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和而泰 电子元器件行业 2019-08-26 12.43 14.35 -- 16.28 30.97% -- 16.28 30.97% -- 详细
事件: 公司于 8月 15日发布 2019年半年度报告, 2019年上半年实现营业收入 17.40亿元, 与上年同期相比增长了 41.69%; 归母净利润 1.70亿元, 与上年同期相比增长了 31.85%;扣非归母净利润为 1.63亿元,与上年同期相比提高了 29.97%。 点评: 扩大产业布局,营业收入增长快。 公司各业务营业收入增长较快。 主要业务收入中, 家用电器智能控制器营业收入 11.33亿元, 占比65.09%,同比增长 39.16%; 电动工具智能控制器营业收入 2.53亿元,占比 14.51%, 同比增长 53.09%; 铖昌科技射频芯片营业收入 1.03亿元, 占比 5.90%, 同比增长 69.65%。 公司基于领先的技术研发能力、优秀的配套服务能力、严格供应链管理等优势,获得了国内外高端大客户青睐,订单不断增加,保持了营业收入和净利润的持续增长。 开展管理变革,驱动绩效提升。 相关费中,销售费用 0.31亿元,同比上升 18.21%; 管理费用为 0.61亿元,同比上升 53.59%; 财务费用为 0.11亿元, 同比增长 357.16%; 研发投入为 0.78亿元,同比增长48.29%。 管理费用增加主要是并表影响以及公司业务扩大带来的人工成本等的增长;财务费用增幅较大,主要是因为公司借款增加, 相应的利息支出增加,同时汇率损失同比增加;研发投入增长主要在于公司持续加大投入及并表影响。 重视自主研发,助推业绩增长。 公司一如既往地坚持以国际高端客户与高端市场为主导市场定位,坚持高端客户、高端技术、高端市场的经营方针。铖昌科技拥有较强的技术实力与产品,与主要客户合作关系稳定, 在 5G 毫米波射频芯片领域, 积极推进其在民品方向的研发和市场开拓,不断增强公司核心能力,公司未来业绩有望进一步提升。 维持“ 买入”评级。 我们看好公司未来在智能控制器及射频芯片领域的发展潜力。 预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 0.41/0.56/0.73元,对应 PE 为 28/21/16倍,维持“ 买入”评级。 风险提示: 上游材料价格波动,需求不及预期。
和而泰 电子元器件行业 2019-08-21 12.51 11.10 -- 16.28 30.14% -- 16.28 30.14% -- 详细
业绩符合预期,主业增长较高,铖昌科技表现亮眼 8月15日晚公司发布2019年半年报,2019年上半年实现营业收入17.40亿元(YoY+41.7%),归母净利润1.70亿元(YoY+31.9%),扣非归母净利润为1.63亿元(YoY+30.0%),业绩符合预期。公司坚持国际高端客户与市场战略,智能控制器业务上半年保持较高增长,收购标的铖昌科技上半年业绩表现亮眼。我们看好公司长期发展,同时看好公司在汽车电子的布局,预计公司19-21年EPS为0.37/0.54/0.80元,维持“买入”评级。 专业分工趋势下公司业务稳步发展,积极拓展汽车电子业务 行业专业化分工趋势下,公司凭借自身产品及管理优势不断在老客户中横向拓展产品种类,并持续开拓新客户,基于此公司19H1营收和归母净利润都取得较高增速。剔除铖昌科技并表影响,公司传统业务19H1收入及净利润增速分别为40%/22%,增速差别较大原因是收购的海外标的NPE营收较高但利润较差。报告期内,公司投资设立汽车电子智能控制器子公司,目前公司已与全球高端知名汽车零部件公司建立合作,汽车电子作为智能控制器下游主要应用之一,未来有望成为公司重要增量收入来源。 元器件价格回落不断提升毛利率,期间费用率同比上升 受益原材料价格回落以及核心大客户元器件国产替代突破,公司毛利率持续环比改善,19H1整体毛利率为22.6%,同比提升1.20pct;剔除收购NPE影响,公司智能控制器业务19H1毛利率同比上升2.24pct。公司期间费用率方面,销售费用率为1.80%/YoY-0.36pct,研发费用率为4.28%/YoY+1.37pct,管理费用率为3.51%/YoY+0.27pct,财务费用率为0.66%/YoY+0.46pct,综合看19H1期间费用率为10.25%/YoY+1.74pct,其中研发及财务费用率提升的原因分别是报告期内合并报表以及持续加大研发投入导致研发费用增加较多,公司发行可转债导致利息支出大幅增加。 铖昌科技业绩有望超预期,长期有望受益于5G 公司子公司铖昌科技在微波毫米波射频T/R芯片方面拥有核心竞争力,是在该领域除少数国防重点院所之外唯一掌握该项技术的民营企业。受益在手订单不断增加,2019H1铖昌科技实现营收1.03亿元(YoY+70%),净利润5536万元(YoY+72%),有望超额完成我们之前的业绩预测。我们认为,铖昌科技军用毫米波射频芯片技术领先,目前公司正积极研发毫米波芯片在5G的应用,长期看有望受益于5G。 毫米波技术稀缺,看好公司汽车电子布局,维持“买入”评级 考虑铖昌科技收入确认可能受季节性因素影响,我们维持之前的盈利预测,预计公司19~21年净利润分别为3.21/4.59/6.80亿,对应EPS分别为0.37/0.54/0.80元。参考行业内可比公司19年平均PE为30x,考虑公司在毫米波芯片技术上有一定稀缺性,给予其19年PE为30~35x,修改目标价至11.10~12.95元(前值12.36-13.11元),维持“买入”评级。 风险提示:上游元器件大幅涨价;市场需求不及预期;中美贸易战加剧。
和而泰 电子元器件行业 2019-08-20 11.37 -- -- 16.28 43.18% -- 16.28 43.18% -- 详细
1、公司实现持续较快增长,主业智能控制器毛利率回升。 得益于公司执行的大客户战略,以及原材料价格回落,在宏观经济复杂多变的背景下,公司业务仍实现较快增长。2019年上半年,公司实现营收17.40亿元,归母净利润1.70亿元,同比增长率分别为41.69%、31.85%。2019Q2,公司营收和归母净利润分别增长41.92%和37.18%,环比提升0.52pct和14.04pct。 公司智能控制器业务(剔除新并表公司NPE影响)的毛利率同比提升2.24pct,其中电动工具智能控制器毛利率达到26.28%,同比提升7.37pct。公司综合毛利率达到22.61%,提升1.2pct。 公司收入增速高于净利润增速的主要原因是并表意大利子公司NPE,该公司预计收入规模2亿元左右,但基本盈亏平衡。 2、子公司铖昌科技快速增长,全年有望超预期发展。 子公司铖昌科技主营微波毫米波射频芯片,主要面向军工市场,频段可支持40GHz及以下,产品涉及功放、低噪放等芯片,技术实力较强。2019年上半年,铖昌科技收入达到1.03亿元,同比增长69.65%,净利润达到0.55亿元,同比增长71.92%。 我们认为,铖昌科技的高增长与行业需求强劲、2018年订单多数在今年上半年执行等因素有关。考虑到公司的技术实力以及未来的国产化需求,我们认为公司全年业绩将大概率超预期。 3、公司越南生产基地投产在即,利于规避国际贸易风险。 公司积极布局新产能。上半年,公司在越南海防市安阳县的深越合作区投资设立生产基地,以自有资金500万美元投资设立和而泰智能控制(越南)有限公司,该公司预计10月份投产。我们认为,越南产能的布局有利于公司化解国际贸易风险及汇率波动的影响,也符合公司全球化布局的发展战略。此外,公司的智能控制器生产技术改造及产能扩大项目二期也已经投产。 盈利预测与评级:我们预计公司2019-2020年营收分别为35.69亿元、46.20亿元。考虑汇兑损益的不确定性,以及公司今年可能进一步加大研发投入及转固后增加折旧费用,我们预计公司2019-2020年的归母净利润分别为3.1亿元、4.4亿元,EPS分别为0.36元、0.51元,对应PE分别为25X、18X,维持“买入”评级。 风险提示:智能控制器需求不及预期;上游原材料价格继续上涨;公司市场份额下滑;铖昌科技不达预期。
和而泰 电子元器件行业 2019-08-20 11.37 -- -- 16.28 43.18% -- 16.28 43.18% -- 详细
业绩延续中高速增长,铖昌科技射频芯片净利润大增71.9% 8月16日公司公布半年报,上半年公司营收17.39亿元,同比+41.69%,归母净利润1.70亿元,同比+31.85%,经营性现金流量净额2.44亿元,同比大额转正。其中,铖昌科技射频芯片营收1.02亿元,同比+69.65%,净利润0.55亿元,同比+71.92%,在手订单不断增加,全年业绩放量望持续。19H1公司研发投入0.78亿元,同比+48.29%;MLCC等原材料价格趋稳、元器件替代取得成效;19H1毛利率22.61%,同比上升1.2%,其中智能控制器业务毛利率同比+2.24%(不考虑NPE并表影响)。 铖昌科技:微波毫米波射频芯片积累深厚,成本控制有效5G民用可期 铖昌科技在微波毫米波射频T/R芯片方面拥有自主可控的设计研发能力,是唯一一家在相关领域承担国家重大装备型号任务的民营高新技术企业。依托其自身在IC领域的长期研发积累,攻克了模拟相控阵雷达T/R芯片高集成度、高效率、高可靠性等核心技术问题。 同时,公司与流片厂商建立了良好的商务关系,获得了更加优惠的报价,高效、精准定制各类射频芯片,有效解决了芯片高成本的问题,产品已批量应用于航天、航空等相关装备领域。此外,通讯技术与通讯芯片是物联网产业的基础技术与核心技术之一,公司在物联网通讯芯片、通讯与控制模组领域开始了民用5G芯片业务的研发布局。 产能扩大项目(二期)投产,建设越南生产基地,整体产能增长迅速 公司三大业务板块分别为智能控制器(传统主业)、微波毫米波射频模拟相控阵T/R芯片、智能硬件及大数据运营服务平台。上半年公司传统主业产能建设持续推进,全球化布局进一步加强:智能控制器生产技术改造及产能扩大项目(二期)投产,长三角扩产项目建设进入收尾阶段;此外,子公司以500万美元投资建立越南工业园厂房,预计将于今年10月投产,更好地满足国际市场需求。 汽车电子智能控制器子公司成立,智能硬件与大数据平台全面落地 公司一直将汽车电子作为战略发展方向,报告期设立了汽车电子子公司,开展汽车电子及其控制器的软硬件设计等业务,目前公司已与全球高端知名汽车零部件公司建立合作,主要产品包括汽车冷却液加热器等,该领域有望成为公司新的业绩增长点。 公司聚焦智能硬件与运营平台服务,多行业智能硬件与运营平台解决方案全面落地,上半年新型智能控制器及智能硬件系列产品营收0.65亿元,同比+30%,自2015年以来持续增长,其余大数据平台领域亦获得突破。 盈利预测:公司产能持续扩大,生产用MLCC价格回调,将公司19-20年营收增速从34.43%/30.51%上调至36%/35%,预计21年营收增速33%,19-21年营收为36.3/49.0/65.2亿元,归母净利润3.1/4.2/5.7亿元,EPS为0.36/0.49/0.66元,PE为26.3/19.2/14.2x。 风险提示:公司产能投入放缓,铖昌科技军品采购量不及预期。
和而泰 电子元器件行业 2019-07-04 9.54 -- -- 9.88 3.56%
16.28 70.65% -- 详细
公司为智能控制器行业龙头,技术和客户双护城河巩固市场地位。伴随着智能控制器行业市场的稳步增长,以及公司扎实的技术创新能力和不断拓展优质客户,公司目前已经成为智能控制器行业全球研发队伍规模最大、自有知识产权最多的企业,立足于国际高端市场,拥有伊莱克斯、惠而浦、西门子等全球知名优质客户。公司控制器产品丰富,深入到智能家电、电动工具、LED应用、健康与护理、汽车电子、智能建筑与家居控制等领域,具有非常强的市场竞争力。 上下游合力向中游转移,毛利率企稳带动业绩重回高增长。受益于设备智能化潮流和智能控制器生产外包趋势,智能控制器市场需求逐步增长,为智能控制器产业创造价值空间。公司以其大量的研发投入和专业的定制化设计服务,率先占领国际高端市场,并与国内多家企业达成战略合作关系,进一步向国内市场渗透。2013-2017年期间,公司控制器收入复合增长率接近30%且较为稳定,净利润复合增长率超过45%。2018年,受元器件涨价影响导致利润率大幅下滑,在收入高速增长的情况下,净利润仅与2017年持平。2019年,成本压力得到缓解,毛利率企稳回升,有望带动业绩重回高增长。 强势切入5G和军工IC领域,实现业务协同,并大幅增厚公司业绩。铖昌科技是我国少数能够承担国家重大专项IC研发的企业,研发生产体系完善,拥有较强的军工资质,已经进入快速发展期。公司收购铖昌科技,一方面可以形成上下游协同;另一方面进一步强化公司在物联网、人工智能领域的竞争优势;三是极大增厚公司业绩。 公司是智能控制器领域龙头企业,同时通过外延并购切入5G和军工IC领域,我们预计公司2019年-2021年归母净利润分别为3.2亿、4.5亿和6.5亿,对应PE为25x、18x和13x,目前估值处于底部,维持“买入”评级。 风险提示:上游材料价格波动导致毛利率波动、汇兑风险、产能扩充或不及预期、大客户产品需求或不及预期、毫米波市场发展进度或不及预期。
和而泰 电子元器件行业 2019-06-26 9.10 13.75 -- 9.93 9.12%
16.28 78.90% -- 详细
智能控制行业龙头,客户资源优质。公司坚持多种类型产品同时发展,产品下游应用领域广泛,为主营业务的销量提供稳定的基础。新型领域,如人工智能领域,将为公司的发展再次创造机遇。客户方面,公司作为全球控制器领域技术最领先的企业,是伊莱克斯、惠而浦、西门子、松下、夏普、TTI、GE、等全球知名企业在智能控制器领域的主要合作伙伴或中国唯一合作伙伴。在行业知名度高,且国内外拥有稳定优质的客户资源,使得公司可大力推进“三高”策略,稳固市场占有率和盈利水平。 收购高端芯片企业,布局5G与物联网。2018年成功收购高端芯片生产厂商铖昌科技80%的股权,后者拥有完全自主的核心技术,其产品已达到可应用于航天、航空的水准。本次收购帮助公司向主业上游产业链核心环节延伸,在物联网通讯芯片、通讯与控制模组领域开展高维布局,这将大大提升公司核心竞争力。针对民用SG芯片应用,铖昌科技在民用SG芯片业务开始了研发布局,促进技术转化,逐步扩大民用市场、产品、客户结构,推动其成为涉及多产业领域、军民品协调发展的多元化高科技企业。 智能硬件业务稳定,大数据平台先发优势明显。智能硬件方面,公司打造全方位的智能硬件族群,为大数据开发业务的推进提供条件,形成多领域行业解决方案,未来有望快速增长,带动公司的整体发展。 大数据平台方面,公司利用自身优势,建立大数据运营数据平台C-Life,形成从硬件数据端入口到大数据处理平台整个数据信息产业链,先发优势明显。 投资建议与评级:我们认为公司将充分受益于智能控制器增长及SG带来的新机遇,通过内在优化产业结构,加强成本管控,未来业绩有望步入高速增长阶段,预期2019-2021年EPS分别为0.41/0.56/0.73元,对应PE分别为21/15/12倍,强烈推荐,给予“买入”评级。 风险提示:原材料涨价,行业竞争加剧,SG发展不及预期。
和而泰 电子元器件行业 2019-03-29 9.14 -- -- 11.23 22.33%
11.19 22.43%
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业绩总结:公司发布2018 年业绩公告,实现营业总收入26.71 亿元,同比增长35%;归母净利润2.22 亿元,同比增长24.61%;公司拟10 派0.40 元。 毛利率暂时性下滑,利润增速弱于收入增速。得益于智能控制器业务的拉动以及铖昌科技的并表,公司2018 年实现营业总收入26.71 亿元,同比增长35%, 表现亮眼。2018 年,公司总体毛利率20.62%,同比下滑1pp,导致利润同比增速不及收入增速,归属于上市公司股东的净利润2.22 亿元,同比增长24.61%, 扣非后归属于上市公司股东的净利润2.13 亿元,同比增长43.5%。同时,公司经营活动产生的现金流量净额为2.91 亿元,较上年同期大幅增长56.91%,经营变现稳健。 智能控制器毛利率有望企稳,产能扩充支撑业绩稳步高增长。扣除铖昌科技并表因素,2018 年公司传统智能控制器业务收入同比增速29.4%,收入达到25.7 亿。但由于原材料涨价等因素,毛利率出现显著下滑,净利润相比2017 年基本持平。随着上游器件降价以及公司元器件替代措施,公司传统控制器业务毛利率有望逐步企稳,利润增速将逐步趋同于收入增速。同时,随着需求增长,NPE 在海外市场的拓展,以及公司在长三角地区产能项目的顺利进行,2019 年将会保持较好的收入和利润增速。 射频芯片业务带来新的业绩增长点。2018 年,铖昌科技的射频芯片业务收入1.03 亿,并表利润约4000 万,符合预期。铖昌科技是国内微波毫米波射频芯片领域唯一一家承担国家重大型号任务的民营企业,技术方面具备核心竞争优势,目前已经加大了在民用及5G 物联网芯片方面的研发投入,未来将大幅提升公司在自主可控的民用及物联网芯片领域的市场地位,具有广阔的市场空间。 盈利预测与评级。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为3.21、4.52 和6.45 亿,对应估值25X、18X、12X,看好公司控制器业务的稳健增长、以及面向毫米波射频芯片和民用5G 射频芯片的突破,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险;汇率风险;行业竞争风险。
和而泰 电子元器件行业 2019-03-28 9.23 13.70 -- 11.23 21.14%
11.19 21.24%
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加强企业合作,营业收入大幅增加。各项业务共同发展,拉动公司营业收入迅速增长。主要业务收入中,家用电器智能控制17.40亿元,同比增长31.50%;电动工具智能控制器为4.19亿元,同比增长42.14%;智能建筑与家居控制器0.62亿元,同比增长8.88%;汽车电子智能控制器0.88亿元,同比增长73.43%;LED应用产品为0.85亿元,同比减少29.75%;新型智能控制器及智能硬件系列产品为0.91亿元,同比增长77.56%;射频芯片1.03亿元。作为智能控制器行业龙头之一,公司技术与品牌优势使国内外订单不断增加,保证了营业收入的快速增长。 规模持续扩大,增加研发投入巩固地位。三费中,销售费用0.64亿元,同比增长17.60%;管理费用为1.15亿元,同比增长69.55%;财务费用为-0.01亿元,同比减少103.02%;研发费用为0.99亿元,同比增长23.57%。公司规模扩大和股权激励费用增加促使管理费用相应增长,财务费用受汇率波动的积极影响大幅降低,同时研发投入的增加将进一步提升公司核心竞争力。 并购整合协同效应优良,助推业绩高速增长。收购铖昌科技助力公司扩展至上游产业链核心环节,中上游联合共同发力将进一步稳固公司在物联网和大数据领域的地位,使公司顺利切入5G和IC领域,扩展公司业务范围,实现业绩持续稳定增长。 维持“买入”评级。我们看好公司在智能控制器领域的龙头地位以及并购铖昌科技之后的协同效应,未来业务有望进入快速释放期。预计公司2019~2021年EPS分别为0.41/0.56/0.73元,对应PE为24/17/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业需求放缓,上游原材料价格波动。
和而泰 电子元器件行业 2019-03-27 9.77 -- -- 11.23 14.48%
11.19 14.53%
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事件 公司发布2018年年报,2018年公司实现营业收入26.71亿元,归母净利润2.22亿元,扣非归母净利润2.13亿元,经营现金流净额2.92亿元,同比增长率分别为35%、24.64%、43.52%、56.91%,公司拟每10股派发现金红利0.4元(含税)。 简评 1、2018年主业利润表观无增长,原因是原材料涨价、汇兑导致毛利率显著下滑,但扣除部分影响后预计实际增速15%左右。 公司2018年营收26.71亿元,同比增长35%,如果不考虑铖昌科技并表,原主业收入约25.68亿元,同比增长约30%,增速依然亮眼。归母净利润2.22亿元,我们预计其中铖昌科技贡献约0.4亿元,即原主业实现归母净利润1.82亿元,与2017年基本持平。收入较快增长,利润增速较低的主要原因是毛利率下滑,如公司收入占比65%的家电智能控制器业务毛利率下滑3.97pp。 如果考虑非经常收益的影响,预计2018年公司主业扣非归母净利润为1.73亿元,2017年为1.48亿元,增长16.89%。如果不考虑汇兑损益(2018年为收益0.13亿元,2017年为损失0.19亿元)、股权激励费用(2018年扣减约0.26亿元,2017年为扣减约0.042亿元)、利息支出(2018年为0.16亿元,2017年0.045亿元)的影响,则我们预估公司2018年原主业实现扣非归母净利润2.02亿元,2017年为1.76亿元,增长14.77%。 2、公司经营总体稳健,经营现金流净额大幅增长56.91%。 公司2018年经营活动产生的现金流净额为2.92亿元,较2017年增长56.91%。回顾公司四个季度的经营现金流表现,除一季度因提前备货导致经营净现金流为负外,2018Q2起开始转正,且持续改善,反映出公司的经营比较稳健。公司2018年投资产生的现金流净额为-5.22亿元,主要原因是公司现金收购铖昌科技、NPE以及持续投入新产线,反映公司仍处于扩张发展阶段。 3、利息支出显著增长,汇兑收益基数较小,2019年压力可控。 公司2018年财务费用为-67.53万元,2017年为2237万元。2018年,公司利息支出为1571万元,较2017年增加1118万元,汇兑收益为1314万元,而2017年为汇兑损失1924万元。市场担忧,公司2019年汇兑损失加大,影响业绩。我们认为,公司2018年由于进行了锁汇,汇兑收益基数较小,叠加借款增加导致了利息支出显著增长,但2019年预计公司借款将明显减少,利息支出有望大幅降低,叠加锁汇操作,预期汇兑损失总体可控,对2019年的业绩影响可能不大,财务费用可能1000万元左右。 4、子公司铖昌科技有望保持较快增长势头,并切入5G射频芯片领域。 公司子公司铖昌科技主营微波毫米波射频芯片,主要面向军工市场,频段可以支持40GHz及以下,产品涉及功放、低噪放等芯片,技术实力较强。在贸易摩擦背景下,公司订单有望实现较快增长。我们预计,铖昌科技2018年实现收入约1.35亿元,归母净利润预计超过5200万元,同比增长率分别为123%、100%。截至2018年底,铖昌科技预计在2019年可以执行完成的在手订单约1.2亿元,如果考虑2019年的新增订单,我们预计子公司2019年仍将保持较快增长势头,大概率可以超预期完成6500万元的业绩承诺。 此外,毫米波频段作为5G峰值流量的承载频段,是5G频谱战略的重要组成部分。目前,美国、韩国都确定了5G毫米波频段,主要是28GHz,中国预计年内将分配毫米波频段。但是,目前中国的毫米波射频芯片及器件主要用于是军工,民用方面一直比较欠缺。这将给铖昌科技带来了新的市场机会,公司已于2018年成立面向5G使用的毫米波射频芯片研发团队,未来有望进入国内通信主设备商的供应链。 盈利预测与评级:我们预计公司2019-2020年营业收入分别为35.69亿元、46.20亿元,归母净利润分别为3.27亿元、4.70亿元,EPS分别为0.38元、0.55元,对应PE分别为25X、17X,维持“买入”评级。 风险提示:智能控制器需求不及预期;上游原材料价格继续上涨;公司市场份额下滑;铖昌科技不达预期。
和而泰 电子元器件行业 2019-03-21 9.36 -- -- 11.19 19.55%
11.19 19.55%
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智能控制器行业龙头,公司营收保持高增速。 智能控制器的研发和制造是公司的主营业务,近五年业绩处于快速增长状态。 在上游原材料价格上涨和汇率的共同影响下,公司 2017年及 2018年毛利率水平有所下降,排除此因素进行测算, 2017年公司毛利率约为 24%, 2018年可达 25%。我们认为公司 2017年及 2018年智能控制器业务毛利率下降可归结于偶然因素,2018年四季度以来,不利影响逐渐消除,上游原材料价格下降,汇率趋于稳定,公司 2019年毛利率将得到较大提升。 公司战略在海外公司中占比提升空间很大,公司业绩 3年内仍可保持高增长。 在智能产品应用场景拓展、市场热度不断提升、智能化产业利好政策陆续出台的背景下,智能控制器市场需求不断增长。 且将有许多自行生产智能控制器的整机厂商有望将智能控制器生产外包,释放大量需求。和而泰作为行业领先者,有望依托顶尖技术及规模效应优势持续领跑,保持乃至扩大其在行业内的领先优势,目前国外几个大客户中占比还小,仍有很大提升空间。 且公司募集资金建设长三角生产运营基地,以扩大产能进一步提升市场份额。 收购意大利 NPE 公司 55%股权,加速全球化布局。 铖昌科技加快民用 5G 芯片研发,市场空间至少 500亿元。 铖昌科技是国内微波毫米波 T/R 芯片领域唯一掌握核心技术的民企, 其产品已经批量应用于星(卫星)载、弹(导弹)载、机(有人、无人飞机)载雷达设备。 目前公司在积极组建团队开展民品业务, 据我们测算, 5G 基站射频模块的市场空间至少 500亿元人民币。 铖昌科技凭借自身的技术优势和强大的研发实力,未来有望进入国内通信设备主供应商的供应链,将大大受益于 5G 建设, 成为军转民的有一个典范。 盈利预测:母公司受 18年汇率变动和上游原材料提价影响下,仍然保持了 35%收入增长和 24.61%的归母净利润增长, 19年有望继续保持增长势头。 我们预计公司 2019-2020年营业收入分别为 35.86亿元/48.91亿元,归母净利润分别为 3.11亿元/4.03亿元,同比增长 40.15%/29.63%;EPS 分别为 0.36元/0.47元,对应当前股价 PE 分别为 23X/18X。 维持 “强烈推荐”投资评级。 风险提示: 军品订单不及预期; 5G 民品市场开拓差于预期。
和而泰 电子元器件行业 2019-03-08 9.44 -- -- 10.85 14.94%
11.19 18.54%
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核心技术过硬,战略地位凸显。公司收购的铖昌科技是国内微波毫米波T/R 芯片领域唯一掌握核心技术的民企,相控阵雷达领域技术在国内非常领先。在中美贸易摩擦中其竞争对手遭到美国禁运,铖昌科技在关键元器件上摆脱国外封锁,攻克了模拟相控阵雷达T/R 芯片组件核心技术问题,有效解决了模拟相控阵雷达T/R 芯片组件高成本问题,使有源相控阵雷达在我国大规模推广应用成为现实,其产品已经批量应用于星(卫星)载、弹(导弹)载、机(有人、无人飞机)载雷达设备。2017年国家相控阵芯片的采购量约为50亿,2020年有望达到200亿左右,公司在这一领域具备战略地位。 军民融合标杆,静待工信部公布5G毫米波频段。铖昌科技具备军用微波毫米波通信核心技术,而未来5G时代微波毫米波是必然发展趋势,公司将走军转民路线,充分发挥军工领域技术储备,开拓民用5G的T/R芯片市场。随着未来5G基站投入建设,铖昌科技民品订单有望快速增加。且铖昌科技18年年中已经并表,2018-2020年业绩承诺合计净利润不低于1.95亿,民品队伍继续扩充且制定股权激励计划。公司已经成立面向5G的毫米波射频芯片民品研发团队,工信部也有望年中公布毫米波频段分配方案,业绩有望超预期。 盈利预测:母公司受18年汇率变动和上游原材料提价影响下,仍然保持了35%收入增长和24.61%的归母净利润增长,19年有望继续保持增长势头。我们预计公司2019-2020年营业收入分别为35.86亿元/48.91亿元,归母净利润分别为3.11亿元/4.03亿元,同比增长40.15%/29.63%;EPS分别为0.36元/0.47元,对应当前股价PE分别为23X/18X。首次推荐,给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示:军品订单不及预期;5G民品市场开拓差于预期。
和而泰 电子元器件行业 2019-03-07 9.54 -- -- 10.34 7.93%
11.19 17.30%
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1.公司是智能控制器行业领先企业,营收持续高增长。公司在智能控制器市场的份额领先,近年来营收持续较快增长。2018年,公司营收26.71亿元,归母净利润2.21亿元,分别同比增长35.00%和24.61%。收入增速依然较快,但归母净利润增长放缓,原因是2018年上游原材料电容、电阻等价格快速上涨,导致公司智能控制器业务毛利率下滑近5pp。我们预计随着原材料价格企稳回落,2019年公司控制器业务毛利率有望提升。 2.专业外包+产业转移,ODM智能控制器厂商市场份额可提升。随着消费升级与物联网的深入推进,家电、家居等设备智能化、联网化、个性化的要求不断提高,这就要求智能控制器的功能也要随之升级。因此,智能控制器的技术含量也越来越高,家电、智能硬件制造商将智能控制器外包正逐渐成为趋势。此外,从全球分工角度来看,中国智能控制器公司借助工程师红利、优秀的配套服务能力,有望在全球竞争中脱颖而出,取得更大份额。 3.公司收购铖昌科技,布局军工与5G芯片,打开成长空间。2018年上半年,公司收购铖昌科技80%股权,成功延伸产业链至行业上游,切入军工和5G毫米波射频芯片领域。铖昌科技主营微波毫米波射频芯片,主要面向军工市场,频段可以支持40GHz及以下,产品涉及功放、低噪放等芯片,技术实力较强。受益军改落地及自主可控,公司军工订单保持较快增长态势,业绩有望超预期。此外,2018年起公司开始布局5G毫米波射频芯片,并与通信主设备商紧密合作,为未来成长打开了新空间。 4.盈利预测与评级我们预计公司2019-2020年营业收入分别为35.69亿元、46.20亿元,归母净利润分别为3.27亿元、4.70亿元,EPS分别为0.38元、0.55元,对应PE分别为22X、15X,维持“买入”评级。 5.风险提示:智能控制器发展不及预期,价格快速降低;公司在主要客户的份额下滑;铖昌科技订单不及预期等。
和而泰 电子元器件行业 2019-01-24 6.93 -- -- 8.86 27.85%
11.23 62.05%
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【评论】 国内智能控制器龙头,上下游产业链全面布局。公司是国内智能控制器龙头,下游领域包括家电、电动工具、智能家居和汽车电子等。2014年,公司开始建立C-Life物联网大数据平台,大数据平台是公司智能控制器业务的有效延伸,共同形成公司在整体大数据链条的得天独厚的核心竞争力。2018年4月,公司成功收购铖昌科技80%的股权,其主营业务为微波毫米波射频集成电路模拟相控阵T/R芯片的研发、生产和销售。公司收购铖昌科技是向上游产业链核心环节的延伸,极大提升了公司主营业务核心竞争力。 上下游利好双重推动,公司业绩有望持续提升。在上游方面,公司上游产品包括MCU、MLCC等多种电子产品,2018Q4以来MLCC价格持续下跌,且下跌趋势有望维持两年左右的时间,公司产品成本有望持续降低。在下游方面,1月8日晚,国家发改委副主任宁吉喆在接受采访时表示,将于2019年制定并出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施。现阶段家电行业业绩成长承压,刺激政策的出炉有望快速改善行业现状。公司主营业务最大下游为家电业,家电行业的成长势必带动公司业绩的增长。2019年,公司上下游情况均有所改善,公司业绩有望进一步提升。 【风险提示】 智能控制器需求不及预期; 上游电子元器件价格大幅波动; 铖昌科技业绩不及预期。
和而泰 电子元器件行业 2019-01-24 6.93 -- -- 8.86 27.85%
11.23 62.05%
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事件 1)近日,公司股东创和投资与远致富海并购基金签署《股份转让协议书》,将其持有的4300万股(占总股本5.02%)转让给远致富海并购基金,转让价格6.35元/股,总价2.73亿元。2019年1月17日,该事项已在中登公司办理过户登记手续。 2)2019年1月21日,中国证监会对公司公开发行可转换公司债券的申请进行了审核。根据审核结果,公司本次公开发行可转换公司债券的申请获得审核通过。 简评 1、深圳国资基金入股超5%,控股股东、实际控制人不变。 远致富海并购基金是深圳市国资委、深圳市财政委员会旗下基金,由深圳市远致投资、深圳市鲲鹏股权投资两家深圳市国有资产运作专业平台共同出资组建。远致富海并购基金受让公司5.02%股权后,创和投资持股比例降至4.33%,与一致行动人刘建伟合计持股比例为21.68%,刘建伟仍为公司控股股东、实际控制人。 2、降低质押率增强市场信心,国资背景+资源优势赋能主营业务。 股权协议转让主要为公司带来两方面积极影响。一方面,转让所得资金将供大股东刘建伟用于解除其质押的上市公司股份。近日,大股东刘建伟将所持有的2364万股股份办理了解除质押,占其所持股份比例15.9219%,目前刘建伟处于累计质押状态的股份数量为8205万股,占其所持公司股份总数的55.2618%,占公司总股本的9.5880%,尚余6642.5万股未质押。质押率的降低有助于增强市场信心。另一方面,引入远致富海并购基金战略股东将优化公司治理,公司有望借力其国资背景和产业资源优势,以拓展主营业务、培养和深化核心竞争优势、夯实行业地位。远致富海并购基金作为国资战略投资方,我们预计近年内应该不会进行减持。 3、公开发行可转债券募集资金申请获批,将用于扩大产能、提升自动化水平及智慧生活大数据平台。 公司本次公开发行可转换公司债券募集资金总额(含发行费用)预计不超过人民币5.47亿元,扣除发行费用后的募集资金净额拟投入三个项目。1)长三角生产运营基地建设项目主要为扩大产能,满足家电、汽车电子、电动工具、家用医疗设备等智能控制器、各类新型智能硬件以及智能家居产品的需求,总投资额49055万元,拟使用本次募集资金40000万元,建设期为3年,设计产能4,800万套/年,达产后预计营收10亿元,净利润率9.9%。2)电子制程自动化与大数据运营管控平台系统总投资额12800万元,拟使用募集资金8000万元,建设期为2.5年,项目将提升公司自动化水平,改善产品品质稳定性,节省生产人员约700人,同时可节省生产制造过程中的管理人员,有效减少劣质成本和人力成本。3)智慧生活大数据平台系统项目包括健康城市、智慧水务、智能楼宇与家居控制三个子系统,总投资额为20200万元,拟使用募集资金6700万元,建设期为3年,预计营收3亿元,净利润率22.39%。 盈利预测与评级:公司2018H1受制于上游原材料价格暴涨、汇兑损失较高等原因,毛利率承压,家用电器/电动工具智能控制器毛利率分别为14.87%、18.91%,同比分别降低4.87pct、4.67pct。进入下半年,公司部分原材料采购价格环比已有下降,原材料替代、集中采购、下游客户适度提价工作已部分实施,毛利率将呈现触底回升态势,1-9月家用电器/电动工具智能控制器毛利率分别达到15.08%、17.46%。我们看好公司“军民融合”的大布局,看好智能控制器毛利率向好、军工业务超预期、高端射频芯片5G突破的潜力,预计公司2018-2019年归母净利润分别为2.2亿元、3.15亿元,EPS分别为0.26元、0.37元,对应PE分别为28X、19X,维持“买入”评级。 风险提示:智能控制器需求不及预期;上游原材料过快上涨或严重缺货;公司市场份额下滑。
潘暕 8
和而泰 电子元器件行业 2019-01-11 6.85 12.73 -- 7.56 10.36%
11.23 63.94%
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深圳市国资委旗下基金入股超5%,公司主营业务将实现有效赋能 1月7日晚公司公告,股东创和投资与远致富海并购基金签署《股份转让协议书》,拟将其持有的4300万股(占总股本5.02%)转让给远致富海并购基金,转让价格6.35元/股,总价2.73亿元。远致富海并购基金是深圳市国资委、深圳市财政委员会旗下基金,由深圳市远致投资、深圳市鲲鹏股权投资两家LP共同出资组建,两家LP均为深圳市国有资产运作专业平台。本次交易将带来两大效益:(1)引入战略股东后,公司将借力其资源优势,整合公司外部资源,主营业务望稳步发展。(2)转让资金将用于归还大股东质押借款、降低质押率,有助于促进公司健康良性发展。 发改委将出台家电消费措施,政策红利下板块将迎催化机遇 1月8日发改委副主任宁吉喆表示,今年将制定出台促进家电、汽车等热点产品消费措施,支持居民合理消费、绿色消费、升级消费。今年我国社会消费品零售总额增长稳健,2015-2018年11月当月同比增速均值10.05%;但2018年来增速下降显著,11月同比增速仅8.0%,低于均值2.05个百分点。在整个消费端中家电行业承压明显:2018年三大白电销量增速持续走低,18Q3空调销量累计同比增速仅3.3%,家用电冰箱、家用洗衣机销量累积同比增速为-19.7%、-8.7%,二者均显著低于0%。 我们预计,在发改委政策引导下,家电板块将迎来消费红利,该政策利好望有力促进消费者在家电领域的消费升级、逐步化解市场对家电行业的悲观预期,促使家电行业稳健增长。公司是我国智能控制器行业的龙头企业,其智能控制器产品覆盖家用电器、汽车电子、智能建筑与家居等多个领域,有望受益家电与汽车行业的政策红利实现业绩增速上行。 原材料MLCC降价提升龙头毛利率,收购铖昌科技把握军工电子新机遇 和而泰是我国智能控制器行业龙头企业,18H1该板块收入11.16亿元,占比高达90.84%。MLCC是公司产品重要的原材料之一,根据天风国际证券郭明錤老师在18年10月的观点,近来消费电子的低容值MLCC价格在18Q4出现下跌,未来两年预计将继续面临价格下滑。我们认为,若未来两年MLCC价格继续承压,公司毛利率望持续增长,净利润也将进一步提升。 18H1收购铖昌科技80%股权,正式切入T/R芯片领域。有源相控阵雷达技术是全球各军事强国重大军工技术发展方向,微波毫米波射频T/R芯片是其核心组件。铖昌科技是该领域唯一一个承担重大国家专项的高新技术企业,拥有自主设计研发的核心竞争力,军工相关资质完整,核心产品已定型装备并稳定运行于国家关键航天/武器装备重要型号,亦将切入5G通信、物联网等民用行业硬件芯片以及毫米波成像等领域,军民融合发展可期。 盈利预测与评级:维持前期营收预测,原材料18年略承压,19-20年望上行,18-20年净利润从2.62/3.65/4.77调整至2.50/3.74/4.95亿元,EPS为0.29/0.44/0.58元,PE为23.85/15.95/12.05x,维持“买入”评级。 风险提示:家电行业回暖不及预期,原材料MLCC价格上涨风险,军用有源相控阵雷达型号放量放缓风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名