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顺鑫农业 农林牧渔类行业 2018-05-17 31.45 36.00 17.46% 32.21 2.42% -- 32.21 2.42% -- 详细
大众白酒市场空间大,光瓶酒未来有望成为主流消费产品。白酒行业50元以下主要以低端的地产酒和散酒为主,预计有千亿市场规模。这一价格带具有较大基数的消费群体,饮用频次高,需求稳定,且以自饮为主,追求包装简单,性价比高。光瓶酒很好满足了这一需求,未来有望成为这一价格带的主流消费产品。我们认为未来大众细分品类里格局好、消费者基础广阔,能够一家独大的甚至可以代表行业品类的行业龙头具有较好发展前景。牛栏山主打光瓶酒,在光瓶酒细分品类里具有绝对优势,我们预计未来牛栏山将进一步挤占其他区域地方酒的市场份额,加速推进泛全国化布局。未来即使消费升级,我们判断100元以内仍以自饮为主,光瓶酒仍是主流消费产品,市场空间将更加广阔。 聚焦酒肉主业,逐步剥离非主业板块,资产结构持续优化。公司深度聚焦酒肉行业,房地产等非主业板块未来有望择机剥离,资产结构望得以进一步优化,利润率有望持续提升。白酒板块:公司牛栏山主要以光瓶酒为主,主打民酒路线,具有扎实的消费者基础。同时产品品质高,性价比优势明显,具有绝对竞争优势。17年公司白酒实现收入64.5亿元,同比增30.0%,预收款同比增77%,环比增59%,创历史新高,蓄水池效应明显。18Q1收入预计增速达40%以上,增速持续加快,预计未来加速将是一个主基调。肉制品板块:公司积极进行全产业链打造,集种猪繁育-生猪养殖-屠宰-肉制品深加工-冷链物流配送于一体化服务,有效规避猪周期对公司肉制品板块业绩波动影响,促进肉制品板块业绩持续稳定增长。房地产板块:公司房地产资产基本属于优质资产,位于北京、山东和海南等地区,账面价值约64-65亿元,未来有望择机剥离。 泛全国化布局加速推进,牛栏山加速冲刺百亿目标。渠道方面:2013年牛栏山就已开始了区域扩张之路,运用“普通推广+免费陈列”的营销手段,发力三四线市场。目前采用“强经销商垄断终端资源+高端拉动+低成本保证利润空间”的方式,泛全国化布局加速推进,外埠市场收入占比稳步提升。公司已在河北、内蒙等18个省级区域形成亿元级市场。福建、新疆等新兴市场收入同比增50%以上,长三角增幅达70%以上,全国化布局收效显著。未来我们预计北京大本营市场收入保持持续稳定增长,泛全国化区域市场增速加快,牛栏山有望提前实现百亿目标。盈利能力:原材料成本上涨已到高点,继续上涨空间有限,去年已通过提价方式进行了一定对冲,今年若下行,毛利有望提升。 管理层调整,国改有望推进。4月公司进行了管理层调整,聘任安元芝为公司总经理,现任顺鑫集团党委副书记、经理李颖林将出任顺鑫农业董事长。我们认为管理层的调整有望带来公司经营效率的改善,业绩有望持续释放。同时,国改有望推进,权利有望下放,公司的活力有望盘活。目前牛栏山酒厂激励相对较好,按绩效进行考核,相对市场化,有望助推白酒主业业绩加速改善。 盈利预测:我们预测公司18-20年归母净利润6.6/9.8/11.3亿元,分别同比增50.3%/48.2%/16.1%,对应PE26/18/15倍。参考可比公司估值并基于对公司未来基本面的持续看好,给予19年21倍PE,对应目标价36元,基于对光瓶酒市场的看好和公司未来白酒业务的加速增长,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险因素:原材料成本上涨;地产预售不及预期;食品安全风险。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2018-05-10 30.07 35.00 14.19% 32.21 7.12% -- 32.21 7.12% -- 详细
近日我们对公司和渠道调研,深感在市场环境好转和企业中长期目标推动下,影响公司估值两点核心因素:白酒收入增速和资产结构,今年都将进入更良性的轨道。今年一季度公司白酒收入延续去年下半年40%增长,费用控制下利润率提升,在主业聚焦、内部机制改善下,利润弹性有望进一步释放。提升18-19年利润至6.8和8.7亿,给予18年30倍,对应半年200亿市值目标,维持“强烈推荐-A”评级。 业绩持续超预期增长,白酒利润率显著提升。通过对公司和渠道的调研反馈,我们预期白酒业务一季度延续40%左右高增长,北京市场保持低速增长,外埠市场中东北、新疆等市场增长近翻倍,华东增速超过70%,对整体贡献更为显著。渠道利润也在逐步回升,过去价格透明,渠道推力不足的状态明显改观,经销商打款较为积极,报表预收款也维持高位。公司持续聚焦白酒主业的方向不变,2020年百亿(含税)目标或可提前实现。公司对销售和管理费用进行一定控制,且规模效应明显,费用率大幅下降,我们粗略计算Q1白酒利润率超过12%,公司对业务持续聚焦和白酒利润率上升充满信心。 牛栏山加速冲击百亿规模,资产结构持续改善。影响公司估值核心两点因素: 一个是白酒收入增速,一个是主业聚焦和资产质量改善,今年两者都将进入 更良性的轨道。白酒业务外埠市场基础夯实,顺鑫通过提价消化部分成本压 力,毛利虽有所下降,但市场占有率势必进一步提升,18-19年加速冲击百亿 规模。聚焦主业方面在16-17年已卓有成效,当前房地产虽受北京政策调控有所放慢,从瘦身再到剥离的方向上仍然坚定推进,屠宰和养殖业务相互对冲,对猪价波动的敏感度较低。由于白酒业务持续贡献正现金流,地产预售 带来回款,公司资产负债结构持续优化,财务费用预期降低。 期待利润弹性进一步释放。白酒业务54%毛利率,利润率在过去不到10%, 即使考虑消费税因素,利润率也具备持续向上空间。在销售和管理费用压缩 下,18Q1已达12%以上,预计全年利润率也将明显提升,对整体报表业绩更 是弹性十足。从区国资到新任管理层,对公司未来发展都寄予厚望,在白酒主业做大做强、地产资产剥离和内部激励上都有长远考虑,这有望给公司带 来更为积极的变化。对于走大众品模式的低价位白酒而言,更为市场化的激 励对收入和业绩提升至关重要,我们期待改革更进一步,释放业绩红利。 重视公司收入提速和利润率提升,维持“强烈推荐-A”。省外市场基础逐步夯实,在大众白酒需求回升和加速集中趋势下,公司白酒业务今年预期达80亿,明年有望提前冲击百亿。费用控制带来白酒利润率进一步提升,资产负债结构持续优化,也带来整体利润弹性进一步释放。相较之前,我们对公司费用率下降,利润率提升更具信心,提升18-19年利润至6.8和8.7亿,给予18年30倍,对应半年200亿市值目标,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:成本持续上行,竞争格局改善速度较慢。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2018-05-08 27.96 -- -- 32.21 15.20% -- 32.21 15.20% -- 详细
1Q18营收增3.4%,估计白酒收入增速大幅提速至40%以上,总体收入增速不快主要由于建筑业务剥离、猪价下降。2018年公司继续推动终端建设,春节销售保持较快增长,延续了17年下半年的高增长态势,估计1Q18白酒收入同比增40%以上。报表蓄水池充足,预收款/收入是白酒上市公司最高,2018年1季度末母公司预收款(白酒为主)高达31.3亿,环比4Q17微降1.5亿,同比增幅高达12亿,超出我们的预期。1H17建筑业务收入高达11亿,17年10月底剥离,对1Q18收入影响较大。1Q18猪价同比降23%,估计屠宰和养殖业务收入出现下滑。 1Q18净利增95%,主要由于白酒收入大幅增长、期间费用率降低。由于白酒收入占比大幅提升,1Q18毛利率同比上升4.9pct。销售费用同比降29%,可能由于费用季度间确认不均衡,预计18年2-4季度将恢复正常。17年末现金同比大幅增加10亿至51亿,1Q18末维持49亿高位,同时2017年5月优化了负债结构,地产业务开发产品不再增加,1Q18财务费用同比继续下降。由于猪价同比降幅较大,我们判断养殖+肉类整体利润同比小幅下降。由于房地产确认收入较少,估计亏损幅度变化不大。 大众酒王者,白酒长跑冠军,预计2018年顺鑫白酒收入有望增25-30%。顺鑫是大众酒王者,白酒行业的长跑冠军,销售团队一直很优秀,对产品、渠道、区域定位清晰,100元以下价格带市占率持续提升,过去3年、5年、10年收入复合增速分为为16%、15%、26%,上市公司排名为6、2、1位。2017年公司通过陈酿大单品,泛全国化市场布局加速推进,已经在河北、内蒙、江苏等18个省级区域形成亿元级市场。白酒复苏的逐层传导,17年次高端主力品种涨价,如汾酒青花系列、剑南春、舍得等,因此300元以下的中档酒和低档酒面临的市场环境改善。受益于行业复苏的传导和公司前期的市场培育,17年下半年开始顺鑫白酒收入明显提速,预计2018年维持快速增长。 评级面临的主要风险 国企改革进度低于预期。 估值 预计2018-19年净利同比+43%、39%,实现每股收益1.10、1.53元。白酒业务增长超预期,地产业务的负面影响将大幅减弱。国企改革值得期待,当前估值仍处于低位。维持买入评级,继续重点推荐。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2018-05-08 27.96 -- -- 32.21 15.20% -- 32.21 15.20% -- 详细
2018Q1收入增长3.37%,净利润增长94.61%。 公司公告2018Q1年实现营业收入39.73亿元,同增3.37%,归属上市公司股东净利润3.66亿元,同比增加94.61%,扣非净利同增94.80%,折合EPS0.64元,公司净利润增速远高于收入增速。2018Q1销售费用率9.20%,同减4.19pcts,管理费用率6.44%,同减0.61pcts,财务费用率1.03%,同减0.13pcts,费用控制趋于合理。2018年Q1公司经营活动产生的现金流量净额47.87亿元,同比微增2.33%,销售商品提供劳务收到的现金8.74亿元,同增34%。2018Q1公司整体毛利率43.15%,同增4.94pcts,净利润率9.19%,同增4.25pcts。18Q1年预收账款37.01亿元,同增54.03%,营业收入+预收账款变动同比增长22.9%。2018Q1资产减值损失282.67万元,同减42.93%,系应收款项收回坏账准备计提减少。2018Q1税金及附加5.5亿元,同比增长42.13%,系白酒企业消费税增加所致,母公司存货12.33亿元,同比减少5.66亿元,显示出公司高周转发展的趋势。 公司迎重大人事调整,顺鑫集团层面或将启动国企改革。 4月9日,公司聘任安元芝为公司总经理,现任顺鑫集团党委副书记、经理李颖林将出任顺鑫农业董事长。加之公司先前已经上报国资委国资运营公司方案,调整后或以顺鑫集团层面来运营,类似小国资,自主性很大,此外投资、收并购、股权激励权限都会下放,值得一提的是,此方案涉及员工持股、混改、市场化的经营和激励,会考虑管理层持股。同时公司希望牛栏山在2020年之前达到百亿规模,为此不排除甚考虑并购等方式,未来甚至可能考虑剥离肉制品业务,剥离后形成上市公司总部-牛栏山事业部-各地分子公司的模式,形成更适宜牛栏山扩大发展的管理架构。我们预计随着未来国企改革方案的落地,顺鑫在体制上、人员激励上都会有较大的变化,老牌国企将焕发新的生命力。 盈利预测与评级。 公司母公司利润表反应酒肉业务情况,扣除肉7.4亿(17年年报季平均),预计18Q1收入约为31.1亿,H1有望突破50亿收入大关,我们看好牛栏山继续保持高速增长,同时公司长期受益于北京国企改革,预计18-20年归母净利润5.77/7.81/9.96亿元,EPS1.01/1.37/1.74元,维持买入评级。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2018-05-07 27.48 -- -- 32.21 17.21% -- 32.21 17.21% -- 详细
事件:顺鑫农业4月27日晚间发布一季度业绩报告称,报告期内,归属于母公司所有者的净利润为3.66亿元,较上年同期增94.61%;营业收入为39.73亿元,较上年同期增3.37%;基本每股收益为0.641元,较上年同期增94.63%。 2018Q1收入、业绩持续超预期:扣除鑫大禹业务的影响,估计2018Q1公司收入同增超20%。2017年1-5月份鑫大禹贡献收入近10亿元、利润2200万元;如果扣除鑫大禹业务的影响,估计2018Q1公司收入同增超20%。白酒业务方面,2017年白酒业务收入64.51亿元,同比增长23.95%;按照2016年预收款与白酒收入两者比例关系,我们测算2017年白酒合理收入约76亿元,同比增长36%(建议参照《从财务视角还原全面的顺鑫农业》一文);2018Q1我们预计公司白酒总体实现近40%的增长,增长点主要来自于长三角、珠三角以及京东平台;其中长三角去年完成7亿多,今年计划完成12亿元的销售目标,一季度回款近5亿,同比增速超70%;京东平台保持70%以上的高增长;省外高增长拉动公司白酒业务快速成长,考虑到鑫大禹的剥离以及肉制品产业链没增长,公司2018Q1白酒总体实现近40%的增长。猪产业链业务方面受Q1猪价持续下行影响,2018Q1国内生猪均价13.7元/公斤,同降21.8%,收入同比下滑,屠宰业务产销量基本持平,肉制品产业链业务略有下滑。 毛利率、净利率大幅提升。2018Q1公司毛利率43.2%,同比大幅提升4.9pcts,主要原因来自于:(1)白酒产品提价。2018Q1产品陆续提价,渠道反馈华北地区陈酿提价约12%,华南地区提价约15%;2)剥离低毛利业务。鑫大禹毛利率较低,2017年仅为7%,2017年10月底正式剥离鑫大禹水利建筑公司,剥离后将拉升公司整体毛利率;费用率方面,2018Q1公司销售费用率9.2%,同比下降4.2pcts,主要系广告费用下降所致,我们预计白酒四川基地陆续投放之后更加优化了费用的结构;管理费用率同比下降0.6pct至6.4%;由于消费税的提升,营业税金及附加率大幅提升3.8pcts至13.9%。 改革的期权,静候佳音。我们认为目前制约公司业务发展的核心要素在于大股东对公司的支持力度,如国资委对顺鑫采取权利下放、更为市场化的考核,公司的动力有望更足。2017年燕京啤酒在全球市场公开选聘总经理岗位市场化职业经理人,我们认为同为北京国企的燕京改革范例也有望催化顺鑫的改革进程,届时相应薪酬制度、经营策略优化后将有效提升公司经营动力,未来公司利润端弹性更为充足。 分部估值法更为合理,市值仍被低估。一直以来,公司估值被盈利偏弱的肉制品和房地产业务拖累,随着公司利润端加速释放和改革步伐的加快,压制公司估值的因素将逐步解除,届时有望迎来戴维斯双击机会。我们认为对顺鑫农业采用分部估值更为合理,参照2015-2016年的康师傅,当时由于行业原因导致激烈价格战,公司盈利能力出现明显下降,市值一度跌至350亿元,但公司在方便面行业的龙头地位不会改变,后续行业稳定下来盈利能力仍可回归合正常水平,我们认为公司方便面业务(收入235亿元)和包装水业务的优势,当时市值是被低估的,后续市场亦逐步认识到这点。对于顺鑫农业,我们预计2018年公司白酒业务收入80亿元,按照2倍PS估值(或者按照10%最低净利率,给予白酒20倍PE);房地产业务估计可收回40亿元,肉制品业务小幅盈利,暂不考虑估值,当前公司亦具备高安全边际,我们看好公司未来充足改善空间。 投资建议:重申“买入”评级。我们预计2018-2020年公司收入分别为128.82、140.61、154.34亿元,同比增长9.79%、9.15%、9.77%;实现净利润分别为5.80、7.85、9.99亿元,同比增长32.40%、35.23%、27.34%,对应EPS分别为1.02、1.38、1.75元。 风险提示:房地产业务剥离速度放缓、公司机制改善进度低于预期、低端酒竞争加剧。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2018-05-04 27.39 -- -- 32.21 17.60% -- 32.21 17.60% -- 详细
事件:公司公布2018年一季报,18Q1实现营收39.73亿,同比增长3.37%,归母净利润3.66亿,同比增长94.61%。公司在18年业绩预告中预测归母净利润同比增长50%-100%,实际业绩增速靠近预告上限,超市场预期。 投资评级与估值:由于公司业绩超预期,上调盈利预测,预测2018-2020年EPS为1.03元、1.48元、1.99元(前次2018-2020年预测EPS为0.97/1.4/1.92元),同比增长34%、43%、35%,当前股价对应2018-2020年PE分别为24x、17x、13x。给予白酒业务2018年20倍PE,对应173亿市值,给予肉类业务2018年15倍PE,对应8亿市值,仅考虑酒肉业务,合理市值181亿,维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是:1、聚焦酒肉主业,解决多元化问题。当前聚焦酒肉,地产业务预计随着存量项目的逐步销售,对主业的拖累将减少。2、白酒业务百亿可期,量利齐升增长提速。牛栏山拥有强大的品牌力、产品力、渠道力,管理团队务实,2017年下半年开始迎来增长提速,未来增长空间核心看全国化扩张,从市占率提升、价格提升、净利率提升三个角度看,白酒业务盈利提升空间巨大。3、肉类业务未来靠内生外延做大。 牛栏山量利齐升继续加速,肉类业务收入下滑盈利提升,主业营收增长27%。18Q1母公司营收38.5亿,同比增长27%,母公司主要包含酒肉业务。白酒业务:17年四季度开始,牛栏山明显提速,结合渠道反馈,预计18Q1白酒业务同比增长50%以上,增长继续提速。拆量价看,17年11月牛栏山系列产品整体提价3%-4%,预计18Q1牛栏山销量增长50%左右。分区域看,牛栏山增长提速以及未来的核心增长点在于全国化扩张,预计外埠地区占比继续提升,达到70%以上,北京地区规模趋于稳定,受益于结构升级净利率提升。盈利端,受益于规模扩张带来的经济效应以及全国化扩张过程中费用使用效率的逐步提升,预计白酒业务净利率有所提升。肉类业务:由于猪价大幅下跌,收入同比下降,产能利用率提升带来盈利能力提升。18Q1合并报表营收39.73亿,同比增长3.37%,增速明显慢于母公司营收增速,主要由于:建筑业务,鑫大禹于17年四季度剥离,因此18Q1建筑业务不再贡献收入和业绩,预计17Q1建筑业务贡献5亿左右收入;地产业务,预计18Q1对收入的贡献度低于17Q1。 预收款维持高位,良好开局为18年白酒业务高增奠定坚实基础。母公司预收账款31.34亿(母公司预收款基本是白酒预收款),环比下降1.53亿,维持高位。18Q1母公司经营活动现金流净额9.21亿,同比大幅增长80%,其中,销售商品、提供劳务收到的现金45.55亿,同比增长24%,基本与母公司收入增速匹配。预收款与现金流大幅增加说明终端需求强劲,动销良好,经销商打款积极,良好开局为18年全年白酒业务高增奠定坚实基础。 全国化扩张的规模效应及费用使用效率的提升带来毛利率与净利率的明显提升。18Q1净利率9.19%,同比提升4.25个百分点,净利率提升主要由于:(1)毛利率提升。18Q1毛利率43.15%,同比提升4.94个百分点,毛利率提升主要得益于:白酒业务收入快速扩张带来的规模效应+肉类业务受益于猪价下跌带来的盈利提升+低毛利率建筑业务的剥离。(2)费用率下降。销售费用3.65亿,同比下降29%,销售费用率9.20%,同比下降4.19个百分点。管理费用2.56亿,同比下降5.51%,管理费用率6.44%,同比下降0.61个百分点。税金率与所得税率提升影响净利率提升。18Q1税金及附加5.5亿,同比增长42.13%,税金率13.86%,同比提升3.78个百分点,税率提升主要由于销量大幅增长带来消费税提升。18Q1所得税率26.41%,同比提升3.65个百分点。 地产业务负债高企带来的财务费用继续拖累净利润,地产剥离仍需时日。目前公司在建和在售地产项目主要位于北京(牛栏山下坡屯和CBD项目)、海南(富海家园项目)、包头(顺鑫望潮苑项目)三地,北京牛栏山下坡屯项目销售及预售情况一般,三四线城市地产项目,受外需不足及政策因素影响,去库存存在一定难度。18Q1财务费用4100万,同比减少400万,继续拖累净利润,财务费用高企主因地产负债50-60亿,预计未来随着地产项目的销售和回款,财务费用有望逐步减少,增加业绩弹性。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2018-05-03 26.30 33.40 8.97% 32.21 22.47% -- 32.21 22.47% -- 详细
事件: 2018年一季度公司营业收入39.73亿元,同比增长3.37%,实现归属于母公司所有者的净利润3.66亿元,同比增长94.61%,EPS为0.64元/股。 业绩大幅提升,超过市场预期。公司一季度实现净利润3.66亿元,较上年同期增长94.61%,大超市场预期。业绩的大幅提升,主要原因在于从2017年下半年开始,牛栏山白酒以高性价比的优势快速占领全国低端市场,低端白酒迎来20%的放量增长。2017年底母公司预收账款(均为白酒)大幅增加,从17.37亿增加到32.87亿,为一季度业绩增长预留了充足空间。由于白酒持续贡献净现金流,一季度经营活动产生的现金流量净额达8.74亿元,较上年同期增长34%。 外埠市场基础夯实,泛全国化布局成效显著。“牛栏山”品牌在全国范围内享有很大影响力,2013年公司就开始了外埠市场的扩张,2016年业绩规模达到52亿元以上,受外埠市场中低端放量的带动,2017年公司泛全国化布局成效显著,目前已经形成了河北、内蒙、江苏等18个省级区域亿元级市场,福建、新疆等新兴市场蓬勃发展销售收入同比增长50%以上,长江三角洲市场增幅达到70%以上。近年来受到环保税收政策和原材料成本压力,低端酒市场一直在不断出清,由于公司产品品质上乘、品牌力强, 伴随竞争对手的退出,公司主力产品陈酿已经在许多地区低端白酒呈现出明显加速趋势,给老村长、黑土地等低端白酒带来很大压力。随着公司陈酿产品力不断的提高和渠道力的渗透率增强,我们预计公司陈酿+中高端白酒有望维持20%左右的增长,有望在19-20年实现百亿规模。 主业突出,剥离非酒肉业务。公司从2015年起提出聚焦主业的发展战略,目前形成了“白酒+猪肉”为核心的主营业务。2017年白酒占公司总体营业收入的54.98%,成为业绩增长的主要推动力。在公司“突出主业”的战略规划下,从2015年起陆续剥离了国际种业、电子商务公司、石门市场、鑫大禹等非酒肉业务,设立了小店种猪育种公司,我们预计下一步房地产业务将被剥离出去,随着房地产业务的剥离,财务费用将会减少,仍有利润释放空间。 管理层变动有望推进公司改革。4月10日,公司发布的《关于提名董事候选人,聘任高级管理人员》的公告中指出,董事会收到公司董事长王泽、公司董事王立友提交的书面辞职报告,同时提名李颖林、李秋生、秦龙为第七届董事会董事候选人,聘任安元芝为总经理。我们认为管理层的变动释放了利好消息,将助力公司推进改革,实施股权激励措施,进一步释放业绩红利。 结论: 随着公司白酒泛全国化的推进,“酒+肉”业务的聚焦,以及新管理层换届为后续改革带来效率和利润的提升,公司的业绩有望达到新的高点。预计公司2018-2020年归属上市公司的净利润分别为:5.77亿元、8.21亿元和11.24亿元,对应EPS分别为1.01元1.44元和1.97元,预计公司2018年白酒收入增长20%,净利率10%,净利润7.74亿元,给予白酒业务20倍估值,对应市值150亿元,肉制品与地产业务市值约40亿元,公司市值合计190亿元,对应目标价33.4元。维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:食品安全的风险、地产剥离不及预期的风险、国企改革速度不达预期的风险。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2018-04-27 25.41 -- -- 32.21 26.76% -- 32.21 26.76% -- 详细
2015年起聚焦主业,目前旗下有三大板块“酒+肉+地产”:公司原有业务驳杂,2015年循序渐进厘清。截至2017年底,公司旗下主要有白酒、肉和建筑,分别占总营收的55%,25.3%和14.8%,毛利贡献分别为88.9%,3.4%和2.9%,白酒是公司业绩主要来源,地产拖累公司业绩。 白酒多年深耕,进入收割外埠份额时期。估算定位20元以下价格带的陈酿2017年销售量达到30万吨以上,按20元以下白酒行业规模估算市占率达到7-8%,是低端酒之王。陈酿经过多年深耕,立足北京,渗透全国,已进入外埠收割份额时期。牛栏山可以实现份额收割的原因主要有1)产品力:二锅头定位清晰,20元以下价格带性价比最优。品牌化带来性价比,挤压杂牌酒效果显著;2)渠道力:因地制宜,依托大商,厂商合作。利用核心经销商的重点终端资源,辅以厂家加大终端投入力度,商超渠道高渗透;3)品牌力:借助二锅头品类的高认知度,带动品牌传播。先将牛栏山打造成二锅头品类的第一联想品牌,进一步的,在成熟市场进行品类升级,其他重点市场则层层推进,形成带动效应。4)竞争格局:20元以下价格带缺乏有力竞品,公司在规模效应、品牌、品质上形成综合优势,竞争力强于散装酒、区域酒企和主流白酒品牌的低端线。2017年公司白酒销售量达到42.9万吨,同比+28.7%,预计未来白酒收入仍有望保持20%以上增长。 肉制品稳定薄利,预计平稳发展。过去十年公司肉类加工业务规模均在30亿元左右,发展趋势较为平稳,预计保持。 地产财务压力缓解,“酒+肉”主业估值回归。过去公司旗下地产板块产生大量财务费用,掩盖了主业的优良质地。截至2017年底,北京下坡屯在建和已建商品房分别为28.3亿/0.62亿,占整个地产板块的50.4%,预计开售后资金逐渐回笼,财务压力将减轻。 盈利预测与投资评级:预计公司18-19年收入分别为121.4/134.7亿元,同比分别+3.5%/10.9%;净利润分别为5.46/7.02亿元,同比分别+24.5%/28.6%。预计2018年白酒板块有望贡献7.5亿净利润,给予22X合理PE,白酒资产合理市值约165亿元,肉制品薄利暂不考虑,地产合理市值约30亿,合计195亿市值,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;假酒侵权风险;生猪疫情风险;低端酒竞争恶化风险;外埠扩张不达预期风险;下坡屯项目销售不达预期风险。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2018-04-27 25.41 -- -- 32.21 26.76% -- 32.21 26.76% -- 详细
投资评级与估值:预测公司2018-2020年收入增速分别为2.8%、22.5%、17.1%,净利润增速分别为28.1%、42.9%、33.6%,EPS为0.99元、1.41元、1.88元(前次2018-2020年预测EPS为0.97元、1.40元、1.92元),当前股价对应2018-2020年PE分别为26x、19x、14x,维持买入评级。给予白酒业务2018年20倍PE,对应173亿市值,给予肉类业务2018年15倍PE,对应8亿市值,仅考虑酒肉业务,合理市值181亿。第一阶段看估值回归,第二阶段看白酒后期利润率进一步提升,维持买入评级。 关键假设点:预测白酒板块2018-2020年收入增速分别为28%、24%、21%。预测肉类板块2018-2020年收入增速分别为4%、0%、-4%。 聚焦酒肉主业,解决多元化问题。2013年王泽董事长上任后,公司主业聚焦进程不断推进,2016年剥离石门批发市场,2017年剥离鑫大禹水利建筑业务,地产业务预计随着存量项目的逐步销售,未来对主业的拖累将减少,公司将集中精力做大做强酒肉主业,提升公司价值。 白酒业务百亿可期,量利齐升增长提速。牛栏山拥有强大的品牌力、产品力、渠道力,管理团队务实,公司在65年的发展历程中逐步壮大,发展态势向好。品牌:牛栏山定位“民酒”中的“名酒”,已成为北京白酒文化符号,近年来“正宗二锅头,地道北京味”的品牌形象不断深入人心。产品:大单品陈酿增长强劲,陈酿家族不断完善,北京及外埠成熟区域产品结构升级,净利率水平提升,新进地区借助大单品陈酿的产品力稳扎稳打,迅速扩张。渠道:“强经销商垄断终端资源+高端拉动+低成本保证利润空间”产生强渠道推力,未来增长空间核心看全国化扩张,公司区域扩张战略从“一城两洲三区”到“1+4+5”再到“2+6+2”,收入规模稳步提升,连续15年维持两位数增长,2017年下半年开始迎来增长提速,到2020年百亿目标实现已无悬念。从市占率提升、价格提升、净利率提升三个角度看,白酒业务盈利提升空间巨大。 肉类业务趋于稳定,未来依靠内生外延做大肉类板块。公司肉类业务基本稳定,收入规模大约在30-40亿,净利润规模6000万左右。屠宰生鲜业务深耕北京市场,同时向肉制品深加工延伸。公司拟投资10亿元设立内蒙古顺鑫农业小店种猪育种公司,拓展种猪育种业务,提升公司生猪生产能力、品种质量及品牌知名度,打造肉食产业封闭式全产业链运营模式。预计公司未来将依靠内生外延,继续做大肉类板块。 股价表现的催化剂:非主业加速剥离,白酒增长超预期,外延收购。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2018-04-24 25.15 -- -- 32.11 27.67%
32.21 28.07% -- 详细
核心观点:顺鑫农业是我们今年重点推荐标的,近期市场表现抢眼,年报和一季报业绩持续超预期不断强化推荐逻辑。公司业务包含酒肉和地产,相对比较分散,亦使得市场对公司认知不充分,本篇报告旨在从财务视角重点剖析公司白酒和地产业务,解答市场困惑点,同时展现公司十足的业绩弹性。我们预计2018年公司白酒业务收入可达80亿元,按照2倍PS估值(或者按照10%最低净利率,给予白酒20倍PE);房地产业务估计可收回40亿元,肉制品业务小幅盈利,暂不考虑,公司市值亦被低估;中长期来看,低端酒龙头牛栏山成长空间广阔,我们看好公司未来充足改善空间,继续重点推荐。 剖析白酒业务:短期释放潜力十足,长期发展空间广阔。1)预收款:我们发现2016-2017年预收款与白酒收入占比快速提升,反映渠道需求强于表观体现,蓄水效应显著,按照2016年两者比例关系,我们测算2017年白酒合理收入约76亿元,同比增长36%,按照10%净利率推算净利润差额约1.1亿元。2)盈利能力:2017年白酒毛利率大幅下降7.7pct,根据我们对成本端的弹性测算,原材料价格剧烈上涨是主要原因,我们认为2018年有两点积极因素需要引起重视,一是增值税改革对于低净利率的企业形成实质性利好,我们测算增值税率由17%下降至16%后可增厚公司净利润超过10%;二是2016-2017年原材料价格处于上行周期,2018年以来价格已有向下趋势,一旦成本拐头确立,盈利能力将会逐步回升。3)中长期发展:过去5年牛栏山销量复合增速达15%,远超行业平均水平,当前已进入全国化加速增长期,我们预计白酒收入将在2018年达到80亿元,2019年突破百亿大关。目前其在千亿规模的低端酒市场的市占份额仅为6%,在居民回归品质和品牌消费时代,我们看好未来牛栏山逐步收割低端酒市场的充足发展潜力。 正视房地产业务:亏损只是表象,内在价值可观。2016-2017年公司房地产业务净利润分别为-1.9和-2.2亿元,由于项目尚处于开发和未售阶段,每年固定的财务费用是导致其亏损的主因。母公司报表显示,2017年其他应收款为70.3亿元,其中62亿元来自房地产业务,也就是说母公司为子公司房地产业务提供资金支持,拖累了公司整体的盈利能力。我们认为公司有望在2018年推进改革进程,国资委对企业的权限下放和更为市场化的考核制度值得期待,非主业地产业务亦有望加速剥离,届时财务费用将得到大幅缩减。公司房地产项目主要集中在北京、海南和包头三个城市, 我们认为北京和海南项目比较优质,未来销售后将有盈利。我们测算,假设包头项目投资额11亿元全部收不回,那么理论上母公司从房地产项目中仍可收回其他应收款62亿元中的51亿元,考虑到税费和手续费因素,我们估算公司房地产业务未来可收回40亿元现金。 怎么估值:分部估值法更为合理,市值仍被低估。一直以来,公司估值被盈利偏弱的肉制品和房地产业务拖累,随着公司利润端加速释放和改革步伐的加快,压制公司估值的因素将逐步解除,届时有望迎来戴维斯双击机会。我们认为对顺鑫农业采用分部估值更为合理,参照2015-2016年的康师傅,当时由于行业原因导致激烈价格战,公司盈利能力出现明显下降,市值一度跌至350亿元,但公司在方便面行业的龙头地位不会改变,后续行业稳定下来盈利能力仍可回归合正常水平,我们认为公司方便面业务(收入235亿元)和包装水业务的优势,当时市值是被低估的,后续市场亦逐步认识到这点。对于顺鑫农业,我们预计2018年公司白酒业务收入80亿元,按照2倍PS估值(或者按照10%最低净利率,给予白酒20倍PE);房地产业务估计可收回40亿元,肉制品业务小幅盈利,暂不考虑估值,当前公司亦具备高安全边际,我们看好公司未来充足改善空间。 投资建议:重申“买入”评级。我们调整盈利预测,预计2018-2020年公司收入分别为128.82、140.61、154.34亿元,同比增长9.79%、9.15%、9.77%;实现净利润分别为5.80、7.85、9.99亿元,同比增长32.40%、35.23%、27.34%,对应EPS分别为1.02、1.38、1.75元。 风险提示:低端酒竞争加剧、改革进度低于预期、成本端继续上行。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2018-04-19 26.00 32.00 4.40% 32.11 23.50%
32.21 23.88% -- 详细
白酒业务超预期,资产结构大幅改善。公司一季度净利润预计在2.82亿到3.76亿,同比增长50-100%,大超市场预期。17年下半年白酒业务开始加速,同比增长48%,上半年增速仅9.57%,全年白酒收入64.51亿,年底母公司预收账款(均为白酒)从17.37亿增加至32.87亿,为一季度预留充足空间。17年白酒毛利率由62.6%下降到54.9%,主要为牛二占比提升所致,从草根调研了解到的情况看牛栏山一季度发货量仍保持较快增速,带动一季度收入利润超预期增长。由于白酒持续贡献净现金流,账面现金超过50亿,长期和短期负债稳定,财务费用由2.56亿下降到1.58亿,负债和资产结构明显好转。 市场基础夯实,牛栏山加速进阶百亿梯队。单价低、硬通货的牛二有类快消属性,周期性波动较小,过去几年均保持两位数增长,17年迎来阶段性的高增长。1)外埠市场消费基础不断夯实,去年18个省收入过亿,长三角增幅达70%以上,预期将有更多市场进入高增长通道;2)过去几年低端酒不断出清,全国和地方名酒多数退出大众光瓶酒,县乡市场消费逐步舍弃山寨和地方小品牌;3)16-17年包材、运费等价格上涨带来的成本压力,环保和税收规范等,均加速行业出清,4)虽有提价但公司将费用补贴到渠道,实际出厂吨价持平,终端价提升,渠道推力增强。我们预期这一趋势刚开始,18-19年仍是牛栏山高增长阶段,加速向百亿规模冲击。 迫切期待公司改革,进一步释放业绩红利。顺鑫过去业务冗杂,地产负债较多,养殖和屠宰又存在周期性波动,导致资产质量一般,报表业绩波动性较大。但随着剥离部分业务,白酒收入占比55%以上,不论是资产结构,还是利润向上弹性空间,均大幅好转。白酒业务54%毛利率对应不到10%净利率,相较其他白酒企业乃至大众品企业均处于较低水平,具备持续提升的空间。当前管理层利益虽未绑定,但即将履新的管理层,有望给公司带来更为积极的变化,期待公司改革进一步释放业绩红利。 重视大众民酒龙头收入提速,给予180亿市值目标,重申强烈推荐。公司外埠市场基础夯实,低端酒市场随着环保税收政策和成本压力加大,不断出清,17年下半年牛栏山开始加速。白酒业务今年预期将达80亿,明年有望提前冲击百亿,随着成本上涨止步,利润率亦将恢复上行。白酒带来现金净流入持续改善资产质量,其他业务也有待剥离,财务费用和所得税率将恢复正常。按照白酒业务10%利润率给予18年8亿利润,给予22倍,或按照报表18-19年6.12和8.11亿利润,给予19年22倍,对应180亿市值目标,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:改革进展不达预期,成本继续上行。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2018-04-18 26.13 -- -- 32.11 22.89%
32.21 23.27% -- 详细
顺鑫农业发布2018年1季度业绩预告,预计1Q18净利比上年同期增长50%-100%,实现每股收益约0.494-0.659元。业绩变动原因:公司白酒销售市场扩大,销量及销售收入增加。我们上调2018年净利预测,预计2018-19年净利同比+43%、39%,实现每股收益1.10、1.53元。维持买入投资评级,继续重点推荐。 支撑评级的要点 需求强劲、蓄水池充足、财务费用降低,18年1季度业绩大超市场预期。 (1)根据我们终端调研,2018年公司继续推动终端建设,春节销售保持较快增长,延续了17年下半年的高增长态势,同时报表蓄水池充足,2017年母公司预收款(白酒为主)高达33亿,环比3Q17增长13亿,预收款/白酒收入可能是白酒上市公司最高,因此我们判断1Q18白酒营收增30% 以上。 (2)估计1Q18确认了部分17年底的预收款,对应费用投入较少, 估计白酒利润增速远高于收入。 (3)17年末现金同比大幅增加10亿至51亿,同时2017年5月超短融已还清、永续债降低了财务费用,地产业务开发产品不再增加,估计1Q18财务费用同比继续下降。 大众酒王者,白酒长跑冠军,预计2018年顺鑫白酒收入有望增20-30%。顺鑫是大众酒王者,白酒行业的长跑冠军,销售团队一直很优秀,对产品、渠道、区域定位清晰,100元以下价格带市占率持续提升,过去3年、5年、10年收入复合增速分为为16%、15%、26%,上市公司排名为6、2、1位。2017年公司通过陈酿大单品,泛全国化市场布局加速推进,已经在河北、内蒙、江苏等18个省级区域形成亿元级市场。白酒复苏的逐层传导,17年次高端主力品种涨价,如汾酒青花系列、剑南春、舍得等,因此300元以下的中档酒和低档酒面临的市场环境改善,17年下半年开始顺鑫白酒收入明显提速,预计2018年继续受益于行业复苏的传导。 地产业务的负面影响将大幅减弱。地产子公司顺鑫佳宇16-17年分别亏损1.9、2.2亿,对报表业绩拖累较大,预计18年可减亏,19年下坡屯项目陆续确认收入,可实现扭亏。同时,结合公司资产剥离进度判断,18-19年地产剥离的概率较高。 国企改革值得期待。白酒上市公司中,顺鑫国改进度偏慢,随着山西汾酒等龙头企业陆续完成国改,且业绩和股价均取得较好表现,剩下的企业推进改革的概率越来越高。顺鑫17年、1Q18业绩持续超预期,2月份大股东二级市场增持,近期管理层调整,都向市场传递了积极的信号。 评级面临的主要风险 国企改革进度低于预期。 估值 我们上调2018年净利预测,预计2018-19年净利同比+43%、39%,实现每股收益1.10、1.53元。虽然从我们17年末推荐至今,顺鑫股价已有较好的表现,不过16年初至今和17年初至今顺鑫股价涨幅仅为14%、10%, 远低于白酒指数136%、83%,涨幅并不大,当前估值仍处于低位。维持买入投资评级,继续重点推荐。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2018-04-17 25.23 -- -- 31.70 25.64%
32.21 27.67% -- 详细
事件:顺鑫农业公告2018第一季度业绩预告,报告期内公司预计实现归母净利润2.82-3.76亿元,同比增长50%-100%,基本每股收益为0.49-0.66元,业绩实现大幅增长主要是公司白酒销售市场扩大,销量及销售收入增加。 18Q1净利润再超预期,白酒主业加速增长。我们重点推荐的顺鑫农业近期表现强势,核心逻辑是主业白酒增长提速,业绩端弹性进入快速释放期,年报和一季报持续超预期不断强化推荐逻辑。根据一季度业绩预告,18Q1公司实现归母净利润2.82-3.76亿元,同比增长50%-100%,我们认为业绩加速增长主要来自白酒牛栏山在全国低端酒市场加快放量,反映牛栏山高性价比优势正在加速抢占低端酒市场。2017年公司白酒销量增速加快至29%,已在河北、内蒙、江苏等18个省级区域形成亿元级市场,其中福建、新疆等新兴市场收入增速达50%以上,长三角市场收入增速达70%以上,我们预计目前阜外市场收入占比提升至接近70%。17Q4预收账款高达37.85亿元,同比增长76.79%,无疑为一季度乃至全年业绩高增奠定深厚基础。 减税政策+国改催化,公司利润端进入快速释放期。除白酒主业发展超预期外,我们认为还有两点值得重视,一是增值税改革对于低净利率的企业形成实质性利好,我们测算增值税率下降至16%后可增厚公司利润约10%,同时2017年成本端处于上行周期,2018年一旦成本拐头盈利能力将会回升;二是继2017年燕京啤酒国改后,同是北京国企的顺鑫有望在2018年推进改革进程,国资委对企业的权限下放和更为市场化的考核制度值得期待,届时相应的薪酬制度、经营策略优化后将进一步提升公司经营动力,同时非主业的房地产业务亦有望加速剥离,财务费用将得到大幅缩减。随着公司加快聚焦白酒主业发展,利润端弹性将会加速体现。 中长期来看,看好牛栏山在低端酒市场的十足发展潜力。白酒行业50元以下的低端酒有千亿元规模,主要以地产酒和散酒为主,尽管此价格带消费升级趋势偏弱,但长期来看需求量是比较稳定的,牛栏山在该价位段的性价比优势首屈一指,毛利率和净利率长期稳定在60%和10%。低端酒消费不受三公消费影响,过去5年牛栏山销量复合增速达15%,远超行业平均水平,多年耕耘使其逐步成长为全国化品牌,目前其在低端酒中的市占率仍旧较低,在居民回归品质和品牌消费时代,我们看好未来牛栏山逐步收割低端酒市场的充足发展潜力。压制估值的因素逐步消除,被显著低估的低端酒龙头。一直以来,公司估值被盈利偏弱的肉制品和房地产业务拖累,随着公司利润端加速释放和改革步伐的加快,压制公司估值的因素将逐步解除,届时有望迎来戴维斯双击机会。我们认为对顺鑫农业采用分部估值更为合理(参照2015-2016年的康师傅,当时市值跌至300亿元,比公司方便面合理的市值还要低),预计2018年公司白酒业务收入80亿元,按照2倍PS估值,具备高安全边际,我们看好公司未来充足改善空间。 投资建议:重申“买入”评级。我们调整盈利预测,预计2018-2020年公司收入分别为133.93、152.61、170.12亿元,同比增长14.14%、13.94%、11.47%;实现净利润分别为7.62、11.08、13.74亿元,同比增长73.86%、45.43%、24.00%,对应EPS分别为1.34、1.94、2.41元。 风险提示:房地产业务剥离速度放缓、公司机制改善进度低于预期、低端酒竞争加剧。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2018-04-05 22.30 -- -- 30.59 37.17%
32.21 44.44% -- 详细
2017年收入增长4.79%,净利润增长6.25%。 公司17年实现营业收入117.34亿元,同比增长4.79%;归母净利润4.38亿元,同比增长6.25%,折合EPS0.77元,拟10派1.5元。扣非净利润3.45亿元,同比上升50.74%,主要系公司17年9月剥离大禹水利建筑工程业务形成投资收益0.93亿元。17年销售费用11.50亿元,同减6.02%,财务费用1.58亿元,同减38.49%,费用投放趋于合理。公司预收账款达37.85亿元,比去年同期增长16亿元,增幅76.75%,公司酒肉业务经营活动现金流非常健康。2017年顺鑫手持现金已达50.96亿元,较去年增9.57亿元。 企业泛全国化布局成效显著,线上、线下将迎量价齐升。 17年白酒收入64.51亿元,同比增长23.95%,其中H2白酒收入同比增长47.90%,较上半年9.54%的增速大幅提升;17年公司四川的基酒基地产能逐步释放,销量42.93万千升,同增28.75%,公司低端白酒在同等级白酒中依然拥有很强的竞争力。由于原材料成本大幅上升,加之低端白酒销售增速高于中高端白酒收入,公司白酒毛利率为54.98%,比去年同期大幅降低了7.73%,公司未来或有小幅提价的措施以缓解成本压力。公司在河北、内蒙、江苏等18个省级区域形成亿元级市场,福建、新疆等新兴市场销售收入同比增长50%以上,长江三角洲市场增幅达70%以上,网络营销渠道实现销售收入同比增长80%以上,我们预计公司低端白酒业务在未来几年将出现量价齐升的局面。 猪肉业务整体保持盈亏平衡,18年地产业务有望实现盈利。 受17年猪价下行影响,17年屠宰收入29.69亿元,同减14.5%,销量17.53万吨,同减12.87%;种猪收入2.45亿元,同减13.7%。猪肉业务屠宰和养殖周期盈利相互对冲,预计屠宰+种猪业务总体实现盈亏平衡。17年公司下坡屯项目开始预售,同时18年顺义区房价将保持高位震荡态势,我们预计公司北京优质房产项目销售业务释放将有效增厚公司净利,18年将实现盈利。 盈利预测与评级。 我们看好公司长期受益于北京国企改革,预计18-20年归母净利润52.8/61.2/66.5亿元,EPS0.92/1.07/1.16元,维持买入评级。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2018-04-05 22.30 -- -- 30.59 37.17%
32.21 44.44% -- 详细
17年公司实现营业总收入117.34亿元,同比增长4.79%,营业利润6.38亿元,同比增长16.31%,归属于上市公司股东的净利润4.38亿元,同比增长6.25%,折合EPS0.77元,扣非后EPS0.61元,每股派现0.15元(含税),分红率19.52%;实现经营活动净现金流24.71亿元,同比增长145.07%;实现加权平均ROE6.32%,同比下降0.77个百分点;17年公司业绩基本符合我们的预期。 以“酒肉”为主业,逐步剥离其他业务:(1)白酒产业营业收入64.51亿元,同比增长23.95%;猪肉产业营业收入32.14亿元,同比减少14.48%。从收入规模来看,白酒和猪肉产业是公司最大的业务板块,分别占到了公司总体营业收入的54.98%和25.30%。(2)2017年10月底公司剥离北京鑫大禹水利建筑工程有限公司股权,不再涉及水利建筑工程施工业务,但17年尚有鑫大禹水利建筑贡献17亿收入。公司未来将实施归核化发展战略,聚焦酒业、肉食两大主业,逐步剥离其他业务。 白酒继续推进全国化布局,提升低端市场占有率:公司主业突出,现已形成了以白酒、猪肉为主的两大产业。白酒产业的主要产品以“牛栏山”和“宁诚”为代表,“牛栏山”现已形成清香型“二锅头”和浓香型“百年”两大系列白酒;“宁诚”现主要为绵香型宁城老窖白酒。2017年公司继续深耕全国市场,推进泛全国化市场布局,实现外埠市场销售收入占比稳步提升。目前,公司已经在河北、内蒙、江苏等18个省级区域形成亿元级市场。福建、新疆等新兴市场销售收入同比增长50%以上,长江三角洲市场增幅达70%以上,全国化布局收效显著。 猪肉产业:公司猪肉产业构建了集种猪繁育-生猪养殖-屠宰-肉制品深加工-冷链物流配送于一体的全产业链。公司旗下主要包括“小店”牌种猪及商品猪、“鹏程”牌生鲜及熟食制品。受2016年生猪价格高位运行的影响,2017年上半年生猪产能增加,导致上半年生猪价格持续下跌,加上养殖成本上升、环保压力等现实因素的影响,使得能繁母猪存栏头数进一步下跌。四季度供给偏紧、需求回升,使下半年生猪价格触底后持续震荡上行。总体来看,生猪养殖产能向环境容量大的地区和玉米主产区转移,呈现出“南猪北移”的发展趋势。我们认为未来随行业集中度的提升,猪价波动的负面影响减弱,公司整体盈利能力有望得到提升。 盈利预测:公司在低端白酒市场具有优势,在品牌、渠道、产品质量等方面明显好于其他低端产品,未来增长空间大。我们认为随着地产等其他非主营进一步销售或剥离,公司业务将聚焦之白酒产业。我们预测公司18-19年EPS达0.91元、1.17元,维持“增持”评级,建议投资者关注。 风险提示:产品质量和食品安全风险;原材料价格上涨;市场开拓未达预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名