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步步高 批发和零售贸易 2017-10-19 15.05 21.75 43.56% 15.15 0.66% -- 15.15 0.66% -- 详细
公司为多业态、跨区域的湖南零售龙头,4Q14以来经历了几乎连续9个季度净利下滑,但1Q17、2Q17净利均有20%左右的良好增长,带动净利率回升。公司蛰伏一年多后,随着经营调整和合伙人机制逐渐推进,围绕消费者“快慢生活”优化体验,探索适合低线城市的新零售模式,迎来经营拐点;展望2018-19年,公司有望发展为线上线下深度融合的新零售企业,在大数据驱动下向数字化顾客、数字化供应链、数字化运营发展,业绩弹性改善与持续成长空间充足。 多业态、跨区域的湖南零售龙头。①立足湖南,积极布局大西南,截至2017年6月在湖南、广西、江西、四川及重庆拥有各业态门店304家,其中超市250家、百货54家。2017上半年收入增9.75%至86.87亿元,,净利增20.86%至2.08亿;超市、百货、家电和其他业务各占比总收入60%、23%、6%、9%。②推进合伙人与员工持股计划,优化激励机制:2017年8月,各事业部均成立合伙人项目委员会,10月启动合伙人方案试点;9月已公告2017年第一期员工持股计划。以上举措均有望进一步释放员工积极性,促进经营效益提升。 超市:推进大西南战略,“鲜食演义”入局新零售。①扩张路径:加密湖南、拓展川桂。公司成立以来稳步扩张,2016年新开48家门店创历史新高,预计2017-19年仍保持较快展店速度,以购物中心下沉低线城市,快速建立品牌形象和获得消费者认可,进而以大卖场加密跟进。②历史改革:2009年引入外资团队,经营改革促内生增效。引入外资团队改革超市事业部,经历2009-2010年深度磨合期,2011年开始迎内生增效,2011-2013年净利各增52%、32%、21%,净利率由2010年2.5%增至2013年3.6%,人效由51万元/人增至78万元/人,为同业最高。③O+O大平台:由全球购转型本地购,推进数字化。公司2013下半年开始探索电商,年底上线步步高商城,2014年10月推出云猴APP;2015-16年以全球购为重点,2017年转型本地购,即云猴精选。 鲜食演义:超市+餐饮+APP,打造适合低线城市的新零售模式。①鲜食演义集“精品超市+品质餐饮+云猴精选APP”于一体,6月8日首店亮相长沙,截至9月底已开8家。②据超市周刊报道,引入鲜食演义的卖场销售增长20%-30%;鲜食演义毛利率约30%,带动卖场整体毛利率至少提升2-3个百分点至25%。③鲜食演义具有较强复制和迭代能力,核心优势:卖场内改造,协同效应高,培育期短;客群定位广,餐饮品类多;发挥云猴优势,线上线下渠道融合。 百货:以购物中心加快下沉,围绕消费者“快慢生活”优化体验。公司以2009下半年步步高湘潭购物广场重装开业为标志,从传统百货转型购物中心,加快该业态发展;预计省内门店培育期两年左右,省外门店3-4年。公司2016年新开5家百货门店,预计2017年10月和12月各新开泸州新天地和岳阳新天地;2018年初新开步步高广场贵港店,2019年新开怀化新天地等,储备门店丰富。 盈利预测。预计2017-19年净利各2.2亿、3.0亿、4.4亿,增长67%、35%、45%;128亿市值对应2018年PE约43倍,PS约0.7倍,PEG约0.9倍。参考同业估值,给予2018年1倍PS,目标价21.75元,维持买入评级。风险提示:新店培育期拉长、跨区域扩张的不确定性、电商业务推进的不确定性。
王府井 批发和零售贸易 2017-10-19 18.57 23.00 23.26% 19.18 3.28% -- 19.18 3.28% -- 详细
公司是全国性百货龙头,今年业绩回暖明显,同店增速行业领先,随着购物中心和奥莱为主的新开门店逐渐成熟,未来将逐步贡献业绩。公司国改稳步推进,子公司层面已尝试管理层持股,此外还引进三胞投资作为战略投资者、实现集团整体上市,未来公司层面进一步混改值得期待。给予公司20x18PE,目标价23元,向上看20%+空间,维持“强烈推荐-A”评级。 1H17营收增速重回两位数增长,回到12年以来最高水平。受大环境影响,公司14年开始营收增速从此前的10%左右陷入负增长;16年4季度开始,随着社会零售总额增速企稳回升,公司2016年底营收增速由负转正,并在2017年1、2季度录得10%以上增长。 同店增长高于行业。1)品牌实力,下滑低于全行业,增长快于全行业;2)公司门店分布以二三线城市为主,增长快于一线;3)近两年新开门店以购物中心和奥特莱斯为主,新业态带动高增长,纯百货增长可能只有6%-7%,但多业态发展可以让增长率超过两位数;4)管理层持股释放经营活力。 自有物业重估价值大。截至2017年中期末,公司53家门店中14家为自有物业,2家为自有+租赁。公司自有物业经营建筑面积总计85.2万平,按照市场价格计算物业价值175亿,加上货币资金67.6亿并扣除长期借款和应付债券16.1亿,公司资产重估价值约226.5亿,较当前145亿市值溢价56%。 公司近年来改革动作频频,预计十九大之后国企改革步伐将会加快,使王府井这一老牌国企焕发新活力。公司近年国改梳理:1)管理层持股:公司业态除了原有存量百货没有管理层持股,在新成立的购物中心、奥莱和便利店等业态都有尝试管理团队持股;2)16年9月定增引入三胞投资作为战略投资者;3)17年4月完成收购大股东旗下的贝尔蒙特,实现集团整体上市;4)17年8月公告拟吸收王府井国际,简化管理层级。 风险提示:国改进程缓慢,实体零售复苏不及预期。
家家悦 批发和零售贸易 2017-10-19 18.68 21.41 15.05% 19.06 2.03% -- 19.06 2.03% -- 详细
事件:家家悦发布公司公告,2017Q1-Q3家家悦实现营业收入为83.86亿元,同比3.49%+,实现归母净利润为2.25亿元,同比增长25.94%;扣非后实现净利润为2.23亿元,同比增长29.74%+,利润端超市场预期;对此我们点评如下:单季度收入增速环比增加。2017年上半年公司实现营业收入为55.68亿元,同比增长为2.94%,2017年Q1-Q3公司实现营业收入为83.86亿元,同比增长为3.49%,三季度单季实现营业收入为28.18亿元,同比06%+;收入端来看,三季度环比增速向好,但整体符合市场预期,三季度CPI回暖以及募集资金后加快开店是主因。长线来看,公司的整体的供应链能力位列行业首位,无论从毛利率端还是费用率,且盈利能力和永辉相当,未来基于开店,输出整体的管理能力以及供应链管理能力,未来营收有望持续增长。2017年第三季度,公司新开门店14家,其中胶东地区家,山东其他地区2家;各业态新开门店情况:大卖场1家,综合超市家,宝宝悦2家,便利店1家。三季度关闭门店9家,关闭门店面积9,201平方米。年初至今累计新开门店44家,报告期末,公司门店总数家。分地区来看,2017前三季度胶东地区实现营业收入为69.32亿元,同比增长为4.60%,非胶东地区实现营业收入为9.02亿元,同比-0.34%。 利润端超市场预期,主要系上市之后,募集资金财务收入增加,导致整体净利润水平增速向好。2017Q3公司扣非后归母净利润增速为29.74%,其中主要系上市之后公司整体的募集资金较多,费用率较低导致公司整体净利率水平提升。2017前三季度,公司毛利率为20.92%,毛利率相较于去年同期下降为0.53个百分点;费用率来看,2017Q3年公司三项费用率为82%,相较去年下降为0.87%;净利率端来看,2017Q3实现净利率水平为2.68%,相较去年上升为0.48个百分点。公司生鲜直采建立核心优势,以“中央+区域”的物流建立生鲜加工中心,保证前端生鲜价格优势及品质,复制供应链优势,公司具备开拓空白区域的能力。公司新开门店一般在开业后1年内营业收入为正常年的70%,第二至五年每年较上年按一14%、10%、8%、6%的比率上升,第六年及以后收入水平与第五年持平。公司年均开店数量大约在100家左右,继续深耕胶东地区,同时拓展山东其他区域,门店拓展后,有望带动公司营收提升。 投资建议:供应链能力优越,目标价21.41元,“增持”评级。预计2017-2019年公司实现营业收入117.07、128.51、143.77亿元,同比增长8.63%、9.77%、11.88%,归属于母公司净利润为3.11、3.34、3.61亿元,同比增长23.64%、7.41%、8.10%,对应2017-2019年每股收益为0.86、0.93、1.00元。考虑家家悦市场发展空间,及外延式拓展门店渐趋成熟,募集资金市场战略拓展门店数量空间广阔,目标价21.41元,对应2018年30xPE,维持“增持”评级。 风险提示:门店拓展不及预期;竞争趋紧,整体遭遇打击;宏观经济环境恶化。
当代明诚 批发和零售贸易 2017-10-19 17.55 -- -- 16.99 -3.19% -- 16.99 -3.19% -- 详细
事件: 公司于10月17日晚间发布三季报:2017年前三季度,公司实现营业收入41002.54万元,比上年同期增长58.26%,归属于上市公司股东的净利润5004.35万元,比上年同期下降9.07%。 点评: 三季报业绩符合预期,内部整合仍待消化。 公司营业收入的快速增长主要是因为报告期内将汉为体育、K酷国际影城纳入合并报表范围,以及强视传媒业务收入增加所致,同时公司的体育板块的双刃剑和耐丝国际也保持了稳定增长。正因为报告期内将汉为体育、K酷国际影城纳入合并报表范围,公司的营业成本和管理费用分别同比增长了86.33%和86.67%,同时因为新增借款导致财务费用增长,最终公司归属于上市公司股东的净利润同比有所下降。未来,随着公司对汉为体育和K酷国际影城的业务整合,公司体育和影视板块的协同效应有望逐渐显现,降低整体的成本支出。 四季度业绩有望提升。 受公司影视业务投资模式和体育业务特点的影响,公司在上半年的成本支出相对更多,而业绩收入主要在下半年确认,因此三、四季度是公司业绩的释放期,且毛利率水平较高。四季度,多个影视项目和体育项目的收入确认将有望提升公司的四季度和全年的业绩表现和盈利能力。 维持“增持”评级。 我们认可公司对稀缺赛事版权和运营平台的收购,看好公司体育营销业务在2018-2022年大赛周期的快速增长,以及体育经纪、足球俱乐部等核心资源的长期发展;同时看好公司把握电视剧精品化趋势,实现影视板块的稳定增长。暂不考虑新英体育收购,我们预计2017-2019年公司主营业务收入分别为7.19、8.91、11.06亿元,净利润有望达到1.92、2.35、2.87亿元,EPS分别为0.40、0.48、0.59元/股,对应PE分别为42、35、29倍,现公司PB为3倍,前一交易日收盘价为17.00元,我们维持公司的“增持”评级。 风险提示:业绩承诺不及预期;收购不及预期;产业布局发展不及预期。
中百集团 批发和零售贸易 2017-10-18 9.48 12.00 33.33% 9.35 -1.37% -- 9.35 -1.37% -- 详细
中百集团是湖北地区商超龙头,超市业态占比92%,过去两年由于门店调整等原因经营承压,2016年开始公司学习永辉合伙人制度、进行生鲜改造收效明显,同时与罗森合作加快湖北便利店布局。我们长期看好湖北地区的消费潜力,公司2Q17已出现经营拐点,维持“强烈推荐-A”评级。 门店调整、生鲜改造、抢占便利店市场初见成效。1)门店调整初见成效,业态往“小”倾斜。卖场加大对亏损门店的调整力度,便利店持续扩张;2)学习永辉模式,盘活生鲜经营。改造当年生鲜毛利额即同比提升30%,2017年上半年大卖场生鲜以及绿标店毛利额同比再增长30%以上;3)牵手罗森,社区便利店改造升级。2016年公司共开设50家中百罗森店,预计2017年开设150家,加速抢滩便利店市场。 过去两年经营效率同业中下,增质提效空间大。公司过去两年受关店影响营收增速连续两年负增长,较低的销售毛利率和不断走高的费用率导致公司净利率在同业中偏低。但公司自2017年开始明显改善:1)学习永辉模式后,毛利率持续提升。2017年上半年公司毛利率提升至22.18%,达到近三年以来最高水平;2)导入合伙制和减员增效,费用上升得到遏制。2017年上半年职工薪酬增速明显放缓,同时劳效也较2013年上升了20%左右,预计公司费用率即将见到拐点。 毛利率提升和费用率下降共同导致公司今年2季度主业扭亏为盈。今年2季度是公司自去年2季度以来主业首次盈利,2季度公司毛利率同比提升1.55个百分点至22.39%,费用率同比下降2.85个百分点至20.31%,共同带动净利率回到2.08%。 投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.29、0.18和0.31元(2017年包含物业资产证券化的一次性收益),当前股价对应2017-2019年PE分别为33、53、30倍。我们认为公司经营拐点已至,业绩向上弹性较大,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:业绩改善不达预期。
广汇汽车 批发和零售贸易 2017-10-18 8.18 11.00 31.89% 8.53 4.28% -- 8.53 4.28% -- 详细
事件:公司发布三季度业绩快报,2017年1-9实现营业收入1121.3亿元,同比增长25.0%;实现归属于上市公司股东净利润29.1亿元,同比增长45.1%。 投资要点: 公司三季度业绩同比增长45.1%,维持上半年高增速。公司前三季度实现营业收入1121.3亿元,同比增长25.0%;实现归母净利润29.1亿元,同比增长45.1%,业绩维持高增速。Q3单季度实现收入418.5亿元(+16.4%),三季度收入增速回落主要由于2016年6月底收购宝信完成交割,下半年基数提升。公司三季度业绩继续高速增长的原因主要在于:1)2017年豪华品牌快速增长,盈利能力进一步提升;2)公司收购宝信发挥协同效应,品牌组合及区域分布优势显现。3)公司创新业务发展良好,维修及佣金代理业务规模逐渐扩大。 宝马进入新一轮产品周期,宝信盈利高增长。宝马进入新一轮产品周期,2017年6月全新5系正式上市,终端需求旺盛;今年上半年宝马中国销量29.3万辆(同比+18.4%),2018年X3有望实现国产化,宝马系经销商有望持续受益。广汇宝信2017年上半年实现营业收入159.8亿元(同比+680.8%),净利润3.9亿元(同比+578.5%),广汇宝信配股完成后广汇汽车持股67.6%。考虑广汇收购宝信后对公司业务全面整合,经营效率全面提升,宝信盈利有望持续改善。 公司各项创新业务发展势头良好。2017年上半年,公司佣金代理业务实现营业收入21.2亿元(同比+103.4%),毛利率80.9%,同比增长1.9个百分点;融资租赁完成8.5万台(同比+26.9%),实现收入9.5亿元(同比+7.8%),毛利率70.1%,同比下降3.6个百分点;维修业务实现收入58.9亿元(同比+37.2%),毛利率35.8%,同比增长4.8个百分点。n公司战略布局二手车,交易量快速增长。公司二手车业务高速发展,2017年上半年累计代理交易量78740台(同比+179.7%)。公司逐步形成全国范围布局、线上线下一体化、交易与服务一体化的服务模式,目前已建成省级运营中心25家,在建及筹备建设7家。我们认为,二手车交易税制统一、税收平等,将促进整个行业各种模式的平等竞争,有利于二手车形成规模化经营、品牌化发展,公司二手车交易与盈利能力有望迎来快速增长。 投资建议:维持公司2017/18/19年EPS分别为0.56/0.67/0.80元(2016年EPS为0.39元)。当前股价8.08元,分别对应2017/18/19年PE为15/12/10倍。考虑经销商长期市场地位提升,新车利润率稳定,融资租赁、二手车等新兴业务高速增长。我们认为公司合理估值为2017年20倍PE,对应目标价11元,维持“买入”评级。 风险提示:1)汽车行业销量增速下滑风险;2)宝信整合进度不达预期。
中百集团 批发和零售贸易 2017-10-18 9.48 -- -- 9.35 -1.37% -- 9.35 -1.37% -- 详细
公司公布2017年前三季度业绩预告,实现归母净利润1.28-1.31亿元 10月13日晚,公司公布 2017年前三季度业绩预告:公司前三季度实现归母净利润 1.28亿至 1.31亿元,而去年同期亏损1.75亿元。其中单三季度亏损800万至500万元,而去年同期亏损1.12亿元,业绩符合预期。 业态转型升级和成本控制实现大幅减亏 本报告期净利润比去年同期增长的原因主要仍是江夏中百购物广场资产证券化增加税后净利润约1.81亿元。此外,公司通过业态转型升级和成本控制实现较大幅度减亏。报告期内公司销售收入同比仍有所下降,但下降幅度逐渐收窄,商业租金和人工费用上涨压力依旧,加上部分门店改造及转型调整等使得装修费用及资产损失有所增加。公司坚持业态调整升级, 通过持续推进供应链优化,不断提升商品销售毛利,强化管理降低成本, 促进公司经营利润增长。 长期看好公司便利店、生鲜市场布局 公司和永辉超市长期保持合作,包括引入永辉生鲜管理团队,成立合资公司等,有利于加快中百集团门店改造升级。公司还加大与永辉的联合直采,推进供应链去小型化和扁平化工作,提升毛利率水平。短期公司由于门店调整以及扩大中百罗森门店数量,费用率仍较高。长期看,公司抓住便利店和生鲜市场发展机遇,随着布局逐步完善,竞争力将会显现。 调整盈利预测,调升至买入评级 考虑到公司便利店业态布局的潜力,以及公司减亏幅度明显,我们认为公司未来或迎来业绩反转趋势,上调对公司 2017-2019年 EPS 的预测为 0.22/0.12/0.13元(之前为0.22/0.06/0.07元),调升至“买入”评级。 风险提示: CPI 增速未达预期压制超市业绩,居民消费需求增速未达预期。
家家悦 批发和零售贸易 2017-10-18 18.20 -- -- 19.10 4.95% -- 19.10 4.95% -- 详细
1-3Q2017营收同比增长3.49%,归母净利润同比增长25.94% 10月15日晚,公司公布2017年三季报报,1-3Q2017实现营业收入83.86亿元,同比增长3.49%,实现归母净利润2.25亿元,折合成全面摊薄EPS 为0.48元,同比增长25.94%,实现扣非归母净利润2.23亿元, 同比增长29.74%,业绩超预期。单季度拆分来看,公司3Q2017实现营业收入28.18亿元,同比增长4.59%,增幅大于2Q2017增长的3.81%。3Q2017实现归母净利润8183万元,同比增长5.38%,增幅大于2Q2017增长的28.57%。 综合毛利率下降0.53个百分点,期间费用率下降0.85个百分点 公司的主营业务为超市连锁经营,3Q2017公司新开门店14家,其中大卖场1家、社区综合超市10家、宝宝悦2家,便利店1家,关闭门店9家。截至三季度末,公司各业态连锁门店数量654家。分地区来看,公司胶东地区/ 山东其他地区的营业收入分别是69.32/ 9.02亿元,同比分别增长4.60%/ 5.53%。分业态来看,公司大卖场/ 综合超市/ 百货/ 专业店/ 便利店的营业收入分别是33.38/ 42.02/ 1.11/ 1.71/ 0.12亿元,同比分别变化7.66%/ 2.22%/ -5.71%/ 19.88%/ 21.59%。 1-3Q2017公司综合毛利率为20.92%,较上年同期下降0.53个百分点。分地区来看,公司胶东/ 山东其他地区的毛利率分别是17.01%/ 16.07%, 较上年同期分别变化0.68/ -0.34个百分点。分业态来看,公司大卖场/ 综合超市/ 百货/ 专业店/ 便利店业态的毛利率分别是17.47%/ 16.76%/ 10.38%/ 13.43%/ 21.50%,较上年同期分别变化0.63/ 0.54/ -1.25/ 0.64/ 0.08个百分点。1-3Q2017公司期间费用率为16.96%,较上年同期下降0.85个百分点,其中,销售/ 管理/ 财务费用率分别为15.61%/ 1.86%/ -0.52%, 较上年同期分别下降0.42/ 0.16/ 0.28个百分点,财务费用率下降的主要原因是利息收入增加。 以经营生鲜为特色,不断拓展经营网络 公司门店以大卖场和综合超市为主,以经营生鲜为特色,深耕胶东, 辐射山东其他地区。公司建设的3处常温物流中心、5处生鲜物流中心,基本构成了覆盖山东的一体化物流网络,公司门店的商品销售模式以自营为主,自营商品销售收入占商贸业务收入的比重超过90%。 调升盈利预测,维持“增持”评级 我们认为公司受益于山东较好的农业基础,生鲜特色突出,经营网络不断拓展。我们调升对公司2017-2019年全面摊薄EPS 的预测,分别为0.64/ 0.66/ 0.67元(之前为0.60/ 0.62/ 0.63元),维持“增持”评级。 风险提示 经营区域较为集中,租金上涨导致费用增加
厦门国贸 批发和零售贸易 2017-10-16 10.83 12.00 12.68% 10.99 1.48% -- 10.99 1.48% -- 详细
公司发布三季度业绩预增公告,预计17年1-3Q 实现归母净利同比增长80%-120%。去年同期归母净利为7.83亿元,预计今年前三季度可达到14.1-17.24亿元。业绩预增原因系①报告期内公司供应链管理业务营收和利润大幅增长;②房地产业务中已销售项目陆续确认收入,使得报告期归母净利同比大幅增长。2017年系公司新一轮五年战略规划开局之年,公司夯实战略基础,延伸产业链布局,主业间协同效应持续提升,规模和效益均创历史同期新高。 供应链管理、房地产、金融三大板块齐头并进,协同效应突出。①供应链管理:经营模式持续优化,效益大幅增长。大宗贸易方面,公司在提升核心品种市场份额的同时拓展创新业务,提供全方位供应链服务,以投资为抓手向产业链上下游延伸,钢铁业务已过百亿,PTA、橡胶、煤炭等品种均实现1倍以上大幅增长,预计三季度或将继续保持较快增速;物流方面,坚持轻重资产相结合,在手物流仓储项目稳步推进。汽车业务方面,致力于培育新增长点,打造汽车全生命周期服务体系;商贸零售方面,坚持优化门店业态,加快品牌升级,有序推进在手商业地产项目和异地轻资产业务的筹备开业工作,报告期内国贸商城的美岁天地项目已对外试营业。②房地产:2016年在建总建筑面积238.2万平,未售及储备项目总建筑面积达165.12万平,在建项目达15个;9月公司新竞得三幅地块,总建筑面积约19万平米,均处于厦门核心区域,周边配套及交通规划良好,强大的项目及储备资源为业务开展提供强有力支撑。③金融:充分发挥产融结合特色,发展势头良好,三季度增速可期。上半年累计实现营业收入 68.95亿元,同比增长 382.05%。国贸期货积极布局开拓海外市场,寻求新的利润增长点,风险管理业务经过前期磨合进入快速发展轨道,实现营收66.01亿,大幅增长425.17%。上半年获原油期货交易会员资格,新增商业保理业态,融资租赁业务取得较快发展。各项业务稳步推进,同时深挖各类优质投资机会,如入股成都银行、参与神州优车定增和泰地石化增资扩股等,丰富的储备项目有利于未来发展。 上调盈利预测,维持买入评级。公司未来将会在现有业务上继续开展业务延伸,拓展盈利渠道;供应链业务前期战略布局充分,规模增长迅猛;房地产业务背靠强大的项目资源,业绩进入快速释放期;金融业务充分发挥产融结合特色,区域业务布局逐步完善,公司核心竞争力保持强势。我们预计17-19年EPS 分别为1.04/1.31/1.64元,当前股价对应PE 分别为10x/8x/6x,维持“买入”评级。 风险提示:供应链管理和房地产业务拓展不达预期
永辉超市 批发和零售贸易 2017-10-16 8.71 14.00 52.67% 9.20 5.63% -- 9.20 5.63% -- 详细
投资要点: 公司公告:近日,董事郑文宝先生、叶兴针先生,副总裁谢香镇先生、陈金成先生分别致函公 司董事会,表示因个人原因及为继续支持公司成为更开放型的公众公司及科技型零售企业,更 好地服务社会及为股东创造更大的价值,各辞去公司董事或副总裁职务。 吐陈为了更好纳新,管理团队更新助力公司成长为一个伟大的公司。本次辞职的董事和高管人员均为公司初创期的核心骨干。我们认为,本次几位董高人员的辞职有以下几点意义: 首先本次几位董高人员的辞职不会对公司的经营产生任何实质影响,公司的核心经营管理能力早已流程化和制度化,不会因为个别人员的变动受到影响;其次,本次董高人员的辞职是为了让更多年轻化和具备互联网思维的团队进入公司高层,对于公司未来长远发展具有非常积极的意义;再次,本次团队人员变更彰显公司会随着市场和公司经营发展的变化在不断进行优化和革新。表示公司在由小变大的发展过程中始终在考虑发展过程中面临的挑战和风险,并能够根据变化积极进行自我修正和调整。这是一个伟大公司所具备的基本素质和良好基因。 公司核心竞争力充足,收入规模至少有5倍的空间,净利润至少有10倍的空间。公司核心竞争优势充足,竞争壁垒高,标准化复制能力强。我们预计,中长期来看,公司收入规模至少有5倍的增长空间,净利润至少有10倍左右的增长空间。未来的成长空间巨大。 公司现金流结构的拐点完成公司由一个好公司向好股票的转变。随着公司新开门店培育期的大幅缩短及规模的扩大,从2016年开始,公司经营现金流将完全支持展店资本支出和现金股利支付,结束长期以来快速发展持续融资的发展模式。公司未来业绩的增长将会直接转化为股价的上涨,使公司从一个好公司转变为一个好股票。 公司跨区域布局基本完成,未来的展店主要为加密,提升未来几年的利润增速中枢。经过多年的跨区域扩张布局,公司门店遍布全国19个省份。未来几年的展店主要为加密,因此公司的盈利能力将稳步提升,公司利润增速中枢将实现趋势性上移。 维持盈利预测,维持“买入”评级,上调目标价至14元。我们维持公司公司盈利预测,预计归母净利润为20.5/27.6/36.2亿元,对应当前股价的PE 分别为40/30/22倍。鉴于公司未来利润增速中枢上移,经营风险下移,股利支付率上调,参考同行业可比上市公司,及国际对标公司相同发展时期的估值水平,我们给予公司2018年50倍PE,对应的合理股价为14元,维持投资评级“买入”。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-10-16 8.71 9.60 4.69% 9.20 5.63% -- 9.20 5.63% -- 详细
公司10月12日公告董事郑文宝、叶兴针,副总谢香镇、陈金成辞职,表示因个人原因及支持公司成为更开放型的公众公司及科技型零售企业。 简评及投资建议。 本次离职的4名高管多为公司老将,其中谢香镇(45岁)、叶兴针(48岁)、郑文宝(48岁)均为公司董事长的亲戚,各持有公司18258万股占比1.91%。 我们估计,本次人事调整已酝酿一年左右,新旧交接在业务层面过渡基本完成,对公司未来业务和业绩影响不大。基于零售业新的发展趋势,公司近年已进行组织结构变革和经营调整,推进制度化、流程化、科技化,提升经营效率;此次主动引入更具互联网精神的年轻人才,有利于进一步释放经营活力,提升科技创新能力,反映公司深远的战略眼光和强大的自我革新进化基因。 维持对公司的判断。永辉超市是我们长期看好的行业龙头,公司自上市以来先后经历规模成长、供应链整合阶段,目前正积极推进管理变革、流程优化和业态创新并取得显著成效,综合竞争力已经达到新的临界点,机制驱动活力,标准化提升效率,创新迭代开创未来,正站在未来三到五年加速成长的拐点上,迈入价值成长新阶段。 预计其收入增速中枢会提升至20%以上,净利率有望从2016的2.5%逐步提升到4%乃至更高;同时结合着周转提升,其ROE也会持续抬升,迎来有效率的增长和价值创造新阶段,是一个值得重视的中期投资机会,预计未来3-5年有望实现1000亿收入规模,若维持1倍左右PS估值不变,或将享受市值翻倍空间。更建议动态看待公司长期内的能力与趋势,相比沃尔玛美国(5300多家店)2.1万亿人民币的收入和Costco美国(约500家店)约6000亿人民币的收入,中国应该有机会出现3000亿、5000亿的零售龙头,我们对永辉的空间和独特性价值充满期待! 维持盈利预测。预计2017-2019年净利润各为17.2亿、23亿和30.2亿,EPS各为0.18元、0.24元和0.32元,同比增长38.41%、33.69%和31.52%,2017年考虑扣非后的净利润增速约58%。公司目前794亿市值对应2017、2018年PE各46倍、35倍,对应2018年PS约1.1倍。考虑公司正迎价值成长新阶段,2018和2019年仍有望增长30%以上的利润增长,通过创新零售业态、推进组织变革、加强科技创新等强化中长期竞争力,可予2018年40倍PE,对应919亿市值,目标价9.6元,维持“买入”评级。 风险和不确定性。跨区域扩张、新业态发展及激励机制改善的不确定性。
中化国际 批发和零售贸易 2017-10-12 10.47 -- -- 10.65 1.72% -- 10.65 1.72% -- 详细
事件:公司发布多个公告,拟对多项业务进行调整。其一,拟与中化实业有限公司签订《股权转让协议》,以人民币87,476.37万元向中化实业转让公司持有中化兴中转运(舟山)有限公司44.8%股权。其二,拟以经国务院国资委或授权单位备案的评估值(评估基准日为2016年12月31日),按《企业国有资产交易监督管理办法》(32号)及相关国有产权交易规则通过交易所挂牌转让中化国际物流有限公司100%股权。其三,拟设立上海瞻元新材料科技有限公司,注册资本3,000万元人民币。 点评:1.出售两项化工物流资产。中化兴中主要经营自建码头、储罐,为用户提供石油和石化产品及非直接食用植物油的装卸、储存、中转、分运服务。本次出售预计可以使公司总资产增长2.5亿元,提升公司当期净利润0.49亿元。另一方面,中化国际物流为液体化工品综合性物流服务商,主要业务为船运、集装罐、储罐、贷代仓储等。本次出售标的公司预计对中化国际的净利润产生正向影响。 2.聚焦精细化工,产业转型升级取得较大进展。经过十几年的战略转型,公司已经由一家贸易业务为主的公司转型成为以精细化工产业和橡胶产业为主业的国际化运营的企业集团。其中精细化工产业覆盖农化业务、中间体及新材料业务,橡胶产业涵盖天然橡胶业务和橡胶化学品业务。此次出售物流相关业务,旨在使公司集中更多资源发展核心精细化工,公司未来将聚焦精细化工主业,重点发展高性能材料、特种化学品、农化领域。同时,公司围绕高性能材料等新业务的战略拓展已经取得显著进展,部分项目的投资计划通过审批,进入积极筹建阶段,后续进一步产业转型升级值得期待。 3.国企改革日益深化,公司在集团担当重任。中化国际的实际控制人--中国中化集团公司是国务院国资委监管的国有重要骨干企业,中国最大的农业投入品(化肥、农药、种子)一体化经营企业,领先的化工产品综合服务商。中化国际作为中化集团在A股的资本运作平台,目前中化国际整合集团农药资产已经顺利开展,后续可能还将有进一步规划与进展。 4.盈利预测。暂维持盈利预测。我们预计2017-2019年每股收益分别0.41元、0.58元和0.66元。当前股价对应市盈率分别为25.54、18.05、15.86倍,维持买入评级。
大参林 批发和零售贸易 2017-10-12 41.67 -- -- 49.88 19.70% -- 49.88 19.70% -- 详细
平安观点: 广东连锁药店龙头,省内扩张空间可观:广东省是我国药品零售市场规模最大的省份,2015年销售额约为406亿元,其在2014年的连锁率仅为26%,远低于全国39.5%的连锁率,省内行业集中度待提高,具有较大的兼并整合空间。截止2016年底,公司在广东具有1809家门店,是广东最大的连锁药店,门店覆盖了除珠海以外的所有城市,并深入布局到县镇,在省内具有极强的品牌效应。公司在广东省的社会药店零售市场占比约为20%,门店数量占比仅为4%,具有可观的扩张空间。公司募投项目拟未来三年在广东新增774家门店,年复合增速为13%。 省外市场发展良好,重点发展广西和河南:除广东外,公司门店布局的省份包括广西、河南、福建、江西、浙江,其中广西(304家)和河南(205家)是公司在省外重点发展的市场,2016年在这两个省份的门店数量分别增长了43%和93%,扩张迅速。公司门店已覆盖广西所有地级市和河南35%地级市,但在省内门店占比不到2%,具有较大整合空间。2016年,公司在广西、河南、江西、福建均是盈利状态,省外市场发展良好。公司募投项目拟未来三年在5个省外市场新增537家门店,年复合增速为24%。 自建&多形式收购齐头并进,扩张质量优异:2016年,公司新增了512家门店,其中约370家是公司自建,显示了公司较强的自建店力量,预计按照公司现在的人力及物力资源,年新建门店数量可达600家左右,具有快速扩张的能力。公司外延方式除了资产收购外,同时推行参股收购、控股收购,三种方式各有益处,全面推进公司快速发展。2016年公司外延项目9起,交易金额1.9亿元,公司正在积极进行外延。闭店率是衡量连锁药店外延质量的重要指标,公司的闭店率与其他公司相比较小,说明公司近几年增加的门店经营质量良好。 行业兼并整合时期,募投项目助力规模提升:我国药店行业连锁率不到50%,Top100市场占有率仅为29%,行业具有巨大的兼并整合空间。目前各大连锁药店公司在地方割据的基础上不断扩增门店,稳固已有地位。公司也抓住行业机遇,拟在未来三年内新建1311家门店,每年门店数量增长率约为15%,再加上收购预期,预计公司未来三年内门店数量将有大幅提升。 给予“推荐”评级:公司是广东地区连锁药店龙头企业,省内扩张空间可观,上市后融资能力增强,有望加快扩张步伐;家族持股比例高,对企业控制能力强,经营动力充足。预计公司2017年、2018年和2019年EPS分别为1.29元、1.53元、1.80元,对应PE分别为31X/26X/22X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:扩张拖累短期业绩,扩张速度不及预期。
建发股份 批发和零售贸易 2017-10-11 11.85 16.00 34.57% 12.07 1.86% -- 12.07 1.86% -- 详细
公司价值被低估,首次覆盖给予目标价16元,增持评级。我们预测公司2017-19年EPS 分别为1.16/1.33/1.53元,净利润增速15%左右。房地产开发和大宗供应链业务分部估值和RNAV 测算显示公司市值被低估37%。首次覆盖目标价16元,给予增持评级。 大宗供应链业务市场份额上升,推动净利润稳健增长。2011-2016年建发股份大宗供应链业务的市场份额明显提升,核心大宗品类业务量年复合增速超30%,而存货和坏账率不断下降。原因是建发股份供应链风控优秀且服务能力提高,而非依靠做差价取得。考虑到竞争优势将继续提升,建发股份市场份额还有较大提升空间。随着大宗商品价格和业务利润率趋于稳定,份额提升将推动供应链收入和净利润年均20%左右的增长。 房地产开发业务市场份额提升,一级土地开发将释放利润。2011-2016年建发股份房地产业务市场份额从0.12%提高到0.25%,带动收入和利润持续增长。此外,保守估计公司一级土地开发项目价值50-100亿元,将在未来不确定的时间释放利润。 增长的可持续性超市场预期。绝对收益投资机会再现,原因在于,盈利增长的可持续性超过市场预期。市场普遍认同建发的管理能力,但一直根据业务结构给予折价。长期投资者恰好可以在较低风险水平下,挣盈利持续增长的钱。 风险提示:大宗商品价格大幅下跌风险,房地产调控政策进一步趋严的不确定性影响,一级土地开发业务利润释放延后风险。
新华都 批发和零售贸易 2017-10-11 13.06 13.32 -- 17.08 30.78% -- 17.08 30.78% -- 详细
核心观点:经营趋势向好,阿里入股加速业绩恢复,关注后续合作落地。新华都为福建省内区域性龙头,2017年9月份阿里巴巴入股新华都10%的股权,同时二者成立新盒网络公司,有望复制三江购物模式,在福建省内新建创新门店,引入类似盒马鲜生的全渠道业态模式,提升公司内生门店坪效、效率以及盈利能力,业绩加速向好;2017H1公司拥有超市业态数量为124家;从收入端来看,2015年收购三家服务类电商带动公司收入以及净利润向好,毛利率受电商服务类电商提升,持续向好;折旧费用率稳定以及工资、租金费用率向下趋势确立,公司净利率水平提升可期。按照可比公司估值,分部估值法,公司总估值为91.24亿元,目标价13.32元,首次覆盖给予“增持”评级。 公司概览:福建省连锁百货超市龙头,切入电商运营销售领域。公司为福建省连锁百货超市龙头,截止2017年6月,公司拥有门店133家,其中8家百货,1家百货超市综合体,124家超市业态。公司是一家典型的民营企业,实际控制人为陈发树,增发前拥有公司权益约41%,其控股的新华都集团为公司第一大股东,未上市资产丰富,2015年1季度,新华都集团总资产/净资产约达200/101亿,是公司同期的5.4/9.6倍。2017年9月,阿里巴巴以及一致行动人受让大股东新华都集团10%股权,锁定期为18个月,二者成立新盒网络科技公司,各占股权为50%。 切入电商运营销售领域,开拓盈利增长点。2015年6月16日,公司公告增发预案,以7.04元/股价格增发1.53亿股用于收购资产和募集配套资金。三家标的公司100%股权(久爱致和、久爱天津、泸州致和)交易对价为7.6亿元,按照2015年承诺净利润5000万元计算,此次交易对应PE 为15.2倍,远低于同类上市公司估值。由于公司传统零售业务受到限三公消费和电商分流冲击,2014年公司净利润率仅0.5%。1)此次收购三家标的公司将大幅增厚公司净利润,三家标的公司净利润占交易完成后比重约43%;2)标的公司的成长能力由于公司目前传统业务,交易完成后,公司将打开盈利增长空间;3)三家标的成长持续向好。2017H1久爱致和、泸州致和以及久爱天津收入同比分别为74%+/289%+/15.54%+,向好趋势不改。 毛利率企稳向上,费用率下降,净利率提升,阿里巴巴入股或将带动公司加速恢复。公司净利润率从2013年开始下降并保持低位,主要原因是公司费用率出现不可回调性上升,其中工资和租金的不可回调性上升是整体费用率上升的主要部分。2015-2017年公司净利率水平恢复,2015/2016/2017H1净利率水平为-6.07%/0.73%/1.00%;毛利率方面,受益于电商服务类收入占比提升,公司整体的毛利率向上;费用率方面,亏损门店关闭数量已过高峰期,租金、工资以及折旧费用率水平下降明显,公司三项费用率水平下降,整体净利率水平向好。阿里巴巴入股新华都后,有望复制三江购物模式,在福建省内加速布局全渠道门店,提升新华都整体竞争力,同时阿里巴巴有助于提升新华都坪效以及效率,带动公司整体经营向好。 目标价13.32元,首次覆盖给予“增持”评级。我们预计2017-2019年公司实现营业收入为71.82/77.76/84.69亿元,同比增长7.0%/8.3%/8.9%;实现归属母公司净利润为0.81亿、1.43亿、2.04亿,复合增速55.31%(受标的公司并表影响),以股本6.84亿股计算,EPS 为0.12元、0.21元、0.30元,目标价13.32元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示事件:1)非公开发行通过存不确定性;2)未来泸州老窖是否继续授权存不确定性;3)租金和工资费用继续上升;4)与阿里巴巴合作进展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名