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金卡智能 电子元器件行业 2019-10-31 14.79 -- -- 14.93 0.95% -- 14.93 0.95% -- 详细
业绩总结:公司发布三季报,2019年前三季度实现营收13.3亿元(-3.7%),归母净利润3亿元(-14.4%),扣非净利润2.6亿元(-14%),其中,Q3实现营收5.3亿元(+7.2%),归母净利润1.1亿元(-18.2%),扣非净利润1亿元(-3.6%)。 受益物联网表渗透率提升,Q3营收恢复增长。公司上半年营收8亿元,下滑11.9%,主要源于公司气体流量计销售收入同比下降超出预期,但NB-IoT物联网智能燃气表及其软件系统需求正处于快速成长阶段,带动Q3营收恢复增长。公司2019年前三季度实现毛利率47.3%(-1.6pp),主要源于高毛利率气体流量计业务营收下滑。期间费用率27.9%(+1.7pp),其中销售费用率为13.3%(-1.4pp),管理费用率为14.6%(+3pp),财务费用率为-0.04%(+0.04pp),管理费用率提升主要源于研发费用率提升2.8pp至8.7%。 研发投入高增长,服务国家能源互联网+战略。公司加强对物联网系统平台、超声波气体流量计量技术、智能水表等项目的研发力度,2019年前三季度研发费用1.2亿元(+42.3%)。公司在提升IoT平台-能源云3.0系统性能的同时,积极投入资源开发全新版本的能源云系统,支持更高的并发处理能力、更快的响应速度、更可靠的性能表现,为公司全面落地物联网战略提供核心系统平台支持。公司将超声波气体流量计量技术的国产化作为重点战略任务,逐步实现高压、中压、低压领域的气体超声波流量计量产品全面自主研发,提升国内气体流量计量技术水平。公司依托NB-IoT技术优势,集成开发智能水表,扩展公司物联网平台智能终端系列。 盈利预测与投资建议。燃气表龙头企业,持续受益物联网表渗透率提升,保障业绩增长。预计公司2019-2021年EPS分别为1.03/1.16/1.28元,对应PE分别为14倍、13倍、11倍。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求或不及预期风险;智能燃气表渗透率提升或不及预期风险;天信仪表发展或不及预期风险。
金卡智能 电子元器件行业 2019-10-30 15.10 -- -- 14.93 -1.13% -- 14.93 -1.13% -- 详细
Q3主营业务环比改善,营业收入同比回正 受工商业用气紧缺、煤改气政策、上年同期基数较大等因素影响,公司上半年工商业流量计业务有所下滑,营业收入同比下降。由于公司智能燃气表业务营收稳定增长,且国内天然气行业供给矛盾逐步缓解,工商业流量计业务触底回升,2019Q3营业收入实现同比回正,同比增长7.2%。较二季度,销售毛利率有所上升,销售净利率保持平稳。 公司严格控制期间费用,管理费用、销售费用持续下降,重视研发创新投入 经营性净现金流回正,公司持续现金红利分发 盈利预测与估值 我们认为公司作为物联网燃气表和工商业流量计龙头,未来将持续保持领先优势,民用物联网表稳定增长,流量计业务三季度回暖上升。预计2019-2021 年公司总营收分别为:20.7亿元、22.7亿元、25.1亿元,归母净利润分别为:4.3亿元、4.6亿元、5.1亿元,对应现价PE 分别为14.4、13.5、12.2倍。维持盈利预测不变,给予“增持”评级。 风险提示 煤改气政策影响;燃气表和流量计业务发展不及预期;系统性风险。
金卡智能 电子元器件行业 2019-10-28 14.67 -- -- 15.10 2.93% -- 15.10 2.93% -- 详细
三季度收入及盈利增速均边际改善。 公司 3Q19实现收入 5.31亿元,同比增长 7%,归母净利润 1.14亿元,同比下滑 18%,收入及利润增速均较二季度改善(2Q19收入和归母净利润增速分别为-31%/-37%)。 3Q19公司毛利率为 46.3%,同比下降 3.1ppt,但环比略有提升。 1-9月公司累计收入 13.28亿元,同比下滑 4%,归母净利润 2.96亿元,同比下滑 14%。 国家管网公司或成立,天然气消费量有望增加。 根据中国石油新闻中心, 2019年 3月, 中央全面深化改革委员会审议通过《石油天然气管网运营机制改革实施意见》,明确要求组建国有资本控股、投资主体多元化的石油天然气管网公司,目的是为推动形成上游油气资源多主体多渠道供应、中间统一管网高效集输、下游销售市场充分竞争的油气市场体系。 我们认为公司工业表业务受下游用气量拉动,若管网公司成立,或将刺激天然气消费量,进而带动工业表业务增长。 5G 背景下, NB 表订单预计饱满。 作为在 NB-IoT 技术在燃气表领域应用的先行者,公司 2016年 11月就与深圳燃气、华为、中国电信签订战略合作协议,启动全球首个基于 NB-IoT 技术的燃气应用项目; 2017年 9月,四方共同宣布 NB-IoT 智慧燃气解决方案启动商用并发布白皮书。随后, NB-IoT 技术在燃气行业不断深化应用,并从标准、测试、解决方案等方面日益成熟。 如今,燃气行业已经成为 NB-IoT 应用体量最大的行业,成为首个突破千万级应用的行业。 1H19公司 NB-IoT 智能燃气表及其软件系统订单近百万台,随着 5G 网络建设的推进,我们认为物联网技术将有望加速渗透,公司 NB 表订单预计饱满。 评级与估值。 我们预计公司 19-21年 EPS 为 1.16/1.41/1.67元, 参考可比公司估值,我们预计公司 19年合理的 PE 估值区间为 16-20倍, 对应的合理价值区间为 18.56元-23.20元,“优于大市”评级。 风险提示。 内部的协同效应未体现、 IC 表降价、 NB 表推广受阻。
金卡智能 电子元器件行业 2019-10-28 14.33 -- -- 15.10 5.37% -- 15.10 5.37% -- 详细
业绩环比改善,毛利率小幅下降。公司业绩环比改善,2019Q1-Q3单季度收入分别为4.46亿、3.52亿、5.31亿,同比增加18.13%、-30.52%、7.19%,单季度归母净利润分别为1.08亿、0.75亿、1.14亿,同比增加22.54%、-37.26%、-18.18%。业绩同比降幅收窄,2019Q1-Q3收入为13.28亿,同比减少3.65%(2019H1为-9.73%),扣非后净利润2.60亿元,同比减少14.02%(2019H1为-19.80%)。2019年前三季度公司毛利率为47.34%,比去年同期降低1.56个百分点。 民用表业务表现良好,工商业流量计业绩下降。2019年以来,公司NB-IoT业务发展良好,主营业务产品NB-IoT燃气表及软件系统销售持续放量,带动民用表业务持续增长。受本年天然气行业因素影响,加之上年同期基数较高,2019年Q1-Q3工商业气体流量计业务收入有所下降。由于公司工商业气体流量计毛利率较高,该业务下滑直接导致净利润显著下降。根据公告信息,从第三季度来看,流量计业务环比逐步改善,我们认为公司四季度流量计业务有望持续改善。 研发费用增加,水表业务明后年有望放量。2019年Q1-Q3研发费用累计为1.16亿元,比去年同期增加43.32%,主要是研发人员增加及项目投入增加所致。除传统的民用表、工商业流量计、易联云等业务的研发投入外,公司正积极布局智能水表业务,报告期内全资子公司浙江金卡智能水表有限公司注册资本由1,000万元增加至1亿元。我们认为,公司智能水表业务有望明后年放量,成为公司业绩新的增长点。 投资建议:考虑到公司工商业流量计业务的下滑以及研发费用的增加,我们下调盈利预测,预计2019-2021年实现归母净利润分别为4.40亿、5.18亿、6.08亿(前值为5.39亿、6.36亿、7.39亿),对应的PE分别为14倍、12倍、10倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)天然气行业发展不及预期。公司业绩增长的主要推动力为天然气消费量的增长,如果煤改气工程建设放缓,天然气行业发展不及预期,公司主要业务则会受到明显影响。2)NB表业务增长不及预期。如果NB表市场推广不及预期,公司相关业务会受到很大影响。3)软件及云服务业务增长不及预期。如果公司软件业务和云服务无法满足市场需求,增长不及预期,同样会影响公司业绩。4)市场竞争加剧风险。如果市场竞争加剧,公司收入和毛利率将会承压。
金卡智能 电子元器件行业 2019-10-17 14.67 -- -- 15.10 2.93%
15.10 2.93% -- 详细
事件 公司发布2019年三季报预告,预计前三季度收入为13.10亿-14.48亿,同比增速-5%-5%,归母净利润为2.77亿-3.46亿之间,同比增速-20%-0%之间。公司2019年第三季度收入为4.95亿-5.7亿,同比增速0%-15%,归母净利润1.11-1.38亿之间,同比增速-20%-0%之间,预计扣非后第三季度归母净利润同比变化-5%-0%。 简评 1、民用表持续放量,工业流量计降幅收窄,业务三季度环比改善明显。从中报数据来看,公司2018年二季度收入同比下滑31%,归母净利润同比下滑37%,扣非后归母净利润下滑近44%。二季度下滑的主要原因是:一方面2018年同期业绩较高,是煤改气高峰期,同比基数较高,另一方面是上半年天信仪表收入下滑37%(下滑主要原因一方面是2017下半年-2018上半年为煤改气高峰期,2018年下半年开始煤改气影响逐步减弱带来同比基数较大,同时2019年上半年受宏观经济及上游气源的影响,下游需求量也相对萎缩),拖累了公司整体业绩,而民用表则保持稳定增长。三季度,公司收入同比增长0%-15%,归母净利润同比下滑0-20%,扣非后归母净利润同比变化-5%-0%,环比数据全面改善。主要原因是:一方面民用表业务凭借NB-IoT物联网表的先发优势,持续受益NB-IoT表的推广,民用表业务保持稳定增长,另一方面天信仪表从下半年开始,订单逐月回暖,环比增长,同比降幅收窄,导致公司整体业务环比改善明显。 2、公司物联网业务布局良好,发展值得期待。公司NB-IoT表先发优势明显,在物联网表逐步成为主流的大趋势下,保持较快增长态势。从具体数据来看,公司NB-IoT表2017年试挂2万台,2018年出货近80万台,2019年预计出货250万台,在NB-IoT表领域市占率近50%左右。全国燃气表每年市场销量在4000万台左右,公司作为行业龙头,市占率也只有10%,行业集中度低(主要原因是传统智能IC卡表技术门槛较低)。未来随着NB-IoT表渗透大趋势,而NB-IoT表具有一定的技术门槛,公司布局NB-IoT表较早,研发投入高,2017年研发费用近1亿元,3-4倍于同类企业,竞争优势明显。预计未来随着NB-IoT表在燃气表领域的渗透率提升,公司有望进一步提升市场份额。子公司天信仪表从下半年开始订单逐步回暖,环比改善明显;同时云服务业务持续加深与阿里云、华为云的技术合作,保持良好发展态势(易联云客户数量预计拓展到近600家,预计近一半付费,客单价也在稳步提升)。此外公司在海外市场、智能水表方向也有布局,未来有望成长新的业务增长点。考虑到公司前三季度业绩情况,以及天信仪表全年业绩因受此前煤改气周期性影响较2018年有所下滑,我们下调公司盈利预测,预计公司2019-2020年归母净利润分别为4.5亿元(下调0.48亿元)、5.5亿元(下调0.4亿元),对应PE分别为14X、12X。我们认为公司基本面逐步改善,估值较低给予“增持”评级。 风险提示: NB表及云服务发展不及预期;天线仪表订单回暖不达预期等。
金卡智能 电子元器件行业 2019-10-16 15.05 -- -- 15.10 0.33%
15.10 0.33% -- 详细
气体流量计业务环比改善,公司Q3营收同比回正 由于工商业用气紧缺、煤改气政策影响、且上年同期基数较大影响,公司前三季度工商业流量计业务有所下滑,影响公司整体业务收入水平。随着国内天然气行业供给矛盾逐步缓解,2019Q3流量计业务环比改善,公司Q3营收同比回正,预计实现营收4.95—5.69亿元,YoY0%—15%。预计实现归母净利润1.11—1.39亿元,YoY-20%—0%,扣非归母净利润预计YoY-5%—0%。 坚定技术研发创新,把握龙头优势 基于能源结构转型升级,公司持续深耕燃气,精于主业。民用燃气表坚定NB-IoT表发展战略,在与华为、运营商以及燃气集团等紧密合作下,持续探讨NB-IoT物联网技术在燃气行业的商业模式,已形成应用规模最大、技术成熟度最高的物联网垂直应用领域。通过不断探索新技术应用,针对差异化市场需求开发不同配置组合的智能终端,推动终端产品物联网化,民用物联网表业务收入持续稳态增长。 公司作为流量计领域龙头,将超声波气体流量计技术国产化作为重点战略任务,逐步实现高压、中压、低压领域气体超声波流量计量产品全面自主研发。 把握IoT优势,打造数字化公用事业平台 公司通过与阿里云、华为云的深度合作,充分发挥IoT平台优势,通过拓展智慧水务领域,帮助公用事业企业快速实现信息化、数字化、智能化运营,报告期内软件与云服务业务收入持续保持良好增长态势。 盈利预测与估值 我们认为公司作为物联网燃气表和工商业流量计龙头持续保持领先优势,民用物联网表稳定增长,流量计业务三季度回暖上升,预计2019-2021年公司总营收分别为:20.7亿元、22.7亿元、25.1亿元,归母净利润分别为:4.3亿元、4.6亿元、5.1亿元,对应现价PE分别为14.8倍、13.8倍、12.5倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 煤改气政策影响;燃气表和流量计业务发展不及预期;系统性风险。
金卡智能 电子元器件行业 2019-08-23 15.59 -- -- 16.78 7.63%
16.78 7.63% -- 详细
气体流量计拖累中报业绩下滑。1H19公司实现收入7.98亿元,同比下降10%,归母净利润1.83亿元,同比下降12%。1H19毛利率48.0%,同比下降0.6ppt,净利率22.9%,同样同比下降0.6ppt。上半年公司收入及利润下降的主要原因为气体流量计业务的大幅下滑,该业务实施主体天信仪表1H19营收2.59亿元,同比下降38%,净利润8087万元,同比下降28%。此外,公司上半年投入研发费用为7751万元,同比提高54%,占收入比达到9.7%。 产品迭代有序推进,NB表维持高增长。我们认为公司燃气表业务产品迭代正有序推进,1H19公司无线智能燃气表及软件系统/IC表及软件系统收入分别为3.11亿元(同比增长43%)/1.17亿元(同比下降17%),毛利率同比增减分别为+6.3%/-4.5%。我们认为公司无线燃气表特别是NB表的推出,对传统产品IC表产生了迭代效应。随着NB表的高增长,其毛利率由于规模效应有望逐步提升,而IC表销量或下降。总体而言,我们认为未来公司民用燃气表业务或将以NB表为主。 下半年天然气消费量有望回升。我们认为气体流量计业务上半年的大幅下降,除1H18较高的收入增速(同比增长45%),主要原因为1H19天然气消费量的放缓(天然气消费量增速较1H18下降6.7%)。由于气体流量计是工商业用户计量天然气用量的设备,我们认为其需求量与天然气消费量或直接相关。由于1H19《油气管网设施公平开放监管办法》已经公布,同时中央全面深化改革委员会已经通过了《石油天然气管网运营机制改革实施意见》,提出组建国有资本控股、投资主体多元化的国家石油天然气管道公司,我们预计天然气供应端的市场化改革正在加速推进,2H19天然气消费量或因此受益回升。 评级与估值。由于气体流量计业务上半年营收及利润下降,同时也考虑到无线智能燃气表业务所展现的高增长潜力,我们调整了盈利预测,预计公司19-21年EPS为1.16/1.41/1.67元,参考可比公司估值,我们预计公司19年合理的PE估值区间为16-20倍,对应的合理价值区间为18.56元-23.20元,“优于大市”评级。 风险提示。内部的协同效应未体现、IC表降价、NB表推广受阻。
金卡智能 电子元器件行业 2019-08-23 15.59 -- -- 16.78 7.63%
16.78 7.63% -- 详细
2019H1,公司收入同降 9.73%,归母净利润同比下滑 11.93%。 2019H1,公司营收 7.98亿元,同比降低 9.73%;归母净利润为 1.83亿元,同比下滑11.93%。 研发费用同比增长 53.76%,占比营收 9.72%,销售费用率较去年同期降低 1.11%。 2019Q2单季度,公司营收/归母净利润同比分别下降30.52%/37.27%。 上半年气体流量计业务承压,收入同比下滑 40.14%;新产品逐步放量。 上半年燃气企业整体进气成本上浮,但下游销气价格未能疏导到位,对燃气企业短期经营带来一定压力,此背景下,工业用燃气客户开发进度有所放缓。 2019H1,公司气体流量计收入为 2.16亿元,同比下滑 40.14%。 产品毛利率为 60.94%,较去年同期增长 0.25%,主要是自产腰轮流量计比例逐步提升。 新产品放量迅速,超声波流量计/NB-IoT 流量计收入增长 76%/500%。 新应用场景逐步渗透,油田和煤层气流量计收入同增 13%。 NB-IoT加速放量, 物联网表收入增长、毛利率改善。 公司为国内 NB 智能燃气表行业领航者。 2019H1,公司获得 NB-IoT 智能燃气表及其软件系统订单近百万台,自 2016年启动全球首批试点至今,公司 NB 表累计订单量近200万台,竞争优势显著。 NB 表加速放量下,上半年,公司无线智能燃气表及系统软件收入同比增长 42.81%。产品放量/成本优化下,当期该板块业务毛利率较去年同期提升 6.32%。 NB 表加速放量下,传统 IC 卡智能燃气表需求有一定压力,上半年,公司 IC 卡智能表板块收入为 1.17亿元,同比下滑 17.43%,毛利率同比下降 4.51%。 智慧燃气全生态建设推进, 竞争壁垒巩固。 公司同时提供深度定制化公用事业信息化解决方案 ENESYS 和标准化 Eslink 软件云服务。后者定位于搭建公用事业行业开放的应用服务市场(Service Store),已建成 SaaS 云服务模块 20余个大类, 100多项服务。当前, Eslink 云平台已接入各类公用事业企业 550余家,报告期内,易联云 SaaS 云服务保持了高续约率和合同单价持续上升的趋势,后续预期贡献可观业绩增量。 盈利预测与估值: 预计 2019-2021年净利润分别为 4.75、 5.64、 6.75亿元,EPS 分别为 1.11、 1.31、 1.57元,对应当前股价 PE 分别为 14.0、 11.8、 9.8倍。 风险提示: 商誉减值风险;燃气气化率提升不及预期;煤改气政策实施不及预期;物联网燃气表行业竞争加剧。
金卡智能 电子元器件行业 2019-08-22 15.25 -- -- 16.78 10.03%
16.78 10.03% -- 详细
业绩总结:公司发布2019年半年报,实现营收8亿元(-9.7%),归母净利润1.8亿元(-11.9%),扣非净利润1.6亿元(-19.8%)。其中Q2实现营收3.5亿元(-30.5%),归母净利润0.8亿元(-37.3%),扣非净利润0.6亿元(-44%)。 物联网表高增长,流量计业务不及预期。公司2019H1营收8亿元(-11.9%),其中,无线智能燃气表及系统软件、IC卡智能燃气表及系统软件、气体流量计业务营收分别为3.1亿元(+42.8%)、1.2亿元(-17.4%)、2.2亿元(-40%),显示NB-IoT物联网智能燃气表及其软件系统需求正处于快速成长阶段,同时,因缺乏价格经济的天然气供应,燃气企业开发工商业用户的步伐放缓,加之上年同期对比基数较高,致使公司气体流量计销售收入同比下降超出预期。公司NB-IoT物联网智能燃气表在广东、河北、山东、江苏、山西等地继续快速推进部署,2019H1获得NB-IoT智能燃气表及其软件系统订单近百万台,历年累计订单量近200万台,有望保障公司后续业绩平稳增长。 研发投入高增长,服务国家能源互联网+战略。公司2019H1加强对物联网系统平台、超声波气体流量计量技术、智能水表等项目的研发力度,发生研发费用7751万元(+53.8%)。公司在提升IoT平台-能源云3.0系统性能的同时,积极投入资源开发全新版本的能源云系统,支持更高的并发处理能力、更快的响应速度、更可靠的性能表现,为公司全面落地物联网战略提供核心系统平台支持。公司将超声波气体流量计量技术的国产化作为重点战略任务,逐步实现高压、中压、低压领域的气体超声波流量计量产品全面自主研发,提升国内气体流量计量技术水平。公司依托NB-IoT技术优势,集成开发智能水表,扩展公司物联网平台智能终端系列。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.1/5.6/6.2亿元,对应EPS分别为1.18/1.31/1.44元,对应PE分别为13倍、12倍、11倍。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求或不及预期风险;智能燃气表渗透率提升或不及预期风险;天信仪表发展或不及预期风险。
金卡智能 电子元器件行业 2019-08-22 15.25 -- -- 16.78 10.03%
16.78 10.03% -- 详细
事件: 金卡智能发布2019年中报,营业总收入为7.98亿元同比下降9.73%;归母净利润为1.82亿同比下降11.93%,靠近业绩预告-15%-+15%的下限,扣非归母净利1.56亿同比下滑19.8%,业绩低于预期,下调盈利预测至5亿(下调19%)。 评论: 1、受天信工商业流量计拖累收入增长低于预期19H1收入为7.98亿元同比下降9.73%,其中Q2收入3.5亿同比下滑30.5%。 1)无线智能燃气及系统软件收入为3.11亿同比增长42.8%,毛利率41%同比大幅提升6.32pct;NB表是公司主力推向市场的表具,上半年订单近百万台,连接智能终端近300万台,今年上半年在在广东、河北、山东、江苏、山西等地继续快速推进部署,历年累计订单量近200万台。2)IC卡及系统软件收入1.27亿同比下滑10.7%,毛利率40%下滑4.5pct; 3)气体流量计收入2.16亿下滑40%,毛利率为61%同比基本持平。天信上半年收入2.59亿下滑37.6%净利8087万下滑27.8%,净利率高达31.2%,主要是国产腰轮表仍在替代罗兹表。因缺乏价格经济的天然气供应,燃气企业开发工商业用户的步伐放缓,加之基数较高流量计下滑明显。但新产品油田和煤层气流量计业务同比增加13%,超声波流量计同比增加76%。 4)海外销售收入同比增长88%。 2、毛利率略有下滑研发投入大幅增长拖累净利19H1归母净利1.82亿同比下降11.93%,扣非归母净利1.56亿同比下滑19.8%,非经常性损益2712.3万元。受高毛利产品工商流量计销售大幅下滑19H1毛利率48%同比下滑近0.6个百分点。应收金额10亿增长主要系客户回款有所放缓。受研发投入大幅增长,19H1期间费用为2.36亿元占营业收入比例为29.54%提升明显。其中1)销售费用为1.08亿同比下降16.6%,主要是全国市场销售渠道已经基本完成铺设,逐渐进入收割期;2)管理费用4874万同比增长1.74%;3)财务费用150万,去年同期为收入166万,但绝对额小影响不大;4)研发投入7751万元同比激增53.8%,主要系公司加强对物联网系统平台、超声波气体流量计量技术、智能水表等项目的研发力度。 3、受流量计拖累下调盈利预测仍看好公司在NB物联网表的布局 虽然物联网表增长超过40%表现亮眼,但受流量计拖累中报低于预期,按目前情况流量计全年压力仍大,下调全年盈利预测至5亿(下调19%)。同时7月3号实控人&董事长杨斌先生计划减持不超过1287万股(占总股本3%)以归还之间通过受让大股东金卡工程股权时做的股票质押贷款,短期对股价也有所压制。看好公司稳定高质的硬件产品及软件配套能力分享物联网增长红利,目前对应13.3倍,估值较低但短期有压制,长期看好,短期下调至审慎推荐。 4、风险提示:流量计继续大幅下滑、NB-loT技术推广不及预期。
金卡智能 电子元器件行业 2019-08-22 15.25 -- -- 16.78 10.03%
16.78 10.03% -- 详细
无线表业务快速增长,工商业气体流量计业绩下滑。2019年上半年,公司无线表、IC卡表、工商业流量计分别实现收入3.11亿(+42.81%)、1.17亿(-17.43%)、2.16亿(-40.14%),毛利率分别为41.01%(同比提高6.32个百分点)、40.09%(同比下降4.51个百分点)、60.94%(同比提高0.25个百分点)。尽管IC卡表收入有所下滑,但凭借无线表尤其是NB表销量的快速增长,公司民用燃气表收入依旧实现了良好增长(2019年上半年母公司收入增长20.96%),且毛利率显著提升。由于煤改气政策的影响、2018年上半年基数高、工商业用气紧缺等原因,2019年上半年公司工商业气体流量计收入大幅下滑。子公司天信仪表上半年收入和归母净利润分别下滑37.70%、27.63%。我们认为,随着高基数因素的逐步消除,以及国内天然气缺气状况的缓解,2019年下半年天信仪表收入降幅有望收窄。 研发费用增加,部分产品有望在未来放量。2019年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为13.58%、6.11%、9.72%、0.19%,同比变化-1.11、0.69、4.01、0.38个百分点。公司研发费用率大增,导致销售净利率小幅下滑。公司加强技术研发,夯实了IoT平台服务能力,拓展水务市场布局,突破了气体超声波计量等核心技术。我们认为,公司布局的部分产品有望在未来放量,成为业绩增长的新引擎。 应收账款占收入的比重提高,下半年现金回款状况有望缓解。2019年6月底,公司应收账款达9.28亿(+23.66%),占收入的比重为116.37%,比去年同期提高31.42个百分点。由于部分客户现金流压力加大,公司回款节奏有所放缓,2019年上半年公司经营活动现金流净额为-0.36亿。根据往年情况,通常下半年现金回款状况转好(2018年上半年和下半年经营活动现金流净额分别为-0.41亿、4.67亿),预计今年下半年公司现金回款状况有所缓解。 投资建议:考虑到公司工商业流量计业务的下滑,我们下调盈利预测,预计2019-2021年公司实现归母净利润分别为5.39亿、6.36亿、7.39亿(前值为5.84亿、6.93亿、8.27亿),对应的PE分别为12倍、10倍、9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)天然气行业发展不及预期。公司业绩增长的主要推动力为天然气消费量的增长,如果煤改气工程建设放缓,天然气行业发展不及预期,公司主要业务则会受到明显影响。2)NB表业务增长不及预期。如果NB表市场推广不及预期,公司相关业务会受到很大影响。3)软件及云服务业务增长不及预期。如果公司软件业务和云服务无法满足市场需求,增长不及预期,同样会影响公司业绩。4)市场竞争加剧风险。如果市场竞争加剧,公司收入和毛利率将会承压。
金卡智能 电子元器件行业 2019-06-25 18.04 -- -- 18.95 5.04%
18.95 5.04%
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金卡智能是国内天然气流量计龙头,民用燃气表和工商业气体流量计市占率分别达8%和37%。公司实控人为杨斌和施正余(合计持股38.18%),主要产品包括IC卡表、无线表(以2G表和NB表为主)、工商业气体流量计(子公司天信生产)、应用软件及云服务(子公司北京银证和易联云提供)。公司历史业绩表现亮眼,收入自2009年的0.99亿元增加至2018年的20.40亿元,增长约20倍;归母净利润由2009年的0.16亿元增加至2018年的4.98亿元,增长约30倍。2018年,公司无线表收入同比增长42.81%,成为业绩增长最强动力。近年来公司受益于收购天信、煤改气工程以及成本管控水平提升,盈利能力持续提升,毛利率由2015年的38.47%提升到2018年的48.68%。 煤改气空间巨大,天然气消费量持续增长。公司主要产品核心驱动力是天然气消费量的增长。我们认为,在环保等政策的刺激下,2019-2021年煤改气工程比2018年乐观,有望在长三角、汾渭平原等地区重点展开。预计我国2018-2022年天然气消费量CAGR约为13.05%,带动燃气表(2018-2022年CAGR约10.88%)和工商业流量计稳健增长(2018-2022年CAGR约9.35%)。 民用NB表业务爆发,提升公司整体市占率。近年来,NB表行业爆发,全国销量从2017年的10万台增加至2018年的80万台左右。公司拥有先发优势、技术优势、平台优势等,是国内NB表龙头,2018年市场份额约70%。未来几年,随着NB表渗透率提升,公司NB表延续高增长趋势(2019年预计增长超3倍),进而提升公司在燃气表行业中的市占率。 多业务齐头并进,协同效应凸显。1)子公司天信仪表主营工商业气体流量计,与金卡在供应链管理、营销渠道、技术研发等方面具有良好的协同效应,有望跟随行业稳步增长。2)子公司北京银证主营物联网平台及软件开发业务,子公司易联云主要为公用事业企业提供云服务。物联网平台和云服务业务一方面提高了客户黏性,促进了公司无线表销量的增长,另一方面有效增厚了公司业绩。 投资建议:未来几年公司增长动力主要来自:1)煤改气空间巨大,行业需求稳步增长。2)NB表业务持续爆发,提升公司整体市占率。3)软件系统和云服务业务带来更多用户,同时增厚公司业绩。预计2019-2021年公司实现归母净利润分别为5.84亿元、6.93亿元、8.27亿元,对应的PE分别为13倍、11倍、9倍。公司短期受益于NB表爆发,长期受益于天然气的推广运用,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1)天然气行业发展不及预期。公司业绩增长的主要推动力为天然气消费量的增长,如果煤改气工程建设放缓,天然气行业发展不及预期,公司主要业务则会受到明显影响。2)NB表业务增长不及预期。如果NB表市场推广不及预期,公司相关业务会受到很大影响。3)软件及云服务业务增长不及预期。如果公司软件业务和云服务无法满足市场需求,增长不及预期,同样会影响公司业绩。4)市场竞争加剧风险。如果市场竞争加剧,公司收入和毛利率将会承压。
金卡智能 电子元器件行业 2019-06-07 17.59 21.39 56.82% 18.95 7.73%
18.95 7.73%
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推荐逻辑:燃气表产品升级,单价提升,门槛更高,龙头更加受益。从机械表(约100元/台)到IC卡表(约220元/台)到2G表(约300元/台)、NB表(约350元/台),燃气表智能化、网联化趋势明显,单台表的价格上升,门槛亦逐步提升,致使行业龙头企业更加受益。公司2018年NB表出货量54万台,2019年预计接近250万台,营收占比预计从2018年不到10%,提升至2019年超过25%,带动公司营收较快增长,为未来几年主要看点。当前公司市值对应2019年PE仅13倍,处于公司历史最低水平区域,并显著低于燃气表行业20倍以上PE水平,给予“买入评级”。 2009年~2014年:属于IC卡表的时代。公司IC卡表2009年营收0.92亿元,占比87%,2014年营收4.03亿元,占比69%,营收增长超过300%。由于公司拓展了天然气销售业务,2014年贡献了1亿元营收,占比17%,致使IC卡表营收占比下降。公司2009年归母净利润0.16亿元,2014年提升至1.36亿元,主要增长动力来源于IC卡表的营收持续增长。 2015年~2018年:2G表的快速增长。公司2G表2015年销量不到20万台,2018年达到180万台左右,带动无线燃气表及系统软件业务营收较快增长,2015年营收0.59亿元,占比约10%,2018年营收6.27亿元(含NB表),占比约31%。公司2015年归母净利润0.82亿元,2018年达到4.98亿元(其中,2016年并购的天信仪表,2018年贡献归母净利润2.44亿元)。 2019年~2021年:NB表的黄金时期。公司2018年NB表出货量54万台,我们预计2019年接近250万台,预计2019年营收占比超过1/4。NB表持续保持较快增长,也是公司当前及未来几年核心看点。我们认为,燃气表物联网化时代,公司能够提供更加的综合服务,提升客户粘性,以及附加值,看好公司致力于成为领先的智慧公用事业整体解决方案服务商的发展潜力。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.88/6.55/7.23亿元,对应EPS分别为1.37/1.53/1.68元。前期受市场影响,股价回调,当前市值对应2019PE仅13倍,处于历史最低水平区域,并低于燃气表行业20倍以上PE水平。上调评级至“买入”,给予6个月目标16倍PE,目标价22元。 风险提示:下游需求或不及预期风险;智能燃气表渗透率提升或不及预期风险;天信仪表发展或不及预期风险。
金卡智能 电子元器件行业 2019-04-24 21.20 29.36 115.25% 21.70 -0.46%
21.10 -0.47%
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事项: 公司发布2019年一季报,报告期内实现营业收入4.46亿元,同比增长18.13%,实现归母净利润1.08亿元,同比增长22.54%,扣非归母净利润9277.48万元,同比增长13.42%,经营活动现金流大幅好转,同比大幅提升178.81%至1606.11万元。 评论: 物联网表加速推广,气体流量计市占率提升,公司业绩稳步增长。我国NB物联网基础设施建设日益完善,NB-IoT表技术成熟成为下游更优选择,渗透率持续提升。公司NB-IoT技术经过多年培育,已经顺利步入商业化推广阶段,领先行业实现批量供货,同时,气体腰轮流量计市占率进一步提升。报告期内,公司实现营业收入4.46亿元,同比增长18.13%,单季度综合毛利率49.54%,同比、环比分别提升2.03pct和1.31pct。公司期间费用(含研发费用)合计1.18亿元,期间费用率26.55%,同比减少2.63pct,管理、研发、销售、财务费用率分别为5.25%、7.52%、13.48%和0.29%,管理、销售费用率同比分别减少7.51pct和2.95pct;研发及财务费用率同比分别增加1.34pct和0.30pct。公司通过与天信仪表、北京银证、易联云有效整合,共享管理、营销资源,下沉服务支撑渠道,形成强大协同作用,有效降低了费用水平,提升盈利水平。一季度,公司净利率达到24.15%,同比和环比分别提升0.87pct和1.20pct。此外,报告期内,公司经营活动现金流达到1606.11万元,相比去年大幅改善,同比大幅提升178.81%。 强化研发投入,巩固龙头地位。研发方面,一季度公司研发投入3357.33万元,同比增长43.84%,多款物联网表及气体流量计在研产品完成试制、进入产品测试及认证阶段,并取得相关专利,若能实现产业化应用将进一步提升公司产品在市场的竞争力,提升市占率。网络平台及系统方面,2018年公司“能源云”物联网系统平台已接入燃气公司560家,连接智能终端180万台。报告期内,公司继续深化对物联网平台的研发建设,优化平台整体架构设计,以支撑海量终端连接,部分平台系统已在燃气/水务公司上线投运。公司积极加码软件及云系统投入,将有力支撑公司打造从智能终端到系统软件再到云服务的一体化解决方案提供商。 海外市场拓展有序推进,未来前景可期。全球燃气表智能化水平相对较低,同时全球运营商积极布局NB-IoT网络,智能物联网表商业化前景可观。报告期内,公司与TCL、Metrekor签订的燃气表、气体流量计合同顺利履行,同时继续加强海外产品的开发与试挂,优化海外销售激励政策,有序推进海外战略的实施。凭借成熟的技术和强大的产品竞争力,公司未来有望打开新的市场空间。 盈利预测:我们维持预计公司2019-2021年归母净利润6.48/8.47/10.05亿元,EPS1.51/1.97/2.34元,对应PE15/11/10倍。国内仪器仪表行业已步入成熟发展阶段,考虑采用PE法进行估值,公司新产品NB-IoT表正式步入商业化推广阶段,未来有望保持较高的业绩增速,给予20倍PE,对应股价30.2元,维持“推荐”评级。 风险提示:天然气应用推进不及预期,NB-IoT商用进程不及预期,海外拓展不及预期,行业竞争加剧。
金卡智能 电子元器件行业 2019-04-22 21.58 -- -- 22.35 0.68%
21.73 0.70%
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事件: 金卡智能发布2019年一季报,营业总收入为4.46亿元同比增长18.13%;归母净利润为1.08亿同比增长22.54%,在业绩预告15%-30%的中位数,实现了在18Q1高基数上的两位数增长,规模效应体现,基本符合预期。 评论: 1、民用表增长快于工商业流量计NB表推广顺利进行中 19Q1收入为4.46亿元同比增长18.13%,其中民用表增长速度比工商业流量计更快,按18年情况及公司签订订单来看,物联网表在民用表占比已经明显超过60%。未来物联网民用表将继续带动整个民用表业务板块持续处于较快的增长阶段。 19年开年NB-IoT表推广非常顺利,如天津、广州等省会城市已经与公司达成紧密合作并频频中标,其他地区如南京等正在开始小批量试用,基本也是采购公司的表为主。4月11号公司中标天津津燃2625万元NB表采购项目,并入围华港燃气约1.9亿项目、津燃华润物联表采购项目,单单天津津燃公用事业股份有限公司一家计划最终将为天津市近400万户居民更换NB-IoT智能燃气表,同时其他地区如河北等政府均出文要求加强燃气表具的安全管控。未来NB表有望进一步火速拓展,公司作为领先的龙头公司优势还将持续体现。 2、毛利率环比18年有所提升期间费用下降 19Q1归母净利润为1.08亿同比增长22.54%,增速高于收入主要系毛利率略有提升,19Q1毛利率49.54%环比18年提升近1个百分点,同时期间费用下降规模效应体现。另外19Q1经营现金流同比起18Q1的净流出2038万元扭转为流入1606万,经营质量进一步改善。 19Q1期间费用为1.18亿元占营业收入比例为26.5%,占比下降,主要系公司除研发投入之外严格控制成本规模效应体现。其中1)销售费用为6013万同比下降3.1%,主要是全国市场销售渠道已经基本完成铺设,逐渐进入收割期;2)管理费用2341万同比下降5.84%,公司对管理人员该块业务管控严格;3)财务费用131万,去年同期基本没有财务费用,但绝对额小影响不大;4)研发投入3357.33万元,同比增长43.84%,研发是公司保持竞争力的重要部分,19Q1获得专利授权19项,新增软件著作权24项,未来在该块还会持续投入。 3、坚定看好公司在NB表上的领先地位强烈推荐 随着智慧城市的推进与NB表的推广,燃气仪表行业未来的核心竞争力在于稳定高质的硬件产品及软件配套能力,公司在行业中均有领先地位,预计公司2019年归母净利5.9亿元目前对应16倍,继续强烈推荐! 4、风险提示:NB-loT技术推广不及预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名