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王强 8
中天能源 批发和零售贸易 2017-04-25 10.86 16.00 49.25% 10.59 -2.49% -- 10.59 -2.49% -- 详细
事件: 公司发布2016年报,实现营业收入36.4亿元,同比增长83.7%;归属于上市公司净利润4.35亿元,同比增长53%;实现EPS为0.38元。年报披露业绩略低于快报,主要是四季度计提了减值。 评论: 1、天然气分销快速发展,16年销量略低于预期主要是受低油价和暖冬影响。 公司天然气分销业务目前主要集中在山东、江苏、浙江、湖北、安徽、上海、广东、福建、广西、江西、湖南等14个省(市)等,目标客户主要是华东、华中和华南的沿海和沿长江地区的工业用户与车用气,这些地区的天然气定价相对较高,再加上工业与车用气用户又是天然气下游价格承受相对比较强的消费领域,公司2016年分销的天然气平均实现价格接近2.5元/方,实现单方毛利0.55,实现单方净利约0.33元。 近几年来,受益于我国大部分地区政府鼓励以气代煤导致的下游天然气市场需求量快速增长,再加上公司积极拓展天然气终端销售,公司天然气分销业务总体保持快速增长,从2013年的日均销量44万方增长到2015年的日均172万方。 2016年日均销量224万方(年销量8.17亿方),同比增长30%,增速低于预期的原因:一是上半年特别是去年一季度时35美元的超低油价导致气价相对油价的性价比一度受到冲击;二是去年冬季是暖冬的影响。今年天然气分销量有望超过10亿方(日均超280万方)。 2、逆周期抄底并购加拿大优质上游油气资源,今年业绩贡献将发力。 目前我国天然气对外依存度已经蹿升到1/3左右,面对国内天然气资源紧张局面短期内难以缓解和国内气源受中石油中石化制约的行业形势,公司针对性地确定“寻求天然气资源自主化”的发展思路拓展上游,积极布局海外优质油气田并购。 2015年11月公司并购了加拿大NewStar公司,其拥有4亿桶油当量的地质储量(OOIP),日产量为4200多桶油当量;2016年6月公司又并购了加拿大LongRun石油勘探公司,其是一家在加拿大上市的石油天然气公司,拥有超过20亿桶油当量的地质储量(OOIP),日产量为35000多桶油当量。 公司在2016年初油价破30美元之际以不到7亿美元价格出手并购的加拿大LongRun公司,位于油气富藏带,为加拿大第4大油气田,勘探面积约1万平方公里,2015年底的2p储量是1.4亿桶、经济开采剩余1.2亿桶,其中油占40%、气占60%;由于目前勘探部分只占勘探面积的不到40%,而且只预测开采到2030年,若按平均外推,油气储量可能将达到3亿桶油当量。 2017年,公司将通过钻探新井扩大产能、减员增效以及借力衍生金融工具,扩大盈利能力;通过出售零散低值区块、收购周边优质区块,整合上游油气田资产;加大勘探开发,提升储量规模。2016年加拿大油气区块油气产量671万桶油气当量,但由于并表的时间因素,实际贡献的业绩还不多,扣去少数股权收益,实际贡献业绩不到1亿;我们预计2017年产量将达到1600万桶,按照目前的油价,实际贡献业绩有望4亿左右,成为今年公司业绩增长的主力。 3、打造LNG全产业链,未来加拿大自有气销售到国内获取超额盈利的逻辑没变。 公司在2015年借壳上市后,具有清晰的天然气全产业链布局蓝图,稳步推进天然气全产业链布局;通过并购海外优质油气资源、加大中游天然气储备集散中心建设力度、持续开拓夯实天然气下游销售网络,逐步实施石油天然气从开采—贸易—物流—加工—分销的全产业链布局,打造具有竞争力的中国民营综合性独立油气运营商。 公司抓住国际油价最低位的历史机遇,成功完成对油气田NewStar和LongRun两个加拿大油气田的收购,实现了自有上游资源端的布局,同时在加拿大建设约50亿方的大型LNG液化工厂,预计2017年底2018年初建成投产;作为公司衔接油气上下游的关键一环,公司在东部沿海筹建年周转2个共400万吨的江阴和粤东LNG接收站与LNG物流集散基地,江阴接收站有望2018年上半年投产,潮州LNG接收站预计2018年下半年投产;LNG接收站将与现有的下游成熟分销网络一道,打造上游油气田(海外气源)—沿海LNG进口接收站—LNG物流集散基地--下游分销网络的天然气全产业链,将大幅提高每方售气毛利;2018年上半年将开始大规模进口加拿大LNG。 从全球各地天然气价格来看,加拿大是天然气价格最便宜的地区之一,2016年以来加拿大天然气价格只有2.0美元/百万英热单位左右,相当于不到4毛/方,这主要是因为加拿大的天然气产业受到美国页岩气革命的严重冲击。经过我们测算,公司将加拿大自有天然气就地液化并海运至中国东部沿海的完全成本大约1.35-1.4元/方(含税),而目前我国东南沿海省份的天然气门站价基本在2.2-2.3元/方,销售批发价普遍在2.6-2.7元/方,中小型工业用气和车用气用户价格则在3元/方以上。因此公司未来加拿大自有天然气销售到国内的价差在1元/方以上,盈利空间很大,这个逻辑未来3-5年很难出现颠覆性的改变。 4、开拓原油进口新业务,培育新的业绩增长点,打通石油全产业链。 公司依托海外油气资源,开拓原油进口分销业务,使此项业务成为公司常规业务;公司采用轻质石油与加拿大当地油气公司置换石油,进口原油向国内地炼供应原油。 公司通过“内生增长+外延并购”的路径,夯实全产业链布局,通过参与嘉兴合保投资合伙企业(有限合伙)投资山东金石沥青,收购山东金石沥青股份有限公司有利于公司依托上游油气田资产,协同发展石油业务,整合海外油气和山东金石的原油炼化能力,打通石油从勘探、开采、出口到生产销售的全产业链。 打通石油全产业链。2016年实现进口原油近27万吨,贡献毛利8000万元;今年有望达到80-100万吨,预计贡献毛利2.5-3亿,该业务将持续为公司贡献收入和利润,成为新的业绩增长点。 投资建议。 公司经过多年的精心布局,稳步推进天然气全产业链战略;从并购海外上游优质油气资源、建设中游LNG接收站和储备集散中心、开拓天然气下游销售网络至利用端、布局分布式能源项目及燃气电厂项目,产业链已见雏形。随着公司打通上下游全产业链,公司可以进口廉价的加拿大LNG,大幅降低公司的天然气采购成本,并且利用价格优势进一步拓宽下游天然气分销市场,公司未来5年在国内LNG分销量将迎来爆发性增长。 公司通过逆周期并购、拓展上游资产规模,跻身国内大型能源公司行列,开拓原油进口,收购下游山东金石,整合炼化能力,打通石油从勘探、开采、出口到生产销售的全产业链。公司已形成天然气、石油双产业链协同发展的经营模式。 公司未来几年有望业绩持续高速增长;2016-2017年2年的业绩增长主要依靠国内LNG分销的增长、原油进口贸易增长、加拿大油气区块当地销售并表和逐季度增产,2018年开始随着江苏江阴和广东潮州LNG接收站的投产、LNG大规模进口贡献业绩。 我们预计公司2017~2019年净利润分别为8.85亿、16.5亿和35亿元,预计公司EPS为0.78元、1.45元和3.09元;若按今年增发后全面摊薄13.8亿股本测算,我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.64元、1.20元、2.54元,对应PE分别为17倍、9倍和4.3倍,维持“买入”评级,目标市值先看250亿。
越秀金控 批发和零售贸易 2017-04-25 13.16 17.80 41.72% 12.70 -3.50% -- 12.70 -3.50% -- 详细
金融板块略有下滑,百货业务平稳贡献业绩。由于重组因素,17年一季度公司实现营收及净利的同比大幅增长,但是环比来看,17年Q1相较16年Q4总营收下降26.87%,归母净利润下降23.95%。主要是广州证券业绩下滑所致,究其根本,推测一是房地产及产能过剩行业发债限制对债券承销业务的不利影响,其次是经纪业务受累于市场交易活跃度下行。百货板块17年Q1实现营收6.9亿相较16年Q4降12.32%,但实现毛利1.95亿相较16年Q4 的1.97亿基本持平。 股权无偿划转利于集团内部协调资源公司于2017年4月19日接到公司股东越秀集团的《告知函》:广州市国资委将其持有的公司国有股份无偿划转至越秀集团。本次无偿划转完成后,越秀集团持有公司总股本的54.2472%,成为公司控股股东;尽管公司实际控制人未变,仍为广州市国资委,但股权关系的理清有助于公司提升在的越秀集团内的部定位,有望受益于集团内部资源协调。 大湾区概念提振地方金控国务院总理李克强4月11日上午在中南海紫光阁会见林郑月娥,并表示中央政府要研究制定粤港澳大湾区发展规划,将推出内地和香港之间的“债券通”,进一步密切内地与香港的交流合作。可见大湾区的构建设想中不仅有土地资源的共享,产业的共建,更有金融层次的互联互通。我们认为越秀金控作为广州市唯一金控上市平台,将从多方面受益于大湾区建设。一是大股东越秀集团旗下尚控有越秀地产(HK00123)、越秀交通(HK01052)、越秀房托基金(HK00405)及创兴银行(HK1111) 四家香港上市公司。越秀金控依托股东优势,通过粤港合作形成了独特的内外联动机制,与香港金融机构建立了密切的合作关系,例如新三板研究机构广证恒生就是在CEPA框架下,经中国证监会核准,由广州证券与香港恒生银行全资控股的恒生证券共同出资设立的国内第一家合资证券投资咨询公司。二是旗下金融板块广东省内企业有紧密业务联系。越秀租赁是华南地区最大第三方投资融资租赁公司,业务端目前主要布局政府融资平台优质资产,珠三角一带城市基础设施占主要部分。未来预计将受益于大湾区基础设施建设;三是目前公司正牵头筹建广东省第二家地方资产管理公司,随着大湾区逐渐加码,区域内稀缺的AMC牌照价值有望提升。 投资推荐:我们看好公司受益于大湾区建设,看好地方对公司的业务资源支持以及AMC发展前景。考虑到17年收购少数股东权益影响,预计公司16至18年EPS全面摊薄后为0.61、0.72、0.84元,维持强烈推荐评级。6至12个月目标价17.80元,对应PE为29.14、24.76、21.15倍。 风险提示:定增失败风险,协同性不达预期风险。地方政府支持力度不达预期风险。
鄂武商A 批发和零售贸易 2017-04-25 22.45 30.76 37.88% 22.50 0.22% -- 22.50 0.22% -- 详细
鄂武商A4月22日发布2016年年报。2016年实现营业收入176.90亿元,同比增长0.95%;利润总额13.20亿元,同比增长23.04%;归属净利润9.92亿元,同比增长24.06%。扣非净利润9.67亿元,同比增长24.23%。稀释EPS为1.77元;净资产收益率18.52%。报告期每股经营性现金流2.51元,与每股收益的比率为1.42倍。 2016年分配预案:拟以5.92亿股为基数,10股派现金分红4.2元(含税),并以资本公积每10股转增转3股。同时,公司公告将投资2亿元设立武汉武商超市管理有限公司,实现超市业态的转型升级,打造高端超市连锁品牌。原武汉武商量贩连锁有限公司经营网点在实现经营提档升级,管理提质增效的基础上转入武商超市运营,相应的人、财、物转入武商超市。 简评及投资建议。 2016年末,公司拥有百货10家,总面积147.39万平;超市78家,总面积67.6万平。自有物业达到136万平,占百货面积比重超过92%。报告期,收入增长1%,四个单季分别增长-5.31%、-3.44%、1.37%与11.05%,环比改善。综合毛利率增0.45个百分点至22.21%。 百货:截至2016年底,公司共有10家百货门店,总面积约147.39万平米,分布于武汉、襄樊、十堰、仙桃、黄石、老河口等地的核心商圈。2016年公司百货业务收入同比增长4.31%至117.96亿元,毛利率增加0.92个百分点至22.40%。 从披露的子公司来看,十堰人民商场收入略降0.17%至14.13亿元,净利降11.16%至4645万元;2013年9月开业的仙桃购物中心收入增2.94%至3.05亿元,亏损473万元,相比2015年略扩大102万元;2014年开业的众圆广场和黄石购物中心分别实现收入7.5亿元和4.78亿元,对应净利润为3312万元和1138万元;2015年开业的老河口购物广场收入大幅增加268.9%至8582万元,净亏损相比2015年扩大302万元至656万元。 量贩超市方面,公司继续优化网点调结构,2016年退出亏损门店共6家,降租减租门店32家。截至2016年底,公司共拥有超市78家,总面积67.6万平米,其中36家位于武汉,其余42家位于湖北省其他地区,包括鄂州、荆州、黄冈、襄樊、宜昌、十堰、孝感、黄石、恩施、大冶、咸宁等地。量贩公司全年海外采购单品数达109个,提升直采销售的占比份额。2016年公司超市业务实现收入58.21亿元,同比下降5.38%;毛利率下降0.59个百分点至21.09%。其中武汉武商量贩连锁有限公司2016年收入下降5.4%至58.38亿元,净利增10.81%至1.83亿元。 销管费用率降0.63个百分点,控制效果良好,借款减少导致财务费用下降。公司2016年销售费用率同比减少0.44个百分点至12.20%,员工、租赁、水电和物业费用的下降抵消了新开门店折旧和摊销增加的影响,其中租赁费用率减少0.28个百分点,总员工人数下降11.52%。管理费用率略降0.19个百分点至1.51%,主要税费下降。财务费用同比下降3694万元,费用率下降0.21个百分点至0.27%,主要来自贷款归还后利息减少。毛利率的提升和期间费用率的下降致使归属净利增长24.06%至9.92亿元,扣非净利增长24.23%。净利润率达到5.61%,为1998年以来的最高值,远远领先行业。 梦时代项目筹备稳步推进(预计2019年开业,60万平米),四大主题项目的概念设计方案基本完成,主题乐园、海洋馆对子项开展论证。同时,梦时代工程已完成A、C、D地块的地勘,深基坑支护桩施工全面启动。公司之前测算梦时代项目总投资84.25亿元,首个经营年度收入为28.2亿元,将成为公司中长期重要业绩增量。 摩尔城加速提档,区域市场加速提升。国际一线名品以17%的增幅进一步提升高端市场影响力,世贸广场黄金珠宝及钟表区形象全面升级,钟表销售首破亿元大关。亚贸广场、襄阳购物中心、十堰人商优化品类、调结构,巩固区域龙头地位。 武商网已开辟B2B网上集采模式和跨境电商,实现海外直邮和保税区发货两种运营模式,跨境购商品涵盖10余个国家和地区的8大品类、2000个品种。 公司靓丽的业绩表现的背后是管理层此前限制性股权激励的强约束,也鲜明体现了激励改善对经营提升和业绩释放的促进作用。公司2013年9月23日公告《限制性股票激励计划(草案)》,并于2015年4月23日做了调整,以6.4元/股授予不超2178万股限制性股票,占比总股本(当时)的4.29%。激励对象包括董事、高管及其他核心骨干不超214人,其中董事长认购60万股。 授予股份的第1个解锁期的条件为:2015年扣非净利增速和加权ROE均不低于18%,且不低行业中值。公司2015年实现的扣非净利增速为18.23%,加权平均ROE为20.25%,满足条件。 授予股份的第2个解锁期的条件为:2016年扣非净利润增速和扣非加权ROE均保持增长,且均不低于可比公司50分位值,以及主营收入占比总收入超90%。公司2016年实现扣非后净利润增速为24.23%,扣除2016年完成的8.13亿元募资净额后,2016年度扣非加权平均ROE为20.63%,高于2015年度,满足条件。 第3个解锁期条件对应2017年业绩要求与2016年相同。假设公司2016年归属净资产到2017年底不变,则考虑剔除增发募资净额后,若为保持扣非加权ROE不低于2016年水平,则对应2017年预期的扣非净利润增速约为11.86%。 更新盈利预测和估值。我们预计公司2017-2019年归属净利润各为11.38亿元、12.49亿元和11.86亿元,同比增长14.75%、9.77%和-5%;按照当前股本计算EPS各为1.92元、2.11元和2.00元,对应目前22.37元股价的PE分别为11.6倍、10.6倍和11.2倍,132亿市值对应2017年PS为0.72倍,主要估值指标均低于同业。考虑到公司较强的区域竞争地位、较优成长性,以及增发完成带来的治理激励改善空间,给以目标价30.76元(对应2017年16倍动态PE),维持“买入”的投资评级。 风险和不确定性:百货业态以大体量门店快速扩张带来的短期资本开支和现金流压力;新开门店培育期低于预期。
越秀金控 批发和零售贸易 2017-04-25 13.16 15.79 25.72% 12.70 -3.50% -- 12.70 -3.50% -- 详细
越秀金控并表带来归母净利润增厚198.68%,上市公司实现跨越式发展。上市公司收购100%越秀金控股权于2016年4月完成,5月1日起并表,成功实现由单一百货向“金融+百货”双主业的跨越转型。越秀金控并表显著增厚上市公司业绩,2017年第一季度,公司实现营业收入14.9亿元,归母净利润1.81亿元,分别同比增长114.7%和198.68%;一季末总资产705.58亿元,净资产126.79亿元,相比年初分别增长5.54%和1.62%。 广州国资委无偿划转公司股权至越秀集团,夯实集团内部协同空间。4月20日,公司公告广州国资委无偿将所持有的9.27亿股份划转至越秀集团,完成后越秀集团将持有上市公司54.25%的股份,成为控股股东,广州国资委的实际控制人身份不变。越秀集团是广州市资产规模最大、总体经济效益位居前列的国有企业集团,拥有地产、基建、造纸等业务板块,产融结合空间广阔。此次股份划转强化了越秀集团对公司的控制力,内部协同空间进一步确定、加强。 收购广州证券少数股权并增资,发起设立广东省第二家AMC,公司金控布局不断完善。受再融资新规影响,公司调整此次资产重组配套募资的定价基准日,并因此调减募资规模至28.4亿元,大股东越秀集团继续坚定参与,彰显对公司长期发展的信心。资产管理方面,公司计划发起设立广东省第二家AMC,有望分享不良资产处置盛宴。2015年,广东省不良余额1151.5亿元,若公司顺利拿到牌照,有望发挥股东背景与集团优势,深耕城商行、农商行等地方性金融企业的资产机遇,实现业务扩张。 财务预测与投资建议。 我们预测公司17-19年EPS为0.45/0.53/0.59。对公司进行分部估值,其中广州越秀金控可比公司的2017年PB一致预期为2.8X,广州友谊可比公司的2017年PE一致预期为20X,对应公司目标价为15.79元,维持买入评级。 风险提示。 系统性风险对非银金融业务及估值的压制,公司资产重组及发起设立AMC事项均尚需一系列审核与批准,存在不确定性。
鄂武商A 批发和零售贸易 2017-04-25 22.45 -- -- 22.50 0.22% -- 22.50 0.22% -- 详细
公司发布2016年年报,归母净利同比增长24.06% 公司发布2016年度年报,2016年度实现营业收入176.9亿元,较上年同比增长0.95%;归属于上市公司股东的净利润9.92亿元,同比增长24.06%;扣非后净利润为9.67亿元,同比增长24.23%。经营活动产生的现金净流量净额为14.87亿元,同比增长74.24%。业绩表现良好,符合此前预期。 加速提档升级,综合毛利率同比提升0.45个百分点 分业态看,2016年公司量贩业态贡献收入58.2亿元,同比减少5.38%;百货业态贡献收入118亿元,同比增长4.31%。从毛利率的角度看,2016年公司量贩业态毛利率21.09%,同比减少0.6个百分点;百货业态毛利率22.4%,同比提升0.92个百分点。2016年公司摩尔城加速提档升级带动整体毛利率同比提升0.45个百分点。 降租提效成效显著,期间费用率同比减少0.84个百分点 从费用角度看,2016年公司销售费用21.58亿元,同比减少2.57%;管理费用2.68亿元,同比减少10.11%;财务费用4838万元,同比减少43.3%。2016年公司量贩公司降本增效,退出亏损门店6家,与32家门店达成降减租协议,退出部分经营面积,降低租金成本,门店效益提升。同时公司开展合理用工实践,根据岗位特性灵活调整用工结构,提高了单位劳动时间的利用效率,集团员工人数同比下降11.52%。2016年公司租赁费同比减少4690万元,员工费用同比减少1613万元,公司降租提效卓有成效,期间费用率同比减少0.84个百分点。 湖北商业翘楚,运营能力强大,成立超市管理公司,加速超市业态升级 作为湖北商业翘楚,公司业态以购物中心为主、超市(量贩店)为辅。在整体消费疲软,行业不景气的大环境下,公司净利润同比增长24.06%,业绩表现远优于同行,公司强大品牌运营能力可见一斑。为加速超市业态转型升级,公司此次拟出资2亿元成立武汉武商超市管理有限公司,未来公司将按照“优质优品”经营理念,扩大新型品类,加强直采力度,力争打造高端超市连锁品牌。 维持“买入”评级,建议投资者积极关注 预计2017-2019年归母净利润分别为11.6亿元/13.44亿元/14.82亿元,同比分别增长17%/15.84%/10.29%。作为湖北商业翘楚,公司业绩显著优于同行,2017年PE不到12倍,同时公司拥有136万平方米核心商圈自有物业,资产重估溢价高,建议投资者积极关注,维持“买入”评级。 风险提示:宏观消费环境景气度急剧下行。
鄂武商A 批发和零售贸易 2017-04-25 22.45 -- -- 22.50 0.22% -- 22.50 0.22% -- 详细
2016年实现收入176.9亿(+0.95%),归母净利润9.92亿(+24.06%) 公司2016年实现收入176.9亿,同比增长0.95%;实现归母净利润9.92亿,同比增长24.06%。Q4单季实现收入51.63亿,同比增长11%,增速较Q3(1.4%)和去年同期(-2.1%)显著改善,也是2014年以来公司首次单季度收入实现两位数增长,显示明显的回暖迹象。经营性现金流净额为14.87亿,同比增长74.25%,大幅改善,趋势向好。 毛利率同比上升0.45PP至22.21%,销售+管理费率下降0.63PP至13.71% 公司2016年综合毛利率为22.21%,同比提升0.45个百分点。其中,量贩超市毛利率为21.09%,同比下滑0.6个百分点;百货毛利率为22.4%,同比提升0.92个百分点。销售费率12.2%,同比下滑0.44个百分点;管理费率1.51%,同比下滑0.19个百分点,费用持续改善得益于关店带来的租金、人工等费用减少以及良好的控费举措。 稳步扩张+提升效益双管齐下,受益高端消费复苏和三四线消费升级 公司是湖北区域的商业龙头,在武汉和周边城市合计拥有10家百货和72家量贩超市。围绕“进中求稳”的经营方针,2016年公司主要举措如下:(1)百货方面,梦时代项目稳步推进(预计2017年现雏形),摩尔城、世茂广场加速升级,国际广场完善大客户配套功能巩固高端市场(一线名品增速17%),新开购物中心加速市场培育;(2)超市方面,关闭6家亏损门店、与32家门店达成减租协议。并且加快培育生鲜独有品牌,提升直采占比(海外采购单品数109个);(3)武商网开辟B2B集采模式和跨境电商。 2017年,公司将继续稳步扩张+提升效益双管齐下,收入、毛利率和费用率有望持续改善。我们认为,武汉相较同等城市,消费水平更高,潜力更强,消费能力与一二线城市接轨。公司的经营以武汉为核心辐射周边城市,旗下武商国际广场定位高端百货,客户资源优质,龙头地位突出,将显著受益于高端消费复苏和三四线消费升级。预计公司17-19年净利润分别为11.3、13.1和15.3亿,当前股价对应PE分别为11.7、10.1和8.7倍。公司管理层股权激励到位,物业价值低估(NAV/市值约1.2倍),受益高端消费复苏和三四线城市消费升级,收入有望持续改善,维持买入评级。 风险提示:高端消费复苏低于预期,行业竞争加剧,效益提升不明显。
新华都 批发和零售贸易 2017-04-25 9.24 -- -- 8.97 -2.92% -- 8.97 -2.92% -- 详细
一、事件概述 公司发布2016年年报,全年实现营业收入67.10亿元,同比增长3.41%;归母净利润5,438.36万元,较于2015年的-3.74亿元,实现扭亏为盈;每股收益0.08元。 二、分析与判断 业绩大幅增长,供应链整合助毛利率提升 公司业绩增长的主要原因包括:1)加强供应链管理,提升商品竞争力,着重于优化消费者购物体验,注重提高人效、坪效、费效;2)2015年并购的久爱致和等三家公司于2016年并表,贡献利润;3)转让长沙中泛置业有限公司19.50%的股权增厚收益;4)计提和昌(福建)房地产开发有限公司、长沙武夷置业有限公司减值准备。另一方面,受益于直供/产地直采、提升统采占比、自有品牌开发,以及超市生鲜商品精细化管理,公司2016年综合毛利率升至21.61%,同比增加了1.14个百分点。三项费用率合计21.15%,同比减少2.81个百分点,主要由于2015年闭店加大费用,以及2016年降租和提高人效等。我们认为公司未来或将继续加强供应链整合,进一步提升竞争力。 布局新零售业态,顺应消费升级趋势 公司于2015年底推出了全新业态“邻聚”社区生活超市,依托自身供应链优势,建设集休闲、购物、简餐、服务为一体的社区平台,吸引了众多追求品质、时尚等购物体验的消费者。此外,公司正积极筹备集餐饮和生鲜零售于一体的海鲜餐厅“新华都海物会”,定位为新型专业社交餐饮业态,即:以餐饮为主、售卖食材为辅,而核心在于社交平台。海物会有望与公司旗下多种业态融合发展,形成引流效应。我们认为公司未来或将进一步深化布局“邻聚”、“海物会”等新零售业态,顺应消费升级趋势。 深耕电商代运营领域,线上线下融合发展 公司于2016年1月完成了对久爱致和、久爱天津、泸州致和三家公司的全资收购。三家公司共同形成了集合电商运营服务、互联网全渠道销售,以及定制产品互联网全渠道销售的完整业务组合,可以满足不同客户或同一客户不同阶段的个性化需求。该收购有助于公司完善在电商领域的布局,将自有资源与三家公司的互联网思维、大数据优势结合,推动线上线下融合发展。我们认为未来三家公司将继续发挥数字营销、电商运营、数据分析等方面的优势,助力公司扩大线上销售规模和品牌影响力,同时贡献业绩。 三、盈利预测与投资建议 公司积极布局新业态,顺应消费升级趋势。深耕电商代运营领域,形成新盈利增长点。预计2017-2019年EPS为0.13/0.16/0.21元,对应PE为63/51/39倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 新业态拓展不及预期,电商代运营表现低于预期。
红旗连锁 批发和零售贸易 2017-04-25 6.46 -- -- 6.20 -4.02% -- 6.20 -4.02% -- 详细
核心观点: 公司Q1实现收入17.36亿(+9.39%),实现净利润3925.7万(-18.26%) 公司Q1实现收入17.36亿,同比增长9.39%,实现归母净利润3925.7万,同比下滑18.26%。实现扣非净利润3583.95万,同比下滑14.79%。利润下滑主要由于公司门店改造投入以及新增门店的人工、租金、折旧摊销费用增长所致。公司Q1毛利率为26.98%,同比略下滑0.1PP;销售管理费率提升0.47PP至23.49%。预计2017年H1净利润变动幅度为-19.5%至5%。 开店步伐放缓,转向提升单店产出,2017、2018年逐渐释放效益 截止2016年底,公司经营门店达2704家,2017年,将放缓开店步伐,预计展店不超过200家,转向对现有门店进行调整(商品结构调整、门店翻新),来提升单店产出。2015年新开606家门店将在2017年、2018年逐渐释放效益。公司发起设立的新网银行(参股15%)定位互联网银行,将于今年开展业务,预计2017年全年实现业务规模120-150亿,2018年达到300亿,开业1-2年后开始盈利。 盈利预测及投资建议 公司是成都社区便利店连锁龙头,品牌深入人心。公司依托线下密集的网点,开展彩票、代售、水电费代收等60多项便民增值业务,将贡献业绩增量,未来还将融入更多服务,打造社区O2O平台。此外,发起设立民营银行进军金融领域将与零售主业产生协同(会员消费数据做征信等)。预计17-19年实现净利润分别为1.86亿、2.18亿和2.5亿,对应17-19年PE分别为47.4、40.5和35.2倍,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 新店培育期拉长,高毛利品类开拓缓慢,控费效果不及预期;
欧亚集团 批发和零售贸易 2017-04-25 30.46 -- -- 30.06 -1.31% -- 30.06 -1.31% -- 详细
欧亚集团发布2016年年报 2016年公司实现营业收入130.24亿元,同比增长0.92%;实现归母净利润3.27亿元,同比增长0.90%;实现扣非后归母净利润3.13亿元,同比增长1.38%。其中四季度公司实现营业收入34.48亿元,同比减少3.27%,实现归母净利润1.19亿元,同比减少0.50%。公司业绩基本符合预期。 主业收入保持增长,大卖场与超市业态表现良好 从主业看,报告期内公司商品流通业实现营业收入109.28亿元,同比增长1.12%,在零售业景气度低迷的大环境下继续保持逆势增长趋势。分业态看,公司大卖场与超市业态表现良好,购物中心(百货店)/大型综合卖场/连锁超市分别实现营业收入73.81/34.74/17.05亿元,分别同比变化-1.55%/10.43%/9.91%。分品类看,食品百货/家电类/服饰类/家居家饰类分别实现营业收入36.34/21.50/53.31/4.04亿元,分别同比变动3.47%/7.45%/1.42%/-31.25%。此外公司继续提升线上运营能力,自建网上商城欧亚e购实现交易额2315.80万元,实现营业收入941.74万元。 房地产营收有所下降,旅游餐饮收入大幅增长 从其他业务看,报告期内公司房地产业务实现营业收入4.22亿元,同比下降33.86%,下降原因为长春欧亚集团珲春欧亚置业有限公司房屋基本售结,同时白山欧亚中吉置业有限公司、吉林欧亚置业有限公司房地产收入同比减少。此外公司租赁服务/物业租赁/旅游餐饮业务分别实现营业收入16.58/0.15/0.01亿元,分别同比变动14.83%/-2.11%/96.94%。 综合毛利率同比提升,但期间费用率亦有所增加 报告期内公司综合毛利率为21.00%,同比提升1.09个百分点,主要受益于房地产物业毛利率大幅提升4.61个百分点至28.73%。公司期间费用率为13.99%,同比增0.76个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为3.40%/8.37%/2.22%,分别同比增长0.12/0.25/0.39个百分点。销售、管理费用的增长主要由门店数增长导致,财务费用的增长则由于公司本期银行借款增加致使利息支出有所增加。 物业重估溢价高,维持公司“买入”评级 我们预计公司2017-2019年营业收入分别为132.84/136.83/140.93亿元,分别同比增长2.00%/3.00%/5.00%,归母净利润分别为3.44/3.71/3.98亿元,分别同比增长5.08%/7.83%/7.23%。公司为东北地区商业龙头,旗下物业资源丰富,截止2016年末自有物业建筑面积达293.48万平方米,保守估计权益自有物业重估价值超160亿元,当前市值与之相比存在明显折价。维持公司“买入”评级,建议投资者积极关注。 风险提示:东北地区宏观经济景气度持续低迷。
中天能源 批发和零售贸易 2017-04-25 10.86 -- -- 10.59 -2.49% -- 10.59 -2.49% -- 详细
业绩简评 公司披露年报,2016年实现营收36.35亿元,同比增长83.70%,归母净利润4.35亿元,同比增长53.03%,公司整体毛利率27.14%。公司扣非后净利润为3.41亿元,同比增长60.47%。 n 分业务看,天然气销售业务2016年贡献营收20.26亿元,同比增加9.72%,毛利率22.29%,比上年增加0.65个百分点,主要受益于国内煤改气带来的下游天然气市场需求增长,但由于公司16年新开拓下游区域较少,因此燃气业务增速较15年下降。海外油气田贡献营收10.12亿元,毛利率44.64%。新开拓油品贸易业务贡献营收5.79亿元,毛利率14.22%。海外收购加拿大油气公司(LongRun和NewStar)2016年合计并表利润8742万元。公司16年非经常性损益收入9397万元,主要是公司收购LongRun公司的净资产高于收购款产生收益。 16年公司销售费用5590.5万元,管理费用2.07亿元,财务费用1.36亿元,合计3.99亿元,同比增长近3倍。主要原因是公司经营规模扩大,新增合并境外油气田导致借款增加。 核心投资逻辑 公司是A股LNG贸易全产业链核心标的,未来增长空间广阔。 上游连续并购油气资源,将受益于油价回升。公司海外直接并购油气田,寻求掌握上游气源。新收购LongRun油田产量已达3.5万桶油当量/天,储量超20亿桶。未来北美油价回升背景下,公司将享受产量油价双弹性。 中游:LNG贸易进入黄金时代,完善全产业链物流设施。公司投资江阴LNG接收站项目(200万吨)预计2018年投产运营。同时公司投资建设潮州LNG储配站项目,在5万吨/级基础上扩建成8万吨级LNG/LPG接收储配站。 下游:天然气分销业务高速发展。公司过去几年来积极拓展LNG下游终端市场,下游进展迅猛。16年销售已超过220万方/日。 公司布局石油全产业链,有望进入油气双驱动模式。公司依托海外油气资源,开拓原油进口分销业务,16年已实现收益,同时公司投资山东金石沥青股份公司,未来有望打通石油全产业链,实现油气双驱动。 投资建议 看好公司通过实现上下游一体化,打通天然气业务的全产业链所形成的核心竞争力。公司是LNG全产业链的稀缺标的,未来发展潜力巨大。随着油气价格回升和未来LNG接收站的投运,公司盈利水平有望大幅增长。预计2017-2019年公司净利润7.65,12.78,16.40亿元,对应PE20,12,9倍。给予买入评级。 风险:下游燃气分销业务不及预期,油气价格持续低迷,LNG价格回升。
越秀金控 批发和零售贸易 2017-04-24 13.12 20.66 64.49% 13.19 0.53% -- 13.19 0.53% -- 详细
投资要点:广州越秀金控并表,公司一季度业绩大幅增长。拟全资持有广州证券,打造以“证券+租赁”为核心的多元金控平台。目标价20.66元,“买入”评级【事件】越秀金控发布2017年第一季度报告,2017年第一季度公司实现营业收入14.91亿元,同比增长114.7%;实现归母净利润1.81亿元,同比增长198.68%;对应EPS0.081元。 受益广州越秀金控并表,一季度业绩同比大幅增长。公司2016年通过收购广州越秀金控100%股权,主业由单一百货业务转型为“金融+百货”双主业模式,成为国内首个地方金控上市平台公司。2016年5月1日,广州越秀金控整体并入公司。17年一季度已将广州越秀金控经营业绩与现金流量纳入财务报表,故营业收入实现大幅增长,同比+114.7%,归母净利润同比+198.68%。公司金融板块以广证为核心,预计广证17年为公司贡献利润超过70%。 拟全资控股广州证券,进一步强化金控平台龙头地位。16年12月公司公告,拟发行股份并支付现金购买广州恒运等6名交易对方合计持有的广州证券32.765%股权,并向广州越企等4名特定对象募集资金不超过28.4亿元。若本次重组及配套融资顺利实施,越秀金控的净资产规模将进一步扩大,行业内影响力增强。 同时,通过本次重组,越秀金控将持有广州证券100%股权,成为以证券为核心业务的金控类上市平台,有利于公司估值进一步提升,稳固金控平台龙头地位。 融资租赁业务发展迅猛,有望成为新的业绩爆发点。公司17年一季度的一年内非流动资产由期初54.31亿元增长至期末67.23亿元,涨幅高达23.78%,为公司融资租赁业务规模大幅增加所致。子公司广州越秀融资租赁是广东省注册资本规模最大的外商融资租赁公司。16年3月,越秀租赁与南沙金融局、中船签署战略合作协议,将在南沙新区大力开展基础设施、轨道交通、电力等相关领域等融资租赁业务。南沙开发区金融工作局也将协助越秀租赁争取国家及省、市和开发区的政策支持。越秀租赁有望受益南沙新区建设,融资租赁规模将在17年进一步扩大。 百花齐放,各金融子板块发展态势良好。广州期货成为广东省首个挂牌新三板的期货公司;公司获准牵头设立广东省第二家AMC;越秀产业基金成功发起广州国资国企创新投资基金,首期规模26亿元。广州证券在16年行业业绩普遍下滑的基础上,重点布局优势业务,业绩逆市增长。 【投资建议】预计公司2017年EPS为0.28元。使用分部估值法得出目标价20.66元,对应2017EP/E54x,对应2017EP/B2.73x,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强,定增失败。
中化国际 批发和零售贸易 2017-04-24 11.35 17.24 56.44% 11.19 -1.41% -- 11.19 -1.41% -- 详细
集团改革重磅起航,上市平台潜力无限。中化集团开启五大事业部改革,每个事业部有望成为一个独立法人、上市公司。化工事业部负责整合管理中化国际、中化蓝天、中化塑料等七家公司。化工事业部的销售规模为800-900亿,资产为600-700亿,利润规模在20亿以上,通过整合有望继续提升盈利能力和创新能力,此外还有望开展外延并购及引入战略投资者。中化国际是集团直接控制的A股上市平台,在集团改革和化工事业部整合过程中,具备重大机遇。 橡胶业务目前处于盈利低点,未来弹性巨大。公司橡胶业务为全产业链运营,包括天胶种植、加工、贸易与期货业务、橡胶化学品业务。收购Halcyon后,天胶销售能力超过200万吨,世界最大;天胶加工能力150万吨左右,全球前三。公司之前天胶贸易与期货业务的经营不太稳定,在引入Halcyon主持天胶业务后,有望得到改善。种植业务弹性大,以GMG目前8.6万公顷种植面积计算,天胶价格上涨1万元/吨,带来利润增量为6个亿左右,截至15年年底,公司拥有可种植面积达19.8万公顷,未来带来的业绩弹性更大。橡胶化学品业务目前能贡献2个亿左右净利润,随着对Emerald公司相关业务的收购,橡胶化学品将贡献更多利润。 精细化工致力打造世界级产业集群,物流业务盈利强劲。公司在精细化工板块的目标是中国领先、全球具有影响力,其中,农药业务体量国内最大,子公司扬农、中化农化、农研公司引领国内同行,近期又布局了精细化工循环经济产业园,未来将开拓更多产品。化工物流业务贡献年净利4个亿左右,盈利较强且稳定。 估值与评级。预测公司2016-2018年净利润分别为1.33亿、6.13亿和9.39亿元,对应PE分别为182X、40X和26X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。资产注入不及预期,橡胶业务持续位于底部。
越秀金控 批发和零售贸易 2017-04-24 13.12 19.14 52.39% 13.19 0.53% -- 13.19 0.53% -- 详细
维持“增持”评级,维持目标价19.14元/股。公司17Q1营业总收入/归母净利润为14.91/1.81亿元,同比+114.7%/+198.68%,环比-26.9%/-24%,业绩符合我们预期。越秀金控于16年5月并表,使得公司17Q1业绩同比大增,我们预计业绩环比下降主要受广州证券业绩环比下滑影响。维持公司17-19年EPS0.57/0.71/0.86元,公司作为广州重点打造国资金控平台,将显著受益于粤港澳大湾区建设,维持目标价19.14元/股,对应17年3.1XP/B,34XP/E,增持。 经纪和投行拖累证券业务环比下降,融资租赁业务规模快速增长。(1)预计广州证券17Q1营收环比下降超30%,主要拖累为经纪业务(市场股基成交额环比-17%)和投行业务,受债券自营规模扩张影响,投资收益环比+42%。(2)融资租赁业务规模快速增长,17Q1末长期应收款和一年内到期非流动资产合计为214.5亿元,较年初增长20%。(3)百货业务Q1实现营收6.9亿元,与去年基本同期持平。 区域金融龙头,受益于粤港澳大湾区建社。4月11日,李克强总理在会见新任香港特首时表示,今年中央政府要研究制定粤港澳大湾区发展规划,将推出“债券通”。未来促进粤港澳大湾区发展的区域政策有望相继落地,越秀金控作为广东省金融龙头,有望显著受益。 核心风险:定增事项推进低于预期,证券业务大幅下滑。
大东方 批发和零售贸易 2017-04-24 8.82 12.30 43.36% 8.81 -0.11% -- 8.81 -0.11% -- 详细
投资建议:传统零售业务受宏观环境影响略有下滑,新增汽车业务进展顺利,发展空间大。未来通过延伸汽车业务产业链,增加高附加值增值服务,有望提高汽车业务的收入规模和盈利能力。考虑到零售和食品业务增速低于预期,我们下调2017-2018年EPS预测至0.41(-0.06)/0.47(-0.08)元,给予2019年EPS0.57元,给予2017年30XPE,下调目标价至12.3元,维持增持评级。 零售业务下滑导致业绩略低预期,汽车业务增长和费用率下降共同驱动业绩增长。公司2016年实现营收90.70亿元(+8.21%);归母净利2.04亿元(+15.17%);EPS为0.38元,略低于预期。分业务看,百货/汽车销售及服务/餐饮食品营收增速分别为-5.23%/13.73%/-1.79%,毛利率同比-0.2pct/-0.07pct/+0.05pct。随着汽车销售占比提高,综合毛利率下降0.48pct至12.11%。得益于销售费用率同比-0.08pct,管理费用率同比-0.57pct,净利率同比+0.18pct至2.29%。公司拟每10股派发现金股利2元。 汽车销售及后市场服务具备成长空间,多次增持彰显发展信心。公司将围绕现有4S店业务,丰富分级维修体系建设打造高附加值服务并培育二手车金融业务,深化后市场转型。控股股东大厦前次增持公司1.945%股份,均价8.64元;近期再度增持公司0.15%股份,并计划6个月内合计增持0.5%-1%公司股份,彰显对未来发展的坚定信心。 风险提示:汽车后市场业务深化转型不达预期;经济下滑抑制消费。
红旗连锁 批发和零售贸易 2017-04-24 6.46 8.75 42.51% 6.47 0.15% -- 6.47 0.15% -- 详细
投资要点: 红旗连锁4月21日发布2017年一季报。2017年第一季度公司实现营业收入17.36亿元,同比增长9.39%,利润总额5034万元,同比下滑12.21%,归属净利润3926万元,同比下滑18.26%,扣非净利润3584万元,同比下滑14.79%; 公司一季度摊薄每股收益0.03元,净资产收益率1.78%,每股经营性现金流0.08元。同时,公司预计2017年上半年将实现归属净利润0.82-1.07亿元,同比增长-19.5%-5%。 简评及投资建议。 公司一季度收入17.36亿元,增长9.39%。毛利率同比微降0.1个百分点至26.98%,环比来看公司报告期毛利率与2016年四季度基本持平,收购整合仍在进行中。费用方面,第一季度销售管理费用率增加0.41个百分点至23.49%,主要是报告期整合收购门店、新开店、续租店的租金成本摊销致使销售费用大幅增加3915万元;财务费用472万元,增加427万,主要由于银行短期借款导致利息支出大幅增加;期间费用率增加0.66个百分点。此外,补贴减少使得营业外收入减少330万元,利润总额下降12.21%至5034万元。最终一季度归属净利润为3926万元,同比下滑18.26%。 对公司的判断。公司多年经营便利店业态,网点价值高,丰富的增值服务具有较强的引流能力,并将经营优势通过并购红艳超市等迅速扩大,业绩表现稳健。作为民营企业机制灵活,2016年公司开放态度积极引入资源殷实的四川发展与中民投,布局民营银行与彩票新业务,立足主业、携手产业资本谋求新成长,未来的成长空间值得期待。 估值与盈利预测。预测公司2017-2019年的归属净利润分别为1.47亿、1.71亿与2.00亿元,同比增长1.8%、16.2%与17.0%。对应最新股本的EPS分别为0.11元、0.13元与0.15元。给以12个月目标价8.75元(考虑到公司业态优,成长性强,布局民营银行跨界金融行业,应享有一定的估值溢价,给予目标价对应2017年1.7倍PS),维持“增持”的投资评级。 风险与不确定性。门店租金上涨;门店整合的不确定性以及大量开店后管理的复杂性;其他便利店的竞争。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名