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李强

东北证券

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工作经历: 李强:西南财经大学金融学硕士,5年行业研究经验,食品饮料行业分析师。 执业证书编号:S0550515060001...>>

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李强 10
洽洽食品 食品饮料行业 2019-08-20 25.56 29.25 13.11% 26.55 3.87% -- 26.55 3.87% -- 详细
事件: 公司公布 2019中报,上半年营收 19.87亿元,同增 6.02%,归母净利润 2.20亿元,同增 28.08%,扣非后归母净利润 1.72亿元, 同增 41.32%。其中单 Q2营收 9.47亿元,同增 7.3%,归母净利润 11.78亿元,同增 20.79%。 葵花子类产品稳步增长,每日坚果大单品保持放量态势。 分产品看,2019H1葵花子类产品收入 13.70亿元,同比增长 14.29%, 预计大单品红袋增速 5%-10%, 去年下半年提价后销量基本保持稳定, 蓝袋增速在 25%左右, 单品规模继续扩大。 坚果类产品收入 2.79亿元, 同比增长 39.83%, 每日坚果大单品全年规划为 8-9亿元, 重点关注下半年旺季的放量。此外公司新布局的大单品山药脆片也有不俗表现,月销售收入达到 500万元以上水平。其他品类方面,公司对散装产品进行调整, 2019H1收入下降 29.00%至 3.38亿元。 从区域市场表现来看,2019H1国内市场增长 4.2%, 其中南方区、 北方区、 东方区分别增长2.88%、 2.65%和 8.06%; 海外市场增长 22.46%,今年 7月 1日公司泰国工厂顺利投产,打开了公司国际化的新局面。 坚果毛利率提升,销售端继续发力。公司 2019H整体毛利率为 31.82%,同增 2.31pct,其中增值税影响 1-1.5pct。分产品看, 葵花子类毛利率35.28%, 同增 0.38pct, 主要系红袋产品提价所致; 坚果类毛利率21.26%,同增 5.54pct,主要系机械化效率提升带来的规模效应,随着每日坚果产量的继续提升,预计坚果产品毛利率仍有 3-5pct 的提升空间。 费用方面, 2019H1销售费用率为 13.52%,同增 0.48pct, 主要源于广告促销费的增加,上半年公司对每日坚果新品进行了有针对性的营销,下一阶段公司还将展开与分众传媒的合作,继续扩大产品的市场影响力。 2019H1管理费用率为 6.09%,同增 0.11pct,主要系员工工资的增加所致。 盈利预测与投资建议: 预计 2019-2021年 EPS 至 1.01、 1.17、 1.38元,对应 PE 为 25X/21X/18X,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济风险,食品安全风险
李强 10
天味食品 食品饮料行业 2019-08-20 45.81 49.00 9.45% 46.39 1.27% -- 46.39 1.27% -- 详细
公司所处复合调味品行业空间广阔,增速迅猛,是调味品未来的发展方向。中国复合调味品的市场规模从2013年的557亿元人民币增长至2017年的1,091亿元人民币,年复合增长率为15.83%。但中国仍以酱油、醋等单一调味品的消费为主,复合调味品占比仍然很小,仅为26%,远低于其他国家59%以上的消费占比,发展空间广阔。从需求来看,连锁餐厅自制复合调味料效率低,且无法做到标准化,餐饮企业越来越倾向大量采购复合调味料。而家庭方面,随着消费人群的年轻化,追求方便快捷的诉求越来越强,复合调味品未来的增速十分可观。据Frost&Sullivan预测,2015-2020年,中式复合调味料增速最快,将实现16.9%的复合年增长率;其次是火锅调味料,复合增长率将达15%。这正是天味食品涉足的两大业务板块,是能够实现大单品策略的品类,能够产生规模优势。 天味食品处于行业前列,位居火锅底料行业第三、川菜调味料第一,具备优质的产品力,C端渠道力以及上下游管理能力。近年来,公司不断推出新品,每年投放1-5款新品,营收增量的一半都来自于新品销售。但是相较竞争对手,公司品牌力仍有待加强。公司严控采购流程,加强供应商管理,很好的解决了原材料占比高、采购复杂、食品安全管理的问题。同时公司的营销渠道扁平化,有利于公司了解市场。另外,公司未来将重点开拓B端餐调客户,对于企业整体毛利率会产生一定影响,但后期维护成本低。 募集资金用途:公司公开发行不超过4,132万股人民币普通股,募集资金用于家园生产基地改扩建项目、双流生产基地改扩建项目、营销服务体系和信息化综合配套建设项目,主要目的在于扩大火锅底料以及餐调的生产能力、提升服务质量、增强公司的行业优势。 盈利预测:预计2019-2021年EPS分别为0.83、0.98、1.2元,对应PE为55倍、46倍、38倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:食品安全问题;原材料价格变动。
李强 10
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-08-20 51.00 52.70 0.27% 53.63 5.16% -- 53.63 5.16% -- 详细
事件: 公司公布 2019中报, 上半年营收 165.51亿元,同增 9.22%,归母净利润 16.31亿元,同增 25.21%,扣非后归母净利润 14.45亿元,同增 30.60%。其中单 Q2营收 85.99亿元,同增 7.3%,归母净利润 8.23亿元,同增 29.59%。 产品结构继续优化,华北华南华东等区域表现较为突出。 2019H1公司收入 165.51亿元, 同增 9.22%,其中销量增长 3.6%,平均吨价增长5.4%。上半年合计销量为 473万千升(+3.6%),青岛主品牌 236万千升(+6.3%), 其他副品牌 237万千升(+0.9%)。 单看二季度, 收入85.99亿元, 同增 7.3%,其中销量增长 0.9%, 平均吨价增长 6.3%。 Q2合计销量 256.4万千升 (+0.9%),青岛主品牌 118.5万千升 (+3.9%),副品牌 137.9万千升(-1.5%)。公司产品结构持续优化,主品牌占比提升至 50%,推动吨价持续向上增长。分区域看,今年以来公司提出了做大山东基地市场、解放沿海和提速沿黄等区域性聚焦战略,从中报反映的情况上看, 落地效果较为显著。上半年山东收入 99.7亿元,同增 11.8%,基地市场规模继续扩大。华南市场净利润增长 14%至 1.6亿元, 华东市场亏损有去年上半年的 1亿元大幅降低至当期的 380万元, 华北市场净利润增长 26%扩大至 5.3亿元, 沿海及沿黄市场利润大幅改善。 毛利率持续提升,费用率整体稳定。 2019H1公司整体毛利率为 40.11%同增 0.74pct, 其中 Q2毛利率为 40.53%,同增 1.82pct, 产品结构持续优化,加之 4月以来增值税率下降,公司毛利率持续提升。 费用方面,2019H1销售/管理/财务费用率分别为 18.06%/3.62%/-1.42%,同比变化0.27pct/-0.25pct/0.17pct, 其中销售费用的增加主要来自运费、员工薪酬和广告宣传费等三部分。整体来看, 期间费用率基本稳定, 2019H1净利率提高 1.53pct 至 9.57%。 盈利预测与投资建议: 预计 2019-2021年 EPS 至 1.30、 1.56、 1.86元,对应 PE 为 35X/29X/25X, 维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济风险, 食品安全风险
李强 10
海天味业 食品饮料行业 2019-08-19 99.00 110.00 3.91% 105.75 6.82% -- 105.75 6.82% -- 详细
公司营收增速超全年目标,调味酱增速有所恢复:分产品看,公司上半年酱油、调味酱、蚝油三大品类分别增长13.61%、7.48%、21.13%,其中酱油及蚝油产品二季度增速环比趋缓,调味酱产品经公司积极调整,实现较大程度改善,有望持续到年底。三大主要品类增速之和低于总增速16.51%,代表料酒、醋等新品类增速超37%,实现跨越式发展,不断横向拓宽产品品类。公司高明15万吨蚝油扩产项目于6月份竣工,产能扩张将有效支持蚝油产品销售的高增长。 毛利率受成本及产品结构影响有所下降,费用率持续改善:上半年公司毛利率为44.86%,较去年同期下降2.25个百分点,下滑较为明显。毛利率下降一方面由于大豆等原材料价格上升所致,截至6月30日,大豆市场价为4226.7元/吨,同比上升12.87%。尽管海天在调味品中采购量较大,但对上游议价能力有限,导致利润受到影响。另一方面,蚝油、醋、料酒等低毛利率品类增速较快,导致毛利率受到产品结构变化而下降。随着公司加强采购策略,对于单一品类内部的生产优化,公司毛利率将会有所恢复。公司费用率改善最明显的是销售费用率,上半年为11%,较去年同期下降2.49pct,尤其是运输费用率和促销费用率显著下滑。海天目前经销商密度进一步扩大,经销商选择自提模式比例增加,单位运费被摊薄。总的来看,公司规模优势明显,具有其他公司很难超越的成本以及销售壁垒。未来公司毛利率将保持稳定或略有增长,盈利能力优质,龙头风范尽显。 盈利预测:预计2019-2021年EPS为1.98、2.34、2.72元,对应PE为50、42、37倍,公司业绩稳健,在资本市场开放程度提升的背景下受北上资金青睐,在市场震荡阶段也是优质的避险标的,给予估值溢价,同时考虑下半年估值切换,维持“买入”评级。 风险提示:销售不及预期;食品安全问题。
李强 10
香飘飘 食品饮料行业 2019-08-15 35.47 44.20 27.05% 36.20 2.06% -- 36.20 2.06% -- 详细
事件:公司发布半年报。2019H1公司实现营业收入 13.77亿元,同增58.26%;实现归母净利润 2352.96万元,上半年业绩扭亏为盈,同比增加 7811.56万元。 产能瓶颈持续突破,大单品果汁茶如期放量。分产品来看:2019H1,冲泡类收入 7.12亿元,yoy-2.81%;二季度冲泡类下滑主要系公司冲泡类产品进行改版升级、主动去渠道库存迎接新品上市及下半年旺季到来,此外公司计划推出新品双料系列,丰富及完善产品线。即饮类收入 6.51亿元,其中,液体奶茶 0.63亿元(yoy-50.3%) 、果汁茶 5.88亿元(19Q1/19Q2分别为 1.71亿元/4.18亿元)。伴随产线试改产能瓶颈不断突破,2019H1果汁茶产能共 7.39万吨,产能利用率达 94.05%,目前湖州工厂生产线基本成熟,广东产能进行试改。根据尼尔森数据,公司全国铺货网点数 41.79万家,铺货率仅有 12.6%,而果汁茶铺货占比不足公司覆盖网点数的 1/2,公司在产能供不应求情况下首先聚焦主流城市、主流渠道、主流卖场,铺货未来仍有很大提升空间。 果汁茶规模效应逐步凸显,拉动公司淡季毛利率显著提高。2019H1公司毛利率为 36.97%,同比提高 6.02pct;单 Q2毛利率为 33.58%,同比提高 16.39pct,主要系冲泡奶茶 18年 6月提价因素、以及果汁茶放量拉动整体毛利率,弥补公司过去以冲泡类为主的产品结构导致二季度淡季开工率较低拉低毛利率的情况,湖州工厂果汁茶 19Q1/Q2毛利率分别为 25.33%/34.98%,预计 Q2果汁茶整体毛利率 33%左右,较 18H2提 升 显 著 。 2019H1公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为28.38%/7.26%/0.16%, 同比提高-8.09pct/1.61pct/1.31pct。 销售费用方面,由于前期产品铺货率不足,公司品牌推广投入相对较少,预计公司未来持续加大广宣投放力度。管理费用率提高主要系股权激励导致全年增加约 6000万费用摊销。 盈利预测:公司持续加码布局产能建设不断抢占更大市场份额,看好公司单品未来爆发空间,预计 2019-2021年 EPS 为 0.90、1.13、1.45元,对应 PE 为 43倍、34倍、27倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:竞争格局加剧,大单品市场推广不及预期,食品安全问题。
李强 10
安琪酵母 食品饮料行业 2019-08-14 26.93 37.80 37.11% 28.24 4.86% -- 28.24 4.86% -- 详细
营收较一季度基本持平:分业务单元看,国内面食用酵母增速为14%,国际烘焙业务增速6%,YE总增速14%(国外增速更高),保健品等业务增速24%,动物营养增速25%,微生物营养增速16%,白糖业务负增长81%。由于白糖业务拖累,国内收入增幅仅为11%,若白糖业务保持正常销售则营收能够保持14-15%的增长。所以,当下半年或明年白糖价格回暖时,白糖业务将给营收带来较大弹性。 二季度利润增速尽管由负转正,略低于市场预期,但仍然看好下半年利润恢复。首先,公司二季度毛利率在糖蜜成本下行的情况下没有出现反转,主因系国内多工厂提前集中进行大修,开工率仅为全年目标的40%,伊犁工厂产能也未明显恢复,生产效率较低导致成本大幅上升。同时,所得税率同比去年没有抵扣优惠,税率大幅上升至17%。展望下半年利润情况:没有大修影响;中性估计,高利润率的伊犁较去年同期恢复20%;赤峰生产规模达到合理水平,公司开工率将恢复到正常水平,生产效率提升。并且,糖蜜成本的利好将逐季显现,糖蜜采购成本下降8-10%,平摊至生产成本从二季度开始每季度降低2-3%,三四季度公司酵母系列毛利率将逐季改善。但是,白糖业务的利润水平较低,如果下半年大量销售囤积白糖在一定程度上拉低平均利润率水平。中报显示,公司销售费用率较去年同期上升近1个百分点,但是公司对于销售人员考核重点在于利润而非销售额,整体利润情况可控。去年下半年净利润基数仅为3.54亿,看好公司下半年利润增速实现30%甚至以上的发展。 盈利预测:下半年生产效率将改善,但所得税率短期内难以回到8%的低税率水平,适当下调利润预期。预计2019-2021年EPS为1.16、1.38、1.6元,对应PE为23、20、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:销售不及预期;汇率波动。
李强 10
伊利股份 食品饮料行业 2019-08-14 28.05 34.80 23.06% 29.34 4.60% -- 29.34 4.60% -- 详细
事件:公司发布《2019年限制性股票激励计划(草案)》,拟向公司在职董事、高管、核心技术(业务)骨干等474名激励对象授予激励股票1.83亿股,占总股本3%,授予价格为15.46元/股。 大额激励覆盖全面,深度绑定核心骨干。本次激励对象包括公司董事长、董事、公司高管以及核心业务骨干总计474人,授予1.83亿限制性股票,较2016年股权激励涉及范围更大。其中董事长等高管人员获授股票0.82亿股,占总股本的1.34%,其他469名核心骨干获授股票1.01亿股,占总股本的1.66%。此次大额股权激励覆盖范围广,深度绑定高管和核心骨干,有利于提高员工积极性。 激励解锁目标平稳,费用摊销2020年影响最大。伊利本次授予的限制性股票分五期解除限售,周期长达6年,股票期权自授予日起第1/2/3/4/5年后解锁比例为20%/20%/20%/20%/20%。本次激励方案业绩考核目标以2018年扣非净利润为基数,要求2019-2023年扣非净利润增长率不低于8%、18%、28%、38%、48%,5年复合增速不低于8.2%,同时要求2019-2023年每股净资产收益率不低于15%。根据草案,此次激励计划的股份支付费用总额为22.15亿元,2019-2024年摊销费用分别为1.69、9.38、5.32、3.22、1.81、0.74亿元,分别占2018年归母净利的2.6%、14.6%、8.3%、5.0%、2.8%、1.1%,费用影响逐渐下滑。公司结合行业发展情况以及内部规划制定目标,具有长期激励效果。 业绩稳定增长,大步迈向千亿营收目标。未来公司将继续深化现有重点单品的创新升级,持续通过新品研发推出来引领产品结构化升级,同时公司大力拓展国际化业务,创新和国际化的双轮驱动模式,为公司业绩持续增长提供了有力保障。据草根调研,2019年二季度核心产品安慕希、金典等保持良好增速,销售费用率在去年高基数下有望小幅回落。公司整体收入仍维持双位数增长。 盈利预测:暂不考虑股权激励费用摊销,维持公司2019-2021年EPS为1.15元、1.33元和1.54元,市盈率分别为24倍、21倍、18倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧。
李强 10
贵州茅台 食品饮料行业 2019-08-14 1016.16 1073.52 -- 1094.90 7.75% -- 1094.90 7.75% -- 详细
事件:贵州茅台发布公告,2019 年将按照不超过上市公司 2018 年末净 资产5%(56 亿)的标准向集团销售产品,结算方式与普通经销商结算方式相同。 集团直营方案正式落地,集团营销公司销量低于市场预期,上市公司业绩预计有显著增厚。根据公告,上市公司与集团间关于销售商品构成的关联交易金额保持和2013-2018 年同样的标准,即不超过上一年净资产的5%,其中2018 年实际销售商品的关联交易额为25.9 亿,占2017 年末净资产的2.7%。2019 年占比若提升至5%,相比2018 年净增加30.1 亿,净增加额度若全部按照销售普飞计算,对应量为1650 吨。考虑到2018 年末公司从经销商手中收回约6000 吨茅台酒经销权,按上述测算,1650 吨交由集团营销公司负责销售,低于之前市场预期。从对上市公司业绩的影响程度上看,毫无疑问是显著的。出货价方面, 上市公司与集团营销公司的结算价与普通经销商计算价无异,对业绩没有影响;而剩余4350 吨因为由直营和商超等渠道进行消化,将分别执行1499 元和1399 元的出厂价,预计将提升全年平均吨价水平5.6pct, 增厚归母净利润约26 亿元。 下半年直销进度加快,中长期有助于公司稳定健康的发展。2019 上半年公司直销占比仅为4%,低于市场预期,根据全年直销的计划量测算, 下半年直销推进进度将显著加快,全年直销占比有望达到17%以上。目前物美超市、华润万家等首批入围商超已开始茅台酒预售,预计后续批次的招商、发货工作也将加速,增强下半年业绩的确定性,同时也有助于缓解批价的上涨压力。中长期来看,直销体系的建立将增强公司应对市场波动、熨平经济周期的能力,有助于公司保持稳定和健康的发展。 盈利预测与投资建议:上调公司2019-2021 年EPS 至34.52、41.02、47.14 元(原EPS 预测值为33.26、39.76、45.87 元),对应PE 为28X/23X/20X。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,动销受阻,批价大幅下跌。
李强 10
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-08-02 19.16 24.00 22.76% 20.20 5.43% -- 20.20 5.43% -- 详细
事件:公司发布半年报。2019年上半年,公司实现营业收入 29.70亿元,同增 36.88%;实现归母净利润 8.67亿元,同增 23.03%;实现扣非净利润 8.49亿元,同增 26.67%。单 19Q2来看,对应营收 13.99亿元,同增 26.91%;实现归母净利润 3.69亿元,同增 11.09%;实现扣非后净利润 3.60亿元,同增 19.35%。 点评:政策收紧行业调整,二季度增速环比回落。分品牌看,报告期内,主品牌 yoy+14.44%,健力多 yoy+53.71%,LSG 并表 2.69亿元,内生增长实现 24%; 分渠道看, 我们预计报告期内线下渠道增速 20%+,电商渠道实现个位数增长;反推 19Q2线下渠道增速预计为 10-20%。 受百日行动及医保政策影响,上半年整体外部环境较为不利,影响或将延续几个季度,行业经历阵痛期。然而公司作为绝对龙头,线下渠道依然实现稳健增长,彰显较强风险对抗能力,行业历经洗牌后有利于公司的长远发展及集中度提升。根据我们草根调研,一季度受百日行动影响,终端活动开展有所影响,加之 Q1轻装上阵,经销商配合春节做相应备货,发货情况预计超额完成指标,3月底部分大区库存水平可能相对较高。4月百日行动结束后终端动销逐步好转,二季度经销商及药店终端处于消化库存阶段,导致报表端增速下滑。电商数据表现一般,主要受 18年上半年高基数效应,流量压力以及行业整体新电商法影响。展望下半年,公司将积极采取应对措施,包括丰富电商平台多样化,尝试线上单品模式及新品推广,Q2线上新品已有较好的市场反馈,19H2基数压力将减小,预计下半年电商增速有望加快。 费用端来看:19Q2公司毛利率为 68.89%,同比下降 1.84pct,主要系LSG 并表影响,预计原有业务毛利率基本稳定;销售费用率 31.68%,同比提高 2.05pct,主要系 Q2以来广宣费用投放加大,4月以来全新蛋白质粉及单品电视广告上线;管理费用+研发费用率 10.13%,同比提高 2.60pct,主要系 LSG 并表产生无形资产摊销及研发投入加大所致。 盈利预测:预计 2019-2021年 EPS 为 0.86、1.08、1.37元,对应 PE 为22倍、17倍、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:商誉大幅减值;整合不及预期;食品安全事件。
李强 10
今世缘 食品饮料行业 2019-08-02 27.42 33.81 13.57% 30.15 9.96% -- 30.15 9.96% -- 详细
事件:公司公布 2019年中报,实现营业收入 30.57亿元,同比增长29.40%;归母净利润 10.72亿元,同比增长 25.23%;EPS 为 0.85元,加权平均 ROE 为 16.34%。 收入增速符合预期,产品结构继续升级:公司 Q1/Q2分别实现营收19.55亿元/11.02亿元,同比增长 31.07%/26.55%。分产品看,2019上半年特 A+/特 A/A/B 类产品收入分别为 16.74/9.73/2.12/1.10亿元,分别同比增长 44.33%/19.80%/12.55%/4.36%。公司聚焦国缘战略单品,整合淘汰规模小、形象档次低的区域产品,优化了整体产品结构,特A+类产品占比提高 5.6pct 至 55.0%,国缘系列在整体销量中占据主导地位。2019H1毛利率小幅增加 0.02pct 至 71.98%,与促销力度加大有关。 费用方面, 消费税率为 11.67%, 税率正常; 销售费用率上升 0.37pct至 12.85%,主要是广告宣传费用增加了 39.13%至 3.2亿元;管理费用率下降 0.38pct至 2.58%,规模效应增强。 2019H1归母净利率为 35.08%,下降 1.17pct,依然保持了较强的盈利能力。 省内核心市场持续发力,省外占比提升:公司自实行大区制后,将省内市场划分为 6个大区,给予了大区一定的费用支持,省内市场潜力得到进一步挖掘。省内分区域来看,2019H1南京贡献收入 8.98亿元,同增 48.9%,延续 Q1的高增长势头,是省内最重要的区域市场;淮安收入 6.58亿元,同增 16.8%,其中单二季度增速提高至 28.9%;苏中市场收入 3.59亿元,同增 23.8%,保持了年初以来的势头;徐州大区收入 2.33亿元,同增 61.4%,是公司在省内市场新的增长点;苏南收入 3.05亿元,同增 20.6%,盐城收入 4.04亿元,同增 8.9%,上述两大区二季度收入增速有所放缓。2019H1省外市场增长 51.4%,占总收入的比重提高至 6.1%,省外拓张战略显现成效。 盈利预测与投资评级:预计 19-21年公司 EPS 为 1.16元(+26.54%)/1.44元(+24.20%)/1.74元(+20.51%),对应 PE 为 23X/19X/16X,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,次高端白酒行业竞争加剧
李强 10
涪陵榨菜 食品饮料行业 2019-08-02 24.50 -- -- 23.54 -3.92% -- 23.54 -3.92% -- 详细
事件:公司公布半年报:实现营业收入10.86亿元,同增2.11%;实现归母净利3.15亿元,同比增长3.14%。单二季度实现营业收入5.6亿元,同增0.56%;归母净利1.6亿元,同比下降16.18%。公司营收增长迟缓,积极寻求销售突破和转型:分产品看,公司榨菜和榨菜酱油产品仍实现正增长,增速分别为3.3%、3.8%;佐餐开胃菜以及泡菜产品销售下滑,分别为-2.97%、-5.87%。整体动销缓慢,新品增速不尽人意。公司在上半年也进行了较多销售上的调整,推进办事处裂变,渠道下沉从经销商层面转向公司主导,新增二三级城市、县级等级别经销商约300家。同时,办事处裂分也会伴随着销售人员的扩张,计划销售人员要从400人增长到约700人。在渠道上,公司也要积极开拓新渠道:新零售、社区团购、餐饮渠道及航空配餐、外卖平台、1688批发平台等。在泡菜方面,下半年将统一更换惠通为乌江标识,希望泡菜品类借助乌江品牌实现更高的增长。草根调研数据反馈,6月份开始销售略有好转,但增速仍较低。 成本下降叠加提价短期增厚毛利,销售转型提升销售费用率:2019年青菜头丰收,采购成本价为800元/吨,较去年同期下降20元。今年5-6月份开始使用新采购的青菜头,成本端优势可延续到年末。同时,去年四季度提价对毛利率亦有贡献。公司2019H毛利率为58.55%,较去年同期增长3.5个百分点。但是展望明年,青菜头价格持续维持在低位的概率不大,原材料价格可能上升。上半年,公司销售费用率较高,为21.15%,较去年同期增长1.42个百分点。尽管前三年公司销售费用率呈现逐季走低的态势,但是在今年整体营收增长迟缓的情况下,预计下半年销售费用率仍将维持高位。并且新增销售人员以及开拓经销商都将导致较多的人员以及营销费用支出。盈利预测:由于渠道下沉及开拓可能存在一定的滞后期,营收不能迅速提升,今年营收增速大概率为个位数,低于公司目标。并且销售费用率将上升,导致利润增速略低于营收。预计2019-2021年EPS为0.89、1.05、1.27元,对应PE为32、27、22倍,下调至“增持”评级。 风险提示:销售不及预期;原材料产量、价格变动风险
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元祖股份 食品饮料行业 2019-07-31 24.00 32.00 49.95% 24.45 1.88% -- 24.45 1.88% -- 详细
事件: 公司发布半年报业绩快报。 2019年上半年,公司实现营业收入8.33亿元,同增 15.33%;实现归母净利润 3541.47万元,同增 35.63%; 实现扣非净利润 2601.81万元,同增 150.75%。 单 19Q2来看,对应营收 4.93亿元,同增 10.2%;实现归母净利润 4223.87万元,同降 21.20%; 实现扣非后净利润 4135.73万元,同降 11.10%。 点评: 上半年收入增长平稳, 门店拓展预计符合预期。 2019Q2睡眠卡结转收入预计约 500万元左右,我们计算,剔除睡眠卡影响后,单 19Q2营收同增约 9.9%,归母净利润同降约 25%, Q2睡眠卡对业绩影响整体小于 Q1, 总体为企业释放一定盈利能力。 二季度收入增速略有回落,预计主要受 19年端午节令前移给销售端带来一定压力,根据我们草根调研数据,粽子收入同比增长预计在 5-10%;同时, 今年 4月起公司对蛋糕业务进行一定幅度提价,预计消费者存在一定过渡期导致蛋糕销量增速略有下滑。 我们草根调研了解到,截至 2019H1,公司门店数预计 650家左右, 上半年新增门店预计约 20家,符合 19年开店进度,全年新增门店预计约 30-50家。 销售费用短期有所承压, Q2净利率略有下降。 2019H1公司销售费用约为 4.13亿元,反推单二季度公司销售费用约 2.14亿元,销售费用率43.4%,同比提升约 1pct; 其中, 我们推测销售费用中, 租金费用率基本平稳,人工成本及广宣费用投入有所加大。 原因我们认为或伴随公司开店扩张节奏导致门店人才储备等有关。 二季度后,增值税降税影响逐步增厚公司利润,展望下半年,预计公司继续受益于 1)睡眠卡结转收入; 2)增值税降税利好改善企业盈利能力; 同时,工会福利标准提高进程预计将持续利好公司,公司今年以来团购业务表现优异,为公司奠定未来收入增长动能,长期看好公司价增空间及费用管控带来的潜在利润弹性。 盈利预测: 预计 2019-2021年 EPS 为 1.40、 1.73、 1.99元,对应 PE 为17倍、 14倍、 12倍,维持“买入”评级。 风险提示: 门店拓展不及预期,月饼销售依赖度较大风险及业绩季度性波动风险,食品安全问题。
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佩蒂股份 批发和零售贸易 2019-07-31 25.89 33.00 25.48% 26.90 3.90% -- 26.90 3.90% -- 详细
事件:公司公布半年报,上半年实现营业收入4亿元,同增1.61%;归母净利2,293万元,同比下滑66.36%。单二季度实现营业收入2.38亿元,同增2.09%;实现归母净利1679万元,同比下滑56.05%,利润降幅环比收窄23.45个百分点。 成本及产品结构改变导致毛利率下滑:从产品结构来看,营养肉质零食以及畜皮咬胶均实现增长,尤其是营养肉质零食同增53%。但由于这两种产品的毛利率均低于植物咬胶,导致公司整体毛利水平下滑。同时,成本上升也带来了公司毛利率的下降:畜皮咬胶毛利率下滑7.29%,植物咬胶毛利率下滑2.8%,营养肉质零食毛利率下滑3.34%。皮卷占佩蒂总成本约26%,皮卷价格从去年低位上涨逾10%,导致畜皮咬胶毛利率下滑较多。鸡肉占佩蒂总成本的13%,占比较高。当鸡肉价格上涨10%,佩蒂的毛利率会下降0.85%。今年上半年以来鸡肉价格已经上涨17%,给佩蒂的利润率带来较大压力。6月份以来,鸡肉价格有一定程度的企稳迹象,下半年利润情况继续恶化的概率减小。 销售费用投放以及股权激励摊销影响净利润:公司于2018年进行了股权激励,今年上半年股权激励费用总计摊销1,844.12万元。加回股权激励费用后,上半年归母净利同比降幅会收窄至39%。另外,公司今年积极拓展国内市场,加大销售费用投放,主要用于渠道建设、品牌宣传方面,销售费用率提升1.3%。 下半年营收有望改善:一方面,随着越南产能释放,可以满足美国客户的需求,避免关税问题。今年上半年,公司在原有规划植物咬胶及畜皮咬胶各8000吨的基础上,继续扩产2000吨咀嚼食品和营养肉质零食。另一方面,第一大客户品谱上半年由于调整库存等原因在采购植物咬胶产品数量上有一定下滑,下半年恢复后该产品有望实现较大幅度的增长,对于营收及利润均有改善。 盈利预测:由于海外订单恢复时间滞后,对全年贡献有限。谨慎预测全年海外增速为13%,预计2019-2021年EPS为0.64、1.17、1.38元,对应PE为41、22、19倍,维持“买入”评级。 风险提示:销售不及预期;原材料价格变动;汇率波动。
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桃李面包 食品饮料行业 2019-07-24 39.70 45.50 -- 48.00 20.91%
48.00 20.91% -- 详细
事件:公司发布半年报业绩快报。2019年上半年,公司实现营业收入25.58亿元,同比+18.06%;实现归母净利润3.04亿元,同比+15.46%;实现扣非后净利润2.95亿元,同比+14.03%。单19Q2来看,对应营收14.16亿元,同比+20.20%;实现归母净利润1.83亿元,同比+18.06%;实现扣非后净利润1.79亿元,同比+16.13%。 点评:收入端、利润端增速环比加快,19Q2较Q1增速提高5-6%,超市场预期。二季度收入增速加快一定程度上受益于增值税降税政策利好。费用端来看,二季度费用投放预计控制得当,整体规模效应加强,盈利能力提高,净利率上行。我们维持此前推荐逻辑,公司全年营收/利润双15增速保底,预计大概率超额实现全年目标。一季报后市场担心达利竞争冲击及费用端压力,预期降至底部,而我们认为业绩有望逐季改善,二季度已迎来拐点。短保行业处于高速增长阶段,尚未进入存量市场的抢夺,桃李深耕市场20余年,消费者粘性&渠道壁垒深厚,竞争对手短期难以动摇。此外,根据我们草根调研数据,达利退货率达20%左右,部分经销商盈利或有压力;而桃李退货率稳定在8%左右,可进可退灵活应对。 西南、京津增速有所恢复,华东、华南市场表现预计超预期。华东、华南地区的渠道开拓和产品推广为今年重心。我们草根调研了解到,华东地区主要上海周边地区进行调整,销售人员增加,偏远地区引进经销政策,渠道进一步精耕细作;华南地区渠道不断下沉,市场培育逐渐成熟,随着产线结构优化调整,此前切片产能不足问题逐步缓解,随着规模效应逐步凸显,盈利状况有望改善。东莞工厂4.5万吨产能投产,未来产能利用率逐步提升,预计华南地区发展态势持续向好。此外,西南、京津地区预计表现较好,主要系重庆产能18年已投产,加之市场拓展积极,增速预计有所恢复。 盈利预测:考虑下半年产线及设备调整进一步到位,供需缓解,新市场预计持续向好,我们调高此前预测。预计2019-2021年EPS为1.15、1.40、1.69元,对应PE为33倍、27倍、23倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场拓展不及;行业竞争加剧风险。
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贵州茅台 食品饮料行业 2019-07-22 955.00 1073.52 -- 1051.90 10.15%
1094.90 14.65% -- 详细
事件:公司公布2019年中报,2019上半年实现营业总收入411.7亿元,同增16.8%,净归母利润199.5亿元、同增26.6%。其中Q2收入186.9亿元,同增10.9%,归母净利润87.3亿元,同增20.3%。 Q2收入利润表观增速低于预期,发货与现金流情况正常。根据中报数据,公司Q2表观收入、利润增速分别为10.9%、20.3%,与之前公布的上半年经营数据相符但低于市场预期。从跟踪的发货情况上看,Q2茅台酒发货量在8000吨左右。表观收入低于预期的主要原因,我们认为与预收款的确认有关,19Q2收入端确认7000吨,预收款环比增加8.7亿元至122.6亿元,18Q2实际发货5500吨但报表确认6800吨,18Q2预收款环比大幅下降32.3亿,同时也给19Q2带来了较高的收入基数。 另外从发货进度上看,经销商已拿到7月和8月的货,发货节奏整体较快,基本不存在欠货情况。销售回款也呈现出较好的状况,19H1达到433.3亿元,同增25.2%,快于收入增速。直销方面,从上半年情况看依然低于预期,共实现收入16.0亿元,占比4.1%,随着集团营销公司工作的推进,预计下半年直销收入占比将获得较大幅度的提升,全年直销占比应在20%以上。 盈利能力继续增强,费用使用效率提升。19H1公司整体毛利率为92.2%,同比提高0.8pct,主要原因系茅台酒结构的继续优化和提价后系列酒盈利能力的增强。税金方面,19H1消费税为34.92亿元(+1.01%),消费税率为8.84%(-1.51pct),主要原因与消费税缴纳时点错配有关,预计下半年将回升至正常水平。费用方面,销售费用率、管理(含研发)费用率分别为4.83%、6.73%,同比分别下降1.41pct、0.20pct,用于系列酒的市场拓展费用减少,费用整体使用效率提升。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年EPS为33.26、39.76、45.87元,对应PE为29X/24X/21X。展望全年,高端白酒需求稳定,茅台批价持续维持在2000元以上高位,经销商利润空间充足,公司超额完成全年14%的收入目标问题不大,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,动销受阻,批价大幅下跌。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名