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爱婴室 批发和零售贸易 2020-04-03 40.07 53.10 31.83% 40.66 1.47% -- 40.66 1.47% -- 详细
事件: (1)公司发布2019年度报告,全年实现营收24.60亿元,同比增长15.22%;实现归母净利润1.54亿元,同比增长28.55%;实现基本每股收益1.10元/股,同比增长20.88%。其中单四季度实现营收7.19亿元,同比增长16.95%;实现归母净利润0.67亿元,同比增长23.23%。 (2)公司拟以每10股派发现金股利5元(含税),同时以资本公积每10股转增4股。 点评: 线下门店加速扩张。2019年公司“内生+外延”实现加速扩张,在上海、江苏、浙江、福建等地区持续提速加密拓展门店,布局西南市场、完成重庆泰诚18家门店并购,布局珠三角市场、深圳首店落地,全年新开门店73家,闭店17家,全年净增56家,门店总数达297家。 加码线上投入,实现全渠道经营。公司围绕全渠道营销体系建设,进一步强化线上渠道布局,通过与微信和海鼎的合作,完善全渠道信息系统建设,增强与消费者互动,提升购物体验。公司全年线上实现营收0.76亿元,同比增长67.42%。 商品结构不断优化,毛利率持续提升。公司毛利率达到31.23%,同比上年提高2.46pct。毛利率的持续提升主要来自于: (1)商品结构的不断优化,高毛利品牌和品类产品占比提高; (2)随着公司规模扩大,对供应商议价能力的不断增强; (3)自有品牌商品销售占比不断提高,2019年达到9.97%。收入增速低于预期,受益于毛利率的持续提升,盈利能力不断增强。受人口出生率下滑以及可选消费增速低迷影响,公司收入增速低于预期,毛利率的显著提高使得公司盈利能力提升,净利率达到6.27%。 投资建议:母婴用品行业集中度低,公司处于高速扩张期,具有广阔的成长空间。受疫情影响,下调公司收入预测;受益于毛利率大幅提升,上调盈利预测。预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.81/2.09/2.51亿元,对应EPS分别为1.77/2.05/2.46,对应当前股价的PE分别为23/20/16倍,目标价上调到53.10元,给予“买入”评级。 风险提示:消费增速下行;市场竞争加剧;展店不及预期。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2020-04-03 26.18 33.00 27.36% 26.15 -0.11% -- 26.15 -0.11% -- 详细
事件:公司公布一季度业绩预告,一季度实现营业收入约2.4亿,同比增长48%;实现归母净利1000-1180万元,同比增长62.83-92.14%。 复盘公司上市后增速变化:佩蒂经历了2018年的高增长——沃尔玛订单拓展;前两大客户合并带来的新兴渠道增量。从表面上看,佩蒂的订单增速变化是被动的。但从本质上看,订单增长体现了美国核心客户对于佩蒂生产稳定性,以及SKU丰富度的认可。佩蒂的咬胶ODM龙头地位很难被取代,佩蒂的高增长也体现了集中度的提升。2019年的困境——上半年核心客户调整库存政策,降低植物咬胶产品采购量; 中国对美出口关税提升至25%;鸡肉成本大幅上行。面对这些困难,公司也在积极寻求解决措施:积极拓展新客户、加速东南亚产能布局减少关税支出、丰富原材料采购来源,平抑成本波动。2019年收入增速也逐季回暖,为2020年打下良好基础。 2020年重新驶向快车道:在美国关税政策仍未改变、疫情影响出口的背景下,公司一季度录得开门红。一方面得益于宠物咬胶作为功能性零食的刚需属性,消费者需求不减,客户订单高增;另一方面得益于公司全球化产能布局,中国越南双渠道出口,为客户提供稳定的订单保障。危中有机,具有规模效益的龙头企业有望在危机中进一步提升自己的市占率。并且,国内收入也是佩蒂重要的一环,伴随国内布局完成,佩蒂国内业务仍将保持80%左右的高增长。2021年主粮业务的导入有望进一步拓宽佩蒂国内的发展前景。 一季度利润增速高于收入增速,体现了一定的利润弹性。预计二季度体现更为明显。首先,鸡肉成本从去年Q4开始,同比下降10-20%。 其次,越南产能释放带来越南出口比重上升,减少关税支出。另外,高毛利的植物咬胶占比以及国内业务占比也将显著提升。股权激励摊销费用也同比减少。国内销售方面,公司计划今年做到盈亏平衡,对于整体利润率有益。 盈利预测:预计2019-2021年EPS为0.35、0.81、1.13元,对应PE为80、34、25倍,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动;销售不及预期
江琦 2
红旗连锁 批发和零售贸易 2020-04-02 9.60 -- -- 9.74 1.46% -- 9.74 1.46% -- 详细
事件:2019年公司实现商品销售收入78.2亿元,比上年同期增长8.35%;实现归属于公司股东的净利润5.16亿元,比上年同期上升59.97%。截至到2019年末账面货币资金7.66亿。公司零售业务稳健增长,对新网银行的投资贡献大额投资收益,拉动公司整体盈利步入上升通道。 零售主业收入增速略超预期,新网银行贡献大额投资收益,促进利润端维持高增速。2019年公司实现商品销售收入78.2亿元,比上年同期增长8.35%;实现归属于公司股东的净利润5.16亿元,比上年同期上升59.97%。截至到2019年末账面货币资金7.66亿。收入拆分来看,2019年零售主业贡献收入72.2亿元,增速为8.67%;此外,2019年公司增值业务收入58.7亿元,同比减少6.5%。 分商品类别来看:2019年食品、烟酒、日用百货分别贡献收入39.2/20.6/12.3亿元,占比分别为50.2%/26.3%/15.8%。食品、烟酒占比较上年略提升,日用百货销售占比略下降。分区域来看,成都市区、郊县分区和二级市区分别贡献收入43.9/25.6/2.6亿元,收入增速分别为9.2%/8.2%/4.5%。成都市区和郊县分区依旧保持了较快的增速,二级市区的收入增速略低。 除了零售主业稳健增长以外,目前公司持股15%的新网银行发展势头良好,2018年业绩扭亏为盈,2019年全年实现11.3亿元的净利润。2019年红旗连锁确认对新网银行的投资收益1.7亿元,剔除新网银行投资收益的贡献,2019年零售主业的利润增速达到约31.5%,略超预期。 展店提速,2019年末门店数3070家,疫情之下社区超市的区位优势更加凸显。截至2019年末,公司共有门店3070家,新开门店309家,关闭门店56家。公司以经营便利超市为主,门店平均面积在200平米左右。疫情催化之下,社区便利超市的区位优势更加显著,预计未来一年内,单店收入依旧有提升空间。 商品结构调整,引入快餐和早餐品类,门店改造稳步推进,促成综合毛利率持续提升。2019年公司实现综合毛利率为30.05%,同比提高约0.65pct;实现净利率6.90%,同比提高2.4pct。毛利率拆分来看:食品、日用百货和烟酒在2019年的毛利率分别达到26.18%/28.43%/21%,其中食品和日百的毛利率均有所提升。 整体来看,公司毛利率保持了持续提升的趋势。商品结构的优化调整是毛利率持续提升的主要因素。现阶段公司除了在门店引入更多年轻化的产品(包含较多进口产品)以外,同时在收购以堂食见长的9010门店后,公司也开始尝试在门店引入毛利较高的早餐和快餐等即食品类。目前,快餐改造店主要集中在商务区门店,早餐改造店推广的范围则更广。 管理优化,控费有效,2019年总费用率较上年提高1.3pct。2019年整体期间费用率、销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为25.6%/23.5%/2.0%/0.1%。总期间费用率较上年提高1.3pct;销售费用率较上年提高1.1pct,管理费用率较上年提高约0.2pct。拆分来看,租金和员工薪酬费用的上涨是推动费用率增长的主要因素,租金费用率以及员工薪酬费用率较2018年度分别提高0.3/1.1pct。 投资建议:社区便利超市的业态符合消费升级的趋势,未来小业态的行业增速仍将优于其他超市类细分行业。从零售主业来看,公司前几年的收购整合效果良好,与永辉携手后生鲜业务的发展对于同店引流增收预计会有较显著的影响;此外今年开始,公司的门店改造也在加速推进,商品结构的调整优化预计未来将有效提高门店的盈利能力。除了零售主业的良性增长,新网银行预计也将贡献稳健充沛的投资收益,公司整体盈利进入上升通道。预计2020-2022年公司实现营收约84.7/91.7/99亿元,同比增长8.3%/8.3%/8%。实现归母净利润约6.68/8.44/9.95亿元,同比增长29.4%/26.3%/18%。摊薄每股收益0.49/0.62/0.73元。当前市值对应2020-2022年PE约为19/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:(1)门店改造不及预期,二级市区品牌效应未形成,新店培育期较长;(2)生鲜业务发展不及预期;(3)四川地区超市竞争加剧,永辉绿标店、Mini店、大润发等发展迅速,给红旗连锁造成更大的竞争压力。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2020-04-02 27.41 -- -- 26.48 -3.39% -- 26.48 -3.39% -- 详细
业绩概览:一季报预告超预期,表现亮眼 3月31日,公司发布2020年一季度业绩预告,收入同比增长48%至2.4亿元,归母净利润在1000-1180万元之间,同比增长63%-92%,一季度表现优异。2月29日,公司发布19年全年业绩预告,19年收入为10.3亿元,同比增长18%,四季度加速明显,归母净利润0.52亿元,同比下滑64%,单四季度略有收窄。 海外居家隔离加强人与宠物互动,功能零食咬胶需求量有望持续提升 依据美国宠物协会数据,在07、08年金融危机期间,宠物行业消费量不降反升。我们认为,在发达国家,猫狗作为重要的家庭成员,危机期间反而成为人们最好的精神寄托。此次疫情居家自我隔离期间,增加了人与宠物的互动频次,咬胶作为狗与人互动的功能性零食,需求量有望爆发。 拟非公开发行5.5亿元,发力柬埔寨生产线降成本,新西兰主粮加强内销 公司拟非公开发行不超过5.5亿元,建设新西兰年产4万吨高品质主粮、柬埔寨年产9200吨宠物休闲食品、城市宠物综合服务中心建设项目和补充流动资金。公司进一步加速柬埔寨代工厂布局,有利于缓解关税和原料成本压力;大力发展新西兰主粮厂,有望在年底快速布局国内市场,分享行业红利。 长期对标美国宠物巨头之一蓝爵,蓝海市场空间巨大 2018年3月,通用磨坊80亿美元收购美国宠物巨头蓝爵,预计2020年蓝爵收入近15亿美元,净利润2亿多美元。 盈利预测及估值 宠物行业第一股,狗磨牙零食-咬胶ODM龙头,2020年海外产业转移降大幅缓解成本端压力,新品占比提升使毛利率逐步恢复,加之疫情居家隔离加强人与宠物互动,咬胶需求将持续旺盛;拟募集资金对国内市场加快投入,打造科学养宠标配。我们预计19/20/21年EPS为0.43/1.04/1.40元,对应PE为60/25/18倍,低估值高成长,给予20年30-35倍PE之间,给予增持评级。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2020-04-02 27.41 -- -- 26.48 -3.39% -- 26.48 -3.39% -- 详细
事件:佩蒂股份发布2020年第一季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润为1000万元-1180万元,较上年同期相比,增长62.83%至92.14%,销售收入比去年同期增长约48%。 点评: 海外订单大幅增长带动营收高增长,宠物食品消费不受疫情影响。公司预告2020Q1销售收入同比增长约48%,预计营收约2.4亿元,主要系海外订单有较大幅度增长,同时国内市场销售收入维持较高增速。由于宠物食品消费偏刚需,海外宠物食品销售渠道线下占较大比重,渠道端受疫情影响相对较小。公司现有订单充足,预计二季度有望维持较高的增长水平。 受去年低基数以及毛利率水平提升带动Q1业绩大幅增长。2019Q1公司归母净利润614.12万元,基数相对较低。公司毛利率水平有所提升,主要系植物咬胶等高毛利产品占比较上年同期有所增加,以及越南工厂等海外生产基地出货量增长所致。预计非经常性损益240万元主要是政府补助。 “双轮驱动战略”,积极开拓国内市场。自2018年以来,公司实施“双轮驱动战略”,在保持国外市场竞争优势的同时,积极拓展国内市场,预计2020年国内销售收入超过2亿元。公司拟定增主要用于新西兰宠物干粮新建项目、柬埔寨宠物休闲食品新建项目、城市宠物综合服务中心建设项目,积极布局海外生产基地以及国内销售,增强用户粘性提升公司核心竞争力。 投资策略:我们预测公司2019-2021年净利润分别为0.52/0.81/1.1亿元,分别增长-63%/55.9%/35.4%,维持“增持”评级。 风险提示:汇率波动风险、贸易壁垒风险、国内市场开拓风险。
爱婴室 批发和零售贸易 2020-04-01 41.36 -- -- 42.27 2.20% -- 42.27 2.20% -- 详细
2019年营收同增15.22%,业绩符合预期:公司2019年实现营收24.60亿元,同比增长15.22%;实现归母净利润1.54亿元,同比增长28.55%;实现扣非归母净利润1.25亿元,同比增长20.68%,业绩增长符合预期。 单四季度公司实现营收7.19亿元,同比增长16.95%,较前三季度增速有所提升;实现归母净利润0.67亿元,同比增长23.23%;实现扣非归母净利润0.51亿元,同比增加5.95%。另外,公司拟每10股转增4股并派发现金股利5元。 高毛利品类及品牌销售占比提升,带动盈利水平持续改善,现金流水平良好:公司2019年毛利率同比提升2.46pct至31.23%,主要系棉纺、食品等毛利较高品类占比提升、中高端奶粉占比提升、以及自有产品增长较快。公司期间费用率同比提升1.69pct至23.06%,主要系加快开店增加销售及管理费用、以及支出股权激励费用。2019年公司销售净利率为6.91%,同比提升1.2pct,盈利水平不断改善。经营性现金流量同比增长23.78%至1.29亿元,现金流水平良好。 拓店垂直加密与跨区域相结合,提供多样化服务拉升单客消费:截至2019年底,公司共拥有直营门店297家,其中新开店73家,闭店17家,净增店铺数量56家,另外公司还在2019Q2并购重庆泰诚的18家门店。未来公司在拓店方面将结合华东地区垂直加密、以及西南、华南新增区域的逐步渗透,预计拓店速度整体将保持较快水平。另外,公司尝试以多种方式拉动单客产出。一方面,依托海鼎系统不断完善会员营销场景,并推动MAXpro付费会员的数量增长,付费会员平均消费水平可达普通会员的几倍;另一方面,与腾讯、海鼎合作,构建全渠道信息系统,加快数字化转型,其中一期包括核心ERP系统及门店前端系统的升级换代,已于2019年完成,二期将开发打通线上线下系统的中台模块,预计将于今年上线,上线后有望加速数字化转型与发展。 投资建议:公司是我国优秀母婴零售龙头,受益于母婴行业较快的发展,以及母婴连锁渠道集中化的格局,上市以来加速展店、持续优化供应链及品类结构、全渠道服务水平不断提升。考虑年内疫情的影响,我们略微下调公司2020-2022年EPS分别为1.77、2.23、2.81元,对应PE分别为23X、19X、15X,维持“推荐”评级。 风险提示:展店不及预期风险、渠道竞争加剧风险、租金上涨过快风险、新生儿人口下滑过多风险、疫情持续时间过长风险。
红旗连锁 批发和零售贸易 2020-04-01 9.18 -- -- 9.74 6.10% -- 9.74 6.10% -- 详细
红旗连锁发布 2019年报。报告期内,公司实现营业收入 78.23亿元,同比增长 8.35%;实现归属于上市公司股东的净利润 5.16亿元,同比增长 59.97%,略超预期。 以成都为 核 心密集布局,加速展店,优化服务。截至 19年末,公司已拥有 3070家门店,其中新开 309家,关闭 56家。同时基本完成了对“9010”的收购和资源整合工作,提升四川省内行业龙头优势。增值服务方面,2019年,公司新增部门地区代收燃气、停车费、共享充电宝租借等服务,积极开展差异化策略。 优化供应链和商品品类,提升毛利率。2019年,公司持续优化商品结构、增加直采比例,食品类毛利率增长 2.5pct,整体毛利率提升1.53pct 至 30.89%。报告期内,公司期间费用率上升 1.27pct,其中是销售费用率上升 1.09pct,主要是职工薪酬及门店租赁费增加较多所致;管理费用率比上年同期增长 0.21pct,原因是管理人员薪酬增加以及媒体报刊宣传费增加较多所致。 新网银行 投资收益,助推公司净利率提升。2019年公司投资收益 1.83亿元,同比大增 225%,投资收益增量对营业利润增量的贡献率达 65%,投资收益主要来源于投资新网银行取得的收益。主业利润的增加叠加投资收益的提升共同推动了公司净利率的成长,综合来看公司净利率同比大增 2.42pct,达到 6.6%。 【投资建议】 公司将以成都为中心持续展店,抢占优质门店资源,提升市场份额,增强客户粘性,同时随着与永辉合作的深入,公司在供应链管理和物流仓储上将会进一步完善,运营周转效率有望提升,公司展店速度略超预期,上调营收预测,投资的新网银行业绩略超预期,上调投资收益预测。预计公司 19/20/21年营收为 85.03/90.55/94.63亿元,归母净利润 5.63/6.03/6.35亿元,EPS 0.41/0.44/0.47元,对应 PE22/21/20倍,维持“增持”评级。
潘暕 2
英唐智控 批发和零售贸易 2020-03-31 5.91 9.30 64.31% 5.95 0.68% -- 5.95 0.68% -- 详细
遵循国际电子分销巨头成长路径,持续并购整合同行业优质企业。公司遵循国际电子分销巨头美国安富利(Avnet)、美国艾睿(Arrow)和中国台湾大联大(WPG)等企业的成长路径,通过对优质企业的并购整合,实现了对新的产品线的整合,快速切入下游新兴领域,巩固公司行业领先地位。 公司营收在近五年来快速上升,2018 年突破百亿大关,达到 121 亿,2015-2018 年增速分别为 260.83%、138.35%、75.27%、63.71%。 坐拥稀缺资源代理权,业务覆盖行业广阔。公司在电子分销领域深耕近三十年,业务覆盖云计算、通信、汽车、家电、公共设施、工业等多个行业,积累了数以万计的庞大客户群体。公司拥有全球著名主控芯片品牌联发科(MTK)以及全球三家全产业链存储器供应商之一的 SK 海力士(SK Hynix)的代理权,是国内唯一一家同时拥有顶级主控和存储芯片代理权的分销商,占据了智能化硬件产品最核心的元器件。公司陆续开拓了中国光模块龙头光迅科技、全球最大的第三方存储器控制芯片群联以及国内连接器龙头立讯精密等知名原厂的代理权,持续丰富云服务领域的产品线布局。 DRAM 产品覆盖国内云计算龙头企业,充分享受行业增长红利。在云服务领域,英唐智控子公司联合创泰的 DRAM 产品覆盖了阿里云和腾讯云两大云计算龙头企业,是同行业中市场占有率最高的。根据 Gartner 预计,到2020 年全球云计算市场规模将达到 4,114.00 亿美元,2016 年至 2020 年全球云计算市场规模复合增长率为 16.99%。 收购先锋微技术,协同发展,打造半导体产业链。公司拟以 30 亿日元现金收购先锋微技术有限公司 100%股权。先锋微技术在光电数字信号转换传输领域的长期积累,可将其在光电集成电路、光学传感器、车载 IC 领域的技术应用转换至当前快速发展的光通信市场和新能源汽车市场。通过与公司在国内的光通信行业及新能源汽车行业的客户资源结合,由先锋微技术快速响应完成定制化设计、最后交由代工厂完成生产制造并实现国内销售的产业链条。 参股上海芯石,设立合资公司,切入 SIC 功率器件。碳化硅(SiC)功率半导体市场正在经历需求的突然激增。根据中国产业信息网数据,2014 年以来,碳化硅功率器件年产值保持高速增长,预计 2020 年将达到 4.37 亿美元,增长率为 11.48%。公司积极布局 SiC 半导体功率器件,抢占市场先机。 盈利预测与估值。公司作为国内电子分销龙头企业,并购整合行业资源,向上游半导体领域纵向衍生,我们长期看好公司发展。我们预计 19-21 年,公司实现归母净利润 0.3/1.8/4.3 亿元,目标价 9.30 元,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;核心客户流失;收购进度不及预期;汇率波动风险。
永辉超市 批发和零售贸易 2020-03-31 9.67 11.58 13.64% 10.36 7.14% -- 10.36 7.14% -- 详细
永辉超市:持续成长的国内生鲜商超龙头企业。公司是国内商超的绝对龙头之一。2007-2018年12年间营收复合增速达到30.82%,2018年和2019年3Q分别实现营业收入705亿元(yoy20.35%)和635亿元(yoy22.04%)。生鲜已经成为公司的标签,占比总营收结构领先全行业。公司连续12年毛利率保持增长,2015年以来ROE呈现稳定上升趋势。 超市行业:拥抱变化,回归盈利核心本源,真正的战场在供应链端。超市经营品类具有抗周期属性,行业2018年总规模3万亿(yoy+2.7%)。国内超市竞争激烈,CR5仅13%,集中度提升空间巨大。2013年以来,渠道变革中线上零售逐步崛起对行业造成持续冲击。2017年以来随着“新零售”变革的持续,超市业必将以攻代守,主动拥抱线上线下一体化。传统O2O、前置仓、全渠道等商业模式的尝试还未最终成熟,未来的竞争将回归盈利这一核心本源,供应链管控将会是赢得竞争的核心要素。 核心看点:自上而下全方位持续进化的能力。(1)治理结构:去家族化,股权结构逐步多元;走现代化,多维度优化管理水平。(2)门店终端:由点及面,同步辐射,形成全国性覆盖;门店业态经过4个阶段有序迭代,已经形成精品超市+MINI店全新体系,预计2019年新开门店205家。(3)供应物流:生鲜供应投资锁定上游;经验丰富、梯次丰满的采购团队和科学的采购体系与公司规模形成良性循环;建成全国性完善的物流配送体系。(4)商业体系:引入战略投资者,从供应链到战略视野持续升级;百佳永辉成立打开广东区域突破口;深度合作中百,加速新区扩张。 到家业务战略坚定,前景光明。全渠道建设是商超企业由守转攻、沉积数据的必要发展路径。公司对发展到家业务的战略态度坚定,并已有所成效,2019年H1到家业务已覆盖109个城市,实现销售额13.3亿元,月均增速保持在7.1%,线上销售占比为3.4%,同比提高111%。未来,公司依托MINI店,通过店+仓的模式继续推进到家业务,预计2019年新开MINI店570家,MINI店未来3年内收入贡献达到75亿元,其中到家业务占比超40%。 财务预测与投资建议 预测19-21年净利润为22.3、29.7和.38.8亿元,EPS为0.23、0.31、0.41元,FCFF绝对估值给予目标价11.58元,首次给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动;市场竞争加剧;门店拓展不及预期;到家业务不及预期。
红旗连锁 批发和零售贸易 2020-03-31 9.18 -- -- 9.74 6.10% -- 9.74 6.10% -- 详细
事件:公司2019年年报业绩符合预期,净利润实现高增长。 公司发布年报:2019年实现营业收入78.23亿元(+8.35%),归母净利润5.16亿元(+59.97%),业绩高增长;Q4单季收入19.35亿元(+10.0%),归母净利润1.10亿元(+64.9%);拟每10股派发现金红利0.87元。我们认为,消费升级与社会人口结构变迁将驱动小业态超市进入快速发展期。未来,公司经营品类结构持续优化带动毛利率上升、门店加速扩展+升级改造、线上线下一体化加快布局,有望进一步打开成长空间。我们维持先前盈利预测不变,预计公司2020-2022年归母净利润为6.12/7.11/8.18亿元,对应EPS为0.45/0.52/0.60元,当前股价对应PE为21/18/15倍,维持“买入”评级。 门店经营品类结构持续优化,毛利率提升明显。 2019年,公司食品/烟酒/百货分别实现收入39.3亿元(+9.12%)/20.57亿元(+12.88%)/12.35亿元(+1.05%),对应毛利率26.2%(+2.50pct)/21.0%(+0.20pct)/28.4%(+3.04pct)。通过持续引入高毛利率的熟食和进口食品业务,公司盈利能力提升明显,综合毛利率已达30.9%。费用方面,受门店加速扩张和宣传活动费用支出影响,公司销售费用率(23.47%,+1.09pct)和管理费用率(2.02%,+0.21pct)小幅增长。此外,公司参股15%的新网银行贡献投资收益1.7亿元,同比增长207%;扣除新网银行投资收益影响,公司主业净利润同比增长约30%。 新门店扩张、旧门店改造同步进行,多措施推进线上线下一体化布局。 近年来,公司通过自建+并购方式快速扩张,2019年公司累计新开/净开店309/253家,门店拓展速度明显提高,年末门店总数达到3070家。报告期内公司基本完成了对“9010”的收购和资源整合,进一步纵深网络布局;同时在生鲜门店、精品店、24小时店等基础上新设快餐门店,并持续对旧门店进行升级改造。线上方面,公司继续加强线上平台的建设与发展,在与美团、饿了么等线上销售平台合作基础上,开设“红旗到家”平台,促进线上线下优势互补。 风险提示:便利店行业竞争加剧;门店拓展不及预期;新网银行业绩波动。
红旗连锁 批发和零售贸易 2020-03-31 9.18 -- -- 9.74 6.10% -- 9.74 6.10% -- 详细
事件 公司披露年报,2019年实现营业收入78.2亿元/+8.35%,归母净利5.16亿元/+59.97%,基本每股收益0.38元/+58.33%,拟每10股派现金红利0.87元(含税)。 投资要点 业绩符合预告,超市主业及新网银行推升利润增长:营收端,全年营收增长8.4%,主要源于渠道扩张近9%,门店数量增长带动营收规模增长。净利端,全年归母净利增长近60%,一是直采直销比例增加推升各品类毛利率,二是新网银行长期股权投资收益近1.7亿元。若剔除新网银行影响,预计公司超市主业利润增长约32%。 内生外延推动渠道扩张,夯实营收增长基础:渠道方面,红旗连锁收购成都9010超市资产,内生+外延推动年末门店数量达3070家,同比增长约9%,渠道增长推动2019年营业收入增长约8.4%。 食品烟酒增速上行,主要品类毛利率持续提升:分品类看,2019年除日用百货品类继续受电商渠道冲击外,其余品类在渠道扩张的推动下,营收规模增速上行。2019年在较高区域市占率背景下,公司主要品类毛利率延续增长趋势。最终食品、烟酒、日用百货、其他业务毛利润2019年分别增长20.6%、14.0%、13.2%、4.7%,推动公司超市主业利润较快增长。 互联网推广影响增值服务规模,关注增值服务优化进展:增值服务方面,随着互联网在国内逐步普及以及地铁站台逐步增多,公司部分增值业务逐步受到影响,2019年公司增值业务销售收入同比下降6.5%。2020年公司计划提升增值服务质量,大力拓展增值服务内容,或将推动增值服务增速回升。 超市主业盈利能力持续改善,新网银行推升净利率:盈利能力方面,2019年公司毛利率提升1.5pct至30.9%,主要源于公司直采直销比例提升以及进口商品占比提升。2019年公司期间费用合计增长1.3pct至25.6%。另有新网银行长期股权投资获益近1.7亿元,最终公司净利率提升2.1pct至6.6%,归母净利大幅增长。若剔除新网银行影响,2019年公司超市主业净利率预计约4.6%,高于2018年的3.8%,超市主业盈利能力持续改善。 投资建议:红旗连锁是立足天府之国的便利型超市,高市占率构筑区域定价权。2019年公司渠道扩张推动营收增长,毛利率提升及新网银行收益带动利润大幅增长。2020年公司计划加快门店发展并加强线上建设,疫情影响或有利于贴近必选消费的超市发展。我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.45、0.52和0.61元。净资产收益率分别为17.3%、17.3%和17.2%。目前公司PE(2020E)约为21倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:直采直销比例推升毛利率空间存在不确定性;线上渠道建设或不及预期;增值业务优化或不及预期;新网银行业绩或不及预期。
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1.事件摘要2019年全年公司实现营业收入78.23亿元,同比增长8.35%; 实现归属母公司净利润5.16亿元,同比增长59.97%;实现归属母公司扣非净利润4.94亿元,同比增长60.39%。经营现金流量净额为2.76亿元,较上年减少58.36%。 2.我们的分析与判断 (一)食品烟酒等必选商品销售额增长及展店加速为规模扩张提供基础,股权投资收益为业绩提升带来动力2019年全年公司共实现营业收入78.23亿元,较上年同期增加6.03亿元,同比增长8.35%。同时公司全年实现增值业务收入58.74亿元,较上年同期减少4.05亿元,同比下滑6.46%。 分产品品类来看,食品/烟酒/日用百货/其他业务收入分别实现营业收入39.25/20.57/12.35/6.06亿元,对应分别贡献3.28/2.35/0.13/0.27亿元的营收增量,对应YOY9.12%/12.88%/1.05%/4.66%。其中,食品类商品贡献了50.17%的营收总量(较上年同期增长0.35个百分点)以及54.44%的营收增量,是公司营收的重要组成部分以及驱动公司规模增长的核心产品类别;烟酒类商品营收占比同比提升1.06个百分点至26.30%,同时贡献38.95%的营收增量,是公司的第二大核心板块;日用百货与其他业务收入的贡献占比分别下滑1.14/0.27个百分点至15.79%/7.74%,对应营收增量占比分别为2.14%/4.47%,对公司整体业务规模的影响程度相对较弱。 分地区来看,成都市区/郊县分区/二级市区分别实现营业收入43.94/25.59/2.64亿元,对应分别贡献3.71/1.94/0.11亿元的营收增量,对应YOY9.22%/8.18%/4.53%。其中,成都市区是公司的主力经营区域,优势显著,报告期内营收占比提升0.44个百分点至56.17%,同时贡献61.51%的营收增量,在营收规模高基数的情况下表现出优于其他地区的高速增长;郊县分区贡献32.12%的营收增量,但营收份额占比依旧轻微下滑0.05个百分点至32.71%;二级市区增长相对缓慢,仅贡献1.90%的规模增长,且营收份额占比亦下滑0.12个百分点至3.38%。 分季度来看,公司Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入18.92/19.37/20.58/19.35亿元,对应分别贡献0.50/1.63/2.14/1.76亿元的营收增量,对应YOY2.69%/9.22%/11.59%/10.00%。其中,三季度单季贡献26.31%的总营收以及35.38%的营收增量,表现相对突出,一方面,三季度是公司经营的传统旺季,根据2012年至今的历史数据显示,公司三季度贡献营收份额比重的均值水平为25.86%,优于其他三个季度不及25%的水平;另一方面本报告期内公司展店进程加速,利用自身在区域内的品牌优势进一步加密渗透,支持营收规模稳步扩张,带来增量,公司全年净增门店253家,较2018年的87家出现明显提速,其中上半年净增门店141家,下半年净增门店112家,此外公司于2019年4月公告收购9010公司,获得其位于大成都地区的连锁超市门店。 2019年全年公司实现归母净利润5.16亿元,较上年同期增长1.94亿元,对应YOY59.97%; 实现归母扣非净利4.94亿元,较上年同期增长1.86亿元,对应YOY60.39%。公司业绩的增长主要源于以直接持股的方式长期股权投资四川新网银行,报告期内按照15%的持股比例以权益法确认获得投资收益1.70亿元,较上年同期增长1.15亿元,对应贡献了59.27%的归母净利增量。 (二)综合毛利率上浮1.53pct,期间费用率增长1.27pct公司2019年的综合毛利率为30.89%,较上年同期上浮1.53个百分点,综合毛利率的提升主要是源于各项商品毛利率的水平上浮以及公司对于商品结构的积极调整,分产品品类来看,食品/烟酒/日用百货分别对应毛利率26.18%/21.00%/28.43%,较上年同期分别上浮2.50/0.20/3.03个百分点,其中贡献主要营收和增长的食品类商品毛利率水平提升显著。 公司2019年的净利率为6.60%,较上年同期上浮2.14个百分点,一方面毛利率的上涨有效传递至利润端,同时报告期内公司的期间费用率为25.59%,较上年同期上浮1.27个百分点,控制相对有效。其中,销售/管理/财务费用率分别为23.47%/2.02%/0.10%,较去年同期分别变化1.09/0.21/-0.03个百分点。销售费用的增长主要是由于门店经营相关的人力与租金成本增加所致,而管理费用率的增加主要是由于媒体报刊宣传费以及庆祝建国70周年活动费用增加所致。至于财务费用,由于公司于本期内偿还了银行短期贷款,使得利息支出大幅减少,故而使得财务费用率大幅减少。 (三)发力商品+服务差异化策略,高效物流体系与增值业务尽显竞争实力公司的主营业态为面向社区住宅、商务、学校、娱乐等商圈的连锁便利超市,除了日常销售食品饮料、烟酒、日用百货等商品之外,同时还提供公交卡充值、电信缴费、电费充值、燃气收费、中国移动充值及积分兑换等多项便民服务。通过“商品+服务”的经营策略,既满足居民便利性的日常生活消费需求,又实现与大型超市的差异化竞争。在商品层面,公司以高效物流体系为支撑,现拥有西河、簇桥、温江三个物流配送中心,实现了大部分商品的统一仓储与配送;伴随采购数量的提升,使公司与供应商的合作关系更加稳固,也为公司带来了一定的商品资源优势及议价能力。同时在股东永辉超市的支持下,公司借力永辉旗下彩食鲜等生鲜采购的供应链公司,亦提升自身的商品供应水平与能力。在服务层面,近年来手机支付的普及使公司一些传统的缴费充值类别的增值业务受到影响,但公司坚持对增值业务进行布局,积极拓展新业务。年初至今,公司新增服务项目包括:代收十陵东景燃气、代收成都燃气大工商户燃气费、代收成都交投占道停车费、铁塔自助换电柜业务、小电共享充电宝租借、即将开通:蒲江成佳燃气费代收。公司通过优化商品结构、丰富增值服务的内容,一方面可以纳新引流,带来客流量的增长,另一方面也可以提升消费者忠诚度与复购率。 (四)以成都为中心加速密集辐射布局门店,搭配线上渠道形成网络优势公司坚持“以四川为中心、成都为核心”、向周边地区辐射的发展战略,截至2019年年末公司共有开业门店3070家,全年净增加门店总数累计达到253家,远超2018年全年净增加87家门店的水平;在公司加快展店速度的同时,还加快了对部分门店的升级改造工作,升级门店类型包括:生鲜门店、精品店、24小时店等,满足消费者更多购物需求的同时更加注重消费者的购物体验。公司的密集布局现已经形成网络优势,一方面密集的门店网络有助于公司在营销推广、仓储物流、人员调配、品牌宣传等方面产生良好的协同效应,降低公司的经营成本;另一方面,公司在新开门店时能迅速了解当地消费者的消费习惯、生活方式、需求喜好,从而实现精准定位,优化商品结构,开展有针对性的营销活动,满足当地消费者的需求并获得消费者的认同,最终树立自身品牌形象。同时公司发展线上业务作为线下经营的补充。报告期内公司在与美团、饿了么等线上销售平台合作的基础上,紧跟发展节奏,开设“红旗到家”平台,促进线上线下互补,抓住全渠道发展的新机遇。 3.投资建议公司全年维持高速展店的趋势,与此同时还通过不断优化门店商品结构与丰富增值服务内容等方式提升综合毛利率与门店客流量,真正意义上实现了规模与盈利能力的同步提升。 此外,公司自2017年末与永辉超市达成战略合作关系后,充分利用双方优势互补的有利条件围绕生鲜业务领域开展深度合作,彩食鲜与富平云商与公司的关联交易额已从去年同期的7557.73万元上升至今年的1.22亿元。公司的区域品牌优势、门店改造后的市场空间以及门店高速扩张等优势为公司的规模扩张持续提供动力,而新网银行带来的业绩增长也将进一步推动业绩提升。考虑2020年初新冠肺炎疫情可能会对公司一季度的经营造成影响,但公司作为必选消费的主要渠道所受消极影响有限,公司甚至获得当地餐饮行业的销售额转移带来的部分销售增长,积极拉动客单价和销售额提升。根据公司官网显示,红旗连锁为四川省及成都市重要生活必需品应急保供重点联系企业,三大配送中心全天候待命保障公司所有门店商品配送以及正度相关应急物资的配送(日均配送约4000吨);公司实现“不关门、不断货、不涨价”,为居民提供米面粮油等食品以及清洁消毒物品,同时通过红旗云平台和美团、饿了么等配送平台为消费者提供到家业务。由此我们预测公司2020/2021/2022年的营业收入分别为84.62/91.50/98.39亿元,净利润分别为6.19/7.61/8.96亿元,对应PS1.49/1.37/1.28倍,对应PE20/17/14倍,维持“推荐评级”。 4.风险提示展店规模和增速不及预期的风险;其他超市及便利店品牌进入四川地区加剧竞争的风险。
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2019年业绩增长强劲,归母净利润同比增长59.97% 2019公司实现营收78.23亿元,同增8.35%,归母净利润5.16亿元同增59.97%,符合此前业绩预告,其中Q4业绩增长64.85%。业绩高增长部分受益于新网银行1.7亿元的投资收益影响,剔除后便利超市主业19年归母净利润增长29.5%,表现依旧突出。 门店加速拓展,区域龙头优势不断巩固 19年公司营收增长预计主要来自展店推动,净增门店253家(18年净增87家),总数达3070家,并完成了对成都“9010”的收购,进一步巩固了川内便利超市龙头地位。分品类来看,食品/烟酒/日用百货/其他业务收入分别实现营收增长9.12%/12.88%/1.05%/4.66%。其中食品类是推动公司增长的主力,营收占比提升至50.17%。分区域来看,成都市区/郊县分区/二级市区营收分别增长9.22%/8.18%/4.53%。其中,成都市区是公司深耕的主力区域,营收占比进一步提升至56.17%。 盈利能力持续优化,经营水平较为稳定 公司2019年毛利率提升1.53pct至30.89%,盈利能力有所提升,预计与CPI上行以及公司提升高毛产品占比有关,其中公司食品类产品的毛利率提升2.5pct。19年公司期间费用率增加1.28pct,其中销售费用率增加1.09pct,预计主要系门店扩张下经营费用和宣传费用增加。公司存货及应收周转天数均保持相对稳定,经营性现金流同比减少58.36%至2.76亿元,预计主要系支付员工工资费用、租金费增加。 风险提示:门店扩张不及预期;疫情对下线零售影响超出预期。 投资建议:疫情影响有限,内生外延共促增长,维持“增持”评级 公司近年来通过“商品+服务”经营策略,与大型超市实现差异化竞争。同时坚持“以四川为中心、成都为核心”,区域龙头优势明显,并有望借股东永辉旗下生鲜采购供应链支持,提升必需商品供应水平与能力。公司在此次疫情期间坚持做到不关门、不断货,且在入驻第三方平台基础上,开设“红旗到家”平台,促进线上线下互补,因此预计受此次疫情影响有限。同时预计公司今明两年仍将加速展店并推动原有店铺升级,内生外延共同推动加速成长,因此我们略上调20-22年EPS至0.44/0.50/0.56元/股,对应PE21.0/18.4/16.5X,维持“增持”评级。
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公司3月28日发布2019年报:2019年实现收入78.23亿元,同比增长8.35%,归母净利润5.16亿元,同比增长59.97%;摊薄每股收益0.38元,平均净资产收益率18.25%;经营活动现金流量净额2.76亿元,与净利润比值为0.53。 此外,公司公布2019年分红预案,拟10股派0.87元(含税)。 简评及投资建议。 公司已发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁企业,2019年实现归母净利润5.16亿元,同比增长59.97%,其中新网银行贡献1.7亿,我们测算主业净利3.46亿元,同比增长29%。四季度归母净利润1.1亿元,同比增长64.85%,其中新网银行贡献4400万,测算4Q主业净利润同比增长40%,高于1-3Q各15%、30%、31%的增速。 1.门店方面, (1)外延提速:全年开店309家、关闭56家,期末门店数3070家,单店面积200平米,较2017-2018年均100-150家的开店速度明显提速; 我们预计2020年仍将保持200+家开店速度,且不排除外延扩张新方式的可能。 (2)品类强化:公司2019年4月开始并表9010,且于2020年初参股吉百兴食品20%,在生鲜店、精品店、24h店等基础上新设快餐门店,我们预计通过品类协同,有望进一步提升门店密度。 2.2019年收入78.23亿增8.35%,其中四季度收入增10%。2019年综合毛利率增加1.53pct至30.89%,其中四季度同比增加2.9pct,我们认为主要来自加强直采和进口商品,优化库存管理和结算模式等。 (A)分品类,日用百货收入12.35亿元,同比提升1.05%,毛利率增3.03pct至28.43%;烟酒收入20.57亿元,同比增长12.88%,毛利率增0.2pct至21%; 食品收入39.25亿元,同比增长9.12%,毛利率增2.5pct至26.18%。 (B)分地区,主城区收入增长9.22%至43.94亿元,占比主营收入56.17%; 郊县分区收入增长8.18%至25.59亿元,占比主营收入32.71%;二级市区收入增长4.53%至2.64亿元,占比3.38%。其他业务收入增长4.66%至6.06亿元。 3.2019年期间费用率增加1.27pct,主因人工费用增加。其中,销售费用率增1.09pct至23.47%,费用额增加2.2亿元,主要员工薪酬和租金费用增加;管理费用率增0.21pct至2.02%,费用额增加约2700万元,主要来自广宣费及建国70周年活动费用;因利息费用减少,财务费用同比减少110万元至805万元。 近年人效提升显著:2019年人效同比增长5%至50万/人,2015-19年CAGR10%;2019年底员工数1.56万人,同比仅增2.8%,2015-19年CAGR仅-0.4%; 单店员工由2011年的10人持续降至5.09人,用工效率明显提升。 4.毛利率改善及新网银行贡献投资收益等,归母净利润增长59.97%。公司参股15%的新网银行贡献投资净收益1.7亿,而2018年同期仅5529万元,其中四季度贡献4400万元;2019年归母净利润增长59.97%至5.16亿元,扣非归母净利润增长60.39%至4.49亿元。我们测算,剔除新网银行投资收益后,2019全年主业净利增29%至3.46亿元。 四季度主业利润增速环比显著提升。一至四季度归母净利润各增45.71%、56.84%、67.51%、64.85%,我们测算剔除新网银行投资收益后,一至四季度主业净利同比各增15%、30%、31%、40%。 维持对公司的判断。外增内拓,驱动新阶段高效成长。①四川便利超市龙头,稳健成长: 截至2019年底门店3070家,在成都便利店的市占率超50%。②扩张提速,加密并下沉:2015年3次并购,2017-18年开店放缓,2019年净开店253家、收购9010;预计2020年在快速开店的同时,或有外延新方式机会。③精细化管理:深耕社区,提供80多项便民服务;强化本地供应链,引入进口/网红商品,补强生鲜和快餐;红旗云大数据平台,联手饿了么等推进到家服务;主业净利率由2016年2.3%升至2019年4.4%。 更新盈利预测。预计2020-2022年归母净利润各5.92亿元、6.61亿元、7.32亿元,同比增长14.77%、11.57%、10.69%,EPS各0.44元、0.49元、0.54元;其中主业净利各4.14亿元、4.79亿元、5.46亿元,同比增长20%、16%、14%,预计新网银行贡献的投资收益略有增长,各1.78亿元、1.82亿元、1.86亿元。 考虑到公司2019年投资收益占比归母净利润36%,且未来三年有望保持20%以上占比,我们采用分部估值法。考虑到公司便利超市业态优、成长空间大,布局民营银行跨界金融行业,可享有一定估值溢价,给以2020年主业30-35倍PE、投资收益5xPE(对应1.5-1.7倍PS),综合给以合理市值区间133亿-154亿元,合理价值区间9.8-11.3元,维持“优于大市”的投资评级。 风险提示:竞争加剧;开店速度低于预期;新品类拓展的不确定性;新网银行投资收益的不确定性。
合肥百货 批发和零售贸易 2020-03-31 4.71 -- -- 5.05 7.22% -- 5.05 7.22% -- 详细
2019年营业收入同比增长2.12%,归母净利润同比减少28.90% 2019年实现营业收入109.09亿元,同比增长2.12%;实现归母净利润1.60亿元,折合成全面摊薄EPS为0.20元,同比减少28.90%;实现扣非归母净利润1.06亿元,同比减少49.20%,业绩低于预期。主要由于区域市场竞争程度加剧,以及公司参股公司报告期内共发生投资损失4614.61万元所致。 单季度拆分来看,4Q2019实现营业收入25.25亿元,同比减少9.78%;实现归母净利润-90.00万元,而上年同期为5291万元;实现扣非归母净利润-368万元,而上年同期为4903万元。 综合毛利率上升0.28个百分点,期间费用率上升0.87个百分点 2019年公司综合毛利率为19.77%,同比上升0.28个百分点。 2019年公司期间费用率为14.90%,同比上升0.87个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为4.67%/9.95%/0.28%,同比分别变化0.32/0.31/0.24个百分点。 百货、超市领域分别进行新探索,经营层面迎来调整期 报告期内公司新增百货店1家,超市店27家,电器店2家,各业态门店总数达到253家。其中公司首家县级购物中心“百大固镇购物中心”于2019年11月开业,是公司百货业态试水渠道下沉的最新成果。而公司超市业务开启加盟模式,截至报告期末共有10家加盟门店,目前仅向加盟商收取加盟费。公司在百货、超市领域的新模式探索成果有待观察,但就公司整体经营层面而言预计面临一段时间的调整期。 下调盈利预测,维持“增持”评级 考虑到公司百货业务受疫情冲击负面影响及参股公司业绩拖累,我们下调对公司2020-2021年EPS的预测至0.17/0.19元(之前为0.30/0.31元),新增对2022年预测0.21元,维持“增持”评级。 风险提示 经营区域较为集中,新门店培育期长度超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名