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中际旭创 电子元器件行业 2019-06-20 33.60 40.00 18.98% 33.99 1.16% -- 33.99 1.16% -- 详细
数通光模块需求旺盛,公司全面领先:(1)凭借高性价比,云化渗透率持续提升促进超大型数据中心建设,数据中心东西向流量增加带动数通光模块需求。(2)分国别来看,美国亚马逊等企业占据全球云计算半壁江山,中国BAT企业奋起直追,云计算全球增速17%,国内增速达到40%,ICP数据中心仍处于快速扩建期。(3)全球数据流量依然呈现爆发式增长,光模块向400G升级2019年已经小批量,2020年将批量出货。(4)公司设计封装技术领先,100G、400G产品布局完整,量产能力业界首位(铜陵募投稳步进行),成本优势(规模效应)突出,客户关系紧密,依然可以维持较高增速。 SG时代战略回归电信市场,业绩增量可观:(1)相比4G时期,SG承载光模块全面升级(前传由6G/10G升级到25G及以上;回传及骨干网由10G/100G向100G/200G/400G升级),网络架构演变增加中传环节(由4G的RRU+BBU演进为AAU+DU+CU,新增中传50G/IOOG光模块需求),基站数量大幅增加(宏站500万,微站1000万),测算承载光模块整体市场达到百亿美元,相比4G大幅增长(前传达到2.5倍以上)。(2)公司2008年由3G无线光模块起家,如今战略回归电信市场,客户关系良好(华为中兴烽火均有销售),凭借高速光模块封装能力,有望斩获较大份额,带来业绩增量。 硅光冲击短期影响有限:(1)硅光技术由于生产良率低、耦合效率低,传输损耗大,目前仅在500m距离PSM4占优,对整体市场冲击有限;(2)具备成熟硅光技术和批量出货能力的仅intel和luxtera等少数厂商且均为IOOG产品,但是400G需求在2019年已经显现,传统光模块厂商在产品能力及供应能力占据领先优势。 盈利预测:预计2019年-2021年归母净利润为7.27/10.26/12.45亿元,当前股价对应动态PE为32X/23X/19X,维持“买入”评级。 风险提示:数通400G需求不及预期;贸易战风险:硅光模块的市场冲击。
国星光电 电子元器件行业 2019-06-20 12.64 -- -- 12.65 0.08% -- 12.65 0.08% -- 详细
公司是全球小间距LED封测龙头,受益LED小间距渗透率提升+上游芯片降价周期,经营活动现金流、人均指标持续改善 预计19-21年归母净利润为5.89亿、7.52亿、8.79亿元,对应PE估值分别为13倍、10倍、9倍,6月18日参考SWLED细分板块PE估值为20倍(算术平均),维持“推荐”评级
当升科技 电子元器件行业 2019-06-20 24.80 -- -- 24.46 -1.37% -- 24.46 -1.37% -- 详细
优良技术基因根植企业,产品性能行业领先 当升科技具有良好的技术基因,公司脱胎于1992年成立的北京矿冶研究总院课题组,继承了科研院所扎实的科研功底,是国内正极材料行业具备自主研发能力的高科技企业。海外市场占比体现产品技术优势,2016~2018年公司三元正极材料出口量均排名全国第一。2018年公司海外出口销量达到5000吨,其中储能产品全部供应海外市场。公司将未来扩大海外市场占比作为公司的战略目标,预计2020年海外市场销量占比将达到50%。高镍产品质量优异,研发投入行业领先。公司车用动力高镍三元材料在国内率先量产,目前已大批量应用于国内外高端电动汽车。储能多元产品已大批量供应国际知名储能用户。2018年公司高镍产品实现批量销售,预计2019年高镍产品的销量占比将会大幅提升。在技术发展方面,公司持续加大研发投入,不断提升产品性能和研发新材料,始终保持公司产品的技术领先优势。同时公司也加快了固态锂电、富锂锰基等前瞻性技术产品的研发储备。 市场格局变动下公司与优质客户共同成长 随着下游行业龙头效应的逐步凸显,正极材料行业具有大客户优势的企业将逐步胜出。当升科技在锂电正极材料业务领域拥有优质的客户资源,全球前十大锂电巨头均是公司客户,涵盖中国、日本、韩国、台湾等多个国家和地区。公司产品销量大幅增长,在动力锂电、储能、小型锂电三大市场已形成多家千吨级高端客户。客户结构不断稳固和优化,动力多元材料销量大幅增长,连续两年成为国内动力多元材料出口量占比第一的企业,跻身畅销品牌乘用车的供应链。公司积极推动“材料-电池-车企”三位一体的合作思路,积极保持与下游各大电池厂商和汽车企业的交流和合作。2018年下半年公司开始向比亚迪车用动力电池供应三元正极材料,成为目前国内市场第二大动力电池的供应商,进一步保证的公司产品的销量和市场占有率。 积极增加高端产能布局,把握市场节奏突破产能瓶颈 随着新能源汽车市场的迅速扩大,行业呈现局部投资过热的现象。目前正极材料和动力电池市场均出现了中低端产能过剩,高端产能供不应求的情况。当升科技立足自身技术优势,积极拓展下游客户。推动上下游技术协同开发,重点推广NCM622、811高镍多元材料。凭借公司产品的优异性能,获得了市场的肯定。2018年公司锂电材料产量达到1.55万吨,同比增长58.29%。公司产品供不应求,产线基本为满负荷生产状态。产能已经成为限制公司进一步发展壮大的瓶颈。2018年公司同时启动了江苏当升三期工程和江苏常州金坛基地的建设工作,2019年江苏当升三期新产线将建成,下半年开始贡献产能。2020年金坛基地2万吨投产,预计公司产能达到4.6万吨。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2019/2020/2021年的归母净利润分别为3.93/5.41/7.21亿元,对应EPS分别为0.90/1.24/1.65元。对应2019/2020/2021的PE为26/19/14倍。公司作为国内正极材料行业龙头,受益于下游动力电池装机量的高速增长及产业逐步升级的趋势,我们看好公司未来的长期成长性,给予“增持”评级。 风险提示:补贴退坡导致行业毛利率下滑;外资进入加剧市场竞争。
璞泰来 电子元器件行业 2019-06-19 46.57 78.10 64.11% 48.50 4.14% -- 48.50 4.14% -- 详细
获得振兴炭材 28.57%股权,鉴于振兴炭材及其大股东潍焦集团在煤化工上拥有较强的综合实力,上市公司将获得优质负极核心原材料针状焦的供应保证,增强了竞争实力。 事件: 6月 14日以 1.45亿元向阔元企业收购其所持有的振兴炭材 28.57%股权, 阔元企业为璞泰来大股东独资企业,因此为关联交易。点评: 交易定价较为便宜,夯实上市公司实力,维持盈利预测和增持评级。 2018年 11月, 大股东以 1.4亿元获得振兴炭材 28.57%股权(对应注册资本金 1亿元), 半年后再以 1.45亿元(增 500万元) 转让给上市公司,仅增加了资金的时间成本,考虑到振兴炭材产能建设已基本完成,本次交易价格较为便宜。 近期公司不断通过各种方式进入负极上游石墨化、针状焦等领域,极大的巩固了在负极行业的综合实力, 增强了竞争力,维持 2019-2021年 EPS 盈利预测为 1.81、 2.41、 2.97元,维持目标价 78.10元,维持增持评级。 进入上游,掌握核心原材料。 振兴炭材主要产品是煤系针状焦,该产品是负极的核心原材料。振兴炭材为山东潍焦集团控股子公司(合计持有 60%股份),拥有长期、稳定的煤焦油等原料来源和良好的针状焦技术储备,现有 4万吨煤系针状焦产能,工程进度已经达到 90%,即将投产,按照每吨负极需要 0.8吨针状焦计算, 4万吨针状焦可以生产约 3.2万吨负极,可以满足公司大部分煤系针状焦的需求(今年预计负极总出货量为 5万吨)。 潍焦集团是综合实力较强的化工集团。 振兴炭材背靠山东潍焦控股集团,该集团成立于 1971年,是一家集煤化工、精细化工、新材料、清洁能源、技术服务为一体的大型企业集团, 2018年实现总销售收入171亿元,总资产 107亿元,主要有焦炭、炭黑油、工业萘、改质沥青等四十余种化工产品在销售。振兴炭材依托潍焦集团煤化工行业多年积累的经验,以及上游煤化工产业链的配套资源,将在原材料采购、工艺技术开发、副产品销售方面拥有较大优势。 风险提示: 振兴炭材产能建设不达预期 催化剂: 公司负极产品获得海外大单
视源股份 电子元器件行业 2019-06-19 71.80 -- -- 72.65 1.18% -- 72.65 1.18% -- 详细
视源股份主要从事液晶显示主控板卡和交互智能平板的设计、 研发与销售。 公司主要产品包括液晶电视主控板卡、面向教育市场的希沃( seewo) 交互智能平板、 面向企业市场的MAXHUB高效会议平台。 视源2011年以来一直维持高速成长, 收入增速始终保持在30%以上, 扣非净利润增速除2017年低于30%外, 都高于30%。且公司增长全部来源于内涵增长, 而非外延并购。 视源过去几年无论在盈利能力还是成长能力上都是A股电子公司中的佼佼者。 盈利能力方面, 2018年公司ROE、 ROIC、 ROA分别排名电子行业第5、 2和7名, 自由现金占收入比重在7.6%,排名全行业第8。 成长能力方面, 公司过去7年收入、 利润复合增速分别为46.7%和52.5%, 在电子行业中位居第7和第6位。 创新能力是公司在竞争中胜出的关键。 人才储备支撑公司持续创新。 公司人才储备充裕, 2018年公司3597名员工中, 技术人员占比在59%, 员工中本科以上学历占比在81.3%。 截至2018年12月31日, 公司拥有专利超过3,000项( 其中发明专利405项) ,拥有计算机软件著作权、 作品著作权超过900项。 优秀的供应链管理能力是公司又一核心竞争力。 高周转率是公司常年维持高ROE和ROIC的首要原因; 代工模式成就高周转率, 供应链管理是其核心竞争力; 掌握质量检测, 具备长期代工管理经验, 信息化手段实现了供应链各个环节的信息实时搜集与管理控制。 规模效应带来成本优势。 视源是全球电视板卡龙头, 2018年公司电视板卡出货7877.55万片, 全球市场占有率超35%。 同时公司也是国内教育和会议平板市场的领头羊, 2018年公司在教育和会议平板市场的占有率分别为36.5%和25.4%。 较高的市场占有率使得公司在原材料采购上具有成本优势, 直接表现为公司毛利率均高于主要竞争对手。 供需失衡, 内存价格持续下行。 供给方面, 在上一轮内存涨价潮后, 三星、 SK海力士、 镁光三巨头的都进行了大幅扩产, 且良品率也随着技术的升级大大提高。 再加上三星、 西部数据、 美光等开始陆续量产96层NAND, 行业供给大增。 需求方面, 内存需求大户智能手机销量持续走低使内存需求没有如原先预期释放。 供需失衡导致DRAM、NAND Flash自2017年8月开始持续下跌。 盈利预测 基于以下假设, 我们预测公司2019-2021年的收入分别为212.43、 268.54和339.08亿元;归母净利润分别为13.78、 19.01、 26.55亿元; EPS为2. 10、 2.90、4.05元。 投资建议 给予“ 买入” 评级。 我们预计公司2019-2021年净利润分别为13.78、 19.01和26.55亿元, 对应EPS为2. 10、 2.90和4.05元, 增速分别为37.2%、 37.9%和39.6%, 对应PE为36.6X、 26.6X和19.0X, 给予“买入” 评级。 风险提示 家电板卡市场开拓不及预期, 教育平板和会议平板需求低于预期, 行业竞争加剧风险。
视源股份 电子元器件行业 2019-06-18 72.64 -- -- 72.65 0.01% -- 72.65 0.01% -- 详细
显示板卡业务龙头地位稳固,教育及会议应用业务持续受益行业成长公司以液晶显示主控板卡业务起家,基于板卡业务领域的优势,公司积极向下游业务拓展, 其中教育用以及会议用交互智能平板是视源股份重点拓展的下游业务。根据奥维云网的数据,公司板卡与交互智能平板市占率分别占据全球和国内市场的第一位。 (1)公司教育用交互智能平板品牌希沃产品优势突出,周边软硬件产品矩阵丰富,平板+系统+应用构建智慧教室整体解决方案,学校与教师对希沃的粘性进一步增强,将持续保持行业龙头地位。政策利好及财政经费投入推动教育信息化 2.0加速,保守估算校内+校外教育用交互智能平板目前市场空间近千亿,新建校推进、教育信息化渗透率提升、产品升级带来客单价提升将推动行业持续增长。希沃借助产品、渠道以及售后服务体系的优势将继续维持龙头地位(18年市占率为 36.5%),拥抱行业高速成长红利。 (2)公司高品质硬件 MAXHUB 打开企业用交互智能平板市场,智能会议解决方案粘住企业用户,未来持续受益行业发展。从海外会议信息化服务商ZOOM 发展经验来看,整体智能会议信息化解决方案能够大幅提升会议效率,企业用户粘性持续增强。大客户以及长尾客户持续贡献营收,整体渗透空间大。借鉴海外发展,我们认为国内会议潜在空间广阔,硬件+平台整体解决方案厂商将享受行业发展红利。公司 MAXHUB 作为行业龙头(18年市占率 25.4%) ,持续领跑整个行业。 投资建议:长期核心竞争优势突出,有望持续成长为全球领先企业 业务方面,视源股份作为液晶显示板卡以及交互智能平板领域的龙头,长期成长动力清晰。财务方面,基于外协加工以及严格的回款把控,公司现金回流有效且稳定,现金流健康;资产周转能力强,造就高于行业水平的 ROE。 我们预计公司 19-21年 EPS 分别为 2.04/2.68/3.63元, 最新收盘价对应 PE为 36/27/20倍。考虑视源股份龙头地位以及教育用以及会议用智能交互平板行业未来需求增长的空间,给予 2019年 40倍 PE,根据我们的盈利预测,公司 19-21年归母净利复合增速 33.2%,对应 PEG 约 1.2倍,对应合理价值 81.6元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 智能板卡发展不及预期风险;教育与企业会议交互智能平板销售不及预期风险;行业竞争加剧风险;假设偏差导致行业空间测算误差。
德赛西威 电子元器件行业 2019-06-18 22.76 -- -- 23.64 3.87% -- 23.64 3.87% -- 详细
事件:6月 12日,德赛西威与四维图新签署战略合作框架协议,双方将在自动驾驶和车联网两方面进行合作;展会期间,两家公司合作发布自动驾驶地图模块(HD MAP ECU)。 此次合作分为两个方面:自动驾驶和车联网。在自动驾驶方面,双方将围绕德赛西威 L3/L4级别自动驾驶解决方案,结合四维图新自动驾驶地图数据、地图引擎、在线分发服务和动态交通信息,为客户共同提供量产自动驾驶核心解决方案;德赛西威也将在中国境内的高速及城市快速路上提供 L3及以上级别的自动驾驶解决方案——预计四维在其中将提供高精地图,德赛西威负责传感器融合算法、自动驾驶决策算法及相关算力支撑。在车联网方面,四维图新旗下四维智联,将落实提供面向智能驾驶的整合车联网内容产品与运营服务战略,赋能德赛西威——德赛西威于 2018年 6月发布车联网战略并成立车联网事业单元,为车厂提供远程控制、数据分析、OTA 升级、车联网信息安全等增值服务,预计西威将主要与四维智联旗下智能平台事业部合作,利用四维的实时车况数据采集和云平台服务,进行相应的商业化运营。 两者发布第一阶段合作成果——用于高精定位的自动驾驶地图模块。自动驾驶地图模块(HD MAP ECU)是实现 L3及以上级别自动驾驶所必不可少的一个核心计算单元。要实现可靠的高精度定位,不仅需要依靠“GNSS+NS”的绝对定位,还需要结合以高精地图为基础的相对定位,即需要通过自动驾驶地图模块(HD MAP ECU)对传感器所传来的视觉数据和雷达数据进行特征提取,与高精地图进行匹配后,结合 GNSS 和 NS 数据得出最后的高精定位结果并传输给进行决策计算的自动驾驶 ECU。除了用于高精定位,自动驾驶地图模块还可以将计算的结果返回给图商,用于增强高精地图的鲜度和精度。 目前已有多家海外 Tier1巨头推出自动驾驶地图模块,但西威是国内率先推出该产品的本土 Tier1,再次反映公司在 L3/L4级高级自动驾驶研发和落地上的领先优势。德赛西威此前曾与千寻位置、高德一起合作高精地图定位终端;海外 Tier1中博世集团也在 2017年推出了用于高精定位的“道路特征技术”解决方案,并且已经和百度、高德、四维图新签订合作协议将该解决方案引入中国;日立也在上海车展展示了其地图处理模块(MPU); 大陆集团 2018年收购 Here 的 5%股权, 双方合作方向主要在高精地图动态维护与更新系统,以及高精定位等方面。西威是国内中率先与图商合作落地自动驾驶地图模块的本土Tier1,此次发布用于高精定位的自动驾驶地图模块再次显示了公司相比于国内本土 Tier1而言在 L3/L4级自动驾驶研发和落地上的领先优势;去年西威和英伟达一起合作研发用于L3级以上的自动驾驶域控制器也同样反映了西威在 L3自动驾驶上的领先优势。 维持盈利预测和评级。预计 2019-2021年 EPS 为 0.83元、1.26元、2.13元,维持“买入”评级。
洲明科技 电子元器件行业 2019-06-18 8.44 -- -- 9.30 10.19% -- 9.30 10.19% -- 详细
立足显示,布局景观照明,产业资本助力高速成长。公司专注于 LED 应用产品及解决方案,现已形成 LED 显示屏、LED 照明两大业务板块。旗下拥有多家控股公司,专注于各细分领域。LED 租赁屏市场份额全球第一,小间距 LED 市场份额全球前三。当前营收 80%自于LED 显示业务,以小间距 LED 为主,未来看好景观照明业务所带来的成长新动能。 小间距 LED 景气无虞,龙头公司需把握关键发展节点。小间距 LED 由于其技术特性而逐渐成为室内外大尺寸显示的极佳方案,加速实现对 LCD、DLP 拼接墙的替代。国内小间距占 LED 显示逐年提升,但整体占比仍较低,2017年不足 10%,未来仍有较大提升空间。 预计国内小间距市场规模 18-20年 CAGR 将达到 40%,2020年市场规模有望达到 177亿。当前入门级产品的竞争逐渐开始加剧。随着灯珠间距的不断缩小,技术迭代的难度将逐渐加大,同时带来的显示效果边际提升也将放缓。龙头厂商需把握关键发展时间点。 成本下行触及替代临界点,小间距替代进程有望加速。小间距成本中灯珠占比达 60-70%。 由于 LED 芯片本身的半导体属性遵循摩尔定律,技术升级及规模效应助力芯片价格逐年下降。另一方面,上游 LED 芯片厂大幅扩产导致了供给过剩,进一步加速了芯片价格的下降趋势。2018年全年价格同比下滑幅度在 30-40%。现 P1.6规格小间距 LED 的每平方米单价已和 DLP 持平,P1.8规格产品价格已大幅低于 DLP,小间距成本已触及替代临界点。 持续发力小间距,超微间距优势显著。公司由单一产品向小间距解决方案转变,因应客户需求升级。同时解决方案向细分行业深度拓展,针对性解决客户痛点,成为公司差异化竞争力。公司在小微间距上技术优势明显,可批量生产 P0.9小间距。目前已在实验室完成了最小间距 0.4mm 产品的技术开发,可实现≤50μm 的 LED 芯片批量化转移装配。 战略进军景观照明,增添成长新动能。公司先后收购了杭州柏年 52%的股权,开启了公司在文创灯光领域的布局。收购清华康利 100%的股权,布局城市景观与市政亮化。从盈利性来看,景观照明的毛利率高达 47%,远高于其他业务。我们研判,未来景观照明业务将持续放量,占比也会逐步提升,为公司打开第二增长极。 我们预计公司 2019/2020/2021年的归母净利润为 5.64亿/7.42亿/8.40亿,未来 2年CAGR 达 22.04%,对应的 EPS 为 0.75元/0.99元/1.12元。公司所处行业为 LED 显示行业,以同类公司如利亚德、艾比森、欧普照明作为估值对比,其中利亚德、艾比森作为公司现阶段可对比公司,洲明科技下一步实现公司重心向产业链下移,可参照公司欧普照明。采用相对估值法所选取的 2019年 PE 均值水平约为 16倍,考虑公司自身具有较竞争对手更高的增速,预计公司实际业绩兑现速度快于行业竞争对手。因此,对于目标公司我们给予 2019年 17倍的 PE 估值,对应的公司目标市值为 95.88亿,给予“增持”评级。 风险提示。警惕景观照明业务进展不及预期;海外市场不及预期
璞泰来 电子元器件行业 2019-06-17 46.98 68.00 42.89% 48.50 3.24% -- 48.50 3.24% -- 详细
公司拟向关联方阔元企业收购其所持有的振兴炭材 28.57%股权。振兴碳材于 17年 9月成立,其中山东潍焦控股集团和潍坊振兴投资合计持股 60%,阔元企业持股 28.57%,宁波梅山保税港区庐峰凯临投资合伙企业(璞泰来控股的私募基金管理的私募基金)持股 11.43%。阔元企业为璞泰来董事长、实际控制人梁丰设立的独资企业,18年阔元以 1.4亿增资入股振兴碳材,持股 28.57%,本次璞泰来拟将以 1.45亿收购这部分股权。 参股振兴碳材,提高供应链安全。振兴碳材 4万吨针状焦产能已投产,目前产线调试中,若调试完成,按照 60%收得率,预计可满足 2.5万吨人造石墨需求,而到年中公司人造石墨产能达到 5万吨。目前公司针状焦多进口为主,受价格波动影响较大,占成本比重达到 40-50%,而参股振兴后,将平滑原材料价格波动,完善产业链布局。 负极材料竞争格局稳定,前三市占率近 70%,石墨化产能释放降低成本,盈利能力有望提升。19年上半年新增供给有限,价格稳定;二季度末开始负极产能释放,三季度石墨化开始投产,石墨化产能释放降低成本15-20%。19年人造石墨新增有效产能 5-6万吨,整体供需较平衡。由于新建产能下半年释放,上半年预计价格坚挺,下半年降价空间预计10-15%,我们预计自供石墨化厂商单吨盈利仍有望提升 0.2万/吨。未来石墨负极高端化明显,优势龙头有望受益。 璞泰来定位高端人造石墨市场,绝对的领导者,19年产能释放发力动力市场,未来有望。 18年公司负极出货量 3万吨,约 70%为消费类市场,已经占消费类市场 40-50%份额。 19年公司新增 2万吨负极产能,并且子公司山东兴丰在内蒙地区 5万吨石墨化产能投产,根据我们测算自供石墨化可有效降低成本 7000元/吨,发力动力市场,CATL、LG、三星均高度认可,成长性看好。 投资建议:2019-2021年预计归母净利 8.7/11.7/15.3亿,同比增长47%/35%/31%,EPS 为 2.00/2.70/3.53元,对应 PE 为 23x/17x/13x,考虑到公司为人造石墨龙头,产能投产进展顺利,给予 2019年 34倍 PE,目标价 68元,维持“买入”评级。 风险提示:电池及材料价格波动、竞争加剧。
深天马A 电子元器件行业 2019-06-17 13.78 -- -- 13.73 -0.36% -- 13.73 -0.36% -- 详细
折叠屏,吹皱面板的一池春水。2019年春节刚过,在三星和华为都即将发布折叠式手机的催化下,A股的所有面板行业标的“忽如一夜春风来”,拉出一波几近翻倍以上的大反弹行情。折叠屏、Amoled面板,在普通消费者与投资者眼中,似乎是即将到来的下一个千亿级市场,但其主要市场份额,始终掌握在三星手中,而且整个Amoled产业链的很多关键环节也在其操纵或者影响之下,这并非是一个健康的行业生态,昂贵的Amoled面板价格的跟结就在于此。智能终端在整体成长放缓的背景下,成本毫无疑问是第一维度的考量标准,能让各个品牌无视成本大幅加成而坚持采用的一个核心原因无怪乎更高的屏占比、更佳的显示效果与能耗,其根本原因在于智能终端同质化竞争的当下对于外观表现差异化的追求。 科技不断向前,但面板始终是最重要的人机接口。面板,作为当下各类科技应用终端最主要的人机交互界面,其视觉与性能表现一直是产品最直观的展现窗口。近十几年来,无论是智能手机、笔记本电脑、电视TV,每次产品同质化严重,出现僵局的时候,品牌厂商首先考虑的都是在面板的表现形式上做提升,包括各种规格变化、显示效果的提升、显示方式的变化、以及显示与其他功能的集成。 面板是当前电子产品系统化重新设计中必须考量的重要决定因素,而且消费电子这几十年的发展历史中,像面板这样达到类似的显示功能,却可以允许如此多的相似面板技术在同一生命周期内开发且并存的情景实属少见。这一方面说明了这是一个细分应用场景分支较多,客户产品需求定义可针对面较广的应用领域,同时也充分佐证了面板的下游需求市场足够大,能够如此的“海纳百川”。事实证明:对于面板厂而言,盈利的决定要素并非超级大品牌的绑定,也并非单纯地量产最新型的显示技术;良好的产品客户结构划分,合理且有预见的产能计划,相对饱满的产能利用率,才是维持盈利的最佳模式。 小尺寸面板并不应理解为大宗商品,厂商衡量标准与大尺寸已不在同一维度。大尺寸面板由于基本采用A-si制程,工艺成熟且相似设备配置的面板厂商之间成品性能相差不大,因此更多的近乎于不同尺寸下的标准品,对所有可量产的厂家而言相对一致,价格与供给策略基本就是总产能与总需求(预期)的匹配。这种维度的产品,确实是可以视为大宗类的商品。而小尺寸面板由于不同产品客制化设计程度与针对性制程生产交付的差距较大,其价格已经不能通过尺寸这一物 理维度来界定。因此,当下的中小尺寸面板厂商可能会更多地类似于手机上游定制化的零组件厂商,而并非传统意义上的大宗产品生产工厂。厂商比拼的关键早已不再是单纯的产能与良率,而是前端设计、技术储备、先进制造、柔性交付、快速起量等等切实匹配当下智能手机竞争格局的综合实力,而天马正是具备如上优秀能力的国内一线核心面板企业。 可持续成长的面板企业运营与管控所需要的要求已然不同过往。在当下的中国,乃至于全球电子生产制造的供应链中,要运营好一座单一规格的面板厂已经不易,而像天马这样的多规格复合显示技术全覆盖的平台型公司,所需要尽善尽美的领域则更多:出货量要足够规模,良率必须行业领先,规格必须全面掌握;技术除了保持领先之外,还必须具备全面的先发优势;渠道实现全球主流品牌客户的全覆盖;灵活且具有价值的产品结构,螺旋递进式的稳健上升通路;准确的战略规划、有效的执行力与约束力、依托企业自身特点的价值型成长轨迹;合理且过硬的股东背景,行业低谷与危机时有力的股东支持。 Amoled面板全球竞争格局重塑,进阶之路唯有以积累换成长。Amoled屏幕的快速渗透和火热应用,无疑令占据垄断地位的三星大赚,也令其他面板厂商开始加入这一技术的追逐大赛,但所有在Amoled领域想作“大啖苹果”美梦的面板厂商往往面对的是骨感的现实,只能扎实把良率和品质逐步提升,换以其他主流品牌认可,逐渐积累换以成长。天马在LTPS的制程领域的历练和成就,是其他面板厂商不曾经历过的,从技术成熟到规模成熟,并争得第一的行业地位,这一过程,与国内大尺寸面板厂商所习惯的以投入、以规模取胜的路径完全不同,这种积累某种程度而言更加贴近当下Amoled面板制程的进阶路线,这也是我们一直看好天马的重要原因之一。 盈利预测和投资评级:买入评级。当下智能终端市场成长趋缓,市场成长份额在逐渐向头部企业集中,而5G世代来临后,品牌集中度将更为明确,而下一代智能手机的雏形也将能逐渐清晰。当下的市场环境对于所有面板厂商而言是挑战也是机遇,无论5G世代的智能手机形态将如何演变,但一定是与现有的全面屏、柔性折叠屏技术一脉相承,当下市场的厚积,为的是一至两年后5G换机潮到来前的薄发,在这一维度下,天马的中长期投资价值必将有所体现。 2018年由于一次性计提了金立事件、部分库存、超期账款等,对当期利润的负面影响约5-6亿,这种极端的情况在2019年显然有修复的空间。天马经过多年发展,产业布局基本完善,在众多领域都进行了深入渗透,消费端全面覆盖、专业显示有充分的比较优势和竞争壁垒,而且客户资源遍布海内外,虽然当下贸易战以及华为事件的发酵确实会对供应链有所影响,但是如果华为海外流失的市占率,Oppo、Vivo、小米等公司能够补上的话,对面板行业的影响自然会降低,而且国内因华为事件导致的民族情绪反而可能会短期促进华为等国产手机销量,因此总量影响有待持续观察,但如排除这一影响,面板行业从生产受限或禁供等方面来自于贸易战的影响相对半导体较低,像天马这样具备核心竞争力的公司更是有望在逆境中取得超越行业的成长。 预计公司2019-2021年将分别实现净利润17.08、22.19、27.28亿元,当下市值对应2019-2021年估值分别为16.51、12.71、10.34倍,从公司的持续成长能力以及行业地位、布局规划来看,当下市值显然被低估,本次覆盖给予公司买入评级。 风险提示:中美贸易战冲突愈演愈烈,消费电子行业整体出货量不及预期;下游终端品牌客户因不可抗行业因素减单;面板价格出现不理性异状波动。
瑞丰光电 电子元器件行业 2019-06-17 6.21 -- -- 6.19 -0.32% -- 6.19 -0.32% -- 详细
1.苹果发布类MiniLED显示器,助力行业技术升级 苹果2019年WWDC发布一款6K显示器ProDisplayXDR,该产品特点是高对比度、高亮度,对比度达1000000:1,最高亮度1600尼特,该产品的技术特点是采用类MiniLED方案,背光采用576个独立分区的LocalDimming技术,我们认为此次苹果采用方案是非典型的MiniLED方案(芯片大小),在封装工艺和背光控制技术上明确了LED背光的技术升级方向。 2.华为大屏终端有望加速,MiniLED大屏应用逐步打开 美国公布针对华为的实体清单政策后,对华为公司影响较大,从公司产品线角度看,我们认为智能大屏终端业务对美国依赖度较低(芯片、系统等),有望成为华为未来重要的增长点,将得到重点支持和发展。在华为智能大屏终端技术创新方面,我们维持3月22日《看好华为电视供应链》观点,有望加速大屏新型显示技术(MiniLED&QD)的创新速度和渗透率提升趋势。 3.激光投影高速发展,成为新型显示重要新赛道 随着近年来成本的快速下降,激光显示在超大尺寸显示应用发展迅猛,其中影院投影产品国内2018年末已安装23431台(中国电影发行放映协会数据),瑞丰子公司中科创市占率3.47%,排在国内第三,竞争力较强;在激光电视应用行业,AVC数据显示2018年国内激光电视出货量16.4万台,预计到2021年三年复合增速超过60%。 4.瑞丰光电MiniLED&激光投影技术国内领先,将显著受益 瑞丰光电作为国内高端LED封装行业领先公司,在MiniLED显示技术方面技术实力较强并且拥有先发优势,有望充分受益于MiniLED行业的发展趋势,同时公司子公司中科创在激光显示行业在国内份额前三,2018年激光业务营收3797万,同比增长307%,有望持续保持高增长势头。 5.投资建议 瑞丰光电近两年公司处于传统LED产能调整和新品布局阶段,我们看好公司在Mini LED和激光显示等高成长领域的技术优势和成长机会,2019年公司有望步入收获期,看好新产品放量带来业绩增长,维持公司19-20年归母净利润2.1/3.0亿盈利预测,目前股价对应PE分别为16/11倍,维持买入评级。 风险提示:LED行业竞争加剧风险;LED封装盈利能力下滑风险;新品拓展不及预期风险。
璞泰来 电子元器件行业 2019-06-17 46.98 -- -- 48.50 3.24% -- 48.50 3.24% -- 详细
事件描述 公司拟以 1.45亿元收购关联方阔元企业持有的标的振兴炭材 28.57%股权。 振兴炭材一期年产 4万吨针状焦装置已基本建成,目前处于设备调试阶段。 事件评论 拟参股针状焦公司,深化负极产业链布局。 针状焦是高端人造石墨必备的原材料之一, 根据璞泰来 2018年财报计算,其负极业务的直接材料成本占比达到 40.9%, 其中预计焦类占到较高比重。 针状焦主要用于石墨电极与负极材料, 2017年以来在电弧炉炼钢需求激增与新能源汽车市场井喷带动下, 针状焦价格快速上涨,根据鑫椤资讯数据, 2017年6月国产针状焦价格在 6400-7500元/吨,进口针状焦在 500-640美元/吨;到 2019年 5月初,国内针状焦价格已涨至 1.8-2.2万元/吨,海外价格 2200-2500美元/吨。 针状焦价格连续调整对公司盈利能力造成冲击, 2018年 3季度公司整体毛利率环比下滑 5.12pct, 2018年公司负极原材料单吨成本较 2017年上升 0.62万元。 考虑到新能源汽车市场的高速增长将带动负极、针状焦需求不断提升,公司参股针状焦公司将环节原材料供应及潜在价格波动的风险, 夯实负极业务综合竞争力。 石墨化项目逐步投产,负极量价拐点出现。 公司作为全球高端人造石墨龙头,产品因品质领先而供不应求, 2018年公司负极产能利用率高达111%( 按年末产能计算), 限制公司出货增长的主要系石墨化环节。 为此公司于 2017年底控股山东兴丰,并在内蒙新建 5万吨石墨化项目,有望于年内逐步达产。 内蒙兴丰达产后,一方面有助于公司破除产能瓶颈,带动负极产销快速放量,另一方面内蒙低电价带来石墨化项目成本优势( 石墨化单吨电耗在 1.2-1.4万 KWh,内蒙电价较低), 有望带来负极成本显著改善,故判断公司下半年负极业务量价拐点有望到来。 动力人造负极发力全球龙头,涂覆等业务贡献业绩增量。 作为消费类负极龙头,公司近两年加速动力产品研发及产业链纵向布局, 强势切入动力类市场,瞄准 LG 化学、宁德时代、三星 SDI 等全球龙头客户,有望在动力类市场再度印证全球竞争力。此外,公司涂覆业务绑定龙头实现快速放量, 涂布机、铝塑膜、湿法基膜等业务也有望贡献增量。 投资建议: 预计璞泰来 2019、 2020年归属净利润分别为 8.0、 10.3亿元,对应 PE 分别为 26、 20倍,维持推荐评级。 风险提示: 1. 新能源汽车产销量、消费电池需求低预期; 2. 针状焦等原材料价格大幅上涨。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-06-14 25.10 31.20 19.22% 26.46 5.42% -- 26.46 5.42% -- 详细
动力与储能业务产能有序释放,业绩将维持高增长趋势。公司2018年度装机量1.27Gwh,同比增长55%,2019年前4个月动力电池装机量约251MW,其中绝大部分为磷酸铁锂电池,在磷酸铁锂市场排名上升至第4。公司软包电池进入戴姆勒供应链后上半年已实现小批量供货,同时国内外客户拓展顺利,如现代起亚等,公司也在新建5.8GW软包动力电池产能匹配下游需求增长;圆柱NCM下游应用端成功转型电动工具与电动自行车市场,目前已取得全球电动工具巨头TTI的订单,预计今年圆柱NCM将开始大幅贡献业绩。在磷酸铁锂电池继续支撑今年动力电池业务主要业绩,目前下游保持较高需求,宇通、金龙均实现突破,公司在已有2.5Gwh方形LFP产能的基础上,在建产能达到3.5Gw。随着在建产能逐步释放,业绩高增长趋势有望持续。 电子烟市场空间广阔,麦克韦尔业绩有望超预期。电子烟市场广阔,成长性高,2017全球电子烟消费者约3500万,市场空间由2012年的21亿美元增长到2017 年约120亿美元,年复合增速42%,预计到2023年,全球电子烟市场规模约为450亿美元,市场空间广阔。近年来随着电子烟行业市场空间迅速扩大,麦克斯韦的ODM业务稳步上升,同时自有品牌(APV)持续放量,2019年第一季度营收达13.99亿元,同比增长155.69%;归属于挂牌公司股东的净利润为3.84亿元,同比增长311.28%;经营活动产生的现金流量净额为3.20亿元,同比增长246.70%。预计参股公司深圳麦克韦尔业绩将实现超预期增长,为公司投资收益同比大幅增长。 新兴物联网市场开阔下游需求端,锂原电池业务加速扩产,市占率有望进一步提升。公司的锂原电池产品主要应用在智能电表、ETC 收费系统、烟雾报警器、车载紧急呼叫设备、共享单车5大领域。随着智能电表更换周期来临、ETC加速普及,进一步打开锂原电池的需求端。公司在2018年的锂锰电池荆门项目一期项目已投产,新增产能为1.5 亿只/年,二期预计2019年9月份投产,建成后将成为全球最大的锂锰电池生产基地,未来锂原电池市场市占率有望进一步提升。 根据公司优质订单加速落地,产能铺开迅速,龙头效应正不断显著,我们提高了公司盈利预测,预计公司2019/2020/2021年营业收入分别为74.06/99.82/135.82亿元,归母净利润分别为10.10/14.75/19.01亿元,EPS 1.04/1.52/1.96元,对应PE 23.87/16.36/12.69倍,给与28-32xPE,目标价31.2,维持“买入”评级。 【风险提示】 新能源汽车市场不及预期; 电子烟市场不及预期。
立讯精密 电子元器件行业 2019-06-14 22.73 -- -- 23.93 5.28% -- 23.93 5.28% -- 详细
国内精密制造龙头企业,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级: 立讯精密作为国内精密制造龙头企业,拥有连接器、声学、天线、马达、无线充电等诸多产品线,多类产品切入苹果供应链。公司从消费电子起步,逐步拓展到 5G 通信和汽车电子领域,已经成为横跨多领域、涵盖多产品线的精密制造平台型公司。我们认为在消费电子产品不断革新、 5G 时代即将来临以及汽车电子化趋势加速大背景下,公司将充分受益。 预计公司 2019-2021年实现归母净利润分别为 38.76/52.04/61.51亿元,对应 EPS 为 0.94/1.26/1.49元,当前股价对应 PE 为 22/16/14倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 多领域全方位布局,公司消费电子业务高速增长可期: 消费电子产品不断升级,与之配套的产品不断出现,对精密制造要求越来越高。随着无线充电应用场景逐步成熟,发射端和接收端市场规模迅速增长; 5G 推动天线变革, LCP 天线渗透率持续提升;无线耳机市场火爆, AirPods市场占比有望不断提升; Type-C 有望一统数据接口,市场占比稳步提升,其市场规模有望不断扩大。公司作为国内精密制造龙头,拥有强大的精密制造能力,过去几年已经成功在大客户导入声学、 马达、无线充电、 LCP 天线等产品。 我们认为受益于 AirPods 等新产品的推出以及线性马达、 LCP 天线等产品的渗透率不断提升,公司消费电子业务有望继续保持高速增长。 积极布局 5G 通信和汽车电子,长期增长潜力巨大: 公司在 5G 通信和汽车电子领域早有布局。 5G 通信方面, 公司有互联产品线、射频产品线和光电产品线等三条产线,我们认为伴随着 5G 时代来临,凭借强大的制造能力和技术积累,公司通信业务有望实现快速成长; 汽车电子方面, 公司内生外延双管齐下:公司 2011年设立昆山立讯, 2012年收购福建源光电装公司 55%股权和 SUK100%股权。我们认为汽车电动化和智能化将加速汽车电子化大趋势,公司前瞻布局有望充分享受行业红利,根据前瞻产业研究院数据, 2023年全球汽车电子市场规模有望达到 3550亿美元。 风险提示: 手机销量下滑风险; 市场竞争加剧风险;大客户技术方案变更
视源股份 电子元器件行业 2019-06-14 73.01 -- -- 73.94 1.27% -- 73.94 1.27% -- 详细
快速崛起的电子行业新豪门。 视源股份成立于 2005年, 2017年在 A股上市, 主营液晶电视板卡和智能交互平板的研发、生产和销售。 公司是全球液晶电视板卡龙头,同时也是国内教育平板和会议平板市场的领头羊。公司盈利能力和成长能力均居行业 TOP 7, 2011年以来 ROE 和 ROIC均保持在 30%以上,期间收入和利润年增速也基本保持在 30%以上。 公司竞争优势在于强大的创新能力、供应链管理能力以及规模效应带来的成本优势。 创新能力体现在公司人才储备以及行业绝对领先的专利优势。供应链管理能力是公司维持外协加工生产模式的保证,也是其高资产周转率和高 ROE 的来源。规模效应到来的产品成本优势使公司毛利率显著高于主要竞争对手。 板卡业务现金牛属性依旧,会议业务接力教育高增长。 智能电视板卡占比的持续提升是公司板卡中短期的成长来源。 智能家居,物联网的发展催生了家电板卡的需求。 电视板卡和家电板卡在产品属性上有诸多相似之处,公司有望在家电板卡市场继续复制其在电视板卡上的成功之路。 教育信息化 2.0的推动是教育平板需求增长的主要动力。会议智能化需求的提升以及公司在会议市场渠道网络布局的完善,有望使会议业务成为公司成长的新引擎。 原材料成本下行、产品结构改善提升公司获利能力。 面板和存储芯片是公司的主要原材料,需求低迷和新产能的集中投放使面板和存储芯片价格持续下行, 公司原材料成本下降明显, 未来公司毛利率有望上行。 高毛利率平板收入占比的提升则进一步加强了毛利率上升趋势。 给予“ 买入”评级。 我们预计公司 2019-2021年净利润分别为 13.78、19.01和 26.55亿元,对应 EPS 为 2. 10、 2.90和 4.05元,增速分别为37.2%、 37.9%和 39.6%,对应 PE 为 36.6X、 26.6X 和 19.0X,给予“买入”评级。 风险提示: 家电板卡市场开拓不及预期, 教育平板和会议平板需求低于预期,行业竞争加剧风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名