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李强

东北证券

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工作经历: 李强:西南财经大学金融学硕士,5年行业研究经验,食品饮料行业分析师。 执业证书编号:S0550515060001...>>

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贵州茅台 食品饮料行业 2018-08-07 677.00 776.16 14.12% 694.77 2.62% -- 694.77 2.62% -- 详细
事件:公司公布2018 年中报,实现营业收入333.97 亿元,同比增长38.06%;实现归母净利润157.64 亿元,同比增长40.12%;EPS 为12.55 元,加权平均ROE 为15.87%。 收入略超预期,提价效应推动毛利率提升。1H 公司营收333.97 亿元, 同比增长38.06%,略超经营数据公告披露的初步核算值,其中Q2 营收159.31 亿元,同增46.40%。分产品看,茅台酒收入293.83 亿元, 同增35.86%,剔除18%的提价因素,预计1H 确认的销量同增15.14%; 系列酒收入39.93 亿元,同增56.67%,今年以来茅台迎宾酒、王子酒等主要系列酒出厂价亦有明显上涨,预计涨幅在30%以上。在茅台酒和系列酒的双重提价效应作用下,公司整体毛利率同比提高1.27ppt 至91.42%。分渠道看,1H 直销收入25.78 亿元,占比7.72%;批发收入307.99 亿元,占比92.27%,直销收入比例略有降低。 为配合品牌战略市场投入加大,预收款继续降低。1H 期间费用率保持平稳:销售费用率为6.24%,同比提高0.83ppt,自去年Q3 以来呈持续提升态势,主要系公司为推进“133”品牌战略及酱香系列酒“5+5” 市场策略,市场投入增加所致,其中广宣和市场拓展费用同比增加63.40%至19.82 亿元;管理费用率6.98%,同比降低0.99ppt,规模相应愈发明显;财务费用率增加0.14ppt,系银行存款利息减少所致。Q2 预收款较Q1 减少32.32 亿元至99.40 亿元,预收款连续第5 个季度下降,主要与公司控制经销商打款节奏有关。现金流方面,存放央行和同业款项减少73.79 亿元,1H 净现金流为177.35 亿元。 系列酒转入量价齐升阶段,经销商数量快速增加:去年系列酒增长主要以放量为主,今年以来公司提高系列酒出厂价,使其增长模式转入量价齐升阶段,系列酒的市场定位和经销商的盈利空间都得到明显提升,1H 公司增加的250 位经销商亦主要为系列酒经销商。 盈利预测与评级:预计18-20 年公司EPS 为29.15(+35.20%)、35.91 (+23.21%)、43.20(+20.30%)元,对应PE 为25X、20X、17X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济放缓,社会库存积压过多。
圣农发展 农林牧渔类行业 2018-08-06 16.90 22.00 28.81% 17.71 4.79% -- 17.71 4.79% -- 详细
事件:公司发布2018 年半年度报告。2018 年上半年,公司实现总营收50.70 亿元,同比增长3.99%;实现归属于上市公司股东净利润3.35 亿元,同比增长204.28%。同时,公司预计2018 年1-9 月的归母净利润为6.35-6.85 亿元,同比增长162.04-182.68%。 扩产稳步推进,产肉量持续增长。2017 年,公司已完成对年出栏及屠宰5 亿羽白羽鸡产能的全部投资。2018 年上半年公司屠宰肉鸡2.2 亿羽,预计2018 年全年公司屠宰量有望达到4.7-4.8 亿羽,同比增长13.32%。受益于行业高景气,鸡产品价格上涨,目前公司冻品平均售价约为11000 元/吨,肉鸡只均净利润达到3 元。 食品重组完善产业布局,提高盈利能力。2017 年下半年,公司发行股份购买圣农食品100%股权。收购圣农食品有助于丰富公司产品品类,推动产业链延伸至肉制品深加工领域。同时,可以增强公司对上下游市场波动的风险抵抗能力,提升公司的盈利能力和综合竞争能力。2017 年,圣农食品实现净利润2.2 亿元。受原料成本影响,2018 年上半年, 圣农食品实现净利润0.73 亿元,与去年相比有所下滑。 行业去产能效果明显,产品涨价可期。受2014 年开始的美国、法国、西班牙相继封关影响,2015 年以来,我国白羽鸡祖代引种量持续下降并小于国内需求。目前,上游祖代引种量下降的效果已经传递至商品代。根据中国畜牧业协会统计,上半年祖代鸡引种不足30 万套,全国山频带雏鸡产销量同比下降32.37%。预计下半年鸡产品价格有望继续上涨,公司将直接受益于行业景气带来的产品涨价。 期间费用率稳定。2018 年上半年,公司销售费用同比下降1.35%;管理费用同比上涨23.72%;财务费用同比下降1.15%。期间费用率为7%, 与去年同期相比上升1 个百分点,期间费用率稳定。预计公司2018、2019 年的归母净利润分比为11.87 亿元和17.19 亿元,对应PE 分别为18.71 倍和12.92 倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全事件风险、原料涨价风险、环保拆养殖场风险。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2018-08-02 30.10 32.00 23.60% 30.18 0.27% -- 30.18 0.27% -- 详细
事件:公司披露2018 年半年度报告及前三季度业绩预告:上半年实现营业收入10.64 亿元,同比增长34.11%;实现归母净利润3.05 亿元, 同比增长77.52%。其中二季度单季实现营业收入5.56 亿元,同比增长23.71%;实现归母净利润1.9 亿元,同比增长75.87%。公司预计2018 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润4.41-5.32 亿元,同比增长45%-75%。 二季度营收增速趋稳,主要系:1)公司5 月份开展“大水漫灌”市场活动,为经销商提供高利润空间,大力收编竞争对手主力经销商,同时加速占领市场。夏季是榨菜、泡菜等佐餐产品的销售旺季,经过上半年渠道以及营销的铺垫,看好下半年营业收入增长。2)2017 年一季度营业收入基数较低,导致今年一季度营收增速激增。二季度营业收入维持高增速,但较一季度有所回落。上半年净利润高增速,主要系:1)2018 年主要原材料青菜头丰收,采购成本下降约15%,导致榨菜产品毛利率大幅提升。2018 年上半年,榨菜产品毛利率达56.48%,较17 年末上升7.69 个百分点。预计成本端优势将延续到下半年,2018 年毛利高增速基本确定。2)2017 年11 月公司采用更换包装方式提升价格,将88g、175g 产品调整为80g、150g,提升了18 年全年的利润空间。 多品类布局助推营收增长。公司目前销售主力是80g 包装榨菜产品。新开发的脆口系列正积极拓展市场,目前基本覆盖全国大中城市大型商超。由于含盐量偏低,脆口系列兼具零食属与佐餐属性,有充分的成长空间。长期看好惠通泡菜,提升市场份额。泡菜行业竞争格局分散,行业内缺乏全国性品牌。目前,公司已经完成榨菜产品以及惠通泡菜的渠道整合,未来有望通过渠道能力提升公司泡菜产品的市场占有率。2018 年上半年,公司泡菜产品营收增速达34.34%,处于高速增长状态。我们预计泡菜产品将成为公司长期增长的重要驱动因素之一。 投资建议:我们预计2018-2020 年EPS 为0.80、0.98、1.20 元,对应PE 为34.95、28.22、23.07 倍,维持“买入”评级。 风险提示:销售不及预期;食品安全;原材料产量、价格变动风险。
今世缘 食品饮料行业 2018-08-02 20.75 -- -- 20.28 -2.27% -- 20.28 -2.27% -- 详细
事件:公司公布2018年中报,实现营业收入23.62亿元,同比增长30.81%;实现归母净利润8.56亿元,同比增长31.56%;EPS为0.68元,加权平均ROE为15.19%。 收入增速符合预期,“国缘”高增长引领产品结构升级:公司Q1/Q2分别实现营收14.92亿元/8.71亿元,同比增长31.10%/30.30%,淡季收入亦维持30%+增速。1H公司毛利率同比提高1.28ppt至71.96%,次高端国缘系列的持续放量功不可没。分产品看,特A+类(国缘系列,含税出厂指导价300元以上)收入为11.60亿元,同增50.95%;特A类(含税出厂指导价100-300元)收入为8.12亿元,同增24.22%;其他售价在100元以下的产品合计收入为3.77亿元,同增1.29%。目前特A+类产品占比已达49.11%,较去年同期提高6.54ppt,产品结构继续向头部汇聚,公司聚焦大单品的战略已呈现显著成效。 销售费用率小幅增加,净利润率稳中有升:1H公司缴纳消费税2.47亿元,消费税率10.46%,同比提高2.64ppt,自去年5月起公司已开始执行新的消费税政策,因而我们测算全年消费税税率预计将同比提高1.61ppt。公司1H销售费用率为12.48%,同比增加0.75ppt,其中广告促销费同比增长43.83%至2.33亿元,占到全部销售费用的78.98%,主要系对国缘系列的广告宣传和渠道建设投入加大所致;管理费用率降低1.64ppt至2.96%,主要系商标权摊销到期所致。公司归母净利率继续小幅提升0.18ppt至36.25%的新高。 省内市场南京增速领先,省外市场依托大商模式开始加速:省内市场中,南京贡献收入5.26亿元,同增61.59%,延续Q1的高增长势头;苏中市场收入3.15亿元,同增36.68%,成为公司新的发力点;大本营淮安市场收入5.53亿元,增速由Q1的12.34%大幅提高至29.74%。省外市场实现收入1.24亿元,同增36.11%,自公司5月与浙江商源合作以来,依托于大商在外阜市场的影响力,公司省外市场开始加速。 盈利预测与评级:小幅上调盈利预测,预计18-20年公司EPS为0.96、1.22、1.49元,对应PE为21X、16X、13X,维持“买入”评级。
酒鬼酒 食品饮料行业 2018-08-01 23.10 32.25 51.05% 23.64 2.34% -- 23.64 2.34% -- 详细
品牌历史悠久,而今蓄势待发:酒鬼酒产地位于湖南湘西,当地酿酒历史久远,更因盛产美酒被誉为“醉乡”,公司的高端产品“内参” 酒由前国家领导人李瑞环取名,李铁映题字,由国画大师黄永玉设计包装,具有极高的知名度和品牌影响力。2000 年后公司曾受到经营亏损、资金抽逃、塑化剂等多项负面事件的影响,大股东经历数次变更,市场地位一度严重下滑。2014 年中粮入主公司后,自上而下从管理层、用人机制、生产销售等环节进行全面改革并受到显著成效。2017 年公司营收、净利润分别录得8.78 亿元、1.74 亿元,同比增长34.13%、79.51%,毛利率、净利率及费用率亦有明显改善。 次高端快速扩容,湖南市场空间广阔:中产及富裕人口数量的增加带动白酒行业整体的消费升级,次高端市场有望在未来三年里快速扩容,到2020 年市场规模预计将达到702 亿,相较于2016 年末增长3 倍,公司作为主打次高端价格带的全国知名白酒品牌,有望充分受益行业扩容。在湖南大本营市场,公司市占率仅为3%,远低于安徽、江苏等市场本地龙头公司的市场占有率,作为湖南白酒第一品牌,大本营市场同样具有较大的潜力可供挖掘。 产品渠道共同发力,公司有望再创佳绩:公司聚焦高端及次高端价格带,围绕内参、酒鬼、湘泉三大品牌打造核心单品、清理贴牌产品,目前SKU 数量已从2015 年的400 多个降低至80 个左右,高档产品内参与酒鬼系列占比则从2014 年的59%快速提升至2017 年的87%,整体产品结构继续向头部聚集。区域市场方面,大本营华中市场收入占比58%,华北及华东市场增速较快,2017 年增速分别达104%与359%,区域市场收入结构日趋均衡,公司全国化战略可期。 盈利预测与投资评级:预计18-20 年公司EPS 分别为0.89(+64%)、1.29(+45%)、1.73(+34%)元,对应PE 为27X/19X/14X,维持“买入”评级。 风险提示:省内竞争加大,省外拓张低于预期,宏观经济增速放缓
水井坊 食品饮料行业 2018-08-01 54.37 62.64 20.65% 54.55 0.33% -- 54.55 0.33% -- 详细
Q2 收入增速略有放缓,产品结构持续升级:公司Q2 营收5.88 亿元, 同比增长33.03%,受去年同期基数较高影响,同比增速较Q1 有所放缓;1H 合计实现收入13.36 亿元,同比增长58.97%,高于市场预期。上半年公司高档酒实现收入12.77 亿元,同比增长60.19%,占比继续提高0.79ppt 至95.67%,产品结构持续向菁翠、新典藏、井台、臻酿八号等四款高端及次高端头部产品汇聚,1H 公司整体毛利率达到81.14%,再次创下历史最高水平,同比提高3.12ppt。 销售投入持续加大,净利率站上20%:1H 共缴纳消费税1.54 亿元, 对应消费税率为11.53%,同比提高1.36ppt,自Q2 起消费税对公司利润同比增速的影响将逐步消失。费用方面,1H 销售费用率为31.37%, 同比大幅提高6.75ppt,主要系公司出于提升品牌高度的考虑,加大了广告费及促销、品鉴会等活动的投入所致;管理费用率9.66%,同比降低2.08ppt,管理效率进一步得到增强。去年上半年公司由于一次性计提大量低档酒存货跌价损失,导致利润受到较大影响,今年1H 公司净利率恢复正常水平,达到20.02%,同比提高6.4ppt,全年净利率亦有望站上20%水平。现金流方面,受到购买商品支付的现金增加带来的影响,经营性现金净流量本期为-0.12 亿元。 聚焦“5+5+5”核心市场,全国化布局可期:公司着力开拓河北、山东、江西、陕西和广西等5 大新兴市场,使之成为原有10 大核心市场的有力补充,1H 东区/南区/西区/北区分别实现营收2.19/3.91/3.02/2.58 亿元,同比分别增长101.95%/39.33%/84.67%/52.04%,各大区域市场营收规模日趋均衡,在公司坚持新总代模式、聚焦核心市场战略的推动下,全国化布局值得期待。 盈利预测与评级:预计18-20 年公司EPS 为1.35、1.98、2.75 元,对应PE 为40X、27X、20X,维持“买入”评级。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2018-07-27 52.64 65.00 25.31% 52.80 0.30% -- 52.80 0.30% -- 详细
咬胶产品持续放量,18年H1 业绩快速增长:公司预告18H1 净利润为6500 万元-7000 万元,同比增长71.88%-85.1%,扣非后同比增长52.85%-66.21%,其中Q2 净利润为3504 万元-4004 万元,同比增长48%-68%。净利润增长主要归因于:1)越南巴啦啦等项目逐步投产, 产能大幅上升,实现销售规模扩张;2)新产品刺激市场需求,高附加值产品提高毛利率;3)5 月份以来,人民币对美元汇率贬值,给公司带来汇兑收益。 股权激励深度绑定管理层,提高全员积极性:公司对高管、子公司负责人、中层管理人员及核心业务骨干共计99 人实施限制性股票激励计划,授予限制性股票250 万股,占总股本2.08%,授予价格21.65 元/ 股,限售期12 个月,绩效考核以17 年净利润为基数,18/19/20 的增长率不低于30%/50%/70%,解锁比例为30%/40%/30%,股权激励成本为4337 万元,其中18、19、20、21 年摊销金额分别为1175、2096、813、253 万元,高管及核心员工利益与股东利益高度一致,为公司中长期增长奠定良好的人才队伍基础。 差异化主粮进军国内市场,开启双轮驱动新征程。公司已于2018 年5 月完成了对新西兰BOP 集团的并购,获得了BOP 旗下Alpine 宠物食品公司100%的股权,公司将利用当地优质的自然资源和高标准的生产工艺,拓展主粮业务,主打高品质差异化主粮,匹配中国宠物主粮消费升级大趋势,抢占高端主粮市场。Alpine 17 年实现营业收入6240.45 万元,净利润622.58 万元,下半年并表将提升公司业绩弹性。公司于7 月10 日在杭州建立管理中心,力图打造全渠道营销体系,积极开拓国内市场,进一步释放公司成长空间,实现国内国外市场双轮驱动。 盈利预测:预计2018-2020 年EPS 为1.26、1.62、2.04 元,对应PE 为41.99、32.83、25.98 倍,首次覆盖,推荐“买入”评级。 风险提示:核心客户占比大;汇率波动
圣农发展 农林牧渔类行业 2018-07-23 17.72 22.00 28.81% 18.84 6.32% -- 18.84 6.32% -- 详细
事件:7月16日,我们对圣农发展的生产经营情况及未来发展规划进行了实地调研。公司是全球唯一的集种鸡养殖、种蛋孵化、饲料加工、肉鸡饲养、肉鸡加工、食品深加工、产品销售、快餐连锁羽一体的全封闭白羽肉鸡全产业链企业。2017年,公司屠宰肉鸡4.2亿羽,预计2018年屠宰量将达到4.7-4.8亿羽。 扩产稳步推进,产肉量持续增长。2009年上市以来,公司持续进行投资及产能建设。2017年,公司已完成对年出栏及屠宰5亿羽白羽鸡产能的全部投资,公司现有孵化场8座,遍布光泽、浦城、政和,年孵化能力达到5.5亿羽。公司肉鸡养殖存活率达到96%,远超87%的行业平均水平;料肉比不断下降。全产业链的布局及养殖效率的不断提高促使公司具备明显的肉鸡生产成本优势。目前公司冻品平均售价约为11000元/吨,肉鸡只均净利润达到3元。 食品重组完善产业布局,提高盈利能力。2017年,公司发行股份购买圣农食品100%股权。收购圣农食品有助于丰富公司产品品类,推动产业链延伸至肉制品深加工领域。同时,可以增强公司对上下游市场波动的风险抵抗能力,提升公司的盈利能力和综合竞争能力。2017年,圣农食品实现净利润2.2亿元,有效帮助公司在屠宰行业不景气的情况下提振了公司业绩,预计未来两年圣农食品营收有望维持30%的增速。 行业去产能效果明显,产品涨价可期。受2014年开始的美国、法国、西班牙相继封关影响,2015年以来,我国白羽鸡祖代引种量持续下降并小于国内需求。目前,上游祖代引种量下降的效果已经传递至商品代。预计下半年鸡产品价格有望继续上涨,公司将直接受益于行业景气带来的产品涨价。预计公司2018、2019年的归母净利润分比为11.87亿元和17.19亿元,对应PE分别为18.27倍和12.62倍,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全事件风险、原料涨价风险、环保拆养殖场风险。
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-07-13 23.00 25.00 10.72% 23.86 3.74%
23.86 3.74% -- 详细
事件:7月10日晚,公司发布2018年半年度业绩预告。预计2018年上半年公司实现归母净利润8.5-9.5亿元,同比下降47.52-53.04%。猪价下行拖累公司业绩。2018年上半年,公司养猪业务持续保持稳健发展势头,销售商品猪1054.25万头,同比增长15.44%。但是,受猪周期下行及行业去产能进度缓慢影响,上半年猪价持续下跌。上半年公司生猪销售均价11.86元/公斤,生猪板块亏损3.44亿元,头均亏损32.59元(目前公司生猪养殖成本12元/公斤)。根据公司每头猪120公斤的体重计算,每公斤生猪亏损0.27元。 肉鸡行情向好,平滑猪周期下行影响。2018年上半年,肉鸡市场行情较好,估计2018年上半年公司黄羽鸡销售均价7.1元/斤,与上年同期相比上涨58.16%。按照5.7元/斤的完全成本计算,黄羽鸡只均盈利4.9元,预计上半年公司销售黄羽鸡3-3.5亿羽,养鸡业务盈利同比提升175.43%。 管理费用、资产减值损失增加。2018年上半年公司完成了首期限制性股票的授予登记,摊销股份支付费用7839.96万元。同时,公司根据市场行情计提了存货跌价准备6385.23万元。管理费用和资产减值损失的增加也将影响公司利润。 生猪养殖稳步扩产,禽板块助力公司穿越猪周期。预计公司2018年销售生猪2100-2200万头,按照2018年年生猪均价12.8元/公斤、生猪养殖完全成本12元/公斤,生猪出栏均重120公斤/头计算,2018年公司生猪头均盈利96元,处于微利状态。受前两年禽养殖行业去产能影响,2018年禽养殖行业将持续高景气。预计2018年黄羽鸡均价有望达到6.8元/羽,按照公司出栏7亿只左右黄羽鸡计算,预计公司黄羽鸡板块可实现盈利27亿元,助力公司穿越猪周期。预计公司2018、2019年归母净利润分别为49.28亿元、56.44亿元,对应PE24.93倍、21.77倍,给予“增持”评级。 风险提示:产品及原料价格波动风险、重大疫情风险、食品安全风险、自然灾害风险。
口子窖 食品饮料行业 2018-06-05 61.13 78.37 53.67% 67.77 9.48%
66.92 9.47% -- 详细
兼香型白酒驰名品牌,省内占据领先地位:口子窖地处安徽,是兼香型白酒的代表品牌之一,占据兼香型白酒8%的市场份额。公司是安徽中高端白酒龙头企业,中高档产品占比提升至94%,品牌力和产品结构在省内均具有很强的竞争力。2017年公司营收36.03亿元,归母净利润11.14亿元,在安徽酒企中名列前茅。股权结构合理,大股东与经销商合作共赢:口子窖是白酒上市公司中为数不多的几家民营控股公司,实际控制人徐进、刘安省分别持有公司18.26%、13.31%的股份,前十大股东中,长期与公司保持合作关系的三家大经销商合计持有公司7.25%股份,大股东与核心经销商利益诉求一致,有助于双方合力做强口子品牌、做大市场规模。 前瞻性布局省内100-150元白酒市场,分享消费升级红利:公司核心单品口子窖五年、六年上市伊始即定位于中高档市场,后续经过数次提价,逐步成为省内100-150元价位段的代表品牌,在市场上产生了良好的口碑和认知度。随着安徽省内消费升级的进行,白酒主流消费价格带提升至100元以上,公司核心单品凭借先发优势,充分享受消费升级红利,带动收入稳步上行。参照江苏市场,我们判断徽酒主流价格带有望在未来3到4年提升至300元,届时公司的口子窖十年、二十年系列产品将贡献新的业绩增长点。 大商模式深耕省内市场,费用管控能力强:公司采用大商模式,稳扎稳打推动省内渠道下沉,随着更多的空白市场被覆盖,省内收入占比提升至85.40%。公司具有较强的费用管控能力,部分市场费用由经销商分担,销售及管理费用率均低于行业平均,2017年净利润率高达30.91%,位居白酒全行业第四位。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年EPS分别为2.48、3.06、3.72元,对应PE为25X、20X、17X。公司中高档酒收入有望保持快速增长势头,整体盈利能力持续提升,维持“买入”评级。 风险提示:省内经济增速放缓、区域市场竞争加剧。
今世缘 食品饮料行业 2018-05-11 20.98 26.65 41.76% 24.13 15.01%
24.49 16.73%
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事件:我们上周参加了公司年度股东大会,并与公司领导进行了交流。 坚定执行大单品战略,2018年以来国缘系列持续加速:公司坚定执行大单品战略,300 元以上核心单品四开、对开已占到国缘总体收入的60%以上;同时公司削减中低档酒SKU 的计划也在同步推进中, 一季报数据显示,100 元以下产品占比已下降至16.91%。产品结构的持续优化带动毛利率进入上升轨道,2018Q1 公司毛利率达到74.37%的历史新高。在产品的营销和宣传上,公司改变之前的买赠政策力挺四开、对开等核心单品市场价格,同时加大对国缘系列的广告投入,全力打造国缘“中国高端中度白酒”的品牌形象。在草根调研中我们了解到2018 年以来国缘系列销售持续加速,渠道库存亦保持在1 个月左右的健康水平。 省内渠道下沉,深挖省内市场潜力:公司精耕省内渠道,目前在省内13 个地市公司共设立70 余个办事处,2017 年全年新增30 余个, 对市场的覆盖深度由市级下沉至县级。公司在开拓苏南等新市场的同时,也在苏北、南京等传统优势市场里挖掘出了新的潜力。Q1 省内营收整体增长31.37%,其中苏南市场增长30.88%,增速稳步向上; 作为公司在省内仅次于淮安的第二大市场,南京市场收入大幅增长62.71% ,徐州、宿迁、连云港等苏北市场增速亦达到52.68%。 携手浙江商源,掀开省外发展新篇章:上周六公司正式与浙江商源集团签署战略合作协议,“2+5+N”省外发展战略迈出实质性一步。作为长三角地区极具影响力的酒水经销商,商源将帮助公司将产品更加高效地导入浙江市场;而对公司来说,此次与商源合作的成功经验也可在更多的省外区域复制推广,借助当地大商的力量进行区域拓张,实现自身从省内次高端品牌向泛区域化次高端品牌的跨越。 盈利预测与投资评级:预计18-20 年公司EPS 为0.93 元(+30.44%) /1.19 元(+27.86%)/1.47 元(+23.36%),对应PE 为23X/18X/14X, 维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,次高端白酒行业竞争加剧。
新希望 食品饮料行业 2018-05-08 6.94 9.28 42.99% 7.45 4.78%
7.27 4.76%
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饲料销量创五年新高,毛利率同比增长。2017年,公司销售饲料1572.29万吨,同比增长5.61%,创下5年来新高。另外,公司饲料结构得到进一步优化,猪料销量同比增长20%;禽料销量同比增长3%;水产料销量同比增长8%,带动公司饲料毛利率比上年同期相比增长0.22%。猪料销售量的上升带动饲料板块毛利率提高。 禽销售量大增,价格下跌拖累业绩。2017年公司销售鸡苗、鸭苗60601万只,同比增长32.15%;销售自养商品鸡及委托代养商品鸡鸭20272万只,同比增长651.09%,营收同比增长181.14%;实现毛利11790.12万元,同比下降72.82%。毛利同比下降主要因为2017年种禽、商品鸡鸭价格大幅下降。禽养殖板块的大幅亏损是拖累公司业绩的主要原因。 生猪出栏量翻倍长。报告期内,公司继续推进全产业链布局,生猪出栏量的提升有效拉动了猪料的销量,带动了饲料毛利率的上升。同时,生猪出栏量的提高还有效降低了公司的屠宰成本、提高了屠宰产能利用率。2017年公司销售种猪、仔猪、肥猪239.96万头,同比增长105.64%;实现生猪销售营收30.67亿元,同比增长70.89%;实现生猪销售毛利润7.07亿元,同比增长8.61%。2017年底,在建产能的95万头将于2018年投产,明年自养生猪出栏量有望继续增长,养殖成本有望继续下降。 财务费用增幅明显。2017年公司销售费用同比增长6.47%;管理费用同比增长13.35%;财务费用同比增长35.58%。销售费用、管理费用控制良好。财务费用增长主要是利息支出以及汇兑损失增加所致。 风险提示:产品价格波动风险、重大疫情风险、产能释放不及预期。
隆平高科 农林牧渔类行业 2018-05-04 21.15 29.83 53.92% 22.66 6.54%
22.54 6.57%
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事件:公司发布2017年年度报告。2017年公司实现营收31.90亿元,同比增长38.73%;实现归属于上市公司股东净利润7.72亿元,同比上涨54.00%。 水稻新品市场表现良好,推广进度超预期。2017年公司水稻种子销售量比上年增长41.87%,生产量比上年增长82.34%。水稻收入占总营收的60.88%,与2016年相比占比继续上升。公司水稻销量大幅增长主要因为公司水稻新品种市场表现良好。2017年公司水稻业务逆势增长,市场份额增长符合预期,步入持续增长通道。2017年公司制种产量为11108万公斤,与2016年度相比增长8.21%。 新品种推出速度加快,国内国外全面布局。2017年公司共计有61个水稻新品种通过国家审定,占当期通过国家审定水稻品种总数的34.3%,同比增长238.g%; 11个玉米新品种通过国家审定,占当期通过国家审定玉米新品种的6.38%,同比增长450%;在菲律宾有1个水稻品种通过国家审定,在印度有1个水稻品种完成商业化生产准备。 公司新品推出速度加快有利于丰富公司产品结构,提高产品市占率,以及推进公司在海外市场的布局。 农业服务业务业绩高增长。2017年公司新增农业服务业务,农业服务业务贡献营收3.22亿元,占总营收的10. 11%。农业服务业务板块毛利率78.11%,成为公司目前业务中毛利率最高板块。农业服务业务有望成为公司新的利润增长点。 加速并购,强化占率布局。2017年,公司分别收购湖南优至、湖北惠民80%股权,与南京农大合资设立南方粳稻研究院;收购巡天农业、三瑞农科控股权,战略性进入小米、食葵领域。国际方面,公司通过参与投资陶氏益农在巴西的特定玉米种子业务,拓展了美洲等全球重要种业市场,加快国内玉米种业升级。 风险提示:天气变化影响制种、粮食政策变化等。
伊利股份 食品饮料行业 2018-05-04 24.43 35.43 31.37% 30.09 20.36%
31.36 28.37%
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事件:公司2017年实现收入680.58亿元,同增12.2g%;实现归母净利润60.01亿元,同增5.gg%。17Q4收入(+7.96%)和归母净利润(-16.37%)增速放缓,主要系春节错位+奶价上升+费用率上升。18Q1开门红实现收入197.53亿元,同增25. 10%;实现归母净利润21亿元,同增21.15%。剔除春节错位影响,17Q4+18Q1收入同增16.91%。 销量增长贡献主要增量,重点产品+新品抢占消费升级红利。2017年液体乳/奶粉及奶制品/冷饮分别实现收入557.66/64.28/46.06亿元,同比增长12.61%/17.83%/9.82%。其中液体乳和奶粉及奶制品收入增长主要受益于销量分别增长11.21%和11.48%;冷饮业务主要系结构升级带动收入增长8.5%。公司聚焦重点产品,并加大新品开发推广力度,引领一二线城市消费升级。金典、安慕希等重点产品全年收入占比达到45.7%,安慕希新品、Joy Day风味发酵乳等新品的收入占比达9.2%。 渠道深耕抢占下沉空间,市占率稳步提升。根据尼尔森零售研究,三四线城市及农村市场液态奶零售额同比增长8. 8%,明显高于一二线城市同类产品零售额增速。伊利在渠道下沉中优势明显,2017年直控村级网点同比增长54%达53万家。同时公司加大新零售渠道投入力度,电商业务收入增长130%,母婴渠道零售额增长38.g%,便利店渠道常温奶市场份额提升0.7个pct。全年伊利的常温液奶市场渗透率提升3pct至80.1%。根据尼尔森,2017年伊利的常温液态奶/低温液态奶/婴幼儿奶粉市占率提升2.71/0.62/0.67个pct至33.8%/16.2%/5.2%。 2018Q1三大业务市占率继续同比提升1.91/1.42/0.72个pct。 2017包材上涨压制毛利率,18Q1费用投放加大拖累盈利能力。由于2017年包材价格居高且公司产品单价下降(对收入增速贡献-0.4%),毛利率下降0.66个pct,但销售/管理费用率同比-0. 48/-0. 83个pct,扣非后归母净利润仍同增17.70%。18QI受益奶价下行及结构持续优化,毛利率同比提升1.16个pct,有效缓冲了因市场竞争激烈加大广告营销费导致的销售费用率上升1.49个pct,净利率小幅下降0.29个pct。 盈利预测:预计2018-2020年EPS为1.21、1.50、1.87元,对应PE为22倍、17倍、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧。
五粮液 食品饮料行业 2018-05-04 69.98 85.21 30.89% 80.11 12.37%
85.07 21.56%
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事件:公司2017年实现收入301.87亿元,同比增长22.gg%;实现归母净利润96.74亿元,同比增长42.58%。其中17Q4实现收入82.09亿元,同比增长19.94%,增速放缓主要系春节错位;实现归母净利润27.09亿元,同比增长60.94%。1801实现收入138.98亿元,同比增长36.80%;实现归母净利润49.71亿元,同比增长38.35%。 高端五粮液加速放量,系列酒持续聚焦。2017年公司高价位酒收入为213.94亿元,同比增长22. 84%:中低价位酒收入为66.98亿元,同比增长26.66%。高端五粮液量价齐升,投放量从1.5万吨提升至1.7万吨,同时普五出厂价于16年9月提升60元至739元/瓶,并从17年开始实行价格双轨制。受益于普五提价+价格双轨制+开发普五上沿产品,高价位酒毛利率提升1.77个pct。2018年公司规划五粮液投放量将达2万吨,并于“十三五”末达到3万吨,已启动扩产为放量奠定基础。高端五粮液实施“1+3”产品体系,围绕普五向高端化、国际化、时尚化三个维度发展;系列酒聚焦“4+4”产品矩阵,即五粮春、五粮醇、五粮头特曲、尖庄4个全国性大单品以及4个区域性单品。 百千万工程稳步推进,费用端降本增效。2017年五粮液专卖店新增400多家达1000余家,并在全国46个重点城市建设了7000多家核心终端网点,规划建设“终端酒王俱乐部”,加快向现代终端营销转型。 此外公司推出新零售终端模式“五粮e店”,已在北上广郑成宜六地同步运营。公司持续推进渠道扁平化,前五大客户收入占比下降2.09个pct至10.86%。销售/管理费用率同比-7. 12/-1. 21个pct,其中销售费用同比下降22.77%主要系市场开发费、形象宣传费等减少10. 69亿元。 18Q1动销良好,定增落地激发活力。18QI公司销售/管理费用率一3.57/-1.47个pct。但由于17年5月消费税税基提高,故18QI营业税金及附加大幅增长156.54%,拖累净利率仅上升0.71个pct,三季度开始影响将消除。18Q1预收款环比增加11.26亿元,经销商打款积极蓄水池增厚。4月定增落地将充分调动员工和经销商的积极性。 盈利预测:预计2018-2020年EPS为3.41、4.53、5.71元,对应PE为20倍、15倍、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:高端白酒需求不及预期;食品安全风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名