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刘凯

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工作经历: 执业证书编号:S0930517100002,曾就职于中信证...>>

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刘凯 3
三环集团 电子元器件行业 2019-12-03 19.04 -- -- 21.97 15.39% -- 21.97 15.39% -- 详细
三环集团:国际领先的电子陶瓷企业 三环集团成立于1970年,已有近50年的历史。最初从事陶瓷基体及固定电阻器的制造和销售,后续逐步拓展氧化铝陶瓷基片、多层片式陶瓷电容器(MLCC)、陶瓷光纤插芯等多种产品。通过实现材料、设备、工艺的垂直一体化,公司一方面在技术和性能方面位居行业领先水平,另一方面成本可以大幅低于海外对手,具备强劲的竞争力,保证了良好的盈利水平。 行业周期性接近底部,公司有望迎来高速成长: 公司在2018-2019年受到元件行业周期性的影响,业绩波动性较大。随着目前元件行业的库存去化接近完成,行业有望重新进入景气周期。公司多项业务都将在2020年迎来明显改善,我们认为公司将迎来持续高成长。MLCC:目前行业去库存已经基本结束,同时公司将在2020年继续大幅扩产,客户导入顺利,有望在2020年迎来高速增长。 陶瓷基片:下游产品是片式电阻,随着行业去库存的结束,2020年将迎来需求的复苏,同时产能利用率的恢复也将有利于提升盈利能力。 陶瓷后盖:2020年是5G手机的换机大年,安卓手机厂商有望在部分机型使用陶瓷后盖,进一步增强产品的差异化竞争力。公司是陶瓷后盖的主要供应商,有望明显受益。 浆料、劈刀等新产品:公司经过多年研发,目前客户导入顺利,已经实现量产出货,营收有望在2020年迎来快速增长。 估值与评级 我们认为三环集团是一家以材料为基石,拥有高技术、低成本、好管理,实现了高度垂直一体化的材料平台型公司。在经过2019年行业下行周期之后,我们认为公司将在2020年迎来新的成长动力,各项业务都将出现明显的改善。我们维持公司2019-2021年EPS分别为0.54/0.70/0.90元,维持“买入”评级。 风险提示:客户导入不及预期;行业需求复苏不及预期;技术能力提升不及预期。
刘凯 3
鹏鼎控股 计算机行业 2019-11-12 48.01 55.02 13.19% 54.18 12.85%
54.18 12.85% -- 详细
鹏鼎控股:国际领先的PCB行业龙头企业 鹏鼎控股是全球第一大PCB生产商,公司拥有包括FPC、SLP、RPBC、HDI等多种类型的PCB产品,可以满足客户的多样化需求。公司在钻孔、布线等核心制程方面拥有领先的技术水平,同时精细化管理水平位居行业前列,保证公司产品可以拥有较高的良率。公司目前正积极扩充FPC和SLP产能,将持续受益于消费电子创新。 FPC下游应用不断扩展,行业龙头持续受益 FPC由柔性基材制成,具有高密度、高可靠性、高灵活性、轻薄短小、可焊性好、弯折性好等优点。目前全球FPC行业市场规模达到约120亿美元,行业集中度高,前五名市场份额达到76%,其中鹏鼎的份额达到25%。随着通信、消费电子、汽车电子等新应用领域不断涌现,FPC行业规模有望持续扩大,行业龙头有望持续受益。 受益5G和消费电子快速发展,汽车电子打开长期成长空间 5G高频高速特性要求使用LCP等新型材料制造传输线/天线,公司作为少数可以生产LCP软板的公司,将有望明显受益。同时5G将使得手机的SLP主板面积和制造难度提升,公司目前正积极扩充SLP产能,有望获得更多份额。伴随着AirPods、AppleWatch等可穿戴产品的热销,可穿戴设备行业正快速发展。公司已经在众多可穿戴设备中供应软板,与主要客户拥有紧密的合作关系,将受益于可穿戴设备的快速发展。汽车电子化程度正快速提高,在电池、控制系统、娱乐系统等多个领域都需要使用更多的软板。公司凭借在软板领域的技术实力,有望抢占先机。 盈利预测与评级:公司是PCB领域的龙头厂商,技术实力和产能水平位于全球前列,内部管理严谨、客户资源优质。随着2020年即将迎来5G手机的换机潮,我们预计公司的PCB产品将迎来新的成长动力。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.31/1.57/1.96元,综合相对估值和绝对估值结果,给予公司目标价55.02元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险分析:5G手机渗透率不及预期;新技术应用导致良率较低;新产能爬坡慢于预期。
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新开普 计算机行业 2019-11-05 8.38 -- -- 8.55 2.03%
8.55 2.03% -- 详细
事件:新开普公布《2019 年第三季度报告》:Q3 收入 2.34 亿元(+22.28%),归母净利润 4302 万元(+49.34%);Q1-3 收入 5.57 亿元(+19.31%),归母净利润 5348 万元(+176.43%)。 点评:公司 2019 Q1~3 净利润大幅增加主要是因为(1)公司整体经营良好,主营业务收入较 2018 年同期持续增长,且公司智慧校园、SaaS服务和综合缴费云服务等融合、创新类业务收入增长较快。(2)2019 Q1~3公司收到软件增值税退税款 2,274 万元,2018 年同期为 2,044 万元。(3)2019Q1~3,公司非经常性损益净额预计约为 1,861 万元。 公司核心业务之智慧校园应用解决方案平台:服务内容不断扩充,产品布局持续完善。智慧校园应用解决方案旨在助力高校智慧校园信息化建设升级。公司以一卡通服务平台为核心,同时囊括支付服务平台、物联网平台、权鉴管理平台、人脸认证服务平台、能力开放平台,联结多个校园生活场景。在应用产品方面,公司围绕一卡通管理系统,同时布局自助服务系统、智慧教室平台、移动互联平台,产品布局不断完善。 公司核心业务之智慧校园云平台解决方案:布局教务场景,蚂蚁金服合作打开成长空间。公司智慧校园云平台包括“高校大数据”系列产品、综合教学管理服务平台,围绕教学教务场景提供物联网与智能终端,同时依托完美校园 APP 为高校师生提供综合的校园信息化及行业移动信息化服务。2019 年 1 月,新开普公告与蚂蚁金服子公司上海云鑫达成战略合作,打造教育信息化行业产业互联网生态。未来上海云鑫有望提升公司的前沿技术优势,而新开普的渠道能力,有望促进阿里云、支付宝等产品和服务的推广运营。 盈利预测、估值与评级。新开普深度受益于教育信息化政策红利,与蚂蚁金服的战略合作如期推进,我们维持 2019-2021 年净利润预测为 1.40、2.00 和 2.55 亿元,对应 EPS 为 0.29 元/0.42 元/0.53 元,目前约 40 亿元市值,维持“买入”评级。 风险提示:教育政策变化、教育财政经费不足、市场竞争激烈影响盈利
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中兴通讯 通信及通信设备 2019-11-04 34.18 -- -- 35.18 2.93%
35.18 2.93% -- 详细
事件: 公司发布2019 年三季报,前三季度实现营业收入642 亿元,同比增长9%;归属于上市公司普通股股东的净利润41 亿元,同比扭亏为盈;其中Q3 单季营收196 亿元,同比增长1.55%;单季归母净利润26.6 亿元,同比增长370%;符合预期。同时预告全年净利润区间43~53 亿元,符合预期。 营业毛利润同比小幅增长,资产处置收益拉高Q3净利润 公司Q3 单季实现营业毛利润71.6 亿元,同比增长1.41%;单季综合毛利率36.46%,同比保持稳定。深圳湾超级总部基地项目在Q3 确认资产处置收益26.87 亿元,若扣除该影响,Q3 单季营业利润约8.52 亿元,同比下降22%,主要由于本期应收账款坏账准备增加、存货跌价准备增加, 计提了较多的信用减值损失和资产减值损失所致。 费用管控效果显著,经营性现金流持续改善 公司三季度销售费用率、管理费用率环比分别下降了1.6pct、0.7pct, 财务费用为负,费用管控效果显著。研发投入继续保持,占收入比14.7%, 环比略有下降。经营性现金流持续改善,Q3 单季经营性现金流量净额16 亿元,创去年以来新高。 全球5G建设浪潮启动,看好公司市场前景 预计2020 年我国将启动5G 大规模部署,国内运营商无线侧资本开支有望进一步上升,无线主设备商受益显著。全球5G 基站建设亦进入竞争浪潮,中兴作为国内第二、全球前四大主设备商,将充分受益于5G 万亿投资建设。 下调至“增持”评级 看好在全球5G 建设浪潮下公司作为全球前四大主设备商的市场前景, 维持19~21 年净利润预测分别为49/61/70 亿元,对应PE 29X/23X/20X, 考虑到今年以来股价涨幅较大,扣非后PE 估值已偏高,以及后续增发产生的摊薄影响,下调至“增持”评级。 风险提示:贸易摩擦升级、5G进度不及预期、海外业务拓展受阻
刘凯 3
星网锐捷 通信及通信设备 2019-11-04 32.60 -- -- 34.38 5.46%
36.47 11.87% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 60亿元,同比下降3%; 归属于上市公司股东的净利润 4.8亿元,同比增长 19%;符合预期。 单季营收同比持平, 营业利润增长较快公司 Q3单季实现营收 26亿元,同比基本持平;单季营业毛利润 11亿元,同比增长 17%; 单季营业利润 5.5亿元,同比增长 20%, 创历史新高;单季归母净利润 3.2亿元,同比增长 13%。 综合毛利率大幅提升,销售净利率创历史新高前三季度综合毛利率 37.6%,同比提升 7pct。 费用水平有所增长,其中销售费用、管理费用分别同比增长 13%、 21%,财务费用为负。研发投入继续保持,研发费用同比增长10%,占收入比12%。销售净利润率达11%,创历史新高。 安全可控重要度日益提升,升腾有望受益在 2019华为全联接大会上,星网锐捷全资子公司升腾资讯发布了首款基于华为芯的鲲鹏桌面云方案。升腾长期以来与飞腾、龙芯、兆芯等国内优秀品牌就国产化方向保持深度合作,主动推进先进技术产品化。升腾的全国产化桌面云方案,在能源、教育、政府等众多行业成功试点。升腾完全自主研发桌面云系统以及多款国产化桌面云整机产品曾入围中央政府采购名录,自主技术水平受到广泛认可。在安全可控重要度日益提升大背景下,升腾有望持续受益。 维持 “增持”评级随着 5G 时代临近,企业网络设备及终端有望迎来新一轮的升级迭代,公司有望受益于 5G 时代的网络设备终端需求以及各细分业务场景的应用,维持 19~21年净利润预测 6.8/8.7/10.7亿元,对应 EPS 1.16/1.50/1.83元,对应 PE 27X/21X/17X,维持“增持”评级。 风险提示: 贸易摩擦影响海外业务, 数据中心产品对毛利率负面影响
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深南电路 电子元器件行业 2019-11-04 149.00 -- -- 169.57 13.81%
169.57 13.81% -- 详细
盈利能力持续提升,三季度业绩超预期 公司2019年前三季度归母净利润同比增长83.30%,位于此前预告的65%-85%区间上限,超出预期。从单三季度来看,Q3实现营收28.67亿元,同比增长36.69%,实现归母净利润3.96亿元,同比增长105.81%。 从收入端来看,Q3公司来自5G的通信设备订单比较饱满,且来自服务器的订单持续导入,带来Q3营收的大幅增长。同时5G和服务器产品的难度更大,利润率较高,且公司内部产线布置的专业化程度提升,带动公司Q3毛利率达到28.77%,环比提升4.76pct,同比提升6.77pct。 公司前三季度费用率基本保持稳定。前三季度销售费用率约为2.02%,同比下降0.09pct,略有下降;管理与研发费用率合计约为9.24%,同比提升0.32pct,主要由于研发费用增速快于营收增速;财务费用率约为0.64%,同比持平。 受益5G数通浪潮,盈利能力有望持续提升 5G通信板具有层数高、线宽线距小、布线密度高等特点,具有较高的技术难度,壁垒较高。公司深耕通信板领域,通信营收占比超过60%,技术实力十分出众,与华为、中兴、爱立信等顶级设备厂商建立了紧密合作关系。 随着5G将从2019年开始大规模建设,对于通信板的需求量也会有较大幅度的增长。5G需要MassiveMIMO阵列天线,信道大幅增加,承载天线阵子的PCB在面积和层数方面均有大幅增长;另外5G通信板需要使用高频高速材料,制造难度增加,产品价值量和利润率都会有提升。 在数通方面,公司南通一期专门定位数通产品,目前实际产能超过设计产能的40%左右,客户导入顺利;南通二期定位更高端的数通板,目前产能建设顺利,投产后有望带动产品结构的进一步提升。 积极扩产IC载板,引领国内IC载板进口替代浪潮 IC载板为芯片提供支撑、散热和保护等功能,同时为芯片与PCB之间提供供电和机械连接,具有薄型化、高密度、高精度等技术特点,是PCB细分产品中技术难度最高的领域。 公司是国内封装基板领域的领军企业,受益于国家政策大力支持和国内庞大的市场需求,国内半导体产业进入发展快轨,封装基板作为半导体封装产业链的关键材料国产替代需求强劲。公司在硅麦克风微机电封装基板领域,技术全球领先,全球市占率达到30%以上。公司在无锡新增年产60万平的存储封装基板产能,目前进展顺利,已经在2019年年中实现连线试产,届时将填补内资企业在存储封装基板领域的空白。 盈利预测、估值与评级 公司作为国内外各大通信设备制造商通信用板的主要供应商,提前两年投入5G相关产品的研发,技术实力领先,随着南通一期的满产和南通二期的即将建设,未来有望深度受益5G大发展。与此同时,公司无锡IC载板项目进展顺利,已于2019年年中连线试产,为公司今后两年贡献业绩增量。由于毛利率提升超预期,且毛利率提升是由于5G和服务器带动高端产品放量,具有长期性,我们上调公司2019-2021年归母净利润分别至12.73亿/17.01亿/22.01亿元(前值分别为10.17亿/13.24亿/16.48亿元),维持“买入”评级。 风险提示: 5G建设规模不及预期;产能和良率爬坡不及预期;原材料价格上涨侵蚀公司盈利能力。
刘凯 3
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 20.00 -- -- 21.26 6.30%
21.26 6.30% -- 详细
事件: 中公教育披露《2019 年第三季度报告》:Q3 收入25.22 亿元(+46.08%), 归母净利润4.66 亿元(+41.62%);Q1-3 收入61.59 亿元(+47.67%),归母净利润9.59 亿元(+77.15%);经营性现金流净额30.4 亿元(+41.5%)。 点评: 公务员和事业单位等统一型考试招录逐步回暖,公司长期增长逻辑持续。Q3 单季度中公教育收入增长46%,净利润增长42%;Q1-3 收入增长48%, 净利润增长77%。中公教育收入和净利润持续大幅增长主要是因为冷暖招录周期切换,公司及时优化管理捕捉回暖的机会,并主动加速市占集中的综合效应所致。2020 年国考的招录人数24128 人(+66%),截止10 月25 日报名人数130 万人次,平均报录比54:1。根据往年报考数据,距离国考报名截止前1 小时还会有若干考生报名,因此,最终总报名人数可能有望超过140 万人次。2020 年江苏公务员考试公告于10 月24 日正式发布,笔试时间为2019 年12 月7 日。公考和事业单位等统一型考试招录逐步回暖。 Q3 毛利率57.74%,净利率18.47%,盈利能力较强。19Q3 成本端,销售费用率16.09%(+0.96 pcts),管理费用率13.04%(-3.68pcts),控费效果明显,研发费用率8.24%(+1.69%)。 2019Q3 预收账款约39.18 亿元,较年初19.2 亿元大幅增加。2019Q3 销售商品和提供劳务收到的现金83.30 亿元,较2018Q3 的59.08 亿元增长41%。2019Q3 货币现金11 亿元、交易性金融资产35 亿元、其他流动资产3 亿元,合计49 亿元,较年初大幅增加;2018 年底货币现金6.5 亿元、其它流动资产23.3 亿元,合计29.8 亿元。 对新赛道的模式复制能力得到进一步验证。教师和基层公共服务等下沉分散型考试招录活力十足,逐步成为招录培训市场发展的主导力量。中公教育一直坚持对下沉市场和基层招录考试新品类进行布局,当下已进入加速回收期, 并通过新品类的创新大幅扩大了整体领先优势。公司顺势完善职业就业多品类布局,巩固提升职业教育综合服务领先优势,牵引“供给创造需求”的轮动增长态势实现跨赛道扩散。 供给创造需求,增长模式可在新赛道复制。职业就业培训由三大板块组成: 招录考试培训(公务员/事业单位教师/基层公共服务等)、职业提升考试辅导(考研/注会/学历提升等)和职业能力训练(IT/会计/医学资格/法考等)。中公通过数十元图书、数百元在线直播课、数千元非协议班线下面授课、数万元协议班线下面授课四种模式满足不同客群的学习需求。从刚性角度看,招录考试培训>职业提升考试辅导>职业能力训练;从市场空间角度看,职业能力训练>职业提升考试辅导>人才招录培训,三大品类互为流量池有望实现品类联动。 持续累积的企业能力进一步在考研、 IT 和财经等职业提升领域获得释放,公司正快速将职业教育行业带入空间更为广阔的第三阶段。在保持招录领域稳步快速增长的同时,公司对考研和 IT 职业能力训练等新赛道进行了积极布局,并已实现规模化的快速增长。在多品类增长飞轮效应的强大动能下,公司新的增长愿景已经不再局限于招录,而是延伸到了整个知识型人群的职业教育培训领域。 招录业务稳步发展,新品类增长快速释放。龙头效应释放带动客单价进一步增长。在长周期学习趋势的带动下,2019年上半年,公务员序列的单价比2018年同期增长近 15%, 综合序列的单价同比增幅则超过了 15%。公务员序列的培训人次并未因招录岗位数的下滑受影响,依然增长了10%+。 19H1考研和 IT 培训等职业能力提升新业务增长迅猛,其所在的综合序列营收同比增长高达 89.43%。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:考虑到公司教师考试培训、考研及IT业务的快速增长以及公务员考试培训业务和事业单位考试培训业务的稳定增长,以及双师课堂带来公司盈利能力的提升,我们维持中公教育19~21年净利润预测分别为17.46/25.39/34.95亿元,EPS预测分别为0.28/0.41/0.57元。当前约1147亿元市值对应19-21年P/E约为66/45/33x,维持中公教育“买入”评级。 风险提示。无法完成承诺业绩、招生人数下滑的风险。
刘凯 3
恒为科技 计算机行业 2019-11-04 18.39 -- -- 19.50 6.04%
23.50 27.79% -- 详细
华文楷体事件: 公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 3.3亿元,同比下降 1.31%;归属于上市公司股东的净利润 7143万元,同比下降 13.57%; 其中 Q3单季营收 1亿元,同比下降 14.61%;单季归母净利润 1921万元,同比下降 47%;低于预期。 单季同比环比均出现下滑,业绩考核压力增大公司 Q3单季收入同比下降 14.61%,为上市以来首次出现负增长。单季综合毛利率由 60%以上降至 52%,我们推测与收入构成比例变化有关。 今年以来,由于下游公安应用市场建设重点发生变化,融合数据平台成为大数据重点布局方向,因此传统网安市场景气度有所降低,对公司在此领域与集成商的合作产生不利影响。公司股权激励对于 2019年考核扣非净利润约 1.22亿元,业绩压力较大。 长期流量增长仍驱动网络可视化在不同细分领域持续发展 网络可视化在具体下游应用公安、网信、运营商等细分可能出现阶段性预算及投入的波动,但中长期网络流量增长、协议复杂度提升等因素仍为行业增长的持续驱动力。未来 5G 将带来新的建设增量,我们看好网络可视化行业中长期发展前景。 嵌入式业务在自主可控领域迎来发展契机 在嵌入式与融合计算领域,公司在国产自主可控方向持续加大投入,产品已在多个重要客户逐步获得认可,与龙芯、飞腾等国内芯片企业在芯片采购、客户拓展及行业应用落地等方面均有合作。中长期看,国内自主行业的发展将对公司嵌入式业务产生积极影响。 下调“增持”评级 考虑到网安前端市场的格局变动对公司网络可视化业务的负面影响可能超出预期,以及今年以来网安前端市场景气度有所降低,下调 19-21年净 利 润 预 测 由 1.44/1.76/2.11至 1.16/1.33/1.48亿 元 , 对 应 PE35X/31X/28X,下调至“增持”评级。 风险提示:新产品技术产业化进度低于预期的风险
刘凯 3
烽火通信 通信及通信设备 2019-11-04 26.36 -- -- 27.17 3.07%
27.17 3.07% -- 详细
事件: 公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入178亿元,同比增长2.32%;归属于母公司股东的净利润6.2亿元,同比下降1.86%;其中Q3单季实现营收58亿元,同比下降6.28%;单季归母净利润1.9亿元,同比增长17%;符合预期。 传输网景气度低谷,单季营收首现负增长今年以来,国内运营商整体资本开支企稳,其中无线侧为各家关注重点,而传输网投资下滑较大。从中移动资本开支构成可见,19H1传输网投资同比下滑约25%,传输网景气度低谷,19H2计划传输网投资不超过265亿元,同比增长不超过3%,有所企稳。烽火主业为有线系统设备,受传输网景气度影响较大,Q3单季收入为近年来首次出现负增长,主业压力进一步增大。 5G独立组网有望带动有线侧景气度回升目前国内5G建设仍采用非独立组网方式,对有线侧投资拉动较低。预计2020年我国5G启动大规模建设,独立组网将成为主流方案,有线侧景气度有望触底回升,带动烽火主业走出低谷。 烽火星空业务势头良好,为公司整体业绩保驾护航今年以来,融合平台为公安大数据建设的重点投入方向,星空凭借多细分警种业务布局经验和网监大数据处理能力,有望充分受益于部级和全国范围融合平台的建设高峰。 维持“买入”评级维持19~21年净利润预测分别为10.1/11.9/14.4亿元,对应EPS0.86/1.02/1.23元,对应PE31X/26X/22X,中长期看好5G独立组网建设带动传输网景气度回升,星空业绩占比逐年提高有望提升整体估值水平,维持“买入”评级。 风险提示:运营商传输网投资低于预期;5G独立组网进度低于预期;网安市场竞争加剧;公司业绩释放低于预期。
刘凯 3
开元股份 传播与文化 2019-11-01 10.10 -- -- 11.90 17.82%
12.29 21.68% -- 详细
事件: 2019年10月29日,开元股份发布《2019年第三季度报告》:2019年Q3收入3.97亿元(+3.66%),归母净利润931.40万元(-74.53%),扣非归母净利润733.96万元(-79.00%)。2019年Q1-3收入12.08亿元(+23.16%),归母净利润4693.14万元(-53.95%),扣非归母净利润5703.49万元(-41.50%)。 点评: 净利润下降主要系原有制造业务剥离、非经常性损益下降、恒企教育新赛道转型期间各项经营费用增加。2019年前三季度销售费用增长66.53%,主要原因是教育板块销售人员数量增加导致销售薪资及社保总额增加;同时教育板块进行战略推广部署,加大推广力度,增加推广投入等综合影响所致;2019年前三季度管理费用增长33.68%,主要是教育板块布局新赛道,其管理人员薪酬以及场地费、办公费等日常费用等增加影响所致。 教育业务高管持股比例已超过上市公司创始人罗氏家族,公司治理结构改善迈出实质性的步伐。 考虑到近期罗建文先生减持,目前罗氏家族合计持股比例约23.49%;教育业务高管合计持股比例约23.57%,教育业务高管持股已高于罗氏家族。随着教育业务高管与上市公司利益逐步绑定,我们认为开元(恒企+中大)有望在2020年重回快速增长趋势。 财经业务未来3年保持30%复合增长。 恒企教育作为中国财经培训排名第一的龙头机构,2018年订单销售回款额约8.1亿元,技能和证书培训比例约7:3。2018年,全国会计职称考试报名总数为544.6万人,其中:初级403.6万人;中级135.4万人;高级5.6万人。2019年CPA报名人数超过173万人次。会计职称和CPA报名人数合计约720万人次,恒企2018年财经培训人数仅约17万人,占比2.4%。庞大基数人群构成巨大流量入口池,恒企在2019年潜心打造和提升证书类教研课程体系,未来将通过低客单价考证类课程(数百元/人)为高客单价实操技能类课程(7-8000元/人)导流。目前恒企财经约350个校区,未来年均新增校区将不低于50个,目前全中国地级市覆盖率约50%,未来计划做到中国地级市的全覆盖。 自考业务有望在未来3年保持超过50%复合增长。 恒企自考业务负责人是知名职教在线公司邢帅教育原联合创始人。自考业务线上和线下招生,纯线上授课,课程包括:自考、成人高考(函授)、远程、国家开发大学(电大)等,目前人均学费约7000元/人,服务期约3年。自考业务2016年底从零起步,2018年订单销售回款额约2.25亿元,未来有望保持超过50%复合增速。自考业务的飞速发展一方面得益于高管团队对于互联网营销的精通,目前销售团队约700人,数字化运营体系的把控是业务发展的核心;另一方面来自于恒企遍布全国约350家渠道门店,线网结合的获客方式将有助于获客成本的降低。 设计业务(天琥教育)未来3年有望保持50%+复合增长。 恒企教育在2017年以1.18亿元对价收购56%天琥教育股权,2017-2019年承诺业绩1200、1800和2800万元。课程包括二维和三维两大类,其中二维课程包括平面设计、网页、电商、UI、动态视觉、商业插画、互联网营销等;三维课程包括室内设计、装修设计等。目前约有56个校区,未来远期目标150个校区。天琥教育2018年订单销售回款额约1.96亿元,预计未来复合增速有望超过50%。此外如果未来考虑到剩余股权的并表,有望进一步增厚上市公司业绩。 淡化2019年的短期经营业绩,关注2020年之后成长趋势:收入40%+复合增长,盈利回归行业平均水平。 2019年业绩下滑主要因为主业剥离费用的影响和职业教育业务扩张:(1)我们测算主业剥离的相关费用包括应收账款催账费用、制造业亏损、产业园折旧、公共费用合计至少约5000万元;(2)教育业务销售和教研团队的搭建、在线教育布局等等也对2019年经营业绩负面贡献。 (1)收入端:2019H1,恒企教育收入7.01亿元(+46.05%),中大英才收入5,108万元(+44.30%);展望未来,财经业务、自考业务、设计业务、在线教育业务(中大英才)收入有望保持30%、50%、50%和50%复合增长。(2)利润端:2020年之后净利率有望回归行业正常水平,开元股份职业教育行业2017年和2018年净利率约22%和12%,2019年预计约6%,我们预计2020年之后有望重新回到10%以上的净利率水平。 投资建议:公司治理结构改善带来的估值体系重构。 我们维持开元股份19~21年归母净利润预测为0.80、2.48、3.54亿元。2019年是开元股份公司治理结构改善和经营业务重新调整的一年,2020年公司盈利回归至正常水平或将是大概率事件。职业教育培训行业政策红利且空间巨大,开元股份(恒企教育+中大英才)作为行业第5名的企业,随着未来公司治理结构逐步改善,教育业务高管与上市公司利益趋于一致,未来成长可期。考虑到目前开元股份仅约36亿元市值(20PE约14x),估值显著低于行业平均26x估值,维持“买入”评级。 风险因素。经营管理风险、新开校区不及预期等。
刘凯 3
海能达 通信及通信设备 2019-10-30 9.80 -- -- 9.30 -5.10%
9.30 -5.10% -- 详细
单季收入快速放量,扭转今年以来收入负增长态势 受益于海外市场放量等因素,公司第三季度收入实现50%的快速增长,扭转今年以来收入负增长态势。今年以来,公司陆续公告海外大单数量达12个,累计金额超10亿人民币,创历史新高,截至三季度末,约4亿订单处于已验收或验收阶段,6亿处于规划/备货/交付过程中。 OEM等业务增长影响综合毛利率,费用管控效果显著 前三季度综合毛利率42%,同比下降3.3pct,主要由于改装车和OEM业务增长较快拉低了整体毛利水平。销售费用率同比下降1.81pct,管控效果显著。管理费用率同比上升0.97pct,主要因同期奖金及法务费用增加所致。公司继续保持研发投入,研发费用收入占比12%。 看好海外扩张以及精细化管理改善 公司与子公司赛普乐整合效果显著,欧洲市场地位不断提升,此外在拉美、亚太、中东等新兴市场不断突破。公司持续推进精细化管理,费用管控效果显著。我们认为,在公司业务稳步增长,同时持续加大费用管控力度情况下,收入费用剪刀差有望带来利润和现金流的持续改善。 维持“买入”评级 我们持续看好公司海外市场扩张能力,以及精细化管理带来的费用率持续下降,以及新产品线带来的长期成长性。考虑到国内PDT建设需求有所放缓,下调19~21年EPS预测由0.35/0.47/0.64至0.27/0.40/0.57元,对应PE分别为36X/25X/17X,估值处于低位,看好业绩好转对估值的提升效应,维持“买入”评级。 风险提示:收入确认的季节性波动,国内市场需求低于预期,海外扩张低于预期。
刘凯 3
视源股份 电子元器件行业 2019-10-29 94.50 -- -- 88.50 -6.35%
88.50 -6.35% -- 详细
事件: 视源股份发布19Q3报告:收入57.97亿元(+0.22%),归母净利润8.49亿元(+82.79%),扣非归母净利润8.08亿元(+78.38%),经营活动现金流净额21.75亿元(+115%)。2019Q1-3收入130.01亿元(+8.32%),归母净利润14.14亿元(+66.32%),扣非归母净利润13.43亿元(+63.77%),经营活动现金流净额28.14亿元(+116%)。2019全年业绩指引为14.56~17.07亿元(+45%~70%)。 Q3为公司业务旺季,业绩符合此前指引。 由于教育平板订单集中于暑期前后,故Q 3为公司的业务旺季(18年Q1~Q4净利润占比分别约为12.75%、25.60%、46.31%、15.34%),公司19Q3已实现归母净利润8.49亿元(+82.79%),延续18年以来的高增长态势,符合此前6.68~8.81亿元业绩指引。 板卡毛利率提升持续改善公司整体毛利率。 19Q3视源股份整体毛利率达到22.25%(+4pcts),毛利率显著改善。主要原因为板卡业务中4K超高清板卡收入占比的提升和原材料价格的回落,此外公司毛利率较高的教育平板和会议平板收入占比提升。 19Q3公司销售费率达5.83%(+1.48pcts),管理费及研发费率达9.62%(+2.37pcts)。 公司在智能家电、智慧医疗等领域持续赋能。 2019H1公司以股权转让和增资方式取得西安青松光电技术有限公司51%的股权,进一步丰富了商用显示的产品线,拓展更多的产品应用场景, 并以自身技术研发优势和供应链资源优势,积极为并购业务赋能。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:考虑到公司业绩大多集中在下半年释放的季节性因素,以及公司各业务盈利能力的持续提升,我们上调视源股份19年净利润预测为16.79亿元;考虑到20年开始公司板卡业务毛利率逐渐回落的影响小幅下调20-21年净利润预测为21.14/28.28亿元,对应19-21年EPS 2.56/3.22/4.31元,对应PE为39X /29X/23X,维持“买入”评级。 风险提示:教育信息化政策变化、市场竞争激烈影响企业竞争能力。
刘凯 3
顺络电子 电子元器件行业 2019-10-28 20.00 -- -- 24.54 22.70%
26.06 30.30% -- 详细
营收保持稳定增长,降价拖累短期毛利率 公司Q3营收为7.14亿元,同比增长15.14%,营收增速相比上半年有所加快,主要由于18Q3基数相对较低,以及公司在大客户的份额持续提升。公司Q3毛利率约为33.51%,同比下降4.62pct,环比下降2.14pct,主要由于2018年二三季度被动元件行业存在恐慌性备货的状况,价格平稳,并在2019年处于消化库存的状态,价格出现下降,短期拖累毛利率。公司前三季度研发费用同比增长44.32%,公司目前在汽车电子、滤波器、磁性材料、传感器、高端精密电感、精密陶瓷等多领域正在持续投入研发;公司前三季度财务费用同比增长952.68%,主要由于公司贷款增加导致利息费用增长,且汇率波动产生汇兑损失;公司前三季度管理费用同比增长47.34%,主要由于人员工资支出增长较多。 总体来看,我们认为尽管公司出现短期业绩波动,但主要是行业性的影响,并不改变公司的核心竞争力。随着价格调整的结束,公司未来盈利能力有望逐渐恢复。 电感主业客户优质,5G打开应用新空间 电感是顺络电子的主业,公司不仅在市场份额方面位居行业前列,其技术也达到了国内领先水平,小尺寸的0201已经成为公司主要的产品型号,最先进的01005产品也已实现量产。 公司2018年在国产手机品牌大客户中取得重要进展,新进入多家厂商的供应链。根据行业惯例,初期进入供应链的厂商份额会较小,但如果在后续合作中表现良好,将有望稳步提升份额。公司在电感领域拥有长期的积累,产品品质与供货能力保持一流,已经是华为等顶级厂商的长期合作伙伴。凭借过往一贯优秀的供应能力,我们预计公司将在2019年迎来份额的进一步提升,驱动主业继续健康发展。 2019年是5G商用元年,大规模基站建设从2019年下半年开启。由于通信频段的不断增加,对于滤波的需求将会大幅增加,电感用量也会大幅增长。与此同时,手机等移动终端中可应用的空间越来越小,对电感小型化的要求越来越高,我们预计最新型的01005电感有望随着5G的普及而快速渗透,将带来电感平均单价的提升。01005电感采用光刻工艺制造,与已有工艺大不相同,技术壁垒大幅提高,将保证使得掌握该项工艺的厂商获得较好的盈利能力。 盈利预测、估值与评级 公司是片式电感领域的龙头厂商,电感产能利用率保持在较高水平,未来产能有望进一步扩张。同时公司积极开拓电子变压器、无线充电、陶瓷后盖、微波器件、PCB等新产品,这些新产品都具有广泛的市场前景,有望在未来助力公司的快速增长。由于公司毛利率下降超出预期,我们下调公司2019-2021年EPS分别至0.56/0.70/0.89元(前值分别为0.66/0.81/1.00元),由于公司受益5G确定性强,技术实力强劲,我们仍然维持公司的“买入”评级。 风险提示: 电感下游需求不及预期;新产品下游需求不及预期;新产品技术研发和市场拓展不及预期。
刘凯 3
信维通信 通信及通信设备 2019-10-28 40.13 -- -- 43.96 9.54%
45.90 14.38% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报,公司前三季度实现营收约 35.75亿元,同比增长 6.45%,实现归母净利润约 8.28亿元,同比下降 3.97%。 点评: 三季度业绩符合预期,射频龙头迎接 5G 发展浪潮公司前三季度实现归母净利润位于此前预告的 8.1亿—8.4亿元区间中值附近,符合预期。从第三季度来看,公司实现营收约为 16.20亿元,同比增长5.73%,主要得益于公司在客户新品料号的增加以及新品的良好销售。Q3毛利率达到 44.53%,同比提升 4.00pct,环比提升 12.34pct,公司已经摆脱了Q2搬厂的拖累,毛利率得到了恢复,同时受益于新品较好的盈利水平,公司毛利率出现了明显改善。公司前三季度销售费用增长 86.19%,主要由于公司为了开拓国内和国际市场,增加市场及销售人员;前三季度管理费用增长62.58%,主要由于公司积极引进管理人才导致费用增加;前三季度研发费用增长 33.84%,主要由于公司研发人员数量增长且增加对 5G、新材料、新技术的研发。 展望 2019年全年,随着大客户新品在 Q4销量超预期,我们预计公司各项产品也将明显受益。同时华为等安卓厂商已经正式发售多款 5G 手机,其天线等射频器件在用量和单价上均有明显升级,公司作为主要安卓厂商的主力供应商,也将受益 5G 手机的快速渗透。 加强研发投入,5G 领域卡位精准,厂区扩建保证新产品出货公司持续加大对 5G 技术的研发,特别是对 5G 天线、射频前端器件、5G射频材料等未来市场需求广阔的产品领域,公司 5G 毫米波实验室的落成,加快了研发成果的产业化及市场化,让公司以射频为主的研发技术得到进一步的积累与提升,增强公司的核心竞争力,为使公司在 5G 大规模应用时有能力超越竞争对手做好准备。 在 5G 手机领域,公司掌握了制造 LCP、MPI 等新型传输线的能力。5G毫米波信号具有高频高速的特点,需要使用特殊材料作为传输介质,用来连接射频前端与基带芯片。公司具备制造用于 5G 射频前端与基带连接的 LCP、MPI 传输线的能力,已与高通等国际顶级厂商合作。同时公司在滤波器等有源器件方面拥有深厚的布局,一方面控股德清华莹 19.5%的股权,另一方面自身也积极投入研发。5G 射频前端的用量将会有大幅增长,公司也有望受益于行业的快速发展。 在产能上,公司从 2018年开始扩建深圳二厂,加大常州新产业基地的建设投入,未来将保证客户新产品的出货。放眼 5G,公司加大产品的研发投入将有望帮助其把握住 5G 新产品与新技术带来的机遇,并围绕泛射频行业为客户提供更多一体化解决方案,实现公司业绩长期稳健增长。 盈利预测、估值与评级我们看好信维通信围绕射频核心技术的基础上多元化布局,短期无线充电、EMI/EMC 业务业绩确定性强,中期向 5G 终端天线、射频连接器等布局领先,长期从天线向射频前端等有源器件进军,这将助力公司实现 5G 时代的长期发展。由于公司短期内人员增加导致费用率有所上升,我们下调公司2019年 EPS 至 1.09元(前值为 1.15元),维持 2020—2021年 EPS 分别为 1.45/1.82元,维持“买入”评级。 风险提示: 公司新业务及新产品拓展不达预期,公司产品份额出现下滑,智能手机出货量不达预期。
刘凯 3
海康威视 电子元器件行业 2019-10-22 30.98 -- -- 35.10 13.30%
35.10 13.30% -- 详细
事件: 公司发布2019年三季报,公司前三季度实现营收约为398.39亿元,同比增长17.86%,实现归母净利润约为80.27亿元,同比增长8.54%。同时公司预计全年归母净利润同比增长5%-20%。 点评: Q3业绩符合预期,费用率逐季改善公司Q3营收约为159.16亿元,同比增长23.12%,增速相比Q2提升1.66pct,表明在Q1的行业需求低谷之后,需求仍然保持在不错的水平。Q3毛利率约为46.61%,同比提升1.07pct,环比下降0.78pct,基本保持稳定。费用率方面,公司Q3的研发费用率同比提升0.34pct,管理费用率同比下降0.05pct,销售费用率同比提升0.39pct,财务费用率同比下降1.50pct,主要由于销售规模的扩大以及汇兑收益的影响;环比Q2,期间费用率下降3.45pct,明显下降,主要由于公司在2019年以来减缓了人员招聘,而收入保持快速增长。 公司三季度末的存货约为98.45亿元,相比二季度末增加约12.34亿元,主要是公司未来应对美国可能的制裁,提前增加了原材料备货;Q3产生的经营活动现金净流量约为5.55亿元,主要由于公司增加了原材料的备货导致现金支出较多,四季度通常是公司回款的高峰,我们预计届时公司现金流将得到改善。 战略方向确定,有望发展为产业互联网龙头 在看到AI、云计算等新技术的潜力之后,公司将自己的定位从视频监控解决方案提供商升级为以视频为核心的物联网解决方案提供商,并从2016年开始进入转型期,至2018年已经初步完成了战略规划的制定并付诸实施。 2016年,公司尽管看到了行业新的发展趋势,但仍主要是推出具有智能分析功能的摄像机、NVR、服务器等产品,还是停留在单纯卖产品的阶段; 2017年,公司提出AICloud技术架构,认为未来智能物联网将是边缘计算与云计算的相互融合,以便实现“边缘感知、按需汇聚、多层认知、分级应用”的愿景,公司战略从单一设备上升到整体架构的层面; 2018年,公司提出“物信融合”的数据架构,一方面是实现数据的跨网、跨层整合,另一方面是针对不同场景打造不同的应用平台,赋能各行各业,从而提高产业效率,公司AICloud技术架构有了落地的路径。 与此同时,公司在实际经营中加快产品和销售体系的变革,加快产业布局。在产品方面,公司针对轻量级的应用场景推出AI开放平台,针对深度的应用场景则使用定制化AI服务的方式,加快布局;在销售体系方面,公司针对AI应用碎片化的特点,进一步下沉销售网络,将省级分公司升级为省级业务中心,在省级业务中心下设二级分公司,同时把研发、技术、销售等资源前移,提升区域市场的综合营销能力,与总部实现差异化协同;在海外方面,公司加强本地运营和服务建设,提升公司品牌在当地的影响力。 以AI为核心的物联网技术还处于方兴未艾的阶段,公司作为行业领头羊,正处于探索发展方向的前沿领域,领先于其他竞争对手,有望在未来的物联网时代抢占先机、进一步扩大自己的领先优势。 盈利预测、估值与评级 我们认为海康威视在安防行业优势明显,2019年行业需求正在逐季回暖,同时公司正加强对于AI的投入,未来前景广阔;在新兴应用领域,海康威视积极布局萤石云、AGV机器人与仓储物流管理系统、工业摄像机、汽车电子等新兴业务,未来将受益于中国智能制造升级,拥抱更大市场。我们维持公司2019-2021年EPS分别为1.36/1.64/1.98元,维持“买入”评级。 风险提示: 公司新业务及新产品拓展不达预期,公司产品份额出现下滑,智能手机出货量不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名