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顺鑫农业 农林牧渔类行业 2018-07-24 40.80 -- -- 47.90 17.40% -- 47.90 17.40% -- 详细
投资评级:维持盈利预测,预测2018-2020年EPS为1.15元、1.63元、2.14元,同比增长49.70%、41.30%、31.40%,当前股价对应2018-2020年PE分别为36x、25x、19x。仅考虑白酒业务,预测2018-2020年白酒业务净利润分别为9.54亿、11.96亿、14.37亿,当前股价对应白酒业务2018-2020年PE分别为25x、20x、16x。参考主要大众酒与大众品估值水平,考虑到牛栏山收入扩张的巨大空间,在低端酒领域有明显的竞争优势,给予白酒业务2019年25x估值,对应300亿市值,维持买入评级。 自由现金流:2017年,合并FCFF与母公司FCFF均达到2008年以来高点,增幅也是2008年以来最高,充分印证了白酒业务的高增,也成为白酒业务未来可持续增长的重要保障。 所得税:母公司所得税率常年低于25%,主要受内部交易未实现利润和投资收益影响;合并报表所得税率高于25%,主要受可抵扣亏损与投资收益影响;由于未来投资收益仅在地产剥离时一次性确认,地产亏损不会大幅扩大,预计母公司所得税率会有提升,合并所得税率不会明显下降。 白酒业务:牛栏山在低端酒行业有绝对竞争优势,区域扩张加速,收入利润空间巨大。 (1)牛栏山区域扩张速度不断加快,收入增长空间巨大,预收款深蓄水,为白酒业务高增和百亿目标的实现奠定了坚实的基础。 (2)毛利率波动较大,主要受成本影响,中长期看,产品结构升级仍是趋势,吨价最终会重回上升通道,而轻资产运作与规模效应将长期存在,毛利率仍有提升空间。 (3)消费税率变化由缴税时点造成,拉长看消费税率会趋于稳定。 (4)费用率波动大,基本与毛利率走势一致,仍有下降空间。 (5)2017年人均薪酬大幅上升,费用率仍然下降,主因促销费与业务费大幅下降。 (6)综上,白酒业务净利率仍有提升空间,未来有望提升到15%以上。 肉类业务:收入趋于稳定,肉类子公司毛利率波动大,对整体业绩形成拖累。 地产业务:预计下坡屯项目2019年开发完毕,最终剥离。地产负债高企拖累整体业绩,预计随着地产项目逐步剥离,财务费用下降增加业绩弹性。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2018-07-17 42.41 -- -- 47.90 12.95%
47.90 12.95% -- 详细
核心观点:年初以来我们发布重磅深度和多篇跟踪报告重点推荐顺鑫农业,详细参考公司深度报告《从财务视角还原全面的顺鑫农业》,核心逻辑是白酒主业加速增长,阜外市场迎来放量增长,业绩有望持续超预期,中报业绩预增持续兑现这一逻辑。根据费用投入方式的变化,我们认为费用调整效应将逐步体现,下半年业绩有望加速增长。中长期来看,牛栏山在千亿低端酒市场销量占比仅5%,我们看好未来牛栏山逐步收割低端酒市场的充足发展潜力,公司市值仍被低估,持续重点推荐。 二季度白酒主业持续高增,业绩预增超预期。公司公告预计2018年上半年实现归母净利润4.16-4.89亿元,同比增长70%-100%,我们预计18Q2公司净利润在1亿元左右,中报业绩靠近预告上限,业绩持续高增主要由白酒业务驱动。分业务来看,18Q1白酒收入增速超过45%,我们预计Q2增速在40%以上,继续保持快速增长,产品结构升级推动北京市场个位数增长,长三角等阜外市场迎来放量增长,对应收入增速基本在50%-70%,多年积累的品牌和渠道红利效应继续加速体现;受猪价下行影响,肉制品业务相对去年表现较弱,基本不盈利;房地产业务暂无明显进展,我们预计对公司整体利润仍有一定拖累。 费用调整效应逐步体现,下半年业绩有望加速增长。从近期公司发布的年报问询函回复中,可以看到从2017年下半年起公司调整了费用投入方式,市场开发及推广费用让经销商承担,然后给予经销商产品销售折扣,这也是收入加速但销售费用率下降的重要原因,若下半年收入增速保持,后续公司利润增速有望加快,净利率有望在去年10%左右的基础上进一步提升。 随着信息披露更加透明化和详细化,公司预收账款蓄水红利有望逐季体现,在可释放的业绩增长潜力充足大背景下,市场将对公司价值认识的更加充分。 中长期来看,牛栏山在低端酒市场发展潜力十足。白酒行业50元以下的低端酒有千亿元规模,主要以地产酒和散酒为主,尽管此价格带消费升级趋势偏弱,但长期来看需求量是比较稳定的,牛栏山在该价位段的性价比优势首屈一指,毛利率和净利率长期稳定在60%和10%。低端酒消费不受三公消费影响,过去5年牛栏山销量复合增速达15%,远超行业平均水平,多年耕耘使其逐步成长为全国化品牌,50元以下的低端酒全国销量约800万吨,顺鑫目前销量约40万吨,市场份额占比约5%,在居民回归品质和品牌消费时代,我们看好未来牛栏山逐步收割低端酒市场的充足发展潜力。 压制估值的因素逐步消除,仍被低估的低端酒龙头。一直以来,公司估值被盈利偏弱的肉制品和房地产业务拖累,随着公司利润端加速释放和改革步伐的加快,压制公司估值的因素将逐步解除,届时有望迎来戴维斯双击机会。我们认为对顺鑫农业采用分部估值更为合理(参照2015-2016年的康师傅,当时市值跌至300亿元,比公司方便面合理的市值还要低),基于未来牛栏山品牌的成长性和可释放的收入潜力,我们预计2019年白酒收入有望达到100亿元,按照10%的保守净利率测算,对应利润可达10亿元,参照可比公司估值,公司白酒业务市值仍被低估;房地产业务虽处于亏损状态,但未来变现后我们估计可收回40亿元,肉制品业务小幅盈利,暂不考虑,公司市值亦被低估,我们看好公司未来充足改善空间。 投资建议:重申“买入”评级。我们预计2018-2020年公司收入分别为128.82、140.61、154.34亿元,同比增长9.79%、9.15%、9.77%;实现净利润分别为5.80、7.85、9.99亿元,同比增长32.40%、35.23%、27.34%,对应EPS分别为1.02、1.38、1.75元。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2018-07-05 35.10 -- -- 47.58 35.56%
47.90 36.47% -- 详细
全国化“光瓶酒”龙头,主业酿酒毛利贡献近九成: 白酒是公司业绩主要来源,2017年公司旗下有三大板块“酒+肉+地产”:占总营收的55%、25%和15%;,毛利贡献分别为89%、3%和3%。 主业聚焦酿酒,肉制品业务稳定,地产不排除剥离可能性: (1)白酒:估算超级大单品牛栏山陈酿2017年销售量30万吨+,营收30亿+,市占率达7-8%,2012-2017年,陈酿收入从11亿增长到30亿,复合增长率近10%。(2)肉制品:稳定薄利,预计平稳发展。过去10年公司肉类加工业务规模均在30亿元左右,盈利波动跟猪价负相关。(3)地产:地产板块财务费用掩盖主业优良质地。2015年以来,公司坚定主业酿酒聚焦战略稳步推进,2018年预计地产板块财务费用致亏2亿元,不排除剥离可能。2017年北京下坡屯在建和已建商品房分别为28.3亿、0.62亿,占整个地产板块的50%,开售后将有望减亏。 品牌、市场全国化+“三个聚焦”成就牛栏山“低端酒”业绩快速成长 (1)产品聚焦:聚焦牛栏山陈酿战略大单品,打造二锅头品类代表。(2)市场聚焦:聚焦北京,深耕根据地,样板打造+板块联动,从2005年“一城、两洲、三区”到2012年“三级发展圈“再到2015年”2+6+2“战略,步伐稳健,滚动发展。(3)渠道聚焦:聚焦烟酒店+小餐饮渠道 未来三年复合增速60%,首次覆盖给予“强烈推荐”评级 预测2018-2019年收入分别为124.3/148.9亿元,同比分别+6.0%/19.7%;净利润分别为9.3/12.9亿元,同比分别+112.9%/38.1%;预计2018年酒类收入90亿左右,对应10-12%净利率,接近10亿利润给予30xPE,300亿市值,地产按照库存价值计算50亿价值,肉制品不贡献业绩,合计给予地产和肉制品30亿市值,总计330亿市值,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:假酒侵权风险;生猪疫情风险;外埠扩张不达预期风险;地产销售不达预期风险。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2018-07-02 36.30 -- -- 44.80 23.42%
47.90 31.96% -- 详细
估计2Q18白酒收入维持高增长态势。白酒1Q18收入为32.4亿,同比增45%,我们判断2Q18白酒报表收入可延续2017年下半年、1Q18的高增速。由于2017年下半年开始改变了市场开发及推广投入的方式,市场开发及推广费用让经销商承担,因此若按同一口径,实际增速更快。白酒复苏逐层传导,17年次高端主力品种涨价,17年下半年开始,300元以下的中档酒和低档酒面临的市场环境改善。2018年公司继续推动终端建设,通过陈酿大单品,泛全国化市场布局加速推进,同时销售激励到位,销售人员业务提成增加。报表蓄水池充足,预收款/收入是白酒上市公司最高,2018年1季度末母公司预收款(白酒为主)高达31.3亿,为18年2-4季度留出了充足的余粮。 预计2018年顺鑫白酒收入有望增30%左右,增长的确定性高,可受益于市场偏好变化。近期市场偏好持续发生变化,业绩确定性高的品种更容易得到认可,食品饮料总体业绩确定高,而顺鑫农业又是其中的佼佼者。顺鑫是大众酒王者,白酒行业的长跑冠军,销售团队一直很优秀,对产品、渠道、区域定位清晰,100元以下价格带市占率持续提升,过去3年、5年、10年收入复合增速分别为16%、15%、26%,上市公司排名为6、2、1位。白酒国企相对看重规模和排名,随着品牌白酒进入景气上升周期,国有上市公司均有较强的动力争夺更好的排位,2018年古井贡酒、顺鑫农业、山西汾酒都是第5名的有力争夺者。 评级面临的主要风险 国企改革进度低于预期;渠道库存超预期;名酒重新加大100元以下价格带的投入。 估值 根据业绩预告,我们上调2018年盈利预测,预计2018-19年净利同比+52%、43%,实现每股收益1.17、1.67元(此前为1.10、1.53元)。虽然顺鑫18年上半年股价已有较好的表现,不过16年初至今和17年初至今顺鑫股价涨幅为75%、68%,远低于白酒指数164%、102%。当前估值仍处于低位,扣除地产和肉加工业务后,白酒业务18年、19年PE分别为24倍、19倍。近期回调为长线投资者迎来了良好的布局机会,维持买入的投资评级。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2018-06-27 38.71 -- -- 44.70 15.47%
47.90 23.74% -- 详细
盈利预测与投资评级:结合渠道反馈,由于公司白酒基本面持续超预期,我们上调盈利预测,预测2018-2020年EPS为1.15元、1.63元、2.14元(前次2018-2020年预测EPS为1.03/1.48/1.99元),同比增长50.2%、41.3%、31.4%,当前股价对应2018-2020年PE分别为34x、24x、18x,维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是:1、聚焦酒肉主业,解决多元化问题。当前聚焦酒肉,地产业务预计随着存量项目的逐步销售,对主业的拖累将减少。2、白酒业务百亿可期,量利齐升增长提速,北京地区结构升级带来提速,外埠地区经过前期稳扎稳打进入加速增长阶段。牛栏山拥有强大的品牌力、产品力、渠道力,管理团队务实,2017年下半年开始迎来增长提速,未来增长空间核心看全国化扩张,从市占率提升、价格提升、净利率提升三个角度看,白酒业务盈利提升空间巨大。3、肉类业务未来靠内生外延做大。 牛栏山量利齐升,全国化扩张加速推进,百亿可期。18Q1白酒业务收入32.39亿元,同比增长45%,维持了17年下半年的高增速。17年四季度开始,牛栏山明显提速,18年维持了高增长的态势,预计百亿目标将提前实现。对于白酒业务,市场普遍关心的两个问题在于;(1)加速增长的原因;(2)未来的增长空间。结合渠道反馈,我们认为,北京地区增长提速主要得益于:(1)在厂商的共同推动下,高价位产品珍品陈酿增长提速;(2)线上销售的增速明显提升;(3)竞品提价以及销售管理不善,牛栏山抢占了竞品的份额。 以江浙沪为代表的外埠地区实现高增长的主要原因在于:新市场的培育需要时间,部分地区经过了前序几年的稳扎稳打,市场培育基本成熟,牛栏山也得到消费者的充分认可,同时受益于白酒行业与大众消费的复苏,因此迎来高增长。以江浙沪为例,创意堂2012年进入江浙沪开始培育市场,进行招商布局,经销商数量从2012年的4家增加到目前的130多家,同时17年由于老村长提价,牛栏山抢占了其份额,预计18年江浙沪地区仍能实现50%以上的增长。对于牛栏山未来的增长空间,主要在于市占率提升、价格提升、净利率提升三个方面:(1)市占率提升角度:收入扩张的空间主要在于产品结构的升级以及全国化扩张,公司目前18个亿元市场,超5亿元的市场并不多,此外,低端酒行业集中度很低,根据欧睿数据,牛栏山2016年销量市占率不到5%,因此,牛栏山未来收入扩张空间仍然很大。(2)价格提升角度:低端酒直接提价能力不强,但是可以通过结构升级提升吨价。(3)净利率提升角度:近几年牛栏山的净利率水平基本在10%左右,没有明显提升,参考成熟区域的净利率水平,长期看,预计牛栏山净利率水平仍有可能提升到15%左右。 地产业务负债高企带来的财务费用继续拖累净利润,地产剥离仍需时日。截至2017年底,佳宇地产总投资105.56亿,已完成投资额72.76亿,尚需投入32.8亿。目前公司在建和在售地产项目主要位于北京(牛栏山下坡屯和GBD项目)、海南(富海家园项目)、包头(顺鑫望潮苑项目)三地。北京牛栏山下坡屯项目总投资65.41亿,已完成35.87亿,销售及预售情况一般,签约合同额9.11亿。海南富海家园项目总投资7.65亿,已完成5.53亿,签约合同额4.58亿,销售情况良好。包头顺鑫望潮苑项目投资11.4亿,签约合同额4.58亿,销售情况一般。GBD二期投资20.22亿,签约合同额14.8亿。地产业务的销售或剥离仍需时日,下坡屯项目预计2020年可实现销售收入,18-19年公司业绩仍将受到财务费用高企的拖累。财务费用高企主因地产负债70亿左右,预计未来随着地产项目的销售和回款,财务费用有望逐步减少,增加业绩弹性。 当前时点如何看顺鑫农业股价?我们从基本面出发,看公司的市值空间。白酒业务:结合渠道反馈,18年高增可持续,百亿目标大概率提前实现,我们预测白酒业务2018-2020年分别实现收入90亿、108亿、126亿,同比增长40%、20%、17%,分别实现净利润9.5亿、12亿、14亿,同比增长47%、25%、20%,给予白酒业务2019年25x估值,对应300亿市值。肉类业务:基本维持稳定。地产业务:结合地产开发和销售情况,我们预测2018-2020年地产业务带来收入分别为3亿、10亿、15亿,假设收入全部用于偿还负债,2018-2020年地产业务对财务费用的影响分别达到2.1亿、1.7亿、1.2亿。但公司地产仍是优良资产,账面价值70亿左右,剥离只是时间问题。因此,若仅考虑白酒业务,公司合理市值300亿。此外,控股股东今年两次增持,第二次增持价格36.49元,充分彰显了大股东对公司未来发展的信心。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2018-06-18 41.40 -- -- 43.55 5.19%
47.90 15.70% -- 详细
事件:公司发布《关于控股股东增持本公司股份的进展公告》与《关于2017年年报问询函的回我们复公告》。 维持盈利预测,预测2018-2020年EPS为1.03元、1.48元、1.99元,同比增长34%、43%、35%,当前股价对应2018-2020年PE分别为39x、27x、20x,维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是:1、聚焦酒肉主业,解决多元化问题。当前聚焦酒肉,地产业务预计随着存量项目的逐步销售,对主业的拖累将减少。2、白酒业务百亿可期,量利齐升增长提速。 牛栏山拥有强大的品牌力、产品力、渠道力,管理团队务实,2017年下半年开始迎来增长提速,未来增长空间核心看全国化扩张,从市占率提升、价格提升、净利率提升三个角度看,白酒业务盈利提升空间巨大。3、肉类业务未来靠内生外延做大。 根据公司对年报问询函的答复,核心要点及分析如下:(1)从经销商提交订单、打款、发货、到确认收入,期间约4个月左右时间差,17Q4公司预收款高增,18Q1预收款维持高位,主要得益于白酒业务的高增长及先款后货的销售模式。(2)销售费用大幅下降的原因是公司白酒业务改变了市场开发和推广投入的方式,市场开发及推广费用由经销商承担,给予销售折扣。对财务报表的影响:一方面减少了销售费用(业务费和促销费大幅下降),另一方面抵消了部分白酒业务收入增幅。(3)销售人员减少情况下销售人员工资增加的原因:给予销售人员、市场维护人员的业务提成增加,这也增加了销售人员的积极性。(4)应收票据大幅增加主要来源于:宁夏顺牛、陕西顺牛、上海顺牛、创意堂,得益于外埠地区的爆发式增长。(5)管理费用中职工工资、福利费、劳动保险费增加,源于对职工工资的上幅调整、对科技人员和有贡献的人员奖励力度加大,进一步提升员工的积极性。(6)地产业务亏损主要是由于借债产生的财务费用,地产销售整体低于预期,尤其是下坡屯项目。(7)白酒期末库存商品余额大幅下降,库存量上升,主要原因是低端产品存量上升,这也是由于省外加速扩张,前期以低端产品为主。(8)白酒成本构成中,原材料、包装材料、人工、折旧分别占44.83%、41.32%、6.81%、1.53%,2017年毛利率的大幅下降主要是由于原材料和包装材料成本的大幅上升。 控股股东增持,彰显对公司发展前景的坚定信心。自2018年2月23日至2018年6月13日,控股股东顺鑫控股增持公司股份比例达到公司总股本的1%,其中,2018年2月23日至2018年2月26日,顺鑫控股增持4220467股,平均成交价18.86元,占公司总股本的0.74%;2018年5月18日至2018年6月13日,顺鑫控股增持1501724股,平均成交价36.49元,占公司总股本的0.26%。两次增持完成后,顺鑫控股持股比由37.45%提升到38.45%,提升一个百分点。大股东增持增强了控股比,同时也增持彰显了对公司发展潜力的高度认可和对公司发展前景的坚定信心。 牛栏山维持高增,全国化扩张加速推进,百亿可期。18Q1白酒业务收入32.39亿元,同比增长45%,维持了17年下半年的高增速。17年四季度开始,牛栏山明显提速,18年维持了高增长的态势,预计到2019年可提前实现白酒的百亿目标。牛栏山增长提速的主要原因,以及未来的核心增长点仍然在于全国化的扩张,预计17年牛栏山外埠地区占比已经达到70%,未来还将扩大。结合渠道反馈,江浙沪地区牛栏山发展势头迅猛,预计18年销售额同比增长50%以上,前四个月已经完成全年40%以上,大单品陈酿占比60%-70%。江浙沪地区增长的核心原因在于:(1)受益于白酒行业与大众消费复苏;(2)牛栏山酒质好,品牌力强,得到消费者的认可;(3)2012年开始进行招商布局,到目前已经有130-140个经销商;(4)竞品老村长提价,牛栏山渠道利润高于竞品。18年北京地区牛栏山增长也提速,主要得益于:(1)高端产品增长提速;(2)线上销售占比的增速明显提升;(3)厂家投入增加。 地产业务负债高企带来的财务费用继续拖累净利润,地产剥离仍需时日。截至2017年底,佳宇地产总投资105.56亿,已完成投资额72.76亿,尚需投入32.8亿。目前公司在建和在售地产项目主要位于北京(牛栏山下坡屯和GBD项目)、海南(富海家园项目)、包头(顺鑫望潮苑项目)三地。北京牛栏山下坡屯项目总投资65.41亿,已完成35.87亿,销售及预售情况一般,签约合同额9.11亿。海南富海家园项目总投资7.65亿,已完成5.53亿,签约合同额4.58亿,销售情况良好。包头顺鑫望潮苑项目投资11.4亿,签约合同额4.58亿,销售情况一般。GBD二期投资20.22亿,签约合同额14.8亿。地产业务的销售或剥离仍需时日,下坡屯项目预计2020年可实现销售收入,18-19年公司业绩仍将受到财务费用高企的拖累。18Q1财务费用4100万,同比减少400万,继续拖累净利润,财务费用高企主因地产负债70亿左右,预计未来随着地产项目的销售和回款,财务费用有望逐步减少,增加业绩弹性。 股价表现的催化剂:非主业加速剥离,白酒增长超预期核心风险假设:地产销售低于预期,白酒增长低于预期
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2018-05-17 31.30 35.82 -- 39.79 27.12%
47.90 53.04%
详细
大众白酒市场空间大,光瓶酒未来有望成为主流消费产品。白酒行业50元以下主要以低端的地产酒和散酒为主,预计有千亿市场规模。这一价格带具有较大基数的消费群体,饮用频次高,需求稳定,且以自饮为主,追求包装简单,性价比高。光瓶酒很好满足了这一需求,未来有望成为这一价格带的主流消费产品。我们认为未来大众细分品类里格局好、消费者基础广阔,能够一家独大的甚至可以代表行业品类的行业龙头具有较好发展前景。牛栏山主打光瓶酒,在光瓶酒细分品类里具有绝对优势,我们预计未来牛栏山将进一步挤占其他区域地方酒的市场份额,加速推进泛全国化布局。未来即使消费升级,我们判断100元以内仍以自饮为主,光瓶酒仍是主流消费产品,市场空间将更加广阔。 聚焦酒肉主业,逐步剥离非主业板块,资产结构持续优化。公司深度聚焦酒肉行业,房地产等非主业板块未来有望择机剥离,资产结构望得以进一步优化,利润率有望持续提升。白酒板块:公司牛栏山主要以光瓶酒为主,主打民酒路线,具有扎实的消费者基础。同时产品品质高,性价比优势明显,具有绝对竞争优势。17年公司白酒实现收入64.5亿元,同比增30.0%,预收款同比增77%,环比增59%,创历史新高,蓄水池效应明显。18Q1收入预计增速达40%以上,增速持续加快,预计未来加速将是一个主基调。肉制品板块:公司积极进行全产业链打造,集种猪繁育-生猪养殖-屠宰-肉制品深加工-冷链物流配送于一体化服务,有效规避猪周期对公司肉制品板块业绩波动影响,促进肉制品板块业绩持续稳定增长。房地产板块:公司房地产资产基本属于优质资产,位于北京、山东和海南等地区,账面价值约64-65亿元,未来有望择机剥离。 泛全国化布局加速推进,牛栏山加速冲刺百亿目标。渠道方面:2013年牛栏山就已开始了区域扩张之路,运用“普通推广+免费陈列”的营销手段,发力三四线市场。目前采用“强经销商垄断终端资源+高端拉动+低成本保证利润空间”的方式,泛全国化布局加速推进,外埠市场收入占比稳步提升。公司已在河北、内蒙等18个省级区域形成亿元级市场。福建、新疆等新兴市场收入同比增50%以上,长三角增幅达70%以上,全国化布局收效显著。未来我们预计北京大本营市场收入保持持续稳定增长,泛全国化区域市场增速加快,牛栏山有望提前实现百亿目标。盈利能力:原材料成本上涨已到高点,继续上涨空间有限,去年已通过提价方式进行了一定对冲,今年若下行,毛利有望提升。 管理层调整,国改有望推进。4月公司进行了管理层调整,聘任安元芝为公司总经理,现任顺鑫集团党委副书记、经理李颖林将出任顺鑫农业董事长。我们认为管理层的调整有望带来公司经营效率的改善,业绩有望持续释放。同时,国改有望推进,权利有望下放,公司的活力有望盘活。目前牛栏山酒厂激励相对较好,按绩效进行考核,相对市场化,有望助推白酒主业业绩加速改善。 盈利预测:我们预测公司18-20年归母净利润6.6/9.8/11.3亿元,分别同比增50.3%/48.2%/16.1%,对应PE26/18/15倍。参考可比公司估值并基于对公司未来基本面的持续看好,给予19年21倍PE,对应目标价36元,基于对光瓶酒市场的看好和公司未来白酒业务的加速增长,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险因素:原材料成本上涨;地产预售不及预期;食品安全风险。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2018-05-10 29.92 34.83 -- 35.00 16.98%
47.90 60.09%
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近日我们对公司和渠道调研,深感在市场环境好转和企业中长期目标推动下,影响公司估值两点核心因素:白酒收入增速和资产结构,今年都将进入更良性的轨道。今年一季度公司白酒收入延续去年下半年40%增长,费用控制下利润率提升,在主业聚焦、内部机制改善下,利润弹性有望进一步释放。提升18-19年利润至6.8和8.7亿,给予18年30倍,对应半年200亿市值目标,维持“强烈推荐-A”评级。 业绩持续超预期增长,白酒利润率显著提升。通过对公司和渠道的调研反馈,我们预期白酒业务一季度延续40%左右高增长,北京市场保持低速增长,外埠市场中东北、新疆等市场增长近翻倍,华东增速超过70%,对整体贡献更为显著。渠道利润也在逐步回升,过去价格透明,渠道推力不足的状态明显改观,经销商打款较为积极,报表预收款也维持高位。公司持续聚焦白酒主业的方向不变,2020年百亿(含税)目标或可提前实现。公司对销售和管理费用进行一定控制,且规模效应明显,费用率大幅下降,我们粗略计算Q1白酒利润率超过12%,公司对业务持续聚焦和白酒利润率上升充满信心。 牛栏山加速冲击百亿规模,资产结构持续改善。影响公司估值核心两点因素: 一个是白酒收入增速,一个是主业聚焦和资产质量改善,今年两者都将进入 更良性的轨道。白酒业务外埠市场基础夯实,顺鑫通过提价消化部分成本压 力,毛利虽有所下降,但市场占有率势必进一步提升,18-19年加速冲击百亿 规模。聚焦主业方面在16-17年已卓有成效,当前房地产虽受北京政策调控有所放慢,从瘦身再到剥离的方向上仍然坚定推进,屠宰和养殖业务相互对冲,对猪价波动的敏感度较低。由于白酒业务持续贡献正现金流,地产预售 带来回款,公司资产负债结构持续优化,财务费用预期降低。 期待利润弹性进一步释放。白酒业务54%毛利率,利润率在过去不到10%, 即使考虑消费税因素,利润率也具备持续向上空间。在销售和管理费用压缩 下,18Q1已达12%以上,预计全年利润率也将明显提升,对整体报表业绩更 是弹性十足。从区国资到新任管理层,对公司未来发展都寄予厚望,在白酒主业做大做强、地产资产剥离和内部激励上都有长远考虑,这有望给公司带 来更为积极的变化。对于走大众品模式的低价位白酒而言,更为市场化的激 励对收入和业绩提升至关重要,我们期待改革更进一步,释放业绩红利。 重视公司收入提速和利润率提升,维持“强烈推荐-A”。省外市场基础逐步夯实,在大众白酒需求回升和加速集中趋势下,公司白酒业务今年预期达80亿,明年有望提前冲击百亿。费用控制带来白酒利润率进一步提升,资产负债结构持续优化,也带来整体利润弹性进一步释放。相较之前,我们对公司费用率下降,利润率提升更具信心,提升18-19年利润至6.8和8.7亿,给予18年30倍,对应半年200亿市值目标,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:成本持续上行,竞争格局改善速度较慢。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2018-05-08 27.82 -- -- 35.00 25.81%
46.75 68.04%
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1Q18营收增3.4%,估计白酒收入增速大幅提速至40%以上,总体收入增速不快主要由于建筑业务剥离、猪价下降。2018年公司继续推动终端建设,春节销售保持较快增长,延续了17年下半年的高增长态势,估计1Q18白酒收入同比增40%以上。报表蓄水池充足,预收款/收入是白酒上市公司最高,2018年1季度末母公司预收款(白酒为主)高达31.3亿,环比4Q17微降1.5亿,同比增幅高达12亿,超出我们的预期。1H17建筑业务收入高达11亿,17年10月底剥离,对1Q18收入影响较大。1Q18猪价同比降23%,估计屠宰和养殖业务收入出现下滑。 1Q18净利增95%,主要由于白酒收入大幅增长、期间费用率降低。由于白酒收入占比大幅提升,1Q18毛利率同比上升4.9pct。销售费用同比降29%,可能由于费用季度间确认不均衡,预计18年2-4季度将恢复正常。17年末现金同比大幅增加10亿至51亿,1Q18末维持49亿高位,同时2017年5月优化了负债结构,地产业务开发产品不再增加,1Q18财务费用同比继续下降。由于猪价同比降幅较大,我们判断养殖+肉类整体利润同比小幅下降。由于房地产确认收入较少,估计亏损幅度变化不大。 大众酒王者,白酒长跑冠军,预计2018年顺鑫白酒收入有望增25-30%。顺鑫是大众酒王者,白酒行业的长跑冠军,销售团队一直很优秀,对产品、渠道、区域定位清晰,100元以下价格带市占率持续提升,过去3年、5年、10年收入复合增速分为为16%、15%、26%,上市公司排名为6、2、1位。2017年公司通过陈酿大单品,泛全国化市场布局加速推进,已经在河北、内蒙、江苏等18个省级区域形成亿元级市场。白酒复苏的逐层传导,17年次高端主力品种涨价,如汾酒青花系列、剑南春、舍得等,因此300元以下的中档酒和低档酒面临的市场环境改善。受益于行业复苏的传导和公司前期的市场培育,17年下半年开始顺鑫白酒收入明显提速,预计2018年维持快速增长。 评级面临的主要风险 国企改革进度低于预期。 估值 预计2018-19年净利同比+43%、39%,实现每股收益1.10、1.53元。白酒业务增长超预期,地产业务的负面影响将大幅减弱。国企改革值得期待,当前估值仍处于低位。维持买入评级,继续重点推荐。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2018-05-08 27.82 -- -- 35.00 25.81%
46.75 68.04%
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2018Q1收入增长3.37%,净利润增长94.61%。 公司公告2018Q1年实现营业收入39.73亿元,同增3.37%,归属上市公司股东净利润3.66亿元,同比增加94.61%,扣非净利同增94.80%,折合EPS0.64元,公司净利润增速远高于收入增速。2018Q1销售费用率9.20%,同减4.19pcts,管理费用率6.44%,同减0.61pcts,财务费用率1.03%,同减0.13pcts,费用控制趋于合理。2018年Q1公司经营活动产生的现金流量净额47.87亿元,同比微增2.33%,销售商品提供劳务收到的现金8.74亿元,同增34%。2018Q1公司整体毛利率43.15%,同增4.94pcts,净利润率9.19%,同增4.25pcts。18Q1年预收账款37.01亿元,同增54.03%,营业收入+预收账款变动同比增长22.9%。2018Q1资产减值损失282.67万元,同减42.93%,系应收款项收回坏账准备计提减少。2018Q1税金及附加5.5亿元,同比增长42.13%,系白酒企业消费税增加所致,母公司存货12.33亿元,同比减少5.66亿元,显示出公司高周转发展的趋势。 公司迎重大人事调整,顺鑫集团层面或将启动国企改革。 4月9日,公司聘任安元芝为公司总经理,现任顺鑫集团党委副书记、经理李颖林将出任顺鑫农业董事长。加之公司先前已经上报国资委国资运营公司方案,调整后或以顺鑫集团层面来运营,类似小国资,自主性很大,此外投资、收并购、股权激励权限都会下放,值得一提的是,此方案涉及员工持股、混改、市场化的经营和激励,会考虑管理层持股。同时公司希望牛栏山在2020年之前达到百亿规模,为此不排除甚考虑并购等方式,未来甚至可能考虑剥离肉制品业务,剥离后形成上市公司总部-牛栏山事业部-各地分子公司的模式,形成更适宜牛栏山扩大发展的管理架构。我们预计随着未来国企改革方案的落地,顺鑫在体制上、人员激励上都会有较大的变化,老牌国企将焕发新的生命力。 盈利预测与评级。 公司母公司利润表反应酒肉业务情况,扣除肉7.4亿(17年年报季平均),预计18Q1收入约为31.1亿,H1有望突破50亿收入大关,我们看好牛栏山继续保持高速增长,同时公司长期受益于北京国企改革,预计18-20年归母净利润5.77/7.81/9.96亿元,EPS1.01/1.37/1.74元,维持买入评级。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2018-05-07 27.35 -- -- 35.00 27.97%
45.82 67.53%
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事件:顺鑫农业4月27日晚间发布一季度业绩报告称,报告期内,归属于母公司所有者的净利润为3.66亿元,较上年同期增94.61%;营业收入为39.73亿元,较上年同期增3.37%;基本每股收益为0.641元,较上年同期增94.63%。 2018Q1收入、业绩持续超预期:扣除鑫大禹业务的影响,估计2018Q1公司收入同增超20%。2017年1-5月份鑫大禹贡献收入近10亿元、利润2200万元;如果扣除鑫大禹业务的影响,估计2018Q1公司收入同增超20%。白酒业务方面,2017年白酒业务收入64.51亿元,同比增长23.95%;按照2016年预收款与白酒收入两者比例关系,我们测算2017年白酒合理收入约76亿元,同比增长36%(建议参照《从财务视角还原全面的顺鑫农业》一文);2018Q1我们预计公司白酒总体实现近40%的增长,增长点主要来自于长三角、珠三角以及京东平台;其中长三角去年完成7亿多,今年计划完成12亿元的销售目标,一季度回款近5亿,同比增速超70%;京东平台保持70%以上的高增长;省外高增长拉动公司白酒业务快速成长,考虑到鑫大禹的剥离以及肉制品产业链没增长,公司2018Q1白酒总体实现近40%的增长。猪产业链业务方面受Q1猪价持续下行影响,2018Q1国内生猪均价13.7元/公斤,同降21.8%,收入同比下滑,屠宰业务产销量基本持平,肉制品产业链业务略有下滑。 毛利率、净利率大幅提升。2018Q1公司毛利率43.2%,同比大幅提升4.9pcts,主要原因来自于:(1)白酒产品提价。2018Q1产品陆续提价,渠道反馈华北地区陈酿提价约12%,华南地区提价约15%;2)剥离低毛利业务。鑫大禹毛利率较低,2017年仅为7%,2017年10月底正式剥离鑫大禹水利建筑公司,剥离后将拉升公司整体毛利率;费用率方面,2018Q1公司销售费用率9.2%,同比下降4.2pcts,主要系广告费用下降所致,我们预计白酒四川基地陆续投放之后更加优化了费用的结构;管理费用率同比下降0.6pct至6.4%;由于消费税的提升,营业税金及附加率大幅提升3.8pcts至13.9%。 改革的期权,静候佳音。我们认为目前制约公司业务发展的核心要素在于大股东对公司的支持力度,如国资委对顺鑫采取权利下放、更为市场化的考核,公司的动力有望更足。2017年燕京啤酒在全球市场公开选聘总经理岗位市场化职业经理人,我们认为同为北京国企的燕京改革范例也有望催化顺鑫的改革进程,届时相应薪酬制度、经营策略优化后将有效提升公司经营动力,未来公司利润端弹性更为充足。 分部估值法更为合理,市值仍被低估。一直以来,公司估值被盈利偏弱的肉制品和房地产业务拖累,随着公司利润端加速释放和改革步伐的加快,压制公司估值的因素将逐步解除,届时有望迎来戴维斯双击机会。我们认为对顺鑫农业采用分部估值更为合理,参照2015-2016年的康师傅,当时由于行业原因导致激烈价格战,公司盈利能力出现明显下降,市值一度跌至350亿元,但公司在方便面行业的龙头地位不会改变,后续行业稳定下来盈利能力仍可回归合正常水平,我们认为公司方便面业务(收入235亿元)和包装水业务的优势,当时市值是被低估的,后续市场亦逐步认识到这点。对于顺鑫农业,我们预计2018年公司白酒业务收入80亿元,按照2倍PS估值(或者按照10%最低净利率,给予白酒20倍PE);房地产业务估计可收回40亿元,肉制品业务小幅盈利,暂不考虑估值,当前公司亦具备高安全边际,我们看好公司未来充足改善空间。 投资建议:重申“买入”评级。我们预计2018-2020年公司收入分别为128.82、140.61、154.34亿元,同比增长9.79%、9.15%、9.77%;实现净利润分别为5.80、7.85、9.99亿元,同比增长32.40%、35.23%、27.34%,对应EPS分别为1.02、1.38、1.75元。 风险提示:房地产业务剥离速度放缓、公司机制改善进度低于预期、低端酒竞争加剧。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2018-05-04 27.26 -- -- 34.50 26.56%
44.80 64.34%
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事件:公司公布2018年一季报,18Q1实现营收39.73亿,同比增长3.37%,归母净利润3.66亿,同比增长94.61%。公司在18年业绩预告中预测归母净利润同比增长50%-100%,实际业绩增速靠近预告上限,超市场预期。 投资评级与估值:由于公司业绩超预期,上调盈利预测,预测2018-2020年EPS为1.03元、1.48元、1.99元(前次2018-2020年预测EPS为0.97/1.4/1.92元),同比增长34%、43%、35%,当前股价对应2018-2020年PE分别为24x、17x、13x。给予白酒业务2018年20倍PE,对应173亿市值,给予肉类业务2018年15倍PE,对应8亿市值,仅考虑酒肉业务,合理市值181亿,维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是:1、聚焦酒肉主业,解决多元化问题。当前聚焦酒肉,地产业务预计随着存量项目的逐步销售,对主业的拖累将减少。2、白酒业务百亿可期,量利齐升增长提速。牛栏山拥有强大的品牌力、产品力、渠道力,管理团队务实,2017年下半年开始迎来增长提速,未来增长空间核心看全国化扩张,从市占率提升、价格提升、净利率提升三个角度看,白酒业务盈利提升空间巨大。3、肉类业务未来靠内生外延做大。 牛栏山量利齐升继续加速,肉类业务收入下滑盈利提升,主业营收增长27%。18Q1母公司营收38.5亿,同比增长27%,母公司主要包含酒肉业务。白酒业务:17年四季度开始,牛栏山明显提速,结合渠道反馈,预计18Q1白酒业务同比增长50%以上,增长继续提速。拆量价看,17年11月牛栏山系列产品整体提价3%-4%,预计18Q1牛栏山销量增长50%左右。分区域看,牛栏山增长提速以及未来的核心增长点在于全国化扩张,预计外埠地区占比继续提升,达到70%以上,北京地区规模趋于稳定,受益于结构升级净利率提升。盈利端,受益于规模扩张带来的经济效应以及全国化扩张过程中费用使用效率的逐步提升,预计白酒业务净利率有所提升。肉类业务:由于猪价大幅下跌,收入同比下降,产能利用率提升带来盈利能力提升。18Q1合并报表营收39.73亿,同比增长3.37%,增速明显慢于母公司营收增速,主要由于:建筑业务,鑫大禹于17年四季度剥离,因此18Q1建筑业务不再贡献收入和业绩,预计17Q1建筑业务贡献5亿左右收入;地产业务,预计18Q1对收入的贡献度低于17Q1。 预收款维持高位,良好开局为18年白酒业务高增奠定坚实基础。母公司预收账款31.34亿(母公司预收款基本是白酒预收款),环比下降1.53亿,维持高位。18Q1母公司经营活动现金流净额9.21亿,同比大幅增长80%,其中,销售商品、提供劳务收到的现金45.55亿,同比增长24%,基本与母公司收入增速匹配。预收款与现金流大幅增加说明终端需求强劲,动销良好,经销商打款积极,良好开局为18年全年白酒业务高增奠定坚实基础。 全国化扩张的规模效应及费用使用效率的提升带来毛利率与净利率的明显提升。18Q1净利率9.19%,同比提升4.25个百分点,净利率提升主要由于:(1)毛利率提升。18Q1毛利率43.15%,同比提升4.94个百分点,毛利率提升主要得益于:白酒业务收入快速扩张带来的规模效应+肉类业务受益于猪价下跌带来的盈利提升+低毛利率建筑业务的剥离。(2)费用率下降。销售费用3.65亿,同比下降29%,销售费用率9.20%,同比下降4.19个百分点。管理费用2.56亿,同比下降5.51%,管理费用率6.44%,同比下降0.61个百分点。税金率与所得税率提升影响净利率提升。18Q1税金及附加5.5亿,同比增长42.13%,税金率13.86%,同比提升3.78个百分点,税率提升主要由于销量大幅增长带来消费税提升。18Q1所得税率26.41%,同比提升3.65个百分点。 地产业务负债高企带来的财务费用继续拖累净利润,地产剥离仍需时日。目前公司在建和在售地产项目主要位于北京(牛栏山下坡屯和CBD项目)、海南(富海家园项目)、包头(顺鑫望潮苑项目)三地,北京牛栏山下坡屯项目销售及预售情况一般,三四线城市地产项目,受外需不足及政策因素影响,去库存存在一定难度。18Q1财务费用4100万,同比减少400万,继续拖累净利润,财务费用高企主因地产负债50-60亿,预计未来随着地产项目的销售和回款,财务费用有望逐步减少,增加业绩弹性。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2018-05-03 26.17 33.24 -- 34.50 31.83%
44.70 70.81%
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事件: 2018年一季度公司营业收入39.73亿元,同比增长3.37%,实现归属于母公司所有者的净利润3.66亿元,同比增长94.61%,EPS为0.64元/股。 业绩大幅提升,超过市场预期。公司一季度实现净利润3.66亿元,较上年同期增长94.61%,大超市场预期。业绩的大幅提升,主要原因在于从2017年下半年开始,牛栏山白酒以高性价比的优势快速占领全国低端市场,低端白酒迎来20%的放量增长。2017年底母公司预收账款(均为白酒)大幅增加,从17.37亿增加到32.87亿,为一季度业绩增长预留了充足空间。由于白酒持续贡献净现金流,一季度经营活动产生的现金流量净额达8.74亿元,较上年同期增长34%。 外埠市场基础夯实,泛全国化布局成效显著。“牛栏山”品牌在全国范围内享有很大影响力,2013年公司就开始了外埠市场的扩张,2016年业绩规模达到52亿元以上,受外埠市场中低端放量的带动,2017年公司泛全国化布局成效显著,目前已经形成了河北、内蒙、江苏等18个省级区域亿元级市场,福建、新疆等新兴市场蓬勃发展销售收入同比增长50%以上,长江三角洲市场增幅达到70%以上。近年来受到环保税收政策和原材料成本压力,低端酒市场一直在不断出清,由于公司产品品质上乘、品牌力强, 伴随竞争对手的退出,公司主力产品陈酿已经在许多地区低端白酒呈现出明显加速趋势,给老村长、黑土地等低端白酒带来很大压力。随着公司陈酿产品力不断的提高和渠道力的渗透率增强,我们预计公司陈酿+中高端白酒有望维持20%左右的增长,有望在19-20年实现百亿规模。 主业突出,剥离非酒肉业务。公司从2015年起提出聚焦主业的发展战略,目前形成了“白酒+猪肉”为核心的主营业务。2017年白酒占公司总体营业收入的54.98%,成为业绩增长的主要推动力。在公司“突出主业”的战略规划下,从2015年起陆续剥离了国际种业、电子商务公司、石门市场、鑫大禹等非酒肉业务,设立了小店种猪育种公司,我们预计下一步房地产业务将被剥离出去,随着房地产业务的剥离,财务费用将会减少,仍有利润释放空间。 管理层变动有望推进公司改革。4月10日,公司发布的《关于提名董事候选人,聘任高级管理人员》的公告中指出,董事会收到公司董事长王泽、公司董事王立友提交的书面辞职报告,同时提名李颖林、李秋生、秦龙为第七届董事会董事候选人,聘任安元芝为总经理。我们认为管理层的变动释放了利好消息,将助力公司推进改革,实施股权激励措施,进一步释放业绩红利。 结论: 随着公司白酒泛全国化的推进,“酒+肉”业务的聚焦,以及新管理层换届为后续改革带来效率和利润的提升,公司的业绩有望达到新的高点。预计公司2018-2020年归属上市公司的净利润分别为:5.77亿元、8.21亿元和11.24亿元,对应EPS分别为1.01元1.44元和1.97元,预计公司2018年白酒收入增长20%,净利率10%,净利润7.74亿元,给予白酒业务20倍估值,对应市值150亿元,肉制品与地产业务市值约40亿元,公司市值合计190亿元,对应目标价33.4元。维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:食品安全的风险、地产剥离不及预期的风险、国企改革速度不达预期的风险。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2018-04-27 25.29 -- -- 32.80 29.08%
44.70 76.75%
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2015年起聚焦主业,目前旗下有三大板块“酒+肉+地产”:公司原有业务驳杂,2015年循序渐进厘清。截至2017年底,公司旗下主要有白酒、肉和建筑,分别占总营收的55%,25.3%和14.8%,毛利贡献分别为88.9%,3.4%和2.9%,白酒是公司业绩主要来源,地产拖累公司业绩。 白酒多年深耕,进入收割外埠份额时期。估算定位20元以下价格带的陈酿2017年销售量达到30万吨以上,按20元以下白酒行业规模估算市占率达到7-8%,是低端酒之王。陈酿经过多年深耕,立足北京,渗透全国,已进入外埠收割份额时期。牛栏山可以实现份额收割的原因主要有1)产品力:二锅头定位清晰,20元以下价格带性价比最优。品牌化带来性价比,挤压杂牌酒效果显著;2)渠道力:因地制宜,依托大商,厂商合作。利用核心经销商的重点终端资源,辅以厂家加大终端投入力度,商超渠道高渗透;3)品牌力:借助二锅头品类的高认知度,带动品牌传播。先将牛栏山打造成二锅头品类的第一联想品牌,进一步的,在成熟市场进行品类升级,其他重点市场则层层推进,形成带动效应。4)竞争格局:20元以下价格带缺乏有力竞品,公司在规模效应、品牌、品质上形成综合优势,竞争力强于散装酒、区域酒企和主流白酒品牌的低端线。2017年公司白酒销售量达到42.9万吨,同比+28.7%,预计未来白酒收入仍有望保持20%以上增长。 肉制品稳定薄利,预计平稳发展。过去十年公司肉类加工业务规模均在30亿元左右,发展趋势较为平稳,预计保持。 地产财务压力缓解,“酒+肉”主业估值回归。过去公司旗下地产板块产生大量财务费用,掩盖了主业的优良质地。截至2017年底,北京下坡屯在建和已建商品房分别为28.3亿/0.62亿,占整个地产板块的50.4%,预计开售后资金逐渐回笼,财务压力将减轻。 盈利预测与投资评级:预计公司18-19年收入分别为121.4/134.7亿元,同比分别+3.5%/10.9%;净利润分别为5.46/7.02亿元,同比分别+24.5%/28.6%。预计2018年白酒板块有望贡献7.5亿净利润,给予22X合理PE,白酒资产合理市值约165亿元,肉制品薄利暂不考虑,地产合理市值约30亿,合计195亿市值,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;假酒侵权风险;生猪疫情风险;低端酒竞争恶化风险;外埠扩张不达预期风险;下坡屯项目销售不达预期风险。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2018-04-27 25.29 -- -- 32.80 29.08%
44.70 76.75%
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投资评级与估值:预测公司2018-2020年收入增速分别为2.8%、22.5%、17.1%,净利润增速分别为28.1%、42.9%、33.6%,EPS为0.99元、1.41元、1.88元(前次2018-2020年预测EPS为0.97元、1.40元、1.92元),当前股价对应2018-2020年PE分别为26x、19x、14x,维持买入评级。给予白酒业务2018年20倍PE,对应173亿市值,给予肉类业务2018年15倍PE,对应8亿市值,仅考虑酒肉业务,合理市值181亿。第一阶段看估值回归,第二阶段看白酒后期利润率进一步提升,维持买入评级。 关键假设点:预测白酒板块2018-2020年收入增速分别为28%、24%、21%。预测肉类板块2018-2020年收入增速分别为4%、0%、-4%。 聚焦酒肉主业,解决多元化问题。2013年王泽董事长上任后,公司主业聚焦进程不断推进,2016年剥离石门批发市场,2017年剥离鑫大禹水利建筑业务,地产业务预计随着存量项目的逐步销售,未来对主业的拖累将减少,公司将集中精力做大做强酒肉主业,提升公司价值。 白酒业务百亿可期,量利齐升增长提速。牛栏山拥有强大的品牌力、产品力、渠道力,管理团队务实,公司在65年的发展历程中逐步壮大,发展态势向好。品牌:牛栏山定位“民酒”中的“名酒”,已成为北京白酒文化符号,近年来“正宗二锅头,地道北京味”的品牌形象不断深入人心。产品:大单品陈酿增长强劲,陈酿家族不断完善,北京及外埠成熟区域产品结构升级,净利率水平提升,新进地区借助大单品陈酿的产品力稳扎稳打,迅速扩张。渠道:“强经销商垄断终端资源+高端拉动+低成本保证利润空间”产生强渠道推力,未来增长空间核心看全国化扩张,公司区域扩张战略从“一城两洲三区”到“1+4+5”再到“2+6+2”,收入规模稳步提升,连续15年维持两位数增长,2017年下半年开始迎来增长提速,到2020年百亿目标实现已无悬念。从市占率提升、价格提升、净利率提升三个角度看,白酒业务盈利提升空间巨大。 肉类业务趋于稳定,未来依靠内生外延做大肉类板块。公司肉类业务基本稳定,收入规模大约在30-40亿,净利润规模6000万左右。屠宰生鲜业务深耕北京市场,同时向肉制品深加工延伸。公司拟投资10亿元设立内蒙古顺鑫农业小店种猪育种公司,拓展种猪育种业务,提升公司生猪生产能力、品种质量及品牌知名度,打造肉食产业封闭式全产业链运营模式。预计公司未来将依靠内生外延,继续做大肉类板块。 股价表现的催化剂:非主业加速剥离,白酒增长超预期,外延收购。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名