事件：8月22日，公司发布2024年中报，2024年上半年，公司实现营业收入45.69亿元，同比增长26.97%；实现归母净利润1.98亿元，同比增长2.21%。 营收净利润实现双增长，海外市场加速拓展。2024年上半年，公司在行业供应结构重建、海运环境拥挤叠加运费上涨以及政治经济形势持续紧张的大环境下，四大业务板块依然稳步推进。2024年上半年，公司实现营业收入45.69亿元，同比增长26.97%；实现归母净利润1.98亿元，同比增长2.21%，主要因为铖昌科技受行业波动的影响，对公司合并报表的净利润产生了一定影响。费用端，销售/管理/研发费用三大期间费用同比增长24.99%，费用率下降0.19%，整体费用增长与收入增长保持了相对稳定的水平。分业务板块来看，2024年上半年，控制器业务板块实现了较好增长，实现营业收入44.97亿元，同比增长30.99%；实现归母净利润2.09亿元，同比增长28.33%；毛利率同比提升0.13pct。公司加速扩展海外市场，在中国、越南、罗马尼亚、意大利、墨西哥等地均有生产制造基地，并在全球20多个国家和地区进行研发和运营中心布局，持续提升公司在客户端的核心竞争优势。 不断加大研发助力产品迭代，各业务板块实现稳健增长。2024年上半年，公司发生研发投入2.90亿元，同比增长30.02%，主要为加大电动工具、汽车电子、智能化业务的战略重点项目投入。从公司智能控制器业务板块的4大产业集群来看，1）家电业务板块：实现营业收入29.17亿元，同比增长35.30%，国内家电营业收入实现翻倍增长。公司不断突破老客户的新产品线，获取了多个新产品的平台项目，同时快速打入新客户供应链体系中，形成新的业务增长点。2）电动工具业务板块：实现营业收入4.94亿元，同比增长11.83%。公司获得了主要核心客户的多个平台级项目，已进入TTI、博世、HILTI、百得、泉峰和大叶等海内外多个头部客户的供应体系，市场份额稳步提升。3）汽车电子业务板块：实现营业收入3.95亿元，同比增长73.73%。 公司成功突破多个国内外Tier1以及整车厂客户，进入其合格供应链体系并获取项目订单，适用包括广汽昊铂GT、红旗、长安、问界M7等众多车型。 4））智能化产品业务板块：实现销售收入5.62亿元，同比增长34.76%。公司研发的智能床垫、智能书包等产品以及智慧体育平台已实现批量生产与交付，与恒林家居、顾家家居多个行业优质客户形成业务合作。我们认为，公司作为行业全球化程度领先的企业，随着公司继续重点加大在各领域的研发投入，有望在产业全球化的大背景下持续受益，市场份额有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.45/7.36/9.56亿元，当前股价对应PE分别为15/11/9倍，鉴于公司所处行业快速发展，公司在海外市场的加速扩展以及持续加大研发投入助力产品迭代，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。

投资摘要打造“4+2”产业格局，多行并举助力业绩稳健增长。和而泰深度聚焦智能控制器行业二十余年，期间不断寻求业务新突破，纵横拓展产品线，目前形成了家用电器、电动工具、汽车电子、数智能源、智能化产品5大产业集群，通过子公司铖昌科技涉及相控阵T/R芯片产品，打造了“4+2”产业格局。目前，公司在全球20多个国家和地区进行了研发、运营中心及生产基地的布局，其中，越南、意大利生产基地已实现规模化量产，墨西哥生产基地计划24年投产；构建平台化、模块化、标准化的自主创新研发体系，赋能多样化的产品功能需求；采用柔性化生产模式，规模化定制产品可满足全球著名终端厂商的工艺、质量标准要求。公司整体经营持续向好，2023年实现营业收入75.07亿元，同比增长25.85%；24年Q1营收、归母净利润同比增长20.51%、18.06%。 出海强化+行业集中度提高，公司中长期增长动能凸显。在全球产业向中国转移和专业化分工的持续发展过程中，行业龙头凭借先发优势率先进入大型品牌商的全球供应链核心供应体系，合作关系稳定；同时打造领先的研发能力、快速响应能力，提高国际化竞争力；较长的供应商认证周期、严格的外部认证机构审核进一步提高竞争者准入门槛，头部企业市场份额有望进一步集中。和而泰、拓邦股份相较于竞争对手具有显著规模优势，目前行业形成双龙头格局。和而泰自2003年起进军国际市场，截至目前已获得伊莱克斯、惠而浦、TTI、ARCELIK、BSH、HILTI、博格华纳等多家知名国际客户的认可，中长期增长动能凸显。 家电基本盘稳固，业务多点开花。家电业务，2023年公司不断扩产品、拓客户，同时以家电智慧化为导向，探索全屋智能的智慧化、生态化；电动工具业务，长期电动化、无绳化、智能化趋势拉动产品替代需求，中期终端需求旺盛推动下游客户补库，中长期共振业绩有望迎拐点；汽车电子业务，新能源汽车渗透率提升叠加汽车电子比重升高，公司把握汽车产业链垂直整合机遇，有望同时受益于α+β；射频芯片业务，子公司铖昌科技凭借行业高壁垒占据优势地位，卫星互联网打开T/R芯片广阔空间。 投资建议和而泰是智能控制器领域龙头，未来将持续受益于行业扩容、集中度提升等影响，业绩有望迎来增长期。预计公司2024-2026年收入为94.77/118.76/148.30亿元，归母净利润为6.25/7.65/9.97亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示国际局势动荡；行业竞争加剧，毛利率超预期降低；汽车电子业务发展不及预期等。

2024 年 4 月 19 日， 和而泰发布 2024 年一季度报告： 公司 24Q1 实现营业收入 19.82 亿元，同比+20.5%；实现归母净利润 0.97 亿元，同比+18.1%；实现扣非净利润 0.82 亿元，同比+12.7%。 事件评论公司营收实现高增， 主营业务修复趋势明显。 公司 24Q1 实现营业收入 19.82 亿元，同比增长 20.51%，其中控制器业务实现营业收入 19.62 亿元，同比增长 22.29%，在一季度有春节长假的情况下，首次实现一季度较四季度的环比增长，展现了公司目前较好的客户需求和订单。公司实现归母净利润 0.97 亿元，同比+18.1%，其中，控制器业务实现归母净利润 1.04 亿元，同比增长 36.26%。总体看控制器修复趋势明显，归母净利润受子公司铖昌科技影响较大，由于其 Q1 亏损 0.15 亿元，影响公司合计亏损利润 0.07 亿。 主营业务毛利率同比回升明显， Q1 费用率略有提升。 24Q1 毛利率 16.8%，同比-0.4pct；净利率 4.3%，同比-0.9pct。其中控制器业务板块毛利率同比增长 0.73%，主要系公司订单交付增加，生产组织节奏加快；随着产品交付起量，产能利用率提升，毛利率会得到进一步恢复。 23Q1 销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.1%/4.0%/1.0%/5.8%，同比+0.4pct/+0.1pct/-0.1pct/+0.5pct。公司通过持续进行供应链优化、研发设计优化等方式降本增效，严格控制各项成本开支，加强费用管理，提升生产及管理效率, 保持利润增长。 全球化布局完善， 海外市场拓展上占据有利竞争地位。 公司在全球 20 多个国家和地区进行了研发、运营中心及生产基地的布局，形成了贴近客户服务的机制，实现了客户需求快速响应。特别是海外生产基地布局持续取得突破，其中，越南、意大利生产基地已实现规模化量产和稳定运营；罗马尼亚生产基地逐步实现量产，盈利能力持续提升；墨西哥生产基地建设稳步推进，计划今年投产。同时，公司在大客户中的份额稳步提升，业务规模持续扩大，海外市场业务拓展持续加速。在产业全球化的大背景下，公司将重点加大新领域的研发投入，深化海外市场布局，加速海外市场拓展，提升在国际大客户中的市场份额。 盈利预测及投资建议： 公司营收实现增长，受子公司铖昌科技影响较大业绩略有拉低，但整体看控制器板块修复趋势较为明显，营收同比增长 22.29%，归母净利润同比+18.1%，毛利率同比增长 0.73%，随着公司持续进行供应链优化和研发设计优化降本增效，主营业务有望持续增长。此外，公司在全球化布局完善，海外基地大部分实现规模量产，随着海外布局的持续深化，有望在海外市场持续提升市场份额。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 5.65、 7.57、 9.66 亿元，同比增长 70%、 34%、 28%，对应 PE 估值为 18、 14、 11 倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、原材料价格波动及供给风险：公司生产经营所用的主要原材料为印刷电路板、芯片、继电器、二三极管及其他元器件等。近几年核心原材料出现了供应不足、价格上涨的情况，目前部分原材料价格仍然维持在相对高位，前述情况长期得不到缓解可能对公司经营业绩及新客户开拓带来不利影响。公司产品采用成本加成定价，主要原材料价格的波动，对公司净利润的影响可控。同时，公司具备较强的成本管理能力及一定的议价能力，可通过提升新产品的销售量、老产品技术改良、元器件替代方案、成本控制及价格传导等措施降低原材料价格上涨对公司利润的影响。 2、市场竞争风险：公司所在区域市场及业务所涉及地区市场竞争较强，企业在应对市场动态发展时若缺乏实时掌控性，会给企业发展带来一定的市场竞争风险。公司作为行业内的领先企业，在技术研发、产品质量、业务规模等方面均具有较强的竞争优势，同时会加强政策研究，积极做好前期的市场预测，进一步掌握市场经济客观规律，提高危机意识，提高市场把控能力，同时加强国内外管理信息及技术交流，及时反馈企业在市场经济发展过程中存在的问题，积极制定应对措施。

事件： 公司 4月 19日晚发布《2024年第一季度报告》，公司实现营业收入 19.82亿元，同比上升 20.51%；归属上市公司股东的净利润 0.97亿元，同比上升18.06%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 0.82亿元，同比上升12.73%。 智能控制器业务持续向好， T/R 芯片业务阶段性承压。 智能控制器业务收入同比增长 22.3%至 19.62亿元，在积极开拓新客户、新项目方面取得了良好的成绩，获得了多个大客户的平台级项目，实现了产品品类的扩增；且在今年“最长春节假期”情况下，公司克服节后用工难的问题，积极组织生产交付，首次实现了一季度较四季度环比增长。铖昌科技收入同比下降 50.7%至 0.20亿元，主要由于公司收入确认减小所致，预计是受行业性的阶段性事件影响所致。 控制器板块业绩持续释放， 去年人才建设导致费用增加。 2024Q1控制器业务板块毛利率同比增长 0.73%，实现归属于母公司的净利润 1.04亿元，同比上升 36.26%，控制器板块业绩持续释放。 公司 2024Q1销售/管理/研发费用分别为 0.41/0.79/1.14亿元，同比增长 51.6%/24.9%/32.4%， 主要系公司于2023Q2开始陆续引入专家和核心人才， 薪酬支出同比相应增加所致。 2024年， 公司将重点关注公司降本增效成果，持续通过全面预算管理、精益制造、数字化转型等方式，进一步优化成本，为公司的持续健康发展提供全方位支撑。 全球化战略持续推进， 把握海外发展机遇。 公司在全球 20多个国家和地区进行了研发、运营中心及生产基地的布局，实现了客户需求快速响应。海外生产基地布局持续取得突破，其中，越南、意大利生产基地已实现规模化量产和稳定运营；罗马尼亚生产基地逐步实现量产，盈利能力持续提升；墨西哥生产基地建设稳步推进，计划今年投产。 同时，公司在大客户中的份额稳步提升，业务规模持续扩大，海外市场业务拓展持续加速。 维持“强烈推荐”投资评级。 2024年年初至今， 家用电器指数（申万）涨幅达 15.49%，反映了行业基本面向好的市场预期。 考虑到全球家电智能化需求旺盛以及公司领先的海外市场布局， 公司作为家电上游核心供应商理应受益，但公司估值受电子等指数下跌影响有所承压。随着后续 T/R 芯片板块行业阶段性问题缓解， 公司估值修复可期。 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 5.31亿元/6.79亿元/8.80亿元，对应增速分别为 60%/28%/30%，对应 PE分别为 19.7X/15.4X/11.9X，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 控制器需求不及预期、子公司业绩不及预期、原材料价格上涨。

事件：公司3月29日晚发布《2023年年度报告》，公司实现营业收入75.07亿元，同比上升25.9%；归属上市公司股东的净利润3.31亿元，同比下降24.3%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.95亿元，同比下降21.9%。 控制器业务收入持续稳定增长，同比增长，同比增长26.9%至至72.2亿元亿元。家电控制器实现收入45.79亿元，同比增长24.7%，毛利率16.8%（+2.2pct）。工具控制器实现收入8.11亿元，同比增长7.8%，毛利率20.4%（-0.8pct）。智能化产品实现收入9.66亿元，同比增长31.6%，毛利率23.6%（+1.3pct）。相控阵T/R芯片实现收入2.87亿元，同比增长3.44%，毛利率62.30%（-8.95pct）。 汽车电子快速发展，域控制器方面取得技术突破。2023年，汽车电子控制器实现销售收入5.52亿元，同比增长82.52%。汽车电子行业进入黄金发展期，带动汽车电子控制器行业快速发展。公司投入更多自主研发项目，公司从车身域控制等技术为切入点，在车身域控制、门域控制、中央域控制方面取得技术突破，部分产品已经批量生产或已基本完成研发并开始送样。公司于2023年首次进入海外知名整车厂一级供应商体系，与全球知名车企形成战略伙伴关系。未来有望进一步扩大公司在汽车电子领域的影响力。 控制器板块毛利率回升，后续有望随相控阵，后续有望随相控阵T/R芯片收入占比回升而提升芯片收入占比回升而提升。 2023年，公司综合毛利率为19.58%，同比下降0.57个百分点，主要由于产品结构变化所致。其中，控制器业务板块毛利率同比提升0.22%，主要通过研发及工艺优化，以及加大原材料替代，从而使毛利率水平得到持续恢复；相控阵T/R芯片待确认收入的发出商品增加，销售量较生产量低。 新发展周期下费用投入增加，利润端阶段性承压。2023年，公司综合费用率（销售+管理+研发+财务）为13.71%，同比上升2.58个百分点，主要系公司在市场开拓、研发创新等方面进一步加大投入力度，该等投入主要围绕满足未来长周期发展需要以及战略落地而进行的。此外，公司缩短无形资产使用寿命，加速摊销，影响金额约为0.35亿元，公司净利润阶段性承压。 维持“强烈推荐”投资评级。和而泰是国内智能控制器龙头企业，家电、工具领域市场份额持续提升；汽车电子领域在手订单储备丰富，域控技术持续突破，已经迎来放量期，勾画出公司第二增长曲线。预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.31亿元/6.79亿元/8.80亿元，对应增速分别为60%/28%/30%，对应PE分别为20.4X/16.0X/12.3X，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：控制器需求不及预期、子公司业绩不及预期、原材料价格上涨

事件：2024年3月29日，公司发布2023年度报告。2023年公司实现营业收入75.07亿元，同比增长25.85%；实现归母净利润3.31亿元，同比下降24.27%；实现扣除非经常性损益的归母净利润2.95亿元，同比下降21.85%。 存货消化加速，营收实现稳定增长分业务来看，2023年公司家电/电动工具/汽车电子/智能化产品分别实现营收45.79/8.11/5.52/9.66亿元，同比+24.67%/7.80%/82.52%/31.59%。 其中，家电板块海外家电大客户新项目订单开拓进展顺利，实现稳定增长。 电动工具主要受下游大客户去库存影响。汽车电子业务获多个平台级项目。 智能化产品板块下游应用拓展，新产品涌现。2023年公司库存加速周转，公司存货账面价值占总资产比相较于期初下降3.32%。 产品结构变动导致毛利率下降2023年公司毛利率为19.58%，同比-0.57pct，主要由于产品结构变动。公司控制器毛利率同比提升0.22pct，主要由于公司工艺优化，加大原材料替代，实现毛利率修复。 股份支付费用以及会计估计变更对净利率产生较大影响2023年公司归母净利率为4.41%，同比-2.92pct。2023年公司销售、管理、研发费用率分别为2.32%、4.58%、6.73%，同比分别+0.39pct、+0.78pct、+1.34pct。剔除股权激励费用和无形资产加速摊销费用的影响后，公司2023年控制器业务板块实现扣非后净利润为3.42亿元，同比增长5.85%。 子公司铖昌科技销量实现快速增长2023年铖昌科技销售量同比增长50.83%。营业收入同比增长3.44%，营收增速低于销量增速主要由于下游不同产品结构及价格体系影响。2023年铖昌科技实现归母净利润0.8亿元，同比下降40%，来自研发投入大幅增长、计提应收账款坏账准备增加及非经常性损益减少等因素影响。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为96.44/123.07/157.23亿元，同比增速分别为28.46%/27.61%/27.76%，归母净利润分别为5.28/8.03/10.74亿元，同比增速分别为59.3%/52.17%/33.67%，EPS分别为0.57/0.86/1.15元每股，3年CAGR为48%。参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价14.25元，维持为“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期，市场竞争加剧，汇率波动影响。

短期经营业绩略低于预期，长期发展依然稳健： 根据公司年报， 23 年公司实现营收 75.1 亿元， yoy+25.9%， 归母净利润 3.3 亿元， yoy-24.3%，扣非归母净利润 2.9 亿元， yoy-21.9%； 整体毛利率 19.6%， yoy-0.6pct，略有下滑，主要由于产品结构变化所致。 控制器业务实现营业收入 72.2亿元， yoy+26.9%， 主要系公司加大客户开拓力度、提高产品覆盖面，客户订单交付增加及新客户、新项目订单增加； 毛利率 17.9%，yoy+0.2pct， 主要系通过研发对工艺进行优化并加大原材料替代， 推动毛利率持续恢复；其中，家电/电动工具/汽车电子/智能化产品/数智能源业务板块分别实现营业收入 45.8/8.1/5.5/9.7/0.5 亿元， yoy+24.7%/+7.8%/+82.5%/+31.6%/-12.8%，汽车业务增速亮眼； 铖昌科技在 23 年度实现营业收入 2.9 亿元， yoy+3.4%，归母净利润 0.8 亿元， yoy-40.0%，主要系产品结构和下游行业价格体系变动、研发投入大幅增长等影响。 费用投入加大，经营效率提升： 报告期内，销售/管理/研发费用率分别为 2.3%/4.6%/6.7%， yoy+0.4/+0.8/+1.3pct，对净利率造成一定影响，但主要用于市场开拓、研发创新及内部管理等方面，长期来看有利于公司健康发展。 另外， 23 年股份支付费用以及会计估计变更加速计提无形资产摊销费用对净利润产生较大影响。剔除上述影响后，控制器业务板块实现归母净利润 3.7 亿元， yoy+0.3%，扣非归母净利润 3.4 亿元，yoy+5.9%。 同时，公司在收入持续增长的情况下， 存货周转率提升，原材料整体库存水位持续下降，营运效率提高。 持续深化研发创新， 市场份额不断扩大： 报告期内，公司研发投入 5.2亿元，同比提升 39.9%。聚焦于智能控制领域，公司业务布局维度提升、份额扩大： 1）家电业务针对性拓展国内外市场，加快产品品类覆盖面；2）电动工具业务在去库存的背景下逐步恢复交付节奏以及增长趋势，客户粘性提高，有望发掘更多新项目； 3）汽车电子业务与全球大型 Tier1 厂及整车厂建立长期战略合作，成功进入海外整车厂的一级供应商体系； 4）智能化产品业务板块紧抓 AI 智能技术发展趋势，多项产品已实现批量生产与交付； 5）数智能源业务板块作为新业务领域在 23 年度受市场波动以及客户业务影响，营业收入低于预期。 铖昌科技聚焦于 T/R芯片先进架构方案设计，持续加大研发投入， 已掌握了实现低功耗、高效率、低成本、高集成度、多功能化 T/R 芯片核心技术。 盈利预测与投资评级： 我们看好公司传统业务继续复苏叠加新业务发展，但基于下游需求复苏及费用等影响，我们调整公司 2024-2026 年归母净利润 5.3/6.9/8.7 亿元（ 24/25 年前值为 7.8/10 亿元）， 当前市值对应PE 分别是 22/17/14 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 传统业务复苏不及预期； 新业务订单不及预期。

事件：3月29日，公司发布2023年报，2023年，公司实现营收75.07亿元，同比+25.85%，实现归母净利润3.31亿元，同比-24.27%。 加大产品和客户拓展，收入恢复较快增长：：2023年，公司收入较快增长，其中，1）控制器业务贡献主要增量：实现收入72.20亿元，同比+26.94%，主要是控制器板块加大客户开拓力度、提高产品覆盖面，客户订单交付增加以及新客户、新项目订单增加。具体业务来看，公司家电/电动工具/智能化产品/汽车电子板块分别实现营收45.79/8.11/9.66/5.52亿元，同比分别+24.67%/7.80%/31.59%/82.52%。2）射频芯片业务实现营收2.87亿元，同比+3.44%。展望未来，公司将继续深耕家电业务，同时在电动工具、汽车电子、智能化产品领域进行更多拓展，通过内生+外延方式获得长期发展。 毛利率有所下滑，投入增加影响短期利润率：影响短期利润率：2023年，公司毛利率为19.58%，同比-0.57pct，其中，控制器业务和射频芯片业务毛利率分别为17.88%/62.30%，同比分别+0.22/-8.95pct。控制器业务板块的毛利率持续恢复，主要由于公司产品结构调整、产能利用率提升、工艺优化以及原材料替代，预计毛利率水平将进一步提升；射频芯片毛利率有所下滑，主要是受产品结构和下游行业价格体系影响。从费用端来看，2023年，公司期间费用率为13.71%，同比+2.58pct，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.32%/4.58%/0.07%/6.73%，同比分别提升0.39/0.78/0.07/1.34pct，主要由于公司处于新的发展周期，相关投入加大，以及股权激励费用所致，短期对利润率造成一定影响，但长期来看，有利于拓展新的业务机会，并进一步提升公司竞争力，为公司长期稳健发展奠定基础。 加快库存去化，经营性现金流大幅增加。2023年末，公司存货账面价值占总资产比较期初下降3.32%，其中，原材料账面余额10.90亿元，较期初减少1.43亿元，在公司规模收入持续增长的情况下，公司加快库存消化速度，提高库存周转率，原材料整体库存水位持续下降。公司将会持续通过拉通订单需求、生产计划与出货节奏，合理控制库存水平，持续加速存货周转，保持库存水平处于稳定健康状态。2023年，公司经营性现金流净额为3.61亿元，同比增长4,208.33%，主要是由于客户销售订单增加，同时公司加大销售回款力度，并积极推动库存消耗以减少备货资金支出。家电基本盘稳固，汽车电子持续高增：高增：1）家电板块持续稳步增长：一方面，公司加快产品品类的覆盖面，力争现有客户全品类覆盖，市场份额持续提升；另一方面，在现有客户基础上加快新客户的拓展，尤其是快速占领新客户的核心产品品类，有望贡献新的增长点。2）电动工具板块逐步修复：一方面，现有客户去库存基本完成，公司逐步恢复交付节奏及增长趋势；另一方面，公司新客户和新项目交付起量。中长期看，技术升级和应用场景拓展将促进电动工具行业持续增长，公司将持续拓展市场，实现业务的可持续增长。3）汽车电子板块持续高增：根据公司年报，2023年，公司首次进入海外知名整车厂一级供应商体系并获得项目中标，公司所开发生产的汽车电子终端产品已广泛服务于戴姆勒、宝马、奥迪、大众、沃尔沃、比亚迪、吉利、蔚来、红旗等国内外知名客户，业务布局已由点向面逐步开花。我们认为，公司在车身控制、车身域控建立起核心竞争力，并投入更多研发储备项目，同时加大市场拓展，有望受益汽车电子行业快速发展获得持续增长。4）智能化产品板块持续快速增长：公司对该业务板块进行组织调整并加大市场拓展，2023年，公司研发的智能床垫、智能书包等产品以及智慧体育平台已实现批量生产与交付，与慕思床垫、恒林家居、顾家家居多个行业优质客户形成业务，随着终端产品智能化升级，下游需求仍保持较高景气度，公司业务有望持续快速发展。 行业与技术双驱动，行业与技术双驱动，T/R芯片快速成长：根据公司2023年报，相控阵雷达凭借其扫描速度快、探测精度及可靠性高、探测能力强等技术优势，在探测、遥感、通信、导航等领域获得广泛应用，成为目前雷达技术发展的主流趋势。 近年来，随着下游行业需求旺盛，相控阵雷达渗透率不断提升。公司子公司铖昌科技产品T/R芯片作为相控阵雷达系统的重要组成之一，具有较高的技术经验壁垒、资质门槛等因素，作为国内少数具有T/R芯片研发和量产单位的民营企业代表之一，发展潜力较大，有望受益卫星通信领域的快速发展获得全新成长机遇。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.03/7.91/10.53亿元，当前股价对应PE分别为20/15/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。

3 月 29 日晚，公司发布 2023 年年报， 报告期内实现营收 75.07亿元， 同比增长 25.85%； 归母净利润 3.31 亿元，同比下滑 24.27%；扣非归母净利润 2.95 亿元，同比下滑 21.85%。业绩符合预期。控制器业务逆势增长， 期间费用支出增加。 23 年在终端消费疲软的大背景下，公司控制器业务收入 72.2 亿元，同比实现逆势增长26.94%。 公司加大客户开拓力度、提高产品覆盖面，客户订单交付及新客户、新项目订单增加。其中家电和工具两大传统板块分别实现收入 45.79/8.11 亿元，同比增加 24.67%/7.8%，新业务汽车电子维持高增，实现收入 5.52 亿元，同比增长 82.52%。盈利端受产品结构变化以及期间费用增加影响，全年毛利率同比下滑0.55PP， 净利率同比下滑 3.86PP。公司新订单交付顺利，加快库存去化。 报告期内公司各业务板块均实现较好增长，家电板块海外大客户新项目订单开拓进展顺利并持续突破新客户，市场份额呈现快速增长的态势。 公司电动工具业务凭借在国际客户中的服务影响力及技术竞争力进入了 TTI、博世、 HILTI、百得、喜利得、泉峰和大叶等海内外多个头部客户的供应体系，市场份额稳步提升， 同时，服务越南南部电动工具产业集群而建设的平阳工厂已顺利通过多个客户审核。汽车电子板块公司首次通过了海外知名整车厂的审核，并进入其一级供应商体系内，同时获得项目中标。 在公司规模收入持续增长的情况下，公司加快库存消化速度，提高库存周转率，原材料整体库存水位持续下降， 原材料账面余额 10.90 亿元，相较于期初减少 1.43亿元。产业链两端改善， 多业务曲线成长路径清晰。 随着客户端去库恢复以及公司新客户新订单放量，公司有望迎来盈利修复拐点， 家电和工具板块在高端客户的份额有望提升。 汽车电子订单充足，在客户与产能驱动下步入快速增长通道。我们预计公司 24-26 年归母净利润 5.2 亿、 7.3 亿、 10.0 亿元，对应 PE 为 23/16/12 倍，维持“买入”评级。 智控器业务竞争加剧；新业务进展不及预期

和而泰智能控制器板块三季度底部反转明显，但并没有充分被市场挖掘。我们认为，前期压制公司产能利用率的原材料紧缺及疫情过峰因素已经不再，规模效应下公司盈利能力将稳步提升。目前公司对应 2024和 2025年的 PE 分别为18.7X、13.8X，低于行业和公司历史平均水平，重申 “强烈推荐”投资评级。 控制器板块底部反转明确，毛利率有望持续修复。公司三季报业绩亮眼，但未充分被市场挖掘，猜测主要系与季节性较强的 T/R 芯片业务体量上升有关。 我们在 10月 29日的点评中已经指出公司智能控制器板块利润率的快速恢复，如果拆开来看，该板块利润率已升至近三年较好水平。除 2021年原材料紧缺和 2022年年初疫情过峰等特殊外部因素扰乱生产节奏外，季度间毛利率相对稳定。我们预计，随着公司产能利用率提升，明年毛利率同比将有较好修复。 人才梯队建设完善，规模效应逐步显现。公司 2022年进行了一系列面向未来发展的重要布局，包括业务组织架构调整，并大力投入汽车、智能化等产品人才梯队建设，因此费用端短期承压。随着人才陆续到岗、团队持续优化，研发效率、运营管理效率亦持续优化，公司作为智能控制器中国龙头厂商的规模效应将逐步显现，我们预计将有效拉动公司盈利能力提升。 海外新房建设复苏有望刺激下游需求增长。作为出口型企业（2022年海外销售占比为 67.6%），公司受海外经济影响较重。受房屋库存较低等因素影响，2023年美国新房销售和新房开工增速明显提升。尽管 2023年 11月美国新房开工数量已升至 6个月高点，但美国整体仍呈现供不应求局面，成屋库存和住房空置率仍维持低位。由于美国是全球主要家电和工具消费市场，其新房市场复苏有望刺激公司相关智能控制器板块需求增长。 海外房贷利率下行预期支撑房地产市场复苏。随着海外利率企稳并预期回落，房贷申请量已开始回升。根据美国抵押贷款银行家协会（MBA），2023年11月抵押贷款申请量同比增长 21.8%。根据美联储 12月经济预测概要里的加息路径点阵图，美联储官员预测，联邦基金利率中值到 2024年年末将降至4.6%，预示明年或将降息 75个基点。美联储的利率下行预期有望强化海外房地产行业复苏预期并形成有力支撑，有望进一步刺激下游相关需求增长，为公司明年增长打下更好基础。我们认为，公司在强β需求拉动下凭借自身强α能力持续提升与客户的粘性度，扩充市场份额，后续增长可期。 风险提示：控制器需求不及预期、子公司业绩不及预期、原材料价格上涨

新用户、新项目带动收入稳健增长，费用率增长影响短期利润2023年前三季度，公司实现收入54.87亿元，同比增长24.13%，归母净利润3.34亿元，同比提升0.82%；扣非后归母净利润3.11亿元，同比增长2.82%。公司营收稳健增长，主要系订单增长以及新客户、项目增加；净利润增长弱于收入，主要系公司处于发展阶段，市场开拓费用、研发投入、管理人员投入均较快增长，对短期净利率水平有所影响。 从单季度来看，2023Q3公司实现收入18.89亿元，同比增长22.85%；归母净利润1.41亿元，同比增长8.23%，扣非后归母净利润1.26亿元，同比增长4.71%。 2023Q3，公司毛利率为19.03%，同比提升0.13pct，主要受益于出口业务盈利能力提升。随着产品交付起量，产能利用率进一步提升，毛利率有望进一步提升。 2023Q3，公司期间费用率为13.0%，同比提升2.8pct，主要系外币汇率波动较大，公司保理业务贴现成本增加，财务费用率有所增长。其中，销售费用率为1.9%，同比持平；管理费用率为3.9%，同比下降0.2pct；研发费用率为5.1%，同比提升0.3pct；财务费用率为2.0%，同比提升2.8pct。 传统控制器板块稳健增长，汽车电子业务高速拓展控制器板块稳健增长，2023年前三季度累计收入53.16亿元，同比增长23.80%，2023Q3实现收入18.83亿元，同比增长23.43%。分业务来看，2023年前三季度家电业务板块收入34.62亿元，同比增长23.87%，市场占有率持续提升；汽车电子业务板块收入3.49亿元，同比增长75.39%，实现快速放量。 铖昌科技（公司TR芯片业务）23年前三季度收入1.71亿元，同比增长35.40%；归母净利润5239万元，同比下降13.06%；扣非后4591万元，同比增长4.78%。 库存持续消化，新兴业务拓展顺利2023Q3末，公司存货19亿元，较年初减少1.87亿元，整体库存水位持续下降。 公司与全球知名汽车电子零部件厂商博格华纳、尼得科、富奥等形成了战略合作伙伴关系，获取了多个平台级项目。随着汽车电子在手项目订单不断增加，项目的不断投产落地，汽车电子业务将进入快速增长通道。 盈利预测与估值预计公司23-25年收入76.7、97.2、120.7亿元，同比增长29%、27%、24%，归母净利5.3、7.7、10.0亿元，同比增长20%、46%、30%。当前市值（2023年10月27日收盘价）对应23-25年PE为24、17、13倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济影响需求；汽车电子、储能业务进展不及预期；毛利率不及预期。

控制器业务符合预期，毛利率有望持续提升： 23 年前三季度，公司实现营收 54.9 亿元， yoy+24.1%；归母净利润 3.3 亿元， yoy+0.8%；扣非归母净利润 3.1 亿元， yoy+2.9%。单 Q3 来看， 公司实现营收 18.9 亿元，yoy+22.9%；归母净利润 1.4 亿元， yoy+8.2%；扣非归母净利润 1.3 亿元， yoy+4.7%，其中， 控制器板块实现营业收入 18.8 亿元， yoy+23.4%，归母净利润 1.5 亿元， yoy+14.6%，扣非归母净利润 1.3 亿元， yoy+6.4%，控制器板块盈利能力逐步提升，业绩基本符合预期。 分业务来看， 前三季度家电板块实现营业收入 34.6 亿元， yoy+23.9%；汽车电子板块实现营业收入 3.5 亿元， yoy+75.4%。 公司 Q3 毛利率 19%，同比+0.1pct，毛利率提高主要系出口业务盈利能力提升。 后续，随着产品交付起量，产能利用率持续提升，毛利率有望进一步提升。 子公司铖昌科技报告期内实现营收 1.7 亿元， yoy+35.4%；归母净利润 0.5 亿元， yoy+4.8%。 铖昌科技 Q3 净利润金额波动较大， 因公司下半年度营业收入主要集中于四季度，历年三季度营业收入在全年中占比较低，净利润有望恢复增长。 库存消化加快， 现金流改善明显： 报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额 yoy+38.5%；控制器板块第三季度经营活动产生的现金流量环比+374.3%， 主要系客户销售订单增加，对应销售回款增加。同时，公司加强经营现金流管理，加大销售回款力度，并积极推进库存消耗， 截至报告期末，公司存货账面价值相较于期初减少 1.9 亿元，整体库存水位持续下降。 同时，公司持续加大研发及运营管理上的投入，报告期内销售/管理/研发费率分别同比+0.1pct/+0.4pct/+1.0pct， 为长期健康稳定发展奠定基础。 多项策略并举，新业务订单充沛快速增长： 家电智能板块， 提高客户份额， 开拓家电领域新市；电动工具拓展产品品类；汽车电子业务聚焦核心智能控制技术开发；横向拓展数智能源业务领域，积极布局数智能源业务核心业务板块。 公司汽车、新能源订单充沛，有望实现快速增长。 盈利预测与投资评级： 我们看好传统业务复苏叠加新业务快速放量， 维持此前盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润 5.8/7.8/10.4 亿元，当前市值对应 PE 分别是 22/16/12 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 汇率风险、新品开发进度不及预期风险、市场竞争激烈

事件： 8月28日公司发布2023年半年度报告，公司实现营业收入35.98亿元，同比增长24.81%；第二季度营业收入环比第一季度增长18.79%。公司实现归母净利润为1.94亿元，同比下降3.96%；第二季度归母净利润环比第一季度增长36.79%。公司实现扣非后归属于上市公司股东的净利润为1.86亿元，同比增长1.58%；第二季度扣非后归母净利润环比第一季度增长53.60%。 公司集成电路业务高增2023H1，公司控股子公司铖昌科技实现营业收入1.65亿元，同比增长44.44%，毛利率为60.07%，同比下降6.18pct，占收比4.59%。铖昌科技主要产品分为功率放大器芯片、低噪声放大器芯片、收发前端芯片、幅相控制芯片和无源类芯片五类，公司产品通过严格质量认证，质量等级可达宇航级。 公司智能控制电子行业快速增长，汽车电子控制器和数智能源高增2023H1，公司智能控制电子业务实现营业收入34.33亿元，同比增长24.00%，占收比95.41%，主要原因系公司客户订单交付增加及新客户、新项目订单增加所致。家电业务板块实现收入21.56亿元，同比增长19.63%，电动工具业务板块实现收入4.41亿元，同比增长14.21%；智能化产品智能控制器实现收入4.17亿元，同比增长13.33%；汽车电子实现2.27亿元，同比增长74.71%；数智能源业务实现0.36亿元，同比增长61.24%；其他业务实现收入1.56亿元，同比增长160.45%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为74.57/93.36/116.89亿元（原值为81.13/101.58/127.17亿元），对应增速分别为25.00%/25.20%/25.20%，归母净利润分别为4.73/7.49/9.52亿元（原值为6.82/8.86/10.33亿元），对应增速8.03%/58.45%/27.05%，EPS分别为0.51/0.80/1.02元/股。鉴于公司为智能控制器龙头，我们给予公司23年30倍PE，目标价15.30元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧毛利率下降，射频芯片业务订单不及预期。

公 司 发 布 2023年 半 年 度 报 告 ， 23H1公 司 实 现 营 收 35.98亿 元 （ 同 比+24.81%），实现归母净利润1.94亿元（同比-3.96%），实现扣非后归母净利润1.86亿元（同比+1.58%），剔除计提的股份支付费用影响后，实现扣非后归母净利润2.16亿元（同比+12.23%）。 平安观点： 业绩逐季改善，新品带动毛利率修复。随着公司交付放量加上新客户、新项目订单增加，23Q2单季度公司营收环比+18.79%至19.54亿元，公司毛利率环比+2.7%，受益于盈利能力较强的新品放量以及产能利用率的持续提升，归母净利润环比+36.79%至1.12亿元，扣非归母净利润环比+53.6%。23H1，公司加快库存去化速度，存货账面价值相较年初下降6.6%，原材料账面余额相较年初减少1.65亿元至10.68亿元，另外，公司通过加强经营现金流管理以及加大销售回款力度，促使经营现金流量净额同比+28.34%。 业务横纵向扩展有序，新增长曲线愈发清晰。上半年，公司各业务板块均实现稳定增长，其中，家电业务通过横纵向持续发展，海外大客户新项目订单拓展顺利并实现新客户突破，市场份额得到快速提升，实现营收21.56亿元，同比+19.63%，毛利率同比增长1.93%；电动工具业务板块方面，公司不断开拓下游客户，凭借服务影响力以及技术竞争力成功进入到TTI、博世、HILTI、泉峰和大叶等海内外多个头部客户的供应体系，同时获得了主要客户4个大型新项目合作，叠加客户端去库逐步恢复，实现营收4.41亿元，同比+14.21%。而汽车电子业务作为公司增长曲线之一，近些年实现快速发展，与全球大型Tier 1厂及整车厂建立长期战略合作，在手项目订单不断增加，业务由点向面全面开花，实现营收2.27亿元，同比+74.71%，公司除了在车身域控制、门域控制、中央域控制方面取得技术突破，同时开始关于区域域控制器（ZCU）产品的研究开发工作。 T/R芯片技术优势突出，集成电路业务延续高增态势。公司子公司铖昌科技采用新技术、新工艺研发的新一代T/R芯片，具备更高集成度、更低功耗、更低成本等特点。在地面领域，公司相关产品已完成用户系统验证并进入量产阶段；在卫星通信领域，公司已通过多家大型科研院所系统验证，并持续进行批量供货，成为该业务新的业绩增长点。23H1，公司集成电路业务实现营收1.65亿元，同比+44.44%，随着我国卫星通信产业快速发展，低轨卫星通信等领域的增量市场将给公司带来全新发展机遇。 投资建议：当前全球宏观经济处于缓慢复苏阶段，根据公司半年报，我们调整了公司业绩预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.58元、0.82元、1.08元，前值分别为0.77元、0.96元、1.14元，对应8月29日收盘价的PE分别为24.8X、17.5X、13.3X，但考虑到公司作为国内智能控制器龙头，横纵向产业拓展顺利，传统业务板块恢复稳定增长，随着汽车电子项目的不断投产落地，公司盈利能力将得到不断改善，维持“推荐”评级。 风险提示： （1）上游原材料供应紧张对公司业绩产生不利影响。若上游原材料供应紧张情况未得到缓解，将持续加大公司成本端压力。 （2）汽车电子业务发展不及预期。若公司汽车电子业务产品研发及交付不及预期，将影响公司经营业绩。 （3）下游消费需求不及预期。当前全球经济下行，下游消费需求相对疲软，可能会对公司经营业绩产生一定影响。