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恩华药业 医药生物 2018-05-23 18.66 -- -- 20.50 9.86% -- 20.50 9.86% -- 详细
公司首次大规模的激励计划,深度绑定公司核心骨干。本次授予对象为高级管理人员、中层管理人员、核心技术人员、骨干业务人员和关键岗位人员(含控股子公司),共计526人,是公司首次限制性股票激励计划。本次限制性股票将会深度绑定公司核心管理层,对公司未来进入新的发展周期起到重要推动作用。本次计划首次授予限制性股票1204.3万股,授予价格为8.99元,约占本激励计划公告时公司股本总额的1.2%,占本次授予权益总额的96.3%。 业绩考核目标要求较高,扣非净利润复合增速明显提升。首次授予限制性股票解除限售的公司业绩条件为:以2017年归母扣非净利润为基数,2018年、2019年、2020年各年度的归母扣非净利润较2017年相比,增长率分别不低于20%、44.6%、75%,即2018年-2020年归母扣非净利润的复合增长率为20.5%。预留部分限制性股票解除限售的公司业绩条件为:2019年、2020年各年度的归母扣非净利润较2017年相比,增长率分别不低于44.6%、75%。本次考核目标高于公司2015-2107年的扣非净利润17%的复合增速,有望推动公司发展提速。本激励计划公司业绩条件中所指归母扣非净利润为经审计的扣除股权激励当期成本摊销的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润。 激励全方位覆盖,将有效推动公司发展。本次激励计划覆盖了公司管理、研发、销售等多个部门的核心骨干员工,将有效提高公司研发与销售环节的效率,加快新产品的上市步伐,实现众多二线品种快速放量。根据激励方案,2018-2021年,激励计划摊销费用总计约5000万元,2018年将有约1500万元的摊销费用,对2018年业绩影响有限,预计将摊销2018年业绩的3%左右。 盈利预测与评级。暂不考虑此次新发行股本的影响,预计2018-2020年EPS分别为0.48元、0.59元、0.71元,对应PE为38倍、31倍、26倍,未来三年归母净利润将保持20%左右的复合增长率。公司在营销改革和产品进入新版医保的推动作用下,以右美为代表的二线品种将维持较高速的稳定增长,维持“买入”评级。 风险提示:招标进展不达预期、药品研发进度不达预期等风险。
华谊集团 基础化工业 2018-05-23 12.71 -- -- 13.26 4.33% -- 13.26 4.33% -- 详细
事件:根据百川资讯,近期醋酸价格持续上涨,醋酸价格(华鲁恒升出厂价,含税价)已由4月1日的4800元/吨上涨至当前5500元/吨,涨幅达14.6%;醋酸价格(华东地区市场价,含税价)已由4月1日的4500元/吨上涨至当前5200元/吨,涨幅达15.6%。 2018Q2业绩有望超预期。(1)醋酸价格持续上涨,且具备进一步上行空间。内需方面,我们预计在PTA、醋酸乙酯等带动下,醋酸内需向好。随着下游PTA价格持续上涨,由4月10日的5435元/吨回升至当前5838元/吨,PTA盈利能力同样持续提升,价差已达到830元/吨,我们预计PTA高盈利态势下,开工率将开始提升(当前开工率为73%,近半年低位),将带动下半年醋酸内需稳健增长。(2)甲醇价差持续扩大。根据卓创资讯,甲醇价格(华东地区市场价,含税价)自3月初低点的2770元/吨触底大涨,已上涨至当前3422元/吨,涨幅达23.5%;当前价差已接近1000元/吨,相较于3月初提升600元/吨。在醋酸和甲醇高盈利带动下,公司2018Q2业绩有望超预期。根据我们测算,2018年二季度公司醋酸和甲醇业务有望实现归母净利润高达6.6亿元。 持续看好醋酸长牛周期,产品高盈利时期已至。(1)供给端几乎无弹性:行业新增产能有限,装置检修常态化。2018年全球新增产能仅有10万吨,我国产能增速仅1.2%,且大规模规划产能投放多在2020年左右;此外,当前开工率已高达近77.7%,而2017年行业装置停车较为普遍,行业装置停车检修常态化造成行业开工率向上弹性有限。(2)需求端景气度向上:内需向好,出口高增。内需持续向好,预计醋酸行业2018年需求整体增速达5.1%,其中我们预计PTA将贡献醋酸的主要需求增量。2018年1季度,我国醋酸表观消费量达152.7万吨,同比增长2.5%,内需稳健增长。出口有望超预期,2018年1季度我国醋酸出口量达12.7万吨,同比增长157.8%,在海外装置检修常态化之下,我们预计今年出口有望持续增长。 (3)库存端历史低位:当前醋酸库存仅为4.1天,库存处于历史低位。由于醋酸行业供需格局优异,我们判断醋酸景气周期有望维持至2020年。根据我们的模型测算,按照当前醋酸价格5500元/吨(华鲁恒升出厂价),假设满产满销,公司醋酸业务实现的净利润有望高达22.1亿,将促使公司业绩有望达到上市以来最高点。 盈利预测与评级。此前报告中对于公司醋酸产品价格假设保守(2018不含税均价分别为3100元/吨),由于2018年至今醋酸不含税均价为4186元/吨,当前不含税价格为4569元/吨,且价格处于加速上涨趋势,所以我们上调公司盈利预测,预计18-20年EPS分别为1.23元、1.30元、1.43元,对应动态PE分别为10倍、10倍和9倍,维持“增持”评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险、轮胎行业大幅亏损风险。
金达威 食品饮料行业 2018-05-22 19.50 -- -- 20.62 5.74% -- 20.62 5.74% -- 详细
事件:公司拟出资5.09亿元收购Zipfizz的100%股权。 保健品布局再下一城,持续推进大健康战略。此次拟收购的Zipfizz提供运动相关的、促进健康的能量产品,主要产品为低卡路里、低碳水化合物、无糖、口味佳、富含维生素和矿物质的运动粉剂和饮料。Zipfizz产品线众多,满足了客户对健康和能量补充的需求。2017年Zipfizz的收入为3.4亿元(5409万美元),净利润为5066万元(796万美元),对应5.09亿收购对价,PE为10倍,EBITDA为8.47倍,估值合理。从产品线来看,金达威已经拥有了膳食营养补充剂、运动营养品,此次收购Zipfizz获得运动能量产品,在保健营养品产品线的布局进一步完善。从销售渠道来看,膳食营养补充剂、运动营养品的主要销售渠道分别是电商渠道和健身房,此次收购的Zipfizz主要销售渠道是大型会员店Costco、Sam'sClub以及亚马逊,销售渠道也能够实现进一步互补。我们认为此次收购进一步丰富金达威的保健营养品产品线和销售渠道,为客户提供更多产品组合和消费渠道,产品放量速度有望进一步加快。 辅酶Q10竞争对手停产,利好行业龙头,金达威有望实现量价齐升。全球辅酶Q10需求量在800吨左右,保持接近10%的增速。金达威是行业龙头,2017年市占率接近60%,另外还有神州生物、浙江医药、新和成等供应商。2017年金达威和浙江医药的辅酶Q10收入分别约为5.3亿和0.6亿,浙江医药收入为金达威的11%。从生产成本来看,最主要的成本包括玉米、电力和煤炭,金达威的生产工厂位于内蒙古,为玉米主产区、拥有全国最大的火力发电厂、煤炭厂距离近,原材料和能源成本最低,除同样位于内蒙古的神州生物工厂以外,其他竞争对手的成本都明显更高;从工艺技术来看,金达威作为行业龙头,经过多年技术开发,技术水平最高,投料产出比也最高。从整体生产成本来看,金达威的成本最低不超过90美元/千克,其他企业均不低于150美元/千克,浙江医药由于原材料和环保压力大而成本最高,估计接近200美元/千克。2017年辅酶Q10价格处在低位,最低价格触底至150美元/千克,目前价格略有回升至165-190美元/千克,金达威的竞争对手大概率面临亏损。近期浙江医药停产改造可能是解决辅酶Q10成本收益问题,其他竞争对手也可能会因为辅酶Q10价格低而退出市场。金达威有望获得竞争对手的订单实现进一步放量,如果更多竞争对手产能退出,价格有望从底部上涨,或将迎来辅酶Q10量价齐升的、新机遇。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为1.56元、1.77元、2.02元,对应PE分别为13倍、11倍、10倍,维持“买入”评级。
青岛金王 基础化工业 2018-05-18 21.69 30.00 29.31% 23.72 9.36% -- 23.72 9.36% -- 详细
推荐逻辑:在传统业务增长乏力情况下,青岛金王精准卡位化妆品,在研发、生产、品牌、渠道全方位布局,是A股美妆全产业链第一股;公司收购的标的经营能力强大,在协同效应作用下有望推动公司业绩爆发,2018年中报预告扣非后归母净利润同比增长50%-80%;公司开始积极打造颜值产业数字化供应链及新零售科技服务平台,对内提升效率、对外输出创新技术和服务。 化妆品市场规模增速显著,且上升空间巨大。2017年我国限额以上化妆品零售额达到2514亿元,年增速13%,高于限额以上社会消费品零售总额8.2%年增速,高于全球化妆品市场4.2%的增速;与发达国家相比,当前我国人均消费化妆品金额偏低,不及美国的1/2,日韩的1/5,因此上升空间巨大。 美丽转身,打造颜值经济产业圈。 (1)渠道:线上线下齐发力,构筑渠道竞争壁垒。线上渠道方面,两次收购完成对杭州悠可100%的控股,杭州悠可为目前国内第二大化妆品线上运营商;线下渠道方面,主要通过子公司上海月沣完成,上海月沣是一家专业的化妆品线下直营渠道运营商;除此以外,成立金王产业链公司,拓展公司线下渠道的疆域版图。 (2)品牌:多品牌策略,全人群覆盖。公司作为美妆全产业链公司,旗下拥有许多优质的品牌,现已拥有200多个国内外知名品牌的特许经营及代理权。 (3)研发:布局上游研发,打通全产业链。收购广州栋方45%股权,布局化妆品上游研发和品牌策划。目前公司在研发、生产、品牌、渠道全方位布局,为A股美妆全产业链第一股。 金王的下一个目标:颜值产业数字化供应链和科技服务平台。以各省众妆供应链为基础,利用互联网工具、大数据和人工智能科技对供应链和终端零售进行信息化、数字化、智能化改造升级,对内提升效率、降低成本、改善运营流程,打造“数字化新零售SaaS科技服务平台”,对外输出创新技术和服务一体化解决方案,促进化妆品行业资源和科技成果转化为价值。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.1亿元、5.6亿元和6.9亿元,对应EPS分别为1.0元、1.38元和1.7元。可比公司最高估值81倍、最低估值21倍,考虑公司位于高成长行业,全产业链布局及终端渠道整合带来的效应明显,给予30倍PE,目标价30元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:渠道整合不及预期的风险;大额商誉减值风险。
中鼎股份 交运设备行业 2018-05-18 17.17 21.40 23.06% 19.10 11.24% -- 19.10 11.24% -- 详细
事件:公司收到吉利汽车通知,成为“PMA”纯电动平台项目衬套类产品的批量供应商。 进入吉利新能源体系,彰显实力。吉利汽车PMA平台是吉利汽车与沃尔沃联合开发的新型模块化的基础架构,预计将覆盖吉利品牌和lynk & Co 品牌多款A0级到C级的纯电动轿车以及A+/B级SUV车型。公司获得该平台衬套类供应商资质,为2020年后的新能源业务放量再添动力。17年11月至18年4月公司共获得11个新能源相关项目,客户包括沃尔沃、上汽、吉利、CATL、东风日产、比亚迪、蔚来、车和家,产品包括电桥密封、新能源冷却、电池包减震、电机悬置总成等。公司再次收获吉利PMA平台重大项目订单,彰显公司在新能源冷却、减震、密封领域的技术实力。 KACO、WEGU、TFH技术反哺中国,国内协同放量,核心产品共振。公司以旗下已经具备KACO、WEGU、TFH等全球汽车橡胶件细分龙头资产,根据17年年报,公司旗下KACO中国(无锡、安徽)、WEGU(安徽)实现净利润5495万、1260万,同比增速分别为90%、177%,TFH通过反向收购已经完成国内产能的落地,18年高增长可期。公司10年以来毛利率维持在28-32%左右,加权平均ROE大约16%,管理的深度融合和高端产品导入的逻辑得以验证,18年即是并购向内生高增长的转化阶段。 战略收购AMK,空气悬架产品成熟,弹性巨大。公司16年底收购德国AMK公司,战略布局空气悬架和转向伺服系统,单车价值量弹性巨大。AMK具备低功率、中功率、高功率多产品组合,应用场景覆盖2角落、4角落空气悬架系统,目前配套车型主要覆盖宝马X5/X6、奔驰S级/M级/R级、捷豹路虎XJ/XF/Range Rover等。空气悬架为汽车品牌高端化象征,目前主流厂家仅为大陆康迪、AMK等少数企业,我们预期未来3年AMK产品有望导入国内,价格由2万元降至1万元,有望迅速推广至国内自主品牌市场,为公司带来较大的业绩弹性。公司近日公告成为捷豹路虎MLA平台空气悬挂系统产品的批量供应商,生命周期预计销售额2.5亿至3亿欧元,此外未来有望拿下保时捷、宝马空气悬架项目。 质地优秀,公司获得价值投资者关注。18Q1股东名册出现东方红资管、比尔及梅琳达盖茨基金会等价值投资者,我们认为基于公司多年来高于16%的ROE表现、稳健的全球化整合能力、向上的产品周期是吸引价值投资者的关键,强烈推荐。 盈利预测与评级:预计2018-2020年EPS分别为1.07元、1.25元、1.5元,对应估值分别为16倍、14倍、12倍。公司围绕主业整合进入业绩释放期,通过空气悬架切入汽车电子,未来成长轨迹明确,我们给予公司18年20倍PE,对应目标价21.4元,维持“买入”评级。 风险提示:全球汽车行业销量增速不及预期、汽车零部件行业降价压力加大。
平治信息 计算机行业 2018-05-18 86.30 107.52 8.70% 103.54 19.98% -- 103.54 19.98% -- 详细
2018年公司业绩再次快速放量。2017年,公司实现营收9.1亿元,同比增长94%,实现归母净利润0.97亿元,同比增长约100%,营收、利润均大幅提升。进入2018年,公司盈利能力进一步扩张,2018年第一季度,平治信息在收入仅增长不到15%的基础下,实现了利润118%的增长,大大超出市场前期对公司的整体预期。 进一步夯实内容基础。公司依托于独有的“百足模式”,快速扩张自身的内容储备,截止到2017年年底,平治信息已经拥有超过2.1万本各类文学作品,签约作者原创作品1.7万余本;新增签约作者超过5000人,新增原创作品接近9000部;引入有声作品近0.6万部,时长超过3.5万小时;自制有声内容近0.6万小时,内容储备较2016年有大幅度的提升。同时,“百足模式”将内容和渠道进行了巧妙的对接,实现了内容和分发的无缝连接,推动了2017年公司的收入利润双双放量。 CPS推动公司第二次高速增长。进入2018年,公司通过投资“麦睿登”和“杭州有书”,开始推进CPS业务。平治信息所推进的CPS业务,是一种基于自媒体和用户为基础的内容分发模式,相对于内容方自己分发,CPS模式分发效率更快,辐射人群更广,更有利于将优秀的内容以更快的速度传递市场。该业务推动公司内容受众呈几何级数快速增长,且极高的利润率带动公司整体毛利率大幅度改善。 盈利预测与投资建议。我们预计平治信息2018-2020年EPS分别为2.56元、3.21元和4.12元,对应的PE为34倍、27倍、21倍。目前,市场上的可比公司业务模式与公司差异较大,中文在线和思美传媒的利润来源中,游戏和电视剧占有很大的比重,和平治信息的直接可比性不高,参考A股掌阅科技和H股阅文集团的整体估值水平,平治信息的估值相对合理;另外一方面,今年公司CPS业务全面推广,将带来业绩和用户量大幅度增长,基于以上两点,我们给予公司2018年42倍PE,对应目标价107.52元,上调公司投资评级为“买入”。 风险提示:微信对公司流量或有管控的风险、国家政策或监管加强的风险。
建新股份 基础化工业 2018-05-18 17.15 -- -- 18.92 10.32% -- 18.92 10.32% -- 详细
公司一链三体业务格局,产品盈利强劲。公司以“间氨基”产品为母核,向下延伸生产“2,5酸”、“间羟基”、“间氨基苯酚”等染料中间体和医药中间体,并对“间氨基”生产过程中产生的固体废弃物进行深加工,研发生产“3,3′-二硝基二苯砜”等纤维中间体,实现了产品的延伸循环,形成了“一链三体”的业务格局。2017年,公司主营产品间氨基苯酚实现营业收入1.53亿元,同比增长151.01%;ODB2实现营业收入1.13亿元,同比增长287.58%。2018年第一季度公司实现营业收入2.73亿元,较去年同期增加176.06%,主要是本期主要产品ODB2、间氨基苯酚销售量增加、销售价格提高所致。 间氨基苯酚供需缺口大。间氨基苯酚为ODB2的最主要原材料上游,同时还是制造医药、除草剂、甜味剂的中间体。目前国内主要供应企业2家,公司是行业的绝对龙头,拥有产能为2500吨,其中1500吨用于对外供应,1000吨用于制备ODB2。受环保因素及供应紧张的影响,供给收缩明显,且随着热敏行业产品需求加速,间氨基苯酚需求缺口较大,价格仍有望进一步上涨。 热敏材料ODB2供需格局优异,公司一体化布局,成本优势显著。(1)供需缺口大。需求端:在下游热敏纸业需求旺盛和价格提升的带动下,ODB2的需求稳步提升。供给端:目前全球产能为11860吨,由于受环保趋严影响,原材料间氨基苯酚供应不足和ODB2部分企业停产或开工下降,导致供给出现收缩。建新股份目前拥有1400吨ODB2产能,由于ODB2供不应求,价格大幅上涨,公司业绩弹性巨大。(2)产业链一体化,公司成本优势突出。目前公司拥有1400吨ODB2产能,处于行业龙头地位。生产ODB2需用原材料间氨基苯酚、溴丁烷、以及二苯胺,以上原材料公司均能自制,从而使公司具备全产业链优势,产品成本大幅低于行业同类公司。由于原材料价格上涨,如DPA和二苯胺价格均从5万元/吨上涨到目前15万元/吨,而间氨基苯酚价格上涨到约25万元/吨,因而对于ODB2的生产,公司具有明显的成本优势。2017年,公司产品ODB2实现营业收入1.13亿元,同比增长287.58%;毛利率为44.49%,同比增长39.19%。 盈利预测与评级。预计公司18-20年EPS分别为1.20元、1.32元、1.31元,对应动态PE分别为14倍、13倍、13倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险、停产企业复工的风险。
智飞生物 医药生物 2018-05-18 48.00 -- -- 50.44 5.08% -- 50.44 5.08% -- 详细
事件:最近海南省价格谈判,9价HPV定价为1298元/支,同时香港多家医疗机构公告默沙东暂停向全港供应9价疫苗,恢复时间待定。 9价HPV疫苗国内定价基本符合预期,上市进度超市场预期。目前香港9价HPV疫苗1200-1300元/针,在台湾约1500元/针,在美国CDC的最新价格为168.1美元(约1100元人民币)/针,私人部门价格204.87美元(约1300人民币元)/针,国内定价基本和国际接轨。考虑到4价HPV疫苗定价798元/针,假设净利率一致,我们认为9价HPV疫苗对公司贡献的单支净利润是4价的1.5-1.6倍。据IMS数据统计,香港为9价HPV全球第四大市场,占比约5%,主要由大陆过关人群贡献,此次停止供应,我们估计是为优先保障大陆供应,估计6-7月即可上市。根据公司此前公告,我们预计在9价正式上市前,公司将与默沙东更新采购计划,我们判断1-2月内,公司基础采购额有望大幅上调,即HPV疫苗将量(基础采购额提升)价(9价盈利能力大于4价)齐升,公司2018年业绩预期大概率将进一步上调,对股价形成明显催化。 9价与4价HPV疫苗形成良好互补,公司业绩超级爆发在即:HPV疫苗是全球首个把癌症作为适应症列入说明书的疫苗,国际和国内已上市2价、4价和9价三种疫苗:1)国内2价HPV疫苗:由GSK生产,可预防70%以上HPV导致的宫颈癌,覆盖9-25岁女性,中标价580元;2)国内4价HPV疫苗:由默沙东生产,国内智飞生物独家代理推广,除了对70%以上的宫颈癌有预防保护作用外,还可预防外阴尖锐湿疣等,覆盖20-45岁女性,中标价798元;3)国内9价HPV疫苗:由默沙东生产,国内智飞生物独家代理推广,覆盖16-26岁女性,可对90%以上的宫颈癌有预防保护作用,中标价1298元。我们认为9价上市将于4价形成两方面的互补:1)年龄段:目前4价HPV接种和预约的人群主要为30岁以上人群,即4价后期可主要覆盖26-45岁人群,9价覆盖16-26岁人群,对16-45岁人群形成全覆盖;2)价格体系:9价疫苗针对发达城市的高端人群;4价疫苗针对其他中端人群。我们简单测算国内16-26岁女性应该合计有9000万人以上,3针1298元,假设渗透率10%,则市场空间为9000万X10%X3针X1298元=350亿元,5%的渗透率也有175亿元。 在研品种储备丰富,中长期动力十足。公司自主研发的冻干Hib疫苗、15价肺炎疫苗和冻干人用狂犬疫苗(MRC-5)等产品相继获得临床批件,公司后续产品梯队储备丰富。同时公司拥有全国最全,进度最快的结核病仿制产品梯队,目前预防用疫苗和第三代EC诊断试剂均正在报生产阶段,预计2018年底或2019年初获批。结合公司的渠道优势,公司成长性显著,行业龙头地位稳固。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为13.4亿元、20.4亿元和26.4亿元,对应当前估值分别为54倍、35倍和27倍。公司业绩未来三年将呈爆发增长态势,高增长,低估值,维持“买入”评级。
华兰生物 医药生物 2018-05-17 36.50 -- -- 37.41 2.49% -- 37.41 2.49% -- 详细
事件:控股公司华兰疫苗公司研发的四价流感病毒裂解疫苗通过生产现场核查。 四价流感疫苗获批在即,Q4业绩或将大爆发。2017年底至2018年初,我国流感流行形势严峻,门急诊流感样病例比例和流感病毒检测阳性率均高于过去三年同期水平,全国报告的流感暴发起数也显著高于往年同期,流感确诊住院与重症病例数也有所上升,其中流行的优势病毒是乙型Yamagata系(By)。目前在销售的流感疫苗为三价流感疫苗,但对By株缺少免疫。华兰生物研发的四价流感疫苗对By株能够形成有效免疫。从研发进度来看,目前仅华兰生物和长生生物进入生产现场核查阶段。华兰生物已通过生产现场核查,后续通过CDE综合评审和药监局批准后可上市销售,预计最快将于2018年5-6月份获批上市。经过生产+批签发+铺货后2018Q4销售接种,Q4业绩有望大爆发。 2018年保守估计四价流感疫苗有望贡献6亿收入和3亿净利润。2009年甲型H1N1流感大流行,国家紧急批准相关疫苗上市。2009年其他流感疫苗批签发数量为3787万人份,H1N1甲流疫苗当年获批后批签发量即达到7510万人份出现爆发式增长,其中华兰生物批签发数量约为2974万人份。参照历史经验,2018年四价流感疫苗也进入优先审评且进度超预期,预计近期有望获批在年底出现业绩大爆发。从量来看,近年来流感疫苗年平均批签发量为2700万人份,保守估计四价流感疫苗批签发量达到2000万人份左右,华兰生物和长生生物各一半即1000万人份。三价流感疫苗为40元/支,假设四价流感疫苗定价为2倍即80元/支。华兰在2018年的四价流感疫苗收入有望达到1000万*80=8亿,50%净利率测算为4亿净利润,持股比例75%为上市公司贡献3.2亿净利润。 血制品长期需求持续存在,行业拐点有望到来。从供需格局来看,2017年PBD样本医院数据显示白蛋白、静丙、纤原、8因子的终端销售增速分别为8%、9%、36%、40%,分别高于批签发增速约8pp、14pp、43pp、23pp,表明血制品需求仍然保持旺盛,随着学术推广力度加大+基层医院开发,血制品行业仍将保持快速增长。从上市公司报表数据来看,血制品收入增速有所回升,应收账款增速大幅度放缓,表明公司营销渠道逐步理顺、去库存成效逐步显现。销售人员基本到位已开展学术活动,销售费率向上增长空间不大。随着收入规模持续扩大和销售费率基本稳定,净利润增速有望回升,迎来行业和公司业绩拐点。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.05元、1.29元、1.57元,对应PE分别为33倍、27倍、22倍。如考虑四价流感疫苗在Q4贡献3亿净利润新增量,2018年备考净利润约12.8亿,对应PE仅25倍左右。估值极低,投资价值凸显。考虑到四价流感疫苗获批进度和销量尚不确定,暂不调整盈利预测,仍然维持“增持”评级。 风险提示:血制品行业政策或发生变动的风险;血制品竞争激烈或导致降价的风险;四价流感疫苗获批或销售低于预期的风险。
继峰股份 有色金属行业 2018-05-16 11.83 15.62 40.34% 11.96 1.10% -- 11.96 1.10% -- 详细
事件:公司5月11日收到控股股东继弘投资、WingSing通知,继弘投资及WingSing将其持有本公司的部分流通股质押,两者分别质押9712万股(占公司总股本约为15.23%)、8188万股(占公司总股本约为12.84%)。继弘投资、WingSing合计持有公司45,900万股,占公司总股本比例为71.98%,此次质押后,累计质押股份为36,675.07万股,占合计持有公司股份总数的79.90%,占公司总股本的比例为57.51%。 预计质押或为大股东进一步增持乃至控股格拉默提供资金支撑。WingSing通过JAPCapitalHolding持有格拉默25.5%股权,是格拉默单一最大股东,格拉默(GRAMMER)是一家根据德国法律组建的股份公司。格拉默专业开发和生产汽车内饰零部件和系统,以及非道路车辆(农业及工程车辆、叉车)、卡车、大巴和火车的驾驶员和乘客座椅。座椅系统部门包括卡车和非道路车辆座椅部分,以及火车和大巴座椅业务。在汽车部门,格拉默向高端汽车制造商和汽车系统供应商供应头枕、扶手和中控台系统产品。GRAMMER公司股票在法兰克福证券交易所的受监管市场(主板市场)和慕尼黑证券交易所的正式市场进行交易,并且归入德意志交易所的SDAX指数。公司大股东目前持有格拉默25.5%股权,我们估计此次大股东进行股票质押(此次股票质押不考虑折扣下,质押市值约20亿元),大概率与大股东进一步增持乃至控股格拉默有关联。 格拉默多年经营稳健,17年利润增速远高于收入增速。根据格拉默年报数据,格拉默2017年收入17.9亿欧元(+5.4%),13-17年收入复合增速为9%,经营EBIT约8020万欧元(+18%),分业务看,乘用车板块收入12.9亿欧元(+2%),经营EBIT约4540万欧元(+11%);商用车板块收入5.4亿欧元(+14%),经营EBIT约4750万欧元(+33%)。格拉默2022年的战略规划中显示,乘用车业务收入增长20%,商用车业务收入增长45%,EBIT利润率由目前的5%左右提升至7%。 两大巨头战略合作效果显著。继峰股份目前是中国乘用车中高端头枕、扶手产品优质供应商(竞争格局良好),格拉默擅长于高端乘用车头枕、扶手、中控台产品,以及商用车座椅产品,双方不仅在产品、客户、市场具有很强协同效应,而且继峰股份还能为格拉默提供性价比突出的模具、原材料采购方案,有望大大提升双方的市场扩张速度及盈利能力。 推荐逻辑:1)客户优质且增长确定性高(18-19年宝马、一汽大众、吉利领克、长城wey和广汽带来增长确定性);2)头枕/扶手竞争格局良好,A股稀缺标的更具投资价值;3)大股东持有格拉默25.5%股权,为公司技术提升、市场扩张奠定基础;4)17年底设立美国子公司,开始与美国福特、通用同步设计,有望开拓北美市场。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.57元、0.71元和0.84元,三年归母净利润增速22%,按PEG1倍给予公司19年22倍估值,对应目标价15.62元,维持“买入”评级。
银轮股份 交运设备行业 2018-05-15 9.61 11.45 22.34% 9.93 3.33% -- 9.93 3.33% -- 详细
事件:1、公司公告与浙江吉利汽车零部件采购有限公司签订PMA纯电动平台热交换总成的供应商定点合同,预计2021年开始供货,量产周期内合计供货量约338万套。2、公司公告与捷豹路虎(中国)签订供应商定点合同,被确定为捷豹路虎英国公司D4、P4发动机油冷器供应商。其中,2020年开始给D4柴油发动机批量供货,2021年开始给P4汽油发动机批量供货,两款发动机生命周期内合计供货225万台。 新能源布局新突破,定点吉利PMA平台总成产品。公司自2021年起,供应吉利PMA纯电动平台的热交换总成(“冷却器+膨胀阀+水阀”),我们保守按照单车配套价值500-600元测算,预计量产周期内带来16.9-20.3亿收入增量。公司进入新能源领域以来,已有高低温水箱、电池冷却、水空中冷器等新能源产品,虽然客户包括特斯拉、广汽、吉利等国内外龙头新能源车企,但平台化供应总成产品却是公司的首次突破。PMA平台是吉利在新能源领域的重要战略举措,未来将基于此平台打造近十款车型。此次合作的达成,既是公司单品-总成发展战略的落地,也充分认证了公司新能源产品的国际竞争力,对公司开拓其他新的同类客户有积极的作用。伴随产能释放,新能源板块将为公司贡献更多的盈利增长。 向上突破乘用车高端市场,客户拓展再下一城。公司依靠在商用车散热器产品领域的优势,一直在快速发展乘用车相关业务,现阶段业务占比约30%,乘用车油冷器、中冷器、前端模块、EGR冷却器及总成等已实现批量供货。新增加通用、长安等的配套产品预计能在2018年下半年放量,目前还有吉利、比亚迪等多数新项目在同步开发的过程中。捷豹路虎是拥有两个顶级奢华乘用车品牌的汽车制造商,此次获D4、P4油冷器的定点合同,是继公司进入通用、福特品牌之后,对乘用车中高端热管理市场的又一突破,产品实力再获背书。保守按照单车配套均价100元测算,预计自2020年起,在产品生命周期内合计带来2.3亿左右收入增量。公司在乘用车领域的客户拓展又迈上了新的台阶。 本土热交换器龙头,成长逻辑逐步兑现。公司是本土热交换器的龙头企业,客户优质,订单充沛,连续十年净利复合增速超25%。公司坚定践行产品从单品向总成的发展路径,持续推进客户从自主到高端的全球化布局,量价齐升的成长逻辑正逐步兑现,看好公司中长期的稳健发展。 盈利预测与评级。预计2018-2020年归母净利4.03/4.87/5.78亿,EPS分别为0.50/0.61/0.72元,对应估值为19、16、13倍。汽车零部件中增速较好且具备长期增长逻辑的公司估值约20-25倍之间,我们看好公司在热交换器行业的龙头地位及新能源热管理领域的成长前景,给予公司23倍估值,对应目标价11.5元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、乘用车业务开拓或不及预期、尾气减排政策或不及预期、新能源汽车热管理业务或不及预期。
中天能源 批发和零售贸易 2018-05-15 12.20 13.60 9.68% 13.26 8.69% -- 13.26 8.69% -- 详细
事件:公司近期发布全资子公司收购控股子公司少数股东股权暨终止重大资产重组事项的公告,并于2018年5月10日复牌。 拟用18亿收购中天石油投资剩余股权,实现对LongRun的全资控股。公司全资子公司青岛中天能源拟用18亿元收购嘉兴盛天所持中天石油投资的49.74%股权,该交易完成后,公司将间接持有中天石油投资100%股权,并通过该公司间接持有LongRun100%股份。 2017年营收增长78.60%,全产业链发展优势凸显。公司2017年实现营收64.93亿元,同比增长78.60%,实现归母净利润5.26亿元,同比增长20.93%,扣非归母净利润5.09亿元,同比增长49.45%。2017年收入大幅增长主要是因为公司加大海外油气田NewStar及LongRun的生产销售,加快江阴、粤东LNG接收站的施工建设,积极拓展天然气下游分销网络,从而形成了石油、天然气开发一输配流通一终端销售双产业链协同发展的经营模式。 投资魁斯帕LNG项目,LNG布局扩大、实力加强:1)魁斯帕项目:近期据公司公告披露,公司将向年产1200万吨液化天然气的魁斯帕LNG项目投资不超过5000万美元,拥有该项目30%股权,在项目运营后获得每年600万吨液化天然气。2)潮州储备站扩建:2017年10月14日,公司发布公告称变更募投项目,将原用于建设江阴LNG储配站的部分资金用于收购广东华丰中天液化天然气有限公司55%股权,收购金额为5.06亿元,并为收购后的标的公司增资0.55亿元;华丰中天的潮州LNG储备站项目计划在5万吨级基础上扩建成8万吨级接受储备站,计划2018年底完成,周转能力100万吨/年、一期供应量100万吨/年。3)江阴储配站项目:此外,公司预计于2018年中完工的江阴储配站项目,预计规模为年周转LNG200万吨。公司布局甚大,未来的LNG业务发展前景广阔,LNG产量稳定,吞吐量充足。 非公开发行完成,资金支持下产业链将更加完善:公司于2017年8月9号发布公告,公告中称公司已经完成了非公开发行,以9.9元/股的价格共发行2.32亿股,共募集资金约23亿元,发行费用约为0.33亿元。这次非公开发行的募集资金将有助于公司进一步加强石油、天然气勘探开发等辅助业务,有利于公司业务布局的优化和完善。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.68元、0.90元、1.11元;公司未来三年业绩复合增速42%,给予2018年20倍估值,对应目标价13.60元,维持“增持”评级。
桃李面包 食品饮料行业 2018-05-15 53.95 -- -- 60.39 11.94% -- 60.39 11.94% -- 详细
核心逻辑:面包行业发展空间巨大,“中央工厂+批发”模式短保面包更具全国化优势,有望催生行业龙头。桃李面包凭借较高的产品性价比和强大的终端掌控力积极开拓全国市场,随着各地区产能布局日趋完善,公司有望成为国内第一大面包品牌。预计未来三年公司将保持20%以上的收入和利润增速。 行业:面包行业发展空间巨大,短保面包将成最大赢家。目前我国面包人均消费量为2kg/年,与发达国家相比存在一定差距,未来发展潜力巨大。受益于消费升级、城镇化率持续提升以及面包产品和业态的多样化,我国面包人均消费量有望持续提升,预计到2020年面包行业收入规模有望达到1800亿元,仍有37%的成长空间。从细分品类来看,短保面包比长保面包更健康、口感更佳,顺应消费升级的方向,有望实现较快的收入增速;短保面包中“中央工厂+批发”模式较连锁面包房在性价比、渠道渗透空间、规模效应、盈利能力、现金流等方面优势明显,更加适合全国化,因此有望催生出短保面包行业龙头。 公司:高性价比产品+终端掌控力,强势打造全国化面包品牌。1、竞争优势凸显:桃李目前是我国最大的短保面包企业,竞争优势主要体现在:1)规模优势明显,产品性价比突出;2)物流体系完善,配送服务质量高,销售终端掌控力较强。2、区域扩张持续进行:桃李极力发挥自身优势进行区域扩张,目前公司已经建成17个工厂,覆盖19万零售终端,基本完成全国省会城市和直辖市布局。从不同销售市场来看,成熟区域渠道下沉空间较大,未来有望保持双位数增长;高成长区域受益于新建产能释放,收入有望维持高速增长;新区域市场开拓持续进行,未来收入规模和盈利能力有较大的提升空间。3、对标国际面包龙头,桃李更具潜力。山崎面包是日本第一大面包生产企业,2017年收入规模达到600亿元以上,市占率达到25%;相比日本,我国人口基数较大、人力成本较低、面包行业集中度较低,桃李面包竞争对手实力较弱,长期来看其收入规模和盈利能力有望超越山崎面包。 盈利预测与投资建议。随着渠道下沉和市场开拓持续进行、规模效应逐步释放,公司收入规模和盈利能力将不断提升。预计公司2018-2020年EPS分别为1.35元、1.64元和1.98元,复合增速为21%,对应动态PE分别为40倍、33倍和27倍。考虑到公司成长性良好且未来发展空间较大,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全,原材料价格上行,新市场开拓低于预期。
蓝帆医疗 基础化工业 2018-05-14 22.87 30.15 30.46% 25.11 9.79% -- 25.11 9.79% -- 详细
推荐逻辑:1)公司战略方向:从低值医疗耗材逐步向高值耗材转型,收购柏盛迈开第一步,后期将打造心血管科全产业链生态圈;2)柏盛国际心脏支架业务全球排名第四,市场竞争力强,新产品BioFreedom和EXCROSSAL新上市正在快速放量,进一步提升盈利能力。根据3月份订单测算估计2018年净利润会超出业绩承诺约11%,后期有望持续超预期;3)防护手套增速提速,2018-2020年其收入复合增速超过30%,其中PVC手套在全球市占率第一,保持15-20%稳定增长;丁腈手套为新增量,2017-2018年分别有20亿只和40亿支新产能投产,预计2018-2019年有望分别贡献2.4亿和7.8亿收入。 收购柏盛国际进入心脏支架市场,打造心血管产业链生态圈第一步。老龄化进程加快和心血管疾病发病率升高推动PCI手术持续增长,估计全球增速约5-10%、中国约15%。柏盛国际凭借强大的研发实力和销售能力,心脏支架销量在全球排名第4、中国排名第3。随着新产品上市放量,市占率有望进一步提升。公司拟收购柏盛国际的93.37%股权,2018-2020年净利润承诺分别不低于3.8亿、4.5亿、5.4亿。柏盛国际拥有全球领先的心脏支架研发技术,拥有全球首个可降解聚合物DES(EXCEL支架)、全球首个将DAPT治疗时间缩短至1个月的无聚合物药物洗脱支架DCS(BioFreedom支架)。 重磅新产品上市,2018年净利润有望超出业绩承诺约11%。中国市场凭借单一产品EXCEL就达到20%的市占率,新支架EXCROSSAL于2017Q4上市,安全性和有效性更高,中标价高80%左右。新支架上市有望进一步提高市占率并逐步替代EXCEL,实现量价齐升。全球市场推出的BioFreedom是唯一一款将PCI术后DAPT治疗从1年缩短至1个月的心脏支架,全球巨头雅培和美敦力才刚启动临床试验。欧洲销量从2015年的1万条增长至2017年的10万条;2017下半年在日本获批上市;预计2019年和2021年分别在美国和中国获批上市。根据最新公布订单测算,估计2018年柏盛国际销售收入和净利润均比预测值超出约11%。 PVC手套保持稳定增长,丁腈手套新产能投产高速放量。全球手套市场保持稳定增长,最大消费市场美国2017年进口量同比增长13%。从产品结构来看,PE手套和乳胶手套逐步淘汰,PVC和丁腈手套占比持续提升。中国是PVC手套主要生产国,蓝帆是最大生产商,出口量占比达20%,15-20%稳定增长。丁腈手套主要生产地由东南亚向中国转移,国内环保政策趋严导致产能向龙头企业集中,中国丁腈手套出口迎来爆发式增长。2017-2018年蓝帆医疗分别有20亿只和40亿支新产能投产,预计2018-2019年有望分别贡献2.4亿和7.8亿收入。预计2018-2020年防护手套收入复合增速将超过30%。 盈利预测与评级。预计2018年表观归母净利润5.4亿(估计柏盛国际从6月开始并表),备考归母净利润约6.6亿,其中支架业务4.0亿、手套业务2.6亿,2018年分别给予50倍和35倍PE,目标市值291亿,目标价30.15元。首次覆盖,给予“买入”评级。
百合花 基础化工业 2018-05-11 16.17 20.53 18.71% 17.95 11.01% -- 17.95 11.01% -- 详细
收购纳米珠光粉资产,扩展业务范围。根据公告披露的信息,弗沃德化工生产高新纳米珠光粉,2017年营业收入7484万元,净利润1150万元,2018年第一季度,营业收入1517万元,净利润181万元。本次收购,拓展了公司的业务范围。公司之前主要从事有机颜料的生产和销售,而纳米珠光粉属于光学干涉颜料,与光学吸收型的无机颜料、有机颜料以及光学反射型的金属颜料的橙色原理完全不同,其效果也较为独特,属于新型颜料。 公司是国内第一家上市的颜料企业。公司是国内上市的首家颜料企业,产能规模全国第二,国内市场占有率约10%,目前具有40多条生产线,能生产200多个规格颜料。公司具有规模、技术、资金优势。 未来增长主要来自于颜料产能的扩张。公司目前具有有机颜料产能30300吨,若IPO募投项目投产,将增加8000吨高性能与环保型有机颜料,使公司产能达到38300吨。公司5000吨环保型有机颜料募投项目已经开始投产(2018年第一季度开始试生产),未来三年公司业绩将会随着中间体、有机颜料销量的增长和产业链完善带来的盈利能力的提升而提升。 盈利预测与评级。暂不考虑纳米珠光粉业绩并表的影响,预计2018-2020年EPS分别为0.83元、1.01元、1.24元,未来三年归母净利润将保持28%的复合增长率。维持“买入”评级和20.75元的目标价。 风险提示:行业市场竞争的风险,与科莱恩合资经营存在的不确定性风险,对科莱恩集团的依赖风险,环保风险,与政府补助持续性相关的风险,收购弗沃德化工可能带来的商誉减值风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名