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华东医药 医药生物 2017-09-05 46.90 58.56 5.57% 50.00 6.61%
55.47 18.27% -- 详细
业绩符合预期,费用控制优秀。报告期内公司实现营业收入140.91亿元,同比增长15.09%;实现归属于上市公司股东的净利润10.41亿元,同比增长26.53%。费用增速整体低于收入增速,成本控制优秀。我们维持预测2017-2019年EPS1.83/2.22/2.65元,现价对应2018PE21X,维持增持评级,维持目标价58.56元。 工业维持较高速增长,展望全年有望保持。工业板块上半年收入35.78亿元,同比增长20.32%,毛利率略下滑。整体上表现非常优秀。我们预计百令胶囊由于体量和价格因素,增速有所放缓,维持在15%左右,新医保目录调整后,随着未来随着科室拓展与渠道下沉,仍有望保持平稳增长。卡博平预计仍保持在30%左右,进口替代持续推进。免疫抑制剂板块表现非常突出,由于新版医保目录取消了他克莫司、环孢素的使用限制,极大的推动了产品的多科室推广。工业板块全年有望保持较高速增长。 商业增速略有放缓,两票制影响下半年有望好转。商业板块上半年收入104.98亿,同比增加13.42%,毛利率略下滑。受到两票制影响,上半年增速略有放缓,预期下半年会有所好转。其中代理产品玻尿酸预计增速60%以上,与一季度持平,继续维持较高速增长。 研发投入持续加码,一致性评价+海外注册+新品研发稳步推进。一致性评价重点品种稳步推进,通过自身研发和项目合作研发储备进一步丰富,海外注册工作也不断发力。丰富研发储备为企业百年长青奠定坚实基础。 风险提示:医保控费降价风险;产品推广不及预期风险。
华东医药 医药生物 2017-09-05 46.90 -- -- 50.00 6.61%
55.47 18.27% -- 详细
公司2017年H1实现营业收入140.91亿元,同比增长15.09%;实现归属于母公司净利润10.41亿元,同比增长26.53%。公司2017年H1销售毛利率为26.63%,同比上升0.22pp,主要是高毛利的医药工业业务收入增速高于医药商业业务,带动公司整体毛利率水平提升;期间费用率为16.69%,同比下降0.57pp,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为13.57%、2.94%、0.18%,同比分别下降0.15pp、下降0.19pp、下降0.23pp。 公司2017年H1医药工业业务实现收入35.80亿元,同比增长20.32%,销售毛利率为83.62%(-1.58%)。分产品来看:1)百令胶囊受益于公司江东项目一期投产,有效缓解产能问题,叠加百令胶囊在2017版《国家医保目录》中由肿瘤辅助用药调整为补气养血剂,公司大力拓展基层、OTC市场,我们预计公司百令胶囊今年收入增速有望达到15%以上;2)阿卡波糖上半年收入增速近30%,受益于新版医保目录,阿卡波糖由医保乙类调整为医保甲类,有利于阿卡波糖的销量增长,进口替代比例有望提升;3)免疫抑制剂:环孢素软胶囊和他克莫司胶囊在新版医保目录中取消了适应症限制,随着公司加强拓展免疫治疗领域,有望持续较快增长。 公司2017年H1研发投入为1.64亿元,同比增长67.81%,占公司医药工业业务收入的4.59%。公司上半年重点研发项目进展顺利:1)阿卡波糖、达托霉素通过GMP认证;2)治疗晚期非小细胞肺癌的一类新药迈华替尼已开展Ib/IIa临床试验;3)公司已受让糖尿病重点产品利拉鲁肽注射液新药的临床批文,目前已启动一期临床研究;4)泮立苏粉针已通过美国ANDA的FDA现场检查,正在等待最终的审核通过;5)他克莫司胶囊已完成海外临床实验,计划于下半年提交美国ANDA申请;6)一致性评价方面,阿卡波糖已进入BE阶段,有望年底完成,环孢素即将开展BE临床研究。我们认为,公司拥有多个重磅产品储备,同时积极拓展重点产品的海外认证,未来有望持续为公司医药工业业务提供推动力。 公司2017年H1医药商业业务实现收入104.98亿元,同比增长13.42%,销售毛利率为7.18%(-0.28%)。公司上半年积极拓展省内基层医疗机构,提高区域配送占比。根据浙江省卫计委等6部委于6月底发布的《关于在全省公立医疗机构药品采购中推行“两票制”的实施意见》,全省公立医疗机构于8月1日起药品采购推行“两票制”,鼓励其他医疗机构实施“两票制”。公司加速产业并购,目前已完成对舟山存德医药、岱山诚泰医药的股权重组的意向洽谈和签约,完善浙江省内配送链布局。此外,公司大力开拓民营医院市场份额,深耕民营医院药品销售业务。我们认为,公司作为浙江省医药流通龙头企业,凭借规模优势、渠道优势有望进一步提升省内市场份额,带动医药商业业务稳健增长。 我们上调公司17、18年EPS至1.85、2.24元,以8月29日收盘价46.44元计算,动态PE分别为25.06倍和20.72倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为25.81倍,公司市盈率略低于行业平均水平。我们认为:1)公司重点产品长期受益于医保目录调整,叠加公司拓展科室、OTC市场等因素,未来几年内有望保持较快的销售增速;2)公司在研储备丰富,持续推进重点产品海外认证,有望持续对工业业务提供推动力;3)公司作为浙江省医药商业龙头企业,拥有竞争力强的省内商业网络布局,“两票制”背景下有望提升市场份额。未来六个月,维持“增持”评级。
华东医药 医药生物 2017-09-05 46.90 -- -- 50.00 6.61%
55.47 18.27% -- 详细
点评: 核心品种带动医药工业稳健增长,全年快速增长趋势基本确定。报告期内医药工业板块营收35.8 亿元,同比增长20.32%。毛利率83.62%,同比降低1.58%,其中核心品种百令胶囊受华东地区招标议价影响,放弃部分省份目录增速下滑至15%,下半年随着基层社区医院和OTC 终端渠道下沉以及新科室拓展(受益医保目录调整至气血双补剂),我们预计全年增速有望实现18-20%;阿卡波糖核心竞争力不减(适应中国饮食习惯,竞争格局良好,性价比高),基层医院加速放量,维持了30%的高增长; 免疫抑制剂受益新医保目录调整,使用限制放开,我们预计环孢素、 吗替麦考酚酯、他克莫司全年增速约为20%、30%、40%。 医药商业受益两票制,有望通过并购整合提高市场份额。2017 年H1 医药商业销售规模达104.98 亿元,同比增长13.42%,毛利率为7.18%,同比略微降低0.28%;其中宁波公司营收7.86 亿元(+19.6%),净利润超过9000 万,净利率同比增加2 个pp 至11.58%,其代理品种LG 玻尿酸(伊婉)销售额突破3 个亿,继续维持高速增长(+60%)。报告期内公司完成了对舟山群岛两家医药公司的收购签约,进一步完善省内配送链,接应 17 年下半年浙江两票制全面推行。同时大力开拓民营医院市场,推进药房托管合作模式。我们认为,两票制有利于公司扩大医院纯销份额和加速对中小流通商的并购整合步伐。 在研产品储备丰富,业绩提升长驱力足。报告期内,公司研发支出1.64 亿元,同比增长67.81%。公司重点布局在糖尿病、肿瘤治疗领域,根据中报披露,2017 年上半年取得二甲双胍和达巴万辛2 个临床批文,迈华替尼(治疗晚期肺癌)进入临床II 阶段, HD118(治疗2 型糖尿病)申报临床获受理。此外,公司完成了受让利拉鲁肽注射液(治疗糖尿病)的临床批文和地西他滨的生产文号,收购的中药软坚口服液(肝癌辅助治疗)申报临床获受理。达托霉素(首仿,重症感染和急救)和吲哚布芬(独家, 新型抑制血小板凝集)新进2017 年医保目录,看好后续招标放量。 盈利预测和投资评级:公司是我国高端处方药一线龙头,竞争格局良好、发展战略清晰,在研储备丰富。我们中长线看好公司业绩快速增长,上调公司2017~2018 年盈利预测EPS1.87/2.35,新增2019 年盈利预测EPS 2.94 元,2017-2019 净利润复合增速达25%,对应PE 25/20/16 倍,维持“增持”评级。 风险提示:受医保招标议价压力,业绩增速低于预期。
华东医药 医药生物 2017-09-04 47.27 50.76 -- 49.06 3.79%
55.47 17.35% -- 详细
中报业绩符合预期。公司公布中报,上半年实现营收140.91亿元,同比增长15.09%;归母净利润为10.41亿元,同比增长26.53%;扣非净利润为10.31亿元,同比增长26.82%,对应EPS 为1.07元,符合我们的预期。分季度看,二季度单季实现营收69.42亿元,同比增长14.21%,与一季度15.95%增速相比基本持平;归母净利润为4.97亿元,同比增长28.12%,略高于一季度25.11%增速;毛利率方面,公司上半年毛利率为26.63%,较去年同期提高2.2个百分点,基本维持稳定。费用方面,上半年销售费用率为13.57%,较去年同期减少0.15个百分点,管理费用率为2.94%,较去年同期减少0.05个百分点,控制水平良好。 工商稳定增长,期待全年表现。分业务看,公司上半年工业部分收入35.08亿元,同比增长20.32%,与去年全年17.76%的增速相比,略微提高。原因主要有两方面:1、上半年阿卡波糖在基层地区继续保持快速增长,势头良好,预计全年有25%左右的增速。2、百令胶囊随着产能瓶颈的解除,其也迎来快速放量期,预计全年将达到20%左右的增速。商业方面,上半年收入104.98亿元,同比增长13.42%,与去年全年16.44%的增速相比略微下降,我们推测主要是受短期行业政策的影响,随着两票制逐渐在浙江省落地,公司商业业务在浙江省的市场份额有望进一步提高。 在研品种丰富,看好公司的长期发展。在研发方面,公司基本已经形成了慢性肾病、免疫抑制剂、糖尿病及胃肠道用药等四大传统优势领域重点研发的格局,在研品种丰富。且在上半年,公司在研发方面有较大收获,如公司已获得卡格列净二甲双胍复方片和达巴万辛及其冻干粉针2个新药的临床批文,疗晚期非小细胞肺癌的一类新药迈华替尼已开展Ib/IIa 临床试验,治疗2型糖尿病的DPP-4类一类新药HD118完成临床前研究等,未来随着这些重磅品种的上市,有望成为公司业绩的新增长点,我们看好公司的长期发展。 我们维持预测公司2017-2019年净利润为1.83、2.09、2.34亿元,根据可比公司,给予公司2017年27倍估值,对应目标价为50.76元,维持买入评级。
华东医药 医药生物 2017-09-04 47.27 49.95 -- 49.06 3.79%
55.47 17.35% -- 详细
事件:2017年8月29日晚,公司发布2017年中报,营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润同比分别增长15.09%、26.53%、26.82%,经营性现金流净额同比下滑72.67%。二季度单季分析,营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润同比分别增长14.21%、28.12%、28.22%。 点评:公司中报业绩符合我们的预期,我们预计核心产品基层快速拓展影响保持快速增长、二线产品持续快速增长,从而使工业业务保持持续稳健增长,商业业务中长期受益于两票制(短期调拨业务可能受到一些影响)带来的集中度提升。 整体,我们持续看好公司工业业务的稳定增长及产品梯队搭建,是医药板块稀缺稳健成长标的。 工业板块分析:重点品种百令胶囊和阿卡波糖保持快速增长。中报披露,公司医药工业业务收入同比增长20.32%,毛利率略降1.58个百分点。1)核心品种分析:我们估计百令胶囊收入同比增速15-16%。随着江东一期生产基地的投产,百令胶囊的生产瓶颈得到解除,新版医保目录中百令胶囊由辅助用药变为气血双补剂(辅助用药色彩进一步减弱,有利于多科室的拓展),随着基层和OTC终端的渠道推广加强,预计2017年百令系列产品将实现收入同比15%左右的增长。 我们预计重点品种阿卡波糖收入同比27-28%增长,该产品的核心驱动因素为分级诊疗带来的基层持续放量和进口替代,中长期来看,DDP-4抑制剂不会对阿卡波糖市场产生实质性影响,阿卡波糖的市场竞争格局亦不会发生重大改变,并且阿卡波糖由乙类医保升为甲类,保证了产品的持续放量,预计2017年阿卡波糖产品将保持收入YOY25-30%快速增长;2)医药工业板块其他产品平稳持续放量。 免疫抑制类产品保持稳定的增长势头,维持20%+的增速;我们估计移植线整体收入增速25%+,其中,我们预计他克莫司、吗替麦考酚酯、环孢素收入同比分别增长40%、30%、20%左右;消化道系列产品虽然有一定的价格压力,整体仍能保持稳定增速。 医药商业板块增长稳健。中报披露医药商业业务收入同比增长13.42%,毛利率略降0.28个百分点,基本符合预期。宁波公司的玻尿酸代理业务显示,净利润同比增长45.67%,我们预计主要业务玻尿酸仍保持快速增长;随着两票制的逐渐落地,特别是二季度浙江两票制的执行,公司作为医药流通地方龙头企业,在浙江省的市场份额有望进一步提升,但短期调拨业务或受一定影响,综合分析,我们预计商业业务全年整体保持13%左右的增速。 费用率略有下降,整体经营质量良好。上半年公司整体费用率略有下降,我们预计主要是因为阿卡波糖等基层占比提升导致(估计目前基层目前占比30%左右,上半年收入同比增速35%左右,等级医院收入同比增速20%左右),我们估计基层销售费用率相对等级医院较低。经营性现金流同比下滑,主要是应收票据贴现较低的原因导致。 内生+外延助力长期增长。1)内生方面:公司后续产品梯队完备。糖肽类抗生素市场规模巨大,公司达托霉素产品已经完成GMP认证,随着招标推进,有望快速放量;公司的独家产品吲哚布芬进入医保乙类,随着招标的稳步推进,有望快速增长;肿瘤用药领域,公司的地西他滨产品收入也有望保持快速增长;糖尿病用药领域,吡格列酮、吡格列酮二甲双胍、伏格列波糖和奥司利他等多产品将受益于公司的基层销售布局,保持快速增长。在研产品方面,公司磺达肝葵钠处于完善资料、申报生产阶段、复方奥美拉唑碳酸氢钠预计下半年报产;迈华替尼、百令疏肝胶囊、他克莫司缓释胶囊的临床也将稳步推进;依鲁替尼等产品临床试验进展顺利;长期布局来看,长效胰岛素和DDP-4抑制剂等项目进展顺利。国际化方面公司去年泮立苏粉针国内首家向美国FDA递交了ANDA申请,并得到了受理。2)外延方面,公司现金充裕,手握16.53亿元现金,基于2016年8月公司海外收购的探索,有一定的外延预期。总的来看,我们预计公司将不断丰富后续产品线,持续推进长远的国际化的战略。 盈利预测及投资建议:我们预计2017-19年EPS分别为1.85、2.29、2.78元,目前股价对应2017年25倍PE(2018年20倍PE)。基于公司业绩的稳健增长,后续产品梯队完备,是稀缺优质的龙头白马股,我们给予2017年27倍PE,对应目标价49.95元,给予“增持”评级。
华东医药 医药生物 2017-09-04 47.27 -- -- 49.06 3.79%
55.47 17.35% -- 详细
公司公布2017年半年报,公司2017年上半年营收140.91亿元,同比增长15.09%,归属母公司股东净利润10.41亿元,同比增长26.53%,扣非归属母公司股东净利润10.31亿元,同比增长26.82%,符合预期。 公司2017年上半年工业板块收入为35.80亿元,同比增长20.32%,毛利率达83.62%,同比下降1.58pct。 公司超过十亿规模的核心品种主要为百令胶囊以及阿卡波糖片。2017年医保目录调整,百令胶囊的使用类别由肿瘤辅助用药调至气血双补剂,有利于百令胶囊的科室推广,由肾病科与呼吸科向其它科室延伸。16年7月江东百令原料基地一期扩产项目正式投产,其具有1000-1200吨虫草菌粉产能,预计2017年公司百令胶囊通过终端放量以及产能扩张整体增速仍维持在20%以上。公司阿卡波糖由乙类调整为甲类,因此整个阿卡波糖市场随着终端支付调整形成放量效应。根据PDB数据,公司阿卡波糖市占率由2015年24%提升至2016年27%,2017年一季度,公司阿卡波糖样本医院销售额为6998万元,同比增长4.76%,随着医保调整、招标放量,阿卡波糖销售增长速度将加快。 公司是品种最全、产销量最大的器官移植和糖尿病药物国产企业,已形成稳定的产品梯队,销售规模上亿元以上的大产品有7个。公司免疫抑制剂主要有他克莫司、环孢素、吗替麦考酚酯,前两种药品此次医保目录调整均取消了适用症限制,市场有望借势扩容。 2017年上半年公司继续全面推进工业片第三次产品结构大调整工作,完成祥符桥厂区规划的初步制定,正式启动了江东项目二期和中美华东综合质量检验楼的开工建设,推进新产品研发工作的顺利实施,完成了糖尿病大分子药物、小分子药物、微生物药物固体制剂四大中试中心的项目一期建设并投入使用,为公司的科研报批工作提供了场地保障。工业板块的整体加强大大提升公司整体盈利能力,毛利率净利率均不断增长。 公司商业业务2017年上半年营收104.98亿元,同比增长13.42%,毛利率为7.18%,同比减少0.28pct。受“两票制”、“营改增”等行业政策影响,公司商业板块受影响,尤其是其调拨业务。为了重振商业,公司大力提高省内基层医院开户率、区域配送占比以及院内占比,积极做好对客户的服务和市场参谋工作,协助厂家开展市场准入及二次议价工作。针对2017年8月份两票制在浙江全省正式实施后省内商业格局即将发生的巨大变化,积极开展“织网”行动,完善华东商业的省内配送链布局,加快收购谈判进程,已完成了对舟山地区存德医药公司、岱山诚泰医药公司的股权重组的意向洽谈和签约,省内其他地区的业务拓展和合作也在抓紧推进。在现有业务基础上,大力开拓民营医院市场份额,做大做深民营医院药品销售业务。继续推进与民营医院药品采购的托管合作模式拓展与药品销售(物流)延伸等服务。 2017年上半年公司研发投入1.64亿元,同比增长67.35%,有力地支持了公司的项目研发和创新发展。其中,阿卡波糖产品的一致性评价工作进展符合预期,目前处于BE临床研究;环孢素已完成相关准备工作,即将开展BE临床研究;海外注册认证工作也取得积极进展,泮立苏粉针已通过美国ANDA的FDA现场检查,正在等待最终的审核通过。他克莫司胶囊海外临床实验研究已顺利完成,计划于下半年提交美国ANDA申请;达托霉素、阿卡波糖等产品的美国ANDA申请的准备工作正在按计划开展。 我们预计2017-2019年公司销售收入为299.05亿元、340.65亿元和385.84亿元,归属母公司净利润为17.74亿元、22.66亿元和28.83亿元,对应EPS分别为1.83元、2.33元、2.97元。我们认为,医保目录调整以及药品招标将为公司药品带来放量,丰富的品种储备为公司将来发展提供发展潜力,公司作为浙江省医药流通区域性龙头企业,政策带来的医药商业整合受益显著。因此,我们维持“买入”评级。
华东医药 医药生物 2017-09-01 47.97 60.00 8.17% 49.06 2.27%
55.47 15.63% -- 详细
事件:公司2017H1 实现营业收入140.9 亿元,同比增长15.1%,归母净利润10.4 亿元,同比增长26.5%,实现扣非后归母净利润10.3 亿元,同比增长26.8%。 单季利润增长有提升,费用控制较好。1)从单季来看,Q2 实现营业收入69.4 亿元,同比增长14.2%,归母净利润5.0 亿元,同比增长28.1%,Q2 利润增速快于Q1;2)公司2017Q2财务费用比2016Q2降低1082万元(-11%)、销售费用增长9%,销售费用增速慢于收入增速;3)财务费用降低系定增资金到位后债务减少,整体经营状况保持平稳状态。 工业整体增速超过20%,工业产品亮点多。1)免疫抑制剂条线表现亮眼,整体增速约30%,呈持续加快之势,其中环孢素增速约20%,他克莫司增速约40%,吗替麦考酚酯增速约30%;2)吡格列酮二甲双胍增速超过50%,预计全年收入过亿;3)重点品种百令胶囊增速约15-16%,增速有所下滑,主要原因为北京招标价格有所下降,另一方面2.23新医保目录出台前,传言百令很可能被剔除而导致部分经销商减少备货,影响了销售,而2.23新医保目录不仅没有剔除,而且由肿瘤辅助用药调至气血双补剂,对后续市场有积极影响。下半年有望全面恢复,该产品销售峰值有望见到50亿;4)阿卡波糖收入增速约为28%,基本保持稳定状态,作为国内治疗Ⅱ型糖尿病的一线用药,进入2012年新版基药目录后,深耕基层市场,公司近两年增加销售人员主要加大对基层布局,不断扩展基层销售及市场覆盖率;5)泮托拉唑收入增速接近20%,达托霉素全年收入有望达到5000万。整体工业增速基本平稳。 2020年工业目标收入100亿,新医保目录显著受益标的。1)未来三年阿卡复合增速近30%;百令复合增速约20%;免疫抑制剂扩大适应症后增速有加快趋势,预计免疫抑制剂条线未来三年复合增速有望超过25%;2)3 个重要产品新纳入,血小板凝聚抑制剂吲哚布芬为独家品种,超级抗生素达托霉素为首仿, 地西他滨为抗肿瘤药及免疫调节剂;百令胶囊分类由肿瘤辅助用药调至气血双补剂,未受到限制;阿卡波糖片由医保乙类调整为甲类;环孢素软胶囊、他克莫司胶囊、吡格列酮片均取消了适应症限制。以上对公司产品后续市场推广将产生积极影响。 l 国际化2017 年将有突破。1)目前公司国际认证工作有序推进,已经完成了泮立苏粉针国内首家向美国FDA 递交ANDA 申请并获得受理,预计3 季度有望通过;2)启动了他克莫司胶囊在海外的临床研究,目前临床实验进展顺利。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.93 元、2.49 元、3.23 元,对应PE 分别为25 倍、19 倍、15 倍。我们认为公司核心产品市场竞争力强,且有一定的外延预期,当前价格具有安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:公司药品招标价格或大幅降低;产品研发进度或不及预期风险。
华东医药 医药生物 2017-09-01 47.97 57.50 3.66% 49.06 2.27%
55.47 15.63% -- 详细
事件:公司公告2017年中报,实现收入141亿元,同比增长15.09%,实现归属上市公司股东净利润10.41亿元,同比增长26.53%,实现归属上市公司股东扣除非经常性损益10.31亿元,同比增长26.82%。同期公司实现经营性现金流净额2.76亿元,同期下滑72.67%。 中报业绩符合预期,预计全年业绩前低后高,全年业绩增速约为28%。此次公司中报业绩符合市场预期,单季度来看,公司二季度实现净利润为5.22亿元,同比增速为27.51%,显著高于一季度约25%的净利润增速。收入端来看,公司商业上半年实现收入105亿元,同比增长13.42%,高于浙江省医药商业整体增速;工业实现收入35.8亿元,同比增长20.32%,大部分收入来自核心子公司中美华东制药。利润端来看,公司毛利率上升0.22个百分点到26.63%,公司销售费用率和管理费用率分别下降0.15和0.19个百分点,归母净利润率上升0.67个百分点到7.39%。 公司工业品种梯队分明,预计到2020年工业规模超过100亿。公司核心品种阿卡波糖和百令胶囊保持稳定增长,预计全年在高基数的基础上依然分别维持近30%、20%以上的增速。二线品种中免疫抑制剂系列产品是公司传统强项,目前增速呈现提升趋势,预计整体增速约20%,其中他克莫司、环孢素、吗替麦考酚酯增速分别为30%、20%、15%,预计全年三个品种的销售额总计有望达到15亿。消化用药泮托拉唑收入增速接近15%,全年收入预计可能超9亿。后续产品中达托霉素、吲哚布芬纳入医保,有望进入快速增长通道,我们判断达托霉素和吲哚布芬预计未来有望分别成为10亿和5亿市场潜力品种。储备产品中,磺达肝癸钠、减肥药奥利司他均有望17年获批,也是公司未来重点培育品种,利拉鲁肽和地西他滨新药技术的受让再次丰富了公司的产品管线。我们认为,公司作为国内仿制药龙头企业,产品梯队分明,公司2020年工业收入目标100亿有望实现。 商业业务受益两票制增速稳定,特色品种玻尿酸伊婉预计增速50%以上。浙江省是医改试点省份,2017年将大力推行两票制,我们认为公司将充分受益于浙江省内两票制带来的行业集中度的上升,我们预计2017年公司商业业务维持14%左右增速,高于行业平均增速。公司的毛利率在8%附近,在行业也处于中上水平。另外,商业方面公司在经营模式进行了创新,开始向综合性健康服务供应商转型。最典型的是以生物制品业务代理为主营的子公司华东宁波公司在医美和大健康领域精耕细作,代理的进口美容产品注射用玻尿酸伊婉连续三年保持100%以上增长,2016年销售突破4亿元,该产品净利润率达20%,我们预计2017年可以实现50%以上的增速。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价57.50元。我们预计公司2017-2019年的净利润分别为18.38、23.14、29.03亿元,增速分别为28%、26%、26%,预计净利润三年复合增速有望高达27%,对应当前股价PE分别为25X、20X、16X,我们认为公司估值低、增速快,产品梯队完整,未来几年可以维持相对高速增长。维持给予买入-A的投资评级,6个月目标价57.50元,相当于2017年30.5倍的动态市盈率。
华东医药 医药生物 2017-09-01 47.97 56.88 2.54% 49.06 2.27%
55.47 15.63% -- 详细
事件。 公布发布半年报: 上半年公司实现营业收入和归母净利润140.90亿元和10.41亿元,分别同比增长15.09%和26.53%,实现每股收益1.07元,每股经营性现金流0.28元,符合我们此前的预期。 简评。 受益于医保目录调整和基层市场推广,上半年工业增速平稳上半年公司工业板块收入为35.80亿元,同比增长20.32%。 分产品来看,我们估算阿卡波糖增速为30%,环孢素增速为20%,吗替麦考酚酯为30%,他克莫司为40%,百令胶囊增速为18%,泮托拉唑增速为20%。阿卡波糖和免疫线产品业务增长强劲,弥补了百令胶囊和泮托拉唑增速略微下滑的影响。受益于2017年医保目录调整,阿卡波糖报销比例提升,免疫线产品适应症范围扩大,同时公司加强了基层市场的产品推广,上半年对于重点品种的利好作用明显。 阿卡波糖上半年增速稳定,进口替代将持续。 上半年阿卡波糖增速稳定,估计为30%左右。其未来持续增长的推动因素主要来自于:1)今年受益于医保目录调整,阿卡波糖由乙类变为甲类,药费全额报销促进放量。2)目前外企拜耳市场份额约为70%,公司市场份额约为25%。公司阿卡波糖的BE 试验正在进行中,预计年底完成,一致性评价政策将加速产品进口替代。3)公司注重基层拓展,原研厂商拜耳在基层弃标,处方外流、分级诊疗和公司对基层销售团队建设的重视有助于药品在基层放量。
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投资要点: 业绩增速符合预期,控费逐渐成效,医药工业增速稳健。 公司二季度实现营业收入69.42亿同比增长14.32%,实现净利润4.97亿,同比增长28.09%,二季度净利润增速同比去年增长8个百分点。净利润增速加快主要系公司控费及精细化管理逐渐成效,报告期内公司管理费用与销售费用增速分别为8.1%、13.81%,显著低于去年同期(34.46%、28.14%)。公司医药工业核心子公司中美华东实现营业收入34.76亿,同比增长21.79%,实现净利润8.14亿,同比增长20.71%,净利润增速与去年同期持平,医药工业增速依然稳健。 报告期内固定资产与累计折旧同比去年大幅增加(45%),主要系百令胶囊江东基地投产转固所致,为后续医药工业板块可持续增长打下基础。 受益医保目录调整,医药工业下半年有望再次提速。 公司两个大品种百令胶囊及阿卡波糖均受益于此次医保目录调整,百令胶囊调入气血双补大类后在扩适应症增加方面更具优势,配合销售地区横向拓展和纵向对基层市场拓展方面同时发力,预计未来三年依然可以保持20%以上增速。 阿卡波糖在进入医保甲类的前提下,将进一步加速基层市场拓展以及进口替代在下半年医保目录执行后,有望继续保持30%增速。其余免疫类及质子泵类抑制剂类二线品种均有望保持15%-20%的稳定增长。达托霉素进入乙类医保,高毛利潜力单品将进一步增厚公司也业绩。公司医药工业板块在受益于医保目录的调整的前提下,有望继续保持20%-25%的增速。 受让重磅仿制药品种,研发管线厚度与弹性齐备。 报告期内公司受让重磅品种利拉鲁肽和地西他滨,其中利拉鲁肽是GLP-1受体激动剂当中最畅销的产品,2016年全球销售额接近30亿美元。公司糖尿病领域拳头品种阿卡波糖,其市场份额位居国内糖尿病用药领域第一,同时公司自身在阿卡波糖领域的市场份额也位居内资企业第一,公司通过多年的营销已经沉淀了丰富的糖尿病科室销售渠道,在此基础上导入潜力新品有望实现快速放量,凭借阿卡波糖和利拉鲁肽有望支撑起公司50亿元的糖尿病产品线。截止报告期末,公司在研产品管线丰厚,其中1.1类新药2个,3类仿制药16个,生物制品5个,涉及领域包括抗肿瘤、糖尿病、抗凝血、抗感染等多个类别,丰厚的研发管线为公司提供可持续增长的动力。医美板块,代理LG 玻尿酸有望伴随渠道放量,今年预计实现6亿销售额,同比增长50%,且前期由于此产品处于拓展期相对毛利较低,目前逐渐培育成熟以后净利率可达20%。 盈利预测及估值。 预计公司2017-2019年实现营业收入296.55亿元、346.72亿元、406.43亿元,增速分别为16.85%、16.92%、17.22%。归属母公司净利润18.75亿、24.4亿、31.87亿元,增速分别为29.67%、30.08%、30.64%。预计2017-2019年公司EPS为1.93、2.50、3.26元/股,对应PE 为24.53、18.90、14.49。
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主要观点: 1.工业制剂稳健增长,商业增速保持平稳。 公司2017年上半年工业实现营收35.80亿元,同比增长20.32%,毛利率83.62%,同比略降1.58pp。分产品看,百令胶囊上半年增速约15%,较前略有放缓,考虑系品种基数较大,临床用量较大,故而在部分地区严格监控、严厉议价及控制药占比等政策下受到影响;预计随着基层、OTC 渠道的拓展,百令有望恢复18-20%的增长。阿卡波糖上半年增速在26-27%,与一季度持平,随着医保支付标准的出台将促进公司阿卡波糖的进口替代加速,未来两年有望保持25-30%左右的增速;免疫抑制剂整体增速持续提升,预计在20%以上,考虑系进口替代加速、多科室适应症拓展效果显现,也得益于新医保使用限制的取消,未来两年增速有望达25%。消化系统产品线泮托拉唑增速约15%保持稳定。达托霉素、吲哚布芬等新进医保品种将随着各省医保目录调整落地而加速增长。 公司2017年上半年商业实现营收104.98亿元,同比增长13.42%,毛利率7.18%,同比略降0.28pp,预计杭州市区商业增速11-12%,杭州市外商业增速在15%以上。主要系上半年公司商业板块面临两票制政策带来的调整、二次议价及产品价格调整导致收入增速较前略有下降。随着17年8月两票制在浙江全省正式实施,公司积极完善省内配送链布局,加快收购谈判进程,并积极开拓民营医院市场份额,大力拓展基层及OTC 市场,有望通过规模优势和资金优势持续提升市场覆盖率。 2.产品储备丰富,国际化步伐加快。 公司在慢性肾病、免疫抑制剂、糖尿病及胃肠道用药四大传统优势领域进行研发布局的同时,向抗肿瘤、心血管治疗、抗重症感染、单抗药等四大新领域积极拓展。糖尿病领域,公司取得卡格列净二甲双胍复方片的新药临床批文,公司的DPP-4类一类新药HD118已获得CFDA 临床受理,同时拥有卡格列净、曲格列汀的临床批文,此外,公司完成了从九源基因受让重磅品种利拉鲁肽的临床批文,目前已启动了I 期临床药代研究。抗肿瘤领域,公司的迈华替尼已开展Ib/IIa 临床试验,依鲁替尼在临床试验准备阶段。抗重症感染领域,除达托霉素外,非达霉素已获临床批件,卡泊芬净及米卡芬净在发补研究阶段;心血管领域,公司的磺达肝葵钠已完善资料并重新申报。公司在以上产品领域的布局丰富了现有产品线,为未来制剂领域带来新的增长点。 国际化方面,公司的泮立苏粉针已通过美国ANDA 的FDA 现场检查,正在等待最终的审核通过;他克莫司胶囊海外临床试验研究已完成,计划于下半年提交美国ANDA 申请;达托霉素、阿卡波糖等产品的美国ANDA申请准备工作也在按计划开展。 3.毛利率、费用率保持稳定。 2017年上半年,公司毛利率26.63%,同比增长0.22pp,销售费用率13.57%,同比下降0.15pp,管理费用率2.94%,同比下降0.19pp,财务费用率0.18%,同比下降0.23pp,主要系有息负债减少、存款利息增加所致;经营性现金流净额较去年减少7.34亿,主要系因贴现率较高致公司票据贴现的减少以及采购现金结算量的增多。 4.盈利预测及投资建议: 我们预计公司2017-2019年实现归母净利润18.31亿、22.42亿、28.14亿元,EPS 分别为1.88元、2.31元、2.89元,对应PE 分别为25倍、20倍、16倍,维持“强烈推荐”评级。。 5.风险提示: 核心产品增速低于预期,新产品销售推广不及预期。
华东医药 医药生物 2017-09-01 47.97 52.92 -- 49.06 2.27%
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华东医药2017上半年,实现收入140.91亿元、净利润10.41亿元、扣非净利润10.31亿元、同比分别增长15.09%、26.53%和26.82%。 经营性现金净流量2.76亿元,同比下降72.67%,主要由于公司缴纳税费及支付经营性费用同比增加。EPS 1.07元。其中,2017Q2实现收入69.42亿元、净利润4.97亿元、扣非净利润4.98亿元,同比分别增长14.21%、28.12%和28.22%。实现业绩快速增长。 医药工业主力品种、二线品种带动医药工业快速增长,潜力品种有望进入快速放量期。公司医药工业收入35.8亿元,同比增长20.32%;毛利率83.62%,同比下降1.58个百分点,主要是由于药品价格降价以及百令新厂投入运营,成本略有所提高。 1. 预计主力品种百令胶囊(+15%)和阿卡波糖(+28%)保持快速增长。未来,随着百令胶囊渠道下沉以及加大OTC 推广力度,全年增速有望回到18%-20%; 2. 预计二线品种泮托拉唑(+20%)、他克莫司(+40%)、吗替麦考酚酯(+30%)、环孢素(+20%)均保持快速增长。免疫移植品种增速加快的主要原因是医保目录调整、适应症放开,以及器官捐献保持增长; 3. 预计潜力品种吡格列酮二甲双胍实现50%以上增长,全年收入有望达到1亿元;达托霉素稳步推进招标进院,全年收入有望超过5000万元。 加大研发投入,快速推进制剂研发和国际化。公司研发投入1.64亿元,同比增长67.81%。阿卡波糖一致性评价进展顺利,正在开展BE 临床研究;环孢素已完成准备工作,即将开展BE;卡格列净二甲双胍复方片和达巴万辛及其冻干粉针即将开展临床试验;迈华替尼已开展Ib/IIa临床试验;泮立苏粉针已通过美国ANDA 的FDA 现场检查,正在等待最终的审核通过;他克莫司胶囊海外临床实验研究已顺利完成,计划于下半年提交美国ANDA 申请;达托霉素、阿卡波糖等产品的美国ANDA申请的准备工作正在按计划开展。 医药商业保持较快增长,预计全年增速将保持稳定。公司医药商业收入104.98亿元,同比增长13.42%;毛利率7.18%,同比下降0.28个百分点,预计主要是由于医院二次议价所致。 盈利预测与估值:预计2017-2019年公司收入分部为293亿元、334亿元和376亿元,同比分别增长15.56%、13.86%和12.45%,归母净利润分别为18.42亿元、23.41亿元和29.45亿元,同比分别增长27.34%、27.08%和25.81%。维持“买入”评级。 风险提示:核心品种收入增速不达预期;新产品研发不达预期。
华东医药 医药生物 2017-06-14 49.75 -- -- 51.08 2.67%
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利拉鲁肽的受让,一方面丰富了华东医药的在研管线,为公司的糖尿病业务添砖加瓦,另一方面,也将使市场逐渐认识到华东医药目前的新药研发模式(依靠体外的新药研究院和参股的九源基因等)有利于节省研发费用。总体而言,有助于提升公司估值。 华东医药是我们在2017年2季度投资策略和下半年投资策略中的首推品种之一,我们继续看好阿卡波糖加快进口替代、免疫抑制剂受益医保报销适应症增加、百令胶囊在OTC和基层开始放量;公司研发管线还有1,1类新药迈华替尼、DPP-4抑制剂等重磅品种。预计公司17-19年归母净利润增速为29%,24%和22%,当前市值对应17pe估值26倍,是当前医药市场上少有的PEG≤1的标的,安全边际明确,维持“强烈推荐-A”评级。
华东医药 医药生物 2017-06-14 49.75 -- -- 51.08 2.67%
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一、事件概述。 2017年6月9日,公司发布公告称,全资子公司中美华东分别从参股公司九源基因、新药研究院处受让了利拉鲁肽和地西他滨新药技术。中美华东将获得上述药物的所有权。 二、分析与判断。 利拉鲁肽:GLP-1类似物中最畅销品种,具备10亿规模潜力。 利拉鲁肽为丹麦诺和诺德公司原研开发的人胰高血糖素样肽-1(GLP-1)受体激动剂(商品名:诺和力),用于改善成年人2型糖尿病的血糖控制。据统计,2016年全球治疗糖尿病药物中GLP-1受体激动剂增长最快,金额达59亿美元,而利拉鲁肽因与人内在的GLP-1的同源性高达97%,成为最畅销的GLP-1类似物,诺和力2011-2015年在国内的销售复合增速达到230%,专利将于2017年到期。目前,九源基因是国内唯一获得该产品临床批件的企业,结合中美华东在糖尿病用药领域深耕细作所具备的销售渠道和推广经验,利拉鲁肽有望成为继阿卡波糖后公司在糖尿病领域的另一个10亿元以上的品种。截至目前,公司已有4个糖尿病药物上市品种,约19个在研品种,其在糖尿病领域的核心竞争力将不断增强。 地西他滨:丰富公司抗肿瘤产品线,延续进口替代优势。 地西他滨注射剂的原研公司为美国MGI(商品名:达珂),主要用于治疗原发性和继发性骨髓增生异常综合征(MDS),为目前已知最强的DNA甲基化特异性抑制剂。2015年地西他滨全球销售额为2.81亿美元,同比增长0.86%;国内样本医院显示的2009-2015年销售复合增长率约125%,并且随着该产品列入国家医保目录,市场价格将下浮,市场增长空间将会进一步扩大。尽管地西他滨在国内已有包括原研在内的8家企业在生产,公司已经开始了地西他滨的生产招标工作,加上已有的内科血液系统300人的销售团队,有实力在抗肿瘤领域抢占更多的市场份额。 基层布局应对医改新政,省内医药商业市场网络建设加速。 公司顺应分级诊疗的趋势深耕基层,加上“两票制”的推行,公司作为浙江地区商业龙头,市占率有望提升。公司计划用3~5年时间,加快完成全省医药商业市场网络建设,药品配送在全省各地市的市场占有率达到25%以上,并实现以全省配送为主,总代理与特色大健康产业为辅的商业结构转变。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017~2019年EPS为1.90、2.34、2.95元;对应PE分别为26、21、17倍。我们看好公司未来发展空间和潜质,继续维持“强烈推荐”评级。
华东医药 医药生物 2017-06-14 49.75 -- -- 51.08 2.67%
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事件:公司公告其全资子公司中美华东出资受让利拉鲁肽新药技术和地西他滨新药技术的关联交易事项,中美华东以8000万元通过分期付款形式受让杭州九源基因工程有限公司利拉鲁肽新药技术,以3000万元通过分期付款形式受让杭州华东医药集团新药研究院地西他滨新药技术。 投资要点。 引入重磅GLP-1受体激动剂利拉鲁肽,糖尿病药系列大平台雏形已现。 胰高血糖素样肽-1(GLP-1)受体激动剂是目前临床上糖尿病治疗领域的重磅新药类型之一,主要通过直接刺激胰岛α细胞和β细胞的功能,增加胰岛素的分泌,同时抑制胰高血糖素的释放,给药方式是注射给药。整个GLP-1系列药品全球销售额从2010年的10亿美元攀升至2016年60亿美元,其中利拉鲁肽是GLP-1受体激动剂当中最畅销的产品,2016年全球销售额接近30亿美元。 公司糖尿病领域拳头品种阿卡波糖,其市场份额位居国内糖尿病用药领域第一,同时公司自身在阿卡波糖领域的市场份额也位居内资企业第一,公司通过多年的营销已经沉淀了丰富的糖尿病科室销售渠道,在此基础上导入潜力新品有望实现快速放量,凭借阿卡波糖和利拉鲁肽有望支撑起公司50亿元的糖尿病产品线。公司正准备搭建糖尿病系列药物平台,目前有30多个储备品种,并且从原先只针对II型糖尿病向I型糖尿病领域扩张。 受益医保目录调整,医药工业板块将再次提速。 公司两个大品种百令胶囊及阿卡波糖均受益于此次医保目录调整,百令胶囊调入气血双补大类后在配合销售地区横向拓展和纵向对基层市场拓展方面同时发力,预计未来三年依然可以保持20%以上增速。另外公司去年对外投资控股烟台瑞东科技发展有限公司51%股权(现已更名为中美华东(烟台)制药有限公司),其产品百令颗粒剂目前已经投放市场,主要为后续患者覆盖面及OTC渠道的拓展做支持。阿卡波糖在进入医保甲类的前提下,将进一步加速基层市场拓展以及进口替代,有望继续保持30%增速。达托霉素进入乙类医保,高毛利潜力单品将进一步增厚公司也业绩,预计达托霉素2017年可实现销售额5000万以上。公司医药工业板块在受益于医保目录的调整的前提下,有望继续保持25-30%的增速。 商业板块继续收益于集中度提升,引入地西他滨丰富肿瘤产品线。 公司医药商业板块,作为地方性商业龙头,传统医药商业业务将继续受益于行业集中度提升带来的营收增长,同时医美板块,代理LG玻尿酸有望伴随渠道放量,今年预计实现6亿销售额,同比增长50%,且前期由于此产品处于拓展期相对毛利较低,目前逐渐培育成熟以后净利率可达20%。研发梯队完整,厚度与弹性齐备。目前公司拥有包括甲磺酸伊马替尼在内的13个临床批件。同时公司1.1类创新药迈华替尼预计今年进入二期临床。地西他滨为临床上常用化疗药物,此次引入有望丰富公司肿瘤产品线,地西他滨2017年首次进入医保目录,根据PDB数据库显示,2009-2015年地西他滨在全国重点城市医院的销售额由45.58万元增长到5970.90万元,年复合增长率达125.36%,显示出良好的成长性,同时也为后续替尼类仿制及创新药上市提供渠道铺垫。 盈利预测及估值。 预计公司2017-2019年实现营业收入296.55亿元、346.72亿元、408.43亿元,增速分别为16.85%、16.92%、17.22%。归属母公司净利润18.75亿、24.4亿、31.87亿元,增速分别为29.67%、30.08%、30.64%。预计2017-2019年公司EPS为1.93、2.50、3.26元/股,对应PE为25.87、19.94、15.29。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名