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李强

东北证券

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工作经历: 李强:西南财经大学金融学硕士,5年行业研究经验,食品饮料行业分析师。 执业证书编号:S0550515060001...>>

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佩蒂股份 批发和零售贸易 2019-10-17 28.66 33.00 15.38% 28.79 0.45% -- 28.79 0.45% -- 详细
事件: 公司公布三季度业绩预告, 前三季度营业收入实现约 69,942万元,比去年同期增长 14.68%;前三季度归母净利为 3093.14-3493.14万元,同比下降 70.06%-66.19%。 单三季度营收同增约 38%,归母净利同比下降约 77%-66%。 三季度营收如期改善,增速环比提升 36%: 一方面,随着公司越南产能的逐步释放,可以将美国客户的订单转移到越南生产,避免关税问题。 目前,公司在越南规划有植物咬胶 8000吨及畜皮咬胶 7000吨的产能, 全部建成后越南工厂规模将高于佩蒂在国内的产能布局。 未来公司将继续在柬埔寨及新西兰扩产,为营收增长提供充足的产能支持。 另一方面,第一大客户品谱上半年由于调整库存等原因在采购植物咬胶产品数量上有一定下滑。 目前客户库存消化良好, 该产品订单有望实现较大幅度的增长, 预计四季度植物咬胶能实现较快增长。 利润端仍有压力,四季度或有提升: 从业绩预告来看,公司三季度利润情况并没有随营收一起出现改善,主要原因与上半年基本一致。低毛利产品增速较快导致产品结构变化。 同时,成本上升也带来了公司毛利率的下降。今年产品结构变化以及鸡肉价格上涨后, 鸡肉占佩蒂总成本已达到 20%,占比位于所有原材料中最大。今年鸡肉采购价格已经同比上涨 20%-30%,给佩蒂的利润率带来较大压力。 另外, 公司于 2018年进行了股权激励,今年前三季度摊销股权激励费用 2597.45万元。公司今年积极拓展国内市场,加大销售费用投放,主要用于渠道建设、品牌宣传方面, 19年销售费用可达 5000万元。 四季度利润或受益于植物咬胶订单量增多, 产品结构改善, 以及股权激励摊销同比持平的因素影响,降幅有所收窄。利润端的根本性反转还需要鸡肉价格下降以及主粮等高毛利产能的释放。 盈利预测: 海外订单增速如期改善, 四季度处于圣诞旺季,订单量有望维持高增,但利润端仍待改观。 预计 2019-2021年 EPS 为 0.53、 1.03、1.47元,对应 PE 为 57、 29、 21倍,维持“买入”评级。 风险提示: 销售不及预期;原材料价格变动;汇率波动
华致酒行 食品饮料行业 2019-10-01 26.73 31.86 24.02% 27.21 1.80% -- 27.21 1.80% -- 详细
我国首家酒类流通上市企业,渠道能力强大。公司成立于2005年,是为我国首家酒类流通上市公司。公司以“创新酒类销售运营管理模式”为经营宗旨,致力于为各大零售终端及消费者提供白酒、葡萄酒、黄酒等国内外名优酒品,历经十余年的发展已成为国内酒类流通行业的领军企业之一。截止2018年底,公司销售的国内外知名品牌的白酒、葡萄酒、黄酒总计近4000种。在渠道方面,公司构建了包括连锁酒行、华致酒库、零售网点、KA卖场、团购、电商、终端供应商在内的全渠道营销网络体系,截止2018年底公司拥有700家华致酒库及151家华致酒行连锁门店、零售门店类客户3000多家,2018年公司门店数量增长24.7%,单店销售收入增长20.4%。酒类流通行业:门店品牌化,市场集中度提升空间大。 酒类流通行行业经过多年的发展,行业内出现了包括银基集团、壹玖壹玖、华致酒行等一批头部企业,但行业整体仍然较为分散,在工商部门的登记的酒类经销商约为80万家。而在流通体制与我国类似但更为成熟的美国市场,其前8家销售商占据了全行业70%的销售量和68%的销售额,对比美国市场,我国酒类流通市场的集中度还有较大提升空间,目前一些掌握着较多的酒品资源,具有较强的话语权的大型连锁渠道商在行业整合过程中机会较大。公司核心竞争力:全国化布局,服务便捷酒品保真。高端白酒在公司销售收入中占据重要地位,茅五系列产品合计占公司总收入的85%以上,茅五的经销权构成了公司的核心竞争力,而公司一直以来始终坚持的“保真”理念亦增强了华致酒行在高端消费群体中的品牌影响力。公司已实现门店的全国化布局,在华东、华北、华中以及西南等白酒生产消费大省的收入占比达到80%。 盈利预测与建议:预计2019-2021年EPS为1.28、1.64、2.05元,对应PE为37X、29X、23X,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险,名酒回收经销权,行业竞争加剧。
五粮液 食品饮料行业 2019-09-04 142.00 155.00 18.96% 141.00 -0.70%
141.00 -0.70% -- 详细
事件: 公司公布 2019年中报, 2019H1营收 271.5亿元,同增 26.8%,归母净利润 93.4亿元,同增 31.3%。其中 Q2收入为 95.6亿元,同增27.1%,归母净利润为 28.6亿元,同增 33.7%。 第八代产品市场表现良好,整体盈利能力继续增强。 2019H1公司收入增长 26.8%, 分季度看, Q1/Q2收入分别增长 26.6%/27.1%、净利润分别增长 30.3%/33.7%,受益于第八代产品出厂价的提高和增值税率的下调, Q2收入、 利润增速环比提高。 第八代产品市场表现良好, 上市 2个多月以来,市场接受度较高,一批价与终端成交价稳步提升,一批价站稳 960元,终端价在 1000元以上。 借助扫码系统的运用, 公司实现了对第八代产品的精细化管理,通过赠送返利、积分的方式鼓励经销商、终端门店和消费者对产品扫码,使公司了解到货物的实际流向,很好地解决了窜货和低价甩货的问题,同时也抬高了普五的市场价格,增厚了经销商利润,实现了厂家和经销商的双赢。 系列酒方面, 4月公司发文下架 22款系列酒产品,清理贴牌产品维护五粮液品牌价值。 受益于产品结构的优化, 2019H1公司毛利率提高 0.93pct至 73.81%,创 15年以来新高。 期间费用率回落, 净利率持续提升, 现金流靓眼。 2019H1公司税金率为 14.05%,同比下降 0.08pct。 2019H1期间费用率整体回落 1.11pct,其中 19H1销售费用率为 9.76%, 同比下降 0.30pct,市场开发费率、品牌宣传费率等主要投入随规模效应下降。 2019H1管理费用率为4.8%,同比下降 0.72pct,管理效率持续增强; 2019H1财务费用率为-2.55%,同比下降 0.09pct。 2019H1净利率达到 34.38%,同比提高1.19pct。 2019年上半年销售回款同比大幅增长 62.5%,经营性净现金流增长 13倍, 现金流靓眼,考虑到渠道利润的增厚,经销商打款意愿增强,现金流预计仍将保持良好状态。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年 EPS 为 4.17元、 5.00元和 5.84元,PE 分别为 34倍、 28倍、 24倍,维持“买入”评级。 风险提示: 食品安全风险;行业竞争加剧
山西汾酒 食品饮料行业 2019-09-04 78.78 82.60 -- 80.99 2.81%
86.89 10.29% -- 详细
事件: 公司公布 2019年中报, 2019H1实现营业收入 63.77亿元,同增 22.30%;归母净利润 11.90亿元,同增 26.28%。其中 Q2收入为 23.20亿元,同增 26.30%,归母净利润为 3.13亿元,同增 37.96%。 Q2环比加速,省外市场连续高增长,占比首次突破 50%。 2019H1收入增长 22.3%, 其中 Q1/Q2收入分别增长 20.12%/26.30%, Q2环比加速,主要系: 1)量: 3-4月控量, 5月后发货恢复正常; 2) 价: Q2青花 30及玻汾相继提价; 3)省外市场继续提速, Q2增长 56.8%。 产品端, 预计上半年青花+30%、老白汾+20%、玻汾+50%, 汾牌系列酒目前停货整顿, 计划进一步削减贴牌 SKU。随着产品结构的优化及核心产品出厂价的提升, 19H1毛利率提高 1.81pct 至 71.46%。 区域方面,19H1省外收入 31.67亿元,金额超越省内,省外占比 50.14%, Q1/Q2增速为 43.9%/56.8%,较 18年明显提速。 今年公司确立了“ 13313”的区域战略,华东、湖南湖北和东南被公司纳入新一批重点开发的市场序列,人员、费用、政策等向上述区域倾斜。另外在京津冀和辽宁等区域,公司也开始了与华润啤酒经销商的合作尝试,在山西增长放缓的情况下,省外市场的重要性显著提升。 拓展省外市场销售费用增幅较大, 现金流情况靓眼。 2019H1销售费用率 21.57%(+3.58pct),主要是广告宣传费和市场拓展费增加所致,用于公司的品牌宣传和省外市场拓展。管理费用率 5.20%(+0.32pct),增长部分主要为管理人员薪酬。财务费用率 0.56%(+0.65pct),主要是贴现利息支出增加所致。 2019H1净利率 18.66%, 较去年同期基本持平。 公司回款情况良好, Q2末预收款 14.81亿, 环比增加 2.78亿; 2019H1现金回款 74.72亿,同比增加 86.06%, 系公司进行了票据贴现所致。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年 EPS 为 2.19元、 2.76元和 3.20元,PE 分别为 35倍、 28倍、 24倍,维持“买入”评级。 风险提示: 食品安全风险;行业竞争加剧
元祖股份 食品饮料行业 2019-09-03 21.09 32.00 84.01% 21.64 2.61%
21.64 2.61% -- 详细
事件: 公司发布中报。 2019H1,公司实现营业收入 8.33亿元,同增15.24%;实现归母净利润 3554.43万元, 同增 36.13%。 单 19Q2来看,对应营收 4.92亿元, 同增 10.03%; 实现归母净利润 4236.83万元, 同降 20.96%(追溯调整后)。 点评:收入平稳增长,工会福利持续向好。 1)分品类拆分: 19Q2蛋糕/中西式糕点(含粽子) /水果增速分别为 5.63%/11.76%/14.23%。根据渠道调研了解,蛋糕增速略有放缓主要系 4月 1日起提价后消费者存在一定过渡期,预计下半年增速逐步恢复;粽子收入同比增速预计为 5-10%左右;其他糕点及水果业务增长势头良好,预计主要伴随新门店拓展叠加同店增长贡献所致。 2)门店:截止报告期末,公司门店数超 642家,较 18年末增长 11家以上,预计 19年门店净增长 30+,进度较符合预期。 此外,报告期末公司预收卡券销售额达 6.17亿元,较 18年末提高 0.86亿元(yoy+16.1%),非工会福利主力销售阶段公司卡券销售势头依然良好,或受益于各省份企业员工福利标准的持续提高, 奠定公司未来收入增长动力。 毛利率持续改善, 期间费用有所优化。 2019H1公司毛利率为 64.28%,同比提高 2.46pct; 19Q2毛利率为 63.59%(+1.49pct), 毛利率持续改善预计主要系提价及产品结构优化、睡眠卡结转、 增值税利好等贡献。 2019H1公司销售/管理+费用研发率分别为 49.64%/7.01%,同比下降0.67pct/0.58pct, 三费整体控制得当,销售费用率下行主要系门店租赁费绝对额基本保持平稳,租赁费/营收较同期下降 1.12pct,主要系 19Q1公司实施减租计划,加之新开门店预计性价比更优;人工成本(yoy+16.1%)、广宣费用(yoy+20.02%)提升幅度高于营收增长,预计与公司门店拓展阶段的人才储备等有关。 得益于管理扁平化,公司管理费用率持续优化。 总体来看, 公司核心业务盈利能力改善。 Q2睡眠卡释放 174.54万元净利润, 对业绩贡献整体小于 Q1。 此外, 由于非流动资产处置损失 (关店处置固定资产以及原 pos 软件报废损失)及对外捐赠较多,导致公司 19H1营业外支出大幅增加, 对单二季度净利率水平影响较大。 盈利预测: 预计 2019-2021年 EPS 为 1.40、 1.73、 1.99元,对应 PE 为 16倍、 13倍、11倍,维持“买入”评级。 风险提示: 门店拓展不及预期,月饼销售依赖度较大风险及业绩季度性波动风险,食品安全问题。
伊利股份 食品饮料行业 2019-09-03 28.58 34.80 23.49% 30.38 6.30%
30.38 6.30% -- 详细
事件:公司发布中报。2019H1,公司实现营业收入450.71亿元,yoy+12.84%;实现归母净利润37.81亿元,yoy+9.71%;实现扣非后归母净利润35.19亿元,yoy+9.00%。19Q2对应营收219.41亿元,yoy+8.67%;归母净利润15.05亿元,yoy+11.83%;扣非净利润13.37亿元,yoy+8.69%。业绩基本符合预期。 点评:Q2收入增速环比略有回落,产品结构持续优化。受宏观经济整体放缓,加之4月以来增值税降税实施后,渠道加大力度让利经销商及消费者,行业竞争激烈,Q2收入端增速出现季度性波动。整体来看,公司金典、安慕希、畅轻等重点产品收入实现30%增长,同时,公司新品销售收入占比17.4%(同比+2.6pct),贡献收入增速3-4%。分业务来看,2019H1公司液体乳、奶粉、冷饮分别实现增速13.23%、13.36%、15.43%。根据尼尔森数据,公司常温奶、低温奶、奶粉市占率分别达38.7%(+2.4pct)、15.9%(-1.1pct)、6.3%(0.6pct)。常温奶方面,金典、安慕希等重点产品结构持续优化,细分品类市占率持续攀升,同时,有机奶份额提高4pct。低温奶方面,放缓主要受常温酸奶及地方性乳企冲击,公司参与价格战方面较少,优化内部资源投入于渠道建设及产品竞争方面。奶粉增速放缓主要系二孩效应逐步减弱所致。公司上半年经营总体符合规划。 Q2毛利率有所下降,广宣投入基本平稳。2019H1公司毛利率为38.58%,同比下降0.09pct;其中19Q2毛利率为37.13%,同比下降1.41pct。毛利率下滑预计主要系上游原奶价格上涨及促销力度加大,公司将持续通过产品结构优化来平滑毛利率波动。2019H1公司销售/管理+研发/财务费用率分别为24.63%/4.70%/-0.32%,同比提高-0.83pct/1.20pct/-0.41pct。受高基数效应,销售费用比有所下降;其中,广宣费用基本平稳(yoy+2.1%),受人员增加及新增事业部影响,职工薪酬大幅增加(yoy+32.6%)。 盈利预测:预计公司2019-2021年EPS为1.16元、1.33元和1.54元,市盈率分别为27倍、23倍、20倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧。
金徽酒 食品饮料行业 2019-09-03 15.09 19.80 18.00% 19.50 29.22%
19.50 29.22% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,实现营业收入8.15亿元,同比增长2.62%,实现归母净利润1.35亿元,同比下降14.37%,EPS为0.37元,加权平均ROE为6.44%。 营收基本稳定,利润端承压。2019上半年公司主营业务收入基本稳定,营收同比增长2.62%,其中Q2单季度公司营收3.01亿元,同比下降1.92%;上半年归母净利润1.35亿元,同比下降14.37%,Q2单季度利润下降29.18%,利润端依旧承压。从2019上半年情况来看,公司销售费用率13.26%,同比下降0.81pct;管理费用率9.85%,同比增加1.81pct,主要是研发费用增幅较大。毛利率为57.89%,大幅下滑5.06pct,主要是因为加大对渠道终端及省外市场的开拓力度而使返利增加所致。 产品结构优化,省外市场占比提升。分产品看,2019上半年低档、中档和高档酒营收分别为0.30亿元(+14.85%)、4.35亿元(-10.89%)和3.47亿元(+24.19%),金徽十八年、柔和金徽、金徽正能量等百元以上产品增长较快,高档产品占比达到42.71%,整体产品结构进一步优化。从地区情况来看,公司甘肃西部增长17.57%,兰州周边增长1.14%,甘肃中部下降6.14%,甘肃东南部下降6.42%,其他区域增长46.15%,甘肃省外市场增长快于省内,省外市场拓展逐步显现成效。 聚焦资源精准营销,长期发展可期。公司继续实施聚焦资源、精准营销,强化“千网工程”建设,推动渠道扁平化,加强管理、细化考核,促进终端动销;同时加快省外市场建设,陕西、宁夏、新疆市场扩大销售区域,新开发内蒙市场,实现加速发展。在公司内部,逐步强化公司营销政策落地执行,严格执行渠道库存常量管理,贴心、周到、细致地服务渠道客户和消费者,确保市场良性发展。另外我们注意到公司披露的《五年发展战略规划纲要(2019-2023)》,2023年目标利润为2018年的2.4倍,CAGR为18%,长期发展可期。 盈利预测:预计公司2019-2021年EPS为0.82元、0.99元和1.29元,市盈率分别为18倍、15倍、11倍,给予“增持”评级。 风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-09-02 23.61 40.50 56.37% 29.03 22.96%
29.03 22.96% -- 详细
事件:比音勒芬发布2019年半年报,2019H1收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.46亿元、1.74亿元、1.65亿元,同比25.15%/42.01%/44.63%;2019Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为3.74亿元、0.44亿元、0.39亿元,同比22.45%/17.32%/34.43%。2019H1计提股权激励费用1333.07万元,剔除此影响,2019H1扣非归母净利润为1.77亿元,同比增长54.55%,2019Q2扣非归母净利润同比增长73.06%,业绩超预期。 点评: 内生+外延持续高增长。2019Q1/Q2收入同比增长27.37%/22.45%,实现连续10个季度收入增长20%+。报告期内,公司继续进行“调位置,扩面积”的店铺改造计划,有效提升单店店效及盈利能力。公司门店数量达到798家,净增34家,其中直营店增长20家,加盟店增长14家。2019H1公司布局线上渠道,开通比音勒芬天猫旗舰店,为消费者提供多渠道购物体验。卡位优质细分赛道,景气度高。比音勒芬主品牌定位高端时尚运动服饰,从高尔夫专业服饰往生活化、时尚化延伸,满足消费升级趋势下的着装需求。第二品牌威尼斯,乘度假旅游之风,努力打造度假旅游服饰龙头,成为唯一定位度假旅游服饰市场的品牌。 毛利率提升,净利率略降,所得税继续贡献利润。2019Q2毛利率为71.17%,同比提升7.4pct,主要系终端折扣收紧。期间费用率提升10.47pct(主要系股权激励费用的增加导致的管理费用率提升4.48pct,销售费用率提升5.6pct),所得税占收入比例同比下降3.83pct,净利率为11.77%,同比略降0.52pct。 盈利预测:预计公司2019-2020年收入同比增长29.42%、23.79%,利润同比增长42.07%、31.09%,目前股价对应公司2019年PE为18.83X,维持买入评级。 风险提示:终端消费继续疲软、店效提升&门店拓展不及预期。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-09-02 21.88 28.80 28.46% 23.46 7.22%
23.46 7.22% -- 详细
事件:地素时尚发布2019年半年报,2019H1收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.11亿元、3.39亿元、2.96亿元,同比14.42%/1.09%/21.89%;2019Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.27亿元、1.44亿元、1.36亿元,同比15.41%/-23.51%/35.72%,超预期。归母净利润下滑的主要原因在于去年同期房产纠纷落定冲回资产减值损失7538.10万元,基数增大。 点评: 终端提效显现叠加线上高增长,驱动收入增长较优。分品牌看,2019Q2/Q1DA增速分别为18.22%/10.12%,DZ增速分别为22.48%/14.66%,两大主力品牌环比增速提升。分渠道看,2019Q2/Q1线上增速分别为29.09%/24.99%,继续保持高增长;线下直营增速分别为15.32%/17.03%,线下加盟增速分别为10.78%/7.79%,均维持较好增长。2019H1公司加强对终端及线上的管理,持续推进零售C3培训,提高店长及导购零售能力,实施新的导购薪酬激励方案,开拓新的网上销售平台(如小红书、YOHO等),有效拉动店效及线上增长。2019H1直营店平均单店零售额同比增长18.7%,有望继续在加盟渠道推广,提升整体店效增长。 加强品牌宣传及IP合作。2019H1日本当红年轻偶像木村光希成为DM品牌形象代言人,英国时尚杂志VOGUE主编成为品牌顾问,并委托日本知名设计师设计RA及DZ门店新形象。上半年陆续推出迪士尼IP“小飞象”及“七个小矮人”合作系列产品,推动销售增长。毛利率稳定,净利率下降,费用率略降,存货周转改善。2019H1毛利率同比提升0.57pct,期间费用率同比下降1.06pct,净利率由于去年同期资产减值冲回,同比下降4.02pct。存货周转天数同比下降16.49天,继续向好。 盈利预测:预计公司2019-2020年收入分别为23.81亿元、27.6亿元,分别增长13.36%、15.91%。EPS分别为1.60元、1.84元,目前股价对应公司2019年PE为13.74X,给予买入评级。 风险提示:终端消费继续疲软、店效提升&门店拓展不及预期。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-09-02 8.43 12.30 54.52% 8.74 3.68%
8.74 3.68% -- 详细
事件: 海澜之家发布 2019年半年报, 2019H1收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 107.21亿元、 21.25亿元、 19.90亿元,同比7.07%/2.87%/-2.51%; 2019Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 46.33亿元、 9.16亿元、 8.36亿元,同比 9.58%/-2.08%/-9.42%,业绩符合预期。 点评: 主品牌稳健,新品牌增速快。 2019H1海澜之家主品牌收入达 86.28亿元,同比增长 5.05%, 2019Q2\Q1增速分别为 9.30%\2.16%,二季度环比改善。圣凯诺品牌收入达 9.36亿元,同比增长 12.88%, 2019Q2\Q1增速分别为 14.52%\11.45%,继续保持稳定增长。爱居兔品牌继续进行调整,收入达 5.47亿元,同比下滑 9.79%, 2019Q2\Q1增速分别为-23.57%\1.06%,预计下半年仍然继续调整。其他品牌(包括 OVV、AEX、海澜优选、男生女生)收入达 3.08亿元, 同比增长 993%。 品牌、产品、营销持续跟进。 2019H1海澜之家参加伦敦时装周,在泰国举办多个品牌发布会,与大闹天宫 IP 合作以及户外、电视广告投放,展示品牌实力。 上半年推出牛津纺衬衫、飞织运动鞋以及运动速干系列、夜光系列等产品,继续以性价比为核心,提升产品更新迭代。 在新的媒体时代,公司充分运用微信、微博、抖音、快手等新媒体,增强对消费者的交流与互动。 毛利率提升,费用率上升,净利率略下滑,存货周转稳定。 2019H1毛利率为 41.67%,同比提升 1.08pct,主要系海澜之家主品牌毛利率提升 2.46pct。 期间费用率同比提升 2.81pct(其中销售费用率同比提升1.61pct,管理费用率同比提升 0.98pct),净利率同比下滑 0.93pct。 2019H1存货周转天数为 263.62天,同比上升 1.65天,保持稳定。 盈利预测: 预计公司 2019-2020年收入同比增长 5.08%、 7.18%,利润同比增长 5.19%、 5.33%,目前股价对应公司 2019年 PE 为 10.33X,维持买入评级。 风险提示: 终端消费继续疲软、新品牌&国际化拓展不及预期
泸州老窖 食品饮料行业 2019-09-02 92.35 98.60 14.49% 98.30 6.44%
98.30 6.44% -- 详细
事件: 公司发布 2019年中报, 19H1营收 80.13亿元,同增 24.81%,归母净利润 27.50亿元,同增 39.80%。其中 Q2营收 38.44亿元,同增 26.01%,归母净利润 12.35亿元,同增 35.98%。 高档酒增速符合预期,中档特曲加速。 2019H1公司分产品收入情况如下,高档酒收入 43.13亿元(+30.47%),中档酒收入 22.23亿元(+35.14%),低档酒收入 13.84亿元(+0.68%),低档酒上半年继续调整。高档酒销售情况良好,今年以来五粮液终端价格一路向上,且库存情况在春节后调整至正常偏低水平,为国窖创造了有力的市场环境,上半年完成了全年回款的 60%。价格方面,公司二季度在西南、山东等地停货挺价, 目前批价较年初已上涨 80元,渠道利润增厚,品牌效应提升。中档酒的增长主要依靠特曲的放量,全年回款有望超预期,特曲主打 300元价位段, 凸显高性价比, 通过这两年的铺市推动销量快速增长, 已初具大单品雏形。 毛利率大幅提升,销售费用率环比亦增加。 2019H1公司整体毛利率大幅提高 4.79pct至 79.7%,其中高档酒毛利率为 91.61%,同增 0.53pct; 中档酒毛利率为 82.57%,同增 5.03pct; 低档酒毛利率为 38.85%,同增 6.58pct。毛利率提升的原因主要包括: 产品结构优化, 特曲出货价上涨和增值税率下调等。 根据公司 8月发布的通知,国窖已于近期对30%配额执行计划外价格(+30元/瓶),下半年公司毛利率有继续提升空间。费用端,由于公司增加了在高端品鉴会、广告宣传和市场拓展方面的投入, 2019H1销售费用率为 19.2%,同增 0.64pct, Q2环比提高 4.74pct。 2019H1管理费用率为 4.53%,随规模效应降低 1pct。伴随着产品结构的优化,公司盈利能力稳步回升, 2019H1净利率达到34.32%,同比提高 3.68pct。 盈利预测与投资建议: 预计公司 2019-2021年 EPS 为 3.10元、 3.93元和 4.84元, PE 分别为 29倍、 23倍、 18倍,维持“买入”评级。 风险提示: 食品安全风险;行业竞争加剧
森马服饰 批发和零售贸易 2019-08-30 12.26 14.60 20.76% 12.30 0.33%
12.81 4.49% -- 详细
事件: 森马服饰发布 2019年半年报, 2019H1收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 82.19亿元 、 7.22亿元、 6.69亿元,同比48.57%/8.2%/8.02%; 2019Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为41.02亿元、 3.75亿元、 3.56亿元,同比 35.81%/5.68%/5.78%,业绩符合预期。收入大幅增长的原因在于 2019H1并表 KIDILIZ 集团,同时由于 KIDILIZ 集团继续亏损,利润增速显著低于收入增速。 点评: 原森马业务继续维持较高增速。 2019H1森马业务收入达 66.7亿元,同比增长 21.47%。 分渠道看, 线下收入达到 45.89亿元,同比增长17.98%,线下直营同比增长 7.36%,线下加盟增长 20.83%;线上收入达到 20.85亿元,同比增长 29.90%,依然快于线下增速。 2019H1森马业务渠道数量达到 9404家,直营 784家,净增 21家,加盟 862家,净增 260家,加盟渠道继续扩张。 分品类看, 休闲装收入达 29.4亿元, 同比增长 12.15%(2018年增速为 20.54%);森马童装收入约为37.30亿元,同比增长 29.98%,童装继续保持快速增长。 从利润端来看, 2019H1森马业务除税前利润总额为 11.05亿元,同比增长 27.9%KIDILIZ 并表拖累利润表现。 2019上半年 KIDILIZ 业务收入达 14.8亿元,其中线下直营/加盟/联营收入分别为 5.33亿元、 6.95亿元、 1.7亿元,线上收入 0.83亿元。门店数量为 757家,净减少 25家,其中新开 20家,关店 45家。 2019年上半年 KIDILIZ 童装毛利率约为65.54%, 除税前利润亏损 1.13亿元。 毛利率提升,费用率提升,净利率下降。 2019H1毛利率为 44.84%,同比提升 6.49pct,主要系休闲装毛利率提升及并表 KIDILIZ 童装毛利率较高。期间费用率同比提升 9.53pct, 主要系并表影响。净利率为8.67%,同比下降 3.22pct。 盈利预测: 考虑并表影响,预计公司 2019-2020年收入同比增长30.66%、 11.42%,利润同比增长 16.65%、 12.47%,目前股价对应公司2019年 PE 为 16.61X,维持买入评级。 风险提示: 终端消费继续疲软、 门店扩张放缓、并购不及预期
绝味食品 食品饮料行业 2019-08-30 42.02 46.50 3.91% 42.42 0.95%
46.28 10.14% -- 详细
事件: 公司发布中报。 2019H1, 公司实现营业收入 24.90亿元, 同比+19.42%; 实现归母净利润 3.96亿元,同比+25.81%; 19Q2对应营业收入为 13.36亿元, 同比+19.24%;实现归母净利润 2.15亿元,同比+30.77%。 上半年开店节奏较快&同店增长稳健,收入实现高增长。 公司维持每年 800-1200家新开门店指引, 截止报告期末,公司共开设 10598家门店,较 18年底净增加 683。 开店速度加快主要系 19Q1公司开展拓店竞赛、 提供开店鼓励相关优惠政策, 节奏前移为全年奠定较多的有效门店数量。 公司同店增长指引为 3%-5%, 受开店速度加快、促销活动加大及节假日较多的原因, 预计上半年同店表现较好。 此外, 公司持续推进线上 O2O, 报告期末绝味累积会员注册突破 5000万,较 18年末增加 1000万左右。 此外,公司持续提升高势能门店比例,同时推进“ 椒椒有味”新品牌拓展的市场测试。 毛利率略有下滑,期间费用持续改善。 2019H1公司毛利率为 34.23%,同比下滑 1.24pct; 单二季度毛利率 35.03%, 环比有所提高 1.72pct, 同比下降 1.36pct。 公司上游原材料对应禽类产品(鸭脖、鸭副等) 存在自身价格周期,公司根据经验备有充足存货锁价及解决措施以平滑原材料价格波动。 同时, 消费者对卤味休闲食品价格较不敏感,公司具备提价能力应对成本压力, 于年初对部分产品进行小幅提价。 2019H1公司销售 /管理/财务费用率分别为 8.20%/5.08%/0.54%,同比提高-0.12pct/-1.01pct/0.60pct。 随着营收增长, 期间费用率持续摊薄,带来盈利能力提升。 报告期内,公司实现投资净收益 2334.26万元, 较去年同期扭亏, 贡献业绩增长点。 盈利预测: 公司作为休闲卤制品龙头, 我们看好其强大的销售网络及渠道资源,盈利能力或将持续提高。 预计 2019-2021年 EPS 为 1.38、1.65、 1.95元,对应 PE 为 29倍、 24倍、 20倍,维持“买入”评级。 风险提示: 食品安全问题;门店扩张不及预期。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2019-08-28 52.50 63.00 22.21% 55.50 5.71%
55.50 5.71% -- 详细
事件: 公司公布半年报,实现营业收入 84.16亿元,同比增长 16.36%; 实现归母净利 6.48亿元,同比增长 34.64%,扣非后归母净利 6.49亿元,同比增长 34.35%,加权平均 ROE8.08%。 二季度白酒增速略有放缓, 猪肉表现超预期。 公司 2019Q2营收增速11.99%,归母净利润增速 89.94%,营收基本符合预期,利润超预期。 从收入端分析, 2019H 公司实现白酒收入 66.58亿元,同增 15.31%; 单二季度白酒收入增速约 10%。二季度增速环比下降, 主因系今年春节提前,部分销售前置,而去年同期基数较高。另外,二季度是牛栏山产品淡季,对增速亦有一定影响。 猪肉产业实现营业收入 14.77亿元(其中屠宰业务销售收入 14.31亿元,种畜养殖业销售收入 0.46亿元),同比增长 13.97%。 房地产业务 2亿元,同增 172.67%。分地区看,北京地区收入 39.5亿元,同增 37.37%,外埠地区实现 44.46亿元,同增 2.32%。 外埠地区增速低于省内,主因系猪肉业务在北京地区确认较多。 利润端方面,白酒毛利率 44.59%,较去年同期下降 3.07%,主因系公司营销费用处理方式的调整,对应 Q2销售费用率下降 4.7%。 猪肉业务毛利率小幅提升至 8.24%。 预收账款维持高位,白酒净利率持续提升。报告期内公司货币资金 66.8亿元,合并报表预收账款 49.55亿元,同比增长 43.99%,母公司预收账款为 38.46亿元,环比下滑约 2.4亿元,同比增长 38.84%。 2019Q2公司净利率 6.12%, 同比上升 2.7%,环比下降 2.9%。 其中,毛利率下降 0.9%; 期间费用方面,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别变动-4.7pct、 +0.07pct 和-0.25pct。 白酒业务结构升级持续,利润增速高于收入增速,白酒净利率比 18年底环比提升。 公司将继续聚焦白酒和猪肉业务,房地产逐步去库存。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年 EPS 为 1.76元、 2.42元和 3.05元: 市盈率分别为 30倍、 22倍、 18倍,维持“买入”评级。 风险提示: 食品安全问题,销售不及预期
恒顺醋业 食品饮料行业 2019-08-28 14.80 17.50 21.53% 15.97 7.91%
15.97 7.91% -- 详细
事件: 公司公布半年报,实现营业收入 8.81亿元,同比增长 9.43%; 实现归母净利 1.42亿元,同比增长 15.28%。单二季度实现营业收入4.2亿元,同比增长 3.79%,实现归母净利 0.7亿元,同比增长 9.37%; 扣非归母净利 0.55亿元,同增 5.14%。 二季度营收增速放缓,毛利率继续提升。 分产品看, 主品类二季度增幅均有放缓。 Q2醋产品实现营收 3.14亿元,同增 2.58%;料酒产品实现营收 0.53亿元,同增 27.55%。分地区看, 各地区二季度增速均放缓,个别弱势区域出现负增长。华东作为占比最高区域, Q2同增6.93%,环比下降 3%。华南、华中地区环比增速分别下滑 5.98%、4.11%。 西部及华北地区出现负增长。从经销商数量角度看,华北及华东区域经销商数量出现负增长,分别净减少 14名经销商。 预收款项同比下降0.84%,环比下降 17%。 从利润端分析,公司二季度毛利率继续提升,达 43.97%,同比增加 0.53%,处于历史高位。醋产品毛利率为 46.42%,同增 2.01%,再创新高; 料酒产品毛利率为 34.2%,同增 3.18%。 从期间费用率角度看,公司销售费用率为 16.43%、管理费用+研发费用率为 10.29%、财务费用为 0.25%,同比分别变化+2.5%、 -1.52%, -0.29%。 聚焦醋酒主业, 不断强化品牌。公司不断深化营销方面的市场化改革,提升营销质量。 上半年着重打造上海、杭州、武汉等重点区域的样板市场,将成功经验向其他地区复制。坚持“醋酒并举”的品牌发展战略, 聚焦两大品类、两大品牌“恒顺+北固山”,以实现销量与利润的双高速增长。 同时公司积极提升生产及管理效率,加快推进公司“瘦身强体”行动和成本控制,这一点在毛利率和管理费用率上均有体现。 未来随着公司十万吨高端醋产品的产能释放,公司醋产品的毛利率仍有较大上涨空间, 有利于进一步推进产品结构升级。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.44元、 0.5元和 0.57元: 市盈率分别为 34倍、 30倍、 26倍,维持“ 增持”评级。 风险提示: 食品安全问题,销售不及预期
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名