大提升空间,叠加消费升级,公司业绩有望持续增长。上调17/18年EPS预测为3.34/3.76元(原3.08/3.36元,+8%/12%),上调目标价至48.88元(原36.96元,+32%),对应18年13xPE,建议“增持”。 补库存拉动内销继续高增长,终端需求旺盛超预期 受益于同比低基数及补库存,格力4-5月内销出货量同比+76%,延续高增长。中怡康监测5月空调零售量同比+21%,格力增速最快(同比+39.5%),主要由于17年部分地区天气提前大热,销售旺季提前到来,终端需求旺盛。结合目前渠道库存情况(<2个月),预计短期空调基本面仍会继续超预期。受益于空调行业的高速增长,叠加均价提升,预计公司Q2收入增速将环比提升;同时受益于成本下行盈利提升,业绩高增长可期。 空调保有量仍有提升空间+消费升级,公司业绩有望持续增长 参考日本每百户272台保有量数据,假设中国城镇/农村保有量可以达到240/160台,中国空调市场存量将达9300亿台,年均销量约9300w台(以10年更新周期算),较16年6000w台有50%+空间。空调终端销量=新房销量*最新户均保有量+旧房数量*Δ户均保有量+更新量,户均保有量在持续提升,且距07年家电下乡已10年,新一轮更新周期即将到来。同时,家电消费升级加速趋势明显,格力受益最大,市占率有望持续扩大。 核心风险:地产调控导致空调需求下降。
格力电器 家用电器行业 2017-06-27 38.20 42.97 5.55% 41.75 9.29% -- 41.75 9.29% -- 详细
投资思考:新景气周期的终极受益者。与市场认知的差异在于,我们始终认为本轮空调的高景气周期是由终端真实需求引起而非简单的库存驱动(显著不同于2014年,见《为何空调的真实需求好于其他白电?-20170614》)。格力2017年12xPE是目前唯一仍较海外对标家电企业估值折价的公司;临近7月(5月股东大会之后两个月内),当前时点买入并持有一年可以享受两次分红(2017和2018年7月)大致对应股息率10.3%(假定2017年报维持2016年报分红比例的累计收益)。给予2018年12xPE,结合考虑累计分红收益,一年期目标市值3000亿。强烈推荐-A。 龙头企业空调内销将有望在2017-2018两年实现50%的累计增长。2015.Q3-2016.Q3空调行业经历了库存去化周期;结合2016年的内销基数分析,大致推演可以得知在渠道库存和终端需求绝对值不变的情况下,空调龙头企业2017年可以实现20%以上的内销同比增长。而现实的情况则是,主要企业的终端反馈空调真实消费需求增速大致在20%甚至更高的水平,这也是导致当前渠道库存偏低的主要原因。假设2018年空调内销的终端需求增速为5-10%,那么龙头企业的空调内销将在2017-2018两年实现累计40-50%的出货增长。此假设之下,实施库存策略的企业增速弹性将更为显著。 为何空调的真实需求好于其他白电?理论上,空调真实需求(终端销售)=新房销量*户均保有量(最新)+旧房数量*户均保有量的提升+十年前购置空调的更新。空调需求不仅受益于新房销售,同时还得益户均保有量的增加;中国城镇空调拥有量在过往十年得到了长足的进步(2015年户均1.2台vs2005年0.8台)。因此,单套住宅对于空调需求的拉动弹性在不断增强(冰洗产品则很难复制这一乘数效应)。同时,大批量的空调更新窗口也正在开启(2007年空调内销首次突破3000万台)。事实上,对比2014-2015年中国与日本家电产品的户均保有量,空调(日本2.48台vs中国城镇1.2台)冰箱(日本0.85中国0.94)洗衣机(日本1.09中国0.92),大致可以得出空调内销市场的动态平衡点大致应该是9000万台(不包括学校宿舍等场所以及小型商业的需求)较2016年的6000万台内销有50%以上空间。 风险提示:地产景气下行超预期、A股市场风格变化
格力电器 家用电器行业 2017-06-22 35.90 42.97 5.55% 41.75 16.30%
41.75 16.30% -- 详细
投资思考: 新一轮景气周期的终极受益者。与市场一般认知的差异在于,我们认为本轮空调的高景气周期是由终端真实需求引起而非简单的库存驱动(显著不同于2014年,可参考《招商家电-为何空调的真实需求好于其他白电?20170615》)并预判景气的持续性将更加弥久。海外对比,格力是相对估值(2017年11.2xPE,海外家电龙头15-20xPE)折价最为明显的A股家电蓝筹。格力电器000651是空调行业高景气的终极受益者,优选的低估值高股息品种。参考公司近3年的现金分红政策,假设股息率回归至5%的合理水平,大致对应2800亿市值(一年期),给予“强烈推荐-A”评级。 并不仅仅是补库存那么简单。据产业在线,1-5月空调内销累计同比+65.6%,5月+66.8%。其中,格力5月+65.7%,1-5月累计+73.1%;美的5月+102.4%,1-5月累计+69.6%。据渠道跟踪,预计全行业Q2空调终端需求较Q1更为向好;部分渠道甚至存在产品缺货的情况。Q2以来,格力高调宣布给安装工增加100元/套的安装费补贴(2017.6.01-7.31)也验证空调的终端需求远好于A股市场甚至是厂商预期。事实上,对比2014-2015年中国与日本大型家电的户均保有量,空调(日本2.48台vs中国城镇1.2台)冰箱(日本0.85中国0.94)洗衣机(日本1.09中国0.92),大致可以得出空调内销市场的动态平衡点大致应该是9000万台(不包括小型商业的需求,譬如小餐馆)较2016年的6000万台内销有50%以上空间。 为何空调的真实需求好于其他白电?理论上,空调真实需求(终端销售)=新房销量*户均保有量(最新)+旧房数量*户均保有量的提升(最新-旧房原保有量水平)+十年前购置空调的更新。空调需求不仅受益于新房销售,同时还得益户均保有量的增加;中国城镇空调拥有量在过往十年得到了长足的进步(2015年户均1.2台vs 2005年0.8台)。因此,伴随居民消费水平的不断提高(暂不考虑天气因素)单套商品房对于空调需求的拉动弹性在不断增强(冰洗产品则很难复制这一乘数效应)。同时,不要忘记大批量的空调更新窗口也正在开启(2007年空调内销首次突破3000万台;且年初以来的废旧空调回收显著放量也在验证这一逻辑)。 风险提示:地产景气下行超预期、原材料价格波动超预期
格力电器 家用电器行业 2017-06-15 35.68 37.12 -- 41.65 16.73%
41.75 17.01% -- 详细
Maintaining Buy with new target price at RMB38.87 We expect domestic market sale-in volume to rise 16% to 70m in 2017 We maintain our Buy recommendation on Gree as we believe it will benefit from its strategy of offsetting the rise in raw material prices with new model launches. This move to not raise its retail prices too aggressively will help gain volume. However, given its lion’s share in the market, we expect Gree’s share to increase 2ppt to 45%. Meanwhile, its plan to diversify the business from AC is likely a mid-term strategy, which is unlikely to have key contributions in the short term. We raise our NP for FY17/18 by 21%/15% and introduce the 2019 forecast. We raise our TP by 36.5% to RMB38.87, which is a combination of earnings revisions and is based on rolling over of our first DCF forecast year. We expect domestic market sale-in volume to rise 16% to 70m in 2017 This is based on a 2.2% rise in retail demand to 69m sets (buoyant property market and government promoting central AC) and ~3m inventory channel restocking. Please refer to Figure 19 and Figure 20 for our retail demand model. Outlook for Gree We expect a 21% rise in sales in 2017, of which 81% would come from AC, up 23%. In our model, we expect a 19% rise in sales volume to 42.9m in 2017, which will likely normalize to 6% each year for 2018/19. We expect overall GPM to increase 0.5ppt to 34% due to launch of new models and we expect EBITM to improve 1.7ppt to 14.2%. Raising target price to RMB38.87from RMB28.48; risks We use DCF to value the company with a new target price of RMB38.87 (old RMB28.48), as we roll over the DCF forecast year to 2027 and raise our FY17/18 forecast by 21%/15% (details on page 3). We also introduce the 2019 forecast. Our target price implies 12x/11x FY17/18 PE, which is at a premium to its historical valuation point during de-stocking of channel inventory, and dividend yield at 4.6% for FY17E. Downside risks include competition, subsidy policy, and M&A.
格力电器 家用电器行业 2017-06-07 31.77 36.67 -- 41.56 24.92%
41.75 31.41% -- 详细
空调补库存仍在进行中,内销延续低基数下高增长。16 年下半年开始进入空调补库存周期,目前行业内销延续16 年下半年开始的低基数高速增长态势。根据产业在线数据,1-4 月空调行业整体内销2500 万台,增速75.5%。 终端需求旺盛超出市场预期,渠道库存依旧良性。根据中怡康数据,4 月空调零售量同比增长19.3%,根据我们终端渠道跟踪,我们估计空调行业主要龙头公司终端安装卡增速均保持20%以上,终端需求旺盛超出市场预期,我们推测目前渠道库存在2-3 个月的良性水平。正值二季度初始的旺季备货期,经销商仍在积极打款提货,厂商积极生产出货保持健康快速增长。我们预计空调行业全年有望实现内销出货接近20%的增速。 空调龙头格力份额强势提升,预计全年收入增速20%以上。作为空调行业龙头,格力市场份额持续提升,根据产业在线数据,格力1-4 月市场份额提升了2.3 个百分点至36.4%,行业龙头地位愈发巩固。受益于整个行业的高速增长,叠加均价提升,我们认为格力电器有望实现20%以上的收入增速。 下半年受益于成本下行盈利提升,全年业绩有望保持快速增长。盈利能力方面,目前原材料价格有所回落,17 年下半年公司有望受益于成本下降的剪刀差,叠加公司通过产品结构优化保持价格稳中有升,推动净利率稳步走高。我们预计公司17 年业绩端增速略高于收入端达到25%,业绩有望超过市场预期。 高股息、稳增长、低估值,安全边际高,极具配置价值。格力电器作为空调行业龙头,具有高股息、稳增长、低估值等属性。公司分红政策稳定,16 年分红率为70%,对应股息率为5%。由于公司17 年业绩有望超出市场预期达到25%以上,公司目前收盘价对应17 年估值为10.4 倍,具有较高性价比,目前极具配置价值。 盈利预测与投资建议。受益空调行业进入补库存周期,格力电器业绩稳定增长,从长期看,格力在空调领域处于龙头地位,在上下游均有强大的议价能力,同时拥有强大的管控能力,具有业绩稳定增长、低估值、高股息等属性。我们上调公司盈利预测,预计公司17-19 年实现EPS 分别为3.20、3.74、4.28 元,业绩分别同比增长25%、17%、14%。目前收盘价对应17 年10.4 倍PE,给予公司17年12 倍的PE,对应合理价格为38.4 元,“买入”评级。 风险提示。终端需求不及预期。
格力电器 家用电器行业 2017-05-23 31.65 37.53 -- 37.85 14.18%
41.75 31.91% -- 详细
空调库存尚在合理水平,补库存周期持续性或超预期 近日我们调研了格力电器。从公司交流与第三方数据来看,空调的渠道库存仍在合理水平,补库存周期的持续性或超预期。适逢空调销售旺季,公司4月销售情况良好,预计Q2业绩不乏精喜。 4月格力空调内销YoY+87% 格力电器4月空调销售增长超预期。根据产业在线数据,4月空调行业总销量/内销量/出口量YoY+32.3%/69.8%/5.4%;其中格力空调总销量/内销量/出口量YoY+55.2%/87.1%/18.5%,增速环比分别提高12pct/18pct/1pct,内销/出口市场占有率比3月提高3pct/下降0.2pct,同比则提高3.4/2.6pct。1-4月格力空调内销/出口累计YoY+75.5%/14.0%。虽然有上年同期基数低的原因,但公司内销增长的幅度和持续性超出我们预期。公司在股东大会上表示当前经营状况良好,生产加班加点,甚至供不应求。适逢空调销售旺季来临,我们预计销售大概率保持较高增长。 多方沟通印证,空调库存仍在合理水平 经过多方交流,我们判断空调的渠道库存仍处于合理水平。格力高管在股东大会上表示,截至4月公司经营情况良好,且不同于以往向渠道压货,今年经销商主动补库存。渠道库存高的时候,经销商一般只打款不提货,今年的情况是在打款的同时就提走了货,说明格力经销商库存仍处于合理水平。与其他公司的交流中也得到同样的反馈,说明整个行业的渠道库存可控。从生产来看,4月行业/格力空调产量YoY+23%/39%,增速环比下降10pct/16pct;另外产业在线统计的空调行业库存YoY+48%,增速环比下降40pct,这意味着企业或有意进行控制,以避免重蹈高库存风险。 格力掌握核心科技,空调航母仍处于上升通道 格力空调单品收入尚未见顶。在此前公司深度报告中,我们认为空调行业天花板言之尚早,格力具备技术优势和品牌优势,增长将持续(详见《空调航母再起航》)。除了传统家用空调,公司内销业务正将拓展至中央空调、非标空调、冷链市场,还有很大的成长空间。董事长董明珠认为空调单品可以做到1500~2000亿元,还有50+%的增长空间,我们认为格力很有可能实现。此外,公司空调出口增速超过行业,且出口中自主品牌占比超过30%,自主品牌在海外的认知度提升,也有助于公司收入的持续增长。 全球空调行业龙头,维持“买入”评级 格力作为全球空调行业龙头,市场份额具备提升空间,以变频空调为代表的产品结构升级也将提升盈利能力,相关多元化布局有望提供额外增长动力。公司充分受益于行业去库存结束后的恢复性增长,近期空调补库存周期或超预期,增加了公司业绩弹性。预计公司2017-2019年EPS分别为3.02/3.43/3.89元,按2017年盈利预测,给予13~15倍PE估值,对应合理目标价格区间39.3~45.3元。维持“买入”评级。 风险提示:凉夏及地产超调致空调销售不及预期,原材料大幅涨价。
格力电器 家用电器行业 2017-05-08 31.02 38.19 -- 34.30 5.57%
41.75 34.59% -- 详细
事件:17Q1公司实现收入296.82亿元,同比增长20.46%;归母净利润40.15亿元,同比增长27.05%。若扣除一季度与银隆约20亿元的关联交易,传统业务部分收入增速约12.4%。对比15Q1季度看,格力17Q1收入增长约19.7%;同期产业在线出货量同比增长10.4%。扣除库卡、东芝影响,美的17Q1相对15Q1收入增速为17.8%;同期产业在线出货量同比下滑-5.5%。 综合来看,格力的收入增速以及出货仍然称得上优秀,并不算太低于预期。 终端需求旺盛叠加补库存带动增长,Q1市占率显著上升:从产业在线数据看,17年一季度空调行业出货量3503万台,同比增长32.9%,其中内销出货量1714万台,增速达到62.3%。中怡康数据显示一季度空调市场终端销量增速达到17.4%,销售额增速达到23.0%,终端需求依然稳定增长。空调渠道去库存完成后,终端需求旺盛叠加厂商补库存需求带动内销出货量的显著增长。从公司角度看,一季度格力出货量1000万台,同比增长42.5%,其中格力内销出货量621万台,同比增长70.6%。根据中怡康数据,公司17Q1季度终端销量和销售额市场份额为37.6%、40.6%,同比大幅上升+7.3、+7.1pct。销量的显著增长带动17年一季度收入端同比明显上升。 原材料涨价带动均价回升,结合汇兑收益提升净利率:从均价来看,格力品牌一季度末均价约4116元,同比上升2.2%,均价有所回升。原材料价格上涨的情况下,终端需求旺盛以及产品结构提升对冲了部分成本上升影响;高毛利自主品牌的出口占比提升亦对毛利率上升有所贡献。公司17Q1季度毛利率、净利率为34.37%、13.60%,同比上升+1.12、+0.71pct。17Q1季度,公司销售、管理、财务费用率同比-2.87、-0.24、+4.10pct,整体费用率上升+0.99pct。销售费用上升体现了公司在广告投放力度上的加强。 去年同期财务费用中汇兑收益贡献明显,故本期财务费用率有所上升。 预收账款大幅上升,应收款项明显增长:17Q1存货和应收款项周转天数为51.9天和13.7天,较期初上升了+6.2、+4.0天,整体营业周期上升+10.2天。17Q1期末公司货币现金为1092.7亿元,同比上升13.5%,现金储备充足。其他流动负债(主要为销售返利)为616.8亿元,同比上升6.7%。17Q1季度递延所得税资产100.1亿元,同比上升9.3%。本期预收账款为133.6亿,同比略微下降-2.6%。从应收款项来看,17Q1期末公司应收票据及应收款项共计241.6亿元,同比增长8.1%,环比期初大幅下降-26.6%,约下降87.6亿元。存货余额134.2亿元,同比大幅上升151.2%。17Q1经营性净现金流为87.8亿元,同比大幅增长43.5%,其中销售商品及提供劳务现金流入310.7亿元,同比上升41.8%,经营质量扎实。本期经营性现金流环比Q4大幅改善的原因在于本期应收款项大幅改善,经销商回款明显。 投资建议:考虑格力与银隆2017年度不超过200亿元关联交易(假设160亿元)收入以及假设未来年度关联交易持续,我们预计公司2017-2019年收入增速分别为26.2%、6.4%、6.8%,净利润为186.9亿元、207.8亿元、228.9亿元,净利润增速分别为21.2%、11.2%、10.2%,EPS为3.11、3.45、3.81元,维持买入投资评级。若扣除关联交易收入,预计公司17年原主业收入增速约为11.6%。 风险提示:原材料价格波动风险;渠道库存压力;新业务不及预期。
格力电器 家用电器行业 2017-05-04 31.49 38.00 -- 34.30 4.00%
41.75 32.58% -- 详细
(1)空调龙头增长继续领跑,Q1业绩增27.0% 2017Q1实现营业收入296.8亿元,+20.5%,符合行业出货增速。空调行业整体增速优秀,根据产业在线数据,2017年1-3月,行业增速32.9%,格力整体增速42.5%,内外销增速均高于行业平均,龙头地位依旧保持,压货能力强势,从我们的调研来看,压货水平也略高于行业水平,但是龙头企业对渠道控制能力强,未来通过定价权和渠道控制将带动行业趋势。 综上,一季度公司实现净利润40.1亿元,+27.0%;一季度由于确认金融资产公允价值变动损益3.6亿元等非经常性损益影响,扣非后归母净利润36.1亿元,+15.3%。 (2)毛利率回升,费用管控延续严格,净利润率达到13.8% 公司2017Q1整体毛利率为35.1%,同比增0.6个百分点。2016年下半年以来的原材料价格压力得到缓解,毛利率环比+5.6个百分点,产品价格在新品推出及产品升级的过程中逐步提升。 2017Q1销售费用率14.8%,下降2.9个百分点;管理费用率4.6%,下降0.3个百分点。主要由于公司汇兑损益同比大幅减少,财务费用为-0.7亿元,去年同期为-10.9亿元。公司2017Q1净利润率13.4%,同比上涨0.8个百分点。 (3)渠道库存水平整体稳中有升,气候变化成为后续关注 从调研数据来看,目前的行业整体库存较往年同期处于中上水平,随着房地产数据滞后性需求以及三四线城市的需求提升,市场预期空调行业景气度略有提升,但是随着新冷年周期临近,气候原因与渠道压货布局成为后续核心公司的增长分水岭,需持续关注。 (4)外销未来成为公司业绩弹性贡献点 随着汇率以及原材料价格波动趋于稳定,海外经济复苏将会持续利好社会可选消费品总额提升,家电销售增速将随之同步,空调出口数据将持续向好。 投资建议:预计2017-19年EPS为3.32/4.04/4.72元,对应PE分别10/8/7倍,给于“买入”评级。 风险提示:安装卡数据分化较大,原材料成本提升;人民币汇率波动加剧;天气因素导致需求不振。
格力电器 家用电器行业 2017-05-04 31.49 -- -- 34.30 4.00%
41.75 32.58% -- 详细
公司公布一季报。 1Q17公司实现营业收入300.4亿元,同比增长19.7%,归母净利润40.15亿元,同比增长27.1%,略超预期。 内销增速带动整体销量,毛利率同比环比均提升。 空调行业受益于补库存需求和地产旺销的带动而高增长,产业在线数据显示,1Q17格力空调内销量同比增长71%,份额为36.2%,同比提高1.8pct,出口量同比增长12%,份额为21.2%,同比下降0.2pct。考虑到1Q16收入基数较高,1Q17收入增速略低于前期预期,然而空调补库存行情将延续至2Q17,公司份额持续提升,且去年二季度基数低,预计2Q17收入有望延续较快增长。 1Q17公司的毛利率为35.1%,同比提高了0.8pct,环比提高5.7pct,原因是新品推出改善销售结构;同期销售费用率和管理费用率分别为14.8%和4.6%,同比下降2.8pct和0.3pct。财务费用同比增加了10.2亿元,主要原因是汇兑收益减少。投资收益增加了3.5亿元,主要由于远期外汇交易实现的收益增加所致。营业外收入同比下降1.23亿元。公司单季净利率为13.4%,同比增长0.8pct。 公司的应收账款和存货周转速度同比下降,单季经营性现金流净额为87.8亿元,同比增长43.5%,依然充沛。其他流动负债为616.8亿元,环比增长19亿元。预收款项为134亿元,与去年同期基本持平。 盈利预测和投资建议。 公司在零售端的销售份额持续提升,电商和智能产品得到强化,规模效应和品牌影响力带来高利润率,分红高。预计公司2017-2019年净利润为187、212和235亿元,同比增长21.5%、13.2%和10.7%。现价对应2017年估值为10.6倍,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,出口拓展低于预期。
格力电器 家用电器行业 2017-05-04 31.49 -- -- 34.30 4.00%
41.75 32.58% -- 详细
公司2016年报:主营收入1083亿元,同比增长10.8%,归属上市公司净利润154亿元,同比增长23.1%,每股收益2.56元。2016年分配预案:拟10股派发现金红利18元(合税)o2017年第1季度报:营收296.8亿元,同比+20.5%,归属上市公司净利润40.1亿元,同比+27.1%(扣非36.1亿元、+15.3%),每股收益0.67元。 投资要点: 核心业务空调营收稳健成长,市场份额稳固,毛利率有所提高。2016年空调实现营收880.9亿同比增长5.2%营收占比81.3%,毛利率38.54%,同比提高2.54个百分点;生活电器实现营收17.2亿,同比增长12.8%。 根据产业在线和《暖通空调资讯》数据,2016年格力家用空调国内市占率42.7%,商用空调国内市占率16.2%,市场份额继续保持领先。分区域看:2016年内销769亿元,同比增长3.1%,毛利率41.12%:外销162.5亿元,同比增长21.86%,毛利率17.2%。 2016年财务费用.公允价值变动收益和投资收益变动较大。2016年财务费用-48.5亿,同比去年的-19.3亿变化较大,主要是汇兑收益增加(2016年汇兑损益-37亿元、2015年-12.7亿元)此外,受衍生金融工具影响,2016年公允价值变动净收益10.9亿、同比去年-10.1亿大幅增加,投资收益-22.2亿元、同比2015年的9665万大幅减少。 与银隆新能源合作,切入新能源汽车、储能以及电池制造装备领域,培育新的产业增长点。双方将在智能装备、模具、汽车空调等领域合作,2017年关联交易预计200亿元,其中公司将从银隆采购新能源车辆及储能设备10亿元,向银隆销售智能装备和工业制品分别为80亿和110亿元。 维持“强烈推荐”评级。预测2016-18年净利润173、195和217亿,每股收益2.88、3.24和3.61元;最新股价对应2016年股息率5.45%(税前),对应2017年11.5倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:需求波动,原材料成本波动、与银隆合作风险、系统风险等
格力电器 家用电器行业 2017-05-04 31.49 -- -- 34.30 4.00%
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2017 年一季度业绩符合预期。公司一季度实现营业收入296.82 亿元,同比增长20.46%,实现归属于上市公司股东净利润40.15 亿元,同比增长27.05%,对应EPS0.67 为元,业绩基本符合我们的预期。 空调行业高速反弹带动营收增长。根据产业在线数据显示,17 年1-3 月公司空调销售量同比增长43%(对公司实际出货量有一定的高估),其中内销621 万台,同比增长71%,去年同期公司处于去库存周期,前期基数较低,同时叠加产品涨价预期,经销商提货积极,内销高速反弹。从零售端看,公司1-3 月零售额同比变化分别为-0.2%、+135.4%和+59.6%,出货增速与零售增速基本匹配,一季度市场份额同比提升7 个百分点至38%,零售均价小幅提升2%;受益人民币贬值以及海外需求回暖,公司1-3 月外销380 万台,同比增长12.3%。 公司2017 年一季度末预收账款较上期增长33.32%,经销商打款动力强,预计二季度收入高速反弹无忧。 无惧成本上涨,毛利率稳中有升。在16 年末上游原材料铜、铝价格大幅上升背景下,公司17 年第一季度毛利率仍然同比上升1.12pct 到34.37%,原因在于公司前期原材料库存充足、出口订单合同中已包含成本上涨提调价机制,17 年新品推出带来产品均价的提升(公司在行业中市占率进一步提升,行业格局继续优化带来公司议价能力提升)。一季度期间费用率同比提升0.89 个百分点至19.40%,财务费用率上涨较快,上涨4.24 个百分点至-0.23%,销售费用率和管理费用率分别下降3.01 和 0.28 个百分点至14.96%,4.67%。公司一季度非经常损益4 亿元,同比增长52%,主要来自远3.3 亿元期外汇公允价值变动收益(同比增长62%),扣非后净利润增速为15.3%。综上公司17 年第一季度净利率为13.60%,同比小幅上升0.71 个百分点。 高股息率具备配置价值,多元化战略有望提供成长新动力。公司2016 年分红计划拟每股分红1.8 元,分红率为70%,股息率5.5%,从整个市场来看,公司高分红率吸引力强。考虑目前公司的收入规模,多元化不失为一种优选战略,公司已与珠海银隆签订战略合作协议,将帮助格力切入新能源汽车空调业务,预计未来公司将进一步实施外延并购,将辟公司业务新的增长点。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2017-2019 年的净利润分别为185、222 和256 亿元预测,对应的动态市盈率分别为11 倍、9 倍和8 倍,2017 年行业出货量高速反弹,公司市占率提升明显,行业格局进一步优化,切入新能空调领域有望带来增长新空间,高分红率具有稀缺性,维持买入投资评级。
格力电器 家用电器行业 2017-05-04 31.49 -- -- 34.30 4.00%
41.75 32.58% -- 详细
业绩简评 公司2017Q1实现营收296.82亿元(YoY+20.46%),归母净利润40.15亿元(YoY+27.05%),扣非后归母净利润361.29亿元(YoY+15.30%),经营活动产生的现金流净额87.78亿元(YoY+43.49%)。 经营分析 营收增速符合预期,经营现金流同比大增:16Q4/17Q1公司空调出货同比+49%/+43%,补库存周期营业收入水涨船高,地产后周期以及旺季提货利于补库存延续至上半年末,预计格力17Q2营收增速维持20%左右。公司经营性现金流净额同比+43.4%,经销商积极打款提货的成效显著。 毛利率逆势上升,业绩增速超出预期:产品结构优化对冲原材料涨价,毛利率同比增长1.12pct至34.37%。期间费用率同比上升0.89pct,其中财务费用率显著上升4.1pct,主要原因是去年一季度数额巨大的汇兑收益在本期大幅回落;而销售费用率(-2.87pct)和管理费用率(-0.24pct)同比均有回落。公司净利润率13.6%(YoY+0.71pct),业绩增速略超市场预期。 盈利蓄水池持续扩容,货币资金环比大增:17Q1格力电器预收账款环比增长33.4亿元,其他非流动负债环比上升19.2亿元,盈利蓄水池继续扩容,后续利润收放自如。公司货币资金环比大增136.6亿元,超过1000亿自有资金既能保证持续高分红又使格力电器具备极强的抗风险能力。 前十大股东变动分析:1)中证金2016年年报持股2.08%,为第五大股东,17年一季度已全部减持完毕,中证金的退出或将有助公司股价更为稳定。2)全国社保基金101组合持有0.39亿股,成为新进的前十大股东,保险资金等稳健投资者的增持是对格力电器长期投资价值的充分肯定。 投资建议 短期来看,空调补库存仍在持续,格力电器业绩弹性较大;中长期看,格力低估值高分红的稀缺性值得长线投资,今年6月A股纳入MSCI如若成行将进一步放大公司的配置价值。预计格力电器2017-19年净利润分别为178、196、215亿元,对应EPS2.96、3.27、3.58元,对应PE为11.30、10.24、9.35倍。维持“买入”评级。 风险提示 多元化战略不确定性尚存;地产销售不及预期。
格力电器 家用电器行业 2017-05-03 31.22 34.83 -- 34.30 4.89%
41.75 33.73% -- 详细
事件:公司发布2017年一季报,收入、业绩同比增长20%、27%。公司2017年第一季度公司实现营业总收入300.35亿元,同比增长19.67%;归属于母公司股东的净利润40.15亿元,同比增长27.05%,对应EPS为0.67元。 继续受益于空调补库存,收入端保持较高增速。受空调补库存影响,公司收入端保持较高增速,且目前正处旺季前夕,公司Q1空调产销量攀升,空调市场占有率也有所提升。根据产业在线数据,公司Q1空调总销量1000万台,同比增长42.5%,其中内销621万台,同比增长70.6%,公司市场占有率上升1.8个百分点36.2%,稳居行业第一。由于去年同期基数的原因,17Q1收入增速与第三方数据统计有偏差。 一季度毛利率增长,经营管控能力强,盈利能力继续维持。17Q1公司综合毛利率35.12%,同比增长0.84个百分点,公司销售费用率下降2.86个百分点至14.78%带动毛销率降低了2.02个百分点至20.34%。管理费用率降低了0.24个百分点至4.62%,最终净利率提升0.78个百分点至13.37%。在员工加薪、安装费增加,原材料价格承压的背景下,公司作为双寡头垄断行业的领先者,具有较强的定价权和议价权,配合自身的管控能力,公司的盈利能力稳步提升。 公司经营稳健,现金流状况无忧。公司Q1经营活动产生的现金流量净额为87.78亿元,同比增长43.49%,主要是销售产品收到的现金流量增加所致。公司其他流动负债616.78亿元,同比增长6.72%,另外,公司“货币资金+应收票据”为1273亿元,同比增长12%,现金质量无忧。 低估值、高股息属性等待价值发掘。格力电器作为家电制造业龙头,具有业绩稳定增长、低估值、高股息等属性,公司目前收盘价对应17年估值仅11倍,安全边际高,同时公司分红政策稳定,16年分红率为70%,对应股息率为5.5%。 盈利预测与投资建议。受益空调行业进入补库存周期,公司收入及业绩端维持较高增长,长期来看,格力在空调领域处于龙头地位,在上下游均有强大的议价能力,同时拥有强大的管控能力,具有业绩稳定增长、低估值、高股息等属性。我们维持预测公司盈利预测,预计公司17-19年实现EPS分别为3.04元、3.40元、3.75元,业绩分别同比增长19%、12%、10%,对应。目前收盘价对应17年11倍PE,给予公司17年12倍的PE,对应合理价格为36.48元,“买入”评级。 风险提示。终端需求萎靡。
徐春 1 6
管泉森 3 7
孙珊 8
格力电器 家用电器行业 2017-05-03 31.22 -- -- 34.30 4.89%
41.75 33.73% -- 详细
收入端表现符合预期,二季度有望维持较好增长:公司17Q1营收同比实现超过20%的增长,综合近两季度表现更能反映整体真实情况,16Q4及17Q1公司总体实现营业总收入563.78亿元,同比增长34.27%,这也映出去库存完成后公司良好的出货趋势;同时值得关注的是,17Q1公司创历年来一季度单季营收新高;此外,综合公司出货端及终端零售表现来看,目前渠道库存整体依旧处于健康状态;后续基于公司正常出货节奏以及16Q2较低基数,我们认为收入端有望保持较好出货趋势。 毛利率提升且销售费用率下行,盈利能力小幅改善:公司通过提前生产及备货、提高内部生产效率及改善产品结构等多方面措施,积极应对成本压力,一季度公司毛利率逆势提升1.12pct;费用率方面,公司一季度销售及管理费用率分别下行3.01及0.28pct,而受汇兑收益减少影响,财务费用率大幅提升4.18pct;总的来说,尽管财务费用增加且营业外收入减少,但基于毛利率提升、销售及管理费用率下行、公允价值变动收益及投资收益增加,公司当期归属净利率提升0.70pct至13.53%。 经营性现金流显著改善,留存充足保障后续增长:一季度公司经营性现金流量净额同比增长43.49%至87.78亿元,且与净利润比值达到2.17,体现公司盈利质量进一步提高;公司预收款环比增加33.32%至133.62亿元,体现下游经销商提货较好积极性;此外公司其他流动负债项目也分别同比及环比增加38.82及19.19至616.78亿元,预计其增量仍主要来自于销售返利;综上,公司留存较为充裕,后续增速依旧有保障。 维持公司“买入”评级:在经销商提货恢复及出口实现快速增长背景下,公司收入端表现良好,同时盈利能力改善使得一季度业绩表现优于营收;在空调旺季逐步到来之际,随着公司保持稳步出货量节奏,且基于同期较低基数以及当前预收款项规模,二季度收入端增速有望维持较好增长,公司景气度仍将延续;预计公司17、18年EPS分别为3.09元、3.63元,对应当前PE分别为10.67及9.09倍,重申公司“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名