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刘凯

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盛通股份 造纸印刷行业 2018-08-09 10.25 15.00 40.45% 10.73 4.68% -- 10.73 4.68% -- 详细
收入增长62%,归母净利润增长67%。 盛通股份2018年上半年实现营业总收入8.51亿元,同比增长62.15%;归属于上市公司股东的净利润为5,044万元,同比增长67.03%;基本每股收益0.16元,同比增长60.00%。收入和净利润大幅增长的主要原因有:(1)出版业务:公司在出版综合服务领域市场份额不断扩大,品牌价值不断彰显,盈利能力不断提升,2018年上半年7.63亿元(YoY+68.43%),净利润4,153万元(YoY+75.64%);(2)教育业务:公司在教育培训业务产品体系、新业务拓展和营销模式等方面进行了深入挖潜,学员人数、收入规模和盈利能力保持较快增长,2018年上半年实现收入8,781万元(YoY+22.48%),净利润879万元(YoY+34.12%)。 依托“出版服务云平台”,出版服务业务盈利能力不断提升。 公司全面推进“出版服务云平台”,利用移动互联、云计算和工业信息化技术,聚合需求、优化产能,提升出版综合服务实力。2018年上半年公司出版综合服务业务总收入7.63亿元(YoY+68.43%),净利润4,153万元(YoY+75.64%),毛利率15.42%,总营收占比为89.68%,其中“出版服务云平台”项目营收同比增长104.63%。 根据公司半年报披露,2017年新闻出版产业规模、效益稳步提升。全国出版、印刷和发行服务实现营收18119.2亿元,增长4.5%;利润总额1344.3亿元,增长2.7%。其中,图书出版实现营收879.6亿元,增长5.7%;出版物印刷实现营收1670.39亿元,增长4.04%。在出版印刷行业升温背景下,盛通股份作为行业龙头在生产、销售、技术等方面的深度积累驱动出版服务板块盈利能力不断提升。 教育培训业务持续发力,盈利能力保持较快增长。 公司依托在出版文化领域的行业地位、客户基础和核心资源,延展服务链条,打造教育、出版文化综合服务生态圈,实现公司业务多元化布局和发展。2018年上半年教育培训业务收入8,781万元(YoY+22.48%),净利润879万元(YoY+34.12%),毛利率44.04%,总营收占比为10.32%。公司教育板块收入主要来源于旗下全资子公司乐博教育。乐博教育在全国范围内快速布局直营及加盟店,截至2018年6月31日,公司在25个省市区,拥有98家直营店和218家加盟店。公司于2018年2月以1530万元现金收购教育机器人研发企业中鸣数码51%的股权,积极推动2B业务发展,持续布局素质教育领域。 盛通股份2018Q1-Q3业绩指引。 盛通股份2017年1-9月归属于上市公司股东净利润5,120万元,预计2018年1-9月净利润区间为7,680万元~9,216万元,同比增加50.00%~80.00%。 首期股权激励计划拟授予激励对象245.17万份股票期权。 盛通股份于2018年8月6日发布向第一期股票期权激励计划激励对象首次授予股票期权的公告。本次股权激励计划首次授予日为2018年8月3日,涉及激励对象共计105人,包括公司的董事、高级管理人员、管理人员和核心业务骨干,标的股票来源为公司定向增发的A股普通股。首次授予股票期权数量为245.17万份,占公司股本总额的0.76%,行权价格为12.34元/股。 业绩预测和估值指标。 我们维持公司2018~2020年净利润预测为1.56、2.10、2.55亿元,EPS预测为0.48、0.65、0.79元,净利润3年CAGR约为28%。公司2018~2020年摊薄前EPS为0.48、0.65、0.79元,对应3年P/E为22x、16x、13x;我们维持盛通股份15.00元目标价,维持“买入”评级。 风险因素:市场竞争风险、收购整合风险。
盛通股份 造纸印刷行业 2018-07-26 10.78 15.00 40.45% 11.28 4.64% -- 11.28 4.64% -- 详细
事件: 盛通股份于2018 年7 月23 日披露《2018 年半年度业绩快报》:实现总收入8.56 亿元(+63.09%),归母净利润5023 万元(+66.33%)。对此我们点评如下。 点评: 收入增长63%,归母净利润增长66%。 盛通股份预计2018年上半年实现营业总收入8.56亿元,同比增长63.09%;归属于上市公司股东的净利润为5,023万元,同比增长66.33%;基本每股收益0.16元,同比增长60.00%。收入和净利润大幅增长的主要原因有:(1)出版服务行业集中态势明显,公司出版服务云平台项目效益不断增强,出版综合服务板块盈利能力持续提升;(2)子公司乐博教育业绩增长稳定,其中营业收入同比增长22.48%,净利润同比增长34.12%。 并购乐博教育和中鸣数码,构建“出版+教育”双主业经营模式。 盛通股份陆续完成对乐博教育100%股权、中鸣数码51%股权的收购,形成“出版+教育”双主业模式。2017年公司出版综合服务业务收入12.21亿元(YoY+44.73%),净利润6,290 万元(YoY+71.73%),毛利率15.71%,总营收占比为86.98%;教育培训业务收入1.83亿元,净利润2,970 万元,毛利率47.57%,总营收占比为13.02%。2018Q1公司收入3.79亿元(YoY+70.30%),归母净利润1,016万元(YoY+289.64%),教育业务高毛利率驱动公司利润大幅增长。 投资编程猫、小橙堡等,持续布局素质教育。 公司2017 年5 月出资1421 万元投资青少年在线编程平台编程猫,2017 年6 月出资1500 万元投资亲子演艺品牌小橙堡,2017 年9 月出资360 万元参股青少年创新思维培训公司盛思数维,2018 年1 月投资素质英语品牌迈格森,2018 年2 月以1530 万元现金收购教育机器人研发企业中鸣数码51%的股权,公司通过并购投资,持续布局素质教育领域。截止2018 年3 月底,公司旗下乐博教育在全国25 个省市开设有93 家直营店和190 家加盟店,2017 年乐博教育收入1.83 亿元,同比增长21.25%,净利润2970 万元,同比增长14.02%。 拟回购股份不超过人民币1.5亿元,预计占已发行总股本的3.55%。 盛通股份(002599.SZ)于2018年7月9日发布股份回购方案,拟以不超过人民币1.5亿元的自有资金,以不超过人民币13.00元/股的价格实施本次回购方案。按1.5亿元的资金总额上限与13.00元/股的回购价格上限进行测算,预计此次方案回购股份不超过1,153.84万股,占总股本的3.55%。 拟非公开发行股票不超过6450万股,预计募集资金不超过8.55亿元。 盛通股份(002599.SZ)于2018 年5 月25 日发布非公开发行A 股股票预案,公司此次增发预案拟非公开发行A 股股票不超过6450 万股,募集资金不超过8.55 亿元。截至18 年5 月25 日,公司实际控制人栗延秋女士直接持有公司24.09%的股份,本次增发完成后,栗延秋女士持股比例变为20.10%,公司控制权未发生变化。截至18 年3 月31 日公司资产负债率为34.72%,本次增发完成后,公司的资产负债率将有所降低,资本结构进一步优化。本次募集资金净额中,4.56 亿元计划用于公司智能印刷生产中心建设, 3.99 亿元计划用于公司少儿综合素质学习与发展中心项目,募集资金的投入将助力公司智能化印刷的升级和教育领域业务的拓展。公司计划在智能印刷生产中心建设和少儿综合素质学习与发展中心项目总投资金额为10.82 亿元。 业绩预测和估值指标。 我们维持公司2018~2020年净利润预测为1.56、2.10、2.55亿元,EPS预测为0.48、0.65、0.79元,净利润3年CAGR约为28%。公司2018~2020年摊薄前EPS为0.48、0.65、0.79元,对应3年P/E为22x、16x、13x;我们维持盛通股份15.00元目标价,维持“买入”评级。 风险因素:子公司未完成业绩承诺、收购整合风险。
爱婴室 批发和零售贸易 2018-07-20 54.62 -- -- 64.00 17.17% -- 64.00 17.17% -- 详细
定位国内中高端母婴市场,全品类、多渠道布局的母婴零售龙头企业。公司具有优质丰富的产品矩阵,涵盖奶粉类、食品类、棉纺类、用品类、玩具类和车床类等六大品类。渠道上以直营门店为主,以电子商务为辅,形成了立足上海,辐射华东华南地区的区域性营销网络。截至2018年3月20日,公司拥有190家直营门店。2017年公司主营业务收入为16.90亿元(YoY+17.43%),收入占比93.47%(+2.68pcts)。 万亿市场,零售零散,渠道为王。(1)母婴市场规模从2010年的10043亿元增长至2016年的22276亿元,年均复合增长率为12.05%,我们预计在2018年母婴行业规模将超过3万亿。(2)母婴零售行业目前市场格局较为分散,尚未出现全国性的连锁龙头企业;(3)母婴连锁店渠道优势明显,有望逐步侵蚀超市和百货的线下市场份额。母婴连锁店市场规模从2010年的439.8亿元预计增长至2018年的1843亿元,复合增长率达19.61%;根据艾瑞咨询预测,到2018年母婴连锁专卖店份额占线下渠道的比例将达51%,超过其他所有线下渠道总和。 品牌优势构筑竞争护城河。(1)公司2005年开始涉足母婴零售行业,深耕母婴产业十余载,成就华东第一母婴零售品牌;(2)“好地方买好产品,好产品好地方卖”。国内外知名母婴品牌厂商入场,强强联合进一步提升公司渠道品牌力。(3)集中布局与多渠道协同,进一步强化品牌联动效应。线下门店优势强化区域布局。公司在华东地区具有明显的渠道优势。2015-2017年,公司在上海的门店数量分别为64、72、75家,占公司门店总数的40.25%、40.22%、39.68%,上海门店2017年平均收入已突破1300万元,显著高于其他地区,渠道优势明显。运营效率优势提升营运能力。成熟的信息管理系统与适配的内部运营模式保障公司从采购、运输、仓储到销售等环节的顺畅与高效;同时多年的选址经验与完备的选址体系保障公司扩张布局顺利落地,实现整体坪效达到1.5万元/平米。 盈利与估值分析。我们上调2018-2020年归母净利润为1.14/1.43/1.81亿元,对应2018-2020年的EPS为1.14/1.43/1.81元。考虑到爱婴室作为母婴零售的龙头企业,具备较高的收入增速和净利润增速,公司有望于2019-2020年延续业绩的快速增长。维持“增持”评级。 风险因素。市场竞争加剧、零售模式经营、渠道拓展等风险。
宁德时代 机械行业 2018-07-19 82.28 -- -- 95.08 15.56% -- 95.08 15.56% -- 详细
宁德时代是华晨宝马的长期合作伙伴,双方的合作始于2012年,“之诺1E”的动力电池系统由宁德时代和宝马共同开发。目前华晨宝马的电动车包括之诺1E(2014年上市,下同)、之诺60H(2017年),宝马旗下电动车包括i3(2013年)、i8(2014年)、225xeActiveTourer(2016年)、X1xDrive25Le(2017年)、iX3(预计2020年)等。根据宝马预计,2017/2018E其电动车销量约10/14万辆。2017年宝马集团董事长表示,到2025年,宝马将提供25款电动车型(其中12款纯电动)。 近期,宁德时代与宝马的合作快速推进:(1)2018年5月16日,收到宝马采购动力电池的定点信(按车型折算采购金额约40亿欧元);(2)2018年7月9日,公司与德国图林根州州政府正式签署投资协议,在埃尔福特市新建锂电池工厂(预计2022年达产,产能约14Gwh)。 总体来看,宁德时代与宝马的合作关系快速升温。中短期来看,随着宝马电动化战略的推进,电动车型逐步上市后,宁德时代有望充分受益。 盈利预测与投资评级: 我们暂时维持公司2018-2020年EPS为1.51/1.99/2.73元/股的预测,2018年7月16日收盘价对应PE为56/43/31倍。宁德时代是动力电池龙头企业,国内市占率持续提升,海外潜在空间巨大,维持“买入”评级。 风险提示: 政策变化风险;技术路线变更风险;竞争加剧风险等。
科斯伍德 基础化工业 2018-07-17 10.23 13.00 32.38% 11.37 11.14%
11.37 11.14% -- 详细
龙门教育并表,科斯伍德业绩靓丽。 2018年7月12日科斯伍德披露公司2018年上半年业绩预告,实现归母净利润7210万元~7497万元(+655%~+685%)。公司业绩大幅增长的主要原因有(1)科斯伍德新增教育板块业务的营业收入和净利润均实现快速增长,为公司贡献利润约为2809万元;(2)非经常性损益对净利润的影响金额约为5089万元,主要系公司收到龙门教育2017年度分红款4968万元所致;(3)公司胶印油墨业务板块经营稳健,与2017年相比,油墨产品综合毛利率有所提高。 龙门教育增设素质教育模块,配合中高考改革。 在国内全面提高教育质量和促进教育公平的政策环境下,素质教育将成为未来教育板块发展的主要潜力赛道。龙门教育将继续在教育领域深度布局,延伸围绕素质教育、核心素养、生涯发展规划等与中高考升学具有协同效应的业务进行布局。 全封闭VIP校区培训业务:毛利率较高,未来战略扩张重点。 该业务目前在西安拥有6个校区,北京1个校区,在校生1.3万人;未来计划扩张到10个校区,目标在校生3万人,主要面向中高考应届生/复读生及高一、高二学生。龙门教育2017年生均收费中考生15000元,高考生25200元。我们预计2018-2020年收入分别为2.78、3.18、4.10亿元。 K12课外培训业务:布局14个城市和61个学习中心,为VIP校区业务导流。 龙门教育2016年新增K12课外培训业务,目前已在14个城市成立子公司,新设61家学习中心。该业务2017年收入1.16亿元,我们预计该业务2018~2020年收入为2.76、3.67、5.08亿元。 学历教育业务:轻资产模式布局营利性高中,与中职学校积极合作。 (1)龙门教育新“四中”布局:聚焦中高考、中等生,深耕中西部,解决中产阶层焦虑感。龙门教育高中业务采用轻资产合作办学模式。(2)龙门教育未来积极与中职学校合作,开启“职业素养+学科素养+人文素养”业务新模式。 业绩预测和估值指标。科斯伍德于2017年12月28日完成龙门教育50.53%股权的交割过户。考虑到2018年非经常性损益的影响,我们将科斯伍德18年净利润预测上调为1.26亿元,调整后科斯伍德18~20年净利润预测为1.26亿元/1.06亿元/1.31亿元,对应2018~2020年EPS为0.52/0.44/0.54元。我们维持13.00元目标价,维持“买入”评级。 风险提示:同业市场竞争风险、规模扩大的管理风险。
宁德时代 机械行业 2018-07-17 82.70 -- -- 95.08 14.97%
95.08 14.97% -- 详细
事件: 2018 年7 月12 日,宁德时代发布业绩预告:公司2018H1 预计实现归母净利润8.84-9.38 亿元,同比下降48.19%-51.20%;实现扣非后归母净利润6.71-7.13 亿元,同比增长31.43%-39.56%。 点评: 由于动力电池需求同比增长且公司市占率提升,2018H1 扣非后归母净利润增长31.4%-39.6%;2017 年4 月,公司转让普莱德股权确认投资收益10.34 亿元,受此影响,2018H1 公司归母净利润下滑48.2%-51.2%。 扣除公司2018Q1 业绩后,2018Q2,公司实现归母净利润4.70-5.25 亿元,同比下滑71.9%-74.8%,但环比增长13.8%-27.0%;扣非后归母净利润4.02-4.44 亿元,同比下滑35.3%-41.4%,但环比增长49.4%-64.8%。 根据GGII 的数据,按照合格证口径统计,2018H1 国内动力电池装机量约15.54Gwh,同比增长168%。其中,宁德时代装机量为6.53Gwh,占比为42%,比2017 年全年的32%提升10pcts。 近期,宁德时代海外布局进展顺利,公司已收到宝马采购动力电池的定点信(按车型折算采购金额约40 亿欧元),也将在德国新建锂电池工厂(预计2021 年达产,产能约14Gwh)。 总体来看,宁德时代2018Q2 业绩环比稳定增长,国内市占率持续提升,海外拓展持续推进。中短期来看,海外市占率的提升是宁德时代业绩超预期的关键。 盈利预测和投资评级: 我们维持公司2018-2020 年EPS 为1.51/1.99/2.73 元/股的预测,2018 年7 月12 日收盘价对应PE 为56/43/31 倍。宁德时代是动力电池龙头企业, 国内市占率持续提升,海外潜在空间巨大,维持“买入”评级。 风险提示: 政策变化风险;技术路线变更风险;竞争加剧风险等。
盛通股份 造纸印刷行业 2018-07-16 10.43 15.00 40.45% 11.28 8.15%
11.28 8.15% -- 详细
拟回购股份不超过人民币1.5亿元,预计占已发行总股本的3.55%。 盛通股份(002599.SZ)于2018年7月9日发布股份回购方案,拟以不超过人民币1.5亿元的自有资金,以不超过人民币13.00元/股的价格实施本次回购方案。按1.5亿元的资金总额上限与13.00元/股的回购价格上限进行测算,预计此次方案回购股份不超过1,153.84万股,占总股本的3.55%。 并购乐博教育和中鸣数码,构建“出版+教育”双主业经营模式。 盛通股份陆续完成对乐博教育100%股权、中鸣数码51%股权的收购,形成“出版+教育”双主业模式。2017年公司出版综合服务业务收入12.21亿元(YoY+44.73%),净利润6,290 万元(YoY+71.73%),毛利率15.71%,总营收占比为86.98%;教育培训业务收入1.83亿元,净利润2,970 万元,毛利率47.57%,总营收占比为13.02%。2018Q1公司收入3.79亿元(YoY+70.30%),归母净利润1,016万元(YoY+289.64%),教育业务高毛利率驱动公司利润大幅增长。 投资编程猫、小橙堡等,持续布局素质教育。 公司2017年5月出资1421万元投资青少年在线编程平台编程猫,2017年6月出资1500万元投资亲子演艺品牌小橙堡,2017年9月出资360万元参股青少年创新思维培训公司盛思数维,2018年1月投资素质英语品牌迈格森,2018年2月以1530万元现金收购教育机器人研发企业中鸣数码51%的股权,公司通过并购投资,持续布局素质教育领域。截止2018年3月底,公司旗下乐博教育在全国25个省市开设有93家直营店和190家加盟店,2017年乐博教育收入1.83亿元,同比增长21.25%,净利润2970万元,同比增长14.02%。 业绩预测和估值指标。 我们维持公司2018~2020 年净利润预测为1.56、2.10、2.55 亿元,EPS 预测为0.48、0.65、0.79 元,净利润3 年CAGR 约为28%。公司2018~2020 年摊薄前EPS 为0.48、0.65、0.79 元,对应3 年P/E 为22x、16x、13x;我们维持盛通股份15.00 元目标价,维持“买入”评级。
百洋股份 农林牧渔类行业 2018-07-13 12.04 15.00 44.65% 11.99 -0.42%
11.99 -0.42% -- 详细
事件: 2018 年7 月10 日,百洋股份公告:公司控股股东孙忠义先生与深圳市楷魔视界管理咨询有限公司、林豫松及高阳签订了《股权转让协议》。 点评: 百洋股份控股股东孙忠义拟将790 万股股票及其衍生权益转让给楷魔咨询。2018 年7 月10 日,百洋股份(002696.SZ)发布公告,公司控股股东孙忠义先生拟将其持有的百洋股份790 万股股票以及由此衍生的所有股东权益转让给楷魔咨询(林豫松持有其60%股权,高阳持有其40%股权),转让股权占百洋股份总股本的比例为2%,转让价格为13.00 元/股,总价款为10,270 万元。本次股权转让全部完成后,孙忠义先生持有股份数由1.41 亿股变为1.33 亿股,持股比例由35.69%变为33.69%,公司控制权没有发生变更。 百洋股份子公司火星时代以3.41 亿元收购楷魔视觉80%股权。2018 年6 月26 日,百洋股份(002696.SZ)发布公告,全资子公司火星时代以自有现金收购深圳市楷魔视觉工场数字科技有限公司80%股权,本次交易对价3.41 亿元,标的资产作价4.29 亿元。标的公司楷魔视觉承诺2018-2020 年净利润分别不低于3,600、4,860 和6,561 万元。 楷魔咨询和楷魔视觉的实际控制人均为林豫松和高阳。楷魔视觉是国内优质的影视特效制作服务供应商。楷魔视觉成立于2014 年,主营业务为影视特效制作,业务链覆盖影视特效全流程,包括特效技术研发、前期视觉开发、现场特效拍摄和特效制作等。楷魔视觉与诸多国内外导演、制片人和出品公司保持紧密合作,至今已完成国内外近20 多部影院电影作品,包括郑保瑞导演的《西游记之孙悟空三打白骨精》;赵天宇导演的《微微一笑很倾城》;郭子健导演的《悟空传》等。楷魔视觉2017 年收入为5,765 万元,净利润为2,061 万元。截至2018 年6 月26 日,楷魔视觉2018 年已签订的制作项目有12 个,项目合同总金额约1.1 亿元。 楷魔视觉与火星时代业务协同,深度布局职业培训领域。(1)人才培养方面,火星时代培养的影视后期专业的优秀学生可以加入楷魔视觉制作团队,既为火星时代学员就业拓宽渠道,又为楷魔视觉扩大业务规模奠定人才基础。(2)培训内容方面,楷魔视觉制作项目中基础部分可以以项目实战方式输送到火星时代课堂,帮助火星时代学员实践锻炼,提升火星时代的教学质量。同时火星时代借助楷魔视觉,可以了解影视后期制作行业人才需求方向,及时调整人才培养方案,更新教学内容。(3)品牌宣传方面,楷魔视觉以重工业体系和流程开发打造头部内容项目。楷魔视觉制作的视效电影,鼓励火星时代学员参与。电影上映后可以产生巨大的影响力和传播力,有助于火星时代进一步奠定行业地位,提升品牌影响力,扩大招生规模。(4)行业资源方面,楷魔视觉和火星时代分别是数字技术制作和培训领域的领先企业,可以共享行业资源及人脉,共同发展壮大。 火星时代内生增长:校区扩张+客单价提升。目前火星时代在全国13 个城市设立了15 个线下教学中心,未来三年线下校区将增至20+个,我们预计公司18-19 年培训学生数为2.79 万人、2.93 万人。火星时代线下培训课程包括31 个具体产品、800 多门课程,火星时代于2017 年12 月将15 门课程的客单价平均提价16%,上调之后生均客单价4600-4700 元/月、约2.3 万元/年。2017 年火星时代新增VR、直播+录播课程、STEAM 编程、艺术留学课程拓展课程体系。我们预计火星时代2018-2019 年线下培训业务收入为5.70 亿元、6.43 亿元;在线教育收入为0.35 亿元、0.40 亿元;火星总收入(线下培训+在线教育)为6.16 亿元、6.92 亿元。 火星时代外延并购:数字艺术教育产业链横向纵向布局开启。火星时代未来将借助资本平台围绕艺术教育领域横向扩张火星原有业务体系,积极并购整合IT教育、青少年数字艺术教育;纵向延伸STEAM、艺术留学和游学等领域,打造新的盈利增长点。 火星时代2017 年完成业绩承诺。火星时代2017-2019 年业绩承诺分别为0.80、1.08、1.46 亿元。火星时代2017 年度实现收入4.96 亿元,扣非归母净利润8,253 万元,超额完成3%。火星时代于2017 年8 月并表,2017 年合并至百洋股份的营收为2.27 亿元,归母净利润5,752 万元。 百洋股份2018年H1实现快速增长。自2017 年8月将火星时代纳入合并范围后,公司的教育板块业务发展迅速。随着火星时代学员数量的稳步增长和客单价的提升,预计百洋股份2018年上半年营业收入将同比实现较大幅度的增长,2018年H1预计实现归母净利润4657万元~5384万元(YoY+220%~+270%)。根据公司业绩指引,我们预计公司18Q2实现归母净利润3310万元~4038万元,同比增长114.49%~161.64%,环比增长145.82%~199.86%。 业绩预测和估值指标。假设楷魔视觉2018年全年并表,我们维持百洋股份2018-2020 年归母净利润预测为2.14、2.63、3.23 亿元;2018~2020 年EPS 预测为0.54、0.67 元、0.82 元;目前股价对应P/E 为23x、18x、15x。考虑到公司分红后股本变动,我们维持百洋股份目标价15.00 元,维持 “买入”评级。 风险提示:人员流失风险、商誉减值风险。
视源股份 电子元器件行业 2018-07-13 55.39 -- -- 64.00 15.54%
64.00 15.54% -- 详细
进一步践行分享文化,视源股份2018 年限制性股权激励计划出台。2018 年7 月8 日,公司发布《2018 年限制性股票激励计划(草案)》,计划向公司董事、高级管理人员,公司(含子公司)核心管理人员、核心技术(业务) 人员,以及公司董事会认定需要激励的其他员工,定向发行500 万股A 股普通股作为限制性股票激励。该部分股票占目前公司总股本650,860,000 股的0.77%,其中首次授予对象682 人,首次授予股票463.50 万股,预留36.50 万股,计划首次授予的限制性股票的授予价格为26.28 元/股,首次授予463.50 万股限制性股票总费用为 1.19 亿元,在相应年度内按 40%、30%、30%三次解除限售比例分摊。 相比2017 年限制性股权激励计划,激励对象人数增加、范围进一步扩大, 业绩考核目标更为严格。相比2017 年的限制性股权激励计划,2018 年限制性股票的首次授予对象由465 人增加至682 人,激励人员范围除核心管理人员、核心技术人员外新增公司董事及高管。2018 年首次授予的限制性股权激励计划依然分为三期解锁,解锁比例分别为40%、30%、30%。从首次授予部分的业绩考核目标来看,2017 年限制性股权激励计划为以2016 年收入为基准, 17~19 年收入增长率不低于20%、40%、60%;2018 年限制性股票激励计划为以2017 年收入为基准,18~20 年收入增长率不低于20%、40%、60%,行权条件更为严格。 2017 年限制性股权激励计划首期行权目标已经达成,2018 年限制性股票激励计划,进一步实现了包括公司董事、管理层在内的公司员工与公司利益的深度绑定,彰显了公司的发展信心。通过再次实施限制性股票激励计划,提升 收入增长目标,进一步实现员工与企业利益的深度绑定,激发员工的工作动力。2018 年限制性股权激励计划首次授予的业绩考核指标更为严格, 2018~2020 年达标业务收入分别为130.41 亿元、152.14 亿元和173.88 亿元,相比2017 年限制性股权激励计划提出目标显著提升,体现了公司对于自身业绩长期高速增长的信心。2017 年公司收入增长率达31.92%,限制性股票激励首期解锁目标已达成。 视源股份:全球显示交互领域龙头企业。公司作为全球电视液晶显示主控板卡第一份额的龙头企业,依托于在智能显示交互行业的深厚积淀,积极布局教育信息化、会议信息化、汽车电子、智能家居、医疗信息化等细分领域。视源股份通过“希沃”交互智能平板布局全国教育信息化市场,通过“MAXHUB”会议交互智能平板布局全球本地和远程会议信息化市场,其中视源股份在教育信息化领域已成为中国市占率第一的龙头公司。2017 年公司实现业务收入108.68 亿元,归母净利润6.91 亿元,2014-2017 年历史收入和净利润CAGR 分别为36.12%和45.36%。 视源股份业务一之交互智能平板业务:教育信息化和会议信息化两大领域的中国龙头。(1)“希沃”系列平板领军国内教育市场,市场份额35%, 经销商模式打造强渠道,联想子公司“阳光雨露”提供售后服务提升用户体验;(2)与海外品牌开展教育平板ODM 合作,预计2018 年ODM 收入达7 亿元;(3)会议平板MAXHUB 性价比高,国内市场份额居首位。预计2018-2020 年交互智能平板收入将达69.8、99.1 和127.0 亿元。 视源股份业务二之液晶显示主控板卡:行业地位持续领先,智能电视板卡收入占比提升。公司液晶显示主控板卡业务的全球市场份额约30%,行业地位持续领先,2017 年公司智能电视板卡出货量占比已提升至15%,由于智能电视显示板卡的单价约为非智能板卡的2-3 倍,显著带动公司的液晶显示主控板卡业务收入,预计2018-2020 年液晶显示板卡收入将达到61.0、67.7 和75.1 亿元。 视源股份业务三之衍生业务:智能家居和汽车电子业务有望率先爆发。公司积极布局智能家居、汽车电子、人工智能、健康医疗等衍生业务,2018 年汽车电子业务收入有望突破1 亿元。我们预计2018-2020 年衍生业务收入将合计达11.2、14.4 和18.5 亿元。 盈利预测。充分考虑视源股份各项业务发展趋势,我们维持对视源股份的盈利预测,预计2018~2020 年收入为141.93 亿元/181.24 亿元/220.90 亿元, 归母净利润预测为9.60 亿元/12.95 亿元/17.03 亿元,对应EPS 为1.47/1.99/2.62 元,维持买入评级。
宁德时代 机械行业 2018-07-09 68.81 -- -- 95.08 38.18%
95.08 38.18% -- 详细
宁德时代是宝马的长期合作伙伴,双方的合作始于2012年,“之诺1E”的动力电池系统由宁德时代和宝马共同开发。目前宝马的动力电池供应商包括三星SDI、宁德时代等。此次宝马与宁德时代签订电池采购合同,涉及金额11.6亿欧元(人民币89.7亿元),表明宁德时代全球化布局进展顺利。 自2014年起,宁德时代开启全球布局战略,目前在德国设有研发中心,在美国、日本、德国、法国、加拿大等国家均设有办事处,但尚无工厂在中国地区以外建成。欧洲是重要的汽车制造商聚集区,目前,宁德时代正在欧洲寻找合适的建厂地址,而本土化工厂的建成,有利于公司在欧洲地区的业务拓展。 海外市场份额的提升是公司中短期业绩增长的重要路径。近年来,宁德时代在国内的市场份额不断提升,2017年动力电池出货量11.86Gwh,国内市场份额约32%;全球化是公司重要布局方向,目前公司海外客户包括宝马、大众、戴勒姆、捷豹路虎等,2017年公司海外收入为3.03亿元,同比增长265.1%,2018年Q1增速为303.7%,预计中短期公司海外收入有望迎来高增长。 盈利预测和投资评级: 公司与宝马签订了11.6亿欧元动力电池订单,但具体落地还需要视宝马电动汽车量产进度及销售情况而定,我们暂时维持首次覆盖报告中2019E/2020E公司海外市场份额1.5%/3.0%的判断,维持公司2018-2020年EPS为1.51/1.99/2.73元/股的预测,2018年6月29日收盘价对应PE为48/36/26倍。宁德时代是动力电池龙头企业,国内市占率持续提升,海外潜在空间巨大,维持“买入”评级。 风险提示: 政策变化风险;技术路线变更风险;竞争加剧风险等。
宁德时代 机械行业 2018-07-03 70.79 -- -- 95.08 34.31%
95.08 34.31% -- 详细
宁德时代是动力电池龙头企业。公司成立于2011年,主营动力电池系统/锂电池材料/储能系统等,2017年收入占比为83.3%/12.4%/0.1%。公司国内客户包括宇通、上汽、北汽、吉利、蔚来等,海外客户包括宝马、大众、戴勒姆等。2017年公司动力电池系统销量11.84Ghw,超越松下成为全球第1。2017年实现营收200.0亿元(+34.4%),扣非后归母净利润23.8亿元(-14.7%)。公司于2018年6月11日正式登陆创业板,募集资金净额53.5亿元,用于产能扩张+研发。 行业分析:动力电池需求高增长,降价趋势不变。汽车电动化趋势下,我们测算出,2020/2025年全球新能源汽车动力电池需求量分别为198/626Gwh,2017-2020年CAGR为47%,2020-2025年CAGR为26%。从现有政策导向及行业发展阶段来看,电池能量密度提升及电池价格下降仍是行业最重要的发展趋势之一。宁德时代2017年动力电池系统价格1.41元/Wh,2014-2017年年均复合降幅为21.3%。2015年-2018Q1,国内动力电池行业总体呈现集中趋势,2018Q1,CR5为79.9%,与2017年全年相比,提升18.1pcts;全球范围内,2017年销量前三名是宁德时代/松下/比亚迪,分别为11.9/10/7.2Gwh。 竞争力分析:技术为基,龙头效应显现。2017年第10批-2018年第5批推广目录中,电池能量密度高于150Wh/kg的19款EV乘用车中,宁德时代配套的车型最多(4款)。技术是宁德时代的核心竞争力,公司技术传承于ATL,而重视研发投入则是超越国内同行的重要原因(2017年研发费用占比8.5%,研发人员占比23.3%,分别比同行均值高1/9pcts),对未来技术路线的前瞻性布局有望使公司继续保持领先。公司已覆盖国内一流车企,客户粘性已经形成,而且拥有一流供应商资源,C端品牌影响力逐年增加,龙头效应愈发明显。 成长性分析:动力电池先行,材料&储能蓄势待发。(1)动力电池系统:公司竞争力强于国内同行,预计中短期国内市占率仍会提升,而且积极拓展海外客户,我们预计2018-2020年公司动力电池系统销量为17.3/26.6/39.3Gwh。政策、市场驱动下,动力电池降价趋势不变,预计2018-2020年公司动力电池价格为1.20/1.03/0.90元/Wh,则动力电池系统收入206.7/273.7/355.2亿元。(2)锂电池材料:锂电池回收行业是公司重要的潜在增长点,预计2018-2020年该业务收入分别为54.6/87.3/122.2亿元。(3)储能系统:锂电储能行业空间巨大,随着电池价格下降,该业务有望快速增长,预计2018-2020年储能系统收入分别为2.0/3.7/6.4亿元。盈利预测、估值与评级:预计宁德时代2018-2020年EPS为1.51/1.99/2.73元/股,2018年6月28日收盘价对应PE为45/34/25倍。宁德时代是动力电池龙头企业,国内市占率持续提升,海外潜在空间巨大,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:政策变化风险;技术路线变更风险;竞争加剧风险等。
百洋股份 农林牧渔类行业 2018-06-28 11.82 15.00 44.65% 12.57 6.35%
12.57 6.35% -- 详细
6 月26 日,百洋股份(002696.SZ)发布公告,全资子公司火星时代以自有现金收购深圳市楷魔视觉工场数字科技有限公司80%股权,本次交易对价 3.41 亿元,标的资产作价4.29 亿元。 点评: 百洋股份子公司火星时代以3.41 亿元收购楷魔视觉80%股权。2018 年6 月26 日,百洋股份(002696.SZ)发布公告,全资子公司火星时代以自有现金收购深圳市楷魔视觉工场数字科技有限公司80%股权,本次交易对价 3.41 亿元,标的资产作价4.29 亿元。标的公司承诺2018-2020 年净利润分别不低于3,600 万元、4,860 万元、6,561 万元。本次交易完成后6 个月内,楷魔视觉实际控制人林豫松、高阳承诺在二级市场通过集中竞价交易、大宗交易或协议转让等方式增持百洋股份股票,增持金额不低于1 亿元。 楷魔视觉是国内优质的影视特效制作服务供应商。楷魔视觉成立于2014 年,主营业务为影视特效制作,业务链覆盖影视特效全流程,包括特效技术研发、前期视觉开发、现场特效拍摄和特效制作等。楷魔视觉与诸多国内外导演、制片人和出品公司保持紧密合作,至今已完成国内外近20 多部影院电影作品, 包括郑保瑞导演的《西游记之孙悟空三打白骨精》;赵天宇导演的《微微一笑很倾城》;郭子健导演的《悟空传》等。楷魔视觉2017 年收入为5,765 万元, 净利润为2,061 万元。截至6 月26 日,楷魔视觉2018 年已签订的制作项目有12 个,项目合同总金额约1.1 亿元。 楷魔视觉与火星时代业务协同,深度布局职业培训领域。(1)人才培养方面,火星时代培养的影视后期专业的优秀学生可以加入楷魔视觉制作团队,既为火星时代学员就业拓宽渠道,又为楷魔视觉扩大业务规模奠定人才基础。(2) 培训内容方面,楷魔视觉制作项目中基础部分可以以项目实战方式输送到火星时代课堂,帮助火星时代学员实践锻炼,提升火星时代的教学质量。同时火星时代借助楷魔视觉,可以了解影视后期制作行业人才需求方向,及时调整人才培养方案,更新教学内容。(3)品牌宣传方面,楷魔视觉以重工业体系和流程开发打造头部内容项目。楷魔视觉制作的视效电影,鼓励火星时代学员参与。电影上映后可以产生巨大的影响力和传播力,有助于火星时代进一步奠定行业地位,提升品牌影响力,扩大招生规模。(4)行业资源方面,楷魔视觉和火星时代分别是数字技术制作和培训领域的领先企业,可以共享行业资源及人脉,共同发展壮大。百洋股份并购楷魔视觉后,将持续深入布局职业培训领域, 增厚公司业绩。 火星时代17 年完成业绩承诺。火星时代2017 年度实现收入4.96 亿元,扣非归母净利润8,253 万元,火星时代17 年承诺8,000 万元,超额完成3%。火星时代于2017 年8 月并表,2017 年合并至百洋股份的营收为2.27 亿元, 归母净利润5,752 万元。 校区扩张+客单价提升:驱动火星时代收入持续提升。目前火星时代在全国13 个城市设立了15 个线下教学中心,未来三年线下校区将增至20+个, 我们预计公司18-19 年培训学生数为2.79 万人、2.93 万人。火星时代线下培训课程包括31 个具体产品、800 多门课程,火星时代于2017 年12 月将15 门课程的客单价平均提价16%,上调之后生均客单价4600-4700 元/月、约2.3 万元/年。2017 年火星时代新增VR、直播+录播课程、STEAM 编程、艺术留学课程拓展课程体系。我们预计火星18-19 年线下培训业务收入为5.70 亿元、6.43 亿元;在线教育收入为0.35 亿元、0.40 亿元;火星总收入(线下培训+在线教育)为6.16 亿元、6.92 亿元。 火星时代外延并购:数字艺术教育产业链横向纵向布局开启。火星时代未来将借助资本平台围绕艺术教育领域横向扩张火星原有业务体系,积极并购整合IT教育、青少年数字艺术教育;纵向延伸STEAM、艺术留学和游学等领域,打造新的盈利增长点。 百洋股份2018年H1预计实现归母净利润4657万元~5384万元。自2017 年8月将火星时代纳入合并范围后,公司的教育板块业务发展迅速。随着火星时代学员数量的稳步增长和客单价的提升,预计百洋股份2018年上半年营业收入将同比实现较大幅度的增长,2018年H1预计实现归母净利润4657万元~5384万元(YoY+220%~+270%)。根据公司业绩指引,我们预计公司18Q2实现归母净利润3310万元~4038万元,同比增长114.49%~161.64%,环比增长145.82%~199.86%。 业绩预测和估值指标。假设楷魔视觉2018年全年并表,我们上调百洋股份2018-2020 年归母净利润预测为2.14、2.63、3.23 亿元;2018~2020 年EPS 预测为0.54、0.67 元、0.82 元;对应P/E 为22x、18x、15x。考虑到公司分红后股本变动,我们维持百洋股份目标价15.00 元,维持 “买入”评级。 风险提示:收购整合风险、人员流失风险、商誉减值风险。
科斯伍德 基础化工业 2018-06-28 9.10 13.00 32.38% 11.37 24.95%
11.37 24.95% -- 详细
科斯伍德7.7亿元现金并购龙门教育51%股权,陕西K12培训巨头登陆A股市场。科斯伍德(300192.SZ)是环保胶印油墨行业的龙头企业,2013~2017年收入和归母净利润分别约为5亿元和4000万元。科斯伍德以7.7亿元现金并购新三板挂牌公司龙门教育(838830.OC)50.53%股权。龙门教育是陕西省全日制中高考培训龙头企业,主营业务是全封闭VIP校区培训服务、K12课外培训服务以及在线课程和教学辅助软件销售。龙门教育承诺2017-2019年实现的净利润分别不低于人民币1.0亿元、1.3亿元、1.5亿元。 K12培训行业之中高考复读新兴赛道趋势渐起。需求端:收费、学生数量、参培量三大维度共同催生行业海量空间,我们测算2018/2020年K12课外培训行业市场规模分别达到约7140亿元和1.2万亿元,3年的CAGR约为19%。供给端:我们认为率先布局K12课外培训新兴赛道的优质资产有望与老牌机构形成错位竞争,市场占有率将不断提升。龙门教育有望受益于二三线城市K12课外培训市场的爆发及中高考复读赛道的兴起。 全封闭VIP校区培训业务:毛利率较高,未来战略扩张重点。该业务目前在西安拥有6个校区,北京1个校区,在校生1.3万人;未来计划扩张到10个校区,目标在校生3万人,主要面向中高考应届生/复读生及高一、高二学生。龙门教育2017年生均收费中考生15000元,高考生25200元。我们预计2018-2020年收入分别为2.78、3.18、4.10亿元。 K12课外培训业务:布局14个城市和61个学习中心,为VIP校区业务导流。龙门教育2016年新增K12课外培训业务,目前已在14个城市成立子公司,新设61家学习中心。该业务2017年收入1.16亿元,我们预计该业务2018~2020年收入为2.76、3.67、5.08亿元。 学历教育业务:轻资产模式布局营利性高中,与中职学校积极合作。(1)龙门教育新“四中”布局:聚焦中高考、中等生,深耕中西部,解决中产阶层焦虑感。龙门教育高中业务采用轻资产合作办学模式。(2)龙门教育未来积极与中职学校合作,开启“职业素养+学科素养+人文素养”业务新模式。 业绩预测和估值指标。科斯伍德于2017年12月28日完成龙门教育50.53%股权的交割过户。科斯伍德主业油墨业务的客户结构调优和产品结构调优的成效显现,因此我们上调母公司(油墨业务)18~20年归母净利润为1118/3021/3438万元。上调上市公司科斯伍德(油墨+教育)18~20年净利润为0.77亿元/1.06亿元/1.31亿元,对应2018~2020年EPS为0.32/0.44/0.54元。我们给予公司2018年41倍PE,给予13.00元目标价,维持“买入”评级。 风险提示:同业市场竞争风险、规模扩大的管理风险。
视源股份 电子元器件行业 2018-06-28 53.24 -- -- 64.00 20.21%
64.00 20.21% -- 详细
视源股份:中国教育信息化第一龙头。视源股份作为中国教育信息化的龙头企业,希沃智能交互平板是公司的核心产品,目前在国内市场“希沃”品牌市占率位列第一,而海外市场交互平板代工空间巨大。2017年视源股份教育信息化业务收入为41.7亿元,我们预计教育业务2018-2020年收入为57.6、78.3和103.4亿元,3年CAGR为35.3%。好产品、强渠道、广数据构筑视源股份教育业务的长期壁垒。 教育信息化行业:三大动力驱动海量市场,K12信息化规模巨大。政策红利、技术进步和高考教改驱动教育信息化行业市场规模持续增长,我们预计2020年市场规模有望超过6000亿元。教育信息化市场中,K12、幼教和高校市场份额分别约为76%、18%和6%,K12信息化市场规模巨大。视源股份成长空间巨大,短期看交互平板渗透率提升,中期看三务业务积极拓展,长期看AI精准教学。 教育业务短期布局:提高交互平板行业渗透,升级平板产品性能。交互智能平板作为班班通和教室教学环节的核心组成部分,产品壁垒主要体现在(1)硬件产品可靠性、精确性、易用性和智能性;(2)工具应用软件的用户粘性。目前行业渗透率不足20%,希沃交互平板增长动力持续。此外,希沃将持续深耕大尺寸交互显示设备和录播平板等高配置设备,普通平板均价约1万元,而录播平板均价约2-3万元,未来普通平板向录播平板升级将驱动公司收入规模持续增长。 教育业务中期布局:由“三教”向“三务”转变。三教战略聚焦教室中的教学场景,三务关注校园全方位信息化需求。(1)学务:推出电子班牌、电子书包等产品,希沃电子班牌单价约4000元,2018年预计贡献2亿元收入;电子书包单价约2000-3000元,每个班级约需配备50台,单教室收入可提升至10-15万元。(2)教务:通过提供软件应用来提升教学管理水平,如能够对教室信息化水平进行分析的“希沃信鸽”、对学生在校数据进行家长端推送的“班级优化大师”。班级优化大师2018年付费用户规模有望突破300万人,贡献超过3000-5000万元收入。(3)校务:通过信息管理系统对校园信息进行管理整合,利用“希沃”硬件设备的入口优势,对学生及教师的物理数据和教学行为数据进行搜集管理,提供更为多元的数据增值服务。 教育业务长期布局:AI赋能助力精准教学。希沃产品已覆盖全国各省份80万间教室,数据来源广度和累积数据规模全国领先。希沃通过研发多款教学应用“发现教学小数据”,在贵阳一中等学校,希沃提供的分析数据已成为管理者决策的重要参考,为未来希沃进行AI赋能的精准教学奠定基础。 业绩预测和估值指标。我们维持视源股份2018~2020年归母净利润预测为9.60、12.95和17.03亿元,维持2018/19/20年EPS为1.47、1.99、2.62元。公司作为中国教育信息化龙头企业,未来教育业务空间广阔,维持“买入”评级。 风险提示:液晶显示板卡收入下降、交互智能平板拓展缓慢、汇率波动。
开元股份 能源行业 2018-06-27 13.75 25.00 143.66% 14.00 1.82%
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重组传统制造业务,未来将聚焦教育主业。开元股份(300338.SZ)于2018年6月21日公告董事会会议决议,审议通过主要事项有:(1)整合开元股份现有制造业业务。逐步将开元股份的制造业业务及与其业务紧密相关的公司转入到拟设立的全资子公司开元有限,同时计划注销机电设备业务相关的两家公司。(2)加大对教育业务的投入。增加职业教育业务板块的研发投入,继续开展教育领域的并购,拓展教育产业布局,适时增发股份募集投入教育业务所需资金。(3)继续剥离拖累业绩的其他业务。在对制造业业务的整合完成后,上市公司将启动业务重组,剥离效益不良的业务与子公司。开元股份此次制造业务整合完成后将聚焦教育主业,积极将公司打造成为教育控股集团。 股权激励方案调整后已完成授予。2018 年6月13日开元股份公告,2018年股权激励计划限制性股票授予完成,授予日为2018年6月12日。调整后激励方案为:拟授予的限制性股票数量不超过642.6万股,授予价格为每股8.985元/股,激励对象为恒企教育核心团队成员约265人。本激励计划的考核年度为2018-2020 年,要求恒企教育2018-2020 年净利润不低于1.29、1.48、1.84 亿元(原业绩承诺16-18 年0.80、1.04 和1.35亿元)。此次股权激励计划将股东利益、上市公司利益和恒企教育核心团队利益持续深度绑定。公司预计限制性股票激励总费用为7373万元,2018-2021 年分别摊销3761、1344、1655、613万元。 恒企中大17年完成业绩承诺。恒企教育&中大英才2017年3月开始并表。(1)恒企教育2017全年实现营收6.03亿元(YoY+58.01%),归母净利润1.10亿元(YoY+29.97%),并表收入和净利润为5.61亿元和1.19亿元,恒企17年承诺净利润1.04亿元,超额完成14%。(2)中大英才2017年全年实现营收0.64亿元(YoY+48.00%),归母净利润0.23亿元(YoY+49.19%),并表收入和净利润为5863万元和2292万元,中大17年承诺净利润2000万元,超额完成15%。 推动恒企中大深度融合,“校区扩张+研发增强”驱动业绩增长。截至2017年末,恒企教育覆盖全国23个省市、150多个城市、各类校区348家,较2016年增加92家。公司计划未来3年内在全国完成500家学习中心的网点布局。2018Q1恒企教育和中大英才的研发支出分别为597.08万元、147.21万元,同比增长472.79%、224.90%,研发投入的增加将助力恒企中大在职教培训领域各赛道建立强大的内容和技术壁垒,为公司业绩增长提供新驱动力。 业绩预测和估值指标。我们维持开元股份18~20 年净利润预测为2.24 亿元、2.84 亿元、3.35 亿元,18~20 年EPS 预测为0.66、0.84、0.99 元,净利润3 年CAGR 约为28%。目前公司股价约14.04 元/股,低于恒企高管大宗受让价格22.05 元/股,低于粤民投举牌价格21.47 元/股,当前股价对应18/19/20 年P/E 为21x、17x 和14x。我们维持开元股份25.00 元目标价,维持“买入” 评级。 风险提示:业务整合不达预期的风险,教育行业市场竞争加剧的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名