金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/9 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
吕昌 3
今世缘 食品饮料行业 2019-08-05 26.40 -- -- 30.38 15.08%
33.45 26.70% -- 详细
事件:公司发布 2019年中报,2019年上半年实现营收 30.55亿,同比增长 29.4%,归母净利润 10.72亿,同比增长 25.2%。其中,19Q2实现营收 11亿,同比增长 26.55%,归母净利润 4.3亿,同比增长 24.1%。我们在业绩前瞻中预测公司 19H1营收与归母净利润分别同比增长 30%和 24%,公司业绩符合预期。 投资评级和估值:维持盈利预测,预测 2019-2021年 EPS 分别为 1.15元、1.46元、1.81元,同比增长 25%、27%、24%,当前股价对应 2019-2021年 PE 分别为 24x、19x、15x,维持增持评级。公司的核心看点是:1、公司品牌定位清晰,中度浓香白酒口感独特,独特的缘文化形成明显差异化的品牌文化优势。2、产品结构上移,核心产品国缘放量,性价比高。3、省内持续精耕,省外稳步扩张。4、管理层与核心业务人员持股激发长期活力。 国缘维持 40%以上高增,产品结构持续上移。19H1特 A+类产品营收 16.74亿,同比增长 44.33%,占比 55%,提升 5.6个百分点;特 A 类产品营收 9.73亿,同比增长 19.8%,占比 32%,下降 2.6个百分点;出厂价 100元以上产品合计占比 87%,提升了 3个百分点,产品结构进一步上移。19Q2特 A+类产品营收 6.5亿,同比增长 43.51%,仍然维持高增,占比 59.2%,提升 7个百分点;特 A 类产品营收 3.22亿,同比增长 14.73%,增速环比放缓,占比 29.4%,下降 3个百分点。19Q2国缘仍然维持了一季度 40%以上高增长的态势,且预计国缘收入增长大部分为销量贡献,渠道价格相对稳定。2019年公司在维持国缘高增的同时,推出定位 600元以上的 V 系列产品,预计今年销售将过 2亿元。结合渠道反馈,预计上半年公司回款超 60%,当前渠道库存与价盘均仍然良性。 19Q2南京大区维持 40%以上高增,省外增速明显放缓。分区域看,19H1省内营收 28.57亿,同比增长 28.39%,占比 93.8%,下降 0.9个百分点。其中,南京、淮安、盐城大区营收分别为 8.98亿、6.58亿、4.04亿,分别同比增长 49%、17%、9%,南京大区收入占比达到 30%,同比提升了 3.8个百分点。 19H1省外营收 1.87亿,同比增长 51%。 19Q2省内营收 10.22亿,同比增长 26%,占比 93.2%,略降 0.1个百分点,省内增速略有放缓。 其中,南京、淮安、盐城大区营收分别为 3.47亿、1.76亿、1.1亿,分别同比增长 41%、29%、4%,南京大区收入占比达到 32%,增速环比有所放缓,淮安大区与徐州大区增速环比提速。19Q2省外收入 7450万,同比增长 28%,增速放缓明显。二季度南京市场增速放缓但仍然维持高增,淮安市场与徐州市场加速增长,省外增速明显回落主因省外部分区域由铺货进入到动销阶段。报告期末经销商数量 685个,其中省内 329个,增加了 14个,省外 356个,增加了 83个。
今世缘 食品饮料行业 2019-08-05 26.40 -- -- 30.38 15.08%
33.45 26.70% -- 详细
受益省内消费升级,次高端国缘收入保持高速增长 公司公告19H1营收30.57亿元,增长29.4%,Q2营收11.02亿元,增长26.55%。19H1特A+类收入16.74亿元,增长44.33%,占比酒类营收达到54.98%,19Q2增长43.51%;19H1特A类收入9.73亿元,增长20.58%,19Q2增长14.73%。分区域看,19H1公司优势市场南京收入增长48.88%,19Q2增长41.38%;19H1淮安收入增长16.75%,19Q2增长28.88%。省外19H1收入增长51.42%,19Q2增长28.03%,增速有所放缓,据微酒,公司18年陆续在省外招商,故18Q1基数偏低。19H1归母净利润10.72亿元,增长25.23%,19Q2增长24.1%。19H1毛利率同比提升0.03个PCT至71.96%。19H1销售费用率同比提升0.37个PCT至12.85%;管理费用率因规模效应同比下降0.38个PCT至2.58%。19H1公司营业税金及附加占比收入提升1.13个PCT至13.57%,主要由于18年5月消费税政策调整所致。 加快渠道扩张及培育高端新品,有望推动收入保持较快增长 据公司年报,公司19年的目标是营收增长30%左右,净利润增长25%左右。江苏次高端市场增长迅速,我们预计未来3年CAGR约为25%,国缘系列定位次高端,产品性价比高、渠道推力强,预计未来仍会保持较快速的增长。但考虑到公司仍处在成长期,预计销售费用率会有所上升。 盈利预测 我们预计19-21年公司收入分别为48.85/61.16/73.47亿元,同比增长30.57%/25.20%/20.13%,归母净利润分别为14.40/18.45/22.80亿元,同比增长25.13%/28.14%/23.58%,EPS分别为1.15/1.47/1.82元/股,按最新收盘价对应PE为24/18/15倍,预计公司19-21年业绩CAGR为26%,给予19年约26倍PE,PEG约为1,合理价值30元/股,维持买入评级。 风险提示:省内市场竞争加剧,结构升级低于预期,食品安全问题。
方振 2
今世缘 食品饮料行业 2019-08-02 27.42 37.80 13.14% 30.38 10.80%
33.45 21.99% -- 详细
事项:公司发布2019年中报,2019H1公司实现收入30.57亿元,同增29.4%,归母净利润10.72亿元,同增25.2%,单季度来看,2019Q2公司实现收入11.02亿元,同增26.6%,实现归母净利润4.31亿元,同增24.1%,业绩符合我们预期。19H1预收账款为3.07亿元,同增29.4%,环增5.3%,渠道打款积极性良好。19H1经营现金流量净额为2.98亿元,同减24.5%,主要系Q1预收款确认及支付税费较多所致。 国缘系列延续高增,省内保持稳健增长。分产品看,19H1特A+类产品收入16.74亿元,同增44.3%,延续高增趋势,其中国缘四开对开仍为主力放量产品,V系列上市后铺货良好,增速最快,后续公司将V系列作为重要增长点进行打造;特A类产品19H1收入9.73亿元,同增19.8%。19H1公司特A及以上产品收入占比合计为86.9%,同比提升3.0pcts,产品结构持续优化,价格体系稳步上移。分区域来看,19H1省内收入保持稳健增长,收入28.57亿元,同增28.4%,其中淮安/徐州大区Q2收入同增28.9%/66.0%,环比Q1增速加快,南京大区保持高位增长,收入同增41.4%,符合我们此前草根调研反馈,南京市场四开势能持续释放,苏南/盐城大区Q2收入分别同增8.8%/3.9%,增速略有下滑,主要系产品结构调整短期影响。19H1省外收入1.87亿元,同增51.4%,省外经销商数量已达356家,较19Q1增加55家,省外“1+2+4”战略持续突破,部分重点市场初步形成“新兴名酒+区域大商”的示范效应。 毛利率保持平稳,盈利水平依旧出色。19H1公司毛利率72.0%,同比基本持平,19Q2毛利率67.2%,同比下降0.6pct。公司于6月25日起对国缘价格体系有所上调,国缘部分主导产品出厂价统一上调,四开/对开国缘零售价和团购价分别上调30/20元,预计下半年毛利率仍有改善空间。19H1公司营业税金率13.6%,同比提升1.1pcts,主要系消费税率提升所致,19H1消费税率11.7%,同比提升1.2pcts。费用率方面,公司19H1销售费用率12.9%,同比提升0.4pct,Q2淡季费用投放不大,预计H2费用投入将有所加大。整体来看,19H1净利率为35.1%,同比略降1.2pcts,盈利水平总体依旧保持出色。 品牌渠道双轮驱动,势能释放扩张正当时。今年初公司提出“奋斗新五年,实现翻两番”的经营目标,着力构建“品牌+渠道”双驱动营销体系,新五年开局之年目前进展良好,省内精耕省外突破初现成效,高质量发展态势已然形成。展望省内市场发展,我们认为,公司根据地市场持续夯实,大单品国缘系列受益于省内次高端价格带稳步扩容,品质口碑及渠道推力结合的势能仍在释放,短期竞品加大应对但不改省内市场步入成长期。省外市场方面,扩张动力增强,与大商合作进展顺利,以点带面,重点市场将进入渠道布局红利期,看好省外周边重点市场在运作深度及布局广度上继续强化,实现持续高增。 投资建议:公司上半年业绩符合预期,新五年开局之年进展顺利,经营战略转向积极进取,全年业绩指引完成无虞,我们认为,国缘系列卡位次高端价格带,品牌势能持续释放,省内市场稳步下沉步入良好成长期,省外市场扩张积极进入渠道红利期。我们略调整2019-2021年EPS至1.17/1.47/1.77元(原预测值为1.20/1.51/1.80元),对应PE为23/18/15倍,维持12个月目标价37.8元,对于明年估值26倍左右,维持“强推”评级。 风险提示:市场竞争加剧,需求不及预期,省外扩张不及预期。
今世缘 食品饮料行业 2019-08-02 27.42 34.00 1.77% 30.38 10.80%
33.45 21.99% -- 详细
事件:公司披露2019半年报。公司上半年实现营业收入30.57亿元,同比增长29.40%;归母净利润10.72亿元,同比上升25.23%。其中Q2营收11.01亿元,同比上升26.55%,归母净利润4.31亿元,同比上升24.10%。基本符合预期。 高价位酒继续引领增长,特A+产品收入占比过半。公司上半年高价位特A+类产品收入增长44.33%,延续了Q1的快速增长势头(增速44.86%),特A+类产品含税出厂价在300元以上,基本是国缘系列。公司目前已经顺利实现了从“今世缘”到“国缘”的产品迭代,卡位次高端价格带的国缘产品已经成为公司的营收主力。目前国缘四开、双开省内消费氛围日益浓厚,V系正在培育,品牌知名度向上势头明显。公司2017年上半年特A+产品收入占比大约42.8%,2018年已经提高到49.7%,2019年上半年继续提高到55.0%,占比首次过半。 省内徐州和南京大区领衔增长,省外进入快车道。2018Q4进行组织架构变更,省内6个大区做出调整。南京大区成为公司第一大市场,营收延续高增长。经过多年的消费者培育,南京市场进入放量期,2019Q1收入增速为54%(估算销量提升24%),上半年整体保持50%左右快速增长,增速居大区第二位;南京大区占省内收入的比例从18%(2017Q1)提升至31%(2019H1)。分设徐州大区,半年度增速省内居首。公司将徐州从苏北独立出来设立大区,收效显著。2019Q1徐州大区营收过亿,同比增速60%,半年度增速61.40%,营收规模达到2.33亿元。同时,徐州与淮安、盐城同步发展,提升公司在苏北地区的影响力。省外进入快车道。公司提出奋斗新五年目标,省内外齐步发展,目前省内消费氛围日渐浓厚,省外市场招商持续进行,上半年省外经销商增加97家,净增加83家,省外收入也达到1.87亿元,增幅51.42%。 投资建议:略调整2019-2020年每股收益至1.16元、1.47元,略调整目标价至34.00元,对应2019-2020年PE分别为29.2x、23.0x,维持买入-A评级。 风险提示:省外品牌涌入加剧省内竞争;省外山东等地区拓展不及预期导致对单一市场过度依赖。
李强 7
今世缘 食品饮料行业 2019-08-02 27.42 33.81 1.20% 30.38 10.80%
33.45 21.99% -- 详细
事件:公司公布 2019年中报,实现营业收入 30.57亿元,同比增长29.40%;归母净利润 10.72亿元,同比增长 25.23%;EPS 为 0.85元,加权平均 ROE 为 16.34%。 收入增速符合预期,产品结构继续升级:公司 Q1/Q2分别实现营收19.55亿元/11.02亿元,同比增长 31.07%/26.55%。分产品看,2019上半年特 A+/特 A/A/B 类产品收入分别为 16.74/9.73/2.12/1.10亿元,分别同比增长 44.33%/19.80%/12.55%/4.36%。公司聚焦国缘战略单品,整合淘汰规模小、形象档次低的区域产品,优化了整体产品结构,特A+类产品占比提高 5.6pct 至 55.0%,国缘系列在整体销量中占据主导地位。2019H1毛利率小幅增加 0.02pct 至 71.98%,与促销力度加大有关。 费用方面, 消费税率为 11.67%, 税率正常; 销售费用率上升 0.37pct至 12.85%,主要是广告宣传费用增加了 39.13%至 3.2亿元;管理费用率下降 0.38pct至 2.58%,规模效应增强。 2019H1归母净利率为 35.08%,下降 1.17pct,依然保持了较强的盈利能力。 省内核心市场持续发力,省外占比提升:公司自实行大区制后,将省内市场划分为 6个大区,给予了大区一定的费用支持,省内市场潜力得到进一步挖掘。省内分区域来看,2019H1南京贡献收入 8.98亿元,同增 48.9%,延续 Q1的高增长势头,是省内最重要的区域市场;淮安收入 6.58亿元,同增 16.8%,其中单二季度增速提高至 28.9%;苏中市场收入 3.59亿元,同增 23.8%,保持了年初以来的势头;徐州大区收入 2.33亿元,同增 61.4%,是公司在省内市场新的增长点;苏南收入 3.05亿元,同增 20.6%,盐城收入 4.04亿元,同增 8.9%,上述两大区二季度收入增速有所放缓。2019H1省外市场增长 51.4%,占总收入的比重提高至 6.1%,省外拓张战略显现成效。 盈利预测与投资评级:预计 19-21年公司 EPS 为 1.16元(+26.54%)/1.44元(+24.20%)/1.74元(+20.51%),对应 PE 为 23X/19X/16X,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,次高端白酒行业竞争加剧
今世缘 食品饮料行业 2019-08-02 27.42 -- -- 30.38 10.80%
33.45 21.99% -- 详细
业绩符合预期,预收款稳步增长 2019H1营收30.57亿(+29.40%),归母净利润10.72亿(+25.23%);19Q2营收11.02亿(+26.55%),归母净利润4.31亿(+24.10%),业绩符合预期。19H1毛利率71.96%(+0.03pcts),净利率35.11%(-1.18pcts),主因销售费用3.93亿(+33.20%)、营业税金及附加4.15亿(+41.10%)、管理费用0.73亿(+15.60%)等所致。19Q2毛利率67.19%(-0.6pcts),推测与特A类增速放缓及核算方式有关;19Q2净利率39.16%(-0.77pcts),推测与毛利率下降、营业税金及附加增加及费用确认时点等有关。19H1预收款3.07亿(+29.54%)。19H1经营活动现金流2.98亿(-24.48%),主因18年底预收款较多致19Q1经营活动现金流为负值较多所致,其中19Q2经营活动现金流3.53亿(+43.50%)。 国缘占比稳提升,徐州大区表现出色 从产品来看,19H1特A+类营收16.74亿(+44.33%),特A类营收9.73亿(+19.80%),A类营收2.12亿(+12.55%),我们预计19H1国缘系列销售占比近70%;其中19Q2特A+营收6.50亿(+43.51%),特A类营收3.22亿(+14.73%)。从区域来看,19H1省内外营收比重为94:6。占比超64%的淮安、盐城和南京大区营收19.60亿(+27.44%),其中南京大区营收8.98亿(+48.88%)、淮安大区营收6.58亿(+16.75%)、盐城大区4.04亿(+8.89%);徐州大区营收2.33亿(+61.40%),苏中大区营收3.59亿(+23.77%),苏南大区营收3.05亿(+20.56%);省外营收1.87亿(+51.42%),山东大区持续发力。截止2019H1,公司共有685个经销商,其中省内329个,省外356个;省内净增加14个,省外净增加83个。 三大品牌齐发力,省内外共前进 当前公司已形成“国缘”、“今世缘”、“高沟”三大品牌矩阵。国缘坚持持续做大老开系,全力培育新V系,强化补充新开系、整合精简国缘雅系;今世缘系列导入典藏20,主推典藏15年;高沟补充两款光瓶新品,丰富产品线。当前公司重心仍在省内,第一梯队是南京大区,第二梯队是苏南大区,第三是苏北、苏中大区等;省外公司进行有益尝试,包括成立山东大区、与安徽百川、浙江商源合作等。 l 投资建议 预测2019-2021年EPS 1.15/1.45/1.86元,对应PE24/19/15,维持“买入”评级。 风险提示 食品安全问题;白酒行业需求放缓;核心产品销售不及预期;
今世缘 食品饮料行业 2019-08-02 27.42 32.20 -- 30.38 10.80%
33.45 21.99% -- 详细
2019H1公司总营收同比增长29.40%,归母净利润同比增长25.23% 2019年上半年公司实现总营业收入30.57亿元,同比增长29.40%;实现归母净利润10.72亿元,同比增长25.23%;基本每股收益为0.85元。单2季度,公司实现营业总收入11.00亿元,同比增长26.30%;实现归母净利润为3.51亿元,同比增长24.21%。上半年,公司以“稳中求进抓机遇,进中向好高质量”为总体要求,主要经济指标继续保持较快增长。我们预计,公司2019-2021年EPS分别为1.15元、1.45元和1.83元,维持“买入”评级。 产品结构持续优化,特A+产品收入占比过半 上半年,国缘品牌以“销售规模稳健增长,市场价格稳定微增”为策略方向,突出了老开系单品打造,加快了国缘V系战略培育,以国缘V系、对开、四开为代表的特A+类产品营业收入16.74亿元,同比增长44.33%,占公司白酒收入的比重由去年同期的49.37%提升至54.98%;公司调整了今世缘品牌产品布局和价格带分布,导入典藏20产品,提升了主导产品价值形象,公司特A类产品营业收入9.73亿元,同比增长19.80%;值得注意的是,出厂价为10-20元价位带产品收入0.6亿元,同比下降15.92%。 继续推进渠道下沉,销售费用率环比下降 上半年,公司预收账款为3.07亿元,较上年同期的2.37亿增加了0.70亿元;公司销售商品、提供劳务收到的现金为25.35亿元,同比增长18.22%,环比提高了6.53个百分点。公司渠道力方面致力于量质并举,进一步夯实了渠道建设,推进了渠道向扁平化、精细化方向发展,上半年,公司销售费用为3.93亿元,同比增长33.20%,销售费用率为12.85%,较一季度下降了3.02个百分点。南京地区保持快速增长,省外经销商数量增长较快上半年,南京大区销售收入达到8.98亿元,同比增长48.88%,占公司总收入的29.48%,较上年同期提高了3.82个百分点;公司大本营淮安地区收入为6.58亿元,同比增长16.75%,占公司总收入的21.62%。公司加大对山东、浙江等省外市场的开拓力度,上半年省外市场实现收入1.87亿元,同比增长51.42%,收入占比从上年同期的5.27%提升至6.15%。从经销商规模来看,截至2019年上半年,省内经销商数量为329家,报告期内增加37家,减少23家;省外经销商数量为356家,报告期内增加97家,减少14家。 业绩有望保持平稳增长,维持“买入”评级 我们预计,公司将继续推进“品牌+渠道”双驱动,品牌方面继续以国缘和今世缘为抓手,同时加快渠道下沉力度,经营业绩或将平稳增长。我们预计公司2019~2021年分别实现销售收入48.73亿、62.16亿和78.37亿元,分别同比增长30%、28%和26%,EPS分别为1.15元、1.45元和1.83元,可比公司2019年wind一致预期平均PE为28倍,给予公司2019年28~30倍PE估值,目标价范围为32.20元~34.50元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、市场需求不达预期的风险、食品安全问题。
今世缘 食品饮料行业 2019-08-01 27.43 35.00 4.76% 30.38 10.75%
33.45 21.95% -- 详细
19Q2收入利润增长27%/24%,符合市场预期,二季度预收及现金流表现良好。公司19H1营收30.57亿,同比+29.45%,归母净利润10.72亿,同比+25.23%。Q2单季营收11.02亿,同比+26.55%,归母净利润4.31亿,同比+24.1%,符合市场预期,利润增速略慢主要系公司当前处于收入扩张期,更重视市场份额提升,费用投入加大所致,符合公司年初指引。19Q2末预收款3.07亿,同比+29.5%,环比19Q1提升0.15亿,19Q2现金回款12.23亿,同比+26.1%,与收入增速相符,19Q2经营净现金流3.53亿,同比+43.3%,表现靓丽。 产品结构持续升级,部分费用计提方式改变致Q2毛利率与费用率均有所下降,税金率提升压制净利率。公司19H1毛利率71.96%,同比+0.03pct,19Q2毛利率67.19%,同比下降0.6pct,在产品结构持续升级背景下(19Q2以国缘为主的特A+产品继续保持44%的高增长,上半年收入占比同比提升5.6pct达55%),毛利率下降主要系公司部分费用计提方式改变所致,手提袋等促销材料由计入销售费用改为计入成本,同时公司去年预提费用较高,今年上半年通过让价的方式兑付,一季度已兑付大部分,二季度兑付剩余部分。19H1销售费用率12.85%,同比+0.37pct,主要系市场费用投入加大所致,19Q2单季销售费用率同比下降-1.5%,主要系两个原因:一是由于部分费用计提方式改变,二是与费用结算周期有关,二季度有部分费用还未确认。19Q2税金及附加比率10.72%,同比+1%,税金率提升为压制利润的核心因素,致Q2净利率下降0.77pct至39.11%。 南京继续延续高增长,淮安盐城保持稳增,徐州市场异军突起。分区域看,南京市场继续延续高增趋势,19H1同比增长48.9%,上半年收入占比已达31.4%,同比提升4.3pct;淮安、盐城为大本营市场,继续保持稳增,19H1分别同比增长16.8%、8.9%;苏南、苏中市场19H1仍保持20%以上的增速;徐州市场19H1同比增长61.4%,占比达到8.1%,表现亮眼。公司未来在省内将学习借鉴南京的成功经验,打造更多成长型市场,苏南、徐州等市场未来有望实现较快增速。同时公司从18Q4开始加大省外山东布局,19H1省外同比+51.4%,提速明显。 展望未来2-3年,公司步入势能释放红利期,收入增长的持续性及确定性均较高。市场当前对公司未来增长的持续性有些担忧,我们认为,展望未来2-3年,公司收入仍有望保持较高增长:1)公司厚积薄发,当前进入势能释放红利期。公司产品保持高利润率,持续坚持团购模式培育消费者效果显现,消费氛围良好,同时内部团队及经销商回报丰厚,渠道进入正循环,红利有望持续释放;2)公司当前省内市占率仍较低(10%),收入体量也与第一梯队的白酒公司具有较大差距,当前重点市场仍在开发扩张过程中,省内增长空间仍较大。此外,有投资者担心省内竞品加大投入会对今世缘造成较大影响,我们认为,省内竞争加剧预计对今世缘影响有限,竞品的渠道调整和利润提升仍需时间,国缘的相对优势仍在。 投资建议:省内势能不减,上调一年目标价至35元,维持“强烈推荐-A”评级。我们认为,公司厚积薄发,当前步入势能释放红利期,随着产品结构继续升级,省内市场不断深耕下沉,以及流通渠道的持续发力,未来2-3年收入仍有望维持较高增长。维持19-20年EPS1.15和1.38元,给予20年25X,上调一年目标价至35元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:需求回落、省内竞品加大投入,省外拓展不及预期。
今世缘 食品饮料行业 2019-08-01 27.43 -- -- 30.38 10.75%
33.45 21.95% -- 详细
中报符合预期,国缘维持高增 公司2019H1实现营收30.55亿元/+29.45%,归母净利润10.72亿元/+25.23%,符合市场预期。公司着力抬升国缘品牌力,聚焦国缘V系战略培育,争夺省内制空权,同时完善今世缘、高沟等品牌矩阵管理,以典藏20年拉升今世缘品牌价格带。从结果看,2019H1公司特A类及以上产品整体占比86.63%,同比提升约3个百分点,其中特A+类(出厂指导价300元以上)营收16.74亿元,同增44.33%,占比54.78%;特A类(100-300元)营收9.73亿元,同增19.80%,占比31.85%。在行业天花板拉升与江苏消费引领性背景下,次高端价位仍将保持较高速扩容,期待“国缘”借势,省外落地开花。 立足江苏大本营做深耕,省外增速有所放缓 2019H1省内市场(占比93.52%)营收28.57亿元,同增28.39%。公司省内市场分类精耕,核心市场营收、增速保持稳健,南京8.98亿元/+48.88%、淮安6.58亿元/+16.75%、盐城大区4.04亿元/+8.89%。潜力市场徐州大区利用竞品提价间隙,以百元价位国缘淡雅迅速切割市场份额,2019H1大区实现营收2.33亿元,同增61.40%。公司省外聚焦“1+2+4”战略布局,省外市场(占比6.13%)实现营收1.87亿元,同增51.42%。Q2增速28.13%,环比放缓,预计主要受新市场首轮铺货后进入白酒消费淡季,招商与动销流速放缓影响。报告期末,公司经销商数量685个,其中省内329个,增加14个,省外356个,增加83个,Q2单季增加55个。省内大本营不仅是利基市场,也是营销管理模式输出基地,更是人才梯队培育与输出基地,精耕省内与拓展省外相辅相成。 毛利率微增,经营性现金流同比下降,预收款状态良好 公司2019H1实现毛利率71.96%,同比微增,实现净利率35.11%,同比下降1.18pct。期间费用率14.62%,同比小幅提升0.13pct,其中,销售/管理费用率分别为12.85%/2.58%,同增0.37/下降0.38pct,销售费用率提升主要是促销费用增加及加大省外市场扩张所需。受本期实现收入款项在2018年末已预收较多影响,公司2019H1经营性现金流净额2.98亿元,同比下降24.56%。预收款项3.07亿元,环比提升0.15pct,同增29.41%,状态良好。 盈利预测与估值 预计公司2019~2021年实现归母净利14.5/18.02/21.92亿元,同比增长26%/24.3%/21.7%,对应EPS为1.16/1.44/1.75元。当前股价对应2019~2021年的PE为23.7/19.1/15.7倍。江苏经济发达,消费引领性强,公司战略清晰,以江苏为根据地持续推进深度全省化,聚焦“国缘”品牌抬升,以国缘V系抢夺省内高端消费制空权,期待公司省外市场破局,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:江苏省内竞争加剧,省外拓展不力,宏观经济下滑风险。
今世缘 食品饮料行业 2019-08-01 27.43 -- -- 30.38 10.75%
33.45 21.95% -- 详细
事件:2019年上半年公司实现收入30.55亿元,同比增长29.45%,实现归母净利润10.72亿元,同比增长25.23%,基本每股收益0.85元,同比增长25.23%。 业绩符合预期,国缘占比持续提升。19Q2公司收入为11.01亿元,同比增长26.58%,收入继续维持快速增长,我们认为主要是得益于国缘等特A+产品的快速放量;19Q2归母净利润为4.31亿元,同比增长24.10%,利润增速略慢于收入增速主要是消费税的影响,整体来看上半年收入增速和利润增速与全年目标基本一致,业绩符合预期,全年目标料将顺利实现。分产品来看,19H1特A+类产品实现收入16.74亿元,同比增长44.33%,主要是国缘产品快速增长,同时导入了更为高端的典藏20产品,预计国缘和典藏系列占比均进一步提升,国缘占到整体营收的2/3左右,产品结构持续升级;特A类产品实现收入9.73亿元,同比增长19.80%,腰部产品继续稳健增长。分区域来看,19H1省内实现收入28.57亿元,同比增长28.39%,整体增速稳健,其中淮安、南京、苏南、苏中、盐城、徐州大区分别同比增长16.75%、48.88%、20.56%、23.77%、8.89%、61.40%,南京地区维持快速增长,收入占比环比Q1提升1.20pct至29.49%,成为省内第一大市场;19H1省外实现收入1.87亿元,同比增长51.42%,Q2省外增速环比Q1有所回落,主要是Q2公司在省外以加大招商为主,省外经销商相对而言更为谨慎,因此省外市场从招商到起量需要一个过程,预计全年来看仍将维持快速增长。从经销商队伍来看,19H1省外经销商达到356家,环比Q1大幅增加55家,省内经销商达到329家,环比Q1增加4家。 毛利率略微下降,消费税补缴致税金比例提升,现金流靓丽。19Q2公司毛利率为67.19%,同比小幅下降0.60pct,报告期内公司将部分原来计入费用的项目(如手提袋)转入成本,一定程度上拖累毛利率。19Q2公司期间费用率为8.46%,同比下降0.72pct,其中销售费用率为7.49%,同比下降1.50pct一方面原因在于部分项目从销售费用中转移,另一方面与费用结算周期有关;管理费用率为3.08%,同比提升0.40pct,主要受到周期性房屋维修费增加的影响;财务费用率为-2.10%,同比提升0.38pct。19Q2公司净利率为39.16%,同比下降0.77pct,主要是受到消费税比例提升的影响,19Q2税金及附加比例为10.72%,同比提升0.96pct,其中消费税明显增加,主要是公司对税费进行补缴,全年来看税金比例预计略有提升。19Q2公司现金流靓丽,经营活动现金流量净额为3.53亿元,同比大幅增长43.50%。 品牌势能释放,成长动力仍足。今年是公司推出国缘系列的第十五年,也是新五年战略的第一年。公司业绩从18年以来迎来加速增长,主要是多年省内市场培育带来的量变到质变,品牌上升拉力、渠道下沉推力共同推动势能释放。展望下半年,虽竞品加大投入将加剧部分市场竞争,但公司品牌势能起来后增长动力充足,省内培育团购+下沉到县保障稳健增长,省外重点市场加大招商铺货将陆续进入快速收获期。考虑到公司短期内仍将以抢占份额为主,预计未来公司将进入收入增速快于利润增速的快速成长期,全年目标有望顺利实现。 投资建议:维持“买入”评级。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为48.56/60.99/74.94亿元,同比增长29.80%/25.62%/22.87%;净利润分别为14.38/17.70/21.50亿元,同比增长24.97%/23.07%/21.46%,对应EPS分别为1.15/1.41/1.72元。 风险提示:打压三公消费力度继续加大;消费升级不及预期;食品安全问题。
今世缘 食品饮料行业 2019-08-01 27.43 -- -- 30.38 10.75%
33.45 21.95% -- 详细
一、 事件概述 今世缘发布 2019年半年报,报告期内公司实现营业收入 30.55亿元,同比+29.45%;实现归属上市公司净利润 10.72亿元,同比+25.23%。折合 EPS 为 0.855亿元。 19Q2,公司实现营业收入 11.02亿元,同比+26.55%;实现归属上市公司净利润 4.31亿元,同比+24.10%。 二、分析与判断 特 A 类以上产品持续高增长,毛利率总体稳定 19H1,公司产品结构持续优化,收入规模占比最大的特 A+类及特 A 类产品分别同比增长 44.33%/19.80%,两类产品占比由 18H1的 84%上升到 19H1的 87%。 不过, 公司毛利率维持相对稳定, 19H1毛利率为 71.96%,同比增长 0.03个百分点,预计可能与促销或成本确认节奏有关。 5月底公司对国缘品牌主要产品进行小幅提价,由于对开四开占比较高,预计提价带来的提振将在下半年有所体现。 费用率总体稳定,竞争加剧预计短期影响可控 19H1,公司整体期间费用率为 14.62%,同比基本稳定,仅小幅提升 0.13个百分点。其中,销售费用率 12.85%,同比小幅提升 0.37个百分点,;管理费用率和财务费用率分别为 2.58%/-0.82%,分别同比-0.38/+0.15个百分点。二季度以来,省内主要竞争对手加大了费用投放,不过调整见效需要一定的时间,因此短期内我们判断公司费用段整体压力可控。即便 19H2公司费用端有所抬头,二季度提价带来的正贡献预计也将给予一定的对冲,因此判断省内市场竞争加剧短期对于公司利润端影响整体可控,中长期影响尚需持续观察。 省内份额持续扩大,“新江苏”市场发展提速 尽管淮安、盐城大区市场成熟、增速降档( 19H1分别增长 16.75%/8.89%),但公司对南京及苏南大区渠道精耕、费用持续投放取得良好效果( 19H1分别增长 48.88%/20.56%),同时徐州大区新招商效果也持续显现( 19H1增长 61.40%),以上三个大区的快速增速推动了今年上半年今世缘在省内份额相对于竞争对手而言是显著提升的。省外市场方面,“ 1+2+4”战略聚焦山东、京沪及环江苏市场,尤其是借助参股景芝重点发力山东市场,“新江苏市场”增长提速, 19H1省外市场增长 51.42%。不过总体来看,省外市场占比仍然较低( 19H1省外收入占比为 6%),其战略重要性提升应是一个较长过程。 三、盈利预测与投资建议 预 计 2019-2021年 收入 48.26亿 元 /58.87亿元 /70.06亿 元 ,同 比 增长29%/22%/19%。归属上市公司净利润 14.40亿元/17.28亿元/20.22亿元,同比增长25.1%/20.0%/17.0%,折合 EPS 1.15元/1.38元/1.61元,对应 PE 分别为 24X/20X/17X,公司估值低于白酒行业整体 30倍估值, 给予“推荐”评级。 四、风险提示: 省内竞争加剧,费用投放超预期,省外开拓不及预期。
今世缘 食品饮料行业 2019-08-01 27.43 28.75 -- 30.38 10.75%
33.45 21.95% -- 详细
事件: 公司 2019H1实现营业收入 30.55亿元,同比增长 29.45%;归母净利润 10.72亿元,同比增长 25.23%。其中 Q2实现营业收入 11.02亿元,同比增长 26.55%;归母净利润 4.3亿元,同比增长 24.1%。 国缘优势不断扩大,高端产品继续快速增长 受益于国缘产品在省内优势强化,2019H1公司高端产品保持快速增长态势,特 A+类产品延续一季度的高增长,同比增长 44.33%;特 A类产品同比增长 19.8%;A 类产品增长 12.55%。今年公司在省内对低端高沟产品进行改进,效果逐渐显现,D 类产品同比增长 42.79%。 从毛利率来看,2019Q2公司实现毛利率 67.19%,较 Q1的 74.65%有较大的下降。从过去年份看,每年 Q2公司毛利率都较其他几个季度毛利率下滑,主要与公司返利政策在成本中的结算有关。 2019年 6月底公司上调主要产品的出厂价和零售价,主要是为了挺住终端价、改善终端价倒挂局面,增加渠道利润空间,预期对公司毛利率提升将有帮助。 南京、徐州市场势能不减,省外市场逐渐放量 分区域来看,2019H1省内淮安大区增长 16.65%,快于 2019Q1的12.86%。虽然受洋河在南京市场的挤压,2019H1公司南京市场增长48.88%,较 2019Q1的 54.03%增速略有放缓,但是南京市场已经成为公司超过淮安市场规模的第一大市场,上半年销售收入已经超过 5.5亿元,且仍保持住较高的增长。徐州大区作为今年增速较快的区域,2019H1增长 61.4%,较 2019Q1的 59.55%增速再提速。此外苏南大区和苏中大区也都有 30%左右的增速。盐城大区2019H1的增速为 10.89%。 省外市场作为今年重点开拓的领域,上半年逐渐放量,今年公司开始向省外导入国缘产品,预计省外市场的增长势头有望延续。上半年省外市场实现销售收入 1.87亿元,同比增长 51.42%。 费用整体可控,预收账款保持稳定 2019Q2公司销售费用率 7.49%,较 2019Q1的 15.87%下降 8.38个百分点。一方面是从历史上看,Q2销售费用率为全年最低水平,另一方面是由于单项广告支出在 Q2未能确认销售费用,导致销售费用率偏低。截至 2019Q2公司预付账款为 3138万元,较去年同期增加 838万元。 2019Q2公司管理费用率为 2.67%,与去年同期持平。财务费用率-2.10%,较去年同期增加 0.48个百分点。 楷体从预收账款来看,2019H1公司预收账款为 30715万元,较 2019Q1增加 1546万元,基本保持稳定。 盈利预测 目前公司处在快速扩张期,对市场份额的提升和销售收入增长更为重视,受益于省内消费升级,国缘 300-600元价位带逐渐放量,且未来几年有望保持高速增长。公司在年报中对 2019年经营目标设定为营业收入 48.5亿元(增长 30%左右)、净利润 14.3亿元(增长 25%左右)。从 2019上半年情况来看,我们判断今年公司能够完成经营目标,预测收入实现 48.67亿元,同比增长 30.12%;实现归母净利润 14.42亿元,同比增长 25.38%,每股收益 1.15元,当前股价对应 PE 23倍。 考虑到公司为省内龙头,且未来 3年在快速成长期,给予 25倍目标估值,目标价 28.75元,给予买入评级。 风险提示 省内竞争加剧,公司出现重大管理瑕疵;宏观经济发生较大的波动,白酒消费有大幅下滑等。
今世缘 食品饮料行业 2019-08-01 27.43 -- -- 30.38 10.75%
33.45 21.95% -- --
今世缘 食品饮料行业 2019-08-01 27.43 32.00 -- 30.38 10.75%
33.45 21.95% -- 详细
事件 公司披露 2019年半年报。 2019年上半年公司实现营业收入 30.57亿元,同比提升 29.4%; 实现归母净利润 10.72亿元,同比提升 25.2%; 其中单二季度实现营收 11.02亿元,同比提升 26.5%,实现归母净利润 10.72亿元,同比上升 25.2%。 简评 整体营收增速符合预期, 省外加速布局 ( 1) 报表端看, 公司上半年收入持续高增,主要受益于 300元以上、 100元以上价格带产品的持续快速增长。 从产品角度来看,特 A+类实现收入 16.74亿元, 同比增长 44.33%, 占比从 18年末49.89%提升 4.86pct 至 54.75%, 其中主要以四开、对开为主, V系是今年主推产品,增速符合公司预期,但目前基数较小、 占比仍然较低,未来有望成为新的收入增长点;特 A 类实现收入 9.73亿元,同比增长 19.80%,占比从 18年末 40.64%降低 8.80pct 至31.83%; A 类实现收入 2.12亿元,同比增长 12.55%,占比从 18年末 16.71%降低 9.79pct 至 6.93%。 从区域角度来看, 南京大区仍然保持高速增长,上半年同比增速 48.88%,实现收入 8.98亿,占比达到了 29.49%。另外,徐州大区实现了 61.40%的高增速,有望推动未来收入端新的增长。 ( 2) 动销端看, 渠道跟踪显示, Q2实际销售的增速较 Q1略有放缓,但仍不改公司在江苏省内稳健持续的增长势头。增长略放缓主要来源于两方面原因:其一, 核心市场受到洋河的竞争压力,2019年以来洋河在省内进行渠道调整并加大投放, 对今世缘省内销售形成一定压力。 其二, 江苏省作为白酒消费升级的前沿阵地,吸引省外品牌加大在江苏次高端市场的投入,如水井坊、老窖特曲、郎酒、古井等, 使整体市场竞争更加激烈。但考虑到今世缘多年深耕省内下沉渠道,已经形成了较强的消费氛围, 预计未来三年仍能保持较高速增长态势。 ( 3) 渠道端看,上半年经销商数量净增加 97个,其中 83个来源于省外, 省外招商速度同比去年显著提高,省外布局明显加快。 毛利率保持稳定,销售费用跟随收入增长 公司上半年毛利率保持 72.00%, 同比去年下降 0.90pct;二季度毛利率 67.20%,同比去年下降 0.60pct,毛利率水平基本保持稳定。费用方面, 上半年和二季度销售费用率分别为 7.49%和12.85%,同比变动-1.50%和 0.37%,销售费用增速略高于收入增速,增长主要来源于品牌推广所需的广告宣传费用,符合公司当前发展现状。管理费用率在上半年和二季度分别为 2.67%和 2.39%;财务费用率在上半年和二季度分别为-2.10%和-0.82%,变化均不超过 1.00pct,整体保持稳定。 省内增长势头基本确立,未来 3年快速增长可期 公司在通过此前几年的渠道耕耘和品牌运作,已经逐步在江苏省内形成国缘、典藏等单品的消费氛围,消费者自点率高,确保公司未来 3年稳健增长的良好基础。预计省内次高端市场竞争加剧会带来一些阶段性的波动,但今世缘在省内的较强势地位基本确立,未来 3年持续 20~30%收入、利润增长大概率可实现。 按照目前的进度,预计 2019年经营计划大概率将达成,即实现收入端 30%增长达到 48.5亿元、利润端 25%增长达到 14.3%。 盈利预测与投资建议 维持原有盈利预测,预计公司 2019~2020年分别实现营业收入 47.88、 57.84亿元,同比增长 28.0%、 20.8%; 实现归母净利润 14.27、 18.09亿元,同比增长 24.0%、 26.8%;对应 EPS 分别为 1.14、 1.44元。最新股价( 7.30为 27.12元)对应 2019~2020年动态 PE 分别为 23.8、 18.8倍。
首页 上页 下页 末页 1/9 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名