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格力电器 家用电器行业 2019-11-13 59.80 -- -- 59.53 -0.45% -- 59.53 -0.45% -- 详细
事件: 2019年11月9日公司发布双十一让利30亿打击低质伪劣产品公告,此举将给公司和空调行业带来一定影响。 活动背景是短期行业面临增长困局及高库存。产业在线数据显示,2019年前三季度家用空调累计同比下跌0.97%,销量累计同比下跌1.78%,行业增长速度受挫,且今年以来,行业去库存速度较预期慢,库存压力必须尽快释放。奥维的数据显示,截至2019年10月31日,格力空调今年累计的市场份额为35.56%,同比下跌2.03个百分点,均价为4562元,同比提升82元;而美的空调今年累计市场份额为28.5%,同比上升3.43个百分点,均价为3708元,同比下降239元;海尔空调今年累计市场份额10.92%,同比增长0.27个百分点,均价为3989元,同比下降159元。格力近期推出线下工厂巡展和及线上双十一让利促销活动意在巩固市场份额。 让利活动短期有利有弊,长期有助优化行业格局。公司本次促销活动空前,变频空调最低 1599元,定频空调最低 1399元,总让利高达30亿元, 2018年公司净利润约为264亿元, 2019年前三季度净利润222.18亿元,因此短期让利将给利润指标产生一定影响。中期来看,空调新能标将明年初正式实施,通过降价促销去掉部分能效指标相对较低老机型,有助于降低库存及相关资金占用,有利于公司轻装上阵应对新能标实施,长期看,行业目前产能过剩,行业必须重塑,供需关系才能重回良性,预计头部企业通过价格和品牌优势会进一步淘汰三四线品牌、长尾品牌。 短期价格战难免,竞争对手采用跟随战略。公司强调让利仅限于双十一活动期间,但价格战已开启“潘多拉魔盒”,短期价格战无可避免。据相关媒体报到,格力降价突袭之后,美的迅速“回击”。美的空调11月10日向各代理商、直营商、经销商下发通知,强调主动进攻、日销狙击、同日对决,全力抢夺双十一节点市场销售份额,11月10日至11日期间部分机型让利促销,降价幅度从100至800元不等。海尔宣布1.5匹空调价格最低至1699元,1匹空调最低价格最低至1499元;海信空调大1匹变频空调价格降至1499元; 2匹变频柜式空调售价3599元,并推出免费安装服务。 投资建议:维持推荐评级。行业及公司库存较高,让利活动将给公司利润指标造成短期影响,虽然让利时间周期短,但潘多拉魔盒已开启,预计短期负面影响将持续一段时间,但公司行业龙头地位稳固,多元化成效初显,混改落地,MSCI纳入比例提升有助缓解短期资金面压力,价格战有助于优化行业长远竞争赛道,短期承压之后可再次关注。2019年、2020年EPS为4.71元、5.26元,对应PE为14倍和12倍,维持推荐评级。 风险提示:行业竞争加剧引发价格战、原材料价格变动。
格力电器 家用电器行业 2019-11-12 62.30 -- -- 60.08 -3.56% -- 60.08 -3.56% -- 详细
成立电商公司,发力线上渠道目前格力在电商渠道份额仅有 14%,远低于其在线下渠道 30%+的市占率,主要是基于保护线下渠道利益的考虑,格力此前对电商投入较少、定价较为保守,奥维显示格力线上均价较其线下低 21%,价差水平明显小于竞争对手,这不仅使其线上份额偏低、也给了奥克斯等通过电商发展壮大的机会; 在空调电商占比不断提升以及行业步入弱景气周期的背景下,此时格力成立高规格电商公司意在发力线上、打击以电商渠道为主的中小品牌,预计此举将重塑线上竞争格局、推动格力线上份额持续回升。 龙头推进促销,竞争格局向好新冷年开盘后格力降价促销力度加大,电商价格也一改此前保守风格,9月、10月格力电商均价同比降幅分别达到 10%、15%,同时举报事件使奥克斯电商份额大降且中小品牌成本被迫抬升,在此背景下,价差优势缩小使得小品牌份额压力明显加大、龙头集中度有望进一步提升,9月格力线上、线下份额已经全部止跌企稳、同比增幅实现转正,随着“龙头降价、小品牌涨价”局面延续,看好份额回升推动龙头保持平稳增长。 业绩稳健增长,混改落地提升估值,维持买入基于龙头集中度提升以及地产竣工逐步改善,预计公司业绩稳健增长依旧确定; 而随着高瓴入主、混改落地,公司在管理层激励、治理改善等层面打开了想象空间,看好公司估值进一步修复,同时分红比例也有望提升;预计 2019-2021年EPS 分别为 4.75、5.23、5.73元,对应 PE 13、 12、11倍,维持买入评级。 风险提示:空调竞争加剧使得费用投入超预期、原材料上涨超预期
格力电器 家用电器行业 2019-11-05 64.10 67.34 14.43% 65.16 1.65% -- 65.16 1.65% -- 详细
格力,让世界爱上中国造:格力电器成立于1991年,公司自1995年起连续24年位居中国空调行业第一,根据产业在线,2018年格力市场份额达37.2%,稳居行业第一。2018年,公司营业收入达到2000亿元,归母净利润达262亿元,近十年收入和归母净利润的复合增速达17%和30%,2018年毛利率和净利率分别为30.2%和13.3%,ROE达33.4%,高于同行。 空调销量仍有空间,行业格局稳健:根据我们的模型,目前更新需求占比约35%,地产拉动的需求占比55%,现有家庭的新增需求占比10%;随着城镇化率见顶,新增住宅面积的下降,空调需求结构将发生变化,更新需求将替代地产拉动需求成为主导因素,空调销量的增速波动程度将不断下降,确定性增强。我们预测在饱和状态下的销量为1.06亿台,但在地产销售或消费政策等刺激因素下或存在短期脉冲,2018年空调内销量为9281万台,预计仍有至少12%的增长空间。目前行业。空调行业内销CR3达到69%,格力、美的和海尔市场份额分别为37%、22%和10%,空调行业已连续十年维持双寡头格局,行业有序竞争。 格力核心竞争力强:(1)渠道控制力强:区域销售公司制度通过统一批发,统一渠道,统一管理,通过年终分红形式进行利益绑定,解决了经销商互相竞争的问题,稳定了价格体系,保证了各级经销商的盈利,保证了渠道体系的稳定;淡季返利制度下,格力解决了产销不平衡的问题,既保证了产品品质又保证了产品供应充足;(2)产品力强,产业链完整:公司注重研发,核心专利数量达5.6万个,遥遥领先于同行;产业链完整,核心零部件压缩机和电机的产能分别达5000万台和8000万和,配套高率高;(3)品牌力强,具备行业定价权:根据中怡康,格力终端价格从2009年的3200元提升至2018的4500元,零售量份额从2009年的23%提升至33%,零售价均、提价幅度以及市场份额的提升均高于同行,均价与份额的双重提升体现了格力对消费者有较强的品牌溢价力;(4)财务稳健:格力资产负债结构优异,现金类资产在总资产中占比高达51%,有息负债在负债中占比仅10%,其他流动负债(主要是销售返利)占比高达34%,2018年末,其他流动负债中的销售返利余额达到619亿元,利润蓄水池深厚。 盈利预测与投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级。考虑到行业处于景气度低谷,预计伴随着零售端见底回升,公司出货将逐步回暖,我们预计公司2019-21年收入分别为2025/2309/2550亿元,归母净利润286/312/343亿元,对应EPS为4.75/5.18/5.70元,当前股价对应19-21年市盈率为13/12/11倍。考虑到混改落地后,治理结构有望改善,分红确定性或将提升,我们认为公司合理估值水平在13-15倍,对应目标价67.34-77.70,给予“增持”评级。 风险提示:渠道库存高于预期,地产销售持续低迷,行业竞争加剧
格力电器 家用电器行业 2019-11-05 64.10 -- -- 65.16 1.65% -- 65.16 1.65% -- 详细
公司发布2019年三季报业绩,2019年1-9月公司实现营业总收入1566.76亿元,同比增长4.42%;实现归母净利润221.17亿元,同比增长4.73%。2019Q3公司实现总收入583.35亿元,同比增长0.50%;实现归母净利润83.67亿元,同比增长0.66%。三季度暖通空调行业仍显疲态,公司单季度业绩也有所放缓,但总体仍保持平稳。 财务指标稳健。前三季度公司毛利率30.16%,同比提升0.01pct,19Q3毛利率28.71%,同比/环比下滑1.64/2.62pct,我们认为一方面公司三季度正出于前期采购价较高的原材料出清阶段,成本端仍小幅承压,另一方面从终端监测数据来看,终端零售价格也有些许下调,综合压制公司毛利率的提升。费用方面,19Q3公司销售/管理/财务/研发费用率YoY-0.24/+0.01/-0.11/-0.88pct,其中销售费用和研发费用下滑幅度相对明显,整体来看公司费用投放有所控制。综合影响三季度净利率小幅提升0.07pct至14.55%。 现金流改善明显,在手现金充沛。19Q3公司经营性现金流净额327.30亿元,同比/环比增长117.13%/98.89%,改善态势明显,我们认为一方面公司继续体现对上游较强的占款能力,同期应付账款及票据同比增加71.38%,另一方面公司经销商回款有所回暖,应收账款及票据加应收款项融资合计518.84亿元,同比减少8.58%。此外报告期内在手现金1567.28亿元,同比+30.25%显示企业余粮充沛。预收账款113.51亿元,同比减少16.07%,由于终端疲软,经销商提货信心仍待恢复。 混改对手方确认,治理结构优化以及分红预期提升打开估值空间。公司10月29日公告此次控股股东格力集团的股权转让最终受让方为高瓴资本牵头的珠海明骏,混改事宜得到进一步推动。高瓴资本过去曾投资过消费、智能制造等领域并孵化出多个成功的项目,具有丰富的战略资源,高瓴的进驻有望为公司的管理体系以及治理结构带来新的活力,管理层的股权激励计划有望在未来推出。高瓴作为战略投资者料将对分红提出一定预期,治理结构优化以及分红预期的提升有望打开公司估值向上空间。 【投资建议】 我们认为公司当前正面临两轮周期的拐点,即竣工增速回正带来的后周期拐点以及公司自身治理结构优化探索的拐点。当前空调行业增速有所回落,行业正进行新一轮洗牌,龙头的马太效应将在未来两年内加速显现。 预计公司19/20/21年营业收入达2105.48/2263.43/2516.16亿元,归母净利润达288.75/313.44/345.13亿元,EPS4.80/5.21/5.74元,对应PE12/11/10倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 行业竞争加剧; 外汇波动风险; 多元化拓展不及预期。
格力电器 家用电器行业 2019-11-05 64.10 -- -- 65.16 1.65% -- 65.16 1.65% -- 详细
事件描述 格力电器披露其2019年三季度财务报告:单三季度公司实现营业收入577.42亿元,同比增长0.03%,实现归属净利润83.67亿元,同比增长0.66%,实现EPS1.39元;前三季度公司实现营业收入1550.39亿元,同比增长4.26%,实现归属净利润221.17亿元,同比增长4.73%,实现EPS3.68元。 事件评论 空调主业或小幅下滑,新业务贡献营收增量:内销方面,因新冷年格力采取了偏积极的营销策略以及偏谨慎的出货策略,预计三季度空调内销收入同比小幅下滑,公司当季内销出货与安装卡增速基本匹配,这反映了格力并未显著向渠道补库存,也并透支未来增长潜力;而公司出口业务预计保持平稳。不过受益于华新金属、晶弘冰箱等资产并表带来30亿左右的收入增量,高基数背景下公司整体收入仍同比持平殊为不易。 毛利率小幅下滑,当季归属利润率保持平稳:公司三季度毛利率下行1.64pct,预计主要受低毛利的华新金属等新业务并表拖累,而剔除新业务并表影响,我们预计公司空调业务毛利率基本保持稳定;费用率方面,公司三季度整体期间费用率下行1.17pct,其中研发费用率下行0.87pct,预计主要因季度间波动影响,前三季度研发费用率保持稳定;而叠加营业外收入小幅增加,公司当季归属净利率小幅提升0.09pct。 渠道支持力度或有加大,报表质量依旧优良:我们预计公司空调业务“毛-销差”基本持平,若参考较好的成本、汇率环境以及增值税调整红利,预计公司对渠道支持力度有所加大,季末“其他流动负债”环比减少或也可佐证,而在行业承压之时,公司保障渠道利益更有利于长期稳定发展。此外,公司当季经营性净现金增加165.28%至163亿元,盈利质量明显优化,而账面现金、其他流动负债十分充沛,公司报表质量优良。 维持“买入”评级:公司当期经营表现符合预期,行业承压背景下龙头彰显本色;而考虑到行业成长空间、优良竞争格局以及格力的稳固龙头地位,我们认为公司投资价值存在显著低估,而叠加混改逐步落地带来的治理结构优化以及稳健分红预期,我们看好公司长期投资价值,15倍的格力或许并不遥远;我们预计公司2019、2020年EPS分别为4.78、5.26元,当前股价分别对应12.27、11.15倍PE,维持“买入”评级。 风险提示: 1、需求不及预期风险;2、价格战风险。
格力电器 家用电器行业 2019-11-05 64.10 -- -- 65.16 1.65% -- 65.16 1.65% -- 详细
投资&风险建议 全年来看,行业疲软下,公司灵活调整竞争策略,预计有望实现稳健增长。长期来看,国内空调市场每百户保有量相比日本等成熟市场仍存在较大差距;国外印度、东南亚等市场伴随经济发展逐渐扩容,公司空调业务竞争优势显著,仍存在较大增长空间。此外,混改落地后,治理机制有望更加灵活,全球化、多元化推进值得期待。 我们预计2019-2021年格力业绩增速分别为10%/15%/17%,当前PE11X/10X/8X,维持增持评级。 风险提示需求景气度下行,混改不及预期,全球化不及预期,多元化不及预期。
格力电器 家用电器行业 2019-11-04 59.00 69.00 17.25% 65.16 10.44% -- 65.16 10.44% -- 详细
公司发布 2019年三季报, 19Q1-Q3公司实现营业总收入 1566.76亿元,同比增长 4.42%,归母净利润 221.17亿元,同比增长 4.73%。 单季度来看, 19Q3公司实现营业总收入 583.35亿元,同比增长 0.50%,归母净利润 83.67亿元,同比增长 0.66%。 评论: 营收表现符合市场预期, 多元业务拓展顺利。 2019Q1-Q3公司实现营业总收入 1566.76亿元,同比增长 4.42%, Q3实现营业总收入 583.35亿元,同比增长 0.50%。根据产业在线数据显示, Q3空调行业整体基本与同期持平,总销量同比-0.4%,其中内销市场受前期促销放量及气候影响, Q3内销量同比下滑2.9%;外销市场有所回暖, Q3出口量同比增长 5.9%。空调业务仍为公司主要收入来源,且公司海外市场份额相对较低,受国内空调市场略显疲软影响,预计公司 Q3空调业务收入略有承压。 公司作为空调行业龙头,产品优质、渠道体系完善且产业链优势不可复制,护城河依旧深厚。 公司于去年四季度并表晶弘电器(18Q4收入 7.84亿元),受其并表影响,预计 Q3生活电器业务或实现快速增长。公司于今年 8月与京东合作,针对冰洗品类和饭煲品类家电产品达成战略协议,或助力后续公司生活电器业务快速增长。此外,公司于今年 5月 31日完成南京华新有色金属有限公司控制权转入,根据公司公告, 6月单月南京华新收入贡献 7.96亿元,我们预估其 Q3收入贡献 25亿元左右。剔除以上两因素影响外,我们预计公司 Q3收入增速在-5%左右。 公司毛利率小幅微降,经营现金流表现优异。 19Q1-Q3公司实现利润总额266.46亿元,同比增长 5.89%,归母净利润 221.17亿元,同比增长 4.73%。 单季度来看, 19Q3公司实现毛利率 29.44%,同比-1.30pct,或主要受公司业务结构调整影响(华新、晶弘并表, 其利润率相对较低) 。费用方面, 19Q3公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 8.14%、 1.77%、-0.77%、 2.76%,同比分别-0.24pct、 +0.01pct、 -0.11pct、 -0.88pct, 公司费用管控效果明显,各项费用率基本持平略减。 综合影响下, Q3公司实现归母净利率 14.34%,同比+0.02pct。 Q3经营性活动现金流净额达 162.74亿元, 同比增长 165.28%,现金流改善明显。 多元布局拓展成长边界,股改落地未来可期。格力在以空调产业为支柱的同时,布局生活电器业务, 且稳步扩展智能装备、精密模具、通信设备与新能源等新兴产业,致力于多元化发展。 目前多元化业务拓展效果显现, 生活电器业务受晶弘并表影响实现快速增长。 Q3公司与京东就生活电器业务达成战略合作协议,或助力公司生活电器业务收入增长。 此外,股权改革落地,公司已于 10月 29日发布《 关于控股股东拟协议转让公司部分股份公开征集受让方的结果公告》, 正式确定珠海明骏投资合伙企业(有限合伙)为最终受让方,后续仍须经国有资产监督管理机构及其他有权政府部门批准后方能生效。 随着本次混改落地, 公司有望朝着更加市场化的方向发展,治理结构将更趋合理,科技型、创新型、多元化、全球化布局战略有望得到坚实推进。 投资建议: 我们维持公司 19/20/21年 EPS 预测 4.80/5.28/5.83元,对应 PE 分别为 12/11/10倍。 公司作为空调行业绝对龙头,盈利能力平稳上升,混改优化治理,多元化战略稳步推进,为未来持续稳定发展提供有力支撑。 维持目标价69元,对应 20年 13倍 PE,维持“强推” 评级。 风险提示: 地产调控加大;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。
格力电器 家用电器行业 2019-11-04 59.00 65.00 10.45% 65.16 10.44% -- 65.16 10.44% -- 详细
前三季度营收增速稳定 公司前三季度营收增速保持稳定。前三季度公司营收1550.39亿元,同比增长4.26%;归母净利润221.17亿元,同比增长4.73%。由于销售费用率提升1.09pct、研发费用率降低0.33pct以及财务费用率降低0.54pct的影响,期间费用率同比提升0.22pct至13.49%。公司毛利率维持稳定,微增0.01pct至30.16%,净利率微增0.05pct至14.33%。 单三季度增速略有放缓,净利率保持稳定 从Q3情况来看,公司营收增速略有放缓。第三季度公司营收577.42亿元,较2018年Q3增加0.19亿元。公司净利润84.02亿元,同比增长0.06%。 由于单三季度研发费用率同比降低0.88pct、销售费用率同比降低0.24pct,使得期间费用率同比降低1.21pct至11.90%。单三季度公司毛利率同比降低1.64pct至28.71%,净利率同比提升0.07pct至14.55%。 期待股改带来新动能 公司于2019年10月29日公布控股股东拟协议转让公司部分股份公开征集受让方的结果。珠海明骏成为最终受让方,并且珠海明骏已通过受让意向书书面邀请的形式向格力电器管理层提出合作邀请。我们认为此次股改有利于双方资源整合以提升上市公司质量,并为格力未来发展带来新的动能。 投资建议与盈利预测 我们认为此次股改在格力已有的优秀管理能力上,增加了高瓴对于产业整合的能力,双方的结合将为格力未来发展提供新的动能。我们预计公司2019-2021年公司EPS分别为4.61、4.89以及5.41元/股,对应估值分别为12.73、12.00以及10.84,上调公司至“增持”的投资评级。 风险提示 2020冷年空调销售不及预期、公司新业务开拓不及预期、原材料价格大幅波动。
格力电器 家用电器行业 2019-11-04 59.00 -- -- 65.16 10.44% -- 65.16 10.44% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,公司2019Q1-Q3实现营业收入1566.76亿元,同比+4.42%,归母净利润221.17亿元,同比+4.73%,扣非归母净利润215.65亿元,同比+1.03%;其中,Q3收入583.35亿元,同比+0.50%,归母净利润83.67亿元,同比+0.66%,扣非归母净利润81.72亿元,同比-6.21%。净利润较高主要是由于公司今年第三季度收到了相较往年更多的政府补助。 收入增速趋缓,公司积极参与市场竞争,根据产业在线数据,2019年Q3格力内销量同比下滑6.8%,外销量同比下滑3.2%,增速较行业均有所放缓,考虑到去年同期较高的收入规模增长基数,格力Q3仍保持了较为稳健的业绩,我们预计公司正在合理控制生产节奏以调整终端库存。根据产业在线统计,公司Q3中央空调出货量同比增长近2%,我们预计中央空调业务仍维持正增长。根据中怡康数据显示,7-9月格力终端空调零售价出现5%左右的下降,公司正面应对空调市场对手的价格竞争策略,更加积极有效的参与到市场竞争中。 毛利率有所下滑,费用率同比改善,2019Q3毛利率28.71%,同比-1.64pct;净利率14.55%,同比+0.08pct。 公司毛利率有所下滑,考虑到Q3大宗原材料价格略有下行,我们预计毛利率下降主要是两方面原因,一是公司库存中原材料较多,之前累积的高价原材料正在逐步出清,影响公司毛利率的提升,二是公司在终端小幅度降价所致。公司Q3销售费用率为8.14%,由于毛利率下降,公司毛利率-销售费用率同比下降1.40个pct。从费用端来看,公司19Q3销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.24、+0.01、-0.88、-0.11pct。销售和管理费用基本保持稳定,研发费用同比减少支出近5亿,财务费用的减少主要由于利息收入和汇兑收益的增加所致。 整体来看,公司期间费用率同比有所改善,仍体现了公司有着较强的成本控制能力。 在手货币资金充裕,经营性现金流持续改善从资产负债表看,公司积极改善现金流科目,19Q3期末货币资金+其他流动资产为1567.28亿元,环比H1增加112.98亿元,在手货币资金充裕。应收账款及应收款项融资+票据518.84亿元,环比减少21.25亿元,同比-8.58%,存货195.25亿元,环比中报减少6.56亿元,但同比仍然+67.42%,目前仍处于相对高位。其他流动负债623.90亿元,相较Q2末637.33亿环比减少约14亿元,但考虑到递延所得税资产129.74亿元,环比Q2末127.73亿仍略有增长,经营质量依旧稳健。公司预收账款三季度末为113.51亿元,同比下降16.07%,显示经历凉夏,下游经销商打款意愿较往年有所谨慎。从现金流量表看,Q3经营活动产生的现金流量净额162.74亿元,同比+165.28%。其中Q3销售商品及提供劳务现金流入595.27亿元,同收入规模匹配,同比+87.55%,环比Q2增加39.65%。主要是由于公司销售商品及提供劳务的现金流入增加所致,结合公司资产负债表情况来看,公司现金流状况持续改善。 修改公司章程,股权激励可期,公司同时公告,根据公司相关业务需要,对公司章程做了修订,新增规定公司可以在员工持股和股权激励的情况下,收购公司的股份。新的章程规定,公司合计持有的股份数不得超过股份总额的10%,并应当在3年内转让或者注销。我们认为,这次章程修改为后续公司的股权激励扫清障碍打开空间、市场期盼已久的股权激励有望提速。 投资建议:万众瞩目的股权转让方案已经落地,高瓴资本入股后有望为公司注入强大协同效应,公司作为白电龙头,渠道品牌优势显著,我们也期待混改之后公司发展的空间提升,考虑到空调市场竞争加剧,公司三季度收入增长有所放缓,我们小幅度下调目前的盈利预测,19-21年的净利润分别调整为278.49、310.77和344.86亿元,前值分别为288.33、317.66和352.49亿元,对应动态估值分别为12.7、11.4、和10.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产周期性下行导致销量不达预期;原材料价格大幅上涨。
格力电器 家用电器行业 2019-11-04 59.00 -- -- 65.16 10.44% -- 65.16 10.44% -- 详细
事件:发布3季报,2019年1-9月营业收入1550.39亿元,增长4.26%;净利润221.17亿元,增长4.73%。其中第三季度净利润83.67亿元,增长0.66%。 行业下滑背景下公司维持正增长超预期。 据奥维云网数据,今年1-9月国内空调市场零售额1596亿元,同比下跌4%。出口方面1-9月份企业出货外销量4749万台,同比下滑1.9%。总体看,空调业的国内外销售均出现下滑。在此行业下滑背景下,作为行业销量最大的公司实现了收入与利润的双增长是超预期的。但从竞争对手的策略看,奥克斯在线上发力,美的主动调整营销策略,也对公司造成很大竞争压力,以致公司第3季度营收仅增长0.5%。从行业格局看,据产业在线数据,格力内外销总出货量市占率仍以29.9%居于第一,美的以27.7%居于第二,奥克斯以10.1%居第三。三甲中美的今年的市占率提升了3.9%,格力下滑1.4%,主因为出口下滑8.2%,故未来新的大股东进入后能否帮助公司进一步打开国际市场、助力公司出口收入的上升是各方对混改成果的预期之一。 盈利能力仍大幅好于行业。 从3季报看,格力单季度毛利率为28.7%,与上年同期比略有下降,但净利率仍达14.55%,仍显著高于主要竞争对手,反映公司品牌效应与市场定位仍处于优势地位,同时也表明公司今年没有采取太大的价格竞争手段,而顺应行业调整态势同步调整。我们预计,如公司4季度继续采取保价策略,则可能会延续3季度的弱势状态。另一方面,格力也迫切需要在空调之外开辟新的增长点,而这个新产业正等待着新股东的支持预期。 盈利预测与投资结论。 根据行业情况及3季报,我们预测公司今年收入及利润仍可维持低速增长,EPS为4.67元,PE为12.3倍,基于混改成果预期予以推荐评级。 风险提示。 行业销售下滑,出口遇阻,混改成果不及预期.
格力电器 家用电器行业 2019-11-04 59.00 -- -- 65.16 10.44% -- 65.16 10.44% -- 详细
投资建议: 股权转让事件的落地将使得管理层重心回归中长期的公司经营,股东结构的改善以及管理层与股东利益的一致性提升均值得期待,稳定高现金分红可期。而高瓴的入局还将打开格力零售变革以及开拓第二赛道的想象空间,格力有望实现二次腾飞。我们维持2019-21年EPS预测为4.88/5.35/5.94元,对应PE为12/11/10倍,看好本次混改落地带来的治理改善与战略升级,维持“买入”评级。 风险提示: 股权转让事项后续审批,长期战略和管理层合作风险。
格力电器 家用电器行业 2019-11-01 58.01 -- -- 65.16 12.33% -- 65.16 12.33% -- 详细
三季报表现略低预期。公司2019前三季度实现营业收入1566.8亿元,同比增长4.42%;归母净利润221.17亿元,同比增长4.73%;扣非净利润215.65亿元,同比增长1.03%。其中,单三季度实现营业收入583.4亿元,同比增长0.50%;归母净利润83.67亿元,同比增长0.66%;扣非净利润81.72亿元,同比下降6.21%。 控制出货节奏降低库存,核心是看终端动销。1)新冷年格力对出货节奏有所控制:产业在线数据显示,公司Q3空调内销/外销分别同比-6.77%/-3.15%,由于18年基数较高,渠道库存需要一定消化周期,出货端仍有所控制。从预收账款指标看,截止Q3预收款同比下降16%,公司新冷年对于经销商打款政策执行力度有所放松,以维持渠道良性发展。2)终端零售在改善:上半年格力由于成本端相比竞争对手不占优,导致终端销售较为被动。随着原先高价库存的消化,格力在三季度开始更加主动参与竞争,价格策略有所调整,市场份额有所回升。根据中怡康数据,格力7-9月均价同比分别下降3.76%/5.13%/7.83%,终端均价下降带动零售份额提升,7-8月零售份额降幅收窄,9月份额同比提升3.10pct。我们认为公司目前正处于温和库存去化过程,促销带动终端回暖,后续有望进一步传导至出货端。展望四季度,预计公司的收入端增速将环比改善。 盈利能力保持稳定。公司Q3毛利率同比下降0.75pct至29.44%,销售费用率同比下降0.24pct,毛销差同比下降0.51pct。我们认为由于今年空调市场竞争较为激烈,Q3均价下降导致毛利率有所降低。此外,研发费用率、财务费用率下降0.88/0.11pct,管理费用率几乎持平。整体看,Q3归母净利率与同期持平。截止三季度末其他流动负债623.90亿元,较上季度末环比下降了13.43亿,同比基本持平,报表基本反映公司实际经营情况。前三季度公司销售商品收到的现金大幅提升,经营性现金净额同比增长117%,报表质量较高。 股权转让落地,开启新篇章。高瓴成为受让方,预计将给格力带来更多的产业协同,无论是在多元化的发展、海外市场的拓展还是空调主业的升级和优化,均有所裨益。 盈利预测与投资建议。预计终端销售回暖将进一步传导至出货口径,Q4增幅有望扩大。我们维持公司2019-2021年净利润288.46/326.32/361.54亿元的预测,对应PE 12.2/10.8/9.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:空调行业增速放缓,行业竞争加剧等。
格力电器 家用电器行业 2019-10-31 59.71 73.80 25.40% 65.16 9.13% -- 65.16 9.13% -- 详细
高瓴资本主导的珠海明骏成为格力 15%股权最终受让方2019年 10月 28日晚, 格力电器发布公告称控股股东格力集团拟协议转让公司 15%股权的最终受让方为高瓴资本主导的珠海明骏,其需在 10个工作日内与格力集团签署《股权转让协议》。 为维护管理层稳定, 珠海明骏已向格力电器管理层提出合作邀请,若管理层接受邀请,双方需在《股权转让协议》签署前对外披露具体合作方案。 回顾混改历程,历经 7个月落地在即2019年 4月 1日格力电器首次发布公告称控股股东格力集团正筹划转让所持有部分格力电器股权; 4月 9日公告拟转让股本 9.0亿股(占总股本15.0%), 转让价格不低于 45.67元/股(后除权除息调整为 44.17元/股); 8月 12日公告珠海国资委同意格力电器国有股权转让项目公开征集受让方方案,对意向方法律主体作出规定,并在促进公司发展、管理层稳定、治理结构改善等方面提出要求; 9月 3日公告两家意向受让方分别为高瓴主导的珠海明骏与厚朴主导的格物厚德。 10月 28日晚公告高瓴主导的珠海明骏成为最终受让方, 标志着历经 7个月左右的混改落地在即,格力电器将从国有控股转为股东属性多元化的股权结构。 高瓴资本多领域投资成绩斐然,与管理层有望实现良好协同珠海明骏背后的高瓴资本在消费、先进制造等领域过往投资成绩斐然,拥有较好的战略资源储备,有望对格力电器新阶段的发展形成正向引导。 考虑到珠海明骏已向格力电器管理层提出合作邀请,我们预计现有管理层将维持稳定并在经营层面保持高度自主, 绑定公司与管理层利益的股权激励等措施预计也将随合作方案(或在后续) 推出, 从而进一步优化公司治理结构。 投资建议公司作为空调行业龙头, 从生产、产品、渠道、品牌等多维度均具备显著的竞争优势。 随着混改即将落地, 基于受让方与管理层的诉求, 公司未来治理结构优化、 稳定分红预期均值得期待,长期压制估值的因素有望消除。我们预计 2019-2021年归母净利润为 283.3、 317.1、 343.4亿元。 最新收盘价对应 2020年 PE 为 10.8x, 外资流入叠加混改即将落地将有效驱动估值中枢提升,基于此我们给予格力电器对应 2020年 PE 14.0x, 上调合理价值至 73.80元/股,维持“买入” 评级。 风险提示: 控股股东股权转让终止; 地产销售大幅下滑;国内消费力持续减弱;原材料价格大幅波动;汇率大幅波动。
格力电器 家用电器行业 2019-10-31 59.71 -- -- 65.16 9.13% -- 65.16 9.13% -- 详细
事件描述格力电器今日公告控股股东格力集团拟协议转让公司15%股权的公开征集受让方结果,珠海明骏为最终受让方,且其将在10 个工作日与格力集团签署《股权转让协议》;此外珠海明骏已向格力电器管理层提出合作邀请,若管理层接受邀请,双方需在《股权转让协议》签署前对外披露具体合作方案。 事件评论 珠海明骏背靠高瓴,格力混改落地在即:珠海明骏为高瓴资本旗下股权投资公司,随着其最终赢得角逐成为格力电器15%股权的受让人,意味着格力混改事项落地在即,高瓴取代格力集团成为公司新控股股东基本已成定局。高瓴资本在家电等消费领域投资经验丰富且成果斐然,并长期位处格力电器前十大股东之列;根据此前公开征集方案,高瓴后续在提升格力经营质量、维护公司长期健康发展方面有望起到积极作用。 管理层合作前景可期,基本面依旧确定:根据公开征集方案要求,股权受让方需提出维护管理层稳定及与管理层合作的相关方案,据此我们判断股权转让完成后,格力电器现有管理团队大概率将保持稳定,并在主业经营管理层面拥有充分自主权,公司基本面确定性依旧。此外考虑到格力高管持股比例及相关激励制度相比美的存在较大差距,后续管理层与公司在股权层面进一步绑定以及享受更市场化的激励政策值得期待。 稳健分红预期强化,估值中枢有望提升:一直以来市场对格力治理结构层面的担忧远超主业经营本身,并对公司估值形成一定压制;而随着混改事项尘埃落定,治理结构优化有望驱动公司估值体系重构。此外,考虑到公司货币资金储备充沛、主业资本开支需求较低且战略投资者与机构股东对稳健分红回报均有较高期望,我们预计公司后续分红比例大概率将恢复并稳定在较高水平,高股息支撑公司估值中枢提升更为确定。 15 倍的格力并不遥远,维持“买入”评级:格力电器基于产业链深度整合以及自有渠道体系构建形成了深厚护城河,其过往经营表现堪称行业翘楚;且随着此次混改事项逐步落地,公司治理结构优化、管理层股权绑定及稳健分红预期持续强化,并有望驱动估值中枢提升,15 倍的格力并不遥远;综上,我们预计公司2019 及2020 年EPS 分别为4.83及5.34 元,对应当前股价分别11.79 及10.66 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1、混改事项推进不及预期;2、分红比例不及预期。
格力电器 家用电器行业 2019-10-14 59.20 -- -- 65.16 10.07%
65.16 10.07% -- 详细
格力 18位核心管理层成立珠海格臻合伙企业,考虑到混改也将在近期落地,其或将实现管理层持股,进而推动治理结构改善。 投资要点 管理层成立合伙企业,治理改善将至?根据天眼查, 2019年 9月 26日董明珠等 18位格力管理层合资成立珠海格臻投资管理合伙企业,其中董明珠持股 95.2%,根据此前的混改公开征集受让方公告,股权受让方应改善公司治理结构,此次成立合伙企业将为未来可能的管理层持股打下基础;目前核心经销商平台京海担保已持有公司 8.91%股权,混改落地后,格力有望实现新进大股东、管理层、核心经销商共同持股,高管激励到位、治理大幅改善,有望推动格力进入新的发展阶段。 空调格局向好,格力份额回升确定基于对地产竣工数据逐步好转的判断,预计短期空调需求有望保持平稳,积极因素主要在于竞争格局改善,新冷年开盘以来,格力明显加强了促销力度,奥维显示 9月格力线下均价同比下跌 7%,目前促销已取得一定成果, 9月格力线下渠道市占率实现同比提升 2.7个点;过去三年龙头实施高端化战略、电商等新零售渠道崛起,使得奥克斯等小品牌获得生存空间、市占率有所提升,随着格力美的战略转向聚焦市场份额、加强促销,小品牌一方面盈利能力偏低无力跟进,另一方面因能效举报事件其成本被迫提升,未来空调竞争格局改善、格力市占率提升将较为确定。 估值有望提升,维持买入评级短期来看,通过加强促销,格力份额回升较为确定, 将带动业绩实现稳健增长; 长期而言, 借鉴日本发展历程,国内空调行业仍具备一定成长空间,而公司核心的品牌力壁垒稳固、制造成本优势突出, 我们看好格力业绩的长期成长性; 随着混改落地在即、公司治理结构改善,公司估值或迎来修复,同时其现金分红比例也有望提升; 维持公司 2019-2021年 EPS 4.75、 5.24、 5.78元盈利预测,对应 PE 为 12、 11、 10倍,维持买入评级。 风险提示:竞争加剧引发恶性价格战、原材料上涨超预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名