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石崎良

光大证券

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中兴通讯 通信及通信设备 2019-06-05 30.70 -- -- 32.32 5.28% -- 32.32 5.28% -- 详细
中兴通讯:经营恢复,龙头地位稳固。公司是收入规模全球第四通信设备制造商,历史收入规模稳定增长。2018年7月,中兴禁运事件达成和解,中兴向美方缴纳14亿美元罚款,美方商品销售禁令解除。随着公司运营管理优化和生产经营恢复,中兴连续中标运营商设备集采订单,有望持续深度受益4G扩容及5G建设。2019年1月,公司公告将重启定增,为公司补充流动资金并加大5G研发投入。公司19Q1净利润8.63亿元,同比扭亏且经营活动净现金流12.6亿元,业绩改善显著。 5G:投资规模有望达到1.2万亿,华为事件催化中国5G建设大幅加速。年6月,工信部表示将发放5G商用牌照。我们测算中国国内5G建设期投资规模有望达到1.2万亿元,为4G时期的1.5倍。目前,国内5G技术验证测试三阶段已基本完成,国内设备商已通过绝大部分测试,表现优于竞争对手;三大运营商已获得5G试验频谱使用许可,19年将成为5G建设元年。MWC2019中各大手机厂均推出5G终端,有望推动5G的商用进程。 主设备:显著受益5G建设,国内厂商表现突出。主设备在5G投资占比中达到50%,是投资规模最大的产业链环节。全球主设备厂商经过多年的整合兼并,华为、爱立信、诺基亚、中兴成为全球四强,研发实力、产品性能成为获取订单的关键。华为中兴基于4G时期积累的技术、产品优势,在5G测试验证、商用合同数量等方面表现优于国外竞争对手,将深度受益。 中兴通讯:5G建设风向标,估值具备提升空间。公司的运营商业务始终为中流砥柱,5G网络建设的开展将带动公司业绩实现显著增长。在5G技术积累方面,中兴的MassiveMIMO技术已在全球多国进行商用。复盘中兴通讯在3G、4G建设期的估值情况,我们发现在高峰建设期前,中兴通讯的平均PE估值约30X~35X,PE估值峰值在45X左右,目前估值具备提升空间。 盈利预测、估值与评级。华为事件加速5G建设,我们认为禁运事件不会改变中兴通讯的行业巨头地位,公司依然是5G建设的风向标,将显著受益于5G建设。我们预计中兴通讯19~21年归母净利润48.90、60.50和70.33亿元,对应EPS1.17元/1.44元/1.68元。按照当前股价,中兴通讯市值约1176亿元,对应2019~2021年PE为26X、21X、18X,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦升级、5G进度不及预期、竞争激烈影响盈利能力。
海能达 通信及通信设备 2019-05-02 9.89 -- -- 9.94 0.10%
9.90 0.10% -- 详细
事件: 海能达披露《2018 年年度报告》和《2019 年第一季度报告》, 2018 年实现收入69.35 亿元(YoY +29.6%),归母净利润4.77 亿元(YoY +94.7%), 扣非归母净利润3.14 亿元(YoY +95.0%)。2019Q1 实现收入10.92 亿元(YoY -10.7%),归母净利润-1.0 亿元(YoY +4.0%),扣非归母净利润-1.13 亿元(YoY -4.9%)。 点评: 2018 年归母净利润增长95%,2018Q4 经营活动现金流创历史新高。 海能达2018年实现收入69.35亿元(YoY +29.6%),归母净利润4.77亿元(YoY +94.7%),扣非归母净利润3.14亿元(YoY +95.0%),经营活动现金流净额0.97亿元(YoY +139.8%),EPS为0.26元。 2018年收入增长的原因:(1)公司积极推进营销体系变革,大项目运作能力持续增强,在海外市场紧跟国家“一带一路”发展战略,在新兴市场不断取得突破;(2)公司收购整合进展顺利,协同效应显著,公司2017年收购的子公司赛普乐发展态势良好,2018年赛普乐实现收入11.2亿元,同比增长66.96%;(3)公司围绕“精工智坊”核心战略进行制造能力升级,持续拓展高端制造业务,OEM销售收入实现翻倍增长。 2018年四个季度的收入分别为12.2、18.3、14.8和24.0亿元;归母净利润分别为-1.0、1.1、1.2和3.5亿元;经营活动现金流净额分别为-4.2、-3.1、2.2和6.0亿元,其中2018Q4经营活动现金流净额创历史最高水平。 2019Q1 经营活动现金流创近三年同期新高。 海能达2019年第一季度实现收入10.92亿元(YoY -10.7%),归母净利润-1.0亿元(YoY +4.0%),扣非归母净利润-1.13亿元(YoY -4.9%)。 2019年第一季度经营活动现金流净额3.09亿元(YoY +174.4%),2017-2018年第一季度经营活动现金流净额分别为-4.27亿元和-4.15亿元,2019Q1现金流情况创三年来第一季度新高,连续两年一季度经营情况同比大幅改善。 2018年毛利率和净利率保持提升,销售费用率和管理费用率改善明显。 海能达2018年毛利率47.30%,同比上升0.26pcts;净利率6.88%,同比上升2.30pcts;管理费用率22.02%,同比下降2.23pcts;销售费用率14.96%,同比下降2.12pcts。 分业务看:(1)终端业务实现收入29.1亿元,同比增长18.9%,毛利率58.0%(+3.8pcts);(2)系统业务实现收入20.0亿元,同比增长1.4%,毛利率55.3%(+7.6pcts);(3)OEM及其它业务实现收入20.3亿元,同比增长116.7%,毛利率24.0%(-2.8pcts)。 业绩预测和估值指标。 数字集群市场空间仍将保持继续增长,宽窄融合的发展方向越发明显,宽带化和智能化是未来重要发展趋势,海能达作为全球第二、中国第一的专网龙头企业,未来仍有望保持快速增长。结合公司18年报及19年一季报的表现,考虑到一季度为公司的业务淡季,且公司17Q4订单收入在18Q1延迟确认,影响公司19Q1同比增速,因此判断19Q1为同比暂时性下滑。维持海能达19~20年净利润预测为6.43亿元/8.67亿元,新增2021年预测为11.70亿元,对应2019~2021年EPS为0.35/0.47/0.64元,对应PE为31X/23X/17X,维持“买入”评级。 风险提示:海外市场拓展不达预期,汇率波动风险
亿联网络 通信及通信设备 2019-04-26 101.76 -- -- 111.80 9.87%
111.80 9.87% -- 详细
事件: 公司发布2018年报和2019年一季度报告,2018年实现营业收入18.15亿元(YoY+30.81%),净利润8.51亿元(YoY+44.13%);2019年第一季度实现营业收入5.33亿元(YoY+29.25%),净利润2.61亿元(YoY+32.92%),符合市场预期。 点评: 18、19Q1业绩保持高增速,符合市场预期。 2018年,公司实现营业收入18.15亿元(YoY+30.81%),归母净利润8.51亿元(YoY+44.13%),扣非后归母净利润7.48亿元(YoY+36.30%),其中非经常性损益主要来自于投资收益;2019年第一季度实现营业收入5.33亿元(同比增速为29.25%),归母净利润2.61亿元(同比增速为32.92%),扣非后归母净利润2.31亿元(同比增速为38.99%),符合市场预期。 盈利能力保持稳定,各项费率控制得当。 2018年,公司整体毛利率为61.79%(-0.29pct),略有下降。期间费用率为14.91%(-2.33pct),其中,销售费用率为5.86%(+0.18pct),管理费用率2.46%(-0.11pct),研发费用率为7.54%(+0.38pct),财务费用率为-0.94%(-2.78pct)。2019年一季度,公司整体毛利率为65.34%(+4.37pct),相比2018年显著提升。期间费用率为15.64%(+1.31pct),其中,销售费用率为5.46%(+1.31pct),研发费率达5.81%(+0.05pct),管理费率达1.98%(+0.06pct),财务费用率为2.39%(-0.11pct)。 SIP话机市场地位稳固,发力高端市场 2018年,公司SIP话机实现收入13.43亿元(YoY+23.01%),毛利率为60.56%(-0.83pct),收入占比为73.97%;DECT产品实现收入2.20亿元(YoY+51.45%),毛利率为58.37%(-1.32pct),收入占比为12.12%;配件业务实现销售收入7733.35万元(YoY+26.10%),毛利率为63.53%(+1.14pcts),收入占比达4.26%。根据Frost&Sullivan的报告显示,2017年,亿联网络SIPPHONE业务市场份额26%,全球第一;2018年市场份额进一步提升,产品设计和技术引领行业,成为真正的行业引领者。2018年,公司进一步加大SIPPHONE业务的研发力度,引入多项创新技术,在升级现有产品之外,还开发了一系列定位高端市场的新产品。此外,公司与微软Teams共同推出了企业级特制版的T56A、T58A桌面IP话机及CP960会议话机,为Office365的客户们提供先进的桌面/会议语音解决方案。2018年,公司与微软达成全面战略合作伙伴关系,明确双方在音视频一站式解决方案的合作意向,有助于支撑未来业务发展。 VCS业务高速增长,区域、行业双向突破 2018年,公司VCS业务营业收入共计1.75亿元,实现了95.68%的高速增长,销售占比从6.46%提升到了9.66%,毛利率提升至74.70%(+0.51pct)。公司VCS终端产品机型不断扩充、配件不断丰富、性能不断提升,实现智能终端全场景覆盖,达到了业界领先水平。目前,公司VCS业务已推出PC/移动软终端、桌面视频终端、会议室终端、YMS一体化视频会议服务器以及基于YMS的“云视讯”服务。此外,公司国内、海外销售渠道建设齐头并进,并在行业市场的突破方面也取得一定成绩,目前公司视讯服务已涉及政府事业、建筑地产、医疗、金融、教育、互联网等多个行业。产品和销售渠道方面双重突破,以及与微软等知名企业的良好合作,有望助力产品渗透的持续加速。 持续加大研发投入,逐步完善渠道网络 2018年,公司研发费用为1.37亿元,同比增长36.46%。未来公司将围绕用户需求进一步加大研发投入力度,以实现全场景覆盖用户需求。在SIPPHONE业务方面,公司将着重高端产品的研发,早日迈入高端市场。在VCS业务方面,公司将继续坚持“云+端、混合云、易用易部署,灵活的部署模式”这一业务经营理念,从提升系统端建设能力和优化终端产品性能两方面,增强公司VCS解决方案的整体竞争力。在营销方面,公司坚持区域行业齐头并进,完善海内外营销渠道建设,提升行业解决方案能力及交付服务能力。 企业会议蓝海市场,长期成长空间广阔 根据奥维云网2017年10月发布的市场研究报告,2016年全球会议室数量超过1亿间,目前会议服务市场正在快速起步阶段,市场空间巨大。亿联网络依托积累的技术、产品、渠道、客户优势,实现企业会议业务的快速渗透。随着与微软达成战略合作,公司将与微软共同为企业客户提供领先的一站式音视频解决方案。公司的VCS业务已推出PC/移动软终端、桌面视频终端、会议室终端、YMS一体化视频会议服务器以及基于YMS的“云视讯”服务。未来公司将继续深耕企业会议市场,实现业绩的持续高质量增长。 盈利预测、估值与评级 我们看好亿联网络作为企业会议市场引领者的长期发展,结合2018年业绩情况,我们维持2019~2020年归母净利润预测为11.43和14.66亿元,新增2021年净利润预测为18.77亿元,对应2019~2021年EPS分别为2.55、3.27和4.18元,目前股价对应PE为39X/30X/24X,维持“买入”评级。 风险提示:VCS产品渗透不及预期、SIP话机市场增速放缓。
恒为科技 计算机行业 2019-04-23 32.45 -- -- 33.26 2.50%
33.26 2.50% -- 详细
网络可视化主业高速增长,整体毛利率基本稳定 2018年公司网络可视化主业保持高速增长,实现收入3.6亿元,同比增长56%,毛利率稳定在60%左右。公司在主流的运营商和政府市场,持续推进技术、项目、市场的多维度合作模式;在细分的企业和行业市场持续开拓,在金融、互联网、教育等领域有了明显的进展和回报。嵌入式与融合计算平台业务实现收入6851万元,同比下降15%,毛利率同比上升5个百分点,推测与公司主动降低大客户依赖所致,随着公司在自主可控等领域拓展,预计未来该业务将实现稳步增长。 加大市场拓展和研发投入,总体费用有所增长 2018年公司加大市场拓展力度,销售费用同比增长48%;股权激励费用确认导致管理费用同比增长77%,扣除激励费用影响则同比增长29%;公司持续加大研发投入,研发人员增长至240人,占人员总数69%,研发费用同比增长39%。 超额完成业绩考核,经营性现金流大幅改善 公司2018年实现扣非净利润9658万元,同比增长39%;若扣除股权激励费用影响则扣非净利润为1.09亿元,同比增长57%,增幅更为显著。公司实现经营活动产生的现金流净额为净流入3906万元,同比由负转正。 网络管控力度加大,5G带来新建设增量 近年来相关部门对网络管控力度的持续加大,19~20年为“十三五”规划末期,网络可视化建设将继续保持高景气度,远期5G将带来新的建设增量,我们看好网络可视化行业中长期景气度。 维持“买入”评级 维持19-20年EPS预测分别为1.03/1.40元,续予21年EPS预测1.82元,看好公司在网络可视化领域的发展前景,以及嵌入式融合计算在自主可控背景下的发展潜力,维持“买入”评级。 风险提示:新产品技术产业化进度低于预期的风险。
光环新网 计算机行业 2019-04-19 18.58 -- -- 18.69 0.48%
18.67 0.48% -- 详细
事件: 公司发布2018年报及2019年一季报:18年公司实现营业收入60.23亿元(YoY+47.73%),实现归母净利润6.67亿元(YoY+53.13%),实现扣非后归母净利润6.62亿元(YoY+53.29%);2019Q1公司实现营业收入16.29亿元(YoY+21.84%),实现归母净利润1.95亿元(YoY+41.41%),实现扣非后归母净利润1.95亿元(YoY+41.47%)。 点评: 公司18年报业绩与快报基本一致,19年一季报业绩位于业绩预告中值 结合公司此前发布的18年业绩快报及19年一季报业绩预告,公司18年实现归母净利润6.67亿元,与业绩快报预计的6.66亿元归母净利润基本一致。19Q1公司实现归母净利润1.95亿元,同比增长41.41%,业绩处于业绩预告同比增长30.43%-52.17%中值,符合市场预期。 公司IDC业务资源储备充足,19年科信盛彩将全年并表增厚业绩 2018年公司IDC业务实现营业收入14.89亿元,同比增长37.98%。公司在北京、上海及其周边地区正在运营的数据中心有东直门、酒仙桥、亚太中立亦庄、科信盛彩、中金云网、上海嘉定、房山一期(部分投产)、燕郊一期、燕郊二期等多处高品质的数据中心,可供运营的机柜超过3万个。2019年公司有望新增投放机柜7000~8000个,到2020年形成4.5-5万个机柜的保有量;公司目前继续在全国多地进行数据中心建设,各项目全部达产后将拥有约10万个机柜的服务能力。此外,公司收购科信盛彩于2018年8月实现并表,科信盛彩承诺2018-2020年扣非归母净利润不低于9210万元、12420万元和16100万元。2018年度科信盛彩实现扣非归母净利润9498.37万元,业绩承诺完成率达103.13%,业绩承诺顺利完成,2019年起全年并表将有望大幅增厚公司业绩。 公司云业务与AWS合作进展顺利,实现业务规模快速增长。 2018年公司云计算业务实现收入43.76亿元,同比增长52.40%。公司于2016年开始独立运营AWS中国云服务,2017年末获得云服务牌照,2018年成立子公司光环云数据,专业从事AWS服务在华的营销与服务支持,实现AWS合作的顺利推进。此外公司积极推进自主云产品的开发和服务内容的拓展,为客户提供更专业的云计算一体化解决方案。基于AWS平台合作推出AWS-DX产品,并为广大客户提供云计算架构及方案咨询服务、混合云系统集成服务、云平台运维服务等,通过光环云和AWS云两大平台,公司可满足不同层次客户对云计算产品组合和配套服务的需求。 公司与中国电信达成合作,并增资燕郊产业园,有望拓展公司在核心城市圈的IDC和云计算业务范围。 公司与上海电信签订合作协议,将结合双方优势资源,在上海及长三角地区打造新一代的云数据中心群,服务于上海市工业生产信息化应用、电子商务平台、智慧办公等智慧城市领域,形成辐射长三角,面向全球的服务能力。公司与三河市岩峰产业园签署增资合作协议,将利用园区的土地使用权及对应的地上房产,新建数据中心,房产建筑面积约172,500平米,预计容纳20,000个机柜。公司与中国电信的合作以及对燕郊产业园的增资,将增强公司在上海、北京等一线城市的业务实力,进一步扩充核心都市圈的稀缺IDC资源储备,拓展云计算业务范围,为持续高速增长夯实基础。 公司新增固网、北京及江苏地区CDN、全国VPN业务经营许可证,有望升级服务质量,提升盈利能力。 公司于19年4月11日公告,新增获准经营固定网国内数据传送业务、北京及江苏地区CDN、全国VPN业务经营许可证。未来有望持续拓展业务经营范围,充分利用多年积累的客户资源,为客户提供更为完备的一站式服务。此外,公司有望利用资质优势,提升竞争力,提高相关业务的盈利能力。 5G元年开启,流量爆发将进一步释放IDC及云计算,看好公司未来业绩增长 19年是5G元年,电信业资本开支止跌回升,5G网络规模测试和建设将逐步启动。5G和信息消费升级带来的流量爆发将成为IDC和云计算增长重要的驱动因素。公司的IDC业务资源优势显著,由于北京、上海等地区对数据中心建设监管趋严,一线城市核心机柜价值凸显,显著增强竞争力。公司的云计算业务通过携手AWS,提升云服务运营品质与安全等级,通过整合优质资源与高品质的服务,致力建立覆盖全国的云计算服务平台,实现由传统IT向云平台的迁移和系统优化,逐步打开在国内市场的成长空间。 盈利预测、估值与评级 我们认为5G建设启动、信息消费升级将为公司的IDC及云计算业务打开成长空间。科信盛彩的全年并表、IDC业务的稳健扩张以及与AWS合作的顺利推进将助力公司实现业绩的高速增长。结合公司18年报及19年一季报的情况,我们维持公司19~20年归母净利润预测为9.21亿元/12.02亿元,新增2021年归母净利润预测为15.66亿元,19~21年EPS为0.60元/0.78/1.02元,对应PE为31X/24X/18X,维持“买入”评级。 风险提示:政策变动风险、IDC机柜建设进度和上架率不达预期风险
光环新网 计算机行业 2019-04-12 18.66 18.55 9.44% 18.93 1.34%
18.91 1.34% -- 详细
事件: 2019年4月10日,光环新网公告与中国电信上海分公司签订战略合作协议,双方将立足各自在市场营销、运维管理、资源选址建设等方面的优势,在上海及长三角地区开展IDC、云网融合的紧密合作,协议有效期五年。 点评: 与中国电信签订战略合作协议,有望拓展公司在长三角地区的IDC和云计算业务范围。 通过此次合作,有助于光环新网、上海电信结合优势资源,在上海及长三角地区打造新一代的云数据中心群,服务于上海市工业生产信息化应用、电子商务平台、智慧办公等智慧城市领域,推动区域数字经济发展,形成辐射长三角,面向全球的服务能力。本次合作将进一步拓展光环新网在上海及长三角地区的业务范围,提升公司在IDC、云市场的行业地位,增强公司竞争实力。 与三河市岩峰高新技术产业园签署增资合作协议,预计将扩大公司燕郊地区IDC机房规模。 除此次公告与上海电信的合作外,公司于19年3月公告与三河市岩峰产业园签署增资合作协议。产业园将存续分立新公司,承接持有的98,075平方米土地使用权,光环新网将独立或将联合第三方增资不超过10.7亿元,获得新分立公司的控制权。公司将利用该项土地使用权及对应的地上房产,除光环云谷云计算中心一二期外将新建数据中心,房产建筑面积约172,500平米,预计容纳20,000个机柜。该项增资协议有望助力公司抢占京津冀一体化发展所带来的市场先机,扩大公司数据中心规模。 科信盛彩已于18年8月并表,将进一步助力IDC业务拓展,并增厚业绩 公司收购科信盛彩于2018年8月实现并表,科信盛彩承诺2018-2020年扣非归母净利润不低于9210万元、12420万元和16100万元,2018年度业绩承诺顺利完成,2019年起全年并表将有望大幅增厚公司业绩。截至2018年底,公司投产机柜数约3万个,上架数达2.4~2.5万个,2019年有望新增投放机柜7000~8000个,到2020年形成4.5-5万个机柜的保有量。公司在北京、上海等一线城市周边储备8-10万个机柜的基础设施,与上海电信的战略合作协议的达成及与三河市岩峰产业园增资协议的签署,将夯实公司在核心城市周边的资源储备,为公司长期成长奠定基础。 19年Q1形成良好开局,归母净利润预计增长30.43%-52.17% 公司发布2019年第一季度业绩预告,预计归母净利润同比增长30.43%-52.17%,实现盈利1.8亿~2.1亿元。19Q1公司数据中心规模不断扩大,客户上架率逐步提升,IDC业务稳步增长;此外科信盛彩云计算有限公司业务进展顺利,业绩达到增长预期。公司19年Q1业绩增速显著,形成良好开局。 5G元年开启,流量爆发将进一步释放IDC及云计算,看好公司未来业绩增长 19年是5G元年,电信业资本开支止跌回升,5G网络规模测试和建设将逐步启动。5G和信息消费升级带来的流量爆发将成为IDC和云计算增长重要的驱动因素。公司的IDC业务资源优势显著,由于北京、上海等地区对数据中心建设监管趋严,一线城市核心机柜价值凸显,显著增强竞争力。公司的云计算业务通过携手AWS,提升云服务运营品质与安全等级,通过整合优质资源与高品质的服务,致力建立覆盖全国的云计算服务平台,实现由传统IT向云平台的迁移和系统优化,逐步打开在国内市场的成长空间。 盈利预测、估值与评级 我们持续看好光环新网未来的业绩增长,5G建设启动、信息消费升级将为公司的IDC及云计算业务打开成长空间。与上海电信、岩峰高新技术产业园签署合作及增资协议,将有效拓展公司的业务规模,扩大核心城市圈稀缺IDC资源储备,有望持续增强公司的核心竞争力。我们维持对公司18~20年的收入预测为60.64亿元/87.62亿元/119.66亿元,维持18~20年归母净利润预测为6.66亿元/9.21亿元/12.02亿元,18~20年EPS为0.43元/0.60元/0.78元,对应PE为43X/31X/24X,维持“买入”评级。 风险提示:政策变动风险、IDC机柜建设进度和上架率不达预期风险
中兴通讯 通信及通信设备 2019-04-03 30.01 -- -- 38.50 28.29%
38.50 28.29% -- 详细
事件: 中兴通讯2019年3月27日公告:2018年实现营收855.13亿元(-21.41%),归母净利润亏损69.84亿元(-252.88%);2019年第一季度预计实现净利润8-12亿元。对此我们点评如下: 点评: 2018年收入下降21%,净利润亏损约70亿元。 中兴通讯于2018年实现营收855.13亿元(-21.41%),归母净利润-69.84亿元(-252.88%),EPS为-1.67,扣非归母净利润-33.96亿元(-475.86%),经营活动净现金流-92.15亿元(-227.64%),符合市场预期。公司2018年整体毛利率32.91%(+1.84pcts),销售费用率10.62%(-0.5pct),管理费用率17.02%(+14.21pct)。2018年业绩亏损主要由于中兴通讯支付的合计10亿美元罚款,计入营业外支出。此外,公司2018年投资收益为2.95亿元,同比减少88.41%,主要是由于处置子公司投资收益减少及对联合营企业的投资收益减少所致;公允价值变动损益为-8.61亿元人民币,同比减少1,577.26%; 公司经营趋于好转,2018Q4经营活动现金流和2019Q1净利润大幅改善。2018年四个季度收入分别为275.3、119.1、193.3和267.5亿元;归母净利润分别为-54.1、-24.2、5.65和2.76亿元;经营活动净现金流分别为-1.71、-48.8、-51.8和10.1亿元。2018年第四季度经营活动净现金流10.1亿元,公司2019年第一季度预计实现净利润8-12亿元,同比增长114.79%-122.19% 运营商业务收入下降10.5%,消费者业务收入下降45.4%。2018年分业务线看:(1)运营商网络业务实现收入570.8亿元(-10.51%),毛利率40.37%(+0.33pct),收入占比66.75%;(2)政企业务92.3亿元(-6.13%),毛利率10.79%(-0.01pct),收入占比10.79%;(3)消费者业务192.1亿元(-45.43%),毛利率32.91%(-2.79pct)。 中国地区收入下滑12%,欧美和大洋洲地区收入下滑45%。2018年分地区看:(1)中国地区实现收入544.4亿元(-12.13%),毛利率38.06%,收入占比63.67%;(2)亚洲(不含中国)地区实现收入118.8亿元(-24.76%),毛利率29.62%,收入占比13.89%;(3)非洲地区实现收入40.8亿元(+8.4%),毛利率47.55%,收入占比4.77%;(4)欧美和大洋洲地区实现收入151.1亿元(-44.66%),毛利率12.99%,收入占比17.67%。 聚焦5G,研发投入占比持续提升。 2018年,中兴通讯继续聚焦以5G为核心的技术领域,进一步加大5G研发投入,研发投入为109.1亿元,收入占比12.8%(+0.84pct),研发投入资本化比例为18.45%(+5.99pct)。 截至2018年底,中兴通讯累计申请的专利资产超过7.3万件,其中,全球授权专利累计超过3.5万件。根据2018年度世界知识产权组织最新报告显示,中兴通讯以2080件PCT国际专利申请量排名全球第五。中兴通讯PCT专利申请累计超过2.9万件。中兴通讯持续加强在5G领域的投入,是全球5G技术研究和标准制定活动的主要参与者和贡献者,向3GPP等组织提交5GNR/NexGenCore国际标准提案7000余篇,5G专利申请超过3,000件,向ETSI(欧洲电信标准化协会)披露首批3GPP5GSEP(标准必要专利)超过1200族,在5G技术标准制定的重要国际标准组织3GPP中担任多个技术标准报告人。 2019年中国无线侧资本开支同比增长16%,5G相关资本开支或将超过300亿元,中兴通讯有望深度受益。 2019年5G规模测试建设、4G重耕带动电信业资本开支重回增长轨道。根据三大运营商及铁塔18年报公布的19年资本开支预估数据,2019年电信业资本开支有望达3300亿元(YoY+4%);无线资本开支有望达到约1800亿元(YoY+16%);移动、电信、联通有望19年在5G建设中投入不超过170/90/60~80亿元。我们认为由于5G频段较高,需要更多的宏站及微站进行广泛覆盖,在19年及之后的5G建设期,电信业无线侧投资有望持续大幅增长。中兴通讯作为具备5G端到端解决方案能力的核心供应商,具有5G完整产品系列的规模优势及核心竞争力,在5G无线、承载、核心网、垂直行业应用、芯片、终端等关键领域有完善的产品布局和系列化的解决方案,有望深度受益于5G建设。 中兴通讯发布边缘计算服务器,实现边缘人工智能。此外,中兴通讯还与英特尔联合展示了该服务器在视觉识别领域的应用,通过视频捕捉,在网络边缘深度优化人脸检测算法,单张采用英特尔酷睿i5和Stratix10FPGA的AI加速卡即可实现1200帧/秒的人脸检测功能,检出率超过98%。在一个ES600S服务器上,可以实现百路视频的实时人工智能分析。未来,中兴通讯将继续深化与英特尔的合作,共同推进人工智能在边缘计算领域的应用及拓展。 业绩预测和估值指标。中兴通讯作为中国第二、全球第四的通信主设备商,有望在未来5G建设浪潮中深度受益。我们上调中兴通讯2019~2020年净利润为48.90亿元/60.50亿元,新增2021年净利润预测为70.33亿元,对应2019~2021年EPS为1.17/1.44/1.68元,维持“买入”评级。 风险提示:5G建设不及预期的风险,贸易摩擦进一步恶化的风险。
美亚柏科 计算机行业 2019-03-27 17.36 -- -- 22.12 26.76%
22.01 26.79% -- 详细
事件:公司发布2018年度报告,全年实现营业收入16亿元,同比增长20%;归属于上市公司股东的净利润3.03亿元,同比增长12%;整体业绩与前期快报基本一致,符合市场预期。同时预告一季度亏损1200~1700万元,低于市场预期。 取证拓展受机构改革影响较大,19年有望加速回暖 2018年受国家机构体制改革特别是公安部门内部调整影响,公司电子取证拓展进度滞后。电子取证业务收入7.37亿元,同比增长1%。目前公安部门调整靴子落地,电子取证由网安拓展到刑侦、经侦、反恐和缉毒等专业警种将继续推进。同时19~20年为“十三五”规划末期,电子取证警种全面覆盖有望在部门调整后迎来建设高峰,公司作为电子取证龙头,主业有望迎来加速回暖。 大数据加速成长超预期,长期毛利率水平可对标烽火星空 公司大数据业务快速扩张,全年实现营收4.96亿元,同比增长101%,增速较17年进一步提高,且收入占比上升至31%。由于大数据业务处于快速扩张前期,硬件投入比例相对较大,导致整体毛利率由75%下降至55%,未来随着软件占比提升,毛利率有望回升。我们认为,公司大数据长期毛利率可对标龙头烽火星空,约60%水平。 长期看好网安大数据+全国融合平台发展契机 公司网安大数据资质问题解决后,业务逐渐由区域性市场拓展至全国市场,作为四家全资质企业中唯一民企,快速抢占网安市场。公安科技信息化不断推进,数据融合是未来方向。公安部级融合数据平台规划至2020年完成建设,且全国地市级融合平台已逐步推进。我们认为,公司凭借多细分警种业务布局经验和实力,未来有望充分受益于部级和全国范围融合平台的建设高峰。 维持“买入”评级 公司季节性明显,一季度业绩占比低,全年指引性弱。但考虑到大数据业务毛利率下降风险,下调19~20年净利润预测至4.6/6.2亿元,续予21年净利润预测7.8亿元。我们中长期看好公司大数据业务的成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:电子取证落地进度低于预期;人员费用压力;毛利率波动
中国联通 通信及通信设备 2019-03-18 6.98 9.96 59.87% 7.40 6.02%
7.48 7.16%
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事件: 公司发布2018年报,全年实现营业收入2637亿元,同比增长5.9%;EBITDA达到852亿元,同比增长4.3%;利润总额121亿元,同比增长408%;归属于母公司净利润41亿元,同比增长858%;业绩符合预期。 移动业务增速继续领先行业,创新业务继续拉动固网收入增长 受降费政策影响,下半年行业整体增速有所放缓。公司深化创新转型,业务增长仍领先行业。公司全年营收增速5.9%,领先于行业平均3%的增幅。其中移动业务方面,全年收入1651亿元,同比增长5.5%,领先于行业平均0.6%的增幅。固网业务方面,宽带接入收入降幅收窄,产业互联网业务收入规模达到230亿元,同比增长45%,受益于创新业务快速增长拉动,整体收入963亿元,同比增长6%。 ARPU值有所下降,4G份额进一步提升 受降费政策、移动市场激烈竞争等影响,公司ARPU有所下降,其中移动出账用户ARPU45.7元,同比下降2.3元;宽带接入ARPU44.6元,同比下降1.7元。全年公司4G用户净增4505万户,总数达到2.2亿户,市场份额同比提高1.3个百分点;固网宽带净增用户434万户,达到8088万户。最新1月运营数据显示,公司4G用户数进一步提升至2.23亿户,固网宽带用户数进一步提升至8151万户。 2I2C用户快速增长,继续深化内容聚合、产业互联网等领域合作 公司与腾讯、阿里、百度、京东、滴滴等深化互联网触点合作,2I2C用户全年净增4400万户,总数达到约9400万户。内容聚合引入百度、爱奇艺、腾讯等优质视频内容,增强IPTV与手机视频业务的竞争力。聚焦云计算、大数据、物联网及AI,与互联网企业深入推进业务合作。与阿里、腾讯开展云产品合作;与阿里、腾讯、网宿等分别成立云粒智慧、云景文旅、云际智慧等合资公司,加快拓展产业互联网领域的发展机会。 维持“买入”评级,目标价9.96元 维持公司19-20年EPS分别为0.21/0.28元,续予2021年EPS预测0.33元,公司有望通过业务转型+公司治理结构优化推动业绩持续成长,维持目标价9.96元,“买入”评级。 风险提示:移动业务竞争加剧的风险,降费政策影响超预期的风险。
美亚柏科 计算机行业 2019-03-05 16.98 21.96 20.73% 19.58 14.77%
22.01 29.62%
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取证拓展受机构改革影响较大,大数据业务快速扩张贡献营收增长 2018年受国家机构体制改革特别是公安部门调整影响,公司电子取证拓展进度滞后;但同时公司紧抓大数据业务发展机遇,大数据业务快速扩张带动整体营收继续保持增长,全年实现营收16亿元,同比增长22%。由于大数据等业务拓展需要,公司人员快速扩张带来了短期费用压力增大,预计扣非净利润出现了一定程度下滑。公司减持中新赛克股权获得约6500万投资收益贡献了一定业绩,最终实现归属于上市公司股东的净利润3.05亿元,同比增长12%。 机构改革靴子落地,取证业务有望加速回暖 随着机构改革以及公安部门调整靴子落地,电子取证由网安拓展到刑侦、经侦、反恐和缉毒等专业警种将继续推进。同时19~20年为“十三五”规划末期,电子取证警种全面覆盖有望在部门调整后迎来建设高峰,公司作为电子取证龙头,主业有望迎来加速回暖。 网安业务突破+部级平台建设,大数据业务具备较大弹性 18年以来,公司大数据业务保持强劲增长。随着公司网安大数据资质问题解决,业务逐渐由区域性市场拓展至全国市场,预计未来网安大数据业务将继续保持高速增长。公安科技信息化不断推进,数据融合是未来方向。公安部级融合数据平台规划至2020年逐步完成建设,未来1~2年将是建设大年。我们认为,公司凭借多细分警种业务布局经验和实力,未来有望充分受益于部级大数据平台建设。 投资建议:参考业绩快报,下调18年EPS预测由0.42至0.38元,维持19~20年盈利预测不变。长期看好公司大数据业务的成长潜力,维持目标价22.07元,维持“买入”评级。 风险提示:电子取证落地进度低于预期;人员扩张费用压力。
星网锐捷 通信及通信设备 2019-03-04 21.19 26.00 20.15% 26.13 23.31%
29.27 38.13%
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事件: 公司发布2018 年度业绩快报,实现营业收入91 亿元,同比增长19%; 归属于上市公司股东的净利润5.8 亿元,同比增长23%;业绩处于前期预告区间10%~50%内,基本符合预期。 全年保持稳定增长,Q4单季有所放缓 2018 年公司业务稳步增长,实现营业收入91 亿元,同比增长19%; 营业利润8.7 亿元,同比增长18%;利润总额8.7 亿元,同比增长16%; 归属于上市公司股东的净利润5.8 亿元,同比增长23%。其中Q4 单季营收29 亿元,同比下滑6%;单季归母净利润1.8 亿元,同比下滑11%,主要由于17 年四季度确认较多投资收益所致。 全年净利润率水平略有提升 2018 年公司业务板块保持稳步增长,从中报以来趋势判断,数据中心交换产品、金融行业智能终端产品、智慧家庭网关产品等新业务板块快速放量,贡献了一定业绩增长。公司全年净利润率6.36%,同比提升了0.23 个百分点。 围绕ICT产业体系持续布局,看好新业务成长潜力 在持续打造企业级网络设备业务竞争力的基础上,公司积极拓宽经营领域。子公司升腾资讯专注瘦客户机、云终端以及POS 业务,是国内领先的桌面云解决方案及支付POS 提供商;德明通讯专注无线通讯领域;视易主营KTV 娱乐系统等视频信息业务。公司依托企业级网络业务的核心优势, 不断拓展ICT 多个细分领域,为长期稳定增长奠定了坚实基础。 维持“买入”评级,目标价26元 考虑到子公司锐捷网络增长放缓,以及毛利率较低的数据中心产品占比提升对盈利水平的负面影响, 我们下调18-20 年EPS 预测由1.06/1.35/1.59 元至1.00/1.21/1.47 元,对应PE 分别为22X/18X/15X。考虑到5G 建设临近,通信板块整体估值持续提升,公司企业级网络设备亦受益于网络需求不断扩大,公司估值水平具备修复空间,维持“买入”评级, 目标价26 元。 风险提示:企业级网络设备毛利率下滑,收购标的盈利不达预期。
国脉科技 通信及通信设备 2019-03-04 8.38 10.00 4.06% 11.28 34.61%
11.85 41.41%
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事件: 公司发布2018年业绩快报,预计实现营业收入9.84亿元(YoY-35.11%);预计实现归母净利润1.22亿元(YoY-24.86%)。业绩处于前期预告同比变动-30%~20%中部区域,符合预期。 业务结构优化、4G网络建设规模下降为公司业绩短期承压主因。 2018年公司对业务结构进行调整,对非战略核心业务以及毛利率相对较低的业务进行了处置,使得2018年公司的营收及营业利润同比下降。此外,由于4G网络建设在2018年已逐步进入尾声,4G网络规划设计订单同比减少;而5G尚在实验站点建设期,未开始大规模投资建设,5G通信规划与设计业务尚未正式启动,公司网络规划设计业务短期承压。 2019年是5G元年,公司作为民营设计龙头有望受益于5G网络建设。 公司核心业务需要提供从咨询规划、设计、优化到维护的一体化解决方案,具备较高门槛。我们预计5G网络投资规模将达到1.2万亿元,为4G时期的1.5倍左右。公司的网络规划设计业务在4G建设时期得到国内运营商及企业客户的认可,在高峰建设期公司该项业务收入规模达到约3亿元,我们预计5G建设高峰期该项业务收入规模有望达到约5亿元。 公司旗下福州理工学院为5G和物联网产业布局奠定坚实基础。 福州理工学院2015年升格为本科应用型高等学校,国脉科技5G和物联网业务需要大量工程师资源,而学院能够为公司储备大量的实习生及校招生源,有望助力公司主业未来快速发展。未来在校生人数有望达1.0~1.2万人,学费约2.5万元/年,我们预期未来公司教育业务收入有望稳定在约2.5-3.0亿元。近期职教产业利好政策出台,港股高教类公司大幅上涨,我们认为市场对于福州理工学院存在较大预期差。 盈利预测与估值评级。 结合业绩快报情况,我们下调公司18年归母净利润预测至1.22亿元,维持2019~2020年归母净利润预测为1.76和2.46亿元。结合5G产业链可比公司的估值水平,我们维持公司目标价10.00元(2019年PE 56X),维持“买入”评级。 风险提示:5G网络建设进度不及预期、公司业务转型进度不及预期。
海能达 通信及通信设备 2019-02-26 10.61 -- -- 12.34 16.31%
12.34 16.31%
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事件:2019年2月24日,公司公告赛普乐与西欧某国公共安全客户签署了TETRA终端设备的采购合同,项目总金额约人民币1.13亿元。海外市场捷报频传,欧美存量市场再获进展 自2019年以来,公司相继公告中标菲律宾国家警察专业无线通信设备采购项目(金额3959万元)、巴西CEARA州公共安全专网通信网络项目(金额2.14亿元)、中国移动和对讲自主品牌系列终端研发与量产项目(2.88亿元)、北美洲某城市轨道交通TETRA通信系统项目(5500万元)、巴西GOIAS州公共安全部TETRA终端采购项目(4705万元)和西欧某国公共安全TETRA终端设备采购合同(1.13亿元),合计中标金额达7.57亿元,订单主要以海外市场为主。本次中标项目是面向欧洲发达国家存量市场的重要突破,打破了主要竞争对手在该地区城市公共安全市场的长期垄断地位。海外订单频繁落地表明公司整合赛普乐等海外子公司后,海外业务迎来快速拓展期。 国内需求有望回暖,并购协同效应逐步显现 公司2018年受国内政府采购放缓、财政去杠杆以及工商业部门调整等影响较大。随着能源、轨交、林业和应急管理等信息化建设的推进和工商业业部门调整工作逐步落地,2019年国内市场需求有望逐步改善。自公司收购赛普乐以来,赛普乐及其下属子公司在全球范围内陆续中标重大订单。随着公司与赛普乐协同效应逐步体现,公司全球竞争实力有望持续彰显。 专网宽带化大势所趋,广阔市场空间逐步打开 专网带宽的加宽能满足客户日益增长的数据库访问、查询、实时视频监控、图片文件传输和可视化指挥调度等多媒体业务的需求。专网由模拟向数字,由窄带向宽带升级将带来功能和应用的进一步丰富,也伴随着网络的价值量提升,宽带专网市场空间预计达千亿元。由于专网市场发展通常滞后公网1-2代,随着公网4G建设逐步进入后周期,5G商用节点临近,公网4G产业链成熟将为专网宽带化奠定良好的基础,助力宽带专网快速落地。 维持“买入”评级 考虑到国内政府采购受财政去杠杆以及工商业部门调整等影响,下调公司18~20年EPS分别为0.26/0.35/0.47元,对应PE分别为40X/29X/22X,持续看好公司作为专网龙头的成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:海外市场拓展不达预期,汇率波动风险。
光迅科技 通信及通信设备 2019-02-22 28.57 30.19 13.07% 35.77 25.20%
35.77 25.20%
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主营业务稳步增长,四季度继续保持回暖 2018上半年受国内运营商投资下降、中美贸易摩擦、设备商矫正库存等影响,公司业绩承压。下半年以来公司回暖趋势明显,其中Q4单季实现营业收入12.69亿元,同比增长10%;Q4单季净利润7376万元,同比下降11%,主要因单季非经常性损益同比减少;Q4单季扣非净利润7910万元,同比增长68%,业务继续保持回暖趋势。 股权激励费用影响整体利润释放 2018年公司营业利润、利润总额均同比下降了10%,归母净利润增长仅1%,主要因限制性股票股权激励成本摊销,影响整体利润释放。预计2018年股权激励费用约4500万元,若扣除该影响,利润增长更为显著。 高速光芯片有望突破,看好5G发展机遇 公司深耕电信市场,实现光芯片、光器件、光模块垂直一体化布局,公司研发的25GDFB/EML芯片有望于2019年实现量产。5G网络架构区别于4G,前传、中传和回传并重,对高速光模块、光芯片需求增加,光模块数量、价格同比4G显著提升,25G平台光模块产业链应用将成为主流,公司未来有望深度受益于5G建设。 下调“增持”评级,维持目标价30.19元 考虑到由于中美贸易摩擦、4G建设尾声对公司18年业绩的影响,结合公司业绩快报,下调2018年净利润预测至3.37亿元。我们中长期持续看好公司在光速光芯片领域的布局及5G带来的发展机遇,维持2019~2020年净利润预测4.40/5.85亿元,对应EPS0.68/0.90元,维持目标价30.19元,维持“买入”评级。 风险提示:国际贸易环境恶化、5G部署进度不及预期、市场竞争激烈。
国脉科技 通信及通信设备 2019-02-22 7.70 10.00 4.06% 11.28 46.49%
11.85 53.90%
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国脉科技:国内领先的物联网服务提供商。公司是国内领先的民营网络设计规划企业,围绕物联网方向积极布局教育、医疗、园区服务等业务,致力于实现物联网全产业链布局。2017年公司实现收入15.16亿元(YoY+23%),归母净利润1.63亿元(YoY+111%)。 中短期成长性:民营设计龙头有望受益于5G网络建设。公司核心业务需要提供从咨询规划、设计、优化到维护的一体化解决方案,具备较高门槛。我们预计5G网络投资规模将达到1.2万亿元,为4G时期的1.5倍左右。公司的网络规划设计业务在4G建设时期得到国内运营商及企业客户的认可,在高峰建设期公司该项业务收入规模达到约3亿元,我们预计5G建设高峰期该项业务收入规模有望达到约5亿元。 长期成长空间:物联网将是公司未来发展方向。大规模物联网(mMTC)是5G的三大主流应用场景之一,公司启动“最后一公里物联网大数据战略”,目前已布局车联网、医联网和基因检测等重点方向。公司物联网技术服务业务收入占比约50-60%,但毛利率仅5.4%,公司目前正在进行业务优化与结构调整,2018年起已将低毛利率的终端业务等逐步进行剥离,未来盈利能力有望提升。公司的物联网科学园运营业务旨在打造物联网生态,以“产业+园区配套”的模式对物联网上下游产业链进行扶持及业务孵化。 成长根基:公司旗下本科学校福州理工学院为5G和物联网产业布局奠定坚实基础。福州理工学院2015年升格为本科应用型高等学校,国脉科技5G和物联网业务需要大量工程师资源,而学院能够为公司储备大量的实习生及校招生源,有望助力公司主业未来快速发展。未来在校生人数有望达1.0~1.2万人,学费约2.5万元/年,我们预期未来公司教育业务收入有望稳定在约2.5-3.0亿元。近期职教产业利好政策出台,港股高教类公司大幅上涨,我们认为市场对于福州理工学院存在较大预期差。 估值与评级。控股股东国脉集团分别于2016年出资1.5亿元以11.74元认购定增、于2018年出资2.6亿元以约7.80元增持股份。我们预计公司2018~2020年归母净利润1.35、1.76和2.46亿元。结合5G产业链可比公司的估值水平,我们给予公司目标价10.00元(2019年PE 56X),首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:5G网络建设进度不及预期、公司业务转型进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名