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今世缘 食品饮料行业 2019-11-05 33.07 39.15 25.24% 33.20 0.39% -- 33.20 0.39% -- 详细
2019 前三季度公司总营收同比增长30.13%,归母净利润同比增长25.74%2019 年前三季度公司实现总营业收入41.16 亿元,同比增长30.13%;实现归母净利润12.94 亿元,同比增长25.74%;基本每股收益为1.03 元,业绩符合我们预期。单3 季度,公司实现营业总收入10.59 亿元,同比增长32.27%;实现归母净利润为2.22 亿元,同比增长28.30%。前三季度,公司加大力度提升产品品牌力,市场保持良性增长,主要经济指标均实现较快增长。我们预计,公司2019-2021 年EPS 分别为1.15 元、1.45 元和1.83 元,维持“买入”评级。 产品结构持续优化,特A+产品收入占比达到56.22%前三季度,公司核心产品国缘系列持续较快增长,以国缘V 系、对开、四开为代表的特A+类产品营业收入23.05 亿元,同比增长47.66%,占公司白酒收入的比重由去年同期的49.66%提升至56.22%;公司调整了今世缘品牌产品布局和价格带分布,导入典藏20 产品,提升了主导产品价值形象,公司特A 类产品营业收入12.88 亿元,同比增长19.37%,占公司收入的31.41%;出厂指导价50-100 元的A 类产品营业收入为2.67 亿元,同比增长6.40%。 加大品牌全国化推广,销售费用同比增长26.43%前三季度,由于经销商提前打款,公司预收账款为4.74 亿元,较上半年增加了1.67 亿元;公司销售商品、提供劳务收到的现金为38.31 亿元,同比增长12.88%。公司加大品牌全国化的推广,中央广播电视总台中秋晚会主会场落户江苏淮安,今世缘成为淮安主会场首席支持单位。前三季度,公司销售费用为5.77 亿元,同比增长26.43%,销售费用率为14.02%,较上半年提高了1.17 个百分点。 南京地区保持快速增长,省外销售收入同比大幅提升前三季度,南京大区销售收入达到11.40 亿元,同比增长47.84%,占公司总收入的27.80%;公司大本营淮安地区收入为8.83 亿元,同比增长14.79%,占公司总收入的21.52%。公司加大对山东、浙江等省外市场的开拓力度,前三季度省外市场实现收入2.66 亿元,同比增长63.32%,收入占比从上年同期的5.21%提升至6.48%。从经销商规模来看,截至2019年前三季度,省内经销商数量为333 家,省外经销商数量为382 家。 业绩有望保持平稳增长,维持“买入”评级我们认为,公司通过产品升级、品牌建设以及市场布局等措施持续推进产品力和品牌力的提升,公司业绩或将持续提升。我们预计公司2019~2021 年分别实现销售收入48.73 亿、62.16 亿和78.37 亿元,分别同比增长30%、28%和26%,EPS 分别为1.15 元、1.45 元和1.83 元,可比公司2020 年wind 一致预期平均PE 为27 倍,给予公司2020 年27~29 倍PE 估值,由于估值切换,我们调整目标价范围为39.15 元~42.05 元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、市场需求不达预期的风险、食品安全问题。
今世缘 食品饮料行业 2019-11-04 33.07 36.35 16.28% 33.42 1.06% -- 33.42 1.06% -- 详细
事件: 公司公布 2019年三季报,实现营业收入 41.13亿元,同比增长30.20%;归母净利润 12.94亿元,同比增长 25.74%; EPS 为 1.03元,加权平均 ROE 为 19.73%。 收入增长稳健符合预期,净利率虽有小幅下降整体盈利能力依然较强: 公司 Q1/Q2/Q3分别实现营收 19.55/11.02/10.59亿元, 同比增长31.07%/26.55%/32.27%, 增长表现出了很高的稳定性。分产品看, 前三季度特 A+/特 A/A 类产品收入分别为 23.05/12.88/2.67亿元,分别同比增长 47.66%/19.37%/6.40%, B 类及以下低价产品同比下滑, 公司继续聚焦国缘单品的战略,产品结构持续优化,特 A+类产品占比提高至 56.04%, 对品牌力的增强和盈利能力的提升有重要作用。 前三季度表观毛利率小幅降低 0.20pct 至 72.49%, 与公司返利政策的实施有关。 费用方面, 前三季度销售费用率降低 0.41pct 至 14.02%, 管理费用率下降 0.59pct 至 3.38%, 管理效率继续增强。 前三季度归母净利率整体为 31.44%,下降 0.89pct,依然保持了较强的盈利能力。 省内核心市场持续发力,省外高增长快速起量: 公司省内市场潜力得到进一步挖掘, 分区域来看, 前三季度南京大区贡献收入 11.40亿元,同增 47.84%, 且国缘占比高,是公司在省内的标杆性市场;淮安大区收入 8.83亿元, 同增 14.79%; 苏中大区收入 4.67亿元,同增 24.30%; 徐州大区收入 3.21亿元, 同增 60.42%, 是公司在苏北地区崛起中的一块重要市场; 苏南大区收入 4.74亿元, 同增 26.96%; 盐城大区收入 5.51亿元, 同增 12.14%, 除淮安和盐城外, 省内其他大区增速均较快。 省外市场前三季度收入 2.66亿元, 增长 62.32%, 在“ 1+2+4+N”战略推动下,省外市场正在快速起量。 盈利预测与投资评级: 预计 2019-2021年公司 EPS为 1.16元(+26.54%)/1.44元(+24.20%) /1.74元(+20.51%),对应 PE 为 28X/23X/19X,维持“买入”评级。 风险提示: 食品安全风险,次高端白酒行业竞争加剧
今世缘 食品饮料行业 2019-11-04 33.07 32.76 4.80% 33.42 1.06% -- 33.42 1.06% -- 详细
收入利润快速增长, Q3业绩符合预期。 公司公布 2019年三季报, 19年 1-9月实现营收 41.16亿元,同比增长 30.13%。实现归母净利润 12.94亿元,同比增长 25.74%, 对应基本 EPS1.03元/股。 19Q3实现营收 10.59亿元,同增 32.27%,环比 Q2增速提升;实现归母净利润 2.22亿元,同增 28.30%。 核心观点国缘高增结构持续升级, 核心市场势能不减。 分产品看, 受益于省内消费升级和次高端扩容,公司前三季度特 A+类销售额达 23.05亿元(+47.66%),收入占比同比大幅提升 6.56pct 达 56.22%,Q3收入同增 57.26%至 6.32亿元。公司发力团购及宴会渠道,次高端国缘性价比突出、收入高增,占比进一步提升。 分区域看, 1-9月公司省内收入同增 28.69%至 38.35亿元,其中主销区域南京、淮安、盐城收入分别为 11.40亿元(+47.84%)、 8.83亿元(+14.79%)、 5.51亿元(+12.14%),此外徐州大区收入同增 60.42%,增速位居各大区之首;省外收入达 2.66亿元(+62.32%),占比提升至 6.48%。 期间费用率稳步下行, 税金率上升影响盈利。 公司 Q3毛利率同降 0.89pct达 73.97%,推测系包材、原材料等成本上升所致;收入快速增长摊薄下,销售费用率同降 2.77pct 至 17.39%, 管理费用率同降 1.27pct 至 5.70%; 受业务增长及流转税实现较多影响, 税金及附加占营收比重同升 2.84pct 达26.39%。由于毛利率下降、税金率上升,销售净利率同降 0.67pct 达 20.93%。 省内升级红利持续,省外提速值得期待。 江苏经济实力突出、白酒消费水平高,预计省内升级趋势仍将延续,国缘四开有望凭借突出的性价比不断攫取份额,我们看好公司优势区域的深耕及苏中苏南非核心县市的拓展空间。省外公司以“ 1+2+4+N” 模式辐射推广、梯次开发,加强与成熟大商合作,携手浙江商源,联姻景芝重点突破山东, 新江苏市场仍具备充足发展空间。 财务预测与投资建议我们维持前次盈利预测,预计 19-21年公司 EPS 分别为 1.17、 1.44、 1.74元。结合可比公司估值,给予公司 19年 28倍 PE,对应目标价 32.76元,维持买入评级。 风险提示渠道下沉不及预期风险、省内竞争加剧风险、政策变化风险
今世缘 食品饮料行业 2019-11-04 31.35 40.25 28.76% 33.42 6.60% -- 33.42 6.60% -- 详细
事件: ]公司前三季度实现销售收入 41.15亿元,同比增长 30.13%;归母净利润 12.93亿元,同比增长 25.74%。其中 2019Q3实现销售收入 10.58亿元,同比增长 32.27%;归母净利润 2.21亿元,同比增长 28.3%。 高增长势头延续,南京徐州等区域爆发式增长今年 Q3公司延续过去几个季度高增长态势,省内市场同比增长29.55%,其中南京市场、盐城大区、徐州大区延续上半年的高增长态势,继续保持爆发式增长, 2019Q3分别同比增长 76.18%、 135.32%和73.53%。淮安大本营区域略有下滑,下降 2.25%;苏中和苏南地区下滑超过 20%。 省外拓张形势喜人, 2019Q3省外销售收入同比增长95.97%,高速增长也拉动省外在销售收入中的占比,同比提升2.41pcts,环比提升 0.65pcts。 从预收账款来看, 2019Q3预收账款 4.74亿元,同比减少 1.23亿元,环比增加 1.67亿元。 2019Q3预收账款变动+营业收入的真实销售额同比增加 5.6%。预收账款略有下滑, 主要是公司没有向市场压货,完全自然动销; 同时省内几个区域今年基本完成任务指标, 部分区域提前关账有关。 高端产品领涨,产品结构进一步提升2019Q3公司产品结构进一步提升,特 A+类同比增长 57.26%,特 A类同比增长 18.09%,百元以下出厂价位段的产品均呈现负增长。 一方面是中秋期间产品销售礼品属性更强,高端产品销售更多,另一方面与公司今年营销策略重点放到国缘上,特别是向省外导入国缘系列产品有关。 2018年以来公司先后发布国缘 V3/V6/V9“清雅酱” 高端新品,重点布局千元以上高端市场,向高端化发展、进一步提升产品结构的思路更为明显。 清雅酱产品将在省内富庶的苏南地区率先铺开, 我们看好地产酒向省内高端市场发力的潜力, 清雅酱有望成为未来业绩增长的重要引擎。 期间费用略下降, 盈利能力稳定2019Q3期间费用略有下降, 管理费用率为 5.42%,同比下降1.41pcts。销售费用率 17.39%,同比下降 4.97pcts。 从销售费用率上看, 2019Q3费用投放在减少,但是从毛利率来看, 2019Q3毛利率73.94%,同比下降 0.87pcts,在产品结构大幅升级背景下,毛利率仍有下降,显示出市场投入仍保持较高水平。2019Q3实现净利率 20.92%, 同比基本持平。 盈利预测受益于省内消费升级,国缘 300-600元价位带逐渐放量, 未来几年有望保持高速增长。 公司近期新增仓储物流中心、智能化灌装中心以及 5万吨陶坛酒库等项目,为长期发展提供产能支撑。 公司在年报中对 2019年经营目标设定为营业收入 48.5亿元(增长 30%左右)、净利润 14.3亿元(增长 25%左右)。我们判断今年公司完成经营目标非常轻松,预测收入实现 48.67亿元,同比增长 30.12%;实现归母净利润 14.42亿元,同比增长 25.38%,每股收益 1.15元,当前股价对应 PE 28倍。考虑到公司为省内龙头,且未来 3年在快速成长期,给予 35倍目标估值,目标价 40.25元,给予买入评级。 风险提示省内竞争加剧,公司出现重大管理瑕疵;宏观经济发生较大的波动,白酒消费有大幅下滑等。
今世缘 食品饮料行业 2019-11-04 31.35 38.00 21.56% 33.42 6.60% -- 33.42 6.60% -- 详细
事件:公司发布 2019年三季报。 2019年前三季度公司实现营业收入 41.13亿元,同比增长 30.20%;实现归母净利润 12.94亿元,同比增长 25.75%; 其中 Q3营收 10.58亿元,同比增长 32.41%; Q3归母净利润为 2.22亿元,同比增长 28.32%。 国缘环比加速,产品结构持续优化。 分产品看, 2019Q3特 A+类产品加速增长, Q3收入 6.32亿元,同比增长 57%(Q2增速 44%)。其中四开对开深耕团购渠道,表现亮眼,带动流通渠道快速发展。 2018年 V 系列上市后铺货良好,后续公司将围绕 V3, V6打造新的增长极,以 V9作为高端形象产品。特 A 类产品收入 3.15亿元,同比增长 18%。 A 类、 B 类、 C 类产品 Q3同比下滑 12%、 15%和 9%,特 A 以上产品占比持续扩大,产品结构提升明显。 苏南表现亮眼,南京徐州延续高增。 2019Q3省内多点开花, 实现营收 9.78亿元,同比增长 30%。苏南地区增速改善明显,第三季度营收 1.69亿元,环比大幅加速(Q2增速 9%, Q3增速 40%),苏南地区经济发达,全国名酒竞争激烈,是地产酒品牌的洼地,公司在苏南实现高增验证营销模式的优越。南京,徐州大区维持高增,营收分别为 2.43亿/0.87亿,同比增长44%/58%。南京市场作为省会,对周边有较强辐射作用,徐州处于四省交界处,是淮海经济区的核心区域,战略意义中大。徐州市场以洋河和徽酒为主,公司体量较小,未来有望保持高增速。省外方面, 2019Q3公司省外营收 0.78亿元,同比增长 96%。 2019年,公司把原有的“ 2+5+N” 的策略,调整为“ 1+2+4” 战略,进行重点区域的渠道精耕,山东地区目前正处于市场导入期,未来发展空间较大。 货折略有提升造成毛利率波动,营业税金率短期影响业绩增速。 今年公司对于渠道的货折增加,造成毛利率略有下降, 同时现金返利减少使得销售费用率同比下降 2.8pct。此外,营业税金率同比小幅提升 2.8ct, 主要系补交历史遗留消费税,预计后续消费税补缴影响减弱;此外, 管理费用率同比下降1.45pct。 品牌渠道双轮驱动,目标五年翻两番。 今年初公司提出“奋斗新五年,实现翻两番”的经营目标,即 2023年营收 150亿左右。 2019作为开局之年表现良好,省内多点开花,南京,徐州,苏南等地实现爆发式增长。 受益省内主流价格带升级,国缘在团购渠道大放异彩, 2018年以来快速放量, V 系列作为迭代产品有望成为新的增长极。省外寻找重点市场进行深耕,在小范围形成消费氛围后向周边拓展, 期待公司省外市场打开局面,持续贡献增量。 盈利预测: 维持“买入”评级, 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为14.12/17.15/20.53亿元, 对应 EPS 分别为 1.13/1.37/1.64元, 2019-2021年市盈率 28.9/23.8/19.9倍。目标价 38元,对应 2020年 28倍 PE。 风险提示: 高端酒价盘大幅波动;公司渠道开拓进度低于预期。
今世缘 食品饮料行业 2019-11-04 31.35 37.80 20.92% 33.42 6.60% -- 33.42 6.60% -- 详细
事项: 公司披露 2019年三季报,前三季度实现收入 41.16亿元,同增30.13%;归母净利润 12.94亿元,同增 25.74%;单 Q3收入 10.59亿元,同增 32.27%;归母净利润 2.22亿元,同增 28.30%,业绩略超预期。前三季度回款 38.31亿元,同增 12.9%, 与去年底预收款高位后逐步释放有关, 经营现金流净额 5.50亿元,同降 30.4%; Q3末预收款 4.74亿元,同降 20.7%,环增 54.4%。 国缘系列继续高增, 省外市场明显突破。 分产品看, 300元以上特 A+产品收入同增 47.66%, 占比提升 6.6pcts 至 56.2%, 特 A 类产品收入同增 19.4%, 继续驱动增长。渠道调研反馈, 国缘系列渠道动销良好,产品结构稳步升级。 分市场看, 前三季度省内南京大区和徐州大区收入同增 47.84%和 60.42%,南京大区超越大本营淮安成为营收首要贡献极; 省外市场前三季度收入 2.66亿元,同增 62.3%, 占比提升 0.88pct, 其中 Q3省外市场明显突破,增速高达 96.0%,与渠道调研反馈省外大商合作稳步推进一致, Q3省外经销商净增 109家至 382家。 盈利能力维持稳定, 产品结构稳步升级。 公司前三季度毛利率 72.5%,同比略降 0.2pct,单 Q3毛利率 74.0%,同降 0.9pct,主要系产品结构较去年同期特 A+系列占比小幅下降所致。 费用方面,公司前三季度营业税率 16.9%,同增 1.6pcts,销售费用率 14.0%,同降 0.4pct,净利率 31.4%,同降 1.1pcts。 展望全年来看, 产品结构稳步升级,盈利水平保持稳定可期。 增长势能释放正当时, 新五年首年目标进度良好。 今年作为公司新五年元年,全年目标收入增长 30%,利润增长 25%,目前目标进度完成良好,当前公司省内结构升级和省外市场加快开拓带来的增长势能仍将持续释放。 公司坚持“品牌+渠道”双驱动, Q3推出清雅酱香国缘 V9布局高端市场, 力图拉升品牌力; 省内市场渠道进一步下沉,省外市场在“ 2+5+N”战略之下取得积极突破, 未来稳健增长可期。 投资建议: 公司全年业绩目标完成无虞, 新五年开局之年形势良好, 省内渠道持续下沉,省外市场战略聚焦,看好公司经营战略转向积极进取,业绩有望实现快速增长。 我们维持公司 2019-2021年 EPS 预测为1.17/1.47/1.76元,对应 PE 为 28/22/18倍,维持 12个月目标价 37.8元,对应明年估值 26倍左右,维持“强推”评级。 风险提示: 省内竞争风险加剧, 省外市场拓展不及预期。
今世缘 食品饮料行业 2019-11-04 31.35 37.70 20.60% 33.42 6.60% -- 33.42 6.60% -- 详细
业绩略超预期,Q3环比加速,推国缘 V9清雅酱香占位高端,产品结构升级、渠道内外扩容,次高端发展势头强劲。投资要点: 维持增持评级。维持 2019-2021年 EPS 1.16、1.45、1.86元,参考可以公司估值,考虑公司处于份额上升期发展势能强,给予 2020年 26XPE,上调目标价至 37.7元(前次至 32.59元) 。 业绩略超预期。2019年 Q1-Q3营收 41.13亿元,同比+30.20%;归母净利 12.94亿元,同比+25.74%;扣非净利 12.73亿元,同比+26.42%。Q3单季度营收 10.58亿元,同比+32.27%;归母净利 2.22亿元,同比+28.3%,营收与净利环比加速。 次高端占比提升,产品结构升级,省外市场提速。分产品,Q3单季度特 A+收入 6.3亿元、同比+57.3%(环比+13.8pct),特 A 收入 3.15亿元、同比+18.1%(环比+3.4pct),特 A+与特 A 增速提升,A 类及以下产品合计收入 1.1亿元、同比-13%;从结构上看,特 A+、特 A 占比59.8%、29.8%(环比+0.6、0.4pct),8月国缘 V9清雅酱香型上市丰厚高端产品阵营,产品结构有望持续优化。分区域看,省内南京地区同比+44%保持高速增长,省会城市辐射带动下发力,盐城同比+40%、苏南26%、苏中 22%、苏北 58%;省外同比+96%提速明显,市场开拓发力。 费用率改善,后续发展势能强劲。Q3单季度毛利率微降-0.89pct 至73.97%,销售、管理费用率分别-2.8、1.4pct 至 17.39%、5.42%,税金及附加率+2.9pct 至 26.4%,最终净利率-0.65pct 至 20.9%。产品矩形顺应消费升级趋势,渠道内外扩容,预计未来将继续保持高增长势能。 风险因素:行业竞争加剧、省外拓展进度不达预期等。
今世缘 食品饮料行业 2019-11-04 31.35 36.25 15.96% 33.42 6.60% -- 33.42 6.60% -- 详细
单三季度次高端国缘增长加速,收入业绩略超预期19年前三季度营收 41.16亿元,同比增长 30.13%, 19Q3营收 10.59亿元,同比增长 32.27%。收入增长主要依赖次高端国缘增长带动。前三季度特 A+类收入 23.05亿元,同比增长 47.66%,占比酒类营收达到 56.22%。 19Q3特 A+类收入 6.32亿元,同比增长 57.26%。 分区域来看,前三季度公司优势市场南京收入同比增长 47.84%, 19Q3同比增长 44.11%。 省外前三季度收入 2.66亿元,同比增长 62.32%, 19Q3同比增长 95.97%。 19年前三季度归母净利润 12.94亿元,同比增长 25.74%, 19Q3归母净利润 2.22亿元,同比增长 28.30%。前三季度净利润增速低于收入增长主要因税金及附加率提升和毛利率下降。前三季度毛利率同比微幅下降0.2pct 至 72.49%,预计主要因部分促销费用转成本所致。前三季度营业税金及附加占比收入提升 1.62pct 至 16.87%,我们认为这可能是因为消费税缴税与收入确认节奏不一致。 渠道扩张及培育高端新品,收入有望保持高增长据公司年报,公司 19年的目标是营收增长 30%左右, 净利润增长25%左右。 江苏次高端市场增长迅速,我们预计未来 3年 CAGR 约为 25%,国缘系列定位次高端,产品性价比高、渠道推力强,预计未来仍会保持较快速的增长。 但考虑到公司仍处在成长期,预计销售费用率会有所上升。 盈利预测我们预计 19-21年公司收入分别为 48.73/60.97/72.53亿元,同比增长30.26%/25.12%/18.97%,归母净利润分别为 14.41/18.23/22.61亿元,同比增长 25.22%/26.51%/24.07%, EPS 分别为 1.15/1.45/1.80元/股,按最新收盘价对应 PE 为 28/22/18倍。预计 20-21年业绩 CAGR 为 25%,给予 20年 25倍 PE, PEG=1,合理价值 36.25元/股,维持买入评级。 风险提示:省内市场竞争加剧,结构升级低于预期, 食品安全问题
今世缘 食品饮料行业 2019-11-04 31.35 -- -- 33.42 6.60% -- 33.42 6.60% -- 详细
事件:2019年前三季度公司实现收入41.13亿元,同比增长30.20%,实现归母净利润12.94亿元,同比增长25.74%,基本每股收益1.03元,同比增长25.74%。 业绩符合预期,国缘占比持续提升。19Q3公司收入和归母净利润增速分别为32.27%和28.30%,主要得益于国缘系列产品快速放量,整体来看前三季度收入增速和利润增速与全年目标基本一致,业绩符合预期,全年目标料将顺利实现。分产品来看,19Q3特A+类产品收入增速为57.26%,环比上半年提速12.93pct,预计前三季度大单品四开、对开产品收入增速超过40%,V系体量小增速更快,预计国缘在公司总收入中占比已提升至70%左右,产品结构持续升级;19Q3特A类产品收入增速为18.09%,腰部产品继续稳健增长。分区域来看,19Q3公司省内收入增速为29.55%,环比上半年提速1.16pct,其中淮安、苏南、盐城、南京、苏中、徐州市场收入增速分别为9.38%、40.43%、22.11%、44.11%、26.09%、57.88%,其中苏南市场环比明显提速,主要是苏南过去对省内品牌整体认可度不高,今年以来苏酒品牌势能在苏南升温明显;19Q3公司省外收入增速为95.97%,环比上半年继续加速,主要是“1+2+4”市场表现靓丽,截至8月山东市场较去年同期增长81%,预计部分市场今年将迎来翻倍增长。招商方面,19年前三季度公司省内经销商净增加18家,其中苏南、苏中分别净增加14、15家,主要是公司重点发展薄弱地区,在苏南、苏中地区持续加大资源投入及渠道建设;省外经销商净增加109家,公司省外经销商数量和质量实现同步提升。 毛利率微降,费用率下降明显。19Q3公司毛利率为73.95%,同比小幅下降0.86pct,公司将部分原来计入费用的项目(如手提袋)转入成本,一定程度上拖累毛利率。19Q3公司期间费用率为23.07%,同比下降3.95pct,其中销售费用率为17.39%,同比下降2.77pct一方面原因在于部分项目从销售费用中转移,另一方面费用折扣比例相比去年提升;管理费用率为5.70%,同比下降1.26pct;财务费用率为-0.02%,同比提升0.09pct。19Q3公司净利率为20.95%,同比下降0.69pct,主要是受到毛利率下降和税金比率提升的影响,19Q3税金及附加比例为26.39%,同比提升2.85pct,主要是报告期公司流转税实现较多。19Q3公司经营活动现金流量净额为2.52亿元,同比下降36.27%,主要是部分经销商任务完成情况好,不需要提前打款,导致预收账款同比下降20.74%。 品牌势能持续升温,成长动力仍足。今年是公司推出国缘系列的第十五年,也是新五年战略的第一年。公司业绩从18年以来迎来加速增长,主要是多年省内市场培育带来的量变到质变,品牌上升拉力、渠道下沉推力共同推动势能释放。公司一方面享受江苏省消费升级带来的增量红利,另一方面凭借省内品牌认可度的持续提升抢占其他品牌的存量份额。全年来看,省内培育团购+下沉到县保障稳健增长,省外重点市场加大招商铺货将陆续进入快速收获期。考虑到公司短期内仍将以抢占份额为主,预计未来公司将进入收入增速快于利润增速的快速成长期,全年业绩目标有望顺利实现。 投资建议:维持“买入”评级。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为48.56/60.99/74.94亿元,同比增长29.80%/25.62%/22.87%;净利润分别为14.38/17.70/21.50亿元,同比增长24.97%/23.07%/21.46%,对应EPS分别为1.15/1.41/1.72元。 风险提示:打压三公消费力度继续加大;消费升级不及预期;食品安全问题。
今世缘 食品饮料行业 2019-11-04 31.35 -- -- 33.42 6.60% -- 33.42 6.60% -- 详细
业绩略超预期, 多因素拖累毛利率 2019Q1-Q3营收 41.16亿(+30.13%),归母净利润 12.94亿(+25.74%); 其中 19Q3营收 10.59亿(+32.27%),归母净利润 2.22亿(+28.30%),业绩略超预期。 19Q1-Q3毛利率 72.47%(-0.19pcts), 其中 19Q3毛利率为 73.94%(-0.87pcts),主因产品货折较多及核算方式(部分费用转成本) 有关。 19Q1-Q3净利率 31.47%(-1.11pcts), 其中 19Q3净利率为 20.95%(-0.69pcts), 主因毛利率下降及销售费用率下降 2.77pcts、营业税金及附加上升 2.85pcts、管理费用率下降 1.41pcts 等所致。 19Q1-Q3预收款 4.74亿,环比增加1.67亿,同比期初下降 59.42%, 主因与季节性因素及经销商任务完成率较高有关。 特 A+占比超 50%, 徐州、省外延续高增长 从产品来看, 前三季度特 A+类营收 23.05亿(+47.66%), 其占比从同期的 49.35%提升至56%, 其中 19Q3特 A+营收 6.31亿(+57.36%), 我们预计 19Q3国缘系列增速超 50%,预计前三季度国缘系列销售占比超 70%。从区域来看, 前三季度省内外营收比重为 94:6,其中前三季度徐州大区与省外市场保持超 60%的高增长,预计 19年省外市场 3-4亿营收。 省内南京大区前三季度营收 11.40亿(+47.84%),其中 19Q3营收 2.42亿(+44.05%),增长势头仍旧强劲,势能持续释放,省会示范效应仍旧明显。 盐城地区前三季度营收 5.51亿(+12.145),其中 19Q3营收 1.47亿(+21.48%),盐城地区自二季度增速放缓以来,三季度已恢复正常增速;其余区域增速均保持稳健增长。 全年目标不变, 精耕山东大区 当前公司已形成“国缘”、 “今世缘”、 “高沟”三大品牌矩阵。 草根调研显示,截止 19Q1-Q3,公司已经完成目标的 90%,我们预计完成全年目标问题不大。 当前公司重心仍在省内,第一梯队是南京大区,第二梯队是苏南大区,第三是苏北、苏中大区等;省外公司进行有益尝试,包括成立山东大区、与安徽百川、浙江商源合作等。 山东大区已成为公司重点打造的新江苏市场,我们认为经过 3-5年的培育,山东大区将迎来收获。 投资建议 当前公司处于势能释放期,产品结构持续优化, 省内渠道下沉, 省外有序扩张。我们维持2019-2021年 EPS 1.15/1.45/1.86元, 当前股价对应 PE 分别为 28/23/18, 未来一年合理估值区间为 39.15-40.60元, 维持“买入”评级。 风险提示 食品安全问题;白酒行业需求放缓;核心产品销售不及预期
今世缘 食品饮料行业 2019-09-30 33.47 38.00 21.56% 34.73 3.76%
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公司地处江苏省著名酒乡淮安,属于黄淮名酒带, 旗下拥有“国缘”、“今世缘”和“高沟”三个品牌, 年产白酒 3万余吨。 公司深耕江苏省白酒市场,占江苏白酒市场份额 15%左右,省内收入占公司整体营收的 94%。 1984年第四届全国评酒会上高沟酒荣获浓香型白酒第二名的佳绩, 具备名酒基因。 公司实际控制人是涟水县人民政府, 截至 2019H1持股比例 44.72%, 主要管理层均有持股, 利益与公司充分绑定。 2017年以来,江苏省白酒主流价格带由 200-300元上移至 300以上,省内次高端产品迎来放量,国缘和洋河梦之蓝定位 300-600元价格带,共同受益省内消费升级,营收快速增长。 为何国缘产品可以实现快速增长,并且增速快于省内梦之蓝的增速? 我们尝试从内因和外因两个角度分析。 外因: 1) 江苏省完成了核心价格带从 150-300元,到 300元以上的跃迁。 国缘开系列与梦之蓝( M3/M6)定位次高端,共享省内消费升级红利。 2)近年来洋河全国化拓展,部分资源投入新江苏市场。 内因: 1)渠道:团购渠道优势显著, 公司以政府团购起家,并且持续对团购场景和客户进行创新,团购占比 60%左右。 流通渠道利润较厚。 公司在流通渠道切入较晚,网点密度小,价格透明度低,因此渠道利润较丰厚。 2)产品: 公司产品以中度进行差异化定位,在苏派绵柔中保留了醇厚口感,在度数和口感上与洋河及高度名酒形成了差异化,体现健康导向。 3)品牌: 公司自 2004年推出国缘品牌即定位高端,通过长期的培育核心消费者人群中形成良好的口碑。 看未来: 1)省内: 目前公司在省内白酒市场占比 15%左右,仍有较大的提升空间。具体而言,面对洋河的省内聚焦和省外品牌的加强投入, 2018年以来公司仍在南京市场取得爆发式增长, 我们认为苏南,徐州等地发展较薄弱有望复制南京的经验接力增长。 2)省外: 地产酒的省外开拓,核心即如何在省外市场增强品牌知名度。公司以“缘文化”差异化定位,对于公司省外市场品牌力的打造具有较好的记忆点和宣传点。此外公司重点拓展徐州市场,希望通过在徐州市场形成消费氛围,实现对淮海经济区(山东,河南,安徽,江苏)的辐射,发挥桥头堡效应。 投资建议: 首次覆盖,给予“买入”评级,我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 14.12/17.15/20.53亿元,对应 EPS 分别为 1.13/1.37/1.64元,2019-2021年市盈率 30.1/24.8/20.7倍。目标价 38元,对应 2020年 28倍 PE。 风险提示: 宏观经济下行风险; 省内深耕,省外开拓不及预期风险。
今世缘 食品饮料行业 2019-09-26 33.48 39.10 25.08% 34.73 3.73%
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产品力和品牌力相互加持, 为公司发展夯实基础 经过长时间的品牌建设,今世缘从此前的地产酒逐渐形成全国化品牌,消费者认知度不断提升,国缘系列产品的“高端中度白酒”形象深入人心。 我们认为, 今世缘产品力和品牌力的不断提升和相互加持, 为公司发展奠定了基础, 公司业绩或将持续较快增长。 我们预计,公司 2019-2021年EPS 分别为 1.15元、 1.45元和 1.83元, 目标价范围为 39.10元~41.40元, 维持“买入”评级。 产品升级: 国缘 V9高端产品推出, 有利于提高消费者品牌认知 次高端产品国缘系列自 2004年推出以来, 经过 15年的培育和建设,成为推动今世缘快速发展的利器。除对开、四开为代表的次高端产品外,今世缘积极推出 V 系列的高端产品, 2019年 8月,清雅酱香的国缘 V9上市,坚定了今世缘参与头部竞争的信心,同时高端产品的推出有利于提升消费者对今世缘的品牌认知。公司 2019年中报显示, 以国缘 V 系、对开、四开为代表的特 A+类产品营业收入 16.74亿元,同比增长 44.33%,占公司白酒收入的比重由去年同期的 49.37%提升至 54.98%。 品牌建设: 公司扎实推进基础营销工作, 品牌力持续提升近年来,公司扎扎实实地推进基础营销工作, 除了营销人员、地方平台广告投入外,公司加强了全国性广告的宣传和推广。自 2014年 4月开始,今世缘连续 5年独家冠名央视大型公益寻人节目《等着我》; 2019年 1月,今世缘形象宣传片第三次登陆美国纽约时报广场户外屏幕,向全世界展示了“中国国缘,缘结天下”的独特魅力; 2019年 9月,中央广播电视总台中秋晚会主会场落户江苏淮安,今世缘成为淮安主会场首席支持单位。今世缘多种举措并进,在品牌全国化乃至国际化道路上迈出坚实步伐。 市场布局:与外省渠道、酒企加强合作,积极突破省外市场江苏作为今世缘大本营市场,在今世缘产品收入结构中一直占据 90%以上的份额。但近年来,公司加强了省外市场的建设,借助平台优势打造更加精准的营销政策,进而实现省外市场的突破。 2018年 5月,今世缘和浙江商源集团签署战略合作协议, 帮助公司取得浙江市场的突破; 2018年 10月,今世缘发布公告称收购山东景芝酒业股份有限公司 34%-49%股份,共同开拓山东市场。 公司业绩或将持续提升,维持“买入”评级我们认为, 公司通过产品升级、品牌建设以及市场布局等措施持续推进产品力和品牌力的提升,公司业绩或将持续提升。 我们预计公司 2019~2021年分别实现销售收入 48.73亿、 62.16亿和 78.37亿元,分别同比增长 30%、 28%和 26%, EPS 分别为 1.15元、 1.45元和 1.83元,可比公司 2019年 wind 一致预期平均 PE 为 34倍,给予公司 2019年 34~36倍 PE 估值,由于对标公司估值提升,我们提高目标价范围为 39.10元~41.40元,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
今世缘 食品饮料行业 2019-08-05 26.40 -- -- 30.38 15.08%
34.79 31.78%
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事件:公司发布 2019年中报,2019年上半年实现营收 30.55亿,同比增长 29.4%,归母净利润 10.72亿,同比增长 25.2%。其中,19Q2实现营收 11亿,同比增长 26.55%,归母净利润 4.3亿,同比增长 24.1%。我们在业绩前瞻中预测公司 19H1营收与归母净利润分别同比增长 30%和 24%,公司业绩符合预期。 投资评级和估值:维持盈利预测,预测 2019-2021年 EPS 分别为 1.15元、1.46元、1.81元,同比增长 25%、27%、24%,当前股价对应 2019-2021年 PE 分别为 24x、19x、15x,维持增持评级。公司的核心看点是:1、公司品牌定位清晰,中度浓香白酒口感独特,独特的缘文化形成明显差异化的品牌文化优势。2、产品结构上移,核心产品国缘放量,性价比高。3、省内持续精耕,省外稳步扩张。4、管理层与核心业务人员持股激发长期活力。 国缘维持 40%以上高增,产品结构持续上移。19H1特 A+类产品营收 16.74亿,同比增长 44.33%,占比 55%,提升 5.6个百分点;特 A 类产品营收 9.73亿,同比增长 19.8%,占比 32%,下降 2.6个百分点;出厂价 100元以上产品合计占比 87%,提升了 3个百分点,产品结构进一步上移。19Q2特 A+类产品营收 6.5亿,同比增长 43.51%,仍然维持高增,占比 59.2%,提升 7个百分点;特 A 类产品营收 3.22亿,同比增长 14.73%,增速环比放缓,占比 29.4%,下降 3个百分点。19Q2国缘仍然维持了一季度 40%以上高增长的态势,且预计国缘收入增长大部分为销量贡献,渠道价格相对稳定。2019年公司在维持国缘高增的同时,推出定位 600元以上的 V 系列产品,预计今年销售将过 2亿元。结合渠道反馈,预计上半年公司回款超 60%,当前渠道库存与价盘均仍然良性。 19Q2南京大区维持 40%以上高增,省外增速明显放缓。分区域看,19H1省内营收 28.57亿,同比增长 28.39%,占比 93.8%,下降 0.9个百分点。其中,南京、淮安、盐城大区营收分别为 8.98亿、6.58亿、4.04亿,分别同比增长 49%、17%、9%,南京大区收入占比达到 30%,同比提升了 3.8个百分点。 19H1省外营收 1.87亿,同比增长 51%。 19Q2省内营收 10.22亿,同比增长 26%,占比 93.2%,略降 0.1个百分点,省内增速略有放缓。 其中,南京、淮安、盐城大区营收分别为 3.47亿、1.76亿、1.1亿,分别同比增长 41%、29%、4%,南京大区收入占比达到 32%,增速环比有所放缓,淮安大区与徐州大区增速环比提速。19Q2省外收入 7450万,同比增长 28%,增速放缓明显。二季度南京市场增速放缓但仍然维持高增,淮安市场与徐州市场加速增长,省外增速明显回落主因省外部分区域由铺货进入到动销阶段。报告期末经销商数量 685个,其中省内 329个,增加了 14个,省外 356个,增加了 83个。
今世缘 食品饮料行业 2019-08-05 26.40 -- -- 30.38 15.08%
34.79 31.78%
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受益省内消费升级,次高端国缘收入保持高速增长 公司公告19H1营收30.57亿元,增长29.4%,Q2营收11.02亿元,增长26.55%。19H1特A+类收入16.74亿元,增长44.33%,占比酒类营收达到54.98%,19Q2增长43.51%;19H1特A类收入9.73亿元,增长20.58%,19Q2增长14.73%。分区域看,19H1公司优势市场南京收入增长48.88%,19Q2增长41.38%;19H1淮安收入增长16.75%,19Q2增长28.88%。省外19H1收入增长51.42%,19Q2增长28.03%,增速有所放缓,据微酒,公司18年陆续在省外招商,故18Q1基数偏低。19H1归母净利润10.72亿元,增长25.23%,19Q2增长24.1%。19H1毛利率同比提升0.03个PCT至71.96%。19H1销售费用率同比提升0.37个PCT至12.85%;管理费用率因规模效应同比下降0.38个PCT至2.58%。19H1公司营业税金及附加占比收入提升1.13个PCT至13.57%,主要由于18年5月消费税政策调整所致。 加快渠道扩张及培育高端新品,有望推动收入保持较快增长 据公司年报,公司19年的目标是营收增长30%左右,净利润增长25%左右。江苏次高端市场增长迅速,我们预计未来3年CAGR约为25%,国缘系列定位次高端,产品性价比高、渠道推力强,预计未来仍会保持较快速的增长。但考虑到公司仍处在成长期,预计销售费用率会有所上升。 盈利预测 我们预计19-21年公司收入分别为48.85/61.16/73.47亿元,同比增长30.57%/25.20%/20.13%,归母净利润分别为14.40/18.45/22.80亿元,同比增长25.13%/28.14%/23.58%,EPS分别为1.15/1.47/1.82元/股,按最新收盘价对应PE为24/18/15倍,预计公司19-21年业绩CAGR为26%,给予19年约26倍PE,PEG约为1,合理价值30元/股,维持买入评级。 风险提示:省内市场竞争加剧,结构升级低于预期,食品安全问题。
今世缘 食品饮料行业 2019-08-02 27.42 37.80 20.92% 30.38 10.80%
34.79 26.88%
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事项:公司发布2019年中报,2019H1公司实现收入30.57亿元,同增29.4%,归母净利润10.72亿元,同增25.2%,单季度来看,2019Q2公司实现收入11.02亿元,同增26.6%,实现归母净利润4.31亿元,同增24.1%,业绩符合我们预期。19H1预收账款为3.07亿元,同增29.4%,环增5.3%,渠道打款积极性良好。19H1经营现金流量净额为2.98亿元,同减24.5%,主要系Q1预收款确认及支付税费较多所致。 国缘系列延续高增,省内保持稳健增长。分产品看,19H1特A+类产品收入16.74亿元,同增44.3%,延续高增趋势,其中国缘四开对开仍为主力放量产品,V系列上市后铺货良好,增速最快,后续公司将V系列作为重要增长点进行打造;特A类产品19H1收入9.73亿元,同增19.8%。19H1公司特A及以上产品收入占比合计为86.9%,同比提升3.0pcts,产品结构持续优化,价格体系稳步上移。分区域来看,19H1省内收入保持稳健增长,收入28.57亿元,同增28.4%,其中淮安/徐州大区Q2收入同增28.9%/66.0%,环比Q1增速加快,南京大区保持高位增长,收入同增41.4%,符合我们此前草根调研反馈,南京市场四开势能持续释放,苏南/盐城大区Q2收入分别同增8.8%/3.9%,增速略有下滑,主要系产品结构调整短期影响。19H1省外收入1.87亿元,同增51.4%,省外经销商数量已达356家,较19Q1增加55家,省外“1+2+4”战略持续突破,部分重点市场初步形成“新兴名酒+区域大商”的示范效应。 毛利率保持平稳,盈利水平依旧出色。19H1公司毛利率72.0%,同比基本持平,19Q2毛利率67.2%,同比下降0.6pct。公司于6月25日起对国缘价格体系有所上调,国缘部分主导产品出厂价统一上调,四开/对开国缘零售价和团购价分别上调30/20元,预计下半年毛利率仍有改善空间。19H1公司营业税金率13.6%,同比提升1.1pcts,主要系消费税率提升所致,19H1消费税率11.7%,同比提升1.2pcts。费用率方面,公司19H1销售费用率12.9%,同比提升0.4pct,Q2淡季费用投放不大,预计H2费用投入将有所加大。整体来看,19H1净利率为35.1%,同比略降1.2pcts,盈利水平总体依旧保持出色。 品牌渠道双轮驱动,势能释放扩张正当时。今年初公司提出“奋斗新五年,实现翻两番”的经营目标,着力构建“品牌+渠道”双驱动营销体系,新五年开局之年目前进展良好,省内精耕省外突破初现成效,高质量发展态势已然形成。展望省内市场发展,我们认为,公司根据地市场持续夯实,大单品国缘系列受益于省内次高端价格带稳步扩容,品质口碑及渠道推力结合的势能仍在释放,短期竞品加大应对但不改省内市场步入成长期。省外市场方面,扩张动力增强,与大商合作进展顺利,以点带面,重点市场将进入渠道布局红利期,看好省外周边重点市场在运作深度及布局广度上继续强化,实现持续高增。 投资建议:公司上半年业绩符合预期,新五年开局之年进展顺利,经营战略转向积极进取,全年业绩指引完成无虞,我们认为,国缘系列卡位次高端价格带,品牌势能持续释放,省内市场稳步下沉步入良好成长期,省外市场扩张积极进入渠道红利期。我们略调整2019-2021年EPS至1.17/1.47/1.77元(原预测值为1.20/1.51/1.80元),对应PE为23/18/15倍,维持12个月目标价37.8元,对于明年估值26倍左右,维持“强推”评级。 风险提示:市场竞争加剧,需求不及预期,省外扩张不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名