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伊利股份 食品饮料行业 2017-07-21 20.45 -- -- 21.36 4.45% -- 21.36 4.45% -- 详细
一、事件概述。 我们近期调研了伊利股份,确认了液奶消费的回暖趋势,特别是三四线城市对液奶消费的增长呈现快于一二线城市增长的势头。我们认为三四线城市消费升级是可持续的,作为乳制品行业的龙头企业,伊利股份有望持续受益。 二、分析与判断。 消费回暖,三四线城市领涨。 根据专业机构的调查数据,液奶行业从去年下半年开始复苏,到今年上半年,增速恢复到7%,呈现强劲增长势头。去年是液奶消费的低谷年,去年上半年液奶消费只有1%的增速,到去年下半年逐渐恢复到3%,去年整体液奶的增长为2.7%。今年液奶消费增长的动力主要来自于三四线城市,对液奶消费的增长呈现快于一二线城市增长的势头。根据凯度调研数据,截至2016年底,伊利股份直控村级网点已达34.2万家,同比提升约2倍。作为行业的龙头企业,伊利在三四线城市拥有完善的渠道布局,有望从三四线消费升级中持续受益。 市场份额稳定上升,龙头优势显现。 公司去年下半年调整营销策略,由削减营销费用转变到主动促销,并持续加强市场调控,今年上半年效果逐步显现,市场份额继续提升。根据尼尔森数据,2016年年初至17年5月,公司常温液体乳市场份额始终呈上升态势,低温液体乳市场份额经历波动后也恢复上升势头。从2017年上半年情况看,公司综合竞争力优势继续发挥作用,我们认为公司收入端增速有望高于行业增速水平。 重点产品保持高速增长,新品表现良好。 大单品会成为未来公司发展的重要潜力点。根据我们草根调研显示,公司重点产品仍然保持较高的增速。安慕希2016年销售收入达70亿,我们预计该产品上半年增速能够保持在30%以上。金典去年收入60亿,我们预计上半年增速10%以上。去年推出的新品畅意乳,今年销售有望在10个亿量级。 三、盈利预测与投资建议。 我们认为三四城市消费升级具有可持续性,伊利长期增长的确定性较高。我们预计2017年实现EPS1.0元,同比增长7.4%。预计2018年和2019年每股收益为1.05元和1.27元。2017年对应估值20倍,维持强烈推荐评级,合理估值25元-26元。 四、风险提示:原奶价格出现大幅上涨,市场占有率大幅下滑,食品安全问题等。
伊利股份 食品饮料行业 2017-07-13 20.89 24.60 17.03% 21.36 2.25% -- 21.36 2.25% -- 详细
需求向好,公司上半年收入端增速呈现逐季提升。乳制品行业经历2010-2013年景气期和2014-2016调整期,原奶供给从2013年的最紧张转向2014年以来的持续宽松,这一过程当中,乳品需求(以销售额考量)较弱,促销竞争激烈,伊利股份作为乳业龙头,营业收入增速于2016年一度降到1%以下。2017年1季度公司收入增速为3.23%,2季度收入增速明显提升至两位数,从而带动上半年整体增速高于一季度的增长表现,主要系行业需求向好,从零售终端数据来看,液奶增速加快,是贡献收入增长的主力,奶粉亦有所复苏;公司作为行业龙头,报表直接反应行业需求变化。 公司营销优秀,市场策略灵活,份额保障力强。公司营销力优秀,不断提升伊利品牌,产品结构和升级优于同业,尤其奶粉和高毛利率产品(安慕希、金典等)表现更佳;原奶供给过剩以及需求疲弱背景下,市场促销竞争加剧,但公司机制灵活,能够迅速调整市场竞争策略,保障份额不流失,从2017年上半年情况看,公司综合竞争力优势继续发挥作用,收入增速高于行业整体。 长线收益优秀源于核心竞争力突出,有望迎戴维斯双击。2016年行业底部已经探明,公司收入端增速开始修复,逐步重新回到近两位数增长,我们认为这构成业绩和估值双升的戴维斯双击,尤其是公司目标估值水平不高,约21倍,为历史平均估值水平,在蓝筹估值溢价的背景下,公司作为行业公认的业绩底部反转向好的蓝筹,估值有望提升,在20-25倍之间运行,按25倍估值仍然合理。 内生+外延并重,外延仍可期。公司最近两次收购计划均有鲜明的目的性,前次计划收购圣牧有机奶,有助于公司卡位高端有机奶最佳竞争地位;最近竞标美国酸奶企业,有助于公司全球布局和提升酸奶产品水平,我们认为公司规模扩张和品类扩张步伐不会停止,未来仍能从外延角度贡献市值。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价24.60元。我们预计公司2017-2018年的每股收益分别为0.99元和1.12元,目标价相当于2017年25倍的动态市盈率。 风险提示:需求波动再度回落导致预期转变;产品断档导致增长降速。
伊利股份 食品饮料行业 2017-07-12 20.42 25.00 18.93% 21.36 4.60% -- 21.36 4.60% -- 详细
二季度以来受行业需求改善及公司竞争策略调整效果显现,我们预计伊利收入增速将告别过去低个位数增长,回归早期10%左右常态增速,其市场竞争力也再次强化,份额持续提升。我们维持17-18年EPS0.98、1.10元,1年目标价按照18年23倍估值,目标价25元,25%空间,维持强烈推荐,伊利的价值在于每年在预期平淡时都能给予投资者出色的回报,成为长线收益冠军。 行业需求改善,公司增速加快。根据我们终端调研,今年以来乳品终端消费不断改善,同时行业促销竞争未进一步加剧,行业增速延续16H2以来的进一步改善,预计可达6%-7%。成本端方面,原奶价格年初至今稳中略降,包材价格大涨后趋于稳定,且利乐包并未涨价,对毛利率影响较市场预期略小。公司作为行业龙头,明显感受到行业的好转,2季度液奶增速预计加快近10%。 竞争策略效果显现,竞争力持续加强,市场份额明显提升。公司去年上半年竞争稍显被动,下半年调整竞争策略,及时适应行业促销,并加强市场调控,今年上半年效果逐步显现,加上品牌营销出色,公司市场份额持续提升。常温产品在安慕希、金典等重点单品持续快速增长带动下,市占率在17年春节期间提升至33.8%,酸奶等产品推动低温产品稳步提升至16.5%,17Q2受跑男等节目安慕希高端新品极为成功,使公司在该品类上显著领先于同行。 受益需求改善及竞争力加强,预计17Q2收入及扣非利润均有两位数增长。公司17Q2液态奶业务受益行业改善及市占率提升,预计能实现10%左右增长,同时奶粉业务在16Q2低基数下,料增速达到20%以上,我们预计公司17Q2收入端两位数增长,17H1整体增长7%,若剔除剥离优然牧业同比影响(16年4月剥离),17H1整体增长9%。利润端方面,由于去年同期非经常性损益较高,预计17Q2仍将有所下滑,但扣非利润增速预计超过20%。下半年起,公司白奶业务将受益农产品增值税率将从13%下降至11%,业绩有望进一步增厚。 Stonyfield收购失利,但外延扩张仍在路上。公司以8.5亿美元竞标美国有机酸奶巨头StonyfieldFarm未能中标,法国乳企巨头Lactails拿下标的。此次伊利竞标价格已为EBITDA17倍,预计PE在31倍,显现伊利对于优秀标的,是愿意花合理甚至短期略高的价格的。宁缺勿滥,择优战略收购,这显示了伊利在外延并购上的成熟。本次未能中标并不影响外延扩张战略继续,我们期待公司有更好项目早日落地。此外,在品类外延上,基于庞大的市场和公司的产品创新优势,伊利计划四季度推出豆奶,因此达利的试水值得关注,对伊利非乳品类的首次成功具有重要意义。 投资者可能误以为去年的增速是常态,但实际上目前增速的回归才是伊利的常态,在龙头蓝筹普遍估值溢价的大背景下,我们认为10%业绩增速加上50%以上分红率的伊利,具备给予20-25倍估值的所有条件。我们认为按照一年投资回报看,给予2018年23倍估值,25元目标价,实在相当可靠(尚未给予相对同行的估值溢价)。短期增速的加快和行业内估值比较是上涨催化,公司及时有效的市场应对显示公司的竞争力仍在加强,则是估值溢价之源。我们维持17-18年EPS0.98、1.10元,给予18年23倍PE,12个月目标价25元,相比现价25%的确定性空间,是价值投资者的性价比之选。 风险提示:需求回落;新品接力不达预期。
伊利股份 食品饮料行业 2017-07-06 20.92 25.00 18.93% 21.36 2.10% -- 21.36 2.10% -- 详细
事件:伊利发布以公开竞标的方式购买美国Stonyfield 公司的100%股权的竞标结果的公告,此次竞标事项公司未能中标。 投资评级与估值:此次收购Stonyfield 失败不会影响伊利的长期战略,17Q2 公司基本面已经呈现出环比改善的趋势。我们维持17-19 年EPS 为1.03、1.15、1.27 元,最新收盘价对应17-18 年PE 分别为21、19 倍,未来一年的目标价25 元,对应18 年22xPE,维持买入评级。我们看好公司的主要逻辑在于:1)液态奶收入增速环比改善+奶粉业务见底回升,17 年公司的收入弹性更大;2)公司乳制品产品结构升级稳步推进,竞争力度已现放缓趋势,净利率水平仍有提升空间;3)公司产品创新能力+渠道推广能力为大众消费品最优秀之一,核心竞争力突出,长期看点足。 罗马非一日建成、竞标失败不影响伊利长期发展逻辑:以金典、安慕希为代表的高端产品是伊利近年来收入增长的核心驱动因素,产品结构的持续升级是公司在现有乳制品业务的重要战略。Stonyfield 主打有机低温酸奶品类,在产品结构布局上符合伊利的发展方向,尽管此次竞标未能成功,但是可以看到伊利对于产品升级、高端乳制品布局的坚定态度。 同时也表明公司对于通过外延收购方式巩固自身在国内乳制品行业龙头地位、乃至实现健康综合食品集团的多品类布局的积极态度,此次竞标的失败不会影响公司的长期发展战略。 基本面已现环比改善趋势,下半年更值得期待:根据我们的草根调研情况,伊利基本面正呈现出环比改善的趋势。一方面在收入端,液态奶业务受益于乳制品行业的需求弱复苏以及16 年上半年公司在消化渠道库存造成的低基数,17Q2 收入增速有望达到双位数,相较于17Q1 环比改善明显;同时公司奶粉业务受益于注册制新政的推出,见底复苏态势明显;另一方面,17Q2 伊利乳制品行业的市场竞争和促销力度已经呈现出趋缓的现象,在面临大包粉、包材等成本抬升压力的情况下,公司的实际盈利能力不用过分担心,虽然由于去年同期非经常性损益带来的利润高基数影响,公司17Q2 净利润增速面临一定压力,但是预期扣非净利润有望延续一季度的表现,保持15%以上的增长。 股价表现的催化剂:核心产品增长超预期,市场竞争格局改善速度超预期。 核心假设风险:业绩低于预期、原材料成本大幅波动。
伊利股份 食品饮料行业 2017-07-04 21.74 25.50 21.31% 21.36 -1.75% -- 21.36 -1.75% -- 详细
液态奶销量提速+奶粉复苏,我们预计17年全年收入+8%以上。1)从季度看,伊利从1Q16经历了5个季度收入低个位数增长后,2Q17开始提速。渠道调研数据显示,伊利液态奶销售增速超20%,销售目标完成率105%,高中低端产品全面开花,我们预计2Q17液态奶收入+20%,上半年增速10%~15%。2)液态奶高端收入占比约60%,尼尔森2017.1~5月数据显示安慕希、金典占比最高,销售额增速分别为52%、28%,拉动整体营收。3)注册制带来奶粉行业历史性拐点,空出160~200亿的市场大概率被国产大牌瓜分,推测17年奶粉收入有望+10%。我们预计公司2Q17收入+10%左右,扣非利润可能+30%左右,考虑2Q16投资收益及政府补贴抬高基数,预计归母净利+0~5%;1H17收入+8%以上,扣非净利增速15-20%。 产品结构升级带动毛利率提升。高端产品金典、安慕希、畅意毛利率等均在40%-50%,全部超预期增长。中端产品优酸乳、低温酸奶等毛利率在20%~30%;毛利率稍高的低温酸奶占比提升不到1%,优酸乳占比下降。低端白奶销售转好,源于5月阶段性出现白奶供应紧缺,加之下半年紧平衡,杂牌冲击变弱,基础白奶的销售也好于预期,液态奶行业中低端集中度也在提升。 行业竞争趋缓,蒙牛渠道调整,与伊利差距逐渐拉大,行业费用率稳中有降。1)终端促销趋向合理,伊利蒙牛销售费用率在2016年达高点25%后,下行趋势明显。16年白奶供过于求,行业竞争加剧,费用投入增加反而拉低企业利润水平。17年伊利渠道下沉,常温酸奶认可度高,减轻UHT奶出货压力,预计年内销售费用率可降0.5个pct。2)蒙牛自2H15的渠道改革推动终端动销加速同时也加剧行业竞争,导致利润率走低。17年新高管团队对渠道调整:一方面出于业绩压力暂停CBU(核心业务单元)操作模式;另一方面对低温、常温渠道进行拆分,以避免混合操作时忽略低温情况。调整期间产生扰动,1-5月蒙牛增速无论是整体还是细分单品均低于伊利。未来以大商制为主的蒙牛仍需考虑渠道渗透问题,以及平衡动销与利润之间关系。长期趋势上伊利增速更快。 盈利预测与投资建议:伊利股份液态奶销量全面提速,奶粉收入+10%,高端占比提升+费用率下降,利润空间打开。1)业务拆分:液态奶产品升级+全面提速,预计17年收入+8%以上;冷饮持平;奶粉收入+10%,有望实现17年目标收入650亿元,利润总额62亿元的业绩目标。2)外延并购可期,投标购买Stonyfield彰显公司发展有机奶和全球布局的雄心,未来估值应对标达能和雀巢。我们预计2017-2019年收入657/706/743亿元,同比+8.4%、7.5%、5.3%;EPS为1.02/1.17/1.31元,同比+10%、14%、12%,给予17年25XPE,目标价25.5元,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧。
伊利股份 食品饮料行业 2017-06-29 21.30 32.50 54.61% 21.78 2.25% -- 21.78 2.25% -- 详细
加入MSCI利好食品饮料龙头。 MSCI初始纳入因子比例5%,最多意味着751亿人民币的资金。流入资金将会在重点行业聚焦,全球股市中消费品一直是市场上的常青树。中国巨大的消费市场人口基数巨大,加上近年来财产性收入大幅增长情况下的消费升级,两大因素给中国消费品行业带来了很多基本面优秀的上市公司。 伊利拥有和国际乳制品巨头估值差,价值再次显现。 进入指数的八家食品公司与国际巨头对比发现,MSCI体系里面伊利与同类国际巨头(雀巢、达能)相比估值偏低,而烈酒子行业茅台和帝亚相比,调味品子行业海天和味好美、亨氏相比,都存在估值溢价。在考虑接入MSCI背景下,海外机构参与将增加估值提升潜力。从行业地位,发展空间以及估值水平来看,伊利空间很大。 不断推陈出新,平台化大伊利雏形初现。 无论是高速增长的低温酸奶或者益生菌饮品,还是常规大单品安慕希,伊利增长势头都很好。伊利在益生菌市场布局相对较早,目前畅轻的体量已经接近十亿的规模,成为低温酸奶的最大单品。安慕希今年先后推出了两款瓶装,彰显了产品与众不同的贵族气质。在原有产品不断升级的基础之上,伊利在进行更多元的尝试,从乳企到非奶食品再到健康食品,达能的产品结构已经趋于合理,是伊利发展的方向,目前也是在朝这个方向努力,我们期待的平台化大伊利会逐渐显现。 价值回归启动,估值再次提升。 公司2017年会把拓展国际业务放在了较高的位置上,之前投标达能石田农场还处于初始阶段,但是让市场看到了伊利外延的决心,结合外延并购的预期,维持17/18/19年盈利预测至1.07/1.30和1.58元,预计公司18年开始将全面加速,加入MSCI有望拉大估值差距,因此我们给予25X估值,上调6个月目标价至32.5元,55%空间,维持“买入”评级。
伊利股份 食品饮料行业 2017-06-23 20.58 22.00 4.66% 21.78 5.83%
21.78 5.83% -- 详细
A quality growth stock Sales growth remains good in near-term Yili attended Deutsche Bank’s global consumer conference in Paris and also visited investors in the UK last week. We summarize investors’ top 5 questions on page 2. Investors generally agreed on the good growth potential for China’s dairy sector and were impressed by Yili’s strong execution capability. We think Yili is a good proxy for investing in China’s consumption trade-up trend in nutritional products. We reiterate our Buy rating. Sales growth remains good in near-term Management expects sales growth in 2Q17 to improve vs. 1Q17 (it was 3% yoy in 1Q17), helped by stabilizing competition and a lower base (it disposed of Youran farm in April 2016). Meanwhile, major raw material costs, i.e. packaging and sugar, are also stabilizing in 2Q17 vs 1Q17, albeit partly offset by less use of low-cost raw material inventory. We forecast gross margin to be stable vs. 1Q17. For the full year, management maintains its guidance at 7% sales growth and 6.5% PBT decline (on lower government subsidy income). Multiple drivers to achieve Rmb100bn sales in long-term In the long term, management maintains its target of achieving Rmb100bn sales and becoming a global top five dairy company. Firstly, it expects to achieve higher-than-peers growth in basic dairy products. Secondly, the major driver will come from plant-based milk (it will launch soy milk in 2H17), organic milk (it is bidding for US Stonyfield), and chilled yoghurt. Thirdly, it is also open to entering the non-dairy healthy food category. On EBIT margin, Yili is already higher than most global peers, but it thinks there is still expansion potential through better product mix and the launch of high-margin categories. We reiterate Buy We like Yili for its experienced management team, strong distribution network, and good track record in new product launches. We expect it to achieve higher-than-peers growth through gaining market share, category expansion and M&A. We reiterate our Buy on Yili with TP of Rmb22, based on DCF model, factoring in 9.5% WACC (3.9% RFR, 5.6% ERP, 1.0 beta, debt-free structure) and 2% TG.. Key downside risks: higher-than-expected raw material increases, food safety incidents and worse-than-expected competition.
伊利股份 食品饮料行业 2017-05-24 19.30 25.00 18.93% 20.88 8.19%
21.78 12.85% -- 详细
伊利三大趋势:从单一乳业走向健康食品,扩大和蒙牛的差异化,全面整合全球乳业资源。 伊利已经提出了健康食品大战略,此外在常温酸奶,有机产品以及豆奶等非奶制品上伊利已经逐渐和蒙牛区隔开来,同时没有像蒙牛布局上游,全面整合全球资源有序进行。这三个趋势是触手可及的,伊利到底能不能成为达能(DANONE),未来2年将给出答案,我们相信是可行的。 从食品公司品类更替看伊利导流能力。 伊利在去年低调登顶,成为非酒食品第一公司。我们研究发现非酒前十名中一半下滑,只有乳业和健康食品是增长的。乳业寡头具有稀缺性,乳制品升级路径很长,未来确保终端和经销商流量的寡头成为稀有物种。 达能一半收入都是非奶食品,伊利也将获得大量对手放弃的市场,通过这个实现向非奶平台的迈进。 估值低+横向比较优势尽显+行业集中度提升,淘汰加剧:伊利机会显著今年伊利的估值中枢只有17倍左右,去年是20倍,明年只有14倍左右。 这是历史最低水平,历史最高水平达到32倍。竞争对手产品或老化,或没有找到新的替代产品出来,并且像伊利这样可以一以贯之的管理极为罕见,横向比较伊利优势明显。乳制品的四个行业大趋势,产品创新、行业集中、海外资源再利用,短保趋势延长。我们认为伊利未来会成为整个食品饮料行业一个非常大的单寡头公司,一个健康的快消品公司。 一个非常重要的细节:目前伊利机构持股比例非常低。 目前伊利机构持股比例非常低,较13年高点不到10%;除了保险以外,大部分机构基本持有伊利都是持续下降,只有13年的10-30%不等。预期超低加上持续的变化是我们坚定看好的理由。 盈利预测: 考虑公司外延因素以及十三五期间千亿营收的目标,上调17/18/19年盈利预测至1.07/1.30和1.58元,18年开始公司将全面加速,因此我们给予23X估值,上调6个月目标价至25元,33%空间,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,外延扩展不达预期
伊利股份 食品饮料行业 2017-05-24 19.30 -- -- 20.88 8.19%
21.78 12.85% -- 详细
乳制品行业回暖态势确立,伊利17年收入端有望提速。乳品行业自去年下半年开始需求明显回暖,市场数据反馈今年一季度行业销量增速达两位数,销售额实现高单位数增长。伊利一季度收入增速7%左右(扣除悠然牧业),其中液态奶估计增长8-9%(去年仅2-3%的增长),收入恢复势头明显,同时公司常低温液奶产品和奶粉市占率均有提升。在行业需求回暖背景下,我们预计伊利全年收入增速可以保持高单位数增长。 原奶成本上行趋势逐步确立,行业促销力度有望下降,伊利费用端改善空间大。14年以来原奶供给过剩,国内外奶价快速下降,导致下游乳企竞争白热化,促销费用达历史高位。在主要出口国持续减产背景下,去年下半年国际原奶中期拐点确立,近期大包粉拍卖价格连续五期上涨,国内奶价亦在逐步企稳回升。我们认为,原奶成本上行趋势下,乳企大规模促销竞争有望缓和,伊利一季报销售费用率同比-4ppt,已经有所体现,预计公司全年费用端改善空间较大。 并购再启,竞标北美高端有机酸奶龙头,着力打造成为全球健康食品综合平台。公司拟以8.5亿美元左右的价格竞标美国Stonyfield公司的全部股权,标的公司为北美有机酸奶龙头企业,收入规模在3.7亿美元(约合25亿人民币左右)。伊利近两年酸奶业务主要依靠常温酸奶大单品安慕希发力,低温酸奶产品落后于常温产品,若伊利收购成功,Stonyfield将在产品品类、跨区域扩张方面与伊利产生巨大的协同效应。 投资建议:我们预计17年公司eps为1.02(+10%),目前17年估值仅18倍,较茅台(25x)、海天(30x)、蒙牛(22x)等白马仍有较大差距。当前市场避险情绪浓厚,部分资金有可能从小白酒转移到食品龙头,伊利已经是为数不多的业绩稳定、估值便宜的稀缺标的,继续推荐。 风险提示:食品安全问题、竞争加剧、竞标失败
伊利股份 食品饮料行业 2017-05-16 17.60 22.00 4.66% 20.88 18.64%
21.78 23.75% -- 详细
投资要点: Stonyfield是全球最大的有机酸奶生产商,品牌力强、产品丰富,2016年营业收入约3.7亿美元,净利润约5000万美元。1)历史悠久,股权更迭下一直独立经营。Stonyfield创建于1983年,2001年达能购入公司股份,2003年底增持,2014年实现全资持有,2017年3月,达能为避免美国反垄断索赔,宣布出售Stonyfield股权。34年间一直坚持独立发展,成为全球最大有机酸奶品牌。2)酸奶产品丰富,独家的菌株培育技术优势,引领健康。Stonyfield产品包括全脂希腊酸奶、零脂肪酸奶、儿童酸奶等,拥有O'Soy,YoBaby等多个畅销酸奶品牌,同时产品顺应乳品健康化趋势,尤其在儿童酸奶中减糖又不影响口感,保障了品牌健形象。 酸奶行业潜力巨大,液态奶中的增长引擎。1)Euromonitor数据显示2016年中国酸奶市场规模已超过1000亿元。消费升级和健康消费助力酸奶销量快速增长,预计2020年将达1900亿。2)产品细分市场:常温酸奶潜力最大,呈现爆发式增长,2016年市场规模约200亿,同比+54%。低温酸奶受冷链保鲜限制缓慢发展,增速在5%~15%。有机酸奶在中国为乳业处女地,若伊利成功收购Stonyfield,有望推出下一个类似安慕希的大单品。3)酸奶行业集中度较高,蒙牛、伊利、光明三分天下。相比美国CR3乳企酸奶市占率达70%,中国酸奶市场CR3为56%,行业集中度还有提升空间,其中伊利常温安慕希后来居上,潜力最大。 伊利成功收购概率有多大?收购成功对业绩的促进有多大?1)伊利出价8.5亿美元高于Stonyfield当前市值,估值达到17X,潜在的竞争对手有Chobani、可口可乐、迪恩食品,通用磨坊和百事可乐,NewYorkPost认为伊利的出价最有可能竞购成功。2)顺利收购Stonyfield酸奶将拓展伊利现有酸奶业务,加强在有机奶领域的布局,预计收购成功后的协同效应可以促进伊利国内酸奶继续保持高增长,助力产品结构升级和新大单品的成长,同时Stonyfield在美国的原有业务保持稳定增速,并购成功可达到1+1>2的预期。 盈利预测与投资建议:1)分业务:液体乳产品升级+新品发力,乐观预计17年收入+5%以上;奶粉收入增速恢复7%左右,冷饮持平。2)终止收购圣牧后未影响业绩,拟投标购买Stonyfield彰显公司发展有机奶和全球布局的雄心。我们预计2017-2019年收入650/678/701亿元,同比+7%、4%、3%;EPS为1.00/1.15/1.27元,同比+7%、15%、10%,给予17年22XPE,目标价22元,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,收购存在不确定性。
伊利股份 食品饮料行业 2017-05-16 17.60 22.00 4.66% 20.88 18.64%
21.78 23.75% -- 详细
To bid Stonyfield for USD850m Yili announced that it plans to bid for 100% equity in Stonyfield for USD850m from Danone Group. Stonyfield is an organic yogurt maker based in New Hampshire, USA. The company has brands including YoBaby, YoToddler, YoKids and Oikos. According to New York Post, the company generated USD370m sales and USD50m EBITDA in 2016. The selling of Stongyfield is part of an agreement reached by Danone with the US Department of Justice for winning approval to buy soy-milk-maker WhiteWave for USD10bn, which was completed in April 2017. Dean Foods is also in the auction to buy Stonyfield, according to New York Post. Acquisition scenario: 5% incremental EBITDA in 2017; but good potential synergies in the long-term We expect Yili to use its internal capital to finance the acquisition (It has Rmb14bn in 2016 and has Rmb8-9bn operating cash flow per year in 2017-19). Based on Stonyfield’s 2016 financials (i.e. assuming the company generates the same 2016 revenue and EBITDA of USD370m and USD50m, respectively, in 2017), and assuming full year consolidation, we expect 3.9%/ 4.6% of incremental sales/EBITDA contribution for Yili in 2017E from the acquisition, if realized. While the earnings contribution appears to be limited in near term, we expect more upside potential for the long-term. With Yili’s wide distribution network in China and good track record in brand building, we think Yili should be able to drive sales in China for Stonyfield, and therefore provide potential for upside to the earnings contribution in the long term.
伊利股份 食品饮料行业 2017-05-15 17.58 22.00 4.66% 20.88 18.77%
21.78 23.89% -- 详细
拟收购Stonyfield,发力酸奶产品 Stonyfield公司是全球最大的有机酸奶生产商,旗下拥有O'Soy,YoBaby,YoKids,YoTot等多个畅销的酸奶品牌,产品线非常丰富,产品包括全脂希腊酸奶、零脂肪酸奶、儿童酸奶等。2014年达能集团对该公司实现了全资持有。2017年3月31日,达能宣布将出售该公司股权,以避免反垄断索赔。2016年,Stonyfield公司实现营业收入约3.7亿美元,净利润约5,000万美元。 我国乳品市场正处于消费升级的浪潮中,消费者更加关注奶源安全,并青睐于乳制品的营养均衡和健康功能。因此,乳品的品质和功能升级,已成为乳品行业发展的主要趋势。近年我国酸乳类产品销量飞速增长,2016年市场规模已经达到1000亿以上,其中酸奶接近一半,2016年,常温与低温酸奶品类的消费支出分别同比增长43.1%和9.7%,领涨整体乳品市场。公司近几年也加大对酸奶的发展力度,安慕希系列常温酸奶发展快速,畅轻系列低温酸奶也在不断发展。此次对于Stonyfield的收购在实现公司全球化布局的同时,也将进一步完善公司在酸奶领域的布局。 完善产业链体系,全球化进程稳步推进 公司前不久刚刚终止收购中国圣牧股权,我们认为,虽然并购并未实现,但公司全球化战略显而易见,且并不影响公司中长期的战略布局。此次投标收购Stonyfield公司也印证了公司全球化发展布局的决心和信心。 作为中国乳企龙头,公司以“全球乳业五强”为战略目标,通过创新驱动业务发展,促进产品结构优化升级,开拓新兴营销渠道,完善供销全产业链布局,寻求新业务和利润增长点。产品结构方面,金典等重点产品持续增长,常温酸奶下沉空间良好,安慕希仍能保持较快增速,同时低温酸奶增速空间较广,未来增长可期。渠道方面,公司不断提高三四线城市及乡镇地区的产品渗透能力,挖掘空白市场业务机会,同时深耕“互联网+”背景下的电子商务渠道、便利店渠道和母婴店渠道,增强终端市场竞争力, 从而获取更多市场份额。 随着国际化业务的不断推进和拓展,在产品结构升级和多元化渠道的基础上,加之新西兰生产基地产能发挥良好,公司全球产业链布局的战略协同优势日趋凸显,中国乳制品行业龙头地位更加显著。 盈利预测与估值在消费升级背景下,我们看好公司作为一线品牌的增长机会,同时,全球化战略不断推进,未来国际市场也会成为伊利新的增长点。我们预计公司2017-2019年营收增速为8.0%、8.9%和8.6%,净利润增速分别为13.7%、17.7%和9.7%,对应的EPS分别为1.06、1.25和1.37元,目标价22.00元,维持买入评级。
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事件:伊利股份发布公告,拟以8.5亿美元左右的价格购买美国Stonyfield公司的全部股权。该事项尚处于前期投标的准备阶段,能否中标尚存在若干不确定因素。 投资要点 标的公司Stonyfield为北美有机酸奶龙头企业,收入规模约合25亿人民币左右。Stonyfield创立于1983年,是北美地区排名第六的有机酸奶龙头企业,市占率约3%(Euromonitor数据)。2001年达能集团收购了公司40%的股份,2003年增持份额至85%,此次出售是达能集团为了完成对WhiteWave收购而履行与美国司法部达成的反垄断协议的一部分。Stonyfield目前已成功布局法国、加拿大、爱尔兰等市场,据外媒数据显示,2016年公司营收达3.7亿美元(约合25亿人民币),EBITDA达5000万美元(约合3.5亿人民币)。伊利此次拟收购对价为8.5亿美元(约合59亿人民币),P/S与P/EBITDA估值分别为2.3x和17x。 伊利此次竞标对手包括Dean Foods、General Mills等北美本土巨头,是否中标存不确定性。外媒报道称,Dean Foods和General Mills都对收购Stonyfield感兴趣。Dean Foods是美国大型乳企,曾是WhiteWave的母公司并在2012年将WhiteWave分拆上市。公司近期有意重拾有机业务,于2016年成立了合营企业Organic Valley。General Mills则是总部设在美国的世界第六大食品公司,旗下酸奶品牌Yoplait在北美的市占率位居第二,落后排名第一的品牌Chobani约2.2pct的市场份额,若收购Stonyfield将成为北美酸奶市占率第一的公司。 若伊利收购成功,Stonyfield将在产品品类、跨区域扩张方面与伊利产生巨大的协同效应。伊利近两年酸奶业务迅速发展,主要依靠常温酸奶大单品安慕希发力,而旗下低温酸奶产品整体增速落后于常温产品,畅轻、每益添等品牌目前销售规模都不超过20亿。Stonyfield旗下则以低温有机酸奶产品线为主,拥有Whole Milk Greek(希腊酸奶)、YoBaby(婴儿酸奶)等酸奶品牌。若收购成功,伊利将有效扩增低温有机酸奶品类与规模,与Stonyfield共享国内外渠道、品牌资源,产生巨大协同作用。 投资建议:本次参与竞标Stonyfield进军北美有机酸奶市场,符合伊利发展战略,无论是否成功,都彰显出公司管理层将伊利打造成为全球健康食品综合平台的决心。目前伊利17年估值不足18倍,已经是A股为数不多的业绩稳定、估值便宜的避险类稀缺标的,建议积极关注。 风险提示:竞争加剧、竞标失败
伊利股份 食品饮料行业 2017-05-12 17.45 22.54 7.23% 20.62 18.17%
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本报告导读: 公司公告拟购买全球第一大有机酸奶Stonyfield全部股权,公司眼光仍驻足有机与酸奶,彰显高端化、品质化长远战略。事件不确定性大、标的体量不大,预计影响有限。 投资要点: 投资建议:维持2017-18年EPS预测为0.99、1.07元,考虑除息除权、维持目标价22.54元(对应2017PE23倍),维持增持评级。 事件:公司公告拟以8.5亿美元(约59亿元)购买美国Stonyfield全部股权,目前尚处投标准备阶段。据官网及FederalTradeCommission,标的创于1983年,发展至今已成为美国第一大酸奶公司,全球第一大有机酸奶公司、约占细分市场65%份额,共拥有酸奶、儿童酸奶、冰沙、冻酸奶、牛奶等五大系列约120个SKU;据CNBC,2016年收入、净利3.7亿、0.5亿美元,近十年复合增长率约4%;目前标的为达能全资子公司,此次转让主要是达能为收购美国最大有机奶公司Whitewave而与商务部达成的反垄断协议一部分。 目光望向全球,高端战略延续,伊利发展有机品类决心昭然。公司终止收购圣牧后公司眼光依然停驻在“有机”,且品类细分至当前增速最快的酸奶领域,彰显公司高端化、品质化的长远战略;假设购买成功,有望植入更多技术优化现有优势产品风味、品质,并有望丰富产品线(尤其是有机及儿童酸奶方面),迎来新增长极。 事件不确定大,标的体量不大、估值中等,预计影响有限。事件尚处极早期阶段,预计竞标者众多,且涉及反垄断、跨境投资等,进程与结果不确定性较大;拟收购16PS约2.3倍、PE17倍,处行业中游,且公司现金充足(Q1为158亿)、定增已停,若收购影响亦相对有限。 核心风险:竞争加剧、食品安全问题。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名