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格力电器 家用电器行业 2020-05-13 58.61 -- -- 59.36 1.28% -- 59.36 1.28% -- 详细
事件:5月10日董明珠快手直播首秀,“格力专场”3小时销售额破3.1亿。 一、快手带货成果斐然,格力本次做对了什么?根据快手数据,本次格力快手直播开卖半小时销售额破1亿元,100分钟破2亿元,3小时销售额破3.1亿元。其中正1.5匹品悦单冷定频空调半小时销量5万+,单品成交破1亿,售价1.2万的新冠消毒空气净化器销量超100台。相较于此前4月24日销售额仅为23.25万元的抖音直播,此次格力快手直播可谓打了“翻身仗”。我们具体分析,格力本次做对了什么?1.选品上:低价位商品增加,品悦系列贡献销售额90%本次格力快手直播,24个商品中2000元以内的低价款占一半以上,万元商品只有一件,即为上次抖音直播销量最好的同款空气净化器。反观4月24日抖音直播中,选品多集中在2000-10000元的中高价位,其中共8款万元商品。从最终销售结果来看,据炼丹炉数据,均价基本在2000元以内的“品悦”系列空调包揽销售额TOP5,5款商品合计实现销售额2.78亿元,占全场销售额90%。 2.快手补贴+格力让利打造高性价比本次格力专场同样为快手电商首次尝试家电品类的大规模卖货活动,快手作为平台方给予大量补贴;加之格力部分让利,本次直播带货对于消费者而言性价比极高。从具体补贴情况来看:格力主要在品悦系列3级能效空调(同时为本次销量最高空调)上进行让利,幅度略低于去年促销;但加上快手补贴,最终到手价基本与去年年终促销持平。快手则是在1级能效商品上进行大额补贴,如3匹金贝-II冷暖变频空调快手补贴额达6900元。 3.头部主播助阵,专业的人做专业的事本次直播模式为快手常见的“头部主播+来访嘉宾”模式,董明珠本人直播时长不到半小时,直播主要由三名快手主播进行,分别为快手头部主播二驴夫妇及山东电视台主持人李鑫,其中二驴夫妇井元林和平荣快手粉丝数分别为4095万和2199万,李鑫粉丝数为371万,引流力充分。主播预热+控场,推动直播效果。①预热:三位主播5月10日早上发布视频预告,二驴此条视频的播放量为3475万。其次,拥有4000万粉丝的官方账号“快手小店”,也为这场直播发布超过10条视频,截止到5月11日下午16:00,最高一条视频播放量超过600万,总播放量达到3300万。②控场:本次直播风格贴近二驴平日直播风格,主打轻松风趣。同时相较上次直播,本次直播机位更多,场景布置更加用心,也并未出现卡顿现象。 二、电商发力,渠道改革未来可期直播有望带动线下经销商转型。本次直播中,主播强调所有空调将从线下门店发货;这一举动既增强了消费者对品质的信心,同样也为线下经销商转型线上释放积极信号。此次快手直播有望帮助线下经销商试水,尝试直播等新兴社交电商渠道,更好实现线上线下结合。电商建设已初见成效,后续有望加大力度。2019年公司通过分销商迅速拓展电商渠道,“董明珠的店”注册分销店铺超10万家,全年销售额累计突破14亿,同比增长达660%。2019年两轮线上大促虽带来盈利压力,但表明公司线上发力的决心。公司目前电商渠道布局仍弱于竞争对手,我们认为持续加码电商仍为公司未来方向。同时疫情教育下,电商发展力度有望进一步加强。 三、公司看点:至暗时刻已过,旺季有望去库存提份额疫情影响消退,空调行业逐渐回暖。国内疫情逐渐稳定,Q2行业内销表现有望优于外销。格力作为内销占比高(2019年73%,美的58%)的空调龙头,短期经营表现有望随国内疫情消退而率先复苏。旺季将至,促销开启有望去库存提份额。随着国内疫情转好,Q2进入空调旺季后,格力“红四月”和“五一”促销逐渐筹备展开,助力去库存、提份额。参考往年格力的重要促销节点(3-4月,9-10月)的表现,线下KA的销量份额有望提升至40%左右。中长期持续关注公司治理改善。公司股权激励有望常态化,管理层积极性将进一步提升。混改落地后公司携手高瓴,有望借力进一步实现多元化、国际化,公司长期经营表现值得期待。 投资建议:买入评级疫情冲击叠加行业承压下,不变的是公司作为行业龙头的产品力、品牌力优势依旧显著。短期冲击消化后,空调行业景气有望在旺季带动下迅速回升,后续公司基本面改善可期。长期看:混改后管理层与股东利益达成一致,经营治理有望持续改善。预计2020-2022年归母净利润同比+3%/13%/12%,对应PE13X/12X/10X,维持“买入”评级。 风险提示疫情影响持续扩大,需求景气度下行,行业竞争恶化
格力电器 家用电器行业 2020-05-12 57.98 -- -- 59.36 2.38% -- 59.36 2.38% -- 详细
事件:5月10日当晚格力电器董事长董明珠参与两场直播,分别是淘宝直播国货正当潮——李佳琦+朱广权、快手直播——快手主播二驴+驴嫂平荣+山东电视台主持人李鑫。点评:昨晚的快手直播,3.1亿元的亮眼成绩相较于之前的抖音直播无疑是非常成功的,即使是单价1.21w元的灭新冠肺炎病毒的空气净化器都销售了100台。单从观看直播的体验来说,首先此次网络卡顿的问题大大缓解,整场直播十分流畅,其次格力在现场配备销售团队,实时对销售情况进行沟通,例如销量超过预期的产品是否有库存重新上架等。从直播选品的角度看,此次上架的热门产品非常注重性价比,品悦系列同样是双十二的促销系列之一。当时在董明珠的店中,品悦定频冷暖大1匹的补贴价是1849元/套,相比原价2649元/套,每套优惠了800元,而这次直播快手补贴价为1799元,让利幅度更大;品悦变频冷暖大1匹的补贴价是2049元/套,原价是3099元/套,而这次直播快手补贴价为2099元,让利幅度略小于双十二。另外,选择不一样的平台和采纳专业主播的协同同样是此次格力所做出的改变。对比抖音和快手平台的受众面,根据卡思数据,前者在女性用户、年轻用户、一二线城市用户中各占比更高,后者则更受男性以及三四线城市用户的欢迎。空调本身属于家庭中的大件,年长男性更具有购买的话语权,且三四线人群更关注产品性价比。选择直播人员方面,无论是淘宝直播借助李佳琦来介绍产品和卖货环节,还是快手借助二驴夫妇等,都意味着借助了更专业且流量更高的主播来运作,专业的事交给专业的人来做,懂得借势。公司19年年报中披露,在经历了双十一双十二两次重磅促销节点以及通过百亿补贴的营销手段,公司自有渠道董明珠的店全年实现14亿的销售额,渠道变革的决心已经初见,我们认为,此次直播这对于面临渠道变革的格力来说,无疑是一场最好的拥抱新零售的教育,想必会对公司在营销方面的策略带来一些新的想法,公司的渠道改革有望加速。另外,快手直播的过程中主播反复强调所有空调将从线下门店发货,假设该情况成立,该方式或许会成为公司常态化的营销模式,通过直播等形式带动线下专卖店的转型,并借机消化渠道库存,目前格力渠道库存1400w台左右,相较于同行仍有较大压力。投资建议:短期来看,疫情的发生使家电公司基本面遭受挑战,20年的业绩增长受困,从侧面同样是在加速公司的转型,此次直播的成功可以说是一次不错的新尝试。从长期角度来看,短期的波动实为龙头企业整合市场带来了契机,白电龙头仍具备配置价值。我们维持20-22年净利润为210.6、238.4、262.5亿元,对应动态估值分别为16.3、14.4、13.1倍,维持“买入”评级。风险提示:原材料涨价风险;空调业务竞争加剧风险;直播带货销售不及预期等。
格力电器 家用电器行业 2020-05-11 57.98 -- -- 59.36 2.38% -- 59.36 2.38% -- 详细
2019年公司营收 1982亿元,同比持平,归属净利润 247亿元,同比下滑 5.8%; 19Q4营收 431亿元,同比下滑 12.8%,归属净利润 26亿元,同比下滑 49.3%; 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 12元,分红比例 29.2%。2020Q1公司营收 204亿元,同比下滑 49.7%;归属净利润 15.6亿元,同比下滑 72.5%投资要点 Q1营收 受疫情冲击较大 ,期待 二季度 需求 回暖疫情之下,安装属性较强的空调行业受冲击较大,Q1行业整体线上、线下零售量同比分别下滑 27.1%、64.3%,经销商信心不足、提货意愿偏弱,受此影响 Q1格力内外销出货量同比分别下滑 51.2%、26%,导致公司营收出现较大幅度下滑。展望未来,一方面,随着疫情缓解、竣工兑现,Q2需求将逐步复苏,另一方面,预计格力将在一级能效产品层面有一定促销,有望推动终端动销改善、渠道库存去化,提升经销商提货积极性。 盈利 能力下滑 , 资产质量依旧优异盈利层面,受促销影响,19Q4公司毛利率同比下降 12.2pct,叠加疫情因素 20Q1毛利率同比下降 13.1pct,使得 19Q4、20Q1归母净利率同比分别下滑 4.4、6.3pct。 Q1公司经营性现金流-118亿,同时期末合同负债 67亿元,与去年同期预收款相比下滑 35%;不过公司其他流动负债科目 648亿元,同比基本持平,账上现金类资产超过 1300亿元;总体来看,公司盈利能力、经营现金流等受到一定影响,但疫情、促销为短期因素,公司基本盘较为稳定,期待二季度迎来改善。 马 投资建议:把握良机,买入高股息白马短期空调需求有望逐步回归正常;长期来看,基于垄断格局、消费升级,均价上涨有望推动公司中长期业绩维持 10%增长;对应较为正常的 18年利润来看,公司当前估值较为便宜,公司 30-60亿回购方案也彰显了当前价值; 19年度分红低于预期,预计公司会在中期进一步分红,而混改方案中最低 50%分红比例应是自 2020年起,格力股息率超过 4%,全球低利率环境,作为高股息白马,公司价值更加凸显;预计公司 20-21年 EPS 为 3.83、4.83元,对应 PE分别为 14.4、11.4倍,建议把握布局良机,增持高股息白马,“买入”评级。 风险提示:
格力电器 家用电器行业 2020-05-08 54.48 -- -- 59.36 8.96% -- 59.36 8.96% -- 详细
事件2020年 4月 30日,格力电器发布 2019年年度报告及 2020年第一季度报告。 公司 2019年实现营收 1981.53亿元,同比微增 0.02%;实现归母净利润 246.97亿元,同比下降 5.75%;实现扣非归母净利润241.72亿元,同比下降 5.51%。 公司 2020年 Q1实现营业收入 203.96亿元,同比下滑49.70%;实现归母净利润 15.58亿元,同比下降 72.53%;实现扣非归母净利润 14.30亿元,同比下降 72.04%。 公司拟以总股本 60.16亿股为基数,向全体股东毎 10股派发现金红利 12元,共计派发现金 72.19亿元,占 2019年归母净利润比例为 29.2%。 简评 一、2019年 年 空调市场遇 冷 , 格力让利跟进业绩稳增复盘 2019年空调市场,在经济增长放缓、地产市场萎靡及贸易形势等因素影响下,19年初空调春季增长失速,后续 618大促及旺季销售仍未见起色,行业整体较为承压。中怡康推总数据显示,2019全年国内空调零售额规模同比下滑 7.29%。行业遇冷叠加新能效政策实施后的变频化预期,促使 2019年空调行业众多企业采取大力度促销措施提振销售,在保证业绩增长的同时对定频及变频三级产品进行集中出清,行业竞争日益激烈。 为应对行业竞争形势及库存释放需求,19H2公司在销售端做出较大调整。一方面,格力在 2020新冷年开盘期间大力度提升经销商返利、通补力度,小幅下调终端零售价,减轻经销商出货及资金压力;另一方面,公司于 11月先后推出“30亿”与“百亿”让利活动,给予经销商补价政策,虽然公司 Q4收入端仍有下滑,但预计经销商低端机库存出清效果明显,报表层面下滑或部分由于工厂和终端出货差异所致。整体上,受益于积极调整,2019年公司在行业下行压力下业绩维稳,实现营业收入 1981.53亿元,同比微增 0.02%。分产品来看:1)空调产品 2019年实现收入 1386.65亿元,同比下降 10.93%。一方面,2019空调行业整体低迷,公司出货承压发力,另一方面,公司 2019H2进行大规模补贴让利,对产品的整体价格水平造成影响。2)生活电器产品 2019年营收 55.75亿元,同比增长 46.96%,连续第三年保持高速增长,营收占比从 1.91%增长至2.81%,产品多元化水平继续提升。3)智能装备板块实现收入 21.41亿元,同比下降 31.12%。4)其他主营业务收入 105.06亿元,同比增长 31.21%。5)其他业务收入 412.64亿元,同比增长 49.88%。 分地区来看:1)2019年内销实现收入 1360.73亿元,同比变动-8.26%,占总收入比重为 68.67%;2)外销实现收入 208.15亿元,同比变动-6.53%,占总收入的比例为 10.51%,外销占比略有提升二 、 疫情 冲击 空调市场, ,20Q1业绩显著承压2020年开年受新冠肺炎疫情影响,白电行业从生产到零售端普遍承受较大压力。奥维云网推总数据显示,2020年 Q1白电整体零售额降幅在 45%左右。 其中空调市场服务、安装属性较重,在物流、上门安装受限的情况下受到冲击最为剧烈,一季度零售量、零售额分别下滑 51.3%、61.4%。 在疫情影响下,公司及上下游供应商不能及时复工复产,相关订单、安装工作难以开展,另外,公司在渠道布局方面以线下渠道为主,销售端受居家政策影响较大。终端销售市场几乎冻结的情况下,经销商库存负担,资金压力普遍较重,淡季提货积极性大幅降低。综合影响下,公司一季度收入承压明显,同比下滑49.70%至203.96亿元。 三 、 补贴促销应对低迷市场,利润端承压显著公司 2019年实现归母净利润 246.97亿元,同比降低 5.75%,主要原因为收入增长停滞的同时价格竞争对产品整体盈利能力造成冲击。受价格下行压力和低端机库存清理影响,2019年公司整体毛利率为 27.58%,相比2018年下降 2.65pct,其中 2019年 Q4毛利率仅为 18.30%,同比下降 12.15pct,补贴和价格战影响有所显现。 费用率方面,研发费用率提高,财务费用率改善。公司2019年销售用率为14.73%,相对于2018年增加0.34pct,管理费用率为 3.35%,同比降低 0.19pct,两者基本维持稳定。2019年研发费用率为 2.85%,增加 0.53pct,主要系研发人员数量增加和资本化研发投入比例降低所致;财务费用率为-0.03%,相比2018年的0.12%下降0.15pct,主要系利息收入及汇兑收益增加所致。 2020Q1公司实现归母净利润 15.58亿元,同比下降 72.53%,毛利率为 17.49%,同比下滑 13.1pct,主要系疫情冲击下公司继续采取积极的促销政策、维持对经销商的补贴帮扶力度所致。2020Q1公司销售费用率为4.34%,同比下滑 5.83pct,主要系疫情期间销售活动骤减及出口比例增加所致;管理费用率为 3.08%,同比增加 0.92pct; 财务费用率为-2.38%,同比减少 2.32pct,主要受益于利息收入增加;研发费用率为 4.34%,同比增长 1.33pct。 四展 、开展 30-60亿大手笔回购,彰显公司 发展信心尽管受到疫情的严峻考验,格力基于对公司未来发展与对价值的高度认可,推出 30-60亿元大额股份回购,充分彰显对公司发展信心。回购股份将持续用于实施股权激励/员工持股计划,落实混改中给予管理层及骨干员工 4%股权激励的相关承诺,深层绑定股东与骨干员工利益,提振公司员工积极性。同时也将进一步构建管理管理团队的长期激励与约束机制,确保公司长期目标与价值的稳步实现。 此次回购的资金来源于公司自有资金,对公司经营不构成重大影响。截至 2020年 3月 31日,格力电器总资产约 2751.93亿元,持有货币资金约 1216.65亿元,资产负债率 58.26%。按照 2020Q1末数据计算,此次回购金额的上限 60亿元约占公司总资产的 2.18%、约占公司净资产的 5.22%,约占公司货币资金的 4.93%,此次回购不会对公司的经营、财务和未来发展产生重大影响。分红方面,受疫情极端市场影响,公司大概率将提升对经销商的帮扶力度,提升经销商授信。现金流压力下公司 2019年度分红虽低于预期,但若合并前期回购金额,公司回购+分红总金额将达到 102.19-132.19亿元,占 2019年归母净利润比例为 41%-54%,投资者回报依旧较为可观。 投资建议: 我们认为,公司作为空调行业绝对龙头,无论在技术、渠道、营销上都具备强大护城河,疫情期间虽然业绩短暂遇冷,但是经营韧性仍在,公司充足的在手现金和强大的经销商渠道蓄水池依然能为 2020年业绩打下保障,20年业绩成长或仍有空间。我们预计公司 2020-2021年收入分别为 2005亿、2105亿,同比分别变动 0%、5%,净利润分别为 254亿、267亿,同比分别变动 5%、5%,对应 PE 分别 13.0/12.3倍,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情持续发酵;竞争环境恶化;汇率大幅波动。
格力电器 家用电器行业 2020-05-04 53.82 58.20 2.32% 59.36 10.29% -- 59.36 10.29% -- 详细
事件描述:格力电器披露2019年报及20Q1季报。公司2019年实现营收2005亿元,YoY+0.2%,实现归母净利247亿元,YoY-5.7%;19Q4单季实现营收438.3亿元,YoY-12.3%;实现归母净利25.6亿元,YoY-49.8%。20Q1,公司实现营收204.0亿元,YoY-49.7%;实现归母净利15.6亿元,YoY-72.5%。公司拟每10股派发现金红利12元(含税),合计现金分红72.2亿元,现金分红占归母净利的比重为29.2%。 压力下的19Q4与20Q1有别:“毛销差”背后盈利能力的再探讨。格力独特的返利政策在利润表上同时涉及毛利率与销售费用率两端,以“毛销差”维度观测盈利能力往往更为客观。19Q4及20Q1格力“毛销差”同比分别下滑6.8pct和6pct。【19Q4】盈利能力的下滑源于:①双11双12等节点的大规模让利促销对出厂价产生实质性影响,②销售返利的计提相当充分,体现为当季其他流动负债环比增加27.9亿,其与当期营收的比值为6.4%;若近似还原,可基本对冲当季“毛销差”的同比下滑。Q4降价促销的杀伤力实质上或仍然有限,上市公司对下游渠道所体现的超强话语权是公司的深厚壁垒所在。【20Q1】盈利能力的下滑背后则是淡季&后促销时段&疫情状态下出货端的疲软及收入端的低迷,并伴随渠道打款意愿的下降:当季公司预收款同比下降34.7%;且预计当季返利的兑现高于返利的计提。与单季推行激进的价格策略相比,疫情对线下渠道较重的格力而言显然影响更为剧烈。 分红的纠结vs回购的预期。2019年报披露的分红预案中,约三成的分红比例终难及预期。然而,①疫情状态下企业适度收紧分红政策也可理解,且格力并非个案,近期老板电器也将2019年分红比例由2018年的51.5%调整至29.9%,非常态;②关注大比例回购对分红预期的修复:年报&季报的披露同时意味着回购窗口的开启;此外,若以极限60亿的回购预期对应2020年的业绩,亦贡献近三成的现金分红比例。(*上市公司以现金为对价,采用要约方式、集中竞价方式回购股份的,当年已实施的回购股份金额视同现金分红金额,纳入该年度现金分红的相关比例计算。——《深圳证券交易所上市公司回购股份实施细则》第七条)q压力的极致演绎:中长期视角,格力基本面已然触底。就产品属性而言,空调行业需入户安装,疫情期间安装严重受阻,且部分地区3月的促销活动也因为疫情而被迫延后。格力收入结构以空调大家电为主,较难实现多品类对风险的对冲和分散。后续基本面环比改善可期:1)3月线下经济活动开始逐渐恢复,疫情背景下空调内销的至暗时刻已逐渐过去;2)4月起空调销售亦将逐渐进入旺季,更为积极的动销节奏有望助力渠道库存水位逐渐下行。 2020:砥砺前行,求新求变。1)电商渠道的发展为公司未来的重要看点。与行业整体水平相比,格力线上销售占比依然较低;此次肺炎疫情则进一步凸显了电商渠道的相对优势。预计后续公司在资源投放方面,将在一定程度上向电商倾斜;而与之相对应的线下渠道,或许也将迎来变革窗口期。2)近期格力公告将大手笔回购,用于股权激励计划,将进一步深化管理层与公司的利益绑定,利于公司稳健高效经营。公司内部经营的调整和激励制度的完备,将引领积极的预期,带来向上的动力。 投资建议:基本面触底,改善趋势可期,底部中长期布局,维持“强烈推荐-A”评级。疫情稳定后,家电行业的景气趋势注将重回正轨;格力“类优质债券”的估值逻辑依然适用:若以300亿作为格力电器中长期的盈利稳态,以70%的分红比率以及5%的股息率测算格力的合理市值,目标市值为4200亿。 风险提示:家电市场竞争加剧、肺炎疫情扩散超预期、宏观经济增长不及预期。
格力电器 家用电器行业 2020-05-01 54.08 66.00 16.03% 59.36 9.76% -- 59.36 9.76% -- 详细
事件:格力电器公布2019年年报与2020年一季报。公司2019年收入和业绩与前期业绩预告基本一致。公司拟向全体股东每股派发现金红利1.5元(含税),分红占比当期业绩29.2%,按最新收盘价计算股息率2.7%。2020Q1公司实现收入209.1亿元,YoY-49.0%;实现业绩15.6亿元,YoY-72.5%,接近业绩预告的中值。压力之下凸显公司的竞争力,建议投资者更多关注国内空调市场Q2开始景气回升带来的业绩转好趋势。 格力发力线上,初见成效:2019年11月,格力设立电子商务子公司,并在双十一、双十二连续开展两轮全国性的大促。虽然大促带来一定的财务压力(2019Q4单季净利率降至6.0%),但是有效地打开了线上市场。大促的积极效果表明,格力有能力凭借品质、品牌优势,后来居上,攻入线上渠道。未来,公司线上经营的措施、节奏可能作出调整,但是整体而言,持续加力线上渠道的方向不会改变。 Q1疫情为格力带来的经营压力:疫情压力除了体现在Q1收入同比下降,也体现在资产负债表和现金流量表:1)绝大部分经销商的提货都放缓,其他流动负债与去年底持平,几无新增计提返利;2)渠道打款意愿下降。按新收入会计准则,原先记为“预收款项”的货款,转入“合同负债”,该项金额YoY-34.7%;3)经营现金流净额转负(-117.7亿元),为2001年以来首次。 压力凸显竞争力:疫情考验之下,我们注意到格力采取了积极的应对,在生产端尽快复工复产(2月21日已有70%员工复工),在销售端采取了让利促销政策,并一改常规,提供了打款优惠政策。Q1公司的毛利率下降至20.5%,但销售费用也得到有力控制,即使在存在固定化费用的情况下,Q1净利率仍可维持在7.6%,高于2019Q4水平,亦高于很多同行业上市公司在正常年份的净利率水平。我们判断,随着国内疫情逐步得到控制,外销占比较低的格力(2019年外销主营业务占比10.5%)将轻装上阵,进一步发挥竞争优势,率先复苏。 投资建议:疫情终会过去,内销景气回升带来基本面改善,我们期待公司治理和经营策略上的有利变化。预计公司2020年~2022年EPS分为3.84/4.40/4.85元;维持买入-A的投资评级。 风险提示:疫情的影响,房地产下行超预期,外贸环境恶化的风险。
格力电器 家用电器行业 2020-04-23 53.07 -- -- 59.36 11.85%
59.36 11.85% -- 详细
事件近日格力发布公告,格力昨日发布 2019年业绩快报和 2020Q1业绩预告:2019年公司实现收入增速 0.24%,业绩增速-5.84%; 2020Q1收入同比预降 44%-50%,净利同比预降 70%-77%。 投资要点弱周期下,格力发动价格战导致 419Q4业绩低预期。19Q4格力的收入和利润分别下滑 12%和 50%,主要系低端机提货占比提升以及让利活动中产生的大幅度价格补贴所致。这里我们重点讨论一下业绩端的变化:受价格战的影响,我们拆分 19Q4的利润规模仅为 25.5亿,同比下降 50%,净利率为 6%,创 2014年以来的新低,比 2018Q4的毛利率减少 4个 pcts。我们认为,考虑到 2020Q4价格战预计大概率缓解,公司盈利能力将回归到正常水平。 疫情冲击下,12020Q1业绩显著承压。收入端:2020Q1受疫情影响,公司终端销售市场几乎冻结,经销商库存负担重,淡季提货积极性大幅降低,进而导致公司收入端的大幅下降。利润端:我们发现公司的利润增速明显低于收入增速,主要在于: 一季度,空调行业终端消费需求萎缩,行业竞争进一步加剧,公司继续实施积极的促销政策,进而导致盈利能力同比大幅下滑,进而导致利润增速略低预期。旺季来临销售有望逐步回暖,大额回购彰显未来发展信心。经营展望:随着疫情尾声,预计需求将逐季改善。而且公司也将大概率在二季度开启新一轮大规模促销,加速库存出清。不过考虑到疫情对于经济的影响程度难以预判,所以我们也不要对基本面改善预期太乐观,后续需持续跟踪经济复苏情况。尽管短期基本面压力较大,但格力基于对公司未来发展与对价值的高度认可,推出 30-60亿元大额股份回购,充分彰显对公司发展信心。回购股份将持续用于实施股权激励/员工持股计划,对于理顺治理机制有重要的意义。 盈利预测与投资建议 :我们认为,行业的天花板、格局以及公司的壁垒并没有发生变化,而且随着格局的出清,龙头红利将更为明显。所以从长逻辑来看,我们对公司是充满信心的。疫情期间虽然业绩短暂遇冷,但也给我们提供了较好的左侧投资机会。预计 2020年公司实现归母净利润 211亿,当前股价对应估值约 15.5倍。 风险 因素:宏观经济波动风险,空调需求持续不及预期风险。
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公司于4月14日晚间发布2019年业绩快报,2019年公司实现营业总收入2005.08亿元,同比增长0.24%,实现归母净利润246.72亿元,同比下滑5.84%,加权平均ROE25.71%,同比下滑7.65pct,略低于我们此前预期。据此推算2019Q4公司实现营收438.32亿元,同比下滑12.29%,实现归母净利润25.55亿元,同比下滑49.74%。公司同时发布2020年一季度业绩预告,报告期内公司实现营业收入207-229亿元,同比下滑49.51%-44.15%,实现归母净利润13.3-17.1亿元,同比下滑76.54%-69.84%,低于市场预期。
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疫情影响,Q1业绩大幅下滑 疫情之下,安装属性较强的空调行业受冲击较大,Q1行业整体线上、线下零售量同比分别下滑25.1%、55.3%,经销商信心不足、提货意愿偏弱,受此影响1-2月格力内外销出货量同比分别下滑47.7%、35.6%,公司营收下滑应属情理之中;利润层面,Q1公司继续促销,使得净利润下滑幅度更大。此外,19年四季度公司收入表现略低于预期,同时受“百亿大让利”促销费用影响,净利润下滑幅度较大。 预计Q2将有促销,看好空调动销恢复 展望后市,随着疫情影响减弱,空调需求将逐步复苏,更重要的是,预计Q2空调行业将有促销,助力空调动销加速恢复,Q2格力内销业务有望回归正常:预计格力将率先降价,主要在于格力降价空间大,目前格力美的一级能效价差过大、达到900-1000元,远大于三级能效价差;另一方面,近期成本端下行明显,空调原材料综合成本下跌5%,也打开促销空间。此外,公司出口收入占比仅有10%+,利润占比更低,整体受海外疫情影响相对较小。 投资建议:把握良机,买入高股息白马 短期而言预计促销将推动空调需求逐步恢复;格局重塑之后,基于垄断格局、消费升级,均价上涨逻辑有望推动公司中长期业绩维持10%增长;疫情只影响短期业绩、推升短期估值,公司当前TTM估值处于过去5年PE-Band50%水位,估值较为便宜,而公司30-60亿回购方案也彰显了当前价值; 全球低利率环境,作为高股息白马,公司价值更加凸显,按最低50%分红,格力股息率4%+;我们预计公司20-21年EPS分别为4.1、4.53元,对应PE分别为13.8、12.5倍,建议把握布局良机,增持高股息白马,“买入”评级。 风险提示:成本大幅上涨、国内市场竞争加剧。
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行业景气度回落龙头企业市场话语权继续提升,二季度旺季市场需求有望释放。2019年空调行业景气度明显回落,价格竞争加剧。但线下市场,TOP3品牌零售额份额由18冷年的73.2%上升到19冷年的74.0%,市场集中度继续提高。格力基于自己的价格、产品等优势,于第四季度开展了“百亿大让利”活动,双11期间销售表现亮眼,拉大了与其他品牌的差距。二月由于疫情影响导致线下门店暂停营业,工厂复工延迟、物流周期拉长,作为需要专业安装的空调几乎无法完成现场服务,也导致消费者消费需求被抑制。2020年1-11周,线上空调市场零售量规模下降36.0%,线下空调市场零售量规模下滑56.5%。无论线上线下,空调市场销售均大幅滑坡。不过,随着二季度到来,行业迎来传统旺季,叠加国内疫情逐步稳定,国内市场需求将逐步恢复,公司以内销为主,受海外疫情影响有限,作为行业龙头优势不改。 精装修市场快速发展,空调配套率得以较快提升,龙头企业明显获益。随着房地产市场的不断深化,国家对房地产精装修的政策不断倾斜,精装修比例得到较快提升。2019年房地产精装修市场总规模319.3万套,同比增长26.2%。其中空调配套规模达到118.3万套,同比增长40.4%。地产商对于偏后端装修的部品需求在逐步增加,其中空调的配套率达到29.9%,相比2018提升了3.5个百分点,配套需求稳中有升。空调配套参与者中头部品牌(美的、格力、日立)竞争格局稳定,三者品牌合计近70%,特别是随着内资品牌积极布局,国内品牌的份额呈现逐年上升趋势。虽然工程渠道毛利率偏低,但剔除终端费用摊销,实际盈利较强。不过需考虑回款周期长,或拖累公司现金流表现。 股票回购完善公司激励机制。4月12日公司发布公告,拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份,回购资金总额不低于人民币30亿元(含)且不超过人民币60亿元(含),回购股份价格不超过人民币70元/股。本次回购股份将用于员工持股计划或者股权激励。 这是公司首次推出股票回购,在当下节点将提升员工与公司利益一致性,稳定公司管理层结构,完善公司激励机制,有助于公司稳步穿越行业低景气度周期。 投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为4.1\3.4\3.7,PE分别为13.6\16.4\15.2,维持“增持”评级。 存在风险 宏观经济下行超预期;疫情导致消费者需求低于预期;地产表现低于预期。
格力电器 家用电器行业 2020-04-16 54.80 69.00 21.31% 59.36 8.32%
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2019全年表现略显平淡,Q4业绩下滑明显。2019年空调行业内销市场略显疲软,中怡康数据显示家用空调行业全年零售额同比-3.6%;中央空调市场总体容量同比-2.9%。公司业务上仍以空调为主,且主要销售渠道为线下专卖店,受行业景气度影响,公司2019全年表现较为平淡,Q4承压较为明显(收入-12.29%)。四季度公司开展“百亿让利”活动,产品均价下调明显,预计影响Q4毛利率/销售费用率,业绩表现弱于营收,归母净利润同比-49.76%。 疫情冲击需求萎缩,短期公司明显承压。2020Q1期间疫情突发,对家电行业尤其是空调等强安装属性品类影响明显,需求端:线下门店关闭,销售重心转移至线上,但疫情影响小区管控严格,空调产品配送安装受阻,终端需求萎缩明显;供给端:疫情影响公司复工复产延期。受疫情冲击公司短期明显承压,Q1营收预计下滑44%至50%,业绩预计下滑70%至77%。但空调消费较为刚性预计只会推迟需求,且Q1为淡季,综合来看预计对全年影响相对可控。 回购股份完善激励机制,助力提升公司整体价值。2020年4月13日公司公告拟使用自有资金回购公司股份,资金总额不低于人民币30亿元(含)且不超过人民币60亿元(含),回购股份占当前总股本的0.71%至1.42%,回购的股份将用于员工持股或股权激励。该回购计划践行了公司在股权转让后的承诺—“推进给予管理层实体认可的管理层和骨干员工总额不超过4%上市公司股份的股权激励计划”。持股/激励计划的实施有望深度绑定员工利益,充分调动员工积极性,推动全体股东的利益一致与收益共享,提升公司整体价值。 公司分红预期较为确定,高股息核心资产价值凸显。2019年12月2日公司公告股份转让协议,珠海明骏承诺在上市公司涉及分红的股东大会中尽力促使上市公司每年净利润分红比例不低于50%。公司未来分红预期较为确定,若按照50%最低分红比例进行估算,对应股息率在4%左右,全球降息潮再起,高股息核心资产价值凸显。 聚焦内需拐点将至,格力电器料将优先受益。国内疫情态势持续向好,各地线下零售商超正逐步开放,终端家电需求有望逐步恢复,且家电消费政策有望落地(广东将率先推动家电下乡政策),叠加竣工预期回暖以及气候影响,我们预计以内销为主的空调龙头格力电器后续将有较大幅度改善。长期来看,空调新能效标准将于2020年7月1日起正式实施,将促使产品结构升级拉动行业均价提升,新标准并将大幅提升空调准入门槛,淘汰部分长尾品牌,行业整体集中度有望进一步提升,格力电器作为空调行业龙头有望优先受益。 投资建议:考虑短期疫情影响,我们略调整公司19/20/21年EPS预测分别至4.10/4.49/4.99元(前值:4.33/4.76/5.23元),对应PE分别为14/13/11倍。公司作为空调行业绝对龙头,混改优化治理,多元化战略稳步推进,高股息核心资产价值凸显,回购推进激励机制落地,助力公司长远发展。参考可比公司估值,维持公司目标价69元,对应20年15倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格大幅波动。
格力电器 家用电器行业 2020-04-16 54.80 66.00 16.03% 59.36 8.32%
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事件:格力电器发布业绩预告,公司2019年实现收入2005.1亿元,归母净利润246.7亿元,折合2019Q4单季度收入YoY-12.3%、业绩YoY-49.8%;另公司预计2020Q1收入207-229亿元,归母净利润13.3-17.1亿元,取中值计算,收入YoY-46.8%、业绩YoY-73.2%。2020Q1公司收入增速符合预期,而业绩受疫情影响的下滑幅度超出预期。我们建议投资者更多关注国内空调市场Q2开始景气回升带来的业绩转好趋势,以及公司回购和股权激励的实施。 Q1为全年低点:今年春节后到3月初,受新冠疫情影响,空调行业的安装活动几乎无法开展,因此对空调的销售影响较大;这种背景下,复工复产后的防疫措施也增加了相关成本,叠加新能效标准实施预期影响,行业竞争加剧,公司继续实施积极的促销政策,因此在利润端的下滑幅度较收入端更大。考虑到3月后期国内线下生产经营活动逐步恢复,近期终端零售监测数据显示空调线上、线下销售降幅也在收窄。今年天气大概率较上年有利于空调销售(根据3月27日国务院新闻发布会上中国气象局中央气象台副台长魏丽介绍,今年以来暖湿气候比较明显,从1月1日以来,气温比常年偏高1.6度,是1961年以来气温第二高的年份。预计4月和5月暖湿持续,全国大部地区气温比常年偏高,降水比常年偏多),后期房屋竣工也会拉动空调需求,而主要原材料价格的下跌也能对冲部分促销带来的利润影响,因此,我们认为公司Q2的经营环比将明显好转,后几个季度的景气有望持续回升。 回购用于股权激励,股价有安全边际:据格力公告,公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购股份,回购总额为30~60亿元,回购价格不超过70元/股,按回购资金总额和回购股份价格上限测算,预计回购股份的数量约为8571万股,约占目前公司总股本的1.4%,如以4月14日收盘价计,上限可回购1.8%。回购股份将用于实施公司股权激励或员工持股计划,构建管理团队持股的长期激励与约束机制。根据珠海明骏的承诺,将推进格力电器层面给予管理层实体认可的管理层和骨干员工总额不超过4%格力电器股份的股权激励计划,且尽力促使上市公司每年净利润分红比例不低于50%。格力上市后首次推出回购计划,也是对分红和股权激励的践行。短期而言,回购有助于稳定股价,不排除未来格力的回购会变成常态化的选择。 投资建议:疫情终会过去,内销景气回升带来基本面改善,我们期待公司治理和经营策略上的有利变化。预计公司2019年~2021年EPS分为4.10/3.84/4.42元;维持买入-A的投资评级。 风险提示:疫情的影响,房地产下行超预期,外贸环境恶化的风险。
格力电器 家用电器行业 2020-04-16 54.80 58.20 2.32% 59.36 8.32%
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事件描述:格力电器拟回购部分社会公众股份。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份,资金总额不低于人民币30亿元且不超过人民币60亿元;回购股份价格不超过人民币70元/股。回购股份将用于员工持股计划或者股权激励,以进一步完善公司治理结构,构建管理团队持股的长期激励与约束机制,确保公司长期经营目标的实现,推动全体股东的利益一致与收益共享,提升公司整体价值。 股权激励预期逐步有序兑现。此前备受瞩目的格力电器混改事件已尘埃落定,高瓴资本旗下珠海明骏取得15%的股权;公告显示,在股权转让交易完成交割后,将推进格力电器层面给予管理层实体认可的管理层和骨干员工总额不超过4%格力电器股份的股权激励计划。此次回购依资金总额以及股份价格上限测算,回购份额占目前公司总股本1.42%,系混改后的首度回购计划。 自有资金回购彰显公司信心。回购型股权激励相较于定增型,不会稀释原股东持股比例;格力账上资金丰沛,具备以自有资金回购的实力;且近期受肺炎疫情影响市场情绪低迷,公司于此时推出回购预案,彰显管理层对公司经营和未来发展的信心。 聚焦2020:砥砺前行,求新求变。在肺炎疫情的影响下,行业景气虽有所承压,但聚焦公司内部,对于刚刚完成混改的格力,未来仍有较大的想象空间:1)电商渠道的发展为公司未来的重要看点。与行业整体水平相比,格力线上销售占比依然较低;此次肺炎疫情则进一步凸显了电商渠道的相对优势。预计后续公司在资源投放方面,将在一定程度上向电商倾斜;而与之相对应的线下渠道,或许也将迎来变革窗口期。2)股权激励计划逐步推进,将进一步深化管理层与公司的利益绑定,利于公司稳健高效经营。 投资建议:基本面触底,改善空间可期。肺炎疫情给原本渐趋稳定的空调景气带来一次深蹲,20Q1格力基本面已然触底。中长期视角,景气趋势注将重回正轨,格力“类优质债券”的估值逻辑依然适用:若以300亿作为格力电器中长期的盈利区间,以70%的分红比率以及5%的股息率测算格力的合理市值,目标市值为4200亿。维持“强烈推荐-A”评级。(详细推荐逻辑参阅20/3/22格力电器深度报告《底部布局,静待价值回归》) 风险提示:家电市场竞争加剧、肺炎疫情扩散超预期、宏观经济增长不及预期。
格力电器 家用电器行业 2020-04-16 54.80 58.20 2.32% 59.36 8.32%
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事件描述:格力电器披露2019年业绩快报及2020年一季度业绩预告。公司2019年实现营收2005亿元,YoY+0.2%;实现归母净利246.7亿元,YoY-5.8%。其中19Q4实现营收438亿元,YoY-12.3%,归母净利25.5亿,YoY-49.8%。2020Q1公司预计实现营收207~229亿元,YoY-49.5%~-44%,预计实现归母净利13.3-17.1亿元,YoY-77%~-70%。 官子定胜负:2019Q4的促销加码是定格格力全年业绩的核心变量。据公司自媒体,双11格力对“俊越”“T爽”系列产品进行降价后订单量突破620万套;再叠加双12活动及其他促销机型的销售,促销出货量料将高于前述公开数据。考虑到促销降价幅度以及Q4单季业绩降幅,预计促销费用计提相对较为充分、财务处理较为审慎;低基数背景下的轻装上阵,也将为本就受疫情影响的2020年卸下些许压力。 压力的极致演绎:2020Q1业绩显著受肺炎疫情拖累。此前格力董事长公开接受媒体采访,表示公司在2月、3月空调销售大幅下降。就产品属性而言,空调行业需入户安装,疫情期间安装严重受阻,且部分地区3月的促销活动也因为疫情而被迫延后。格力收入结构以空调大家电为主,较难实现多品类对风险的对冲和分散。中长期视角,我们认为20Q1格力基本面已然触底,后续环比改善可期:1)3月线下经济活动开始逐渐恢复,疫情背景下空调内销的至暗时刻已逐渐过去;2)4月起空调销售亦将逐渐进入旺季,更为积极的动销节奏有望助力渠道库存水位逐渐下行。 2020:砥砺前行,求新求变。1)电商渠道的发展为公司未来的重要看点。与行业整体水平相比,格力线上销售占比依然较低;此次肺炎疫情则进一步凸显了电商渠道的相对优势。预计后续公司在资源投放方面,将在一定程度上向电商倾斜;而与之相对应的线下渠道,或许也将迎来变革窗口期。2)近期格力公告将大手笔回购,用于股权激励计划,将进一步深化管理层与公司的利益绑定,利于公司稳健高效经营。公司内部经营的调整和激励制度的完备,将引领积极的预期,带来向上的动力。 投资建议:基本面触底,改善趋势可期,底部中长期布局,维持“强烈推荐-A”评级。疫情稳定后,家电行业的景气趋势注将重回正轨;格力“类优质债券”的估值逻辑依然适用:若以300亿作为格力电器中长期的盈利稳态,以70%的分红比率以及5%的股息率测算格力的合理市值,目标市值为4200亿。 风险提示:家电市场竞争加剧、肺炎疫情扩散超预期、宏观经济增长不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名