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广汇汽车 批发和零售贸易 2018-04-26 6.69 10.03 49.03% 6.95 3.89% -- 6.95 3.89% -- 详细
受益消费升级,业绩稳步增长 4月23日,公司披露2017年年报,全年营收1607.12亿元,同比+18.7%;归母净利38.8亿元,同比+38.6%,基本符合预期。2017Q3/Q4营收418/485亿元,同比增长16.43%/6.22%;归母净利9.05/9.77亿元,同比增长45.15%/22.24%。毛利率9.72%,略有上升,因为公司通过规模效应叠加成本、费用管控,不断提高盈利能力。子公司宝信受益于宝马强周期及协同整合效应2017年业绩大增,全年实现营收341.36亿元,同比+32.78%;归母净利8.04亿元,同比+94.02%。我们认为,随着汽车消费升级趋势持续,公司业绩增长势头将延续,维持“买入”评级。 经销业务协同效应,布局豪车优化结构 公司是经销商行业龙头,覆盖奥迪、宝马,捷豹路虎和沃尔沃等豪华品牌,业务结构不断优化,业绩稳步增长。受业务规模扩张及并购协同效应影响,2017年公司乘用车经销及服务业务收入1405.7亿元,同比+17.12%。2017年公司继续布局豪华及中高端品牌经销,超豪华及豪华品牌4S店增加20家,达到195家。此外,公司进一步推进对2016年并购的广汇宝信、大连尊荣等项目的整合,使标的业务更良好运营。我们认为公司品牌结构优化,将继续受益于豪车品牌强周期,提高盈利水平。 80亿定增完成,衍生业务加速发展 2017年12月,公司80亿定增完成,进一步布局汽车融资租赁项目。同时偿还有息负债,改善偿债能力。2017年,公司佣金代理业务收入45.84亿元,同比+58.94%,受益于车贷渗透率提升。二手车全年交易20.33万台,同比+125.84%。我们认为随着异地限迁政策的全面取消,公司二手车业务有望保持高速增长趋势。2017年,公司完成融资租赁21.06万台,同比+27.04%。随着我国汽车金融渗透率的继续提升,公司融资租赁业务营收占比将继续扩大,提升公司的整体盈利能力。我们认为,定增完成后公司资本金增加,有助于推动衍生业务持续发展。 国内经销商龙头,维持“买入”评级 公司是国内汽车经销商龙头,受益于汽车消费升级和宝马强周期,公司传统经销和维修业务结构不断优化,衍生业务加速发展;公司定增完成改善资产结构;同时,公司拟收购爱卡汽车23.68%股权,建立汽车综合服务平台。我们认为公司未来整体业绩有望继续保持较高增长。预计公司2018-20年将分别实现归母净利约48.11/58.18/69.89亿元,对应EPS分别约为0.59/0.71/0.86元,维持目标价区间10.03~10.62元不变,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场增长不及预期,豪华车市场增长不及预期,汽车金融渗透率提升不及预期。
合肥百货 批发和零售贸易 2018-04-26 7.07 9.08 30.09% 7.13 0.85% -- 7.13 0.85% -- 详细
合肥百货4月21日发布2017年报。2017年实现营业收入103.9亿元,同比增长6.72%;利润总额4.38亿元,同比下降14.21%;归属净利2.13亿元,同比下降24.65%,扣非净利润1.92亿元,同比下降24.02%。摊薄EPS为0.27元;净资产收益率5.89%,每股经营性现金流0.81元。2017年分配预案:拟以2017年末7.8亿总股本为基数,每10股派现1.5元(含税)。公司同时计划:2018年实现营业收入105亿元,同比增长1.06%。 公司2017年收入增长6.72%但归属净利同比下降24.65%,扣非归属净利为1.92元,同比下降24%,主要由于一次性坏账损失及台客隆亏损并表等非经营性影响。我们以扣非归属净利润口径测算,剔除:①约8600万元预付卡盗出,公司本期确认坏账损失影响净利润约8414万元;②2017年1月完成收购的台客隆超市全年权益亏损2324万元(实际亏损3381万元,68.75%股权),③房地产利润贡献的归属净利润增量影响(2016年约3482万元,2017年约4112万元),最终测算公司主业经营净利润实际同比增长约9%。 2017年收入增6.7%,毛利率增0.28个百分点。公司2017年实现收入103.9亿元,同比增长6.72%,综合毛利率同比增加0.28个百分点至20.17%;截至2017年底公司各业态门店共215家,其中百货23家、超市168家、电器24家。分业态看, (1)百货(含家电)收入同比增长0.45%至65.07亿元,毛利率略降0.18个百分点至15.91%,其中百货业态收入增4.2%至49.3亿元,净利增36.9%至1.2亿元,坪效9775元;电器业态收入降5.4%至11.9亿元,净利增14.2%至2229万元,坪效1.5万元。各主力门店收入和净利增降不一:鼓楼商厦收入增长2.31%至9.63亿元,净利润下降1.15%至4124万元;铜陵合百商厦收入净利实现双增长,各增3.36%和13.88%;CBD购物中心、乐普生商厦净利润分别下降56.49%和85.83%,主要由于区域市场竞争加剧、客流下降、电商冲击等因素导致销售额及毛利额降幅较大;百大电器收入下降5.14%但净利润增长16.07%。 (2)超市收入增长18.92%至33.41亿元,毛利率减少0.51个百分点至18.75%,净利润增长30.42%至7756万元,坪效8050元;收入增长主要由于收购的台客隆超市的销售增加,净利润增长主要由于蚌埠合家福原中心店补偿的异地安置房产权确认计入损益。2017年台客隆超市收入4.12亿元,净亏损3381万元,测算剔除台客隆超市收入增长4.3%,较为稳健。 合家福超市全年新开网点7家(不含台客隆),新增储备面积30万平米,同时进一步拓展新品,拓宽渠道选择,新增进口商14家。 (3)农批市场主要包括控股子公司--周谷堆农批市场和全资子公司宿州农批市场。由于周谷堆新市场规模不断扩大,业务量稳定增长,收入增20.65%至2.82亿元,毛利率减少1.85个百分点至76.15%。其中周谷堆批发市场2017年实现净利润1.57亿元,同比增长20.3%,给公司贡献归属净利润约8607万元。 周谷堆大兴物流园粮油、冻品业务平稳搬迁,实现各业态、全品类汇集聚合,同时开通皖南、皖西和皖北物流专线,有效降低物流成本;宿州百大实施蔬菜、水果仓位考核,引导商户转变经营模式,合家康自营配送业务与直采规模持续扩大,全年新增42个自营网点。 (4)房地产收入增长21.01%至2.59亿元,毛利率同比增加4.47个百分点至84.32%,其中周谷堆置业(周谷堆农批持股100%)实现净利润7502万元,同比增长18.1%,给公司贡献归属净利润约4112万元。 期间费用率增0.47个百分点至13.5%。2017年公司销售费用率同比增加0.22个百分点至4.28%,主要来自职工薪酬的上涨;管理费用率同比增加0.1个百分点,主要由于折旧摊销的增加;财务费用1386万元,2016年为财务收益87万元,主要由于贷款利息支出增加,费用率增加0.14个百分点至0.13%。 围绕零售主业,布局金融业务,升级盈利模式。2017年公司可供出售金融资产贡献投资收益1198万元(其中合肥科技农商行贡献788万元);权益法核算的长期股权投资收益1928万元(2016年亏损1193万元),主要是由于参股23%的华融消费金融实现投资收益2415万元。 测算主业经营性利润同比增长9%,公司2017年营业利润同比下降12.79%至4.3亿元,归属净利下降24.65%至2.13亿元,扣非净利下降24.02%至1.92亿元,但其中:①约8600万元预付卡盗出,公司在2017年报中对此计提了坏账损失,影响净利润约8414万元;②2017年1月完成收购的台客隆超市全年权益亏损2324万元(实际亏损3381万元,68.75%股权)。剔除以上两个因素,同时考虑剔除房地产利润贡献的归属净利润影响(2016年约3482万元,2017年约4112万元),最终以扣非归属净利润口径测算的公司主业利润实际同比增长约9%。 维持对公司的判断。①受益区域经济和竞争地位,公司仍延续低成本稳健扩张特征,百货、超市、农批等主要业务保持平稳增长,同时不排除其加快核心业务区域并购整合的可能性;②公司已形成较为丰富合理的金融股权类投资组合,正贡献新成长;③公司自有物业重估价值高,受险资及产业资本青睐,期待国改突破进展,驱动其价值回归,并以更优的机制实现转型创新成长。 更新盈利预测和估值。预计公司2018-2020年EPS为0.39元、0.46元和0.53元,分别同比增长44.5%、16.8%和14.2%,公司目前7.11元股价对应2018-2020年PE为18倍、15.4倍和13.5倍,对应2018年PS约0.5倍。 其中假设:百货业务2018-20年收入各增2.5%、3.5%、3.5%,毛利率各16%、16.1%、16.2%;超市业务2018-20年收入各增10%、12%、12%,毛利率保持18.85%;农批业务2018-20年收入各增18%、15%、12%,毛利率保持78%;房地产业务2018-20年收入各2.65、2.8和2.8亿元。 公司是安徽商业龙头,现金充沛(2017年期末账面净现金34.32亿元),资产价值显著,区域竞争力较强;考虑到公司积极尝试转型创新等带来的新的盈利成长点,以及可能面临的国企改革机会,参考同业给以2018年23倍PE,对应2018年PS估值约0.65倍(在同业估值中处于合理水平),目标价9.08元,维持“买入”的投资评级。 风险与不确定性。合肥区域竞争环境趋向激烈;商铺销售确认进程的不确定性;国企改革进程和方案不确定。
步步高 批发和零售贸易 2018-04-26 14.51 16.50 13.09% 14.90 2.69% -- 14.90 2.69% -- 详细
事件:4月22日,公司公告,2017年度公司实现营业收入172.50亿元,同比增长11.51%,其中:超市行业实现营收102.45亿,占比59.39%,同比增长10.11%;百货行业实现营收39.92亿,占比23.14%,同比增长6.95%,南城百货完成业绩承诺(实现扣非归母净利润1.45亿)。公司共实现归母净利润1.46亿元,同比增长10.36%;实现扣非归母净利润1.21亿,同比高达68.11%;扣非归母净利润同比增速远大于归母净利润增速,主要为政府补助相比去年大幅下降(约5035万)所致。 外延展店提速,立足湖南推进大西南战略。报告期内,公司外延提速,其中:1)新开超市业态门店40家,购物中心业态门店3家,截止2017年末已拥有超市门店267家、百货业态门店51家,各业态门店合计318家。新店老店共同驱动营收增长,超市、百货业态同店增速分别为0.07%、2.24%;2)继先前收购南城百货进军广西后,公司于2017年4月收购梅西商业,巩固川渝市场,外省覆盖区域新增四川泸州、广西贵港、江西九江等10个地县级市。公司立足湖南推进大西南战略,外延提速,多业态协同巩固龙头地位。 毛利率略升,期间费用率略降,关注新零售赋能及提速增效空间。公司2017年毛利率21.5%,同比去年+0.1pct,其中超市业态毛利率同比+0.69pct至17.40%、百货业态毛利率同比-0.81pct至15.02%;期间费用率同比-0.08pct至20%,主要为规模效应逐渐显现且公司成本管控能力增强所致。目前,公司净利率约0.85%,相比2009-2014年3%左右的净利率水平,仍具备改善空间:1)一方面,公司正牵手京腾打造新零售模式,其中鲜食演义自从2017年6月推出以来,至年末共进驻13家门店,打造“超市+餐饮+APP”新生态,销售、毛利、客流提升均优于同类门店;百货业态2017年大力引进战略性品牌、新兴零售品牌以及优质体验类商户,完善商品和服务结构。2)另一方面,公司继续推进供应链升级及品牌升级战略,将品牌经营向重点品牌集中,超市确定100家战略合作品牌供应商,百货制定不同层级战略合作计划,且自有品牌SKU于2017年已提升至超过600个,销售同比增长42.1%。3)另外,公司于2017年9月实施员工持股计划,并于第四季度开始筹备推广合伙人制,至年底已在20多家门店试点成功,人员管控优化,同样有望帮助提升盈利能力。 投资建议:公司为湖南广西地区全业态零售龙头公司,报告期内收购梅西商业继续巩固川渝市场;外延展店提速,立足湖南推进大西南战略,多业态协同效应较强。如今公司毛利净利水平仍具备改善空间,新零售赋能、供应链改善及员工管控优化下具备提速增效空间。预计2018-2019年EPS为0.25、0.34元/股,首次覆盖给予“增持-A”评级,6个月目标价16.5元。
步步高 批发和零售贸易 2018-04-26 14.51 -- -- 14.90 2.69% -- 14.90 2.69% -- 详细
公司发布2017年年报,报告期实现营业收入172.50亿元,同比增长11.51%;归母净利润1.46亿元,同比增长10.36%。公司2017Q4实现营业收入45.52亿元,同比增长16.33%;实现归属于上市公司股东的净利润-0.37亿元,同比增长9.94%。深耕湖南密集开店,规模优势明显。2017年公司新开40家超市和3家百货门店,至2017年底共拥有超市门店267家,百货门店53家,总面积达392万平方米,覆盖湖南、广西、江西、川渝等省份。其中,湖南省门店数达到195家,占公司全部门店数的61%。密集开店的规模优势保证了公司业绩的稳步提升,开业两年以上的超市和百货门店在平均单店营收和利润总额上均实现了不同程度的同比增长。公司2017年还引入了新业态“鲜食演义”,共入驻13家门店,助力客流和毛利的提升。 加强仓储物流建设,升级供应链,提高运营效率。2017年,公司新建了广西仓和江西冷链仓,改建扩建了四川仓、重庆仓和江西常温仓。截至2017年末,仓库总面积达32万平方米,年吞吐量53.78亿。升级供应链方面,公司在品牌经营上向重点品牌倾斜,精简SKU,确定百家战略合作供应商,开放各方在供应链、物流仓储方面的共享。2017年公司存货周转率为6.48次,相较于2016年的6.12次有所提升。 京东、腾讯合作赋能,推进数字化转型。2017年公司与腾讯合作建立智慧零售旗舰店,与京东的智慧供应链、京东到家O2O等也有深入合作。未来公司与京腾的合作将围绕流量变现、供应链整合等多方面进行展开,依托腾讯的大数据能力,全面进行会员、商品、场景的数字化改造。 2018年继续坚持多业态、高效率、线上线下全覆盖的发展模式。公司在2018年将继续对已有的大卖场、超市、专业店、百货业态等进行升级,同时布局新业态,以此来提升品牌形象,满足消费者的新需求。在运营管理上,逐步推进合伙人制,争取覆盖所有部门及门店;加强与京东物流的合作,提升公司自身物流的效率和服务水平;利用京腾的线上平台,进一步拓宽公司的线上业务。公司预计2018年营业收入会保持稳定增长,净利润上升0%-30%。 【投资建议】 我们认为未来公司门店会持续扩张,升级的新业态将会进一步提高公司的利润水平,随着合伙人制的推广以及仓储物流系统的完善,公司的成本费用有望下降。预计公司18/19/20年营收为188.00/195.27/210.41亿元,归母净利润/1.82/2.13亿元,EPS0.19/0.21/0.25元,对应PE77.43/69.34/59.31倍,首次覆盖给予“增持”评级。 【风险提示】 新业态效果不及预期; 宏观经济增速不及预期。
广汇汽车 批发和零售贸易 2018-04-26 6.69 -- -- 6.95 3.89% -- 6.95 3.89% -- 详细
事项: 1、公司公布2017年年度报告:实现营业收入1607亿元,同比增长18.67%,实现归母净利润38.84亿元,同比增长38.58%。 2、公司发布2018~2021年股权激励计划,以2015~2017年平均净利润为基准,2018~2020年不低于55%/75%/95%/115%,且每年分红比例不低于归母净利润的20%。主要观点 1、业绩符合此前预期2017年实现营业收入1607亿元,同比增长18.67%,实现归母净利润38.84亿元,同比增长38.58%。公司业绩增长主要来自于持续的收购并购。2017年,公司拥有4S 店737家,同比增加63家。 2、市场增速放缓,新车毛利占比持续降低,经销商整合速度料将加快分结构来看,2017年,公司销售新车88.1万辆,贡献收入1405亿元,同比增长17.12%,其中宝信303亿元;维修服务收入132亿元,同比增长26.45%,佣金代理45.84亿元,58.94%。 按照毛利来看,2017年,公司新车贡献毛利54亿元,占比下降至35%;维修保养贡献毛利49.5亿元,占比为32%;佣金服务贡献毛利36.5亿元,占比24%。租赁贡献毛利14.1亿元,占比9%。 公司作为行业龙头,新车毛利率(含装潢)仅为3.8%,处于历史低位。我们推断多数经销商已经处于盈亏平衡线之下,行业整合料将加速。 3.持续优化组织架构,股权激励释放活力公司对组织架构进行优化,由公司总裁直接负责二手车、金融及主要片区经营。此外,公司拟以3.53元/股,向公司1134位管理层及骨干授予8,300万股限制性股票,约占公司总股本1.02%。本次股权激励将在2018~2021年之间分四次行权,行权比例分别为30%、30%、20%、20%。业绩考核以2015~2017年平均净利润为基准,2018~2020年不低于55%/75%/95%/115%,且每年分红比例不低于归母净利润的20%。 4.投资建议整车增速放缓,终端零售竞争更加激烈,部分经销商已经进入盈亏平衡点下方,料将加速行业整合。公司去年年底完成80亿定增,财务状况良好,有望在这一轮产业整合周期中占得先机。我们预计公司2018~2020年净利润分别为46.4、52.7、60.5亿元,对于EPS 分别为0.57、0.65、0.74元,对应PE分别为 11、 10、9倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示汽车行业景气度下行;利率大幅上行;互联网电商冲击后市场。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-04-26 9.07 -- -- 9.16 0.99% -- 9.16 0.99% -- 详细
收入增长靓丽,股权激励计提、云创亏损拖累利润2018年Q1,公司实现营业收入187.67亿元,同比增长22.97%,符合预期; 净利润7.48亿元,同比增长0.56%,主要受股权激励计提、以及云创亏损扩大影响。剔除云创/股权激励计提分别9000万、1.8亿元的影响,公司利润增长应为36%,基本符合预期。2018年Q1新增绿标店19家,永辉生活店47家、超级物种11家;新签约绿标店36家,永辉生活店(原会员店)20家,超级物种7家。 毛利率优化近2pct,云创短期承压公司18年Q1毛利率为22.79%,同比提升1.86pct,主要受益于物流完善、源头直采等供应链持续优化。公司总费用率为19.29%,同比提升了3.40pct。 销售费用率同比上升1.64pct,主要因展店加速所致,云超Q4展店64家vs全年133家;管理费用6.85亿元,同比翻倍,管理费用率同比上升1.47pct,主要因股权激励计划计提影响,预计Q1计提影响为1.8亿元。18Q1少数股东损益-9464.3万元,我们推测云创整体亏损为1.8亿元-2亿元,对上市公司业绩拖累为9000万左右。公司18年Q1净利率为3.48%,同比下滑1.28pct。 展店加速,供应链持续延伸,激励机制优秀2018年公司各大业态维持高速展店趋势,预计18年云超/超级物种/永辉生活分别展店135/100/1000家。公司加强上游供应链建设,参股国联水产、星源农牧,自有品牌订制化持续优化,云商版块彩食鲜、企业购持续推进。 风险提示新兴业态布局不及预期,实体零售复苏不及预期。 长期发展坚定信心,维持“买入”评级我们认为短期业绩扰动对公司不会造成较大影响,高扩张期间收入增速更为重要。18年公司保持积极展店计划,区域的规模化优势持续显现、良好的激励机制也将带动同店状况良好,腾讯入股以及超级物种等创新业态积极推进,成为新零售标杆。鉴于云创亏损扩大影响,下调盈利预测,预计18-20年净利润分别为20.5/30.9/39.4亿元,同比增速分别为13.2%/50.3%/27.3%,三年市值翻倍可期,坚定长期发展信心,维持“买入”评级。
跨境通 批发和零售贸易 2018-04-25 18.13 29.40 59.70% 18.95 4.52% -- 18.95 4.52% -- 详细
公司实控人杨建新先生、樊梅花女士拟将持有股份合计10,963.95万股(占目前总股本7.27%)转让给徐佳东先生,每股转让价格不低于人民币28元/股(较现价溢价58%),合计资金量30.7亿元,若转让完成则徐总将成为公司实际控制人。 评论: 投资建议:公司实控人拟将7.27%的股权转让给徐总彰显发展信心,为公司持续壮大奠定基础。2018年公司将进一步完善核心竞争力构建,利用技术与数据实现供应链、库存、售后、物流等业务层面持续优化,后续加速成长值得期待。维持2018-2019年EPS0.80/1.10元,维持目标价29.4元,增持评级。 股权关系理顺,为公司持续发展注入强心剂。转让完成后徐总持股比例增加至25.1%将成为实控人,对公司长期发展是重大利好:1)有助于大幅降低协调成本,产业经营战略与思路贯彻与实施更顺畅;2)跨境电商行业仍处于高速发展阶段,公司作为行业龙头,理顺股权后借助行业红利期进一步做大做强。 2018年为核心竞争力构建之年,后续发展值得期待。2017年公司已完成业务升级与机制搭建,2018年将打造核心竞争力,致力于成为靠数据和技术驱动的跨境电商企业,此次大股东与管理层股权转让进一步彰显公司战略升级的信心与动力。近期受中美贸易战情绪影响股价有所波动,但根据测算,若中美贸易摩擦加剧仅影响公司收入的6%,且公司业务面向全球市场,区域市场替代性较强,公司将进一步加大对其他市场的拓展力度,市场担心过度造成下跌,本次股权转让将进一步强化市场信心,目前对应2018年PE仅22.5倍,估值较龙头地位显著低估。 风险因素:行业竞争加剧、中美贸易政策波动等。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-04-25 8.98 11.20 25.42% 9.17 2.12% -- 9.17 2.12% -- 详细
永辉超市2018Q1收入增速22.97%,收入端表现靓丽 2018年4月19日永辉发布2018年一季报,2018Q1公司实现营业收入187.7亿元,同比增长22.97%;归母净利润为7.48亿元,同比增长0.56%;扣非后净利润为7.46亿元,同比增长2.42%;经营活动现金流量净额为15.19亿元,同比增长68.42%。公司2018Q1收入端表现靓丽,符合此前预期,维持公司“增持”评级。 各区域收入、毛利率均有所提升 2018Q1公司新开绿标店19家、永辉生活店47家、超级物种11家,分区域看,2018Q1公司福建/华西/北京/安徽/华东/河南/东北大区收入增速分别为 14.54%、21.36%、11.87%、28.61%、52.98%、29.35%、15.09%,各区域均增长良好,我们预计公司整体同店增速4.8%左右,大幅高于CPI增速(2018Q1CPI、食品类CPI累计同比增长2.1%、2%)。2018Q1公司综合毛利率(含租金收入等其他业务)提升1.8pct,主营毛利率(零售业务毛利率,不含租金等其他业务)同比增加1pct,其中福建/华西/北京/安徽/华东/河南/东北大区毛利率分别提升0.94/0.7/1.54/0.08/2.23/0.84/1.41pct,各区域毛利率均有所提升。 销售费用率、管理费用率分别同比提升1.64、1.47pct,费用率有所提升 2018Q1公司销售费用同比增长38.71%,管理费用同比增长105.9%;销售费用率、管理费用率分别同比提升1.64、1.47pct。销售费用增加主要是门店增加所致,此外,我们认为公司为了抢占更多的市场份额,吸引更多客流,可能也加大了营销力度。管理费用增加主要是股权激励计提所致,公司实施限制性股票激励,授予管理层及核心员工1.67亿股限制股,确定授予日为2018年1月29日,授予价格4.58元,授予日收盘价11.2元,预计2018Q1确认的股权激励费用约1.78亿元,剔除该因素影响后,管理费用同比增长52.3%。 消费升级+科技变革,永辉从中受益 对比海外,我国超市行业集中度低下,目前行业处于冰火两重天状况,一方面是众多企业大规模关店甚至倒闭,另一方面优质龙头企业迎来新一轮扩张。在消费升级+大数据背景下,消费者诉求从追求产品功能的核心诉求向要求更加高效便捷、个性化及独特体验演进,永辉等优质龙头手握丰富的客户及供应链资源,借助科技支持,能逐步精准满足消费者需求,运营效率将加速提升,规模效应预期将进一步凸显,将从中受益。 维持公司“增持”评级 公司通过组织变革及供应链流程/商品结构的优化,收入快速增长,毛利率明显提升。超市行业市场空间广阔,但行业集中度低下,消费升级+数字时代,强者恒强,行业面临加速淘汰洗牌。暂时维持此前盈利预测不变,预计2018-2020年公司归母净利润分别为25.22、34.9、45.04亿元。维持目标价11.2~11.4元不变,维持公司“增持”评级。 风险提示:CPI下行,电商加大生鲜、快消品品类补贴力度冲击线下超市;门店扩张速度过快导致投入较多影响当期业绩。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-04-24 9.00 12.58 40.87% 9.17 1.89% -- 9.17 1.89% -- 详细
永辉超市4月20日发布2018年一季报。2018年一季度公司实现营业收入187.67亿元,同比增长22.97%,利润总额8.58亿元,同比下降5.95%,归属净利润7.48亿元,同比增长0.56%,扣非净利润7.46亿元,同比增长2.42%;摊薄每股收益0.08元,净资产收益率3.87%,每股经营性现金流0.16元。 公司同时公告: (1)因业务发展,信息技术搭建,内部流程管理需要,现聘任李静为公司副总裁兼云超CTO;(2)拟在业务流程优化的同时成立“营销达人管理有限公司”,提高业务效能,缩短新品上架时间,解决零售商品筛选问题,实现专业化数字营销;注册资本1000万元,其中公司出资900万元,一期员工出资100万元,待时机成熟后让渡给员工10%股份,公司将实际持股80%。 简评及投资建议。 公司一季度收入保持快速增长,同店与开店均优于同业,归母净利润仅增0.56%,主要是由于:(1)计提激励费用:按授予完成日1月29日收盘价11.2元与授予价格4.58元,测算对应1.66亿股的激励费用共11亿元,2018-2020年各摊销7.16亿元、2.75亿元、1.1亿元,对应2018年各季度为1.78亿元;(2)新业态开店提速,致云创亏损增加:云创在2018年腾讯增资后,公司控股比例将由52%降至46.6%;按少数股东损益测算,云创一季度亏损约2亿元(1Q2017亏3700万元)。 我们测算,若剔除激励费用摊销影响,公司一季度归母净利润增长近20%至8.8亿元;若进一步剔除云创影响,公司云超板块经营性净利增长约30%至9.8亿元。 我们认为,在当前新零售产业变革期,公司携手腾讯积极拥抱新技术、加速展店、夯实供应链且已在输出赋能,均体现2018年加速转型科技型零售企业;虽然加速拓展新业态拖累短期业绩,但从中长期来看,正为公司更丰富的业态布局、更优化的购物体验、更高效的技术支持,以及对应更快更有效率的收入成长夯实基础。 1. 一季度收入增长23%,新开绿标店19家、永辉生活店47家、超级物种11家。一季度收入增长22.97%至187.67亿元,我们估计同店增长4.5%-5%,远优于同业。 公司一季度新开绿标店19家、永辉生活店47家、超级物种11家(1Q17各22/9/1家),合计16.49万平米;截至1Q2018末,公司拥有绿标+红标店598家、永辉生活店247家、超级物种38家,总面积约542万平米;一季度新签约绿标店36家、永辉生活店20家、超级物种7家,总面积22.4万平米,包括拟新进湖南省(长沙新城吾悦广场店,5331平米)和宁夏回族自治区(石嘴山万达广场店5997平米、吴忠万达广场8775平米)。 分区域,华东大区一季度收入增长52.98%至22.68亿元,部分来自较多永辉生活店的外延增量;河南大区增长29.35%至7.11亿元,安徽大区增长28.61%至12.76亿元,华西大区增长21.36%至64.82亿元;东北大区、福建大区、北京大区收入各增长15.09%、14.54%、11.87%。 2. 一季度综合毛利率22.79%,大幅提升1.86个百分点。各大区中,除安徽大区毛利率略降0.08个百分点外,其他区域毛利率均有提升,其中华东、北京、东北大区各增加2.23、1.54、1.41个百分点。主营毛利率增加1个百分点至18.11%,估计主要得益于公司持续优化品类结构、供应链、加强自有品牌等;其他业务毛利率增加7.93个百分点至89.4%,带动综合毛利率增加1.86个百分点至22.79%。 3. 销售管理费用率增加3.11个百分点,主要来自新店增量与股权激励费用摊销。其中,销售费用率增加1.64个百分点至14.48%,费用额增加7.59亿元,主要来自新店费用增量以及运营费用自然增长;管理费用率增加1.47个百分点至3.65%,费用额增加3.52亿元,我们测算其中1.78亿元为激励费用摊销。因结构性存款赎回利息减少,一季度财务费用为2917万元,2017年同期为2008万元财务收益,财务率增加0.29个百分点至0.16%。一季度期间费用率增加3.4个百分点至18.29%。 4. 计提激励费用与云创快速发展,致归母净利润仅增0.56%。费用率大幅增长,抵消了毛利率的改善,一季度营业利润和利润总额均降5.95%;有效税率增加3.4个百分点,净利润下降10%至6.53亿元;因云创亏损增加,致少数股东损益亏损9464万元(1Q2017亏损1791万元),最终归母净利润略增0.56%至7.48亿元,扣非净利润增长2.42%至7.46亿元。 估值(表2):我们的主要假设包括:取公司上市以来Beta(100周)历史均值0.89,无风险利率2.5%,风险溢价10%,债务利率6%,实际税率20%,对应计算WACC为11.41%。分两阶段计算现值,2018-2027年为第一阶段,其后为永续价值,假设永续增长率为2%。 据海通估值模型测算公司股权现值1096.3亿,加上非核心资产价值(货币资金、交易性金融资产、长期投资)107.4亿,合计企业价值1204亿,合每股12.58元。 维持对公司的判断。永辉超市是我们长期看好的行业龙头,公司自上市以来先后经历规模成长、供应链整合阶段,目前正积极推进管理变革、流程优化和业态创新并取得显著成效,综合竞争力已经达到新的临界点,机制驱动活力,标准化提升效率,创新迭代开创未来,已处在未来三到五年加速成长的拐点上,我们认为2018年将加速向科技型零售企业转型,具备输出赋能整合力,迈入价值成长新阶段。 更新盈利预测。预计2018-2020年归母净利润各20.06亿元、28.14亿元、36.36亿元,EPS各0.21元、0.29元、0.38元,同比增长10.44%、40.24%、29.22%;剔除投资收益与激励费用摊销后,测算2018-2020年净利润各22亿元、29亿元、36亿元,同比增长31%、30%、24%;859亿市值对应2018-2020年PE各43倍、31倍、24倍,对应2018年PS约1.2倍。DCF估值给予目标市值1204亿元,目标价12.58元,维持“买入”评级。 风险提示。跨区域扩张、新业态发展、激励机制改善以及投资收益的不确定性。
谭倩 1 7
永辉超市 批发和零售贸易 2018-04-24 9.00 12.00 34.38% 9.17 1.89% -- 9.17 1.89% -- 详细
永辉超市发布2018年1季报:2018年Q1,公司实现营业收入187.67亿元,同比增长22.97%;实现归属于上市公司股东的净利润7.48亿元,同比增长0.56%,归属于上市公司股东的扣非净利润7.47亿元,同比增长2.42%,每股收益0.08元,业绩低于预期。 投资要点: 新开店和次新店推动收入继续高速增长。2018年一季度公司营业收入同比增长22.97%仍保持在较高水平,我们认为增长除了得益于同店之外,亦主要来自于次新店和新开门店:一季度公司新开绿标店19家、永辉生活店47家、超级物种11家,增加经营面积约16.5万㎡;2017年公司净增加门店332家,包括新增Bravo门店133家、永辉生活店172家、超级物种27家,开业门店经营面积528万㎡,较上年度增加23%。从区域分部来看,增速最快的是华东大区,同比增长约53%,其次是中部的河南大区(29.35%)和安徽大区(28.61%)还有华西大区(21.36%),第三梯队分别为东北大区(15.09%)、福建大区(14.54%)和北京大区(11.87%)。 规模效应显著毛利率持续改善,华东大区、北京大区和东北大区是主要增长来源。2018年Q1公司综合毛利率22.79%,比去年同期提高1.86个百分点;商品销售毛利率18.11%,好于去年同期1个百分点,反映了整体商品经营效率的提升。从细分大区来看,公司优势区域毛利率最高,福建大区为19.34(增加0.94个百分点)、华西大区为18.75%(增加0.7个百分点);从毛利率提升幅度来看,华东大区(17.54%)和北京大区(16.89%)最为亮眼,毛利率分别提升2.23和1.54个百分点;安徽大区是唯一毛利率略有下降的区域,毛利率17.2%,下降0.08个百分点;河南大区和东北大区毛利率改善空间较大的区域,分别为15.72%和14%,较去年同期提升0.84和1.41个百分点。 受新开店和限制性股票激励的影响,费用率提升3.39个百分点。受近年新开门店较多以及云创新业态加速扩张的影响,公司一季度公司销售费用率上升1.84个百分点;受限制性股票本年度开始确认费用的影响,经我们测算公司一季度确认对应的新增管理费用约1.2亿元,Q1公司管理费用率上升1.47个百分点;财务费用由于结构性存款赎回利息减少,也比去年增加了0.4亿元。总体来说,2018年Q1期间费用率为18.29%,提升3.39个百分点。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。考虑新开店的影响,我们上调原先对公司收入的预测,预计公司 2018-2020年销售收入为713.93亿、848.70亿、991.91亿元,分别同比增长22%、19%、17%;考虑股权激励本期费用化的影响,我们下调公司的盈利预测, 预计归属于上市公司股东净利润分别为20.59亿、28.61亿和38.06亿,分别增长13%、39%和33%;预计公司2018-2020年EPS 分别为0.22元、0.30元和0.40元,对应当前股价PE 分别为42X、30X、23X。考虑到股权激励费用化虽拉低公司业绩,但不改变公司基本面,中长期来看更能激发企业活力,维持之前目标价12元,维持增持评级。 风险提示:新开店培育期延长;新进入市场有较高经营壁垒;新开店速度不达预期;上市公司业绩不达预期
永辉超市 批发和零售贸易 2018-04-24 9.00 11.70 31.02% 9.17 1.89% -- 9.17 1.89% -- 详细
投资建议:次新区增长强劲,股权激励费用拖累短期利润增速。考虑到云创培育期亏损高于预期,下调2018-2020年EPS至0.21(-0.06)、0.30(-0.04)、0.39(-0.07)元,维持目标价11.7元,增持。 收入维持高增长,股权激励费用拖累利润增速,业绩低于预期。公司2018Q1营收187.7亿元,同比+23%,增速同比+9.2pct,预计同店增速4.8%左右;净利润7.5亿元,同比+0.56%,EPS0.08元。利润增速下降主要系:1)预计Q1股权激励费用摊销1.78亿元;2)预计云创开店加快导致亏损扩大至2亿元;扣除股权激励费用和云创亏损预计净利润同比+33%。经营性净现金流同比+68.4%至15.2亿元。 次新区和云创收入增长强劲,毛利率提升明显,费用率有所提高。2018Q1新开红绿标/永辉生活/超级物种19/47/11家,创新业务加速布局。次新区华东、河南、安徽大区收入同比+53%/29%/29%。毛利率导向和节日效应延长使得除安徽外区域毛利率均有提升,尤其华东和北京毛利率提升2.23/1.54pct,综合毛利率提升1.86pct。2017年开店加快使得销售活动和员工增加使得销售费用率同比+1.64pct,管理费用率同比+1.47pct,净利率同比-1.28pct至3.48%。 携手腾讯加快科技赋能。林芝腾讯受让公司5%股份,参股云创15%股份。公司增持中百集团/红旗连锁股份至29.9%/21%,拟携手腾讯入股家乐福,供应链输出和同业赋能有望进一步凸显优势、驱动增长。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-04-24 9.00 11.00 23.18% 9.17 1.89% -- 9.17 1.89% -- 详细
事件:4月19日公司公告,2018年第一季度实现营业收入187.67亿,同比增长22.97%;实现归母净利润7.48亿,同比增长0.56%;实现扣非归母净利润7.46亿,同比增长2.42%,业绩增速减缓主要为费用端拖累所致。同时,公司报告期内经营活动现金流净额15.19亿,同比增长68%。 地区规模效应再凸显,毛利率再创新高。公司一季度绿标店、永辉生活店、超级物种展店数分别+19、+47、+11,新老店面共同推进收入增长。分地区来看,规模效应继续凸显:1)华东地区增速继续领跑,实现营收22.68亿,同比增长52.98%,毛利率+2.23pct至17.54%;2)安徽、河南、华西地区紧跟其后,分别实现营收12.76亿、7.11亿、64.82亿,同比增长28.61%、29.35%、21.36%,毛利率分别-0.08pct、+0.84pct、+0.70pct至17.20%、15.72%、18.75%;3)福建地区稳健增长,实现营收37.72亿,同比增长14.54%,毛利率+0.94pct至19.34%;4)东北地区实现收入3.50亿,同比增长15.09%,毛利率+1.41pct至14.00%。地区规模效应凸显带动超市经营业务毛利率+1pct至18.11%,总毛利再创新高,增加1.9pct至22.8%。 费用端短暂承压,拖累业绩增速。受益于展店提速、规模效应促成新店回款加快及2018第一季度CPI同比提升,公司2018Q1收入端实现22.97%增长,符合预期。但由于费用端承压,拖累整体业绩增速,其中:1)2018Q1公司销售费用共计27.18亿,同比增长38.7%,主要系门店增加所增加的费用所致,销售费用率同比上升0.5pct至14.5%;2)管理费用共计6.85亿,同比增长105.90%,管理费用率同比上升1.47%至3.65%,排除股权激励费用分摊(据授予日股价估算一季度分摊额约1.78亿)后其余管理费用共计5.07亿,同比增长52.42%,相对营业收入比重+0.81pct;3)另外,公司一季报披露少数股东损益共计9464.30万,由此估算云创板块一季度亏损额约1.97亿。超市龙头力谋科技赋能,前期调整、人员、技术、展店投入或为上述费用增加的主要原因。 高成长性超市龙头,不改ROE上升逻辑判断。虽然费用端短暂承压拖累业绩,但我们仍坚定看好公司长期高成长性,并不改ROE上升逻辑判断:行业双线融合趋势渐明趋势下,超市行业剩者为王,优势龙头强强联合,既可享受展店红利迅速扩张,凭借规模效应及供应链优化带动毛利上行;又可受益剩者红利带动净租金费用率下行,且以SKU优化及科技赋能促成人员精简及存货周转提升,兼具高成长性及ROE上升逻辑。回顾过去几年,公司凭借强生鲜壁垒及高效供应链管理效率,以最快的展店速度获得了最高的单店收入增速,且成功实现全国化扩张;以最不易获高盈利的营收结构(高生鲜销售占比、低通道费收入占比),获得了全行业最高的净利率;如今获腾讯赋能正积极转型科技零售龙头,虽然因费用端短暂承压拖累业绩,但2018Q1刨除股权激励费用及云创亏损净利增速依然可观,不改高成长性及ROE上升逻辑判断。 投资建议:公司以生鲜差异化定位为始,20余载精耕供应链,已成超市前五龙头;在行业外资退化、内资分化、双线融合发展趋势之下,携强生鲜壁垒、高效供应链管理及业态创新能力,或成行业加速集中的最大受益者,具备高成长性。考虑到股权激励费用等费用端压力因素,下调2018、2019年EPS预测至0.23、0.32元/股,但不改ROE上升逻辑判断,维持买入-A评级,6个月目标价11元。 风险提示:行业竞争加剧;门店拓展不及预期;创新业务培育不及预期。
大东方 批发和零售贸易 2018-04-24 6.77 8.16 19.82% 6.93 2.36% -- 6.93 2.36% -- 详细
大东方4月18日发布2017年报。2017年实现营业收入91.7亿元,同比增长1.08%; 利润总额3.52亿元,同比增长22.84%;归属净利2.61亿元,同比增长28.00%,扣非净利润2.49亿元,同比增长43.97%。摊薄EPS为0.46元;净资产收益率9.12%。 报告期每股经营性现金流0.41元,与每股收益的比率为0.89倍。 2017年分配预案:拟以5.67亿总股本为基数,每10股转2送1派1.5元(含税)。 简评和投资建议 1.2017年收入增1.08%,毛利率增0.52个百分点。公司2017年实现营业收入91.7亿元,同比增长1.08%,综合毛利率同比增加0.52个百分点至12.63%。分业态: (1)百货零售收入同比增长0.22%至21.26亿元,毛利率略降0.12个百分点至17.51%,其中自营收入增长2.51%至4.63亿元,联营收入下降0.40%至16.6亿元; (2)汽车销售及服务收入同比增长1.23%至65.55亿元,毛利率增加0.51个百分点至6.57%。其中,汽车销售收入增长0.55%至59.08亿元,占比汽车业务收入达90.2%,毛利率增加0.41个百分点至2.82%;汽车维修及培训服务收入增长6.96%至6.42亿元,毛利率高达41.52%。 (3)食品与餐饮收入2.04亿元,同比下降1.50%,毛利率增加1.05个百分点至45.35%,其中熟食和餐饮收入分别下降5.57%和3.39%,包装食品收入增长3.82%,主要得益于批发等新渠道的拓展以及电商平台的销售。 2.门店以无锡为中心辐射周边,自有物业占比79%。目前,公司共拥有门店114家,其中自有物业58家,建筑面积37.55万平米,租赁物业56家,建筑面积为9.88万平米。其中, (1)百货零售以“大东方百货”为核心,拥有2家百货门店以及配套的4家“东方家电”连锁门店、6家“百业超市”连锁门店; (2)汽车板块形成以位于无锡占地500亩的“东方汽车城”为核心并在江苏省内近10个城市合计48家汽车4S 门店、14家汽车维修服务门店、3家汽车综合维修中心和7家汽车其它类门店; (3)食品与餐饮,2014年新增4家熟食销售门店,餐饮业务门店共三家,分别为“三凤酒店”、“大排档”以及“客堂间”。 3.期间费用率略降0.07个百分点至8.82%。2017年公司销售费用率同比增加0.22个百分点至3.90%,主要由于人工成本上升带来的职工薪酬增加等;管理费用率同比减少0.20个百分点至4.63%,主要由于折旧与摊销费用的减少;财务费用减少808万元至2621万元。最终期间费用率减少0.07个百分点至8.82%。 4.收入和毛利率双重提升,促使营业利润增长26.36%至3.41亿元。有效税率减少4.56个百分点,少数股东损益增加627万至967万元,最终归母净利润增长28%至2.61亿元,扣非净利润增长43.97%至2.49亿元。 5.保存存量业务稳中有升的同时,加大转型业务的发展力度: (1)存量业务: (A)百货事业部:①品类优化方面,增加高端化妆品及美妆品牌数量,引入万国、积家等高端名表品牌,并增加休闲类品牌;②会员经营方面,实施分层管理,在会员普惠制的基础上,创新VIP 客户“一对一”服务等;③营销方面,发展异业联盟,增进精准营销的能力,同时借中心店南广场在地铁建设封闭多年后重新投入使用的契机,地上部分打造成各类主题活动,地下部分营造成衔接地铁的潮流及轻食品牌小街。 (B)汽车事业部:①4S 店业务方面,制定“守价保利”策略,不断优化销售结构,并严控整车库存及结构管理;②售后业务方面,通过售后技术前移、专项售后产品营销等延伸售后服务内涵,并通过“维修双轨制”等实施,以及有针对性地根据“低频次”与“高频次”售后服务的特性;③二手车业务方面,有序推进(to B to C)封闭市场平台项目的建设,其中商户积分系统、ERP 管理系统、库存融资风控系统等体系建设已初步匹配业务运营的需求。 (C)食品与餐饮:①推出踏青宴、老味道宴、同学宴等多样化的宴席产品,并围绕“江南的味道”推出三凤桥“十大金牌菜”、“十大经典菜”,强化品牌经营力; ②极探索新业务,推广“家庭营养厨房计划”等,开发半成品营养套餐、家庭聚餐系列,并实现配送到户;③熟食业务上,增加“糟、卤”等系列产品,丰富产品线,同时引进高人气“网红”产品。 (2)拓展业务: (A)“金板手”项目:控股子公司金扳手致力于为汽车服务生态提供灵活低价的信息化运工具,依靠互联网为客户提供智慧化SaaS 平台系统,促进业务融合,在投入成本未大幅提升的前提下,“金扳手”平台开拓门店数由169家增加到2338家,上线车辆由5.2万台增长至46.8万台,工单数超过24万单,工单“流水”金额达2300余万元。 (B)“千积变”项目:东方易谷自主研发异业积分通存、通兑、通用的会员增值营销服务平台“千积变”,提供多种积分增值服务与生活消费指南,为商家提供整套会员增值营销管理系统。自上线以来,注册用户发展至10万人,订单量10余万,积分累计兑换金额200余万,积分支付金额200余万,现金支付金额300余万。 维持对公司的判断。①公司已形成百货+汽车销售服务+食品“一体两翼”的业务格局,民营机制优秀:百货业务在无锡竞争优势明显规模领先,是公司利润与现金流的基石;汽车销售和服务业务已形成从4S 店(48家)、汽车用品、汽车美容到二手车市场等完整的产业链布局,市占率领先且稳固,拓展O2O 和后服等业务;食品业务拥有老字号“三凤桥”品牌,已在无锡形成较强门店网络。②股权投资价值丰厚,持续贡献投资收益。③大股东增持彰显信心,大厦集团计划2017/11/21起6个月增持0.5%-1%,截至2018/3/16增持326万股占比0.57%,目前持股43.06%。 盈利预测和估值。预计2018-2020年EPS 各0.52元、0.59元、0.68元,同比增长12%、13%、15%;6.88元股价对应2018-2020年PE 各13.3倍、11.8倍、10.2倍。考虑到公司较优民营机制、较强的区域地位,以及汽车后市场的中长期发展空间,给以2018年主业0.43元18倍PE、投资收益0.09元0-5倍PE,对应目标价区间7.72-8.16元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:汽车行业销售增速持续放缓;消费疲软拖累百货业需求;汽车和食品业务O2O 转型进度不达预期;投资收益(主要来自两家保时捷4S 店股权收益)对业绩的贡献不达预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-04-24 9.00 -- -- 9.17 1.89% -- 9.17 1.89% -- 详细
公司1Q2018营收同比增长22.97%,归母净利润同比增长0.56% 4月19日晚,公司公布2018年一季报,1Q2018实现营业收入187.67亿元,同比增长22.97%,增幅小于4Q2017增长的25.11%。实现归母净利润7.48亿元,折合成全面摊薄EPS 为0.08元,同比增长0.56%,实现扣非归母净利润7.46亿元,同比增长2.42%,业绩低于预期。公司归母净利润增速显著低于营收增速的原因是:1Q2018公司新开门店加速,费用率创下历史新高,销售、管理和财务费用率较上年同期都出现显著的提升。 综合毛利率上升1.86个百分点,期间费用率上升3.40个百分点 1Q2018公司新开绿标店19家、永辉生活店47家、超级物种11家。1Q2018公司综合毛利率为22.79%,较上年同期上升1.86个百分点。1Q2018公司期间费用率为18.29%,较上年同期上升3.40个百分点,其中, 销售/ 管理/ 财务费用率分别为14.48%/ 3.65%/ 0.16%,较上年同期分别上升1.64/ 1.47/ 0.29个百分点。1Q2018公司销售费用率较上年同期提升的主要原因是新开门店加速,管理费用率提升的原因是股权激励计提和物流系统建设,财务费用率提升的原因是结构性存款赎回导致利息减少。 超市行业龙头,开店加速,持续完善产业链布局,处于高速发展期 公司是A 股超市行业龙头,截至2017年末,公司已经在福建等21个省经营800多家连锁超市,经营面积超过 500万平方米。2018年公司进入高速发展期:1)公司股权激励计划出台,有望起到强化凝聚力作用,增强员工责任感。2)腾讯系入股,公司展店速度及新技术、新业态落地速度均有望加快。3)公司与家乐福达成股权投资意向书,在供应链整合等方面合作。 公司费用率将持续处于高位,下调盈利预测,维持“增持”评级 我们认为公司新开门店以永辉生活店为主,开店数量较多,物流系统投入巨大,费用率将持续处于高位,我们下调对公司2018-2020年EPS 的预测,分别为0.20/ 0.21/ 0.23元(之前为为0.23/ 0.28/ 0.34元),维持“增持”评级。 风险提示:公司外延扩张未达预期,CPI未达预期
永辉超市 批发和零售贸易 2018-04-24 9.00 -- -- 9.17 1.89% -- 9.17 1.89% -- 详细
门店拓展速度加快带动收入端增长。2018年Q1永辉超市新开绿标店19家、永辉生活47家、超级物种11家,新业态拓展仍在加速中,带动收入增长。同时进入成熟期门店数量加快带动同店增长,预计2017Q1同店增长在4-5%。2018年Q1,签约绿标36家,永辉生活20家,超级物种7家。2018年公司规划新开Bravo店135家、超级物种100家、永辉生活店1000家。新店开拓加速以及同店增速向好带动整体收入水平提升,永辉进入新业态更迭以及门店拓展的加速期。 毛利率上升,短期股权费用摊销致管理费用率提升。2018年Q1永辉毛利率为22.79%,较2017Q1提升约1.86%,毛利率提升主要系产品供应链效率提高以及商品结构调整;同时服务型收入占比提升带动毛利率水平提升,服务型收入毛利率(86.48%)远高于零售业毛利率(16.58%)。股权费用摊销导致公司管理费用率大幅上扬,2018Q1较2017Q1增长约1.47%,预计股权摊销费用约1.8亿元,全年股权摊销费用约7.2亿元。公司积极引进科技人才,拥抱科技,引入科技型人才,导致整体的销售与管理费用水平提高。 扩张加快,销售费用率水平上扬。门店快速增加导致整体销售费用率水平提升,部分门店仍处于培育期,2018Q1销售费用率提升约1.64%。永辉超市三项费用率为18.29%,同比提升3.40%。同时云创业务扩张加快,旗下永辉生活以及超级物种开店速度加快,带动整体的费用率水平上扬,预计2018年Q1云创亏损约为1.03亿元。短期费用率上扬以及投资收益减少,净利率下降,但整体来看,公司费用率水平上升偏短期,将为长期发展蓄力。 维持强烈推荐-A。预计2018-2020年公司实现营业收入778.34/1018.79/1305.28亿元;考虑到2018年股权费用摊销以及开店因素,下调2018年净利润水平,预计2018-2020年净利润约为20.58/30.63/40.02亿元,同比13%/49%/31%,当前市值对应2018-2019年PE约为41.6/28.0/21.4倍。 风险提示:展店速度放缓;费用率水平上升等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名