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科沃斯 家用电器行业 2019-11-05 20.20 -- -- 20.25 0.25% -- 20.25 0.25% -- 详细
事件2019 年 10 月 29 日,科沃斯发布 2019 年三季报。 公司 2019Q1-3 实现营业总收入 34.45 亿元,同比下降 8.18%;实现归母净利润 1.01 亿元,同比下降 64.81%;实现扣非归母净利润 0.87 亿元,同比下降 69.41%。 分季度来看,公司 Q3 单季度实现收入 10.17 亿元,同比下降 17.18%;实现归母净利润-0.30 亿元,同比下降 137.99%;实现扣非归母净利润-0.37 亿元,同比下降 147.2%。 简评1、扫地机器人承压,Q3 公司营收表现不佳受国内消费市场增速整体放缓影响,2019 年吸尘器有所失速。中怡康推总数据显示,2019Q1-3 吸尘器零售量、零售额同比分别下滑 5.22%、9.46%;其中 Q3 单季度零售量、额同比下滑6.42%、18.60%,下滑幅度进一步扩大。 近年作为吸尘器增长火车头的扫地机器人同样表现疲软。中怡康数据显示,2019H1 国内扫地机器人零售额同比下降 9.2%。 淘系数据监测来看,19Q1-3 天猫&淘宝扫地机器人销售量同比下降 5.84%,销售额同比下降 7.05%,技术革新有限的条件下,市场热度有所回落。 受内销行业整体遇冷、策略性收缩服务机器人 ODM 业务,以及 2018 年抢出口高基数共同影响,公司 2019Q1-3 营业收入同比下滑 8.18%,其中 Q3 单季度同比下滑 17.18%,降幅有所扩大。 2、毛利率整体稳定,费用投放有所增长收入下降叠加海外、研发投入增加,公司利润端降幅较大。 公司 2019Q1-3 实现归母净利润 1.01 亿元,同比下降 64.81%;实现扣非归母净利润 0.87 亿元,同比下降 69.41%,Q3 单季归母净利润降幅为 137.99%。19Q1-3 公司综合毛利率为 37.23%,同比增长 0.26pct;Q3 单季毛利率为 37.12%,同比下降 0.63pct。 市场开拓及研发投入继续加大。19Q1-3 公司销售费用率为 20.91%,同比增长 3.09pct,主要系海外市场及添可品牌开拓投入增加;Q3 单季销售费用率为27.69%,同比增长6.59pct。19Q1-3管理费用率(含研发)为12.42%,同比增长 2.69pct;Q3 单季管理费用率同比增长 3.94pct,主要系公司延续研发投入力度,技术人员扩充薪酬增加导致。19Q1-3 财务费用率为-0.36%;同比增长 0.84pct,主要系汇兑损失和现金折扣增加造成。 3、收缩 ODM 业务聚焦主业,内销筑基外销开拓面对行业挑战,公司战略性收缩服务机器人ODM业务,以减少ODM业务对自有品牌的负面影响,聚焦资源投入科沃斯自有品牌主业。另一方面,公司继续围绕既定计划,大力投入前沿技术开发。报告期内公司加大投入下一代基于机器视觉和人工智能的服务机器人软硬件技术,19Q1-3研发费用同比提升30.27%至1.96亿元。 国内市场方面,公司坚定主打中高端策略,以新产品和新技术引领市场,上半年推出的 LDS SLAM 产品T5 系列,VSLAM 产品 N5 系列等扫地机器人均取得良好市场反馈,带动市场占有率高位提升。中怡康数据显示,上半年科沃斯扫地机器人零售额市占率达到 48%,同比提升 8pct;海外市场方面,公司通过推动渠道与产品升级,扩大自主品牌在美国、欧洲和亚太等主流市场的市占份额。19H1 海外科沃斯品牌服务机器人收入同比提升 39.08%。 4、存货、应收账款规模下降,经营性现金流有所增长库存方面,19Q1-3 公司库存量较 18 年同期有所下降,三季度末公司存货为 12.80 亿元,较去年同期下降12.74%,存货周转天数上升 33 天至 153 天。 应收账款方面,19Q1-3 公司应收账款较去年同期下降 4.3%至 6.71 亿元,周转天数为 61 天,较去年同期提升 15 天。 经营性现金流降幅收窄,119Q1-3公司实现经营性现金流-0.49亿元,较去年同期提升88.82%,其中Q3单季实现经营性现金流-0.97亿元,同比增长76.3%,主要系本期以消耗库存为主,减少原材料购买贡献。 投资建议:公司系扫地机器人领域龙头,品牌、技术、渠道多元优势显著,市占份额保持领先,受行业拖累业绩承压。面对市场挑战,公司加强研发修炼内功,精简业务聚焦主业,海外市场发力开拓。我们预计公司2019-2020 年分别实现营收 50.6、55.7 亿元,同比分别变动-11.40%、10.00%,实现归母净利润 1.61、1.85 亿元,同比分别变动-66.77%、15.03%,对应 PE 分别为 78、73X,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济增长不及预期、扫地机器人需求下降、市场竞争加剧及贸易环境恶化等。
科沃斯 家用电器行业 2019-11-04 20.20 -- -- 20.38 0.89% -- 20.38 0.89% -- 详细
一、收入分析前三季度公司收入34.45 亿同比-8.2%,1Q/2Q/3Q 同比+3.1%/-10.2%/-17.2%。 前三季度公司因国内消费环境疲软扫地机器人市场整体增速放缓、主动收缩高净利代工业务、吸尘器代工订单因前期“ 抢出口” 透支下滑,三项方面因素导致Q3 收入同比下滑。 n二、利润分析利润:前三季度归母1.01 亿同比-64.8%,Q1/Q2/Q3 同比-23.8%/-46.9%/-138.0%,Q3 利润下滑主要因调整机器人代工业务所导致的利润减少+研发费用与财务费用大幅度增加所致。 扣非:前三季度扣非净利0.87 亿同比-69.4%,Q1/Q2/Q3 同比-25.1%/-49.4%/-147.2%。扣非增速慢于归母,主因非经常性损益较多,包含政府补助、投资收益等。 毛利率:Q1-3 为37.23%同比+0.3pct,Q3 为37.12%,同比-0.6pct。 研发费用率:Q1-3 为5.68%,同比+1.7pct,Q3 为6.92%,同比+2.0pct,主要系公司进一步加大在服务机器人领域研发投入,持续引进高层次研发人才所致。 销售费用率:Q1-3 为20.91%,同比+3.1pct,Q3 为27.69%,同比+6.6pct,主要为公司为拓展自主品牌海外业务以及国内对添可的品牌培育,引进销售人才所致。 管理费用率:Q1-3 为6.73%,同比+1.0pct,Q3 为7.73%,同比+1.9pct。 财务费用率:Q1-3 为-0.36%同比+1pct,Q3 为-1.93%,同比+1.1pct,主要系汇兑收益减少和现金折扣增加所致。 净利率:Q1-3 为2.94%,同比-4.7pct,Q3 为-2.98%,同比-9.5pct. 公司聚焦自主品牌,产品结构处于持续优化通道带动毛利提升,同时费用投放有所增加,引入高层次人才加大自有品牌销售和研发投入影响净利率。 三、现金流分析存货:存货12.8 亿,比年初增加9%,主要为提前备货应对国内“双 11”集中出货,预计四季度海外需求高增所做提前布局。 应收款:应收账款6.71 亿同比-4.3%,周转率与去年持平。 现金流:经营现金流净额0.5 亿同比+89%,主要为本期消耗上期期末存货,控制本期库存,购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。 本期消耗上期期末存货,控制本期库存,购买商品、接受劳务支付的现金减少导致经营现金流大幅增加。 四、战略展望产品战略:自18 年起公司持续布局前瞻技术,加大对下一代机器视觉和人工智能服务机器人软硬件技术投入,构建完善基于科沃斯云的IoT 和机器人生态系统,巩固核心竞争力。 品牌战略:公司战略聚焦自主品牌服务机器人与添可品牌智能清洁小家电,预计自主品牌占收入比重将持续提升。 渠道战略:在国内外市场建立由线上渠道(包括线上 B2C、电商平台入仓、线上分销商)和线下渠道(主要为线下零售)组成的多元化销售体系。 全球布局:公司深化国际化战略,去年Q3 在德国IFA 发布创新成果AIVI(人工智能和视觉解读);Q4 在美国Best Buy、Costco、Target 开启线下合作,在香港成立亚太区销售总部;成立全球电子网络直销中心,从立足欧洲到发展美国,再到激发亚太潜力,确保长期成长。 短期,战略调整影响业绩,长期,我们仍看好公司全球化版图中自主品牌的长远发展;展望全年,我们认为公司核心业务--品牌机器人有望实现双位数增长,全球份额持续提升。 五、投资&风险建议:公司作为扫地机器人行业龙头,全球市场成长空间广阔。当前公司处战略调整期,且受国内消费环境影响增速有所放缓;公司适时推出股权激励方案,增强长期发展信心。对全年盈利预测,预计2019-2021 年业绩增速6%、22%、23%,当前股价对应PE27x、23x、18x。基于公司低渗透率+技术进步+全球布局的长期空间,维持“买入”评级。 风险提示 国内市场失速风险、海外拓展不力风险、竞争格局恶化风险
科沃斯 家用电器行业 2019-11-04 19.96 -- -- 20.38 2.10% -- 20.38 2.10% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,前三季度实现收入34.45亿元,同比-8.18%,归母净利润1.01亿元,同比-64.81%;对应Q3实现收入10.17亿元,同比-17.18%,归母净利润-0.30亿元,同比-137.99%。 扫地机器人行业竞争激烈,代工业务继续调整 Q3收入降幅环比进一步扩大,代工业务继续调整。根据季报中提到的Q1-Q3服务机器人ODM业务、清洁类小家电OEM业务同比分别-87.8%、-16.1%进行简单测算,公司自有品牌前三季度同比呈略微下滑的趋势,一方面行业在经历了18年的高增长后增速放缓,另一方面小米、石头等品牌的进入加剧竞争。根据天猫数据,行业近期销量有所好转,科沃斯品牌与其他品牌均价逐渐拉开距离,线上销售额增速恢复性增长。 国内外渠道拓展、新技术研发加大费用投入 公司19Q3毛利率、净利率37.12%和-2.98%,同比分别-0.63、-9.50pct。从费用端来看,公司19Q3销售、管理、研发、财务费用率同比分别+6.59、+1.91、+2.04、+1.11pct。销售费用率提升显著,公司不断拓展国际及国内线下业务,广告营销投入和员工薪酬增加。研发费用的大幅增长则来自公司不断加大服务机器人前瞻技术的布局,未来将进一步提升公司核心竞争力。财务费用的增加主要系本期汇兑收益减少和现金折扣增加所致。 前期备货拉长营业周期 从资产负债表看,19Q3期末货币资金+其他流动资产为8.77亿元,环比H1减少0.53亿元;应收账款+票据6.85亿元,环比减少0.82亿元,同比-5.74%;存货12.80亿元,环比增加1.88亿元,同比-12.74%。周转方面,公司19Q1-Q3存货及应收账款周转天数同比+33.42天、+15.24天,营业周期增加48.66天,营业周期拉长。从现金流量表看,Q3经营活动产生的现金流量净额-0.97亿元,其中Q3销售商品及提供劳务现金流入同比-17.33%,环比Q2减少17.89%。 投资建议:公司作为扫地机器人的行业龙头,在保持国内龙头地位的同时,推动行业整体技术提升,大力发展海外市场。长期来看,随着研发方面的大力投入,公司未来仍具备较大潜力。考虑到公司代工业务持续调整、受大环境影响扫地机器人产品增速放缓等因素,基于三季报的情况,我们预计19-21年净利润为3.16、4.20、5.26亿元(前值5.5、7.0、8.7亿元),当前股价对应19-21年动态估值为40.0x、30.1x、24.0x,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动、海外业务发展不及预期等。
科沃斯 家用电器行业 2019-09-04 26.85 -- -- 25.99 -3.20%
25.99 -3.20% -- 详细
盈利预测、估值与评级 预计公司2019年收入增速在10%以上,其中扫地机自主品牌业务增速在10~20%。公司2019年限制性股票激励计划对扫地机自主品牌的业绩考核目标为2019年同比增长10%,2020-2022年每年增长20%。 由于费用投入的持续增加和收入增速的放缓,公司短期盈利能力承压,公司2019年限制性股票激励计划对净利润增速的考核目标为2020-2022年每年增长15%。 因为公司19Q2业绩低于预期,我们下调2019~21年净利润预测为4.8/5.9/7.2亿元(原为5.8/7.2/8.8亿元),由于股本增加,对应EPS调整为0.85/1.05/1.29元,当前股价对应PE为30/24/20倍,虽然国内市场需求短期遇到瓶颈,但服务机器人这一赛道依然充满机会,维持“增持”评级。 风险提示: 全球扫地机需求不及预期;竞争对手大幅增加投入。
刘军 6
科沃斯 家用电器行业 2019-09-03 25.21 30.75 60.07% 26.88 6.62%
26.88 6.62% -- 详细
2019年上半年公司实现营业收入 24.27亿,同比下降 3.8%,归母净利润 1.32亿,同比下降 36.63%。其中,核心产品科沃斯品牌服务机器人实现销售收入 16.38亿,同比增长 11.24%,占营业收入的 67.5%, 实现逆市增长, 由于公司策略性收缩服务机器人ODM 业务,导致服务机器人 ODM 业务收入同比下降 84.47%。公司“ TINECO 添可”品牌智能清洁类小家电业务收入达 0.96亿元人民币,同比增长 119.48%,清洁类小家电 OEM/ODM 收入 6.0亿,同比下降 13.87%,占比进一步降低至 24.70%。综合来看,综合毛利率保持稳定,销售费用和研发费用均有较大幅度提升,对净利润有较大影响。 毛利率稳中有升,期间费用率占比提升侵蚀净利润。 上半年综合毛利率 37.28%,同比提升 0.69pct,其中 Q1为 36.60%, Q2为 37.99%,毛利率稳中有升。上半年销售费用率为 18.08%,同比增加 1.85pct,管理费用率 6.32%,同比提升 0.65pct,研发费用率5.16%,同比提升 1.58pct,财务费用率 0.3%,同比提升 0.61pct,整体期间费用率提升4.69pct。二季度末公司存货 10.92亿,同比增加 13.76%,存货中有 8.62亿,占比达到79%,经营活动现金流 0.48亿, 同比有一定提升。 行业增速有所放缓,公司市占率继续提升,海外市场继续保持较好增长势头。 2019年扫地机器人行业增速放缓,国内零售同比下降 9.2%, 公司在中国市场零售份额高达48%,较上年同期上升 8pct,逆市表现较好, 同时公司策略性缩减服务机器人 ODM业务,打造自主品牌智能清洁类小家电, 成为公司新的看点。 加大研发,看好公司在机器人新产品的研发和机器人生态系统的布局。今年公司成功推出性能出众的激光雷达全局规划类产品 T5系列,全新的 VSLAM 产品 N5系列,以及搭载 AIVITM 人工智能技术的 DG70系列产品,在高端扫地机器人市场取得了良好用户口碑和市场成绩,同时前瞻性布局科沃斯云计算平台。 我们认为国内扫地机器人渗透率处于较低水平,由可选品向必需品转变趋势加强,对于新产品,技术进步驱动实际需求,目前扫地机器人功能性和智能化程度达到新高度,用户认可度大幅提升,行业处在快速发展阶段,龙头公司最有可能享受行业红利成长壮大。 投资建议与评级: 考虑到行业增速放缓,谨慎性调整盈利预测, 预计公司 2019-2021年的净利润为 5.04亿、 6.89亿和 8.99亿,对应 PE 分别为 28x、 21x、 16x,维持“买入”评级。 风险提示: 扫地机器人渗透率不及预期;行业竞争加剧
科沃斯 家用电器行业 2019-09-03 25.21 -- -- 26.88 6.62%
26.88 6.62% -- 详细
事件1:公司2019年上半年营收24.27亿,同比-3.80%;归母净利润1.32亿,同比-36.63%;扣非净利润1.24亿元,同比-39.79%。 事件2:公司拟向298名激励对象授予672万股限制性股票,约占公司总股本的1.2%,授予价格为13.9元/股。 投资要点 19年上半年公司自有产品逆势畅销,战略性缩减代工业务造成业绩波动: 按品类分,2019H1服务机器人业务/清洁类小家电业务/其他业务营收分别为16.76亿元/6.96亿元/0.55亿元,同比分别-2.60%/-5.98%/-11.94%。其中,自有品牌中,科沃斯品牌服务机器人营收16.38亿元,营收占比67.47%,同比+11.24%,自有清洁类小家电营收0.96亿元,同比+119.48%。而OEM/ODM代工业务中,由于公司策略性收缩服务机器人ODM业务,服务机器人ODM营收为0.39亿元,同比-84.47%,清洁类小家电OEM/ODM营收6亿元,同比下降-13.87%。由于利润率较高的ODM业务收缩+添可品牌清洁类小家电新增市场投入,公司净利润较去年同期也有所下滑。 市场集中度提升,行业龙头销量逆势增加。在中美贸易摩擦及国内消费市场整体增速放缓的背景下,2019H1国内扫地机器人市场零售额较同比-9.2%。上半年扫地机器人CR3达71%,同比+10pct,其中科沃斯国内市占率高达48%,同比+8pct。服务机器人产品结构持续优化。根据中怡康公布的数据,报告期内以LDS和VSLAM为代表的全局规划类产品在国内市场的线上零售额占比进一步提升至61%,同比+21.3pct。近年来清洁类产品小型化、无线化、轻量化和智能化发展趋势,预计清洁类小家电市场容量将持续快速扩展。 期间费用率小幅上升,销售+研发齐头并进: 2019H1公司综合毛利率为37.3%,同比+0.7pct。净利率为5.4%,同比-2.8pct,主要受到期间费用率上升的影响。公司上半年期间费用率29.9%,同比+4.7pct。其中销售费用率18.1%,同比+1.9pct,主要系公司为进一步拓展机器人品牌海外业务,引进海外当地人才及公司为促进添可品牌智能清洁类小家电的发展,进行人才布局,职工薪酬增加所致;管理费用率6.3%,同比+0.6pct;财务费用率0.3%,同比+0.6pct。研发费用达1.25亿,同比+38.9%,在营收中占比为5.2%,同比+1.6pct,主要系公司进一步引进高层次研发人才。 经营性现金流有所改善,营业周期略有拉长: 2019H1经营性现金流为0.48亿元,同比+278.31%。经营活动产生的现金流量净额大幅度增长主要系上半年消耗存货控制库存,购买商品、接受劳务支付的现金减少2.9亿所致。 股权激励草案公布,彰显长期发展信心:2019年8月30日,公司发布了2019年限制性股票激励计划草案。公司层面的业绩考核目标为以2018年为基数,2019-2022年自有品牌家用营业收入分别不低于10.0%、32.0%、58.4%、90.1%,CAGR=17.4%;并且以2019年为基数,2020-2022年公司净利润增长不低于15.0%、32.3%和52.1%,CAGR=15%。本次激励计划有利于激发企业的经营活力,同时也充分彰显公司对未来业绩的坚定信心。 盈利预测与投资评级:预计公司2019/2020年归母净利润分别为3.9/5.2亿,对应PE分别为36/27倍,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争导致公司占率下降、价格战产品均市场竞争导致公司占率下降、技术突破进度与政策支持力度低于预期、海外市场拓展进度不及预期、海外业务收入占比较高导致汇率风险。
科沃斯 家用电器行业 2019-09-03 25.21 -- -- 26.88 6.62%
26.88 6.62% -- 详细
科沃斯公布2019年半年报。2019年上半年公司实现营业收入24.27亿元,同比下滑3.8%,归母净利润1.32亿元,同比下滑36.63%;其中二季度实现营业收入11.79亿元,同比下滑10.16%,归母净利润0.61亿元,同比下滑46.85%。 分业务板块看,自主品牌业务稳步增长,代工业务拖累。自主品牌方面,“科沃斯”品牌扫地机器人收入同比增长11.24%至16.38亿元,根据中怡康,科沃斯品牌扫地机器人上半年零售份额同比提升8pct至48%;清洁类小家电自主品牌“添可”在美国亚马逊高速增长,并逐步进入线下渠道,上半年同比增长119.48%至0.96亿元。代工业务方面,由于公司为集中资源拓展自主品牌业务,战略收缩服务机器人ODM业务,上半年同比下滑84.47%至0.39亿元,清洁类小家电OEM/ODM业务收入6.00亿元,同比下滑13.87%。 研发与销售人才加速引进,费用投入提升。毛利率同比小幅提升0.69pct至37.28%;销售费用率同比提升1.85pct至18.08%,主要由于公司为拓展自主品牌海外业务以及国内对添可的品牌培育,引进人才致使职工增长39%;管理费用率提升0.63pct至6.32%;研发费用大幅增加38.86%至1.25亿元,主要由于公司引进研发人才导致职工薪酬增加财务费用率提升0.61pct至0.30%;净利率下滑2.79pct至5.42%。 存货与应收款周转放慢,现金流保持稳健。存货周转天数提升44天至至134天,应收款周转天数提升16天至60天;现金流情况稳健,销售商品受到的现金与营收比值同比提升2.1pct至121.7%,上半年经营活动现金流净额为4818万元(去年同期2702万元)。 限制性股权激励计划提振经营信心。公司同时公布2019年限制性股票激励计划。本计划授予的激励对象总人数为298 人,包括高级与中层管理人员、技术人员及其他骨干,拟授予的限制性股票数量为671.76万股,占股本总额的1.20%,其中,首次授予限制性股票占本次授予权益总额80%,预留限制性股占20%。本计划限制性股票的授予价格为13.90元/股。 投资建议:公司战略性收缩代工业务,致使短期营收承压,但自主品牌业务良性增长,市场份额大幅提升,我们预计公司2019-21年收入分别为57.05/63.87/72.13亿元,归母净利润4.48/5.67/7.30亿元,对应EPS为0.80/1.01/1.30元,当前股价对应19-21年市盈率为32/25/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:代工业务持续下滑、行业竞争加剧、股东减持导致股价波动。
科沃斯 家用电器行业 2019-09-02 27.35 -- -- 26.88 -1.72%
26.88 -1.72% -- 详细
投资&风险建议: 公司作为扫地机器人行业龙头,全球市场成长空间广阔。当前公司处战略调整期,且受国内消费环境影响增速有所放缓;公司适时推出股权激励方案,增强长期发展信心。参考上半年业绩情况,我们修正对全年盈利预测,预计2019-2021年业绩增速6%、22%、23%,当前股价对应PE27x、23x、18x。基于公司低渗透率+技术进步+全球布局的长期空间,维持“买入”评级。 风险提示国内市场失速风险、海外拓展不力风险、竞争格局恶化风险。
科沃斯 家用电器行业 2019-08-30 28.49 -- -- 27.48 -3.55%
27.48 -3.55% -- 详细
事件: 公司于 8月 29日发布 2019年半年度年报, 2019年 1-6月实现营业收入 24.27亿元,同比减少 3.8%,归属于上市公司净利润 1.32亿元,同比减少 36.63%; 2019年 1-6月归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.24亿元,同比减少 39.79%, 经营活动产生的现金流量净额 4818万元,同比增长 278.31%。 同时,公告 2019年限制性股票激励计划草案: 本计划拟授予的限制性股票数量 6,717,600股,占本计划草案公告时公司股本总额560,140,000股的 1.20%, 本计划涉及的激励对象共计 298人。 点评: 公司受到新品销售费用加大,战略性缩减代工影响,业绩表现有所波动。 公司主营业务是各类家庭服务机器人,清洁类小家电等智能家用设备及相关零部件的研发,设计,生产与销售,为全球知名的家庭服务机器人制造商之一。 一季度报告销售收入、利润下滑主要原因: 1、 由于受国内整体消费市场增速放缓影响,公司自有品牌服务机器人业务收入同比持续增长, 增速有所下降,但是代工业务大幅下滑(公司主动调整战略),影响较大。期间公司科沃斯品牌服务机器人实现销售收入 16.38亿元人民币,较上年同期增长 11.24%( 2019Q1同比增长24.8%),占公司当期营业收入的 67.5%。报告期内由于公司策略性收缩服务机器人 ODM 业务,导致服务机器人 ODM 业务收入较上年同期下降 84.47%至 0.387亿元。 2、 清洁类小家电业务合计为 6.96亿元,同比减少 5.98%, 清洁类小家电 OEM/ODM 达到 6亿元,同比减少13.87%, 自有品牌清洁类小家电收入为 0.96亿元,同比增长 119.48%。 3、 受公司策略性缩减服务机器人 ODM 业务和添可品牌清洁类小家电新增市场投入的影响,报告期内公司归属于上市公司股东的净利润较上年同期下降 36.63%。 2019年 Q2公司收入 11.79亿元,同比下滑 10.16%,净利润达到0.61亿元,同比下滑 46.85%, 2019Q2综合毛利率为 38%( 2019Q1为36.6%),同比增长 0.15pct,代工比例下降所致。期间费用方面, 2019年 Q2公司销售费用率 20%( 2019Q1为 16.26%),同比增长 2pct, 主要系本期公司为进一步拓展机器人品牌海外业务,引进海外当地人才及公司为促进添可品牌智能清洁类小家电的发展,进行人才布局,职工薪酬增加所致;管理费用率 6.79%( 2019Q1为 5.9%),同比增长0.39pct, 主要系本期职工薪酬和房屋租赁费增加所致;研发费用率5.26%( 2019Q1为 5.1%),同比增长 1.81pct, 主要系本期公司进一步加大研发高层次人才引进力度,优化研发人才队伍结构,职工薪酬增 黑体加所致;财务费用率-1.87%( 2019Q1为 2.43%), 同比增加 1.02pct,期间费用率合计 30.18%( 2019H1为 29.69%),同比+5.22pct。 我们看好逻辑没有发生变化,公司产品升级(随机到规划类)、海外拓展进展顺利、市场占有率提升, 公司长期发展逻辑仍在: 1、 公司科沃斯品牌服务机器人业务收入较上年同期增长 11.24%,产品结构持续升级, 根据中怡康公布的数据,报告期内以 LDS 和 VSLAM 为代表的全局规划类产品在国内市场的线上零售额占比进一步提升至 61%,较上年同期提升 21.3个百分点。 2、 海外市场持续拓展。 来自海外市场的科沃斯品牌服务机器人业务收入较上年同期增长 39.08%,公司在各主要目标市场均已进入主流品牌行列,市场份额持续稳步提升。 3、市场份额不断提升。 根据中怡康发布的行业数据, 2019年上半年,国内扫地机器人市场零售额较去年同期下降 9.2%。 科沃斯品牌扫地机器人按零售额统计的市场份额高达 48%,较上年同期提升 8个百分点,同时也是行业内零售额增幅最大的品牌。 19年扫地机、清洁类小家电新产品均俱亮点。 分业务来看, 扫地机器人机器人板块, 公司推出的 LDS SLAM 产品 T5系列, VSLAM产品 N5系列以及搭载 AIVITM 人工智能算法的 DG70系列扫地机器人均取得了良好的市场反馈和用户口碑。卓越的产品和广泛的品牌知名度确保公司市场份额持续提升。 清洁类小家电板块, 自主品牌“TINECO 添可”目前的主要产品为手持式无线智能吸尘器,公司以“无线科技创造梦想生活”为自主小家电品牌使命,依托公司深厚的技术积累和对市场需求敏锐的认知,持续加大智能化产品的开发,致力于为消费者提供洁净舒适的家居生活。 报告期内,公司“TINECO 添可”品牌智能清洁类小家电业务收入达0.96亿元人民币, 较上年同期增长 119.48%,占公司当期营业收入的 3.96%。 研发投入持续增加,布局云端。 2019年上半年,公司研发支出达1.25亿元人民币,较 2018年同期增长了 38.86%。公司积极进行前瞻性布局,在机器视觉领域围绕全新的传感模组、软件算法和人工智能技术进行重点投入,力争引领扫地机器人行业跃升至下一个性能更为卓越,数据更为丰富、价值更为多样的技术平台,推动产品在交互、智能、数据、互联等方面的突破性发展。与此同时,科沃斯南京人工智能研究院亦针对 3D 环境空间探测与感知,基于视觉的事件行为检测与识别,以及基于视觉和语音的人机交互与协同等方面进行了大量的研发和布局,为科沃斯积极推进的下一代管家类家用服务机器人奠定基础。 除去机器人本体,科沃斯还前瞻性地构建并部署了面向 IoT 和机器人生态系统的科沃斯云计算平台。一方面可以借助收集的信息,利用云端进行算法支持和功能优化。另一方面,借助云平台开放机器人部分数据和能力给第三方开发者及服务提供商,使家用服务机器人成 黑体为基于其特有数据和能力所开发的智能增值服务的有效入口。根据科沃斯内部大数据平台数据,在全球范围内联网激活的科沃斯品牌扫地机器人超过 340万台,较上年同期期末增长超过 100%,较报告期初增长超过 30%, 全部联网机器人中约 68%通过科沃斯云接入。 股权激励为公司长远发展保驾护航。 本计划拟授予的限制性股票数量为 6,717,600股,占本计划草案公告时公司股本总额 560,140,000股的 1.20%。本计划授予的激励对象总人数为 298人,包括 JONATHANTANG、 MOUXIONG WU 两位副总经理,公司(含本公司分公司及控股子公司)公告本计划时在公司任职的公司高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员以及公司其他骨干员工(不包括独立董事、监事)。本计划限制性股票的授予价格为 13.90元/股。授予的限制性股票各年度业绩考核目标 2019、 2020、 2021、 2022年相较于 2018年自有品牌家用机器人营业收入增长率不低于 10.0%、 32%、 58.4%、90.1%(后三年复合增速 20%), 2020、 2021、 2022年相较于 2019年净利润增长率不低于 15.0%、 32.3%、 52.1%(年复合增速 15%)。我们认为此次股权激励,将为公司长远发展奠定基础。 盈利性预测与估值。 公司目前所处的行业,仍然是快速成长型行业,公司长短期成长性兼具, 短期业绩波动不影响长期的竞争实力,更加值得关注的是,公司研发、销售端的大力投入,以及新品的突出表现, 我们预计公司 19-20年归属于母公司股东净利润分别为 5亿、6.87亿, 目前股价对应 PE 为 31、 23倍, 维持买入评级。 风险提示: 扫地机器人市场竞争加剧;商用服务机器人拓展不达预期;海外渠道拓展不利;消费力持续低迷。
科沃斯 家用电器行业 2019-05-29 30.32 -- -- 31.08 2.51%
31.60 4.22%
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家庭服务机器人+清洁小家电双轮驱动。产品包括家庭服务机器人地宝+窗宝+沁宝+管家机器人系列,商用机器人旺宝系列和清洁类小家电吸尘器系列等。2013-2018年,清洁小家电业务占比由67.2%下降至29.8%,而服务机器人业务由24.9%上升至67.9%,其中主打产品为地宝系列。 业绩稳步提升,综合毛利率领先,研发力度亟待加大。2018年公司营收56.94亿元,同比+25%,实现归母净利4.85亿,同比+29%;公司综合毛利率37.8%,较2013年增长9.2pct,高于国内其他可比企业;净利率为8.5%,5年以来持续维系在7%-8%的水平;销售费用率18.8%,市场开拓力度加大;研发费用占收入比3.6%,而国际知名品牌iRobot为12.9%,公司研发力度有望进一步加大。2019Q1公司净利率5.62%,同比-1.96pct,主要由于公司战略性调整业务布局,缩减机器人代工业务,同时受到海外市场拓展投入以及公司加大研发投入影响。 募集7.51亿投资三大项目,产能释放可期。公司产销率95%,产能282万台,销量333万台,年产400万台家庭服务机器人项目有望带来增量收入+规模效应,机器人互联网生态圈项目利于公司由重销售向重研发转型。公司海外市场重心放在美国,通过国际市场营销项目,我们预计公司在美国的服务机器人市场份额有望达到30%。 全球市场维持30%以上增速,中国市场空间大。2018-2020全球服务机器人市场销量与销售额有望维持31%的年复合增长率。我国家庭服务机器人在沿海城市的产品渗透率仅5%,内地城市仅0.4%,对标美国家庭智能扫地机器人渗透率16%,未来空间广阔。 完备销售渠道+产品结构改善,科沃斯机器人市占率超50%。2018年科沃斯仍以线上渠道销售为主,占比约70%,线下渠道发展迅速,占比约30%,较2015年提升明显。扫地机器人中,高难度全局规划类机器人逐渐增加,产品结构持续改善。2019年一季度科沃斯全局规划类产品市占率为53%,属国内绝对龙头。预计未来三年公司在国内服务机器人市场的市占率将达到60%左右。 盈利预测与投资评级:海外市场快速增长+线下市占率提升+高毛利规划类产品占比提高预计将使毛利率与净利率回到40%与10%的正常水平。公司为家庭服务机器人行业龙头,市占率提升可以带动业绩稳定增长,我们预测2019-2021年EPS分别为1.52、1.85、2.32元,对应PE为27、23、18X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争导致公司市占率下降、价格战导致产品均价下降、技术突破进度与政策支持力度低于预期、海外市场拓展进度不及预期、海外业务收入占比较高导致汇率风险
科沃斯 家用电器行业 2019-05-02 31.84 -- -- 45.98 2.16%
32.53 2.17%
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事件:科沃斯发布2018 年年报及2019 年一季报,公司2018 年实现营业收入56.9 亿元,同比+25.1%,实现归母净利润4.85 亿元,同比+29%,实现扣非归母净利润4.65 亿元,同比+33.7%,全年EPS1.27 元,ROE 为25%,分红预案为每10 股派4 元,分红率33%,同时每10 股转增4 股。 2018Q4 公司单季收入19.4 亿元,同比+19.5%,归母净利2.0 亿元,同比+22.8%,增速环比较前三季度下降,预计主要受机器人代工订单减少影响。 2019Q1 公司实现收入12.5 亿元,同比+3.1%,归母净利7014 万元,同比-23.8%,单季收入和利润低于预期,受机器人代工订单调整,清洁小家电订单下滑,自主品牌机器人收入增速放缓等多重因素影响。 点评: 收入分析:自主品牌机器人维持高增长,其他业务不及预期 1)全球市场扩容,公司自主品牌机器人维持高增长。全球扫地机器人市场正在迅速扩容,中国、美国和欧洲的发展最快,根据中怡康监测数据,2018 年中国扫地机零售额达到87 亿元,同比增长55%,根据iRobot 测算,2018 年全球中高端扫地机市场(单价200 美元以上)零售额为25 亿元,同比增长44%。 科沃斯是最早在国内布局扫地机器人业务,并以自有团队开拓海外市场的扫地机器人领军企业,我们估计,公司2018 年自有品牌机器人收入超过35 亿元,同比增长35%以上,其中国内增速接近30%,国外增长80%左右。 盈利预测、估值与评级由于费用投入的持续增加和扫地机代工业务的快速缩减,公司19Q1业绩低于预期,我们下调2019~20年EPS为1.45/1.80元(原为1.81/2.22元),新增预测2021年EPS为2.20元,当前股价对应PE为34/28/23倍,虽然19Q1业绩低于预期,但服务机器人这一赛道依然充满机会,而公司在坚持做对的事,竞争壁垒持续提升,短期阵痛难掩长期价值,维持“增持”评级。 风险提示:全球扫地机需求不及预期;竞争对手大幅增加投入。
刘军 6
科沃斯 家用电器行业 2019-04-30 33.28 42.65 122.02% 46.96 -0.19%
33.22 -0.18%
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事件:公司发布2018年年报和2019年一季报,2018年实现营业收入56.94亿元,同比增长25.11%,归母净利润4.85亿元,同比增长29.13%。2019年一季度实现营业收入12.48亿元,同比增长3.10%,归母净利润0.70亿元,同比下降23.79%。 2018年业绩符合预期,全局规划类产品占比大幅提升,2019Q1由于产品结构调整和费用提升,业绩增速阶段性放缓。18年公司在全球市场共销售414万台家用服务机器人,实现销售收入38.65亿元,较上年同期增34.69%,全局规划类产品收入占比超过30%,远高于17年同期水平;清洁类小家电业务中自有品牌业务同比增长180.05%。19Q1公司公司策略性调整服务机器人代工业务和清洁类小家电业务,加之费用及研发投入较大,导致业绩增速阶段性放缓。 毛利率稳中有升,研发投入逐步加大,是业内唯一同时拥有LDSSLAM激光导航和VSLAM视觉导航产品的领先公司。18年综合毛利率37.84%,同比提升1.26pct,服务机器人业务毛利率略微下降1.55pct,清洁类小家电由于自有品牌的占比提升毛利率增加2.21pct。19Q1综合毛利率36.60%,同比提升1.34pct。18年研发投入共计2.05亿,较2017年增加65.34%,占服务机器人收入的5.3%。研发团队近800人,已着手对下一代新型传感模组的研发,同时针对相关技术和应用场景在3D环境空间探测与感知做了大量研发和布局,业内领先。 全球布局,海外市场迅猛发展。如前述报告和模型预测,18年公司在海外市场表现亮眼,1)18年末进入美国门店数达到3500家,19Q1进入家数达到4500家,成为主流零售企业首选合作品牌之一,也是其中唯一源自中国的品牌。2)18年在美国市场的销售收入同比增长接近100%,3)除美国市场,其他主流区域市场收入增长均接近或超过50%,预计未来海外收入和市占率继续保持快速增长。 投资建议与评级:预计公司2019-2021年的净利润为6.33亿、8.03亿和10.13亿,对应PE分别为31x、25x、20x,维持“买入”评级。 风险提示:扫地机器人渗透率不及预期;行业竞争加剧。
科沃斯 家用电器行业 2019-04-30 33.28 -- -- 46.96 -0.19%
33.22 -0.18%
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盈利预测、估值与评级 由于费用投入的持续增加和扫地机代工业务的快速缩减,公司19Q1业绩低于预期,我们下调2019~20年EPS为1.45/1.80元(原为1.81/2.22元),新增预测2021年EPS为2.20元,当前股价对应PE为34/28/23倍,虽然19Q1业绩低于预期,但服务机器人这一赛道依然充满机会,而公司在坚持做对的事,竞争壁垒持续提升,短期阵痛难掩长期价值,维持“增持”评级。 风险提示: 全球扫地机需求不及预期;竞争对手大幅增加投入。
刘军 6
科沃斯 家用电器行业 2019-01-16 47.89 43.86 128.32% 57.83 20.76%
63.55 32.70%
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事件:近日,在美国CES2019消费电子展上,拥有AIVI视觉识别技术的科沃斯扫地机器人DG70全球首发,将地板清洁领域的最新创新成果科沃斯AIVI视觉识别技术运用到家用服务机器人领域。 1)人工智能技术运用极大地提升了产品智能化,并在行业内率先布局和落地。结合官网动态,早在2018年8月31日公司已经在柏林IFA2018上展示了其地板清洁领域的最新创新成果科沃斯AIVI技术(人工智能和视觉解读)。借助人工智能,AIVI技术赋予机器人深度学习的能力,使机器人“聪明”地识别并避开那些通常会阻碍扫地机器人或吸尘器清扫的家居用品(如电缆、鞋子、垃圾箱和地毯等)。这种人工智能创新技术使清洁变得更加高效,用户无须参与,而由机器人自主完成清洁工作。此次的新产品DG70的发布也是继随机类、LDS规划之后又一次技术迭代,科沃斯不论是在市场份额还是技术储备都在引领行业,新产品爆发也值得期待。同时,展会透露科沃斯现在正积极打造机器人互联网生态圈,让家用机器人在家居智能生活圈内能做更深层的工作。 2)技术驱动需求,扫地机器人功能性和智能化程度达到新高度,用户认可度大幅提升,国内扫地机器人渗透率处于较低水平,由可选品向必需品转变趋势加强。早期随机类产品功能性不完善,影响了消费者体验,才使其“必需品”属性受到争议,随着功能性完善,产品认可度越来越高,但目前国内渗透率仅6%左右,有巨大增长空间。 3)不惧竞争,绝对龙头享受行业成长红利。加大海外渠道拓展,进一步提升海外收入和市占率。从全球市场来看,目前海外扫地机器人渗透率低(美国大约10%,欧洲大约6-10%),市场空间大(约占据全球2/3),同样具有产品渗透率提升,以及公司市占率提升的双加持逻辑。预计公司在海外收入和市占率将快速提升。 投资建议与评级:预计公司2018-2020年的净利润为5.01亿元、6.88亿元和9.00亿元,EPS为1.25元、1.72元、2.25元,对应市盈率分别为39倍、29倍、22倍,维持“买入”评级。 风险提示:扫地机器人渗透率不及预期;行业竞争加剧。
刘军 6
科沃斯 家用电器行业 2018-12-11 52.20 43.86 128.32% 53.39 2.28%
60.85 16.57%
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“黑五”销售翻倍表现亮眼,深度布局海外市场效果显著。“黑五”期间,科沃斯机器人在美国全渠道销售额与去年同期相比翻番,表现亮眼,据测算,若全年保持翻倍增速,科沃斯市占率将由去年10%提升至17%,海外持续保持高增速; 国外市场空间巨大,具有渗透率和市占率提升双加持逻辑。从全球市场来看,海外扫地机器人渗透率低(美国大约10%,欧洲大约6-10%),市场空间大(海外约占据全球2/3)。在美国,科沃斯加大线下渠道的布局,与第一梯队的大型零售商Target、BestBuy开展了合作。在欧洲,开拓德国、西班牙、瑞士等市场,海外收入和市占率有望进一步提升; 加大研发最新推出人工智能和视觉解读产品,科沃斯已属于行业引领者。扫地机器人属于技术驱动型产品,技术路线新,产品迭代快,需要持续不断的研发投入,科沃斯有600+技术人员,今年研发投入也将在2亿左右,产品系列和技术储备国内首屈一指。特别地,科沃斯今年在德国IFA展发布AIVI技术(人工智能和视觉解读)产品,通过深度学习技术,使得机器人能够识别和避开常见的会阻碍其前进的物体,扫地机器人的智能性将进一步提升,引领行业进步; 技术驱动需求,扫地机器人由可选向必需品转变趋势加强。扫地机器人属于完全的人工替代产品,技术进步带来功能性和智能化提升,用户认可度和接受度提升,“必需品”属性加强,目前国产化和性价比达到较高水平,国内渗透率仅6%左右,通过观察,用户使用频率和时长、清扫面积等指标大幅上涨,必需品趋势加强,长期看好国内服务机器人及科沃斯的发展。 投资建议与评级:预计公司2018-2020年的净利润为5.01亿元、6.88亿元和9.00亿元,EPS为1.25元、1.72元、2.25元,对应市盈率分别为41倍、30倍、23倍,给予“买入”评级。 风险提示:扫地机器人渗透率不及预期;行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名