事件：公司4月24日晚发布《2023年年度报告》及《2024年一季度报告》，2023年公司实现营业收入10.37亿元，同比增长35.17%；2024年Q1公司实现营业收入2.54亿元，同比下降13.61%，环比增长58.80%。 一季报超预期，产品认可度持续提升。2023年公司实现营业收入10.37亿元，同比增长35.17%；实现归母净利润-0.20亿元，同比增长33.62%，实现扣非归母净利润-0.67亿元，同比增长5.78%；实现EBITDA0.83亿元，同比增长36.59%。2023年公司营收增长主要系客户对公司品牌的认可度提升，双方合作持续加深，产品应用进一步扩大；由于公司持续加大研发投入，净利润依旧为负，净利润上升主要系营业收入金额变动、研发费用金额变动等影响。 单季度来看，2023Q4公司实现营业收入1.60亿元，同比下降25.45%（Q1/Q2/Q3同比分别增长106.30%/66.90%/16.43%）；实现归母净利润-0.63亿元（Q1/Q2/Q3同比分别增长-0.22%/599.40%/163.95%），同比下降120.31%，实现扣非归母净利润-0.79亿元，同比下降53.82%。2023年Q4收入下滑主要系2023年第一季度下游客户对上游产能供应不确定性的担忧加剧，部分客户在2023年上半年加大了提货力度使得2023年Q4收入波动较大。 2024年Q1公司实现营业收入2.54亿元，公司2024年第一季度营业收入同比2023年第一季度下降13.61%，但环比2023年第四季度增长58.80%。 2023年第一季度起，下游客户对上游产能供应不确定性的担忧加剧，因此部分客户在2023年上半年加大了提货力度，2023年第一季度与第二季度的营业收入被波动性抬高。随着公司与产业链上下游建立长期订单机制，并通过持续、稳定的交付保障客户的信心，2024年起异常波动已逐步消除。24Q1业绩同比下降138.73%，主要系为响应下游客户对公司提升产品性能及规格丰富度要求，抓住当下国产化趋势带来的发展机会，公司加大了新产品的研发投入，利润表现承压。随着公司总体亏损情况的增加，公司各项每股收益类指标的亏损情况也同比有所增加。 核心业务聚焦，以太网交换芯片占收比持续提升。 1）分产品来看：2023年公司以太网交换芯片、以太网交换芯片模组、以太网交换机、定制化解决方案及其他业务分别实现营收7.92亿元、1.51亿元、0.90亿元和0.05亿元，同比分别增长60.58%、1.78%、-20.30%和-61.37%，占收比分别为76.30%、14.52%、8.67%和0.51%。 2）分地区来看：2023年公司境内、境外地区营收分别为7.34亿元、3.03亿元，分别同比增长28.38%、55.00%，占收比分别为70.75%、29.25%。 3）分销售模式来看：2023年公司直销、经销地区营收分别为1.93亿元、8.44亿元，分别同比增长-22.60%、63.06%，占收比分别为18.65%、81.35%。 毛利率变化系芯片产品收入占比提升带来的结构性变化。2023年公司实现毛利率水平36.26%，同比降低6.90pct，实现净利率水平-1.88%，同比上升1.95pct。2024年Q1公司实现毛利率、净利率水平37.94%、-2.39%，同比上升7.30pct、降低7.71pct。 期间费用有所下降，研发增长助力产品拓展。2023年公司四项费用率为41.91%，同比下降9.31pct，其中：销售费用同比增长15.61%，销售费用率3.88%，同比降低0.66pct；管理费用同比增长20.14%，管理费用率5.46%，同比降低0.68pct；研发费用同比增长19.00%，研发费用率30.28%，同比降低4.11pct；公司拟于2024年推出面向超大规模数据中心、交换容量和端口速率基本达到头部竞争对手水平的高性能交换芯片，预计研发费用或将提升。该款芯片搭载增强安全互联、增强可视化和可编程等先进特性，将进一步降低我国以太网交换芯片行业与国际最先进水平的差距。 财务费用同比降低49.60%，财务费用率2.29%，同比降低3.86pct，主要系2023年公司为减小汇率波动损失调整外币借款策略，随着汇率波动放缓公司财务费用同比有所下降。 公司2023经营活动产生的现金流量净额为-2.63亿元，同比下降137.49%，主要系为应对销售需求的增长以及下游客户对公司长期稳定供应的需求，公司提升了库存规模并加大了对供应商的产能预定，从而大幅提升了当期公司向供应商支付的产品采购款及预付款。投资活动产生的现金流量净额为-6.57亿元，同比下降303.15%，主要系公司为提升资金使用效率，以闲置资金购买结构性存款支出较大所致。筹资活动产生的现金流量净额为15.82亿元，同比增长530.53%，主要系公司完成首次公开发行人民币普通股并成功在科创板上市募集资金到账所致。 投资建议：稀缺的交换芯片龙头企业，或将携Arctic系列驰骋AIGC时代。 公司中低端产品线根基已稳、高端产品在研有望切入海外龙头垄断市场，植根中国，具备本土化优势并积极推进供应链创新。预计公司2024-2026年实现归母净利润-1.02亿元、0.45亿元和1.85亿元，维持“增持”评级。 风险提示：产品研发不及预期的风险；知识产权及核心技术人员流失风险；贸易摩擦风险。

事件：公司 4 月 25 日晚发布《2024 年第一季度报告》，公司实现营业收入 305.78亿元，同比上升 4.93%；归属上市公司普通股股东的净利润 27.41 亿元，同比上升 3.74%；归属上市公司普通股股东的扣除非经常性损益的净利润 26.49 亿元，同比上升 7.93%。 从全连接转向“连接+算力”，营收净利实现双增长。一季度，国内运营商市场受整体投资环境影响而增长承压，公司加速从全连接转向“连接+算力”，充分拓展市场空间；国际运营商市场持续突破大国大 T，延续增长态势。同时，公司加大拓展政企和消费者业务，收入重回快速增长轨道。2024Q1，公司经营性现金流净额达 29.8 亿元，同比增长 28.3%，整体业绩保持稳健。 拥抱 AI 浪潮，持续推动技术创新。凭借长期积累的 ICT 全栈全域能力，公司充分把握数字化、智能化和低碳化战略机遇，通过深化“连接+算力”的业务布局，在高速网络、算力基础设施、产业数字化转型等领域为全球客户提供开放赋能、自主创新的智网底座。同时，公司致力于将 AI 技术与终端深度融合，以此推动产品创新和智能化升级，构建智慧生态。公司2024Q1研发费用63.76亿元，同比增长 7.5%，研发费用率为 20.9%，持续创新引领产品业务变革。 连接领域业界领先，算力领域全面布局。公司持续在 5G-A 核心技术上深耕，深度参与全球 5G-A 标准制定工作。近日，中国电信联合中兴通讯在南京滨江经济开发区完成 5G-A 业界最大规模低空通感一体化组网验证，助力“低空经济”加速腾飞。公司全面布局通算、智算、大模型等新技术，具备提供硬件基础设施、软件平台、大模型能力、行业 AI 应用适配等全栈解决方案的能力，并已对外发布兼容国内外主流芯片的系列化服务器、全国产化 100G 和 200G网卡、高性能存储、训推一体机、400G/800G 高性能数据中心交换机等产品。 维持“强烈推荐”投资评级。中兴通讯坚守“数字经济筑路者”的生态定位，不断夯实以传统无线、有线产品为代表的第一曲线业务，并快速拉升以服务器及存储、终端、数字能源、汽车电子等为代表的第二曲线业务。中兴通讯是全球稀缺的能提供从微电子、数据库、操作系统等底层技术到电信、数通、算力、存储、模组、终端等设备产品的端到端全系列解决方案的 ICT 科技巨头。预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 100.04/116.77/138.40 亿元，对应增速分别为 7%/17%/19%，对应 PE 分别为 13.3X/11.4X/9.6X，公司估值仍有提升空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游资本开支波动风险、宏观经济周期风险、国际环境变化风险

事件：2024年4月22日晚间，公司发布《2024年一季度报告》，2024年Q1公司实现营业收入7.46亿元，同比增长41.36%，实现归母净利润0.62亿元，同比增长146.93%，实现扣非归母净利润0.54亿元，同比增长169.65%，实现EPS0.11元，同比增长175.00%。 业绩超预期，2024年Q1公司营收、归母净利润实现高速增长。2024年Q1公司实现营业收入7.46亿元，同比增长41.36%，实现归母净利润0.62亿元，同比增长146.93%，实现扣非归母净利润0.54亿元，同比增长169.65%，实现EPS0.11元，同比增长83.33%。2024年Q1公司营业收入、净利润高速增长主要系机房温控节能产品收入增加（预计系公司间接蒸发冷相关产品在互联网客户侧持续顺利交付）。 经营性现金流持续向好。公司2024Q1经营活动产生的现金流量净额为0.56亿元，同比增加198.31%，主要系公司购买商品与接受劳务支付的现金增加；投资活动产生的现金流量净额为-1.08亿元，同比减少69.88%，主要系收到其他与投资活动有关的现金减少；筹资活动产生的现金流量净额为0.13亿元，同比下降78.13%，主要系支付其他与筹资活动有关的现金增加。 公司毛利率、净利率水平保持稳定。2024年Q1公司实现毛利率水平29.51%，同比下降3.22pct，实现净利率水平8.26%，同比增长0.53pct，系短期业务正常波动。 费用管控良好，四项费用率同比下降5.52pct。2024年Q1公司四项费用率为21.63%，同比下降5.52pct，其中销售费用/管理费用/研发费用/财务费用同比+6.58%/+11.10%/+24.57%/-22.36%，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.31%/4.77%/8.75%/0.81%，同比-2.38pct/-1.30pct/-1.18pct/-0.66pct。 投资建议：平台化温控解决方案龙头，“机房+机柜双轮驱动”。当前公司已形成基于统一技术和业务平台基础上的多细分领域布局，兼具差异化门槛与规模效应双重优势。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.09亿元、6.70亿元、8.79亿元，对应EPS分别为0.89元、1.18元、1.55元，对应PE为33.7倍、25.6倍、19.5倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料价格风险、产业竞争加剧风险、液冷技术进展不及预期

事件：公司4月22日发布一季报，24Q1公司实现营业收入2,637亿元，同比增长5.2%；实现归母净利润296亿元，同比提升5.5%。 一季度收入实现稳增长。2024Q1公司实现营业收入2,637.07亿元，同比增长5.2%；其中，主营业务收入为2,193亿元，同比提升4.5%，其他业务收入为444亿元，同比增长8.6%；2024Q1公司实现归母净利润296亿元，同比上升5.5%，扣非归母净利润261亿元，同比提升8.4%。实现EBITDA780亿元，同比下降2.3%。 移动、固网用户持续增加，创新业务高速发展。 个人市场方面：移动客户规模与价值稳步提升。截至2024年3月31日，公司移动客户总数约9.96亿户，同比增长1.32%；其中，5G套餐客户数达到7.99亿户，5G网络客户数达到4.88亿户，保持行业领先。2024Q1移动用户净增463万户，同比2023Q1975万户下降40.26%。第一季度，手机上网流量同比增长3.3%，手机上网DOU达到14.9GB；移动ARPU为人民币47.9元，与去年同期持平。 家庭市场方面：构建“全千兆+云生活”智慧家庭生态，提升HDICT价值贡献。截至2024年3月31日，公司有线宽带总数达到3.05亿户，季度净增683万户，其中家庭宽带客户达到2.69亿户，季度净增528万户。第一季度，家庭客户综合ARPU为人民币39.9元，同比提升1.8%。 政企市场方面：一体推进“网+云+DICT”规模拓展，加大商客市场拓展力度，推进政企解决方案标准化、产品化、平台化，深耕行业数智化服务，推动高质量发展。第一季度，公司DICT业务收入保持良好增长。 公司2024Q1经营活动产生的现金流量净额为569亿元，同比下降24.33%，系季度正常波动。投资活动产生的现金流量净额为-205亿元，同比减少39.23%，主要系收到其他与投资活动有关的现金减少；筹资活动产生的现金流量净额为-121亿元，同比下降18.04%，源于支付其他与筹资活动有关的现金减少。 投资建议：预计公司2024-2026年净利润分别为1,384.19亿元、1,452.17亿元、1,525.49亿元，对应2024-2026年PE分别为16.4、15.6和14.9，PB分别为1.6、1.5和1.4倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧、创新业务拓展不及预期、成本管控不及预期。

事件：公司3月29日晚发布《2023年年度报告》，公司实现营业收入75.07亿元，同比上升25.9%；归属上市公司股东的净利润3.31亿元，同比下降24.3%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.95亿元，同比下降21.9%。 控制器业务收入持续稳定增长，同比增长，同比增长26.9%至至72.2亿元亿元。家电控制器实现收入45.79亿元，同比增长24.7%，毛利率16.8%（+2.2pct）。工具控制器实现收入8.11亿元，同比增长7.8%，毛利率20.4%（-0.8pct）。智能化产品实现收入9.66亿元，同比增长31.6%，毛利率23.6%（+1.3pct）。相控阵T/R芯片实现收入2.87亿元，同比增长3.44%，毛利率62.30%（-8.95pct）。 汽车电子快速发展，域控制器方面取得技术突破。2023年，汽车电子控制器实现销售收入5.52亿元，同比增长82.52%。汽车电子行业进入黄金发展期，带动汽车电子控制器行业快速发展。公司投入更多自主研发项目，公司从车身域控制等技术为切入点，在车身域控制、门域控制、中央域控制方面取得技术突破，部分产品已经批量生产或已基本完成研发并开始送样。公司于2023年首次进入海外知名整车厂一级供应商体系，与全球知名车企形成战略伙伴关系。未来有望进一步扩大公司在汽车电子领域的影响力。 控制器板块毛利率回升，后续有望随相控阵，后续有望随相控阵T/R芯片收入占比回升而提升芯片收入占比回升而提升。 2023年，公司综合毛利率为19.58%，同比下降0.57个百分点，主要由于产品结构变化所致。其中，控制器业务板块毛利率同比提升0.22%，主要通过研发及工艺优化，以及加大原材料替代，从而使毛利率水平得到持续恢复；相控阵T/R芯片待确认收入的发出商品增加，销售量较生产量低。 新发展周期下费用投入增加，利润端阶段性承压。2023年，公司综合费用率（销售+管理+研发+财务）为13.71%，同比上升2.58个百分点，主要系公司在市场开拓、研发创新等方面进一步加大投入力度，该等投入主要围绕满足未来长周期发展需要以及战略落地而进行的。此外，公司缩短无形资产使用寿命，加速摊销，影响金额约为0.35亿元，公司净利润阶段性承压。 维持“强烈推荐”投资评级。和而泰是国内智能控制器龙头企业，家电、工具领域市场份额持续提升；汽车电子领域在手订单储备丰富，域控技术持续突破，已经迎来放量期，勾画出公司第二增长曲线。预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.31亿元/6.79亿元/8.80亿元，对应增速分别为60%/28%/30%，对应PE分别为20.4X/16.0X/12.3X，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：控制器需求不及预期、子公司业绩不及预期、原材料价格上涨

事件： 公司 3 月 26 日晚发布《2023 年年度报告》 ，公司实现营业收入 4.39 亿元，同比上升 30.9%；归属上市公司股东的净利润 1.09 亿元，同比上升 13.8%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 0.95 亿元，同比上升 25.9%。公司实现 EPS（基本） 1.46 元。1、 业绩符合预期， 加大分红积极回报股东2023 年， 公司工业交换产品营业收入达 3.10 亿元， 同比增长 21.64%；工业网关及无线产品营业收入为 0.52 亿元， 同比增长 9.32%； 新增的解决方案业务营业收入达 0.65 亿元；主要受益于公司所处工业互联网行业快速发展，下游终端应用市场需求稳步增长；另外公司初步实现从产品型企业到端到端全栈式产品解决方案型企业的发展，由过往单一的通信产品提供商转变为场景化的软硬件产品解决方案提供商，助力公司订单开拓能力和市场竞争力进一步增强，公司订单保持稳定且持续增加。根据 2023 年度利润分配及资本公积金转增股本方案， 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 5.2 元（含税） ， 拟以资本公积金向全体股东每 10 股转增 4.8股，合计拟派发现金红利 38,708,654.40 元（含税） ， 派息比率升至 35.4%。2、 开启“深、沪双总部战略” ，产学研共创提升公司核心竞争力2023 年， 智慧能源、工业互联网、智慧交通、智慧城市以及其他行业板块分别实现营业收入 1.77 亿元、 9670.05 万元、 7722.09 万元、 5145.50 万元、 3711.69万元。其中，工业互联网、智慧城市、智慧交通行业板块实现营业收入同比增长 79.48%、 69.57%、 49.25%， 存量市场和核心市场稳步增长。2024 年 3 月 27 日， 三旺通信工业互联网产研基地启用仪式在上海举行， 开启“深、沪双总部战略” 。 会议期间， 还举行了长三角 G60 科创走廊工业通信创新中心成立仪式等活动， 与中国电信工业产业研究院长三角院等举行战略合作签约，与北京邮电大学等高校成立联合创新实验室。 我们认为， 公司积极促进产学研结合， 有望增强公司核心竞争力， 助力新质生产力加速释放。 风险提示： 产品研发风险、 市场拓展不及预期风险、 成本费用增加风险

聚焦高端光模块，创新引领增强核心竞争力。公司致力于高端光通信收发模块及光器件的研发、设计、封装、测试和销售。公司高度重视高速光模块、硅光子集成、先进封装、高频电路等技术的研发与创新，力争保持每一次技术迭代，能够领先于同行尽早推出客户所需要的新一代光模块产品。 公司研发费用持续提升，由 2017年 1.29亿元提升至 2022年 7.92亿元。 公司持续引领光模块代际更新，公司先后在 2018年、2019年分别业内首发 400G OSFP 和 QSFP-DD 系列光模块，2020年 12月又业内首发800G OSFP 和 QSFP-DD 系列光模块。2022年 4月，中际旭创又宣布基于自主硅光芯片技术的 400GDR4+和 100G FR1已进入市场导入阶段，800G 可插拔 OSFP 2xFR4和 QSFPDD800DR8+硅光光模块已通过OFC 2022发布。2023年 3月，公司在 OFC2023上发布了 1.6T 光模块产品。受益于公司核心技术领先，公司进入全球头部云计算与 AI 客户供应链，在国内、北美、东南亚多地建立了研发中心、生产基地、销售机构等，构建了全球化运营格局。公司会充分利用行业发展契机，进一步加快推进海外产能的建设，更好地支持海外市场业务发展、满足海外市场重点客户的需求并全力保障公司海外交付能力，提升公司的全球影响力以及核心竞争力。 业绩维持高速增长，行业竞争地位持续提升。2017年-2022年，营业收入从 23.57亿元增长至 96.42亿元，年均复合增长率为 32.54%，其中高端光模块业务占主营业务的 90%以上；归属于上市公司股东的净利润从1.62亿元增长至 12.24亿元，年均复合增长率 49.85%，且 2023年度预计实现归属于上市公司股东的净利润 20亿元—23亿元，同比增长63.40% —87.91%。根据 LightCounting 统计数据，2018年-2020年，公司连续三年保持全球光模块市场份额第二名地位，2021年和 2022年均与光模块行业头部公司并列第一名。 公司回购股份高管增持股份，增加分红比例注重股东回报。最近 5年，公司合计进行了 4次股份回购（2019年 1次、2022年 3次），合计回购股份 31,100,837股；公司大股东实施了 2次股份增持（2019年）合计增持股份 1,384,644股；公司董事、监事及高级管理人员实施了 2次股份增持（2021年），合计增持股份 278,362股；公司核心员工实施 1次股份增持（2021年），合计增持股份 3,984,427股。2020-2024公司分别分红 5,990/8,627/17,461/15,727万元，为股东创造持续稳定回报。 强化信息披露专业度，建立常态化市场沟通机制。公司从以下几个方面强化信息披露专业度：一是突出信息披露的重要性、专业性及针对性，严格按照相关法律法规以及《公司章程》的要求建立并优化信息披露流程，明 确相关主体责任，保证信息披露真实、准确、完整、及时、公平，简明清晰，通俗易懂。同时提升自愿信息披露内容和频率，主动披露对投资者投资决策有用的信息，强化行业竞争、公司业务、风险因素等关键信息披露，减少冗余信息披露。二是常态化开展业绩说明会。在每次年度业绩预告及每次定期报告披露后及时召开投资者电话解读会议，积极向投资者传递公司经营发展情况和投资价值。三是积极发布社会责任报告。公司在持续发展的同时，也重视社会责任的履行，切实做到经济效益与社会效益、短期利益与长远利益、自身发展与社会发展相互协调，实现公司与员工、公司与社会、公司与环境的健康和谐发展。作为绿色低碳发展的先行者、探索者和实践者，中际旭创始终将 ESG 理念融入企业发展战略，并连续 2021、2022年两年发布了社会责任报告。四是注重投资者保护的宣传，进一步通过“世界投资者周”、“防非宣传月”等线上或线下活动积极向投资者传递价值投资理念，引导投资者理性投资，以保障投资者合法权益。 夯实治理，提升规范运作透明度。公司从以下几个方面提升规范运作透明度：一是严格按照相关法律法规的要求，不断完善公司法人治理结构，建立健全内部管理和控制制度，促进“三会一层”归位尽责。二是严格规范公司及股东的权利义务，防止滥用股东权利、管理层优势地位损害中小投资者权益。加强投资者关系管理，拓宽机构投资者参与公司治理的渠道，引导中小投资者积极参加股东大会，为各类投资者主体参与重大事项决策创造便利，增强投资者的话语权，不断提高公司治理水平和透明度。三是 优化公司董事会、监事会以及管理层人员结构，让法律、财务以及行业方 面的优秀人才为公司战略构建、稳健经营保驾护航、持续赋能。2023年公 司已优化了董事会结构，独立董事数量已超过董事数量的二分之一，且提 升了女性董事的比例。四是持续推动公司内部制度的建设，明确公司各层级员工或相关利益主体的权利和责任边界，保障公司各项经营行为有章可遵有序可循，以制度建设推进治理能力的提升。 投资建议：未来公司持续专注于高端光模块主业，不断提升研发水平、公司治理能力及核心竞争力，推动公司持续高质量发展，并牢固树立回报股东意识，坚持以投资者为本，将“质量回报双提升”行动方案执行到位。 2024年随着各大 AI 厂商加大 AI 领域投资力度，高速率光模块预计需求持续旺盛，公司作为全球高速光模块龙头企业，将持续从中受益。我们维持公 司 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2023/24/25年 实 现 营 业 收 入120.19/305.16/409.26亿元，实现归母净利润 22/45.9/62.3亿元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期、高端品类产品价格不及预期、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、全球经贸摩擦风险。

事件：2024 年 1 月 26 日公司发布《2023 年年度业绩预告》。公司预计 2023年度实现归属上市公司股东的净利润 20-23 亿元，同比上升 63.4%-87.91%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 19-23 亿元，同比上升83.15%-121.70%。 受益于 800G 出货高速增长，公司业绩超预期。根据公司公告，2023 年，预计归属上市公司股东的净利润中值为 21.5 亿元，同比上升 75.65%；预计归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润中值为 21 亿元，同比上升 102.43%。其中苏州旭创 2023 年全年净利润 22-27 亿元，较 2022 年同口径净利润 13.28 亿元相比增长 65.6%-103.24%。公司业绩高速增长主要受益于全球光模块高景气度、数据中心客户流量需求增长、AI 算力和带宽快速提升的需求，带动公司部分产品线的持续扩产提量。公司持续加大对高速数通光模块产品的投入布局，AI 大客户对 800G 的订单需求持续增加，高速率光模块出货量实现较快增长。单季度来看，2023Q4，预计归母净利润为 7.04-10.0 亿元，同比上升 90%-171%，环比增长 3%-47%。业绩增长超出市场预期。 公司产能持续升级，盈利能力大幅提升。随着 800G 等高端产品出货比重的显著增长、产品设计的迭代升级以及持续降本增效，光模块生产效率、良率以及交付能力有望持续加强。公司充分发挥竞争优势，持续加大对新产品的投入，公司毛利率、净利率持续提升。公司 2023 Q1/Q2/Q3 毛利率分别为 29.55%/31.10%/33.54%，前三季度整体毛利率 31.75%，同比+3.83pct；净利率分别为 13.31%/18.58%/21.98%，前三季度整体净利率为18.67%，同比+6.27pct。预计四季度毛利率维持上升态势。 股权激励费用、资产减值损失等项目对业绩产生一定影响。根据公司公告，预计 2023 年归属于上市公司股东合并净利润减少约 3.28 亿元，主要受以下因素的影响：股权激励费用导致公司合并利润减少 1.38 亿元、归母计提资产减值合计约为 1.9 亿元。其中，信用减值损失 700 万元，对应收款项以预期信用损失为基础确认损失准备；存货跌价损失 7,800 万元，对各子公司账面由于产品设计、市场需求变化或原材料质量问题等情况导致的呆滞库存计提减值准备；固定资产减值损失 5,600 万元，对收购时产生的资产评估增值的折旧摊销，并对此部分固定资产进行了减值准备的计提；商誉减值损失 4,900 万元，子公司成都储翰受行业景气度及价格竞争等外部因素影响，导致业绩承压亏损。此外，对联营企业以权益法确认的投资收益增加 2.44 亿元、公允价值变动损益及补贴产生的收益增加 6200 万元，合计增加归属于上市公司股东的合并净利润约 3.06 亿元。 新一期股权激励计划落地，长期增长信心凸显。公司发布第三期限制性股票激励计划草案，公司拟计划授予 800 万股，占总股本 1%。公司第三期股票激励计划授予价格 52.33 元，2024/25/26/27 收入考核目标累计实现135/305/510/745 亿元，利润考核目标累计实现 26.5/56.2/89.3/123.4 亿元。 激励对象包括总裁、副总裁、研究院院长等公司高管及核心技术人员。股权激励计划有助于公司绑定核心人才，同时传递管理层长期发展信心。 投资建议：随着生成式人工智能大语言模型的突破，AI 算力需求持续加码，进而拉动 800G 光模块步入高景气通道，业绩有望维持高速增长。2024 年随着各大 AI 厂商加大 AI 领域投资力度，高速率光模块预计需求持续旺盛，公司作为全球高速光模块龙头企业，将持续从中受益。我们上调公司盈利预测，预计公司 2023/24/25 年实现营业收入 120.19/305.16/409.26 亿元，实现归母净利润 22/45.9/62.3 亿元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期、高端品类产品价格不及预期、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、全球经贸摩擦风险

和而泰智能控制器板块三季度底部反转明显，但并没有充分被市场挖掘。我们认为，前期压制公司产能利用率的原材料紧缺及疫情过峰因素已经不再，规模效应下公司盈利能力将稳步提升。目前公司对应 2024和 2025年的 PE 分别为18.7X、13.8X，低于行业和公司历史平均水平，重申 “强烈推荐”投资评级。 控制器板块底部反转明确，毛利率有望持续修复。公司三季报业绩亮眼，但未充分被市场挖掘，猜测主要系与季节性较强的 T/R 芯片业务体量上升有关。 我们在 10月 29日的点评中已经指出公司智能控制器板块利润率的快速恢复，如果拆开来看，该板块利润率已升至近三年较好水平。除 2021年原材料紧缺和 2022年年初疫情过峰等特殊外部因素扰乱生产节奏外，季度间毛利率相对稳定。我们预计，随着公司产能利用率提升，明年毛利率同比将有较好修复。 人才梯队建设完善，规模效应逐步显现。公司 2022年进行了一系列面向未来发展的重要布局，包括业务组织架构调整，并大力投入汽车、智能化等产品人才梯队建设，因此费用端短期承压。随着人才陆续到岗、团队持续优化，研发效率、运营管理效率亦持续优化，公司作为智能控制器中国龙头厂商的规模效应将逐步显现，我们预计将有效拉动公司盈利能力提升。 海外新房建设复苏有望刺激下游需求增长。作为出口型企业（2022年海外销售占比为 67.6%），公司受海外经济影响较重。受房屋库存较低等因素影响，2023年美国新房销售和新房开工增速明显提升。尽管 2023年 11月美国新房开工数量已升至 6个月高点，但美国整体仍呈现供不应求局面，成屋库存和住房空置率仍维持低位。由于美国是全球主要家电和工具消费市场，其新房市场复苏有望刺激公司相关智能控制器板块需求增长。 海外房贷利率下行预期支撑房地产市场复苏。随着海外利率企稳并预期回落，房贷申请量已开始回升。根据美国抵押贷款银行家协会（MBA），2023年11月抵押贷款申请量同比增长 21.8%。根据美联储 12月经济预测概要里的加息路径点阵图，美联储官员预测，联邦基金利率中值到 2024年年末将降至4.6%，预示明年或将降息 75个基点。美联储的利率下行预期有望强化海外房地产行业复苏预期并形成有力支撑，有望进一步刺激下游相关需求增长，为公司明年增长打下更好基础。我们认为，公司在强β需求拉动下凭借自身强α能力持续提升与客户的粘性度，扩充市场份额，后续增长可期。 风险提示：控制器需求不及预期、子公司业绩不及预期、原材料价格上涨

专用通信需求稳步提升，海能达市场龙头地位稳固。专用通信市场疫后快速恢复，项目招投标正重回正轨。此外，万亿特别国债为市场注入增长动力，有望拉动公司应急通信解决方案增长。作为中国专用通信龙头，海能达近年来横向拓宽覆盖、纵向做深渗透，并加强精细化运营，市场地位愈发夯实。 窄带基本盘持续深耕，PDT市场扩张打开增长空间。海能达是全球少数同时掌握TETRA、DMR、PDT三种主流数字通信技术并拥有成熟应用的企业。 随着PDT在公共安全领域建设进入稳定期，PDT加速向应急、化工、铁路等行业扩张，并被列入多地“十四五”规划；此外，PDT亦走出国门，凭借技术优势被越来越多友好国家所接受。海能达作为PDT标准的核心起草单位，持续引领标准演进，推动进口替代进程，有望充分受益。 三大成长型业务打造第二增长曲线。在公专融合业务，公司积极推出新架构方案，持续推动专网公网深度融合，以适应行业宽带化、智能化等新趋势；在4G/5G宽带业务，公司利用业内少有的领先宽带技术能力，推出板卡、基站、核心网等产品；在指调智能集成业务，公司打造可视化应急指调平台。公司充分结合窄带及成长型业务优势，打造全融合现场综合应用方案。 两大探索型业务培育第三增长极。在卫星通信业务，公司是全球少数能提供从元器件、终端到融合服务的专业厂商，率先布局低轨卫星聚焦终端产品，致力于形成天地一体解决方案。在EMS业务，公司凭借多年打造的“精工智坊”高端制造能力为汽车电子等领域提供制造服务，服务赛力斯、吉利、广汽、宁德时代、大疆、纳恩博等优质客户，供应给问界M9等领先产品。 战略变革成果加速释放，公司发展已迎来经营拐点。管理层从2018年开始实施战略变革，紧抓关键运营节点（包括强化研发推出H系列等新品、加强供应链管理、推进营销数字化渠道化变革、强化费用现金流管控、优化融资结构等），将公司经营调整到健康状态，公司盈利空间加速释放。2022年，公司剔除投资收益后归母净利润达1.23亿元，同比扭亏增长118.5%。 推荐逻辑：海能达“2+3+1”总体业务布局全面覆盖行业需求，优秀管理层团队大刀阔斧变革下公司成功实现从粗放型扩张向精细化运营的战略转型，管理变革成效近年来加速释放，公司迎来经营拐点，发展已进入“右侧”。 预计公司2023-2025年实现归母净利润3.07亿元、5.45亿元和7.52亿元，对应PE分别为33.9X/19.1X/13.8X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：海外诉讼的风险、地缘政治风险、汇率波动风险、成本波动风险、竞争加剧风险、知识产权风险。

2023年12月22日，公司发布《限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票》公告，本次激励计划拟授予激励对象限制性股票300万股，占公司股本总额的0.76%。其中首次授予限制性股票252.3万股，占公司股本总额的0.6389%。激励对象共计400人，包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员等。 设立高增长目标，中长期信心凸显。公司设立业绩考核目标2024/25/26年营业收入以2022年营业收入为基数增长分别不低于120%/175%/238%，分别对应26.31/32.89/40.42亿元；剔除股权激励费用后的扣非归母净利润以2022年同口径的净利润为基数增长分别不低于100%/130%/165%，分别对应7.29/8.39/9.66亿元。授予价格为39.66元/股，以12月22日作为基准日，预计授予的权益费用总额为1.34亿元，2023-2026年预计分别摊销737.77/8239.99/3175.95/1226.57万元。 AIGC加速发展，带动公司高速业务板块增长。全球人工智能AI技术迭代升级，带动对算力网络的高增长需求，同步也推动高速光器件市场持续增长。 公司一手抓产品，重点把握人工智能AI技术带来的数据中心市场机遇，加速高速率光器件产品的稳品质，提产能，增销量，用客户满意的交付回报客户信任，助力核心业务快速增长；一手抓市场，加强国内外客户的拜访交流和路标对齐，特别是针对部分海外客户提出的全球产能布局的要求，加速推动了泰国生产基地和新加坡销售平台的搭建，完善公司全球业务分布。 投资建议：受AI产业持续催化，全球数通市场重新步入高景气，公司位于光模块上游，在光器件领域技术及工艺积累丰富，有望充分受益实现业绩高速增长。公司股权激励设立高目标，凸显中长期增长信心。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别18.49/29.47/38.96亿元，同比增长55%/59%/32%。归母净利润分别为6.43/10.19/13.44亿元，同比增长60%/58%/32%。维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：AI及数通领域需求不及预期、新领域拓展不及预期、市场竞争加剧风险。

公司与华为签署的《全面合作协议》，未来公司将加入华为生态深度绑定华为技术路线，围绕技术路线，围绕5G、人工智能等核心关键领域，共同构建更加完整的端到端能、人工智能等核心关键领域，共同构建更加完整的端到端能力体系，开创智慧交通建设新格局。本次合作协议的签署，揭开了公司与华为建立更深层次合作关系的序章，为双方后续在智慧交通领域联创协作，携手开展更高阶、更深度的业务合作奠定了坚实基础。展更高阶、更深度的业务合作奠定了坚实基础。 事件：2023年11月28日，北京佳讯飞鸿电气股份有限公司与华为技术有限公司在深圳华为总部签署了《全面合作协议》。合作协议的签署标志着双方将面向铁路、城市轨道交通、民航等垂直行业，基于人工智能、5G、安全可靠等核心关键领域，开展技术研发、市场拓展、行业共建等全方位的战略生态合作，探索更高效、更智能的行业解决方案，共同为智慧交通建设全面提速赋能。 华为机场与轨道军团专注于为机场和轨道行业打造华为机场与轨道军团专注于为机场和轨道行业打造ICT数字基础设施，推动数字基础设施，推动行业智慧化和数字化。华为机场与轨道军团成立于2022年3月30日，是华为第二批十大军团之一，专注于以“一纵一横”策略助力行业数字化发展。 该军团致力于为机场与轨道行业打造坚实的ICT数字底座，与伙伴和客户共同构建智慧应用。该领域的ICT解决方案包括重建感知、重塑联接、重构平台和基于数字基础设施构筑的场景化解决方案。机场与轨道军团已在全球四十多个国家和地区服务于100多个机场和航司、超过15万公里铁路和300多条城市轨道线路。 与华为合作关系进一步加深，加入华为生态深度绑定华为技术路线。当前，我国交通运输业正处于数字化、智能化建设全面提速的关键期。2023年9月，国铁集团印发《数字铁路规划》，提出到2035年我国铁路数字化转型全面完成。公司此前即携手合作伙伴华为技术有限公司成功开拓莫桑比克市场，将LTE-R技术应用到莫桑比克铁路项目中，采用国际标准、全套中国制式的成熟产品方案。未来公司将加入华为生态，深度绑定华为技术路线，依托其在根技术的操作系统（鸿蒙、欧拉）、服务器（鲲鹏、昇腾）、5G、云计算、大模型等基础信息技术和设备，开发面向垂直行业的安全可靠的产品和解决方案。 投资建议：《全面合作协议》的签署为双方后续在智慧交通领域联创协作，携手开展更高阶、更深度的业务合作奠定了坚实基础。围绕5G、人工智能等核心关键领域，面向垂直行业数字化、智能化业务场景，构建更加完整的端到端能力体系，开创智慧交通建设新格局。我们维持盈利预测，预计2023/24/25年实现营业收入11.93/12.91/13.99亿元；预计公司2023/24/25年实现归母净利润0.81/1.06/1.39亿元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：风险提示：5G-R推进进程不及预期、5G-R设备替换节奏延长，5G-R设备设备招标价格不及预期，行业竞争格局变化。