事件： 公司发布 2023年年度报告及 2024年一季度报告。 2023年，公司实现营收 19.96亿元，同比+6.17%；归母净利润 3.09亿元，同比+28.82%； 扣非净利润 3.02亿元，同比+64.91%； 基本每股收益 0.8元。 23Q4，公司实现营收6.25亿元，同比+3.17%；归母净利润 0.92亿元，同比+20%；扣非净利润 1.09亿元，同比+139.1%。 24Q1，公司实现营收 3.81亿元，同比+10.06%；归母净利润 0.52亿元，同比+9.82%；扣非净利润 0.46亿元，同比+0.1%。 毛利率同比提升， 费用投入持续增加， 24Q1扣非净利率有所下降。 毛利率 ： 2023年，公司综合毛利率为 47.48%，同比+3.13pct。 23Q4单季毛利率为 50.55%，同比+0.5pct，环比+5.24pct。 24Q1，公司毛利率为 47.42%，同比+1.06pct，环比-3.13pct。 费用率 ： 2023年，公司期间费用率为 28.76%，同比+2.69pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.87% / 7.29% / 5.04% / -1.44%，同比分别变动+1.41pct / +1.29pct / +0.15pct / -0.16pct。 24Q1，公司期间费用率为 32.19%，同比 +1.95pct。其中，销售 /管理 /研发 /财务费用率分别为 20.11% / 7.87% /6.24% / -2.03%，同比分别变动+0.99pct / +1.04pct / -0.05pct / -0.02pct。 扣非净利率： 2023年，公司扣非净利率为 15.12%，同比+5.39pct。其中， 23Q4单季公司扣非净利率为 17.38%，同比+9.88pct，环比+3.67pct。 24Q1，公司扣非净利率为 12.01%，同比-1.19pct，环比-5.37pct。 全渠道布局协同发展，线上线下实现稳健增长。 2023年，公司境内线下实现 12.61亿元，同比+8.06%。 零售方面，公司着力提升开店速度和质量，截至 2023年末共有代理商 1,051家，专卖店 1,469家。工程方面，公司通过多签战略、多招商。家装方面，公司持续深化和家装公司合作，加快布局速度，把握旧房改造和局部装修的高潜市场。 2023年，公司线上实现 6.48亿元，同比+9.75%。线上方面，公司充分发挥传统电商平台和新兴电商平台的矩阵优势，通过组合拳形式实现站外种草、站内锁定。 2023年，公司境外实现 0.36亿元，同比-17.45%，已在深圳、中国香港地区跨境业务子公司， 主要通过 ODM、 OEM 和海外经销模式开展，产品主要销往澳大利亚、美国、马来西亚、韩国、中国台湾等国家和地区。 投资建议： 公司聚焦浴室、厨房、阳台三个顶部空间，创新迭代持续优化产品结构，集成一体化带动客单价提升，全域全渠道布局深耕市场，未来成长性显著。 预计公司 2024/ 25/ 26年能够实现基本每股收益 0.89/ 1.02/ 1.17元，对应 PE 为 13X / 12X / 10X，维持“推荐”评级。

事件：1月5日，公司发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》拟发行股份购买志良电子100%股权；同时，拟发行股份募集配套资金。 “十四五”九洲集团资产证券化第一枪，进一步强化公司军品业务布局。 公司拟6.57元/股的价格向九洲电器以及上海塔玉、上海唐众发行股份购买其持有的志良电子100%股权；同时，拟发行股份募集配套资金，用于支付交易费用/补流/偿债。此次重组将成为“十四五”九洲集团资产证券化第一枪。 “电子战”相关标的资产，成长性向好。标的公司志良电子涵盖电子侦察、电子干扰、雷达抗干扰、“电子战”仿真训练以及嵌入式功能模块定制五大业务，产品应用于机载、弹载、舰载、车载、地面等多种主战武器平台，与上市公司现有微波射频业务形成协同。随着制信息权在战争中的重要性得到验证，国内电子战装备需求有望持续增长，标的公司未来成长性向好。 标的资产经营质量较高。志良电子22年营收和净利分别为1.93亿（yoy+57.7%）/0.645亿（yoy+17.4%），23H1营收和净利分别为1.04亿/0.36亿，净利率分别为33.4%和34.0%，盈利能力较强，资产较为优质。 预计2233年标的资产业绩稳中有升。因评估工作尚未完成，标的资产作价、股份稀释、业绩承诺均无法确定。但考虑到“电子战”行业较高的景气度，预计志良电子2023年至2025年业绩分别为0.70/0.92/1.15亿元。 国企改革持续推进，集团资产证券化率提升依然可期。2021年12月，九洲电器收购志良电子51%股权，成为其控股股东，时隔两年，2023年12月，九洲投资控股集团启动资产证券化，将九洲电器持有的志良电子股权注入上市公司。本次交易是集团贯彻国企深化改革，提高上市公司质量的重要举措，有助于优化和调整产业布局和资产结构。 集团资产证券化提升空间尚存。九洲集团2022年收入和净资产规模分别为405.9/130.3亿元，旗下4家上市公司合计收入/净资产为75.4/70.0亿元，对应资产证券化率18.6%/53.7%。九洲集团预计2035年资产证券化率将超过60%，收入端的资产证券化空间巨大。 公司有望受益于集团相关板块的资产证券化进程。根据2022年集团对营业构成的披露，集团共有十大板块，其中导航/军工/软智/多媒体/微型电机五大板块与上市公司业务协同性较高，收入合计约237.7亿元，总收入占比58.6%。作为九洲集团核心的装备类资产，公司有望持续受益于五大板块资产证券化率的提升。目前五板块收入端的证券化率仅为17.2%，空间较大。协同效应助力志良电子高速发展。重组完成后，志良电子作为上市公司全资子公司，可依托上市公司平台建立资本市场的直接融资渠道，降低融资成本。 同时，上市平台将有助于提升其企业知名度，进一步拓宽客户资源，提升其综合竞争力和盈利能力，实现高质量/高速发展。 军民双轮驱动，公司发展如虎添翼。军品领域，公司是国内空管系统市场和军工电子产品的重要供应商，产品已广泛应用于雷达、航天通信、电子对抗等领域，超宽带接收、多路TR设计、数字相控阵处理等多项技术处于行业领先水平。公司未来有望受益于下游整机放量和装备信息化率提升，分享电子对抗及雷达市场发展红利。2023H1公司空管产品和微波射频产品分别增长10.7%和24.7%，表现均好于预期。民品领域，公司在智能终端产品市场份额多年位居前列，业务有望在深化与广电、通信运营商等核心客户合作中逐步稳固。此外，公司微波组件产品可应用于无线通信、汽车毫米波雷达等多个方向，未来有望受益于5G和智能驾驶终端的加速落地。值得关注的是，公司已在光网络终端产品方面与H公司展开合作，随着相关产品落地，公司发展如虎添翼。 投资建议：假设收购市盈率约为12x，则志良电子估值约为7.74亿元，对应发行股份数1.18亿股，不考虑配套融资，则备考总股本约为11.41亿股。 并表前，预计公司2023至2025归母净利分别为1.95/2.72/3.45亿，考虑志良电子并表，预计公司2023至2025备考归母净利分别为2.65/3.64/4.6亿，备考EPS为0.23/0.32/0.40元，当前股价对应备考PE为35x/25x/20x。军民品业务齐发力，公司未来持续快速增长可期，给予“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求波动的风险；产品价格波动的风险。

事件：公司发布 2023年度业绩预告，预计 2023年公司营业收入达 2050-2100亿元，同比增长 7.81%-10.44%；归母净利润为 270-293亿元，同比增长 10.17%-19.56%；扣非归母净利润为 261-278亿元，同比增长 8.81%-15.9%。据此推算，2023Q4公司预计营业收入为 492-542亿元，同比增长 17.65%-29.61%； 归母净利润为 69-92亿元，同比增长 11.37%-48.45%；扣非归母净利润为 69-86亿元，同比增长 27.05%-58.42%。 空调景气改善，公司营收将创历史新高：2023年高温天气带动空调内销改善，公司产品量价齐升，营业收入将超过 2019年达到历史新高。根据产业在线数据显示，2023年前 11个月公司累计出货量同比增加 1.5%，其中内销同比增长 4%，出口同比下降 4.8%，增速表现略弱于行业，内外销市占率小幅下滑 2.2pct 和 1.8pct。公司前三季度营业收入同比增长 5.03%，根据业绩预告测算 Q4营收同比增长 17.65%-29.61%，收入增长好于销量，预计得益于公司产品结构优化以及新能源业务转型后收入多元化水平提升。 降本增效成果显著，净利率改善：2023年公司归母净利润预计为 270-293亿元，同比增长 10.17%-19.56%，对应归母净利率为 12.85%-14.29%，以预告中值测算净利率为 13.56%，改善态势延续，并创下 2017年以来新高，主要受益于成本压力的缓解和公司产品结构的优化。 坚定布局新能源，拟增持格力钛：12月 19日，公司公告宣布拟以受让格力钛新能源 24.54%股份，持股比例进一步提升，格力钛 23H1营收/净利润分别14.4亿/-1.71亿，同比改善显著。近年来公司持续布局新能源、智能制造、工业装备等领域，上半年绿色能源/智能装备收入贡献度分别为 2.94%/0.25%，收入多元化水平提升。 投资建议：公司作为空调行业领导者，产品技术和渠道优势持续显现，空调主业发展稳健，多元化布局推进，为业绩增长提供动力。我们预计公司 2023-2025年实现归母净利润 271/290/304亿元，EPS 分别为 4.81/5.15/5.39元每股，对应 PE 分别为 6.5/6.1/5.8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：销售不及预期的风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；新业务转型不及预期的风险。

事件： 公司发布 2023年三季度报告， 前三季度公司实现营业收入 12.30亿元，同比增加 7.28%；归母净利润达 1124.30万元，同比下降 24.55%；扣非归母净利润达 1036.38万元，同比下降 22.99%。 电子烟企业许可证顺利完成，收入多元化持续提升。 公司推进多元化发展，前三季实现营业收入 12.30亿元，同比增加 7.28%， 主要得益于公司小家电业务的逐步恢复、健康家电新品逐步获得市场认可，以及电子烟产品在经历质量加强、产能提升过程后销量的增加。 其中，公司持续布局的电子烟业务前三季累计实现营业收入 6062.64万元， Q3单季测算电子烟收入 4300万元，环比 Q2增长 156%。 公司顺利完成了烟草专卖生产企业许可证的续期工作， 在手订单饱满， 业务发展后劲十足。 小家电品类拓展，产品结构优化提振毛利水平。 公司近几年不断投入产品研发，逐渐向市场推了空气净化器、加湿器、消杀电器等新产品，产品结构不断优化。出口方面，全球多国面对炎夏电力危机，应急风扇订单在孟加拉、越南等地区销量增长明显， 充电照明销售复苏，共同带动小家电业务收入增长。 前三季度公司销售毛利率达 14.04%，同比提升 1.89pct，其中 Q3单季毛利率14.69%， 同比提升 2.3pct，预计主要受益于高毛利产品占比提升。 2023前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.03%/5.36%/3.06%/1.07%，同比分别变动+1.29/+1.57/-0.31/-1.02pct，销售费用率同比提升预计主要与电子烟等新产品推广力度加大有关。 计提信用减值拖累业绩表现。 公司于 2021年签署了一项股权收购协议并按照协议约定支付了股权收购保证金，后来受各方面因素影响， 收购事项终止。 公司于近日收到仲裁院裁决书，对收购宇佑股权支付保证金事项，根据预计可收 回 金 额 对 该 事 项进 行 单 项计 提 信 用 减 值 准 备， 本 次 单项 计 提 将 导 致 公 司2023年三季度信用减值损失增加 1,659.11万元，合并报表归属于上市公司股东的净利润减少 1,244.33万元。 减值充分计提后，公司轻装上阵， 业务成长带来的业绩弹性将更好地释放。 投资建议： 公司多元布局持续优化， 产品结构优化有望提振毛利率水平。 考虑到信用减值对公司利润的影响， 我们下调公司 2023-2025年归母净利润预测至 0.40/0.72/0.84亿元， EPS 分别为 0.13/0.23/0.26元每股，对应 PE 分别为84/46/40倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 电子烟政策风险； 市场竞争的风险；新业务发展不及预期的风险。

事件： 公司发布 2023 年三季度报告， 2023 年前三季度公司实现营业收入达36.43 亿元，同比增长 1.57%；归母净利润达 2.78 亿元，同比增长 26.22%；扣非归母净利润达 2.45 亿元，同比下降 0.11%。分季度来看， 2023Q3 公司实现营业收入 11.88 亿元，同比增长 4.06%；归母净利润达 1.13 亿元，同比增长76.52%；扣非归母净利润达 8024.81 万元，同比下降 5.95%。 车载业务稳步发展， 产能有序扩充。 公司在手定点项目涉及保时捷、奥迪、大众、日产、大发丰田、 广汽、理想和吉利等诸多主机品牌，累计超 40 亿元，同时新增万向 A123 BMS 近 4 亿元车载控制器定点项目，车载业务稳步发展， 产能持续投入。 官网显示公司计划投入约 5000 万元扩建车载 ECU 制造单元项目， 预计新增 4 条 SMT 线和 5 条组装线，占地近 2000 平方米，配备MES 管理系统，有效提升设备数字化、智能化应用，满足不断增长的生产需求，聚焦智能化车载控制器产品研产。 毛利率加速回升，盈利能力延续改善。 公司积极开发 LED 下游景观照明、商超照明等新应用场景，并拓展 “车载控制器+车用照明”业务，赋予产品更多的附加值，同时得益于原材料价格回落等有利因素， 盈利能力显著改善。2023 前三季公司销售毛利率达 18.12%，同比提升 2.73pct， 净利率 7.68%，同比提升 1.37pct； 其中 Q3 单季毛利率 18.51%，同比提升 3.91pct， 净利率 9.62%，同比增长 4.02pct。 费用率方面， 2023 前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率 分 别 为 3.46%/3.54%/3.28%/-0.95%, 同 比 分 别 小 幅 抬 升0.21/0.24/0.39/0.29pct，费用端表现整体稳健。 布局汽车电子， 补充发展后劲。 近日，公司与横店资本共同发起的得邦产投独家投资了电子后视镜（ CMS）生产企业孔像汽车科技。 目前，孔像科技基于自研 ISP 算法的 CMS 产品已完成上车验证， 该产品系统延时远低于法规要求，并能满足客户对画质和智能化功能的定制化需求，二季度已获得一家主流车厂的量产定点项目， 首款产品将于 2024 年第二季度量产。 公司积极推动汽车电子领域前沿技术产品的布局和应用，多维度补充业务发展后劲。 投资建议： 公司积极推进车载业务发展， 持续提高研发能力和技术水平，推动 产 品 创 新 和 产 业技 术 的 升级 换 代 ， 着 力 打 造新 的 增 长点 。 我 们 预 计 公 司2023-2025 年归母净利润分别为 3.75/4.65/5.54 亿元， EPS 分别为 0.79/0.97/1.16元，对应 PE 分别为 17/14/11 倍，维持“推荐”评级 风险提示： 原材料价格波动的风险；新业务推进不及预期的风险

事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营业收入1,969.88亿元，同比增长7.84%；归母净利润为182.32亿元，同比增长13.98%；扣非归母净利润为176.52亿元，同比增长12.49%。分季度来看，2023Q2公司实现营业收入1007.25亿元，同比增长9.15%；归母净利润为101.90亿元，同比增长15.57%；扣非归母净利润为99.79亿元，同比增长14.72%。 全品类增长提振收入，龙头地位稳固。公司在家电领域领先地位稳固，家用空调、台式烤箱、电磁炉、电风扇等细分市场稳居行业第一。 公司积极发挥产品技术领先优势，同时推动渠道拓展，深化布局电商平台，聚焦抖音等新型数字化营销，收入增速显著优于行业（2023H1出口YOY+5.2%，内销YOY+2.8%）。具体来看，2023H1公司暖通空调/消费电器分别实现营业收入920.07/681.36亿元，同比增长10.54%/2.72%，传统优势业务基本盘稳固。B端业务方面，上半年机器人及自动化/楼宇科技/工业技术分别实现营收152/148/136亿元，同比增长24%/21%/12%，战略转型发展态势良好。 毛利率回升，盈利能力改善。2023H1公司整体毛利率25.24%，同比增长2.12pct，预计受益于原材料价格中枢下移及高端品牌战略推进产品结构优化。毛利率大幅改善，带动上半年归母净利率同比提升0.50pct至9.26%，盈利能力稳中向好。分业务来看，上半年公司暖通电器/消费电器/机器人及自动化系统毛利率分别为23.37%/31.99%/24.06%，同比分别提升2.32/2.78/2.22pct。2023H1销售/管理/研发/财务费率为8.70%/2.88%/3.36%/-0.69%，同比分别抬升0.65/0.17/0.15/0.26pct。 延伸公司产业链，赴港上市进一步提升国际化品牌形象。公司积极发挥产业链布局完善及前沿技术研发优势，推动产业链协同及国际化发展。2023年7月公司授权启动子公司安得智联深交所主板分拆上市的筹备工作。次月公司公告对境外发行证券（H股）并上市事项进行前期论证，拟发行规模预计不超过发行完成后公司总股本的10%，赴港上市有望进一步提升公司国际化品牌形象，补充公司发展后劲。 投资建议：公司龙头地位稳固，高端化、智能化、全球化、数字化发展步伐稳健，赴港上市有望进一步提升公司国际化品牌形象。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为341.16/377.94/412.71亿元，EPS分别为4.86/5.38/5.88元每股，对应PE分别为12/11/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：生产要素价格波动风险；全球资产配置与海外市场拓展风险。

事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营业收入248.75亿元，同比增长23.06%；归母净利润为10.37亿元，同比增长74.65%；扣非归母净利润为8.47亿元，同比增长110.06%。分季度来看，2023Q2公司实现营收133.92亿元，同比增长33.52%，环比23Q1增加16.62%；归母净利润为4.16亿元，同比增长41.01%，环比减少32.96%。 全球市场影响力提升，新业务与智慧显示终端增长强劲。在电视行业竞争格局优化的背景下，公司持续深化全球区域化、一体化，快速拓展海外市场，提升拓品扩容能力，增强自主品牌影响力。2023H1公司境内/境外收入同比提升16.84%/22.22%，境外占比同比提升1.12pct。公司领先优势持续显现，根据奥维睿沃数据，上半年海信系电视全球出货量份额占比13.9%，份额同比提升2.7pct。同时公司持续提升高端化、多元化发展水平，上半年智慧显示终端实现收入189.52亿元，同比提升19.58%；新显示新业务收入同比提升25.85%。 降费效果明显，有效对抗毛利率小幅下滑的压力。2023H1公司销售毛利率达17.19%，同比减少0.39pct，预计受面板价格波动和出口低毛利产品占比提升的影响；其中，智慧显示终端毛利率同比提升0.59个百分点，高端化和平台化对毛利率的支撑效果显现。2023H1销售/管理/研发费率为6.75%/1.85%/4.52%，同比分别变动-1.01/+0.18/-0.18pct，公司营销效率持续提高，降费增效支撑盈利改善。 技术产品优化革新，产业链布局深化。公司在未来将持续产业技术升级，将于今年下半年开展ULEDX在LED直接显示方面拓展应用的研究。同时持续拓品扩容，加速推进车载显示相关预研等。公司取得乾照光电控制权，将MiniLED及MicroLED产业布局延伸至最前端的芯片领域，成为横跨上游芯片、中游模组设计到下游终端应用和云服务的显示企业，实现高度垂直一体化。 投资建议：公司积极快速拓展海外市场，全球市场份额持续提升，技术升级与产业链延伸有望推动公司收入可持续增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润为20.21/22.51/27.55亿元，EPS为1.55/1.72/2.11元每股，对应PE为14/12/10倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：海外市场需求下滑的风险；国际贸易环境不确定的风险；汇率波动的风险；主要原材料价格波动的风险。

事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营业收入992.37亿元，同比增长4.22%；归母净利润为126.73亿元，同比增长10.52%；扣非归母净利润为120.65亿元，同比增长3.94%。分季度来看，2023Q2公司实现营收640.98亿元，同比增长6.35%，环比23Q1增加79.58%；归母净利润为85.64亿元，同比增长14.75%，环比增长108.41%。 空调需求改善，业务多元化提升。家电消费方面，上半年受益于北半球高温天气，空调市场需求增加，公司进行产品结构和品质的升级，空调板块实现营业收入699.98亿元，同比增长1.82%；在夯实空调主业的基础上，公司对生活电器进行技术创新，2023H1生活电器营业收入达21.77亿元，同比增长0.02%。工业制造方面，公司持续向多领域多元化布局，进军光储空调、新能源产业、医疗健康、半导体等多个高成长赛道，叠加并表盾安环境的影响，2023H1工业制品/智能装备/绿色能源分别实现营业收入54.88/2.48/29.15亿元，同比增长90.01/23.68/51.32%，为公司收入长期增长注入新的动力。 降本提效成果显现，空调毛利率显著改善。公司将数字化、智能化作为转型升级的重要手段，进一步优化采购成本，充分发挥数智化优势，提高生产效率，多项举措推动降本增效。2023H1公司制造业毛利率同比提升5.08pct至34.4%，其中上半年空调业务毛利率为35.69%，同比提升5.82pct，主要得益于原材料价格回落使得营业成本大幅减少；其他业务毛利率为2.37%，同比降低2.59pct，工业制造业务处于转型发展期，随着规模效应显现，预计毛利率有较大提升空间。 夏季空调安装维修费大增，致销售费用率短期上行。2023H1公司销售/管理/研发/财务费率为8.43%/3.02%/3.55%/-1.62%，同比分别变动+3.29/+0.42/+0.36/-0.63pct；单季角度来看，Q2上述费用率分别为9.05%/2.43%/3.13%/-1.65%，同比分别变化+4.14/+0.35/+0.26/-1.02pct，夏季空调产品安装维修费有所抬升，销售费率短期上行。 投资建议：公司是空调行业领先企业，积极推动工业化转型，进军智能装备、清洁能源等赛道拓宽收入来源。我们预计公司2023-2025年归母净利润为269.19/293.78/313.74亿元，EPS为4.78/5.22/5.57元每股，对应PE为7.49/6.86/6.42倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；转型不及预期的风险。

事件：公司发布 2023 年半年度报告，2023H1 公司实现营业收入 15.55亿元，同比增长 2.60%；归母净利润为 6,747.08 万元，同比增长10.79%；扣非归母净利润为 6,326.21 万元，同比增长 13.59%。分季度来看，2023Q2 公司实现营业收入 8.90 亿元，同比增长 0.09%；归母净利润为 4423.68 万元，同比增长 8.39%。 自主品牌稳中向好，飞利浦品牌延续增势。公司聚焦“德尔玛”和“飞利浦”双核心品牌发展，自有品牌“德尔玛”专注洗地机等高成长的居家清洁细分赛道；授权品牌“飞利浦”水健康类和个护健康类产品增势良好，贡献公司收入主体部分。2023H1 公司家居环境类业务实现营收 7.20 亿元，同比增长 1.97%，公司环境清洁类产品在中端细分市占率领先，有望凭借性价比优势，继续深挖洗地机品类下沉；水健康类/个护健康类分别实现营收 5.24/2.98 亿元，同比增长14.44%/5.51%，飞利浦品牌收入延续良好增长。 产品出海顺利，外销毛利率大幅改善。2023H1 公司整体毛利率30.09%，同比回升 0.73pct，预计受益于原材料价格回落以及境外销售毛利率大幅增长 4.53pct 的带动。分业务来看，水健康类/个护健康类产品毛利率分别为 36.80%/30.99%,同比变化+1.90/-7.27pct;家居环境类产品毛利率 25.54%，同比显著改善 3.02pct，国内市场竞争激烈，公司以价换量、抢占份额，家居环境类产品毛利率偏低。 2023H1 销售/管理/研发费率为 16.99% / 4.46% / 4.60%，同比分别抬升 1.11/0.17/0.17pct，销售费率上升主要系促销推广费及平台使用费增加所致。 新获健身产品授权，品类拓展的成长空间值得期待。2023 年 7 月公司新获飞利浦 PHILIPS 商标开展健身器材相关产品的业务授权，涉及品类包括跑步机和踏步机、动感单车、划船机、具有感应跟踪功能的智能运动哑铃、具有智能体型检测和锻炼程序的智能健身镜；同月公司拟出资 485 万元（持股 97%）成立合资公司，经营范围包括智能机器人、可穿戴智能设备制造销售、虚拟现实设备制造等。公司有望借助飞利浦品牌影响力及多年积累的渠道优势，快速复制优势品类成长经验，为后续收入增长打造新的驱动。 投资建议：公司自主品牌德尔玛定位精准，在中端洗地机细分市占率稳步提升。借助飞利浦强大的国际化品牌形象，和渠道优势持续赋能，新品类拓展有望为公司增长续航。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.31/2.74/3.17 亿元，EPS 分别为 0.50/0.59/0.69 元每股，对应 PE 分别为 30/25/22 倍，给予“推荐”评级。 风险提示：商标授权业务持续运营的潜在风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布 2023 年半年度报告。报告期内，公司实现营收8.62 亿元，同比增长 5.08%；归母净利润 1.42 亿元，同比增长40.97%；基本每股收益 0.35 元。其中，公司第二季度单季实现营收 5.16 亿元，同比增长 16.03%；归母净利润 0.82 亿元，同比增长 12.44%。 毛利率明显改善，费用率基本维稳，净利率大幅提升。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为 46.53%，同比提升 5.76 pct。其中，23Q2 单季毛利率为 46.65%，同比提升 5.44 pct，环比提升 0.29pct。费用率方面，2023 年上半年，公司期间费用率为 27.51%，同比提升 0.14 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.52%/ 6.42% / 5.33% / -1.76%，分别同比+0.62 pct / -0.65 pct / +0.49 pct/ -0.32 pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为 16.41%，同比提升 3.81 pct；23Q2 单季净利率为 15.86%，同比下降 0.34 pct，环比下降 1.38 pct。 产品持续迭代创新，一体化集成促进客单价提升。公司坚定投入推动研发创新，鼎力促进产品迭代，持续优化产品结构；推进集成产品布局带动客单值提升，将销售单品拓展至销售产品组合与空间整装解决方案，聚焦卫生间、厨房、阳台三个顶部一体化的空间系统解决方案。报告期内，公司围绕“浴霸不止取暖”的产品战略，推出空气管家系列浴霸，并推出光源照明和晾衣机、厨房空调等新品。 全区域全渠道布局，实现市场深度覆盖。经销方面，公司持续推动经销商布局销售空白区域，完善终端门店布局，加快渠道下沉，截至报告期末，拥有 1,066 家经销商，合计拥有专卖店 1,456 家。 电商方面，采用全域整合思路进行布局，带动品牌势能增长。工程方面，与多家地产公司达成先款后货等付款方式，并积极开拓和巩固地方国央企。家装方面，进一步深化与规模家装公司的合作，积极探索高质高效的推广模式。 投资建议：公司聚焦浴室、厨房、阳台三个顶部空间，创新迭代持续优化产品结构，集成一体化带动客单价提升，全域全渠道布局深耕市场，未来成长性显著，预计公司 2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益 0.77 / 0.88 / 1.01 元，对应 PE 为 15X / 13X / 11X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布 2023年半年度报告，2023H1公司实现营业收入 23.41亿元，同比增长 26.68%；归母净利润为 2.37亿元，同比增长 59.66%； 扣非归母净利润为 2.06亿元，同比增长 30.9%。分季度来看，2023Q2公司实现营收 10.9亿元，同比增长 25.11%，环比减少 12.88%；归母净利润为 0.72亿元，同比增长 63%，环比减少 56.43%。 品牌优势逐步显现，创新品类增速亮眼。公司深耕厨房小家电多年，凭借新颖的设计、优质的产品和完善的营销网络，在迎合年轻潮流时尚的创意小家电市场地位快速提升，品牌优势逐步显现。2023H1公司厨房小家电实现收入 18.42亿元，同比增长 21.16%，实现逆势增长（据奥维云网数据，上半年小家电线上销量同比-5.23%）。其中，电锅煲类 /壶类分别实现营业收入 5.83/4.37亿元，同比增长35.89%/34.62%，传统优势业务增长延续强劲。此外，受益于上半年高温天气，公司生活小家电收入同比增长 43.63%。公司积极推动品类拓展，上半年其他小家电营收同比高增 86.64%，收入贡献度突破10%，为公司成长提供新的驱动。 毛利率显著改善，渠道投放力度加大。受益于原材料价格回落，2023H1公司小家电整体毛利率同比提升 2.41pct 至 37.71%，其中公司 电 动 类 / 锅 煲 类 / 壶 类 / 西 式 厨 房 小 家 电 毛 利 率 分 别 为40.89%/38.94%/37.00%/35.55%，同比提升 4.37/5.21/5.26/2.32pct，其他小家电毛利率同比提升 2.56pct 至 43.60%。2023H1销售/管理/研发费率为 18.68%/4.21%/2.94%，同比分别变动+1.92/+0.8/-0.5pct，公司加大抖音等线上渠道投放力度，促消费活动增加致使上半年销售费用率有所抬升。 推进多元化发展战略，打造差异化竞争优势。公司坚持实施产品多样化战略，不断丰富产品品类，持续深耕细分产品，不仅有助于避免单一品类市场萎缩对公司业绩形成冲击的风险，且利于公司不断挖掘新的收入增长点。创意小家电产品种类繁多、更新换代快，具有很强的潮流性和多变性，公司不断适应市场和互联网环境变化，利用客户网购数据进行多维度分析，有效进行新产品研发、产品推广和改进，打造差异化的竞争优势。 投资建议：公司是创意小家电+互联网领先企业，品类丰富、品牌成长和渠道增效的共同驱动下，发展后劲十足。我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 5.05/6.53/7.56亿元，EPS 为 3.22/4.17/4.83元每股，对应 PE 为 19/14/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧的风险；线上销售占比较高的风险。

事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营业收入49.35亿元，同比增长11.04%；归母净利润为8.30亿元，同比增长14.67%；扣非归母净利润为7.47亿元，同比增长17.43%。分季度来看，2023Q2公司实现营业收入27.58亿元，同比增长16.96%；归母净利润为4.41亿元，同比增长23.88%；扣非归母净利润为4.05亿元，同比增长35.00%。 龙头地位稳固，技术领先与渠道优势持续显现。公司在厨电领域领先地位稳固，吸油烟机、燃气灶等细分市场稳居行业第一。受益于地产竣工端集中释放，上半年厨电行业温和反弹，公司积极发挥产品技术领先优势，同时推动渠道拓展，收入增速显著优于行业。具体来看，2023H1公司吸油烟机/燃气灶分别实现营业收入23.25/11.83亿元，同比增长12.09%/11.90%，传统优势业务基本盘稳固；洗碗机/集成灶实现营收3.32/2.05亿元，同比增长34.28%/41.19%，得益于公司品牌效应及渠道优势，新品类迅速成长。 毛利率显著改善，延续提质增效。2023H1公司家电厨卫产品整体毛利率51.91%，同比增长2.98pct，预计受益于原材料价格中枢下移及产品结构优化。分产品来看，上半年公司吸油烟机/燃气灶毛利率分别为55.10%/56.53%，同比提升4.49/2.13pct。2023H1销售/管理/研发费率为27.58%/4.11%/3.51%，同比分别变动+0.91/-0.03/-0.29pct，上半年销售费用率抬升预计与618大促及新品牌代言等有关。生产端方面，公司着力推动全链路库存管理、构建具有综合竞争优势的成本管控体系，建设端到端一体化供应链和数字透明未来工厂，推动进一步降本增效。 股权激励绑定核心管理层，助力公司长期稳健发展。7月公司完成期权计划授予登记事宜，实际授予325位中层核心业务、技术骨干共552万份权益，行权考核目标为2023-2025年营业收入年复合增长率（以2022年为基准），可行权触发值为5%，目标值为10%。公司通过股权激励将长期发展与核心员工利益绑定，有助于公司经营稳健向好。 投资建议：公司作为厨电行业龙头，传统烟灶品牌和渠道优势持续显现，市场份额稳中有升。公司积极拓展的集成灶、洗碗机等新兴品类渗透率仍有提升空间，为公司业绩稳健增长打造新的驱动力。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润19.05/21.77/24.39亿元，EPS分别为2.01/2.29/2.57元每股，对应PE分别为13/11/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：房地产销售及竣工波动的风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布 2023 年半年度报告， 2023H1 公司实现营业收入达24.55 亿元，同比增长 0.40%；归母净利润达 1.65 亿元，同比增长5.53%；扣非归母净利润达 1.64 亿元，同比增长 3.01%。分季度来看，2023Q2 公司实现营业收入 13.49 亿元，同比增长 13.46%；归母净利润达 9,854.51 万元，同比增长 2.87%；扣非归母净利润达 10,950.22万元，同比增长 14.66%。 通用照明增长承压，车载业务快速放量支撑增长。2023H1 公司实现营业收入 24.55 亿元，同比增长 0.40%，其中车载业务实现营业收入 3.37 亿元，同比增长 99.26%，得益于新能源汽车行业的发展，公司车载业务板块产能投入持续推进，定点项目依次量产，生产线智能化改造不断升级，产品订单需求持续增长。通用照明方面，随着照明产业步入成熟，叠加全球经济复苏乏力，行业存量竞争加剧，公司通用照明业务实现营业收入 20.38 亿元，同比下降 6.14%。 成本端压力缓解，盈利能力延续改善。公司积极开发 LED 下游景观照明、商超照明等新应用场景，并拓展 “车载控制器+车用照明”业务，赋予产品更多的附加值，同时得益于原材料价格回落等有利因素，2023H1 公司销售毛利率达 17.93%，同比提升了 2.6pct，盈利能力 持 续 改 善 。 2023H1 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为3.41%/3.41%/3.20%,同比分别抬升 0.29/0.07/0.39pct，费用端表现相对稳健。 智能照明转型推进，车载业务后劲十足。通用照明领域，公司一方面继续关注能源效率，投资可持续材料；另一方面着力于与物联网结合，为客户提供智能照明解决方案。车载业务领域，公司在手定点项目涉及保时捷、奥迪、大众、日产、大发丰田、 广汽、理想和吉利等诸多主机品牌，累计超 40 亿元，同时新增万向 A123 BMS 近 4亿元车载控制器定点项目。公司上海车载业务专属研发中心已建设完成，即将正式投入使用，为客户研发定制化、专业化的产品，为产品应用拓宽和迭代升级补充动能。 投资建议：公司积极利用通用照明领域具备的优势，加快车载照明发展，产品矩阵不断丰富，客户群基础逐步夯实，着力打造新的增长点。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 3.8/4.7/5.8 亿元，EPS 分别为 0.79/0.98/1.21 元，对应 PE 分别为 16/13/11 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；新业务推进不及预期的风险。

事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营业收入15.54亿元，同比增长126.23%；归母净利润达1.16亿元，同比增长50.78%；扣非归母净利润达1.10亿元，同比增长60.66%。分季度来看，2023Q2公司实现营业收入9.79亿元，同比增长145.60%；归母净利润达7,067.11万元，同比增长80.68%；扣非归母净利润达6,741.55万元，同比增长106.56%。 光伏业务高增，释放收入增长弹性。2023H1公司光伏业务实现营业收入11.07亿元，同比增长375.86%，受益于光伏行业的蓬勃发展，公司下游客户需求旺盛，光伏组件订单持续增长，公司合理增投生产线，扩大产能，推动光伏业务收入持续增长。电机业务实现收入7626.21万元，同比增长3.38%。白电业务基本盘稳健，上半年实现营业收入3.56亿元，与去年同期基本持平。 转型推进导致收入结构变动，毛利率中枢下移。2023H1公司毛利率15.53%，同比下降5.03pct，主要由于公司收购富乐新能源切入竞争激烈的光伏赛道后，毛利率水平偏低的光伏业务在公司收入中占比快速提升，导致公司毛利率中枢下移。分业务来看，2023H1白色家电业务的毛利率达到30.52%，同比上升0.83pct；光伏业务毛利率11.14%，同比上升3.23pct，规模效应逐步显现；电机业务毛利率8.38%，同比减少12.22pct，主要系成本抬升导致。费用端来看，2023Q2销售/管理/财务/研发费率为0.44%/1.49%/-0.30%/3.42%，同比分别变动-0.38/-1.92/+0.45/-0.15pct，提质降费效果较为稳健。 多元化布局新能源赛道，打开未来成长空间。光伏业务方面，公司通过向不特定对象发行可转换债券的方式投资建设“年产2GW高效太阳能光伏组件建设项目”，预计9月完成基建工作，今年年底前逐步投产，未来计划逐步实现5GW/年的产能。电机业务方面，子公司浙特电机与比亚迪供应链管理有限公司签署《生产性物料采购通则》，正式进入比亚迪供应链体系，有望带动公司电机技术水平和应用空间的提升。此外，富乐新能源与长风智能签署了《储能业务战略合作协议》，跨入储能新赛道。公司未来将强力打造“以家电板块为基础、以新能源板块为先导”的一体两翼发展模式，绘制新的成长曲线。 投资建议：公司积极布局新能源赛道，光伏、新能源车、储能等相关业务蓬勃发展，为业绩增长提供新动能。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.93/2.46/3.07亿元，EPS分别为0.63/0.80/1.00元，对应PE分别为20/16/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品销售不及预期的风险；产能建设及投放不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险。

事件：公司发布2023 年半年报，2023 年上半年实现营业收入3.21亿元，同比减少12.86%；实现归母净利润3763 万元，同比增长66.76%；实现扣非归母净利润3364 万元，同比增长78.54%。分季度来看，2023Q2 公司实现营收1.51 亿元，同比减少18.97%；实现归母净利润2001.77 万元，同比增长227.58%；扣非归母净利润达1757.24 万元，同比增长805.63%。 主力产品蒸炖锅增势良好，有望带动收入端企稳改善。2023 年上半年，公司自主品牌营收同比减少11.04%，OEM/ODM 营收减少20.54%。分地区看，公司上半年国内营收同比下降7.01%，海外营收同比下降42.77%。分产品来看，电器类产品收入同比下滑13.18%，餐具食材类收入同比下滑5.85%，其中养生壶/饮水机/其他电器/烹饪具/食材及其他同比分别-8.2%/-32.01%/-46.02%/-8.65%/-21.80%。但公司第一大品类蒸炖锅收入同比+24.10%，营收占比由去年同期的21.22%提升至29.61%，公司蒸炖锅品类因功能丰富、操作便利广受欢迎，市场渗透仍有提升空间，有望带动收入端逐步改善。 降本控费效果显现，公司盈利能力修复。上半年公司毛利率50.79%，同比提升2.80pct，其中北鼎中国毛利率61.12%，同比上升1.11 个百分点，海外毛利率同比上升3.92 个百分点至36.12%，主要系汇率波动及原材料成本回落。上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为27.33%/10.50%/-1.86%/6.19% ， 同比分别-3.08/-0.29/-1.04/+1.15 个百分点。Q2 单季费用率为40.18%，同比下降8.68 个百分点，主要系销售费用率大幅下降6.60 个百分点所致。公司在渠道推广、供应链管理、存货周转以及人力资源等方面效率提升，降本增效有望深化，延续盈利能力改善的良好势头。 品类丰富+渠道拓展双擎驱动，助力品牌成长。渠道方面，公司采用自营经分销同步+线上线下并举的渠道策略，积极布局品牌线下体验店，顺应消费习惯变化，拓展抖音、小红书、Tiktok 等新消费渠道，持续扩张全渠道用户触点。2023H1 抖音渠道实现营业收入 1,740.26万元，同比增长 132.14%，人均消费金额959 元，是其他平台的近两倍，预计得益于公司蒸炖锅产品快速普及推广。产品方面，公司在发布新款小家电产品基础上，推出“蒸调料”、“轻纤茶”、“水果茶”等家电配套食材，完善多元化产品矩阵。 投资建议：公司主力产品增势强劲，降本控费成效逐步显现。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为0.77、0.95、1.05 亿元，对应的EPS 分别为0.24、0.29、0.32 元。维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场恢复不及预期的风险；汇率波动的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险。