事件： 公司发布 2023年三季度报告， 前三季度公司实现营业收入 12.30亿元，同比增加 7.28%；归母净利润达 1124.30万元，同比下降 24.55%；扣非归母净利润达 1036.38万元，同比下降 22.99%。 电子烟企业许可证顺利完成，收入多元化持续提升。 公司推进多元化发展，前三季实现营业收入 12.30亿元，同比增加 7.28%， 主要得益于公司小家电业务的逐步恢复、健康家电新品逐步获得市场认可，以及电子烟产品在经历质量加强、产能提升过程后销量的增加。 其中，公司持续布局的电子烟业务前三季累计实现营业收入 6062.64万元， Q3单季测算电子烟收入 4300万元，环比 Q2增长 156%。 公司顺利完成了烟草专卖生产企业许可证的续期工作， 在手订单饱满， 业务发展后劲十足。 小家电品类拓展，产品结构优化提振毛利水平。 公司近几年不断投入产品研发，逐渐向市场推了空气净化器、加湿器、消杀电器等新产品，产品结构不断优化。出口方面，全球多国面对炎夏电力危机，应急风扇订单在孟加拉、越南等地区销量增长明显， 充电照明销售复苏，共同带动小家电业务收入增长。 前三季度公司销售毛利率达 14.04%，同比提升 1.89pct，其中 Q3单季毛利率14.69%， 同比提升 2.3pct，预计主要受益于高毛利产品占比提升。 2023前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.03%/5.36%/3.06%/1.07%，同比分别变动+1.29/+1.57/-0.31/-1.02pct，销售费用率同比提升预计主要与电子烟等新产品推广力度加大有关。 计提信用减值拖累业绩表现。 公司于 2021年签署了一项股权收购协议并按照协议约定支付了股权收购保证金，后来受各方面因素影响， 收购事项终止。 公司于近日收到仲裁院裁决书，对收购宇佑股权支付保证金事项，根据预计可收 回 金 额 对 该 事 项进 行 单 项计 提 信 用 减 值 准 备， 本 次 单项 计 提 将 导 致 公 司2023年三季度信用减值损失增加 1,659.11万元，合并报表归属于上市公司股东的净利润减少 1,244.33万元。 减值充分计提后，公司轻装上阵， 业务成长带来的业绩弹性将更好地释放。 投资建议： 公司多元布局持续优化， 产品结构优化有望提振毛利率水平。 考虑到信用减值对公司利润的影响， 我们下调公司 2023-2025年归母净利润预测至 0.40/0.72/0.84亿元， EPS 分别为 0.13/0.23/0.26元每股，对应 PE 分别为84/46/40倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 电子烟政策风险； 市场竞争的风险；新业务发展不及预期的风险。

事件：小崧股份发布 2023年半年度业绩预告，公司预计 2023H1归母净利润达 2800万元-3300万元，同比增长 618.21%-746.46%，预计扣非归母净利润达2750万元-3250万元，同比增长723.92%-873.72%。 分季度来看，2023Q2公司归母净利润预计达 2568万元-3068万元，同比增长 1525%-1842%，扣非归母净利润预计达 2556万元-3056万元，同比增长 1726%-2083%。 二季度公司收入高增态势得到延续，汇兑收益增厚公司利润。一季度公司营收实现高增，同比增长 32.27%，预计二季度营收延续高增长。二季度以来，由于高温气候持续，叠加广交会新增订单落地，公司生产的可充电风扇系列产品销量大幅增加。公司还持续拓展海内外市场，进行多渠道业务布局，健康家电产品、电子烟产品销量也有所增加。汇兑损益方面，虽然公司海外收入占比相对较低，2022年为 32.81%，但今年上半年公司收入增长主要来源于海外市场，预计公司美元收入提升。23H1期初、期末美元兑人民币分别为 6.91、7.26，受益于美元升值，汇兑收益有望进一步增厚公司利润。 构建电子烟全产业链布局。公司 2022年已投资港华生物 30%股份，开拓了生产高纯度烟碱的电子烟上游业务，2023年 1月份公司参投的产业基金湖州晋乾股权投资合伙企业（有限合伙）收购正和生物20%股权，再次加码布局电子烟业务。公司通过投资铂德、正和生物、控股港华生物，能够充分利用其电子雾化烟产品、烟油的研发优势及高纯度烟碱研发技术，形成电子烟产业协同效应，同时积极探索电子烟雾化方案。公司业务已实现了对电子烟用烟碱、雾化物、电子烟产品等核心产业环节的覆盖。公司全资子公司广东金莱特智能科技有限公司亦已取得了由国家烟草专卖局颁发的《烟草专卖生产企业许可证（电子烟代加工企业）》，可合法合规开展和从事电子烟的生产经营活动。 投资建议：公司积极拓展小家电业务，并布局电子烟赛道，业绩有望实现高增。预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 0.48、0.64、0.76亿元，对应的 EPS 分别为 0.15、0.20、 0.24元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：海外市场恢复不及预期的风险；汇率波动的风险；市场竞争加剧的风险。

非公开发行获批，资本实力有望得到充实。本次非公开发行拟募集资金总额不超过5.73亿元，主要投向健康电器产业化项目、安全与智能化工程设备购置项目以及补充流动资金，募投额分别分2.8亿元、1.4亿元和1.53亿元。公司拟通过健康电器项目的建设投产空气净化器、冷暖两用扇、加湿器等产品，可优化产品结构，把握健康电器领域的市场机会，开拓新的业务增长点。安全与智能化工程设备购置项目有利于公司保障工程质量，提高综合竞争力。 参投艾易西，向外布局利润新增长点。公司参投的湖州晋乾与沅达投资、云图控股等合作成立合伙企业，共同出资1亿元定向投资艾易西（中国）环保科技有限公司，湖州晋乾拟通过自身或其参股的企业对艾易西进行增资，湖州晋乾出资认缴3500万元，占合伙企业35%份额。目标企业艾易西是空气净化及气相过滤解决方案提供商，滤料是艾易西的核心产品，产品性能优异、生产技术储备丰富，未来产线投产后可实现规模化量产。艾易西承诺2021年度-2023年度扣非税后净利润分别不低于6000万元、8000万元以及10000万元，如完成上述经营目标，公司有权按照9到12倍PE收购标的公司51%股份。如以上目前得以实现，公司业务多元化或取得重大进展。 构建并深化“小家电+工程施工”的双轮驱动模式。2019年公司在引入国海建设之后，开始探索“小家电+工程施工”模式，此举实现公司业务国内国外两条线，有助于平抑业绩季节波动，开拓新的利润增长点，实现业务多元化发展，增强公司的持续盈利能力和抗风险能力，国海建设承诺2020年-2022年分别实现净利润2000万元、3000万元和5000万元，三年合计实现净利润10,000万元，我们预计2020年业绩承诺实现在合理预期之中。2020年公司小家电板块业绩虽然受到海外疫情影响，但2020年第三季度公司小家电的海外销售已恢复至疫情前的水平，同比增加1,352.18万元，增幅 9.45%，小家电板块后续可能受汇率和原材料快速上涨影响，长期来看小家电业务稳定性无需太过担忧。 投资建议：谨慎推荐评级。公司第三季度产销同比已经呈现复苏反弹的态势，公司通过非公开发行募资，并布局新业务，工程业务端放量，董事、高管减持实施完毕。预计公司2020、2021年EPS分别为0.17元和0.27元，对应PE分别为96倍、60倍，综上，上调至“谨慎推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动；汇率波动；投资效益不及预期。