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伊利股份 食品饮料行业 2018-02-12 30.12 -- -- 32.79 8.86% -- 32.79 8.86% -- --
伊利股份 食品饮料行业 2018-02-09 31.30 -- -- 32.79 4.76% -- 32.79 4.76% -- 详细
1. 植选陆续铺货,市场空间广阔 公司跨界新品豆乳产品植选已经在部分区域陆续铺货,目前开工两条生产线,未来如果需求增长还会扩充产能,18年收入贡献预计在几亿的水平。豆乳市场空间近千亿,目前以散装豆浆为主,市场对包装类产品需求巨大,但产品投放初期需要一定时间进行市场培育,利润贡献会逐渐显现,我们预计公司豆乳生产线满产后毛利率将在40%以上。 2. 重点产品快速增长,新品持续推出 17年重点产品保持快速增长,其中安慕希、金典、畅轻增速分别为30%+、15%左右、20%+,新品畅意实现翻倍增长。18年主要会围绕已有产品进行升级,推出金典进口有机奶、QQ 星儿童有机奶、康美包装JOYDAY 等新品。 3. 原奶温和上涨,促销力度有望逐渐减弱 17年销售费用率的下降更多来自规模效应,收入增速超出年初的预期。18年原奶价格预计进入温和上涨通道,我们判断未来公司促销费用投入有望减少,销售费用率有进一步下降的空间。 4. 投资建议: 我们预计公司17、18年归母净利润分别为63亿、82亿,对应PE32X、24X,“强推”评级。 5. 风险提示 产品价格不及预期。
伊利股份 食品饮料行业 2018-01-16 35.02 35.00 8.53% 35.93 2.60%
35.93 2.60% -- 详细
4Q sales growth slowing down due to late Chinese New Year Management expects sales growth in 4Q17to slow down from 18% in 3Q17,due to shorter peak season falling in 4Q17with a later 2018Chinese New Yearseason. For the full year 2017, it expects sales growth to achieve double digit,core margins (exclude government subsidy) to expand, and net profit to achievepositive growth. The sales growth has been mainly driven by increasing demandand increasing market share in the lower tier region. The management indicatesthat the industry sales grew by 7% in 2017, with 8-10% growth in lower tier regionand 5-6% in high tier regions. Industry competition could ease down in 2018 Management expects the good demand growth to continue in the near-term. Thekey sales driver will be UHT yoghurt and high end UHT milk. The competitioncould ease down thanks to a more balanced raw milk supply. Yet there will beincreasing cost pressure due to rising raw material cost. Unless there is a sharpincrease in raw milk price, the management does not expect a like-for-like pricehike, but it will reduce price promotion to partly offset the cost increase. Soy milk contribution is still limited in early stage Yili launched soy milk with the brand "plant selected" in January. It currently hastwo SKUs for soy milk , the original taste priced at Rmb4.0/pack and the black soybean priced at Rmb4.6/pack. The company is positive on the sector and estimatethe industry market size to be Rmb100bn. In 2018, it expects soy milk sales shouldbe a few hundreds million, and think it is still too early to achieve break even dueto initial marketing spendings. Our view: growth story intact Yili's guidance is in line with our expectations. We expect its market share couldcontinue to increase in 2018with industry competition slowing. Meanwhile, thesoy milk and new SKUs continues to be key sales drivers. As industry leader, webelieve Yili could pass through the cost inflation by reducing price promotion andultimately price hikes. We reiterate Buy on Yili. Downside risks: food safety, andoversupply.
伊利股份 食品饮料行业 2017-12-29 32.04 -- -- 35.93 12.14%
35.93 12.14% -- 详细
2017经营成果总结:核心品牌战绩辉煌,龙头优势持续稳固 超额完成全年目标,核心品牌超预期。2017年,伊利液态奶事业部超额完成全年目标,核心品牌市场表现均超预期。基础产品不断推动渠道下沉,扩大领先优势;大单品方面继续高速成长。根据尼尔森数据,其中安慕希销售额同比增长55.3%,销量同比增长59.3%;畅意100%销售额同比增长220%,销量同比增长173.4%,已成长为细分品类领导品牌;金典销量同比增30.8%;谷粒多销量同比增13.7%。从结构来看,旗下高端产品占比进一步提升,产品结构持续优化。目前,伊利液态奶事业部旗下已有百亿级品牌2个(伊利、安慕希),五十亿级品牌3个(金典、优酸乳、QQ星),十亿级品牌4个(畅意100%、舒化、谷粒多、味可滋),形成了强大的产品矩阵。此外,新推的29个SKU也具备良好的市场前景,在核心单品延续靓丽表现、渠道下沉进一步获取消费升级红利的支撑下,明年液态奶收入增速有望延续双位数增长。此外奶粉业务今年显著改善,明年在二胎效应显现及奶粉注册制腾出母婴渠道空间的支撑下有望延续20%以上的增速;低温奶保持双位数稳健成长贡献收入增量。 市场份额雄踞榜首,优势地位持续巩固。从产品渗透率来看,2017年伊利新增消费人群2500万,渗透率继续领跑行业。据尼尔森数据,截至2017年11月,伊利液态奶市场份额增至33.7%,较去年同期提升1.3pct,领先蒙牛6.9pct,优势进一步扩大,龙头地位不断巩固。 看点一:新品新看点,植选豆乳切入植物蛋白饮品市场 持续产品创新,推进产品升级。为了满足消费者新兴消费需求,伊利持续进行产品创新升级,2017年新推29个SKU,表现出强大的产品创新实力。其中,植选豆乳、安慕希草莓燕麦口味、金典原产地系列、优酸乳果昔果粒等新品表现值得期待,全新升级的新舒化无乳糖牛奶,有望推动舒化奶销售额再创新高。 豆乳更适合国人体质,人均消费量仍有3倍空间。植选作为伊利切入豆乳市场的代表作,未来表现颇受关注。豆乳饮品符合健康化消费趋势,适合中国人体质,尤其对于乳糖不耐受人群也有更好的营养替代作用。根据Euromonitor的统计测算,2016年国内豆奶销售额82.3亿元,2011-16五年复合增速10%,高于软饮料行业整体销售额增速。尤其是2016年以来,随着各大饮料公司相继推出豆奶饮品,市场再掀热潮。从空间来看,我国人均豆奶消费量约0.8L,低于日本的2.6L,未来仍有至少3倍空间。 豆乳行业格局分散,尚未形成全国品牌。目前,国内豆奶市场格局尚未清晰,老牌龙头体量均不大。豆奶粉方面,龙头公司维维股份2016年豆奶粉销售额约15亿元。即饮豆奶方面,维他奶2016财年豆奶及其它食品合计销售额23亿元,市场主要集中在珠三角地区,尚未完成全国布局。除老牌豆奶企业外,其它饮料企业纷纷试水,新品推出迅速。2016年6月,蒙牛将美国纯真Silk植物营养饮品引入中国,推出植朴磨坊纯香豆奶,2016年营收3.3亿,引起市场关注。2017年4月,达利重磅发布豆本豆豆奶,邀请孙俪担任代言人,渠道铺设以商超为主,2017年销售近10亿,增长迅速。2017年8月,拥有国内最大非转基因大豆种植基地的北大荒集团高调推出东北豆奶,正式进军豆奶饮品行业。未来,多品牌竞争有望进一步促进豆奶行业规模增长。基于公司新品更高的营养价值(植物蛋白3.6g/100ml)、较竞品更具性价比的定位优势以及伊利自身强大的品牌效应和渠道推广能力,我们认为伊利植选豆乳未来市场表现值得期待。 看点二:渠道深耕显成效,“内部”品控再优化 渠道精耕夯实市场。2017年伊利继续深耕渠道,加权铺货率超过90%,传统渠道与现代渠道份额均领先竞品。终端网点方面,伊利持续拓展网点数目,提升数值铺货率,尤其重点推进乡村网点拓展,加快乡村市场渠道下沉。电商方面,借助节日营销精准把握消费者需求,双十一期间阿里+京东销量较日常时段明显上浮,体现出明显的节日效应。内部管控成效显著。为配合终端的优异表现,伊利不断加强渠道管控、加快内部周转、提升供应链运作效率,并取得显著成效,发货率、新鲜度、周转天数、库存均持续改善,从产品品质和内部控制层面夯实市场基础,保障了后续增长的可持续性。 看点三:矩阵式营销助力,“外部”形象添活力 携手北京冬奥,打造冠军品质。近年来,伊利逐渐形成矩阵式、模块化的营销体系,全年重点布局春节促销、奔跑季、双节大促等关键时点,开展精准营销、节日营销,营销策略取得良好成效。2017年8月,伊利成功牵手2022北京冬奥会、冬残奥会,成为唯一乳制品合作伙伴。与奥运会的合作进一步提升了伊利的品牌形象,成为其产品品质的最佳背书。冠名影视综艺,提升品牌活力。通过热播影视剧植入、综艺冠名,伊利不断提升品牌活力,拉近与年轻一代消费者的距离。2017年热播剧《春风十里》、《楚乔传》、《军师联盟》,暑期档《羞羞的铁拳》等热播影视剧中均能看到伊利的身影。旗下安慕希与《奔跑吧兄弟》深度合作,畅意100%冠名《挑战者联盟》、《二十四小时》,金典冠名《我是歌手》,精准定位目标消费人群,打造年轻化品牌形象。 盈利预测评级 整体而言,我们看好公司聚焦核心单品发展、渠道深耕及精准营销战略。预计2018年安慕希、金典、畅意等主要单品将保持持续增长。此外公司拓宽新品,新品植选豆奶空间广阔,有望贡献新增量;奶粉业务持续改善,叠加低温奶稳中有增。在原奶周期上扬过程中,整体行业竞争趋缓,伊利龙头优势凸显,费效比有望提升,未来内生+外延潜力充足。维持2017-19年EPS为1.04/1.29/1.56元,维持“买入”评级。
伊利股份 食品饮料行业 2017-12-22 33.16 -- -- 35.93 8.35%
35.93 8.35% -- 详细
事件综述 伊利近日召开液态奶事业部大会,宣布推出历时两年精心打造的豆奶新品,持续推进大健康战略。目前产品聚焦原味和芝麻两大口味,预计明年年初正式销售。 经营分析 严选原料+精工细作,全面洞察消费者需求:伊利官方公众号显示,豆乳含有更易吸收的植物蛋白,搭配乳蛋白,营养更为均衡。相比一般豆浆,豆奶添加多种辅料,采用UHT技术,防止豆腥味产生,口感更为细腻醇厚。原材料方面,伊利严选黑土带大豆黄金产区原料,搭配黑芝麻、黑豆,真正实现0胆固醇、0反式脂肪,全程隔氧研磨,将传统豆奶口感拉升一个档次,或引发新一轮的行业变革。 豆奶市场已有培育,伊利品牌+渠道优势明显:根据欧睿数据,2017年我国豆奶规模预计达90亿,近5年CAGR为10%。豆奶市场消费者培育早有先行者,维维豆奶目前豆奶市场份额占比超40%,但产品定义更加趋向软饮料而非健康食品,而达利4月推出纯天然无添加的“豆本豆”产品,注入健康豆奶新概念,受益高额市场投放费用,销售超市场预期,预计销售回款达10亿元。相较维维和达利,伊利豆奶有强大品牌背书,同时现有乳制品渠道网络与豆奶共通,渠道推广更加简易。 再次切入植物蛋白大市场,厚积薄发:之前伊利有开发核桃乳产品,而蒙牛亦推出Whitewave旗下的核桃乳和巴旦木乳,但推广未达预期。豆制品在我国有广泛的消费者基础,植物蛋白饮料中豆奶的成功率更高。目前植物蛋白市场整体还在培育过程中,市场投放一步到位较困难,尚不可对标安慕希。我们认为豆奶将成为伊利铺设健康食品大格局的第一步,战略意义重大,为公司长期扩品类发展打下基础。投资建议 预计公司17-19年收入分别为685.5亿元/756.6亿元/810.7亿元,同比增长13.7%/10.4%/7.1%,EPS分别为1.06元/1.26元/1.46元,同比增长13%/19%/16%,对应PE为31X/26X/23X,维持“买入”评级。 风险提示 新品投放不达预期:伊利还有较多其他产品需要维护开发;市场竞争加剧:伊利若加大市场营销力度,其他企业跟进搭便车行为。
伊利股份 食品饮料行业 2017-12-21 32.10 40.50 25.58% 35.93 11.93%
35.93 11.93% -- 详细
点评:非奶业务推出,向大健康企业迈进。 1.豆奶市场培育基本成熟,介入时间佳。 同牛奶相比,豆奶更适合中国人的体质,豆奶市场的发展也经历了很长的一段时间。根据euromonitor数据显示2017年,我国豆奶规模已达90亿规模,并且近5年的复合增长率超10%。目前,在早餐市场,选择豆浆豆奶的消费者占比近4成,为牛奶的两倍。豆奶品类在仅有700万人口的香港便创造了17亿的销售量,相比之下,中国内地人口达13亿,则意味着豆奶产业将迎来千亿级别的消费市场。近年来,各大企业纷纷看重这块市场的巨大潜力,纷纷推出自己的豆奶产品,例如达利食品的“豆本豆”,科迪的小白袋豆奶等。期望能够率先抢占豆奶市场。相较来看,此次伊利推出的豆奶的节奏并不快,这款产品经过了伊利两年多的研发与打造,以期在一推出就抓住市场。 2.品牌+渠道两大优势共同推进。 伊利已经发展成为我国乳制品的龙头,凭借其品牌力与深耕多年的强大渠道能力以及强大的营销能力等,伊利进入豆奶行业有着独特的先天优势。 我们认为伊利的豆奶产品与伊利其他乳品可以形成品牌与渠道上的协同,推出豆奶产品并不需要伊利过多的增加对渠道的投入,在现有的渠道下面推出自己的豆奶产品,两大系列产品相互作用,有助于减少成本。 3.增加新品类,持续向大健康企业迈进。 此次豆奶产品的推出,预示着伊利正式推出自己的非奶业务,在走向大健康企业的路途上又踏出了重要的一步。伊利始终坚持大健康战略不动摇,持续的品类开发与新品创新助力伊利进一步向全球巨头达能靠拢。并且相较于发展到一定体量的达能,伊利的弹性与增长空间明显更大。 盈利预测。 由于新产品的推出需要一个培育期与发展的空间,但看好豆奶业务的发展,因此此次我们略上调盈利预测,上调17/18/19年EPS盈利预测至1.07、1.35和1.6元,给予30X估值,目标价40.5元。
伊利股份 食品饮料行业 2017-12-21 32.10 40.00 24.03% 35.93 11.93%
35.93 11.93% -- 详细
伊利近日召开液态奶事业部2018客户大会,隆重推出豆奶新品“植选”,整合植物蛋白大市场正式起航。对标达利豆本豆的推广,我们认为“植选”18年收入增量贡献可期,但我们更建议关注伊利品类拓展的长期意义,加速实现公司从乳业巨头向健康食品集团转型。当前伊利景气向上三年周期逐渐展开,明年费用率下降将带来更大的利润弹性,我们坚定维持目标价40元,继续强烈推荐,建议现价继续加买。同时推荐阅读我们今年6月豆奶深度报告《国民营养,东方饮品:豆奶行业暨伊利布局展望深度报告》。 “植选豆乳”重磅推出,主打口感致胜,聚焦两大口味。伊利储备已久的豆奶新品“植选”在公司液态奶事业部2018年客户大会上隆重面世,公司根据消费者调查,针对中国消费者中有80%的人不喜欢豆乳中的豆腥味现状,“植选”主打口感品质,在祛除豆腥上取得突破。根据草根调研反馈, “植选”目前聚焦原味和芝麻两大口味,以伊利成熟的单品打造和推广能力,“植选”在品牌定位、营销推广等方面值得期待,新品预计明年年初正式销售。 整合植物蛋白大市场起航:厚积薄发,树立标杆。伊利之前通过核桃乳等产品试水植物蛋白市场,但由于行业规模及产品属性等限制,并未达到推广预期。伊利当前切入具有数百亿潜在市场规模的包装即饮豆奶行业,在行业未有全国性龙头的背景下,我们推出豆奶新品是当前非牛乳产品中成功概率最高的产品。不过我们建议不能将豆奶产品对标快速放量的安慕希,起步速度将略慢,但豆奶市场空间大,且行业局限性有逐步打开改善的可能。豆奶市场应是伊利非乳健康食品的试验田,通过品牌与消费趋势共同成长,更打开公司长期发展空间。关于豆奶行业及伊利布局的详细分析,请参阅我们今年6月深度报告《国民营养,东方饮品:豆奶行业暨伊利布局展望深度报告》。 从豆本豆推广超预期看“植选”:18年收入增量贡献可期。达利今年4月推出新品“豆本豆”切入豆奶市场,草根调研反馈,受益高额的费用投放及在优势市场渠道的铺货,预计豆本豆17年销售回款达到10亿元,超过前期市场预期。相较达利,伊利品牌背书及渠道优势更为明显,市场已有一定培育背景下,伊利豆奶18年收入增量贡献可期。豆奶与牛奶消费群体具备较大差异化,整合植物蛋白市场逻辑更为突出,即便考虑对牛奶已有消费的边际替代,我们认为明年仍有望贡献销售收入1pct 左右的增幅。但我们建议更应该关注品类拓展的深远意义,加速实现公司从乳业巨头向健康食品集团转型。 基本面景气向上,切入非牛乳领域,目标价坚定看40元,继续强烈推荐。伊利当前渠道已大面积渗透至乡镇一级,低线市场竞争弱,利润率更丰厚,伊利在常温牛乳领域也开始进入绝对领先阶段。当前豆奶新品正式推出,结合今年爆发增长的畅意100%乳酸菌饮料,植物蛋白及乳饮料等行业有望被整合,空间巨大。18年进入市场份额全面收获期后,费用率将全面下行,叠加高端产品占比不断提升,利润率向上提升将是必然。我们暂维持17-19年EPS预测 1.07、1.35和1.65元,当前预测看似激进实则保守,给予18年30倍PE,维持目标价40元,继续强烈推荐,现价继续加买。 风险提示:需求回落、新品接力不及预期。
伊利股份 食品饮料行业 2017-12-19 31.06 40.00 24.03% 35.53 14.39%
35.93 15.68% -- 详细
事件:公司发布植选豆乳新品。据公司官方公众号报道,伊利于12月16日召开发布会隆重发布经过2年精心打造的植选豆乳新品,并聘请知名女星倪妮为新品代言,天使之路超模为新品站台。 豆奶行业空间广阔,传统企业作为有限集中度低:据中国副食流通协会统计,2015年中国植物蛋白饮料市场规模就已超过1000亿,并预计2015-2019年行业复合增速在19%左右,其中大豆饮品占比超过30%。但目前国内的大豆饮品仍以作坊式生产和自制豆浆为主,工业化程度相对偏低,无法真正满足需求,实际市场空间远高于此。目前豆奶行业规模较大的企业主要有维他奶、维维(豆奶粉)等,维他奶2015年收入仅17亿元,而传统老牌企业维维股份2016年豆奶业务收入也仅20亿元左右,市占率均不到10%,行业集中度提升仍大有空间。 品类扩张战略落地,优质产品叠加品牌及渠道优势,后续表现值得乐观:在现有乳品业务优势地位不断强化的背景下,品类扩张可进一步放大伊利品牌及渠道的协同效应,并成为公司长期实现稳健增长的重要保障。公司此次经过长期市场调研与产品优化,精选大豆黄金产区原料,力求开发出最贴合消费者口味的即饮豆乳产品,并采用全球领先的加工工艺提升口感。以优质产品为根基,以伊利擅长的品牌营销、渠道推广和消费者教育为辅助,植选豆乳后续表现值得乐观,有望对收入产生积极贡献;同时公司品类扩张首次落地,战略意义值得重视,后续若能持续推进这一战略有望带动公司估值中枢不断上移。 投资建议:我们预计公司2017-18年每股收益分别为1.07元和1.35元,考虑到下游需求改善、公司份额提升有望加快、从而有望带动利润增速大幅上台阶后带来的戴维斯双击,维持买入-A的投资评级和6个月目标价40.00元,相当于2018年30倍的动态市盈率。 风险提示:下游需求波动;竞争改善程度不达预期。
伊利股份 食品饮料行业 2017-12-04 28.80 40.32 25.02% 33.70 17.01%
35.93 24.76% -- 详细
事件:近期公司股价略有回调,我们依旧看好公司长期投资价值。目前乳制品需求强劲,伊利作为行业龙头,引领消费升级,带动行业复苏,公司市占率及盈利能力稳步提升,维持推荐。 消费升级驱动需求复苏,液态奶行业空间依旧可观。根据尼尔森数据,2017年1-10月份液奶行业销售额同比增速6%,去年全年增速2.7%,需求端明显复苏。一方面得益于我国牛奶人均消费量逐步提升,目前我国液体奶年人均消费量为20kg,较2015年有接近10%的增长,但与发达国家相比仍有较大差距;另一方面,消费升级带来的产品单价提升成为需求复苏的重要驱动力,主要得益于三四线及以下区域城镇化率提高、“80/90后”成为消费主力、人均收入达到消费快速增长水平,乳制品作为该区域可选消费品,2017年迎来需求拐点。 公司产品结构持续优化引领消费升级,市占率稳步提升。目前酸奶、高端白奶等细分领域是支撑液态奶市场增长的主动力,伊利适时推出金典、安慕希以及畅轻三款高端产品,2016年安慕希、金典和畅轻合计实现145亿元的收入,三款产品收入占比自2014年12.7%提升至2017H1约35.0%,预计2017年高端产品收入占比有望达到40%左右。受益于产品结构的升级以及公司强大的综合管理能力,2017年前三季度伊利市占率为34.0%,同比提升2.5个百分点。未来随着伊利产品结构继续上移,公司的市占率和盈利能力有望进一步提升。 登高望远,打造千亿健康食品集团。目前伊利中长期的战略目标为到2020年进入“全球乳制品5强”、成为“千亿级别的健康食品集团”,未来伊利一方面将继续做大做强乳制品,另一方面还将锁定健康食品领域,通过产品创新扩大业务范围,实现中长期战略目标。根据调研信息,公司年内将推出豆奶产品,这有望成为核桃乳之后又一植物蛋白饮料大单品。随着伊利持续的产品创新,实现千亿收入规模可期。 盈利预测与投资建议。2017年受益于三四线及以下区域消费升级,液态奶需求复苏明显,公司作为液态奶龙头,三季度核心产品销售略超预期,因此上调盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润将保持15.8%的复合增长率。给予公司2018年28倍估值,对应目标价40.32元,维持“买入”评级。
伊利股份 食品饮料行业 2017-12-01 28.70 39.00 20.93% 33.70 17.42%
35.93 25.19% -- 详细
1、经营持续向好,业绩增长在加速。17Q1-Q3营业收入521亿元,同比增长13.51%。营收不断加速,同比增速连续两个季度维持两位数以上水平Q2(19.63%)、Q3(17.68%)。更加抢眼的数据在于,Q3单季度净利润同比大增33.49%。3季度的增速较好的反映了伊利业务的增长的加速。 2、品牌优势不断加强,内生增长 一直以来,伊利发展走在我国乳制品行业前列。在潘刚全球化战略的指引下,伊利启动了“全球智慧链”工程。在亚洲、欧洲、美洲、大洋洲铺设了全球资源体系、创新体系及市场体系“三张大网”,整合全球优势资源,抢占先机,更好的服务消费者,实现持续的快速增长。 并且于今年8月30日,北京冬奥组委与伊利集团正式签约并对外宣布:伊利集团成为北京2022年冬奥会和冬残奥会官方唯一乳制品合作伙伴。伊利成为全球唯一同时服务夏季奥运和冬季奥运的健康食品企业,成就中国乳业新的里程碑。 我们认为,伊利在巩固国内乳制品龙头的同时也在不断的寻求向外突破。在国际上形成自己的影响力,提升国际竞争能力。 3、龙头优势不断凸显,渠道优势强化 我们认为伊利龙头优势进入收获期。目前来看三四城市线乳制品增速较快,一二线城市产品逐步区隔化,伊利强渠道优势不断强化。尼尔森零研数据显示,乳制品行业上半年增速在7%,其中,三四线城乡液态类乳品零售额比上年同期增长近9%,成为拉动乳品消费规模增长的新引擎;在一线城市销售的新品反馈良好,新产品“Joy Day 风味发酵乳”、“帕瑞缇芝士酪乳” 以及“巧乐兹绮炫脆层冰淇淋”等上半年占收入比重约7%,说明伊利已经逐步开始产品区隔化,避免未来可能产生的促销竞争。 投资建议:考虑到伊利龙头优势的不断凸显以及加入MSCI的影响,我们认为公司可以享受更高估值,维持17/18/19年EPS盈利预测1.07/1.30和1.58元,预计18年开始公司将全面加速,加入MSCI估值差距拉大,因此我们给予30X估值,目标价至39元。 风险提示:食品安全,原奶价格剧烈波动。
伊利股份 食品饮料行业 2017-11-30 29.81 40.00 24.03% 33.70 13.05%
35.93 20.53% -- 详细
投资建议:维持公司2017-18EPS预测1.07、1.33元,参考可比公司给予2018年30倍PE,维持目标价40元,增持。 低线城市消费量上升、高线城市消费升级,行业高景气度下公司受益最为明显。2017年行业增速同比升3pct、达6%,旺季甚至出现基础白奶缺货现象,需求回暖明显。其中低线城市受益经济回暖,消费量显著提升;高线城市消费升级推进,产品结构加速上移。公司作为龙头同时受益低线消费回暖、高线消费升级:织网计划推进下公司渠道继下沉、渗透率提升,受益低线回暖最为明显;较竞争对手公司拥有更强品牌力、产品力,预计2017年来安慕希增速达30%,金典增速近20%,畅轻增速亦达双位数,产品结构加速上移。高线、低线市场同步推进,目前公司市占率同比升2pct、达34.7%,受益行业高景气度最明显。预计2018公司营收将双位数增长,单寡头地位逐渐明朗。 供需拐点利好竞争趋缓,公司盈利能力有望提升。近年来原奶价格低位运行,受此影响,预计未来奶牛存栏量将下降、原奶价格将平稳上行,同时瓦楞纸等包材价格高涨,行业成本压力较大,叠加需求回暖,供需双拐点下中小企业价格战意愿下降,竞争有望趋缓。公司销售费用率近年保持高位,行业竞争趋缓下存1-2pct压缩空间。针对成本压力,公司可通过产品升级、减少促销等方式对冲,预计毛利率将稳中略降。费用压缩叠加毛利率相对稳定,未来公司净利率向10%靠拢。 新品开发、外延并购并重,长期增长动力充足。公司注重新品开发,目前安慕希新口味及PET包装均达亿元级别,谷粒多、味可滋等也计划开发新品、丰富SKU,除传统乳制品,公司亦布局豆奶品类,预计年底新品有望面世。此外公司亦关注外延并购,2017年来尝试两次并购,虽均失败告终,但为公司未来并购积累经验。预计未来公
伊利股份 食品饮料行业 2017-11-24 31.80 40.00 24.03% 33.35 4.87%
35.93 12.99% -- 详细
本文重点分析国内外上游原奶价格波动影响,及伊利最新跟踪情况。国际奶价短期波动不改周期向上趋势,国内外奶价价差仍处于合理区间,国内奶价影响较少。 我们建议投资者当前投资下游乳企更应关注需求端的全面好转,龙头企业加速收割市场份额逻辑再验证。我们多地调研,伊利终端市场表现愈发强势,预计市占率再创新高,渠道动态良性循环已加速。我们暂维持17-19年盈利预测1.07、1.35和1.65元,销售端强劲逐步向报表端传导,当前预测看似激进实则保守,给予18年30倍PE,上调目标价至前期目标价区间上限40元,坚定强烈推荐。再次推荐阅读我们前期原奶及伊利四篇深度报告。 上游原奶:国际奶价波动不改向上趋势,国内奶价缓慢复苏,国内外奶价价差仍在合理区间。GDT拍卖平均价格连续四期环比下跌,当前GDT全脂粉均价近折算成生鲜乳近3元/kg,与国内生鲜乳价格价差仍在合理区间,相比上轮奶价低位时相去甚远,替代性实为较弱。再者,液态奶产品中,能使用大包粉复原乳生产的液态奶产品主要是乳饮料和低端酸奶,乳企更多将大包粉用于配方奶粉和冰激凌,当前能使用大包粉生产的液态奶产品增量有限。 全球主产国存栏总体下降,产量低位稳中向下趋势确定,奶价周期向上趋势不改;国内18年初存栏量预计相较16年初下降11%,是2010年规模化牧场兴建前最低水平。部分投资者疑虑国际奶价下跌是否会对国内原奶价格造成负面影响,进而担忧对下游乳企的影响,我们认为,这种担忧实为过虑。 投资下游平台型乳企更应关注需求端的全面好转。我们认为,当前在上游去产能趋势完全确立的背景下,对于下游平台型乳企,需求端全面改善相对供给端的短期波动,实为更应关注。本轮下游乳企基本面反转具有非常明显的两大特征,第一是三四线及以下市场潜力被激活,形成最强力的支撑,第二是高端产品受益消费升级,占比不断提升。而这些特征的背后的逻辑是需求端的全面好转。 伊利近期跟踪:需求强劲,份额新高;渠道加速,士气高涨。 (1)终端市场表现愈发强势,预计市占率再创新高。我们全国范围内草根调研最新情况,预计伊利常温液态奶前十月累计增速近16%,延续强劲增长;10月完成度预计达到105%,部分大区完成度甚至更高。更为重要的是,多地调研反馈,伊利常温业务在终端愈发强势背景下,预计市占率再创新高。 (2)动销良好,周转加速。伊利Q3存货周转天数已降至32.5天,降幅明显,已达近年新低。而我们近期在华南、华东和西南等地终端走访,伊利重点单品出厂日期已至11月,新鲜度相较其他企业明显更好,渠道库存同比下降两位数,动销持续加速。 (3)动态良性循环,体系士气高涨。伊利经销商体系今年利润不断增厚,动力更强;公司销售层面一方面从经销商体系不断正反馈,另一方面任务持续超额完成,当前士气大振。在市场份额不断向龙头集中背景下,公司打法也更加游刃有余,横向调货集中处理等方式消化大日期产品,尽显渠道细分优势,进一步拉动库存循环加速。 投资建议:销售端强劲逐步向报表端传导,目标价40元坚实可靠,再次强烈推荐,现价继续加买。今年公司基本面强势反转,市占率加速提升,收入超预期是传导到报表端的第一步,中报和三季报已经验证。18年费用制定下降趋势明确,利润弹性释放,基本面强势反转逐步向利润端传导。17Q4公司销售层面马不停蹄,虽为淡季,但增速可期;18年春节较晚,备货期主要在18Q1,明年一季报有望进一步超预期。我们暂维持17-19年EPS预测1.07、1.35和1.65元,当前预测看似激进实则保守,给予18年30倍PE,上调目标价至前期目标价区间上限40元,再次强烈推荐,现价继续加买。
伊利股份 食品饮料行业 2017-11-09 30.19 39.00 20.93% 33.26 10.17%
35.93 19.01%
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结合公司报表口径和渠道跟踪的数据来看,目前公司总体收入保持良好的增长势头。刨除淡旺季波动以及前值基数变化等因素,可以判定,公司的销售收入和营收规模目前均处在加速增长的通道中。单三季度来看,尽管公司报表口径营收增速17.98%,环比二季度19.94%的增长出现小幅回落,但是考虑到三季度的前值基数高、业绩弹性相对弱,以及市场真实需求和供需缺口在逐步扩大等因素,实际上公司三季度的收入增速是超预期的,全年计划有望超额完成,市场预期明显改善。 分大品项来看,截至9月30日,公司的液态奶保持强劲增长,预计前三季度的增速在15%左右,全国全年进度的达成率在78%左右,后续的任务压力比较小。单三季度看的话,尽管前值基数高,但增速也突破13%,其中,9月份在货源不足的情况下,超预期实现11%左右的增长,好于市场预期。而冷饮上半年恢复良性增长,在此基础上,三季度又有明显改善,目前基本已经完成全年任务。冷饮的基数较小,未来还将继续保持高增长。奶粉和奶制品的增速也在进一步地提升,全国全年增速的乐观预期达到30%左右。尽管目前酸奶事业部在销售端承压,但得益于液态奶、冷饮和奶粉等的总体需求充分改善,公司全年销售收入有望快速增长。值得注意的是,公司报表口径与市场真实销售的情况越来越接近,并且都呈现加速向上的增长趋势,超市场预期的同时,也增强市场信心。 展望四季度及明年,预计奶源不足仍是制约,供不应求还将延续一段时间,特别是在今年四季度,供给暂时跟不上,而随着天气转冷,白奶产品将更多地替代乳饮料,即便节令备货的影响减弱,但供需缺口仍将存在,产品结构也会进一步调整。总体上判断,四季度液态奶的收入增速预计会与前三季度持平;而明年,考虑到四季度任务轻、春节延后等因素,预计跨年度产品的消化会更加充分,届时公司有望轻装上阵,全年保持较好的增长态势及节奏。而三四线市场和乡镇市场的进一步拓展填充、新品陆续铺市,这些都能贡献足够多的增量。我们看好公司液态奶今年增长15%、明年两位数增长;同时在行业上行周期中,收入规模和市占率持续提升。
伊利股份 食品饮料行业 2017-11-06 29.70 34.00 5.43% 33.26 11.99%
35.93 20.98%
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事件: 伊利股份公布2017年三季报:1-9月实现营收521.3亿,同比+13.5%,净利润49.4亿,同比+12.5%,每股收益0.81元。单3Q17营收188.3亿,同比+18%;归母净利15.7亿,同比+33.5%。每股收益0.26元,业绩略超预期。 投资要点: 收入端:液奶+奶粉持续复苏,冷饮低个位数增速!我们通过最新调研,对收入结构拆分如下:预计3Q液奶收入15%以上,其中安慕希收入增速接近50%,新品畅意增速保持100%+,金典和基础白奶10%+略有回落,源于9月气温骤降,上游原奶供给下滑,而终端需求强劲,造成部分产品断货,对金典、安慕希影响较大。预计4Q高端产品持续发力,液奶收入继续保持双位数的增速。奶粉业务显著复苏,1H17奶粉收入增速接近20%,下半年催化剂更多,21个配方+下线市场优势+行业补库存行情,预计3Q奶粉收入20%+。冷饮业务较为稳定。 利润端:原奶步入三年新周期拐点,未来温和涨价,3Q公司毛利率略升,费用率下降,利润弹性更大!1)3Q毛利率37.5%,同比-0.96pct,主要源于原料价格上涨,3Q收奶价小幅上涨,包材纸同比+78%,糖同比+11%,恒天然全脂奶粉拍卖价+28%,成本端略有承压,加之安慕希金典9月销量受限,高端占比估计基本持平,所以毛利率小幅下降。2)费用率下滑打开利润空间,3Q伊利销售费用率22%,同比-0.98pct,管理费用率6.2%,同比-1.53pct,随着行业竞争趋缓,终端促销减弱,费用率长期下行趋势进一步得到验证。3Q公司扣非净利14.4亿,同比+38%,因非经常性损益同比减少,归母净利15.7亿,同比+33.5%。 伊利未来成长空间有三块:一是对标达能雀巢,外延并购带来企业平台扩张。二是收入+市占率提升。我们草根调研发现伊利目前乡镇经销商数量增加10-15%,终端网点增加20-25%,渠道下沉打开收入空间,未来下线城市持续贡献高增速。过去8年行业淘汰近200家乳企,我们预计空出近10%的市场空间,17年伊利市占率预计提升2~3pct,18年继续收割市场份额,龙头强者恒强。三是原奶步入三年大周期起点,未来奶价温和上涨,行业竞争趋缓,费用下行带来利润弹性更大。 盈利预测与投资建议:原奶周期+中小企业退出叠加蒙牛竞争趋缓+渠道下沉+结构升级认为伊利进入新3年大周期。我们预计17-19年收入679/761/848亿元;EPS为1.08/1.35/1.62元,同比+16%、24%、20%,给予18年25~30XPE,目标价预计在34~41元,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名