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建发股份 批发和零售贸易 2017-12-18 10.71 14.23 32.62% 10.76 0.47% -- 10.76 0.47% -- 详细
推荐逻辑:公司主营业务由供应链业务和房地产业务两部分构成。供应链业务 量价齐升,预计供应链业务收入2017-2019 年保持23.3%左右的复合增速。同时预计2017 年公司供应链业务单位销售量对应的净利润指标大大提升,公司盈利能力进一步增强。房地产业务销售收入预计在2018-2019 年增速较猛,同时一级土地改造业务预计在今后几年内陆续放量,增厚公司业绩,我们认为一级土地改造业务可能发展成为公司的又一主业,从而改变该业务在公众眼中为“一次性收入”的固有形象。 供应链业务量价齐升。公司供应链业务主要品种有钢材、矿产品、浆纸等,受益大宗价格上行,预计带动公司供应链业务收入增速在60%左右,我们推测2017 年公司净利润率能维持2016 年水平,预计2017 年供应链业务净利润较为可观。公司目前尽可能拓宽大宗商品品种,在明年大宗品价格走势尚不明朗的情况下,争取在销量上保持稳定增长。 房地产业务2018-2019 进入业绩释放期。建发股份两家控股子公司建发房产和联发集团在2016 年中国房地产开发百强企业榜上位列第35位和51位,两家公司在深耕福建本地市场的同时,将业务延伸到国内近30个城市,土地储备丰富,预收售房款充盈,未来房地产收入增长可期。我们预计2018-2019年是业绩释放高峰期。 一级土地改造业务进展顺利,利润释放值得期待。建发房产旗下子公司厦门禾山建设,受湖里区政府委托,负责后埔-枋湖片区旧村改造的开发建设。禾山建设垫资进行土地拆迁改造,拆迁完成后土地交由政府进行招拍挂,出售土地所得总金额的85%归公司所有,形成收益。我们预计所有土地拆迁改造完成并出让完毕需要4-5年甚至更长的时间,在这段时间内,一级土地改造项目能持续为公司贡献可观利润。另一方面,公司该项业务在开展过程中也积累了较好的口碑和较丰富的资源,为今后此类业务的开展奠定了基础。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为1.09 元、1.72 元、1.87 元,未来三年归母净利润将保持近23%的复合增长率。通过对供应链业务和房地产业务分部估值,给予公司404 亿合理市值,维持“买入”评级,对应目标价14.23 元。 风险提示:大宗商品价格或大幅波动,房地产销售或不达预期,一级土地改造推进或不达预期。
家家悦 批发和零售贸易 2017-12-18 20.95 24.90 21.76% 21.53 2.77% -- 21.53 2.77% -- 详细
投资建议:西部拓展决心彰显,小而美生鲜超市起飞在即。假设开店加快:2018/2019年新开店150/220家,合伙人制推广至200家门店,预计公司于2018年初完成收购维客商业51%股权,上调2017-2019年EPS预测至0.69(+0.08),0.86(+0.16),1.11(+0.29),给予2018年29XPE,维持目标价24.9元,增持。 拟收购维客商业彰显区域拓展决心,品牌、门店和物流优势助力公司加速青岛市场拓展。维客集团是山东省重点连锁企业,在当地具有较强的市场影响力,拥有9家门店以及常温和生鲜物流中心各一处。公司拟现金收购维客商业51%股权,有利于加快网络布局,增强当地供应链优势,提升门店盈利能力,并支撑未来加快网络拓展。 公司在胶东外地区市占率不足0.6%,长期市场空间可达758亿元。 市场担心公司成长空间有限:首先,山东省常住人口9447万,社零3.1万亿,均居全国第二,2016年超市行业规模预计为2234亿元,空间足够大。第二,公司89%的收入来自于威海和烟台,当地市占率高达40%;公司在胶东外市占率不足0.6%,假设胶东外市占率分别达10%/20%/30%,对应市场空间为311/535/758亿元,成长空间巨大。 线上线下加速融合,入口价值亟待重估。家家悦/步步高/三江购物/新华都单个门店对应市值分别为0.14/0.47/0.58/0.61亿元;家家悦/三江购物/永辉超市单位面积对应市值为0.60/2.52/2.07万元。 风险提示:CPI大幅下滑拖累同店增速,展店速度不及预期等。
家家悦 批发和零售贸易 2017-12-18 20.95 24.84 21.47% 21.53 2.77% -- 21.53 2.77% -- 详细
简评及投资建议。 此次收购印证了我们之前的判断,即“公司上市后有望加速扩张,预计2018年开始将加速完善山东省内布局”,符合公司向山东省内其他区域(以青岛、济南为主)扩张的战略布局。我们认为,公司通过受让51%股权实现控股,有望充分发挥维客现有在青岛较强的品牌效应和供应链优势,助力公司走出胶东,加速在青岛等地扩张;业绩层面将直接提升公司收入规模,测算增加2018年收入6%-7%(以全年计),而考虑到维客目前仍略有亏损,预计其未来改善空间大,但对公司整体利润影响不大。 收购维客9家超市及物流资产,加快青岛扩张。公司拟以自有资金3.44亿元受让维客商业连锁51%股权(含拟注入的两处物业),维客商业连锁共拥有9家超市门店(表1),面积总计10.45万平米,其中青岛7家、高密和莱阳各1家,且现有门店的商圈位置较好,门店业绩具有较大提升空间。维客商业连锁母公司维客集团是青岛知名零售品牌,创立于1951年,前身是国营崂山百货大楼,是中国服务业500强和山东省重点连锁发展企业,在青岛地区具有较强的市场影响力。截至1H2017末,公司门店总数649家,覆盖山东省40个县市和150多个乡镇,其中威海302家、烟台223家、青岛37家。 维客商业2016年实现收入7.3亿元,亏损3088万元;得益于毛利额增加及合理的费用管控,2017上半年收入4.03亿元,亏损629万元。我们测算,此次收购对应2016年PS为0.9x;考虑到公司收购维客商业连锁前,维客集团将注入价值1.07亿元的两处物业资产(实际为2处物流中心)测算剔除该物业资产影响后实际收购PS(2016)仅0.7x-0.8x,低于公司的0.85xPS(2016),收购估值合理。 两处物业注入并完成股权转让工商登记手续后,公司将与维客集团按比例增资维客商业连锁,总增资额3.25亿元,其中1.55亿元为注册资本,1.7亿元为资本公积。公司出资1.66亿元认缴注册资本7905万元,维客集团出资1.59亿元认缴注册资本7595万元,增资后维客商业连锁注册资本增至2亿元。 注入常温物流中心和生鲜加工物流中心,巩固供应链优势。公司在省内拥有5个生鲜物流中心(威海、烟台、高密、莱芜、宋村),对所覆盖区域实现2.5小时配送圈,日均吞吐量超过1400吨;同时还设有3处现代化杂货配送中心,形成了以中央(威海物流中心)、区域(烟台物流中心、莱芜物流中心)两级配送中心立体辐射全省。 此次入股维客商业连锁,将新增青岛常温配送中心和生鲜加工物流中心,建筑面积各2.93万平米和1.26万平米,有望通过双方的资源整合,形成良好的供应链协同效应,增强公司在青岛地区的供应链优势,支撑未来连锁网络的快速拓展。 维持对公司的判断。①胶东龙头,资质优:公司在生鲜、采购、物流、流程管控等方面具备行业领先水平,优秀的供应链与密集的网点强化竞争壁垒;②上市后有望加速扩张,以收购维客商业51%股权为标志,预计2018年开始将加速完善山东省内布局,进而走向全国,成长空间广阔;③高管持股+合伙人制度激励充分:中高层员工在上市公司层面普遍持股,并已在30多家门店中推行合伙人制度,调动全员积极性,有望进一步提升经营效益;④积极布局新零售:以2亿元投资新零售创新基金(目标规模5亿),将围绕新零售和技术、新消费、新连锁等布局,培育新的利润增长点。 盈利预测。暂不考虑收购青岛维客商业影响,预计2017-2019年净利润各3.07亿元、3.87亿元、4.75亿元,增长22%、26.4%和22.6%。当前91.77亿市值对应2017-2019年PE各29.9倍、23.7倍、19.3倍,对应2018年PS约0.77倍。综合考虑公司的胶东超市龙头地位,以及具备优秀的经营能力,上市后成长有望提速,给予2018年30倍PE,对应目标价24.84元,维持“买入”的投资评级。 风险因素:开店速度低于预期;新店培育期拉长;电商渠道分流。
中央商场 批发和零售贸易 2017-12-18 9.28 10.52 18.47% 9.44 1.72% -- 9.44 1.72% -- 详细
公司拟与阿里子公司银泰投资签订《合资设立新零售发展公司协议》,注册资本3000万元,其中公司以自有资金出资870万元,占比29%,银泰投资出资2130万元,占比71%。新零售发展公司主要负责经营公司和银泰投资在江苏省内拓展的商业门店,同时受托管理公司除中心店外所有已开百货及购物中心;托管期20年,第10年综合评估一次,若期内项目利润总额CAGR低于5%,双方可自愿提前结束托管。 存量与增量门店均设业绩补足条件:(A)增量门店:在建门店开业后第6个自然年起,按其开业后第5个自然年的扣非EBIT为基础,超过部分为新零售发展公司的托管费收入,不足部分由新零售发展公司补足。(B)除中心店外现有存量门店:以2016年扣非EBIT为基础,超过部分为新零售公司托管费收入,不足部分由其补足。(C)满足以下条件之一的,中心店将纳入托管范围:银泰投资或其关联方、其实际控制人,单独或合计成为公司5%以上股东;托管内或者控制的实体上一年度含税销售额增量超30亿元;托管的公司项目扣非净利润连续12个月累计同比增幅超过15%;银泰投资以收购项目公司或收购资产等方式收购公司商业项目,累计投入超12亿元。 我们分析(1)行业层面:此次合作是阿里2017年参股多家超市后,首次拓展至百货领域(而这也是无论产业还是二级市场相对忽略的),一方面体现了银泰在江苏市场的战略性布局,另一方面更重要的是印证了传统百货优质商业物业的价值重估逻辑,此次银泰与中央商场的合作具备行业示范意义,提供了以百货为代表的体验性业态的新零售转型路径参考。 百货多为国企机制,但普遍拥有核心商圈优质物业资源积累并已进行了相当程度的业态升级,后续资源价值价值变现和国改提升效率的空间巨大,重视阿里等线上巨头在这一领域布局带来的行业变革和效率改善机会。 我们在10月15日《除了永辉和苏宁,零售股还可以买点什么?》报告中明确提出再看价值重估及变化的逻辑。新零售背景下,无论巨头还是其他新的市场参与者,都在积极布局线下,实现优质服务体验落地和便利性及成本效率优化等,路径上,无论是巨头参股/收购,还是新业态开店等,都必将促使线下资产、网点等资源价值重估。 公司目前13家百货门店合计75万平米,其中自有物业10家,面积占比75%;剔除中心店后总面积约67万平米,其中江苏8家,山东、河南、湖北和安徽各1家。 其他拥有较好物业资源和较高资产重估价值空间的公司包括:北京城乡、银座股份、欧亚集团、中兴商业、百联股份、杭州解百、新世界、合肥百货、王府井等。 (2)公司层面:此次合作是继与罗森、乐友合作后,公司在新零售领域的又一重大布局,我们认为有利于加快从传统百货向新零售百货转型,并分享阿里系在江苏区域布局新零售所带来的市场份额,拓展增量市场;同时借力阿里强大的技术架构和银泰丰富的品牌资源,公司有望分享银泰体系统一招商及运营的规模效益,结合数字化赋能、品牌资源赋能和管理赋能提升门店经营业绩(合资公司的业绩托底也彰显了经营信心)。 维持对公司的判断。公司由大股东高比例控股56%,我们认为公司在保持主业稳健经营的基础上,积极寻求战略转型,目标成为消费者家庭生活休闲一体化的内容和服务提供商,在新业态、新电商模式、盘活资产等方面已同步推进,且较多地产项目有望在2017-2018年进入回收期,财务费用节约或在2018年大幅贡献业绩弹性,迎转型、成长新机会。 维持盈利预测。暂不考虑轻资产化,预计2017-19年净利各4.11亿元、4.75亿元、5.27亿元,增长247%、16%和11%。公司110亿市值对应2017-19年PE为27倍、23倍和21倍。考虑到公司积极布局新业态,地产进入回收期,轻资产化提速新零售转型,测算重估价值121亿元(自有物业重估89亿元+在建项目价值100亿元-净负债68亿元),合每股10.52元,维持“增持”评级。 风险因素:地产确认节奏带来业绩波动,转型新业务的不确定性,财务结构风险。
王府井 批发和零售贸易 2017-12-18 21.50 23.46 15.23% 21.84 1.58% -- 21.84 1.58% -- 详细
公司是A 股中为数不多的全国网络布局的百货公司,公司门店在全国七大区域均有布局,2017年3月通过收购贝尔蒙特注入春天百货资产,扩充旗下门店至54家,总建筑面积261万平米,2016年并表前收入178亿元,是A 股当之无愧的百货龙头,并表后2017年前三季度收入达187.7亿元,同比增长12.51%,归属净利润7.33亿元,同比增长32.76%,其中我们测算前三季度经营性利润总额增长25%,1-3季度各增17%、24%、36%,增速逐季提升,业绩表现优异。 新业态&全渠道零售转型: (1)新业态:公司2015年新开4家购物中心,2016年新开3家购物中心、3家奥特莱斯和1家百货,2017年前三季度新开2家购物中心和1家百货,目前已公告的储备项目有4家购物中心和3家奥特莱斯,整体业态扩张上以购物中心和奥特莱斯两种新业态为主,新业态也在一定程度上为公司贡献了良好的业绩增长。此外,公司2017年以来加快发展超市、便利店及线上渠道,9月底已与北京首舰国力商贸签署战略合作,成立合资公司以“王府井首航”为商业品牌发展社区生鲜超市、综合超市、社区型购物中心等。 (2)全渠道:公司正以坚定的决心、充足的资源投入和开放的心态布局和扎实推进,期望增强对(移动)互联网逻辑的理解和利用,实现弯道超车,更重要的是,其战略转型有比全渠道零售更宽的概念和更深刻逻辑,还包括在商品运营上向深度联营、自营及自有品牌发展等。具体实施路径是围绕商品经营和顾客关系经营两大能力推动转型,构建“顾客生态圈”,并着力从全客层、数字化、互联网工具应用等方面打造新零售能力。 国企改革稳步推进:公司先后完成增发引入外部战投,优化了股权和治理结构,以及吸收合并王府井国际,优化管理层级、稳步推进国改。王府井是北京最优质的商业类上市公司,三次国改的运作接踵进行,折射出北京市国资的支持态度,以及从上到下的改革决心。考虑到公司混改及资产注入等改革举措相继落地,不排除未来或将进一步国改的可能性。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年收入各264亿、290亿、312亿,可比口径增长12%、10%、7%,净利润各8.8亿、10.1亿、11.2亿,可比口径增长8%、15%、11%;EPS 各1.13元、1.30元、1.44元,其中贝尔蒙特各贡献0.29元、0.31元、0.34元。考虑到公司作为A 股全国性百货龙头,在商品、客户能力建设及业态创新等转型的进展及效果,以及整体上市后规模竞争力的提升。按当前市场估值体系,参照给予2018年18倍PE,对应目标价23.46元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:门店拓展速度和培育期长短等带来的业绩压力;竞争压力风险;转型进展及效果低于预期。
大参林 批发和零售贸易 2017-12-18 47.40 -- -- 48.59 2.51% -- 48.59 2.51% -- 详细
【评论】 大参林是广东地区的医药零售龙头企业。于2017年7月31日上市募集资金后,现公司拟公开发行总额不超过100,000万元A股可转换公司债券,拟用于运营中心建设项目、玉林现代饮片基地项目和直营连锁门店建设项目。 投资建设连锁门店助力快速扩张。我国零售药店市场规模较大,增长较快,但相对于美国、日本等医药零售成熟市场,市场集中度、连锁率仍有较大提升空间。因此,随着新版GSP与两票制等政策的推行与监管政策的日益严格,单体药店与中小型连锁药店生存压力增大,大型零售连锁药店如大参林,可凭借在管理、品牌,合规等方面的优势,通过不断自建收购,进行区域内横向整合,扩大影响力,提升综合竞争力。并且由于市场发展处于中间阶段且我国地域广阔,地区差异化较大,市场竞争不充分,区域性竞争较为明显。而广东省作为我国最大的药品零售市场,药店连锁率低,根据CFDA《2015年3月全国执业药师情况》数据,仅为25.59%,远低于全国整体的39.42%。同时目前大参林在广东省药店占比不高,因此具有较大的收购整合空间。 投资玉林现代饮片基地项目增加盈收。玉林现代饮片基地项目主要建设中药饮片和参茸车间等中药类产品。因华南地区滋补养生文化浓厚,对鹿茸等滋补健康类产品需求较大。而公司自设立起一直重点发展参茸保健产品,具有明显的差异化竞争优势。并且该类产品毛利率较高,公司收入占比较高,具有较强盈利能力。同时虽然中药饮片目前收入占比较小,但其2016年增速最高,随着玉林现代饮片基地的投产使用,相信能为大参林带来新的业绩增长点。 基于以上推断,我们预测:2017、2018、2019大参林的每股收益分别为1.25、1.50、1.77元,对应的市盈率分别为38.21、31.91、26.94倍,首次覆盖给予“增持”评级。 【风险提示】 中药的市场风险; 扩张速度不及预期; 扩张拖累短期业绩。
家家悦 批发和零售贸易 2017-12-18 20.95 -- -- 21.53 2.77% -- 21.53 2.77% -- 详细
区域生鲜龙头地位确立,逐步固化业态,稳步西部扩张公司聚焦生活生鲜超市业务,生鲜产品收入占比超过40%,凭借农超对接、基地直采、差异化竞争及高效的生鲜营运体系确立了胶东地区龙头地位,以其自有品牌的优势、厂家直供、集中采购的供应链维持其稳步扩张的态势。公司将进一步固化成熟业态,向山东西部地区扩张。18年公司新开门店将超过100家,后续对收入撬动作用明显。 中西部扩张加速,收购青岛维克再下一城 12月13日晚公司公告称,拟以自有资金3.47亿元受让青岛维客51%股权,维克将注入两处商业地产,双方将进行后续增资。青岛维克拥有9处超市门店,并在青岛市拥两处物流配送中心。通过此次收购,双方将形成良好的供应链协同效应,增强公司在青岛地区的供应链优势。 物流配送辐射全范围,“中央厨房”模式逐步成熟 公司积极整合供应链平台,目前的3处常温物流中心、5处生鲜物流中心,形成了物流建设的网络化布局,构建了跨区域的物流配送体系。烟台临港综合物流园、莱芜生鲜加工物流中心项目也在积极推动中。通过中央厨房模式,一方面加强自有品牌产品占比,促进盈利能力提升;另一方面,通过更强大的供应链管控能力提供差异化产品,为消费者提供更高性价比产品。 超市业态持续升级,创新迎接消费新理念 公司积极推动业态创新,以做“居民的厨房、家庭的冰箱”为定位目标,推出第二代社区综合超市“生活超市”,目前生活超市建成4家,改造前后单店效率提升明显。 风险提示 山东西部扩张进度不及预期,BAT等加速实体零售资源收割。 给予合理估值26.3元,建议买入 通过多角度估值分析,公司股价区间位于23.36~37.78元,出于审慎考虑我们给予基于FCFF模型的合理估值26.3元,相对当前股价溢价25.11%,估值具有吸引力,建议买入。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-12-15 12.11 19.28 57.52% 12.82 5.86% -- 12.82 5.86% -- 详细
核心结论:产业变革加速,龙头竞争平衡,阿里苏宁在流量、物流、联采等深度合作,京东不再以价格战为导向而追求盈利,阿里的进和京东的退为苏宁创造良好外部环境;同时,自2H16以来,苏宁线下盈利改善,线上成长提速,物流金融拼图完成,现已度过互联网零售转型阶段,步入成长机遇期。 苏宁vs京东:苏宁总GMV近京东30%,规模处劣势,但:(A)苏宁线上GMV增速更快、毛利率提升空间更大,线下网点及物流规模领先;(B)京东的盈利来自高于苏宁的毛利率而非更低费用率,其本质仍在于成本转嫁驱动盈利提升的逻辑;(C)苏宁应付账款周转天数仅为京东一半,2016年存货周转天数已略低于京东;(D)两个平台代表性家电3C产品整体价格相差不大但苏宁略优。 线上:预计2017-2019逐年减亏。①GMV:2016年增60%至805亿(自营619亿),预计2017-19年保持40-50%快速增长。②毛利率:估计2016年自营毛利率5.8%,预计2017-19年由8%升至10%以上,来自用户精细化运营、优化促销策略、猫宁电商定制包销优势、开放平台占比和盈利提升等;③净利率:预计2017-19年自营费用率维持11-12%,亏损率由近4%降至1.5%;预计线上整体亏损率由3.6%降至0.9%,亏损额由29亿降至14亿。 线下:优化门店结构,增强经营效益。预计2017-19年线下净利率约3.5-4%,盈利恢复稳定成长。①一二线城市每年开设50家生活广场;农村以直营店带动加盟,输出新零售能力:易购服务站和苏宁小店直营店均计划开至3000家,加盟店各开至3000、10000家。②估计易购直营店1Q17同店增28%,盈利门店数占比66%;估计1Q17云店利润总额增110%,利润率超5%的门店数占比70%。③估计亏损店从2014年约440家减至2017年50家左右。 加快物流建设,提升社会化比例。预计将加快物流建设,夯实仓配一体的核心竞争力,小件仓由8个增至30个以上;未来三年物流社会化收入占比将由10%增至40%,年收入超100亿、利润超5亿。三季度完成天天整合,下半年开始体现协同效应;为加快滚动开发,预计将继续推进资产证券化回笼资金。 13张金融牌照齐全,发展迅速。①苏宁金服:不良率低于0.2%,估计目前投前估值约300亿;②消费金融:1H2017收入增超136%至1.02亿,利润总额增129%至4287万,累计投放贷款超200亿,6月末不良率远低于4%;③苏宁银行:6月16日开业,目标资产规模2017年底150亿、三年后300亿。 盈利预测与投资建议:不考虑资产证券化,预计2017-19年净利各9.1亿、16亿、30.3亿,增长30%、75%、89%。分部估值,2018年线下36亿净利给以18倍PE,线上1961亿GMV以0.3倍,综合目标市值1795亿元,对应目标价19.28元,维持“增持”评级。
中央商场 批发和零售贸易 2017-12-15 9.92 11.78 32.66% 9.77 -1.51% -- 9.77 -1.51% -- 详细
投资建议:公司拟与银泰合资设立新零售公司,以托管方式分享新零售对百货行业改造成果。同时,在实现地产、百货业务整理后,公司在新业态方向有望重点发力,携手银泰共同拓展江苏地区新零售发展机会。考虑百货托管提升盈利能力,略微上调公司2017-2019年EPS至:0.37(+0.00)/0.45(+0.03)/0.52(+0.04)元,参考行业平均给予公司2018年26XPE,上调目标价至11.78元,维持“增持”评级。 公司公告拟与阿里子公司浙江银泰合资设立新零售发展公司,公司占比29%,银泰占比71%。同时,公司将除南京中心店以外所有百货门店托管于新零售发展公司,2018年1月1日开始托管,为期20年。公司与银泰将以新零售发展公司为平台,共同拓展江苏新零售市场。 百货行业新零售改造推进,中央商场与银泰携手拓展江苏区域。2017年阿里私有化银泰后,通过人货场价值重构、买手碰货等举措,对百货的新零售改造进一步加强。此次银泰以托管方式与公司合作,这一全新模式正逐渐成型、推广,中央商场门店改造效果值得期待。 百货、地产业务逐渐清晰,新业态、新零售拓展重点发力。公司2017年下半年以来,陆续通过与廿一资本战略合作,引入银泰托管,实现地产业务资产出售、百货业务探索求变,在资产变轻同时实现资金回笼。另一方面,在代理罗森便利店、乐友母婴店均取得积极成效后,公司战略重心有望更着重于新业态和新零售拓展方面。 风险提示:经济下滑导致消费承压;地产收入确认不及预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-12-15 10.76 12.63 22.15% 10.76 0.00% -- 10.76 0.00% -- 详细
核心结论:公司自上市以来先后经历规模成长、供应链整合阶段,目前正在积极推进管理变革、流程优化和业态创新并取得显著成效,综合竞争力已经达到新的临界点,机制驱动活力,标准化提升效率,创新迭代开创未来,正站在未来三到五年加速成长的拐点上,迈入价值成长新阶段。 超市龙头,治理优良。公司2000年在福州开设首家”农改超"超市,2010年上市以来快速扩张,截至3Q17拥有637家门店,2016年收入492亿,净利12.42亿。张轩松兄弟二人合计持股29.2%为实际控制人,2015-16年先后定增引入牛奶公司和京东,各持股19.99%与10%,优化治理。 展店提速,迎来成长拐点。①展店提速:2009-14年均开店约50家,2016年开店105家,预计2017年开始年开店超100家并加速,加快实现布局全国;②新店培育期缩短,成功率增加:2015年进入山西且当年盈利,16年江苏、上海和黑龙江盈利;③次新+成长门店占比高:次新(1-3年)+成长期(3-5年)门店数和面积各占比45%和51%,保障高成长;④门店结构优化:2012年推出绿标店,2015年以来加大红标转绿标,新开店以绿标为主,2016年绿标同店增长11.3%各业态最高。 供应链:品牌直采、品质定制与标准化。①生鲜供应链向全品类拓展,联合采购&合作,参股达曼、星源农牧等,推动全球化品牌直采和品质定制;②建设中央厨房,实现非标品标准化,拓展推进B2B业务新领域;③对标Costco,精选SKU、培育核心商品,探索自有品牌。品牌化、定制化、品质化和标准化,将大幅提升永辉的供应链质量与效率,预计生鲜品类毛利率有望逐步提升至18%乃至更高水平,周转率和ROE已领先同业,并仍有较大提升空间。 融合共享:组织结构平台化+合伙人机制。①2015年组织管理变革,划分一二事业集群,打造服务型平台组织和扁平化管理层级,实行更加优化的流程标准,提高管理&执行效率;②2012年底试行、2015年发布合伙人方案,独立核算,自主经营,绑定全员利益,6+1人一组引入赛马机制,高标准高激励高淘汰。 创新迭代:布局新零售,拓展新业务新领域。①云创:除绿标店和精标店外,以永辉云创作为新业态孵化培育平台,拓展会员店,开设“超市+餐饮”的超级物种新业态;②云商:探索B2B2C新模式,大力建设“彩食鲜”中央大厨房;③云金:战略投资华通银行,开展保理、小贷、支付等金融业务。 盈利预测与投资建议:预计2017-2019年净利润各为18.1亿、24.4亿、31.7亿,EPS各0.19元、0.25元、0.33元,同比增长45.7%、34.8%、29.8%,2017年考虑扣非后的净利润增速约68%。按DCF估值给予公司目标市值1208亿,目标价12.63元,维持“买入”的投资评级。
家家悦 批发和零售贸易 2017-12-15 19.78 24.84 21.47% 22.22 12.34% -- 22.22 12.34% -- 详细
核心结论:公司在生鲜、采购、物流、流程管控等方面具备行业领先水平,优秀的供应链与密集的网点强化竞争壁垒,高管持股+合伙人制度激励充分,并积极布局新零售,上市后有望加速扩张,预计2018年将加速完善山东省内布局,进而走向全国,成长空间广阔。 山东超市龙头,上市后扩张提速。截至2017年9月,门店数654家,其中80%集中在胶东,威海地区收入占比90%,已实现“走进社区,贴近生活,打造十分钟商圈”的网点密度;截至2017年6月,大卖场、农村综合超市、社区综合超市、百货店、便利店、专业店门店数分别为83家、230家、283家、11家、7家和35家。控股股东由257名自然人(公司高管及员工)共同持有,持股58.64%,激励充分。公司2016年12月13日在上交所上市,以13.64元/股发行9000万股募集资金11.44亿元,主要用于门店建设、物流中心建设和信息系统升级,未来将进一步加快向鲁西扩张,覆盖全省蓄势全国。 开拓农村市场,布局农村电商。随着城市化推进与农村可支配收入增长,且农村市场网购渗透率不高,农村市场的网点价值和市场潜力正被越来越多的实体零售商和电商重视。公司现有农村综合超市226家,占比37%,3年收入CAGR超17%,已在100多家农村综合超市设置了农村电商服务站。公司区域下沉已有较优布局,既可分享县域经济的发展红利,也能以农村电商为线上突破口,提供差异化产品,从而嫁接网点资源获取线下增量市场。 竞争优势:供应链管理和生鲜经营能力行业领先。强大的供应链管理能力是公司的核心竞争力:①通过生鲜基地直采(超过80%)、自有中央大厨房加工、自建生鲜物流配送(一日两配,集中配送率70%以上)、门店实时监测以及全程信息化控制等各个环节的精细管理,生鲜损耗率降至3%,毛利率超15%,均为业内领先水平;生鲜销售占比44%,引流能力强,保证收入稳健增长。②86%商品实现厂商直采(行业60%),开发自有品牌商品(占8.9%,行业3%),保障毛利率。③物流一体化建设支持后续扩张,公司现有5座生鲜物流中心和3座杂货仓,共计17万平米,平均产能利用率50%,另预计烟台、莱芜2座生鲜物流中心建设将于2018年投入使用,届时将深层次覆盖全省。 盈利预测与投资建议:预计2017-19年净利各3.06亿、3.87亿、4.75亿,增长22%、26.4%和22.6%。综合考虑公司的胶东超市龙头地位,以及具备优秀的经营能力,上市后成长有望提速,给予2018年30倍PE,对应目标价24.84元,维持“买入”评级。
莱绅通灵 批发和零售贸易 2017-12-15 29.28 35.08 18.51% 31.13 6.32% -- 31.13 6.32% -- 详细
核心结论:定位“王室珠宝,为下一代珍藏”,品牌差异化强。依靠影视剧植入、明星活动、CEO宣传等公关活动持续提升品牌影响力及知名度,收购拥有162年历史的比利时王室珠宝供应商Leysen后将进一步延伸高端珠宝布局,2017前三季度门店达665家,预计未来以加盟为主、自营为辅完善全国布局。 主营钻石、翡翠饰品的中高端珠宝商,实际控制人持股64%。公司成立于1999年,2016年11月23日在上交所上市,主营钻石、翡翠饰品研发、设计与销售,经营模式包括直营、专厅和加盟,以江苏为主,全国布局。实际控制人为沈东军和马峻,两人及一致行动人合计持有63.6%股份。前十大股东中,卢森堡欧陆之星和香港欧陆之星为公司引入的战投,二者均在钻石行业拥有丰富的资源优势。其中卢森堡欧陆之星是公司最具代表性产品“蓝色火焰”的供应商。 品牌差异化定位,创新工艺设计+影视营销增厚品牌内涵。公司产品以钻石和翡翠饰品为主,定位于25-49岁中高端消费者,同时着力推广比利时优质钻石理念,建立与比利时皇室关联的品牌形象,2017年2月通过收购比利时高端珠宝Leysen公司进一步与国内众多以黄金为主的中低端珠宝品牌形成差异竞争优势。公司也积极通过产品工艺和设计充实品牌优势,如公司爆款产品“蓝色火焰”系列拥有89面切工,工艺设计优于传统的57-59面切工的钻石。营销方面,公司借助影视植入实现创新营销,如赞助2015年热播偶像剧《克拉恋人》以及选择唐嫣作为品牌形象代言人等,进一步丰富品牌内涵和客户印象。 全国渠道快速布局,供应链支持能力较强。公司销售渠道以自营为主,包括直营店和百货专厅,截至2016年底,公司在全国共有92家直营店和200家专厅;加盟渠道拓展为辅,已有加盟店286家,未来各类门店将依托首发募集资金在全国进一步铺开,增强渠道实力。公司在供应链方面能力也较强,公司第一大钻石原料供应商Eurostar参股公司7.26%股份,有助于稳定货源和保证品质。外包加工的形式结合贯穿公司前后台的ERP系统有助于公司整合供应链,提升运营效率,集中资源于设计和品牌等核心环节。 收入保持增长,毛利率稳定和期间费用率改善驱动利润快速增长。2016年分别实现16.5亿收入和2.2亿归属净利润,各同比增长10.7%和22.3%,2013-16年4年CAGR为12.4%和23.6%,净利率从2013年的9.9%升至2016年的13.4%。流动性和偿债能力良好,2016年速动比率和资产负债率分别为2.1和18.9%,其存货和应收账款周转效率与行业平均水平相近。 盈利预测与投资建议:预计2017-19年净利润各3.08亿、3.98亿、4.95亿,同比增长39.0%、29.4%、24.3%,EPS各0.90元、1.17元和1.45元。参照可比公司估值,考虑公司在国内高端钻石领域的稀缺性以及高成长性,给予2018年30倍PE,对应目标价35.08元,维持“增持”评级。
莱绅通灵 批发和零售贸易 2017-12-15 29.28 35.08 18.51% 31.13 6.32% -- 31.13 6.32% -- 详细
核心结论:定位“王室珠宝,为下一代珍藏”,品牌差异化强。依靠影视剧植入、明星活动、CEO宣传等公关活动持续提升品牌影响力及知名度,收购拥有162年历史的比利时王室珠宝供应商Leysen后将进一步延伸高端珠宝布局,2017前三季度门店达665家,预计未来以加盟为主、自营为辅完善全国布局。 主营钻石、翡翠饰品的中高端珠宝商,实际控制人持股64%。公司成立于1999年,2016年11月23日在上交所上市,主营钻石、翡翠饰品研发、设计与销售,经营模式包括直营、专厅和加盟,以江苏为主,全国布局。实际控制人为沈东军和马峻,两人及一致行动人合计持有63.6%股份。前十大股东中,卢森堡欧陆之星和香港欧陆之星为公司引入的战投,二者均在钻石行业拥有丰富的资源优势。其中卢森堡欧陆之星是公司最具代表性产品“蓝色火焰”的供应商。 品牌差异化定位,创新工艺设计+影视营销增厚品牌内涵。公司产品以钻石和翡翠饰品为主,定位于25-49岁中高端消费者,同时着力推广比利时优质钻石理念,建立与比利时皇室关联的品牌形象,2017年2月通过收购比利时高端珠宝Leysen公司进一步与国内众多以黄金为主的中低端珠宝品牌形成差异竞争优势。 公司也积极通过产品工艺和设计充实品牌优势,如公司爆款产品“蓝色火焰”系列拥有89面切工,工艺设计优于传统的57-59面切工的钻石。营销方面,公司借助影视植入实现创新营销,如赞助2015年热播偶像剧《克拉恋人》以及选择唐嫣作为品牌形象代言人等,进一步丰富品牌内涵和客户印象。全国渠道快速布局,供应链支持能力较强。公司销售渠道以自营为主,包括直营店和百货专厅,截至2016年底,公司在全国共有92家直营店和200家专厅;加盟渠道拓展为辅,已有加盟店286家,未来各类门店将依托首发募集资金在全国进一步铺开,增强渠道实力。公司在供应链方面能力也较强,公司第一大钻石原料供应商Eurostar参股公司7.26%股份,有助于稳定货源和保证品质。外包加工的形式结合贯穿公司前后台的ERP系统有助于公司整合供应链,提升运营效率,集中资源于设计和品牌等核心环节。 收入保持增长,毛利率稳定和期间费用率改善驱动利润快速增长。2016年分别实现16.5亿收入和2.2亿归属净利润,各同比增长10.7%和22.3%,2013-16年4年CAGR为12.4%和23.6%,净利率从2013年的9.9%升至2016年的13.4%。流动性和偿债能力良好,2016年速动比率和资产负债率分别为2.1和18.9%,其存货和应收账款周转效率与行业平均水平相近。 盈利预测与投资建议:预计2017-19年净利润各3.08亿、3.98亿、4.95亿,同比增长39.0%、29.4%、24.3%,EPS各0.90元、1.17元和1.45元。参照可比公司估值,考虑公司在国内高端钻石领域的稀缺性以及高成长性,给予2018年30倍PE,对应目标价35.08元,维持“增持”评级。 风险提示:行业需求疲软;品牌影响力下降;渠道拓展不确定;行业竞争加剧。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-12-15 10.76 12.00 16.05% 10.76 0.00% -- 10.76 0.00% -- 详细
公告腾讯拟通过协议转让方式受让公司5%股权,同时拟增资永辉云创,取得云创在该次增资完成后15%股权,有关股份转让及增资细节将由双方进一步磋商并签署正式协议确定。12日继续停牌,并于18日前公告并复牌。 新零售至今已满周年,回顾发现,线上资本在寻求与实体零售合作时频频将触角伸向泛超市业态。2月阿里牵手百联,双方宣布合作,进而5月阿里受让百联旗下联华超市18%股权,阿里与百联的合作首先落脚在超市领域,双方将通过大数据重构新零售智慧门店。11月阿里再度聚焦超市,224亿港元收购高鑫零售36%股权,又提出以6.5港元/股现金要约收购其全部股权。今日腾讯受让永辉5%股权并增资云创,再次印证互联网资本对泛超市业态的青睐。 线上资本为何如此青睐超市?主要原因有:①快消品尤其是生鲜品类物流成本较高,纯电商模式难以实现规模化盈利。但嫁接超市之后可有效控制并降低物流成本,进而实现盈利。②当前互联网、大数据和实体零售正经历深度融合,超市因具备显著的渠道和场景优势,可作为大数据与实体嫁接的良好着力点。③传统的电商面临着渠道来源不丰富、线上场景单一化等问题。借助超市渠道+场景支付价值可有效扩大电商生态圈。此外,超市多具备电商所没有的独特生鲜供应链,强势供应链在保证品质满足消费者的同时,作为提质增效的关键点被电商看好。 永辉为什么被选中?①当前超市行业竞争已从前端门店延伸到了后端供应链,永辉在供应链搭建上早做布局,在激烈的竞争下以强势供应链从容应对。②公司对优秀管理人才一贯予以充分的重视,合伙人制+赛马机制+股权激励计划齐发力,激励到位后使门店运营焕然一新,利于大幅提升门店的规模效应。③前端门店扩张已进入加速期,超市行业虽竞争激烈,但永辉凭借规模化和盈利模式创新仍实现了逆势扩张。 腾讯为何增资永辉云创?云创是永辉孵化新业态的主要平台,以超级物种为例,其作为标杆式新零售产物一直被市场关注:①超级物种主打“超市+餐饮”深度融合模式,颠覆了传统超市及菜市场的商业模式。②因超级物种店内实现了多重餐厅的结合,且主打生鲜,聚客能力显著提升,消费者滞留时间增加+多样化消费需求的满足带动坪效提高。此外,合伙人制利于经营方面提质增效。本次入股永辉,有望在永辉内部加速新零售技术的落地与推动,从技术和数据层面助力永辉更好实现智能化升级。 维持盈利预测,维持买入评级。当前已进入收入与盈利双上行通道,未来在外延展店与内生增长双重推动下价值将进一步提升,预计Q4将继续保持高增长,2017-19年归母净利润分别为20/28/36亿,EPS分别为0.21/0.29/0.38,当前股价对应PE分别为47/34/26倍,维持买入评级。
跨境通 批发和零售贸易 2017-12-15 20.40 -- -- 20.58 0.88% -- 20.58 0.88% -- 详细
跨境通12月12日发布公告,公司非公开发行股票募集资金所投资的“跨境进口电商平台建设项目”新增公司的全资子公司-太原市环球易购电子商务有限公司为实施主体。 【评论】 新增实施主体进一步帮助公司开拓全球跨境电商业务。“跨境进口电商平台建设项目”是公司非公开发行股票募集资金的投资项目之一,实际募集资金投资金额中有超过五成用于该项目建设。该项目的基本流程是消费者通过平台下单购买海外商品,海外供应商依据下单情况将商品运至国内保税区仓储中心集中,然后发货至消费者,平台获得第三方支付货款。此次新增全资子公司太原环球易购为实施主体,将进一步帮助公司打通全球跨境电商业务,稳固与海外供应商的合作伙伴关系,完善进口环节的供应链。 跨境电商成为外贸进出口的最新驱动力。跨境电商相应“一带一路”的政策号召,促进中国国际贸易深化。根据商务部数据显示,2016年跨境电商进口占进口总额10%左右,出口占出口总额约38%。公司新增实施主体,有利于公司进一步抓住电商产业的进出口贸易机遇,加快项目建设的实施进度,全面提升主营业务的核心竞争力。我们预计:2017、2018、2019跨境通的每股收益分别为0.53、0.80、1.14元,对应的市盈率PE分别为38.68、25.62、18.02倍,我们首次覆盖公司,给予“增持”评级。 【风险提示】 全球贸易环境风险; 海外贸易政策风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名