金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/6 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
口子窖 食品饮料行业 2019-06-19 56.46 70.00 12.92% 67.80 20.09%
67.80 20.09% -- 详细
口子窖战略目标长远,注重稳健经营,可谓是白酒行业内穿越周期的长跑型选手。年初以来在低估值前提下,涨幅输于古井,我们认为是收入增速略低,市场担心省内格局变化压制公司估值。中期来看,口子窖具备穿越周期的能力,深厚品牌积淀促进公司享受省内“升级+集中”趋势,唯期待公司加大品牌和渠道投入,推动更快收入增速。预测19-21年EPS3.06、3.51、3.94元,给予20-21年20倍PE,年内目标价70元,两年目标价79元,对应市值474亿,维持“强烈推荐-A”评级。报告对公司穿越周期原因、未来省内竞争格局、省外扩张等方面,均有深入分析及建议,推荐阅读。 为何口子年初以来涨幅弱于古井?-省内格局变化压制估值。截止到19年5月底,古井涨幅接近翻倍,口子涨幅63%,涨幅明显弱于古井。主要原因在于估值,19年以来口子窖与古井的估值差距逐渐拉大。今年春节以来,古井在省内表现更为强势,增速更快,如重点市场合肥古井投入力度更大,市场份额提升明显,口子窖策略相对保守,增速较古井略慢一些,市场担心口子在省内与古井的差距会逐渐拉大,从而压制口子的估值。 应如何看待口子窖?-穿越周期的品种。口子是非典型白酒企业,周期性及营销狼性均弱于同行,十几年来稳健增长,即使13-14年收入业绩也仅有小幅下滑,与其他酒企相比,其收入业绩波动性均较小,是穿越周期的品种。 为何口子可以穿越周期?1)内在:战略目标长远,激励到位人事稳定。公司管理层能力一流,战略目标长远,不追求短期快速收益,经营风格稳健务实。同时人事稳定,核心管理层均在口子工作20年以上,高层合计持有公司股份达45%,团队稳定性极高。2)产品:执着于品质,核心产品粘性高。公司对产品品质把控严格,品质稳定性极高,同时核心产品口子窖5年推出早(98年底推出),比古井年份原浆推出早了近10年,消费者记忆深刻、粘性较强,拥有忠实稳定的消费群体。3)渠道:经销商利益绑定,低库存形成弱渠道周期。①口子窖采用大商制,渠道利润高,经销商推力强,且经销商也是公司股东,与公司利益充分绑定,激励到位,渠道稳定性极高。②白酒行业具有库存周期,从而放大报表业绩波动,而口子窖始终坚持“不压库存”原则,经销商库存长期维持1个月左右合理水平,低库存使得其库存周期性较弱,业绩增长更加稳健。 两大问题探讨:1)省内未来竞争格局推演。省内“升级+集中”趋势下,预计两者市占率均将持续提升,但古井进攻性更强,口子风格更偏稳健,预计古井份额提升速度更快,口子与古井的份额差距将进一步拉大,我们认为口子窖的稳健风格及品牌积淀,在省内仍将占有重要地位,同时也建议公司加大投入,更快提升份额。2)如何看待口子窖的省外扩张?公司2000年左右曾尝试省外拓展,但后来外省名酒复制盘中盘模式,叠加口子没有顺应消费升级推出更高价位段的产品,导致省外份额逐渐削减,公司错失全国化机遇。当前地产酒靠自身品牌进行省外拓展有一定难度,建议公司做好长期投入的准备,加大投入持续培育消费者。 展望未来:省内“升级+集中”趋势不改,口子将持续受益。1)产品升级,看齐江苏市场300元产品价格带。安徽省内消费升级趋势不改,口子10年以上产品将继续保持较高增速,未来将看齐江苏市场,300元价格带持续放量,成为未来收入业绩增长的核心驱动力。2)省内集中度加速提升,呼吁公司加大投入,更快提升份额。15年白酒行业复苏以来,古井口子在徽酒份额持续提升,17-18年更呈加速提升态势。当前省内进入集中度快速提升阶段,与古井相比,口子策略略显保守,份额提升速度略慢,呼吁公司加大市场投入,更快提升份额。 投资建议:长期价值可期,三年看474亿市值,给予“强烈推荐-A”评级。公司战略目标长远,注重稳健经营,一季报业绩增速再超预期,盈利能力创新高。中期来看,安徽省内“升级+集中”趋势不改,口子作为龙头之一将持续受益,有望继续保持稳健增长,我们预测19-21年EPS3.06、3.51、3.94元,增速分别为20%、15%、12%。考虑到当前格局仍会对估值有所压制,并结合DCF估值结果,给予20-21年20倍PE,年内目标价70元,两年目标价79元,对应市值474亿,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:需求回落、省内竞争加剧、省外扩张不及预期。
口子窖 食品饮料行业 2019-06-18 55.88 73.00 17.76% 67.80 21.33%
67.80 21.33% -- 详细
投资建议:公司民营体制,低调务实,长于营销,卡位安徽省内政商务消费主流价格带,持续受益消费升级,品牌力稳步提升。公司坚持“一地一策”市场运作思路,省内全面下沉,在稳固口子窖5年、6年市场份额的同时,高档年份口子窖系列取得快速增长,同时,省内大商出省经营效果显著,区域销量突破阀值便可赢得快速增长。维持2019-21EPS3.13、3.80、4.46元,目标价73元(除息前75元),对应2019年24XPE,增持评级。 省内消费升级带来中高端价格带的消费扩容。安徽省内白酒消费升级带来扩容机会,口子窖省内地位强势,与古井贡酒在省内100-300元价格带形成徽酒双寡头竞争格局,完美承接因公务消费次数减少带来的向更高价格带消费的跃升。同时,省内继续坚持“一地一策”,做好渠道下沉和产品聚焦,以更扎实的省内渠道网络应对竞争。 省外扩张遵循稳健原则,省内大商出省经营效果显著。口子窖省内大商出省经营的效果显著,这些大商的经营理念与口子窖高度融合,忠诚度高,非其他品牌短时间可以模仿。出省经营的大商一方面在省内继续赚取稳定的、丰厚的利润,一方面在省外变通营销,将省内营销思路与省外市场的特点相结合,耐心培育市场,一旦市场销售量突破某一阀值就会迎来快速增长。另外,口子窖视价格为生命线,严惩乱价行为,同时,在费用投放上讲求实效,费用投放有限但覆盖人群数量可达到其要求。 催化剂:口子窖6年逐步替代口子5年实现消费升级 风险提示:省内竞争升级;省外开拓过缓以致未来增长空间大大缩小。
口子窖 食品饮料行业 2019-06-14 56.69 -- -- 67.80 19.60%
67.80 19.60% -- 详细
投资评级与估值:预测公司2019-2021年营收分别为48亿、55亿、64亿,同比增长13%、15%、16%,归母净利润分别为18.5、22.1亿、26.4,同比增长21%、19%、20%。EPS分别为3.09元、3.67元、4.4元,当前股价对应2019-2021年PE分别为19x、16x、13x,根据DDM估值,公司合理股价64.22元,首次覆盖给予“增持”评级。 关键假设点:预测公司高档产品2019-2021年销量分别同比增长8%、10%、11%,吨价分别同比增长5%、5%、5%,营收分别同比增长13%、16%、17%。 有别于大众的认识:管理团队优秀且稳定,高管持股激励充分。口子窖管理团队稳定,管理层平均任职时间高达20年,管理层中不乏国家级酿酒大师等行业精英,经验丰富且履历优秀。口子窖作为民营企业相对于国企而言在经营策略的制定和执行上具有的更大的灵活性,一系列极有针对性和战略眼光的举措无不体现着口子窖管理层的智慧。 对酿酒工艺精益求精的追求是口子窖的品质保障。口子窖是兼香型白酒的典型代表,我国兼香型白酒分技术委员会设在口子酒业,2003年口子窖主持制定口子窖酒国家标准。多年来口子窖持续打造真藏实窖的品牌力,对酿酒工艺的改进和创新贯穿了制曲、堆积、蒸馏和储酒整个酿造过程,始终保持产品品质的稳定性。 产品结构持续上移驱动毛利率稳步提升。2011-2018年,口子窖毛利率从62%提升到74%,毛利率提升主要由产品结构升级带来。2011-2018年,口子窖高端产品收入年复合增速14%,吨价连续7年连年增长,年复合增速10%,高端酒收入占比从77%提升到96%。 消费升级是一个持续稳定的过程,徽酒市场空间大,且消费升级红利尽显,地产酒强势引领消费升级,未来口子窖产品结构将继续上行,进而驱动毛利率持续提升。 省内精耕细作持续下沉,省外张弛有度。口子窖采用大商制,对费用管控严格,口子窖持续提升费用的使用效率,销售费用率持续下降,同时叠加产品结构提升,带来净利率不断提升。2011-2018年,口子窖净利率从19%提升到36%,仅次于贵州茅台,净利率提升速度极快,预计未来净利率仍将稳步提升。未来口子窖省内市场空间仍在于渠道的深挖和向乡镇市场的下沉,口子窖在省内根基牢固,长期将稳健增长。省外业务经过近几年的调整已恢复增长,在新一轮的省外扩张中,公司更加注重质量,未来省外业务仍然是重要发力点。 股价表现的催化剂:高档产品增长超预期 核心假设风险:宏观经济下行影响白酒需求。
口子窖 食品饮料行业 2019-04-26 61.21 -- -- 66.88 6.51%
67.80 10.77%
详细
公司是安徽民营白酒龙头,业绩稳增长。公司是安徽地产酒头部品牌,2018年安徽省内销售收入35.6亿元,占比84.3%。公司同时还是兼香型白酒代表品牌,具有独特的风味和口感。民营体制使得公司更具灵活自主性,通过管理层控股、经销商持股,实现管理层、厂商利益一致,经营体系稳定。上市以来公司营收稳健增长,经2013-14年行业影响小幅调整后进入业绩加速增长阶段。2015-18年营收增长CAGR为18.2%,归母净利润增长CAGR 为36.3%,受益省内白酒消费升级,产品结构优化,“大商制”模式降低费用率水平,公司盈利能力持续提升。 徽酒江湖:消费升级,格局初定。安徽是全国白酒产销大省,市场规模约为257亿,与江苏白酒市场接近400亿规模相比仍有较大发展潜力。安徽GDP增速高于全国平均水平,随着城镇化水平提升,居民可支配收入增长,徽酒消费升级趋势明显。当前安徽白酒消费主力价格带为100-200元,参照江苏市场白酒消费主流价格带在300元以上,提价空间广阔。经过长期竞争,安徽省内已经形成较为稳固的竞争格局,300元内以本土品牌为主,其中古井贡、口子窖并驱龙头;300元以上白酒消费看重品牌属性,以省外一线名酒为主。参照江苏白酒竞争格局,洋河、今世缘本地双寡头占比47%,安徽省内强势品牌挤压弱势品牌,省内品牌集中度将逐步提升。 产品结构完整受益省内消费升级,成长空间来自于省内深耕+省外突破。公司产品结构完整,以高档酒为主,充分受益省内白酒消费升级。未来成长空间来自于:1)省内:“大商制”模式下,坚持“一地一策”运作思路,实施渠道深化下沉。公司强化省内重点市场渠道管控能力,经销商优胜劣汰,2018年省内经销商数量增加18个。稳固年份口子窖系列稳步提升,同时运作高档年份口子窖系列酒,追求省内产品均衡化发展。2)省外市场尝试“省内大商外派”战略拓展省外市场,同时选取重点城市突破,成效初显,2018年省外市场营收增长27.9%。 盈利预测与投资建议:公司作为安徽省内白酒龙头企业,品牌认可度高,持续受益于省内白酒消费升级,市占率趋于提升,省外市场开拓加速。预计2019/20/21年归母净利润分别为17.94/20.96/24.62亿元,EPS分别为2.99/3.49/4.10元,当前市值对应PE 20.9/17.9/15.3倍,估值低于行业平均水平。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、食品安全问题、行业竞争激烈。
口子窖 食品饮料行业 2019-04-23 59.10 73.12 17.95% 66.88 10.33%
67.80 14.72%
详细
事件:公司披露2018年报和2019年一季报。2018年公司实现营业收入42.69亿元,同比增长18.50%;归母净利润15.33亿元,同比上升37.62%;基本每股收益2.55元。其中Q4营收10.61亿元,同比上升19.62%;Q4归母净利润3.91亿元,同比上升83.57%。公司2019年一季报显示,公司2019Q1实现营业收入13.62亿元,同比增长8.97%;归母净利润5.45亿元,同比增长21.43%,Q1利润增速超预期。 销量小幅增长,销售结构升级是主基调,营收增速属正常水平。2018年公司营收增长18.50%,增速预计在古井贡酒和迎驾贡酒之间,在2017年放量式增长后,2018年主基调是结构升级贡献增长,该增速属于正常增长水平。2018年公司销量增长约1.49%,扣除省外增长贡献因素,省内销量估计小幅负增长,主要系中档和中低档负增长所致。2018年公司高档酒营收40.60亿,同比增加22%,占比96.16%(其中均价提升10%,销量提升11%)。中档酒/低档酒营收0.92亿元/0.70亿元,同比下降25.19%/20.95%。公司口子窖系列为核心主力,口子窖5年及以上为高端产品,且10年以上增速更快,我们预计在30%以上,充分受益省内消费升级。 报表如实反映春节提前影响,Q1增速略低估,预收款与上年同期相近。 因春节提前导致旺季经销商备货体现在2018Q4,如果将Q4和Q1结合一起看收入增速在13%左右,符合销售结构贡献为主的正常增长水平。Q1末预收款余额4.89亿元,同比增长0.88%,与上年同期相近。 省外经销商保持稳定,增长较快,Q1占比提高,未来预计贡献还会提升。2018年省内收入36.60亿元,同比增长17%。省外收入6.62亿元,同比增长28%,增速同比提升17pct。2018省外表现亮眼,有三个季度增速超过30%。考虑到春节错期影响,加总18Q4和19Q1来看,公司省内收入20.24亿元,同比增长11%,增速略有放缓,省外收入3.70亿元,同比增长27%。公司对省外经销商采取优胜劣汰的方式,总体而言数量保持稳定,2018年末省外经销商234家,增加33家,减少47家,净减少14家。同时公司寻求与重点经销商的战略合作关系,调整效果明显,未来省外收入有望持续提升。 产品结构升级,吨价持续提升。伴随安徽省主流价格带上移至200元以上,公司产品结构优化,伴随产品结构的上移,吨酒价格持续提升,2018年吨酒价格12.6万元,同比增长17.12%。2019Q1高档酒营收12.83亿元,增速9%,中档酒和低档酒营收0.62亿元,同比下降1.9%,延续产品结构升级趋势。 销售费用率下行,净利润增速超预期。 公司2018年营收42.69亿元,同比增长18.50%;归母净利润15.33亿元,同比上升37.62%。其中Q4营收10.61亿元,同比上升19.62%;归母净利润3.91亿元,同比上升83.57%,增速超预期主要系三季度提价带来营收规模的扩大以及销售费用率的自然下降。得益于三季度提价,公司2018Q4以及2019Q1毛利率水平提升,2018年Q4公司毛利率74.46%,同比提高1.56pct,2019Q1继续享受提价利好,毛利率77.83%,同比提高3pct。2018年公司销售费用率7.88%,同比下降0.97pct,2019Q1销售费用率9%,较去年同期持平。得益于销售费用率下行,公司盈利能力显著提升,2018年Q4净利率37%,同比提升13pct。2019Q1净利率40%,同比提高4pct。 投资建议:穿越周期稳健成长,业绩确定性较强。 口子窖作为优质地产酒龙头,1)有坚固的大本营市场。省内享受双寡头的竞争格局。2)渠道不压货,库存低,经销商利润较厚,具有较高的忠诚度。3)价格带处于大众主流中档,需求具有刚性且受益消费升级明显,业绩确定性较强,是穿越周期的稳健成长标的,2019年仍有望保持稳健增长。略调整公司2019-2020年的每股收益分别为3.07元和3.64元,目标价相当于2020年21倍的市盈率。维持买入-A投资评级,6个月目标价75元。 风险提示:省内200元以上竞品增多导致竞争加剧,销售不及预期。
口子窖 食品饮料行业 2019-04-23 59.10 -- -- 66.88 10.33%
67.80 14.72%
详细
口子窖是具有香型、体制优势的徽酒龙头。作为兼香型白酒典范,口子经营历史悠久,与古井并列为安徽白酒市场双寡头。公司为民营体制,管理层持股、动力充分,核心管理人员资历深。当下公司收入稳步增长,得益于产品结构上行和良好的费用管控,盈利能力提升明显。 充分受益消费升级,口子窖业绩快速释放。1)安徽经济基础好,消费升级在持续,主流价格带持续扩容。安徽人均收入增长较快、省内投资活跃为消费升级提供良好基础,省内白酒吨价持续上行。目前县区、乡镇主流价格带逐步提升至100-200元,市区价格带上移至200-300元,本省主流价格带持续扩容。2)中高端产品放量迅速,口子业绩快速释放。伴随本省主流价格带持续扩容,口子作为该价位双龙头之一,具备先发优势,中高档产品持续放量:自2014年,公司核心单品口子五年、六年复合增速30%以上,口子十年、二十年复合增速18%以上。公司未来将持续受益于此,中高档产品持续放量,业绩快速释放。 经营稳健,品牌、渠道优势助力穿越周期。1)公司具备品牌及规模优势,销售费用率位处同业低位;2)口子模式独具特色:在大经销商及顺价销售模式下,公司产品价格稳定、渠道利润厚,渠道稳健忠诚度高,公司抗风险能力强。3)省内渠道下沉持续贡献收入,省外拓展或锦上添花。 盈利预测与投资建议:营收稳步增长,盈利能力将继续提升。1)营收稳增长:省内中高档产品迅速放量,省外或可为公司贡献额外增量。2)盈利能力持续提升:产品结构上行叠加提价,同时销售费用率有望维持低位,净利率有望持续抬升。预计公司19-21年EPS分别为3.11/3.66/4.17元,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。 风险提示:食品安全、经济下行压力、省外业务进展不及预期、管理层更替。
口子窖 食品饮料行业 2019-04-22 59.10 63.37 2.23% 66.88 10.33%
67.80 14.72%
详细
事件 公司发布2018年报、2019一季报公司2018年实现营业收入42.69亿元,同比增长18.5%,实现归母净利润15.33亿元,同比增长37.6%,扣非后同比增长36.5%;对应基本EPS2.54元。其中,单四季度实现营业收入10.1亿元,同比增长19.6%,实现归母净利润3.91亿元,同比增长84.0%。2019Q1实现营业收入13.62亿元,同比增长9.0%,实现归母净利润5.45亿元,同比增长21.4%,扣非后同比增长22.3%。 简评 收入端:18Q4+19Q1收入稳健增长,省内持续高增、省外加速公司18Q4+19Q1实现收入24.23亿元(同比+13.4%)、现金回款23.46亿元(同比+0.6%);截至2018年末,预收款项9.18亿元(同比+7.2%),2019年1季度末,预收款项4.89亿元(同比+0.9%)。分区域看,省内持续高速增长、省外扩张稳步加速。2018年安徽省内、省外增速分别为18%、28%(2017年分别为31%、11%)。未来公司收入仍将在省内消费升级和省外扩张的双重驱动下稳步增长。分产品看,公司产品结构持续提升,受益于消费升级趋势明显。2018年高档、中档、低档白酒收入增速为+22%、-25%、-21%。在结构升级带动下,公司毛利率稳步提升。2018年公司毛利率74.7%(同比+1.5pct)、19Q1毛利率77.8%(同比+3.1pct)。 利润端:期间费用率整体降低;净利润率再创新高 18年公司销售费用率7.9%(同比-1.0pct),销售费用规模3.36亿元,主要增量来自广告投放;管理费用率4.2%(同比-0.9pct),管理效率持续提升。 在毛利率上行、费用率下行的剪刀差下,公司2018年实现净利润率35.9%(同比+5.0pct),2019Q1净利润率40.0%(同比+4.1pct)。未来随着结构持续升级和经营效率持续改善,盈利能力有望进一步提高。 公司省内竞争地位稳固,并向省外稳步扩张。一方面,徽酒龙头持续受益于省内消费升级与集中度提升;另一方面,民营机制驱动效率提升。 第一,徽酒近年升级趋势明显,价格带从100元向200元跃升,这一价格带放量显著;公司作为徽酒龙头,主要产品定位于中高端,100元以上产品占比超过95%,本轮升级收益明显。省外市场则鼓励“省内大商走出去”,近两年发展逐步加速,从经销商数量看,2016~2018年省外经销商分别增加58、18、33个,省外收入增速达到62.9%、11.0%、27.9%。 第二,公司是白酒上市公司中较少的纯民营机制白酒公司,采取大经销商制,控费能力强,销售净利率在白酒上市公司中属于中高水平,销售费用率属于较低水平。公司绑定经销商及核心管理层,形成利益共绑机制,有利于公司控制风险,机制可持续强。未来公司业绩驱动动力强。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司2019~2021年收入分别为50.56、61.38、73.32亿元,同比增长18.4%、21.4%、19.4%;归母净利润分别为18.64、22.23、27.24亿元,同比增长21.6%、19.3%、22.6%;对应基本EPS为3.11、3.70、3.54元。最新股价(4.17)55.47元,对应2019~2021年静态PE分别为17.9、15.0、12.1X;维持“买入评级”,调高目标价至65元,对应2019~2021年动态PE分别为20.9、17.6、14.3X。
口子窖 食品饮料行业 2019-04-22 59.10 -- -- 65.20 10.32%
67.80 14.72%
详细
事件:( 1) 4月 17日,公司发布 2018年年报, 2018年公司实现营业收入42.69亿元,同比增长 18.50%;实现归母净利 15.33亿元,同比增长 37.62%。 其中, Q4实现营收 10.61亿元,同比增长 19.61%,实现归母净利 3.91亿元,同比增长 84.00%。 利润分配方案为每 10股派发现金红利 15.0元(含税),共计分配利润 4.14亿元。 ( 2) 4月 17日,公司发布 2019年一季报, 2019Q1公司实现营业收入 13.62亿元,同比增长 8.97%;实现归母净利 5.45亿元,同比增长 21.4%。 营业收入增长强劲,高档酒占比继续提升。 公司 2018年营业收入 42.69亿元,同比增长 18.50%; 19年 Q1营业收入 13.62亿元,同比增长 8.97%。 18-19年分季度营收增速分别为 21.02%/27.51%/8.15%/19.61%/8.97%,2019Q1收入增速放缓,我们认为主要是今年春节提前,收入集中在 2018Q4确认,若合并 18Q4和 19Q1,公司营收增速为 28.58%,增速表现强劲。营业收入的快速增长主要得益于消费结构升级和渠道拓展带来的量价齐升。 价格方面,产品结构不断优化推升吨酒价提升。 2018年公司高、中、低档白酒营收为 40.60/0.92/0.70亿元,同比 21.67%/-25.19%/-20.95%,占比为 96.16%/2.19%/1.65%,公司高档白酒营收占比继续提升 2pct。 18年公司吨价同比增长 17.23%,吨价快速提升与省内消费升级趋势下中高端产品需求增加有关。销量方面,由于安徽省内消费换挡,加之对周边市场的拓展,公司 2018年销量为 33429.63千升,同比增长 1.49%。公司产品定位与安徽主流价格带相符,加上对省外市场的开拓,营收整体呈现较快增长。安徽省内 2018年营收为 35.60亿元,较去年同期增长 17.45%,占比 84.30%,省外营收 6.62亿元,较去年同期增长 27.87%,占比 15.70%,省外营收增速超过省内。 成本费用控制强,盈利能力趋提升。 2018年公司实现归母净利 15.33亿元,同比增长 37.62%,2019年 Q1实现归母净利 5.45亿元,同比增长 21.4%。 2018年公司毛利率为 74.37%,较上年提升 1.47pct,净利率 35.90%,较17年提升 4.99pct。盈利能力提升主要由于两方面,一是在产品结构升级,高端产品持续增长的同时,对原材料的严格管控使口子窖得以降低成本,带来毛利率的提升。二是规模效应显著,期间费用率有所下降。 得益于公司费用投放上更加精准高效,内部控制加强。 公司 2018年管理费率较 17年下降 0.81pct 至 4.33%, 销售费率较 17年下降 0.97pct 至 7.88%。 公司促销费用得到有效管理,营销效率提高,同时公司缩减业务招待费用, 整体费用率下降。 省内消费换挡叠加渠道下沉,省外积极开拓,公司业绩增长具备较强确定性。 公司未来业绩增长主要来自两方面, 一是由省内市场价格带推升。 受益安徽省内主流消费价格带换挡, 100-200元价位产品成主流,而公司成熟产品口子窖 5年型和 6年型瞄准此价格带,近两年通过控量提价,已形成良好品牌形象。 18年口子窖 5年及以上产品实现营收 40.60亿元,同比 21.67%。未来 3-5年时间,安徽省主流价格带将挺进 200元, 而省内另一龙头古井主推产品古 8和古 16价格均在 400元以上,因此口子窖 10年将成为此价格带领导产品,公司主流产品仍将有较大增长空间。 二是省内市场深耕,省外市场积极拓展。 经销模式上,口子窖采取核心经销商利益绑定,渠道管理外包,核心经销商与公司利益高度一致使激励更充分。 省内渠道继续下沉,目前口子窖 5年已下沉至乡镇级别,口子窖 6年下沉至城区及县级。 省外方面, 公司与大商建立战略合作伙伴关系, 积极拓展苏、沪、豫、浙、鲁等重点市场。随着产品结构的持续改善以及销量的增长,公司业绩具备较强的确定性。 盈利预测: 随着省内消费换挡,公司高档产品占比有望持续提升;另一方面,公司深耕省内渠道,省外渠道积极拓展,有望实现量价齐升。 预计2019-2021年 营 业收 入 分别 为 50.71/60.63/72.29亿 元 , 同 比增 长18.79%/19.56%/19.24%, 归母净利润为 18.46/22.74/27.74亿元, 同比增长 24.44%/24.56%/24.47%, EPS 分别为 3.08/3.79/4.62元,给予公司“ 推荐” 评级。 风险提示: 食品安全风险;省外扩张不达预期等。
方振 4
口子窖 食品饮料行业 2019-04-22 63.17 76.04 22.66% 66.88 3.21%
67.80 7.33%
详细
事项:公司18年实现收入42.69亿元(+18.50%);归母净利润15.33亿元(+37.62%)。其中18Q4收入10.61亿元(+19.61%),归母净利润3.91亿元(+84%)。19Q1收入13.62亿元(+8.97%);归母净利润5.45亿元(+21.43%)。 Q4高端白酒加速增长,预收账款再创新高。18Q4实现收入10.61亿元(+19.61%),环比Q3(+8.15%)改善明显,大超预期。19Q1实现收入13.62亿元,同增8.97%,环比放缓,主要系节后公司为保证市场健康良性增长,主动进行了稳价控量。分产品看,高端白酒18Q4实现收入10.18亿(+23.42%),环比Q3(+9.98%)改善明显,主要系公司在Q3进行了提价,经销商在Q2进行了集中打款,Q3进行了库存消化,Q4恢复较快增长。19Q1因控量保价,增速放缓为9.23%;中档白酒18Q4实现收入1.58亿元(-52.15%),环比Q3(-21.30%)降幅加大,19Q1继续下降25.99%,主要系公司主动调整产品结构所致。低档白酒Q4收入同减16.55%,19Q1同增41.24%。公司预收账款2018年末为9.18亿元,同增0.62亿元,环增3.45亿元,创历史新高。19Q1预收账款为4.89亿元,同增0.05亿元,环减4.29亿元。公司18Q4+19Q1回款为23.46亿元,同增0.63%,经营净现金流同增28.74%,现金流良好。 毛利率大幅提升,19Q1净利率大增至40%。公司毛利率2018年为74.37%,同增1.47pct,19Q1毛利率为77.83%,同增3.09pct,主要系:1)公司高端白酒加速增长,2018年收入占比持续提升2.13pct至96.16%,公司产品结构升级趋势明显。其中,2018年高端白酒毛利率为75.67%,同增0.56pct,中档白酒同增5.43pct,低档白酒同减3.63pct(原材料成本上涨)。2)提价。公司在Q3对部分产品进行了提价,19Q1毛利率受提价因素影响较大。公司费用率持续维持低位,公司销售费用率2018年为9.18%(-0.97pct),19Q1为9.01%(+0.13pct)。2018年和19Q1管理费用率为4.21%和3.42%,同减0.94pct和0.11pct。营业税金及附加率分别为15.92%和14.18%,同减1.24pct和1.37pct,其中2018年消费税率为12.87%(-0.63pct)。所得税率分别为25.62%和23.64%,同减3.05pct和1.35pct,2018年所得税率下降幅度较大主要系17Q4所得税率较高达43.4%,18Q4下降19.23pct至24.1%。综上影响,公司净利率2018年和19Q1分别提升4.99pct和4.1pct至35.90%和40.00%,经营能力大幅提升。 省内稳定省外持续突破,全国化布局持续推进。公司省内18Q4实现收入9.43亿元(+17.92%),在17Q4(8.00亿元,90.53%)高基数基础上实现了较快增长,19Q1因稳价控货增速放缓至5.69%。省外18Q4实现收入1.05亿元,同增39.38%,19Q1继续维持了较快增速,达22.69%,省外取得持续突破。公司是安徽强势品牌白酒,与古井呈双寡头垄断状态,省内竞争格局持续趋好。受益于消费升级,公司持续加大县级及以下市场渠道的深度下沉,以5年和6年为代表的80-200元价格带产品在县级及以下市场持续放量。同时,公司经过多年品牌培育,前期在200元以上价格带提前布局的10年及以上产品开始强势放量。公司省外市场经过前期优化已卓有成效,未来将继续积极寻求与重点经销商的战略合作伙伴关系,继续采取优胜劣汰的方式保持经销商队伍的健康良性发展,Q1省外经销商数量为231个,相比18年减少3个。同时,公司积极鼓励省内优质经销商进入省外重点区域发展。2019年公司省外市场将以京津为形象,以苏、沪、豫、浙、鲁为重点,板块化布局西北,点状化发展重点市场,积极进行全国化布局。 投资建议:公司省内格局持续趋好,主销价格带强势放量,全国化布局持续推进,经营能力大幅提升,我们新增21年预测并上调19-20年EPS至3.13/3.69/4.22元(原预测为2.75/3.19/-元),对应PE为18/15/13倍,考虑到公司经营能力稳步改善,给予19年25倍PE,上调目标价至78元,上调评级至“强推”。 风险提示:市场竞争加剧,需求不及预期,省外扩张不及预期。
口子窖 食品饮料行业 2019-04-19 59.49 67.27 8.52% 66.88 9.60%
67.80 13.97%
详细
年报业绩超预期,一季度实现开门红。公司公布年报及一季报,18 年实现营收42.69 亿元,同增18.50%;实现扣非后归母净利14.69 亿元,同增36.49%,对应基本EPS2.55 元/股,每10 股分红15 元。18Q4 实现营收10.61 亿元,同增19.61%;实现扣非后归母净利3.63 亿元,同增81.11%。2019Q1 实现营收13.62亿元,同比增长8.97%;扣非后归母净利润达5.39 亿元,同比提升22.27%。 核心观点 产品结构持续改善,白酒吨价显著提升。从量价看,18 年公司白酒销量、吨价分别同比增长1.49%、17.23%,吨价快速提升与主力单品口5、口6、口10、口20 提价以及省内消费升级趋势下中高端产品快速放量有关。受益于徽酒价格带上移,口子10 年及以上产品增速亮眼。从产品档次看,18 年高档酒实现收入40.60 亿元(+21.67%),占比进一步提升至96.16%(+2.13pct),19Q1 高档酒收入达12.83 亿元(+9.23%),增速高于白酒平均水平。 省外市场调整结束,增速逐步恢复。18 年公司在省外积极推进与重点经销商的战略合作,采取优胜劣汰方式加强考核,重点打造苏沪豫浙鲁市场,全国化稳步推进。分区域看,公司18 年省内外收入分别达35.60 亿元(+17.45%)、6.62 亿元(+27.87%),19Q1 省外销售额同增22.69%,增速明显超越省内。省外经历调整期后,占比持续提升,预计未来将持续贡献收入增量。 毛利率提升+期间费用率下行,盈利水平再创新高。受益于提价及中高档产品放量带动的结构升级,18 年公司销售毛利率同升1.47pct 达74.37%,19Q1进一步同比增长3.09pct 至77.83%,销售净利率高达40%,盈利水平创出新高。18 年公司销售费用率为7.88%,同降0.97pct;管理费用率为4.33%,同降0.81pct。我们认为在口10 放量带动结构升级、收入增长摊销和民营体制塑造的强控费能力这三大优势下,公司未来的盈利能力有望进一步增强。 财务预测与投资建议l 考虑到白酒动销增速可能放缓,我们下调了销量及收入预测,产品结构快速升级背景下上调了毛利率预期;收入增长摊销和民营体制塑造的强控费能力下,我们下调了期间费用率预测。调整公司19-21 年每股收益预测分别为3.00、3.37、3.73(原19-20 年预测2.83、3.21),结合白酒类可比公司估值,给予公司19 年23 倍市盈率,对应目标价为69.00 元,维持买入评级。 风险提示: 省内竞争加剧风险,省外拓展不及预期风险,消费升级低预期风险。
口子窖 食品饮料行业 2019-04-19 59.49 65.32 5.37% 66.88 9.60%
67.80 13.97%
详细
18Q4+19Q1收入利润增长13.4%、41.6%,收入符合预期,利润超市场预期。公司18年营收42.7亿,同比+18.5%,归母净利15.3亿,同比+37.6%。其中,Q4单季收入10.6亿,同比+19.6%,归母净利3.9亿,同比+84%,19Q1收入13.6亿,同比+9%,归母净利5.5亿,同比+21.4%。18Q4+19Q1收入利润分别同比+13.4%、+41.6%,收入双位数增长符合预期,利润超出预期,主要系毛利率提升+费用率下降+税金率下降所致。18年末预收款环比增加3.45亿至9.2亿,创下历史新高,19Q1末预收款4.9亿,同比+0.9%,环比下降4.3亿,为淡旺季正常打款发货节奏所致。19Q1现金回款12.2亿,同比-1.72%,经营净现金流0.65亿,同比+140.5%,表现靓丽,主要系支付的各项税费减少所致。 提价+结构升级推动毛利率提升,费用率及税金率下降,推升净利率创历史新高。公司18年毛利率74.4%,同比+1.5%,19Q1毛利率77.8%,同比+3.1%,毛利率提升主要系提价(18Q3上调出厂价)及产品结构升级所致,草根调研反馈,春节期间口子10年以上产品继续延续较高增速,产品结构持续升级。18年销售及管理费用率分别下降-0.97%、-0.81%,主要系收入高增带来费用率摊薄,税金及附加比率下降-1.24%,推升净利率提升5%至35.9%。其中18Q4销售及管理费用率下降明显,分别同比-5.29%、-1.56%,叠加18Q4所得税率下降较多,由17Q4的43%下降至18Q4的24%,Q4净利率大幅提升12.9%至36.86%。19Q1销售及管理费用率分别+0.13%、-0.03%,基本与去年持平,税金及附加比率同比下降-1.37%,毛利率提升叠加税金率下降,推升19Q1净利率提升4.1%至40%,达历史新高。 省内大本营继续深耕,省外调整效果逐步显现。分区域看,18年省内同比+17.5%,省内持续推进县级及以下市场深度下沉,市场份额仍在不断提升;18年省外同比增长27.9%(17年为11%),提速明显。19Q1省内省外分别同比增长5.7%/22.7%,省内继续保持稳增,省外表现亮眼,19Q1省外占比近20%,公司省外渠道经过调整后,省内大商协同布局省外,调整效果逐步显现。 全年展望:省内“升级+集中”趋势不改,口子持续受益,期待公司加大投入,更快提升份额,带动估值水平提升。展望19年,安徽白酒持续向200元以上价格带升级,口子10年以上产品预计将继续保持较高增速,同时消费者对品牌产品的选择越来越集中,倒逼市场份额加速向品牌企业集中,口子将持续受益。但与省内竞品份额提升速度相比,口子策略略显保守,致公司估值低于板块平均水平,在省内集中度快速提升阶段,份额提升速度更显重要,期待公司能够加大市场投入,更快提升市场份额,进而带动公司估值水平提升至板块中枢以上。公司净利率远高于同价位公司,有充足余量进行品牌和渠道投入。 投资建议:全年增长确定性高,当前价值被低估,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。口子窖战略目标长远,注重稳健经营,年报季报业绩增速再超预期,盈利能力创新高。展望全年,安徽省内“升级及集中”趋势不改,口子持续受益。期待公司在高净利率背景下,加大品牌渠道投入,推动更快收入增速,尽享估值提升。给予19-20年EPS 3.06和3.51元,当前对应19年仅18倍,考虑到公司省内竞争地位及稳健成长预期,当前价值被低估,给予19年22倍,对应目标价67元,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:需求回落、省内竞品加大投入、省外拓展不及预期。
口子窖 食品饮料行业 2019-04-19 59.49 -- -- 66.88 9.60%
67.80 13.97%
详细
业绩符合预期,净利率提升明显 公司2018年营收42.69亿(+18.50%),归母净利润15.33亿(+37.62%);18Q4营收10.61亿(+19.61%),归母净利润3.91亿(+84%)。19Q1营收13.62亿(+8.97%),归母净利润5.45亿(+21.43%),业绩符合预期。考虑春节错峰因素,18Q4+19Q1营收为24.23亿(+13.38%),归母净利润9.36亿(+41.39%)。18年毛利率74.37%(+1.49pcts),19Q1毛利率77.83%(+3.09pcts),主因产品结构不断优化及18Q2针对核心产品终端提价所致。年净利率36.86%(+12.9pcts),19Q1净利率40%(+4.1pcts),主因公司加强费用管控所致,其中18年销售费用率同减0.98pcts、管理费用率同减0.94pcts、营业税金及附加同减1.22pcts。19Q1公司预收款4.89亿(-46.76%),主因部分期初预收款本期发货所致。 高档酒保持稳健增长,省外保持较高增长 从产品来看,18年占比超95%的高档酒营收40.60亿(+21.67%),19Q1高档酒营收12.83亿(+9.23%),高档酒占比稳步提升;18年中档酒营收0.92亿(-25.19%),19Q1中档酒0.3亿(-25.99%);18年低档酒营收0.70亿(-20.95%),19Q1低档酒0.32亿(+41.24%)。从区域来看,18年占比超83%的安徽省内营收35.60亿(+17.45%),19Q1安徽省内营收10.80亿(+5.69%);18年占比近17%的省外市场营收6.62亿(+27.87%),19Q1省外营收2.65亿(+22.69%),省外继续保持较高增长。草根调研显示,当前安徽省内由于消费升级,80-120元白酒价格带向200元以上升级,预计口子10年以上占比25%左右。19Q1公司共有591个经销商,新增5个;其中省内360个,省外231个。 省内享消费升级,省外拓周边省份 当前省内公司充分享受消费升级带来的红利,与古井贡酒形成徽酒双寡头格局,两者省内市占率稳步提升,不断收割200-500元价格带的市场份额;省外公司依靠大商进行拓展,重点是安徽周边市场,以京津地区为形象市场,以苏、沪、豫、浙、鲁为重点市场,板块化布局西北地区,点状化发展重点市场。 投资建议 我们看好公司产品结构持续优化及省外扩张,预测2019-2021年EPS3.07/3.64/4.23元,对应PE18/15/13,维持“买入”评级。 风险提示 食品安全问题;白酒行业需求放缓;核心产品销售不及预期;
口子窖 食品饮料行业 2019-04-19 59.49 -- -- 66.88 9.60%
67.80 13.97%
详细
高档产品带动公司收入增长,盈利能力进一步提升 公司18年营收42.69亿元,同比增长18.50%,18Q4收入10.61亿元,在17年高基数下仍同比增长了19.61%。19Q1营收13.62亿元,同比增长8.97%,因19年春节较早(2月5号),我们预计公司将春节发货多数计入了18Q4,18Q4+19Q1收入同比增长13.38%。公司18年和19Q1收入增长由高档产品推动。18年高档白酒(口子窖5年及以上)收入40.60亿元,同比增长21.67%,19Q1为12.83亿元,同比增长9.23%。 18年公司归母净利润15.33亿元,同比增长37.62%,18Q4归母净利润3.91亿元,同比增长84%。19Q1归母净利润5.45亿元,同比增长21.43%,18Q4+19Q1同比增长41.39%。公司净利润增速远快于收入主要因产品结构升级大幅提升了公司毛利率。公司19Q1毛利率同比提升3.09个PCT至77.83%。19Q1期间费用率同比下降0.07个PCT至12.17%。 受益省内消费升级,19年收入有望保持稳健增长 我们预计19年公司收入有望保持10%以上的增长:1)受益省内消费升级,公司产品结构将持续升级,推动毛利率上升。2)省内渠道下沉,省外则派出省内大商运作,效果逐渐显现,18年省外收入增速开始明显超过省内。3)厂商一体的模式使得公司保持了较低的费用率,我们预计费用率未来也会保持平稳。毛利率提升将使得公司净利润增速明显快于收入增速。 盈利预测 我们预计19-21年公司收入分别为47.24/52.81/58.89亿元,同比增长10.67%/11.77%/11.53%,归母净利润分别为18.04/20.71/23.56亿元,同比增长17.68%/14.80%/13.81%,EPS分别为3.01/3.45/3.93元/股,按最新收盘价对应PE为18/16/14倍。公司未来三年增长确定性高,参照可比公司估值,给予公司19年20倍PE,合理价值60.2元/股,维持买入评级。 风险提示:省内竞争加剧,消费升级低于预期,结构升级不及预期。
口子窖 食品饮料行业 2019-04-19 59.49 -- -- 66.88 9.60%
67.80 13.97%
详细
2018年高档产品保持快增,中低档产品销售有所下降。2018年,公司白酒销量3.34万千升,同比增长1.49%;其中高档白酒销量2.82万千升,同比增长10.93%,高档白酒实现营收40.6亿元,同比增长21.67%。中档和低档白酒销量分别为0.2万千升和0.32万千升,分别同比下降31.76%和29.81%;中档和低档白酒分别实现营收0.92亿元和0.7亿元,分别同比下降25.19%和20.95%。安徽省内和省外市场分别实现营收35.6亿元和6.62亿元,分别同比增长17.45%和18.98%。公司在安徽省内市场进一步下沉渠道,继续推进县级及县级以下区域市场深度运作,提升了省内市场份额。 2019Q1实现较快增长,增速同比有所下降。公司2019年一季度营收同比增长8.97%,增速同比下降12个百分点;归母净利润同比增长21.43%,增速同比下降15.77个百分点。增速下降主要原因在于高档白酒增速下滑。2019年一季度高档白酒实现营收12.83亿元,同比增长9.23%,增速同比下降14.71个百分点;中档白酒实现营收0.3亿元,同比下降25.99%;低档白酒实现营收0.32亿元,同比增长41.24%。安徽省内和省外分别实现营收10.8亿元和2.65亿元,分别同比增长5.69%和22.69%,增速分别同比下降13.9个百分点和11.6个百分点。 盈利能力持续提升。2018年公司综合毛利率同比提高1.47个百分点至74.37%,期间费用率同比下降1.68个百分点至12.02%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.97个百分点、0.81个百分点和0.09个百分点;受益于毛利率提升、费用率下降及投资收益大增,净利率同比提高4个百分点至35.9%。2019年一季度毛利率同比提高3.09个百分点只77.83%,净利率同比提高4.1个百分点至40%。 维持推荐评级。预计公司2019-2020EPS分为3.05元和3.41元,对应PE分别为18倍和16倍。维持推荐评级。 风险提示:食品安全问题等。
口子窖 食品饮料行业 2019-04-19 59.49 -- -- 66.88 9.60%
67.80 13.97%
详细
事件:2018年公司实现营业收入42.69亿元,同比增长18.50%,实现净利润15.33亿元,同比增长37.62%,基本每股收益2.55元,同比增长37.10%,拟每10股派发现金股利15元;2019年一季度实现营业收入13.62亿元,同比增长8.97%,实现净利润5.45亿元,同比增长21.43%。 利润增速超预期,结构换档升级显著。整体来看,2018年和19Q1收入符合预期,利润均超预期,主要是200元以上产品快速放量所致;18Q4公司收入10.61亿元,同比增长19.61%,净利润3.91亿元,同比增长84%;预收账款9.18亿元,环比增长7.2%。全年来看,高档酒收入40.60亿元,同比增长21.67%,我们预计口子窖10年及以上产品增速约30%,20年和30年增速约50%,中档酒收入0.92亿元,同比下滑25.19%,低档酒收入0.70亿元,同比下滑20.95%;省内收入35.60亿元,同比增长17.45%,省外收入6.62亿元,同比增长27.87%。19Q1公司预收账款4.89亿元,同比增长0.88%,高档酒收入12.83亿元,同比增长9.23%,中档酒收入0.3亿元,同比下滑25.99%,低档酒收入0.32亿元,同比增长41.24%;省内收入10.8亿元,同比增长5.69%,省外收入2.65亿元,同比增长22.69%,省外发展势头持续向好。 毛利率持续提升,期间费用率小幅下行,分红率提高明显。2018年公司毛利率为74.37%,同比提高1.47pct,主要是产品结构上移所致,期间费用率为12.02%,同比下降1.68pct,其中销售费用率为7.88%,同比下降0.97pct,管理费用率为4.33%,同比下降0.81pct,财务费用率为-0.19%,同比提高0.09pct;净利率为35.9%,同比提高4.99pct,盈利能力大幅提升。19Q1公司毛利率为77.83%,同比提高3.09pct,期间费用率为12.17%,同比基本持平,其中销售费用率为9.01%,同比提高0.13pct,管理费用率为3.49%,同比基本持平,财务费用率为-0.34%,同比下降0.18pct;净利率为40%,同比大幅提高4.1pct,盈利能力持续提升;公司经营活动现金流量净额为0.65亿元,同比提升显著。2018年分红率达58.71%,同比显著提升。 大本营市场稳固,省外进入良性增长通道,长期看好公司在200元价位发展潜力。目前安徽市场主流价位由120-150元向200多元升级,即产品换档升级,省会合肥市场的婚宴等大众消费场景普遍使用口子窖10年和古井8年等产品,未来其他地级市将逐步向省会看齐,口子窖将充分受益,当前200元产品占公司收入不到30%,随着渠道的进一步深度运作,未来省内成长潜力充足。省外逐步引入省内优秀经销商团队,稳扎稳打,2018年开始收入增速回归20%以上增长,未来华东市场发展仍具备较多看点。我们认为公司是少数民营酒企的优质标的,稳健经营风格贯穿徽酒发展历程,看好公司中长期发展潜力,目前对应2019年仅18倍,持续重点推荐。 投资建议:重申“买入”评级,持续重点推荐。我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为49.1/56.2/64.2亿元,同比增长15.1%/14.5%/14.1%;净利润分别为18.3/21.4/24.9亿元,同比增长19.5%/16.8%/16.4%,对应EPS分别为3.05/3.57/4.15元。 风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级趋势放缓、食品品质事故。
首页 上页 下页 末页 1/6 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名