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春秋航空 航空运输行业 2017-10-18 34.48 -- -- 34.76 0.81% -- 34.76 0.81% -- 详细
事件描述 春秋航空公布2017年9月经营数据,9月可用座公里同比增长9.7%,旅客周转量同比增长10.3%,客座率同比提升0.4个百分点至89.6%。年初至今,春秋可用座公里同比增长25.5%,旅客周转量同比增长23.8%,客座率同比下降1.3个百分点至91.5%。 事件评论 国内客运:旺季结束,运力和客座率同比压力减轻。2017年9月,随着暑运旺季结束,春秋国内可用座公里同比增长19.7%,环比减少12.3%,国内线运力同比压力继续大幅减轻。9月公司国内客座率为91.6%,环比下降1.5个百分点。客座率同比承压幅度继续减弱,同比下降1.2个百分点,跌幅较8月继续收窄。 国际客运:供需关系持续改善,客座率同比转正。2017年9月,春秋国际可用座公里同比减少6.3%,环比减少12.7%。9月公司国际客座率为85.2%,环比下降6.4个百分点,同比提升2.9个百分点。国际线供需关系持续改善,客座率自今年2月以来首次同比转正,运力的减少和客座率的环比下跌预计主要因为暑运旺季结束。 泰国线需求增速增加,韩国线需求环比提升。9月,公司机队规模维持8月的74架。年初以来,公司已引进8架A320,根据公告全年计划还将引进3架A320。8月中国赴泰国旅游人数,同比增长10.3%,增速较7月的8.4%进一步提升。8月中国赴韩国旅游人数环比大幅提升至今年3月的水平,同比减少59%主要因为去年8月中国赴韩国旅游人数仍处于全年峰值水平。综合来看,公司国际线拐点隐现。 维持“买入”评级。考虑到:1)国内运力压力消化充分;2)国际线拐点隐现,趋势边际上行;3)定增再启,有望充实资金实力,暂不考虑定增摊薄EPS,预计公司17-19年的EPS为1.42元、1.66元和1.85元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.地缘政治风险加剧; 2.油价大幅上涨。
桐昆股份 基础化工业 2017-10-17 16.75 -- -- 16.92 1.01% -- 16.92 1.01% -- 详细
报告要点公司是涤纶长丝龙头,业绩进入快速上升期公司是国内最大的涤纶长丝生产商。截至2017年上半年,公司拥有约450万吨/年涤纶长丝产能,配套150万吨/年PTA产能,连续多年实现国内涤纶长丝产销量第一。2016年,涤纶长丝行业景气度明显回升,公司业绩达11.3亿元,同比上升882.7%。2017年上半年,业绩达6.2亿元,同比上升77.5%。 涤纶长丝:供需关系改善,盈利能力有望上行据中纤网数据,2016年国内涤纶长丝表观消费量为2,349.2万吨,10年间年复合增速达9.2%,受益国内外经济保持增长,下游纺织业需求向上,涤纶长丝需求稳定增加,预计2017、2018年增速分别达6.5%、6.3%。供给上,2016年我国涤纶长丝产能为3,527.0万吨/年,10年间年复合增速达9.1%,预计2017、2018年增速分别为5.8%、4.8%。未来落后产能淘汰、扩产集中于龙头,行业集中度提升,供需关系改善,盈利能力有望持续提升。 PTA:供给过剩局面难改,盈利能力或将继续低位震荡国内90%以上的PTA用来生产聚酯,2014年以后聚酯产量增速放缓,PTA需求减速。据中纤网统计,2016年国内PTA表观消费量为3,233.3万吨,仅同比增长4.1%。供给上,2016年我国PTA产能为4,912.0万吨/年,行业开工率仅为66.2%,且仍在不断扩产。PTA盈利能力或将继续低位震荡。 公司持续扩产涤纶长丝,积极完善产业链布局公司继续扩产,提高产品市场占有率,计划到2019年涤纶长丝年产能超过600万吨。在扩产计划中,恒邦三期、恒腾三期、嘉兴石化项目合计产能为140万吨/年,产品均为差别化纤维,将有效提升公司盈利能力和产品竞争力。同时,公司积极布局“PX-PTA-涤纶长丝”产业链,继续推进嘉兴石化二期PTA项目,并注入浙江石化20%股权,进军炼化上游。浙江石化在建两期合计4,000万吨/年炼油与800万吨/年PX项目,一期有望于2018年年底投产,将有助完善公司产业链配套,增加利润增长点。 投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级公司是涤纶长丝龙头企业,充分受益行业景气回升,积极布局产业链一体化,提升企业盈利能力。预计公司2017-2019年EPS分别为1.28元、1.66元和1.91元,股价对应2017年PE为13倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-10-17 36.30 -- -- 36.82 1.43% -- 36.82 1.43% -- 详细
报告要点 事件描述: 中国国旅旗下全资子公司中免集团和广州白云机场签署T2出境免税店经营合作协议,协议期限为2018年2月1日至2026年1月31日,扣点率35%。 事件评论:白云机场是中国三大国际枢纽机场之一。2016年旅客吞吐量为5978万人次,超越新加坡机场,在世界排名第16位。白云机场国际中转旅客数量仅次于上海浦东国际机场。新扩建的T2航站楼拥有4条指廊,63万平主楼以及22万平的交通中心,设计容量为年旅客吞吐量4500万人次,预计该航站楼将在2018年2月投入使用。届时,白云机场可满足年8000万旅客量和250万吨货邮量运营需求。2020年-2025年前,将建设白云机场第四、第五跑道和东四、西四指廊以及第三航站楼。 ? 行业扣点率回归理性,盈利能力得到保障。此次签约白云机场T2出境免税店扣点率为35%,低于首都机场T2(47.5%)和T3(43.5%)。受益于规模经济效应和经营渠道改善,预计中免的盈利能力将会进一步大幅度提升,假设2018-2019年中免集团的毛利率水平分别为58%和60%,按照合约中规定的35%的扣点率来计算,预计白云机场T2出境免税店2018-2019年将分别为公司带来归母净利约3600万元和4600万元。 ? 机场免税再添新动力,增厚业绩可期。截至目前,公司在机场免税店业务方面连下多城,包括首都国际机场(中免中标T2标段,参股51%股权的日上(中国)中标T3标段)、香港国际机场烟酒精品标段以及6家进境免税店。此次签约广州白云机场T2出境免税店,为公司免税业务的业绩增长再添新动力,免税的规模经济效应将得到进一步的体现。 ? 盈利预测及投资建议:公司离岛免税业务高增长有望持续,7、8月经营业绩大超预期,今年国庆黄金周(9.30-10.7)三亚免税店入店人次15.01万人(+15%);传统免税方面中标多家机场店,参股日上(中国)51%股权,规模持续扩大。看好公司一方面有望凭规模优势提高与上游供应商的议价能力,另一方面有望整合日上渠道改善经营效率,提高毛利率带来业绩释放。预计17-19年EPS分别为1.17、1.47和1.91元/股,对应当前股价的PE分别为30、24和19倍,维持“买入”评级。
中远海控 公路港口航运行业 2017-10-17 6.96 -- -- 7.11 2.16% -- 7.11 2.16% -- 详细
报告要点 事件描述:中远海控公布2017年前三季度业绩预告:公司预计前三季度实现归属净利润27亿元,去年同期为-92.2亿元;单3季度实现归属净利润8.4亿元,去年同期为-20.1亿元。 事件评论 主业改善叠加非经营性利好,盈利大幅扭亏。2017年前三季度,公司预计实现归属净利润27亿元,较去年同期(-92.2亿元)大幅扭亏为盈。我们认为其主要由于:1)受益全球外贸需求回暖,公司集运主业同比明显改善:2017年前三季度,SCFI均值报收849.8,同比大幅增长43.0%,1-8月全国主要港口集装箱吞吐量同比增长8.4%;2)报告期内,公司出售青岛前湾集装箱码头20%股权以及其他非经营性因素影响产生投资收益11.1亿元(考虑所得税和少数股东权益影响);3)公司9月收到控股股东转拨的船舶报废更新补助资金5.1亿元。若剔除非经营性因素影响,公司前三季度实现归属净利润为10.8亿元。 Q3运价先扬后抑,扣非净利润环比走低。单3季度,公司预计实现归属净利润8.4亿,去年同期为-20.1亿元。环比来看,公司2017年Q1、Q2和Q3分别实现净利润为2.7亿元、15.9亿元和8.4亿元,扣非后净利润分别为0.9亿元、6.6亿元和3.3亿元(3季度仅剔除拆船补助的影响)。2017Q3公司扣非后净利润较2017Q2有所下降,或主要受运价环比走低的影响:2017Q3,集运SCFI指数均值报收828.7,环比下降3.2%。3季度为集运传统旺季,然而运价环比表现稍显疲软,我们认为主要受市场供给压力增加的影响:年初以来,集运行业船舶闲置率逐步走低,由1月底的6.5%下降至9月底的1.7%。同时,随着集运新船交付增加,2017Q3总运力同比增速提升明显:7-9月月底总运力同比增速分别为1.61%、2.04%和2.49%。 维持“买入”评级。2017年,集运行业供需关系明显改善:预计需求和供给增速分别为4.7%和2.5%,前三季度SCFI运价均值同比大增43.0%。公司是A股核心集运标的,将直接受益于行业景气提升;如若完成要约收购东方海外,运力规模行业排名将由第4位提升至第3位,竞争力得到进一步增强。考虑到公司3季度业绩低于预期,下调公司2017-2019年EPS至0.29元、0.28元和0.35元,维持“买入”评级。
中国巨石 建筑和工程 2017-10-16 12.30 -- -- 12.61 2.52% -- 12.61 2.52% -- 详细
事件描述。 前三季度实现营业收入64.4亿元,同比增长16.7%;实现归属净利润15.5亿元,同比增长35.9%,扣非归属净利润15.2亿元,同比增长33.7%。 事件评论。 业绩高增长主要源于需求较好。前三季度收入同比增长16.7%,主要源于今年以来热塑、风电、电子等领域需求向好,公司销量随之快速增长。 盈利能力小幅改善,毛利率同比提升1.4个百分点,主要源于产品结构调整和技术升级带来的成本下降;费用率持续下滑,其中销售费率基本持平,管理、财务费率分别下降1个百分点。此外公允价值变动净投资同比减少0.18亿元(外汇远期合约减少所致),投资净收益同比增加0.47亿元(主要来自中复联众)、营业外净收入同比增加0.27亿元。 Q3业绩实现高增长,Q4业绩增长有望再加速。Q3营业收入23.6亿元,同比增长31.0%;归属净利润5.5亿元,同比增长43.5%。但毛利率环比有所下降,一是汇率影响,二是矿石成本略有上涨,对此公司已提价进行成本转嫁。预计Q4业绩增长有望加速,主要源于:一是天然气价格下降后续有望得到执行,二是埃及4万吨产线已于9月份点火。 汇率波动影响有限。Q3环比Q2,毛利率下降2.0个百分点,财务费率上涨0.3个百分点。汇率调整是影响毛利率和财务费率波动的重要原因,在今年人民币升值背景下,出口业务的毛利率、汇兑损失有所承压。公司海外业务约占一半,但从经营指标来看,公司对汇率波动的承压能力较强,一方面源于欧美市场景气向上,给予产品提价基础;另一方面源于套期保值锁定损益上限。我们认为,随着近期人民币单边升值趋势逐步扭转,预计接下来汇率波动的不利影响将会弱化,盈利存在改善可能。 巨石的成长逻辑是在行业结构升级、制造业走出去两大浪潮中收获超行业增长。未来几年是其最好的成长期:1)近几年是热塑技术突破叠加下游需求升级的时期,巨石可凭借成本、技术优势进一步强化龙头地位; 2)近两年也是公司产能布局海外的时期,打破贸易壁垒、避免反倾销税的效应十分显著。公司产能规划奠定了未来三年15%左右的复合量增,同时新产能的投放有望带来内生成本的进一步下降。 预计2017-2019年EPS 为0.72、0.88、1.08元,对应PE17、 14、11倍,维持买入评级。
华域汽车 交运设备行业 2017-10-13 22.32 -- -- 23.05 3.27% -- 23.05 3.27% -- 详细
报告要点 事件描述 9月28日,华域汽车系统股份有限公司拟出资人民币17.1625亿元现金收购日本国株式会社小糸制作所和日本国丰田通商株式会社持有的上海小糸车灯有限公司45%和5%的股权。收购完成后,上海小糸将成为华域汽车的全资子公司,预计交易将在2018年上半年完成。 事件评论 收购掌控上海小糸,享受车灯行业红利。上海小糸是国内最大的车灯供应商,国内市场占有率超过25%以上。2016年实现营业收入98.25亿元,归属母公司净利润4.06亿元。车灯市场不断升级,从卤素到氙气再到LED车灯,车灯市场未来三年有望从目前的400亿规模提升到600亿左右。上海小糸作为车灯领域龙头,充分享受行业红利。在上汽乘用车放量和车灯升级下,上海小糸2017年1-7月实现收入70.32亿,归属母公司净利润2.93亿人民币。 整合上海小糸车灯协同作用极强。1)上海小糸成为华域全资子公司将有利于华域汽车推动“国际化”,有望借助延峰饰件的国际平台打开海外市场,带来新的增长;2)智能车灯作为未来汽车智能化的入口之一, 与华域汽车在智能驾驶、汽车电子等业务具有极强的协同效应。 极具象征意义,迈入后合资时代的新篇章。华域汽车通过对伟世通和江森内饰的收购整合实现了对内饰领域全球霸主的地位。对上海小糸车灯日本股权的收购更是体现了公司对旗下合营企业的话语权,未来在合资、联营企业的合作有望进一步深化。产品品类上,华域也将从传统内饰为主转向照明、汽车电子等新兴领域。 上海小糸整合意义重大,战略逐步落地,估值有望提升。华域汽车在“中性化、国际化、零级化”的战略推进已从量变到质变。配套上汽集团在公司收入占比从之前70%以上下降到54%,带来多元客户的成长性。通过并购江森海外业务从无到有,占比已超过24%。管理整合带来市占率和毛利率的双提升,有望带来海外收入超过10%以上增长。此次上海小糸整合,是公司战略的进一步落地。客户、市场、产品的多元化有望带来估值提升。预计2017、2018、2019EPS 分别为2.13、2.32和2.59元,对应PE 分别为10.56X、9.70X 和8.71X。给予买入评级。
*ST华菱 钢铁行业 2017-10-12 8.76 -- -- 8.94 2.05% -- 8.94 2.05% -- 详细
事件描述: *ST 华菱公布2017年三季度业绩预告,前三季度公司预计实现归属于上市公司股东净利润24.50亿元~26.50亿元,去年同期亏损10.96亿元。公司3季度实现归属于上市公司股东净利润15.00亿元~17.00亿元,去年同期亏损1.51亿元,环比增长131.23%~162.06%,按最新股本计算,公司3季度 EPS 为0.50元~0.56元,2季度EPS 为0.22元。 事件评论: 行情回暖叠加产品结构优化,3季度盈利创历史新高:公司作为板材主导型区域性龙头钢企,自今年终止重组并回归钢铁主业以来,经营业绩持续靓丽。 源于地产、汽车和工程机械等领域相对景气,叠加去产能和关停地条钢掣肘供给弹性,3季度钢铁行业盈利环比整体回暖。其中,公司经营表现更进一步,实现量价齐升:1)生产进一步稳顺带动公司3季度钢材产量环比增长22%;2)分子公司来看,3季度湘钢和涟钢盈利均大幅提升,钢管自4月当月扭亏并实现持续月度盈利。最终公司3季度盈利环比2季度高位盈利增长约131%~162%,吨钢净利高达327.51元~371.18元,创历史新高。 公司靓丽业绩除了归因于行情复苏,也源于产品结构调整优化等企业自身经营效率提升。随着近年造船和钢管行业需求疲弱,而与地产、基建等相关的工程机械、高层建筑和桥梁等领域复苏明显,公司快速将中厚板供应造船厂比例和钢管供应油气管道比例,由此前的近60%压缩至目前的33%,产品结构布局成功从低迷领域调整至景气产业。 环保限产落地,支撑盈利高位延续:需求韧性之下,供给相对刚性,成为今年钢铁行业运行主要特征,从而也造就了行业盈利高度与持久度。就4季度而言,行业边际变化主要在于北方采暖季环保限产政策执行,进而有望拉大行业供需缺口:测算结果显示,“2+26”城市限产,将导致供给下降约14%,需求下降约7%,对应供需缺口范围为-770万吨~3000万吨,钢铁冶炼环节供需格局改善。同时,矿石产能投产高峰叠加钢厂限产共致四季度矿价承压,且矿石弱势有望对冲焦炭相对强势格局,由此支撑公司盈利高位持续。 预计公司2017、2018年EPS 分别为1.39元、1.54元,维持“买入”评级。
方大特钢 钢铁行业 2017-10-11 13.30 -- -- 13.35 0.38% -- 13.35 0.38% -- 详细
事件描述: 方大特钢公布2017年三季度业绩预告,前三季度公司预计实现归属于上市公司股东净利润14.35亿元~16.67亿元,同比增长210%~260%。 据此计算,公司3季度实现归属于上市公司股东净利润7.31亿元~9.62亿元,同比增长257.97%~371.39%,环比增长74.08%~129.23%,按最新股本计算,3季度实现EPS 为0.55元~0.73元,2季度EPS 为0.32元。 事件评论: 建筑+重卡供需景气,3季度盈利创历史新高:公司钢材普特兼备,主要下游包括地产、基建以及重卡领域,产品结构齐全保障公司经营维稳基础之上盈利弹性亦较为充分。源于地产以及重卡等领域需求企稳,叠加地条钢关停掣肘长材供给弹性,公司3季度净利润有望超过今年上半年总盈利,根据中钢协旬报估算3季度吨钢净利达776.15元~1022.07元,创历史新高水平。 环保限产落地,支撑盈利高位延续:四季度北方冬季环保限产有望拉大供需缺口,测算结果显示“2+26”城市供给下降约14%,需求下降约7%,对应供需缺口范围为-770~3000万吨,钢铁冶炼环节供需缺口改善。同时,矿石产能投产高峰叠加钢厂限产共致四季度矿价承压,且矿石弱势有望对冲焦炭相对强势格局,由此支撑公司盈利高位持续。 静态估值低位,构筑安全边际:倘若以前三季度盈利预测均值简单年化,公司对应PE 为8.37,处于2009年以来历史分位21.19%。同时,当前螺纹估算毛利仍处相对高位,公司ROE 分位与PE 分位差处于行业高位意味着静态估值较低,由此构筑股价安全边际。 预计公司2017、2018年EPS 分别为1.67元、1.79元,维持“买入”评级。
三安光电 电子元器件行业 2017-10-11 23.20 -- -- 24.64 6.21% -- 24.64 6.21% -- 详细
事件描述 三安光电发布《三安光电股份有限公司2017年三季度业绩预增公告》。 事件评论 产能利用率维持高位,公司业绩持续高增长。公司预计前三季度实现归属于母公司所有者的净利润比去年同期增长55%-60%,对应于前三季度归母净利润区间为23.19-23.94亿元。单看三季度,公司归母净利润预计在8.04-8.79亿元,同比去年增长51.98%-66.16%。 下游照明订单充足,需求端向好。在环保要求提升与欧美地区光效标准趋严等多因素作用下,下游照明厂商将生产重心由节能灯转向LED灯,全球LED照明加速替代传统照明。同时,LED灯相比于节能灯具有节能、长寿命、光效高等优点,客户对高品质LED芯片的需求为公司中功率产品打开了空间。此外,公司与海外客户合作密切,产品质量得到广泛认可,海外渠道逐步打开,海外业务收入比例有望进一步提升。 化合物半导体是公司下一聚焦点。5G通信、电力电子行业的发展拉动了对于砷化镓、氮化镓产品的需求,目前公司产品已经涉足手机应用的功率放大器、无线网用的功率放大器、基站应用、低噪声放大器、及其它无线通讯应用单元等方面。公司积极布局化合物半导体业务,目前属于国内领先状态,未来有望在这一领域再造辉煌。 产能扩张驱动业绩增长将成为近两年公司成长主旋律。短期来看,照明市场的爆发带动需求的大幅增长;长期来看,公司布局的MicroLED、不可见光、汽车LED等市场均有大规模消化产能的潜力,需求端无需过分担忧。 我们预计公司2017-2019年EPS 为0.77、1.05、1.33元,维持对公司的“买入”评级。
创新股份 非金属类建材业 2017-10-02 127.23 -- -- 127.99 0.60% -- 127.99 0.60% -- 详细
收购上海恩捷,湿法隔膜标杆企业正式登陆A 股市场。 创新股份发布公告,拟作价55.5亿元收购上海恩捷,同时配套募资8亿元。 创新股份原有主业为包装印刷业务,业绩保持相对稳健。本次收购的上海恩捷则为国内锂电湿法隔膜龙头企业,盈利实现高速增长。通过本次收购,创新股份将在保持实际控制人不变的情况下完成主业变更。 为什么看好湿法膜:需求增速位居锂电材料首位,供给释放滞后。 下游电动车行业高景气带动锂电池及其四大原材料需求持续高增长。这其中湿法膜市场增速最为强劲,主要基于:1)隔膜行业内部存在技术路线升级,湿法膜因其更优性能正在逐步替代干法隔膜;2)海外产品目前占据国内市场较高份额,进口替代则在快速推进。考虑以上因素,我们估算未来4年国内湿法膜需求将维持35%以上年复合增速。此外在供给方面,湿法膜行业产能在锂电各材料环节中释放最为滞后,这一方面是因为其工艺技术壁垒高,行业导入期长;另一方面则是上游核心设备环节存在供应瓶颈。综合测算来看,我们判断当前行业供需偏紧的格局至少可维持至明年下半年。 为什么最看好恩捷:产能及成本优势明确,助力公司强者恒强。 我们认为湿法隔膜行业的竞争短期主要看产能扩张进度,长期看成本控制能力,而其背后的核心影响因素都是企业的生产工艺积累。上海恩捷作为国内最早进入市场的湿法隔膜制造企业之一,拥有明确的工艺优势,故在产能扩张及成本控制上也大幅领先行业竞争者——首先在扩产上,公司年底将坐拥超过5亿平米基膜产能,正式跻身全球首位,中期则将进一步提升至13亿平米;其次在成本控制上,公司目前单平米隔膜销售实现的净利润可达行业平均水平近2倍,且成本还在持续降低中。凭借上述优势,公司目前实现了国内电池巨头悉数供货,同时在LG/三星等外资龙头供应链中成功切入。可以预见,上海恩捷未来将成为全球锂电湿法隔膜市场的一线供应商。 半年度增速及盈利能力皆超预期,承诺业绩完成无压力。 上海恩捷在2017-2020年的承诺归属净利润为不低于3.78、5.55、7.63、8.52亿元。但根据公告,公司上半年已实现归属净利润2.1亿元,超过去年全年,此外盈利能力进一步攀升,超出市场预期。结合公司披露的在手订单情况,我们估算其2017年全年将实现湿法膜销量近2.5亿平米,净利润不低于5亿元,大幅超出业绩承诺。预计公司2018年仍将延续爆发式增长趋势。
京蓝科技 农林牧渔类行业 2017-09-20 14.82 -- -- 15.49 4.52% -- 15.49 4.52% -- 详细
事件描述: 公司下属公司京蓝沐禾牵头的联合体中标巨鹿县现代农业“田田通”智慧节水灌溉项目,项目估算总投资17.15亿元,建设期5年,特许经营期20年(含建设期),实施节水灌溉总面积66.6万亩。 事件评论: 首个全县域节水灌溉订单,示范意义重大。本项目是对全县66.6万亩耕地(全县面积约90万亩)实施高效灌溉节水工程建设,对全县主要河流及河渠进行综合治理,过往的农业节水灌溉仍停留在工程施工阶段,且以部分区域示范田的模式逐步探索推广,此订单是截至目前全国节水灌溉领域最大投资规模的订单,且以PPP 打包施工模式推进有利于设备后期的整体运营维护;巨鹿县地处古黄河、漳河冲积平原,耕地土质多为沙壤,适宜于多种作物种植。全县域采用节水灌溉有助于粮食增产、农民增收,当地政府积极参与项目建设的同时,此次PPP 模式为使用者付费(政府存在对应高标准农田建设补贴),也有利于相关设施设备长期运营。 大额框架协议持续落地,业绩持续释放可期。此项目为2016年8月8日签订框架协议(协议框架总投资20亿元)的落地订单,大额框架协议落地具有重要意义:1)框架协议转化为收入具有不确定性,但随着呼伦贝尔项目、威县项目、凉城县项目及此次的巨鹿县项目的相继落地,进一步证明公司较强的订单获取及转化能力;2)本次订单总金额17.15亿元,为前期框架协议的85.75%,截至目前,公司生态板块框架协议总订单金额为195.4亿元,已中标48.8亿元,非框架中标订单总金额6.0亿元,后续框架订单持续落地有望为未来业绩稳步增长奠定基础。 PPP 资本壁垒高筑,龙头集中度提升。此次招投标金额大,要求净资产1亿以上,PPP 项目公司注册资本金为3.4亿,资本壁垒高筑,此外此项目的第二顺序中标候选人大禹节水也是上市公司,表明PPP 在节水领域推广的背景下,面对节水工程建设、水量检测分析、运维管理甚至区域流域治理等综合性订单,拥有综合实力的行业龙头更据优势,强者恒强格局进一步巩固。 盈利预测及投资建议:预计公司2017~2019年净利润3.7、4.9、6.3亿元,对应EPS 分别为0.51、0.68和0.89元,对应的估值为28x、21x 和16x,维持“买入”评级。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-09-19 34.45 -- -- 37.09 7.66% -- 37.09 7.66% -- 详细
跨境电商性质,采用贴税模式运营,以免税价格销售,盈利能力强。 CDF回头购实行直采+直营+直邮+实体店的销售模式,目前上线产品包括进口美妆、母婴、箱包等。按照2016年跨境电商税改后规定,取消行邮税,改征跨境电商综合税,消费者不限地域,单次限额2,000元,年度累计限额每人20,000元,母婴和美妆产品综合税率在11.9%-26.36%之间,假设公司免税毛利率为50%,贴税后毛利率为23.64%-38.1%,盈利能力较强,为三亚海棠湾业绩增长提供有力保障。 以离岛免税消费者为主要受众,CDF回头购获客成本低。此次上线的“回头购”平台主要面向离岛免税消费者,中免集团旗下三亚海棠湾免税店2016年接待人次为451万。随着奢侈品消费回流国内、三亚旅游市场回暖、亚特兰蒂斯酒店即将开业等利好持续,我们预计未来三亚海棠湾店接待人次将继续提升,为CDF回头购平台带来源源不断的流量。 进口电商零售市场将持续增长,相对其他跨境电商平台,CDF回头购央企自营品质有保证形成比较优势。随着2014年下半年进口电商零售政策的放开,大量内贸电商和创业企业涌入进口电商零售市场。2016年该市场的交易规模达到2198.1亿元,增长率为85.6%,在进口电商中的渗透率达13.2%。消费者使用跨境电商海淘的痛点是正品难以保证,“CDF回头购”属于央企独立运营,海关全程监管,与线下店商品同价同质,打消消费者疑虑,易于赢得消费者信赖,形成客户粘性。 跨境电商平台上线,拓宽离岛免税渠道,增厚业绩可期。公司离岛免税受益于政策放宽、三亚旅游回暖、线上渠道拓宽,业绩有望持续超预期。 传统免税,公司相继中标香港机场、白云机场和首都机场T2标段,中免控股51%股权的日上(中国)中标首都机场T3标段,规模效应逐渐体现。持续看好公司免税业务规模效应和渠道改善毛利率提高带来的业绩释放。预计公司17-19年EPS分别为1.14、1.34和1.75元,对应当前股价的PE分别为30.08、25.66和19.65倍,维持“买入”评级。
桂冠电力 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-18 6.13 -- -- 6.25 1.96% -- 6.25 1.96% -- 详细
大唐集团旗下西南水电上市平台。 公司现隶属于大唐集团,是集团在红水河流域的水电运作平台,大唐集团持股51.55%,第二大股东广西投资集团公司持股25.96%,前两大股东合计持股77.51%,实际控制人为国务院国资委。公司以红水河流域开发为主线,以水电开发与运营为主导产业,适当发展其他清洁能源。截止2017年9月,公司总装机1086.65万千瓦,其中水电925.5万千瓦、火电133万千瓦、风电28.15万千瓦。 汛期来水转丰,水位流量双高,有望促进业绩大幅改善。 通过水电站发电理论分析以及回顾公司历史发电及水文数据发现,在不考虑装机容量增长等外界因素的前提下,公司红水河流域电站发电量与龙滩水库水位及发电量关联性较高,其中流量直接影响当期发电量,而水位则是流量的前瞻性指标。2017年汛期以来红水河流域来水转丰,龙滩水库水位迫近汛限,且龙滩自7月26日以来一直保持较高的出库流量,理想的水位和流量有望持续利好公司水电发电。从数据上看,今年是近五年以来龙滩水库水位达到汛限水位最早的一年。当前高水位运行有助于龙滩整个下半年保持较高的出库流量水平。在不出现极端天气的情况下,公司水电站受益于理想水情,下半年水电发电量有望实现同比大幅度增长,利好公司业绩改善。 内生外延双轮驱动,长期发展值得期待。 按照大唐集团在岩滩水电站注入时作出的解决同业竞争承诺,公司有望被打造为集团西南水电上市平台,目前集团已通过注入龙滩水电站和去学水电站等项目持续履行承诺。未来,公司有望逐步融合集团西南地区水电资产。同时,公司在立足水电主业的基础上大力发展风电、燃气等,实现电源种类多方位覆盖。截至目前,尚有烟台天然气热电冷联产、松塔水电站、八渡水电站等多个项目拟建在建,公司未来有望实现装机容量外延内生双轮驱动增长。此外,公司积极响应电改并参与广西配售电,长期发展值得期待。 投资建议及估值。 考虑到汛期以来来水由枯转丰有望带动公司下半年业绩大幅改善,以及水电增值税率有望下调,我们预计公司2017-2019年实现EPS0.45元、0.49元和0.50元,对应PE13.65倍、12.43倍和12.24倍,维持公司“买入”评级。
春秋航空 航空运输行业 2017-09-18 34.56 -- -- 35.44 2.55% -- 35.44 2.55% -- 详细
事件描述 春秋航空公布2017年8月经营数据,8月可用座公里同比增长18.1%,旅客周转量同比增长15.6%,客座率同比下降2.0个百分点至92.6%。年初至今,春秋可用座公里同比增长27.8%,旅客周转量同比增长25.6%,客座率同比下降1.6个百分点至91.7%。 事件评论 国内客运:运力同比压力继续减轻,客座率同比跌幅收窄。2017年8月,春秋国内可用座公里同比增长27.4%,环比微幅减少0.9%,国内线运力同比压力继续减轻。8月公司国内客座率为93.1%,环比提升1.47个百分点。客座率同比仍然承压,同比下降2.9个百分点,但跌幅较7月已经收窄。 国际客运:运力低速增长,供需关系边际改善显著。2017年8月,春秋国际可用座公里同比增长1.8%,环比微幅减少0.5%,运力增速保持低位。8月公司国际客座率为91.7%,环比提升3.8个百分点,同比下降0.4个百分点。国际线供需关系的改善幅度较为显著,同比跌幅较7月大幅收窄2.8个百分点,绝对水平重新回到90%以上。国际线的边际改善预计部分受益于泰国线的快速恢复和韩国线环比止跌。 国际线拐点隐现,泰国线同比增速不断提升。8月,公司新增1架A320客机,机队规模达到74架。年初以来,公司已引进8架A320,根据公告全年计划还将引进3架A320。7月中国赴泰国旅游人数,同比增长8.4%,增速较6月的6.6%进一步提升。7月中国赴韩国旅游人数延续5月以来的止跌趋势,环比微幅提升0.01%,同比减少73%主要因为去年8月中国赴韩国旅游人数处于全年峰值水平。综合来看,公司国际线拐点隐现。 维持“买入”评级。考虑到:1)国内运力压力消化充分;2)国际线拐点隐现,趋势边际上行;3)定增再启,有望充实资金实力,暂不考虑定增摊薄EPS,预计公司17-19年的EPS为1.42元、1.66元和1.85元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.地缘政治风险加剧; 2.油价大幅上涨。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-09-04 20.82 -- -- 22.10 6.15%
22.10 6.15% -- 详细
景区、酒店表现出色,旅游、整合营销业务下滑拖累整体业绩。(1)景区板块在去年高基数上仍展现良好态势:实现营收7.84亿元(+11.38%),乌镇接待游客量为512.62万人次(+7.28%)、客单价为152.94元(+3.81%),获得政府高额补助2.6亿助力实现净利4.61亿元(+20.94%);古北水镇在去年高基数上客流仍保持28.02%增长共接待119.72万人次,收入同增42.62%达到4.34亿元,客单价因取消夜游门票优惠措施爬升至362.51元/人次(+11.51%)。(2)其他业务方面,酒店板块通过积极开发新项目及发挥采购优势实现营收1.97亿元(+13%),净利润1148.65万元(+175%)。旅行社业务实现营收16.52亿元(-12.68%)、整合营销业务收入同减17.08%拖累整体营收增长。 毛利率在旅行社业务带动下有所提升,期间费用率同样有所攀爬。毛利率在旅行社发力欧洲、澳新长线业务,打造高端产品作用下较去年同期提升2.23pct达到26.6%,销售、管理及财务费用率分别在运营、折旧、汇兑损失增加情况下较去年同期提高0.57pct、0.70pct、0.12pct带动期间费用率较去年同期攀升1.39pct。 景区复制有望加速推进,公司成长空间逐步打开。(1)公司内部已成立景区事业部,主要对有一定客流基础景区进行管理提升,收取管理费+参股景区实现投资收益;(2)公司去年底与景耀咨询(实际控制人为陈向宏)成立景区管理公司,有望借此打造公司轻资产输出平台。公司06年底投资乌镇、10年古北水镇、13年濮院,景区投资节奏明确,借助基金募集(15亿元,公司认购1亿)有助进一步打开公司成长空间。 低估值稳健白马,维持“买入”评级。景区方面,乌镇及古北水镇客流持续增长,成立景区事业部和管理公司并借助产业基金打开项目输出大门。旅行社业务方面,遨游网持续减亏、“旅游+”战略布局、成立消费金融公司有望带来新利润增长点;高增长低估值凸显公司投资价值。考虑乌镇提价因素,预计17和18年EPS分别为0.80元和0.92元,对应当前股价PE分别为26和22倍,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名