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今世缘 食品饮料行业 2020-01-17 35.55 41.00 18.50% 35.50 -0.14% -- 35.50 -0.14% -- 详细
2019年新五年计划首战告捷,2020继续高增目标。 公司在2018年年报中披露2019年经营目标为实现营业收入48.5亿元,同比增约30%,净利润14.3亿元,同比增约25%。按照预增公告情况看,预计2019经营目标达成无虞。 公司在12月底召开的发展大会上披露2020年经营目标,约为营业收入实现增长25%左右,仍然保持较高增速。 2019年收入高增的核心驱动因素仍在结构提升和省内持续增长。 产品结构方面,预增公告中披露,特A+类产品销售额增速超过40%,是增长主要驱动力。三大品牌前三季度表现优异,龙头品牌国缘前三季度增速46%,占比超过70%,全年增长基本延续高增态势,300元以上的特A类占比达到56.2%,同比增长47%,百元以上的特A类累计占比87.6%,同比提高3.65pct。 区域方面,省内扎实稳进、省外战略布局,均呈现高增态势。前三季度省内收入增长28.7%,省外收入增长62.3%(基数低)。 (1)省内市场扎实稳进。渠道方面,AB类市场(“领跑”、“并跑”市场)新增12个至28个;产品价格方面,主导产品终端成交价普遍提升;销售规模方面,年度销售额亿元以上办事处20个,销售额占比为50.6%,同比提升5.9pct;渠道建设方面,1-11月累计新增签约网点1.7万家,同比增长25%。 (2)省外市场战略布局快速推进。2+5市场同比增长60%以上,1-11月新增签约客户200余家,同比增长超过80%,新增签约网点1.3万余家,同比增长200%以上。 组织和人员近年亦有较大变化,支撑公司省内深耕、省外扩张。 组织方面,2018年公司进行渠道结构精简,将省内原有渠道结构“大区经理→地市营销中心→办事处”中的地市营销中心取消,推动渠道扁平化,省内13个大区改为6个大区,并将6个省内大区经理调至山东省。一则提升省内渠道效率、二则加强山东渠道力量。 公司在发展大会上披露2019年度销售人员新增200余人,预计同比增长20%以上。2017年以来,公司销售人员数量持续快速增长,17、18年增速分别达到15%、28%,2019年超过千人,支撑公司渠道深耕和扩张。 进入公司发展关键期,品牌+渠道双驱动实现行业头部占位。2018年末公司提出“新五年计划”,计划2019~2023年实现持续快速增长,2023年末营收规模较2018年翻两番,年均复合增速26%以上。提出该计划的核心原因是公司对于行业趋势的判断:行业加速向头部集中,马太效应预计持续体现。公司力争进入行业前七队列,主要手段依靠品牌+渠道双驱动。 从目前的情况看,品牌方面,基本盘扎实、并力争向高端延伸。公司在江苏省内深耕多年,龙头品牌国缘作为省内次高端强势品牌具备较高的消费者认可度,足够支撑公司的利润基本盘;另外公司战略推广V系列布局高端,占位千元价格带。渠道方面,渠道结构上持续发挥团购为主的优势,区域布局上加快环江苏地区的扩张,并逐步推进国缘品牌的全国化以保证国缘品牌在省内品牌高度的持续性。 省内增长空间充足,管理层利益绑定确保执行力,新五年高增可期。公司在通过此前几年的渠道耕耘和品牌运作,已经逐步在江苏省内形成国缘、典藏等单品的消费氛围,消费者自点率高。江苏省白酒消费量、消费水平较高,省内白酒消费规模估计超300亿元,增长空间充足,洋河、今世缘作为省内品牌仍是竞合发展。 中、高层管理人员在股份公司持股较高,利益深度绑定确保执行力,从公司近年发展情况来看,品牌布局、渠道建设等方面持续提升,经营质量持续提升。我们认为公司的新五年翻两番计划有较高的成功可能性。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2019~2021年分别实现营业收入48.81、62.86、78.35亿元,同比增长30.5%、28.8%、24.7%;实现归母净利润14.36、17.95、23.17亿元,同比增长24.8%、25.0%、29.1%;对应EPS分别为1.14、1.43、1.85元。最新股价(1.15为35.02元)对应2019~2021年动态PE分别为26.4、21.1、16.4倍。
今世缘 食品饮料行业 2020-01-17 35.55 40.50 17.05% 35.50 -0.14% -- 35.50 -0.14% -- 详细
维持增持评级。品牌+渠道双轮驱动2019年圆满完成目标,单品建设与结构升级成果凸显,2020年结构优化、拓展全国步伐持续,高增长势头有望延续。维持2019-2021年EPS1.16、1.45、1.86元,参考行业平均估值给予2020年28XPE,上调目标价至40.5元(前值37.7元)。 业绩符合预期,圆满完成目标。公司发布2019年度业绩预增公告,预计2019年实现归母净利13.81~14.96亿元,同比+20%~30%,对应2019Q4单季度增速区间为-28%~66%;扣非净利13.32~14.43亿元,同比+20%~30%,对应2019Q4单季度增速区间-42%~67%。2019年已完成全年目标,预计最终净利润有望贴近预告值上限。 立足战略单品,优化产品结构,保持高增趋势。2019年公司营收预计同比+30%,对应Q4单季度增速29%左右,其中特A类产品增速超40%,占比进一步提升。2019年公司三大战略品牌占比达到90%以上,主导大单品效应凸显,预计2020年将有序实现价格上调,产品矩阵进一步系统化管理,升级高端势能有望维持,行业结构周期下抢占黄金卡位。 加快全国化进程,品牌+渠道双轮驱动。2020年以品牌为引领,以渠道为驱动,紧扣品牌特性与消费场景强化渠道建设,逐步控减取消主导产品随量促销投入、导入“控价分利”。公司目前省外占比预计7%左右,拓展势头较强,其中A类重点市场预计有望实现65-70%高增长,2020年省内精耕细作与省外板块突破协同发力,高质量增长值得期待。 风险因素:宏观经济下行风险、行业竞争加剧等。
今世缘 食品饮料行业 2020-01-17 35.55 40.32 16.53% 35.50 -0.14% -- 35.50 -0.14% -- 详细
事件:公司公布2019年业绩预增公告,预计2019年归母净利润13.81亿元-14.96亿元,同比增加20%-30%;扣非后归母净利润13.32亿元-14.43亿元,同比增加20%-30%。 业绩符合预期,三大成功因素是主要推动力。2019年对公司来说是成绩满满的一年,不仅顺利实现了年初制定的业绩目标,在产品结构优化、省外市场开发等方面亦有显著改善,我们认为成功因素主要可以归纳为以下几点:1)国缘的大单品效应,截至2019年三季度末,公司特A+类产品同比增长47.66%,收入占比提高至56.04%,对收入和产品结构均产生了明显的拉动效应;此外公司推出的战略单品V系列也使公司的品牌力进一步得到提升,作为参与头部竞争的拳头产品,国缘V9清雅酱香受到市场好评。2)品牌营销卓有成效。公司2019年以来加大了在央视的广告投入,围绕国缘“中国中度高端白酒”的定位展开品牌宣传,配合地面广告,让国缘品牌走出江苏,辐射到更多的潜在客户。3)对市场的有效运作,公司对省内优势市场持续深耕,成立大区并下放费用权限,挖掘省内市场潜力,2019年前三季度省内的南京、徐州、苏南等区域均实现了快速增长,南京市场前三季度收入达到11.4亿元;而在省外方面,在“1+2+4+N”战略推动下,前三季度省外收入2.66亿元,同比增长达到62.32%。 2020年稳中求进,好中求稳。在年初召开的公司2020年发展大会上,周素明董事长为公司2020年定下了“稳中求进,好中求稳”的发展基调。目前公司国缘产品占比已超过60%,品牌力也大幅提升,面对消费需求向头部企业、优势产区集中的大趋势,公司将继续稳扎稳打,在产品和品牌上下功夫,同时保持和经销商的密切合作关系,激励其与公司共同成长,打造公司“品牌+渠道”双驱动的营销体系。盈利预测与投资评级:预计2019-2021年公司EPS为1.16元(+26.54%)/1.44元(+24.20%)/1.74元(+20.51%),对应PE为30X/24X/20X,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,次高端白酒行业竞争加剧。
今世缘 食品饮料行业 2020-01-17 35.55 36.33 5.00% 35.50 -0.14% -- 35.50 -0.14% -- 详细
国缘系列延续高增长,业绩增速慢于收入因推广新品及省外扩张。 公 司发布 2019年业绩预告, 预计 2019年营收增长 30%,预计 19Q4收 入增长 29%左右。公司收入增长主要由特 A+系列(含税出厂指导价 300元以上白酒产品)带动, 预计 19年特 A+系列增长 40%以上。 公 司公告 2019年归母净利润 13.81亿元— 14.96亿元,同比增加 20%—30%,预计 19Q4归母净利润增长-28.69%—65.57%。我们预 计业绩增速大概率接近年初所制定的 25%目标, 业绩增速慢于收入预 计主要因推广新品及省外扩张,公司加大投入所致。 适度调整渠道策略、强化竞争优势, 2020年力争主要指标 25%左右增 长。 据酒业财经,公司经销商大会上提出 2020年力争主要指标增长 25%左右。我们认为随着公司 2020年开始推行多项举措,有望实现增 长目标。一方面公司继续强化布局新 V 系,贡献增量收入。另外一方 面,在渠道策略上进行适度调整,降低促销力度;导入数字化系统对 主导产品实行“控价分利”模式。我们认为随着公司收入体量进一步 扩大,主导产品渠道利润率走低在所难免,公司一方面利用数字化系 统及时调整主导产品的渠道模式,另外一方面也加大推广培育 V 系新 品,均有利于保持渠道利润空间和推力,强化公司的竞争优势。 我们预计 19-21年公司收入分别为 48.73/60.97/72.53亿元,同比增长 30.26%/25.12%/18.97%,归母净利润分别为 14.41/18.23/22.61亿元, 同比增长 25.22%/26.51%/24.07%, EPS 分别为 1.15/1.45/1.80元/股, 按最新收盘价对应 PE 为 30/24/19倍。 预计 20-21年业绩 CAGR 为 25%左右,我们按照 PEG=1给 2020年 25倍 PE 估值,合理价值 36.33元/股,维持“买入” 评级。 风险提示。 省内市场竞争加剧,省外扩张不及预期,食品安全风险。
今世缘 食品饮料行业 2020-01-17 35.55 -- -- 35.50 -0.14% -- 35.50 -0.14% -- 详细
事件:2019年营收增速达到30%,净利润增速20%-30%,符合市场预期 2020年1月15日,公司发布预增公告,2019年营业收入增速达到30%,实现归母净利润13.81-14.96亿元/+20%-30%;扣非归母净利润13.32-14.43亿元/+20%-30%。其中2019Q4收入约7.5亿元,同增29%左右,符合市场预期。公司所处发展阶段有相对竞争优势,在省内仍持续结构性扩容背景下,公司在区域市场下沉及“国缘”品牌产品结构提档上仍有较大空间,竞品竞争策略短期对公司发展趋势影响不大。我们预计公司2019~2021年公司实现归母净利润14.5/18.02/21.92亿元,分别同比增长26%/24.3%/21.7%,对应EPS为1.16/1.44/1.75元;当前股价对应2019~2021年的PE为30.3/24.4/20.0倍。维持“强烈推荐”评级。 省内300元+价位成熟,特A+类占比提升至53%左右 预计2019年公司整体营收约49亿元/+30%,其中“特A+类”增速40%+,即26亿元左右,占比约53%,提升4pct;主力产品国缘对开/四开契合省内主销价位段,预计增速分别在40%/50%左右;特A类产品预计83%左右占比。2019Q4营收7.5亿元/+29%,公司通过主动控货保证了市场库存整体合理,目前终端备货较为积极,动销状况良好,我们预计2020Q1收入或仍将保持25%-30%较高增速。 短期渠道下沉+产品结构升级的仍是主逻辑,竞争加剧不改变上升趋势 在市场结构性扩容背景下,今世缘与主竞品并非线性的此消彼长关系,品牌在各自价位段内均有比较优势,300元+价位段扩容速度及空间短期仍满足成长需求,未来将角逐600-1000元价位段;另外,公司主销市场仍相对集中于南京、淮安、盐城和徐州等区域,相较于竞品,渠道端广度及深度拓展工作仍有较大空间。我们看到2019年公司销售团队从400人左右快速扩容至1000人,省内优秀团队的培育及模式的总结输出,也将为未来出省奠定基础。 风险提示:宏观经济持续下行致次高端白酒需求大幅下降,省内竞争加剧至拓展降速,食品安全等风险
今世缘 食品饮料行业 2020-01-03 32.56 40.88 18.15% 36.29 11.46% -- 36.29 11.46% -- 详细
投资评级和估值:维持盈利预测,预测2019-2021年EPS分别为1.15元、1.46元、1.81元,同比增长25.6%、26.5%、24.4%,当前股价对应2019-2021年PE分别为28x、22x、18x,由于2020年公司仍将维持较快增长速度和相对景气的发展态势,参考历史及行业估值水平,给予2020年28倍估值,对应一年目标价40.88元,由“增持”评级上调到“买入”评级。我们看好公司的核心逻辑是:1、公司品牌定位清晰,中度浓香白酒口感独特,独特的缘文化形成明显差异化的品牌文化优势。2、产品结构持续提升,核心产品国缘放量,性价比高。3、省内持续精耕,省外稳步扩张。4、管理层与核心业务人员持股激发长期活力。 2019年公司以打造品牌为主线,市场营销态势良好,品牌渠道双驱动的营销体系成效显现。预计2019年全年收入实现30%左右增长,顺利完成年初目标。产品上,2019年增长主要靠国缘高增长驱动,预计2019年全年国缘增长达到40%以上;产品结构持续提升,三大品牌主导产品销售占比达到90%以上,国缘占比60%以上,国缘四开占比超过对开。 今年推出了高端产品V9清雅酱,同时南京等成熟市场导入V3,布局500元以上价格带。 区域上,预计省内南京市场维持40%以上高增,省外市场持续投入,销售占比有所提升,2019年省外市场新增客户200个以上,销售人员数量达到400人以上。 2020年公司将坚持稳中求进,好中求快,实现高质量发展。预计收入仍然维持较快增长,确保十三五圆满收官。产品上,2020年,公司将在更高层面打造独特的缘文化,做差异化产品,让品牌真正占领消费者心智。做高端化产品,将超高端产品作为独立品牌打造,聚焦大单品战略,持续引领产品结构升级。区域上,省内市场持续深度精耕,巩固大本营淮安市场,维持稳定增长;南京市场经过连续三年高增长后,预计明年仍然可以维持30%左右增长;苏南市场是重点突破市场,有望发力。2020年公司将稳中求进继续推进全国化进程,重点发力山东,布局河南、浙江、安徽等市场,预计未来省外占比将很快达到10%以上。营销上,2020年的主导产品将分阶段有序导入控价分利模式(核心是统底价、降促销、控库存、管价格、提利润),维持库存和价格的良性,保障高质量增长。 股价表现的催化剂:业绩超预期 核心假设风险:经济下行影响中高端白酒整体需求。
今世缘 食品饮料行业 2020-01-03 32.56 37.70 8.96% 36.29 11.46% -- 36.29 11.46% -- 详细
投资建议:2020年定调高质量发展,强化品牌矩阵系统化运营,优化省内与强化省外并举,有望持续释放发展势能,享受区域龙头发展红利。维持2019-2021年EPS1.16、1.45、1.86元,维持目标价37.7元。 2019年顺利完成,新五年首战告捷。2019年前三季度营收、净利保持高增长势头,预计2019年将顺利完成年初既定销售目标。目前已构建了以国缘、今世缘、高沟三大主导品牌为主的产品矩阵,品牌定位与运营规划清晰明确,预计2019年国缘品牌占比有望达70%,核心单品四开、对开预计有望实现40%+增长。2019年省内精耕细作、分类政策,以区县办事处为单位细化等级;前三季度省外销售增长实现62%高增长,全年重点A类市场有望维持高增长势头。 2020年高质量发展,提升品牌力引领长期发展。国缘品牌重点在高端化,主做商政消费群体,注重团购圈层;今世缘重点在特色化,主做家庭消费群体,以“聚焦喜庆特征、延展喜庆场景”为传播策略,构建喜庆终端盘中盘,带动日常聚饮流通消费;高沟品牌主打大众化,面向工薪消费群体,把城区CD餐饮及村镇市场作为主战场主渠道。 省外全国布局、重点突破,渠道控盘分利保证价格体系。2020年省内精耕深度、省外强化拓展,力争实现2020年省外销量翻番增长;有序导入主导产品“控价分利”模式,有利于价格体系与渠道利润健康发展。 风险因素:宏观经济下行风险、行业竞争加剧等。
今世缘 食品饮料行业 2020-01-01 32.60 41.00 18.50% 36.29 11.32% -- 36.29 11.32% -- 详细
事项: 近期我们参加 2020年今世缘发展大会,近千名全国各地经销商、供应商及投资机构等参会,结合近期渠道调研反馈,我们点评如下。 量质并举增长表现亮眼,首年目标顺利收官。 19年作为公司“奋斗新五年,销售翻两番”的第一年,开局攻坚、蹄劲步稳,实现业绩高开高走,品牌势能持续释放,量质并举稳步发展,预计全年顺利实现年初收入 30%增长目标。经营亮点方面,全年销售亿元以上办事处达 20个;产品结构持续优化,三大品牌主导产品占比首超 90%,头部竞争战果显著,超高端战略新品国缘 V9清雅酱香上市之后表现亮眼,销售额破亿;品牌渠道双驱动营销体系成效初显, 区域质态显著提升,省内市场全面增长,省外销售重点突破, 7个 A 类周边重点市场销售占比超 6成, 1-11月新增签约客户 200余家,省外累计客户超 400家。 以高质量发展为主线,持续提升产品渠道力。产品和品牌方面, 聚焦大单品战略,辅以家国文化内涵,推进“品牌产品一体化”,国缘 V9清雅酱香抢抓酱香发展机遇,开系率先实现大单品化; 渠道管控方面, 以“控底价、降促销、控库存、管价格、提利润”为核心,根据渠道类型和阶段合理分配费用投入,导入主导产品控价分利模式,稳定价格体系与质量管控。 区域市场方面, 对省内分类精耕分类施策,进行差异化产品布局,如在南京及苏南等消费力较强市场主推国缘系列,国缘 V 系采取“V9做形象、 V3做销量、 V6做补充”布局,有望带动次高端产品持续放量。 开系 V 系稳步发力,春节回款表现良好。 近期渠道草根调研反馈,公司春节回款情况表现良好,主要系渠道执行力较强,终端利润强于竞品,渠道推力充足,客户黏性较高,加之竞品下半年控货调整,市场份额进一步提升。 分产品看, V 系列以团购渠道为主,推广重心聚焦新品 V9,坚定不移定位超高端价格带,为鼓励经销商做大销量,积极给予费用支持。国缘开系逐步由团购渠道转向流通市场,国缘对开四开占比进一步提升;渠道反馈,四开流通价格略有提升,在 440-460元之间。我们认为,经过市场多年培育,国缘四开品牌品质口碑认可度高,省内份额有望进一步提升; V9推出后公司全力宣传推广,市场表现超出预期,有望成为公司全新增长极。我们认为四开和 V9双方发力有望进一步推动春节动销。 投资建议: 公司全年业绩目标完成无虞,新五年开局之年形势良好,省内渠道分类精耕,省外市场质变突破,继续看好公司经营战略转向积极进取,抢抓产品升级机遇,加快全国扩张步伐,业绩有望保持快速增长。结合发展大会反馈,我们略调整公司 2019-2021年 EPS 预测至 1.15/1.47/1.82元(原预测为1.17/1.47/1.76元),对应 PE 为 28/22/18倍,考虑业绩有望维持较快增长,结合板块估值中枢,给予明年 28倍 PE,上调 12个月目标价至 41元,维持“强推”评级。 风险提示:省内竞争风险加剧,省外市场拓展不及预期。
今世缘 食品饮料行业 2020-01-01 32.60 -- -- 36.29 11.32% -- 36.29 11.32% -- 详细
大单品表现优异,国缘占比稳步提升 产品方面,目前三大品牌(国缘系列、今世缘系列及高沟系列)主导产品销售占比超90%,国缘系列占比稳步提升至70%左右。其中国缘坚持“强化布局新V系,做广做强老K系,战术补充新K系、雅系”的产品策略,老K系率先实现大单品化,加快全区域全渠道深耕做强,按照“小步快跑”的理念,分季度上调终端成交价格;新K系·雅系,注重高端喜庆消费群体的延伸开发,强化淡雅国缘的战术性尖刀定位,对标百元价格带主竞品。大单品表现优异,其中四开、对开增幅均超40%,占国缘系列超60%;V系列坚持“V9做形象、V3做销量、V6做补充”的差异化布局,以南京及苏南等一线发达区域为推广重心,加快战略性培育布局。目前占比提至5.2%,V9占V系列比重超36%。 今世缘系列省内全面主销典藏15、重点布局典藏20、战略储备典藏30,加大力度聚焦推广典15,开辟做大180元价格带,典20产品加快选择消费档次高的苏南、苏中县区市场重点培育布局,积极进入300元以上次高端价格带,做好典30的导入上市准备。省外典藏18树形象、典藏12做销量、典藏6抢份额,瞄准定位全国中档中产家庭喜庆100-300元主流消费价格带。继续加大力度梳理今世缘品牌产品线,整合精简产品数量,力求压缩到40个以内。 高沟品牌则将继续强化青花系列产品的主导地位,形成省内本土市场中低档大众流行酒的认知。 n省内精耕细作,省外重点突破 区域拓展方面,公司省内注重分类精耕、分类施策,按区域市场占有率、对标份额等维度,以县区办事处为单位细化为五种类型,巩固提升占有率;省外坚持“全面规划,重点突破,周边辐射,梯次开发”区域拓展策略,重点做好“1+2+4”板块市场突破培育,聚焦个别优质市场如上海、北京及安徽、河南、山东等。其中公司重点打造山东大区,资源和人员重点倾斜,本土招商运作,预计今年山东大区销售额与上海地区持平,明年有望成为省外第一大市场。此前公司收购景芝、与浙江大商商源及安徽百川集团合作,都是公司省外扩张的有益尝试。 “五年翻两番”可期,明年稳健增长 2018年底,今世缘确立“奋斗新五年,实现翻两番”的新五年战略目标,目标宏伟远大,需要公司稳扎稳打,稳步实现。 2020年公司将采取以下策略:第一,将坚持围绕市场投入管控原则逐步控减取消主导产品随量促销投入,根据市场类型及发展阶段,合理分配预算渠道建设及消费培育类固定投入,加大调节总部及重点区域市场品牌传播类预算投入;第二,继续深入推进渠道三化建设水平,有序导入主导产品“控价分利”模式,围绕三类顾客、三大场景、三类市场,利用信息化技术,服务建立统一稳定、有竞争力的价格利益体系,促进市场高质量发展。当前公司已完成2019年目标,预计2020年收入、利润增速双25%以上,我们认为五年翻两番目标可期。 当前公司处于势能释放期,产品结构持续优化,省内渠道下沉,省外有序扩张。我们维持2019-2021年EPS1.15/1.45/1.86元,当前股价对应PE分别为28/22/17,未来一年合理估值区间为39.15-40.60元,维持“买入”评级。 风险提示:白酒景气周期持续性较弱;白酒行业政策的调整;省外扩张不及预期。
今世缘 食品饮料行业 2019-12-31 29.88 40.00 15.61% 36.29 21.45% -- 36.29 21.45% -- 详细
公司 2020年目标“稳中求进,好中求快”,产品上,将加快提档升级、发力大单品, 区域上,省内持续深耕,省外明年目标翻番。 今年在南京基数加大及竞品渠道调整的 背景下,有投资者担忧公司未来成长的持续性,我们认为,竞品调整尚需时间,公司 渠道相对优势仍在,红利有望持续释放,且公司针对未来已提前做了准备,一是提前 布局更高端的 V 系,二是重点布局省内空白市场,未来有望接力南京成为增长主力。 公司厚积薄发,当前渠道红利释放正当时,来年增长确定性仍高。维持 19-20年 EPS 1.15元、 1.40元,当前对应 20年仅 21X,安全边际较高,给予 20年 28X,维持目 标价 40元,维持“强烈推荐-A”评级。 经销商大会核心要点反馈: 1) 2020年目标“稳中求进,好中求快” ,坚持以高 质量发展为主线; 2)产品上,将加快产品提档升级、发力大单品,按照“强化布 局新 V 系,做广做强老 K 系,战术补充新 K 系、雅系”的产品策略,清晰品牌品 类层次,聚焦主流价位,精准切割细分市场,其中老 K 系要率先实现大单品化, 加快全区域全渠道深耕做强,持续提升占有率;新 V 系则坚持“V9做形象、 V3做销量、 V6做补充”的策略,以南京及苏南等一线发达区域为推广重心,加快战 略性培育布局;新 K 系雅系,则注重高端喜庆消费群体的延伸开发。 3)区域上, 省内持续深耕升级,省外明年目标翻番。 省内将进一步加大苏南、苏中县区市场 的培育布局, 省外则遵循“全面规划,重点突破,周边辐射,梯次开发”策略, 明确重点区域规划,国缘、今世缘双品牌运作,目标明年在 19年收入基础上翻番。 近期渠道反馈:当前库存水平较低,价盘稳定,渠道打款积极, Q1业绩确定性 高。 草根调研反馈,公司当前整体库存水平较低, 1个月左右,重点市场南京库 存更低,价格上,当前对开批价 250-255,四开批价 380-385,价盘稳中有升。 当前已步入春节备货阶段,渠道反馈经销商打款积极,信心较足,春节打款 1月 10日左右结束,预计公司将顺利完成春节回款任务,一季度业绩确定性高。 从防守到进攻, 渠道红利持续释放,来年增长确定性高。 公司 17年以来持续高 增长,今年在南京市场基数加大渠道利润略有下降、及竞品进行渠道调整的背景 下,有投资者较为担心公司未来增长的持续性,我们认为,展望来年,公司仍有 望保持较高增长: 1)南京市场虽渠道利润相较之前略有下降,但渠道利润仍明显 高于竞品,且公司 19Q3以来已采取相关措施,缩减随量费用,主动控制增长。 董事长忧患意识较强,要求质量大于速度,不会通过渠道压货来冲增长,而是在 保证渠道利润的情况下健康良性发展,严查窜货乱价等行为。省内竞品渠道调整 尚需时间,公司相对优势仍在,当前南京国缘消费氛围已形成,渠道处于正循环 状态,红利有望持续释放; 2)展望未来,南京市场经过近几年的高增长,基数加 大背景下,未来增速放缓属情理之中,公司已提前做好准备:一是产品上,提前 布局更高端的 V 系列,作为对国缘产品的补充;二是区域上,重点布局省内其他 空白市场,包括苏南、苏中、徐州等潜力市场, 持续扩充经销商数量,加大资源 投入及渠道建设, 19年增速提升明显,未来有望接力南京成为增长主力。 投资建议:高增有望延续,当前价值被低估,维持“强烈推荐-A”评级。 我们认 为,公司厚积薄发,产品保持高利润率,持续坚持团购模式培育消费者效果显现, 内部团队及经销商回报丰厚,渠道步入正循环。竞品渠道调整尚需时间,公司相 对优势仍在,当前势能红利释放正当时,来年高增有望延续。维持 19-20年 EPS 1.15元、 1.40元,当前对应 20年仅 21.2X,安全边际较高,给予 20年 28X,维 持目标价 40元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 需求回落、 省内竞品加大投入,省外拓展不及预期。
今世缘 食品饮料行业 2019-12-18 30.40 40.00 15.61% 36.29 19.38%
36.29 19.38% -- 详细
提前完成全年任务,当前库存水平较低,价盘稳定,预计春节将有良好表现。草根调研反馈,公司已提前完成19年任务,且预留部分预收款放到20Q1。当前整体库存水平合理,1-1.5月,重点市场南京库存更低,价格上,当前对开批价250-255,四开批价380-385,价盘稳中有升。公司当前春节政策还未出,预计18-20日出政策,经销商届时将开始春节打款。厂家当前在做两个事情:一是让经销商回笼资金,二是让经销商清理仓库,准备春节备货。当前渠道库存低位,价盘稳定,预计春节将有良好表现。 结构持续升级,主力产品国缘保持高增长,V系列销售超预期。19年国缘继续保持高增长,在总收入中占比从18年的65%提升到19年的70%左右,其中主力产品对开/四开保持50%以上的高增速。此外,公司19年V系列收入达3亿(销售口径),超出公司年初预期。公司将V系列作为未来的重点布局,针对V系列专门成立了高端酒推广部,V9做高端形象,V3和V6做销量,提前卡位更高价格带,目标未来5年后V系列占比能达到20%左右。 从防守到进攻,渠道势能持续释放,高增有望延续。公司17年以来持续保持高增速,今年在南京市场基数加大渠道利润略有下降、及竞品进行渠道调整的背景下,有投资者较为担心公司未来增长的持续性,我们认为,展望来年,公司仍有望保持较高增长:1)南京市场虽渠道利润相较之前略有下降,但渠道利润仍明显高于竞品,且公司19Q3以来已采取相关措施,缩减随量费用,主动控制增长。董事长忧患意识较强,要求质量大于速度,不会通过渠道压货来冲增长,而是在保证渠道利润的情况下健康良性发展。省内竞品渠道调整尚需时间,公司相对优势仍在,当前南京国缘消费氛围已形成,渠道处于正循环状态,红利有望持续释放;2)展望未来,南京市场经过近几年的高增长,基数加大背景下,未来增速放缓属情理之中,公司已提前做好准备:一是产品上,提前布局更高端的V系列,作为对国缘产品的补充;二是区域上,重点布局省内其他空白市场,包括苏南、苏中、徐州等潜力市场,持续扩充经销商数量,加大资源投入及渠道建设,19年增速提升明显,未来有望接力南京成为增长主力。 投资建议:来年增长确定性高,当前价值被低估,重申“强烈推荐-A”评级。我们认为,公司厚积薄发,产品保持高利润率,持续坚持团购模式培育消费者效果显现,内部团队及经销商回报丰厚,渠道步入正循环。竞品渠道调整尚需时间,公司相对优势仍在,当前势能红利释放正当时,来年增长确定性高。维持19-20年EPS 1.15元、1.40元,当前对应20年仅22X,安全边际较高,给予20年28X,维持目标价40元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:需求回落、省内竞品加大投入,省外拓展不及预期。
今世缘 食品饮料行业 2019-11-05 33.07 39.15 13.15% 33.20 0.39%
36.29 9.74% -- 详细
2019 前三季度公司总营收同比增长30.13%,归母净利润同比增长25.74%2019 年前三季度公司实现总营业收入41.16 亿元,同比增长30.13%;实现归母净利润12.94 亿元,同比增长25.74%;基本每股收益为1.03 元,业绩符合我们预期。单3 季度,公司实现营业总收入10.59 亿元,同比增长32.27%;实现归母净利润为2.22 亿元,同比增长28.30%。前三季度,公司加大力度提升产品品牌力,市场保持良性增长,主要经济指标均实现较快增长。我们预计,公司2019-2021 年EPS 分别为1.15 元、1.45 元和1.83 元,维持“买入”评级。 产品结构持续优化,特A+产品收入占比达到56.22%前三季度,公司核心产品国缘系列持续较快增长,以国缘V 系、对开、四开为代表的特A+类产品营业收入23.05 亿元,同比增长47.66%,占公司白酒收入的比重由去年同期的49.66%提升至56.22%;公司调整了今世缘品牌产品布局和价格带分布,导入典藏20 产品,提升了主导产品价值形象,公司特A 类产品营业收入12.88 亿元,同比增长19.37%,占公司收入的31.41%;出厂指导价50-100 元的A 类产品营业收入为2.67 亿元,同比增长6.40%。 加大品牌全国化推广,销售费用同比增长26.43%前三季度,由于经销商提前打款,公司预收账款为4.74 亿元,较上半年增加了1.67 亿元;公司销售商品、提供劳务收到的现金为38.31 亿元,同比增长12.88%。公司加大品牌全国化的推广,中央广播电视总台中秋晚会主会场落户江苏淮安,今世缘成为淮安主会场首席支持单位。前三季度,公司销售费用为5.77 亿元,同比增长26.43%,销售费用率为14.02%,较上半年提高了1.17 个百分点。 南京地区保持快速增长,省外销售收入同比大幅提升前三季度,南京大区销售收入达到11.40 亿元,同比增长47.84%,占公司总收入的27.80%;公司大本营淮安地区收入为8.83 亿元,同比增长14.79%,占公司总收入的21.52%。公司加大对山东、浙江等省外市场的开拓力度,前三季度省外市场实现收入2.66 亿元,同比增长63.32%,收入占比从上年同期的5.21%提升至6.48%。从经销商规模来看,截至2019年前三季度,省内经销商数量为333 家,省外经销商数量为382 家。 业绩有望保持平稳增长,维持“买入”评级我们认为,公司通过产品升级、品牌建设以及市场布局等措施持续推进产品力和品牌力的提升,公司业绩或将持续提升。我们预计公司2019~2021 年分别实现销售收入48.73 亿、62.16 亿和78.37 亿元,分别同比增长30%、28%和26%,EPS 分别为1.15 元、1.45 元和1.83 元,可比公司2020 年wind 一致预期平均PE 为27 倍,给予公司2020 年27~29 倍PE 估值,由于估值切换,我们调整目标价范围为39.15 元~42.05 元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、市场需求不达预期的风险、食品安全问题。
今世缘 食品饮料行业 2019-11-04 33.07 36.35 5.06% 33.42 1.06%
36.29 9.74% -- 详细
事件: 公司公布 2019年三季报,实现营业收入 41.13亿元,同比增长30.20%;归母净利润 12.94亿元,同比增长 25.74%; EPS 为 1.03元,加权平均 ROE 为 19.73%。 收入增长稳健符合预期,净利率虽有小幅下降整体盈利能力依然较强: 公司 Q1/Q2/Q3分别实现营收 19.55/11.02/10.59亿元, 同比增长31.07%/26.55%/32.27%, 增长表现出了很高的稳定性。分产品看, 前三季度特 A+/特 A/A 类产品收入分别为 23.05/12.88/2.67亿元,分别同比增长 47.66%/19.37%/6.40%, B 类及以下低价产品同比下滑, 公司继续聚焦国缘单品的战略,产品结构持续优化,特 A+类产品占比提高至 56.04%, 对品牌力的增强和盈利能力的提升有重要作用。 前三季度表观毛利率小幅降低 0.20pct 至 72.49%, 与公司返利政策的实施有关。 费用方面, 前三季度销售费用率降低 0.41pct 至 14.02%, 管理费用率下降 0.59pct 至 3.38%, 管理效率继续增强。 前三季度归母净利率整体为 31.44%,下降 0.89pct,依然保持了较强的盈利能力。 省内核心市场持续发力,省外高增长快速起量: 公司省内市场潜力得到进一步挖掘, 分区域来看, 前三季度南京大区贡献收入 11.40亿元,同增 47.84%, 且国缘占比高,是公司在省内的标杆性市场;淮安大区收入 8.83亿元, 同增 14.79%; 苏中大区收入 4.67亿元,同增 24.30%; 徐州大区收入 3.21亿元, 同增 60.42%, 是公司在苏北地区崛起中的一块重要市场; 苏南大区收入 4.74亿元, 同增 26.96%; 盐城大区收入 5.51亿元, 同增 12.14%, 除淮安和盐城外, 省内其他大区增速均较快。 省外市场前三季度收入 2.66亿元, 增长 62.32%, 在“ 1+2+4+N”战略推动下,省外市场正在快速起量。 盈利预测与投资评级: 预计 2019-2021年公司 EPS为 1.16元(+26.54%)/1.44元(+24.20%) /1.74元(+20.51%),对应 PE 为 28X/23X/19X,维持“买入”评级。 风险提示: 食品安全风险,次高端白酒行业竞争加剧
今世缘 食品饮料行业 2019-11-04 33.07 32.76 -- 33.42 1.06%
36.29 9.74% -- 详细
收入利润快速增长, Q3业绩符合预期。 公司公布 2019年三季报, 19年 1-9月实现营收 41.16亿元,同比增长 30.13%。实现归母净利润 12.94亿元,同比增长 25.74%, 对应基本 EPS1.03元/股。 19Q3实现营收 10.59亿元,同增 32.27%,环比 Q2增速提升;实现归母净利润 2.22亿元,同增 28.30%。 核心观点国缘高增结构持续升级, 核心市场势能不减。 分产品看, 受益于省内消费升级和次高端扩容,公司前三季度特 A+类销售额达 23.05亿元(+47.66%),收入占比同比大幅提升 6.56pct 达 56.22%,Q3收入同增 57.26%至 6.32亿元。公司发力团购及宴会渠道,次高端国缘性价比突出、收入高增,占比进一步提升。 分区域看, 1-9月公司省内收入同增 28.69%至 38.35亿元,其中主销区域南京、淮安、盐城收入分别为 11.40亿元(+47.84%)、 8.83亿元(+14.79%)、 5.51亿元(+12.14%),此外徐州大区收入同增 60.42%,增速位居各大区之首;省外收入达 2.66亿元(+62.32%),占比提升至 6.48%。 期间费用率稳步下行, 税金率上升影响盈利。 公司 Q3毛利率同降 0.89pct达 73.97%,推测系包材、原材料等成本上升所致;收入快速增长摊薄下,销售费用率同降 2.77pct 至 17.39%, 管理费用率同降 1.27pct 至 5.70%; 受业务增长及流转税实现较多影响, 税金及附加占营收比重同升 2.84pct 达26.39%。由于毛利率下降、税金率上升,销售净利率同降 0.67pct 达 20.93%。 省内升级红利持续,省外提速值得期待。 江苏经济实力突出、白酒消费水平高,预计省内升级趋势仍将延续,国缘四开有望凭借突出的性价比不断攫取份额,我们看好公司优势区域的深耕及苏中苏南非核心县市的拓展空间。省外公司以“ 1+2+4+N” 模式辐射推广、梯次开发,加强与成熟大商合作,携手浙江商源,联姻景芝重点突破山东, 新江苏市场仍具备充足发展空间。 财务预测与投资建议我们维持前次盈利预测,预计 19-21年公司 EPS 分别为 1.17、 1.44、 1.74元。结合可比公司估值,给予公司 19年 28倍 PE,对应目标价 32.76元,维持买入评级。 风险提示渠道下沉不及预期风险、省内竞争加剧风险、政策变化风险
今世缘 食品饮料行业 2019-11-04 31.35 40.25 16.33% 33.42 6.60%
36.29 15.76% -- 详细
事件: ]公司前三季度实现销售收入 41.15亿元,同比增长 30.13%;归母净利润 12.93亿元,同比增长 25.74%。其中 2019Q3实现销售收入 10.58亿元,同比增长 32.27%;归母净利润 2.21亿元,同比增长 28.3%。 高增长势头延续,南京徐州等区域爆发式增长今年 Q3公司延续过去几个季度高增长态势,省内市场同比增长29.55%,其中南京市场、盐城大区、徐州大区延续上半年的高增长态势,继续保持爆发式增长, 2019Q3分别同比增长 76.18%、 135.32%和73.53%。淮安大本营区域略有下滑,下降 2.25%;苏中和苏南地区下滑超过 20%。 省外拓张形势喜人, 2019Q3省外销售收入同比增长95.97%,高速增长也拉动省外在销售收入中的占比,同比提升2.41pcts,环比提升 0.65pcts。 从预收账款来看, 2019Q3预收账款 4.74亿元,同比减少 1.23亿元,环比增加 1.67亿元。 2019Q3预收账款变动+营业收入的真实销售额同比增加 5.6%。预收账款略有下滑, 主要是公司没有向市场压货,完全自然动销; 同时省内几个区域今年基本完成任务指标, 部分区域提前关账有关。 高端产品领涨,产品结构进一步提升2019Q3公司产品结构进一步提升,特 A+类同比增长 57.26%,特 A类同比增长 18.09%,百元以下出厂价位段的产品均呈现负增长。 一方面是中秋期间产品销售礼品属性更强,高端产品销售更多,另一方面与公司今年营销策略重点放到国缘上,特别是向省外导入国缘系列产品有关。 2018年以来公司先后发布国缘 V3/V6/V9“清雅酱” 高端新品,重点布局千元以上高端市场,向高端化发展、进一步提升产品结构的思路更为明显。 清雅酱产品将在省内富庶的苏南地区率先铺开, 我们看好地产酒向省内高端市场发力的潜力, 清雅酱有望成为未来业绩增长的重要引擎。 期间费用略下降, 盈利能力稳定2019Q3期间费用略有下降, 管理费用率为 5.42%,同比下降1.41pcts。销售费用率 17.39%,同比下降 4.97pcts。 从销售费用率上看, 2019Q3费用投放在减少,但是从毛利率来看, 2019Q3毛利率73.94%,同比下降 0.87pcts,在产品结构大幅升级背景下,毛利率仍有下降,显示出市场投入仍保持较高水平。2019Q3实现净利率 20.92%, 同比基本持平。 盈利预测受益于省内消费升级,国缘 300-600元价位带逐渐放量, 未来几年有望保持高速增长。 公司近期新增仓储物流中心、智能化灌装中心以及 5万吨陶坛酒库等项目,为长期发展提供产能支撑。 公司在年报中对 2019年经营目标设定为营业收入 48.5亿元(增长 30%左右)、净利润 14.3亿元(增长 25%左右)。我们判断今年公司完成经营目标非常轻松,预测收入实现 48.67亿元,同比增长 30.12%;实现归母净利润 14.42亿元,同比增长 25.38%,每股收益 1.15元,当前股价对应 PE 28倍。考虑到公司为省内龙头,且未来 3年在快速成长期,给予 35倍目标估值,目标价 40.25元,给予买入评级。 风险提示省内竞争加剧,公司出现重大管理瑕疵;宏观经济发生较大的波动,白酒消费有大幅下滑等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名