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苏宁易购 批发和零售贸易 2018-10-16 12.30 -- -- 12.28 -0.16% -- 12.28 -0.16% -- 详细
公司通过关联交易将全资子公司苏宁小店转为间接持股35%子公司 10月14日晚,公司公告称公司及公司全资子公司苏宁便利超市(南京)有限公司(以下简称“苏宁小店”)、公司全资子公司SuningInternationalGroupCO.,Limited(以下简称“苏宁国际”)与公司关联方GreatMatrixLimited(以下简称“GreatMatrix”)、GreatMomentumLimited(以下简称“GreatMomentum”)、SuningSmartLifeHoldingLimited(以下简称“SuningSmartLife”)签署了《投资协议》。 根据协议内容,GreatMatrix、苏宁国际及GreatMomentum按其持股比例55%/35%/10%对SuningSmartLife进行增资,合计支付3亿美元。同时,SuningSmartLife以7.45亿元人民币受让公司持有的苏宁小店100%股权,本次转让后,苏宁小店由公司的全资子公司转为通过苏宁国际间接持股35%的子公司。经公司财务部门初步测算,若以2018年7月31日作为交割日,则预计本次交易将增加公司2018年度净利润约3.03亿元。 小店业务尚处培育期,降低持股比例减轻业绩压力 根据公司披露,苏宁小店2017/2018年1-7月分别实现营业收入771万元/1.43亿元,实现净利润-0.15亿元/-2.96亿元,亏损持续扩大主要由于小店业态目前尚处在扩张培育期,1H2018新开门店709家,较快的扩张速度带来了一定业绩端压力。考虑到便利店业态竞争环境较为激烈,苏宁小店现阶段主要布局的一、二线城市压力尤甚,本次交易减少了公司在便利店业态的资金投入,缓解了财务层面的压力。同时由于公司仍保有苏宁小店相当部分股权及董事会席位,保留了对苏宁小店发展的影响力及苏宁小店未来财务状况改善后给公司带来收益的可能性。 上调盈利预测,维持“买入”评级 考虑到出售苏宁小店股权对公司业绩端的正面作用,我们对应上调公司2018-2020全面摊薄EPS的预测分别至0.74/0.15/0.16元(之前为0.70/0.11/0.14元),维持“买入”评级。 风险提示:一线城市地产景气度下降,居民消费需求增速未达预期。
天虹股份 批发和零售贸易 2018-10-16 11.33 -- -- 10.63 -6.18% -- 10.63 -6.18% -- 详细
2018年三季报预披净利增长,二季度淡季增速有回落: 2018年1-9月预计经营业绩情况:净利润变动区间4.92-7.37亿元,同比增长0%-50%。公司中报净利润4.85亿元,同比增长29.52%。分季度来看,Q1Q2营收增速分别为5.45%/4.01%;归母净利润增速分别为37.60%/31.19%,受行业整体疲软态势影响,二季度业绩增速有所回落。 结构调整毛利率稳步增长,平台型业务百货和购物中心利润增长亮眼: 上半年通过优化业态组合,加强体验式升级,复制和开发特色主题街区,执行收益管理,提高客流和收益,可比店实现较好增长,营收增长2.44%,利润增长19.06%。百货营收增长2.68%,利润增长29.26%;购物中心营收增长9.06%,利润总额增长83.79%;超市和便利店利润总额有所下降,超市事业部有所整合。结构上租赁、体验型的商户在增长,一直在推进的平台型业务百货和购物中心收益管理成效开始体现,推动公司毛利率明显提升。2018H1公司综合毛利率为26.60%(+1.3%),净利率为5.1%(+0.93%)。 与腾讯战略合作,数字化推进,智能化探索: 与腾讯联合成立“零售智能实验室”,在智能识别、AI、大数据等领域进行合作,在零售数字化进行更多探索,进一步提高经营效率,降低成本。上半年公司实现线上交易额8.2亿,天虹到家的同比增长280%。 优化业态结构调整显效,数字化探索降本增效,维持“推荐”评级: 公司不断优化业态组合,执行收益管理,提高了客流和收益,可比店店效向好;以华南区为中心继续开拓全国市场,公司签约门店及储备项目充足;深耕供应链体系,加快物流基地建设。公司将继续加大轻资产发展,租赁、加盟模式,业态结构等调整促使毛利率改善超预期。毛利率改善我们小幅上调公司业绩预期,对应EPS分别为0.73(+0.19)/0.82(+0.09)/0.91(+0.12)。 风险提示:消费需求回落,新店增速不达预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-10-16 7.54 -- -- 7.68 1.86% -- 7.68 1.86% -- 详细
核心竞争力:①全国超市龙头:2007-17年收入/净利/门店数CAGR各32%/30%/30%,2017年收入586亿元、净利18.2亿元;截至2Q18门店952家,其中绿标345家、红标276家、生活店285家、超级物种46家,总面积559万平,覆盖22个省市;②竞争力:以文化价值观为基础,拥有年轻高效的高管团队,股权激励+合伙人制,保障全员积极性;有多业态模型+供应链+数字化+资本资源的能力矩阵。 逻辑:从成长超市龙头到科技平台企业。 ①外部环境下的两个机会:与同业更快更好的整合并购机遇(参股红旗21%/中百29.86%)、与科技企业更好的合作窗口(京东/腾讯各持股11%/5%);②公司战略与经营优化:云超、云创、云商、云金四大板块,以云超为核心,聚焦资源协同发展: (A)云超快速展店,推进大店到家:2Q18以来在福州(与腾讯合作卫星仓)、重庆(店内前置仓)等区域试点,预计未来将在一二三线城市先后推进,更有效的承接电商流量与技术赋能,促进大店同店增长,全面满足消费者“到店体验+到家服务”需求。(B)云创快速迭代,打造创新平台:1H18收入9亿元、亏损约4亿元,有望通过优化品类、谨慎选址、门店升级、提升线上运营等,收窄前台单店亏损率,预计或可于1H19实现前台盈利(对应日销1.8-2万元,毛利率20-25%);1H18引入腾讯、创新工场等战略投资者,优化股权结构。 空间与效率:①成长空间:2020年展望1000亿元收入,2023-2025年2000亿元; ②效率有提升空间:公司2017年人效(69万元/人/年)/坪效(1.1万元/平米)/存货周转率(8.5次)/盈利能力(毛利率20.8%、净利率2.88%)/回报率(ROE 9.3%)整体优于同业,对标国际同业有提升空间,来自优化激励机制、供应链(品牌直采/品质定制/整合同业资源)、业态迭代,以及精简SKU、流程优化等。 盈利预测与估值:预计2018-20年净利各15.5亿元、22.8亿元、30.8亿元,增长-14.7%、47.2%、35.0%;2018/10/11市值712亿元对应2019年31xPE 、0.8xPS ,分部估值给以云超2019年32亿元净利25-30xPE,云创2019年88亿元收入1-1.5xPS,对应综合目标市值832-1011亿元,合理价值区间8.7-10.6元。另外,以DCF估值计算合理市值约1145亿元,合理价值11.97元,综合以上估值,最终给予公司2019年合理价值区间8.7-10.6元。“优于大市”评级。 风险提示:跨区域扩张、新业态发展、激励机制改善以及投资收益的不确定性 。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-10-16 7.54 -- -- 7.68 1.86% -- 7.68 1.86% -- 详细
永辉超市为我国生鲜超市龙头,2008-17年营收CAGR为29.61%,归母净利润CAGR为26.85%,目前业务分云超、云创、云商和云金四大板块,不断强化传统商超优势并积极拥抱新零售,引入牛奶国际、京东、腾讯为股东,并入股达曼国际、红旗连锁、国联水产等上下游公司,持续强化供应链与零售端优势。 我国超市行业规模大、增速缓、集中度低。我国超市行业规模仅次于美国,2003-17年CAGR达6.2%。2011年后受宏观经济放缓及电商冲击等影响,景气度持续下滑。2017年线下零售整体复苏,叠加电商引流成本增高,冲击弱化、三四线消费升级,超市行业增速拐点回升至2.3%。国内超市行业集中度显著低于美国市场,缺乏市占率龙头。美国超市TOP1沃尔玛市占率高达25.6%,中国市场TOP1大润发市仅有1.9%,未能拉开差距。美国市场CR5高达37.3%,而中国市场CR5仅为6.8%。区域性垄断经营成为集中度低的重要原因。 线下生鲜“农改超”稳步推进,生鲜超市2011-16年规模CAGR为8.9%,加速增长,2016年达1.3万亿元,占整体生鲜升至约22%-28%,对标发达国家仍显落后,未来份额继续扩大势在必行。生鲜电商洗牌后,阿里、腾讯两逐渐入局,联手线下商超龙头孵化生鲜新零售场景,目前生鲜电商进入稳定期,2017年达1418亿元,占生鲜整体由2013年0.36%升至2017年3%。 供应链、管理、渠道、板块协同齐发力,共筑永辉核心优势。1、参股引资绑定优质上游供应商,培育标准专业化直采团队,直采比例超过70%,带来生鲜低价低损耗优势,结合覆盖17省的冷链仓储配送中心深度整合生鲜产业链;2、推行扁平化“合伙人方案”,层级由9降为4层;启用赛马机制,推动2011-17年人效由44万增至69万元,CAGR达7.6%,并于2017年12月首次推出限制性股权激励计划;3、新业态发力叠加华东区强劲,渠道迎来逆势扩张,2009-2018H1公司门店由122家增至952家,CAGR达27.3%。绿标店、永辉生活店、超级物种等新业态加快开店,2018H1新业态展店数量贡献70%以上。扩张加速伴随店效优化,18H1同店增速达3.3%;4、2017年,公司形成以云超、云创、云商、云金四大板块携手共进的发展战略,打造零售生态闭环。我们预计2018-2019年公司实现净利润16.18、23.58亿元,对应EPS为0.17、0.25元,对应PE为47、32倍,维持“增持”评级。 风险因素:创新业务开展不及预期;宏观经济波动影响消费; 电商对线下分流;租金上涨等。
豫园股份 批发和零售贸易 2018-10-15 6.79 -- -- 6.63 -2.36% -- 6.63 -2.36% -- 详细
限制性股票折让幅度较大,广泛动员基层骨干。本次计划公司层面解锁条件相当于2018-2020年归母净利润增速不低于300.00%、14.29%、15.63%,除2018年外均高于我们的盈利预测(350.8%、13.3%、5.7%)。激励对象为董事及高管13人,中层及骨干33人,考虑到公司控股股东复星高科技增持计划所表现的信心及认可,股权激励实现员工、高管与公司核心利益一致。此外,本次3.61元/股的授予价格较10月9日收盘价大幅折让50%,授与人可获得22.9-126.7万元收益。 股价底部推出期权计划,充分彰显信心。公司首次期权计划的解锁条件为三年基本每股收益不低于0.85元/股、0.9元/股和0.95元/股,或此三年归母净利润较2018年复合增长率均不低于12%。本次授予价格7.21元/股低于今日收盘价0.28%,公司于股价底部推出期权激励计划护航业绩高增长,充分彰显对未来股价的信心。 摊销费用对业绩影响微小。本次限制性股票激励计划、期权激励计划费用为1689万元、1030万元,,公司未来三年分别摊销激励费用214万元、1187万元、671万元,分别占我们预计净利润的0.07%、0.33%、0.18%,影响可以忽略。 持续布局快乐、时尚产业,底部激励护航业绩。公司致力于打造包括珠宝、餐饮和文化旅游在内的“快乐、时尚”旗舰平台,实行内生式增长和外延式并购。1)内生结构调整包括渠道和产品,如黄金首饰按克销售转为按件销售,拳头产品成品化输出,打破产品空间限制等。2)外延式并购围绕公司主业,进行上下游的铺排,增加客群和产品的覆盖面,如黄金珠宝板块收购IGI,餐饮板块收购苏州松鹤楼等,公司重组后注入的优质资产、集团资源将为外延并购和平台化建设带来充裕的资金支持。3)发挥公司“时尚文化地标”优势,进行差异化竞争,输出豫园模式,打造地方文化地标。近期公司股价持续走低,此时推出限制性股票激励计划和期权计划充分绑定员工利益,公司管理层有动力利用重组带来的优质资源、抓住机会做大做强公司主业,有助于公司实现主营业务的持续增收和盈利能力的持续提升。 盈利预测、估值和评级:预计未来三年实现归母净利润分别为31.56亿元、35.75亿元、37.78亿元,2018-2020年EPS分别为0.81元、0.92元、0.97元。当前公司37.6倍市盈率TTM主要系重大资产重组后房地产业务未并表所致,整合完成后预计2018年10月9日收盘价对应PE分别为8.9倍、7.8倍、7.4倍,低于行业平均水平,维持“审慎增持”评级
豫园股份 批发和零售贸易 2018-10-15 6.79 -- -- 6.63 -2.36% -- 6.63 -2.36% -- 详细
公司于2018年10月9日发布2018年限制性股票激励计划及首期合伙人期权激励计划。其中限制性股票授予包括公司中高层以及核心骨干等46人不超过466万股(占公司总股本0.12%),授予价格为3.61元/股;同时拟向公司董事、高管及核心技术人员等4人授予股票期权450万份(涉及股票占公司总股本0.116%),行权价格7.21元/股。 豫园首次推出股票激励和期权激励绑定核心骨干团队,利好公司中长期持续发展。本次股权激励涉及对象均为董事会认定的对公司整体业绩和持续发展有直接影响的核心骨干与中层管理人员,其中黄震(现任公司副总裁)曾任上海家化副总经理和佰草集总经理,石琨(现任公司副总裁)曾任复兴集团品牌市场部副总经理及海外资产管理部总经理,张春玲(现任公司首席设计官)曾在仁恒置地集团上市后担任总建筑师。在人才引入上,公司为各主业注入新的活力。本次激励计划展现了公司高层对公司前景的坚定信心,有望充分激发公司董事、高管及核心骨干的积极性和凝聚力,进一步夯实公司发展之基。 本次激励计划均设有两个层次的考核指标,分别是公司层面和个人层面,在严格的考核机制下,本次激励计划对公司高管是激励也是鞭策。公司层面股票激励三个解除限售期分别是2018年归母净利润不低于28亿元、2018-2019年累计归母净利润不低于60亿元及2018-2020年累计归母净利润不低于97亿元;合伙人期权激励计划公司层面则以可反映公司长期盈利能力的每股收益和净利润复合增长率为考核指标,三个行权期是2020-2022年三年基本每股收益分别不低于0.85元/股、0.90元/股和0.95元/股,或2020-2022年三年归母近利润相比2018年复合增长率分别不低于12%。除公司层面业绩考核外,本次激励计划对个人层面也设立了严密的绩效考核体系,对激励对象的工作业绩考核要求达到“良好”。 借力资本并购,通过后期整合和主业协同搭建先并购后整合的控股平台模式。2018年6月公司拟以总价格16.38亿元收购苏州松鹤饮食文化有限公司100%股权,进一步打开苏州核心旅游区餐饮市场并协同公司餐饮主业稳定发展。2018年9月公司拟出资1.088亿美元投资收购比利时国际宝石学校(IGI)80%股权,布局全球钻石产业链,与公司主业黄金珠宝产生协同促进作用。公司借助资本市场并购整合,加快核心产业链布局从而增强公司竞争力。 维持盈利预测,维持“增持”评级。蜂巢地产资产已完成注入,公司盈利规模扩大4倍以上,拥有强大的并购实力,未来三年为公司地产业务的业绩成熟期,预计公司2018-2020年归母净利润分别为33.25/36.90/38.54亿元,对应EPS分别为0.86/0.95/0.99元,对应当前股价PE仅为8/7/7倍。
红旗连锁 批发和零售贸易 2018-10-15 4.66 -- -- 4.72 1.29% -- 4.72 1.29% -- 详细
公司前三季度业绩向上修正,大概率超预期。公司于2018年半年报中预计前三季度业绩增速为20%至35%,现调整为50%至90%,大概率超出我们对于前三季度56%的业绩预期,按照公司以往业绩修正的情况前三季度业绩增速可能接近预期上限的90%。此外,测算三季度公司预计实现归母净利润增速为32.43%--178.38%。 净利率提升叠加投资收益贡献,公司业绩大幅增长。我们认为公司业绩大幅提升原因在于:一、费用率降低叠加毛利率提升带动的净利率提升是主要原因;二、新网银行贡献的业绩纳入预测是次要原因。 费用率降低叠加毛利率提升,净利率驱动业绩大幅增长 1)并购门店整合及生鲜改造降低期间费用率。公司过去几年整合区域内互惠、红艳等竞争对手的门店,员工薪酬和租金拉高期间费用率拖累净利率,进入2018年门店整合基本完成,员工和租赁费率恢复。此外,公司进行生鲜改造大大改善门店的周转和并坪,期间费用率走低。 2)选品优化叠加议价能力提升驱动毛利率创新高。公司大数据选品的模型设计在不断的修正,数据分析团队和业务部门同时进行门店单品选择,商品结构调整驱动周转率提升叠加直采比例增加(当前超60%),成本、售价同时降低,8月份毛利率创阶段新高。此外,公司门店数量大幅提升以及与永辉超市供应链打通,共享采购体系带来的规模效应提升议价能力,且收购间接解决互惠遗留的债务问题,与供应商关系更加紧密。 新网银行纳入业绩预测范围,贡献14%--26%业绩增量。公司将新网银行贡献纳入本次业绩预期中,2018Q1、Q2投资收益分别同比增长400%和380%。若假设Q3投资收益仍为0.14亿元,则增量业绩中14%--26%源于新网银行收益,74%--86%源于公司主业向好。 营收稳步增长叠加净利率持续恢复,公司业绩进入加快释放通道。我们认为公司未来业绩向好的逻辑主要有四点:1)营收保持稳步增长。公司有节奏进行展店的同时加快门店升级改造,2018年计划改造150家门店,2019年净开店数量超100家,未来成都市区仍有300-400家展店空间。此外生鲜业务提升门店的聚客能力;2)毛利率仍有提升空间。公司加强SKU管理,淘汰滞销类商品,优化产品品类和品牌,同时与永辉超市供应链打通,协议共享渠道,发挥规模效应;3)净利率持续恢复。随着公司对互惠、红艳等门店整合以及对员工再培训和再分配的完成,公司将进一步利用其规模优势提升议价能力、降低租金,同时提升经营效率,实现降本增效;4)新网银行未来趋势向好,预计将成为公司新的利润增长点。 维持“审慎增持”评级:预计未来三年实现归母净利润为2.39亿元、3.24亿元、4.26亿元,实现EPS为0.18元、0.24元、0.31元,2018年10月11日收盘价对应的PE分别为26.2倍、19.3倍、14.7倍,维持“审慎增持”评级。
广汇汽车 批发和零售贸易 2018-10-11 6.14 -- -- 6.08 -0.98% -- 6.08 -0.98% -- 详细
中国汽车流通行业的绝对龙头。公司是中国最大的乘用车经销与服务集团,也是中国最大的豪华乘用车经销与服务集团,2016-2018年一直位居“中国汽车经销商集团百强排行榜”第一名,2017年营业收入规模超过1600亿元,净利润接近39亿元。 受益后市场空间广阔,单店业绩稳健增长。2017年广汇单店平均收入2.18亿元,15-17年CAGR为7.7%;单店平均毛利2119.5万元,15-17年CAGR为10.5%。公司近年来在后市场业务上持续发力,在维修服务、佣金代理、融资租赁业务上优势显著,随着汽车保有量提升、保有车型优化、以及汽车金融快速渗透,我们认为单店业务具备持续增长的能力。 横向整合能力强大,门店数量不断增加。截止到2018H1,广汇汽车拥有从超豪华、豪华到中高端等不同档次的57个乘用车品牌,以及800多家经销网点,覆盖全国28个省、自治区、直辖市;15-17年每年新增的4S店数量都在70家以上。公司收购后整合能力强大,拥有针对宝信集团的成熟的“百日整合计划”和系统化的业绩提升方法;公司成功整合宝信,协同效应显著,大获成功。 盈利预测与投资建议。公司是中国汽车流通行业的绝对龙头,规模优势显著,单店业绩稳健提升,且近年来在汽车后市场业务上持续发力,后市场业务继续增长空间广阔;同时,公司拥有强大的收购后整合能力,成功整合宝信,未来业绩增长前景可期。我们预计2018/2019/2020年EPS分别为0.52元/0.63元/0.78元,参考同行业估值水平,公司2018年PEG低于行业平均水平,且公司是中国汽车流通行业的绝对龙头,规模优势显著,考虑龙头地位及A股市场溢价,给予2018年PEG0.76-0.82水平,对应14-15倍PE,对应合理价值区间为7.28-7.80元,给予“优于大市”评级。 风险提示。1、汽车后市场业务增速不达预期;2、收购后的4S店无法达到预期整合效果。
豫园股份 批发和零售贸易 2018-10-11 7.26 -- -- 7.10 -2.20% -- 7.10 -2.20% -- 详细
豫园股份发布公告:公司发布首期合伙人期权激励计划(草案),本计划拟向46位公司核心骨干授予股票不超过466万股,涉占公司股本总额0.12%。 股权激励绑定核心骨干,充分调动积极性。本次激励对象46人主要为公司中高层,包括公司总裁、副总裁、董事长助理等,是公司运营的核心骨干。授予价格为3.61元每股(折价率50%),授予股票总数466万,按10月9日收盘价计授予股票总市值约3369万。限制性股票分三年解禁,能有效绑定业务核心,充分调动其积极性,保持高层稳定,各方面战略和构想能在未来几年有序推行,利于公司长远发展。 稳健的业绩考核目标,公司业绩成长可期。公司层面的2018-2020年业绩考核目标分别是2018归母净利润不低于28亿/2018-2019归母净利润不低于60亿/2018-2020归母净利润不低于97亿,此次业绩目标和之前复星注资承诺18-20年线下城市地标相关资产贡献70亿利润基本一致,体现出公司对未来三年业绩较快增长充满信心。 激励计划时点展现对未来股价的信心,激励费用低业绩影响小。公司此时推出股权激励计划,也表明公司对未来股价有信心。同时本次激励计划产生费用1689万(假设11月1日授予),分四年摊销,每年摊销金额较少,考虑到激励计划实施后的正向作用,产生的积极性和运营效率的提升带来的业绩增长会显著高于费用增加。 投资建议:公司黄金珠宝主业及时尚消费特色产业集群受益消费升级及中高端消费复苏。预计主业未来三年保持15%左右利润增速,公司承诺18-20年线下城市地标相关资产贡献70亿利润,预计明年将会有比较集中的结转进而产生明显的业绩增长。珠宝鉴定业务的进一步拓展也成为产品品质升级的一大助力。我们预计公司2018/2019年净利润同比分别增长310%、40%,EPS分别为0.75元、1.04元,目前股价对应2018/2019年PE分别为10x、7x。 风险提示:1)资源整合速度与质量不符预期,2)珠宝业务增速较慢。3)激励计划未成功实施
跨境通 批发和零售贸易 2018-10-10 12.40 16.20 58.05% 12.15 -2.02% -- 12.15 -2.02% -- 详细
实控人转让完成,营收与净利润有望保持高速增长,维持“买入”评级 环球易购董事长徐佳东先生成为公司实控人,有利于公司跨境电商业务长期的经营发展与战略布局,标志着公司迈入了新的发展阶段。跨境电商行业保持高速增长,公司规模与增速业内领先,供应链与运营能力优化,经营管理提效,龙头优势显著。我们更新公司2018-2020年EPS为0.81/1.14/1.55元,维持公司“买入”评级。 徐佳东先生成为实控人利好长期发展,五次实施股权激励绑定员工利益 2018年9月21日公司发布公告,公司原控股股东杨建新先生将其直接持有的占公司总股本6.94%的跨境通股票所对应的可支配表决权,一次性不可撤销地委托给徐佳东先生。本次权益变动后徐佳东先生可支配表决权比例最高,成为上市公司实际控制人。我们认为,徐佳东先生作为环球易购董事长,对跨境电商业务具有深入理解,成为实际控制人后有利于公司跨境电商业务长期的经营发展与战略布局,同时也标志着公司迈入了新的发展阶段。此外,公司先后五次实施股权激励计划,将股东利益、核心员工利益与公司利益紧密绑定,对公司长期健康发展具有重要意义。 跨境电商行业高速增长,跨境通规模与增速业内继续领先 受益于需求旺盛、政策支持、配套基础设施不断完善等有利因素,跨境电商行业仍保持高速增长。根据中国电子商务研究中心与艾瑞咨询数据,2017年我国跨境出口B2C电商交易规模为约为12000亿元,同比增长21.2%,跨境进口B2C电商交易规模约为1113.4亿元,同比增长49.6%。从以出口B2C自营模式为主的跨境电商看,跨境通2017年营收增长64.20%达140.18亿元,营收规模与增长率在业内继续处于领先水平。 修炼内功提升增长质量,库存与现金流指标有望向好 自营式跨境电商盈利来源主要来自于进销差价,这要求其一方面必须在后端具备高效的供应链整合能力,对商品、物流、IT等方面进行全面布局与优化,另一方面则需要在前端具备持续的流量导入,并提升流量的转化率与复购率。跨境通近两年致力于管理团队的升级、系统体系的提效与数据分析的优化,已在上述方面具备较强竞争力,有望为其未来的高速增长提供强大助力。同时,我们认为随着公司发展逐渐由粗放转为精细化以及公司对库存与现金流指标的重视度逐渐提升,两项指标未来有望持续向好。 营收与净利润有望保持高速增长,维持公司“买入”评级 我们预计公司2018-2020年营收分别为248.36/341.98/453.51亿元,分别同比增长77.17%/37.70%/32.61%,归母净利润分别为12.57/17.75/24.10亿元,分别同比增长67.42%/41.20%/35.77%。参考业内可比电商公司(2018年wind一致预期PE均值20.42倍),给予公司2018年20-23倍PE,对应目标价16.2-18.63元,维持公司“买入”评级。 风险提示:海外贸易冲突风险;跨境电商政策风险。
广汇汽车 批发和零售贸易 2018-10-01 6.14 7.80 43.65% 6.26 1.95% -- 6.26 1.95% -- 详细
事件: 公司近日公布,2018年9月21日,公司控股股东广汇集团、实际控制人孙广信与恒大集团签署了《战略合作协议》和《投资协议》。按照协议书约定,由恒大集团以自广汇集团现有股东受让股权并向广汇集团增资的方式进行投资,本次投资以剥离部分净资产后的估值作为净资产计价基准,投资总金额为144.9亿元,其中:股权转让对价金额为66.8亿元(获得广汇集团23.865%股权,增资摊薄后为18.505%);增资金额为78.1亿元(获得广汇集团22.459%的股权),上述交易完成后,恒大集团合计持有广汇集团40.964%的股权,为广汇集团第二大股东。 点评: 本次交易是对广汇集团资产价值的认可,作为上市公司的广汇汽车资产价值有望重估。广汇集团主要从事能源、汽车销售、物流及房地产等业务,旗下拥有广汇能源(600256.SH)、广汇汽车(600297.SH)、广汇物流(600603.SH)、广汇宝信(01293.HK)四家上市公司,其中,广汇集团持有广汇汽车32.50%股份。广汇集团2016年及2017年两个年度税后净利润为人民币39.88亿元及39.43亿元。广汇集团于2018年6月30日的扣除某些将被剥离业务后的资产净值为人民币269.64亿元。恒大向广汇集团增资78.1亿元并获得17.099%的股份比例,以此推算,对广汇集团的估值为456.75亿元,对应1.69倍PB,对应11.5倍PE。截至9月24日,作为上市公司的广汇汽车估值为1.37倍PB,我们认为其价值被低估。此次交易后,广汇汽车的价值有望重估。 恒大布局新能源汽车产业,未来双方将会资源对接与产业链深度整合,有利于挖掘新的增长点。恒大今年连下三子,布局汽车制造和流通领域。2018年6月25日,恒大集团以67.46亿港元收购香港时颖公司100%股份,间接获得SmartKing公司45%的控股股权,而SmartKing公司全资持有FaradayFuture。8月14日,恒大法拉第在广州恒大中心举办揭牌仪式。恒大法拉第将成为FaradayFuture在中国的运营总部,全面负责FaradayFuture在中国的技术研发及所有生产经营管理,计划推出FF91、FF81等多款车型。恒大投资广汇集团,最主要是看重广汇汽车在汽车流通领域的资源和优势,为恒大法拉第产品的销售和流通提前铺垫。目前广汇汽车运营800多家乘用车经销网点,连续三年位列中国汽车流通协会颁布的“中国汽车经销商集团百强排行榜”首位。 此次交易后广汇集团股东结构优化,资产负债率下降,广汇汽车间接受益。此次交易后,孙广信仍然保持广汇集团的第一大股东地位,引入恒大作为第二大股东,有利于降低广汇集团的资产负债率水平。此前广汇汽车股权质押比例较高引市场关注,据中登公布数据,广汇汽车股权质押数量占全部股本的52.63%,占流通股本的60.49%。此次交易将缓解市场对股权质押的担忧。 盈利预测与估值:预计公司2018-2020年归母净利润分别为42.32亿、49.00亿、57.42亿元,对应EPS为0.52元、0.60元、0.71元。参考同行业公司的估值和公司近三年的增长预期,给予公司18年15倍估值,对应目标价7.8元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:国内汽车市场增速放慢;外延并购低于预期;费用控制低于预期
广汇汽车 批发和零售贸易 2018-10-01 6.14 -- -- 6.26 1.95% -- 6.26 1.95% -- 详细
事件:近日,公司控股股东广汇集团与恒大集团签订战略合作协议,双方同意在汽车销售、能源、地产、物流等领域展开全面战略合作,充分发挥双方资源优势进行资源整合,共同推动相关产业发展。 恒大集团将145亿入股广汇集团,成为广汇集团第二大股东。此次广汇集团与恒大合作,广汇实控人孙广信承诺促成除其以外的广汇集团股东向恒大集团转让23.865%股权,对价66.8亿元,同时恒大集团向广汇集团增资78.1亿元,合计交易对价为144.9亿元,增资完成后恒大集团将合计持有广汇集团40.096%股权,成为广汇集团第二大股东。 双方合作聚焦汽车销售等领域。根据此次协议,双方将在汽车销售、能源、地产、物流等领域展开全面战略合作,双方将通过各自资源优势进行资源整合,利好广汇汽车长远发展。同时预计资金到位后有望降低广汇汽车资金成本,加速广汇汽车门店并购整合与渠道规模扩张。 控股股东与恒大战略合作,未来中长期发展可期,维持“买入”评级。广汇汽车作为国内经销商行业的绝对龙头,持续推进门店并购整合与规模扩张,不断优化品牌结构,同时积极推进售后、二手车、融资租赁等业务发展。短期来看,四季度行业旺季来临,公司新车销量与单车盈利能力有望得到改善。同时二手车产业政策后续落地后,公司二手车业务有望迎来爆发期。中长期看,此次恒大与广汇集团在汽车销售等领域的合作,利好广汇汽车中长期发展。我们看好公司未来发展,预计2018-2020年归母净利润分别至43.1亿/51.0亿/59.3亿元,维持“买入”评级。
广汇汽车 批发和零售贸易 2018-10-01 6.14 -- -- 6.26 1.95% -- 6.26 1.95% -- 详细
双方优势互补,合作共赢 广汇集团投资涉及能源开发、汽车服务、现代物流、置业服务等领域,拥有广汇能源、广汇汽车、广汇物流、广汇宝信四家上市公司及非上市的房地产开发公司广汇置业。恒大集团是知名房地产公司,此前通过收购法拉第,进入了新能源汽车行业。从集团角度看,双方资产在运作模式上可互相学习借鉴,实现优势互补,合作共赢。 提升销售潜力,缓解资金压力 广汇汽车是中国最大的乘用车经销和服务提供商,借助公司的营销网络,恒大集团汽车产品更好到达终端。借助恒大集团,公司有望进一步提高知名度,提升销售潜力。汽车销售属于资金密集型行业,截至6月末,公司资产负债率65.60%,流动比率1.12,长期借款和应付债券达182.59亿元。下半年汽车行业销量下滑,公司面临资金紧张压力,此次控股股东得到注资,从集团层面讲将使公司经营更加稳健。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.55元、0.61元和0.66元,对应的动态市盈率分别为11.76倍、10.59倍和9.80倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 汽车销量不及预期。
森马服饰 批发和零售贸易 2018-10-01 10.98 -- -- 10.98 0.00% -- 10.98 0.00% -- 详细
公司主营成人休闲服饰和儿童服饰。旗下拥有两大核心品牌,即大众休闲品牌“森马”和中等价位的“巴拉巴拉”童装品牌。除此之外,公司还拥有哥来买、迷你巴拉巴拉、梦多多、minette等自有品牌,并代理MarcO'Polo、Sarabanda、it michaa等品牌。近几年,公司儿童服饰业务保持快速发展,2017年儿童服饰业务收入占比由2008年的16.5%上升至52.6%,休闲服饰业务收入占比由2008年的82.3%下降至46.9%。 童装业务有望保持快增。公司旗下童装品牌主要包括“Balabala”、“Mongdodo”和“马卡乐”等三个自有品牌,以及代理的意大利高端童装品牌“Sarabanda”。2014-2017年,公司童装业务收入保持在25%左右的增速增长,2018年上半年童装业务收入同比增速达到27.7%,增速持续提高;童装业务收入占比提高至50%以上。近三年童装业务毛利率稳定在42%左右。童装终端渠道保持较快扩张。童装终端门店在2012年出现了一定数量的净关闭,但在2013年恢复净增加。2014-2017年,童装终端门店数量分别净增加69家、324家、714家和217家。2018年上半年,童装终端门店总数净增加186家,上半年末童装终端门店总数达到4981家,营业面积总数达到75.38万平米。目前国内童装市场仍有较大增长空间,市场集中度仍较低。公司作为国内童装龙头,未来持续加大线下渠道的拓展和渗透及线上渠道投入,持续推进多品牌战略及国际布局,童装业务有望保持快增。 休闲服饰业务有望保持稳增。公司休闲服饰业务渠道恢复扩张。2018年上半年末,休闲服饰终端门店总数净增加255家至3883家,营业面积总数达到86.03万平米。休闲服饰单店营业面积有所扩大。未来休闲服饰业务将加大对购物中心渠道的拓展,调整渠道结构,形成专卖店、百货店、购物中心、奥特莱斯等渠道格局,进一步挖掘市场增长空间。 公司现金较为充裕,财务保持稳健。公司资产负债率较低,负债多为经营性负债,资产质量较高,且不对外担保。截至2018年上半年末,公司货币资金及理财金额达41.34亿元,现金储备充足。与A股可比上市公司相比,公司流动比率和速动比率均高于可比公司均值,资产负债率低于可比公司均值,财务保持稳健。 投资建议:调高评级至推荐。预计公司2018-2019每股收益分别为0.53元和0.64元,对应估值分别为21倍和17.5倍。经过前期下跌,公司目前股价对应估值较低。公司是服装龙头,业绩增速有望持续回升,估值有望迎来修复,调高评级至推荐。 风险提示。终端消费低迷、业绩增长不达预期等。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-10-01 8.08 -- -- 8.08 0.00% -- 8.08 0.00% -- 详细
云超板块:展店加快、同店增速回升促进云超维持较快增长 展店提速叠加同店增速回升,推动H1云超板块实现收入326亿元,同比增长19%;利润14亿元,同比增长29%。2018H1红标店、绿标店分别净开店-5家、47家至276家、345家,红标店持续向绿标店升级。红/绿标店H1共计净开店42家,较2017H1多开店9家。同店增速方面,2018H1红标店同店增速1.5%,增速同比提升0.7 pct;绿标店同店增速6.8%,受2017H1高基数影响,H1同店增速同比回落4.8 pct;2018H1云超板块整体同店增速3.3%,较2017H1的0.8%,2017全年的2.2%均有所提升。 云创板块:业务快速扩张,短期亏损扩大 2018H1云创实现营收9亿元,同比增长594%;净利润-3.88亿,并表净利润-1.91亿(2017H1净利润-0.82亿,并表净利润-0.42亿)。永辉生活业态整体线上销售占比25%,永辉生活APP总注册数665万,较年初增加188%。H1永辉生活净开店85家至285家,净开店数同比增加56家;H1超级物种净开店19家,净开店数同比增14家,全国布局达10城46家店。 云商&云金板块:云商仍处亏损,云金实现盈亏平衡 云商业务方面,彩食鲜实现营收2.21亿元,亏损0.36亿元;子公司富平云商实现营收7.67亿元,亏损0.49亿元。云金业务收入同比增长130%,实现盈亏平衡;贷款总额突破7.6亿元。 服务业、零售业毛利率全面提升,叠加服务业占比增加驱动公司毛利率提升1.97pct 分行业看,H1公司为供应商提供的促销服务增加,服务业营收24.14亿元,同比增加39.74%,占总营收比例提升2.43 pct至8.53%,H1服务业毛利率同比提升5.88 pct至88.85%。H1零售业营收同增20.29%至319.83亿元,毛利率同增1.02 pct至17.4%。分产品看:H1生鲜类营收同增21.9%至151.91亿元,毛利率同增1.66 pct至15.01%,生鲜类毛利率提升在主营产品中最为明显,原因系门店通过管控生鲜库存、梳理生鲜定价、推行行销卖手;食品类营收同增20.9%至160.33亿元,毛利率同比提升0.74 pct至19.02%,毛利率提升主要系公司聚焦核心竞争力,对标市场,内部不断孵化迭代小物种;服装类营收同比减少12.29%至7.59亿元,毛利率同比小幅提升0.07 pct至31.03%。服务业毛利率提升叠加占比增加,以及生鲜类、食品类毛利率的提升共同驱动H1公司毛利率同比增加1.97 pct至22.41%,表明随着公司规模的扩大,议价能力亦随之提升。 期间费用率上升,净利率短期下滑 H1公司开店速度同比提升,人力费用亦有所增加,导致销售费用同比增加43.97%至54.72亿元,其中职工薪酬同比增加42.6%至22.57亿元,销售费用率同比提升2.49 pct至15.91%。上半年公司计提股权激励费用3.44亿元,导致管理费用同比增长75.91%至13.90亿元,管理费用率同比提升1.25 pct至4.04%。由于公司赎回理财产品及结构性存款使得利息收入减少,H1公司财务费用同比增加75.91%至0.45亿元,财务费用率同比提升0.42 pct至0.13%。综上,公司净利率同比下降1.42 pct至2.17%,导致归母净利润同比减少11.54%至9.33亿元。如按照25%税率剔除激励费用影响,公司归母净利润约为11.91亿元,同比增加12.89%。 受展店、云创亏损扩大影响,经营性现金流同比减少 受新开店增多、云创亏损扩大和职工薪酬增加等影响,公司H1经营性现金流同比减少49.79%至13.08亿元;由于H1收回银行理财和结构性存款共22.98亿元,以及收到与红旗连锁共管账户转入款4.97亿元,H1公司投资活动现金流同比由负转正,投资活动现金流量净额2.08亿元(2017H1为-54.67亿元);受H1股份回购支付现金16.27亿元影响,公司筹资活动现金流同比减少590.59%至-12.06亿元。 腾讯探索科技赋能新零售,供应链优化与信息化建设持续推进。 上半年部分门店进行业态升级、动线优化、引入智能管理系统,新型柜式自助收银机,调整各省区网络架构,通过微信企业号,每天分类定向推送报表,实现重大营销活动期间每小时推送实时数据,推动手机端小程序的开发和运用,如手机盘点、手机价签、手机报障、补货助手、巡店助手等,业务效率明显提升。H1公司存货周转天数34.85天,较2017H1提升0.49天;营运资本周转率同比提升2.38至5.19。 公司增持红旗连锁股份至21%,并参股中百集团、达曼、星源农牧、国联水产、闽威实业、湘村股份等,向上游延伸,不断提高生鲜产品标准化和品质化,增强核心竞争力。 投资建议:公司生鲜全链条优势凸显,渠道下沉契合低线城市消费升级,创新求变精神与完善的激励体系助力公司业务快速扩张;与腾讯合作不断加深,科技赋能新零售,未来空间巨大;零售生态不断完善,上游与渠道整合效率提升;云创业务快速发展,业绩拐点或提前出现。我们预计2018-2019年公司实现净利润16.18、23.58亿元,对应EPS0.17、0.25元,对应PE47、32倍,首次覆盖,予以“增持”评级。 风险因素:创新业务开展不及预期;宏观经济波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名