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首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-04-23 22.45 28.00 32.45% 21.50 -4.23% -- 21.50 -4.23% -- 详细
盈利:业绩增长符合预期,大额投资收益贡献利润 2018年公司营收小幅增长,大额投资收益贡献利润高增长。18年公司实现营业收入85.39亿元,同比增长1.5%,归母净利润8.57亿元,同比增长35.8%,扣非后归母净利润6.90亿元,同比增长16.0%;EPS为0.88元/股。其中18Q4归母净利润5551.70万元,同比下降31.0%;扣非净利润2579.83万元,同比下降48.4%。18年公司非经常损益1.67亿元,其中出售燕京饭店20%股权产生税前投资收益1.26亿元,影响归母净利9459万。 子公司:如家酒店集团实现较好增长,首旅系酒店增长稳健 如家酒店集团18年实现营收71.54亿元,同比增长1.5%,实现归母净利润8.11亿元,同比增长25.54%。南山景区18年实现营收4.50亿元,同比增长18.80%,净利润1.31亿元,同比增长20.03%。首旅系的京伦饭店、首旅建国和欣燕都分别实现净利润1612万、1561万和306万,同比增长10%、4.4%和171%。 经营数据:四季度酒店扩张提速,RevPar增长趋势不变 截至2018年12月31日,公司酒店数量4049家,其中中高端酒店720家,门店占比17.8%。门店扩展方面,18年全年新开店合计开店622家,其中Q1/Q2/Q3/Q4新开店84家、135家、156、247家,开店速度呈现加速上升趋势,全年净增门店337家。新店中经济型酒店、中高端酒店和其他酒店业态分别208家、243家、171家,分别达到3025家、720家、304家。截至18年末,储备店为530家。 如家整体酒店RevPar受基数影响增速环比回落,平均房价保持高增长,出租率增速较Q3跌幅扩大。2018年如家整体RevPar为156元,同比增长4.2%,平均房价188元/晚,同比增长7.4%,出租率83%,同比下降2.5pct。 经济型酒店表现优于中高端。如家2018年成熟酒店Revpar 154元,同比增长2.8%;平均房价183元,同比增长5.2%;出租率84.5%,同比下降2.0pct。其中经济型同店、中高端同店RevPar分别为144元和277元,同比增速分别为2.7%和2.3%。 投资建议:业绩符合预期,19年关注股权激励落地和中高端品牌扩张情况 2018年公司业绩符合预期,年报披露2019年公司计划新开店不少于800家,并且中高端占比50%以上,扩张速度较往年有明显提升。我们认为随着股权激励落地,公司的发展速度有望得到提升,未来在直营店升级、中高端品牌拓展方面公司前景依然值得看好。预计公司19-21年EPS为0.93/1.13/1.31元/股,对应PE为24/20/17倍,目前国内酒店类标的平均市盈率(TTM)为29倍,考虑到公司品牌化进程提速,按19年30倍PE对应合理价值为28元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济放缓影响酒店经营表现,中端酒店扩展进展不及预期,直营门店改造升级效果不及预期。
美的集团 电力设备行业 2019-04-23 54.99 -- -- 52.85 -3.89% -- 52.85 -3.89% -- 详细
2018年业绩符合预期,现金分红+回购占净利润比例超6成 公司公布2018年报,全年营业总收入2618.2亿元(YoY+8.2%),归母净利202.3亿元(YoY+17.1%),毛利率28.1%(YoY+2.7pct),净利率7.7%(YoY+0.6pct)。Q4单季营业收入544.1亿元(YoY+0.5%),归母净利23.3亿元(YoY+2.0%),毛利率29.2%(YoY+4.8pct),净利率4.3%(YoY+0.1pct)。Q4净利率提升幅度较少,预计是由于库卡更换管理层导致费用增加,根据库卡2018年报,Q4当季库卡调整后净利润亏损1350万欧元(约1亿人民币)。2018年公司现金分红86亿(每10股派发现金13元(含税)),股份回购且注销40亿,分红占归母净利润比例(含回购)62.1%。 家电业务增长稳健,盈利能力提升,电商是亮点 分业务来看,2018年暖通空调、消费电器、机器人及自动化系统分别实现营业收入1093.9亿(YoY+14.7%)、1029.9亿(YoY+4.3%)、256.8亿(YoY-5.0%),毛利率分别为30.6%(YoY+1.6pct)、29.1%(YoY+1.8pct)、22.9%(YoY+8.4pct),产品结构升级、均价提升带动公司家电业务盈利能力提升,机器人业务毛利率大幅提升主要是由于收购库卡的摊销费用减少。分区域来看,国内、国外分别实现营业收入1492.6亿(YoY+9.1%)、1104.1亿(YoY+6.2%)。其中内销电商全网收入超过500亿元,YoY超过22%,成为内销主要增长动力。 家电地位稳固,转型科技集团稳步推进,团队激励充足 家电业务上,公司在白电、小家电、厨电多品类均稳居行业前三,龙头地位稳固,消费升级趋势下,未来有望持续稳健增长。机器人业务上,通过与库卡合资成立子公司(各持股50%)的方式加强公司主导权,推进工业机器人、医疗、仓储自动化三大领域在国内的拓展。长期战略上,公司继续深化双智战略,发布了工业互联网平台“M.IoT”,并整合智慧家居业务成立了IoT公司。公司治理上,发布了第六期股票期权激励计划、2019限制性股票激励计划、核心管理团队持股计划等,持续激励管理团队和核心骨干。 投资建议 不考虑美的对小天鹅的吸收合并及限制性股票激励计划的费用摊销,我们预测2019-2021年公司归母净利分别为224.6、250.1、277.2亿元,同比分别增长11.0%、11.7%、10.5%。公司龙头地位稳固,同时正从家电集团向科技集团不断迈进;股权激励继续强化,业绩有望持续增长。考虑到公司业务多元,故选取家电龙头作为可比公司,参考可比公司平均估值2019年19xPE,给予合理价值64.79元人民币/股,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨;房地产市场低迷;行业竞争格局恶化。
华东医药 医药生物 2019-04-23 34.33 -- -- 35.30 2.83% -- 35.30 2.83% -- 详细
核心观点: 2018年营业收入同比增长10.17%,归母净利润同比增长27.41%2018年,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润306.63亿元、22.67亿元、22.36亿元,分别同比增长10.17%、27.41%、22.36%。4Q18,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润74.59亿元、4.58亿元、4.52亿元,分别同比增长16.89%、57.79%、73.98%。 核心工业中美华东增速加快医药工业核心为子公司中美华东,上半年实现营业收入82.08亿元,净利润18.60亿元,同比增长24.13%、39.24%,增速明显加快。核心产品百令胶囊加大对基层和OTC市场的推广,基层目前占比依然偏低。阿卡波糖受益医保报销比例提升,公司具备原料和销售优势,一致性评价首家通过,竞争格局优势有望保持。免疫抑制线主要包括环孢素、他克莫司和吗替麦考酚酯,新版医保适应症不同程度放开限制,依然稳定增长。 商业调拨影响消除,收购英国Sinclair充实医美业务医药商业全年收入223.49亿元,同比增长5.47%,两票制对调拨业务冲击逐渐消除,毛利率提高1.18pct,主要来自分销占比提升。公司收购英国医美企业Sinclair完成,全年并表国际医美业务7602万元,毛利率为74.31%,实现对现有医美业务的有效补充。 研发投入加大,在研产品稳步推进2018年公司研发投入7.06亿元,同比增长52.90%。年报显示迈华替尼正开展一线72例II期临床试验,已完成入组正在随访;DPP-4抑制剂HD118完成健康受试者的I期临床试验,同时进行桥接试验建模;口服GLP-1创新药TTP-273在2018年底申报临床。 预计19-21年EPS分别为1.95/2.39/2.89元/股公司内生产品保持稳定增长,在研的产品管线逐渐丰富。我们预计公司19-21年EPS分别为1.95元/2.39元/2.89元,对应PE分别为17/14/12倍。公司创新和国际化业务值得期待,给予2019年行业平均PE21X,对应估值40.90元/股,维持“买入”评级。 风险提示 核心产品医保控费;在研产品进展不及预期。
蓝焰控股 石油化工业 2019-04-23 14.10 -- -- 14.06 -0.28% -- 14.06 -0.28% -- 详细
18年实现归母净利6.8亿元,蓝焰煤层气完成业绩承诺 公司披露18年年报,18年归母净利6.8亿元,同比增38.7%(17年为4.9亿元),折合每股收益0.7元。其中子公司蓝焰煤层气扣除非经常性损益后归母净利为7.17亿元,完成业绩承诺(6.87亿元)。政府补贴方面,公司2018年收到的煤层气销售补贴2.57亿元(2016-2017年分别为2.75、2.63亿元),而增值税退税为0.55亿元(2016-2017年分别为3.24、0.89亿元)。 分季度看,公司18年Q1-4分别实现归母净利1.1、2.2、1.5和2.0亿元,折合EPS分别为0.11、0.23、0.15和0.21元/股。 2019年第一季度:实现归母净利1.3亿元,折合EPS为0.13元/股,同比上升14.9%,环比下滑37.3%,我们推测煤层气销售季节性影响较大,四季度为旺季。 18年煤层气抽采量和销量分别同比增2.16%、下滑1.86%,气井建造业务收入同比增80% 18年全年:2018年公司煤层气抽采量14.6亿立方米(同比+2.16%)、销售煤层气6.87亿立方米(同比-1.86%)。 单位售价提升,成本下行,毛利大幅增长:按抽采量测算,18年全年煤层气单位均价0.81元/立方米(同比+3.5%),单位成本0.46元/立方米(同比-7.8%),单位毛利0.35元/立方米(同比+23.7%)。 另外,公司18年气井建造业务实现营业收入8.4亿元,同比增79.6%,毛利率达40.17%,相较于17年增4.49个百分点。 新区快建设顺利,贡献产量增量可期 根据公司年报,截至2019年3月底:柳林石西区块:累计完钻34口井,累计压裂18口,并进行了试气成功点火,待取得试采证后可进行试生产;武乡南区块:累计完钻13口井,压裂10口井,进行了试气试验,并陆续点火成功;和顺横岭区块:累计完钻3口井,累计压裂1口井;和顺西区块:正在进行放点工作,累计放点13个;建设进度符合预期。 预计蓝焰控股2019-2021年EPS分别为0.78、0.90、0.99元/股 蓝焰控股内生增长稳定,新增区块开采进展顺利,同时控股股东变更为山西燃气集团,外延扩张可期。预计19-21年EPS分别为0.78、0.90和0.99元/股,我们认为公司是A股唯一煤层气标的,内生外延成长性好,参考历史估值给予19年20倍PE,合理价值15.6元/股,维持“买入”评级。 风险提示:煤层气价格下跌的风险;税收优惠、销售补贴政策变化风险。
三花智控 机械行业 2019-04-23 17.25 -- -- 16.50 -4.35% -- 16.50 -4.35% -- 详细
收入保持稳健增长,盈利能力略有下降 公司披露2019年一季报:2019Q1公司实现收入27.8亿元(YoY+7.9%),实现归母净利润2.6亿元(YoY+4.2%),对应净利率9.3%(YoY-0.3pct)。 制冷业务下游需求或有收缩,全球龙头彰显承压能力 产业在线数据显示,2019年1-2月空调产量2,163万台(YoY-0.5%),同期截止阀、四通阀、电子膨胀阀累计内销量分别为4,069/1,868/827万只,同比分别增长-0.56%/0.97%/9.35%。除电子膨胀阀受益于渗透率提升获得了较好的增长外,截止阀、四通阀的增长情况均有所放缓。在行业整体库存压力增大等因素驱动下游需求或有收缩时,公司作为全球制冷零部件龙头的承压能力彰显无疑,收入端的稳健增长表现出了良好的韧性。 景气度与原材料影响下毛利率承压,汇率压力减小改善财务费用 原材料价格回升,行业景气度下滑:部分公司成本占比较高的大宗原材料价格自2018H2大幅下降至低位后在2019Q1有所回升,叠加下游景气度的下滑导致公司毛利承压水平,2019Q1实现毛利率25.2%(YoY-2.3pct);汇率压力减小改善整体费用率:2019Q1公司期间费用率分别达到4.0%/9.6%/1.8%,同比变动-0.3/+1.3/-1.3pct,同时外汇远期合约浮盈增加驱动公允价值变动收益同比增长,占营收比例达到1.3%(YoY+1.4pct)。 盈利预测 预计公司2019-2021年归母净利润为14.2、16.3、18.6亿元,同比增长10.2%、14.4%、14.1%,最新收盘价对应2019年PE26.0x。考虑新能源汽零业务订单持续增长并有望在未来两年放量,同时制冷业务长期确定性高,预计估值在切换至2019年后将有所修复,给予公司2019年PE27x,与2018全年收盘价中位数对应的当年静态估值保持一致,对应合理价值18.09元/股。维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度下降;原材料价格上升;新能源汽车渗透率提升不及预期。
良信电器 电子元器件行业 2019-04-23 7.01 -- -- 7.00 -0.14% -- 7.00 -0.14% -- 详细
单季收入增速大幅改善,扣非利润增长明显 公司公布2019年一季报,公司一季度实现收入3.81亿元,同比增长17.14%,同比增速较去年四季度大幅提升15.69pct,扭转了去年以来各季增速逐渐降低的趋势。一季度公司实现归母净利润0.43亿元,同比增长7.88%,实现扣非归母净利润0.39亿元,同比增长28.44%,差异主要是因为公司本季收到的政府补助和投资收益较去年减少所造成的。 毛利率小幅下降,费用控制良好 公司2019年一季度毛利率为39.61%,同比下滑1.21pct,主要原因是公司一季度新能源发电领域产品出货量提升,但此类产品毛利率较低。一季度公司整体费用率26.50%,同比下降2.04pct,其中销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比下降1.02、0.49和0.43pct,整体费用控制情况较好。一季度公司研发费用为0.32亿元,同比增长11.59%,研发费用率为8.47%,研发持续保持了一个较高的水平。 下游新能源和地产进展较好,未来需求预期提升 公司一季度收入持续提升主要受益于下游新能源的行业景气度提升和房地产大客户的持续上量。未来需求来看,根据统计局的数据,2019年1-3月房地产新开工面积增速为11.9%,投资增速为11.8%,龙头房企拓展确定性较强,公司在重点大客户的份额也有望持续提升;新能源发电领域政策逐渐清晰,且成本下降使得平价项目明显增多,装机量有望持续提升;2019年是5G建设的启动年,公司通信产品有望持续受益。公司2019年开始建设海盐基地,主要生产低压电器的元器件电子产品、模具、注塑件等,将有效提升公司整体产业链布局,提升整体盈利能力。 投资建议 作为国内中高端低压电器领域的领导企业,公司的技术水平与国际品牌差距逐渐缩小,价格和服务优势逐步显现,实现国产替代前景乐观。我们预计2019-2021年公司归母净利润为2.77、3.37和4.16亿元,同比增长25.0%、21.4%和23.4%,对应目前股价PE为20、16和13倍。考虑到公司在国产中高端低压电器领域的行业地位以及行业内公司的估值情况,公司2019-2021三年复合增速22.5%,给予公司PEG等于1的对应2019年23倍估值,确定合理价值为8.05元/股,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下滑;房地产行业政策出现调整;新能源投资不及预期。
东易日盛 建筑和工程 2019-04-23 19.88 -- -- 19.70 -0.91% -- 19.70 -0.91% -- 详细
业绩增速有所放缓,分红率比例维持高位 公司2018年实现营业收入42.03亿元,同比增长16.4%;归母净利润2.53亿元,同比增长16.1%。分季度看,18Q1-Q4分别实现营收7.2/10.9/11.3/12.6亿元,同比分别增长34%/14%/27%/3%;18Q1-Q4分别实现归母净利润-0.62/0.73/0.73/1.69亿元,同比分别变动-6%/43%/47%/-3%。公司19Q1实现营业收入7.97亿元,同比增长11%;归母净利润-0.8亿元,同比下降28%。公司18Q4收入及业绩增速均有所放缓,预计主要受地产销售下滑影响。公司18年毛利率/净利率分别为37.2%/7.3%,较17年分别变动+0.3/-0.2pct,而公司18年期间费用率为28.1%,较17年提升0.6pct,费用率提升是影响公司业绩增速放缓以及净利率下降的主要原因。公司18年经营性现金流量净额为2.0亿元,较17年减少3.7亿元。公司18年分红比率为91.5%,16-18年公司分红比率分别为117.4%/132.8%/91.5%,分红比率一直维持高位。 19Q1订单回暖,后期竣工增速提升有望带动订单持续增长 根据公司经营数据公告,公司18年新签订单42.6亿元,同增5.1%,其中家装/公装订单分别为37.7/3.8亿元,同比分别变动+4.4%/-14.5%。分季度看,Q1-Q4新签订单分别为10.5/11.7/11.9/8.4亿元,同比分别变动16.6%/3.9%/18.4%/-16.9%,四季度订单出现下滑,预计主要受地产销售低迷及竣工增速下滑的影响。公司19Q1新签订单11.5亿元,同比增长8.7%,新签订单较18Q4明显回暖。其中家装/公装订单分别为9.8/1.5亿元,同比分别增长3.7%/41.9%,家装订稳健增长主要为地产销售复苏,而公装订单增速提升主要受益于基建好转。前期高增速的新开工增速将带动后期竣工增速的提升,带动公司订单的持续增长。从预收款情况看,公司19年一季度末预收款较18年底增加1.6亿元,侧面反映公司未来订单有望继续回暖。 新增门店持续增长,家装龙头市占率有望提升 根据公司年报,截止18年底,A6业务共开设直营门店163家(18年新增13家),速美业务渠道模式改为“以直营为主”共开设直营门店48家(18年新增27家)。其中,速美集家子公司18年亏损9012万元,较17年增加亏损4820万元。《2018中国建筑装饰蓝皮书》数据显示,2017年住宅装修装饰全年完成工程总产值1.91万亿元,同比增长7.3%,另一方面,家装行业企业数量在不断减少,行业集中度不断提升。根据公司年报,2018年品牌观察杂志社、品牌观察研究院、品牌观察商学院发布中国最具价值品牌500强企业榜单,公司以228.63亿元的品牌价值位居家装领域榜首。随着后期行业集中度的进一步提升,公司作为家装龙头,伴随着前期万科与链家参与定增后协同效应凸显,公司有望进一步提升其市场占有率。 盈利预测及投资评级 公司为家装龙头,前期万科与链家参与定增后协同效应凸显,有望给公司带来客户导流和品牌效应,后期也有望受益于地产新开工增速提升,预计公司19-21年归母净利润分别为3.03/3.58/4.16亿元。公司目前PE(TTM)约19倍,A股装修企业平均PE(TTM)约24倍,考虑到公司主营业务为C端家装业务,毛利率较高,现金流较好。我们给予公司19年19倍PE,而预计公司19年EPS为1.16元/股,则对应合理价值约为22元/股,维持“买入”评级。 风险提示:房地产开发投资及住宅销售增速持续下滑;新签订单增速下滑;家装业务推进不达预期,长租公寓推行不及预期。
中国联通 通信及通信设备 2019-04-23 7.18 -- -- 7.32 1.95% -- 7.32 1.95% -- 详细
通过混改与合作,公司业务竞争力大大增强,4G 末期利润反转进入上升通道。自2017年引入战略投资者后,中国联通混改颇具成效,与BATJ 等科技企业展开多个领域的合作,推动全面改革,并高度重视市场化激励。运营效率、用户粘性、推广渠道等各方面业务竞争力大大增强。收入方面持续改善,随着未来4G 用户渗透率进一步提升,收入有望继续保持高于行业平均水平的增速;利润方面自2017年开始呈现“V”型反弹,多项费用率明显下降。 积极布局新兴业务,公司有望摆脱“管道化”。中国联通在边缘计算等新技术上研发与布局成果领先,新兴业务也保持着蓬勃发展的态势,收入规模快速增长,2018年产业互联网业务收入230亿元,同比增长45%,到2020年有望达到主营业务收入占比的15%。快速成长的新兴业务,有望成为新的引擎,助力联通摆脱“管道化”,获得高于行业平均的收入增速。 估值方面具备上升空间,重视5G 发牌的催化剂效应。中国联通在EV/EBITDA、自由现金流收益率方面好于国内其他运营商,PB 处于中游,PE 高于其他运营商。当前中国联通EV/EBITDA 显著低于国内外其他企业,再考虑到公司的EBITDA 的增速将明显高于其他企业,我们认为当前联通的估值仍然具有吸引力。此外通过复盘4G 发现,4G 牌照发放是联通股价的重要催化剂,预期2019年底5G 发牌,建议重视5G 发牌的催化剂效应。 投资建议与盈利预测:预计公司2019-2021年EPS 为0.19/0.24/0.30元,对应PE 为36/28/23倍,考虑到公司混改效果显现,成本管控得当、新兴业务快速发展等因素使得利润具备快速增长的潜力,且公司在多个估值方法上均具备上升空间,此外预期2019年底5G 发牌将成为公司股价重要催化剂。对标行业平均(不含中国联通)2019年Wind 一致预期的EV/EBITDA的3.97倍,结合其他估值指标,给予公司2019年EV/EBITDA 估值3.2倍,则公司对应合理价值8.3元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示:提速降费等政策使得公司收入下降的风险;成本与费用管控效果不能持续导致利润增长不及预期的风险;5G 建设与推广不及预期的风险。
济川药业 机械行业 2019-04-23 38.19 -- -- 39.08 2.33% -- 39.08 2.33% -- 详细
事件:18年营业收入同比增长27.76%,归母净利润同比增长37.96% 公司发布年报,2018年实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润72.08亿元、16.88亿元、15.93亿元,分别同比增长27.76%、37.96%、37.98%。2019年一季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润20.79亿元、5.10亿元、4.72亿元,分别同比降低2.26%、增长9.28%、增长6.06%。一季度收入下降存在2018年同期流感高发导致的高基数,以及2019年部分月份说明书修订影响蒲地蓝销售的原因。 蒲地蓝新进四省新版医保目录开始执行,OTC市场加强推广快速增长 蒲地蓝为公司核心产品,2018年收入31.95亿元,同比增长28.77%。2018年,蒲地蓝消炎口服液新进入河南、吉林、山东、安徽省新版医保目录开始执行。OTC零售终端成立OTC管理团队,在专业化学术推广模式下针对性地开展终端动销,实施OTC品种的陈列、宣传和推广活动。 传统产品稳健增长,潜力品种、东科制药快速增长 公司收入为大品种驱动,2018年,消化类包含雷贝拉唑、健胃消食口服液实现收入14.48亿元,同比增长15.59%;儿科类为小儿豉翘清热颗粒收入12.46亿元,同比增长37.76%;呼吸类为三拗片收入3.36亿元,同比增长38.19%。心脑血管类、妇科类实现收入0.80亿元、0.74亿元,分别同比降低0.58%、增长11.65%。东科制药收入2.78亿元,净利润0.45亿元,分别同比增长34.00%、105.48%。 预计19-21年业绩分别为2.53元/股、3.18元/股、3.95元/股 公司为儿科领域优质企业,目前已经形成多个重点产品稳定驱动,后续潜力品种快速成长并且形成新的增长点的格局。随着产品增长带来的规模效应,以及OTC销售体系建设,期间费用率将逐年降低,预计未来净利润增速快速收入增速的趋势将延续;我们预计公司19/20/21年EPS至2.53/3.18/3.95元,目前股价对应PE15/12/10倍,我们给予可比行业平均2019年PE18X,对应合理价值为45.59元/股,维持“买入”评级。 风险提示 蒲地蓝OTC渠道开拓低于预期风险;二线产品增速低于预期风险;储备产品偏少成长性不足的风险。
上海银行 银行和金融服务 2019-04-23 13.00 -- -- 12.93 -0.54% -- 12.93 -0.54% -- 详细
投资建议: 上海银行2018年业绩符合预期,优化资产配置结构,加大以消费贷款为主的零售贷款投放带动规模高速增长的同时提升净息差;资产质量压力有所上升,不良生成小幅抬头;考虑到后续资本的约束,预计公司2019/20年归母净利润增速分别为15.1%%和12.9%,暂不考虑资本公积转增股本,EPS分别为1.80/2.05元/股,当前股价对应19/20年PE分别为7.1X/6.2X,PB分别为0.89X/0.80X。上海银行近两年公司估值PB中枢在1.0X左右,据此我们测算公司A股的合理价值在14.35元/股左右,维持买入评级。 风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。 核心观点: 业绩基本符合预期,利息收入高速增长带动营收及PPOP高增 上海银行发布2018年年度业绩报告,2018年实现营收438.9亿元,同比增长32.49%,增速较Q3(同比+29.49%)上升3pcts;实现归属母公司股东净利润180.3亿元,同比增长17.65%,较Q3(同比+22.46%)下降4.80pcts,业绩基本符合预期。其中实现净利息收入299.4亿元,同比增长56.60%(VSQ3:+47.92%,上升8.68pcts);实现手续费净收入59.8亿元,同比下降4.41%(VSQ3:-2.77%,降幅扩大1.64pcts);实现拨备前利润345.8亿元,同比增长39.72%,增速较Q3提升4.55pcts。 18年优化资产配置结构加大信贷投放,净息差同比大幅提升51bps 2018年公司净息差1.76%,同比上升51bps(较18H1提升21bps),净利差1.81%,同比上升43bps(较18H1提升19bps),主要是公司优化资产配置结构,加大信贷投放力度,强化定价管理,带动生息资产平均收益率同比提高53bps;同时计息负债平均付息率温和上升,同比仅提高10bps。 资产配置向贷款倾斜,以消费贷款带动零售贷款高增 1、截止18年末公司资产总额20,278亿元,同比增长12.17%,环比增长3.55%(VSQ3:+2.06%),Q4资产小幅扩张,其中贷款总额8,507亿元,同比增长28.11%,环比增长2.31%,其中个人贷款2,768亿元,同比增长高达59.05%,环比增速高达10.02%,对公贷款(含贴现)5,739亿元,同比增长17.12%,环比收缩1.03%;而同业资产和投资类资产保持稳健增长,同比增速分别为3.11%和3.10%。2、负债总额18,660亿元,同比增长12.39%,环比增长3.67%;其中18年末存款余额10,425亿元,同比增长12.87%,环比增长3%,同时Q4适时增加同业负债力度,同业负债环比增长8.14%(同比增11.24%)。3、发力消费金融带动零售信贷实现突破,18年末消费贷款(含信用卡)同比增长100%至1,884亿元,占比达到68.07%(同比提升14.01pcts),远高于住房按揭贷款26.29%的占比。 不良生成上行,资产质量压力有所上升;资本消耗加速 1、18年不良贷款率1.14%,环比上升6bps;不良贷款余额环比上升7.34亿元至97.12亿元。18年末公司逾期90天以上贷款与不良贷款比例为79.0%(VS18H1:61.6%),比17年末上升9.2pcts,逾期贷款率同比上升64bps至1.69%(2018H1:1.48%)资产质量小幅恶化。2、经测算加回核销和转出后的18年不良生成率为0.89%(VS18Q3:0.60%,年化),不良生成环比略有上升;拨备覆盖率环比小幅上升12pcts至333%。3、由于贷款投放的高增加速资本消耗,导致公司核心一级资本、一级资本及资本充足率分别下降0.86pcts、1.15pcts、1.33pcts至9.83%、11.22%、13.00%。
千禾味业 食品饮料行业 2019-04-23 22.68 -- -- 24.86 9.61% -- 24.86 9.61% -- 详细
公司收入稳定增长主要源于调味品区域扩张 公司2018年收入10.65亿元,同比增长12.37%;单四季度收入3.19亿元,同比增长23.59%。公司调味品业务单四季度收入2.59亿元,同比增长37.46%。公司下半年收入明显加速主要受益于两方面:(1)二季度开始投放大量销售人员到市场培育消费者、推动产品销量增长--2018年底公司销售人员达1164人,同比增加37.26%。(2)2017年新招的经销商培育成熟,能有效推动产品销量增长。分产品来看,2018年酱油收入6.09亿元,占调味品比重71.84%,同比增长20.40%,销量、均价同比增长16.92%、2.98%;食醋收入1.78亿元,占调味品入比重21.01%,同比增长17.04%,销量、均价同比增长7.78%、12.28%;2018年焦糖色收入1.85亿元,同比下降15.50%,主要系工厂客户减少采购导致。 公司2018Q4净利润0.66亿元,同比增长67.30%;扣非净利润0.62亿元,同比增长90.22%。公司扣非净利润增速远超收入增速,主要源于毛利率提升和费用率下降。2018Q4公司毛利率48.31%,较2017Q4提升4.21个PCT,主要受益于以下三方面:(1)公司外埠市场销售以高端调味品(如有机、头道原香)为主,外埠市场高增长推动产品结构持续升级。(2)公司调味品毛利率50%+,焦糖色毛利率25.29%,调味品收入占比提升推动整体毛利率提升。(3)2018Q4公司重点打造有机礼盒系列,拉动调味品结构升级。另外,2018Q4公司销售费用率20.04%,较2017Q4下降0.45个PCT;管理费用率3.84%,较2017Q4下降3.15个PCT。 公司渠道扩张有望加速,预计2019年收入同比增长20%+ 未来2-3年为公司重要发展期,公司将加速全国布局、抢占消费者心智,我们预计2019年公司收入增长20%以上。(1)根据公司年报,公司将持续招商开拓全国市场。(2)成立品牌部负责品牌建设规划和实施,预计2019年开始将加大广告投放、提升品牌影响力。(3)零添加为战略核心,推出高鲜类产品享受行业增长红利,推动产品放量。(4)公司对渠道专业技能进行培训,并单独成立运营部加强营销人员绩效考核,有望提高销售团队和经销商积极性。 l 盈利预测 预计2019-2021年公司收入同增23.1%/19.7%/14.9%;净利润同增-10.5%/25.8%/20.7%(剔除转让收益影响,2019年净利润同增25.7%);EPS为0.66/0.83/1.00元/股;目前股价对应PE估值34/27/22倍。公司渠道加速扩张,未来3年业绩有望加速增长。2019年调味品行业平均PE估值40倍左右,我们给予公司2019年38倍PE估值,对应合理价值25元/股,维持增持评级。 风险提示:(1)食品安全问题;(2)公司渠道扩张不及预期:商超、传统渠道铺设进度不及预期。
新经典 传播与文化 2019-04-23 61.99 -- -- 62.52 0.85% -- 62.52 0.85% -- 详细
事件:新经典发布年度报告,公司2018年实现营收9.26亿元,同比减少1.9%;实现归母净利润2.41亿元,同比增长3.7%;拟每10股派发6元。 1)头部作品影视热度衰减拖累增速,税收优惠落地 公司2018年营收同比下滑,主要是因为2017年《解忧杂货店》、《嫌疑人X的献身》、《人民的名义》上映拉动同名图书以及同作者图书的销量大幅上涨。2018年财政部发布《关于延续宣传文化增值税优惠政策的通知》,自2018年至2020年公司在图书批发和零售环节免征增值税。2)公司精品版权丰富,发力少儿图书市场 图书市场延续稳步增长态势,公司手握头部作品,2018年有12种图书进入当当年度畅销榜单TOP100、7种图书进入京东年度畅销榜单TOP100。报告期内,若剔除《解忧杂货店》、《白夜行》、《嫌疑人X的献身》,公司自有版权的文学类图书营收同比增长约8%;自有版权的少儿类图书营收同比增长11%,公司于2018年Q2正式运营独立的少儿发行团队。 3)完善线上和零售渠道,精准面向读者群体 公司在电商平台开设新经典旗舰店和爱心树旗舰店,报告期内的数字图书业务营收同比增长138%。报告期内,公司新运营Pageone北京坊店并改造三里屯店,图书零售业务营收同比增长591%。 投资建议:新经典继续验证头部图书的运营能力,新组建独立少儿发行团队,19年少儿图书业务增速有望加快。预计公司2019-2020年的EPS分别为2.17、2.67元,4月19日收盘价对应的PE分别为28.7X、23.3X。考虑公司丰富的畅销书版权资源、盈利稳健且存在新增弹性,过去3年的PE(TTM)估值中枢在40X左右,目前为35X处于底部位置,我们给予19年33X的PE估值,对应合理价值约为71.50元/股,维持买入评级。 风险提示:行业增速变缓;公司头部图书销量下滑;新作品开发不及预期。
中再资环 社会服务业(旅游...) 2019-04-22 6.58 -- -- 7.40 12.46% -- 7.40 12.46% -- 详细
18年收购中再环服,净利润同比增长32% 公司发布2018年年报,2018年收入31.36亿元,同比增长14.6%(调整后);归母净利润3.16亿元,同比增长31.6%(调整后)。公司家电拆解净利润2.65亿元,同比增长22%。中再环服2018年10月纳入合并报表,2018年净利润0.51亿元,同比增长125%。 家电拆解板块:结构改善,单台平均净利润持续提升 2018年拆解产能2804万台,拆解量1618万台,同比减少7.9%,产能利用率58%,同比下滑7.0pct。2018年单台收入144元,同比提升8%,综合考虑营业成本和资产减值,实际单台毛利40元,同比提升12元/台;单台净利润16.4元,同比提升3.9元/台,同比提升31%。单台毛利和净利润的提升,主要是拆解结构中单台利润更高的白电占比提升所致。 收到补贴现金流大幅改善,期间费用增加较多 2018年公司应收家电拆解基金补贴28.2亿元,同比减少1.5亿元,主要是收到家电拆解补贴基金所致,2018年销售商品收到的现金36.8亿元,同比增加23.7亿元。2018年公司期间费用同比增长38%,期间费用率提升2.2pct至12.9%。 再生资源龙头,关注管理层持股&集团资产注入 根据中国再生资源回收行业发展报告,2017年我国再生资源行业产值7550亿元。公司控股股东中再生集团坐拥全国20省市5000多个回收点,渠道和品类优势显著,2017年收入230亿元,毛利11亿元,包括废钢、废纸、危废等业务。2018年公司收购中再环服,资产注入完成第一步。中再生集团管理层持股方案(受让中再生集团25%的股权)已获供销社办公厅批复同意。集团回收渠道优势显著,若管理层持股+集团资产注入推进加速,公司有望成长为国内再生资源行业龙头。预计2019-2021年归母净利润分别为3.9/4.8/5.8亿元,考虑公司及集团在行业的龙头地位及渠道优势,给予2019年30倍PE,合理价值8.4元/股,给予“买入”评级。 风险提示:资产注入进度低于预期;家电拆解补贴发放不及时。
东珠生态 建筑和工程 2019-04-22 19.81 -- -- 19.42 -1.97% -- 19.42 -1.97% -- 详细
18Q4业绩企稳回升,融资环境因素致经营性现金流减少 公司2018年实现营业收入15.94亿元,同比增长30.2%;归母净利润3.26亿元,同比增长34.2%。分季度看,Q1-Q4分别实现营收3.63/4.82/3.35/4.14亿元,同比分别增长52%/68%/2%/12%;Q1-Q4分别实现归母净利润0.73/1.07/0.61/亿元,同比分别变动+65%/+87%/-17%/+24%,Q4业绩企稳回升。公司18年毛利率/净利率分别为28.2%/20.4%,较17年分别分别下降0.3/0.2pct。经营活动产生的现金流量净额为-7041万元(17年为1553万元),经营性现金流净额减少主要受融资环境因素影响,但是随着后续融资环境继续改善,公司未来现金流有望好转。公司18年收现比与付现比分别为44.1%/46.7%,较17年分别下降11.5/13.7pct,表明公司对上游占款及下游对公司占款均在增加,但是付现比下降较多。截止18年末,公司资产负债率为43.6%,较17底提升6.2pct。 市政道路绿化业务收入增长明显,在手现金充足 分业务看,公司生态湿地业务/市政道路绿化业务分别实现营业收入9.2/6.3亿元,同比分别增长24%/92%;毛利率分别为29.1%/27.2%,较17年分别变动+1.2/-1.6pct。分地区看,华中地区实现营业收入8.6亿元,同比大幅增长372%,主要为公司在华中地区新签“汝南县G328 国道城区段提升项目”、“邓州市湍河国家湿地公园和防护林建设项目”、“邓州穰邓大道绿化项目”等项目(公司年报)。根据经营数据公告,公司18年新中标项目/新签订项目分别为30.3/25.8亿元,公司19Q1新中标项目/新签订项目分别为32.63/7.50亿元,同比分别增长277%/131%;截止目前,公司新中标项目/新签订项目分别为73.83/7.50亿元。公司目前在手现金12.3亿元,约占总资产的26%,在手现金较为充足,后续随着融资环境的进一步改善,公司新签订单有望继续维持增长。 第一期员工持股计划购买完成,财金10号文有助提升行业规范化 公司18年上半年实行股权激励,业绩行权条件为2018/2019/2020年实现净利润较2017年增长分别不低于80%/170%/251%,即分别达到4.4/6.6/8.5亿。此外,根据公司年报,公司2018年第一期员工持股计划累计买入本公司股票221.6万股,成交金额约3582.05万元。公司股权激励计划条件较高,近期完成第一期员工持股计划购买,均彰显公司对自身发展的信心。近期财金10号文《财政部关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》印发,要求有效防控地方政府隐性债务风险,同时明确“规范的PPP”不会形成“政府隐性债务”,新签项目的质量及落地率或进一步提高,利好业绩稳健项目规范的PPP行业龙头企业。 盈利预测及投资评级 在2018年融资环境较差、PPP清库的大环境下,公司业绩仍然实现稳健增长,彰显了公司对项目风险的控制。且近期公司新签订单高增,支撑公司未来收入及业绩的增长。预计公司19-21年归母净利润分别为4.57/6.18/8.02亿元。公司目前PE(TTM)约20倍,A股PPP园林企业平均PE(TTM)24倍,考虑到公司业绩及成长性较好,我们给予公司19年17倍PE,而预计公司19年EPS为1.43元/股,则对应合理价值约为24.3元/股,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资不及预期,项目进展不及预期,汇率波动风险,商誉减值风险,投资并购整合风险,回款风险等。
艾迪精密 机械行业 2019-04-22 21.36 -- -- 24.48 14.61% -- 24.48 14.61% -- 详细
核心观点: 公司发布2019年一季报,实现营业收入3.64亿元,同比增长68.03%,实现归母净利润8.91亿元,同比增长74.47%。 下游景气度持续,公司产能逐步释放,重回高增长通道根据工程机械协会数据显示,2019年1季度,国内实现挖掘机销量7.5万台,同比增长24.5%。挖掘机销量的增长,很大程度上带动了液压破碎锤等属具产品的市场销售。同时,环保排放升级,矿山开采和城市破拆逐渐用破碎锤替代传统作业模式,提升了挖掘机配锤率。去年下半年以来,公司收入单季度增速有所放缓,主要受公司产能释放影响,一季度产能逐步释放,收入和利润增速重回高增长通道。同时,Q1整体毛利率和净利率分别达到43.15%和24.45%,也回到过去2年均值水位。 液压件持续放量,努力突破前装市场,开始稳定贡献收入和利润2018年公司液压件实现收入3.51亿元,同比增长43.79%,液压主泵和马达销售量为4.2万台,同比增长74.99%,毛利率39.34%,继续保持稳定。2018年度子公司液压科技实现净利润7185万元,液压件业务开始逐步稳定的贡献净利润。公司液压件立足于后市场,开始进军前装领域,初步取得了一些突破,随着产能扩张,有望进一步拓展客户范围。 投资建议:公司年报送转股权已登记但尚未除权,我们按照除权后的股价及送股后的股本计算PE,公司2019-2021年EPS分别为0.89/1.25/1.59元/股,按除权后股价对应的PE分别为24x/17x/13x。同行可比公司2019年PE估值为35x,公司和可比公司在行业特征和竞争格局上类似,均是所在专用设备领域的龙头企业,业绩均处在快速增长的通道中,因此我们给予公司19年32x合理PE倍数,除权后合理价值为28.48元/股,对应除权前的合理价值为42.15元/股,继续维持“买入”评级。 风险提示:行业需求低于预期;新产品开发不达预期;行业竞争加剧导致价格下滑;新产能扩展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名