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吴东炬

国泰君安

研究方向: 家电行业

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S0880518010003,曾就职于方正证...>>

20日
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莱克电气 家用电器行业 2018-05-09 29.70 44.75 47.06% 34.49 16.13%
34.49 16.13% -- 详细
成本与汇率双重压力下,去年以来公司盈利能力持续承压,不过受益行业无线化趋势与自有品牌建设,公司成长性依然良好,随着成本、汇率走势企稳,看好业绩回升。 投资要点:投资建议:汇率、成本双重压力致使公司17年和18Q1业绩持续低于预期,下修18-19年EPS 至1.50/2.12元(-33%、-37%),预计20年EPS2.74元;因短期业绩低于预期,相应下调目标价至45元,对应2018年PE30x(参考小家电行业估值与公司成长性),增持评级。 自有品牌业务有所放缓,Q1表现低于预期: 公司2017年营收57.10亿元(+30.46%),归母净利润3.66亿元(-27.10%);18Q1营收15.06亿元(+11.76%),归母净利润0.73亿元(-50.17%),汇率与成本压力持续拖累业绩;同时Q1收入有所放缓,主要是自有品牌停滞所致,一是今冬雾霾减少,空净收入下滑约50%对自有品牌形成较大拖累;二是竞争对手促销致使3月吸尘器增速也有放缓, Q1吸尘器自有品牌收入增长约50%,随着空净步入淡季以及吉米放量,预计Q2自有品牌将重回较快增长;2B 业务方面,在海外订单无线化以及内销洗衣机电机与代工订单拉动下,预计Q1保持10%+平稳增长。 成长逻辑未变,盈利压力有望缓和:公司受益行业无线化趋势红利与高端自有品牌建设成型,成长性持续向好;同时公司今年通过子品牌吉米发力中低端,叠加内销2B 业务开拓与无线订单支撑出口增长,预期公司主营将保持20%+增长;而随着成本与汇率走势趋稳,盈利能力也将迎来修复,考虑到去年基数因素,Q2起业绩有望加速增长。 催化剂:汇率、成本压力持续改善、自有品牌超预期增长 风险提示:吸尘器市场竞争加剧、人民币汇率升值、原材料继续上涨
莱克电气 家用电器行业 2018-05-09 29.70 44.75 47.06% 34.49 16.13%
34.49 16.13% -- 详细
投资建议:汇率、成本压力逐步改善,公司盈利能力有望回归,同时自有品牌业务增长依然向好,维持18-20年EPS1.50/2.12/2.74元,维持目标价至45元,对应2018年PE30x(综合小家电行业估值与公司成长性),建议增持。 汇率、成本趋稳,盈利能力有望回归:受人民币汇率升值与ABS、钢、包装材料等成本上涨影响,公司17年和18Q1盈利能力受较大冲击,18Q1汇率再度影响利润约7000万元;不过近期汇率、成本走势趋稳,同时出口订单逐步提价、高盈利自有品牌较好增长,同时汇率风险控制加强(17半年报美元现金+应收4.87亿美元,17年报降为2.75亿美元),预计Q2起公司盈利能力将迎持续修复。 自有品牌Q1增速放缓,预计Q2将重回较快增长:由于雾霾减少使得空净需求减弱以及竞争对手戴森老品降价促销,Q1自有品牌空净收入下滑50%、吸尘器增速也减至50%,导致Q1自有品牌增长停滞;我们判断Q2自有品牌业务将重回较快增长轨道:1、空净旺季结束、拖累影响减弱,2、吉米子品牌开始在中低端贡献增量(电商+线下)、通过M8plus等性价比产品以及与苏宁合作加速渠道下沉(全年目标新开2000家门店),3、戴森降价并非常态,仅是正常新品更新。 催化剂:汇率、成本压力持续改善、自有品牌超预期增长 风险提示:吸尘器市场竞争加剧、人民币汇率升值、原材料继续上涨
美的集团 电力设备行业 2018-05-09 52.43 65.82 41.34% 55.85 6.52%
58.05 10.72% -- 详细
公司今年启动新一轮转型改革,全面聚焦内生增长、推进高端化升级;基于白电良好的寡头竞争格局与高端化消费升级趋势,看好高端化逻辑继续推动公司稳健增长。 投资建议:通过效率提升与高端化产品升级,预计18年营收保持15%-20%增长,库卡摊销减少、东芝扭亏进一步增厚业绩;维持18-20年EPS3.29/3.88/4.47元,维持目标价65.82元,对应PE 20x,增持。 内销表现强劲,量价齐升推动主营稳健增长:Q1总营收702.88亿元(+17.17%),归母净利润52.56亿元(+20.76%),总体表现符合预期,得益于空调景气延续与结构升级带动均价上行,内销业务增长强劲,其中空调收入预计增长30%+、白电均价涨幅约10%;出口方面,受汇率波动影响,公司主动舍弃部分低毛利订单以确保盈利,使得出口增速放缓;总的来看,短期空调景气度较好维持、同时推高卖贵策略下产品结构升级加快,量稳价升将支撑主营延续稳健增长,Q1期末预收款145亿元,同比+23%。 转向内生增长战略,高端化前景值得期待:公司今年转向内生增长、加快高端化升级,未来均价上行将继续支撑增长,中怡康统计,18Q1美的系空调、冰箱、洗衣机均价yoy 5.1%、29.8%、18.5%,均居行业涨幅前列;横向比较,目前公司在产品均价、高端份额方面与竞争对手仍有一定差距,尤其是基础相对薄弱的冰箱业务,随着公司对研发方向投入、激励持续加大以及经营效率不断提升,产品力提升将支撑公司品牌力向上突破,产品、品牌高端化前景值得期待。 催化剂:高端化成效超预期、库卡经营超预期 风险提示:空调景气度显著下行、白电竞争加剧、中美贸易战
青岛海尔 家用电器行业 2018-05-08 17.50 23.37 28.34% 20.20 13.55%
21.42 22.40% -- 详细
投资建议:公司高端化成效显著、渠道变革红利持续释放,预计未来3年业绩15%-20%稳健增长,维持18-19年EPS1.32/1.56元,预计20年EPS1.80元,维持目标价23.76元,对应2018年PE18x,增持。 渠道优化与高端化升级,业绩表现符合预期:公司2017营收1592.54亿元(+33.68%),归母净利润69.26亿元(+37.37%),18Q1营收426.55亿元(+13.01%),归母净利润19.80亿元(+14.02%);公司原有业务连续靓丽增长,一是得益于渠道零售转型推动份额持续提升,中怡康统计,18Q1公司冰洗线下市占率分别提升3.86、3.72pct;二是公司高端化成效凸显,2017海尔电商渠道均价+20%,线下渠道冰箱、洗衣机零售均价+16%、17%,均领涨行业,2017年高端子品牌卡萨帝收入40+亿,增长41%,18Q1增长50%,持续领跑高端市场。 高端化优势明显,支撑未来稳健增长:公司冰洗市场龙头地位稳固、高端化效果凸显,中怡康统计18Q1海尔在4000+元高端冰箱市场份额38%,同比+4.23pct(第二名博西份额18%),在3000+元高端洗衣机市场份额32%,同比+4.21pct(博西22%);随着消费升级趋势持续,持续看好公司高端化带动业绩稳健增长。 催化剂:卡萨帝增长超预期、成本明显回落l风险提示:市场竞争加剧、终端需求下滑、原材料成本上涨。
海信电器 家用电器行业 2018-05-07 12.93 16.21 44.22% 14.95 13.69%
14.71 13.77% -- 详细
投资建议:Q1业绩不及预期,18-20年EPS下修至1.03/1.26/1.49元(-10%/-7%/-4%),下修目标价至16.48元,对应2018年PE16X,继续关注面板成本回落带来的盈利能力修复,维持增持。 毛利率修复不及预期,盈利能力回升仍可期待:Q1营收78.11亿元(+16.54%),归母净利润2.83亿元(+5.47%);其中面板成本持续回落背景下,Q1毛利率结束连续6个季度同比下滑,但由于促销力度加强,毛利率环比17Q4未有提升,表现低于预期;目前电视面板价格仍处下降通道,较去年6月高点已平均回落约30%,虽Q2有世界杯备货需求短暂支撑,但考虑到去年3条8.5代线实现满产以及BOE福清10.5代线和CEC 2条8.6代线产能爬坡,同时明后年还有多条10.5代线量产,预计后续面板将继续回落,公司盈利能力回升可期。 世界杯备货需求拉动,主营有望稳定增长:Q1主营稳健增长,主要得益于世界杯备货拉动出口,海关数据显示,18Q1国内彩电出口量实现35%强劲增长;全年来看,公司作为今年世界杯主赞助商,有望充分受益世界杯效应拉动,同时随着成本回落带来促销力度回升,国内需求也在逐步企稳,奥维统计18Q1国内彩电销量+3%,止住下滑态势,叠加东芝业务即将并表,预计公司全年主营保持15%左右增长。 催化剂:面板成本持续回落、需求增长超预期 风险提示:市场竞争加剧、中美贸易战、需求持续低迷
飞科电器 家用电器行业 2018-04-30 47.52 65.98 30.68% 55.18 16.12%
55.18 16.12% -- 详细
维持盈利预测,维持目标价67.8元,建议“增持”。公司2018年一季报不及预期,渠道调整与结构性缺货影响短期收入,长期我们继续看好公司卓越的经营效率与未来品类扩张。维持2018-2020年EPS预测2.26/2.8/3.31元,维持目标价67.8元,对应2018年30xPE,“增持”。 一季报收入利润略低于市场预期,促销力度加大费用率提升。2018Q1收入8.85亿(-5.93%),归母净利润1.74亿(-12.99%),扣非归母1.66亿(-14.43%),毛利率37.87%(-1.21pct),净利率19.71%(-1.6pct)。销售费用率8.3%(+1.35pct),期间费用率同比提升1.08pct。 渠道调整结构性缺货以及高基数影响短期收入,成本压力叠加费用投入拖累业绩增长。公司近期对线下批发经销商进行调整和优化、春节前后部分工厂供货不足导致部分型号产品缺货,以及去年同期高基数收入小幅下降。成本压力叠加规模优势减弱毛利率同比下降1.21pct,公司在18年加大广告投入和促销力度导致销售费用率+1.35pct,盈利能力小幅下降。 短期波动不改公司长期成长逻辑。渠道调整长期看可促进市场可持续性的、更良性的发展。针对工厂供货不足问题,公司将加大工厂自动化改造,同时均衡各个工厂之间的产能,目前缺货问题已逐步得到缓解。公司积极开拓海外市场,目前已在韩国、越南、泰国、印度等区域发展海外品牌经销商6家。随着公司渠道调整以及缺货问题逐步解决,以及生活电器等新品类上市与海外市场推进,公司将重回高增长轨道。 风险:原材料价格继续大幅上涨,新品推出不及预期。
小天鹅A 家用电器行业 2018-04-27 63.97 78.75 37.48% 71.55 10.09%
78.00 21.93% -- 详细
目前洗衣机行业双寡头格局确立,随着集团内生增长战略与消费升级趋势提速,未来滚筒化、干衣机等高端化升级将进一步支撑业绩增长,公司基本面确定,维持增持。 投资要点: 投资建议:受益于经营效率提升与滚筒化、干衣机等升级趋势,预期公司未来3年业绩保持至少15%-20%增长;Q1业绩超预期,上调18-19年EPS 2.97/3.57元(+6%、+10%),预计2020年EPS 4.21元,综合公司账面141亿自有资金及白电可比公司估值,上调目标价至80元,对应2018年27xPE,维持增持。 内销延续优异增长,毛利率回升助推Q1业绩超预期:公司Q1营收68.12亿元(+19.71%),归母净利润5.11亿元(+28.66%);受汇率影响Q1出口增速降至大约10%,但得益于滚筒化等结构优化拉动,内销保持约25%靓丽增长;另外在产品高端化升级以及内销占比提升推动下,Q1公司毛利率+1.57pct 到27.26%,进一步支撑业绩增速; Q1预收款同比下降41%,主要是发货节奏和对上下游支持力度增强所致,公司实际动销情况良好。 持续受益消费升级,高端化继续拉动未来业绩:在集团内生增长战略与消费升级趋势带动下,公司高端化步伐加快,18Q1公司零售额中滚筒占比64%(+5.2pct),在滚筒市场份额22.4%(+1.9pct),小天鹅品牌均价+16%、美的+18%,领涨行业;另外目前干衣机收入占比约10%,随着市场需求迅速增长,未来干衣机业务值得期待,奥维统计Q1线下洗烘一体机零售渗透率29%,同比+11pct,表现极为强势。 催化剂:干衣机增长超预期、成本端持续回落。 风险提示:市场竞争加剧、人民币汇率升值、原材料上涨。
苏泊尔 家用电器行业 2018-04-27 46.98 50.23 -- 52.73 12.24%
59.00 25.59% -- 详细
维持盈利预测,维持目标价50.96元,“增持”。公司2018年一季报业绩符合预期,维持2018-2020年EPS预测为1.96/2.33/2.77元,公司为国内小家电优质龙头标的,未来业绩增长确定性高,维持目标价50.96元,对应18年26xPE,“增持”。 18Q1收入业绩增长基本符合预期。18Q1收入48.9亿(+21.2%),归母净利4.5亿(+21.9%),毛利率31.07%(-0.07pct),净利率9.25%(-0.04pct)。公司预告18H1归母净利润6-6.8亿,同比增长0%-30%。一季度销售/管理费用率分别同比变化-0.99/+0.44pct,期间费用率同比下降0.51pct。产品结构升级叠加效率提升,毛利率恢复至17Q1同期水平。一季度公司毛利率31.07%,同比基本持平,环比提升1.53pct。公司产品结构升级趋势下高毛利产品占比不断提升,叠加较好的成本费用管控能力,公司逐步消化掉原材料价格所带来的成本压力,毛利率恢复至17Q1同期水平。 内外兼修下业绩稳健增长,国内小家电优质稀缺标的。公司为国内小家电龙头企业,在品牌、渠道、产品等方面均具备较强竞争优势。公司产品结构升级与品类扩张叠加行业红利,内销将维持高增速,同时背靠母公司SEB,公司具备较强的技术与研发支持,未来品类继续扩张值得期待:外销受益海外消费复苏以及SEB订单持续转移,稳健增长有保证。公司具备较强的费用管控能力与运营效率,期间费用率一直维持在较为稳定水平,未来业绩持续稳健增长具备较强确定性。
三花智控 机械行业 2018-04-19 16.71 22.30 36.73% 18.87 11.92%
18.92 13.23%
详细
公司2017年报基本符合预期,公司目前在手订单充足,未来将继续乘新能源车东风,业绩兼具成长性与确定性,目标价22.5元,增持。 维持盈利预测,维持目标价22.5元,建议“增持” 公司2017年业绩符合预期,维持2018-2019年EPS预测0.75/0.94元,新增2020年EPS预测1.1元。公司目前在手订单充足且汽零业务具有较大成长空间,维持目标价22.5元,对应18年30xPE,建议“增持”。 收入利润基本符合预期,毛利率持续提升 三花智控2017全年收入95.8亿元(+25.1%),归母净利润12.4亿元(+24.7%),扣非归母净利润10.9亿元(+39.6%),毛利率31.2%(+1.3pct),净利率12.9%(+0pct),分红比例25.7%,汇兑损失1.03亿元。Q4单季收入23.9亿元(+30.4%),归母净利润2.6亿元(+20.9%),单季毛利率(+1.7pct),净利率10.7%(-0.7pct)。 各业务全面开花,汽零业务打开增长空间 公司持续推进产品结构调整优化,高附加产品占比不断提升。分业务,制冷/亚威科/微通道/汽零/其他产品业务营收分别为49.3/12.1/12.5/9.9亿元,同比提升分别为21.8%/15.5%/16.4%/33.9%/68%,毛利率分别变化+1.6/-1/+5.3/+0.1/+0.8pct。剔除汇兑影响,公司业绩同增超50%。 继续乘新能源车东风,兼具成长性与确定性 公司多项产品已获得戴姆勒、通用、沃尔沃、特斯拉等多家顶级车厂认可。预计18年特斯拉、蔚来汽车以及吉利等将实现放量。公司目前在手订单充足,预计18年业绩增长20-30%,2020年新能源车收入超过传统车。 核心风险:新能源车发展不及预期,人民币汇率大幅升值
TCL集团 家用电器行业 2018-04-17 3.32 4.36 50.34% 3.42 -0.29%
3.31 -0.30%
详细
投资建议:陆厂产能扩张带动面板价格高位回落,不过在世界杯需求拉动下,预计行业景气度仍旧较好,叠加多媒体海外快速增长、华星10%股权并表以及通讯减亏,公司2018业绩增长确定;而随着T1线折旧到期以及G11、OLED产线陆续量产,公司未来业绩也弹性十足;由于通讯业务短期拖累、华星10%股权并表以及通讯49%股权转让,调整17-19年EPS为0.20/0.30/0.36元(原0.23/0.30/0.32元,-13%/+0%/+12%),参考面板、黑电行业可比公司,给予公司2018年15x估值,下修公司目标价至4.50元,维持“增持”评级。 华星股权并表+通讯减亏,Q1业绩超预期:公司2017全年营收1115.8亿元(+4.7%),业绩26.6亿元(+66.3%),其中Q4单季营收292.4亿元(+1.5%),业绩7.6亿元(+1084.9%);公司预计2018Q1业绩6.8-7.8亿元,增长52%-74%;得益于:1、收购的华星光电10%股权并表,叠加面板行业仍相对景气,华星继续有力支撑业绩;2、经过去年精简收缩以及转让49%股权,通讯业务对业绩拖累显著减弱。 战略调整有序推进,半导体龙头价值凸显:公司围绕半导体业务稳步推进战略调整,非核心业务陆续剥离,通讯业务加速扭亏,同时面板垂直产业优势与海外市场开拓之下,多媒体业务增长良好,叠加股权激励深度绑定,看好公司转型前景,估值有望逐步向半导体行业看齐。 催化剂:业务重组进展超预期、通讯扭亏超预期
老板电器 家用电器行业 2018-04-16 34.07 40.98 49.02% 38.76 11.51%
38.00 11.54%
详细
维持盈利预测,下调目标价至41.8元,建议“增持”。 公司2017年业绩符合预期,维持2018-2019年EPS预测1.9/2.44元,新增2020年EPS预测3.08元。受地产影响公司增速换挡,而未来5年业绩复合增长20%以上确定性较高,近期板块估值整体下修,给予公司2018年22xPE,相应下调目标价至41.8元(原55.2元,-24%),建议“增持”。 Q4收入利润增速回落,2017年分红比例大幅提升。 老板电器2017全年收入70亿元(+21.1%),归母净利润14.6亿元(+21.1%),毛利率53.7%(-3.6pct),净利率20.8%(-0.01pct),分红率48.7%(+18.5pct)。Q4单季收入20.3亿元(+12.2%),归母净利润5亿元(-1%),单季毛利率47.8%(-5.9pct),净利率24.7%(-3.3pct)。 地产与电商增速下降收入增长放缓,成本压力与促销影响Q4毛利率。 公司2017年中电商提价受阻导致Q4电商增速为负,叠加一二线地产调控影响Q4整体收入增速环比下降。Q4促销折扣力度加大同时原材料涨价压力Q4毛利率同比环比均有所下降,得益于公司良好的费用管控能力,Q4净利率降幅小于毛利率。 渠道下沉叠加嵌入式产品发力,未来5年业绩复合增长20%+较为确定。 地产影响下公司增速换挡,公司利用老板与名气双品牌积极进行渠道下沉,电商渠道价格修复后一季度增速预计回升至30%以上,嵌入式产品发力有望成为新的利润增长点,未来5年公司业绩有望实现复合增长20%+。 核心风险:嵌入式新品推出不及预期,原材料价格继续大幅上涨
海信科龙 家用电器行业 2018-04-12 11.40 13.93 56.34% 11.32 -0.70%
12.40 8.77%
详细
公司2018年一季报超出市场预期,我们认为,中央空调高成长逻辑不变,冰箱业务盈利逐步修复,整体盈利能力逐渐提升,目标价14.6元,建议增持。 投资要点: 上调年盈利预测,维持目标价至14.6元,建议“增持”公司2018Q1业绩超出市场预期,我们认为,中央空调高成长逻辑不变,冰箱业务向好且盈利逐步得到修复,整体盈利能力逐渐提升。维持2018-2020年EPS预测1.04/1.22/1.4元,维持目标价14.6元,对应2018年14xPE,建议“增持”。 收入符合预期,业绩超出市场预期海信科龙2018Q1营收89.7亿元(+16.4%),归母净利润2.9亿元(+12.4%); 毛利率17.9%(-1.2pct),净利率3.4%(-0.2pct)。公司冰箱业务收入与盈利均持续向好推动毛利率降幅收窄。 主业内外兼修,中央空调与原主业均衡增长中央空调:预计Q1贡献投资收益约1.5亿元,收入增长约25%,收购约克费用摊销以及渠道扩张影响利润,业绩增长约15%。主业:改善趋势明显,Q1内外销收入均有双位数增长,内销好于外销,家空略好于冰箱; 冰箱业务开始盈利,内销毛利率环比改善,汇率因素拖累外销毛利率。 中央空调内生维持高增长,主业改善提升整体盈利能力海信日立收购约克多联机业务18年增加约1.5亿费用摊销,为进行渠道扩张预计公司营销费用将有所提升,剔除摊销影响,预计18年海信日立收入同比增长25-30%,业绩增长20-25%。冰箱主业自17年末持续改善并实现盈利,预计盈利能力逐季提升。整体盈利能力有望逐季向上。 风险因素:中央空调业务增长不及预期,原材料价格继续大幅上涨。
青岛海尔 家用电器行业 2018-04-09 17.31 23.37 28.34% 18.49 5.06%
21.42 23.74%
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公司17年业绩快报符合预期,未来渠道与管理改善红利继续释放,高端市场竞争力持续提升,盈利能力逐步修复,业绩步入稳健增长轨道,“增持”。 小幅下调盈利预测,上调目标价至23.76元,“增持”。公司17年业绩快报符合预期,小幅下调17-19年EPS预测至1.14/1.32/1.56元(原1.15/1.34/1.60元,-1%/-1%/-3%),公司经营效率持续提升且高端化提升估值,给予18年18xPE,上调目标价至23.76元(原19.8元,+20%),“增持”。 17Q4业绩符合预期。青岛海尔公布2017年业绩快报,全年收入1593亿元(+33.7%),归母净利润69亿元(+37.4%),扣非归母净利润56亿元(+29.8%),净利率4.3%(+0.1pct)。其中17Q4单季收入401亿元(+15.2%),归母净利润12亿元(+2.4%),扣非归母净利润9亿元(+18.6%),单季净利率3.1%(-0.4pct)。Q4归母净利润增速下降主因16Q4包含4.4亿元政府补助导致基数过高。 原有主业维持高增长趋势,GEA增速符合预期。Q4主业维持前三季度高增长趋势,公司主力产品17年全面开花,中怡康数据统计,17年冰箱/洗衣机/空调/热水器/烟机/灶具市场零售份额分别提升3.4/2.3/0.5/1.3/1.06/1.12pct;GEA高个位数增长,汇率因素影响报表口径。 渠道与管理改善红利继续释放,高端市场竞争优势持续提升。公司自16年末进行渠道调整与管理改善,经营效率不断提升,冰洗优势主业量价齐升,表现优于行业平均水平,海外市场GEA整合符合预期,自主品牌占比近100%。高端子品牌卡萨帝进入高增长周期,17年收入41亿(净利率约20%),预计18年维持高增长趋势(+50%),未来将大幅增厚业绩。 核心风险:原材料价格大幅上涨,海外需求放缓
海信电器 家用电器行业 2018-03-30 15.19 17.94 59.61% 16.26 7.04%
16.26 7.04%
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投资建议:预计2018-2020年EPS1.14/1.35/1.55元(原1.18/1.36/1.52元,调整-3%、-1%、+2%),其中东芝业务预期18年实现扭亏,考虑到面板成本回落带来的业绩高弹性,给予2018年PE 16x,对应目标价18.24元,维持“增持”评级。 需求、成本压力叠加,业绩表现低迷:公司全年营收330.1亿,增长,归母净利润9.4亿,下滑46.4%,其中Q4单季营收92.6亿,下滑5.1%,归母净利润3.4亿,下滑44.7%;受整机涨价抑制需求影响,公司全年销量1637万台,下滑11%,叠加面板成本高位挤压,全年毛利率下降2.9pct,拖累业绩表现。 需求预期向好、成本压力回落,18年业绩有望反转:随着面板价格高位回落,终端促销力度重新加大有助于刺激需求恢复,叠加世界杯备货旺季到来,海外需求逐步复苏,预计今年行业销量将恢复性增长,海关统计1-2月彩电出口量同比+45%,环比持续改善,公司作为今年世界杯主赞助商,体育营销拉动下出货表现值得期待;同时成本端,继17年3条8.5代线量产后,今年BOE 10.5代线和CEC两条8.6代线也将量产,且明后年仍有多条10.5代线量产,供给高峰下面板成本压力有望持续缓和,叠加公司产品力提升(2017公司国内5000+元市场第一、9000+仅次于三星、索尼),看好2018年业绩反转。 催化剂:世界杯拉动超预期、面板价格显著回落、夏普等竞争缓和 风险提示:终端需求依旧低迷、市场竞争进一步加剧
老板电器 家用电器行业 2018-03-01 39.87 54.11 96.76% 40.73 0.15%
39.93 0.15%
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下调盈利预测,维持目标价55.2元,建议“增持” 公司17年业绩低于市场预期,相应下调17-19年EPS预测至1.53/1.9/2.44元(原1.84/2.46/3.2元,-17%/-23%/-24%),而通过渠道持续下沉叠加新品推进加速,未来5年公司业绩复合增长20%以上确定性较高,维持目标价55.2元,对应18年29xPE,建议“增持”。 17Q4收入增速有所回落,高基数下利润小幅下降 老板电器全年收入70亿元(+20.8%),归母净利润14.5亿元(+20.2%),净利率20.7%(-0.1pct);其中17Q4单季收入20.1亿元(+11.2%),营业利润5.6亿元(+4%),归母净利润4.9亿元(-3.1%),单季净利率24.4%(-3.6pct)。 Q4一二级市场与线上增长放缓拖累整体收入增速,原材料涨价盈利承压 收入端:Q4地产调控影响逐步显现,一二级市场增速有所放缓;由于线上消费者价格敏感度较高,下半年线上提价导致电商收入增速明显下降。利润端:Q4原材料价格大幅上涨以及电商增速放缓影响整体毛利率,17Q4毛利率下降4.6pct,其中成本因素影响约3.3pct;16Q4含0.46亿一次性收益拉高基数。 渠道下沉叠加嵌入式新品推进加速,业绩增长确定性较强 公司积极进行渠道下沉,未来三年预计每年三四级市场新开400-500家专卖店;同时增资名气子品牌在三四级市场与老板品牌实现互补,预计2-3年做到10亿收入。公司加大研发投入,每年推出1-2个新品类,18Q4洗碗机等新品实现自产后将放量,嵌入式产品有望成为公司新的利润增长点。 核心风险:地产调控导致厨电需求下降,嵌入式新品销售不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名