事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营业总收入3737亿元（YoY+8.1%）；归母净利润/扣非归母净利润337/330亿元，同比+14.1%/+15.3%；其中23Q4实现营收813亿元（YoY+10.0%），归母净利润/扣非归母净利润60/61亿元，同比+18.1%/35.1%。公司2023年度利润分配方案为每10股派现30元（含税），全年合计现金分红208亿元，现金分红比例达61.6%。点评：内销业务拉动大盘增长，外销业务边际改善明显。分区域看，2023年国内收入同比+9.9%，海外收入同比+5.8%，其中23H1国内、海外收入分别同比+11.1%、+3.5%，23年国内业务拉动大盘增长，海外业务23H2增长提速明显。分业务看，1）家用空调：内销方面，受经济复苏、22年同期低基数以及热夏影响，国内出货量上半年同比提升明显；外销方面，海外市场经济复苏叠加补库周期，23H2销量增速较23H1边际向好。据产业在线数据，2023年美的空调内销/外销量同比+9%/+1%，内销销量低于行业整体（行业内销/外销销量同比+14%/+0%），其中23H1美的空调内销/外销量同比+19%/-5%，23H2美的空调内销/外销量同比-1%/+9%。价格方面，公司提价策略延续上半年趋势，2023年美的空调线上/线下零售价同比+8%/+7%（奥维云网）。2）消费电器：家电双高端品牌战略持续推进，COLMO/TOSHIBA2023年零售收入同比+20%以上（官方公众号）。3）ToB业务：B端板块业务持续发力，根据美的年报，2023年公司新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化事业群收入分别为279/259/311亿元，同比+29%/+14%/+12%。 毛利率改善明显，净利率稳中有升。2023年全年、23Q4公司毛利率分别为26.5%、28.8%，同比增长2.2、2.2pct，其中23Q4毛利率为2020年至今同期新高，毛利率延续全年增长趋势，主因原材料成本红利+空调均价提升+B端业务毛利率提升+人民币贬值拉动外销毛利率提升；2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为9.3%/3.6%/3.9%/-0.9%，同比+1.0/+0.3/+0.3/+0.3pct，费用端整体保持稳定趋势。2023年公司净利率9.0%，同比+0.5pcts，净利率水平稳中有升。资产负债方面，2023年末其他流动负债713亿元（相比22年末+135亿元）、货币资金817亿元、合同负债418亿元（相比22年末+138亿元），在手余粮充沛。 盈利预测、估值与评级：长期竞争优势显著，维持“买入”评级。长期来看，美的集团龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化，国际化和多元化战略保障成长空间。预计国内外经济持续复苏+B端业务持续发力，我们基本维持公司2024-25年归母净利润预测为376/417亿元，新增2026年归母净利润预测为466亿元，现价对应PE为12、11、10倍，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格上涨，国内房地产长期低迷，海外耐用品需求退坡。

事件：公司发布 2023年业绩预告，公司预计 2023年实现营业收入 2050-2100亿元，同比增长 7.8%-10.4%；预计实现归母净利润 270-293亿元，同比增长10.2%-19.6%；预计实现扣非归母净利润 261-278亿元，同比增长 8.8%-15.9%； 预计实现基本每股收益 4.82-5.23元/股，同比增长 8.8%-18.1%。 点评： 23Q4业绩增长超出预期，单季归母净利率创 2021年以来新高。按照业绩预告的中值计算，23Q4公司收入 517亿元（同比+23.6%），归母净利润 80.6亿元（同比+30.0%），扣非归母净利润 77.4亿元（同比+42.7%），单季度收入和净利润增长均超出市场预期。按照产业在线数据，格力 1-11月内销量/外销量累计同比+4%/-5%，其中 10-11月内销量/外销量累计同比-4%/+27%。预计 23Q4收入高增长主要系空调外销订单旺盛以及合同负债确认收入。按中间值计算，23Q4公司归母净利率达到 15.6%（同比+0.8pcts），这也是 2021年以来单季归母净利润率高点（产品提价以及渠道改革做出正向贡献）。 重视股东回报，上市以来累计分红超 1000亿元。自 1996年上市以来，公司累计股权融资 52.69亿元，公司已累计分红超 1,390亿元，其中现金分红累计超1,100亿元，回购公司股份累计约 270亿元，历年分红率已超过期间归属于上市公司股东净利润 62%。自 2020年以来，公司累计回购公司股份约 5.25亿股，累计注销公司股份约 3.84亿股，有效提高投资者回报，切实维护股东利益（前述股份回购数据未包含第四期股票回购计划）。 低估值+高股息，公司配置价值凸显。公司当前估值较低+分红较高，配置价值凸显，主要体现在两点，一是当前市值对应 2023年 6.5倍市盈率（近五年底部区域），二是按照每股 2元现金分红折算，当前市值对应股息率 6.4%（相对十年期美债收益率亦有较大吸引力）。 盈利预测、估值与评级：全年业绩闪亮，配置价值凸显，维持公司“买入”评级，维持目标价 46.62元。格力是兼具品牌力、产品力、渠道壁垒的空调行业翘楚，新零售模式实现线上线下平台共享，推行股份回购以及员工激励计划提升公司治理。基于业绩预告超预期，我们上调公司 2023年归母净利润至 272亿元（较前次预测上调 4%），维持 2024-2025年归母净利润为 284/309亿元，现价对应PE 为 7、6、6倍，维持“买入”评级，维持目标价 46.62元。 风险提示：房地产行业长期低迷，原材料价格明显上涨。

事件： 公司发布 2022年三季报：1-3Q21实现营收 43.9亿元，YoY+14.8%；归母净利润8.6亿元，YoY-15.9%。其中 3Q22实现营收 14.7亿元，YoY-0.6%；归母净利润 2.4亿元，YoY-34.5%。 点评： 国内量价齐升，欧洲业务承压。分区域看，1）海外：公司相继推出多款全基站新品，海外市场放量明显。22Q1-Q3公司的收入结构为海外：国内=7:3，其中 22Q3海外： 国内=8:2（海外收入中欧洲：北美：亚太=45%：25%：30%）。估计 22Q3欧洲市场收入下滑，主因俄乌战争+高通胀下可选品需求较弱，但德国市场表现相对亮眼，营收实现双位数增长。北美市场收入实现翻倍增长，亚太市场营收小幅增长，主要系新品的接受度较高（业绩电话会）。2）国内：公司积极拓展 SKU+打开价格区间，实现扫地机产品量价齐升。据奥维云网，1-3Q22石头扫地机线上零售量/额同比+31%/+94%，高于行业同比（-29%/+1%），其中 3Q22石头扫地机线上零售量/额同比+13%/+52%，零售量/额的市场份额同比+5.3pcts/+7.6pcts；公司坚持高端化策略，截至目前仅 9月下调过一次价格，22年 9月石头扫地机均价相比 22年 6月下降 4%（同期行业均价下降 10%），主销产品 G10S 自 4748元（6月）降至4396元（9月），9月 G10S 的零售额市占率相比 8月有所回升（由 10.0%回升至11.7%）。 Q3净利率同比明显下行，前三季度经营性净现金同比-66%。1-3Q22公司毛利率48.5%，YoY-1.4pcts，其中 3Q22毛利率 49.2%，YoY+0.7pcts，指标改善系产品结构改善+自营渠道占比提升（国内和美国业务为自营，欧洲业务经销为主）。1-3Q22公司归母净利率 19.5%，YoY-7.1pcts，其中 3Q22归母净利率 16.2%，YoY-8.4pcts，主要系销售费用率同比大幅提升，此外公允价值变动净收益明显减少（远期外汇合约带来的损失）。3Q22销售费用率 19.6%，YoY+4.6pcts，主因行业竞争激烈+推新投入较多营销费用；研发费用率 8.1%，YoY+0.5pcts，主要系股权激励费用影响； 管理费用率 2.6%，YoY+0.5pcts。资产负债表方面，3Q22末公司货币资金+交易性金融资产 49.86亿元，占总资产比达 47%，经营安全垫充分；3Q22末存货同比+72%，或因库存商品增长较多；3Q22应收科目同比+113%，应付科目同比增加24%。现金流方面，1-3Q22公司经营性净现金 3.9亿元，YoY-66%，其中 3Q22公司经营性净现金 2.3亿元，YoY-15%。 盈利预测、估值与评级：公司是将激光雷达技术及相关算法大规模应用于智能扫地机器人领域的领先企业，在强劲的研发实力支持下，产品矩阵不断丰富，自有品牌渗透率提升带动盈利水平增长。考虑到欧美需求或因通胀上行呈现一定收缩，以及行 业 竞 争 或 将 压 缩 相 关 公 司 净 利 率 水 平 ， 下 调 公 司 2022-24年 净 利 润 为11.4/13.1/14.9亿元（相较前次预测分别下调 21%/16%/14%），现价对应 PE 为19、17、15倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料明显涨价，市场竞争加剧，海运通路不畅。

事件： 2022 年上半年公司实现营业收入1826.6 亿元，YoY+5%；归母净利润160.0 亿元， YoY+7%，扣非归母净利润156.9 亿，YoY+7%；其中2Q22 实现营业收入922.7 亿元， YoY+1%，归母净利润88.2 亿元，YoY+3%，扣非归母净利润87.0 亿，YoY+9%，业绩增长依然稳健。 点评： 内外销规模稳定增长，高端化升级以价补量。受国内经济压力、疫情反复、原材料价格高位等多因素影响，国内家电出口和内销规模均呈现下滑趋势，家电行业1H22 出口规模为2833 亿元，同比-8%；国内销售规模为3609 亿元，同比-11%。分地区看，1H22 公司国内/海外业务收入增长分别为+5%/+5%，主要源于国内产品高端化升级同时提升集中度+海外强化制造布局和本地运营。分产品看，（1）暖通空调：1H22 暖通空调收入832.4 亿元（同比+9%，相比1H19 复合增长5%）。根据产业在线数据，美的家用空调1H22 内销/出口/总销量同比分别为-1%/-12%/-7%，销售量下滑主要系疫情反复影响；根据奥维数据，1H22 美的空调线上线下零售价YoY+16%/+17%，1H22 美的线上线下零售额占比分别为36%/34%，均为第一名。（2）消费电器：1H22 消费电器收入663.3 亿元（同比+2%，相比1H19 复合增长4%），增长减缓主要系公司小家电业务主动收缩，保留高盈利品类，其中colmo 定位高端智能产品，1H22 整体销售突破40 亿元，同比+150%，套系产品销售超过13 万台。（3）机器人：1H22 机器人及自动化业务收入137 亿元（同比+9%，相比1H19 复合增长4%），增速放缓主因全球供应链不稳定导致芯片短缺、原材料涨价、物流受阻等对供应端产生负面影响。2022 年上半年国内工业机器人产量为20.2 万台，同比下降超过11%，公司业绩优于行业整体。1H22 库卡持续推动产品技术创新和应用扩展，订单规模25.45 亿欧元，同比+35%，实现销售收入17.36 亿欧元，同比+14%，EBIT Margin 为2.8%，同比+0.6pcts；中国区业务迅速增长，2Q22 订单价值增加至3.81 亿欧元，同比+89%，销售收入达到1.79 亿欧元， 同比+18%。 利润率保持稳定，负债水平提升。1H22 毛利率23.1%（YoY -0.1pcts），其中暖通空调、消费电器和机器人业务的毛利率分别同比+0.2/-0.4/-1.5pcts，机器人业务毛利率下滑主因供应不稳定导致原材料价格高位。公司1H22 销售/ 管理/ 财务费用率分别-1.3/+0.3/+0.4pcts，归母净利率8.8%（YoY +0.1pct），其中2Q22 销售/管理/财务费用率分别-1.9/+0.8/+0.9pcts，归母净利率9.6%（YoY +0.2pct），销售及管理费用率的波动主要系受基数影响较大，财务费用率的上升主要因为汇兑收益同比减少，公司通过控制费用投入与提价策略，盈利能力小幅改善。公司1H22 经营性净现金214 亿元（YoY +6%），其中应收账款+7%，存货+7%（库存商品账面价值253 亿元，与期初相比-24%）， 应付账款+2%，合同负债+20%。截至2022 年6 月美的自有资金超过1000 亿，在手余粮充沛，其他流动负债587 亿元（YoY +12%），业绩确认谨慎。 盈利预测、估值和评级：长期竞争优势显著，维持“买入”评级。长期来看，美的集团龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，新确立“四大战略主轴”+“五大业务架构” 应对环境变化，国际化和多元化战略保障成长空间。考虑到公司2022 年上半年业绩符合预期，维持公司2022-24 年归母净利润为312、343、377 亿元，现价对应PE 为12、11、10 倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格长期高位，国内房地产长期低迷，海外耐用品需求退坡。

事件： 公司发布2022 半年报。公司22H1 实现营业收入47.1 亿元，YoY-0.7%；实现归母净利润3.5 亿元，YoY-23.3%；实现扣非归母净利润3.0 亿元，YoY-14.3%。其中， 公司22Q2 实现营业收入23.8 亿元，YoY-4.8%；实现归母净利润1.8 亿元， YoY-33.6%；实现扣非归母净利润1.4 亿元，YoY-24.3%。分红预案方面，公司拟按每10 股派发现金红利5 元（含税）。 点评： 内销增速跑赢行业，空气炸锅带动西式电器系列快速发展。1）内销：公司22H1 内销收入同比-0.3%；受上半年疫情影响，厨房小家电行业整体承压较大，根据萝卜投研数据，厨房小家电22Q1/22Q2 全网零售额同比下滑13%/7%，公司内销业务增速仍明显跑赢行业。分品类来看，公司22H1 食品加工机系列、营养煲系列销售额分别同比下滑10%、10%，主要受疫情导致的小家电需求疲软拖累，据萝卜投研数据，公司22H1 豆浆机/破壁机/电饭煲全网销售额同比-38%/-23%/-7%。西式电器系列则呈现较快增速（YoY+33%），主因公司调整空气炸锅品类至该系列，萝卜投研数据显示，受益于赛道的高景气度，公司22H1 空气炸锅全网销售额同比增长40%，为公司业绩提供可观贡献。炊具系列平稳增长（YoY+2%）。新品方面，公司积极布局具有太空系列破壁机、空气炸锅、电饭煲、净水器等厨房小家电新品， 加快产品技术革新，同时首次官宣炊具品类代言人，内生增长驱动充足。分渠道来看，公司积极拓展线上线下新渠道，发力构建和完善O2O 数字化全域营销运营体系， 实现新零售购物体验闭环；线上渠道方面，公司重点发展抖音、快手等内容平台， 目前已搭建较为完善的直播带货矩阵。2）外销：受海外通胀导致的耐用品需求下滑影响，公司22H1 外销收入同比下滑3.5%；半年报披露数据显示，公司与JS Global 及SharkNinja 的关联交易总金额为5.3 亿元，占预计全年总金额上限的38%（全年不超过13.75 亿元）。 终端需求低+上游成本高，利润率阶段性承压。公司22H1/22Q2 毛利率分别为28.8%/30.9%（YoY-1.9pcts/+0.9pcts），剔除会计准则调整影响，毛销差分别同比下滑0.8pcts/1.6pcts ； 公司22H1/22Q2 归母净利率为7.4%/7.6% （YoY-2.2pcts/-3.3pcts）。利润率整体下滑主要由于：1）上半年疫情导致的需求低迷；2）上半年原材料价格持续高位运作+Q2 销售费投增大，公司成本端承压明显。从费用投入来看，公司22H1/22Q2 销售费用率15.2%/19.3%，分别同比-1.1pcts/+2.5pcts；22H1 管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.2%、3.6%、-0.7%（YoY+0.2pcts、+0.4pcts、-0.4pcts）。 盈利预测、估值与评级∶公司作为国内小家电行业龙头，聚焦核心业务，以技术创新为驱动力，积极把握增长机会，放大公司与Shark 品牌的协同化价值。鉴于疫情反复及行业竞争愈发激烈，但公司核心优势依然稳固，调整公司2022-2024 年归母净利润为7.2/8.2/9.3 亿元（较前次预测下调28%/29%/30%），当前股价对应PE 为17/15/13 倍，维持“买入”评级。 风险提示∶原材料涨价风险，Shark 扩张不及预期，市场竞争加剧。

2022 年上半年公司实现营业收入1218.6 亿元，YoY+9%；归母净利润79.5 亿元， YoY+16%，扣非归母净利润74.9 亿，YoY+19%；其中2Q22 实现营业收入616.1 亿元，YoY+8%，归母净利润44.3 亿元，YoY+17%，扣非归母净利润43.0 亿， YoY+25%，业绩超出市场预期。 点评： 行业不景气，但公司仍保持高增长，全线产品市占率提升。国内方面，受房地产市场低迷、疫情防控措施等影响，家电行业需求疲软，1H22 中国家电市场零售额同比-10%，同时大宗商品价格居高不下拖累行业盈利水平。海尔智家1H22 国内收入YoY+13%，其中卡萨帝收入YoY+21%维持快速增长，业务增长主因各产业零售份额全线提升，拓展触点网络、提升终端获客能力与转化效率。1H22 冰箱线上、线下零售额份额分别为39.2%/43.3%，同比+0.4 pcts/2.7 pcts，其中高端市场优势进一步扩大，线下15000 元以上价格段份额达到53.1%，同比+10pcts；1H22 洗衣机线上、线下零售额份额分别为40.2%和45.9%，优势稳固，其中干衣机收入同比+94%，线上、线下市场份额同比+5 pcts /+5 pcts；空调业务坚持高效零售模式和中高端路线，1H22 线上、线下零售额占比分别为14.1%/19.8%，同比+0.9 pcts/+4.0 pcts，其中中央空调份额达到15.88%，同比+2pcts。海外方面，海尔智家1H22 海外业务收入同比+8%，海外经营利润率同比+0.2 pcts，公司通过人单合一机制， 把握高端市场增长机会，北美市场高端品牌增长超过 40%；拓展暖通热水器等增长机会；依托全球供应链布局，发挥当地工厂运营优势；通过全球协同谈判、资源优化、联合采购等，降低海运费高涨和芯片短缺等不利影响；其中南亚市场收入同比+23%，落地中高端产品，提升品牌渗透率。 毛利率保持稳定，费用率持续优化。1H22 公司毛利率30.2%（YoY+0.2pcts），其中2Q22 毛利率31.8%（YoY+0.2pcts），在上游成本增加的背景下，公司毛利率保持平稳主要系高端占比提升、优化产品结构减少SKU 数量、供应链降本等因素。1H22 销售/管理/财务费用率分别为14.4%/4.2%/-0.2%（YoY-0.6/-0.3/-0.5pcts）， 其中2Q22 销售/管理/财务费用率为15.0%/4.8%/-0.6%（YoY-0.7/-0.3/-0.8pcts）， 销售费用率下移主因数字化改革提高资源投放效率，公司库存周转、备件费率明显优化，财务费用率下移得益于公司提升资金管理效率增加利息收入以及优化外汇管理增加汇兑收益。2Q22 公司经营性现金流量净额48.1 亿元，同比-14%，主要系原材料和海运费价格上涨以及海外新建工厂引起产品和原材料备货增加。长期来看， 海尔对内数字化转型提升运营效率、对外通过场景方案提升用户体验，海外坚持高端创牌+本土化运营的同时通过规模效应提升+精细化运营，逐步实现整体经营效率优化。 盈利预测、估值与评级：全球布局的家电领军品牌，维持“买入”评级。海尔定位于全球大家电领军品牌，通过七大品牌战略协同提供智慧家庭美好生活的解决方案， 私有化H 股子公司大幅改善治理效率。考虑到2022 年一、二季度的业绩增长均超市场预期且公司产品内外销市占率均稳步提升，上调2022-2024 年归母净利润为154、179、204 亿元（较原预测分别上调2.1%、2.8%、0.4%），现价对应PE 为15、13、11 倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外耐用消费品需求退坡，原材料价格长时间高位。

事件： 2022年上半年公司实现营业收入 44.4亿元，YoY+2.7%；归母净利润 7.2亿元，YoY-8.5%，扣非归母净利润 6.4亿，YoY-14.8%；其中 2Q22实现营业收入 23.6亿元，YoY-2.5%，归母净利润 3.6亿元，YoY-17.5%，扣非归母净利润 3.0亿，YoY-29.3%。 点评： 传统业务优于行业整体，新兴品类延续增长趋势。分品类看，根据奥维数据，传统厨电（烟灶消）1H22行业零售额同比-8.4%，厨电行业整体低迷。老板电器第一品类群产品营收增长放缓， 2022上半年油烟机、 燃气灶、消毒柜收入同比-1%/+1%/-18%，主要系疫情反复、房地产行业景气度下行以及企业综合成本上升等不利因素的叠加，其中消毒柜收入大幅下滑主要由于洗碗机增加消毒功能取代部分市场。老板品牌吸油烟机线下零售额、零售量市场占有率为 31.7%、25.6%，同比+1.1、+1.5pcts，营业状况优于行业整体。2022上半年全国商品房销售面积同比-22%，环比-24%，住宅销售对厨电需求影响一般延后 2个季度左右，预计 2022下半年行业仍有一定下行压力。2022上半年公司新兴品类基本延续快速增长，第二、第三品类群的收入占比上升至 18.1%，同比+3.0pcts。其中一体机、洗碗机 1H22营收分别为 35843/24699万元，同比+37%/+44%，但相比前期增速有所放缓，洗碗机零售额线上市场占有率由去年同期的 6.8%大幅提升至 12.8%。集成灶业务同样受厨电行业整体不景气影响，增速明显减缓，1H22营收同比+1%，环比-21%。 分渠道看，2022上半年电商渠道厨电套餐零售额同比+1.1%，工程渠道烟灶配置率保持在 95%以上，洗碗机、一体机作为厨电的新兴品类配置率逐渐上升。 原材料持续高位影响，毛利率有所下滑 。 2022上半年公司毛利率 49.6%（YoY-6.8pcts），其中 2Q22毛利率 47.0%（-8.6pcts），下滑幅度较大主要因为会计准则口径较去年同期有所调整以及原材料成本持续高位，盈利承压。2Q22公司的销售/管理/研发费率分别为 24.6%/4.3%/4.3%，同比-2.6/+1.0/+0.8pcts，“毛利率-销售费用率”同比-6.1pcts，环比-1.1pcts，毛销差下滑相对平缓，公司积极费用管控应对外部环境，同时通过产品结构调整，预计下半年毛利压力会明显减弱。 资产负债表方面，2022上半年预付/应付款项较年初+42%/+5.5%，主因本期购买原材料的相关款项增加。 盈利预测、估值与评级：老板在保持传统品类领先地位的同时积极发展出第二增长曲线，整体行业低迷的情况下有一定抗波动能力，我们对公司中长期的发展保持乐观。因国内疫情依然具有不确定性，以及考虑到居民收入恢复速度可能偏慢，我们下调 2022-2024年净利润预测为 19.4、21.3、22.8亿元（较前次预测下调 9.8%、10.5%、11.6%），当前股价对应 PE 分别为 13、 11、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，地产销售持续下滑，原材料价格上行。

事件： 2022年上半年公司实现营业收入 33.6亿元，YoY-15.3%；归母净利润 2.9亿元，YoY-34.4%，扣非归母净利润 1.9亿，YoY-38.5%；其中 2Q22实现营业收入 19.0亿元，YoY-13.7%，归母净利润 2.2亿元，YoY-27.1%，扣非归母净利润 1.8亿，YoY-21.5%。 点评： 疫情房地产双重施压，线上产品结构改善。公司整合全渠道营销打造爆款，2022上半年推出新品风扇灯，线上平台种草配合线下销售活动，用户曝光近 2000万，实现风扇灯产品线下销量较同期增长超 70%。分渠道看：1）线下零售：应对疫情反复的影响，通过线上直播、微信爆破等方式，帮助零售经销商蓄客引流；同时持续布局全屋智能照明领域，开拓超 100家全屋智能体验馆，并推广使用数字化设计销售平台——“欧普设计家”， 目前获客人数已近 5万。2）商照：持续提高大客户服务能力，2022上半年中标超市行业 TOP5之一物美集团的集采项目，通过定制化的智能照明解决方案，满足了其节能减排的迫切需求。3）电商：优化产品结构，盈利水平稳步提升，同时重视线上智能化产品的布局，线上核心产品的智能化占比超过 30%。4）海外业务：公司积极推进全球化布局，1H22外销收入实现 3.4亿元，同比+7.6%。 净利率环比改善，费用管控整体良好。2022上半年公司毛利率为 32.1%，同比-5.5pcts，其中 2Q22毛利率同比下滑 5.1pcts 至 32.6%，环比+1.2pcts，毛利率下降主要系会计准则变更（运费计入营业成本）以及前期原材料价格上涨所致； 1H22“毛利率-销售费用率”为 15.9%，同比-1.6pcts，2Q22“毛利率-销售费用率 ” 为 18.9% ， 同 比 +0pcts 。 1H22公 司 销 售 、 管 理 、 财 务 费 率 分 别 为16.2%/3.9%/-0.6%，同比-3.9/+0.6/-0.79pcts，其中 2Q22为 13.7%/3.6%/-1.3%，同比-5.2/+0.9/-1.7pcts，主要系公司减小营销投入及汇兑收益增加所致。2022上半年公司归母净利率为 8.6%（-2.6pcts），2Q22归母净利率 11.7%（YoY-2.2pcts），盈利能力降幅缩窄，公司降本产生效果。2022上半年公司经营性现金流净额-2.14亿元，同比少流出，主要系公司本期支付各项费用减少。公司 1H22存货周转天数为 62.8天，同比-10.4%，主要由于公司推进数字化转型，吴江、中山两工厂上线ISC 集成供应链系统，同时优化销售与供应链部门组织结构，实现整体运营效率的提升，消费者业务库存周转天数较同期大幅下降。资产负债表方面，截至 2022年中公司自有现金 47.2亿元，占总资产比例高达 55%，经营安全垫充分。 盈利预测、估值与评级：短期受困于地产景气下行以及原材料涨价，维持“增持”评级。欧普是 LED 照明市场中最具品牌力、管理能力、渠道壁垒的行业龙头，短期因地产景气度下行以及原材料涨价盈利能力承压，但行业市占率有望进一步提升。 维持 2022-2024年净利润预测为 8.2、9.1、10.2亿元，当前股价对应 PE 分别为 15、 14、12倍，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复风险，地产销售持续下滑，原材料价格上行。

事件： 公司发布 2022年中报：公司实现营业收入 68.2亿元，YoY+27%；归母净利润 8.8亿元，YoY+3%。2Q22公司实现营业收入 36.2亿元，YoY+16%；归母净利润 4.5亿元，YoY-12%。剔除股份支付费用影响后，22H1公司归母净利润 10.2亿元（yoy+15%）。 点评： 收入增速放缓，品类竞争激烈，海外增长喜人。分产品看，22H1科沃斯品牌机器人收入 35.0亿元（yoy+34%），添可品牌生活电器收入 29.5亿元（yoy+45%），两大自有品牌收入占比达到 94.5%（相较 21年提升 4pcts）。两大品类的增长都趋于放缓，21H1/21H2/22H1科沃斯品牌收入增长为+70%/+52%/+34%，同期添可品牌收入增速为+817%/+199%/+45%。具体来看：1）科沃斯品牌：在 X1平台基础上推出 T10系列产品，进一步延展价格带。据奥维云网，22Q1/22Q2科沃斯扫地机线上零售额、零售量同比增速分别为-6%/-9%、-40%/-35%，销量增长乏力的背后是消费预期较弱+全行业价格上行。头部品牌竞争更为明显，22年 6月科沃斯品牌销售额占比 37.1%（相较 21年-6.2pcts），同期石头、云鲸、追觅的份额有不同程度上升（奥维云网）；2）添可品牌：22H1添可芙万系列合计出货量 109万台（yoy+49%），品牌的收入增长主要由销量驱动而非全行业提价，洗地机的品类渗透因此更为良性。据奥维云网，22Q1/22Q2添可洗地机线上零售额、零售量同比分别为 30%/15%、17%/13%；市场竞争方面，22年 6月添可品牌销售额占比 59.6%，相比 21全年水平下滑 10个百分点（同期追觅、小米、米博市场份额有所提升），但环比 22年 3月提升 8.4个百分点，预计 618费用投入加大拉动市场份额回升。 分地区看，22H1公司海外业务增长势头喜人，科沃斯品牌海外收入同比增长 17%，添可品牌海外收入同比增长 16%，占各自收入比重分别达到 27%和 28%。 销售费用支出持续增加，上半年净利率同比下滑 2.9pcts。22H1公司毛利率 51.0%（YoY +0.7pcts），其中 2Q22毛利率 52.3%（YoY-0.5pcts），产品均价提升（自主品牌占比上升+产品结构优化）对冲原材料价格上涨的成本压力。从费用投入来看，1Q22以及 2Q22的销售费用率分别 YoY+4.4pcts、YoY+5.0pcts，品牌竞争加剧使得营销费用的投入更为刚性。22H1研发费用率达到 5.2%（YoY+1.4pcts），公司对研发保持持续高投入；由于股权激励支付费用增加，上半年管理费用率同比上升+0.4个百分点。22H1公司归母净利率 12.4%（21全年为 15.4%），同比下滑 2.9个百分点，其中 2Q22归母净利率同比-4.0pcts。资产负债表方面，2Q22末公司自有资金 41.9亿元，占总资产比例达到 37%，经营安全垫充分。22H1经营性现金流净额为 5.2亿元，同比+47%，经营质量优异。 盈利预测、估值与评级：公司是扫地机和洗地机的双料龙头，其运用“科沃斯+添可”双品牌策略，持续推出高端新品，海外市场有望受益于可转债项目落地，新一轮股权激励彰显管理层信心。考虑到疫情反复削弱居民消费能力，以及扫地/洗地机市场竞争趋于激烈（费用投入可能更为刚性），下调公司 2022-2024年净利润至20.9/23.6/27.4亿元（较前次预测下调 17%/22%/27%），现价对应 PE 为 23/20/18倍，维持“增持”评级。 风险提示：芯片供应短缺，市场竞争加剧，海运通路不畅。

事件： 2022年上半年公司实现营业收入 68.4亿元，YoY+18%；归母净利润 15.1亿元，YoY+6%，扣非归母净利润 13.7亿，YoY+4%；其中 2Q22实现营业收入 37.6亿元，YoY+16%，归母净利润 8.7亿元，YoY+6%，扣非归母净利润 8.1亿，YoY+6%。收入端维持稳定增速，利润端受疫情反弹及原材料价格上涨等因素，增速慢于收入端，环比逐渐改善。 点评： 持续推进产品结构升级，新能源业务稳步发展。分品类看，2022上半年电连接业务、智能电工照明业务、数码配件业务的收入分别为 33.6亿元、32.6亿元、2.0亿元，同比增长分别为 12%、24%、16%，较 1H19年复合增长率分别为 10%、12%、5%。 （1）电连接业务：转换器业务的增长主要来自产品结构升级和基于成本的主动提价，上半年公司推出“插座+台灯”、“轨道插座”等高端产品；新能源电连接业务推出高功率充电枪、交/直流充电桩，该板块 1H22收入达到 4400万元（业绩交流会）； （2）智能电工照明业务：规模增长主要来自前装一站式采购需求，墙壁开关业务带动生态家居产品销售，其中 1H22墙壁开关和 LED 照明业务收入分别同比增长 14%、38%； （3）数码配件业务：消费电子市场增速放缓，公司针对全品类进行“黑科技、高颜值”的高端定位产品布局，同时推动渠道向线上转型。分渠道看， （1）ToC：装饰渠道启动战略新业务智能无主灯的市场导入，完成了 8,000多家网点的初步布局；进一步开展全品类专卖区下沉建设，完成乡镇专卖区布局7,000多家。新能源渠道于 3月开始组建，重点拓展新能源车销售商、汽车美容装潢店等专业售点上千家。 （2）ToB：以智控无主灯产品为核心，强化开拓头部家装公司；新能源业务对企业、充电场站等客户进行试点。2022上半年 B 端渠道销售收入同比增长 69%。 （3）电商渠道：1H22电商渠道销售收入同比增长 15%，转换器、墙壁开关插座两个品类天猫市场占有率继续保持第一。 2Q22盈利水平环比明显提升。1H22公司毛利率为 35.9%，同比-1.6pcts；归母净利率为 22.0%，同比变动-2.4pcts。其中 2Q22公司毛利率为 37.1%，同比-0.1pcts，环比+2.7pcts；归母净利率为 23.0%，同比变动-2.1pcts。毛利率波动主要系原材料价格 1-6月居于高位，公司主要原材料铜材 1Q22平均价格同比增长 14%，公司套期保值策略效果减弱；6月起原材料价格开始下跌，3Q22（截至 8月 18日）铜价环比下降 17%，预计下半年铜价处于盘整态势，公司成本压力有望明显小于上半年。费用率方面，公司 1H22销售/管理/研发费用率分别为 5.0%/3.4%/3.7%，同比 +1.0pcts/-0.1pcts/+0.4pcts ， 其 中 2Q22销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为4.8%/2.9%/3.6%，同比+1.2pcts/-0.5pcts/+0.2pcts，变动主要来自公司 2022年重点发力新能源汽车充电桩/枪、智能家居两大新赛道，多款新品处于投放初期，前期费用投入较大。 盈利预测、估值与评级：看好公司电工及照明龙头地位，维持“增持”评级。公司长期发展规划清晰，巩固核心优势业务转换器、墙壁开关插座的领先优势，围绕新能源、智能生态两大赛道加速布局，随着新品类陆续上市并获得良好势头，我们看好公司长远发展。维持预计公牛集团 2022-2024年归母净利润为 31.3亿元、35.9亿元、40.4亿元，现价对应 PE 分别为 29、25、23倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：原材料价格长期高位，新品类发展不及预期

事件： 2022年上半年公司实现营业收入 22.8亿元，YoY +30.2%；归母净利润 4.6亿元，YoY+45.2%，扣非归母净利润 4.3亿，YoY +56.4%；其中 2Q22实现营业收入 11.6亿元，YoY +32.8%，归母净利润 2.2亿元，YoY +32.7%，扣非归母净利润 2.0亿，YoY +49.0%。 点评： 打造剃须刀产品爆款模式，渠道深化改革效率提升。分产品看，2022年 H1个护电器/生活电器/电工电器分别实现营收 21.5/0.5/0.1亿元（YoY+32%/-8%/-24%），其中剃须刀业务实现营收 16.4亿元（YoY+36%），营收占比达 72%，电吹风/电动牙刷营收分别为 2.4/0.6亿元（YoY+8%/+172%），电动牙刷业务逐步显现规模效应。公司持续推进剃须刀业务创新研发与高端升级，2022年 H1公司研发新品包括剃须刀等共计 14款上市，公司研发投入 4431.35万元。根据魔镜各电商平台数据加总，1H22公司销额实现同比+50%，7月销额同比+83%，仍维持较快增速。分渠道看，公司深化改革“线上 C 端+线下直供”渠道模式：1）线上通过主流电商平台、内容社交平台深度合作以实现多维度品牌营销，着力打造“智能感应”剃须刀和便携式“太空小飞碟剃须刀”等差异化科技创新产品的爆款模式，通过提升消费者数据和需求的分析能力，带动公司品牌力度提升和产品结构升级；2）线下不断推进 KA 卖场“直供化”+区域分销“精细化”，将全国区域分销渠道划分为 5大区进行扁平化和网格化管理，开发优质供应商的同时优化经销商结构和考核。 毛利率持续优化，销售费用率明显增加。1H22公司毛利率 54.08%（YoY+8pcts），2Q22毛利率 54.10%（YoY+6pcts），毛利率持续提升得益于产品均价上升+产品结构升级。从费用投入来看，1H22/2Q22销售费用率分别 YoY+5pcts/+5pcts，公司持续加大自营电商发展和内容社交平台推广投入；1H22/2Q22研发费用率为1.9%/1.9%（YoY-1pcts/-2pcts），下滑主要由于公司 2021年增加剃须刀新品研发投入，本期研发模具与材料投入减少；1H22/2Q22管理费用率为 3.3%/3.4%（YoY-0.2pcts/+0.2pcts）。1H22公司净利率 20.0%（YoY+2.1pcts），其中 2Q22公司净利率 18.9%，与去年同期持平。资产负债方面，公司截至 1H22拥有流动资产 15.0亿元，占公司总资产 43%，经营流动性保障充分。现金流方面，公司 1H22产生经营性现金流 4.0亿元（YoY+86%），大幅提升主要由于销售商品收到的现金增加，同时税费、推广促销费支出增加。 盈利预测、估值与评级：看好公司个护小家电龙头地位，维持“买入”评级。公司双品牌驱动稳定发力，线上多维度推广+线下渠道改革持续推动收入端和利润端增长，剃须刀产品结构升级与均价提升优化整体毛利率。我们看好公司下半年发展，上调飞科电器 2022-24年营业收入为 49.5亿元、54.5亿元、59.8亿元（较上次均上调 6%），维持 2022-24年净利润为 9.2亿元、10.3亿元、11.4亿元，对应 PE分别为 39、35、32倍。鉴于公司线上渠道发力+产品结构提升，且 22H1业绩稳定增长，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本大幅上涨，新品类拓展不及预期，产品提价空间受限。

事件：苏泊尔公布2022 年半年度业绩快报：1H22 实现营收103.2 亿元，YoY-1%； 归母净利润9.3 亿元，YoY+8%。2Q22 公司实现营收47.1 亿元，YoY-11%；归母净利润3.9 亿元，YoY+9%。推测公司2Q22 营收下滑主因外销需求疲弱，归母净利润增长主因内销渠道转型及销售结构优化。 点评： 2Q22 海外增速回落，国内线上渠道持续高增。分区域看：1）外销方面，2022 年公司与SEB 集团的目标关联销售金额为76.5 亿元（同比+10%），1Q22 外销平稳增长，估计2Q22 出口增速明显回落，主因高通胀叠加地缘冲突导致的欧洲市场需求疲软+高基数；2）内销方面，公司推进线上渠道直营转型，估计1Q22 内销收入双位数增长，2Q22 微幅增长（618 大促释放需求，但疫情扰动抵消部分增量）。分渠道看：估计1H22 线下增长较弱（主因疫情影响），线上维持高增长姿态。据魔镜数据，厨房小家电行业线上渠道1Q22、2Q22 销售额同比增速分别为-8%、-1%，同期苏泊尔线上销售额分别同比+18%、+19%，增速显著快于行业，主因：1）直营销售占比快速提升，线上渠道改革红利持续释放；2） 产品销售结构持续优化，生意参谋数据显示，苏泊尔淘系渠道1H22 空气炸锅/ 净水器/电饭煲销售额分别同比+29%/+14%/+4%；3）抖音渠道拓展成效显著， 生意参谋数据显示，1H22 苏泊尔厨房电器抖音平台GMV 为4.1 亿元，同比增长636%。 毛利率持续改善，估计22H2 净利率维持良好的向上弹性。剔除会计准则调整影响，1H22 公司毛利率YoY +3.0pcts，指标改善系线上直营转型+销售结构优化。同口径相比，1H22 公司销售费用率同比提升2.2 个百分点，主因平台促销费用+ 广告费用投放力度加大；公司对内部各项费用严格管控，1H22 管理费用率+财务费用率同比下滑0.4 个百分点。1H22 公司归母净利率9.0%（YoY +0.7pcts）， 其中1Q22/2Q22 分别同比-0.2pcts/+1.6pcts。展望下半年盈利能力，由于基数较低+上游成本下行，公司归母净利率将维持良好的向上弹性，同时推测子公司在年底因复评高新技术企业而重享税率优惠，将支持净利率进一步改善。 盈利预测、估值与评级：受海外需求疲弱影响，2Q22 公司外销增速阶段性承压， 但受益于国内电商渠道变革持续优化收入端和成本端，1H22 公司整体净利润保持可观增长。估计欧美需求收缩仍将持续一段时间，下调公司2022-2024 年净利润预测为21.6、24.1、26.8 亿元，相较前次预测分别下调7%、8%、8%，当前股价对应PE 分别为20、18、16 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，海外销售疲软，原材料涨价超预期。

事件：格力电器发布公告，拟调整第一期员工持股计划业绩考核指标。同时公司公告，拟推出第二期员工持股计划。点评：第一期员工持股计划：调整业绩考核目标，绑定核心员工利益。21年6月公司推出第一期员工持股计划，拟用于激励的股票规模为不超过1.08亿股，实际购买数量约为4633万股，购买价格为24.68元/股。21年下半年以来，国内地产销售出现明显下滑以及疫情反复冲击居民购买意愿，公司拟对业绩考核指标进行调整，主要差异在于：1）调整前：2021/2022年净利润较2020年增长分别不低于10%和20%，或2021/2022年净利润合计不低于2020年净利润的230%（若第一期未达标）；2）调整后：2021/2022年净利润较2020年增长分别不低于10亿元和20亿元，或两年的净利润合计较2020年净利润的增长额不低于30亿元（若第一期未达标），且2022年公司净资产收益率不低于22%。 根据调整后方案，2021年和2022年的考核净利润底线（包含股份支付费用）分别231.8/241.8亿元，相较调整前的244.0/266.2亿元有所下调，但考虑到此调整进一步绑定核心高管利益，充分调动中层干部积极性，因此对于长期经营的战略意义重大。此外，2021年实际完成考核净利润230.9亿元（归母净利润230.6亿元+股份支付费用0.31亿元），略低于目标，按两年合计折算，2022年的考核净利润应≥242.7亿元（包含股份支付费用）。第二期员工持股计划：激励效果将更为直接和明显。（1）核心内容：公司拟将已回购的9473万股（占当前总股本1.6%）以16.36元/股授予中层干部和核心员工12000人，该员工持股计划分两期考核，其中2022/2023年净利润（包含摊销费用）较2020年增长不低于20/30亿元（241.8/251.8亿元，若第一期不达标，也可两年合计增长额不低于50亿元），2022/2023年ROE不低于22%/21%，每年现金分红率不低于50%或现金分红不低于2元/股。（2）归母净利润底线测算：假设第一期和第二期计划均达标，2022/2023年净利润可达242.7/251.8亿元，结合两期计划在2022/2023年的股份支付费用为3.94/1.27亿元以及5.81/7.75亿元（若第二期100%认购），可计算公司2022/2023年归母净利润的底线为232.95/242.78亿元。（3）第二期持股计划激励作用更明显：相比第一期计划，第二期计划董事长未参与，将股权悉数分配给核心骨干；第二期计划允许持有人在股份过户至个人账户满1年后拥有自行处置权，并未如第一期设置“退休条款”。 盈利预测、估值与评级：持续推行员工持股，改善公司治理，股息率隐含当前估值处于底部，维持“买入”评级。格力电器持续推行股份回购以及员工激励计划，进一步提升公司治理和利益共享。考虑到经济增长以及大宗价格面临的不确定性较大，下调公司2022-24年归母净利润239/267/304亿元（较前次预测下调9%/8%/6%），现价对应PE为8、7、6倍，维持“买入”评级，目标价46.62元。从股息率反推，当前格力市值处于底部区间。定义平均股息率=（现金分红+回购注销）/平均市值，假设2022年平均市值=1965亿元（5月20日数据），现金分红率50%，第一期和第三期回购注销部分（139亿元）均在2022年完成，格力2022年的预期平均股息率已达13.2%，这是自2012年以来的最高水平。风险提示：房地产行业长期低迷，原材料价格明显上涨。

事件：公司发布2022年一季报：22Q1公司实现收入603亿元、归母净利润35亿元，同比分别+10%、+15%，业绩略超市场预期。公司同时推出2022年核心员工持股计划以及2022年股票期权激励计划，前者拟提取6.8亿元激励基金用于受让公司回购的股票（受让价格为回购均价，激励对象不超过2250人，考核期2022-23年，目标为归母净利润年化增长不小于15%），后者拟向1840位业务骨干授予10515.2万份股票期权（授予价23.86元/股，解锁期2022-25年，解锁条件净利润复合增长不小于15%，股票期权的摊销总费用6.06亿元，其中2022年为1.88亿元）。此次推出员工持股计划及股权激励，有助于进一步完善公司治理结构，构建管理团队持股的长期激励与约束机制。 点评：122Q1国内收入增长优于海外，卡萨帝品牌收入同比++32%。国内方面，22Q1国内收入YoY+16%，其中卡萨帝收入YoY+32%保持快速增长，业务增长主因成套产品创新+高端品牌引领，各产业零售份额全线提升。22Q1冰箱线上、线下零售额份额分别为38.6%和42.8%保持领先，公司打造橱柜厨房一体化设计的场景方案；22Q1洗衣机线上、线下零售额份额分别为40.3%和45.4%，优势稳固；公司推出卡萨帝干衣机驱动干衣机收入同比增长114%；空调业务坚持高效零售模式和中高端路线，22Q1线下/线上零售额占比分别为19.6%/13.7%。海外方面，22Q1海外业务收入同比+4%，海外经营利润率同比提升0.1个百分点，公司在产品端进行差异化、套系化等结构升级，在渠道端通过各品类网络共享以促进市场份额。其中美国市场核心家电份额表现良好，GEA工厂3月份产量达到历史最高水平，Monogram、Café、GEProfile等高端品牌收入同比增幅超30%。 毛利率保持稳定，销售费用率持续优化。22Q1公司毛利率28.5%（YoY+0.1pcts），在上游成本增加、物流紧缺的背景下，公司毛利率保持平稳主要系高端占比提升、优化产品结构、供应链数字化等因素所致。22Q1销售费用率13.9%，较21年同期优化0.4pcts，费用率下移主因组织运营效率与费用投放效率优化+海外市场规模快速增长。22Q1公司经营性现金流量净额11.6亿元，较同期减少17.1亿元，主要系原材料和芯片储备、海外运力紧张加大备货。22Q1公司净营业周期20.4天，同比上升6.6天，自有现金380亿元，占总资产比例为18%，经营安全垫充分。长期来看，海尔对内数字化转型提升运营效率、对外通过场景方案提升用户体验，海外坚持高端创牌+本土化运营的同时通过规模效应提升+精细化运营，逐步实现整体经营效率优化。 盈利预测、估值与评级：全球布局的家电领军品牌，维持“买入”评级。海尔定位于全球大家电领军品牌，通过七大品牌战略协同提供智慧家庭美好生活的解决方案，私有化H股子公司大幅改善治理效率。考虑到一季报的业绩增长略超市场预期，上调2022年归母净利润为151亿元（较原预测上调2%），维持2023-2024年归母净利润预测为174、203亿元，现价对应PE为16、14、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外耐用消费品需求退坡，原材料价格长时间高企。

事件： 公司公布 2021年报以及 2022年一季报。2021年公司实现营收 3434亿元（+20%），归母净利润 286亿元（+5%），扣非后归母净利润 259亿元（+5%），其中 20Q4收入和归母净利润增长分别为+18%和-2%，Q4收入增长主要系国内白电量价回升，单季归母净利润增速下滑主要系 20Q4基数较高（金融资产投资收益较多）。2021年度利润分配方案为每 10股派现 17元（税后），现金分红率达到 41%。美的集团同时公布 2022年一季报，22Q1公司收入和归母净利润分别为 909亿元和 72亿元，同比+10%和+11%，业绩增长依然稳健。 点评： 国内增长优于海外业务，机器人业务显著复苏。分地区看，2021年公司国内/海外业务收入增长分别为+25%/+14%，其中 21H1/21H2国内收入同比为 30%/21%，出口收入同比分别为 20%/8%。分产品看， （1）暖通空调：21年暖通空调收入 1419亿元（同比+17%，相比 19年复合增长 9%），其中 21H1/21H2收入同比分别为19%/14%。2021年美的家用空调内销/出口/总销量同比分别为 10%/15%/12%，优于行业（产业在线），其中 21H2内销/外销量同比 6%/7%均有放缓，下半年国内以价补量，21H2美的空调线上/线下零售价 YoY+16%/+8%。全年美的线上线下零售额占比分别为 34.6%/36.0%均为第一名（奥维云网）。 （2）消费电器：21年消费电器收入 1319亿元（同比+16%，相比 19年复合增长 10%），其中 21H1/21H2收入同比分别为 22%/10%，其中厨房小家电有 20年疫情居家的高基数影响，目前小家电事业部实行渠道扁平化+组织结构调整（事业部集权制→产品公司+项目化运作）以更好关注用户细分需求的产品开发。 （3）机器人：21年机器人及自动化业务收入 273亿元（同比+26%，相比 19年复合增长 4%），其中 21H1/21H2收入同比分别为 32%/22%，21年全球经济复苏刺激客户增加自动化投入，21H2增速放缓主因受全球供应链紧张以及原材料价格高企等影响。盈利能力同样明显好转，21年库卡 EBIT Margin 为 1.9%（+6.3pcts），自由现金流 1亿欧元（+171%）。 2021年净利率略有下滑，库存商品同比增长 56%。21年毛利率 22.5%（-2.6pcts），其中暖通空调和消费电器的毛利率分别同比下滑 1.9/0.7pcts，毛利率下滑主因原材料价格高位以及会计准则变更（运输费用计入营业成本），全年销售费用率下滑1.3pcts，归母净利率 8.3%（-1.2pct）。22Q1公司毛利率和归母净利率 YoY-0.8/+0.1个百分点。21年公司年经营性净现金 351亿元（+19%），其中应收账款+7%，存货+48%（库存商品账面价值 332亿元，同比+56%），应付账款+22%，合同负债+30%。21年末美的自有资金超过 1000亿，在手余粮充沛，其他流动负债 540亿元（环比+46亿元）业绩确认谨慎。 盈利预测、估值和评级：长期竞争优势显著，维持“买入”评级。长期来看，美的集团龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，新确立“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化，国际化和多元化战略保障成长空间。考虑到国内疫情反复以及海外经济增长受制于通胀高企，下调公司 2022-23年归母净利润至 312/343亿元（较前次预测分别下调 4%/4%），新增 2024年盈利预测为 377亿元，现价对应PE 为 13、 12、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格长期高位，国内房地产长期低迷，海外耐用品需求退坡。