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华东医药 医药生物 2018-07-10 43.81 52.36 16.51% 51.29 17.07%
51.29 17.07% -- 详细
事件:公司拟在医美领域开展国际化并购 为实现公司国际化发展及向医美领域开拓的战略,公司与英国伦敦AIM证券市场医疗美容上市公司Sinclair Pharmaplc管理层进行了初步接触,并讨论了以现金方式出资收购目标公司股权的意向。公司将于2018年8月2日下午5点(伦敦当地时间)前就是否意向出资收购目标公司股权发布明确公告。公司在现有产品基础上进一步开拓医美领域,我们维持盈利预测,18/19/20年EPS 由于资本公积金转增调整为1.54/1.94/2.41元,维持买入评级。 Sinclair专注医美领域,拥有全球化的销售网络 Sinclair 2017年销售额为5000万英镑,参考181Q销售情况,我们预计18年收入增速约为20%。旗下产品主要包括:1)铃铛埋线Silhouette Soft,具有提拉皮肤,刺激胶原蛋白增生的作用,用于消除法令纹、木偶纹、眼角下垂等症状;2)玻尿酸Perfectha,可重建皮肤轮廓、隆鼻及丰润唇部,满足患者的修正要求。3)真皮填充剂Ellansé,其主要成分为20~50微米的微型晶球,相较于玻尿酸具有更高的安全性(可被人体分解和排出)、更长的有效期(最长持续时间长达4年)。Sinclair在西欧、韩国和巴西直接运营,并在亚洲、北美、拉丁美洲和中东等55个国家和地区建立起分销网络(目前仅有欧洲形成销售)。 医美市场高速增长,新产品将与伊婉形成协同效应 新三板智库数据显示,2015年国内医美市场规模为510亿元(11-15 CAGR>20%),假设未来5年保持20%的复合增速,2020年有望形成千亿市场。其中以玻尿酸等为主的注射类微整形凭借创伤小、恢复期短、更安全等优势,占比整形手术68%,是目前推动医美行业快速发展的核心动力。宁波子公司代理的伊婉2017年销售额突破7亿元(+75%),18年预计销售10亿元(+43%),新产品进入中国后将与伊婉形成协同效应,进一步打造公司的医美平台。 公司多领域布局,维持“买入”评级,目标价52.36-55.44元 公司在现有产品基础上,搭建起以糖尿病、超级抗生素、抗肿瘤和免疫抑制剂四大领域为主的研发管线,并积极布局医美等新兴领域。公司拥有一支具有强大战斗力的学术营销团队,18年底有望增长至5000人,强大的平台实力将为新产品的嫁接和放量提供保障。我们维持盈利预测,预计公司18-20年归母净利润复合增速约为25%,18/19/20年EPS 由于资本公积金转增调整为1.54/1.94/2.41元,维持18年PE34-36x(18年流通行业平均PE 15倍,工业平均PE 41倍),目标价由于资本公积金转增调整为52.36-55.44元,维持买入评级。 风险提示:并购进度不及预期。
华东医药 医药生物 2018-05-17 48.50 -- -- 80.59 9.71%
53.20 9.69%
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业绩稳定的优质医药企业,工商业兼修 华东医药业务集医药研发生产和流通于一身,工业覆盖全国,商业聚焦浙江,近年来业绩保持稳定增长,预计未来工业板块受益医保调整、一致性评价、渠道下沉给主力品种带来的新驱动,商业板块逐渐消除两票制影响增速回升,整体保持20%以上业绩增速。 阿卡波糖领衔,研发品种丰富,糖尿病线潜力十足 公司在降糖药领域布局广阔,受益日益扩大的市场。阿卡波糖医保调整为甲类,且渠道下沉持续推进,市场空间扩容,而公司产品一致性评价进度领先,市场份额有望持续提升。利拉鲁肽已展开临床试验,进度领先;TTP273、HD118等新药研发进展顺利;三个三代胰岛素处于临床前研究。公司未来有望成为国内糖尿病领域的领军企业。 受益医保分类调整与基层推广,百令胶囊维持可持续性增长 百令胶囊在17年医保中调整医保分类,有利于新科室推广;且其作为口服治疗性药物有效避免限辅限注射的政策影响。此外,公司加大百令胶囊基层推广力度,有利于本品在基层和新旧科室的多渠道发展。预计18年百令胶囊维持10%以上增速。 市场增长+医保取限驱动免疫抑制剂高速增长,三大潜力医保品种打造未来弹性 三大免疫抑制剂受益市场扩容,且环孢素和他克莫司医保限制取消,有利于从移植向免疫抑制市场的扩张,公司免疫抑制线未来有望维持30%以上增速。吲哚布芬、达托霉素、地西他滨三大潜力品种新入医保目录,随着地方医保导入逐步完成、招标进院工作持续推进而进入放量期,营造未来业绩弹性。 海外市场捷报频传,丰富研发管线推动战略转型 公司加快国际化推广,泮托拉唑有望于今年获得ANDA批件,他克莫司、阿卡波糖、达托霉素等品种的ANDA也按顺序有序推进。研发方面,公司同时布局创新药和优质仿制药,通过内部研发和license-in双管齐下,在糖尿病、抗肿瘤、抗感染、单抗等热门领域陆续取得突破,加快公司向创新性企业转型,打造了广阔的成长空间。 两票制影响渐消,商业板块拐点向上 由于两票制影响,调拨业务流失,17年商业板块增速放缓。目前公司直销业务发展顺利,现已抵消调拨的流失,预计18年商业业绩拐点向上,且毛利率因直销比例增长而提高。 盈利预测与投资建议 公司核心品种受益医保调整和渠道下沉,继续稳健增长;潜力品种进入加速放量期;商业板块已度过两票制调整期;海外开拓和研发进展顺利。预计18~20年EPS为2.28、2.81、3.47元,对应PE32X、26X、21X。工业和商业板块按可比公司分别给予40X、18X估值,对应市值794亿、PE36X,仍有较大提升空间。首次覆盖,给予强烈推荐评级。 风险提示 核心产品降价;核心产品OTC推广不及预期;研发进程不及预期。
华东医药 医药生物 2018-05-07 46.05 -- -- 80.59 15.52%
53.20 15.53%
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受益于医保目录调整,积极开拓基层市场,医药工业提升空间大。百令胶囊受益于科室推广及院外市场拓展,在目前约23亿元销售额基础上有望维持稳定增长;阿卡波糖由医保乙类调整为甲类,糖尿病基层占比逐年提升,通过一致性评价工作有望加快进口替代进程,预计阿卡波糖维持30%以上增速;免疫抑制剂产品线由于医保取消限制提供新增长点,他克莫司、吗替麦考酚酯及环孢素药品本身竞争力强,协同作用明显,我们估计目前其已形成10亿以上销售额,未来2-3年仍有望保持25%以上增速。 公司加大研发力度,以糖尿病药物为主布局未来产品线。2017年公司研发方面总支出达4.62亿元,同比增长74.84%,2018年预计研发费用支出增长超过30%。利拉鲁肽作为公司未来10亿级重磅产品,目前已开展临床I期;DPP-4抑制剂H118 在国内仅有中美华东获批临床,作为Licence-in重要品种,目前处于临床I期;TTP273目前已在美国完成临床II研究。卡格列净二甲双胍复方片和达巴万星及冻干粉2个新药获临床批文,吡格列酮二甲双胍复方片新规格(15/850mg)获临床批文,均即将展开临床试验。迈华替尼正在开展一线、二/三线和三线以上等三个II期临床方案设计,预计2018全面开展大规模多中心的临床试验。 调拨业务影响基本去除,受益两票制集中度提升,医药商业年内有望反弹。公司医药商业规模浙江省领先(约占20%),2017年11月浙江省两票制正式施行,公司调拨业务影响超过10亿元以上,但主要体现在收入端。公司也加快省内布局,未来商业集中度提升公司将直接受益。公司目标医药商业业务2020年销售达到300亿,2025年销售达到500亿,实现利润争取达到10亿,除杭州市外,商业业务在全省各地市市场占有率平均达到25%以上。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年公司销售收入为326.16亿元、371.02亿元、422.05亿元,归属母公司净利润为22.74亿元、29.31亿元和37.60亿元,对应PE分别为29.8X、23.1X、18.0X。我们认为,医保目录调整以及药品招标将为公司药品带来放量,丰富的品种储备为公司将来发展提供发展潜力,公司作为浙江省医药流通区域性龙头企业,政策带来的医药商业整合受益显著。因此,我们维持“买入”评级。 风险提示:百令胶囊、阿卡波糖等一线产品推广低于预期;商业整合低于预期;二线品种科室推广等低于预期;基层渠道建设低于预期;研发进度低于预期。
华东医药 医药生物 2018-04-30 45.55 51.85 15.38% 80.59 16.80%
53.20 16.79%
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工业板块增长强劲,全年高速增长可期 公司4月24日发布2018年一季报,当季实现收入78.36亿元(+9.61%yoy),归母净利润6.59亿元(+21.17%yoy),业绩总体略低于预期。工业板块增长超预期(我们预计收入+25%yoy),商业板块拖累增速(我们预计收入+5%yoy)。我们预计公司18年归母净利润增长有望回升至约26%的水平,研发持续投入,管线不断升级有望带来估值提升。公司目前估值对应18年PE29x,给予18年PE34-36x(18年流通行业平均PE18倍,工业平均PE43倍),维持买入评级。 1Q18工业板块增长大幅超预期 1Q18工业板块增长强劲(我们预计收入+25%,利润>30%),核心产品收入增长如下:1)百令胶囊基层和社区放量,1Q18实现+15%增长,18E保持10%-15%增长。2)糖尿病产品线1Q阿卡波糖(+32%yoy),18E保持30%高速增长;二甲双胍和吡格列酮销售翻番,合计全年有望达到1.5亿元销售额。3)免疫线产品1Q增长约为30%(吗替麦考酚酯+30%、他克莫司接近+50%、环孢素+20%),全年增速有望超过30%(医保适应症放开后产品放量);4)泮托拉唑1Q18增长约为25%(胶囊剂持续放量);5)吲哚布芬、达托霉素招标放量(吲哚布芬1Q+100%,全年有望过亿)。 1Q18商业板块拖累增速,全年增长可期 1Q18商业板块增速较慢(我们预计收入+5%,报表层面1Q无利润贡献,利润预计于2Q体现)。1-2月公司商业板块收入增速超过10%(我们预计调拨拖累5亿业绩)。浙江省于4月份开始执行新的调价,降价品规数达5000多个,由此导致3月份医院整体的进货速度放缓。降价导致价格倒挂,短期内商业公司不得不垫付款项,对利润造成影响。考虑到后续返利到账,两票制影响消退,商业板块收入全年有望恢复至双位数增长。 研发投入再加码,在研产品稳步推进 公司预期18年研发投入超过6亿元(>30%yoy),在研产品推进顺利:1)TTP273完成技术转移,预计下半年申报临床;2)利拉鲁肽1/3期临床同步进行,有望于19年年底报产;3)迈华替尼预计19下半年结束2期临床,不排除使用2期数据直接报产;4)HD-118预计今年进入临床;5)德谷胰岛素预计下半年申报临床。公司通过自主研发+海外并购晚期产品(1-2个/年)的方式升级产品管线,估值重塑指日可待。 目标价78.54-83.16元,维持“买入”评级 公司拥有一支具有强大战斗力的学术营销团队,18年底有望增长至5000人,强大的平台实力将为新产品的嫁接和放量提供保障。我们预计18-20年归母净利润复合增速约为25%,对应18/19/20年EPS2.31/2.91/3.61元(vs前次预测2.26/2.80/3.46元),给予18年PE34-36x(18年流通行业平均PE18倍,工业平均PE43倍),上调目标价至78.54-83.16元(vs前次67.80-72.32元),维持买入评级。 风险提示:核心品种降价的风险;产品研发进度不达预期。
华东医药 医药生物 2018-04-30 43.55 52.39 16.58% 77.02 16.75%
53.20 22.16%
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事件:华东医药发布2018 年一季报,实现营业收入78.37 亿元,同比增长9.61%;归母净利润6.59 亿元,同比增长21.17%;扣非后归母净利润6.56 亿元,同比增长22.94%;基本每股收益0.68 元。 点评: 业绩增长稳健,费用率管控良好: 公司2018 年一季度实现营业收入78.37 亿元,同比增长9.61%;归母净利润6.59 亿元,同比增长21.17%, 业绩情况基本符合预期。销售费用率17.09%,同比增长1.33pct;管理费用率3.14%,同比增长0.77pct;财务费用率0.08%,同比下降0.08pct,三项费用率总体管控良好。 主力品种竞争格局良好,研发布局逐步加速:公司核心品种百令胶囊和阿卡波糖竞争格局良好,有望继续保持稳定增长,其中百令胶囊跨科室拓展潜力大,同时有望在基层市场和OTC 端有望实现放量;阿卡波糖进口取代速度逐步加快,基层空间巨大。研发方面,公司先后受让利拉鲁肽和小分子 GLP-1 口服糖尿病药物TTP-273 在16 个国家的独家许可,自主研发的抗肿瘤药物迈华替尼进入二期临床,治疗2 型糖尿病的DPP-4 类一类新药HD118 获得临床批件,公司研发布局全面加速。公司在美国设立科研办事机构,全面推动国际化进程,长期发展动力充足。 商业稳健增长,整合空间较大:公司加大在浙江省内布局力度,并进一步通过多元化增值服务加大医疗机构覆盖率,预计随着两票制的逐步推进,外延发展有望提速,商业业务有望继续保持稳定增长。 维持“买入”评级:公司核心品种维持高增长,在研品种丰富,商业板块区域优势明显,借力两票制有望迎来快速发展。预计公司2018-2020 年 EPS 分别为2.34 元、2.97 元、3.72 元,对应PE 分别为29x、23x、18x,维持“买入”评级。 风险提示:招标降价风险,新药研发进度不及预期
江琦 1
华东医药 医药生物 2018-04-30 43.55 48.59 8.12% 77.02 16.75%
53.20 22.16%
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2018Q1,公司实现收入78.37亿元、净利润6.59亿元、扣非净利润6.56亿元、同比分别增长9.61%、21.17%和22.94%。经营性现金净流量-5.57亿元,同比增长36.77%。EPS 0.68元。公司业绩基本符合预期。 预计公司医药工业收入保持25%以上强劲增长。我们预计公司主力品种百令胶囊同比增长15%左右、阿卡波糖同比增长30%以上;二线品种泮托拉唑同比增长25%左右,他克莫司同比增长45%左右,吗替麦考酚酯同比增长30%左右,环孢素同比增长15%左右。潜力品种吡格列酮二甲双胍和吲哚布芬增速超过100%、达托霉素增速超过80%。 预计公司医药商业收入小幅增长,利润基本持平。2018年4月1号开始,浙江省正式执行新医保后的药价联动和医保统一支付价,3月份已经集中在开展涉及几千个药品的医保支付价格谈判及确定工作。公司医药商业1季度抓紧做好与客户的补差确认及相应的服务工作,利润受到阶段性影响。预计商业后续将恢复正常,全年仍将保持较快增长。 公司毛利率大幅提升,加大研发投入。2018Q1,公司毛利率31.65%,同比提升3.5个百分点,销售费用率17.09%,同比提升1.32个百分点,主要是由于公司医药工业占比提升;管理费用率3.14%,同比提升0.76个百分点,主要是由于公司加大研发投入;财务费用率0.08%,同比下降0.08个百分点,主要是贷款减少,利息收入、汇兑收益增加。 盈利预测与估值:预计2018-2020年公司归母净利润分别为22.37亿元、28.05亿元和35.17亿元,同比分别增长25.7%、25.41%和25.39%。公司主力品种增速稳定、二线品种和潜力品种快速增长,推进创新药和国际化。我们给予公司2018年32-35倍估值,对应目标区间73.6-80.5元,维持“买入”评级。 风险提示:核心品种收入增速不达预期;新产品研发不达预期。
华东医药 医药生物 2018-04-30 43.55 46.66 3.83% 77.02 16.75%
53.20 22.16%
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一季度业绩符合预期。公司公布一季报,一季度公司实现营业收入78.37亿元,同比增长9.61%;归属上市公司股东的净利润为6.59亿元,同比增长21.17%;扣非净利润为6.56亿元,同比增长22.94%,对应EPS为0.69元,符合我们的预期。分业务看,我们推测公司医药工业一季度保持较快增速,约25%左右,主要得益于医保新品种的快速放量;商业端,我们估计两票制仍对公司一季度业绩产生一定影响,但随着两票制逐步实施完毕,后续商业有望逐步改善。费用方面,公司销售费用率为17.09%,较去年同期提高1.33pp,预计主要是公司工业占比逐渐扩大,销售费用增加所致;管理费用率为3.14%,较去年同期提高0.77pp,主要是公司研发投入进一步增加所致。 阿卡波糖继续保持快速增长,通过一致性评价后仍具备提升空间。阿卡波糖是公司的核心品种,目前收入规模已经超过20亿元,17年新版医保目录中,阿卡波糖的报销类别从乙类提升至甲类,受益于此,阿卡波糖近期快速增长,我们估计阿卡波糖一季度增速仍保持在30%以上。另一方面,公司阿卡波糖已经完成一致性评价,相关资料已经提交到CDE,如果其能顺利通过一致性评价,有望进一步加快对原研“卡博平”的替代,后续仍具备很大的提升空间。 研发持续加码,管线不断丰富。近年来,公司不大加大研发投入,已经形成了丰富的产品群,如糖尿病领域,公司拥有DPP-4、GLP-1、吡格列酮、曲格列汀、门冬胰岛素等多个潜力品种,且进展顺利。并且,公司还通过外延的方式进一步升级自身产品管线,如公司与美国vTv公司签署许可协议,获得其研发的用于治疗2型糖尿病的全球首创的小分子GLP-1口服糖尿病药物TTP-273,该项目的成功引进,标志着公司在新药创新国际化方面迈出了重要一步,我们预计公司未来在外延方面仍有很大的潜力,看好公司的长期发展。 财务预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为2.28/2.73/3.29元,维持给予公司2018年31倍估值,对应目标价为70.68元,维持买入评级。 风险提示 阿卡波糖一致性评价进展不达预期;公司新药研发不达预期。
华东医药 医药生物 2018-04-30 43.55 -- -- 77.02 16.75%
53.20 22.16%
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事件:公司发布2018年第一季度报告,报告期内公司实现营业收入783,674.48万元,比上年同期增长9.61%;实现营业利润84,916.03万元,比上年同期增长27.31%;实现净利润(归属于母公司所有者的净利润)65,919.84万元,比上年同期增长21.17%。 投资要点 业绩增速符合预期,研发投入增加打造创新基因。 一季度公司实现营业收入78.37亿元,比上年同期增长9.61%;归母净利润6.59亿元,比上年同期增长21.17%。应收账款63.95亿,同比增加30.92%,主要系公司销售规模扩大,账期内应收账款增加所致;管理费用2.46亿元,同比增加44.76%,主要系中美华东研发费用增加,研发投入增加体现公司创新药管线逐步丰厚,为培育储备品种做准备。 糖尿病管线逐步完善,设立海外研发基地,国际化创新之路转型开始 公司目前已经形成了以阿卡波糖为主的糖尿病治疗领域系列用药,相关科室及销售渠道布局完善,在此基础上导入潜力新品有望实现快速放量,未来将支撑起公司50亿元以上的国内糖尿病产品线。目前,在研的治疗糖尿病药物品种超过20个,主要包括TTP273(GLP-1一类新药)、HD118(DPP-4类一类新药)、卡格列净、曲格列汀、地特胰岛素、门冬胰岛素、德谷胰岛素、雷珠单抗等品种,已初步形成糖尿病临床主流用药的全覆盖。公司国际化发展走上征程,未来将逐步实现由仿制药药企向综合型创新药企的转变。公司在研产品管线丰厚,其中1.1类新药3个,3类仿制药15个,生物类似物5个,涉及领域包括抗肿瘤、糖尿病、抗凝血、抗感染等多个类别,丰厚的研发管线为公司提供可持续增长的动力 积极拓展OTC渠道,产品梯队完善,内生增长稳健 百令胶囊是目前支撑公司医药工业收入主要品种之一,报告期内公司在继续推进基层市场销售以外,建立专职队伍大力开拓全国OTC市场与自费病人市场,为百令后续的持续增长建立有效市场渠道,预计百令胶囊未来三年将继续保持10-15%的增速。公司大二大品种阿卡波糖在报告期内实现收入突破20亿,伴随一致性评价逐步推进,基层市场拓展配合进口替代,有望继续保持30%增速二线品种免疫类抑制剂,环孢素和他克莫司均在此次医保目录调整中受益,在核心品种他克莫司高增长带动下整个免疫抑制剂板块有望保持30%以上增速。质子泵抑制剂类产品伴随营销梯队改善有望保持20%以上增速。达托霉素伴随各省医保逐步执行以后,有望成为5个亿的大品种。公司医药工业板块有望继续保持20%-25%的增速。 盈利预测及估值 预计公司2018-2020年实现营业收入313.20亿元、353.65亿元、400.83亿元,增速分别为12.53%、12.92%、13.34%。归属母公司净利润21.95亿、27.26亿、34.54亿元,增速分别为23.40%、24.16%、26.70%。预计2018-2020年公司EPS为2.26、2.80、3.55元/股,对应PE为29.00、23.35、18.43。
华东医药 医药生物 2018-04-30 43.55 -- -- 77.02 16.75%
53.20 22.16%
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业绩总结:公司2018年一季度实现营业收入78.4亿元,同比增长9.6%;实现归母净利润6.6亿元,同比增长21.2%;实现扣非后归母净利润6.6亿元,同比增长22.9%;EPS为0.68元。 业绩基本符合预期,两票制影响商业,但工业保持快速增长。2018Q1公司实现收入和归母净利润同比增速分别为9.6%和21.2%,业绩基本符合预期。分业务线条看:1)医药商业:由于两票制影响调拨和浙江执行新的调价,公司医院进货放缓,同时公司采供价格倒挂需要先期垫款,公司商业收入同比预计5%左右增长,净利润同比增速预计小个位数。考虑到上游企业的返点补偿预计在Q2-Q3逐季度体现,预计全年商业收入和净利润增速将保持10%左右。2)医药工业:由于全资子公司中美华东核心品种延续高增长态势,我们预计2018Q1工业收入同比增速在25%以上,净利润同比增长30%以上,其中百令胶囊预计同比增长15%左右;阿卡波糖预计同比增长30%多,目前一致性评价已受理,获批后增速有望提升;免疫条线同比增长30%多(其中他克莫司同比增长45%左右,吗替麦考酚酯同比增长30%左右,环孢霉素同比增长20%左右);消化线泮托拉唑同比增长25%左右。 研发投入高增长,贯彻国际化和创新转型发展战略:公司2017年研发投入4.6亿元,同比+74.8%,占工业收入比重从4.7%上升到7.0%,提升了2.3pp,2018Q1研发投入同比增速约60%左右。在加快从仿制药向创新药的研发模式转型的大战略下,预计2018年研发支出同比30%以上。公司目标:1)每年争取立项研发一类创新药2-3个;2)每年争取从欧美国家引进或受让中国权益的一类创新药一个;3)每年有2-3个制剂产品开展国际注册;4)每年至少引进一项制药重大技术或一项重大技术装备。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为2.26元、2.80元、和3.49元,对应PE分别为30倍、24倍和19倍。我们认为公司利用强大的销售网络,通过自研和引进不断叠加创新产品放量,公司成长性确定性强且所属糖尿病、自身免疫、肾科和超级抗生素空间巨大,维持“买入”评级。 风险提示:公司药品招标价格或大幅降低;产品研发进度或不及预期风险。
华东医药 医药生物 2018-04-30 43.55 -- -- 77.02 16.75%
53.20 22.16%
详细
盈利预测与投资建议: 我们预计2018-2020年公司销售收入为326.16亿元、371.02亿元、422.05亿元,归属母公司净利润为22.74亿元、29.30亿元和37.60亿元,对应EPS分别为2.34元、3.01元、3.87元。我们认为,医保目录调整以及药品招标将为公司药品带来放量,丰富的品种储备为公司将来发展提供发展潜力,公司作为浙江省医药流通区域性龙头企业,政策带来的医药商业整合受益显著。因此,我们维持“买入”评级。 风险提示: 百令胶囊、阿卡波糖等一线产品推广低于预期;商业整合低于预期;二线品种科室推广等低于预期;基层渠道建设低于预期;研发进度低于预期。
华东医药 医药生物 2018-04-27 43.74 52.68 17.22% 76.30 15.17%
53.20 21.63%
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业绩符合预期,维持增持评级。一季度公司营收78.37亿元,同比增长9.61%;实现归母净利润6.59亿元,同比增长21.17%;工业板块预计提速明显,商业板块受两票制拖累增速较低。我们维持预测2018-2020年EPS2.28/2.82/3.40元。作为国内优质专科药龙头企业,考虑到公司整体运营指标持续改善且优秀,国际化及创新转型加速推进,我们提高目标价79.8元(+3.8元),对应2018年35X。 工业板块表现优秀,展望全年有望维持高增长。工业板块一季度预计收入增速25%以上。百令胶囊预计增速与去年持平,阿卡波糖预计仍维持30%以上的高速增长。免疫抑制剂受新版医保目录取消了他克莫司、环孢素的使用限制推动预计加速增长,板块三年有望实现翻倍增长。泮托拉唑口服制剂预计仍保持高速增长,其他产品市场推广情况良好,吲哚咘吩、达托霉素等新进医保目录产品放量迅速。 商业调拨业务继续剥离,增速后续有望回暖。报告期内商业板块预计受到两票制的影响增速放缓。我们预计扣除调拨业务公司的纯销业务及产品的总代理总经销业务仍有10%以上,全年来看随着二季度调拨业务的出清,后续增速有望回暖。子公司华东宁波代理产品玻尿酸在日益激烈的竞争中,仍保持高速增长,成为公司商业创新升级的成功典范。 催化剂。研发工作取得突破性进展、商业板块后续回暖。 风险提示:招标降价风险、研发工作进展不及预期风险。
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事件: 公司发布2018年一季报:实现收入78.4亿、归母净利润6.6亿、扣非净利润6.6亿,分别同比增长9.7%、21.2%、22.9%;实现EPS0.68元,业绩符合预期。 点评:预计工业保持25%左右较高增长,医保新品快速放量。扣除母公司收入看,我们预计核心工业收入25%左右较快增长,相比于17年Q1有所加快。我们预计阿卡波糖受益于医保乙类升为甲类报销比例提升、分级诊疗、进口替代等,增速超30%;百令胶囊依靠科室拓展、基层市场、OTC端放量,保持稳健增长,预计15%左右;免疫抑制剂受益于医保限制消除继续加速,预计整体增速30%左右;医保新品吲哚咘吩和达托霉素快速放量,预计翻倍以上增长。 商业受两票制影响仅小幅增长,宁波公司继续高增长。受浙江省17年Q4执行两票制影响,公司调拨业务继续受冲击,收入仅小幅增长,预计后续商业将逐渐改善。宁波公司玻尿酸代理业务仍保持50%以上高增长。 研发投入继续加码,主动拥抱研发创新、国际化。公司继续加大研发投入,预计Q1研发投入增速超50%。近年来公司主动转型,积极拥抱研发创新和国际化,通过自主研发、集团内合作、海外引进等方式构建了丰富的研发管线,美国旧金山硅谷和波士顿两地的科研办事机构已开始运营,预计每年将有1-2个海外引进品种落地。目前,迈华替尼正进行2期临床,引进的DPP-4即将开展临床,GLP-1预计18年下半年申报临床。同时公司积极推进在产品种国际化,泮托拉唑即将通过ANDA审核,阿卡波糖、辛伐他汀、奥美拉唑、他克莫司、达托霉素等也在海外申请认证过程中。 盈利预测与投资评级公司作为优质白马,主要品种稳健增长,医保新品开始放量;积极拥抱创新和国际化,通过自主研发、集团内合作、海外引进等方式构建了丰富的研发管线。我们维持预测18-20年EPS为2.26、2.80、3.45元,同比增长23%/24%/23%,当前股价对应18年30倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:核心品种增速低于预期;在研品种进度低于预期。
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杜舟 7
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公司2018Q1扣非利润同比增长23%。2018一季度公司实现收入78亿元,同比增长9.6%,归母净利润6.59亿元,同比增长21%,扣非后同比增长23%。公司业绩基本符合预期。公司工业板块受益于医保调整,业绩增长提速,我们预计工业板块收入增长超25%,利润增长约30%;商业板块受浙江省执行医保支付标准政策及调拨业务出清影响,表观增长暂缓,预计公司商业板块收入增长约6%,利润增长预计与2017年同期持平,公司加快纯销及总代业务,后续增长有望恢复。 受益新版医保目录调整,核心品种增长提速。公司核心品种阿卡波糖在2017版医保目录中由乙类调为甲类,预计2018Q1增速超30%;百令胶囊2017版医保目录从肿瘤辅助用药类改为气血双补类,公司加速渠道下沉,我们预计未来3年百令仍有望维持10%-15%左右的增速成长为销售规模达40~50亿的超级重磅品种;免疫抑制剂产品线新版医保目录解除适应症限制,预计2018Q1增速约30%;公司二三线品种丰富,产品梯队完善,新获批品种达托霉素、吲哚布芬等均为首次纳入医保品种,众多潜力品种保障公司工业板块业绩稳健增长。 公司加大研发投入,在研品种储备丰富,坚定创新转型。我们预计公司2018Q1研发投入约9000万元,同比增长60%,预计2018全年研发投入将达到6亿元,增长超30%,公司采用“自主研发+委托开发+合作引进”的方式加速创新药研发布局,在肿瘤、糖尿病等领域储备多个创新药及重磅仿制药,尤其在糖尿病领域,已形成热门靶点全面及领先布局,DPP-4类一类新药HD118已获批临床,利拉鲁肽已启动一期临床试验,目前进展顺利。同时,中美华东和九源基因联合组建的蛋白质药物实验室,布局大分子药物研发领域,公司在研产品线将不断步入收获期,肿瘤、超抗、心血管等产品线逐步完善,叠加现有糖尿病、免疫制剂等专科领域,形成八大产品集群,为公司业绩长期稳健增长提供强有力保障。 公司创新药价值逐渐显现,估值有望进一步提升。公司工业板块产品梯队完善,受益于新版医保目录调整,业绩增长提速;商业深耕浙江市场,随着两票制的实施,在浙江省内集中度有望加速提升。公司通过自主研发及合作引进相结合的方式积极由仿制药向创新药转型,目前已在糖尿病、肿瘤等领域布局多个重磅品种。我们维持公司2018-2020年EPS预测至2.29/2.82/3.52元,同比增长24.9%/23.5%/24.8%,对应市盈率分别为29/24/19倍,维持买入评级。 风险提示:核心品种降价风险;产品研发进度不及预期。
叶寅 10
华东医药 医药生物 2018-04-27 43.74 -- -- 76.30 15.17%
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公司业绩符合预期,一季度增速仍受两票制影响:公司2018年一季度实现收入78.37亿元,同比增长9.61%,增速与2017年的9.66%持平;实现归母净利润6.59亿元,同比增长21.17%,增速与2017年的23.01%基本持平。公司业绩符合预期;浙江省从2017年11月份开始实施两票制,公司占比10%以上的调拨业务流失,2017年商业增速仅7.36%,2018年一季度仍受此影响,预计上半年能够完全消除,届时绝对值基本能与去年持平;而工业部分仍保持快速增长,2017年中美华东实现收入66.13亿元,实现净利润13.36亿元,分别同比增长21.72%、21.57%。我们预计2018年一季度中美华东增速仍在20%以上。 受益医保调整和基层放量,主要品种快速增长:2017年核心产品百令胶囊和阿卡波糖均成为20亿元级的重磅产品,我们预计分别增长15%和30%左右。2017年新版医保目录将百令调整为气血双补剂,淡化辅助用药色彩,利好向免疫和肿瘤等科室推广。而阿卡波糖由乙类调整为甲类,改为全额报销。同时公司积极推动两大产品的基层推广,2017年阿卡波糖基层占比约35%,基层增速40%-50%。公司2018年拟再增加约800人的基层销售队伍,看好百令增速提升,以及阿卡波糖继续保持30%的增速。二线品种中免疫条线3大品种合计约13亿元,同比增长近30%;泮托拉唑稳健增长,胶囊剂增速高于注射剂,2018年有望达到10亿元。 一致性评价顺利推进,创新药布局管线丰富:公司产品中属于289目录的有阿卡波糖、环孢素和克拉霉素3个,目前阿卡波糖已完成BE试验已进入申报流程,环孢素和克拉霉素正在做BE试验,预计2018年上半年申报。公司其他在线固体制剂、注射剂除百令外都在积极开展海外认证工作,泮立苏粉针正在等待最后的审评意见;公司在创新药布局方面动作频繁,迈华替尼完成一期试验,2018年全面开展大规模多种临床试验。DPP-4类新药HD188年底获得临床批文。利拉鲁肽已启动一期临床药代研究工作。地特胰岛素已完成临床前研究,申报临床并被受理。同时引进全球首创糖尿病GLP-1r口服新药技术TTP273。 盈利预测与投资评级:公司两大核心品种宝刀未老,二线品种表现亮眼,同时研发管线丰富潜力巨大,望持续输出动能。考虑到2018年上半年分销业务流失影响及研发费用的持续高增长,我们将2018-2020年EPS由2.27元、2.86元和3.54元调整为2.26元、2.81元和3.46元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)核心产品销售不及预期:目前公司两大核心品种都达到20亿元以上,基数较大,未来增长点主要在基层开拓和科室拓展,存在销售不及预期的可能;2)研发进度不及预期:公司目前有较多在研品种,且包括多个新药品种,研发难度高、风险大,存在研发进度不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名