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星网锐捷 通信及通信设备 2020-05-01 36.05 -- -- 39.71 10.15% -- 39.71 10.15% -- --
星网锐捷 通信及通信设备 2020-05-01 36.05 -- -- 39.71 10.15% -- 39.71 10.15% -- 详细
事件:公司发布 2020年一季报,营收 10.8亿元,同比下降 15.8%,归母净利润亏损 5370万元(去年同期亏损 616万元)。同时,发布了分拆子公司锐捷网络至创业板上市的预案。 一季度疫情影响有限,云计算+ 信创逻辑不变一季度亏损幅度扩大,主要受新冠肺炎疫情影响,营业收入同比下降,但期间费用(研发、人力、租金等)较为均衡发生,导致净利润下降。我们认为,Q1业绩对全年的影响不大:1)公司今年 Q1非经常收益约为 500万元(政府补助),同比去年 3405万元大幅减少;Q1扣非净利润亏损约5900万元,而去年同期亏损约 4000万,可以理解为疫情对经营性利润的影响不到 2000万元左右;2)公司业务存在明显的季节性波动,一季度为公司业务淡季,收入全年占比较小(10%-15%)。我们预计随着公司顺利复工复产,在云计算和信创拉动下,网络设备和云桌面两大业务的持续成长基本不受影响。 分拆锐捷网络上市,释放核心业务价值,改善激励机制,有望提振估值分拆锐捷网络上市创业板后,星网锐捷股权结构不变,仍将维持对锐捷网络的控制权。我们认为:1)分拆有利于释放核心业务的内在价值,提升资产估值(从多元化业务结构,到主业更清晰集中);2)公司战略变得更为清晰,分拆子公司上市有助于构建管理团队、核心技术骨干与上市公司股东利益趋同的股权架构有助于改善子公司的激励机制,提升管理层和员工发展业务的积极性;3)分拆上市将拓宽子公司融资渠道,增强自我发展后劲。 云计算+ 信创为公司长期成长核心逻辑,看好公司长期价值。 公司两大块核心资产,锐捷网络的企业网设备和升腾资讯的云桌面,我们预计未来几年有望加速成长。公司为云计算优质赛道里的优质公司,数据中心交换机白盒化渗透率提升公司两大块核心资产,锐捷网络的企业网设备和升腾资讯的云桌面,我们预计未来几年有望加速成长。公司为云计算优质赛道里的优质公司,数据中心交换机白盒化渗透率提升+运营商高端市场突破,产业和公司向上趋势不变;其次,云桌面业务随着云桌面渗透率提升运营商高端市场突破,产业和公司向上趋势不变;其次,云桌面业务随着云桌面渗透率提升+ 信创加持+公司份额提升,看点依旧!公司份额提升,看点依旧!1)公司国产替代产品在几年之前已开始布局,19年 6月变更为纯内资国有控股企业,联合龙芯、华为鲲鹏、兆芯、北大众志、中标软件、统信软件等中国“芯”和“OS 魂”,不断领先市场推出国产化云桌面产品,并相继完成产品兼容互认证,桌面云国产化不仅布局早,从前端到后端产品覆盖全,而且市场地位领先,未来有望充分受益国产替代。 不断领先市场推出国产化云桌面产品,并相继完成产品兼容互认证,桌面云国产化不仅布局早,从前端到后端产品覆盖全,而且市场地位领先,未来有望充分受益国产替代。 2)云计算强受益阿里/中移动为代表的互联网和运营商巨头持续加码,公司作为其核心供应商显著受益,成长空间广阔。 3)公司高份额中标中国移动高端交换机,属于运营商高端市场里程碑式中标,有望改变市场对公司中低端形象的固有认知,从中低端步入高端市场,打开公司未来更大成长空间,提振公司估值。 盈利预测和投资建议: 公司是企业网络设备龙头之一,所处的云计算赛道天花板高,信创云桌面业务也将迎来发展机会,属于云管端公司是企业网络设备龙头之一,所处的云计算赛道天花板高,信创云桌面业务也将迎来发展机会,属于云管端 ICT 竞争力强劲的云计算+信创标的,看好公司中长期投资价值。预计信创标的,看好公司中长期投资价值。预计 2020-2022年净利润为 8.16亿、10.64亿、12.9亿元,对应 2020年 年 26倍 倍 PE ,维持“买入”评级。 风险提示:贸易战导致出口产品销量下降,疫情对产业上下游影响等风险
星网锐捷 通信及通信设备 2020-04-30 36.51 -- -- 39.71 8.76% -- 39.71 8.76% -- 详细
事件:公司4月28日晚发布2020年一季报,2020年Q1实现归母净利润为-5370.4万元,同比下滑771.26%,扣非归母净利润为-5913.6万元,同比下滑47.05%。同时公司发布公告,子公司锐捷网络(公司持股51%)拟分拆上市。 评论:1、疫情及非经常性损益大幅减少影响Q1业绩,预计对全年影响较小根据公司公告,公司2020年Q1业绩位于业绩预告中值偏上限,扣非归母净利润中值为-5913.6万元,同比下滑47.05%,相比归母净利润下滑幅度大幅收窄。 公司一季度业绩大幅波动主要原因有:(1)非经常性损益大幅减少,今年一季度非经常性损益为543万元,主要是政府补助,同比下滑84.05%;(2)公司于2月中已全面复工复产,但下游客户受新冠肺炎疫情影响,存在滞后复工、招投标延后等问题,导致一季度公司营业收入同比小幅下降;(3)公司业务存在明显的季节性波动,一季度为公司业务淡季,一季度收入全年占比较小。但期间费用较为均衡发生,公司保持研发投入,人力、租金等费用支出刚性等因素,导致净利润下降。虽然一季度业绩预计亏损,但对全年业绩影响较小。 从重要子公司业务发展来看,锐捷网络交换机业务保持稳定发展,虽然受疫情影响,企业网业务有所减少,但互联网、运营商、医疗客户等业务提升较大,公司的原材料备货充裕,能满足客户的需求;升腾资讯业务也在顺利开展中。 随着5G大流量应用的发展,以及云计算的发展,云巨头和运营商均大力投入云计算业务,我们认为公司作为“端管云”全线布局的云计算企业,将长期受益于云计算的发展。
星网锐捷 通信及通信设备 2020-04-28 38.81 -- -- 39.71 2.32%
39.71 2.32% -- 详细
边缘计算网络设备放量促公司业绩边际改善,首次覆盖给予“买入”评级 国家5G政策不断加码,受益于5G商用进程加快,5G应用有望迎来快速发展期,带来数据流量爆发增长,边缘计算应运而生。边缘计算是将计算能力下沉到边缘节点,相比集中式计算来说,边缘计算涉及的数据中心节点数更多,从而进一步拉动相关网络设备需求放量。公司较早布局边缘计算相关的白牌化交换机产品并占有较高市场份额,随着阿里巴巴、中国移动为代表的互联网和运营商持续加码边缘计算数据中心,公司作为核心供应商将持续受益,经营业绩有望边际改善。我们预测公司2020/2021/2022年归母净利润为7.46/9.21/11.65亿元,同比增长为22.0%/23.4%/26.6%,EPS为1.28/1.58/2.00元,对应PE分别为29.3/23.7/18.7倍,相对可比公司,星网锐捷存在一定估值优势,首次覆盖,给予“买入”评级。 边缘计算交换机市场空间巨大,公司经营业绩有望超预期 IDC数据显示2019年中国交换机市场同比增长18.5%,增长主要来自数据中心,数据中心交换机占比达到41.4%,数据中心交换机仍处于快速发展阶段。随着5G独立组网建设全面铺开,5G的行业应用不仅包括高带宽业务,在低时延方面会进一步突破,边缘计算能有效降低网络时延,在5G行业应用中将大放异彩,带来边缘计算数据中心需求激增。公司企业级网络设备较早布局边缘计算涉及的网络产品,并不断保持行业技术领先优势,随着边缘计算交换机市场需求放量,公司市场份额有望提升,带来经营业绩有望超预期。 公司毛利率稳步提升,多业务协同发展高增长可期 公司结合自身优势,在多业务领域发力,大力发展智慧通讯、智慧云、智慧娱乐、智慧支付等核心应用,并不断拓展客户至政府、教育部门以及金融机构等。随着产品的不断升级以及业务向高价值转型,公司的毛利率稳步提升(2019年毛利率达38.3%,同比增长5.7%),随着公司产品多元化、协同化快速发展,公司市场空间有望进一步打开,带来业绩高增长可期。 风险提示:疫情影响订单影响;技术风险;产品竞争加剧风险。
星网锐捷 通信及通信设备 2020-04-22 38.93 -- -- 39.71 2.00%
39.71 2.00% -- 详细
事件: (1)公司披露2019年年报:2019年实现营收92.7亿元,同比增长1.47%;实现归母净利润6.11亿元,同比增长5.16%;实现扣非后归母净利润5.43亿元,同比增长19.15%。 (2)公司发布2020年一季度业绩预告:2020年一季度亏损5000-6000万元,去年同期亏损616.40万元。主要受新冠肺炎疫情影响,同时一季度为公司业务淡季,对全年业绩影响较小。 19年营收增速放缓但盈利能力显著增强,20年Q1短期业绩承压:公司19年营收增速延续18年下滑趋势,主要系前三季度营收同比减少。公司2019年Q4单季度收入32.73亿元,同比增长11.09%;归母净利润为1.31亿,同比下降26.75%。公司单季度营收与净利具有显著季节性特征,19年第四季度业绩向好,扭转了之前三季度收入下滑的颓势。扣非后归母净利润同比改善,主要系公司毛利率显著提高(38.3%),较18年提升5.73个百分点。20年Q1同比亏损在预期内,虽然公司已于2月中旬全面复工复产,但下游客户存在滞后复工、招投标延后,所以造成营收受阻。由于一季度本就是公司淡季,所以疫情对公司业绩短期承压,长期影响相对有限。此外,公司旗下星网智慧是中国移动云视讯的供应商,疫情推动了视频会议需求,预计公司智慧通讯领域会对冲部分其他业务的下滑。 产品结构持续优化,加码企业级网络设备和网络终端两大核心业务:公司业务四大板块企业级网络设备、网络终端、通讯产品、视频信息应用分别营收51.69亿元、13.51亿元、13.83亿元和2.86亿元;分别实现毛利23.56亿元、4.04亿元、2.90亿元和1.76亿元;毛利率分别为45.58%,29.93%、20.96%和61.33%。企业级网络设备为公司核心业务,19年营收同比大幅增长26.31%,占总营业收入比重从18年的44.81%到19年的55.78%,且毛利率可观。而网络终端业务的营收占比也有小幅提升(从18年的14%到19年的14.58%),且毛利率较18年提升了7.63个百分点。公司继续提升了其高毛利主营业务的占比、且低毛利业务缩减,整体产品结构得到显著优化。企业级网络设备和网络终端均是公司未来发展的重点方向,具体产品包括交换机、无线设备、云桌面(主要为瘦客户机)、行业云解决方案等,这些均是基于虚拟化和云技术的IT解决方案,符合当前5G通信和国产云化的大方向。 借云化和国产替代东风,由低端市场向高端市场渗透: (1)交换机:5G拉动上云需求和数据中心基础设施需求已是市场共识。根据市场研究公司Canalys数据,2019年第四季度全球云基础设施市场规模达到302亿美元,同比增长37.2%,表明相关产业链已迎来增长。国内云数据中心当前主要是“超大规模化、SDN化、白牌定制化”的发展逻辑,随着SDN/NFV在数据中心的网络架构中逐步渗透,白牌交换机有望迎来需求增量。公司是国内交换机二线龙头,经多年积累,公司布局了数据中心及园区交换机两大类别多个品类的交换机产品,25G/100G数据中心产品解决方案在阿里、腾讯、头条、中移等互联网和运营商巨头实现规模商用。2019年12月,子公司锐捷网络中标中国移动2019年至2020年高端路由器和高端交换机集中采购,获得标包五的70%份额和标包六的30%份额。2019年12月,公司中标中国联通2019-2020年数据中心交换机设备集采,与华为、中兴等行业巨头一同中标盒式汇聚及接入交换机(100G及40G)。公司高份额中标运营商高端交换机,代表着业内对公司产品的认可,也改变了市场对公司定位的认知,从中低端市场向上渗透到高端市场。根据IDC数据,锐捷网络以太网交换机在中国市场排名第三、中国企业级终端VDI市场份额第一、中国企业级WLAN市场占有率第二、Wi-Fi6品类市场份额第一。 (2)云桌面:由于5G时代的企业上云需求,国内云桌面进入了快速增长的阶段,根据计世资讯(CCWResearch)调研数据表明,2018年中国桌面云整体解决方案总市场规模达到154万个桌面,预计在2023年市场规模将达到385万个桌面,2018年至2023年年均复合增长率将维持20%。根据前瞻产业研究院数据,2008年到2015年,我国云(虚拟)桌面的市场规模从0.34亿元增至15.9亿元,而预计到2022年将达25.8亿元。桌面云受益于传统PC替代和国产化替代,国内市场规模增长已经得到释放,公司在瘦客户机领域常年占据亚太市场份额第一。公司已拥有基于国产芯片的国产云桌面解决方案,并入围中央机关采购项目,预计公司在瘦客户机(桌面云)的龙头地位有望充分享受到行业红利。 维持公司“增持”投资评级:公司具备硬件+软件一体化解决方案能力,交换机+桌面云解决方案有望受益于新基建政策下数据中心基础设施的增量需求和国产化替代浪潮。根据公司19年年报和一季报业绩预告数据,我们略微下调了公司的盈利预测,预计公司20-22年净利润为7.70亿元、10.32亿元和12.57亿元,EPS为1.32元、1.77元和2.16元,对应P/E为26.9X,20.1X和16.5X,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:产品竞争加剧;客户集中度较高;季节性风险较强;核心部件供应链风险。
星网锐捷 通信及通信设备 2020-04-20 36.88 -- -- 39.80 7.92%
39.80 7.92% -- --
星网锐捷 通信及通信设备 2020-04-20 36.23 -- -- 39.80 9.85%
39.80 9.85% -- 详细
事件:公司发布2020年一季度业绩报告:公司Q1业绩受到疫情冲击,预计亏损5000-6000万元。 疫情短期冲击公司业绩,非经常性收益大幅减少,综合导致Q1亏损:今年恰逢新冠肺炎疫情爆发,公司经营受到短期冲击。虽然2月中旬已全面复工复产,但公司下游客户存在滞后复工、招投标延后的现象,Q1营收较上年同期小幅下滑。此外,公司研发投入,人力、租金等费用支出并未缩减,而政府补助等非经常性收益由19年Q1的3,405万元大幅下滑至543万元,综合导致公司Q1亏损5000-6000万元。由于公司业务存在明显的季节性波动,一季度传统淡季,占全年收入比重较小。我们认为,公司有望疫情过后迎来恢复性增长。 数通业务奠定增长优势,无线业务稳步扩张 2020年北美数据中心市场迎来新一轮的升级周期,国内巨头加速追赶,公司数据中心交换机业务有望加速增长。根据IDC数据,锐捷网络以太网交换机在中国市场排名第三。公司交换机产品已在阿里巴巴、腾讯、今日头条和美团等互联网企业得到规模应用;2019年12月,公司以70%、30%份额中标中国移动高端三层交换机一档及二档,高端市场取得突破;此外,公司成功研发400G高端交换机,核心竞争力进一步增强。 无线产品方面,IDC数据显示,锐捷网络在Wi-Fi6品类市场占有率排名第一,市场份额达到40.66%,同时企业级WLAN市场占有率维持第二。 另外,锐捷网络已在中国移动实验室完成了核心网、基站和终端的端对端验证,成为基于开放式平台架构首家完成SA组网模式测试的小基站厂家因此,我们认为公司在数据中心和无线产品方面持续优化产品布局,提升产品能力,奠定了未来高速增长基础,有望持续受益5G以及流量增长机遇。 全面受益云计算时代机遇,疫情影响或推动云计算应用加速普及:公司作为自主研发的桌面云领先厂商,拥有众多国产芯片的桌面整机,产品覆盖龙芯、兆芯等方案,推出业内首款鲲鹏桌面云方案。升腾威讯云分别完成与兆芯、华为泰山服务器的互认证,信息化创新方案参与政府、军队等国产化桌面云项目,智能终端产品全面入围五大行、邮政、人寿、人保,电子签名设备柜外清产品成为业内唯一一家全面入围工、农、中、建、交、邮储六大行,在金融行业的品牌影响力不断提升。未来随着云计算应用端的持续普及,特别是桌面云在现代IT系统中更具运维和信息管控优势,作为具备硬件+软件一体化解决方案能力的公司有望重点受益桌面终端升级替换机遇。在疫情影响下,生活、生产以及教育等相关的事务更多的向线上转移或有望在未来拉动公司业绩。 投资建议:预计公司2020-2022年总营收分别为:105.43/123.70/145.35亿元,对应每股收益分别为1.33/1.66/1.92元,对应现价PE分别为27倍、21倍、18倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新冠疫情继续扩大导致生产交付受到影响,中美贸易争端带来业绩影响,宏观经济影响等。
星网锐捷 通信及通信设备 2020-04-17 35.50 -- -- 39.80 12.11%
39.80 12.11% -- 详细
公告概要:公司发布2020年一季度业绩预告,归母净利润预计亏损5000万元-6000万元,上年同期亏损616.40万元,报告期内非经常性损益为543万元,主要来自政府补助,上年同期为3405万元。 短期业绩受疫情影响,一季度为业务淡季占比较小,全年业务增长趋势不变。 公司一季度营业收入较上年度同期小幅下降,归母净利润中值为-0.55亿元,同比下降792.3%,扣非归母净利润中值0.60亿元,同比下降50.27%;下降幅度存在巨大差异的主要原因在于去年同期取得非经常性损益0.34亿元,本期为0.05亿元,主要是政府补助的变动,扣除该部分影响后,公司一季度经营实际影响有限。疫情对于公司的影响包括两方面,一是地方政府要求延迟复工,并限制物流及人员流动;二是下游客户存在滞后复工、招投标延后。目前公司已于二月中旬全面复工复产,并对费用进行合理管控,保持研发投入、人力、租金等费用均衡。此外,一季度为公司业务淡季,收入占全年比例小,疫情冲击对公司全年业绩影响有限。2020年运营商5G建设周期全面开启、云巨头资本开支回升,相关市场潜力巨大,公司核心的交换机业务及云业务增长确定性不会改变。 交换设备在运营商和云计算中高端市场取得突破。2019年12月公司中标中移动路由交换机集采1档和2档,份额分别为70%和30%,运营商高端市场取得突破,反映了公司产品竞争力和研发实力的提升。锐捷网络产品线齐全,涵盖交换机、路由器、网关、防火墙、无线全产业链,与思科、华为、华三等品牌形成不同细分行业的差异化竞争。公司加大研发投入,数据中心交换机、云课堂产品线取得较快的增长。数据中心交换机在阿里巴巴、腾讯、今日头条和美团等互联网企业得到规模应用,同时积极拓展海外业务。在海外设立了马来西亚全资子公司、土耳其全资子公司,设立全资日本子公司。根据IDC数据,锐捷网络以太网交换机在中国市场排名第三、中国企业级终端VDI市场份额第一、中国企业级WLAN市场占有率第二、Wi-Fi6品类市场份额第一。未来国内有望诞生出对标美国Arista网络的企业,锐捷网络作为国内二线交换机龙头,将迎来新的成长机遇。 升腾资讯瘦客户机和桌面云国内第一,安可市场大有可为。IT架构集中化时代,瘦客户机对传统PC替代效应趋势显现。IDC报告,2019公司瘦客户机亚太区域市场销量第一,中国市场销量第一。除传统终端外,公司作为自主研发的桌面云领先厂商,拥有众多国产芯片的桌面整机,产品覆盖龙芯、兆芯等方案,推出业内首款鲲鹏桌面云方案。升腾威讯云分别完成与兆芯、华为泰山服务器的互认证,信息化创新方案参与政府、军队等国产化桌面云项目,取得初步成效。我们认为瘦客户将成为云计算时代重要的PC终端形式,其安全性、低功耗、灵活部署、集中管理的优势逐步凸显,在金融、政府、教育、医疗领域有广泛应用空间,窗口单位已经开始用瘦客户机取代台式机。我们预计未来三年瘦客户机在企业级终端市场的渗透率有望从目前的8%左右提升至15-20%。2019年,升腾威讯云产品中的超融合系统V3.2、桌面云系统V6.0分别中标《中央国家机关2019年软件协议供货采购项目》,在安可市场有较大潜力。 投资建议:星网锐捷是国内企业网市场前三的ICT综合服务商,交换机和云终端业务均处于国内领先地位,数据中心交换机在云计算厂商得到规模应用,桌面云与华为等战略合作开启高增长。公司持续加大研发投入向云计算相关业务发力,将受益于自主可控、5G网络云化和云计算市场的发展。我们预计公司2020-2022年净利润分别为7.92亿、10.15亿和12.74亿,EPS分别为1.36元/1.74元/2.18元,对应2020年PE为26.20X,维持“买入”投资评级。 风险提示:云计算相关业务发展不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。
星网锐捷 通信及通信设备 2020-04-16 35.77 42.57 31.55% 39.80 11.27%
39.80 11.27% -- 详细
事件:4月15日,公司发布2020年一季度业绩预告。2020年一季度亏损5000~6000万元,去年同期亏损616.40万元。主要受新冠肺炎疫情影响,同时一季度为公司业务淡季,对全年业绩影响较小。 一季度业绩短期承压,但对全年影响较小。受新冠肺炎疫情影响,全国各地政府相继出台并要求严格执行关于延迟复工、限制物流及人员流动等疫情防控政策。公司积极采取有效措施,应对疫情,于2月中已全面复工复产,但下游客户存在滞后复工、招投标延后,一季度公司营业收入较上年度同期小幅下降。公司业务存在明显的季节性波动,一季度为公司业务淡季,收入全年占比较小。同时,公司始终保持研发投入,人力、租金等费用支出刚性等因素,导致净利润下降,预计公司2020年第一季度业绩亏损5000~6000万元,但对全年业绩影响较小。此外,2020年一季度预计非经常性损益约为543万元,主要为政府补助,而上年同期为3405万元,公司2019年全年营业收入、扣非后归母净利润增长平稳。2019年全年公司实现营业收入92.66亿元,同比增长1.47%;其中Q4单季实现营业收入32.73亿元,同比增长11.09%(Q3同比下降0.06%),环比增加22.72%。全年实现归母净利润6.11亿元,同比增长5.16%; 其中,公司Q4单季度实现归母净利润1.31亿元,同比下降26.75%(Q3同比增加13.23%)。 公司2019年非经常性损益大幅减少,主要由于2018年有被动处置凯米网络股权带来的非流动资产处置损益9332.45万元(今年为-554.21万元)。剔除后,公司全年实现扣非后归母净利润5.43亿元,同比增加19.15%;其中,公司Q4单季度实现扣非后归母净利润1.09亿元,同比下降21.62%(Q3同比上升18.63%)。公司2019年全年加权平均ROE为15.49%,继续保持平稳水平。 2019年企业级网络设备收入大幅增长,收入占比大幅提升。2019年,公司企业级网络设备业务实现营业收入51.69亿元,增速为26.31%(上年为10.89%),占总营收的比重提升到了55.78%(上年为44.81%);业务核心子公司锐捷网络实现营业收入52.24亿元,净利润4.05亿元,分别同比增长22.36%和15.84%。此外,公司通讯产品业务实现营业收入13.83亿元,增速为-25.29%(上年为78.48%),占总营收的比重为14.93%(上年为20.27%),主要受到海外市场下滑影响;公司网络终端业务实现营业收入13.51亿元,增速为5.72%(上年为66.55%),占总营收的比重为14.58%(上年为14%);视频信息应用业务实现营业收入2.86亿元,增速为3.62%(上年为1.4%),占总营收的比重为3.09%(上年为3.03%)。 2019年通信产品、网络终端及视频信息应用等业务毛利率提升,毛利增速均有提升。2019年公司业务整体毛利率为38.3%,同比增加5.73个百分点。2019年公司净利率9.22%,同比增加0.14个百分点。2019年,公司企业级网络设备业务毛利率为45.58%,略降2.28个pct;通讯产品业务毛利率为20.96%,同比增加6.11个pct;网络终端业务毛利率为29.93%,同比增加7.63个pct;视频信息应用业务毛利率为61.33%,同比增加10.72个pct。由于各业务毛利率增长,2019年各业务毛利额均维持快速增长。 2020年云业务的爆发促进带宽和流量的需求加速,IDC及服务器、交换机将进入新一轮投资景气周期。公司基于传统教育网、企业网领域传统优势,近年不断拓展互联网巨头、电信运营商市场。2019年公司在数据中心交换机、无线网络等领域不断发力,推出400G数据中心交换机、极简XS、云办公4.0等多款产品及解决方案。根据计世咨询数据,锐捷网络在2019教育城域网交换机份额26.6%,排名第一。根据IDC数据,锐捷网络以太网交换机在中国市场排名第3、中国企业级终端VDI市场份额第1、中国企业级WLAN市场占有率第2、Wi-Fi6品类市场份额第1。我们预计今年受到疫情冲击的背景下,全球在线经济异军突起,公司企业网络、云计算产品将充分受益。根据计世咨询数据,锐捷网络的中国云课堂(虚拟化计算机教室)解决方案市场第一,中国企业级IT业务综合运维管理平台软件市场排名第一。 此外,由于海外市场持续受到冲击,公司旗下德明通讯(以海外市场为主)的通信产品业务,以及旗下星网视易(以KTV产品线收入主)的视频信息应用业务或将受到暂时性冲击。投资建议:预计公司2020年~2022年的收入分别为113.32亿元(+22.3%)、139.27亿元(+22.9%)、168.51亿元(+21%),归属上市公司股东的净利润分别为7.5亿元(+22.7%)、9.49亿元(+26.4%)、11.5亿元(+21.2%),对应EPS分别为1.29元、1.63元、1.97元,对应PE分别为28倍、22倍、18倍。结合公司未来在5G带动下的发展预期,维持目标价42.57元和“买入-A”投资评级。 风险提示:桌面云市场需求不及预期;云计算市场发展
星网锐捷 通信及通信设备 2020-04-08 37.90 -- -- 40.02 5.59%
40.02 5.59% -- 详细
事件:公司发布年报,2019年营收92.7亿元,同比增长1.47%;归母净利润为6.11亿元,同比增长5.16%;扣非净利润5.43亿元,同比增长19.15%。 业绩符合市场预期,扣非业绩快速增长,看好长期成长趋势Q4收入增长靓丽。公司2019Q4收入32.7亿元,同比增长11.1%,其一,扭转了前三个季度下滑的态势;其二,Q4基数最高的季度实现两位数增长,不考虑产品结构优化带来的影响,估计收入增速更高。 业绩符合预期。公司2019业绩为6.11亿元,同比增长5.16%,保持稳定增长,扣非归母净利润5.43亿元,同比增长19.15%。其中,19年投资收益3358万元,同比去年1.2亿元(主要系凯米网络的被动处置股权收益与剩余股权按公允价值重新计量产生的利得所致)大幅下降。 产品结构持续优化,盈利能力大幅提升具体看,2019年营收92.7亿元,同比增长1.47%,其中企业网络设备51.7亿元,同比增长26.31%;网络终端13.5亿元,同比增长5.72%;通讯产品13.8亿元(Modem、物联网模组等),同比下滑25.3%;视频信息应用2.86亿元(KTV点歌系统),同比增长3.62%。 2019年公司整体毛利率38.3%,同比提升5.7个百分点,产品结构优化显著。其中网络终端毛利率29.93%,同比提升7.6个百分点;通讯产品毛利率21%,同比提升6.1个百分点;视频信息应用毛利率61.3%,同比提升10.7个百分点。企业网络设备毛利率45.6%,同比下降2.3个百分点,预计为数据中心交换机产品占比迅速提升所致。 综合看,公司高毛利产品快速增长、低毛利业务缩减,产品结构显著优化。 营收端网络设备业务表现凸出,利润端星网视易盈利能力大幅提升,随着K米商业持续变现,未来业绩有望持续快速增长。 云计算+信创为公司长期成长核心逻辑,看好公司长期价值。 公司两大块核心资产,锐捷网络的企业网设备和升腾资讯的云桌面,我们预计未来几年有望加速成长。公司为云计算优质赛道里的优质公司,数据中心交换机白盒化渗透率提升+运营商高端市场突破,产业和公司向上趋势不变;其次,云桌面业务随着云桌面渗透率提升+信创加持+公司份额提升,看点依旧!1)公司国产替代产品在几年之前已开始布局,19年6月变更为纯内资国有控股企业,联合龙芯、华为鲲鹏、兆芯、北大众志、中标软件、统信软件等中国“芯”和“OS魂”,不断领先市场推出国产化云桌面产品,并相继完成产品兼容互认证,桌面云国产化不仅布局早,从前端到后端产品覆盖全,而且市场地位领先,未来有望充分受益国产替代。 2)云计算强受益阿里/中移动为代表的互联网和运营商巨头持续加码,公司作为其核心供应商显著受益,成长空间广阔。 3)公司高份额中标中国移动高端交换机,属于运营商高端市场里程碑式中标,有望改变市场对公司中低端形象的固有认知,从中低端步入高端市场,打开公司未来更大成长空间,提振公司估值。 盈利预测和投资建议:公司是企业网络设备龙头之一,所处的云计算赛道天花板高,信创云桌面业务也将迎来发展机会,属于云管端ICT竞争力强劲的云计算+信创标的,看好公司中长期投资价值。略微调整公司2010-2021年盈利预测为8.16亿、10.64亿元为(原值为8.15亿和10.64亿元),同时预计2022年净利润为12.9亿元,对应2020年27倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争激烈导致产品价格下降,国产替代进度低于预期等
星网锐捷 通信及通信设备 2020-04-02 36.51 -- -- 40.02 9.61%
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事件概述 3月26日公司发布2019年年度报告,实现营业收入92.66亿元,同比增长1.47%;归属上市公司股东净利润6.11亿元,同比增长5.16%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润5.43亿元,同比增长19.15%。 业绩稳定增长,企业级网络设备营收贡献大 公司业绩稳定增长的主要原因是公司2019年在数据中心交换机、无线网络等领域不断发力,在市场上连续取得重大突破,企业级网络设备营收贡献较大。中国移动12月5日公布2019年至2020年高端路由器和高端交换机集中采购中标候选人名单,子公司锐捷网络获得标包五的70%份额和标包六的30%。其中公司2019年Q4单季度收入32.73亿元,同比增长11.09%,归母净利润为1.31亿,同比下降26.75%。2019年公司毛利率为38.3%,较上年提高5.73个百分点,净利率为9.22%,基本维持去年水平。 三项费用保持稳定,持续加大研发投入 2019年公司三项费用保持稳定,2019年销售费用为14.54亿元,同比增长15.69%,销售费用率15.69%;管理费用为2.76亿元,同比增长2.97%,管理费用率15.99%;财务费用为-0.05亿元。2019年公司研发费用投入12.36亿元,同比增长15.35%,占营业收入13.33%。研发投入增强了公司在技术上的领先优势,产品的市场竞争力稳步。2019年公司推出400G数中心交换机、极简XS、云办公4.0等多款业内领先的产品和解决方案,以技术重塑行业。 交换机突破新兴市场,持续受益云计算发展 子公司锐捷网络在巩固传统优势市场的基础上,数据中心交换机在运营商及互联网企业得到规模应用。2019年,锐捷网络入选Gartner《有线无线局域网接入基础设施魔力象限》。根据计世网排名,锐捷网络的中国云课堂解决方案市场第一,企业级网络设备服务满意度第一,中国企业级IT业务综合运维管理平台软件市场排名第一。根据IDC数据,锐捷网络以太网交换机在中国市场排名第三、中国企业级终端VDI市场份额第一、中国企业级WLAN市场占有率第二、Wi-Fi6品类市场份额第一。子公司升腾资讯是国内最早从事瘦客户机研发和销售的企业,据IDC数据显示,瘦客户机亚太区域市场销量第一,中国市场销量第一。除传统终端外,公司作为自主研发的桌面云领先厂商,拥有众多国产芯片的桌面整机,产品覆盖龙芯、兆芯等方案,推出业内首款鲲鹏桌面云方案。升腾威讯云分别完成与兆芯、华为泰山服务器的互认证。在智慧云领域,2019年,升腾资讯率先发布首个全国产化桌面云解决方案,携手华为等合作伙伴共同打造国产化生态圈,有望受益于瘦客户机+桌面云解决方案渗透率的提升。 投资建议 公司具备硬件+软件一体化解决方案能力,交换机不断突破运营商及互联网企业市场,同时瘦客户机+桌面云解决方案有望受益于国产自主可控带来的新机遇。因此我们对公司2020-2021年的盈利预测进行调整,对应营收分别从109.48亿元、128.24亿元调整为109.66亿元、128.71亿元,归母净利润分别从7.53亿元、9.39亿元调整为7.60亿元、9.47亿元,2022年营收和归母净利润预测为155.18亿元和11.52亿元,2020-2022年对应现价PE分别为28.2倍、22.6倍、18.6倍,维持“增持”评级。 风险提示 招标进展低于预期;市场竞争加剧导致毛利率下降。
星网锐捷 通信及通信设备 2020-04-01 38.01 43.50 34.43% 40.02 5.29%
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事件:3月 27日星网锐捷发布年报,2019年公司营收 93亿元(同比+1.47%)归母净利润 6.11亿元(同比+5.16%),扣非归母净利润 5.43亿元(同比+19.15%)。 非经营项目影响利润,研发投入持续提升。 。2019年非经常损益为 6806万元,2018年为 1.25亿元(非流动资产处置损益 9332万元)。2019年公司销售费用 14.54亿元(同比+19%)、管理费用 2.76亿元(同比+22%),研发费用12.06亿元(同比+16%)。公司研发人员 4101人(同比+5.91%),研发投入占营收比例为 13.33%(同比+1.6PCT)。 产品结构改善, 毛利率提升明显。 。2019年公司毛利率 38.3%(同比+5.73PCT)。分业务来看网络设备收入 52亿元(同比+26%),毛利率 45.6%(同比-2.3PCT);网络终端收入 13.5亿元(同比+6%),毛利率 29.93%(同比+7.63PCT);通讯产品收入 14亿元(同比-25%),毛利率 21%(同比+6PCT);视频信息应用收入 2.9亿元(同比+3.6%),毛利率 61%(同比+11PCT);其他收入 10.8亿元(同比-34%),毛利率 30%(同比+11PCT)。 产品地位持续提升,子公司 利润稳步增长。 。根据公司年报数据,2019年锐捷网络产品份额提升,交换机国内份额第三、WLAN 第二,WIFI6第一;VDI份额第一。升腾瘦客户机亚太区域份额第一,产品覆盖龙芯、兆芯等方案,推出业内首款鲲鹏桌面云方案。分公司:锐捷网络收入 52亿元(同比+22%),净利润 4亿元(同比+16%);升腾收入 18亿元(同比+1%),净利润 1.8亿元(同比+22%);星网视易收入 3亿元(同比+7%),净利润 1.1亿元(同比+31%);智慧科技收入 7.42亿元(同比-6%),净利润 0.66亿元(同比+24%)。 海外布局 提速, 发展 值得期待。19年 3月 21日公司公告为拓展锐捷网络的海外业务,锐捷网络拟在日本东京设立锐捷网络(日本)全资子公司;20年3月 11日公司公告锐捷网络拟在美国加州设立全资子公司。我们认为伴随公司实力不断提升,海外市场布局提速,未来发展更值期待。 盈利预测与投资建议。目前公司云网络和云桌面等业务加速发力,进入业务收获期。我们预计公司20年-22年归母净利润为8.46亿元、10.94亿元和13.62亿元,对应EPS为1.45元、1.88元和2.34亿元,参考可比公司估值,给予20年PE 30-35x,对应合理价值区间43.50元-50.75元,“优于大市”评级。 风险提示。 。公司新业务开展不及预期。
星网锐捷 通信及通信设备 2020-04-01 38.01 42.57 31.55% 40.02 5.29%
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事件:3月27日,公司发布2019年年度报告。2019年全年公司实现营业收入92.66亿元,同比增长1.47%;实现归母净利润6.11亿元,同比增长5.16%。实现扣非后归母净利润5.43亿元,同比增加19.15%。 2019年全年营业收入、扣非后归母净利润增长平稳。2019年公司实现营业收入92.66亿元,同比增长1.47%,其中Q4单季实现营业收入32.73亿元,同比增长11.09%(Q3同比下降0.06%),环比增加22.72%。2019年实现归母净利润6.11亿元,同比增长5.16%,其中,公司Q4单季度实现归母净利润1.31亿元,同比下降26.75%(Q3同比增加13.23%)。 2019年非经常性损益大幅减少(为-554.21万元),主要由于2018年有被动处置凯米网络股权带来的非流动资产处置损益9332.45万元。剔除后,公司全年实现扣非后归母净利润5.43亿元,同比增加19.15%,其中,公司Q4单季度实现扣非后归母净利润1.09亿元,同比下降21.62%(Q3同比上升18.63%)。公司2019年全年加权平均ROE为15.49%,继续保持平稳水平。 企业级网络设备收入大幅增长,收入占比大幅提升。2019年,公司企业级网络设备业务实现营业收入51.69亿元,增速为26.31%(上年为10.89%),占总营收的比重提升到了55.78%(上年为44.81%);业务核心子公司锐捷网络实现营业收入52.24亿元,净利润4.05亿元,分别同比增长22.36%和15.84%。此外,公司通讯产品业务实现营业收入13.83亿元,增速为-25.29%(上年为78.48%),占总营收的比重为14.93%(上年为20.27%),主要受到海外市场下滑影响;公司网络终端业务实现营业收入13.51亿元,增速为5.72%(上年为66.55%),占总营收的比重为14.58%(上年为14%);视频信息应用业务实现营业收入2.86亿元,增速为3.62%(上年为1.4%),占总营收的比重为3.09%(上年为3.03%)。 通信产品、网络终端及视频信息应用等业务毛利率提升,毛利增速均有提升。2019年公司业务整体毛利率为38.3%,同比增加5.73个百分点。2019年公司净利率9.22%,同比增加0.14个百分点。2019年,公司企业级网络设备业务毛利率为45.58%,略降2.28个pct;通讯产品业务毛利率为20.96%,同比增加6.11个pct;网络终端业务毛利率为29.93%,同比增加7.63个pct;视频信息应用业务毛利率为61.33%,同比增加10.72个pct;由于各业务毛利率增长,2019年各业务毛利额均维持快速增长。其中,公司企业级网络设备业务实现业务毛利额23.56亿元,增速为20.3%,占总毛利的比重为66.39%(上年为65.84%)。 云业务的爆发带动流量需求加速,IDC及服务器、交换机将进入新一轮投资景气周期。公司基于传统教育网、企业网领域传统优势,近年不断拓展互联网巨头、电信运营商市场。2019年公司在数据中心交换机、无线网络等领域不断发力,推出400G数据中心交换机、极简XS、云办公4.0等多款产品及解决方案。根据计世咨询数据,锐捷网络在2019教育城域网交换机份额26.6%,排名第一。根据IDC数据,锐捷网络以太网交换机在中国市场排名第三、中国企业级终端VDI市场份额第一、中国企业级WLAN市场占有率第二、Wi-Fi6品类市场份额第一。我们预计今年受到疫情冲击的背景下,全球在线经济异军突起,公司企业网络、云计算产品将充分受益。根据计世咨询数据,锐捷网络的中国云课堂(虚拟化计算机教室)解决方案市场第一,中国企业级IT业务综合运维管理平台软件市场排名第一。但另一方面,由于海外市场持续受到疫情冲击以及国内疫情之后市场复苏尚需时间,公司旗下德明通讯(以海外市场为主)的通信产品业务以及旗下星网视易(以KTV产品线收入主)的视频信息应用业务或将受到负面影响,对公司整体业绩贡献有限。 投资建议:预计公司2020年~2022年的收入分别为113.32亿元(+22.3%)、139.27亿元(+22.9%)、168.51亿元(+21%),归属上市公司股东的净利润分别为7.5亿元(+22.7%)、9.49亿元(+26.4%)、11.5亿元(+21.2%),对应EPS分别为1.29元、1.63元、1.97元,对应PE分别为30倍、23倍、19倍。结合公司未来在5G带动下的发展预期,我们给予星网锐捷6个月目标价为42.57元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:桌面云市场需求不及预期;云计算市场发展不及预期。
星网锐捷 通信及通信设备 2020-03-31 38.21 40.42 24.91% 40.02 4.74%
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云化与信创助力公司成长 2019年公司营收及归母净利润增速分别为1.47%和5.16%,低于我们预期,费用的增长和非经常性损益的波动影响19年业绩。然而综合毛利率和扣非后ROE的持续改善以及经营性现金流净额的强劲增长,展现出公司经营持续改善的趋势。基于19年的业绩表现,我们下调20年及21年盈利预测,但依旧看好云化和信创给公司带来的成长机遇。我们预计20~22年EPS分别为1.22(下调18.9%)/1.61(下调12.7%)/1.94元,可比公司20年PE均值为33.1x,给予公司20年PE估值33~34,对应目标价40.42~41.64元,下调评级至“增持”。 扣非净利润增长加速,核心经营指标持续改善 2019年公司实现营收92.66亿,同比增长1.47%;实现归母净利润6.11亿,同比增长5.16%。营收和归母净利润低于我们预期,收入归因方面主要由于中美贸易摩擦导致德明收入增长不及预期,归母净利润归因方面费用端增长较快以及投资收益同比下滑所致。2019年公司扣非后归母净利润为5.43亿,同比增长19.15%,增速较2018年进一步提升。此外,公司经营性现金流净额展现出强劲的增长,同比增长28.39%至7.63亿。其他核心经营指标方面,综合毛利率达到38.3%,同比提升5.73个百分点。扣非后ROE为12.85%,同比提升0.45个百分点。 网络业务成为亮点,数通产品实现重要行业客户规模应用 2019年公司网络业务实现营收51.69亿,同比增长26.31%,我们认为数据中心交换机产品在运营商和互联网企业的规模应用成为驱动收入增长的主要动力。新产品上,报告期内公司推出了400G数据中心交换机等多款业内领先的产品和解决方案。根据IDC数据,2019年公司控股子公司锐捷网络以太网交换机在中国市场排名第三、中国企业级WLAN市场占有率第二,重要产品线继续保持了行业领先的地位。 桌面云持续保持领先地位,加速国产化进程 根据IDC数据显示,2019年公司瘦客户机在亚太区域市场销量第一。报告期内,升腾威讯云实现应用市场的重大突破。此外,公司作为自主研发的桌面云领先厂商,拥有众多国产芯片的桌面整机,并推出业内首款鲲鹏桌面云方案。信创方面,升腾威讯云分别完成与兆芯、华为泰山服务器的互认证,相关方案参与政府等国产化项目,并取得了初步的成效。我们认为国产化进程的推进,有望为公司带来新的增长极。 投资建议:给予“增持”评级 基于19年的业绩表现,我们下调20年及21年盈利预测,但依旧看好云化和信创给公司带来的成长机遇。我们预计20~22年EPS分别为1.22(下调18.9%)/1.61(下调12.7%)/1.94元,可比公司20年PE均值为33.1x,给予公司20年PE估值33~34,对应目标价40.42~41.64元,下调评级至“增持”。 风险提示:数据中心交换机采购需求低预期;信创需求低预期。
星网锐捷 通信及通信设备 2020-03-31 38.21 -- -- 40.02 4.74%
40.02 4.74% -- 详细
事件: 公司 3月 26日晚发布 2019年年度报告,公司实现营业收入 92.66亿元,同比上升 1.5%;归属上市公司股东的净利润 6.11亿元,同比上升 5.2%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润 5.43亿元,同比上升 19.2%; 2019年公司实现 EPS 1.05元,业绩符合预期。 评论: 1、 云产业链回暖+运营商高端突破带动子公司锐捷网络实现较快增长2019年公司 年公司营业收入和净利润分别为 营业收入和净利润分别为92.66亿元和6.11亿元,同比分别增长1.5%和 和 5.2%,业绩 ,业绩 符合预期。 。其中,四季度单季度营业收入为 32.73亿元,同比增长11.09%,环比增长 22.73%,实现归母净利润 1.31亿元。公司非经常性损益 2018和 2019年分别为 1.25亿元、0.68亿元,2019年同比减少 0.57亿元,在一定程度上影响到公司全年业绩。 分产品来看,2019年网络终端产品收入 13.51亿元,同比上升 5.7%;企业级网络设备产品收入 51.69亿元,同比上升 26.3%;通讯产品收入 13.83亿元,同比下降 25.3%;视频信息应用产品收入 2.86亿元,同比上升 3.6%;其他产品收入10.76亿元,同比下降 34.11%。 分地区来看,2019年公司国内和国外市场分别实现营业收入 80.43亿元和 12.23亿元,同比分别增长 10.8%和下降 34.8%,占营业收入比重 86.8%和 13.2%。对比 2018年同期,国内业务占比上升 7.3个百分点,海外业务下降 7.3个百分点,我们判断主要是由于子公司德明通讯业务下滑导致。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名