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星网锐捷 通信及通信设备 2017-07-11 19.84 -- -- 19.87 0.15% -- 19.87 0.15% -- 详细
在通信产业投资趋势向下的背景下,多元主业结构的公司具有更强的风险抵御能力;星网锐捷在企业级WLAN、网络终端、KTV解决方案等细分领域保持领先地位,近年来受益于移动支付、互联网教育、迷你KTV等新兴领域的蓬勃发展,各项业务呈现百花齐放之势;16年公司业绩增速达到近四年最高水平,目前估值处于近三年最低区间,值得重点关注: 企业级WLAN市场领导者,加码教育网络解决方案 控股子公司锐捷网络在中国WLAN市场和以太网交换机市场占有率位居第二和第四,连续十五年复合增速超过35%,是公司利润贡献主体。此外,锐捷网络已经在互联网教育和高校校园网市场处于领先地位,其云课堂产品市占率连续多年排名第一,校园网产品覆盖高校达2300余所,成为新的业务亮点。 亚太区瘦客户机龙头,智能POS或将成为新的发力点 子公司升腾资讯是亚太区瘦客户机市场龙头企业,15年市占率达到46%。在移动支付市场迅猛发展的促进下,智能POS终端迎来高速发展期,将成为升腾资讯最重要的增长引擎。截至2016年底,升腾资讯累计销售的POS终端超过750万台,其中智能POS和电话POS销量业内遥遥领先。 国内最大KTV行业解决方案商之一,覆盖40多个国家和地区 子公司星网视易连续9年在中国KTV联网娱乐平台市场占有率第一,覆盖40多个国家和地区,产品应用在6万多家娱乐场所,1.4万家联网KTV,K米app用户超过6000万。近年来,随着唱吧、多唱K吧等迷你KTV产品的风靡发展,或将打开星网视易新的成长空间。 看好公司在各个细分领域的发展,首次覆盖给予“增持”评级 预计公司17-19年营业收入分别为71.80/91.52/117.69亿元,净利润分别为3.79/4.46/5.30亿元,摊薄前当前股价对应的PE为28/24/20倍(若考虑本次收购升腾资讯和星网视易少数股东权益后,17-19年备考净利润分别为4.51/5.38/6.47亿元,摊薄后当前股价对应的PE为26/21/18倍),首次覆盖,给予“增持”评级。
星网锐捷 通信及通信设备 2017-06-30 19.63 22.50 21.49% 20.31 3.46% -- 20.31 3.46% -- 详细
企业级网络市场前景广阔,锐捷网络差异化定位凸显核心竞争力 公司最为重要的子公司锐捷网络作为国内企业级网络设备龙头,采取“深入场景进行创新,为企业级客户量身定制多种解决方案”的差异化竞争策略,受主要面向电信级市场的其他龙头华为、华三竞争影响较小。过去两年已连续实现30%左右的高速增长,彰显了公司在企业级网络设备领域的高成长性。差异化竞争还体现在锐捷网络创新性地提出了“极简网络”的理念,简化复杂业务流程,在中小企业客户市场获得了快速突破。另外,锐捷2011年便开始投入研发资源进行SDN方面的技术储备和产品预研,目前在SDN方面的技术储备已处于领先地位。 围绕ICT产业体系持续布局,多领域齐头并进 在持续打造企业级网络设备业务竞争力的基础上,公司积极拓宽经营领域。子公司星网视易深耕数字娱乐,打造了KTV 娱乐神器--K 米;子公司升腾资讯专注瘦客户机、云终端以及POS 业务,是国内领先的桌面云解决方案及支付POS 提供商;通过收购四创软件进军防灾减灾信息化市场;收购德明通讯跻身无线通讯领域。公司依托企业级网络业务的核心优势,不断拓展ICT 多个细分领域,为长期稳定增长奠定了坚实基础。 混改持续推进,后续仍然具备较大想象空间 公司作价10 亿收购升腾资讯40%和星网视易48.15%的全部剩余股权已过证监会审核。收购完成后,管理层由持有核心业务子公司股份变为直接持有上市公司股份,同时减少上市公司少数股东权益,大幅增厚上市公司业绩,为地方国企改革树立新典范。随着混改的逐步推进,另外三家子公司锐捷网络、德明通讯以及四创软件剩余股权的收购也有望持续推进。 首次覆盖给予“增持”评级,目标价22.5元 假设年内完成收购,我们预计2017-2019 年EPS(摊薄后)分别为0.80 元、0.98 元和1.22 元,对应PE 分别为24X/20X/16X,我们看好公司在企业级ICT 产业方面的发展潜力和公司后续的混改潜力,首次覆盖给予“增持”评级,目标价22.5 元。 风险提示:新业务发展不及预期;收购标的盈利不达预期。
星网锐捷 通信及通信设备 2017-06-30 19.63 -- -- 20.31 3.46% -- 20.31 3.46% -- 详细
公司位于福建省福州市,于1996年成立。公司上市以来控股股东为电子信息集团,实际控制人为福建省国资委。2016年12月,公司员工达到7728人,技术人员总数超过4000人,占员工总数约52%。截至2016年底,博士18人占比0.23%,硕士占比11.66%,本科占比60.08%,团队人员结构不断优化,创新能力较强。 公司多次接待中央领导视察,胡锦涛、温家宝、刘延东、张德江、孟建柱、李源潮等都曾赴公司调研,并肯定公司国内一流的ICT应用方案提供商的地位。公司是国家首批创新型企业,旗下网络通讯研究院,拥有国家级企业技术中心、院士工作站、博士后科研工作站、国际科技合作基地和福建省唯一的省级网络工程实验室;作为国家首批技术创新示范企业,星网锐捷多次承接和入选国家火炬计划、国家863计划项目、国家核高基重大专项,形成大批具有国内和国际领先水平的核心技术,截止2016年12月共申请专利2371项,是国家知识产权示范企业。同时与中科院计算所、清华大学、华中科技大学等高校建立了长期合作关系,与Microsoft、Intel、VMware等建立联合实验室,与Citrix、华为、浪潮等企业实现了技术合作。 公司旗下控股子公司众多,参股比例大多在40%到65%之间,全资子公司较少。 1、公司近期收购升腾资讯和星网视易的少数股东权益事项获批,在不改变地方国资委控股的前提下,通过内部整合提升了公司的盈利能力。公司经营效率预计将会进一步提升,同时公司业绩也有大幅增厚。公司目前子公司和小股东仍然较多。此次收购如对公司治理有帮助,未来或成为公司整合的第一步。 2、子公司锐捷网络发展较快。随着云计算的落地和国产替代效应的提升,锐捷网络交换机、路由器市场规模将快速提升。公司在SDN等关键技术方面布局深入,在云数据中心和未来网络场景中需求或将大幅提升。云计算、网络提速降费同时也对公司瘦客户机和云桌面等产品的推广起到利好。而WLAN、云课堂产品也将成为重要收入贡献来源。 3、公司KTV业务、融合通信业务、4G业务、防灾减灾等业务发展态势良好,成为公司稳步发展的重要板块。 我们预计公司2017~2019年净利润分别为4.33亿和6.05亿和8.03亿元,考虑发行股份对应PE24X、17X、13X。公司历史估值中枢在30X以上,随着云计算、国产替代、国企改革趋势的落地,竞争优势相对更加明显,强烈推荐!
星网锐捷 通信及通信设备 2017-06-22 19.27 27.00 45.79% 20.31 5.40%
20.31 5.40% -- 详细
步入新一轮成长期,业绩拐点出现。公司2008-2012年保持五年的快速业绩增长,收入复合增长21.1%、净利润复合增速36.67%;2013-2015年业务步入整固阶段,收入复合增长17.6%、净利润复合增长仅5.5%;2016年收入、净利增长再次加速,2017年中期预告净利润增速30%-50%,超此前市场预期。我们跟踪公司各业务板块,基于教育医疗、政企网络市场新兴业务的带动,我们认为2016年-2019年公司业绩的再次快速增长具备可持续。 各子公司新兴业务推动快速增长、低估值,并快速逐步实施管理层少数权益回购、实现多赢。锐捷网络的无线WLAN解决方案、教育云课堂、云办公等新兴业务占比过半、并实现翻倍的快速增长;升腾资讯智能POS机,星网视易新业务也快速突破。考虑6-7月份完成升腾资讯、星网视易少数股东权益收购后并表,2017年归属上市公司股东净利润4.84亿、对应(含收购少数股东权益增厚股本)仅22xPE。资产整合提速,加速协同、助力业绩。 星网锐捷目前五大核心业务板块分属锐捷网络、升腾资讯、星网视易、德明通讯、四创软件五家子公司经营:继升腾资讯、星网视易后,预计下一阶段有望完成其余三家少数股东权益回购;此次混改完成后,从上市公司层面,实现管理层、国资股东、二级市场投资者的三赢,并有助于加快解决各子公司的业务协同、近年业务发展带来的员工新一轮激励问题以及海外市场拓展协同问题。 我们预计公司2017~2019年收入72.1亿(+26.7%)、89.9亿(+24.7%)、111.6亿(+24.2%),收购星网视易、升腾资讯少数股权后,2017~19年归属上市公司股东净利润分别为4.84亿、6.35、8.05亿元,EPS分别为0.90、1.18、1.50元,给予17年PE30x,维持此前27.00元的目标价和“买入”评级。 催化剂。锐捷网络增速超预期推动中报及三季报展望超预期;锐捷网络等剩余子公司少数股东权益的回购。 主要风险因素。宏观经济对企业信息化市场带来的波动,系统性估值波动风险。
星网锐捷 通信及通信设备 2017-06-21 19.20 -- -- 20.31 5.78%
20.31 5.78% -- 详细
公司近五年业绩保持稳定增长。2017年一季度营业收入为7.96亿元,同比增长11.62%,归母净利润为-1,859.24万元,同比下降83.83%,同时公司预计2017年上半年归母净利润为5008.8 万元-5779.4万元,同比增长30%-50%。我们认为公司一季度业绩属于季节性波动,不影响全年业绩的增长。公司2012-2016年营业收入CAGR为19.52%,归母净利润CAGR为9.31%。此外,公司毛利率、费用率、ROA、ROE财务指标也较为稳定,我们认为公司未来业绩仍将保持稳定增长的良好态势。 我国网络设备市场保持高速增长,公司在寡头垄断竞争格局下市占率居前。我国网络设备市场保持较高增长速度,2016年上半年市场规模为26.89亿美元,同比增长27%。从市场竞争情况来看,我国网络设备市场处于寡头垄断市场,华为、华三、思科三强占据约75%的份额,且历年基本稳定。在这样的市场结构下,公司2016Q2国内市场份额为5.94%(统计中包括电信级网络设备),居第四位。此外在路由器、交换机、无线产品三个细分领域中,公司在无线产品上优势较大,2015Q2份额达到23.34%,跃居行业首位。 进一步巩固教育行业网络解决方案龙头地位,大力拓展政府和医疗领域产品应用。公司在教育行业具有传统优势,连续11年市占率居教育行业首位,产品和解决方案应用于112所211高校,在2300余所高校中地覆盖率高达95%。此外,公司新推出云课堂解放方案,采用无线技术、云计算等手段进行智慧教室的建设。公司在立足于教育行业的同时,也积极进行其他行业的布局,目前公司业务已涉及政府、公共安全、能源电力、交通、运营商、中小企业、医疗卫生等多个行业,其中在政府、医疗等行业中具有领先优势。 Cpay开启“终端+应用+平台”新模式。公司2016年推出Cpay云支付解决方案,2017年初推出升级版Cpay2.0,开启“终端+应用+平台”新模式。公司子公司升腾资讯在POS机领域具有长期耕耘,智能POS机在2016年实现14.82万台的销售,居行业前列,Cpay解决方案的推出有助于推动公司支付领域软硬件产品收入的提升。 K米搭建互联网+聚会娱乐新生态。公司在KTV聚会娱乐市场具有16年的市场经验,于2015年成立K米,开展O2O服务,目前K米已接入线下14,000家KTV的联网运营,而在线下,K米APP已经凝聚5,000多万场景活跃用户。K米连接用户、商家、第三方服务商,并向线下KTV提供“管理、流量、内容、广告”四大核心价值,构建了互联网+聚会娱乐新生态。 投资建议: 在公司现有企业级网络设备、网络终端以及通讯产品等业务保持较快增长的前提假设下,我们预计公司2017、2018以及2019年的EPS分别为0.743、0.927和1.153元,对应P/E分别为25.17倍、20.17倍和16.22倍。目前通信配套服务行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为53.76倍,考虑到公司企业级网络设备在教育、政府、医疗行业的龙头地位以及云课堂、云支付、K米等新产品的快速增长,我们认为公司的估值仍具有较大的上升空间,因此维持其“买入”评级。 风险提示: 市场竞争风险;新产品研发风险;新业务发展不及预期风险等。
星网锐捷 通信及通信设备 2017-06-21 19.20 -- -- 20.31 5.78%
20.31 5.78% -- 详细
一季报弱势压低股价,超跌反弹行情已经开始 一季度是公司的传统淡季,尤其今年子公司锐捷网络扩大了研发团队,增加了人员开支,导致一季度业绩相比去年同期营收微增,亏损扩大,致使公司股价短期承压。从公司历年情况看,随着收入的逐步确认,二季度及以后业绩会逐步回归,近期公司股价开始上扬,出现超跌反弹行情。我们认为公司后续业绩增长势头强劲,反弹行情将持续并超越市场预期。 角力跨界整合,锐捷式创新焕发生机 市场认为公司业务覆盖广,缺乏主线,尤其是2015年之前营业收入增速随着覆盖行业的景气变化呈现较大波动,对于今年的业绩有同样的担忧。我们认为已有的多样化业务是公司的重要积淀,跨界整合能力是公司正在发展的核心竞争力,锐捷式创新孕育出的深入垂直行业解决方案迎来收获期,将助力公司业绩快速增长。我们与众不同的逻辑有:1、企业级WLAN解决方案卡位优势明显,市场空间广阔;2、“云课堂”以改善体验为导向,努力培养用户粘性;3、解决方案多点开花,产品板凳厚度大。 与众不同的逻辑1:企业级WLAN解决方案卡位优势明显,市场空间广阔 该方案可提供大容量并发场景下的无线专网覆盖,2015年营收5亿,2016年营收10亿。据IDC统计,我国企业级无线设备市场近几年保持高速增长,2016年第三季度同比增速高达55.7%,全年市场总额约40亿人民币。我们初步估算,未来我国仅面向商业广场的WiFi专网就有百亿市场空间,预计未来三年我国企业级WLAN市场规模将继续保持年均35%以上的增速。公司市场份额有保证,看好该业务2018年营业收入达到20亿元。 与众不同的逻辑2:“云课堂”以改善体验为导向,努力培养用户粘性 该方案基于公司对教育行业的深刻理解,不断改善用户体验,培养了良好的用户粘性,2015年营收2亿,2016年营收5亿。公司在改善用户体验的过程中不断向解决方案中整合进新资源,例如卖课件、做“云课堂”的桌椅等,进而不断扩大市场空间。公司在教育行业良好的客户关系为该业务增长提供了保障,看好该业务2017年营收10亿元。 与众不同的逻辑3:解决方案多点开花,产品板凳厚度大 锐捷式创新还孕育出智能POS机、智能家居、智慧社区等一批解决方案,正在蓄势待发,并逐渐走向成熟。产品板凳厚度大有助于公司分散市场竞争压力、规避行业起落风险,为公司持续快速发展注入活力。 重申“买入”评级 公司业务覆盖面比较广,传统业务企业级交换机、路由器等保持稳定,近期新推出的企业级WLAN、“云课堂”等解决方案有望实现快速增长。预计公司2017-2019年净利润分别为4.50/5.46/6.46亿元,对应的PE 分别为24/20/17x,17年合理价格区间为23.52-25.20元,重申“买入”评级。 风险提示:企业级交换机、路由器市场波动;收购标的公司业绩不达预期。
星网锐捷 通信及通信设备 2017-06-13 17.81 23.08 24.62% 20.14 13.08%
20.31 14.04% -- 详细
本文首先从历史财务角度分析切入,三张表数据健康验证优秀质地;然后试图解决市场争议最大的两个问题:子公司锐捷网络在企业级网络设备领域的成长性以及公司跨界整合效果;最后分业务判断增速并采用两种方法给予公司估值。 历史数据验证优秀质地。通过回顾历史财务数据,并选择可比公司比较后发现:公司费用控制优秀,销售费用率、管理费用率呈下降趋势,应收账款和存货健康;具有较高附加值的软件业务占总营收1/4,研发实力突出,16年资本化支出下降幅度较大;公司资金管理专业,现金流稳健充裕,盈利能力突出。公司历史财务数据分析结果具有吸引力,企业优秀往往具有惯性。 子公司锐捷网络成长性强。公司作为企业级网络设备龙头,优势在于提供“扎根行业、深入场景”的差异化、定制化解决方案,受主要面向电信级市场的其他龙头华为、华三竞争影响较小。公司产品在众多细分领域做到极致用户口碑与体验,无线产品在交通、金融、教育等行业稳居首位,未来仍有巨大发展空间,公司连续实现30%增长(2015/2016年营收增速29.69%/30.53%)同时证明了公司企业级网络设备业务具有高成长性。 资本运作稳扎稳打,跨界整合协同效果逐渐增强。公司已形成完整的创业创新模式和跨界整合能力,通过两年跨界整合,公司资本运作在保持稳健的基础上越来越成熟,拟收购两家子公司少数股东权益,业绩承诺可靠程度高。公司在网络业务、云计算、支付产品、数字娱乐、智慧通讯、智能家庭等领域,形成了以拥有自主知识产权的硬件为载体,软件和解决方案为核心的竞争力,业务协同性逐渐提高。 21倍低估值企业级网络设备龙头公司。基于子公司业务高成长性以及公司各业务协同性逐渐提高的原因,我们认为公司估值不应低于系统集成商以及单一的网络设备制造商。当前公司21倍PE明显低于行业30倍平均水平,作为领域龙头公司被低估。 首次覆盖给予“买入”评级。假设收购升腾资讯和星网易视少数股权交易方案2017年Q3完成,Q4该部分权益并表。预测公司2017/2018/2019年营收71/84/103亿,归母净利润4.58/6.15/8.12亿元,2017年按照Q4并表计算股本5.50亿,2018、2019按照股本5.83亿计算,2017/2018/2019年EPS为0.85/1.14/1.51。PE估值法给予行业平均30倍估值目标市值136亿元,DCF估值计算公司目标市值125亿元,谨慎性原则取较少者125亿,对应目标价23.20。
星网锐捷 通信及通信设备 2017-06-09 18.05 -- -- 19.92 10.36%
20.31 12.52% -- 详细
公司位于福建省福州市,于1996年成立。公司上市以来控股股东为电子信息集团,实际控制人为福建省国资委。2016年12月,公司员工达到7728人,技术人员总数超过4000人,占员工总数约52%。截至2016年底,博士18人占比0.23%,硕士占比11.66%,本科占比60.08%,团队人员结构不断优化,创新能力较强。公司多次接待中央领导视察,胡锦涛、温家宝、刘延东、张德江、孟建柱、李源潮等都曾赴公司调研,并肯定公司国内一流的ICT应用方案提供商的地位。 公司是国家首批创新型企业,旗下网络通讯研究院,拥有国家级企业技术中心、院士工作站、博士后科研工作站、国际科技合作基地和福建省唯一的省级网络工程实验室;作为国家首批技术创新示范企业,星网锐捷多次承接和入选国家火炬计划、国家863计划项目、国家核高基重大专项,形成大批具有国内和国际领先水平的核心技术,截止2016年12月共申请专利2371项,是国家知识产权示范企业。同时与中科院计算所、清华大学、华中科技大学等高校建立了长期合作关系,与Microsoft、Intel、VMware等建立联合实验室,与Citrix、华为、浪潮等企业实现了技术合作。 公司旗下控股子公司众多,参股比例大多在40%到65%之间,全资子公司较少。 1、公司近期收购升腾资讯和星网视易的少数股东权益事项获批,在不改变地方国资委控股的前提下,通过内部整合提升了公司的盈利能力。公司经营效率预计将会进一步提升,同时公司业绩也有大幅增厚。公司目前子公司和小股东仍然较多。此次收购如对公司治理有帮助,未来或成为公司整合的第一步。 2、子公司锐捷网络发展较快。随着云计算的落地和国产替代效应的提升,锐捷网络交换机、路由器市场规模将快速提升。公司在SDN等关键技术方面布局深入,在云数据中心和未来网络场景中需求或将大幅提升。云计算、网络提速降费同时也对公司瘦客户机和云桌面等产品的推广起到利好。而WLAN、云课堂产品也将成为重要收入贡献来源。 3、公司KTV业务、融合通信业务、4G业务、防灾减灾等业务发展态势良好,成为公司稳步发展的重要板块。 我们预计公司2017、2018年净利润分别为4.33亿和6.05亿和8.03亿元,考虑发行股份对应PE 24X、17X、13X。公司历史估值中枢在30X以上,随着云计算、国产替代、国企改革趋势的落地,竞争优势相对更加明显,强烈推荐! 风险提示 各项业务发展低于预期。 行业竞争加剧。
星网锐捷 通信及通信设备 2017-06-06 17.41 26.86 45.03% 19.92 14.42%
20.31 16.66% -- 详细
事件:公司6月3日发布公告,公司于2017年6月2日收到中国证监会通知,经中国证监会并购重组委召开的会议审核,公司发行股份及支付现金购买升腾资讯40%和星网视易48.15%股权暨关联交易事项获得无条件审核通过,公司自6月5日开市起复牌。 加速少数股东权益整合,并购获证监会审核通过。2017年1月25日公司提出并购预案,以10.27亿并购升腾资讯40%和星网视易38.15%的股权,其中7.734亿为星网锐捷以发行股份方式向交易对方支付,发行价格17.61元。3月4日国资委批准,3月11日股东大会通过,3月21日证监会受理,6月3日并购重组委通过。在公司将长期发展与员工利益绑定背景下,公司此次并购事宜进展迅速。同时此次的资产整合也有望为公司后续其他子公司的少数股东权益整合起到良好示范效应。 业务协同发展提速,注入发展活力。此次并购关联方升腾资讯承诺2017-2019年扣非归母净利润不低于3.675亿元;星网视易承诺2017-2019年扣非归母净利润不低于2.47亿元。2016年升腾资讯净利润8214万元,星网视易净利润5021万元,承诺业绩年复合增速分别在20%及25%以上。同时升腾资讯的客户端,智能POS机,星网视易的视频应用等业务与锐捷网络,德明通讯等业务协同效应明显,发展有望提速。 低估值典范,上下一心业绩提速值得布局。目前公司市值仅91亿,考虑此次并购发行股份对价7.73亿,整体市值仍不过百亿。经过2013-2015年的整固期,公司业绩发展进一步提速,公司预告2017年中报业绩增长30%-50%,显著高于2016年22%的业绩增幅,业绩拐点已初步显现。在少数股东权益加速整合背景下,目前锐捷网络,德明通讯,升腾资讯和星网视易业务均呈现出快速向上态势,我们预计2017年公司内生增长至少30%以上,考虑并表归母净利润4.84亿,对应目前PE(考虑并表)仅19倍,值得优先布局。 盈利预测与投资建议。目前公司企业网,网络终端,数字影音等业务正加速进入业务收获期,成长性极为确定;同时公司作为地方混改行业龙头,投资价值稀缺。 假设收购升腾资讯和星网视易少数股权交易方案2017年Q3完成,Q4该部分权益并表(按承诺预期利润对应少数股东权益的一半计),预计公司2017~2018年收入72.1亿(+26.8%)、89.9亿(+24.7%),收购星网视易、升腾资讯少数股权后,备考17~18年归属上市公司股东净利润分别为4.84亿、6.35亿元,EPS分别为0.90、1.18元,给予17年PE30x,维持此前27.00元的目标价和“买入”评级。 催化剂。传统企业网络业务稳健增长,K米业务快速拓展。 主要风险因素。宏观经济对企业信息化市场带来的波动;系统性估值波动风险
星网锐捷 通信及通信设备 2017-06-06 17.41 -- -- 19.92 14.42%
20.31 16.66% -- --
星网锐捷 通信及通信设备 2017-05-25 17.77 -- -- 20.18 12.99%
22.19 24.87%
详细
报告要点 事件评论 业绩延续快速增长,多领域布局确保长期发展:星网锐捷是国内领先的企业级网络设备制造商,预告显示,其2016年上半年归母净利润增速为30%-80%,业绩高增长原因在于,企业级网络设备快速增长的同时,四创软件和德明通讯并表给公司提供了显著利润增厚。其子公司锐捷网络、升腾资讯、德明通讯、星网易视、四创软件分别专注于企业级网络设备、网络终端、通讯产品、KTV视频信息应用、防灾减灾领域,公司持续设立子公司布局新领域,为其长期发展奠定基础。 企业级网络持续发展,支撑主营业务快速增长:企业级网络市场是公司主营利基市场,公司在企业及网络市场持续稳定发展,近年来市场地位有所增强,尤其公司WLAN技术优势明显。凭借其更贴近客户的个性化解决方案,公司企业级网络设备收入维持高速增长趋势,2008-2015年间公司企业级网络设备收入复合增长率达到了24%。可以发现,企业级网络市场持续增长、公司不断强化其个性化解决方案能力,足以支撑其企业级网络业务延续高速增长。 外延并购四创软件+德明通讯,实现业务延伸:2015年3月,公司以2.4亿元股权转让款获得四创软件40%股权,四创软件主营防灾减灾软件及信息化解决方案,在防汛水利、海洋渔业、气象国土、防灾减灾具有丰富的应用。2015年8月,公司发行股份购买德明通讯65%股权完成过户事宜,德明通讯业务涵盖无线多功能网关、电信级无线覆盖设备、远程信息处理终端、便携无线接入设备、通讯相关模块等,产品出口波兰、美国、乌兹别克斯坦等海外市场。德明通讯承诺2015-2017年实现扣非后归母净利润分别不低于4500万元、5500万元、6500万元,我们判断,其2016年完成业绩承诺将会是大概率事件。 KTV数字娱乐融合VR,开辟公司全新成长空间:星网视易是公司旗下控股子公司,主营KTV娱乐系统。2015年5月,星网易视与福州创乐共同投资成立凯米网络运营K米,星网易视持股比例为53.60%。截至2015年底,K米用户已经达到了2000万,联网KTV达到7000多家,联网包房26万多个。公司在KTV数字娱乐系统中融合AR/VR技术,打造虚拟舞台,探索以私人影院结合等其他新型产品形态,可以预见,随着公司持续开发新型娱乐产品,未来市场前景将值得期待。 投资建议:预计公司2016-2018年全面摊薄EPS分别为0.53元、0.64元、0.78元,维持“买入”评级。
星网锐捷 通信及通信设备 2017-05-11 17.93 -- -- 18.42 2.16%
20.31 13.27% -- 详细
国内领先的ICT应用解决方案供应商。 星网锐捷是国内领先的网络通讯设备、网络终端、视讯产品、信息化软件等综合解决方案供应商。公司近几年业绩保持稳步增长,特别是2016年,实现营业收入56.88亿元,同比增长25.93%,归母净利润3.19亿元,同比增长21.77%。企业级WLAN解决方案是公司培育的一项新核心业务,2016年营收10亿,占公司企业级网络设备总收入的三分之一。 多主业齐头并进,企业WLAN引领增长。 市场担心公司多主业发展缺乏主线不利于应对市场竞争,主要业务企业级WLAN市场空间存在不确定性,我们认为公司面向应用场景做精解决方案,与传统设备商差异化定位有利于保障业务优势,尤其是企业级WLAN产品未来将引领公司业绩增长。我们与众不同的逻辑有:1、持续研发投入,深挖客户需求,优势业务领先地位有保障;2、预计未来三年我国企业级WLAN市场年均35%以上增速,空间不受限。 持续研发投入,深挖客户需求,优势业务领先地位有保障。 公司一方面每年持续将10%左右的销售收入投入研发,以保证高端交换机和路由器、瘦客户机、KTV点播设备等传统优势业务的技术优势,另一方面深挖客户需求,面向应用场景做精解决方案,直切用户痛点,例如超前布局云支付,拓展面向部队的文娱设施、面向家庭的点歌系统新市场,尤其是其深入垂直行业的企业级WiFi解决方案,与传统通信设备巨头错位竞争,业务发展可持续。我们认为公司业务范围广、优势业务多,可有效规避行业起落风险,业绩增长有保障,预计公司未来三年整体营业收入保持25%左右速度增长。 预计未来三年我国企业级WLAN市场年均35%以上增速,空间不受限。 据IDC统计,2016年第三季度,我国企业级无线设备市场规模同比增长55.7%。我们初步估算,未来仅面向商业广场的WiFi专网就有百亿市场空间,故认为该增长趋势可持续,保守估计,未来三年我国企业级WLAN市场规模将保持年均35%以上的速度增长。公司企业级WLAN产品技术领先,深耕行业客户需求与痛点,在与华为、华三等传统公司竞争中市场份额有保证,看好该业务2018年实现营业收入翻番,即达到20亿元。 首次覆盖给予“买入”评级。 公司业务覆盖面比较广,A股市场没有高度类似的同比公司,与通信设备制造企业相比,公司的估值水平处于较低水平。预计公司2017-2019年净利润分别为4.50/5.46/6.46亿元,对应的PE分别为22/18/15x。几家可比上市公司在2017年的一致预期PE估值平均值为47x,我们进行保守估计,认为公司17年PE的合理估值范围区间在28-30x,合理价格区间为23.52-25.20元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:企业级交换机、路由器市场波动;收购标的公司业绩不达预期。
星网锐捷 通信及通信设备 2017-05-05 18.70 23.04 24.41% 18.61 -1.01%
20.31 8.61% -- 详细
公告摘要:星网锐捷发布2017年第一季报,公司一季度实现营业收入7.96亿元,同比增长11.6%。实现归母净利润亏损1859.2万,同比扩大亏损83.83%。公司预计2017年1-6月实现归母净利润5008.8-5779.4万元,同比增长30%-50%。 2017Q1收入稳定增长,季节性影响上半年利润占比较小,全年有望实现稳定增长。受行业采购结算季节性影响造成2017Q1亏损,一季度占全年销售收入比例非常小。由于期间费用的发生较为刚性,公司保持较高的研发投入(2016年研发投入7.89亿,研发收入占比13.87%)和人员成本上升,导致公司一季度的净利润下降。根据上半年业绩指引推断,2017Q2单季度公司实现归母净利润约6868-7638万元,相较于去年同期增长41%-57%,预计保持较高的增速。从历史季度报表情况来看,公司上半年收入利润占比较小(2016H1利润占比12%),结算集中在下半年,公司企业网等相关业务板块发展良好,预计全年有望实现稳定增长。 国内领先的政企网络解决方案提供商,细分领域不断取得突破。公司旗下锐捷网络企业级网络产品线齐全,涵盖交换机、路由器、网关、防火墙、无线全产业链,多年与思科、华为、华三等品牌竞争,研发实力和品牌影响力逐步提升。ZDC统计显示,2015年国内以太网交换机市场,信息安全背景下国产化浪潮导致思科份额从14年的20%跌落至15年15%。以锐捷网络为首的第二阵营相对第一阵营有更大的提升空间。2015年IDC报告显示,锐捷网络在中国企业级WLAN市场占有率排名跃居第一。锐捷网络开始研发面向场景的解决方案创新,自主研发的“WiFi专利技术”在2016年获得全面覆盖,在公交、地铁、普快、大巴、轮船、航空等交通行业的中国企业级WLAN市场占有率排名第一。升腾资讯深耕教育行业,桌面云2.0方案覆盖全国近20个省市,云课堂步入3.0时代,市场份额超七成。云课堂、WLAN、云POS、智慧KTV等新产品取得突破。 收购子公司少数股权,股权改革激发业务增长活力。公司近期拟发行股份及支付现金方式,作价10.27亿收购旗下子公司升腾资讯40%及星网视易48.15%的少数股权。目前重组方案已获电子信息集团通过和省国资委批复,并收到了证监会的一次反馈。相较于对外并购内部并购风险更小,具有更好地确定性。升腾资讯和星网视易承诺,2017-2019年扣除非经常性损益后归属母公司所有者的累计净利润应不低于36,750万元和24,700万元。不排除未来进一步收购重要控股子公司锐捷网络剩余49%股权的可能性,锐捷网络受益于企业网市场份额的提升和WLAN新业务的高增长,2016年收入利润实现30%左右增长,占上市公司整体利润的一半以上,未来两年成长性突出。 投资建议:星网锐捷是国内政企网络小龙头,锐捷网络企业网业务增长超市场预期,我们看好公司的面向场景整体解决方案能力。目前收购升腾资讯和星网视易剩余少数股东权益进展顺利,将加速布局桌面云解决方案、商用影音设备等新领域。股权改革获得地方国资委认可,将激发公司业务增长潜力,探索地方混改的新模式。我们预计公司2017-2018年备考(升腾资讯和星网视易100%股权全年并表)净利润分别为4.57亿、5.81亿,考虑增发摊薄后EPS分别为0.78元和1.00元,对应2017年PE=24X,给予“买入”投资评级,6个月目标价23.16元。 风险提示事件:企业网市场竞争激烈导致毛利率下降的风险;收购整合尚未完成的风险
星网锐捷 通信及通信设备 2017-05-03 18.73 23.44 26.57% 19.05 1.17%
20.31 8.44% -- 详细
事件:4 月27 日晚,星网锐捷发布2017 年一季报,一季度实现营收7.96 亿元,同比增加11.62%。实现归属上市公司股东净利润-0.19 亿元,同比亏损扩大了83.83%。一季度公司营收稳健增长,因行业特性决定了一季度业绩无法反映全年业绩情况,因此不必过多关注。 半年报业绩占比较小,不具备过多参考意义: 公司同时预告了半年业绩,预计2017 年1-6 月份归属上市公司股东净利润为0.50-0.58 亿元,增速为30%-60%(2016 年半年报业绩预告增速为30%-80%)。按惯例,公司半年业绩占全年业绩低于15%,因此半年业绩也不具有过多的参考意义。 行业基本面依然向好,网络设备市场或将加速增长:根据IDC 报告,十三五期间政府将加大ICT 投资,各地政务云建设纷纷启动,中国网络设备市场2016 年规模达到385.4 亿元,同比大幅增长25.9%,一改十二五期间每年8%左右的增速。 中标智能家庭网关集采,打开新增利润空间:公司在2016 年中标中国移动物联网公司的智能家庭网关项目,进入新的空白市场,而中国移动每年智能家庭网关的投资达到50 亿人民币以上,市场空间较大。 公司成功切入运营商智能家庭网关供应链条,或将打开全新利润增长点。 收购少数股东权益顺利,加速布局桌面云、小型商用娱乐设备等细分市场:公司收购升腾资讯、星网视易剩余少数股东权益进展顺利,星网视易方面公司由瘦客户机行业龙头转型云服务提供商,借助在瘦客户机市场的优势地位打造“端+云”的一体解决方案。星网视易近年来逐步转向中小型客户市场,在我国娱乐消费“十三五”有望突破5 万亿的大前提下,公司或在小型设备等新兴领域有望取得突破性进展。综上所述,并购完成后,公司预计将在诸多细分领域充分释放业绩。 投资建议:我们看好星网锐捷成功切入智能家庭网关供应链。为公司带来的新增利润空间。同时公司收购升腾资讯、星网视易剩余少数股东权益进展顺利,将加速布局桌面云解决方案、小型商用影音设备等高毛利细分领域。我们预计公司2017 年-2019 年的收入分别为70 亿元(+23.62%)、87 亿元(+23.03%)、106 亿元(+22.90%),净利润分别为4.4 亿(+37.89%)、5.3 亿元(+21.03%)、6.3 亿元(+18.82%),对应EPS 分别为0.76 元、0.91 元、1.09 元,对应PE 分别为25 倍、21倍、18 倍。我们维持此前“买入-A”评级,6 个月目标价为23.56 元,对应2017 年动态PE 31 倍。 风险提示:市场竞争加剧导致毛利下滑。
星网锐捷 通信及通信设备 2017-05-03 18.73 21.88 18.14% 19.05 1.17%
20.31 8.44% -- 详细
事件:公司发布2017年第一季报公告,报告期内实现营业收入7.96亿元,同比增长11.6%。实现归母净利润-1859.2万,同比扩大亏损83.83%。预计2017年1-6月实现归母净利润5008.8-5779.4万元,同比增长30%-50%。 一季度收入稳定增长,半年报业绩可期。受行业采购季节性影响,一季度是公司的销售淡季,占全年销售收入比例较小。由于期间费用的发生较为均衡,同时保持较高的研发投入和人员成本上升,导致公司一季度的净利润下降。根据公司披露的半年业绩指引可以推断出,二季度公司实现归母净利润大约在6868-7638.6万元,相较于去年同期增长41%-57%,预计保持较高的增速。 深耕ICT市场,网络产品、云课堂产品处于行业领先地位。星网锐捷是国内领先的ICT产品应用解决方案供应商,公司的网络WLAN产品提供从咨询到实施再到运维的个性化整体方案,形成了定制化和差异化的核心竞争力,在教育、地铁、金融等领域市占率较高。子公司升腾资讯作为瘦客户机龙头推出了企业级桌面云系统“升腾云系统专业版2.0”,打造“云+端”的一体化方案。云课堂产品4.0将满足全国650万间教室的“改薄”需求。公司未来将向教育、能源、政务、电力、金融等行业提供桌面云系统产品及服务。 数字娱乐、云支付、防灾减灾、海外业务助力公司发展。子公司星网视易通过K米应用,构建了娱乐产业新生态。子公司升腾资讯在近年来重点发力云支付和智能POS机等产品,17年有望放量。公司通过收购四创软件进入防灾减灾领域,为用户提供防灾减灾信息、应用租赁服务和预警服务,有望成为公司新的利润增长点。德明通讯积累丰富的无线通讯终端的研发、设计与生产经验,主要下游市场从南美、东南亚等国家逐渐向欧美发达国家地区转移,覆盖范围变广,业绩增速较快。 外延并购增厚公司业绩。公司近期拟发行股份及支付现金收购旗下子公司升腾资讯40%及星网视易48.15%股权。相较于对外并购内部并购风险更小,具有更好地确定性。如果公司整合成功将进一步增厚公司业绩,提高公司之间的协同效率。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年归母净利润为70.2、85.4和103.1亿元,EPS分别为0.80、1.00和1.20元。对应的PE为23X、18X、15X。公司作为企业网络WLAN产品及瘦客户机领域的龙头,17年业绩有望保持较高的增速。同时公司布局数字娱乐、云支付、防灾减灾、海外业务等业务发展迅速,外延定增将有望进一步增厚公司业绩。基于公司较高的业绩增速、外延并购增厚业绩及新业务布局,参考同行业公司估值水平,首次覆盖给予公司28倍PE,对应目标价22元,“增持”评级。 风险提示:行业竞争激烈或导致毛利率下降,新产品拓展或不达预期,外延并购进展或不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名