事件：公司发布2023年业绩公告。2023年公司实现收入146.5亿元/同比+29.5%，归母净利润10.0亿元/同比+691.1%；扣非归母净利润7.7亿元/同比扭亏。23Q4公司实现收入36.9亿元/同比+20.9%，归母净利润为0.3亿元/同比-64.3%；扣非归母净利润为-0.3亿元/同比减亏。 境内利润超疫前，境外亏损拖累明显分业务看，2023年公司全服务酒店/有限服务酒店境内/有限服务酒店境外/食品及餐饮收入分别为1.6/99.5/42.9/2.5亿元，恢复至19年的-/92.5%/104.8%/98.8%。从单店视角看，2023年公司单店持续加盟收入恢复至19年135.6%，预计与CRS收费提升有关。分子公司，23年铂涛/维也纳/卢浮收入分别为38.1/37.3/42.9亿元，较19年分别-15.3%/+18.8%/+7.8%；对应归母净利润为5.8/6.4/-2.6亿元，归母净利率为15.1%/17.0%/-6.1%，较19年分别+4.2pct/+6.8pct/-12.0pct。 费用率仍有优化空间，净利率已接近疫情前伴随需求释放，公司毛利率上行，2023年公司毛利率为42.0%/同比+8.9pct。销售费用率为7.9%/疫后最高水平，同首旅、华住一样主要系客房预订服务费及广告费增长。23年管理费用率为18.7%/同比-2.6pct，横向对比首旅（11.2%）、华住（9.5%）等仍处于较高水平。受海外利率上行拖累，公司23年财务费用为6.9亿元，费用率为4.7%/同比+0.4pct。最终，公司归母净利率为6.8%，较2019年7.2%的水平存在0.4pct的缺口。 RevPAR符合预期，新开业略超年初指引境内有限服务型酒店全年RevPAR为2019年度的106.3%，主要由ADR上升带动。境外有限服务型酒店全年RevPAR为2019年度的111.9%，较2022年度增长12.4%。2023年度，公司新开酒店1407家/净增酒店888家。其中全服务型酒店新增60家，有限服务型酒店新开业1347家（略超年初1200家指引）/净增开业酒店828家。 盈利预测、估值与评级综合公司指引及行业消费趋势，我们预计公司2024-26年营收分别为157.4/167.2/177.3亿元，同比增速分别为7.5%/6.2%/6.1%，归母净利润分别为14.8/18.3/20.6亿元，同比增速分别为47.6%/23.8%/12.4%，EPS分别为1.4/1.7/1.9元/股。鉴于公司规模优势显著，运营能力提升，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价34.55元，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期；拓店不及预期；改革效果低于预期。

事件： 公司发布 2023年度报告。 2023年公司实现收入 49.0亿元/同比+19.2%，归母净利润为 5.5亿元/同比+5.2%，扣非归母净利润为 5.1亿元/同比+5.6%， 营收与此前业绩预告一致，净利润略高于业绩预告。单 4季度，公司实现收入10.2亿元/同比+32.7%，归母净利润为0.6亿元/同比+11.1%，扣非归母净利润为 0.3亿元/同比+74.4%。 食品业务平稳收官，餐饮经营大幅增长2023年公司整体收入符合年初预算。分业务看， 月饼/速冻/餐饮业务分别实现收入 16.7/10.6/12.6亿元，同比分别+9.9%/+0.3%/+65.7%，公司拳头产品月饼增长平稳，速冻板块略显乏力，餐饮业务收入贡献超过速冻，实现低基数上的高增长。 就食品制造业务分区域看，公司新市场开拓取得成效，期内公司重点布局华东区域，省外收入同比增 12.1%，明显快于省内7.5%的增速。 毛利率几乎持平，净利率仍有上行空间2023年公司毛利率为 35.6%/同比几乎持平， 分业务线看，月饼业务毛利率为 52.5%/同比-1.7pct，速冻产品受竞争加剧影响，毛利率同比降 5.8pct至 30.8%，餐饮业务伴随收入恢复，毛利率同比回暖 18.0pct 至 19.9%。 费用端，公司费控能力延续良好表现， 2023年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 10.3%/9.5%/1.8%，同比分别-0.4pct/+0.3pct/-0.3pct。 最终， 2023年公司归母净利润为 5.5亿元/低于年初预算， 对应净利率为11.2%，同比-1.5pct。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 56.8/63.6/70.9亿元， 同比增速分别为 15.9%/12.0%/11.4%，归母净利润分别为 6.9/8.5/9.7亿元， 同比增速分别为 26.0%/23.0%/13.9%， EPS 分别为 1.2/1.5/1.7元/股， 3年CAGR 为 20.9%。 鉴于公司强大的产销配合能力和强餐饮品牌力，参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 20倍 PE，目标价 24.39元，维持 “买入”评级。 风险提示： 宏观经济增长放缓风险；消费复苏不及预期风险；省外拓展不及预期风险和食品安全风险等。

公司近期发布研发进展： 锦波生物科研团队最新研究发现， A 型重组Ⅲ型人源化胶原蛋白的 164.88°三螺旋结构，可进一步自交联成更高级的胶原蛋白纤维网结构，进而重建细胞外基质（ECM），实现细胞重塑、组织重塑。 注射类品项持续拓展2021 年 6 月国际首个注射用重组 III 型人源化胶原蛋白冻干纤维“薇旖美”获批上市， 2023 年年销售额超过 57 万瓶，拥有销售团队 135 人，覆盖终端医疗机构约 2000 家； 2023 年 6 月“薇旖美”由 4mg 极纯眼周拓展至 10mg 至真面部多层次注射，主打超螺旋、超活性、超持久； 2023 年 12 月推出“3 型+17 型” 胶原蛋白联合治疗方案，主打维稳、修复与重塑； 2024 年 3 月与修丽可合作三类械新品“修丽可铂研”， 渠道拓展、客群升级下有望进一步拓展增量。 研发项目丰富、成果持续突破在研项目丰富： 根据 2024 年 1 月公告，公司的重组人源化胶原蛋白产品已在妇科、泌尿科、皮肤科、外科等领域开展应用研究，临床项目均在正常进行中；（妇科用）重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维项目已于 2023 年年中向国家药监局进行产品申报，压力性尿失禁项目、面中部增容项目已接近临床尾声。 研发成果突破： 公司科研团队最新设计的 A 型重组Ⅲ型人源化胶原蛋白产品，无外源化学交联剂和非人氨基酸序列，无免疫原性，可自发组装成为胶原蛋白“纤维网”，且其支撑力强、 降解可控、性能是人全长 III 型胶原蛋白的 2 倍。 产能扩张、原料进入欧莱雅供应链体系2023 年 5 月锦波合成生物产业园正式投产，建设完成注射级重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维、人源化胶原蛋白单一成分无菌智能胶原、人源化胶原蛋白10 吨级原料三条生产线， 目前公司的原料包含高端医疗植入级、医疗外用级、化妆品级原材料。 2023 年公司首次进入欧莱雅供应链体系，并实现向欧莱雅销售重组胶原蛋白原料， 未来欧莱雅集团背书下公司原料业务有望持续增长。 盈利预测、估值与评级考虑到公司 2024 年以来产品拓展与临床项目进度较快， 我们小幅上调盈利预测 ， 预 计 2024-2026 年 收 入 分 别 为 12.12/16.46/21.15 亿 元 （ 原 值 为11.41/15.27/18.69 亿元） ，对应增速分别为 55.4%/35.8%/28.5%；归母净利润分别为 4.87/6.77/8.94 亿元（原值为 4.56/6.39/8.09 亿元） ，对应增速分别为62.5%/39.1%/32.0%； EPS 分别为 7.15/9.95/13.13 元/股。 依据可比公司估值， 给予公司 2024 年 40 倍 PE，对应目标价 286.15 元， 上调至“买入”评级。 风险提示： 监管政策大幅变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；产品获批进度不及预期

公司发布 2023 年年报： 2023 年营收 45.79 亿元 （同比-64.6%），归母净利 3.03亿元（同比+567.4%），扣非归母净利润 1.39 亿元（同比+137.4%）； 2023Q4营收 11.84 亿元 （同比-73.2%），归母净利 0.65 亿元（同比+160.3%），扣非归母净利润 0.31 亿元（同比+130.4%）。 地产业务影响，归母净利润与扣非归母净利润差异较大归母净利润与扣非归母净利润差异主要源于房地产业务剥离产生投资收益1.42 亿元确认为非经常性损益影响； 化妆品及医药等业务实现归母净利润2.31 亿（同比+12.93%），房地产业务与资产剥离影响归母净利润 7,397 万。 2023 年公司分两批次完成全部房地产开发业务的交割，未来有望夯实透明质酸领先优势，充分聚焦医药与化妆品二大主业。 化妆品 23Q3 以来迎来拐点，原料亮眼、医药稳健化妆品板块： 23Q3-23Q4 营收同比分别增长 30%+、 40%+，带动 2023 全年化妆品板块营收实现 20%+增长，且板块毛利率同比提升 1.16pct 至 62%+。背后主要源于公司组织、品牌、产品、营销端升级。 2023 年组织架构调整与人事变动落地，品牌战略由“4+N”升级至“5+N”，产品结构优化与迭代推新，渠道端达播+自播双轮驱动、拓展线下市场，营销端举办重组胶原蛋白技术峰会、第四届皮肤微生态大会等提升品牌影响力。 药品与原料： 2023 全年药品收入与毛利率同比微增；原料及衍生产品、添加剂竞争激烈，公司积极调整销售策略，加强业务协同，原料业务营收积极（同比20%+）、毛利率同比小幅下降 1.76pct。 盈利预测、估值与评级预计公司 2024-2026 年收入分别为 50.67/60.19/69.41 亿元，对应增速分别为10.7%/18.8%/15.3%；归母净利润分别为 3.60/4.38/5.13 亿元，对应增速分别为18.8%/21.6%/17.2%； EPS 分别为 0.35/0.43/0.51 元/股。 依据可比公司估值，给予公司 2024 年 30 倍 PE，对应目标价 10.63 元人民币， 下调至“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；新品牌不及预期；新产品不及预期；流量成本上升，影响公司盈利能力；地产剥离进度不及预期

事件：布公司发布2023年年报：2023年营收7.8亿元（同比+100.0%），归母净利3亿元（同比+174.6%），扣非归母净利润2.86亿元（同比+181.0%）；2023Q4营收2.63亿元（同比+89.7%），归母净利1.08亿元（同比+176.1%），扣非归母净利润1.02亿元（同比+183.3%）。 薇旖美逐季放量，业绩高增、盈利优化医疗器械：2023年大单品薇旖美植入剂与医用皮肤修复敷料驱动下，单一材料医疗器械收入同比增长250%+至5.65亿；功能性护肤品：2023年6月中旬新增单一成分功能性护肤品“ProtYouth”，单一成分功能性护肤品同比增长66.54%，带动功能性护肤品营收整体增长12%；原料：2023年首次进入欧莱雅原料供应链体系，原料收入同比增长43%至2418万。 器械产品拓展+在研项目丰富，有望持续贡献业绩增量三类械产品：第1款植入剂产品“薇旖美”坚持直营为主，至2023年已拥有销售团队135人，覆盖终端医疗机构约2000家；2024年3月与修丽可合作三类械新品“修丽可铂研”，渠道拓展、客群升级下有望拓展业绩增量。二类械产品：至2023年共取得重组胶原蛋白敷料贴、医用重组ⅩⅦ型人源化胶原蛋白敷料等8个二类医疗器械注册证。在研项目：重组Ⅲ型/重组ⅩⅦ型/重组Ⅰ型人源化胶原蛋白项目已进入临床阶段；广谱抗冠状病毒新药研发项目处于三期临床阶段。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年收入分别为11.41/15.27/18.69亿元，对应增速分别为46.2%/33.8%/22.4%；归母净利润分别为4.56/6.39/8.09亿元，对应增速分别为52.2%/40.1%/26.6%；EPS分别为6.70/9.39/11.89元/股。依据可比公司估值，给予公司2024年40倍PE，对应目标价267.98元人民币，下调至“增持”评级。 风险提示：监管政策大幅变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；产品获批进度不及预期

事件：华凯易佰发布42024）年限制性股票激励计划（草案）：1）拟以9.82元/股向董事、高管、中层管理人员、核心技术及业务人员合计114人授予1,672.2万股，占总股本的5.78%。2）预计摊销费用1.53亿元，其中2024-2027年分别摊销7,942.95/5,083.49/1,969.85/254.17万元。3）激励股票分三期解禁，授予登记日后12-24个月解禁35%；24-36个月后解禁另外的35%；36-48个月后解禁剩余的30%。4）每个解禁期对应的考核年度分别为2024年-2026年3个会计年度，如果营收或净利润任何一项增速达成考核目标即可解禁。5）营收增长考核目标：以2023年营收为基数，2024-26年增速分别不低于30%/56%/71.6%，我们计算3年CAGR不低于19.7%；净利润增长考核目标：以2023年净利润为基数，2024-26年增速分别不低于30%/43%/57.3%，我们计算3年CAGR不低于16.3%。 股权激励进一步激发动力，利好新渠道和新市场的布局1)股权激励有望充分调动员工积极性，确保业绩稳步增长；2)公司通过股权激励以及此前的经验，有望加速通过推进MercadoLibre、Allegro、Ozon等新兴平台布局来拓展拉美、东欧等新兴市场。预计公司将充分受益于新渠道和新市场的增长红利，其中拉美至2026年将成为全球电商增长最快的地区，AMI预测拉美地区电商在2025年仍能保持25%以上的增速。 拟收购通拓科技，有望与公司形成协同效应23年12月5日，公司公告拟以现金方式收购通拓科技。2家公司具有较强的互补性：1）品类互补：通拓主营产品中的电动工具、户外用品和办公文具等品类可以对华凯的主营品类有良好补充；2）价格带互补：通拓客单价和华凯客单价存在差异，可以实现互补；3）模式互补：通拓以精品和精铺模式为主，华凯以泛品为主；4）渠道互补：通拓在沃尔玛、美客多、速迈通以及独立站方面的优势可以扩大华凯的销售渠道。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年营收分别为65.72/83.11/103.05亿元，对应增速分别为48.79%/26.46%/23.99%；归母净利润分别为3.43/4.59/5.93亿元，对应增速分别为58.56%/33.83%/29.31%，EPS分别为1.19/1.59/2.05元/股，3年CAGR为40%。我们参考可比公司，给予公司2024年19倍PE，目标价30.15元，维持“买入”评级。 风险提示：海外经济波动；人民币汇率波动；红海危机持续发酵。

事件：公司发布业绩预告，2023年公司预计实现归母净利润9.5-10.5亿元，追溯调整后同比增长650%-729%，恢复至19年同期的87.0%-96.1%（原口径）；扣非归母净利润7.4-8.4亿元，同比扭亏，恢复至19年同期的82.9%-94.1%（原口径）。23Q4公司预计实现归母净利润为-0.25~0.75亿元，同比转亏/+4.7%，恢复至19Q4的-11.4%~34.2%；扣非归母净利润为-0.62~0.38亿元，同比减亏/扭亏，恢复至19Q4的-67.3%~40.6%。Q4境内RevPAR恢复度为100%，境外恢复至疫情前110%2023年公司境内酒店RevPAR恢复至2019年同期的106.3%（低于华住16.1pct/与首旅持平）。 23Q1/Q2/Q3/Q4公司境内酒店RevPAR分别恢复至19年同期103%/109%/113%/100%（分别低于华住15/12/16/20pct）。2023年公司境外酒店RevPAR恢复至2019年同期的111.4%。23Q1/Q2/Q3/Q4酒店RevPAR分别恢复至19年同期110%/111%/114%/110%。业绩预计受财务费用、人员优化等拖累，关注2024年改革兑现23Q4公司预计实现归母净利润-0.25~0.75亿元，中值约0.25亿元，仅恢复至2019Q4的11.4%，预计仍受到境外环境利率上行带来的财务费用压力拖累，预计与人员优化亦有关系。23年末公司境内资产整合落地、锦江中国区CEO选定；2024年公司有望在理顺组织架构、下放权力的基础上进一步激活人效、店效，提升竞争力。盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为149.0/172.8/185.9亿元(原值为149.0/182.0/196.4亿元)，同比增速分别为35.4%/15.9%/7.6%，归母净利润分别为10.0/16.2/18.7亿元（原值为13.1/17.6/22.9亿元），同比增速分别为785.0%/61.6%/15.3%，EPS分别为0.9/1.5/1.7元/股。鉴于公司规模优势显著，运营能力提升，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价37.92元，维持“买入”评级。

事件：布公司发布2023年年业绩预告：：预计2023年实现归母净利润2-2.5亿元，同比增长835.99%-1069.99%；扣非归母净利润1.9-2.4亿元，同比增长2866.44%-3647.08%。 女装/医美/婴童业务全线恢复，动驱动2023年亮眼增速2023年业绩同比增长因素来自于：1）2023年随着宏观经济政策的调整、经济总体向好，居民时尚消费倾向较2022年度有所修复，公司时尚女装和医疗美容业务的收入规模较上年同期均实现较大幅度的提升，盈利规模较上年同期实现大幅增长；2））女装板块积极跟进市场变化调整经营策略，通过市场推广、拥抱新零售等方式提升业绩；3）2023年医美板块新增机构武汉五洲、武汉韩辰带来新增业绩以及同口径次新机构整体业绩提升；4））公司绿色婴童业务经营业绩随着市场占有率的稳定稳步提升。 业绩、盈利双改善，内生增长与外延扩张延续。内生角度，老机构贡献业绩、次新机构实现盈利、新设机构爬坡期。2023H1老机构营收同比增长37.6%、净利率由2022H1的5.02%提升至10.01%，次新机构收入稳健但利润率同比转正，新设机构体量较小、仍处产能爬坡期。 外延角度，继2022年收购昆明韩辰控股权后，2023年公司进一步收购武汉五洲和武汉韩辰控股权，且上述3家机构2023年均实现当期业绩承诺，外延扩张与内生增长驱动模式逐步形成。产业基金层面，公司已先后设立七支医美并购基金，基金整体规模达28.37亿元，通过基金的专业化收购与医美标的孵化，未来有望实现医美业务规模的持续提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年收入分别为47.51/55.74/63.84亿元，对应增速分别为22.5%/17.3%/14.5%；归母净利润分别为2.34/3.03/3.77亿元，对应增速分别为1353.0%/29.7%/24.4%；EPS分别为0.53/0.69/0.85元/股。依据可比公司估值，给予公司2024年30倍PE，对应目标价20.55元人民币，维持“增持”评级。 风险提示：监管政策超预期变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；门店拓展不及预期

公司发布 2023年业绩预告， 23年公司预计实现归母净利润 6.5-7.8亿元，同比增加 233.47%到 300.17%，恢复至 19年（王府井+首商）47.8%-57.4%； 扣非归母净利润预计为 5.7-6.8亿元，同比扭亏，恢复至 19年（王府井+首商） 45.4%-54.2%。 23Q4公司预计实现归母净利润 0.02-1.32亿元，同比扭亏，恢复至 19年（王府井+首商） 1.0%-61.7%；扣非归母净利润预计为-0.20-0.90亿元，同比减亏/扭亏，较 19年转亏/恢复 35.2%。 加大奥莱和购物中心业态布局，预计新开门店对业绩造成较大拖累预计 4季度公司收入端稳健，经营延续前三季度趋势，人流好于客单，奥莱/购物中心好于其他业态。 23年 10月双节假期，公司总体规模销售同比增长近 25%，客流较 2022年增长 60%；其中奥莱业态延续亮眼表现，规模销售同比增长超 50%，客流增长 95%。业绩端， 23Q4公司预计实现归母净利润 0.02-1.32亿元，中值在 0.67亿元，仅恢复至 19年同期 31.3%，预计主要受新开门店拖累。 Q4公司新开海垦广场/奥莱 UP TOWN/喜悦购物中心等 3家门店，新增租赁面积 33.83万平方米，预计新开门店尚处于经营培育阶段，对公司当期业绩产生一定拖累。 万宁项目二期全新亮相，购物体验/会员权益进一步升级万宁项目销售向好， 2023年国庆中秋双节期间，万宁王府井国际免税港客流同比增长 12倍，较 2021年同期增长 45%； 24年元旦期间，王府井国际免税港共接待 5.03万人次，同比增长 114.13%，销售额达到 1915万元，同比增长 117.37%。 2024年 1月 19日，万宁免税港项目二期以全新面貌正式亮相，购物体验/会员权益同步优化升级，有望持续吸引客流。 盈利预测、估值与评级考虑到有税业务整体复苏进度， 我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 123.3/138.1/152.9亿元（原值为 125.9/152.5/167.3亿元），同比增速分别为 14.2%/12.0%/10.8%，归母净利润分别为 7.2/10.9/13.6亿元（原值为8.7/13.0/15.5亿元），同比增速分别为 266.8%/52.1%/25.3%， EPS 分别为0.6/1.0/1.2元/股， 3年 CAGR 为 91.2%。鉴于公司坚定推进多业态发展和传统业态转型变革，免税业务持续发展，我们看好公司持续成长，按照分部估值法，给予公司 24年 25倍 PE，目标价 24.0元，维持“增持”评级。 风险提示： 经济增长放缓；消费复苏不及预期；免税进展不及预期风险。

事件： 公司发布 2023年年度业绩预告， 2023年公司预计实现归母净利润 7.7-8.3亿元，同比增长 232-243%，恢复至 19年同期的 87.0-93.8%，扣非归母净利润 7.0-7.6亿元，同比增 204-213%，恢复至 19年同期的 85.7-93.1%。 23Q4公司预计实现归母净利润为 0.85-1.45亿元，同比扭亏，恢复至 19Q4的 51.5-87.7%，扣非归母净利润为 0.75-1.35亿元，同比扭亏，恢复至 19Q4的 59.0-106.2%。 淡季 RevPAR 稳步恢复， 四季度 RevPAR 恢复度为 100.3%2023年，伴随着宏观经济稳中向好，商旅出行需求逐步恢复，公司不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR 恢复至 2019年同期的 106.5%（低于华住15.9pct）。分季度看， 第四季度为酒店传统淡季，公司持续提质增效促进经营，酒店 RevPAR 实现稳步恢复。 23Q1/23Q2/23Q3/23Q4，公司不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR 为 145元/181元/208/155元，恢复至 19年同期 99.5%/109.1%/116.6%/100.3% （ 分 别 低 于 华 住18.5/11.9/12.4/19.7pct）。 全年开店未达指引，轻管理加速关店2023年公司新开门店 1203家，低于年初 1500-1600家开店指引，低于华住全年 1641家新开门店，预计主要受到轻管理拓店放缓制约。 23Q4公司新开门店 340家， 经济型/中高端/轻管理分别新开 54/93/192家，中高端占比 27.4%。 23Q4公司关店数/关店率均处在历史高位，预计与轻管理关店较多有关， 预计公司稳步聚焦提升门店质量。 12月末，公司总门店为 6263家，环比 9月末增 21家，环比年初净增 280家，中高端门店占比环比 9月末+1.0pct。 盈利预测、估值与评级预计公司 2023-25年营收分别为 77.4/89.2/96.0亿元，同比增速分别为52.1%/15.2%/7.6%，归母净利润分别为 8.0/9.7/11.8亿元，同比增速分别为 237.1%/21.2%/22.4%， EPS 分别为 0.7/0.9/1.1元/股。鉴于公司高业绩弹性和品牌体系完善带来的竞争力，参照可比公司估值，我们给予公司2024年 24倍 PE，目标价 20.80元，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济增长放缓风险；拓店不及预期；经营恢复低于预期。

公司发布 2023 年业绩预告：预计 2023 年归母净利润 4.63-5.54 亿元，预计 2023 年扣非归母净利润 2.27 亿-2.72 亿元。 23 年度上市公司利润包含三部分： 1）置入资产北京外企 2023 年度归母净利润； 2）保留资产（两处物业资产） 2023 年度归母净利润； 3）置出资产 2023 年一季度归母净利润，其中由于实施重大资产重组，置出资产产生的非经常性土地增值税等相关税费约 1.97 亿元。 北京外企经营业绩稳健，扣非中枢维持高增北京外企 23 全年预计归母净利润 7.28-8.71 亿元同比-0.54% - +19.06%（中枢+9.26%）， 23Q4 预计归母净利润 0.88-2.31 亿元同比-56.81% - +13.56% （中枢-21.62%）； 北京外企 23 全年预计扣非 4.39-5.26 亿元同比+2.53% - +22.73%（中枢+12.63%）， 23Q4 预计扣非 0.41-1.28 亿元同比-42.10% - +78.88%（中枢+18.39%）。我们认为 4 季度预告归母净利润中枢同比增速下滑主要系去年同期非经常性损益较高从而提高了去年同期归母净利润基数，推测与政府补贴的确认节奏有关。 公司外包业务韧性强， 国企高现金分红预期公司聚焦客户多元需求，大力加强专业外包能力的建设，持续完善相关产品体系。由于外包服务具有抗周期性，因此在相对严峻的经济环境下，经营平稳的外包业务可以保障公司的业绩基本盘。 公司作为国企充分考虑对投资者的回报， 据《公司章程》利润分配原则，公司计划每年向股东分配的股利不少于当年实现的可分配利润的 50%。 盈利预测、估值与评级考虑到今年置出资产在置出前及保留资产的业绩亏损对上市公司主体的影响，我们预计公司 23-25 年营收分别为 390.04/479.26/569.87 亿元， 24-25 年对应增速分别为 22.88%/18.91%； 23-25 年归母净利润分别为 5.33/9.55/11.63亿元， 24-25 年对应增速分别为 79.35%/21.78%， EPS 分别为 0.94/1.69/2.05元/股。我们参考可比公司，给予公司 2024 年 15 倍 PE，目标价 25.31 元，维持 “买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险；大客户流失风险；行业竞争加剧风险

事件：水羊股份发布 2023 年度业绩预告： 预计 2023 年实现归母净利润 2.8-3.2 亿，同比增长 124%-156%；实现扣非归母净利润 2.6-3.0 亿，同比增长 169%-210%。 业务结构优化与管理效率提升驱动业绩增长业绩增长主要因素有： 1） 公司自主品牌多层次品牌矩阵体系进一步完善，品牌资产持续沉淀，代理品牌业务进入良性轨道，整体业务及产品结构进一步优化，高毛利品牌占比持续上升。同时，公司持续关注市场环境变化，动态优化销售模式，整体毛利提升。 2） 公司在注重业务长期健康发展的前提下坚持精细化运营，持续提升管理效率，同时不断完善组织体系建设，费用管控效果提升，费比有所下降。 3） 公司预计 2023 年度非经常性损益对当期净利润的影响约为2,000 万元。 双业务驱动战略持续推进， 股权激励赋能可持续发展公司坚持“自有品牌与代理品牌双业务驱动”的发展战略，自有品牌升级形成2+2+n 的矩阵结构，御泥坊、 EDB 等品牌表现出色， 品牌矩阵进一步完善， 代理品牌形成 1+5+n 的层次结构，整体盈利能力持续改善。 同时， 2023 年公司发布股权激励计划，以 7.87 元/股的授予价格向不超过 345 名激励对象授予限制性股票 326.9 万股（占总股本的 0.84%），分两期解锁，对应 23 年-24 年业绩考核目标（剔除股权激励费用的归母净利润）分别为 3.0 亿元、 4.0 亿元， 股权激励彰显公司长期发展信心。 盈利预测、估值与评级维持前期盈利预测， 预计公司 2023-2025 年收入分别为 56.36/65.69/76.06 亿元，对应增速分别为 19.3%/16.6%/15.8%；归母净利润分别为 2.91/3.91/4.61 亿元，对应增速分别为 132.9%/34.5%/17.9%； EPS 分别为 0.75/1.00/1.18 元/股。依据可比公司估值，给予公司 2024 年 22 倍 PE，对应目标价 22.08 元人民币，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；新品牌不及预期；新产品不及预期；流量成本上升，影响公司盈利能力

事件：布公司发布2023年年业绩预告：：预计2023年归母净利润2.15-2.35亿，同比增长34.34%-46.83%，预计2023年归母扣非净利润2.07亿-2.27亿，同比增长34.10%-47.05%。 营收增长，经营效率、品牌知名度及规模效应进一步提升业绩预增原因主要有：1））公司积极推进线上和线下渠道的开拓，加大研发投入，进一步扩充婴童护理产品品类，丰富产品矩阵，婴童护理产品占比进一步上升，使得公司整体盈利水平提升；2））公司不断强化运营管理，持续提高运营管理效率，进一步扩大品牌知名度，销售费用率同比有所下降。 公司竞争优势在于“质优价廉”、高性价比、升级迭代速度快公司贯彻“大品牌、小品类”战略，产品覆盖居家生活、出游踏青、四季护肤、沐浴清洁等多元应用场景，建立庞大、忠诚且规模不断扩大的客户群体。产品端，主打配方精简+高性价比+升级迭代快；渠道端，专注线上、把握每一轮渠道变革红利，在主流电商平台享有较高市占率；生产端，“完善的自有供应链+线上渠道为主”的C2M模式，使得其在产品创新、品质与成本控制等方面建立较高壁垒。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年收入分别为10.41/13.60/17.15亿元，对应增速分别为21.6%/30.7%/26.1%；归母净利润分别为2.25/2.90/3.62亿元，对应增速分别为40.6%/28.9%/25.0%；EPS分别为0.56/0.72/0.90元/股。参考可比公司估值，给予公司2024年28倍PE，目标价20.07元，上调至“买入”评级。 风险提示：品牌声誉受损的风险；电商平台销售相对集中的风险；经营业绩对热销单品存在一定依赖的风险；经销商合作风险

事件：布公司发布2023年业绩预告：预计2023年实现归母净利润3亿-3.3亿，同比增加72%至89%；预计2023年实现归母扣非净利润2.2亿-2.5亿，同比增加62%至84%。 恋火势能延续、主品牌丸美改善，营收高增、毛利率向上公司积极推进线上渠道转型，较好地把握全年营销节奏，预计2023年营业收入增长30%+，其中丸美品牌以抖音快手为代表的内容电商增长超100%，第二品牌PL恋火增长100%+。公司坚定分渠分品，推行心智大单品策略，优化产品结构，降本提效，驱动毛利率持续向上，2023年前3季度公司综合毛利率同比提升2.87pcts至70.84%。 美丸美23Q3以来改善趋势延续，期待品牌势能向上、销售费率优化作为国内中高端美妆市场头部企业，公司于2020年开启数字化转型，三年持续推进，成效已初步显现。前期转型成效更多体现在彩妆品牌恋火，23Q3单季度丸美在抖音/快手等增量渠道转型成果已逐步显现，大单品策略驱动下Q3产品售价/营收/毛利率均有亮眼表现，预计23Q4主品牌改善趋势仍延续，期待未来主品牌势能向上、叠加电商渠道运营增效下，销售费率持续优化。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年收入分别为23.13/28.56/34.06亿元，对应增速分别为33.6%/23.5%/19.3%；归母净利润分别为3.15/3.71/4.42亿元，对应增速分别为80.6%/17.9%/19.2%；EPS分别为0.78/0.92/1.10元/股。依据可比公司估值，给予公司2024年33倍PE，对应目标价28.95元人民币，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧；新品推广不及预期；线下复苏不及预期；数字化转型不及预期；销售费率上行超预期

事件：公司发布2023年度业绩快报公告。2023年公司实现营业收入675.8亿元/YOY+24.1%，实现归母净利润67.2亿元/YOY+33.5%，扣非归母净利润为66.6亿元/YOY+35.8%。23Q4公司实现营收167.4亿元/YOY+11.1%/较2021年同期-7.9%，归母净利润为15.1亿元/YOY+275.6%/较2021年同期+29.9%，扣非归母净利润为14.6亿元/YOY+360.0%/较2021年同期+27.9%。经营稳中提质，盈利能力优化2023年，公司紧抓消费复苏和出入境放开机遇，持续优化商品结构，实现主营业务毛利率31.4%，同比增3.4pct，拆解看，Q1/Q2/Q3/Q4主营毛利率分别为28.8%/32.5%/34.3%/30.5%，Q4毛利率略下行预计与折扣、汇率等因素有关。对照2023年公司各季度营业利润率为15.2%/11.9%/10.8%/12.5%，预计重签机场协议边际缓解销售费用压力。 整体看，2023年公司实现经营效益、运营效率和管理质量的同步提升，核心竞争力持续增强。旺季销售有所回暖，供给持续丰富12月，海口海关共监管离岛免税销售金额31.2亿元，同比增长17.7%，环比增长29.4%；免税购物52.9万人次，同比增长63.5%，环比增22.0%。人均销售金额为5898元，同比-28.0%，环比+6.1%。元旦数据显示，离岛免税购物金额4.8亿元，免税购物人数为6.6万人次，对应人均消费7228元。供给方面，继LV、Dior落地三亚以来，23年12月28日，cdf三亚国际免税城C区正式开业，与现有业态形成有效配套，提升客流承接力并助力购物体验感提升。在C区开业及跨年活动的加持下，12月31日三亚国际免税城营收突破1亿元。盈利预测、估值与评级考虑到免税需求修复情况，我们预计公司2024-25年营业收入分别为858.9/985.5亿元，同比增速分别为27.1%/14.8%，归母净利润分别为85.2/99.8亿元，同比增速分别为26.8%/17.1%，EPS分别为4.1/4.8元/股，3年CAGR为25.6%。 鉴于公司持龙头地位稳固，参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价102.9元，维持“买入”评级。