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伊利股份 食品饮料行业 2017-11-09 30.19 39.00 22.07% 33.26 10.17% -- 33.26 10.17% -- 详细
结合公司报表口径和渠道跟踪的数据来看,目前公司总体收入保持良好的增长势头。刨除淡旺季波动以及前值基数变化等因素,可以判定,公司的销售收入和营收规模目前均处在加速增长的通道中。单三季度来看,尽管公司报表口径营收增速17.98%,环比二季度19.94%的增长出现小幅回落,但是考虑到三季度的前值基数高、业绩弹性相对弱,以及市场真实需求和供需缺口在逐步扩大等因素,实际上公司三季度的收入增速是超预期的,全年计划有望超额完成,市场预期明显改善。 分大品项来看,截至9月30日,公司的液态奶保持强劲增长,预计前三季度的增速在15%左右,全国全年进度的达成率在78%左右,后续的任务压力比较小。单三季度看的话,尽管前值基数高,但增速也突破13%,其中,9月份在货源不足的情况下,超预期实现11%左右的增长,好于市场预期。而冷饮上半年恢复良性增长,在此基础上,三季度又有明显改善,目前基本已经完成全年任务。冷饮的基数较小,未来还将继续保持高增长。奶粉和奶制品的增速也在进一步地提升,全国全年增速的乐观预期达到30%左右。尽管目前酸奶事业部在销售端承压,但得益于液态奶、冷饮和奶粉等的总体需求充分改善,公司全年销售收入有望快速增长。值得注意的是,公司报表口径与市场真实销售的情况越来越接近,并且都呈现加速向上的增长趋势,超市场预期的同时,也增强市场信心。 展望四季度及明年,预计奶源不足仍是制约,供不应求还将延续一段时间,特别是在今年四季度,供给暂时跟不上,而随着天气转冷,白奶产品将更多地替代乳饮料,即便节令备货的影响减弱,但供需缺口仍将存在,产品结构也会进一步调整。总体上判断,四季度液态奶的收入增速预计会与前三季度持平;而明年,考虑到四季度任务轻、春节延后等因素,预计跨年度产品的消化会更加充分,届时公司有望轻装上阵,全年保持较好的增长态势及节奏。而三四线市场和乡镇市场的进一步拓展填充、新品陆续铺市,这些都能贡献足够多的增量。我们看好公司液态奶今年增长15%、明年两位数增长;同时在行业上行周期中,收入规模和市占率持续提升。
伊利股份 食品饮料行业 2017-11-06 29.70 34.00 6.42% 33.26 11.99% -- 33.26 11.99% -- 详细
事件: 伊利股份公布2017年三季报:1-9月实现营收521.3亿,同比+13.5%,净利润49.4亿,同比+12.5%,每股收益0.81元。单3Q17营收188.3亿,同比+18%;归母净利15.7亿,同比+33.5%。每股收益0.26元,业绩略超预期。 投资要点: 收入端:液奶+奶粉持续复苏,冷饮低个位数增速!我们通过最新调研,对收入结构拆分如下:预计3Q液奶收入15%以上,其中安慕希收入增速接近50%,新品畅意增速保持100%+,金典和基础白奶10%+略有回落,源于9月气温骤降,上游原奶供给下滑,而终端需求强劲,造成部分产品断货,对金典、安慕希影响较大。预计4Q高端产品持续发力,液奶收入继续保持双位数的增速。奶粉业务显著复苏,1H17奶粉收入增速接近20%,下半年催化剂更多,21个配方+下线市场优势+行业补库存行情,预计3Q奶粉收入20%+。冷饮业务较为稳定。 利润端:原奶步入三年新周期拐点,未来温和涨价,3Q公司毛利率略升,费用率下降,利润弹性更大!1)3Q毛利率37.5%,同比-0.96pct,主要源于原料价格上涨,3Q收奶价小幅上涨,包材纸同比+78%,糖同比+11%,恒天然全脂奶粉拍卖价+28%,成本端略有承压,加之安慕希金典9月销量受限,高端占比估计基本持平,所以毛利率小幅下降。2)费用率下滑打开利润空间,3Q伊利销售费用率22%,同比-0.98pct,管理费用率6.2%,同比-1.53pct,随着行业竞争趋缓,终端促销减弱,费用率长期下行趋势进一步得到验证。3Q公司扣非净利14.4亿,同比+38%,因非经常性损益同比减少,归母净利15.7亿,同比+33.5%。 伊利未来成长空间有三块:一是对标达能雀巢,外延并购带来企业平台扩张。二是收入+市占率提升。我们草根调研发现伊利目前乡镇经销商数量增加10-15%,终端网点增加20-25%,渠道下沉打开收入空间,未来下线城市持续贡献高增速。过去8年行业淘汰近200家乳企,我们预计空出近10%的市场空间,17年伊利市占率预计提升2~3pct,18年继续收割市场份额,龙头强者恒强。三是原奶步入三年大周期起点,未来奶价温和上涨,行业竞争趋缓,费用下行带来利润弹性更大。 盈利预测与投资建议:原奶周期+中小企业退出叠加蒙牛竞争趋缓+渠道下沉+结构升级认为伊利进入新3年大周期。我们预计17-19年收入679/761/848亿元;EPS为1.08/1.35/1.62元,同比+16%、24%、20%,给予18年25~30XPE,目标价预计在34~41元,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧。
伊利股份 食品饮料行业 2017-11-06 29.70 -- -- 33.26 11.99% -- 33.26 11.99% -- 详细
业绩靓丽,费用率持续下降。 公司17年前三季度实现营收524.71亿元,同增13.64%,归母净利润49.37亿元,同增12.47%,扣非后同增26.76%。其中单三季度收入189.78亿元,同增17.98%,扣非归母净利润14.4亿元,同增37.6%,环比增速提升,业绩略超预期。费用端,前三季度销售费用率22.51%同降0.8pct,买赠促销力度逐渐减弱,管理费用率4.68%,同比下降1.4pcts,经营效率整体提升。经营现金流净额同减45.4%,主因去年前三季度预收款增加15亿、本期应收账款增5.3亿导致现金流入减少,原材料采购增加现金支出亦有影响。 产品趋高端,丰富品类推升盈利。 公司前三季度毛利率37.92%,同比下降0.8pct主因成本提升,净利率9.47%,同减0.1pct。未来随着原奶价格走势平稳上升,行业竞争趋缓,利于龙头通过提价确定优势。产品高端化趋势明显,金典、安慕希、畅意等高端重点产品销售同增30%以上,高端占比已提升至40%,预计将达50%以上。产品研发创新促进品类结构升级,当前高毛利的奶粉和冷饮占比不足20%,随着全面二胎效应和注册制落地,预计奶粉业务的增长回归双位数,冰淇淋亦有望提升,未来植物蛋白饮料、奶酪和其他高毛利产品的逐步推出有望拉动产品价格体系上移。 渠道纵深早布局,抢占低线城市消费红利。 本轮乳业景气度回升,驱动力主要来源于三四线城市消费升级,三四线城乡液态奶零售额同增9%高于行业平均2pcts,仍有较大上升空间。伊利渠道下沉早,2016年伊利直控村级网点已达34.2万家,可以享受最多低线城市消费红利。尼尔森数据显示公司婴幼儿配方奶粉母婴渠道零售额上半年同增35.9%,注册制后三四线母婴渠道覆盖仍有提升空间。另外伊利积极开发电商渠道,7月与京东达成战略合作协议,计划2017到2020年在京东累计销售超百亿。 千亿目标向五强进军,积极外延打造国际品牌。 公司计划2020年收入达千亿进入全球五强,预计通过内生成长之外还有望看到外延并购获益,此前先后收购圣牧、Stonyfield折戟,此次收购迈高亦旁落,但均反映出伊利外延并购打造国际化高端品牌的战略决心。看好乳业回暖下,公司龙头受益,通过品类升级提价及减少促销稳定提升业绩,奶粉业务改善亦有贡献。维持2017-19年EPS为1.04/1.29/1.56元,维持“买入”评级。
伊利股份 食品饮料行业 2017-11-06 29.70 31.60 -- 33.26 11.99% -- 33.26 11.99% -- 详细
Strong sales growth on recovering sector growth and market sharegains. We estimate the industry retail growth recovered from low singledigit in 3Q16 to high single digit in 3Q17, helped by less price discounton more balanced supply. Meanwhile, Yili's market share in Ambient/chilled products/IMF expanded from 31%/15%/5.7% to 34%/16%/6%respectively (Figure 1). Selling expense/sales ratio declined 100bps yoy to 21.9%, helped byeasing of competition within a more balanced supply environment. G&A expense declined 150bps yoy to 6.2% from a high base, as Yiliincurred incremental G&A for some one-off event (i.e. internal propertymaintenance). SG&A expense savings was partly offset by 102bps yoy decline in grossmargin, due to rising raw milk and packaging prices. Improving inventory turnover indicates that 4Q growth to remain strong. Inventory days improved from 31.9 days in 3Q16 to 30 days in 3Q17. Given theproduction date is an important decision factor when consumers choose brandsin retail ends, the shorten inventory days indicate improving fresh level of theproducts, which should help to drive its sales growth in 4Q17. The improvinginventory days also indicate a more balanced supply and demand market. We expect the recovery trend to continue with an under supply environment. We believe Yili's growth recovery from 2Q is mainly driven by more balancedsupply from 2017. After three years capacity reductions for upstream dairy farmsfrom 2014, raw milk supply is becoming more balanced with demand from 2017. During the over supply environment, smaller dairy players could source raw milkat a heavy discount compared with large brands, but during the under supply environment from 2017, smaller players need to pay a premium instead. This helpslarge players such as Yili and Mengniu to gain market share. Reiterating Buy. We are revising up our earnings forecast by 2-4% in 2017-19E, mainly to factorin higher-than-expected sales driven by Yili's market share gains. We revise upour TP by 13% to Rmb31.6 based on a DCF approach, factoring in a 9.5% WACC(3.9% RFR, 5.6% ERP, 1.0 beta, debt-free structure) and 2% terminal growth. Wereiterate Yili as our top pick among our A share coverage. Downside risks: higherthan-expected raw material price increase, food safety incidents and worse-thanexpectedcompetition.
伊利股份 食品饮料行业 2017-11-03 29.70 40.00 25.20% 33.26 11.99% -- 33.26 11.99% -- 详细
事件:公司发布三季报。前三季度实现收入521.27亿元,同比增长13.51%;归属于上市公司股东的净利润49.37亿元,同比增长12.47%;归属于上市公司股东扣非后净利润45.63亿元,同比增长26.76%。单三季度实现收入188.25亿元,同比增长17.7%;归属于上市公司股东的净利润15.73亿元,同比增长33.5%;归属于上市公司股东扣非后净利润14.44亿元,同比增长38%。 乳品复苏周期已打开,伊利市场份额提升进行时:今年二季度以来乳品行业复苏趋势明确,低线城市需求回暖带动行业整体收入增长提速,考虑到低线城市人口占比及需求增长的持续性,行业复苏新一轮周期已开启。伊利得益于过去对渠道进行的精耕细作及下沉工作,正加速实现份额提升步入发展新阶段。考虑到渠道布局所需时间及投入,预计伊利可至少在未来2-3年保持渠道层面的巨大竞争优势,持续提升市场份额。据尼尔森数据,截至到9月份,常温奶市占率34.0%,同比提升2.5pct;低温产品市占率15.4%,同比提升0.7pct;婴幼儿奶粉市占率6.0%,同比提升0.4pct,均实现稳步提升。 费率下降利润增速大幅上台阶,成本上升仍可控:单三季度公司净利率8.35%,同比提升近1pct,若剔除非经常性损益后同比提升幅度更大,主要来自费用率的持续下降。单三季度销售费用率21.94%,同比下降0.98pct、环比大幅下降2.29pct,主要得益于行业竞争趋缓后促销力度减弱,且目前渠道库存处于较低水平、终端动销良好,预计未来销售费用率仍会持续下降;单三季度管理费用率6.16%,同比下降1.53pct,延续下降趋势;单三季度毛利率37.45%,同比下降0.96%,公司产品结构升级仍在继续,毛利率下滑主要受包材及糖价同比上涨影响,考虑到国内原奶价格将开始温和复苏但上涨速度不快,预计未来成本上涨压力相对可控,更看好公司在供需格局改善后费率下降带来的利润弹性。 投资建议:我们预计公司2017-18年每股收益分别为1.07元和1.35元,考虑到下游需求改善、公司份额提升加快、利润增速大幅上台阶后带来的戴维斯双击,维持买入-A 的投资评级,上调6个月目标价至40.00元,相当于2018年30倍的动态市盈率。 风险提示:下游需求波动;竞争改善程度不达预期。
伊利股份 2017-11-03 29.70 35.84 12.18% 33.26 11.99% -- 33.26 11.99% -- 详细
各品类齐发力带动收入较快增长,费用率下降推动业绩表现靓丽。2Q17以来国内乳制品消费市场回暖,尼尔森零研数据显示,线下实体零售渠道,1H17液态类乳品与婴幼儿配方奶粉的零售额同比分别增长7.3%、9.4%,增幅明显快于同期水平。公司把握行业回暖契机,通过精细化管理推动收入、利润较快增长。分品类来看,我们判断前三季度液体乳收入同比增长约15%,奶粉收入同比增长超20%。在收入规模快速增长以及行业竞争有所放缓的背景下,前三季度公司销售费用率和管理费用率同比下降,这一趋势在三季度表现尤为明显,推动业绩表现靓丽。 结构升级平抑成本压力,费用率同比下降显著。前三季度公司毛利率为37.92%/-0.84pct,压力主要来自于成本端原材料价格:国内白糖、纸类包材采购价格因供需关系趋紧而呈现持续上涨态势。公司产品结构持续升级部分缓解成本压力。费用方面,前三季度公司期间费用率27.52%/-2.04pct。其中销售费用率22.66%/-0.78pct,单三季度销售费用率22.12%/-0.93pct。管理费用率4.72%/-1.37pct。财务费用率0.15%/+0.11pct。 市场份额持续提升,积极创新产品和渠道保持领先优势。公司竞争优势突出,市占率持续提升,截至三季度末,公司常温产品市占率34%/+2.5pct,低温产品市占率15.4%/+0.7pct,婴幼儿奶粉市占率6%/+0.4pct。公司积极深化产品和渠道创新:1)产品方面,公司对安慕希进行包装和口味的创新升级,并推出“金领冠睿护”、“Joyday”等新品,上半年新品收入占比达7%;2)渠道方面,据凯度调研数据显示,公司常温液态类乳品市场渗透率达78.5%/+1.3pct,产品的市场渗透能力逐年增强。公司在做好渠道下沉及精耕的同时,顺应消费趋势发展新渠道,2016年电商收入同比增82%。此外,公司以“成为全球最值得信赖的健康食品提供者”为愿景,在保障内生增长的同时,我们预计未来也有望通过外延发展实现增长目标。 盈利预测与投资建议。我们预计公司17-19年EPS分别为1.06/1.28/1.50元,16-19年复合增速为17%,考虑可比公司估值,给予公司18年28xPE,对应目标价35.84元,买入评级。
伊利股份 食品饮料行业 2017-11-03 29.70 -- -- 33.26 11.99% -- 33.26 11.99% -- 详细
业绩简评 伊利股份前三季度共录得营业总收入524.7亿元,同比+13.6%,录得归母净利49.4亿元,同比+12.5%,Q3单季录得收入营业总收入189.8亿元,同比+18.0%,录得归母净利15.7亿元,同比+33.5%。 经营分析 收入继续维持高增速:伊利在Q2取得近19%的收入增速后,17Q3依然取得了高增速,收入端复苏再度被确认。在去年Q3相对较高的基数背景下以及受部分产品双节前断货的影响,17Q3依然取得了高增速实属不易。我们预计液态奶Q3单季增速依然维持在15-20%左右,这与伊利调整经销商策略息息相关,即将对一二线城市经销商高端品的销售增速要求,同样要求到三四线城市及乡镇的经销商。相对于下线城市的消费者,高端乳制品属于可选消费品,渠道铺货率的增加叠加卫视广告的投放,主动推动和配合了下线城市的消费升级,充分发挥了伊利渠道下沉更为充分的优势,带来了收入端的高速增长。 常温市占率持续提升:根据尼尔森数据,公司常温奶产品的市占率仍逐月提升,9月份已经达到34%。高端产品方面,预计前三季度安慕希保持>30%的增长、金典保持双位数的增长、而今年重点推广的畅意由于基数较低,增速翻倍,初步估算高端品收入占比提升至50%左右。去年年底开始的包材价格、运输费用的飞涨以及今年夏季开始的上游原奶供应逐步吃紧的状况,使得部分小乳企无力打价格战,整体乳制品行业竞争环境的趋缓,竞争体系的正常化更有利于常温渠道更占优势的龙头企业夺取小企业的市场份额。 毛利率环比小幅下滑,期间费用率下降明显:或受包材、运费等辅料的影响,Q3单季的毛利率同比-0.7ppt,而原奶价格的提升使得Q3的毛利率环比下滑1.1ppt。我们认为原奶价格的缓慢回暖对于下游企业的成本端影响有限,企业更易预判价格走势而采取相应的平滑措施,同时原奶价格的回升会带来促销力度的减缓,费用投放力度有望减弱,从而带来费用率的下滑。Q3单季的期间费用率同比-2.2ppt,其中销售费用率同比-1.0ppt/管理费用率同比-1.5ppt/财务费用率同比+0.3ppt, 销售费用率的降低进一步说明了竞争环境优化情况下,费用投放的效用更高。 投资建议 我们预计公司2017-2019年收入分别为685.5亿元/756.6亿元/810.7亿元,同比+13.7%/10.4%/7.1%,净利润分别为63.4亿元/74.8亿元/85.0亿元,对应EPS 分别为1.04元/1.23元/1.40元,目前公司股价对应17/18年PE分别为29X/24X,维持买入评级。 风险提示 竞争加剧/原奶价格上涨超预期/费用投放超预期
伊利股份 食品饮料行业 2017-11-03 29.70 -- -- 33.26 11.99% -- 33.26 11.99% -- 详细
3Q17收入端延续超预期增长:三季度公司持续了二季度强劲的销售,前三季度实现收入524.7亿元,同比增长13.6%,其中3Q17实现收入189.8亿元,同比增长18%,增速季环比提升持续超出市场预期。公司三季度常温产品市场占有率持续从6月底的33.6%提升至34%,预计金典、安慕希等常温高端产品持续高双位数增长,基础白奶亦有较快增长。低温产品三季度市占率则从6月的16.5%下降1.1ppts至15.4%,表现略弱。奶粉业务市占率相较2Q17则维持在6%的平稳水平。 3Q17毛利率季环比略降,费用率同比改善:年初以来白糖、纸箱等原材料价格显著上涨,公司3Q17毛利率同比去年下降1ppt至37.5%,环比2Q17也有0.9ppts的收缩。3Q17公司实现毛利同比上涨14%。3Q17公司销售费用/管理费用率分别为21.9%/6.2%较去年同期分别下降1ppt/1.5ppt。上半年公司销售费用率较去年已有所改善,但广告费用率和运输费用比率增加,我们预计三季度公司的销售费用率下降仍来自于销售规模的增长和促销费用的下降。管理费用率的回落则来自于员工薪酬的同比降低。另外公司三季度又1.59亿的其他收益,应来自于政府补贴等款项。费用率的改善及其他收益带来公司3Q17归母净利润同比增长33.5%,高于收入端。 我们的观点:年初以来乳制品终端需求向好,我们看好海外原奶价格上涨带来的国内小型企业的退出,以及中型企业战略转向停止价格战给行业带来的竞争格局改善,龙头企业将成为市占率和盈利性双提升的受益者。伊利在强大的销售网络和严格的经销商管理体系基础上,深拓三四线以下渠道带动产品下沉,预计未来将持续跑赢行业。我们上调公司2017/2018年盈利预测,预计2017/18年分别实现净利润67亿、80亿元,当前2017/18年P/E分别为27x/23x,未来业绩印证有望推升估值提升,维持增持评级。 风险提示:食品安全,原料价格显著波动,行业竞争加剧
伊利股份 食品饮料行业 2017-11-02 29.70 -- -- 33.26 11.99% -- 33.26 11.99% -- --
伊利股份 食品饮料行业 2017-11-02 29.70 -- -- 33.26 11.99% -- 33.26 11.99% -- 详细
伊利股份发布2017年三季报:公司前三季度实现营收524.71亿元,同比+13.64%;实现归母净利49.37亿元,同比+12.47%;扣非后归母净利润为45.63亿元,同比+26.76%。每股收益0.81元,同比+12.5%。其中三季度实现营收189.78亿元,同比+17.98%,归母净利为15.73亿元,同比+33.49%。 投资要点: 收入持续高增,看好大单品未来增速。 公司Q3单季度营收依旧延续二季度的高增长,同比+17.98%至189.78亿元,归母净利同比+33.49%至15.73亿元。持续的高增长主要受益于为迎接双节消费旺季,渠道提前备货。随着四季度季节性供给收缩以及各种电商节的来临,收入将持续高增势头,预计大单品安慕希增速在30%以上,金典和畅轻增速在20%左右。根据终端草根调研,三季度常温奶买促活动明显减少,乳企间价格战趋缓,整体格局向好。 费用率控制得当利好净利水平。 公司前三季度毛利率为37.92%,较中期小幅下降,其中17Q3毛利率为37.45%,同比下降0.96%,环比下跌1.24%,主要受原奶及包材等原材料价格上涨因素影响。受益于促销减缓,销售费用率由16Q3的22.92%下降至17Q3的21.94%,同比减少0.98%,环比下降2.29%。17Q3净利率得益于销售费用的下降同比上升0.96%至8.35%。 乳制品行业逐渐复苏,龙头充分受益。 乳制品行业经过三年的洗牌,目前正处于弱复苏,特别是三四线乡镇液态奶的零售额同比上年增长9%,成为行业复苏的核心驱动力。伊利自2007年作为最早下沉至县乡市场的乳企将充分受益。对于一二线城市,公司将持续推出新品,推动产品升级,例如对安慕希这类大单品进行二次升级。 另一方面,前期奶价低迷时期,价格战呈白热化状态加速了中小型乳企的退出,行业集中度提升,公司作为龙头企业凭借其在产品、营销与渠道上的优势抢占落后产能退出的市场份额。 盈利预测与投资建议。 公司受益于三四线消费复苏,并在高线城市持续推出新品,我们预计2017-2019年收入增速为10.58%/11.43%/11.45%;净利润增速为10.46%/12.74%/14.25%;EPS为1.03/1.16/1.33,对应的PE为28X/25X/22X。首次覆盖给予“推荐”评级。
伊利股份 食品饮料行业 2017-11-02 29.70 -- -- 33.26 11.99% -- 33.26 11.99% -- 详细
事件 伊利股份公告17年3季报。17年1-3Q实现营收521.3亿,同比增13.5%,净利49.4亿,同比增12.5%,3季度营收188.3亿,同比增17.7%,净利15.7亿,同比增33.5%,17年1-3Q每股收益0.81元,业绩符合我们预期。 点评 伊利尽显王者霸气,需求强劲,3Q17同比增17.7%。剥离优然牧业的基数影响已在2季度结束,根据草根调研,3季度受中秋国庆双节带动,伊利乳品需求强劲,一二线城市较快增长,三四线城乡需求爆发,估计安慕希收入同比增30%以上,主要来自新口味和品类扩张,普通白奶也略有增长,根据尼尔森,3Q17伊利常温产品市占率同比增2.7pct,低温增1.2pct,婴幼儿奶粉(不含电商)增0.3pct,尽显最强乳企品牌王者霸气。 期间费用控制得当,3Q17净利同比增33.5%,业绩高弹性得到验证。3Q17伊利毛利率同比降1pct,我们判断主要受成本压力影响,根据万得数据,3Q17到岸大包粉价格同比涨27%,瓦楞纸涨70%,白糖涨10%,但最主要成本生鲜乳的价格同比持平,因而行业综合成本呈温和上涨态势,成本压力促小型乳企分化,杂牌乳企退出,伊利可通过产品结构升级保持毛利率较高水平,竞争格局改善,费用投放减缓,叠加管理效率提升,3Q17销售费用率同比降0.9pct,剔除营改增口径变化影响,3Q17管理费用率同比降1.3pct,毛利率降幅小于费用率,盈利能力提升。 18年业绩高弹性已可期待,继续重点推荐伊利。低线城乡居民收入水平进入消费升级拐点期,伊利充分享受消费升级,高端品类不断延伸拓展,强大渠道继续下沉匹配三四线需求爆发,我们判断18年国内奶价向上有潜力,行业综合成本温和上涨有望持续,加速小型乳企淘汰,竞争格局改善利好最强乳企伊利,此外,18年奶粉收入继续提速与外延并购可以期待,综合来看,伊利18年业绩高弹性可期。 盈利预测我们维持17-19年盈利预测,预计每股收益为1.04、1.33、1.64元/股,同比增12%、28%、23%,维持买入评级。 风险提示低线城乡乳品需求不及预期、竞争格局改善不及预期、食品安全问题。
伊利股份 食品饮料行业 2017-11-02 29.70 -- -- 33.26 11.99% -- 33.26 11.99% -- 详细
3Q17业绩低于预期:公司3Q17营收同比+17.98%,超出我们15%的预期,3Q17净利同比+33.49%,低于我们41%的预期,主因在于毛利率下降幅度超预期。 行业持续复苏,营收维持高增速:三季度,液态奶延续复苏势头,奶粉渠道补库存以及高温天气利好冷饮,公司实现18%的营收增速,环比2Q17下降2个PCT。根据渠道调研,9月原奶紧张拖累出货,但3Q17仍高增说明增长动力强劲。往后看,三四线城市及农村地区人均液奶消费量偏低,在消费复苏及结构升级推动下,下线城市引领的乳业复苏有望在未来2-3年延续,公司凭借综合竞争优势,有望持续保持10%以上的营收增速。 成本上涨导致毛利率承压,削减补贴或使销售费用率环比回落:今年以来,包材等成本持续上涨对毛利率产生负面影响,3Q17毛利率同比下降0.96个PCT至37.45%,环比2Q17也下降1.24个PCT。9月初开始,公司大幅降低低端白奶补贴,或推动3Q17销售费用率同比下降0.98个PCT至21.94%,环比2Q17下降2.28个PCT。我们认为成本温和上升及竞争趋缓的利好正逐步反映在公司业绩,公司单季净利同比+33%,彰显利润弹性。展望未来,3Q单季业绩大增仅是起点,18-19年均有望是业绩快速释放期。 市占率快速提升,外延预期强烈:今年以来,乳企分化明显,伊利加速抢份额。我们认为伊利市占率提升源于:1)原料&包材价格上涨加速中小乳企退出市场;2)伊利渠道下沉效果较好,三四线及农村增量明显;3)下线城市礼品市场推动高端奶增长,伊利高端产品相对优势强,受益明显。往后看,有利因素仍有望持续,伊利市占率或延续快速提升趋势,行业第一龙头地位进一步巩固。且公司品牌、渠道、供应链综合竞争优势明显,在2020年千亿计划的推动下有望通过外延并购协同成长,先前圣牧、迈高、Stonyfield等并购意向均体现这一思路,未来动作仍值得期待。 业绩增速重回快车道,维持“强烈推荐”。行业复苏&竞争趋缓,公司利润弹性显现,净利增速重回高增长。格局加速优化下,领先龙头优势凸显,叠加外延并购预期,有望享有更大估值溢价,18年估值仍有上行空间。基于公司业绩向好趋势明显,我们上调公司17-19年EPS预测,从1.01、1.25、1.50元调整至1.06、1.34、163元,对应PE分别为28.8、22.7、18.7,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:食品安全风险;原材料价格波动风险;行业竞争加剧。
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1.需求回暖叠加产品结构优化,收入端延续良好表现 17Q3公司收入增速延续17Q2近20%的较快增长,增长主要来自两个方面:1)下游需求回暖,下线城市贡献主要增量。前三季度液态奶行业维持高个位数的增长,城乡差距不断缩小,三四线城乡液态类乳品零售额同比增长近9%,成为拉动乳品消费规模增长的新引擎。公司渠道渗透能力不断加强,下线城市增量获取能力持续加强;2)产品结构持续优化。“金典”、“安慕希”、“畅轻”、“每益添”、“JoyDay”、“金领冠”、“巧乐兹”、“甄稀”重点产品系列的销售收入同比增长近31%;此外,随着“金领冠睿护婴幼儿配方奶粉”、“JoyDay风味发酵乳”、“帕瑞缇芝士酪乳”以及“巧乐兹绮炫脆层冰淇淋”等多个新品的上市热销,产品创新能力继续驱动公司整体业务持续增长。 2.终端销售好转,费率下降推动公司净利润大涨 17Q3公司销售费用率同比下降1ppt,我们的判断是,终端销售的逐步好转,给予公司更大的费用管控空间,之前我们草根调研的数据也显示,部分地区产品促销力度在减弱,销量并未受到影响。此外管理费用加上税金与附加费率同比下降1.2ppt,三项费用率同比下降1.9ppt;由于包材等原材料上涨致毛利率同比下降0.7ppt。公司自2017年1月1日起与企业日常活动有关的政府补助从“营业外收入”项目调整至“其他收益”项目,综合来看17Q3营业外收入同比略有下降。 3.奶粉业务增长势头良好,受益注册制四季度或超预期 上半年公司奶粉及奶制品业务收入实现20%的增长,其中公司婴幼儿配方奶粉在母婴渠道零售额同比增长36%,17Q3低基数效应消失,奶粉业务收入增速有所下滑。截至10月25日,食药监总局公布了十七批奶粉配方注册企业名单,共计448个产品配方获得通过,公司共拿到21个配方,我们判断公司将充分受益政策红利及渠道补库存需求,奶粉业务潜力巨大,四季度奶粉业务增长或超预期。 4.投资建议: 预计公司17、18年归母净利润分别为63亿、75亿,对应PE29X、25X, 强推评级。 5.风险提示 产品价格不及预期。
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事件: 10月30日晚,伊利股份(600887)公布了2017年三季报,2017年前三季度公司实现营业收入521.27亿元,同比增长13.51%;实现归属于上市公司股东的净利润49.37亿元,同比增长12.47%;实现扣除非经常性损益后的归母净利润为45.63亿元,同比增长26.76%;基本每股收益0.81元,同比增长12.50%。 其中三季度,公司实现营收189.78亿元,同比增长17.98%;实现归属于上市公司股东的净利润15.73亿元,同比增长33.49%。 投资要点: 消费升级带动乳业回暖,前三季度营收保持高增长受益乳品行业回暖,2017年前三季度公司营收521.27亿元,同比增长13.51%,营收重回两位数增长。从行业来看,前三季度乳品行业实现高个位数增长,初显回暖迹象。三四线城市消费十分强劲,未来有望成为乳品消费增长新引擎。虽然Q3营收继续保持增长,但毛利率环比出现下滑,仅为37.95%(Q1:37.93%;Q2:39.09%)。毛利率下滑的原因判断有两个:一是国际奶价同比上涨超50%,导致进口大包粉的成本大幅上升;二是近期国内包材、白糖和运输等成本延续前期上行趋势,预计2017年全年的生产成本压力将会大于上年。但随着公司产品结构不断升级,新品以及中高端产品的占比有望继续提高(预计中高端产品和新品的销售额占比将达到47%至48%),其毛利率依然有提升空间。 销售费用投放维持低位,Q3净利润同比大幅增长2017年前三季度公司净利润49.37亿元,同比增长12.47%。其中,由于销售和管理费用率同比减少,Q3净利润达15.73亿元,同比大幅增长33.49%。在原奶供给收缩、行业竞争趋缓的情况下,公司持续减少促销和广告投入,公司前三季度销售费用率为22.51%(Q1:21.27%;Q2:24.23%;Q3:21.94%),同比减少0.8pct。另外,公司Q3管理费用率为6.16%,同比下降1.53pct。2017年前三季度公司营业外收入仅3.33亿元,去年同期达7.61亿元(政府补助),因此在扣除非经常性损益的情况下,公司盈利质量相比去年大幅提升。 看好奶业步入上行周期,龙头伊利有望强者恒强前三季度国内奶牛存栏继续下降,供给端依旧在收缩。需求端乳品消费初显回暖,特别是三四线城市达到接近两位数的液态奶消费增长。在供给收缩、需求回暖的大背景下,乳品行业有望步入上行周期。伊利在三四线城市布局最广,最为受益三四线城市乳品消费崛起。同时,随着产品结构的不断优化及买赠等促销力度的减弱,公司有望保证利润增速超过收入增长。未来一到两年,伊利有望持续收割市场份额,形成强者恒强的局面。 盈利预测和投资评级:维持买入评级乳品行业整体回暖的背景下,龙头伊利将最为受益。同时,公司新品和中高端产品占比持续提升,销售费用有望随着促销减弱而下降,利润增长将超过收入增速。综上所述,我们上调前期预测,2017/18/19年EPS分别为1.09/1.26/1.48元,对应2017/18/19年PE为27.98/24.01/20.47倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:新品推广不达预期,原奶价格大幅上涨,终端需求不及预期,食品安全事故。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名