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叶书怀

东方证券

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洋河股份 食品饮料行业 2018-12-07 101.94 137.25 35.76% 103.47 1.50% -- 103.47 1.50% -- 详细
事件 英国知名品牌管理评估机构Brand Finance 近日发布全球50大最具品牌价值烈酒榜单,洋河以高达77.95亿美元的品牌价值高居第三,品牌价值同比提升35.14亿美元,涨幅为82%,排名较去年提升一位,目前仅次于茅台(212.43亿美元)和五粮液(146.35亿美元)。 核心观点 国际品牌影响力进一步提升,梦之蓝高增拉动结构升级。Brand Finance 榜单含金量、知名度均较高,评选过程严苛,洋河已连续三年跻身榜单前十。我们认为榜单的发布有助于增强洋河的国内外影响力,有望进一步带动公司高端产品的销售。从产品端看,受益于次高端白酒结构升级和厂商加大政策支持、费用倾斜,梦之蓝近年保持高速增长,收入占比不断提升。考虑到公司在渠道端针对梦之蓝的的费用投放和营销端的品牌打造,我们预测明年梦之蓝仍将维持较快增长,增速可达30%以上,公司整体收入增速仍可达15%。 省内稳价苏北增长空间大,省外新江苏市场贡献增量。公司在省内销售体量已经较大,目前主要以稳价为目标。考虑到苏南经过前期深耕布局已经进入到平稳增长阶段,未来公司省内的增长空间主要来自苏北等经济发展相对落后地区;省外公司将继续开拓新江苏市场,聚焦销量增长,通过重点成熟市场深耕下沉、辐射周边,由点带面实现收入和份额的提升。由梦之蓝驱动的结构升级叠加新江苏市场发力,在双轮驱动下公司增长具备持续性。 渠道高效运作掌控力强,库存合理价盘稳固。深度分销模式使公司对经销商的依赖程度大大降低,公司销售人员数量领先竞品,牢牢掌握核心终端。洋河的库存管控和渠道预期较为领先,目前渠道库存水平偏低,明年仍有加库存空间。较好的需求、偏低的渠道库存叠加省内稳价策略有助于稳固价盘。 财务预测与投资建议 考虑到宏观经济增速放缓和公司主动控量挺价,产品动销可能有所放缓,我们小幅调低公司收入增速预测,调整18-20年每股收益预测分别为5.49、6.51、7.59元(原18-20年预测为5.73、6.98、8.14元)。维持给予公司2018年25倍PE,对应目标价137.25元,维持买入评级。 风险提示 省外拓展进度不达预期的风险、消费需求不及预期风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-12-06 597.50 716.82 20.89% 606.88 1.57% -- 606.88 1.57% -- 详细
事件 根据酒业家报道,国酒茅台营销有限公司近日下发《关于贵州茅台酒部分纪念产品销售的通知》,公司将按合同量大小对专卖店和特约经销商一次性限量投放生肖酒和精品酒。其中,生肖酒投放产品为53度500ml 和375ml 的戊戌狗年茅台酒,最高配售标准为50吨及以上的经销商可配给130件, 经销商可在配售标准内自行选购;精品酒配售件数更多,50吨及以上的经销商可配给250件。据悉,本次配售的产品均不占用本年度茅台酒合同计划。 核心观点 非标茅台酒投放量增加,助力四季度业绩完成。受去年同期基数较高、发货节奏控制和经销商计划执行放缓等因素影响,公司三季度业绩增速有所放缓。在普飞供给短缺背景下,公司此次生肖酒及精品酒投放量较大,有望稳定12月发货量,带动销量和整体产品结构提升,缓解四季度销售压力,帮助实现全年业绩目标。我们预计在生肖酒加大投放后,受供给增加影响,短期内狗茅价格将有所松动;由于生肖酒、精品酒价位更高,消费人群和普飞有一定差异,考虑到普飞目前需求仍较为旺盛且产量不足,批价预计影响不大,符合公司稳价目标。此外,由于非标产品陈年基酒占比更高,我们判断增加非标投放对普飞基酒供应的挤出效应有限,19年普飞供给量预计维稳。 短期无提价催化情形下,明年非标放量驱动收入提升,直营和云商销售带动利润增长。从价格端看,公司已明确短期内不提价政策,我们判断明年吨价提升的主要驱动力在于非标产品放量带动的结构升级效应;从量上看,生肖酒、年份酒等迅速走量有望为公司打开新的增长空间。此外,未来公司将进一步提高专卖店和专柜等直营渠道比重,直营占比提升将使部分经销商利润转移至公司,以此实现公司利润增长。放眼长期逻辑,茅台是独一无二的酒类卖方市场,消费、投资、收藏属性兼备,强劲的市场需求有望持续。 财务预测与投资建议 我们维持前次盈利预测,预测公司18-20年每股收益分别为27.57、31.39、36.84元,维持给予公司18年26倍市盈率,对应目标价为716.82元,维持买入评级。 风险提示 基酒产能不足的风险、社会库存增多风险、环境恶化风险。
五粮液 食品饮料行业 2018-12-03 50.70 59.76 12.78% 55.61 9.68% -- 55.61 9.68% -- 详细
产品结构进一步优化,重塑五粮液高端产品价值。公司将针对“1+3”战略体系实行进一步更新升级,预计19Q2开始停止生产经典版普五,同时明年公司将推出高端五粮液和国际版五粮液,年轻时尚版五粮液新品也将问世。 我们认为经典版普五停产、供给量减少可能带动价格提升,也有利于提高即将上世的升级版普五售价,公司品牌价值有望进一步提升。重新梳理后的产品系列中,普五将继续作为战略性大单品,五粮液1618、39度和42度五粮液、交杯和金装等将成为辅助单品,连同总经销五粮液构筑完整的产品矩阵。 控盘分利重塑利润体系,焕发渠道活力。公司提出的控盘主要包括价格盘和物流盘,以此达到防止窜货、稳定价格体系、优化渠道、直控终端的目标,提升公司整体竞争力;分利指通过制定合理的渠道模式和价格体系保障经销商、分销商和终端各层级利润的合理分配,有利于解决大商制模式下利润分配不均、价盘不稳的弊端。我们认为明年公司全系列产品逐步导入控盘分利模式,有助于提升经销商和终端的利润,渠道积极性有望进一步增强。 大商调价增厚利润,公司改革看点仍存。根据糖酒快讯报道,部分大商于11月底发出提价通知,涉及四川、湖南、江苏、山东等地,提价幅度约10%-25%,渠道和终端层面价格上涨既增厚了经销商和终端的利润,也有望带动出厂价提升。此外,公司在改革方面加速推进,李董权责合一,邹总上任后为管理层注入年轻血液,有望焕发体制活力,继续看好公司渠道改善和成长空间。 财务预测与投资建议 我们维持公司2018-2020年每股收益预测分别为3.32、3.99、4.68元,维持给予公司18年18倍PE,对应目标价59.76元,维持买入评级。 风险提示 新品销售不及预期风险、渠道利润弱化风险、价格不及预期风险。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2018-11-08 35.08 43.20 21.62% 37.37 6.53%
37.37 6.53% -- 详细
光瓶酒消费升级,龙头市占率提升。受益于消费升级,目前光瓶酒主流价格带已从过去的10元跃升至15-30元左右,未来仍存在持续提升空间。由于制造工艺简单、定价偏低等,光瓶酒竞争格局分散,竞争较为激烈。近年行业销售逐渐向头部企业集中,08年到17年间牛栏山销量市占率逐年提升至5.2%。对标同属北京二锅头的代表企业红星,牛二发力外埠市场,攻势更猛。 聚焦陈酿区域扩张,牛栏山加速成长。牛栏山产品定位中低端,具备了一定快消品属性,与中高端酒相比受经济周期影响不明显,近年增长稳健。受益于外埠市场扩张,量增驱动收入增长,长期看公司可通过直接提价和结构高端化实现均价提升。产品方面,17年公司高中低档酒占比分别约17%、12%、71%,低端酒中大单品陈酿系列17年收入约30亿元,公司主要依靠陈酿进行外埠市场扩张。区域方面,牛栏山17年在北京地区销售额约20亿元,占比约30%,外埠收入占比不断提升。渠道方面,大商制垄断终端资源,餐饮流通商超全渠道发力。此外,公司预收账款及占比不断提升,渠道信心充足;生产和经营模式上节约成本,未来盈利能力仍有提升空间。 肉制品收入稳定,地产拖累主业有望剥离。公司早先多元化经营,07年开始剥离非主业,目前仅剩白酒、肉制品、地产、纸业等仍在运营。公司肉制品业务拥有完整产业链,上游种猪业务收入稳定,毛利率波动趋势与肉价一致;下游屠宰加工业务收入维稳,利润走势与肉价相反。预计未来公司肉制品收入维持30-40亿元,利润贡献有限,每年贡献净利润约6-7千万。地产板块受经济周期和政策因素影响,收入利润波动较大,目前正着力清理库存。子公司顺鑫佳宇有息负债较多,高利息支出、高财务费用拖累盈利,最终有望被剥离。我们预计未来公司将进一步聚焦主业,坚持价值实现。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.35、1.95、2.25元。考虑到公司主要定位低端酒市场,此外还有肉制品和地产业务,从白酒产品定位和业务复杂性角度看,目前在白酒上市公司中缺乏可比公司,故采用历史平均法给予估值。由于公司最近5年历史平均估值为32倍,我们给予公司18年32倍市盈率,对应目标价为43.20元,首次给予买入评级。 风险提示 白酒增长不及预期风险,原材料价格大幅上涨风险,地产收入低于预期风险。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2018-11-05 14.66 13.95 -- 15.54 6.00%
15.65 6.75% -- 详细
三季度增速提升,业绩符合预期。公司18Q3实现营收7.04亿元,同增13.50%,较Q1(+11.87%)、Q2(+8.88%)有所提升,预计与省内消费升级和公司积极扩大经销商队伍、加大推广力度有关;实现扣非后归母净利润1.07亿元,同增21.13%。前三季度预收款达3亿元,较18H1基本持平,同比增长7.73%。分产品看,Q3中高档酒(包括洞藏、生态年份、金星银星)实现营收3.67亿元,同增12.86%;普通白酒实现营收2.72亿元(包括百年迎驾、古坊糟坊),同增13.16%。中高档酒占比57.48%,同比微幅下滑。分区域看,Q3省内实现收入3.84亿元,同增26.77%,占比提升至60%;省外收入同比下滑2.89%至2.55亿元。截至18Q3末,省内、省外经销商较Q2分别净增36家、41家至452家、541家,分别同增36%、19%。 毛利率稳中有升,销售费用率小幅上扬。公司二季度末对洞藏和金星银星提价,抵消了成本上涨和中低档酒占比提升影响,Q3毛利率同比提升0.77pct,前三季度毛利率同增0.2pct达60.23%,盈利能力进一步增强。1-9月销售费用率为14.14%,同比提升0.84pct,推测主要系广告费和职工薪酬增长所致;管理费用率(含研发费用)为4.91%,同比下降0.41pct。 洞藏发力次高端,结构升级空间足。顺应徽酒升级趋势,公司主推的次高端生态洞藏系列增长迅速,品牌处于上升通道,洞藏有望成为未来主要增长点。伴随着迎驾之星稳健增长和洞藏放量,中高端占比提升有助于带动产品平均吨价持续上涨,盈利能力逐渐提升,边际改善逻辑仍较为顺畅。 财务预测与投资建议 考虑到未来宏观经济增速放缓对公司中高档产品可能造成的负面影响和前三季度公司销售费用率上升,我们小幅下调产品收入增速预测,上调了销售费用率预测。我们小幅调整公司18-20年EPS预测分别为0.93、1.06、1.22元(原18-20年预测为0.94、1.10、1.32元)。结合可比公司估值,给予公司18年15倍PE,对应目标价13.95元,维持增持评级。 风险提示 洞藏增速低于预期风险,原材料价格大幅上涨风险,省外扩张不及预期风险。
洋河股份 食品饮料行业 2018-11-02 90.98 143.25 41.69% 102.80 12.99%
105.52 15.98% -- 详细
事件 公司公布18年三季报,1-9月实现营收209.66亿元,同增24.22%;实现扣非后归母净利润65.39亿元,同增23.25%;对应基本EPS 4.67元/股。 核心观点 三季度收入利润增速略有放缓,梦之蓝表现亮眼。18Q3公司实现营收64.23亿元,同增20.11%,收入较Q1(+25.68%)、Q2(+26.97%)有所放缓;实现扣非后归母净利润18.53亿元,同比增长16.51%。1-9月预收款为27.72亿元,环比H1上升7.14亿元,同比提升13.37%。分产品看,18Q3海天增速有所放缓;受益于消费升级趋势下次高端价格带红利,梦之蓝持续高增。分区域看,预计省内保持稳健增长,省外增速高于省内。 期间费用率微降,三季度盈利能力持续提升。受益于产品提价、中高档产品占比提升和消费税核算方式调整,公司前三季度毛利率同增10.78pct 达73.03%,Q3同比提升9.18pct 至76.51%,我们认为提价效应和梦系列放量有望带动明年毛利率继续攀升。1-9月销售费用率为9.46%,同比微降0.05pct。受益于收入增长摊薄,管理费用率(含研发费用)同比下降1.38pct达6.32%。营业税金及附加占收入比重16.08%,同增12.78pct。销售净利率33.58%,同比上升0.56pct,提价降费补缴消费税致当期消费税提升,预计下季度起恢复正常。 渠道库存合理,管理运作实力突出。公司在库存管控和渠道预期把控方面领先竞品,中秋旺季前率先将库存清理完毕。目前经销商进货意愿高,期待18Q4仍可保持稳健增长。公司采用类似快消品的深度分销模式,销售人员数量远超对手,对终端具备绝对掌控权,渠道高效运作。借助品牌、产品、渠道、营销等多方面优势,实现省内稳增和新江苏市场持续扩张。 财务预测与投资建议 考虑到营业税金及附加处理方式调整和高毛利产品梦之蓝高增,我们调整公司18-20年每股收益分别为5.73、6.98、8.14元(原18-20年预测为5.70、6.99、7.58元)。维持给予公司2018年25倍PE,对应目标价143.25元,维持买入评级。 风险提示 省外拓展进度不达预期的风险、消费需求不及预期风险。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2018-11-02 20.40 28.35 23.80% 23.46 15.00%
23.75 16.42% -- 详细
事件公司发布调价公告,销售公司上调80克鲜脆菜丝(全国版、北京版)、80克原味菜片、80克鲜爽菜芯、80克鲜脆菜丝量贩、80克原味菜片量贩、80克鲜爽菜芯量贩7个单品的产品到岸价格,提价幅度约10%,新价格已于2018年10月29日12:00开始执行。 核心观点提价动因主要为稳定价格体系防止窜货,保障各渠道成员利益。从提价公告看,本次价格调整对象主要为非广东地区流通渠道的部分主力榨菜产品。由于广东市场的主力榨菜价格高于其他区域,今年公司出现了全国市场的主力流通产品窜货流向广东的现象,扰乱了广东区域的价格体系,影响销售完成进度。根据我们的测算,本次7款产品调价对整体均价影响约3%-4%,提价后广东主力流通产品出厂价与全国持平,将对经销商的窜货行为有所遏制。除统一价格、防止窜货、理顺渠道利润外,提价对于公司业绩也具有积极意义:1)有助于18Q4销售目标完成和19年收入增长;2)对冲19年青菜头价格和包材成本上涨压力,保障公司盈利能力。 外延式成长空间大,公司正从榨菜领域开始向佐餐开胃菜平台型公司发展。 榨菜小品类大市场,公司作为榨菜行业龙头,享受较好的竞争格局,总体而言面对成本上涨,提价较为顺畅,在消费升级趋势下通过挤压竞品份额,市占率不断提升。公司借助创新能力和外延式增长实现品类扩张:推出的脆口系列、下饭菜等较为成功;收购惠通发力泡菜领域,低基数下产品快速增长; 积极寻找酱类等其他调味品的并购机会。公司借助优秀的品牌力、产品力、渠道力,有望打造佐餐开胃菜综合平台。 财务预测与投资建议我们维持公司2018-2020年每股收益预测分别为0.81、0.99、1.17元,维持给予公司2018年35倍PE,对应目标价28.35元,维持买入评级。 风险提示下游需求放缓风险重点产品增长不及预期风险原材料成本大幅上涨风险
贵州茅台 食品饮料行业 2018-11-02 555.00 716.82 20.89% 600.00 8.11%
616.50 11.08% -- 详细
公司公布 2018年三季报,1-9月实现营收 549.69亿元,同增 23.56%;实现归母净利润247.34亿元,同增23.77%;对应基本EPS 19.69元/股。 核心观点 受去年同期高基数影响,三季度收入利润增速有所放缓。公司Q3实现营收197.18亿元,同增3.81%;实现归母净利润89.69亿元,同增2.71%。我们认为Q3收入增速放缓的原因主要有去年同期基数较高、发货节奏控制和经销商计划执行放缓等。分产品看,三季度茅台酒实现收入168.82亿元,同增0.62%,从报表口径看销量下滑基本抵消提价效应;系列酒实现收入19.40亿元,同增32.01%。公司1-9月预收款为111.68亿元,环比H1上升12.27亿元,主要系今年8月底提前打款所致。Q3公司收入+△预收款为209.45亿元,同比提升12.10%,预计Q3实际发货量约8500吨。 毛利率提升,盈利能力持续增强。受益于提价红利释放,公司前三季度毛利率同比上升1.19pct 至91.12%,但系列酒占比提升将拖累整体盈利水平。 1-9月公司销售费用率为5.18%,同比提升0.73pct,主要系公司为推广品牌增加市场投入所致;管理费用率(含研发费用)为6.73%,同比下降0.27pct;营业税金及附加占比同比提升4.69pct 至14.29%。公司前三季度销售净利率达50.86%,同比提升0.54pct,盈利能力进一步增强。 需求依旧强劲,供需缺口下长期提价逻辑可持续。我们认为Q3业绩低增速更多是公司主动量价管控行为导致,考虑到12月份可以提前打款,叠加10月发货确认收入因素,预计Q4收入增速和现金流表现将好转。茅台是独一无二的酒类卖方市场,消费、投资、收藏属性兼备,产品供不应求,目前批价仍在1700元以上。宏观经济增速放缓背景下,茅台酒供需缺口仍在,预计19年继续缺量,从供需角度看在中长期逻辑下茅台仍具备提价空间。 财务预测与投资建议:考虑到三季度茅台酒增速放缓,19年基酒产能仍然短缺,我们小幅下调了茅台酒收入增速预测。由于公司增加市场投入导致销售费用率提高,我们小幅上调销售费用率预测。我们调整公司18-20年每股收益预测分别为27.57、31.39、36.84元(原18-20年预测为29.55、34.28、40.83元),维持给予公司18年26倍市盈率,对应目标价为716.82元,维持买入评级。 风险提示:基酒产能不足的风险、社会库存增多风险、环境恶化风险。
古井贡酒 食品饮料行业 2018-11-02 55.69 66.40 12.70% 60.55 8.73%
60.86 9.28% -- 详细
三季度收入增速环比放缓,古8持续高增。18Q3公司实现营收19.79亿元,同增18.25%,收入环比Q2(+48.50%)有所放缓;实现扣非后归母净利润3.47亿元,同增41.53%。1-9月预收款为11.14亿元,较H1增加3.11亿元,同比提升78.66%。分产品看,前三季度献礼达双位数增长,古5在较大基数下仍保持了稳健增长;受益于安徽省内消费升级,次高端快速放量,古8增速约100%,带动产品结构不断升级,预计原浆系列占比全年有望达到75%。分区域看,省内增速超30%,省外双位数以上增长。 提价+结构升级助力毛利率提升,期间费用率稳步下降。受益于提价和产品结构持续向古8及以上升级,前三季度公司销售毛利率达77.93%,同比提升2.56pct,其中Q3毛利率同比提升1.36pct 至77.28%。受广告费和促销费等增加影响,1-9月公司销售费用同比增长23.94%。在收入快速增长摊薄下,公司销售费用率为33.31%,同比下降0.71pct;管理费用率(含研发费用)为6.56%,同比下降0.64pct。公司从17年开始加强费用管控,费用投放聚焦核心网点并逐渐向消费者倾斜,长期看费用率仍有较大下降空间,费效比有望提升。前三季度公司销售净利率达19.06%,同比提升2.56pct。 安徽省内消费升级逻辑持续,省外看好扩张潜力。礼宴文化、消费回流、收入提升、棚改红利等因素驱动安徽省内白酒消费升级,徽酒加速向100-150元价格以上升级。公司作为徽酒龙头,年份原浆较宽的价格跨度可持续享受消费升级带来的增长。省外依靠产品、品牌、渠道加速输出、加大招商力度,湖北、河南、华东三区联动,三通工程理顺思路,长期成长空间充足。 财务预测与投资建议 考虑到Q3管理费用率环比提升,我们小幅上调了管理费用率预测;由于前三季度所得税率小幅下降,我们小幅下调了所得税预测。我们调整预测公司18-20年每股收益分别为3.32元、4.29元、5.34元(原18-20年预测为3.31元、4.30元、5.36元)。结合可比公司估值,给予公司18年20倍PE,对应目标价66.40元,维持买入评级。 风险提示 省内竞争加剧风险,黄鹤楼业绩不及预期风险,消费升级不及预期的风险。
中炬高新 综合类 2018-11-02 25.34 32.34 8.45% 29.28 15.55%
30.85 21.74% -- 详细
事件公司公布2018年三季报,前三季度实现营收31.65亿元,同比增长15.97%; 实现扣非后归母净利4.7亿元,同增42.5%;对应基本EPS 0.61元/股。 核心观点三季度收入增速放缓,调味品业务环比降速。Q3公司实现营收9.91亿元,同比增长7.15%;实现扣非后归母净利润1.42亿元,同比增长14.27%。美味鲜前三季度实现收入29.2亿元,同比增长10.28%;实现归母净利润4.56亿元,同比增长15.59%。Q3美味鲜实现收入9.58亿元,同比增长6.41%,增速环比Q2(+18.9%)有所放缓,主要系去年同期销售基数较高和今年9月受台风天气影响运输停滞数天所致;实现归母净利润1.54亿元,同比增长仅1%,主要因为毛利率下滑和本年度的政府补助推迟至Q4确认。 调味品毛利率有所下降,期间费用率下降带动盈利能力提升。1-9月公司毛利率同比下降0.8pct 达39.07%,其中Q3大幅下降4.18pct。调味品前三季度毛利率39.18%,同比下降1.05pct,主要系原材料(谷氨酸)和包材(纸箱、玻瓶)成本上涨所致。1-9月销售费用率为9.75%,同降3.09pct,推测系广告费、运费下降所致;管理费用率(含研发费用)为8.83%,同比下降0.32pct。受益于期间费用率下降,公司净利率同比提升2.39pct 至17.03%管理层换届将近,体制改革利好长期发展。公司将在11月15日进行董事 会换届选举,根据公告披露的候选人名单,宝能集团将在董事会6个非独 立董事席位中占据4席,中山火炬开发区占据1席。本次换届可能导致公司实控人变更,公司有望加速向民营体制转变。通过更加市场化的运作调动经营积极性,提升管理效率,期待19年公司获得更高成长。 财务预测与投资建议考虑到公司三季度调味品增速有所放缓,成本上涨致使毛利率承压,我们小幅调整公司18-20年EPS 预测分别为0.77、0.96、1.26元(原18-20年预测为0.82、1.00、1.23元)。我们维持给予公司2018年42倍PE,对应目标价32.34元,维持买入评级。 风险提示调味品销售增速放缓风险,原材料价格上涨风险。
今世缘 食品饮料行业 2018-11-02 14.77 16.92 7.36% 16.30 10.36%
16.44 11.31% -- 详细
事件公司公布2018年三季报,1-9月实现营收31.63亿元,同增31.96%;实现归母净利润10.29亿元,同增32.19%;对应基本EPS 0.82元/股。 核心观点三季度业绩增长提速,特A+类延续高增。18Q3实现营收8亿元,同增35.49%,增速较一二季度有所提升;实现扣非后归母净利润1.63亿元,同增28.19%。由于中秋旺季发力, 1-9月预收款为5.98亿元,较H1上升3.60亿元,同比提升79.36%。18Q3营收+△预收账款11.61亿元,同比提升57%。 分产品看,受益于省内消费升级和次高端扩容,产品持续向特A 类(100-300元)及特A+类(300元以上)升级。前三季度特A+类、特A 类销售额分别达15.61亿元(+46.61%)、10.79亿元(+24%),占比达49.66%、34.32%,次高端国缘比重进一步提升,低端产品收入有所下滑。分区域看,省内收入同增32.03%达29.80亿元,淮安、南京、盐城分别为7.13亿元(+13%)、6.64亿元(+62%)、4.2亿元(+32%),省外收入增速恢复至31.8%。 毛利率稳步提升,期间费用率下降。主要受益于产品结构升级,公司1-9月毛利率同比上升1.51pct 达72.66%,其中Q3同比提升2.23pct 至74.81%,10月初国缘提价有望带动Q4毛利率持续攀升。收入高增摊薄销售费用率至14.43%,同比下降0.53pct;管理费用率(含研发费用)为3.97%,同比下降1.63pct。营业税金及附加占比15.25%,同比上升4.14pct。前三季度公司净利率达32.58%,同比提升0.17pct,盈利能力进一步增强。 省内苏中苏南蔓延式扩张,省外成长动力充沛。公司省内销售仍集中于淮安南京盐城三地,四开在同酒质下具备价格优势,苏中苏南随着招商加速、团购渠道发力,仍具备充足拓展空间;省外主推国缘,与成熟大商合作,携手浙江商源,联姻景芝,新推国缘水晶V 增强品牌力,收入占比有望逐渐提升。 财务预测与投资建议我们维持前次预测,预计公司2018-2020年每股收益分别为0.94、1.19、1.44元,结合可比公司估值,给予公司18年18倍PE,对应目标价16.92元,维持买入评级。 风险提示渠道下沉不及预期风险、省内竞争加剧风险、政策变化风险。
口子窖 食品饮料行业 2018-11-01 31.94 53.82 47.65% 36.55 14.43%
38.69 21.13% -- 详细
业绩增速有所放缓,产品结构持续改善。公司18Q3实现营收10.48亿元,同增8.15%,较前两季度有所放缓,主要系去年同期基数较高所致;实现归母净利润4.08亿元,同增8.77%。分产品看,1-9月公司高档酒实现营收30.41亿元,同增21.09%,增速快于中档酒(-15.33%)和低档酒(-22.02%);高档酒占比同比提升1.88pct至95.84%,产品结构进一步改善。分区域看,前三季度省内实现营收26.16亿元,同增17.29%;受益于公司对省外市场主动调整,优化经销商体系,1-9月省外实现营收5.57亿元,同增25.89%,占比提升1pct达17.56%。公司1-9月预收款为5.72亿元,较H1下降0.13亿元,同比上升4.61%。18Q3营收+△预收账款为10.35亿元,同降2.9%。 毛利率稳步提升,费用管控力强。受益于提价和产品结构改善,公司前三季度销售毛利率同比上升2.31pct至74.34%,其中Q3同比提升1.94pct。受公司加大促销力度影响,1-9月销售费用率同比提升0.44pct至7.96%;管理费用率(含研发费用)为4.06%,同比下降0.64pct。营业税金及附加占总收入比例15.83%,同比下降1.78pct。毛利率提升+期间费率下降带动净利率同比提升2.40pct达35.58%,盈利能力进一步增强。 价盘稳定渠道库存合理,长期增长趋势不变。受益于安徽省内消费升级,徽酒价格带上移,公司上半年提价政策有效传导至终端,口子六年和小池窖等单品快速增长。大商制下公司与经销商利益一致,渠道库存良性、产品价盘稳定、运营风格稳健,期待未来持续实现高质量增长。 财务预测与投资建议 考虑到Q3公司白酒收入增速放缓,销售费用率上升,我们下调了产品收入增速预测,上调了销售费用率预测。我们小幅调整公司18-20年EPS预测分别为2.34、2.83、3.21元(原18-20年预测为2.51、3.18、3.59元)。维持给予公司18年23倍PE,对应目标价53.82元,维持买入评级。 风险提示 省内竞争加剧风险,省外拓展不及预期风险,消费升级低预期风险。
绝味食品 食品饮料行业 2018-11-01 35.71 48.00 36.21% 38.16 6.86%
38.16 6.86% -- 详细
事件 公司公布2018年三季报,前三季度实现营收32.66亿元,同比增长13.03%;实现归母净利润4.87亿元,同比增长29.03%;对应基本EPS1.19元/股。 核心观点 三季度收入延续增长态势,业绩符合预期。18Q3公司实现营收11.81亿元,同增13.76%,增速环比Q2(+14.87%)略有放缓,但仍保持了稳健增长态势;实现归母净利润1.72亿元,同比增长23.05%。从新增门店角度看,18H1我们推算公司单店收入提升约2.5%,假设Q3增幅不变,据此计算三季度公司门店数量同比增长约10%-11%。从单店收入提升角度看,公司不断加快四代店建设,推进高势能店形象升级,气调包装、立式包装稳步推进,有助于推动客单价和单店收入提升。 成本压力致毛利率小幅下滑,销售费用率下降助力盈利能力提升。受环保拆迁政策因素影响,今年毛鸭价格有所上涨。根据wind统计数据,18年1-9月毛鸭价格同比上升17.61%。受成本上行影响,公司前三季度销售毛利率同比下降0.52pct达34.91%,其中Q3同比下降1.15pct。1-9月公司销售费用率为8.40%,同比大幅下滑3.06%,推测主要系广告费同比下降所致;收入增长摊薄管理费用率(含研发费用)至6.25%,同比微降0.08pct。主要受益于销售费用率下降,公司净利率同比提升1.74pct达14.73%。 公司具备门店持续扩张潜力,募投项目帮助缓解产能瓶颈。公司坚持以加盟为主的经营模式,门店加密、渠道下沉和海外扩张均存在较大空间,预计未来仍将持续推进每年新增800-1200家店计划。此外,公司10亿元募投项目建成投产后将合计新增7.93万吨肉类、蔬菜等卤制品产能,有助于解决公司全国化扩张进程中区域供货不足的问题,进一步提高市场份额。 财务预测与投资建议 我们维持公司18-20年每股收益预测为1.60、1.97、2.34元,结合可比公司估值,给予公司2018年30倍PE,对应目标价为48.00元,维持买入评级。 风险提示 食品安全风险,门店扩张不达预期风险,原材料价格大幅上涨风险
五粮液 食品饮料行业 2018-11-01 48.00 59.76 12.78% 53.69 11.85%
55.61 15.85% -- 详细
控量挺价致三季度收入利润增速换挡,预收款环比下滑。18Q3实现营收78.29亿元,同增23.17%,增速较Q1(+36.80%)、Q2(+37.73%)有所放缓;实现归母净利润23.84亿元,同增19.61%。公司三季度收入增速放缓主要因为:1)普五全年控量2万吨,公司主动控货挺价,消化渠道库存;2)宏观经济增速放缓后影响消费。1-9月公司预收款为24.40亿元,同比下滑50.47%,环比H1下降19.79亿元,去年同期环比下降5.85亿元。Q3公司收入+△预收款为58.50亿元,同比增长1.37%。 毛利率稳步提升,费用率下移增厚盈利。受益于提价及产品结构升级推动,1-9月公司销售毛利率同比提升2.36pct至73.74%,创出新高,其中Q3同比大幅提升5.43pct达75.20%。前三季度销售费用率为10.52%,同比下降1.75pct;管理费用率(含研发费用)为5.94%,同比下降1.40pct;税金及附加占比达15.04%,同比提升4.44pct,主要系消费税政策变更、计税价格调整所致。受益于毛利率提升和期间费用率下降,公司销售净利率达34.06%,同比分别提升1.00pct,盈利能力进一步增强。 渠道库存合理,公司改革加速。公司控量挺价效果体现,节后恢复发货后,目前批价维持在820-830元;渠道向中转仓转移部分库存,目前渠道库存较为良性。公司在改革方面加速推进,李董权责合一,邹总上任后为管理层注入年轻血液,有望焕发体制活力,我们看好公司未来渠道的改善空间。 财务预测与投资建议 我们维持公司2018-2020年每股收益预测分别为3.32、3.99、4.68元,参考可比公司估值,给予公司18年18倍PE,对应目标价59.76元,维持买入评级。 风险提示 渠道利润弱化风险、价格不及预期风险。
好想你 食品饮料行业 2018-10-30 8.12 9.30 16.83% 8.72 7.39%
8.72 7.39% -- 详细
事件 公司公布2018 年三季报,1-9 月实现营收35.62 亿元,同增26.80%;实现扣非后归母净利润0.83 亿元,同增37.87%;对应基本EPS 0.21 元/股。 核心观点 百草味增速放缓,期待Q4 电商旺季到来。公司Q3 实现营收9.37 亿元,同增8.15%;实现扣非后归母净利润-289.47 万元,同比下降115.45%。受竞争加剧和销售基数扩大影响,Q3 百草味收入同增约12%,增速较上半年有所放缓,归母净利润同比下滑超80%;本部收入同比下滑约1%,归母净利润同增超80%。考虑到四季度将迎来双11、双12 等传统电商活动,百草味将进入销售旺季,我们期待本部和百草味由电商渠道贡献的业绩增长。 毛利率小幅下降,控费能力有所增强。公司前三季度毛利率28.54%,同比下降1.57pct,主要系坚果果脯成本上升和行业竞争加剧,公司对每日坚果和FD 产品等部分大单品促销让利所致。销售费用率为20.11%,同比下降0.29pct;受益于百草味管理效率提升和本部控制预算,管理费用率(含研发费用)同比下降1.21pct 达4.24%,公司控费能力进一步加强。 品类扩张+门店升级+深化布局新零售,打造健康食品生态圈。继抱抱果、锁鲜枣后,公司相继推出 “清菲菲”、“每日坚果”等,最近又将产品线进一步延伸至冻干水果,推出唱歌的果、溶果、混合果脆等新品,有望成为本部新的增长点,公司逐渐从单一的枣类食品平台向多元化健康食品集团转变。公司最新升级4.0 旗舰店,聚焦“极致体验+生态运营+数据驱动”的商业模式,打造个性化体验。此外,公司积极布局新零售渠道,入驻阿里零售通20 多万家天猫小店,深化全渠道网络布局,未来成长动力十足。 财务预测与投资建议 考虑到坚果果脯成本上升和公司为应对竞争,对每日坚果和FD 产品等部分大单品让利,我们下调了毛利率预测;考虑到公司控费能力增强,我们下调了管理费用率预测。我们调整2018 年-2020 年EPS 预测至0.30、0.43、0.57 元(原18-20 年预测为0.36、0.46、0.59 元)。结合可比公司估值,给予公司2018 年31 倍PE,目标价为9.30 元,维持买入评级。 风险提示 电商销售放缓,本部业务低于预期,新品销售不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名