金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/64 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
李强 7
伊利股份 食品饮料行业 2019-08-14 28.05 34.80 22.66% 29.34 4.60% -- 29.34 4.60% -- 详细
事件:公司发布《2019年限制性股票激励计划(草案)》,拟向公司在职董事、高管、核心技术(业务)骨干等474名激励对象授予激励股票1.83亿股,占总股本3%,授予价格为15.46元/股。 大额激励覆盖全面,深度绑定核心骨干。本次激励对象包括公司董事长、董事、公司高管以及核心业务骨干总计474人,授予1.83亿限制性股票,较2016年股权激励涉及范围更大。其中董事长等高管人员获授股票0.82亿股,占总股本的1.34%,其他469名核心骨干获授股票1.01亿股,占总股本的1.66%。此次大额股权激励覆盖范围广,深度绑定高管和核心骨干,有利于提高员工积极性。 激励解锁目标平稳,费用摊销2020年影响最大。伊利本次授予的限制性股票分五期解除限售,周期长达6年,股票期权自授予日起第1/2/3/4/5年后解锁比例为20%/20%/20%/20%/20%。本次激励方案业绩考核目标以2018年扣非净利润为基数,要求2019-2023年扣非净利润增长率不低于8%、18%、28%、38%、48%,5年复合增速不低于8.2%,同时要求2019-2023年每股净资产收益率不低于15%。根据草案,此次激励计划的股份支付费用总额为22.15亿元,2019-2024年摊销费用分别为1.69、9.38、5.32、3.22、1.81、0.74亿元,分别占2018年归母净利的2.6%、14.6%、8.3%、5.0%、2.8%、1.1%,费用影响逐渐下滑。公司结合行业发展情况以及内部规划制定目标,具有长期激励效果。 业绩稳定增长,大步迈向千亿营收目标。未来公司将继续深化现有重点单品的创新升级,持续通过新品研发推出来引领产品结构化升级,同时公司大力拓展国际化业务,创新和国际化的双轮驱动模式,为公司业绩持续增长提供了有力保障。据草根调研,2019年二季度核心产品安慕希、金典等保持良好增速,销售费用率在去年高基数下有望小幅回落。公司整体收入仍维持双位数增长。 盈利预测:暂不考虑股权激励费用摊销,维持公司2019-2021年EPS为1.15元、1.33元和1.54元,市盈率分别为24倍、21倍、18倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧。
伊利股份 食品饮料行业 2019-08-12 28.25 -- -- 29.34 3.86% -- 29.34 3.86% -- 详细
事件: 公司近期公布了 2019年限制性股票激励计划草案。 2019年限制性股票激励计划草案介绍及解读: 激励额度: 激励对象授予公司限制性股票总计 1.83亿股,占本激励计划草案公告时公司总股本 60.97亿股的 3.00%。本次激励股份为二级市场回购,额度58亿元。本次授予为一次性授予,无预留权益。 激励方式: 本激励计划授予的限制性股票的授予价格为 15.46元/股,授予价格不低于下述价格较高者: (1)本激励计划(草案)公布前 1个交易日的公司股票交易均价的 50%,即 15.46元/股; (2)本激励计划(草案)公布前 120个交易日的公司股票交易均价的 50%,即 14.94元/股。 激励对象: 本计划授予的激励对象总人数为 474人,包括公司公告本激励计划草案时在公司任职的董事、高级管理人员、核心技术(业务)骨干以及公司认为应当激励对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工。 激励对象依本激励计划认购相关限制性股票的资金全部以自筹方式解决。公司承诺不为激励对象依本激励计划获取相关限制性股票提供贷款以及其他任何形式的财务资助,包括为其贷款提供担保。 我们的几点研究思考: 为什么股权激励费用分摊不是每年平均 3.7亿元, 2020年高达 9.38亿元原因? 草案给出的解释是根据公司综合考虑了历史业绩、经营环境、行业状况以及公司未来的发展规划等相关因素,使用 Black-Scholes 模型估算。 我们认为从反向思维看, 反而说明 2020年真实利润具有释放空间,可以抵消相对大额的股权激励费用分摊影响,因而多确认一些。而 2022年北京冬奥运,公司作为独家赞助商,相关广告和品牌费用投入会增多,费用投入较刚性, 业绩抵消股权激励费用会略有压力,因而少确认一些。 伊利未来长期的收入增长空间如何?驱动来自哪里? 我们渠道调研了解公司规划 2020年实现全球乳业 5强,收入千亿的目标预计可顺利实现。 而伊利的下一个 10年目标是什么? 我们大胆猜测是全球乳业第一,健康食品五强。因此参考当前乳业第一的雀巢 Nestle 在 2018年乳制品业务收入 242亿美元(估算约 1694亿元人民币),假设未来 10年雀巢收入小个位数增长,我们预计伊利未来 5-10年收入增速保持在双位数增长,实现路径一是内生增长, 乳制品业务不断抢占市占率与主要竞争企业拉开差距,细分品类下不断创新,奶酪、乳饮料等引导成为爆品等, 还有渠道多元化开拓,接触开拓餐饮等 2B 渠道; 二是外延扩张,通过并购乳业+新健康品类资产优中选优,做好整合和战略协同驱动企业不断成长。 市场大部分预期 5年扣非利润增速在 10%左右,伊利为什么业绩指引 8.2%略低市场预期? 1) 首先是为什么要做股权激励? 消费品公司人才是第一位,所谓的渠道壁垒、品牌壁垒都是因为人才队伍创新、强执行力、强大稳定性的驱动和保障。 因此本次股权激励一是在于锁定人才且不断吸引人才。从业务角度看,公司目前常温、低温、奶粉、冷饮四大传统事业部为公司长期收入利润贡献较大,需要给与股权激励共享企业发展成果,同时公司 2018年新增健康饮品、奶酪事业部、东南亚和国际事业部,新增部门初期收入和市占率考核占比教大,与传统优势饮料龙头可口可乐、农夫山泉等 PK,伊利需要不断引进饮料业务人才,发挥部分乳业渠道和品牌的共享优势,在乳业之外的饮料业务对于伊利而言是一个全新的挑战, 需要完善的激励机制激发员工积极性,后起之秀才有望超越饮料龙头,因此股权激励有稳定团队、激发动力、长期绑定的作用。 2) 业绩指引略低于市场预期, 我们预计公司层面考虑了成本、竞争、风险和员工预期目标的可实现度。 一是本次股权激励金额大, 5年周期长,覆盖 474人核心业务主干,我们预计涉及高管、事业部总经理、总监、销售大区经理层面,解除限售的条件必须是企业目标达成且个人的考核在 71分及以上合格标准,条件严格,目标设定预计自下而上听取了员工意见、自上而下考虑集团长期目标,最终给出的方案。二是近期乳业的一些变化有原奶成本上涨超预期,我们预计公司 2019年原奶收购价涨幅在 7-10%, 2020-2021逐渐温和上涨,成本端略有承压。三是近期伊利蒙牛竞争激烈,终端买赠加大,在原奶价格上涨的情况下,双寡头加大买赠抢占更多中小乳企的份额,我们预计会持续一段时间,长期看一波价格战结束,双寡头市占率没有继续提升空间后,格局趋向稳定毛利率的弹性会逐渐释放。 我们认为乳业是一个研究相对复杂的行业,上游原奶产业具有一定的周期性, 供求、成本、环保等政策均会决定价格波动。下游是基本是双寡头格局,伊利蒙牛的竞争策略会相互影响,在市占率差距没有明显拉大,或者格局没有稳定在一超多强的情况下,买赠力度和销售费用投入都是在不断变化中, 因此企业的股权激励业绩目标比市场预期略低一些,按照以往的惯例, 我们认为可期待一定的超额增速。 盈利预测及投资建议: 目前公司市占率稳步提升,收入预计保持双位数增长。成本端考虑原奶价格上涨超预期,加之近期和未来一段时间买赠加大,结构升级难以抵消以上影响,小幅下调毛利率;同时考虑公司品牌加持和渠道不断开拓精细,预计除了部分刚性销售费用外,整体销售费用率稳健,考虑未来股权激励分摊预计带来一定管理费用的压力,我们盈利预测保持收入预期不变,小幅调整利润, 预计 2019-2021年收入分别为 904.4、 1000.3、 1109.2亿元,同比+13.7%、 10.6%、 10.9%,净利润分别为 68.5、 72.2、 83.5亿元,同比+6.3%、 5.5%、 15.5%, EPS 分别为 1.13、 1.19、 1.37元, 对应 PE 分别为 25、 23.7、 20.5X,我们认为短期利空风险基本释放完毕,预期在较低位置,股权激励目标稳健增长, 长期投资价值凸显,继续推荐。 风险提示: 行业竞争激烈, 买赠力度和销售费用投入超预期;原奶价格上涨超预期增加成本压力;食品安全风险。
方振 4
伊利股份 食品饮料行业 2019-08-09 28.16 40.00 40.99% 29.34 4.19% -- 29.34 4.19% -- 详细
本次激励旨在用低成本、长解禁期绑定业务骨干。公司此次用3%股份进行激励,覆盖新业务、核心业务管理人员和管理层等共474人,较此前股权激励对象范围明显扩大,且解禁期更长,旨在绑定核心业务骨干,尤其是新业务骨干。 本次授予价格为15.46元/股,为激励计划(草案)公布前1个交易日公司股价的50%,更多考虑到激励周期较长、部分员工自筹资金量大有一定参与成本。 方案确保5年至少50%增长,亦保障长期目标实现。本次激励解限条件以18年扣非净利润为基数,剔除股权激励费用的影响,扣非净利五年复合增速为8.2%,假设考虑股权激励费用,扣非净利/归母净利五年复合增速分别为7.8%/7.6%。长期发展上,公司计划通过外延并购等方式进入新领域,内生夯实现有业务继续实现增长,加大新品类开拓力度,如奶酪、饮料等,并持续提升管理水平,以期实现2030年世界乳业第一目标。我们认为,公司以当下22亿的激励成本,锁定骨干队伍近500人6-10年的拼搏,并确保至少5年50%以上增长,从长远看也有合理性,也更有望确保未来10年目标的实现。 回顾历史激励政策,正向效果显著。公司历史上分别于2006/2014/2016年三次实施激励方案,形式分别为股票期权、员工持股、股票期权/限制性股票,覆盖对象达29/317/293人,其中两次股票期权/限制性股票激励分别以7.4/2.5亿成本费用锁定授予期未来两年的增长,且实际业绩增长均达到了行权条件,结合业绩和投资者回报看,效果相当正向和显著。我们认为,尽管激励措施对公司业绩有短期利益损失,但确保了公司长期持续成长,应继续予以期待。 经营价值长期确定向上,维持“强推”评级。公司此次回购后出台股权激励方案,进一步绑定管理层及核心员工利益,意在为长期2030年发展战略保驾护航。在当下不确定高的行业大环境之下,作为千亿公司保持业绩复合增长8%并不容易;从保底思维出发,考虑业绩增长及分红收益,基本确保复合收益率达10%以上,对长期资金仍具备吸引力。公司作为行业龙头,竞争优势显著,未来内生外延并举,长期经营价值料仍将不断向上,暂不考虑费用摊销,我们维持公司2019-2021年EPS预测为1.16/1.30/1.46元,目前股价对应PE分别24/22/19倍,维持12个月目标价40.00元,维持“强推”评级。 风险提示:股权激励方案需股东大会审议,原奶成本上涨,行业竞争加剧等。
伊利股份 食品饮料行业 2019-08-09 28.16 32.00 12.80% 29.34 4.19% -- 29.34 4.19% -- 详细
事件:8月5日晚间公司发布2019限制性股票激励计划(草案)。 我们认为2018年以来乳品市场竞争激烈已成常态,在此背景下,股权激励的积极效果或更加凸显。1)草根终端调研显示乳制品持续有较高强度的促销,商超渠道主力产品均有不同程度的降价、买赠等常态活动,这既有行业因素,也有主要竞争对手策略因素,从2014年以来,伊利股份销售费用率持续上升,2018年已近25%,达历史高水平,2019年销售竞争难以缓和,公司市场投入仍要保持高强度;2)原奶成本和进口奶源价格上行进一步增加企业经营难度。目前国内主产区生鲜乳价格同比增6.6%,5月美国、欧盟原奶收购价分别同比增14.82%、4.77%。公司是国内乳制品上市公司中管理层股权激励较早且比例较高的公司,从过往表现看,激励效用非常明显。当前面临竞争加强,“后千亿”增长需要动力升级,2030年世界第一的目标亦具有挑战性,我们认为股权激励手段合理,并预期能发挥效用。 方案覆盖人员数量多、业绩目标设定相对合理、考核和解锁期长。此次激励方案有效期6年,相较2016年股权激励更长,另此次激励对象474人,2006、2014、2016年激励对象分别为35人、317人、294人,2014年至今,核心高管(潘刚、刘春海、赵成霞、胡利平)从未减持,管理层和企业利益深度绑定,对企业长期发展拥有坚实信心。从目标设置上看,2019-2023年扣非净利润(不考虑激励费用摊销)复合增长率为8.2%,我们认为随着企业规模基数不断抬高,未来新品培育和外延(并购企业净利润率未必高于母公司),五年利润目标设定相对合理。 “五强千亿”目标临近实现,多方位布局保障未来增长,仍是乳业执牛耳者。 公司早期公开“五强千亿目标”,计划于2020年收入达1000亿,我们预计这一目标临近实现。未来发展将继续通过“内生+外延”的途径实现,内生方面,公司设立健康饮品事业部和奶酪事业部,2018年在长白山建立天然矿泉水项目,预计2021年投产,并已推出手撕奶酪和儿童奶酪;外延方面,最新收购新西兰第二乳企Westland实现乳制品B2B业务扩张与全球化销售网络搭建。面对成本上行压力,公司与多个大型牧场合作,加大奶源控制,保障奶源的数量和质量。 投资建议:考虑摊销费用,预计19-21年EPS分别为1.12、1.15、1.37元,不考虑摊销费用,预计19-21年EPS分别为1.14、1.28、1.44元,给予2020年25倍估值,合理价格区间29元-32元(分别对应考虑和不考虑摊销费用),我们给予6个月目标价32.00元/股,维持“买入-A”评级。 风险提示:股权激励方案尚需股东大会通过,竞争高强度致销售增长不及预期。
伊利股份 食品饮料行业 2019-08-09 28.16 -- -- 29.34 4.19% -- 29.34 4.19% -- 详细
事件:公司公告限制性股票激励计划,拟向激励对象授予1.83亿股限制性股票,占总股本的3%,股票来源为公司从二级市场回购的公司股票,激励对象包括董事长、董事、高管及核心骨干在内的共计474名员工。本次股权激励方案尚需股东大会审议通过方可实施。 投资评级与估值:暂不考虑股权激励费用摊销,维持19-21年收入预测910.3、1028.1、1118.2亿元,分别同比增长14.4%、12.9%、8.8%;维持19-21年盈利预测71.6、80.5、87.9亿元,分别同比增长11.2%、12.5%、9.2%,对应EPS分别为1.17、1.32、1.44元,最新收盘价对应2019-20年PE分别为24、21倍,维持买入评级。我们看好伊利的核心逻辑:1)公司拥有强大的渠道和产品力,在低线市场拥有行业领先的渠道布局,并积极推进产品结构升级,未来有望通过高端产品的创新裂变和持续下沉保持收入的快速增长和份额的稳步提升;2)公司通过与上游大中型牧场达成全方位深度战略合作、前瞻布局海外原料基地等方式实现了对上游的强掌控力,充足优质奶源的获取为收入稳健增长奠定了坚实基础;3)在原奶由供给过量转为供需偏紧的背景下,预计19年原奶供给缺口将继续扩大,奶价有望加速上涨,从而推动行业促销减缓、竞争格局改善,伊利作为行业龙头有望受益于此实现盈利能力的边际改善;4)长期来看,公司有望凭借自身优秀的品牌、渠道及产品力从乳制品行业龙头发展成为综合食品龙头,长期成长路径明确、空间可观。 激励范围较为全面,中层人员激励力度可观:本次激励对象包括董事长、董事、公司高管及其他业务骨干,其中董事长、董事及高管获授股票数量为8170万股,占总股本的1.34%,其他469名核心人员平均获授限制性股票数量约21.6万股,对应股票市值在600万元以上,我们认为此次激励对于中层骨干的覆盖面较广、力度可观,预计可以较为有效地激励中层骨干积极性、完善激励制度,有助于提升中层人员稳定性、助力中长期稳健发展。 目标制定较为稳健,费用摊销主要影响集中在2020-21年,建议关注中长期发展趋势:此次股权激励授予的限制性股票分五期解除限售,解锁条件为2019-2023年相比于2018年的扣非后归母净利润分别增长8%、18%、28%、38%、48%,2019-2023年扣非后归母净利润分别同比增长8%、9.3%、8.5%、7.8%、7.2%。其中2019-2024年股权激励摊销费用分别为1.69、9.38、5.32、3.22、1.81、0.74亿元,若以考核目标下限进行测算,则2019-2023年扣除摊销费用且扣非后归母净利润分别为61.8、60.0、69.9、77.9、85.2亿元,分别同比增长5.1%、-2.9%、16.6%、11.4%、9.4%。从历史情况来看,公司历次激励目标设定均较为稳健,但实际达成情况需取决于行业发展趋势及公司经营客观节奏,建议更多关注经营趋势以及激励对公司核心团队带来的正面影响。而从费用角度来看,激励费用摊销对2020-21年净利润影响相对较大,综合考虑激励计划对核心团队产生的激励作用和经营效率的提升,我们认为激励计划费用摊销整体影响在可接受范围内。
伊利股份 食品饮料行业 2019-08-08 28.00 35.00 23.37% 29.34 4.79% -- 29.34 4.79% -- 详细
点评事件: 伊利股份公告 2019年限制性股票激励计划, 拟向 474名激励对象(含公司董事、高管、核心技术(业务)骨干以及重要员工)一次性授予 182,920,025股限制性股票,占公司总股本 3%, 授予价格15.46元/股。本计划拟授予的限制性股票以 2018年为基期, 分五期解除限售,业绩考核目标为扣非归母净利润增长率以及净资产收益率。 一、 股票激励方案快速落地,覆盖范围较广, 完善激励约束机制 公司董事会4月8日审议通过回购方案,5月6日起开始以自有资金 回购公司股份,截至 7月 24日已累计回购 182,920,025股,占总股本 3%,并于7月25日召开董事会临时会议,审议通过了《关于回购公司 股份购买完成的议案》 ,间隔十日后, 昨日公告限制性股票激励计划,股份回购和股票激励计划快速落地。 该计划的激励对象覆盖范围较广,包含公司任职董事、高级管理人员、核心技术(业务)骨干以及公司认为应当激励的, 对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工,共计 474人。计划的目的是进一步完善公司治理结构,健全和完善激励约束机制,调动经营管理团队的积极性,将股东利益、公司利益和核心团队利益有效地结合在一起。 股票授予价格为公告前一交易日收盘价的五折,激励比较充分。 二、 考虑长周期以及市场近况, 限售解锁的业绩考核要求相对宽松本计划拟授予的限制性股票以 2018年为基期, 分五期解除限售, 每期各占 20%,业绩考核要求包括扣非归母净利润增长率和净资产收益率,要求以 2018年合并报表口径的扣非归母净利润为基数, 2019-2023年的净利润增长率(剔除各项激励计划产生的相应费用所造成的影响)分别不低于 8%、 18%、 28%、 38%、 48%;各期净资产收益率均不低于 15%。 结合公司近三年以及 2019Q1的多项关键比率来看:公司的销售毛利率高位企稳, 尽管今年二季度以来,原奶价格抬升,但受益于产品结构的不断升级、高端新品的占比持续提升,以及新品类、新业务的拓展,销售毛利率未来几年继续高位企稳仍是大概率; 2018年的销售费用率达到一个阶段性高点,未来有望平稳改善;管理费用率过去几年伴随规模经济呈现出边际改善的趋势, 2019-2023年在剔除各项激励费用的条件下,改善仍将会是主要趋势。 综合来看, 剔除激励费用的影响后, 销售净利率有望在 2018年低基数的基础上不断改善。只要收入继续保持不错的增长,扣非&激励费用后归母净利润完成考核要求的概率较大。从区间复合增长率的角度看,2019年以 8%的目标进行缓冲, 2020-2023年考核要求难度前高后低,符合经营发展的合理规律。 另一个考核指标,公司的扣非后 ROE(加权)长期都维持在 22%左右的水平, 2019Q1同比还有明显的提升。 考虑明后两年公司在资本开支上投入较多,净资产收益率会有一定的压力,但从现状和预留空间来看,达成的概率也非常高。 从市场预期层面分析,分歧主要在于业绩的考核要求比较宽松,市场担心实际激励的效果低于预期。分歧产生的根源在于市场和上市公司对于行业以及市场未来发展的趋势和竞争格局的判断有差距。无论是认为考核要求过于宽松导致的情感上的不好接受,还是基于上市公司透露出来的行业及市场的相对困难的背景,都需要市场借助时间以及适当的调整进行消化。 三、 考虑激励费用摊销对报表利润的影响,下调盈利预测 我们维持对公司基本面的判断: 收入继续较快增长, 2020年五强千亿的目标大概率实现, 2019年销售净利率企稳, 2020年可能迎来拐点。 但考虑到激励费用的非线性摊销, 对未来三年的报表利润造成较大的影响, 我们适当下调公司的盈利预测。 盈利预测与评级: 测算 2019-2021年收入增速分别为 14%、 11%、 10%; 利润增速分别为11%、 9%、 17%; 对应的 EPS 分别为 1.17、 1.28、 1.50。 考虑公司基本面并结合短期的市场情绪, 按照 2019年的业绩, 给予30倍 PE, 对应阶段的目标价 35.00元,“ 增持” 评级。 风险提示: 原材料价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等。
伊利股份 食品饮料行业 2019-08-08 28.00 35.00 23.37% 29.34 4.79% -- 29.34 4.79% -- 详细
事件:伊利发布《限制性股票激励计划实施考核管理办法》:拟向激励对象授予限制性股票共计1.83亿股,占总股本60.97亿股的3.00%。本次激励对象共计474人,包括任职董事、高级管理人员、核心技术(业务)骨干及其他对公司未来发展和经营业绩有影响的员工。授予价格按公告前一交易日价格的50%,即15.46元/股。 激励范围扩大,解锁条件五年维度实现50%增长。激励范围来看,公司此次股权激励方案为范围最大的一次,涉及474人。伊利当前常温板块优势明显,但低温、奶粉等业务仍然处于焦灼竞争之中,而康饮、奶酪等事业部又刚刚起步,人才是快消品企业之竞争力根本,股权激励有助于公司绑定核心管理骨干,助益公司在冲击更高目标时拥有更强战斗力。解锁条件来看,对公司业绩及个人考核均提出了解锁要求,1)个人年度绩效综合考核结果对应等级为及格及以上;2)公司业绩考核目标为:19-23年实现以18年为基数的扣非业绩增长分别为8%、18%、28%、38%、48%。费用摊销来看,五年共摊销22亿元,其中20年将受到激励摊销影响相对较大,对净利润有一定拖累,其余年份预计影响在5‰之内。根据公司的激励考核解锁条件还原,19-23年将分别实现归母业绩同比增长6%、-1%、14%、10%、8%,详见表4。 纵横比较,激励为保障企业长期活力的重要工具。纵向来看,复盘上一轮激励:16年12月28日公告股权激励方案,授予4500万份股票期权和1500万股限制性股票,规定17、18年两年的解锁条件,后成功解锁。16年年底以来,业绩估值双击,股价接近翻倍。横向来看,公司所处行业(大饮品)为强竞争行业,格局几经沉浮,巨头懈怠也有陨落之危,因此唯有卓越奋斗才能将保障企业维持一线水准,而良好的激励机制则为重要工具。我们认为,20年展开新一轮股权激励后,有望增强凝聚力保障公司较快发展,实现战略目标,在更大领域突破自己,不断打开成长天花板。 股权激励落地,锚定长期发展,维持“强烈推荐-A”投资评级。公司激励方案落地,扩大激励对象,绑定核心骨干,通过优秀机制不断强化自身核心竞争力,五年维度力争50%的扣非业绩成长空间。我们略调整19-21年EPS1.12、1.21、1.55(相对前次,只调整了激励费用摊销对应的业绩部分),对应增速7%、8%、28%,给予20年28XPE,维持35元目标价,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:需求回落、成本上涨、竞争加剧、新品推广不及预期。
伊利股份 食品饮料行业 2019-08-08 28.00 35.00 23.37% 29.34 4.79% -- 29.34 4.79% -- 详细
伊利股份于 8月 5日发布公告,公司拟向 474名激励对象授予公司限制性股票总计 1.83亿股(占公司总股本的 3.0%), 授予价格为 15.46元/股。 事件点评 激励对象覆盖较广, 上至董事高管,下至潜在骨干。 公司近两年搭建了新的事业部,在东南亚市场开设分部,后续还会考虑做中国的健康食品公司。公司未来一方面要把乳制品地位持续加强,另一方面也要开拓新的市场及品类,基于这样的人才储备需要以及企业将面临的新的挑战,此次股权激励对象数量较多( 474名),覆盖范围也更广(包括董事、高管、核心骨干以及其他员工), 基本上覆盖了全部新的领域以及现有的核心业务。 以潘总为首的管理层凝聚力将进一步增强, 6年期限也意味着管理层的稳定性。此次股权激励授予对象中,公司董事长兼总裁潘刚潘总获授 6080万股限制性股票(占授予总数的 33.2%,占总股本的 1.0%),若全部解锁后潘总持股比例将由当前的 3.9%增至 4.7%, 以潘总为首的管理层凝聚力将进一步增强。本次股权激励计划期限较长( 6年),较长的激励期限也意味着管理层的稳定,对伊利实现稳步向上的业绩有很好的帮助作用,尤其是在当前蒙牛紧追不舍的态势下,伊利需要稳定军心从容应对,以便继续保持龙头地位。 19年是业绩考核第一年,全年 8%利润增速预计有保障。 根据股权激励计划, 业绩考核指标为净利润增速以及 ROE: 以 2018年净利润为基数, 19-23年净利润增长率分别为 8%、 18%、 28%、 38%、 48%(即 19-23年净利润同比增速为 8.00%、 9.26%、 8.47%、 7.81%、 7.25%), 19-23年 ROE为 15%,目标设置较为合理。从此目标来看,伊利 19年全年 8%的利润增速预计有所保障,而下半年预计将处于成本、 费用双高的时期,预计二季度利润增速大概率在 8%以上,我们中性估计约为 10%左右。我们看好伊利长期的收入领先逻辑,预计龙头溢价效应继续存在,短期估值有望企稳。 盈利预测 根据公司股权激励方案,考虑到股权激励费用的摊销,对盈利预测进行相应调整: 预计 2019-2021年营业总收入分别为 910亿/1031亿/1154亿(分别上调 1.4%/2.8%/4.1%),同比+14.4%/+13.2%/+12.0%,归母净利分别为70亿/71亿/82亿(分别下调 4.0%/12.3%/11.3%),同比+9.0%/+1.5%/+15.7%。 对应 EPS 分别为 1.15元 /1.17元 /1.35元,目前股价对应19/20/21年 PE 分别为 24X/24X/21X, 维持“买入”评级。 风险提示 原奶价格过高/费用率提升风险/行业竞争加剧
伊利股份 食品饮料行业 2019-08-08 28.00 -- -- 29.34 4.79% -- 29.34 4.79% -- 详细
回顾: 公司自2019年5月6日起,实行首次回购,截至2019年7月24日,公司累计回购股份数为1.83亿股,占总股本比列为3%,成交均价为31.67元/股,使用资金达到57.93亿,公司大规模回购以实施激励,表明公司对自身经营具备信心。 事件概述: 2019年8月5日晚,伊利股份发布公告,拟以1.83亿回购股份(回购股份占总股本比例为3%),进行股权激励。激励对象为董事、高管人员、核心技术骨干等474人,授予价格为15.46元/股,预计股份支付费用为22.15亿元。本次计划授予的限制性股票分五期解除限售,2018-2023年业绩指引分别为净利润同比增速不小于8%、9.26%、8.47%、7.81%及7.25%,净资产回报率不低于15%。 风险提示:宏观经济下滑、行业竞争加剧、食品安全问题、利润增长未达到激励目标
伊利股份 食品饮料行业 2019-08-08 28.00 -- -- 29.34 4.79% -- 29.34 4.79% -- 详细
股权激励涉及范围广,助于提升团队积极性。本次股权激励涉及范围较16年更大,拟向474名员工授予1.83亿限制性股票,其中高管人员0.82亿股,占44.7%;除高管外的469名其他核心人员1.01亿股,占55.3%。 股权激励涉及高管、核心技术、业务人员及应当激励的其他员工,基本覆盖新业务及原来的核心业务,激励范围广,有利于提高团队的凝聚力、提升员工积极性,也有利于吸引人才。 激励周期长,考核目标积极推动公司增长。伊利本次授予的限制性股票分五期解除限售,周期长达6年,有助于激励员工更好地推进多元化、全球化的长期战略。此外,本次激励考核目标同时考察公司业绩及个人绩效,要求公司净利润增长率和净资产收益率,以2018年净利润为基数,要求2019-2023年净利增速分别不低于8%、18%、28%、38%、48%;2019-2023年净资产收益率不低于15%。16年股权激励要求净资产收益率不低于12%,本次股权激励对净资产收益率提出较高要求,体现公司稳扎稳打的经营思路;对净利增速要求不高,主因市场竞争激烈、原奶价格上行下成本压力较大及宏观经济环境不确定性高。此外公司平台化战略下仍需大量投入以培育新市场、新业务,故未来几年盈利或承压。但长期看公司核心竞争力可加强,有利于公司长期发展。 股权激励计划的股份支付费用影响逐年递减。本次股权激励计划的限制性股票授予价格为15.46元/股,预测激励计划的股份支付费用总额约22.1亿元,摊销后19-24年费用分别约1.69、9.38、5.32、3.22、1.8、0.74亿元,分别占18年归母净利的2.6%、14.6%、8.3%、5.0%、2.8%、1.1%。 股权激励的费用影响逐年递减,且考虑到19年的股权激励涉及范围广、周期长,将有利于提升公司的长期核心竞争力。 平台化战略持续推进,朝世界第一乳企目标迈进。伊利提出2030年成为世界第一乳企的目标,未来:(1)持续精耕乳制品业务,进一步提升市占率,强化领先优势;(2)外延并购合适的项目,助力新品类和乳制品业务快速成长;(3)提升管理水平,提高效率。公司借鉴雀巢的发展路径积极推进平台化战略:(1)在多元化战略上,公司近期推出圣瑞斯咖啡,试水新领域,但在新品类上仍需投入建设品牌、渠道;(2)在全球化战略上,公司收购新西兰老牌企业Westland已完成交割,仍尚需整合。但从长期看,新业务、新市场或可贡献新的增长点。伊利推出股权激励计划也有利于稳定管理团队,与公司同进退,有利于公司长远战略的实施。 盈利预测与投资建议:考虑到股权激励摊销费用,我们下调19-21年EPS至1.12、1.13、1.30元,同比增6.0%、1.1%、15.1%,最新收盘价对应的PE为25、25、22倍。伊利凭借品牌与渠道优势,不断提升市占率水平,进一步巩固龙头地位。考虑到伊利多元化布局下成为健康食品大平台可期,仍给予“推荐”评级。 风险提示:食品安全事件、原材料价格波动风险。
伊利股份 食品饮料行业 2019-08-08 28.00 -- -- 29.34 4.79% -- 29.34 4.79% -- 详细
激励助于利益绑定,助推管理层动力 根据公司股权激励计划草案,向474名激励对象授予公司限制性股票1.83亿股,占总股本3%,其中董事长潘刚获授6080万股,刘春海和赵成霞获授1000万股,行权价15.46元/股,股票期权自授予日起第1/2/3/4/5年后解锁比例为20%/20%/20%/20%/20%。回顾前次回购及股权激励过程,公司曾于2015年7月公告回购预案,截止2015年11月支付10亿元回购公司总股份的1.04%,随后2016年12月公司进行股权激励,向激励对象授予权益总计6000万份(包括4500万份股票期权和1500万股限制性股票)占比总股份1%,对应的激励对象为294人。对比来看,本次回购股份3%,回购均价31.67元/股,回购规模58亿元明显提升,激励对象474人较上次明显扩容,基本覆盖公司任职的董事、高管、技术骨干等核心管理团队,指标考核兼顾公司与个人考核指标,有利于绑定管理层利益,激发内部活力,提升市场竞争力强化乳业龙头优势。 解锁目标稳健,考虑摊销费用后实现概率较大 激励业绩指标以2018年净利润为基数,2019-2023年净利润增长率8%/18%/28%/38%/48%,也即2019-2023每年增长至少为8%/9.3%/8.5%/7.8%/7.2%,2019-2023五年复合增速不低于8.2%,根据草案,激励计划的股份支付费用总额为22.15亿元,2019-2024的股权摊销费用预计为1.69/9.38/5.32/3.22/1.81/0.74亿元,考虑净利润为扣非及剔除激励股份支付费用的口径,19-23年扣非利润增速目标约为6%/0%/14%/11%/9%,公司结合行业竞争格局和中长期发展节奏制定目标偏稳健,随着公司核心明星单品持续渠道渗透以及内生外延多品类业务的贡献增量,对公司长期发展保持信心。 维持既定战略发展,二季度销售保持良好势头 从Q1分业务看,液体乳业务收入189.6亿元,占比营收82%,其中安慕希销售额达47.1亿元,占比液奶的24.8%,同增超30%;奶粉及奶制品业务实现收入25.5亿元,占比11%较去年提升0.9pct,其中金领冠增长超30%,期内湖南台冠名综艺热播,市场曝光度提升;冷饮业务实现收入15.0亿元,占比6.5%。公司持续创新促品类升级,植选PET、安慕希柳橙凤梨、金典娟姗牛、伊然乳矿、焕醒源等多款新品贡献增量。新成立健康饮品事业部及奶酪事业部,未来有望持续拓宽品类。凯度数据显示公司Q1市场渗透率64.3%远超行业水平,综合市场占有率达25.6%位列亚洲第一,其中常温酸、高端白奶及奶粉份额持续提升。调研显示,二季度以来安慕希、金典等核心单品销售保持良好势头,整体销售仍保持双位数增长,产品结构升级带来的价格上移较好弥补原奶成本上涨的压力,考虑到Q2同比销售费用基数较高,利润弹性有望较Q1放大。 盈利预测评级 公司坚持产品升级、渠道深耕,奶源掌控有利于减缓原奶上行压力。内生外延发展迈向五强千亿目标,价值空间广阔,激励有利于激发管理层活力。考虑摊销费用影响,下调2019-2021年EPS为1.18/1.29/1.50元,对应26/24/21倍PE,一年期合理估值32.3-34.8元,维持“买入”评级。 风险提示 原材料成本上涨;市场竞争加剧;新品销售不达预期。
伊利股份 食品饮料行业 2019-08-08 28.00 -- -- 29.34 4.79% -- 29.34 4.79% -- 详细
伊利股份公告 2019年限制性股票激励计划(草案)。 本次激励计划拟向 474名激励对象授予 1.83亿股限制性股票, 占总股本比例 3%, 授予价格为 15.46元/股,业绩考核持续到 2023年, 分 5期解锁。 支撑评级的要点 本轮激励范围更广, 力度更大,立足长期。 本次激励计划拟向 474名激励对象授予 1.83亿股限制性股票, 占总股本比例 3%, 授予价格为 15.46元/股,业绩考核持续到 2023年, 分 5期解锁。与上一轮 2016年激励计划相比, 本轮:( 1) 激励范围更广,上一轮激励对象总数为 294人, 本轮激励对象总数达 474人, 涉及公司原有核心业务以及新业务的核心人员;( 2) 力度更大, 上一轮激励计划涉及的限制性股票与股票期权占公司总股本比例 1.73%,本轮占比 3.0%, 其中董事长潘刚占 1.0%,其他 4位高管合计占 0.34%, 剩下 469名核心人员占 1.66%;( 3) 立足长期, 上一轮激励计划持续时间 2年,分 2期解锁, 本轮持续 5年,分 5期解锁。 业绩考核目标考虑竞争强度与成本压力, 激励费用摊销对利润产生短期影响。 业绩考核目标为: 以 2018年扣非净利(剔除激励费用摊销影响)为基数, 2019-2023年净利增速分别不低于 8%/18%/28%/38%/48%, 2019-2023年 ROE 皆不低于 15%。我们猜测可能考虑到竞争依然激烈以及原奶周期带来的成本压力, 公司业绩考核目标制定较为稳健, 但我们认为公司有望超额完成业绩考核目标。 本轮股权激励计划预计产生的股份支付费用22亿,分 5年摊销, 根据我们测算, 考虑摊销费用后(假设所得税税率15% ) , 2019-2023年 公 司 扣 非 净 利 增 速 分 别 不 低 于3.3%/-0.6%/15.3%/10.9%/9.1%。 估值 考虑到竞争激烈与成本压力, 我们适当下调此前盈利预测(暂不考虑激励费用摊销),预计 2019-20年 EPS 分别为 1.18、 1.35元, 同比分别增 12%、15%,股权激励凝聚核心人才, 利好长远发展, 维持买入评级。 评级面临的主要风险 股东大会未通过激励方案, 行业需求增长大幅放缓。
伊利股份 食品饮料行业 2019-08-06 30.75 39.40 38.88% 29.40 -4.39% -- 29.40 -4.39% -- 详细
事件:7月26日公司公告回购计划完成。截至2019年7月24日,公司已累计回购公司股份数量为1.83亿股,占公司总股本的比例为3.00%,成交的均价为31.67元/股,回购支付总金额为57.93亿元(不含交易费用)。 点评: 1.额度符合预期,进度较历史较快 公司在4月9日发布回购计划,拟以不超过人民币35.00元/股的价格回购公司A股股份,回购股份数量占公司总股本比例为2.50%--5.00%。公司实际回购均价为31.67元/股,回购公司股份比例占公司总股本的3.00%,回购额度整体符合预期。15年上一轮回购,7月公布回购方案,11月初回购数量才超过1%,到达回购上限10亿元。本次回购进度开展进度较快。 2.期待未来股权激励计划,费用摊销或低于预期 公司在健康饮品业务方面大力拓展,未来或许需要以股权激励方式激发公司人才队伍的活力和干劲。根据以往公司回购和股权激励节奏,我们认为公司有望在2020年推出新一轮的股权激励计划,从而深度绑定公司中高层利益和公司整体利益,发挥生产经营活力。而本次回购公司股份比例占公司总股本的3.00%,贴近预计回购数量的下轨,未来费用摊销或低于预期. 3.液奶业务稳健增长,健康饮品蓄势待发,千亿未来可期 尽管今年原奶成本有所抬升,竞争依旧激烈,但公司通过产品结构提升、渠道下沉持续保持液奶份额稳健提升。安慕希、金典、金领冠均推出新品来保持产品竞争力。公司健康饮品业务稳健推进,已有畅益100%、植选、唤醒源、伊然、圣瑞思等产品,在饮料经销商体系建设的同时,餐饮渠道也在布局。今年公司收入预计将达900亿以上,明年千亿战略目标胜利在望. 盈利预测:维持盈利预测,预计19-21年收入为908、1,017、1,109亿元;净利润77.5、92.4、105.3亿,eps分别为1.27、1.52、1.73元/股。给予19年31倍市盈率,目标价39.4元. 风险提示:国际化不及预期,食品安全问题,拓品类不及预期。
伊利股份 食品饮料行业 2019-08-06 30.75 -- -- 29.40 -4.39% -- 29.40 -4.39% -- 详细
事件 2019年8月1日,伊利全资子公司香港金港商贸完成与新西兰WestlandCo-OperativeDairy100%的股权交割事宜,交易对价为每股3.41新西兰元,股权总对价为2.44亿新西兰元。 点评 Westland为新西兰老牌乳企,原奶资源充裕。官网数据显示,Westland于1937年在新西兰西海岸的腹地成立,2018年拥有来自429座牧场的奶源(平均乳牛数量为415头),产奶奶牛数量达17.8万头,同比+1.8%,年收奶量为68.9万吨,为新西兰第二大乳业合作社,其原奶供应量占新西兰的4%,其充裕原奶资源将对伊利上游布局形成补充。截至2018财年(7月31日),Westland资产总额5.88亿新西兰元(约27.11亿元人民币),资产负债率为61%,净资产为2.30亿新西兰元(约为10.60亿元人民币);公司营收规模为6.93亿新西兰元(约为31.95亿人民币),同比+10.7%,增速创过去3年新高;公司毛利率为21.3%,同比-0.5pct;公司于2017财年扭亏为盈,18财年净利润为56万新西兰元(约为258.16万元人民币),同比-62.8%,净利润率为0.08%。 全产业链布局,利于全面协同。除原奶业务外,2001年开始Westland向乳品延伸,涉足奶粉、黄油、蛋白粉、高温灭菌产品和婴幼儿配方基粉等。从品类成长性看,2018财年Westland的UHT产品、婴幼儿配方奶粉及黄油产品增速显著,分别同比+461.8%、69.9%及51.3%,产量分别为0.63千升、1.7万吨及3.1万吨,同比分别+312.2%、78.2%及8.4%,增量产品贴合伊利品类发展方向,后续有望为伊利产品深耕注入新活力;公司与中国贸易往来紧密,2018财年在中国市场收入规模为1.18亿新西兰元(约为5.44亿人民币),同比+40%,占比达到17%,后续有望在市场及品类扩张上与伊利产生充分协同。 伊利长期战略布局的核心策略是品类扩张,有望成中国版雀巢。14H2伊利提出到2020年成为千亿级健康食品集团的远景规划。预计会通过内生及外延并购涉足扩大乳业及其他品类布局,为公司长期增长提供新动力,继18年收购泰国冰淇淋品牌CHOMTHANA后,本次于新西兰再度展开收购,扩区域及丰富品类的趋势明显,有望成为中国版雀巢。品类扩张可以共享渠道资源,令边际投入递减,同时伊利并购较为谨慎,优选可与公司产生协同效应的并购标的,业绩具备稳定性基础。 盈利预测及投资建议:公司为乳品龙头企业,主业份额提升+平台化趋势,未来业绩前景可观。我们预计2019年及2020年公司收入分别为900.4亿元(+13.2%)及1017.1亿元(+13.0%),净利润分别72.0亿元(+11.8%)及81.3亿元(+13.0%),对应2019年8月1日收盘价,公司2019年及2020年PE分别为26x及23x。维持“审慎增持”评级。 风险提示:收购交易失败、行业竞争加剧、食品安全问题。
伊利股份 食品饮料行业 2019-08-05 30.60 -- -- 31.10 1.63% -- 31.10 1.63% -- 详细
一、事件概述 8月2日,伊利股份发布公告,公司全资子公司香港金港商贸控股有限公司已于8月1日完成收购新西兰WestlandCo-OperativeDairyCompanyLimited100%股权的交割事宜。在交割日当天,金港控股向标的公司股东支付了全部交割款,交易对价为每股3.41新西兰元,股权总对价为2.4377亿新西兰元,本次收购已全部实施完毕。自股权交割完成之日起金港控股持有标的公司100%的股权。 二、分析与判断 收购新西兰第二大乳业合作社,保持原奶供应多样性 本次收购标的为新西兰第二大乳业合作社,其原奶供应量占新西兰原奶供应总量约4%。公司通过此次交易能够获得优质、稳定的新西兰奶源从而优化公司奶源布局并提高竞争力,有利于巩固公司乳制品龙头地位。标的公司旗下产品销往40多个国家;旗下子公司从事EasiYo品牌在英国、欧洲、澳大利亚等地区的生产、销售和分销工作。本次收购有助于公司形成对全球市场的辐射,拓展海外业务,对公司长远发展和战略布局有重要意义。 从PB角度看对价合理,本次收购奶源布局意义大于财务意义 2017/2018财年标的公司资产总额分别为5.68/5.88亿新元;资产净额分别为2.52/2.30亿新元;营业收入分别为6.30/6.93亿新元;净利润分别为151/56万新元。以收购对价计算,合17/18财年PB分别为0.98/1.07倍;PE分别为163/439倍。从PB角度看,公司支付对价与标的公司净资产相当,收购价格合理。标的公司原为350个奶农股东组成的公众公司,最大股东持股仅为4.5%。此次收购完成后,与奶农签订的长期供奶协议仍然有效,优质来源供应得到长期保证。因此,此次收购的奶源布局意义大于单纯的财务意义。 持续上下游跨国并购,国际化步伐保证公司成长空间 2013年,公司在新西兰兴建年产47000吨婴儿配方奶粉项目;2018年11月,公司收购泰国本土最大冰淇淋企业THECHOMTHANACOMPANY,通过收购直接获得目标公司成熟的物流体系与本土市场资源;同年,公司“JoyDay”冰淇淋在印尼多个城市成功上市。结合此次收购,公司正通过收购上游奶源和下游消费乳企的方式完善全球化产业布局。我们认为国际化扩张将成为公司完成千亿营收目标后继续保持成长性的重要动力来源。 三、盈利预测与投资建议 预计19-21年公司实现营业收入898.95/1006.83/1122.61亿元,同比+13%/+12%/+12%;预计19-21年公司归属母公司净利润为69.83/78.43/88.3亿元,同比+8%/+12%/+13%按照最新股本对应EPS为1.15/1.29/1.45元,目前股价对应PE为27/24/22倍,低于乳制品行业整体36倍估值。维持“推荐”评级。 四、风险提示: 产品销售不及预期,并购完成后整合难度超预期,毛利率明显下滑,销售费用大幅上升,食品安全问题等。
首页 上页 下页 末页 1/64 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名