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孙建 5
百洋医药 批发和零售贸易 2024-03-18 35.92 -- -- 37.04 3.12% -- 37.04 3.12% -- 详细
核心观点:自身运营周期叠加产业周期带来较大业绩弹性我们认为,百洋医药是一家已经证明了品牌打造能力,逐渐聚焦品牌运营业务的CSO公司(销售服务外包公司),是受益于医药产业供给侧改革下的稀缺标的。 展望来看,在公司自身的品牌运营拓展周期叠加医药产业周期双重影响下,公司的净利率存在较大向上弹性:①整体收入结构变化,品牌运营占比提升带来毛利率与净利率显著提升;②品牌运营产品结构持续优化,产品蓄水池整体生命周期演进带来的资源回报率有望快速提升。 品牌运营:模式与能力验证,大单品持续拓展我们预计2023-2025年公司品牌运营业务或可实现25%/27%/25%的增速。①OTC与大健康产品:我们认为公司在“迪巧”品牌运营中积累的能力与模式已经在“海露”与“功效型护肤品”的成功上得到验证,大单品或将持续涌现。同时,基于在线上渠道、社媒营销等风口的先发优势,公司有望通过再度细分市场定位及新品类的推出支撑新大单品的持续推出以及存量大单品的持续增长,在红海市场中发掘蓝海。②②OTX与肿瘤重症药:能力验证与产业趋势撑支撑OTX与肿瘤药新板块进入新BD品种的稳定扩增期。2018年后,公司陆续与武田、迈蓝、安斯泰来、罗氏、阿斯利康等多家MNC以及上海谊众等国内创新药企取得合作,并已经形成持续承接新品种运营的深入合作关系,稀缺且过硬的服务能力或将支撑新品种BD的持续性。③自主孵化创新药械:人工心脏率先落地,自主创新药械孵化平台打开远期想象空间。2023-2025年,我们预计百洋集团孵化产品人工心脏率先放量,自研国内首款核药产品99mTc-3PRGD2或在2025年之后兑现,我们看好创新产品结构占比提升趋势或支撑公司远期人均创利及净利率水平进一步提升。回顾公司发展历程,其在零售端销售能力已被验证,但在新上市创新药械产品的院端CSO能力方面仍待验证。我们看好公司通过助力自主创新孵化产品的方式验证院端CSO能力,打开本土新药械CSO业务空间。 批零业务:业务结构持续优化,聚焦优势地区与领域我们预计公司2023-2025年批发业务增速分别为-18%/-11%/0%,零售业务增速分别为-1.5%/5%/5%。2022年公司相继剥离北京地区批零业务,显示公司或将逐步将其批零业务聚焦优势更强的山东地区,同时零售业务或将加速转型拓展线上平台+线下DTP药店模式。 盈利预测与估值基于以上分析,我们认为百洋医药是一家符合医药产业供给侧改革趋势的稀缺CSO标的,正处在自身经营结构优化周期与产业变革周期共振的窗口。我们预计公司2023-2025年收入分别为77.14/89.22/103.63亿元,同比增速达到2.72%/15.67%/16.15%;预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.48/8.79/11.83亿元,同比增速达到29.06%/35.58%/34.69%;2023-2025年EPS分别为1.23/1.67/2.25元/股,2024年3月13日收盘价对应29/22/16倍PE,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示行业加速出清下导致上下游经营短期波动风险;核心产品销售波动风险;新品牌拓展不及预期风险
赛维时代 批发和零售贸易 2024-03-14 26.96 42.68 57.20% 27.77 3.00% -- 27.77 3.00% -- 详细
2023 年业绩预增 83%,Q4 单季营收净利均创近 3 年最好水平,看好品牌资产巩固、政策利好释放、新渠道崛起的背景下,公司将延续高增趋势。 投资要点: 维持增持。维持预测 2023-25 年 EPS 为 0.83/1.13/1.52 元,增速 80/36/35%,维持目标价 42.68 元,维持增持。 公司披露 2023 年业绩快报:1)预计全年营收 65.64 亿元/+33.7%,归母净利 3.39 亿元/+83.2%,扣非 3.11 亿元/+80.5%符合预期;2)分板块,服饰营收 46.71 亿元/+41.5%占比 71.2%,非服 17.36 亿元/+19.5%占比 26.4%;3)我们计算 Q4 营收 21.9 亿元/+41%,归母净利 1.16 亿元/+313%,创近年来最佳水平;4)盈利能力提升,2023 年加权平均 ROE 为 17.65%/+4.08pct,按业绩快报指标计算,2023 年净利率 5.16%/+1.39pct。 2023 年录得高增主要因:1)服饰品牌矩阵不断完善,长期积累的底层能力高度复用,持续赋能品牌孵化与发展;2)高毛利的服饰品类占比提升,我们预计 Ekouaer、Avidlove、Coofandy 等核心品牌均实现较快增长,彰显品牌力资产持续巩固;3)非服库存清理接近尾声,且品类精简及研发加强后,业务整体表现良好;4)头程运费下降。我们认为,服饰头部品牌持续发力、仍有较高增长空间,中小品牌持续孵化望迎爆发,且非服修复,看好延续高增趋势。 政策力度持续加码,新渠道布局稳步推进。1)1-2 月我国出口增速 7.1%实现开门红,且消费品出口及对美国等重要地区出口均实现回升,我们判断海外居民财富效应、消费动能及补库有所修复;2)政府工作报告第 11 次提到跨境电商,近期政策红利不断释放望保障行业健康有序发展;3)随 AI多模态大模型进展提速、亚马逊降佣等政策落地,将助力公司成本费用端持续优化;4)公司已配置专门团队接洽新渠道,望受益新渠道红利。 风险提示:第三方平台经营风险、国际贸易风险、行业竞争加剧风险、新品类孵化风险等
重药控股 批发和零售贸易 2024-03-07 5.00 -- -- 5.30 6.00% -- 5.30 6.00% -- 详细
立足西南发展商业网络辐射全国, 医疗器械类业务凸显成长性重药控股是服务于医药全产业链的现代医药流通企业, 是“中央和地方” 两级药品器械储备单位, 也是国内仅有的三家经营麻醉药品和第一类精神药品的全国性批发企业之一; 同时公司持续布局“互联网+医药” 智能平台。 公司目前在全国医药商业行业中位列前五, 位居西部第一, 营销网络覆盖全国 31 个省、 市、 自治区。公司收入规模持续增长。 2017-2022 年, 公司收入从 230.45 亿元上升至 678.29 亿元, CAGR 为 24.10%; 2023 前三季度, 收入达到 583.84 亿元, 同比增长 15.54%。 2018 年, 公司开始逐步发展医疗器械板块业务, 2018-2023H1, 医疗器械类业务占公司总收入的比例从 5.38%提升至 16.37%, 截至 2023H1, 公司有序推进器械 SPD 项目建设, 目前已开展器械项目共计 14 个, 销售规模约 5.5 亿元, 器械类业务凸显高成长性。 公司“十四五” 规划布局清晰, 立足重庆大本营, 逐步辐射全国2020 年公司提出“一千两双三百城、 三化四能五路军” 的“十四五” 战略规划, 力争 2025 年实现千亿收入目标, 完成全国商业网络覆盖 300 余个区域; 业务上实现批发零售一体化, 逐步进军器械试剂、 专业药房、 中药保健品、 第三方储配、 新兴业务五个细分市场。 公司持续巩固重庆大本营优势。 公司的重庆事业部在区县下设 30个批发子公司, 800 余人服务区县市场, 配送 10000 余家终端客户, 销售规模超过 60 亿元, 市场份额稳居重庆地区前茅。 同时公司持续向全国市场布局, 2016-2022 年, 重庆市以外的收入占比从 20.85%上升至 62.84%, 并且公司积极在全国范围内并购优质企业, 2022 年, 公司在湖南、 河南和北京新增了三个公司的收购;2021 年在内蒙古、 浙江和重庆完成了优质标的收购, 同时在上海和浙江搭建了分公司, 填补空白市场, 巩固了西南地区的纵深覆盖。 国企改革持续推进, 或有利于公司长期发展2024 年 2 月 6 日, 重药控股、 中国医药发布公告: 重药控股间接控股股东重庆化医控股( 集团) 公司正在与中国医药控股股东中国通用技术( 集团) 控股有限责任公司开展战略整合事宜。 根据中国医药公告显示本次整合或将导致重庆医药的控股股东和实际控制人变更为通用技术集团。 中国医药业务涉及医药健康全产业链, 目前构建了以国际贸易为引领、 以医药工业为支撑、 以医药 商业为纽带的贸、 工、 技、 服一体化产业格局。 改革或有益于公司主业持续优化发展。 投资建议公司收入整体稳步增长, 我们预计公司 2023~2025 年收入分别796.33/910.72/1033.22 亿元, 分别同比增长17.4%/14.4%/13.5%, 归母净利润分别为 6.99/10.26/12.18 亿元,分别同比增长-26.6%/46.9%/18.6%, 对应估值为 12/8/7X。 首次覆盖, 给予“买入” 投资评级。 风险提示医疗改革不断深化的风险、 资金需求加大的风险、 应收账款规模扩大的风险、 管理难度加大的风险
佩蒂股份 批发和零售贸易 2024-03-05 10.95 -- -- 11.66 6.48% -- 11.66 6.48% -- 详细
近期我们跟踪佩蒂股份经营情况,更新观点如下:海外市场实现恢复,国内自主品牌持续向好。2022 年疫情影响下,公司海外客户库存量保持较高水平,22Q4 起进入去库存阶段,出口业务持续承压。随着客户库存量的逐步消化,海外业务收入逐季改善,公司收入和利润端均实现修复。 最新订单反馈来看,主要客户库存量基本恢复,海外 ODM 业务恢复情况良好,有望修复至 2022 年水平。预计 2024 年有望在低基数下拉动整体业绩实现较快增长。国内市场方面,公司重心更多放在自主品牌建设方面,预计代理品牌维持在亿级体量。自主品牌以爵宴和好适嘉为主,2024 年初两个品牌销售额均保持较高增长。渠道方面,目前国内市场仍以线上销售为主,线下渠道中爵宴通过打造多款爆品实现品牌力的积累,在山姆、盒马等会员店表现良好。 新西兰主粮业务逐步开展,有望贡献新增量。新西兰主粮工厂的产线设备基本打磨完毕,预计可在 2024 年 3 月开始正式投产。主粮和零食客户群体有所差异,前期试生产阶段已有部分客户积累,业务开拓具备一定的确定性。主粮业务的加入有望在收入端带来新增量,实现客户端的进一步开拓。国内自主品牌亦有布局新西兰主粮的规划,但考虑到进驻国内市场涉及到品牌注册、配方验证等相关环节,预计新西兰主粮 2024 年底有望以自主品牌形式在国内市场进行销售,前期仍以 ODM 业务为主。 产能利用率提升下盈利水平有望修复。对公司产能进一步梳理来看,零食品类方面,佩蒂在国内温州和江苏两个生产基地合计产能约 1.5 万吨,产能利用率约80%;越南地区产能 1.5 万吨,基本处于满产状态;新西兰 2 千吨零食产能亦为满产;柬埔寨地区产能为 1.12 万吨,目前处于产能爬坡期,2023 年基本实现盈亏平衡,2024 年有望在订单量提升下贡献盈利。主粮方面,新西兰工厂年产能为 4 万吨,24 年正式投产下预计可释放 20%左右产能,覆盖一部分运营费用,减少折旧摊销对整体利润端的影响;国内温州工厂布局两条湿粮产线已投入使用,冻干粮和风干粮产线处于在建阶段。 盈利预测、估值与评级:考虑到固定资产处置损失对短期利润的压制,我们根据业绩预告下调 2023 年归母净利润至-0.06 亿元,基本维持 2024-2025 年归母净利润不变,对应 2024-2025 年 EPS 分别为 0.49/0.67 元,当前股价对应 P/E 分别为 22/16 倍。公司海外出口业务边际已有所改善,主粮布局助力公司长期发展,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上行,汇率波动风险,主粮表现不及预期
佩蒂股份 批发和零售贸易 2024-02-29 11.62 -- -- 11.66 0.34% -- 11.66 0.34% -- 详细
公司业绩逐季改善,Q3环比扭亏为盈。根据公司公告,2023年前三季度共实现营收 9.16亿元,同比-32.34%;归母净利润亏损 0.29亿元,较 2022年同期下降 1.87亿元;扣非后归母净利润亏损 0.31亿元,较 2022年同期下降 1.94亿元。其中,Q3公司业绩明显改善,业绩环比扭亏为盈。Q3公司实现营收 4.24亿元,同比-16.66%,降幅明显缩窄;实现归母净利润 0.14亿元,同比-79.93%。2023年前三季度受到海外客户大规模调整存货,导致公司出口订单业务承压,随着客户库存调整周期的结束,Q3订单量逐步改善,预计Q4订单量有望恢复至正常水平。 海外出口数据亮眼,积极布局“双十一”。2023年 9月我国宠物食品出口业务大幅回暖。根据海关总署数据,9月宠物食品出口量为2.43万吨,同比+42.56%,环比+11.63%,环比由降转增;以美元计价来看,出口金额同比+29.35%,环比+7.87%。每年“双十一”是商家和各大电商平台的必争之时,2023年“双十一”预售已经开启。根据宠业家统计,在京东平台的宠物品类方面,10月 23日20:00-20:10预售期间,烘焙猫粮成交额增长 30倍,老年犬粮增长 20倍,猫湿粮增长 16倍;京东宠物双 11启动日 1小时战报显示,京东宠物在预售期前一个小时成交额增长超 560%。随着国内宠物渗透率逐步提升,持续看好我国宠物市场规模的增长潜力。 盈利水平逐季改善,预收款大幅增长。2023年前三季度,公司毛利率 16.82%,同比下滑 8.04pcts;其中,Q3毛利率为 18.41%,同比下降 3.54pcts,环比增加 2.3pcts,环比增幅扩大。随着海外订单量逐步恢复,公司盈利水平得到逐季提升。截至 2023年三季度末,公司合同负债达 932.54万元,较年初增长 3088.47%,主要是国内销售量增加,货款预收增加所致。目前,公司内销团队的主要精力放在“双十一”大促筹备工作上,公司继续利用与大主播合作的渠道优势,跟不同量级的达人合作以增加曝光量。根据天猫平台“双十一”预售战报显示,截止 2023年 10月 25日 22点,爵宴品牌超去年预售全期,天猫佩蒂旗舰店猫狗食品预售日榜第一。 维持公司“增持”的投资评级。公司是国内宠物食品板块头部企业,考虑到 2023年全年海外订单量的恢复节奏不及预期,下调公司2023-2025年盈利预测,预计公司 2023/24/25年归母净利润分别为 0.76/1.27/1.80亿元(前值为 1.17/1.64/2.16亿元);对应 EPS分别为 0.30/0.50/0.71元;根据当前股价,对应市盈率43.52/25.83/18.25倍。参考可比上市公司 2024年平均市盈率约 26倍,公司处于合理估值区间。考虑到国内宠物行业市场规模的成长性,公司未来仍有估值扩张空间,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:原料价格波动、汇率波动、公司渠道拓展不及预期等风险。
泰恩康 批发和零售贸易 2024-02-27 14.25 -- -- 15.40 8.07% -- 15.40 8.07% -- 详细
代理起家,拓展研发外延成为综合性医药企业泰恩康成立于1999年,经过20余年的发展,公司已经发展为一家以代理业务为基础,自产产品快速发展的综合性医药公司。公司发展历程分为三个阶段:(1)代理运营阶段(1999-2002);(2)拓展医疗设备领域阶段(2002-2009);(3)切入医药生产阶段(2009至今)。公司实际控制人为郑汉杰、孙伟文夫妇,两人合计直接持有公司36.33%股份。公司产品品类丰富,公司代理产品主要为和胃整肠丸、沃丽汀和强生的吻合器。其中,和胃整肠丸、沃丽汀是公司在中国的独家代理产品;公司自产产品分为化学药、外用药及中药、医疗器材及卫生材料,其中“爱廷玖”盐酸达泊西汀片用于治疗18-64岁男性早泄(PE)患者,为国内“首仿”,其质量、疗效与原研药相同。该产品自2020年上市以来快速放量。2023年前三季度,公司营业收入达5.81亿元,同比增长1.34%,公司归母净利润达1.42亿元,同比增长11.53%。公司销售模式以经销为主,2022年,公司经销收入约5.83亿元,占公司营业收入比例为74.38%。 代理自产齐发力,三大核心品种构筑核心竞争力和胃整肠丸:竞争格局优,提价策略带来新增长。和胃整肠丸属于肠胃用药中的止泻通便类药物,公司自成立之初便开始代理销售,和胃整肠丸的销售收入从代理第一年的128.28万元,增长至2022年的1.58亿元。2023年上半年,和胃整肠丸贡献销售收入0.96亿元,同比增加55.80%。2023年7月,公司与泰国李万山签署《技术转让合同》,公司受让取得泰国李万山拥有的“和胃整肠丸”全套生产技术,并进行生产线改造,提升其整体产能。本次交易完后,“和胃整肠丸”将成为公司自有OTC药品,进一步扩大公司在品牌中成药领域的生产销售优势。和胃整肠丸有望量价齐升,为公司带来持续增量。 沃丽汀:治疗眼底疾病原研药,知名度和渠道优势助力稳定增长。沃丽汀为日本第一药品产业株式会社生产的原研药,公司为沃丽汀中国总代理,沃丽汀与竞品相比,竞争优势明显。 爱廷玖+爱廷威:爱廷玖PE市场表现亮眼,爱廷威在抗ED市场有望快速放量。抗ED市场成熟,竞争激烈,最初进入中国抗ED药物市场的药企都是外国企业,借助价格和渠道优势,爱廷玖快速放量,2021年销售额达到1.54亿元,同比增长约115%,占公司营业收入比例为23.55%,收入超过和胃整肠丸,成为公司销售额第二大产品。公司自主研发的“爱廷威”他达拉非片于2022年6月获批,并于2022年8月上市销售,其质量、疗效与原研药品等同。“爱廷威”他达拉非片与“爱廷玖”盐酸达泊西汀片形成联动效应,协同打开两性健康市场,增加公司盈利水平。2022年公司两性健康用药实现销售收入2.29亿元,同比增长48.48%;2023年上半年,公司两性健康用药实现销售收入1.44亿元,同比增长36.15%。 三大研发平台,赋能自研药品核心技术公司以成为创新驱动型综合性医药企业为目标,已建立三大医药研发技术平台:功能性辅料和纳米给药关键技术平台、生物大分子药物关键技术平台以及仿制药开发及一致性评价技术平台。截至2023年6月30日,公司主要的医药自主研发项目34项,其中7项已经提交药品注册批件申请,1项提交了临床试验申请,1项获批开展II期临床试验,形成了良好的梯队。在加强公司自主创新的同时,泰恩康还通过控股子公司博创园切入白癜风创新药赛道。CKBA(赛克乳香酸)软膏将是公司挺进创新药赛道的第一步,白癜风缺乏对症药物治疗,国内现有化药均未获批白癜风适应症,市场存在空白。目前国内白癜风的研发格局良好,赛道拥挤度低。目前公司CKBA白癜风II期临床试验正式启动,研发上市有望打开公司未来成长的天花板。此外CKBA不仅可用于白癜风创新药的研发,还能够拓展至阿尔茨海默症适应症,目前,CKBA通过靶向MFE-2治疗阿尔茨海默症动物,效果显著,潜力无穷。 投资建议我们预计,公司2023-2025年收入分别为8.15/10.62/13.74亿元,同比增长4.0%/30.3%/29.4%,归母净利润分别1.79/2.67/3.59亿元,同比增长2.5%/49.3%/34.2%,对应2023-2025年EPS分别为0.42/0.63/0.84元,对应估值分别为43X/29X/21X。首次覆盖,给予“买入”投资评级。 风险提示研发风险;代理运营业务的经营风险;进口药品注册证到期再注册风险。
致欧科技 批发和零售贸易 2024-02-27 23.03 -- -- 24.66 7.08% -- 24.66 7.08% -- 详细
出海家居领跑者,对标线上宜家。 公司定位全球互联网家居领先品牌,旗下SONGMICS、 VASAGLE、 FEANDREA 三大子品牌以精品模式覆盖家具家居、庭院、宠物系列产品,于亚马逊平台线上经营向美国、欧洲、日本等地出口。 2023年以来显著受益于跨境运费与家居原料价格下行影响,叠加海外去库近尾与需求回暖,成本费用端明显收缩带动降本增效与业绩修复,前三季度公司实现收入41.36亿元, 扣非净利/归母净利 3.13/2.86亿元,分别同增 79.3%/67.1%。 跨境电商扩容正当时,线上家居性价比出海。 欧美电商零售高速扩容,至 2022年行业规模分别达 7437/10781亿美元,其中线上家具市场 2018-2022年 CAGR 达15.77%/20.14%,通胀压力下家居价格于 2022年底启动回调。凭借优质供应链与制造基础, 2021年我国以 869亿美元体量位列家具出口第一大国。从平台来看,主流电商平台亚马逊受 1)供应链干扰减退,成本端得到控制; 2)中小型家居行业竞争加剧; 3)欧美宏观经济承压致消费力受损,中小型家居降价明显,性价比引领决策。 产品打法以选品、推新、性价比构筑精品核心优势。 1)选品力:来自海外需求的精准洞察与精品模式打法,公司以海外子公司本土经营模式敏锐捕捉用户需求动态与反馈跟踪,精品模式更重设计研发与产品生命周期。 2)推新力:来自小单快返的柔性供应链在家居品类的复刻,以自主研发+合作开发+选品的 2+1模式打造敏捷性供应体系,至 2022年末细分品类达 303个, SPU 超 3300个,自研收入占比达 31.66%,可看图打板迅速推新,以小批量订单试水后进行规模化生产。 3)性价比:来自供应链整合与集聚优势,追求低单价、高频次、多订单, 2018-2022年近 80%单笔订单金额不超过 1000元,以极致性价比走向出海之路。 背靠亚马逊顶级流量,物流仓促高效履约。 1) 前端渠道力:公司当前接近 84%的B2C 与 43%的 B2B 收入来自亚马逊平台,深刻掌握平台流量特点,并结合大数据深度挖掘用户数据,进行精准营销推广, 至 2022年 2月末,公司于法国、德国、西班牙、意大利等亚马逊第三方卖家全品类排名中分别位列第 3/9/5/6名,多款爆品常年位居亚马逊 Best Seer 与 Amazon’ s Choice。 2)后端履约力:兼收并蓄,以平台仓+三方仓+自建仓模式进行灵活配送,平衡成本与时效风险。对于小件产品采取亚马逊 FBA 服务,大件产品通过海外自营仓履约,并于销售旺季采取三方仓作为补充。当前公司于海内外自营仓面积已超 28万平方米,募投项目在建自营仓面积超 18万平方米。 盈利预测与投资建议: 致欧科技为精品家居出海龙头,已构筑小单快返、极致性价比的柔性家居供应链,当前显著受益于海外渠道去库近尾与需求复苏,对标宜家,未来高度看好公司在品类拓展与渠道驱动下的成长空间。我们预计公司 2023-2025年实现收入 60.7/73.6/88.9亿元,同比增长 11.3%/21.2%/20.8%,归母净利润 4.09/5.13/6.24亿元,同比增长 63.3%/25.6%/21.6%,当前对应 2024年 PE18倍, 致欧科技作为家居出海标杆,在细分赛道具备明显竞争优势,对比业内优质龙头公司, 估值仍有提升空间, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 海外宏观经济风险; 行业竞争加剧风险; 第三方平台经营风险。
致欧科技 批发和零售贸易 2024-02-22 22.48 -- -- 24.66 9.70% -- 24.66 9.70% -- 详细
家居跨境电商龙头拟推股权激励,长期发展动力充足,维持“买入”评级全球电商渗透率提升叠加国内相关外贸政策扶植及供应链制造、产业集群优势,预计未来我国跨境电商市场潜力可观,公司作为家居跨境电商龙头已在渠道、产品、供应链等方面前瞻布局,贝塔与强阿尔法共振下,成长动力充足。我们维持盈利预测,预计2023-2025归母净利润分别为4.10/5.12/6.31亿元,对应EPS为1.02/1.28/1.57元,当前股价对应PE为22.1/17.7/14.3倍,维持“买入”评级。 股权激励定目标锁定2024-2026年年营业收入长复合增长20-25%,彰显发展信心致欧科技发布2024年限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予权益总计不超过401.50万股,占激励计划草案公告时公司股本总额40,150.00万股的1.00%。其中,拟首次授予350.00万股(占公告时总股本0.87%);预留51.50万股(占公告时总股本0.13%)。股权激励对公司业绩考核提出目标为:以2023年度营业收入为基数,目标值为2024/2025/2026年营业收入同比增速不低于25%/56.25%/95.31%,触发值为2024/2025/2026年营业收入同比增速不低于20%/44.00%/72.80%,目标值及触发值对应公司2024-2026年营收复合增速分别为25%/20%。公司本次激励首次授予对象覆盖员工47人,其中包括7名董事、高级管理人员及40名核心技术及业务人员(含外籍员工),股权激励有利于绑定核心员工利益,同时公司业绩考核目标明确,彰显未来长期发展信心。 公司展望:产品+渠道双轮驱动,供应链优化成本端仍有改善空间((1:)收入端:据公司2023年业绩预告,公司2023年预计实现营业收入60.2-61.0亿元,同比增加10.35%-11.82%,2023Q4预计实现营业收入18.8-19.6亿元,同比增长40.9%-46.9%,或因产品推新顺利公司2023Q4单季度收入实现高增。展展望望2024年,公司产品品类拓展战略清晰。传统品类,主要通过产品功能迭代、广告投放等手段提升市场占有率;新兴品类,家纺、宠物等市场仍存在较大拓展空间,公司将通过增加产品研发投入,加快领域产品推新节奏抢占市场份额。与此同时,公司积极拓展销售地区版图,2023年公司成功接入墨西哥,2024年公司将继续侧重以新兴发展中国家市场为主的海外市场开拓,新市场或带来营收增量。 (2)业绩端:短期看,红海事件使得公司欧线海运受阻及推高海运费价格,影响公司的货物交付周期及经营成本,公司目前已通过调整运输航线及运输方式降低海运受阻带来的影响。中长期看,随着公司自营仓发货率以及供应链全程自动化、规模化提升,供应链效率优化下,看好成本端仍有改善空间。 风险提示:终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期
致欧科技 批发和零售贸易 2024-02-21 22.62 -- -- 24.66 9.02%
24.66 9.02% -- 详细
事件:2024年2月9日,致欧科技发布《2024年限制性股票激励计划(草案)》,本计划拟首次授予激励对象不超过47人,包括董事、高级管理人员、核心技术及业务人员。授予价格为每股12.13元。本计划拟授予权益总计不超过401.5万股,占本计划草案公告时公司股本总额的1%;其中首次授予350万股,占本草案公告时公司股本总额的0.87%;预留部分占本次授予总额的12.83%。 24-26年营收目标增速20%-25%。公司考核2024-2026三个会计年度收入增速,以2023年营业收入为基,触发/目标场景下2024-2026年收入CAGR为20%/25%。基于2023年业绩预告收入中值计算,触发场景下2024-2026年营业收入需分别达到72.7/87.3/104.7亿元;目标场景下2024-2026年营业收入需分别达到75.8/94.7/118.4亿元。除公司层面考核,公司对激励对象个人设置了较为严格的绩效考核指标,能够对其工作作出较为准确、全面的综合评价;我们判断该计划将调动员工工作积极性并巩固团队凝聚力,提升整体经营效率。同时,该考核目标聚焦于营业收入,彰显了公司对于新品拓展、新渠道扩张的信心。值得注意的是,本次激励对象包含部分外籍员工,其为公司核心技术业务人员,在公司的海外子公司海外仓储、产品设计等方面发挥重要作用。 热门产品拉动销售,预计美国市场增速更快。分地区看,公司积极开拓Shein、Tiktok、线下等新渠道,我们预计24年美国地区收入增速高于欧洲。欧洲市场方面,完善前置仓布局,持续降本增效同时,亦有效减少送货时间并提升用户体验。新兴市场方面,于23年7月在墨西哥美客多正式开售,正在评估是否进入澳大利亚等市场。分产品看,公司发力老产品更新及新产品推出,通过打造热门产品拉动销售,致力向产品系列化、风格化、全生活场景的方向拓展;在设计风格、功能点上打造统一的用户卖点,包括外观设计、CMF选用等,进一步增强对用户的吸引力并提升连带购买率。 利润方面,考虑海运费、汇率等扰动存在一定不确定性,不过整体和收入增速偏差不大。1)2024年2月9日,中国出口集装箱运价指数(CCFI)中地中海航线为2963,较2023年底上涨98%,公司或将针对欧洲市场上调商品售价,以对冲海运费影响,我们预计运费上涨或将小幅影响公司净利率。2)近年来公司加大美国仓储物流布局,并进行供应链全球寻源以降低美国关税影响;截至23年12月,公司在北美地区拥有3个自营仓库,面积合计7.43万平方米;我们预计美国区域利润率将稳步提升。 投资建议:公司拓品逻辑顺畅,新渠道打开成长空间。预计公司23/24/25年归母净利润分别为4.1/5.1/6.2亿元,对应PE为22X/18X/14X,维持“推荐”评级。 风险提示:终端消费需求不及预期,海运费、汇率等大幅波动的风险。
致欧科技 批发和零售贸易 2024-02-19 22.35 -- -- 24.66 10.34%
24.66 10.34% -- 详细
事件: 致欧科技发布 2024 年限制性股票激励计划(草案), 2024-2026年业绩考核触发值分别为比 2023 年营业收入增长 20%、 44%、 72.8%,考核目标值分别为比 2023 年营业收入增长 25%、 56.25%、 95.31%。本次激励广泛覆盖公司高管及核心技术及业务人员,有望激发团队活力,实现公司可持续增长。 点评: 2024-2026 年股权激励目标营业收入年化增长 20-25%,广泛调动各层员工积极性。 公司本次激励计划拟向激励对象授予权益总计不超过401.50 万股,占激励计划草案公告时公司股本总额 40150 万股的1.00%; 其中首次授予 350 万股, 占激励计划草案公告时公司股本总额的 0.87%;预留 51.50 万股,占激励计划草案公告时公司股本总额的0.13%。 本次股权激励计划授予董事、 副总经理等公司高管,同时广泛授予其他核心技术及业务人员 40 人,其中授予其他核心技术及业务人员占授予限制性股票总量的约 57%。激励目标方面, 2024-2026 年业绩考核触发值分别为比 2023 年营业收入增长 20%、 44%、 72.8%,即年化增长约 20%;考核目标值分别为比 2023 年营业收入增长 25%、56.25%、 95.31%,即年化增长约 25%。公司本激励计划业绩指标的设定综合考虑了宏观经济环境、行业发展状况、市场竞争情况、公司历史业绩以及公司未来的发展规划等相关因素; 一方面有助于提升公司竞争能力以及调动员工的工作积极性,另一方面,能聚焦 公司未来发展战略方向,稳定经营目标的实现。 4Q23 公司营收恢复高增长, 2024 年有望延续良好趋势。 公司发布 2023年业绩预告, 2023 年预计实现营业收入 60.2-61 亿元,同比增长10.35%-11.82%,单 Q4 预计实现营业收入 18.8 亿元-19.6 亿元,同比增长 40.9%-46.9%。 营收端, 1)据 Marketplace Pulse 监测数据, 公司当前在德国、法国等欧洲地区亚马逊卖家排名较高,美国亚马逊排名仍有较大提升空间。 2)除亚马逊,公司亦积极布局 SHEIN、 TikTok、otto 等欧美电商平台,有望持续扩大销售额。 3)公司注重产品研发,持续向系列化、风格化、全生活场景的方向拓展,持续完善的产品矩阵有望打造竞争力。 盈利端, 近期受红海局势影响海运费有所上涨,但与前期大幅上涨相比,对公司毛利率影响相对可控;同时公司积极推新品,并推动采购降本与运营提效,不断优化盈利能力,中长期公司海外仓布局逐步深化,仓储物流成本亦有进一步优化空间。 盈利预测与投资评级: 公司专注家居跨境电商,为欧洲亚马逊平台头部卖家,有望共享全球零售数字化下的跨境电商增长红利。 B2C、 B2B 各渠道均衡发展,驱动营收增长。供应链提质增效,各项成本持续优化盈利有望持续释放。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.13亿元、 4.98 亿元、 5.93 亿元,分别同比增长 65.1%、 20.6%、 19.0%, 目前股价对应 24 年 PE 为 18x,维持“买入”评级。 风险因素: 第三方平台经营风险, 汇率波动风险,国际贸易摩擦风险,募投项目不及预期
孙海洋 2 3
致欧科技 批发和零售贸易 2024-02-14 22.35 -- -- 24.66 10.34%
24.66 10.34% -- 详细
公司发布上市后首次股权激励计划(草案)激励计划拟向激励对象授予权益总计不超过401.50 万股,占公司股本1.00%;其中首次授予350 万股,预留51.50 万股;授予价格均为12.13 元/股。激励计划首次授予对象不超过47 人,包括董事、高级管理人员、核心技术及业务人员;股票来源为公司向激励对象定向发行。 激励计划首次授予的限制性股票第一个归属期为自授予日起12 个月后至24 个月内,归属比例35%;第二、三个归属期各顺延一年,归属比例分别为35%、30%。 股权激励考核目标2024-26 年收入增长20-25%第一个归属期对应考核年度2024 年,营收增长(定比2023 年)目标值25%、触发值20%;第二个归属期对应考核年度2025 年,营收增长(定比2023 年)目标值56.25%、触发值44%;第三个归属期对应考核年度2026 年,营收增长(定比2023 年)目标值95.31%、触发值72.8%。 我们认为,公司上市后发布首份股权激励,有利于更好绑定核心高管,激发干劲,借助跨境电商赛道机会加快自身规模成长。从此次解锁目标来看,营收20-25%增长目标既能兼顾到激励目的也有挑战空间。公司预计2023年营收60-61 亿,同增10-12%,未来三年成长指引提速;归母净利4-4.2亿同增60-68%,归母净利率约6-7%。 维持盈利预测,维持“买入”评级我们认为公司品类+渠道拓展驱动成长,美国市场潜力大;其中渠道方面,Amazon 稳定增长,Tiktok、德国OTTO 以及线下渠道潜力可期;产品方面,通过洞察消费者需求进行产品研发及迭代,实现模式升级。同时,海外仓布局提效,供应链管理精进。我们预计公司23-25 年归母净利分别为4.09/4.90/6.05 亿元,EPS 分别为1.02/1.22/1.51 元/股,对应PE 分别为24/20/16X。 风险提示:海外消费需求下降风险;汇率波动及外汇管制风险;海运价格波动风险;行业竞争加剧风险等;23 年业绩仅为预告,具体财务数据以正式发布的2023 年年报为准。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2024-02-12 10.98 -- -- 11.89 8.29%
11.89 8.29% -- 详细
事件:佩蒂股份发布业绩预告,2023 年预计归母净利润亏损 1000 万元~500万元,业绩出现亏损。其中,23Q4 预计归母净利润盈利 1916 万元~2416万元。 1、海外业务:受海外市场去库存影响,公司出口业务承压,出口订单逐步正常化!2023 年度特别是上半年,受海外市场去库存影响,公司出口业务受到较大影响,出口订单较同比下滑,产能利用率不足,影响了全年的业绩。2023年 6 月开始,我国零售包装的狗食或猫食饲料出口呈现连续正增长。海关数据显示,2023 年 12 月我国人民币口径下零售包装的狗食或猫食饲料实现出口 8.1 亿元,yoy+21%。其中 12 月对美国实现人民币出口 1.46 亿元,yoy+96%。公司从三季度开始收入和利润都出现了明显的恢复,随着客户去库存的完成,出口订单正常化,公司业绩将有望得到恢复。 2、国内业务:自主品牌“爆品”策略奏效,关注公司国内业务快速成长随着公司对自主品牌业务的持续投入,通过打造畅销爆品、大单品的方式引爆品牌,之后通过品类扩张方式快速提高品牌收入和盈利水平,完成品牌由 0 到 1 的质变。2023 年公司爵宴品牌双 11 全周期全网总销售额超 2500万,同比 2023 年 618 增长 65%,同比 2022 年双 11 增长 67%;排名方面,爵宴天猫狗零食品牌榜连续两年第 2,其中鸭肉干位列天猫狗零食单品榜单第 1、狗罐头天猫狗零食销量榜单第 3,纯脆鸡肉干和鸭肉甘薯卷新品组合销量超千万。2023 年公司自主品牌业务在品牌力、渠道力和产品力等方面的竞争力持续提升。 3、计提减值 945 万,固定资产处置损失 1030 万,拖累 2023 年利润公司在新西兰的子公司 Bop Industry Limited 旗下的 Alpine 工厂搬迁,处置固定资产损失约 1030 万元人民币。此外,公司本着谨慎性原则计提应收账款坏账准备 620 万元,存货跌价准备 100 万元,商誉减值 335 万元。 盈利预测和投资建议:维持“买入”评级看好国内品牌业务快速成长,但因公司 2023 年计提减值等因素,下调公司2023 年盈利预测。我们预计公司 2023-2025 年收入为 14.20/19.96/24.76 亿元,同比增长-18%/41%/24%;归母净利润为-0.06/1.37/1.89 亿元(2023 年前值为 0.2 亿元),同比由盈转亏/同比扭亏为盈/同比增长 39%。 风险提示:原材料价格波动的风险;汇率波动的风险;渠道拓展不及预期;业绩预告仅为初步核算结果,具体数据以正式发布的 23 年年报为准
润贝航科 批发和零售贸易 2024-02-07 22.06 -- -- 34.34 55.67%
36.96 67.54% -- 详细
事件2024 年 1 月 4 日,中国东航接收的第 4 架 C919 前往扬州泰州国际机场进行飞行训练。截至 2023 年年底,东航 C919 机队已累计承运旅客近 8.2 万人次。2023 年 12 月 23 日,中国国航公告拟募集资金引进 17 架飞机,包括 6 架 C919 和 11 架 ARJ21。 点评1、两类业务、两大市场, 外部发展机遇和内部长期布局形成双重增长动能。 公司处于航材产业链, 从业务分类看涵盖航材分销和自研航材两类业务, 从客户类型看服务在役飞机运维市场和新飞机制造市场两大市场。 面向航空运维市场的航材分销业务是公司的基本盘,随民航景气度恢复较快增长;面向新飞机制造市场的航材分销业务受益于 C919 生产交付提速的发展机遇; 自研航材业务方面, 公司较早开始布局航材国产化, 产品品类不断丰富,生产基地逐渐成形,市场空间广阔。2、 航空运维市场航材分销业务基本盘稳固。 面向航空公司和飞机维修公司(MRO)的航材分销业务与民航景气程度正相关,是公司收入、利润的基本盘。 2023 年, 国内民航景气度回升,全年民航运输总周转量 1188.3 亿吨公里,同比增长 98%,相当于 2019 年的 92%;其中,国内航线运输周转量 867.3 亿吨公里,同比增长 124%,相当于2019 年的 105%,国际航线运输周转量 321.0 亿吨公里,同比增长 52%,相当于 2019 年的 69%。 受益于民航景气度回升, 2023Q1-Q3, 公司实现营收 6.04 亿元,同比增长 49%,实现归母净利润 0.78 亿元,同比增长 30%。 展望 2024 年,国内民航业有望随国际航线的恢复保持较快增速,公司面向航空公司和 MRO 的航材分销业务有望保持较快增长。3、 C919 生产交付提速打开制造端增量市场。 航材分销是飞机生产制造的关键环节,波音和空客分别拥有大型航材分销商“波音分销” (Boeing Distribution Services Inc.) 和“欧航航材”(SATAIR)。国际头部航材分销商伟司科 2019 财年收入中 73%来自飞机制造端向OEM 厂商及承包商的销售;新加坡航材分销公司 AM Aerospace2019 财年收入中 45%来自飞机制造端向 OEM 及承包商的销售。 由于国内大飞机 C919 处于起步阶段, 目前公司对飞机制造商和 OEM 厂商的销售收入占比较低。 根据公司招股书, 2020 年公司对中航工业和中国商飞的销售收入合计占比 16%。 2023 年 1 月,中国商飞副总经理张玉金介绍,预计 C919 在 5 年内年产能规划将达到 150 架。随着 C919 生产交 付提速,制造端对于航材的需求有望快速提升, 公司航材分销业务和自研航材业务有望充分受益。4、 自研业务进展顺利,航材国产化空间广阔。 公司自研航材产品种类不断丰富, 截至 2023H1 末,公司已有 102 种自研航材通过中国民航局的各类适航认证,可用于等效替换国内运营的波音、空客多型号客机上的进口航材; 全资子公司润和新材料部分产品已经写入商飞标准材料手册。 2023H1,公司收购嘉兴轻云,嘉兴轻云将主要负责航空、航天先进复合材料的研发、生产。 公司自研业务将形成惠州、杭州两个生产基地,惠州润和生产基地将以航空特种胶带、航空化学品等为主要产品, 2023Q3 末润和厂房已完工; 杭州复合材料生产研发基地聚焦于高端预浸料、胶膜及国产化航空复合材料, 2024 年 1 月30 日,子公司润贝新材料于杭州市余杭区成功摘地。5、 现金充裕、资产状况优秀, 2022 年度利润分配占公司当年归母净利润的 63%。 截至 2023Q3 末,公司拥有货币资金 4.78 亿元, 无短期/长期借款, 流动比率 11.89, 资产负债率仅 7.83%,公司资产状况优秀,经营风险较低。 2022 年度,公司利润分配每 10 股派发现金红利 6.25 元,总分红金额 5000 万元,占公司当年可分配利润的 68%,占当年净利润的 63%。 高分红比例凸显公司高度重视股东回报。6、 我们预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 0.95、 1.21、1.69 亿元,对应当前股价 PE 分别为 20、 16、 11 倍,维持“增持” 评级。 风险提示国内航空运输行业恢复不及预期;汇率波动等因素影响导致的采购价格上涨;自研自产业务发展不及预期;国产大飞机发展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名