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华东医药 医药生物 2017-10-31 53.09 67.64 41.51% 55.91 5.31%
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公司发布2017年三季度报告。 公司前三季度实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为214.51亿元、14.89亿元和14.80亿元,分别同比增长13.38%、24.58%和24.98%,实现每股收益1.53元。公司第三季度实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为73.60亿元、4.48亿元和4.49亿元,分别同比增长10.24%、20.28%和 20.95%。 公司业绩符合我们此前的预期。 简评。 工业板块增速平稳,商业板块拖累业绩。 公司前三季度实现营业收入214.51亿元,同比增长13.38%,较去年前三季度同比营收增速17.11%有所下降;扣非归母净利润14.80亿元,同比增长24.98%,低于去年的29.85%;公司业绩低于去年同比增速,与商业板块受两票制影响增速下滑有关。 工业板块:前三季度收入增速预计为20%左右,与中报增速20.32%基本持平。其中百令胶囊增速超过15%,阿卡波糖增速接近30%,免疫业务线中他克莫司、吗替麦考酚酯和环孢霉素增速分别为40%、30%和20%左右,泮托拉唑增速超过20%。 商业板块:前三季度收入增速预计为10%左右,低于中报增速13.42%,主要是两票制导致调拨业务收入增速下滑;宁波子公司增速预计为20%左右,其中玻尿酸业务增长迅速。 工业板块全年业绩有望维持20%左右增速。 2017年公司扩充销售队伍,加大产品在基层医院和OTC 市场的推广,有望带动百令胶囊和阿卡波糖继续增长。免疫抑制剂方面,随着器官移植行业回暖,以及新版医保目录适应症报销限制取消带来的非移植领域拓展机会,环孢素、吗替麦考酚酯、他克莫司三大品种有望继续保持高增速。泮托拉唑胶囊剂型快速增长,以及海外注册即将获批,为消化线业务的增长提供了保障。 商业板块受两票制影响增速下滑,短期阵痛后有望触底回升。 虽然短期看来两票制对公司调拨业务产生了较大影响,但是公司积极推进行业整合,长期看来行业集中度将为公司带来龙头优势,我们预计公司的商业业务增速在短期阵痛后有望触底回升。今年公司加大在浙江省内的主要网点覆盖力度,目前已完成宁波舟山地区两家商业公司的并购,并跟其他相关地区的商业公司正在洽谈并购意向,行业整合进度符合预期。 八大领域产品线丰富,奠定长期发展动力。 近年来公司逐渐加大研发投入,通过自主开发和外部收购引进相结合,加快在八大领域形成梯队化的产品集群。一方面公司继续在慢性肾病、免疫抑制剂、糖尿病及胃肠道用药等四大传统优势领域进行研发布局,另一方面向抗肿瘤、心血管治疗、抗重症感染、单抗药物等四大新领域积极拓展,丰富的产品线奠定了公司长期发展动力。上半年公司取得了卡格列净二甲双胍复方片和达巴万辛及其冻干粉针2个新药临床批文,均即将开展临床试验;治疗晚期非小细胞肺癌的一类新药迈华替尼已开展Ib/IIa 临床试验;治疗2型糖尿病的DPP-4类一类新药HD118完成临床前研究,已向国家药监局申报临床并获受理;重磅降糖药利拉鲁肽注射液目前已启动了一期临床药代研究工作;复方奥美拉唑胶囊完成临床试验,计划2017年下半年申报生产。 在一致性评价方面,公司的阿卡波糖BE 临床试验进展顺利,预计今年内结束临床并申报材料;环孢素已完成相关准备工作,即将开展BE 临床研究工作。在国际化进展方面,泮立苏粉针已通过美国ANDA 的FDA 现场检查,正在等待最终的审核通过;他克莫司胶囊海外临床实验研究已顺利完成,预计年内提交美国ANDA 申请;同时公司正在准备达托霉素、阿卡波糖等产品的美国ANDA 申请。随着新药不断上市,公司新的利润增长点将逐渐增多。 报表指标基本正常。 公司前三季度销售费用率13.43%与上年同期的13.65%相比基本持平;管理费用率3.15%比上年同期的2.69%上升,系子公司研发增加所致;财务费用率0.18%比上年同期的0.41%下降,系公司有息负债减少、存款利息增加所致。公司经营性现金流量净额较上年同期减少72.77%,主要系从降成本角度出发,本期减少票据贴现,加大采购现金支付所致。 盈利预测与投资评级。 我们认为公司重点品种增速稳定,随着医保目录调整利好因素的深入影响,以及基层市场开拓的进展,未来公司业绩有望保持现有增速,工业板块和商业板块有望在2020年分别实现100亿和300亿以上的收入。我们预计公司2017–2019年实现营业收入分别为296.11亿元、344.03亿元和398.58亿元,归母净利润分别为18.42亿元、23.05亿元和28.43亿元,折合EPS(摊薄)分别为1.89元、2.37元和2.92元,PE 分别为24.51、19.59和15.88,维持买入评级。 风险提示。 核心产品降价压力超过预期;研发进度和市场推广低于预期。
华东医药 医药生物 2017-10-31 53.09 -- -- 55.91 5.31%
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平安观点: 工商两翼齐飞,成就稳健白马:公司是工商业一体化发展的综合医药龙头,2016年商业、工业收入分别为197.37亿和56.43亿元,近三年CAGR分别达13.80%和23.95%,均显著高于行业增速;从总体上看,2007到2016年营收和归母净利润CAGR分别达到45.79%和26.62%,且近三年净利润增速在30%以上,稳健的业绩表现使公司成为当之无愧的医药白马。 医保调整+基层放量,两大核心品种再谱新篇:公司两大核心品种百令胶囊和阿卡波糖2016年销售额分别突破20亿和15亿。2017新版医保目录中,百令胶囊调整为气血双补剂,淡化辅助用药色彩,利好科室推广。阿卡波糖由乙类调整为甲类,全额报销加速放量。同时公司积极推动两大产品的基层推广,持续受益处方外流和分级诊疗。随着百令产能瓶颈打破,阿卡波糖受DPP-4冲击远未到来,我们预计百令和阿卡波糖未来3年仍将分别保持20%和25%左右的高速增长。 二线品种表现亮眼,望接续业绩增长:免疫条线,新版医保取消环孢素和他克莫司适应症限制,有望开启自身免疫病等广阔市场。目前环孢素市占率已超过诺华居第一,他克莫司和马替仅次于原研,后续公司将凭借价格优势持续实现进口替代。2016年三大品种销售10亿左右,今年有望达到13亿;消化条线,泮托拉唑今年上半年已超过奈柯明处于领先地位。公司加大胶囊剂推广力度,增速达40%左右,全年有望突破4个亿。一旦泮立苏粉针通过FDA认证将进一步提升公司竞争优势;其他品种中达托霉素是新一代超极抗生素,新入医保乙类和国内仿制药的上市将使市场空间快速扩容,有望成为5亿元以上的重磅品种。 研发管线布局丰富,后续成长动力充沛:公司通过自主研发和收购引进,加快形成重点领域产品种集群,重点布局抗肿瘤和糖尿病。其中不乏潜在重磅品种,1.1类新药迈华替尼已开展Ib/IIa临床试验,DPP-4一类新药申报临床已获受理,公司受让糖尿病重点品种利拉鲁肽并开展一期临床,此外新进医保的磺达甘葵钠有望18年获批上市等等。公司有望逐步进入收获期,后续发展动力十足。 盈利预测与投资评级:公司两大核心品种宝刀未老,二线品种提升空间广阔,同时研发管线厚积薄发,望持续输出增长动能。2017年3季度业绩略有下降导致市场担忧,但我们仍坚定看好公司延续稳健的白马之路,维持2017-2019年EPS分别为1.87、2.32和2.82元的预测,对应2017-2019年的PE分别为28.78、23.18和19.09倍,维持“推荐”评级。
华东医药 医药生物 2017-10-31 53.09 -- -- 55.91 5.31%
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事件:公司发布2017年三季度报告。 点评: 公司业绩符合预期。公司2017年前三季度实现营收214.50亿元,同比增长13.38%;归属上市公司股东净利润14.89亿元,同比增长24.58%;扣非后归属上市公司股东净利润14.80亿元,同比增长24.98%,对应EPS 1.53元。其中,Q3单季营收73.60亿元,同比增长10.24%;归属上市公司股东净利润4.47亿元,同比增长20.28%,公司业绩符合预期。 工业板块保持快速增长。报告期内,公司工业板块增速预计在20%左右,其中,核心品种百令胶囊增速预计在15%左右;阿卡波糖受益于医保调整,预计增速在30%左右;免疫抑制系列产品(环孢素、吗替麦考酚酯、他克莫司),市场竞争格局良好,预计增速在25%左右;泮托拉唑预计增速在20%左右。公司积极推进渠道下沉,加强基层市场的开发,核心品种有望持续放量。 商业板块受政策影响短期放缓。受两票制等政策的影响,报告期内公司商业收入增速预计放缓至11%左右,公司积极开拓基层市场,加快对终端销售的覆盖,报告期内公司完成舟山两家商业企业的并购工作。作为浙江省的商业龙头企业,在医药商业集中度提高的大背景下,公司有望通过不断并购当地中小企业,进一步提高其在省内的市场占有率。 研发项目进展顺利。公司在研项目丰富,卡格列净二甲双胍复方片和达巴万辛获得临床批文,即已开展临床试验,利拉鲁肽已经启动了一期临床试验,DPP4 抑制剂HD118已经完成临床前研究,一类新药迈华替尼已开展 Ib/IIa 临床试验,泮立苏粉针已通过美国ANDA 的FDA现场检查,正在等待最终的审核通过。报告期内,公司研发费用的显著上升,使得管理费用同比大幅增加32.94%。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2017-2019年实现归属于母公司净利润分别为18.26亿元、22.74亿元、28.14亿元,对应 EPS 分别为1.88元、2.34元、2.90元,当前股价对应PE 分别为29/23/19倍。 首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:核心产品销售不达预期的风险;药品招标降价的风险;新产品研发不达预期的风险。
华东医药 医药生物 2017-10-30 53.09 64.12 34.14% 55.91 5.31%
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事件:2017年10月24日,公司发布三季报,营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润同比分别增长13.38%、24.58%、24.98%,经营性现金流净额同比下滑72.77%。三季度单季分析,营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润同比分别增长10.24%、20.28%、20.95%。 点评:公司业绩基本符合预期。我们预计核心产品基层快速拓展保持快速增长、二线产品持续快速增长,从而使工业业务保持持续稳健增长,商业业务中长期受益于两票制(短期调拨业务可能受到一些影响)带来的集中度提升。整体,我们持续看好公司工业业务的稳定增长及产品梯队搭建,是板块稀缺稳健成长标的。 工业板块分析:重点品种百令胶囊和阿卡波糖保持快速增长。根据三季报披露,公司三季度单季毛利率同比提升2.2个百分点,我们认为工业收入快于商业增速,预计工业三季度同比增长20%左右,三季度的增速放缓也带动整体前三季度工业收入增速21%左右。前三季度拆分分析:1)核心品种分析:我们估计百令胶囊收入同比增速15-16%。随着江东一期生产基地的投产,百令胶囊的生产瓶颈得到解除,新版医保目录中百令胶囊由辅助用药变为气血双补剂(辅助用药色彩进一步减弱,有利于多科室的拓展),随着基层和OTC 终端的渠道推广加强,预计2017年百令系列产品将实现收入同比15%左右的增长。我们预计重点品种阿卡波糖收入同比27-28%增长,该产品的核心驱动因素为分级诊疗带来的基层持续放量和进口替代,中长期来看,DDP-4抑制剂不会对阿卡波糖市场产生实质性影响,阿卡波糖的市场竞争格局亦不会发生重大改变,并且阿卡波糖由乙类医保升为甲类,保证了产品的持续放量,预计2017年阿卡波糖产品将保持收入YOY25-30%快速增长;2)医药工业板块其他产品平稳持续放量。免疫抑制类产品保持稳定的增长势头,维持20%+的增速;我们估计移植线整体收入增速25%+,其中,我们预计他克莫司、吗替麦考酚酯、环孢素收入同比分别增长40%、30%、20%左右;消化道系列产品虽然有一定的价格压力,整体仍能保持稳定增速。 医药商业板块增长稳健。根据三季报的情况,我们预计三季度单季医药商业业务收入同比增长10%左右,前三季度估计增速在11%左右,基本符合预期。随着两票制的逐渐落地,特别是二季度浙江两票制的执行,公司作为医药流通地方龙头企业,在浙江省的市场份额有望进一步提升,但短期调拨业务或受一定影响,综合分析,我们预计商业业务全年整体保持10%以上的增速。 费用率稳定,在工业快速增长的同时,费用控制良好,整体经营质量良好。前三季度公司整体费用率基本稳定,我们预计主要是因为阿卡波糖等基层占比提升导致(我们估计目前基层占比30%左右,估计前三季度收入同比增速35%左右,等级医院收入同比增速20%左右),我们估计基层销售费用率相对等级医院。
杨云 7
华东医药 医药生物 2017-10-30 53.09 -- -- 55.91 5.31%
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报告导读:业绩增速符合预期,医药工业内生依然强健。 事件:公司发布半年报,报告期内公司实现营业收入214.51亿元,同比增长13.38%;实现归属于上市公司股东的净利润14.89亿元,同比增长24.58%。 投资要点 业绩增速符合预期,研发投入增加。 公司三季度实现营业收入73.59亿同比增长10.23%,实现净利润4.47亿,同比增长20.16%,三季度净利润增速同比去年略有放缓,主要系公司研发费用投入加大,导致公司三季度管理费用同比去年上升107.93%。报告期内公司销售费用同比提升11.61%,低于去年同期13个百分点,控费管理及精细化大趋势不减。报告期内固定资产与累计折旧同比去年增加27.82%,主要系百令胶囊江东基地投产转固所致,为后续医药工业板块可持续增长打下基础。 二线品种增长提速,医药工业板块依然强健公司两个大品种百令胶囊及阿卡波糖均受益于此次医保目录调整,百令胶囊在销售地区横向拓展和纵向对基层市场拓展方面同时发力,在各省医保目录执行落地后,预计未来三年依然可以保持20%左右增速。阿卡波糖在进入医保甲类的前提下,将进一步加速基层市场拓展以及进口替代,在下半年医保目录执行后,有望继续保持30%增速。二线品种免疫类抑制剂,环孢素和他克莫司均在此次医保目录调整中受益,在核心品种他克莫司高增长带动下整个免疫抑制剂板块有望保持30%以上增速。质子泵抑制剂类产品伴随营销梯队改善有望保持20%以上增速。达托霉素进入乙类医保,高毛利潜力单品将进一步增厚公司也业绩。公司医药工业板块在受益于医保目录的调整的前提下,有望继续保持20%-25%的增速。医美板块,代理LG 玻尿酸有望伴随渠道放量,今年预计实现6亿销售额,同比增长50%,且前期由于此产品处于拓展期相对毛利较低,目前逐渐培育成熟以后净利率可达20%。 受让重磅仿制药品种,研发管线厚度与弹性齐备报告期内公司受让重磅品种利拉鲁肽和地西他滨,其中利拉鲁肽是GLP-1受体激动剂当中最畅销的产品,2016年全球销售额接近30亿美元。公司糖尿病领域拳头品种阿卡波糖,其市场份额位居国内糖尿病用药领域第一,同时公司自身在阿卡波糖领域的市场份额也位居内资企业第一,公司通过多年的营销已经沉淀了丰富的糖尿病科室销售渠道,在此基础上导入潜力新品有望实现快速放量,凭借阿卡波糖和利拉鲁肽有望支撑起公司50亿元的糖尿病产品线。截止报告期末,公司在研产品管线丰厚,其中1.1类新药2个,3类仿制药16个,生物制品5个,涉及领域包括抗肿瘤、糖尿病、抗凝血、抗感染等多个类别,丰厚的研发管线为公司提供可持续增长的动力。 盈利预测及估值预计公司2017-2019年实现营业收入296.55亿元、346.72亿元、406.43亿元,增速分别为16.85%、16.92%、17.22%。归属母公司净利润18.75亿、24.4亿、31.87亿元,增速分别为29.67%、30.08%、30.64%。预计2017-2019年公司EPS为1.93、2.50、3.26元/股,对应PE 为24.53、18.90、14.49。
华东医药 医药生物 2017-10-30 53.09 -- -- 55.91 5.31%
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近日,华东医药公布2017年三季报,报告期内实现营业收入214.51亿元,同比增长13.38%,实现归属母公司净利润14.89亿元,同比增长24.58%(扣非后增长24.98%),实现基本每股收益为1.53元。 盈利预测:我们维持此前的深度报告《优质白马的新征程》中对华东医药的投资逻辑,即公司作为国内内分泌和免疫抑制剂领域的双料龙头企业,产品竞争优势明显,销售能力强大,百令和阿卡波糖持续稳定较快增长,中期成长空间无虞,长期受益于医保目录调整,未来持续较快增长的确定性高。产品研发+国际化战略有望提升公司估值水平。随着公司募集资金到账,困扰公司多年的资金瓶颈已经解除,控股股东对于公司业绩的考核指标也有望提升,公司迎来发展新纪元。预估公司2017-2019年EPS分别为1.86、2.29、2.81元,对应估值分别为30、24、20倍。公司估值水平不高,业绩快速增长的确定性强,产品线不断丰富,是当下行业内为数不多的增速和估值相匹配的品种,我们维持对其的“买入”评级。
华东医药 医药生物 2017-10-27 53.09 -- -- 55.91 5.31%
55.91 5.31% -- 详细
17前三季度公司实现净利润14.89亿元,同比增长24.5% 17年前三季度公司实现收入214.5亿元(+13.3%),归母净利润14.89亿元(+24.5%),扣非净利润14.8亿元(+24.9%),业绩符合预期。分季度看,17年Q1、Q2、Q3净利润增速分别为25.1%、28.1%、20.2%,在16下半年较高增速基数上,17Q3增速略有下降。另外我们推测两票制使公司调拨业务受影响,估计商业板块增速略有下降(10%-12%左右)也是原因之一。 制剂业务保持快速增长,核心品种继续放量 随公司营销改革推进,渠道继续下沉,制剂业务继续快速增长,我们预测前三季度制剂收入增速保持20%以上,其中百令增速在15%左右,阿卡波糖增长超过25%。免疫抑制剂产品线放量明显,环孢素增长近20%,吗替麦考酚酯增长近30%。消化线泮托拉唑保持稳定增长。达托霉素等新品种也处于快速放量中,是公司制剂板块未来重要的新增量。 研发投入加大,管理费用率略有提升 随着在研品种临床试验及一致性评价费用投入加大,17年前三季度公司管理费用同比增长33%,管理费用率为3.15%,同比提升0.46pp。销售费用率为13.43%,同比略下降0.22pp。去年定增资金到位后,公司今年财务压力减轻,前三季度财务费用同比减少50%。 国内外研发申报继续推进,不断丰富制剂产品管线 海外申报产品泮立苏粉针ANDA有望年底获批,并增强在国内市场竞争优势;他克莫司、达托霉素、阿卡波糖的ANDA申请也在积极准备中。国内研发管线中利拉鲁肽、迈华替尼临床试验顺利推进,磺达肝葵钠正在完善资料,丰富的产品储备为制剂业务中长期发展提供保障。l风险提示:产品降价;研发进展低于预期。 看好公司丰富制剂产品线在强大营销优势下的发展空间,维持增持 预测公司17-19年净利润为18.1/22.8/28.6亿元,同比增长25.4%/25.8%/22.9%,当前股价对应PE为30/24/19x。看好公司丰富制剂产品管线未来在强大营销能力下的发展空间与持续成长性,维持“增持”评级。
华东医药 医药生物 2017-10-27 53.09 -- -- 55.91 5.31%
55.91 5.31% -- 详细
业绩基本符合预期,研发费用同比上升拖累利润增速 公司2017年前三季度实现营业收入214.51亿元,同比增长13.38%,实现归属于上市公司股东的净利润14.89亿元,同比增长24.58%,与我们预期基本相符。分季度看,公司2017年Q3实现营业收入73.60亿元,同比增长10.24%,公司第三季度收入增速较上半年小幅下降,我们推测受8月份实施的浙江省“两票制”文件影响,公司作为浙江省规模最大的医药商业企业,医药商业业务短期同比增速有所放缓;实现归属于上市公司股东的净利润4.48亿元,同比增长20.28%,利润增速下降的主要原因是公司积极推进药品研发,加大研发投入,扩充在研品种,导致第三季度管理费用同比增长108.5%。 公司2017年前三季度销售毛利率为26.16%,较去年同期上升0.93个百分点,主要是高毛利的医药工业业务收入增速高于医药商业业务,产品结构调整带动公司整体毛利率水平提升;期间费用率为16.77%,比去年同期上升0.02个百分点,其中销售费用率为13.43%,较去年同期下降了0.22个百分点,管理费用率3.15%,较去年同期上升0.46个百分点,财务费用率0.18%,较去年同期下降0.23个百分点。 工业板块受益于医保目录调整,同时公司积极拓展销售渠道,延续较快增速 公司医药工业业务保持较快增长,分产品来看:1)在“解决产能瓶颈+医保目录调整”双重利好下,公司将百令胶囊的销售渠道由医院端向基层、OTC市场扩散,我们预计公司百令胶囊今年收入增速有望达到15%以上;2)阿卡波糖受益于医保目录调整,阿卡波糖竞争力进一步提高,进口替代的比重逐步加大,叠加公司拓展销售渠道,我们预计阿卡波糖全年收入增速近30%;3)免疫抑制剂方面,公司拥有环孢素、吗替麦考酚酯、他克莫司等三个一线品种,预计全年整体增速超25%,新版医保目录中取消环孢素软胶囊和他克莫司胶囊的适应症限制,有利于公司拓展市场。 风险提示 两票制、药品招标降价等行业政策风险;重点产品销售不及预期;产品研发进度不及预期风险;产品海外认证不及预期风险。 投资建议 未来六个月,维持“增持”评级预计公司17、18年EPS为1.85、2.24元,以10月24日收盘价56.77元计算,动态PE分别为30.64倍和25.33倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为28.18倍,公司市盈率高于行业平均水平。我们认为:1)公司重点产品长期受益于医保目录调整,同时公司通过拓展科室、OTC市场等方式积极拓展销售渠道,未来几年内有望保持较快的销售增速;2)公司拥有多个重磅产品储备,利拉鲁肽注射液目前已启动一期临床研究,迈华替尼已开展Ib/IIa临床试验,同时积极拓展重点产品的海外认证,未来有望持续为公司医药工业业务提供推动力;3)公司作为浙江省医药商业龙头企业,拥有覆盖浙江全省的商业网络和深度渗透的基层终端市场网络,今年已完成对舟山存德医药、岱山诚泰医药的并购,进一步强化终端覆盖能力,“两票制”背景下有望提升市场份额。未来六个月,维持“增持”评级。
华东医药 医药生物 2017-10-26 53.09 69.30 44.98% 55.91 5.31%
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事件:公司公告2017年三季报,实现收入214.5亿元,同比增长13.38%,实现归属上市公司股东净利润14.89亿元,同比增长24.58%,实现归属上市公司股东扣除非经常性损益14.80亿元,同比增长24.98%。同期公司实现经营性现金流净额1.26亿元,同期下滑72.77% 三季报业绩符合预期,商业短期受两票制影响增速放缓,工业收入增速符合预期,研发投入增加导致业绩同比增速相较中报放缓。此次公司中报业绩符合市场预期,单季度来看,公司二季度实现收入和净利润分别为73.6亿元、4.48亿元,同比增速为10.24%、20.28%,相较于中报增速水平均有所下滑。收入端来看,我们预计收入下滑的主要原因是商业业务短期内受到了两票制影响,工业业务维持了20%左右的收入增速。利润端来看,同比口径看公司毛利率上升0.93个百分点到26.16%,公司销售费用率和管理费用率分别下降0.22和上升0.46个百分点,管理费用率上升主要来自研发投入增加所致,财务费用率由于定增资金到位同比下降0.23个百分点,综合来看,归母净利润率上升0.62个百分点到6.94%。另外,公司前三季度加权平均净资产收益率为19.26%,体现了公司良好的盈利能力和资产周转水平。 公司工业品种梯队分明,预计到2020年工业规模超过100亿。公司核心品种阿卡波糖和百令胶囊受益于OTC和基层市场的拓展,保持稳定增长,预计全年在高基数的基础上依然分别维持近30%、15%以上的增速。二线品种中免疫抑制剂系列产品是公司传统强项,目前增速呈现提升趋势,预计整体增速约20%,其中他克莫司、环孢素、吗替麦考酚酯增速分别为30%、20%、40%,预计全年三个品种的销售额总计有望达到15亿。消化用药泮托拉唑收入增速超过20%,全年收入预计可能超9亿。后续产品中达托霉素、吲哚布芬纳入医保,有望进入快速增长通道,我们判断达托霉素和吲哚布芬预计未来有望分别成为10亿和5亿市场潜力品种。储备产品中,磺达肝癸钠、减肥药奥利司他均有望2017年获批,也是公司未来重点培育品种,利拉鲁肽和地西他滨新药技术的受让再次丰富了公司的产品管线。我们认为,公司作为国内仿制药龙头企业,产品梯队分明,公司2020年工业收入目标100亿有望实现。
华东医药 医药生物 2017-10-26 53.09 60.25 26.05% 55.91 5.31%
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华东医药2017Q1-Q3,实现收入214.51亿元、归母净利润14.89亿元、扣非归母净利润14.80亿元、同比分别增长13.38%、24.58%和24.98%。经营性现金净流量1.26亿元,同比下降72.77%,主要由于公司减少票据贴现、加大采购现金支付、缴纳税费及支付经营性费用同比增加。EPS 1.53元。业绩保持快速增长。 2017Q3,公司实现收入73.60亿元、营业利润5.86亿元、利润总额5.80亿元、归母净利润4.48亿元、扣非归母净利润4.49亿元,同比分别增长10.24%、26.69%、23.73%、20.28%和20.95%。公司Q3归母净利润增速较中报降低的主要原因是Q3管理费用2.62亿元,同比增加1.37亿元(+108.48%),预计主要是由于研发投入增加。 预计公司主力品种、二线品种带动医药工业20%以上快速增长,潜力品种有望进入快速放量期。 1. 预计主力品种百令胶囊(+15%)和阿卡波糖(+28%)保持快速增长。未来,随着百令胶囊渠道下沉以及加大OTC 推广力度,未来增速有望回到18%-20%;2. 预计二线品种泮托拉唑(+20%)、他克莫司(+40%)、吗替麦考酚酯(+30%)、环孢素(+20%)均保持快速增长。免疫移植品种增速加快的主要原因是医保目录调整、适应症放开,以及器官捐献保持增长;3. 预计潜力品种吡格列酮二甲双胍增长100%左右,全年收入有望接近1亿元;达托霉素稳步推进招标进院,全年收入有望超过5000万元。 预计公司医药商业保持10%以上稳定增长。由于受到两票制影响,公司医药工业收入增速阶段性降低。随着公司继续完善在浙江省内的渠道网络,公司医药商业经营业务有望逐步覆盖至全省乡镇一级市场,未来增速有望加快。 医药工业快速增长带动毛利率提升,加大研发投入。2017Q1-Q3,公司毛利率26.16%,同比提高0.93个百分点,主要是由于医药工业收入占比提高;销售费用率13.43%,同比下降0.22个百分点;管理费用率3.15%,同比提高0.46个百分点,预计主要是由于加大研发投入(仿制药一致性评价、创新药临床研究、泮托拉唑FDA 认证等);财务费用率0.18%,同比下降0.23个百分点。 盈利预测与估值:我们预计2017-2019年公司归母净利润分别为18.42亿元、23.41亿元和29.45亿元,同比分别增长27.34%、27.08%和25.81%。公司产品线丰富,重磅品种利拉鲁肽、迈华替尼均处于临床开发阶段,目前估值对应2018年仅23.57倍,维持“买入”评级。 风险提示:核心品种收入增速不达预期;新产品研发不达预期。
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三季度业绩符合预期。公司公布三季报,前三季度公司实现营业收入241.51亿元,同比增长13.38%;归属上市公司股东的净利润为14.89亿元,同比增长24.58%,扣非净利润为14.80亿元,同比增长24.98%,对应EPS为1.53元,符合我们的预期。分季度看,公司Q3单季实现收入73.60亿元,同比增长10%,与上半年15.09%增速相比有所下降,我们推测主要是两票制的实施对公司商业部分造成一定影响;净利润为4.48亿元,同比增长20.28%,也略微低于上半年26.53%的增速,我们推测主要是由于Q3管理费用增加所致。Q3单季管理费用为2.62亿元,较去年同期约增长108%(去年Q3单季管理费用为1.26亿元),管理费用大幅提高主要是由于公司进一步加强研发投入所致。 核心品种依旧具备潜力,稳定增长可期。目前,阿卡波糖在基层的销售趋势依旧良好,仍具备较大的增长空间。并且,随着公司阿卡波糖逐渐完成一致性评价工作,有望进一步对原研形成替代,我们认为随着基层的持续放量以及进口替代趋势的逐渐形成,未来阿卡波糖仍会保持快速增长。百令胶囊目前产能瓶颈也已经解除,且公司正在加强不同科室、OTC等销售渠道方面的布局,预计未来仍会稳定增长。 在研品种丰富,看好公司的长期发展。在研发方面,公司已经形成了慢性肾病、免疫抑制剂、糖尿病及胃肠道用药等四大传统优势领域重点研发的格局,在研品种丰富。目前公司已获得卡格列净二甲双胍复方片和达巴万辛及其冻干粉针2个新药的临床批文,疗晚期非小细胞肺癌的一类新药迈华替尼已开展Ib/IIa临床试验,治疗2型糖尿病的DPP-4类一类新药HD118完成临床前研究等,未来随着这些重磅品种的上市,有望成为公司业绩的新增长点,我们看好公司的长期发展。 财务预测与投资建议 公司业绩稳定增长,我们坚定看好公司的发展前景,基于此我们略微上调了公司17-19年的盈利预测,EPS分别为1.88/2.29/2.66(原预测为1.88/2.15/2.45),根据可以公司,给予公司2018年26倍估值,对应目标价为59.54元,维持买入评级。 风险提示 如果公司产品销售不达预期,可能会对公司业绩产生影响。
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17Q3公司商业收入增速受两票制影响下降。拥有大部分医药商业业务的母公司17Q3收入45.31亿元,同比+4.75%;毛利率4.82%,同比提升1.03个百分点。我们估计母公司收入增速下降的主要原因为浙江省8月开始实施的两票制对公司调拨业务有一定的影响;但由于调拨业务毛利率较低,所以母公司毛利率同比提升明显。合并报表层面:17Q3收入73.59亿元,同比+10.24%;毛利率25.06%,同比提升2.21个百分点,主要是高毛利的工业收入占比提高导致;销售费用率13.17%,同比下降0.34个百分点;管理费用率3.52%,同比上升1.68个百分点,我们估计是公司各研发项目积极推进,费用增加导致;归母净利润4.47亿元,同比+20.28%。 前三季度工业增长稳健,产品成长性好。公司17Q1-3收入214亿元,同比+13.38%;毛利率26.16%,同比上升0.93个百分点。我们估计工业收入增速20%左右,各产品增速分别为:百令胶囊15%左右,阿卡波糖接近30%,免疫抑制剂类接近30%,泮立苏胶囊和粉针合计20%左右;受两票制影响,我们估计前三季度整体商业收入增速下滑至11%左右。17Q1-3销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为13.43%,3.15%和0.18%,同比均有所下降,费用控制得当。短期来看,公司现有工业产品成长性良好:阿卡波糖片BE试验已经完成,预计年内上报,通过后将加速替代原研药;泮立苏针剂产品已通过FDA现场检查,正在等待ANDA的最终审核认证,通过后能避免国内招标的价格竞争;三个一线免疫抑制剂在医保限制取消后从器官移植领域迅速拓展到内科、血液病、先天性疾病等非移植领域,后续放量可期。 q 调整盈利预测,维持强推。我们重新测算后预计公司2017-2019年收入增速分别为25%/23%/21%,对应EPS分别为1.86/2.28/2.76(原来EPS分别为1.88/2.33/2.82),对应17和18PE估值分别为30X和25X。公司短期商业业绩虽然受两票制影响,但我们认为其工业产品短期成长性良好,长期来看在糖尿病、肿瘤、超抗领域有充分的布局,研发实力优秀,学术推广能力卓越,维持“强烈推荐-A”评级。
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事件:公司公告三季报,2017年前三季度实现收入214.5亿元,同比+13.4%;归母净利润14.9亿元,同比+24.6%;扣非后归母净利润14.8亿元,同比+25.0%;EPS1.53元。l工业收入增速符合预期,高强度研发投入有望带动利拉鲁肽和迈华替尼等重磅品种尽快上市。公司前三季度实现收入和净利润增速分别为13.4%和24.6%,业绩符合预期。从单季度看:Q3收入和净利润增速分别为10.2%和20.3%,净利润增速与上半年相比略有下降的主要原因系公司管理费用同比翻倍增长,从2016Q3的1.26亿增长到2017Q3的2.62亿元,其中主要为利拉鲁肽、迈华替尼上二三期临床带动研发费用大幅增加所致。1)利拉鲁肽为最畅销的GLP1药物,2016年全球销售近30亿美金,国内市场空间有望超40亿元,目前该产品已纳入新版医保目录,公司有望2019年上市;2)迈华替尼为公司研发的1类新药、针对非小肺癌EGFR的第二代替尼,国内销售峰值10亿级别以上。我们认为高强度的研发投入有望带动重磅品种快速上市。 各业务线延续中报增长态势,全年快速增长有望延续。分业务先看:商业:我们估计延续11%-13%左右增长态势,受益两票制执行,2018年增长有望提速;工业:1)免疫抑制剂条线表现亮眼,整体增速约30%,呈持续加快之势,其中环孢素增速约20%,他克莫司增速约40%,吗替麦考酚酯增速约30%;2)吡格列酮二甲双胍增速接近翻倍,预计全年收入近亿元;3)重点品种百令胶囊增速16%左右,在向基层拓展下,该产品销售峰值有望见到50亿;4)阿卡波糖收入增速约为28-29%,基本保持稳定状态,作为国内治疗Ⅱ型糖尿病的一线用药,进入2012年新版基药目录后,深耕基层市场,公司近两年增加销售人员主要加大对基层布局,不断扩展基层销售及市场覆盖率;5)泮托拉唑收入增速接近20%,达托霉素全年收入有望达到5000万。 2020年工业目标收入100亿,新医保拉动效应即将显现。1)未来三年阿卡复合增速近30%;百令复合增速近20%;免疫抑制剂扩大适应症后增速有加快趋势,预计免疫抑制剂条线未来三年复合增速有望超过25%;2)3个重要产品新入医保,血小板凝聚抑制剂吲哚布芬为独家品种,超级抗生素达托霉素为首仿,地西他滨为抗肿瘤药及免疫调节剂;百令胶囊分类由肿瘤辅助用药调至气血双补剂,未受到限制;阿卡波糖片由医保乙升甲;环孢素、他克莫司、吡格列酮均取消了适应症限制。以上对公司产品后续市场推广将产生积极影响。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为1.93元、2.49元、3.23元,对应PE分别为29倍、23倍、18倍。我们认为目前行业集中度提升明显,公司作为免疫调节剂、内分泌龙头,理应享受估值溢价;国家战略角度鼓励创新,公司加快研发投入,非常符合产业发展趋势,维持“买入”评级。
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2017年前三季度扣非净利润增长25%。2017年前三季度公司实现收入214.51亿元,增长13.38%,归母净利润14.89亿元,增长24.58%,扣非净利润14.8亿元,增长24.98%,EPS1.53元,业绩基本符合预期。2017Q3单季实现收入73.6亿元,增长10.24%,归母净利润4.48亿元,增长20.28%,扣非净利润4.49亿,增长20.95%。 工业板块增速稳健,核心品种需求强劲,产品梯队完善。2017年前三季度公司工业板块整体收入增速约20%,其中核心品种阿卡波糖预计增速约30%,保持高速增长,2017新版医保目录阿卡由乙类调为甲类,我们预计进口替代以及基层放量将支撑阿卡未来3年25%-30%的增速;百令胶囊预计收入增速约16%,随着基层、OTC渠道的加强拓展,百令增速仍有望回升;公司二线品种免疫抑制剂产品线保持较高增速,其中环孢素增速约20%,他克莫司增速约30%,吗替麦考酚酯增速约40%;公司二三线品种丰富,产品梯队完善,在研品种丰富,众多潜力品种有望持续推进企业收入业绩稳健快速增长。商业板块整体收入增速约11%,调拨业务受两票制影响增速有所下滑,随着后续公司并购工作的进行,增速有望提升。 公司研发投入加码,在研品种丰富。阿卡波糖有望年底上报一致性评价申请,公司复方奥美拉唑已完成临床试验,预计17年下半年申报生产;公司创新药研发进度继续推进,治疗晚期非小细胞肺癌的一类新药迈华替尼已开展Ib/IIa临床试验,治疗2型糖尿病的DPP-4类一类新药HD118完成临床前研究,获批临床;公司受让参股公司九源基因重磅产品利拉鲁肽已启动一期临床试验,目前进展顺利,利拉鲁肽有望比肩阿卡波糖成为公司业绩增长的新动力。公司研发管线不断丰富支撑公司业绩长期发展并有望逐步提升估值水平。 公司经营状况平稳,期间费用率保持稳定。2017年前三季度公司毛利率26.16%,提升0.93个百分点。期间费用率16.77%,提升0.02个百分点,其中销售费用率13.43%,下降0.22个百分点,管理费用同比增长33%,管理费用率提升0.46个百分点,主要系工业子公司研发费增加所致,财务费用率0.18%,下降0.23个百分点,每股经营性现金流0.13元,下降72.77%,主要系本期减少票据贴现,加大采购现金支付所致。总体来看,公司各项财务指标良好。 国内优质仿制药领军企业,工商业一体化龙头,维持买入评级。公司是优质仿制药领军企业,产品梯队完善,多个重磅品种处于临床研发阶段,潜力品种丰富;公司医药商业深耕浙江市场,规模和市场份额处于浙江省内龙头地位,随着两票制的实施,公司医药流通行业集中度有望加速提升。考虑公司核心品种增长强劲,我们维持2017-19年EPS1.91/2.32/2.81元,同比增长28%、21%、21%,对应市盈率分别为30/25/20倍,维持买入评级。
华东医药 医药生物 2017-10-26 53.09 -- -- 55.91 5.31%
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事项: 公司发布三季度报告:前三季度实现营收214.51亿元,同比增长13.38%;归母净利润14.89亿元,同比增长24.58%;扣非后归母净利润14.80亿元,同比增长24.98%。EPS为1.53元。 Q3单季实现营收73.60亿元,同比增长10.24%;归母净利润4.48亿元,同比增长20.28%;扣非后归母净利润4.49亿元,同比增长20.95%。EPS为0.46元。公司业绩符合预期。 工业核心品种增长稳定,二线品种潜力巨大:上半年公司工业板块实现20.32%增长,我们预计前三季度保持稳定。核心品种百令胶囊产能瓶颈解除,新版医保将其由肿瘤辅助用药调整为气血双补剂有利于其科室推广,前三季度增长略高于15%;另一主打品种阿卡波糖受益于医保调整,未来增长动力主要来自于基层放量和持续的进口替代,前三季度接近30%;免疫条线前三季度增长30%左右,环孢素和他克莫司取消适应症限制,竞争地位良好,持续抢占原研份额,去年三大品种销售额在10亿左右,今年有望接近13亿元;泮托拉唑胶囊剂今年有望突破4亿元,整体前三季度增长20%以上,其他品种如达托霉素和吲哚乙酸等都是有望成长为5亿元以上的潜力品种。全年来看,工业增速在20%-25%之间。 商业受行业政策影响,继续深耕浙江市场:公司是浙江医药商业龙头,市占率在20%左右。受两票制、营改增等政策影响,前三季度商业收入增速进一步下降至11%左右。公司积极开拓基层市场,提高基层市场的开户率,加快外延并购,完成了舟山和岱山医药公司的签约,其他地区的业务拓展和合作也在推进当中。我们预计随着两票这的全面实施未来几年公司在浙江的市占率将进一步提升到25%以上。 研发管线储备丰富,一致性评价进度领先:公司在研品种丰富,前三季度取得卡格列净二甲双胍复方片和达巴万辛两个批文,一类新药迈华替尼开展Ib/IIa临床试验,DPP-4一类新药HD118申请临床获得受理,利拉鲁肽开展新一期临床试验等等,后续成长动力十足,前三季度研发费用的增加也使得管理费用大幅增加32.94%;一致性评价方面,阿卡波糖已完成临床试验,预计年底上报,环孢素已开始临床。整体上进度较为领先,一旦率先获批则将进一步巩固竞争优势。 维持“推荐”评级:公司工业保持稳定增长,商业暂受政策影响收入增速下滑,未来有望随两票制的实施逐步提升市占率,研发管线储备丰富,未来增长动力充沛。我们将公司2017-2019年EPS由1.89、2.37和2.88元调整为1.87、2.32和2.82元,维持“推荐”评级。 风险提示:核心品种销售不及预期,研发进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名