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石崎良

光大证券

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工作经历: 执业证书编号:S0930518070005...>>

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刘凯 5
华力创通 电子元器件行业 2019-08-22 9.13 -- -- 8.98 -1.64% -- 8.98 -1.64% -- 详细
事件: 公司发布 2019年中报,上半年实现营业收入 3.2亿元,同比增长43.5%;实现归属于上市公司普通股股东的净利润 2013万元,同比增长212%;业绩符合预期。 民用航空不断突破,军品业务复苏明显在仿真测试板块,公司在民用航空领域实现不断突破且军用系统实现较快增长,机电仿真收入 4871万元,同比增长 67%,仿真应用集成收入4141万元,同比增长 454%,代理及其他收入 3288万元,同比增长 197%。 在雷达信号处理板块,产品实现持续供货,承研多个雷达测试系统,实现业务收入 5571万元,同比增长 75%。 卫星应用稳步增长,天通业务放量可期上半年公司卫星应用板块收入 8865万元,同比增长 16%。公司顺利通过了北斗三号原型样机的比测,加强对北斗三号芯片的研制。北斗机载多模终端产品研发顺利并开始适航认证工作,未来将有望在国产民用飞机上批量装备使用。公司新研制了功能型天通卫星电话、4G 天通卫星电话、天通宽带便携终端等多款天通终端产品,天通卫星通信产品进一步丰富。 参与了国家应急管理部“通信卫星网络融合项目”建设,为应急管理部提供天通卫星应急通信系统。公司天通业务在产品、渠道、客户持续布局,未来放量可期。 民用轨交业务有所下滑上半年轨交业务收入 4959万元,同比下降 24%,经营主体明伟万盛实现净利润 891万元,同比下降 19%。全国范围内轨交建设需求仍旺盛,但考虑到子公司业绩承诺期已过,未来轨交业务拓展有待观察。 维持“买入”评级维持 19~21年 EPS 预测分别为 0.22/0.28/0.33元。考虑到公司传统军工业务在军改后已逐步回暖,北斗三代全球部署将给北斗行业带来新市场增量,公司及军工信息化板块估值水平仍处于历史低位,具备提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:北斗导航竞争过于激烈的风险;新业务开拓不及预期的风险。
刘凯 5
光环新网 计算机行业 2019-08-21 20.96 -- -- 19.96 -4.77% -- 19.96 -4.77% -- 详细
公司IDC业务稳步推进,资源储备充足。2019年1~6月,公司IDC业务收入达7.46亿元(YoY+22.31%),毛利率达56.47%(YoY+0.62pcts)。目前公司在运营的IDC机柜数量已超过3万个,公司积极推进房山二期、河北燕郊三期、燕郊四期、上海嘉定二期项目进展,江苏昆山园区绿色云计算基地项目的筹划亦在积极进行中。上述各项目全部达产后,公司将拥有约10万个机柜的服务能力,为公司IDC业务发展打下坚实基础。 云计算业务持续扩展,销售服务能力不断增强。2019年1~6月,公司云计算业务收入达25.32亿元(YoY+25.10%),毛利率达11.50%(YoY+1.37pcts)。 在云计算业务方面,公司与AWS合作进展顺利,子公司光环有云以亚马逊公有云为核心为用户提供咨询、部署、迁移、运维托管等基于云计算的增值服务。子公司光环云数据专注于AWS云服务在中国的市场推广与销售、完善和提升网络交付与服务能力、丰富AWS云服务应用市场,为中国企业全面实现云转型升级、供给侧改革和双创事业提供下一代IT基础设施。全资子公司无双科技已完全实现SaaS云与搜索引擎各个营销产品的数据无缝对接,在电商零售、在线旅游、各类生活服务平台、互联网金融、媒体平台、传统行业等领域已出现规模效应,进一步提升公司云计算业务的市场竞争力。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 结合公司19年中报的情况,我们认为公司两大主业IDC和云计算进展顺利,未来将持续受益于5G建设带来的流量攀升及云计算行业的高景气度,维持公司19~21年归母净利润预测为9.21亿元/12.02亿元/15.66亿元,19~21年EPS为0.60元/0.78/1.02元,对应PE为32X/25X/19X,维持“买入”评级。 风险提示:政策变动风险、IDC机柜建设进度和上架率不达预期风险。
刘凯 5
亿联网络 通信及通信设备 2019-08-19 58.92 -- -- 64.49 9.45% -- 64.49 9.45% -- 详细
事件: 公司发布2019年中报,2019年1~6月实现营业收入11.74亿元(YoY+39.74%);实现归母净利润6.07亿元(YoY+47.94%),业绩超出市场预期。 SIP话机市场地位稳固,高端市场进展顺利。 2019年1~6月,公司SIP话机业务实现营业收入8.50亿元(YoY+34.68%),毛利率达64.29%(YoY+4.94pcts)。2019H1公司进行高端新品系列的开发,顺利进入高端企业市场,为公司SIP业务增长带来新的空间,稳固了公司在SIP话机领域的竞争优势。 VCS业务持续突破,规模增长仍有空间。 2019年1~6月,公司VCS业务实现营业收入1.41亿元(YoY+94.67%),毛利率达75.07%(YoY+1.66pcts),销售收入占比提升至12.03%。VCS作为公司的主要增长点,实现了系统及终端的性能的不断改进,以及市场渗透率的不断提升。由于企业会议市场尚处于启动初期,市场空间广阔,公司相关业务及产品仍具备广阔的开拓空间,预计仍将保持持续快速增长。 中美贸易摩擦可能带来业绩波动,但展望全年业绩增速预计保持稳定。 由于中美贸易冲突存在进一步升级的可能性,公司已启用向经销商提前增加库存等防御措施,促进公司二季度的业绩增长。展望全年,由于二季度向经销商提前增加库存,存在三季度及下半年业绩增速下滑的可能性。然公司行业地位稳固,SIP、VCS等主营业务经营态势良好,业务增长空间不断扩展,展望全年公司业绩增速预计将保持稳定。 盈利预测与估值评级。 结合19年中报情况,我们持续看好公司作为企业会议市场引领者的长期发展,维持公司19~21年收入预测为23.83亿元/31.49亿元/41.51亿元,维持19~21年净利润预测为11.43/14.66/18.77亿元,对应19~21年PE为30X/24X/19X,维持“买入”评级。 风险提示:VCS产品渗透不及预期、SIP话机市场增速放缓。
刘凯 5
中国联通 通信及通信设备 2019-08-16 5.33 -- -- 6.23 16.89% -- 6.23 16.89% -- 详细
事件: 公司发布 2019年中报,上半年实现主营业务收入 1330亿元,同比下降 1.1%; EBITDA 达到 496亿元,同比增长 8.3%;利润总额 87亿元,同比增长 12%;归属于母公司净利润 30亿元,同比增长 17%;业绩符合预期。 提速降费影响移动业务收入, 下半年有望企稳 受提速降费、市场饱和、竞争激烈和 4G 流量红利逐步消退等影响, 18年下半年以来公司移动业务收入持续小幅下降。 19H1公司实现移动主营业务收入 787亿元,同比下降 6.6%。 公司坚持差异化发展, 4G 用户总数接近 2.4亿户, 4G 市场份额同比提高 0.8个百分点。今年 7月移动收入环比6月提升 1.6%, 已呈现企稳趋势。 此外,随着未来 5G 商用推进,移动业务 ARPU 值也有望提升。 宽带业务收入略降, 创新业务增长势头强劲 受激烈竞争影响, 19H1固网宽带接入收入 206亿元,同比下降 4.1%。 固网宽带用户净增 253万户,总数达到 8341万户。创新业务成为稳定公司收入的主要驱动力,产业互联网业务收入 167亿元,同比增长 43%,占整体主营业务收入比例提高至 13%。 积极构建 5G 产业生态, 共享共建节省长期资本开支 公司携手产业链积极布局 5G网络建设和发展,率先发布 5G品牌 5Gn,聚焦“ 7+33+N”城市开展 5G 网络规模试验,并率先在北京、上海、广东、深圳启动用户友好体验, 成立“中国联通 5G 应用创新联盟”,成员已超500家,与 180个重点行业客户签署了 5G 合作协议。 公司积极谋求 5G 共建共享,以减少大量资本开支、铁塔费、维护费等,同时提升用户 5G 感知。 预计未来 5年的 5G建设期,共建共享可为联通电信各节省资本开支约 2000亿元。 维持“买入”评级 考虑到提速降费对移动业务收入的负面影响,下调公司 19-20年 EPS分别至 0.20/0.26元, 考虑到 5G 共建带来长期资本开支节省,上调 2021年 EPS 至 0.36元,长期看好公司通过业务转型+公司治理结构优化推动业绩持续成长,维持“买入”评级。 风险提示: 移动业务竞争加剧的风险,降费政策影响超预期的风险
刘凯 5
海能达 通信及通信设备 2019-08-02 9.72 -- -- 10.33 6.28% -- 10.33 6.28% -- 详细
海外持续拿单,今年以来大单披露创新高 公司与子公司赛普乐整合效果显著,欧洲市场地位不断提升,上半年公告了西欧某国新客户订单,打破了主要竞争对手垄断,成为该客户的核心供应商之一。此外在拉美、亚太、中东等新兴市场不断突破,上半年陆续公告了菲律宾、巴西、秘鲁等大订单。今年以来,公司累计公告大单总额接近9亿元人民币,创历史同期新高。 70周年庆典临近,催化国内需求加速 公司在公安PDT专网市占率接近70%,未来继续受益于渗透和扩容需求。公司积极配合应急管理部的信息化建设顶层设计,有望带来一定业务增量。同时公司积极布局宽带化、智能化,陆续推出了宽带集群、多模终端、指挥调度、自组网等新产品,随着向宽带演进,新产品线将带动新一轮增长。公司近期披露的智慧城管信息化项目订单,一方面是新产品线的突破,另一方面是公司从专项执法到泛执法的重要突破。建国70周年庆典临近,公司国内业务推进有望加速。 精细化管理成效凸显,看好收入费用剪刀差效应 公司一季报及半年报预告业绩拐点明确,中报预告净利润中值2500万元,同比增长217%,其中Q2预告中值1.25亿元,同比增长12%。公司持续推进精细化管理,费用管控效果显著,现金流明显好转。19Q1经营性净现金流3.1亿元,上市以来首现一季度转正,单季三费同比下降11%。我们认为,在公司业务稳步增长,同时持续加大费用管控力度情况下,收入费用剪刀差有望带来利润、现金流继续改善。 维持“买入”评级 我们持续看好公司海外市场扩张能力,以及精细化管理带来的费用率持续下降,以及新产品线带来的长期成长性。维持19~21年EPS预测分别为0.35/0.47/0.64元,对应PE分别为28X/21X/15X,估值处于低位,看好业绩好转对估值的提升效应,维持“买入”评级。 风险提示:国内市场需求低于预期,海外扩张低于预期。
刘凯 5
星网锐捷 通信及通信设备 2019-07-12 21.99 -- -- 27.31 24.19%
27.31 24.19% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年度业绩预告,预计19H1实现归母净利润1.53~1.64亿元,同比增长30%~40%。 点评: 公司19H1业绩超市场预期,重回快速增长通道。公司18Q3~19Q1单季度归母净利润分别为2.85、1.79、-0.06亿元,同比增长30%、-11.08%、减亏0.01亿元;根据业绩预告,19Q2预计实现归母净利润1.59~1.70亿元,同比增长28%~37%,单季度业绩重回快速增长轨道,若考虑去年同期有较大投资收益确认,则业务增长更为明显,业绩超预期。2019H1公司各项经营业务稳定开展,持续加大智慧网络、智慧云、智慧金融、智慧通讯、智慧物联、智慧娱乐、智慧社区等业务拓展力度,优化业务结构。 企业网设备市场地位领先,网络终端产品优势显著。根据IDC2018年统计数据,公司子公司锐捷网络的企业级WLAN在中国市场排名第三,企业级以太网交换机在中国市场排名第四,路由器router在中国企业网市场排名第五,市场地位领先。2018年,公司的瘦客户机产品出货量达67.9万台,占国内市场份额48.6%,已连续17年位居中国市场第一,连续7年蝉联亚太市场(除日本外)第一。公司的网络终端产品,在国内已服务近260多家金融总行、总公司、省级信用联社客户以及400多家政府部门,800多家大中型企业等,产品优势显著。此外,子公司德明通讯拓展智慧通讯和智慧社区业务,公司旗下K米布局视频信息应用,拓宽业务领域。 5G时代网络需求进一步提升,公司有望受益。随着5G时代临近,企业网络设备及终端有望迎来新一轮的升级迭代;同时网络性能的改善,有望拓展智慧通讯、智慧社区、视频信息等新业务领域的相关应用场景。公司有望受益于5G时代的网络设备终端及应用需求,保持高质量快速增长。 盈利预测及估值评级:我们维持公司2019~2021年净利润预测为7.23/9.10/11.49亿元,对应2019~2021年EPS为1.25/1.56/1.97元,对应2019~2021年PE为17X/13X/11X,维持“买入”评级。 风险提示:经济下行影响信息化投入,市场竞争致盈利能力下降。
刘凯 5
光环新网 计算机行业 2019-07-12 16.79 -- -- 19.68 17.21%
20.96 24.84% -- 详细
公司业绩保持增长态势,符合市场预期。根据业绩预告,公司19Q2预计实现归母净利润1.92~2.32亿元,同比增长13.61%~37.28%,保持增长态势,符合市场预期。19H1公司IDC及增值运维服务进展顺利,数据中心客户上架率逐步提升,科信盛彩云计算有限公司业务进展顺利,业绩达到增长预期;云计算业务保持快速增长势头。 公司IDC业务具备核心都市圈优质资源,服务资源储备充足。公司在北京、上海及其周边地区正在运营的数据中心有东直门、酒仙桥、亚太中立亦庄、科信盛彩、中金云网、上海嘉定、房山一期(部分投产)、燕郊一期、 燕郊二期等,可供运营的机柜超过3万个。2019年公司有望新增投放机柜7000~8000个,到2020年形成4.5-5万个机柜的保有量;公司目前在建项目全部达产后将拥有约10万个机柜的服务能力。由于北京、上海已经对新建IDC进行限制,预期一线城市及周边IDC资源供给更为紧俏,公司具备核心都市圈优质IDC资源,业务增长潜力巨大。 公司云业务与AWS合作进展顺利,助力业务规模快速增长。作为AWS在国内的两家代理之一,公司借力AWS实现云计算业务的规模扩张。此外公司积极推进自主云产品的开发和服务内容的拓展,为客户提供更专业的云计算一体化解决方案。基于AWS平台合作推出AWS-DX产品,并为广大客户提供云计算架构及方案咨询服务、混合云系统集成服务、云平台运维服务等,通过光环云和AWS云两大平台,公司可满足不同层次客户对云计算产品组合和配套服务的需求。 盈利预测及估值评级:我们持续看好公司作为第三方IDC龙头的未来发展,维持公司19~21年归母净利润预测为9.21亿元/12.02亿元/15.66亿元,19~21年EPS为0.60元/0.78/1.02元,对应PE为28X/21X/16X,维持“买入”评级。 风险提示:政策变动风险、IDC机柜建设进度和上架率不达预期风险。
刘凯 5
中兴通讯 通信及通信设备 2019-06-05 30.70 -- -- 34.52 12.44%
34.52 12.44% -- 详细
中兴通讯:经营恢复,龙头地位稳固。公司是收入规模全球第四通信设备制造商,历史收入规模稳定增长。2018年7月,中兴禁运事件达成和解,中兴向美方缴纳14亿美元罚款,美方商品销售禁令解除。随着公司运营管理优化和生产经营恢复,中兴连续中标运营商设备集采订单,有望持续深度受益4G扩容及5G建设。2019年1月,公司公告将重启定增,为公司补充流动资金并加大5G研发投入。公司19Q1净利润8.63亿元,同比扭亏且经营活动净现金流12.6亿元,业绩改善显著。 5G:投资规模有望达到1.2万亿,华为事件催化中国5G建设大幅加速。年6月,工信部表示将发放5G商用牌照。我们测算中国国内5G建设期投资规模有望达到1.2万亿元,为4G时期的1.5倍。目前,国内5G技术验证测试三阶段已基本完成,国内设备商已通过绝大部分测试,表现优于竞争对手;三大运营商已获得5G试验频谱使用许可,19年将成为5G建设元年。MWC2019中各大手机厂均推出5G终端,有望推动5G的商用进程。 主设备:显著受益5G建设,国内厂商表现突出。主设备在5G投资占比中达到50%,是投资规模最大的产业链环节。全球主设备厂商经过多年的整合兼并,华为、爱立信、诺基亚、中兴成为全球四强,研发实力、产品性能成为获取订单的关键。华为中兴基于4G时期积累的技术、产品优势,在5G测试验证、商用合同数量等方面表现优于国外竞争对手,将深度受益。 中兴通讯:5G建设风向标,估值具备提升空间。公司的运营商业务始终为中流砥柱,5G网络建设的开展将带动公司业绩实现显著增长。在5G技术积累方面,中兴的MassiveMIMO技术已在全球多国进行商用。复盘中兴通讯在3G、4G建设期的估值情况,我们发现在高峰建设期前,中兴通讯的平均PE估值约30X~35X,PE估值峰值在45X左右,目前估值具备提升空间。 盈利预测、估值与评级。华为事件加速5G建设,我们认为禁运事件不会改变中兴通讯的行业巨头地位,公司依然是5G建设的风向标,将显著受益于5G建设。我们预计中兴通讯19~21年归母净利润48.90、60.50和70.33亿元,对应EPS1.17元/1.44元/1.68元。按照当前股价,中兴通讯市值约1176亿元,对应2019~2021年PE为26X、21X、18X,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦升级、5G进度不及预期、竞争激烈影响盈利能力。
刘凯 5
海能达 通信及通信设备 2019-05-02 9.89 -- -- 9.94 0.10%
9.90 0.10%
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事件: 海能达披露《2018 年年度报告》和《2019 年第一季度报告》, 2018 年实现收入69.35 亿元(YoY +29.6%),归母净利润4.77 亿元(YoY +94.7%), 扣非归母净利润3.14 亿元(YoY +95.0%)。2019Q1 实现收入10.92 亿元(YoY -10.7%),归母净利润-1.0 亿元(YoY +4.0%),扣非归母净利润-1.13 亿元(YoY -4.9%)。 点评: 2018 年归母净利润增长95%,2018Q4 经营活动现金流创历史新高。 海能达2018年实现收入69.35亿元(YoY +29.6%),归母净利润4.77亿元(YoY +94.7%),扣非归母净利润3.14亿元(YoY +95.0%),经营活动现金流净额0.97亿元(YoY +139.8%),EPS为0.26元。 2018年收入增长的原因:(1)公司积极推进营销体系变革,大项目运作能力持续增强,在海外市场紧跟国家“一带一路”发展战略,在新兴市场不断取得突破;(2)公司收购整合进展顺利,协同效应显著,公司2017年收购的子公司赛普乐发展态势良好,2018年赛普乐实现收入11.2亿元,同比增长66.96%;(3)公司围绕“精工智坊”核心战略进行制造能力升级,持续拓展高端制造业务,OEM销售收入实现翻倍增长。 2018年四个季度的收入分别为12.2、18.3、14.8和24.0亿元;归母净利润分别为-1.0、1.1、1.2和3.5亿元;经营活动现金流净额分别为-4.2、-3.1、2.2和6.0亿元,其中2018Q4经营活动现金流净额创历史最高水平。 2019Q1 经营活动现金流创近三年同期新高。 海能达2019年第一季度实现收入10.92亿元(YoY -10.7%),归母净利润-1.0亿元(YoY +4.0%),扣非归母净利润-1.13亿元(YoY -4.9%)。 2019年第一季度经营活动现金流净额3.09亿元(YoY +174.4%),2017-2018年第一季度经营活动现金流净额分别为-4.27亿元和-4.15亿元,2019Q1现金流情况创三年来第一季度新高,连续两年一季度经营情况同比大幅改善。 2018年毛利率和净利率保持提升,销售费用率和管理费用率改善明显。 海能达2018年毛利率47.30%,同比上升0.26pcts;净利率6.88%,同比上升2.30pcts;管理费用率22.02%,同比下降2.23pcts;销售费用率14.96%,同比下降2.12pcts。 分业务看:(1)终端业务实现收入29.1亿元,同比增长18.9%,毛利率58.0%(+3.8pcts);(2)系统业务实现收入20.0亿元,同比增长1.4%,毛利率55.3%(+7.6pcts);(3)OEM及其它业务实现收入20.3亿元,同比增长116.7%,毛利率24.0%(-2.8pcts)。 业绩预测和估值指标。 数字集群市场空间仍将保持继续增长,宽窄融合的发展方向越发明显,宽带化和智能化是未来重要发展趋势,海能达作为全球第二、中国第一的专网龙头企业,未来仍有望保持快速增长。结合公司18年报及19年一季报的表现,考虑到一季度为公司的业务淡季,且公司17Q4订单收入在18Q1延迟确认,影响公司19Q1同比增速,因此判断19Q1为同比暂时性下滑。维持海能达19~20年净利润预测为6.43亿元/8.67亿元,新增2021年预测为11.70亿元,对应2019~2021年EPS为0.35/0.47/0.64元,对应PE为31X/23X/17X,维持“买入”评级。 风险提示:海外市场拓展不达预期,汇率波动风险
刘凯 5
亿联网络 通信及通信设备 2019-04-26 50.32 -- -- 111.80 9.87%
59.02 17.29%
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事件: 公司发布2018年报和2019年一季度报告,2018年实现营业收入18.15亿元(YoY+30.81%),净利润8.51亿元(YoY+44.13%);2019年第一季度实现营业收入5.33亿元(YoY+29.25%),净利润2.61亿元(YoY+32.92%),符合市场预期。 点评: 18、19Q1业绩保持高增速,符合市场预期。 2018年,公司实现营业收入18.15亿元(YoY+30.81%),归母净利润8.51亿元(YoY+44.13%),扣非后归母净利润7.48亿元(YoY+36.30%),其中非经常性损益主要来自于投资收益;2019年第一季度实现营业收入5.33亿元(同比增速为29.25%),归母净利润2.61亿元(同比增速为32.92%),扣非后归母净利润2.31亿元(同比增速为38.99%),符合市场预期。 盈利能力保持稳定,各项费率控制得当。 2018年,公司整体毛利率为61.79%(-0.29pct),略有下降。期间费用率为14.91%(-2.33pct),其中,销售费用率为5.86%(+0.18pct),管理费用率2.46%(-0.11pct),研发费用率为7.54%(+0.38pct),财务费用率为-0.94%(-2.78pct)。2019年一季度,公司整体毛利率为65.34%(+4.37pct),相比2018年显著提升。期间费用率为15.64%(+1.31pct),其中,销售费用率为5.46%(+1.31pct),研发费率达5.81%(+0.05pct),管理费率达1.98%(+0.06pct),财务费用率为2.39%(-0.11pct)。 SIP话机市场地位稳固,发力高端市场 2018年,公司SIP话机实现收入13.43亿元(YoY+23.01%),毛利率为60.56%(-0.83pct),收入占比为73.97%;DECT产品实现收入2.20亿元(YoY+51.45%),毛利率为58.37%(-1.32pct),收入占比为12.12%;配件业务实现销售收入7733.35万元(YoY+26.10%),毛利率为63.53%(+1.14pcts),收入占比达4.26%。根据Frost&Sullivan的报告显示,2017年,亿联网络SIPPHONE业务市场份额26%,全球第一;2018年市场份额进一步提升,产品设计和技术引领行业,成为真正的行业引领者。2018年,公司进一步加大SIPPHONE业务的研发力度,引入多项创新技术,在升级现有产品之外,还开发了一系列定位高端市场的新产品。此外,公司与微软Teams共同推出了企业级特制版的T56A、T58A桌面IP话机及CP960会议话机,为Office365的客户们提供先进的桌面/会议语音解决方案。2018年,公司与微软达成全面战略合作伙伴关系,明确双方在音视频一站式解决方案的合作意向,有助于支撑未来业务发展。 VCS业务高速增长,区域、行业双向突破 2018年,公司VCS业务营业收入共计1.75亿元,实现了95.68%的高速增长,销售占比从6.46%提升到了9.66%,毛利率提升至74.70%(+0.51pct)。公司VCS终端产品机型不断扩充、配件不断丰富、性能不断提升,实现智能终端全场景覆盖,达到了业界领先水平。目前,公司VCS业务已推出PC/移动软终端、桌面视频终端、会议室终端、YMS一体化视频会议服务器以及基于YMS的“云视讯”服务。此外,公司国内、海外销售渠道建设齐头并进,并在行业市场的突破方面也取得一定成绩,目前公司视讯服务已涉及政府事业、建筑地产、医疗、金融、教育、互联网等多个行业。产品和销售渠道方面双重突破,以及与微软等知名企业的良好合作,有望助力产品渗透的持续加速。 持续加大研发投入,逐步完善渠道网络 2018年,公司研发费用为1.37亿元,同比增长36.46%。未来公司将围绕用户需求进一步加大研发投入力度,以实现全场景覆盖用户需求。在SIPPHONE业务方面,公司将着重高端产品的研发,早日迈入高端市场。在VCS业务方面,公司将继续坚持“云+端、混合云、易用易部署,灵活的部署模式”这一业务经营理念,从提升系统端建设能力和优化终端产品性能两方面,增强公司VCS解决方案的整体竞争力。在营销方面,公司坚持区域行业齐头并进,完善海内外营销渠道建设,提升行业解决方案能力及交付服务能力。 企业会议蓝海市场,长期成长空间广阔 根据奥维云网2017年10月发布的市场研究报告,2016年全球会议室数量超过1亿间,目前会议服务市场正在快速起步阶段,市场空间巨大。亿联网络依托积累的技术、产品、渠道、客户优势,实现企业会议业务的快速渗透。随着与微软达成战略合作,公司将与微软共同为企业客户提供领先的一站式音视频解决方案。公司的VCS业务已推出PC/移动软终端、桌面视频终端、会议室终端、YMS一体化视频会议服务器以及基于YMS的“云视讯”服务。未来公司将继续深耕企业会议市场,实现业绩的持续高质量增长。 盈利预测、估值与评级 我们看好亿联网络作为企业会议市场引领者的长期发展,结合2018年业绩情况,我们维持2019~2020年归母净利润预测为11.43和14.66亿元,新增2021年净利润预测为18.77亿元,对应2019~2021年EPS分别为2.55、3.27和4.18元,目前股价对应PE为39X/30X/24X,维持“买入”评级。 风险提示:VCS产品渗透不及预期、SIP话机市场增速放缓。
刘凯 5
恒为科技 计算机行业 2019-04-23 22.67 -- -- 33.26 2.50%
23.23 2.47%
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网络可视化主业高速增长,整体毛利率基本稳定 2018年公司网络可视化主业保持高速增长,实现收入3.6亿元,同比增长56%,毛利率稳定在60%左右。公司在主流的运营商和政府市场,持续推进技术、项目、市场的多维度合作模式;在细分的企业和行业市场持续开拓,在金融、互联网、教育等领域有了明显的进展和回报。嵌入式与融合计算平台业务实现收入6851万元,同比下降15%,毛利率同比上升5个百分点,推测与公司主动降低大客户依赖所致,随着公司在自主可控等领域拓展,预计未来该业务将实现稳步增长。 加大市场拓展和研发投入,总体费用有所增长 2018年公司加大市场拓展力度,销售费用同比增长48%;股权激励费用确认导致管理费用同比增长77%,扣除激励费用影响则同比增长29%;公司持续加大研发投入,研发人员增长至240人,占人员总数69%,研发费用同比增长39%。 超额完成业绩考核,经营性现金流大幅改善 公司2018年实现扣非净利润9658万元,同比增长39%;若扣除股权激励费用影响则扣非净利润为1.09亿元,同比增长57%,增幅更为显著。公司实现经营活动产生的现金流净额为净流入3906万元,同比由负转正。 网络管控力度加大,5G带来新建设增量 近年来相关部门对网络管控力度的持续加大,19~20年为“十三五”规划末期,网络可视化建设将继续保持高景气度,远期5G将带来新的建设增量,我们看好网络可视化行业中长期景气度。 维持“买入”评级 维持19-20年EPS预测分别为1.03/1.40元,续予21年EPS预测1.82元,看好公司在网络可视化领域的发展前景,以及嵌入式融合计算在自主可控背景下的发展潜力,维持“买入”评级。 风险提示:新产品技术产业化进度低于预期的风险。
刘凯 5
光环新网 计算机行业 2019-04-19 18.58 -- -- 18.69 0.48%
18.67 0.48%
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事件: 公司发布2018年报及2019年一季报:18年公司实现营业收入60.23亿元(YoY+47.73%),实现归母净利润6.67亿元(YoY+53.13%),实现扣非后归母净利润6.62亿元(YoY+53.29%);2019Q1公司实现营业收入16.29亿元(YoY+21.84%),实现归母净利润1.95亿元(YoY+41.41%),实现扣非后归母净利润1.95亿元(YoY+41.47%)。 点评: 公司18年报业绩与快报基本一致,19年一季报业绩位于业绩预告中值 结合公司此前发布的18年业绩快报及19年一季报业绩预告,公司18年实现归母净利润6.67亿元,与业绩快报预计的6.66亿元归母净利润基本一致。19Q1公司实现归母净利润1.95亿元,同比增长41.41%,业绩处于业绩预告同比增长30.43%-52.17%中值,符合市场预期。 公司IDC业务资源储备充足,19年科信盛彩将全年并表增厚业绩 2018年公司IDC业务实现营业收入14.89亿元,同比增长37.98%。公司在北京、上海及其周边地区正在运营的数据中心有东直门、酒仙桥、亚太中立亦庄、科信盛彩、中金云网、上海嘉定、房山一期(部分投产)、燕郊一期、燕郊二期等多处高品质的数据中心,可供运营的机柜超过3万个。2019年公司有望新增投放机柜7000~8000个,到2020年形成4.5-5万个机柜的保有量;公司目前继续在全国多地进行数据中心建设,各项目全部达产后将拥有约10万个机柜的服务能力。此外,公司收购科信盛彩于2018年8月实现并表,科信盛彩承诺2018-2020年扣非归母净利润不低于9210万元、12420万元和16100万元。2018年度科信盛彩实现扣非归母净利润9498.37万元,业绩承诺完成率达103.13%,业绩承诺顺利完成,2019年起全年并表将有望大幅增厚公司业绩。 公司云业务与AWS合作进展顺利,实现业务规模快速增长。 2018年公司云计算业务实现收入43.76亿元,同比增长52.40%。公司于2016年开始独立运营AWS中国云服务,2017年末获得云服务牌照,2018年成立子公司光环云数据,专业从事AWS服务在华的营销与服务支持,实现AWS合作的顺利推进。此外公司积极推进自主云产品的开发和服务内容的拓展,为客户提供更专业的云计算一体化解决方案。基于AWS平台合作推出AWS-DX产品,并为广大客户提供云计算架构及方案咨询服务、混合云系统集成服务、云平台运维服务等,通过光环云和AWS云两大平台,公司可满足不同层次客户对云计算产品组合和配套服务的需求。 公司与中国电信达成合作,并增资燕郊产业园,有望拓展公司在核心城市圈的IDC和云计算业务范围。 公司与上海电信签订合作协议,将结合双方优势资源,在上海及长三角地区打造新一代的云数据中心群,服务于上海市工业生产信息化应用、电子商务平台、智慧办公等智慧城市领域,形成辐射长三角,面向全球的服务能力。公司与三河市岩峰产业园签署增资合作协议,将利用园区的土地使用权及对应的地上房产,新建数据中心,房产建筑面积约172,500平米,预计容纳20,000个机柜。公司与中国电信的合作以及对燕郊产业园的增资,将增强公司在上海、北京等一线城市的业务实力,进一步扩充核心都市圈的稀缺IDC资源储备,拓展云计算业务范围,为持续高速增长夯实基础。 公司新增固网、北京及江苏地区CDN、全国VPN业务经营许可证,有望升级服务质量,提升盈利能力。 公司于19年4月11日公告,新增获准经营固定网国内数据传送业务、北京及江苏地区CDN、全国VPN业务经营许可证。未来有望持续拓展业务经营范围,充分利用多年积累的客户资源,为客户提供更为完备的一站式服务。此外,公司有望利用资质优势,提升竞争力,提高相关业务的盈利能力。 5G元年开启,流量爆发将进一步释放IDC及云计算,看好公司未来业绩增长 19年是5G元年,电信业资本开支止跌回升,5G网络规模测试和建设将逐步启动。5G和信息消费升级带来的流量爆发将成为IDC和云计算增长重要的驱动因素。公司的IDC业务资源优势显著,由于北京、上海等地区对数据中心建设监管趋严,一线城市核心机柜价值凸显,显著增强竞争力。公司的云计算业务通过携手AWS,提升云服务运营品质与安全等级,通过整合优质资源与高品质的服务,致力建立覆盖全国的云计算服务平台,实现由传统IT向云平台的迁移和系统优化,逐步打开在国内市场的成长空间。 盈利预测、估值与评级 我们认为5G建设启动、信息消费升级将为公司的IDC及云计算业务打开成长空间。科信盛彩的全年并表、IDC业务的稳健扩张以及与AWS合作的顺利推进将助力公司实现业绩的高速增长。结合公司18年报及19年一季报的情况,我们维持公司19~20年归母净利润预测为9.21亿元/12.02亿元,新增2021年归母净利润预测为15.66亿元,19~21年EPS为0.60元/0.78/1.02元,对应PE为31X/24X/18X,维持“买入”评级。 风险提示:政策变动风险、IDC机柜建设进度和上架率不达预期风险
刘凯 5
光环新网 计算机行业 2019-04-12 18.66 18.55 -- 18.93 1.34%
18.91 1.34%
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事件: 2019年4月10日,光环新网公告与中国电信上海分公司签订战略合作协议,双方将立足各自在市场营销、运维管理、资源选址建设等方面的优势,在上海及长三角地区开展IDC、云网融合的紧密合作,协议有效期五年。 点评: 与中国电信签订战略合作协议,有望拓展公司在长三角地区的IDC和云计算业务范围。 通过此次合作,有助于光环新网、上海电信结合优势资源,在上海及长三角地区打造新一代的云数据中心群,服务于上海市工业生产信息化应用、电子商务平台、智慧办公等智慧城市领域,推动区域数字经济发展,形成辐射长三角,面向全球的服务能力。本次合作将进一步拓展光环新网在上海及长三角地区的业务范围,提升公司在IDC、云市场的行业地位,增强公司竞争实力。 与三河市岩峰高新技术产业园签署增资合作协议,预计将扩大公司燕郊地区IDC机房规模。 除此次公告与上海电信的合作外,公司于19年3月公告与三河市岩峰产业园签署增资合作协议。产业园将存续分立新公司,承接持有的98,075平方米土地使用权,光环新网将独立或将联合第三方增资不超过10.7亿元,获得新分立公司的控制权。公司将利用该项土地使用权及对应的地上房产,除光环云谷云计算中心一二期外将新建数据中心,房产建筑面积约172,500平米,预计容纳20,000个机柜。该项增资协议有望助力公司抢占京津冀一体化发展所带来的市场先机,扩大公司数据中心规模。 科信盛彩已于18年8月并表,将进一步助力IDC业务拓展,并增厚业绩 公司收购科信盛彩于2018年8月实现并表,科信盛彩承诺2018-2020年扣非归母净利润不低于9210万元、12420万元和16100万元,2018年度业绩承诺顺利完成,2019年起全年并表将有望大幅增厚公司业绩。截至2018年底,公司投产机柜数约3万个,上架数达2.4~2.5万个,2019年有望新增投放机柜7000~8000个,到2020年形成4.5-5万个机柜的保有量。公司在北京、上海等一线城市周边储备8-10万个机柜的基础设施,与上海电信的战略合作协议的达成及与三河市岩峰产业园增资协议的签署,将夯实公司在核心城市周边的资源储备,为公司长期成长奠定基础。 19年Q1形成良好开局,归母净利润预计增长30.43%-52.17% 公司发布2019年第一季度业绩预告,预计归母净利润同比增长30.43%-52.17%,实现盈利1.8亿~2.1亿元。19Q1公司数据中心规模不断扩大,客户上架率逐步提升,IDC业务稳步增长;此外科信盛彩云计算有限公司业务进展顺利,业绩达到增长预期。公司19年Q1业绩增速显著,形成良好开局。 5G元年开启,流量爆发将进一步释放IDC及云计算,看好公司未来业绩增长 19年是5G元年,电信业资本开支止跌回升,5G网络规模测试和建设将逐步启动。5G和信息消费升级带来的流量爆发将成为IDC和云计算增长重要的驱动因素。公司的IDC业务资源优势显著,由于北京、上海等地区对数据中心建设监管趋严,一线城市核心机柜价值凸显,显著增强竞争力。公司的云计算业务通过携手AWS,提升云服务运营品质与安全等级,通过整合优质资源与高品质的服务,致力建立覆盖全国的云计算服务平台,实现由传统IT向云平台的迁移和系统优化,逐步打开在国内市场的成长空间。 盈利预测、估值与评级 我们持续看好光环新网未来的业绩增长,5G建设启动、信息消费升级将为公司的IDC及云计算业务打开成长空间。与上海电信、岩峰高新技术产业园签署合作及增资协议,将有效拓展公司的业务规模,扩大核心城市圈稀缺IDC资源储备,有望持续增强公司的核心竞争力。我们维持对公司18~20年的收入预测为60.64亿元/87.62亿元/119.66亿元,维持18~20年归母净利润预测为6.66亿元/9.21亿元/12.02亿元,18~20年EPS为0.43元/0.60元/0.78元,对应PE为43X/31X/24X,维持“买入”评级。 风险提示:政策变动风险、IDC机柜建设进度和上架率不达预期风险
刘凯 5
中兴通讯 通信及通信设备 2019-04-03 30.01 -- -- 38.50 28.29%
38.50 28.29%
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事件: 中兴通讯2019年3月27日公告:2018年实现营收855.13亿元(-21.41%),归母净利润亏损69.84亿元(-252.88%);2019年第一季度预计实现净利润8-12亿元。对此我们点评如下: 点评: 2018年收入下降21%,净利润亏损约70亿元。 中兴通讯于2018年实现营收855.13亿元(-21.41%),归母净利润-69.84亿元(-252.88%),EPS为-1.67,扣非归母净利润-33.96亿元(-475.86%),经营活动净现金流-92.15亿元(-227.64%),符合市场预期。公司2018年整体毛利率32.91%(+1.84pcts),销售费用率10.62%(-0.5pct),管理费用率17.02%(+14.21pct)。2018年业绩亏损主要由于中兴通讯支付的合计10亿美元罚款,计入营业外支出。此外,公司2018年投资收益为2.95亿元,同比减少88.41%,主要是由于处置子公司投资收益减少及对联合营企业的投资收益减少所致;公允价值变动损益为-8.61亿元人民币,同比减少1,577.26%; 公司经营趋于好转,2018Q4经营活动现金流和2019Q1净利润大幅改善。2018年四个季度收入分别为275.3、119.1、193.3和267.5亿元;归母净利润分别为-54.1、-24.2、5.65和2.76亿元;经营活动净现金流分别为-1.71、-48.8、-51.8和10.1亿元。2018年第四季度经营活动净现金流10.1亿元,公司2019年第一季度预计实现净利润8-12亿元,同比增长114.79%-122.19% 运营商业务收入下降10.5%,消费者业务收入下降45.4%。2018年分业务线看:(1)运营商网络业务实现收入570.8亿元(-10.51%),毛利率40.37%(+0.33pct),收入占比66.75%;(2)政企业务92.3亿元(-6.13%),毛利率10.79%(-0.01pct),收入占比10.79%;(3)消费者业务192.1亿元(-45.43%),毛利率32.91%(-2.79pct)。 中国地区收入下滑12%,欧美和大洋洲地区收入下滑45%。2018年分地区看:(1)中国地区实现收入544.4亿元(-12.13%),毛利率38.06%,收入占比63.67%;(2)亚洲(不含中国)地区实现收入118.8亿元(-24.76%),毛利率29.62%,收入占比13.89%;(3)非洲地区实现收入40.8亿元(+8.4%),毛利率47.55%,收入占比4.77%;(4)欧美和大洋洲地区实现收入151.1亿元(-44.66%),毛利率12.99%,收入占比17.67%。 聚焦5G,研发投入占比持续提升。 2018年,中兴通讯继续聚焦以5G为核心的技术领域,进一步加大5G研发投入,研发投入为109.1亿元,收入占比12.8%(+0.84pct),研发投入资本化比例为18.45%(+5.99pct)。 截至2018年底,中兴通讯累计申请的专利资产超过7.3万件,其中,全球授权专利累计超过3.5万件。根据2018年度世界知识产权组织最新报告显示,中兴通讯以2080件PCT国际专利申请量排名全球第五。中兴通讯PCT专利申请累计超过2.9万件。中兴通讯持续加强在5G领域的投入,是全球5G技术研究和标准制定活动的主要参与者和贡献者,向3GPP等组织提交5GNR/NexGenCore国际标准提案7000余篇,5G专利申请超过3,000件,向ETSI(欧洲电信标准化协会)披露首批3GPP5GSEP(标准必要专利)超过1200族,在5G技术标准制定的重要国际标准组织3GPP中担任多个技术标准报告人。 2019年中国无线侧资本开支同比增长16%,5G相关资本开支或将超过300亿元,中兴通讯有望深度受益。 2019年5G规模测试建设、4G重耕带动电信业资本开支重回增长轨道。根据三大运营商及铁塔18年报公布的19年资本开支预估数据,2019年电信业资本开支有望达3300亿元(YoY+4%);无线资本开支有望达到约1800亿元(YoY+16%);移动、电信、联通有望19年在5G建设中投入不超过170/90/60~80亿元。我们认为由于5G频段较高,需要更多的宏站及微站进行广泛覆盖,在19年及之后的5G建设期,电信业无线侧投资有望持续大幅增长。中兴通讯作为具备5G端到端解决方案能力的核心供应商,具有5G完整产品系列的规模优势及核心竞争力,在5G无线、承载、核心网、垂直行业应用、芯片、终端等关键领域有完善的产品布局和系列化的解决方案,有望深度受益于5G建设。 中兴通讯发布边缘计算服务器,实现边缘人工智能。此外,中兴通讯还与英特尔联合展示了该服务器在视觉识别领域的应用,通过视频捕捉,在网络边缘深度优化人脸检测算法,单张采用英特尔酷睿i5和Stratix10FPGA的AI加速卡即可实现1200帧/秒的人脸检测功能,检出率超过98%。在一个ES600S服务器上,可以实现百路视频的实时人工智能分析。未来,中兴通讯将继续深化与英特尔的合作,共同推进人工智能在边缘计算领域的应用及拓展。 业绩预测和估值指标。中兴通讯作为中国第二、全球第四的通信主设备商,有望在未来5G建设浪潮中深度受益。我们上调中兴通讯2019~2020年净利润为48.90亿元/60.50亿元,新增2021年净利润预测为70.33亿元,对应2019~2021年EPS为1.17/1.44/1.68元,维持“买入”评级。 风险提示:5G建设不及预期的风险,贸易摩擦进一步恶化的风险。
美亚柏科 计算机行业 2019-03-27 17.36 -- -- 22.12 26.76%
22.01 26.79%
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事件:公司发布2018年度报告,全年实现营业收入16亿元,同比增长20%;归属于上市公司股东的净利润3.03亿元,同比增长12%;整体业绩与前期快报基本一致,符合市场预期。同时预告一季度亏损1200~1700万元,低于市场预期。 取证拓展受机构改革影响较大,19年有望加速回暖 2018年受国家机构体制改革特别是公安部门内部调整影响,公司电子取证拓展进度滞后。电子取证业务收入7.37亿元,同比增长1%。目前公安部门调整靴子落地,电子取证由网安拓展到刑侦、经侦、反恐和缉毒等专业警种将继续推进。同时19~20年为“十三五”规划末期,电子取证警种全面覆盖有望在部门调整后迎来建设高峰,公司作为电子取证龙头,主业有望迎来加速回暖。 大数据加速成长超预期,长期毛利率水平可对标烽火星空 公司大数据业务快速扩张,全年实现营收4.96亿元,同比增长101%,增速较17年进一步提高,且收入占比上升至31%。由于大数据业务处于快速扩张前期,硬件投入比例相对较大,导致整体毛利率由75%下降至55%,未来随着软件占比提升,毛利率有望回升。我们认为,公司大数据长期毛利率可对标龙头烽火星空,约60%水平。 长期看好网安大数据+全国融合平台发展契机 公司网安大数据资质问题解决后,业务逐渐由区域性市场拓展至全国市场,作为四家全资质企业中唯一民企,快速抢占网安市场。公安科技信息化不断推进,数据融合是未来方向。公安部级融合数据平台规划至2020年完成建设,且全国地市级融合平台已逐步推进。我们认为,公司凭借多细分警种业务布局经验和实力,未来有望充分受益于部级和全国范围融合平台的建设高峰。 维持“买入”评级 公司季节性明显,一季度业绩占比低,全年指引性弱。但考虑到大数据业务毛利率下降风险,下调19~20年净利润预测至4.6/6.2亿元,续予21年净利润预测7.8亿元。我们中长期看好公司大数据业务的成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:电子取证落地进度低于预期;人员费用压力;毛利率波动
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名