事件描述公司2024Q1营业总收入42.93亿元（+7.16%）；归母净利润4.52亿元（+16.78%），扣非净利润4.46亿元（+16.91%）。 事件评论量价提升稳健，公司产品结构仍有突破。量价拆分来看，（1）量：24Q1销量86.68万吨，同比增长5.25%，销量表现好于行业主要因基数压力较低。（2）价：24Q1吨价同比提升1.3%，高档/主流/经济价格带收入分别同比增长8.3%/3.6%/12.4%，经济产品增速较好主要得益于价格带内部结构升级，吨价提升，销量同比+1.69%。 原材料采购价格下降，吨成本改善超预期。2024Q1公司吨成本同比下降约3.27%，主要因为2023Q1吨成本压力较大（2023Q1同比2022Q1增长5.65%），同时大麦、包材等采购价有所改善，叠加2024Q1销量增长预计产能利用率提升。随着Q2佛山工厂投产折旧摊销将有所增加，吨成本改善幅度预计缩窄，全年来看吨成本压力仍旧可控。2024Q1公司毛利率同比提升2.74pct至47.9%，期间费用率同比增加0.42pct至16.18%，其中销售/管理费用率同比+0.18/+0.02pct，归母净利率同比提升0.87pct至10.53%，盈利能力仍有所突破。 顺应中档酒增长趋势，公司渠道费用投放战略积极调整以适应市场。乐堡、重庆两单品顺应性价比趋势增长势头较好，公司2024年积极调整销售费用投放策略，加强渠道资源倾斜，做深做透已开发的大城市。公司当前经营面已触底改善，利润有望持续提升，高分红政策或延续。我们预计公司2024/2025/2026年EPS为3.01/3.29/3.53元，对应PE为25X/22X/21X，维持“买入”评级。风险提示1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险等；

事件描述千禾味业2023年度实现营业总收入32.07亿元（同比+31.62%）；归母净利润5.30亿元（同比+54.22%），扣非净利润5.30亿元（同比+56.66%）。公司2023Q4营业总收入8.75亿元（同比-0.82%）；归母净利润1.43亿元（同比-8.47%），扣非净利润1.44亿元（同比-7.76%）。公司2024Q1营业总收入8.95亿元（同比+9.28%）；归母净利润1.55亿元（同比+6.66%），扣非净利润1.52亿元（同比+4.69%）。 事件评论高基数之下增长保持韧性，新品项、新渠道持续突破。分品类看2023年及2024Q1收入，酱油20.40亿元（同比+34.85%），2024Q1（同比+9.13%）；食醋4.22亿元（同比+11.75%），2024Q1（同比-6.22%）；其他调味品7.03亿元（同比+39.04%），2024Q1（同比+18.78%）。分销售模式看2023年及2024Q1，经销模式23.44亿元(同比+44.75%)，2024Q1(同比+10.40%)；直销模式8.22亿元(同比+5.70%)，2024Q1(同比+3.70%)；陑上销售6.31亿元，同比持平略增。截至2024Q1末，公司经销商数量达3356个（同比增加38%，环比增加3.3%），流通新渠道拓展带动了公司核心的收入增长。陑上销售在2023年基本持平，主要系2022Q4的同期基数较高，全年销售占比降至20%左右，也或导致公司的直销占比下降；此外直销放缓也系直营商超的经营陒对承压，陒关子公司四川吉恒在2023年度实现营收1.65亿元，同比下降15.9%，净利润出现亏损。 酱油均价保持稳健，成本端改善有望逐季兑现。公司2023年度归母净利率同比提升2.42pct至16.54%，毛利率同比+0.59pct至37.15%，期间费用率同比-0.95pct至17.94%，其中细项变动：销售费用率（同比-1.36pct）、管理费用率（同比+0.87pct）。公司2024Q1净利率同比下滑0.42pct至17.32%，毛利率同比-3.07pct至35.96%，期间费用率同比-2.14pct至15.99%，其中细项变动：销售费用率（同比+0.12pct）、管理费用率（同比-0.91pct）。2023年度，公司毛利率稳健略升，酱油均价同比提升1.2%，均成本同比略升0.54%，预计后续随着成本端改善的来临（公司核心产品发酵周期多≥180天致成本变化陒对滞后），季度毛利率有望环比改善，全年毛利率有望小幅提升。 公司作为深度绑定健康定位的品牌，顺应调味品健康化升级大趋势，所处细分赛道的景气高于行业整体，且公司激励机制完善，团队执行力强，全国化渗透仍有较大增长空间，有望实现在行业中份额及地位的提升。预计2024年公司收入利润有望延续较快增长。预计公司2024/2025年实现归母净利润7.03/8.68亿元，对应2024/2025年EPS为0.68/0.84元，对应2024/2025年的PE估值分别约24/19倍，维持“买入”评级。风险提示1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险；4、部分原材料价格继续上行风险等。

事件描述公司 2024Q1营业总收入 9175.42万元（同比+14.73%）；归母净利润 1290.49万元（同比+21.06%），扣非净利润 1212.9万元（同比+24.55%）。 事件评论 泛餐饮需求稳健复苏， C 端增长相对平稳。 收入端，酱汁类调味料 0.73亿元（同比+16.3%）；粉体类调味料 0.18亿元（同比+9.80%）；食品添加剂 46.73万元（同比-28.79%）。分渠道看，餐饮 0.43亿元（同比+15.36%），食品加工 0.30亿元（同比+20.38%），品牌定制 0.14亿元（同比+3.35%），直营商超 0.01亿元（ 同比-9.53%），直营电商 0.01亿元（同比+79.1%），经销商 0.03亿元（同比+3.54%）。随着我国餐饮市场持续修复，大客户端的增长表现稳健，全年延续复苏态势。 成本下行对冲竞争压力，毛利率平稳，股份支付相关费用减少。公司 2024Q1归母净利率同比提升 0.74pct 至 14.06%，毛利率同比-0.43pct 至 38.28%，期间费用率同比-1.13pct至 22.54%，细项变动：销售费用率（同比+0.49pct）、管理费用率（同比-1.68pct）、研发费用率（同比-0.19pct）、财务费用率（同比+0.24pct），营业税金及附加的占比 1.2%（同比-0.05pct）。油脂等成本下行，但下游客户价格敏感度提升的趋势延续，毛利率有望维持平稳。公司管理费用下降，预计主要系激励费用暂缓计提。从全年预期来看，预计公司整体费用率或呈现稳中有降。 稳中求进， 持续复苏。 公司专注于满足市场需求，持续加强产品研发，在餐饮市场逐步修复的过程中，公司积极拓展新的渠道和客户，加强巩固了在餐饮连锁和食品加工领域的市场份额。产能方面，公司预计于 2024年底前完成募投项目的竣工投产。公司有望继续推动产品升级和拓展新品类，优化产品结构，增强公司发展动力。预计公司 2024/2025年归母净利润分别为 0.80/0.89亿元， EPS 分别为 0.81/0.91元，对应 PE 为 28/25倍，维持“买入”评级。

事件描述伊利股份 2023 年度实现营业总收入 1261.79 亿元（同比+2.44%）；归母净利润 104.29 亿元（同比+10.58%），扣非净利润 100.26 亿元（同比+16.78%）。公司 2023Q4 营业总收入 287.75亿元（同比-1.82%）；归母净利润 10.48 亿元（同比-23.47%），扣非净利润 15.73 亿元（同比+56.49%）。公司 2024Q1 营业总收入 325.77 亿元（同比-2.58%）；归母净利润 59.23 亿元（同比+63.84%），扣非净利润 37.28 亿元（同比+7.97%）。 事件评论需求端仍相对承压， 2024Q1 冷饮品类实现较快增长。 分品类看 2023 年及 2024Q1 收入，液体乳 855.4 亿元（同比+0.72%）， 2024Q1（同比-6.81%）；奶粉及奶制品 275.98亿元（同比+5.09%）， 2024Q1（同比-0.20%）；冷饮产品 106.88 亿元（同比+11.72%），2024Q1（同比+14.21%）；其他产品 6.34 亿元（同比+60.70%），2024Q1（同比+43.42%）。 分地区看 2023 年及 2024Q1 收入，华北 339.4 亿元（同比+2.24%）， 2024Q1（同比+1.63%）；华南 315.39 亿元（同比+5.68%）， 2024Q1（同比-2.26%）；华中 245.36 亿元（同比+8.08%）， 2024Q1（同比-7.26%）；华东 193.11 亿元（同比-8.16%）， 2024Q1（同比-5.86%）；其他 151.34 亿元（同比+5.25%）， 2024Q1（同比-1.52%）。在原奶下行的背景下，需求复苏偏慢，同时公司主动调整节奏，缓解库存压力，维护价格体系良性，预计后续增长逐季改善。 原奶成本下行驱动毛利率、 毛销差改善， 投资收益增厚整体利润。 公司 2023 年度归母净利率同比提升 0.61pct 至 8.26%，毛利率同比+0.29pct 至 32.80%，期间费用率同比-0.87pct 至 22.53%，细项变动：销售费用率（同比-0.71pct）、管理费用率（同比-0.25pct）。 公司 2024Q1 归母净利率同比提升 7.37pct 至 18.18%，毛利率同比+2.02pct 至 36.02%，期间费用率同比+1.04pct 至 22.55%，细项变动：销售费用率（同比+1.38pct）、管理费用率（同比+0.27pct）。2024Q1 在成本下行的背景下，费用投放保持克制，毛销差同比提升0.6pct，延续了 2023 年改善的趋势。此外，公司处置矿业子公司获得的投资收益也显著增厚了 2024Q1 的净利润。 乳品需求复苏一波三折，成本下行带动盈利能力改善，股东回报稳健提升。 在奶价持续下行的背景下，映衬着乳品需求的复苏一波三折， 2024 年行业仍处于弱复苏阶段。公司在2024 年制定了较为稳健的增长目标（营业总收入 1300 亿元，利润总额 147 亿元），随着资本开支进入良性稳态的通道， 2023 年度分红率提升至 73.25%，较过往分红率更进一步，公司也披露了新一期的回购方案（金额 10~20 亿元，约占总股本的 0.38~0.75%），增强市场信心，改善股东回报。预计公司 2024/2025 年实现归母净利润 132.08/119.00 亿元，对应 2024/2025 年 EPS 分别为 2.07/1.87 元，对应 PE 分别为 14/15 倍，维持“买入”评级。 风险提示1、需求恢复较慢风险； 2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险； 4、部分原材料价格继续上行风险等。

事件描述海天味业 2023 年度实现营业总收入 245.59 亿元（同比-4.10%），归母净利润 56.27 亿元（同比-9.21%），扣非净利润 53.95 亿元（同比-9.57%）。公司 2023Q4 营业总收入 59.09 亿元（同比-9.3%），归母净利润 12.98 亿元（同比-15.2%），扣非净利润 12.43 亿元（同比-15.39%）。 公司 2024Q1 营业总收入 76.94 亿元（同比+10.21%），归母净利润 19.19 亿元（同比+11.85%），扣非净利润 18.6 亿元（同比+13.34%）。 事件评论库存压力出清， 2024 轻装上阵。 分品类看 2023 年及近 2 个季度，酱油 126.37 亿元（同比-8.83%），2023Q4（同比-12.93%），2024Q1（同比+10.06%）；调味酱 24.27 亿元（同比-6.08%）， 2023Q4（同比-7.4%）， 2024Q1（同比+6.44%）；蚝油 42.51 亿元（同比-3.74%）， 2023Q4（ 同比-14.62%）， 2024Q1（ 同比+9.63%）；其他 34.99 亿元（同比+19.35%）， 2023Q4（同比+17.84%）， 2024Q1（同比+22.10%）。 公司各品类及区域表现 2024Q1 均较 2023 年度有显著改善，得见公司的库存压力充分出清（此外部分预计也系今年春节错配影响，合同负债呈现波动）， 2024 年轻装上阵，全年营收增长目标延续12%，在 Q1 双位数增长的奠基之下，全年达标可期。同时，截至 2024Q1 末，公司的经销商总数降至 6506 个，在过去 1 年多来基本维持下降趋势，系公司持续践行经销商专营化及汰换的工作。 性价比趋势影响毛利率， 成本下行有望支撑盈利。 公司 2023 年度归母净利率同比下滑1.29pct 至 22.91%，毛利率同比-0.95pct 至 34.74%，期间费用率同比+0.81pct 至 7.99%，其中细项变动：销售费用率（同比-0.06pct）、管理费用率（同比+0.42pct）。公司 2024Q1净利率同比提升 0.37pct 至 24.94%，毛利率同比+0.38pct 至 37.31%，期间费用率同比+0.11pct 至 8.19%，细项变动：销售费用率（同比+0.27pct）、管理费用率（同比维稳）。 2023 年度主要品项的价格均有同比下降，预计系性价比消费趋势所致，但部分品项的原材料成本已进入下行通道，有望支撑毛利率维持平稳或改善。 经营压力减弱， 股东回报增强。 当前，调味品 B 端的复苏继续维持渐进式特征， C 端的消费升级则表现对性价比（高品质+优惠价格）的青睐。公司在一年多来的去库存阶段承受了较大的业绩压力，但已在 2024Q1 迎来转折点，同时自 2023 年下半年以来调味品的原辅材料等成本压力边际弱化，2024 年有望持续带来盈利改善。公司制定的经营计划（营收 275.1 亿元，利润 62.3 亿元）仍坚持双位数增长目标。此外，公司在 2023 年度的分红比例较过去 4 年的 50%左右提升至 65%，股东回报大幅提升，价值凸显。预计公司2024/2025 年归母净利润分别为 63.15/68.28 亿元，对应 EPS 分别为 1.14/1.23 元，对应PE 估值分别为 35/32 倍，维持“买入”评级。 风险提示1、需求恢复较慢风险； 2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险； 4、部分原材料价格继续上行风险等。

事件描述公司 2024年一季度营业总收入 35.87亿元（ +1.72%），归母净利润 1.03亿元（ +58.9%），扣非净利润 1.03亿元（ +81.72%）。 事件评论 公司收入端增长稳健，实现开门红。公司 2024Q1实现收入 35.87亿元，同比增长 1.72%，合同负债增长 0.9亿元，收入+合同负债变动共计 36.77亿元，同比增长 4.1%。公司围绕战略目标，保持了高效能、高质量的发展态势，实现 2024年首季“开门红”。 成本端预计已进入改善通道，公司盈利能力稳步提升。 2024Q1公司吨成本同比仍有所增长，预计和销售费用中的部分运费计入成本有关，公司毛销差增长 1%，我们预计公司成本已经进入改善通道（公司于 2023Q4开始进行报表口径调整，将销售费用中的部分运费移至营业成本）。公司净利率不断改善，公司 2024Q1归母净利率提升 1.03pct至 2.86%，其中毛利率+0.4pct 至 37.18%，期间费用率-0.61pct 至 24.64%，细项变动：销售费用率（ -0.57pct）、管理费用率（ -0.21pct）、研发费用率（ -0.06pct）、财务费用率（ +0.23pct），营业税金及附加的占比 8.45%（ +0.22pct）。 净利率提升逻辑兑现， 公司盈利改善方向延续。 展望 2024年，预计 U8大单品有望延续较快增长，驱动公司整体量价齐升的增长态势，此外原材料、人工等成本下行有望在 2024年增厚毛利率的改善幅度，驱动盈利端加速。预计 2024/2025/2026年 EPS 分别为0.35/0.46/0.57元，对应 PE 为 28/22/17倍，维持“买入”评级

事件描述新乳业 2023年度实现营业总收入 109.87亿元（同比+9.8%），归母净利润 4.31亿元（同比+19.27%），扣非净利润 4.65亿元（同比+57.86%）；单看 2023Q4，公司实现营业总收入 27.93亿元（同比+10.56%），归母净利润 4994.7万元（同比-2.09%），扣非净利润 7363.4万元（同比+56.56%）。公司 24Q1实现营业总收入 26.14亿元（同比+3.66%）；归母净利润 8974.82万元（同比+46.93%），扣非净利润 1亿元（同比+33.75%）。 事件评论 鲜奶引领增长驱动结构优化延续，“ 一只酸奶牛” 出表扰动 Q1收入增长。 2023年度，公司液体乳及乳制品制造业 98.34亿元(同比+11.16%)，其中量增 9.3%，价增 1.7%，液体乳 97.55亿元(同比+11.15%)；奶粉 0.79亿元(同比+11.28%)；其他业务 11.53亿元(同比-0.53%)。以唯品为代表的高端鲜牛奶持续引领增长，结构优化趋势延续。分地区看 2023年度：西南 40.95亿元(同比+9.98%)，华东 30.2亿元(同比+4.8%)，华北 11.09亿元(同比+39.03%)，西北 14.24亿元(同比-0.97%)，其他区域 13.39亿元(同比+14.9%)。单看2024Q1，收入增长降速主要系行业需求仍相对疲软，但公司的鲜奶产品保持引领增长，表观收入增速也受到“一只酸奶牛”于上年末出表的影响，还原后预计收入增长仍维持稳健增长，或优于乳业行业整体表现。 奶价下行驱动的成本改善优化毛利率， 但费用也随之增长。 2023年度公司的归母净利率同比提升 0.31pct 至 3.92%，毛利率同比+2.84pct 至 26.87%，期间费用率同比+1.26pct至 21.46%，其中细项变动：销售费用率（同比+1.72pct）、管理费用率（同比-0.42pct）。 单看 2023Q4，公司归母净利率同比下滑 0.23pct 至 1.79%，毛利率同比+3.52pct 至25.25%，期间费用率同比+3.9pct 至 22.47%，其中细项变动：销售费用率（同比+3.81pct）、管理费用率（同比-0.18pct）。单看 2024Q1，公司归母净利率同比提升 1.01pct 至 3.43%，毛利率同比+2.32pct 至 29.38%，期间费用率同比+1.64pct 至 23.6%，细项变动：销售费用率（同比+1.59pct）、管理费用率（同比+0.67pct）。在原奶下降的背景下，成本端（毛利率）受益持续，但销售费用也随之上升（包括广宣投入及消费者直接促销）。 公司持续聚焦“ 鲜立方” 战略， 在高端产品创新、 消费者直达等维度保持战略定力。 产品端坚持“鲜酸双强”发展策略，引领低温品类高质量的增长。“ 24小时”品类高端化，高端产品同比增速近 40%；“今日鲜奶铺”高钙升级“浓”牛乳，同比增长超过 150%。2023年度公司新品收入占比 12%，成为新的增长引擎。 2023年，公司的“鲜活 go”平台的年销量超过 200万单，同比增长超过 20%，用户数突破 1900万人，增长近 50%，强化对整体业务的支撑。展望 2024年，公司有望保持收入端较快增长，同时盈利能力提升较同期加速的态势。预计 2024~2025年归母净利润 5.62/7.11亿元，对应 PE 估值 17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、需求恢复较慢风险； 2、行业竞争进一步加剧风险； 3、消费者消费习惯发生改变风险； 4、部分原材料价格继续上行风险等。

事件描述公司 2024Q1 营业总收入 11.08 亿元（ +7.05%）；归母净利润 1.21 亿元（ +39.37%），扣非净利润 1.04 亿元（ +45.79%），主要得益于公司吨价表现亮眼。 事件评论 高档产品快速增长， 公司吨价逆势快速提升。 量价拆分来看， 2024Q1 公司实现啤酒销量26.38 万吨，同比增长 0.77%，其中高档产品销量同比增长 15.05%，结构提升显著，带动公司吨价同比提升 6.2%至 4201 元/千升。原材料采购成本下降，公司成本压力缓解，2024Q1 吨成本同比提升 3.8%，较 2023Q1 提升幅度有所缩窄。结构升级、成本改善双向推动下，公司毛利率同比提升 1.35pct 至 42.13%。 期间费用率平稳， 公司盈利能力稳步提升。 公司期间费用率同比微增 0.47pct，销售/管理费用率同比+1.27/-0.39pct，资产减值冲回数值增长 1365 万元，公司归母净利率提升2.53pct 至 10.91%。全年维度看，预计 2024 年随着澳麦双反的结束成本有望改善，吨酒盈利能力将保持改善趋势。 结构升级持续，全年经营向好方向不改。 公司积极布局纯生产品，在注重消费性价比的背景下享受红利，目前产品势能释放保持较快增长。同时，公司打造原浆、南粤虎尊、980mL罐装英式 IPA 等高端产品，有望为公司带来新的增长点。4 月南方降雨或对当月销量产生影响，但展望 2024 年，行业中档稳健增长趋势不变，澳麦恢复有助于啤酒企业成本端改善，公司盈利能力有望提升。预计 2024/2025/2026 年公司 EPS 为 0.34/0.39/0.44 元，对应 PE 估值 25/22/19 倍，维持“买入”评级。 风险提示1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险等；

事件描述东鹏饮料 2024年一季度实现营业总收入 34.82亿元（同比+39.8%）；归母净利润 6.64亿元（同比+33.51%），扣非净利润 6.24亿元（同比+37.76%）。 事件评论 第二曲线支撑增长加速，网点覆盖持续提升。分产品看 2024Q1，东鹏特饮 31.01亿元(同比+30.11%)，其他饮料 3.77亿元(同比+257.01%)，其他饮料收入占比由上年 4.24%同比提升至本年 10.84%（其中补水+大咖占比 6.92%，约合 2.41亿元）。分地区 2024Q1，广东9.21亿元(同比+9.45%)，华东5.01亿元(同比+48.05%)，华中5.32亿元(同比+54.45%)，广西 2.86亿元(同比+1.57%)，西南 3.89亿元(同比+69.14%)，华北 4.35亿元(同比+95.4%)，直营本部（线上+特渠） 4.13亿元（同比+79.87%）。 2024Q1末公司的经销商数量环比减少 69个至 2912个。 冰冻化陈列增加费用支出， 捐赠增加影响非经损益。 东鹏饮料在 2024Q1归母净利率下滑 0.9pct 至 19.07%，其中毛利率-0.76pct 至 42.77%，期间费用率-0.03pct 至 19.09%，细项变动：销售费用率（同比+1.43pct）、管理费用率（同比-0.3pct）、研发费用率（同比-0.1pct）、财务费用率（同比-1.06pct），营业税金及附加占营收比例 1.06%（同比+0.05pct）。毛利率略降预计系非能量饮料产品的占比增加，费用增加主要系冰冻化陈列支出增加，拖累短期盈利水平；此外，公司的捐赠支出增加影响了 2024Q1的非经损益。 产品创新探索， 渠道网络、 供应链全面推进全国化。 公司在渠道网络、供应链维度持续推进全国化，随着长沙、浙江基地投产，形成 9大生产基地布局，天津基地顺利开工，未来有望成为北方市场的支点。同时，公司对消费风口反应速度提升，新产品频频获市场认可，大单品特饮保持稳健增长的同时，无糖茶、电解质水、预调酒、咖啡等新产品在渠道端持续铺开。公司在 2024年度制定了收入、利润均为 20%的增长目标，而此前年度公司的目标多有超额完成，在第二曲线放量的背景下，有望实现相对更快的增长。预计公司2024/2025年归母净利润达 26.16/32.77亿元， EPS 分别为 6.54/8.19元，对应 PE 为30/24倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、需求恢复较慢风险； 2、行业竞争进一步加剧风险； 3、消费者消费习惯发生改变风险等。

事件描述燕京啤酒 2023年度实现营业总收入 142.13亿元（同比+7.66%）；归母净利润 6.45亿元（同比+83.02%），扣非净利润 5亿元（同比+84.23%）。单看 2023Q4，公司实现营业总收入 17.97亿元（同比-4.41%）；归母净利润-3.11亿元（同比减亏），扣非净利润-3.66亿元（同比增亏）。 事件评论 U8产品领衔高端增长， 结构优化趋势清晰。 2023年度，公司啤酒业务实现营收 130.98亿元（同比+7.51%），实现销量 394.24万千升（同比+4.57%），千升均价同比提升 2.82%至 3322元；分档次看 2023年度营收，中高档产品 86.79亿元（同比+13.32%），其中U8产品实现销量 53.24万千升，同比增长达 36.9%，且中高档产品毛利率同比下降了1.89pct，而普通产品实现营收 44.20亿元（同比-2.33%），但普通产品的毛利率同比提升了 3.04pct，整体结构优化的趋势清晰。分地区看 2023年度营收：华北地区 74.29亿元（同比+7.45%）；华东地区 12.19亿元（同比+35.61%）；华南地区 38.37亿元（同比+6.84%）；华中地区 10.85亿元（同比-10.53%）；西北地区 6.43亿元（同比+9.85%），区域间增长分化预计也系区域消费能力对高端产品接受度存在差异。 费效提升拉动盈利改善， 人效增强驱动的盈利提升有望持续。 燕京啤酒 2023年度归母净利率同比提升 1.87pct 至 4.54%，其中毛利率同比+0.19pct 至 37.63%，期间费用率同比-0.68pct 至 23.03%，细项变动：销售费用率（同比-1.29pct）、管理费用率（同比+0.7pct）、研发费用率（同比-0.06pct）、财务费用率（同比-0.02pct）。单看 2023Q4，公司归母净利率同比下滑 0.29pct 至-17.32%，其中毛利率同比-10.79pct 至-6.57%，期间费用率同比-1.77pct 至 6.73%，细项变动：销售费用率（同比-7.86pct）、管理费用率（同比+7.43pct）、研发费用率（同比-1.38pct）、财务费用率（同比+0.04pct）。 2023年度，吨均的人工生产成本同比下降约 18.01%，广宣费用率有所降低，但辞退福利在报告期内计入达 1.48亿元（较上年同期的 0.51亿元大幅增加），优员增效带来的盈利改善后续仍有望持续兑现。 围绕十四五规划，公司持续推进市场化、现代化、国际化，强化总部职能，持续改进生产、营销、市场和供应链等业务领域的变革，实现了经营业绩的高质量提升。大单品 U8保持向上势能，减员增效及子公司减亏已初见成效。展望 2024年，预计 U8大单品有望延续较快增长，驱动公司整体量价齐升的增长态势，此外原材料、人工等成本下行有望在 2024年增厚毛利率的改善幅度，驱动盈利端加速。预计 2024/2025年归母净利润分别为9.91/12.96亿元， EPS 分别为 0.35/0.46元，对应 PE 为 28/21X，维持“买入”评级。 风险提示 1、需求恢复较慢风险； 2、行业竞争进一步加剧风险； 3、消费者消费习惯发生改变风险； 4、部分原材料价格继续上行风险等。

东鹏饮料 2023 年度实现营业总收入 112.63 亿元（ +32.42%），归母净利润 20.4 亿元（ +41.6%），扣非后归母净利润 18.7 亿元（ +38.29%）。单看 23Q4，公司实现营业总收入 26.22 亿元（ +40.88%），归母净利润 3.84 亿元（ +39.69%），扣非后归母净利润 3.68 亿元（ +27.72%）。 事件评论 第二曲线支撑增长加速，网点覆盖持续提升。 分品类看 2023 年度营收：东鹏特饮 103.36亿元（ +26.48%），单 Q4（ +31.55%）；其他饮料 9.14 亿元（ +186.65%），单 Q4（ +252.57%）。 分地区看 2023 年度营收：广东 37.61 亿元（ +12.14%），单 Q4（ +20.52%）；华东 15.16亿元（ +48.41%），单 Q4（ +65.33%）；华中 14 亿元（ +32.84%），单 Q4（ +16.51%）；广西 9.83 亿元（ +9.82%），单 Q4（ +9.5%）；西南 11.15 亿元（ +64.71%），单 Q4（ +66.56%）；华北 10.1 亿元（ +64.83%），单 Q4（ +8.23%）；省外地区合计约 60.24 亿元（ +41.4%），单 Q4（ +32.16%）。 2023 年度，公司发力第二曲线产品延展，电解质水显著增量，驱动了非特饮产品的高速增长，展望 2024 年，无糖茶（乌龙、茉莉、普洱）、椰汁、预调酒等陆续推出，有望实现全产品矩阵的协同增长；此外，合作经销商数量从 2779 家增加至2981 家，地级城市实现 100%覆盖，销售网点数量也较 2022 年末增加约 40 万家达到340 多万家。 成本改善驱动盈利提升， 冰柜投放增加费用支出。 东鹏饮料 2023 年度归母净利率提升1.17pct 至 18.11%，毛利率+0.75pct 至 43.07%，期间费用率+0.1pct 至 21.14%，其中：销售（ +0.32pct）、管理（ +0.27pct）、研发（ -0.03pct）、财务（ -0.46pct）。公司 2023Q4归母净利率下滑 0.12pct 至 14.65%，毛利率+0.52pct 至 44.9%，期间费用率+2.72pct 至26.03%，其中：销售（ +0.85pct）、管理（ +1.16pct）、研发（ +0.05pct）、财务（ +0.66pct）。 23Q4 毛利率同比、环比均提升，系白糖、 pet 等原材料成本出现同比回落，费用端略升主要系冰冻化陈列带来的投入增加，上述影响预计 2024 年或有延续。同时，随着收入规模的持续增长，固定费用的投入比例也有望被摊薄，盈利能力有望维持稳健。 产品创新探索， 渠道网络、 供应链全面推进全国化。 公司在渠道网络、供应链维度持续推进全国化，随着长沙、浙江基地投产，形成 9 大生产基地布局，天津基地顺利开工，未来有望成为北方市场的支点。同时，公司对消费风口反应速度提升，新产品频频获市场认可，大单品特饮保持稳健增长的同时，无糖茶、电解质水、预调酒、咖啡等新产品在渠道端持续铺开。公司在 2024 年度制定了收入、利润均为 20%的增长目标，而此前年度公司的目标多有超额完成，在第二曲线放量的背景下，有望实现相对更快的增长。预计公司2024/2025 年归母净利润达 26.16/32.77 亿元， EPS 分别为 6.54/8.19 元，对应 PE 为30/24 倍，维持“买入“评级。 风险提示1、需求恢复较慢风险。过去几年行业的发展轨迹及居民的消费习惯有所改变，随着经济的逐步修复，未来国内需求恢复预计呈现震荡向上特征，但仍然存在恢复较慢的风险，若未来行业及政策发生较大变化，将极大考验公司经营的可持续性和抗风险能力。 2、行业竞争进一步加剧风险。随着需求逐步修复，行业进入新一轮铺货及补货周期，短期可能会导致整体行业竞争进一步加剧，费用投放进一步放大，对企业潜在盈利产生一定影响。 3、消费者消费习惯发生改变风险。消费品公司的产品设计、渠道模式、营销手段通常迎合消费者的消费习惯，当前弱复苏背景下消费者的消费习惯或发生改变，对公司策略灵活变动的能力提出挑战。 4、部分原材料价格继续上行风险。 2020 年以来，大众品板块部分相关原材料价格屡创新高或高位震荡，若部分原材料价格出现进一步上行情况，将对公司的盈利能力修复产生较大影响。

事件描述公司发布 2023年业绩，2023年公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润 148.1/13.4/13.1亿元，同比+5.5%/+5.8%/6.5%；其中 Q4实现收入 17.9亿元，同比下滑 3.8%，归母净利润亏损749.2万元，扣非归母净利润亏损 1299.4万元。分红达 13.55亿元，分红率达 101%。 事件评论中档产品推动公司量增， 高档品表现平淡吨价微升。 量价拆分来看， 1）量： 2023年销量299.75万吨，同比+4.9%，其中 Q4销量同比+4.8%。分单品来看，依托西南优势市场，乐堡、重庆增长稳健，乌苏疆内复苏符合预期，疆外表现相对平淡。分价格来看，高档/主流/经济销量同比+3.98%/+5.97%/+3.8%，公司对价格带重新划分，4元以下为经济，8元以上为高档。 2）价： 2023年吨价为 4809元/吨，提升 0.3%，受整体消费力影响，公司高档单品表现较平淡结构升级速度放缓，其中 Q4吨价下滑 9%，主要因 2022Q4货折投入较少吨价基数较高。 吨成本承压毛利率下滑， 费效比提升净利率改善。 公司吨成本压力较大全年同比增长3.18%，毛利率下滑 1.33pct 至 49.15%，其中 Q4吨成本同比增长 5.92%，毛利率下滑6.79pct 至 48.79%。公司 2023年归母净利率提升 0.02pct 至 9.02%，期间费用率-0.56pct至 20.2%，其中销售费用率（ +0.53pct）、管理费用率（ -0.47pct）、研发费用率（ -0.61pct）、财务费用率（ -0.01pct）、营业税金及附加（ -0.1pct）； 2023Q4归母净利率下滑 4.8pct 至-0.42%，期间费用率+5pct 至 40.16%，其中细项变动：销售费用率（ +4.88pct）、管理费用率（ +0.45pct）、研发费用率（ -0.55pct）、财务费用率（ +0.23pct）、营业税金及附加（ +0.53pct）。 公司坚持结构升级，成本改善有望驱动盈利改善。 展望 2024年，公司将从产品端、费用端优化，产品端将对疆内绿乌苏进行产品升级，提升优势市场盈利能力；费用端增加渠道投入；乌苏等单品有所恢复，公司疆外市场经营触底回升，成本端大麦采购价下滑有望兑现，进一步增厚公司利润，预计 2024/2025年 EPS为 3.01/3.29元，对应 PE 为 22/20倍，公司产品储备丰富品牌力强，重庆、新疆等优势市场稳健，分红率稳步提升，维持“买入”评级。

事件描述公司 2023 前三季度营业总收入 130.29 亿元（同比+6.94%）；归母净利润 13.44 亿元（同比+13.67%），扣非净利润 13.27 亿元（同比+14.28%），其中 2023Q3 营业总收入 45.24 亿元（同比+6.51%）；归母净利润 4.79 亿元（同比+5.32%），扣非净利润 4.73 亿元（同比+6.15%）。 事件评论疆内市场恢复助销量增长， 结构升级放缓吨价增幅下降。（ 1）量： 2023Q1-Q3 销量共计265.17 万吨，同比增长 4.95%，其中 Q3 销量为 92.49 万吨，同比增长 5.33%；分产品看，乐堡受益于优势西南市场放量，同比增速表现较好；乌苏疆内恢复较好，疆外总体较为平淡； 1664 预计同比有所下滑，公司高端酒增长相对承压。（ 2）价： 2023Q1-Q3 吨价同比提升 1.94%，其中 Q3 吨价同比提升 1.25%，高档产品同比收入下滑，结构升级节奏放缓，高档/主流/经济产品收入同比-1.03%/+13.42%/1.29%。当前啤酒消费趋于理性，公司以乐堡、重庆品牌为主的主流档产品增长更具韧性。 成本端承压，费用率改善，盈利能力总体平稳。2023Q1-Q3 吨成本同比+2.92%，其中 Q3吨成本同比+3.4%，成本端承压，预计公司全年吨成本仍有同比约 2-3%的涨幅。吨价提升未能完全覆盖成本上涨，公司 2023Q1-Q3 毛利率同比-0.51pct 至 49.19%，Q3 毛利率同比-1.09pct 至 50.53%。费用率管控得当，公司利润率总体平稳， 2023Q1-Q3 公司归母净利率同比提升 0.61pct 至 10.32%，毛利率同比-0.51pct 至 49.19%，期间费用率同比下降 1.11pct 至 17.47%，其中销售/管理/研发费用率同比+0.11/-0.55/-0.61pct；单 Q3 归母净利率同比下滑 0.12pct 至 10.59%，期间费用率同比下降 1.51pct 至 17.46%，其中销售/管理/研发费用率同比+0.4/-1.3/-0.63pct。从前三季度来看，公司结构升级放缓，毛利率承压，但费用控制得当，公司盈利能力相对稳定。 公司产品矩阵丰富， 短期升级有所放缓， 但长期高端化潜力仍存。 回顾前三季度，公司乐堡、重庆等主流产品销量仍具韧性， 1664、疆外乌苏表现较弱但仍具有较高消费者认知，京 A 再度补足丰富公司产品矩阵。展望 2024 年，啤酒结构有望升级延续，澳麦双反取消或带来更大成本改善，公司各区域表现逐步改善，盈利能力或迎来改善。预计2023/2024/2025 年 EPS 为 3/3.54/4.06 元，对应 PE 为 25/21/18 倍，建议持续关注公司基本面改善，维持“买入”评级 风险提示1、天气因素扰动；销量不及预期。啤酒销量与气温相关度较高， Q2、 Q3 为啤酒传统消费旺季，当天气多雨，气温偏凉，啤酒销量或受到影响，若旺季出现上述不利天气，整体销量或不及预期。 2、原材料成本大幅上涨。啤酒成本中大麦占比约 10%，包材成本占比 50%，目前包材价格已进入下行通道，成本端改善，若成本价格大幅上涨，啤酒行业成本端将再次承压，公司毛利率、净利率将受损。

伊利股份2023Q1~Q3实现营业总收入974.04亿元（同比+3.77%），归母净利润93.8亿元（同比+16.36%），扣非净利润84.54亿元（同比+11.51%）。单看2023Q3营业总收入312.07亿元（同比+2.66%）；归母净利润30.75亿元（同比+59.44%），扣非净利润26.57亿元（同比+56.95%）。 事件评论液奶需求企稳，拉动整体收入环比加速，奶粉、奶酪竞争压力仍存。分产品看2023Q1~Q3的营收，液体乳654.32亿元（同比+2.07%），单2023Q3（同比+8.48%）；奶粉及奶制品199.22亿元（同比+6.38%），单2023Q3（同比-3.85%）；冷饮产品103.83亿元（+12.86%），单2023Q3（同比-35.69%）；其他产品4.72亿元（同比+51.5%），单2023Q3（同比+44.4%）。受双节旺季拉动，液奶需求环比改善，高端纯奶引领增长；婴配粉仍有竞争压力，2023Q3同比降幅收窄，奶粉整体增长企稳，C端奶酪产品下滑幅度相对较大。 产品结构优化叠加成本红利释放，盈利能力显著改善。伊利股份2023Q1~Q3归母净利率同比提升1.04pct至9.63%，其中：毛利率同比+0.26pct至33.12%，期间费用率同比-0.9pct至21.92%，细项变动：销售（同比-0.82pct）、管理（同比-0.11pct）、研发（同比维稳）、财务（同比+0.02pct）、税金及附加（同比-0.06pct）。单看2023Q3，公司的归母净利率同比提升3.51pct至9.85%，其中：毛利率同比+1.56pct至32.58%，期间费用率同比-1.84pct至22.05%，细项变动：销售（同比-0.88pct）、管理（同比-0.66pct）、研发（同比-0.07pct）、财务（同比-0.23pct）、税金及附加（同比-0.03pct）。2023Q3的利润高速增长，主要系双节旺季备货的产品结构优化，叠加原奶成本也有高单位数的同比回落共同驱动毛利率提升，营销投入也持续强化费效比，内生的综合盈利能力改善显著。此外，2023Q3的公允价值变动损益（股权类投资收益）带来较多正贡献，但营业外支出也有所增加，冲抵后的非经损益对盈利的影响较小。 乳品需求持续复苏，盈利能力改善叠加资本开支回落，公司股东回报长期有望提升。在乳品需求平稳复苏的背景下，公司的液奶业务Q3进一步提速，延续Q2的改善态势，同时奶粉、奶酪等其他类产品则受短期竞争影响，存在结构性（婴配粉、奶酪棒等产品）承压，拖累整体增长。伊利作为全球领先的乳制品公司，具备行业领先的技术储备、面对上下游时较强的议价能力及公司在产业链上游的奶源的持续布局。随着需求场景的持续修复，公司有望重回增长通道。且随着产能前瞻布局基本落成，后续资本开支有望进入良性回落通道，奠定股东回报提升的基础。预计公司2023/2024年EPS分别为1.70/1.99元，对应PE分别为16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、部分原材料价格继续上行风险等

新乳业2023Q1~Q3实现营业总收入81.94亿元（同比+9.55%），归母净利润3.81亿元（同比+22.78%），扣非净利润3.91亿元（同比+58.11%）。单看2023Q3，公司实现营业总收入28.96亿元（同比+7.25%），归母净利润1.44亿元（同比+19.08%），扣非净利润1.62亿元（同比+54.39%）。 事件评论乳品贸易拖累整体收入增长，核心液奶业务预计维持稳健增长。2023Q3公司的收入同比增长有所放缓，预计主要系非主营业务的下滑拖累所致，分业务看预计液奶业务仍维持稳健增长态势，其中预计鲜奶略快于整体，其他业务中乳品贸易相关的有所下滑。 原奶成本回落驱动盈利能力持续改善，营销推广投入有所增加。公司2023Q1~Q3的归母净利率提升同比0.5pct至4.65%，其中：毛利率同比+2.61pct至27.43%，期间费用率同比+0.36pct至21.11%，细项变动：销售（同比+1.01pct）、管理（同比-0.5pct）、研发（同比-0.01pct）、财务（同比-0.15pct）、税金及附加（同比+0.01pct）。单看2023Q3，公司的归母净利率同比提升0.49pct至4.98%，其中毛利率同比+2.17pct至26.43%，期间费用率同比-0.14pct至19.57%，细项变动：销售（同比+0.41pct）、管理（同比+0.14pct）、研发（同比-0.09pct）、财务（同比-0.61pct）、税金及附加（同比+0pct）。在成本回落背景下，并叠加产品结构的优化，2023Q3公司的毛利率延续改善，驱动整体盈利能力稳健改善，营销推广投放增加致费用率提升，同时降本增效、供应链协同带动效率提升。 2023年公司再次聚焦“鲜立方”核心战略，并做出了适应新发展阶段的调整：公司从外延式增长转向聚焦内生，从收入扩张驱动转向盈利改善优先，从增强区域覆盖转向深度渗透、消费者直达，聚焦发力DTC等渠道模式。其中，盈利改善核心依托于产品结构的优化，并基于各分部的特点，均衡考核增长和盈利，从而实现整体业绩改善。公司2023年10月30日晚间也公告调整对福州澳牛收购项目的进展，包括调整业绩考核期及收购估值，完成并购后，公司得以强化对澳牛的管理控制，便于管理协同。公司全年收入同比增长双位数、盈利能力同比提升的目标可期，并有望开启中长期的业绩加速期。预计2023/2024年EPS分别为0.55/0.73元，对应PE估值23/18倍，维持“买入”评级。风险提示1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、部分原材料价格继续上行风险等。