报告摘要: 事件:2015年中报公司实现营收28.26亿元,同比增长22.75%;实现净利润7.46亿元,同比增长16.93%;EPS为1.09元。 二季度业绩增速低于市场预期:分季度看,Q1、Q2分别实现营业收入18.25亿元、10.01亿元,同比增长21%、26.1%,公司收入保持快速增长主要原因:虽然国内葡萄酒行业高端产品需求仍较为疲软,但消费需求在部分地区开始出现温和复苏,适合大众消费的中低档葡萄酒保持了较好的增长势头,公司调整营销策略和产品结构,大力发展中低档产品,取得了不错的效果;Q1、Q2分别实现净利润5.30亿元、2.16亿元,同比增长15.9%、19.6%,利润增速低于收入增速主要原因是:销售费用、财务费用同比出现较大幅度上升。分区域看,东部地区收入增速达到24.57%,远快于中部、西部地区14.67%和12.28%的增速,主要系公司完善了专卖店考核和激励机制,促进先锋专卖店经营逐步进入良性发展轨道。 销售费用率大幅增加、净利率出现大幅下滑:二季度公司销售费用率27.45%,同比上升3.75%,主要系公司广告费、仓储费和营销人员薪酬增加所致;管理费用率5.75%,同比增长-0.03%,主要系管理人员薪酬、办公费、折旧费增长所致;财务费用率0.30%,同比上升0.63%,主要系银行存款利息收入减少,同时银行借款利息支出增加;综合毛利率67.01%,同比上升2.96%,主要系起泡酒毛利率同比上升4.64%;综合净利率21.57%,同比增长-1.18%。 白兰地多层次、多品类有望在155个重点城市开花:酒庄酒方面,公司加大了解百纳、醉诗仙、贵馥酒等中低品牌媒体宣传和市场推广力度,较好的提升了葡萄酒的竞争力;白兰地方面,公司加快了白兰地推广系统建设,初步建立了覆盖全国主要城市的白兰地营销体系,实施白兰地多层次、多品类品牌战略,形成了以富朗多干邑、多名利、可雅和金奖四个白兰地品牌,通过营销创新引导白兰地消费,逐步将白兰地推向全国155个重点城市,实现多酒种协调发展。 收购西班牙爱欧集团与公司形成较好互补:公司公告以2625万欧元(对应2015年PE18倍)的价格现金收购“爱欧集团”75%的股权。爱欧集团位于西班牙最著名的里奥哈葡萄酒产区,葡萄原料供应充足,产品质量优良而成本较低,市场覆盖欧美等多个国家和地区,产品表现出良好的性价比和市场竞争力,其绝大部分产品与中国主流葡萄酒消费需求较为吻合,而中国市场是其薄弱环节,无论从产品、原料,还是销售渠道上与公司均有较好互补性。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.69元、2.03元、2.46元,对应PE分别为19倍、16倍、13倍,首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示:原材料价格波动风险,市场竞争激烈风险。

事件: 2015年中报实现营收15.73亿元,同比增长2.60%;实现归属于母公司所有者的净利润2.57亿元,同比增长-2.40%;EPS0.34元。 二季度收入增长超预期,但尚不能验证公司业绩出现拐点:分季度看,Q1、Q2分别实现营业收入12.46亿元、3.28亿元,同比增长-3.1%、32.5%,在饮料行业整体不景气、竞争日益激烈的环境下,二季度收入增长超预期实属不易,但考虑到二季度处于消费淡季,收入占全年比例较小,收入端快速增长还不能完全验证公司业绩出现拐点;Q1、Q2分别实现净利润2.34亿元、2770万元,同比增长-4.4%、15.1%,利润增长低于收入增长的主要原因是销售费用增幅较大;除本部外,北京露露、廊坊露露、郑州露露三家子公司收入分别同比增长17.56%、-19.35%、13.07%,郑州露露表现突出。 销售费用率大幅增长,毛利率稳步提升:二季度公司销售费用率22.9%,同比增长9.10%,主要系公司集中广告投放,广告费用增加4132万元,同比增长28.61%;管理费用率5.6%,同比下降1.4%,如果扣除掉技术开发费用的增长,降幅会更加明显;财务费用率-1.3%,同比下降0.1%,主要系利息收入增加;毛利率43.27%,同比增长0.47%,主要原因是杏仁、核桃仁、印铁罐价格相比去年同期均有下降;但净利率(16.65%)同比下降0.9%,主要系销售费用增幅较大。 新增产能为郑州露露业绩快速增长保驾护航:公司5月份公告在郑州露露厂区新建两条生产线,建设产能5万吨,预计新增销售收入3亿元,净利润3089万元,为郑州露露业绩快速增长打好产能基础;另外公司公告董监高未来6个月增持公司股份不超过3000万人民币,截止目前增持金额为363万,有望成为公司股价催化剂。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.63元、0.68元、0.76元,对应PE分别为24倍、22倍、20倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险。

报告摘要: 事件:2015年中报公司实现营收5.84亿元,同比增长13.84%;实现净利润3723万元,同比增长-34.28%;EPS0.30元;同时公司公告1-9月份净利润5093.5万元-7640.24万元,同比增长-40%--10%。 二季度业绩增速低于市场预期:分季度看,Q1、Q2分别实现营业收入2.94亿元、2.90亿元,同比增长5%、24.4%,收入增速加快主要原因是: (1)2015年并购嘉兴市真真老老食品有限公司,新增营业收入6171.04万元 (2)公司加快了市场开发和门店拓展力度,如对辽宁、福建、安徽、河南、山东、天津等市场开发,同时也加大了对电商渠道的开发;Q1、Q2分别实现净利润2150万元、1640万元,同比增长-39.8%、-21.3%,利润出现较大幅度下降主要原因是: (1)一方面鸭副产品原材料价格一直保持上涨趋势,导致公司生产成本增加,综合毛利率下降 (2)公司加快了市场拓展和门店开发力度,门店租赁费、门店转让费、门店装修费、人力成本、广告促销、品牌推广等市场费用比上年同期大幅增加,同时新增嘉兴市真真老老食品有限公司销售费用816.93万元,从而致使各项经营费用比上年同期增加3128.65万元,增幅69.72%; 销售费用率大幅增加、净利率出现大幅下滑:二季度公司销售费用率15.13%,同比上升5.86%,主要系公司加快了市场拓展和门店开发力度,门店租赁费、门店转让费、门店装修费、人力成本、广告促销、品牌推广等市场费用比上年同期大幅增加,同时新增嘉兴市真真老老食品有限公司销售费用816.93万元;管理费用率11%,同比增长-1.07%;财务费用率-2.02%,同比上升0.87%,主要系利息收入减少,同时利息支出增加;毛利率32.74%,同比上升2.75%;净利率5.67%,同比增长-3.3%。 线上、线下渠道稳步推进,季节性系列产品逐步推出:线下渠道方面,一方面公司继续在成熟市场挖潜及江苏、河南和天津等新兴市场延伸拓展,另一方面,公司加快直营门店开发力度,截止上半年已完成61家直营门店的建设并投入经营;线上渠道方面,继续推进电商业务拓展,上半年电商业务同比实现了跨越式的增长;产品方面,公司对系列产品进行了工艺改良和口味更新,逐步推出季节性系列产品,同时依托公司网络渠道,加大了嘉兴真真老老食品粽子产品的销售推广。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.94元、1.12元、1.39元,对应PE分别为29倍、24倍、20倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,并购整合低于预期风险。

报告摘要: 事件:公司公布2015年中报,实现营业收入 8.04亿元,同比增长12.66%;实现净利润5070万元,同比增长9.78%,EPS0.61元。 半年报业绩符合预期,营养面、强力面快速增长:公司通过在成熟市场进行样板市场建设,在新兴市场举办招商会,加大对“克明宝贝”系列儿童挂面、蝴蝶面等新品推广,使得公司半年报业绩保持稳定增长;分产品看,1H2015公司营养面、强力面、高筋面、如意面分别实现营收5630万元、2.45亿元、1.47亿元、3.33亿元,同比分别增长57.31%,11.07%、2.37%、9.74%,营养面和强力面快速增长保障公司收入稳定增长;分区域看,表现较好的为华东和西南区域,分别实现收入2.4亿元、9649万元,同比增长28.93%、15.81%,华北和西北区域同比实现负增长,分别下降-1.95%和-13.56%。 销售费用率快速增长,管理费用率、财务费用率控制良好:二季度公司销售费用率8.67%,同比增长0.45%,环比增长0.68%,主要由于销售人员薪酬、运输费、市场服务费分别同比增长40%、45%、19%;管理费用率5.14%,环比一季度下降1.56%,如果扣除掉技术开发费用的增长,降幅会更加明显;财务费用率0.36%,同比下降0.12%,主要系利息支出下降。 高毛利产品销售提升致公司整体毛利率提升:公司二季度整体毛利率达到22.99%,同比提升3.02%,延续一季度以来的上升态势(一季度为22.53%);分产品看,营养面、强力面、高筋面、如意面毛利率分别增长-3.92%、1.06%、-2.95%、3.82%,虽然部分产品毛利率有所下降,但占比较大的如意面毛利率提升3.82%致公司整体毛利率依然大幅提升;公司二季度整体净利率达到6.79%,创近一年新高。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.96元、1.23元、1.48元,对应PE 分别为45倍、35倍、29倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险。

报告摘要: 事件:公司2015年中报实现营收6.48亿元,其中调味品实现营收5.86亿元,同比增长9.86%;实现归属于母公司所有者的净利润1.81亿元,同比增长387.41%;EPS0.60元。 二季度收入、利润增长较快,龙头地位稳固:分季度看,Q1、Q2分别实现营业收入3.33亿元、3.16亿元,同比增长3.8%、17.5%,面对严峻的经济环境和日趋激烈的行业竞争,公司推行了各项营销举措,不断优化产品结构,使公司的整体发展质量得到提高,保持了调味品销售稳定增长实属不易;Q1、Q2分别实现净利润1.47亿元、3630万元,同比增长891.2%、50.8%,利润增长快于收入增长的主要原因是管理费用率、财务费用率同比有较大幅度下降。 销售费用率大幅增长,毛利率稳步提升:二季度公司销售费用率14.60%,同比增长3.41%,主要系公司二季度进行广告投放和促销活动,另外销售人员薪酬整体也有所增加;管理费用率9.25%,同比下降2.29%;财务费用率1.24%,同比下降3.32%,主要系公司2014年定向增发完成后偿还有息负债使利息支出减少;毛利率41.90%,同比下降0.74%,基本保持稳定;净利率达到11.51%,同比增长2.54%。 料酒收入未来可能放量,集团增持有望成为公司股价催化剂:恒顺醋业食醋产能、产销量均居行业第一位,随着下半年公司料酒产能的投放,公司也将成为行业内拥有较大料酒产能的公司,依托原有食醋渠道,公司将持续加强对料酒投入,料酒业务收入可能会在未来一年左右时间放量;公司公告恒顺集团未来6个月计划增持公司股份,累计增持金额不低于5000万人民币(目前恒顺集团持股1.32亿,持股比例为43.83%)有望成为公司股价催化剂。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.73元、0.49元、0.58元,对应PE分别为32倍、47倍、40倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:料酒产能投放低于预期。

报告摘要: 三全鲜食机快速放量,未来将打造成公司垂直平台项目:目前公司鲜食机在上海投放数量已经达到400多台,在北京将近200台,我们预计到今年年底投放量将达到1500台,2016年有望达到3000台以上。未来公司计划将鲜食机打造成公司的平台型项目,第一、鲜食未来会投向其他开放的平台,不仅仅与线上平台饿了么的合作,美团外卖、淘点点、百度外卖、到家美食会、零号线、甚至线下全家等都有可能成为公司的合作伙伴;第二、未来三全鲜食平台也将对其他的平台产品开放,将把鲜食机打造成完全开放的服务平台。 2014年中国餐饮市场规模近3万亿,但人均快餐消费仍远低于欧美:中国餐饮市场规模庞大,零售额从2008年的1.27万亿增长到2014年的2.79万亿,复合增长率达15.1%。餐饮企业超过300万家,从业人数超过1亿人,成为继房地产及汽车之后中国规模最大的产业,但中国人均快餐消费为63.7美元,与欧美等发达国家约600美元的人均快餐消费相比较低,因此未来中国快餐消费仍将保持快速增长。 速冻米面行业竞争格局良好,与发达国家相比仍有较大增长空间;受经济下滑影响,二季度三全速冻米面产品消费依然低位徘徊:速冻米面行业目前处于三足鼎立的局面,三全、思念和湾仔码头占据近70%的市场份额,行业集中度提升趋势明确。对比速冻米面各国人均消费情况,日本人均年消费6KG,美国19KG,而中国不到4KG,与发达国家相比,中国速冻米面行业还有较大增长空间。受经济下行影响,三全速冻水饺、汤圆、面点、粽子等产品销售二季度依然低位徘徊,下半年经济企稳后,公司速冻米面产品有望重新回归增长轨道。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.12元、0.19元、0.33元,对应PE分别为129倍、78倍、46倍,考虑到公司在速冻米面行业的龙头地位、龙凤经营的改善、三全鲜食未来有望成为鲜食领域垂直平台企业,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:三全鲜食项目进展低于预期。

报告摘要: 二季度业绩继续保持稳定增长,符合市场预期:15年上半年公司实现营收56.45亿元,同比增长12.32%;归属上市公司股东的净利润13.35亿元,同比增长21.89%,符合市场预期;单季度看,一、二季度分别实现收入31.94亿元、24.52亿元,同比增长14.2%、10%,分别实现净利润7.34亿元、6.02亿元,同比增长15.7%、30.5%,二季度利润增速快于一季度;公司整体毛利率43.92%,同比增长2.73%,创历史新高;期间费用率15.3%,同比略增0.32%,主要系消费市场疲软,促销费用增加9300万元。 非酱油品类成为公司未来增长新动力:分产品看,公司上半年重点强化了潜力产品的非常规发展要求,加快规模单品建设,带动了整体市场的发展,其中蚝油上半年实现收入8亿元,同比增长26.44%,调味酱实现收入9.72亿元,同比增长13.48%,金标、草老等核心产品继续保持稳定的发展。分区域看,东、中、西部地区分别实现收入12.23亿元、10.3亿元、5亿元,同比增长5.72%、17.29%、26.28%,在东部地区渠道下沉基本完成情况下,中西部增速明显快于东部。 新产能投放和新品类开发做实公司中长期发展:产能方面,公司募投项目第三个50万吨已经投产,并加快酱油一期工程的改造,同时为了保障非酱油业务的发展,公司也在加快蚝油、醋等产品的扩产,预计明年上半年将投产试运行;新品开发方面公司不断加大技术研发力度,加快新产品的开发,重点丰富了酱油、料酒等品类的产品线,为下一步的加快发展奠定了基础,今年重点产品呈现良好的发展态势; 此外,还重点加强了在醋类产品的研发创新力度,并储备了几款有竞争力的单品,为醋品类中长期增长做好铺垫。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.93元、1.11元、1.33元,对应PE分别为37倍、31倍、26倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险。

报告摘要: 终端促销力度较大,但公司市场份额保持稳步提升:根据市场调研情况,目前行业整体增速放缓,各品牌终端促销力度较大,公司采取相近战略,我们预计公司安慕希2015年有望实现收入25-30亿元,明年产能翻倍,核桃乳全年实现收入4亿元左右,儿童奶和奶粉有望保持个位数增长。预计二季度公司收入有望保持在10%左右(份额继续提升),二季度打折促销、广告投放较为集中,我们判断利润增速可能略微低于收入增速,但二季度集中广告投放的效果可能会在下半年有所体现,因此我们判断二季度可能是公司全年利润增速的低点。 乳制品制造行业仍保持稳定增长,生鲜乳价格有望持续维持低位:根据wind资讯数据显示,乳制品行业2015年上半年实现收入1587.96亿元,同比增长2.87%,利润总额116.03亿元,同比增长15.34%,营业费用179.98亿元,同比增长3.51%,数据基本与乳制品零售终端调研情况保持一致,即乳制品行业仍然有小幅度增长。农业部7月初监测到,内蒙古、河北等10个奶牛主产省生鲜乳平均价格3.41元/公斤,比前一周下降0.3%,同比下降16.0%,在整体供大于求的状况下,我们判断2015年生鲜乳价格有望持续维持低位。 公司中长期目标为乳业全球五强和世界知名的健康食品集团:公司乳业市场份额逐年稳步提升,2014年已进入全球乳制品十强,预计2020年有望成为全球乳业五强,同时,公司通过自身研发和并购,例如核桃乳产品,未来有望打造成世界领先的健康食品集团。公司一直在寻求并购标的,包括乳制品及与食品相关的优质资产,但是这种资产的并购可遇而不可求,因此目前公司还是集中精力做好品牌和产品。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.74元、0.90元、1.12元,对应PE分别为24倍、20倍、16倍,考虑到公司作为乳制品行业龙头企业并有望打造成世界健康食品集团,同时公司公告回购股份有利股价,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:市场竞争进一步加剧风险。

报告摘要: 埃及、俄罗斯项目表明公司国际化发展取得初步成功:公司埃及工厂运行良好,项目产能利用率达到95%,2014年实现收入2亿元,实现净利润2262万元。俄罗斯2万吨酵母项目依托当地丰富的糖蜜和能源资源,优化公司全球酵母生产布局,俄罗斯项目将可能打造成为公司最具竞争力的酵母工厂,满足俄白哈关税同盟市场、独联体市场。埃及、俄罗斯项目表明公司国际化战略取得初步成功,未来将可能依据发展需要,建立南美洲工厂等。 酵母抽提物YE将保持快速增长,糖蜜价格或现阶段性高点:酵母在馒头、烘培食品领域仍有较大发展空间,未来将保持15%左右增长;YE主要用作高端酱油、调味品、方便面的原料,目前主要还是和其他的调味品结合起来做终端调味品,未来三年有望保持30%左右增长;保健品业务从去年开始已经正常发展,蛋白粉是发展最好最快的产品,化妆品里面的核心原料-酵母精华已经开发了三四个产品。长期看糖蜜价格有望在进口标准落地、农业效率提升情况下保持稳定。 期间费用率下行趋势确定,国企改革大方向不变:公司未来计划通过三方面措施来降低公司销售费用:(1)自产、OEM、贸易产品等方式进一步扩大规模(2)调整结构,主推附加值高的产品(3)销售管理方面进一步提升效率。上海融资租赁公司未来采取融资租赁的方式将设备采购回租给子公司,公司的折旧摊销费用、财务费用将会出现较大幅度下降,预计融资租赁公司的最高融资额度为30亿元(注册资本3亿元,上限为注册资本的10倍)。国企改革的大方向不变,但目前在等中央的顶层方案出台,员工持股计划没有政策上的障碍,未来会选择合适的时间来做。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.78元、1.18元、1.49元,对应PE分别为42倍、28倍、22倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:俄罗斯项目进展低于预期、糖蜜价格出现大幅度上涨。