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星网锐捷 通信及通信设备 2019-08-01 26.08 -- -- 26.60 1.99% -- 26.60 1.99% -- 详细
锐捷网络:WLAN稳居前列,白牌交换机助力高成长 锐捷网络在国内企业级WLAN市场和以太网交换机市场占有率位居第三和第四,具有较强的竞争力。近年来,随着SD-WAN等技术在数据中心逐渐应用,对于白牌交换机的需求非常旺盛,锐捷网络是阿里巴巴、腾讯等巨头核心供应商,白牌交换机有望成为新的增长点。 升腾资讯:云终端增长迅速,智能POS成为新发力点 升腾资讯在国内瘦客户机市场市占率达到48.6%,连续17年位居第一。瘦客户机对商用PC的替代体量巨大,未来成长趋势乐观。在移动支付快速发展的大背景下,公司已成为全球第三大POS供应商。此外,公司云终端、桌面云、智慧营业厅等产品在金融、政府、教育等行业取得广泛应用。 星网视易:国内领先的KTV方案供应商 星网视易连续十一年在中国KTV联网娱乐平台市场占有率第一,市场覆盖40多个国家和地区。公司均拥有完备的点歌系统解决方案,通过与K米合作,转型成为了基于互联网的增值服务运营商。 低估值二线ICT供应商,维持“买入”评级 公司属于低估值二线蓝筹,在企业级网络设备、云桌面、智能POS等细分领域处于市场前列,各项业务稳健发展,呈现百花齐放之势。预计公司2019-2021年实现营业收入分别为110.10/130.15/150.84亿元,归母净利润分别为7.04/8.36/9.55亿元,同比增速为21%/19%/14%,当前股价对应的动态PE分别为22/18/16倍,维持“买入”评级。 风险提示: 白牌交换机毛利率较低带来的冲击;公司业务多元且协调性不强,对估值形成一定压制;宏观经济下行,企业IT信息化进程放缓,对需求的影响。
星网锐捷 通信及通信设备 2019-07-23 25.61 -- -- 27.31 6.64% -- 27.31 6.64% -- 详细
星网锐捷:国内领先的ICT解决方案提供商 星网锐捷在通讯领域耕耘近二十载,从光调制解调器、交换机起家,如今业务已拓展至企业级网络设备、网络终端、视频信息应用和通讯产品四大板块,并在多重赛道处于龙头地位。公司及时把握趋势,积极涉足智能家居和开拓海外市场,已成长为国内领先的ICT应用方案提供商。 前瞻布局SDN、边缘计算,锐捷网络未来可期 SDN技术兴起于数据中心市场,并在5G时代应用至广域网。5G三大应用场景,催生边缘计算需求,与云计算一同共建万物互联时代。随着SDN在数据中心和广域网的快速渗透,交换机业务直接受益;边缘计算下的边缘服务器部署环境简陋,二线龙头有望凭性价比突围,迎来份额突破。 子公司业务协同发展,为公司扩大收入增量空间 子公司拥有智能终端/云桌面、KTV视讯、车载定位、智慧家居和企业视讯业务,各业务在紧紧围绕公司通讯设备主线的基础上,在细分领域做到充分挖掘市场需求和应用场景,业务开展灵活,如升腾资讯、星网视易在瘦客户机和KTV市场已做到绝对龙头地位,星网智慧正迎来智能家居的广阔风口。 投资评级 星网锐捷作为国内企业级网络设备厂商,受益SDN推动产业升级、IPv6技术革新浪潮,业绩将迎来增长。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.20/1.42/1.60元/股,按照最新收盘价对应PE为21.34/18.02/15.96倍。考虑到公司的业务多元化,我们在参考通信设备同行业公司的平均估值水平的基础上,适当降低公司的估值水平,给予星网锐捷2019年24X的PE估值,对应合理价值约为28.80元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示 多元化业务扩张不及预期、行业竞争加剧导致毛利下滑、国际贸易局势变化冲击出口业务风险、收购子公司盈利不达预期承诺。
星网锐捷 通信及通信设备 2019-07-12 21.99 -- -- 27.31 24.19%
27.31 24.19% -- 详细
事件:公司发布2019中报预告,预计2019H1归属上市公司股东的利润为1.53-1.64亿元,同比增长30%~40%。 业绩超预期,盈利能力有望持续提升 公司2019H1业绩增长超预期。之前市场认为公司去年同期投资收益较大,并且一季度收入下滑,扣非后的净利润亏损幅度扩大,因此担心19H1业绩增长压力,普遍预期较低。 公司2019H1业绩快速增长30%-40%,主要源于公司上半年各项经营业务稳定开展,持续加大智慧网络、智慧云、智慧金融、智慧通讯、智慧物联、智慧娱乐、智慧社区等业务的研发投入和市场拓展力度,优化业务布局与产品销售结构。公司去年同期一次性的投资收益贡献较大,剔除该因素影响,预计公司扣非后净利润增速更高。 “网络云化和边缘计算”浪潮的直接受益者,打开公司未来成长空间公司是国内领先的ICT应用解决方案供应商,企业网设备龙头之一,其实际控制人为福建省国资委。公司经营风格一向稳健,过去十一年收入和利润一直保持增长,2007-2018年收入复合增速19.8%;2007-2018年复合增速达22.9%。我们认为,一方面公司受益网络设备去IOE化及进口替代,并且该逻辑仍在延续和深化;另一方面,公司产品和解决方案有望沿着网络云化、SDN,以及边缘计算等新方向不断拓张,逐步进入收获期。 星网锐捷一直是国内领先的SDN厂商,2011年便开始投入研发资源进行SDN方面的技术储备和产品预研,2012年作为“中国SDN和开放网络专业委员会”12家初始会员之一,目前已经形成覆盖园区、数据中心和广域网络,基于场景,面向业务的特色SDN解决方案。公司在SDN领域的技术和产品竞争力在国内处于第一梯队,在网络末梢节点的交换机/网关/安全等产品在运营商也已形成口碑占据较高份额,我们认为星网锐捷未来将是网络云化/边缘计算的直接受益者,看好公司长期发展。 盈利预测和投资建议: 公司是企业网络设备龙头之一,去IOE和进口替代逻辑仍在持续强化,并且未来将大幅受益网络云化/边缘计算的建设。公司各业务线条增长态势良好,同时开拓新市场,业务结构不断优化,盈利能力有望持续提升。预计公司2019-2021年净利润为6.92亿、8.02亿和9.12亿元,对应19年17倍PE,重申“增持”评级。 风险提示:新业务扩张不及预期,上游原材料涨价,市场竞争激烈价格下降
星网锐捷 通信及通信设备 2019-07-12 21.99 -- -- 27.31 24.19%
27.31 24.19% -- 详细
事件公司 2019年 7月 10日发布 2019年上半年业绩快报,归属于上市公司股东的净利润 1.52-1.64亿元,较上年增长 30%-40%。 公司各项业务稳定开展,持续加大智慧网络、智慧云、智慧金融、智慧通讯、智慧物联、智慧娱乐、智慧社区等业务的研发投入和市场拓展力度,优化业务布局与产品销售结构。 简评 1、 公司受益于云业务、视频会议等增长,利润增速超预期。 公司 2019H1净利润增长超市场预期。 考虑到公司 2018年 5月出售间接控制子公司凯米网络股权形成的投资收益 4000多万元(扣除少数股东权益影响) ,我们预测公司 2019H1主营业务的净利润增速可能超过 110%。 我们认为,公司业绩高增长一方面与上半年基数低有关,另一方面主要受益于传统教育、金融等行业网络设备的增长, 以及云业务、视频会议等业务的良好发展。 2、云计算行业格局变化,利好独立网络设备供应商。 国内交换机市场前三分别是华为、紫光股份(新华三)、星网锐捷(锐捷网络),由于华为和紫光股份均在公有云上进行拓展,与阿里、腾讯、电信、移动等公司的云计算业务形成竞争。锐捷网络作为独立的网络设备供应商,受益明显。 据咨询机构 IDC 数据显示,公司 2017/2018年中国交换机市场占有率为 7%/7.15%,同比分别增加 0.5PCT/0.15PCT,保持逐年增长态势。 随着锐捷网络 2018年底进入中国移动 IDC 交换机供应商,我们预测后续仍将带来持续的订单。同时,锐捷网络与阿里类似白牌化交换机的出货量也很大,虽然此部分订单毛利率低于传统企业交换机设备的毛利率, 但由于交换机业务本身技术壁垒比较高,即使是定制化的交换机,仍需沿用原厂商的研发技术和专利,设备厂商可以维持相对可观的净利率水平。中国移动、阿里,及后续可能突破的其他云服务厂商,为锐捷网络带来收入增量。 3、公司过往十年营收和现金流稳定增长,受外资青睐。 公司过去十年营收 CAGR 为 20.3%,利润 CAGR 为 20.8%,具备较强的成长属性,最近几年 ROE 水平和净利率持续改善,经营活动现金流稳定,没有出现过经营活动现金流为负的年份,且与净利润比值保持在 0.6-1.2之间,比较符合外资投资喜好。受益于国内市场对外资的开放,公司外资持股比例持续提升。 4、 公司金融网络终端和视频通信等产品稳步增长。 随着国内移动支付的大规模普及,公司网络终端设备 2018年增长 66%,我们预计未来几年终端智能 POS 机、银行柜终端机等产品仍将维持增长。 公司基于互联网的语音、视频的通信设备和网关设备的通讯产品, 2018年收入增速达 78%, 我们预计此部分产品在未来几年增速较快。 5、盈利预测与评级: 我们上调公司 2019/20年归母净利润预测分别为 7.2/8.8亿元,较前值分别上调 5.5%/10.7%,对应 EPS 分别为 1.23元/1.5元, 目前股价对应 PE 分别为 17X、 14X, 维持“买入”评级。 风险提示: 集团化经营整合相关的管理风险;锐捷网络发展不及预期;市场竞争加剧;毛利率显著下滑等。
刘凯 9
星网锐捷 通信及通信设备 2019-07-12 21.99 -- -- 27.31 24.19%
27.31 24.19% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年度业绩预告,预计19H1实现归母净利润1.53~1.64亿元,同比增长30%~40%。 点评: 公司19H1业绩超市场预期,重回快速增长通道。公司18Q3~19Q1单季度归母净利润分别为2.85、1.79、-0.06亿元,同比增长30%、-11.08%、减亏0.01亿元;根据业绩预告,19Q2预计实现归母净利润1.59~1.70亿元,同比增长28%~37%,单季度业绩重回快速增长轨道,若考虑去年同期有较大投资收益确认,则业务增长更为明显,业绩超预期。2019H1公司各项经营业务稳定开展,持续加大智慧网络、智慧云、智慧金融、智慧通讯、智慧物联、智慧娱乐、智慧社区等业务拓展力度,优化业务结构。 企业网设备市场地位领先,网络终端产品优势显著。根据IDC2018年统计数据,公司子公司锐捷网络的企业级WLAN在中国市场排名第三,企业级以太网交换机在中国市场排名第四,路由器router在中国企业网市场排名第五,市场地位领先。2018年,公司的瘦客户机产品出货量达67.9万台,占国内市场份额48.6%,已连续17年位居中国市场第一,连续7年蝉联亚太市场(除日本外)第一。公司的网络终端产品,在国内已服务近260多家金融总行、总公司、省级信用联社客户以及400多家政府部门,800多家大中型企业等,产品优势显著。此外,子公司德明通讯拓展智慧通讯和智慧社区业务,公司旗下K米布局视频信息应用,拓宽业务领域。 5G时代网络需求进一步提升,公司有望受益。随着5G时代临近,企业网络设备及终端有望迎来新一轮的升级迭代;同时网络性能的改善,有望拓展智慧通讯、智慧社区、视频信息等新业务领域的相关应用场景。公司有望受益于5G时代的网络设备终端及应用需求,保持高质量快速增长。 盈利预测及估值评级:我们维持公司2019~2021年净利润预测为7.23/9.10/11.49亿元,对应2019~2021年EPS为1.25/1.56/1.97元,对应2019~2021年PE为17X/13X/11X,维持“买入”评级。 风险提示:经济下行影响信息化投入,市场竞争致盈利能力下降。
星网锐捷 通信及通信设备 2019-04-23 26.87 -- -- 27.07 0.26%
26.94 0.26%
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公司发布2019年一季度业绩,报告期内公司实现营业收入12.83亿元,同比减少1.78%;归母净利润为亏损616万元,同比减少7.71%。支撑评级的要点 一季度受行业季节性影响,公司业绩符合预期。公司一季度归母净利润为亏损616万元,相较上年同期亏损668万元有小幅收窄,符合一季度亏损500万至1,500万元的预期。亏损的原因主要为受到行业季节性影响,一季度为传统淡季,加之春节放假,产销量较少。报告期间,公司仍然保持高额的研发投入,研发费用较上年同期增长22.97%。随着下半年公司业务的持续展开,全年整体盈利能力有望维持增长。 深耕数通市场,ICT行业解决方案渐趋完善。随着国内互联网企业不断加大云化数据中心建设投入,公司全新数据中心产品解决方案应用前景广阔,目前公司25G/100G数据中心产品解决方案已经在阿里、腾讯等大型互联网企业实现规模商用,未来公司有望持续从云化数据中心建设中获益。ICT解决方案方面,公司在各领域不断强化有特色的整体解决方案能力,产品覆盖金融、保险、政府、教育、医疗、企业等多行业应用场景,下游市场空间广阔,有望拉动公司业绩持续增长。 公司SDN技术领先,网络云化有望率先受益。SDN技术在5G网络云化的场景下有着广泛的应用空间,运营商、互联网公司等都在积极推进SDN的商用化进程。公司从2011年起就在SDN领域进行探索,目前已经积累了深厚的技术储备。公司已经形成了一系列能够覆盖园区、数据中心和广域网络的面向业务的特色SDN解决方案。随着5G网络建设的不断深入,公司将凭借自身的技术优势提前进行市场卡位,有望率先受益于网络云化的改造建设,为公司未来的业绩成长提供保障。 估值 我们维持对公司2019-2021年EPS预测为1.21、1.47、1.72元,对应市盈率分别为22.9倍、18.8倍、16.0倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 宏观经济影响风险、新业务拓展不达预期、技术发展不达预期。
星网锐捷 通信及通信设备 2019-04-23 26.87 -- -- 27.07 0.26%
26.94 0.26%
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事件:公司发布2019年一季报,营收12.83亿元,同比下降1.78%,归属母公司股东的净利润为-616万元,同时扣非后归母净利润为-4021万元。 Q1为经营淡季,业绩符合预期 公司2019年一季度营收12.83亿元,同比下降1.78%,源于去年同期基数较大,同时一季度是公司业务经营淡季;归属母公司股东的净利润为-616万元,符合预期,此前公司发布的一季度业绩预告区间为-1500万~-500万元,亏损主要源于:1)季节周期性因素,一季度经营淡季;2)Q1历年来为公司投入期。扣非后归母净利润为-4021万元,同比去年亏损幅度扩大1581万元,源于计入当期损益的政府补助6575万元,同比去年增长3119万元(6575-3456)。 毛利率和费用率都呈较大幅度提升,经营效率有望稳步提升 2019Q1公司毛利率28.64%,同比提升5.16个百分点;公司三项费用率为42.3%,同比提升8.61个百分点,其中管理费用率为22.3%(其中研发费用率高达18.2%),同比提升4.56个百分点,销售费用率为19.45%,同比提升4.13个百分点,财务费用率为0.53%,同比略微下降。 “网络云化和边缘计算”浪潮的直接受益者,打开公司未来成长空间 公司是国内领先的ICT应用解决方案供应商,企业网设备龙头之一,其实际控制人为福建省国资委。公司经营风格一向稳健,过去十一年收入和利润一直保持增长,2007-2018年收入复合增速19.8%;2007-2018年复合增速达22.9%。我们认为,一方面公司受益网络设备去IOE化及进口替代,并且该逻辑仍在延续和深化;另一方面,公司产品和解决方案有望沿着网络云化、SDN,以及边缘计算等新方向不断拓张,逐步进入收获期。 星网锐捷一直是国内领先的SDN厂商,2011年便开始投入研发资源进行SDN方面的技术储备和产品预研,2012年作为“中国SDN和开放网络专业委员会”12家初始会员之一,目前已经形成覆盖园区、数据中心和广域网络,基于场景,面向业务的特色SDN解决方案。公司在SDN领域的技术和产品竞争力在国内处于第一梯队,在网络末梢节点的交换机/网关/安全等产品在运营商也已形成口碑占据较高份额,我们认为星网锐捷未来将是网络云化/边缘计算的直接受益者,看好公司长期发展。 盈利预测和投资建议: 公司是企业网络设备龙头之一,在交换机/路由器、网关、安全、SDN等网络产品和技术上有深厚积累,竞争优势明显,稳固政企市场同时,在运营商和数据中心市场也已获得里程碑式突破,未来将大幅受益网络云化/边缘计算的建设。整体看,公司传统业务稳步增长,数据中心交换机、云课堂/云桌面、物联网等业务呈快速增长势头。预计公司2019-2021年净利润为6.92亿、8.02亿和9.12亿元,对应19年23倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧毛利率下滑,新业务扩张不及预期等
星网锐捷 通信及通信设备 2019-04-18 28.67 34.55 33.76% 28.39 -1.46%
28.25 -1.46%
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事件: 4月16日,工信部发布《关于开展2019年IPv6网络就绪专项行动的通知》。为持续推进IPv6在网络各环节的部署和应用,全面提升用户渗透率和网络流量,加快提升我国互联网IPv6发展水平,工信部决定于2019年开展中国IPv6网络就绪专项行动。 评论: 维持“增持”评级和目标价不变。维持星网锐捷2019-2021年归母净利润预测分别为7.26亿、9.08亿、11.07亿元,EPS分别为1.24元、1.56元、1.90元。参考可比估值与EVA孰低原则,维持目标价34.72元,对应2019年28倍PE。 IPv6推进力度大超市场预期。根据《通知》要求,2019年末要达成的目标有三个:1)获得IPv6地址的LTE终端比例达到90%,获得IPv6地址的固定宽带终端比例达到40%;2)LTE网络IPv6活跃连接数达到8亿。其中,中国电信集团有限公司达到1.6亿,中国移动通信集团有限公司达到4.8亿,中国联合网络通信集团有限公司达到1.6亿;3)完成全部13个互联网骨干直联点IPv6改造。 行动瞄准全网基础设施IPv6承载升级,重点在IDC内部网络和出口设备改造。《通知》共列出6项重点工作任务,其中第1、2项直接与基础设施IPv6业务承载能力相关,第2、6项指明CDN/IDC要进行内部网络和出口设备改造,并且要求CDN/IDC企业提交年报时要披露IPv6相关情况。这表示本次专项行动,基础设施升级是重中之重,而且重点是数通网络的升级改造。 锐捷网络是IPv6龙头,专项行动将加速白盒交换机等网络设备份额提升,白牌龙头加速崛起。锐捷网络耕耘IPv6市场多年,是业内无可争议的第一,特别是在教育市场具备绝对优势份额。2019年初,Newton系列云架构数据中心核心交换机正式通过了全球IPv6测试中心的IPv6Ready核心协议Phase-2测试,标志着上述产品的IPv6核心协议实现已全面符合IETFRFC相关标准。市场积累优势、产品技术优势叠加白牌浪潮,星网锐捷在此次专项行动助力下,将更快崛起,份额提升铸就白牌龙头的逻辑再次强化。 催化剂。运营商及BAT相关产品招标采购落地。 风险提示。行业竞争加剧带来利润率下行风险。
星网锐捷 通信及通信设备 2019-04-04 24.50 -- -- 29.27 19.47%
29.27 19.47%
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l 业绩保持快速增长,符合市场及我们预期 公司全年实现营收91.32亿元,同比增长18.51%,归母净利润5.81亿元,同比增长23.08%,扣非归母净利润4.56亿元,同比增长14.36%,业绩保持快速增长,符合公司业绩指引(10%-50%增长)及市场预期。公司业绩大幅增长主要原因为网络终端、企业级网络设备等业务都保持较快增长,收购标的全年并表及被动处理凯米网络剩余股权重估的利得。 l 网络终端业务表现抢眼,升腾资讯超额完成对赌 2018年,公司网络终端业务实现营收12.78亿元,同比大幅增长66.55%。公司瘦客户机出货量达67.9万台,国内市占率达到48.6%,位居第一;公司自主研发的桌面云入围中央政府采购名录;智慧营业厅解决方案已服务近260家金融机构客户。子公司升腾资讯实现归母净利润1.48亿元,超额完成对赌2675万元,目前已完成2017年至2019年累计承诺净利润的67.92%。 l 锐捷网络营收保持平稳增长,数据中心产品在阿里等规模商用 锐捷网络全年实现营收42.69亿元,同比增长12%,净利润3.50亿元,与去年基本持平。公司25G/100G数据中心产品解决方案在阿里、腾讯等实现规模商用;无线产品以最大份额中标动车组WiFi设备项目,并在全国27个省市建设200余个无线城市项目;在国内企业级WLAN市场排名第三,竞争实力进一步提升。 l 通讯产品保持高速增长,海外市场拓展更进一步 公司通讯产品实现营收18.51亿元,同比大幅增长78.48%。德明通讯在深耕美国市场的基础上,延伸了产品空间,同时持续稳步发展东欧、北欧、东南亚、非洲的业务,目前已经取得良好成果。 l 看好公司各项业务发展,维持“买入”评级 近年来受益于企业信息化、数据中心、智能POS等领域的蓬勃发展,公司各项业务呈百花齐放之势。我们看好公司各项业务发展,预计公司2019-2021年营业收入分别为109/128/149亿元,归母净利润分别为7.03/8.74/10.52亿元,当前股价对应动态PE为20/16/14倍,维持“买入”评级。 l 风险提示:企业级WLAN市场竞争加剧;视频信息应用行业增长不及预期。
星网锐捷 通信及通信设备 2019-04-03 24.70 -- -- 29.27 18.50%
29.27 18.50%
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事件:3月29日星网锐捷发布年报,2018年公司营收91亿元(同比+18.5%)归母净利润5.81亿元(同比+23%)。公司预计2019年第一季度净利润-1500~-500万元,利润为负主要受一季度为公司业务淡季及春节放假影响。 各业务并进,经营稳步向上。2018年分公司来看,锐捷网络收入42.7亿元(同比+12%),净利润3.50亿元(基本持平);升腾资讯收入18.2亿元(同比+19%),净利润1.48亿元(同比+36%);星网视易收入2.92亿元(基本持平),净利润0.84亿元(同比+5%);德明通讯收入10.67亿元(同比+101%),净利润0.56亿元(基本持平);智慧科技收入7.87亿元(同比+80%),净利润0.53亿元(同比+33%)。分业务来看,网络终端收入12.8亿元(同比+67%,毛利率22.30%,下滑3.63PCT),企业级网络设备收入40.9亿元(同比+10.89%,毛利率47.86%,下降3.05PCT),通讯产品收入18.5亿元(同比+78.48%,毛利率14.85%,下降10.48PCT),视频信息应用收入2.8亿元(同比+1.40%,毛利率50.61%,下降1.40PCT)。 研发加大投入,打造场景创新龙头。2018年星网锐捷研发投入10.7亿元,同比增长7.5%;公司坚持自主创新、创自有品牌的发展之路,围绕各种智慧解决方案,打造基于“扎根行业、深入场景做创新”的行业整体解决方案。2018年公司25G/100G数据中心产品解决方案发布,在阿里、腾讯等互联网企业实现规模商用;无线产品以最大份额中标全国首批动车组Wi-Fi设备项目;“K米魔云8”娱乐系统发布,继续领跑中国KTV娱乐产业,目前K米APP注册用户数已突破8000万,微信粉丝达4000万。我们认为伴随着各行业信息化需求的不断提升,公司有望实现持续稳定增长。 5G商用SDN需求提升,提前布局抢占先机。SDN 是5G的关键技术之一。锐捷网络依托于强大的渠道能力和企业交换设备的研发优势,不断加速SDN 设备研发和投入,并在行业内率先推出了SDN 轻量级解决方案。我们认为伴随5G建设需求的提升,边缘计算、SDN等细分领域有望迎来快速发展,公司也将充分受益。 盈利预测与投资建议。目前公司网络交换机、云课堂、智能POS等业务加速发力,进入业务收获期。我们预计公司19年-21年归母净利润为7.10亿元、8.63亿元和10.45亿元,对应EPS为1.22元、1.48元和1.79亿元,参考可比公司估值,给予19年PE 25-30x,对应合理价值区间30.50元-36.60元,“优于大市” 评级。 风险提示。公司新业务开展不及预期。
星网锐捷 通信及通信设备 2019-04-03 24.70 -- -- 29.27 18.50%
29.27 18.50%
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事件: 公司发布年报,2018年实现营业收入91.32亿元,同比增长;实现归母净利润5.81亿元,同比增长23.08%;实现扣非归母净利润4.56亿元,同比增长14.36%。公司拟以583,280,278股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.10元(含税)。根据公司业绩预告,2019年一季度净利润为-1500至-500万元。 事件点评: 网络产品及解决方案细分市场龙头。在智慧网络领域,年公司在数据中心交换机、无线网络等领域不断发力,25G/100G数据中心产品解决方案发布,在阿里、腾讯等互联网企业实现规模商用;无线产品以最大份额中标全国首批动车组Wi-Fi设备项目,为“复兴号”提供旅客Wi-Fi设备服务,并在全国多地建设200余个无线城市项目,覆盖27个省份。根据IDC报告,锐捷网络的企业级WLAN在中国市场排名第三,企业级以太网交换机在中国市场排名第四,路由器在中国企业网市场排名第五。计世资讯2018年报告显示,公司已连续13年取得教育行业网络解决方案排名第一,服务122所211高校,全国高校覆盖率达95%。 云计算和支付业务保持行业领先。云终端产品方面,根据IDC数据显示,2018年,公司的瘦客户机产品出货量达67.9万台,占国内市场份额48.6%,连续17年位居中国市场第一,连续7年蝉联亚太市场(除日本外)第一;公司作为自主研发的桌面云产品覆盖龙芯、兆芯、众志芯等方案,已入围2018年中央政府采购名录。在支付业务方面,根据尼尔森2018年发布的POS出货量报告,公司已跃升为全球第三大POS供应商(亚太第二),继续保持在第三方支付市场领先优势,同时在银联、商业银行市场取得重大突破。 期间费用率持续降低,净利率基本稳定。2014-2018年公司销售费用率分别为21.71%、20.07%、19.17%、16.44%、13.36%,连续四年下降;管理费用率近年也持续降低,2018年管理费用率+研发费用率合计为13.88%,去年同期为15.45%。公司期间费用率自2014年以来持续下降,2018年期间费用率为27.08%,较2017年减少4.97pct。由于公司较强的费用管控能力,尽管2018年公司毛利率从38.43%降低到32.57%,降幅高达5.85pct,公司净利率仍达到9.08%,与去年(9.09%)基本持平。 投资建议: 我们预计公司2019、2020以及2021年的EPS分别为1.170、1.400和1.763元,对应P/E分别为19.98、16.70和13.26倍。目前通信配套服务行业最新市盈率(TTM,中值,剔除负值)为47.03倍,考虑到公司在网络产品、云计算和支付等细分市场上持续保持领先,且具有较强的费用管控能力,我们认为公司的估值仍具有较大上升空间,因此维持其“买入”评级。 风险提示: 新业务拓展不及预期风险;市场竞争风险。
星网锐捷 通信及通信设备 2019-03-27 25.15 34.55 33.76% 29.27 16.38%
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维持“增持”评级。维持星网锐捷2018-2020年归母净利润预测分别为5.81亿、7.26亿、9.08亿元,EPS分别为1.00元、1.24元、1.56元。参考可比估值与EVA孰低原则,我们给予公司2019年28倍PE,维持目标价34.72元。 份额提升逻辑不断强化,白牌交换机龙头崛起在望。运营商是交换机下游最大需求方,也是国内数据中心最大的建设者及使用者,所以运营商对交换机采购变化情况直观反映了国内交换机市场竞争格局的趋势。从2016年没有一家夺得第1,到2018~2019年两家第1、一家第2,是蜕凡化龙之路。 产品兵器谱不断丰富,研发能力走入一线水平,对新技术的反应速度堪比Arista。相对于服务器的生产制造,交换机具有更高的技术壁垒。强劲的研发投入,使锐捷网络具备强大的造血能力,交换机产品线不断丰富。星网锐捷对于新技术、新领域的需求反应速度已达国际一线水准。在模块插槽、交换机板槽位、交换容量、包转发速率等技术参数规格上,已达同行业领先水准。且软件管理系统具备流量分析、自动化配置等特色功能,具备成为数通交换机国际新宠的硬核实力。 催化剂。与各大互联网巨头的合作将陆续落地。 风险提示。行业竞争加剧带来利润率下行风险、5G商用推进不达预期、中美贸易战带来行业不确定性风险。
星网锐捷 通信及通信设备 2019-03-26 24.98 -- -- 29.27 17.17%
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地方国企“稳”字当头,ICT产业先锋持续增长 公司是国内领先的ICT应用解决方案供应商,企业网设备龙头之一,其实际控制人为福建省国资委。公司经营风格一向稳健,过去十一年收入和利润一直保持增长,其中2018年收入规模(据业绩快报)达91.3亿元,2007-2018年收入复合增速19.8%;2018年归母净利润为5.81亿元,2007-2018年复合增速达22.8%。我们认为,一方面公司受益网络设备去IOE化及进口替代,并且该逻辑仍在延续和深化;另一方面,公司产品和解决方案有望沿着网络云化、SDN,以及边缘计算等新方向不断拓张,逐步进入收获期。 “网络云化和边缘计算”浪潮的直接受益者,打开公司未来成长空间 1)边缘计算的边缘意味着需要部署更密集的(网络/计算/存储)节点,直接带动更多边缘网络设备(交换机/路由器等)需求。公司与运营商在中低端交换机、WLAN等领域长期密切合作,并且占据较高份额。也就是说,星网锐捷在运营商的最低层(或者说最靠近用户层)的网络节点上具有明显优势,未来或将大幅受益海量边缘计算节点建设。 2)边缘计算还需要网络/计算的智能化,SDN可实现计算、存储、网络等IT资源自动化管理,网络可自动部署,快速上线,并且可提供逻辑上独立的网络资源专项体验,以及共享物理网络资源,在虚拟网络上的任意网络规划和策略部署。也就是说,边缘计算需要应用SDN技术和产品,将更好体验的“网络”带到用户身边。 星网锐捷一直是国内领先的SDN厂商,2011年便开始投入研发资源进行SDN方面的技术储备和产品预研,2012年作为“中国SDN和开放网络专业委员会”12家初始会员之一,目前已经形成覆盖园区、数据中心和广域网络,基于场景,面向业务的特色SDN解决方案。公司在SDN领域的技术和产品竞争力在国内处于第一梯队,在网络末梢节点的交换机/网关/安全等产品在运营商也已形成口碑占据较高份额,我们认为星网锐捷未来将是网络云化/边缘计算的直接受益者,看好公司长期发展。 盈利预测和投资建议: 公司是企业网络设备龙头之一,在交换机/路由器、网关、安全、SDN等网络产品和技术上有深厚积累,竞争优势明显,稳固政企市场同时,在运营商和数据中心市场也已获得里程碑式突破,未来将大幅受益网络云化/边缘计算的建设。整体看,公司传统业务稳步增长,数据中心交换机、云课堂/云桌面、物联网等业务呈快速增长势头。根据公司2018年业绩快报,将2018年业绩调整为5.81亿元,同时考虑公司新业务研发投入较大,将19-20年盈利预测从7.5、8.7亿元向下调整为6.92和8.02亿元,对应19年20倍PE,重申“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧毛利率下滑,新兴业务扩张不及预期等风险。
星网锐捷 通信及通信设备 2019-03-22 24.02 32.51 25.86% 29.27 21.86%
29.27 21.86%
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5G助力SDN商用进程加速,再看公司价值 我们认为SDN通信网络实现CT向IT转型的桥梁,5G的发展有望加速SDN商用。站在SDN发展的大背景下去重新审视公司价值,我们认为公司是国内网络设备的主要参与者,持续研发投入推动产品迭代,在SDN领域,公司布局领先,已有产品推出并中标中移动相关子公司集采。我们预计公司18~20年EPS分别为1.00(基于公司18年业绩快报修正)/1.21/1.51元,参考A股可比公司19年PE估值均值为27x,我们认为公司在SDN领域布局领先,是A股稀缺的SDN相关标的,给予公司19年PE估值区间27~28x,对应目标价32.67~33.88元,维持“买入”评级。 SDN助力通信网络CT向IT转型,5G有望加速SDN商用进程 传统网络面临着管理运维复杂,网络创新困难以及设备日益臃肿三大问题。SDN通过将网络设备的控制面和数据面分离开,在实现网络流量的灵活控制的同时也降低了运营网络建设和运营的成本,推动通信网络CT向IT化转型。当前,5G商用脚步日益临近,5G将带来更多的业务类型,使得传统网络的负担提升,有望倒闭SDN商用化加速。就SDN自身发展而言,其已经在大型互联网公司的DCI网络中成熟应用,后续将逐步向通信网络领域拓展。从SDN产业链分工来看,中游的通信设备商及网络设备商将成为行业的重要参与者。 国内网络设备主流厂商,产品突破打开新应用市场 公司是国内网络设备主流厂商,根据中国产业信息网数据,2017年中国企业级交换机市场,锐捷网络占7.2%市场份额,位居第四。在企业级路由器市场,锐捷网络占7%市场份额,位居第四。此外,公司多年来持续研发投入,研发费用率高于行业内可比公司(烽火通信、紫光股份)。在SDN领域,公司产品布局领先,已推出RG-ONC等网络控制器产品,有望受益于SDN商用化加速。 维持“买入”评级 我们认为随着5G以及互联网巨头大型数据中心的建设,公司网络设备业务有望得到持续改善。我们预计公司18~20年EPS分别为1.00(基于公司18年业绩快报修正)/1.21/1.51元,参考A股可比公司19年PE估值均值为27x,站在SDN发展的大背景下,我们认为公司在SDN领域布局领先,是A股稀缺的SDN相关标的,给予公司19年PE估值区间27~28x,对应目标价32.67~33.88元,维持“买入”评级。 风险提示:SDN商用化进程不及预期,网络设备市场竞争格局恶化;市场拓展不及预期。
星网锐捷 通信及通信设备 2019-03-13 25.25 34.55 33.76% 27.35 8.32%
29.27 15.92%
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首次覆盖,给予“增持”评级。预测星网锐捷2018-2020年归母净利润分别为5.81亿、7.26亿、9.08亿元,EPS分别为1.00元、1.24元、1.56元。参考可比估值与EVA孰低原则,我们给予公司2019年28倍PE,对应目标价为34.72元。首次覆盖,给予“增持”评级。 星网锐捷是被低估的国内数通白盒交换机龙头,与BAT/运营商长期合作,将乘国内数通白牌浪潮,崛起为中国的“Arista”。市场低估了“国行版Arista”的地位与价值。在数通领域白牌化已成为行业大趋势,但是国内白牌化渗透率尚低,互联网巨头与运营商会像扶植浪潮信息一样,支持一位交换机厂家对抗CT厂商。星网锐捷是BAT和运营商的长期合作伙伴,2018年先是获得阿里云硬件认证,又在年底中移动相关招标中独揽70%份额,凭借强大的技术实力与良好的客户关系,在国内白牌交换机领域独树一帜已然不远。 公司学会“做减法”,聚焦政企网络设备主业,专注将创造价值。公司在过去的十几年成立了众多子公司和业务板块,打造出百亿级营收的通信业战舰,但是繁杂的业务协同性并不强。从去年开始,公司开始聚焦以锐捷网络为核心的业务主体,为公司减负、为发展加油。未来随着资本市场制度的进一步完善,公司有望继续甩掉包袱,专注主业,通过混改激活创造新动能,筑就更宽护城河。 催化剂:与各大互联网巨头的合作将陆续落地。 风险提示:行业竞争加剧带来利润率下行风险、5G商用推进不达预期、中美贸易战带来行业不确定性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名