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今世缘 食品饮料行业 2024-08-23 40.61 -- -- 39.90 -1.75% -- 39.90 -1.75% -- 详细
事件:公司发布2024年半年度报告,上半年实现营业收入73.04亿元、同比增长22.36%,归母净利润24.61亿元、同比增长20.08%,扣非归母净利润24.46亿元、同比增长19.23%。其中Q2营收26.34亿元、同比增长21.52%,归母净利润9.29亿元、同比增长16.86%,扣非归母净利润9.21亿元、同比增长14.79%。 投资摘要:24Q2保持较好的增长势能,特特A类产品增长较好,苏中延续较高增速。公司24Q2营收同比增长21.52%,增速较24Q1同比增速下降1.30个百分点,增长势能延续。分产品看,24H1特A+类/特A类/A类营收分别同比增长21.91%/26.05%/14.32%,24Q2特A+类/特A类/A类营收分别同比增长21.07%/25.30%/10.04%。24Q2公司推进四开控货换代、主动放缓特A+类产品的短期上量,特A类符合大众消费价格带动销和上量势头良好。分区域看,24Q2省内/省外营收分别同比增长20.04%/36.78%,分别较24Q1同比增速放缓1.65/加快0.64个百分点,省外增速势头较好。24Q2省内分大区看,淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区营收分别同比增长19.47%/14.07%/19.60%/32.54%/21.34%/10.98%,淮安、南京、苏南等成熟区域24Q2同比增速较24Q1同比增速放缓幅度较大,预计主要是旺季前公司为渠道纾压主动去库存所致,苏中大区保持较高增速,区域销售规模进一步提高。上半年省内精耕攀顶,分品系、分区域专项提升,省外周边化、板块化举措有效落实,取得明显成效。 24Q2销售毛利率同比提升,投资相关损益影响净利润表现。24Q2销售毛利率/销售净利率分别为73.02%/35.27%,分别同比提升0.15/下降1.41个百分点。24Q2公司公允价值变动净收益为亏损0.35亿元,投资净收益为亏损0.05亿元,影响公司净利润表现。24Q2销售费用率/管理费用率分别为12.23%/3.95%,分别同比减少0.92/增加0.07个百分点。24Q2销售费用率同比下调,预计主要是公司营收增长快于费用增长、摊薄费用率所致。24Q2末合同负债6.27亿元,同比/环比分别减少5.02/3.46亿元,单季度销售收现24.96亿元,同比增长7.17%。 持续看好公司省内纵深发展和竞争格局利好下的增长空间。公司去年快速增长势头在24年得以延续,公司坚持稳字当头、稳中有进,在应对竞争中筑牢市场基本盘,全年销售目标达成确定性高。公司大众价位放量增长的同时,做好升级价位产品培育和主销产品换代,渠道健康度较高,在省内成熟市场做好产品结构提升、苏中等梯队市场实现高速增长,终端表现较优,省内分品系、分区域专项提升,数字化水平和营销运营精细化程度不断提升,省内竞争地位得以提升,看好后续增长势能和潜在空间。 投资建议::预计公司2024-2026年的营业收入分别为123.47、149.01、177.19亿元,归母净利润分别为38.10亿元、46.17亿元和55.22亿元,每股收益分别为3.04元、3.68元和4.40元,对应PE分别为14.16X、11.68X和9.77X,维持“买入”评级。 风险提示:省内市场竞争加剧风险、省外市场拓展不及预期风险、新品培育不及预期、宏观经济及消费环境持续不振风险
今世缘 食品饮料行业 2024-08-23 40.61 -- -- 39.90 -1.75% -- 39.90 -1.75% -- 详细
事件:公司发布2024年中报,报告期内公司实现总营收73.0亿,同增22.4%,归母净利润24.6亿,同增20.1%,扣非净利润24.5亿,同增19.2%。测算单Q2公司实现总营收26.3亿,同增21.5%,归母净利润9.3亿,同增16.9%,扣非净利润9.2亿,同增14.8%。收入略超预期,利润符合预期。 Q2增长符合既定目标,特A及特A+类产品引领增长。公司Q2基本延续Q1增长节奏。分价格带看,2024H1特A+类/特A类/A类及以下产品收入分别为46.5亿/22.2亿/3.8亿元,同比+22%/+26%/+7%,其中2024Q2特A+类/特A类/A类及以下产品分别同比+21%/+25%/+3%。特A类产品增速延续领先,主因大众价格带淡雅、单开等产品受益于性价优势放量速度更快,特A+方面,主力单品四开更新换代保持稳健增长态势,V3作为600元价格带培育产品渠道政策更加灵活,预计增速同样快于整体。分区域看,2024H1省内/省外分别实现收入为66.6亿/6.0亿,同增21.1%/36.4%。单Q2省内/省外分别同增20.0%/36.8%,省外经过市场梳理后实现恢复性高增长。省内方面,Q2淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海分别实现4.4亿/6.4亿/3.5亿/5.0亿/2.9亿/1.6亿,同增19%/14%/20%/33%/21%/11%,苏中及盐城延续Q1高增长,淮安及南京优势市场增长相对稳健,总体省内各区域间增长表现相对均衡且良性。 Q2毛利率稳中略升,销售费用率优化。2024H1公司毛利率73.8%,同比-0.7pct,其中2024Q2毛利率为73.0%,同比+0.2pct,预计主因特A类及以上产品增速更快带动结构提升。2024Q2公司税金及附加率10.0%,同比+0.23pct。2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为12.2%/3.9%/0.5%/-1.7%,同比-0.9pct/+0.1pct/+0.0pct/+0.4pct,销售费用率下行主因公司广告及促销费投放平稳,规模效应有所体现。现金流方面,2024Q2销售商品现金同增7.1%,合同负债为6.3亿,同比减少5.0亿,预计主因公司把控发货节奏,释放部分预收款。单Q2公司投资净收益为-450万(去年同期为2956万),公允价值变动净收益为-3519万(去年同期为361万),导致公司单季度净利润有所拖累,但从毛销差指标看公司核心盈利能力依然稳健。 盈利预测:预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.9亿/45.7亿/53.5亿,同增21%/20%/17%,对应PE分别为14x/11x/10x,维持买入评级。 风险提示:省内竞争加剧,经济下行压力,省外扩张不及预期
今世缘 食品饮料行业 2024-08-22 40.94 -- -- 40.69 -0.61% -- 40.69 -0.61% -- 详细
事件:公司发布2024年半年报,24H1营业总收入73.05亿元,同比增长22.35%;归母净利润24.61亿元,同比增长20.08%。对应24Q2营业总收入26.34亿元,同比增长21.52%;归母净利润9.29亿元,同比增长16.86%。 中高档产品延续较快增长,苏中及省外市场表现亮眼。1)分产品:24Q2特A+类/特A类/A类/B类/CD类产品营收分别为16.82/8.10/0.80/0.23/0.13亿元,同比+21.07%/+25.30%/+10.04%/-5.93%/-15.87%。特A+类、特A类产品实现较快增长,预计主要由于国缘四开、对开稳健增长,V系列在低基数下增速较为明显,以及淡雅等百元价位带产品市场表现较好。2)分区域:24Q2淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外营收分别为4.38/6.42/3.46/4.97/2.94/1.60/2.32亿元,同比+19.47%/+14.07%/+19.60%/+32.54%/+21.34%/+10.98%/+36.78%。省内市场持续精耕,苏中大区延续高增趋势,淮安、盐城、苏南大区增速稳健,省外市场拓展稳步推进。经销商数量方面,截至24Q2末公司经销商数量1050个,较上年末净减少11个,其中,24Q2末省内、省外经销商数量分别为534、516个,较上年末分别增加35个、减少46个。 毛利率同比相对平稳,净利率小幅回落。24Q2毛利率73.02%,同比+0.15pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为12.23%/3.94%/0.48%/-1.69%,同比-0.91/+0.07/+0.01/+0.37pct。归母净利率35.27%,同比-1.41pct,主要由于公司投资净收益及公允价值变动净收益波动影响。现金流方面,24Q2销售收现24.96亿元,同比+7.13%,经营活动产生的现金净额2.45亿元,同比转正。24Q2末合同负债6.27亿元,环比24Q1末减少3.46亿元。 经营韧性较好,未来增长势能有望持续。公司此前24年报披露全年经营目标为总营收122亿元左右,净利润37亿元左右,对应营收、净利分别同比增长21%、18%。上半年公司营收、净利润同比增速超出全年增速目标,为全年业绩目标的实现打下坚实基础。中长期看,公司持续推进产品全价位带布局,省内加强渠道精耕,省外市场拓展稳步推进,市占率仍有较大提升空间。公司在步入后百亿时代,有望延续良好的经营韧性及增长势能。 投资建议:我们对盈利预测进行调整,预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为38.1亿元、45.8亿元、55.0亿元,同比分别增长21%、20%、20%,当前股价对应PE分别为14、11、10倍。维持买入评级。 风险提示:宏观经济波动风险,食品安全风险。
今世缘 食品饮料行业 2024-08-21 41.86 70.15 83.25% 41.48 -0.91%
41.48 -0.91% -- 详细
事件:今世缘发布2024年半年报,2024H1实现营收73.05亿元,同比+22.35%,归母净利润24.61亿元,同比+20.08%,扣非归母净利润24.46亿元,同比+19.23%。2024Q2实现营收26.34亿元,同比+21.52%,归母净利润9.29亿元,同比+16.86%,扣非归母净利润为9.21亿元,同比+14.79%。 百元以上中高档产品延续高增,产品结构进一步上移。分结构看,2024H1特A+/特A/A/B/C&D/其他分别实现营收46.54/22.16/2.58/0.82/0.44/0.03亿元,同比+21.9%/+26.1%/+14.3%/-2.3%/-8.1%/-27.6%,其中2024Q2特A+/特A/A/B/C&D/其他分别实现营收16.82/8.10/0.80/0.23/0.13/0.01亿元,同比+21.1%/+25.3%/+10.0%/-5.9%/-15.9%/-28.7%。特A+类公司加大V系产品商务宴席投入增长较快,四开焕新升级效果良好,批价略有上升。特A类单开、淡雅等产品增速较快,100-300元价格带产品增速领先。 省内苏中地区延续高增长,省外重点市场开拓超预期。分区域看,2024H1淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外实现收入19.90/23.56/13.02/15.88/11.02/9.73/7.27亿元,同比21.3%/16.6%/22.1%/32.9%/22.6%/14.0%/36.4%,其中2024Q2淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外实现收入4.38/6.42/3.46/4.97/2.94/1.60/2.32亿元,同比19.5%/14.1%/19.6%/32.5%/21.3%/11.0%/36.8%。苏中市场受益于南京、淮安销售辐射带动增长亮眼,省外市场重点打造十个样板市场,增速较高,重点市场如安徽、山东开拓超预期。经销商数量方面,2024Q2末省内/省外经销商达534/516个,环比净增+31/+10个,省内持续招商提高渗透率,省外优化经销商体系。 二季度毛利率上升,受公允价值变动损益和投资收益影响净利率下滑。2024H1/2024Q2公司毛利率为73.79%/73.02%,同比-0.68/+0.15pct,二季度产品结构上移。2024H1税金及附加/销售/管理/财务费用率分别为13.5%/13.5%/3.1%/-1.1%,同比+0.46/-1.45/+0.09/-0.05/+0,37pct,2024Q2税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为9.96%/12.23%/3.94%/-1.7%,同比+0.24/-0.91/+0.07/+0.37pct,销售费用中促销费投放更加精细化。 2024H1/2024Q2公司净利率为33.70%/35.27%,同比-0.64/-1.41pct,二季度净利率下滑主因公允价值变动损益/投资净收益分别为-3519/-450万元,去年同期为+361/+2956万元,合计同比相差7286万。营收+Δ预收款变动合计+14.08亿元,同比+6.3%。2024公司经营目标为总营收122亿元左右(同比增长21%),净利润37亿元左右(同比增长18%),锚定“2025年挑战营收150亿”的既定战略目标,公司发展势能延续,预计目标完成确定性较强。 投资建议:预计2024-2026年收入增速23%/21%/19%,归母净利润增速分别为22%/21%/19%,EPS分别为3.05/3.69/4.40元,对应PE分别为14x/12x/10x,按照2024年业绩给予23倍,目标价70.15元,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。
今世缘 食品饮料行业 2024-08-21 41.86 -- -- 41.48 -0.91%
41.48 -0.91% -- 详细
事件:今世缘发布 2024年中报,公司 24H1实现营业总收入 73.05亿元,同比增长 22.35%,归母净利润 24.61亿元,同比增长 20.08%,24Q2单季总营收26.34亿元,同比增长 21.52%,归母净利润 9.29亿元,同比增长 16.86%,Q2业绩基本符合此前预期。 收入端保持较快增长,特 A+/特 A 类产品势能延续。24Q2公司保持稳健经营,收入延续较快增长。1)分产品看,24Q2特 A+类/特 A 类/A 类产品营收分别为16.82/8.10/0.80亿元,同比增长 21.07%/25.30%/10.04%。特 A+类产品保持较快增长,V 系列在低基数下估计增速相对明显,特 A 类产品增长势头较为突出,估计淡雅等百元价位产品保持较好的发展势头,行业整体需求承压下依旧能贡献较高增量,特别在省内县级市场仍有发展空间。2)分区域看,24Q2省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区营收分别为 4.38/6.42/3.46/4.97/2.94/1.60亿元,同比增长 19.47%/14.07%/19.60%/32.54%/21.34%/10.98%,体量较大的南京市场收入增速有所放缓、估计与四开控货有关,苏中地区保持高增势头,淮安、盐城等传统优势市场发展势能稳健。省外市场 24Q2营收 2.32亿元、同比增长 36.78%,目前收入占比较低。截至 Q2末公司省内/省外经销商数量分别为534/516家,较 Q1末净增 21/10家。 毛利率/费用率相对平稳,投资收益及公允价值变动影响净利率。1)24Q2销售毛利率 73.02%,同比+0.15pct,税金及附加项占营收比重 9.96%,同比+0.23pct,销售费用率 12.23%,同比-0.91pct,管理及研发费用率 4.42%,同比+0.08pct,毛利率及期间费用率相对平稳。24Q2公司投资净收益及公允价值变动净收益合计约-4000万元(23Q2同期 3400万元),受这两项影响,24Q2归母净利率为35.27%,同比-1.4pct。2)24Q2销售现金回款 24.96亿元、同比增长 7.17%,经营活动现金流净额 2.45亿元(23Q2同期-0.99亿元)。截至 Q2末合同负债6.27亿元、相较 Q1末减少 3.46亿元。 盈利预测、估值与评级:维持 2024-26年归母净利润预测为 39.61/48.65/57.22亿元,折合 EPS 为 3.16/3.88/4.56元,当前股价对应 P/E 为 14/11/9倍。公司短期业绩具备支撑,三季度估计省内居民消费仍有韧性,淡雅等大众价位产品有望继续贡献增量,全年 122亿营收目标有望顺利达成,在板块内成长性较为突出。中长期看公司在省内全价位布局,行业调整期抗风险能力较强,渠道基础扎实,省内市占率有望继续提升,25年坚定挑战营收 150亿目标、长期空间仍足,维持“买入”评级。 风险提示:V 系列、四开销售不及预期,省内市场竞争加剧,行业需求恢复较慢。
今世缘 食品饮料行业 2024-08-21 41.86 -- -- 41.48 -0.91%
41.48 -0.91% -- 详细
投资要点事件:公司发布2024年度半年报,2024H1实现营业总收入73.1亿元,同比+22.4%;实现归母净利润24.6亿元,同比+20.1%。2024单Q2实现营业总收入26.3亿元,同比+21.5%;实现归母净利润9.3亿元,同比+16.9%,业绩符合市场预期。结构延续升级,省外不断突破。 24年单Q2:1、分产品结构看,特A+类、特A类、A类产品分别实现营收16.8亿元(+21.1%)、8.1亿元(+25.3%)、0.8亿元(+10.0%),百元以上价位产品高增势能延续,产品结构持续向上。2、各区域营收情况,淮安大区4.4亿元(+19.5%)、南京大区6.4亿元(+14.1%)、苏南大区3.5亿元(+19.6%)、苏中大区5.0亿元(+32.5%)、盐城大区2.9亿元(+21.3%)、淮海大区1.6亿元(+11.0%)、省外市场2.3亿元(+36.8%),苏中地区品牌势能突出,增长空间广阔,已成为公司重要增长源;苏南提质增速,消费者培育成效显著;省外增速亮眼,品牌影响力持续增强。 综合费用率下降,投资活动影响净利。24年单Q2:1、毛利率同比提升0.15个百分点至70.02%,销售费用率同比降0.91个百分点至12.23%,品牌影响力对销售赋能效应突出。2、管理费用率略增0.07个百分点至3.94%,综合费用率下降0.46个百分点至14.96%。3、投资净收益同比减少0.35亿元、公允价值变动净收益同比减少0.39亿元,两者合计占当期营收1.48%,综上影响销售净利率降1.41个百分点至35.27%,主营业务盈利能力保持强劲。 高端化与全国化并进,兼具成长性和成长空间。1、公司国缘系列坚持“中国新一代高端白酒”的品牌定位,高举高打进行品牌建设,品牌高度持续提升;针对不同消费场景和消费价位实施精准营销,持续夯实和扩大100-300元价位的竞争优势,同时持续推进产品结构升级,积极布局600元价位,不断拔高品牌高度。2、省内持续推进“精耕攀顶”,苏中、苏南地区不断取得新突破,打破发展“天花板”,不断拓展成长空间,综合增长势能延续。3、省外继续坚持“攻城拔寨”,启动“再造江苏”工程,聚焦资源、聚焦核心市场,借助省内的品牌势能向周边区域渗透,省外品牌影响力不断增强。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为3.04元、3.70元、4.51元,对应PE分别为14倍、12倍、10倍。公司受益于省内综合竞争优势突出和全国化布局,看好公司长期成长能力,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑风险,消费复苏不及预期风险。
今世缘 食品饮料行业 2024-08-20 42.00 78.26 104.44% 41.93 -0.17%
41.93 -0.17% -- 详细
维持“增持”评级,维持目标价 78.26元。维持盈利预测,预计 2024-2026年 EPS 分别为 3.04元、3.67元、4.26元。 2024Q2业绩符合预期,继续拓展增长点。公司 2024Q2收入同增21.5%,符合预期,推测期内国缘 V 系和国缘淡雅增速仍居首,四开、对开仍维系双位数增幅;从区域看,2024Q2新兴市场对增长中枢逐步提供支撑,主要得益于公司渠道深化。公司期内盈利能力相对稳定,扣除投资净收益影响,期内利润表现符合预期。 盈利能力稳定,渠道基础扎实。2024Q2公司盈利能力稳定,期内毛利率、销售费用率分别同比-0.15pct/-0.91pct,期内投资收益对营收贡献同比-1.54pct,推测主要系一级股权投资对公允价值有暂时性影响,公司 2024Q2净利率为 35.3%,净利率仍维持高位。2024Q2末合同负债为 6.27亿元,环比回落,主要系公司考虑到年初预收款较为充沛,并考虑到渠道基础,期内确认相当比例预收款项,整体看,期内渠道基础扎实,2024Q2公司销售收现低于收入增速主要系预收款项确认。 今世缘逆周期发力,百亿之后优势有望扩大。重申前期逻辑,公司增长逻辑主要来自于:1)公司具备产品结构纵深,雅系和开系承接次高端以上需求释放;2)库存周期后半段,公司渠道推力带来的优势凸显;3)从产品生命周期角度看,雅系和开系尚未达到其天花板。 在库存周期的维度下,我们认为公司具备较为坚实的内生增长基础: 1)从省内看,公司仍有望凭借渠道优势和产品生命周期红利继续实现份额扩张;2)从全国看,省外品牌认知和组织架构的导入具备复利效应,伴随核心省外市场实现点状突破,公司省外占比仍有抬升空间。 风险因素:食品安全、产业政策调整等。
今世缘 食品饮料行业 2024-08-20 42.00 -- -- 41.93 -0.17%
41.93 -0.17% -- 详细
事件: 公司发布 24H1财报, 24H1总营收 73.05亿元, 同比+22.35%; 归母净利润 24.61亿元, 同比+20.08%。 24Q2总营收 26.34亿元, 同比+21.52%;归母净利润 9.29亿元, 同比+16.86%。 Q2收入稳健兑现, 利润增速慢于收入系金融产品投资损益波动造成。 Q2收入符合预期, 多价格带齐驱并进。 24Q2公司酒类收入实现 26.1亿元,同比+21.4%, 国缘品牌产品多路并进,今世缘大众价位产品藏器待时。 1) 分产品看, 24Q2特 A+产品收入达 16.8亿元,同比+21.1%, 估算增速排序对开>V 系>四开。其中,自 3月 1日国缘开系全线提价, Q2淡季公司对四开、 V 系主动控速,推动五代四开批价拉升至 410元左右。 24Q2特 A 类产品收入 8.1亿元, 同比+25.3%, 主系淡雅、柔雅持续开拓流通渠道, 保持快速增长。 2)分地区看, 24Q2省内收入 23.8亿元。同比+20%,其中成熟市场淮安、南京分别同增 19.5%、 14.1%, 核心市场团购持续挖潜; 苏中、苏南、盐城分别同增 32.5%、 19.6%、 21.3%,对当地需求增量亦实现较为强势的占领。 24Q2省外聚焦核心样板市场开拓,低基数下收入同比+36.8%。 费控保持良好, 投资及公允价值变动拖累净利率表现。 1)利润端看,24Q2净利率同比-1.4pct 至 35.3%, 剔除投资损益影响, 主业净利率实际同比提升约 0.7pct。①Q2毛利率同比+0.15pct 至 73.0%, 预计与开系提价贡献有关。 ②Q2销售费用率同比-0.91pct 至 12.2%, 年内公司促销及广告费用支出相对平稳; 管理费用率(含研发费用)同比微增 0.08pct,主系薪酬及物料消耗支出增长。 ③Q2投资收益及公允价值变动合计亏损 0.4亿元, 同比减少 0.7亿元, 对净利率拖累 2.1pct,主系理财收益及私募基金浮盈波动。 2)收现端看, Q2季末公司合同负债 6.3亿元, 同比/环比分别为-5.0/-3.5亿元, 主系公司以良性动销为主, 提前回款要求适当放松。 后百亿之路奋勇争先,省内省外全面提升。 展望后百亿,省内外增长空间仍足: 省内 400元价位主力单品四开保持强势, 并且成功上下带动 V系和雅系发展, 实现对省内多数增量需求的积极转化。 省外聚焦“10+N”重点地市级板块, 年内加强攻城拔寨力度,周边化、板块化举措有效落实,并导入“大营销管控”体系。 公司 2024年经营目标为总营收约 122亿元(同比+21%),净利润约 37亿元(同比+18%); 24H1公司沿全年目标稳步兑现, 24H2规划通过红包力度加大、销售捆绑、费用精准投放等举措巩固中秋国庆动销, 股权激励护航全年业绩兑现置信度高。 盈利预测与投资评级: 公司省内市占率稳步提升、省外点状市场耕耘思路清晰,全年业绩目标完成确定性强。 我们略调整 2024-2026年归母净利润为 37.7、 45.1、 53.5亿元(前值分别为 38.0/46.555.7) 亿元, 分别同比+20%、 20%、 19%, 当前对应 24-26年 PE 为 14/12/10X,维持“买入”评级。 风险提示: 江苏经济大盘走弱;竞争加剧和需求持续走弱;食安问题。
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收入利润符合预期,现金回款慢于收入公司发布 2024年半年报, 2024H1公司实现营业总收入 73.05亿元,同比+22.35%,归母净利润 24.61亿元,同比+20.08%。单 Q2总收入 26.34亿元,同比+21.52%,归母净利润 9.29亿元,同比+16.86%。 2024H1合同负债 6.27亿元,同比-44.41%,24Q2(收入+Δ合同负债) 22.88亿元,同比+6.27%。 2024H1收现 62.25亿元,同比+8.15%,单 Q2销售收现 24.96亿元,同比+7.13%。 淡雅和对开放量,特 A 类增长领先2024H1特 A+ 类 / 特 A 类 /A 类 /B 类 /C 、 D 类 / 其 他 分 别 实 现 收 入46.54/22.16/2.58/0.82/0.44/0.03亿元,分别同比+21.91%/+26.05%/+14.32%/-2.32%/-8.14%/-27.64%; 单 Q2特 A+类/特 A 类/A 类/B 类/C、 D 类/其他分别实现收 入 16.82/8.10/0.80/0.23/0.13/0.01亿 元 , 分 别 同 比 +21.07%/+25.30%/+10.04%/-5.93%/-15.87%/-28.65%。 省外增速高于省内,省内市占率持续提升2024H1年 省 内 / 省 外 分 别 实 现 收 入 66.58/5.99亿 元 , 分 别 同 比 增 长21.10%/36.39%,省外占比达 8.26%,同比提升 0.86pct;单 Q2省内/省外分别实现收入 23.77/2.32亿元, 分别同比增长 20.04%/36.78%。 Q2毛利率持平微增,投资损益拖累净利率2024H1毛利率 73.79%,同比-0.68pct,归母净利率为 33.70%,同比-0.64pct。 2024H1销售/管理/营业税金及附加比率分别为 13.47%/2.82%/13.52%,分别同比-1.45/+0.09/+0.46pct。 2024Q2毛利率 73.02%,同比+0.15pct,归母净利率为35.27% ,同比 -1.41pct 。 2024Q2销售 / 管理 / 营业税金及附加比率分别为12.23%/3.94%/9.96%,分别同比-0.91/+0.07/+0.24pct。 公司百亿目标稳步推进, 维持“买入”评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 123.23/150.27/172.83亿元,同比增速分别为 22.03%/21.95%/15.01%,归母净利润分别为 37.74/45.34/52.76亿元,同比增速分别为 20.32%/20.17%/16.37%, 对应三年 CAGR 为 18.94%,对应 2024-2026年 PE 分别为 14/12/10倍, 维持“买入” 评级。 风险提示: 白酒消费力下行, 行业竞争加剧, 省外扩张遇阻
今世缘 食品饮料行业 2024-08-20 42.00 -- -- 41.93 -0.17%
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2024年 8月 16日, 今世缘发布 2024年半年度报告。 投资要点 业绩延续增势, 市场战略布局稳步推进公司 2024H1营收 73.05亿元(同增 22%) ,主要系公司筑牢省内基本盘的同时落实省外周边化/板块化举措,归母净利润24.61亿元(同增 20%),扣非归母净利润 24.46亿元(同增19%)。 2024Q2营收 26.34亿元(同增 22%),归母净利润9.29亿元(同增 17%),扣非归母净利润 9.21亿元(同增15%) ,业绩符合预期。 盈利端, 2024Q2公司毛利率同增0.2pct 至 73.02%, 主要系高端酒销售占比提升所致, 销售费用率同减 1pct 至 12.23%, 主要系公司针对渠道费用投放优化预算配置所致, 管理费用率同增 0.1pct 至 3.94%,净利率同减 1pct 至 35.27%, 销售回款 24.96亿元(同增 7%)。 品类费投规划清晰,终端促销保持克制2024H1公司特 A+类/特 A 类/A 类/B 类/C、 D 类酒营收分别为46.54/22.16/2.58/0.82/0.44亿 元 , 分 别 同 比+22%/+26%/+14%/-2%/-8%, 从具体产品来看, 国缘四开处于升级换代的衔接期, 总体产品结构升级仍在稳步推进,公司对于主流产品进行正常铺货销售, 对于战术产品 K3/K5推出针对性政策,同时培育引导 V3/V6,不断提升品牌占有率。 2024H1公司直销(含团购) /批发代理渠道营收分别为0.95/71.63亿元,分别同增 31%/22%,公司针对主流消费场景进行自然覆盖的同时,针对宴席市场延续产品组合打法提升产品结构,在终端促销政策上保持克制,维持宴席场景占有率。截至 2024H1末,公司经销商总数为 1050家,较年初净减少 11家, 后续公司延续库存管理,维持价盘稳中有升。 省内价格带精细化运作,省外市场差异化布局2024H1公司省内/省外营收分别为 66.58/5.99亿元,分别同增 21%/36%。 其中省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区营收分别为 12.81/19.05/8.18/11.19/8.05/7.31亿元,分别同增 21%/17%/22%/33%/23%/14%, 省内市场竞争加剧,公司抓住分化趋势扩大主线价格带优势, 精细化运作 100-600元价格带,针对苏南大区进行结构拔高。总体来看, 公司坚定推进 10+N 计划,针对浙江/山东/安徽/河南/江西等市场追加品牌预算, 并主动布局重点省份团队,推进省外规模提升,目前公司根据部分样板市场运作经验进行复制推广,加快省外战略布局。 盈利预测我们看好公司跨越百亿后,持续对产品和渠道进击。 根据半年报,我们调整 2024-2026年 EPS 分别为 3.00/3.61/4.31元(前值为 3.07/3.79/4.57元) ,当前股价对应 PE 分别为14/12/10倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、四开增长不及预期、 V 系列增长不及预期、省外扩张不及预期。
今世缘 食品饮料行业 2024-08-20 42.00 -- -- 41.93 -0.17%
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事件:公司发布24年半年度报告,24H1实现营业总收入73.05亿,同比增长22.35%,归母净利润24.61亿,同比增长20.08%。其中24Q2实现营业总收入26.34亿,同比增长21.52%,归母净利润9.29亿,同比增长16.86%。我们在业绩前瞻中预测公司24Q2营业总收入同比增长20%,归母净利润同比增长20%,基本符合预期。 投资评级与估值:由于公司24Q2归母净利润增速略慢,略下调盈利预测,预测24-26年归母净利润分别为37.58亿、42.82亿、46.56亿(前次为38.23亿、44.76亿、51.2亿),分别同比增长20%、14%、9%,当前股价对应2024-2026年PE分别为14x、13x、12x,维持买入评级。中长期看,今世缘是基础扎实且具备持续稳健增长能力的强势区域头部企业,1、公司的国缘、今世缘、高沟三大品牌定位清晰,独特的缘文化形成差异化的品牌文化和营销卖点;2、产品结构迎合江苏省消费升级大趋势,国缘四开和对开精准卡位400+和200+价格带,构成稳固的省内基本盘,仍有继续深耕和优化空间;3、中长期看,公司培育国缘V系列布局600以上价格带,同时积极探索省外市场,长期在中高端和省外市场具备增长潜力。 国缘与今世缘系列均保持较快增长。24Q2白酒收入26.09亿,同比增长21.36%。分产品看,24Q2特A+类产品营收16.82亿,同比增长21.07%,占比64.46%,同比下降0.15pct;特A类产品营收8.1亿,同比增长25.3%,占比31.06%,同比提升0.98pct;A类产品营收0.8亿,同比增长10.04%,占比3.06%,同比下降0.31pct。公司产品结构保持均衡,次高端和百元价位均实现了较快增长。 24Q2省外增长快于省内,省内苏中增长最快。分区域看,24Q2淮安大区收入4.38亿,同增19.47%;南京大区收入6.42亿,同增14.07%;苏南大区3.46亿,同增19.6%;苏中大区4.97亿,同增32.54%;盐城大区2.94亿,同增21.34%;淮海大区1.6亿,同增10.98%,苏中增长最快。省外市场2.32亿,同增36.78%,占比8.89%,同比提升1pct。24Q2净利率35.27%,同比下降1.41pct,主因税率及管理费用率提升、公允价值变动净收益变化。24Q2毛利率73.02%,同比提升0.15pct;税率9.96%,同比提升0.23pct;销售费用率12.23%,同比下降0.91pct;管理费用(含研发费用)率4.42%,同比提升0.08pct;公允价值变动净收益-0.35亿,同比下降0.39亿。(注:以上利润率及费用率计算均以营业总收入为分母。)24Q2经营性现金流净额2.45亿,23Q2为-0.99亿,其中销售商品提供劳务收到的现金24.96亿,同比增长7.13%,现金流增速慢于收入增速,主因预收款变动。24Q2末预收账款7.09亿,环比下降3.91亿,23Q2末预收账款12.76亿,环比下降0.16亿。 股价表现的催化剂:国缘和V系列增长超预期;省外市场拓展进度超预期核心假设风险:经济下行影响中高端白酒整体需求
今世缘 食品饮料行业 2024-07-31 42.70 -- -- 47.37 10.94%
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十年耕耘发展稳,百亿收官再启航。今世缘前身是江苏省淮安市高沟酒厂,是江苏省传统名酒“三沟一河”的构成之一。2024年是今世缘上市10周年、“国缘”品牌成立20周年,也是实现营收过百亿、继续攀登下一个百亿高峰的里程碑。公司营业收入自2014年上市时的24亿元增加至2023年的101亿元,CAGR为17.3%,归母净利润自2014年的6.41亿增加至2023年的31.36亿元,CAGR为19.2%。 百亿之后公司继续坚定发展,向2025年营收150亿的新征程继续迈进。 产品上:三大品牌定位明确,产品矩阵覆盖多档价格带。公司始终瞄准消费者心理,以“缘”文化为核心打造品牌,为产品赋予缘文化的独到内涵,以酒结缘,以缘兴酒。基于缘文化这一立足点,公司打造形成“国缘”、“今世缘”、“高沟”三大品牌,产品进行差异化定位,覆盖价格带范围宽,适应不同大环境,打法灵活。公司上市前后正处于白酒调整期,高端白酒消费尤其是政商消费需求下滑,公司重点推广中档品牌“今世缘”,瞄准日常喜宴场景;2017年后江苏省内次高端价格带升级,高端品牌“国缘”因此受益销量持续上升,成为公司主力产品。当前又处于白酒深度调整期,2024年公司采取“停货+提价”策略,开局强势,开系在动销旺季表现双位数增长。 渠道上:渠道布局思路清晰,1+1+N模式显现优势。白酒调整期,公司从传统的经销商为主导的协销模式升级为1+1+N渠道模式,厂商主导权强化,渠道掌控力强。渠道组织结构成熟,精细化、网格化,助力公司展现逆周期能力。基于公司对渠道的强有力掌控,第五代国缘四开焕新升级后严格配额制管理,渠道深耕优势凸显,国缘四开将迎来进一步加速。 品牌上:强化品牌营销,产能动力充足。为消退新市场的陌生感,公司持续加大销售费用投入,强化动销效果,打响品牌影响力。2023年公司销售费用20.97亿元,同比增长50.88%。另一方面,白酒产能也在稳步提升,以跟进销售规模的持续扩大。公司存货规模持续增长,保证产品随时推向市场。 市场上:省内精耕攀顶,省外攻城拔寨。省内,公司从淮安接壤城市、南京入手重点布局,已经培养出南京大区、淮安大区成熟市场,苏中大区以30%以上增速迅速扩容。借助江苏消费价格带升级、次高端持续扩容优势,公司在省内销售势能逐步增强。深化渠道网格继续填补空白区域,瞄准多元化消费场景持续扎根。省外,公司过去宣传投放集中在江苏周边,加之当时公司本身规模相对较小,省外占比较低。 如今省外市场潜在增长空间广阔,公司启动再造江苏工程,优先推进“国缘”品牌全国化,市场聚焦“10+N”重点地级板块,公司管理实行分片负责,精准招商、育商。通过一系列战略将省内优势推向全国市场。 未来展望:新目标规划清晰,后百亿展望可期。公司高层提出2025年挑战150亿目标、“十五五”加快跨入“双百亿时代”。产品上,四开占据300~600元价格带,带动省内占比持续增长,V系和雅系省内发展空间仍大。省外集中推进大单品策略,顺势打造六开塑造高端形象,占据高端市场。销售场景上,政商团购式微情况下继续瞄准市县乡级普通宴席,拓宽团购场景。伴随经销商增加、网点增加和渠道建设,陆续发展流通渠道。市场区域上,省外将成为新百亿的重要增长极,市场空间广阔,聚焦大单品、重点板块、优势经销商和门店持续发力,助力公司成长新突破。 投资建议:短期来看,公司百亿目标顺利达成,四开产品再次升级换代,卡位400-500元次高端价位带,符合省内商务宴请消费趋势,淡雅卡位100-200元价位带,契合当下自饮送礼新趋势,未来有望持续放量。中长期看,公司战略规划清晰,持续推进高端化、全国化,25年150亿目标实现可能性强。我们预计公司24年至26年营业收入分别为124亿、150亿、178亿元,分别同比增长22.8%、21.3%和18.5%,归母净利润分别为38亿、46亿、55亿元,分别同比增长21.7%、21.3%、19.6%,EPS分别为3.04元、3.69元和4.42元,对应PE分别为15x、12x、10x,维持公司“买入-B”评级。 风险提示:省内竞争加剧,公司出现重大管理瑕疵;宏观经济发生较大的波动,白酒消费有大幅下滑等;
今世缘 食品饮料行业 2024-07-30 45.49 -- -- 47.37 4.13%
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事件:喜迎上市十年,召开誓师大会。 1)2024年,对于今世缘酒业而言,是一个重要的年份,不仅迎来党费建厂80周年、国缘品牌创立20周年,还迎来今世缘上市十周年。 2)7月17日,今世缘酒业召开“决战100天,决胜全年度”誓师大会。 国缘创牌20载、企业上市10周年,谱写百亿辉煌复盘国缘品牌发展历程,自2004年国缘创牌后,2012年正式推出国缘四开,2013年升级为第二代国缘四开,2015年升级为第三代国缘四开,2021年升级为第四代国缘四开,2024年升级为第五代国缘四开。第五代四开国缘迎“四大升级”:包装升级焕新美学,品质升级口感极致,匠心升级大师之酿,数智升级品控保障,并于2024年3月上调出厂价20元/瓶、严格执行配额制,当前国缘旗下核心单品构成了产品方面的基石。 今世缘自2014年上市以来砥砺前行,营收规模自2014年24亿增长至2023年101亿,成为国内前十大白酒企业。此外,公司在高端化、全国化方面也取得了卓有成效的突破,为双百亿征程奠定了扎实的基础。 决胜2024全年度,拥抱双百亿新征程回顾2024上半年,今世缘聚焦高质量发展首要任务,全体员工团结一心、承压前行,彰显了改革创新、担当实干的精神风貌,在企业主要指标上不断攀高,取得了稳中向好的良好成绩。 我们认为今世缘24年春节喜迎回款、动销、产品结构三重开门红,24Q2淡季仍彰显韧性与拼劲,当前产品势能向上、省内仍有发展潜力、省外势头向好、员工积极性向上,24年全年发展目标完成确定性较强,双百亿征程可期,主因:1)产品端:目前大单品中体量从大到小排序是四开、对开、淡雅、V3;增速方面,对开、单开、淡雅、V3都表现不错;V系列目前收入占比8%-9%,增速要比四开更高,V3属于新开辟的价格带,增速相对较快,收入占V系的一半以上。未来,产品结构上会保持四开、对开的市场占有率,甚至进一步提高。然后,以此为基础向两端延伸。 2)渠道端:今世缘于2023年顺利实现百亿目标,在一季度动销较优的背景下,二季度渠道库存仍保持良性可控,在同价位竞品加大费用投入的背景下,四开坚定实施配额制+提价,有望进一步优化渠道健康度。 3)品牌端:国缘品牌自2004年创牌,创牌之初即定位高端,今年为国缘品牌创牌20周年,同时全国化、高端化战略均深入推进,此次产品迭代焕新匹配空中地面广告宣传,有助于品牌在省内省外的知名度提升,帮助省内精耕攀顶、省外攻城拔寨。 4)市场端:目前省外除了已经确立的重点市场外,会围绕长三角布局,对安徽、浙江、上海加大投入。省内淮安市场的成功表明天花板可以更高,未来将通过分区精耕、分品提升来打破天花板。我们认为省内市场仍有增长潜力,省外市场发展趋势向好。 盈利预测与估值公司24年上半年取得了稳中向好的良好成绩,当前公司省内势能强劲、省外开拓成效显著、渠道模式升级、管理机制市场化,我们看好公司超额完成24年总营收122亿元左右、净利润37亿元左右目标,25年冲击150亿目标确定性强。 预计公司2024-2026年收入增速分别为22.6%、22.4%、18.6%;归母净利润增速分别为22.3%、22.3%、18.7%;EPS为3.1、3.7、4.4元/股;PE分别为14.99、12.26、10.33倍。维持买入评级。 催化剂:白酒需求恢复超预期;国缘动销持续向好。 风险提示:消费需求恢复不及预期;国缘动销不及预期。
今世缘 食品饮料行业 2024-07-26 45.40 -- -- 47.37 4.34%
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事件:2024年为今世缘建厂 80周年、国缘品牌创立 20周年、公司主板上市 10周年。公司在白酒行业调整期登陆资本市场,十年来在品牌建设、品质升级、销售规模、市场拓展、团队建设等多个方面取得持续进步,23年公司成功跨越百亿营收,为行业内成长性突出的区域酒龙头。 回首过往,公司品牌/渠道基础持续强化。1)公司具备江淮名酒的品质积淀,旗下具备今世缘、国缘、高沟多品牌矩阵,其中国缘品牌 2004年推出、定位次高端及以上白酒,四开卡位省内主流价格带、已经站稳省内次高端赛道,300元及以下价位对开、单开、淡雅等具备扎实的消费者基础,在省内市场动销较好,亦可在行业需求波动期间强化公司抗风险能力,V 系积极抢占高端价位。今世缘品牌围绕缘文化、差异化聚焦喜宴家宴,高沟聚焦中高线光瓶酒细分市场、推动品牌复兴。公司产品结构持续升级,23年特 A+类和特 A 类产品在酒类收入中占比合计达到 93%,24Q1继续稳步提升。2)渠道拓展方面,公司在省内具备团购资源优势,并向商务团购延申、带动大众消费。省内苏北地区作为大本营市场优势持续强化,苏中地区经过过去几年调整后、23年以来呈现恢复性高增长,苏南地区作为省内高地市场持续培育。 积极应对行业波动,后百亿新征程开启。23年以来虽然行业需求较为平淡,但公司成长势能强劲、收入/业绩增速在板块内位居前列,预计二季度仍有望实现不错增长。公司产品多点开花,大众价位 K 系产品在当下环境承接上下沿价格带的需求、成长性较为突出(23年以来特 A 类产品收入增速明显),四开在省内保持高周转与高自点率,23年底五代国缘四开焕新上市,24年 2月底公司启动 K 系列的停货/提价,做好新老产品衔接,四开库存良性、价盘稳定,有望继续释放成长势能。另一方面,公司在省内市场势能继续强化,渠道覆盖、动销周转表现良好,多产品线布局和渠道精耕下市场份额有望进一步提升。省外市场放眼长远,首先针对环江苏、长三角板块市场突破,以国缘 K 系为主干品系,战略性导入新品六开,资源投入聚焦重点板块,营收跨越百亿后省内精耕+省外突破有望打开更大空间。 盈利预测、估值与评级:维持 2024-26年归母净利润预测为 39.61/48.65/57.22亿元,折合 EPS 为 3.16/3.88/4.56元,当前股价对应 P/E 为 15/12/10倍。公司短期业绩具备支撑,近期召开“决战 100天,决胜全年度”誓师大会,激发团队内部士气,25年坚定挑战营收 150亿目标、长期空间仍足,维持“买入”评级。 风险提示:V 系列、四开销售不及预期,省内市场竞争加剧,行业需求恢复较慢。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名