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李强

东北证券

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工作经历: 李强:西南财经大学金融学硕士,5年行业研究经验,食品饮料行业分析师。 执业证书编号:S0550515060001...>>

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百润股份 食品饮料行业 2020-02-12 25.01 32.00 19.58% 27.45 9.76% -- 27.45 9.76% -- 详细
事件:针对新冠肺炎疫情对公司及行业的影响,我们做如下分析。微醺主打独饮场景,短期受新冠肺炎疫情影响有限。公司春节期间销售情况整体良好,部分区域因物流未恢复短期内损失少量销量,预计2月9号复工后各工厂即可恢复正常生产、发货,后续销售将逐步恢复正常状态。从品项上看,主打居家独饮场景的微醺比例超过50%,且占比呈持续提升趋势,产品结构的改变弱化了公司预调酒产品的节日和聚会属性;而从渠道端来看,线上及便利店等新渠道占比快速提升,对商超、夜场等传统渠道形成替代。面对当前的疫情形势和随之衍生出的“宅消费”,短期内公司销售受到的直接影响是有限的。 对标成熟市场,中长期我国预调酒行业有5-8倍增长空间。预调酒凭借清新的口感、较低的价格和丰富的饮用场景,受到欧美及亚太成熟市场年轻消费者的欢迎。2018年我国预调酒总消费量为9万千升,人均0.06升/年,仅相当于日本的1/150、美国的1/50,与成熟市场相比,我国的预调酒市场仍处于比较早期的阶段。通过对成熟市场预调酒与传统酒类替代关系的分析,结合对我国市场渠道下沉空间的测算,我们认为未来10年预调酒在我国有5-8倍增长空间。在城镇化率提升、洋酒饮用氛围增强和龙头公司的带动下,行业拐点已至,具备再度启动的潜力。 专注培育市场,公司有望引领行业发展。公司在产品研发、产能布局上于行业内有着明显优势。营销方面,以新微醺的上市为起点,公司着力将消费场景与品牌绑定,重视消费者消费习惯的培育,为品牌的长期发展打下良好基础。草根调研显示,预调酒行业热度在逐步复苏,公司的良好客户基础有望成为之后引领行业发展的动能。 盈利预测与建议:预计2019-2021年EPS为0.59元、0.80元、1.05元,对应PE为40X、29X、22X,公司产品的居家独饮场景占比高,短期受疫情直接影响有限,中长期随着消费者对预调酒产品认知度的提升,公司的先发优势有望在业绩端显著兑现,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,疫情影响扩大,新品销售情况低于预期。
五粮液 食品饮料行业 2020-02-12 121.15 145.00 16.65% 126.66 4.55% -- 126.66 4.55% -- 详细
疫情对高端白酒短期影响有限,长期不改变发展趋势,公司股价大幅回调后投资价值已显。高端白酒茅台、五粮液、国窖等在春节前均基本完成年度打款发货计划,且占比较高的商务宴请及礼品消费场景已经大多完成,虽然疫情发生在春节动销旺季,但对高端酒的冲击有限,我们预计占年度计划 10%以内。长期来看,疫情并不改变高端白酒长期向好的发展趋势,反而会加速行业集中度提升,品牌力弱,资金实力弱的中小酒企将加速退出市场。 五粮液以品牌力的不断提升、产品结构的不断优化及内控管理能力的不断提高,核心竞争力持续增强,当前股价大幅回调,投资价值已经显现。 春节期间公司动销良好,但疫情或影响社会库存略增,公司提价节奏或有延缓。渠道调研显示,元旦春节期间公司回款已占年度计划的35%以上,节前终端动销已达 80%,目前渠道库存在 1个月左右,春节期间整体动销良好。由于疫情延续到春节之后,国家的严厉管控措施和居民自觉居家隔离影响白酒的实际开瓶消费,我们认为短期社会库存有所增加,去化仍需时间,公司提价节奏或有延缓。 2020年公司全年目标不变,疫情或加快公司改革步伐。董事长李曙光召开三次专题会议,提出加强计划、渠道、结构“三个优化”,加快机制、团队、数字化“三个转型”,推动全年营收保持两位数以上增长。 在优化层面,根据市场需求,做好计划的优化和调节配额管理,加快分仓网络体系建设,提前推进分仓至门店、至消费者的仓储物流模式变革。针对消费新变化,大力推进数字化新零售营销模式,加大经销商的供应链金融支持。加快机制转型,向专业化、扁平化提升效率和反应速度。加快团队转型,实时推动多形式中长期激励。加快数字化转型,全年推进 ERP 系统管理,我们认为疫情或加快公司改革步伐。 盈利预测及估值:预计公司 2019-2021年 EPS 为 4.52元/5.47元/6.35元;PE 分别为 27X/22X/19X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续发酵,食品安全风险;行业竞争加剧
山西汾酒 食品饮料行业 2020-02-11 84.90 105.00 20.14% 88.85 4.65% -- 88.85 4.65% -- 详细
事件:公司发布2019年度业绩预告,全年营收119.14亿,同比增长26.57%;归母净利润20.24亿,同比增长37.64%。 全年业绩符合预期,集团酒业整体上市增厚利润。2019年是公司三年国改收官之年,公司通过“抓两头带中间”的产品策略拉动增长,预计青花/玻汾增速分别达到30%+/50%+,中高端白酒占比提升进一步提升公司盈利能力;同时省外市场加速发展,华东增速超过100%,环山西市场维持30%以上增速,省内外收入占比达到44:56,全国化布局更进一步。国改方面公司成功实施股权激励,集团酒业整体上市及汾酒销售公司等少数股权收购增厚利润,整体来看公司全年业绩快速增长,基本符合预期。 2020年聚焦青花提升增长质量,长江以南市场再造增长极。2020年公司目标青花20、30双增10亿,玻汾控量,聚焦中高端提升增长质量。我们认为公司站上百亿关口说明清香消费氛围已经形成,公司传统“1+3”市场已经具备承接消费升级的基础和能力,2020年聚焦青花高增长可期。从市场布局来看,公司2020年将针对华东、东南、两湖等战略性市场重点地级市、重点区县打造汾酒营销重点城市群,力求长江以南市场未来3年年均增幅达到50%。我们认为长江以南市场经济发展水平较高,公司通过青花系列进行辐射拉动不仅能够快速打出品牌效应,而且将有助于青花系列双增10亿目标的实现。疫情对公司影响有限,不改长期发展趋势。次高端青花主要用于商务消费,年前消费场景基本完成;波汾作为高性价比低档白酒,消费基本稳定。渠道调研显示公司在春节前已经完成年度计划的20%-30%,终端动销良好,经销商库存可控,疫情对公司影响有限,不改长期发展趋势。 盈利预测:考虑疫情影响,略微下调公司盈利预测,预计2019-2021年EPS为2.32元/3.01元/3.64元,对应PE为37X/28X/23X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续发酵;食品安全问题;行业竞争加剧。
桃李面包 食品饮料行业 2020-01-20 40.17 47.00 22.91% 40.67 1.24% -- 40.67 1.24% -- 详细
我们在2019年9 月发布了《桃李面包系列报告一:产能及市场篇》, 本文作为公司系列报告之二,重点讨论了我们如何看待桃李的核心竞争力,此外,我们深度研究了日本烘焙行业及本地面包龙头企业Yamazaki 成长历史及市场拓展路径,希望从海外成熟市场经验探寻对我国短保行业发展的经验与启示。 我们认为,桃李的核心壁垒主要有三个方面--分别为品质、效率、渠道。其中,品质是前提,效率是核心,而渠道是纽带,三者相辅相成,共同构建了公司从生产端到销售端整个体系的领先优势。(1) 品质:公司主打“高性价比”的大众路线,产品品质的高标准与稳定性,以及快速的新品迭代周期是公司站稳市场并得以挤压竞品的根基。(2)效率:我们认为短保行业具备马太效应显著、强者恒强的特点。龙头企业通过先发优势,逐步占据优质的渠道资源,率先实现从生产端到销售端整个体系的良性循环,其背后不单单反映了公司的强供应链效率,而是公司从生产端响应、到物流效率及供应链周转,再到产品接受度及终端动销的领先。(3)渠道:公司的渠道壁垒体现在两个方面:a)渠道人员经验与忠诚度;b)小店渠道壁垒深厚:流通渠道(小店)具有易守难攻、先发优势显著的特点, 由于货架资源有限,先进入者率先抢占最优货架位臵,固定的拜访与服务频次保证了终端产品新鲜度,品牌为门店提供稳定的收入来源,带来门店对品牌依赖度的强化过程。 中短期来看,随着新品牌入局及传统竞争者对市场投入的加大,加之电商中保产品的冲击,公司利润端略有承压,公司短期以市场份额为第一诉求,我们坚定看好桃李的竞争优势,随着公司工厂覆盖度及配送效率的领先优势持续凸出,市场基础更加巩固,与竞争对手差距预计将持续拉大,静待时间与市场的检验。 盈利预测:预计公司2019-2021 年EPS 为1.04、1.18、1.40 元,对应PE 为41 倍、38 倍、32 倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场拓展不及;食品安全问题;行业竞争加剧风险。
今世缘 食品饮料行业 2020-01-17 35.55 40.32 33.20% 35.50 -0.14% -- 35.50 -0.14% -- 详细
事件:公司公布2019年业绩预增公告,预计2019年归母净利润13.81亿元-14.96亿元,同比增加20%-30%;扣非后归母净利润13.32亿元-14.43亿元,同比增加20%-30%。 业绩符合预期,三大成功因素是主要推动力。2019年对公司来说是成绩满满的一年,不仅顺利实现了年初制定的业绩目标,在产品结构优化、省外市场开发等方面亦有显著改善,我们认为成功因素主要可以归纳为以下几点:1)国缘的大单品效应,截至2019年三季度末,公司特A+类产品同比增长47.66%,收入占比提高至56.04%,对收入和产品结构均产生了明显的拉动效应;此外公司推出的战略单品V系列也使公司的品牌力进一步得到提升,作为参与头部竞争的拳头产品,国缘V9清雅酱香受到市场好评。2)品牌营销卓有成效。公司2019年以来加大了在央视的广告投入,围绕国缘“中国中度高端白酒”的定位展开品牌宣传,配合地面广告,让国缘品牌走出江苏,辐射到更多的潜在客户。3)对市场的有效运作,公司对省内优势市场持续深耕,成立大区并下放费用权限,挖掘省内市场潜力,2019年前三季度省内的南京、徐州、苏南等区域均实现了快速增长,南京市场前三季度收入达到11.4亿元;而在省外方面,在“1+2+4+N”战略推动下,前三季度省外收入2.66亿元,同比增长达到62.32%。 2020年稳中求进,好中求稳。在年初召开的公司2020年发展大会上,周素明董事长为公司2020年定下了“稳中求进,好中求稳”的发展基调。目前公司国缘产品占比已超过60%,品牌力也大幅提升,面对消费需求向头部企业、优势产区集中的大趋势,公司将继续稳扎稳打,在产品和品牌上下功夫,同时保持和经销商的密切合作关系,激励其与公司共同成长,打造公司“品牌+渠道”双驱动的营销体系。盈利预测与投资评级:预计2019-2021年公司EPS为1.16元(+26.54%)/1.44元(+24.20%)/1.74元(+20.51%),对应PE为30X/24X/20X,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,次高端白酒行业竞争加剧。
酒鬼酒 食品饮料行业 2020-01-17 39.35 -- -- 41.11 4.47% -- 41.11 4.47% -- 详细
厂商关系重构带动 内参快速增长,酒鬼推出红坛 20拉升整体品牌力。 2018 年底全国30 多位高端白酒“亿元大商”共同出资成立内参酒销售公司独立运作内参品牌,酒鬼酒公司与其组成战略联盟,推进厂商关系由交易向协同转变,推进增长由经销商和网点的数量扩张驱动向大店打造、大商扶植、区域占王为基点的区域精耕转变,并通过费用共管渠道共控、利益共享风险共担实现营销力的最大化,稳步推进“内参”酒稳价增量。我们预计公司2019 年内参实现400 吨左右销量,同比翻倍,内参系列/酒鬼系列增速分别约为40-50%/20%+,以较快增速带动公司产品结构持续优化。从2019 年情况看,内参80%在省内销售, 省外市场主要聚焦广州、深圳等经济发达地区,2020 年随着内参公司运营模式的成熟和内参品牌知名度的持续提升(内参大师酒),有望继续实现翻倍增长。酒鬼系列目前处于产品和渠道梳理过程中,未来聚焦核心单品高柔红坛和传承酒鬼酒,并推出新品红坛20 拉升整体品牌力,实现酒鬼系列的量价齐升。 对比安徽、江苏龙头酒企市占率,酒鬼省内市占率未来有较大提升空间。公司品牌美誉度和知名度高,具备向全国扩张的影响力。我们在2018 年《自上而下全面改善,湘西名酒蓄势待发》深度报告中提出, 在湖南大本营市场公司市占率仅为3%,远低于安徽、江苏等市场本地龙头公司的市场占有率,作为湖南白酒第一品牌,大本营市场仍具有极大的潜力可供挖掘。随着公司在长株潭基地市场影响力的外溢,省内其他市场销售额有望稳步提升,省外河北、山东、河南等核心市场实现地级市全覆盖,公司大概率能够实现业绩的快速增长。 盈利预测:我们判断2020 年内参销售公司运营模式日渐成熟,销量仍将实现翻倍增长,酒鬼系列仍将处于产品调整过程中。由于公司主动控货消化渠道库存,略微调整公司盈利,预计2019-2021 年EPS 为0.83、1.16、1.56 元,对应PE 为46 倍、33 倍、24 倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧。
恒顺醋业 食品饮料行业 2020-01-16 17.00 18.00 5.88% 19.02 11.88% -- 19.02 11.88% -- 详细
事件:参加公司召开的2020年第一次临时股东大会。会议通过增选董事的议案。集团高管变动,期待改革进度加快:2019年12月14日镇江市委决定,推选杭祝鸿为江苏恒顺集团董事长,本次股东大会增选杭祝鸿为上市公司董事。杭祝鸿曾任镇江市政府秘书长、党组成员、市政府办党组书记、一级调研员、二级巡视员,能够给恒顺带来新理念、新思路、新资源。本次高管变动也彰显着股东对于恒顺的重视以及公司加快改革的可能性。 聚焦主业,打造恒顺产品“三剑客”,强化营销及品牌。在前些年逐步剥离非调味品业务后,恒顺明确了调味品为主业的定位。公司高管变更后,从原来的“醋酒并举”的品牌发展战略调整为“三剑客”战略。“三剑客“指醋、酱(酱油、酱菜、酱料)、料酒。公司将不断深化营销方面的市场化改革,提升营销质量。2019年上半年已经在着重打造上海、杭州、武汉等重点区域的样板市场,将成功经验向其他地区复制。目前计划在原来的营销格局上划定南部、北部、东部及本部战区。同时把品牌宣传上升到董事长管理,希望公司在华东外市场的品牌形象能再上一个台阶。对于销售人才招聘、考核以及薪酬体系都有望进行调整,不断提升营销效率和水平。 行业竞争仍然激烈,公司产品及品牌具有优势。海天收购镇江丹和醋业,千禾收购镇江金山寺,纷纷瞄准集中度尚待提升的醋行业。这代表其他公司对于醋行业未来前景以及香醋产品的看好,但这同时也加剧了头部调味品公司在醋领域的竞争。恒顺作为醋行业龙头,在香醋等产品的生产及品牌方面更具优势,预计经营效率及营销人员激励改善后能够释放更大能量,后续基本面变化有待跟踪观察。 盈利预测:预计公司2019-2021年EPS为0.44元、0.5元和0.56元:市盈率分别为34倍、30倍、27倍,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题,销售不及预期。
山西汾酒 食品饮料行业 2020-01-14 94.18 112.00 28.15% 98.33 4.41% -- 98.33 4.41% -- 详细
借改革促动能升级,百尺竿头更进一步。汾酒具备伟大复兴的品牌底蕴、产品品质和群众基础,在1988-1993年连续6年占据白酒行业龙头地位后因战略选择和外部环境地位下滑,历经2002年产品高端化改革/2008年营销体系重塑改革/2017年国企混改共三次改革,实现了历史条件下的动能升级。2019年国企混改完成后,公司引入华润战投,并实施股权激励,有望以改革为支点,百尺竿头,更进一步,实现汾酒复兴伟大目标。 产品策略“抓两头带中间”拉动增长后,未来聚焦青花提升增长质量。当前白酒行业呈现挤压式增长特征,产品结构升级,高端和次高端需求快速增长,中档酒市场稳定,低档酒光瓶酒保持较快增速。公司顺应时势在2017年以来推行“抓两头带中间”策略,青花和玻汾近年取得快速增长。站在百亿基础上,公司未来将聚焦青花提升增长质量和品牌高度,并保持玻汾整体规模稳定。随着产品结构向上优化,公司的盈利能力将继续提升。 市场布局深度推进全国化,长江以南市场再造增长极。省内市场2016年实现1100多个乡镇全面覆盖,夯实基础。环山西市场近年增长迅速,鲁豫等地区已经进入精细化运作阶段,但整体规模占比仍然较小,仍具有较大发展空间。在战略市场上,公司明确提出“过长江、破华东、占上海”的华东战略,三小版块打造重点城市群,长江以南市场力求未来3年的年均增幅达到50%,再造一个增长极。 营销体制机制改革,推动营销能力稳步提升。在营销能力建设上,公司建立市场化考核机制,不断推进营销公司的混改,积极创新营销模式,重视品牌营销协同,细化费用管控,营销能力稳步提升。 盈利预测与投资建议:预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为20.65亿/28.28亿/34.07亿元,对应当前PE为39X/28X/23X,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧。
桃李面包 食品饮料行业 2020-01-14 40.61 47.00 22.91% 41.56 2.34% -- 41.56 2.34% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,报告期内公司实现营业收入56.44亿元,同增16.77%;实现归母净利润6.83亿元,同增6.37%。单四季度,公司实现营业收入15.22亿元,同增16.29%;实现归母净利润1.80亿元,同增0.33%。收入符合预期,利润低于市场预期。 点评:收入稳健增长,产能压力有望逐步缓解。Q1/Q2/Q3/Q4公司营收增速分别为15.5%/20.2%/15.2%/16.8%,增速符合15%+指引,环比略有提振。收入稳健增长预计主要来自1)成熟市场:东北、华北地区渠道下沉&消费者购买频次增长带来稳健增长;2)成长市场及新市场:得益于渠道开拓与精耕,华东、华南、西南、西北地区预计表现较好。其中,华东市场渠道梳理及配送密度加大,苏南地区预计增长迅速,市场基础更加扎实;华南市场战略目标激进,以快速抢占市场份额。短期来看,公司面临行业竞争加剧,在产能有限的情况下,跟进对手市场策略进行买赠促销力度的加大导致收入增速略有放缓。随着今年武汉、山东、江苏工厂陆续投产,产能压力将逐步缓解。我们预计公司在2023年营收百亿目标前,收入继续维持15%+稳健增长。行业竞争加剧及新市场培育,导致利润端短期承压。1)外部因素: 行业长期扩容趋势确定,但中短期面临:a)新企业入局,及传统竞争者加大市场投入;b)电商渠道中保产品销售增加,导致公司可稀释的长保份额减少。公司面对竞争选择跟进策略,相应渠道费用有所增加。2)内部因素:对华南及华中(2020年)新市场培育的必要投入,及华东市场梳理导致人员、车辆增加,加之老市场渠道下沉,带来费用投入增加。公司短期以市场份额为第一诉求,行业面临二次洗牌过程。我们坚定看好桃李竞争优势,随着公司工厂覆盖度及配送效率的领先优势持续凸出,市场基础预计更加巩固,与竞争对手差距预计将持续拉大,静待时间与市场的检验。 盈利预测:费用投入加大导致利润端承压,我们略下调盈利预测,预计公司2019-2021年EPS为1.04、1.18、1.40元,对应PE为41倍、38倍、32倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场拓展不及;食品安全问题;行业竞争加剧风险。
海天味业 食品饮料行业 2020-01-03 107.75 117.00 11.04% 112.70 4.59%
112.70 4.59% -- 详细
事件:公司公布对外投资公告,根据经营发展需要,海天味业拟以16,917.5万元人民币的价格取得合肥燕庄食用油有限公司67%的股权。 燕庄芝麻油具备优势,但利润率波动较大:合肥燕庄经营范围是食用植物油(半精炼、全精炼)分装、加工、销售;农产品采购、销售;芝麻酱分装、加工、销售;芝麻饼(粕)的采购、加工、销售;自营和代理各类商品及技术的进出口业务。燕庄作为头道初榨芝麻油的引领者以及冷榨芝麻烹饪油的创始者,在芝麻油行业具有一定影响力。2012-2017年入选“中国芝麻油加工企业十强”。并且燕庄种植基地肥东有“中国芝麻油之乡”的美称,在原材料供应以及加工工序上,燕庄具备优势。近三年,燕庄营收规模在4亿元以上,净利润率2017年、2018年、2019前三季度分别为0.62%、5.98%、-11.98%,波动较大。我们判断燕庄利润的波动与公司规模较小,以及广告费用投放有关。根据公司官网显示,燕庄与地方卫视以及央视等平台合作,着力于公司品牌形象的推广。 并购对于海天中短期影响不明显,核心看好燕庄加工产能以及仓储配送能力:海天目前仍聚焦于酱油、蚝油、酱三大品类,第四大开拓品类为醋,芝麻油并不在海天“三五”计划的重点发展目标内,并购收入规模小,对于公司营收结构无显著影响。并且,海天自身已有食用油及芝麻油产品,并购更多是为海天长期发展储备额外的产能和生产技术。短期内,并购一定程度上可以加强公司的仓储配送能力。燕庄位于安徽合肥,与镇江丹和以及海天江苏蚝油工厂距离较近,均位于江浙沪物流发达地区,满足公司向北部地区运输产品的需求,有利于摊低公司运输及仓储费用。 盈利预测:预计2019-2021年EPS为1.98、2.34、2.72元,对应PE为54、46、40倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,销售不及预期。
汤臣倍健 食品饮料行业 2020-01-03 15.52 18.50 -- 18.01 16.04%
19.47 25.45% -- 详细
事件:公司发布业绩预告,2019年公司归母净利润预计亏损3.65亿元-3.70亿元,主因公司预计对LSG计提商誉减值准备10亿元-10.5亿元,计提无形资产减值准备5.4亿元-5.9亿元,此外,公司预计对参股企业长期股权投资计提资产减值准备7000-9000万元,导致业绩出现大幅亏损。若不考虑商誉及无形资产减值影响,公司2019年归母净利润预计实现10亿元-11亿元,较去年同期略有小个位数增长(2018年盈利10.02亿元)。 点评:2019年经营底部,期待明年触底回升。回顾2019年,公司线下渠道面临医保政策趋严、百日行动整顿行业;线上渠道面临头部电商流量放缓、新电商法等政策影响,导致公司各方面经营承压,表现虽不及年初预期,但收入依然实现稳健增长。根据草根调研,我们预计2019年药店渠道主品牌实现大个位数增长,健力多实现30%+增长;电商渠道预计实现个位数增长;受制于Life-space国内线下益生菌产品非蓝帽,预计对今年收入贡献有限;LSG海外业务受新电商法影响,导致代购及B端客户主动去库存,预计收入同比下滑,对业绩贡献预计为负。我们认为各方面政策扰动及不利因素基本于2019年集中释放,展望2020年,公司将轻装上阵,预计健力多有望继续实现快速增长,主品牌产品矩阵有望强化,加之Life-space蓝帽子批文有望落地,业绩触底回升在即。 股权激励范围扩大提振士气,轻装上阵重新起航。公司近日发布了2019年第二期股票期权激励计划,本次计划对应行权条件与2019年一期一致,而激励对象范围(103人)较一期(45人)有所扩大,覆盖到更多业务条线的销售经理等中层管理人员,彰显公司发展势头。随着风险释放即将迎来布局时点,建议重点关注。 盈利预测:考虑到行业压力及政策影响,我们略下调盈利预测。预计公司2019-2021年EPS为-0.23、0.84、1.02元,对应PE为亏损、20倍、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策风险,LSG线下产品推广不及预期,商誉大幅减值。
香飘飘 食品饮料行业 2020-01-02 25.64 29.00 24.57% 28.48 11.08%
28.48 11.08% -- 详细
短期视角: 1)冰冻化陈列有望加强:由于今年是果汁茶投放的第一 个完整年度,公司应对旺季时对终端冰冻化陈列的经验尚少,尽管 如此,我们预计公司今年果汁茶仍可实现约 10 亿元营收,远超公司 年初 5-6 亿元目标,成绩亮眼。展望明年,公司预计向终端投放 1-2 万个定制化冰柜,我们看好明年果汁茶旺季表现。 2)冲泡类换新包 装+新代言人启用+额外新增双拼系列: 2019 年冲泡系列换新包装, 助添产品活力,加之新代言人启用为公司捕获新增客群; 此外,公 司 2019 年 H2 推出双拼系列,定位冲泡类的高端市场。新系列于 11 月开始供货,预计明年将持续贡献额外增量。 3)成本端改善:我们 预计随着生产端规模效应的提升及新产线产能利用率的提高,果汁 茶毛利率有望在两年内提升至 40%附近,盈利能力的改善可期。 长期逻辑: 1)渠道下沉空间:公司收入分布全国尚不均衡,华东成 熟市场贡献近半收入来源,其他地区渠道的精耕及下沉仍有极大的 可拓展空间。具体来看,三四线及以下城市贡献冲泡类近 70%的收 入,市场容量巨大。我国共有近 3000 个县市,县域人口占比在 60% 以上,公司目前覆盖率近 2/3,公司推行“三通政策” (即县县通、 镇镇通、村村通),空白市场的开拓与精耕可以为公司未来至少 3-5 年内冲泡板块的稳步增长提供驱动力。 2)果汁茶爆发潜力:即饮产 品市场空间及消费场景远远大于冲泡类产品,果汁茶兼具渠道推力 及品牌拉力,我们认为长期来看,果汁茶收入体量有望超过冲泡板 块。 3)股权激励彰显公司发展信心:本次股权激励对应解锁条件相 对严格,对应公司 2017-2021 年的复合增长率 21%,公司对收入及 利润端设置长期目标值,彰显公司发展信心。 盈利预测: 预计 2019-2021 年 EPS 为 0.87、 1.12、 1.43 元,对应 PE 为 29 倍、 22 倍、 18 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 果汁茶放量或渠道下沉不及预期,行业竞争加剧,食品 安全问题。
百润股份 食品饮料行业 2019-12-24 25.32 32.00 19.58% 29.40 16.11%
29.40 16.11% -- 详细
预调酒行业经历一轮完整周期,竞争格局由2015年竞品的百舸争流转变为当前百润的一枝独秀。预调酒在我国经过十余年的早期市场培育,在2013年迎来爆发式增长,明星的代言、综艺节目的热映更增强预调酒的网红效应,包括白酒、啤酒及大众食品类企业纷纷涉足行业,原本并不大的预调酒行业呈现出百舸争流的竞争态势。而无序的竞争、不可持续的尝鲜式消费和高企的库存最终成为了压垮行业的最后一根稻草,导致行业在2016年出现断崖式下滑。面对行业性的崩盘和业绩端的巨大压力,百润选择了继续坚守,并在产品、营销、渠道等方面进行全面革新,推出的强爽、微醺等新品受到市场好评,整体市占率在2016年以来稳步提升,目前已超过80%,成为行业内的绝对龙头,报表端2019年以来亦有明显改善。 对标成熟市场,我国预调酒行业中长期有5-8倍增长空间。预调酒凭借清新的口感、较低的价格和丰富的饮用场景,受到欧美及亚太成熟市场年轻消费者的欢迎。2018年我国预调酒总消费量为9万千升,人均0.06升/年,仅相当于日本的1/150、美国的1/50,与成熟市场相比,我国的预调酒市场仍处于比较早期的阶段。通过对成熟市场预调酒与传统酒类替代关系的分析,结合对我国市场渠道下沉空间的测算,我们认为未来10年预调酒在我国有5-8倍增长空间。在城镇化率提升、洋酒饮用氛围增强和龙头公司的带动下,行业拐点已至,具备再度启动的潜力。 培育市场润物有声,百润有望引领行业发展。公司在产品研发、产能布局上于行业内有着明显优势。营销方面,以新微醺的上市为起点,将消费场景与品牌绑定,于润物有声中培育消费者的消费习惯,为品牌的长期发展打下良好基础。 盈利预测与建议:预计2019-2021年EPS为0.59、0.80、1.05元,对应PE为43X、32X、24X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,库存大量积压,新品销售情况低于预期。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2019-12-06 25.67 28.00 8.99% 27.66 7.75%
27.66 7.75% -- 详细
腌菜行业仍处量价齐升阶段,涪陵集中度仍可提升。中国腌菜行业处于放量提价的快速发展期,仍有近10倍增长空间。在人均消费量方面,通过对非榨菜品类的生产现代化,取代小作坊和家庭腌制,提高至美国与韩国的平均水平,可提升至目前的5倍。而在吨价方面,当达到三国中最低值时,可提升至目前1.8倍。具体到榨菜行业,行业规模数据并不统一,本文认为榨菜行业出厂总规模为80亿元,涪陵市占率为25%,仍然有市场集中度提升的空间。 榨菜行业内竞争对手相比,涪陵榨菜具备三大护城河。按高低依次为:生产、品牌以及渠道护城河。生产方面,青菜头集中收获、低值易腐的特点带来了榨菜行业的天然壁垒。而涪陵独占青菜头最大产地,强大的现金流和窖池储藏能力可以平抑原材料价格波动。品牌方面,公司通过广告和包装的变化,成功在消费者心中树立了榨菜行业高端的龙头品牌形象,有利于公司提价的实施。渠道方面,公司继续加大渠道下沉力度,销售人员数量将达700人,计划覆盖1500个县,经销商规模达1800人,在同业中遥遥领先。 量价拆分公司营收,探寻历史规律。价增方面以提价为主,产品结构升级为辅。提价仍然以成本提升为主要动因,当提价幅度高于成本变动3pct以上时,提价策略容易失败。量增方面,产能释放阶段将有效驱动销售,带来量增。渠道下沉当年可带来一定增幅,但大量贡献营收有2-3年的滞后期。 推荐逻辑:公司2020年将释放大量产能,主观上有推动销售增长的动力。2019年已经做好了渠道下沉的一系列工作,静待未来放量。渠道能力优化后,公司品类拓展也将更为顺畅。公司强大的生产及品牌力能够有效稳定乃至提升公司利润水平。 盈利预测:预计2019-2021年EPS为0.85、1.01、1.2元,对应PE为30、25、21倍,公司业绩触底回暖,上调至“买入”评级。 风险提示:销售不及预期。
桃李面包 食品饮料行业 2019-11-20 47.59 54.00 41.21% 49.50 4.01%
49.50 4.01% -- 详细
事件:11月15日,公司发布股份回购预案、向子公司增资等公告。 点评:公司计划自公司董事会审议通过回购股份方案之日起6 个月内, 以自有资金4500 万元-5500 万元,回购价格50 元/股为上限,通过集中竞价方式回购社会公众股份;以回购总金额上限及回购价格上限计算,预计可回购股数110 万股,约占总股本0.17%。本次回购股份拟用于员工持股计划,有利于绑定核心骨干与公司利益一致性,彰显中长期发展信心。同时,公司公告分别以7000 万元、600 万元对上海桃李及南昌桃李增资,进一步彰显公司加码布局华东市场决心;随着产能扩张及市场调整,我们看好华东市场未来成长潜力。 受产能瓶颈限制,收入增速环比回落。Q1/Q2/Q3 公司营收增速分别为15.52%/20.19%/15.18%,预计受限于产能结构瓶颈,收入端增速有所回落。展望未来,公司武汉工厂一期(预计新增产能1 万吨+)及山东工厂(预计含替代产能约3 万吨,实际产能净增加1 万吨+)将于明年初投产,短期产能瓶颈问题将持续缓解。短保行业高景气度,远未进入存量抢夺,公司“供应链优势+渠道壁垒”难以复制,无需过度担忧行业竞争压力,随着产能陆续释放,公司长期确定性无虞。 费用投放短期加大,叠加18 年政府补助款高基数影响,19Q3 利润短期有所波动。公司持续加大销售费用投放主要系1)今年对月饼业务的市场投入有所增加;2)新市场费用投入增加。南方市场尚处于跑马圈地过程,公司加大陈列、买断费等必要的渠道费用投入,实则在进一步加深渠道壁垒,以争夺有限的货架资源,抢占消费者心智,为公司长期成长保驾护航。此外,报告期内公司其他收益(主要为政府补助款)为1164.75 万元,去年同期2775.41 万元,同比大幅减少主要系18 年公司收到因奖励天津工厂建成所致的一次性奖励。19Q1-Q3 扣除其他收益后归母净利润增速10.45%,单19Q3 扣除其他收益后归母净利润增速8.12%。 盈利预测:我们预计公司2019-2021 年EPS 为1.13、1.37、1.66 元,对应PE 为40 倍、32 倍、27 倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场拓展不及;食品安全问题;行业竞争加剧风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名