事件：公司8月19日发布2024年半年度报告，2024年上半年公司营业收入4.61亿元，同比增长10.48%；归母净利润达0.27亿元，同比增长1.92%，业绩稳步提升。公司目前在手订单近8亿元，同比增长13.78%，创同期历史新高。 营收、利润稳步增长，智能应用业务高速增长。公司2024年H1实现营业收入4.61亿元，同比增长10.48%；归母净利润达0.27亿元，同比增长1.92%。公司目前在手订单近8亿元，同比增长13.78%，创同期历史新高。Q2单季度，公司实现营收2.88亿元，同比增长18.90%；归母净利润达0.33亿元，同比增长0.37%。其中，指挥调度类业务营收2.52亿元，同比下降8.59%，毛利率达44.03%，提升1.23pct；智能应用类业务实现营收1.19亿元，同比增长45.74%，毛利率达30.00%，提升1.22pct；行业物联网应用类业务营收0.82亿元，同比增长61.95%，毛利率55.89%，提升10.10pct。公司在智能应用领域及行业物联网应用领域市场认可度提升。 高比例研发投入奠定技术优势，“一带一路”海外市场实现突破。在研发方面，公司2024年H1研发投入达0.74亿元，占营收比例为16.08%，研发投入占比持续提升。公司新增软件著作权38项，发明专利12项，获得了“高新技术企业创新能力评价AAAAA等级”。公司在济南成立了人工智能研发中心，实现了GSM-R网络及其承载的铁路关键行车业务故障的自动分析和异常预警功能，该系统已在部分铁路局应用。公司在2024年亚太铁路及轨道交通展览会上，展示了由华为数智底座和佳讯飞鸿MDS有线调度通信、MCX无线宽带集群通信组成的智能铁路FRMCS解决方案。在国内市场，公司中标千万级“中国铁路呼和浩特局集团有限公司通信设备采购项目综合视频监控集中管理云平台”项目等。在国外市场，公司积极参与“一带一路”建设，参与了墨西哥铁路项目建设，首次实现了直接承担海外客户近千万级建设项目，以及智能铁路周界防护解决方案在海外铁路应用两大重要突破。 铁路信息化驱动下游需求，合作伙伴关系稳固。2024年上半年，我国铁路投资全面回暖，完成固定资产投资3,373亿元，同比增长10.6%。5G-R专网新时代的全面开启，数智化铁路建设景气度的攀升，进一步提升了对公司高稳定性、高可靠性、高安全性的相关产品及解决方案的需求。公司已完成了基于5G-R的指挥调度相关产品及解决方案的研发，交通领域的解决方案相关产品已覆盖铁路18个路局。公司向铁路领域、国防军工领域、国家能源集团、中国石油、中国石化等知名行业客户提供相关产品及解决方案，助力行业客户信息化建设。公司作为华为智慧交通行业的深度合作伙伴，荣获由华为交通智慧化军团颁发的“优秀解决方案伙伴孵化奖”和“杰出合作伙伴奖”。 投资建议：随铁路投资全面回暖，数智化铁路建设景气度提升，公司深化5G+AI布局，凭借高水平的研发投入、丰富的客户资源和稳固的合作伙伴，夯实“智慧指挥调度全产业链”系列产品和综合解决方案的领先市场地位，拓展智能应用类业务。公司铸造领先的研发实力。我们维持盈利预测，预计2024/25/26年实现营业收入12.26/13.50/20.25亿元；预计公司2024/25/26年实现归母净利润0.85/1.29/1.92亿元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：5G-R推进进程不及预期、5G-R设备替换节奏延长，5G-R设备招标价格不及预期，行业竞争格局变化

事件：公司近日发布2023年年度报告及2024年一季度报告，2023年全年实现营业收入11.23亿元，YoY-1.88%；实现归母净利润0.67亿元，YoY+7.67%；剔除员工持股计划及股权激励费用影响后归母净利润0.90亿元，YoY+29.74%；毛利率32.59%，同比下降0.15pct。2024年第一季度实现营业收入1.72亿元，YoY-1.23%；实现归母净利润-0.06亿元，YoY+5.73%；毛利率38.62%，同比提升1.69pct。业绩实现平稳增长。 点评：业绩表现稳健，在手订单快速增长。分行业来看，2023年公司交通行业收入6.63亿元，YoY-5.36%，毛利率46.43%，同比增长0.07pct；政府及国防行业收入2.87亿元，YoY+5.85%，毛利率39.42%，同比下降0.67pct；其他行业收入1.74亿元，YoY+0.09%，毛利率16.29%，同比提升1.20pct。铁路数智化发展浪潮下，公司订单快速增长，截至2024Q1在手订单约8.4亿元，YoY+31.28%。费用端，公司2023年销售/管理/研发费用分别为1.24/1.16/1.36亿元，分别YoY+3.04%/+14.80%/+9.57%。 铁路行业信息化改造、设备更新加速推进，公司铁路智慧调度系统深度赋能铁路行业转型升级。2024年1月国铁集团工作会议提出，2024年要持续扩大铁路有效投资，并适度超前开展铁路基础设施投资。3月，国铁集团党组会议要求，深入推进数字铁路建设，加快发展铁路新质生产力；加快实施“十四五”铁路项目，推动铁路生产设备、服务设备更新和技术改造。2024年一季度全国铁路固定资产投资额度为1248亿元，同比增长9.9%。公司调度指挥系统在交通行业具备竞争优势及较大市场份额，牵头编写发布了《铁路5G-R可视技术应用白皮书》，5G-R相关产品已通过国铁集团5G-R系统静态试验评审，此外还与华为签署《全面合作协议》，有望深度受益铁路信息化建设进程。 盈利预测：佳讯飞鸿是我国铁路等领域领先的智慧指挥调度通信厂商，看好公司受益于铁路信息化建设进程及5G-R系统的逐步推广，实现业绩快速增长。预计2024-2026年分别实现营业收入12.29/13.76/16.65亿元，归母净利润0.94/1.20/1.51亿元，对应EPS0.16/0.20/0.25元，维持“买入”评级。 风险提示：铁路设备升级改造推进不及预期、5G-R推广不及预期。

1、佳讯飞鸿深耕指挥调度，产品覆盖全产业链佳讯飞鸿是国内领先的指挥调度通信系统提供商。成立20余年，深耕交通、国防、海关等传统优势行业，为其提供先进的定制化产品及系统解决方案，产品覆盖智慧指挥调度全产业链。自主研发了大数据平台—“飞鸿数”平台，智能视觉平台—“飞鸿安视”平台、私有云平台—“飞鸿云”平台、物联网平台—“飞鸿物联”平台等，形成“智慧指挥调度全产业链”系列产品和解决方案。 2、铁路建设融合发展，5G-R加速数字化与智能化城际高速铁路和轨道交通是“新基建”重点建设七大领域之一。宏观压力较大情况下，铁路建设投资成为基建重要拉动。 随着铁路里程的不断增长，对于铁路通信系统信息化程度也提出了更高的要求。工信部批复5G-R试验频率，新通信制式的引入有望推动铁路信息化整体升级。 3、铁路轨交信息化赛道核心标的公司作为铁路信息化赛道核心标的，持续高比例研发，依托国家发改委认定的“先进轨道交通智慧指挥调度技术国家地方联合工程实验室”和智能研究院，深耕铁路轨交智能信息化。 公司深耕国有铁路，致力于交通领域解决方案应用，积极布局铁路5G，超前布局行业智能化、数字化赋能产品，前景广阔。 考虑到佳讯飞鸿在交通调度领域的多年积淀与新技术的开发进度，我们看好公司的新产品与解决方案的未来潜力。 4、股权激励实施，调动员工积极性2023年4月发布股权激励计划，授予价格2.95元/股，考核目标为2023-2024会计年度归母净利润较2022年增长率分别不低于15%和30%。公司在业务关键阶段实施股权激励计划，有望进一步健全长期激励机制，留住优秀人才，调动员工积极性。 5、盈利预测我们认为，公司深耕指挥调度通信系统，有望受益于5G-R和铁路智能化改造，打开新一轮的成长空间。预计2024-2026年营收分别为12.4/14.0/16.2亿元，归母净利润分别为0.86/1.10/1.44亿元，每股收益分别为0.14/0.19/0.24元，对应2024年4月23日收盘价6.07元，PE分别为41.95/32.63/25.07倍，考虑可比公司在铁路信息化系统中的不同定位，基于审慎性原则，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示铁路建设不及预期；铁路信息化推广不及预期；行业上游预算不及预期；系统性风险。2021年12月，因虚增2019年收入，公司及时任董事长林菁、时任总经理郑贵祥、时任财务总监朱铭被北京证监局采取出具警示函监管措施。

事件：11月28日，佳讯飞鸿与华为在深圳华为总部签署《全面合作协议》。 本次佳讯飞鸿与华为签署的合作协议，标志着双方将面向铁路、城市轨道交通、民航等垂直行业，基于人工智能、5G、安全可靠等核心关键领域，开展技术研发、市场拓展、行业共建等全方位的战略生态合作，探索更高效、更智能的行业解决方案，共同为智慧交通建设全面提速赋能。 合作模式：加入华为生态，协同效应有望1+1＞2佳讯飞鸿将加入华为生态，深度绑定华为技术路线，依托其在根技术的操作系统（鸿蒙、欧拉）、服务器（鲲鹏、昇腾）、5G、云计算、大模型等基础信息技术和设备，开发面向垂直行业的安全可靠的产品和解决方案。佳讯飞鸿作为铁路指挥调度龙头，已在调度指挥、综合运维、安防监控、信息化建设等领域，积累了丰富的实践经验与多元化的产品线及解决方案。华为数字化生态优势+佳讯飞鸿垂直行业深厚积累，双方合作有望产生1+1大于2的协同效应。 合作领域：铁路+机轨+一带一路，全面合作华为铁路：智能铁路市场广阔。智能铁路是国家铁路局《“十四五”铁路科技创新规划》的主要目标之一，核心是实现北斗卫星导航、5G、人工智能、大数据等技术在铁路领域的应用。近年来，国内铁路固定资产投资额整体稳健，在结构上向铁路信息化倾斜。前瞻产业研究院显示，中国铁路信息化投资占比从“十一五”期间的2%左右提升至“十三五”期间的6%左右。泰通科技招股书显示，2014年IT设备占中国铁路投资比重只有4%，日本、德法等分别为10%和15%。 公司铁路经验+华为底层技术，共赴智能铁路广阔市场。佳讯飞鸿借力华为底层技术优势，技术升级有望带来产品迭代。同时，凭借佳讯飞鸿在铁路领域的丰富实践经验，双方有望共同打开智能铁路的广阔市场，实现AI、5G等核心技术在铁路领域的应用落地。 ②机轨：赋能城轨、民航等交通场景。本次协议签署由华为机场与轨道军团副总裁周欣完成，合作主要面向铁路、城市轨道交通、民航等垂直行业。公司调度指挥和应急通信产品和解决方案成熟，有望在城轨、民航领域取得突破。 ③“一带一路”：携手华为，积极参与“一带一路”铁路出海。公司与华为在铁路领域早有合作经历，在“一带一路”项目上公司携手战略合作伙伴华为，成功签约埃及BPS铁路通信改造项目（2018）、莫桑比克CFM铁路综合调度通信系统项目（2022）等。公司与华为合作布局智慧铁路信息化系统出海，随着“一带一路”项目的渐次开通落地，将给公司带来新的业绩增量。 铁路5G专网贡献新弹性，公司作为调度通信龙头受益明显23年10月，工信部向国铁集团批复了基于5G技术的铁路新一代移动通信系统（5G-R）试验频率。5G-R建设的时间紧、任务重，主要投资周期有望明显缩短，投资规模有望显著集中公司作为铁路领域的指挥调度龙头，5G-R的加速建设将带动公司相关的模组、产品、解决方案升级迭代，有望带来明显的业绩弹性。我们预计5G-R迭代升级有望为重点应用场景带来5.9-8.4倍的空间。 盈利预测与估值本次公司与华为签署全面合作协议，借助华为底层技术优势，深化智能铁路的布局，赋能民航、城轨等交通场景，积极参与“一带一路”铁路出海。公司有望形成“铁路+机轨+一带一路”三轮驱动的新发展格局。同时，铁路5G专网试验频段获得，5G-R建设取得实质性进展，公司作为调度龙头，有望核心受益。预计23-25年归母净利润0.90、1.42、1.81亿元，当前市值（2023年12月5日收盘价）对应23-25年PE为51、33、26倍，维持“买入”评级。 风险提示铁路投资不及预期；5G-R建设不及预期；行业竞争加剧。

事件： 23年前三季度公司实现营业收入 6.75亿元， 同比+8.21%； 归母净利润 3300万元， 同比+32.41%； 第三季度， 公司实现营业收入 2.58亿元， 同比+17.27%； 归母净利润 693万元， 同比+30.92%。 公司业绩边际改善， 铁路投资维持高位水平。 前三季度， 公司实现营业收入 6.75亿元， 同比+8.21%； 归母净利润 3300万元， 同比+32.41%； 第三季度， 公司实现营业收入 2.58亿元， 同比+17.27%； 归母净利润 693万元， 同比+30.92%。 公司开发支出 3183.74万元， 同比增长 131.75%， 报告期内货币资金同比减少 34.65%，系支付“阶段性税费缓缴政策” 到期的税款、 对外投资及固定资产购置增加所致。 8月 25日， 公司审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》 ， 本次回购股份的最高成交价为 6.45元/股， 最低成交价为 6.39元/股， 成交总金额为 3,718,111.00元（不含交易费用） 。 23年前三季度全国铁路共完成固定资产投资 5089亿元， 同比增长 7.1%， 投产新线 1402公里， 其中高铁 1276公里。 铁路 5G-R 实验频段正式获批， 正式吹响铁路 5G 建设号角。 10月 9日， 工信部批复基于 5G 的铁路新一代移动通信系统 5G-R 试验频率， 支持开展 5G-R 系统外场技术实验。 此次 5G-R 试验频率的批复， 对于铁路新一代移动通信技术演进和装备研制将快速推动铁路通信技术升级换代。 在 5G-R 试验频率获批后， 未来铁路系统还需进一步从“试验场” 走向“竞技场” ， 从“象牙塔” 走向“应用场” ， 在高速铁路、 高原铁路、 高寒铁路、 重载铁路上进行充分的试验验证与应用示范； 公司围绕铁路行业列控、 指挥调度等业务场景， 基于多年的铁路专用通信技术积累， 已率先研发出如 5G-R 接口监测系统、 5G-R 双模终端等相关应用场景的关键技术产品，并积极开展 5G-R 应用解决方案创新。 今年 8月， 由公司牵头， 与北交大、 铁四院等机构共同编写了《铁路 5G-R 可视技术应用白皮书》 。 公司将受益 5G-R 升级的需求增量。 与华为签署《全面合作协议》 ， 拥抱铁路智能化升级。 11月 28日， 公司与华为技术有限公司在深圳华为总部签署《全面合作协议》 。 本次的合作协议， 标志着双方将面向铁路、 城市轨道交通、 民航等垂直行业， 基于人工智能、 5G、 安全可靠等核心关键领域， 开展技术研发、 市场拓展、 行业共建等全方位的战略生态合作， 探索更高效、 更智能的行业解决方案， 共同为智慧交通建设全面提速赋能。 当前， 我国交通运输业正处于数字化、 智能化建设全面提速的关键期。 今年 9月， 中国国家铁路集团有限公司印发《数字铁路规划》 ， 提出到 2035年我国铁路数字化转型全面完成。 公司已在调度指挥、 综合运维、 安防监控、 信息化建设等领域， 积累了丰富的实践经验与多元化的产品线及解决方案。 此次签约后， 双方将在通信和信息化技术领域展开全面合作。 公司将加入华为生态， 深度绑定华为技术路线， 依托其在根技术的操作系统（鸿蒙、 欧拉） 、 服务器（鲲鹏、 昇腾） 、 5G、 云计算、 大模 型等基础信息技术和设备， 开发面向垂直行业的安全可靠的产品和解决方案。 投资建议： 公司处于铁路 5G-R 景气赛道， 我们认为公司将保持长期成长性。 预测公司 2023-2025年收入 12.70/ 14.25/ 16.37亿元，同比增长 10.9%/12.2%/14.9%，公司归母净利润分别为 0.87/ 1.19/1.64亿元， 同比增长 40.1% / 36.4% / 37.8%，对应 EPS 0.15/0.20/ 0.28元， PE 55.1/ 40.4/ 29.3； 首次覆盖， 给予“增持-B”评级。 风险提示： 5G-R 技术研发不及预期； 市场拓展不及预期； 产品竞争加剧； 应收账款回收不及时。

公司与华为签署的《全面合作协议》，未来公司将加入华为生态深度绑定华为技术路线，围绕技术路线，围绕5G、人工智能等核心关键领域，共同构建更加完整的端到端能、人工智能等核心关键领域，共同构建更加完整的端到端能力体系，开创智慧交通建设新格局。本次合作协议的签署，揭开了公司与华为建立更深层次合作关系的序章，为双方后续在智慧交通领域联创协作，携手开展更高阶、更深度的业务合作奠定了坚实基础。展更高阶、更深度的业务合作奠定了坚实基础。 事件：2023年11月28日，北京佳讯飞鸿电气股份有限公司与华为技术有限公司在深圳华为总部签署了《全面合作协议》。合作协议的签署标志着双方将面向铁路、城市轨道交通、民航等垂直行业，基于人工智能、5G、安全可靠等核心关键领域，开展技术研发、市场拓展、行业共建等全方位的战略生态合作，探索更高效、更智能的行业解决方案，共同为智慧交通建设全面提速赋能。 华为机场与轨道军团专注于为机场和轨道行业打造华为机场与轨道军团专注于为机场和轨道行业打造ICT数字基础设施，推动数字基础设施，推动行业智慧化和数字化。华为机场与轨道军团成立于2022年3月30日，是华为第二批十大军团之一，专注于以“一纵一横”策略助力行业数字化发展。 该军团致力于为机场与轨道行业打造坚实的ICT数字底座，与伙伴和客户共同构建智慧应用。该领域的ICT解决方案包括重建感知、重塑联接、重构平台和基于数字基础设施构筑的场景化解决方案。机场与轨道军团已在全球四十多个国家和地区服务于100多个机场和航司、超过15万公里铁路和300多条城市轨道线路。 与华为合作关系进一步加深，加入华为生态深度绑定华为技术路线。当前，我国交通运输业正处于数字化、智能化建设全面提速的关键期。2023年9月，国铁集团印发《数字铁路规划》，提出到2035年我国铁路数字化转型全面完成。公司此前即携手合作伙伴华为技术有限公司成功开拓莫桑比克市场，将LTE-R技术应用到莫桑比克铁路项目中，采用国际标准、全套中国制式的成熟产品方案。未来公司将加入华为生态，深度绑定华为技术路线，依托其在根技术的操作系统（鸿蒙、欧拉）、服务器（鲲鹏、昇腾）、5G、云计算、大模型等基础信息技术和设备，开发面向垂直行业的安全可靠的产品和解决方案。 投资建议：《全面合作协议》的签署为双方后续在智慧交通领域联创协作，携手开展更高阶、更深度的业务合作奠定了坚实基础。围绕5G、人工智能等核心关键领域，面向垂直行业数字化、智能化业务场景，构建更加完整的端到端能力体系，开创智慧交通建设新格局。我们维持盈利预测，预计2023/24/25年实现营业收入11.93/12.91/13.99亿元；预计公司2023/24/25年实现归母净利润0.81/1.06/1.39亿元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：风险提示：5G-R推进进程不及预期、5G-R设备替换节奏延长，5G-R设备设备招标价格不及预期，行业竞争格局变化。

推荐逻辑： 1） 铁路 5G-R实验频率批复，现有 15.5万公里铁路调度系统有望迎来更新，公司深耕铁路领域二十余载，有望受益升级增量。 2） 23年国防经费预计同比增长 7.2%；到十四五末我国海关信息化程度要求达 100%，公司在政企和国防指挥调度领域具备优势，有望受益信息化需求增长。 3）随着 5G、 AI、卫星互联网等新技术的成熟，指挥调度系统集成功能不断增加，有望带来价值量和利润水平的持续增长。 铁路 5G-R实验频率批复，铁路通信系统将迎升级。 10月 9日，工信部批复基于 5G的铁路新一代移动通信系统 5G-R试验频率，支持开展 5G-R系统外场技术实验。目前我国铁路系统是基于 2G的 GSM-R系统，在通信带宽和应用承载能力上存在不足， 5G-R升级具有较大需求。 国铁《数字铁路规划》提出，到 27年铁路数字化水平大幅提升，重点领域实现智能化；到 35年铁路数字化转型全面完成。铁路智能化对数据传输需求将大幅提升，进一步推动 5G-R 的建设节奏。公司自 1995年以来便深耕铁路调度领域，与客户建立了牢固的互信。公司已完成了基于 5G-R的指挥调度产品及解决方案的研发，并布局了智能化新品研发，有望受益我国 15 余万公里铁路调度系统向 5G-R 升级的需求增量。 下游行业信息化渗透率提升，公司具备竞争优势。 国防领域，据国防部， 23年我国国防支出预算为 1.6亿元，同比增长 7.2%，军用通信装备更新换代以及新应用拓展将带来调度系统需求，公司系我国军事通信装备的主要供应商之一，占有较高市场份额，有望受益国防信息化的需求增长。政府领域，据《“十四五”海关发展规划》，到 2025 年我国海关业务信息化应用覆盖率将达到 100%。此外，智慧政府、智慧机场、智慧能源等领域的信息化需求提升，公司有望受益。 研发拓品积极，新技术带来新机遇。 公司由指挥调度系统出发，目前拥有六大产品品类，涵盖云平台、软件系统以及终端硬件，下游覆盖交通、国防、政府、航空航天、能源等多个领域。公司研发了大数据“飞鸿数”平台、 智能视觉“飞鸿安视”平台、私有云“飞鸿云”平台、物联网“飞鸿物联”平台等多个基础平台及应用平台，形成了具有智能感知、智能传输、智慧决策、智慧分析能力的“智慧指挥调度全产业链”系列产品和解决方案。 随着公司在信息化领域的持续投入， 5G、 AI、云计算、卫星互联网等领域有望给公司带来全新机遇。 盈利预测与投资建议： 公司深耕指挥调度领域，随着下游信息化需求增长，预计 23-25年公司 EPS 分别为 0.16元、 0.24元、 0.33元，参考可比公司估值以及铁路行业 5G-R 迭代增量，给予公司 24 年 37 倍 PE，对应目标价 8.88 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 铁路信息化投资不及预期、 5G-R建设不及预期、 政府及国防领域信息化支出不及预期等风险

事件： 公司发布三季报， 23年前三季度公司实现营业收入 6.75亿元，同比+8.21%；归母净利润 3300万元，同比+32.41%；扣非后净利润 3036万元，同比+27.83%。从单 Q3来看，公司实现营业收入 2.58亿元，同比+17.27%；归母净利润 693万元，同比+30.92%；扣非后 621万元，同比+18.07%。 铁路固定资产投资稳中有升，信息化占比有望提升，驱动公司业绩稳健增长铁路行业投资稳中向好。 根据新华社和国铁集团， 23年前三季度全国铁路共完成固定资产投资 5089亿元， YOY +7.1%， 投产新线 1402公里，其中高铁 1276公里。 国铁集团预计 2023年全年全国铁路固定资产投资将超 7600亿元。 2023年 9月，国铁集团发布《数字铁路规划》， 规划指出，到 2027年铁路数字化水平大幅提升，重点领域实现智能化；到 2035年数字化转型全面完成，各领域智能化程度全面提升，信息技术创新应用全覆盖，铁路数据要素价值全面释放。 时间紧、任务重， 5G-R 投资规模将明显集中10月 9日， 工信部向国铁集团批复基于 5G 技术的铁路新一代移动通信（5G-R）试验频率，正式打响铁路 5G 建设发令枪。 时间紧： 5G-R 网络建设有望在 4-6年高峰建设，主要投资周期明显缩短。根据中国集群通信网预 GSM-R 设备于 2025年左右逐渐停产，《国外铁路 5G 技术发展现状与趋势》指出， GSM-R 系统预计将于 2030年左右全面淘汰。我们判断铁路5G-R 有望从 2025年开始持续 4-6年的建设高峰，主要投资周期明显缩短。 任务重： GSM-R 从 2000年铁道部正式确立经过二十余年之久几乎完成全覆盖，5G-R 建设周期集中，建设高峰期投资规模将明显集中。 交通部数据显示 2022年末全国铁路营业里程 15.5万公里，投产新线 4100公里。按照 4-6年建设高峰，建设高峰期 5G-R 投资规模将明显集中。 调度通信是 5G-R 的核心应用， 公司作为行业龙头，弹性明显。 调度通信、列控有望与网络建设同步升级，弹性更为明显。公司作为铁路领域的指挥调度龙头， 5G-R 的加速建设将带动公司相关的模组、产品、解决方案升级迭代，有望带来明显的业绩弹性。据我们在《重点关注 0-1行业投资机会——通信行业 2023Q4投资策略》中测算， 5G-R建设高峰期有望带来 5.9-8.4倍的空间，再考虑 5G 设备较 2G 设备的价值量提升，市场弹性有望进一步放大。 盈利预测与估值预计 23-25年归母净利润 0.90、 1.42、 1.81亿元，当前市值（2023年 10月 20日收盘价）对应 23-25年 PE 为 48、 31、 24倍，维持“买入”评级。 风险提示铁路投资不及预期； 5G-R 建设不及预期；行业竞争加剧。

佳讯飞鸿：国内智慧调度系统龙头，业绩拐点初现公司是国内指挥调度先驱之一，现已成为智慧指挥调度全产业链综合解决方案提供商，聚焦于新 ICT，助力轨道交通、国防、海关等行业客户实现智慧化。随着宏观经济复苏，公司业绩向上拐点初现。2023H1公司实现营业收入 4.17亿元，YOY+3.27%；归母净利润 0.26亿元，YOY +32.82%。截至 23年中报，公司在手订单近 7亿，业务恢复势头良好。 交通领域：铁路固定投资稳中有进，信息化投资占比提升，铁路 5G 带来新弹性交通强国发展纲领引导下，交通领域的固定投资额预计持续高企，稳中有进。国铁集团数据显示，2023年 1-7月，全国铁路固定资产投资 3713亿元，同比+7.1%，预计2023年全年实现铁路固定资产投资超 7600亿元。 伴随着铁路数字化、智能化、智慧化建设不断推进，铁路信息化占比有望进一步提升。尚普咨询显示，铁路信息化投资占比从“十一五”期间的 2%左右提升至“十三五”期间的 6%左右，我们预计 2023年铁路信息化投资占比进一步提升至 8%，对应市场规模约 610亿元。公司为铁路智慧调度系统领域龙头，受益于铁路信息化投资。 铁路 5G 推进，有望带来新的业绩弹性。根据中国集群通信预测，铁路领域目前广泛应用的 GSM-R 设备于 2025年左右逐渐停止生产，5G-R 有望成为新一代铁路移动通信标准，将带动公司相关的模组、产品、解决方案升级迭代，带来新的业绩弹性。 公司自研铁路 AI 产品已实现商用，有望率先受益于铁路智能化发展机遇。公司于2017年成立智能研究院，前瞻布局 AI 技术在铁路、海关、国防等垂直行业的研究并已实现落地应用，如自主研发的面向铁路安全的智能视觉 PaaS 平台飞鸿安视平台，以及基于智能视觉、多传感器融合、物联网、大数据技术的智能巡检机器人。 携手华为，积极参与“一带一路”铁路出海公司积极参与“一带一路”出海，产品和解决方案占据优势份额，有望进一步拓宽成长空间。铁路基建是“一带一路”的重点项目，公司携手华为签订埃及、莫桑比克等区域多项“一带一路”项目，为铁路信息化市场带来更多增量。 盈利预测与估值公司是国内领先的智慧指挥调度全产业链解决方案提供商，铁路信息化建设夯实业绩基础，铁路 5G 有望驱动新一轮产品迭代， AI+产品在交通、国防、海关等行业实现应用落地，以及“一带一路”建设将拓宽市场空间。预计 23-25年归母净利润 0.90、1.42、1.81亿元，当前市值（2023年 9月 14日收盘价）对应 23-25年 PE 为 44、28、22倍，维持“买入”评级。 风险提示铁路信息化投资不及预期；“一带一路”项目建设不及预期；行业竞争加剧。

外部不利环境的不确定性等影响公司业绩内外部环境的不确定性以及由此带来的项目交付不及预期和部分项目招投标延迟等影响公司业绩。2022年公司收入11.45亿元，同比增长10.88%，归母净利润0.62亿元，同比下降47.17%。2023年一季度公司收入1.75亿元，同比增长3.26%，归母净利润为亏损660万元，上年同期为亏损303万元。 细分来看，2022年公司交通行业收入7.01亿元同比增11.47%，政府及国防行业收入2.71亿元同比下降21.17%，其他行业收入1.73亿元同比增187.08%。 交通行业：一带一路和AI拓宽市场空间公司凭借技术优势和对客户需求的理解，利用ICT技术赋能传统行业数字化改造，目前以新一代调度通信、智能视频为代表的新业务逐渐形成规模。 公司已承接多项“一带一路”重大铁路项目，部分产品和解决方案占据优势市场份额。公司携手华为签约莫桑比克CFM铁路南线LTE-R综合调度通信系统项目，还参与了印尼雅万高铁、非洲阿卡铁路、西非阿布贾城轨、肯尼亚蒙内铁路等“一带一路”项目。中国—中亚峰会对推进“一带一路”建设有着重要意义，公司所处行业面临更广阔的发展空间。 公司AI产品和解决方案已实现商业化应用。公司自主研发了面向铁路安全的智能视觉PaaS平台（“飞鸿安视平台”），并进一步开发了营业线作业安全智能视觉监测系统、铁路桥智能防护系统等产品和解决方案，目前相关产品已经在兰州局、武汉局、国能集团铁路等实现商用化应用。公司与百度智能云签署了战略合作协议，双方就轨道交通等领域内AI、云计算、大数据、物联网等技术与应用创新开展合作，目前相关技术合作已在公司部分项目解决方案中得到应用。 政府及国防行业：为“天舟四号”、“神州十四号”、“神州十五号”提供通信安全保障支撑；完成公司首个智慧化口岸项目-云南孟定清水河口岸信息化项目；提前布局民航内话系统领域，积极开展机场5G通信专网技术研究等；完成中海油天津海上融合通信平台项目的实施，并着力推进了中石化集团融合通信项目；在核工业领域安保管控、指挥调度等相关业务上取得创新突破。 投资建议公司是国内领先的智慧指挥调度全产业链解决方案提供商，AI+有望在交通、国防、海关等行业实现应用落地，“一带一路”建设将扩宽市场空间，公司承接多项国际重大铁路项目，部分产品和解决方案占据领先份额。预计23-25年归母净利润0.90、1.40、1.82亿元，当前市值（2023年5月18日收盘价）对应23-25年PE为45、29、22倍，维持“买入”评级。 风险提示经济恢复不及预期；交通、政府等信息化投资不及预期；公司份额不及预期等。

事件： 公司发布 2020年报，全年实现营业收入 9.6亿元，同比下降 28%；实现 归属于母公司股东净利润 1.17亿元，同比下降 23%，低于预期。同时公告 2021年一季报，实现营业收入 1.6亿元，同比增长 5%，归母净利润-504万元， 去年 同期为-2475万元，略低于预期。 合同落地相对延迟影响业绩。 2020年，疫情影响整体行业景气度，公司主要客 户需求减缓，产业链上下游复工复产进度不一，部分项目的招投标以及订单交付 有所延期，原材料采购、物流配送及项目实施均受到不同程度影响。公司产品交 付进度虽陆续恢复，但合同的落地相对延迟，影响在报告期的收入确认，收入和 利润同比有所减少。 公司四块业务均出现下滑，其中指挥调度类收入 5.4亿元， 同比下滑 32%，毛利率上升 4.2pct；智能应用类收入 2.5亿元，同比下滑 15%， 毛利率下降 3.64pct；行业物联网应用类收入 1.2亿元，同比下滑 30%，毛利率 基本持平；维保服务类收入 0.47亿元，同比下滑 36%。综合毛利率 38.1%，同 比下降 1.1pct。 根据年报披露， 截止 20年底公司在手订单数量 370个， 金额 6.4亿元，占 20年营收比重 59%。 21Q1恢复低于预期。 公司 2021年一季度收入小幅恢复增长 5%， 但收入及净 利润仍低于疫情前 19Q1水平。 预计未来随着“十四五”铁路投资逐步落地，业 绩有望复苏。 长期仍看好 5G 专网建设机遇。 我国现有铁路无线网以 GSM-R 数字移动通信系 统为主，即 2G+。铁路由于其行业特殊性，需要大量的无线通信需求，包括音视 频、高清回传、日常开会、指挥、应急等，但目前严重受限制于带宽能力，现有 网络已经不能满足未来“智能铁路” 战略发展需要。 2020年，国铁集团党组会 议指出要加快推进新一代信息技术特别是 5G、大数据技术在铁路的应用，提高 铁路信息化、智能化水平，促进传统产业提质升级。公司防灾监测、 安全施工、 指挥调度、融合通信平台等多产品线将受益于铁路 5G 部署。 维持“买入”评级。 5G 应用匮乏是目前行业难题，而铁路行业有望成为 5G 实 际落地领域之一，我们持续看好公司在铁路 5G 应用下的市场前景， 但考虑到疫 情影响下， 铁路 5G 专网频谱及建设落地进度低于预期，下调公司 21~22年净利 润由 2.0/2.5至 1.2/1.8亿元，调整幅度-38%/-29%，预测 23年净利润 2.5亿元， 对应 PE 27X/19X/13X， 考虑估值水平较低， 长期仍受益于铁路 5G 专网落地， 维持“买入” 评级。 风险提示： 铁路投资低于预期、 5G 部署过慢、 5G 铁路应用落地低于预期。

公司前三季度实现营业收入7.30亿元，同比下降12.71%；归母净利润0.96亿元，同比增长11.39%。其中第三季度实现营收2.83亿元，同比增长5.20%，归母净利润0.37亿元，同比增长31.11%。 路公司有望受益于铁路5G-R专网通信。铁路的无线通信仍处于2G（GSM-R）阶段，国铁集团要加快推进新一代信息技术特别是5G、大数据技术在铁路的应用，提高铁路信息化、智能化水平，促进传统产业提质升级。公司已经完成了5G宽带接入模块的硬件研发；参与主编的“综合轨道交通5G应用技术白皮书”就5G在轨道交通应用需求、适用于轨道交通的5G关键技术、综合轨道交通5G应用等方面做出重要技术引导，是5G创新应用领域的权威技术指标；参与研发的《基于5G网络的智慧运维平台》荣获5G创新应用大赛优秀奖，并都充分印证了在铁路5G方面公司的前瞻性以及潜在优势。 公司有望受益应急通信系统建设。公司自主研制的三款产品圆满完成长征五号B运载火箭首飞相关保障工作，充分验证了公司产品的高可靠性、高稳定性和高安全性。公司承担了沈阳局、南宁局公网应急指挥调度项目，公司该系统已在兰州、武汉、呼和浩特、沈阳、南宁等多个铁路局应用。公司中标我国在西非地区承建的第一条货运专线铁路——几内亚达圣铁路，为其提供一套“看得见、听得清、能指挥、可协作”的融合调度通信平台。疫情期间，公司构建的北京市首个疫情防控应急指挥系统综合运用云计算、融合通信、移动通信、视频监控、增强现实、GIS等先进技术，实现随时随地实时交互通信，为各级部门决策指挥提供准确、实时、全面、安全的通信信息支撑。 盈利预测：预计2020~2022年公司营业收入分别为13.50、17.04、24.28亿元，归母净利润分别为1.79、2.31、3.27亿元，PE为25.92、20.14、14.21倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：系统性风险、专网订单不及预期。

2020Q3单季度营收企稳向好，“自主可控”应用技术研究持续加强，维持“买入”评级公司公告 2020年三季度业绩，前三季度实现营收 7.30亿元，同比下跌 12.71%； 实现归母净利润 0.96亿元，同比上升 11.39%；扣非后实现归母净利润为 0.86亿元，同比上升 10.41%。2020Q3单三季度公司实现营收 2.83亿元，同比增长 5.20%，扭转 2020H1营收持续下降趋势，整体营收情况企稳向好；实现归母净利润 0.37亿元，同比增长 31.11%。公司净利率持续走高，2020年前三季度净利率同增2.76pct 至 13.04%，销售毛利率同降 2.11pct 至 36.02%。公司注重研发，2020年1-9月公司研发费用占营收比达 8.09%，2020Q3研发费用达 1925.34万元，占营收比 6.80%，“自主可控”应用技术研究持续加强，构筑“指挥调度全产业链”创新融合生态，公司作为行业细分领域龙头，经营业绩有望超预期。在此基础上我们维持预测公司 2020/2021/2022年可实现归母净利润为 1.87/2.88/4.44亿元，同比增长为 22.2%/53.8%/54.3%，EPS 为 0.31/0.48/0.75元，当前股价对应 PE 分别为 24.8/16.2/10.5倍，具有一定估值优势，维持“买入”评级。 公司前瞻布局铁路专网通信市场，客户粘性较大未来业绩有望超预期佳讯飞鸿作为国内领先指挥调度通信系统提供商，拥有高可靠性、高安全性、高稳定性的智慧指挥调度全产业链的系列产品和解决方案，连续多年在铁路、国防、城市轨道交通等领域市场占有率居于全球前列。公司长期深耕铁路通信技术，是国内铁路调度产品最大的供应商，成功参与北京、上海、南京、武汉、天津、沈阳、重庆、苏州、哈尔滨等地多条地铁线路的调度通讯网络建设；国防专网调度具有严格的准入机制，公司早在 1999年就开始涉及国防专网调度业务，保持行业领先优势，客户粘性较大。我国 5G 基站建设如火如荼，根据工信部数据显示，我国 2020年 1-9月便已完成全年基站计划，北京、深圳等地 5G 实现独立组网全覆盖，铁路专网通信向上升级确定性高。随着铁路和国防等 5G 专网的加速推进，公司业务有望打开增长新空间。 风险提示：5G 专网升级建设不及预期风险；全球贸易及科技摩擦加剧风险

Q3单季收入恢复正增长，业绩符合预期；拟回购股份用于员工激励彰显发展决心和信心；铁路5G前瞻性布局具备更大增长弹性；维持“买入”。 投资要点Q3单季收入恢复增长，业绩符合市场预期随国内疫情明显缓解，公司及时调整经营安排，经营计划得以有序推进，订单执行状况良好，产品生产交付顺利，经营业绩逐步体现。 1-9月公司营业收入7.3亿元，同比减少12.71%，归母净利润9593.45万元，同比增长11.39%，经营活动产生的现金流量净额3750.83万元，同比增长200.55%；Q3单季收入2.83亿元，同比增长5.2%，扭转Q1、Q2下跌态势恢复增长，归母净利润3659.51万元，同比增长31.11%。业绩符合市场预期。 路铁路5G有望超预期，公司布局具备前瞻性5G网络建设提前完成“十三五”预期目标，工信部建议大力推进5G应用创新。 国铁集团召开党组会议、发文明确加大5G技术在铁路的应用，铁路5G建设进程有望超预期。考虑到这一背景，公司公告将“基于LTE的宽带无线指挥调度系统项目”剩余募集资金中的1.5亿元变更为永久性补充流动资金。 公司积极推动铁路5G相关产品研发，参与打造的《基于5G的铁路信号机房智能巡检和故障远程诊断系统》荣获5G应用征集大赛“创新先锋奖”，未来有望凭借在铁路5G方面的前瞻性布局及潜在优势打开新的市场空间。 回购股份用于员工激励彰显发展决心和信心公司公告拟使用自有资金回购部分股份用于实施员工持股或股权激励，回购价格不超过10.00元/股，回购资金总额不低于5000万元，不超过1亿元。回购计划彰显公司对未来发展前景的信心，股权激励也将进一步充分调动员工积极性，促进公司持续稳定健康发展。 盈利预测及估值预计公司2020-22年实现归母净利润为1.7亿元、2.0亿元、2.8亿元，对应PE28倍、24倍、17倍，铁路5G建设有望为公司带来更大增长空间，维持“买入”。 风险提示：疫情影响超预期；铁路投资不及预期；新产品进展不及预期等。

佳讯飞鸿：国内领先的智慧指挥调度解决方案提供商。耕耘二十余载，公司在智慧调度领域已逐步成长为铁路专网全产业链解决方案龙头厂商，同时在多领域协同扩张，产品已广泛应用在交通、国防、政府、能源等不同行业，遍及全球十多个国家和地区。专网升级驱动方案换代，5G场景打开增量空间。目前我国铁路专网系统停留在以GSM-R标准为主，GSM-R立足于2G窄带技术，数据承载能力有限，无法满足日益增多的上层应用需求。GSM-R数据承载的局限催生换代需求，专网5G-R有望释放广阔应用空间。随着铁路通信设施建设稳步推进，专网升级有望扩大全产业链规模。 纵向深耕铁路调度，横向拓展多领域业务。作为国内领先的铁路专网通信解决方案商，公司通过自主研发的指挥调度、应急通信、综合视频监控、防灾监控等产品，逐步奠定铁路领域龙头地位。在其他业务领域，公司横向拓展多领域业务，包括军工、石油、煤电和公安等。 投资建议：佳讯飞鸿作为国内指挥调度系统的龙头厂商，纵向受益于深耕铁路专网通信市场，横向叠加多领域业务的扩张，公司有望凭借其市场地位和技术优势持续成长。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.29/0.33/0.40元/股，按照最新收盘价对应PE为30.91/26.80/21.93倍。考虑到公司的成长性，我们参考指挥调度系统同行业公司的平均估值水平，给予佳讯飞鸿2020年40XPE估值，对应合理价值约为11.43元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：铁路专网换代推进不及预期，行业竞争加剧对毛利率影响，费用控制不及预期，商誉减值风险。