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刘畅

天风证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S111052001000 曾任职:天风证券、东兴证...>>

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天味食品 食品饮料行业 2020-04-06 47.25 54.00 9.98% 50.50 6.88% -- 50.50 6.88% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,实现营业收入17.27亿元,同比+22.26%,归母净利润2.97亿元,同比+11.39%。其中Q4实现营收6.50亿元,同比+19.02%,归母净利润1.01亿元,同比-1.55%,Q4利润略低于预期。 川调和底料优势不断凸显,渠道扩张支撑营收保持高速增长。2019年公司实现营收17.27亿元,同比+22.26%,业绩高增一方面来自川调和底料核心业务的持续增长。由于非洲猪瘟影响,香肠腊肉调料全年下滑66.35%,拖累业绩,而川菜调料和火锅底料仍然保持高增,同比+47.51%和19.10%。 我们认为产能和非洲猪瘟问题得扰动是非经常性的,并不会影响公司长期业务的发展,公司未来业绩的驱动将来自川调和底料,随着公司对产品的升级和新品的推出,川调和底料将不断推动公司业绩稳健增长。另一方面,公司经销渠道维持高速拓展,19年经销商共1221家,净增长412家,预计20年仍将维持高速扩张态势,经销商势能有望释放。分区域来看,强势区域西南、华中和东北地区19年营收+9.31%/15.09%/17.80%,实现稳健增长,而华东华南等区域实现快速增长,19年营收+44.62%/49.51%,渠道扩张成果显著。同时公司定制餐调业务19年实现营收1.91亿元,同比+25.84%,未来随着下游餐饮连锁化率的提升,定制餐调有望实现持续高增。 利润端增速有所放缓,应辩证看待费用的投放。公司2019年实现归母净利润2.97亿元,同比+11.39%,其中Q4实现归母净利润1.01亿元,同比-1.55%。利润端放缓主要系原材料成本上涨和费用投放增加。公司2019年毛利率37.29%,较去年同期降低2.09pcts,主因原材料和人工成本上涨,未来有望通过提价转移成本压力。费用方面,2019年公司销售费用率13.95%,同比提升0.99pcts。费用增长与市场开发和推广有关,复合调味品正处于快速增长阶段,加大费用投放能够快速战略市场和消费者心智,利于积攒品牌势能,预计20年公司仍将加大市场费用投放,快速扩张份额。 渠道扩张或助力公司实现指引,持续看好公司未来发展。公司预计2020年实现收入22.46亿元,同比+30%,净利润3.42亿元,同比+15%。公司上市后三年是公司发展的窗口期,这一阶段公司业绩有望逐年加速,一方面展示了公司的市场运营能力,另一方面也展现了公司强大的产品力。随着公司规模的不断扩张,费用也将持续投放,助力渠道快速拓展。此外,疫情或将加速复合调味品消费者培育,预计一季度公司业绩有望回到乐观状态。公司短期业绩波动不改长期价值,川调和底料核心优势不断夯实,未来五年将逐步建立品牌壁垒。定制餐调方面,疫情或加速下游餐饮连锁化率提升,公司近期成立餐饮事业部,未来将逐步发力B端,有望成为味蕾的引领者,不断提升用户粘性,共同推动公司业绩成长。 投资建议:根据公司业绩目标,我们将2020-2021年营收由23.22/32.10亿元调整至23.09/31.48亿元,同比+33.70%/36.32%,净利润由4.03/5.58亿元调整至3.77/5.02亿元,同比+27.05%/33.16%,EPS分别为0.91/1.22元,维持目标价54元,维持公司“买入”评级。 风险提示:新品推广不及预期,全国化进程缓慢,食品安全风险等。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-03-31 44.34 58.80 28.36% 46.95 5.89% -- 46.95 5.89% -- 详细
公告:公司发布2019年年报,全年实现营业收入279.84亿元,同比增长5.3%;实现归母净利润18.52亿元,同比增长30.23%。其中2019Q4实现营收30.87亿元,同比增长5.2%;实现归母净利润-7.34亿元,同比降低8.28%。 产品结构持续优化升级,高端化加速推进。在产品结构升级的背景下,青岛啤酒主品牌始终定位中高端,一直致力于产品结构的改善。2007-2018年,青岛啤酒主品牌销量占比从38%提升到48%,2019年主品牌青岛啤酒共实现销量 405.1万千升,同比增长3.49%,实现销量占比50%,高端产品实现销量185.6万千升,同比增长7.08%,占比由21%提升至23%,产品高端化加速推进,高端市场份额有望进一步提升。2019年公司毛利率增长1.26pct,达39%。千升酒价由2018年3267元增至3431元,同比增长5%。 净利率由2018年5.4%增至6.6%。公司以高品质的品牌形象,持续优化产品结构,卡位啤酒行业的发展逻辑。 股权激励彰显管理层信心,助力公司长期发展。3月23日,公司发布A 股限制性股票激励计划(草案),股权激励计划能够充分调动公司董事及核心骨干的积极性,更好的加强公司管理层、股东和公司之间的利益结合,提高公司的生产经营业绩,彰显公司长期发展信心。同时,我们认为公司的解锁条件符合实际情况,有大企业的担当,同时公司大概率有能力实现解锁条件,青啤多年的桎梏打开,公司活力将逐步释放。 关厂计划稳步进行,产能优化提速。公司计划3-5年逐步关闭整合10家左右工厂,产能利用率由2016年65%进一步提升至2018年的78%,2019年青啤关闭两家工厂,产能利用率进一步提升至82%。青啤平度百万千升啤酒扩建项目预计于2020年6月投产,进一步提升单厂产能,优化产能,提升了运营效率。伴随股权激励计划的落地,公司经营效率有望提升,产能优化或将加速进行,产能利用率或将得到进一步提高。过去限制青啤跨步发展的掣肘逐一破除,新青啤会实现新发展。 盈利预测:由于全球新冠疫情的爆发,公司产品销售也受到了较严重的影响,在疫情影响较严重时期,餐饮、夜场等消费渠道基本停滞,2020年1-2月公司收入同比下降约 20%,利润同比下降约 40%(未经审计);2020年3-4月份公司海外订单和出口量受全球疫情影响也出现大幅下滑。考虑到疫情影响,预计公司20-22年实现营收286.10/308.71/346.40亿元,同比增长2.24%/7.90%/12.21%,2020-2021年净利润由19.89/24.90下调至19.82/24.77, 2022年预计净利润为31.44亿元, 同比增长7.02%/24.95%/26.93%,EPS 分别为1.47/1.83/2.33元,给予公司2020年40倍PE,目标价格58.8元,维持公司“买入”评级。 风险提示:疫情持续风险;政策风险;食品安全风险;销量不及预期
广州酒家 食品饮料行业 2020-03-30 28.00 -- -- 28.50 1.79% -- 28.50 1.79% -- 详细
公司2020年3月25日发布2019年全年业绩快报,19年实现营业总收入30.29亿元,同比增长19.39%;实现归母净利润3.96亿元,同比增长3.08%;扣非后归母净利润为3.76亿元,同比增长2.09%;基本EPS为0.98元/股,同比增长3.07%。分季度看,2019年Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收5.33亿元/4.19亿元/14.57亿元/6.21亿元,同比+19.79%/+20.77%/+19.19%/+18.62%;归母净利润0.46亿元/0.19亿元/2.61亿元/0.71亿元,同比+17.93%/-4.92%/+8.86%/-17.83%。Q3业绩贡献较高系月饼制造销售受中秋节时间影响,Q4业绩增速下降受成本与费用因素影响。 公司食品制造业务规模继续扩大,餐饮业务稳步提升,营业收入保持较快增长,受中秋节影响Q3营收占比最高。Q3营收达14.57亿元,同比增长19.19%,占比达48.11%;Q4营收为6.21亿元,同比增长18.62%,占比20.49%。受成本费用影响利润增速放缓,但整体经营状况稳定良好。Q3归母净利润为2.61亿元,同比增长8.86%,占比高达65.87%;Q4归母净利润为0.71亿元,同比降低17.83%,占比17.88%。 收购老字号“陶陶居”,提升品牌影响力。2019年7月29日,公司以自有资金19,981.61万元收购陶陶居100%股权,有助于扩充餐饮及食品业务的品牌影响力,与原有品牌形成优势互补并产生协同效应,以增强公司的核心竞争力。食尚国味增资陶陶居,引入战略合作伙伴,推进落实国企混改。 2019年12月4日,食尚国味和尹江波拟以现金及资产出资方式持有陶陶居约45%股权,公司深入落实混合所有制改革的积极探索,利用市场化机制激发企业活力,加快做大做强陶陶居品牌。 2020年产能释放在即,叠加2020年中秋与国庆假日重叠,食品销售收入有望实现快速增长。公司募集资金投入广州、湘潭、梅州三大基地,均将于2020年12月达到预定可使用状态,全部达产后月饼、速冻食品、腊味产能将分别达到1.27、4.50、0.66万吨,解决公司产能瓶颈。 多种措施积极应对疫情,预计全年经营相对稳定。2月23日,广州酒家旗下门店正式恢复堂食,2月中旬食品生产基地全面复工。2020年一季度业绩预计将受到此次疫情一定程度影响,但公司主要营收和净利润发生在第三和第四季度,预计全年经营相对稳定。 公司深耕食品制造与餐饮服务业,以“餐饮立品牌”,用“食品创规模”,实现双轮驱动发展。我们认为公司未来发展值得期待,“广州酒家”作为“中华老字号”品牌具备较强影响力;而食品制造产能逐步释放将提振产品销量;渠道建设拓展将带领公司从广深地区走向全国;持续投入研发保障产品不断创新。我们预计公司20-21年EPS为1.17元/股、1.55元/股,对应PE分别为24X、18X,维持“买入”评级。 风险提示:单一产品依赖风险,销量增长不及预期,行业竞争加剧风险。
西麦食品 食品饮料行业 2020-03-27 54.11 71.40 28.44% 58.45 8.02% -- 58.45 8.02% -- 详细
西麦食品作为国内燕麦第一股,深耕燕麦行业20余年,澳洲进口原料与生产工艺共同塑造高质产品,围绕燕麦从热冲型产品的优势领域拓展至冷食、零食品类,不断丰富产品线。公司渠道多元化拓展空间,销售费用投入零售终端提高渠道管控能力、线上渠道发展为休闲零食类产品快速打开市场,未来随着新建产能的不断释放,公司市占率有望进一步提升。 观念升级带动燕麦市场量价齐升,行业集中度大有提升空间中国燕麦市场规模近年稳步增长,对标日美空间仍存。2018年美国燕麦市场规模达到106.3亿美元,中国燕麦市场年销售额为美国的十分之一(10.8亿美元)。近年我国燕麦市场人均消费量稳步增长,但对比饮食习惯相似的日本仍有较大发展空间,2018年日本燕麦市场人均消费量是我国的近四倍。从品类上来说,热冲燕麦片稳步发展,冷食燕麦潜力大。 行业处于早期发展阶段,CR3远低于日本,集中度有望进一步提升,新行业老企业,行业竞争逐步升温,西麦凭借本土优势抢占先机。 高质且丰富的产品矩阵是西麦核心竞争力公司原材料燕麦粒以燕麦主产区澳大利亚进口为主,占比约达90%,优质的澳洲原料保障公司产品高质量。公司不断丰富产品品类,从热冲型产品的优势领域拓展至冷食、零食品类,高品质健康的热食纯燕麦为西麦赢得众多忠实消费者,休闲燕麦子品牌“西澳阳光”推出新品节奏快,也有较多新品储备。燕麦棒、燕麦脆、代餐粉等新品已逐步进入市场,未来每个阶段也都计划有新品推出,建议关注新品放量情况。 产能投放稳扎稳打,多元化渠道掌控能力强产能方面,当前西麦以贺州西麦和河北西麦为生产基地,产能利用率较高,2019年纯燕麦片产能利用率超120%。江苏西麦生产基地在建新厂计划于2020年上半年投产,将释1.2万吨纯燕麦片产能,0.2万吨燕麦休闲食品产能。渠道方面,公司建立线上线下多元化渠道,线下公司销售费用投入较大,部分费用直接投放至终端,提高对渠道的管控能力;线上销售额占比较行业平均水平,仍存在较大发展空间,公司也加强线上投入。 盈利预测:我们看好公司新品放量与线上渠道扩张进程,公司已披露2019年业绩快报,预计19-21年实现营业收入9.80、11.58、13.90亿元,同比增长15%/18%/20%,实现净利润1.58、1.91、2.34亿元,同比增长16%/20%/23%,19-21年EPS 分别为1.98、2.38、2.93元。根据可比公司PEG 水平,给予2020年30X 估值,对应目标价71.4元,较2020年3月24日收盘价上涨空间为38%,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、食品安全、新品推广不及预期、产品结构单一、经营业绩季节波动。
百润股份 食品饮料行业 2020-03-27 31.30 37.50 11.31% 35.33 12.88% -- 35.33 12.88% -- 详细
简单的中日对标不可取,探索深层次原因和消费历程可以确定中国预调酒市场空间广阔。通过深挖日本预调酒市场的发展历程可知,行业的成熟发展必然会经过“尝鲜需求”,其次是多方面原因深刻共振的结果。以邻为镜,中国具备低度酒精发展的必要条件,发展空间广阔,但是行业快速增长还需充分条件。 日本:清酒文化是基础,经济萧条是大背景,啤酒企业有作为是行业快速增长的催化剂。日本预调酒行业在经济萧条、消费结构变化和啤酒巨头介入的背景下逆势增长,其中啤酒行业凭借其渠道和营销优势快速培育消费者,是行业快速增长的重要原因。行业的发展也展现了该品类产品周期长、消费场景多元等特性。待行业成熟之后,仍有可口可乐这样的饮料巨头介入,犹如烈火烹油,佐证行业景气度不减。 中国:深度洗牌方有不忘初心,进而稳健发展,短期看行业仍需要素积累,中期看规模将破百亿。对比日本,我国预调酒市场仍处在发展初期,由于中国的餐桌文化以及啤酒行业的逐步回暖,预调酒的消费人群和场景仍在培育过程中。未来随着经济的缓慢下行,以及啤酒或者饮料的巨头介入,行业将迎来破局机会。短期市场规模仍将取决于龙头百润的培育,随着预调酒场景的不断扩充,市场空间仍然广阔,预计5-8年市场可达百亿级别,看好预调酒行业发展。 百润股份:顺势而为,厚积薄发。我们认为公司最大的价值在于“推新”能力,推新能力也是对于啤酒饮料类企业最大的褒奖。公司未来最大的看点就是运用自身的优势把个性化的品类培育成大众消费品,从而获得数倍量级的增长。这一能力一方面表现在产品的研发和推广,另一方面在于产品的储备,这也涉及价值创造的持续性。公司作为行业龙头,具备产品创新优势,同时RIO具有较强的品牌力,加之公司精准的日常消费场景营销,和年轻化的定位,都将助力公司在未来竞争加剧的趋势下保持行业地位。 投资建议:预调酒行业市场空间广阔,公司作为行业龙头,在行业发展阶段,有望不断积累品牌势能,保持行业龙头地位。我们将公司2019-2021年营业收入由14.92/17.75/21.48亿元上调至15.27/18.71/23.43亿元,同比增长24.19%/22.48%/25.24%,净利润由3.19/4.04/5.00亿元调整为3.00/3.91/5.24亿元,同比增长142.01%/30.40%/34.25%,EPS分别为0.58/0.75/1.01元,目标价37.5元,维持公司“买入”评级。 风险提示:新品推广不及预期,老品销量增速大幅下滑,竞品市场拓展,食品安全风险等。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-03-25 41.30 58.80 28.36% 46.95 13.68% -- 46.95 13.68% -- 详细
事件:3月23日,公司发布A股限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予1350万股限制性股票,约占本计划公告时公司总股本13.51亿股的1.00%。其中首次授予1320万股,占本激励计划草案公告时公司股本总额13.51亿股的0.98%。计划涉及的首次授予部分激励对象不超过660人。 限制性股票的限售期分别为自相应授予部分股权登记完成之日起24/36/48个月,业绩考核目标为20-22年净资产收益率不低于8.1%/8.3%/8.5%;以16-18年净利润均值为基数,20-22年净利润增长率不低于50%/70%/90%,且净利润较16-18净利润均值增长量不低于对标企业净利润增长量之和。 股权激励彰显管理层信心,助力公司长期发展。股权激励计划对象涉及广泛,首次授予部分激励对象不超过660人,包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员、中层管理人员、核心骨干人员等。长期股权激励计划能够充分调动公司董事及核心骨干的积极性,更好的加强公司管理层、股东和公司之间的利益结合,提高公司的生产经营业绩,彰显公司长期发展信心。 股权激励计划解锁条件包括以16-18年净利润均值为基数,20-22年实现净利润增长率不低于50%/70%/90%,即20-22年实现公司净利润较2018年分别增长30%/47%/64%。公司通过对标同行业可比公司作为解锁条件之一,对标可比公司中增速较快的重庆啤酒、珠江啤酒和燕京啤酒,20年公司净利润需实现增速约7%。我们认为公司的解锁条件符合实际情况,有大企业的担当,同时公司大概率有能力实现解锁条件,青啤多年的桎梏打开,公司活力将逐步释放。 产品结构持续优化升级,产能优化提速。在产品结构升级的背景下,青岛啤酒主品牌始终定位中高端,一直致力于产品结构的改善。2002-2018年,青岛啤酒主品牌销量占比从30.8%提升到48.7%,并有加速的趋势。公司以高品质的品牌形象,持续优化产品结构,卡位啤酒行业的发展逻辑。 3月10日,青啤平度100万千升啤酒扩建项目启动,预计2020年6月投产,青啤三厂产能将达到100万干升。此举是青啤经关停低效工厂后进一步优化整合产能的重大举措,提升了运营效率,进一步提升单厂产能。公司计划3-5年逐步关闭整合10家左右工厂,伴随股权激励计划的落地,公司经营效率有望提升,产能优化或将加速进行,产能利用率或将得到进一步提高。过去限制青啤跨步发展的掣肘逐一破除,新青啤会实现新发展。 盈利预测:由于新冠疫情影响,我们调低20及21年盈利预测,预计公司19-21年实现营收由285.27/307.52/332.10亿元调整至285.27/295.82/319.23亿元,同比增长7.34%/3.70%/7.91%,实现净利润由17.27/21.16/26.38亿元调整至17.27/19.89/24.90亿元,同比增长21.42%/15.21%/25.16%,EPS分别为1.28/1.47/1.84元,给予公司2020年40倍PE,目标价格58.8元,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;政策风险;食品安全风险;销量不及预期。
广州酒家 食品饮料行业 2020-03-24 26.78 37.20 34.54% 28.78 7.47% -- 28.78 7.47% -- 详细
老字号食品餐饮企业,增长稳健未来可期。公司成立于1935年,是“中华老字号”食品餐饮集团,以经营传统粤菜驰名,享有“食在广州第一家”美誉。公司主营食品制造与餐饮两项业务,产品涵盖中秋月饼、速冻食品、秋之风腊味、西饼面包、方便食品等八大系列上百个品种。 食品制造业为主导,餐饮业协同发展。食品制造业方面,月饼为公司核心产品,销量位居全国三甲,旗下拥有覆盖珠三角地区的超200家饼屋门店; 速冻食品系公司重点拓展的常态产品,近两年增速较快,能够平滑月饼、腊味等产品带来的季节性波动;其他食品包括腊味、西点、酥饼等,是公司多元化经营发展基础。餐饮业方面,品牌在广州地区知名度高,门店扩张稳步推进,增长稳健。 扩产能、拓渠道、重研发,长期发展潜力逐渐释放。1)扩产能:公司积极拓展食品生产基地,打破产能瓶颈,随着产能逐渐释放,产品销量有望快速提升;2)拓渠道:线下向珠三角地区快速拓张,线上完善电商平台,线下渠道建设同步进行彰显全国扩张决心;3)重研发:公司持续投入研发,形成“创新支撑业绩、业绩反哺创新”良性循环。 投资建议:公司深耕食品制造与餐饮服务业,“中华老字号”品牌具备较强影响力。随着公司产能释放提振产品销量,渠道建设迈出辐射全国第一步,持续投入研发保障产品不断创新,公司未来发展值得期待。我们预计公司19-21年EPS为1.07元/股、1.17元/股、1.55元/股,对应PE分别为26X、24X、18X,参考行业可比公司平均估值水平,给予公司21年24-25倍PE,对应目标价区间为37.20-38.75元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:单一产品依赖风险,销量增长不及预期,行业竞争加剧风险
天味食品 食品饮料行业 2020-03-06 46.50 54.00 9.98% 50.45 8.49%
50.50 8.60% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩快报,实现营业收入17.27亿元,同比+22.26%,归母净利润2.97亿元,同比+11.39%。其中Q4实现营收6.50亿元,同比+19.02%,归母净利润1.01亿元,同比-1.55%,Q4利润略低于预期。 公司全年营收保持高增,川调和火锅底料优势不断凸显。2019年公司实现营收17.27亿元,同比+22.26%,受三季度产能以及四季度香肠腊肉调料下滑的影响,公司下半年整体增速有所放缓。2019Q3营收同比+14.77%,主因三季度公司产能受限导致增速放缓,而Q4营收同比+19.02%,环比提升4.25pcts,但由于非洲猪瘟影响,占公司收入8%的香肠腊肉调料全年下滑66.35%,拖累业绩。二者扰动是非经常性的,并不会影响公司长期业务的发展。另一方面,公司的优势产品川菜调料和火锅底料仍然保持高增,同比+47.51%和19.10%,川调高增或受益公司酸菜鱼调料以及新品小龙虾调料等成功。公司未来业绩的驱动也将来自川调和底料,二者是公司的核心优势,19年业绩保持高增长,未来随着公司对产品的升级和新品的推出,川调和底料将不断推动公司业绩稳健增长。此外,疫情或加速复合调味品消费者培育,预计一季度公司业绩有望回到乐观状态。 利润端有所下滑,应辩证看待费用的投放。公司2019年实现归母净利润2.97亿元,同比+11.39%,其中Q4实现归母净利润1.01亿元,同比-1.55%,利润端的下滑或与费用投放增加有关。应该辩证看待费用投放,一方面复合调味品行业正处于快速增长期,行业集中度仍低,在此阶段,公司为抢占市场份额,费用的投放必不可少。预计2020年公司经销商数量将持续加速增长,通过渠道的快速扩张和下沉,配合费用的投放,将助力公司快速抢占市场。另一方面,由于香肠腊肉调料等产品的销量下滑,公司或将帮助经销商去库存,费用增长但换来的是公司2020年的轻装上阵。此外,随着公司产品结构的优化以及品牌势能的积聚,公司未来业绩有望持续改善。 三阶发展塑造复合调味料龙头护城河,持续看好公司未来发展。我们认为公司的发展经历三个阶段,一是上市之前立足产品研发及储备,产品优势将是现在和未来公司最核心的竞争力;二是上市后三年进行迅速的渠道渗透,借助资金快速拓展市场,提高市占率,占领消费者心智,树立品牌粘性;三是未来五年将逐步建立品牌壁垒,实现品类的扩张;C端强化品牌商角色,扩品出海。B端有望成为味蕾的引领者,构建平台型企业,不断提升用户粘性。公司短期业绩波动不改长期价值,川调和底料核心优势不断夯实,同时公司近期也成立定制餐调事业部,未来将逐步发力B端,共同推动公司业绩成长。 投资建议:根据公司19年业绩快报,我们将19-21年营收由17.99/24.22/33.41亿元调整至17.27/23.22/32.10亿元,同比+22.26%/34.45%/38.20%,归母净利润由3.15/4.03/5.41亿元调整至2.97/4.03/5.58亿元,同比+11.39%/35.74%/38.49%,EPS为0.72/0.98/1.35院,目标价54元,维持公司“买入”评级。 风险提示:新品推广不及预期,全国化进程缓慢等。
双塔食品 食品饮料行业 2020-03-06 13.10 -- -- 13.18 0.61%
13.18 0.61% -- 详细
公告:2020年3月3日,公司发布非公开发行股票预案,本次非公开发行股票募集资金总额不超过21.5亿元,扣除发行费用后,拟全部投入以下项目:1)万吨白蛋白提取综合加工项目5.1亿元;2)万吨豌豆功能低聚糖提取加工项目4.45亿元;3)豌豆精深加工综合利用项目6.65亿元;4)补充流动资金5.3亿元。 拟募投豌豆精深加工综合利用项目,高端蛋白产能扩建保证需求 2月18日,公司十万吨豌豆精深加工项目已试车成功,投产后,公司豌豆蛋白年产能达7万吨左右,其中4万吨高端蛋白,3万吨低端蛋白。现公司拟募集资金投入豌豆精深加工综合利用项目,高端蛋白产能将进一步扩张,达产后年加工豌豆原料可达10万吨,年产高端蛋白7000吨、低端蛋白1.36万吨、豌豆纤维粉1.3万吨,预计2021年高端蛋白产能将达4.7万吨,低端蛋白产能4.36万吨。 2月24日,公司子公司与BeyondMeat签署了豌豆蛋白销售合同,提升了公司的国际影响力和品牌力。伴随人造肉行业的快速扩张和豌豆蛋白的供不应求,公司不断扩张的产能保证与需求同步增长,将进一步提升公司豌豆蛋白的全球市占率,保证公司龙头地位。 拟募投万吨白蛋白及功能低聚糖加工项目,探索高附加值产品脚步不停公司大力投资科技研发,拥有全球领先的“1+10”循环经济模式,带动企业实现由单一的粉丝生产加工,到全产业化链条的转变。公司现阶段已经开发出纯度达88%以上的豌豆蛋白、膳食纤维等高附加值产品,高端蛋白和膳食纤维毛利率已高达60%和59%,伴随经销向直销转换,盈利能力仍有提升空间。 此次公司拟募投万吨白蛋白及功能低聚糖加工项目,体现了公司产品创新得到突破,成功挖掘新高附加值产品,公司产品品类得到进一步延伸。公司提取得到的白蛋白纯度较高,在88%-93%之间,实现了对豌豆豆清水中小分子白蛋白的针对性提取,项目建成后,年产量为1.05万吨,不含税单价约4.7万元/吨,可实现销售收入近5亿元。万吨豌豆功能低聚糖提取加工项目建成后,年可生产1.05万吨豌豆功能低聚糖,不含税单价约5.9万元/吨,拟实现销售收入6.20亿元,预计2021年将对公司收入利润有显著贡献。 盈利预测:基于募投项目建设期为一年,2021年募投项目投产后将显著提升公司收入利润水平,我们上调2021年营收及利润水平,预计公司2019-2021年实现营收21.22/24.96/34.43亿元,同比增长-10.82%/17.65%/37.92%,净利润实现2.00/3.61/6.51亿元,同比增长117.38%/80.62%/80.37%,EPS分别为0.16/0.29/0.52元,维持公司买入评级。 风险提示:原材料价格波动风险;产品的销售结构和市场变化带来的风险;汇率变动的风险;募集资金投资项目风险;审批风险。
古井贡酒 食品饮料行业 2020-03-05 122.25 146.00 28.50% 137.00 12.07%
137.00 12.07% -- 详细
次高端扩容明显,发展仍需步步为营。次高端在高端酒需求外溢和消费升级的推动下,迎来量价齐升机遇。不同于高端白酒竞争格局稳定,次高端白酒目前集中度仍低,竞争激烈。公司在此轮白酒复苏中表现亮眼,品牌和渠道建设稳步推进,看好公司在次高端赛道的发展。 后百亿时代,品牌建设、结构优化、因地制宜的渠道建设助力古井实现跨越发展。公司发展几经波折,作为老八大名酒,公司具备振兴基础。公司聚焦主业以来,业绩不断创新高。公司聚焦中高端产品,产品结构不断优化,品牌力不断强化。随着品牌势能的释放,公司业绩将不断改善。 省内消费升级推动结构优化,市场仍存深耕空间。在消费升级的浪潮下,安徽省内消费换挡,古井作为省内酒企龙头,较早的布局高端领域,使得公司充分享受省内升级红利。 安徽省内消费换挡,古井尽享升级红利。安徽整体市场容量达244亿元,近年来在省内白酒价格带逐步提升。省内龙头酒企因为品牌力强,渠道经营已久,在结构升级中优势较大。 年份原浆为主导,产品结构不断优化。公司产品矩阵完善,基本覆盖全价格带。随着公司08年推出年份原浆系列,不断聚焦高端,年份原浆占比不断提升,顺应消费升级浪潮。 渠道扁平化深耕,市占率有进一步提升空间。古井贡酒在安徽市占率不到20%,较江苏等省份存在较大的提升空间。公司通过“三通工程”,不断深耕省内市场,推动省内收入提升。 品牌、渠道建设加强,打开业绩天花板。全国化是次高端企业长期价值增长的核心驱动,公司通过灵活的渠道策略,紧抓省外核心经销商,同时费用投放有的放矢,品牌价值不断强化。 销售费用精细化投放,品牌价值不断强化。公司具备名酒基因,近年来通过精细化的广告投放,不断积攒品牌势能。 因地制宜扩张渠道,稳步推进泛全国化。针对公司品牌力和渠道力的强弱程度,公司渠道策略因地制宜。在河南市场,公司复制安徽模式,通过三通工程进行深耕,而对于江浙沪等市场,则采取大商模式进行推广。 收购黄鹤楼,快速拓展湖北市场。资本并购是进入省外市场最便捷的方式。公司16年收购黄鹤楼,黄鹤楼与古井一样具备名酒基因,在公司的领导下,对赌业绩如期完成,未来二者渠道等方面的协同将逐步显现。 投资建议:我们预计公司2019-2020年营业收入实现106.43/124.39/147.06亿元,同比+22.53%/16.87%/18.22%,实现净利润22.28/26.29/33.03亿元,同比+31.41%/18.02%/25.65%,EPS分别为4.42/5.22/6.56元,目标价146元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:全国化进程不及预期,省内竞争加剧,人均可支配收入增长缓慢,政策风险,食品安全风险等。
克明面业 食品饮料行业 2020-03-05 17.92 22.00 26.73% 18.80 4.91%
18.80 4.91% -- 详细
事件:3月3日公司披露2020Q1业绩预告:预计实现归母净利润8563.58万元-1.1亿元,同比增长40%-80%。利润增速符合我们此前预期。 疫情影响或延续至二季度,高订单量保障上半年营收高增 疫情影响下挂面作为生活必需品订单激增,截至2020年3月3日累计未发挂面订单数超5万吨(不含面粉、方便面及速拌面),目前公司产能上仍供不应求,截至2月21日公司已有34条生产线恢复生产,日产能达1640吨,2月20日发出订单2000吨,订单已经排至1个月后,预计疫情对公司的影响或延续至3、4月,部分订单收入将延续到二季度予以确认,随着生产、物流的正常化,预计公司上半年营收进一步高增。 一季度利润高增,产品结构优化、布局上游面粉产能带来盈利能力改善 疫情期间,商超渠道的高毛利产品销售情况较好,目前产能仍无法满足来单需求,工厂在生产过程中会选择生产高毛利产品及畅销品,毛利率有所上升,同时促销费用减少,销售费用下降,在2019年四季度利润超预期增长的基础上,2020年一季度盈利增长位居更高位。 从长期来看,一方面公司2017年以来挂面均价呈上升趋势,主要系产品结构优化、价格体系不断完善,预计吨酒价将进一步上行,公司毛利率将提升;另一方面,公司积极布局上游原材料面粉产能,遂平20万吨面粉产能预计2020Q1末可投产,投产后面粉自给率2/3,将有效较大幅度降低成本,提高盈利能力。 长期来看,产能稳步扩张将确保公司营收增长 挂面行业集中度提升,渠道与产能的扩张是提高市占率的关键,公司目前挂面年产能60万吨。未来公司将率先考虑遂平的面粉二期工程建设(年产能20万吨),第二阶段考虑西南成都工厂(10万吨),第三阶段考虑新疆产能新增2条生产线,第四阶段嘉兴保税区,产能落地保证营收增长。除挂面外,湿面产能扩张考虑河南、成都、嘉兴工厂。 盈利预测:考虑到疫情影响下公司上半年业绩高增,以及长期产能扩张、产品结构优化,公司一季度业绩预告基本符合预期,我们继续维持原盈利预测水平。预计19-21年公司营收30.34、39.53、47.74亿元,同比增长6%/30%/21%,净利润为2.09、2.65、3.20亿元,同比增长12%/27%/21%。19-21年EPS分别为0.64、0.81、0.97元。根据可比公司1.78XPEG估值,考虑到公司目前体量稍小,给予公司20年1XPEG,对应20年27%业绩增速,20年27X估值,目标价为22元,较2020年3月3日收盘价上涨空间33%,维持“买入”评级。 风险提示:渠道、产能拓展不及时,成本大幅上升、行业竞争恶化等。
贵州茅台 食品饮料行业 2020-03-05 1125.00 1351.00 16.49% 1176.00 4.53%
1176.00 4.53% -- 详细
疫情不改茅台景气向上趋势,一批价有望维持2000元以上。2月4日,茅台公布2020年发展计划以“计划不变、任务不减、指标不调、收入不降”为原则,集中部署“全面复工复产、全面启动项目建设、全力推进扶贫攻坚、全力防控疫情”工作。茅台集团已于2月17日全面恢复复工状态。面对疫情的影响,公司率先安排复工复产,生产营销有序进行,面对艰难时局的抗风险能力进一步得到验证。而受疫情影响,茅台一批价近期回落至2100元左右,但我们认为茅台目前仍为卖方市场,同时高端白酒市场的扩容仍将随着消费升级而演进,茅台的消费和投资需求将有望支撑公司一批价维持在2000元以上。 二季度直销进程有望加速,确保全年业绩顺利完成。进入2020年,公司加快了直销进程,在今年1月份,茅台与10个区域的19家KA卖场达成直销合作,精准投放飞天茅台产品。我们认为公司推进渠道变革,一方面有利于渠道扁平化建设,增强渠道和价格的控制能力,另一方面直销渠道占比的提升也将推动公司吨酒价的上涨。我们预计二季度茅台公司将加大直销渠道的投放,全年业绩有望达成。 人事变动将推动公司营销变革,十四五规划将稳步推进。茅台公司近期进行人事调整,保芳书记将不再担任集团董事长,保芳书记2015年8月调任茅台集团,在任期间先后推动集团反腐、渠道改革等工作,期间集团销售收入由2015年的419亿元增长至2019年的1003亿元,增长了约139%。 公司在保芳书记的带领下,内部治理不断优化,品牌护城河不断拓宽,我们认为其离职不会影响公司的发展规划和目标,而高总的到来也将带领公司开启新一年的五年规划。此外,公司近期聘涂华彬和王晓维为副总经理,二者均具备丰富的销售经验,在新一轮的人事调动下,茅台的营销改革有望加速推进。我们认为公司长期价值增长来自品牌护城河的不断拓宽、直销占比提升以及产品提价,目前一批价和出厂价给公司预留了充分的提价空间,而此次人事变动也进一步提升提价预期。疫情和人事变动不改公司向好趋势,公司全年预期和十四五规划有望顺利实现。 投资建议:根据公司2019年业绩快报和近期经营情况,我们将公司19-20年营业收入从910.95/1065.81/1225.69亿元调整至890.43/1028.00/1255.20亿元,同比+15.34%/15.45%/22.10%,归母净利润由429.10/514.81/602.86亿元调整至406.72/484.76/612.43亿元,同比+15.53%/19.19%/26.34%,EPS分别为32.38/38.59/48.75元,考虑到公司是行业龙头,且行业景气度高,给予公司35倍估值,目标价1351元,维持公司“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,直销渠道建设不及预期,政策风险等。
中炬高新 综合类 2020-03-04 42.18 51.00 9.56% 45.55 7.99%
48.58 15.17% -- 详细
事件:公司发布业绩快报,2019年实现营业收入46.75亿元,同比+12.20%,归母净利润7.18亿元,同比+18.19%。其中单四季度实现营收11.44亿元,同比+14.20%,归母净利润为1.72亿元,同比+41.65%。 美味鲜发力,公司收入端表现符合预期。公司2019年实现营收46.75亿元,同比+12.20%,其中美味鲜实现营收44.68亿元,同比+15.98%,单四季度美味鲜实现营收11.11亿元,同比+19.21%,增速环比提升4.86pct,调味品主业持续发力。我们认为美味鲜Q4高增一方面是因为公司近年来渠道扩张和下沉,以及餐饮渠道的培育效果显现,另一方面由于20年春节前置所产生的基数效应。 公司盈利能力改善显著,经营效率有望逐步释放。公司2019年实现归母净利润7.18亿元,同比+18.19%,其中美味鲜实现归母净利润7.29亿元,同比+27.61%,单四季度美味鲜实现归母净利润1.86亿元,同比+61.35%。美味鲜毛利率/净利率分别为39.56%/16.32%,同比+0.36/1.50pct。我们认为公司盈利能力持续改善,一是原材料成本下行,二是基数效应,三是费用投放和经营效率的逐步释放。随着未来宝能对公司管理的持续输出,叠加公司激励的不断改善,公司经营效率有望持续提升。 疫情对公司影响可控,长期行业集中度有望加速提升。从公司渠道结构来看,公司目前仍以C端消费为主,疫情对餐饮端影响较大,公司餐饮占比低,影响有限,而随着居家烹饪的频次提高,一定程度利好C端销售。目前公司暂未调整2020年目标,随着公司工厂的逐步复工,预计疫情对公司影响整体可控。长期来看,疫情有望加速落后产能出清,加速行业整合,公司作为行业优质企业,有望受益。 公司全国化进程仍将逐步推进,叠加改革红利,业绩有望持续改善。公司近期受厨邦股权收购以及疫情影响,股价有所调整。在宝能入主公司之后,新管理层上任,公司发展聚焦主业,战略更为清晰,激励更加市场化。我们认为少数股权的收购并不影响公司的发展,公司改革红利仍将进一步释放。随着公司全国化进程的不断推进,以及B端建设成效的显现,公司市占率有望逐步提升。此外,民营机制对公司效率的改善和激励,也将推动业绩持续增长。 盈利预测:根据公司19年业绩快报和疫情的影响,我们将营业收入由49.16/59.00/70.80亿元调整为46.76/54.93/66.16亿元,同比+12.23%/17.47%/20.45%,归母净利润由8.64/10.91/13.77亿元调整为7.19/8.98/11.33亿元,同比+18.38%/24.94%/26.11%,EPS由1.08/1.37/1.73元调整为0.90/1.13/1.42元,目标价调整至51元,维持公司“买入”评级。 风险提示:渠道拓张和下沉不及预期,疫情对公司业务的影响等。
盐津铺子 食品饮料行业 2020-03-03 48.38 -- -- 56.00 15.75%
57.97 19.82% -- 详细
公司2020年2月27日发布公司19年全年业绩快报,其中19年实现收入13.99亿,同比增长26.34%;实现归母净利润1.28亿,同比增长81.58%,接近此前业绩预告中上限1.3亿。 按季度来看,19Q4单季度实现收入4.18亿,同比增长18.26%;归母净利润3826.9万元,同比增长148.28%。单季度收入增速慢于全年主要是由于公司毛利较低的社交电商业务调整,同时公司经销渠道占比不断增加。 公司19年推出限制性股票激励计划,全年共列支股份支付费用2929.54万元,若剔除股份支付费用影响,19年全年实现归母净利润1.57亿元,同比增长123.1%; 公司自19年二季度以来,盈利拐点开始逐步确认,公司渠道扩张费用投入、以及品类扩张带来的产能方面的投入随着渠道规模扩张,销售的增长而相应摊低单位费用成本,同时核心烘焙单品毛利率提升明显,对公司盈利拉升明显。 盐津铺子2019年度业绩大幅增长主要是由于渠道端扩张顺利,产品端新品类培育期的结束开始逐渐放量,尤其是烘焙品类,同时坚果果干品类也在稳步推进。同时公司成本管控也在增强。 公司19年渠道战略调整,从之前的“直营商超为主,经销跟随”到现在的以“直营商超树标杆、经销商渠道全面拓展,新零售跟进覆盖”理念搭建销售网络,新战略全面激活经销渠道。 公司凭借大型连锁商超的高端渠道优势,发展本地区经销商,经销商的销售渠道包括地区性中型连锁超市、小型超市、便利店、批发市场等,能够有效填补大型超市以外的市场份额,使公司销售网络向下延伸。 公司电商渠道通过天猫、京东、唯品会等众多电商平台经营,同时公司19年在电商渠道尝试直播电商新模式,为电商渠道带来新活力。 公司建立了休闲食品全品类产品体系,并且近几年加快新品推出进度,目前三大战略新品烘焙、果干、辣条均已推出,而随着新品的逐步放量,盐津铺子业绩也开始加速向上。 公司专注生产、销售中国特色小品类休闲食品以及具备地方特色凉果蜜饯产品,是国内休闲食品龙头。公司产品线丰富,渠道覆盖度广,未来有望通过“店中岛”模式从核心华中、华南区域走向全国。 我们预计公司20-21年收入分别为20/26亿元,考虑到股权激励费用影响,将20-21年公司净利润由2.2/3.8亿元下调至1.74/3.34亿元,预计20-21年每年股权激励费用为0.46亿元,剔除股权激励费用实际经营利润分别为2.2/3.8亿元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济增速不达预期,铺货进度不达预期。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-03-03 42.60 -- -- 46.05 8.10%
46.95 10.21% -- 详细
公告:2月28日,因生产苏打水等饮料和威士忌、蒸馏酒的需要,公司相应增加经营范围,并对现行公司章程进行修订。修订前,公司的经营范围是啤酒、碳酸饮料制造以及与之相关业务。修订后,公司的主营范围包括生产啤酒;预包装食品销售;公司的兼营范围包括生产饮料、威士忌、蒸馏酒。 经营范围扩张,公司提前布局苏打水领域。2019年,青岛啤酒王子海藻苏打水上市,聚焦海洋战略和健康战略,以“抗氧化、强免疫”的药食同源功效,填补了国内市场空白,完成了在苏打水领域的布局。目前,青啤的设备可以生产白酒、伏特加、白兰地等蒸馏酒,同时,考虑到威士忌市场潜力大,且国内并无相关领头企业,公司可以通过收购的方式完成产业布局。此外,公司同样有意进军黄酒领域。此次公司向蒸馏酒和威士忌领域跨界,传递出了公司想要打破现有产业格局的意图。在国内啤酒市场竞争形势加剧的条件下,青岛啤酒或将开辟出一个全新的赛道。 复星全球合伙人进入青啤董事会,经营效率有望提升。2月27日,公司选举石琨为非执行董事,石琨现任复星全球合伙人,历任复星集团品牌市场部副总经理,复星地产控股总裁办公室总经理等。复星全球合伙人进入青啤董事会,体现了复星将密切参与青岛啤酒的未来发展,为青岛啤酒注入新的活力,有助于推进公司机制改革。同时,复星也将积极推动旗下各类酒店、餐饮业务与公司的全面对接,提高公司的渠道渗透力度,采用多种形式加快提升公司的市场拓展和业务发展。 股权激励计划提上日程,彰显长期信心。根据公司控股股东承诺,2020年6月底前将推进包括股权激励在内的长期激励计划,经相关部门批准后,提交公司股东大会审议后实施。管理层长期激励计划能够充分调动公司董事及核心骨干的积极性,更好的加强公司管理层、股东和公司之间的利益结合,提高公司的生产经营业绩。 疫情下有序复工复产,打通社交电商之路。公司于2月10日正式复工,全国各地的制造工厂及销售公司也陆续有序地复工复产,为疫情防控提供充足的物资保障。疫情下,公司快速转换思路,积极维护销售终端,创新市场营销方式,开启了社区团购和无接触配送服务。同时,公司启动分销员计划,通过线上线下联动保障生产与销售,同时,缓解经销商库存压力,增强经销商信心。 盈利预测:预计公司2019-2021年实现营收285.27/307.52/332.10亿元,同比增长7.34%/7.80%/7.99%,实现净利润17.27/21.16/26.38亿元,同比增长21.42%/22.52%/24.68%,EPS分别为1.28/1.57/1.95元,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;政策风险;食品安全风险;销量不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名