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朗姿股份 纺织和服饰行业 2019-03-21 10.22 -- -- 11.02 6.06%
10.84 6.07% -- 详细
事件 公司公布2018年报,全年实现营业收入26.62亿元,同比增长13.1%;归母净利润2.10亿元,同比增长12.2%;扣非归母净利润1.90亿元,同比增长29.22%。 公司董事会提出的分配方案为,每10股派发现金红利1.50元(含税),共派发6000万元,连同4000万元中期股利,全年派发1亿元,占归母净利润47.52%。 简评 公司全年营收同比增长13.10%,女装主业回暖、医美部分米兰柏羽、晶肤医美收入增长以及高一生并表增厚是主要驱动。 女装外延内生并进,两大主品牌提速增长 女装部分,2018年实现收入13.80亿元,创历史新高,同比增长24.29%,增速同比提升10.69个pct,呈现明显回暖。收入占比升至51.84%(2017年为47.17%),主业进一步突出。全年净开店57家至505家,继续在高端商场、购物中心、机场等高端客流集中地扩张,开店速度同比明显提速,目前拥有线下VIP客户25.40万余人,较2017年末大增39%。 两大主要品牌朗姿和莱茵表现优异,分别净开23家、13家,年末达248家、145家。自营店铺比例提升,朗姿自营、经销分别+28家、-5家,莱茵自营、经销分别+19家、-6家,有助于夯实品牌优势。外延内生并进,通过精细化管理,增强年轻化、时尚感设计以及推进渠道下沉,店效显著提升。2018年朗姿近70%的店铺在所在商场或Mall店中排名前十,公司奥莱店中有60%的店铺在所在商场排名前五,莱茵在商场整体排名中亦有提高。 电商逆势上扬,全年女装线上流水同比大增117%,主要得益于线上上新加快、专业化管理加强助追单率上升、新零售战略初获成效(如数字化精准营销挖掘VIP客户需求、智慧门店带动线上引流、尝试微信营销如上线朗姿多场景微商城小程序“i 朗姿”等)。朗姿在天猫、唯品会等排名持续提升。双线发力,共促朗姿、莱茵全年收入同增32.5%、24.2%至9.64亿、2.87亿元,合计占女装收入比例由2017年的86%升至91%。同时整体自营收入同增31.3%,占女装总收入比例升至82.9%,同比提升4.44个pct。公司亦进行资源聚集,对盈利能力扭转较慢的小规模品牌进行有力调整。 医美新增高一生,收入业绩大增,辐射及协同效应潜力大 医美板块2018年新增高一生(1家门店),已有10家分支机构,员工926名,在成都、西安两大西部核心城市初步形成了“1+N”的产业布局,辐射深圳、长沙、重庆等地。年内公司通过子公司朗姿医疗实施集团化管控,推动管理规范、提效、降低财务费用及采购成本等 年内三家品牌均实现较高增长,米兰柏羽、晶肤医美收入同比分别增长41.7%、44.0%至2.71亿、0.92亿元,高一生实现收入1.16亿元。米兰柏羽和晶肤医美六家及高一生均实现收购时业绩承诺,医美板块整体贡献归母净利润2751.9万元,同比增长43.42%。 医美占比提升助推综合毛利率,融资利息增加 2018年公司综合毛利率同增0.6个pct至57.95%,女装毛利率同降2.88个pct,但高毛利医美内生及并表收入增长较多,助整体毛利率水平提升。销售费用率同增3.12个pct至35.94%,主因女装和医美销售业务扩大,管理费用率同降0.2个pct至14.36%。财务费用率同增3.6个pct至6.77%,主因公司2017年末新增短期融资券和2018年发行公司债带来利息支出增加。 2018年公司经营活动现金净流入同降57.96%至0.54亿元,女装经营现金流保持正常,医美业务经营现金流同比有所增长。 投资建议:公司女装回暖,主业进一步突出,强势品牌表现亮眼,未来仍将以时尚女装为核心业务和基础板块,推进精细化和新零售,将主要女装品牌继续做大做强。医美前景看好,结合成都、西安龙头影响力,在全国核心区域城市的推广和连锁化后迅速占领市场,努力在未来三至五年内进军国内医美行业第一集团军。未来适时横向外延值得期待。我们预计2019-2020年归母净利润为2.39亿、2.72亿元,EPS分别为0.60元/股、0.68元/股,对应当前PE为17.1倍、15.0倍。 风险因素:国内零售市场疲软;主品牌销售不及预期;医美市场竞争加剧;童装扭亏不力等。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2019-03-18 9.96 11.01 25.68% 11.02 8.79%
10.84 8.84%
详细
女装业务的回暖以及医美新增并表推动18年公司营业收入和净利润分别同比增长13.10%和12.20%,投资收益贡献部分盈利增长(同比增加144%),扣非后净利润同比增长29.22%,其中第四季度单季由于终端销售的放缓以及资产减值损失的增加(单季度计提7388万元,相当部分是阿卡邦商誉减值计提),营业收入和净利润分别同比下滑6.09%和69.76%。公司拟每股派息0.15元。 分业务来看,18年公司女装收入同比增长24.29%,创历史新高,其中主品牌朗姿与莱茵收入分别增长32.54%与24.24%,女装终端净增51家至505家,电商流水增长117%;阿卡邦婴童业务收入6.61亿元,亏损2397万元,同时计提商誉减值损失4322万元;医美业务收入4.8亿元,贡献净利润2752万元,并购标的均实现业绩承诺;资管业务收入1.05亿元,贡献净利润9271万元。18年公司参股的L&P 实现盈利2.88亿元,同比微增;若羽臣实现盈利8378万元,同比增长33%。阿卡邦经营亏损加大和一次性计提商誉减值拖累公司全年业绩。 并表使得公司财务数据变动较大,18年公司综合毛利率同比提升0.6pct,期间费用率同比上升6.8pct,其中销售费用率和财务费用率分别同比上升3.12pct 和3.88pct(发行短融和公司债导致利息增加)。全年公司经营活动净现金流有明显下降,年末应收账款较年初下降3.66%,存货较年初增加21.35%。 19年我们预计公司女装主业将保持稳健发展;婴童板块业绩将在去年基础上积极减亏;医美业务维持较快增长;资管业务整体贡献预计将保持平稳。未来终端零售的企稳复苏以及外延投资方面的突破,将是公司股价的重要催化剂之一。 财务预测与投资建议 根据年报,我们下调公司医美、童装及资产管理业务未来3年收入预测,上调期间费用率与投资收益预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.56元、0.64元和0.71元(原预测19-20年每股收益分别为0.68元和0.79元),参考可比公司平均估值,给予公司2019年20倍PE 估值,对应目标价11.20元,维持公司“增持”评级。 风险提示 经济对零售的整体影响、产业整合的风险等。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2019-03-15 10.26 -- -- 11.02 5.66%
10.84 5.65%
详细
女装主业经过多年调整后于17H2复苏,18年在低基数及内生驱动下收入同比增长24%,同时低效亏损门店关闭提升盈利水平,布局智慧零售提升数字化水平。医美业务稳步推进,收购“高一生”进一步完善医美布局。新增资产管理公司加大收入弹性。童装阿卡邦表现不及预期,拖累整体业绩表现。目前“泛时尚互联网生态圈”格局已基本成型,女装稳定增长,医美及化妆品领域发展前景广阔,协同效应较高。当前市值41亿,对应19PE16X,估值不高,短期行情将以资金推动为主,预计股价仍以跟随大盘上涨为主;中长期而言,公司债顺利发行,医美等领域布局的持续推进或将为公司打开新的发展空间。给予“审慎推荐”评级。 女装业务恢复,童装业务拖累18年业绩表现。公司公布2018年年报,在女装业务持续增长、医美业务并表、及新增韩亚资管业务等因素贡献下,18年公司实现收入/归母净利润分别为26.62/2.10亿,同比分别增长13.10%/12.20%,基本每股收益0.53元;分配方案为每10股派发现金红利1.50元(含税)。分季度看,受计提阿卡邦商誉减值影响,18Q4营业收入归母净利润分别为6.65/0.26亿元,同比分别下降6.09%/69.76% 18年高端女装自身调整显效,收入保持较高增长。 1)公司在产品设计创新、渠道优化、营销管理、供应链效率等方面持续改进。产品方面,向年轻化、简约化、时尚化转变;渠道方面,互联网红利期接近尾声背景下,线下渠道下沉力度加大,利用“小朗姿”和“莱茵”品牌加快布局三四线城市;营销管理方面,丰富产品款式和搭配,拉宽产品价格带,同时全面实施加盟和自营一体化管理;供应链管控,有效贯彻供应链提效及热销产品追单策略,降低过季产品库存,提升了供应链效率。 2)分品牌:主品牌在低基数及内生增长驱动下,收入实现高增长,但小品牌仍处于调整期。18年女装收入增长24.29%至13.80亿元;其中朗姿主品牌收入同比增长32.54%至9.64亿元,门店较去年同期净增23家至248家;莱茵收入同比增长24.25%至2.87亿元,门店较去年同期净增13家至145家;小品牌持续调整,卓可/玛丽/吉高特/FF/DEWL收入合计下降15%,门店数量合计净增15家至112家。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2019-03-14 10.26 -- -- 11.02 5.66%
10.84 5.65%
详细
Q4收入、利润下滑拖累全年增速 公司发布2018年年报,实现营业收入26.62亿元、同比增13.10%,扣非净利润1.90亿元、同比增29.22%,归母净利润2.10亿元、同比增12.20%,EPS0.53元,拟10派1.5元(含税)。归母净利润增速位于三季报预告增速区间10~40%的下限,增速略低于收入,主要因费用率上升幅度较大、以及计提资产减值损失等影响所致。 18Q1-Q4收入分别增20.47%、25.07%、18.91%、-6.09%,归母净利润分别增71.75%、168.03%、52.15%、-69.76%。18年前三季度累计收入、归母净利润分别增21.37%、84.58%,增速较高主要受益于女装主业回暖、医美业务高增以及资管业务贡献投资收益增加较多,18Q4收入和净利均呈现下滑、拖累全年增速放缓。其中18Q4收入端下滑主要为婴童业务主体阿卡邦在其本土韩国市场销售不及预期所致,另外女装主业下半年零售增长20%左右、较上半年的30%左右也有所放缓;归母净利润下降幅度较大,主要为阿卡邦对合并报表层面仍为亏损影响、且Q4公司对其计提了4322万元商誉减值所致。 女装、医美业务表现相对突出,婴童、资管规模收缩 收入分拆来看,女装主业收入表现相对较好、全年收入13.80亿元占比51.84%,收入较2017年同比增24.29%;第二大业务婴童收入占比24.82%,较2017年收缩19.26%至6.61亿元;医疗美容业务收入4.79亿元、同比增87.59%,收入占比提升7.15PCT至18.01%;资产管理业务收入1.05亿元、同比降27.08%,收入占比3.95%。 分拆各业务来看:1)女装业务收入增长24%+。其中,分外延内生看,总门店数505家(另外有线上店铺6家)、净增51家、外延增11.23%,简单推算同店增11.74%;分品牌看,主品牌朗姿、莱茵收入分别增32.54%、24.24%。公司对部分亏损小品牌(如玛丽、DEWL)门店进行了关闭,主要品牌朗姿、莱茵则开店占主导,品牌结构优化促收入提升,净利润端预计与收入增速相当。 2)2014年公司对韩国童装公司阿卡邦实现控股、持有其26.53%股权,从而布局婴童领域。2018年婴童业务收入收缩主要为受国际经济环境和韩国国内人口出生率持续下降影响,阿卡邦在本土韩国市场销售不及预期;门店数量相比上年净增3.63%至999家。另外,阿卡邦目前仍处亏损,2018年净利润-9115.9万元,合并报表层面影响公司净利润2397.23万元。 3)医美业务收入继续高增长、18年同比增87.59%,其中医院/诊所数2018年末为10家(米兰柏羽、晶肤、高一生各2/7/1家)。医美业务2018年贡献合并报表净利润2751.90万元、同比增43.42%。 4)资管业务收入规模有所收缩,但投资收益层面高增。 5)公司通过投资布局化妆品业务(持有L&P公司9.1%股权,贡献投资收益),2018年L&P实现净利润2.88亿元(较2017年略增1.13%),合并报表层面贡献净利润约2622万元(因持股比例略降、贡献净利润略有下滑)。 费用率上升超过毛利率,投资收益大增,经营现金流同比减少 毛利率:2018年公司毛利率同比提升0.60PCT至57.95%,主要为毛利率较高的女装、医美业务收入占比提升,同时医美和婴童业务毛利率有所提升;其中女装、婴童、医美、资管业务毛利率分别为57.72%(-2.88PCT)、50.32%(+4.32PCT)、59.90%(+3.27PCT)、100%(+0)。 费用率:期间费用率同比提升6.52PCT,其中销售、管理+研发、财务费用率分别+3.12/-0.20/+3.61PCT。销售费用率上升主要为女装、医美等业务规模扩大、相应渠道投入增加;财务费用率上升主要为利息支出增加、同时利息收入减少。 其他财务指标:1)存货较18年初增21.36%至9.53亿元,存货周转率为1.29,较17年的1.39有所放缓;应收账款较18年初降3.66%至3.62亿元,应收账款周转率7.22、较17年6.32加快。 投资收益同比大增143.83%至3.01亿元,主要为资管业务发展贡献,其中金融资产应收款项类投资收益达2.17亿元。 资产减值损失同比增13.57%至7668万元,主要为计提商誉减值(阿卡邦)4322万元,另外存货跌价损失、坏账损失分别为1281万元(17年为负值)、1255万元(较17年增28.06%)。 经营活动净现金流同比降57.96%至5438.34万元,主要为资管业务经营性活动现金流入减少、经营性支出增加所致。 女装业务期待好转延续,业务多元增长点多、平滑单一业务波动风险 我们认为:1)公司女装主业自16年下半年以来持续回暖,目前来看渠道调整、品牌结构优化基本完成,实现资源向主要品牌集中、并且店铺数恢复净增长,期待后续继续健康发展。女装线下、线上渠道均存在深耕空间,线下拥有VIP25.40万余人,线上18年流水增117%;并且公司通过打造智慧零售有利于提高业务运营效率和盈利能力。2)医美业务和婴童业务布局高景气行业、成长性强,并且随着公司加大对阿卡邦在中国市场的布局、有望改善其盈利、实现业绩贡献;3)资管业务预计稳健增长,化妆品业务以参股L&P为主、持股比例略有下降。 公司女装主业好转态势期待持续,业务多元化存在持续挖潜和提效空间,且公司业务板块多、各业务均存增长点,可适当平滑单一业务带来的业绩波动风险。考虑到终端零售环境疲软,以及阿卡邦业绩仍有压力,我们下调2019~2021年盈利预测为0.59、0.67、0.76元,对应19年PE17倍,维持“增持”评级。 风险提示:终端消费疲软;并购整合不当;资产管理业务、L&P投资等存在波动致投资收益不及预期。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2019-03-13 10.13 -- -- 11.02 6.99%
10.84 7.01%
详细
投资建议 公司当前股价对应2019-2021年PE为18.67/15.68/13.42倍。考虑近期零售环境的不确定性,预计2019-2021年扣非归母净利为2.22/2.64/3.08亿元,EPS为0.554/0.659/0.771。公司目前估值仍具备吸引力,新品牌、渠道、供应链优化已逐步优化,四大业务协同效应逐渐增强盈利能力。首次覆盖,我们给予“推荐”评级。 风险提示 新品牌开拓的市场风险,终端消费环境的不确定性,存货大幅增加或存在减值风险等。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2018-11-19 9.46 -- -- 10.48 10.78%
10.48 10.78%
详细
业绩增长提速,并购驱动高成长。经过2014、2015、2016年的不断并购整合,公司从衣美到颜美,已经建立起多层次、多阶段需求的时尚品牌方阵。以阿卡邦为核心的绿色婴童业务逐步扩张到国内,以米兰柏羽、晶肤医美和高一生为核心的医美板块强势崛起。此外广州若羽臣科技股份有限公司和L&P化妆品有限公司的投资收益进一步丰厚公司业绩。今年前三季度公司实现营业收入19.96亿元,较上年同期增长21.37%;实现归属于上市公司股东的净利润1.85亿元,较上年同期增长80.58%。 内增来自时尚女装和资产管理,贡献公司现有利润。女装业务板块和资产管理板块目前对公司现有净利润贡献占比合计超过70%,成为公司业绩的主要支撑。女装业务在经过去库存化、调整渠道布局、供应链管理等多重优化升级后,增长拐点已经出现,品牌方阵的搭建完成,满足多层次、多阶段需求,女装业务目前已经运营成熟,线下渠道调整和线上流量的获取成为推动未来增长的主要驱动。资产管理业务小试牛刀,2017年净利润贡献达到39%,初露锋芒。 外延来自绿色婴童和医疗美容,支撑公司未来增长。阿卡邦目前在韩国市场的销售和渠道已经成熟,未来发展将转向国内,采用“线上+线下”、“自营+代理”等多元运营模式进行产业扩张,抓住国内二胎放开的红利。医美业务在成都、西安两大西部核心城市初步形成了“1+N”的产业布局,在行业驱动下未来或将成为产业版图下的核心盈利板块。 给予“推荐”评级。目前公司致力于打造多产业互联协同的泛时尚生态圈,已经完成时尚女装、绿色婴童、医疗美容、资产管理四大业务板块的搭建,结构调整持续。综合以上分析,给予“推荐”评级,我们预计公司2018年至2020年的EPS分别为0.61元、0.71元和0.86元,对应当前股价PE分别为14.3倍、12.3倍和10.2倍。 风险提示:医疗事故风险和医疗人才流失的风险;并购整合的风险、终端消费疲软的风险。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2018-11-06 8.98 10.44 19.18% 10.48 16.70%
10.48 16.70%
详细
核心观点女装业务的回暖(特别是上半年)以及医美新增并表推动18年前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长21.37%和80.58%,投资收益贡献部分盈利增长(同比增加242%),扣非后净利润同比增长112.96%,其中第三季度单季公司营业收入和净利润分别同比增长18.91%和52.15%。公司预计18年前三季度净利润同比增长在10%-40%之间。 前三季度公司综合毛利率同比提升2.44pct,期间费用率同比上升4.36pct,其中主要是财务费用率增长显著(发行短融和公司债导致利息增加),同比上升4.62pct,销售费用率同比下降0.57pct,管理费用率上升0.31pct。前三季度公司经营活动净现金流为净流出状态,三季度末应收账款较年初增加43.89%,存货较年初增长13.86%,投资收益同比大幅增长241.93%。 分业务看,原主业女装上半年实现了31%的高增长,受整体零售环境影响,Q3环比上半年明显减速,预计Q4可能会进一步减速,明年整体将保持稳健发展。婴童销售稳健增长,业绩将在去年基础上进一步减亏,医美业务保持较快增长,资管业务整体贡献的投资收益较大。另外投资方面,L&P 面膜预计在去年低基数上实现高反弹增长,若羽臣预计保持较快增速。 考虑宏观经济整体大环境对零售的影响,预计明年开始公司女装将呈现稳健发展的态势,医美有望保持持续较快增长,未来经济的企稳复苏将是公司经营提速的重要催化剂之一。,财务预测与投资建议根据三季报,考虑高一生并表,我们上调公司收入(主要是医美板块)与期间费用率预测,预计公司2018-2020年每股收益分别为0.59元、0.66元和0.76元(原预测为0.70元、0.83元和0.98元),参考可比公司平均估值,给予公司2018年18倍PE 估值,对应目标价10.62元,维持公司“增持”评级。 风险提示经济对零售的整体影响、产业整合的风险等。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2018-11-06 8.98 -- -- 10.48 16.70%
10.48 16.70%
详细
Q3收入、净利润增速略放缓 公司发布2018 年三季报,实现营业收入19.96 亿元、同比增21.37%, 扣非净利润1.69 亿元、同比增112.96%,归母净利润1.85 亿元、同比增84.58%,EPS0.46 元。扣非净利增速大幅超过收入主要为毛利率提升叠加投资收益增加较多贡献。 18Q1-Q3 收入分别增20.47%、25.07%、18.97%,归母净利润分别增71.75%、168.03%、52.15%。Q3 收入和利润增速较前两个季度有所放缓。 收入分拆来看,Q3 女装主业收入预计较上半年略有放缓、预计不到20%; 婴童收入预计延续上半年下滑态势、但下滑幅度有所收窄;医美收入Q3 预计较上半年亦有所放缓。 毛利率、费用率升,投资收益大幅增加 1~9 月毛利率同比提升2.45PCT,主要为女装、婴童、医美业务毛利率均有提升贡献,同时医美毛利率较高、今年1 月高一生并表促该业务板块占比提升亦有拉升总体的作用。 1-9 月期间费用率同比提升4.37PCT,其中销售、管理+研发、财务费用率分别-0.57/+0.31/+4.62PCT。财务费用上升较大主要为发行公司债、短期融资券及银行贷款增加导致利息费用增加。 投资收益同比增241.93%至2.16 亿元,对利润贡献较大,主要为子公司朗姿韩亚资管投资收益同比增加(即公司资产管理业务贡献)。 其他指标方面,存货较年初增13.86%、存货周转率为1.03、与去年同期1.06 持平;应收账款同比增43.89%至5.41 亿元,应收账款周转率为4.36 较去年同期4.16 加快;资产减值损失同比下降87.14%;经营净现金流缩水56.85%至0.44 亿元。 女装、医美预计稳健增长,关注零售环境变化 公司预计2018 年归母净利润同比增长10~40%,主要因女装、医美销售规模和业绩保持稳健增长。我们认为:1)公司女装主业自16 年下半年以来持续回暖、目前步入良性增长阶段,医美业务今年内生和外延并表均有贡献, 婴童调整中期待显效,资产管理业务贡献较大投资收益。多项业务布局带来多个增长点。2)短期18 年二季度以来终端零售呈现疲软,可能给公司女装主业的持续回暖以及医美、婴童等业务的拓展带来一定干扰,仍需关注零售环境变化。 考虑零售转弱、收入增长可能延续Q3 放缓趋势,叠加公司费用端相对刚性,净利率可能受到影响。同时,前三季度投资收益因基数较低增速较高、对净利润的高增长带来贡献,预计Q4 投资收益总额稳健增长但随着基数扩大、增速放缓。因此,预计Q4 盈利表现可能弱于前三季度,并拉低全年净利润增速。零售不振背景下,我们下调18~20 年EPS 为0.58、0.68、0.77 元,18 年PE15 倍,下调至“增持”评级。 风险提示:终端消费疲软;并购整合不当;资产管理业务、L&P 投资等存在波动致投资收益不及预期。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2018-08-30 10.42 12.92 47.49% 10.90 3.32%
10.77 3.36%
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主业女装业务的快速增长和医美新增并表推动18年上半年公司营业收入和净利润分别同比增长22.73%和105.72%(盈利增长部分有投资收益同比增长96%的贡献),扣非后净利润同比增长147.73%,其中第二季度单季公司营业收入和净利润分别同比增长25.07%和168.03%。中期公司拟每10股派息1元,预计18年前三季度净利润同比增长在60%-90%之间。 中报财务质量整体良好。上半年公司女装收入同比增长31.47%,其中主品牌朗姿收入增长46.29%,莱茵收入增长21.97%,女装终端净增13家至467家,延续回暖趋势;婴童业务收入3.58亿元,尚处亏损状态;医美业务收入2.25亿元,占比提升至17%;资管业务新增收入3841万元;参股的L&P上半年实现盈利1.27亿元,同比微增。并表使得公司财务数据变动较大,上半年公司综合毛利率同比大幅提升4.99pct,期间费用率同比上升5.02pct,主要是财务费用率增长显著(发行短融和公司债导致利息增加)。上半年公司经营活动净现金流同比增长167.22%,应收账款较年初增加12.44%,存货较年初减少6.11%。 女装复苏,泛时尚生态圈初具雏形,后续服装主业与医美的外延值得期待。(1)女装:公司近年来持续加强女装产品力和终端优化调整,17年以来整体呈现复苏趋势,上半年净开店仅13家,同店保持快速增长。(2)化妆品:公司投资的L&P盈利开始恢复增长。(3)医美:公司现拥有“梦想”“米兰柏羽”“晶肤医美”“高一生”四大医美品牌,未来有望进一步整合海内外优质医美资源,成为国内真正规范化、规模化的医美龙头之一。(4)婴童:公司通过收购韩国国民婴童品牌阿卡邦将其引入国内,未来在二胎政策全面放开预期下值得期待。(5)资产管理:业务模式日趋成熟,原股东增资后有望对公司未来业绩贡献得到进一步提高。 财务预测与投资建议 我们维持对公司2018-2020年每股收益分别为0.70元、0.83元和0.98元的盈利预测,参考可比公司平均估值,给予公司2018年19倍PE估值,对应目标价13.30元,维持公司“增持”评级。 风险提示 终端复苏低于预期的风险、产业整合失败风险、市场竞争风险、韩国政治风波对化妆品业务的可能影响等。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2018-08-30 10.42 -- -- 10.90 3.32%
10.77 3.36%
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事件 公司上半年实现营业收入12.98亿元,同比增长22.73%;营业利润1.46亿元,同比增长193.78%;归母净利润1.12亿元,同比增长105.72%。2018Q2实现6.52亿元,同比增长25.07%;归母净利润0.51亿元,同比增长168.03%。 公司以4亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1元(含税),共计0.40亿元,占归母净利润35.8%。 公司预计2018前三季度归母净利润为1.64亿-1.94亿元,同比增长60%-90%。 简评 时尚女装和医美表现出色,绿色童装业务仍处调整期 公司上半年实现营业收入12.98亿元,同比增长22.73%。分行业板块来看,时尚女装、医疗美容分别实现营收6.59亿元、2.25亿元,同比分别增长31.47%、97.24%;绿色婴童业务营收3.58亿元,同比减少16.84%。2017年6月刚刚起步的资产管理业务2018H1实现营收0.38亿元。 (1)时尚女装:主品牌增长强劲,直营占比进一步提升 受益于产品时尚化、年轻化调整和渠道布局的改善,2018H1时尚女装实现营收6.59亿元,同比增加31.47%。分品牌看,主品牌朗姿上半年营收同比增长46.29%至4.49亿元,占女装营收比例68.1%,同比提升6.9 pct;莱茵2018H1实现营收1.39亿元,同比增长21.97%,占女装营收比例21.02%,同比减少1.64 pct。 分渠道看,2018H1公司共有门店467家,其中朗姿224家、莱茵141家、第五季52家。门店总数较2017年底净开店13家,其中莱茵净开店9家,第五季净开店4家,其他品牌门店总数基本稳定,我们测算2018H1公司同店增长20%左右,朗姿同店增长17%-21%,莱茵同店增长20%-24%。分渠道类型看,2018H1公司女装业务直营收入同比增长39%至5.9亿元,占女装收入比例89.15%,同比增加4.83 pct;经销收入同比减少9.0%至0.72亿元,主要由公司渠道调整导致。2018H1公司女装共关闭经销店15家(朗姿10家、莱茵5家),新增23家门店均为直营店。 (2)医疗美容业务:业绩表现突出,规模不断壮大 2018H1公司医疗美容业务实现营收2.25亿元,同比增加97.24%,营收占比17.35%。分品牌来看,米兰柏羽和晶肤分别实现营收1.29亿元和0.42亿元,同比分别增长45.06%和66.50%,同时,报告期内新收购品牌“高一生”实现营收0.54亿元,撇除高一生并表因素后,公司医美业务营收同比增长50%左右。分业务类型看,手术类医美和非手术类医美收入分别为0.96亿元、1.29亿元,分别同比增长133.51%和76.74%。受益于公司在医美板块系统、平台和运营渠道的统一搭建(统一财务、法务和医疗机械购买等),2018H1医美毛利率同比大幅提升4.82 pct至60.72%。公司医美业务现有10家终端店铺(7家诊所,3家医院),其中米兰柏羽2家(四川、深圳),晶肤7家(西安、长沙、重庆、成都等),高一生1家,公司新增医疗机构均采用合伙人制度,医疗机构管理人、公司医疗板块管理层和医生均在合伙人范围内,多方激励提升效率。 (3)绿色婴童业务:韩国增长空间有限,国内尚处于品牌推广阶段 2018H1公司绿色婴童实现营收3.58亿元,同比减少16.84%,公司童装分部2018H1营业利润-0.23亿元,仍处于亏损中。公司2014年收购韩国知名童装品牌阿卡邦,阿卡邦在韩国市场市占率16%左右,提升空间有限,而国内市场仍处于培育期。2018H1阿卡邦韩国渠道处于调整阶段,国内线下渠道也尚在开拓中,阿卡邦营收增速疲软对公司业绩形成拖累。未来公司将利用阿卡邦的品牌优势和朗姿在国内的渠道与运营优势,积极开拓国内童装市场,阿卡邦童装有望在国内进一步发展。 (4)资产管理业务 公司的资产管理业务起步于2017年6月,2018H1公司资产管理业务稳健发展,业务范围逐渐扩大,业务模式日趋成熟,实现营收0.38亿元,资管分部实现营业利润0.56亿元。为进一步增强资产管理业务的经营能力,促进其业务发展,公司及其原股东韩亚银行对其再次进行增资,预期其对公司的未来业绩贡献有望得到进一步提高。 盈利能力大幅提升,利息费用增加,应收账款周转天数下降 2018H1公司时尚女装、绿色婴童和医疗美容业务毛利率均有提升,分别同比增加0.61pct、2.90pct和4.82pct至59.09%、47.17%和60.72%,带动公司整体毛利率同比提升4.99 pct至57.34%,净利率同比提升5.66 pct至9.82%。 2018H1公司期间费用率为55.10%,同比增加5.03pct,其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为35.65%(同增0.21 pct)、12.60%(同减0.20 pct)和6.85%(同增5 pct),销售费用率和管理费用率基本稳定,财务费用率大幅提升的主要原因是公司2017年发行的短期融资券、今年上半年发行的公司债导致利息费用同比大幅增加673%至0.86亿元。 营运能力方面,存货期末金额较去年同期有所下降,占总资产比例同比下降2.33pct至8.99%。但H1存货整体水平高于去年同期,2018H1存货周转天数为247.46天,较去年同期增加18.98天。公司应收账款周转天数为55.36天,比去年同期减少3.91天。 现金流方面,2018H1公司经营性现金流净额1.37亿元,同比大幅增长167.22%,主要受益于净利润的大幅增加和运营净资本的减少。构建“朗姿智慧零售”新商业模式 为实现“泛时尚产业互联生态圈战略”,公司联合腾讯系共同探讨和打造“朗姿智慧零售”新商业模式,借助互联网及大数据、智能化等应用技术,通过打通全渠道,社交赋能和营销推广,实现公司各业务板块商品体系、会员体系及服务体系的线上线下一体化融合,5月份公司小程序、微信商城已经上线。公司将利用腾讯的技术对20万VIP客户进行精准画像、进行精准推广、精准营销。目前已有20余家门店开展智慧终端的试运营,对进店客户进行数据采集,精准分析,公司还将与腾讯系下的微众银行展开金融方面合作。公司中高端女装的线下零售优势和腾讯的线上技术优势强强联合,协同效应空间巨大,智慧零售未来值得期待。 投资建议:公司以中高端女装市场为基础,多品牌稳健增长,渠道调整效果显现,销售回暖明显。同时公司通过积极外延并购及对外投资,拓展绿色婴童、医疗美容、资产管理等多项时尚相关产业,抢占婴童、医美行业先机,坚定推行“线上线下流量互通、多维时尚资源共享、全球多地产业联动”的泛时尚产业生态圈的长期战略。我们预计公司2018-2019 年分别实现净利润2.5、2.7亿元,对应EPS 分别为0.62、0.68元/股,对应PE分别为17、16倍,维持“增持”评级。 风险因素:国内零售市场疲软;主品牌销售不及预期;医美市场竞争加剧。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2018-08-29 10.47 -- -- 10.98 3.58%
10.85 3.63%
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女装、医美较快增长助力营收增长,投资收益大幅提升带动利润上行:上半年,公司实现营业收入、归母净利分别增长22.73%、105.72%。分季度看,前两季度公司分别实现20.47%、25.07%的营收增长,与71.75%、168.03%的净利润增长。我们认为,营业收入端,上半年营收的较快增长主要源于占营收51%的女装实现31%的较快增长,特别是主品牌朗姿上半年实现46%的营收增速。而占营收约17%的医美业务也有较快增速,米兰柏羽、晶肤医美分别实现45%、73%的营收增长,高一生并表助推营收。归母净利端,上半年公司实现投资收益1.33亿元,占利润总额96%,较去年同期增长逾3倍。其中,上半年公司实现0.99亿元应收账款投资收益,为业绩增长奠定基础。公司称投资收益具有可持续性,或将持续推动业绩上行。 女装主品牌朗姿实现46%的营收增长,直营渠道仍在持续扩张:上半年,占公司营收51%的的女装业务实现31%的营收增长,主要是去年大幅计提减值后,公司库存结构进一步优化,设计产品更加时尚、舒适,受到消费者青睐。占女装营收68%、21%的朗姿、莱茵品牌分别实现46%、22%的营收增速,推动女装营收较快增长。其中,朗姿品牌门店变动较小,财报口径店均营收增长42%,内生增长有望持续推动未来营收上行。门店方面,目前公司女装门店约74%均为直营门店,上半年女装直营渠道门店数量较快扩张,较去年末增加8.9%至344家;经销渠道门店有所调整,最终女装门店数量略增2.9%至467家。 医美业务战略布局逐步清晰,效率提升带动营收上行:上半年,公司逐步确立在成都、西安两城市开展医美业务的战略布局,报告期内,公司在医美板块经营管理方面,基本完成药品、医疗器械、器材的集团化统一采购,并搭建统一的信息系统,为整体管理效率、成本管控夯实基础。上半年,公司收购高一生医美,推动占18%营收的医美业务实现97%的营收增长。若扣除高一生并表,公司医美业务营收增速达51%,仍处于快速增长时期。 业务扩张带来财务压力使主营业务利润率水平略有下行,库存清理持续使存货状况继续改善:盈利能力方面,上半年公司医美业务毛利率上行推动整体毛利率提升4.99pct至57.34%,销售费用率、管理费用率同比保持基本稳定,财务费用率受业务扩张带来资金压力提升5.00pct至6.85%,库存清理持续进行使资产减值占营收较去年同期提升1.12pct至0.85%,整体主营业务利润率略有下行。投资收益大幅增长,带动净利率同比上升5.66pct至9.82%。存货方面,随着公司库存清理持续,报告期末公司存货较去年末减少6%,占营收比例较去年同期减少1.46pct至56.80%,存货周转天数较去年末降低4.7%至247.46天,公司存货情况继续改善。 与腾讯合作进行新零售布局,或将推动公司长期经营效率提升:2014年以来,公司积极打造时尚女装、医疗美容、绿色婴童、化妆品等国内一流、互联协同的泛时尚产业实业集团,随着互联网大数据的发展,服装行业已经走进全新的智慧零售新时代。8月16日,公司称计划携手腾讯共同探讨和全面打造“朗姿智慧零售”新商业模式,通过打通全渠道,实现公司各业务板块商品体系、会员体系及服务体系的线上线下一体化融合。未来公司会员营销体系、新零售体系的逐步落地,有望持续带动经营效率提升,助推业绩增长。 投资建议:上半年,公司女装、医美业务稳步增长,投资收益或可持续。未来,公司泛时尚产业生态圈布局继续推进,与腾讯合作或带动经营效率提升。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.67、0.80和0.95元。净资产收益率分别为9.4%、10.4%和11.4%。目前股价约为2018年EPS对应16倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:童装业务上半年有所调整;医美业务门槛或较低,品牌忠诚度或难建立;快速外延并购带来财务压力;新零售模式效果仍存不确定性。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2018-04-05 12.33 -- -- 12.94 3.69%
14.30 15.98%
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公司发布2017年年报,实现营业收入23.53亿元、同比增72.06%;扣非净利润1.47亿元、同比增43.97%;归母净利润1.88亿元、同比增14.36%;EPS0.47元符合我们预期,拟10派1.50元(含税)。17年收入大幅增长,主要来自于主业高端女装业务回暖、医美及婴童业务全年并表以及新增资产管理业务共同贡献;净利润增幅低于收入,主要为17年政府补助减少以及计提明星衣橱投资损失所致。17Q1~Q4单季度收入分别同比增101.28%、152.55%、66.16%、30.85%,归母净利润分别同比增29.79%、68.95%、8.94%、4.58%。17H1收入和净利润增速较高主要为并表效应导致(公司16年9月开始并入阿卡邦及医美公司),17Q4在并表效应消除后收入端仍有30%以上的增长,主要系公司主业女装业务持续复苏以及新增资产管理业务贡献。单季度净利率分别为5.68%、2.59%、9.30%、13.32%持续提升。 分业务来看,公司业务包括主业高端女装、婴童和医美三个板块,并于2017年拓展资产管理业务。1)17年女装业务实现收入11.10亿元、同比增13.60%,其中主品牌朗姿、莱茵贡献主要增长,分别同比增23.34%、11.58%,分拆渠道来看,自营店和加盟店收入分别增长13.74%、13.08%。公司主品牌以及自营/经销渠道收入在2017H1止跌回升,17年全年收入增长提速,显示女装业务复苏持续得到验证。2)婴童业务17年收入8.18亿元,中国国内收入增长40%、目前体量不大,合并报表层面影响公司净利润-988.19万元。3)医美业务17年收入2.55亿元,贡献净利润1921.42万元。4)资产管理业务17年6月开始开展业务,17年实现收入1.44亿元,贡献净利润7570.52万元。 渠道数量上,女装恢复净开店,婴童和医美稳步拓展。1)女装业务17年末总渠道454家(自营店316家、加盟店138家)、外延增长2.02%,总数量呈现回升,16H1、16年末、17H1、17年末总门店数分别为457家、445家、437家、454家,品牌和店铺调整基本到位、重新进入开店周期。主品牌朗姿和莱茵17年分别净增1家、12家。2)婴童业务17年末总渠道964家,外延基本持平(净减0.10%)。国内渠道中线下店铺31家、线上店铺4家。3)医美业务17年末共有9家医院/诊所(米兰柏羽品牌2家,晶肤医美7家)、年内新开设晶肤医美3家。另外公司于18年1月并入西安高一生医美医院,截至目前共有医美医院/诊所10家。 毛利率:17年毛利率同比上升2.39PCT至57.35%,主要为主业女装毛利率回升以及新拓展毛利率较高的资产管理业务贡献。分拆来看,女装、婴童、医美、资产管理业务毛利率分别为60.61%(+3.05PCT)、46.00%(-1.38PCT)、56.64%(+0.37PCT)、100%。 费用率:17年公司期间费用率基本持平、略下降0.22PCT至50.55%。其中销售费用率同比降2.01PCT至32.82%,管理费用率同比降0.74PCT至14.56%,财务费用率同比升2.53PCT至3.17%。 其他财务指标:1)存货总额增长、但结构向好,周转和计提呈良性。17年末存货较年初增长18.43%至7.85亿元,存货结构来看当季货品占比提升、过季货品占比下降;存货/收入为33.36%、相比于上年的48.47%有所下降。存货周转率为1.39,较上年同期1.07有所提升。计提比例来看,17年末存货计提比例为12.49%,较16年末的15.46%有所下降。 2)应收账款较年初增长1.78%至3.76亿元、总额变化不大,应收账款周转率为6.32、较上年的5.87周转提速。 3)17年资产减值损失增加较大、较16年的-1269万元增加至6752万元,主要为可供出售金融资产损失自上年的301万元增加至4861万元(主要为公司投资的明星衣橱17年计提投资损失),坏账损失和存货跌价损失分别为980万元和-923万元; 4)投资收益同比增47.77%至1.23亿元,主要为资产管理业务拓展,金融资产应收款项相应投资收益增加5843万元;化妆品业务标的L&P(公司持股9.80%)17年贡献投资收益大幅减少,自上年的5856万元减少至2854万元。 4)营业外收入同比降90.90%至479万元,主要为政府补助减少所致。 5)经营活动净现金流17年为1.29亿元、同比降2.31%变化不大。 公司主业高端女装业务经过近几年调整,前期改革效果体现,叠加高端类需求旺盛,女装业务重回增长。公司在多方面对女装业务进行改革调整: 渠道方面,加快关闭亏损渠道、品牌重新梳理、下沉至三四线城市。2017年公司加大力度进行了渠道布局的调整,关停低效店铺72家,新开店铺81家,特别是“莱茵”品牌、“第五季”新增店铺数量较多,“玛丽”品牌全线收缩。随着三四线城市消费能力的提升,公司着力推进针对三四线城市的“小朗姿”(朗姿主品牌旗下)和“莱茵”品牌的渠道下沉,对“朗姿”和“莱茵”两大主品牌也加大了优质店铺的开设力度,千万级以上重点店铺的数量进一步增长,公司整体店效得到了有效提升。我们简单测算17年“朗姿”主品牌单店店效提升23%。 产品方面,公司在设计、推广、终端销售等多方面进行提效,包括拉宽产品价格带、产品年轻化细分化,门店推进数字化经营,强化与加盟商联系、实施加盟自营一体化管理等。另外,公司针对电商业务进行调整,销售策略也由以销售过季商品为主转变为“新品+过季商品”,目前电商销售占比还较低、17年流水过亿、同比增长38%。 公司医美、婴童业务稳步推进,2017年新拓展资产管理业务。 1)医美业务方面,公司于2016年下半年收购了国内“米兰柏羽”“晶肤”两大医美品牌6家医院/诊所,2017年自行拓展3家晶肤医疗诊所,并于2018年并入陕西西安地区口碑和声誉均居第一的“高一生”品牌。目前,公司共有医美医院/诊所10家,在成都、西安两大西部核心城市初步形成了“1+N”的产业布局(一家大型整形医院加多家小型连锁门诊/诊所)的医疗美容机构体系。另外,公司也已在深圳、重庆、长沙各设有一家医美机构。其中,2016年收购的6家医院/诊所17年达成业绩承诺,实现净利润3096.46万元(收购时业绩承诺为16~18年净利润2500/3000/3600万元)。 2)婴童业务方面,公司通过持有韩国第一大国民童装品牌阿卡邦26.53%股权进行布局。阿卡邦目前主要在韩国本土,中国销售占比还较低,公司通过线上和线下各渠道共同发力和引流,致力于将其打造为现代年轻妈妈追捧的时尚婴童品牌。2017年阿卡邦在韩国销售收入和业绩相对稳定,国内销售收入因渠道增加增长40%;但受国内渠道铺设力度加快影响、店铺开设成本增加,整体业绩有所下滑。2017年度,阿卡邦营业收入8.35亿元,按股权比例折算影响公司净利润-988.19万元。 3)2017年公司新增资产管理业务,主要通过朗姿韩亚资产管理有限公司(公司与韩亚金融集团的子公司韩亚银行合资设立)提供专业咨询服务和对外融投资业务,2017年该业务实现收入1.44亿元、贡献净利润7571万元。 公司预计18Q1归母净利润增长50~80%,主要系:女装销售收入持续走强、盈利能力持续上升;医美板块经营规模增大、新增资产管理业务,增厚公司利润。 我们认为:1)短期来看,公司高端女装业务17年持续回暖,店铺调整到位,18年预计店效持续回升、前期关店力度减小促净开店增加背景下女装业务收入和利润预计继续回暖,且利润端增速预计高于收入端;医美业务稳步推进、叠加高一生于18年并表,收入和利润体量进一步扩大;资产管理新业务18年全年将发力;婴童业务国内拓展继续推进;化妆品业务受中韩关系负面影响18年预计减轻,L&P贡献投资收益有望回升。2)长期来看,高端消费需求预计在消费升级趋势下持续旺盛,公司立足于女装业务拓展医美、婴童、化妆品、资产管理等业务,布局高端消费多个领域带来持续发展空间。另外,由于公司在医美领域布局主要通过外延并购+内生培育手段,认为未来不排除继续并购的可能。 考虑到公司女装业务回暖、医美和婴童业务推进、新增资产管理业务增速较高,我们上调公司2018~2019年EPS、新增2020年EPS,预计18~20年EPS为0.70/0.80/0.89元,对应18年PE为18倍,维持“买入”评级。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2018-04-04 12.11 -- -- 12.94 5.63%
14.30 18.08%
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17年女装主业经设计/渠道/营销/供应链优化调整后复苏趋势确立,内生驱动收入同比增长13.6%,同时低效亏损门店关闭提升盈利水平;医美业务稳步推进,收购“高一生”进一步完善医美布局,新增资产管理公司加大收入弹性,但童装阿卡邦国内因拓店费用支出增加及明星衣橱计提4861万资产减值损失拖累净利润增长表现。目前“泛时尚互联网生态圈”格局已基本成型,女装复苏,婴童、医美及化妆品三大新领域发展前景广阔,协同效应较高,18年3月公司债顺利发行,生态圈战略将得到逐步完善。当前市值51亿,对应18PE19X,估值不高,短期而言,鉴于前期股价下跌较多,下行风险相对可控,可在底部把握业绩复苏带来的估值修复行情,中长期而言,看好公司四块业务的协同性及发展前景,公司债顺利发行,医美及婴童等领域布局的持续推进或将为公司打开新的发展空间。 在女装业务复苏、童装和医美业务全年并表、以及新增韩亚资管业务等因素贡献下,17年公司实现收入/营业利润/归母净利润分别为23.53/2.24/1.88亿,同比分别增长72%/29%/14%,基本每股收益0.47元;分配方案为每10股派发现金红利1.5元(含税)。17Q4营业收入/营业利润/归母净利润分别为7.09/1.29/0.85亿元,同比增幅分别为31%/69%/5%。 17年高端女装需求复苏叠加自身积极调整显效,复苏趋势明显。 1)公司在产品设计创新、渠道优化、营销管理、供应链效率等方面持续改进。产品设计方面,向年轻化、简约化、时尚化转变;渠道方面,线上销售策略调整为“新品+过季商品”模式,电商流水过亿重回历史高点,同时线下渠道下沉力度加大,利用“小朗姿”和“莱茵”品牌加快布局三四线城市;营销管理方面,丰富产品款式和搭配,拉宽产品价格带,同时全面实施加盟和自营一体化管理;供应链管控,有效贯彻供应链提效及热销产品追单策略,降低过季产品库存,提升了供应链效率。 2)品牌:主品牌表现突出,依靠内生实现收入增长23%。女装收入全年增长13.6%至11亿元,17H1/17H2同比增速分别为6.6%/20.2%;其中朗姿主品牌全年收入同比增长23%至7.27亿元,17H1/H2同比增速分别为11.5%/33.7%,增长几乎来自同店贡献。莱茵收入同比增长11.6%至2.3亿元,同店低个位数增长。卓可/玛丽/吉高特/FF/DEWL在渠道持续调整下收入合计下降16%。 3)渠道:线下数量略增,结构改善;线上调整战略,销售额重回历史高点。线下:女装业务17年底拥有454家店铺(净增9家),关闭低效门店并向三四线城市渠道下沉。分模式,自营增加22家,加盟减少13家;分品牌,莱茵和第五季加大优质店铺开设力度,玛丽全线收缩,朗姿/莱茵/第五季/吉高特/FF/卓可分别增加1家/12家/12家/2家/1家/1家,玛丽减少20家。线上:在处理过季商品的同时,增加线上新款销售,双十一流水同比增长151%,全年流水达亿元,同比增长38%。 婴童业务:阿卡邦韩国业务持续整合过程中,收入表现稳定,但利润出现亏损,而国内业务仍在培育中,因渠道铺设力度加快开店成本增加,尚未贡献利润。阿卡邦韩国业务在持续调整中,17年实现营业收入8.35亿元,净利润亏损3650万元,按股权比例折算影响公司净利润亏损988万元。渠道方面,截止至17年底,共有964家门店,较年初减少1家,其中自营597家,经销367家。国内婴童业务仍处于培育中,17年因新开店的增长,销售收入增长40%,但是净利润因开店成本增加尚未盈利。国内线下渠道31家,较年初增加10家,其中自营店铺15家,加盟店铺16家,国内线下销售终端主要分布在北京、天津、江浙、四川等地;线上渠道4家。预计18年随着门店布局逐步落实,产品供应链跟上,宣传投入到位,亏损幅度有望收窄。 医美业务:多区域多层次“1+N”形式的产业布局日趋完整。自16年4月起,公司先后收购了韩国梦想集团30%股权,并于16年9月控股“米兰柏羽”、“晶肤医美”两大国内优质医美品牌及其旗下六家医疗美容机构,17年9月取得光华晶肤49.4%及锦城晶肤49.4%股权,17年12月31日取得新城晶肤24%股权。17年医美板块实现营业收入2.56亿元,按股权比例折算贡献净利润1921万元。分品牌看米兰柏羽实现收入1.92亿元,门店数量2家;晶肤医美实现收入6362万元,门店数量7家。另外,18年1月公司全资子公司朗姿医疗出资2.67亿元完成西安“高一生”100%股权收购,打造多区域多层次“1+N”模式产业布局,医美版图日趋完善。考虑到“颜值经济”逐渐升温,中国有望成为世界第二大医疗美容市场,该业务未来发展可期。 受中韩关系紧张影响,L&P面膜销售下滑15%,净利润同比下降52%。17年受中韩关系紧张赴韩国旅游人数骤降,L&P面膜收入下降15.26%至19.49亿元,净利润下降52%至2.85亿元。按照持股比例折算,17年贡献利润2854万元,同比减少3002万元。 17年6月新增资产管理公司业务贡献,加大业绩弹性。韩亚资管起步于2017年6月,对泛时尚相关产业领域优质标的进行战略或财务投资,以持续推进和巩固公司“泛时尚产业互联生态圈”战略,深入挖掘与公司有更多协同的时尚消费领域的产业资源。17年实现贡献收入1.44亿元,贡献利润7571万元。 受女装毛利率提升及韩亚资管新业务业绩贡献,17年公司综合毛利率提升2.39pct;费用率基本持平;但受到L&P利润下滑、政府补助减少及资产减值计提增加影响,净利润率下降5.24pct,净利润增长表现不及收入。1)毛利率提升:17年综合毛利率提升2.39pct至57.35%。其中,女装业务毛利率上升3.05PCT至60.61%,婴童业务毛利率下降1.38pct至46%,医美毛利率提升0.37pct至56.64%,新增资管业务贡献1.44亿毛利额。2)费用率微降:虽然新业务费用投入加大,但费用增幅不及收入增幅,费用率略有所下降,期间费用率合计下降0.22pct至50.55%;其中销售费用率下降2.01pct至32.82%;管理费用率下降0.74pct至14.56%;因贷款增加以及发行短期融资券等因素导致财务费用率上升2.53pct至3.17%。3)17年投资收益金额总计1.23亿元,同比增加3992万元。其中权益法核算的长期股权投资收益减少2349万元,主要由于L&P贡献利润金额下降51%所致;而山南晨鼎实业贡献投资收益5843万元,成为投资收益增加的主要来源。4)资产减值计提增加:17年因计提存货跌价准备、坏账准备以及明星衣橱Hifashion减值准备,资产价值金额达6752万元,同比增加8021万元。5)政府补助减少:17年政府补助同比减少2360万元。 存货及应收账款规模略有增加,经营性现金流相对健康。17年末存货较年初增加18%至7.85亿,其中,女装因业务持续优化,库存周转逐步提升;应收账款规模较年初上升1.9%至3.76亿元;经营性现金流净额同比下降2.27%至1.29亿元,但相对仍然健康。 公司债过会,增强短期偿债能力,助力医美、婴童及化妆品板块继续加码。18年2月5日,公司债过会,发行规模不超过9亿元。截止3月20日,第一期债券已发行完毕,实际发行规模4亿元,票面利率7%,期限5年,债项评级为AAA。公司债的发行可提升短期偿债能力,长期来看助力医美、婴童及化妆品板块持续布局。 盈利预测和投资评级:公司“泛时尚互联网生态圈”格局已基本成型,女装业务通过优化调整逐季复苏,低效及亏损门店关闭提升盈利水平;婴童、医美及化妆品三大新领域发展前景广阔,且业务间的协同效应较高。未来通过发行公司债及朗姿医疗、中韩消费升级互联网基金的持续推进,生态圈战略将得到逐步完善。综合看,公司多点布局业内领先,涉足领域增长潜力巨大,且资源优质,目前各项业务正逐步走向正轨,预计公司债过会后医美、化妆品及婴童板块布局将继续加码。 考虑到Hifashion资产减值的减少及资产管理公司业绩贡献,微调2018-2020年EPS分别为0.67、0.81、0.93元,目前市值51亿,对应18PE19X,估值不高,短期而言,鉴于前期股价下跌较多,下行风险相对可控,可在底部把握业绩复苏带来的估值修复行情,中长期而言,看好公司四块业务的协同性及发展前景,公司债顺利发行,医美及婴童等领域布局的持续推进或将为公司打开新的发展空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:女装业务持续下滑;缺乏新领域运作经验;新业务发展不及预期。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2018-04-04 12.11 -- -- 12.94 5.63%
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事件公司发布2017年年报,全年实现营业收入23.53亿元,同比增长72.06%;归母净利润1.88亿元,同比增长14.36%;扣非归母净利润1.47亿元,同比增长43.97%。其中2017Q4单季实现营业收入7.09亿元,同比增长30.85%;归母净利润0.85亿元,同比增长4.58%。 简评四大板块多方奏凯,泛时尚版图扩张步步为营 (1)时尚女装:坚持多品牌,渠道/同店/收入均恢复正增长公司在国内中高端女装市场运营及推广经验丰富,坚持多品牌战略,目前拥有自主品牌4个(朗姿、莱茵、玛丽和朗姿子品牌俪雅朗姿),代理国际品牌4个(卓可、吉高特、FABIANAFILIPPI、DEWL),其中朗姿、莱茵和卓可为三大核心品牌。2017年公司对女装渠道进行大力调整,加快了亏损店铺关停并转,全年新开店81家,关停低效店72家,年末女装店铺共454家,其中莱茵、第五季店均净开店12家,朗姿净开店1家,玛丽全线收缩,净关店20家。同时着手推进朗姿和莱茵向三四线城市下沉,挖掘消费升级潜力,扩张市场份额。线上渠道由清理国际商品向“新品+过季”综合发展,收入保持高增长,全年流水同增38%,其中天猫增长31%,唯品会增长52%。 优化渠道的同时,公司有意增加年轻化、时尚化设计元素,同时扩展价格带,吸引年轻女性消费者。借力2017H2高端女装零售整体回暖的良好态势,公司女装直营同店恢复近双位数增长,2017年近70%的店铺销售额在所在商场或购物中心排名前五。朗姿与莱茵千万级以上重点店铺数提升,全年收入同比增长23%、12%至7.27亿(占比65.5%)、2.31亿元(占比20.8%)。 女装整体收入同比增长13.6%至11.10亿元。 (2)绿色婴童:国内仍处推广期,着力渠道扩张以阿卡邦为主的童装业务以韩国为主要市场,国内份额仍较低,2017H1中国区收入仅占1.88%,韩国收入占比达82.86%。公司依托女装渠道,加快阿卡邦在国内线下渠道铺设,2017年新开店10家,目前拥有自营店铺15家、经销加盟16家、线上渠道4家,渠道扩张推动2017年阿卡邦中国区收入同比增长40%。但加速开店的开支增加导致阿卡邦为公司业绩造成亏损988.19万元(按股权比例折算)。未来公司计划将阿卡邦按东三省、京津冀和江浙沪三大区布局,加大推广力度,享受二胎红利。 (3)时尚医美:内生外延齐开拓,“1+N”战略布局初成型公司收购米兰柏羽、晶肤医美于2016年9月并表,2017年内生外延两轮驱动加快医美布局。内生方面,公司成立子公司朗姿医疗,专职负责医美业务的运营和管理,公司第二期员工持股计划亦覆盖到医美管理层和骨干员工。外延方面,2017年朗姿医疗通过投资控股和员工合伙人计划分别在成都和西安共新开3家晶肤医疗诊所,年末两家医美品牌以扩张至9家医疗机构。并且公司于2017年末启动收购西安地区知名医美品牌“高一生”。2017年医美业务共实现营业收入2.56亿元,贡献净利润1921.42万元,其中米兰柏羽和晶肤医美原六家控股子公司实现净利润3096.46万元,完成2017年度业绩承诺。 (4)资产管理:咨询+投资打造时尚软实力,吸引泛时尚战略协同标的公司资产管理业务于2017年6月起步,由朗姿韩亚资管(公司和韩国韩亚银行合资设立)负责,主要收入为咨询服务费,同时参与设立时尚产业合伙企业进行产业投资,实现投资收益。其子公司山南晨鼎参与多起投资,主要投资领域为公司关注的时尚、消费升级等,发掘与公司具备协同效应的潜在优质标的,实现“产业+金融”互动,加码“泛时尚产业互联生态圈”战略。2017年新增资管业务增厚业绩明显,全年实现营业收入1.44亿元,贡献净利润7570.52万元。 女装和资管业务拉动毛利率提升,利息支出增加,销售回暖及新品带动存货结构改善公司2017年综合毛利率同比提升2.39个pct 至57.35%,主要原因是女装主业折扣控制得当、新品占比提高等举措,盈利能力持续回升拉动女装毛利率同比提升3.05个pct 至60.61%。另外新增高毛利的资管业务也助力整体毛利率提升。但童装业务由于暂处扩张期,开支较多,毛利率水平较低,2017年同比下降1.38个pct 至46%,对综合毛利率带来拖累。 期间费用方面,2017年销售费用、管理费用受并表和业务扩张影响分别同比增加62.12%、63.75%至7.72亿、3.43亿元,而销售费用率、管理费用率同比下降2.01个pct、0.74个pct 至32.82%、14.56%。财务费用同比增长753.30%至0.75亿元,财务费用率上升2.53个pct 至3.17%,主要由于贷款和发行短期融资券的利息支出增加。 营运能力方面,受并表影响,公司2017年期末存货余额7.85亿元,同比增长18%,女装受益销售回暖,存货结构逐渐优化,新品库存比例提升,奥特莱斯及线上渠道受新品带动销售提升,去库存能力亦得以加强。 全年库存周转率同比提升0.32至1.39,应收账款周转率同比提升0.45至6.32,营运效率改善明显。 收购西安医美第一品牌高一生,朗姿医疗引入产业投资及大股东支持,医美布局层层深入2017年12月28日,公司子公司朗姿医疗以2.67亿元收购江苏中韩晨晖朗姿股权投资基金、时尚互联、遵义远恒、遵义运始等持有的陕西高一生医疗美容医院有限公司100%股权,在医美领域再下一城。高一生创立于1991年,团队拥有26年外科、微创及整形医院管理经验,是西安地区规模最大的医疗整形品牌之一,2017年前三季度营业收入7620.52万元,净利润1444.80万元。公司收购高一生后,初步形成成都、西安两大西部核心城市“1+N”的产业布局,即一家大型整形医院加多家小型连锁门诊/诊所的医疗美容机构体系,亦有利于公司在西北地区尚未形成规模的医美市场占得先机,逐渐挖掘潜力,不断补强医美板块。公司收购高一生的资金主要来自公司向十月吴巽、合源融微、中韩基金及实际控制人申东日先生转让朗姿医32.78%股权的交易金额,以及交易对方拟缴纳对朗姿医疗的增资金额,两项合计共2.45亿元。公司持有朗姿医疗股权比例降至61.58%,同时为朗姿医疗引入外部产业资本及大股东资金支持,实力更加雄厚,有利推进医美未来布局。 投资建议:公司以中高端女装市场为基础,多品牌稳健增长,2017年大力调整渠道,关停低效店并加速下沉,销售回暖受益明显。同时公司通过积极外延并购及对外投资,拓展至绿色婴童、医疗美容和化妆品、资产管理等多项时尚相关产业,抢占婴童、医美行业先机,坚定推行“线上线下流量互通、多维时尚资源共享、全球多地产业联动”的泛时尚产业生态圈的长期战略。我们预计公司2018-2019年分别实现净利润2.50、2.74亿元,对应EPS 分别为0.62、0.68元/股,PE 分别为20、18倍,给予“增持”评级。 风险因素:服装终端销售需求不振影响公司女装主业业绩;各版块协同运作为公司带来管理风险;板块协同效应不及预期;人民币汇率波动风险;医美行业医疗事故及人才流失风险。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2018-04-02 12.63 -- -- 12.94 1.25%
14.30 13.22%
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投资与建议。公司今年以来疲弱的股价在于市场不确定其提升16.8万VIP客群的变现能力,除了原有业务内生增长,新增医美业务的推进仍是关注焦点。我们些微调整估算数据,预计公司2018-2020年EPS分别为0.58/0.72/0.88元,根据2018年3月30日收盘价对应PE分别为22/18/14倍,维持审慎增持评级。 风险提示:化妆品、婴童以及医美业务不如预期;女装复苏停滞。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名