2023年业绩符合预期，1Q24扣非净利快速增长根据公司2023年年报，2023年公司营收为31.7亿元，同比增长15.9%；扣非归母净利润为3.6亿元，符合此前发布的业绩预告（盈利3.4~4.0亿元），同比增长27.0%。根据2024年一季报，1Q24公司营收为7.2亿元，同比增长12.5%；扣非归母净利润0.9亿元，同比增长35.4%，实现快速增长，主要系：1）国内经济企稳回升，且新质生产力等理念推动企业数字化转型提档加速；2）公司持续推进降本增效，驱动盈利能力上行。考虑到公司盈利能力的改善，我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为5.14/6.36/7.57（前值：5.07/6.36/-）亿元，可比公司2024年Wind一致预期PE均值为14x，考虑到公司在智能燃气表领域龙头地位，给予公司24年15xPE，对应目标价18.31元（前值：18.08元），维持“增持”评级。 燃气表业务收入稳健增长；水务业务快速开拓公司布局数字燃气与数字水务两大应用场景，根据公司2023年年报，分板块来看，2023年公司智能民用燃气业务营收为18.6亿元，同比增长16.3%，在我国城市老旧管网改造和城市生命线安全工程建设等利好政策推动下，行业端需求持续释放；智能工商业燃气业务营收为6.6亿元，同比增长8.1%，随着国内经济企稳回升，客户需求恢复；智能水务终端及系统营收为2.8亿元，同比增长53.2%，实现快速增长；智慧公用事业管理系统（及其他）业务营收为3.7亿元，同比增长8.4%。 综合毛利率持续提升，费用端保持平稳公司不断强化运营管理，积极开展降本增效工作，通过研发设计改良、材料采购降本等举措降低产品成本；通过全面预算管理的深入推进，提升费用管理水平。公司2023年综合毛利率为42.3%，同比增长4.1pct；1Q24综合毛利率为40.9%，同比增长0.8pct。费用方面基本稳定，2023年销售/管理/研发费用率分别为18.0%/4.6%/7.0%，分别同比+1.1/+0.1/-0.0pct。现金流方面，公司2023年经营性现金流量净额为4.3亿元，同比增长2.8%。 城市生命线安全工程全面启动，智慧燃气表龙头再出发2023年5月住建部表示，将全面启动城市基础设施生命线安全工程工作，其中提到，将推进配套建设物联智能感知设备，逐步实现对城市基础设施生命线运行数据的全面感知、自动采集、监测分析、预警上报。我们认为随着相关政策或陆续出台背景下，我国智能燃气表、智能水表等需求量和渗透率有望持续上行，叠加公司作为我国智能燃气表领域龙头厂商，未来市占率有望进一步提升，公司有望迎来新的发展机遇。 风险提示：燃气表更新需求不及预期；智慧水务业务开拓不及预期。

23年营收/归母净利同比下滑 公司23年实现营业收入173.11亿元，同比-39.79%，实现归母净利润5.27亿元，同比-52.93%；扣非归母净利润4.66亿元，同比-52.44%；1Q24公司营收32.99亿元，同比-8.02%，归母净利1.11亿元，同比-3.71%。考虑下游需求偏弱以及竞争加剧，我们下修公司出货量以及毛利率假设，预计24-26年归母净利润预测值为9.52/11.12/12.28亿元（24-25年前值为13.48/15.79亿元）。参考可比公司24年Wind一致预期下PE均值17x，给予公司24年目标PE 17x，对应目标价38.47元（前值56.66元），维持“买入”评级。 23年正极盈利能力暂时承压 公司23年正极材料出货7.21万吨，其中三元3.74万吨，同比-19.39%，主要系市场整体需求较弱，随着新项目导入，销量有望恢复增长；钴酸锂3.46万吨，同比+4.15%，市场龙头地位稳定。 23年公司毛利率7.99%，同比-0.61pct，净利率3.06%，同比-0.87pct，主要系行业竞争加剧，加工费下降，以及原材料价格大幅波动拖累成本。1Q24整体毛利率7.60%，同/环比+0.24/-0.46pct；净利率3.35%，同/环比+0.12/+0.57pct，加工费下调，导致盈利能力短期仍然承压。23年期间费用率同比+0.77pct至4.49%，主要系收入同比下降影响费用摊薄。 高压布局构筑差异化优势 公司对高电压产品理解及设计能力底蕴深厚。4.5V钴酸锂产品已经批量生产并供货，4.53V钴酸锂已经通过多家客户认证，处于小批量生产阶段。在三元领域，国内市场高电压中镍三元相较高镍三元成本较低，渗透率提升，公司在高电压化/高功率化/高镍化均有先进布局，高电压布局尤为领先。目前公司Ni6系4.45V三元材料已完成产品定型，正在量试中；Ni8系高安全三元材料样品性能优秀，样品满足客户需求，进行产线放大验证；Ni9系超高镍三元材料在海外车厂体系认证顺利。 向欧洲子公司增资，推进海外市场布局 公司于23年12月20日公告，拟以自筹资金间接向控股子公司法国厦钨新能现金增资约1.2亿欧元，合作方OranoCAM同比例增资，用于支持法国年产4万吨三元材料项目，满足海外客户日益增长的需求，有利于加快公司在欧洲市场的开拓进度，进一步扩大公司海外业务规模。 风险提示：公司产能扩张不及预期；行业竞争加剧；上游原材料价格波动超预期。

事件： 4月 16日，顺络电子发布 2024年一季度报告。 2024年 Q1，公司实现营收 12.59亿元，同比增长 22.86%；实现归母净利润 1.70亿元，同比增长 111.26%； 实现扣非后归母净利润 1.58亿元，同比增长 156.73%。 1月收入创历史新高，利润水平维持高位，研发投入不断加强。 1）营收增速： 24Q1虽是消费电子传统淡季，但公司单季度收入延续 23下半年以来趋势，连续第三个季度同比增速维持在 20%以上高增长水平，其中 1月份单月收入创历史新高， 2月受春节效应影响， 3月恢复增长。 2） 盈利能力： 公司 24Q1毛利实现 4.65亿元，同比增长 41.05%，毛利增速显著超过收入增速； 24Q1毛利率为 36.95%，环比基本持平，同比提升 4.77pct； 24Q1净利率为 15.65%，环比提升 1.59pct，同比提升 5.84pct。 公司毛利率同比提升主要因精密电子元件及新领域业务进展顺利，市场订单增加，产能利用率持续提升，人工效率提升所致。 3）研发投入： 24Q1公司研发费用约 1.07亿元，同比增长 19.92%，研发费用率约为 8.53%。公司高度重视基础研发、重点应用领域研究和新产品研发及批量化应用，研发投入持续加强。 智能手机景气复苏叠加国产替代，驱动公司传统业务稳定增长。 1） 24Q1公司信号处理类产品收入 5.37亿元，同比增长 27.87%，电源管理类产品收入 4.10亿元，同比略降 0.07%。 信号与电源类产品 24Q1合计收入占比约 75.2%，是公司传统主业，主要用于智能手机等消费电子领域，产品形式主要为叠层信号类电感、绕线功率型电感、滤波器、变压器等。 在片式电感领域，公司是全球前三、国内第一龙头。 2） 根据 IDC 于 4月 15日发布的数据， 24Q1全球智能手机出货量 2.89亿台（YoY+7.8%），连续第三个季度正增长，智能手机行业持续复苏。从市场份额看， 24Q1三星/苹果出货量同比下降 0.7%/9.6%，小米/传音则同比增长33.8%/84.9%，国内手机品牌市占率进一步提升。 3） 公司客户覆盖主流国内手机品牌、 ODM 厂商和海内外主流消费电子品牌，随着国产手机品牌市场份额回升和精密电感国产化替代需求持续渗透，以及公司一体成型电感、 LTCC 等高端新品和008004等小尺寸精密叠层电感投入量产（公司超小尺寸一体成型功率电感已导入高通骁龙 8Gen3平台）， 我们认为公司信号类与电源类传统业务有望保持 20%左右增速稳定增长。 汽车电子、光伏储能等新业务高速成长，大客户持续突破。 新业务方面，公司已战略性布局汽车电子、光伏、储能、数据中心、物联网、模块模组等新兴产业，并获得各行业全球标杆企业广泛认可，大客户持续突破。 24Q1公司汽车电子和储能领域收入 1.90亿元，同比增长 93.42%，陶瓷、 PCB 及其他业务收入 1.22亿元，同比增长 26.82%。 1）汽车电子领域，公司从 2012年开始布局，目前可提供各类变压器、磁环、精密电感、车用陶瓷件，已涵盖汽车电池管理、车载充电、车联网、车灯控制、车身控制、热管理、智能驾驶、智能座舱等汽车子系统，客户包括博世、法雷奥、安波福等海内外 Tier1和比亚迪等主机厂。随着电动化、智能化持续渗透，汽车电子领域将为公司长期增长提供广阔空间。 2）光伏和储能领域，公司提供微型逆变器、 关断器/优化器+组串式逆变器、储能 BMS 使用的功率元件、陶瓷件等产品，目前已成功开发专用新型大功率元器件，进入众多储能龙头企业的供应链，并实现批量交付。 3） 数据中心/物联网/工业/模块模组及其他： 数据中心/网通领域，公司提供服务器/交换机/存储系统使用的各类叠层电感、绕线功率电感、变压器等产品；物联网/工业领域，公司产品覆盖各类家用电器、 医疗/保健、安防、无人机、打印机等设备；精细陶瓷产品方面，公司已完成前期市场和技术布局， 在智能穿戴电子终端产品应用市场份额占前列；模块模组业务方面，公司 PA 模组已得到海内外重要客户群认可，产品份额将持续提升。 4） 从 2023下半年开始，公司汽车电子产能利用率持续处于健康水平，产品销售情况持续好转。我们认为，以汽车电子、光伏储能为代表的公司新业务板块未来有望保持高于传统业务的长期增速水平， 并为公司创造广阔成长空间。 投资建议： 考虑到下游手机等消费电子领域的周期性和公司新业务的成长仍需要一定的时间，我们调整公司 2024-2026年营业收入预测至 61.18亿元/73.92亿元/87.95亿元，调整公司归母净利润预测至 8.77亿元/10.34亿元/12.75亿元，以 4月 17日收盘价计算，对应 2024-2026远期 PE 分别为 23.21倍/19.67倍/15.96倍，维持“买入”评级。 风险提示： 上游原材料价格波动风险；下游消费电子等应用领域需求不及预期风险；被动元件行业竞争格局加剧风险；公司新业务开拓进展不及预期风险

公司 2023Q4 业绩同环比高增， 维持“买入”评级公司发布 2023 年度报告， 公司 2023 年度实现营业收入 222.69 亿元，同比+3.92%；归母净利润 1.69 亿元，同比-66.25%；扣非净利润 0.59 亿元，同比-83.32%。 通富超威槟城为进一步提升市场份额，增加材料与设备采购，使得公司美元外币净敞口为负债， 加之美元兑人民币汇率在 2023 年升值以及马来西亚林吉特对美元波动较大，使得公司产生汇兑损失 1.9 亿元， 如剔除此因素，公司 2023 年归母净利润为 3.59 亿元，同比-28.49%。 此外， 2023Q4 公司营业收入实现 63.63 亿元，同比+4.14%，环比+6.06%； 归母净利润 2.33 亿元，同比+823.29%，环比+87.95%；扣非净利润 2.19 亿元，同比+2.54 亿元，环比+115.55%。 2024 年封测行业复苏持续回暖， 我们上调公司 2024-2025 盈利预测， 并新增 2026 年业绩预测， 预计2024/2025/2026 年归母净利润为 9.77/12.59/16.39 亿元（前值为 8.28/12.36 亿元），对应 2024/2025/2026 年 EPS 为 0.64/0.83/1.08 元（前值为 0.55/0.82 元）， 当前股价对应 PE 为 33.1/25.7/19.7 倍。 我们看好公司作为国内封测龙头，在周期复苏的弹性以及先进封装的成长性， 维持“买入”评级。 积极布局先进封装产能， 2024 年营收目标彰显公司经营信心分子公司看， 2023 年通富超威苏州、通富超威槟城合计营收 155.29 亿元（YoY+7.95%），净利润 6.71 亿元（YoY+0.6%），连续 7 年实现增长；南通通富营收 19.1 亿元（YoY+10.70%），净利润-1.82 亿元（YoY-0.81 亿元）；合肥通富营收 8.28 亿元（YoY-4.06%），净利润-0.37 亿元（YoY+0.89 亿元）。 2023 年下游库存水位逐步下降，半导体行业下行周期已经触底，业内普遍预计封测市场在2024 年将迎来全面反弹。 公司设立 2024 年营收目标 252.8 亿元， 同比+13.52%；并计划公司及控股子公司 2024 年在设施建设、生产设备、技术研发等方面投资共计 48.9 亿元， 大力开发扇出型、圆片级、倒装焊等封装技术并扩充其产能，积极布局 Chiplet、 2D+等顶尖封装技术， 有望在新一轮行业周期增长中充分受益。 风险提示： 行业景气度复苏不及预期、 产能建设不及预期、 产品研发不及预期

事件：大华股份发布2023年报及2024一季报。2023年，公司实现营业收入322.18亿元，同比增长5.41%；实现归母净利润73.62亿元，同比增长216.73%。2024年一季度，公司营业收入同比增长2.75%，归母净利润同比增长13.26%。 年报收入利润与此前业绩预告基本一致。2023年全年实现收入同比增长5.41%，净利润同比增长216.73%，利润较高增长，主要由于公司在报告期内处置了对零跑持有的7.88%股份，预计增加归属于母公司净利润约41.37亿。 ToB业务稳中向好，海外和国内ToG业务承压。1）2023年公司视觉方案在工厂制造、能源生产、学校教育、医疗卫生、园区管理等多个行业拓展，实现销售收入较高增长10%；2）ToG业务基于AIoT2.0和物联数智平台2.0，城市平台焕新升级为城市天机统一底座；3）境外销售中，公司设立欧洲、东南亚、中东、拉美等六大区域级供应中心，2023年受到局部战争等国际环境影响，海外销售增长3.5%，增速低于国内。 创新业务增速较高。其中子公司华睿机器人、机器视觉方案已应用于锂电、光伏、物流、3C等行业。截至2023年，智慧生活乐橙云AIoT设备接入数、用户数高增，AIoT设备接入数增长超过25%，全球用户注册数增长超过35%，乐橙云平台月活超过1700万。 2023年毛利率大幅提升，高质量发展显成效。2023年公司整体毛利率同比提升4.2pct，公司在2022年后执行高质量发展战略，减少低毛利、回款周期长的主动集成项目，战略在2023年取得明显成效。 2024Q1利润超预期！收入略低于预期。2024Q1，公司营业收入同比增长2.75%，此前市场预期约5%，收入增长略低于预期，预计主要由于ToG等业务仍然受政府预算不足压制，预计Q2-3后可能复苏；归母净利润同比增长13.26%，扣非净利润同比增长25.92%，此前市场预期约10%，利润增长超预期，预计主要由于投资收益同比增加217.12%。 维持“增持”评级。考虑到公司后执行高质量发展策略，降低低毛利的主动集成项目占比，小幅下调2024-2025年收入预测为349.72、385.46亿元，原预测为369.93、430.05亿元，考虑到公司加大多模态大模型等投入，小幅下调2024-2025年净利润预测为40.68、47.78亿元，原预测为41.35、51.92亿元，新增2026年收入、利润预测为430.85、52.82亿元。对应2024年14倍PE。考虑到公司在2B和海外市场韧性、以及中国视觉市场的领军地位，维持“增持”评级。 风险提示：管理能否继续优化，继续碎片化下沉/2B业务拓展时，面临复杂局势。

根据公司业绩快报， 2023年公司实现营业收入 893.55亿元， 同比增长 7.44%； 实现归属于上市公司股东的净利润 141.17亿元， 同比增长 9.96%。 聚焦智能物联，助力城市和企业数字化转型升级。 海康威视业务聚焦智能物联领域，构建了较为全面的感知能力，拥有从可见光到红外、毫米波、紫外、 X 光等电磁波和声波、超声波等机械波，以及温度、湿度、压力、磁力等感知技术积累。 公司以物联感知为核心，融合人工智能和大数据进行全方位技术积累，从探测器到系统解决方案具有数万种产品。公司深耕 10大行业、 70多个子行业的 300多个细分场景。面对碎片化市场和不断发展的技术浪潮，技术、产品和市场需求良性循环，形成公司可持续高质量发展的主要竞争力。 坚持技术创新，增强公司发展核心竞争力。 公司将技术创新作为发展的核心竞争力，始终高度重视技术创新，不断加强技术研发实力。 公司持续多年保持较高研发投入，研发投入占营业收入比重保持在 10%左右。 公司持续吸收研发人才，扩大技术人员队伍，提升研发实力，夯实技术底座。 不断提升人工智能技术应用水平。 目前， 公司拥有视频感知国家新一代人工智能开放创新平台，并发布了“观澜”大模型，提升了 AI 在各个产业落地应用能力。 随着 AI 应用场景不断涌现及海康威视 AI 能力的不断积累和开放，截至 2023年6月， AI 开放平台的企业用户数已经快速增加至 20,000余家。 重视股东回报，加强与投资者沟通交流。 自 2010年上市以来，海康威视实现营业收入复合增长率 30%，归属于上市公司股东的净利润复合增长率 23%，累计实现归属于上市公司股东的净利润 1,018.95亿元，累计分红 520.51亿元（其中，现金分红 500.08亿元，回购社会公众股 20.43亿元），累计分红率 51%。同时，公司大股东、董监高依法合规增持公司股份，提振市场信心。 盈利预测、估值与评级： 公司为全球智能物联龙头企业，专注于物联感知、人工智能和大数据领域的技术创新，提供智能物联系列化软硬件产品，具备大型复杂智能物联系统建设的全过程服务能力。 根据业绩快报，公司 23年归母净利润为141.17亿元，考虑到下游需求弱复苏，下调 24-25年归母净利润预测为168.85/192.17亿元（下调幅度为 18.65%/19.30%） ，当前市值对应 PE 分别为21X、 17X、 15X， 作为全球智能物联龙头，我们持续看好主营业务市场前景和创新业务增长态势， 维持“买入” 评级。 风险提示： 政府投资周期性波动，中美贸易摩擦，互联网企业介入竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表

2023 年业绩短期承压， 高端产品布局助推业绩增长，维持“买入”评级公司 2023 全年实现营收 57.72 亿元，同比-1.68%；归母净利润 4.09 亿元，同比-35.84%；扣非净利润 3.88 亿元，同比-38.97%；毛利率 25.94%，同比-1.48pcts。2023Q4 单季度实现营收 14.66 亿元，同比+5.87%，环比+2.82%；归母净利润 0.10亿元，同比-93.25%，环比-89.56%；扣非归母净利润 0.06 亿元，同比-95.10%，环比-91.92%；毛利率 21.82%，同比-8.98pcts，环比-4.49pcts。考虑短期行业疲软等因素，我们下调 2024、 2025 年、新增 2026 年业绩预期，预计 2024-2026 年归母净利润为 6.63/7.79/9.20 亿元（前值为 10.06/11.61 亿元），对应 EPS 为0.61/0.71/0.84 元（前值为 0.92/1.06 元），当前股价对应 PE 为 12.3/10.5/8.9 倍，公司是国内头部 PCB 企业，积极布局高端 PCB 产品，随着高端产品占比逐步提升，公司业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。 减值损失叠加期间费用提高，公司业绩短期承压2023 年公司规模净利润主要下滑原因如下：（1）资产减值： 受市场行情影响，公司应用于通讯、手机的 PCB 产品单价下降， 公司资产减值损失资产减值损失增加 8273 万元，主要为存货减值损失增加 8890 万元。（2）销售费用：同比增加4626 万元，主要系公司持续加大销售策略， 加大海外客户出差拜访等所致；（3）财务费用： 同比增加 4607 万元，主要是汇率波动导致 2023 年度汇兑收益减少5777 万元。（4） IC 载板需求疲软： 子公司普诺威受行业景气度影响，净利润同比下降 6036 万元，对公司归母利润影响金额为 2924 万元。 高端产能陆续释放，高端产品收入占比有望继续提升2023 年，公司继续重点推动手机、电脑、汽车、通讯、服务器五大重点行业，持续推动产品结构持续优化升级， 公司在高多层板、 HDI 板、 IC 载板等高端板的收入占比提升至 60%以上。 2024 年，随着珠海崇达二期的陆续投产、普诺威SiP 封装基板事业部的产能爬坡，公司在高端板的产能储备将有较快提升。 风险提示： 下游需求不及预期；竞争加剧风险；产能释放不及预期。

事件公司发布 2023年年报。 2023年， 公司实现营业收入 14.47亿元，同比增长 33.98%；实现归母净利润 2.52亿元，同比增加78.64%。 23Q4单季度， 公司实现营业收入 3.97亿元，同比增长30.91%，环比增长 0.21%；实现归母净利润 0.54亿元， 同比增长139.15%，环比减少 35.86%。 投资要点持续加码研发，优化产品结构。 公司持续加大研发投入， 积极拓展产品品类、 提升高端芯片收入占比， 股份支付费用、 光罩费用及物料消耗同比去年有较大提升。 2023年全年公司研发投入 1.64亿元， 同比增加 49.30%， 研发人员数量由 169人增长至 216人， 同比增长 27.81%，占公司员工总数 78.55%。 公司积极培育新兴市场， 不断优化产品结构， 高端产品占比提升， 盈利能力大幅提升， 产品销售量、综合毛利率双增，净利润大幅增长， 公司全年实现毛利率22.56%，同比增长 1.64个百分点；净利率 17.39%，同比增长 4.34个百分点。 依托高端芯片逐步渗透品牌客户， 丰富产品矩阵触达广泛智能终端。 公司已推出包括 BT893x 系列、 AB202x 系列、 AB568X 系列在内的多款性能均衡全面、综合性价比优势明显的芯片产品，未来将基于现有的白牌市场优势地位，通过“蓝讯迅龙”系列高端芯片向终端品牌市场渗透， 逐步形成以“知名手机品牌+专业音频厂商+电商及互联网公司”为核心终端客户的更完整的品牌和市场布局。 此外， 公司深耕蓝牙、 Wi-Fi 等通信技术，陆续推出讯龙二代+、讯龙四代、 Wi-Fi 芯片并快速响应市场需求， 目前已形成以蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、玩具语音芯片、 AIoT 芯片、 AI 语音识别芯片八大产品线为主的产品架构， 将逐步实现在智能耳机、智慧家居、智能可穿戴设备、高性能物联网等领域更立体的布局。 投资建议我们预计公司 2024-2026年分别实现收入 18.89/24.14/30.47亿元， 实现归母净利润分别为 3.45/4.53/5.81亿元，当前股价对应2024-2026年 PE 分别为 19倍、 15倍、 12倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 市场需求不及预期；新产品市场拓展不及预期；市场竞争加剧等。

事件。公司披露2023年年报：1）公司2023年年报年营业收入为35.12亿元，同比+24.44%，归母净利润为2.86元，同比+7.25%，扣非归母净利润为2.50亿元，同比+4.34%；2）23Q4单季度营业收入为9.58亿元，同比+3.17%，归母净利润为0.34亿元，同比-57.46%，扣非归母净利润为0.26亿元，同比-61.55%。现金流改善显著，锂电设备依旧是主要收入来源。1）2023年，公司经营活动产生的现金流量净额2.36亿元（2022年为-1.99亿元），改善明显。主要系公司利润同比增长及加大合同收款力度所致。2）根据公司2023年年报，锂电设备为主要营收来源：①动力及储能电池：收入29.54亿元，同比+26.51%；毛利率30.40%，yoy-2.48pct。②3C：收入1.52亿元，同比+13.72%；毛利率46.68%，yoy+0.34pct。③汽车及五金：收入2.32亿元，同比-2.04%；毛利率41.94%，yoy-4.51pct。毛利率有所承压，费用率整体管控良好。1）根据公司2023年年报，2023年公司毛利率和净利率分别为32.93%/8.15%，同比变动-3.01/-1.31pct；23Q4公司毛利率和净利率分别30.57%/3.51%，同比变动-5.38/-5.07pct，拖累23年业绩。2）根据公司2023年年报，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.54%/13.81%/6.87%/-0.36%，同比变动+0.26/-0.37/+0.02/-0.22pct，公司整体费用率较为稳定，管控良好。积极布局国际市场，锂电设备出海可期。1）2023年，公司境外营业收入3.27亿元，同比+68.64%，毛利率50.60%，yoy+2.15pct，盈利能力显著高于国内水平（2023年境内毛利率30.21%，yoy-3.63pct）。2）德国子公司加大对欧洲本土企业的市场开拓，已与多家欧洲企业达成合作意向；日本子公司发展势头良好，公司将加强日本子公司的市场能力及生产能力；2024年计划设立美国子公司，快速响应当地消费电子客户的研发需求并着手开拓北美锂电设备市场。 在手订单充足，加大非锂电业务开拓。根据公司2023年年报，截至2023年年末，公司在手订单为40.48亿元（含税），保持了锂电设备产品行业领先的市场占有率；同时加大对消费电子、燃料电池、传感器行业的市场开拓力度，非锂电业务新签订单呈现出快速增长势头。此外，积极布局半导体、光伏等领域，培育新的业务增长点。 盈利预测与估值。我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为3.44/4.22/5.13亿元，同比增长20.3%/22.6%/21.5%；EPS为1.02/1.25/1.51元。考虑到公司在积极布局海外市场和非锂电业务，具备一定成长性，我们给予公司2024年15-17倍PE估值，合理价值区间为15.23-17.26元/股（预计2024年公司EPS为1.02元），对应合理市值为52-59亿元，“优于大市”评级。风险提示。非锂电业务拓展不及预期、扩产缩减带来的公司订单及业绩下行的风险、锂电设备海外拓展不及预期、行业竞争加剧、回款风险。

事项：2024年4月15日，公司发布2023年年度报告：1）2023年：营业收入12.38亿元，同比+14.96%；毛利率55.81%，同比+1.60pct；归母/扣非后归母净利润4.03/3.22亿元，同比+33.60%/+7.17%；2）2023Q4：营业收入3.40亿元，同比+20.02%，环比+5.07%；毛利率55.21%，同比-3.45pct，环比-2.53pct；归母净利润0.87亿元，同比-7.98%，环比+8.58%；扣非后归母净利润0.80亿元，同比+7.61%，环比-0.87%。 评论：业绩保持稳健增长，平台化布局下公司业绩和盈利能力有望不断提高。公司持续迭代CMP抛光液产品性能及稳定性，市场份额不断提升，2023年CMP抛光液业务实现营业收入10.75亿元，同比+12.98%；毛利率59.19%，同比+0.60pct。湿电子化学品方面，公司不断丰富产品系列带动业绩显著提升，2023年湿电子化学品业务实现营业收入1.55亿元，同比+24.38%；毛利率32.73%，同比+12.10pct。此外，公司也在积极推进电镀液及添加剂、关键原材料的平台化布局，随着新产品的陆续放量，公司业绩和盈利能力有望持续提高。 晶圆厂稼动率回升叠加扩产持续推进，带动CMP抛光液需求不断增长。半导体行业周期回暖，下游晶圆厂稼动率有望不断修复，带动CMP抛光液需求增加。中长期方面，国内晶圆厂扩产持续进行，CMP抛光液作为晶圆制造过程中平坦化关键材料，本土需求大幅增长；同时逻辑芯片制程进步叠加存储芯片技术演进，晶圆制造所需CMP抛光液种类和消耗量均大幅提升，未来CMP抛光液需求将随着技术进步显著提升。除此之外，贸易形势变化加速半导体材料国产化进程，公司作为国内CMP抛光液龙头厂商，有望持续受益于行业发展。 公司坚持自主研发构筑核心壁垒，拓宽产品线打造半导体材料平台。半导体材料行业技术壁垒高企，公司自成立以来保持高水平研发投入形成核心竞争力。 CMP抛光液方面，公司布局全品类产品，同时配合下游进行最先进产品研发；湿电子化学品方面，2023年公司刻蚀液产品已成功进入测试论证阶段；电镀液及添加液方面，2023年先进封装用产品市场开拓进展顺利，IC制造用铜大马士革工艺及硅通孔（TSV）电镀液及添加剂已进入测试论证阶段；关键原材料方面，公司自产的氧化铈磨料多款产品已通过客户端的验证，开始量产供应。 未来随着公司产品品类的不断丰富，半导体材料平台化布局成效将不断显现。 投资建议：晶圆厂扩产持续推进，国产替代加速进行，公司积极拓宽产品矩阵打造半导体材料供应平台。我们维持公司2024-2025年归母净利润预测4.80/6.12亿元，新增2026年归母净利润预测7.59亿元，对应EPS为4.85/6.18/7.67元。参考行业可比公司估值，给予公司2024年37倍PE，对应目标价179.4元，维持“强推”评级。 风险提示：外部贸易环境变化；行业竞争加剧；产品研发进展不及预期；行业景气复苏不及预期。

事项：伟创电气发布2023年报，公司2023年全年实现营收13.05亿元，同比增长44.03%，实现归母净利润1.91亿元，同比增长36.38%，实现扣非归母净利润1.82亿元，同比增长59.75%。 评论：营收利润高增长，研发投入持续加码。2023年公司营收同比增长44.03%，归母净利润同比增长36.38%，主要系传统业务（变频器和伺服系统）销售势头良好，凭借产品的质量和服务优势，保持了较强的增长动力；同时公司持续加强供应链管理，并加强产线建设，通过提升生产的自动化水平，实现了降本增效，2023年公司毛利率为38.08%，同比增长2.20%。公司坚持技术创新为驱动，持续加大研发力度，2023年研发投入同比增长52.84%。 通用自动化业务快速发展，海外业务稳步推进。分产品结构来看，2023年公司实现变频器收入8.14亿元，同比增长29.82%，毛利率提升至43.67%（同比+2.56%），收入占比下降至62.37%（同比-6.79%）；公司变频器产品线根据“全品类出击、全领域覆盖”战略，完善变频器的产品结构，形成高中低压、单传、多传全面涵盖的产品体系；实现伺服系统及运动控制器收入4.23亿元，同比增长77.73%，毛利率提升至29.14%（同比+4.85%），收入占比提升至32.42%（同比+6.17%），公司伺服系统在驱动器及电机研发上加大投入，形成了足够宽的产品宽度和深度，可满足更广阔的市场需求。自PLC推出以后，公司控制层、驱动层、执行层的产品系列已经齐全，补齐战略短板以后形成的系统解决方案会加强综合竞争力，后期可开拓一些新的细分市场，互相带动产品实现销量增长。分地区来看，公司积极将现有的成熟行业产品推向海外市场，丰富海外出口产品种类，实现出口较快增长；2023年，海外实现收入为3.14亿元，同比增长54.64%，收入占比提升至24.04%（同比+1.65%）。 抢抓智机器人等新兴行业机会点，开拓全新利润增长点。公司持续深耕机器人领域，加大该行业的综合投入，为机器人产业高速发展蓄势赋能；产品方面推出低压伺服系统、伺服一体轮、旋转关节模组、空心杯电机、无框电机等核心零部件；技术方面攻克了中空环形编码器难题、储备了高功率密度驱动器技术、突破了智能化的机电一体化技术等；市场方面主要布局移动类机器人、协作类机器人、工业机器人、服务类机器人等，同时结合市场趋势及时布局人形机器人行业，助力产业发展。 投资建议：考虑到公司新产品的积极布局和产品结构的调整，我们下调公司利润预期，预计公司2024-2026年营收分别为17.18、22.13、27.88亿元；归母净利润分别为2.68（前值3.09）、3.62（前值4.14）、4.90亿元；EPS分别为1.27、1.72、2.33元。考虑到公司深耕自动化领域多年具备较强竞争优势，有望受益工控需求复苏和制造出海红利，参考可比公司估值，给予2024年25倍PE，对应目标价31.75元，维持“推荐”评级。 风险提示：行业复苏不及预期、海外市场导入不及预期、市场竞争加剧

事件：公司发布 2023年年报： 1）2023：营收 45.3亿元，同比-16.3%；归母净利润 5.4亿元，同比-31.9%；扣非归母净利润 4.9亿元，同比-34.2%。毛利率 37.1%，同比-1.46pct。经营性现金流净额达5.6亿元，同比+839.2%。 2）23Q4：营收 11.1亿元，同比-6.9%，环比-7.3%；归母净利润 1.7亿元，同比+193.6%，环比+15.4%；扣非 1.5亿元，同比+377.5%，环比+3.1%。毛利率 38.4%，同比+0.14pct，环比+1.27pct。 23年计算芯片增长明显，行业类芯片承压下滑：2023年部分消费类产品市场开始复苏，公司把握双摄、多摄市场需求趋势，且积极推广微处理器新品 X2600，在打印机市场获得突破，推动公司 23年计算芯片收入同比+43.9%。但公司目前收入主要来自行业类市场，23年市场需求低迷、客户去库压力较大，存储/模拟与互联收入同比-28.2%和-14.6%，导致公司整体收入和利润下滑。 24年消费类市场趋势上行，行业类市场逐步回暖：随着产业链库存进一步去化，预计24年消费类市场需求将进一步复苏，且更多消费类产品市场将进入上行通道，而汽车、工业等行业类市场也将逐步回暖。公司目前是国内安防监控市场的主流供应商，是全球车载存储的头部供应商，已实现 8G LPDDR4、GreenPHY 等新品的量产出货，同时展开下一代工艺的 DRAM 技术与产品研发，以支持更大容量 DRAM 产品开发。公司把握行业趋势+积极推出新品，24年有望受益行业复苏实现向上增长。 投资建议：考虑公司面向的行业类芯片市场仍处于逐渐复苏阶段，我们适当调低盈利预测，预计 2024-26年公司归母净利润为 6.5/8.8/11.9亿元（此前 2024-25年为 8.5/13.5亿元），对应 PE 为 46/34/25倍，维持“买入“评级。 风险提示：存储国产替代速度不及预期，终端需求不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。

投资要点全年营收稳健增长，环比持续改善。 公司抓住国内高门槛行业和客户积极导入国产芯片的时间窗口， 2023 年全年实现营收 93.4 亿元，同比+12.77%；归母净利润-0.36 亿元，主要原因系公司持有的昱能科技、安路科技股价下跌，公允价值变动产生税后净收益-4.5 亿元； 全年毛利率 22.21%，同比-7.24%；单季度来看， Q4 实现营收 24.4 亿元，环比+0.66%；归母净利润 1.53 亿元；毛利率 18.92%，环比-2.95%。分立器件加快导入新兴市场，碳化硅模块开始起量。 公司 2023 年分立器件产品的营业收入为 48.32 亿元，较上年增长 8.18%，其中 IGBT营业收入已达到 14 亿元， 同比增长 140%以上，自主研发的 V 代 IGBT和 FRD 芯片的主电机驱动模块，已在比亚迪、吉利、 零跑等国内外多家客户实现批量供货， 并在进一步拓展客户和持续放量过程中。 此外，基于公司自主研发的Ⅱ代 SiC-MOSFET 主电机驱动模块在 24Q1 开始实现批量生产和交付，预计全年销售额将达到 10 亿元人民币。集成电路业务持续推新，进入高门槛市场。 2023 年，公司集成电路的营业收入为 31.29 亿元， 同比+14.88%， 其中 IPM 模块营收 19.83亿， 同比+37%，白电整机 IPM 模块出货量超一亿颗； MEMS 传感器营收2.86 亿元， 同比-6%，主要受下游智能手机、平板电脑等市场需求放缓影响，当前公司加快向白电、工业、汽车等领域拓展，预计今年 MEMS传感器产品的出货量将重回增长。 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润 3.1/5.4/7.6 亿元， 维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车市场波动风险； 行业竞争格局加剧风险； 产品推广不及预期。

事件点评：公司发布2024年第一季度业绩预告，预计2024年第一季度实现营业收入约5.4亿元到5.5亿元，与上年同期相比，将增加约2.1亿元到2.2亿元，同比增长约64%到67%，预计2024年第一季度实现归属于母公司所有者的净利润6,000万元到7,000万元，与上年同期亏损1,838万元相比，将增加7,838万元到8,838万元，预计2024年第一季度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润6,000万元到7,000万元，与上年同期亏损2,430万元相比，将增加8,430万元到9,430万元。 企业景气度逐步回暖，终端客户库存回归正常：根据公司发布的2023年年度报告显示，2023年公司实现营业收入2,134,522,147.19元，同比增长5.17%；实现归属于上市公司股东的净利润134,885,044.41元，同比下降54.65%。2023年公司业绩变动主要受到几个方面的不利因素影响：1、2023年，半导体设计行业作为产业上游，经历了全球电子产品需求下降叠加2023年前几个月受到2022年下半年开始的客户去库存余波的双重影响；2、公司对外投资公允价值变动收益、政府补助等非经常性收益较去年大幅减少约1.16亿元；以及部分晶圆成本上涨，市场竞争激烈、产品销售价格承压，导致毛利同比下降。营收从单季度情况来看，2023年上半年公司营收压力较大，下半年营收开始逐步回复。毛利率方面，2023年全年销售毛利率34.25%，在过去5年中处于较低位置。存货方面，从2023年Q3开始，公司库存逐步下降，从2023年Q2末的15.07亿下降到Q4末的12.51亿元。根据公司2024年一季度业绩预告显示，一季度市场需求有所复苏，企业景气度逐步回暖，终端客户库存回归正常，AI大模型在边缘、终端的本地化、小型化部署趋势更加清晰，提升产品体验，带动公司长期深耕的AIoT各行业加快发展。报告期内，公司在汽车电子，工业应用，机器视觉等领域完成同比大幅提升，在毛利率保持稳定的情况下，总体实现营收增长约64%到67%。2024年Q1公司预计实现营收5.4亿元到5.5亿元，预计实现归属于母公司所有者的净利润6,000万元到7,000万元，初步估算净利率水平超过10%，优于2023年，因此看好全年公司业绩释放前景。 新品持续发布，AIoT芯片矩阵持续丰富：2024年3月7-8日，由瑞芯微电子股份有限公司举办的第八届开发者大会（RKDC!2024）在福州举行，会议期间，瑞芯微发布了新一代AloT处理器RK3576、音频处理器RK2118、周边芯片RK628F（视频接口）、RK960（无线连接）、RK730（音频CODEC）等产品。同时预发布了视觉处理器RV1103B及RV1103C。RK3576采用8核架构，内置6T算力NPU，支持4K120Hz高刷显示，最高8K解码能力，硬隔离双系统及硬件虚拟化双系统，可应用于平板、电子书、扫地机器人、汽车智能座舱及各类云终端产品。 RK2118采用双核M33+三核HiFi4，内置音频NPU，支持8组SAI专业音频接口，适用于车载音频、Sondbar、通用音频等产品。我们认为，RK3576是一颗重要的芯片，对于公司产品矩阵的完善是非常重要的一环。另外，会议期间，公司对于未来产品规划也进行了发布，包括下一代旗舰芯片RK3688、7B算力协处理芯片和13B算力协处理芯片等。一方面，经过2年的积累，公司旗舰芯片RK3588量产客户、项目不断增加，进入快速增长期。以RK356X，RV1106/1103为代表的次新产品也加速放量；另一方面，公司产品矩阵的持续完善也有助于公司未来发展。 投资建议：预计2024年-2026年公司分别实现营收27.13亿元、36.52亿元、47.48亿元，同比增速分别为27.1%、34.6%、30.0%，考虑到公司毛利率目前还处于相对较低水位，将2024年、2025年公司归母净利润预测由4.28亿元、7.59亿元分别下调至4.06亿元、6.46亿元，预计2026年公司实现归母净利润8.73亿元，2024年-2026年盈利对应的PE分别为52.1倍、32.7倍、24.2倍。考虑到公司为国内SoC上市公司龙头厂商，叠加未来人类社会向前发展对于算力需求的庞大前景，边端侧AI加速可期，维持买入-A建议。 风险提示：终端市场发展不及预期的风险、晶圆产能紧张和原材料价格上涨风险、行业竞争加剧带来的风险、新品导入不及预期风险。