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李强

东北证券

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工作经历: 李强:西南财经大学金融学硕士,5年行业研究经验,食品饮料行业分析师。 执业证书编号:S0550515060001...>>

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口子窖 食品饮料行业 2018-06-05 61.90 79.36 32.31% 66.66 7.69% -- 66.66 7.69% -- 详细
兼香型白酒驰名品牌,省内占据领先地位:口子窖地处安徽,是兼香型白酒的代表品牌之一,占据兼香型白酒8%的市场份额。公司是安徽中高端白酒龙头企业,中高档产品占比提升至94%,品牌力和产品结构在省内均具有很强的竞争力。2017年公司营收36.03亿元,归母净利润11.14亿元,在安徽酒企中名列前茅。股权结构合理,大股东与经销商合作共赢:口子窖是白酒上市公司中为数不多的几家民营控股公司,实际控制人徐进、刘安省分别持有公司18.26%、13.31%的股份,前十大股东中,长期与公司保持合作关系的三家大经销商合计持有公司7.25%股份,大股东与核心经销商利益诉求一致,有助于双方合力做强口子品牌、做大市场规模。 前瞻性布局省内100-150元白酒市场,分享消费升级红利:公司核心单品口子窖五年、六年上市伊始即定位于中高档市场,后续经过数次提价,逐步成为省内100-150元价位段的代表品牌,在市场上产生了良好的口碑和认知度。随着安徽省内消费升级的进行,白酒主流消费价格带提升至100元以上,公司核心单品凭借先发优势,充分享受消费升级红利,带动收入稳步上行。参照江苏市场,我们判断徽酒主流价格带有望在未来3到4年提升至300元,届时公司的口子窖十年、二十年系列产品将贡献新的业绩增长点。 大商模式深耕省内市场,费用管控能力强:公司采用大商模式,稳扎稳打推动省内渠道下沉,随着更多的空白市场被覆盖,省内收入占比提升至85.40%。公司具有较强的费用管控能力,部分市场费用由经销商分担,销售及管理费用率均低于行业平均,2017年净利润率高达30.91%,位居白酒全行业第四位。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年EPS分别为2.48、3.06、3.72元,对应PE为25X、20X、17X。公司中高档酒收入有望保持快速增长势头,整体盈利能力持续提升,维持“买入”评级。 风险提示:省内经济增速放缓、区域市场竞争加剧。
今世缘 食品饮料行业 2018-05-11 20.98 26.65 27.33% 24.13 15.01%
24.19 15.30% -- 详细
事件:我们上周参加了公司年度股东大会,并与公司领导进行了交流。 坚定执行大单品战略,2018年以来国缘系列持续加速:公司坚定执行大单品战略,300 元以上核心单品四开、对开已占到国缘总体收入的60%以上;同时公司削减中低档酒SKU 的计划也在同步推进中, 一季报数据显示,100 元以下产品占比已下降至16.91%。产品结构的持续优化带动毛利率进入上升轨道,2018Q1 公司毛利率达到74.37%的历史新高。在产品的营销和宣传上,公司改变之前的买赠政策力挺四开、对开等核心单品市场价格,同时加大对国缘系列的广告投入,全力打造国缘“中国高端中度白酒”的品牌形象。在草根调研中我们了解到2018 年以来国缘系列销售持续加速,渠道库存亦保持在1 个月左右的健康水平。 省内渠道下沉,深挖省内市场潜力:公司精耕省内渠道,目前在省内13 个地市公司共设立70 余个办事处,2017 年全年新增30 余个, 对市场的覆盖深度由市级下沉至县级。公司在开拓苏南等新市场的同时,也在苏北、南京等传统优势市场里挖掘出了新的潜力。Q1 省内营收整体增长31.37%,其中苏南市场增长30.88%,增速稳步向上; 作为公司在省内仅次于淮安的第二大市场,南京市场收入大幅增长62.71% ,徐州、宿迁、连云港等苏北市场增速亦达到52.68%。 携手浙江商源,掀开省外发展新篇章:上周六公司正式与浙江商源集团签署战略合作协议,“2+5+N”省外发展战略迈出实质性一步。作为长三角地区极具影响力的酒水经销商,商源将帮助公司将产品更加高效地导入浙江市场;而对公司来说,此次与商源合作的成功经验也可在更多的省外区域复制推广,借助当地大商的力量进行区域拓张,实现自身从省内次高端品牌向泛区域化次高端品牌的跨越。 盈利预测与投资评级:预计18-20 年公司EPS 为0.93 元(+30.44%) /1.19 元(+27.86%)/1.47 元(+23.36%),对应PE 为23X/18X/14X, 维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,次高端白酒行业竞争加剧。
新希望 食品饮料行业 2018-05-08 7.11 9.50 48.67% 7.45 4.78%
7.45 4.78% -- 详细
饲料销量创五年新高,毛利率同比增长。2017年,公司销售饲料1572.29万吨,同比增长5.61%,创下5年来新高。另外,公司饲料结构得到进一步优化,猪料销量同比增长20%;禽料销量同比增长3%;水产料销量同比增长8%,带动公司饲料毛利率比上年同期相比增长0.22%。猪料销售量的上升带动饲料板块毛利率提高。 禽销售量大增,价格下跌拖累业绩。2017年公司销售鸡苗、鸭苗60601万只,同比增长32.15%;销售自养商品鸡及委托代养商品鸡鸭20272万只,同比增长651.09%,营收同比增长181.14%;实现毛利11790.12万元,同比下降72.82%。毛利同比下降主要因为2017年种禽、商品鸡鸭价格大幅下降。禽养殖板块的大幅亏损是拖累公司业绩的主要原因。 生猪出栏量翻倍长。报告期内,公司继续推进全产业链布局,生猪出栏量的提升有效拉动了猪料的销量,带动了饲料毛利率的上升。同时,生猪出栏量的提高还有效降低了公司的屠宰成本、提高了屠宰产能利用率。2017年公司销售种猪、仔猪、肥猪239.96万头,同比增长105.64%;实现生猪销售营收30.67亿元,同比增长70.89%;实现生猪销售毛利润7.07亿元,同比增长8.61%。2017年底,在建产能的95万头将于2018年投产,明年自养生猪出栏量有望继续增长,养殖成本有望继续下降。 财务费用增幅明显。2017年公司销售费用同比增长6.47%;管理费用同比增长13.35%;财务费用同比增长35.58%。销售费用、管理费用控制良好。财务费用增长主要是利息支出以及汇兑损失增加所致。 风险提示:产品价格波动风险、重大疫情风险、产能释放不及预期。
隆平高科 农林牧渔类行业 2018-05-04 21.27 30.00 62.78% 22.66 6.54%
22.66 6.54% -- 详细
事件:公司发布2017年年度报告。2017年公司实现营收31.90亿元,同比增长38.73%;实现归属于上市公司股东净利润7.72亿元,同比上涨54.00%。 水稻新品市场表现良好,推广进度超预期。2017年公司水稻种子销售量比上年增长41.87%,生产量比上年增长82.34%。水稻收入占总营收的60.88%,与2016年相比占比继续上升。公司水稻销量大幅增长主要因为公司水稻新品种市场表现良好。2017年公司水稻业务逆势增长,市场份额增长符合预期,步入持续增长通道。2017年公司制种产量为11108万公斤,与2016年度相比增长8.21%。 新品种推出速度加快,国内国外全面布局。2017年公司共计有61个水稻新品种通过国家审定,占当期通过国家审定水稻品种总数的34.3%,同比增长238.g%; 11个玉米新品种通过国家审定,占当期通过国家审定玉米新品种的6.38%,同比增长450%;在菲律宾有1个水稻品种通过国家审定,在印度有1个水稻品种完成商业化生产准备。 公司新品推出速度加快有利于丰富公司产品结构,提高产品市占率,以及推进公司在海外市场的布局。 农业服务业务业绩高增长。2017年公司新增农业服务业务,农业服务业务贡献营收3.22亿元,占总营收的10. 11%。农业服务业务板块毛利率78.11%,成为公司目前业务中毛利率最高板块。农业服务业务有望成为公司新的利润增长点。 加速并购,强化占率布局。2017年,公司分别收购湖南优至、湖北惠民80%股权,与南京农大合资设立南方粳稻研究院;收购巡天农业、三瑞农科控股权,战略性进入小米、食葵领域。国际方面,公司通过参与投资陶氏益农在巴西的特定玉米种子业务,拓展了美洲等全球重要种业市场,加快国内玉米种业升级。 风险提示:天气变化影响制种、粮食政策变化等。
伊利股份 食品饮料行业 2018-05-04 24.43 35.43 25.59% 30.09 20.36%
31.36 28.37% -- 详细
事件:公司2017年实现收入680.58亿元,同增12.2g%;实现归母净利润60.01亿元,同增5.gg%。17Q4收入(+7.96%)和归母净利润(-16.37%)增速放缓,主要系春节错位+奶价上升+费用率上升。18Q1开门红实现收入197.53亿元,同增25. 10%;实现归母净利润21亿元,同增21.15%。剔除春节错位影响,17Q4+18Q1收入同增16.91%。 销量增长贡献主要增量,重点产品+新品抢占消费升级红利。2017年液体乳/奶粉及奶制品/冷饮分别实现收入557.66/64.28/46.06亿元,同比增长12.61%/17.83%/9.82%。其中液体乳和奶粉及奶制品收入增长主要受益于销量分别增长11.21%和11.48%;冷饮业务主要系结构升级带动收入增长8.5%。公司聚焦重点产品,并加大新品开发推广力度,引领一二线城市消费升级。金典、安慕希等重点产品全年收入占比达到45.7%,安慕希新品、Joy Day风味发酵乳等新品的收入占比达9.2%。 渠道深耕抢占下沉空间,市占率稳步提升。根据尼尔森零售研究,三四线城市及农村市场液态奶零售额同比增长8. 8%,明显高于一二线城市同类产品零售额增速。伊利在渠道下沉中优势明显,2017年直控村级网点同比增长54%达53万家。同时公司加大新零售渠道投入力度,电商业务收入增长130%,母婴渠道零售额增长38.g%,便利店渠道常温奶市场份额提升0.7个pct。全年伊利的常温液奶市场渗透率提升3pct至80.1%。根据尼尔森,2017年伊利的常温液态奶/低温液态奶/婴幼儿奶粉市占率提升2.71/0.62/0.67个pct至33.8%/16.2%/5.2%。 2018Q1三大业务市占率继续同比提升1.91/1.42/0.72个pct。 2017包材上涨压制毛利率,18Q1费用投放加大拖累盈利能力。由于2017年包材价格居高且公司产品单价下降(对收入增速贡献-0.4%),毛利率下降0.66个pct,但销售/管理费用率同比-0. 48/-0. 83个pct,扣非后归母净利润仍同增17.70%。18QI受益奶价下行及结构持续优化,毛利率同比提升1.16个pct,有效缓冲了因市场竞争激烈加大广告营销费导致的销售费用率上升1.49个pct,净利率小幅下降0.29个pct。 盈利预测:预计2018-2020年EPS为1.21、1.50、1.87元,对应PE为22倍、17倍、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧。
五粮液 食品饮料行业 2018-05-04 71.29 86.80 8.66% 80.11 12.37%
86.66 21.56% -- 详细
事件:公司2017年实现收入301.87亿元,同比增长22.gg%;实现归母净利润96.74亿元,同比增长42.58%。其中17Q4实现收入82.09亿元,同比增长19.94%,增速放缓主要系春节错位;实现归母净利润27.09亿元,同比增长60.94%。1801实现收入138.98亿元,同比增长36.80%;实现归母净利润49.71亿元,同比增长38.35%。 高端五粮液加速放量,系列酒持续聚焦。2017年公司高价位酒收入为213.94亿元,同比增长22. 84%:中低价位酒收入为66.98亿元,同比增长26.66%。高端五粮液量价齐升,投放量从1.5万吨提升至1.7万吨,同时普五出厂价于16年9月提升60元至739元/瓶,并从17年开始实行价格双轨制。受益于普五提价+价格双轨制+开发普五上沿产品,高价位酒毛利率提升1.77个pct。2018年公司规划五粮液投放量将达2万吨,并于“十三五”末达到3万吨,已启动扩产为放量奠定基础。高端五粮液实施“1+3”产品体系,围绕普五向高端化、国际化、时尚化三个维度发展;系列酒聚焦“4+4”产品矩阵,即五粮春、五粮醇、五粮头特曲、尖庄4个全国性大单品以及4个区域性单品。 百千万工程稳步推进,费用端降本增效。2017年五粮液专卖店新增400多家达1000余家,并在全国46个重点城市建设了7000多家核心终端网点,规划建设“终端酒王俱乐部”,加快向现代终端营销转型。 此外公司推出新零售终端模式“五粮e店”,已在北上广郑成宜六地同步运营。公司持续推进渠道扁平化,前五大客户收入占比下降2.09个pct至10.86%。销售/管理费用率同比-7. 12/-1. 21个pct,其中销售费用同比下降22.77%主要系市场开发费、形象宣传费等减少10. 69亿元。 18Q1动销良好,定增落地激发活力。18QI公司销售/管理费用率一3.57/-1.47个pct。但由于17年5月消费税税基提高,故18QI营业税金及附加大幅增长156.54%,拖累净利率仅上升0.71个pct,三季度开始影响将消除。18Q1预收款环比增加11.26亿元,经销商打款积极蓄水池增厚。4月定增落地将充分调动员工和经销商的积极性。 盈利预测:预计2018-2020年EPS为3.41、4.53、5.71元,对应PE为20倍、15倍、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:高端白酒需求不及预期;食品安全风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2018-05-03 52.88 71.36 19.47% 63.38 19.86%
68.00 28.59% -- 详细
17Q4蓄力来年,费用确认拖累业绩。2017年公司实现收入60.37亿元,同增37.06%;实现归母净利润9.44亿元,同增56.02%。其中17Q4实现收入11.82亿元,同增17.64%;实归母净利润1.39亿元,同减g.gg%。四季度收入放缓主要系公司控量挺价、部分产品停止发货及春节错位,利润放缓还叠加了年底费用确认的影响。分产品看,全年中高价白酒收入同增33.24%,低价白酒收入同增46. 74%。公司采用抓两头带中间的产品策略,青花系列增长最快,玻汾其次,中价老白汾增长较慢,拖累中高价白酒增长。但整体仍呈现产品结构升级趋势,平均出厂价从10万元/千升提升到11万元/千升,毛利率提升1.16个pct。分地区看,公司以时间换空间,由于过去省外渠道建设薄弱,2017年增长压力在省内。省内市场收入同增45.80%,省外市场同增26.37%。 经销商增加281家,其中省外增加240家。费用方面,销售/管理/财务费用率同比+0.29/一1/+0. 16个pct。销售费用增长39.37%,系广告宣传费恢复性增长2.5亿;管理费用增长23.33%,主要系工资薪酬增加0.7亿。受益毛利率提升及费用率下降,净利率提升2.07个pct。 18Q1迎开门红,省外市场开始发力。公司2018Q1实现收入32.40亿元,同增48.56%;实现归母净利润7.10亿元,同增51.82%。分产品看,中高价白酒收入同增43.51%,低价白酒收入同增65.71%。毛利率下降0.53个pct,但次高端青花系列仍增长最快。分地区看,省外收入同增52.07%,渠道调整到位后已开始加速,省内收入同增46.25%,经销商增加92家。销售/管理/财务费用率同比-1. 09/-1. 16/-0.02个pct。 叠加毛利率下降和费用率上升,净利率提升0.92个pct。 2018剑指90亿,改革稳步推进。18年是汾酒改革攻坚之年,公司提出“三年任务两年完”,上市公司要实现90.2亿收入,在省外渠道逐渐成熟后,环山西板块将贡献主要增长。年初公司引入华润系战投,有望实现管理和营销的协同,后续还会将集团酒类资产注入上市公司,此外最迟在2019年中实施股权激励,充分激发企业活力。 盈利预测:预计公司2018-2020年EPS为1.85、2.70、3.54元,对应PE为29倍、20倍、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行;省外表现不及预期;食品安全问题。
洋河股份 食品饮料行业 2018-05-03 114.05 154.28 11.64% 142.19 24.67%
149.80 31.35% -- 详细
事件:公司发布2017年年报及2018年一季报。2017年营收199.18亿元,同比增长15.92%;归母净利润66.27亿元,同比增长13.73%; EPS为4.40元,加权平均ROE为24.08%。2018年Q1营收、归母净利润为95.38亿元、34.75亿元,分别同比增长25.68%、26.6g%。 2017年收入逐季提升,补缴消费税拖累净利润增速:公司2017年Q1-Q4营收分别为75.89、39.42、53.48、30.40亿元,分别同比增长10.90%、17.65%、19.55%、20.81%,逐季提升。由于2017年9月执行的消费税新规将代扣代缴部分由营业成本划入税金及附加,公司毛利率提升2.56ppt至66.46%,公司全年共缴纳消费税17.45亿元,消费税率为9. 10%。费用方面,销售、管理、财务费用率分别为ll.gg%( +l.llppt)、7.6g%(-1.52ppt)、-0.17%(-0. 12ppt),其中广告促销费由8.21亿元大幅上升至12.11亿元,管理费用率则继续降低。全年净利润66.27亿元,同增13.73%,低于收入增速,主要原因在于公司Q4补缴了部分销售税差额,导致Q4税金及附加大幅增长2'72.Og%。 新江苏市场发力,深度全国化可期:2017年省内、省外营收为102.29、92.39亿元,分别同增11.18%、21.86%。公司通过8000余名经销商及3万多名地推人员牢牢控制住终端,稳扎稳打,在河南、安徽、山东等重点省外市场实现50%以上增长,深度全国化进程可期。 2018年Q1报表超预期,全年收入有望实现20%+增长:公司Q1营收、归母净利润为95.38亿元、34.75亿元,分别同增25.68%、26.6g%,超越市场预期;另根据公司2018年经营计划,全年将力争实现20%以上增长,加之高端产品的放量,业绩弹性有望大幅增强。我们近期在渠道中获悉,Q1省内梦之蓝增长在70%以上,带动产品结构继续快速升级,2018Q1毛利率达74.7g%,较2017Q4环比大幅提高8.33ppt。 消费税方面,Q1已按新规正常缴纳,税金及附加比例提高至16.21%。 盈利预测与投资评级:预计18-20年公司EPS为5.45元(+23.86%)/6.67元(+22.24%) /8.05元(+20.69%),对应PE为20X/17X/14X,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,次高端白酒行业竞争加剧。
口子窖 食品饮料行业 2018-05-03 47.31 57.04 -- 65.64 38.74%
66.66 40.90% -- 详细
事件:公司发布2017年年报及2018年一季报。2017年营收36.03亿元,同比增长27.2g%;归母净利润11.14亿元,同比增长42.15%; EPS为1.86元,加权平均ROE为24.00%。2018年Q1营收、归母净利润为12.50亿元、4.49亿元,分别同比增长21.02%、37.20%。 高档产品放量优化产品结构,省内渠道下沉深度挖潜:公司2017年Q1-Q4营收分别为10.33、7. 13、9.69、8.87亿元,分别同比增长16.33%、19.90%、13.72%、79.20%,Q4增速较快主要系春节备货所致。分产品看,高档产品(口子窖5年以上)全年营收33.37亿元,同增30.7g%,毛利率75.11%;中档产品营收1.24亿元,同减5.81%,毛利率53.98%; 低档产品营收0.88亿元,同减10.48%,毛利率17.18%。公司产品结构继续提升,全年整体毛利率提升0.46ppt至72.90%。分区域看,省内营收30.31亿元,同增30.94%,公司继续实施渠道下沉,继续推进县级及县级以下区域市场深度运作,省内经销商数量共计334户;省外市场公司采取优胜劣汰的方式寻求与重点经销商合作,经销商数量净减少26户至248户,省外实现营收5.18亿元,同增11.03%。 期间费用率大幅降低,归母净利润率提高至30%+:从费用上看,全年税金及附加占营收比重为17. 16%,同增0.64ppt。其中缴纳消费税4.86亿元,消费税率为13.4g%,同增0.56ppt。销售、管理、财务费用率分别为8.85%(-3.90ppt)、5.14%(-1.48ppt)、-0.28%(-0.09ppt),期间费用率大幅降低,其中广告宣传费及促销费分别由2.32、0.47亿元下降至1.95、0.24亿元,是销售费用得以降低的主要原因。2017年公司归母净利润率上升3.23ppt至30.91%。 2018省外启动多点布局:公司计划按照以点带面的策略发展省外,有效嫁接省内及当地有实力经销商的资源,逐步形成京津、江浙沪、珠三角等重点区域板块。Q1省外收入增长34.2g%,已呈现加速状态。 盈利预测与投资评级:预计18-20年公司EPS为2.48元(+33.72%)/3.06元(+23.30%) /3.72元(+21.41%),对应PE为18X/15X/12X,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,次高端白酒行业竞争加剧。
舍得酒业 食品饮料行业 2018-04-30 35.05 51.14 30.13% 42.89 22.37%
44.88 28.05% -- 详细
预收款大幅增长,经销商打款积极。公司2018Q1实现收入5.20亿元,同比增长21.95%;实现归母净利润0.83亿元,同比增长102.55%。收入和利润均低于预期,但预收账款环比增加1.92亿元,业绩蓄水池明显增厚。若剔除预收款增加的影响,一季度收入同比增长66.91%,主要系:1)春节错位致旺季发货集中到一季度;2)产品与渠道逐步调整到位后,2018年公司迎来加速,一季度开门红奠定全年高增长基调。2018Q1公司经营活动产生的现金流量净额为2.48亿元,同比增长156.90%,实际动销良好,经销商打款积极。 产品结构升级,核心单品品味舍得涨价,盈利能力提升。2018Q1中高档酒实现收入4.24亿元,同比增长26.48%;低档酒收入0.14亿元,同比下降61.34%。中高档酒收入占比达到96.88%,同比提升6.42个pct,相比2017年全年也提升3.61个pct。公司以舍得为核心、沱牌为重点,持续聚焦次高端舍得系列。2017年底公司改名确立以舍得为核心的品牌发展战略。2018年初将舍得与沱牌营销公司拆分运营,舍得营销公司分五大营销中心以及三大直管分公司,沱牌则收缩聚焦35个地级市。春糖期间公司推出定位600元的智慧舍得新品,向上延伸舍得系列产品线,并借助品味舍得渠道进行快速布局。2018年1月份公司对核心单品品味舍得调价,52度供经销商价格每瓶上调20元;3月起品味舍得渠道配赠由买5赠1改为买6赠1,变相提价13元/瓶。同时公司对低档产品进行清理,沱牌聚焦天特优曲。受益产品结构升级与提价,2018Q1毛利率同比提升4.49个pct至69.46%。 渠道下沉仍持续,盈利能力提升。2018Q1公司净增48家经销商,继续推进渠道扁平化和深耕。一季度省内收入增长仅3.65%,但省外收入增长达21.88%。公司在成功打造河南、河北、山东、东北等重点区域后,今年将向华东、华南潜力市场突破。2018Q1公司销售/管理/财务费用率同比-4.66/+0.39/-0.26个pct,叠加毛利率提升,净利率同比上升7.02个pct至16.60%。 盈利预测:预计2018-2020年EPS为1.28、2.16、3.26元,对应PE为28倍、16倍、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;区域扩张速度放缓。
泸州老窖 食品饮料行业 2018-04-30 59.66 76.48 17.14% 69.30 16.16%
70.49 18.15% -- 详细
事件:公司公布2018年一季报,实现营收33.70亿元,同比增长26.20%;归母净利润12.11亿元,同比增长51.86%;EPS为0.83元,加权平均ROE为7.68%。 收入增长25%+符合预期,高端放量提升公司毛利率。Q1营收33.70亿元,同比增长26.20%,与业绩预告相符合。由于2017年Q4关账较早,Q1共确认预收款5.69亿元;随着老窖品牌力的回升,加之渠道利润增厚,经销商整体打款意愿积极,Q1资产负债表仍有13.88亿元预收款待确认,同比增长66.43%。Q1经营活动现金共流入35.95亿元,现金流保持健康状态。毛利率方面,Q1同比提升5.58ppt至74.67%,主要受益于高端酒国窖1753的持续放量,渠道调研显示国窖1573渠道库存约在一个月左右,预计全年有望实现40%以上增长,将公司整体毛利率带到新的高度。 扣非净利润同比增长30%+,多地市场主动停货,以稳价促长期健康发展。由于公司参股的华西证券上市,Q1共取得1.53亿元投资收益,扣非后归母净利润10.54亿元,同比增长32.39%。费用方面,销售/管理/财务费用率同比分别增加1.63ppt/-1.08ppt/-0.93ppt,期间费用率小幅较低。通过对公司长期的观察和调研,我们看到尽管公司在收入和利润端均制定了较高的增长目标,力图重回行业前三,但在品牌塑造和渠道管控上则未尝有任何的松懈,注重长期稳健的发展。从品牌上看,公司将“国窖1573”和“特曲”作为核心双品牌进行运作,卡位800元及500元两个重要价格段,结合广告及品鉴会等宣传形式,凸显其“浓香国酒”和“浓香正宗”的品牌特征;在渠道上,公司今年以来已相继对成都、湖南等传统优势市场停货,并坚持配额制,以此稳定市场价格确保客户利润空间。我们相信在五大品牌公司、8000余名销售人员的共同努力下,公司的发展之路将是健康而可持续的。 盈利预测与投资评级:预计18-20年公司EPS为2.39元(+36.67%)/3.11元(+30.05%)/4.05元(+30.28%),对应PE为26X/20X/15X,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,高端白酒行业竞争加剧。
桃李面包 食品饮料行业 2018-04-30 55.00 56.44 7.71% 62.50 13.64%
62.93 14.42% -- 详细
收入端保持20%+增长,持续拓展渠道广度与深度。预计东北、华北成熟市场通过渠道下沉实现稳定增长,华东、西南、西北等市场加速开拓实现快速增长,华南、华中新兴市场爆发式增长。2018年为公司快速扩张之年,重点聚焦华东、华南地区。公司将对华东市场进行改造,加强与新零售业态的合作。华南市场在经过17年大力开发后,东莞工厂产能利用率达40%,今年产能有望加速释放;渠道方面与南方地区的知名连锁超市步步高、人人乐等建立良好的合作关系,并开始引入经销商模式。同时消费者培育完善的西南、华北地区的重庆和天津工厂分别于17年10月和18年3月试运行,18Q1还未显著贡献收入,后续产能释放后收入增长有望逐季加速。2017年公司零售终端数量增加4万个达到19万个,随华南加速开拓及华东新渠道布局,成熟市场渠道下沉,预计18Q1终端数量有望突破20万个。 提价+产品结构升级+华南规模效应显现,盈利能力提升。公司2018Q1毛利率同比提升4.16个pct至38.82%,主要系:1)公司2017年7月对主要产品提价2%-3%;2)公司注重新品研发,2017年加大研发支出(+37%),促进产品结构优化升级;3)东莞工厂产能利用率提升后,规模效应提升毛利率,2017年华南地区毛利率仅16.86%,远低于公司整体的37.70%,还有较大提升空间。随东莞产能释放,预计2018年华南地区有望实现单月盈亏平衡。2018Q1公司销售/管理/财务费用率同比+2.03/-0.15/-0.44个pct至21.69%/2.96%/-0.50%,其中销售费用同比增长33.06%主要系人力成本和产品配送费同比增加,财务费用同比减少987.64%主要系银行存款利息收入增加。叠加毛利率提升后净利率同比上升2.24pct至10.93%。 盈利预测:预计2018-2020年EPS为1.43、1.90、2.41元,对应PE为38倍、29倍、23倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧风险。
千禾味业 食品饮料行业 2018-04-30 18.27 23.00 -- 23.69 29.67%
27.49 50.47% -- 详细
收入略减,毛利率持续提升:公司18Q1 实现收入2.45 亿,同比下降3%;归母净利润1.1 亿,同比增长193%;销售毛利率43.7%,同增2.7pct;销售费用率18.7%,同增0.5pct;管理费用率5.2%,同降0.08pct。扣非归母净利润0.38 亿,同增11.3%。业绩增长低于市场预期,主要系基数原因。公司17 年提了两次价,一次是4 月1 日,一次是7 月1 日,一二季度经销商均有提前囤货,导致去年一季度基数较高。对于成长性公司,单季度收入占比应该先低后高,去年四个季度收入占比分别为27%、24%、22%、27%。去年的季节分布属于比较特殊的情况,我们认为今年后期单季度销售收入占比将逐渐提高。毛利率提升主要系提价。非经常性损益为公司转让眉山大地龙盛电子商务有限公司100%股权,获得转让收益6911 万元。 分品类销售情况:1)焦糖色销售收入5000 万以上,同比下降2%;2) 调味品销售收入1.87 亿,下滑4%;酱油销售收入1.3 亿,同比下降1%;窖醋销售收入4300 万,同比下降13%;料酒销售收入1300 万, 基本持平。分地区销售情况:1)西南地区销售收入1.38 亿;华东地区销售收入不到2000 万(其中,鼎鼎鲜占比30%,头道占比34%, 有机占比5%,其余部分为东坡红、窖醋、料酒等产品);京津地区销售收入500 多万;电商销售收入1500 万。 区域化扩张叠加品类扩张驱动公司高速增长:公司调味品在逐渐外扩的过程中,目前外部市场占比仅20%,长期看有望提升至50%以上; 酱油以外调味品占比仅30%,以“零添加”为纽带的品类扩张逻辑较强,长期看非酱油品类占比将提升至50%以上。 投资建议:渠道了解终端动销良好,暂时维持年初目标不变,估测公司18/19/20 年收入增速24%/24%/22%;归母净利增速46%/41%/36%。对应18 年33x,给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争风险
绝味食品 食品饮料行业 2018-04-30 39.09 45.49 9.32% 49.21 25.89%
49.68 27.09% -- 详细
一季度开店放缓,二三季度经营确定加速。公司2018Q1收入增长放缓,主要系开店速度放慢:1)今年春节在2月中,对一季度开店的影响时间更长、更显著;2)一季度天气因素影响门店装修。但公司全年维持800-1200家的开店计划不变,考虑到四季度气候及市场考核的影响,参考2017年前三季度约1000家的开店数量,我们预计二三季度公司将加快开店节奏。从同店增长来看,今年二三季度也存在经营加速的催化剂:1)6-7月存在世界杯事件影响,看球佐酒的消费场景将显著带动同店增长;2)公司计划今年重点对万店进行宣传促销,参照去年开店节奏,万家门店有望在三季度达成;3)2018年将完成剩余1/3存量店的四代店升级,部分老店通过翻新升级可实现两位数同店增长,受一四季度天气对装修的影响,翻新将集中于二三季度。受益开店加快和同店增长双轮驱动,预计二三季度收入加速。 成本上升短期内毛利率承压,费用率下降提升盈利能力。由于鸭价同比上升,2018QI公司毛利率同比下降0.25个pct至34.42%。但全年来看,成本上升对毛利率影响有限:1)对下游,公司可通过提价抵消成本上行压力,且2017年并未大幅度大范围提价,2018年具备提价预期;2)对上游,公司作为行业龙头规模优势明显,议价能力较强;3)公司可通过调整产品结构部分消除成本影响;4)新厂投产后,生产效率提高也有助于毛利率提升。公司销售/管理/财务费用率同比一2.24/-0.63/-0.19个pct至7.31%/5.97%/-0.06%。一季度销售费用同比下降15.75%,我们认为主要系费用投放节奏控制,今年二三季度存在世界杯事件与万店宣传,后续投放力度将加大,全年费用率保持平稳。2018Q1受益费用率下降,净利率同比提升2.41个pct至15.50%。 盈利预测:公司通过开店叠加同店增长发展稳健,今年将开发空白新疆市场,并拟在京津冀、江苏等地新建生产基地优化产能布局。长期看好海外扩张及外延式并购。预计2018-2020年EPS为1.53、1.95、2.45元,对应PE为26倍、20倍、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;门店扩张不及预期。
合肥百货 批发和零售贸易 2018-04-27 7.13 9.00 50.00% 7.16 0.42%
7.27 1.96% -- 详细
营业收入增长6.72%,毛利率提升0.28个百分点。2017年公司实现营业收入103.90亿元,同比增长6.72%。主营业务分行业来看,百货业实现营业收入65.07亿元,占公司总营收的62.64%;超市业实现营业收入33.41亿元,占公司总营收的32.16%;农产品交易市场实现营业收入2.82亿元,占公司总营收的2.71%;房地产实现营业收入2.59亿元,占公司总营收的2.49%。公司实现归属于上市公司股东的利润2.13亿元,同比下降24.65%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.92亿元,同比下降24.02%。毛利率为20.17%,较同期增长了0.28个百分点。期间费用率为13.50%。 深入雕琢主业,提升竞争力。百货业通过不断优化商品和服务,着力提升商品资源竞争力,加快购物中心化。合百珠宝、悦莱迪等自有、自营品牌市场知名度进一步提高,超市业“三自”产品覆盖品种增加,电器连锁继续以建设大营运体系为核心,盈利能力不断增强。 坚持外延扩张,扎实做大产业规模。以业态进行划分,截止2017年底,公司拥有百货23家,超市168家,电器业24家。公司以并购重组为手段,实现了连锁网点快速扩张。2017年中,公司完成对台客隆超市的收购并增资,在全省的连锁网络规模进一步扩大,实现了对皖南地区空白市场的进驻,合家福超市的连锁化、集约化经营体系得到有力升级。同时,以社区购物中心为重点,公司签约承租寿县景润中央城项目、固镇多金中心商业项目,进一步实现公司在县域市场的渠道下沉,合家福公司全年新开网点7家(不含对台客隆超市并购的网点数),新增储备面积30万平米;同时,公司完成肥西百大农产品物流园项目、金寨同心工程百大周谷堆农产品市场项目的签约,为企业持续快速发展提供强有力保障,产业结构进一步扩张优化。 盈利预测及估值:预计2018-2020年EPS分别为0.39/0.45/0.52元/股,对应的PE分别为18x/16x/14x,继续给予“买入”评级 风险提示:宏观环境的风险,行业转型的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名