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伊利股份 食品饮料行业 2019-02-04 24.30 31.00 21.57% 26.12 7.49% -- 26.12 7.49% -- 详细
事件:近期我们调研了伊利股份,与公司领导交流18年经营情况以及19年业绩展望。 18年业绩增长稳健,市占率稳步提升。公司前三季度实现营业收入613.27亿元,同比增长16.88%,实现归母净利润50.48亿元,同比增长2.24%,预计2018年全年可完成收入增长目标。市占率方面,前三季度常温奶市占率36.9%,同比提升2.7pct,低温奶市占率17.2%,同比提升0.9pct,婴幼儿奶粉业务市占率6.2%,同比提升0.6pct,在行业竞争加剧情况下公司市占率稳步提升,逐渐挤压其他竞品市场份额。 19年上游奶价温和上涨,公司强化奶源,终端结构化升级弱化成本压力。目前国内牧场养殖成本高企以及奶价较低下牧场补栏意愿减弱,高淘牛率下国内奶牛数将持续下行,单产小幅提升难改原奶产量下滑的趋势,预计19年原奶供需偏紧,奶价将温和上涨。2018H1公司原奶价格上涨1%,全年上涨3%左右,19年预计公司收奶价格将继续温和上涨。公司作为乳品行业龙头,长期与上游牧场合作,奶源保障能力较好,同时近几年公司持续通过产品结构化升级拉动营收增长,预计19年产品结构化升级带来的吨价提升有望抵消部分成本上涨压力。 新品持续推出,力争完成20年千亿营收目标。未来公司将继续深化现有重点单品的创新升级,持续通过新品研发推出来引领产品结构化升级。同时公司大力拓展国际化业务,产品落地印尼市场,受到当地消费者的青睐,创新和国际化的双轮驱动模式,为公司业绩持续增长提供了有力保障。19、20年液态奶行业增速将有所放缓,而公司在持续的渠道下沉及产品升级下,营收及市占率有望稳步提升,逐渐迈向千亿营收目标。 盈利预测:预计公司2018-2020年EPS 为1.05元、1.16元和1.33元,市盈率分别为20倍、18倍、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧
伊利股份 食品饮料行业 2019-01-29 24.60 29.00 13.73% 26.12 6.18% -- 26.12 6.18% -- 详细
事件:我们近期调研了伊利股份,与公司核心高管深入交流了公司经营情况。 投资评级与估值:我们继续看好乳制品行业的长期成长空间以及市场集中度加速提升、利好龙头的竞争格局,伊利的龙头优势明显,在消费升级和渠道下沉的双轮驱动下,今年有能力继续保持双位数的收入增长。我们判断19年原奶价格呈温和上涨趋势,但伊利对上游拥有较强的掌控力,原奶供给无忧,成本压力可控。建议关注奶价温和上涨背景下渠道费用的潜在下降空间。考虑到18H2原奶价格回升带来的成本变化,我们略调整2018-20年EPS预期至1.03/1.13/1.26元(前次1.04/1.18/1.37元),分别同比增长4.6%/9.7%/11.1%。最新收盘价对应2018-19年PE分别为24/22倍,略调整目标价至29元,对应19年25xPE,维持买入评级。 需求稳健,份额提升,稳步迈向“五强千亿”:乳制品消费需求具备较强刚性,受宏观经济周期扰动相对较小,受益于三四线市场消费习惯养成、消费频次提升,具备良好的长期成长空间。伊利作为行业优质龙头,正通过公司前期形成的品牌渠道产品优势持续实现份额收割,并通过对上游奶源的强大掌控力确保原料端的充分供给。展望2019年,我们预计在较为积极的市场策略以及持续的渠道下沉渗透作用下,伊利仍有望保持收入端双位数稳健增长和市占率提升,稳步迈向2020年“五强千亿”目标。 多举措强化奶源优势,上游成本压力温和可控,行业竞争有望边际改善:伴随下游需求复苏,国内上游原奶已从供过于求逐步转变为供需偏紧的状态,据国家统计局数据,19年1月份主产区生鲜乳价格3.61元/kg,同比上涨超过3%。考虑到主流乳企对终端需求及收入增长均抱有积极预期,19年上游奶源获取难度及原奶价格同比或均将有所上升。伊利拥有良好的资金规模优势,并通过嵌入式管理、深度合作、技术及资金支持等方式强化与上游奶源的合作关系,预计19年奶源供给无忧。面对原奶等成本上涨压力,公司一方面会加快产品结构升级与新品推出来应对,同时原奶供需偏紧、奶价持续上升有望影响下游乳制品竞争格局,终端促销力度有望迎边际改善,建议积极关注乳企渠道费用投放力度和产品价格调整可能带来的利润弹性。 聚焦核心单品创新升级,战略培育多种新品,稳健推进海外布局:公司坚持乳制品为主、健康食品为辅的发展战略,2019年将进一步深化现有乳制品高端单品的创新升级。此前安慕希的口味包装创新、金典推出的超高端英国娟姗奶均获得良好反馈,公司未来仍将以新品研发引领产品结构升级。健康食品业务目前仍处于培育期,短期对报表贡献有限,但发展稳健,未来有望持续贡献增量。此外公司也在积极推进海外布局,内生外延并举实现在海外的资源、产能、研发等布局,并加快海外市场拓展,不断强化公司的综合竞争优势。 股价上涨的催化剂:核心产品增长超预期、竞争格局改善 核心假设风险:原材料成本波动、食品安全事件。
伊利股份 食品饮料行业 2019-01-24 24.31 -- -- 26.12 7.45% -- 26.12 7.45% -- --
伊利股份 食品饮料行业 2019-01-23 24.65 -- -- 26.12 5.96% -- 26.12 5.96% -- 详细
我们近期前往公司调研,我们判断公司4季度增长延续此前良好趋势,乳品行业短期竞争仍趋于激烈,2019年公司可能维持份额优先战略,剑指2020五强千亿目标。预计18-20年EPS 分别为1.05、1.22、1.48元,同比增6%、16%、21%,维持买入评级。 支撑评级的要点行业趋势向好,公司龙头实力尽显,2018年顺利收官。根据国家统计局,2018年1-11月乳品行业收入同比增10.0%,同比提升3.1pct,行业趋势向好。1-3Q18公司营业收入同比增16.7%(行业同比增10.5%),龙头实力尽显。我们判断公司4季度延续前3季度良好趋势,2018年顺利收官。 乳品短期竞争仍趋于激烈,2019年公司可能维持份额优先战略,剑指2020五强千亿目标。终端调研反馈,2019年1月以来,乳品行业短期竞争仍趋于激烈,目前时点来看,2019年公司可能维持份额优先战略,力争加速收割市场份额,扩大领先优势,剑指2020年五强千亿目标。 部分区域原奶供求趋紧,公司奶源把控能力强,2019年成本影响可控。 受环保整治与持续亏损影响,小规模牧场与散户2018年加速退出,根据荷斯坦,2018年国内奶牛存栏低于700万头(2017年773万头),部分区域原奶供求趋紧,甚至出现抢奶现象。公司通过与规模牧场建立长期利益联结机制,进行嵌入式管理,面向长期稳定合作,奶源把控能力强,2019年原奶价格温和上涨情形下,成本影响可控。 乳业为主,新品类拓展+海外布局,中长期有望成为全球健康食品巨头。 2018年公司成立健康饮品事业部和奶酪事业部,我们认为将在2019年及以后一定时期持续培育,中长期有望贡献可观收入和利润增量。海外布局围绕把控优质原奶资源、建立研发创新基地与平台、加快开拓东南亚市场三个方面。公司以乳业增长为主,叠加新品类拓展与海外布局,中长期有望成为全球健康食品巨头。 评级面临的主要风险行业需求增长大幅放缓、行业竞争大幅加剧、原料成本大幅上涨。 估值目前时点看,短期竞争仍趋于激烈,我们分别下调19-20年盈利预测各8%,预计18-20年EPS 分别为1.05、1.22、1.48元,同比增6%、16%、21%。 但随着行业格局变化,我们认为19年竞争强度仍有可能出现边际改善,且伊利龙头优势显著,故维持买入评级。
伊利股份 食品饮料行业 2019-01-22 24.26 27.00 5.88% 26.12 7.67% -- 26.12 7.67% -- 详细
18年回顾:收入快速增长,份额优势扩大,费用投入加大盈利略受挤压。公司18年前三季度营业总收入613.27亿,同比增长16.9%,伊利前三季度常温市占率36.9%,同比显著提升2.7pct,全年来看,低温市占率17.2%,同比提升0.9pct,奶粉业务市占率6.2%,同比提升0.6pct。18全年来看,预计可超额完成收入目标,份额优势持续扩大。但由于消费环境较好,各企业纷纷加大投入抢夺份额,尤其在格局尚分散的低温领域,竞争压力较大,公司全年利润率略收挤压。 上游:18年原奶价格温和上涨,19年预计趋势延续,龙头奶源控制力强保障供给。18H1原奶价格上涨1%左右,Q3原奶价格跳涨约5%,全年来看,预计上涨3%左右,19年温和上涨趋势大概率持续。调研反馈,虽然局部地区奶源匮乏,甚至出现抢奶现象,但公司作为乳业龙头,通过嵌入式管理,长期与上游稳定合作,具有较强的奶源控制力,也因此保障奶源的稳定供应。 乳业:加速份额提升,力争20年五强千亿。未来两年,行业份额加速向龙头公司集中、及常温高端化等逻辑依然在持续演绎,助力伊利稳步迈向“五强千亿”战略目标。19-20年预计行业增速预计相比18年有一定放缓,但伊利将夯实核心竞争力,力争市占率持续提升,同时在产品结构上继续优化,提升企业盈利能力。 新业务:康饮、奶酪等事业部稳步布局,海外业务积极试水。康饮事业部正积极组建,相比乳品行业,饮料行业对产品创新、市场反应速度要求更高,公司希望构建具有进取心、执行力的团队,同时也将在经销商体系等跟进部署。奶酪事业部工作也有序展开,我国目前固体奶制品消费量远低于海外,有望通过消费者教育等方式提升。海外布局来说,公司在奶源、基础创新层面强化海外投入,同时也加快在巴基斯坦、泰国等东南亚的市场网络布局。 奶源控制力保障供应,积极参与竞争强化乳品份额,维持“强烈推荐-A”评级。18年公司保持增长趋势没有变化,份额优势强化,但行业竞争激烈,公司投入加大利润率略有挤压。展望19年,上游预计温和上涨,公司具有较强的奶源控制力保障稳定供应,下游乳品不断强化份额优势,新事业部有序推进贡献增量,力争实现2020年千亿目标。给予18-20年EPS至1.01、1.1和1.18元,维持27元目标价,及“强烈推荐-A”评级。 风险提示:需求回落、成本上涨、竞争加剧、新品推广不及预期
伊利股份 食品饮料行业 2018-12-26 21.95 -- -- 24.90 13.44%
26.12 19.00% -- 详细
我们判断19年伊利与蒙牛龙头间竞争有望趋缓,主要基于:(1)18年伊利与蒙牛较高强度费用投放并未改变两者间竞争格局。根据尼尔森,1H18线下UHT产品市占率蒙牛\伊利分别提升0.2\2.4pct,线下低温酸奶市占率蒙牛\伊利分别提升0.2\0.8pct。从数据上看,伊利提升幅度高于蒙牛,但尼尔森数据采样方式或存在一定偏差,我们认为实际上伊利与蒙牛两者市占率相对变化不大,即较高强度费用投放并未改变两者之间的竞争格局。(2)19年蒙牛提升经营利润率与维持净利较快增长的难度边际上升。1H18蒙牛经营利润率同比降0.5pct,EBITDA率同比升0.2pct,费用率大幅上升的情况下(+4.7pct),主要通过毛利率提升(+3.6pct)维持利润率基本稳定,但1H18蒙牛毛利率达39.2%,创蒙牛历史最高水平,且高于伊利历史最高水平,因此我们认为19年蒙牛通过毛利率大幅提升带动经营利润率提升的难度边际上升。此外,若剔除雅士利扭亏和现代牧业减亏,1H18蒙牛归母净利同比增1.2%,19年随着利润基数抬升,维持净利较快增长的难度也将边际上升。(3)预计2019年原奶价格温和上涨,伊利和蒙牛可能因此降低费用投放强度。我们维持此前报告中的判断,预计2019年原奶价格温和上涨3-5%,面临成本压力,我们认为伊利和蒙牛可能因此降低费用投放强度。 商超调研显示,伊利与蒙牛终端理性促销。近期我们走访北京、上海、深圳、苏州、昆山、嘉兴等地15家大型商超,伊利与蒙牛普通白奶生产日期多数已进入12月,常温酸奶和高端白奶多数位于10月下旬至11月中旬,显示终端动销情况正常。促销方面,我们发现终端仍维持一定促销力度,低温品类各商超基本存在买赠(以买2赠1为主);常温品类,高端产品堆头基本都有促销人员跟进,但促销模式趋于理性,主要针对10月下旬以前产品以及部分口味进行促销,部分折扣活动标明12月31日截止,我们认为终端维持一定促销力度主要与年底前清理存货有关。 若原奶价格温涨,龙头费用投放趋缓、盈利能力增强,伊利表现更为突出。从历史数据来看,乳品行业销售费用率与原奶价格基本呈反向变动;原奶价格温和上涨环境中,伊利表现更加突出,毛销差皆为上升;伊利毛销差提升基本出现在原奶价格温和上涨的环境中。评级面临的主要风险 低线城乡乳品需求增长不及预期、行业竞争加剧、成本大幅上涨。 估值 我们在10月22日发布的深度报告中提及更为看好伊利的逻辑:对比蒙牛,伊利渠道下沉提前布局、产品培育更新能力强,费用投放效率更高,未来较高业绩弹性值得期待。我们维持此前盈利预测,预计18-19年EPS为1.05\1.32元,同比增6%\26%。当前伊利18年PE21倍、19年PE不到20倍,估值具备优势,4季度业绩增速有望回升,维持买入评级。
伊利股份 食品饮料行业 2018-12-14 23.02 -- -- 23.55 2.30%
26.12 13.47% -- 详细
事件: 1.2018年11月29日,伊利集团发布公告称收购泰国本土最大冰淇淋企业Chomthana96.46%的股权,并于当天在泰国曼谷隆重举行了签约仪式。交易初始对价为8,056万美元。本次股权收购完成后,金港控股将成为Chomthana的控股股东。 2.2018年12月4日,公司发布公告称收到董事会秘书胡利平先生提交的书面辞职书,胡利平先生因工作原因辞去公司董事会秘书职务。12月7日,董事会聘任邱向敏先生为董事会秘书。 主要观点: 1.伊利收购泰国冰淇淋企业,国际化布局更进一步。Chomthana是泰国本土最大的冰淇淋和冷冻食品分销企业,同时向周围13个国家出口冰淇淋。截至2018年上半年,公司营业收入1824万美元,扣非后的归母净利润94万美元。伊利股份借助本次收购打入泰国市场,一方面可以引进泰国冰淇淋,提振国内冰淇淋业务,同时出口国内乳制品,扩大公司收入端。另一方面,伊利的战略目标是在2020年进入“全球乳业五强”,借助本次收购,得以利用Chomthana在东南亚地区的渠道优势加速国际化战略布局,不断推进全球织网战略。 2.公司国内外渠道渗透力不断提升。对于快消品行业来说,渠道渗透力为其核心优势。伊利自实施国际化战略以来,曾在欧洲、北美洲、大洋洲建立工厂。今年7月,公司向巴基斯坦FFBL递交投资意向函,有意收购其子公司FFL。10月公司在印度尼西亚推出11款Joyday冰淇淋产品,成功打入东南亚。本次收购借助泰企渠道力量,对周边国家形成辐射,将助力伊利进一步加码东南亚。国内渠道方面,截至2016年,伊利品牌渗透率高达88.2%,常温液态类乳品的市场渗透率为78.5%,比上年度提升了1.3个百分点。在线下渠道方面,截至2017年,伊利已拥有线下网店500多万个,遍布全国。其中,便利店的液态类乳品零售额同比增速为13.2%,增速明显快于其他实体店。随着渠道精细化,三四线城市和农村城市正在崛起。 3.产品扩容升级,低温品种迅速发展。冷饮业务在伊利总业务中占比6.77%,自公司在印度尼西亚推出11款冰淇淋产品以来,企 业低温品种快速扩展,销量稳步提升。为顺应消费升级趋势,伊利不断推陈出新,率先全国性大举布局低温有机酸奶。据尼尔森零研数据显示,2017年上半年伊利在低温酸奶月平均市场占有率16.56%,相比去年同期增长1.9%。公司新成立的健康饮品事业部作为重点,组建速度较快,未来将会有独立的产业链。 4.董秘更换不改公司稳定经营局势。伊利作为我国乳制品龙头企业,盈利能力强,经营稳定,管理层的变更不会影响公司的正常经营。公司自上市以来一直实行高管持股,并且持股数每隔一定时间都会有较大幅度的上调,有效缓解了委托代理问题,保障公司稳定发展。 盈利及风险预测:我们认为四季度公司在收入端仍会保持强势的增速,维持18/19/20年收入预期,分别实现796.28/915.72/1034.76亿,同比增长17%/15%/13%,维持净利润预期,分别实现65.23/76.32/88.53亿,同比增长8.7%/17%/16%。预计18/19/20年EPS1.07/1.25和1.45元,18年开始公司将全面加速,给予30X估值,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:食品安全控制风险、原材料价格波动风险.
伊利股份 食品饮料行业 2018-12-05 24.35 -- -- 24.23 -0.49%
26.12 7.27% -- 详细
事件: 公司全资子公司金港控股拟收购泰国THECHOMTHANACOMPANYLIMITED96.46%的股权,交易初始对价8056万美元。 冰淇淋业务有望提振,收入利润预计小幅改善: Chomthana拥有超过37年行业经验,产品覆盖冰淇淋、面包和甜点等多领域,在泰国本土及10多个国外市场深受消费者喜爱,拥有相对完善的产业链,冷链仓储设施较为充裕,自有冷链物流体系基本覆盖泰国全境。Chomthana2017年营业收入3438万美元,净利润323万美元,预计并表未来会给公司带来一定的营业收入及利润贡献。 借力切入东南亚市场,深化国际布局: 泰国是东南亚仅次于印度尼西亚的第二大冰淇淋市场。Chomthana除泰国本土业务之外,同时向周边13个国家出口冰淇淋,伊利股份的战略目标是进入“全球乳业5强”,伊利股份将借力本次收购切入泰国市场,借助泰国在东南亚的地理优势,对周边国家市场形成辐射,全球产业链布局的战略协同优势愈加显现。 国内奶价进入上行周期,龙头进入利润改善区间: 恒天然11月20日最新拍卖价全脂奶粉价格为2599美元/吨,环比-1.8%。11月21日国内主产区生鲜乳价格为3.56元/kg,同比+29.06%,环比+0.6%。国际需求虽有所复苏但整体仍偏弱,国内奶牛存栏持续下降、奶源供应偏紧,局部地区缺奶,预计未来一年国际奶价小幅下行,国内奶价温和上涨。奶价温和上涨促销减少,龙头将进入盈利改善区间 看好公司产业链及渠道优势,维持“推荐”评级: 伊利股份“广度+深度+密度”全面超越对手,我们看好公司产业链及渠道优势,预计公司2018-2020年净利润分别是65.8/74.0/84.9亿元,EPS分别是1.08/1.22/1.40元,对应PE22X/19X/17X,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动,渠道拓展不及预期
伊利股份 食品饮料行业 2018-12-04 24.60 28.20 10.59% 24.39 -0.85%
26.12 6.18% -- 详细
事件:公司发布公告,全资子公司金港控股现金收购泰国本土最大的冰淇淋企业Chomthana(乔玛纳)96.46%的股权,交易对价为8056万美元(约5.6亿元)。 收购Chomthana向泰国市场延伸,战略布局东南亚地区。Chomthana是泰国第四大冰淇淋生产企业,目前市场份额约为4%左右,旗下明星品牌包括Cremo、ShareLove等,兼有冷藏冷冻食品运输业务。2017年公司实现销售收入3438万美元(约2.4亿元)、净利润323万美元(约2200万元)、扣非净利润37万美元(约260万元),2018年上半年公司实现销售收入1824万美元(约1.3亿元)、净利润90万美元(约620万元)、扣非净利润94万美元(约650万元)。 从销售区域来看,除了泰国本土,Chomthana还向13个国家出口冰淇淋产品,渠道布局较为广泛。本次收购有助于加速伊利股份国际化进程,一方面泰国是东南亚仅次于印尼的第二大冰淇淋市场,且Chomthana拥有覆盖泰国全境的自有冷链物流体系,公司将借助其在冷链、仓储设施优势进入泰国市场;另一方面,东南亚地区目前人口规模已经达到6.3亿,人口红利明显,消费潜力巨大,泰国地处东南亚核心地带,与多个国家接壤,伊利可以利用其区位优势及Chomthana的海外渠道战略布局东南亚市场,寻求全新增长点。 全球织网,打造千亿健康食品集团。伊利中长期的战略目标为到2020年前后进入“全球乳制品5强”、成为“千亿级别的健康食品集团”。一方面,公司锁定健康食品领域,通过产品创新和品类延伸扩充业务范围;另一方面公司通过外延并购、全球织网,进军海外市场,此前公司相关业务已经延伸至新西兰、巴基斯坦、印度尼西亚等国家,持续的国际化布局有助于公司打开成长空间,实现中长期稳定增长。 盈利预测与投资建议。考虑到收购Chomthana在一定程度上增厚了公司收入和利润,因此略微调整盈利预测,预计公司2018-2020年收入和归母净利润复合增速为15%和8%,EPS分别为1.03元、1.13元、1.25元,对应PE为23X、21X、19X。伊利股份作为乳制品行业龙头,市占率稳步提升,且持续的战略性外延并购有望打开公司中长期成长空间,参考乳制品行业平均估值,给予伊利股份2019年25倍PE,对应目标价28.20元,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全、原奶价格超预期上涨、行业竞争恶化、收购项目进展及效益或不及预期等风险。
伊利股份 食品饮料行业 2018-12-04 24.60 -- -- 24.39 -0.85%
26.12 6.18% -- 详细
事件 公司公告,公司全资子公司金港控股拟收购泰国THECHOMTHANACOMPANYLIMITED(下称乔玛纳公司)96.46%的股权,交易初始对价8056万美元(约合5.6亿元人民币)。 点评正文 尽管并购将一定程度提振公司冰淇淋业务收入端,不过较蒙牛冰淇淋优势仍难言在扩大通道中。从两强角度来看,2011-2017年两强冰淇淋业务增速均有所放缓,其中蒙牛因职能制改革原因下降更快,伊利则缓步下降。2016年后两强冰淇淋业务增速在内部管理提升、宏观经济提振及中高端产品结构优化基础上均不约而同有所回升。从伊利收购金额来看,我们预计并表后将一定程度提振伊利冰淇淋业务收入端,并有望形成与蒙牛冰淇淋业务差距优势,但2018年蒙牛印尼工厂开业后预期海外放量也有望扭转这种差距优势拉大。因此尽管未来两强冰淇淋业务收入争夺战之火预期将在东南亚熊熊燃起,但我们认为两强冰淇淋业务差距仍难言在扩大通道中。 东南亚市场加速布局,预计海外营收占比将加速提升,同时国际并购节奏加快,预计进入加速期。2018年两强均不约而同加大在东南亚市场布局,其中蒙牛在最大冰淇淋市场印尼布局工厂,公司此次在第二大市场泰国布局收购。伴随两强在国内冰淇淋市场进入冷链逐步下沉及产品结构优化阶段,东南亚市场借助一带一路也同时并举进行,预期将为两强海外营收占比提升贡献力量,并预计推动比例加速提升(预计两强目前海外营收占比均较小)。继公司今年7.30日公告宣布将收购巴基斯坦FaujiFoodsLimited不超过51%的有表决权股份及控制权,仅过4个月即宣布布局泰国冰淇淋业务,我们认为公司国际并购节奏呈现加快趋势。展望2020年公司千亿规划及多元化发展战略方向,预计2020年前公司国际并购将进入加速期。 盈利调整 预计2018-2020年营业总收入分别为789.9亿元/877.4亿元/965.8亿元,同比+16.9%/+11.1%/+10.1%,归母净利分别为62.3亿元/69.2亿元/76.6亿元,同比+3.9%/+11%/+10.7%,对应EPS分别为1.03元/1.14元/1.26元,目前股价对应18/19/20年PE分别为23X/21X/19X,维持“买入”评级 风险提示 宏观经济下行、下半年原奶价升高、费用率环比上行
伊利股份 食品饮料行业 2018-11-27 23.60 -- -- 24.70 4.66%
26.12 10.68% -- 详细
亚洲乳制品代表,产品创新能力强伊利集团稳居全球乳业第一阵营,蝉联亚洲乳业第一。2017年实现营业总收入680.58亿元,创亚洲乳企最好成绩,连续二年全球乳企排名第八。公司产品线不断丰富,从初期的纯牛奶、高钙奶、优酸乳发展到现在涵盖奶粉、牛奶、酸奶、雪糕等,并且单品价格不断向上,2014年推出安慕希、2017年推出PUREDAY、褐色炭烧新品,不断开创中国奶制品新局面。 奶制品行业规范化利好公司,自建牧场确保原料品质我国奶制品业更加规范,利好伊利等龙头乳企。2010年2月,第一届食品安全国家标准审评委员会审议通过了66项乳品安全国家标准,此后中国奶制品行业发展逐步规范。18年起,奶粉业采取注册制,杂牌、贴牌、小品牌产能逐渐出清,规范生产的企业受益明显,尤其是龙头企业在规模化生产上优势突出。依靠自建牧场及严格的奶源要求,伊利保持了行业内高品质,未来自建牧场趋势明确,伊利具有一定的先发优势。 营收增速超过行业,渠道优势明显伊利股份前三季度实现营收613.27亿,同比增长16.88%;扣非后净利46.88亿,同比增长2.74%。而行业方面,1-9约乳制品产量累计1970万吨,同比下降13.71%个百分点,价格方面基本保持稳定。伊利作为行业龙头,维持了较好的营收增速。 公司多年来深耕渠道,厚积薄发,随着三四线市场持续打开,伊利仍将受益于前期在渠道上做的大量投入。作为龙头企业,伊利具备强大的资金优势、渠道优势、产品优势、品牌优势,在新市场的竞争中占据先发优势。对比蒙牛、光明等乳企,伊利在渠道建设上更早发力,目前处于领先地位。 盈利预测与投资评级我们预计公司2018-2020年EPS 分别为1.03元、1.22元和1.58元,对应的动态市盈率分别为22.74倍、19.30倍和14.82倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示经济下滑,消费需求下降;行业政策风险;发生食品安全问题。
伊利股份 食品饮料行业 2018-11-06 23.23 -- -- 24.70 6.33%
24.90 7.19%
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事件: 2018年前三季度营业收入为608.46亿元,较上年同期增16.73%;前三季度累计实现归母净利润为50.48亿元,较上年同期增2.24%;基本每股收益为0.83元; 2018年第三季度营业收入为212.58亿元,较上年同期增12.92%;第三季度归母净利为16.02亿元,较上年同期增1.83%;基本每股收益为0.26元。 观点: 业绩基本符合预期,收入增速略低,盈利能力改善。公司前三季度实现主营收入613.27亿元,同比增长16.88%,归母净利50.48亿元,同比增长2.24%。18Q3营收同增12.68%,归母净利同增1.83%,毛利率35.80%,同比下降1.65cpt.,系原奶成本上升所致。相较于二季度,三季度公司线下促销活动减弱,费用得到初步收缩,控费信号释放,加之双节期间公司销售情况较好,两个因素叠加成为在去年高基数前提下公司还能保持持续增长的核心原因。总体来看公司三季度利润得到改善,盈利能力持续向好。 销售费用环比大幅下降,差异化发展看待费用投入的常量化。18Q3销售费用率24.15%,同比提升2.21cpt.,环比下降3.95cpt.。冬奥赞助费在本季度摊销依旧,销售费用承压符合我们之前的预期。根据我们调研情况来看,伊利确实通过费用的强投放赢得了更多的市场份额。一方面从一二线城市到三四线城市,从城 市到乡镇,渠道下沉换来了市占率的提升,公司Q3常温奶市占率36.9%,同比提高2.7pct.,低温奶市占率17.2%,同比提高0.9pct.,婴幼儿奶粉市占率6.2%,同比提高0.6pct.;另一方面,大单品金典、安慕希、畅意100%增速分别位于30%、40%、50%的高速增长区间。我们判断未来两年两家寡头企业将会加速挤占常温奶剩余10%-15%的市场份额,这也给同品的扩张和低温奶的发展拉开空间和时间。乳制品行业将改变过去十年同质化竞争局面,形成差异化发展的趋势,18年伊利有望持续与竞争对手拉开差距,为后期更大的发展打下基础。从这个角度可以更加客观地去看待费用投放的意义,以及未来费用投放的常量化。此外,由于17Q4的低基数,我们认为对于公司四季度利润的预期可以相对乐观地看待。 规模效益放大渠道优势,产销高效资金大量快速回笼。18Q3应收票据及应收账款为15.59亿元,同增27.27%,系本期来自直营及电商应收销货款的增加所致。存货总量降低,流动性健康,一方面有季节性缺奶原材料成本上涨的客观因素,另一方面促销引发的市场需求狂热吸收了大量存货,18Q3期末存货余额较年初减少31.33%,18Q3期间存货周转率9.69,同比增长16.80%,证明公司从原材料的购入存货、投入生产、成品的销售、资金收拢等各环节高效迅速。 加强国际合作为扩品提供持续原动力。一方面,公司新成立的三个事业部已经显现不拘泥于当前主业的决心。健康饮品事业部作为重点,组建进度较快,未来将会有独立工厂、物流、经销商和营销人员,有望全面增强公司饮料业务竞争力;另一方面,公司欲涉足健康食品行业,正积极评估巴基斯坦、东南亚的并购项目。短期表现为净利润增速欠佳,但实际发展势头良好。与此同时,位于荷兰的伊利欧洲创新中心完成主题为“创新赋能连接全球”的升级,国外高校合作实验室的成立将在未来引入更多生命科学、食品安全领域的专家。有“品牌”和“科技”背书的伊利扩品升级之路将会是一条康庄大道,公司将加速奔向千亿营收目标,行业龙头地位稳固,中国版雀巢成长路径显现。 盈利预测: 我们认为四季度公司在收入端仍会保持强势的增速,维持18/19/20年收入预期,分别实现796.28/915.72/1034.76亿,同比增长17%/15%/13%,维持净利润预期,分别实现65.23/76.32/88.53亿,同比增长8.7%/17%/16%,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:食品安全控制风险、原材料价格波动风险
伊利股份 食品饮料行业 2018-11-05 23.23 25.75 0.98% 24.18 4.09%
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业绩总结:公司2018年上半年实现营业收入613亿元,同比增长17%,归母净利润50亿元,同比增长2%;其中18Q3实现营业收入214亿元,同比增长13%,归母净利润16亿元,同比增长2%。收入符合市场预期,归母净利润增长略低于预期。 收入:保持稳定增长,市占率持续提升。1、收入:随着公司市场投入的加大,18Q3公司收入端维持双位数增长。分业务来看,18Q3公司液态奶增长维持15-20%左右的增速,婴幼儿奶粉收到二胎政策影响减弱的影响,收入增速回落至13%以下。从产品端看,重点产品和新产品表现靓丽,前三季度金典增速为20%左右,安慕希增长40%左右,畅意100%增长50%左右,预计未来重点高端产品有望继续维持快速增长。2、市占率:受益于公司持续投入,公司市占率稳步提升。截至2018年三季度,公司常温奶市占率为36.9%,同比提升2.7个百分点;低温奶市占率为17.2%,同比提升0.9个百分点;婴幼儿奶粉市占率为6.2%,同比提升0.6百分点。随着公司渠道细分及重点产品收入持续增长,公司收入规模和市占率有望进一步提升。 盈利:原辅材料价格上涨使毛利率承压,费用投入维持高位。1、毛利率:18Q3公司毛利率为36.2%,同比下降3个百分点。从成本端来看,由于销售旺季出现上游缺奶现象,18Q3公司原奶采购价格同比提升5%;18Q3瓦楞纸价格同比提升2%。未来随着原奶供需逐渐偏紧、环保政策趋严及废纸进口限制等影响,原奶和包材价格将持续提升。随着伊利产品结构优化及买赠促销力度逐渐减弱,原材料上涨压力有望在一定程度上得以对冲,预计未来公司毛利率将稳中有升。 2、费用投入:18Q3销售费用为24%,同比提升约2个百分点,主要原因在于1、加大了广告宣传投入:(1)公司四季度起新增冬奥会相关费用,同时线上广告宣传费用同比增加。(2)加大了终端投入配合线上投入。(3)重点产品和新产品投入加大,如畅意百分百的消费者互动等。2、职工薪酬同比增长38%:(1)公司提高了核心业务人员的薪酬(2)新增奶酪和健康饮品2个事业部,员工数量增加。18Q3公司管理费用率同比下降2.6个百分点,为季节间正常波动,长期来看管理费用率将维持稳定。短期费用投入持续加大,费用率将维持高位,但从长期角度看,有利于品牌影响力、市占率和收入规模的扩大。 盈利预测与评级。考虑到行业竞争较为激烈,公司费用投入力度加大,略微下调盈利预测,预计2018-2020年公司收入和归母净利润复合增速为15%和8%,EPS分别为1.03元、1.12元、1.24元,对应PE分别为21X、19X、17X。公司作为行业龙头且市占率持续提升,长期来看随着竞争力和市场地位的提高,盈利能力也将随之提升,考虑到乳制品行业18年平均估值为25倍左右,给予公司2018年25倍估值,对应目标价25.75元,上调至“买入”评级。 风险提示:食品安全、原奶价格超预期上涨、行业竞争恶化的风险。
伊利股份 食品饮料行业 2018-11-05 23.23 -- -- 24.18 4.09%
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高基数下收入增速放缓 从17Q2伊利收入在安慕希等高端品以及低基数影响下,收入加速提升。而18Q2-Q3,受制于高基数以及消费大环境影响,增速回落至低双位数附近,这其实对于一个600多亿收入规模的公司来说实属不易。如果说去年伊利的高增长来源于宏观形势趋好以及低基数的影响,那今年在收入增速更多来源于高端品渠道网点覆盖增加以及两强费用投放加速情况下,对于部分小乳企的市场份额的收割。2018年前三季度常温市占率同比+2.7ppt至36.9%,较上半年提高1.1ppt,而受制于竞品大幅市场投入及促销影响,低温市占率同比+0.9ppt至17.2%,较上半年略有下滑,由于低温产品占伊利收入10%左右,对收入影响有限。 销售费用环比如期下滑,但同比依然+1.8ppt 从我们草根调研情况看,伊利在8月份减缓了线下费用投放,而蒙牛在7月份相应减少,整体销售费用率环比下滑4ppt,但由于去年Q3属于费用投放率的低点,18Q3销售费用率依然同比+2.2ppt,绝对值增加10亿左右。两强从去年年底开启费用竞赛,除了蒙牛在逐步理顺组织架构后对收入的追求外,更多是两强其实实际差距不大,在17年其他竞争对手陆续退出市场后,乳业双寡头格局更加明显,博弈竞争愈演愈烈。截止18H1常温液态奶伊利、蒙牛的市占率分别为36.7%、28.2%,相差8.5ppt/30%左右,而事实上,从今年上半年的伊利、蒙牛的液态奶收入分别为319亿、289亿,相差仅10%左右,且在市场较为看好的低温领域,蒙牛低温酸奶占比约为32.5%,而伊利不足20%,而蒙牛借现代牧业的原奶供给,开始积极拓展低温巴氏奶市场。预计两强格局在常温基本稳定,但低温市场尚存变数的情况下,博弈竞争态势逐步严重。公司半年报之后制定了全年收入目标为17%-20%,意味着18Q4同比最低需达到17.4%的增速,才能完成目标。这个目标达成靠一方面去年年底伊利主动刹车,Q4基数较低,第二方面预计销售费用率同比大幅下滑的可能性不大。 毛利率拖累利润增速 单Q3毛利率36.2%,同比下滑1.77%,环比下滑2.9%,毛利率下降幅度超市场预期,我们预计主要由于(1)原奶价格的上升,虽然我们跟踪的22个主产区的原奶成本上升幅度不大,但对于收奶要求更高的伊利更严格的实施分级收奶制度,也就是质量更好的奶价格更高,拉高了整体伊利原奶成本;(2)部分包材价格的上涨;(3)婴幼儿奶粉价格有下降,主要是由于没有拿到配方注册制的产品货折促销较多,公司奶粉买赠同比增加,影响了整体毛利率。 盈利预测及估值 我们略下调此前盈利预测,预计2018-2020年收入分别为795亿元/895亿元/976亿元,分别同比+18%/13%/9%,净利润分别为63亿元/73亿元/82亿元,分别同比+5%/16%/12%,对应2018/19PE分别为21X/18X,维持买入评级风险提示原奶价格继续上涨,影响毛利/市场竞争加剧,影响销售费用。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名