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李强

东北证券

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工作经历: 李强:西南财经大学金融学硕士,5年行业研究经验,食品饮料行业分析师。 执业证书编号:S0550515060001...>>

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佩蒂股份 批发和零售贸易 2018-10-31 39.33 65.00 45.67% 48.00 22.04%
48.00 22.04% -- 详细
事件:公司披露境外全资子公司现金收购股权的公告:全资子公司越南好嚼以自有资金收购山东德信皮业持有的德信皮业(越南)有限公司100%股权,股权转让价款为346万美元。 前三季度业绩预告:预计前三季度实现归母净利1亿-1.06亿元,同比增长64.27%-74. 11%。预计单三季度净利润3200-3800万元,同比增长38.2% -64. 12%。 全球化产能布局,降低贸易风险。公司已在越南布局两家工厂:越南好嚼及越南巴啦啦(巴啦啦仍处在产能建设中,18年已部分投产)。公司在越南共计有植物咬胶产能7000吨,畜皮咬胶产能2000吨。此次信德皮业的收购事项完成后,公司在越南的畜皮咬胶产能规模将进一步扩大,解决目前越南地区畜皮咬胶布局较少的问题。公司已经在浙江温州、江苏泰州、越南、新西兰等地布局了工厂,并计划在柬埔寨合资设立宠物工厂。柬埔寨生产工厂占地面积庞大,目前还在规划中。 可以预见,越南和柬埔寨工厂的投产将极大丰富公司的产品线,增加产品供给,同时也为中美贸易战潜在的风险做了充分准备。 公司营收及利润存在季节性波动。公司预计单三季度净利略低于二季度,主因系:三季度为美国客户财年结算时间,订单量较二季度略有下降。预计四季度公司受圣诞节等假日因素以及年末囤货影响,订单量将大幅提升,四季度营收可期。 新西兰公司并表,预计带来营收及利润增量。公司已于今年5月完成了对新西兰BOP集团的并购,获得了BOP旗下Alp ine宠物食品公司100%的股权。Alpine 17年实现营业收入6240.45万元,净利润622.58万元。三季度预计将新西兰公司并表,营收增加1800-1900万元,净利润增加小于200万元,对公司三季度业绩影响较小。新西兰公司产品目前仍维持收购前的渠道及市场进行运营,公司计划明年在国内市场销售新西兰公司旗下零食及主粮产品,进军高端宠物食品市场。 盈利预测:预计2018-2020年EPS为1.29、1.68、2.08元,对应PE为32、25、20倍,维持“买入”评级。 风险提示:核心客户占比大:汇率波动
安琪酵母 食品饮料行业 2018-10-29 25.07 40.00 59.55% 23.42 -6.58%
25.74 2.67% -- 详细
事件:公司披露2018年三季报:1-9月实现营业收入48.99亿元,同比增长17.12%;买现归母净利6.74亿元,同比增长10.17%。 营收维持高增,利润端受压制:单三季度营业收入15.72亿元,同比增长23.5%,增速全年最高。单三季度归母净利1.71亿元,同比下降10.32%。利润端出现降幅的主因系:1)公司营业成本上升。受到安琪伊犁当地城市污水处理厂扩建、安琪赤峰搬迁改造影响,公司三季度毛利率下降至33.86%,较二季度下降2.6lpct。安琪赤峰10月份已完成搬迁改造,新生产线已投产,预计四季度成本压力将缩小。2)销售费用率略有上浮。主要受燃料价格上涨及营销费用上升影响,公司运输费用、广告宣传费用上涨,导致公司销售费用率上浮至11.63%,较二季度上升0.69pct。3)联营企业新疆农垦现代糖业有限公司本期净利润减少导致公司投资净收益减少,亦对净利润产生影响。4)财务费用增加至3343万元,同比增长36.63%。财务费用增加受多个因素共同影响:公司在建项目转固定资产后利息资本化逐步减少、汇率变动导致汇兑损失增加以及公司融资规模和融资成本增加。 产品提价带来利润红利,全球化布局拓展海外市场。公司作为酵母行业龙头,在酵母产品上具备绝对优势,定价能力强。并且对于终端消费者,酵母产品消费占比较小,拥有较大的提价空间。公司国内产品于10月份陆续提价,涵盖国内60%以上产品,平均提价幅度3-4%。 目前国外地区暂无提价计划。预计提价后收入端有望保持稳定增长,利润端将受益于提价带来的毛利率上升红利,实现高增速。公司在埃及以及俄罗斯布局产能,积极开拓欧洲以及非洲市场。从全球酵母消费看,欧洲地区占据主导地位,拥有33.02%的市场份额。埃及年产1.2万吨抽提物项目预计19年3月投产,将主要面向欧洲地区销售。 海外产能布局有利于平衡国内的糖蜜以及能源成本,开拓海外市场,公司盈利水平将更加稳定。 盈利预测:预计2018-2020年EPS为1.2、1.4、1.66元,对应PE为23、20、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:销售不及预期;食品安全问题
涪陵榨菜 食品饮料行业 2018-10-29 21.20 32.00 36.11% 23.46 10.66%
23.72 11.89% -- 详细
事件:公司披露2018年三季报:1-9月实现营业收入15.45亿元,同比增长25.94%;实现归母净利5.23亿元,同比增长72. 1%。 三季度营收增速放缓:公司单三季度营业收入4.82亿元,同比增长11.01%,增速低于单二季度12.7pct。从绝对数额看,单三季度营收低于单二季度0.74亿元,略低于预期。三季度作为公司传统旺季,营收环比下降的原因主要系:1)二季度经销商囤货较多,有库存积压。2)公司三季度销售费用投放较少,动销情况整体弱于二季度。利润端增速仍持续:公司单三季度实现归母净利2.18亿元,同比增长65. 18%。 净利润高增主因系:1)单三季度毛利率57.26%,同比上升10.95pct,仍维持在高位。2018年主要原材料青菜头丰收,采购成本下降约15%,预计成本端优势将延续到年末。2)单三季度销售费用投放较少,不及单二季度一半的费用投放。主要系公司费用的阶段性投放,上半年销售费用支出较多,从全年来看销售费用率仍将上行。3)财政扶持企业发展资金带来2768万元营业外收入,亦对利润产生正向影响。 本轮产品提价红利逐渐消化。2017年11月公司采用更换包装方式提升价格,将88g、175g产品调整为809、1509,提升了公司的利润空间。经过一年,提价带来的利润增速红利已逐渐消化。在榨菜品类中,涪陵一家独大的格局已被夯实,提价能力依然较高。但是,公司提价要符合终端消费者接受能力以及渠道商的利润诉求,新一轮的提价周期尚待开启。多品类发展助推业绩增长。除公司销售主力80g榨菜外,脆口系列等高毛利产品正在积极拓展市场,发展空间扩阔。为了配合脆口榨菜的发展,公司拟用自有资金1亿在涪陵新建年产1.6万吨脆口榨菜生产线。而公司的泡菜业务也会借助榨菜的渠道铺向市场,提升公司在泡菜行业的市占率。目前,公司已经完成榨菜产品以及惠通泡菜的渠道整合,泡菜收入增加值得期待。 盈利预测:预计2018-2020年EPS为0.81、0.99、1.20元,对应PE为28、23、19倍,维持“买入”评级。 风险提示:销售不及预期;原材料产量、价格变动风险
桃李面包 食品饮料行业 2018-10-29 46.50 58.00 24.70% 51.51 10.77%
51.51 10.77% -- 详细
事件:公司发布2018三季报,实现营收35.24亿元,同比增长19.26%;实现归母净利润4.63亿元,同比增长29.27%,EPS0.98元。 尽管高基数效应,Q3环比Q2提高0.85pct。公司17Q3提价,18Q3价格因素磨平,增速主要系销量增长。Q3实现营收13.58亿元,同比增长19.15%,整体增速符合预期。分区域来看,东北、华北成熟市场增速均在20%+;华东市场经历上半年费用投放期,下半年已进入收获期,增速20%+;西南地区环比Q2有所改善,增速15%-20%;西北地区在可控范围内表现稍逊。Q3毛利率39.40%,同比降低0.92pct,除去年7月提交导致去年毛利率高基数外,主要系今年中秋节计入Q3,产品结构同17同期有所差异。月饼销售拉高Q3收入,但对毛利率有一定影响。Q3应收账款4.76亿元,应付账款4.05亿元,环比期初分别提高43.11%,66.15%;主要原因系月饼走商超销售,存在一定账期,以及新市场以KA客户为主,因此加大应收、应付款。 费用端来看,Q3销售费用2.63亿元,销售费用率19.38%。相比17Q3提升1.85pct。原因主要系三季度月饼销售政策相对激进,员工薪酬提高,此外,Q3针对华南和华东市场的投放拉高费用率。Q3管理费用0.19亿元,管理费用率1.43%,同比略微下降O.lpct。净利率14.72%,同比下降0.62%。 短期行业竞争格局或将加剧,长期看好公司“高性价比+强渠道”核心优势,2023年公司目标100亿。达利进入短保市场,短期看竞争或将加剧,公司不惧对手,灵活应对,在严格控制费用的基础上,有的放矢,更加致力于加大原有渠道维护与消费者的维护。长期看,行业集中度向头部集中趋势确定,桃李未来受益于行业集中度的持续提升。 盈利预测:预计2018-2020年EPS为1.39、1.78、2.27元,对应PE为34倍、26倍、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2018-10-29 25.70 37.00 11.11% 32.00 24.51%
34.38 33.77% -- 详细
事件:公司与阿里巴巴签署战略合作备忘录,双方进行战略合作,计划未来三年实现17.5亿元销售额。 与阿里战略合作,国内市场开拓再上新台阶:2018年以来,湿粮以及新上市的干粮产品广受市场欢迎,公司国内市场增速不断再创新高。上半年国内营收增速63.88%,下半年将继续提速,我们预计2018年公司国内营收2.7亿以上。公司与阿里的此次合作将实现中宠股份旗下品牌在阿里巴巴所属线上及线下平台(包括但不限于天猫官方旗舰店、专营店、专卖店、天猫超市、天猫国际、农村淘宝、天猫出海等)销售规模的超常规发展。公司计划未来三年(2019年-2021年)在阿里平台的销售额目标累计人民币17.5亿元,年均实现销售额5.83亿元,使公司的国内营收未来实现翻倍增长。 精准营销和新零售仍是发展方向。阿里的数据分析能力将帮助中宠实现对消费群体全方位观察,实现品牌的精准化营销,提高营销广告费用效率。此次与阿里合作,也是公司继苏宁新零售合作之后的又一新零售领域重大战略布局。截至7月31日,阿里旗下新零售店盒马鲜生已有64家门店(北京13家、上海20家),覆盖14个城市,用户数量超1000万人。进驻阿里旗下新零售店面将会提升公司整体品牌形象与品牌知名度,并且阿里旗下菜鸟物流强大的物流系统和派送效率将提高消费者体验,满足宠物主即时性的购买需要。 境内境外双轮驱动,营收大幅增长。公司境外渠道覆盖北美、欧洲、日韩等多个地区,原有客户订单增速稳定,境外团队的新客户开拓能力强,预计境外营收保持稳健增长。境内宠物市场发展空间广阔,公司增资多个电商公司以及参股美联众合,聚焦电商以及专业渠道发展,以多个品牌全品类的战略抢占市场,国内市场份额不断提升。公司五年规划也将战略重点放在国内,希望未来实现国内国外市场平衡发展。 盈利预测:预计2018-2020年EPS为0.63、0.77、1.27元,对应PE为41、33、20倍,维持“买入”评级。 风险提示:销售不及预期;原材料价格变动。
水井坊 食品饮料行业 2018-10-26 28.98 43.56 32.00% 30.75 6.11%
33.59 15.91% -- 详细
事件:公司发布2018年三季报,报告期内公司实现营业收入21.39亿元,同比增长45.36%,买现归母净利润4.63亿元,同比增长90. 15%,扣非后归母净利润为4.9亿元,同比增长97.73%,基本每股收益为0.95元/股,同比增长90.16%。 Q3单季度增速放缓,利润率有所上行。公司Q3单季度实现营收8.02亿元,归母净利润1.95亿元,分别同比增长27.21%和51.56%,增速较于前两季度有所放缓。公司前三季度整体毛利率为81.57%,比去年同期增长2.69pct,净利率为21.64%,比去年同期增长5.lpct。费用方面,前三季度公司增加有效的电视和户外广告、节假促销等投入,使得销售费增长5.6pct至30.4%;前三季度管理费用率9.2%,同比下滑2.2pct,管理效率进一步增强。 高档产品销量高增,产品结构持续升级。公司高端产品销量增长带动公司收入与利润大幅增长,前三季度公司高档酒实现营业收入20.63亿元,同比增长50.6%,毛利率82.67%同比增长1.76pct,Q3高档酒营收7.86亿元同比增长37.4%,环比有所下调但依旧处于高位。前三季度中档酒实现营收0.47亿元,同比下滑44.24%,毛利率55.77%同比增长3.98pct。公司产品结构持续向菁翠、新典藏、井台、臻酿八号等四款高端及次高端头部产品汇聚。 聚焦“5+5+5,,核心市场,全国化布局可期。公司着力开拓河北、山东、江西、陕西和广西等5大新兴市场,使之成为原有10大核心市场的有力补充,前三季度东区/南区/西区/北区/中区分别实现营收6.16/2.37/4.04/2. 87/3.54亿元,分别同比增长58.6%/40.7%/44.2%/58.6%/33.g%,各大区域市场营收规模日趋均衡,在公司坚持新总代模式、聚焦核心市场战略的推动下,全国化布局值得期待。 盈利预测:预计公司2018-2020年EPS为1.35元、1.98元和2.74元,市盈率分别为22倍、15倍、11倍,我们给予公司2019年22倍PE,目标价43.56元,维持“买入”评级。 风险提示:行业景气度下行,市场竞争加剧
恒顺醋业 食品饮料行业 2018-10-26 9.60 12.00 14.61% 10.23 6.56%
10.74 11.88% -- 详细
事件:公司披露2018年三季报:公司1-9月实现营业收入12.36亿元,同比增长10.83%;实现归母净利2.18亿元,同比增长50.6g%。 三季度营收加速增长,料酒放量明显:单三季度营业收入4.31亿元,同比增长12.98%。分产品看,醋类产品保持两位数增长;受益于料酒份额优先的营销战略,料酒产品依托原有品牌及渠道优势不断开拓市场,料酒增速高于公司整体增速。目前公司料酒的市占率为第三、第四名,公司目标继续扩大市场,向第一发起冲击。分地区看,华东、华中等成熟市场增速放缓,西部、华北等新开拓市场增速较高。10月份后,公司将进入传统销售旺季,预计四季度营收仍维持高增速。 三费控制良好,净利润增速再创新高:单三季度归母净利0.95亿元,同比增长86.6g%,增速为近三年来最大值,远高于20%的预期。主因系:1)公司毛利率维持在高位。单三季度毛利率达40.71%。尽管公司单三季度销售毛利率环比下降2.73%,但较去年同期仍有0.12pct的提升。受降价促销等市场战略因素影响,料酒毛利率下降较多。公司整体毛利率受到包材价格上涨影响,环比略有下降。2)前三季度公司三费控制良好,销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为14.52%、6.3g%、0.55%、2.68%,费用率较去年同期下降1.36pct。其中销售费用率下降0.89pct。3)因拆迁带来资产处置收益1078万元,也对公司净利润产生贡献。 醋类产品增长空间广阔,产品结构不断改善。2017年恒顺醋业的销量在全国食醋行业中位列第一,但占比仅为4%,远低于酱油行业第一名海天的市占率(16%)。公司将在华东成熟市场落实渠道下沉,积极拓宽餐饮渠道,并且拓宽外沿市场。另外,公司推出“三年陈”、“六年陈”和“十年陈”为代表的高端香醋,毛利率超5 0%。随着十万吨高端醋新产能逐步投产销售,公司产品结构将进一步优化。 盈利预测:预计2018-2020年EPS为0.39、0.44、0.49元,对应PE为27、24、21倍,维持“增持”评级。 风险提示:销售不及预期;原材料价格变动。
中宠股份 农林牧渔类行业 2018-10-26 25.50 37.00 11.11% 32.00 25.49%
34.38 34.82% -- 详细
事件:公司披露2018年三季报:1-9月实现营业收入10.1亿元,同比增长39.07%;实现归母净利0.42亿元,同比下降-29.27%。 三季度国内市场营收再创新高:公司单三季度营业收入3.63亿元,同比增长39.63%,增速低于单二季度8.67pct。分市场看,前三季度国内市场实现营收约2亿元,单三季度国内营收近1亿元,国内市场实现超快速发展。但海外订单三季度增速趋缓,导致公司整体营收环比下降。分产品看,宠物干粮增速最快,增量主要来源于顽皮、中宠以及啃贝滋的主粮新品上市。三季度净利润下滑幅度继续缩窄:单三季度净利润0.16亿元,同比下降4.76%,降幅继续收窄(一季度净利润0.12亿元,同比下降42.98%;二季度净利润0.14亿元,同比下降34.02%)。净利润增速下降主要系:1)鸡胸肉等原材料价格上浮,导致公司整体毛利率较去年同期下降4.21pct。2)公司积极拓展国内销售渠道,组建销售团队,销售团队人数由去年的177人增长到今年的200余人,前三季度销售费用率达8.37%,同比上升2.1pct。3)公司大力研发新产品,增加sku,并提升原材料利用效率。单三季度研发费用1736万元,较去年同期增加1176.2g%。 国内市场高速发展,产品结构不断改善。公司在国内大量铺放销售费用,旨在快速占领市场,利润端暂时受到压制。但从国内市场的营收增速来看,公司国内营销战略已初见成效。另外,公司在国内收入的毛利率要优于出口部分,主要系:1)国内收入来源于自有品牌,享有品牌溢价。2)公司在国内主要布局干粮、湿粮产品,该类产品比零食类毛利率高5-15%。2015-2017年宠物主粮的毛利率分别为34.76%、37.48%以及44.21%,毛利率仍在不断提升。目前,公司已有湿粮、干粮产能各1万吨。公司计划发行可转债建设3万吨湿粮项目,目前已获发审会通过,预计建设周期为1年。随着国内干粮以及湿粮产品放量,公司产品结构将不断改善,毛利率提升可期。 盈利预测:预计2018-2020年EPS为0.62、0.77、1.26元,对应PE为42、34、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:销售不及预期;原材料价格变动。
今世缘 食品饮料行业 2018-10-19 17.18 26.97 70.48% 18.81 9.49%
18.81 9.49% -- 详细
事件:公司董事会通过《关于收购山东景芝酒业部分股份的议案》, 同意收购山东景芝酒业股份有限公司34% _4g%股份。并与景芝酒业大股东众人兴酒就收购事项签订《战略合作协议》。 收购采用现金支付,交易模式有助双方实现共赢。本次收购采用现金支付,具体分为两种方式:1)当期收购、当期付款,按照每股6.9元支付;2)当期收购、三年后付款,参考3年期业绩目标,在3年后根据第三年业绩实现情况按15倍PE计算股份转让价格。如涉及收购众人兴酒持有的景芝酒业股份,只允许众人兴酒采用第二种支付方式。 我们认为该交易模式将绑定今世缘和景芝大股东之间的利益,促使双方输出各自的管理运营经验,合力在收购完成后对企业做有效整合,推动企业从更大走向更强。 区域龙头强强联手,突破省内天花板,成就泛区域知名品牌。今世缘在苏酒中的综合竞争力仅次于洋河排名第二,深耕省内市场多年,搭建起了扎实的销售渠道网络;景芝则是鲁酒龙头,年收入约30亿元,在相对分散的鲁酒市场中,景芝不论是销售规模还是品牌影响力均有较为明显的优势。今世缘和景芝的联手,将有望打通江苏和山东两块主要白酒消费市场,实现双方香型和产品的互补、销售渠道的互通,以及规模的叠加.彼此协助拓展省外市场,突破省内市场天花板,共同造就一个泛区域化的知名品牌。 市场投入加大,中秋国庆销售情况良好。近期我们也对公司进行了渠道调研,了解到公司今年加大了费用投入的力度,中秋促销活动相比竞品早开始约2周,在中秋国庆旺季的销售上抢占到了先机。目前公司整体销售情况良好,全年任务完成度较高。 盈利预测与投资评级:预计18-20年公司EPS为0.96元/1.22元/1.49元,对应PE为19X/15X/13X。公司在省内市场渠道基础扎实,品牌力强,收购事项若顺利实施则有望实现和景芝的强强联手,打开区域化发展的市场空间,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:省外市场增长低于预期,宏观经济增速放缓
益生股份 农林牧渔类行业 2018-10-18 13.04 25.00 59.85% 17.50 34.20%
19.61 50.38% -- 详细
事件:15日公司发布三季度报告。三季度,公司实现总营收4.43亿元,同比增长166.86%;实现归母净利润1.02亿元,同比增长256.38%。 前三季度,公司实现总营收9.45亿元,同比增长97.23%;实现归母净利润1.34亿元,同比增长172.37%。同时公司发布业绩预告,预计2018年公司将实现净利润3.2-3.5亿元,与2017年相比实现扭亏。 产品价格大幅增长带动公司盈利水平提升。截至2018年第40周,祖代鸡的存栏量约为107.09万套,其中在产祖代存栏量约为76.09万套,处于近6年同期最低水平。受祖代鸡更新量不足以及三季度白羽鸡迎来需求旺季影响,鸡苗、毛鸡价格大幅上涨。三季度商品代鸡苗均价3.81元/羽,同比增长84.28%;前三季度商品代鸡苗销售均价2.96元/羽,同比增长125.30%。三季度父母代鸡苗销售均价35.43元/套,同比增长143.65%;前三季度父母代鸡苗销售均价34.37元/套,同比增长44.27%。公司主要产品为商品代、父母代鸡苗,受商品代、父母代鸡苗涨价影响,前三季度公司盈利水平大幅增长。 引种量持续下降背景下行业景气度有望持续。2018年1-8月全国共引进祖代鸡31.9万套,引种量继续下降,预计明年行业景气度将持续。 受春节期间屠宰场放假影响,预计春节前中间商要进行备货。通常屠宰场正月十五以后恢复开工,停工半个月左右。随着春节前中间商备货的进行,预计10-11月份鸡苗补栏需求将上升,12月中下旬后鸡苗需求量将有所下降。受鸡苗、毛鸡价格上涨幅度超预期影响,上调公司盈利预测:预计公司2018、2019年归母净利润分别为2.94亿元,3.96亿元,对应PE分别为15.10倍、11.20倍,维持“买入”评级。 风险提示:开关风险、食品安全事件风险、原料涨价风险、环保拆养殖场风险
中宠股份 农林牧渔类行业 2018-10-10 29.51 38.00 14.11% 29.43 -0.27%
34.38 16.50% -- 详细
事件:公司与苏宁易购签署战略合作协议。 点评:中宠与苏宁达成战略合作,计划未来三年在苏宁易购实现5亿销售目标(销售端)。此次合作有利于中宠试水新零售的销售模式,同时也是苏宁涉足宠物板块的一个尝试,双方建立战略层面深度合作。中宠将积极参与苏宁易购所属线上及线下平台的品牌营销及推官方活动、新品投放及营销,并在供应链优化业务领域尝试与苏宁物流合作。1)中宠可以借助苏宁易购的“大数据”分析,对于自身产品销售情况以及市场热点进行分析,制造符合市场需求的产品,实现精准营销以及智能决策。2)中宠旗下干粮、湿粮、零食等全品类产品将入驻苏宁小店、苏鲜生。由于线下宠物食品的购买局限于专业门店以及宠物医院,陈列货架有限,公司利用新零售模式将拓宽线下销售渠道,并将线下与线上销售相结合。 另外,公司将利用门店终端优势,由中宠的销售人员建立社区宠物消费导购、宠物培训和宠物课堂,加强消费者对宠物知识的认识,培育自己的品牌。苏宁在全国共有苏宁小店732家,苏鲜生超市10家,主要分布在副省级以上城市,与中国目前养宠城市分布重合率较高,并且苏鲜生超市能够实现3公里内60分钟配送的标准,较大提升消费者满意度。 3)公司将与苏宁金融探索推出例如“宠粮无忧险”等特色创新服务,增强中宠股份在产业链中的品牌地位和影响力,优化产业结构,提升财务效率,探索新的盈利模式。随着宠物行业的持续发展,新零售模式是宠物消费的发展方向,我们判断公司不排除未来与其他新零售平台的合作。 国内市场是中宠新的营收增长点。18年以来,中宠积极拓宽国内渠道: 入股关联众合连锁医院,布局宠物医院渠道;增资滁州云宠、南京云吸猫以及合肥俊慕电子,加速电商渠道销售;积极运营在天猫和京东等电商平台的直营店,与天猫美家事业部达成了一系列深度合作意向。此次布局新零售模式,也是公司拓宽销售渠道,培育品牌的重要举措。 盈利预测:预计2018-2020年EPS为0.63、0.84、1.17元,对应PE为47、35、25倍,维持“买入”评级。 风险提示:核心客户占比大:原材料价格变动:汇率变动
佩蒂股份 批发和零售贸易 2018-10-01 51.60 65.00 45.67% 50.75 -1.65%
50.75 -1.65% -- 详细
佩蒂公司深耕宠物行业,营收实现高增长。成立16 年以来,公司专注于宠物零食的生产、出口,已成为中国宠物咬胶产品龙头企业。公司毛利率、净利率均处于同行业内最好水平。2017 年,公司实现营收6.32 亿元,同比增长14.79%,归母净利润1.07 亿元,同比增长32.84%。2018 年开始,公司正从强出口导向,逐步向国内国外双轮驱动的模式转变,抓住国内宠物行业发展的黄金时期。 美国零食市场稳定发展,国内市场前景广阔。2017 年,美国宠物狗零食销售量价齐涨,保持较高增速。2017 年,佩蒂第一大客户品谱收购第二大客户Petmatrix 之后,品谱的份额占比达71.87%。由于品谱有更加广阔的欧洲、拉美和亚洲市场渠道,原第二大客户旗下的产品会有更多的销售增量,佩蒂的植物咬胶订单量将会提升。2018 年,中国宠物市场规模将达1708 亿元,同比增速超27%,行业内预测中国宠物市场规模将达4600-6000 亿元。宠物市场中,主粮、零食仍然占据50%左右的份额,宠物食品在国内市场的发展空间广阔公司作为咬胶龙头对供应商具有强议价能力,畜皮、淀粉等原材料成本呈下行趋势。公司高研发能力提高了原材料的利用效率;同时研发出的新产品能够用于新客户开发,提高自身的议价能力。全球化的产能布局可以充分利用各地优势。公司可以充分利用中国产业链及研发优势、越南人力优势、新西兰原材料优势。在目前的中美贸易环境下,多地布局产能可以分散关税风险,维持公司营收的稳定增长。公司布局国内市场必将带来销售费用的增加,但是由于公司丰富的管理经验,我们认为公司的销售费用率整体可控。公司对内电商直销将获得更高的利润率,并且随着渠道利润向厂商聚集、行业利润向龙头公司聚集,佩蒂股份将受益于国内市场的拓展。 盈利预测:略微调整营收及净利预测,预计2018-2020 年EPS 为1.311.71、2.12 元,对应PE 为40、30、24 倍,维持“买入”评级。 风险提示:核心客户占比大;汇率波动
今世缘 食品饮料行业 2018-09-28 20.00 26.97 70.48% 20.07 0.35%
20.07 0.35% -- 详细
事件:根据媒报道,自今年10月1日起,江苏今世缘酒业销售有限公司将统一上调国缘部分主导产品出厂价,并同步调整供货价、零售价及团购价,其中零售价和团购价的调整幅度为国缘K5上调30元/瓶,K3、四开、对开上调20元/瓶,单开、淡雅、柔雅上调10元/瓶。 提价彰显品牌信心,2019年收入端有望延续高增长。我们认为公司在中秋后迅速提价,是在即将完成全年销售目标的基础上,顺应次高端白酒消费升级趋势的一项重要举措,意义主要有以下两点:1)进一步提升国缘的品牌定位和影响力。考虑到古井年份原浆、洋河蓝色经典等核心产品在今年二季度相继提价,国缘本次提价后,也将再度拉近和竞品间的价差,提高国缘的品牌影响力,加快国缘系列“中国中度高端白酒”品牌形象的塑造。2)提价对公司2019年收入端贡献约5%的增幅。我们测算本次国缘系列的提价幅度在7%左右,考虑到国缘收入占比接近70%,提价对收入的整体增厚效应明显。 “国缘”高增长引领产品结构持续升级:公司上半年毛利率同比提高1.28ppt 至71.96%,再创历史新高,回顾近两年公司的发展,在收入和毛利率双双提升的背后,国缘系列的持续放量功不可没。上半年特A+类产品实现收入11.60亿元,同比增长50.95%,收入占比已达49.11%,较2017年同期提高6.54pct,产品结构继续向头部汇聚,预计全年特A+类占比将进一步提高至54%,带动盈利能力继续上行。 深耕省内挖掘市场潜力,省外市场多点开花:公司持续挖掘省内市场潜力,淮安大本营市场实现双位数增长,南京市场增速超50%,苏中、苏南等地亦有近30%增长。省外市场方面,继与浙江商源达成合作协议后,公司进一步于湖南、河北等地经销商展开合作,实现省外多点开花。6月初公司重新修订了十三五发展规划,提出未来三年再造一个今世缘,随着省外市场空间的打开,这一目标有望提前实现。 盈利预测与评级:预计18-20年公司EPS 为0.96、1.22、1.49元,对应PE 为20X、16X、13X,维持“买入”评级。 风险提示:省外市场增长低于预期,宏观经济增速放缓
新希望 食品饮料行业 2018-09-10 5.89 6.60 -- 6.18 4.92%
7.54 28.01%
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公司主营业务利润稳步增长。上半年,公司饲料业务实现归母净利润3.5亿,与去年同期相比增长9.38%;禽产业板块实现归母净利润2.7亿元,与去年同期相比实现扭亏;生猪养殖板块亏损1.8亿元;猪屠宰、熟食板块贡献净利润7000万元,同比增长16.67%。上半年公司常规经营健康,除生猪养殖板块外,其他各业务板块与去年同期相比均有所增长。受合作养殖户贷款逾期导致公司坏账准备增加影响,上半年公司计提2.7亿元资产减值损失,另外公司总部费用与去年同期相比增长1.2亿元,导致公司归母净利润同比下降25%。 饲料业务逆势增长,全产业链优势显现。上半年,公司共销售各类饲料795.10万吨,同比增长7.04%。其中,猪料销量203万吨,同比增加14%;禽料销量509万吨,同比增长4%;水产料销量38万吨,同比增长24%。根据公司上半年销售120万头肥猪推算,公司生猪养殖带动公司自身猪料销量40万吨。全产业链布局带动公司猪料销量在猪周期下行阶段保持逆势增长。 生猪出栏快速增长,出栏速度符合预期。1-7月共销售肥猪130万头,同比增长54.76%;仔猪40万头,同比增长5.26%;种猪5万头,同比下降16.67%。预计今年销售生猪300-330万头,年底产能将达到700万头。目前公司具有能繁母猪9万头,平均MSY22左右,能繁母猪较年初相比增长20%。由于目前公司部分饲料单元的种猪场尚未完全配套,仍需外购部分仔猪,导致公司生猪养殖成本偏高。 中美贸易战影响公司贸易业务。公司2015年投资参股美国蓝星,美国蓝星主要从事DDGS出口。公司间接持股蓝星20.95%,蓝星上半年净利润为1.22亿元。中美贸易摩擦使中美两国大宗农产品贸易受到影响,美国蓝星受到了冲击,预计2018年业绩有下滑风险。 风险提示:产品价格波动风险、重大疫情风险、产能释放不及预期。
森马服饰 批发和零售贸易 2018-09-06 11.08 14.50 64.59% 11.53 4.06%
11.53 4.06%
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事件:2018年8月7日公司公布中报业绩,2018H1营业收入为55.32亿元,归属母公司股东净利润为6.67亿元,同比分别增长24.8%、25.0%,分季度来看Q1、Q2营收同比分别增长21.57%、27.62%,归属母公司股东净利润同比分别增长23.88%、26.01%,增速明显提升。 点评: 分品类,休闲服饰同比增长21.91%,达到26.25亿元,实现较快增长;童装同比增长27.7%,达到28.69亿元,继续保持市场第一的位次。分渠道,2018上半年线下收入38.89亿元,同比增长22.14%,其中直营、加盟分别增长26.11%、21.12%,实现较好增长,主要源于上半年公司强化渠道整理,关闭经营不善店铺,积极拓展购物中心店面;电商业务上半年仍旧保持快速发展,同比增长32%。 毛利率稍有下滑,运营效率改善。公司上半年毛利率为38.35%,同比减少1.84pct,主要由于休闲服饰库存转销,毛利率下滑3.5pct,童装下滑0.55pct。公司存货和应收账款周转天数改善,分别下降25天、23天到38天、133天,主要由于公司加强对加盟商管理,回款及时,加强对库存的管理力度。 继续优化渠道布局,推进全渠道发展。截止中报日期,公司共有线下门店8864家,直营店766家,加盟店8098家,在淘宝、天猫、唯品会等都建立网上渠道。积极顺应渠道变革新趋势,重点拓展购物中心渠道,加大电商投入,调整渠道结构,形成专卖店、百货店、购物中心、奥特莱斯及电子商务全渠道发展格局。推动代理商优化升级,促进核心代理商向专业零售商转型,打造超大规模级代理商。升级原有店铺模型及商品开发模型,针对不同渠道提供差异化商品配置,提升店铺效率。 盈利预测:2018-2020年营业收入预计增长20.45%、16.32%、14.12%,归母净利润增长37.57%、23.59%、20.72%。EPS分别为0.58元、0.72元、0.87元,目前股价对应2018年PE为19倍,给予买入评级。, 风险提示:渠道改善不及预期、宏观消费下滑、存货减值等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名