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格力电器 家用电器行业 2018-05-08 46.19 64.54 34.63% 48.75 5.54% -- 48.75 5.54% -- 详细
2017年业绩优异,2018年一季度业绩再超预期。公司2017年营收1500亿元,同比增长36.24%;归母净利润224亿元,同比增长44.87%,一如既往地稳健;公司2018Q1单季营收400亿元,同比增长33.26%;归母净利润55.82亿元,同比增长39.04%,超出市场预期。公司2017年和2018Q1毛利率分别为32.86%和30.86%,截至2018Q1账上货币资金超1000亿元,其他流动负债618.91亿元。公司向市场交出了一份赏心悦目的业绩答卷。 公司承诺“进行2018年度中期分红”。公司年报公布分红预案:“不派发现金红利”,原因解释为“公司预计未来在产能扩充及多元化拓展方面的资本性支出较大……公司留存资金将用于生产基地建设、智慧工厂升级,以及智能装备、智能家电、集成电路等新产业的技术研发和市场推广”,引发市场强烈关注。随后公司在回复深交所关注函中承诺“进行2018年度中期分红,分红金额届时依据公司资金情况确定。”我们认为以上公司表态表明公司分红政策不会发生重大变化,中期分红值得期待。 目前我国空调行业运行良好。根据产业在线数据,2018Q1我国空调行业内销2105万台,同比增长22.77%,出口1867万台,同比增长4.39%,远高于2017年底市场对于2018年的预期。公司2018年前两月内销451万台,同比增长22.55%。根据2018Q1数据,预收款项达123亿元,这对公司平稳运行和未来业绩是有力保证。根据渠道调研数据,目前空调行业渠道库存低于去年同期水平,渠道库存端无需担忧。 马上到来的空调旺季销售情况、即将进行的管理层换届、公司未来的多元化进程将会影响公司市场表现,我们会持续关注。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为4.61、4.91、5.78元(原预测为4.06、4.27元,调整原因为空调销售超预期),根据可比公司,我们给予公司2018年14倍PE估值,对应目标价为64.54元,维持买入评级。 风险提示 空调旺季销售不达预期;公司管理层波动超预期;公司多元化进程不明朗。
格力电器 家用电器行业 2018-05-08 46.19 57.00 18.90% 48.75 5.54% -- 48.75 5.54% -- 详细
时间:2018年5月2日 15:00-17:00 调研对象: 董事长董明珠 副总裁董秘财务总监 望靖东 核心要点: 1、 公司2018年营收目标2000亿,净利率保持平稳。目前渠道库存合理,全渠道库存800-900万台,对应内销均值2-3个月。安装卡1-4月维持两位数以上增长。2017年电商规模百亿,2018年电商增长预期翻倍; 2017年中央空调销售规模近200亿,2018年预期规划实现30%增长;出口预期规划30%增长。当然,经营目标的具体实现,也会以行业景气和实际的需求为客观依据。 2、 2017年报暂缓分红,将中期分红。基于企业的可持续发展,后期业务拓展对于资金需求有一定不确定性,故公司决定暂缓分红。公司不会随意挥霍资金,项目规划围绕主业,主要包括:重庆的基地建设,珠海总部的厂区搬迁与规划改造、洛阳轴承的混改、南京工厂的投资和室外机的芯片设计(芯片年进口1亿多颗,货值约5亿美金)。公司需要明确上述项目的资金需求和现金流测算,充分考虑投资者诉求,进行2018 年度中期分红,分红金额届时依据公司资金情况确定。 3、 关于芯片领域的投资。聚焦集成电路设计。目前格力自身的芯片,特别是室外机的主控芯片还是进口的。室内机的芯片格力已经能够自主设计,并在国内的芯片厂家进行流片和封装,在国内能形成闭环。公司目前集中力量在做室外机的芯片的设计,格力的芯片需求量很大,每年需要1亿多颗的芯片,进口金额约5亿美金。公司也希望在这个领域能培养出有高精尖的技术能力、最起码格力自己认可的人才。 4、 关于董事会换届。董总连任与否,对公司都会做出合理的安排,这是投资者需要相信的。2017年报不分红的决定是基于公司长远发展的考虑。如果仅仅关注个人利益,那么董事会会更加倾向于进行直接的大规模的分红。2017年报暂不分红的决定,说明董总和董事会的视角是立足于长远,对格力未来3-5年的发展是充满信心和期待的;董总没有优先考虑个人的利益和诉求,而是希望一如既往地推动和成就格力的未来发展 5、 风险提示:地产景气下行超预期、原材料价格波动超预期
格力电器 家用电器行业 2018-05-07 46.19 -- -- 48.75 5.54% -- 48.75 5.54% -- 详细
事件:格力电器发布2017年年报及2018年1季报,全年收入利润高速增长。公司2017年全年实现营业收入1482.86亿元,同比增长36.92%;实现归母净利润224.01亿元,同比增长44.87%。其中Q4实现营业收入374.12亿元,同比增长44.59%;实现归母净利润69.4亿元,同比增长63.91%。公司空调业务贡献了全年营收的83%,实现营收1234.1亿元(同比+40.1%);小家电及智能装备分别贡献收入23.01亿元(同比+34%)及21.26亿元(同比+1220%)。18Q1延续良好表现,实现营业收入395.6亿元(同比+33.29%),实现归母净利润5.58亿元(同比+39.04%)。 渠道低库存+终端热需求,行业景气助推龙头高增,1季度补库情况良好。2017年的空调高增长是由渠道及终端共同推动的行业整体景气度的回升:终端受益于地产销售高增长的带动、更新需求提升及热夏效应的提振呈现出高景气状态。渠道则在经历15/16年的去库存后17年迎来补库存周期,叠加整体终端高景气,直至三季度末旺季结束,空调渠道库存仍未增加太多,因而在四季度时迎来第二轮补库存,在4季度高基数压力下仍然取得了超预期的增长。产业在线数据显示,空调行业2017年全年内销量8875万台,同比增长47%;其中格力全年空调内销出货量3423万台,同比增长32.5%,内销市占率38.6%(同比-4.2pct);行业全年外销量5295万台,同比增长11%;其中格力外销出货量1176万台,同比增长15.3%,外销市占率22.2%(同比+0.9pct)。公司18Q1内销出货731万台,同比增长17.7%;外销出货446万台,同比增长17.7%,去年同期高基数下出货端增长情况仍佳,经销商仍积极备战旺季,叠加新冷年开盘时出厂价上涨促收入端高增长。整体来说,搭乘行业景气东风的格力电器龙头地位稳定难撼,我们预计后期行业回归稳增长后格力市占率亦将重回增长通道。 原材料价格及汇率波动影响下毛利微降,盈利能力稳定提升。17年行业整体成本端受制于原材料价格上升及人民币升值两大压力,公司内销端毛利率同比降低1.3pct至39.91%,外销端毛利率同比降低6.62pct至10.53%,致最终主营业务毛利率同比降低1.2pct至35.8%。16亿汇兑损失致财务费用率同比增长4.69pct至0.29%(2016年同期汇兑收益37亿元)。管理费用率同比降低0.94pct至4.05%;销售费用率同比降低3.86pct至11.11%,可见当期有大量返利兑现;结合期末其他流动负债项目中预提销售返利595亿元仅增长2%,可见当期利润释放较为充分。双费管控下最终净利率提升0.93pct至14.93%,成本压力下维持了强大盈利韧性。 17全年预收账款及存货增长预示增长信心,现金流及资产优质依旧。公司期末预收账款达141亿元,同比增长41%,一定程度反映经销商打款积极性;存货资产同比增长84%至165.7亿元,且其中产成品占比57%。充足备货反映出公司对来年整体出货增长的强烈信心。公司期末经营现金净流入163.6亿同比+10.1%;现金+理财+票据资产超1400亿,资产优质依旧。l18Q1盈利能力维持稳定,现金流依旧健康。毛利率同比下降3.52pct至31.6%,销售费用率同比下降3.91pct至10.87%,可见Q1整体仍有较多返利兑现,最终净利率同比提升0.58pct至13.95%。Q1预收账款达123.8亿元同比下降7.3%,或与17年下半年经销商极高回款积极性提前透支有关(17Q3及Q4预收款项分别同比增长140%及41%)。其他流动负债项目环比增长9.8亿至619亿,返利利润继续累积。经营净现金流达143.6亿元,同比增长64%,现金流状况健康依旧。 分红政策增加不确定性,长期无损企业价值。公司4月25日年报披露17年利润分配预案为不分红,不送红股,不以公积金转增股本。留存资金将用于生产基地建设、智慧工厂升级,以及智能装备、智能家电、集成电路等新产业的技术研发和市场推广。4月26日晚再出公告将进行2018年度中期分红,但由于前期项目需要投入尚未明确,因而中期分红金额尚不确定。经过此次分红事件,格力原本高股息类债投资逻辑似被破坏,短期来看对市场冲击无法避免,但从基本面角度看我们判断公司行业龙头优势无损,估值及业绩匹配度仍高,长期价值仍旧稳固。 投资建议及盈利预测。我们认为长期来看空调天花板尚远,强者恒强逻辑下龙头市场地位难以撼动。公司稳坐空调行业龙头,充分受益行业高景气红利,双寡头稳定格局下的强大议价及盈利能力保证业绩取得穿越周期的稳定增长。且从估值角度看公司绝对估值仍低,对标行业及国际龙头PE估值折价明显。我们预计18年成本端压力减轻下公司利润端高于收入端增长确定性强,后续换届预期逐步明朗下治理确定性进一步提升。预测18-20年EPS分别为4.56元,5.49元,6.59元。给予18年12~15xPE估值,对应合理价值区间54.72元-68.4元,维持“买入评级”。 风险提示。地产增速下滑,终端需求不及预期。
格力电器 家用电器行业 2018-05-04 45.16 -- -- 48.75 7.95% -- 48.75 7.95% -- 详细
空调龙头延续高速增长 格力电器发布2018年一季报,Q1单季度实现收入400.3亿元,YoY+33.3%;实现归母净利润55.8亿元,YoY+39.0%;经营业绩超出市场与我们预期。我们认为,Q1格力出货端与终端安装卡均増势良好,基本面扎实,2018年有望维持快速增长,维持“买入”评级。 盈利能力同比略有增强 由于终端销售良好与补库存因素,格力Q1保持高速增长。同时,公司具备较强产品定价权,原材料成本大幅上涨背景下,通过产品升级,2018Q1格力毛利率同比下降3.4pct至31.7%,销售费用率下滑3.9pct至10.9%,毛销差同比扩大0.4pct至20.8%。公司通过远期外汇合约有效对冲人民币升值压力,财务费用同比略有下降。整体来看,公司归母净利率实现13.9%,逆势提升0.5pct。公司现金流充沛,经营活动现金流量净额143.6亿元,YoY+63.6%,与业绩增长较为匹配;其他流动负债618.9亿元,环比增加。 Q1动销状况良好,库存仍处合理水平 根据产业在线数据,2018Q1格力空调内销量/总销量分别为731/1177万台,YoY+17.7%/17.7%;根据渠道与公司调研情况,Q1安装卡同比增速在10%以上。整体来看,多方数据均验证Q1格力动销状况良好,渠道库存也仍处于合理水平,未来增长趋势有望延续。 分红传统未变,延缓至2018年度中期进行 格力计划对空调产能进行逐步扩充,同时重点布局智能装备、智能家电、集成电路等产业领域,目前难以测算资金需求与现金流,因此分红延缓至2018年度中期进行。正在规划与实施的重点投资项目包括:新建空调基地、智慧工厂升级、智能装备、智能家电、集成电路设计、参与洛阳LYC轴承混改等。 基本面有望延续良好表现,性价比凸显,维持“买入”评级 根据中怡康数据,2018Q1格力零售均价YoY+6.0%;原材料大幅上涨与人民币升值双重压力下,格力龙头优势尽显,盈利能力仍能实现同比提升。公司一贯重视技术研发,拥有全球最大的空调研发中心、首创光伏空调,未来将保持行业领先优势。同时,根据第三方数据与渠道调研情况,格力动销良好,渠道库存也处于合理水平,增长趋势有望延续。由于空调终端销售与公司业绩超预期,我们上调盈利预测,预计2018-2020年公司EPS分别为4.50/5.20/5.75元(前值2018-2019年分别为3.96/4.58元),根据可比公司给予2018年12-13倍PE(美的集团对应2018年利润约16倍PE,格力电器历史估值对比美的集团折价20%-30%),对应合理价格区间为54.00-58.50元。经过回调之后,格力电器性价比优势凸显,已具备较强的配置价值,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨、人民币大幅升值、地产销售大幅下滑。
格力电器 家用电器行业 2018-05-03 44.23 56.90 18.69% 48.75 10.22% -- 48.75 10.22% -- 详细
事件:格力电器公布2018一季报。公司2018Q1实现收入395.6亿元,YoY+33.3%,略超预期;业绩55.8亿元,YoY+39.0%,扣非业绩YoY+15.9%。另据公司回复深交所关注函的公告,公司计划进行2018年度中期分红。昨日公司年报中拟定2017年不分红低于市场预期,今日的公告提出了2018中期分红计划。而就公司本身2017年报和2018一季报来讲,业绩持续表现优异。我们对2018空调行业相对乐观,预计全年公司有望稳健增长。 2018拟中期分红:据2017年报,公司拟定2017年度不分红,低于市场预期。公司对此的解释为:公司预计未来在产能扩充及多元化拓展方面的资本性支出较大,留存资金将用于生产基地建设、智慧工厂升级,以及智能装备、智能家电、集成电路等新产业的技术研发和市场推广。根据格力回复深交所关注函的公告,前述投资项目尚处筹划阶段,待明确资金需求和现金流测算后,公司将进行2018年度中期分红,分红金额届时确定。 Q1收入超预期:根据一季报,公司2018Q1收入YoY+33.3%,略超市场预期。参考产业在线数据,Q1格力总销量YoY+17.7%(内销、外销出货均YoY+17.7%),公司实际出货或好于此,提价亦对收入增长有帮助。结合预收款来看,2017年底公司预收账款YoY+41.1%,到3月末预收款较年初下降12.4%,YoY-7.3%,可见经销商完成了部分提货。 Q1非经常损益预计主要来自外汇合约公允价值变动收益:根据Q1季报,公司扣非业绩YoY+15.9%,非经常性损益同比增加9.9亿元。从非经常性损益科目来看,我们判断主要来自科目“除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外,持有交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益”,即因人民币升值导致远期外汇合约公允价值上升计入当期收益。可咨参考的是,Q1衍生金融负债金额较期初-86.91%,衍生金融资产较年初+51.42%,公司均解释为远期外汇合约公允价值上升所致。其他非经常性损益科目中,公司Q1远期外汇合约损益为2.6亿元,同比减少0.8亿元;可供出售金融资产中,持有海立股份和RSMACALLINE-HSHS的股票浮亏2.1亿元,上年同期盈利0.32亿元。 毛利率-销售费用率同比改善:2018Q1公司毛利率31.7%,环比下滑6.6pct,同比下滑3.5pct,一方面或是原材料成本因素,另一方面也可能与提货返利有关。但同时公司Q1销售费用率10.9%,环比下滑1.8pct,同比下滑3.9pct,我们判断目前经销商库存压力尚小,暂时促销费用上的开支并不大。综合“毛利率-销售费用率”同比小幅提高0.4pct。公司2017年底应收账款YoY+96.4%,到3月末应收账款较年初增加47.0%,同比增加40.0%,除了部分与银隆关联交易产生的应收账款外,我们判断公司亦有账期放宽的可能(激励经销商提货、电商占比增加)。 投资建议:作为空调行业龙头,格力掌握较高的行业定价权,产品结构升级也将提升盈利能力,我们看好空调行业的长期增长空间,也期待公司多元化布局提供额外增长动力。预计公司2018年~2020年EPS分为4.38/5.04/5.78元;给予买入-A的投资评级,6个月目标价56.9元,相当于2018年13倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨,房地产下行超预期,2018夏季天气凉。
格力电器 家用电器行业 2018-05-03 44.23 -- -- 48.75 10.22% -- 48.75 10.22% -- 详细
投资建议 公司如期兑现的靓丽业绩充分反应了龙头公司强大而稳定的盈利能力。随着不确定性因素的逐步落地,看好公司业绩继续稳步增长,而充沛的净现金也提供了足够的安全边际。维持预测18~20 年EPS 为4.40/5.13/5.70 元, 对应PE 为10/9/8 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 需求大幅下滑,原材料成本上升,汇率波动,中美贸易摩擦加剧,公司治理风险。
格力电器 家用电器行业 2018-05-03 44.23 -- -- 48.75 10.22% -- 48.75 10.22% -- 详细
事件: 公司披露17年度财务报告:公司17年实现营业收入1482.86亿元,同比增长36.92%,实现归属净利润224.02亿元,同比增长44.87%,实现EPS 3.72元;其中四季度实现营业收入374.12亿元,同比增长44.59%,实现归属净利润69.41亿元,同比增长65.58%,实现EPS 1.15元。 受益于行业高景气度,公司营收实现快速增长。17年国内空调行业受终端需求超预期叠加16年出货量低基数背景影响下,公司内销业务实现47.78%的增速;实现归属于上市公司股东的净利润94.52亿元,同比增长47.64%。此外行业集中度和均价进一步提升,公司作为行业龙头2017年空调销售量和销售额占比分别为32.9%和36.8%,同比分别提升了2.6和2.4Pct,公司均价提升6.1%,量价齐升。 预收款同比增长逾40%,应收款项同比大幅提升。报告期内公司营收端实现快速增长,从应收款项来看,预收款同比增长逾40%,应收账款增长超过一倍,在2017年行业高景气背景下,一季度空调内销仍保持23%的增速,销售端持续向好,经销商打款积极仍将维持较高水平,也为后续收入端增长提供保障。 净利率提升,盈利能力进一步增强。尽管公司当期受原材料价格上涨及人民币升值等负面因素影响下公司各产品线毛利率均出现一定程度的下降,但告期内公司净利率仍提升0.85,反映出公司整体规模经济下较强的盈利能力以及抗原材料波动的能力。 结论: 报告期内公司营收实现快速增长,2018年高景气度有望延续,公司目前存货充足,经销商备货积极性较高,我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为1879.84亿元、2073.00亿元和2249.16亿元;每股收益分别为4.54元、5.11元和5.58元,对应PE分别为10.03、8.91和8.17,维持公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动、政策风险、原材料价格波动、汇率风险。
格力电器 家用电器行业 2018-04-30 44.23 57.15 19.21% 48.75 10.22% -- 48.75 10.22% -- 详细
投资思考:成长着的价值股。4月26日股价-8.97%,以消化2017年报中的暂缓分红条款引发的抛售情绪,当日陆股通外资净卖出23.56亿元。未来影响股价的核心因素:1、董事会换届预期的明朗?2、空调旺季的景气如何?3、未来的分红政策如何明确?4、未来的投资项目去向何方?在暂时失去股息率这一定价基准之后(《为何10xPE是格力的估值底?-180413》),行业景气重新成为最为关键的可跟踪变量。维持“强烈推荐-A”评级。 2017年报股息之惑。公司2017年报实现营收1483亿元,同比+37%;归母净利224亿元,同比+45%;扣非后归母净利润212亿元,同比+35%,全年EPS3.72元。公司同时公布17年分红计划,拟定2017年度不派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本,余额转入下年分配。对于市场最为关注的分红预案,公司2017年报中解释如下:预计留存资金将用于生产基地建设、智慧工厂升级,以及智能装备、智能家电、集成电路等新产业的技术研发和市场推广。由于后期业务拓展对于资金需求有一定不确定性,故公司决定暂缓分红,预计后期会以相对更为灵活的方式进行利润分配。隔日公司在“格力电器:《关于对珠海格力电器股份有限公司的关注函》回复说明的公告”中表述“公司将尽快明确资金需求和现金流测算,充分考虑投资者诉求,进行2018年度中期分红,分红金额届时依据公司资金情况确定。” 2018Q1季报强劲增长。公司一季度实现营业收入395.6亿元,同比+33.3%;归母净利55.8亿元,同比+39%;实现扣非后归母净利41.9亿元,同比+15.9%。初步兑现2018年2000亿经营目标。据产业在线,格力Q1内销+18%出口+18%。据中怡康,格力Q1ASP+6%。 Q1行业内销淡季和库存回补周期。据产业在线Q1累计同比,内销+23.3%出口+4.4%。淡季中渠道库存的环比回升属于经营常态。我们认为4-5月的内销出货将决定2018年的景气下限,而6-8月的终端表现将最终定格2018年的销售上限。据中怡康,2018Q1同比,空调ASP+4.5%,其中内资品牌+5.4%外资品牌-4.2%;核心原材料加权成本+7~8%。 风险提示:地产景气下行超预期、原材料价格波动超预期
格力电器 家用电器行业 2018-04-30 44.23 -- -- 48.75 10.22% -- 48.75 10.22% -- 详细
事件描述 格力电器披露17 年财务报告:公司全年实现营收1482.86 亿元,同比增长36.92%,实现归属母公司股东净利润224.02 亿元,同比增长44.87%,实现EPS3.72 元;其中四季度实现营收374.12 亿元,同比增长44.59%,实现归属母公司股东净利润69.41 亿元,同比增长65.58%,实现EPS1.15 元。 事件评论 需求释放驱动行业高景气,营收增速创近五年新高:受益于国内终端需求超预期及低基数效应,公司全年内销业务收入增长47.78%,而17年高速增长并未透支后续增长潜力,若剔除渠道库存扰动影响,公司13-17 年内销收入复合增速仅为5.42%;此外,公司全年出口业务收入实现13.81%的稳健增长;后续基于报告期末偏低的渠道库存水平以及三四级和农村市场需求逐步释放,预计18 年公司仍可实现稳健增长。 成本及汇兑双重压力下,盈利能力仍然逆势提升:得益于公司规模效应显现、生产端精益化管理以及产品结构改善,公司全年毛利率在成本及汇率压力下逆势提升0.16pct,并且全年“毛-销差”显著提升4.13pct;虽然公司17 年因汇率波动产生损失相较于16 年显著增加,但在规模效应显现、强化成本控制、产品结构及费用合理计提背景下,全年归属净利率逆势提升0.83pct,使得公司业绩表现优于营收并超出市场预期。 预收款明显增长,高增长并未透支后续潜力:全年营收高速增长背景下17 年底公司预收款仍同比增长41.12%,体现出资金充裕及低库存背景下经销商打款积极性较高,同时也保障后续收入端增长;此外,尽管当期净利率逆势提升,但17 年底其他流动负债及递延所得税资产仍分别同比增长1.93%及12.10%,且环比于三季度有所提升,也从侧面彰显出公司极强的盈利能力以及抗风险能力;总的来说,公司留存依旧充足。 维持公司“买入”评级:受益于空调行业内销高度景气,公司全年营收实现快速增长,而基于盈利能力逆势提升,利润端表现优于营收并超出市场预期;后续基于良性渠道库存、预收款规模及终端稳健增长预期,18年公司或仍可实现较快增长,考虑到空调行业成长空间以及公司稳固行业地位,公司长期发展无需过忧;预计公司18、19 年EPS 分别为4.62、5.33 元,对应当前PE 分别为10.84 及9.40 倍,维持公司“买入”评级。
格力电器 家用电器行业 2018-04-30 44.23 -- -- 48.75 10.22% -- 48.75 10.22% -- 详细
事件:公司发布2017年度报告:1)2017年实现收入1482.86亿元,同比增长36.92%;实现归母净利润224.02亿元,同比增长44.87%;实现扣非归母净利润211.70亿元,同比增长35.33%。2)17Q4实现收入374.12亿元,同比增长42.02%;实现归母净利润69.41亿元,同比增长65.58%;实现扣非归母净利润55.62亿元,同比增长44.62%。3)2017年度不派发现金红利,分红率为0%。公司2017年与银隆实际发生关联交易19.4亿元,对整体收入影响较小,且绝大部分均发生在一季度。公司预计2018年全年拟与银隆发生销售、采购产品等日常关联交易的总金额不超过15亿元。 分红预案低于预期,产能扩充及多元化布局需较大资本开支:根据2016年股东大会通过的回报规划,在分红年度内无重大投资计划或重大现金支出项目发生,分红比率应不低于60%,本次公司分红预案低于市场预期。根据2018年经营计划和远期产业规划,公司预计未来在产能扩充及多元化拓展方面的资本性支出较大,留存资金将用于生产基地建设、智慧工厂升级,以及智能装备、智能家电、集成电路等新产业技术研发和市场推广。 空调行业景气度维持,龙头地位持续巩固:根据产业在线数据,17Q4空调内销量同比+19.8%,其中受到高基数影响,格力内销出货量同比+9.8%。根据中怡康数据,2017年格力空调销量和销售额市场份额为32.9%、36.8%,同比大幅上升+2.6、+2.4pct,龙头地位巩固。从均价来看,截止2017年底格力零售端均价4639元,同比上升6.1%,量价提升驱动公司收入端成长。18年一季度产业在线空调行业内销量/出口量为2123/1867万台,同比增长23.3%/4.4%,内销出货表现超出市场预期。其中一季度格力内销出货量831万台,同比增长17.7%,其中格力Q1中怡康零售量同比增长2.57%。我们预计在旺季到来之前,公司渠道库存水平有所上升,但与同期相比整体可控,较好的出货情况是一季度收入增长的重要保障。 返利结算政策致毛利率大幅波动,盈利能力持续提升:17年公司毛利率、净利率为32.86%、15.18%,同比分别增长0.16、0.85pct;其中17Q4季度公司毛利率、净利率同比分别+9.08、+2.33pct。17年销售、管理、财务费用率分别同比-3.85、-0.93、4.69pct;其中Q4季度销售、管理、财务费用率分别同比+3.47、-1.61、+7.03。格力的对于经销商的返利计提及会计处理导致销售费用率及毛利率的大幅波动。投资建议:空调行业景气度仍在持续,公司在高历史基数下绝对量增速有所放缓,我们预计18Q1季度收入端仍有足够保障。公司分红预案低于市场预期,但从长期看业务多元化有助于打开新的成长空间。基于公司出货表现情况,我们将公司18-19年收入增速由为12.1%、11.9%调整为30.9%、10.9%,净利润增速由15.7%、15.4%调整为为23.4%、12.7%,当前股价对应18-20年PE为10.9、9.7、8.7倍,维持买入评级。 风险提示:分红政策变动风险;原材料价格波动风险;渠道库存压力;汇率波动风险。
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公司一季报业绩超预期。公司2018年Q1实现营业收入400.25亿元,同比增长33.26%,归母净利润55.82亿元,同比增长39.04%,扣非归母净利润41.86亿元,同比增长15.86%,对应EPS0.93元,公司一季报业绩增速超市场预期。 一季度空调销量增长18%,量价齐升推动收入高增长。1)拆分量价来看,根据产业在线,格力一季度空调销量1177万台,同比增长17.7%,价格同比提升15.56%。从终端销售来看,格力Q1零售均价同比提高16.25%。2)从内外销来看,格力Q1内销731万台(+17.71%);外销446万台(+17.68%),考虑到内销产品涨价幅度更高,我们预计公司Q1内销收入增速在34%左右,外销自主品牌拉动高速增长,预计增长幅度在20%左右。3)分渠道来看,根据云观咨询统计,公司阿里系电商渠道空调Q1销售额和销量增速分别达107%和93%,线上销额市占率和销量市占率分别提高1.73和1.79个pcts到22.79%和18.61%,考虑到公司品牌知名度和技术优势,电商渠道市占率有望复制线下龙头地位。线下渠道三四线市场表现更佳。4)展望全年,我们预计2018年公司收入或有望达2000亿,增速上调到30%以上,其中包括家用空调、中央空调、生活电器及智能装备等工业品类。 毛销差(毛利率-销售费用率)持续提高。公司Q1毛利率30.86%,同比下降3.51个pcts,主要受原材料价格上涨影响,费用端公司销售费用率同比下滑3.96个pcts,综合导致毛销差(毛利率-销售费用率)同比提高0.45个pct到19.86%;此外受研发投入增加影响,公司管理费用率同比提升0.13个pct,财务费用率同比下降0.05个pct,主要是汇兑损益增加所致,综合导致期间费用率同比下降3.89个pcts,净利率同比提升0.57个pct达14.01%。随着原材料价格企稳、人民币汇率升值影响逐步减弱,我们预计公司2018年净利润增速或有望超20%。 公司预计2018年中期分红,短期扰动不改长期投资价值。公司一季度安装卡销售增速维持10%以上,表明终端销售状况依然良好,同时公司预收账款149亿元,同比增长11.68%,反映经销商打款积极性较高。其他流动负债与去年同期基本持平,表明公司并未通过渠道压货方式带来收入高增长,预计渠道库存仍然处于低位,全年有望维持高增长。关于分红政策,公司在关注函回复中称预计2018年中期分红,我们认为短期分红政策扰动不改公司长期投资价值,公司业务多元化战略目标清晰,目前发力的智能装备、智能家电及集成电路等新兴产业有助于打破成长天花板,新业务未来发展值得期待。 盈利预测与投资评级。我们上调公司2018-2020年EPS盈利预测为4.60元、5.58元和6.43元(原值为4.49元、5.25元和5.92元),对应动态市盈率分别为10倍、8倍和7倍,维持“买入”投资评级。
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年报业绩靓丽,公司暂不分红。格力电器公布2017年年报。全年实现营业收入1483亿元,同比+37%,归母净利润224亿元,同比+45%,扣非后归母净利润212亿元,同比+35%,全年EPS为3.72元。其中2017Q4单季营业收入374亿元,同比+45%,归母净利润69亿元,同比+64%。公司同时公布17年分红计划,拟定2017年度不派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本,余额转入下年分配。 市场对公司最核心的关注是分红预案,公司的解释如下:预计留存资金将用于生产基地建设、智慧工厂升级,以及智能装备、智能家电、集成电路等新产业的技术研发和市场推广。由于后期业务拓展对于资金需求有一定不确定性,故公司决定暂缓分红,预计后期会以相对更为灵活的方式进行利润分配。 当前市场对格力的关注与分歧集中在:格力是典型的高股息蓝筹股的代表,近年随着市场长期资金的增加,投资者对稳增长/高股息的个股更为重视。此次分红预案的改变给公司未来分红预期带来较大的不确定性;配合分红政策的调整,公司提出在新领域进行投资的计划。公司前期也在手机/新能源汽车等领域做过多元化尝试,此次事件可能改变了部分投资人对公司长期发展方向及现金流的预期;前期,格力年内最大的关注点在于董事会换届,目前市场还未有明确预期,取消分红加大了市场对这一事件的猜测与分歧。 因此,短期市场预期可能会进入一段相对波动的阶段,我们认为未来要观察到三个信号来实现预期的再次平衡:1)公司治理的稳定与明确;2)业绩稳健增长的预期;3)再次明确对未来分红政策的预期。最后,回到财务报表的解读本身,公司2017年还是交出了一份优异的年报业绩,同时高质量的盈利与充沛的余粮也预示着未来稳定的增长仍可期待。我们对年报本身的解读如下: 2017空调热销带动收入高速增长。2017年在空调零售需求高增长带动下,公司出货及收入表现靓丽。1)分业务看:公司空调收入1234亿元,同比+40%;小家电收入23亿元,同比+34%;智能装备收入21亿元,同比+1220%。2)分地域看:受终端需求拉动,内销同比+48%,外销受汇率波动影响,同比+14%,内销占比近80%。 报表余粮充足,一季度业绩有望维持高增长。17Q4在补库存带动及低基数效应下,收入增速环比提升。同时Q4预收款项/存货分别同比+41%/+84%,结合预收款及一季度行业情况,我们预计18Q1收入端同比+25%,利润端增速30%左右。 无惧成本压力,彰显龙头定价权。17年公司毛利率32.9%,同比小幅+0.2pct,销售费用率同比-4pct,管理费用率同比-1pct。财务费用率同比+5pct(主要受汇兑损益拖累)。在全年原材料成本价格上涨的背景下,公司通过产品结构调整和提价,充分转移压力,全年净利率15.1%,同比+0.9pct,充分彰显龙头的盈利能力。经营现金流同比+10%,现金+票据+理财1400亿。 结合毛利率、费用率及其他流动负债变动,2017年报全面展示了公司实际的盈利能力。因为公司特殊的返利计提方式,毛利率/销售费用/其他流动负债综合反映了与经销商之间的结算关系。 2017年公司“毛利率-销售费用率”较16年有所扩大,主要系过去费用计提较为充分(其他流动负债持续保持增长,2016年环比增加50亿)。2017年其他流动负债基本持平,显示当年销售费用率基本反映真实经营状况。 单季毛利率费用率波动源于基数扰动:17Q4毛利率37.3%,同比+9.1pct,销售费用率同比+3.5pct。一方面因16Q4公司对经销商进行了大规模的返利兑现,造成了当季度毛利率和销售费用率双低的基数效应。另一方面17Q4公司为应对原材料成本上涨提升一定出厂价。 综合而言,2017年财报真实反映了公司在成本大幅上涨/汇率波动的负面环境下,依旧较强的盈利能力。 投资建议:2017年公司在空调热销带动下收入实现高速增长,15%净利率真实反映了在成本大幅上涨/汇率波动的负面环境下强大的盈利能力。预计公司2018~20年EPS为4.40/5.13/5.70元,对应PE为11/10/9倍。虽然短期暂未分红,但考虑到公司靓丽的年报业绩,以及2018年依旧良好的增长预期,并且未来仍有望在其他时点通过分红回馈股东,我们认为当前估值下股价还是具备一定安全边际。给予“买入”评级。 风险提示:需求大幅下滑,原材料成本上升,汇率波动,中美贸易摩擦加剧,公司治理风险。
格力电器 家用电器行业 2018-04-11 45.90 57.15 19.21% 51.06 11.24%
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The art of valuation:你希望这是严谨的科学或精巧的艺术,但或许,这也是欲望的行云流水……. .2014年报的发布可视为公司估值的分水岭。2014年报首次上调现金分红占净利润比例至60%以上,随后2015和2016年报均不低于70%,而2010-2013年报的分红比例均不超过41.5%。格力盈利稳定性无虞;并且以股息率来评估优质价值股市值的方法也被广泛接受。因此,基于股息率的视角,公司的动态市盈率PE 很难再回到2014年报以前的极致低估水平(底部曾不足7xPE)当前市值对应2018年报股息率接近7%,已触及未来15个月的底部。 7%股息率沧海一瞬。据Wind,自2014年报披露以来(公司2014年报首次将现金分红占净利润的比例调整至60%以上),股息率的时空分布为:股息率5%以下占据17.7%的时间分布,股息率5-6%占据36.7%,股息率6-7%占据23.4%,股息率7%以上占据22.2%的时间分布。即格力的市值有大约78%的时间概率,其所对应的股息率在7%以内;超过54%的概率,其对应的股息率在6%以内。高股息低估值,因此大致可以认为7%或6%的股息率分别对应2015年以来的绝对和相对估值底部。 7%以上的股息率映射了当时怎样的市场背景? 1、2015.8-11月,按2016年报预期格力股息率>7%。当年6月《证监会:禁止证券公司为场外配资活动提供便利》,且经济数据不佳。上证综指6-9月一度跌幅逾40%,期间格力最大跌幅接近50%。2、2016.9-11月,按2017年报预期格力股息率>7%。格力当年2月股价低位停牌,并于9月复牌;复牌后股息率一度处于历史高位。 若上调分红比例至80%,则当前估值接近历史底部。 截至4月末,假设分红比例维持70%不变,当前格力2750亿市值对应5.7%股息率; 若分红比例上调至80%,则按2017年报预期当前股息率6.5%,即接近2015年以来的估值底部。 一般6月或7月初为公司派息日。以时间纬度考量,按70%分红比例,如果以当前估值持有格力至2019年7月,享受两次分红累计股息收益率达到12.6%;如果按80%分红比例,则持有至明年7月的累计股息收益率为14.4%。 风险提示:地产景气下行超预期、2018旺季的天气因素。
格力电器 家用电器行业 2018-02-09 50.30 -- -- 55.80 10.93%
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中国空调行业还可以走多远? 格力选择专业化道路难免被质疑其成长边界是否因业务单一而明显受限,但基于行业发展空间广阔,专业化也可谓公司理性选择;一方面国内空调行业发展仍处半程,城镇保有量仍有1台/户以上提升空间且农村市场才刚开始崛起;另一方面中央空调已实现从0到1的突破,快速普及将带动行业扩容并推动整体附加值增加;而印度与东南亚市场长期将接力中国市场继续发展。 高基数下18年将如何演绎? 2017年空调出货量实现高速增长背景下市场担心已透支2018年增长潜力,但2013-2017年空调内销出货量及格力营收复合增速分别仅有9%及6%,可见2017年空调新高其实不高,相反从预收款规模及渠道库存水平看渠道补库存有望延续至2018年上半年;此外,2017年旺季结束后格力与美的终端需求持续超预期,当前更新与普及需求共振有望持续驱动终端稳健增长。 是什么成就了格力高盈利能力? 在连续实现10年净利率稳步提升后,公司高盈利能力可否延续是影响未来业绩表现的重要因素;回溯空调行业近30年历史,在空调行业发展的三大阶段中,格力通过研发投入、质量控制、渠道建设以及产业链整合等多重方式逐渐形成自身核心竞争力;产品力溢价、规模优势以及产业链深度整合促使格力可实现超越行业的盈利能力,且高壁垒下公司利润率仍有提升预期。 格力当下估值水平是否合理? 我们认为估值理应从相对角度去理解,综合估值、业绩增速及股息率三大因素,格力电器与A股同类公司相比存在一定程度低估;同时与海外家电龙头相比,格力更高景气度下估值却相对较低,随着A股加入MSCI落地及海外资金持续流入,在中国资本市场逐步实现开放以及全球范围资产配置视角下,格力估值有望向海外家电龙头趋近;综上,格力估值依旧存在提升预期。 维持“买入”评级。 2018年格力电器迎来开门红,年初至今股价涨幅领涨家电板块,而伴随着股价强势上涨以及董事会换届期逐步临近,市场对公司投资价值也难免存在一定质疑;总的来说,基于行业良好发展前景以及短期景气判断,同时结合格力盈利能力提升预期以及相对偏低的估值水平,我们认为目前时点格力电器仍具备较好投资价值,我们预计公司2017、2018年EPS分别为3.73及4.47元,当前股价对应其估值分别为14.31及11.96倍,维持公司“买入”评级。
格力电器 家用电器行业 2018-01-09 48.17 60.90 27.03% 58.70 21.86%
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核心观点 我国家用空调行业空间尚足,中央空调行业不论商用家用、不论短期长期均有望保持高增长,海外市场增长强劲。我国家用空调市场2015-2025年有望增长88.95%,10年CAGR达6.57%。商用中央空调受办公地产影响2018年有望保持高增长,家用中央空调有望受益于性价比提升、用户基础扩大、国产替代等因素维持强劲增长。出口方面短期受欧美经济持续复苏等利好驱动,长期由发展中地区巨大市场空间保障。空调行业的天花板远没有想象中的那么低。 格力的巨大行业领先优势保证公司的第一地位不可被撼动。公司凭借其首创的销售策略牢牢把握了空调行业的渠道和现金流,世界领先的技术和产品以及数十年耕耘的品牌和口碑成为公司的护城河。 公司的投资价值还体现在充足的估值提升空间、资金的持续青睐、市场风险偏的利好和高分红的保证等,公司2017Q3ROE达27.49%,净利率达13.80%。无论横向国际比较还是纵向历史比较,还是考虑多元化尝试的智能装备业务,格力的估值仍有提升空间。如果除去公司980亿元的自由现金储备,市场目前给予格力的估值仅为8.12倍。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为3.51、4.06、4.27元,根据可比公司,我们给予公司2018年15倍PE估值,对应目标价为60.90元,首次给予买入评级。 风险提示 国内家用空调市场出现大幅波动;公司销售政策出现重大变化或销售费用率出现大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名