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永辉超市 批发和零售贸易 2019-07-18 9.90 -- -- 9.86 -0.40% -- 9.86 -0.40% -- 详细
事件: 设立供应链管理公司, 打造 S2B 全球消费品供应链服务平台2019年 7月 15日,公司发布公告称, 为深化供应链改革,拟与福建省交通集团、福州民天集团、怡和集团和谢香镇设立一二三三国际供应链管理股份有限公司(具体以工商登记为准),打造 1233S2B 全球消费品供应链服务平台。 根据公司公告披露, 一二三三的注册资本为 10亿元, 永辉超市以现金方式出资认缴 4亿元,占注册资本的 40%, 为一二三三的控股股东。 与物美角逐麦德龙超市中国, 进一步做强永辉超市供应链 B 端输出实力2019年 7月 9日,据外媒报道, 永辉超市已与高瓴资本联手,参与对麦德龙超市旗下中国业务的最后一轮竞购。麦德龙超市是一家拥有 55年历史的德国老牌零售批发商, 1996年进入中国并在上海开出了第一家在华门店,采取独特的会员制在 B 端长期占据优势地位。根据麦德龙超市中国官网显示,目前麦德龙超市在中国的 58个城市开设了 95家商场;在全国各地拥有 1.1万名员工; 2018年财年的销售额为 27亿欧元(约合 209亿人民币)。 永辉超市剥离云创后,坚持夯实主业,并通过收购红旗连锁、中百集团等优质公司,分别进军四川和武汉,覆盖多区域优势显现。此次, 永辉超市参与麦德龙中国收购,有望借麦德龙超市 B 端市场优势,进一步做强供应链 B 端输出实力,进一步扩大永辉超市在全国市场点位布局。 着力打造 B 端供应链,开启新一轮扩张永辉超市是我国“农改超”项目, 依托生鲜壁垒优势,逐渐成长为区域性生鲜零售龙头企业。公司在 C 端供应链布局多年, 规模效应凸显,在降低标品业务采购成本、 提升租金议价能力、摊薄仓储物流设施成本等方面具有较强优势。 此次,公司拟打造 S2B 全球消费品供应链服务平台,是公司供应链在地理位置上和业务链在地客户定位上的延伸, 或将形成全球性供应链布局。 未来,如公司成功收购麦德龙超市中国, 2B、 2C 端齐发力, 较大程度提升公司想象空间。 鉴于目前一二三三仍在筹建中,对公司财务影响较小,我们暂 时 维 持 盈 利 预 测 不 变 , 预 计 公 司 2019-2021年 归 母 净 利 润 为27.11/35.01/46.48亿元,对应 EPS 为 0.28/0.37/0.49元, 继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 行业竞争激烈规模扩张受限,同店增速放缓,新店探索瓶颈务
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-07-16 10.67 10.45 -- 10.84 1.59% -- 10.84 1.59% -- 详细
公司1H2019归母净利润预计同比变化-65.02%至-61.69% 公司发布2019年半年度业绩预告:预告实现归母净利润21-23亿元,折合EPS0.23-0.25元,同比降低65.02%至61.09%。19年上半年公司业绩同降幅度较大,主要由于上年同期公司出售阿里巴巴股份,为公司贡献56.01亿元净利润所致。 剔除小店相关影响,预计1H19净利润9-11亿元左右 若公司1H19扣除苏宁小店经营亏损及其股权转让带来的净利润增加影响,则预计归母净利润为8.7-10.7亿元(公司前期公告预计出售小店股权将增加19年全年净利润约34.28亿元)。而公司1H18归母净利润实现60.03亿元,剔除出售阿里巴巴股份影响,1H18归母净利润约实现4亿元。 短期经营利润依旧承压,长期战略价值意义重大 公司认为上半年公司外部环境仍较弱,但公司仍坚持推进全场景零售发展,加快社区、农村市场开发,进一步提升非电器品类的专业化经营能力,加快物流基础设施建设和用户体验的提升。公司业务布局方向较多,诸多业务条线均对人财物投入存在要求,短期经营利润会承受一定压力,市场对此也已取得一定共识。 我们认为公司长期经营战略的方向与价值都未出现重大变化,公司市场竞争力与盈利能力的提升依赖于短期线下场景在业态宽度和下沉市场广度两大方向的持续深化,同时物流体系与金融业务的发展在未来会和公司零售主业产生协同效应。 维持盈利预测,维持“买入”评级 外部经营环境不改公司对于推进全场景零售布局的决心,预计公司在下沉市场及百货、便利店等业态的探索将持续推进,收入端仍有较好增长表现。我们维持对公司2019-2021全面摊薄EPS分别为1.96/0.21/0.24元的预测,维持“买入”评级。 风险提示:一线城市地产景气度下降,居民消费需求增速未达预期。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-07-16 10.67 -- -- 10.84 1.59% -- 10.84 1.59% -- 详细
事件: 2019年 7月 11日,苏宁公布半年报预告, 2019H1的归母净利润区间为21亿-23亿,若扣除苏宁小店上半年的经营亏损及其股权转让带来的净利润增加,并扣除 Q1公司非经常性损益影响且不考虑 Q2其他非经常性损益,则公司 H1主业经营性利润区间约为-2.56亿元-0.56亿元。 。 去年同期基数较高,小店出表贡献主要利润。2019H1归母净利润区间为 21-23亿,相比 2018H1的 60亿,同比下降 61.69%-65.02%; 单季度来看, Q2归母净利润区间为 19.64-21.64亿元,相比去年的 58.9亿,同比下降63.27%-66.66%,主要由去年公司投资收益较高(包括出售阿里巴巴股权实现净利润 56.01亿元)所致。若扣除苏宁小店上半年的经营亏损(约 21.98亿元)及其股权转让带来的净利润增加( 34.28亿元),并扣除 Q1公司非经常性损益影响( 11.26亿元)且不考虑 Q2其他非经常性损益,则 H1主业经营性利润区间约为-2.56亿元-0.56亿元,相比去年 0.33亿元略有下降。 加码场景布局,业务协同创新可期。 2019年 6月 23日, 苏宁公告称拟出资48亿元收购家乐福中国 80%的股权, 2018年家乐福在中国地区收入为299.6亿,同比降低 7.7%,营业亏损 4.12亿,亏损幅度收窄,营业利润率从-3.22%收窄至-1.38%。收购后, 一方面家乐福可与线上超市频道打通,实现 O2O 数字化经营,另一方面家乐福可与小店业务协同创新,输出智慧零售场景塑造能力。同时,通过此入口,进一步完善公司全场景业态布局,探索多业态融合, 业务协同创新可期。 纯线上模式疲态已现,苏宁有望实现王者归来。 长期来看,苏宁作为唯一具有线下资产的电商, 转型综合电商、布局社交电商线上具有较强业绩弹性。 双线模式下,毛利率和费用 率有待进一步改善,相比竞争对手苏宁全渠道家电市占率为 22%,具有独特线下运营优势以及整合能力, 深度变革供应链合作模式,协同上下游构建新型零供关系,提升供应链效率, 实现王者归来。 投资建议: 当前股价对应 PS 处于历史低位, 维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 宏观经济下行、线上增速放缓、 全渠道拓店不及预期
重庆百货 批发和零售贸易 2019-07-16 28.43 -- -- 29.28 2.99% -- 29.28 2.99% -- 详细
控股股东重庆商社确认混改, 物美、步步高入股 公司控股股东重庆商社以增资方式引入物美集团和步步高集团, 确认混合所有制改革。 通过重庆联合产权交易所竞买,物美和步步高分别以 70.75/15.72亿元拿下重庆商社 45%/10%的股权。 此次混改完成后,重庆商社将由重庆市国资委全资持股变更为重庆市国资委持股 45%、物美集团持股 45%、步步高集团持股 10%,无任何一个股东能够单独实现对重庆商社和公司的实际控制。 自 2016年重庆商社历经 3次混改筹划,最终引入物美集团、 步步高集团两家国内优秀的区域零售龙头,三者主业相近,混改有助于三方在业务板块、和经营区域发挥协同性与规模效应, 为公司带来较大的经营和效率优化想象空间。 重庆百货参股马上金融, 持有 31.06%股份, 坐享消费红利 马上金融是我国首家线上线下相结合的消费金融公司,经过 3次增资后,注册资本增至 40亿元。 马上金融拥有中国银保监会颁发的消费金融牌照,是网贷市场上 24家拥有该稀缺牌照的企业之一。 在监管愈发严格的背景下,马上金融作为行业头部资源的护城河初显。 2018年,公司按照权益法核算长期股权投资,确认 2018年马上金融带来的投资收益为 2.47亿元,占公司归母净利润的比例为 28.28%, 已成为公司重要的利润来源。 混改有望进一步释放企业经营活力, 三方协同提升区域影响力 公司背靠重庆国资委, 扎根重庆拥有本地优质资源。 作为重庆商社旗下唯一零售上市平台, 重庆百货受益于重庆商社的混改,有望进一步释放经营活力。 此次增资完成后,暂不考虑公司控股股东股权变化对公司经营业绩可能产生的影响,暂不考虑三方协同区域市场影响力提升,以及成本费用优化等,假设重庆百货各业态保持小幅增长,马上金融持续为公司带来稳健的投资收益。我们预计, 2019-2021年归母净利润分别为 8.36/8.60/8.58亿元;对应 EPS分别为 2.06/2.11/2.11元,对应的 PE 为 15.6X/15.2X/15.2X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 无单独控股股东经营管理风险、混改对公司协同低于预期。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-07-15 10.45 -- -- 10.84 3.73% -- 10.84 3.73% -- 详细
苏宁小店出表,半年归母净利润预计 21-23亿元 苏宁易购发布业绩预告, 1H19预计归母净利润 21-23亿元。其中,转让苏宁小店(转让后上市公司持股 35%)增加净利润约 34.3亿元,若扣除苏宁小店上半年的经营亏损及其股权转让带来的净利润增加,则预计 1H19归母净利润为 8.7-10.7亿元。 1H18同期归母净利润为 60亿元(含出售阿里巴巴股权实现净利润 56亿元)。 环比来看,受累行业下行, 1Q19苏宁大店同店下滑 4.9%,判断 2Q19大店同店延续下滑趋势;加之电商销售占比提升,判断 2Q19剔除苏宁小店后,公司零售业务收入增速及利润端表现未明显改善。 基数效应叠加收购并表, 下半年经营改善有望提速 我们判断 Q2是苏宁业绩低点,下半年收入端增速及经营利润改善加速概率大: 1)18年下半年开始公司收入端基数持续走低,大店同店销售增速由 1H18的 5.3%降至 18全年的 2.4%; 2)收购的万达百货 6月开始并表,公告拟收购家乐福中国(18年收入 299.6亿元)有望年内并表; 3)苏宁小店正式出表,持股比例降至 35%,对上市公司利润端影响降低; 4)物流板块外单收入增加,亏损逐季收窄。 家电零售地位稳固, 关注非电器板块运营改善 收入规模的持续扩张意味着潜在盈利能力的提升。公司作为家电品类国内领先的全渠道零售商,低线市场扩张和自有品牌持续发力,市场份额和盈利能力有望持续提升。 快消品类在收购家乐福(预计年内交割)后有望补足供应链短板,后续减亏亦有望提速。 暂 维持盈 利预测 , 预计 19-21年收入 3093/3723/4409亿元 ,归母净 利润178.1/51.1/71.8亿元。零售业务给予 19年 0.45XPS,叠加苏宁金服价值,合理价值 16.36元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行,终端家电消费需求增长放缓;市场竞争加剧;多元化拓展考验公司经营能力; 家乐福收购尚未完成。
重庆百货 批发和零售贸易 2019-07-15 28.29 -- -- 29.28 3.50% -- 29.28 3.50% -- 详细
公司零售主业回暖构筑安全边际,消费金融业务快速发展提供业绩弹性。公司大股东商社集团确认混改方案,引入战投物美与步步高,有望与重百形成多方资源协同并提升重百经营效率,利好公司长期发展。 主业回暖构筑安全边际,高额资产计提为公司业绩增长提供充足空间。2018年公司营收同比增长3.55%,结束近两年来的负增长重回上升通道,重庆市高速的经济增长水平与持续的人口流入将为公司主业发展提供保障。此外,2015年起公司持续计提高额资产减值损失,为公司业绩增长提供充足空间。 参股马上消费金融,有望持续获取可观收益。马上消费金融2018年实现净利润8.01亿元,为公司贡献投资收益2.47亿元。近期政府对消费金融的管控加强,银保监会批复消费金融牌照的速度明显减缓,未来消费金融牌照的含金量会越来越高,利好持牌系龙头公司。马上拥有银行与商贸的股东背景及领先行业的核心技术,有望为公司持续提供可观收益。 集团混改方案确认,看好物美、步步高对重百带来的资源协同与经营提效。物美与步步高均为国内优秀民营零售企业,混改后有望与重百进行多方位零售资源协同,提升重百线上渠道运营能力,并帮助重百形成更高效的市场化运营机制。此外,商社集团以27.16元/股的价格发起全面要约收购,我们认为此次要约收购为大股东变更导致的被动要约收购,参考云南白药混改案例,要约价格并不影响公司价值与后续业绩释放。 投资建议:公司主业构筑安全边际,消费金融提供业绩弹性,混改利好公司长期发展,三条主线逐步强化,目前股价存在低估。预计公司19/20年净利润为10.56亿/12.73亿,当前股价对应19/20年PE仅为10.9/9.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:消费金融业务发展不及预期,门店调整影响业绩。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-07-10 11.10 -- -- 11.10 0.00% -- 11.10 0.00% -- 详细
投资苏宁,须识别苏宁的真实价值所在。市场可能高估了苏宁线上和新零售业务的能力而低估了其线下业务的价值。我们认为线下战场才是苏宁的绝对领域,体现在上游关系、客户维系及全国性渠道拓张。亚马逊和沃尔玛对长期价值的育成和恪守换来了今日全球零售霸主的地位,苏宁的核心价值则在于连锁业态的稳固和规模拓展,这将构筑苏宁长期的护城河。零售云超3,000家加盟店布局已进一步验证其线下实力。 开篇卓立,但续章散乱,定位需厘清。从6,000万到近3,000亿年收入,29年来CAGR达到32%,苏宁的成长史投射了中国零售业从百货到新零售,从实体到数字化的变迁。但一路披荆斩棘的苏宁当前业务布局极为庞杂,战略定位的能见度下降,且线下核心能力被众多业务板块拖累。 长期守护和延续核心资产与品牌价值成为发展要务。2018年经营现金流为-139亿元、扣非净利润-3.6亿元,苏宁需重新回归赖以生存的连锁业态的核心价值,以严谨和有节奏的方式推进集团战略和中台建设,强化营运资本效率和现金流,重新凸显线下资产的成长空间。 苏宁的增长驱动力在于:1)下沉市场门店的展店计划;2)单店业绩逐步提升;3)中高频品类的扩充;4)上游账期可控、自由现金流转好的趋势。在经历一系列资源配置调优及集团中台建设后,我们认为苏宁运营效果的提升可以期待。 估值与投资建议 我们预测公司2019-21年调整后的EPS分别为0.35/0.50/0.72元;结合两种估值方法:SOTP我们给予线上业务0.07x的2019年P/GMV、线下业务给予14x的2019年P/E,苏宁金融股权价值230亿元,估值为1,218亿元;DCF我们给予9.3%的WACC和1%的永续增长率,估值为1,253亿元;综合得出目标市值为1,236亿元或每股价格13.4元,对应19-21年P/E分别为32x/22x/15x,本次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 1)家电品牌商自建渠道抑制货源2)收购家乐福的经营风险3)下沉市场渗透受阻4)高速扩张背后的掌控力问题5)战略调整与落地效果不及预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-07-10 9.84 -- -- 10.11 2.74% -- 10.11 2.74% -- 详细
高成长性的全国超市龙头。永辉2018年全国市场份额第四(3.9%),市场份额稳步提升;2018年收入规模超过700亿元,门店合计708家,ROE7.65%。公司上市至今(2010-2018年)收入复合增速24.37%,归母净利润复合增速21.80%,保持了长期稳健的成长能力。 永辉高效运营的基础在于合伙人制。永辉组织架构的优势在于合伙人机制和赛马机制的创新应用,合伙人在利润分成的激励下主动寻求个人和集体价值的最大化。合伙人机制利用自主管理激发小团队提升绩效,又利用赛马机制促进门店管理的经验复制和迭代升级,确保了整个组织架构的活力。 18年底云创出表、架构调整,聚焦超市主业。永辉在2018年底对内部架构做出重大调整,云创和云商出表有利于公司利润表减亏同时更加聚焦传统商超主业,董事会改为轮值董事长和股权结构无实控人,使得公司的现代治理结构更加清晰,中后台成立大供应链事业部和大科技数据部,推动管理效率的提升。 以生鲜特色成为流量入口、助力异地扩张。永辉的生鲜特色受到消费者广泛认可,提升永辉进入新区域的竞争力。高效供应链和精细化管理使永辉的生鲜实现高质低价,价格低于周边农贸市场20-30%,成为永辉区域扩张的聚客核心。永辉生鲜占比45%,远高于一般超市的20%,增加门店客流,推高门店坪效。 新业态永辉mini聚焦社区生鲜潜力。2019年永辉聚焦超市主业,开设新业态永辉mini,社区生鲜的优势在于业态小、灵活度高,mini在陈列、运营等方面设置更接地气。预计永辉mini受益于永辉的生鲜管理和品牌效应,成长空间大,未来三年按1家超市大店辐射2-3家mini小店看,开店空间2000-2400家。 盈利预测和投资建议:我们认为,公司作为全国超市龙头长期成长性强,首次覆盖,给予“增持”评级。预计2019-2021年公司营收分别为874.90/1,076.35/1,287.37亿元,增速为24.07%/23.02%/19.61%;归母净利润分别为23.36/27.28/36.28亿元,增速为57.8%/16.8%/33.0%;EPS为0.24/0.29/0.38元。 基于永辉的高成长性其估值基本处于合理区间。假设永辉超市未来通过规模效应的不断强化带来收入和盈利能力的双增,对标全球零售巨头沃尔玛和好市多的具体估值水平,我们认为永辉的龙头属性和高成长性将享受一定溢价,其相对估值区间在9.29-12.00元/股。 风险提示:消费景气度下行,同店增长乏力;永辉mini新业态扩张不达预期;行业竞争加剧。
当代明诚 批发和零售贸易 2019-07-09 11.66 -- -- 11.66 0.00% -- 11.66 0.00% -- 详细
事件:公司发布公告,非公开发行股票事项获证监会审核通过。 非公开事项顺利落地,财务压力有望得到缓解。2019年7月5日,证监会审核通过了公司非公开发行A股股票事项。公司计划发行不超过9744万股,募集不超过18.7亿元资金用于收购新英开曼股权。发行对象分别为当代集团、李建光、喻凌霄和李红欣,认购比例分别为40%、27.5%、22.5%和10%。 2018年9月,公司完成对新英体育的收购事项,后者成为公司全资控股子公司。此交易总对价为5亿美金,全部现金支付,对公司产生了一定的财务压力(2018年财务费用为3.7亿元)。此次非公开发行的顺利落地将大大缓解公司财务压力,利润压制因素有望得到部分解除。 公司是领先体育版权运营商和体育营销服务商。公司体育业务实施主体分别为新英体育、双刃剑体育,是国内乃至全球体育市场重要参与者,不仅成功完成2018世界杯赞助权益的销售,也结束拉加代尔27年垄断拿下2021-2028年亚足联赛事全球独家商业权益。目前,公司旗下拥有2018-2022年欧足联国家队系列赛事、2019/2020-2024/2025赛季西甲联赛全媒体版权、2021-2028年亚足联相关赛事全媒体版权,构筑了非常完善的版权矩阵。我们非常看好公司体育业务发展: 1)不久前,中国击败韩国等竞争对手,成功获得2023亚洲杯的举办权。亚洲是国际足坛重要的新兴力量,正处于蓬勃发展的快车道,公司享有亚洲足球快速发展的黄金窗口期。 2)随着武磊的加盟,西甲联赛的关注度直线上升,联赛版权价值势必水涨船高,公司是西甲版权增值的核心受益方。 3)目前,国内企业已逐步认识到体育营销的核心价值,公司作为国内领先的体育营销服务商,产业资源丰富、专业能力过硬,具备较强的竞争优势。 盈利预测与投资建议。不考虑定增事项影响,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.42元、0.70元、0.83元。公司是国内领先的体育版权运营商和营销服务商,产业资源丰富、版权矩阵完善,维持“买入”评级。 风险提示:体育政策发生重大改变的风险,业务整合或不及预期的风险,赛事版权获取或不及预期的风险,并购项目运营或不及预期的风险。
家家悦 批发和零售贸易 2019-07-05 23.39 27.50 25.17% 23.39 0.00% -- 23.39 0.00% -- 详细
核心观点家家悦:稳健经营的区域生鲜龙头。公司是一家以大卖场和综合超市为主体,以区域一体化物流为支撑,以经营生鲜为特色的综合性零售渠道商。截至2018年末, 连锁门店 732家,其中大卖场 105家、综合超市 542家; 2018年公司营收 127.3亿( yoy+12.4%),其中生鲜产品占比为 41%,胶东地区占比为 82%。从盈利及营运指标看,公司内部管理得当,毛利率、净利率稳步提升, 2018年 ROE 同比提升 3.7pct 至 16.5%,重回上升趋势。 超市行业:必需品类+可选渠道,优质生鲜超市拥有防御壁垒+进攻引擎。 2018年国内超市行业总规模 3万亿( yoy+2.7%) ,保持稳健增长。从宏观角度看,超市经营品类抗周期性强, CPI 上行利好同店增速提升;超市行业还面临渠道结构更替影响,12-17年快消品线上渗透率提升,行业景气下降,而生鲜品客单价低、易损耗、非标准等特点导致市场存在较高进入难度,优质生鲜超市凭借对生鲜品精细化运营获得客流、形成竞争壁垒。从竞争格局看,国内超市 CR5仅 13%,集中度有大幅提升空间;另一方面,生鲜消费50%+来自传统农贸市场渠道,各个新零售业态替代空间大,不同模式之间,供应链管控、仓储物流配套、门店/前置仓管理是赢得竞争的核心要素。 核心看点:生鲜供应链高壁垒+多业态门店扩张提速+管理升级带动内部提效。 ( 1)经过近 20年运营积累,公司生鲜直采比例超过 80%;生鲜加工及物流设施布局领先,形成自有品牌特色优势。( 2)公司预计 2019年将新开门店 100家,省内外拓展速度加快;公司生鲜品牌效应赋能门店选址,租金成本占比逐年下降;此外,公司一贯坚持门店业态分级和精准定位的战略,大小店功能互补、持续优化。( 3)公司持续推进管理机制升级,一方面扁平化组织架构,提升决策速度,另一方面已有 89家门店探索推行合伙人机制,展店同时推动内部效率提升。 财务预测与投资建议预计公司 19-21年净利润为 5.03、 5.86和 6.72亿元, EPS 为 0.83、 0.96、1.11元, FCFF 绝对估值给予目标价 27.5元, 首次给予“买入”评级。 风险提示宏观经济波动的风险、市场竞争的风险、门店拓展不及预期的风险
一心堂 批发和零售贸易 2019-07-05 28.70 -- -- 28.43 -0.94% -- 28.43 -0.94% -- 详细
经过前几年的扩张期之后,公司进入“ 快速扩张+精细化管理” 并举的阶段,业绩增速和经营质量边际改善点出现。目前公司是连锁药店里面估值最便宜的标的( 2019年 PE24倍), 维持“ 买入”评级。 支撑评级的要点 截止 2019年 Q1各区域门店数:云南 3703、四川 7 12、广西 570、山西333、海南 238、贵州 215、重庆 204,截止 2019Q1末公司门店数超过 5975家。 2018年收入端分区域看:云南+20%达到 67亿, 四川+96%达到 11亿, 重庆+20%达到 3.5亿, 广西+22%达到 6.1亿, 海南+25%达到 4.5亿,贵州+15%达到 1.84亿, 山西+20%达到 3.84亿,收入合计: 97-98亿,yoy+25%,若按 5.5%~5.8%的净利率计算 则归母净 利 5.3-5.6亿,yoy+26%-33%。 川渝可以保持高增长的逻辑: 2017年 7月川渝公司装入所有收购标的( 当时毛利率仅 24%), 随着半年多对 6000万存货的促销让利, 2018年 5月初前台毛利率达到 35%。截至 2018年末川渝地区平均门店年收入超过 180万元/年(公司总体平均为 159万元/年), 老店增速达到 15%(一般老店增速 8%-10%) , 2019年收入预计 16.25亿。 “快速扩张+精细化管理”并举,公司经过前几年高速扩张期逐步进入发展速度和经营质量并举的时期,经营质量边际改善点已经体现。 预计 2019年并购放缓, 预计并购 300-500家门店, 新增自建门店 1000-1300家, 保障 2019-2021年的内生高增长。 预计 2019年省外开店数量会超过云南省内,说明公司在其他省的战略布局已经进入成熟期,未来各省外市场的持续增长可期。 估值 由于处方药销量占比增加,部门地区毛利率略有下降,因此略微调低了 2019-2020年盈利预测。 预计 2019-2021年净利润 6.77、 8.59、 11.28亿元(同比+30%/27%/31%),对应每股收益分别为 1.19、 1.51、 1.99元,对应PE24/19/14,维持买入评级。 评级面临的主要风险 并购整合的管理风险; 扩张速度低于预期。
当代明诚 批发和零售贸易 2019-07-05 11.83 -- -- 11.97 1.18% -- 11.97 1.18% -- 详细
支撑评级的要点 基于连接国内企业与海外顶级赛事资源的多年服务经验,体育营销业务拥有较宽护城河。 公司基于与国际足联、欧足联、国际奥委会和部分国家奥委会、欧洲五大联赛组织方的长期合作,及运作中国企业赞助顶级赛事、俱乐部、国家奥运代表队的丰富经验,建立体育营销业务的护城河,在东京奥运会、卡塔尔世界杯、 北京冬奥会、杭州亚运会及中国亚洲内周期,体育营销业务稳定增长可期。 坐拥西甲、 欧洲杯、欧预赛等稀缺头部赛事版权 ,版权变现空间大。 公司拥有 2019-2025赛季西甲联赛、 2020年欧洲杯、 2022年世界杯欧洲区预算赛等头部赛事国内全媒体版权, 打开稀缺头部赛事版权体系, 受益于武磊加盟西班牙人俱乐部带来的西甲联赛在国内关注度的提升,未来西甲版权变现空间大,而 2020年欧洲杯作为仅次于世界杯的足球顶级赛事,有望为公司 2020年业绩带来较大弹性。 参与亚足联赛事全球商业开发,有望充分受益于国内企业全球化拓展带来的体育营销机遇。 公司拥有 2021-2028年亚足联赛事全球独家商业权益,从旗下赛事如亚冠、亚洲杯、世界杯亚洲区预选赛的商业开发中获得收入分成, 2023年亚洲杯将在中国举行,公司当前已启动 2021-2024周期亚足联旗下国家队赛事的赞助权益销售工作,通过将原有二级赞助体系调整为四级,有望吸引中国品牌在内的更多赞助商。 估值 我们看好公司未来在体育产业的变现空间,假设 2019年按增发 20%股本完成定增, 2020年开始财务费用有望大幅减少,预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 2.55、 4.38和 5.06亿元,对应增发后市盈率分别为25、 15和 13倍;不考虑定增情况下,预计公司 2019-2021年实现净利润2.55、 3.08和 3.85亿元,当前股价对应的市盈率分别为 21倍、 18倍和 14倍, 首次给予公司“ 买入”评级。 评级面临的主要风险 定增未按预期完成,影视业务下滑较多,体育业务收入不及预期。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-07-03 11.74 -- -- 11.63 -0.94% -- 11.63 -0.94% -- 详细
南京云致享受让苏宁小店全部股权,公司间接持有小店35%股权 公司公告称公司关联方SuningSmartLife已完成通过其100%控制的境内公司南京云致享以人民币7.45亿元受让公司全资子公司苏宁便利超市(南京)有限公司(以下简称“苏宁小店”)100%股权。该转让完成后,公司将通过苏宁国际持有苏宁小店35%的权益,公司关联方GreatMatrix及GreatMomentum合计持有苏宁小店65%的权益。 交易增厚公司19年净利润 本次交易完成后,苏宁小店不再纳入公司的合并报表范围,并对公司财务状况产生影响,预计本次交易将增加公司2019年度净利润约34.28亿元,财务影响的具体情况最终将以公司经审计的财务报告为准。 小店仍为全渠道场景重要一环,出表后资本运作方式更加灵活 苏宁小店出表后,公司资金投入有所减少,苏宁小店融资渠道得以拓宽,其资本运作方式更加灵活,预计将有效支持其业务发展,增强市场竞争力。同时,苏宁小店也将继续与公司保持战略协同,在用户引流、营销推广、商品采购、物流服务等方面将建立紧密的合作。 苏宁小店用户流量具备持续、高频特点,公司将继续依靠小店入口加快全场景零售布局。预计在出表后更加灵活的资本运作方式加持下,苏宁小店展店将维持高速,店内新产品、新营销的推广也将加快,为公司其他线下业态包括新近收购的家乐福中国业务提供创新经营思路。 上调盈利预测,维持“买入”评级 考虑到苏宁小店出表对19年净利润的贡献以及对后续年份费用压力的减轻,我们上调对公司19-21年全面摊薄EPS的预测至1.96/0.21/0.24元(之前为1.65/0.12/0.13)元,小店出表降低公司全场景零售布局不确定性,维持“买入”评级。 风险提示: 一线城市地产景气度下降,居民消费需求增速未达预期。
物产中大 批发和零售贸易 2019-07-02 5.50 6.50 19.05% 5.69 3.45% -- 5.69 3.45% -- 详细
依托两大平台,聚焦供应链集成服务主业 物产中大成立之初从事大宗商品贸易业务,并通过买卖差价赚取利润,多年以来公司始终聚焦供应链集成服务主业,并且已从最初的贸易商转型成为中国供应链集成服务引领者,即在为客户提供供应链服务的过程中通过品牌提升、效能提升、集成提升获取收益。2016年,公司提出“流通4.0”的概念,将推动流通企业和供应商、制造商、客户、利益相关方之间的关系发生全面重构,从而形成紧密联系互动的企业生态网络。 三大供应链业务协同发展,智慧供应链物流为传统生产企业赋能 公司的供应链集成服务主要包括金属、化工、能源三大交易品种,2018年收入占比分别为40.71%、14.63%、11.96%。三大交易品种具体经营模式如下: 1)金属供应链:公司金属供应链业务通过与太钢等大型钢企建立长期合作关系,能够以较低价格采购钢材,同时以长期合同的方式降低钢价波动的风险,并且公司还能够为客户提供现场驻点及物流保供服务,从而大幅缩减生产、配送周期。 2)化工供应链:公司的化工供应链业务采取的是“垂直产业链整合&跨行业复制”模式,公司在与生产企业合作的过程中,可以直接与上游企业对接,保障原料质量,并通过集中采购使得平均采购成本也有所下降,并在这一过程中为生产企业提供期限套保、库存管理等服务。销售端上,公司相当于是为生产企业提供了融资租赁以及信用背书,并依托物产化工拥有的下游营销渠道,为生产企业带来巨大的变现渠道。 3)能源供应链:公司能源供应链业务一方面经营煤炭贸易,另一方面通过经营热电实业,这一“贸实结合”的模式可以降低煤价波动对于热电产业的风险,同时也能够为上游煤炭客户提供稳定的需求。 首次覆盖,给予“增持”评级 我们认为,公司未来还将聚焦供应链集成服务领域,加快实施“流通4.0”,着力于业务的转型升级,从而实现公司业务规模的不断扩大。我们预计,2019-2021年公司将分别实现营业收入3304.23亿元、3619.04亿元、3977.60亿元,归母净利润分别为28.31亿元、34.08亿元、42.42亿元,对应EPS分别为0.66元、0.79元、0.99元,首次覆盖给予增持评级。
天虹股份 批发和零售贸易 2019-07-02 13.38 -- -- 14.15 5.75% -- 14.15 5.75% -- 详细
上半年展店速度符合预期。今日吉安城南天虹购物中心开业,截至目前,公司百货/购物中心门店数达83家,相比于去年6月末门店总数增加9%,展店速度符合预期。地域分布上,公司积极布局华中区,抢占下线城市战略高地,新门店为华中区第25家门店,目前华中门店数占比由去年同期26%,上升至30%。 继续坚持体验化、数字化战略。近一年新开的7家门店均为体验性和场景感更强的购物中心业态,目前购物中心业态门店数占比由去年同期的10%提升至18%。新门店中,天虹引入三层室内大滑梯、体系内多个经典主题街区以及欢乐巡游等活动,“欢乐、亲子”的差异化战略得到有效复制推广。同时,多项数字化技术在近期新开门店得以落地,刷脸买单、智慧停车、天虹到家等服务逐渐普及,给消费者带来更为差异化、便利化的购物体验。 下半年,公司将继续推进三大战略。1)前中后台的数字化在节本降费,提升效率方面的成效将进一步凸显,对百货业态数字化的探索也将更进一步,达成合作的品牌供应商计划由现在的40家增加到9月份实现200家。2)公司储备项目丰富,下半年展店增速有望加快,公司运营购物中心的经验逐渐成熟,门店培育期也有望缩短。预计公司19/20/21年营收为208.01/ 232.27/ 253.57亿元,归母净利润分别为10.05/11.91/13.89亿元,EPS分别为0.84/0.99/1.16元,维持“增持”评级。 【风险提示】 数字化改造水平不及预期; 宏观经济及消费者需求不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名