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伊利股份 食品饮料行业 2017-09-19 24.24 30.00 18.95% 25.40 4.79% -- 25.40 4.79% -- 详细
液态奶行业空间依旧可观,产品结构优化是主旋律。我国液体奶年人均消费量为18.7kg,与日韩两国人均液体奶消费量相比,尚有40%以上的空间。目前酸奶、高端白奶等细分领域是支撑整体液态乳品市场增长的主动力,伊利适时推出金典、安慕希以及畅轻三款高端产品,2016年安慕希、金典和畅轻合计实现145亿元的收入,三款产品收入占比自2014年12.7%提升至2016年30.0%。受益于产品结构的升级以及公司强大的综合管理能力,伊利市占率稳步提升。2016年伊利在乳制品公司在整体乳品市场的零售额市占份额为20.0%,其中常温液态奶零售额市占份额为31.6%,低温液态奶零售额市占份额为16.2%,比上年均有提升。未来随着伊利产品结构继续上移,公司的市占率和盈利能力有望进一步提升。 “配方注册制”落地,利好奶粉龙头企业:2017年8月3日,国家食药监管总局已批准14家公司、30个系列、89个婴幼儿配方乳粉产品配方的注册申请,伊利旗下有2家企业、2个产品系列、6个配方获批。注册制的推出提升了婴幼儿配方乳粉行业准入门槛,加速行业整合,配方、品牌乱象将有较大改善,品牌集中度进一步提升。未来随着高端产品持续增长及行业供给端改善,伊利在奶粉行业市占率有望进一步提升。 登高望远,打造千亿健康食品集团。目前伊利中长期的战略目标为到2020年进入“全球乳制品5强”、成为“千亿级别的健康食品集团”,未来伊利一方面将继续做大做强乳制品,另一方面还将锁定健康食品领域,通过产品创新扩大业务范围,实现中长期战略目标。在乳制品领域,有机奶和常温乳酸菌饮料仍有较大成长空间,其中有机奶主打“健康”牌,顺应消费升级,乳酸菌则承接酸性乳饮料市场,备受消费者青睐,尤其常温乳酸菌有望复制常温酸奶的高速增长;此外公司以植物蛋白饮料为切入点,进入健康食品领域,今年下半年将推出豆奶产品,有望成为核桃乳之后又一植物蛋白饮料大单品。随着伊利持续的产品创新,实现千亿收入规模可期。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年归母净利润将保持12.8%的复合增长率。目前乳制品公司2018年平均PE为26倍左右,考虑到伊利作为乳制品龙头,凭借其品牌力、产品力和渠道力,未来在乳制品领域市占率有望持续提升;此外公司已经逐步进入健康食品领域,有望打开全新成长空间。因此给予公司2018年26倍估值,对应目标价30.0元,给予“买入”评级。
伊利股份 食品饮料行业 2017-09-15 23.60 29.86 18.40% 25.40 7.63% -- 25.40 7.63% -- 详细
核心观点:乳制品行业需求复苏,且供给收缩趋势明显,竞争格局有望改善,龙头企业将明显受益。伊利渠道优势突出,渗透率和渠道执行力领先,未来三四线城市需求回暖,将进一步受益于渠道下沉,新品推出亦值得期待。行业竞争格局改善叠加产品结构持续优化,公司盈利能力有望创新高。给予12个月目标价29.86元,维持“买入”评级。 乳制品行业需求向好叠加供给收缩,竞争格局有望改善。渠道下沉和消费升级共同作用下,乳制品需求增长提速,17年H1液态乳制品销售同比增长7.3%。受国内外原奶价格的影响,国内产能收缩且液态奶和大包粉进口数量下降。供给端收缩叠加需求端改善,叠加成本压力下中小企业受冲击明显,乳制品恶性价格战难延续,行业竞争格局有望改善。 渠道和产品优势持续强化,增长持续性可期。公司先于市场十年进行渠道下沉和扁平化,现统计拥有销售网点约250万个,渗透率全行业领先。并通过自建通道缩短中间环节有效提升战略执行力,具备极快的新品铺货速度和对竞品的反馈速度。未来三四线城市消费升级,伊利将进一步受益于渠道下沉和快速反映能力。同时,公司研发能力突出,与渠道优势相互强化,大单品成功率高,新品推出亦值得期待。 未来竞争格局改善叠加高端产品占比提升,盈利能力有望持续提升。迎合消费升级的大趋势,公司整合资源战略发展高端产品,预计17年金典和安慕希增速超过10%和30%,高端产品占比提升可推升毛利率,且为中低端产品创造提价空间,增加利润弹性。叠加竞争格局改善可缓解促销力度,销售费用率有望回落,公司盈利能力有望持续提升。 全球供应链整合,品类和地域扩张预期强。战略定位全球健康食品集团,品类和区域扩张是全球化食品集团的必经之路,品类和地域扩张预期强,下半年公司推出豆奶产品,豆奶与乳制品协同作用强,看好其发展潜力。 估值探讨:海内外龙头企业享受溢价,看好伊利估值提升。公司净资本回报率稳定在25%,内生增长稳定,股息率3%左右,防御性能强,是优质的价值投资标的,有望受益于全球行业龙头估值水平整体提升。 盈利预测和投资建议:我们预计公司17-19年分别实现收入672.4、738.4、805.6亿,净利润62.1、72.4、85.6亿元,对应EPS分别是1.02、1.19和1.41元。给予公司18年25倍PE,调高目标价至29.86元(原目标价27.45),维持“买入”评级。
伊利股份 食品饮料行业 2017-09-06 23.52 30.00 18.95% 25.40 7.99% -- 25.40 7.99% -- 详细
公司17H1收入和扣非净利分别增长11.3%和22.3%,均超预期。液态奶在重点单品带动下,强势回归双位常态增速,全年收入增速有望保持双位。未来数年受益行业空间持续打开,且伊利市占率提升将是必然,品类拓展亦值得期待,新一轮美丽篇章序幕已经拉开。我们上调18-19年EPS至1.15、1.31元,分别增长16%、15%,给予18年25倍PE,上调半年目标价至30元,继续强烈推荐。 17Q2收入增长19.9%,扣非净利增长28.6%,均超预期。公司17H1营业收入333.02亿元、营业利润40.53亿元、净利润33.64亿元、扣非净利润31.19亿元,同比分别增11.3%、24.1%、4.8%、22.3%,剔除剥离优然牧业影响,收入增速达到14%;由于经济回暖带来需求好转,及16Q2基数较低,17Q2各项分别增长19.9%、31.2%、-1.7%、28.6%,收入及扣非净利均超越我们和市场乐观预期。由于17Q2政府补贴大幅减少,致营业外收入同比明显减少,同时16Q2处置优然牧业及辉山乳业股权,17Q2无股权处置。非经常性项目的大幅减少系17Q2单季业绩下滑1.7%的主要原因,市场已有充分预期,而营业利润和扣非净利的超预期增长,公司经营情况进入佳境。 液态奶增速强势回归双位,全年整体收入增速有望实现双位。公司液态奶业务在安慕希、金典、畅轻等重点产品大幅增长带动下,17H1增长13%,与我们前期大量草根调研数据相吻合。公司中报披露尼尔森数据亦显示,17H1液态奶零售额同比增长7.3%,行业增速明显回暖,伊利市占率提升明显,常温M6市占率达33.6%,低温Q2期内达17%。伊利奶粉业务在行业回暖及低基数下,同比增长20%;冰激凌业务在巧乐兹和甄稀等重点产品带动下增长11%,增速明显加快。公司16Q3开始好转,预计17Q3在基数较大情况下增速将有所放缓,但全年收入整体增速有望实现双位增长。 成本端趋稳及产品结构提升,促Q2毛利率提升。公司上半年毛利率38.2%,同比下降0.8pct,销售费用率和管理费用率为22.8%和3.9%,下降0.7pct和1.3pct,由于非经常损益明显减少,净利率下滑0.6pct至10.1%;其中Q2毛利率38.7%,同比明显提升2.5pct,体现成本端在年初大涨后开始趋于平稳,同时行业促销并未进一步加剧,及公司产品结构升级趋势明显。Q2销售费用率明显提升2.9pct,至24.2%,我们判断是跑男等节目的冠名费用明显增加,但安慕希等重点产品受益颇丰,预计安慕希上半年增速达30%以上;管理费用率下降1.3pct至3.9%,一方面由于会计政策调整部分科目至营业税金,同时薪酬短期降低;非经常项目的大幅减少致净利率有所回落。H1经营现金流下降明显,除去年基数较大因素外,主要是由于经营性支出的增加,其中预收、预付等项目受短期确认时点因素影响较大,也与购买原材料增加,应收直营商超及电商的销货款增加有关。 签约冬奥助力,中长期竞争力优势将不断显现。伊利近日签约成为北京22年冬奥会官方乳制品合作伙伴,伊利曾于05年底成为08年北京奥运会官方乳制品合作伙伴,之后数年伊利品牌价值不断飙升,本次签约冬奥,伊利奥运营销风暴再度开启,助力品牌再提升。而公司未来增速保持双位的源动力,一方面来自于行业未来5-8%的增长中枢,更重要在于市占率不断提升,公司综合性优势将不断显现。 双位增速超预期回归,美丽新篇章序幕拉开,上调18-19EPS至1.15和1.31元,上调目标价至30元。公司二季度由产品结构升级及新品推广带动,回归双位常态增速,中长期将受益行业空间持续打开,市占率进一步提升亦将是必然。公司重点单品持续发力,品类拓展值得期待,新一轮美丽新篇章已经开启。我们上调18-19年EPS1.15、1.31元,给予18年25倍PE,半年目标价30元,继续强烈推荐。 风险因素:需求回落、新品接力不及预期。
伊利股份 食品饮料行业 2017-09-04 23.40 29.30 16.18% 25.40 8.55% -- 25.40 8.55% -- 详细
事件:伊利股份发布2017年中报,1H17公司实现营业收入333.02亿元,同比+11.28%;归母净利润33.64亿元,同比+4.75%;扣非净利31.19亿元,同比+22.31%。其中单2Q 实现营业收入175.85亿元,同比+19.63%;归母净利润16.3亿元,同比微降1.65%;扣非净利14.63亿元,同比大幅增长28.59%,业绩超预期。 投资要点 液奶、奶粉、冷饮全面提速,驱动1H17收入+11%增长,2Q17增速近20%!1)结构升级+渠道下沉,液奶行业1H17营收同比+7%,其中伊利同比+13%,领跑行业。伊利液奶高增长源于:一是受益消费升级,高端产品需求旺盛,表现为一方面成熟产品如金典、安慕希、畅轻、金领冠等营收实现近30%的高增长;另一方面新品推广能力强,上半年新品收入占比约7%。二是渠道下沉效果渐显,三四五线市场发力,高端和低端产品全面提速。渠道调研了解到,伊利产品在县、乡两级市场的销售额增速在20%以上,其中大单品金典、安慕希的县乡增速达30%、70%,是增量主要来源。2)奶粉收入+19.9%,主要受到母婴渠道高增长(+36%)带动。奶粉注册制名单落地,有望带动一轮补库存行情。奶粉注册制实施,将腾挪160~200亿市场空间,以三四线市场为主,国产品牌最为受益。伊利已获批21个配方,先发优势明显,预计2H17奶粉可能加速增长。3)1H17冷饮收入+10.6%,增速行业领先,预计全年维持10%增速。1H17经营性现金流同比降62%,主因在于直营商超及电商销货贷款增加,导致应收帐款增74%;包材款增加导致预付款增74%;另外预收款减少、对经销商与客户支付保理款增加、财务公司存放央行款项增加,也是重要影响因素。综合判断,受益于液态奶成长,奶粉复苏,预计公司全年收入可维持10%以上增长。 扣非利润大增,全年业绩趋势向好。1H17扣非利润+22%,2Q 扣非利润+28.6%,超市场预期。1)受益于原奶成本稳定+产品结构升级,2Q 毛利率38.7%,同比升2.6pct。往下半年看原奶供求平衡,奶价难涨,包材价格2Q 回落,成本端压力减轻;同时结构升级趋势持续,估计全年毛利率仍是提升趋势。2)行业竞争趋缓,费用率整体下行。1H17销售费用率降0.7pct,管理费用率降1.3个pct,单2Q 销售费用率增2.6pct,主因在于运费提升,新品广告营销费用投入增加。全年看收入高增长将带来费用率自然下降,整体费用率下行趋势不变!3)1H16政府财政补贴+出售悠然牧业,带来4~5亿非经常性损益抬高基数,导致1H17归母净利增速仅4.8%。2H17非经常损益影响减轻,预计全年净利62亿,同比增约10%。 盈利预测与投资建议:伊利液奶全面提速,预计+15%,奶粉收入增速有望20%,高端产品占比提升+费用率下降,业绩增长可期!我们预计2017-2019年收入687/771/850亿元,同比+13%、12%、10%;EPS 为1.02/1.17/1.31元,同比+10%、14%、12%,给予18年25XPE,目标价29.3元,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧。
伊利股份 食品饮料行业 2017-09-04 23.40 27.45 8.84% 25.40 8.55% -- 25.40 8.55% -- 详细
事件:8月30日晚发布2017年上半年度业绩报告。上半年公司实现营业总收入333亿元,较去年同期增长11.3%;归母净利34亿元,较去年同期增长4.8%;扣非归母净利31亿元,较去年同期增长22.3%。其中2017Q2实现营业总收入171亿元,较去年同期增长18.6%;归母净利16亿元,较去年同期下滑1.6%;扣非归母净利15亿元,同比增长28.5%。 业绩超市场预期,产品结构持续改善。预计上半年液态奶收入增速达13%,其中二季度增速达15%以上,较一季度环比显著提升。上半年三四线城市乳制品需求回复,公司渠道下沉受益明显,预计基础白奶增速达双位数。高端产品收入延续高增速态势,预计上半年安慕希增速达30%以上、金典增速亦达双位数,增速均高于液态奶整体水平。受益于此,公司常温产品市占率持续提升,6月份达33.6%,较去年同期提升2.7pct。公司加强母婴店渠道建设(上半年母婴店渠道零售额同比增36%),叠加去年低基数影响,公司奶粉业务亦实现较快增长。6月份公司婴幼儿奶粉市占率达5.1%,同比提升0.4pct。我们认为奶粉注册制实施节点临近,奶粉行业格局有望改善,公司作为行业龙头有望集中受益。公司奶粉毛利率显著高于液态乳,其营收改善有望改善公司产品结构,提升公司业绩弹性。 成本压力仍存,费用率有望稳中有降。上半年白糖、包材等原材料价格上涨明显,叠加2016年来原奶价格已进入上升通道,上半年主营业务毛利率同比降0.8pct至38.7%。二季度毛利率同比升3.7pct至39.7%,主因去年同期基数较低。公司产品结构持续改善、高毛利产品占比提升,未来有望覆盖成本压力带来的毛利率下降。当前行业竞争格局并未有显著变化,上半年销售费用率同比降0.5pct至23%,全年看销售费用率有望保持平稳。上半年管理费用率同比降1.3pct至3.9%,主因会计科目调整将部分科目由管理费用移至营业税金及附加,长期看管理费用率将呈现稳中有降态势。 长期看行业竞争格局有望改善,费用率存改善预期下盈利能力有望提升。与龙头相比较,中小企业在上移产品结构、向下游转嫁成本压力等方面均处劣势,成本压力下生存环境更加恶劣。叠加当前乳制品消费已呈复苏态势,去年以来的恶性价格战有望改善,行业竞争有望缓和。2015年以来公司销售费用率一直保持在20%以上高位水平,存较大改善空间。未来若行业竞争趋缓,公司有望压缩费用,盈利能力有望提升。 投资建议:12个月目标价27.45元,维持“买入”评级。预计公司2017-2019年公司营收分别为677.9、725、789.2亿元,同比增长11.9%、6.9%、8.9%;实现净利润61.5、66.6、72亿元,同比增长8.6%、8.3%、8.1%;对应EPS为1.01、1.10、1.19元。给予12个月目标价27.45元,对应2018年25倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全事故。
伊利股份 食品饮料行业 2017-09-04 23.40 26.50 5.08% 25.40 8.55% -- 25.40 8.55% -- 详细
业绩超市场预期。H1明星单品、普通白奶、奶粉、冷饮业务收入全线回暖,我们认为边际力量来自三四线城市需求提高;回暖趋势确定性加强,龙头将最先受益。 投资建议:因H1业绩超出预期,上调2017-18年EPS至1.01、1.13元(前次为0.98、1.07元),参考可比公司给予2017PE26倍,上调目标价至26.5元(前次22.54元)。市场对乳业需求回暖持观望态度,我们认为经济企稳、三四线消费信心回升、二胎商机显现,收入回暖趋势确定性加强,龙头将最先受益,收入提速更应重点关注,增持。 业绩超市场预期。H1营收335亿元、增11%,扣非前后净利34亿、31亿,增5%、22%,差异主因上年补助收入畸高及剥离悠然牧业致非经基数过高。Q2单季收入增20%、扣非后归母净利29%。 乳品全线回暖,趋势确认,收入有望再提速。H1液体乳收入265亿、增13%,预计安慕希增30%以上、金典增双位数、畅轻增20%,普通白奶止跌回升、增个位数;增长主要来自于量,单价略降。奶粉增20%,冷饮增11%,增速大幅改善,奶粉主因低基数及二胎效应,冷饮主因天气较热及结构升级、量价贡献。我们认为乳品需求全线回暖边际力量源于三四线城市需求提升(尼尔森数据H1城乡零售额增9%),根源为房价大增、预期收入提高。4月起需求显示加速,至今趋势确认,品牌及渠道优势下,龙头将最先受益,收入有望再提速。 原奶供需趋于平衡,竞争格局缓慢优化。预计H1原奶成本持平略降,毛利率降1.5pct主因促销仍大及包材、白糖等成本上涨。历经三年调整,原奶供需已趋均衡,成本上涨将挤压小品牌,格局有望迎来改善。 核心风险:竞争加剧,食品安全问题。
伊利股份 食品饮料行业 2017-09-04 23.40 -- -- 25.40 8.55% -- 25.40 8.55% -- 详细
业绩略超预期,费用率同比下降。 公司17年H1实现营收333.02亿元,同增11.28%,扣同期悠然因素同增约12.5%,归母净利润33.64亿元,同增4.75%,扣非后同增22.31%,其中Q2实现营业收入177.03亿元,同增19.94%,扣非归母净利润同增28.5%,环比增速显著上升,业绩略超预期。费用端,上半年销售费用率22.83%同降0.7pct,环比提升主因Q1货折替代部分促销费用,管理费用率3.85%,同比下降1.3pcts。H1经营现金流净额同减62.3%,主因春节靠前致期末预收款较年初减少10亿、应收账款增4.2亿导致现金流入减少,且原材料采购增加导致支付现金增加较多。 液态奶增长提速,核心产品及新品带动结构升级。 公司上半年毛利率38.19%,同比下降0.77pct系成本提升导致,环比Q1有所提升主因促销转货折影响释放,H1净利率10.11%,同比下降0.66pct。调研显示,公司H1动销表现改善,销量增长16%,在液态奶细分市场中,尼尔森数据显示2017H1全国液态奶销量同比增长4.9%,其中伊利市占率超过33%,稳居第一。重点产品增速喜人带动结构升级,安慕希营收增长51%,金典增长30%,畅意增长171%,重点产品销售收入同增近31%。此外公司积极进行产品创新,新品销售收入占比约7%,产品结构升级效果明显。凯度调研数据显示,公司常温液态类乳品市场渗透率为78.5%,同增1.3pct。 奶粉业务迎增长,整合资源打造国际化品牌。 公司2个系列6个配方顺利通过奶粉注册制前两批名单,奶粉业务明显好转,尼尔森零研数据显示,报告期公司婴幼儿配方奶粉在母婴渠道零售额同增35.9%,且6月2日推出新西兰原装原罐金领冠睿护婴幼儿奶粉,未来受益二胎需求增加有望迎来超预期增长。伊利先后收购圣牧和Stonyfield失败,两次折戟稍有遗憾,但反映出伊利外延并购打造国际化高端品牌的战略决心。我们看好乳业回暖下,公司龙头受益、份额稳增,奶粉业务改善增厚业绩。预测2017-19年EPS1.04/1.19/1.35元,维持合理估值26元,维持“买入”评级。
伊利股份 食品饮料行业 2017-09-04 23.40 -- -- 25.40 8.55% -- 25.40 8.55% -- 详细
消费升级带动乳业回暖,产品结构优化提振营收。 上半年,公司营收334.94亿元,同比增长11.28%,乳品行业回暖和产品结构优化是公司营收重回两位数增长的原因。受益于消费升级,乳品行业营收增长5.71%,初显回暖迹象。其中,液态类乳品与婴幼儿配方奶粉线下零售额同比增长7.3%和9.4%,新型乳酸菌饮料和酸奶细分市场零售额合计同比增长近20%。在三四线城乡,液态类乳品零售额同比增长9%,成为乳品消费增长新引擎。另一方面,公司不断推陈出新,产品结构持续优化。公司相继推出多个新品,上半年新品销售收入占比近7%。同时,公司重点产品系列包括金典、安慕希、畅轻等的销售收入增长较为亮眼,同比大幅增长31%。总体来说,预计中高端产品和新品的销售额占比达到47%至48%,且公司产品结构未来有望进一步优化。 分产品来看,公司液体乳实现高增长,冷饮产品较稳健,奶粉业务拐点已至。公司液体乳营收264.90亿元,同比增长12.75%,远高于行业增速,带动整体营收大幅增长。冷饮产品营收32.42亿元,同比增长10.61%,增长较为稳健,下半年受益夏季高温,弹性较高。奶粉业务营收30.39亿元,同比增长19.93%,受益于注册制以及二胎政策,公司奶粉业务有望继续实现高增长。 成本上涨致毛利率下降,期间费用稳定提升净利润。 上半年公司乳品业务毛利率为38.55%,同比下降0.74pct,环比改善1.32pct。公司毛利率下降原因在于国内白糖、纸类包材等原材料成本的持续上涨,且预计2017年全年的生产成本压力将会大于上年。但公司产品结构不断升级,中高端产品占比持续上升,使得公司毛利率呈现环比改善的趋势,未来随着公司进一步提高新品以及中高端产品占比,其毛利率还有进一步提升空间。上半年公司归属股东净利润33.64亿元,同比增长4.75%;扣非净利润为31.19亿元,同比增长22.31%。从期间费用来看,销售费用同比增长8.08%,主要是本期装卸运输费以及广告营销费增加所致。管理费用同比减少17.20%,原因是职工薪酬减少以及公司因执行《增值税会计处理规定》所致。扣非净利润同比大幅增长在于本期公司收到政府补助仅135万元(去年同期5.6亿元),这显示出公司盈利质量大幅提升,基本面十分稳健。 分产品来看,液体乳和奶粉毛利率皆出现下降,冷饮产品毛利率保持稳健。上半年液体乳毛利率35.93%,同比下降1.26pct,拖累乳品业务整体毛利率。奶粉毛利率56.74%,同比下降1.80pct。冷饮产品毛利率43.92%,同比变化不大,依旧较为稳健。 受益行业回暖,龙头强者恒强。 乳品行业上半年营收同比增长5.71%,且三四线城乡液态奶销售额同比增长9%,显示出乳品行业开始复苏,三四线城市将是未来新的增长点。作为乳品行业龙头公司,伊利将充分享受行业持续增长的红利,其液态奶业务将受益于三四线城乡的消费增长,奶粉业务受益于注册制及二胎政策。因此,我们认为乳品龙头公司有望继续保持快于行业的增速,实现强者恒强。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。 基于乳品行业的整体回暖,龙头公司将最为受益。同时,公司新品和中高端产品占比持续提升,产品结构有望改善,毛利率未来有进一步提升空间。综上所述,我们预测2017/18/19年EPS分别为1.06/1.19/1.29元,对应2017/18/19年PE为21.17/18.97/17.43倍,维持公司“买入”评级。
伊利股份 食品饮料行业 2017-09-01 23.20 25.96 2.93% 25.40 9.48% -- 25.40 9.48% -- 详细
事件。1H17公司实现营业收入333亿元/+11.3%,归母净利润33.6亿元/+4.8%,扣非归母净利润31.2亿元/+22.3%,EPS 为0.55元。2Q17公司实现营业收入175.9亿元/+19.6%,归母净利润16.3亿元/-1.65%,扣非归母净利润14.63亿元/+28.6%。 二季度业绩表现靓丽,重点产品实现快速增长。上半年宏观经济稳中向好,消费市场回升,尼尔森零研数据显示,线下实体零售渠道,1H17液态类乳品与婴幼儿配方奶粉的零售额同比分别增长7.3%、9.4%,增幅明显快于同期水平。公司把握行业回暖契机,通过精细化管理推动收入、利润较快增长。 分品类来看,1H17液体乳实现收入264.9亿元/+12.7%,冷饮实现收入32.4亿元/+10.6%,奶粉及奶制品实现收入30.4亿元/+19.9%。此外,上半年公司聚焦战略,实施精准营销,“金典”、“安慕希”、“畅轻”、“每益添”、“Joy Day”、“金领冠”、“巧乐兹”、“甄稀”几大重点产品系列的销售收入同比增长近31%,产品结构实现再升级。 结构升级平抑成本压力, 费用控制情况良好。1H17公司毛利率为38.19%/-0.76pct,压力主要来自于成本端原材料价格:虽然国内原料乳收购价格基本稳定,但从年初起,国内白糖、纸类包材采购价格因供需关系趋紧而呈现持续上涨态势。公司产品结构持续升级部分缓解成本压力。费用方面,1H17公司费用控制良好,期间费用率26.92%/-1.99pct。其中销售费用76.5亿元/+8.1%, 主要是装卸运输费和广告营销费增加, 销售费用率22.97%/-0.68pct;管理费用率3.87%/-1.33pct,主要是由于职工薪酬减少以及部分税费调整会计科目所致;财务费用率0.08%/+0.02pct,主要是由于借款增加导致利息支出增加。 市场份额持续提升,积极创新产品和渠道保持领先优势。公司竞争优势突出,市占率持续提升,截至1H17,公司常温产品市占率33.6%/+2.8pct,低温产品市占率16.5%/+1.3pct,婴幼儿奶粉市占率5.1%/+0.4pct。公司积极深化产品和渠道创新:1)产品方面,上半年公司对安慕希进行包装和口味的创新升级,并推出“金领冠睿护”、“Joy day”等新品,新品收入占比达7%;2)渠道方面, 据凯度调研数据显示,公司常温液态类乳品市场渗透率达78.5%/+1.3pct,产品的市场渗透能力逐年增强。公司在做好渠道下沉及精耕的同时,顺应消费趋势发展新渠道,2016年电商收入同比增82%。此外,公司以“成为全球最值得信赖的健康食品提供者”为愿景,在保障内生增长的同时,未来也有望通过外延发展实现增长目标。
伊利股份 食品饮料行业 2017-09-01 23.20 -- -- 25.40 9.48% -- 25.40 9.48% -- 详细
伊利股份公布2017年半年报,1H17营收334.94亿元,同比+11.3%,归母净利33.64亿元,同比+4.8%,扣非净利31.19亿元,同比+22.3%,EPS:0.55元。2Q17营收177.03亿元,同比+19.94%,归母净利16.30亿元,同比-1.65%,扣非净利14.63亿元,同比+28.6%,EPS:0.31元。 平安观点: 2Q17业绩基本符合预期:公司2Q17营收同比19.94%,超出我们15%的预期,因低估奶粉和冷饮增速,2Q17净利同比-1.65%,略低于我们2%的预期。 行业复苏&竞争趋缓,营收增速大幅提升:公司2Q17营收同比+19.94%,环比1Q17增速(剔除饲料)有明显提升。分业务看,1H17液体乳增长13%,奶粉增长20%,冷饮增长11%。我们认为公司营收高增长的原因在于三四线城市带动液奶加速复苏和蒙牛价格战力度减弱。尼尔森数据显示,1H17三四线城乡液态乳同比增近9%,高于全国液态乳同比+7.3%,成为乳品增长新引擎。根据草根调研,蒙牛为首的竞争者促销力度自2H16以来持续减弱,5月开始有更积极的变化。往后看,液奶复苏可以持续,蒙牛出于利润考虑或继续减少投入,叠加奶粉补库存进程,公司2H17营收有望延续高增长态势。 多因素推动毛利率环比改善,销售费用率仍处高位:1H17高端产品成公司增长主推力,重点产品同比增近31%,且根据草根调研,安慕希增长46%,金典增长25%。叠加高毛利奶粉、冷饮业务较好表现,推动毛利率环比向好,且在2Q17体现更充分,毛利率环比1Q17提升1.1PCT至38.7%。2Q17销售费用率24.2%,较1Q17有所提升,原因或在于广告宣传费的季度确认差异及运输费增加。展望2H17,高端产品及高毛利业务较好增长有望抵消原奶温和上涨影响,毛利率仍保持较好水平,费用率受益收入增长及竞争趋缓或有所回落。 格局优化再加速,3年或奠定全面领先格局:公司得益于优秀的渠道体系,从而在过去9年里赶上并超越蒙牛,15-16年由于行业低迷及蒙牛价格战而未能继续巩固领先优势。但从1H17来看,伊利正保持快于蒙牛的增速成长,竞争格局正加速优化。我们认为公司凭借强大的综合快消竞争优势,有望3年内在液奶所有重要子品类建立龙头优势,从而实现毛利率和费用率的双改善。 正处黄金时点,维持“强烈推荐”。行业增速上行+价格战趋缓+竞争格局变迁,公司处于发展过程中的黄金时点,短有业绩高增长,长看格局改善。我们维持公司17-19年EPS分别为1.01、1.25、1.50元的预测,对应PE分别为22.4、18.1、15.0,维持“强烈推荐”评级。
伊利股份 食品饮料行业 2017-08-25 23.16 -- -- 25.05 8.16%
25.40 9.67% -- 详细
山重水复疑无路,柳暗花明又一村--消费升级打开乳业增长空间: 日本乳制品消费量增速放缓后开始升级,1985-2016 年日本家庭高端乳制品支出占比上升31 个pct。近两年我国乳制品行业整体低个位数增长,但常温酸奶、常温乳酸菌呈爆发增长,高端白奶、低温酸奶保持两位数增长。受益消费升级,预计未来五年行业保持9%增长。 时势造英雄, 英雄亦造时势-- 明星产品加固伊利龙头地位: 2014-2016 年结构升级是伊利主要增长原因,推动公司毛利率上升9.3 个pct。伊利顺应升级,近两年重点产品收入占比上升8 个pct, CAGR 达15.6%高于公司整体。其中金典以33.5%市占率列高端白奶第二,与特仑苏差距缩小;安慕希受益新品推出表现强于竞品,2016 年底市占率41.7%列常温酸奶第一。金典和安慕希推动伊利常温奶市占率两年上升4.2 个pct,第一地位加固。伊利同时重视消费升级新品开发,2016 年新品占比上升7 个pct 至22.7%。其中有机奶认证年产量行业第二;常温乳酸菌畅意上市一年市占率达8.4%。 行到水穷处,坐看云起时--短期看好竞争格局改善及奶粉业绩反弹:国际奶价回升将带动国内奶价,成本增加致下游乳企促销减少, 竞争趋缓盈利能力分化,龙头伊利通过产品升级叠加费用率下降抵消成本上升,净利率有望逆势增长;注册制将腾出140 亿市场,伊利可凭下线城市及母婴渠道优势迅速补缺,首批通过2 个系列6 个配方,后续申报稳步推进,2017 年奶粉及奶制品业绩大概率反转。 长风破浪会有时,直挂云帆济沧海--长期看好渠道和品牌优势及大健康战略:伊利大力开拓下线城市和电商渠道,2016 年消费者触及数11.4 亿人,市场渗透率88.2%行业领先;“全球织网”稳步开展, 通过进军大健康食品,伊利逐步向国际乳制品巨头靠拢。 盈利预测:预计2017-2019 年EPS 为1.03、1.23、1.44 元,给予2017 年27 倍PE 估值,对应目标价27.8 元,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧;奶粉注册制未达预期。
伊利股份 食品饮料行业 2017-08-15 22.45 28.00 11.02% 24.22 7.88%
25.40 13.14% -- 详细
事件:据食药监总局官网信息,总局于8月8日和11日分别公布了第二、三批婴幼儿奶粉企业和配方名单,伊利再获六个配方注册。截止目前共有19家公司的121个配方通过注册,国产品牌中蒙牛获批数量最多,加上雅士利合计获得21个配方,伊利和贝因美并列第二,各有12个配方通过注册。 配方发布有利于强化国产奶粉信心,有助于增强渠道信心,利好国产奶粉龙头:由于未注册配方产品销售期限临近到期(2017年底),因此,品牌奶粉企业亦存在渠道观望情绪浓重情况,另外杂牌退出过程对市场秩序影响较大。近期配方名单陆续发布,国产品牌奶粉配方数占优,有利于增强渠道信心,加速市场秩序回归,对国产奶粉属于利好,公司作为国产奶粉龙头,有望长期受益注册制新政。伊利目前已有12个配方通过注册,且提交注册名单基本均为在售主力,不存在产品切换问题,短期通过抢占杂牌出清让出的市场实现份额提升,长期受益国产奶粉消费信心修复,公司奶粉业务后续发展大有可为。 液奶需求回暖,伊利整体收入增长有望加快,未来品类扩张空间仍有期待:零售数据来看,二季度液奶整体需求有所回暖,伊利作为行业龙头,其液奶销售也受益于行业改善实现加速增长,同时奶粉业务在2016年低基数的基础上也实现同比较快增长,判断公司二季度整体收入增速明显提升至双位数。同时公司品类扩张战略明确,未来有望逐渐贡献收入增量,中期空间仍然值得高看。 戴维斯双击可期,投资价值突出:伊利当前估值处于历史平均水平附近,我们认为在行业需求改善、公司收入增长提速、稳健蓝筹估值溢价的背景下,伊利作为需求底部反转的蓝筹,其估值水平有望迎来提升,这一阶段公司从配置价值转向趋势投资价值。 投资建议:维持买入-A的投资评级,6个月目标价28.00元。我们预计公司2017-2018年的每股收益分别为1.00元和1.12元,目标价相当于2018年25倍的动态市盈率。
伊利股份 食品饮料行业 2017-08-09 21.54 25.50 1.11% 24.01 11.47%
25.40 17.92% -- 详细
6月液态奶数据向好,伊利市占率持续领先。尼尔森数据显示,17年1-6月液态奶行业终端销售额+7.0%,环比1-5月提速0.1pct;其中销量+4.9%,环比1-5月提升0.2pct,行业仍呈良性发展。 (1)从细分市场来看:1-6月常温酸奶营收与销售均维持30%以上的高速增长;高端白奶销售额、量均增10%;基础白奶销售额+9%、量+10%;受益新品推广,常温乳酸菌饮料收入、量均接近30%;核桃乳营收+20%、销量+17%,植物蛋白饮料前景仍光明;功能奶、儿童奶等其他品类由于产品替换继续下滑。 (2)从竞争格局看,伊利独占鳌头。尼尔森数据显示,1-6月伊利蒙牛收入分别增+18%、+9%,销量+16%、+7%,伊利液态奶市占率33.4%,持续领先。几大单品中,安慕希市占率42.9%,环比1-5月提升0.4pct;畅意市占率11.6%,环比提升0.9pct;金典市占率37.4%,环比略下滑0.1pct。 渠道下沉&新品推动伊利提速,龙头优势持续存在。尼尔森数据显示1H17伊利液态奶增速17%,其中核心高端单品:安慕希营收+51%,金典+30%,畅意+171%,谷粒多+16%。高增长主因:一是渠道下沉效果显著,伊利在县乡市场增速超20%,源于公司现代渠道扁平化管理,销售人员与经销商利益捆绑,开发和维护市场动力较强。二是高端产品销量持续向好,新品推广能力强,如新包装的安慕希、畅意、味可滋等。从可持续性考虑,安慕希、金典等高端品可维持两年高增长,有机奶有望成为下一个爆品,豆奶和核桃乳积极布局,伊利凭借强大品牌与渠道分销能力,伊利有望持续领先。 奶粉注册制首批名单落地,先发优势明显。食药总局公布第一批奶粉配方注册制企业名单,包括5家外资品牌在内共22家企业获批,目前已有近100家企业提交申请,陆续会有第二批、第三批名单公布。从获批配方数量来看,雅士利+蒙牛+君乐宝共获24个拔得头筹,贝因美12个,飞鹤9个,伊利6个。通过注册的企业可以更早进行生产与销售工作,渠道观望气氛已久,名单靴子落地有望带动渠道积极补库存,首轮获批企业有望取得先发优势。 奶粉注册制将腾挪160-200亿市场空间,利好伊利等国产品牌。欧睿数据显示16年中国奶粉行业销售额1224亿,被清出的杂牌、贴牌等市占率约20%,且集中在三四线城市及农村,预计空出市场空间160-200亿。进口奶粉在国内渗透率不高,国产奶粉在三四线城市及乡镇渠道优势明显,国产大牌如伊利、贝因美最为受益。伊利首次获批配方均为销售主力品种,且仍在申请后续名单,有望推动奶粉业务持续复苏。 盈利预测与投资建议:伊利股份液奶销售量全面回暖,奶粉受益于注册制名单落地持续复苏,高端占比提升+费用率下降,利润空间打开。预计2017-2019年收入657/706/743亿元,同比+8.4%、7.5%、5.3%;EPS 为1.02/1.17/1.31元,同比+10%、14%、12%,给予17年25XPE,目标价25.5元,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧。
伊利股份 食品饮料行业 2017-08-03 20.70 24.50 -- 23.80 14.98%
25.40 22.71% -- 详细
主要观点 1. 东风渐起,独领行业风骚 行业视角,伊利有三大看点:1)原奶供求逐渐转向再平衡,量价齐升局面或显现。原奶经历近四年的下行周期后,供给端不断收缩,四大出口国的存栏和产奶量增长情况均接近或低于上一轮原奶上涨周期,原奶供求逐渐转向再平衡。伊利部分地区促销力度已经开始减弱,后期促销力度有望进一步减弱,叠加伊利渠道下沉带来的三四线城市销量增加,量价齐升局面或将显现;2)产品结构持续优化,引领行业消费升级。伊利不断提升高端产品占比,高端产品安慕希、畅轻、金典在液态奶中的占比从2013年的8.3%提高到2016年的29.3%,一方面推动公司毛利率逐年提升,另一方面持续引领行业消费升级。新品不断推出,豆奶、畅意等产品未来均有希望成为10亿级以上的超级单品;3)受益政策红利,奶粉业务潜力巨大。我们测算二胎政策+配方注册制政策将带来300亿元的市场增量,最受益的是三四线城市的母婴渠道,伊利作为国产配方奶粉领先品牌,将充分受益政策红利,奶粉业务潜力巨大。 2. 壁垒稳固,方可一骑绝尘 公司视角,伊利有三大核心竞争力:1)品牌投入成就乳业双雄。伊利的品牌建设先后经历品牌打造、品牌竞争、品牌维护阶段,通过广告与事件营销,逐渐建立较高的品牌知名度和美誉度,与蒙牛共同成就乳业双雄;2)渠道建设打造竞争壁垒。伊利的渠道建设先后经历深度分销转型期、渠道下沉期、渠道精耕期,建立起广度和深度都领先行业的渠道网络,成为同行难以匹敌的竞争壁垒;3)管理层稳定,与公司利益高度一致。公司通过实施股权激励计划及员工持股计划,将管理层、职工与公司利益高度绑定,员工积极性得到充分发挥。 3.投资建议: 我们预计公司17、18营业收入为667亿元、758亿元,归母净利润为60.9亿元、71.5亿元,对应PE为21X、18X,给予“强推”评级。 4.风险提示: 奶价未达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名