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永辉超市 批发和零售贸易 2017-06-23 7.15 8.01 12.98% 7.16 0.14% -- 7.16 0.14% -- 详细
2017年6月21日永辉超市纳入MSCI指数,受此因素影响,永辉超市大涨8.18%,本篇报告从行业、公司经营以及估值情况分析永辉的投资价值、公司核心竞争力以及增长潜力:消费股进入估值提升的通道,若以16年H1为消费股估值提升的起点,优质的白马消费股估值提升了约30%-50%,如白酒、家电以及家具等,从基本面层面来看,这些行业基本上存在或多或少的行业边际改善,龙头及个股基本面拐点出现,享受行业基本面拐点与估值提升的戴维斯双击,优质的消费股白马股上涨。从市场情绪面角度,大盘持续震荡,可选择投资标的收窄,机构集体“抱团”消费股,如白酒、家电以及家居,贵州茅台PE(2016H1-至今)20XPE-30XPE(新高),格力电器从10XPE上涨到14.2XPE(新高)、老板电器20XPE-32.4XPE(最高)、永辉超市48XPE-46.0XPE(业绩释放)。对于永辉来说,PE(TTM)已经达到46.0倍,那么如何看当前的永辉的估值,买还是卖?永辉基本面如何变化,未来的行业地位如何,适不适合长线拿?此轮超市龙头永辉上涨,我们认为与其它消费股逻辑有共同点,但也有差异点。 共同点是市场白马行情催化,永辉作为超市行业龙头享受溢价;不同点是永辉的基本面拐点更大,业绩确定性更高,永辉超市门店迭代升级更具竞争力,核心供应链护城河优化,并持续加宽加深,公司践行合伙人制度见效,净利润增速显著高于收入增速,2017年Q1永辉收入同比13.76%+,归母净利润同比57.55%+。从行业层面来看,永辉超市面对的市场空间足够大,生鲜市场大约9万亿,商超行业生鲜占比大约13%左右,市场规模达到1.17万亿,复合增速大约为13%,而生鲜超市渗透率之所以持续上涨,主要是消费结构的升级,生鲜购买由传统的菜市场转向商超,在中西部地区消费升级特别明显。且16年至今超市行业出现弱复苏,部分具有核心竞争力的商超加快开店的速度,结构分化加速,如高鑫零售、永辉超市等。当前商超生鲜占比不高,2016年生鲜龙头永辉生鲜业务规模200-300亿元,占比不足0.5%,即使放在商超,市占率仍很低,约为3%左右。我们认为未来随着生鲜消费的升级,具备品牌优势的超市的市占率会持续提升,且行业天花板足够高。 公司层面来看,永辉积极布局新业态门店,2017年规划新开门店约100家,同比增长约20%+。从生鲜消费升级的趋势,年轻群体如80、90后,商超购买生鲜成为趋势,提升产品品质以及改善消费环境,成为线下零售店、餐饮店提升竞争力的方式,而永辉超市BRAVO精标店契合这种趋势。从经营效果及坪效来看,BRAVO精标店高于红标店(2016年坪效高出10%+)。从消费的路径以及门店迭代的情况,我们看到永辉超市更加年轻化,包括2017年重点作为布局对象的超级物种,“餐饮+超市”的模式更具竞争性及吸引性,依托于自身耕耘的精细化采购优势,在产品品质以及价格方面更具竞争优势。预计今年新开未来新开BRAVO精标店增速18%以上,收入增速保持略高于门店增速。截止2017年6月底,永辉新开BARVO门店约29家,受益于4、5月份节日影响,同店增长较好,预计2017H1业绩获将超预期。 精细化的运作方面更具竞争优势,龙头永辉仍具备成长空间。沃尔玛规模优势起来时,EBITAMargin大约在5.5-6.0%左右,而永辉超市的EBITAMargin为4.7%左右,处于提升通道,但对于规模化的龙头企业来看,仍具备提升空间。零售行业是个精细活,规模优势以及激励机制对于零售公司的盈利能力提升特别重要,永辉从两个角度提升自身的经营效率:一是精选优质的SKU,16年淘汰2万SKU,二是淘汰15%的供应商。而我们知道,成熟的欧美国家一般是严选消费模式,即SKU不是太多,但产品品质比较好,永辉的精选SKU模式符合消费趋势,同时对于公司来说减少了采购成本。在激励政策方面,永辉提升员工积极性,以赛马制促进良性竞争,提升收入规模以及人均创收,2016年见效特别明显,人均创收提升大约24.67%,薪酬费用率大幅降低,对于公司整体费用率降低大有裨益。我们看到这种合伙人制度,不仅提升收入规模,而且提升了公司的经营效率,背后体现的是公司对供应链精细化管理的把控能力。 投资建议:上调目标价至8.01元,维持“买入”评级。估值层面,纵向对比来看,公司历史PE估值中枢大约30倍左右,按照A股消费股提升的逻辑来看,估值相较于历史提升30%-50%,那么永辉超市PE(TTM)合理区间应该在40-45XPE的区间,按照我们的预测,永辉超市2018年有望实现净利润约21.89亿元,当前市值对应2018年估值约为31.78XPE倍,估值提升的空间仍具备较大潜力。且对标好市多、沃尔玛等国外零售巨头,历史开店增速最高时,估值大约为35-40倍,亚马逊收购全食超市的PE为33倍。考虑到行业空间足够大,且对于全国化零售龙头公司永辉超市鲜有竞争对手,业绩增长确定性更高,市占率稳步提升,我们认为永辉超市合理的估值应该在35XPE-40XPE区间。我们预计2017-2019年公司实现营业收入611.97/736.99/869.52亿元,同比增长24.31%/20.34%/17.98%。实现净利润约为17.55/21.89/27.46亿元,同比增长41.33%/24.73%/25.42%,当前市值对应2017-2019年PE约为39.64/31.78/25.34倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部拓展空间,给予2018年35XPE,上调目标价至8.01元,维持“买入”评级。 风险提示:公司门店建设不及预期,导致营收增长缓慢;宏观环境恶化,消费者消费能力大幅下降;食品安全问题;
辽宁成大 批发和零售贸易 2017-06-22 18.99 22.79 27.68% 18.13 -4.53% -- 18.13 -4.53% -- 详细
特华投资增持至7.68%,转让价20元(溢价13%)。 前海开源(资管计划)和前海开源(公募)分别转让4.65%和1.41%的股权给特华投资。加上此前持有1.62%,特华投资合计持有7.68%。转让价格为20元/股,较停盘前收盘价17.68元溢价13%。此次转让不涉及辽宁成大控制权的变更。 革故鼎新,迎来业绩拐点,基本面向好。 生物制药、医药连锁等核心资产表现稳健,保持行业领先。同时公司审时度势,加强风险防范,将国内外贸易和能源板块的亏损大幅减少。公司业绩迎来业绩拐点。 股权分散+优质资产,发展预期永不落幕。 中华保险是集财险、寿险、资产管理为一体的综合保险金融集团,财险名列前茅,寿险发展潜力大。广发证券盈利能力不凡。持有证券和保险的两大优质资产,有利于最大化的促进公司产融协同,为公司发展增加动力。 投资建议。 公司持有证券保险全牌照。但价值长期低估,短期内股权变化引想象,未来看好基本面反转改善,维持“买入”评级,目标价22.79元。
皮阿诺 批发和零售贸易 2017-06-19 73.93 78.80 9.25% 75.96 2.75% -- 75.96 2.75% -- 详细
国内定制家具领军企业。2002年,皮阿诺将法兰西橱柜设计理念引入中国。2003年,公司与广东康宝电器有限公司签署品牌战略联盟协议,开创了“专业橱柜+专业电器”的行业发展新模式。2017年,伴随公司天津工厂的开工建设,公司开始向全屋定制领域发力。2017年第一季度,凭借费用管控能力的显著提升,公司实现净利润3倍以上的增长,达到820.82万元。 品牌橱柜强势崛起,全屋定制已成趋势。根据《2016年全屋定制程度调查报告》,国内整体橱柜市场规模已破千亿。在80、90后等新消费者崛起的过程中,橱柜产品的性价比愈发受到重视,中端橱柜产品空间广阔。在区域销售方面,二三线城市销售规模不断扩大。受益二三线地产销售的回暖以及整体橱柜概念的不断普及,未来该级别市场具备较大增长潜力。因此,我们认为,加速渠道下沉的企业将有机会获得更广大的消费群体。另一方面,小户型房屋是目前国内居民的主要购买房型,具备空间合理利用性和个性化定制的全屋定制产品将备受消费者青睐。我们认为,在消费升级浪潮下,消费者家居“一站式购买”需求增强,将促使全屋定制渗透率获得较大提升。 国内橱柜第一梯队企业,多因素驱动业绩增长。公司是国内十大橱柜品牌之一,自成立以来始终坚持自主品牌与原创设计。在十多年的发展历程中,公司曾多次获得产品设计方面的奖项,产品研发和设计能力突出。在制造端,公司引入全套豪迈柔性产线,兼顾产品个性化和规模化生产。另一方面,公司厨电配套产品采用OEM模式,促使盈利能力强于其他橱柜制造企业。对于公司未来业绩增长,我们认为主要有三大核心驱动因素。驱动一:公司未来五年将加速专卖店开设步伐,计划新增2000家门店。同时,在B端,公司通过设立合资公司的形式,加深了与恒大集团的合作,有利于公司未来产品销售。除此之外,公司也通过增资安乐窝网,进一步强化电商销售渠道。驱动二:公司一贯秉承“科学艺术家居”的设计理念,始终坚持自主创新和设计。在消费升级的大背景下,公司未来将加大多产品智能化、环保性和功能性的研究,增加产品附加价值,提升产品零售价格。驱动三:公司衣橱柜产能瓶颈明显,IPO募投天津和中山工厂,将突破现有产能限制。同时,配合未来公司经销商专卖店开设计划,衣橱柜新增产能将或及时消化,公司未来市场占有率提升值得期待。 估值与投资建议 我们预测公司2017-2019年完全摊薄后EPS为1.97/2.64/3.23元/股。我们认为公司是国内领军定制家具企业,IPO募投扩充产能将有利于公司未来提升市场占有率。同时,公司通过增加门店和提升产品附加属性等方式,或将促使销售量价齐升。我们给予公司2017年PE为40倍,对应目标价为78.8元/股,首次覆盖给予“增持”评级 风险 房地产行业波动风险;主要原材料价格大幅波动风险;经销商销售模式风险;募投资金项目投资风险;客单价再次出现大幅下滑。
鄂武商A 批发和零售贸易 2017-06-16 17.79 27.00 52.89% 18.20 2.30% -- 18.20 2.30% -- 详细
董事会换届。 公司董事会审议【董事会换届】议案,第7 届董事会&监事会届满,经董事会及相关股东推荐,提名陈军等六人为第8 届董事会非独董候选人;提名喻景忠等四人为第8 届董事会独董候选人。此前市场对换届有一定不确定性,今日尘埃落定,原董事长刘江超已达退休年龄不再连任,提名最前的陈军历任武商集团保卫部长、亚贸广场副总、武汉广场董事长,新一届董事会候选人多为内部培养起来的核心骨干,熟悉公司业务运营状况,能快速进入角色引导公司进一步优化发展!公司真正具备“低估值+高成长”双重优质属性。 ①高物业重估价值:公司核心商圈自有物业约136 万㎡,考虑到货币资金、金融资产和有息负债,公司重估价值约230 亿,当前市值仅137 亿。②业绩稳健增长:百货业态转型购物中心提质增效,超市“减亏降租”以“2020年经营门店无亏损”为目标,2016 年净利润同比增速达24.06%,收效明显。此外通过股权激励及员工持股计划,充分调动员工积极性,促进公司建立健全激励约束机制,为奠定区域零售翘楚地位作新探索。 百货+量贩不断调整升级,购物中心+武商网逐步培育成熟,伴随管理层换届+新零售契机,未来业绩持续向好。 ①百货渠道升级。摩尔城加速提档升级,不断扩大高端市场占有率,世贸广场黄金珠宝及钟表区形象全面升级。②新开购物中心加速市场培育。众圆广场亲子主题乐园——松松小镇成功开业,扩大市场份额,提升企业效益;梦时代项目打造极致消费体验,打造湖北最大的家庭休闲娱乐综合体,以“冰雪世界、海洋王国、主题乐园、未来科技”四大主题为核心,多个体验业态联合发力,项目预计2019 年竣工开业。③量贩公司进行结构调整优化。关闭量贩中经营不善的门店,并对产品进行品类调整,提升直采销售的占比份额。同时成立武汉武商超市管理有限公司,对量贩公司管理不断强化,有望改善其经营现状。④武商网开辟新型营运模式,线上线下全渠道拓展。开辟B2B 网上集采模式和跨境电商,跨境购商品涵盖10 余个国家和地区的8 大品类、2000 个品种,品类丰富及运营模式更新为公司后续增长提供动力。⑤国、民互补结构合理,管理层换届或带来新契机。第一大股东系属武汉国资委,银泰集团为第二大股东,国、民互补的模式使公司在国改享受政策红利的同时,具备效率更高、管理手段更先进的民资参与治理,充分发挥经营活力,助力创新和转型升级。 维持“买入”评级。 我们预计2017-19 年EPS 分别为1.41/1.60/1.80 元,当前股价对应PE 分别为13/11/10 倍,维持买入评级。 风险提示:零售终端依然低迷;三、四线城市消费升级落地缓慢等。
王府井 批发和零售贸易 2017-06-15 15.69 23.32 46.57% 15.95 1.66% -- 15.95 1.66% -- 详细
投资建议:线下消费回暖驱动业绩回升,收购显著增厚公司业绩,PB1.17X,估值优势凸显。公司以51.23亿元对价(承接24.8亿元人民币+6593万美元债务,剩余支付现金)收购贝尔蒙特100%股权,标的公司2017-2019年承诺净利润为2.11,2.31和2.54亿元,显著增厚业绩,线下消费回暖同步驱动业绩回升。上调2017-2018年EPS预测至1.06(+0.32)/1.20(+0.36),给予2019年EPS预测1.37元,对应当前股价PE仅为15X/13X/11X,PB1.17X,估值优势凸显。 给予2017年22XPE,上调目标价至23.32元,维持“增持”评级。 线下消费回暖助力业绩改善,展店有序保障长期发展。自2016Q4起,线下消费回暖趋势逐渐确立,2017年4月全国百家和50家零售额同比增长5.7%和5.5%。公司在全国运营40家门店(3年内次新店占比38%),受益行业回暖和次新店贡献,2017Q1公司营收增长10.94%,随着次新店盈利逐年改善,业绩有望持续增长。公司自有门店11家,资产重估价值约252亿元,相对当前市值安全边际充足。 收购贝尔蒙特协同效应显著,奥莱业态有望跨越式发展。贝尔蒙特在全国运营10家百货和2家奥莱,旗下北京和沈阳赛特奥莱均位列全国奥特莱斯前20强,赛特奥莱品牌优势显著。2016年,公司为重点发展奥莱业态,首次在奥莱子公司引入事业合伙人机制。未来,结合品牌优势和机制优势,奥莱业态有望实现跨越式发展。 风险提示:收购资产业绩低于预期,次新店业绩增长低于预期。
通灵珠宝 批发和零售贸易 2017-06-15 32.40 39.00 24.76% 33.11 2.19% -- 33.11 2.19% -- 详细
激励方案。 公司公告股票期权激励计划,股票来源为定向发行新股,具体方案:拟向核心管理人员、核心技术及业务骨干人员(不包括独立董事、监事)等共计42(占公司总人数1.74%)名激励对象授予303 万股票期权,占当前总股本1.25%,其中首次授予243 万份(占比80.20%),预留60 万份(占比19.80%)。首次授予股票期权的行权价格为32.42 元/股;预留股票期权的行权价格在该部分期权授予时由董事会决定。 行权条件。 行权条件:①公司业绩层面考核:以净利润增长率为业绩考核指标,在等待期内分年度以达到公司年度业绩目标作为分期行权的必要条件;②个人层面考核:公司将根据激励对象前一年度考核结果,确定激励对象个人是否达到解除限售/行权的条件。以上两个考核指标需全部达到,激励对象才能行权。行权共分3 期,均以2016 年扣非净利润作为业绩基数,2019-2021年扣非净利增长率分别不低于100%、125%、150%。预留股票期权行权计划共分2 期,以2016 年扣非净利润作为业绩基数,2020-2021 年扣非净利增长率分别不低于125%、150%。 激励细则明确,更好地从制度上保证达到股权利益捆绑效果。 ①从激励对象角度,主要针对核心管理人员,利益深度捆绑。其中对电商和蓝色火焰品牌营销中心负责人,授予的股票期权数量分别是5.94%,可见公司对电商渠道的重视,及对蓝色火焰品牌给予的期望较高。未来电商渠道或将得到较快发展,而子品牌战略还将延续,品牌驱动增长战略不变;②从行权期的设置角度,行权期授权日3 年后起算,分别从第4、5、6 年开始行权,业绩从19 年开始计算,对17-18 年业绩也形成一定压力,进而更有效达到长期激励的效果;③从行权条件角度,除了公司层面业绩要求外,还加入个人业绩考核指标,考核更加全面。整体来看,公司年初至今先是收购比利时王室珠宝品牌Leysen,现今推出股权激励计划,充分调动管理层积极性,捆绑利益共谋发展,公司坚持主业扩张思路方向明确,股权激励将带来更多活力,助力业绩的新一轮增长。 维持盈利预测,维持“买入”评级。 作为上市公司中主打钻石、翡翠珠宝类零售新秀,具有显著的产品差异化优势;定位“为下一代珍藏”,突破钻石简单配饰功能,极大延伸产品价值;收购比利时王室品牌Leysen 后,高端国际化形象契合奢侈品消费理念;精湛切割工艺和独特设计理念保证新品层出不穷;渠道扩张或将受益三四线城市消费升级;新媒体营销+股权激励或将迸发更多活力。我们预计2017-19 年EPS 分别为1.19/1.42/1.66 元,当前股价对应PE 分别为27/23/19倍,维持买入评级。 风险提示:行业景气度不高等。
天虹股份 批发和零售贸易 2017-06-14 13.26 19.48 38.75% 14.31 7.92% -- 14.31 7.92% -- 详细
隶属中航系,与集团资产协同性不高,国改空间值得期待。公司由中航工业集团实际控制,中航技深圳和中航国际投资共持股44%。五龙贸易与奥尔投资(管理层持股)各持股26%与2%。中航系围绕军工、航空主业的整合一直在持续,2016年剥离中航地产。同属中航技国际的天虹与集团业务协同性不高,在实体零售景气度下降时面临内部改革压力与机会,后续国改推进潜力值得持续关注。 转型购物中心+便利店,以新模式寻求高成长。公司在广东、江西等8省拥有72家门店,总面积229万平,86%为租赁。经营上“百+超”结合,围绕生活主题编辑化融合体验式业态,向购物中心转型。17个储备项目80%为购物中心,预计年开店6-8家,自有物业占比有所提升。2014年收购万店通进军便利店,在深圳、厦门拥有157家,未来年新开50-80家,网络逐步成型。公司经营能力优于同业,循体验与便利布局新业态、转型新成长的战略推进,落地稳健。 主力区域深圳网点密集,30家店贡献收入的56%,坪效约为其他地区的2.4倍,经营能力优秀。近年来购物中心涌现,竞争进一步加剧。我们认为深圳消费者对新事物的接受程度高,电商渗透率趋于饱和,当地实体商业发达、竞争激烈,传统零售商寻求突破,为线上线下深度融合提供了土壤。身处大众创业、万众创新的深圳,天虹很早搭建全渠道,具备集中且优秀的线下体验场景、丰富的网点以及好机制、创新变革和服务意识,为可能的新零售合作奠定基础。 围绕内容与渠道转型,强化经营优势。①内容:业态创新,百货类精选商品,改造物业设计,增加体验式业态,新开君尚3019体验式业态超80%,Sp@ce以“超市+餐饮”与百货相互引流;优化供应链,推动毛利率上升。尝试买手制经营,搭建了Rain Life系列买手平台,涵盖女装、女杂、家居、儿童等品类,并拥有5个品牌华南区独家代理;建立果蔬、禽肉PC工厂,具备覆盖全球五大区域的直采网路,自有品牌销售2016年同比增长22%。②渠道:形成“虹领巾”+“微品”+“微信”一体的交互式销售平台,会员量超过500万,天虹到家上线门店57家,下单2小时配送,多渠道合力引流。沉淀消费数据,提供有针对性的服务,指导内容创新。以信息技术对门店进行数字化改造,深度介入商品销售,提升服务效率。 估值与盈利预测。预测2017-19年EPS各为0.78元、0.89元和1.00元,同比增长19.0%、14.8%和11.6%。公司治理与激励机制较好,业务上加速发展、积极推进业态创新、供应链优化和全渠道布局,网点价值高且经营领先同业,具备较优的新零售融合基础,同时存在国改的机会。给以2017年25倍PE,对应目标价19.48元,维持“增持”评级。 风险提示。外延扩张低于预期;竞争加剧;线上平台营销效果低于预期。
中天能源 批发和零售贸易 2017-06-14 10.74 14.70 37.51% 11.17 4.00% -- 11.17 4.00% -- 详细
业务经营情况:2017Q1,公司实现营业收入16.40亿元,同比+269.83%;实现归属于上市公司股东的净利润1.38亿元,同比+187.36%。公司业绩大幅增长主要由于天然气业务收入增加,海外油气田和油品业务增长。 非公开发行获证监会审核通过。中天能源拟发行不超过2.45亿股募集资金不超过23亿元,扣除相关费用后募集资金净额将用于以下项目:江阴液化天然气集散中心LNG储配站项目、收购青岛中天石油投资有限公司49.74%股权并出资、偿还贷款及补充流动资金。2017年1月12日公司公告称非公开发行获证监会审核通过。 投资LNG/LPG接收储配站项目。中天能源与潮州华丰签订《投资合作协议》,由潮州华丰以自有5万吨级LPG码头和LNG储配站363亩项目用地资产评估作价成立项目公司,然后中天能源以不超过4亿元受让项目公司50%股权。该项目旨在通过利用潮州华丰自有国家一级开放LPG码头的自然条件,在5万吨级基础上扩建成8万吨级LNG/LPG接收储配站,扩大吞吐量,实现海外LNG进口与分销,并以项目公司为主体着力开发一批分布式能源利用项目,形成产业集群。此项目有助于公司进一步拓展、完善天然气全产业链。 收购加拿大油气资产,延伸天然气产业链。目前,公司旗下NewStar公司油气田资产已证实经济可采储量为2469.62万桶油当量,产量约为4200桶油当量/天;LongRun公司原油、液化石油气和天然气2P储量分别为3490.5万桶、2300.6万桶和5350.38亿立方英尺,合计约为1.47亿桶油当量,2015年平均产量为3.24万桶油当量/天。公司对海外油气资产的收购是公司向天然气上游资源延伸的重要一步,符合公司天然气全产业链布局的发展战略。 具备天然气全产业格局。公司已建成20座CNG加气站,其中包括武汉中能军山CNG母站、湖北合能安山CNG母站、无锡东之尼顾山CNG母站等3座CNG母站及17座CNG加气子站,CNG母站日处理能力约70万方,加气子站日加气能力约40万方。公司还延伸产业链在加拿大收购油气资产,目前已具备油气田--LNG接收站--加气站的完整产业格局。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.49、0.68、0.81元(按照非公开发行完毕后13.79亿股进行摊薄)。根据可比公司,我们按照2017年EPS以及30倍PE,给予公司14.70元的目标价,维持“增持”投资评级。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-06-14 6.82 8.40 18.48% 7.38 8.21% -- 7.38 8.21% -- 详细
超市龙头,治理优良。公司在19省拥有520家店,共444万平米,2016年收入492亿,净利12.4亿。实际控制人兄弟持股29.21%,公司先后定增引入牛奶公司(19.99%)和京东(10%),引入供应链与互联网电商资源,优化治理。 展店提速,迎成长拐点。①展店提速:2009-14年开店约50家,预计2017年超100家并加速;②新店培育期缩短,成功率增加:19个省中仅辽宁、吉林和1月新进江西亏损,新店培育期缩短至3-6个月;③次新+成长门店占比高:次新+成长期店数和面积各占45%和51%,保障高成长;④门店结构优化:加大红标转绿标,新开店以绿标为主,2016年绿标同店增长11.3%各业态最高。加快小店开店,测算绿标和小店合计门店数占比2017年将提升至40%或以上。 供应链:品牌直采、品质订制与标准化,向制造型零售商升级。①生鲜供应链向全品类拓展,联合采购&合作,参股达曼、星源农牧等,推动全球化品牌直采和品质订制,预计占比将从目前5-10%逐渐提升至30%以上;②建中央厨房,实现非标品标准化,拓展推进B2B业务新领域;③对标Costco,精选SKU、培育核心商品,探索自有品牌。在对标沃尔玛的基础上,且叠加永辉更强供应链、业态创新及更高效率等,有望带来更高利润率,预计永辉毛利率中长期可增3-5pct至23-25%;净利率由2016年2.5%增至3.5-4%或更高;随周转加快和净利率提升,ROE也可升至10%以上。 融合共享:组织结构平台化+合伙人机制。①2015年组织变革,划分一二事业集群,打造服务型平台组织和扁平化管理层级,实行更加优化的流程标准,提高管理&执行效率;②2012年底试行、2015年发布合伙人方案,独立核算,自主经营,绑定全员利益,6+1人一组引入赛马机制,高标准高激励高淘汰。组织变革和机制创新推动团队年轻化,显著驱动人工效率提升,2014-16年员工数减少2000多人,而门店数仍增157家、收入增34%,人效由50万增至70万,单店员工由221人降至145人,且2016年人效和人均工资各增约25%。 创新迭代:布局新零售,拓展新业务新领域。①云创:除绿标店和精标店外,以永辉云创作为新业态孵化培育平台,拓展会员店,开设“超市+餐饮”的超级物种新业态;②云商:探索B2B2C新模式,大力建设“彩食鲜”中央大厨房;③云金:战略投资华通银行,开展保理、小贷、支付等金融业务。通过新业态、B2B2C新模式及金融新服务,公司将加速应用智能设备和数据分析,精准把握消费需求,融合线上线下,导入体验营销,打造科技永辉,不断迭代创新能力。 估值与盈利预测。预计2017-2019年EPS各为0.18元、0.24元和0.32元,同比增长38.41%、33.69%和31.52%,2017年考虑扣非后的净利润增速约58%。考虑公司正迎价值成长新阶段,2018和2019年仍有望增长30%以上的利润增长,给以2018年35倍PE,对应目标价8.4元,维持“买入”评级。
建发股份 批发和零售贸易 2017-06-14 11.75 13.73 12.08% 12.44 5.87% -- 12.44 5.87% -- 详细
供应链金融业务先发优势明显。打造供应链管理一体化综合服务。2016年,公司实现供应链运营营业额为1149.24亿元,同比增长9.6%。税后净利为8.9亿元,同比增长5.7%。公司继续扩大供应链规模,立足大客户资源,做大做强市场,此项核心业务继续保持行业优势地位。报告期内供应链金融业务的毛利率为3.79%,同比增加0.11pct。 地产业务定位城市资源整合供应商。公司房地产开发业务主要以建发房产和联发集团为运营主体。2016年全行业商品房销售面积同比增长22.5%,销售额同比增34.8%。其中二线城市成交量增长较为明显,商品住宅销售额同比增长36.1%。建发地处福建厦门,房地产市场的火爆大大增厚公司业绩。公司围绕房地产主业稳步拓展增值服务业务,多角度、全方位寻求衍生经营突破口。5月26日公司公告控股子公司竞得杭州地块,总土地面积为6.82万平方米,异地扩张步伐加快。2016年公司房地产开发业务实现营收303.58亿元,同比增长32.26%,但毛利率同比下滑12.7个百分点,主要由公司结转项目结构发生变化所致,报告期内土地成本、建筑安装费、基础设施费等成本同比增加62.67%。 公司估值优势明显,同类公司中PE最低。公司最主要的业务是供应链运营业务,对比A股可比上市公司,公司的优势十分明显。我们剔除了公司房地产开发业务产生的净利润20.85亿,按照PE10倍计算,剔除市值208.5亿对比其他供应链公司的PE。我们发现公司PE是可比公司中最低的,具有估值优势。 集团金融资产丰富,对上市公司业务形成有效协同和支撑。建发集团以贸易和物流、房地产开发、旅游为主要业务。在厦门市国资委积极推进国企改革的条件下,预计集团将为公司创造良好的改革环境。 投资建议。按照房地产开发业务和供应链业务两项进行拆分,按照2017年房地产业务10倍PE计算,公司房地产业务市值为223.6亿元。供应链业务:预计2017年公司供应链业务净利润为8.28亿元,给予20倍PE,对应供应链运营业务市值为166亿元。目标价为13.73元,维持“买入”评级。 风险提示。公司主业大幅下滑;系统性风险。
皮阿诺 批发和零售贸易 2017-06-14 66.80 -- -- 76.00 13.77% -- 76.00 13.77% -- 详细
公司作为中高端定制家居领导品牌,未来有望分享定制厨柜和衣柜行业增长红利,通过渠道、产能扩张,全屋定制战略推进,实现持续较好增长,预计2017~2019年EPS分别为1.83、2.52、3.46元,首次覆盖给予“审慎推荐-A”投资评级。 国内中高端定制家居领导品牌。公司成立于2005年,主要从事于定制厨柜、定制衣柜及相关配套产品的个性定制与设计安装服务,为消费者提供定制家居解决方案。定制厨柜收入占比80%以上,2007年开始拓展定制衣柜业务,收入占比逐年提升;近年推出相关配套家居产品,发展全屋定制战略。 定制家居行业渗透率仍有提升空间,双品类先发优势。我国定制厨柜目前渗透率60%以上,发展较为成熟,预计未来将随着厨柜市场的发展而稳步增长;而我国定制衣柜渗透率目前仅30%左右,显著低于国外成熟市场60%~70%的水平,正处于快速成长期,未来随着居民消费升级以及个性化需求增加,渗透率仍有较大提升空间。公司作为业内为数不多的“厨柜+衣柜”双品类企业之一,有望同时分享定制厨柜和定制衣柜行业的增长红利。 经销为主,拓展大宗用户、互联网家装渠道,产能瓶颈突破在即。全国布局的经销模式是公司主要销售渠道,收入占比80%以上,2016年底经销商门店达954家,其中厨柜658家,衣柜296家,渠道下沉特点显著。同时开拓大宗用户渠道,培育新的规模增长点,参股“安乐窝”切入互联网家装。产能利用率达110%,募投项目建成后,将在现有定制厨柜6.5万套、定制衣柜2.5万套的产能基础上,分别新增产能12万套、9万套,保障未来持续发展。 双品类、多渠道共促高成长,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。我们认为,首先,公司有望持续分享定制行业增长红利,其次,未来随着渠道和产能扩张、大宗用户和互联网家装的开拓,整体规模有望再上台阶;推出厨电以及衣柜相关配套产品,探索智能家居,全面推进全屋定制。预计公司2017~2019年EPS分别为1.83、2.52、3.46元,业绩同比分别增长30%、37%、37%。 参考行业可比公司17年平均31倍PE,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:原材料价格波动、以及房地产宏观调控风险
爱施德 批发和零售贸易 2017-06-13 10.21 -- -- 11.27 10.38% -- 11.27 10.38% -- 详细
投资要点: 稳定的销售格局,行之有效的公司管理。从财报数据可以非常明确地看出,2014年以来,公司的营业收入并没有出现明显的变化,但营业利润先扭亏后翻番,同时值得注意的是公司的三费开支也逐年有明显的降低。我们认为这说明了两个问题:一,线上销售对线下销售市场份额的侵蚀、国内大型分销商之间的竞争已逐渐进入一个相对平衡的稳态;二,对比过去四年的一季报,公司的三费规模,尤其是销售和财务费用呈现出明确的逐年下降的趋势,而且如果与过去十年按费用营收比放大来看,近两年的三费在营收中的占比已是十年最低。 奠定成长稳定格局的几大要素仍能持续:我们在过去的深度报告中曾经分析过,运营商网络制式的稳定(非更替期)、手机类型的稳定(诸如功能机向智能机的切换)、核心品牌的更迭、线上对线下销售模式的冲击等等都是影响渠道分销商利润成长的重要因素。而目前的市场状况与2004-2010年的2G功能机时代较为类似,换机周期较长,是渠道优势得以体现的相对景气时期。目前来看4/5G手机换代时点尚有距离,全网通成为市场主流为厂商和分销商家大大降低了供应链库存风险,这种业态下,公司业务的持续成长或将成为自然。 精简化管理与渠道瘦身卓有成效。报表所传达的营业成本与三费的降低,切实地反映了公司近几年线上线下分销的有效结合以及团队整体运营效率的大幅提升。爱施德作为一家有着二十年沉淀与积累的传统分销商龙头,与国内外优质手机厂商以及三大运营商都建立了长期稳定的战略合作关系。此外,管理层主动自我迭代的速度与成效令人印象深刻,面向B端客户的1号机、和面向C端用户的YNG等平台的开发与推广过程中,所针对的并非仅仅只是线下线上的差异性补完,同时还连带为客户提供产品展示、销售、物流、金融等一整套服务,深入拓展了覆盖深度并有效降低了T1-T6级渠道的运营费用。 逐步打造“产+融”结合的产业金融生态平台:除了主营终端销售与零售业务外,公司最近两年在通信和金融服务的开拓亦做到了循序渐进,目前这些板块的布局已经做到了全部盈利。虽然利润产出或贡献与主营业务尚远远不能相比,但基本做到了在建立培养团队成型并逐渐开展业务的前提下,对公司利润成长并没有造成太大影响,以轻资产、低成本、高协同、高效率为基本原则,创新驱动,不仅形成了对现有业务的有效补充,同时也完成了公司业务从销售向服务的充分拓延,实现以智能终端销售为基础,+金融+互联网的优秀供应链服务商的突破。公司的金控平台目前仍在布局的初期,在扩展的同时还需要不断地加强IT方面的协同建设,并不断补充新的团队力量,我们预测目前已能实现千万级的盈利,未来发展值得期待。 线上通路红利渐失,“新零售”的时代逐渐来临:手机销售的线上通路发展至今,能接触到的消费群众已经饱和,但习惯在实体通路购买手机、享受服务的消费者,并没有因为电商的兴起而减少。实体通路所提供的解说、试用等服务,尤其是在两三千以上的价格领域,先体验后购买往往是助推消费者购买意愿的关键。以OPPO/VIVO为代表的品牌近几年在国内的线下销售推广越做越好,尤其是在线上通路布局有缺憾的三至五线城市的拓展已经显示出非常明确的领先优势。在此背景下,以线上线下互动融合的运营,让消费者既能有线下的体验优势,又能享受与电商类似价格的“新零售”模式将呈现出极佳的竞争力。我们认为,自身拥有T1-T6渠道深度优势,同时又具备完整线下线上融合生态的爱施德,是拥有这一优势的核心标的,有望在未来与手机品牌厂商以及运营商的合作中占据先发优势,继续保持行业领先。 盈利预测和投资评级:维持公司增持评级。今年下半年iphone8的发行很有可能会促生近两年最大的一波换机潮,我们判断下半年至明年初公司的业绩表现极有可能超越上半年,预计公司2017-2019年将分别实现净利润3.24、4.17、5.25亿元,EPS分别为0.31、0.40、0.51元。现价对应2017-2019年PE分别为33、25、20倍。看好公司具备完整线下线上融合生态的“新零售”分销模式,维持公司“增持”评级。 风险提示:1)我国利率政策变化对公司业务所带来的影响;2)公司稳定成长格局(手机类型与通信制式)出现变化;3)运营商与手机厂商的线下推广政策与渠道发生变化。4)公司的金控能力无法跟上实际分销业务发展的风险;5)公司精细化管理的落实情况不及预期。
美克家居 批发和零售贸易 2017-06-12 5.30 -- -- 5.39 1.70% -- 5.39 1.70% -- 详细
据新闻报道,6月7日,公司携手合作伙伴、全球家居旗舰伊森艾伦与国际动画巨头迪士尼在上海证券交易所举行联合新品发布会,正式宣告进军儿童家居领域,向家居行业细分市场发展。 布局儿童家居市场,开启二胎政策红利新引擎,多品牌战略再下一城。伊森艾伦是美国最大的家居制造商之一,成立于1932年,约70%产品在北美原装生产装配,拥有7个制造基地分别位于美国、墨西哥和洪都拉斯。自2002年起美克与伊森艾伦进行合作,开展连锁经营管理模式,于设计、制造和商业渠道相互融合,充分拓展家居市场。此次美克家居携手伊森艾伦引入迪士尼儿童家居系列至国内,且美克作为唯一代理商进行儿童家居的销售,再次借助当前“二代政策”有利条件,开启儿童家居的广阔市场,有望为公司业绩再创佳绩。目前美克旗下已拥有美克美家、A.R.T.、YVVY、Zest 及Rehome 等多个子品牌,多品牌战略覆盖多元化消费矩阵,此次引入“Ethan Allen|Disney”迪士尼系列儿童家居,为美克高端精细化成品家居的多品牌战略再下一城。引入精选儿童家居产品,未来双方持续合作深耕。“Ethan Allen| Disney”迪士尼儿童家居系列在美国本土拥有约500件产品,首批引入为精选约200套产品,结合中国儿童成长特性和需求,在环保、安全和功能方面有更高品质要求,未来双方将在家装层面持续挖掘消费机会。此次引入的产品,将于美克线上线下渠道同时进行销售,提升品牌的双渠道拓展力度。迪士尼全球儿童品牌旗舰,符合美克家居高端品牌定位,此次携手意味着美克正式布局儿童家居市场,前瞻开拓市场蓝海,未来双方合作机会有望更加密切。 公司前期推出限制性股票激励计划,有效提升团队凝聚力,未来三年考核目标加速。此前公司公告限制性股票激励计划,涉及董事、中高层和核心人员,16-18年考核目标加速,为公司积极开展业务、拓展渠道设立考核基础,激励计划也将提升团队凝聚和粘度,为公司经营提升活力。(考核目标:16年基数,17年收入增长不低于22%或净利润增长不低于16%、18年收入同比增长30%或净利润同比增长20%、19年收入同比增长30%或净利润同比增长25%)。 公司加快门店布局步伐,品类扩张软装上升,供应链效率提升盈利,业绩弹性充分凸显。 1)加快门店开张步伐:17年美克美家计划新增18家门店至100家,升级3家,ART 计划增加6家自营店、25家加盟店,Rehome 及YVVY 分别计划新增12家及4家门店。2)家居品类持续扩张,软装比例上升:公司持续践行多品牌发展战略,ART 与红星美凯龙战略合作,将依托红星美凯龙的迅速布局,推动ART 快速拓展,进一步提升品牌影响力。公司软装家居比例不断提升,成为家居拓品类新的增长点。3)供应链效率提升带动盈利改善。 17年公司将加大供应链效率提升,不断优化供应链水平,加强商流、信息流、物流、资金流的控制,从原材料采购、库存管理至经销网络的构建,打造高端成品家居供应链管理的典范。 集团剥离化工板块,聚焦家居业务经营。2017年5月,新疆中泰化学股份有限公司控股股东中泰集团完成对美克化工的增资,持有美克化工3.88亿股,持股比例52.6%,为其控股股东,纳入合并报表范围。美克化工主营1,4-丁二醇(BDO)等的生产与销售,具备26万吨/年BDO 产能。美克化工曾是美克集团下属企业之一,成立于2004年。此次集团剥离美克化工业务,使集团资源与管理层精力充分聚焦上市公司家居主营业务的发展,集中借力集团资源,打造美克家居多品类经营的高端成品家居战略。公司有效布局多品牌战略,前瞻进入儿童家居蓝海,优化家居产品结构,加盟业务快速增长,深入挖掘管理红利,剥离化工聚焦家居主业,着力打造高端成品家居旗舰。 近几年公司从家具制造、营销批发到零售多品牌一体化打通,未来门店开张步伐加快,家居品类持续扩张,供应链效率提升带动盈利,我们维持公司17-18年EPS 至0.27元和0.35元,目前股价(5.24元)对应2017-2018年PE 分别为19和15倍,维持买入!
通灵珠宝 批发和零售贸易 2017-06-12 32.43 -- -- 33.11 2.10% -- 33.11 2.10% -- 详细
通灵珠宝出台2017年股票期权激励计划 公司出台2017年股票期权激励计划,本次激励计划拟向公司核心管理人员、核心技术/业务骨干合计42人,授予303万份股票期权,其中首次授予243万份,预留60万份。首次授予的股票期权可行权期分别是:1)自授权日起36个月后的首个交易日起至授权日起48个月内的最后一个交易日当日止;2)自授权日起48个月后的首个交易日起至授权日起60个月内的最后一个交易日当日止;3)自授权日起60个月后的首个交易日起至授权日起72个月内的最后一个交易日当日止。行权比例分别为30%、30%、40%,行权价格为32.42元/股,行权价格略高于当前股价。 行权条件2016-2019年净利润CAGR不得低于26%,彰显公司信心 股票期权三次可行权期行权条件分别是:1)以2016年净利润(扣非后净利润)为基数,2019年净利润增长率不低于100%;2)以2016年净利润为基数,2020年净利润增长率不低于125%;3)以2016年净利润为基数,2021年净利润增长率不低于150%。据此计算得出,如果要满足行权条件,公司2016-2019年净利润CAGR不得低于26%,可权条件规定彰显了公司对未来发展的信心。 国内高端珠宝品牌,由华东向全国快速扩张,品牌力逐步验证 作为主营钻石零售的高端珠宝品牌商,公司从江苏起家,迅速向全国扩张。截止2016年底公司共有门店578家,已经覆盖全国22个省市自治区,2017Q1又新增门店34家,营销渠道已经初具规模。2012-2016年公司收入年均复合增速9.04%,利润复合增速32.36%,2017Q1收入增速22%、净利增速30.5%,即使在过去几年行业不景气的大环境下,公司收入、利润规模仍在迅速扩张。公司江苏以外地区收入贡献占比已经接近40%,品牌力正逐步得到验证。 受益消费升级,长期增长无忧 公司手握“品牌、产品、营销”三大竞争优势,坚持品牌驱动,不断致力于提升品牌形象与知名度,但在扩张上将二三线城市作为扩张重点,绕开竞争激烈的一线城市。目前,广大二三线城市正处在人口回流红利带动消费升级的黄金时期,公司手握三大优势重点进军二三线城市发展前景广阔。 维持公司“买入”评级 维持公司盈利预测不变,预计2017-2019年公司营业收入分别为19.75/24.45/30.05亿元,分别同比增长19.62%、23.8%、22.91%;归母净利润分别为2.78/3.49/4.5亿元,分别同比增长25.6%、25.5%、28.83%。公司手握三大优势构建核心壁垒,重点进攻二三线城市发展前景广阔。维持公司“买入”评级,建议投资者积极关注。 风险提示:公司门店扩张速度低于预期;公司为加强品牌推广加大广告宣传力度,长期利好但短期业绩可能承压。
通灵珠宝 批发和零售贸易 2017-06-12 32.43 -- -- 33.11 2.10% -- 33.11 2.10% -- --
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名