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星网锐捷 通信及通信设备 2019-11-11 31.30 -- -- 34.38 9.84%
35.77 14.28% -- 详细
事件: 日前公司发布 2019三季报, 前三季度实现营业收入 59.93亿元, 同比下降 3.11%,与去年同期大致持平。 归母净利润 4.80亿元, 同比增长19.35%; 扣非归母净利润 4.34亿元, 同比增长 37.08%;前三季度毛利率上升至 37.61%,创三年来同期新高,盈利能力上升。利润增长主要原因为产品结构优化, 毛利率改善叠加减税降费政策利好,符合市场预期。 投资要点: 业绩增长符合预期, 不改长期向好态势: 前三季度实现营收59.93亿元(同比下降3.11%), 归母净利润4.80亿元(同比增长19.35%),扣非归母净利润4.34亿元(同比增长37.08%)。 三季度由于持续加大研发投入和市场拓展力度, 营业收入与去年同期相比大致持平,归母净利润增速略低于年复合增速,不改公司长期向好态势。 毛利率创新高, 减税政策利好: 第三季度毛利率为41%,为近三年来单季最高,前三季度毛利率为38%,创今年新高,进而使净利润增速远超过营业收入增速。原因系产品结构改善,低毛利率产品占比下降,又叠加减税降费政策利好, 公司盈利能力显著提升。 新增客户订单落地,享受行业发展红利: 2018年公司中标中国移动集采交换机项目70%份额,今年逐步交付完成。公司可以通过大客户订单, 产生规模效应以降低公司整体成本,提高盈利能力。加之在2019华为全联接大会上,全资子公司升腾资讯发布了首款基于华为芯的鲲鹏桌面云方案。升腾资讯为瘦客户机、桌面云龙头,拥有全套国产化解决方案,在安全可控重要度日益提升大背景下,合作华为共拓桌面云市场, 尽享行业发展红利。 盈利预测与投资建议:预计2019年-2021年公司分别实现净利润10.37亿、 13.52亿、 17.66亿,对应EPS分别为1.24元、 1.62元、 2.10元; 对应当前股价PE分别为21倍、 16倍、 13倍;考虑到公司的行业地位和行业内其他公司的估值水平,我们维持对公司的“增持”评级。 风险因素: 5G建设不达预期、中美贸易摩擦加剧。
星网锐捷 通信及通信设备 2019-11-08 32.11 -- -- 34.38 7.07%
35.77 11.40% -- 详细
净利润高基数持续增长,全年更可期。三季度为公司净利润核心季度(历史占比超40%),在18年Q3净利润高基数(增速+42%)基础上,19年Q3稳定增长,毛利率快速提升,归母净利润增速+13%,扣非归母净利润增速+19%。前三季度公司扣非增速+37%,增长质量凸显。 Q3所得税费用大增,研发费用稳步上升。受加计扣除及投资收益影响,上半年所得税费用-0.24亿元(18年同期0.37亿元);前三季度公司所得税费用0.35亿元(18年同期为0.50亿元),19年单Q3公司所得税费用0.58亿元(18年Q3为0.13亿元)。前三季度公司研发费用7.25亿元(同比+9.92%),财务费用-878万元(同比-53.42%)。 数据中心交换机需求向上,云桌面空间加速打开。展望2020年,我们预计数据中心交换机需求有望显著回升。与此同时,锐捷网络云桌面业务国内领先,2019年Q2中国企业级终端VDI市场份额锐捷网络第一,累计交付云终端超过120万台,连续5年领导桌面虚拟化市场。升腾资讯桌面云方案连续两年获得中国桌面云(端到端)方案市场占有率第一;在2019华为全联接大会上升腾威讯云发布了首款鲲鹏桌面云方案。我们认为伴随着云桌面逐步对商用PC的替代,以及国家“安可”产业化的逐步推进,公司云桌面业务有望加速发展。 盈利预测与投资建议。基于云计算数据中心市场交换机、云桌面终端、智能POS等产品逐步步入收获期和快速增长,我们预计公司19年-21年归母净利润为7.60亿元、9.64亿元和11.85亿元,对应EPS为1.30元、1.65元和2.03亿元,参考可比公司估值,给予19年PE25-30x,对应合理价值区间32.50元-39.00元,“优于大市”评级。 风险提示。公司新业务开展不及预期。
星网锐捷 通信及通信设备 2019-11-06 32.50 -- -- 34.38 5.78%
35.77 10.06% -- 详细
云计算+安全可控,被低估的优质ICT服务商。星网锐捷是国内政企网络设备及解决方案市场有竞争力的品牌,多年与思科、华为、华三等品牌竞争,整体研发营收占比保持在12%左右,已经锻造出了较强的技术研发实力、渠道销售能力以及品牌影响力,在教育、金融、电信、政府等部门拥有较多优质客户,其中在教育行业处于领军地位。此前市场认为公司是有外资股东的混合所有制企业,因旗下子公司较多难以有清晰的业绩预期,因此难以估值。而我们认为市场忽视了公司2018-2019年正在发生的变化:(1)外资股东减持完毕,成为纯内资国企,升腾资讯和星网视易少数股权收购完成以及四创软件股权出售,使得公司治理结构更加清晰,核心骨干员工持有上市公司股票激励机制更加健全。(2)交换机和瘦终端业务均处于国内领先地位,行业前景将受益于云计算和自主可控两大逻辑,核心业务拐点显现,我们认为需要从云计算+安全可控两个角度去理解星网锐捷。 升腾资讯瘦客户机和桌面云国内第一,再论瘦客机的价值。戴尔为什么花10亿美元收购Wyse?我们认为最重要的有两点:首先,戴尔认识到瘦客户机与PC市场规则不同,专利和渠道投入需要投入大量的时间精力;其次,IT架构集中化时代,瘦客户机对传统PC替代效应趋势显现。IDC报告显示,2018年升腾瘦客户机以48.6%份额位列中国第一,智能终端全面入围工、农、中、建、交、邮储六大商业银行。我们认为瘦客户将成为云计算时代重要的PC终端形式,其安全性、低功耗、灵活部署、集中管理的优势逐步凸显,在金融、政府、教育、医疗领域有广泛应用空间,窗口单位已经开始用瘦客户机取代台式机。我们预计未来三年瘦客户机在企业级终端市场的渗透率有望从目前的8%左右提升至15-20%。升腾云桌面推出采用龙芯、兆芯、华为鲲鹏等国产化芯片的安全可控的国产化云桌面解决方案,来满足客户需求,多次中标入围中央国家机关信息类采购项目,在安可市场大有可为。 国内领先的政企网络解决方案提供商,数据中心交换机获得云计算互联网公司规模应用。子公司锐捷网络企业级网络产品线齐全,涵盖交换机、路由器、网关、防火墙、无线全产业链,与思科、华为、华三等品牌形成不同细分行业的差异化竞争,研发实力和品牌影响力逐步提升。公司加大研发投入,数据中心交换机、云课堂产品线取得较快的增长。数据中心交换机在阿里巴巴、腾讯、今日头条和美团等互联网企业得到规模应用,同时积极拓展海外业务。在海外设立了马来西亚全资子公司、土耳其全资子公司,设立全资日本子公司。据计世资讯数据,锐捷网络的云课堂在中国虚拟化计算机教室解决方案市场中份额为75.7%,连续三年以绝对优势位列竞争厂商第一名。IDC报告显示,锐捷网络的以太网交换机在中国市场以8.4%的份额排名第四。未来国内有望诞生出对标美国Arista 网络的企业,锐捷网络作为国内二线交换机龙头,将迎来新的成长机遇。 投资建议:星网锐捷是国内企业网市场排前三的ICT综合服务商,交换机和云终端业务均处于国内领先地位,数据中心交换机在云计算互联网企业得到规模应用,桌面云与华为等战略合作开启高增长。公司加大研发投入向云计算相关业务发力,将持续受益于自主可控、5G网络云化和云计算市场的发展。我们预计公司2019-2021年净利润分别为7.24亿、9.16亿和11.85亿,EPS分别为1.24元/1.57元/2.03元,对应2019年PE=26X,维持“买入”投资评级。 风险提示:云计算相关业务发展不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。
星网锐捷 通信及通信设备 2019-11-05 32.60 40.00 11.92% 34.38 5.46%
35.77 9.72% -- 详细
公司前三季度59.93亿元,同比下降3.11%;归母净利润4.80亿元,同比增长19.35%;扣非后4.34亿元,同比增长37.08%。整体业绩符合市场一致预期。 三季度经营指标良好。第三季度实现营业收入26.67亿元,与去年同期持平,环比第二季度增长30.5%。第三季度归母净利润3.23亿元,同比增长13.3%,环比第二季度增长97.0%。毛利率进一步提升。第三季度毛利率41.4%,同比去年增加6.2个百分点,环比第二季度增加3.0百分点。期间费用控制合理,第三季度四项费用合计6.10亿元,费用率与去年同期相比基本持平,与第二季度相比降低6.43个百分点。主要为销售费用率降低3.08个百分点,研发费用2.45亿元,研发投入与去年同期、环比第二季度基本持平。 企业网络设备受益IDC行业稳定快速发展、白盒化趋势和SDN/NFV推进。锐捷网络是国内交换机领域头部企业,凭借性价比获得市场份额。国内IDC市场未来几年将延续稳定的增长趋势,对交换机、路由器需求同步增长。软硬件解耦的白盒交换机在数据中心领域市场份额提升。SDN/NFV在数据中心进行渗透,以及电信运营商的骨干网NFV推进加速,对网络交换机需求上一台阶。数据中心交换机在阿里巴巴、腾讯、今日头条和美团等互联网企业得到规模应用,同时积极拓展海外业务。云计算业务方面,抓住教育信息化领域、银行智慧营业厅领域、国产化安全可控云桌面领域等机遇,品牌影响力和产品竞争力提升。视频信息应用良性发展。智慧通信和智慧社区业务融合现有产品基础上,围绕政府、教育、医疗等大行业提升整体解决方案的能力,契合运营商、互联网巨头的大连接战略,抢先市场。 盈利预测:预计2019-2021年收入为95.18、117.93、146.96亿元;归母净利润为7.11、8.89、11.02亿元;EPS为1.22、1.52、1.89元。对应11月1日股价PE为25.65、20.50、16.54倍。维持“买入”评级。 风险提示:系统性风险,行业竞争加剧。
刘凯 3
星网锐捷 通信及通信设备 2019-11-04 32.60 -- -- 34.38 5.46%
35.77 9.72% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 60亿元,同比下降3%; 归属于上市公司股东的净利润 4.8亿元,同比增长 19%;符合预期。 单季营收同比持平, 营业利润增长较快公司 Q3单季实现营收 26亿元,同比基本持平;单季营业毛利润 11亿元,同比增长 17%; 单季营业利润 5.5亿元,同比增长 20%, 创历史新高;单季归母净利润 3.2亿元,同比增长 13%。 综合毛利率大幅提升,销售净利率创历史新高前三季度综合毛利率 37.6%,同比提升 7pct。 费用水平有所增长,其中销售费用、管理费用分别同比增长 13%、 21%,财务费用为负。研发投入继续保持,研发费用同比增长10%,占收入比12%。销售净利润率达11%,创历史新高。 安全可控重要度日益提升,升腾有望受益在 2019华为全联接大会上,星网锐捷全资子公司升腾资讯发布了首款基于华为芯的鲲鹏桌面云方案。升腾长期以来与飞腾、龙芯、兆芯等国内优秀品牌就国产化方向保持深度合作,主动推进先进技术产品化。升腾的全国产化桌面云方案,在能源、教育、政府等众多行业成功试点。升腾完全自主研发桌面云系统以及多款国产化桌面云整机产品曾入围中央政府采购名录,自主技术水平受到广泛认可。在安全可控重要度日益提升大背景下,升腾有望持续受益。 维持 “增持”评级随着 5G 时代临近,企业网络设备及终端有望迎来新一轮的升级迭代,公司有望受益于 5G 时代的网络设备终端需求以及各细分业务场景的应用,维持 19~21年净利润预测 6.8/8.7/10.7亿元,对应 EPS 1.16/1.50/1.83元,对应 PE 27X/21X/17X,维持“增持”评级。 风险提示: 贸易摩擦影响海外业务, 数据中心产品对毛利率负面影响
星网锐捷 通信及通信设备 2019-11-04 31.26 40.92 14.49% 34.38 9.98%
35.77 14.43% -- 详细
公司前三季度营收同比小幅下滑,主要系在外部不利的贸易环境下德明通讯发展受到影响;考虑到上年同期利润中包含由于凯米网络控制权变更而产生9400万利得,剔除该部分影响后,公司扣非增速高达37.08%。我们认为由于整体通讯业务毛利率较低,对于净利润的影响并不显著,无须过份担忧。 费用方面,销售费用率14.29%(+2.04pct),管理费用率2.93%(+0.58pct),研发费用率12.09%(+1.43pct),财务费用率-0.15%(-0.15%)。期间费用率合计29.16%(-2.02pct),财务费用率下降主要系人民币贬值影响,整体费用率小幅上升我们认为主要系部分费用较为刚性而受营收小幅下降的影响,但整体看来仍处于可控范围。 我们依然看好公司长期投资价值,基于安可+云计算逻辑!伴随着云计算渗透率的提升,公司将从以下两方面受益:1)升腾自主可控的云终端同时受益于安可和渗透率提升。公司100%的子公司升腾资讯,经营该项业务。公司目前推出完全基于国产芯片和国产操作系统的云桌面整机,解决方案覆盖华为鲲鹏芯片、龙芯、兆芯等众多国产芯片。升腾资讯受益于与华为以及其他安可伙伴合作,公司产品有望进入更多领域。同时,受益于云终端对商用PC替代,公司加速成长机会即将到来。2)数据中心白牌化趋势加快。数据中心的服务器领域早已实现白牌化,但网络设施由于其相对的复杂性,白牌化趋势近年来才在Facebook等海外互联网公司中推。与国内龙头云计算公司调研反馈,今年国内也将开始逐步在数据中心采用白牌化网络设备方案。锐捷网络将显著受益于这一趋势。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年营业收入分别为105.37/131.41/166.78亿,归母净利润分别为7.22/9.28/11.75亿,对应EPS分别1.24/1.59/2.02元。参考可比公司调整后2019年市盈率均值33倍,采用相对估值法进行估值,对应目标价40.92元,维持“买入”评级。 风险提示 安可进展或桌面云渗透率不及预期,网络设备白盒化进展不及预期,中美贸易摩擦升级导致公司海外业务恶化,软件业务占比下滑风险。
星网锐捷 通信及通信设备 2019-11-04 31.26 36.30 1.57% 34.38 9.98%
35.77 14.43% -- 详细
Q3业绩略超预期,经营指标持续优化 Q3公司实现营收26.67亿,同比略降3.11%;实现归母净利润3.23亿,同比增长13.23%;实现扣非净利润3.15亿,同比增长18.63%。总体来看,三季度业务略超预期。Q3公司智能终端产品在金融行业持续放量,云桌面产品销售持续增长,我们认为面向金融客户等高毛利率业务占比提升推动了收入结构优化,这是公司业绩超预期的主要原因。我们预计公司19~21年EPS分别为1.21/1.51/1.85元,参考可比公司19年PE均值为31x,给予公司2019年行业PE30~32x,对应目标价36.30~38.72元,维持“买入”评级。 收入结构优化驱动Q3净利润略超预期 公司Q3实现归母净利润3.23亿,同比增长13.23%;实现扣非净利润3.15亿,同比增长18.63%。与此相比公司Q3单季度收入26.67亿,同比略降3.11%。我们认为收入结构优化是公司Q3净利润在去年同期高基数基础上依旧能够保持增长的主要因素。根据公司中报来看,智能终端产品在银行行业放量,云桌面业务持续增长。与此相比,毛利率较低的模组业务占比下降,我们认为这一趋势在Q3得到延续,低毛利率业务占比下降,高毛利率业务占比提升使得公司Q3净利润增速快于收入增速。 单季度毛利率环比持续提升,营运费用率环比持续下降 前三季度公司经营指标持续优化,Q3单季度综合毛利率为41.38%,同比环比皆有提升,主要来自于公司收入结构优化。费用率方面,公司营运费用率(销售费用率+管理费用率+研发费用率)方面,年初以来单季度营运费用率环比持续改善,Q3公司营运费用率为23.24%,环比下降6.21个百分点。Q3经营性净现金流为4.69亿。 CT向IT演进带来网络设备新机遇,自主可控有望打造新增长极 我们认为随着5G的来到,CT向IT演进将加速,同时云计算的发展有望带来对于网络设备需求的持续提升。子公司锐捷网络继续扎根行业,赢得众多客户认可,产品与解决方案的竞争力不断得到提升。数据中心交换机在阿里巴巴、腾讯、今日头条和美团等互联网企业得到规模应用。除此以外,公司在新产品方面推出采用龙芯、兆芯等国产化芯片的安全可控的国产化云桌面解决方案,满足客户需求的能力进一步提升。 投资建议 我们看好企业数字化转型以及云计算发展对于网络设备需求的持续提升,此外自主可控有望打造新增长极。我们预计公司19~21年EPS分别为1.21/1.51/1.85元,参考可比公司19年PE均值为31x,给予公司2019年行业PE30~32x,对应目标价36.30~38.72元,维持“买入”评级。 风险提示:网络设备行业竞争加剧;公司新产品市场拓展不及预期;自主可控进程不及预期。
星网锐捷 通信及通信设备 2019-11-04 31.26 -- -- 34.38 9.98%
35.77 14.43% -- 详细
公告概要:公司发布2019年三季度报告,前三季度实现营业收入59.93亿,同比下降3.11%,归属上市公司净利润4.80亿元,同比增长19.35%,扣非后归属上市公司净利润4.34亿,同比增长37.08%。 三季度业绩处于预告中位数,优化业务布局和产品结构,全年业绩有望超预期。单季度看,19Q3业绩处于预告中位数附近,同比增长13.23%,扣非净利润增长18.63,公司在18Q3基数较大的基础上实现较好增长,综合毛利率41.38%,同比大幅提升6.17个pct,环比提升3.04个pct。从上半年来看毛利率较低的通讯产品和其他业务下降,导致总收入的下降,重点业务企业级网络设备和瘦客户机分别增长19.56%和46.97%,Q3毛利率持续大幅提升也侧面印证了产品结构的变化。预计公司19Q4业绩增长逐步向好,参考历史年度财报季度利润占比,除18Q4出现季度营收利润环比下滑外,往年Q4利润水平均持平或高于Q3,我们认为公司全年业绩有望超预期。公司各项经营业务稳定开展,持续加大智慧网络、智慧云、智慧金融、智慧通讯、智慧物联、智慧娱乐等业务研发投入和市场拓展力度,优化业务布局与产品销售结构。 国内领先的政企网络解决方案提供商,数据中心交换机获得云计算互联网公司规模应用。子公司锐捷网络企业级网络产品线齐全,涵盖交换机、路由器、网关、防火墙、无线全产业链,多年与思科、华为、华三等品牌竞争,研发实力和品牌影响力逐步提升。公司加大研发投入,数据中心交换机、云课堂产品线取得较快的增长。数据中心交换机在阿里巴巴、腾讯、今日头条和美团等互联网企业得到规模应用,同时积极拓展海外业务。在海外设立了马来西亚全资子公司、土耳其全资子公司,设立全资日本子公司。IDC报告显示,锐捷网络的以太网交换机在中国市场以8.4%的份额排名第四。据计世资讯报告,锐捷网络的云课堂在中国虚拟化计算机教室解决方案市场中份额为75.7%,连续三年以绝对优势位列竞争厂商第一名。 升腾资讯瘦客户机和桌面云国内第一,发布首款鲲鹏桌面云方案。升腾资讯的云桌面和智能终端产业牢牢把握住了“云教育”、“云办公”、“智慧营业厅”、等市场机遇,多产品线快速增长态势。IDC报告显示,升腾资讯的瘦客户机以43.6%份额位列中国第一,智能终端全面入围工、农、中、建、交、邮储六大商业银行。我们认为瘦客户将成为云计算时代重要的PC终端形式,其安全性、低功耗、灵活部署、集中管理的优势逐步凸显,在金融、政府、教育、医疗领域有广泛应用空间。云桌面产品线加强渠道建设,取得初步成效,同时在新产品方面推出采用龙芯、兆芯、鲲鹏等国产化芯片的安全可控的国产化云桌面解决方案,满足客户需求的能力进一步提升。云支付产品线抓住了传统POS向智能POS切换的市场机遇,实现了跨越式发展,为银行和第三方运营商提供好的服务体验。 投资建议:星网锐捷是国内政企网络优质企业,SDN业务领先厂商,业绩实现稳步增长。公司加大研发投入向云计算相关业务发力,将持续受益于自主可控、5G网络云化和云计算市场的发展。我们预计公司2019-2021年净利润分别为7.24亿、9.16亿和11.80亿,EPS分别为1.24元/1.57元/2.02元,对应2019年PE=24.45X,维持“买入”投资评级。 风险提示:云计算相关业务发展不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。
星网锐捷 通信及通信设备 2019-11-04 31.26 35.38 -- 34.38 9.98%
35.77 14.43% -- 详细
事件10月 29日,公司发布 2019年第三季度报告,公司第三季度实现营收 26.67亿元( YoY -0.06%),实现归母净利润 3.23亿元( YoY +13.23%);前三季度,公司共计实现营收 59.93亿元( YoY -3.11%),实现归母净利润 4.80亿元( YoY +19.35%)? 公司 Q3业绩符合预期,验证公司盈利能力稳步提升。 公司 Q3营收规模同比基本持平, 销售毛利率为 41.38%,同比和环比分别提升 6.17pct、 3.04pct, 主要得益于产品结构的持续优化,其中低毛利产品如光猫等产品占比降低, 验证公司持续提升的盈利能力。 我们认为公司 Q3业绩符合预期, 鉴于 2014-2018Q3盈利所占比例分别为 34.65%、 44.48%、 43.07%、 46.44%、 49.05%,此次单季度盈利创记录,为全年稳健业绩增长奠定基础。 ? 经营效率保持稳健, 三大子公司表现稳健。 公司 Q3整体费用保持平稳, 三费合计整体占营收比例为13.68% , 同 比 提 升 1.54pct , 主 要 由 于 销 售 费 用 率 提 升0.9pct,管理费用率提升 0.62pct。 公司第三季度经营活动现金净流量 4.70亿元,相比去年同期下滑 1.11亿元,主要由于支付的职工薪酬和期间费用的现金较上年同期增加所致。 同时,公司资产负债率持续改善,并维持在 30%左右的相对健康低位。 另外, 公司盈利的三大主力分别为锐捷网络、升腾资讯以及星网视易, 三大公司分别占公司 2018年总盈利(包括少数股东损益) 的 42.13%、 17.83、 10.14%,合计占 70.10%。 考虑到本期少数股东损益本期主要贡献来资锐捷网络和星网智慧,而上期还包括德明通讯等,参考少数股东权益变化判断锐捷网络增长平稳, Q3业绩增长或主要来自于升腾资讯快速增长延续。 ? 5G 驱动流量增长,锐捷网络加速拓展数通市场。 公司 2018年底中标中移动数据中心交换机集采 70%份额,凸显公司日益提升的数据中心交换机实力。 另外,公司相关交换机产品在通过阿里的前期示范应用之后,开始进入腾讯、字节跳动、美团等企业,考虑到约 80%的流量发生在数据中心内部,公司多年数通领域研发投资有望迎来收获期。 ? 自主可控核心受益标的,全面受益云计算时代机遇。 子公司升腾资讯紧抓“云教育”、“云办公”、“智慧营业厅”等市场机遇,并持续推出采用龙芯、兆芯等国产化芯片的安全可控云桌面解决方案。同时,公司在华为大会上展示基于鲲鹏处理器的终端整机和服务器,以及威讯云平台,构建最新一代的鲲鹏桌面云方案。我们认为,随着云计算应用端的持续普及, 在自主可控以及信息安全可控方面具备集中化管理优势的桌面云方案将持续得到更广阔应用,公司作为具备硬件+软件一体化解决方案能力的公司有望重点受益党政等重要领域的千万量级桌面终端升级替换机遇。 盈利预测与估值综上, 考虑到公司持续提升的盈利能力以及不断优化的产品结构, 我们调整公司盈利预测, 公司 2019-2021年总营收由102.39/122.08/143.66亿元调整为: 97.95/114.81/134.89亿元 , 对 应 每 股 收 益 由 1.25/1.54/1.88元 调 整 为1.22/1.52/1.88元, 对应现价 PE 分别为 25倍、 20倍、 16倍。 参考可比公司 2019年 PE 估值从 8月的 27倍提升至目前 31倍平均估值, 考虑公司在自主可控以及数通领域的技术和产品优势,给予 2019年目标 PE 从上次估值的 26倍提升至 29倍,对应目标价由 32.50调高至 35.38元, 维持“买入”评级。 风险提示宏观经济影响,国际贸易争端加剧,云计算、 5G 建设不及预期等。
星网锐捷 通信及通信设备 2019-11-04 31.26 -- -- 34.38 9.98%
35.77 14.43% -- 详细
公司披露2019年三季报,2019Q1-Q3实现营收59.93亿元,同比下滑3.11%;归母净利润4.80亿元,同比增长19.35%。单季度来看,2019Q3公司实现单季度营收26.67亿元,同比下滑0.06%;归母净利润3.23亿元,同比增长13.23%,位于业绩预告中盈利区间的中间分位。2019Q3公司毛利率达到41.38%,同比提升6.17pct,盈利能力进一步增强。 销售费用率同比增长,费用水平仍具改善空间 2019Q1-Q3期间费用率为29.17%,同比提升4.22pct。其中,2019Q1-Q3销售费用率为14.29%,同比增加2.04pct,销售费用率攀升拉动期间费用率上扬;管理费用率为2.93%,同比增加0.58pct;研发费用率为12.09%,同比增加1.43%;财务费用率为-0.15%,同比增加0.15pct。 多重赛道领先布局,SDN驱动换代革命 公司业务覆盖四大板块,并在多重赛道处于领先地位。在企业级网络设备领域,子公司锐捷网络位居二线龙头,与下游客户合作稳定,SDN催生白牌交换机增量需求,有望迎来业绩攀升;在网络终端领域,在国产替代及自主可控的产业趋势下,公司智能终端产品的下游需求规模大幅扩张。 投资建议 星网锐捷作为国内网络设备一线厂商,受益SDN推动的产业升级及网络终端自主可控趋势,业务多点开花。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.20/1.42/1.60元/股,按照最新收盘价对应PE为25.36/21.41/18.97倍。 我们维持公司2019年30XPE估值的观点不变,对应合理价值约为36.00元/股,维持“买入”评级。 风险提示 多元化业务扩张不及预期、行业竞争加剧、国际贸易局势变化。
星网锐捷 通信及通信设备 2019-11-04 31.26 -- -- 34.38 9.98%
35.77 14.43% -- 详细
事件:公司发布三季报,2019年前三季度营收59.93亿元,同比下降3.11%; 归母净利润4.8亿元,同比增长19.35%;扣非净利润4.34亿元,同比增长37.08%。 扣非净利润增速37%,业务结构持续优化,盈利能力大幅提升 公司2019年前三季度营收同比下降3.11%,类似中报披露情况主要源于公司优化业务结构,低毛利业务有所削减。公司前三季度归母净利润4.8亿元,同比增长19.35%,位于此前预告区间中值。但是,扣非净利润4.3亿元,同比增长37%,反映公司内生快速增长势头。公司19年前三季度投资收益为2600万元,去年同期为1.2亿元(因其凯米网络股权处置带来部分收益)。 单看19Q3净利润3.2亿元,同比增长13%。据历年情况,公司Q4和Q3净利润体量相当,但去年出现Q3大(2.8亿元)、Q4小(1.79亿元)的异常情况。假设19Q4业绩做到与19Q3相当,则公司19年业绩有望达8亿元。 公司2019前三季度毛利率为37.6%,同比提升6.97个点,反映公司业务结构优化,盈利能力持续增强,而且预计未来趋势有望持续(19Q1毛利率为28.6%,Q238.3%,Q3为42.4%,环比持续改善),盈利能力有望进一步提升。 “网络云化和边缘计算”浪潮的直接受益者,打开公司未来成长空间 公司是国内领先的ICT应用解决方案供应商,企业网设备龙头之一,其实际控制人为福建省国资委。公司经营风格一向稳健,过去十一年收入和利润一直保持增长,2007-2018年收入复合增速19.8%;2007-2018年归母净利润复合增速达22.8%。我们认为,一方面公司受益网络设备去IOE化及进口替代,并且该逻辑仍在延续和深化,尤其云桌面安全可控产品未来有望打开新空间;另一方面,公司产品和解决方案有望沿着网络云化、SDN,以及边缘计算等新方向不断拓张,逐步进入收获期。 盈利预测和投资建议: 公司是企业网络设备龙头之一,去IOE和进口替代逻辑仍在持续强化,并且未来将大幅受益网络云化/边缘计算的建设,另外云桌面业务成长性好,安全可靠产品有望打开新的成长空间,各业务线条增长态势良好,同时业务结构不断优化,预计未来盈利能力有望持续提升。预计公司2019-2021年归母净利润为7.3亿、9.3亿和11.5亿元,对应19年24倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易战导致出口美国产品销量下降,新业务扩张不及预期,上游原材料涨价,市场竞争激烈价格下降等风险。
星网锐捷 通信及通信设备 2019-10-31 30.28 -- -- 34.38 13.54%
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事件:公司发布三季报,Q3收入26.7亿,同降0.06%;净利润3.2亿,同增13%。前三季度实现收入59.9亿,同降3%;净利润4.8亿,同增19%。 业绩符合预期,确立全年稳定增长基调,维持“买入”评级。此前公司发布的三季度业绩预告,预计Q3净利润3.05-3.46亿元,同比增长7%-21%。三季报数据落在区间中枢,基本符合预期。Q3表现稳健,全年业绩确定性较强。 Q3收入降幅缩窄,毛利率同比提升6pct,环比提升3pct,经营持续向好。受贸易摩擦影响,公司部分通讯产品出口业务承压,Q1-Q3收入端降幅分别为2%、8%、0.06%,Q3收入降幅显著缩窄,经营情况边际向好。从毛利率来看,Q3单季度毛利率为42%,同比提升6pct,环比提升3pct,主要因为产品结构持续优化,多条产品线毛利率均有提升。 Q4估值切换将近,进一步凸显公司的低估值和预期差。我们预测公司2019-2021年净利润为7.1/8.8/10.9亿元,增速为23%/23%/24%,对应EPS分别为1.22/1.51/1.86元,对应2019-2021年PE分别为26/21/17。待安可项目起量,将为公司业绩新增弹性,打开成长新空间。随着估值切换临近,市场对于明年的业绩将更为重视,相较于同行业可比公司,公司的低估值和预期差优势将进一步凸显。 网络终端:国产替代浪潮+产品成熟度突破,“桌面云”方案渗透率将进一步提升。1)顺应党政军、B端客户对于信息安全、强管控易扩展的诉求,“桌面云”成为传统PC的重要替代方案。2)全资子公司升腾资讯为瘦客户机、桌面云龙头,拥有全套国产化解决方案,合作华为共拓桌面云市场,培育行业生态,尽享行业发展红利。 企业级网络设备:云计算需求催化IDC建设,带动交换机、路由器需求提升。网络设备需求主要来源于运营商和企业客户,其中BAT等互联网厂商大力发展云计算,进一步推动国内IDC建设节奏,并推动设备“白盒化”的发展。受益于国产替代和白盒化两大趋势,随着子公司锐捷网络技术日益增强,市占率稳步提升,驱动公司业绩稳健增长。 风险提示:新产品推广不达预期,市场竞争加剧。
星网锐捷 通信及通信设备 2019-10-28 29.39 -- -- 34.38 16.98%
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事件: 近日,公司披露2019年前三季度业绩预告:预计前三季度实现归母净利润4.63-5.03亿元,同比增长15%-25%;预计第三季度实现归母净利润3.05-3.46亿元,同比增长7.09%-21.21%。 三季度业绩超预期,盈利能力处于回升阶段:根据业绩预告,2019年Q3归母净利润中值为3.26亿元,同比增长14.21%。因为2018年Q3为公司之前单季归母净利润的历史最高值(2.85亿元,有投资收益和少数股东权益部分并表),再加上公司上半年营收同比下降,所以市场对公司下半年业绩预期并不乐观。但此次业绩预告证明了公司各项业务的稳步推进,以及19年H1盈利能力的回升将延续(19年H1降收增利,归母净利润同比增长34.22%,继18年增速下降后有所反弹)。其中,重点业务企业级网络设备和瘦客户机上半年毛利同比大幅提升,盈利水平有望持续优化。 公司业务多点布局,且各领域纵深能力强,收入结构不断优化:公司以类似控股平台的架构,控制4个子公司锐捷网络、升腾资讯、星网视易和德明通讯,分别对应企业网络设备、网络终端、视频信息应用和通讯产品四大业务,这样的架构使得各领域灵活发展又具有协同效应。其中,企业级网络设备是目前最主要的收入和毛利贡献来源,19年H1收入占比47.38%,毛利占比60.35%。而随着5G时代下SDN浪潮初步涌动,公司有意着重发展网络终端业务,其收入占比从18年的14%提升到了19年H1的17.31%,毛利占比也从9.58%提升到了13.79%,成为业绩增长新驱动力。 锐捷网络直接受益IDC市场规模扩大和白盒化趋势,市场空间潜力可期:锐捷网络是国内交换机市场二线龙头(头部玩家是华为、新华三、思科),凭借性价比突围。19年H1实现营业收入15.98亿元,同比增长15%,净亏损981.31万元,较上年同期亏损的3777万元收窄。根据科智咨询发布的《2018-2019年中国IDC产业发展研究报告》,中国IDC业务受互联网、云计算、5G等带动,预计2021年市场规模将达到2760亿元。IDC的建设将拉动交换机、路由器等设备需求,成为市场新动能。随着SDN/NFV在数据中心的网络架构中逐步渗透,白牌交换机有望迎来需求增量。长期以来,思科等厂商“硬件+软件”的捆绑销售模式备受诟病,封闭的生态导致网络扩展性和兼容性较低,而软硬件解耦、成本更低的“白盒”产品将会更获得市场青睐。此外,锐捷网络在桌面云领域具备绝对竞争优势,根据IDC发布的《2018年中国企业级终端VDI市场跟踪报告》,公司市场份额位居第一。 瘦客户机龙头升腾资讯,顺应国产替代+自主可控的时代背景:升腾资讯为公司全资子公司,主营桌面云、智慧营业厅解决方案和云支付三大业务,瘦客户机和桌面云方案协同效应显著。2019年上半年实现营业收入7.58亿元,同比增长16%;实现净利润0.85亿元,同比增长67%。根据IDC数据,2018年公司瘦客户机产品出货量达67.9万台,占国内市场份额48.6%,已连续17年位居中国市场第一,连续7年蝉联亚太市场(除日本外)第一。自2013年“棱镜门事件”的爆发,信息安全重要性凸显,在5G时代,网络安全和自主可控(国产化替代)已成为重中之重。2018年8月,公司自主研发的桌面云系统以及桌面云整机产品,入围中央国家机关信息类产品采购名录。2019年9月18日,升腾资讯在华为全连接大会上发布和展示基于华为鲲鹏的全场景桌面云方案,全面满足党政办公、政务大厅和公安等各类场景办公需求。基于公司在瘦客户机和桌面云的龙头地位以及稳定成长性,看好公司未来持续受益党政军安全可控的需求。 首次给予公司“增持”投资评级:公司为网络云化和国产自主可控的直接受益者,结合公司19年H1的盈利能力回升和Q3业绩预告,我们预测公司19-21年净利润为6.91亿元、8.61亿元和11.25亿元,EPS为1.19元、1.48元和1.93元,对应P/E为24.9X,20.0X和15.3X,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:国产化替代不及预期;产品竞争加剧;客户集中度较高、季节性较强风险。
星网锐捷 通信及通信设备 2019-10-25 29.51 40.92 14.49% 34.38 16.50%
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金属加工能力突出,业绩拐点已至。 公司以产品设计、精密模具设计和制造为核心竞争力,紧跟电子产业快速发展的步伐,由精密制造向超精密制造方向发展。 受手机去金属化趋势的影响, 过去两年公司业绩受到一定冲击。 从 2019年半年报公司财务情况看,公司营收和净利率增速已经有所回升,毛利率和净利率也触底反弹,手机外观件变化对于公司业绩影响的边际效应已经减弱,业绩拐点已至; 研发支出稳步提升,手机创新仍在继续。 公司近年来研发支出稳步提升,研发支出占营收比例也呈上升趋势。公司具有手机金属外观件、结构件、金属小件全制程加工能力,在压铸、冲压、锻压等金属加工工艺上领先对手。公司为 vivo 和 OPPO提供升降摄像头结构件, 为华为 P30提供潜望式摄像头模组支架,公司还是市场上为数不多的能够提供折叠屏手机转轴的企业。 公司在手机领域具有较强的技术优势和客户积累,在不断创新的进程中能够紧跟市场前沿,占据领先地位; 海外业务快速成长,盈利能力提升。 公司 2018年进入 A 客户笔记本电脑金属机壳供应链,成为 A 客户第五家金属机壳供应商,也是首家打入 A 大客户机壳供应链的大陆企业。公司还取得了国际电子烟公司 JUUL Labs 的供应商资格并获得订单,美国电子烟品牌中, JUUL 市场份额占据绝对优势,达 72.2%,公司有望分享电子烟市场快速增长的红利。海外业务的快速成长,有助于公司盈利能力的改善; 开拓新领域,打开长期成长空间。 公司近年来开始布局新能源汽车领域,客户已经覆盖了特斯拉、奔驰、宝马等国内外知名汽车企业。在动力电池领域,公司产品通过了 CATL 的供应商认证,实现批量交货。 公司与全球机器人“四大家族”之一的安川电机成立合资公司,发布的工业机器人产品获得了客户的好评。 在纵向上公司由下游向上游发展, 在横向上公司还在不断开拓新的行业, 打通了制鞋行业无人化方案,推出“制鞋及成衣无人化工厂”整体解决方案等。 我们看好公司在新能源和机器人领域的发展; 投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计公司 2019-2021年营收为 92.08、104.55、 117.40亿元,净利润为 3. 12、 5.27、 7.17亿元,对应 EPS 为 0.34、 0.58、0.79元,对应 2019-2021年市盈率为 40, 24, 18倍。可比公司 2020年平均 PE为 25.05倍,考虑公司未来两年业绩成长的确定性较高,我们认为公司合理估值水平为对应 2020年 25-30倍,对应目标价 14.49-17.39元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: A 客户业务拓展不及预期;手机出货量不及预期; 新业务拓展不及预期。
星网锐捷 通信及通信设备 2019-10-17 30.80 -- -- 32.96 7.01%
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公司披露 2019年前三季度业绩预告,预计前三季度公司实现归母净利润4.63-5.03亿元,同比增长 15%-25%,其中 Q3单季归母净利预计达到 3.05-3.46亿元,同比增长 7%-21%。 市场稳步拓展,产品结构持续优化2019年 1-9月公司各项经营业务稳定开展,持续加大智慧网络、智慧云、智慧金融、智慧通讯、智慧物联、智慧娱乐、智慧社区等业务的研发投入和市场拓展力度,优化业务布局与产品销售结构。 企业级网络设备:SDN 催生白牌交换机增量需求。 当前国内交换机市场头部玩家是华为、新华三、思科,锐捷网络专注企业级网络设备市场,位居二线龙头。随着 SDN 在数据中心的网络架构中逐步渗透,白牌交换机有望迎来需求增量;公司凭借硬件性价比突围,与下游互联网及运营商客户合作稳步进行,有望迎来份额攀升。 网络终端:国产替代+自主可控,瘦客户机龙头受益子公司升腾资讯是亚太领先的瘦客户机供应商,产品在金融、政府、教育、医疗等领域应用空间广泛,构建完善的销售渠道。在国产替代及自主可控的产业趋势下,公司的云桌面及智能终端产品的下游需求规模大幅扩张。 投资建议星网锐捷作为国内网络设备第一梯队厂商,受益 SDN 推动的产业升级及网络终端自主可控趋势,业务多点开花。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.20/1.42/1.60元/股, 按照最新收盘价对应 PE 为 25.55/21.57/19.11倍。参考同行业公司估值水平,给予星网锐捷 2019年 30X PE 估值,对应合理价值约为 36.00元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示多元化业务扩张不及预期、行业竞争加剧、国际贸易局势变化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名