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华海药业 医药生物 2017-12-13 29.80 -- -- 30.38 1.95% -- 30.38 1.95% -- 详细
十余载磨砺,打造中国制药工业品质标杆。 我们认为,华海是中国药品品质最好的企业之一。经过十余年的积淀,目前公司已经逐步跨入了美国主流仿制药企业之列,35个左右的产品美国获批,多个品种美国市占率排名第一。华海药品的品质,已得到规范市场认可。 乘政策东风,公司国内制剂迎来历史性契机。 与此同时,公司国内制剂业务受限于品种瓶颈,目前尚处于相对薄弱的状态。 然而伴随着新医改的深化,质量提升成为国内药品市场明确的政策导向。作为国内制药品质的标杆,我们认为公司的历史性机遇已经来临。 在未来几年中,借助优先审评、一致性评价、招标分层等系列政策利好,我们预计公司欧美认证品种或将批量化回归国内,并实现快速放量。国内制剂业务的加速发展,有望成为未来公司业绩和股价上涨的核心动力。 制剂出口盈利能力有望逐步体现。 在公司产品不断抢占美国市场份额的同时,制剂出口业务的盈利能力成为市场新的关注点。2016年,由于公司制剂出口业务开始向高难度、高附加值品种升级,研发费用增长迅速,致使华海美国阶段性亏损加剧。 我们预计,借助新品种载入、市场挖潜、费用控制等措施多管齐下,公司制剂出口业务有望在2017年亏损大幅收窄,并有望在2018年实现扭亏。制剂出口业务的盈利能力提升,也有望为公司业绩带来较大增量。 生物药、创新药等后续业务布局有序推进。 除目前核心业务外,公司也在有序布局生物药、创新药等新兴业务,培育中长期新的增长引擎。通过自主研发和外部合作,公司在Bio-similar、Bio-better以及新一代免疫检查点抗体等领域的布局已初显成效,长期值得期待。 看好公司长期发展,给予“买入”评级。 公司是中国制剂出口的领军企业和制药品质的标杆。在系列政策利好的推动下,公司国内制剂业务有望步入快速发展期,制剂出口业务的盈利能力也有望逐步体现。我们预计,公司2017-2019年净利润为6.63亿、7.64亿、9.91亿元,分别增长32.40%、15.20%、29.71%,对应EPS为0.64、0.73、0.95元,对应PE分别为41X、36X、28X,首次覆盖,给予“买入”评级。
温氏股份 农林牧渔类行业 2017-12-11 25.22 -- -- 25.08 -0.56% -- 25.08 -0.56% -- 详细
我们认为,环保猪周期叠加公司基本面向上,未来两年温氏有望迎来业绩和估值双升。在环保高压下,中国生猪养殖行业供给或持续受限,盈利或长期维持,生猪养殖板块有望迎来估值重塑。2018-2019年温氏商品猪出栏增速预计提升,黄羽肉鸡业务盈利有望恢复,业绩高增长可期,期待温氏股份王者归来。 环保猪周期下优质龙头有望迎来估值和盈利双升。 环保加严使得生猪养殖盈利或将长期趋稳,优质龙头有望迎来估值和盈利双升。在本轮猪周期中,自繁自养生猪已持续盈利30个月(2015年5月-2017年10月),但能繁母猪存栏量仍在下行,环保政策加严导致禁养区产能出清及行业进入壁垒提高是造成此现象的主要原因。即便考虑效率指标MSY提升和规模企业扩张,我们预计未来行业供给受限亦将是常态,猪价有望长期趋稳,行业或将长期保持合理盈利。在此背景下,我们认为生猪养殖板块估值中枢或将上移,市场份额快速提升的优质龙头有望迎来估值和盈利双升。 温氏2018年黄羽肉鸡盈利或将恢复,生猪出栏有望加速。 我们认为,2018年温氏股份基本面积极向上,具体来说:1、长达三个季度的亏损及环保加严使得黄羽肉鸡行业产能减少,肉鸡盈利或将恢复。2016Q4-2017H1黄羽肉鸡价格低迷,行业持续亏损和环保加严使得2017H1全国黄羽祖代种鸡和在产父母代种鸡平均存栏量分别同比减少7.80%和3.59%,2017Q3起黄羽肉鸡价格大幅反弹。我们认为,产能去化背景下,鸡价景气有望持续到2018年,公司养禽业务预计保持合理盈利。2、2015年起公司投资加速使得未来两年温氏生猪出栏预计提速。2015年、2016年以及2017Q1-Q3温氏投资金额分别同比增长113.4%、72.4%和63.9%,具体分拆来看:(1)2015年、2016年以及2017Q1-Q3在建工程分别同比增长43.2%、76.1%和99.9%;(2)2016年和2017Q1-Q3生产性生物资产分别同比增长21.5%、11.2%。从猪场选址建设到商品猪出栏一般需要3年时间,2015年起投资进程加快预示着2018、2019年生猪大概率出栏提速。我们预计2018、2019年公司生猪出栏量分别为2300、2700万头,同比增长21.1%、17.4%(预计2017年生猪出栏量同比增长10.9%)。 投资建议:“买入”评级。 2018年温氏股份基本面向上,预计公司2017-2019年EPS分别为1.11、1.73和2.13元,对应PE分别为22.8、14.6和11.9倍,给予“买入”评级。
李锦 8
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-12-07 11.86 -- -- 12.74 7.42% -- 12.74 7.42% -- 详细
战略定位厘清,边际效果突出。公司现阶段战略核心在于如何有效的拓展体系内的消费群体,提升用户粘性,进而扩大整体业务规模。2017年以来公司延续拓展规模的思路,一方面充分借助大型节日促销活动提升影响力和用户覆盖面,另一方面强化服务效果保障用户粘性以扩大有效活跃消费群体。以大型促销+自营服务质量保障,公司活跃用户快速扩容且销售效果突出,据易观千帆统计,截至2017年10月苏宁易购APP活跃用户数超过2500万,且仍保持约50%的较高增长,在消费客群保障基础上公司销售规模大幅提升,2016Q4以来公司线上交易规模增速持续保持50%以上高增长,且2017Q3增速超过60%。 线上线下筑深壁垒,长期前景向好。在线上规模加速扩容且线上线下营销联动下,公司消费者口碑快速提升对线下销售形成较显著拉动,与此同时,在新一轮产品结构加速升级驱动下,消费者对于产品线下展示需求提升,公司迎来线下客流的改善。2017H1,在线上线下模式推动下,公司存货周转效率优于同期京东水平。我们认为,公司有较难复制的网点资源,未来在规模扩容、运营效率和盈利能力方面的表现值得期待。 投建建议:双重拐点处,回调迎较佳布局时点,维持“增持”评级。我们认为当前时点,从行业层面来看,家电行业享一二线市场重置需求和农村市场消费升级需求叠加,同时产品升级阶段线上冲击减弱,线下体验需求提升,公司迎来需求企稳和线下客流恢复;从公司层面来看,渠道下沉加速,云店及易购服务站打开各级市场,线上线下运营模式逐渐优化,客流积淀效果和经营效率突出。我们认为,在行业及公司经营双重拐点下,公司有望迎来线上业务放量、线下同店转暖所带来的业绩底部反转。我们预计2017-2019年EPS为0.10、0.14、0.24元/股,同时考虑第一期员工持股价为8.63元/股,阿里及第二期员工持股入股价为15.17元/股,给予现价较高安全边际,给予公司“增持”评级。
荣盛石化 基础化工业 2017-12-07 12.83 -- -- 13.71 6.86% -- 13.71 6.86% -- 详细
事件描述 2017年12月04日,中国证券监督管理委员会发行审核委员会对荣盛石化股份有限公司非公开发行股票的申请进行了审核。根据审核结果,公司本次非公开发行股票的申请获得审核通过。 事件评论 此次定增募资总额不超过60 亿元。公司此次非公开发行股份数量不超过76,320 万股,募资总额不超过60 亿元。本次定增扣除发行费用后将用于浙江石油化工有限公司(以下简称“浙江石化”)4,000 万吨/年炼化一体化项目一期的建设。此次定增过会,将有助于浙江石化炼化项目一期顺利推进。 大炼化项目建设顺利推进。2017 年10 月30 日,浙江石化一期项目首个主体建成的储罐(1#除盐水罐)已完成安装定位。该装置可作为项目公用工程的一张“名片”。2017 年11 月13 日,一期项目中140 万吨/年乙烯装置第一台大型塔器设备——2#丙烯精馏塔完成进场,这标志着浙江石化乙烯装置已经开始进入主体设备到货阶段。浙江石化乙烯装置大型设备安装工作已经拉开帷幕。 炼化项目“少柴油多芳烃”模式有望增厚利润。浙江石化项目一期在设计之初就遵循少产成品油,多产芳烃和乙烯原料的原则。通过新增800万吨/年柴油加氢裂化及下游装置,将部分柴油转换成对二甲苯等高附加值产品,同时柴汽比也下降到1 以下。对二甲苯-柴油价差通常维持在1000 元/吨以上,此方式有望大幅提升项目盈利性。 PTA盈利逐渐恢复,公司原有业务有望充分受益。11 月以来,PTA 景气度提升,月均价差达926 元/吨,环比上涨6.7%,同比上涨78.7%。 2017 年1-11 月,PTA 价差均值在653 元/吨左右,同比2016 年提升36.6%。公司拥有PTA 权益产能近600 万吨,将充分受益PTA 盈利的恢复。 维持“买入”评级。假设公司 2017 年度非公开发行A 股股票于2018年顺利完成,并且2019 年浙石化项目可为公司带来收益,则预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.53 元、0.54 元及0.91 元,维持“买入”评级。
荣盛石化 基础化工业 2017-12-07 12.83 -- -- 13.71 6.86% -- 13.71 6.86% -- 详细
石化-化纤龙头,综合实力领先公司是国内综合实力领先的石化和化纤行业龙头之一,主要深耕芳烃、PTA和化纤业务。自2015 年起,行业下游需求向好,供需关系改善,公司业绩重回上升通道。2016 年营收和归母净利润分别为455.01 亿元、19.21 亿元,同比增速分别为58.69%、455.49%;2017 年前三季度公司营收和归母净利润分别为523.63 亿元、15.55 亿元,同比增速分别达66.72%、26.59%。 PTA:供需持续改善,行业盈利逐渐恢复2015 年以来我国PTA 产能增速大幅放缓,目前国内在产产能约4,316 万吨/年,预计至2019 年新增产能约720 万吨/年。2017 年1-9 月纺织行业持续复苏,带动PTA 表观消费量增速达10.53%。短期部分产能复产后行业整体毛利率或低位震荡,但长期来看随着供需关系的改善,盈利能力有望恢复。 公司PTA 盈利能力突出,在行业普遍亏损之下,2016 年其毛利率达3.48%。 PX:供需缺口仍存,公司实力突出PX 主要原料为石脑油,由于我国是石脑油净进口国,原料的缺乏使PX 近五年来平均开工率只有70%左右,对外依存度高达57%左右。由于PX 较高的盈利性,预计未来三年国内新增产能约3,000 万吨/年,国外新增产能约665万吨/年。经测算2017-2019 年国内PX 仍存供需缺口,行业有望保持可观的盈利水平。公司拥有芳烃总产能200 万吨/年,该装置投资及运行成本低,盈利能力突出,自2015 年投产以来为公司贡献了大部分收益。 收购浙江石化,进军炼化一体化为延伸产业链,提升竞争力,公司拥有51%股权的浙江石化正在推进4,000万吨/年炼化一体化项目。该项目规划总投资1,730 亿元,总规模为4,000 万吨/年炼油、800 万吨/年PX、280 万吨/年乙烯。若两期项目均顺利建成投产,其将成为国内外规模优势均突出的炼化一体化项目。为解决油品销售问题,浙石化已与“浙能集团”成立“浙江石油”,开展油品进出口和销售业务。 投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级假设公司 2017 年度非公开发行A 股股票于2018 年顺利完成,并且2019年浙石化项目可为公司带来收益,则预计公司2017-2019 年EPS分别为0.53元、0.54 元及0.91 元,首次覆盖,给予“买入”评级。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2017-12-07 5.68 -- -- 5.68 0.00% -- 5.68 0.00% -- 详细
公司简介:电气并举的综合性能源供应商。 公司主业为电力、石油天然气的投资建设和经营管理。控股股东为申能集团,实际控制人为上海市国资委。公司立足上海地区,形成了电力、油气并举的业务格局。电力业务方面,公司涉及煤电、气电、风电和核电等项目,以煤电为主。油气业务方面,公司独家经营上海市天然气高压主干网输气管网,下属上海石油天然气有限公司负责东海平湖油气田的勘探开发。 电力业务:经营环境趋于改善,推进多元布局。 公司电力业务以煤电为主,清洁能源装机容量占22.09%,未来发展重点向新能源与海外项目倾斜。存量业务方面,我们判断:上海市未来火电利用小时有望止跌,经营环境趋于改善;燃煤发电上网电价上调叠加煤价趋稳,公司经营压力有望缓解;根据周期内我国电煤价格指数以及煤电联动调整政策,2018年煤电联动机制有望触发,电价调升有望加速公司煤电业绩改善。 油气业务:上海市天然气主干,市场空间较可观。 公司油气业务以管网供气为主,旗下天然气管网公司运营上海地区仅有的天然气高压主干管网系统,已形成了“基本覆盖全市、管网互通、多气源互补”的格局,区域优势明显。《上海市“十三五”规划纲要》提出2020年上海市天然气在一次能源消费中所占比重将提高到12%,供气能力增加到100亿立方米,公司油气业务有望受益于上海市经济持续增长以及天然气市场发展。 改革进程推进,机遇挑战并存。 上海市国资国企改革进程的推进有利于公司整合资源配置,优化管理结构。 上海市电改的推进和直接交易的开展,一方面加大公司计划电量之外的市场电竞争压力,公司平均售电价格或将下降;另一方面,随着售电侧改革的推进,售电公司有望获得市场准入资格,公司旗下电力销售公司有望成为新的利润增长点。在上海市电改、国改推进的形势下,公司机遇与挑战并存。 投资建议与估值。 考虑到煤电联动机制触发电价调升与否以及调整幅度尚存一定不确定性,因此在盈利预测中暂不考虑煤电联动:我们预计公司2017-2019年实现EPS0.46元、0.60元和0.69元,对应PE12.34倍、9.42倍和8.14倍,给予公司“增持”评级。
李锦 8
永辉超市 批发和零售贸易 2017-12-05 9.02 -- -- 9.78 8.43% -- 9.78 8.43% -- 详细
事件描述。 公司推出2017 年限制性股票激励计划草案,拟向339 名激励对象授予不超过1.67 亿股限制性股票,占公司目前总股本比例约为1.74%,股票来源为公司从二级市场回购,授予激励对象的价格为4.58 元/股,解禁时间为自授予登记完成日起的第12 个月、24 个月和36 个月,解锁比例分别为40%、30%和30%,业绩考核要求2018-2020 年每年归属净利润(剔除云创、云商业务和本次激励费用)增速不低于20%或营业收入增速不低于25%。 事件评论。 以股权绑定核心员工利益,激励对象覆盖面广,管理层获授比例高。本次激励对象(以下括号内为人数)包含战略管理层(2)、核心管理层(27)、重要经营层(75)和核心业务骨干(235)四类员工,其中,战略管理层和核心管理层获授股票数量占本次授予股票总数的24.26%,激励对象中的高级管理人员涵盖公司董事会秘书、四位副总裁和财务负责人,获授股票数量在总授予数量中占比9.18%,管理层激励较为全面且获授比例相对较高;此外,本次激励范围亦包含310 名重要经营层和业务骨干,激励范围广,利于全面调动经营人员活力。 业绩考核条件彰显公司提升市场份额和布局创新业务的魄力。我们认为,本次激励方案解锁条件对2018-2020 年营业收入和归属净利润提出二选一的考核要求,且对归属净利润的考核剔除云创(新业态)和云商(彩食鲜中央大厨房)两项新业务,显现出,公司立足于市场份额提升和业态、供应链革新的长期战略,给予处培育期的创新业务较大支持。 投资建议:长效激励健全,共谋创新发展,维持“买入”评级。公司以合伙人制充分调动基层员工创收创利积极性,强费用管控力叠加生鲜优势成为永辉在本轮行业汰换中脱颖而出的核心,而站在品质消费升级的大背景下,公司迎合中高端消费需求对供应链、商品和业态持续创新,有望使得未来收入端从单纯线性扩张逐步转向外延展店和创新升级双重增长模式。在此时点,长效激励机制的健全利于将核心管理层和业务人员利益与公司中长期发展紧密绑定,我们看好公司从量变到前端经营和后端机制各方面质变的成长路径,假定股票授予日为2018 年1 月1日,考虑激励摊销费用预计公司2017-2019 年EPS 为0.19/0.22/0.32元/股,对应目前股价PE 为47/41/28 倍,维持“买入”评级。
生物股份 医药生物 2017-12-04 27.34 -- -- 30.08 10.02% -- 30.08 10.02% -- 详细
我们认为,中国口蹄疫疫苗行业将保持强者恒强的竞争格局,生物股份在口蹄疫疫苗生产工艺上的领先优势将持续存在。公司在悬浮培养工艺、抗原纯化浓缩工艺、抗原全生命周期保护工艺以及生产全流程质量控制等方面优势显著,看好公司的未来发展。 率先运用悬浮培养和抗原保护工艺。 生物股份在行业内率先运用细胞悬浮培养工艺,这也是生产高品质口蹄疫疫苗的基础。该工艺可以实现全过程管道化操作,降低产品内毒素含量,口蹄疫疫苗的质量得到了显著提高,同时生产成本下降30%左右。由于口蹄疫抗原极易裂解,抗原裂解后疫苗的免疫保护作用会显著下降,因此生物股份创造性地开发了特有的抗原全生命周期保护工艺,该工艺贯穿了口蹄疫疫苗生产、储存和使用的整个生命周期,为保证有效抗原的高浓度奠定了技术基础。 抗原纯化浓缩工艺行业领先。 高标准的抗原纯化浓缩工艺是生物股份口蹄疫疫苗技术领先的根本保障。公司为了进一步提升产品的综合竞争力,积极采取高倍浓缩纯化的方法去除疫苗中的非抗原蛋白,提高疫苗的安全性,消除疫苗的副反应现象。一方面,公司大幅提高疫苗的有效抗原含量,从而进一步提升疫苗的效力水平和保护能力;另一方面,公司通过与世界知名行业专家进行技术交流,不断改进疫苗的纯化工艺,公司自主研发组合型CTF系统,该系统可以使得口蹄疫疫苗生产过程中蛋白去除率达98%以上,这也保证了公司口蹄疫疫苗的高品质。 生产全流程质量控制优势明显。 生物股份率先在行业内实现疫苗生产全流程的质量控制,这也决定了公司口蹄疫疫苗的产品品质在行业内处于领先地位。目前竞争对手与公司的差距主要体现在产品的稳定性和批间差上,而生物股份创新的质量控制系统以及严格的SOP操作流程可以有效保证产品的稳定性并减小批间差,这不是仅仅通过生产设备的复制就可以短期实现的,因此公司的领先优势将长期存在。 投资建议。 我们认为,生物股份在生产工艺上的领先优势将长期保持,继续引领中国动物疫苗行业的发展。预计公司2017、2018和2019年EPS分别为0.97元、1.27元和1.70元,对应PE分别为29、22和17倍,给予“买入”评级。
马军 10
宏发股份 机械行业 2017-12-04 43.11 -- -- 44.18 2.48% -- 44.18 2.48% -- 详细
事件描述 宏发股份近期发布公告,公司主要股东联发集团及其一致行动人联发商置计划在公告之日起15个交易日后3个月内,通过集中竞价或大宗交易的方式合计减持不超过500万股公司股份,占公司总股本的0.94%。 事件评论 股东例行减持无碍公司发展。宏发股份二股东联发集团是公司上市前初始财务投资者,不参与公司具体经营。出于自身财务考虑,其近年对公司股份进行不定期减持,过往每年减持量约500万股,其中今年5月16日已减持144万股,故本次减持计划符合预期(目前剩余7188万股)。从过往经验看,上述减持行为对公司经营和股价都无实质影响。 电动车产品销售顺利恢复高增长。今年到三季度为止,公司盈利都实现了良好增长,其中扣除汇兑损益影响后,三季报归属母公司净利润同比增速接近30%。此外分业务看,公司电动车产品表现最为抢眼,预计出货量已由上半年的同比接近持平恢复为高增速,全年有望翻倍。这一方面是受益于下游行业整体出现季度性环比改善;另一方面则是公司成功由乘用/物流车市场向大巴市场拓展,预计全年大巴产品销售占比可超过30%。判断高压直流继电器明年仍将是公司增长最快的业务板块。 家电及汽车业务增速有所回落。在家电方面,受行业需求变化影响,该项业务在2015年下半年以来加速下滑,在2016年三季度则出现显著拐点,复苏趋势延续至今。在半年报中,公司披露其通用继电器出货增速超40%,扣除光伏产品后,我们预计家电产品增速超30%,超出市场预期。进入三季度后,由于去年同期基数升高,家电业务增速逐步收窄在预料之中。考虑公司目前在手家电订单仍充沛,同时光伏等新产品仍快速放量,判断全年通用继电器业务增速仍可超过20%;汽车方面,受国内整体市场增长放缓及传统淡季因素影响,业务出货量增速有所下降。但9月起传统淡季因素开始明显消除,预计公司订单环比上升明显。 宏发股份是我们持续看好的制造业白马公司。中期看,我们认为公司在全球继电器市场份额大概率将超过欧姆龙,此外低压电器、传感器等其他电气产品也将贡献新利润支柱。预计公司2017/2018年归属母公司净利润为7.4/9.1亿,对应EPS分别为1.38/1.70元,维持“买入评级”。 风险提示: 1.下游家电行业需求增速大幅回落; 2.电动车行业政策明显低于预期。
马军 10
隆基股份 电子元器件行业 2017-12-04 32.26 -- -- 36.16 12.09% -- 36.16 12.09% -- 详细
高效化路径明确,单晶优势显现,中期占比提升趋势确定。降成本是光伏行业发展的必然方向,而随着组件、建造等直接成本下降速度趋缓,通过高效化,变相降低光伏成本成为必然选择,效率更高的单晶将更为受益。同时,伴随连续拉棒、金刚线切割等技术持续应用,单晶生产成本加速下降,从而使得目前单晶与多晶的成本劣势已明显低于单晶高转换效率所带来的价格优势,从而使得单晶在与多晶竞争中占据有利地位,推动后期占比提升。 技术与成本优势奠定成长基础,单晶龙头加速扩张。公司为全球单晶龙头企业,2016 年底具备单晶硅片产能7.5GW,组件产能5GW。相比于其他企业,近年来公司坚持持续深入拓展单晶领域,为公司积累深厚的技术与成本优势,从而使得具备公司更强的盈利能力,奠定扩张基础。今年以来,公司加速推动银川隆基5GW 单晶硅棒项目和宁夏隆基年产1GW 单晶硅棒等项目建设,预计目前单晶硅片产能已超过13GW,后期将继续推动保山隆基年产5GW 单晶硅棒项目,一方面巩固公司单晶龙头地位,另一方面享受单晶市场扩容,实现业绩释放。 新产能释放带动产销放量,Q3 持续高增长。今年3 季度公司实现收入45.70亿元,同比增长117.50%,环比增长27.33%:1)伴随产能逐步释放,公司3 季度产销规模持续扩张,预计3 季度硅片产量约5.7-6 亿片,相比2 季度增加1 亿片左右;组件产量超过1GW 水平;2)收入方面,公司计划于2017年开发电站1.06GW,上半年建成约800MW,考虑扣除自建电站组件需求,预计3 季度组件外销0.8-0.9GW,对应收入约22-24 亿元;扣除自用,预计硅片外销3.5-4 亿片左右,贡献收入约18-20 亿元;3)此外,预计自持及并网未转让电站贡献发电收入约1.5-2 亿元。盈利方面,3 季度实现归属净利润10.05 亿元:1)预计硅片业务贡献利润4.5-5 亿元;2)组件业务贡献利润约4-4.5 亿元;3)电站等其他业务贡献利润约0.5-1 亿元。 维持买入评级。预计公司2017、2018 年EPS 分别为1.67、2.12 元,对应PE 为22、17 倍,维持买入评级,继续重点推荐!
马军 10
林洋能源 电力设备行业 2017-12-04 9.53 -- -- 9.69 1.68% -- 9.69 1.68% -- 详细
市场内生性因素持续优化,分布式装机爆发增长。今年以来,国内分布式光伏装机持续爆发增长,一方面具有一定抢装因素影响,另一方面更多的是行业内生性因素持续优化带来的市场快速扩容:1)近年来分布式电站补贴维持稳定,成本持续下降带动分布式电站收益率大幅提升;2)在西北地区限电严重、中东部土地紧张等影响下,2016年以来,国内光伏企业更多的将重心转向分布式业务,推动分布式市场爆发;3)分布式具备一定消费属性,持续的市场推广与积累使得工商业企业、居民等对分布式接受程度明显提升,促进分布式市场爆发。 资源与资金优势明确,打造国内东部分布式龙头。公司2014年以来转型光伏电站开发与运营,分布式发展战略方向明确,立足打造国内分布式龙头企业。相比其他企业,公司管理层行业经验、电网及销售网络资源、先行优势等使得公司后期战略扩张确定性强,预计后期公司电站运营规模将在当前约1GW的水平上进一步扩张,年均开发规模预计400-500MW左右,贡献后期业绩弹性。 电站业务持续放量,前3季度业绩同比大幅增长。1-9月公司实现收入25.24亿,同比增长21.06%:1)电站业务方面,截至9月底,公司已具备并网光伏电站1175MW,1-9月实现光伏发电9.96亿度,同比增长152%,预计贡献收入约7.9亿,同比增长约4.5亿左右;2)扣除电站业务,预计1-9月实现收入17.3亿左右,同比去年基本持平。3)电表业务方面,尽管国网招标有所下滑,但南网招标大幅增长,同时公司海外销售获得突破,我们判断公司智能电表业务同比去年有所增长。4)除电站、电表业务外,预计公司电池组件业务同比有所下滑。盈利方面,1)预计1-9月电站折旧约2-2.3亿,财务费用0.6-0.7亿元左右,预计电站业务贡献归母净利润约3.5-4亿左右;2)扣除电站业务,预计公司电表等其他业务贡献利润1.5-2亿左右。 维持买入评级。预计公司2017、2018年EPS为0.44、0.60元,对应PE为24、17倍,维持买入评级。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-12-04 41.98 -- -- 44.85 6.84% -- 44.85 6.84% -- 详细
事件描述 近日,财政部公布,12月1日起,进一步降低消费品进口关税,范围涵盖食品、保健品、药品、日化用品、衣着鞋帽、家用设备、文化娱乐、日杂百货等各类消费品,共涉及187个8位税号,平均税率由17.3%降至7.7%。 事件评论 本次降税为2015年以来系列降税政策的延续,服务于引导海外消费回流的目标。前三次主要针对我国居民在境外购买意愿较强、关税税率较高的护肤品、部分服装、部分鞋靴、部分箱包等消费品,此次则主要针对食品、保健品、奶粉进行降税。2016年中国奢侈品消费额全球占比达23%,为5年来首次回升,表明我国的海外消费已有回流迹象。在一系列政策利好、消费升级的共同作用下,消费回流趋势有望持续。 免税主流商品的品类和此次降税涉及品类有差别,免税行业受影响有限。分产品类别来看,根据测算,此次关税调整后,特殊婴幼儿奶粉、供婴幼儿食用零售包装食品的综合税率分别下降29%和18%;而普通美容品、化妆品和护肤品综合税率仅下降6%,关税调整带来的影响相对较小。中国国旅旗下三亚海棠湾免税店的商品结构是以香化、箱包为主,奶粉销售占比较小,故此次降低关税对其产生的影响程度有限。 免税商品的价格优势和渠道优势将持续,行业空间仍在。尽管随着关税降低、供应商价格调整,境内外奢侈品价差缩小,免税商品价格优势收窄,但是受益于商品结构和渠道差异,行业壁垒仍在。前三次降税后海南离岛免税规模仍保持快速增长即是明证。2016年中国免税规模不足300亿元(韩国722亿元),随着消费回流国内免税行业发展空间巨大。 盈利预测及投资建议:短期看,18年是海南省建省30周年,有望新开离岛免税店;公司公告与日上(上海)合作,免税业务增长再添动力。中期看,公司免税规模持续扩大,和上游的议价能力及毛利率有望提升。长期看,(1)国企改革效应持续释放;(2)跨境电商平台“回头购”有望放开,进而增厚业绩。此外,公司增资柬中免,展现其迈向国际免税巨头的战略决心。预计公司17-19年EPS分别为1.22、1.43、1.99元/股,对应当前股价的PE分别为33、28和20倍,维持“买入”评级。 风险提示:1.免税政策变动风险; 2.合并后公司内部协同不达预期。
马军 10
金风科技 电力设备行业 2017-12-04 15.60 -- -- 17.19 10.19% -- 17.19 10.19% -- 详细
行业边际因素改善,装机复苏趋势渐起。2016-2017 年国内风电行业装机持续调整,但目前行业已出现明显的边际改善迹象,装机复苏趋势渐起:1)受土地、环评趋紧等影响,今年中东部及南方部分项目开工时间被迫推迟,导致企业装机低于预期。但是,随着企业自身调整,工期影响逐步减弱,后期企业装机将逐步恢复,这点从我们近期调研的部分运营商规划中可以得到印证;2)西北地区弃风限电持续改善,目前除新疆、甘肃外,弃风率均已低于20%的红色预警线,预计明年西北地区将逐步解除红色预警限制,进一步带动行业装机复苏,这点在2013-2015 年的行业周期中表现明显;3)国家能源局发布相关政策支持分散式风电发展,河南省已发布约2GW 分散式风电开发计划,后期其他中东部省份有望陆续跟进,贡献装机增量。 风机龙头受益行业复苏,业绩增长确定性强。公司为国内风机龙头企业,2016年风机对外销售5.88GW,含内销规模预计6.7GW 左右,国内市占率超过27%,较2015 年有所提升。后期伴随我国风电装机复苏,预计公司风机业务将重回增长通道。同时,随着国内风电运营商对风机质量、度电成本等重视度的提升,龙头企业质量与品牌优势逐步体现,公司市占率将有望持续提升,驱动业绩加速向上。 Q3 单季度收入增速转正,投资收益带动净利润同比增长。Q3 公司实现收入71.67 亿,同比增长18.58%,2016Q3 以来增速首次转正:1)三季度国内风电利用小时约402 小时,简单估算公司3 季度发电收入约7-8 亿元;2)扣除风电服务等业务,预计风机业务实现收入56-59 亿元左右,对应风机销售规模约1.4-1.6GW,同比增长约10%。盈利方面,Q3 净利润11.63 亿元,同比增长68.44%:1)从投资收益水平来看,预计公司向苹果转让285MW电站事项在Q3 正式完成,贡献投资收益4-5 亿元左右,带动利润增长;2)预计风电场业务贡献利润1.5-2 亿元;3)预计风机业务贡献利润4-4.5 亿元左右,净利率约7%-8%,较上半年5%左右水平有所回升。 维持买入评级。我们预计公司2017、2018 年EPS 分别为0.94、1.11 元,对应PE 为17、15 倍,维持买入评级。
云南白药 医药生物 2017-12-01 93.89 -- -- 98.60 5.02% -- 98.60 5.02% -- 详细
股东层面混改落地,管理体制有望被激活 2017年6月,公司控股股东白药控股已经由云南省国资委100%控股变更为云南省国资委、新华都及江苏鱼跃分别持有45%、45%和10%股权,白药控股混合所有制改革第二阶段工作基本完成。新华都和江苏鱼跃持有的白药控股的股份均锁定6年,彰显了对公司长期发展的信心。我们认为,混改将充分理顺、激活公司激励机制,未来公司的经营活力和资源整合能力有望进一步提高。此外,新华都和江苏鱼跃此次对白药控股分别增资254亿元和56.38亿元,在资金上将助力公司拓展新业务。 药品事业部和健康产品事业部是公司利润核心来源 药品事业部是公司稳定的现金流来源,云南白药膏、云南白药创可贴、云南白药气雾剂三个产品继续占据中国市场同类产品销量第一,重点培育的用于调气养血的气血康产品2016年销售成绩突出,未来药品事业部有望维持稳定增长。健康产品事业部中,云南白药牙膏市场占有率位居全国第二位、民族品牌第一位;日子系列卫生巾在云南省有一定的知名度和市场占有率,外省和东南亚市场有较大挖掘潜力;养元青洗发护发产品不断丰富,营销上有所创新;健康产品梯队建设成效初显,发展潜力大。 中药资源事业部产业链优势明显,商业板块受益“两票制” 云南省中药材资源丰富,同时政府大力支持中药产业发展,公司中药资源事业部从上游中药材种植到下游保健品领域均有布局,产业链优势明显,预计未来仍将在低基数上维持较快增长。省医药公司是云南省医药商业流通领域的龙头企业,拥有省内范围最广、渗透力最强的商业分销网络。云南省公立医疗机构药品采购“两票制”实施方案(试行)已于2017年8月正式出台,我们认为,省医药公司将受益行业整合进一步提升市占率。 看好公司未来发展,维持“买入”评级 公司作为百年药企,将受益股东混改落地,管理体制有望被激活,药品事业部和商业板块将维持稳定增长,健康产品事业部和中药资源事业部业绩增长有望提速。我们看好公司未来发展,预计公司2017-2019年归母净利润为32.16、37.02、44.37亿元,同比增长10.13%、15.14%、19.85%;对应EPS为3.09、3.56、4.26元,当前股价对应PE为33X、29X、24X。维持“买入”评级。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2017-11-27 9.57 -- -- 9.73 1.67% -- 9.73 1.67% -- 详细
烟标业龙头,行稳以致远。 劲嘉股份是国内高端烟标龙头,客户资源优质,与近80%的省中烟公司建立了长期战略合作关系,其中包括中华、云烟等六大一类品牌。现阶段,受益于卷烟销量复苏以及消费结构性升级,2017-2018年业绩回暖可期;从中长期看,公司有望享受三产剥离(占30%市场份额)趋势下行业集中度提升的红利。与此同时,“大包装”和“大健康”战略稳步推进,依托烟标领域的技术优势和良好的现金流,酒包、消费电子包装等或成为新的发力点。 行业分析:需求回暖,烟标高端化推动行业整合。 烟标行业的市场容量约有400亿元,行业集中度低,近7成市场份额被中小企业以及烟厂三产公司所掌控,从提升运营效率、降低成本等角度,行业集中度提升乃大势所趋。2015年以来,受控烟力度升级的影响,卷烟销量下滑导致烟标行业低迷。而当前时点,在卷烟销量回暖的推动下,烟草工商业库存回落至合理水平,烟标需求触底反弹。除此之外,在“十三五”烟草税利目标和国企改革等政策面催化下,烟标行业集中度或将加速提升。 公司看点:守正出奇,居谷望山。 深耕烟标主业:公司拥有从原纸-烟标的全产业链运营能力,能够为前十大品牌中的六个品牌提供烟标服务足以证明其行业地位。此外,公司募投建设的精品礼盒新产能迎合烟标高端化的大趋势。从中长期看,公司将有机会参与烟草行业去“三产”的改革,凭借其资金、技术优势,以及丰富的整合经验,料开启广阔的整合空间。布局大包装、大健康领域:公司正积极向酒包、消费电子包装等领域延伸,未来随着深圳10亿元产值的彩盒产能投产,将打破产能瓶颈,与此同时,新客户培育有望取得成效,推动包装营收加速增长。 此外,公司布局大健康产业:深化电子烟等新型烟草的研发探索工作,于2015年和中山大学就“基因编辑”达成合作,并引入复星作为战略投资者,未来或打造新的增长点。 盈利预测及估值评级。 我们预计公司2017-2019年基本EPS 为0.41/0.55/0.67元,以2016年为基期3年CAGR 为20.30%。包装行业呈现典型的“大行业、小公司”格局,料龙头企业业绩提速并享受估值溢价,参考A 股纸包装公司可比估值,认为公司估值仍有提升空间,给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名