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华东医药 医药生物 2019-09-04 29.23 -- -- 29.45 0.75% -- 29.45 0.75% -- 详细
第二季度业绩增速放缓,上半年业绩总体符合预期 2019上半年公司营业收入182.49亿元(+19.08%),实现归母净利润15.96亿元(+23.42%),扣除非经常性损益的归母净利润14.74亿元(+16.16%),上半年业绩基本符合预期。第二季度单季度业绩增长有所放缓,单季度营收85.44亿元(+14.1%),单季度扣非归母净利润6.18亿元(+0.9%),主要受到费用端销售费用及研发投入大幅提升影响。 工业持续高增长,商业增速企稳回升 2019上半年公司医药制造业板块收入56.96亿元(+28.85%),维持了较高增速,毛利率86.03%(-0.58pp)基本保持稳定,核心子公司中美华东上半年收入57.02亿元(+29.29%),实现净利润13.13亿元(+24.07%)。医药商业板块收入122.87亿元(+12.69%),经历了“两票制”实施初期调拨业务流失的消极影响后逐步企稳回升,17、18两年商业板块同比增速分别为7.45%和5.53%,商业板块上半年毛利率为8.08%(+0.58pp)基本稳定。国际医美板块上半年实现收入2.65亿元,毛利率72.25%。 研发投入力度加大,在研管线进展符合预期 2019上半年公司研发支出总额4.62亿元,同比增长75.17%,预计2019年全年研发支出将超过10亿元,同比涨幅将超过40%。重点研发项目进展上:迈华替尼正在开展一线II期临床试验;用于一/二线罕见基因突变的II期单臂临床试验已启动;治疗2型糖尿病的DPP-4抑制剂HD118已经完成I期临床试验;口服GLP-1创新药TTP273已于2019年5月获准开展临床。此外在仿制药板块公司还有奥美拉唑碳酸氢钠胶囊、西格列汀二甲双胍片等多个项目有望在19或20年上半年获得生产批文。 风险提示:参芪扶正、阿卡波糖承压;在研产品进度不及预期 投资建议:工业增长稳健,研发进展可期,商业企稳回升,维持“买入”评级。 公司上半年业绩总体符合预期,工业加大研发投入积累可持续动能,商业经历阵痛期增速已触底反弹。预计2019~2020年公司净利润为27.79/33.36/40.75亿,对应当前PE为18.6/15.5/12.7x,继续维持“买入”评级。
华东医药 医药生物 2019-09-03 28.60 -- -- 29.45 2.97% -- 29.45 2.97% -- 详细
二季度业绩略低于预期。公司2019上半年实现营业收入182.49亿元,同比增长19.08%;归属于母公司股东的净利润15.96亿元,同比增长23.42%;扣非后归属于上市公司股东净利润14.74亿元,同比增长16.16%;对应EPS0.91元。其中,第二季度实现营收85.43万元,同比增长14.09%;实现归母净利润6.89亿元,同比增长8.65%。受季节性收入确认波动,期间费用增加等因素的影响,公司第二季度业绩增长略低于预期;总体来看,公司保持快速增长态势不变。 工业板块快速增长,商业板块企稳回升。报告期内,子公司中美华东实现营业收入57.02亿元,实现净利润13.13亿元,分别较上年同期增长29.29%和24.07%。受益于医保目录的调整和基层市场的放量,预计公司主力产品百令胶囊增长15%左右,阿卡波糖增速超过30%,免疫抑制类产品增速接近30%,泮托拉唑增长20%左右;二线品种吡格列酮二甲双胍、吲哚布芬和达托霉素增速均在100%以上,其中吡格列酮二甲双胍新进入2019版医保目录,放量有望加速,将成为公司在糖尿病领域的又一重磅品种。报告期内,公司商业板块实现营业收入122.87亿元,同比增长12.69%,增速显著快于去年同期,毛利率为8.08%,同比提升0.58%,公司商业板块明显回暖,全年有望实现15%左右的快速增长。报告期内,公司医美业务实现营业收入2.65亿元,公司通过外延式合作并购不断加码该业务,短期内会对公司利润有所拖累,未来有望发展成为公司新的重要增长点。 期间费用小幅增加,研发投入加大。报告期内,公司销售费用率为16.73%(+1.58pp),同比增长31.53%;管理费用率为2.88%(+0.73pp),同比增长59.41%;财务费用率为0.37%(+0.24pp);公司期间费用增加明显,主要系Sincair并表、职工薪酬、市场推广费用增加所致。报告期内,公司研发投入大增,研发费用达4.68亿元,同比增长77.3%;预计全年研发支出将超过10亿元,同比增长超过40%。研发进展方面,迈华替尼正开展一线二期临床试验,三期临床预计下半年启动;HD118已经完成一期临床试验;TTP273已获得临床试验通知书,预计下半年开展一期临床试验;利拉鲁肽已全面启动三期临床试验。仿制药方面,奥美拉唑碳酸氢钠胶囊、西格列汀二甲双胍片已经完成发补研究并上报至CDE;阿那曲唑片、醋酸卡泊芬净冻干粉针即将接受生产现场检查,有望于2019年年底前获得生产批文。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为28.35亿元、34.24亿元、40.93亿元,对应EPS分别为1.62元、1.96元、2.34元,当前股价对应PE分别为18.2/15.1/12.6倍,给予“推荐”评级。 风险提示:核心产品销售不达预期的风险;药品招标降价的风险;新产品研发不达预期的风险。
华东医药 医药生物 2019-09-02 28.60 38.88 34.91% 29.45 2.97% -- 29.45 2.97% -- 详细
业绩低于预期 公司发布2019年半年报,实现收入182.5亿元(+19.1%yoy),归母净利润15.96亿元(+23.4%yoy),扣非净利润14.7亿元(+16.2%yoy)。其中2Q实现收入85.4亿元(+14.1%yoy),归母净利润6.9亿元(+8.6%yoy),业绩低于预期,系三项费用与研发支出大幅增加。公司在传统业务基础上积极开拓医美和医疗光学诊断新领域,考虑到全年费用的增长与2020年第二轮集采的执行,我们下调公司19-21年EPS预测至1.62/1.97/2.37元(前值1.64/2.06/2.62元),给予19年PE24-25x,给予目标价38.88-40.50元,维持买入评级。 费用端增加拖累业绩,经营性现金流入依旧稳健 受市场推广、职工薪酬增长、Sinclair并表等因素影响,公司1H19三项费用支出同比大幅增加(销售费用率+1.5pp、管理费用率+0.7pp、财务费用率+0.3pp)。1H19研发费用达4.7亿元(+77.5%yoy),19E研发支出将超过10亿元(+40%yoy以上)。受商业板块业务调整的影响,1H19公司经营性净现金流同比下降10%,但现金流入端依旧稳健(+13%yoy)。 工业板块增长强劲 1H19中美华东表现依旧强劲(收入+29.3%yoy,净利润+24.1%yoy)。从收入端来看,同比去年:1)受益于新进基药与基层推广加强,百令胶囊增长提速(+16%),基层与零售端占比超50%;2)阿卡波糖+33%;3)免疫产品线+30%(适应症扩大+进口替代+基层推广),其中环孢素+15%,吗替+30%,他克莫司+40%;4)泮托拉唑整体+20%;5)二线品种逐步起量,吲哚布芬+130%,19E销售超1亿元,达托霉素销售翻番,19E销售1亿元,吡格列酮二甲双胍纳入19版医保,1H19销售1.6亿元,全年有望超3亿。我们预计公司工业板块19年利润有望保持25%以上的增长。 商业端大幅回暖,医美业务短期承压,未来可期 1)受益于纯销业务开拓与去年同期低基数,商业板块1H19大幅增长,实现收入122.87亿元(+12.7%yoy),全年有望保持10%以上增长;2)受伊婉销售下滑影响,宁波子公司1H19净利润同比下滑7.4%,下半年随着产品切换的完成(推广含利多卡因的高端产品),全年利润端有望持平;3)Sinclair1H19实现收入2.65亿元(+40%yoy),预计全年收入+40%-50%,考虑管理层激励后利润端预计持平。医美领域为公司又一战略性布局,通过海外合作(收购Sinclair、入股R2公司)持续丰富产品组合,Sinclair核心产品上市在即,医美板块扬帆可期。 静待重磅产品陆续上市 1)利拉鲁肽处于3期入组阶段,预计2020年申报上市;2)TTP273预计2H19开展桥接试验;3)迈华替尼非小细胞肺癌2期临床有望于年底结束,一/二线罕见基因突变2期临床已经启动,有望以2期结果直接申报。 风险提示:产品降价的风险;研发进度不达预期。
华东医药 医药生物 2019-09-02 28.94 -- -- 29.45 1.76% -- 29.45 1.76% -- 详细
19Q2利润增速略低于预期 公司2019年上半年实现营业收入182.49亿元,同比增长19.08%;实现归母净利润15.96亿元,同比增长23.42%;实现扣非净利润14.74亿元,同比增长16.16%。分季度来看,公司2019Q2实现营业收入85.44亿元,同比增长14.09%;实现归母净利润6.89亿元,同比增长8.65%;实现扣非净利润6.18亿元,同比增长0.87%,利润增速略低于市场预期,主要原因是销售费用率、研发费用率同比有所提升等因素所致。公司2019H1期间费用率为22.56%,同比上升1.68个百分点。其中,销售费用率为16.73%,同比上升1.58个百分点;研发费用率为2.57%,同比上升0.85个百分点。 工业板块表现持续强劲 工业板块方面,公司核心子公司中美华东2019H1实现收入57.02亿元,同比增长29.29%;实现净利润13.13亿元,同比增长24.07%。其中:1)百令胶囊收入增速预计达15%以上,公司持续拓展OTC渠道建设、基层用药市场,有望保持稳健增长;2)阿卡波糖收入增速预计达30%以上,公司阿卡波糖已通过一致性评价,未来有望持续受益于进口替代、渠道下沉等因素,带动阿卡波糖持续放量增长;3)泮托拉唑收入预计同比增长20%左右。此外,公司的吡格列酮二甲双胍被纳入2019版医保常规目录,未来有望受益于医保目录调整实现放量增长。 商业板块收入同比增速较上年同期明显提升 公司商业板块2019H1实现收入122.87亿元,同比增长12.69%,预计公司已逐步消化“两票制”对分销业务的阶段性影响,收入同比增速较上年同期明显提升。公司作为浙江省医药商业龙头企业,拥有覆盖浙江全省的商业网络和深度渗透的基层终端市场网络,随着“两票制”等政策影响逐步消化且公司拓展纯销业务比例,商业板块收入增速有望逐步回升且扩大公司在浙江省内医药分销市场的占有率。 研发费用同比高速增长,推动公司转型升级 公司2019年上半年研发费用为4.69亿元,同比增长77.49%,推进公司向研发型药企及国际化发展转型。创新药方面,迈华替尼正在开展一线II期临床试验,预计年底前有初步临床试验结果,计划2019年下半年开展一线治疗的多中心III期临床试验;口服GLP-1创新药TTP273已于2019年5月获批临床,预计2019年下半年开展I期临床桥接试验;利拉鲁肽注射液目前已全面启动全国多中心III期临床试验。仿制药方面,阿卡波糖片、环孢素软胶囊已通过一致性评价;利奈唑胺片、卡格列净片、卡格列净二甲双胍复方片、恩格列净片、马昔腾坦片等有望2019年年底或2020年上半年申报生产。公司在研产品丰富,且积极引进海外的优质品种,为公司业绩长期增长提供了推动力。 风险提示 两票制、药品招标降价等行业政策风险;重点产品销售不及预期;产品研发进度不及预期风险 投资建议 未来六个月,维持“增持”评级 预计公司19、20年EPS为1.57、1.90元,以8月27日收盘价32.05元计算,动态PE分别为20.37倍和16.84倍。我们认为:1)公司重点产品长期受益于医保目录调整,工业板块有望保持较快的业绩增速;2)在研产品丰富,公司持续推进新药研发并加大研发投入,长期来看为公司业绩增长提供推动力;3)商业板块方面,公司积极拓展纯销业务比例,收入增速有望回暖。未来六个月,维持“增持”评级。
华东医药 医药生物 2019-09-02 28.94 -- -- 29.45 1.76% -- 29.45 1.76% -- 详细
投资建议:公司是全国仿制药龙头之一,我们看好公司未来成为创新和首仿并重的创新型药企。我们看好公司的专科集群战略和基层下沉能力。我们认为公司后续有丰厚pipeline,辅以强大渠道优势,可支撑公司长期快速发展。预计19-21年归属净利润约为28.09亿元/34.14亿元/40.04亿元,对应EPS为1.61/1.95/2.29元,对应PE18/15/13倍。维持“推荐”评级。 风险提示:医改等医药行业政策的不确定性;药品降价风险;药品研发失败或进度不达预期的风险。
华东医药 医药生物 2019-08-30 29.56 -- -- 29.45 -0.37% -- 29.45 -0.37% -- 详细
2019H1整体符合预期,Q2单季度业绩增速下滑:2019H1公司收入182.49亿元(+19.08%),归母净利润15.96亿元(+23.42%),基本符合市场预期。其中2019Q2单季度收入85.44亿元(+14.10%),归母净利润6.89亿元(+8.68%),Q2业绩增速较Q1下降明显,主要是由于研发费用大幅增长所致,2019Q2公司研发费用投入3.11亿元(+81.77%)。2019H1公司毛利率33.35%(+2.95 pp),主要是工业占比提升所致,工业、商业毛利率分别为86.03%、8.08%。费用率为22.56%(+3.40%),主要是因为销售费用和研发费用增长较快。 工业维持靓丽表现,商业增速回升,医美贡献新增长点:2019H1制造业收入56.96亿元(+28.85%),其中核心工业子公司中美华东收入57.02亿元(+29.29%),净利润13.13亿元(+24.07%)。预计核心品种百令胶囊增速约15%,阿卡波糖35%,免疫抑制剂产品线整体增速30%,其他二线品种保持快速放量趋势。2019H1公司商业部分收入122.87亿元(+12.69%),已摆脱两票制影响,增速较去年提升明显。医美业务收入2.65亿元,成为公司新增长点,其中全资子公司sinclair收入增长40%以上,重点产品国内注册工作陆续开展。 公司在研品种丰富,有望多点开花:2019H1公司研发投入4.69亿元(+77.49%),预计全年支出超过10亿元,增长超过40%。创新药方面,迈华替尼正在开展一线II期临床试验,预计年底前有初步试验结果,争取以II期临床结果直接申报;DPP-4抑制剂HD118已完成I期临床,初步显示桥接成功;GPL-1创新药TTP273计划下半年开展I期临床桥接试验。生物类似药方面,利拉鲁肽全国多中心III期临床正在入组,地特胰岛素目前在开展I期临床。重点仿制药品种方面,奥美拉唑碳酸氢钠、西格列汀二甲双胍已完成发补,阿那曲唑、卡泊芬净即将接受现场检查,这4个品种均有望2019-2020上半年获批。 盈利预测与投资评级:因公司股本变动,2019-2021年EPS预测相应变更为1.61元、1.97元和2.43(原预测为1.93元、2.37元和2.92元),当前股价对应2019年PE为20倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)核心产品销售不及预期:目前公司两大核心品种都达到20亿元以上,基数较大。同时考虑到带量采购未来可能纳入公司品种,相关品种存在销售不及预期可能;2)研发进度不及预期:公司目前有较多在研品种,且包括多个新药品种,研发难度高、风险大,存在研发进度不及预期的风险。3)外延并购风险:公司现在积极进行国际化布局,如收购英国医美标的Sinclair,未来整合有一定的不确定性。
华东医药 医药生物 2019-08-30 29.56 -- -- 29.45 -0.37% -- 29.45 -0.37% -- 详细
盈利预测:我们维持此前的深度报告《优质白马的新征程》中对华东医药的投资逻辑,即公司作为国内内分泌和免疫抑制剂领域的双料龙头企业,产品竞争优势明显,销售能力强大,百令和阿卡波糖持续稳定较快增长,中期成长空间无虞,长期受益于医保目录调整,未来持续较快增长的确定性高。公司有望凭借产能和一致性评价的进度优势在价格维护较好的情况下进一步扩充阿卡波糖的市场份额。产品线不断丰富+国际化战略有望提升公司估值水平。我们维持公司盈利预测,暂不考虑后续带量采购政策的影响,预估公司2019-2021年EPS分别为1.61、1.98、2.40元,对应8月27日收盘价其2019-2021年估值分别为20、16、13倍。公司估值水平不高,产品线不断丰富,是当下行业内为数不多的增速和估值相匹配的品种,我们维持对其的“买入”评级。 风险提示:产品销售低于预期,新产品研发慢于预期,原有品种受竞品冲击超预期,带量采购降价超预期。
华东医药 医药生物 2019-08-29 31.08 -- -- 29.57 -4.86% -- 29.57 -4.86% -- 详细
事件公司发布 2019年上半年度业绩报告,实现营业收入 182.49亿元,同比增长 19.08%;实现归母净利润 15.96亿元,同比增长 23.42%; 实现扣非归母净利润 14.74亿元,同比增长 16.16%; 经营活动产生的现金流量净额 9.63亿元,同比下降 10.02%; EPS 为 0.9123元,同比增长 23.42%。 点评工业板块依旧强劲,商业板块回暖,整体增长态势良好公司工业板块势头依然强劲,核心子公司中美华东实现营收 57.0亿元,同比增长 29.3%,实现净利润 13.1亿元,同比增长 24.1%,带动整体业绩增长。商业板块稳步回暖,实现营收 122.87亿元,同比增长 12.7%,有望更快回升。总体来看,公司上半年实现营收 182.49亿元,同比增长 19.08%;实现归母净利润 15.96亿元,同比增长 23.42%,业绩符合预期,整体态势良好。
华东医药 医药生物 2019-08-29 31.08 -- -- 29.57 -4.86% -- 29.57 -4.86% -- 详细
事件: 公司发布2019年中报,19H1实现收入182.5亿、归母净利润15.96亿、扣非归母净利润14.74亿,分别同比+19.08%/23.42%/16.16%;实现EPS0.91元;业绩低于预期。 点评: 收入确认季度波动导致19Q2有所降速。19Q1、19Q2收入同比增长24%、14%,归母净利润同比增长38%、9%,扣非净利润同比增长30%、1%。业绩环比有所降速在于收入确认季度性波动,利润增速低于收入原因在于19H1研发费用大幅增长77%、管理费用增长59%、销售费用增长32%。 工业主力品种稳健增长,二线品种放量。19H1工业业务收入为56.96亿,同比增长29%,保持稳健较高增长。其中,预计百令胶囊收入增长约16%,阿卡波糖收入30%以上增长,免疫抑制剂整体收入增速约27%,泮托拉唑收入增速约20%;其他二、三线品种继续快速放量,其中吡格列酮二甲双胍收入接近1.6亿(+120%),吲哚咘吩收入约5000万(+100%),达托霉素收入约4000万(+100%)。商业业务受两票制冲击已过,恢复稳健增长,19H1实现收入123亿元,同比增长13%。 研发保持高投入,持续推进创新+国际化。公司19H1研发费用增长77%,达4.7亿,全年预计将超10亿。预计每年将有1-2个海外引进品种落地。迈华替尼即将开展3期临床;引进的DPP-4已完成1期临床,口服GLP-1即将开展1期临床;利拉鲁肽正处3期临床;地特胰岛素正处1期临床;德谷胰岛素即将申报临床;雷珠单抗类似物已申报临床。公司积极推进在产品种国际化,泮托拉唑已获FDA暂时性批准,阿卡波糖、辛伐他汀、奥美拉唑、他克莫司、达托霉素等也在认证过程中。 盈利预测与投资评级 公司作为优质白马,主要品种稳健较快增长,在研丰富,长期发展前景乐观。我们维持19-21年归母净利润预测,考虑到股本扩张,下调EPS预测为1.58/1.86/2.25元(原为1.90/2.24/2.71元),同比+22%/18%/21%,对应19-21年20/17/14倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:降价高于预期;核心品种增速低于预期;研发进度低于预期。
华东医药 医药生物 2019-08-05 26.15 39.36 36.57% 32.55 24.47%
32.55 24.47% -- 详细
3000万美元入股MediBeacon 公司8月1日发布公告,拟以3000万美元对MediBeacon进行投资(B轮,估值约3.68亿美元),获取其8.14%股份及全部产品在中国大陆、新加坡等25个亚洲国家(地区)的知识产权与商业化权利。MediBeacon致力于医疗光学诊断产品的研发,此次入股有助于打造公司在慢病领域的药品+器械组合,发挥互补协同作用,进一步丰富公司创新产品线,开辟新的业务增长点。我们看好公司后续业绩的持续增长,维持19-21盈利预测,预计EPS分别为1.64/2.06/2.62元,维持19年PE24-25x目标估值,目标价为39.36-41.00元,维持买入评级。 股权投资,获取MediBeacon全部管线 此次交易具有以下特点:1)以入股形式进行投资,获取MediBeacon日后所有管线产品(涉及肾病、消化、心血管等领域的造影检测)的销售权;2)获授区域为东南亚地区,全球其他区域由其余竞标者负责;3)投资款项分两笔付清,首笔1500万美元于协议签署日起30天内支付,次笔1500万美元于公司产品TGFR获FDA批准后60天内支付。 储备新生代荧光造影剂,开辟检测市场 MediBeacon致力于医疗光学诊断产品的研发,其核心药械组合产品TGFR采用生物相容性良好的外源性MB102造影剂作为标志物,主要应用于急性肾损伤和慢性肾病(中国肾脏病流行病学调查(2012)显示我国患病率为10.8%)的肾功能实时监测。TGFR安全性优势显著,与内源性标志物(肌酐、尿蛋白)相比灵敏度与精确度更高,与外源性标志物(同位素、造影剂)相比无辐射和肾毒性。TGFR当前处于临床II期阶段(能否实现GFR的动态监测尚待验证),公司预计2020年年初开展III期临床,耗时1-1.5年,届时有望于中国和欧美同步进行申报(医疗器械进口注册),我们预计2021年末有望于中国获批上市。 深耕慢病领域,药械协同,市场广阔 公司深耕肾病、糖尿病、器官移植等慢病领域,MediBeacon专注于创新、独特和精确的临床监测手段:1)TGFR尤其适用于器官移植、肾病、糖尿病等慢病患者长期用药引起的肾损伤监测;2)后续尚有可用于肠胃吸收功能评估、血管造影和手术可视化等领域的项目在研,二者联合有助于公司在慢病领域形成药物与监测的互补协同,产品应用领域广阔,市场前景光明。 风险提示:投资进度不达预期;产品研发进度不达预期;核心产品降价的风险。
华东医药 医药生物 2019-06-17 23.46 -- -- 28.48 21.40%
32.55 38.75%
详细
工商一体化医药龙头企业。公司成立于1993年,是一家从事药品研发生产和批发经销业务的综合企业。过去几年公司表现出良好的成长性,归母净利润从2014年的7.57亿元增长至2018年的22.67亿元,年复合增长率达到31.55%;公司表现出较强的盈利能力,过去几年公司销售毛利率、销售净利率和ROE水平总体呈稳步上升趋势,2018年分别达到28.99%、7.81%和22.81%。 工业板块保持快速增长态势。公司工业板块涵盖中成药、内分泌类药物、免疫抑制剂、消化系统药物等多个领域,其中,核心产品百令胶囊和阿卡波糖体量巨大,但竞争优势依然明显,随着基层市场的快速放量,市场空间的不断拓展,未来仍将保持良好增长态势。公司免疫抑制剂管线产品种类齐全,联合用药和适应症的扩大将助力该系列产品的快速增长;泮托拉唑作为第一代PPI,市场份额稳定,有望维持稳定增长。公司二线潜力品种吡格列酮二甲双胍和吲哚布芬等产品,市场竞争格局良好,处于快速放量期。总体来看,公司工业板块产品布局良好,有望保持快速增长态势。 商业板块逐步企稳向好。公司商业板块前期受两票制的影响,收入增速出现明显下滑。随着两票制影响的式微,同时公司积极拓展省内独家配送、基层推广及DTC药房业务,继续加大医药商业的全省网络布局等,2019年公司商业板块将逐步企稳,未来有望保持稳定增长态势。 研发管线丰富,研发投入加大。近年来,公司的研发费用保持快速增长,2018年研发支出达7.06亿元,同比增长52.90%。公司研发产品管线丰富,形成了自主研发、合作委托开发、外部并购和产品授权引进相结合的模式。研发进展方面,治疗晚期非小细胞肺癌的迈华替尼预计2019年底II期临床结束并根据II期临床结果争取明年申报生产;治疗2型糖尿病的DPP-4抑制剂HD118预计下半年开展PK/PD研究;从美国引进的口服GLP-1创新药TTP273预计下半年开展I期临床桥接试验;糖尿病重点产品利拉鲁肽已启动III期临床试验等。 盈利预测与投资评级。我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为28.33亿元、34.20亿元、40.88亿元,对应EPS分别为1.94元、2.35元、2.80元,当前股价对应PE分别为14.7/12.1/10.2倍,给予“推荐”评级。 风险提示:核心产品销量不达预期风险;药品招标降价风险;新产品研发不达预期的风险。
华东医药 医药生物 2019-05-30 25.10 -- -- 25.29 0.76%
29.51 17.57%
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近日公司发布公告,公司与佐力药业控股股东暨实际控制人俞有强及乌灵合伙企业签署了《股份转让意向书》。公司将以协议转让方式合计受让佐力药业18.60%的股份,交易完成后华东医药将成为佐力药业新的控股股东。 盈利预测:我们维持此前的深度报告《优质白马的新征程》中对华东医药的投资逻辑,即公司作为国内内分泌和免疫抑制剂领域的双料龙头企业,产品竞争优势明显,销售能力强大,百令和阿卡波糖持续稳定增长,中期成长空间无虞,长期受益于医保目录调整,未来持续较快增长的确定性高。公司有望凭借产能和一致性评价的进度优势在价格维护较好的情况下进一步扩充阿卡波糖的市场份额。产品线不断丰富+国际化战略有望提升公司估值水平。暂不考虑收购并表,我们维持公司盈利预测,预估公司2019-2021年EPS分别为2.01、2.42、2.86元,对应5月24日收盘价其2019-2021年估值分别为16、14、12倍。公司估值水平不高,业绩快速增长的确定性强,产品线不断丰富,是当下行业内为数不多的增速和估值相匹配的品种,我们维持对其的“买入”评级。
华东医药 医药生物 2019-05-29 25.32 38.97 35.22% 25.35 0.12%
29.18 15.24%
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收购佐力药业,实现控股 公司5月26日发布公告,拟以不超过10.6亿元收购佐力药业(300181.SZ)113,216,652股股份(占比18.60%),实现控股。佐力药业聚焦药用真菌系列产品、中药饮片及中药配方颗粒的研发、生产与销售,此次并购有望丰富公司中药慢病方向产品数量及适应症覆盖,发挥公司基层市场网络优势,进一步做大做强中药慢病特色用药。公司搭建起以糖尿病、超抗、抗肿瘤和免疫抑制剂四大领域为主的新工业板块,积极布局医美领域,我们看好公司后续业绩的持续增长,维持公司19-21年EPS预测1.97/2.47/3.14元,给予19年PE24-25x(加权平均分部估值法下可比公司19年PE为25x),给予目标价47.28-49.25元,维持买入评级。 收购溢价率较高,对经营性现金压力不大 此次收购佐力股权18.6%的交易对价不超过约57亿,溢价率较高(271倍PE),主因控股上市公司具有部分壳价值。收购金额不超过10.6亿,约定分两年付清,对经营性现金压力不大(公司1Q19货币资金18.23亿元)。 佐力药业经营质量有待改善 佐力药业2018年实现收入7.3亿元(-8.02%),实现归母净利润2075.2万元(-54.03%),其中主力品种乌灵胶囊(在头痛失眠类产品中排位第二)实现收入3.5亿元(+1.72%),百令片实现收入1.3亿元(+1.69%),销售经营有待提升。2019年1季度公司实现收入2.03亿元(+19.93%),实现归母净利润1082.3万元(+20.82%),乌灵系列产品(+21.05%)与百令系列(+10.84%)增长提速。华东控股后嫁接优质销售资源,发挥品种协同优势,公司经营质量与效率有望大幅改善。 本次收购相对中性 我们认为本次收购相对中性:1)佐力药业百令片2018年收入1.3亿,经营表现不佳。华东百令胶囊受益于基层推广增长稳健(1Q19 +15%yoy),百令片和百令胶囊均进入基药未来有望协同开发基层市场。乌灵胶囊2018年收入3.5亿,潜力仍待开发;2)华东制剂整体呈现高速增长(1Q19中美华东+35.9%yoy),目前已投产产能相对紧张。佐力的生产场地距华东仅有半小时,有望实现区域协同疏解产能困境;3)虽然首次收购对价较贵,主要还是由于佐力销售经营不善。华东接手经营后,销售有望实现快速增长,规模效应凸显净利润率有望提升,估值有望得到消化。 风险提示:业务整合不达预期;核心产品降价的风险;产品研发进度不达预期。
江琦 3
华东医药 医药生物 2019-05-28 27.29 -- -- 25.94 -4.95%
29.18 6.93%
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事件:公司公告, 公司于 2019年 5月 24日与浙江佐力药业股份有限公司控股股东俞有强及股东德清县乌灵股权投资合伙企业(有限合伙)签署了《股份转让意向书》,公司拟以协议转让方式合计受让佐力药业股份总数为 113,216,652股,占佐力药业总股份比例为 18.60%,转让总价将不高于人民币 106,000万元。该事项的履行将可能导致佐力药业控制权发生变更。 点评: 佐力药业与华东医药具有协同性。 佐力药业 2018年实现销售收入 7.3亿元,拥有乌灵胶囊、百令片、灵泽片三个独家/类独家中药品种,三个产品全部进入 2018年版基药目录,但由于公司销售能力有限,产品增长遇到瓶颈。华东医药销售能力突出,而且正在推进基层市场销售能力建设,三个优质基药品种的补充有利于丰富公司产品线。 另外佐力药业在中药饮片、中药颗粒领域均有布局,可以补充华东医药在这些潜力领域的布局。 此外,两个公司距离约 50公里,管理上较为方便;佐力药业有一定产能空闲,可以解决华东医药的一部分产能不足问题。 乌灵胶囊主要用于治疗焦虑、抑郁、神经衰弱、改善睡眠,产品力很强, 2018年销售约 4亿元左右,但是受制于佐力药业的销售能力,近年增长缓慢。 乌灵胶囊是国家中药一类新药、中药保护品种,是国内首个提出治疗心理障碍和改善情绪的中药产品,单味成份,有明确的 GABA 作用机理、基因芯片研究和 Meta 分析结果支持。已经进入中国卒中后抑郁障碍规范化诊疗指南、 常见神经疾病伴发焦虑诊疗专家共识等多项临床指南和专家共识。乌灵胶囊已经进入医保、基药, 是 OTC 双跨品种,但目前销售区域仍以华东地区为主,借助华东医药销售能力有望进一步做大。 百令片是发酵虫草菌粉制剂,佐力药业控股的青海珠峰冬虫夏草药业与华东医药是仅有的两个拥有百令片批文的企业。百令胶囊是华东医药年销售超过 25亿元的重点品种,百令片是重要竞品。未来若控制佐力药业,将有利于百令胶囊与百令片共同维护市场,保持长远发展。 涉及到控股权转让在价格上有溢价, 根据协议规定原控股股东将剩余投票权委托给华东医药, 华东医药实际上可获得 32.27%的投票权。股份转让款总计将不高于 10.6亿元,具体金额双方将根据对目标公司的尽调情况在正式股份转让协议中予以确认。 盈利预测与估值: 我们预计 2019-2021年,公司营业收入分别为 342.21、 375.90和 409.20亿元,同比增长 11.60%、 9.84%和 8.86%;归母净利润为 28.18、 32.64和 37.38亿元,同比增长 24.28%、 15.83%和 14.53%。公司拥有突出销售能力、产品管线丰富、医美领域空间大,虽然未来可能受带量采购等政策影响,但是市场已经反应这一方面预期,目前公司股价对应 2019-2021年 PE 为 17倍、 15倍和 13倍。维持“买入”评价! 风险提示:股权协议转让尚需要尽调确认;新控制企业整合的风险
华东医药 医药生物 2019-05-06 28.06 -- -- 37.96 11.48%
31.28 11.48%
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Q1确认搬迁补偿,我们估计影响持续到Q2。公司19Q1确认了部分物业搬迁补偿的收益约6660万元左右,我们估计部分搬迁将在Q2完成,届时会有3000万-4000万的资产处置收益确认。 核心品种收入加速增长带动业绩超预期。我们估计19Q1公司工业收入增速30%左右,呈现加速状态。我们估计阿卡波糖和百令胶囊收入增速分别在35%以上和15%左右,较18年整体收入增速均有所提升。我们估计其他产品收入增速符合预期:泮托拉唑和三大免疫抑制剂合计收入分别同比+20%和+25%-30%,吲哚布芬和二甲双胍吡格列酮等体量较小的品种保持高速增长。综合来看,我们认为18年底公司的工业收入增速尚有空间,19Q1得到了充分释放。利润端,由于非医院端的费用率低于医院端,随着非医院端收入占比的提升,我们估计工业利润增速显著高于收入增速。 商业收入增速略超预期,期待利润端改善。19Q1公司母公司收入(杭州及周边商业业务)增速同比+11.72%,恢复良好;我们估计浙江其他地区的商业业务收入增速恢复到15%以上的水平,综合来看商业收入增速恢复到15%左右的水平,略超预期。但由于医院业务恢复初期,费用较高,所以我们估计19Q1利润增速改善不明显,期待后续商业业务利润端的持续改善。 财务指标方面:由于工业收入占比扩大,公司19Q1合并报表毛利率、销售费用率和管理费用率均有所提升;研发费用1.57亿元,同比+70%左右,我们估计19年全年研发费用仍会有30%以上的增速,达到9-10亿的水平。 医美业务交接顺利。我们估计19Q1Sinclair收入同比+60%~+70%,剔除股权激励费用影响,19年全年利润端有望实现盈亏基本平衡,20年实现盈利。 上调盈利预测,维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润增速分别为26%/18%/15%,对应EPS分别为1.96/2.32/2.68元(调整前为1.87/2.25/2.59),当前股价对应19年pe估值18x左右。公司作为专科药龙头,渠道顶尖,工业收入保持快速增长,核心产品风险可控;商业收入增速改善明显;医美子公司有望19年打开美国市场;看好公司18年开启的向科研开发和技术创新为主导的新型国际化医药企业的第二次重大转型之路,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品降价风险,产品销售不达预期,研发进度不达预期;商业贿赂风险;产品质量和生产经营风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名