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东方航空 航空运输行业 2018-09-20 5.23 -- -- 5.93 13.38% -- 5.93 13.38% -- 详细
国内供需改善,客座率大幅提升。民航局控总量调结构政策严控下,一线市场时刻增速逐步放缓,上半年至今国内市场供给增速收缩明显,8月公司国内可用座公里同比仅增加5.5%,增速较7月进一步收窄。受今年暑假高校放假时间较晚影响,暑运高峰后延,8月航空客运需求集中释放,公司8月国内市场客运需求旺盛,国内旅客周转量同比增加10.2%,供需增速差进一步扩大,带动国内客座率同比提升3.8pct,国内市场供需格局持续改善。 国际运力投放审慎,客座率持续向好。受油价高涨和人民币大幅贬值影响,年初至今公司国际运力投放谨慎,8月公司国际可用座公里同比仅增加2.5%,增速较7月环比下滑2.0pct。暑运旺季国际市场客运需求旺盛,低运力投入基础上,8月公司实现国际旅客周转量同比增加4.5%,带动国际客座率同比提升1.6pct,国际客座率持续向好。 票价大幅提升,提价弹性显现。受益于票价改革的持续推进,公司上半年上调了部分核心航线的经济舱最高限价,提价幅度约为10%,据测算公司二季度客公里收益增速约为4.2%。由于上半年民航局对提价航线的数量与提价节奏进行调控,二季度票价改善幅度相对较小,预计下半年公司有望受益于暑运旺季航空客运需求的集中释放,国内供给增速受限的背景下,公司优质航线提价弹性有望继续兑现,长期利好公司收益水平的改善。 投资建议:维持“买入”评级。考虑公司:1)航线结构优质,客运需求旺盛;2)运营效率持续改善,有效摊薄非油成本;3)充分受益票价改革,暑运旺季有望释放业绩弹性,预计公司2018-2020年EPS分别为0.33、0.55和0.90元,对应PE分别为16、10和6倍,维持“买入”评级。
森马服饰 批发和零售贸易 2018-09-19 10.32 -- -- 11.38 10.27% -- 11.38 10.27% -- 详细
十七载积淀,打造本土童装和休闲装双龙头2011年上市以来,公司先后经历了库存累积、密集关店的深度调整期以及渠道结构、消费偏好和供应链体系同步变革的升级复苏期;通过内部孵化和外部合作/并购等方式打造了包括森马、巴拉巴拉在内的多品牌矩阵,借助前瞻性的战略布局和卓有成效的战术配合成长为本土童装和休闲装双龙头。 巴拉:童装绝对龙头,外延再夯“一超”地位森马服饰的战略眼光之一即抢先布局童装业务。公司借助森马休闲装运营经验,通过打造独立品牌切入童装领域,经过10余年发展成长为本土童装绝对龙头。我们认为,童装业务竞争优势的建立主要基于三个维度:其一,基于先发优势完成品牌培育并成功打造专业童装品牌形象,在高粘性儿童消费领域站稳脚跟;其二,低开店门槛及高渠道盈利推进早期门店快速铺开,实现扩张期份额累积;其三,借力购物中心渠道,提升产品结构支撑品牌蜕变,优化供应效率以改善盈利能力。2018年以来,积极布局整合国际知名品牌,先后拿下TCP 中国市场代理权、收购欧洲优质童装Kidiliz 集团,完成低成本品牌矩阵的搭建,“一超”地位更夯,国际扩张在即。 森马:历经库存渠道双杀,沉潜六载终迎新生森马服饰的战略眼光之二在于勇于自我革新。2011-2016年,服饰行业经历剧变,其间既有老牌本土休闲装节节败退,也有快时尚品牌攻城略地。2012年以来,公司相继推进了集中去库存同时提升产品力、加大加盟商授信稳定渠道盈利以及供应链集中化调整等三大举措,解决了早期发展中渠道管理粗放、产品结构老化以及供应链松散等问题。在此基础上,顺应渠道结构升级趋势,加速购物中心渠道布局、借助线上红利打造互联网品牌并推出时尚合伙人计划,蓄力中期发展。2018年以来,在行业景气复苏的同时,休闲装业务库存及渠道问题得到有效化解,顺利步入新成长阶段。 库存降解便利轻装前行,拓品牌扩充成长空间前期积弊有效解决,森马中期成长明确。首先,公司历史上存货处理能力优异,供应体系调整弱化存货累积风险;其次,童装份额提升、休闲装扎根低线以及品牌线上高增等三维度支撑公司跨越式增长;再次,净利率恢复性增长以及资产周转率进一步改善有望带动ROE 回升。看好公司童装龙头地位再夯以及休闲服饰业务企稳复苏带来的价值重估。预计18/19年归母净利润增速为37%/20%,对应EPS 为0.58元/0.69元,对应PE 估值为18倍/15倍,维持“买入”评级。 2016-10-27风险提示: 1、终端零售环境恶化的风险;2、新兴渠道拓展不及预期的风险;3、并购整合不及预期的风险。
春秋航空 航空运输行业 2018-09-19 32.22 -- -- 34.95 8.47% -- 34.95 8.47% -- 详细
事件描述 2018年8月春秋航空实现旅客周转量31.4亿客公里,同比增加10.2%;可用座公里34. 2亿座公里,同比增加11.1%;客座率91.8%,同比下滑0.8pct。 事件评论 国内供需改善,客座率同比提升。在民航局控总量调结构政策严控下,国内核心市场时刻增量有限,2018年8月春秋航空国内运力增速趋缓,可用座公里同比增加6.9%,增速较7月环比仅提升1.5pct。受今年暑假高校放假时间较晚影响,暑运高峰后延,8月客运需求集中释放,公司国内旅客周转量同比增加8.1%,增速环比提升2.7pct,供需增速差进一步扩大,国内市场供需改善明显,带动国内客座率同比提升1.0pct。 国际短期承压,客座率环比改善。受泰国普吉岛翻船事件影响,7月中国赴泰国游客人数同比减少0.9%,暑运旺季公司中泰线客运需求受到一定冲击,国际市场需求短期承压,客座率同比下滑4.4%,但长期影响有限。同时今年4月份以来,中国赴韩国旅游人数始终保持较高增速,受益于中韩线旺盛客运需求,春秋航空8月国际旅客周转量同比增加13.7%,增速较7月环比改善0.5pct,带动国际客座率环比提升2.1pct。 效率持续改善,提价弹性逐步释放。春秋航空运营效率持续改善,有效摊薄单位成本,2018年上半年公司单位油耗大幅下滑3.5%,单位扣油成本同比大幅下滑2.2%,不断提升公司收益质量。受益于票价改革政策与收益管理优化持续推进的双重利好,公司单位票价水平自2017年二季度起同比持续提升。预计受益于7、8月份暑运旺季航空客运需求的集中释放,国内市场供需改善背景下,公司优质航线提价弹性有望进一步兑现,利好公司收益水平提升。 投资建议。基于公司:1)国内供需改善,国际长期影响有限;2)运营效率领先,有效摊薄成本;3)票价改革与收益管理双重驱动下,暑运旺季有望充分释放提价弹性,预计公司2018-2020年EPS分别为1.82、2.39和3.32元1,对应PE分别为18、14、10倍,维持“买入”评级。 1估值模型中的EPS 采用最新总股本(考虑增发摊薄等因素的影响)计算。 风险提示: 1. 供需改善不及预期; 2. 油价大幅上涨; 3. 航线补贴大幅减少。
中国国航 航空运输行业 2018-09-19 7.10 -- -- 8.32 17.18% -- 8.32 17.18% -- 详细
事件描述 2018年8月中国国航实现旅客周转量200.5亿客公里,同比增加11.1%;实现可用座公里238.5亿座公里,同比增加9.5%;实现客座率84.1%,同比提升1.2pct。 事件评论 国内需求旺盛,客座率同比改善。在民航局控总量调结构政策严控下,核心市场时刻增量有限,叠加暑运航司加班严格受控,8月民航国内市场供给释放趋紧,中国国航国内可用座公里同比增加6.3%,环比仅提升0.8%。由于今年高校暑假放假时间较晚,受暑运高峰后移影响,8月民航客运需求集中释放,中国国航国内市场客运需求旺盛,8月公司国内旅客周转量同比提升9.2%,环比增加5.4%,国内市场供需格局改善明显,带动客座率同比大幅提升2.3pct,环比增加3.8pct。 国际供需两旺,释放旺季弹性。8月中国国航国际市场运力投放较为充分,可用座公里同比增加14.5%;暑运旺季国际客运需求集中释放,公司国际旅客周转量同比提升13.9%,环比增加2.9%,供需增速差较7月逐步收窄。8月中国国航国际市场整体呈现供需两旺格局,带动国际客座率同比基本持平,仅小幅微降0.4pct,环比大幅提升3.1pct,充分释放国际市场旺季弹性。 需求集中释放,提价弹性显现。2018年夏秋航季中国国航逐步上调了京沪、京深、京广等核心航线的经济舱最高限价,上调幅度约为10%,带动二季度公司客公里收益水平同比提升约2.9%。由于上半年民航局对提价航线的数量与提价节奏进行调控,二季度票价改善幅度相对较小,预计下半年公司有望受益于暑运旺季航空客运需求的集中释放(8月国内客座率环比大幅提升3.8pct),国内供给增速受限的背景下,公司优质航线提价弹性有望逐步兑现,长期利好公司收益水平的改善。 投资建议:维持“买入”评级。基于公司:1)航线结构优质,提价弹性大;2)国内供需改善,国际供需两旺;3)运营效率持续改善,有效摊薄成本,预计公司2018-2020年EPS分别为0.50元、0.80元和1.14元,对应PE分别为14、9和6倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.供需改善不及预期; 2.人民币大幅贬值,油价大幅上涨; 3.航线补贴大幅减少。
海大集团 农林牧渔类行业 2018-09-17 19.91 -- -- 21.23 6.63% -- 21.23 6.63% -- 详细
水产养殖业迈入绿色发展新阶段,未来增量确定 我们认为,中国水产养殖业在经历“黄金30年”发展期之后,已迈入提质增效、绿色发展的新阶段。密集性环保政策出台淘汰低效产能,叠加养殖水平提升、水产品价格向好等多重因素,水产养殖行业成长的逻辑已转向单位产能提升以及产品结构升级带来整体单价提升。从日韩经验来看,人工水产养殖填补了水产捕捞量下降导致的需求缺口,而水产养殖结构优化、养殖模式升级是水产养殖高效绿色发展的主要动力。考虑未来捕捞量的减少以及特种水产人工养殖量的持续提升,我们测算,2020年我国水产人工养殖量将达6665万吨,较2017年增长幅度达21.5%。特种水产品总量将达882万吨,较2017年增长幅度达27.1%,预计2020年特种水产养殖量占比将达13.2%。 水产饲料行业因势利导,良性发展市场空间广阔 我们认为,未来水产养殖必向精细化和生态化发展,水产饲料普及将提速,特别是特种水产饲料。从挪威三文鱼产业经验来看,饲料产品的不断优化以及高端新饲料产品的开发带来的技术升级是其行业成功的关键。当下,我国水产饲料行业也正处于技术升级换代过程中。一方面高端特种水产饲料的持续开发将带动行业规模增长;另一方面,由于环保以及单位成本优势的原因,未来普通膨化料将对颗粒料形成替代。我们测算,2020年水产配合饲料需求量约为2152万吨,较2017年增长9.5%,其中特种水产料需求量231万吨,较2017年增长36.9%,膨化料需求量为500万吨,较2017年增长58.3%。 海大集团:蛟龙得水,飞腾升天 当前我国水产饲料企业进入加速整合阶段,行业整体集中度持续提升。龙头企业依靠产品优势以及完善的销售团队体系将较小型饲料企业更有优势,从而实现市场份额的持续提升。从国内外经验来看,优秀饲料企业可充分带动水产养殖业进步,进而攫取市场份额。海大集团是行业内研发能力突出的企业,其竞争优势体现在卓越产品力铸就的硬实力及综合养殖技术服务打造的软实力上,有望成为行业变革的引领者。2017年公司水产饲料市占率约12.5%,预计到2020市占率将提升至18.4%,长期来看其有望提升至30%。
金科股份 房地产业 2018-09-12 5.31 -- -- 5.40 1.69% -- 5.40 1.69% -- 详细
销售爆发质量增长,土储丰厚剑指千亿。 公司近年来持续提升产品品质,开发项目有口皆碑。公司2017年地产板块签约销售金额约630亿元(+97%),销售面积约843万平(+69%);2018年上半年地产板块签约销售金额约581亿元(+118%),销售面积约697万平(+84%)。公司过去两年拿地力度大增,全年分别新增土储613万平和1245万平,同比分别大增81%和103%,2018年上半年新获土地计容建面1012万平,且新获土地多位于热点二线及区域中心城市。截至2018年中期,公司土地储备可售面积约3600万平,优质丰厚的土地储备助力公司实现千亿销售目标。 区域起航,价值重估。 西南经济圈建设推进,重庆区域作为中国与新加坡战略合作基地,同时将建成区域综合交通枢纽,或有望迎来跨越发展。西南区域核心城市依然保持高速增长,将进一步促进区域一体化。供需方面,重庆土地供给开始收缩,2018年土地供应计划将减少约24%,而今年以来销售持续火爆,4月房价同比大涨35%,其后继续小幅上涨,市场供需改善可期,预计会改变市场对重庆市场的预期。作为深耕重庆区域的龙头房企,公司优质土地有望迎来价值重估。 土储聚焦核心城市,拿地方式丰富多元。 公司2017年起明确了深耕城市群、广泛开展外延式发展的城市核心策略。 2017年至2018年上半年,公司新获土储中按建面约74%位于一二线城市,重庆外重点拓展了武汉、郑州、成都、苏州、合肥等城市,并且新进入了上海与广州市场,增加了一线城市布局。同时,公司拿地方式愈发丰富多元,非招拍挂如旧改、城市更新、项目合作等方式比例逐步增加,打开了资源获取空间。 受益区域价值重估与战略推进,维持“买入”评级。 作为重庆市场龙头,公司有望持续受益于区域价值重估。同时,全国化布局也将拓展公司战略纵深,增强未来发展潜力。预测公司2018、2019、2020年EPS分别为0.54、0.63、0.78元,同比增长44%、17%、24%,对应9月7日收盘价PE分别为9.98x、8.56x、6.89x;NAV每股7.86元,9月7日收盘价折让约31.30%;维持买入评级。 风险提示: 1.重庆市场供需结构或存不确定性; 2.融资收紧影响公司财务状况。
华夏幸福 房地产业 2018-09-04 24.97 -- -- 26.08 4.45% -- 26.08 4.45% -- 详细
华夏幸福营收与利润保持高增长 2018年上半年,华夏幸福实现营业收入约349.74亿元,同比大幅增长约57.13%,归母净利润约69.27亿元,同比增长约29.05%;毛利率约45.67%,净利率约19.85%,EPS为2.25元。其中,华夏幸福第二季度单季实现营业收入约254.90亿元,归母净利润约46.40亿元。 高增长高毛利,业绩锁定性强 华夏幸福延续高增长势头,2018年上半年业绩增速达到约29%,实现销售额约805亿元,同比增长约16%。截至2018年上半年末,华夏幸福预收款项达到约1433亿元,从毛利率来看目前仍处于历史较高水平,意味着公司未来收入与业绩增长的稳定性具备较强保障。 异地复制显效,模式再获认可 公司在非京津冀区域的拓展取得显著成效。一方面,上半年新增签署产业新城与产业小镇PPP正式协议10个全部位于非京津冀区域。另一方面,公司非京津冀区域销售快速增长:京津冀以外销售面积较去年同期增长约294%,在总销售面积中的比例达到约46%,京津冀以外核心业务销售额占比达到约39%,较去年同期提升约25个百分点。2018年2月,公司开发的湖北团风产业新城、浙江南浔产业新城、河南新郑产业新城入选财政部第四批PPP示范项目,华夏幸福产业新城PPP模式再获认可。 多渠道融资,成本保持可控水平 华夏幸福积极拓展融资渠道,上半年成功发行84亿元公司债券,25亿元超短期融资券,2亿美元境外债,且与银行等金融机构保持长期合作关系,授信额度充足、贷款利率稳定。公司上半年整体平均融资成本约为6.14%,相比2017年上升约0.16个百分点,维持在可控水平。 投资建议:异地复制成效显著,维持“买入”评级 华夏幸福在产业新城方面优势稳固,异地复制取得良好成效,销售良好且业绩锁定性强,毛利率维持高位,根据控股方与平安资管及平安人寿所签协议来看,公司业绩增长信心充足。预计公司2018年和2019年EPS分别为4.07和5.12元,对应当前股价PE分别约为6.1和4.8倍,维持“买入”评级。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-09-03 18.37 -- -- 20.00 8.87% -- 20.00 8.87% -- 详细
酒店周期真的向下么? 酒店周期一方面受到宏观经济影响、另一方面受供需结构扰动,目前市场担忧下半年经济形势将拖累酒店需求导致酒店周期下行,我们将从影响酒店需求要素(宏观经济、会议、去中心化等)以及供给结构调整两大方面探讨酒店复苏-上升周期的持续性。我们认为:(1)需求端层面上,对宏观经济不必过度悲观,同时下半年大型会展以及企业的“去中心化”双轮驱动有助于提升酒店需求;(2)供给层面上,整体固定资产完成额同比增速维持低位,供需结构持续改善;结构上中端酒店占比仍较低,处于供不应求状态。 酒店提价空间有多大? 从美国酒店周期来看,提价一般滞后于出租率提升一年左右时间;我国酒店此轮复苏-上升通道自16年下半年开始,已经逐渐由入住率提升主导过渡到18年由房价主导阶段。对公司而言,提升入住率会增加相应的人员、采购等可变成本,而提高房价利润传导更为有效,故在保证入住率满足盈亏平衡条件下,提高房价是更好的增厚利润措施。通过比较美国三轮周期酒店龙头价格提升区间以及中美消费品价差,我们判断酒店提价尚有30~50%空间。 当前时点如何看首旅? (1)中报业绩符合预期,RevPAR增速环比上移有益于抵消市场疑虑。2018H公司实现归属于上市公司净利润3.4亿元、同比增长41.23%,扣非净利同增32.09%。酒店行业复苏、财务费用减少以及非经常性损益带动净利增长。如家系2018Q2整体/经济型/中高端Revpar分别同比增长5.6%/3.3%/-4.8%,相较2018Q1的数据4.0%/2.2%/-6.7%,明显增长加速。(2)首旅如家重组后,制定了“存量、整合、创新”的三大战略并全力积极地推进战略落实,继续加大中高端和加盟占比,有利于公司业绩进一步释放。(3)经过前期调整,公司估值已到历史低位、PEG已小于1,同时EV/EBITDA无论是相较华住、锦江还是国际酒店龙头均处于较低位置。 盈利预测及投资建议 看好公司在本轮国内酒店上升周期中,实现业绩与估值提升的戴维斯双击。考虑出售燕京股权带来投资收益,上调18-20年EPS分别为0.95/1.06/1.25元,对应当前股价PE分别为19/17/15倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.经济增速放缓拖累酒店业消费; 2.公司旗下酒店业务整合不达预期; 3.中档酒店竞争加剧致使行业毛利率下降。
宝钢股份 钢铁行业 2018-09-03 7.81 -- -- 8.01 2.56% -- 8.01 2.56% -- 详细
2018年中报主要信息。 宝钢股份发布2018年中报,报告期内公司实现营业收入1485.34亿元,同比增长2.17%;营业成本1262.75亿元,同比减少1.52%;实现归属母公司股东净利润100.09亿元,同比增长62.23%,对应EPS为0.45元。其中2季度公司实现营业收入810.80亿元,环比增长20.20%;营业成本698.49亿元,环比增长23.79%;2季度实现归属于母公司股东净利润49.89亿元,环比下降0.63%,按最新股本计算,公司2季度实现EPS为0.22元,1季度EPS为0.23元。 经营不断优化,上半年归母净利达百亿。 作为国内龙头企业,公司各项经营水平都处于稳步优化轨道。上半年商品坯材销量达2326.1万吨,同比增长2.28%,综合产品吨钢毛利约957元/吨,对应年化ROE或达12.14%。业绩的提升,离不开行业的景气。制造业结构性回暖之下,公司今年上半年钢铁业务吨钢售价相应同比增长8.44%,而在公司自身降本增效工作持续展开背景下,吨钢成本仅同比增长5.18%,弱于售价涨幅,保证钢材主业盈利空间稳增长,也保证现金流的持续增加,公司上半年实现经营活动现金流221.5亿元(不含财务公司),较去年同期增加约113%。分基地来看,梅山、湛江及武钢分别实现净利润15.6亿元、22.3亿元及8.6亿元,湛江钢铁盈利增量显著,武钢具备进一步提升空间。 吨钢收入下滑+费用增长,2季度盈利略显平淡。 相比之下,公司2季度盈利未取得环比明显增长的原因在于:1)毛利增幅较小且毛利率环比下降,主要源于汽车景气趋于平稳,钢铁业务吨钢收入环比下降约173元,钢铁制造板块毛利环比下降约3%;2)吨钢三项费用小幅上升约124元,应主要源于汇率波动之下汇兑损失较大,导致财务费用环比上升,以及研发费用增加情况下,管理费用环比小幅增加;3)2季度所得税税率从2018Q1的约20%环比增至约25%,进一步掣肘公司盈利弹性。 限产红利惠及,降本增效推进。 公司作为环保先行企业,受限产影响程度或相对较小,有望充分受益于限产带动的行业价格景气红利。公司将进一步加快湛江钢铁品种拓展与成本降低,加强宝武协同效应,通过巩固全体系成本削减、提升全口径劳动效率,推进多制造基地管理模式等工作,力争保持国内钢铁行业领先的经营业绩,持续提升综合竞争力。2018年初确定新三年降本计划100亿,挑战130亿,成本变革战略持续推进。 预计公司2018、2019年EPS分别为0.99元、1.11元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.环保限产明显影响正常生产; 2.需求释放强度受宏观层面压制。
歌力思 纺织和服饰行业 2018-09-03 17.42 -- -- 18.20 4.48% -- 18.20 4.48% -- 详细
高端时尚产业集团趋于确立,多点开花共驱业绩高增 从1996年创立至2015年上市,公司线下仅运营歌力思单品牌,上市后拉开外延并购序幕,打造了集合德国高级女装品牌Laurèl、美式潮流轻奢品牌Edhardy、法国轻奢品牌IRO、美国设计师品牌VivienneTAM以及电商代运营百秋网络的多品牌矩阵。强劲内生增长叠加外延多点开花,共驱业绩高增;2011-2017年,公司营收及归母净利复合增速分别达到27%及21%。 关于高端女装以及歌力思的四问四答 1)高端品牌值不值得投资?消费升级背景下,结构性变化主导着行业发展,差异化消费升级趋势明显。国际上看,从大市值公司培育、业绩及股价表现来看,高端领域具备较好的投资价值。2)核心竞争壁垒是什么?渠道开拓、品牌推广、产品企划、终端精细化管理以及多品牌运营共同构建高端品牌服饰核心竞争壁垒。3)增长的持续性如何?高收入人群可支配收入更快速增长,年轻化带来的人群规模扩充及消费频次提升,差异化品牌消费需求共同支撑高端消费持续增长;4)外延收购VS内部孵化?歌力思业绩增长核心依靠内生而非外延;两种多品牌打造模式各存优劣,核心在于整合运营能力,优质品牌资源筛选和获取能力、渠道认同度、风格稳定度都将更有助于多品牌战略的顺利实施。 系统化及精细化构建竞争壁垒,多品牌运营能力显现 歌力思主品牌收入增速及稳定性明显好于同业;相对稳健的存货跌价计提政策下,资产减值处行业低位,存货周转优于同行且稳步提升;行业领先的平均销售人员薪酬实现员工有效激励;微信体系粉丝数量及阅读量更优,多角度验证公司系统化及精细化运营效果卓越。伴随多品牌矩阵打造趋于完善,公司业务结构明显优化,并购品牌表现出的盈利改善、收入加速、高效拓店、培育期缩短等,对其多品牌运营能力形成有效验证。 盈利预测与估值 我们认为公司打造高端时尚产业集团的战略目标符合当前高端时尚产业发展趋势,系统化及精细化构建的竞争壁垒初步确立,基于管理经验输出带来的多品牌运营能力逐渐显现。我们预计公司2018-2020年实现归母净利分别为3.74、4.65及5.56亿元,对应EPS为1.11、1.38及1.65元/股,同比增长24%/24%/20%,现价对应18PE仅为16倍,给予公司“买入评级”。
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-08-31 20.84 -- -- 22.60 8.45% -- 22.60 8.45% -- 详细
中国生猪养殖行业呈现出“大行业、小公司”的特征,龙头公司市占率仍有较大提升空间,温氏作为中国生猪养殖行业“公司+农户”模式的先行者,有望凭借成本优势稳健扩张,且前期猪价周期底部已经确立,重点推荐养殖龙头温氏股份。 “大行业、小公司”格局下,龙头市占率仍有较大提升空间中国生猪养殖行业呈现“大行业、小公司”的特征,龙头公司的市占率仍有较大提升空间。中国生猪养殖行业规模庞大,2016和2017年的市场规模分别为1.46万亿元和1.19万亿元,而龙头温氏今年市占率预计仅3.19%左右。 2016年前三季度美国第一大生猪企业Smithfield Food 的市占率即达到15%,第二大企业Triumph Food 的市占率为6%,前6大企业的合计市占率为36%。对比美国,我们认为中国生猪养殖龙头市占率仍有较大提升空间。 前期猪价或已周期见底我们认为,此轮猪价或已周期见底。具体来说:1、前期猪价和生猪头均最大亏损幅度均跌破2014年低点水平;2、猪价跌破现金成本,深度亏损时间超过上轮周期;3、行业产能快速淘汰,补栏情绪低迷。基于此,我们认为前期猪价或已周期见底。通过对历史生猪养殖板块股价走势和行业盈利情况进行复盘,我们发现行业亏损到达底部时,大概率板块股价也处于底部。 “公司+家庭农场”模式及低成本奠定公司快速成长基础公司+农户”模式奠定了公司商品肉猪快速扩张的基础,而低成本是公司长期成长的核心竞争力。温氏股份是中国生猪养殖行业“公司+农户”模式的先驱,“公司+农户”模式有效解决了规模企业在扩张中面临的资金和土地这两大痛点,大大提高了公司的扩张效率。温氏在育种、动物营养和保健、以及管理上积累的先进经验使得其生猪成本处于行业底部,根据我们的测算,2017年公司商品肉猪完全成本仅11.97元/公斤,低成本保障公司长期成长。 温氏盈利能力和偿债能力都处于行业前列温氏盈利能力和偿债能力都位于行业前列。公司净利率、ROE、头均盈利等指标都是行业第二,资产负债率和有息负债占总资产的比例是5家主要生猪养殖上市公司中最低的,2015年以来公司资产负债率都在33%以下。我们预计公司2018、2019年肉猪出栏量分别为2200和2500万头,EPS 分别为0.81和1.32元,对应估值分别为26和16倍,给予公司“买入”评级。 风险提示: 1. 猪价大幅下跌风险; 2. 公司出栏量不及预期风险。
山东黄金 有色金属行业 2018-08-23 22.48 -- -- 23.84 6.05%
23.84 6.05% -- 详细
公司上半年经营稳健,业绩保持平稳山东黄金2018年半年报显示公司业绩保持平稳增长,实现营业收入260.19亿元,同比增长0.96%;利润总额9.75亿元,同比增长17.80%;归母净利6.12亿元,基本持平;经营活动现金流量净额18.02亿元,同比增长39.73%; EPS 0.33元/股;ROE 3.68%。 公司黄金产量稳步提高,黄金行业龙头地位进一步夯实公司拥有黄金权益资源量987吨,权益储量349.9吨;国内矿山黄金权益资源量837.7吨,权益储量253吨;海外黄金权益资源量149.3吨,权益储量96.9吨。2018年上半年公司黄金产量19.39吨,同比增长24.80%,公司全年产量指引预计达到40吨 (1)从国外来看:海外贝拉德罗矿将成为公司未来黄金产量稳步提升的主要看点。2018年上半年贝拉德罗矿生产黄金9.46吨,同比增长36.3%,其中公司拥有贝拉德罗矿的权益(50%)黄金产量为4.73吨。2018年贝拉德罗矿的指导产量17.11-20.53吨,2018全年贝拉德罗矿有望为公司贡献8.55-10.26吨矿产金产量; (2)从国内来看:2018年上半年国内矿产金产量约14.66吨,未来国内金矿产量基本平稳。2017年以来公司实施的国内矿山安全生产系统改造以及持续推进的三山岛金矿国际一流示范矿山建设项目,为公司黄金产量的长期稳定增长奠定坚实基础。 黄金:价格未来仍有积极预期我们认为未来几年黄金价格并不悲观,仍有积极预期。 (1)长期逻辑在于,目前全球货币体系处于第三次重新锚定期(1929-1944年;1970-1985年; 2008年至今),黄金作为最终支付货币,价值值得期待; (2)中期逻辑在于,在人民币国际化以及石油人民币进程中,黄金作为辅助信用货币,价值值得期待; (3)短期逻辑在于,全球逆全球化趋势、贸易保护主义、孤立主义盛行将导致后期全球通胀有被推高的风险,潜在不稳定因素也将进一步提升黄金的避险需求,价值值得期待。因此,虽然短期美元强势,但从中期来看,金价并不悲观,值得积极预期。 投资建议:给予买入评级公司是中国优质的纯黄金行业龙头公司,基于对中期黄金价格的积极预期,我们预计2018-2020年EPS 分别为0.72元、0.85元和1.00元,对应PE为30X、26X、22X,给予公司“买入”评级。 风险提示: 1. 公司黄金产量不及预期; 2. 全球宏观经济复苏强劲,黄金价格大幅下跌。
德邦股份 航空运输行业 2018-08-23 23.64 -- -- 24.76 4.74%
24.76 4.74% -- 详细
事件描述德邦股份披露2018年上半年财务报告,公司2018年上半年实现营业收入101.95亿元,同比增长10.01%;归属净利润3.07亿元,同比增长159.58%; 扣非归属净利润2.00亿元,同比增长585.25%,对应EPS 为0.33元/股。 事件评论 大件快递战略稳步推进,业务结构持续优化。2018年上半年公司业务结构持续优化,快递业务占比快速提升,其中,快递业务持续高速增长(业务量同比增长54.40%),零担业务增长稳健(优势业务量同比增长8.12%),整车业务战略收缩。考虑到快递单票价格较低,而零担、整车业务单票价格较高,业务结构的调整使得2018年上半年公司营收同比增长10.01%,低于45.76%的业务量增速。 快递业务规模效益显现,业务拓展致期间费用增加。受益于快递的规模效益,以及低毛利率的整车业务收缩,公司2018年上半年综合毛利率同比提升3.21pct 至14.58%。不过,由于快递业务仍处于拓展期,广告促销费以及咨询费分别同比增加约1886万和7527万元,使得上半年期间费用率同比提升1.01pct 至11.51%。此外,公司上半年计提“东北亚煤炭交易有限公司”资产减值约2304万元。最终,公司归属净利润同比增长159.58%,主要因为:1)整体毛利率提升;2)去年一季度亏损带来的低基数;3)政府补助等其他收益同比增加约2224万。 二季度毛利率持续提升,期间费用影响盈利。得益于快递规模效应持续显现,2018年二季度公司整体毛利率同比提升0.38pct 至15.32%(环比提升1.60pct)。受期间费用率同比大幅提升1.45pct 至11.50%(环比提升基本持平)影响,公司归属净利润率同比下滑0.90pct 至3.76%。 投资建议:维持“买入”评级。基于直营网络、精益管理以及品牌优势,公司零担业务护城河深厚,有望保持稳健增长。同时,随着快递业务规模效益的持续显现, 公司盈利有望迎来快速增长期。预计公司2018-2020年归属净利润分别为8.5、11.8和15.4亿元,对应PE 估值分别为26、19和14倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 大件快递市场竞争逐步加剧,不排除未来爆发价格战; 2. 网络型零担市场竞争加剧,若公司不能保持竞争力,快运盈利能力和市场份额将受到影响; 3. 大件快递市场需求增速不及预期。
安正时尚 纺织和服饰行业 2018-08-20 13.21 -- -- 14.10 6.74%
14.10 6.74% -- 详细
事件描述 安正时尚18H1实现营收7.52亿元、同增20.33%,实现归母净利润1.62亿元、同增25.56%,扣非归母净利润1.26亿元、同增1.29%,EPS为0.41元;18Q2实现营收3.61亿元、同增13.98%,实现归母净利润0.71亿元、同增20.11%,扣非归母净利润0.42亿元、同减23.38%。 事件评论 主品牌收入端延续高增,新兴品牌18H1增速回落、开店提速背景下预计18H2增速回升。18H1主品牌玖姿实现营收4.94亿元、同增27.1%,增速较17A提升16.6pct;新兴品牌整体实现营收2.56亿元、同增8.8%,增速较17A回落9.2pct,主要受斐娜晨增速放缓及摩萨克增速下滑影响。其中,上半年受供应链影响斐娜晨出货偏低,目前秋冬装正常备货、预计18H2增速回升;摩萨克于17H2进行风格调整,净关店拖累18H1收入表现,18Q2净拓店3家、18H2收入降幅有望收窄。拓店方面,18H1净开35家、Q2开店提速。主品牌店效改善叠加新兴品牌稳步拓店,全年收入增速预期乐观。 毛利率降低、营销开支及资产减值前期低基数拖累扣非净利润增速表现。18H1扣非净利润同增1.29%,增速较收入端低约19pct;测算显示,毛利率/销售费用率/资产减值损失对增速差的影响因子分别为30%/22%/40%。18H1整体毛利率同降0.99pct至68.4%;其中,主品牌/新兴品牌毛利率同降0.92pct/0.72pct,主品牌毛利率环比17A改善1.77pct,在供应链及配发货优化的背景下,预计下半年毛利率表现企稳。营销宣传及电商规模扩大带动18H1销售费用率同增0.8pct至31.2%。18H1公司计提存货跌价1702万元、同增1100万;17H1资产减值损失基数较低,拖累本期扣非净利增速。 淡季错峰采购至经营性现金净流出,存货结构进一步优化。为降低采购成本,公司加大淡季提前备货及面料错峰采购,经营性现金净流出4337万。此外,备货增加致期末存货较期初增加9095万,其中18H1库龄2年以内的库存商品占比较17A增加5.1pct至79.1%,存货结构进一步优化。 主品牌经营效率持续改善、新品牌下半年开店提速有望支撑全年收入端高增。持续看好公司“夯实根基+聚合外力”的时尚产业集团发展策略,预计18/19年业绩增速32%/31%,EPS为0.89元/1.16元,对应PE为15倍/11倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1、多品牌运作的风险;2、存货累积的风险;3、原材料价格波动的风险。
光环新网 计算机行业 2018-08-20 15.50 -- -- 15.92 2.71%
15.92 2.71% -- 详细
业绩延续高增长,毛利率有所改善:在AWS和无双科技双轮驱动下,公司云计算业务延续爆发趋势,实现营收20.24亿元,同比增长62.80%;上电机柜数加速增长和机柜租金相对稳定,公司IDC及增值服务营收加速增长,毛利率回升,驱动整体毛利率改善。子公司中金云网实现业绩1.41亿元,有望完成业绩承诺,公司整体业绩延续高增长。 与AWS合作继续深化,无双科技市占率有望提升,云计算业务成长空间广阔:国内云计算对外开放政策趋紧背景下,公司先后收购AWS中国区的服务器等特定性经营资产,成立销售AWS产品的合资公司(光环云数据)及提供上云过程的增值服务子公司(光环有云),继续深化合作。AWS的IAAS业务技术优势显著,公司有望跟随AWS中国市场拓展实现云计算业务高增长;公司主动调整无双科技经营战略,加大营销投入,有望凭借广告搜索等SAAS业务的价格和技术优势实现市占率提升,继续巩固细分领域龙头地位,加快释放业绩增量。整体看,公司云计算业务成长空间广阔,有望成为未来业绩增长的主要驱动力。 核心城市IDC资源壁垒深厚,享第三方IDC服务市场高增长:伴随用地和能耗等指标收紧,核心城市IDC资源稀缺性愈发凸显,公司五大自建数据中心全部坐落在沪深优势地段,IDC资源壁垒深厚;云计算需求驱动第三方IDC服务市场持续高增长,公司通过扩容和外延并购,整体机柜数稳步增长,龙头地位继续巩固,有望充分受益行业高增长。 盈利预测与投资建议:2018年上半年,公司云计算与IDC运营业务双轮驱动业绩高增长,下半年科信盛彩并表有望增厚全年业绩;公司与AWS合作深化,无双科技市占率有望提升,云计算业务成长空间广阔;公司核心城市IDC资源壁垒深厚,持续扩容并购享第三方IDC服务市场高增长。我们预计公司2018-2020年实现净利润7.06、12.02和15.76亿元,对应PE30、18和13倍,维持“买入评级”,重点推荐。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名