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格力电器 家用电器行业 2017-11-10 43.55 48.00 1.35% 48.19 10.65% -- 48.19 10.65% -- 详细
投资思考:经营强韧,等待估值的再平衡。经营方面,空调需求持续强劲,2017盈利向好无虞。历史低位库存+Q4提价预期,韧性十足。因此,2018年收入+15%的预期较为中性并无浮夸。估值层面,未来公司治理结构与2018换届预期的逐步明朗,或许会驱动格力与美的海尔之间的再平衡。Tothetimetolife,ratherthantolifeintime。时间会诠释和演绎一切理性与感性。优质资产与股息率提供高性价比,维持“强烈推荐-A”评级。 经营强韧:需求强劲+库存低位+提价预期。预计Q1-Q3终端需求(安装卡)同比+20%以上,此趋势有望延续至年末(Q1-Q3实际需求或接近2016全年水平);渠道库存水平由此也处于历史同期低位。此前披露的三季报也显示,截至17Q3公司预收款达到282亿元(超越2012年的227亿和2013年的208亿)新冷年经销商打款积极,预示经营的可持续性以及寡头垄断的格局依然十分稳固。公司前三季度承压原材料涨价与人民币升值,未调节出厂价仍维持盈利水平同比持平;Q4具备提价条件和预期。基于经营与盈利节奏的一致性和中性行业景气假设,2018年实现15%左右的收入和相对更快的盈利增长较为可期(格力2018年的经营仍将优于同业)。 估值分析:等待白电三巨擘组合的再平衡。2017年初以来,三巨擘的股价涨幅分别为美的+88%格力+85%海尔+86%,较为同步;参考Wind一致盈利预期,估值PE提升幅度分别为美的+61%格力+34%海尔+38%,格力相对落后。大致推算“外资(QFII+港股通)”持股占公司总市值比例分别为美的25%格力与海尔均15-20%;据Wind,公募基金在Q3季度末持仓家电个股市值占板块整体比例为美的19%格力29%海尔4%。可以解粗略读为:投资家电白马蓝筹,“外资”相对更为看重长期治理结构和业务布局,而对收益率的要求相对包容,“内资”则相对偏好短期盈利增速与估值匹配,更为关注季度业绩波动。除业务布局的差异外,未来公司治理结构与2018换届预期的逐步明朗,或许会触发格力与美的海尔之间“外资持仓”与估值PE的再平衡。
格力电器 家用电器行业 2017-11-07 41.86 52.00 9.80% 48.19 15.12% -- 48.19 15.12% -- 详细
事件:公司前三季度实现营业总收入1120.27亿元,同比增长33.7%;实现归母净利润154.61亿元,同比增长37.68%。Q3单季公司实现营业总收入420.06亿元,同比增长24.72%;归母净利润60.08亿元,同比增长24.48%。 空调行业景气度延续,高基数下格力增速有所放缓:Q3空调行业延续高景气度,根据产业在线数据,17Q3空调内销量同比+42.5%,其中受到高基数影响,格力内销出货量同比+17.5%。根据中怡康数据,截止17Q3季度末,格力空调销量和销售额市场份额为32.4%、36.5%,同比大幅上升+3.3、+2.8pct。从均价来看,17Q3期末格力零售端均价4209元,同比上升3.4%,量价提升驱动公司收入端成长。 返利结算政策致毛利率大幅波动,汇兑损失影响明显:17Q3毛利率、净利率为30.44%、14.46%,同比分别下滑-1.35、-0.25pct。其中Q3季度公司销售、管理、财务费用率分别同比-5.83、+0.44、+1.33pct,整体费用率大幅下降-3.06pct。格力的对于经销商的返利计提及会计处理导致销售费用率及毛利率的大幅波动。一方面,格力以销售折扣等方式支付给经销商返利,前期计提在销售费用中的返利冲回,带来了销售费用率的大幅下降;另一方面,由于销售返利的存在,毛利率同时也有所下滑。若排除返利政策波动影响同口径对比,意味着公司收入端增速将更高。公司Q3“毛利率-销售费用率”同比大幅提升4.48pct。公司管理费用控制表现平稳,Q3财务费用率大幅上升来自于汇兑损益影响。 预收账款同比翻倍增长,应收款项明显上升:公司17Q3存货和应收款项周转天数为39.3天和9.5天,同比分别上升3.2天、下降1.0天,整体营业周期上升2.2天。17Q3期末公司货币现金为933.8亿元,同比下降4.0%。其他流动负债(主要为销售返利)为601.3亿元,同比下降3.0%。与此同时,17Q3期末递延所得税资产121.11亿元,同比上升11.3%。本期预收账款为281.9亿元,同比大幅上升140%,在行业景气度较高的背景下,经销商打款积极,体现了未来强劲的收入增长潜力。从应收款项来看,应收票据及款项共计564.2亿元,同比增长大幅82.7%。存货余额131.2亿元,同比大幅上升161%,其中原材料存货余额上升明显。17Q3季度经营性净现金流为21.02亿元,同比下降22.3%,其中销售商品及提供劳务现金流入307.1亿元,同比上升77.5%,高于收入端增速。 投资建议:Q3季度空调行业景气度仍在提升,公司高历史基数下绝对量增速有所放缓。但考虑到公司返利结算政策变化,实际收入端增速应该更高。上一个冷年库存去化较为明显,考虑到公司预收账款的大幅增长,我们认为公司收入端后续表现具备足够保障。不低于60%的超高的现金分红率及股息率凸显长期投资价值,多元化尝试也有助于打开长期成长空间。考虑格力与银隆2017年度不超过200亿元关联交易(假设160亿元)收入以及假设未来年度关联交易持续,我们预计公司2017-2019年收入增速分别为35.4%、12.1%、11.9%,净利润为206亿元、239亿元、275亿元,净利润增速分别为33.8%、15.7%、15.4%,EPS为3.43、3.97、4.58元,当前股价对应17-19年PE为12.4、10.7、9.3倍,维持买入评级。 风险提示:原材料价格波动风险;渠道库存压力;汇率波动风险。
格力电器 家用电器行业 2017-11-06 41.86 -- -- 48.19 15.12% -- 48.19 15.12% -- --
格力电器 家用电器行业 2017-11-06 41.86 52.00 9.80% 48.19 15.12% -- 48.19 15.12% -- 详细
事件:格力电器公布三季报,2017Q3单季度实现收入420.1亿元,YoY+25%;归母净利润60.1亿元,YoY+24%,扣非净利润YoY+41%。收入和扣非业绩符合预期,由于汇兑影响,整体Q3业绩略低市场预期。我们看到公司预收款大增基本锁定Q4业绩,新冷年空调开启新一轮补库行情,2018年稳健增长可期。 空调盈利良好,汇兑因素致影响业绩:因空调热销,市场对格力Q3业绩也有较高的期许。根据公告,公司Q3单季收入YoY+24%,由于上年同期基数抬高,收入增速较Q2放缓符合预期,扣非业绩YoY+40%也未让市场失望。整体业绩YoY+24%,略低市场预期的30%~40%,排除一些可能的会计政策调整和结算周期因素,我们认为主要原因在于外汇套保损失。需要注意的是,汇率波动对公司财务的影响,不止体现在汇兑损失,还包括一些外汇合约公允价值变动和衍生品的投资收益。公司Q3财务费用较上年同期多4.3亿元,预计主要原因是汇兑收益减少;同时报表科目中与外汇产品相关的“公允价值变动”+“投资收益”损失约8.6亿,而去年同期为0.7亿元的收益。 毛利率处于改善当中:市场近期对格力的担忧还在于原材料涨价带来的成本压力。 从三季报看,Q3单季度毛利率30.4%,同比降低1.4pct,同比降幅较Q2收窄6.7pct,环比则提高0.3pct。Q3“销售毛利率-销售费用率”环比提高2.6pct,同比提升4.5pct,空调热销同时带来销售费用率的显著下降。虽然原材料价格攀高,但在空调行业,公司具备较高的定价权,转移成本压力的能力毋庸置疑。根据中怡康数据,Q3格力空调零售价YoY+6%,而同期空调行业均价YoY+7%、冰箱行业均价YoY+17%、洗衣机行业均价YoY+12%,今年以来空调提价幅度相对较小,未来提价弹性空间大。 同时,公司可望调整产品结构,高毛利率产品占比提升,也能继续修复盈利能力。 预收款充足锁定Q4,2018亦可期:根据三季报,截至9月末公司账面预收款281.9亿元,比6月末增加218.9亿元,较上年同期增加164.5亿元,YoY+140.1%。对照2016年Q4的收入263.4亿元来看,公司预收款已对2017Q4的收入形成较好的锁定,全年实现35%左右的收入和业绩增长压力不大。从行业来看,高增的预收款也预示着经销商打款积极,新冷年行业补库存继续,Q4和2018年行业不悲观,公司收入和业绩增长仍可以较乐观。 投资建议:格力充分受益于空调行业的高景气度,掌握较高的行业定价权和产品结构升级也将提升盈利能力,相关多元化布局有望提供额外增长动力。我们预计公司2017年-2019年EPS 分别为3.45/4.00/4.55元;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价52.0元,对应2018年13倍PE。 风险提示:原材料价格大幅上涨,房地产下行超预期,汇率风险。
格力电器 家用电器行业 2017-11-03 41.86 51.48 8.70% 48.19 15.12% -- 48.19 15.12% -- 详细
成本上涨与人民币升值双重压力下,空调龙头延续増势。 格力电器发布三季报,2017前三季度实现收入1108.7亿元,YoY+34.5%;归母净利润154.6亿元,YoY+37.7%。由于渠道当前库存水平较低,叠加后续成本与汇率负面因素逐渐消除,未来公司收入与利润増势有望延续。 Q3单季度利润YoY+24.5%。 格力电器Q3单季度实现收入416.9亿元,YoY+25.4%;归母净利润60.1亿元,YoY+24.5%;扣非后归母净利润660.4亿元,YoY+40.5%;收入与利润增速符合我们预期。炎夏推动终端热销,渠道库存水平较低,经销商提货积极,公司收入保持快速增长。同时,公司具备较强的成本转移能力,产品结构调整叠加电商渠道放量,在原材料价格大幅上涨背景下,Q3单季度毛利率同比仅小幅下滑1.7pct至31.0%,环比持平。由于返利方式的调整,公司销售费用率同比大幅下降5.9pct至7.9%。整体来看,在汇兑收益大幅减少拖累下,公司归母净利率同比持平于14.3%。 库存水平仍处低位,“补库存”值得期待。 受炎夏影响,空调终端销售旺盛。根据产业在线数据,2017年1-9月空调行业整体内销量7010.4万台,YoY+56.1%,创下历史新高。空调热销导致库存去化较为彻底,新冷年开盘渠道轻装上阵,库存水平较低也将为公司出货保持快速增长提供重要支撑。 外资涌入,估值中枢上移波幅收窄。 根据沪深港通资金流动监测,Q3单季度外资净买入格力电器61.6亿。外资涌入,一方面由于行业与公司本身未来业绩增长的持续性,另一方面则是由于与海外市场同类标的资产的估值差距。QFII多为长线资金,大量增持家电龙头,一方面能够提升估值中枢,另一方面能够降低市场风格转换所带来的估值波动。 业绩有望持续增长、估值具备稀缺性,维持“买入”评级。 炎夏推动空调热销,空调龙头收入端仍维持快速增长。新冷年开盘,渠道库存处于低位,后续“补库存”值得期待。龙头品牌垄断优势明显,具备较强的渠道掌控力与定价权,能够通过产品均价提升对冲原材料价格上涨,业绩增长有望延续。同时,外资大量买入家电龙头,有助于提升估值中枢、降低估值波动幅度。由于前期空调热销与较低的渠道库存水平,我们上调公司盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为3.35/3.96/4.58元(前值为3.02/3.43/3.89元),给予2018年13-15倍PE,上调目标价至51.48-59.4元,维持“买入”评级。
格力电器 家用电器行业 2017-11-03 41.86 48.00 1.35% 48.19 15.12% -- 48.19 15.12% -- 详细
投资思考:强劲预收,韧性盈利。17Q3预收款达到282亿创历史新高,经营后劲十足。原材料价格和汇率波动的负面影响之下,Q3季报净利率仍达到14.4%,十分韧性。基于经营和盈利节奏的一致性,预计2018年公司有望实现15%左右收入增长;(原材料和汇率风险稳定之后)14%的净利率水平或将是新的起点。公司具备强经营壁垒和优异资产质量,200亿以上稳定盈利和超过6%的股息率提供了较强的安全边际。“强烈推荐-A”。 格力披露17Q3财报:前三季度实现营业收入1108.75亿元+34.51%,实现归属净利润154.61亿+37.68%,对应EPS2.57元。其中Q3单季度实现营业收入416.9亿+25.4%,实现归属净利润60.08亿+24.48%,实现扣非归属净利润66.04亿+40.51%,对应EPS1.00元。基本符合或略好于预期。 预收强悍,后劲十足。截至17Q3公司预收款达到282亿元(超越2012年的227亿和2013年的208亿)新冷年经销商打款积极,预示经营的可持续性以及寡头垄断的格局依然十分稳固。并且,渠道库存水平和终端需求的配比也处于良性。基于经营与盈利节奏的一致性假设,预计2018年实现15%左右的收入增长依然可期(中性预期行业景气)。 盈利具有强韧性。17Q3承压原材料价格上涨和人民币升值双重压力,但“毛利率-销售费用率”逆势提升4.6pct。Q3汇率对公司整体业绩负贡献明显:汇兑损失增加导致当期财务费用增加4.29亿元;远期外汇合约在Q3实际收益同比下降10亿。(剔除汇率因素影响,公司当季业绩增速或不低于17H1)其他流动负债601亿,兑现返利。单季经营现金流入323亿同比+73%;当期票据大幅增加,经营现金流量净额同比小幅下降。期末现金+票据+理财1500亿,净现金1300亿,资产质量优异。公司盈利端韧性十足(2017Q1-Q3并未上调出厂价),原材料和汇率风险趋于稳定之后,(假设延续2017年的报表风格)预计14%的净利率将是盈利水平的新起点。
格力电器 家用电器行业 2017-11-02 41.86 50.90 7.47% 48.19 15.12% -- 48.19 15.12% -- 详细
事件:公司发布三季报,前三季度实现营业收入1108.75亿元,同比增长34.51%;实现归母净利润154.61亿元,同比增长37.68%。其中Q3单季度实现营业收入416.9亿元,同比增长25.4%;实现归母净利润60.08亿元,同比增长24.48%。公司三季度收入端略不及预期,但盈利能力依旧维持稳健。 受原材料及汇率影响毛利率下降,费用控制良好及外汇风险管控得当,致最终盈利能力保持稳定。报告期内原材料价格上涨及汇率波动致公司综合毛利率下降3.02pct至32.05%。费用率方面,降本增效及销售返利致前三季度销售费用率同比降低6.2pct至10.59%,其中Q3单季度同比降5.83pct至7.93%。结合毛利率与销售费用率来看,公司毛销率报告期内不降反升,显示稳健经营能力。受汇率波动影响,公司前三季度汇兑损失大幅增加,在去年同期汇兑收益基础上财务费用率提升3.91pct至-0.25%,其中Q3单季度同比增加1.33pct至-0.2%。公司在应对汇率冲击方面采取了套保锁汇等对冲方式,报告期内外汇合约收益7.7亿,最终投资收益项目同比增加2.36pct至0.09%。因而结合汇兑损益及投资收益两项来看有效减轻了汇率波动对利润率的冲击,最终盈利能力保持稳定,前三季度净利率同比略增0.4pct至13.8%。 在手现金充沛,预提返利稳定,显示经营状态良好稳健。截止17年三季度,公司预提销售返利为主的其他流动负债项目余额601亿元,同比环比基本保持稳定,结合销售费用来看公司返利兑现积极但未动用历史积累。此外三季度在手货币资金934亿,现金充沛显示良好资产质量。报告期内公司因支付政策的调整,将部分货款由票据支付改为现金支付,因而经营现金流同比下降68.25%,综合来看公司上下游占款能力依旧强大,现金流状况无需担忧。 稳坐空调龙头,充分享受行业高景气带来的收入业绩双增长。今年夏季空调终端需求受到地产滞后效应及高温天气的双重提振,需求端持续超预期。出货端叠加企业补库存周期,整体维持高增速呼应需求端。三季度终端的良好表现使库存整体仍处于较低水平,企业补库空间未收窄,产业在线8-9月出货数据在去年同期高基数下仍保持了较快增长。据我们测算,全年空调内销出货增速40%基本无忧。格力17年1-9月内销累计出货2495万台,同比增长44%,累计市占率35.6%稳居行业第一。公司三季度在去年同期基数抬高的背景下出货端仍保持了平稳节奏,依照公司经销商四季度大力备货的惯例,我们预计内销出货量四季度仍将稳定增长。 投资建议与盈利预测。长期来看,空调是国内白电唯一保有量仍具大幅提升空间的品种。公司稳坐行业龙头,充分受益空调高景气红利,双寡头稳定格局下的强大议价及盈利能力保证业绩取得穿越周期的稳定增长。且从估值角度看,高股息、低估值属性依旧,估值与业绩匹配度高,相对优势明显。对标行业及国际龙头,公司估值折价明显,我们认为,随着A股投资者结构趋近成熟市场,估值体系重构或将带动公司估值上升。我们预计17-19年EPS为3.50/4.24/4.76元,参考公司历史估值及未来业绩增速,我们给予18年12倍PE估值,对应股价50.9元,维持“买入”评级。
格力电器 家用电器行业 2017-11-02 41.86 -- -- 48.19 15.12% -- 48.19 15.12% -- 详细
业绩保持良好增长,预收账款大幅增加。 2017年前三季度公司实现营业收入1108.7亿元(YoY+34.5%),归母净利154.6亿元(YoY+37.7%),毛利率31.4%(YoY-2.7pct),净利率13.9%(YoY+0.3pct)。Q3单季营业收入416.9亿元(YoY+25.4%),归母净利60.1亿元(YoY+24.5%),毛利率30.4%(YoY-1.4pct),净利率14.4%(YoY-0.1pct)。预收账款三季度末相较二季度末增加219亿元,而去年同期增加71亿,公司余粮充足。2017Q3公司面临原材料价格上涨和人民币升值的双重压力,毛利率降幅明显,下降1.4pct至30.4%,虽然人民币升值导致财务费用率同比增加1.3pct至-0.2%,但净利率基本与去年持平,主要原因是销售费用率同比减少5.8pct至7.9%,彰显龙头实力。 长短期因素合力,空调销量有望保持高增长,公司作为龙头受益最大。 短期:地产、低库存刺激空调需求:通过经销商调研,目前空调渠道库存处于历史低位,补库存将刺激空调短期保持良好增长。 长期:三四线消费升级有望带动空调保有量迈上新台阶。2016年我国城镇家庭的空调保有量位每百户124台、农村家庭47台,对比日本每百户280台的保有量,未来我国空调保有量提升空间大。参考历史经验,日本人均GDP在6000美元左右,空调保有量快速提升。目前我国大部分三四线城市居民人均GDP均超过6000美元,我们认为,近几年三四线消费升级带动空调保有量提升的趋势将越来越显著。公司作为空调行业龙头,受益最大。 投资建议。 预计2017-19年净利润为204.6/245.2/271.8亿,同比增长32.6%、19.9%和10.9%。我们认为,空调保有量有望持续提升,格力作为龙头,受益最大,最新市场价对应2018年估值为10.7xPE,维持“买入”评级。
格力电器 家用电器行业 2017-11-02 41.86 -- -- 48.19 15.12% -- 48.19 15.12% -- 详细
事件描述:报告期内业绩大幅提升,1-9月基本EPS2.57元,同比变化37.43%。2017年1-9月,公司实现营业收入1120.3亿元,同比增长33.7%,归母净利润154.6亿元,同比增长37.7%。单Q3营业收入420.1亿元,同比增长24.7%;归母净利润60.1亿元,同比增长24.5%。单季EPS为1,同比增长25%。事件分析:空调市场量增价扬。中怡康市场数据显示,2017年空调市场零售量和零售额规模分别为5572万台和1906亿元,同比增长29.4%和35.4%;空调市场均价为3420元,同比增幅为4.6%,创下5年内新高。2017冷年内上市智能空调占销量比例接近80%,而整体智能空调市场仍保持在上升阶段。 净利增速超收入增速,公司收益质量良好。报告期内销售毛利率31.4%,下降2.75pct,环比减少0.57pct;净利率则持续创高至14.01%,较去年同期增加0.3pct,环比提升0.27pct。销售费率和管理费率分别为10.6%和4.15%,环比下降1.6pct、0.03pct;财务费率为-0.25%,增加0.02pct,主要是汇兑收益减少。报告期(1-9月)ROE继续提升至27.5%,较去年同期增长23.1%,公司整体业绩稳定增长,收益质量良好。 营运能力提升。报告期内,公司营业周期48.75天,其中存货周转天数39.3天,较去年同期增加3天,我们认为主要受空调持续旺销以及原材料价格上涨企业增加备货所致;应收款周转天数9.4天,同比下降1天,显示公司回款速度加快。流动资产周转率和固定资产周转率分别提升11%和23%。盈利预测及投资建议:我们预计公司2017/2018/2019年EPS分别为3.8/4.6/5.2。对应公司未来3年业绩PE估值为11.5/9.6/8.5,增持评级。
格力电器 家用电器行业 2017-11-02 41.86 -- -- 48.19 15.12% -- 48.19 15.12% -- 详细
收入分析:17Q3收入增速环比放缓实乃情理之中。格力Q2/Q3营收增速(60%/25%)与产业在线的销量增速(50%/17%)基本匹配。初看格力三季度收入增速较二季度明显放缓,事实上在情理之中,主要原因有两点:(1)16Q3恰逢渠道补库开启,格力空调出货基数明显高于16Q1和16Q2;(2)受益渠道补库与夏季热销,17冷年格力提前完成出货指标,因此格力在17Q3减缓出货节奏,以求较低的渠道库存以及较高的新冷年开盘提货意愿。目前渠道库存约2.5个月,低于去年同期的3.5个月左右,经销商补库意愿强于往年淡季,预计第二轮补库弹性虽有减弱但仍可维持到18年初。保守估计18年空调内销5%-10%增长,格力电器作为行业龙头可以通过抢占市场份额+产品结构优化较为顺利达到15%左右的营收增长。 盈利分析:销售费用大幅下调,净利润率逆势上扬。17Q1-Q3毛利率31.37%,同比-2.75pcts,但17Q3的毛利率同比降幅已由17Q2的8.04pcts大幅收窄至1.35pcts,成本和外汇压力显著减弱。前三季度格力销售费用率仅为10.59%,同比大幅下滑6.2pcts,在空调销售超额完成任务之际公司提前兑现返利以下调销售费用率,其中17Q2和17Q3单季销售费用率分别为10.24%以及7.93%(04年以来单季最低),分别同比下降9.78pct以及5.83pcts。17Q1-Q3财务费用率上升3.91pct,综合考虑远期套保以及汇兑损益,粗略计算“汇兑损益+投资净收益+公允价值变动损益”三个科目较去年同期损失超过25亿元,本币升值造成的汇兑损失不容小觑。综上所述,前三季度格力电器净利率达到14.01%,在成本和外汇的双重压力下同比+0.3pcts,其中17Q3净利率为14.46%,达到17年以来最高水平,格力在逆境中的费用调整能力显示出极强的经销商话语权以及产业链定价权。 资产质量分析:预收账款同比+140%,盈利蓄水池维持稳定,经营性现金流并无异常。三季末格力预收账款高达281.88亿元,同比大增140%,较中报亦增长218亿元有余,超高的预收款显示经销商极强的提货诉求,同时也为公司的未来盈利增加足够的安全垫。其他流动负债仍然超过600亿元,在积极兑现返利的同时保持盈利蓄水池基本稳定足以说明格力收入确认谨慎且费用预提充分。公司现金资产约1000亿,占总资产的比例高达45%,自有资金充沛=持续高分红+强抗风险能力。经营性现金净流量同比-59.5%仅反应阶段性特点,公司经营能力并无异常:(1)应收票据同比+89%,环比增长超300亿元,其原因在于今年利率上行促使票据贴现延后以及格力给予旺销中资金周转紧张的经销商一定程度的融资支持;(2)相较去年渠道去库+生产停滞,今年前三季度空调旺销导致厂商全力生产,存货同比大增161%。17Q3前十大股东变动分析:1)外资通过陆股通大规模增持1.58亿股,增持比例为+2.62%,目前占总股本比例已达7.65%,跃升至第三大股东。2)社保基金增持300万股,增持比例为+0.05%;(3)中国人寿保险增持778万股,增持比例达到+0.13%;QFII以及保险等长期价值投资者的增持是对格力电器长期投资价值的充分肯定。 预计格力电器2017-19年净利润分别为208、236、270亿元,对应EPS3.45、3.93、4.50元,对应PE为12.7、11.1、9.7倍。维持“买入”评级。
格力电器 家用电器行业 2017-11-02 41.86 -- -- 48.19 15.12% -- 48.19 15.12% -- 详细
公司收入符合预期。2017年前三季度公司实现营业总收入1108.75亿元,同比增长34.51%,实现归母净利润154.61亿元,同比增长37.68%,扣非归母净利润156.08亿元,同比增长32.78%,对应EPS2.57元/股。其中第三季度公司实现收入416.90亿元,同比增长25.40%,归母净利润60.08亿元,同比增长24.48%,扣非归母净利润66.04亿元,同比增长40.51%。 空调量价齐升推动收入高增长。空调行业受益于去年同期低基数、三四线地产销售拉动和天气炎热影响,销量保持高增长。根据产业在线,前三季度空调行业出货端销量1.15亿台,同比增长35.48%,其中内销6992万台(+55.67%),出口4516万台(+12.82%)。在原材料价格上涨背景下,公司通过产品结构升级提高均价实现量价齐升:从格力销售情况来看,公司前三季度出货端销量3487万台,同比增长34.89%,其中内销2496万台(+44.11%),出口991万台(+16.18%),零售量市占率同比提升3.4个pcts至33%,零售均价同比提高4.56%至4245元/台。旺季销售消化公司渠道库存,公司三季度末预收账款同比大幅增长140.06%至281.88亿元,表明经销商打款积极性高,全年收入突破1400亿概率大。 毛销差(毛利率-销售费用率)持续提高,净利率小幅提升。受原材料价格上涨影响,公司前三季度公司毛利率同比下滑2.75个pcts,费用端公司加强管控,销售费用率同比下滑6.2个pcts,带来毛销差同比提高3.45个pcts至20.78%,表明公司上下游成本转嫁能力强;前三季度公司管理费用率同比下降0.72个pct,受汇兑损失影响,公司财务费用率同比提高3.91个pcts,合计带来期间费用率同比下降3.14个pcts,综合导致净利率同比提高0.3个pct至14.01%。四季度原材料成本和人民币汇率升值影响逐步减弱,预计盈利能力有望继续改善。 保有量提升叠加结构改善,空调行业成长性佳。市场担心空调行业后续增长潜力,我们认为不必过分担忧。一方面,受益于收入水平和城镇化比例提高、农村保有量迅速上升,根据国家统计局,2016年我国农村人均可支配收入提高到2005年城镇可支配收入水平,达到空调需求快速爆发的临界点,目前我国农村空调每百户保有量只有47台,不及城镇124台/百户的一半水平,未来需求存在快速提升机会;另一方面,中央空调占比提升打开市场增长空间。根据产业在线,中央空调前三季度销量同比增长19%,公司中央空调收入占比不到15%,国内市占率排名第一,有望继续受益于龙头集中度提升和中央空调高增长带来的机会。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2017-2019年EPS分别为3.40元、3.81元和4.38元的预测,对应动态市盈率分别为13倍、11倍和10倍,公司全年业绩高增长确定性强,估值在行业中性价比突出,四季度有望迎来估值切换行情,维持“买入”投资评级。
格力电器 家用电器行业 2017-09-28 41.86 -- -- 48.19 15.12% -- 48.19 15.12% -- 详细
事件:公司持有海立股份达到5% 珠海格力电器股份有限公司基于对上海海立股份有限公司未来发展的信心以及对公司价值的认同,在符合相关法律法规的前提下,从2017年8月29日至9月19日,通过证券交易所集中竞价交易方式持有海立股份股票 43,315,621股,占海立股份总股本的5%。 投资要点: 海立股份简要介绍 收购标的股份契合公司发展战略 行业龙头均在寻求外延发展 盈利预测与投资结论 由于今年空调销售超预期以及外延业务仍须时间培育,我们依然维持公司今年营收高速增长,明后2年恢复正常至10%左右的预期,毛利率略微下降,则预测公司今明2年EPS分别为3.41元、3.8元,动态估值为11倍、10倍 ,基于其期末现金余额仍高达765亿元及历史上一贯的现金高分红传统,作为一只典型的低估值高分红价值股仍给予推荐评级。 风险提示 行业繁荣致竞争格局生变、原材料成本大涨、人民币汇率异常波动、分红政策变化
格力电器 家用电器行业 2017-09-27 41.86 44.40 -- 48.19 15.12% -- 48.19 15.12% -- 详细
Event 1- Clarification of potential investment in Luoyang LYC and Tianjin FAW On 19Sep 2017, Gree confirmed it had teamed up with Luoyang LocalGovernment and IIT Committee of Henan province, to participate in the “Luoyangintelligent equipment manufacturing production base project”, reported by thepress on 15Sep 2017. Total investment of this project is around RMB15bnincluding a site area of 5000mu, and the estimated production value will reachRMB30bn per annum after completion. Gree will also participate in the stateownedenterprise Reform of LYC Bearing; the investment amount from Gree hasyet to be defined. The company will make a further announcement if necessary. Meanwhile, Gree denied it intended to acquire Tianjin FAW Xiali as Souhu.comreported on 16Sep 2017. Gree clarified that it has never discussed the acquisitionof Xiali with Tianjin FAW. Event 2- Acquisition of 5% stake in Shanghai Highly Group Gree resumed trading on 19Sep and announced on 20Sep 2017that it hadsuccessfully bid for 43m shares of Shanghai Highly Group (600619.SS, NR)between 29Aug 2017and 19Sep 2017from its controlling shareholder, ShanghaiElectric Group (601727.SS, NR). Following the purchase, Gree owns a 5% stakein Shanghai Highly. Rationale for the purchase – to be an international company with well-rounded supply chain capability. Through this acquisition, Gree targets to expand itssupply chain base and consolidate quality capacity and resources in the market.It will also leverage on its international vision as a Shanghai company, on humanresources, information and innovation.It also mentioned the possibility of increasing its stake in Shanghai Highly in thenext 12months, although it does not intend to be the controlling shareholder ofHighly at the moment. It stated that: 1) it will not sell the purchased shares in thenext 12months; 2) it will continue to participate in the bidding for Highly’s sharesin the next 12months should Highly’s controlling shareholder, Shanghai Electric,plan to sell its stake in Highly. Deutsche Bank view – maintaining Buy We believe that business diversification remains as one of the key strategies forGree, and is in line with what it mentioned in its 2016annual report. Automationin the manufacturing process is one of the focuses for all upstream players. In1H17, Gree's manufacturing equipment business sales grew by 270%. As theinvestment of RMB15bn will be contributed by various partners, we believe Gree'sinvestment in Luoyang LYC can be funded from internal resources and will notaffect Gree's cashflow or dividend payout. To recap, as of end-2016, Gree hasnet cash of RMB84bn including net working capital. In 2016, its dividend payoutratio was 59%. Gree bought its interest in Highly at a price of RMB11.6-15.5/share (withinHighly's trading range during the period), which indicates Gree’s total investmentinto Highly is around RMB556-578m. The consideration implies a 2016PE of63-66x, EV/EBITDA of 11~12x, PB of 2.8-2.9x. The impact on the P&L should bevery minimal, in our view. The reason for this acquisition is mainly to verticallyintegrate its supply chain, as explained by Gree. Shanghai Highly is the leadingcompressor manufacturer in China with a 31.4% share of non-self-supportingcompressors in 1H17, according to Highly's interim report. As the largest clientfor Highly, Gree purchased 6m sets of compressors from Highly (total productionof 25m sets) in 2016. Other air conditioners, e.g., Midea and Haier, are all clientsof Highly. Gree also owns a compressor manufacturer, i.e., Zhuhai Landa, asubsidiary of Gree. We believe the investment in Highly will further secure Gree’scompressor supply and help it to gain market share and strengthen its dominantposition in the air-conditioner market, particularly in a high demand market.
格力电器 家用电器行业 2017-09-15 37.33 50.00 5.57% 48.19 29.09% -- 48.19 29.09% -- 详细
投资思考:盈利确定性标杆。7月以来原材料价格的迅猛上涨将客观检验下半年家电企业的市场扩张能力与资产成色。格力年初以来并未上调出厂价,收入快速增长且盈利能力仍保持稳定并未下滑。渠道库存低位,公司新冷年轻装上阵; Q3空调需求端以及厂商出货节奏依然可期。公司“左手价格,右手份额”游刃有余;就盈利确定性而言,格力依然可以傲视同侪。(预计)2017年10.7xPE和6.5%股息率提供安全边际。维持“强烈推荐-A”评级。 终端需求强劲,新冷年轻装上阵。2017年1-8月空调终端需求强劲(预计安装卡同比+30%)渠道库存持续下行,处于历史同期相对底部。即使考虑基数开始走高,渠道跟踪预计Q3厂商出货仍有望保持20%以上增长,预计全年营收或达1500亿(2017H1-700亿)。A股市场一度纠结存货水平上升(半年报存货135亿较年初增加43亿,其中产成品库存76.4亿较年初增加27.5亿)与旺销相悖,可以认为是公司应对原材料价格上涨预期和Q3新冷年开盘的季节性因素以及收入确认的稳健性考虑。 成本应对能力傲视同侪。常态而言,家电企业可以通过产品升级均价提升来部分转移成本压力;但由于产品售价政策的时滞性,原材料价格的过快上涨一般会对企业短期盈利构成考验。2017H1,美的毛利率-3.99pct,美菱电器-3.0pct,海信科龙-4.95pct惠而浦-12.6pct。格力2017中报毛利率-3.7pct但净利率+0.6pct;其他流动负债同比环比均基本持平(600亿量级)....大致可以解读为“积极应对经营环境的变化,返利兑现且历史积淀未受影响”。考虑到年初以来原材料涨幅巨大(9月LME铜现价同比+47%螺纹钢价格指数同比+60%)且格力并未上调出厂价; 因此预计2017全年14%(假设与去年持平)的净利率水平或将是未来1-2年公司真实盈利能力的底部。 透过地产周期的迷雾。1,据Wind,过往十年,在地产销量(商品房-住宅)下行周期以及地产下行之前的三个月,家电板块整体取得相对收益的概率是66%。2,模拟测算,地产销售-10%对应空调需求-2.8%。基于格力的库存策略与当前的库存水平,预计公司有能力在未来一年领先行业内销增速5-10pct。 风险提示:原材料价格波动超预期、地产景气下行超预期
格力电器 家用电器行业 2017-09-12 37.02 49.00 3.46% 46.46 25.50%
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第一问:空调行业还有空间吗?答:内销保有量至少有一倍以上成长空间,外销东南亚市场空间广阔。目前日本空调保有量272台/百户,我国城镇123.7台/百户,农村47.6台/百户,对标日本,我国仍有一倍以上成长空间。内销部分,以中国城镇对标日本,中国农村对标城镇来计算,预计2017年总需求7938万台,到2021年增加至11252万台,年均复合增速约13.22%。扣除17年空调大年的影响,18-21年平均复合增速为9.1%。外销部分,2016年单元式空调领域76%产能都源于中国,我们认为,基于与人口规模并不相匹配的空调需求,向上的经济趋势与空间,东南亚国家未来的空调需求成长空间可期。 中央空调或成未来高速增长点。据暖通家数据,2016年户式中央空调市场规模约270亿,增速高达34.2%。体现出对普通分体空调的替代趋势。我们认为,中央空调的迅速发展一方面将扩大空调行业的利润空间,另一方面,在原家用分体市场的龙头公司将获益于新的市场份额的提高。作为家用分体空调市场上的龙头,格力在提升中央空调的市场份额上有充分空间和充分优势。 第二问:公司业绩还能持续增长吗?答:产品、渠道与营销构成公司基本面的三大支柱。格力电器自上市以来一直是一家单业务公司,空调业务收入占主营收入达到80%以上。凭借单业务的支撑,公司二十年间收入从28亿成长到1100亿,在空调市场市占率近40%,稳坐龙头宝座。任凭行业风吹雨打波折起伏,公司经营维持稳健业绩持续增长。归根到底,凭借的是公司强大的上下游议价能力,产品力及渠道力。 第三问:估值在当下偏高了吗?答:我们认为在这波白马股行情当中,格力电器等白马蓝筹股估值的不断上升,背后一方面是市场风格转换,填平估值洼地;另一方面是投资者结构变化,市场给格力为首的成熟行业龙头公司重新定价。 我们认为,当前格力的估值并没有反映公司的长期投资价值。公司的低估值一方面是受到市场整体风格的压制,另一方面在于市场对于格力这个公司本身的认知。风物长宜放眼量,我们认为长期来看,对技术上不断创新前进的格力而言,从国内空调霸主走向世界空调巨头可期。 投资建议与盈利预测。基于对以上三大问题的回答,我们认为格力电器稳坐行业龙头,充分受益空调高景气红利,出色的盈利能力保证公司业绩取得穿越周期的稳定增长。从估值角度看,对标行业及国际龙头,国内白电龙头估值折价明显,我们认为,随着A股投资者结构趋近成熟市场,估值体系重构将带动公司估值上升。我们预计17-19年EPS为3.50/4.24/4.76元,参考公司历史估值及未来业绩增速,我们给予17年14倍PE估值,对应股价49.0元,维持“买入”评级。风险提示。终端需求不及预期,业务单一化风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名