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视源股份 电子元器件行业 2019-06-18 72.64 -- -- 71.98 -0.91% -- 71.98 -0.91% -- 详细
显示板卡业务龙头地位稳固,教育及会议应用业务持续受益行业成长公司以液晶显示主控板卡业务起家,基于板卡业务领域的优势,公司积极向下游业务拓展, 其中教育用以及会议用交互智能平板是视源股份重点拓展的下游业务。根据奥维云网的数据,公司板卡与交互智能平板市占率分别占据全球和国内市场的第一位。 (1)公司教育用交互智能平板品牌希沃产品优势突出,周边软硬件产品矩阵丰富,平板+系统+应用构建智慧教室整体解决方案,学校与教师对希沃的粘性进一步增强,将持续保持行业龙头地位。政策利好及财政经费投入推动教育信息化 2.0加速,保守估算校内+校外教育用交互智能平板目前市场空间近千亿,新建校推进、教育信息化渗透率提升、产品升级带来客单价提升将推动行业持续增长。希沃借助产品、渠道以及售后服务体系的优势将继续维持龙头地位(18年市占率为 36.5%),拥抱行业高速成长红利。 (2)公司高品质硬件 MAXHUB 打开企业用交互智能平板市场,智能会议解决方案粘住企业用户,未来持续受益行业发展。从海外会议信息化服务商ZOOM 发展经验来看,整体智能会议信息化解决方案能够大幅提升会议效率,企业用户粘性持续增强。大客户以及长尾客户持续贡献营收,整体渗透空间大。借鉴海外发展,我们认为国内会议潜在空间广阔,硬件+平台整体解决方案厂商将享受行业发展红利。公司 MAXHUB 作为行业龙头(18年市占率 25.4%) ,持续领跑整个行业。 投资建议:长期核心竞争优势突出,有望持续成长为全球领先企业 业务方面,视源股份作为液晶显示板卡以及交互智能平板领域的龙头,长期成长动力清晰。财务方面,基于外协加工以及严格的回款把控,公司现金回流有效且稳定,现金流健康;资产周转能力强,造就高于行业水平的 ROE。 我们预计公司 19-21年 EPS 分别为 2.04/2.68/3.63元, 最新收盘价对应 PE为 36/27/20倍。考虑视源股份龙头地位以及教育用以及会议用智能交互平板行业未来需求增长的空间,给予 2019年 40倍 PE,根据我们的盈利预测,公司 19-21年归母净利复合增速 33.2%,对应 PEG 约 1.2倍,对应合理价值 81.6元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 智能板卡发展不及预期风险;教育与企业会议交互智能平板销售不及预期风险;行业竞争加剧风险;假设偏差导致行业空间测算误差。
长春高新 医药生物 2019-06-11 292.93 -- -- 309.94 5.81% -- 309.94 5.81% -- 详细
公司发布资产重组草案,金赛药业少数股权问题有望得到解决公司发布拟向金磊、林殿海发行股份及可转换债券购买其持有的金赛药业29.50%股权,同时拟向不超过十名特定投资者非公开发行股份募集不超过 10亿元配套资金的资产重组草案。 此次重组方案仍需要吉林省国资委批复、股东大会通过、证监会核准方可实施。 金赛药业整体作价 191亿元,对应 2018年 PE 仅 16.9倍根据草案披露,金赛药业整体作价 191亿元(扣除 18年现金分红后),对应2018年 PE 仅 16.9倍,标的资产即金赛药业 29.50%股权作价 56.37亿元,上市公司拟以发行股份以及可转换债券的方式分别支付 51.87亿元、4.5亿元,本次发行股份及可转债转股价格为 173.69元/股,即拟向金磊、林殿海直接发行股份约2986万股,可转债仅向金磊发行,按照初始转股价格转股后的股份数量约为 259万股。在不考虑配套融资情况下,1)可转债未转股,未来长春市国资委、金磊、林殿海将分别持有上市公司股份 19.02%、11.65%、3.3%;2)可转债转股后,分别持有上市公司股份 18.78%、12.78%、3.2%。另外,配套融资方案拟向不超过十名特定投资者非公开发行股份募集不超过 10亿元,发行价采取询价模式。 金赛药业未来三年业绩承诺设置合理,公司将步入新的发展阶段上市公司与交易对方签订了《业绩预测补偿协议》,交易对方承诺,金赛药业在 2019年至 2021年期间各年度扣非净利润分别不低于 155,810万元、194,820万元、232,030万元,同比增速分别为 38%、25%、19%,设置较为合理。若未来金赛药业业绩承诺顺利完成,交易对方持有的发行股份以及可转债将在发行日后三年分别解锁 33%、33%、34%。我们认为此次资产重组未来若成功实施,以金磊为代表的金赛核心管理层与上市公司的利益关系将得到理顺,公司将步入新的发展阶段。 盈利预测与投资建议 暂不考虑此次重组方案,我们预计 2019-2021年公司归母净利润分别为13.74/17.83/22.7亿元,对应当前市值的 PE 分别为 36X/28X/22X,参考业内可比公司估值以及公司自身发展情况,给予公司 19年 36倍 PE,合理价值为 290.88元/股,维持买入评级。若未来重组方案顺利完成,我们预计公司 2019-2021年备考归母净利润分别为 18.60/24.39/31.29亿元。 风险提示 生长激素市场拓展不达预期;在研产品进度不达预期;收购金赛药业少数股权的资产重组事项存在不确定性
杭叉集团 机械行业 2019-06-07 13.23 -- -- 12.86 -2.80% -- 12.86 -2.80% -- 详细
通过设立持股平台,拟间接收购中策橡胶12.91%的股份 公司发布公告,拟以现金方式间接收购中策橡胶12.91%的股权。考虑到公司的资金与融资安排等因素,本次交易将通过设立持股平台中策海潮来完成,交易方案包括:1.公司与巨星科技分别向中策海潮增资11亿元(共计22亿元),公司将取得中策海潮27.50%的股权。2.通过中策海潮以支付现金方式购买中策橡胶46.95%的股权。 国内轮胎龙头,有望发挥三重协同效应 本次交易标的中策橡胶是目前国内最大的轮胎生产企业之一,旗下有朝阳、好运等多个品牌,主要产品包括全钢子午胎、半钢子午胎、斜交胎及两轮车胎。根据公告的披露,2018年中策橡胶收入268.82亿元,同比增长5.87%;归母净利润8.02亿元,同比增长22%。截至2018年末,中策橡胶在浙江杭州、建德、清泉、泰国罗勇工业园区等地拥有多个生产基地,其下游客户包含一汽解放、江淮汽车、中国重汽等整车厂商。通过本次交易,公司与中策橡胶有望在技术、产品开发和渠道拓展三个方面发挥协同效应,增厚公司业绩。 投资建议: 暂不考虑本次交易,预计19-21年公司收入分别为96.93/107.94/119.53亿元,EPS分别为1.06/1.24/1.44元/股,按最新收盘价计算对应PE为12x/10x/9x。在行业智能化、电动化趋势下,公司将凭借先于行业的产品布局获得持续成长,每年盈利增速稳定性强,我们维持公司合理价值18.02元/股的估测不变,对应19年PE17x,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、国际贸易环境恶化、汇率变化的风险、下游制造业投资需求波动带来的销量增速波动。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-06-06 39.35 -- -- 40.38 2.62% -- 40.38 2.62% -- 详细
拟收购江苏京海禽业80%股权,进军白羽鸡行业 根据公司公告,公司拟通过发行股份、可转换债券及支付现金的方式购买江苏京海禽业80%股权,交易对价暂定为6.4亿元。京海禽业主要以养殖白羽肉鸡为主,可年产白羽父母代种鸡苗800万套、商品代鸡苗1亿只,2018年实现营收4.51亿元,净利润为2.22亿元;截至19Q1末,京海禽业净资产为5.28亿元。公司原有禽类养殖品种主要为黄羽鸡,若本次收购完成,公司的禽类业务结构将得到丰富,进一步完善公司的产业链生态圈。 5月出栏同比增长11.1%,估算头均盈利约100元 根据公司公告,1-5月公司累计销售生猪984.4万头,同比增长12.6%;实现收入147.07亿元,同比增长20.1%。单5月份,公司生猪出栏约201.62万头,环比增长8.1%,同比增长11.1%;实现收入32.4亿元,同比增长47.7%;销售均价14.12元/公斤,环比上涨0.3%,同比上涨36.2%;估算出栏均重约113.8公斤,头均盈利约100元。 农牧航母稳健前行,预计2019年生猪出栏2300万头 根据公司年报,公司将扩展山东、西南、贵州、安徽、湖南等区域内的商品肉猪生产布局,我们预计2019年公司生猪出栏量约2300万头。 投资建议:维持“买入”评级 公司产能扩张步伐稳健,有望充分受益畜禽周期上行,预计2019/2020年EPS分别为1.49/3.45元,维持“买入”评级。 风险提示 猪价波动风险:猪价超预期下跌对公司盈利将造成影响;疫病风险:养殖周期较长,若防范不到位而发生疫情,将产生损失;食品安全等。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-06-04 47.70 -- -- 47.31 -0.82% -- 47.31 -0.82% -- 详细
公司公告第二期员工持股计划草案 本次员工持股计划筹集资金总额不超过 1亿元。持有人涉及董监高及其他员工不超过 900人。资金来源为公司员工合法薪酬及自筹资金、控股股东借款以及法律法规允许的其他方式取得的资金。公司控股股东谢秉政先生对员工参与认购本员工持股计划的本金扣除借款利息后金额与最终收益分配的金额的差值部分承担差额补足的义务。员工持股计划的存续期为自股东大会审议之日起不超过 24个月。股票来源为公司回购专用账户回购的公司 A 股股票。价格为回购均价。具体回购股份的数量以回购期满时实际回购的股份数量为准(截至 5月 10日,公司累计回购 1862947股,成交金额 6774.74万元,均价 36.37元/股,回购金额下限不低于 5000万元,上限不超过 1亿元,回购期限为不超过 19年 12月 19日)。 我们看好公司未来业绩保持持续快速增长 首先,本次员工持股计划有助于建立和完善劳动者和所有者的利益共享机制,完善公司治理结构,健全长期有效激励约束机制,同时有效调动员工积极性,吸引保留优秀人才,促进公司长期、持续、健康发展。其次,除了受益消费者着装风格向运动、休闲转变外,公司产品力、品牌力、渠道力、运营能力不断加强,业绩实现连续八个季度高增长。第三,公司 2018年底拥有门店 764家,将深挖一二线城市潜在市场,同时进一步下沉到发展较快的三四线城市,预计市场容量达到 1500到 2000家。最后,2018年新推品牌威尼斯定位广阔度假旅游市场,有望进一步打开公司规模空间。 19-21年每股收益预计分别为 2.26元/股、2.95元/股、3.67元/股预计公司19-21年净利润复合增速为35.10%,参考可比公司平均估值,维持公司 19年约 30.5倍市盈率,合理价值 69元/股,维持“买入”评级。 风险提示 新品牌销售不及预期风险;运动行业景气度下降风险;
光大银行 银行和金融服务 2019-05-31 3.87 -- -- 3.98 2.84% -- 3.98 2.84% -- 详细
投资建议: 集团重组完成并重获光大银行控制权,新管理层有望协调集团深化业务协同。光大银行保持大企业对公优势的同时资源向零售倾斜,资产结构的调整和云缴费/云支付带动的存款沉淀有望缓和资产定价低和高负债成本对息差的制约。信用卡收入贡献实现突破、资管理财经过调整率先踏入新赛道有望带动手续费收入增长再上新台阶。资产质量领先股份行同业,不良确认充分后续压力较小。资本短期无虞,若转债转股和优先股发行顺利资本充足率将得到有效提升。预计公司2019/2020年归母净利润增速分别为7.42%和9.03%,EPS分别为0.66/0.72元/股,当前股价对应2019/2020年PE分别为5.93X/5.42X,PB分别为0.65X/0.60X。公司2016年以来动态估值中枢约0.82倍PB,我们按2019年0.82倍PB估算合理价值约为4.90元/股,按照当前AH溢价比例,对应H股合理价值为4.43港币/股,维持买入评级。 风险提示:1.经济下行超预期,导致资产质量超预期下滑;2.存款增长不达预期。3.流动性超预期紧张导致市场资金价格快速上行。 核心观点: 积极加大资产结构调整,保持大企业对公优势,信贷资源向倾斜零售 1.2018年光大银行企业贷款占贷款余额的55.39%,个人贷款占贷款余额的44.61%;光大银行在保持原有的大企业客户对公优势的同时,将有限的信贷资源向零售贷款倾斜:新增贷款的32.15%投向企业贷款,67.85%投向个人贷款。2.个人贷款结构来看,2018年光大银行信用卡及消费贷款快速增长,增速分别高达33.2%和246.8%。 资产结构调整和云缴费带动存款沉淀助力息差改善 1.ROE落后行业主要原因在于资产负债定价能力偏弱导致息差较低导致ROA偏低。2.未来随着资产结构调整(信贷向零售倾斜,零售向信用卡和消费贷款倾斜),个人贷款收益率提升有望带动资产收益率上升。3.光大银行活期存款占比偏低,存款端成本高于行业平均水平,随着云缴费、云支付模式的成熟将为光大银行存款的沉淀带来增量,缓解负债端压力。 信用卡收入贡献实现突破、资管及财富管理大有可为 回顾历史光大银行银行卡和理财业务对手续费收入贡献较为明显。银行卡业务手续费收入对营收贡献显著居股份行首位(占比25.98%),卡均贷款余额合理意味着风险可控。2017-2018年由于去杠杆政策、资管新规和理财新规的影响,光大银行率先主动控制理财规模增长,率先进行理财转型,随着理财子公司获批及资管转型的推进,光大银行将获得先发优势。 资产质量领先股份行同业,不良确认充分 1.不良率绝对水平(1.59%)显著好于股份行总体不良水平。2.不良认定标准严格,确认充分。自16H2开始,光大银行不良确认和处置明显加速,截止2018年底不良偏离度(逾期90天以上贷款/不良贷款)由2016H1的147.72%降至84.06%(降幅高达63.66pcts),处于上市股份行较优水平。3.关注贷款率及逾期贷款率等前瞻性不良指标表现在股份行同业处于较好水平,且边际改善幅度领先股份行同业。4.2018年公司不良生成率1.59%,优于股份行同业,较2017年有所上行,主要是由于新管理层到任以后加速了整个不良出清的节奏,后续资产质量将更加扎实稳健。
苏博特 基础化工业 2019-05-31 12.46 -- -- 13.07 4.90% -- 13.07 4.90% -- 详细
苏博特:质地优异的混凝土外加剂龙头 公司目前是全国混凝土外加剂行业龙头企业,业绩表现向好。2019Q1公司实现营业收入 4.68亿元,同比增长 31.12%,实现归母净利润 0.49亿元,同比增长 63.7%,实现扣非归母净利润 0.46亿元,同比增长 52.77%。 公司重视研发投入。公司 2018年研发费用为 1.19亿元,占营业收入比重为 5.12%,2014-2018年公司研发费用占营业收入比均维持在 5%以上,研发投入力度高于同行业上市公司。 外加剂行业集中度提升,行业格局改善 中国混凝土网统计的数据显示,我国聚羧酸减水剂行业集中度持续提升,行业 CR3由 2016年的 8.99%提升至 2018年的 12.50%。对比 2018年和 2017年行业前十的市占率可以发现,行业集中度的提高主要来自于行业前三家企业市占率的提升,苏博特,科之杰、红墙 2018年的市占率分别同比提升了 1.26pct、1.86pct 和 0.24pct,市场份额向头部集中的趋势越来越明显。 主要原材料价格下行,成本端压力有望缓解 高性能减水剂主要原材料包括环氧乙烷、丙烯酸等,高效减水剂主要原材料包括工业萘、液碱、硫酸、甲醛等。公司主要原材料价格下行,成本端压力有望逐步缓解。 盈利预测与投资建议 基于公司在建项目产能逐步释放,销量持续增长,主导产品价格盈利水平稳中向好的假设,我们预计 2019-2021年公司每股收益分别为 0.98元、1.21元、1.44元,对应当前股价市盈率为 12.9倍、10.4倍、8.8倍,考虑公司聚羧酸减水剂行业龙头地位及产业布局持续推进,根据我们预测公司2019-2021年净利润年均复合增速为 18.5%,参考可比上市公司 2019PE均值为 17倍,对于公司 2019年每股收益给予 17倍 PE 估值,对应公司合理价值为 16.60元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动;减水剂及功能性产品价格下跌,盈利能力下行; 基建及地产投资增速下行,下游需求低迷;在建项目进度低于预期;重大环保、安全生产事故。
芒果超媒 传播与文化 2019-05-30 43.00 -- -- 42.40 -1.40% -- 42.40 -1.40% -- 详细
事件: 公司于 5月 27日发布公告,正式向中国人寿资产管理有限公司和中移资本控股有限责任公司分别发行股份 1145万股和 4581万股,募集配套资金 4亿元和 16亿元,本次发行价格为 34.93元/股,锁定期 1年。 1)公司定增落地, 20亿元引入中移动等投资者公司的定增正式落地,而认购完毕后,中移资本和人寿资产将分别占股4.4%和 1.2%。中移资本成为公司第二大股东,其为中国移动旗下的直投基金。 根据公司公告,中国移动是公司运营商业务的重要合作伙伴, 此前双方在与咪咕的内容合作、基础包/增值包推广等 IPTV/OTT 业务等方面已经紧密合作。 2018年公司的运营商收入同增 56.4%至 9.6亿元,毛利率达到62.5%左右,是公司利润的重要构成部分。而根据运营商世界网披露,中国移动的宽带用户数达到了 1.5亿左右,双方在这方面的合作前景或较大。 2)公司持续保持高内容产出能力,会员和广告业务今年稳健增长根据云合数据, 2019年 4月芒果 TV 在《密室大逃脱》、《哈哈农夫》等综艺带动下, 2019年 4月的网综前台点击达到 34亿次,相比去年同期翻了2倍以上, 流量运营数据均超出市场预期, 我们认为公司在各个细分综艺领域已经证明了自己的制作实力, 20亿的配套融资到位后有望在内容方面加大投入。而 19Q1公司的期末付费会员数达 1331万超出市场预期,我们预计全年广告和会员在多款高质量节目带动下有望实现较快增长。 投资建议: 短期公司的 20亿配套融资落地,补充资金活水;中长期公司已经打造了垂直一体化的生态体系,强大的自制产出能力保证了对于细分领域用户的覆盖,在视频网站当中盈利能力突出。我们预计公司 2019-2021年将实现归母净利润 12.29亿元、 15.30亿元和 17.21亿元,当前市值对应PE 估值约为 37.0X、 29.7X 和 26.4X,我们维持此前 45.5元/股合理价值的判断(摊薄后对应 19年 PE 约为 39X),维持“买入” 评级。 风险提示: 广告因经济环境承压;会员增速不及预期;政策监管风险。
精测电子 电子元器件行业 2019-05-29 43.50 -- -- 48.75 12.07% -- 48.75 12.07% -- 详细
OLED下游工艺改善和良率提升,叠加公司产品线扩张带来增量 根据我们对国内面板产线扩产的统计,从2019年后,高世代LCD产线投资放缓,但是小尺寸的OLED产能扩张加快,随着下游客户工艺改善和良率提升,对设备采购逐步加速,根据我们测算结果,2019-2020年国内OLED投资金额分别为868/1138亿元,同比增长分别为46%/31%。根据中国招标网数据,京东方、天马微电子、华星光电等OLED产线在2019年均加大设备采购,精测电子作为国内OLED检测设备的龙头企业,其自身产品线不断延展,2018年公司OLED业务实现收入2.29亿元,同比增长923.6%,行业投资加速和公司产品线扩张共同推动公司业务增长。 2019年是公司半导体落地之年,期待ATE和PC检测设备落地 2018年公司先后公告成立武汉精鸿和上海精测半导体两个子公司,分别对应半导体检测设备中的后道ATE和前道PC检测,经过前期储备和产品认证,结合行业新产品普遍的认证规律,2019年公司半导体产品有望落地。在中美贸易争端的背景下,国内晶圆厂开始加大对国产设备的采购和扶持力度,长江存储的中标信息显示,国内设备中标的频率和企业数量显著增加,外部的压力将对半导体设备的国产化形成有利条件。 投资建议:预计公司19-21年实现营业收入20.28/31.80/41.02亿元,EPS分别为2.51/3.76/4.90元/股。公司质地优秀,未来业绩成长性较好,结合同行业公司估值水平,以及公司未来3年的业绩复合增速超过30%,我们给予公司19年33x的PE,公司合理价值约为82.83元/股,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:OLED和高世代面板线投资具有不确定性;新产品放量不及预期;行业竞争加剧导致毛利率下降;半导体业务进展低于预期。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-29 9.19 -- -- 10.17 10.66% -- 10.17 10.66% -- 详细
公司斥资 1.03亿元收购福林热力 66%股权, 持续做强供热主业近日公司公告拟斥资 1.03亿元购买福林热力 66%股权, 目前该项目正在建设中,预计 2019年下半年一期建设主体完成,投产使用。 股权出让方天津凯森承诺福林热力 2019年 7月 1日至 2020年 6月 30日,销售工业蒸汽不低于 100万吨。 福林热力地处山东菏泽, 此次外延收购展现出公司积极异地拓张, 持续做强供热主业的战略部署。 着眼工业蒸汽市场, 依托园区需求配套热力建设福林热力集中供热项目主要服务于庄寨镇板材加工企业,其对蒸汽热负荷需求稳定, 区域内共计工业热用户 172家, 年用蒸汽量 148.43万吨。 目前项目周边尚未具有热力集中供应特许权经营企业, 且该项目建成后,周边小型锅炉将逐步取缔,优化周边环境。 积极打造二主业:收购兆讯传媒布局高铁传媒领域兆讯传媒主营国内铁路客运站自主建设的数字媒体, 截至 2018年末公司已实现覆盖全国 29个省/自治区/直辖市,超过 500个签约站点, 6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络。2018年兆讯传媒实现净利润 1.59亿元,同比增长 26.9%。 2019-2020年业绩承诺分别为 1.88、 2.34亿元。 供暖面积内生增长空间尚存,期待二主业发力,维持“买入”评级预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.90、 1.06、 1.24元/股,按最新收盘价对应 PE 分别为 13.26、 11.25、 9.57倍。鉴于供热及传媒两块业务现金流均较为稳定,故采用 DCF 计算得出合理价值为 14.72元/股。受益于清洁供暖推广、拆小上大供暖面积区域内生增长需求释放及供热业务外延拓张,近三年公司主业有望保持稳健增长,二主业布局传媒将提供新增长点,维持“买入”评级。 风险提示 其他供暖方式的替代风险;煤价波动导致利润波动;区域接网面积增长不及预期;兆讯传媒数字媒体广告运营规模拓张不及预期。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-05-28 62.74 -- -- 65.46 4.34% -- 65.46 4.34% -- 详细
本土化妆品后起之秀,重新开启成长周期 珀莱雅定位大众化妆品市场,聚焦二到五线城市,借助日化专营店和电商两大渠道红利,跃升至本土第五的护肤品品牌(线上第三,规模仅次于百雀羚和自然堂)。公司经历三个发展阶段:14年以前借助日化专营店红利成长为主流国货化妆品公司;15-17年线下渠道受经销商调整和电商冲击的影响,拖累整体收入增速;18年线下调整完成,并重建电商团队,开启新的高速增长阶段。拼搏、创新、灵活的温商精神激励团队持续学习,捕捉消费趋势的变化;而坚实的中后台供应链则支持前端多品类多品牌的孵化。 日化行业空间广阔,国产品牌后来居上 根据 Boomberg,2018年我国化妆品行业市场规模达 4102亿元,仅次于美国,增速超主要发达国家;但人均化妆品消费仍然较低,市场潜力较大。化妆品市场的持续增长背后是年轻群体和低线消费者的崛起。从品类上看,护肤品(占 50%左右)和大众线(占 70%左右)主导规模,但彩妆和高端线的成长性更强,随着化妆品功能细化和玩趣属性增加,面膜、精华、口红等成为重要红利品类。国产品牌后来居上:百雀羚、自然堂、韩束、珀莱雅等国产品牌借助日化专营店和电商两轮渠道红利乘势崛起,并加码品牌建设和产品研发,在日化行业尤其大众护肤市场份额持续提升。 珀莱雅:借势渠道红利崛起,品牌品类矩阵初现 主品牌珀莱雅良性发展是公司稳健增长的基础。品牌端主打“深海护肤”,年报显示签约唐嫣、李易峰、罗云熙、黄明昊等代言不同产品,充分发挥“粉丝经济”。渠道端早年借助日化专营店奠定优势,18年重建电商团队,通过精细化运营、流量运营、价格卡位、爆款打造等实现线上高增长。产品端紧跟面膜、精华、彩妆红利,与高端品牌竞品实现价格带错位竞争,且成分、功能、包装不断升级。优资莱是第二大品牌,进一步下沉到社区市场,借助单品牌店风口快速成长。此外还有韩雅、悠雅、猫语玫瑰等 7个子品牌,覆盖不同品类和市场,形成差异化品牌布局,未来能否在做大珀莱雅主品牌的同时,逐步形成多品类多品牌的格局,是公司长远最大的看点。 预计公司 19-21年归母净利润分别为 3.9亿、5.1亿 、6.5亿元,同比增长 36.4%、29.9%、27.9%。参考可比公司,考虑公司成长性较强,以及向多品牌、品类矩阵发展潜力,我们预计公司 19-21年净利润复合增速 31.4%,给予公司 19年估值 35XPE,对应 PEG 为 1.1,合理价值 68.25元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷,对可选消费产生重大不利影响;电商增速放缓,单品牌店展店不达预期;新品牌、新品类孵化不达预期。
甘肃电投 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-24 4.08 -- -- 4.90 20.10% -- 4.90 20.10% -- 详细
甘肃省内最大的清洁发电企业,权益装机 275万千瓦 公司是甘肃省内第一大水电、风光等清洁能源企业,截至 2018年底公司权益装机规模 275万千瓦,其中水电 179.7(占比 65%)、风电 81.8、光伏13.6万千瓦。 2018年公司营业收入 23.06亿元,归母净利润 4.85亿元。 公司控股股东甘肃电投集团持有公司股权比例为 62.54%,实际控制人为甘肃省国资委。 水电装机规模稳定, 来水决定盈利 2018年底公司水电装机 179.7万千瓦,完成发电量 72.4亿千瓦时,占到装机、发电量的 65%、 83%,是收入、利润的主要构成部分。水电电站主要分布在白龙江、黑河、大通河、洮河以及黄河干流等。水电业务未来投资支出相对有限,利润主要受上游来水情况影响, 每年贡献经营性现金流超过10亿元。 上网消纳力度加大,盈利能力进一步改善 公司新能源业务集中于甘肃省内的风电、光伏机组, 2018年底装机规模分别为 81.8、 13.6万千瓦。 风光业务受制于上网消纳问题,过去几年盈利能力较弱。 2018年以来, 甘肃省进一步加大了以风电、光伏为主的可再生能源消纳力度, 2018年全年风电、 光伏业务实现扭亏为盈,未来盈利能力仍将进一步提升。 估值存在修复空间,给予“增持”评级 预计 2019-2021年公司净利润分别是 5.3/5.6/5.9亿元,当前股价对应 2019年 PE 为 11倍。公司以水电、风光等清洁能源机组为主, 风电、光伏业务上网条件不断改善, 盈利能力将进一步提升。 考虑到公司水电业绩受来水影响有一定波动,给予一定估值折价, 给予公司 1.2倍 PB(LF),对应合理价值 5.29元/股,给予公司“增持”评级。 风险提示: 水电上游来水波动;弃风弃光比例提升; 上网电价下调。
赣锋锂业 有色金属行业 2019-05-24 23.92 -- -- 25.38 6.10% -- 25.38 6.10% -- 详细
事件:拟战略投资锂黏土提锂项目 公司公告称,拟对Bacanora进行战略投资,包括拟认购Bacanora公司29.99%的股份(交易金额1440万英镑),以及对Bacanora旗下锂黏土项目公司SonoraLithiumLtd进行项目层面投资,获得其22.5%的股权(交易金额756万英镑),且未来公司有选择权将该项目持股比例增加至不超过50%。 参与第三类锂资源开发,强化资源保障 Bacanora于2018年成立于伦敦,旗下主要资产为位于墨西哥的锂黏土Sonora项目(总锂资源量约合880万吨碳酸锂),目前尚未投产,预计一期项目投产后的年化碳酸锂产能为1.75万吨。赣锋可包销一期50%的锂产品,且拥有选择权增加其项目二期锂产品包销量至75%,同时将协助Bacanora完成项目层面的EPC工程设计以及项目后续建设和调试。此举可进一步提升公司锂资源保障,也是公司投资锂辉石、盐湖锂之后,参与的第三类锂资源项目开发,反映公司在做强中下游技术延伸的同时,重视锂资源的掌控。 锂黏土提锂或具有成本优势,待验证 根据Sonora项目可研报告,该项目两期设计年产能为3.5万吨碳酸锂,平均运营成本(LOM)约4000美元/吨碳酸锂。此成本接近于盐湖提锂成本,公司认为锂黏土资源项目的提锂工艺特点是能够同时兼具矿石提锂以及盐湖提锂的优点,能够在短时间以较低成本完成提锂。但需要注意的是,该项目为全球首个黏土型锂矿项目,生产工艺及技术等无可参照项目,且其锂含量较低(约3480ppm),因此其成本有待项目投产后验证。 盈利预测与投资建议 不考虑本次战略投资可能影响及可转债和H股发行,预计公司2019-2021年EPS分别为0.85、1.17、1.32元/股,对应当前股价PE分别为28、20、18倍。维持之前A股合理价值29.75元/股,维持A股“买入”评级;维持之前H股合理价值17.5港元/股,维持H股“买入”评级。 风险提示:新建项目投产进度缓慢;公允价值变动损益对业绩影响。
三一重工 机械行业 2019-05-24 11.91 -- -- 13.18 10.66% -- 13.18 10.66% -- 详细
4月挖机销量切换至低速增长,三一市占率继续维持 根据工程机械协会的数据显示,2019年4月挖掘机销量28410台,同比增长6.96%;其中三一重工销量6734台,同比增长10%。当前挖机增速逐步进入了低速低波动时代,保有量低速膨胀、需求稳定增长、市场健康运行,行业景气持续性有望拉长。而龙头企业有望通过市场份额提升,实现更强的盈利韧性,有助于拉升企业的中枢价值。 推出回购计划,彰显对公司未来发展的信心 此前公司公告回购计划,回购总额不低于8亿元,不超过10亿元,按回购资金总额上限人民币10亿元、回购价格上限14元/股进行测算,预计最大回购股份数量约为7143万股,约占总股本的0.85%。此次回购,拟用于员工持股计划或者股权激励,有助于兼顾员工、股东和公司利益,增强投资者信心,促进公司股票价值合理回归。 经营质量大幅提升,资产负债表开始对利润表形成正反馈 19Q1公司经营性现金流金额38亿元,创历史同期最好水平。公司严格内控,销售费用率和管理费用率同比分别下滑2.2/3个百分点,净利率相比年初提升4个百分点。应收账款增速为26%,显著低于收入增速,存货下降5.5%。各项指标显著优化,表明资产负债表开始对利润表逐渐形成正反馈。 投资建议:我们预计公司2019-2021年实现归母净利润102/122/125亿元,对应当前最新股价的PE分别为9.7x/8.2x/8.0x。当前行业可比公司19年PE为13x,我们给予公司19年13x的合理PE,测算公司合理价值为15.86元/股,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:基建和地产投资需求下滑;行业竞争激烈导致毛利率下降;终价格竞争导致应收账款风险增加;产能释放不及预期导致供货不足。
南京银行 银行和金融服务 2019-05-24 8.33 -- -- 8.60 3.24% -- 8.60 3.24% -- 详细
事件:2019年 5月 21日晚,南京银行披露非公开定增预案, 本次定增拟发行股票数量不超过 16.96亿股,募集资金不超 140亿元。法国巴黎银行、紫金投资、交通控股、江苏省烟草公司参与定增。 我们点评如下: 投资建议: 此次定增大股东和江苏国资积极参与,显示对公司认可,有望改变市场悲观预期; 如果定增实施顺利,静态测算, 短期 ROE 可能会有所摊薄,但核心一级资本充足率将较 1Q19提升 1.66个百分点至 10.18%,资本约束将大幅缓解,预计南京银行在后续规模增长、 资产负债摆布上将更有余地,有助于保证公司业绩增长的持续性和稳定性。 未考虑定增的影响下, 我们预计公司19/20年归母净利润增速分别为 13.5%和 13.8%, EPS 分别为 1.48/1.69元/股,当前股价对应 19/20年 PE 分别为 5.5X/4.8X, PB 分别为 0.89X/0.72X。 公司 17年以来动态估值中枢 1.17倍 PB 左右,我们按 19年 1.17倍 PB 估算,合理价值约为 10.73元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 1.定增实施落地不及预期; 2.经济增长超预期下滑; 3.资产质量超预期恶化。 核心观点: 大股东和江苏国资积极参与,显示对公司认可,有望改变市场悲观预期此次定增有望打消 2018年 7月底定增方案被否导致的市场对公司资本补充问题的担忧。此次定增公司第一、第二大股东法国巴黎银行、紫金投资参与,江苏国资交通控股、江苏烟草作为新股东参与,其中限售期:法国巴黎银行、紫金投资、交通控股限售期为 5年,江苏烟草限售期为 3年。 根据拟发行 16.96亿股募集资金不超过 140亿元测算发行价约为 8.25元/股,相对于今日(2019-05-22) 收盘价 8.37元/股折价 1.43%。 定增完成后,法国巴黎银行、 紫金投资、交通控股、江苏烟草持股比例由发行前的 15.01%、 12.41%、 0%、 0%变为 13.70%、 12.25%、 10.00%、 3.57%,大股东和江苏国资积极参与,且锁定期长,显示股东对南京银行管理层和长期经营的认可与信心, 有利消解市场前期悲观预期。 静态测算大幅提升核心一级资本充足率 1.66pcts 至 10.18%,后续资产摆布更加从容近两年来南京银行积极转型,资产负债结构调整过程中,资本尤其是核心一级资本成为规模增长和资产结构摆布的重要约束。 若本次定增实施顺利,静态测算将有效提升核心一级资本/一级资本/资本充足率 1.66pcts 至 10.18%/11.36%/14.44%,资本约束将大幅缓解,预计南京银行在后续规模增长和资产摆布将更加从容,足够支持公司未来几年的发展。 短期对 ROE 有所摊薄,但长期能保证业绩增长的持续性和稳定性如果本次定增实施顺利, 静态测算下,公司 2019年 ROE 将从 17.25%摊薄至 15.74%。 短期虽然对 ROE 有所摊薄,但长期来看,核心资本补充有助于保障业绩高增长的持续性和稳定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名